宏观面集锦

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第1道金牌
　　1月5日央行宣布自1月15日起，再次上调存款准备金率0.5个百分点。这是去年以来央行第四次上调存款准备金率，其目的相当明确-----直接冻结商业银行资金，控制泛滥的流动性。
　　第2道金牌
　　1月17日国税总局下发《房地产开发企业土地增值税清算管理有关问题的通知》。作为年里针对房地产行业的第一道政策，预示着房地产行业的调控再度升温。当日沪深两市地产股全线暴跌，跌停的地产股为数不少。
　　第3道金牌
　　1月18日深交所表示今年将把监管放在突出位置，将重点加强对新会计准则的实施、选择性信息披露、大股东股改承诺的履行等方面的监管。
　　第4道金牌
　　1月25日，国资委主任李荣融提醒上市的国有企业-----加强对上市公司国有股权的监管工作，防止内幕交易蓄意炒作，管理层严控央企入市的意图相当明显。
　　第5道金牌
　　1月29日证监会基金部下发2007年1号文，要求基金公司在2月1日前，上报本基金公司及旗下基金合法合规运作和内部控制的具体情况；3月底前各基金公司完成考核；同时基金经理被要求上报直系亲属的身份证号和证券账户，针对这些账户，管理层会同证交所、中登公司严密监控。
　　第6道金牌
　　1月30日银监会下发《关于进一步防范银行业金融机构与证券公司业务往来相关风险的通知》，要求银行应严格禁止任何企业和个人挪用银行信贷资金直接或间接进入股市，银行业金融机构不得贷款给企业和个人买卖股票。若发现挪用行为，金融机构要采取及时措施立即收回贷款。
　　第7道金牌
　　1月30日证监会要求券商做好年报披露工作，要求本月起券商全面清理不合格资金账户。
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所谓的7道金牌，哪道对流动性泛滥有决定性作用？更何况现在的流动性大多来自银行的体外循环。自己吓自己罢了！:*26*:

其中很多措施只是让市场更公平，企业更健康而已。现在的媒体真是语不惊人死不休。:*31*:

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规范性一定会进一步提高的

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央行:进入加息观察期 物价指数上扬难持续
2007年02月05日
　　"目前由粮价导致的居民消费价格(CPI)上涨难以持续，是否加息还需要进一步观察。"对于市场近期热议的加息，中国人民银行行长助理易纲昨天首次作出正式回应。
　　尽管去年全年CPI上涨1.5%，延续了上一年低通胀的局面，但去年12月份却大幅上涨2.8个百分点，创下两年来新高，大大高于市场预期。而通胀之忧也引发了市场对央行加息预期的激增。
　　加息"靴子"何时落地仍然充满悬念。但是，物价持续上涨导致加息的预期已在学界达成共识。昨天，一项由北京大学经济研究中心和国内13家研究机构的最新预测显示，今年上半年物价将继续保持上涨趋势，预计一季度CPI将保持在2.6%的水平，在这14家机构中，有11家预测加息将在一季度来临。
　　易纲在昨天出席北京大学中国经济观察论坛时对加息作出回应。对于近期CPI的持续上涨，易纲解释到，由于国际粮食产量去年减产，造成去年国际粮价提高，继而影响到中国的粮食价格在去年后两个月出现上涨，"我认为由于粮价上涨造成目前的CPI上扬是暂时的。"
　　易纲还对粮价的继续上涨表示怀疑，"中国粮食连续三年获得丰收，已经从三年前较低水平增长到去年的较高水平，未来粮价持续大幅上涨的可能性比较小。"
　　易纲表示，尽管CPI是衡量通货膨胀最重要的指标，不过，工业品出厂价格(PPI)和进口商品价格等其他指标也是央行所关注的，"央行坚定不移地实行稳健货币政策，是否加息还需要进一步观察。"
　　在加息传言此起彼伏的攻击下，近期"黑色星期五"多次成为股市的噩梦，因为央行一般在周五傍晚宣布加息。结合国家统计局公布的2006年宏观经济数据，经济学家们对加息与否、何时加息提出了自己的看法。
　　光大证券首席经济学家高善文现无加息必要
　　2006年12月CPI的涨幅远超过预期，主要原因是粮食价格上涨，但并没有可持续性。另外，不断加快的人民币升值步伐对通货膨胀会产生抑制作用。CPI走势已进入下降过程，因此，现在并没有加息的必要。宏观经济政策从战略上应该增强人民币汇率弹性，适当加快人民币升值的步伐，技术操作上可继续提高存款准备金率，并增强商业银行的稳健性。
　　花旗集团中国区经济学家沈明高 CPI有走高压力
　　一季度加息的可能性不大，因为目前通货膨胀的预期并不高，不过，尽管粮价推动CPI增长的因素将减弱，但水电油气等资源价格的上涨具有可持续性，这将推动CPI走高。未来会不会加息，央行除CPI外，还将考虑两个因素：一是政府对于资产价格泡沫的担忧程度，如股市和房市；二是信贷扩张压力。
　　中国国际金融公司首席经济学家哈继铭已到加息时
　　如果CPI触及2.5%，就应该加息。因为目前中国的存款利率扣税后只有2%左右，实际利率为负。这会带来诸如鼓励低回报投资、增大银行风险、催生资产价格泡沫、拉大贫富差距等问题，对于产业结构调整、资本市场发展乃至整体国民经济都非常不利。
　　中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军 CPI连续高位可加息
　　如果CPI涨幅连续两个月保持在3%以上，央行有必要通过利率手段对宏观经济进行微调。就目前的物价指数而言，春节之前央行加息的可能性不是很大，但是如果未来的数据显示出通胀压力加大、粮食和原材料价格上涨，可能影响央行的加息决策。
　　社科院金融所货币理论与政策研究室主任彭兴韵加息未必抑制股市上涨
　　对于股票市场的大幅上涨，许多人的解释是中国泛滥的流动性。人们的共识是，国际收支的失衡是造成中国流动性扩张的重要原因。在全球资本市场"中国热"和"中国概念"的推动下，加息无疑会助长更多的游资进入。各种因素综合在一起，加息的结果可能会使中国面临更严重的国际收支失衡和更加泛滥的流动性。没有结售汇制与汇率制度的根本性改革，指望通过加息来减轻资产泡沫，无异于隔靴搔痒。
　 北京晨报
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我想说：相对于RMB一年升值5％的预期，加息有可能加5％吗？如果加息5％是天方夜谭，对付流动性泛滥，单纯加息将是苍白无力的。

夸张点，可以这么说，目前央行对于流动性泛滥，在本币升值环境下，根本是无能为力！所以，股市的步伐将是不可阻挡的。偶尔的回调，等将来回头一看，将是个微小的褶皱。

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高盛:中国股市"泡沫论"不成立 人民币大幅升值
2007年02月06日
　　高盛：中国股市"泡沫论"不成立 预计一年后人民币对美元升至7.25
　　针对目前中国证券市场的强劲走势，高盛认为，"泡沫论"观点并不成立。
　　高盛集团昨日发表经济分析报告表示，中国股市上涨基于基本面的支撑，近期的牛市 是由实际利率偏低、人民币被低估、非市场化的供给方因素等推动的；报告认为，"流动性过剩"本身并不是问题，而市场面临的真正问题是这些流动性对资本回报率的较高要求。
　　报告称，政府不应采取直接的紧缩措施压制证券市场，而应该相应增加证券发行规模以满足市场投资的需要。前期，决策者调控房地产市场的一些经验教训完全可以应用在目前的证券市场。
　　高盛对中国未来的经济增长仍持乐观态度。报告预测，今年中国GDP 增长率将为9.8%，2008年将达10%；而通胀压力将在今年一季度达到顶峰，下半年逐步减轻。报告维持今年中国将加息两次的预测，认为今年二季度和三季度中国将把基准贷款利率和存款利率分别上调27个基点。
　　报告认为，贸易顺差将是推动中国经济增长的主要动力，而消费和投资需求仍将保持强劲。根据中国2006年第四季度经济指标，高盛将今年中国的消费者价格指数（CPI ）预测从上次的2.2%调高至2.4%，2008年则由2%调低至1.8%。
　　高盛在报告中还提高了人民币对美元汇率升值幅度的预计，认为人民币对美元全年将升值7%，未来3个月、6个月和12个月，美元对人民币汇率将分别达到7.62、7.49和7.25的水平。(卢铮 牛娟娟 黄继汇)
　 中国证券报

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成思危：居安思危促进我国股市稳步健康发展
2007年02月06日  
　　我国股市在经历多年熊市之后，突然迅速飙升，引起了各方面的关注。我在近两个月来多次指出要注意股市的泡沫，引起了一些异议和质疑。本文拟简要论述我的主要观点及依据，供广大读者参考。
　　关于股市泡沫
　　我在《诊断与治疗：揭示中国的股票市场》一书中指出："金融资产的泡沫是指其价格对其基准价值的偏离。它是在一个连续的金融运作过程中，一种或一系列资产价格的突然上升，随着最初的价格上升产生对远期价格继续上升的预期，从而吸引新的投机性买者，使得资产价格远远高于理性价格的现象。这些投机者感兴趣的是买卖资产获得的收益，而不是资产本身的用途及其盈利能力。泡沫的膨胀会造成一时的繁荣甚至狂热，但积聚到一定程度后就会破灭，使得金融资产的价格暴跌，导致经济衰退，甚至产生金融危机。"
　　我国股市的飙升中固然有中国因素和奥运因素，但也有国内外资金大量涌入股市，进行短线炒作的因素。面对我国股市的飞速上涨，我在去年12月初接受媒体采访时就已提出了要警惕股市泡沫的意见：
　　"股市是虚拟经济，它内在就存在泡沫，泡沫的膨胀和破灭，就造成了股市的波动。没有投机就没有股市，因此泡沫是股市内在的属性。我们要注意的问题是不要等到泡沫胀得很大的时候再让它破灭，就像2001年上证指数到2245点以后一下子掉下来了，造成了很多投资者的损失，我们要冷静地看待这个问题。我刚才说的意思就是要告诫投资者，当形势好的时候你适可而止，当股市在大跌的时候你也别慌。我不赞成一些过于乐观的说法，即使股指再上到2245点，也和当年不一样，现在是靠少数的所谓蓝筹股的支撑而不是股市整体质量的提高，所以我认为还是要下大力量提高上市公司的质量。
　　"现在有些人的头脑又开始发热了，发表言论说明年可以上到4000点。我说如果基础不打好的话，即使股指上去了，最后也是造成一大堆泡沫，又会造成投资者的损失。关于股市有一句名言：'当你兴高采烈的时候，你要卖出；当你痛哭流涕的时候，你要买进。'我认为现在是投资者要特别谨慎的时候，不要受过于乐观的舆论的误导。
　　"我还有一个观点就是我多次提到的保障公众投资者的利益，不是说上市公司出了问题才去处理它，最主要的保障就是要股市健康发展，要让多数投资者总体上得到合理的回报，这个合理的回报不仅仅是红利，而是红利加上上市公司价值的增值，这二者加在一起的回报应当高于债券的利息，能做到这样的上市公司才真正是有投资价值的，而靠炒作把股价抬上去的惟一结果就是形成泡沫，最后就是泡沫破灭，投资者的财富也就给损失掉了。
　　去年12月29日，在全国人大常委会法工委、国务院法制办和中国证监会共同举办的《公司法》、《证券法》(修订)实施一周年座谈会上，我又强调指出："我国资本市场发展任重道远，还有许多深层次问题需要认真研究解决，决不可因为牛市的到来而盲目乐观，麻痹大意。对最近市场上一些过于乐观的看法，应当保持冷静的头脑，理性看待资本市场的财富功能，把握虚拟经济与实体经济的关系。"
　　关于上市公司质量
　　"内因是变化的依据，外因是变化的条件"。我近几年来多次强调，提高上市公司质量是治本之策。我在去年12月初接受媒体采访时也曾指出："赚了指数没有赚到钱，问题在于股市的整体质量不高。我去年做过一个研究，就是对我国股市中当时的1344家公司做了一个总体的分析，分析下来大概真正有投资价值的也就400家，占30%左右。另外还有一个旁证，就是所有基金选中的成分股大概也就是400家，其他是投资价值不高甚至有的根本就没有投资价值的公司，例如净资产为零的甚至没有利润的，这种公司怎么能给投资者合理的回报？上市公司是股市的基石，必须提高上市公司质量，股市才能健康发展，这是一个基本的概念。所以我认为还是要下大力量提高上市公司质量，让一些没有投资价值的公司退出去，让好孩子进来，让坏孩子出去，那些没有投资价值的公司在股市里实际上是影响股市质量的。对股指也要有一个客观的看法，股指只是在一定程度上代表股市。股指涨了并不等于大多数的股票会涨，而是靠那些涨得比较强劲的股票拉动的。现在涨势强劲的大部分是比较强大的国有上市公司，它的业绩在很大程度上受到宏观环境的影响，也受到国家政策的支持。如果我们只是靠这几个国有上市公司来支撑股市，市场是很难健康发展的。"
　　截至2006年4月31日，有1344家A股上市公司已经向中国证监会提交了2005年度财务报告。根据我们的分析：其中股东权益<0、调整后的每股净资产<0、净利润<0、扣除非经常性项目后净利润<0、经营活动产生现金流量净额<0、现金及现金等价物净增加额<0、净资产收益率<0的上市公司数量分别占总数的3.94%、4.61%、18.23%、27.16%、19.27%、54.91%和15.10%(其中有些上市公司可能有几项指标都小于0)。如果用国际标准综合衡量，达到标准的大约是400家，约占上市公司总数的30%。有人认为我关于中国内地上市公司70%都达不到国际标准的提法是缺乏依据的，我希望他们能拿出科学依据来和我讨论。
　　有人说："中国的经济蓬勃向上，无论在改革还是发展上都获得了重大成功，这是举世公认的。上市公司是中国经济主体的最重要部分，如果说中国上市公司70%都达不到国际标准，这无疑是一个悖论。"这里颇有一点"说上市公司质量不高就是否定中国经济改革与发展的重大成功"的"上纲上线"的味道。众所周知，我国经济的增长主要是靠投资和外贸拉动的，股市的作用是有限的，否则就难以解释为何在前几年我国股市处于熊市时，我国的经济还能高速增长。
　　关于牛市中的赢家和输家
　　我在迪拜接受英国《金融时报》记者采访中曾说到："在牛市中人们投资相对不理性，每个投资者都认为自己能赢，但许多人最终可能是输家，但这是他们自己的风险和他们自己的选择。"(记者将我说的would误写成will，而译者未将最终〈endup〉二字译出)(Financial Times,Wednesday,January31,2007)　　
      有人说："股市中投资人的理性与非理性不仅牛市有，熊市也有。不能以简单的是牛市还是熊市的投资来判断是否理性"。但不可否认的是，牛市中非理性的投资者要比熊市中多得多，因而更容易助长泡沫的膨胀。
　　股市中不可能只有赢家而没有输家。由于我国股市还有许多深层次的问题尚待解决，因此在牛市中出现较多输家是完全可能的。据网上调查显示，在2000年大牛市中只有39.68%的股民在1到10月间在二级市场中赚了钱，亏损者占43.22%，还有17.09%的股民基本持平。在最近这次牛市中，不少中小投资者或是"赚了指数没赚钱"，或是只赚到一点小钱。股指涨了将近3倍，但得到300%回报的中小投资者恐怕是极少数，但据我所知，有一家境外的投资基金在3个月内就取得了180%的回报。中小投资者由于信息不对称、资金实力小等原因，是股市中的弱势群体，在一个投机性相当高的股市中与大投资者博弈，如果不能做到心明眼亮、不贪心且行动快，最终成为输家的可能性是较大的。
　　有人还认为我的说法"很难让人和中国目前必须大力发展以资本市场为主的直接融资和倡导人们把储蓄转化为直接投资的金融基本政策以及倡导投资人建立这样的信心和理念相联系到一起"。我曾多次讲过，政府作为监管者不应对股市的涨跌负责，而应当为投资者创造一个公平、公正、公开的环境，保障公众投资者的合法权益。我们需要建立的是一个健康的、能够优化资源配置的资本市场，而不是一个过度投机、脱离上市公司质量的资本市场。我们提倡人们将储蓄转化为直接投资，就要发挥资本市场的投资功能，保障公众投资者在总体上能够获得合理的回报，这样才能使他们建立信心和理念；而不是将一些中小投资者"骗"到股市中，用他们的储蓄来使少数大投资者获得暴利。因此中小投资者在股市飙升时应特别注意股市的风险，不要轻信一些人的利好吹嘘，不要投入超过自己财力许可的资金。
　　2001年4月，我在应邀出席纳斯达克时代广场市场启用仪式时的演讲中指出，"根据虚拟经济的观点，股市是内在存在泡沫的，泡沫的膨胀和破灭就造成了股市的波动。作为一个审慎的乐观主义者，我相信股市是会波浪式前进、螺旋式上升的"。我相信，只要我们努力提高上市公司的质量，是完全可以使我国的股市稳步健康发展的。  
□ 成思危　 金融时报

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在成委员长心目中：
1、对2007的指数有个度：2007年，4000点不许逾越，越接近4000越要警惕
2、关于中国内地上市公司70%都达不到国际标准的提法，最大的影响变量是现金及现金等价物净增加额<0（我奇怪的事：经营活动产生现金流量净额>0、现金及现金等价物净增加额<0是成长型企业常有的事，是正常的行为，是扩张的表现，不一定是坏事。所以，所谓国际标准要辩证的看！！！）
3、政府作为监管者不应对股市的涨跌负责：强硬的行政手段绝对不会轻易使用，估计多数是口头恐吓。嘿嘿.....
4、努力提高上市公司的质量，保障公众投资者在总体上能够获得合理的回报，使他们建立（投资）信心和理念，才是政府的真正职能。

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5只股票型基金发行获批

　　持续2个月没有股票型新基金获准发行的局面将结束。记者昨天从有关渠道了解到，股票型基金的发行节奏有所加快。目前，已有5只股票型基金的发行申请通过了监管部门的审批，在排定档期后将分批发行。
　　从最近一只发行的股票型基金---中欧新趋势股票型证券投资基金的批复日期来看，仍在去年12月之前。市场中始终传言，由于此前新基金发 行过于火爆，监管部门一度叫停了股票型基金的发行。某基金公司负责人就告诉记者，从去年12月开始，监管部门就暂停了新基金的审批工作，目前已有20多家基金公司的新产品在排队等待过会。
　　对于这一问题，监管部门有关负责人曾明确表示，新基金的审批工作始终在正常进行中，只是由于发行档期的原因，新基金的发行节奏有所放缓。
　　实际上，股票型基金发行过于火爆，规模迅速膨胀，确实给市场的平稳运行带来了一定的隐患。为此，监管部门曾特别向各基金公司下发了《关于贯彻落实第31次基金业联席会议精神，加强风险防范，促进基金业健康发展的通知》，对可能存在的风险进行了预先提示，并要求各基金公司认真做好风险防范工作。
　　然而，在市场行情持续走强的背景下，基金市场风险并未明显。从上周起，市场走势出现大起大落，股指连续多天的大幅下跌使得股票型基金净值快速"缩水"，股票型基金也开始遭遇大量赎回。
　　记者从一些银行代销网点看到，近几日，陆续有基金投资者前来咨询赎回事宜。一些因股指大幅下跌被"套住"的新"基民"希望通过赎回及时止损，一些前期获利的老"基民"希望在市场没有出现更大幅度下跌之前尽快"落袋为安"。同时，经过一段时间以来的投资者教育活动，在缺乏了解情况下购买了基金产品的"基民"也开始纷纷想要赎回。
　　据了解，尽管股票型基金仍保持了净流入的状态，但为了应对目前的赎回需求以及未来可能出现的更大规模赎回，一些基金公司已经不得不开始通过对获利筹码减仓套现的手段提前进行准备。而监管部门也已经开始对股票型基金的赎回情况进行密切监测。
　　业内人士指出，如果不及时采取措施，一旦出现大规模的赎回潮，将危及市场的稳定与安全。近几日基金重仓股的大幅下跌就被市场人士解释为上述原因。而及时恢复新基金的发行，可以有效应对股票型基金赎回带来的市场冲击，保证资金后备供给，稳定市场投资信心。(上证报)　　

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股指期货初定六七月推出 大盘处于低位是前提

　　原定今年初推出的股指期货已基本确认将延期亮相。早报记者近日从一位接近监管层的权威人士处获悉，监管层最新的思路是在今年六七月份推出股指期货，但有一个前提是大盘届时必须处于低位。
　　6月还是10月？

　　“由于股指期货推出后，市场能够做空，指数越高，做空的动能就越足。一旦在指数处于高位的时候推股指期货，则很可能给大盘带来巨大的杀伤力，其中蕴含的风险不言而喻。这是监管层不愿看到的。”该人士说。

　　他告诉早报记者，上月证监会刚刚召集相关单位就股指期货开了次内部碰头会。根据监管层最新的部署，股指期货初定今年六七月再推，但有个前提是大盘当时必须处于低位，否则还是要另择机会。

　　“处于低位的意思就是：大盘不能像去年底今年初这样疯狂暴涨。如果上证指数再疯涨到3000点以上，则显然是不适合推股指期货的。”该人士说。

　　据他透露，监管层之所以推翻去年定下的“今年初推股指期货”的方案，就是因为指数后来涨得太快了，新入场的散户太多。一旦大盘在高位被“做空”，则肯定有无数股民被深深套牢。

　　不过，另一位不愿具名的业内人士则向早报记者表示，股指期货的延期推出还有另一层背景，就是中国金融期货交易所(下称“中金所”)的技术准备尚不充分。

　　在他看来，证监会不会这么快就推股指期货，原因是大盘尚不能排除被操控的风险。“按照有关方面的预测，A股市场至少还需要5只以上的超级大盘股，才能防止大盘被操控。接下来，即便按照两个月发一只的速度，也至少要等到10月份才能完成大盘股的布局。因此，股指期货很可能等到10月份以后才推。”

　　亮相时间成调控工具

　　去年是中国金融期货上市的启动元年。去年9月份，中金所正式挂牌，随后该所发布了标的为沪深300(2369.787,53.75,2.32%)指数的股指期货合约和交易规则征求意见稿，并且在期货公司的配合下正进行股指期货的模拟交易，以检验合约设计方案，积累经验和教育投资者。

　　此后，股指期货的上市时间一直成为市场关注的焦点。去年下半年，中国证监会主席尚福林曾表示股指期货将于2007年初推出。不过在上月召开的全国证券期货监管工作会议上，尚福林没有再提及具体的时间，只是表示：“按照高标准、稳起步的原则，全面落实金融期货相关的制度安排和各项准备工作，在准备充分、条件成熟的情况下推出股指期货。”

　　而在上周召开的中国期货业协会第二届理事会第二次会议上，尚福林又表示，目前，证监会正在按照标准高、起步稳的原则，认真开展股指期货上市前的各项准备工作。

　　值得注意的是，在去年12月召开的第二届中国(深圳)国际期货大会上，中金所总经理朱玉辰曾提到股指期货上市亟待解决的两大问题，包括对股指期货风险运行规律缺乏把握以及投资者教育环节仍薄弱。

　　有业内人士认为，某种程度上，股指期货亮相时间已成为管理层调节市场走势的重要工具。近期市场急剧大幅调整，除了挤出泡沫的因素外，股指期货迟迟不出也是因素之一。毕竟，去年下半年大盘的暴涨主要由大盘蓝筹股所引领，而大盘股的这波行情很大程度上是在股指期货的预期下诱发的。

　　股指期货是大盘末日？

　　股指期货的推出时间之所以如此受关注，在于市场预期股指期货将给大盘带来一定的冲击。在前期，市场上甚至有“股指期货等于大盘末日”的说法。

　　湘财证券首席经济学家金岩石曾写过一篇博客文章，题目是《股指期货推出之日便是A股深调之时》。他认为，在股指期货推出之后，由于机构能够用衍生产品来对冲正股的亏损，股市就可能出现较大幅度的修正。较大幅度的修正有双重作用，其一是机构调仓。在调仓的过程当中，由于有衍生品投资的收益来对冲亏损，账面净值变化不会很大，但可用现金却增加了。其二是散户“震仓”。修正幅度超过一定点的时候，散户会成为惊弓之鸟。于是在散户跟风抛售的时候，又为机构创造了机会。所以，机构抛售加衍生产品的对冲会在市场上创造新的投资机会。

　　而从海外市场看，股指期货推出前后，现货市场基本上都曾出现大幅波动。如恒生指数、日经225指数、台湾加权指数都曾因股指期货推出、机构沽空而下跌。

　　不过，长江证券研究所策略分析师张凡昨天在接受早报记者采访时认为，由于市场对股指期货“利空”预期已经十分充分，而且监管层不会在大盘处于高位时推股指期货，因此后者的上市对大盘未必就一定意味着“末日”。

　　在他看来，股指期货上市后，市场将呈现出两种走势。第一种是，当日做空动能不足，一般当日或随后几日股指深幅下跌的可能性很小，这是因为市场预期股指将大跌，所以做空的投资者并没有足够的交易对手建立空头仓位，随后几日内股指出现上扬，则空方在此过程中可以找到更多的交易对手来聚集足够的能量，然后股指将急速下跌，典型者如美国和德国。“这就形成了一个空头陷阱。如果散户不明就里追入很可能蒙受重大损失。”

　　“第二种情况是空方和多方拉锯一段时间后股指出现大幅上扬，典型者如法国。”张凡说。张凡同时认为，由于股指期货存在价格发现功能，沪深300股指期货上市后，沪深市场信息传递功能将进一步完善，市场效率得到改善，股指期货将能通过价格发现功能影响现货市场的价格。同时，股指期货的标的沪深300指数成分股中权重大、基本面较好、流动性高的大盘蓝筹股将受到更多的关注。

　　据他介绍，沪深300股指期货推出后，投资者可通过在投资组合配置一定比例的股指期货合约来有效地解决系统性风险难以对冲的难题。但并不是所有的组合都能很好的适用股指期货工具来进行套期保值。投资组合必须和股指期货的标的指数即沪深300之间有很高的相关性。

　　“最有效地构建投资组合的方式，就是持有一定数量的大盘蓝筹股。所以，沪深300股指期货推出后，大盘蓝筹股将不仅仅是作为组合基本配置品种而被买入，还将作为避险工具的有效运用而被长期地战略性地持有。股指期货市场建立后，在使投资策略工具多元化的同时，选择股指期货成分股与选择非成分股之间的差异也会越来越大。”张凡最后说。

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保监会紧急调研入市规则 险金或可投资翻番股票
2007年02月08日
   　孙建勇说，"国内股市的确在过去的一年里发生了很大变化。因此，我们将进一步研究，以适应市场变化。"
　　对于国内手握重金的保险商而言，国内股市中那些涨幅超过100%的股票可能将不再是"烫手的山芋"。中国保监会资金运营部主任孙建勇昨天在《保险机构债券投资信用评级指引（试行）》发布会上向记者透露，对于不允许投资去年涨幅超过100%的股票的限制，监管机构正在做进一步政策研究，以充分适应市场的现实变化。
　　"监管机构当初是出于风险管控的考虑而制定了这条规定，在国际上，涨幅超过100%股票很罕见。这种跳跃性大的股票也暗藏风险，所以是风险管理的一个关注点，"孙建勇说，"但国内股市的确在过去的一年里发生了很大变化。因此，我们将进一步研究，以适应市场变化。"
　　此前出台的《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》以及《保险公司股票资产托管指引（试行）》为保险机构选股立下规矩--保险机构投资者不得投资价格在过去12个月中涨幅超过100%的股票。
　　在经历了多年熊市之后，国内大牛市突然到来。去年国内绩优股涨幅超过100%的比例高达90%以上，而保险机构持有的大部分重仓股去年的涨幅都超过了100%。这意味着，如果这部《暂行办法》不做出相应调整，保险商今年可投资的股票将十分稀少。
　　据孙建勇此前透露，去年保险业股票整体投资收益率高达27.1%，而计入股票收益的保险业净投资收益则有932亿元，投资收益率则为5.82%。（李隽琼）
　　相关新闻
　　险资拟建重大事件应急机制
　　孙建勇昨天透露，中国保监会正在研究建立保险资金运用中的重大事件应急处理机制。"目前，应急处理机制初稿已基本成型。"孙建勇说。
　　据其介绍，应急机制初稿中将对保险资金运用中的"重大事件"作出界定、处理程序以及责任处理、责任划分等内容。
　　这将是保监会正在推行的保险资金全面风险管理的重要组成部分。昨天保监会发布了《保险机构债券投资信用评级指引（试行）》，要求保险机构建立内部信用评级系统，评估债券投资信用风险。孙建勇指出，信用风险是债券投资最主要的风险。而目前保险机构是仅次于银行的第二大债券市场投资者，防范信用风险已经成为债券投资的紧迫任务。  
　 北京晨报

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信产部官员表示3G最早年底发牌
2007年02月15日  
　　摩根大通昨天最新发布的研究报告指出，摩根大通先后与发改委、国资委及信产部官员会面，信产部官员表示最快要年底才会发出3G牌照。
　　摩根大通表示，信产部官员证实，由于TD测试扩展至其他城市及延长时间，3G发牌时间最快也要年底前才有定案，而发牌时间与内地电信业重组无关。
　　《第一财经日报》注意到，信产部发言人王立健也在昨天对《华尔街日报》表示，参与中国自主研发的3G网络试验的城市又增加了5个，目前网络营建工作已经开始，参与该技术试点的城市数量增至10个，他表示，广州、深圳、秦皇岛、天津和沈阳也将参与TD的试运行。
　　在此之前的试验城市包括北京、上海、青岛、保定和厦门，这是政府部门第一次对外正式确认TD试验城市已经扩大到10个，之前政府部门和中国移动的对外回复都是没有得到相关信息。
　　按照记者了解的确切信息，中国移动将会承担除北京和上海之外的其他8个城市的TD网络建设，不过王立健对《华尔街日报》表示，相关部门没有制定何时完成试运行的时间表，他拒绝透露由哪家运营商负责营建和运行新的试验网，同时也不愿就政府何时发放3G牌照发表评论。
　　摩根大通表示，现阶段仍然不能排除发出4张3G牌照（2个TD+1个CDMA2000+1个WCDMA牌）的可能性。之前业界对3G发牌的预计一直是3张，即TD-SCDMA、WCDMA和CDMA2000各一张。不过在去年12月的香港电信展上，信产部部长王旭东也提到过，"政府部门正在研究发放几张牌照，是3张还是4张合适。"
　　摩根大通引述信产部官员的话表示，信产部会就3种制式都发出牌照，但不倾向于先发TD牌。王旭东曾表示，中国将按照加入WTO时的承诺，把选择3G标准的权利交给企业。业界曾经一直认为政府有可能会先发放TD牌照，以保证TD与WCDMA和CDMA2000的竞争地位，不过从目前政府继续扩大TD试验城市，却一再推迟发牌时间的做法，不少分析师认为，政府更希望以"先建网、后发牌"的方式使TD可以更好地替代其他2种3G标准。
　　摩根大通还表示，国资委官员已经注意到中国移动一家独大的不平衡竞争趋势，并已就可行的重组方案展开研究，但未透露详情。信产部官员则表示，今后电信业重组会倾向通过企业进行并购，而不是以往由中央下达行政命令的方式完成。(记者　马晓芳)
　 第一财经日报

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中行卖基金意外失误？内部资料当传单涉嫌违规
2007年02月15日
　　正当证监会在加紧制订和完善基金销售法规时，银行渠道在销售基金过程中挑战法规底线的情形再度发生。日前，在位于上海陆家嘴的中国银行上海分行金茂大厦支行，赫然公开出现未经证监会备案的友邦华泰基金宣传材料，明显涉嫌违规。在《每日经济新闻》就该涉嫌违规现象提出采访要求后，该行的一位工作人员随后将该宣传材料收走，并称可能是一次工作"失误"。
　　"内部资料"公开示众：涉嫌违规
　　中行上海分行金茂大厦支行位于金茂大厦的底层。2月13日上午，在该支行的宣传资料陈列架上，《每日经济新闻》发现有一叠友邦盛世基金的宣传资料，在A4版面的宣传单右上角，有"内部培训交流资料"的字样。
　　证监会《证券投资基金宣传管理办法》第三章第十七条明确规定，为推介基金向公众分发或者公布，使公众可以普遍获得的书面、电子或其他介质的信息，都属于基金宣传推介材料，其中包括宣传单、手册、信函等面向公众的宣传资料。"基金管理人和基金代销机构的基金宣传推介材料，应当事先经基金管理人的督察长检查，出具合规意见书，并报中国证监会备案。中国证监会自收到备案材料之日起二十个工作日内，依法进行审查，出具是否有异议的书面意见。"
　　根据上述规定，印有"内部培训交流资料"字样的宣传单是禁止在公开场合陈列并向公众散发的。在《每日经济新闻》记者指出该问题，并出示工作证件后，中国银行上海分行金茂大厦支行的一位工作人员向记者表示，这可能是由于近期各基金公司的基金宣传材料较多，有关工作人员不小心出现"失误"，错把该类资料公开陈列。随后，"友邦盛世基金"的该资料被迅速收走。
　　超过100%增长：基金宣传明显夸大
　　证监会之所以将基金公司的宣传推介材料列入行政审批项目，严格加以把关，主要是因为基金是一种比较复杂的金融产品，基金公司或代销机构销售基金时，存在不可推卸的正确揭示产品风险与收益率的法律义务。如果任由基金公司或代销机构将基金当作普通消费品来销售，会严重威胁投资者利益。
　　然而，自去年11月开始，多家基金公司在宣传推介基金产品的过程中，却存在夸大基金收益、淡化市场风险的现象。一些基金公司以高收益为卖点，肆意叫卖基金，盲目扩大规模，并不惜铤而走险。在制作和印刷宣传材料时，为了逃避证监会的审核，竟然以内部资料的形式，在市场公开散发，实为掩耳盗铃之举。
　　以友邦盛世基金为例，该基金的宣传资料上公开打出"超过100%增长，超过100%分红，净值回落到1.1元左右，费率6.7折优惠"的词语，称选择该基金有四大理由：一是149.52%增长（惊人增长），二100%分红（翻番回报），三是申购费率优惠、单位价格低（优惠：申购费率6.7折；1元附近购买）；四是运作稳健（购买安心；权威基金评级机构"晨星"将友邦盛世基金风险等级评为"低"）。
　　该宣传材料既无风险提示或警示性文字，也无"基金的过往业绩并不预示其未来表现"的声明，虽然该宣传材料的右下方标注着"本材料仅供渠道销售人员交流、培训使用，请勿对外发放"的文字，但却在公开场合散发，这些与证监会法规的基本要求相距甚远。
　　基金违规为何屡禁难止？
　　自去年11月以来，不少基金公司以高分红为卖点，展开持续营销的竞赛，在基金规模不断攀升的同时，基金销售过程中宣传违规的现象也屡见不鲜，其中既有基金公司，也有银行等销售渠道。
　　这种现象令人十分困惑。笔者时常惊异于一些基金公司在对投资者教育的有关问题高谈阔论一番之后，一转身就又成为一个急功近利的不法商人，在宣传推介基金时，不惜损害社会公共利益和投资人的合法权益。
　　有基金公司称，投资者教育是政府或行业协会的责任，作为商业机构，基金公司追求自身商业利益的行为非常正常，无可厚非。但是，必须指出的是，正确揭示基金产品的风险收益特征，是基金公司及代销渠道必须承担的基本法律义务。
　　需要引起市场各方重视和反思的是，最近半年多来，基金业取得突飞猛进的发展，同时，涉嫌违规也并非个别现象，而是一种你行我效的群体性行为。我们需要反思，已经9岁的中国基金业，虽然仍然幼小，但一些痼疾却为何总是难以根治，甚至在某些特定的市场环境中，呈现出更加严重的态势。
　　华安基金韩方河事件的前车之覆不远，市场又已在出现新悲剧的苗头。如何一个行业的超常规发展，需要以凌驾于法规之上的冒险为代价，以"投资者教育"之名，行"投资者教训"之实，并不惜损害个人的前途和家庭的幸福，其代价又将是何其之大。（和忠）
　　
　 每日经济新闻

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贸易顺差与人民币汇率真相之七
　　2006年末2007年初，已经祥和近十年的亚洲金融市场，突然发生了两起触目惊心的事件。先是泰国在与国际热钱"交战"中一日落败，二是中国工商银行（下称"工行"）A股股价狂涨暴跌。
　　2006年12月18日~19日，泰国爆发"一日货币战争"--18日晚，泰国央行下令，从19日起，实施外汇无息存款准备金的系列举措，以增加热钱进入成本，缓解泰铢升值压力，预防热钱大进之后再大出之时的金融悲剧重演。热钱当即犀利反击，19日泰国证交所指数（SET）暴跌14.84%，市值蒸发230亿美元，泰国央行当日宣布取消上述管制措施。
　　在此前后，从2006年10月30日到2007年1月4日，工行A股股价从3.25元被疯狂拉升到6.79元，上涨108.92%，至2月6日低点的4.57元，又大跌32.7%。同期，上证指数分别上涨65.46%和下跌15.34 %。
　　前者的短兵相接，使得亚洲乃至世界，重忆起十年前的噩梦，两轮从泰国开始倒下的多米诺骨牌，使亚洲在金融危机中损失惨重。人们不禁要问，这是否是新一轮亚洲金融危机的信号？
　　过去数年中，亚洲经济之所以能摆脱当年危机阴影，重上发展通道，关键在于，昔日的中国因金融基本封闭未受直接冲击，亚洲元气未伤。其后，中国抓住了"世界工厂"的机遇，带动了东亚的投资和贸易，增强了区域内的经贸活力和投资信心。可以说，"世界工厂"不仅是当今中国竞争力之本，也是亚洲经济活力之源。
　　但现在工行股价的狂涨暴跌难免引起世人更大忧虑：假如更加强大的热钱卷土重来，中国能否依然安然无恙，成为亚洲的"避风港"？ 十年以来，中国的金融围城大半已不在，尤其是过去两年中，中国的金融改革全面推进，与国际金融一体化加速，国际金融市场已直接或间接（通过香港地区）同内地银行、股市、汇市建立全面连锁反应机制。
　　尽管目前中国仍然有部分的资本项目没有开放，人民币汇率实施0.3%的浮动汇率区间制度，但是国际热钱仍然可以伪装成贸易顺差或外商直接投资，乃至通过地下钱庄偷渡中国，它们与国内同类属性的短期投机资本相结合，还是足以演绎在46个交易日中，让工行这样的超级大盘翻倍上涨，又在24个交易日中，大跌近1/3的疯狂局面。尽管此次狂涨大跌背后有投机股指期货的因素，但不可否认的是，人民币升值是其更大的背景。
　　所幸的是，一，目前，热钱正觊觎人民币汇率更大幅度的升值，仍处于先锋潜入蓄势阶段；二，关于人民币升值多大幅度的论战正在进行中，更多的热钱主力仍在境外观望；三，热钱更希望得到中国资本项目可兑换以及更大汇率浮动区间的政策预期，以便在人民币更大幅度升值背景下，加速放大中国资产泡沫，并在泡沫破灭前，能够迅速地变现撤退。如果他们得逞，到那时，这次工行股价近1/3的下跌幅度将会小巫见大巫。
　　对于热钱来说，较为理想的是，在2007年中国人民币升值10%以上之后，2008年中人民币汇率日浮动区间扩大至2%甚至更高，并且中国央行承诺不干预外汇市场。这从1月31日美国财长保尔森在国会听证时定下的目标可窥一斑，他称，在两年任期内，"让人民币形成基于市场经济规则、由市场竞争决定的、自行浮动与定价的机制"。
　　倘若如此，热钱对中国发动"货币战争"的条件将全部具备：一，假如人民币在2007年实际升值超过5%，甚至10%以上，年底人民币资产价格泡沫将大大高于2007年初的高峰水平，进入一戳就破的巨大泡沫阶段；二，倘若资本项目放开，人民币汇率浮动日区间扩大到2%，且中国央行承诺不干预市场，则热钱撤退通道基本打通；三，中国制造的竞争力将随着人民币大幅升值而受到严重损害，企业盈利水平大幅降低，GDP增速将明显降低，其后果将在2008年开始显现；四，目前已经有人开始制造后奥运衰退的舆论，并会愈演愈烈。以华尔街为中心的热钱发动一场针对亚洲、针对中国的"货币战争"，在美国某些人士眼中，这符合美国的"单极世界"利益。以"摧毁中国崛起"为目标，"货币战争"将是一种最有效率的方式：它非常隐蔽--没有漫天硝烟，没有炮声轰鸣，在花言巧语的吹捧之中，在目标国经济繁荣泡沫的掩护之下，静悄悄地"请君入瓮"；投入最少--只需要投入影响舆论和收买代言人的少量费用；收益极高--直接收益将以千亿美元计，间接收益无法估算；速度最快--人民币从最高峰大幅下跌之后，可能只要一个月就会让中国经济一片狼藉，难以翻身；道义成本最低--连索罗斯都拒绝为亚洲金融危机道歉。
　　所以，现在，"货币战争"对于中国崛起的潜在危险性，已经远远超过"台海隐患"对于中国崛起的威胁，毕竟后者的政治、经济和社会成本要巨大得多，尤其是在美国深陷中东困局之际，策动"台海危机"不符合美国的利益。因此，建议中央决策层，将"货币战争"的机制和对策作为国家最优先考虑的战略课题之一。
　　有人会担心，中国坚持"主动性、可控性和渐进性"的人民币汇率的国策，会引发美国的不满，甚至制裁，导致一场美国大幅提高中国进口关税的"贸易战"，到时候，中国同样不得不被动地大幅升值人民币。
　　这一担忧是没有必要的。原因在于：一、在中美经贸 关系的现状下，如前文所述，美国获得了比中国更大得多的好处，贸易战只能对美国经济造成更大损伤，甚至使美国最近一度缓和的金融隐患迅速爆发；二、如果真的发生了贸易战，裁决权在WTO手中，中国没有任何理由败诉；三、如果美国强制大幅提高中国商品关税，鉴于美国此类决策程序复杂，时间较长，中国可用更快的决策效率先大幅提高出口关税，进行反击，如此一来，美国的"中国人民币低估导致中国制造价格低估"的"罪名"就更难成立--既然你指责中国，要征税抬价，我们主动先征了，抬高了出口价格，你还有什么借口？！
　　退一步说，如果美国非要把中国逼到绝路上去，中国被迫绝地反击，只好使用手中的重型武器--高达万亿美元的外汇储备，只要中国将其中巨额美元资产，比如美国国债抛出一小部分，在投资者争先恐后的避险效应下，足以引发美元大幅贬值的危机，并导致美国金融市场的崩溃。诚然，这是一种两败俱伤的绝招，但两败俱伤总比中国完败美国完胜要好--至少我们还可以比一比谁更输不起，看谁恢复得更快。
　　当今中国执政者历来有一个原则--"人不犯我，我不犯人，人若犯我，我必犯人"，以这种一以贯之的理性与魄力，兼且更加深刻洞察国际经济和金融的国家博弈本质，笔者深信，她会带领中国度过与国际经济，特别是金融一体化接轨的最凶险阶段，以平衡开放为契机，全面推进中国的金融改革和社会进步，并最终领导中华民族实现伟大的复兴。（张庭宾）
　 第一财经日报

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3今日下午开始出行，节后见。

9祝各位猪年资金翻番、翻番、翻番..........

3预祝新春快乐

巴菲特羊

一路顺风，祝好！

haiwaitouzi

ding

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　　陶冬：股市牛市创造出3万亿财富 今年楼市有看头
　　人民币资产正在进行一次全面的、历史性的重估。这一轮A股牛市，至少创造出3万亿元财富，其中部分资金早晚会流向楼市，制造新一轮流动性驱动的房地产旺市。上海、北京CBD的高级写字楼与大城市繁华地段的商铺，是2007年房地产投资概念的首选。
　　A股升了，B股也升了。股市升了这么多，楼市很难长时间无所作为。
　　人民币资产正在进行一次全面的、历史性的重估。中国改革开放以来，经济增长速度、生产力提高速度，远远超过资产的增值速度。这次人民币资产升值在某种意义上是将隐蔽的价值反映在价格上。
　　拉动资产升值的另一个原因是泛滥的流动性。由于人民币汇率政策的限制，政府的宏观调控以行政干预而非利率上调的形式进行。行政调控出手准、收效快，投资信贷增长大致回落或接近政府的目标区。不过这样做的负作用是利率依然维持低位，流动性未见回收，资金成本过低。人民币储蓄利率仅有2.5％，扣除通货膨胀和利息税，实际利率接近于零（如果2007年CPI如笔者所料达2.6％，则中国进入负利率时代）。
　　A股的暴涨，为坐困银行、替国家投资免费打工的15万亿元储蓄找到了新的出路。银行储蓄开始出走，M1的急升和银行储蓄增长的急速放缓反映着中国资金流向上的重大变化。目前中国的可投资资金中，90％滞留银行，造成资源的浪费、银行盈利的负担。仅将银行存放在央行的4％超额准备金挤出，就是1.3万亿元，对股市、楼市都会带来莫大的刺激。
　　楼市重拾升轨需要两大条件。一是A股升势缓一缓，流出银行的资金（赚了钱的钱和高昂的牛市心态）寻求其他机会。二是购房者从2006年政府打压楼市（尤其是加税）的心理阴影中走出来。其实除了上海等个别城市外，其他地方的购房者心理阴影似乎并不大。
　　发展商的资金链，是中国楼市的一大隐患。银行对发展商的贷款几乎全部停了。上海社保基金出事后，另类资金来源急骤收缩。整体而言，房地产界的现金流十分吃紧，可是很少听到发展商倒闭的消息。超宽松的国内、国际流动性，引得一大批国内企业、海外房地产基金觊觎发展商手中的项目和土地，现金换股权延续了许多发展商的生命。发展商海外借款、打包配售也大行其道。不排除个别发展商倒闭，不过笔者认为，房地产界资金最困难的时候已经过去。
　　中央的反腐运动是悬在发展商头上的利剑。权钱交易在房地产界十分普遍，何况政府开始追究部分发展商的原罪。反腐直接影响着上海楼市的气氛，而这场运动似乎在向许多其他省市蔓延。不过，随着反腐成果的显现，以及地方政府换届的结束，下半年地产界可能不再处于反腐风暴的前沿。

　　这一轮股市牛市，至少创造出3万亿元财富，部分资金早晚会流向楼市，制造新一轮流动性驱动的房地产旺市。负实际利率、货币缓慢升值，往往是资产升值的温床，笔者认为今年下半年楼市前景不错。政府并不希望楼市过度投机，但也不排斥楼价小升。随着北京奥运会的临近，出台紧缩政策也会更慎重。
　　与住宅相比，笔者更看好写字楼、商铺。写字楼、商铺的租金回报远高过住宅，供需失衡远小过住宅。由于不涉及民生、低收入阶层，政府鲜有打压写字楼、商铺，政策风险低得多。
　　其中，繁华城市、中心地段的高级写字楼尤其值得关注。WTO协议下，金融业向外资开放，海外银行和其他金融机构大量涌入，其中绝大部分聚集在上海、北京CBD地区的高级写字楼，而且几乎全部是租借。同时，大量新兴的专业服务公司随之崛起，律师事务所、会计师事务所，甚至诊所、猎头公司大量涌现。上海、北京CBD高级写字楼，是笔者2007年房地产投资概念的首选。除了地理位置，物业管理和周边租客的质量也是资产升值的重要因素。当然，写字楼楼面供应量有限，其金额亦非一般小投资者所能承受，而股市CBD上市公司中，也有不少不错的选择。
　　商铺也是一个颇具投资潜力的领域。中国的居民收入水平近年有较大的提高，城市化速度也在加快。繁华地段商铺的租金流，既稳定又可观，而且折旧远慢过住宅。目前，中国商铺的一个问题是，许多商场的内部设计不够合理，层高、结构多有不妥。这类商铺若干年后，可能遭受新的设计更合理、更实用的商场的挑战。
　　2007年，楼市和股市一样有看头。

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新年潜力股行业TOP10
2007年02月25日
　　No.1：金融地产
　　在人民币升值趋势及宏观经济快速增长趋势没有改变前，房地产行业的中长期投资价值不会改变。地产依托行业高增长与大整合双轮驱动，龙头公司会有超常规增长。未来新会计制度准则的实施，地产股、物业股以及商业地产股都存在价值发现和资产重估机会。由于人民币升值加速以及业绩支撑等因素使得地产股得到扩散炒作，新会计准则将于2007年初实施，对于房地产企业以及园区和地产租赁企业将以公允价来计价，而这些企业的地产市价远高于成本价，将大大提升和增厚该类企业的利润。
　　2007年银行股继续成为热点主要基于以下方面：一是银行类上市公司总体业绩较为优良，是市场上蓝筹股的重要代表。二是随着股指期货的推出，权重股将得到机构投资者战略性关注，工商银行、中国银行等是所有机构投资者不可忽视的战略性投资品种。三是人民币升值的长期预期使得金融股有望成为资金长期战略性关注的品种。预期在近年内随着宏观经济的强劲增长，人民币仍然有较强的升值趋势。四是金融行业的改革将给银行股带来较大的机会。
　　No.2：交通运输
　　航空业得益于国内航油价格存在下调空间以及人民币持续升值等两大利好因素，仍将保持高速增长势头；伴随民航业的稳定成长及"天空开放"政策的进一步深化，未来机场业仍有较大发展空间。2006年国际干散货运价大幅反弹，油轮和集装箱运价表现低迷，预计未来干散货市场将维持高位，油轮市场相对稳定，集装箱市场继续下滑；"十一五"期间港口吞吐能力继续释放及港口之间竞争日趋激烈，整个港口业供求关系得到彻底改变，港口业高速增长局面不再，行业将保持相对平稳发展态势。
　　No.3：航空
　　在本币升值背景下航空公司也是其主要受益者之一，理由来自两个方面：一是飞机和航空材料基本依赖进口，同时公司负债巨大并且其债务主要是以美元为标的，人民币持续长期升值将使飞机进口成本和外债负担不断下降；另一方面是我国石油进口依赖度越来越大，人民币升值有助于燃料成本下降。
　　2006年三季度，中国国航和S南航的业务量数据都表现出良好的增长趋势，同时载运率指标也明显提升；三季度这两家公司的平均客座率水平分别为81％和75％。由于燃油附加费政策在各航空公司逐步得到实施，从2006年8月份开始，国内航线综合票价指数和国际航线票价指数开始比较明显地超过2005年同期。
　　除燃油附加费政策性扶持外，随着2007年世界经济减速和石油产能上升，预计2007年油价继续温和向下，航空公司燃料成本明显减轻。因此在运行指标改善、政策扶持、油价下跌和人民币升值大趋势下，航空公司运行成本和财务负担将不断改善，所以预计2007年行情中本行业股票表现将超越指数。
　　No.4：造纸
　　造纸行业是人民币升值受益者之一，这主要是我国林业资源缺乏，尤其木浆大量依赖进口，本币升值将降低公司原材料成本使业绩增长。我国2005年纸浆消耗总量5200万吨，进口量为759万吨，尤其高质量的木浆严重依赖国外原料，全球废纸40％贸易进口到中国。
　　虽然我国发展草浆和竹浆力度较大，但高品质木浆缺乏是硬伤，我国长期依赖国外原料是不可避免的。国际木材价格在2004年中指数从450点回落到当前的250点左右，从而木浆价格也相应下跌推动造纸公司业绩增长，目前针叶浆价为6400元/吨，阔叶浆价为5400元/吨，低于8月份高点6900元/吨和5800元/吨。2006年前9个月纸业累计收入增长24.1％，累计利润总额增长36.2％，盈利能力于2006年四季度有所改善。
　　No.5：有色金属
　　全球有色金属资源经过上百年的大规模开采后，资源的稀缺性日益明显，金属价格的长期趋势向上。2007年主要有色金属价格将继续维持高位运行，连续暴跌的几率较小，但各品种间将出现分化，镍、锌、铅将继续挑战2006年高点，铜、铝、锡将不同程度地小幅回落，钨价仍维持高位运行。由于有色金属板块已经在2006年大幅上涨，并且如果全球经济增长低于预期，则有色金属供需可能会发生逆转从而导致价格大幅下跌，因此，当前对该板块存在一些分歧。但此轮牛市周期会远远超过大家的预期，铅、锌、镍等金属的极低库存以及2007年仍然存在的供应缺口预示着价格会继续走高。
　　尽管铜等个别金属短期内库存上升，未来供应紧张状况有望缓解，但在低水平的库存情况下任何供应面的意外都会促使价格反弹。基于上述分析，2007年有色板块上半年仍然存在较好的投资机会。

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节后热点：房地产整体上市大潮涨起

　　节前市场上资产注入和整体上市概念成为焦点，最具代表性的沪东重机 和东方电机 都有不错的表现，结合国务院国资委主任李荣融1月份的讲话精神，我们对房地产行业的公司进行了初步梳理，提供有整体上市可能性的公司供投资者参考。
　　事件评论
　　第一，《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》公布和李荣融讲话的背景分析06年12月国务院办公厅转发了国务院国资委《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》，指出"积极支持资产或主营业务资产优良的企业实现整体上市，鼓励已经上市的国有控股公司通过增资扩股、收购资产等方式，把主营业务资产全部注入上市公司"。07年1月5日，在国务院国资委召开的中央企业负责人会议上，国资委主任李荣融在工作报告中表示："积极推进具备条件的中央企业母公司整体改制上市或主营业务整体上市；鼓励、支持不具备整体上市条件的中央企业,把优良主营业务资产逐步注入上市公司,做优做强上市公司。"我们认为集团公司将优质资产注入上市公司来实现整体上市，一方面可以增加上市公司的经营业绩，继而提高每股收益，通过市盈率提升增加上市公司的市值。另一方面此举使集团公司在限售期或承诺期满后得以兑现收益,增加集团或者整体上市公司利润,因此资产注入在很多时候也较为符合集团的利益。总之，集团的优质资产注入实现整体上市后将会提升公司投资价值，我们据此分析了房地产行业中存在整体上市可能性较大的上市公司，进行估计预测，供投资者参考。
　　第二，存在整体上市预期的公司在房地产公司中，我们认为央企控股公司中主要有保利地产 和招商地产 存在主营业务整体上市的可能，另外中国国贸 和深南光存在着集团公司对上市公司进行注资，最后实现集团整体上市的预期，详见表1，在当前政府鼓励央企整体上市及控股集团公司提高自身经营业绩的需求下，以整体上市为基本模式的资产注入将会成为并购重组市场上最为闪亮的主线，房地产公司的资产注入重组将会呈现出主动性特征。
　　招商地产（000024）
　　1．存在整体上市的预期公司控股股东是招商局蛇口工业区有限公司，招商局集团为蛇口工业区的控股股东，是上市公司的实质控制人，招商局集团目前主要的房地产资产集中在蛇口工业区有限公司、漳州开发区有限公司和上市公司内部，我们认为作为央企，在此次政策的推动下，招商集团存在着以招商地产为平台实现房地产主营业务整体上市的预期。目前招商局集团在蛇口、漳州等地拥有大量土地储备，其中蛇口工业区在最近3年已向招商地产注入土地建筑面积近40万平方米，包括花园城二期、花园城三期1#和2#地块，兰溪谷一期和二期、泰格公寓等项目。接下来在蛇口还有包括填海造地和工业迁移改造约200万平米土地使用权，这部分土地可能利用定向增发的形式注入上市公司。从地理位置而言招商局蛇口工业区位于深圳特区西部、与香港新界的元朗和流浮山、珠海经济特区隔海相望。地理位置优越，水陆交通便利。这部分土地注入到上市公司后，将使上市公司获得了巨大的土地增值收入，为今后的房产开发业务奠定了基础。
　　2003年起招商地产进驻招商局漳州开发区，以开发新型港口工业城市商住配套为主，陆续开发了珊瑚苑、百合苑及招商金三角商业公寓、招商依山海、招商太武花园和招商太武公寓等项目，累计面积近25万平方米。
　　未来5年，还将陆续开发南炮台海滨高尚住宅区、厦大漳州分校配套居住生活区、南太武超大型高尚别墅，开发面积超过40万平方米。目前集团公司拥有漳州开发区规划的25.6平方公里商业和住宅，前海湾约350万平米土地开发权。预计这部分土地储备也将注入到上市公司，使公司房地产开发和经营的可持续发展更具有优势。招商局漳州开发区被誉为"第二蛇口"，位于中国东南沿海厦门湾南岸，处在上海、台湾、香港三大经济区的中间地带，距台湾高雄港、台中港分别为140海里和120海里，是福建省建设海峡西岸经济区的重要组成部分，具有"海峡西岸经济区"概念。
　　2．目前价值低估，若整体上市则将提升公司的投资价值我们预计公司06年、07年的EPS分别为0.8元和1.06元，动态PE分别为30倍和22.7倍，公司目前估值仍处于合理之中，尽管今年政府针对房地产行业将会有一系列调控措施出台，但是考虑到集团公司是中央直属五家从事房地产开发的企业之一，拥有很强的品牌溢价能力，若考虑整体上市预期，并且集团将会注入的房地产资产质量优良，结果将是大幅增加公司业绩，提升公司自身投资价值，我们建议投资者积极关注该公司。
　　中国国贸（600007）
　　1．存在整体上市的预期公司控股股东是中国国际贸易中心有限公司，2006年上市公司通过向控股股东进行定向增发来偿还所欠的美元债务，最终控股股东持有上市公司80％的股份。上市公司和控股股东都从事自持物业出租经营业务，各自相互之间经营性资产划分泾渭分明。目前上市公司拥有国贸一期100％，国贸二期及土地使用权70％、，国贸三期及土地使用权100％权益。控股股东则拥有国贸一期土地使用权100％，国贸二期及土地使用权30％，中国大饭店（五星级）和国贸饭店（四星级）全部权益。在此次政策的推动下，我们预计控股股东将会陆续将国贸二期及一二期的土地使用权权益和两个饭店资源注入到上市公司，以此达到整体上市的目的。
　　中国大饭店位于北京市政治及商业核心，是市内首屈一指的酒店，深受商界、政界名人及精英欢迎。大饭店于2003年重新进行了豪华装潢，全部716间房间优雅舒适、特色餐厅誉满全城，另外拥有北京最大型会议场地之一，大饭店矗立于中国国际贸易中心之内，中国国际展览中心及名牌林立的大型商场就在其中。
　　国贸饭店坐落在北京市内繁华的商贸中心区域，与首都机场相距仅30分钟车程。由香格里拉饭店管理集团进行管理，全店备有552间客房。它属于中国国际贸易中心的一部分，入住顾客可享用国贸中心的一切设施及服务。
　　2．如果实现整体上市将进一步提升公司的投资价值公司作为一家纯物业租赁型的公司，业绩一直保持稳定。我们预计公司07年、08年的EPS分别为0.24元和0.33元，保持着一个平稳的增长，国贸三期A阶段项目要到08年奥运会后投入运营，因此根据测算，09年EPS将比08年增加一倍，达到0.67元，公司业绩进入一个快速提高阶段。我们预计公司控股股东存在将国贸二期及一二期的土地使用权权益、中国大饭店和国贸饭店注入到上市公司的预期，其积极意义将可能成为激活上市公司股价上涨的积极因素，并且考虑到公司物业所处的独特地理位置和经营方式，加上奥运会效应对公司业绩的影响，我们看好公司的长期成长性和盈利能力，建议投资者积极关注该公司。
　　保利地产（600048）
　　1、存在整体上市的可能保利地产的前身为广州保利房地产开发公司，1992年由中国保利集团全资子公司保利南方集团全额出资成立。2002年开始筹备上市，并进行公司改制。保利地产已进入规模经营的阶段，成长成为一家全国性的品牌规模开发商，进入国内一线地产商的行列。
　　公司大股东为保利南方集团，上市后持有公司54.59％的股权，保利南方集团是一个集房地产开发、工程建设、贸易、实业投资、网络科技、医药连锁经营及生产和批发、旅游观光等于一体的大型多元化企业集团。而中国保利集团是1993年2月在保利科技有限公司基础上组建起来的大型企业集团，为国资委监管的169家中央企业之一。从2001年开始，中国保利集团对所属企业实施了整合和重组，形成了保利贸易、保利地产、保利文化、保利物业和保利海外等五大业务板块。2005年底该集团总资产达到228亿元，净资产58亿元，当年实现主营收入62亿元，净利润11亿元。
　　我们认为保利集团作为中央企业，在政策推动下有望实现保利南方集团地产相关资产整体上市。而保利地产作为集团唯一的上市公司，存在被作为整体上市载体的可能。
　　2、目前估值相对合理，若整体上市则将提升公司投资价值虽然近期政府出台了一系列政策对地产公司进行调控，但保利地产作为一流全国性地产商，反而有望在调控中受益。我们预计07、08年公司EPS分别为1.75元，2.45元，公司目前估值仍处于合理之中，若考虑整体上市预期，则将大幅提升公司投资价值。基于此我们建议投资者积极关注该公司。
　　深南光（000043）
　　1、存在整体上市的可能，资产整合已经展开深南光直接大股东为深圳中航集团，间接大股东是中航技术进出口公司和中国航天工业第一、第二集团。中航技术进出口深圳公司是以投资实业为主体的战略控股公司，旗下控股子公司涉及包括房地产、制造业、零售、贸易四大板块。
　　中航技术进出口深圳公司的房地产业务里面中航物管、格兰云天酒店两大实业已经先后注入上市公司，通过此次非公开定向增发，深南光将拥有的中航物管100％股权和占地1079亩的新疆中航-翡翠城项目全部权益以及中航酒店管理公司的96.7％的股权。我们预计深南光将在条件成熟时收购大股东未进入公司的项目，以彻底实现深圳中航及其关联方整体上市的目标。
　　2、公司未来整体上市将大大提升公司投资价值我们认为公司不断注入深圳中航及关联方资产的过程会变成投资者对公司价值重新认知的过程。在减少了关联公司同业竞争的深南光，未来有望很快跻身全国性大型地产公司的行列，基于此我们建议投资者积极关注该公司。(长江证券)

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150亿TD采购大单将发出 中国版3G进入倒计时
2007年02月26日
　　中国3G技术TD-SCDMA(简称TD)将在10个城市大举铺开，作为此轮扩大测试的主导运营商中国移动，其首期采购合同行将发出，有消息说，涉及金额可能超过150亿元。如此惊人的大单，意味着中国版3G真正进入了倒计时。
　　设备商初四进入工作状态
　　消息人士透露，春节前几天，中国移动已经把相关设备商的全套设备"集中"起来，进行对比测试，测试结果将直接决定此轮招标份额的大小。"预计春节后的两周内将发出标书，一期设备采购可能超过150亿元。"该人士表示。
　　目前，中国移动已经排出TD的建设时间表。据称，集团公司要求各省分公司在3月5日前完成对TD网络主设备的需求确认和上报，集团公司的集中采购将于3月6日开始，全部核心设备采购工作将于5月31日前完成，终端采购的最终时间是10月31日，网络建设和优化也将在10月31日前完成。
　　为了在第一轮角逐中获胜，设备商们在春节大假期间都在紧张备战。据了解，大唐移动所有涉及的技术人员、高层只放假三天，大年初四便开始上班。
　　相关人士告诉记者，此次测试完全采取商业化的运作模式，中国移动将出钱购买设备和手机，采购价格也将由运营商和设备商谈判来决定。对大唐移动、普天、中兴、鼎桥这四大TD设备供应商而言，养兵千日，此刻已经到了用兵的关键时刻。业界分析认为，第一轮招标将影响到以后整个TD设备商的格局。
　　TD信号今年覆盖北京
　　记者了解到，此次大采购的背景是，官方决定扩大TD规模网络试验，以保证TD在全国的顺利铺开。
　　记者从权威渠道得到证实，官方已决定将测试城市从此前的"3+2"扩至10个城市，主要是2008年奥运会所涉及的几个城市，分别是北京、上海、天津、沈阳、青岛、秦皇岛、保定、厦门、广州、深圳。
　　官方一再承诺将在2008年推出3G服务，因此北京3G网建设备受关注。按照现有的部署计划，今年北京将达到TD信号的全城覆盖。
　　据称，北京市区五环内全部覆盖，按照需求向五环外延伸1-5公里，覆盖范围包括回龙观、天通苑、亦庄等，共约900平方公里；全部郊区和县城城区、机场、交通要道、重要旅游景点的覆盖；奥运会相关区域，包括奥运场馆、协议酒店等全面覆盖。
　　而在十多天前，香港传来的消息称，网通将把北京的TD测试交给中国移动。尽管没有得到官方证实，但越来越多的信息显示，2008年北京3G业务将由中国移动提供。（焦立坤）  
　 北京晨报
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今日外出游荡了一天，应酬真多，累.......

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基金发行重开闸 一天募集近百亿

　　"建信的新基金已经卖完了，大家可以购买我们代销的其他基金。"昨天上午10点半，建信优化配置基金开始发行不到两小时，建行翠微路营业部的一位客户经理就摊开双手，无奈地对面前数十位等候的投资者喊道。
　　建信基金今日发布公告，建信优化配置基金自26日开始发行，投资者认购非常踊跃，为最大限度保障投资人利益，有效控制基金规模，募集截止日由原定的3月23日提前至2月26日，认购一天即结束发行。
　　10分钟卖出10个亿
　　长达一个多月没有新基金发行的空窗期并没有改变老百姓对新基金的投资热情，节后资金充裕的特点进一步促成了新基金发行火爆的局面。面对投资者的踊跃认购，建信基金采取渠道预分额度和先到先得两大手段，确保实现限量发行100亿的承诺。
　　未来几周内，第一批获批的其他4只股票方向基金将陆续发行，据了解均将采取限量发行100亿的方式，将为市场准备更多的"子弹"。"新基金一天发100亿很正常，停了那么长时间，很多钱都在等着。就算在新基金停止发行期间，老基金的持续营销同样火爆。关键是看市场对资金有没有吸引力，只要有吸引力，钱总是会选择渠道进来的。"银河证券基金研究员马永谙表示。
　　"如果放开了发，一天三、四百亿肯定能卖到"，建信基金副总经理何斌向记者表示，"像建行早上10分钟就卖出10个多亿，照这个速度，光建行一家就能卖到200亿。"
　　历经去年大牛市后，基金的财富效应非常显著，在楼市受宏观调控影响前景不明的情况下，老百姓的投资渠道十分有限。而具备流动性好、收益可观特点的基金自然成为老百姓的优先选择。而近两个月没有新基金发行，着实让不少投资者按捺不住投资热情。另一方面，春节之后不少人手头现金充裕，都在考虑如何进行投资，为新基金的发行准备了充足的"弹药"。建信基金在第一批拿到证监会批文后抢得头啖汤，继嘉实一天发行419亿后再度创造基金首发神话，可以说是水到渠成。
　　新基金不是唯一选择
　　"但我们并不打算卖个几百亿。"何斌表示。"我们在公告上已经承诺限量发行100亿。这一方面是因为证监会对我们有非常严格的要求；另一方面我们自己也有测算，单只基金如果规模过大，对投资影响很大，所以主观上我们也不想超。"
　　但面对老百姓压抑近两个月的投资热情，如何控制发行规模却成了问题。"为了不超100亿，建信在制度、系统上都做了很多安排。我们这次没做提前预约，就是怕第一天的量会超得太多。而且发行前我们在不同渠道间预分了额度，建行额度是50亿，工行40亿，到了额度就停止发行。券商那边是先到先得，我们按时间段来掐，过了限量的就只能退款。"何斌向记者介绍。
　　为了给投资者的热情降温，建信基金还在国内首次发布风险提示函，提醒投资人注意基金投资风险。"但由于投资者成熟度的问题，客观讲这些风险提示对银行的散户，尤其是新基民效果很有限。"
　　何斌表示，"其实投资者应该明白新基金并不是唯一的选择，如果后市不会大跌，买新基金肯定不如买老基金。投资者应该养成成熟的心态，明白基金不是股票，买新基金不是买原始股。"

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滚烫的热钱........激情燃烧的燃情岁月.............