招商银行——长期跟踪

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命悬平台贷款
本文来源于财新《新世纪》 2011年第23期 出版日期2011年06月13日 订阅《新世纪》  |  注册财新网
作为最受关注的中国经济风向标，地方融资平台贷款风险可控的神话动摇
财新《新世纪》 记者 温秀 张宇哲 于宁 田林


　　如果有什么是中国经济的指针，此时此刻，是地方政府融资平台贷款的健康状况。它正经历新一轮“体检”，答案6月底揭晓。

　　 “对于界定为非公司贷款类的地方融资平台，全部停止提款。”一家国有大行广东分行负责放款审核的人士向财新《新世纪》透露。

　　多位银行人士证实，按照监管要求，不允许借新还旧、不能在不同银行间腾挪资金，新规要严格执行，适用于2010年6月30日前已签合同未完成全部放款的有关项目。

　　“如同击鼓传花，停到谁，谁先栽。”国家开发银行上海分行一位人士表示。上海市几个平台公司集体致信国开行，称如再不放贷，将面临700亿元的逾期贷款。

　　一家环渤海经济圈的开发区管委会领导带着旗下几个融资平台班子，四处诉苦：“再不放贷，公司就没命了。”

　　经过一年督察，银监会仍然发现新增平台贷款存在未对应具体项目、担保措施不落实、项目资本金不足或到位慢于放贷等老问题。

　　4月初，银监会下发《关于切实做好2011年地方政府融资平台贷款风险监管工作的通知》（下称34号文），要求银行从5月起再次解包，去年的清理推倒重来，6月底再汇总结果。目前一些大行分行正忙于按要求重新测算现金流覆盖率。前述“严苛的规定”便来自此办法。

　　受访的多位银行人士指出，银行合同一年一签，不是按在建项目放款，因此新的贷款合同一切都要按新规严格执行，从资本金、担保措施、贷款用途到拨备提取。如若不严格控制，平台公司贷款还有可能像去年在严打之下，仍然一年增加近1万多亿元。

　　多次延期的分类拨备政策也将在6月底迎来大限，如果真按此拨备严格执行，对银行冲击颇大。不少银行都在想方设法将相关平台贷款转移出监管名单，以减少拨备，但现在“监管当局的融资平台名单进入容易出来难”。

　　今年3月1日，审计署接受国务院指令，着手对31个省(区、市)和5个计划单列市政府性债务的全口径审查，为期两个月。审计署向国务院上交调查报告的期限也是6月底。

　　接近审计署的知情人士告诉财新《新世纪》记者，审计署这次调查的地方融资平台贷款的口径有严格定义，只有和政府债务直接相关的才被审计，包括有地方政府承诺、被人大纳入预算的，或是以财政资金担保的以及以财政未来收益担保的贷款。

　　地方融资平台的风险，是否真在那时正式摊牌？

多出来的5万亿

平台贷款的口径和定性仍嫌模糊，还是本有待厘清的糊涂账，央行的定义口径比银监会口径宽泛

　　地方融资平台贷款规模究竟有多大？在经历了一年多的警示和讨论后，各方仍然没有一个统一的口径。

　　6月1日央行发布《2010中国区域金融运行报告》，首度披露平台贷款在人民币各项贷款中占比不超过30％。有媒体按照官方数据2010年末人民币贷款余额为47.92万亿元简单推算，截至2010年末，政府融资平台贷款的上限约为14万亿元。

　　此前银监会内部对地方融资平台贷款的规模统计是超过9万亿元。央行统计何以突然又多冒出来5万亿元？这引得海内外投资者恐慌不已，电话打爆了投行。

　　再加之路透社5月31日晚报道称“中国三大部门发改委、银监会、财政部准备在今年6-9月间，清理2万亿元至3万亿元人民币可能违约的地方政府债务，将部分债务转入数家新创设的公司”。6月2日，14家A股上市银行全线飘绿，银行股整体下跌3.96％。

　　财新《新世纪》记者事后多方核实发现，这两件事本身均属误解。一位接近财政部的知情人士向财新《新世纪》记者透露，鉴于审计署正在对地方负债做摸底调查，其中包括对政府介入过多的地方融资平台相关贷款风险的衡量，内部有讨论未来的解决方案。路透报道所言的方案从时间、内容、上均不可能。随后几天，包括全国人大财经委主任吴晓灵在内的诸多权威人士均予以辟谣。

　　央行报告的所谓数据，则是表达不严谨所致。一位央行调查统计司官员向财新《新世纪》记者分析称，这一数据是指“各地区政府融资平台贷款占当地人民币各项贷款余额的比例基本不超过 30％”，也就是说，各地区政府融资平台贷款占当地人民币各项贷款余额的比例有高有低，低的只有不到20％，最高不超过30％。

　　他亦告诉财新《新世纪》记者，“央行对地方平台贷款的口径定义的确比银监会的口径宽泛。”剔除铁路系统等的项目贷款，央行公布的地方融资平台贷款与银监会的口径是基本一致、数字相仿。

　　据财新《新世纪》记者了解，央行将铁公基（铁路、公路、机场和基础设施）、教育医疗等行业的平台公司都统计在此范围之内，包括有商业还款来源的、有财政资金补贴的平台公司等。央行的统计数据是商业银行根据央行提供的平台公司的名录上报汇总。

　　银监会有关人士则向财新《新世纪》记者确认，银监会亦是按照银监会的平台目录，要求各商业银行上报的平台贷款数额。与央行的口径相比，银监会的统计口径中，铁路贷款并不在统计范围之内。

　　目前，铁道部体系负债约1.8万亿元，根据2011年2月铁道部发布的超级短期融资券的募集说明书推算，其发债融资约6000亿元，境内外银行贷款约1.2万亿元。

　　对于平台公司的界定，2010年8月财政部、发改委、央行、银监会四部委曾联合下发的412号文（《关于贯彻国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知相关事项的通知》），对融资平台公司的范围做了规定，即指由地方政府及其部门和机构、所属事业单位等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，具有政府公益性项目投融资功能，并拥有独立企业法人资格的经济实体，包括各类综合性投资公司，如建设投资公司、建设开发公司、投资开发公司、投资控股公司、投资发展公司、投资集团公司、国有资产运营公司、国有资本经营管理中心等，以及行业性投资公司，如交通投资公司等。

　　在多位银行界人士看来，平台的口径和定性仍嫌模糊，还是本糊涂账，“对于平台公司的界定今天一个标准、明天一个标准，让银行很被动。”

　　一家大型银行高管也透露，该行曾经做过一个模型，已对地方政府的负债进行测算和评估，然后决定是否发放贷款，但很快就发现，“根本行不通。因为只知道一个平台在我行借了多少钱，但搞不清楚地方政府到底有多少个平台，又在别的银行借了多少钱。

从狂欢到乱象

从2009年地方融资平台贷款狂欢，到2011年担心即将进入违约高峰期，就是两三年时间

　　这轮地方融资平台的狂欢，始自美国金融危机爆发之后的2008年到2009年。按照银监会和央行联合调查的结果，地方融资平台从2008年的不到2万亿元迅速变成2009年底的7万多亿元。

　　“那两年，任何项目都前所未有的顺畅，不论是从财政获得拨款，还是从银行获得资金。即便不需要贷款的也从银行拿了不少钱。”一家国有银行江苏分行的负责人坦言，借钱容易，就产生了盲目借贷，寅吃卯粮，过度负债的情况。在此过程中，平台资本金不到位，投向不合理，未来还款没有保证的现象开始层出不穷。

　　央行6月1日发布的《2010年中国区域金融运行报告》显示，截至2010年年末，全国共有地方政府融资平台1万余家，较2008年年末增长25％以上；其中，县级（含县级市）的地方融资平台约占总量的70％。东部地区平台个数较多，占全部地方政府融资平台总数的50％，而剩下的“半壁江山”中集结了大量的中部、西部地区县级贷款平台。湖南、江西两省县级平台占全省融资平台总数的比例均超过70％，西部地区的四川、云南两省的县级平台占比更是高达80％。

　　一家城投公司总经理总结了目前国内融资平台的发展路径：有些平台是专为政府投融资服务，基本是个“壳”，自去年出台了一系列整顿文件，要求清理经营业务的平台，而这些“壳平台”需满足整顿要求，地方政府直接把土地收储的职能划入其中，变成为了经营土地的平台。

　　与此同时，一些变相融资平台也应运而生。采用该模式建设的项目，所有权是政府或政府下属的公司；政府将项目的融资和建设特许权转让投资方；投资方是国有或民营的建筑企业；银行根据项目的未来收益情况为项目提供融资贷款。作为回报，项目建成后，企业将可以得到相关土地的使用权或特许经营权。

　　这种方式是以往政府利用非政府资金来承建基础设施项目的BT方式（Build-Transfer即建设—转让)，是国外大型基础设施工程常用方式。即指政府通过合同约定，将拟建设的某个基础设施项目授予代建企业，在规定的时间内，由代建企业负责该项目的投融资和建设，合同期满，代建企业将该项目有偿转让给政府。

　　这一模式在国内最早由国开行用于建设地方基础设施项目，但据国开行人士透露，“今年已经停止做BT项目了。”最初国开行采用BT模式的初衷是可以隔离政府和银行的关系，达到市场化融资建设城镇基础设施的目的。 “现在的情况是BT项目本身没有现金流，企业的现金流也很紧张。”

　　前述风险部门高管表示，他们已经注意到现在有不少新平台项目的变种，该行对类似项目高度警惕，要求分支行不予支持。

　　地方政府对不同平台的资产腾挪也用到了极致，用一家平台贷款到了上限后就成立新平台，将核心资产划拨过去重新申请贷款，此类做法已成为业内公开的秘密。银行间市场交易商协会近日对“10川高速MTN1”“10川高速MTN2”两单中期票据的发债主体四川高速公路建设开发总公司（下称川高速）处以警告和注销其剩余发债额度的处罚。“这种处罚之严厉是业内前所未有的。”一位债券市场资深人士表示。

　　今年2月和3月发行的这两期中票核心优质资产是川高速持有的成渝高速31.88％的股权。而去年4月16日，成渝高速（00107.HK）在港交所发布公告称，川高速持有其股权将被划转给川交投，却并未事先在银行间市场做任何披露。根据市场专业人士估算，成渝高速被划转之后，川高速2011年的现金流约为34亿元，对应的年须偿付利息则高达40亿元。（参见本刊2011年第17期报道“川高速城投债杯中风暴”）

　　“到这两年，由于项目开工又适逢还款期，加之地方政府换届，既要上新项目，又要还旧账，各界担心平台贷款会在未来一两年进入违约高峰期。”这位负责人直言。

全覆盖奥妙

“一旦把平台贷款划归公司类贷款，政府解套了，但银行却被深度套牢”

　　“整个端午节小长假都在加班加点，重搞解包还原。”工行内部一位人士透露。

　　今年5月，根据监管要求，各家银行重新对平台贷款进行解包还原，重新界定其现金流情况。目前不少银行都在不舍昼夜地进行再次解包还原。接近监管当局的权威人士透露，还原结果将成为随后根据现金流覆盖情况分类拨备的依据。不过多位受访的银行人士均表示，目前各界对于解包还原的执行情况千差万别。

　　 “是否属于全覆盖或半覆盖是动态的，每家银行的评价标准也不一样。”一位大行风险管理部高管告诉财新《新世纪》记者。

　　根据银监会规定，银行须依据平台公司自身经营性现金流覆盖情况，按照现金流覆盖比例将贷款划分为全覆盖(100％及以上)、基本覆盖(70％-100％)、半覆盖(30％-70％)、无覆盖(30％以下)四类风险定性。并以此为依据，计算资本充足率贷款风险权重相应计提风险资本，其中，全覆盖类风险权重为100％；基本覆盖类风险权重为140％；半覆盖类风险权重为250％；无覆盖类风险权重为300％。

　　“实际操作中差别很大，很难统一。”银监会前述人士表示。

　　在国开行上报银监会的对平台公司的分类认定中，“99％的平台公司都是全覆盖的。”国开行人士告诉财新《新世纪》记者。在国开行的操作中，只要有地方政府指定土地收入还款的项目，即便该土地地块尚未取得“四证”，也视同全覆盖。但按照银监会的规定，只有四证齐全的土地才可以做抵押，否则视为抵押无效。“如果都按照这一标准，就没有几块土地能做抵押资产了。”一位商业银行人士亦表示。

　　工行和建行管理层在3月底曾公开表示，平台贷款项目自身现金流可以全覆盖和基本覆盖本息的占比超过65％。“我负责的项目覆盖率经过几轮测算，早就过了100％。但在抵押质押品与信用折现怎么算的问题上还有很多讲究，政府会在土地问题玩猫腻。”一位工行人士称。

　　工行去年年底披露的平台贷款余额在6000多亿元，接近工行高层的知情人士透露，今年一季度时工行相关贷款又有显著下降，而其现金流半覆盖、乃至无覆盖的平台贷款，更是只有6％左右。有高管对此质疑，“难道这些平台贷款的资产质量在短短数月，就有显著好转？就会大幅减少？”

　　再以一家国有银行沿海分行上报材料为例，其中称该行平台贷款中无现金流覆盖的仅有一家。而该行上任不久的负责人却直言，仅各地的地铁项目，就无法通过自身的现金流实现覆盖，肯定需要政府补贴，怎么可能全省只有一家未覆盖的平台公司？这位负责人的一位属下随即回复称：“各家银行都是这么认定的，我们也不能免俗。”

　　从银行的角度，并不希望风险暴露出来。一位大型商业银行风险管理部负责人承认，目前各家银行的地方分支机构都在设法尽量把项目打扮成现金流基本覆盖的模样，设法转入公司类贷款。此举的好处在于，这些项目可以得到进一步的贷款支持，而银行又无需为此计提巨额的拨备，也不用担心不良贷款的短期激增，个人被问责。“现在的平台贷款公司问题多多，但均对外宣称问题不大。”

　　到目前为止，各家商业银行公开披露的数据和对外发布的信号显示，银行认为当前平台贷款余额已经大幅降低，风险可控，基本没有出现不良，不足为惧。

　　“一旦把平台贷款划归公司类，政府解套了，但银行却被深度套牢了，以后政府无需承担责任，而银行的风险其实是不增反减。”前述大型商业银行风险管理部负责人承认。

地方政府心理战

“很多地方已经改由银行业协会牵头出面与地方政府进行四方会谈，但谁把协会当回事？”

　　 一位上海大型平台公司的人士向财新《新世纪》记者这般转述：今年4月，审计署有关人士来查账的时候，说过两句话，“第一句是，我们到其他地方审查后都没发现什么问题，估计你们也不会有什么问题；第二句则是，账务要做到平台债务和政府没有关系。”他认为此话意味深长。

　　接近审计署的知情人士告诉财新《新世纪》记者，这次审计署的审计口径有严格的定义，有经营收益、城投公司互相担保、没有土地证的质押贷款都未纳入其中，只有以地方政府承诺函、以财政资金或未来收益做担保的贷款才被审计。这一口径将远远小于央行和银监会的统计口径。“数字已经出来，究竟是多少，还在严格保密中。”他说。

　　另外，这次审计署调查的是地方政府的全面债务，并不限于平台贷款，时间跨度上从第一笔政府贷款开始查，跨过两轮金融危机（1997、2008）、两届政府。

　　“也许是本届政府要给自己做个结论，本届的债务并不高，问题并不大。”一位市场人士如此评论这一审计。

　　瑞银最新研究报告称，中央政府不大可能直接插手对地方政府的债务要求减记，因为中央并不清楚到底哪些政府真正缺钱，特别是在商业银行并未将相关平台债务计入不良贷款的情况下。

　　 由此，平台贷款的风险敞口变得微妙起来。来自国有信贷部门负责人担心，一旦有地方政府率先违约，将对其他地方政府起到不好的示范作用。可能会出现攀比——你出现10多亿元的“窟窿”，我出9亿元的坏账就不算什么了。一旦集体违约，后果恐不堪设想。

　　“富裕地区也缺钱。” 一家国有大行公司部负责人举例称，2010年，广东省全口径财政收入约1.18万亿元，居全国第一，但实际可支配收入不足一半；而广州市当年财政收入3300亿元，可支配收入仅800多亿元。一家国有银行江苏分行的负责人透露，苏州、无锡、常州等财政实力雄厚的地方政府目前也面临巨大的还款压力。

　　尤其是县域的空壳平台公司风险巨大。银监会主席刘明康曾在经济形势分析会上指出，大量县域平台的贷款基本处于无人问津的状态，一旦其中的20％出现损失，就会导致目前商业银行高达200％以上的拨备覆盖率大肆降低至50％的水平，风险不言而喻。

　　一位接近监管当局的权威人士评价称，在银政关系中，商业银行特别是地方分支机构的行为和思维方式，均未发生根本性改变。

　　即便有理性者，也如一位国有银行发达地区分行的行长透露，很多银行的地方分支机构都不敢直接与政府叫板，只好拿监管要求说事，但地方的行政掌管对于解包还原、资本金补充和增加抵质押物的积极性并不高。他并称，历史上，地方政府的确有不少不守信用的“事迹”，现在正值换届，“新官不理旧账的可能性也的确存在”。

　　“沿海发达地区想少报债务，内地落后地区比如河北河南就想多报，想着万一被豁免呢。”前述接近审计署的知情人士说。

　　一些欠发达省份已开始出现政府不合作现象。知情人士透露，云南省政府就口头知会各商业银行，他们的财力无法满足相应的现金流覆盖和还款要求。

　　而地方监管当局同样左右为难：一方面是职责所在，不能坐视不管；另一方面，在地方任职，又不敢得罪地方官员，所以在对监管要求的执行上，千差万别。“目前，很多地方已经改由银行业协会牵头出面与地方政府进行四方会谈。”他直言，“谁把协会当回事？”

　　但一家国有商业银行总行信贷部门负责人看法仍较为乐观，他认为，如果地方政府一旦违约，那么当地的金融环境和政府信誉就会扫地，所以政府有钱不还，公开赖账的可能不大。

　　“是否全覆盖有意义吗？比如，政府有三个平台公司，分别是全覆盖、半覆盖、无覆盖，如果原来政府承诺财政收入还款的一对一卖完土地还钱的项目，不能获得后续的银行贷款，但地铁轨道都铺好了、地铁洞挖好的，不能停工啊，政府会想办法把全覆盖平台的钱转给无覆盖的平台公司周转。”前述大行风险管理部高管表示，“对于地方政府来说，这永远是一盘棋。”

　　多位受访者透露，目前不少银行都在对相关平台贷款进行期限重组，在15年的还款期内，根据其项目的现金流规律做出调整。还有的则用新的项目贷款后用于偿还平台贷款的债务。一位受访者称，平台贷款本质上就是政府的按揭，不少政府投资项目自身的现金流是不足以还款的，而是通过政府的转移支付、税收优惠、财政补贴实现的。对于这部分贷款如何认定，如何控制风险，各界存有争议。

断谁的现金流

监管部门早就对平台贷款的风险和处理措施给出了信号，数次给予缓期，之前政府和平台都不以为然，但这次是不是来真的？

　　银监会最担心的事情，就是地方政府不认账。

　　银监会4月下发的34号文明确要求，对于2010年6月30日前已签合同未完成全部放款，必须满足以下条件才能放款：一是符合国家宏观调控政策、发展规划、行业规划、产业政策、行业准入标准，土地利用总体规划以及信贷审核管理规定等要求；二是财务状况健全，资产负债率不高于80％；三是抵押担保合法合规足值。

　　34号文提出，对于符合上述三项条件的，不得再接受地方政府以直接或间接形式为融资平台提供的任何担保和承诺。前述国开行放款审核人士表示，整改后，对于符合三项条件的平台公司，将划入一般公司类贷款。

　　34号文还要求健全“名单制”管理系统，在总行及分支机构层面分别建立平台类客户和整改为一般公司类客户的“名单制”信息管理系统；另一方面，更加严格了信贷的准入条件。对于去年6月30日已经签订合同但目前没有完成全部放款过程的平台贷款，除了要满足国家各产业政策外，必须要满足平台公司财务状况健全、资产负债率不得高于80％等条件，才能继续放款。

　　根据目前的监管要求，经过银监、银行和政府三方签字转入公司类贷款的项目，将继续根据商业原则给予支持；而那些仍属于平台类，现金流覆盖不达标、资本金和抵质押不充分的项目，则不再给予进一步支持。“不新增、不展期、不准还旧借新”。

　　按照监管规定，一旦有平台的贷款被宣布为不良贷款，就会进入全部银行的黑名单，所有银行都不准也不会继续贷款给这家企业，这将意味着有关公司面临现金流被切断。

　　银监会自2009年中即开始提示融资平台风险，为何到2011年才下此重手规范？

　　一位国有银行信贷部门负责人表示，监管部门很早以前已经对平台贷款的风险和可能采取的措施给出了信号，此后又数次给予缓期，但问题在于，之前政府和平台企业都不以为然，没有当回事，还在不断地铺摊子、对资本金、抵质押和还款来源则未充分予以重视。项目建设进入快车道后，适逢大限将至，一旦从严执行，部分准备不足的平台，“必死无疑”。

　　原本银监会的平台贷款的政策是在建项目要继续贷款，避免出现半拉子工程，但不再给新建项目贷款。不过，近年来，为节约经济资本占用，商业银行对项目的合同管理通常是一年一签，而不是按国开行的按项目期限的中长期合同管理方式，用款计划按照项目进度走。因此，在银监会收紧监管政策后，有的商业银行在当年合同到期之后，对属于半覆盖的在建项目不再提供贷款。“这种很要命，本来没问题的都有问题了，其实该项目仍是老项目。”前述国开行人士表示。

　　一位国有银行山东分行的行长透露，当下比较困难的反倒是当初不需要贷款的一些平台公司，“当初越牛的公司越是如此”。他解释称，当初这些实力雄厚的平台公司根本无需举债，但各家商业银行纷纷上门营销，主动要求贷款。由于贪图当时的低利率，这些公司最终选择与不同银行签订一年期左右的短期合同。不过，始料未及的是，后在监管部门的三令五申之下，各家银行都在设法收回到期的平台贷款，而且不予续贷。由于项目已经开工，资金进入支用期，平台公司手头拮据，不得不拆东墙补西墙。

　　“孩子已经生下，总不能掐死。”商业银行们希望对已开工的项目继续支持，同时希冀现金流覆盖未达到监管要求时，监管能网开一面，少计提风险资本。各家商业银行都在揣测，不知监管底线是否还有进一步宽限期。

风险化解觅径

“剥离方式不太可行，因为就意味着宣告地方财政破产”，地方政府怎样另辟蹊径?

　　 2010年，银监会内部统计显示，当时统计的7.66万亿元的平台贷款余额中，有26％（约2万亿元）存在着严重问题，包括借款主体不明确、当期债务偿还存在严重问题、以及/或将贷款用于自有资本或挪作他用等。另有4万亿元贷款的现金流不足以覆盖其本息。

　　这也是外界多估计地方融资平台贷款的风险敞口大约在2万亿元至3万亿元的由来。业内人士普遍认为，目前这些项目并不存在付息的压力，还本高峰期在2012年、2013年，加之届时地方政府换届等因素影响，在未来两年，一些“本届借钱下任还、借了新钱还旧钱”的真正的“还本风险”或有所加剧。

　　财政部财科所副所长刘尚锡认为，是否有高达2万亿元至3万亿元的违约资产尚难定论，“如果孤立地看，单个平台可能不少都得死掉，但是从整体综合看，回旋余地很大。”

　　针对前述路透消息中报道，银监会也参与了“剥离方案”的制定，银监会内部有中高层人士向财新《新世纪》记者澄清，银监会的职责是提示风险，报告情况，但不能代表中央决策。究竟如何处理潜在风险，还要中央拿主意，“说到底，是中央和地方的一场博弈。”

　　所谓剥离是否可行，业界观点不一。

　　一位商业银行风控资深人士认为，如果剥离地方政府债务，无异于走回头路，鼓励地方政府逃废债。“地方总觉得中央会埋单，所以依然会肆无忌惮地大干快上。”

　　一位财政部人士告诉财新《新世纪》记者：“剥离方式不太可行，因为这意味着宣告地方财政破产。”他认为，首先应明确政府承担的公用事业的责任和义务哪些可以自己承担、哪些可以外包？这个思路一旦明确下来，才涉及已有的资产下一步如何管理、融资等问题。

　　剥离债务，应是在极端情况下的办法。中国社会科学院副院长李扬以这次国际金融危机中，发达经济体的处理方法举例。而来自国际评级机构标普和惠誉的银行业分析师都认为，如果未来的资产质量若因此发生显著恶化，而银行的拨备覆盖和净资本又无法有效覆盖产生的损失时，仍预期中央政府会尽可能地提供财务支持，这意味着中央政府的潜在债务会有较大增长。

　　汇丰中国首席经济学家屈宏斌的看法乐观，他认为地方融资平台的问题没有想象中那么严重：与南欧等国的公共债务危机不同，中国地方政府融资平台的贷款主要用于投资基础设施建设，而非为政府运营支出融资。债务的增长同时带来了政府资产的增长，并未导致政府资产负债表的恶化。要解决债务危机，可以中央替地方发长期建设债券或是允许地方政府直接发债，地方政府还可以出售拥有的近2万家国有企业，惟一的挑战是防止腐败和国有资产流失。

　　今年以来，央行副行长刘士余亦多次在公开场合表示应推动地方政府发市政债，改变地方政府融资平台以银行贷款为主的融资格局。

　　在央行的前述报告中，也对地方融资平台贷款风险的化解提出了制度性安排，认为地方政府应以市场化方式融资加强债务管理，要科学认证地方政府发行市政债券的筹资方式，改变地方政府融资平台以银行贷款为主的融资格局，有效发挥市场对地方政府举债的监督约束，促进提高地方预算管理的规范性和透明度，最大限度地降低地方政府融资风险。

　　报告的主要内容则和央行行长周小川4月在清华大学的发言基本一致。周小川当时指出，通过“市政债+财产税”的组合，避免地方政府过度使用土地财政，能够形成约束力有效的资金流在时间轴上平移，有助于解决中国城镇化过程中的融资问题。

　　“央行正是希望在不改变现有行政体制、现行税制的整体框架下，从技术上寻求一些突破和改进，用地方债替代银行贷款。” 中国社会科学院金融所银行研究室主任曾刚分析认为。

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维赛特财经提供（仅供参考，风险自担）

招商银行(600036):首推本土全球资产配置模型

    ■中国证券报
    招商银行15日宣布, 该行在业内率先发布中国本土化的高端客户全球资产配置
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个人经验的方式.
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个人可投资资产在1000万元人民币以上的高净值人士所持现金与存款,股票,房地产
和基金等传统投资类别产品在资产组合中占比高达80%左右,但2011年占比下降至70
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.超过80%的受访人表示会在未来继续加强资产配置的多元化.
    招行私人银行常务副总经理王菁表示, 目前国内银行业立足本土化的专业资产
配置系统很缺失,很大程度上依赖客户经理的经验和考核指标来为客户推荐产品.此
次招行发布的个人财富全球资产配置系统综合考察了境内外多项资产组合配置理论
,是在重点结合国内金融市场的特殊背景及客户需求情况下,独立自主研究开发出的
资产配置模型.其核心理念是采用VaR等金融工程工具帮助私人银行客户度量资产组
合的波动风险,从而作出理性的资产配置和投资决策.
    模型促进最优化配置
    该系统将客户所有的银行存款,境内外的各类投资产品当成一个组合来考量,不
仅能告诉客户现在全部资产的损益状况如何, 还能进行历史收益回测并模拟未来的
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工作法"充分了解客户需求和特征后, 从产品库中挑选出适合客户的产品,然后通过
该系统实现产品最优的配置比例,测算投资组合的预期损益及概率,测量资产组合面
临的风险,从而实现最优方案.
    《2011年中国私人财富报告》显示, 在该报告访问的亿万富翁中,约27%已经完
成投资移民.王菁告诉中国证券报记者, 已移民的亿万富翁大部分资产仍在国内,在
海外的资产占比不到20%, 他们对境内理财产品的投资需求仍是主流.为满足高端客
户在海外资产的理财需求,该行将与永隆银行展开密切合作,后者的一些产品已经纳
入了全球资产配置模型.
    数据显示, 最近几年国内高净值客户数量呈暴发性增长.截至目前,招行私人银
行客户数超过1.4万名,管理总资产的年增速约40%.该行拥有22家私人银行中心以及
53家财富管理中心,基本完成全国布局.(杜雅文)

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招商银行 投资者活动日
作者: 但斌
时间: [ 2011-06-15 12:45 ]

2011/6/10 招商银行 投资者活动日，丁伟 副行长、刘建军 零售部总经理、私人银行部总经理 王菁、远程银行部总经理 徐子颖


丁伟：

零售银行业务八大优势

1. 客户基础：

a) 目前一卡通累计发卡8000万，其中有效卡4800万，存款6000多亿，卡均存款接近1万；信用卡累计发卡3700万张，其中有效卡1700万，有效户1300万，卡户比大约在1.25-1.28。

b) 高端客户方面：金葵花客户70万户，钻石客户3.5万，私人银行客户1.5万。

c) 招行的高端客户交叉销售率4到5（个产品），富国银行为5到7。但低端客户交叉销售率只有2.7到2.8，需要提高。

d) 好几个国家的领事馆工作人员用的都是招行，原因是招行电话银行95555的接通率最高。公司一直要求20秒以内的接通率达到90%以上。

e) 今年以来，只有农行和邮储的存款比较稳定。目前为止，招行新增储蓄存款400亿。

2. 人才队伍：

a) 截至2010年底，公司有正式员工4万3千人，其中零售业务有2万人，占50%。

b) 人才队伍目标：数量充足、素质优秀、结构合理；

c) 目前正在实施131工程：100名分行行长/部门总经理，300名专家型人才，1000名对公/对私客户经理。都送出国到国际上有名的大银行进行培训。

d) 私人银行部的后台，一半是从台湾过来的。

3. 非利息收入：

a) 公司的收入结构中，零售业务占比40%（其中中间业务收入占比为60%），但利润贡献（09年）只有10.9%，2010年已经提高到了21%。到今年5月贡献度已提高到31%。

b) 零售业务利润贡献占比较低的主要原因是费用分摊较多，例如电子银行方面，零售业务分摊24小时，批发业务只分摊8小时。

c) 提高电子化替代率：5月底已达到85%，相当于节省了3500名员工，450个网点。客户使用了网上银行以后，其流失率非常低。目前专业版客户数有560多万。

d) 招行专业版iphone版上线半个月已有20万下载量，Android版本已经开发好。

e) 流程优化：广州正在进行试点流程银行

f) 降低网点租金：发现一些网点通过改造上楼可以大幅降低租金支出。（如某地网点1楼租金高达500元每平米，2楼则只需80元每平米。）

4. 财富管理：

a) 私人银行客户经理，每年到香港培训一个月，了解富人的想法；

b) 招行拥有自己的保险销售团队，银监会的银保新规对招行没有影响。保险代销收入09年为4个亿，10年上升到10个亿。

5. 私人银行：

a) 1+N的团队：客户经理+后台；目前客户数1.5万，管理约3000亿资产，人均资产规模达2000万。

b) 客户数与资产规模年均增长35%以上，成立3年不到就已经开始盈利（全成本核算）。

6. 信用卡：

a) 刚开始是台湾的团队，5年后果断启用本土人才；

b) 每天有12亿的消费额，0.48%的回佣率，即每天600万的消费回佣收入。

c) 循环余额200亿，占到总信用额度的35%，这在行业内属于高水平。

d) 目前不良率为1.8%（公司的要求是低于4%）。在美国7%以内都算正常水平。

e) 零售业务最优质的客户并非信用卡业务的最优质客户，25-35岁的月光族才是好客户。

f) 中国的回佣率远低于国外，招行为0.48%，韩国为2.5%。

g) 信用卡业务实现了4年盈利（全成本核算），分期与循环贷款余额最近三年复合增长率达100%。客户数1350万，活卡率（90天内活动一次）达到70%，在全球范围内都算非常高的，每月发生1000万次活动。

h) 信用卡业务与国外最大的差别在于管理与分析系统：即MIS和数据挖掘。信用卡产品具有工业化的特征，因而显得个性化不足。


刘建军：

1. 2007年私人银行部成立，客户从当年的3400名增长到去年底的12641名。

2. 信用卡：卡月均消费额从05年的1123元提高到去年的1854元。

3. 零售业务中， 非利息收入、储蓄利息收入和贷款利息收入占总收入的比重约各占1/3。

4. 06年后，公司开始大力投入零售业务，目前大投入期已经过去。

5. 2010年，偏股型基金销售额行业排名第三。2010年，工行销售3560亿，同比减少1316亿；招行销售了1333亿，收入11.85亿元。

6. 在830个网点的条件下，2010年代理销售保险278亿元，同比增长48.7%；收入8.73亿元，同比增长63%。工行去年的销售额为885亿。

7. 在AC尼尔森的贵宾客户满意度调查中，招行明显优于四大行。

8. 零售业务对资本消耗低，根据内评法计算的公司的按揭业务的风险权重为20%（但仍需得到银监会的首肯）。此外，零售业务具有风险分散、议价能力强、成长稳定性好、交叉销售潜力大的优势。

9. 需要继续提高四方面能力：低成本运营能力、客户获取能力、客户价值挖掘能力、风险定价能力。

a) 低成本运营能力：降低网点和人员成本，柜面流程化，个贷流程化；推进资源整合，网点分类：全功能的旗舰店；主要做交易和财富管理业务的专业网点；easy bank。

零售业务的成本收入比目标是降到50%以内。近两年零售业务费用率较高的主要原因是网点成本分摊较多（达70%-75%）、电子设备折旧从5年减少到3年。

b) 客户价值挖掘能力：需要先进技术的支持，多渠道协同，包括客户识别、需求分析、产品提供、跟踪服务。

c) 客户获取能力：通过客户介绍客户、营业厅、信用卡获客、i理财、全员转介、公私联动等渠道。公司零售业务的目标是客群数量每年增长30%。

d)

私人银行：

1. 产品体系最为完善，有现金管理、固定收益、股票、另类投资、海外产品。2010年代销私募产品150亿，PE产品50亿，理财产品500亿。

2. 客户最看重私人银行的品牌、融资能力、支付结算功能。

3. 螺旋提升四步工作法：倾听-建议-实施-跟踪。


远程银行：

1. 福田、蛇口、成都三地，300多个座席，约1900人，引入了六西格玛体系。

2. 话务总量：2010年6524万通（人工，不含自动语音）。业务笔数：607万，主要业务柜台替代率73.75%。，客户满意度97%。

3. 空中贷款：资产业务三大创新：在线受理、主动授信、电子化签约。

4. 基金销售超过1000亿，累计授信超过60亿，管户8万户，AUM增长10%。

5. 成本结构：人力占70%，其余主要为设备折旧和运营费用。

6. 呼叫中心员工流失率：15%。美国大约为50%-70%。

7. 远程银行在招行是一级部门，其他行是二级部门。


备注：国信 邱志承 黄飙 招商银行调研


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招行国内首发高端客户全球资产配置模型
2011年06月16日 10:03　 本文来源于财新网 订阅《新世纪》  |  注册财新网
其私人银行客户约1.2万人，人均资产过2000万元，帮其配置资产有市场需求

　　【财新网】（记者 符燕艳）随着高端客户规模的增长、客户投资的多元化倾向，招商银行（600036.SH/03968.HK）在国内首次发布本土化的高端客户全球资产配置模型。

　　6月15日，招商银行私人银行常务副总经理王菁向财新记者表示，过去三年，招商银行私人银行资产规模年均增长40%左右。截至2010年底，招行私人银行客户数约为1.2万名，管理总资产超过2600亿元。由此计算，私人银行客户人均资产逾2000万元。

　　王菁指出，过去国内银行只热衷向客户兜售产品，而不是帮客户配置资产。而外资银行拥有的资产配置模型，也不是基于本土化的开发。

　　王菁透露，招行高端客户全球资产配置模型主要是实现控制风险前提的收益最大化，包括通过对现有组合跟踪监控、对收益率历史回测、通过虚拟组合，对比未来五年出现各种收益率的概率等。

　　虽然是面向全球的资产配置模型，但王菁表示主要的资产配置仍在国内市场，投资者还是更愿意分享中国经济的成长。而海外的资产配置，主要来自招商银行旗下香港永隆银行的产品，其产品“已纳入产品组合里面”。

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先试者遂宁：地方融资平台脱困进行时
张向东
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2011-06-11 03:43
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经济观察报 记者 张向东 遂宁，川中腹地，属西部欠发达地区。6月初，遂宁市财政、国资、发改、银监等部门一片忙碌。这里正在展开中国最早一批对融资平台公司的清理整顿的行动。

同其他地方众多城市一样，最近几年在迎来一波城市建设和投资高潮的同时，遂宁也兴起了一批融资平台公司。随着国务院对全国上万家平台公司的清理整顿，这些公司生死未卜。

遂宁试图在不投入更多现金的情况下，将公共资源集中到少数公司——譬如遂宁发展投资公司，并使其重新获得融资能力。他们的初步目标是，成功执行计划中的发行规模10亿元的企业债。

按照目前的方案，廉租住房租金收入、行政事业单位办公楼门面、出租车经营权、公交车运输线路、户外广告经营权和沙石经营权等等这些当地的经营性资产，都将注入遂宁发展投资公司。而这家公司注册资本有望暴增接近3倍，资产总额也将突破100亿元。

问题在于，对于一个本来经营性资产就不多的欠发达地区来说，除了继续注入土地，对融资平台的清理整顿还有更为有效的措施吗？

清理结果

去年6月初，国务院下发了有关清理整顿地方融资平台公司的19号文，这份文件冻结了全国大部分地方融资平台公司贷款的步伐。遂宁市财政局局长杨军说，从去年6月以来，我们所有的融资平台公司就再也没能贷到一笔款、一分钱。

眼下随着银监会、财政部、审计署等多个部门连续摸底的完成，国务院对全国1万多家融资平台公司的清理整顿正在推开。遂宁决定先动一步。杨军说，现在银行已经不给你贷款了，留着那么多家融资平台公司也就没有什么意义。

根据上报国家审计部门的材料，截止到2010年底，遂宁全市共有51家融资平台公司，在四川省属于拥有融资平台公司较多的地方之一。

其中，市本级9个、开发区1个、河东新区2个、工业园区1个、船山区4个、安居区11个、蓬溪县8个、射洪县6个、大英县9个。遂宁市有关政府部门提供的清理整顿方案中，对这些公司的描述为，“存在个数偏多、规模较小、经营范围狭窄、经济效益差等问题。”

不过，遂宁市真正具备为政府融资功能的平台公司并没有51家。其中有几家公司，本只是一家单纯的经营公司。但是，在去年的一轮由国务院部署的清查统计中，很多区县地方竟然将国务院的清查举动，理解成可能是一个利好的事情，同时由于区县做大做强融资平台公司的冲动较强，于是在清查中一些仅仅因为带有“投资公司”字样的也被统计成了融资平台公司。现在随着清理整顿的推进，这些公司连正常的经营活动都不能做了。

地处四川盆地中部腹心的遂宁，处在成渝经济区的中心联络点位置上，山水宜人，农工商贸发达，但缺少工业支撑。全市最大的工业企业是上市公司明星电力（600101.HK）。在城区南端，规划22平方公里的创新工业园区建设已经近10年，但与东中部的一些省份的工业园区相比，依然显得落后。在创新工业园区管委会办公大楼的四周，依旧可以看到成片的荒地和闲置的厂房。

2010年，遂宁全市的财政收入为50亿，其中一般预算收入17.8亿。与之相对应的总负债规模大约100亿。这个数字是前不久审计部门对遂宁进行融资平台公司审计时，财政局上报的结果。最终的审计结果认定，遂宁市财政局并不知晓。有关人士说，“我们要了，他们不给，说是保密”。

在遂宁市财政局局长杨军看来，遂宁的负债比例其实并不高。“这些债务全部都有土地作抵押，而且如果我们的市场土地的价格是300多万一亩，真正抵押给银行的时候作价才50万-60万，所以银行的风险是比较小的。”

在国务院部署的审计部门的清查中，依据平台公司经营性现金流对其债务的覆盖面，来判定一家公司的债务风险，具体对融资平台公司分别界定为全覆盖、半覆盖、基本覆盖、全靠财政拨款四类。此外，还审计了融资平台公司在融资、投资方面是否存在违反国务院19号文的行为。

位于凯旋中路上的建设银行10楼的遂宁发展投资公司，在清理规范政府融资平台时，被银监部门和各家金融机构共同认定为对贷款资金全覆盖的融资平台公司。

截至2011年4月底，遂宁发展投资公司注册资本16亿元，资产总额58.5亿元；负债总额11.58亿元，其中，银行负债8.535亿元，资产负债率19.8%，拥有储备土地1750亩，其中已抵押土地1606亩。

依据这些财务数据，在前不久结束的审计部门部署的融资平台公司清查中，遂宁发展投资公司被认定为“现金形式的经营性收益能够覆盖贷款”，这意味着这家公司暂时没有突出的债务风险。同时，公司也没有收到有关需要整改的通知。

但在当地有关部门人士看来，没有突出的债务风险，并不意味着遂宁发展投资公司具备稳定的经营性收入，该人士说，“这家公司基本上主要的资产都是依靠土地，没有其他的经营性收入。不过，这在全国都是普遍现象”。

根据去年6月下发的国发19号文，融资平台公司能够继续发债的条件是“因承担公益性项目融资任务举借，且偿债资金70%以上(含70%)来源于公司自身收益的融资平台公司将可以发债”。不过，在这份文件下发后，仍有不少明显达不到这一要求的公司，成功地被放行发债。

据悉，在此前财政、银监、审计等部门的先后清理统计中，土地出让金的收益返还部分，可以作为融资平台公司的经营现金流。这意味着，土地出让金可以算作融资平台公司的经营性现金流。

土地对于融资平台公司的重要性不言而喻，目前全国大部分融资平台公司都与当地的土地储备中心是“两块牌子、一套人马”，政府通过土地储备中心对土地进行收储，在融资平台公司需要进行融资时，注入融资平台公司，而此后的土地出让收益，绝大部分都被返还给融资平台公司。

不过，在实际操作当中，随着国务院清理整顿融资平台工作的推进，各大银行对于平台公司的融资行为依然进行了限制。

遂宁发展投资公司人士说，自去年下半年开始到现在，他们一直没有办法融资。依据国务院的文件，在融资平台公司没有转化成一般经营性经济实体之前，除了保障性住房，其他项目均不可以利用土地进行融资。

打包整顿

遂宁市有关整合当地融资平台公司的方案，早在今年4月份就已经被拿出。按照其财政局副局长吕新的说法，国务院有关清理整顿地方融资平台的19号文下发后，当地政府就已经开始着手布置这一工作。今年年初，在市政府的一次会议上，政府领导要求财政、银监、国资、发改委等部门共同研究拿出方案。

按照遂宁市清理整顿融资平台的方案，在全市51家融资平台公司中，拟保留17个、其中射洪县新发展1个，共计18个；其他34个相应并入有关平台公司或转为一般经济实体，不再为政府承担投融资任务。

其中遂宁市本级拥有投融资平台公司9个，拟保留遂宁发展投资公司、四川天遂文化旅游集团有限公司2个平台公司。拥有平台公司最多的是安居区，有11家，拟保留3家。其余各区县大部分都只保留1家。

遂宁市财政局局长杨军说，当时地方的积极性都比较高，所以基本上一个地方就都保留了一到两个。要是按照我们的意见，保留的还要再少。

根据清理方案，在市本级9个融资平台公司中，除遂宁发展投资公司和四川天遂文化旅游集团有限公司之外，其他7个公司均不再为政府承担投融资任务，其中：富国产业有限公司、鑫海投资有限公司、过军渡水利枢纽投资开发建设有限公司由遂宁市国资委企业兴业资产经营公司收购或兼并。

据当地有关部门介绍，上述被兴业资产公司收购的三家公司，实际上是除了土地已经没有任何资产、多年没有业务的公司。

在清理整顿中，没有资产和收入来源的公司，都将被打包装进当地政府所有的一家资产经营公司。

过军渡水利枢纽投资开发建设有限公司是当时为了修建过军渡水电站而专门成立的，2004年，遂宁市政府联合明星电力公司，投资建设过军渡水电站。明星电力经过测算，如果自己独立完成投资肯定是亏损的，于是提出由政府和明星电力各出资一半兴建。而为了接收贷款和融资，当地政府部门专门成立了过军渡水利枢纽投资开发建设有限公司。

遂宁市财政局局长杨军说，水电站建起来之后，这个公司的使命也就完成了，由于当时举债是地方财政作担保，因此这几年的还款都是地方财政在出钱还款。

富国产业投资公司和鑫海投资有限公司的经历也与过军渡水利枢纽开发公司类似。

富国公司是十几年前，遂宁市为了解决遂宁国企改革留下的种种债务问题而专门成立的。富国此后为了解决问题，办过纺织厂、加工厂等各类厂子。最近几年，富国被国开行四川分行选定为承接中小企业贷款的平台公司之一，不过国开行对中小企业的贷款需要另外一家专门的担保公司来提供担保。按照银监部门要求，银行必须有一定的对中小企业的贷款。但随着当地对融资平台公司的清理，国开行已经建议政府将其中小企业贷款业务的平台转移到遂宁发展投资公司中来。目前，双方正在接洽。

记者在遂宁市并没能找到这两家公司的办公地址。顺着鑫海投资公司在网上留下的电话打过去，对方的答复是，公司早已经不存在了。在公司土地的一部分，现在是被当地一家经营空调压缩机的民营企业租用，价格是一年14万元。记者在鑫海投资公司注册地看到的是一片闲置荒废的土地，面积40余亩。相距不远，是遂宁市创新工业园区管委会大楼所在地，以及几家钢筋、石板加工厂和规模并不大的动物制药企业。

遂宁市清理整顿的方案称，遂宁兴业资产经营公司持有的国丰粮油管理公司、博宇传媒有限公司（即遂宁日报社）和川中高等级公路建设开发有限责任公司的股份转让或授权给遂宁发展公司持有，国丰粮油管理公司、博宇传媒有限公司和川中高等级公路建设开发有限责任公司作为遂宁发展投资公司的全资（或控股）子公司。

同时，方案还提出，将已建成和正在建设的市本级政府廉租住房按评估价全部过户或授权给遂宁发展公司，由遂宁发展公司经营和管理，收取租金；将市财政局、过军渡水利枢纽工程投资开发建设公司、富国产业有限公司持有的市商业银行股份（分别为576万股、144万股、67万股）787万股按商业银行每股净资产、或每股净资产与成交价（5.26元/股）的均价、或实际成交价（5.26元/股），转让或授权过户给遂宁发展投资公司。

此外，方案还计划将遂宁兴业资产经营公司所拥有的优质经营性资产，包括市政府行政事业单位办公楼门面、市政府玉堂街职工宿舍等实物资产，按评估值过户注入遂宁发展公司；将政府拥有的出租车经营权、公交车运输线路、户外广告经营权和沙石经营权等资源性资产按评估值注入或授权给遂宁发展投资公司。

方案称，如果几种方案同步实施，既能增加遂宁发展投资公司注册资本，又能增加实物资产、扩大公司经营规模和范围，也不需用大量货币资金。

根据估算，这样的清理整顿方案既可一次性将遂宁发展投资公司的注册资本由16亿元增加到44亿元以上、资产总额达到100亿左右，又能优化公司资产及经营业务结构，使公司各项财务指标更加优良，还不需要政府、财政和公司支付现金出资。

这意味着，经过清理整顿之后，遂宁市几乎现在所有的融资平台公司的土地等优质资产以及政府部门所有的门面房、公共项目收益权等资产都被装入了遂宁发展投资有限公司。

遂宁市财政局局长杨军说，遂宁发展投资公司现在整合的思路，实际上还是继续注入土地。如果仅仅这样整顿转型，还是不行的，“但现在也没有别的资产了，剩下只有将国资委兴业资产公司的所有优质资产注入遂宁发展投资公司了”。

遂宁发展投资公司有关人士称，经过整顿，注入优质资产，遂宁发展投资公司的资本金和资产规模可以得到很大提升，融资的能力也就大大增强了。

负债转型

在遂宁市政府部门看来，遂宁发展投资公司是遂宁目前资产状况最好的公司。遂宁发展投资公司人士说，我们的负债是良性的。现在公司希望能够实现全方位的转型，投融资追求项目收益，而不仅仅纯粹做一个融资平台公司。

据遂宁发展投资公司人士介绍，自去年下半年开始到现在，平台公司没有转化成一般经营性经济实体，没有足够的现金收益，一直没有办法进行融资。根据银监部门的认定，现在遂宁发展投资公司的可用信用额度有8亿。

可以预计的是，在经过清理整顿后，遂宁发展投资公司的注册资金和资产总额将得到大幅提升。问题在于：随着全市34家融资平台公司被撤销，其债务问题如何解决？

遂宁市财政局提供的数据显示，全市财政负债大口径的总规模约为100亿，其中市本级债务大约是28亿，遂宁发展投资公司一家负债11.58亿。粗略计算，仅市本级就有16.42亿需要解决。

遂宁发展投资有限公司的人士表示，目前市里还没有明确，如何解决在清理整顿融资平台公司过程中产生的债务问题。

而遂宁市财政局有关人士说，凡是有财政担保的，我们就兜底。没有财政担保的，比如，鑫海、富国等公司的债务，如果是财政没有作担保的，我们就不管了。或者依据平台公司的性质，按照法律，直接请求法院部门对其进行破产清算。该清算就清算，该破产就破产。破产过后，按照相关的法律来解决遗留问题。它肯定有一定的债务，如果遂宁发展投资公司要接手，就连债务一并接手。

本报获得另外一个数据显示，在2008年年底前，遂宁市全市拥有融资平台公司的数量是31家，其中市本级9家。这意味着，在2009年至2010年，全国实施四万亿投资计划的两年间，遂宁市的融资平台增加了20家，而这20家全部来自地方区县，也就是说两年的时间内，遂宁县市级融资平台公司增加了近一倍。

清理整顿融资平台公司，对于市本级政府尚且面临如此棘手问题，对于区县级的融资平台公司来说，除了土地还有什么资产呢？

国发〔2010〕19号通知称，融资平台要按《公司法》等有关规定，充实公司资本金，完善治理结构，实现商业运作。按照这一规定，清理整顿结束后金融机构对融资的条件和要求更加严格，申请贷款要以项目法人公司作为承贷主体；按商业化原则履行审批程序，凡没有稳定现金流作为还款来源的不得发放贷款。

遂宁发展投资公司在上报的转型汇报材料中称，遂宁发展公司虽然已被认定为对贷款能全覆盖的平台公司，但与上述要求还存在较大的差距。

遂宁市财政局局长杨军说，遂宁发展投资公司今后必须要按照《公司法》来运作，不能仅仅经营土地。一个公司必须有经营的业务，只是土地是不行的，土地说白了就是财政收入，不应该是公司的收入。所以既然要转型，就要有正常的公司经营业务。

遂宁发展投资公司管理人士称，希望通过此轮清理整顿，使遂宁发展公司成为集融资、投资、资产经营和资本运作于一体的“借、用、管、还”企业集团。他说，这个方向肯定是没错的，但是转型过程并不容易。

事实上，尽管拥有51家融资平台公司，但是过去几年来，遂宁市没有一家融资平台公司能够成功发债，其融资来源主要是银行贷款。现在，尚处在清理整顿风波中的遂宁发展投资公司开始计划申请发行规模为10亿的企业债。

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瑞士信贷下调中国银行业信用评级
本文来源于《财经网》　 2011年06月20日 19:49 共有0条点评

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将2012年中国经济的增速预期从早前作出预测的8.9%下调至8.5%

　　【《财经》综合报道】据每日经济新闻报道，瑞士信贷在今日下调了中国银行业的信用评级，同时被调降的还有对中国经济的增速预期。

　　瑞士信贷表示，将2012年中国经济的增速预期从早前作出预测的8.9%下调至8.5%，并将今年全年的增速展望从之前的8.8%削减至8.7%。

　　瑞士信贷驻香港的经济学家董涛表示：“我们相信，持续的通胀，经济增速放缓以及信贷的收紧都将抑制经济增速，这不仅仅是在2011年下半年，效应还将延伸至2012年。”

　　不仅如此，瑞士信贷还将中国银行业的信用评级调降至“减持”。而早前中国银行业的信用评级为增持。

　　瑞士信贷表示，当前市场投资者都对债务与GDP的比重跳升至“警告”级别，这主要是因为，在过去的两年里，这些银行因表外融资使风险得以积聚。

　　瑞士信贷还表示，当前情况的严重性还未在信贷与GDP的比重中有所反应。

　　国际评级机构标准普尔在6月15日宣布将中国房地产业展望调整为负面。

　　另一国际评级机构穆迪在4月份发布报告，将中国房地产业的展望由“稳定”调整为“负面”，认为中国房地产开发商未来将面临艰难的营运环境。

　　国际货币基金组织在4月11日发布《全球经济展望》报告，就中国经济面临的中期风险发出异常严厉的警告，称中国大陆和香港可能正在形成信贷及资产泡沫，最终或将破裂。

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支付宝推快捷支付 开放平台硝烟弥漫
余德
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2011-06-21 07:10
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经济观察报 记者 余德 在获得支付牌照之后，支付宝正在以一贯高举高打的风格，力推快捷支付，杀入第三方支付开放平台。“支付宝显然开始发力，实现从第三方黏性用户平台到开放平台的通吃,”一位业界资深人士称，“快钱等第三方开放平台将迎来直面竞争。”“欢迎支付宝参与竞争，如果说支付宝一如阿里巴巴旗下淘宝商城一样，那么我们也已经成为京东了”，快钱CEO关国光向本报表示，支付宝快捷支付所做的事快钱早就在做了，快钱做得很彻底。

力推快捷支付

在获得金融牌照的5天后，支付宝副总裁樊治铭表示，截至5月29日，支付宝快捷支付已有用户1700.18万，签约银行已达108家。

而在此一周后，阿里巴巴集团与兴业银行签署全面战略协议，将在快捷支付方面加强合作，这已是一周之内继工行之后第二家银行宣布与支付宝进行快捷支付方面的合作。

据悉，通过快捷支付，用户可以将支付宝账户与借记卡或信用卡关联起来，只需输入支付宝的支付密码即可完成支付。“快捷支付进入的是一个全新的领域，培育的是支付宝的增量企业级用户，而且这一方向已经得到了快钱、易宝支付等企业的成功验证”，上述业界人士说，与支付宝既有支付体系完全不同，快捷支付旨在做成一个既面向终端消费者又面向企业开放的全平台。

在樊治铭的描述中，今年快捷支付目标是“合作银行200家，用户4000万，两年之内实现1亿用户”。

但快捷支付与快钱等企业并不完全相同，它需要使用支付宝账号进行登录，但快钱等企业并不需要注册账号才能登录。“这是双重保障”，樊治铭说，通过支付宝账户与动态校验码的保障，用户支付将更安全。

“这实际上是一种绑定行为，企业要使用快捷支付，必须花一点时间来注册支付宝账户，这在一定程度上，使用支付宝快捷支付之后就有相当的黏性”，上述人士说，而在绑定之后的快捷支付体系上，企业用户的所有资金流与信息流将会在支付宝留下详尽记录。

目前，支付企业分为两大阵营，一是以支付宝、财付通等为首的用户黏性平台，另外则是以快钱为首的开放式平台。显然，支付宝正从以账户为基础的用户黏性平台开始向开放式平台发力，将兼顾账户与开放式支付的全领域扩张。

开放平台硝烟弥漫

“快捷支付所做的事情我们早就在做了，只是我们更关注行业应用，而未来将在产品方面做大力推广”，快钱CEO关国光如是说，他认为，快捷支付尚未完全开放，还未完全摆脱账户的影子。“今年原定1万亿元的交易总量目标已完成过半，估计快钱今年会达到1.2万亿元水平。”

据悉，目前快钱的近100万企业用户已远超支付宝40多万的企业用户。除了这些企业级客户是能够带来盈利的有效用户之外，很多企业用户基本只使用快钱的支付工具。

“支付宝看到了第三方支付开放平台的前景，只有让用户享受更为便捷安全的支付服务，企业才能走得更远”，关国光说，实际上，从一开始，快钱就是实施完全开放的支付方式，向用户提供银行卡收单、电话支付、预付费业务。

开放平台的魅力所在是能够向企业收取佣金，这能够让企业从这些业务中一直受益。关国光坦言以行业应用为导向的商业模式选择动因，"一是支付领域不仅仅是电子商务，从央行报告可以看出，资金交易量更多地集中在其它一些行业；二是考虑收入问题，因为基于C2C的应用你根本无法向用户收钱。"　　　　　据了解，快钱客户群体中使用线上支付的业务已降至50%以下，而电话支付、银行卡收单、预付卡业务等已超过一半。

据了解，快钱已不仅仅是一个支付工具，它已涉及企业客户的财务管理及结算等领域，像东方航空、新东方英语、7天酒店等均已引入快钱的财务管理业务。

“快钱将努力在快速安全支付的基础上，实现企业资金流与信息流的整合，这些信息才是真正的资源，是未来的核心资产”，关国光说，比如银行通过快钱提供的一个企业资金与信息匹配的详细资料，那么提供贷款及资本动作就很容易了。

“支付宝实际上在走回头路，一如当年淘宝发现了B2B、C2C的机会却漏掉了B2C的机会一样，在做支付方面抓住了用户黏性平台却漏掉了开放式平台，”上述业界人士如是说，“这个阵地，因为支付宝快捷支付的进入，将变得更为激烈。”

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银行再融资第二季
本文来源于财新《新世纪》 2011年第24期 出版日期2011年06月20日 订阅《新世纪》  |  注册财新网
资本增压依旧，再融资风潮又起，这种周而复始的游戏，何时才能被内生性增长化解？
财新《新世纪》 记者 温秀


　　2010年被业内称之为银行再融资年。2011年，这一年号可继续使用。

　　“越快越好，快则数日内实施。”接近招商银行的知情人士向财新《新世纪》透露，继一年前A股、H股配股融资后，招行又将在证券市场进行新一轮融资。“再次配股的可能性很大，规模近600亿元。”在2010年3月19日和4月9日，招行分别完成A股、H股配股，募集资金215.67亿元全部用于补充资本。

　　无独有偶。今年一季度末资本充足率曾领先同业的建行，6月10日也获得了董事会授权，经股东大会批准后，将在未来两三年发行不超过800亿元的次级债以补充资本。

　　至此，已公布再融资计划的银行已数不胜数：招行、建行、中行、农行、交行、民生、浦发、华夏、兴业、深发展A、北京银行、南京银行、中信银行，均赫然在列。加之工行尚有300多亿元获得授权但尚未使用的次级债发行额度，包括5家大型商业银行在内的14家上市银行均有再融资计划。其中大行以次级债发行为主，招行等部分股份制银行涉及增发等股本融资，公布的资本金缺口共约5000亿元。

　　一位受访的银行高管表示，频频再融资，一方面是因为去年的超常规扩张导致风险资产急剧增加，另一方面是由于银监会起草修订中的《资本充足率管理办法》（下称《管理办法》），对平台贷款等多项资产有较高的资本要求，“资本金压力非常大”。招商证券发布的报告称，假设《管理办法》中关于资本充足率计算的方法得以执行，则银行业将普遍面临资本短缺的局面，巨量融资缺口将对经济和银行经营都将产生深刻影响。

　　 “对好银行的资本充足率要求是不是应该低一点？”一些受访商业银行人士希望银监会能“从宽处理”。

　　“资本充足率应该保持合适的水平才算好银行。”一位监管高层不为所动，称资本充足率和拨备覆盖率体现着一家银行的风险抵补能力，是不能突破的风险底线。

　　上述银行高管称，在商业银行内生的资本补充能力有限，而又没有较好的资本金补充渠道之前，银行与监管的讨价还价就成了权宜之计，而在僵局无法打破的情况下，就形成了每年“监管继续施压、融资循环实施”的情形。

“被资本补充”？

　　监管的齿轮正在咬紧。6月9日，银监会宣布正在起草修订前述《管理办法》，其主导思想已体现在5月初印发的《中国银行业实施新监管标准的指导意见》（下称《指导意见》）中。

　　根据《指导意见》，核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率的要求，分别不低于5%、6%和8%。另外还将计提2.5%的留存超额资本和0%—2.5%的逆周期超额资本，系统重要性银行的附加资本要求，暂定为1%。

　　主要悬念在于对系统重要性银行的认定。“多数候选银行都不想入选系统性重要银行，因为这将意味着更高的资本要求。”上述高管向财新《新世纪》记者透露，“如果《管理办法》定稿与征求意见稿一致，对市场的影响将大于预期。”在他看来，现在许多银行都在“被资本补充”，但最终到底需要多少资本，大家心里都还没底。

　　 他认为，目前正在征求意见的《管理办法》，对不同行业和期限的贷款，规定了不同的资本权重。这部分规定是否会最终写进办法并严格执行，则取决于监管意志和市场承受能力的博弈。

　　根据目前的征求意见稿，未来同业资产的风险权重则会从现在的0%-20%，提高到20%-50%；而当下多数银行都并不计算风险资产。交银国际预测，如果其风险权重从0%上升到20%，平均的资本充足率水平将会降低0.6%。而风险权重的提高，也可能导致中小银行的同业资产大幅降低。

　　在行业方面，基础设施、房地产和融资平台等“高风险”品种，则可能会执行更高的风险权重。财新《新世纪》记者获悉，基础设施类贷款的风险权重将从100%提高到110%；房地产贷款则从100%提高到150%；而地方融资平台的风险权重则在100%—300%之间。其中房地产贷款的风险权重提高，业界预期，将导致银行目前的资本充足率水平降低0.5%。

　　与此同时，征求意见稿提出，拨备中只有超过贷款2.5%的部分才能计入附属资本。而此前，对于大银行，贷款损失一般准备以贷款余额1%为上限计入附属资本，中小银行无限制。交银国际的一份分析报告称，拨备中只有超过贷款2.5%的部分才能计入附属资本，对资本充足率的分子影响较大。除了农行和重庆农商行因拨贷比达到2.5%以上影响较小，其他银行资本充足率直接降低近1个百分点。

平台的权重

　　接近建行的知情人士称，平台贷款高达100%-300%的风险权重调整对该行资本充足率的影响约为0.2个百分点，对目前的资本充足率影响不大。

　　接近工行的人士则透露，该行一季度末的资本充足率已经对平台贷款的风险权重有相关考虑，二季度的影响和压力将会减小。而中行一季度的资本充足率水平下降，同样是因为对平台贷款进行了相应的资本计提。

　　不过，多位受访的业内人士均透露，未来还有两大因素会影响其资本占用。一是从平台贷款名单转出进入公司类的贷款，会不会重新转回到平台类：目前各行均被要求将部分原本不达标但已经进入公司类的贷款重新转回平台名单；二是各家银行对现金流覆盖水平的界定不同。多数银行都从宽计算，一旦从严，其资本占用又会有新的缺口。不过前述人士均表示，由于平台贷款的新增基本已经叫停，所以不会有新的平台贷款产生，总体影响可控。

　　一家国有银行负责财务管理的高管认为除上述因素外，如果不放开规模管控，各家银行不能自主决定发展速度的话，料短期内，各行并无更大的资本压力。

　　“从监管的角度看，以丰补歉，做实资本，对不同的风险资产进行精细化管理，都无可厚非。但问题的关键是，商业银行找不到切实可行的资本金补充渠道，随着风险资产的不断提高，未来数年仍将面临持续的再融资压力”，另一位银行高管则不乐观。

　　他认为，银行与监管博弈的根源并非对风险判断不同，而是看不到可行的压力释放渠道。

小银行内争

　　对于招行再融资方案，前述接近该行知情人士坦承：“投资者、发行人和市场对再融资方式仍未彻底统一思想。而对未来监管标准的不同预期，也导致银行对资本金缺口的计算具有一定的不确定性。”

　　他指出，A+H两地上市的银行都会因众口难调而左右为难。

　　今年1月，民生银行欲A+H股定向增发融资215亿元，后因小股东的强烈反对而不得不改为H股定向增发与A股可转债的方式，融资290亿元。

　　“A股定向增发未免太便宜，而且还要打折，境外投资者更是对两个市场的定向增发都持强烈反对态度。”上述知情人士称。

　　他介绍，可转债是个攻守兼备的品种，对A股的投资人而言，转股前可以拿利息，转股后可以做股东，皆大欢喜。但可转债不能计入核心资本，“这就是招行不愿效法民生发可转债的主要原因。”

　　招行2010年一季报显示，该行资本充足率为10.91%，较2010年末下降0.56个百分点；核心资本充足率为7.66%，较去年末下降0.38个百分点。招行称，二者下降的主要原因是：银监会1月初颁布的《商业银行信用卡业务监督管理办法》，将未使用的信用卡授信额度纳入到加权风险资产的计算口径中。按照巴塞尔协议III的达标要求，非系统重要性银行的核心资本充足率要保持在8.5%左右，不过距离达标之期尚有数年之遥。

　　上述接近招行的知情人士透露，融资规模到底多大，尚未最终敲定。招行自然希望此次融资后，两三年无需再次向资本市场进行股权融资，但规模如果过大，法人股股东恐怕难以接受，因为“他们需要掏不少钱出来”。

　　财新《新世纪》记者获悉，两地配股的可能最大，阻力最小。但最终会选择何种方案，还有待磋商。一年前的再融资，招行就几经讨论，最终选择了两地配股的方式。

大行发债进退两难

　　根据监管部门要求，商业银行的资本金补充要遵守几个基本点：一是优先补充核心资本；二是次级债和混合资本债的发行要审批，但在已经批准的额度内可以以新换旧；三是在经历过渡期之后，商业银行互持的次级债将不再计入资本金。

　　一位大行财务人士评价，对几家大型银行而言，目前核心资本充足率普遍比较高，补充核心资本的压力较小；有数年内不进行股本融资的承诺在先，又缺乏创新的资本金补充机制，次级债依然是比较方便、务实的选择。

　　不过他透露，今年以来，已经和打算通过发行次级债补充资本的银行，都发现很难卖出去。

　　参与交易的银行知情人士透露，5月17日起在银行间债券市场公开发行不超过320亿元人民币固息次级债的中行，“就险些没能全发出去。”

　　农行在6月2日发行了500亿15年期次级债，7日发行完毕。按照监管规定，商业银行互持次级债的方式取缔后，保险公司就成了重要买家。而由于农行对保险公司的协议存款开价高于大行次级债的利率，使得次级债对于保险公司的吸引力不再。

　　农行在上市仅半年后，就不得不通过发行次级债补充资本。监管人士透露，这一方面与当时农行逆势发行，导致融资规模较实际需求大幅缩减有关；一方面也与其上市后在盈利压力之下，激进投放不无关系。

　　工行也在伺机而动，其一季度末资本充足率仅以11.7%略高于11.5%的监管要求。工行一直试图寻找股本融资外的其他资本金补充渠道。与此同时，工行在今年一季度，对地方政府融资平台的资本消耗进行了提前消化，资本充足率下降较快。

　　接近工行的知情人士透露，工行短期内可以通过利润留存保证资本充足率达标，但如果无法及时通过其他渠道进行资本补充，这一局面恐怕也撑不了多久。工行此前曾获准发行1000亿元的次级债以补充资本，目前仍有300多亿元的额度。

　　前述人士透露，工行有意到香港发行人民币债券以补充资本，但仍在准备之中，还需要外管局和董事会、股东大会的批准和授权。

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违约开始了？
本文来源于财新《新世纪》 2011年第25期 出版日期2011年06月27日 订阅《新世纪》  |  注册财新网
云南高速公路建设融资平台近千亿贷款“违约”风波
财新《新世纪》 记者 温秀 张宇哲 于宁 郑斐


　　仿佛只是一夜之间，银行们就一跃而至地方融资平台违约风险的前崖。

　　从2008年开始，中国的地方融资平台贷款从1.5万亿元暴增至当下的10万亿元左右。为“应对”国际金融危机，地方政府基础设施建设的融资狂欢，迅速演变成一个巨大的问号：最终会演变成多少不良资产？

　　监管部门忧心不已，各种监管措施层出不穷。但银行们不以为然。今年3月间，各家银行在年报发布会上尚且向投资者宣布，平台贷款不良率不到1％，而银行业资本雄厚、拨备充足，平台风险不值得担忧。它们断然想不到，会这么快收到地方融资平台的违约通知函。

　　这封来函来自云南。今年4月间，云南省公路开发投资有限公司（下称滇公路）向债权银行发函，表示“即日起，只付息不还本”。该公司在建行、国开行、工行等十几家银行贷款余额近千亿元。

　　滇公路成立于2006年，负责云南省二级以上高等级公路的建设、运营、筹融资和相关产业的经营开发。“十一五”期间云南公路总里程已达20.67万公里，位居全国第三。超过其“十一五”原计划的一半。这一加速度在2009年和2010年达到高潮，仅2010年的新增投资达到800亿元。

　　但是，高速公路收费的情况不容乐观。当下中国的高速公路网长度已然可与美国媲美，但客运量则是另一幅图景：除了长三角、珠三角等经济发达的城市带周围，如蛛网密布的高速公路上，除了空旷还是空旷。这在西南边陲省份云南，问题更为严重，这里被称做中国高速公路网的神经末梢。一个常识性的问题是，没有足够的车流量，何来高速公路的收费现金流，何来贷款还本付息的源头？

　　更关键的是，今年6月30日前，按照计划，滇公路在建52条、4844公里二级公路建设将完成，这意味着有关贷款将正式进入还本付息期。

　　滇公路注册资本50亿元，在各家银行的贷款余额约900多亿元，另有几十亿元的融资租赁。其中，国开行以200亿元左右的贷款成为最大贷款行，建行和工行贷款余额也分别都超过100亿元，建行还为该公司发行了40亿元左右的理财产品。

　　滇公路“不还本”的“催命符”一下，建行总行连夜派队奔赴昆明，其他主要债权银行随即跟进。滇公路近1000亿元贷款总额，比几家大行各自的不良贷款余额都多！经过连日磋商和谈判，云南省政府要求滇公路撤回上述公函，并做出增资、垫款、补贴等承诺，以帮助该公司暂渡难关。这其实已经是债务重组。

　　6月23日，滇公路有关人士向财新《新世纪》确认了以上事实，惟强调当时的情况不是故意违约，而是实在力所不能及，“希望银行和社会各界能给予理解”。

　　“这事只不过从台面转为台下，我们还是很不放心。”一位有关银行的知情人士告诉财新《新世纪》记者。所有银行都担心此类事件或将引发各地政府融资平台的连锁反应，所以对此事的处理如履薄冰，不敢深谈。

　　但是，消息已渐渐在市场上蔓延开来。多位债券市场人士告诉财新《新世纪》记者，已经听闻此“噩耗”。“外界对融资平台的担忧一夜间变成了现实。”6月，瑞信香港的分析报告宣布，中国的金融风险已经开始“着陆”，对中国银行业的评级由“增持”改为“减持”。

　　“我不相信地方融资平台此时会真的违约。但此事对大家心理上的冲击之大已难以言表。”一位债券市场专业人士如此描述。

一封撤回的违约函

“如果不撤，银行对相应贷款就要计作不良，这可不是开玩笑的。”一位银行人士忧心忡忡分析此事的严重性

　　“已经有地方政府融资平台出现违约的迹象了，比如云南。”6月初，一位银行业内高层在回答财新《新世纪》记者有关地方融资平台风险的问题时说（参见本刊2011年第23期“命悬平台贷款”）。此后，又有多位银行业内人士向财新《新世纪》记者确认，云南发生了公路平台无法还本付息，来函要求暂停贷款还本的事件。

　　“这家公司（滇公路）几年前现金流就紧张，现在正属于高投入的时候。总体而言，中西部公路投资公司中，该公司不属于最差的，但也属于较差的。”国开行一位人士告诉财新《新世纪》记者。

　　滇公路于2006年5月28日成立，是云南省政府的独资企业，注册资本50亿元。截至2010年上半年，该公司资产总额为1314亿元，负债1015亿元，资产负债率达到了77.24％，并呈上升趋势。

　　滇公路总经理姜志刚在一个内部会议上透露，该公司2010年下半年需要筹措资金193.8亿元，其中支付到期贷款、融资租赁本息和贷款利息95.3亿元，已通车12条公路建设项目下半年资金需求为24.5亿元，8条在建公路需资金约为66亿元，各种管养费用8亿元。而“目前落实到位资金仅59.54亿元，资金缺口134.26亿元，资金筹措十分困难。

　　知情人士告诉财新《新世纪》记者，随着超过40条二级公路集中在６月30日竣工，按照有关贷款合同，项目竣工即进入还本付息期，使得其银行债务面临大考。眼下尚无收入来源，政府的有关补贴还未落实，因此资金链告急，滇公路不得不向各家银行发出公函，希望即日起“只付息不还本”。

　　“企业可能是想简单了。问题很复杂。”云南省当地监管部门有关人士分析认为。他透露，企业一直在和政府沟通，省政府也已采取了果断措施，目前风险已经得以化解。

　　在违约公函发出后，云南银监局和各债权银行与云南省政府进行了多次沟通。4月13日云南省交通建设银政合作座谈会上，云南省副省长刘平告诉在座的19家银行代表，省政府已出台多项举措，帮助云南公路建设渡过难关，其中包括每年增加云南省公路开发投资公司3亿元资本金；同意省财政向该公司借款20亿元用于资金周转等。

　　一家债权银行风险部门负责人告诉财新《新世纪》记者，云南省政府做出了增资、垫款等承诺，并要求企业撤回公函，承担还款责任。他并透露，省政府还有意帮企业落实现金流全覆盖的相关条件，使企业后续资金来源可以得到保证。

　　最终，企业从银行“撤回了”前述函件。

　　“如果不撤，银行对相应贷款就要计作不良，这可不是开玩笑的。”一位银行人士忧心忡忡地分析此事的严重性。

　　一家债市资深人士认为：“现在银行并没有出台具体的债务重组措施，风险仍然存在。”

资金筹措告急

负债率不断上升而短期内没有减亏趋势，除了贷款一条道，滇公路无法通过其他渠道获得资金，隐性负债逐步转换为现实负债

　　滇公路成立已五年，其内部数据显示，合计实现8亿元利润，却负债千亿元。

　　该公司在今年4月宣称，将继续做好发行30亿元企业债的前期准备工作，争取年内实现发债。但滇公路并没有赴债券市场融资的起码财务条件。目前云南的几大城投债中，没有滇公路的身影。银行贷款是该公司唯一的资金来源。“短期融资券、中期票据、资产证券化、债券等都对盈利有刚性要求，导致公司很难开辟新的融资渠道。”滇公路总经理姜志刚在一个内部会议上直言。

　　云南省政府关于组建该公司的《决定》中称，公路开发公司作为政府信用融资平台，利用国家开发银行的政策性贷款每年注入公路投资公司项目资本金；将国家补助的相关公路项目资金、国债资金等注入公路投资公司，转增公司资本金；“十一五”期间，省财政预算内基本建设投资中每年安排3亿元作为资本金注入公司。

　　但根据该公司网站披露的基本信息，公司的注册资本依然是成立之初的50亿元，从未按照相关约定进行增资。

　　“这家公司资产负债率很高，去年就已经基本借不到钱了。”一位国开行总行人士告诉财新《新世纪》记者。按照国家对于高速公路项目的要求，负债率最高为75％，即自有资本金最少要达到25％。

　　银监会2010年严格实施了贷款的实收实付制度，滇公路贷款腾挪之路也日趋狭窄。姜志刚在2010年上半年经济活动分析会议上表示，这一制度的落实将会“给公司统筹调度和使用资金造成较大影响，可调度资金越来越少，今后还本付息资金来源难以落实”，“公司资金周转将可能断裂，无力偿还银行贷款本息，进而可能对银行造成坏账损失，形成金融风险”。

　　姜志刚称，国家对地方融资平台进行清理规范，影响了银行加大投入的信心和力度，“公司以银行贷款方式筹措公路建设资金将面临新的困难，贷款还本付息压力逐步加大”。与此同时，“公司本身资产负债率不断上升，亏损继续扩大，短期内没有减亏趋势”， 加之“项目征地拆迁款、土地办证费等资金支出，使隐性负债逐步转换为现实负债”。

　　这家公司彼时寻求的解决之道是，加大二级融资平台的组建，力争发行债券和上市融资也提上议事日程。但2010年下半年开始，监管当局对地方融资平台的全国性整顿，首先将二级融资平台的组建之路堵死。

　　此外，该公司还计划全力推进有关融资租赁项目的落实，力争筹集到部分资金，适度缓解资金压力。此前，2009年5月，该公司通过固定资产售后回租模式，将该省收益最好的昆明至石林高速公路37.48亿元的固定资产解出质押后，转让给国开行下属的子公司国银金融租赁公司，再由公司在5年内以同期银行利率加上租赁费逐年等额回购。这笔37.48亿元的融资，是迄今为止国内最大的一笔固定资产融资业务，也是云南省近年来交通基础设施第一笔获得除银行贷款以外的融资。此后又陆续与国营金融租赁公司开展三四单此类业务，融资额达50亿元。

　　此外，云南方面的知情人士透露，省政府还在想方设法，让公司实现“项目自身现金流可完全覆盖本息还款”，由此可将融资平台贷款转为一般公司贷款，就可以持续不断地获得银行的资金支持。

　　不过，项目自身现金流何来？有银行人士表示质疑：根据该公司规划，到“十二五”末期，也仅能“实现利润（含绩效兑现总额）10亿元，实现沿线经营收入3.7亿元以上”，何来还本付息的能力？

云南公路梦

云南地区多为山区，公路整体线路长、投资成本高、回收期长、交通流量小、收费收入低，却修成了全国第三大公路网

　　很难想象，远在西南边陲的云南省，目前已经成为拥有全国第三大公路里程的省份，连续三年蝉联高速公路通车里程西部第一，云南省自己形容为“天翻地覆的巨变”。

　　“要想富，先修路。”云南是旅游大省，公路是发展旅游业的重要基础。云南的山区半山区占国土面积95％以上，客货运输90％以上依赖公路。

　　“十一五”期间云南公路总里程已达20.67万公里，这超过其“十一五”原计划的一半。“十一五”末，云南全省交通基础设施累计完成投资2042亿元，是“十五”期间的2.58倍，这一加速度在2009年和2010年达到高潮，仅2010年的新增投资达到800亿元。在“十一五”规划中，云南公路建设投资超过原计划的一半以上。

　　2005年，云南省政府决定成立滇公路，将省属收费公路资产及相关资产、债务和部分人员划归其所有，目标是“积极开展资本运作，加强国际合作，盘活存量资产，构建融资平台，多渠道筹资融资”。

　　国开行总行有关人士告诉财新《新世纪》记者，云南公路整体线路长、成本高、投资回收期长、交通流量小、收费相对低。国家对西部地区修建高速公路虽然给予15％的资金支持，但云南省修建1公里高速公路的平均建设成本为5000余万元，而东部或中原地区却只需要2000余万元。

　　滇公路近年在高负债经营、效益困难的情况下，仍然逆势而上，举全省之力加快高等级公路建设。

　　“云南的交通建设贷款，几乎年年有问题，年年贷。”一位大型商业银行高管向财新《新世纪》记者透露，该行总行就曾驳回分行的大额贷款申请，但分行的负责人数次向总行诉苦，称当地除了有政府背景的一些基础设施，实在没有项目可做，如果不准其发放贷款，分行的生存就将面临压力。该行甚至动员地方政府的要员亲自出面，到总行公关，得到相应贷款。

　　交通和铁路一直是争抢的贷款大户。有未来的收费权做质押，有政府和铁道部的信誉做担保，交通运输厅和铁道部一直被视为优质客户，不但贷款容易，而且较基准利率均有下浮，很多执行的都是固定利率贷款。

　　一位云南省公路开发投资公司的高管坦承，“对云南省这个高山峻岭的边疆省份，即使延期50年，要还清云南省高速公路的建设本息也非常艰难。”

与“取消收费”赛跑

二级公路取消收费以后，中央补助资金将成为还贷的重要来源。但银行也担心，这些补助资金是否会被当地政府再度挪用

　　为什么“难关”会出现在现在？

　　按照云南公路开发计划，将于今年底前完成在建52条、4844公里二级公路的建设任务，其中要在6月30日前竣工的就多达40余条。这些公路的累计投资在700亿元左右。这些二级公路开工项目之多、覆盖地域之广、建设里程之长、投资总额之大，在云南省交通建设史上前所未有。

　　为什么云南省赶得这么急？是因为一项国家政策：取消二级公路的收费在即。

　　早在2008年9月，针对一些地方出现的违规多次转让收费公路收费权，交通运输部、发改委、财政部共同颁布《收费公路权益转让办法》的新规，宣布自2009年起到2012年年底前，东、中部地区逐步取消政府还贷二级公路收费，使全国政府还贷二级收费公路里程和收费站点总量减少约60％。西部地区是否取消政府还贷二级公路收费，由省（区、市）人民政府自主决定。

　　2010年6月18日，云南省政府和省交通运输厅召开新闻发布会，明确表示，云南省暂不取消政府还贷二级公路的收费。

　　云南省交通运输厅副厅长唐文祥在这次发布会上表示，暂不取消收费有利于加快云南省二级公路的发展。他透露，云南二级公路在建项目里程4901公里，“总投资645亿元，现在才完成投资46.5亿元”。“一旦取消二级公路收费，这些在建项目将无法得到中央的政策性资金支持，出现严重的融资困难问题，难以继续建设”。

　　2011年6月20日，交通运输部会同发改委、财政部等，联合启动了全国收费公路专项清理工作，同时要求西部省份按照国家规定，加快推进取消国家还贷二级公路的收费工作。而在2010年决定暂缓执行上述政策的云南省亦表示，将尽快完成在建国家还贷二级公路建设，并锁定债务，力争在明年6月取消收费。

　　云南省主管交通的副省长刘平在今年4月中旬表示，要确保6月30日前同步完成各州市二级公路的竣工验收。若因无法锁定债务和里程而影响争取国家补助的，由相关州市自行承担偿债责任。

　　一家银行公司部负责人表示，二级公路取消收费后，通常有两种变通之策，一种是采取年票制，这种方式可以保证开发公司在未来数年仍有较为稳定的现金流收益；一种是前述中央补贴，云南能享受到的补贴幅度即60％左右。这将成为还贷的重要来源。

　　所谓中央补助资金，是指中央财政从成品油价格和税费改革后新增的成品油消费税收入中安排的，用于补助地方开展取消政府还贷二级公路收费工作的专项资金。按照规定，处于偿还债务阶段的公路，中央财政对各地安排的补助资金实行封顶控制。一种基本方案是补助资金封顶总额=锁定的债务余额×补助比例，其中西部地区的补助比例在60％左右。

　　但是，一旦补贴没有及时被用于还款，而被挪作他用，“未来项目的还款仍将面临巨大的资金缺口。”前述负责人称。

　　某国有银行风险部负责人承认，银行还没有系统性测算取消收费后对相关公路交通平台的影响，但冲击显然存在。

政府财力几何

城投公司等地方融资平台的任何风吹草动都备受关注，特别是“中西部经济不发达地区尤其令人担忧”

　　云南财力并不充裕，今年该省没有参与国家首批应急煤库，便是因财力问题。

　　云南省的《2010年政府工作报告》显示， 2010年云南省全省财政总收入完成1809.2亿元，比上年增收318.5亿元，增长21.4％；今年1至4月，全省地方一般预算收入完成339.5亿元，比上年同期增收74.9亿元，增长28.3％；但地方一般预算支出增长更快，达到582.6亿元，比上年同期增支151.9亿元，增长35.3％。

　　云南总体经济发展在全国31个省、自治区、直辖市中处于较低水平，各级财政实力较弱。2010年，云南省GDP总量7220.14亿元，在全国排24位；人均GDP2320美元，在全国排名倒数第三，排名29位，仅高于甘肃和贵州。

　　宏源证券一份云南地区城投债调研报告显示，与GDP排名稍有不同的是，云南省财政收入占GDP比重较高，财政实力排名约可提升至前20名，但云南省财政平衡情况较弱，其一般预算赤字占一般预算收入比重位列全国前十几名。中西部地区对于中央转移支付均较为倚重，数据显示，云南省财政支出对中央转移支付的依赖程度维持在60％左右。

　　不止公路开发公司，各级财力还需应对其他平台公司问题。

　　据不完全统计，云南地区平台公司约有近20家，仅昆明市就有8家，已发行城投债的省级平台公司有3家。宏源证券调研城投债时，选择了云南的4家城投公司作为样本：滇投、云铁投（云南铁路投资有限公司）、云投（云南投资控股有限公司）和红河开投，云铁投和云投是省市级平台，滇投和红河开投是市级平台。

　　其中，云铁投从明年开始有还本压力，之前政府给的都是建设资金，但是公司表示明年开始政府会逐年加大拨款数量；红河开投目前债务压力不大，公司所有的建设融资资金先上缴财政局，财政再将资金划拨给公司进行公路建设，公司表示财政厅自然来兜底负责还款；滇投采用的是“土地用来还债，融资用来滇池治理”的方式，从今年起债务压力较大，计划购买500万亩地；云投还本付息方面，目前集团还本压力比较轻，债务大部分是15年-20年，近年付息即可。

　　自去年以来，地方融资平台贷款受到监管当局的警示，来自城投公司等地方融资平台的任何风吹草动都备受境内外投资者的关注，特别是“中西部经济不发达地区尤其令人担忧”。一位券商固定收益部人士告诉财新《新世纪》记者。

　　尽管监管部门已出台多项措施，推动地方政府补充抵押物做实地方融资平台。但业内人士认为，地方财政收入捉襟见肘，普遍采用的土地抵押方式存在很多方面的问题，一是债券违约时能否真正执行抵押土地存在较大不确定性；二是即使能够进入拍卖程序，变现也具有相当难度；三是目前抵押土地的评估价值可信度较低。

meng-h

维赛特财经提供（仅供参考，风险自担）

招商银行(600036):2010年投行业务收入逾10亿元

    ■第一财经日报
    面对风云变幻的国内外形势和日趋复杂的市场环境, 招商银行投资银行部加大
营销力度,抢抓市场机遇,取得了优良业绩.2010年,招商银行共实现投行业务收入10
.43亿元,投行收入在批发中间业务收入中的占比达到22%,成为批发中间业务的显著
增长点.其中, 债券承销业务发行家数达到64家,超越国有大行,位居同业第一;财务
顾问业务收入存量和增量均居批发中间业务收入榜首.
    招商银行投资银行部相关负责人表示,该行投行业务有强大的实力,市场地位和
社会影响力,为该行"二次转型"作出积极贡献.
    发展投资银行业务是招商银行应对世界银行业混业经营趋势, 实施经营战略调
整而采取的重大举措.招商银行是国内最早开展投资银行业务的商业银行之一,经过
多年的经营开拓, 目前多项指标居国内银行业前列.凭借雄厚的资金实力,卓越的信
誉和品牌优势及优质的服务,为企业提供短期融资券承销,中期票据承销,财务顾问,
并购重组等多元化,全方位的投资银行服务.
    债务融资工具承销业务是利用招行渠道, 资源,技术,信贷,品牌,为优质客户提
供综合债务融资方案,将资源优势转化为资源价值.目前主要包括短期融资券承销业
务和中期票据承销业务.随着债券市场发展和监管制度完善,以后还将开展各类与债
券承销相关的产品创新业务.
    专项财务顾问业务是招行根据客户特定需求, 组织专业团队在特定时间段内针
对企业收购兼并, 债务重组,结构融资等重大经济金融活动提供的咨询,建议和方案
设计,组织实施等服务.专项财务顾问收费一般包括财务顾问工作费和成功费两部分
,工作费以覆盖财务顾问差旅费及部分工作成本为主要目标,一般在签署财务顾问协
议后收取;成功费在财务顾问服务成功后收取,需要与客户约定财务顾问服务的标志
性成功事件.
    信贷资产证券化业务是指银行业金融机构作为发起机构, 将信贷资产信托给受
托机构,由受托机构以资产支持证券的形式向投资机构发行收益证券,以该财产所产
生的现金支付资产支持证券收益的结构性融资活动.开展信贷资产证券化,有利于银
行分散和转移信用风险, 改进资产负债结构,增加银行资产流动性,提高资金配置效
率.
    收购兼并是指企业通过转移目标公司所有权或控制权的方式来实现扩张和发展
的经营手段,既包括转移全部所有权和全部资产形式的吸收合并或新设合并,也包括
取得目标企业部分股权或部分资产的控制权转移收购. 企业收购兼并的目的是为了
通过外延途径实现扩张和发展,以期充分发挥并购的协同效应.

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[转载](ZT)上海城投拖債 地方壞賬告急
作者: 但斌
时间: [ 2011-07-03 11:00 ]

原文地址：(ZT)上海城投拖債 地方壞賬告急作者：朱晓芸



来源：信报


內地地方融資平台壞賬問題終於浮面。本報獲悉，上海市政府轄下一家從事地產及公路建設的城市投資公司，從本月開始無法償還銀行流動貸款，並要求銀行延期及轉為固定資產貸款，即變相拖債。金融機構警告，內地高達10.7萬億元（人民幣．下同）的地方債務，其中2.5萬億元可能成為壞賬，銀行將是最大受害者，內銀的壞賬率或提升6個百分點。

內地媒體連日來報道地方融資平台岌岌可危，但未有城市「打響第一槍」。本報昨天從消息人士獲悉，上海一家從事多項業務、主營地產及公路的城投公司，本月起停止向銀行償還流動貸款，並向銀行要求拉長還款期，以及把該筆款項轉換成以資產抵押的固定貸款。

消息人士指出，該城投公司在2008年底至2009年間，以進行基建為由，大量對外發債及以向銀行貸款，當中包括資產抵押貸款及流動貸款。有關貸款年期分別為三年、五年和七年，因此今年開始有第一批貸款到期。


強行抵押無價值產品

該公司本月未能如期還款，向銀行提出以旗下政府大樓及公路等資產為抵押，轉換為固定貸款。但政府大樓和公路不能在市場上交易，沒有現金流，對銀行而言根本沒有價值，銀行亦不可能把政府大樓充公變賣，因此這變相是政府「霸王硬上弓」，向銀行拖債。消息指出，除了上海，其他城市的城投公司已出現類似情況，且很可能更加惡劣。

內地地方融資平台出現壞賬，被視為遲早爆發的問題，本周出版的《新世紀》周刊披露，雲南省一家負債近千億元的公路城投公司，早前已向銀行發出違約通知函，表明無力還款，後來省政府介入，要求該公司撤回違約通知，並向銀行承諾會透過增資、墊款及補貼救助該公司，卒達成債務重組協議，避免成第一宗爆煲個案。

內地審計署周一公布地方政府債務的清查報告，截至去年底總額達10.7萬億元，佔GDP的27%；而來自城投公司等地方融資平台的貸款佔4.96萬億元，由於政府對該類貸款不一定有擔保責任，而抵押品質素成疑，被視為最大的計時炸彈。

標準普爾金融機構評級資深董事曾怡景昨天在電話會議中指出，中央政府若不介入解決地方政府債務問題，預計當中約2.5萬億元債務會成為壞賬，內地銀行的不良貸款率會因此上升6個百分點，部分銀行更可能要賤賣資產自救。高盛高華亦發表報告指出，內銀在2013年的壞賬率可能高達8%。



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补充资本放弃配股方案 招行或H股定增融资百亿
http://www.sina.com.cn  2011年07月09日 00:10  经济观察报
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　　肖君秀

　　招商银行(600036.SH,03968.HK)融资方案正在蕴酿中，招行董事会秘书兰奇对记者表示：“由于提高资本充足率要求融资是必要的，到底采取什么方式融资以及额度多少，还处于认真研究当中，尽量选择对投资者有利的方式。”

　　但据本报获悉，招行将采用H股定向增发方式融资100亿元。“采用增发H股的20%，那么按现价将融资100多亿，当然还要在原价的基础上打个折。这个在香港不需要再审批，直接找个愿意投资的对象就可以了。”知情人士称H股定向增发会对现有市场压力减少，而且速度快，随时做都可以。

　　H股定增“思路”

　　5月30日，招行股东大会通过了一项特别议案，授权董事会在“有关期间”内，发行A股及/或H　股新股(包括认股权证、可转换债券等各种方式)各自不超过公司已发行的A股及/或H股各自总股数的20%。

　　2010年末招行总股本为215.77亿股，其中A股为176.66亿股，H股为39.1亿股。如按20%最高额度计算A、H股发新股分别为35.33亿股、7.82亿股，按目前A股13元、H股20元计，那么A股、H股融资金额分别达459亿、156亿，两者合计超600亿。如果H股定增20%的话，一般会按市场价打八折左右，那么H股定向增发融资额度将在124亿，最终融资金额还要看招行H股的股价变化以及折价。“如果采用配股的话，必须是A+H同时配，虽然A股也同样获得20%的新股发行权，但是A股市场配股还需就具体融资额度等方案，再提请董事会通过，然后进行股东大会通过，再递交至监管部门审批，至少需要半年时间，那么采用A+H配股融资至少要到2012年上半年才能完成融资。”上述知情人士表示，这样下半年就无法融资补充核心资本。H股市场则不同，董事会获得新股发行权后可自行决定在市场“闪电”发行，而无需监管层审批。

　　市场却认为，招行更多的是考虑市场的承受能力，“如果配股融资600亿，问题是现在这样的市道能不能发得出去。”东方港湾投资管理公司总经理但斌(微博)认为，“如果在市况低迷时进行A股大规模融资，肯定会对A股有影响。如果采取H股定向增发，理论上对A股市场影响很小。”但任何方式进行股权融资，都会或多或少地摊薄原有股东的权益。

　　其他融资方式

　　对于招行H股定增方式融资100多亿快速补充资本后，是否还会同时确定其他融资方式？

　　上述接近招行的机构称，“这要看招行此次资本规划满足未来多少年，如要更长远一些当然是越多越好，但如果仅仅是眼前，增发100多亿加上盈利也能勉强达标，但最好能融200亿左右，100多亿还是太少。如果要实现今后几年的资本规划，最好是300亿-400亿左右。”

　　**证券银行业分析师张镭预计招行此次最终方案，很可能“A股可转债+H股增发”，H股增发可补充核心资本，A股可转债补充附属资本，又可以通过可转债的转股在1年-2年内持续补充核心资本，且对A股市场的压力较小。

　　知情人士则表示可转债很多人喜欢，但存在时间性问题，“可转债也存在股东大会通过和监管层审批，可转债在发行之后还需要半年时间转成股票，才能计入核心资本，比配股时间还长，而且资本市场的不确定性，使得投资者是否愿意将债转为股票也存在不确定性。”上述知情人士认为可转债不能解资本近渴，而且还有远忧。

　　600亿“不可能”

　　对于市场上纷纷报出招行融资600亿，“据我个人了解，额度不可能达到这么多。”招行相关人士对记者表示，通过了一般性的授权方案，这个方案是不超过现有股本的20%，估计市场是根据这个上线推测的，这是最高的限额。

　　上述知情人士则表示：“这是误读！要么他们是把发行金融债券算成股权融资了，要么是将通过一般性授权方案算成融资。”5月30日，招行股东大会上还通过了“未来三年内发行金融债券的余额拟不超过负债余额的10%，发行境外人民币债券余额不超过300亿元”，“金融债是银行做业务所需，每个银行几乎年年要发，今年主要是考虑香港也有人民币，而且比较便宜。”

　　而对于股东大会通过董事会获20%A、H新股发行权，知情人士透露，该案主要是考虑到香港能随时增发20%以内股票的便捷性，“比如找一些人或者一些股东愿意投资，就按一定价格发给他们，速度比较快。”

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港澳资讯提供　（仅供参考，风险自担）

公司报道：招商银行(600036)预计下半年资金面仍偏紧
　　招商银行金融市场部日前发布下半年经济与债市研究报告。招行认为，未来1～2年内的通胀均将维持在4.5%以上的水平。从这一方面考虑，即使未来受经济放缓影响，政策出现微调，紧缩步伐开始放慢，但紧缩预期还将在这一两年内长期存在，整体政策的紧缩性预期不会发生转向。
　　在这种格局之下，报告认为，今年下半年资金面将延续目前两极分化的趋势：一方面资金寻求规避负利率的途径而出现存款搬家与脱媒化现象；另一方面，在前期存准率大幅提高及存贷比监管日趋严厉的情况下，银行间资金面越来越脆弱，资金面持续紧张及大幅波动现象频繁发生。
　　招行继称，如果下半年监管层均严格执行存贷比日均考核，那么前期银行月末拉存款、月初释放的手法将面临较大挑战。

【出处】证券时报

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[转载]地方债务不能再让全民兜底
作者: 但斌
时间: [ 2011-07-12 23:58 ]

原文地址：地方债务不能再让全民兜底作者：黄小鹏
地方债务问题目前正在持续发酵。银监会、央行、审计署先后公布了不同口径的地方债务总量，尽管统计结果存在差异，但债务总量之大无疑。这些巨量债务的违约风险、对银行体系的可能冲击，引起了国内外人士的担忧。

这些地方债务从今年底将逐步进入还本高峰期，从目前情况看，部分违约难以避免，必须尽早为之找到合适的处置方案，以免到时候头痛医头、脚痛医脚。


目前的建议方案以拷贝上一轮国有银行大规模坏账处理经验为主，此外，也有人建议实行央行代偿，有的则提出资产证券化方案。在笔者看来，上述方案均存在难以克服的缺陷。剥离、出售、外汇注资是上一轮银行坏账处理模式的三个基本环节。从事后看，这一轮银行体系的重整总体上比较成功，但代价极为巨大。说其成功，是因为它以较快的速度解决困扰银行的巨额坏账问题，为后续的改制上市赢得了时间，但这一处置方式付出的代价极为巨大，一是资产剥离和出售过程中，保全效果不理想，国资损失严重；二是以巨额外汇补充银行资本的做法，相当于以通货膨胀方式由全民为银行经营不良买单。


央行代偿方案，是更为直接的坏账货币化，绝不能再尝试。资产证券化方案，看上去有所创新，但实质上无意义，因为证券化只能解决资产的流动性问题，并不能消除信用风险，银行将那些可能成为坏账的贷款打包出售，市场会直接给出大幅折价，因而这种财务技巧无助于银行避免损失。

在设计应对新一轮潜在地方政府债务危机处置方案时，要考虑到国企改革和银行改革完成后经济环境乃至债务性质的变化，不能刻舟求剑，复制旧模式。处置方案一定要有前瞻性，要有利于严肃地方财政纪律，预防道德风险。


十几年前，国企改革和银行改革未完成，银行和国企均不是自主经营自负盈亏的实体。上世纪90年代形成的银行坏账，一部分是通过行政手段向国企发放的“政治稳定贷款”，一部分是1998年东南亚金融危机后财政刺激计划的配套资金，例如配合西部开发而发放的基础设施贷款。当时，银行充当的是第二财政角色，采取全民为之兜底的方式(剥离等于全民买单，外汇注资等于以铸币税形式给银行输血)处置这些坏账，虽然留下诸多后遗症，但理论上并非完全没有依据，尽管腐败因素造成的坏账也同时被老百姓一起兜底承担了。


这一次地方债务大跃进的情况与上一次有很大的不同，今天银行和国企均已改制完毕，虽然其独立性还不理想，但大致实现了自主经营、自负盈亏。此轮大放贷中，虽然地方政府可能施加了一定的行政影响，但更多的是银行在利润驱动和中央政府隐性担保诱惑下的自利行为。这种情况下形成的不良资产如果仍然要全民兜底，不仅理论上毫无根据，而且还会强化两个层面上的道德风险：


一是形成地方倒逼中央，坏孩子受到奖赏的后果。这一次许多地方融资平台敢于不顾自身的资产负债状况和未来盈利前景，大手笔向银行借款，原因就在于他们认为日后出现偿付危机时中央政府不会撒手不管。正是这种“倒逼”机制，使得一些根本没有现金流的项目，或者预期利润极低的项目，也敢于向银行贷款。


例如，媒体日前报道的云南公路开发公司，总资产1314亿元，负债1015亿元，成立五年来合计才实现8亿元利润，根据规划十二五末也仅能实现利润10亿元。类似的平台贷款如果出现问题由中央兜底，就等于是为地方政府不顾实际的大干快上式的政绩工程背书，形成“老实人吃亏”、“坏孩子受奖赏”的结果。


二是鼓励银行进行冒险，打击那些认真进行风险评估的银行。银行放贷谋利并没有错，但是要进行科学的风险评估，如果中央为那些最终出了问题的鲁莽贷款承担损失，就会破坏银行改革成果，为下一轮更大坏账的形成埋下伏笔。


因此，从巩固改革成果、严肃地方财政纪律、树立预算硬约束出发，地方财政的问题应该通过财政方式解决，再也不能走倒逼货币政策的老路了。未来解决银行金融风险，应该从流动性方面援助地方政府，而不应该以中央兜底的方式来救融资平台并间接救助银行。


笔者建议，融资平台的问题原则上应由地方政府负全责，地方政府可以通过变卖资产、发行债券的方式来偿还一部分债务，剩余不能解决的部分，可以在中央预算中建立一个特别基金向其提供流动性援助，地方政府向这个基金窗口申请援助时，应该与往后年度的转移支付进行挂钩。


从理论上看，允许地方政府发债，用发债所得偿还银行贷款，最为直接方便。但是，地方政府债市融资在操作上预料会困难重重，在平台资产负债状况已经恶化的情况下，平台无法成为发债主体，因而只能以政府为发债主体，但这又要求政府提供可信的全口径财政数据，而大多数地方政府都做不到这点。在那些允许地方债存在的国家，其资金多用于经常性开支，以税收偿债，因而账目简单明了。对中国来说，地方政府深度介入经济活动，但资本经营预算非常不完整，多数地方政府连静态的全口径财政状况都是一笔糊涂账，一旦土地泡沫破裂，更是无法编制出包括税收、土地出让金、资本经营收益在内的全面预算，缺乏发债所需的信息，资信评估就无法进行。

在发债面临技术性障碍的情况下，不妨先利用中央财政透明度高、负债比率仍可控的优势，在中央预算中建立一个特别的基金间接解决问题。该基金可由财政拨付和发行特别国债筹集，地方政府遇到当地平台发生偿付困难时，可以向该基金窗口申请借款，如果风险是流动性风险的话，这笔钱日后归还，如果是实质性损失，地方政府的借款将在未来年度的转移支付中被抵扣。在地区公平前提下，还可视情况调整中央地方的分配，通过普遍上调转移支付数量，缓冲抵扣后地方财政受到的影响。


建立这样一个窗口的好处在于它透明、规范，对融资平台、地方政府和银行都能形成硬约束，既避免倒逼货币政策、全民埋单的恶劣后果(历史上央行给地方的再贷款很多有去无回)，又避免了地方政府和银行的机会主义行为。地方政府为偿还融资平台债务必须付出明确、可计算的成本，倒逼其紧缩开支，这利于其养成量力而行的习惯。而硬约束下，地方与银行谈判也会更加积极，部分违约或坏账不可避免。这样，银行既不会陷入危机，避免了对实体经济的重大冲击，避免了耗费社会资源去救助，又不会毫无损失，这对约束其鲁莽习气，引导其走上规范化经营的正途大有帮助。


阅读全文

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公司报道：招商银行(600036)新推理财夜市
　　记者从招商银行(600036,)上海分行了解到，从即日起招商银行每周不定期开启多场网上银行理财夜市，推出专供夜市销售的高收益理财产品，认购时间定在20∶00至22∶30。
　　招商银行上海分行零售银行部相关负责人称，推出理财夜市，一方面是为了便于上班族投资理财，另一方面也是便于资本市场收市后，客户可以结合市场走势确定更合理的投资目标。

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消息人士称招行供股方案尚未敲定细节，料规模应在一二百亿
路透上海/香港7月15日电---虽然有香港报章称招商银行(600036.SS)(3968.HK)初步定于8月底前启动供股,但据两名知悉内情的消息人士透露,招行目前尚未确定其最终的融资方案.

         香港东方日报周五报导称,以资产计中国第六大银行--招商银行有望通过供股集资100-200亿元人民币,用于提高资本水平.报导援引未具名消息人士称,此次供股折让幅度暂定为10-15%,至于是否A+H股形式以及其他细节,有待短期内管理层召开会议才能落实.

         而据前述两位消息人士对路透表示,按一般惯例,银行股融资需获得中国银监会的批准,而且招行需要融资250-400亿元才能满足其资金缺口.目前来看,招行未来有较大可能会同时在A股和H股市场融资.

        招行相关人士目前不愿发表评论.

        市场人士分析认为,招商银行融资愿望较迫切.3月底招行资本充足率为10.91%,仅略微超过监管层设定的及格线10.5%.如果招行明年被升格为系统重要性银行,其资本充足率的监管要求将提升1个百分点.

        5月底招商银行董事会获得股东大会授权,配发或发行A股/H股(包括认股权证,可转换债券或购股权等),A股和H股增发分别不得超过招行已发行的A股和H股各自总股数的20%.

        周五尾市招行H股下跌0.78%至17.90港元;A股报13.01元,涨0.08%,或0.01元.(完)

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[转载]银行的逻辑
(2011-07-03 01:16:25)
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原文地址：银行的逻辑作者：纯真的心
《银行业的未来》：
不管方法是多么奇妙，无可否认的基本是风险和收益是互成比例的，高收益总是与高风险相生相伴。
风险管理是银行业所有业务活动的中心。
银行只能通过两种方式来赚钱。（为客户提供服务，并收取相应费用；接受一定程度的风险，控制在准备承担的范围之内。）银行根本无法确定从它们这里借款的个人或公司是否一定会返还借款，也无法确定它们在批发市场上的头寸是否会导致严重损失。
一个风险管理方法是否精妙与该方法是否能成功之间没有必然的联系。
任何银行都不应相信世界上的风险能够通过多样化和理智操作而消除。

银行的逻辑如下（一篇新闻报道摘要附注）：

《21世纪》：从财务报表对比来看，招行的公司业务定价低于同业，盈利性相对不高。招行对此有何改变？在招行看来，未来3-5年，其公司业务的利润增长空间在哪里？

李浩：我承认，招行的定价是比其他银行低，其中一个重要原因是外币贷款占比较高所导致，但我并不承认定价低，风险就高。要看一个银行定价是否合理，简单来说就是这个定价跟你所承受的风险是不是相吻合或匹配，要看这个定价能不能覆盖成本。把各类成本加起来，再考虑一定的利润率，这样的定价出来后，是一个比较好的定价。
（注：银行是平衡风险与收益的生意，即通过高定价来覆盖高信用风险。最优的风险管理是减少高信用风险，但是同时一定减少了高定价。减少了高定价，如果成本不低，那么银行盈利空间减少了。正是巴菲特“如果你的资金成本不到1%-1.5%，你就不必像火箭工程师那样聪明，照样可以赚钱。”低成本资金的银行，可以减少高信用风险，同时可以照样赚钱。正是巴菲特“银行业能以极低的成本得到资金，无须去做蠢事。”低成本资金的银行去做蠢事的概率低，不去做蠢事的银行正是芒格“一个完美的金矿”。）

招行计算过，如果按照巴塞尔协议Ⅱ，按照一个客户的贷款期限来计算成本，招行的定价可以覆盖全部风险和成本。现在的问题在于怎么确定更好的一个利润率？从这个角度上来讲，招行面临一个比较大的问题，也就是二次转型很重要的问题——客户结构的调整。如果你把所有的资源投到大客户头上，大客户的定价是上不去的。所以我们要做的，是大力发展中小企业信贷。

《21世纪》：招行的中小企业贷款在业界表现一直领先，在更进一步的市场细分和定价提升上，招行有怎样的计划？

李浩：中小客户是相当宽泛的一个概念，我们认为在这个客户群中最赚钱的是中小客户，其次是微型客户，再次是小型客户，中型客户利润率是最低的。这就给我们一个启示，在中小客户当中要进一步进行市场的细分，这是第一条。第二条，根据市场的细分应该制订不同的针对不同客户群体的产品体系。第三，中小客户成为你的基本客户群的话，其信用成本的确定至关重要。

信用成本关乎拨备，整个损失是由预期损失和非预期损失构成。预期损失是通过拨备来覆盖的，非预期损失是通过资本覆盖的。预期损失不是风险，真正的风险是非预期损失，你看不到的东西是风险。由于中小企业的定价相当高，所以应对中小企业拨备适当提高。事实上，中小企业损失率是比较大的，通过高定价来覆盖高信用风险的话，最终非预期损失也就是耗用的资本其实是少了。
（注：“预期损失不是风险，真正的风险是非预期损失，你看不到的东西是风险。”最关键！招行风险定价能力弱。乐观主义者：招行放贷利率，空间最大；低成本资金，于是放贷压力最小。民生风险定价能力高？（富国银行）科瓦塞维奇：“我认为人们没有对风险进行定价。他们假定经济会一直向上发展。”看不到，才是风险。高成本资金，民生输了先手。会不会去做蠢事，不知道。招行更保险。）

招行小贷中心的信用成本到2.35%，感觉高了一点，因为其损失没有这么大。

《21世纪》：那你觉得小贷风险可以承受到什么程度？

李浩：风险承受取决于对小贷中心成本利润率的问题。现在小贷定价是6.4%，一年期的资金成本大概是2.8%，运营成本约0.4%，信用成本是2.35%，可以看出，即使信用成本在2.35%的情况下它仍然是有盈利的。也就是说我可以忍受2.35%的损失或不良。

截至上半年，小贷中心的总额贷款过了100亿元，我们的目标是2012年达到500亿元。注意一点，招行是在结构调整中去冲小贷规模，今后的新增贷款要逐步选小客户的贷款，要把这个都移到中小客户小贷中心里面去。

最后，说说零售招行。零售业务费劲，但是和千千万万人打交道正是（富国银行）科瓦塞维奇喜欢的主张。俗话说“吃力不讨好”。但是，吃力的零售，好处不少：利润波动小、与经济关联度低、资本消耗少利益大。坏处“个人客户转换成本低”，也是交叉销售对付得了。招行：长远的目标就是要实现零售业务利润占全行总利润达到40%。另外，招行：40%的中间业务收入才是其孜孜追求的目标。中间业务，好处在客户黏性于是提升议价能力，好处在利润但是不消耗资本。风险管理：收入多样化、资金低成本。招行“脚踏两只船”。再说一次，招行更保险。

（富国银行）科瓦塞维奇：
（你们公司是否更加谨慎了）我们比大部分公司做得更好。主要是因为我们有非常广泛的产品线，可以在某个领域做得更少一些，那都没有什么关系。而且，我们是贷款损失储备最高的公司之一。但是从某种角度看，我还是有些心虚，因为这是一个竞争性的世界。即便我们在商业贷款上进行了定价，那种产品本身没能获得应有的利润。为了进行补偿，我们实行交叉销售，因此总的盈利状况仍然令人满意，但商业贷款依然是最主要的损失来源。如果不实行交叉销售，你将不得不降价销售并等着遭受损失。我们通过向他们销售其他产品来进行补偿，所以总体的盈利状况还不错。因此，你想对贷款进行补贴的话，就只有通过销售其他产品和服务来实现。
逃脱周期性陷阱的唯一办法是拥有多样化的收入流。
（富国银行最薄弱的领域是什么）商业贷款。许多竞争者用价格或结盟的方式来占领市场份额，但这是不审慎的做法，一旦经济开始滑坡，他们将会为此付出代价。
注：富国银行，低成本，依然心虚商业贷款。成熟银行，即“脚踏两只船”：交叉销售（多样化的收入流）、低成本（最最核心竞争力）。

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原文地址：招商银行2010年报解读作者：徐月鹤
                招商银行2010年报解读枯荣
市场对于银行业的认识，从2006-07年的全盘接受，到09-10年的全盘否定，让我见识了市场先生的反复无常。因此我相信，目前所谓的市场热点，在未来某个时刻也将被市场所否定。过去N年，潮起潮落，顺流逆流，作为招商银行的老客户、老股东（很抱歉，2007年-2008年的暂时“背叛”），我们一起见证了中国银行行业的风起云涌，相信这个旅程并未结束。美国的银行业集中在70年代初期上市，至今已有40年光阴，香港汇丰银行上市至今，已有100多年历史，股价从最初的计量单位：银元，已经转变为英镑、美元和港币（三地上市）。而中国的银行业集中上市至今仅区区数年，招行银行上市至今也不过9年时间，路漫漫其修远兮，仍将上下而求索。

随着2010年的业绩披露，招行经营业绩已经全面超越了2007年的高峰，但股价仍远远滞后。依稀还记得在2008年中期，银行业普遍极高收益的时候，我写了篇日记，叫：“银行业：这是最好的时代，这是最坏的时代”。意思是银行业净利润增速达到了历史最高峰值，而股价却将面临较大的回落风险。戴维斯双杀，在招商银行高速成长时期体现的非常突出。没错，我们喜欢戴维斯双杀后的投资机会，届时高成长已成历史，企业发展度过了浮躁危险的成长时期，构筑其竞争优势，维持稳定发展，且不排除“第二次腾飞”的可能，而估值上却被市场践踏，似乎真的已成历史，进入夕阳落幕。但我们何曾见过一个优秀企业，成长区区几年便已落幕呢？这就是机会，巴菲特所说的：“寻找稀有的快速移动的大象”。

背离！




招商银行自上市以来，除了2009年业绩小幅下滑外（主要是招行独特的资产负债结构），其余8年时间，都是增长的。事实上，再倒推20多年来看，招行除了其中3年是业绩倒退的，其余时间都是在不断的成长。那些质疑银行业周期性的网友，甚至连业绩都没有看过，闭着眼睛喊：“周期性！有木有？？？？有木有？？？？”
高估值的后患，这一点从招行上市至2005年，可以清晰看到。招行净利润从2002-2005年增长了225%，但股价却始终底部徘徊。因为上市时市盈率高达30倍，而2005年却随着熊市降低至年末的19倍。而随后的两年期间，招行却被市场疯狂追捧，市盈率突破40倍，这段时间里面，股价涨幅远远超过了公司盈利的增速。而随后两年，又从巅峰跌至谷底。2010年招行业绩再创新高，但股价却大幅下跌了23%。面对这个时刻，我们的心情，如同仿佛回到了2004-05年。

资产负债的增速，超越M2，但大幅落后同行




过去N年的历史轨迹来看，中国M2的增速，大体上是以GDP+CPI+货币容忍度的速度增长。在一个GDP年均增速接近10%的发展中国家里，对于财富的积累和贷款的需求，是不会萎缩的。我看不到招行这个趋势，会被什么东西打断，即便是GDP增速降至8%，甚至6%。银行业的本质就是吸收存款，发放贷款，获取利差，同时为广大客户服务，收取服务增值收入。

和同行相比，招行过去3年时间中总资产的增速是落后的，特别是在2009-2010年全行业资产膨胀的时期，招行的增速是垫底的。2010年招行总资产规模同比增长了16.18%，同期民生银行增长了27.86%，浦发银行增长了35%，兴业银行增长了38.85%，中信银行增长了17.26%。什么原因拖累了招行的总资产扩张速度呢？可能是当初收购永隆后对净资产的影响，资本充足率尽管在2010年初配股后有所提高，但距离中国版巴塞尔3的监管要求（还未确定）是有较大差距的。这一点看，民生银行（发行H股筹资）经过去年大幅扩张后，资本充足率下降幅度很大，也已经面临限制。我还是那个观点，民生银行对中小企业贷款的扩张会非常依赖外部融资，因为这部分业务的风险系数很高，损耗资本的速度也非常快。兴业银行和中信银行资本约束情况相对较好。我认为招行今年的业绩增长如果不是建立在2009年基数较低的缘故，应该是低于同业的。另外注意下有些银行的同业拆借金额是比较大的，这部分也有一定影响，还有移到表外的部分，可能也会有影响。

零售银行的定位，和同行最低的负债成本。

2010年	零售存款占比	活期存款占比	存款利息总成本率
招商银行	37.94%	54.88%	1.24%
中信银行	14.99%	47.63%	1.33%
浦发银行	18.75%	47.96%	未知
民生银行	16.26%	45.45%	1.53%
兴业银行	17.73%	52.74%	1.28%(含同业）
工商银行	47.13%	51.47%	1.35%

选择招行，是因为我相信未来中国银行的竞争必然是在零售业务以及中小企业贷款业务上。国有大行通过庞大的网点以及竞争壁垒（网点的审批限制），占据了天然的零售银行优势地位。可以看出，股份制商业银行中，除了招行，其他银行的业务定位，实际上都是向公司批发业务靠拢。我们知道，金融危机之前，几乎全部银行都将其定位为向零售银行业务靠拢，将其作为重要的战略目标。金融危机后，这个提法在弱化。
招行的零售存款比例占比是仅次于国有大行的，它的活期存款比例非常高，成本率非常低，全部银行中排名数一数二。如果观察其贷款收益率，便可以看到，招行的策略是这样的：极低的成本率意味着不必去扩展高风险高收益贷款，便可以获得超越同行平均的净息差。但结果是双刃剑：一方面的确短期规避了部分风险，但中长期来看，对于风险的管理弱化，一旦利率完全市场化，低风险业务面临剧烈竞争背景下，招行向高风险、高回报领域（例如中小企业贷款）快速扩张，会带来很大的风险。
但是，在银行业没有爆发系统性风险之前，我们很难判定，招行的成本优势是否真的会给公司带来“稳健”的资产质量。我们只是推测，在轻松便可获得不错的净息差基础上，公司实在不可能去冒太大的风险。还是那句话：银行是经营风险的行业，如何将风险和收益进行匹配，是核心竞争力的问题，但外行人难以了解清晰。

同业垫底的贷款收益率、高于同业平均水平的净息差

2010年	贷款收益率	NIM
招商银行	4.87%	2.65%
中信银行	5.14%	2.63%
浦发银行	未知	2.49%
民生银行	5.79%	2.94%
兴业银行	4.90%	2.42%
工商银行	5.07%	2.49%

是的，没看错，招行的贷款（包括公司、个人贷款以及票据贴现）平均收益率，是同业垫底的。但它的NIM却高于同业平均水平。民生银行是同业中最激进的，负债成本最高，同时贷款收益率也最高。这意味着两种可能：第一是公司的确对于风险管理的能力很强；第二，公司在冒险。检验的标准只有一个：经济下滑时，资产质量是否暴露比同行更大的风险。

非息收入占比高于股份制商业银行同业，增速一般

2010年	非息收入占比	增速
招商银行	20.04%	41.75%
中信银行	13.68%	58.40%
浦发银行	9.63%	42.51%
民生银行	16.23%	80.87%
兴业银行	11.92%	19.80%
建设银行	21.68%	30.00%

主要是统计手续费及佣金收入以及投资净收益。时间仓促，可能有些数据存在错误遗漏。另外，由于一些银行将贷款收益部分转为服务咨询收入，因此对于这个数字不必特别在意。关注银行卡手续费收入子项。招行2010年银行卡手续费收入是37.1亿，同比增长42.7%，而民生银行为10亿左右，同比下滑16%，中信为14.55亿，浦发和兴业都不足10个亿，数额很小。工行是136.87亿，建行是123.44亿，两家国有大行都大幅增长。从这个侧面也可以看出：招行在个人零售业务方面是比较倚重的，而其他股份制商业银行都偏向公司业务多一些。

看到不少机构分析第四季度的收入、利润、费用及拨备等问题，其实对一个季度的经营业绩不必过于看重。我们更关注，究竟是什么因素在影响银行，是什么因素让它们能维持高于市场平均水平的回报率。招商银行是一个长期观察对象，而不是短期业绩释放的品种。

不良贷款率难以维系低位，未来有上升风险

招行2010年不良贷款率为0.68%，比09年的0.82%继续下降，但第四季度实际上有略微的回升。目前股份制商业银行不良贷款率都已经降至很低的水平，即便是国际优秀的银行，曾经达到的优秀水平，也不过如此。这种情况并不可长期持续。但不良贷款和不良率未来可能回升，也不意味着银行风险急剧上升。不得不提防的是市场对银行业的负面看法可能进一步加深，银行必须以业绩来回击，而这个过程是缓慢的。投资银行股的投资者必须保持足够的耐性。

从贷款投向来看，零售贷款的不良率还是要低于企业贷款，而个人住房抵押贷款不良率还是较低的，尽管数额上相对2009年略微有所增加。信用卡不良率开始下降，不清楚是否是由于核销的缘故。信用卡产生的不良贷款都大幅超过住房抵押贷款业务了。招行2010年向房地产业投入的贷款比率为7.9%，比2009年略有提高，不良率低于企业贷款平均水平。同业中，兴业银行在房地产类（包括个人抵押贷款和房地产业贷款）上投入的比例是最高的，接近30%，招行总计达到28.71%，其中两家银行在个人住房抵押贷款上投入比例都达到20%左右。房地产市场未来面临的震荡，是必然对银行产生影响的，但我不认为会大幅影响，理由是房地产业的贷款比例还是相对较小，个人住房抵押贷款方面系统性风险是较小的。

招行的拨备是谨慎的，距离监管传说中的拨贷比2.5%还有些距离（注意招商银行比集团的拨贷比高）

2010年	不良贷款率	拨备覆盖率	总贷款拨备率
招商银行	0.68%	302.41%	2.05%
中信银行	0.67%	213.51%	1.49%
浦发银行	0.51%	380.56%	1.95%
民生银行	0.69%	270.45%	1.88%
兴业银行	0.42%	325.51%	1.37%
工商银行	1.08%	228.20%	2.46%

尽管如此，但我们不得不看到，招行的不良贷款率已经在同行（特别是股份制商业银行）中没有优势了，曾几何时，招行还是行业标杆。例如个人住房抵押贷款方面，招行就账面数字来看，不良率也是显著高于兴业的。这一点，我们只能说：逆水行舟，不进则退！

第四季度招行加大了拨备力度，资产减值准备环比3季度末计提了26.33亿，这其中绝大部分是贷款减值准备。这是影响第四季度业绩低于机构预期的主要原因。

总的来说，我认为招行还是延续了一贯的稳健作风，拨备是相对充分的。而兴业银行、中信银行等股份制商业银行的拨备尽管从覆盖率上看不错，但拨贷比是较低的。在不良率持续下降，但空间已经不大的情况下，未来信用成本有较大的上升风险。尽管我认为2.5%的拨贷比有“惩优奖劣”嫌疑，但不可否认这是一个值得关注的指标。
另一方面也说明，银行的业绩基础条件有很多，例如相同的税收、相同的拨备政策等等，否则对比意义并不太大。

高端零售银行的定位越发突出，财富积累，没有比这更确定的趋势了！

招商银行	一卡通发卡	存款总额	卡均存款	金葵花数	存款总额	占零售存款	资产总计	私人银行数	管理资产规模	户均资产
2002	不详	不详	不详	不详	不详	不详	不详	不详	不详	不详
2003	2750万张	1256亿	4570元	4.58万户	500亿	32.20%	不详	不详	不详	不详
2004	3300万张	1485亿	4500元	5.8万户	638亿	37.30%	不详	不详	不详	不详
2005	3700万张	1998亿	5400元	7.9万户	879亿	36.10%	不详	不详	不详	不详
2006	3884.9万张	2406亿	6195元	14.2万户	1150亿	36.89%	不详	不详	不详	不详
2007	4363万张	2598亿	5995元	29.1万户	1193亿	36.54%	不详	4705户	972.96亿	2067万
2008	4907万张	3754亿	7650元	39.3万户	1873亿	39.27%	6593亿	6398户	1299亿	2030.3万
2009	5337万张	4691.9亿	8791元	55.3万户	2524亿	43.01%	9444亿	8905户	1814.3亿	2037.3万
2010	5694万张	5369.17亿	9430元	67.01万户	2906亿	44.68%	11717亿	12645.1户	2703.3亿	2137.8万

招行的定位一直是走中高端路线，低端占领市场，通过一卡通、金葵花、钻石卡、私人银行，划分客户需求层次，用不同的服务满足其需求。“富人的银行”定位，越来越突出。招行的品牌形象不断沉淀。

一卡通卡均存款从2003年的4570元，增加到了2010年的9430元，这个趋势还会持续下去，没有什么比这个更加确定的趋势了。相对于公司存款而言，显然零售存款的“依赖度”更高。吸纳一笔大额的公司存款相对容易，但吸纳同样金额的零售存款，则需要花费大量精力。未来利率市场化的背景下，只有那些通过包括存款、贷款、信用卡、保险、第三方存管等诸多业务将个人客户牢牢捆绑住，并且通过优质的分类服务留住客户的银行才能占据先机。而那些依赖公司存款，特别是大型国企的银行，将会面临极其严峻的竞争环境。还记得当初外资风光的时候，一个跨国企业将存款从国资银行转移到外资银行的风波，对当时痴迷拉公司存款的银行影响巨大。

招行的金葵花客户（卡上总资产要超过50万元）数量已经增加至67万户，存款额占到整个零售存款的比例上升至44.68%，这说明招行的客户中，高净值的客户占比非常高，另外也可以说明：中国两极分化、贫富悬殊不断加剧。私人银行客户数量也大幅上升到1.26万户，管理总资产已经达到2703亿。而金葵花客户管理的总资产突破一万亿，这都是招行的优势所在。除非自己犯傻，否则沿着这条轨迹下去，必然是中国的高端零售银行翘楚。

对比同行，股份制商业银行与之能相比的不多，民生银行和中信等，零售存款额度都不足招行的40%，私人银行方面披露都很含混。国有大行中的工商银行，2010年私人银行客户（800万门槛，比招行的2000万低很多）为1.8万户，比招行的1.26万户，差距不大。管理的总资产也相差不大。而工行网点数是1.62万个，招行呢，830个。其吸纳客户，特别是高端客户的能力令人印象深刻。

鉴于公司对于中高端客户的优势地位，招行在诸如理财产品方面的发售能力也是超强的，2010年销售的理财产品总额达到1.65万亿，而民生银行销售3395亿，中信2972亿，兴业3815亿，工商银行对个人的理财产品销售额为2.37万亿。从这些数据上可以看出，招行无法从普通客户数量规模超过国有大行，但从高端客户出发，劣势并不明显。

信用卡业务活卡率持续下降，信用卡已经进入精耕细作阶段

招商银行	信用卡	流通卡数	活卡率	流通户数	交易总额	卡均消费	利息收入	非利息收入	不良率
2002	不详	不详	不详	不详	不详	不详	不详	不详	不详
2003	62万张	不详	不详	不详	32亿	不详	不详	不详	不详
2004	284万张	不详	不详	不详	136亿	不详	不详	不详	不详
2005	500万张	不详	不详	不详	300亿	不详	不详	4.1亿	1.00%
2006	1034万张	712万张	68.86%	447万户	664亿	14854.6	不详	7.4亿	1.53%
2007	2068万张	1441万张	69.68%	795万户	1313亿	16515.7	10.88亿	15.15亿	1.92%
2008	2726万张	1694万张	62.14%	1070万户	2108亿	13476.0	18.53亿	22.76亿	2.77%
2009	3073万张	1728万张	56.23%	1160万户	3008亿	17407.4	23.22亿	25.28亿	2.81%
2010	3477万张	1754万张	50.45%	未公布	3920亿	22248	30.72亿	32.73亿	1.89%

除了全国性大行外，其余股份制商业银行发卡数量以及交易金额等大部分只有招行的1/2-1/3左右，由于大部分银行没有披露具体细节数据，所以无法直接比较。国有大行中，工行仍是一枝独秀，信用卡发卡数达到6366万张，全年交易额为6383亿。建行发卡数量2795万张，全年交易额为4065.2亿，和招行基本相当。从这一点也可以看到，招行近年来发卡可能主要是“重复卡”，交易额的提升主要还是靠卡均消费量的提高。这一点好理解，招行的客户质地更优。

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发掘招行的价值，欢迎对其中数据进行分析与质疑


过去一年内招商银行走势图




本文为转贴，作者枯荣

        全球知名评级机构晨星公司股票研究部主管帕特·多尔西认为，金融危机前，美国银行业的净资产回报率平均约为15%，让其他行业望尘莫及，尽管背后的原因很多，但客户的转换成本高才是最主要的因素。消费者的转移成本以及规模经济、巨大的资本需求，构成了优秀银行的护城河。

         招商银行(600036.SH，3968.HK)的护城河是否存在呢？按晨星标准，一家具有宽广护城河的企业，应有优秀的净资产回报率历史。招行从2006年至2010年的净资产回报率（扣除非经常性损益）分别为12.71%、22.26%、26.17%、19.25%、19.01%。2011年一季度净资产回报率达到6.17%，同比继续提升。

        这不仅在银行业中属于较高水平，也长期显著优于A股公司水平。考虑到公司在2002年、2006年、2010年通过IPO和配股进行过再融资，就更难能可贵——这说明招行有护城河。

        招行护城河的基础是在零售银行业务的先发优势和高端零售银行的战略定位。和从事批发业务的银行不同，通过储蓄服务、投资理财产品销售、第三方资金监管、住房抵押贷款、信用卡、代销基金保险、消费贷款服务等方式，零售银行可以笼络住一大批忠实客户。

        美国有专家发现，当客户在一家银行获得超过6个以上产品服务时，他转换银行的可能性就极小。同时，在未来利率市场化的趋势下，零售银行的这种优势将更加明显，因为批发银行单一客户存贷款规模较大，话语权更强，转换成本也相对较低，客户流失风险更大。

        但在目前偏紧的宏观经济形势下，招行的困境在于，一方面资产负债规模持续增长，另一方面资本约束导致再融资迫在眉睫——这是否会削弱其护城河的宽度？

        从历史看，中国M2大体以GDP+CPI+货币容忍度的速度增长。在一个GDP年均增速接近10%的发展中国家里，财富的积累和对资金的需求日趋旺盛，这个趋势很难被打断，即便经济增速放缓。银行业的资产规模增速整体与M2增速具有较高相关性，因此，招行资产负债规模的增长趋势仍将持续。

       但和同业相比，招行过去3年总资产的增速是落后的，特别是在2009年-2010年。2010年招行总资产规模同比增长了16.18%，同期民生银行（600016.SH，1988.HK）增长了27.86%、浦发银行（600000.SH）增长了35%、兴业银行（601166.SH）增长了38.85%、中信银行（601998.SH，0998.HK）增长了17.26%。什么拖累了招行的总资产扩张？可能是资本约束，尽管在2010年初配股后资本充足率有所提高，但距中国新监管要求还有较大差距。

        通过招行可持续增长率的计算也可以发现，按照25%的股息分配比例和19.23%的净资产回报率计算，公司在保持现有分配制度、财务结构、销售净利润率、资产周转率不变条件下，不通过外部融资可实现的最大资产增速为14.42%。这也说明了各家银行，包括招行频繁融资的原因。

        2011年一季度，招行核心资本充足率较年初下降了38个基点至7.66%。主要原因是根据监管层要求，将信用卡未使用的授信额度也都纳入加权风险资产进行计算，这使得招行再融资的要求更加迫切。但优秀公司的再融资不应成为被市场抨击的对象，只要公司在再融资后能逐步提升净资产回报率，这种资金的分配就是有利于股东和社会的。

招行的生财之道

        受限于自身业务模式，除了占有天时地利的国有银行外，目前真正有潜力成为以零售银行业务为主导的股份制银行并不多。通过对非息收入占比、零售存款/贷款占比、中小型企业贷款占比、高端零售客户占比等数据比较可以发现，招行正是其中的佼佼者。

       招行的零售存款贷款比例仅次于国有大行。在32家全国中小型银行中，招行2010年的人民币存款市场份额为11.62%，但人民币储蓄存款市场份额达到20.96%。人民币贷款市场份额为10.35%，人民币个人消费贷款市场份额却达到23.19%。这说明招行的资产负债结构中，针对个人消费者的业务结构比重远高于除国有大行外的竞争对手。

        在加息周期中，大量的储蓄存款使得招行的存款活化比例大幅高于竞争对手，存款的平均付息率在全部银行中相对较低。由于招行客户具有年轻化、高端化的特征，在通胀压力下，投资活跃程度相对较高。

        如果一家银行拥有较同业更低的负债成本，那它就拥有了很强的竞争优势。巴菲特曾分析银行股说：“只要不做蠢事，银行业是一个很好的行业。银行业能以极低的成本得到资金，无须去做蠢事(就能赚钱)。如果你的资金成本不到1%-1.5%，你就不必像火箭工程师那样聪明，照样可以赚钱。”2009年巴菲特谈及富国银行时，曾强调说：“富国银行，它的顾客是无法被抢走的，顾客每个季度都在增长，顾客就是富国银行的摇钱树。富国银行不是依靠做蠢事来挣钱的，它挣钱的法门是极好的资产利差……他们的秘诀就是低成本的存款和来自顾客的副业收入的双增长。”

        彼得·S·罗斯在《商业银行管理》一书中也强调，高利润银行的生财之道在于其低于同业的运营成本和付息成本。另外，高利润银行一般拥有大量的核心存款——个人和小企业的存款，这些存款利率很低，而且相对于那些大的存款户，他们对银行的忠诚度更高。

        而招行具备了巴菲特所看重的两大优点：极低的负债成本、忠实的客户群以及不断增长的副业收入。

贷款收益率略嫌“保守”

        招行的极低成本率意味着不必去扩展高风险贷款，便可以轻松获得超越同行平均的净息差。但结果也可能是双刃剑：一方面的确规避了部分短期风险，但中长期来看，对于风险的管理能力会慢慢钝化。一旦利率最终实现市场化，在低风险批发业务面临剧烈竞争的背景下，向高风险、高回报领域（如小企业贷款、个人消费贷款）快速扩张，会带来更大的风险。

        招行的贷款（包括公司、个人贷款）平均收益率属于同业中下水平，但它的净息差（NIM）却高于同业平均水平,仅次于民生。

        过去招行的贷款策略略嫌保守，偏好风险相对较低的大型企业，而二次转型正是要提高银行内部的风险定价能力。这一点，招行前董事长秦晓很清楚，他曾指出：“优质大型企业是银行争夺的对象，这就形成了一个买方市场。银行方，特别是中、小银行的议价能力处于劣势，难以获得对方的贷款或利率被压低。而大量中、小企业由于融资条件差，形成了卖方市场。如果银行能有效地控制风险进入中、小企业贷款领域，就可以获得更大的市场和更高的收益。”

       “二次转型”的战略目标，主要内容是降低资本消耗，提高风险定价的能力，降低费用成本，提高资本的回报率。正如前面分析，要想不依赖外部股本融资，实现内部快速增长，只有两个途径：提升净资产回报率水平和降低股息红利分配比例，而最关键是前者。途径有以下几点：提升净利润率水平、提高资产周转速度、放大财务杠杆和降低税率。因此，招行的第二次转型，关键就是要提高风险定价能力和经营效率、控制成本费用、提高非息收入的比例和尽可能减少对于资本的消耗。

        2010年招行新发放人民币一般性贷款加权平均利率浮动比例比上年提高7.92%，新发放人民币一般性批发贷款和零售贷款加权平均利率浮动比例则提高了3.80%和20.07%。2011年一季度新发放人民币一般性对公贷款加权平均利率浮动比例较上年上升了7.13%，新发放人民币个人贷款加权平均利率浮动比例上升了12.01%。同时，公司贷款质量继续改善，2011年一季度不良贷款余额及不良贷款率得到双降。这说明公司贷款风险定价能力明显提升，二次转型卓有成效。

        另一方面，招行手续费及佣金净收入占比也高于其他股份制银行。

        手续费及佣金净收入更能反映银行非利息收入的能力，因为包括汇兑损益、公允价值变动等其他业务收入波动较大。另外，一些银行将贷款利息收益部分转为服务咨询收入，因此手续费及佣金净收入并不是一个能准确衡量的指标。

        如果关注银行卡手续费净收入子项可以发现。招行2010年为37.1亿元，同比增长42.7%，而民生银行为10亿元左右，同比下滑16%，中信为14.55亿元，浦发和兴业都不足10亿元，数额很小。工商银行（601398.SH，1398.HK）是136.87亿元，建设银行（601939.SH，0939.HK）是123.44亿元，两家国有大行都大幅增长。可以看出：招行对个人零售业务还是比较倚重的，而其他股份制银行都偏向公司批发业务多一些。

高净值客户贡献度大

         招行的战略是通过一卡通最大限度占领市场后，根据客户需求不同，将其划分为一卡通、金葵花、钻石卡、私人银行四个需求层次，提供不同的服务满足其需求。“富人的银行”战略定位越来越突出，招行的品牌形象不断沉淀。

         普通一卡通卡均存款从2003年的4570元，持续增长到了2010年的9430元。招行的个人客户大多数为都市年轻白领阶层，他们在职业生涯中不断积累财富，相信这种趋势还会持续下去，没什么比这更确定了。

        2010年招行的金葵花客户（日均总资产达到50万元人民币）数量已经增加至67万户，存款额占到整个零售存款的比例上升至44.68%，这说明招行的客户中，高净值的客户占比非常高。私人银行客户数量也大幅上升到1.26万户，管理的总资产已经达到2703亿元。而金葵花客户管理的总资产突破1万亿元。2011年一季度，金葵花客户升至71.5万户，单季度增加了4.5万户。这都是招行的竞争优势所在。

        对比同业，股份制银行能与之相比的不多，如民生和中信零售存款额度都不足招行的40%，私人银行方面披露都很含混。国有大行中的工行2010年私人银行客户（门槛为800万元）为1.8万户，仅比招行的1.26万户略多一点。管理的总资产规模也相差不大。考虑到工行网点数是1.62万个，而招行仅有830个。其吸纳客户，特别是高端客户的能力令人印象深刻。

        鉴于在中高端零售银行的优势地位，招行在诸如理财产品方面的发售能力也非常强悍。2010年销售的理财产品总额达到1.65万亿元，而民生为3395亿元，中信2972亿元，兴业3815亿元，工行对个人的理财产品销售额为2.37万亿元。从上述数据可以看出，由于网点数量和历史因素，招行无法在普通客户数量规模上超过国有大行，但从高端零售银行业务出发，劣势并不明显。

        再来看信用卡业务。

        除了国有大行外，其余大部分股份制银行发卡数量以及交易金额均不足招行的一半。由于大部分银行没有披露具体细节数据，所以无法直接比较。国有大行中，工行仍领先同业，信用卡发卡数达到6366万张，全年交易额为6383亿元。建行发卡数量2795万张，全年交易额为4065.2亿元，和招行基本相当。近年来，招行的信用卡发卡增速趋缓，活卡率也有明显下降。这说明信用卡市场竞争日趋激烈，发卡增量可能来自“重复卡”，而交易额的提升主要还是靠卡均消费量的提高。招行在信用卡市场已进入精耕细作的阶段。

房地产业务风险犹存

       招行2010年不良贷款率为0.68%，相比2009年的0.82%继续下降，其中第四季度环比实际上有略微的回升。2011年一季度不良贷款余额及不良贷款率得以双降，不良贷款率降至0.63%。目前股份制银行不良贷款率都已经降至很低的水平，国际优秀的银行曾经达到的优秀水平，也不过如此。这种情况或许不能长期持续。

        从贷款投向来看，零售贷款的不良率还是要低于企业贷款，而个人住房抵押贷款不良率更低，2010年个人住房抵押贷款的不良率仅有0.14%。公司在2010年向房地产业投入的贷款比率为7.9%，比2009年略有提高，不良率低于企业贷款平均水平。同业中，兴业在房地产类（包括个人抵押贷款和房地产业贷款）上投入的比例是最高的，接近30%，招行总计达到28.71%。

        招行在个人住房抵押贷款方面的发放有明显的节奏变化。2009年在金融危机后，政府放开了针对房地产市场的管控。而经过2008年的市场调整，房地产市场也逐步回归理性。在此背景下，2009年招行个人住房抵押贷款发放了1154亿元，较2008年底大幅增长了77.7%。2010年开始，全国房地产市场价格继续飙升，已经显露泡沫迹象。2010年年初开始，政府加大了对于房地产市场的调控力度。而2010年招行也顺势大幅缩减了对于个人住房抵押贷款的发放，全年仅增加了253.3亿元贷款，同比增长9.25%，远低于2009年的增长幅度。

         如果未来房地产市场出现全国性的价格大幅下跌，招行也难以独善其身。但考虑到2010年至今，招行发放的个人住房抵押贷款增量并不大，未来的部分违约以及造成的不良贷款损失不会导致不良贷款率大幅攀升。当然，房地产作为国家非常重要的终端产业，一旦出现系统性风险，将可能蔓延至上游建材、钢铁、机械、水泥等众多产业链条，同时对于国家及地方财政收入也会造成较大影响，这种系统性风险将始终存在。

       自2009年7月以来，招行股价持续下跌，2010年全年下跌了23.67%，估值水平逐步向2008年金融危机时最低值靠拢。截至2011年5月9日，招行的静态市盈率为11.7倍，略高于2008年10月最低8.21倍水平。市净率为2.12倍，也属上市以来最低水平。

        从现金流折现法等绝对估值方法来说，招行的内在价值等于未来的可实现现金流的贴现值总额。笔者无意据此模型去精确预测招商银行的内在价值，例如建立二段或三段预测的财务模型等。事实上在投资中，精确的谬误有更大危害性。关于招行的价格是否低于其内在价值，仅需要一些保守的预测和基本常识而已。例如对于招行未来的收益增长保守预测为零，即未来仅能维持现有的收益水平。同时将贴现率设定为相对较高的水平以反映风险因素。这样能通过一个简单的零增长模型来考量公司的价格是否被市场所低估。

        为什么招行具有明显的投资价值，但市价却持续低迷呢？因为市场对于银行的风险溢价要求提高了，主要是担忧地方财政平台贷款以及房地产贷款方面的未来风险。因此，风险溢价要求提高后，降低了公司的贴现率。另外，对于未来资产质量风险的担忧也使得市场对招行未来的现金流预期结果更加悲观，从而降低了对公司内在价值的评估结果。

        正如前面所分析，招行未来仍有充足的理由长期保持超越同业和A股平均净资产回报率水平。即便个别年份因为房地产市场波动等因素导致资产质量出现一定风险，但都无损于招行长期的竞争优势和资产回报。

        招行已显现长期投资的绝佳时机，因为未来的市场风险已经在价格的低廉中得到了足够的补贴。也许长期投资者需要的，仅仅是继续跟踪招行的经营发展和保持足够的耐心。

meng-h

维赛特财经提供（仅供参考，风险自担）

招商银行(600036):助力贷评选为"小企业金融服务特色产品"

    ■第一财经日报
    近日, 招商银行创新融资产品"助力贷"在银监会主办的小企业金融服务评优活
动中,被评选为"2010年度银行业金融机构小企业金融服务特色产品".银监会小企业
金融服务评优活动是由金融监管机构主办,国内最具权威的小企业服务评奖活动.
    长期以来,招商银行将中小企业业务定位为全行发展的战略目标之一.中小企业
的类型复杂多样,不同类型的中小企业有不同的经营特征和融资需求.针对这种情况
, 招商银行从客户的特征和诉求出发,推出了"助力贷"系列创新产品."助力贷"受众
面广, 既包括适用于中型企业的综合融资产品,又包括适用于小型,微型企业的便捷
融资产品,每个产品都从不同中小企业的实际需求出发,配备与之相适应的融资方案
和操作流程,解决中小企业融资难题.
    如"自主贷"就是针对拥有抵押物的小企业,让它们的融资更快捷,使用更方便;"
订单贷"则是为了解决小企业经常提出的"有了订单没有资金怎么办"这一问题;"置
业贷"是满足小企业与物业相关的中长期贷款需求;"收款易"是帮助小企业盘活应收
账款.
    "助力贷"还包括招商银行各分行针对区域中小企业的特征量身定制的特色融资
产品,如"增信贷"研发背景是因为深圳地区较多私人银行客户同时也是小企业主,针
对这部分客户的需求,深圳分行推出了公私联动的小企业融资产品."知识产权贷"是
广州分行配合当地政府在调研广州高科技企业群体后, 针对科技型小企业的特征和
需求设计的融资产品.
    "助力贷"不仅包括2010年招商银行总行推出的中小企业融资的自主贷,订单贷,
置业贷, 收款易,担保贷,集群贷六大类通用产品,还包括总,分行根据中小企业的融
资需求,不断创新推出的中小企业融资新产品,确保招行的中小企业融资产品能够始
终站在市场前沿,满足中小企业不断变化的融资需求.至2010年末,招商银行总,分行
在"助力贷"品牌下共推出50余项通用性和区域性中小企业融资子产品.
    招商银行相关负责人表示,招商银行一直重视为中小企业提供金融服务,小企业
信贷中心成立两年来, 累计发放贷款超过270亿元,贷款余额突破190亿元,支持小企
业近4000家,解决社会就业人口80余万人,惠及家庭人口240多万.继2007年率先在国
内成立总行级中小企业金融部之后,2011年,招商银行已在国内28家分行建立风险内
嵌式的专营中小企业金融部. 专营中小企业金融部是集市场推动与风险管理职能于
一体的经营部门, 采取区别于传统银行授信业务的申请方式,审批流程和贷后管理,
由独立的团队聚焦服务中小企业客户, 可以提供高效,快捷的结算,融资,理财,财务
顾问等全方位的金融服务方案.