中国人寿基本资料

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中国人寿成A股最大股权投资商
2007年1月16日 7点54分   来源：上海证券报 发表评论查看评论

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　　昨天刊登询价公告的兴业银行被定位在19元左右，对中国人寿来说，去年投向兴业的3.92亿元投资无疑又将获得一笔不菲收益。不仅如此，以超过127亿元直接投资5家上市公司股权的中国人寿，已经当仁不让地成为了A股市场的最大股权投资商，而牛市的持续也令其收益不断加大。　　2006中国金融年度人物活动评选

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　　正是基于A股最大股权投资商的地位，海通证券研究所金融行业研究员邱志承给了中国人寿最大机构投资者之一的角色定位。而从目前的情况来看，中国人寿投资股市的脚步远未放慢。申银万国证券研究所金融行业研究员励雅敏表示，截至2006 年中期，股权投资在中国人寿资产配置中的占比为7.1%，而国际上保险公司的权益类投资一般在25%至35%。在未来的20年，预期中国人寿对股权投资的比例将提升至25%，与国际同业接近。

　　根据新会计准则，中国人寿所持上述5家上市公司的股权，都应以可出售金融资产进行会计计量，因而其未来的财务报表将由此增添不少亮色。以中信证券昨天36.23元的收盘价计算，中国人寿参与其定向增发所获5亿股，已经获得2倍左右的收益了，而对建设银行、中国银行、工商银行的投资都已经获得了巨大收益。

　　除了直接持有上市的公司股权外，中国人寿通过旗下各种各样的保险产品所持上市公司的大量股份，也因牛市而为其业绩增光添彩。

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中国人寿涨停 接过做多旗帜？
2007年01月16日 07:53:49 中财网



　　昨日，与贵州茅台冲击100元大关遥相呼应的是，刚上市仅5个交易日的高价股--中国人寿午盘后打上涨停板，报收于43.45元，收盘时仍有438万股买单封死涨停。市场人士表示，国寿的涨停隐含了十分丰富的含义，是夺取定价权或是将接过领涨旗帜呢？
　　疑问一 国寿A股夺取定价权
　　对于国寿的定价，市场的分歧是很大的，以2005年的收益计算，首日收盘市盈率高达194倍，昨日已经达到217倍。市场的大佬级人物--中金对其估值都没有超过30元，在首日上市交易中，我们明显发现了中金公司客户跑票的影子，其建国门外大街营业部在该股上市首日卖出近7亿元的国寿股份就是明证。而东方证券保险行业研究员王小罡认为，该股合理价格在43.5元以内。昨日收盘后，王小罡乐观地表示，将估值由37元附近，提高到40.55元，再考虑到市场溢价因素，年内合理价格将接近50元。
　　而反观国寿H股走势却差强人意。昨日，国寿H股股价仍在25港元附近徘徊，与其A股价格存在40%的差距。同一股票在不同市场出现迥异的价格，这是怎么回事。股票的定价权究竟掌握在谁手中？
　　王小罡表示，出现价差很正常，一方面，国寿H股及在美国的ADRS价格主要是受境外投行估值影响，而境外投行对于中资股的估值一般比较低，估值过于保守；而从实际来看，国内估值与实际更为相符，相信今后，A股将走出引领H股的走势。而另一方面，其H股在国寿上市前从10多港元飚升后，需要调整一段时间，然后会依然跟随A股上涨。
　　疑问二 国寿将接过领涨旗帜
　　在国寿上市前，我们发现中行、工行完全成为引领大盘上涨的主力军，而同样作为超级大市值股票的国寿是否将接过领涨大旗呢？
　　王小罡分析认为，工行、中行造就了"二八"现象，而昨日市场表现出万马奔腾的格局，联系到国寿在几个交易日后就展开腾飞，而工行、中行却是在调整多日后才上涨的，可见市场承接力强大，国寿完全可能成为继银行股之后的领涨旗帜。（

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中国人寿近期频撒银行收购网
2007年1月16日 7点49分   来源：国际金融报 发表评论查看评论

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【本文摘要】 根据协议，中国人寿拟入股增资后的徽商行的10％的股权，收购金额达3.5亿元。据悉，中国人寿从去年10月下旬开始与徽商行洽谈入股事宜，并于去年11月底与之达成初步协议　　2006中国金融年度人物活动评选

　　继搭花旗顺风车参股广东发展银行后，中国人寿的银行棋盘上有望再添一子。市场近日传出，中国人寿拟入股徽商行的方案已正式报批银监会。

　　根据协议，中国人寿拟入股增资后的徽商行的10％的股权，收购金额达3.5亿元。据悉，中国人寿从去年10月下旬开始与徽商行洽谈入股事宜，并于去年11月底与之达成初步协议。

　　根据资料显示，徽商银行成立于2005年末，由合肥市商业银行、安徽省内其他5间城商行及7间农村信用社资产合并组建。徽商行此次的增资计划，主要是为了3年内将资产规模扩至1000亿元，实现跨区域发展。

　　这是自去年收购广东发展银行后，中国人寿的第二个银行收购案。在收购银行战略上，中国人寿一直多路出击。据悉，在收购徽商行的同时，中国人寿也正在和珠海商业银行商谈收购股份之事。

　　从资本金等方面考虑，收购重点城市的城市商业银行，成为包括中国人寿、平安保险收购银行的主要方向。国寿有关人士此前在接受媒体采访时表示，由于设立和参股全国性的商业银行的成本比较高，在资本金不足的情况下或者保险公司的业务定位在某些重点城市的情况下，部分保险公司可以先收购战略性城市的城市银行，对其进行资源整合和改制，待时机成熟后申请全国性的牌照。

　　此外，中国人寿在收购现有全国性银行上也有所动作。据悉，中国人寿也正在和农行接触，欲成为其战略性股东。农行近期敲定的“原则上不会引入外资作为战略性股东”的股份制改革新方案，为中国人寿收购农行再添筹码。

　　从政策层面上来说，中国人寿收购银行战略仍有一阻碍。根据保监会去年10月公布的《关于保险机构投资商业银行股权的通知》来看，保险机构在对商业银行进行重大投资时(股权低于5%为一般投资)，一般不超过两家。因此，业内预计，在中国人寿多项投资银行战略中，财务型投资要明显多于战略型投资。

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国寿去年保费收入增31% 市占率升至51%
http://www.sina.com.cn 2007年01月15日 17:45 财华社
　　据外电报道，中国人寿(45.05,1.60,3.68%)(资讯 行情 论坛)06全年保费收入共2,097亿元(人民币,下同)(编者按，此中国人寿应为中国人寿集团系统)，按年增长31%；市占率由44.1%升至51%；总资产达9,100亿元，按年升74.4%。

　　国寿董事长杨超上周四於公司会议上表示，该公司的集团化建设已有重大突破，包括：创立国寿财产保险股份、国寿养老保险股份、国寿投资控股，并设立国寿资产管理香港，以取得内地保险机构在港的第一张资产管理牌照，开启资金全球化运作。

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标题: 谈谈中国人寿为何三年后值500元一股.十年后一股换套房子   


   
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1,钱中国最多的企业.8000亿人民币,升值,升息都有好处.2央企,政策扶持,他是民间的国资委,3,2007年海归大量回家,一个新股都不会放过的.4,要参股农行,银河,至少200亿,等待上市大捞,5参于创投,如渤海基金 6参股集团财险及资产公司,都是刚拿的牌照,通过原先的渠道,会很快发展壮大.上市是必然的6,广发行明年上市.南方电网也快了.7,投资限制逐步放开,新修定保险海外投资可以达到资产15%,对于他来说是1000多亿,我相信三年内可进行全球性资产投资,微软增发都会求人寿来点吧,8,他的投资能力,很关键的,缺人才,就是说一个人可以决定他的命运,9,巴菲特买当时买保险股是快破产的公司,还3.18美元一股,十年涨到近30美元一股.刚开始看中是牌照,最后年年拿钱,现在就是人寿一分不挣,上市也值十元一股,何况他是垄断公司,估计在央企垄断性仅次于中移动,10.好好参考香港宏利个案,五年翻五倍对于人寿股价我相信很正常的,中国人越来越多且越俩越富.11,2006年人寿赢利不会少于一元的.2007年三元.2008年6元,他股本才300亿,不会再送股,除非增发,对于他的资产太小了,一年挣1000亿对于国外的保险公司年收益来看,最多算及格.2000亿对于他来说才算正常.我相信三年后他是最挣钱的央企,中石油只是他的小菜,12,他是世界财富五百强企业,目前2005年217位,5年后将进前50位,股价500以上,你买的股不是一般的股,是中国投机性加资本运作实力最强的股,是500强中的一员.13,目前他投资都是被动的,打个新股呀,买点基金,这都是小儿科,当他主动投资,且正确的化,比如收购老美企业才是他真正干的.那他就真正长大了,现在也就7,8岁的样子14,从入股商行的手法来看,2007年将会出现很多主动性投资大手笔,入股上市多好的路子.15,母公司引进战投者,我想就在今年.40元一股也打不住的.16,目前主力就是买.一股也不放过,想想当年烟台万华上市的走势吧.17,他有啥缺点,就是股价高,低了还主力份吗,这就跟小姐一样,那个给钱多跟那个.17.人寿如何长大在于人才,需要野心的人外加实干家,最佳的人选是也许就是你.一个股民.18.相信会有这个人出来的,我们做的就买进再买进,三年五百一股,十年一股给孙子换套房结婚用.                               附1.工商的钱是多,但他能海外加国内投资么?他只能吃利差,搞不了资本运作。国寿就是个大投行，中石油只能靠国家，吃资源，每年还要大量的投资才能产升利润，国寿钱多，只要愿参股，中石油就给我打工。中石油2005年度全年业绩,1333.6亿元，国寿一年投资达到20%利润就够了，他只能是小菜，国外保险一年投姿13%利润是很正常的，国内难到只能比他底么，那是不可能的。我反复说一个人可以决定他的命运，就是投资能力，美国的漂亮50股市盈50%是很正常的，难到国寿就不发展了，其它的请查国寿新闻吧，都有来源的。关键是他股本太小

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招商证券：上调中国人寿一年目标价至52元
http://www.sina.com.cn 2007年01月16日 17:31 新浪财经


　　本土与外资的定价权争夺上，人寿的走向将会是焦点之战

　　新浪财经讯 招商证券最新发布的研究报告称，中国人寿(45.05,1.60,3.68%)投资回报率提升空间与能力巨大，2006 年人寿的总体回报率超出之前预期，所以提高一年目标价至52元。在中国人寿上市之前，招商证券金融分析师罗毅将中国人寿的一年目标价定在35 元，三年目标价定在90元。

　　招商证券罗毅认为，在人寿宣布回归A股，H股受到气氛带动出现大涨，而A股上市后成功的定在35——40 元的位置，说明定价权的第一局是本土胜利。而主流外资投行在前期看反的基础上，更加坚定的看空，想重夺话语权，造成H 股股价大幅下跌，但A股不为所动，成功守住阵地，第二局，平手。定价权焦点之战正在激烈进行中。

　　研究报告称，当前的人寿已经不是03 年的人寿，管理层的变革给人寿带来质的变化，资本运作力度明显加强，而进攻型的战略也明确将使投资更加多元化。当前管理层的背景与资源是人寿获得超额报酬率的关键。同时我们对于大型IPO 首日涨幅进行统计，国内首日涨幅一般在30%以上，即使从国际范围对比，IPO 的首日涨幅也在30%左右，同时我们根据自建模型，以回归来判定IPO 首日涨幅，得出大型IPO 首日涨幅一般在30%以上。所以可以期望人寿凭借背景资源获得这种战略入股的机会，大幅提升自己的投资回报率。累计的股权激励方案也使得人寿的管理层更加重视A股与H股的股价。

　　罗毅预计当前依然处于加息周期中，未来五年基准利率有望逐步上调至6%，而企业债将会加速发展，企业债的利率一般比基准利率溢价1.5%左右，所以预计企业债的利率提高至7.5%，在总资产的占比提高至20%，国债预计依然占比35%，存款占比下降到20%。另外，我们测算了人寿短期业绩对于利率变化的敏感性，如果利率上调27 基点，人寿07 年利润将提高1.6%，08 年利润提高1.87%，09 年利润提高2.08%。长期来看，27 基点的提高将使整体收益率提高19 个基点。

　　综合测算下，人寿的回报率完全有可能达到10%。人寿的估值不仅仅取决于投资回报率，人寿的贴现率完全有下调的空间，新加坡大东方寿险对于新加坡用的风险贴现率为9%，而对马来西亚所用的贴现率为10%，大大低于人寿当前11.5%的风险贴现率，而随着中国的崛起，资本市场的成熟，贴现率完全可以下调至10.5%。如果在10.5%的贴现率，与8%的投资回报率下，人寿的精算价值应该为52 元。而随着人寿战略的逐步推行，投资者会调高人寿的回报率预期，所以依然维持三年目标价90 元。

　　 研究报告重申：寿险公司的盈利无法真实反映寿险公司的价值，在资本市场繁荣期，往往低估寿险公司的价值，但是即使以最为保守的PE指标，事实上，52元的目标价也并不显得高估。罗毅预计07年香港GAAP的每股盈利为1元左右，而08-11年净利润复合增长率为52.5%，即使按照52 元的估值，人寿的PEG 也仅为1.0，与当前银行的PEG(08-11 年PEG 大致在1.0 附近)相比，并不显得贵，同时国际上寿险的PEG 大概在1.1-2.0，所以人寿52元的一年目标价是合理的。

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保监会关于中国人寿所属子公司相互代理保险业务的批复
2007年1月16日 12点23分   来源：中证网 发表评论查看评论

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　　保监中介〔2007〕9号　　2006中国金融年度人物活动评选

　　中国人寿保险（集团）公司：

　　你公司《关于中国人寿保险股份有限公司与中国人寿财产保险股份有限公司开展相互代理保险业务的请示》（国寿集团发〔2006〕287号）收悉。现批复如下：

　　一、原则同意中国人寿保险股份有限公司和中国人寿财产保险股份有限公司相互代理保险业务。

　　二、你公司应严格执行分业经营的政策，制定详细的相互代理保险业务管理办法，加强对集团内部相互代理保险业务的管理。

　　三、中国人寿保险股份有限公司和中国人寿财产保险股份有限公司开展相互代理保险业务，应遵守《中华人民共和国保险法》、《保险公司管理规定》、《保险兼业代理管理暂行办法》和《保险兼业代理机构管理试点办法》等相关规定，依法接受监督管理。

　　四、中国人寿保险股份有限公司和中国人寿财产保险股份有限公司应以分公司为单位，到当地保监局申办《保险兼业代理许可证》。

　　二○○七年一月八日

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【 · 原创:chlihua　 2007-01-16 22:30 】　　  
　　中国人寿：焦点之战正在进行中
　　2007年01月16日 15:55:22 中财网
　　1.在06年12月24日的深度报告中，我们将中国人寿的一年目标价定在35元，三年目标价定在90元，同时将投资者的目光吸引到投资回报率的假设上来，也揭示了在本土与外资的定价权争夺上，人寿的走向将会是焦点之战。而本文则更加深入对人寿的投资回报率假设进行分析，也对投资者的各种疑惑进行解答，研究表明人寿投资回报率提升空间与能力巨大，同时06年人寿的总体回报率超出之前预期，提高一年目标价至52元
　　2.在人寿宣布回归A股，H股受到气氛带动出现大涨，而A股上市后成功的定在35--40元的位置，说明定价权的第一局是本土胜利。而主流外资投行在前期看反的基础上，更加坚定的看空，想重夺话语权，造成H股股价大幅下跌，但A股不为所动，成功守住阵地，第二局，平手。定价权焦点之战正在激烈进行中。当前的人寿已经不是03年的人寿，管理层的变革给人寿带来质的变化，资本运作力度明显加强，而进攻型的战略也明确将使投资更加多元化。
　　当前管理层的背景与资源是人寿获得超额报酬率的关键。同时我们对于大型IPO首日涨幅进行统计，国内首日涨幅一般在30%以上，即使从国际范围对比，IPO的首日涨幅也在30%左右，同时我们根据自建模型，以回归来判定IPO首日涨幅，得出大型IPO首日涨幅一般在30%以上。所以可以期望人寿凭借背景资源获得这种战略入股的机会，大幅提升自己的投资回报率。累计的股权激励方案也使得人寿的管理层更加重视A股与H股的股价。
　　我们预计当前依然处于加息周期中，未来五年基准利率有望逐步上调至6%，而企业债将会加速发展，企业债的利率一般比基准利率溢价1.5%左右，所以预计企业债的利率提高至7.5%，在总资产的占比提高至20%，国债预计依然占比35%，存款占比下降到20%。另外，我们测算了人寿短期业绩对于利率变化的敏感性，如果利率上调27基点，人寿07年利润将提高1.6%，08年利润提高1.87%，09年利润提高2.08%。长期来看，27基点的提高将使整体收益率提高19个基点。
　　综合测算下，人寿的回报率完全有可能达到10%。人寿的估值不仅仅取决于投资回报率，人寿的贴现率完全有下调的空间，新加坡大东方寿险对于新加坡用的风险贴现率为9%，而对马来西亚所用的贴现率为10%，大大低于人寿当前11.5%的风险贴现率，而随着中国的崛起，资本市场的成熟，贴现率完全可以下调至10.5%。如果在10.5%的贴现率，与8%的投资回报率下，人寿的精算价值应该为52元。而随着人寿战略的逐步推行，投资者会调高人寿的回报率预期，所以依然维持三年目标价90元。
　　在深度报告中我们已经强调寿险公司的盈利无法真实反映寿险公司的价值，在资本市场繁荣期，往往低估寿险公司的价值，但是即使以最为保守的PE指标，事实上，52元的目标价也并不显得高估，因为我们预计07年香港GAAP的每股盈利为1元左右，而08-11年净利润复合增长率为52.5%，即使按照52元的估值，人寿的PEG也仅为1.0，与当前银行的PEG(08-11年PEG大致在1.0附近)相比，并不显得贵，同时国际上寿险的PEG大概在1.1-2.0，所以人寿52元的一年目标价是合理的。
　　一、目前的中国人寿，已经不是2003年的中国人寿
　　当前的市场分歧主要在于人寿的投资回报率有没可能达到10%？如何达到？有没可能持续?而一些分析师仅仅是从当前利率水平，或者股市能够达到的高度来进行评述，但是，最为关键的一点，人寿的资源与背景却被忽略了，也忽略了人寿未来的发展路径与方向。
　　1.管理层变更
　　这里必须先对人寿的发展背景进行分析，从而使投资者察觉到当前的人寿已经不是2003年刚上市的人寿，新的管理层已经上台，明显加大资本市场运作力度。杨超于2005年6月份正式接替王宪章成为中国人寿的董事长兼总经理，而吴焰于2006年1月接替杨超成为总经理(杨超仍为董事长)，杨超的从业经验非常丰富，最为关键的是其拥有丰富的资本运作经验，而吴焰作为少壮派的掌门人，在其就职演说中也明确中国人寿推行进攻型战略，一扫人寿老化之风，同时凭借两人的资源与背景，我们预计人寿将继续加大资本运作力度以获得超额回报率，拉开与其他保险公司的距离。所以在管理层变更后，香港资本市场给予这种改变以充分的认可，可惜很多外资同业的分析师看不到这点。
　　2.稀缺筹码向中国人寿集中
　　事实上，在两人上任以来，人寿的资源项目不断预计未来这种项目将维持增长趋势，这种其他中小投资者无法涉足的资源，才是最为关键的核心竞争力！从中央的改革思路来说，维护国有经济主导的思想不会改变，使得人寿的资源优势长期不会消失，这也是为什么人寿可以一直维持在40%-50%的市场份额，同时，这也是为什么人寿可以不断的击败众多实力机构获得稀缺筹码，例如中信证券的股权，广发证券的股权，南方电网的股权(集团)，安徽商业银行的股权(集团)，当前人寿的战略是"主业特强，适度多元"，实际上也在向投资者表明人寿会继续加大向其他领域的投资。
　　3.管理层激励
　　那么管理层有没有这样的动机来获取资源，为人寿取得更大的盈利？这点可以从具体的股权激励来分析，前两次的股权激励已经为管理层获得5707万的股票增值权(不包含95.88万的销售精英增值权激励)，而这次A股股权激励，如果按照乐观测算员工首次有望享受股份750万股，在今后的累计上限为1.5亿A股，所以，股价对于管理层来说，意义重大，而集团的资产也很有可能在股权激励之后逐步装入上市公司，以实现对股价的支撑。
　　二、股权投资回报率是获得超额回报率的关键
　　1.国内一级与二级市场差价是保证人寿股权高回报的基础
　　我们预计06年底，人寿股权投资占比为13%。预计07-09年大型H股将逐步回归A股，我们给出待回归的大型H股。这给人寿提供了很好的战略入股机会，带来大幅盈利，而且这种盈利是可持续的，因为随着经济的增长，资本市场的繁荣，融资需求会维持高速增长，而人寿的背景与资源优势可以保证优质资源战略配售的份额，同时在一些优质稀缺项目中，可以保证战略投资者身份，从而获得超额回报。人寿的资源优势在二级市场无法充分发挥，也就是在二级市场买卖股票不是人寿获得超额回报的地方，而是一级与二级市场的差价。假设股指维持目前点位不变，国内大盘股的一级与二级市场的差价基本在30%以上(我们并不用当前价格，因为这样会过分受到市场影响，而是取开盘价与发行价的差距)
　　2.参照国际资本市场，一级与二级市场的差价也足以满足我们的回报率要求
　　而参照国外的情况，国外一级市场与二级市场的差价大部分在15%以上，而取与中国相似的新兴市场，印度，台湾，韩国，新加坡的市场，一级市场与二级市场的差价都在30%以上，与我们目前国内情况相近。
　　我们做回归分析，也可以发现大盘股的首日涨幅应该在30%以上
　　3.长期来看，二级市场股权回报率在10%左右
　　即使参考二级市场，我国从99年1月12日到2007年1月12日，股市的复合投资回报率为10.99%，从国外经验来看，美国的S&P 500从1975年到2007年的复合回报率接近10%，英国为7.54%。
　　4.预计人寿在股权上的可持续投资回报率在20%左右
　　综合一级市场与二级市场，我们认为凭借人寿的资源与优势，获得股票超额10%的投资回报率并没有问题，也就是说在直接股权投资的投资回报率可以达到20%，可能有人会质疑直接股权投资比例目前仅为5%，无法获得更大的回报。我们预计未来保监会会取消基金与直接股权比例之间的限制，以总的比例来限定基金与直接股权投资比例。如果这样的政策得以成行，人寿将会更加倾向于将资源向直接股权投资上配比，那么人寿可以更加凭借其背景与资源获得超额报酬率。目前两者合起来的比例限制为20%，而我们预计在未来五年内会提高到25%。如果取25%的股权比例投资，拥有20%的投资回报率，既是5%的回报率贡献(敏感性测算见表格5)。
　　敏感性测算
　　在资本市场繁荣期，各国的保险公司都加大在权益上的投资规模，例如美国从1985年到1997年，股票投资比例从10%到23.2%，日本从1975年到1996年，股票投资比例从4%上升到24.73%，而我们的经济在高速发展，资本市场也在蓬勃繁荣的轨道上，所以预计未来25%的股权投资比例，并不过分。
　　换个角度出发，假设股市估值水平不变，优质企业利润增速在20%以上，表明优质企业二级市场的股价也将以20%的水平上升，也就是说，人寿在股票上的投资收益，即使跟随大盘，也将有20%的回报。需要注意的是，即使是香港GAAP统计口径下的总投资收益，也并不包含可供出售类证券所产生的浮盈，所以报表上的当期或者短时间内的投资回报率无法反映出人寿真实的回报率。如果算上上市公司股权与基金浮盈，人寿06年全年的实际回报率在10%以上，但是预计报表披露的回报率数据仅为5.5%-6%，超出部分预计在今后五年逐步释放，所以这也是众多分析师预测今后五年人寿的投资回报率在5%以上的原因(例如封闭式基金的逐步分红，禁售期满之后改换投资种类的上市公司股权)。而且即使是实际回报率，广发银行等未上市公司的股权盈利，依然没有计算其中，按照我们的测算，预计到2010年广发银行的每股价值在8元以上，相对于当前2.2元的成本，预计回报率222%，每股可以贡献盈利0.45元。投资者需要思考的是，为什么只有人寿可以拿到这样的项目？
　　难道这不是最应该给予溢价的地方？如果把人寿作为一般的寿险企业，则真正的低估了人寿的价值。
　　当然，从报表的角度来说，必须要等到人寿真实出售广发银行股权的时刻，这部分盈利才能确认(即使在国际会计准则下)。但是对于公司的价值判断，如果仅从报表的角度来分析，而忽略人寿的核心竞争力与资本市场繁荣的大趋势，必然看反人寿走势。我们不能静态的看待人寿，也不能静态的认为股票市场的发展在经历一年的牛市之后就永远休眠，人寿已经不是03年的人寿了，资本市场运作战略与极其强悍资源背景，在资本市场持续繁荣的趋势下，人寿所能达到的回报率必将超出预期。
　　三、利率是决定债权与存款回报率的关键
　　对于债权与存款的分析中，利率是最为关键的因素，直接决定存款与债券的回报率，我们将利率的变化与影响分为长期与短期分别进行分析。
　　1.利率的长期趋势与影响
　　长期来看，利率的上调幅度，最终会反映在债券与存款的收益率上升幅度上，因为新进入的资金与到期的债券存款会以新的利率来定价。当前的利率水平处在低位，而2004年以来，我们已经进入加息周期，利率预计将会逐步上调，我们预计在2013年，基准利率将会达到6%(前18年五年期居民存款的平均利率为7.58%)，扣除3.5%的通胀率，实际回报率为2.5%，所以我们的预测并不激进，企业债一般比国债利率要高1.5%，所以预计企业债的利率水平大概在7.5%，而随着企业债的高速发展，在投资资产中的占比在2013年有可能上升至20%，国债的比率下降到35%，总体比例依然为55%，测算结果表明，债券的收益率有望达到6.5%。
　　2.利率变动对人寿业绩的短期影响
　　首先要纠正一些投资者对当前人寿债权的错误看法。有投资者认为升息对于人寿的意义不大，因为大部分的债权是持有到期，固定利率，且期限很长。但是通过分析，我们可以看出在2010年后到期，且是固定利率的债券与存款在总的债券与存款占比中仅为41.9%，也就是说58.1%的债券与存款，在利率上升时会受到较大影响。根据测算，如果利息提高27个基点，人寿07年利润将提高1.6%，08年利润提高1.87%，09年利润提高2.08%。长期来看，27基点的提高将使整体收益率提高19个基点。
　　四、随着投资能力的提高，综合回报率完全可以达到10%
　　根据我们的模型，到2013年，预计投资回报率将达到10%，虽然看起来很高，但是达到的希望很大。美国在1975年-1992年，保险资金投资收益率为14.44%，英国为13.29%，法国为13.01%，日本为8.48%。而中国的崛起伴随经济的高速增长与资本市场的繁荣，为人寿获得高投资回报率提供基础，人寿的资源与背景也为人寿获得超额回报率提供了基础。而且人寿其他关键指标调整余地很大，例如贴现率在世界范围明显偏高，有很大的下调空间，同时我们给于人寿的30倍新业务倍数也较市场平均为保守。如果我们采取较为保守的预测方法，8%的投资回报率，10.5%的贴现率，30倍的新业务价值，得出的目标价为52元，所以以此作为一年目标价，而随着资本市场的繁荣，投资者会进一步调高投资回报率的预期，从而达到90元的三年目标价。
　　五、贴现率完全可以下调至10.5%
　　当前我国运用的贴现率高于亚洲可比公司，我们主要取新加坡的大东方人寿来进行对比。大东方人寿对于新加坡用的风险贴现率为9%,而马来西亚为10%。而我们目前用的风险贴现率为11.5%，明显偏高，我们认为下调到10.5%是合适的。如果以10.5%的贴现率来看，即使回报率无法达到10%，在8%的位置，对应的精算价值为52元，也就是我们的一年目标价。
　　六、我们采用的新业务倍数较市场平均预测保守
　　我们采用的新业务倍数，29.6倍，明显低于分析师平均估值水平(分析师平均估值水平在40-50倍)，这里主要是为了反映未来随着利率的提高，2.5%的承保利率上限有望上移，导致新业务边际利润率可能降低，所以采取较为保守的新业务倍数。
　　七、PEG法同样显现估值空间
　　即使以最保守的PE估值，07年人寿每股盈利应有1元(HKGAAP)，人寿52元也并不显贵，因为人寿处于高速成长期，人寿2008-2010年的净利润复合增长率为52.5%，而且享有稀缺资源溢价，52元也完全合理，对应的PEG仅为1.0，相对于亚洲1-2.5的PEG，欧洲1-2的PEG，北美1-2的PEG，并不高估。
　　国内PEG估值
　　银行的08-10年PEG都在1.0附近。而人寿资源稀缺的战略地位，使得1.0的PEG也较为保守，所以52元的目标价并不激进。
　　八、风险提示
　　1.投资回报率无法达到预期
　　2.保费收入增速在07年一季度可能出现下滑趋势，导致投资者心理波动，从而使得股价大幅波动
　　3.管理层出现重大变更，使得我们对于人寿的预期改变。
　　□ 罗毅　 招商证券

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德意志银行增持中国人寿976万股,每股26.274元2007年01月16日19:16 [我来说两句] [字号：大 中 小] 来源：搜狐证券 《经济通专讯》联交所资料显示，德意志银行于上周一（８日）增持中国人寿（２６２８）９７６万股或０﹒１７％，每股作价２６﹒２７４元，总值２﹒５６亿元，最新持股量为８﹒１５％。（ｃｙ）

作者声明：在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所述文章内容没有利害关系。



本版文章纯属个人观点,仅供参考,文责自负。读者据此入市,风险自担。

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股价飙升国寿A股市值超越中行 市值“亚军"易主2007年01月17日07:16 [我来说两句] [字号：大 中 小] 来源：第一财经日报 作者：张志斌 　　截至昨日，A股市值第一的工行为13853亿元，国寿紧随其后为9381亿元

　　不经意间，A股市场市值“亚军”的宝座已在2007年易主。昨日，中国人寿（601628.SH）A股报收45.05元，其A股市值已达到9381亿元，超过中国银行（601988.SH）的8784亿元，成为A股市场市值亚军，占据冠军宝座的仍然是工商银行（601398.SH），其A股市值为13853亿元。



“保险第一股”中国人寿刚于1月9日登陆上海证券交易所，其上市首日A股市值即达到8107亿元，占据A股市场市值季军，并帮助沪深两市股票总市值首次突破10万亿元大关。

　　中国人寿能在上市短短数个交易日后A股市值即超过中国银行，得益于其近期股价的飙升。本周两个交易日，中国人寿A股股价已累计上升14.05％，而同期中国银行A股的累计涨幅则仅为4.44％，也正是这近10个百分点的涨幅差距使中国银行交出了A股市值亚军的宝座。

　　一位券商分析师在昨日接受《第一财经日报》采访时表示，虽然中国人寿目前的A股市值已超过中国银行，但从A股对H股的溢价情况来看，中国人寿A股对H股的溢价已达到76.53％，而中国银行A股对H股的溢价率为20.34％。

　　此前，诸多外资投行如花旗、汇丰、摩根大通等纷纷调低中国人寿H股的评级，对他们而言，中国人寿H股的价格已经很高了。但内地一些券商的看法则要乐观许多，其中最具市场影响的无疑是招商证券那份“一年目标价35元、三年目标价90元”的研究报告。

　　东方证券保险行业研究员王小罡也认为，由于和外资行在具体假设和预测上差异较大，导致了内外资投行对中国人寿估值的巨大差异。

　　“由于中国人寿是目前A股市场唯一的保险股，是机构做资产组合时对保险业的唯一选择，因此市场还是会给予一定的溢价。”上述券商分析师表示，“这种情况在平安保险A股上市  后可能会有所缓解。”

　　根据有关指数最新的编制规则，新股将在上市第11个交易日开始计入有关指数，这也意味着中国人寿将于1月23日开始进入上证180、上证50  、沪深300  等指数。

(责任编辑：张雪琴)

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中国存款保险制度渐行渐近  
2007-01-17 07:32更新 来源：上海证券报 发表评论  
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　　　　　　　国务院发展研究中心研究员谈存款保险制度的建立
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　　　　　　　中国将启动建立存款保险制度以维护金融安全
　　　　　　　存款保险制度： 四大银行没理由缺席
　　　　　　　存款保险制年内出台 或沿用10万元赔付门槛标准
　　□新华社记者 张旭东
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作为一个国家金融安全网的重要组成部分之一，我国建立存款保险制度已迫在眉睫。记者从有关部门获悉，这项制度的建立有望在近期迈出实质性步伐。

存款保险制度，是市场经济条件下金融领域的一项重要的基础性制度安排。银行等存款类金融机构按照规定标准参加存款保险和缴纳保费，当某金融机构倒闭破产时，由存款保险机构按规定的标准及时向存款人予以赔付并依法参与或组织清算。

“这项制度的核心在于通过建立市场化的风险补偿机制，合理分摊因金融机构倒闭而产生的财务损失。”国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员魏加宁说，“这有利于保护中小存款人的利益和提升社会公众对银行业体系的信心，有利于维护整个金融体系的稳定。”

从防范金融风险的角度看，银行体系和金融市场天生存在着脆弱性和不稳定性，一旦个别经营不善的银行出现挤兑现象，因其具有极强的传染性，从而导致即使健康的银行也可能会受到冲击。而存款保险制度的建立，有助于抑制挤兑，维护银行体系和金融市场的稳定。

长期以来，我国实际上实行的是隐性存款保险制度。在经营不善的金融机构退出市场的过程中，往往是由中央银行和地方政府承担个人债务清偿的责任。但随着经济的快速发展和金融体制改革的深化，由各级政府或中央银行“买单”的缺陷和弊端也日益显现出来，这种模式不仅给各级财政带来沉重负担，而且导致中央银行货币政策目标的严重扭曲。

“目前是我国建立存款保险制度的最佳时机，不能一再错过。”魏加宁认为，首先，我国经济发展势头良好，降低了建立这一制度的成本和风险；其次，银监会成立以来我国银行业监管水平有了很大的提高，从而为存款保险制度的出台创造了前提条件；再次，国有商业银行改制上市取得显著成效，银行不良资产的大规模政策性集中处置工作已经告一段落，此外，经营不善金融机构的市场退出机制也在建立之中，所有这些都表明，在我国

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國企紅籌》國壽資產管理引入富蘭克林鄧普頓，雙方探討多方合作     
1月 16日 星期二 19:25 更新

《經濟通專訊》中國人壽(新聞 - 網站 - 圖片)（２６２８）母公司中國人壽集團與富蘭克林鄧普頓投資集團今日（１６日）在港共同舉行了中國人壽資產管理（香港）公司的開業慶典暨戰略合作儀式，日前經內地及香港有關機構同意，中國人壽資產管理將會引入富蘭克林鄧普頓投資集團，並擬改名為中國人壽富蘭克林資產管理。

廣 告

中國人壽集團總裁楊超表示，該資產管理公司的成立與富蘭克林鄧普頓投資集團展開戰略合作後，將會加快保險業的健康發展，亦有利於中國人壽集團整合境外資源。

中國人壽資產管理董事繆建民表示，雙方未來將在資金投入、投資管理、風險管理以及信息系統等方面展開深入的合作。

而截至去年底，中國人壽資產管理的資產規模已經超過７５００億元人民幣。（ｂｉ）

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中国人寿：A股与H股差异之我见
www.cnfol.com　2007年01月17日 10:18　中信证券　黄华民
　　投资要点

　　当前公司股价表现符合我们前期判断公司A股首日上市价处于我们设定价格上限，1月15日涨停后价格已经突破我们前期给出的增持区间，进入谨慎增持区间。这是我们以本土市场合理风险贴现率为9.5%~10.5%，投资收益率上调0.5%~1%，新业务乘数在35~40倍的假设前提下，计算出2007年每股评估价值在35.11~39.41元的基础上给出了的相应投资建议。

　　保险股的稀缺性有望推动股价上升到50元以上该价格区间仍属于理性区间，对应的假设是9.5%风险贴现率下投资收益率曲线平行上移100个bp或者8.5%风险贴现率下上移50个bp。如果在8.5%风险贴现率基础上将投资收益率同时向上平移100个bp以上，2007年评估价值将达到65~70元，我们认为这是在市场较为乐观的情况下可能会达到的目标价格区间，我们不排除出现这种情况的可能。

　　A股相对于H股溢价将长期存在，溢价的缩小来自H股上涨而非A股下跌我们认为本土投资者和海外投资者对中国人寿(44.62,-0.43,-0.95%)认知偏差是造成两地股价将出现长期偏离的主要原因，两地投资者风险偏好和对公司未来投资收益率上升趋势判断的差异导致两地估值基础不一致和对评估价值判断的差异。我们更倾向于认为，随着海外投资者对中国资产认识程度的提高和对中国人寿独特性的理解，H股将会逐步向A股靠拢。

　　“两个不一样”决定中国人寿的估值溢价将维持相当长的一段时期本土寿险公司比本土商业银行成长性更高，寿险公司比商业银行的资产价值更透明，风险管理体系更易于市场化，中国寿险市场比欧美寿险市场更年轻，这些是决定了中国人寿可享有更高估值的因素，并在短期内不会消失。

　　A股价格有望进入50~53元理性区间

　　我们依然引用上期《分享寿险业增长的半壁江山(2007年1月5日)的相关数据，对公司合理评估价值范围进行一定的调整。

　　“考虑现在长期国债无风险利率为3%，股权风险溢价在5%~6%左右，β系数在1.14倍，对应的RDR在8.7%~9.84%之间，这一区间与国际寿险公司本土的RDR假定基本持平”，在此假设前提下，我们认为公司股价将能达到50~53元区间，不排除在乐观情绪的带动下，股价会上移到65~70元。

　　风险提示未来的利率变化、资本市场波动、监管政策的改变都会影响公司未来的业绩表现和削弱其竞争地位，其他金融子行业的发展将会分流公司的客户资源并对公司业务拓展产生不利影响。

　　H股投资者所应用的风险贴现率为11.5%，投资收益率假设也没有产生太大的变化，这是导致境外投资者认可中国人寿的价值比A股投资者低的主要原因。我们认为这种认知上的偏差将逐步得到纠正，H股将向A股价格方向靠拢，但差价依然还会长期存在。

　　寿险公司比商业银行更具有成长性和透明度中国人寿是中国最大的寿险公司，中国工商银行(5.43,-0.09,-1.63%)是中国最大的商业银行，以2007年1月15日A股收盘价计算，两者市值分别达到了1.23万亿和1.86万亿，在全球来看也处于比较高的水平，但对于未来的增长空间两者是不一样的。

　　两者区别在于：

　　1、市场竞争结构不一样目前中国人寿占有50%以上的市场份额，遥遥领先于第二位竞争者，中国工商银行占有20%左右的存贷款市场份额，并与其他三家国有商业银行的市场地位没有显著差异，中国人寿的竞争地位显然要更稳固些。

　　2、发展阶段不一样中国银行(4.85,-0.09,-1.82%)业属于比较成熟的产业，每年存贷款的增长15%左右，并且在“脱媒”趋势的影响下，银行业未来的增长将不能与寿险业同日而语。中国寿险业正处于一个朝阳行业的发展阶段，“人口红利”、金融资产结构调整和政策扶持等因素都将促成寿险业的快速增长。目前中国银行业资产占金融资产总量的90%以上，寿险只占到3%~4%左右，而成熟市场银行资产/金融资产在60%~70%，寿险资产/金融资产在15%及以上，未来成长空间差异显著。

　　3、收益率差变化趋势不一样目前中国银行业的存贷款利差在4%左右，已经处于全球中等偏上水平，随着未来利率市场化的推进，我们预计存贷款利差将缩小，减少的收入将通过中间收入的增长来弥补。中国保险业的资金运用正处于不断拓宽的阶段，随着投资品种的丰富投资收益率将不断提升，目前保单资金成本受到不超过2.5%的利率上限限制，预期2-3年内不会变动，寿险公司投资资金未来的收益差处于一个扩大的阶段。

　　4、风险管理模式的不一样寿险公司的资产都是有公允市场定价的债券、基金和股票，发生坏帐的可能性极低，资产价值非常透明。尽管商业银行对贷款进行贷款准备计提，但毕竟主观性要比寿险公司资产更大一些。保险公司的资金运用是集中在总部或保险资产管理统一运作，这使得内部管理的道德风险比较低，也更容易实施市场化操作，商业银行贷款权有很大部分分布在各分支行，所面临的操作风险和道德风险要比寿险公司更高一些，管理难度和资金风险也更大一些。

　　从以上这些因素来看，寿险公司的估值要比商业银行高，市场价值也有望超越银行股。

　　中国人寿比他国公司更具有成长性和低财务杠杆

　　首先就是行业增长前景的差异，中国寿险市场是全球最具有增长潜力，并且也是最有希望将这种增长潜力转化为现实消费的市场。

　　这一行业趋势反映在各国寿险公司的财务报表中就是中资寿险公司的资产扩张速度要快于欧美公司，这种快速积累起来的资产规模将是推动投资收益增长的主要驱动力之一。

　　从利用财务杠杆的程度来说，中国人寿处于同业中比较低的水平，未来进一步提升财务杠杆水平从而增加ROE水平的机会更多，这将带来估值水平的提升。目前中国人寿所获得的投资机会都是其他成熟寿险公司所没有的，中国人寿投资收益率的上升更多是来自于投资组合的优化，而成熟市场有相当部分收益率提升是来自无风险利率的上升，这种收益率驱动因素上的差异是导致两地投资者对估值判断产生分歧的主要原因。

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杭州会议调保资入市比例 保监会拼抢A股话语权
http://www.sina.com.cn 2007年01月17日 21:42 21世纪经济报道
　　本报记者 张冉北京报道

　　保险资金直接投资由上年末总资产规模的5%上调至10%已基本确定，只是由于目前股市出现过热迹象，调整方案延后公布。

　　1月11日，国寿、中再保、泰康人寿、太保、平保、新华人寿、华泰保险等保险公司负责人齐聚杭州，商讨2007投资策略，此前一天，上证指数收于2825点，为国内股市历史收盘最高。

　　消息人士透露，此次会议由中国保监会召集，主要议题还包括保险资金入市比例的调整。尽管会后未公布具体的调整方案，但“保险资金直接投资由目前的不得超过上年末总资产规模的5%上调至10%”已基本确定，只是由于目前股市出现过热迹象，调整方案延后公布。

　　保险资金入市比例调整定调背后，是2007年保险行业直接入市资金超1800亿元后给基金业带来的巨大冲击力。面对话语权日益强大的保险资产管理公司的倒逼，基金公司专户理财制度近日也再次提到了主管部门的面前。

　　“在这场围绕保险入市新增资金的争夺中，保险和基金的博弈才刚刚开始。”某保险管理公司人士如此评价。

　　保资撤离基金？

　　消息人士告诉记者，杭州会议上，保监会还透露，保险资金间接入市比例将由目前的“按上年末总资产规模的15%，调整到按当年间接持股总流通市值来计算，确定合适的数额。”会后两周内，保监会将正式发文至各保险公司。

　　有与会的保险公司负责人向记者表示，间接入市比例改为按照市值统计计算，总规模在理论上将有所降低，而一个明显的结果就是，按照新办法，目前主要侧重间接入市的保险公司，可能会降低在基金等投资工具上的资金投入，从而加速保险资金从基金公司的撤离。

　　“至于保险资金直接入市比重由5%提高到10%，也并不意外，毕竟这个政策已经酝酿多时了。”上述负责人说。

　　放宽保险公司直接投资股票的资金比例，一直为业内热议。2006年年中，保监会主席吴定富也透露，保险资金直接入市5%的比例限制“年内有望获得突破”。然而，直至目前，保险直接入市比例提高的正式文件也未公布，此次杭州会议关于保险资金直接入市从5%提高到10%的政策得到明确，虽没有立即公布，但可以预见，2007年必将明朗。

　　据保监会公开资料显示，截至2006年11月，保险公司资产总额为1.878万亿元，其中，投资总额1.143万亿元。如果按照直接入市比例从5%提高到10%的比例测算，保险资金直接入市的规模理论上从之前的939亿元跃升至1878亿元，加上投资基金等间接入市的资金，保险资金投资股市的总规模理论上将达到3500亿元以上。

　　另据银河基金研究中心的统计数据显示，截至11月21日，国内310只证券投资基金资产净值规模大约是6400亿-6500亿元。如果按照股票投资55%的较低比重测算，基金股票市值大约是3500亿-3600亿元，约占A股市场20%的流通市值。

　　可以预见，在直接入市比例提高后，保险资金在A股市场的比重，将由之前只相当于基金的1/4跃升到1/2，在二级市场上成为继基金之后崛起的第二大机构。

　　抢夺基金话语权

　　基金业已开始感觉到保险直接投资业务的扩大给基金公司运作带来的冲击。

　　“作为基金的最大机构客户———保险公司，2006年已经大大减少了在基金的投资资金规模，特别是货币基金。以我们公司为例，2006年基金在货币基金的资金投入锐减了50%以上。虽然在偏股型基金方面，保险资金有所增加，但保险资金在基金中的投资规模总体呈现下降的趋势。2006年由于市场火热，众多保险公司把大规模的资金从基金抽出，自行打新股，或者进行直接投资。”北京某知名基金公司有关负责人透露。

　　中再保人士认为，2006年，保险在基金公司的资金规模大体是持平的，减少的量并不大。然而随着未来保险直接入市比例从5%提到10%，保险资金势必将持续加大直接入市的规模，而进一步降低通过基金理财的比重，如此，不超过两年，保险入市资金就会超过基金，成为二级市场上最大的机构。

　　WIND统计的数据似乎也印证了这一点：截至2006年6月30日，保险资金投资上市公司股票402亿元，较年初增长186%，其中，中国人寿(43.47,-1.53,-3.40%)(45,-0.05,-0.11%)投资最多，投资额在180亿元以上。一季度的数据显示，保险公司持股市值和持有股数相比2005年末分别增长了95%和109%。

　　基金专户理财生死时速

　　基金意图留住保险大客户的最后手段———专户理财加快了步伐。

　　据证监会有关人士证实，证监会已将基金公司专户理财业务有关方案上报国务院，获得批准后，将在条例公布前开展先期试点工作。

　　“股市渐入佳境，证监会已将专户理财写上2007年工作日程。从最近的动向分析，专户理财以基金公司的独立法人子公司形式运作的可能性较大，以避免公募基金和专户理财之间的利益输送。但不管以何种形式进行运作，2007年上半年基金专户理财试点肯定将推出。”

　　如果基金专户理财得以放行，基金留住保险机构资金具有了一定的主动性。”某基金公司负责人表示。

　　然而，华泰保险资产管理公司的人士向记者透露，目前各保险资产管理公司正在争取，即允许没有A股市场直接投资资格的保险公司资金，改为通过保险公司的资产管理公司来管理。据悉，此举得到了保监会的支持。

　　而且，该人士还透露，保监会此前已经明确表示，通过基金作专户理财的保险公司，必须事先将具体方案报至保监会审批。

　　“这样一来，已经基本堵死了基金通过专户理财争取保险资金的通路。随着保险资金的日益壮大，未来保监会或将重点发展自己系统内的保险资产管理公司，或者设立保险系的基金管理公司。因此，可以判定，保险和基金争取市场份额的博弈才刚刚开始。”该人士最后表示。

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中国人寿回归 面临双项考验
2007年1月18日 15点59分   来源：当代金融家杂志 发表评论查看评论

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【本文摘要】 中国人寿回归A股，不仅意味着内地保险业有了首家A股上市公司，还将拉开三大海外上市保险公司和其他拟上市保险公司A股融资的序幕。　　2006中国金融年度人物活动评选

　　毫无疑问，中国人寿和国内资本市场即将迎来双赢。中国人寿登陆A股将有利于维护资本市场的稳定。保险公司特别是寿险公司具有收益增长稳定、非周期性特征明显等优势，将有利于维护资本市场的稳定，是中长期的最佳投资品种之一。在美国市场过去20年间，人寿和健康险公司业绩和指数的平均表现均好于标准普尔500指数，也好于同期非寿险公司。

　　对中国人寿来说，本次A股发行完成后，募集资金将进一步增强资本实力，提高偿付能力水平及抗风险能力，为其长期发展提供有力的支持。而且，在国内保险业进入持续上升时期，中国人寿发行A股可以使广大国内公众投资者包括中国人寿的客户也分享到公司成长的收益，有利于进一步增强普通消费者对保险业的认识，有利于保险产品的推广，有利于保险业的做大做强做优。

　　中国人寿回归A股上市，为今后更多优秀保险公司的上市和定价起到了示范作用。从估值水平看，此次A股发行价格最终确定为每股18.88元，发行后股本的市盈率为97.8倍(每股收益以遵照中国会计准则审计的扣除非经常性损益前后孰低的2005年净利润为计算依据)。截至12月28日，中国人寿H股的股价为26.9港元，对应的市盈率和市净率分别为76.8倍、7.86倍(按香港报表口径计算)。中国人寿获得远高于其他同类公司的估值水平，反映出其在中国寿险市场的领导地位，获得了海内外投资者的广泛认同，尤其中国人寿A股的发行，将进一步提升投资者对其未来资产状况改善和提升市场竞争优势及盈利水平的积极预期。

　　从申购情况看，网上网下共冻结资金约8325亿元，创下国内证券市场的新纪录。无论中小投资者还是机构投资者，都积极愿意购买其股票，因为它控制着中国接近50%的寿险市场份额和管理接近接近50%的保险资产。从发达国家的情况看，公开交易的大型人寿公司的市净率通常与市场价值呈正向线性关系，虽然这一结果仅仅是指示性的，但是这个关系完全可以证明人寿保险公司的规模对于投资者的重要性，也说明消费者更相信大型人寿保险公司能有效的管理他们的资产。

　　中国人寿选择回归A股上市，对保险监管和公司治理提出了更大的挑战。

　　在海外上市，保险公司的投资者和消费者是割裂开的，即买卖股票的人并不是买保单的人。回归A股对中国人寿而言，其投保人既是消费者也是债权人，也可能还是保险公司的投资者，而二者的目标并不一致：作为消费者，被保险人通常希望能买得到和买的便宜；对投资者而言，真正决定他们资本流向的是企业持续的盈利能力，即资本回报。从投资者保护的角度看，公司管理层应尊重股东的利益，把股东利益摆在第一位，或者说股东利益的最大化，这是股权文化的一个重要尺度。

　　从债权人利益保护角度看，保险监管要解决是保险公司“治理缺陷”的问题。保险公司众多分散的被保险人是作为债权人出现的，他们既没有激励也没有能力去搜寻信息或干预保险公司治理。由此，保险监管的一个主要内容是确保保险公司的偿付能力，也就是保险监管要有效解决股权、债务之间的关系与资产风险性问题。

　　中国人寿回归A股受到追捧，体现了流动性过剩、人民币升值、新会计准则实施、所得税率调整预期等众多外部因素，有其特殊背景。需要强调指出的是，市场的追捧并不能改变其业务的本质，上市仅仅是手段，并不能解决一切问题，公司长期稳定发展必须依赖于练好内功。

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中信证券：中国人寿理性估值区间50-53元(1)
2007年1月18日 9点42分   来源：中信证券 发表评论查看评论

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【本文摘要】 当前公司股价表现符合我们前期判断公司A股首日上市价处于我们设定价格上限，1月15日涨停后价格已经突破我们前期给出的增持区间，进入谨慎增持区间。这是我们以本土市场合理风险贴现率为9.5%~10.5%，投资收益率上调0.5%~1%，新业务乘数在35~40倍的假设前提下，计算出2007年每股评估价值在35.11~39.41元的基础上给出了的相应投资建议　　2006中国金融年度人物活动评选

　　投资要点

　　当前公司股价表现符合我们前期判断公司A股首日上市价处于我们设定价格上限，1月15日涨停后价格已经突破我们前期给出的增持区间，进入谨慎增持区间。这是我们以本土市场合理风险贴现率为9.5%~10.5%，投资收益率上调0.5%~1%，新业务乘数在35~40倍的假设前提下，计算出2007年每股评估价值在35.11~39.41元的基础上给出了的相应投资建议。

　　保险股的稀缺性有望推动股价上升到50元以上该价格区间仍属于理性区间，对应的假设是9.5%风险贴现率下投资收益率曲线平行上移100个bp或者8.5%风险贴现率下上移50个bp。如果在8.5%风险贴现率基础上将投资收益率同时向上平移100个bp以上，2007年评估价值将达到65~70元，我们认为这是在市场较为乐观的情况下可能会达到的目标价格区间，我们不排除出现这种情况的可能。

　　A股相对于H股溢价将长期存在，溢价的缩小来自H股上涨而非A股下跌我们认为本土投资者和海外投资者对中国人寿认知偏差是造成两地股价将出现长期偏离的主要原因，两地投资者风险偏好和对公司未来投资收益率上升趋势判断的差异导致两地估值基础不一致和对评估价值判断的差异。我们更倾向于认为，随着海外投资者对中国资产认识程度的提高和对中国人寿独特性的理解，H股将会逐步向A股靠拢。

　　“两个不一样”决定中国人寿的估值溢价将维持相当长的一段时期本土寿险公司比本土商业银行成长性更高，寿险公司比商业银行的资产价值更透明，风险管理体系更易于市场化，中国寿险市场比欧美寿险市场更年轻，这些是决定了中国人寿可享有更高估值的因素，并在短期内不会消失。

　　A股价格有望进入50~53元理性区间

　　我们依然引用上期《分享寿险业增长的半壁江山(2007年1月5日)的相关数据，对公司合理评估价值范围进行一定的调整。

　　“考虑现在长期国债无风险利率为3%，股权风险溢价在5%~6%左右，β系数在1.14倍，对应的RDR在8.7%~9.84%之间，这一区间与国际寿险公司本土的RDR假定基本持平”，在此假设前提下，我们认为公司股价将能达到50~53元区间，不排除在乐观情绪的带动下，股价会上移到65~70元。

　　风险提示未来的利率变化、资本市场波动、监管政策的改变都会影响公司未来的业绩表现和削弱其竞争地位，其他金融子行业的发展将会分流公司的客户资源并对公司业务拓展产生不利影响。

　　H股投资者所应用的风险贴现率为11.5%，投资收益率假设也没有产生太大的变化，这是导致境外投资者认可中国人寿的价值比A股投资者低的主要原因。我们认为这种认知上的偏差将逐步得到纠正，H股将向A股价格方向靠拢，但差价依然还会长期存在。

　　寿险公司比商业银行更具有成长性和透明度中国人寿是中国最大的寿险公司，中国工商银行是中国最大的商业银行，以2007年1月15日A股收盘价计算，两者市值分别达到了1.23万亿和1.86万亿，在全球来看也处于比较高的水平，但对于未来的增长空间两者是不一样的。

　　两者区别在于：

　　1、市场竞争结构不一样目前中国人寿占有50%以上的市场份额，遥遥领先于第二位竞争者，中国工商银行占有20%左右的存贷款市场份额，并与其他三家国有商业银行的市场地位没有显著差异，中国人寿的竞争地位显然要更稳固些。

　　2、发展阶段不一样中国银行业属于比较成熟的产业，每年存贷款的增长15%左右，并且在“脱媒”趋势的影响下，银行业未来的增长将不能与寿险业同日而语。中国寿险业正处于一个朝阳行业的发展阶段，“人口红利”、金融资产结构调整和政策扶持等因素都将促成寿险业的快速增长。目前中国银行业资产占金融资产总量的90%以上，寿险只占到3%~4%左右，而成熟市场银行资产/金融资产在60%~70%，寿险资产/金融资产在15%及以上，未来成长空间差异显著。

　　3、收益率差变化趋势不一样目前中国银行业的存贷款利差在4%左右，已经处于全球中等偏上水平，随着未来利率市场化的推进，我们预计存贷款利差将缩小，减少的收入将通过中间收入的增长来弥补。中国保险业的资金运用正处于不断拓宽的阶段，随着投资品种的丰富投资收益率将不断提升，目前保单资金成本受到不超过2.5%的利率上限限制，预期2-3年内不会变动，寿险公司投资资金未来的收益差处于一个扩大的阶段。

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中信证券：中国人寿理性估值区间50-53元(2)
2007年1月18日 9点42分   来源：中信证券 发表评论查看评论

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　　　　2006中国金融年度人物活动评选

　　4、风险管理模式的不一样寿险公司的资产都是有公允市场定价的债券、基金和股票，发生坏帐的可能性极低，资产价值非常透明。尽管商业银行对贷款进行贷款准备计提，但毕竟主观性要比寿险公司资产更大一些。保险公司的资金运用是集中在总部或保险资产管理统一运作，这使得内部管理的道德风险比较低，也更容易实施市场化操作，商业银行贷款权有很大部分分布在各分支行，所面临的操作风险和道德风险要比寿险公司更高一些，管理难度和资金风险也更大一些。

　　从以上这些因素来看，寿险公司的估值要比商业银行高，市场价值也有望超越银行股。

　　中国人寿比他国公司更具有成长性和低财务杠杆

　　首先就是行业增长前景的差异，中国寿险市场是全球最具有增长潜力，并且也是最有希望将这种增长潜力转化为现实消费的市场。

　　这一行业趋势反映在各国寿险公司的财务报表中就是中资寿险公司的资产扩张速度要快于欧美公司，这种快速积累起来的资产规模将是推动投资收益增长的主要驱动力之一。

　　从利用财务杠杆的程度来说，中国人寿处于同业中比较低的水平，未来进一步提升财务杠杆水平从而增加ROE水平的机会更多，这将带来估值水平的提升。目前中国人寿所获得的投资机会都是其他成熟寿险公司所没有的，中国人寿投资收益率的上升更多是来自于投资组合的优化，而成熟市场有相当部分收益率提升是来自无风险利率的上升，这种收益率驱动因素上的差异是导致两地投资者对估值判断产生分歧的主要原因。

　　郑重声明：本文仅代表作者个人观点，与中国金融网无关。其原创性以及文中陈述文字和内容未经本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，并请自行核实相关内容。股市有风险，如 需谨慎,投资者据以入市，后果自负。

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中国人寿搭建全球资金配置平台
2007年1月17日 16点55分   来源：中国证券报 发表评论查看评论

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【本文摘要】 富兰克林邓普顿投资集团是一家国际性的资产管理公司，目前管理资产规模超过5400亿美元。　　2006中国金融年度人物活动评选

　　中国人寿(45,-0.05,-0.11%)资产管理香港公司昨日在港举行开业庆典，大股东中国人寿集团和富兰克林邓普顿投资集团的战略合作随之启动。这标志着中国人寿在内地保险机构中率先建立起全球化的资金配置平台，并向国际顶级金融保险集团迈进。

　　中国人寿资产管理香港公司日前引入新股东富兰克林邓普顿投资集团，并将更名为“中国人寿富兰克林资产管理有限公司”。该公司是首家获得香港资产管理牌照的内地保险机构。引入战略投资者后，中国人寿资产管理公司、富兰克林邓普顿、中国人寿保险（海外）股份公司分别持股50％、26％和24％。

　　富兰克林邓普顿投资集团是一家国际性的资产管理公司，目前管理资产规模超过5400亿美元。

　　中国人寿保险（集团）公司总裁杨超表示，资产管理香港公司的成立以及与富兰克林邓普顿开展战略合作，有利于整合集团境外资源，完善整体业务布局，实现保险业务与资产管理业务良性互动。

　　中国人寿资产管理公司董事长缪建民接受本报记者采访时指出，中国人寿将与富兰克林邓普顿在资金投入、投资管理、风险管理、信息系统等方面深入合作。资产管理香港公司将成为中国人寿全球资产配置的重要平台，相当一部分中国人寿外汇资金和全部中国人寿海外保费收入新增投资将通过这个平台来管理。资产管理香港公司总经理赵威表示，今后将做好境内资金境外使用和境外资金的境内使用，做好QDII和QFII业务。

　　缪建民还透露，今年中国人寿的人民币换汇境外投资不会超过去年底总资产的5％，人民币升值是换汇境外投资需要考虑的重要因素。

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保险QDII出台在即 国寿平安厉兵秣马待“出海”
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http://www.stockstar.com         经济日报     2007-1-18 9:49:00
保险QDII出台在即 国寿平安厉兵秣马待“出海”

　　 据新华社电 (记者毛晓梅) 随着保监会就《保险资金境外投资管理办法》公开征求意见期限的截止，我国保险合格境内机构投资者(QDII)政策出台的日子也渐行渐近  把握升浪起点 外汇交易怎样开始？
外汇市场直通车 没有必赚只有稳赚  
。眼下，中国人寿、中国平安等各大保险机构正在厉兵秣马，搭建海外投资的专业化平台。
　　16日来自中国人寿集团的消息说，日前，经内地及香港相关监管机构批准，中国人寿资产管理(香港)有限公司成功引进境外战略投资者富兰克林邓普顿投资集团，并更名为中国人寿富兰克林资产管理有限公司。
　　富兰克林邓普顿投资集团是一家国际性的资产管理公司，目前管理资产规模超过5400亿美元。中国人寿集团总裁杨超表示，未来将与富兰克林邓普顿投资集团在资金投入、投资管理、风险管理、信息系统等方面深入合作，共同打造投资团队，把中国人寿富兰克林资产管理公司建设成为中国保险业在海外资产管理的知名品牌。
　　与中国人寿的“合资路线”不同，另一保险巨头中国平安走的是大举引进海外投资专才的路子。1月15日，平安集团宣布任命澳大利亚籍投资专家约翰·皮尔斯出任集团副总经理兼首席投资执行官。平安集团董事长马明哲表示，约翰·皮尔斯是平安通过国际著名猎头公司历时数月的搜寻，从数十名优秀的投资专才筛选出来的。其加盟能够帮助平安打造国际一流的资产管理团队，建立国际领先的投资平台。
　　去年4月，中国人民银行出台公告，允许符合条件的保险机构购汇投资于境外固定收益类产品及货币市场工具。12月，保监会发布《保险资金境外投资管理办法(征求意见稿)》向社会征求意见，征求意见截止时间为2007年1月10日。根据征求意见稿，保险机构可以运用自有外汇资金和通过购汇取得的外汇资金进行境外投资。投资范围除货币市场工具和固定收益产品之外，还包括股票、股权、股权型产品、股票型基金等权益类产品。保险资金境外投资总额不得超过上年末总资产15%，具体投资比例由保监会核准。

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基金眼中的净值发动机 中国人寿估值值得期待2007年01月18日09:54 [我来说两句(2)] [字号：大 中 小] 来源：全景网-《证券时报》 作者：程林 杜志鑫 付建利 　　中国人寿昨日开盘大有涨停之势，后受大盘下跌影响略微收阴。但整体来看，前半周中国人寿表现强劲，周一收于涨停板 ，三日累计上涨13.57％，带动重仓该股的基金净值飙升。有关信息表明，在中国人寿上市之后，仍然有基金在二级市场上不断吃进，该股未来走势对重仓基金的影响颇受关注。




　　基金垂青中国人寿

　　中国人寿网下配售公告显示，大批基金垂青该股。比如，华夏优势增长基金获配744万股，嘉实策略增长基金和工银瑞信稳健成长基金也分别获配 744万股，易方达(易方达新闻,易方达说吧)平稳增长基金获配741万股，泰达荷银首选企业基金获配540万股。中国人寿目前价格较其发行价18.88元溢价138％，这些基金均受惠于中国人寿近期的上涨，比如持有该股的上投摩根(上投摩根新闻,上投摩根说吧)阿尔法基金净值16日突破3元，中国人寿成为众多基金净值上涨的发动机。

　　值得关注的是，看好中国人寿的基金还积极在二级市场迅猛增持。据了解，某基金在中国人寿上市当天就建仓高达9%，1月15日中国人寿涨停当天该基金净值上涨7%。该基金经理对记者表示，预期中国人寿三年之内涨幅可以翻倍，他认为，两个原因支持中国人寿走强：一是中国人寿良好的盈利预期，随着放宽保险公司投资范围，以及该公司在全国网点的优势，主营业务有望在未来大幅上升；二是2006年以来，中国人寿权益投资收益提高很快，包括股票自营、基金投资、战略投资等，利润非常高。

　　估值仍值得期待

　　昨日中国人寿收于45元，但是其港股价格约25港元，A股较其H股溢价约80％，市场普遍担心中国人寿H股表现会抑制A股走强。但是接受记者采访的基金经理普遍表示，目前A股流动性比较强，中国人寿A股在未来相当长的时间内仍会领先H股。深圳一家基金公司投资总监告诉记者，中国人寿目前的强势表现，主要在于供求关系不平衡，国内的经济发展和保险行业前景都利于中国人寿发展，虽然短期价格较高，但是仍然值得长期投资。

　　深圳一位基金经理认为，中国人寿不仅是内地第一只保险股，同时也是内地证券市场最大的机构投资者，国寿目前股票上的投资占其资产的5%左右，随着股市的进一步走牛，国寿将获取更大的收益。而在香港市场上，国寿H股价格虽然低于A股，但实际上涨幅也不小。目前市场上之所以有关于国寿估值过高的忧虑，主要是因为海外评级机构是参照海外保险股来给国寿估值，他们很难理解股改 对中国市场的意义。他强调，国寿的流通盘并不大，加上内地第一保险股的概念，国寿的估值仍然值得期待，不排除基金会加重仓位。

　　另一位基金经理更认为，一年之后中国人寿即可翻倍，如果从金融混业的角度看中国人寿，这种综合性的金融集团未来的成长性会很强，不能单纯从已知的市盈率 来判断公司的价格高低，中国人寿对基金的发动机作用尚未全面显现。