降息超预期，货币宽松可期

这么快啊

降息超预期，货币宽松可期

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：这么快啊 浏览：3605 回复：0

央行提前降息，货币政策转向宽松

事件：中国人民银行决定，自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍；其他各档次贷款和存款基准利率相应调整，并对基准利率期限档次作适当简并。

降息时间点超预期：我们猜测可能是政府综合考虑到经济增速的下行压力，以及CPI走向“1时代”等种种因素。不过直到此前央行公布三季度货币政策，始终坚持的都是“定向宽松”的论调，此次在这个时点降息，的确也是超出市场预期的。下半年以来，国务院多次召开会议，讨论解决有关缓解企业融资成本高的问题，包括上周公布的国务院“融十条”等，此次可能也是这些政策的结果的一个兑现，我们认为贷款基准利率的下调应会对实体经济的融资成本起到实质性的利好。

有望降低实体经济融资成本：此次降息有望降低实体经济融资成本，特别是对于一些其他高负债行业，如交运、航空、地产等，有望降低企业的财务成本，改善企业现金流，从而抑制不良贷款生成速度，延缓传统行业的下滑走势；而对于本次降息的实质执行结果，我们认为下调贷款基准利率对降低企业的融资成本的实际力度可能弱于40个基点的下调幅度，之所以如此判断，主要是因为目前银行一般贷款利率已基本市场化，实际贷款利率水平取决于银行与企业的沟通结果，而据此前央行公布的三季度货币政策报告显示，超过70%的贷款是执行上浮贷款利率的，不到30%的贷款是执行下浮贷款利率，因此可以看出银行端的议价能力仍较强，而且相较于存款基准利率，这次贷款下调幅度更大，银行在成本并未实质性下降的背景下，主动下调新增贷款的积极性不高，因此降息实际对实体经济的支持力度可能小于央行数字上的调降。

银行端盈利收窄，但资产质量有望见底：央行此次采取的是非对称降息，即一年期贷款利率下调0.4个百分点至5.6%，而一年期存款基准利率下降0.25个百分点，降幅小于贷款利率，并且存款利率浮动区间上限从1.2倍上调至1.2倍。由于目前存款受到互联网金融产品的冲击压力，因此预计商业银行很快会执行1.2倍的浮动上限，而在降息后已有8家商业银行宣布整存整取的实际执行利率上浮20%的决定，包括三家上市商业银行平安银行、南京银行以及宁波银行。由于存款利率变化不大，贷款利率的下降将压缩银行利差，拖累银行盈利收窄，不过我们上面已经分析过，银行端主动调大幅降贷款利率的积极性不高，实际造成的影响或有限，并且我们也观察到近一两年来，银行端的息差并未像市场预期的悲观，整体还是呈现稳定甚至季度环比略有回升的态势；并且我们也认为，随着贷款利率的降低对实体经济的融资利好，预计银行端的坏账率大概率见底企稳，而资产质量则是今年以来市场对银行的最大担忧，若银行资产质量能顺利见底，我们预计银行端估值会出现修复的行情。

降息确立牛市，利好非银金融：降息一方面将会直接带来更多资金流向股市，另一方面负债成本的降低会对周期性高负债行业形成较大利好，延缓传统行业下滑的走势，利好市场的估值修复，我们预计此次降息或许将确立牛市，届时随着市场成交量价齐升，券商的盈利将随之再上台阶；除此之外，降息还会使得券商两融的成本降低，从而带来两融利差的上升。 另一方面，在保险端，随着无风险利率的下行，保险产品的吸引力将会得到提升，2015年保险开门红销售情况值得期待。

总体来看，我们预计此次降息对市场来说属较大利好，具体到金融行业，银行盈利虽会有所收窄，不过资产质量有望企稳见底，对证券和保险行业来看则起到直接带动作用，我们对此次降息的解读是偏利好。