逗逼传

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　6月，分众传媒（002027，SZ）董事长江南春的日子并不好过。

　　6月7日下午，分众传媒收到广东证监局下发的警示函，指出公司存在部分临时报告信息未披露、披露不及时、不完整，2015年年报信息披露存在遗漏；未在股东大会授权范围内购买银行理财产品等问题。

　　6月16日，分众传媒的第二、第五大股东抛出“清仓式减持”计划，第二大股东Power Star（HK）准备减持公司不超过7.41%的股份，第五大股东Gio2（HK）准备减持公司不超过6.77%的股份。

　　6月19日，受两大股东“清仓式减持”等因素影响，分众传媒开盘即封死跌停，截至收盘，下跌9.81%，以公司87.36亿的总股本计算，一天市值蒸发了124亿元。

　　6月30日，分众传媒公告称，第四大股东Giovanna Investment （HK）于2017年2月14日至6月29日，通过大宗交易方式减持公司股份2.1亿股，占总股本的2.4%。据估算，其套现超27亿元。

　　分众传媒的三大股东为何相继减持？分众传媒所代表的户外广告媒体是否正在遭遇寒冬？

　　市值涨6倍，股东高位出走？

　　分众传媒公关人士向《中国经济周刊》记者表示：“这些都是财务投资人士，没有经营管理权，至于他们为什么要减持，要问他们，我们没有什么好回应的。”

　　2005年7月，分众传媒赴美上市。2012年，分众传媒发布公告称，公司收到由董事长江南春牵头并联合另外5家机构提出的私有化要约。

　　根据当初分众传媒的私有化方案，代表方源资本的Gio2（HK）、代表凯雷集团的Giovanna　Investment（HK）、代表中信资本的Power　Star（HK）等5家机构参与了分众传媒的私有化。

　　2015年12月中旬，分众传媒“借壳”七喜控股的重组获得证监会通过。自此，江南春控制的Media Management、中信资本的Power Star（HK）、复星国际的 Glossy City（HK）、凯雷集团的Giovanna Investment（HK）、方源资本的Gio2（HK）成为分众前五大股东。

　　如今，曾参与分众私有化的前五大股东中，Power Star（HK）、Gio2（HK）、Giovanna Investment（HK）已经相继减持或发布减持计划，除了江南春自己控制的公司，只剩复星国际的Glossy City（HK）“按兵未动”。

　　2016年12月以来，分众传媒发布了两份限售股解禁公告，合计解禁股票数量为35.41亿股，占其总股本的40.53%。

　　有业内人士表示，财务投资的资金在高位出走并不意外。

　　2013年，分众传媒从纳斯达克退市时市值为26.46亿美元，约合人民币165亿元。而截至第二、第五大股东抛出“清仓式减持”计划的6月16日收盘时，分众传媒在A股的总市值已达到了1265.55亿元，是其在美股退市时市值的7倍。按照之前的占股比例，3家宣布减持的股东套现金额可能超过200亿元。

　　但也有市场人士认为，此次分众传媒的三大股东减持可能涉嫌股价操纵。

　　在6月16日两大股东减持计划公告前半个月，招商、华创、安信、东吴、兴业等多家券商“扎堆”发布针对分众传媒的研报，华创证券的研报则是减持计划公告发布前一天发出，其对分众传媒给予“买入”评级。

　　申浩律师事务所合伙人律师卢骏表示，上市公司大股东联合券商通过研究报告操纵股价的案例时有发生，但追究法律责任在举证方面比较困难，因为各大券商内部研报的材料来源渠道多样化，券商事后给出的申辩理由一般为“分析师并非故意欺诈，当时的确看好该公司股票”来推卸责任。

　　户外媒体寒冬已至？

　　股东减持发生后，江南春接受媒体采访时再次强调分众传媒拥有好的商业模式，“相比于互联网广告，分众传媒抓住了电梯这一主流人群的核心场景，电梯是城市的基础设施，代表着4个关键词：主流人群、必经、高频、低干扰，而这些正是今天引爆品牌最核心以及最稀缺的资源。”

　　曾有市场人士分析称，股东大面积减持可能是考虑到随着移动广告的出现，分众传媒的商业模式面临挑战。

　　数据显示，目前分众传媒楼宇视频媒体市场占有率达到95%、楼宇框架媒体市场占有率达70%、影院银幕媒体市场占有率达55%。显而易见，分众传媒赖以生存的渠道是楼宇。

　　分众传媒2016年年报显示，分众传媒营业收入102.13亿元，净利润44.51亿元。但曾经贡献营收超八成的楼宇媒体收入首次跌破八成，占比为76.83%。分众传媒的另一大收入——影院媒体的毛利率也有下滑，院线媒体的毛利率从2015年的62.19%下滑到2016年的60.57%。

　　有业内人士向《中国经济周刊》记者透露：“分众传媒业务员新客户开发压力很大。”

　　上海大学广告与品牌研究中心研究员许文超向《中国经济周刊》记者表示：“分众传媒的模式和地铁、高铁、公交车等媒体一同归类于户外板块。从广告媒体的趋势看，分众传媒的广告模式比较简单，尤其是面对广告业主流增长板块——数字营销和数字媒体的冲击，分众传媒的模式相对传统了。”

　　腾讯控股（0700.HK）2016年年报显示，腾讯取得网络广告业务收入270亿元，同比增长54%。其中微信朋友圈、移动端新闻应用及微信公众账号所构成的效果广告收入51.68亿元，同比增长77%。

　　分众传媒也考虑到自己模式的局限，2016年1月，分众传媒以10亿元收购了提供财富管理的服务商数禾科技，旗下拥有产品“拿铁财经App”，以此切入互联网金融领域。2016年7月，分众传媒以30亿人民币入股了英雄体育8.24%的股份，以此切入电竞体育行业。

　　但2016年年报数据显示，数禾科技营业收入为827.62万元，净利润为-2307万元，经营情况并不乐观。分众传媒跨领域投资尚未见成效。

　　其实在2016年，同样为户外媒体的触动传媒宣布倒闭，便有分析称这预示户外媒体的发展进入寒冬。

　　中国广告协会副会长杨洪丰向《中国经济周刊》记者表示：“分众传媒发生的事情和触动传媒的倒闭，不代表户外媒体发展趋势的变化。在融媒体时代，户外广告正处于最好的发展阶段，随着技术的发展和大数据的支持，户外媒体面临非常好的发展机遇，户外媒体是目前所有传统媒体中发展速度最快和最有发展潜力的。尤其是聚焦移动人群注意力的媒体，比如高铁媒体、地铁媒体、候车厅媒体等未来会越来越好，户外广告总体上还是会增长。”

　　江南春亦对分众传媒电梯媒体的模式持有信心：“移动互联网时代信息太多，媒体太多、选择太多，从品牌传播的角度看，往往没有选择就是最好的选择。”

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北京商报讯（记者 崔启斌 刘双霞）股权众筹行业在经过2015年迅猛发展后，目前已走到瓶颈期。数据显示，股权众筹平台在最多时达到300家，而目前只剩90多家。

　　7月10日，盈灿咨询发布的《2017年6月全国众筹行业月报》显示，6月股权众筹行业多项指标下降。在平台数量方面，6月非公开股权融资平台，与上月相比继续减少2家，为93家；项目方面，6月成功项目数为29个，环比下降19.44%；筹资额方面，6月环比下降26.42%，为1.42亿元。

　　此外，此前积极涌入的巨头，目前也在观望或撤退。北京商报记者注意到，蚂蚁金服旗下股权众筹平台蚂蚁达客虽早已布局，但网站依然显示为“测试版”，目前并无新项目上线。盈灿咨询报告还披露，苏宁私募股权板块在今年6月也调整下线。

　　在分析人士看来，多项指标下降的背后折射出股权众筹的发展困境，而政策不明晰成为阻碍行业发展的一大原因。盈灿咨询研究院研究员陈挚表示，最近英国、澳洲等国家相继对股权众筹监管和政策进行改革，而我国迟迟没有动作，在我国进行股权投资，门槛很高，再加上好项目成功退出的案例也非常少，投资人兴趣越来越小，这些因素造成股权众筹的发展困境。

　　监管规则方面，2015年7月，央行等十部委发布了《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》，其中股权众筹被定性为“公开、小额、小微企业”，随后证监会将股权众筹的特征明确——“公开、小额、大众”。2016年10月，证监会等部委出台了《股权众筹风险专项整治工作实施方案》，其中对互联网非公开股权融资仅提出了6项禁止性的整治要求。在分析人士看来，这对互联网非公开股权融资常规活动的规范和约束远远不够。

　　苏宁金融研究院高级研究员薛洪言表示，与第三方支付、网贷平台等细分行业相比，股权众筹一直不温不火，也并未达到市场预期。究其原因，固然有行业发展规则迟迟未出台的原因，更为重要的是，股权众筹的业务模式与互联网的普惠、长尾特征格格不入，从未真正搭上互联网金融高速发展的快车。

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在新房增量市场，开发商能够争夺的空间是10万亿元－12万亿元（2016年高峰值11.7万亿元）的年均销售额。今年上半年，在全国52个城市累计出台120条限购政策、162条限贷政策的高压之下，TOP10房企销售规模市场占有率已经突破30%。

　　更重要的是，过去“千亿元规模”是开发商历经数年都难以攀登的高峰，今年上半年，有的房企两个月就完成了。规模化冲动之下，万科和碧桂园剑指6000亿元全年销售目标，另有18家房企计划今年晋级“千亿元聚乐部”，还有1家销售额尚不足500亿元的房企计划未来三年内完成销售规模突破2000亿元的目标。

　　对此，链家研究院院长杨现领接受《证券日报》记者采访时表示，即使这一轮调控政策密集袭来，一线城市交易量“速冻”，二线城市“冷热不均”，三、四线城市却成为房企规模化增长的重要助力。

　　据链家研究院经过调研后发现，大批三、四线城市房价已经突破1万元/平方米，其多聚集在“环京”、“环沪”城市圈中。“一、二线城市楼市去杠杆，三、四线城市楼市火热的背后，除了一、二线城市外溢的购房需求外，源于棚改货币化带来的加杠杆购房行为则是主要原因。”杨现领向《证券日报》记者表示，这与人口流动方向相违背，预计下半年就会降温。但降温之后的危机则是，开发商今年抢地带来的潜在库存将难以消化。

　　三、四线城市房价上涨

　　根据链家研究院的调研数据和《证券日报》记者的调查发现，廊坊、香河、固安等地房价突破1万元/平方米已经较为常见，但太仓、景德镇等这类城市的房价正在迈入“万元聚乐部”。

　　有公开数据显示，以太仓为例，一线房企进驻之后，目前起始楼面价都超过4000元/平方米，若加之开发商争抢之下的土地溢价空间，不少业内人士预估，明后年入市的项目可能要迈入“1.2万元时代”。

　　另据链家研究院调研获悉，上半年，在“环京”城市圈中，廊坊、香河等地新房成交量增长；在“环沪”城市圈中，嘉兴、舟山、太仓等地新房成交量明显上扬。

　　杨现领认为，三、四线楼市“量价齐升”的背后，除了一、二线城市购房需求的外溢外，主要还是加杠杆造成的，通过货币化的补贴形式加杠杆。他进一步称，在房价上涨快的三、四线城市，国家开发银行和中国农业银行的棚改专项贷款均大幅增长，由此支持了近两年来棚改货币化安置规模的大幅增长。

　　同时，杨现领称，三、四线城市楼市的崛起，也不乏投资性需求的推动，这是一、二线城市政策限制之后，资金流动性带来的。但杨现领强调，目前来看，支撑三、四线城市楼市量价齐升的购买力还是改善型需求，但这一波需求的释放持续性是比较弱的，因此，他预计，下半年，三、四线城市会出现交易量下滑的现象。

　　潜在库存难消化

　　值得关注的是，《证券日报》记者在与多家房企高管交流中也获悉，由于一线城市拿地艰难，为了维持企业规模化发展速度，有些房企无奈地开始转战一、二线城市周边的三、四线城市，不少大型房企都有把布局网格扩展至这类城市的计划。

　　而在这种大型房企投资布局的转移之下，上述三、四线城市的土地市场上出现了抢地现象。

　　曾有一家全国性房企负责拿地的人士向《证券日报》记者透露，几个月前，为了在嘉兴拿到一块地，公司注册了多家公司，缴纳了好几笔保证金，以确保在拍地过程中能够有更大概率摘得土地。

　　据链家研究院调研数据显示，随着“万元聚乐部”中三、四线城市成员越来越多，其土地市场争夺也越发激烈。从土地溢价率来看，今年4月份—5月份，江门、宿州、泉州的土地溢价率超过2倍；马鞍山、襄阳、肇庆等地区土地溢价在2倍左右。

　　在杨现领看来，三、四线城市可售库存短期内大量减少，改善型需求几乎在这一轮房价变动中得到了一次性释放，导致的后遗症则是换房需求变弱，而开发商今年大量购置的土地则会变成潜在库存，届时，可能很多城市房价上涨一倍才能消化掉这些潜在库存。但三、四线城市吸纳人口能力弱，房价持续上涨缺乏动力，预计未来两三年将会出现上述潜在库存难以消化的压力。

　　简言之，在杨现领看来，大量购房需求的提前透支，将导致很多城市的楼市面临风险。

　　另有业内人士称，尽管有些上市房企不想下沉到三、四线城市布局，但销售规模增速指标横在这儿，为了业绩增长，也会在三、四线城市寻找机会。

　　然而，房企销售额巨量增长的背后，鲜有销售规模与市值在同一水平线的上市房企，大多数房企“增收不增利”的魔咒尚未破除。

　　正如SOHO董事长潘石屹向《证券日报》记者所示，房地产行业“拿地—开发—销售”的这种商业模式到2017年基本就已经结束了，地价高，地产企业利润率很低，天花板已经在来的路上，甚至已经来了。

　　同策咨询研究部总监张宏伟也认为，待2017年上市房企年报出炉，估计房地产行业的平均净利率可能因为市场进入调整期和融资成本的提升而降低至8%-9%，销售规模达千亿元的房企，净利润可能仅为几十亿元，同时还背负80%左右的资产负债率。

　　正如有业内人士所言，有些开发商，是背着“炸药包”在前行。

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随着我国证券市场的发展，上市公司数量日益增多，在带给投资者更多投资选择的同时，也增加了投资者选择的“烦恼”。电话、报纸、电视、网络等各类股评服务应运而生，成为部分投资者投资决策的重要参考。然而，股评界鱼龙混杂，泥沙俱下，各路证券分析师并不全都具备精湛专业技能，秉持良好职业操守，忠实股民利益，追求阳光收入，其中也潜藏着“黑嘴”。

　　我们来看厦门证监局提供的这则案例。余某， 2005年10月份至2008年上半年在某证券投资咨询公司任研发部负责人。该公司因违规经营被查处并最终关门，余某未受牵连。但余某并未从之前的工作经历中吸取教训，规范执业，反而变本加厉地从事证券违法活动。

　　2008年2月份至2009年3月份，余某自行招聘了3名证券分析师，按他的授意写股评文章，另外借用深圳的两名知名证券分析师(每月支付数千元文章“冠名权”)的名义发表，自己则偷偷进行“预先买入，荐股后卖出”的市场操纵行为（俗称“抢帽子”），期间非法获利1840余万元。

　　2009年4月份至2009年12月份，余某与XDF公司白某合作，进一步扩大“抢帽子”事业的版图。余某租用办公场所，购买电脑等办公设备，招聘操盘手龚某、罗某等人，亲自撰写荐股文章并以XDF公司白某名义在各大媒体网站发布，使用在武汉、太原等全国十余个城市开设的70余个证券账户，实施“抢帽子”的市场操纵行为。期间共发布荐股文章87篇，反复操作莲花味精等33只股票共计87次，非法获利8300余万元，其中余某本人获利近6000万元。

　　余某为了掩盖上述违法行为，从未以自己和所在咨询公司的名义荐股，而是借用其他分析师和其他咨询公司的名义进行，隐藏在幕后操纵，形成一堵“防火墙”。此外，余某还擅长团伙作案，在选择合作媒体、写荐股文章、筹集资金、寻找控制证券账户中分工合作，形成一套“盈利模式”。

　　余某控制的个人账户与荐股文章的高度关联性引起了监管部门、公安部门的高度关注。经过缜密调查，余某最终因涉嫌操纵证券市场犯罪被判处3年有期徒刑，没收违法所得，并处罚金450万元。

　　中小投资者是证券市场的重要参与群体。他们单体资金量虽不大，但数量众多，在证券市场筹集生产资金、优化资源配置中发挥着不可或缺的重要作用。然而，部分中小投资者或证券基础知识薄弱、或时间精力有限，或急功近利、追求快速致富，热衷于打探消息，追踪热门股，容易被不法分子利用。本案的余某能够在并非大牛市的2008年至2009年期间获取巨额利益，很大程度上正是抓住了投资者的“软肋”，让投资者在浑然不知中为其“抬轿子”，充当“接盘侠”。

　　业内人士提醒，投资者要想不让辛辛苦苦挣来的血汗钱化作违法者的辉煌“战果”，需要练就一双火眼金睛，仔细甄别各种股评资讯，远离那些自吹自擂的黑嘴股神。

　　中小投资者所密切关注的股市资讯和投资建议等证券投资咨询业务，国务院1997年发布的《证券、期货投资咨询管理暂行办法》以及证监会2010年配套制定的《发布证券研究报告暂行规定》《证券投资顾问业务暂行规定》等法规制度已进行规范。开展证券投资咨询服务相关机构和人员均应取得相应资质，同时也对业务的执业标准和禁止行为做了明确规定，例如：客户在与相关机构签订证券投资顾问服务协议有5个工作日的“反悔期”、证券投资顾问禁止以任何方式向客户承诺或者保证投资收益等。中小投资者可以登录中国证监会、中国证券业协会网站，查询选择具备咨询业务资格的证券公司、证券投资咨询机构以及相关执业人员。在接受这些机构证券投资顾问服务的过程中，如发现证券投资顾问存在工作中违背诚实信用和勤勉、审慎原则、以个人名义收取费用、代客户从事股票交易，尤其是涉嫌“抢帽子”交易等问题，可以积极向监管部门反映，维护自身合法权益，防止合法投顾也变身为黑嘴股神。

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原标题：多地发布养老金具体调整方案 这两类人可多涨点
　　今年养老金何时调整到位，广大退休人员非常关心。记者发现，目前，上海已经调整到位，广东、湖北、吉林、陕西等多地已对外公布了养老金具体调整方案。上述地区的调整方案普遍采取了定额调整、挂钩调整与适当倾斜相结合的调整办法。其中，高龄退休人员、艰苦边远地区企业退休人员养老金涨得多一点。

　　多地发布养老金具体调整方案
　　人社部、财政部4月中旬下发通知，明确从2017年1月1日起调整企业和机关事业单位退休人员基本养老金水平，总体上调5.5%左右，并要求各地区于2017年5月31日前报送人社部、财政部审批后组织实施。

　　中新网记者注意到，很快，上海第一个公布了企业退休人员和机关事业单位退休人员养老金调整方案，目前已经率先发放到位。

　　近期，其他地区陆续跟进，目前至少有广东、湖北、吉林、陕西等地对外公布了养老金具体调整方案。北京也明确养老金调整方案会在7月份发布。

　　其中，一些地区明确了发放时间表。如，广东要求，2017年7月底前将增加的基本养老金发放到位，确保基本养老金的按时足额发放，不得发生拖欠；湖北明确，对于企业退休人员，由社保经办机构进行调整，7月底前发放到位。

　　算算你的养老金能涨多少
　　除了发放时间，养老金能涨多少是退休人员关心的另一问题。按照国家的要求，上述已公布调整方案的地区普遍采取了定额调整、挂钩调整与适当倾斜相结合的调整办法。

　　定额调整就是每个人先增加相同的金额。根据上述地区的调整方案，陕西退休人员每人每月增加46元；广东每人每月定额加发55元；吉林每人每月增加42元；湖北按退休、退职时间点划分三档，每人每月分别增加55元、45元、35元。

　　定额调整之后再根据本人缴费年限和基本养老金水平等因素进行挂钩调整，体现出“多缴多得、长缴多得”的原则。

　　如，陕西明确，首先与退休人员本人缴费年限挂钩。15年及以内的缴费年限部分，每满1年每人每月增加2元；超过15年的缴费年限部分，每满1年每人每月增加3.5元。其次是与退休人员本人基本养老金水平挂钩。以本人2016年12月的基本养老金为基数，增加1%。

　　广东人社厅解释称，由于退休人员个人的基本养老金水平、缴费年限、年龄不同等原因，实际调整后的养老金增长幅度也会存在一定的个体差异，有的增幅高于5.5%，有的增幅也会低于5.5%。

　　两类退休人员养老金可多涨一点
　　按照人社部的要求，此次调整退休人员基本养老金，对高龄退休人员、艰苦边远地区企业退休人员，可适当提高调整水平。

　　也就是说，高龄退休人员、艰苦边远地区企业退休人员的养老金可以多涨一点，而这在上述地区的养老金调整中也有所体现。

　　陕西明确，对高龄退休人员，70至74周岁的，增加10元；75至79周岁的，增加20元；80周岁及以上的，增加30元；广东提出，2017年6月30日前(含当日)年龄满75周岁及以上的退休人员，每人每月加发100元，全年1200元；年满70周岁不满75周岁的，每人每月加发50元，全年600元。

　　湖北提出，国家规定范围的艰苦边远地区的企业调整对象，每人每月增加10元；吉林明确，设立机关事业单位艰苦边远地区津贴县(市、区)的企业退休人员，每人每月增加5元。(.中.新.网　.李.金.磊)

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　人民币汇率不断走向均衡稳定
　　自2005年汇改之后，我国建立了以市场供求为基础 、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。回望过去5年，人民币汇率市场化形成机制不断完善，市场供求和参考一篮子货币在汇率形成中的作用不断强化，人民币汇率双向浮动弹性进一步加大。

　　“尤其是2015年以来，经过两年的汇率机制改革和运行，市场从汇率价格的纯粹接受者到目前的参与者，这是质的进步。”民生证券分析人士对记者表示。

　　“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”机制运转顺利
　　2014年3月17日，中国人民银行在充分考虑经济主体适应能力的基础上，把银行间即期外汇市场人民币对美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%，银行柜台汇率报价区间由2%扩大至3%。这是自2012年由0.5%扩大至1%之后，人民币汇率浮动区间再次扩大。人民币波幅扩大增加了资金套利的难度，会导致部分套利需求的减退。此外，扩大人民币汇率浮动幅度有利于增强人民币汇率浮动弹性，不断优化资金配置效率，进一步增强市场配置资源的决定性作用。

　　2015年8月11日，中国人民银行宣布完善人民币对美元汇率中间价报价机制，强调人民币对美元汇率中间价报价要参考上日收盘汇率，以反映市场供求变化。在不少业内人士看来，此次改革迈出了人民币汇率改革10年以来具有里程碑意义的一步。中国人民银行副行长易纲表示，此次改革的主要目的是使中间价报价机制更加市场化，要“相信市场、尊重市场、敬畏市场、顺应市场”。

　　2015年12月11日，中国外汇交易中心发布CFETS人民币汇率指数，引导市场将观察人民币汇率的视角由双边汇率转变为有效汇率，强调要加大参考一篮子货币的力度，以更好地保持人民币对一篮子货币汇率基本稳定。

　　基于上述原则，2016年2月，人民银行明确 “收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币对美元汇率中间价形成机制。这一机制较好兼顾了市场供求指向、保持对一篮子货币基本稳定和稳定市场预期三者之间的关系，提高了汇率政策的规则性、透明度和市场化水平。

　　2016：对一篮子货币保持稳定 对美元阶段性贬值
　　2016年2月以来，“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币对美元汇率中间价形成机制有序运行，中间价更加反映外汇市场供求和一篮子货币汇率变化情况，中间价与市场汇率之间的偏离得到校正，中间价的基准作用明显增强。

　　2016年年中，在英国脱欧、全球主要货币大幅震荡的背景下，人民币汇率表现出平稳走势。去年10月份以后，由于美元指数维持高位，人民币对美元承受了较长时间的贬值压力，接连突破6.6、6.7、6.8和6.9关口。2016年全年，人民币对美元累计贬值6.5%。不过，在全球货币体系中，人民币仍表现出稳定强势货币特征。

　　“观察人民币汇率要采用一篮子货币视角。”易纲强调，在贸易全球化的背景下，参考一篮子货币与盯住单一货币相比，更能反映一国商品和服务的综合竞争力，也更能发挥汇率调节进出口、投资及国际收支的作用。

　　基于“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”形成机制，2016年，人民币对美元双边汇率弹性进一步增强，双向浮动的特征更加显著，人民币对一篮子货币汇率保持了基本稳定。数据显示，2016年全年，CFETS人民币汇率指数年化波动率为2.8%，低于人民币对美元汇率中间价3.6%的年化波动率。

　　2017：人民币对美元趋稳 汇率形成机制进一步微调
　　2017年，随着跨境资金流动趋于平衡，人民币对美元汇率阶段性趋稳，市场预期也更加稳定。截至今年6月末，在岸人民币较年初时对美元升值超过2.5%。

　　与此同时，人民币汇率市场化形成机制也在微调中进一步完善。

　　今年初，CFETS人民币汇率指数货币篮子完成首期调整，新增11种货币，至24种。从最近5年的数据来看，新货币篮子代表的贸易伙伴与我国的年均贸易总额是2.8万亿美元，约占我国同期全部外贸总额的70%，相较于旧指数的56%大幅上升，货币篮子的代表性进一步提高。

　　此外，自今年2月20日起，人民币汇率中间价定价机制缩减“一篮子货币汇率变化”的计算时段，从原来的24小时改为15小时，即从下午16：30开始计算到次日早晨7：30。建设银行外汇专家韩会师表示，中间价定价规则作出调整，其意义主要有两点：一是避免重复计算，降低国际外汇市场日盘波动对次日中间价的过度影响；二是可以使次日的中间价更“难猜”，一定程度上降低市场投机对人民币汇率的影响。

　　今年5月末，央行通知中间价报价银行修改人民币对美元中间价的形成机制公式，在原有机制基础上，新增逆周期调节因子部分。

　　新公式下，“中间价=收盘汇率+一篮子货币汇率变化+逆周期调节因子”。据悉，逆周期因子的模型参数由各报价银行根据对宏观经济和外汇市场形势的判断自行设定。

　　外汇市场自律机制秘书处表示，这一做法的主要目的是适度对冲市场情绪的顺周期波动，缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”。逆周期因子根据宏观经济等基本面变化动态调整，有利于引导市场在汇率形成中更多关注宏观经济等基本面情况，使中间价报价更加充分地反映我国经济运行等基本面因素，更真实地体现外汇供求和一篮子货币汇率变化。

　　汇改将继续坚持市场化取向
　　近期发布的《中国金融稳定报告（2017）》表示，随着各项改革的持续深化，我国经济增长质量和效益的不断提高，人民币汇率的基本面因素将进一步被夯实，人民币汇率在弹性增强的同时，将更加有条件在合理均衡水平上保持基本稳定。

　　下一步，中国汇改还有哪些工作要做？就此，专家建议，首先，要进一步减少政府对外汇市场的干预。其次，进一步扩大人民币汇率的浮动区间。目前人民币汇率的浮动区间已经从正负3‰扩大到正负2%，以后应该进一步扩大浮动区间。再次，要完善中国的外汇市场，包括增加外汇市场的交易主体、丰富外汇市场的交易工具、增加外汇市场的交易方式、降低外汇市场的交易成本以及扩大外汇市场的交易规模。

　　中国人民银行此前曾就此问题表示，将继续坚持市场化取向，根据中央的改革部署，进一步完善人民币汇率市场化形成机制，更多发挥市场在汇率形成中的决定性作用，增强人民币汇率双向浮动弹性，有序完善以市场供求为基础、双向浮动、有弹性的汇率运行机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，发挥汇率自动调节国际收支的作用。
　 .金.融.时.报

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今年上半年环球投资市场十分兴旺，美国股票指数屡创新高。但从年初至今看，最佳表现的股市并非美股，而是亚洲股票市场。近日，花旗银行对今年下半年的全球经济进行展望，花旗认为，投资机遇将集中于新兴市场，并预测预期中国A股占MSCI指数（摩根士丹利新兴市场指数）的权重，可能会由2018年8月的0.73%，增至2030年的20%。

　　如今，环球股票和债券的估值并不便宜，环球中央银行的货币政策又充满变量。对此，花旗香港高级副总裁、环球财富策划部主管张敏华认为，要捕捉今年下半年的投资机遇，应透过观察四个投资市场的大趋势。

　　第一个机遇是应乘着资金流的方向，关注全球股市。全球股市自2009年环球金融危机开始低位回升，其中美股的累计升幅最大，共有260%。预计今年下半年，资金或会继续由美国流向其他非美元地区。特别是累计升幅小，估值较低的欧洲和新兴巿场。业界数据显示，今年上半年，分别有260亿美元流向欧洲市场，350亿美元流向新兴市场。

　　第二个机遇则应留意货币政策的风向。随着环球经济复苏，环球中央银行正部署调整过往极宽松的货币政策。花旗预期，美联储可能会在今年9月份公布缩减资产负债表规模，并于12月份加息。但基于美国通胀率较预期低，美国加息的速度可能较慢，美汇指数上升空间或会落在97-100区间。

　　第三个机遇在于美股投资。美国总统特朗普在财政预算上，未能与国会取得共识，美国政府即将面对触及债务上限的风险。虽然特朗普效应不及预期，但美股在盈利支持下，仍然创下新高。花旗较看好美国金融、工业、非必需消费品及能源行业股票。通常在夏季，美股或有机会出现短期调整。未持有美国股票的投资者，或可趁巿场回调逐步买入美股增加投资比重。

　　第四个机遇在于全球新兴市场浪潮重现。美元弱势，资金偏向流到新兴及亚洲市场，也会促使新兴市场和亚洲股市表现较佳。中国A股正式被纳入摩根士丹利新兴市场指数，以及债券通开通，有助中国投资市场进一步与国际市场接轨。预期中国A股占MSCI指数（摩根士丹利新兴市场指数）的权重，可能会由2018年8月的0.73%，增至2030年的20%。
　 .证.券.时.报.网

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本周一的A股市场有两件大事——一是创业板指大跌1.3%、次新股大面积回潮；另外就是，此前备受关注的神雾系两大个股几乎双双跌停，还“连累”了身后的一众重仓基金。若这些重仓基金在二季度末未减仓，那么就有100多只基金或受到了影响。如果按照彼时的股价来计算，有公募光是当日上午的亏损就超过2000万元。

　　所谓神雾系，指的是神雾集团旗下的两家上市公司神雾环保（300156）和神雾节能（000820）。周一一开盘，在整个市场表现都较为低迷的情况下，这两只个股便一路走低，临近午盘更是齐齐出现“闪崩”、直奔跌停。截至收盘，神雾环保直接跌停，报28.97元/股、总市值跌去32.5亿元；神雾节能报32.68元/股、大跌9.52%。昨日，这两只个股早盘一度再次接近跌停的边缘，午后又发力涨了回来，最终神雾环保继续下跌3.69%、神雾节能微跌0.46%。

　　此情此景，不由得让媒体记者想起了近2个月前的场面。彼时，有自媒体发文质疑神雾环保通过关联交易获益、神雾节能毛利率偏高和境外客户收益占比较大，且怀疑其境外客户的还款能力。第二天，神雾系两只个股双双以跌停收盘，并于次日宣布停牌。

　　不论当时还是现在，和小散们一样受伤颇深甚至“伤情”更为严重的，是神雾系背后的机构投资者——公募基金们。

　　据资讯的数据，截至2017年一季度末，持有神雾环保的公募共33家，基金103只，持股总市值38.93亿元；持有神雾节能的则分别有11家公募基金，33只基金，持股总市值19.48亿元(详见表格1、2)。

　　当然了，媒体记者发现，由于一些基金公司本身就有抱团持有重仓股的传统，因此这其中也不乏基金同时持有神雾系的两只个股。

　　通过表格的统计，其实哪些公司“伤情”严重也是一目了然的。比如其中一家大型公募，早在5月神雾系还在风口浪尖时，就有业内人士帮着测算过，如果按5月25日的跌停价计算，该公司一天在神雾系两只股票的账面浮亏高达2.84亿元。而如果按照本周一的市场价格来计算，周一午盘之前这家公司在神雾系上亏的钱也达到了2656.7万元。

　　既然要说“伤情”，媒体记者细数了一下一季度重仓这两只个股的基金，如重仓神雾环保的华夏盛世精选、广发轮动配置等，重仓神雾节能的广发核心精选、华夏高端制造等。神雾系备受公募基金的喜爱，有基金持有的个股占净值比快将近10%了，两次闪崩乃至跌停的杀伤力有多大，可见一斑。

　　那么，既然5月底已经“出过事”了，为啥机构还不跑呢？昨日的盘后数据显示，三家机构合计抛售神雾节能6346万元、一家机构买入748万元，三家机构合计卖出神雾环保9837万元、一家机构买入4629万元。

　　不难看出，这都已经卖了近亿元了，大家是不是也能窥出点什么来呢？(.每.日.经.济.新.闻.)

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“我们（央企）的业绩应该说是非常好，（6月）单月利润创造历史最好水平。” 国务院国有资产监督管理委员会总会计师沈莹7月11日在国新办2017年上半年中央企业经济运行情况发布会上表示。

这一天，国资委向外界发布了中央企业上半年的业绩。102家央企累计实现营业收入12.5万亿元，同比增长16.8%，已连续5个月保持两位数增长；同期累计实现利润总额7218亿元，增长15.8%；净利润5353.2亿元，增长18.6%。值得一提的是，今年6月份实现利润1596.7亿元，为单月利润历史最好水平。102家中央企业中，有99家企业盈利。

“我坚定认为国企正在进入新周期。”中国企业研究院首席研究员李锦表示，央企经营形势有了显著好转，可能已经告别了长达6年的去产能、通缩和资产负债表调整期，进入了“新周期”的起点。

央企业绩好转是否说明了整个经济形势亦在走出底部？沈莹没有直接给出答案，只是表示各界对经济形势莫衷一是，但有一点是肯定的，即国民经济会保持稳定向好、稳中有进的良好态势。“在供给侧结构性改革等药方下，央企找到了解决问题、实现持续健康发展的措施和途径，将有利于保持增长态势。”沈莹说。

央企内核数据好转

沈莹通过效益结构的分析，发现央企上半年的效益增长协同性和稳定性明显增强，而这显示着央企内核动力确实真正在好转。

沈莹透露，央企利润有多种来源，但是代表核心竞争力和稳定性的还是主业利润，今年上半年，中央企业主业利润占整个利润比重同比提高了4.8个百分点，主业利润增长贡献进一步提高。

另一方面在效益增量拉动过程中，并非只是靠石油石化、煤炭钢铁等传统产业的效益提升，像一些装备制造、先进制造业和现代服务业的效益也在持续向好，因此她认为上半年的业绩是传统动能和新动能协同发力的结果。

据悉，去年的亏损大户都在今年上半年盈利，直接拉动央企整体利润的上扬。今年1-6月，中央石油石化企业成品油产、销量同比分别增长0.8%和2.1%，中央电力企业发电量同比增长4.4%，电网企业售电量同比增长6.7%，煤炭企业原煤产量同比增长9.1%，商品煤销量同比增长16.6%。而航空企业、水运企业运输总周转量同比分别增长9.9%和5.3%。

沈莹还指出，企业规模扩张若不带来效益的同步增长，说明运行效率是有限的，因此她也特别关注了央企规模效益的增长情况：上半年央企规模增长速度是16.8%，同期利润增长速度是15.8%，规模效益是匹配的，且这个匹配度在历史上也是比较好的。另外利润、净利润、归属母公司的净利润增长幅度也基本匹配，说明央企集团内部各类子公司的增长基础在增强。

央企上半年业绩为何大幅增长？

沈莹指出，PMI已经连续11个月在荣枯线之上，说明市场形势在转好。国家宏观经济的一些指标，包括经济增长、就业、物价、国际收支都好于预期。国家重大战略包括京津冀一体化、长江经济带、“一带一路”倡议的实施，则为企业的发展创造良好的空间。另外，供给侧结构性改革和央企“瘦身健体提质增效”攻坚战也提供了很大的支撑。

李锦认为，供给侧结构性改革起了决定性作用，这让央企连续9个月获得正向收益，也说明这个“药方”开对了，帮助央企走出困境。

据国资委提供的数据，今年上半年累计化解钢铁过剩产能595万吨，已提前完成全年任务；化解煤炭过剩产能659万吨，重组煤炭产能1300万吨。

另外，各大央企加大战略性新兴产业投资力度。重点投向战略性新兴产业、先进制造业、现代服务业、基础设施和民生保障领域。其中：新能源、装备制造、科研、现代服务业投资占比提高4.4个百分点；搭建双创平台500多个，建设“双创”孵化器和科技产业园区200多个，发起和参与基金超过200只，为后续发展奠定了良好基础。

中央企业智库联盟秘书长彭建国则认为，不应忽视国企改革的作用，国企改革会调整央企的治理结构和管理机制。这有见效期，虽然见效慢但长效好，经过四年多的国企改革，目前改革红利正在慢慢释放出来。沈莹也认为，经过改革、调整和转型升级，释放了国企发展的动能和潜力，支撑了国企效益增长。

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大城市不容易进入，小城市不愿意进入。

目前，在农民工进城落户上，国家发改委坦言进度不如社会预期。

7月11日，国家发改委规划司有关负责人就《国家新型城镇化报告2016》接受采访时指出，目前农民实际进城落户进程不及社会预期，最主要原因是农民不舍得附加在农村土地上的各种权利。今后需要探索一种机制，让这种权利有变现或自愿有偿退出的渠道和制度安排。

这位负责人指出，今年的重点工作，就是针对这些问题来部署的。

为此，下一步要督促各地研究出台全面落实人地挂钩、人钱挂钩政策的具体实施办法和细则，继续探索进城落户农民农村“三权”维护和自愿有偿退出机制等。

据国家发改委提供的数据，近三年，户籍人口城镇化率、常住人口城镇化率分别累计提高了5.5个、3.62个百分点。2016年进城落户约1600万人，常住人口城镇化率达到57.35%，户籍人口城镇化率达到41.2%，分别比去年提高1.25个、1.3个百分点。

21世纪经济报道记者了解到，2016年常住人口城镇化率比户籍人口城镇化率高16个百分点以上。这意味有1亿多人在城市生活，但是并未拥有城市户籍。

农民进城落户不如预期

愿意进城上班，不愿意落户，这是一些农民的选择。

一名中部省份农民工告诉21世纪经济报道记者，在本省范围内，无论是在省会城市，还是县城，抑或是乡镇，子女都可以上学并参加高考。“这一点有没有城市户口没有影响。”

另外，随着农村的土地价值越来越高，进城落户的“性价比”也逐渐降低。

另一个关键是，许多城市在出台人才政策的时候，多向高学历人士倾斜。

发改委规划司负责人指出，截至去年底，全国所有省（区、市）包括新疆生产建设兵团都出台了户籍制度改革意见。但这还只是解决了一部分人的落户问题，实际落户进程不及社会预期。

背后原因主要有三点：第一，各地过多考虑落户后增加的短期成本，而忽略敞开户籍大门带来的人口红利和远期收益。现在城市之间的竞争越来越体现在人力资本的竞争，这个人力资本既包括高端人才，也包括普通白领和蓝领阶层。

第二，虽然去年有关部门出台了人地挂钩、人钱挂钩配套政策，但政策完全落地、真正发挥激励作用还有一个过程。

第三，农业转移人口市民化是一个自然历史过程，也是农业转移人口自愿选择的过程。近年来，随着农村各种条件逐步改善、城乡公共服务差距越来越小。

中国农科院农业所所长王东阳认为，“农民工即使在城市买房，如果没就业，也会成为一个负担。而很多小城市就业机会不多，农民进城还是比较难。”

他同时指出，“现在农村土地升值，虽然收益不高，但可以保证基本的吃饭。”

南开大学教授关信平则认为，目前很多城市的房价已经很高。“有些地方即使愿意去，城市也有限制。农民去哪要看能带来多少实惠，一些中小城市不落户不影响孩子上学和看病等问题，所以转户口意义不大。”

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“在房地产市场严加调控、整体增速放缓等多个因素下，很多大型房企都在收缩战线，孙宏斌却在加杠杆大举逆势扩张，看不懂。”7月11日，上海某中型券商投行人士称。

不过，香港投资者对融创巨资收购万达资产表现热烈。7月11日早间，融创中国（01918.HK）公布631.7亿元收购万达相关资产的进一步细节并复牌，当日大涨13.65%。

在万达、恒大（03333.HK）等大型房企都在收缩战线、还债的时候，除了孙宏斌的巨资逆势扩张让人“看不懂”外，就连交易细节也让业内人士困惑，比如看起来简单粗暴的定价、如此大规模的收购却遭遇仓促尽调等。

值得注意的是，陆续巨资投资乐视体系和万达相关资产后，融创中国的版图和边界正不断扩大，其进一步资本运作的空间也逐渐放大。

溢价玄机

继150亿元意欲挽救乐视之后，素以“资产猎人”著称的孙宏斌又以631.7亿元吞下万达的文旅和酒店资产。

这笔震惊市场的收购包括万达13个文旅项目91%股权和76家城市酒店100%股权，代价分别约为295.75亿元和335.95亿元，创下内地房地产业史上最大并购纪录。

但如此庞大的资产，按注册资本金和资产净值来交易，却被市场质疑为“跳楼价”。

根据融创中国7月11日公告，收购价由订约方参考目标公司的注册资本金和目标酒店资产的账面价值（包括已开业酒店的账面价值和未开业酒店的预估价值），经公平磋商而定。“董事认为，合作事项的代价公平合理”。

数据显示，13个文旅项目公司的资产净值为248.84亿元，91%股权对应的资产净值为226.44亿元，这部分资产的交易价格按注册资本金的91%即295.75亿元交易，是对应资产净值的1.3倍；76家酒店的资产净值为334.5亿元，交易价为335.95亿元，基本按资产净值交易。

不过，21世纪经济报道记者注意到，如果从盈利情况看，融创给予的溢价不算太低。

根据融创中国公布的数据，2015年和2016年，13家文旅项目公司实现净利润分别为29.86亿元和38.16亿元，91%股权对应的净利润为27.17亿元和34.7亿元。对应交易价格295.75亿元，2016年的净利润对应市盈率为8.52倍；另外，76家酒店2015年和2016年的净利润分别为5.5亿元、8.74亿元，对应交易价格334.5亿元，2016年的净利润对应的市盈率为38.3倍，高于A股不少酒店类上市公司。

虽然从盈利情况看，13家文旅项目的溢价较低，但酒店资产的溢价较高。如果将这两项资产放在一起考虑，即两项资产2016年盈利合计43.44亿元，合计交易价格631.7亿元，平均交易市盈率大约为14.5倍。而目前A股市场，上市房企市盈率在10-15倍不在少数。

“房地产项目很难用市盈率法估值，因为包括不同属性的土地、负债等情况很复杂，而且像万达融创交易的项目太多，不好弄，相关工作应是提前就做了。”上述投行人士称。

“目前房地产市场中的资产打包出售一般为市场价格的6-8折，另外市场价格还要除去债务。即使用注册资本金成交，也要偿还债务，而且一般项目公司的债务都是用土地抵押而来，因此在出售时买方需要负担债务。”7月11日，某大型房地产咨询公司研究总监指出。

不过，融创中国并未透露此次购买的万达相关资产的债务金额，只是表示“合作事项完成后，目标项目公司的贷款继续由其承担。万达及其关联方为其提供的担保措施转由融创中国提供担保措施。”

实际上，融创中国前几次对“烂尾”项目的收购基本也是承债式收购。比如5月31日，融创公告称，其间接全资附属公司重庆融创同意收购目标公司重庆华城富丽房地产开发有限公司60%股权及相关债权，总代价为21亿元，其中股权代价1.2亿元，债权代价19.80亿元。同时重庆融创将为目标公司4.04亿元的付款责任承担连带担保责任。

更值得关注的是，631.7亿元并不是本次交易的全部对价，融创仍需向万达支付130亿的费用，分期20年支付。

公告显示，双方同意交割后文旅项目维持“四个不变”，即品牌不变，项目持有物业仍适用“万达文化旅游城”品牌；规划内容不变；项目建设不变，项目物业的设计、建造、质量，仍由万达实施管控；运营管理不变，项目运营管理仍由万达负责。对此，每个文旅项目融创需向万达每年支付5000万元的管理咨询费，合同期限为20年。

这也意味着， 13个文旅项目20年中仍将为万达挣得130亿元的收入。上述研究总监认为，“这项费用虽然不多，但20年里交易存在很大变数，双方都为自己留了一手。”

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21世纪经济研究院分析师周慧

近日，科技部发布了2015年度企业国家重点实验室年度报告，报告显示中国企业国家重点实验室数量相对2014年增长79%，科研经费支出相比2014年增长47%。

21世纪经济研究院梳理对比近些年中国企业国家重点实验室的布局变化，包括地域、行业以及投资分布数据等，研究发现目前企业国家重点实验室集中布局在北京、山东、广东和江苏，均为经济活跃、大企业扎堆的地区，中西部地区较为薄弱，地域差距较大，数字经济时代，这一差距或将继续扩大。

另外，在科技兴国的大背景下，加强科研投入以及实际的应用成为重要的方向。其中，与制造相关的领域力度不断加大，制造业和信息化融合，将是未来中国科技创业的布局重点。

未来，中国科技创新需要建立健全企业主导的技术创新体系，通过机制体制改革，重在发挥企业在技术创新中的主体作用，而企业国家重点实验室将发挥重要作用。

京鲁粤苏领先

按照科技部的定义，企业国家重点实验室，即依托企业建设的国家重点实验室，是国家技术创新体系的重要组成部分，是提升企业原始创新能力的重要措施。

2014年企业国家重点实验室的总数为99个，2015年实验室的总数达到了177个，增长79%。根据科技部公布的最新两份企业国家重点实验室，21世纪经济研究院分析数据变化趋势发现，地区之间的布局存在较大差距。

单从地域分布来看，2015年北京、山东、广东、江苏分布的实验室最多，这四个省市也是中国的经济较发达地区。

北京有着全国众多优质的高校以及科研机构，也是众多名企的总部所在地，企业国家重点实验室数量全国最多。2014年，北京企业国家重点实验室数量为25个，是前四名中山东、上海、广东的总和。到了2015年，北京实验室数量增加到37个，而余下三省相加则为43个，北京的绝对集中稍有缓和。

在增长量方面，依旧是北京、山东、广东以及江苏增长最多。其中，江苏增长势头强劲，从2014年5个增长到2015年的13个。但比较意外的是，经济大省浙江的企业国家重点实验室在2014年只有一家，2015年也只有2家。跟经济同一梯队的江苏省和广东省相比，差距明显。

在增长量上，也呈现出明显的阶梯以及地域分布，占据第一阶梯的是中国前三大经济强省以及首都北京，其中北京为领头羊；第二阶梯增长数量为3-4个，重点是中西部一些相对强势的省份，例如湖北、陕西、河南等；第三阶梯的增长量为1-2个，包括新增企业国家重点实验室的省区，大部分集中在西部地区，而浙江只增加了1个。

21世纪经济研究院发现，从2014年到2015年，企业国家重点实验室的分布在地区上有更加协调的分布，个别省区实现了从无到有的局面，例如甘肃、内蒙古、青海、海南以及江西。

目前，国家批准建设的第三批企业国家重点实验室也在进行当中，名单显示北京市批复的实验室仅有两家。

21世纪经济研究院认为，未来企业国家重点实验室的布局，中西部省份布局或有所增加。但经济发达省市科技、经济资源集中，有科研实力的企业密布，长期来看企业国家重点实验室依旧会集中在经济发达的省份以及重要的一线城市，比如北京、上海、深圳等地。

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从6月22日起，央行进行了连续12个工作日暂停公开市场逆回购操作，实现6600亿流动性净回笼。7月11日央行重启逆回购操作，进行300亿元7天逆回购、100亿元14天逆回购操作。

考虑到11日有400亿元28天逆回购到期，本日投放量完全对冲到期量，虽未净投放资金，但资金面持续多日的净回笼已经结束。

不过从上海银行间同业拆借利率（shibor）和交易所债券逆回购利率看，隔夜shibor上涨7.2个bp报2.621%，7天shibor上涨2.8个bp报2.8120，一年期和9个月期利率也结束连续下行趋势，甚至略有上涨。r-001收盘报2.7%，较前一交易日涨幅达50％；r-007收盘上涨10.53%报3.001%。由此可见，银行间和交易所的短期品种整体都存在明显的上涨趋势，市场开始产生一定的紧张情绪。

MLF是否续作存争议

华南某农商行资金交易员对21世纪经济报道记者表示，延续7月以来的相对宽松的氛围，整体资金面保持平稳。但相较上周，短期资金稍微紧张了一些，今天市场上7天的资金需求比较多，机构都在加点出，但也没有到达上限。主要的紧张情绪可能来自于对于周四MLF到期是否续作的不确定性。

“毕竟央行连续多日没有进行公开市场操作，大量资金面临到期，机构对于是否续作存在担忧，不少机构选择提前借一些7天资金以防万一。虽然今天央行重启逆回购，但本周到期量很大，接下来的市场走势大家都在观望。”该人士补充道。

中部某农商行资金交易员则告诉21世纪经济报道记者，今天隔夜和7天资金价格明显上涨。“昨天7天资金价格还在2.8%，今天上午一开始询价就是3.4%，基本是上限出。而隔夜资金的紧张状况在下午有所缓解，3点半到4点左右资金价格一般在2.7%-2.9%，4点半以后出的量就更多， 基本已经没有人要了。但7天的价格还是比较高，询价问到最低的价格是3.0%，但大部分机构都是在3.4%以上。”该人士称。

华创证券宏观分析师吉灵浩在接受21世纪经济报道记者采访时表示，从量上看，央行虽然重启逆回购但只是对冲到期没有实现净投放，所以对资金面并没有增量的利好因素。而央行重启逆回购的主要原因是公开市场开始再现收紧迹象，加上7月份确实存在多方面的资金压力。一方面将有大量的逆回购和MLF到期，另一方面存在不少资金流出项目，包括缴税、分红、缴准等。其中从历史均值看，7月的缴税规模就在四五千亿，市场还是面临一定的压力。

针对MLF到期是否续作的问题，吉灵浩指出，MLF是周期偏长资金成本较高的货币投放方式，7月本就有超过9000亿公开市场资金到期的压力，其中MLF有3575亿元，如果不续作MLF，对于整个资金面将有比较大的冲击。从目前央行的货币政策和公开市场的操作态度看，目前没有必要给出这么大的收紧流动性的压力，所以央行大概率会续作MLF。

吉灵浩进一步提出，根据最近几个月央行续作MLF的方式，央行近期每个月只操作一次MLF，本月大概率也会一次性续作到期的两笔MLF，对冲到期量或稍微超量续作都是有可能的。

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632亿!

孙宏斌的融创中国，一把买下了王健林几乎所有的地产(13个万达文旅城，76个万达酒店项目)。加上这一笔，这半年多，孙宏斌已在并购市场烧掉了1000多亿元——上一把，他150亿元拿下的是贾跃亭的乐视。

如今，孙宏斌离中国房地产第一的位置又近了一步。为了这王座，他已长跑14年;在漫长的马拉松之旅上，他也始终保持着冲刺的姿态。

曾经，他的疯狂进击，让顺驰在高峰瞬间跌落;如今，外界再次猜测其资金链何时会再次断裂。

这是要做什么呢?

猛人

孙宏斌是绝对的猛人。

1988年，年仅25岁的山西小伙子孙宏斌进入联想。在不到两年的时间里，从普通员工干到主任经理;1990年，更是火箭式上升为联想集团企业发展部经理，主管全国18家分公司。

时年27岁的孙宏斌，一度被视为柳传志的接班人，在联想集团内部令人侧目。此时可与之匹敌的，大概是华为的李一男，此君同样27岁，时任华为主管技术开发的副总裁，也被视作任正非的传人。

但这时，风头一时无两的孙宏斌，却在联想搞起了“山头”，公开宣称其“企业部的利益高于一切”;也就是在这一年，柳传志挥泪斩马谡，亲手将孙宏斌送进了监狱，案由是“挪用公款”。

1994年，孙宏斌重获自由，创办天津顺驰，进军房地产中介业务。令人惊讶的是，柳传志给了他50万元的启动资金。

但这还不是孙宏斌与柳传志纠葛的终点：2016年，融创中国出资132亿元，将联想旗下房地产板块全部收入麾下。

转型房地产，孙宏斌并未满足于一买一卖的二手中介，而是很快杀入一级市场。从2003年开始，顺驰在全国疯狂拿地。两年时间，土地储备就已超过700万平米。

这次，他与王石干上了。

2003年，孙宏斌在一次论坛上撂下狠话：“我们的中长期战略是要做全国第一，也就是要超过在座诸位，包括王总。”王石则回道：“你不可能这么快超过万科，是不是要注意控制风险?”



一位当年曾与顺驰竞争过土地的房地产老总告诉《中国经济周刊》：“顺驰太猛了，我们出50亿，他们就敢报价70亿元，就是抢地”。而顺驰拿地的模式则是一手向地方政府缴纳少量的预付金，一手向建筑方等下游收钱：“拿了地以后就快建快销，资金回笼的速度，就是顺驰的命根子”。

顺驰的激进，再次引发王石的不满。2004年，王石直指这匹黑马是“害群之马”，破坏行业秩序，抬高土地价格。

2006年，房地产宏观调控政策收紧。高速行驶的顺驰，不得不紧急刹车，但还是资金链断裂，最终以12.8亿元的白菜价，卖给了路劲基建。成交后，孙宏斌对路劲基建董事局主席单伟豹表示：“你买了个便宜货。”

多年后，孙宏斌发微博说：年轻的时候争强好胜，曾经嬴得畅快淋漓，也曾输得一塌糊涂，但是我不后悔。

2010年，融创中国在香港上市。2016年，融创中国在全国房地产商排行榜上位居第七，比一年前上进两个位置。今年年初，融创中国提出的销售目标是3000亿元，以这份成绩可以挤入前五。632亿元收购万达的地产项目之后，融创或许可以提前超越万科。2016年，万科的销售额是3647.7亿元

“超过王石，成为全国房地产第一，这可能是孙宏斌多年来的一个执念，从未放下”。上述老总说。

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今年以来，港股的表现一枝独秀。

截至7月11日，恒生指数收报25877点，上涨377点或1.48%，大市成交额880.21亿港元。其中，权重股腾讯大涨2.5%，报278.4港元／股，全日成交52.21亿港元。中资金融股全线上扬，建设银行上涨4.04%，独力贡献恒指升82点，成为成交第四大股份及表现第二佳蓝筹。

恒指今年至今的涨幅达到18.3%，在全球主要市场中表现遥遥领先，相比之下，沪深300指数同期上涨10.9%。纳斯达克指数上涨14.74%，标普500指数上涨8.42%，日经225指数上涨5.66%，英国富时100指数上涨2.4%。

“目前港股的资金面、盈利增长情况都十分乐观，同时港股的估值水平仍然合理，我们认为未来6-12个月内港股仍有一定的上涨空间。”宏利资产管理大中华区股票投资部执行总监谢企刚向21世纪经济报道记者表示。

同时，21世纪经济报道记者翻查的数据显示，截至7月11日收盘，港股通（沪）净流入25.37亿元（人民币），连续十二个交易日录得净流入，而港股通（深）则录得9.27亿元的资金净流入，至少连续十五个交易日出现净流入，合计南向净流入34.64亿元，占整体大市成交金额的13.59%。

瑞银财富管理投资总监股票分析师林世康表示，年初至今，通过港股通南下流入港股的资金规模达250亿美元，“相比港股，目前更看好H股，这些企业盈利增长乐观，估值合理，市盈率水平低于过去10年的平均值。从行业而言，我们认为科技、工业以及餐饮、汽车、电商等消费板块更有吸引力。”

港股通南下买盘回暖

随着恒生AH股溢价指数不断回升，低估值、高股息的蓝筹股不断受到南下资金的追捧。

7月11日，AH股溢价指数微跌至127.38点，该指数曾于7月7日升至128.62，创下自2010年以来的新高。其中，银行、保险等金融板块AH价差扩大，如建设银行3月中旬AH溢价仅3%，7月11日溢价大幅飙升至11.3%，而两地上市的多只银行股如农业银行、招商银行、工商银行等的溢价均在13%－14%左右。中国人寿、中国太保等保险龙头股的AH溢价则达到20%以上。

兴业证券的统计数据显示，截至7月7日的一周内，港股震荡时南下资金充分发挥了市场稳定器的作用，南下资金周净流入93.74亿元（人民币），相比前两周的38亿元及51亿元的净流入量有明显回升，同时逆转了6月12-16日的一周内净流出8亿元的局面。自开通以来港股通累计净流入达到4708亿人民币。港股通周成交占全部港股成交金额的比例达到15.56%。

同时，南下资金有明显的偏好，主要重仓一些银行等大盘蓝筹股。根据港交所披露的港股通持股数据，截至今年7月6日，港股通持股总规模达到6015.80亿港元，持股规模最大的前20只股票的持股市值达3257.78亿港元，占港股通持股总市值的54.15%。持股规模前十大股票分别为汇丰控股、建设银行、腾讯控股、工商银行、吉利汽车、中国银行、融创中国、招商银行、中信银行、新华保险。其中，融创中国和新华保险港股通持股占总市值的比例接近25%。

汇丰环球研究中国证券研究及中国区证券策略主管孙瑜指出，由于全球科技股调整，投资者应暂时从中资新经济股获利，并重新建仓中资旧经济股。他表示，资金最近几周已从在美国上市的预托证券（ADR）流出并返回中国，反映投资者正在对新经济股票进行获利了结。

“由于新经济产业如消费行业多为民企，旧经济产业如资源及金融大多为国有企业，由于信贷政策支持，以及市场重新聚焦在改革，投资者应由民企股换马至国企股，在新经济股获利的同时，应增持内地银行股及周期股。”他指出。

“今年以来，港股的升幅领先，赚钱效应吸引了大量的资金南下，但考虑到未来A股的反弹空间较大，资金的方向有可能改为北上。” 前海开源基金执行总经理杨德龙向21世纪经济报道记者表示。

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乐视资金链紧张再起波澜。

7月11日晚间，对于乐视指控招商银行“超20倍冻结”乐视资产并向上海高院提出申诉一事，招商银行在回应21世纪经济报道记者查询时表示，有关报道与实际情况严重不符。

不仅如此，招行在回复中明确表示：申请保全乐视的资产可供招行受偿的余值或不能完全覆盖招行债权。

事情起自今年6月26日，招商银行上海川北支行向上海市高级人民法院申请财产保全，请求冻结被申请人乐风移动香港有限公司、乐视移动智能信息技术（北京）有限公司、乐视控股（北京）有限公司、贾跃亭、甘薇名下银行存款共计12.37亿元，或查封、扣押其他等值财产，并以自身财产提供了信用担保。

7月3日，招商银行回应21世纪经济报道记者称，招商银行上海分行此次向法院申请资产保全，系乐视旗下的乐风移动贷款发生欠息、招商银行上海分行多次催收无果后所采取的司法手段。

到7月10日，乐视资金紧张情况波及部分员工的工资。

当日，乐视控股和非上市体系，如乐视移动、乐视体育等公司的员工未收到工资。乐视控股相关负责人表示：“由于乐视控股及非上市体系面临资金紧张的困境，公司决定将7月份工资推迟一个月至8月10日发放。但是对于社保、公积金的缴纳部分，公司保证及时足额缴纳。目前已经与员工进行了沟通，希望获得员工的谅解和支持。”究其原因，乐视控股指责称，“此次乐视非上市体系员工工资发放推迟，其中重要原因就是招行恶意超出债务二十倍冻结乐视财产，导致乐视非上市资金卡死，对本就资金危机的乐视雪上加霜。”

至7月11日，遂发生媒体报道所称，乐视以招行“超20倍冻结”乐视资产为由向上海高院提出申诉。乐视向上海高院提出的申诉指称：招行实际冻结查封的资产总价值达261.62亿元，超出此前申请财产保全裁定书可查封标的价值的20倍，并超出招行予以乐视授信额度的两倍。据称，招行申请保全的财产包括：贾跃亭持有乐视网全部的股票，乐视控股持有乐视影业的股权、乐视致新和大圣科技的股权等。

7月11日，招商银行上海分行表示，此次保全的乐视系有关资产是招行依法应当受偿的债权金额，严格依照有关法律程序办理的。

此外，招行在回应中透露，保全的有关资产绝大部分为乐视系公司已经质押给有关金融机构或企业的股权资产，有关金融机构或企业质押权优先受偿后，可供招行受偿的余值或不能完全覆盖招商银行债权；且部分股权已被有关机构先于查封，招商银行最终通过资产保全可以受偿的债权目前存在不确定性。

据公开资料梳理，贾跃亭及其亲属将持有的乐视系股权大量质押。

7月4日的乐视网公告称，控股股东贾跃亭及乐视控股所持乐视网26.27%的股权中已有99.06%被司法冻结，占公司总股本的26.03%。按乐视网4月17日停牌前股价30.68元计算，此次被冻结的股权价值159亿元。

此外，据乐视网2017年第一季度公告显示，乐视网前五大股东中有3位进行质押。其中，第一大股东贾跃亭质押股份占所持股份的97.2%；乐视联合创始人刘弘持有乐视网3.07%股份，质押股份占所持股份的48.54%；贾跃亭之兄贾跃民持有乐视网2.2%股份，质押所持股份的98.48%。

对于乐视指控受冻结资产影响无法给员工发工资，招行上海分行表示，需要特别声明的是，招商银行保全的资产不涉及乐视系任何公司的银行账户、现金或存款，因此不会对资金的划转与结算、工资发放等日常经营造成任何影响，乐视不发放或推迟发放工资与股权冻结无关。

招商银行上海分行表示，目前仍然保持与乐视方面的沟通，不排除通过友好协商的途径解决相关问题。

乐视的故事，更像是由于快速扩张但缺乏盈利造血能力，最终造成自身资金困境的一个案例。

过去一年，乐视的资金紧张的迹象愈发明显，也难以从公开市场获取资金。今年6月6日，乐视网拟发行的20亿元“小公募”公司债终止发行，这次发债原本意在“补充公司流动资金”。

7月11日，21世纪经济报道独家报道，梳理乐视网披露信息以及从其他渠道获得的独家信息显示，在乐视的七大生态中，仅乐视网和内容生态中的乐视影业处于盈利状态，其他生态均属亏损。

根据一家金融机构对乐视系的尽调报告中显示，截至2016年9月末，“乐视系”总资产约为670亿元，总负债为630亿元，前三季度实现营业收入约400亿元，整个体系亏损高达97.3亿元。其中手机为最大亏损源，约亏损56.6亿元，其次是乐视体育亏损26.3亿元，还有一直烧钱的乐视汽车亏损13.4亿元。

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网络时代，如何保护本国关键信息安全，成为重中之重。

2017年7月11日，国家互联网信息办公室会同相关部门起草公布《关键信息基础设施安全保护条例（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。

这是继《网络安全法》实施满月之后，又一部关于网络安全相关的保护方案发布。

据了解，条例明确了国家行业主管或监管部门按照国务院规定的职责分工，以及关键信息基础设施的运营者的责任和义务，列出了产品服务安全以及运营安全的具体条例。

其中，明确要求“运营者在中华人民共和国境内运营中收集和产生的个人信息和重要数据应当在境内存储”；“关键信息基础设施的运行维护应当在境内实施”等。

新规覆盖五大重点领域

2017年6月1日起施行的《中华人民共和国网络安全法》中，第三章“网络运行安全”中便以“关键信息基础设施的运行安全”为主要内容。

21世纪经济报道记者采访一家大型互联网公司法务研究人员，他表示《征求意见稿》仍在网络安全法授权范围之内展开。

该法务研究人员总结道，目前，受业界普遍关注的热点包括三个方面，一是关键信息基础设施的划定范围。其规定将由网信办、工信部、公安部牵头制定《关键信息基础设施识别指南》，各行业主管部门及监管部门负责识别本行业、领域的关键信息基础设施。其二关键岗位持证上岗制度。即持证上岗具体规定由国务院人力资源社会保障部门会同国家网信部门等部门制定。其三是关键信息基础设施的安全检测评估制度。其规定，运营者应当建立健全关键信息基础设施安全检测评估制度，关键信息基础设施上线运行前或者发生重大变化时应当进行安全检测评估。

值得注意的是， 条例对关键信息基础设施保护范围做了定义，其中包括政府机关和能源、金融、交通等行业领域的单位；电信网、广播电视网、互联网等信息网络，以及提供云计算、大数据和其他大型公共信息网络服务的单位；国防科工、大型装备、化工、食品药品等行业领域科研生产单位；广播电台、电视台、通讯社等新闻单位以及其他重点单位。

21世纪经济报道记者梳理发现，上述五个方面基本覆盖政府机关和各重要的事业单位，以及各国内各大媒体、互联网公司以及云服务、大数据企业。受条例影响的行业覆盖各大政府部门、媒体以及互联网科技公司。

国家信息技术安全研究中心处长肖彪对21世纪经济报道记者表示，《关键信息基础设施安全保护条例（征求意见稿）》主要针对可能严重危害国家安全、国计民生、公共利益的的关键信息基础设施的保护条例，目前国内没有一个法律或条例主要针对关键基础设施，该条例对我国关键信息基础设施的安全保护将产生深远影响。

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“现在货源这么紧张，价格肯定会比较高，我们是生产企业现在也不愁卖”，邯郸一位炭素行业人士7月11日向21世纪经济报道记者表示。

来自百川资讯的数据显示，截至7月11日，石墨电极年初至今涨幅已经达到232.6%，位居其追踪的305种工业原料的首位，而超高功率石墨电极的涨幅更为惊人。

“之前我们预计的价格是，超高功率的品种会涨到每吨10万元，但是目前个别企业的部分产品已经报到10万元了，年初时市场主流成交价尚不过每吨2万元”，百川资讯炭素行业分析师宋娟介绍称。

21世纪经济报道记者采访过程中了解到，目前河北、江苏供需矛盾明显，经销商拿货难度相对较大。甚至涨价还使得行业规则也出现了改变，如此前石墨电极多是每个季度进行调节，而如今报价周期已缩短至一个月。

值得关注的是，环保所带来的限产、供应减少，以及清理中频炉所带来的电弧炉替代效应，在下半年仍难以出现大幅改变，对此部分业内人士亦毫不犹豫地断言“涨！”

供需“加减法”

对于石墨电极来说，可以将其视作钢铁行业的延伸。石墨电极的市场需求主要来自钢企对电弧炉的需求增长。

与主流的高炉炼钢不同，中频炉、电弧炉所需原料来自于废钢。只是二者又有所不同，中频炉无法对成分、质量有效控制，所以炼钢质量较差，而电弧炉则可以解决上述问题。

2016年底开始，国内对中频炉进行集中清理。截至6月30日，上半年共取缔、关停“地条钢”生产企业600多家，涉及产能约1.2亿吨。

此次清理影响有多大？2016年，国内粗钢产量为8.08亿吨。换言之，清理中频炉相当于去掉了15%的产量，部分机构估算的中频炉产能还要高于1.2亿吨。

“我们测算的中频炉涉及产能是1.71亿吨”，卓创资讯钢铁行业研究员张聪聪介绍称，中频炉清理后，市场增加了电弧炉作为替代的预期。

而电弧炉炼钢的过程中，便需要使用石墨电极、金属料产生电弧高温来熔化炉料。虽然具体替代量尚无法估算，但是目前华东部分企业已经进行替换。

“据我所知，山东、江苏有几家民营钢企，正在或者准备上电弧炉了，但是唐山那边用电弧炉的企业却不多，主要还是集中在华东地区”，张聪聪表示。

这与中频炉的分布特点有关，作为钢铁大省的河北此前中频炉数量便不多，本身替换需求也并不高。

需要指出的是，想要从中频炉转为电弧炉炼钢并不容易。

“这个需要资质的，不是说你想上就能上，唐山一家企业这两天还在说，想要转做电弧炉，但是苦于没有资质”，张聪聪告诉记者。

不过，她也提出了一些担忧，“在供给侧结构性改革的背景下，未来电弧炉的增量不会很大，还有一个周期性的问题，等到产能释放最少也要几个月，到时还有没有这么高的利润也不确定。”

反观供应端，属于高污染行业的石墨电极，其本身也面临着较大的环保压力，河北、山东和河南等省生产企业多处于限产状态。

“没有环保证的就取缔了，有环保证的企业则要接受一轮一轮的环保检查，比如河南林州便曾面临多次检查，这势必会对石墨电极产量带来影响”，宋娟认为。

北京一位炭素行业内人士也向记者表示，小厂家关了好多，尤其是河北检查很严格，“我现在就在去河南的路上，之前他们都是在附近就可以买到，但是现在都找到北京的公司了。”

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连接内地债券市场与境外机构投资者的债券通“北向通”于日前顺利开通试运行，市场参与者憧憬未来数年将有巨量资金涌入。不过，一些技术性问题仍有待克服。

高盛债券分析师Kenneth Ho在近期一份的报告中预计，基于内地巨大的债市规模、增长速度以及内地的经济发展，可能将有超过1万亿美元外资在未来数年逐渐流入内地债市。实现这一点的重要前提是，内地债市消除一系列的障碍，争取被纳入全球主要债券指数之中。

汇丰银行则预计，债券通的开通，加上未来债市被纳入全球指数，或能将外资持有内地政府债券的比例在两年内从目前的不及4%提升到10%左右。

内地债券市场以约60万亿元的规模位列全球第三大债市，据万得数据显示，过去十年间它增长了九倍，并且依然保持着巨大的增长潜力。

以债市规模与GDP的比重来看，目前内地仅为77%，远低于美国与日本200%左右的水平，也低于韩国、澳大利亚等地区150%左右的水平。此外，高盛统计，目前政府及相关的发行人，例如银行、国有企业等发行了内地约95%的债券，活跃的私人部门的债券发行潜力尚未体现。

但由于此前内地对国际投资者进入债券市场有诸多限制，国际投资者在内地债市中大约只持有总量的不到2%，是所有人民币资产类别中外国投资者参与最少的一个类别。另一方面，国际主要债券指数也因市场开放程度等多种原因，并未将内地债市纳入其中，这使得大量追踪指数的资金忽略了内地市场。

Kenneth Ho在报告中指出，假如内地债券市场其后被纳入世界主要债券指数，仅追踪三大债券指数的资金就能为内地带来大约2500亿美元的资金流入，这或可大大缓解、甚至逆转内地资金流出的趋势。

据高盛测算，如被接纳，全球新兴市场多元化债券指数（JP Morgan GBI-EM Global Diversified.Index）最多可能给内地债市10%的权重系数、花旗全球国债指数（Citi WGBI）可能给予的权重在5%至6%之间，而彭博巴克莱全球综合债券指数（Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond Index）可能给予的权重为5.9%。2500亿美元的这一预测是结合全球跟踪这三大债券指数的资产规模做出的。

另外，全球央行也将是内地债市的重要买家。尽管人民币已经被纳入了国际货币基金组织的特别提款权（SDR）货币篮子，并占有10.92%的权重，但除去中国人民银行之外的全球央行持有的人民币资产仅占储备总量的1.1%，两者并不匹配。 早前欧洲央行表示，今年上半年已将等值5亿欧元的外汇储备，美元转换为人民币，这是欧洲央行首度将人民币纳入外汇储备。市场分析预计，未来会有越来越多的央行增加人民币资产储备。

众所周知，要获全球主要债券指数纳入还有多方面的问题需要克服，例如对冲工具的可得性、交割和资金托管安排、乃至国际性交易平台配备等等。

债券通在交易平台的国际化方面已做出了有益的尝试。富国资产管理（香港）首席运营官许汉华对21世纪经济报道记者表示，最初曾担心参与内地债券交易没有国际化的交易平台可用，现在看到“债券通”交易平台方面的基础设施比之前预想的完善很多， 这对国际机构投资者来说有很大帮助。

目前债券通的交易执行是通过交易平台Tradeweb的用户界面连接中国外汇交易中心（CFETS）交易系统完成。Tradeweb是国际机构投资者常用的固定收益、衍生工具和ETF电子交易平台。据中国外汇交易中心网站，债券通试运营首日通过这个渠道共有19家报价机构、70家境外机构达成142笔、70.48亿元交易。

中国人民银行表示，未来还会有更多境外电子交易平台接入CFETS系统。彭博债券通推出的RMB债券平台等也将在准备就绪后加入“北向通”交易。通过这些平台，境外投资者在债券通下可以使用自己熟悉的交易平台，直接参与交易，由之前的代理交易改变为直接交易，方便海外投资者参与内地债市。

尽管通过电子化平台交易的方式与传统国际债券市场上买卖双方直接电话沟通的询价交易（OTC）方式有所不同，可能需要一定适应过程，不过许汉华认为，电子化交易顺应了行业大的趋势，也可以排除一些以往因为交易双方文化不同或其他原因带来的沟通方面带来的误解。