逗逼传

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深度｜耶鲁大学校长：感恩的能力是一种核心竞争力
2016-11-24 天籁之音
表达感恩的能力不仅是社交礼貌，也是一种核心竞争力。心怀感恩的人很少妒忌他人。充满感恩的人能更好地应对生活压力，具有更强的抵抗力。即使在困境中，他们也能发现美好的东西，其他人也会更喜欢他们。更重要的是，人们更愿意帮助那些过去一直感恩他们的人。
——《学会感恩》美国耶鲁大学校长彼得·沙洛维在2014年毕业典礼上的演讲
亲爱的同事、朋友、家人和毕业生们：
欢迎你们的到来，也很荣幸在这个愉快的周末能与大家一起交流。多年来，我一直以学校工作人员、院长、副校长这些不同的角色参加毕业典礼，而今天是第一次以校长的身份参加。我一直遵从耶鲁大学的传统，今天我愿意将此延续，这一年，我们在纪念旧典礼的同时迎来了新的毕业典礼。
1
关于感恩，我们知之甚少。
在成年后的大部分时期，我一直在研究人类情感。这是我学术生涯的基础，也是我的爱好。尽管关于情感的学术文献数量庞大且不断增长，但令人们吃惊的是，有关感恩的心理学研究文献却相当匮乏。对感恩进行探究的实验很少甚至没有。就孩子们学习说“谢谢你”而进行研究被认为是古怪而又过时的。
众所周知，我们所有人都有自己的想法。感恩意味着什么？尤其是在这样的一个周末，我们更应该去思考这个问题。在10年前，感恩几乎从未出现在心理学家编制的人类情感手册和百科全书中。忽略对感恩的认真研究并不局限于心理学中，例如，亚里士多德就没有把感恩纳入到他那著名的人类美德列表中。
虽然心理学专家忽略了对感恩的研究，但很多哲学家，从西塞罗到塞内加、阿奎奈、斯宾诺莎、霍布斯、休姆，再到康德，都认识到表达感恩的能力不仅是社交礼貌，也是一种核心竞争力。这些哲学家担忧社会的主流价值观会被不懂感恩的人颠覆，这对于普通大众来说是不公平的，因为在这样一种氛围下，整个社会都会走向衰败和毁灭。
事实上，在心理学研究领域，几乎没有人关注感恩，我们对此都没有给予足够的重视。这可能是因为表达感恩的需求使我们意识到并非所有的事情都在我们的掌控之中，或是习惯于受他人恩惠或依赖他人，使我们意识到自己的命运并不完全由我们自己掌握。
事实上，我们有时很脆弱。已逝的罗伯特·所罗门是我最喜欢的当代情感哲学家之一，他经常说，感恩是一种令人不安的情感，因为它总促使我们“认识到我们没有一个人是完全独立的，都需要他人的帮助”。感恩促使我们反思作为主体担当者的局限性。
尽管一个人的内心可能充满感恩，但有时表达出来后会让人很不自在。即使向神表达感恩也会使我们感到难为情。比如，我最喜欢的一个乡村音乐歌手在获得格莱美奖项时表达对上帝的无限感激之情，以及当大卫·欧提慈在棒球比赛中爆发时，将球打击出芬威右外场后戏剧性地对着空中挥手（如果在言语和情感上冒犯了洋基队的球迷，我在此表示歉意）。
2
感恩的人更幸福。
然而，生活中真正的幸福快乐与社会中真正的兴旺繁荣，完全有能力驳回绝对自力更生的神话谎言。美好的生活可能遥不可及，除非我们能够培养一种开放的心态接受他人的帮助并表示感激。
在准备致词的过程中，我欣喜地发现，经济学家亚当·斯密首次指出了感恩的重要性，而他却是因强调私利是驱动力的言论而闻名的。亚当·斯密清晰而又合乎逻辑地说，正是激情与情感将社会交织在一起。他认为，情感（比如感激之情）使社会变得更美好、更仁慈、更安全。哪个社会心理学家可以说得比这更好？
毫无疑问，当我们心存感恩时，就很难同时感受到妒忌、愤怒、仇恨等负面情感。事实上，那些说他们会表达感激的人——这些人积极回应调查项目，如“我有时会感恩不起眼的小事情”“我感恩很多人”——往往也会在所谓的主观幸福即生活满意度的心理测试上获得高分。
3
为什么感恩的人更幸福？
与表达感恩不相容的一种个人倾向是社会比较，尤其是与比我们拥有更多的人相比较的潜在倾向。心怀感恩的人很少会妒忌他人。充满感恩的人能更好地应对生活的压力，具有更强的抵抗力。即使在困境中，他们也能发现美好的东西，其他人也会更喜欢他们。更重要的是，人们更愿意帮助那些过去一直感恩他们的人。正如21世纪伟大的哲学家贾斯汀·汀布莱克所说：“凡事皆有因果”。
4
感恩是社会和谐的关键。
心理学家芭芭拉·弗雷德里克森认为，感恩能够拓展人的思维，换句话说，感恩能让人们考虑更广泛、更具创造力的可能性、选择和替代方式。思维的开拓会产生一种个人智能和自我效能感。弗雷德里克森认为，这些情感能培养同情心与助人为乐的精神，并促使人们尝试一系列可能帮助别人的方法而远非简单的互换互惠或一报还一报。
人们观察到，非人类灵长类动物也会做出这种形为，比如当一只黑猩猩与另一只黑猩猩共同分享食物时，得到食物的黑猩猩会把分享食物的黑猩猩搂在怀里。或者，一只猩猩持续给另一只猩猩梳理毛发一两天后，被梳理毛发的猩猩会与给他梳理毛发的猩猩分享食物。
正如这些例子所暗示的，感恩是社会和谐的关键。的确如此，感恩可以增强人们的社会归属感，增强作为好公民的责任，使人们对善意更忠诚。当今社会需要以多种形式将感恩贯穿于各种文化中。对每个人的贡献表达感恩，从而使社会变得更加和谐、团结。公开表达的及其他各种形式的感恩会使人们保持乐观并有共同目标感。
现在谈谈即将从耶鲁大学毕业的你们，今天你们可能也心存感恩。问题是，你们得到的帮助太多，不可能完全偿还生命里得到的一切。当你们有一天收到很多温暖与祝福时，如果能够记住这些就好了：没有一件伟大的礼物可以被“偿还”，比如受教育的机会。
虽然这是你们争取来的，但也是你们收到的礼物。既然你们现在拥有了，以后你们也要为之付出，或者你们把这个礼物以你们收到它的方式传递给下一代。当然，如何去做取决于你们。
毕业生们，我不是要你们必须感谢母亲。尽管这并不是一个坏主意，但你们至少应该为此花上些许时间。尽管这个周末很喧嚣，还是请大家静下来想想所有帮助你们走到今天的人，那些你们无法报答的人。他们可能是家人、朋友、敬爱的师长，甚至是你们从未谋面的作者。想想他们，借此机会，轻声说句“谢谢”。
正如20世记早期耶鲁大学的杰出英语教授威廉·里昂·菲尔普斯曾经写到的：“感恩带来幸福，给予越多，得到的就越多”。
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感恩不表达，谁知道？！

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曾李青：盘点我失败的投资案例

2016-10-23 A轮学堂

引导关注

题图：德迅投资董事长 曾李青先生

前几日，投投与一位朋友聊及曾李青先生，席间朋友对曾李青先生发出了一番敬佩的肺腑之言。正是受到朋友的影响，这几日投投连忙翻阅了许多曾李青先生的分享，于是便精选出了今天这篇曾李青先生盘点过去几年，自己做投资的一些失败案例的复盘。文中的曾李青先生面对曾经的投资败笔，平心且幽默，仔细总结了自己的心得感悟。

曾李青先生作为腾讯的联合创始人，如今国内知名天使投资人，但他平时却很少出席公开的场合，尽管如此他与他的德迅投资也早已声名在外。有人评价他的投资简单、「粗暴」， 因为要想拿到他的投资，你要么是腾讯的前员工，要么就要让他的朋友推荐你。这些年他投资的案例有淘米网、第七大道 、呈天游 、太美等优秀企业。

我的投资感悟

我从腾讯出来五年了，大概投了有几十家公司，总的金额也有好几个亿了，在我过去投资的过程中，我接触到了很多的创业者，他们当中有一些最后是创业成功了的，也有一些是以失败告终的，当我回过头来看这些企业，我发现成功总是有共性的，而失败总是有各种各样的原因。

我们自己也在总结，那什么样的企业容易失败，它为什么会失败。以下是我在失败的投资案例中总结出来的心得。

1

不投跨行业创业。

比如原来做游戏的人要做电商，原来做互联网社区的要做游戏。现在的互联网环境下，这种跨行业创业失败概率都会比较高。

可能有人会有问题说：“曾总，你这个不对了，当年你们腾讯创业的时候也是跨行业的呀。”对，我们创业的时候恰逢互联网行业刚刚开始，但不要忘记腾讯最早也是参与了深圳电信互联网的建设，马化腾在润迅是做寻呼台，而CALL机和IM都很相近的，所以我们都是搞通讯出身的。

因此在一个比较成熟的行业，如果你进行跨行业创业，往往你的专业经验是比不过别人的，这样就很容易会失败。

2

不投综合素质不高或者核心能力不强的公司。

例如，投资游戏公司，你的核心研发能力当中有短板，这种项目基本上成功的概率就不高。

还有一类是综合素质不高，也可是有人问：“那你们为什么还会投综合素质不高的项目?”的确，有时候在泡沫的情况下，我们脑袋一发热就投了，但我们会发现投完3个月后，就后悔了，心想自己当时怎么会投这个项目呢?

去年在投资泡沫的情况下我们投了若干项目，导致今年上半年关门的公司数量比去年多了很多。最近我发现同事都换电脑了，而且是换大屏幕的电脑了，我一问才知道原来是上面两家公司关门了，只剩下电脑，那个电脑是做美术的，屏幕都很大，于是就都搬回来我们自己用了。

3

不投创始人不和睦、容易分裂的公司。

2、3个人合作，产品还没有出来团队就闹矛盾了。曾经有一句话“创业的伙伴关系是比婚姻关系更难维持的关系”，因为婚姻关系里只需要你晚上12点之前回到家，基本上就能保证婚姻的持续，而且离婚是财产对半分，资产还是存在的。

但是，如果创业伙伴解散了，那么我们投的钱基本上就清零了，变成了一堆电脑。我现在很深刻地理解十年前IDG熊晓鸽的那句话“创业失败就什么都没有了。”我们曾经投资了一个做网游的公司，公司做到一半就团队解散了，我们900万的投资只剩下400万了，另加40多台的电脑。

所以说婚可以离，婚离了还有一半的资产，但是创业团队一解散，资产马上清零，这是我们的一个很典型的失败教训。

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4

大学生创业不靠谱。

他们没有被人管过，也就很难去管人。李开复说：“成功的CEO应该是结过婚生过小孩，因为他一旦结了婚有了小孩，他就不得不变得更有责任感了。”

我们之前投过一两个大学生，都是天才级的大学生，但最后他们创业的结果都比较糟糕。我们费了很多功夫和他沟通，却发现他很难去管理人，而且有这样的创始人下面会很难再招到优秀的人才。别人会觉得这个老板刚毕业，与人沟通情商都有问题，凭什么为他服务?

我们四年前投了一个项目，公司现在的现况和我们投资前基本一样。虽然没有死，但是基本上就是那么回事了。其实我们没让他关门就是为了响应政府号召「维稳」，毕竟这家公司还提供了20多个就业的机会。

5

必须专注做好一件事。

创业的初期只能专心致志地做好一件事。什么叫一件事?就是只能开发一个游戏，只能做一个产品。

我见过好几个项目，在第一款游戏不成功的时候就做了两个、三个，本来他的成本并不大，但是同时做了两个游戏，成本就大了，现金消耗非常快，导致公司容易关门。

另外在电商行业，B2B和B2C的生意不能混合在一起做。我们投资的一个很有名的失败案例是拉特兰定制衬衣项目。这个项目后来我送给了员工，现在还活着，一年赚几十万。当时在公司中有两派意见，一是直接面向企业，二是直接面向个人，所以后来B2B和B2C混合在一起做，结果失败了。

其实创业者就应该学习周鸿祎，只做好一件事情，靠这个先把用户做起来。腾讯早年就只做好了一件事情——QQ。

6

不投股份安排不合理的公司。

有很多项目在创业初期股东安排就不合适，利益不均衡，没有空间容纳其他更好的人才。当我们投资的时候，他的股东结构已经是这样了，我们很痛苦，想让他再发点期权也就是一点点，这样就很难吸引到优秀的人才。

过去几年，我们还曾经试图花钱去买旧股，重新调整股东结构股，我们花了几十万、上百万买了旧股调整了结构，后来无一例外都失败了。这是一个很宝贵的经验，但凡股东结构不合适，我们就不要投了。

7

创业者盲目乐观或者很封闭，不太愿意和投资人交流的容易失败。

有一个创业者，规划了他做的游戏大概什么时候能够做完，然后他就认为这个肯定是没问题。我们和他沟通，他又不太愿意和我们沟通。过了一段时间我们再来看他的时候，这个项目的现金流已经快用完了。

还有一个更搞笑的项目，我们刚投完他，才过了四个月，投的200万已经花掉了一半，他同时启动了四个iOS游戏团队，本来他只做一件事情，慢慢做是有机会的。然后他自己又很有信心的说：“我肯定第一款游戏能成赚钱。”后来失败了，到第二款产品他还是这么说，最后一个都没做起来。所以说创业的第一步就是要把自己的现金流保护好，不要盲目地乐观。

8

速度太慢导致失败。

之前，有一个做端游的公司我们两年前就投了它，本来计划9个月游戏就要做出来，那个时候页游还没有那么火，端游还有可能成功。可是他拖延了时间，一直等到一年后，产品才出来。整个市场发生了巨大的变化，端游基本上没机会了。

我所指的端游是投资率比较低的2D端游，现在只有腾讯这样的有钱人敢花5千万到1亿做的3D端游才有机会，小公司已经没有机会了。天下武功唯快不破，如果你筹划的时间很长，而市场环境是会不断发生变化，最后这和你当初进入市场的设想是会完全不一样的。

9

学会隐藏自己。

有一些公司，特别是创始人非常喜欢在媒体上高调曝光，导致引来了新的竞争者和巨头进入，这种公司最后的结果往往都会很惨。举一个案例，当年淘米创业的时候，我们身边的人都不会跟别人说汪海滨(淘米创始人)在干嘛，只有他在静悄悄地做。做了一年多，直到推向市场才陆续有其他的公司知道，竞争对手后来才再追赶已经来不及了。

所以如果你还没有开始做就已经到处张扬，最后往往是不能成功的。

创业一定要非常低调的进入市场，还没有获得市场成功时，千万不要太高调。做投资者可以很高调，因为我们要吸引创业者让我们投钱，但是创业者不能太高调，必须扎扎实实做你的业务，直到被迫地曝光。

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创业者与投资人的关系

对于投资者和创业者的关系，我自己也有三点思考。

第一，我们要讲「契约精神」。我们今天投你占10%的股份也好，占你20%的股份也好，占你40%的股份，只要你当时那刻是愿意的，我们双方就是公平的，不能过了一段时间，想起来了说：“哎呀你占我30%的股份多了吧?”不能够有这样的想法。

第二，创业者要有激情的投入，也要有职业经理人的敬畏。在一个公司里，你是创业者也是CEO，CEO是为董事会、为股东去打工的，所以说你要有职业经理人的敬畏，要知道你是向董事会负责的。

第三，合资格的投资人都是创业者的良师益友，古语有云“滴水之恩当涌泉相报”，何况我们还不知道你这个「泉」涌不涌，我们还都不知道，所以创业者与投资人只能齐心奋进，共同争取一个双赢的结局。

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作者: 一只花蛤  2016-08-21 20:50:02


——读杨天南《一个投资家的20年》

夏日浓阴，窗外的龙眼树枝繁叶茂，叶子油亮油亮的，果实已经缀满枝头，估计今年又是一个美好的收成。窗内的我正在阅读着天南先生寄来的新书《一个投资家的20年》。天南自2007年4月起，连续在《钱经》、《中国金融家》杂志撰写投资专栏，这是迄今国内历时最久的财经投资专栏。截止2015年4月，其专栏记录的投资组合从100万到698.83万元，累计回报598.83%，而同期上证指数累计上升仅21.22%。

四年前，天南出版了他的第一本书《规划财富人生——天南话投资》，此次的《一个投资家的二十年》在原有的基础上又增加了许多新的篇章，将8年（96个月）的专栏文章共96篇全部汇集成册，使之更翔实更系统。尤其在每篇文章结束时，都列出了投资组合，独具特色，使得我们有机会非常直观地审视到标的的变动情况。如此来亮相曝光自己的投资品种和数量的做法极为罕见，这也充分显示出“胸中有丘壑，叶纳百万兵”的豪情壮志。

贯穿于全书中一个鲜明的主题是，每个人都应该投资，而且必须投资，因为投资是通向财富自由的道路之一。可惜许多人只是抱着“玩一玩”的态度来到股市，其结果是真正的牛市来了，也不能解决什么问题。原因是许多人对待投资太随便。实际上，投资不能随便，随便的人只能得到随便的结果。绝大多数的人投资之所以失败，就在于并不真正关心自己。当然或许他们真的是感觉到了投资太难或者风险太大，这也无可厚非，但要解决这样的问题其实并不太难。

按照天南所说的，投资若要成功，或许只有两条道路，一是成为像巴菲特那样的人，一是找到像巴菲特那样的人。纵观一部投资史，像巴菲特那样的人绝对是寥若晨星。要让绝大多数的人要成为像巴菲特那样的人，几乎是一项不可胜任的工作或者是微乎其微的事情。考虑到这一点，那么最好的办法就是找到像巴菲特那样的人。也就是说，将投资交给像巴菲特那样有能力的专业人士来打理。

投资确实不容易。在2007年至2015年期间，我们都亲身经历那个投资最为艰难的时刻。整整8年时间股市跌宕起伏，“崩溃”、“推倒”之声不绝于耳，其中有7年竟然都是熊市，那是A股24年里最漫长的熊市。彼时，世界性危机或局部性危机此起彼伏接连不断，至今细思起来依然惶恐。然而，就在这样恶劣的投资环境下，天南却交出了一份极为出色的答卷，让我们看到了一个投资家大智大勇的情怀。于今往后，若有人想了解那段极不寻常的8年，那么《一个投资家的20年》就不可或缺。“一个投资家的20年”，就是一部中国股市投资史的缩影。

有太多的人会依据所谓的宏观经济面来“投资”，当宏观经济面对他们不利时，他们就会弃这个市场而去。也就是说，当打雷闪电的时候，他们通常并不会在场。可是，主要盈利往往就是在其中的三五天创造出来的，而之前却要长时间地坚守。像天南，他就坚守了长达77个月。就是说，在漫长的77个月中，80%的时间都是不赚钱的，能够赚钱的时间只有20%。这就启示我们，只有那些在打雷闪电时不离场并且能够忍耐和等待的人，才能最终享受到像浮士德所说的“最高的瞬间”，从而“飞升到更高的境地”。

天南不愧是投资界文章写得最好的人，虽然我早已读过他的《规划财富人生——天南话投资》，但此次重读他的这本新作，仍有一种清新脱俗的感觉。天南的文章沉博绝丽，金声玉润，如行云流水，似天马行空，又充满了真知灼见：“信念的好处在于它能让人度过艰难的时光”；“当历经艰辛找到所谓秘籍的时候，会发现和没有差不多”；“投资过程中，金石可镂的坚韧不拔和宁静致远的心态，不可或缺”，“大凡预测者似乎没有人是成功的投资家；相反，成功的投资家似乎都承认自己无法预测市场，尤其是短期变化”，这种箴言般的月章星句在书中随手可得，沁人心脾。既然如此，那就让我继续再读《一个投资家的20年》吧！

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文/水的精神一、经典摘录：
1、聪明人失败的原因大约有两个：一、炒股的技能太活了；他们太聪明，选择太多。
2、要想达到盈利的目的，你必须建立自己的规则。
3、虽然引起股价增长的因素很多，但最重要的是盈利及盈利增长。
4、盈利增长的前提是销售收入的增长。一个公司的销售收入如果没有增长，盈利增长通常是玩会计游戏的结果。
5、最使市场注目的是盈利的加速增长。一个每年盈利增长25%的公司突然将增长速度提高到40%，甚至50%，这通常铺好了股价成倍上翻的道路。
6、新产品并不局限于“实物”，可以是新的生意概念，新的推销手法、新的管理方式。
7、在升势图中，请注意交易量的变化。在上升阶段，交易量增加，下调阶段，交易量减少，每个波动的最高点较上个波动的高点为高，最低点也较上一最低点为高。在跌势时，交易量没有特别之处，但跌波的每个波峰较上一波峰为低，波谷也较上一波谷为低，在无势图中，你根本就不知道这只股票的大方向是什么，交易量也没有特色。一只无势的股票通常不适合炒作。
8、华尔街有过调查，使一般投资者入场买股票的原因最主要的及时因为股票在上升。除了股票在升的理由之外，其他因素都是次要的。这就是为什么股票一开始升势，它往上一波高过一波，不会马上停止。要想学习养成对股票运动的感觉，你必须牢牢记住这一点。
9、股票的走势及走势线：在正常的升势中，每个波浪的最高点应较上个波浪的最高点为高，最低点也应较上个最低点为高。整个股价的运动应该在走势线之上。在正常的跌势中，波浪应一浪低过一浪，最高点较上个最高点为低，最低点也较上个最低点为低。
10支撑线和阻力线：一旦阻力线被突破，股票应该继续上升，虽然可能有反调，但反调不应该跌到阻力线之下，否则便是不正常运动。同样，一旦支撑线被突破，股票应往下跌，否则的话，便是不正常运动。如果股票一跌破支撑线便反弹到支撑线之上，可能是买股的好时机。
11、不要把技术分析孤立起来看。研究股票的大市，研究公司的经营情况，研究公司的产品，再看股票的走势图，特别还要注重交易量的变化，只有在这个基础上，技术分析才有意义。最重要的是记住止损。
12、投机的原理是什么呢？它的精华可以浓缩成两句话：(1)败而不倒；（2）追求卓越。
13、等待、忍耐、观察，只有在股票的运动符合你的入场条件时才入场。只有这样，你才能确定你入场的获胜概率大过50%，在这基础上，不断盈利才有可能。当然千万别忘了保本。
14、只要股票运动正常，便必须按兵不动。利物莫尔炒股的秘诀不是他怎样思考，而是他在买对了的时候能够安坐不动，这是很难的一件事，你要克服对脱手获利的冲动。
15、一位专业炒手决不能在正常回调的时候被吓出场，入场后开始有利润了，每次回调都意味着纸上利润的减少，常人的第一感觉就是赶快卖掉获利，这是新手的显著特点。这也是新手很难再股市赚到大钱的原因。
16、我总是将买卖控制在临界点附近。买股票的技巧，全在怎样找临界点。
17、用移动止损来卖股票。如果股票开始正常的升势，它应有一浪高过一浪的特点。你可以将止损点放在每个波浪的浪谷，随着波浪往上翻，你将卖点往上移，这样既能保证你不会再升势时过早离场。同时，这样做很简单，情绪上的波动很小，你抓不住这个升势的头尾，但你抓住中间的大部分。用移动止损来买股票是很有效的方法。这是一般不能全时专职炒股人的最常用方法。
18、“九赌必赢”阶段：一个可行的计划，不能凭空想象，它必须有理有据。“理”就是数学的概率，如果你每次下注的赢面超出50%，而且你只下本金的小部分，不会为几次坏运气就剃光头，从长期而言，你是胜定了，道理和开赌场一样。“据”在于你知道怎样寻找临界点，在长期观察和实践过程中，你知道这些点事出入场的关键点。
二、个人点评
福州人陈江挺独自一人闯荡华尔街多年后写下了这一本饱含血泪的经典之作，此书被称为中国的《股票作手回忆录》，汲取了西方经典著作的精华，结合国人的实际和特点，娓娓道来，语重心长，篇篇精华，他教你如何在股市这个大赌场中做到“久赌必赢”，成为了中国许多投资高手的启蒙进阶之书。如果你觉得前面的几本西方的书籍太晦涩难懂，那么读这本书就够了，这是国人写的股票书籍中少有的经典之作，推荐阅读。

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是退出地产江湖，还是继续活着？这是房企在拿地过程中的重要思量。

对于当前房企拿地能否算得过来账这一问题，21世纪经济报道记者采访了多位房企高管。他们普遍的回复是，“算不过来账。有赌的成分，主要赌政策。”

对赌，是房地产行业多年来践行的生态观。适者生存，不适者最终被淘汰。所以，近年来房地产行业中百强房企的市场占有率越来越高。

中原地产研究中心做了一项统计：截至11月23日，在出台调控政策的22个城市中，拿地金额超过百亿的房企合计达到37家，合计拿地金额达9108亿，合计建筑面积为8066.7万平方米，平均拿地成本11290元/平方米。相比2015年标杆房企在这22个城市的拿地平均成本增加42.8%。从房企拿地金额、数量，到高价地出现频次，都刷新了历史最高纪录。

“部分企业拿地金额远超销售额，压力很大。我不知道他们是怎么算过来账的。”中原地产首席分析师张大伟对21世纪经济报道记者说。

房企账本

多位开发商高管向21世纪经济报道记者表示，当前拿地其实算不过来账。只有一家房企声称，“只要拿到的土地，都是算得过来账的，并且利润很好。”但该人士拒绝回复，在拿地账本中，他们对房价上涨预期对赌了多少空间？他表示，这是机密。

兰德咨询总裁宋延庆感慨称，“规模性房企算土地账，虽然也算单项目的成本利润，但也算并表总账，有些项目可能只做货值或现金流，有的项目是承担集团转型的试验田作用。纯粹的单一项目算账法，是真不太了解房企。”

新城控股集团有限公司副总裁欧阳捷在接受21世纪经济报道记者采访时表示，“如果我们看当前的房价和当地地价比，这是算不过账的。绝大部分是对赌未来预期。”

在近期一次论坛上，欧阳捷曾主持一场题为“长三角土地有多贵？”的对话。欧阳捷问：是拿到地更焦虑，还是拿不到地更焦虑？三位开发商的一致回答是：拿不到地更焦虑。

欧阳捷认为，开发商拿地主要是绝处逢生和对赌未来。“股东焦虑是因为没有成长，董事会焦虑是因为没有业绩，员工焦虑是因为没有前途。”

对于如何算账，欧阳捷举了一个例子。“比如，一块土地地价是五万（指每平方米价格，以下均同），一般建安成本只要5000元，税费成本要占到三分之一。另外，房子上市后不能是毛坯房，还需要装修成本。综合下来，至少要卖到八万，卖不到就会亏本。这样开发商就必须对赌未来房价上涨约60%。所以，很多房企实际在对赌未来房价每年上涨30%，但是否能达到这一涨幅？大家的对赌方式是，两年涨不到，可以等三年。”

欧阳捷称，开发商的逻辑是，热点城市无地可供，甚至各个城市都是减量化的政策。所以，房价和地价就会一直往上走。

京投银泰总裁高一轩也对21世纪经济报道记者说，当前房企拿地有赌的成分，主要在赌政策。

融创中国董事长孙宏斌的看法是：“即使在下行期，中国大的经济发展趋势并没有发生变化，投资的逻辑和规则也没有发生变化，所以即便经济下行压力较大，依然可以在国内找到发展机遇，始终看好国内的房地产发展。”

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文/银行螺丝钉
ps：这是昨天嘉年华演讲加提问环节原文。配合视频看，风味更佳哦,在人气专场上午～http://t.cn/RfKzOiG
银行螺丝钉：大家好，我是银行螺丝钉。很高兴能够参加今年的雪球嘉年华，我看到今天现场来了很多的朋友，像今天北京这个大霾天能够来到现场的朋友，这些都是对雪球的真爱。我先简单自我介绍一下，银行螺丝钉是我的网名，我主要是做基金投资方面的，从2014年开始我在雪球上分享自己有关基金投资方面的心得，去年也出版了《指数基金投资指南》这本书，在亚马逊和京东上也非常受欢迎，大家感兴趣的话可以看一下。
我今天分享的主题也是跟基金投资有关，主题是“养一只下金蛋的鹅”，可能有的朋友会比较纳闷，咱们这个投资跟鹅有什么关系呢？咱们先来看一个小故事。以前有一个年轻的农夫，他每天的愿望就是从鹅笼里掏一个鹅蛋当早饭吃，结果有一天农夫发现他的鹅笼里出现了一个金蛋，一开始农夫不相信这是真的，就把金蛋拿给金匠看，金匠告诉农夫这个蛋是纯金制成的，农夫就很高兴，把蛋卖了，举办了一场盛大的庆祝会。结果第二天农夫发现又出现了一只金蛋，这样的情况持续好几天，本来农夫可以靠着这个鹅从此过上好日子，但是这个农夫是一个贪婪的人，他对自己的鹅非常不满意，他觉得这个鹅比较懒惰，它应该每天至少下两个金蛋，这个鹅也没有告诉他这个金蛋是怎么来的，要不然他自己就可以去制造金蛋了。农夫越想越生气，最后愤怒的农夫就把这个鹅撕成了两半，从那以后，农夫再也拿不到任何一个金蛋了。
这个故事非常简单，相信也有很多朋友都听过，但是这个故事背后的道理我们是否真的明白呢？其实我们投资跟这个故事的道理是一样的，这个金蛋就是我们手里的现金，我们手里的现金是不会自己变多的，比如说我们拿着一沓现金在这里放100年，现金还是这么多。现金不会自己变多，我们需要拿着现金去买资产，资产就好比会下金蛋的鹅，只有资产才能源源不断地为我们下金蛋，带来现金流。对于我们普通投资者来说，什么样的资产比较好呢？其实对我们普通投资者来说，基金就是一类非常不错的资产。基金所投资的范围很广，我们投资基金也非常地方便，是适合我们大多数人投资的主力。基金到底是什么呢？基金是一种投资工具，我们把钱交给基金公司，基金公司拿着这些钱去投资各种各样的资产，如果基金赚了钱，我们也就赚了钱，如果基金亏损了，我们也需要承担亏损。之所以说基金是最适合我们普通投资者的一类资产，是因为基金有很多的好处，每一只基金都有专门的基金经理来帮我们打理，可以帮助我们投资一些我们不熟悉的品种。第二，投资基金可以很方便地帮助我们分散风险。我们都知道不要把蛋放在同一个篮子里，理论上来说，如果我们持有各种不同的资产，可以有效地帮助我们分散风险，但是这个需要我们手动地投资十几只甚至几十只不同的品种才可以，对于我们普通投资者来说，这个还是很有难度的。而每一只基金都会投资几十只甚至上百只不同的品种，可以很方便地帮助我们分散风险。投资基金的第三个好处是不必频繁操作，比较省心省力。我们大多数投资者都是想通过投资来实现资产增值，但是我们也有自己的正常工作，没有办法像专业投资者那样拿出大量的时间和精力来专门投资。而基金有基金经理来维护，我们只要选对品种，剩下的工作基金就会帮我们都完成了。所以说基金是最适合我们普通投资者的一类资产了，我们就有了今天的第一个结论，基金是最适合我们的资产，是我们要的会下金蛋的鹅。
但是国内的基金也有四五千只之多，这么多的基金，哪一类基金的收益好呢？或者说哪一类基金能下的蛋最多呢？其实虽然基金有这么多，但是从基金的投资方向上来分，它主要就是三类：第一类是货币基金。货币基金投资的主要是银行的储蓄、银行间债券这种短期的流动性好又非常安全的品种，像我们熟悉的支付宝下面的余额宝，它就是货币基金的一种。货币基金的特点是流动性好，又比较安全，但是相对应的，它的收益就比较低，它主要是作为现金的替代品。第二类基金是债券基金。像我们有的朋友去银行买过国债，有的时候还买不到，其实现在就有专门的债券基金投资国债的，像这种国债基金就是债券基金的一种，也有的债券基金投资企业发行的债券，像债券基金的收益一般有保障，会比货币基金要高一些。但是它的波动风险也比货币基金要高。最后一类基金就是股票基金。股票基金顾名思义，它投资的主要就是股票，股票基金的风险在这三类基金当中是最大的，像去年的股灾，国内的股市出现了很大幅度的下跌，有很多的股票基金的净值也出现了大幅下降，如果我们在高点的时候开始投资股票基金，我们不仅赚不到钱还有可能承担很大的亏损。不过虽然股票基金的风险是最大的，但是长期看，股票基金的收益在这三类基金当中也是最高的。这可能跟很多朋友的传统印象不太一样，我们来看一个数据。这个是过去十几年国内所有的基金的一个平均收益情况，在过去十几年，国内所有的货币基金，它的平均收益是2.56%，国内所有的债券基金的平均收益是6.4%，而国内所有的股票基金的平均收益达到了14.1%，从货币基金到债券基金，再到股票基金，它们的风险一个比一个大，但是它们的长期收益也是在不断提升的。从长期看，股票基金的收益是最好的，是下金蛋最多的鹅。但是也有朋友会有疑问，股票基金的风险这么大，像我们普通投资者该选择哪一类股票基金比较好呢？其实关于这个问题我们可以听一下大师的意见。像巴菲特是大家公认的股神，他的投资能力有目共睹，在过去的几十年里，巴菲特取得了上万倍的资产增值，非常惊人。有很多投资人都向巴菲特请教秘诀，但是巴菲特只向大家推荐过一个品种，就是指数基金。早在1993年的时候，巴菲特就第一次向大家推荐指数基金，他是这么说的：通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的业余投资者竟然往往能够战胜大部分的专业投资者。那么这个倍受巴菲特推崇的指数基金到底是什么呢？其实指数基金也是一种股票基金，只不过它是一种比较特殊的股票基金，它追踪的是指数，指数是一种选股规则，比如大家熟悉的沪深300指数，这个指数是从国内上市的公司当中挑选了300家市值最大的股票组成的。一只沪深300指数基金业是完全按照同样的规则来挑选300只股票的。这个选股规则是可以变化的，如果我们把规则换成投资香港股市规模最大的50只股票，这个指数就变成了恒生指数，如果这个规则我们把它换成投资国内股息率最高的100只股票，这个指数就变成了中正宏利指数，一般的股票基金是由基金经理来选股的，基金经理觉得哪个股票好就去投资哪个股票，而指数基金则是按照指数选股规则来选股的，这是他们之间最大的不同点。巴菲特之所以这么推崇指数基金，是因为指数基金有很多的好处，其中最大的两个好处就是指数基金可以长生不老和长期上涨。
什么是长生不老呢？我们来看一个例子，这个图里面是美国最知名的一个指数，道琼斯指数的一个历史走势，道琼斯指数成立于100多年前，在最初道琼斯指数有20个成分股，从100点起步，100多年过去了，道琼斯指数从最初的100点，慢慢涨到今天的19000多点，但是最初的20个成分股先后一家家衰落破产，存活到今天的只剩下一家通用电气，没有哪一家公司可以长生不老，但是指数基金可以通过吸收新公司，替换老公司的办法，变相地实现长生不老。这是指数基金的一个独有的优势。也正是因为指数基金可以长生不老，只要国家的经济能够正常地发展，指数基金就可以实现长期上涨。像刚才介绍的道琼斯指数，从100点涨到19000多点，我们大家熟悉的上证综指，是从1991年开始的，那个时候只有100点，20多年的时间点，上证综指上涨到3000多点。所以只要国家的经济能够正常发展，指数基金就可以长期上涨。当然了，指数基金还有其他的优势，比如基金的管理费率比较低，正是因为指数基金有这么多的好处，巴菲特才会多次在公开场合向大家推荐指数基金，这也是巴菲特唯一在公开场合向大家推荐的品种。
说了指数基金这么多的好处，我相信大家最感兴趣的还是指数基金能给我们带来多少收益了。如果我们用定投的方法来投资国内的指数基金，在过去的十几年里，我们可以取得14%以上的收益，这个收益还是非常不错的。所以我们就有了今天的第二个结论，长期看，指数基金的收益是最好的，是下金蛋最多的鹅，拥有这样的一只鹅就可以源源不断地为我们下金蛋，带来现金流了。但是首先我们要做的是去市场上买到这样的一只鹅，市场上我们去买到这样一只会下金蛋的鹅，我们需要付出多少钱呢？其实市场上的鹅的价格并不是一成不变的，有的时候市场会很乐观，会给一只鹅非常高的价钱，有的时候市场会很悲观，会给一只鹅非常低的价钱。如果不考虑价格，一只丰满肥硕，下的蛋又大又多的鹅自然是最好的选择了，但是这样的鹅大家都知道它很好，它往往会很受追捧，我们买下这样的一只鹅花的金蛋，甚至比这只鹅能下的金蛋还多，如果用正常或者便宜的价格买到这只鹅，这就是非常不错的机会了，只不过这样的机会往往比较少。其实我们可以换一个角度，我们可以寻找那些看起来比较瘦弱，但是未来可以恢复健康的鹅，因为看起来比较瘦弱，这些鹅的价格往往会很便宜，只要它能够恢复健康我们就可以获得很好的收益了。这就是台湾经营之神王永庆的售鹅理论，二战的时候，王永庆在乡下养鹅，当时用很便宜的价格收购了一批瘦鹅，又没有钱喂这些鹅饲料，就找糠喂这些鹅。结果这些看起来很瘦弱的鹅吃了很糟糕的饲料居然长得不错，王永庆就从中悟出了道理，在经济极不景气的情况下，仍然能够存活下来的企业，一旦经济有所好转，这些企业就可以迅速腾飞。其实我们做投资跟企业经营也是一样的道理，我们用很便宜的价格买下那些看起来很瘦弱的鹅，只要它能够恢复健康，因为我们买得很便宜，我们到最后的收益也都会很不错。
对于我们普通投资者来说，低估值的指数基金就是一只非常理想的瘦鹅了。像这种瘦鹅，第一我们要买得很便宜，第二这个瘦鹅不能真的饿死了，它必须能够存活到恢复健康的那一天。像低估值的指数基金，因为它的估值比较低，往往比较便宜，第二指数基金具备长生不老的优势。它投资的是一篮子的股票，它不会倒闭，我们总能够等到它恢复健康的那一天，所以我们要做的就是找到低估值的指数基金，然后牢牢地抓住它。我们投资低估值的指数基金最大的好处是什么呢？它可以给我们带来更好的收益，如果我们用定投的方法投资低估值的指数基金，我们可以在普通的定投的基础上，会取得更好的收益。我之前在雪球上也分享过很多类似的文章，像之前介绍过的红利指数，今年的港股指数都是不错的份额，有很多用户在这些指数基金上其的很好的收益。
总结一下刚才分享的内容，从长期看，我们要寻找会下金蛋的鹅，它可以源源不断地为我们带来现金流，在所有的会下金蛋的鹅当中，指数基金的长期收益是最好的，是下金蛋最多的鹅。最后我们要寻找物美价廉的瘦鹅，就是低估值的指数基金，它降低了我们的买入成本，提高了我们的投资收益。所以说低估值的指数基金就是最适合我们普通投资者的一只会下金蛋的鹅。
这就是我今天为大家分享的内容了，也希望大家都能找到适合自己的鹅，谢谢大家。


主持人女：谢谢银行螺丝钉，请留步。谢谢非常精彩的分享，同样我们也为现场的嘉宾提供了一个提问机会，需要提问的话可以举手示意一下。
提问1：我想问一下，你的名字叫银行螺丝钉，我就很好奇你之前的本职工作是在银行从业吗？你是怎么样平衡你的专职工作跟投资之间的关系？
银行螺丝钉：是，我刚开始的时候是在银行工作，这也是我这个网名的由来。我觉得工作跟我现在做的东西主要还是靠兴趣，我觉得兴趣是最好的老师，因为我对投资比较感兴趣，后来也是比较喜欢指数基金方面的，所以后来能够一直坚持下来。
提问1：谢谢。
提问2：你好，银行螺丝钉。我一直关注你每天更新的指数的市盈率，现在是这样，因为你也一直关注低估的，你的名字叫银行螺丝钉，我想问一下，你对银行这块一直没讲，你能现在讲一下对银行是怎么看的吗？因为它的PE很低，一直增长也不错，谢谢。
银行螺丝钉：银行是一个比较强周期性的行业，当前因为咱们国家的经济还没有走入一个上行的周期，所以银行也受到宏观经济的影响，它的表现就没有恢复到原来最强的那段时间。所以银行的估值一直处于较低的区域，现在的银行主要是靠着业绩的推动在往上涨。其实我们仔细看一下银行业在过去这十几年里，在咱们国家的所有行业的股价表现都算是中等偏上的，并不是很差。它的估值一直处于较低的区域，如果未来我们国家的经济能走到上行周期，像困扰银行坏账等这些问题就会迎刃而解，这些银行的困局就会出现一个修复。
主持人女：问题提问先到此结束。我个人有一个问题，我和银行螺丝钉私下也会交流，我看到你参加了我们雪球实盘组合，创建实盘组合有一个多月了，收益高达15%，但是换手率方面非常频繁，说明你除了在基金之外，在股票投资方面也有独到的心得，有没有在这方面有一些策略的分享，可以跟我们现场分享一下吗？
银行螺丝钉：实盘组合是我自己做的一个实验，我最初是看了一些关于指数的文章，我自己想尝试做一个关于小盘股指数的组合，因为目前市场上虽然说有一些小盘股的指数基金，但是总体上来说不是特别地完善，所以我想自己去尝试着制作一个小盘股的指数，因为小盘股有一个问题，就是你回测的时候，它的收益率跟它实际用资金投资的收益率是完全不同的，因为小盘股的冲击成本特别高，我们实际用真金白银投资的时候，它跟我们回测出来的数据会有很大的差别，所以我想正好雪球也有实盘的功能，想用这样的一个功能来测试一下自己的小盘股指数。
主持人女：希望您在回测之后跟我们多分享一些经验。谢谢。

govyvy

作者: 一只花蛤  2016-06-14 22:20:22

山东师范大学保守主义投资哲学通识班价值投资讨论小组第四期的问题是，如何看待低估价位买入优质标的与“徒手接飞刀”的问题。我想，这个问题其实已经涉及到了逆向投资的问题。

关于逆向投资的问题，我建议大家仔细阅读戴维·德瑞曼的《逆向投资策略》(有中文版)一书。德瑞曼，有的文章将其译成“大卫·卓曼”。戴维·德瑞曼在投资界的名声并不亚于塞思·卡拉曼或霍华德·马克斯，他是德瑞曼投资公司的董事长和首席投资顾问，被华尔街誉为“逆向投资之父”。不过，国内的投资者很少提起他，知道的人也不多。

我们都知道，在一个恐慌或萧条的市场里，理所当然地没有什么人会在此时买进。趋势投资者会把此时的买入视为“徒手接飞刀”，他们永远不会去做这样的事。事实上，也正是由于这些大量的趋势投资者在恐慌或萧条时不计代价的抛售，逃离市场，最终才造成了市场恐慌和萧条。

但是，逆向投资者会把这样的市场视为最好的机会。巴菲特每每就会说，这时进入市场，就好像到了女儿国，美女任你挑选。价值投资本质上就是逆向投资。这时候他们会全神贯注，瞪大眼睛。这时候若买进股票，一定是非常规的投资，它意味着寂寞，甚至很不舒服。但是，伟大的投资通常都是从不舒服开始的，逆向投资很少有舒服的时候。

在恐慌或萧条的时候进行投资是一种以巨大折扣买进的价值投资。德瑞曼认为，由于股价迅速下跌，基本价值会按你有利的方向急剧增长。比如，恐慌前，你得到的股利收益或许只有2%，现在你可以得到8%，甚至更多。格雷厄姆曾经警示说，“应该以萧条为基础买进债券”。这句话同样也适合于买进股票。但是假如被投资的公司不能在逆境中生存，那么对投资就是不明智的。

塞思·卡拉曼以专注于购买低估的股票和破产或者出现危机企业的证券而著称。他说，如果你是在恐慌的市场，则不必做到非常聪明。因为你是从惊慌失措的人、需要追加保证金的人以及绝望的人手中购买股票。通常100只股票中可以投资的或许只有一两只，而现在10只就能找到三四只。所以此时不必像以前那样聪明，你只需处在游戏中，有资金可投并且没有麻烦就行了。

当然，要做好在恐慌或萧条中投资并不容易，因为需要敏锐的商业嗅觉、丰富的市场经验以及过人的勇气，这或许可能超出包括我自己在内的个人投资者的能力范围。而且，在恐慌或萧条时投资也不一定就能保证不会出错，如果要买进股票，那么

①要衡量公司的财务实力，财务实力雄厚的公司能毫发未损地度过难关。

②要足够的多元化，不管一个公司或一个行业的股票看起来有多便宜，总有出错的时候。

③是价格，即使一家公司的财务靠得住，也并不意味着你需要为买它的股票花很多钱。

④当股价下跌不要心急，看起来极便宜的股票常常还会下跌20%或30%，所以需要分批买进，越跌越买。

⑤考虑到萧条的时间可能会很长，若妄想在转瞬之间，立马获得“永恒的回报”，那么将很难，因此最好不要期望在瞬间就会有收获。

就我自己的投资实践而言，在2008年至2014年漫长的7年里，基本上都是以“买进持有”为主旋律，甘心做一个股票的净买家，很少有卖出的时候。正因为如此，持股成本才显得足够低，持股数量才显得足够多。实际上，从2014年的下半年起，我就已经停止了所有的买进动作。如此，等到了2015年花开的时候，才有迎来了一个收获的季节。因此，如果你打算在恐慌或萧条时买进，那么就需要有足够的耐心，坚韧的意志，两者缺一不可。

附

“逆向思考的艺术”

文/王锦山 2015年5月24日

“当所有人想得都一样时，可能每个人都错了。”这是我读完《逆向思考的艺术——与众不同的投资获利之道》后，脑海中印象最深刻的一句话。这一期逆向思维以对“价值投资的适用性和对市场的看法”为主题，在讨论中让成员坚信自己的投资思想，切忌随大流的冲动。

一 张烽玉：不幸乃投资时机的大幸

不幸是天才的晋升阶梯、信徒的洗礼之水、弱者的无尽深渊。我想，巴尔扎克的这句话是对价值投资非常好的一部分阐释。

对于一个坚信价值投资的人来说，“不幸”可能是最大机会。当市场“不幸”的时候，当大部分人认为到了熊市无钱可赚的时候，对于价值投资者来说却是到了遍地黄金的时刻。因为价值投资者的标的在此时的市场中，已经大打折扣，严重被低估。当一只股票“不幸”的时候，比如当年的三聚氰氨事件发生后，伊利的股票被恐慌性抛出，连续跌停，那时拿着伊利的人犹如抱着一个烫手山芋一般。但是，对于一个曾深入研究过伊利的价值投资者来说，此时正是一个千载难逢的好机会。

因为我信奉价值投资，所以关注的都是这方面的内容，而最近我产生了一种危机感，就是不管在姚老师的博客，还是在杨天南财务健谈的雪球文章下边，满满的都是价值投资者。如果一种理论当信奉的人多了，那么其效果就会下降。我们对于其的讨论结果是不管是不是增加，都要加强自身的学习，强化自身。如果增加，那么超越他们。姚老师把《逆流与顺流》在雪球上发出来之后，一部分人持赞赏观点，一部分人持怀疑态度。我想他们的反应可以与我们的危机感形成一种思维的对比吧。无论如何，这种危机感都会成为我们前进道路上的鞭策。

二 王锦山：不落他人窠臼，坚信自己体系

价值投资在熊市之中，大有人所追捧学习，价值投资的理念也很好学会。简而言之，投资投的是有价值的标的物，而价值投资用合理的价位买合适的东西，正如姚老师的博客中所提“恐惧一直是培育未来牛市的最佳养料。价值投资是用五角买入一元的东西，价格是由最恐慌的卖方所决定，而价值是由现金流以及资产所决定，与卖方无关。”通过研究公司财报和分析公司前景等等，发掘公司的内在价值，很多人忽略这个或者难以长久做到，因此，若有逆向思维，必关注其价值，而不随大流。

其次，格林布拉特在《股市稳赚》一书提到，价值投资有三个关键经验“一、价值投资是有用的；二、价值投资不是一直有用的；三、第二条是第一条为什么正确的一个原因。”正是价值投资有时会“失效”，在投资过程会有人开始质疑价值投资，所以我觉得不是许多人能一直坚守价值投资，它毕竟还是少数人玩的超级游戏。

三 李林阳：价值投资只属于极少数人

漫漫熊市中，身边讲价值投资的人似乎多了起来。一种投资理念如果大家都在用，市场上没有了对手盘自然也就失效了。我们的小组讨论谈到价值投资现在似乎又热了起来，但在我看来价值投资从来只是属于极少数人的。为什么股市一赚二平七亏的法则永不变？在我看来是因为投机比山岳更古老，投机符合人性而价值投资逆人性。

“昨夜西风凋碧树，独上西楼，望尽天涯路”。价值投资是寂寞的，是高远但有具体目标的，是别人贪婪时我恐慌、别人恐慌时我贪婪。价值投资的周期往往是三年五载乃至更长的时间，最终所获得的回报可能只是年化百分之二三十。一万年太久，我们只争朝夕是多数投机者的心态，百分之三十的回报只不过是三个涨停的事情，所以多数人必定向往投机暴富的快感。投机者自然也有三六九等，比较成功的投机者有严格的交易纪律，能够及时止盈止损，能够做到众人皆醉我独醒。不过，这一类投机者也是少数之少数，身在市场中克服人性，难！于是，在我看来要坚守价值投资应该要与市场保持相当的距离，少接受噪音的干扰，以免把持不住，让人性的冲动与贪婪压过理性与坚守。

“众里寻他千百度，蓦然回首，那人却在灯火阑珊处。”价值投资是要学习分析公司财务的，评价公司的财务、展望公司的未来是一门高深的学问，是一门艺术。这门学问显然比技术分析要难上一个层次，既然技术分析存在赚快钱的可能且门槛低，那么愿意深入学习价值投资的人必然是少数之少数。A股的上市公司业已接近3000，筛选优秀的公司并不是一件轻松的事情，有众里寻他千百度精神的人只能是少数，纵然在灯火阑珊处的优质公司也不少，但没有寻他千百度的精神就没有对这个公司完全的了解，即使买入，坚守的信心又能有几何呢？

“衣带渐宽终不悔，为伊消得人憔悴。”在低估的价格买入好公司只是千里之行的第一步，长时间的等待，在等待过程中的“反弹-横盘-下跌”如此循环往复的过程是极其折磨人的。尤其是市场上赚快钱效应的存在，会让这种等待更加寂寞，有等待和不悔的心才能等到时间玫瑰的绽放，这一点也是多数人所没有的。

王国维先生总结的治学三境界古今中外只有少数之少数人能做到，对于价值投资而言大抵也是如此。嘴里说信的东西未必在实践中能够坚持下来，等到牛市来临可能有很多现在说价值投资的人又会开始进行投机的活动。修道成佛是逆人性的事情，价值投资也有逆人性的因素；得道成佛者是少数，能称为笃信并坚守价值投资的人也可以称之为圣人了。

本次小组讨论过程中提出过低估价位买入优质标的与徒手接飞刀的问题，我们恳请姚老师在百忙之中解答。在不理性的市场中，时常会泥沙俱下的现象。优质的股票不仅跌破安全边际而且有可能进一步下跌，如果我们按照先前的分析低谷股票价格已经向我们发出了买入的指令，但在趋势投资者眼中下跌的趋势不止此时建仓犹如徒手接飞刀，过早出手依旧可能伤亡惨重或者付出时间的代价。比如，2008年上证指数探底1664点，即使在2000点附近建仓依旧有可能承受20%的进一步下跌。为了解决这个问题，分批次建仓是更好的选择吗？价值投资者应该如何逆向看待这种状况呢？

govyvy

11月27日，《中共中央国务院关于完善产权保护制度依法保护产权的意见》发布。

引人瞩目的是，意见在多处对于公众关心的土地与房屋财产问题，作了说明和安排，明确提出：研究住宅建设用地等土地使用权到期后续期的法律安排、细化规范征收征用法定权限和程序、赋予农民更多财产权利等。

意见的发布，将对公民的土地与房屋权益保护释放哪些新信号?记者采访了权威专家进行深入解读。

焦点一研究住宅土地使用权续期法律安排

【文件精神】研究住宅建设用地等土地使用权到期后续期的法律安排，推动形成全社会对公民财产长久受保护的良好和稳定预期。

【专家解读】北京大学法学院教授常鹏翱认为，意见尊重并回应了民意，传递了一个重要信号：既然研究的是续期的法律安排，并强调形成受保护的良好和稳定预期，那么就意味着，对于个人住宅土地使用权到期后政府会收回的担心是不必要的。

今年4月，温州房屋20年土地使用权到期事件引发社会高度关注。国务院1990年发布的《中华人民共和国城镇国有土地使用权出让和转让暂行条例》中明确，土地使用权出让最高年限按用途确定，其中居住用地70年、工业用地50年、商业旅游娱乐用地40年、其他或综合用地50年。从全国范围内来看，大部分住宅的土地使用权年限都是70年。公众关注，不论是最高年限70年，还是低于这个年限，到期了该如何续期呢?

中国人民大学民商事法律科学研究中心主任杨立新说，目前，关于住宅用地使用年限续期的法律依据主要是物权法第一百四十九条规定，“住宅建设用地使用权期间届满的，自动续期”。目前的法律条文由于缺乏细则，如何“自动续期”存在不确定性，难以操作。

杨立新认为，续期问题可以从三个方面来考虑：一是不够70年的，到期后必须都续期到70年;二是70年到期后自动续期，相当于住宅建设用地使用权是一个无期限的物权，即一次取得永久使用，国家不必每次续期每次都收费;三是到期后经过自动续期变成永久性建设用地使用权之后，应当确定使用权人与国家所有权人之间的关系，可以考虑收取必要而不过高的税金，但应当经过立法机关立法决定。

中国(海南)改革发展研究院院长迟福林认为，意见提出财产权利保护问题，实质是承认并尊重房产已经成为城镇居民重要财产权的现实。对于70年土地使用权到期后的处理，要拿出妥善的办法。意见尽管没有出台具体的内容，但特别重要的是，指明了要向有利于财产保护的方向进行制度设计。

专家认为，意见也是强化物权法的表现，回应了凡是重大改革都要于法有据。应当按照民主、科学、透明立法的原则，通过法律手段来细化相关规定。

govyvy

大家好，首先感谢雪球让我们又一次有机会聚在一起，探讨交流关于投资的心得体会，今天我讲演的主题是《攻守兼备、从容布局》，主要分享两件事情： 第一个谈谈我们现在做投资时一些基础性的策略体系-攻守兼备; 第二个想与大家简单交流一下在目前的这个市场环境下我们如何进行投资布局。
首先第一个问题：攻守兼备。这是一个比较形象的、比较笼统的一种说法。要把这个概念搞清楚，我们需要明白三个问题：
1， 何为攻守兼备？
2， 为什么要攻守兼备？
3， 如何攻守兼备？
首先第一个问题：何为攻守兼备？它的内涵意义是什么？ 其实无论是攻还是守，其实质都是由风险和收益之间的特定关系来界定的。这个地方我特别重点强调一下，无论是我们说的攻或者是守，其实都是由风险和收益之间的关系来定义的。
我们说的攻就是要寻求高收益但相应来说风险比较大，这里收益与风险的对应关系是高风险高收益，比如说像股权或与股权相关的资产就具有这类特征；所谓的守就是要守住本金并获取适度的固定收益，由于对本金安全的要求非常高，所以相对来说承担的风险比较低、收益也比较低，所谓的低风险低收益。当我们把具有不同风险收益特征的资产组合在一起的时候，我们的投资组合就既具有攻击的能力，也具有防守的能力。简单地说，这就是所谓的攻守兼备。
攻守兼备是一个相对均衡中庸的策略，因为攻和守本来是矛盾的，我们强调进攻的能力就会削弱防守的能力、如果我们要强调防守的能力也会减弱进攻的能力。所谓的攻守兼备，这里“兼备”实际上它只是一个相对的概念，我们可以把它理解成一个攻守平衡的一个概念。实际上我们做投资总是在进攻与防守之间、在收益与风险之间寻求某种平衡。
在具体的实践过程当中，攻守兼备这个策略具有两个非常明显的特征：第一个特征是被动，第二个特征是逆向。当攻守兼备的投资理念融入我们的投资体系的时候，我们在做投资的时候，就会慢慢有一些变化，会从预测市场、战胜市场的这种主动态势，逐渐过渡到适应市场，或因市场的变化我们才做相关调整的一种被动的态势。而且这种被动应对的过程，它具有逆向的特征。
我们举例来说，比如在牛市阶段，权益类资产大幅上涨，潜在的风险越来越高，实际上攻守之间已经失去了平衡，这个时候我们一般的操作是会把进攻性的股权类资产适时适度的逐步转换成防御型的债权类资产。实际上这完成了两件事情，第一件事情是你兑现了利润，第二件事情是你锁住了利润。实际上搞股票，大家都挣过钱，但是我觉得等会儿下面我还要具体讲，最关键的问题是我们守不住。而且在转换的过程当中，股票上涨的幅度越大，市场越热，我们越谨慎，离场的欲望越强烈，这就是一个逆向的关系。所以去年讲演的时候，我们对牛市有一个说法，它是逐步用来兑现利润的，实际上就是一个平衡被打破到恢复平衡的一个过程。
我们反观熊市，攻守之间也会失去平衡，这个时候我们的操作就是把防御性的，比如债类资产，逐步地转换成进攻性的股权类的资产，而且这个方向也是逆向的。比如市场越冷淡且持续的时间越长、市场的负面消息越多，越是这样的市场，实际上不管是我的意识或者是我的潜意识，总是会一次一次对我进行强化：我必须要待在这个市场，而且还要提升参与的幅度。所以我们有时候在寻求配置方向的时候很简单，哪个地方持续箫条的时间比较长，或者哪些板块、哪些公司持续箫条或者下跌的幅度越长，其实这些领域越就是我们关注的领域，这其实也是一个逆向的关系。所以其实熊市也有一个说法，它是用来逐步低成本积累筹码的，如果没有熊市之间的足够积累，下一轮牛市来的时候，你又拿什么来兑现利润呢？所以说攻守平衡实际上是一个跨牛熊的长周期的一个战略性的策略，它不是一个临时的应急性的一个策略，不是说今天亏钱了，明天就要攻守兼备了，不是这个概念，而是贯穿在我们投资的整个过程之中。这里我把攻守兼备这个特征就简单地介绍一下。
实际上攻守兼备是一个说起来比较简单，但是实际上操作起来还是有一定难度的，比如我们说攻守平衡，首先面临一个问题，什么状况我们把它定义为攻守平衡？因为不同的人对这个平衡的理解是不一样的，这个没有固定的公式、也没有一个固定的模式，但是在具体的平衡把握上，实际上格兰姆有一个经验法则我们都很熟悉：“25%-75%”，不管是哪一类资产，我们在配置的时候，在一般情况下不宜低于25%，但也不宜高于75%。因为这个比较简单，如果是某一类资产，不管是进攻性的还是防守性的，配置过低或者是配置过高都容易导致策略的极端化，会导致攻守失衡。按格兰姆的这个理解，实际上攻守之间的配比从25%到75%之间实际上你都可以把它认定为是某种相对平衡的状态，当然这个平衡点、这个度如何把握其实就是在投资的过程当中最体现艺术性的地方。这个跟市场的环境、市场的温度、你对市场的判断，还有我们投资者个人的性格、经历、经验及能力等等都是相关的，这个只有在长期的实践过程当中逐渐去把握。
就攻守平衡这个基础理念而言--我认为真正的困难之处实际上还不在操作层面，我认为真正困难的地方其实还是在一个理解和融合的层面，如果我们没有深刻地理解，就不能自然、自发地把它融入到我们的投资体系，也许根本走不到操作层面。其实任何投资理念，它的理解与融合都是非常困难的，像我们做投资做了十几年，20年以上，我们总会明白一些道理，其实我们回头看，这些所谓的道理，我们十几年前、二十年前可能就知道，但是真正读懂、真正明白、真正融合，有时候真的需要一个岁月的磨炼，真的需要多年经验的逐步积累。当然对攻守平衡来说，我觉得在理解和融合上，它更加地困难，为什么？因为这个策略本身它内含着一些反人性的要素，比如消极、被动、逆向、隐忍、低调，要求投资人具有很强的内审(自我审视)及内敛（自我控制）的能力，因为你要对抗人性，大家都知道这是非常困难的一件事情，而且这个策略它还有一个非常让人困惑的地方：你付出了很多努力，你实践这个策略，你能够期待的是什么？你能够期待的最终也只是一个中庸的结果，付出那么多，得到好像并不多。那么我们为什么还要选择这个策略呢？ 而且这里头中庸的内涵非常丰富。这里我挑最重要的两点来说。
第一，这个攻守平衡的策略，它并不是一个完美的策略，它在市场的任何阶段它都不是最优的策略，比如说在牛市阶段，虽然我们不会错失牛市，但是我们跟不上牛市的步伐，我们会输给市场。在熊市阶段，虽然我们能够具有一定的防御能力，相对市场具有一定的优势，但是我们依然无法避免资本损失。也就是说在市场的任何阶段，我们都能找到比平衡策略更好的策略。这是关于中庸内涵的第一点。
第二点我觉得更重要了，所谓的中庸，它会要求你主动放弃追求卓越，“不争上游，只保中游”，换一个形象性的说法就是“不求大胜，力求不败”，我们会把关注的重点从追求最优过渡到如何避免成为最差，所以说这个策略具有保守与隐忍的色彩。说到理解中庸、接受中庸，我觉得我们面临的第一个重大的挑战就是与传统观念的冲突，我们小时候受的教育就是要力争上游、要追求卓越，要战天斗地，一定是要追求最优，现在还有一个很励志的说法，我们一定要有梦想，万一实现了呢？ 其实我想换一个说法，我们一定要有梦想，但是万一实现不了呢？你不能去想那些天上掉馅饼的好事，你做投资一定要从一个负面想一想，包括我们刚才说的梦想，如果它那么容易实现，它就不是一个梦想了，那是一个基本不靠谱的小概率事件，但是我们把时间都浪费在这上面了，我们做投资要有现实主义的态度，而且在投资领域，有时候为了追求所谓的卓越，有时候甚至只是为了一点小小的名气，赌一把、搏一把的诱惑、内心的冲动太强了，如果你做投资，你不能认识到这一点，你永远处在一种非常高风险的状态。所以我觉得我们做投资，应多一点中庸的思想，现在我也是经常这样反思自己，“慢一点、稳一点、退一退”有时真的很重要。特别是在资本市场利益盘根错节，如你选择中庸、甘于中庸是什么状态？-- 基本上意味着你自我的沉默、自我的封闭，这对我们的人性是很大的挑战。如果你总是平平淡淡，你怎么引人注目、脱颖而出呢？你怎么会有粉丝呢？你又怎么成为大V呢？ 从资产管理的角度，像我们基金经理去跟客户宣扬我们的理念的时候，比如我跟我的客户说，我永远都不可能取得辉煌的业绩，只能在长期里面力争取得相对稳定但是平淡的业绩，我又怎么能募集得到资金呢？ 如果你不能在短期内证明你的能力，你怎么能让人相信你具有长期投资的能力呢？ 所以说做投资，不管是个人做或者是做资产管理，我觉得总有很多让人困惑的地方。一方面我们要挣脱人性的奴役，另一方面我们还要穿透利益的迷雾，所以就长期投资来说，我觉得永远都不是一件简单或容易的事情。上面我花很长时间把攻守兼备的概念、特征，以及执行的一些情况大概作了一下介绍。
下面我们就要涉及到第二个问题，刚才我们讲了，这个策略看起来简单，但执行起来有难度，你执行以后能得到的只是一个中庸的结果，我们花这么大的力气，我们去理解接受它，但我们并不能得到一个好像很辉煌的业绩，那我们为什么还要攻守兼备呢？
其实我接受攻守兼备这个理念，从最开始了解，初期我也是不屑一顾的，等会儿我还要解释为什么。到慢慢有点理解，到最后完全接受、融合，我自己花了大概二十多年的时间，这个过程非常地漫长。但我现在认为这个策略是非常好的一个策略。刚才我们说了它不是一个完美的策略、它在任何阶段都不是一个最优的策略，但是它又是最接近完美的策略，因为它在任何时候都不是最差的策略。在长期的投资过程当中，只要我们不犯错误或者少犯错误，管理好风险，避免出现特别糟糕的年度投资纪录，也许长期中无数个中庸的累积，也许最终会导致一个并不中庸的结果，我现在是这样理解的，我相信攻守兼备这个策略能够帮助我们实现财富的稳健持续的长期增长，这个是我现在的认识。
下面我想花点时间讲一讲我怎么理解这个策略、接受这个策略的过程。现在我想换一个分析思路，我们把攻和守拆分开，我们分别来讲，然后我们可能就能明白，把它们兼备在一起的价值。
首先我来说一说我们做投资的时候为什么要有防守的意识？所谓的守，这个地方我就以最基础的防御性资产，类现金为例，来作介绍。现金的收益大概只有，按货币基金来说，大概就只有2-3个点，实际上我们做投资大多数人都认为现金类资产是一种低效资产，收益率很低，我们在做投资的时候，为什么要让这种低效资产充斥我们的投资组合呢？其实8年前、十几年前我也不会接受这种所谓的平衡策略，平衡策略并没有什么特别之处---无外乎就是各类资产多配一点，弄在一起，东边不亮西边亮，最后无外乎取得一个平滑的波动率，无外乎取得这么一个效果， 你们做基金的无外乎就是让收益曲线好看一点嘛，你们其实是以牺牲收益率为代价来换取了所谓收益的稳定性，你把高收益的资产和低收益的资产组合在一起，它肯定是输给高收益资产的，如果我具有一定的投资能力，我又具有一定的风险承受能力，那我为什么不去选择更好的策略呢？--- 实际上我很多年前是这样认为的，但是后来我的认识慢慢发生了一些变化，实际上刚才我们说的这些东西，它都是符合逻辑的，它都是正确的，它们实际上都是事实，但是它们只是事实的一部分，而不是事实的全部，所以我想来分析一下防御性的部位到底有什么价值：实际上有两类价值：
第一类价值就是所谓的绝对价值，现金类收益就是2-3个点，但是有一个有点，现金类资产本金不会缩水，它的收益永远都是正收益（2-3个点的绝对收益率）。
第二个是相对收益，实际上这与现金的选择期权有关系，我们知道现金就是流动性，它让我们拥有一种无期限的权利--它让我们有权利在未来任何时候以当时的市场价格买入任何资产，因为它就是流动性。所以实际上这种期权价值赋予了一个现金类资产创造潜在增值价值的一个机会。比如刚才我说的那些，关于平衡策略很普通的一些观点，实际上那种观点有一个背景，什么背景？一个牛市情结的背景，我们不可能永远都处在牛市当中，市场总是牛牛熊熊，它是轮回波动的，我们设想另一种情形比如在熊市里面，你的投资组合里面，如果权益类资产大幅缩水，这个时候你可以看看你的防御性资产有什么特点： 第一，它不会缩水，现金是多少还是多少，不管多熊的熊市； 第二，它有一定的正收益，虽然很低； 第三，它的相对收益就出来了，股票下跌一半，你的现金类资产增值一倍，或者说你用同样的防御性资产可以转换为更多的股票类资产； 所以说，市场下跌得越深，你的现金类资产升值的幅度越大。这个时候你只需要有一个小小的行动，什么行动？--攻防转换，实际上我们通过把防守性资产在一个大幅下跌的过程当中，逐步转换成一个进攻性的资产，我们实际上是在一次又一次地实现防御性资产的相对价值。这种积累非常重要，它会为下一轮牛市来临的时候给投资组合的大幅增值打下一个非常好的基础。所以在一个负面的背景下，攻守平衡策略是完全能够战胜一个激进的高仓位的组合。
实际上我自己接受攻守兼备这个策略一个关键点，是我终于意识到现金类防御性资产，它在进行转换的时候，它具有巨大的价值创造力，所以说所谓的防御性资产不是那么不堪的，不是所谓只有2-3个点的所谓的绝对的收益率，在一个箫条的市场当我们完成了攻防转换之后，防御性的资产具有巨大的价值创造能力。这是我接受这个策略的一个关键。实际上现在有一个比较流行的说法，就是反脆弱性，实际上在你的投资组合里面，如果具有防御性的资产就会让你的这个组合具有反脆弱的能力，市场越不好、越箫条，实际上你的收益越多，这就是所谓的反脆弱性。
我们都知道像什么卡拉曼、巴菲特为什么持有那么多的现金？不是稀罕那2-3个点所谓的绝对收益，他们实际上是在耐心地等待随时可能会出现的实现相对价值的机会。所以说从守的角度来说，我们实际上换一个方式理解，可能我觉得更能说明问题：所谓的守--它其实是进攻的战略预备队，所谓的守实际上是一种进攻的准备状态。攻守之间，防守与进攻之间是可以相互转换的，我们所谓的平衡操作也好、再平衡操作也好，实际上就是在一次又一次地实现攻防之间的转换。不管是攻转成守，还是守转成攻，它都有价值创造能力，如果从这个角度我们来理解这个守，其实我觉得我们构筑投资组合的时候，它就是一个必备的品种。而且有的时候它在我们的投资组合里面会占很高的配比。这个就是我们单独从守的角度来理解一下。
下面我再从攻的角度来说一说。说到攻，就是收益率，我今天实际上本来想重点说一下收益率，因为关于收益率的误解太多太多了，因为投资这个行业具有一定的竞技性。说白了，它就是以成败论英雄，这个所谓的成败就是收益率，所以说收益率，因为它能带来眼球、带来粉丝，它甚至能给你带来很多潜在的利益，所以说在收益率上面有很多误导性的东西。
在讲收益率之前，我觉得我们先要明确一个概念，所谓收益或者收益率，我们一定要明确它首先是一个净值的概念，我们说到收益、收益率，实际上是指净收益或者是净收益率。如果按时间周期来推演的话，它应该是一个累积净值的概念。换句话说我们的收益率实际上是由两部分组成的：在赚钱的年度你赚的钱抵扣掉你在亏钱年度亏损的钱，这个净值才是你的收益。所以我们刚才从净值的角度来看，收益率实际上是由两部分组成的：第一个，你要多赚，第二个你要少亏。因为你的最终收益率是由这两部分决定的，但我们在做投资的时候，我们大部分精力放在什么地方？放在要希望寻求高收益上，几倍几倍又几倍，你赚得多，如果你亏得多，你的净值可能很小，甚至你可能还是负的。所以很多人选了很多牛股，但是最后算总账依然是赚不了钱，依然亏损累累，因为你虽然赚得多，但是亏得更多。算收益的时候一定是净值的概念，所以我们可以从两方面来提升我们的收益率：第一点是尽量多赚，第二点，我们要尽量少亏，或者尽量不亏。
实际上由于投资者的策略不一样，有的着眼于提升收益率，有的着眼于少亏，所以就会有很多策略出现。特别是在力争少亏方面我们能够看到杰出的投资者我觉得是非常少的，我们现在眼里看到的都是高收益、再高收益的投资者。所以这个地方我特别想举一个案例，就是卡拉曼这个案例，他的策略非常简单，他有一个策略基准，每年必须要绝对的正收益，这是他每年做投资时必须要达成的一个目标。而且在他二三十年的投资过程当中，他只有两年的亏损纪录，虽然大部分时候平平淡淡，但二三十年下来，他还是达到了一个大师级的投资水准，他就是因为把少亏作为他的策略基准。实际上从收益率的角度来说，他其实也是一个攻守兼备的概念，我们一方面要争取多赚，另一方面我们要争取少亏，但是这两个方面是矛盾的，我们怎么办？我们就是一种平衡策略，所以说在收益率上面，第一个我们要有一个累积净值的概念。
第二点，在收益率的评估上要有一个整体性的概念，我在雪球上也写了文章的，现在市场上的信息都是片断的、局部的，我们很难靠这些点滴的信息得出一个全面的判断。有人说他抓住了一个5倍股，有图有真相，但其实这个人可能是亏钱的，为什么？因为这只牛股赚的钱还不足以弥补他其他熊股亏损的钱。所以如果只看局部得不出真相的，这就是所谓的整体性。
第三点，我觉得所评估收益的时候有一个很关键的，就是周期性，所以我们评估收益率，现在我觉得应该至少需要15年以上的时间，因为短期的收益具有随即性，因为市场有很多突发事件，如果是评估的时间很短，实际上它体现不出能力，而往往体现出市场的随机性。所以说每次牛市来的时候，所谓的什么都不懂的业余选手经常把专业选手打得鼻青脸肿，短期内可以，但是稍微把周期拉长，只需要一个牛熊轮回，这种现象出现的几率很小的，时间一长，投资的客观性、专业性就会慢慢体现出来。所以说这个时间为什么要15年？我主要是想跨过13年，因为投资过程当中，13年是一个很有趣的时间，因为三位投资大师他们的投资时间跟这13年有关，比如第一位巴菲特的私募时代就是13年，他用13年证明了自己的能力，后期他持续辉煌了几十年。第二个是林奇，他的基金经理的生涯也是13年，但是他急流勇退了，我们永远不知道他下一个13年会怎么样；还有一个基金经理就是米勒，也是美国非常出名的基金经理，他曾经创造了一个历史，连续13年战胜市场，这是有纪录的基金经理里面，我的印象里面，好像还是唯一的一个人。但是第14年，他发生了比较大的亏损，亏到什么程度？他一年亏掉的钱比他13年赚的钱还要多。所以我觉得我们评估一个人最好跨过这个13年，最好是15年，我们才能真正对一个投资人，他是不是具有专业能力得出一个比较符合客观的一个判断。
第四个，在评估收益率的时候还有一个匹配性原则：同样是一个收益，但是不同的投资者采用不同的策略，他可能承担的风险不一样，所以说我们如果用比较低风险的方式取得比较高的收益，这个体现专业能力，而且这种方式具有可持续性。如果是你取得高收益，用的是一种比较极端的策略，这种所谓的业绩很难具有持续性。所以我们会发现一个非常有意思的现象，这个现象我觉得不是一个偶然的，基本上是一个必然的现象，比如说今年我们的基金收益排名前几位的，到了第二年，要么它继续排名前面，要么一定是掉在后面，他不会走中间路线的，为什么？因为你要取得极端好的业绩一定是极端的策略，极端的策略一定会承担极端的风险，极端的风险一爆发就会大幅回撤。我们把周期放到15年以上我们会发现什么现象？真正的投资高手才会浮出水面，而且我们都会发现一个现象，这个收益率会收敛，收敛到15%这个水平，你如果还能达到这个水平，15年15%，你就是一个投资高手，这跟我们理解的明星基金经理，人家一年赚几倍，那个15%肯定能达到，他为什么达不到？刚才我已经说了，他极端策略，可能他的投资生涯都持续不到15年，连续几年上去，可能一下就下来了，下来了之后他的投资历史就断了。
我刚才有一个结论，无数个中庸的积累最终会导致一个不中庸的结果，我们回头看真正的投资大师，基本在他的投资过程当中，每一年都不是明星，但他们甘于中庸。我刚才说到无数个，可能不需要无数个，我们可以量化一下，也许只需要15年平庸的积累也许就会产生不平庸的结果。我只想说一点，收益预期抱得不要太高了，实际上还是有一个守的概念，所以最好的策略就是把攻和守组合在一起，攻守兼备、攻守平衡。如果我们这样来理解，是不是攻守平衡就是一个可考虑的选项呢？
最后讲一个问题，攻守兼备的具体运用。攻守兼备刚才我说了，是我们现在做投资的时候一个基础性的策略，不仅体现在战略上，也体现在一个战术上，现在我再讲一下我们在战术上的运用。
大类资产配置怎么配置我们就不说了，我们再讲一讲经典的配置，股债搭配，债券怎么配？股票怎么配？债券配置上我也是用攻守兼备。我们在构筑债券这个组合的时候，也是各类债券要根据我们的判断，我们进行一个组合。比如像债券，我们可以从攻击性上排一下序，比如短期国债、中短期国债，如果我们把这个信用等级放一下，我们可以不投资国债，投资到高等级企业债及在期限内承担一点波动，在期限上长一点，我们再能接受一些流动性损失，我们的回报率会逐渐上升，实际上这个部位完全可以从纯现金的2-3%提升到5-6%，翻一番，其实难度是不大的。
其实我今天如果要说建议，我提一个建议，大家把关注股票的时间，哪怕你分出10%的时间关注一下债券部位，关注一下防守部位，除了防，还要争取在防守的情况下尽量争取比较高的收益，这个只要花精力基本上可以立竿见影的，所以这一块大家可以花一点精力。所以债券这一块，包括债券再往下面排列，我们还有什么可转债、垃圾债，这个都可以根据我们的能力来构筑债券类的、防守类的投资部位。
最后讲一下股票类。因为有些球友留言希望谈一谈股票的投资方式，而且我看了一下，今天发言的大家对股票都比较避讳，其实没有什么神秘的，我分享一下我们投资的案例。我们在股票的配置上也是攻守兼备的思路：我们有防御性的股票，典型的蓝筹股，包括雪球有很多人研究的所谓的收息股都是属于这类。第二类股票实际上就是进攻性的股票，它也是分类的，我们也是攻守兼备在这一部分。但是在股票这一块，我首先还是提示一下，股票赚钱是三个因素决定，第一个因素就是大家想要的那个代码，那个只是其中一个因素。第二个因素，成本，不管什么股票，真正决定你收益率的是你付出的成本。第三点，就是你在投资这个股票的时候，你分配的资金，你抓住了牛股，你只分配投资组合的0.5%，其实那也起不了什么作用。所以投资是有这三个因素，刚才我漏掉了，补一下。
我重点说一下攻击性的股票，分两类：第一类是成长股，因为成长股都很贵，你要提前为成长付出代价的，但是成长能不能实现，这个还是具有不确定性的，只有在价格合适的时候，我们才配置这种成长股。最近几年我在成长股上的投资相对来说比较少，主要的原因就是始终很难遇到，能够打动我们的价格。
第二类攻击性的股票就是所谓的困境类的股票，或者反转类的股票，我把它理解成置之死地而后生的股票，这类股票在我们的配置里面有时候比较高，因为这类股票经常会杀出一些让我们觉得匪夷所思的价格，完全能够把我们的购买欲望刺激出来。实际上这种困境类的股票很多的，比如说所有的强周期的股票，它都具有这种困境类股票的特征，比如说波罗的海指数，大家都知道，从2008年的接近12000点跌到今年初的不足300点，200多点，那是什么概念？那个就是基本上跌没了，12000块钱跌成200块钱就是跌没了。而且周期长达8-9年，这个真正是叫置之死地而后死，而不是后生，大部分企业都会死掉。但是这类股票，因为预期特别地差，所以有时候会打出一些非常非常低的底价。这个就是属于攻击性的股票。当然，困境类的股票还有一类，就是特殊事件性的股票。最典型的在我们A股市场有有两只，就是所谓突发事件性的股票，一个就是伊利的三聚氰氨事件，还有一个就是茅台的塑化剂事件，这两个都是蓝筹股，但是你回看一下这两只股票最佳的投资时间其实都是在他出事的时候，也就是在他们遇到困境的时候。这类股票现在我们关注比较多。
我今天举两只股票的例子，但是不是推荐股票，我只是想说一说，反正也是最后一个了，我就多花一点时间。两只股票，第一只股票我想说一只明星股，复星国际，我关注它实际上主要是对郭广昌郭同学本身比较关注，因为他做投资，我也做投资。他从2012年、2013年、2014年走了很大的牛市，但是我们只是旁观者，但是我们主动或者被动接受了他的一些信息，他的一些判断我们大概都能够做得出来。但是我真正投资实际上是在郭同学出事以后，所以这一类股票我投资三个原因：第一个是因为这些事件把价格杀下来了，我们以前只是旁观者，它现在跌到了一个能够打动我们的价格。第二点，我觉得也比较关键，因为像复星国际这类企业，因为信息很透明，虽然说它的估值可能没人估得准，但是大概10元左右的价格我们感觉不高估，这是第二点。第三点是我个人的分析，我觉得像这类特殊事件实际上对复星的基本面，它实际上有一个正面催化的作用，也就是说复星在经过这次危机以后，我感觉它的基本面会变得更强大，这就是我们投资复星的三个逻辑。时间有限，具体的我就不讲了。我再回过头来说一下我怎么投资它的，第一点，价格下来了，成本降下来了。第二点，我们有一个基础的估值分析，这个价位有支撑。第三点，它的基本面，在危局之后会变得更好。因为像这种大型的企业经受危机的考验，那是可遇不可求的一种机会，我们都在说公司文化，实际上这种大的打击、大的危机对形成公司文化是很有用的，所以我们就分配一点资金纳入投资组合。这就是我们的投资思路。
今天不好意思，耽搁大家这么多时间，就这么多，不好意思。其实应该打断我一下，我觉得占的时间太多了。
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主持人男：非常感谢sosme老师。我们很多朋友说听了您的演讲真的是受益匪浅。现在在场的观众有没有问题想问老师的？
提问1：老师好，首先感谢老师的无私分享，我有两个问题想问一下，第一个问题，老师谈到了攻守兼备，如果我们把攻当作权益类的产品，守当作非权益类的产品，在当前的这个市场状况下，老师，您认为攻守的比例多少比较合适？这是第一个问题。第二个问题，刚才老师也提了一下困境反转股，比如伊利、比如茅台。现在我们知道创业板的龙头乐视网，这是明星网，也处于这么一个困境中，您认为它属于您所想象中的这种困境反转股吗？这两个问题，谢谢。
sosme：我刚才已经说了，实际上对平衡的判断、把握，不同的投资者的判断是不一样的，所以这个确实很难给出一个具体的建议。但是我觉得如果你是一个激进的投资者，经常满仓的，实际上我建议你是不是下一个决心，做一个25%的防御部位，如果原来你的组合是不平衡的，是不是可以换一个思路，让你的组合趋于平衡呢？如果你是一个保守的投资者，比如全部是现金、全部是债券，在目前这种情况下，实际上我也不建议这种极端策略，我觉得还是可以配置25%，如果你觉得25%太高了，15%也行，权益类资产在目前这个市场下一定要进去，因为不是比较疯狂、高潮的时候，数量比较均衡的状态，所以我们的投资组合也要处于一个均衡状态。我经常遇到投资者跟我说我对市场很敬畏，我全部是现金，实际上全部现金不是敬畏市场，是在判断市场，你觉得市场要下跌，不要判断市场，只是判断一个温度，在度上把握，但是一定不要走极端，所以说这个我只能给这个建议。
刚才你说到的乐视，我没有关注乐视，跟我举的复星不一样，复星我一直关注了几年，郭同学做投资，因为我觉得他是中国最接近巴菲特的一个人，他真的有这种投资家的气质，所以我关注了他，我随时对他进行了一些价值的判断，所以它跌下来的时候我们敢买。但是乐视因为没有关注，所以我也不知道它值什么价钱，它可能跌了一倍我也没有什么感觉，它不会打动我，因为你没有关注它，你没有对它形成一个价值底线，所以这个问题，因为我没有关注他，所以我也无法给出一个答案。
提问2：老师好，第一个问题我想了解一下您对职业投资的看法，万一有这个梦想呢？第二个问题我想问一下您对做空的看法，就这两个问题。
sosme：一个是对职业投资的梦想，其实因为最近我跟有些年轻人交流得也比较多，实际上现在我有一个偏保守的态度，实际上现在我很不赞成年轻人进入私募行业，因为实际上投资我觉得有一个最大的门槛，实际上就是岁月，因为刚才我已经说了，我们对自己做评估，我们都需要15年的时间，如果你只有两三年的辉煌业绩，这个体系是不是就成熟了？我觉得还是需要考量一下，所以你说职业投资，像如果我们有这个梦想的话，我建议首先要安下心来安安静静地做，长期地做，没人关注你，你继续做，做到足够的时间，形成自己的一个体系，经历了几轮牛熊轮回，在这个过程当中，你一定会遇到能够看懂你、欣赏你的人。也就是说如果要从事职业投资，我建议大家最好要有十几年，甚至二十年的时间来慢慢打基础。实际上作为我来说好像也是这样走过来的，所以我觉得这个一定要有耐心，不能靠选了一只牛股就能怎么样，当然年轻人都有这个心态，但是这种欲望要压一压，实际上做资产管理，我觉得成功率非常低的，真正能出来的成功率非常低。所以要做的话，包括职业投资，动不动牛市来了，赚了几倍就觉得能力很强了，就出来专业做，我觉得不太行，我觉得还是要积累十几年、二十年，体系成熟以后再决定要不要进来，看看机遇，顺其自然。职业投资觉得有点神秘，我觉得好像也没有什么，走到哪儿算哪儿，这是我的心态。
还有你刚才说的做空，做空这个东西我没有发言权，因为我从来没有做空过，也没有做空的计划，我只能说在我判断有风险的时候，通过攻防之间的力量的调度，来达到一个做空或者防风险的目的，还是通过这种平衡，寻找平衡点的方式来达到你刚才说的做空的目的。
提问3：谢谢sosme老师的精彩演讲，我有两个问题，一个是您说的攻守平衡的策略，在守的这一块您比较强调的，一般守的资产可能会买一些，比如说货币基金或者债券之类的资产，但是货币基金可能是像您所说的，它的收益基本上能够保持一个为正的态度。但是债券，因为它会受到利率的影响，所以也有可能会随着利率的波动，而造成一些负收益，也有可能会存在这种情况，这点您是怎么看的？相当于我们是不是还要时刻关注利率市场的变化？这是第一个问题，第二个问题，之前在雪球上其实也有一次比较广泛的讨论，关于巴菲特的策略和他的导师策略之间的差异，当时的争论，一个是对股票进行深入研究之后，进行集中持股，还有一种策略就是传统的模式，就是不用特别深入地研究，但是只是选择更多的低估值的股票，然后进行分散持有。这两种模式的争议点，我不知道您是怎么看的？谢谢。
sosme：刚才你说的债券，确实存在这个问题，因为刚才我说了，比如说最具有流动性的，现在就是逆回购一天的，还有货币基金，实际上货币基金也有波动，只能说我可以以本金的方式赎回，实际上你也有几天时间，风险始终都有的。但是我们在构筑防御性资产的时候，比如在债券这一部分，实际上我们有一个很基本的、很朴实的观点，我买了这个债券，我就是持有到期。所以为什么我们很喜欢低流动性的债券？这一点我和卡罗曼的观点一样，只要他能给我年化15%的收益率，我宁愿牺牲流动性。在做债券的时候，你在投资的时候，你就要清楚可能会出现的这种情况。但是我是怎么解决这个问题呢？因为要随时保持流动性，所以我们会有一个类现金的东西，我们还有一些中短期的一些债，我们债券有很多持有期不到一年的，几十天的都有，而且我们债券的组合可能是二三十只，会形成一个什么概念？基本上每个月都有利息到账，每个月都有债券到期，完全可以解决流动性，所以我觉得流动性不要太强调，我有100万，每天要能够兑现100万现金，只要每天保持百分之一二十的流动性就可以了，其他的流动性可以暂时牺牲一下，这样可以有效提升资产的收益能力，这是非常重要的。
第二个，就是关于巴菲特深入研究集中投资的方式，格兰姆这种好像不深究，但是极度分散的投资策略。实际上我觉得如果我们分散投资的品种很多，为什么就不能深究呢？所以我现在的策略就是既要深究，又要分散，这个工作量大一点，但是投资本身就是辛苦活，如果我个人的观点是，如果我个人研究能力覆盖不了的话我就请人研究，分散度要够，研究的深度也要够，为什么不能两者都选呢？我就会两者都选，既要深度也要广度，在广泛分散的情况下，我们依然要讲究研究的深度，我觉得不应该矛盾的，可以统一的。

govyvy

一

历史总有若干出其不意的拐点，格隆总在想：假如没有天平天国这个奇葩，中国是否不会有如此屈辱的近代史？至少，这种屈辱历史不会延续近两百年之久？


可惜，历史无法假设。


中国历史书上的近代史以1840年鸦片战争为起点，这是文革期间倍受争议的历史学家郭沫若先生的断代法，这样一个历史解释的取向，强调的是外因：从那一年起，西方坚船利炮对闭关锁国的中国带来巨大的冲击，“无力应对”的中国从此陷入水深火热。


几乎是在同一个时期，也就是1853年，我们的邻居，同样“闭关锁国”的日本，也遭受了同样的待遇：美国海军准将马休·佩里（Matthew Perry）率领舰队强行驶入江户湾的浦贺及神奈川（今横滨）。在武力胁迫下，幕府接受了开港要求，并签订了“日美亲善条约”，史称 “黑船开国”。不久，英、俄、荷、法等国的炮舰纷至沓来，也逼迫日本ZF签订了类似不平等条约——这些坚船利炮的冲击，直接催生了1868年的明治维新——这次改革使日本成为亚洲第一个走上工业化道路的国家，逐渐跻身于世界强国之列，是日本近代化的开端与转折点。


所以，西方的舰炮引致了中国屈辱的200年，其实一直都是一个似是而非的误读。西方的冲击并没有，也不必然对中国社会发生巨大的负面冲击和影响——如果说西方的冲击是巨大的，按照这个逻辑关系来讲，中国应该是以最快速度走向西方化、近代化的，但是实际上正好是相反的。


彼时，真正最中国历史走向产生巨大影响的，是爆发于1851年的太平天国起义——这场起义延续了14年之久，冲击了大半个中国，是冷兵器时代人类最大的一场屠戮与浩劫，没有之一，死亡人数估计最多的有认为2亿者，最少也有5000万。中国最富庶的江南在这场战争中几乎被毁坏殆尽，而战争结束以后，也是疯狂的报复与屠戮。曾国荃攻占天京（今南京）后，大肆屠城，清人记载：“金陵之役，伏尸百万。” 湘军劫掠的大量财富被运回中国中部一个叫湖南的省份，也引致近代三湘人文物盛，“一部近代史，唯湖湘人为甚”。


这就是中国历史令人唏嘘的地方：回溯鸦片战争后100多年的历史，不难发现，那些认为是最先进的东西在中国一直是很失败的，而往往是一种不那么先进的、来自中国中部地区的，甚至是保守的这一类东西在中国顽强生长，并左右中国走向。


这其中，最关键的人物，是近代湘军的创建者曾国藩：他用“结硬寨，打呆仗”六个字，硬生生把悬崖边的清王朝拽了回来——这其实是中国之幸。如果是太平天国取胜，中国大概率是进入又一轮毫无新意的折腾与轮回，与世界的距离只会更远。

在清王朝所谓的正规军（20万八旗兵与60万绿营兵）在太平天国面前完全不堪一击的背景下，曾国藩以一介儒生而治军，以儒生带乡奴的军队结构，完全凭“结硬寨，打呆仗”六个字，花了13年的漫长时间，最终剿灭了太平天国。


曾国藩是一个崇尚“守拙”的人，他不喜欢取巧的东西，他不相信任何一种能够四两拨千斤的取巧的事情。


所谓“结硬寨”，是指湘军到了一个新地方以后马上要扎营，要看地形选择扎营地点，最好是背山靠水，然后无论寒雨，要立即修墙挖壕，且限一个时辰完成。墙高八尺厚一尺，用草坯土块组成。壕沟深一尺（防步兵），壕沟挖出来的土必须要搬到两丈以外，以防敌人用挖出来的土很容易地把壕沟填掉。壕沟外是花篱（防敌军的马队），花篱要五尺，埋入土中两尺，花篱有两层或者三层。


当时的火炮很少，火炮的控制力很小，而湘军大量装备制式米尼弹线膛枪，近距离防守有强大杀伤力。曾国藩的“结硬寨”能够达到“制人而不制于人”的目的。因为太平天国占了很大地方，湘军本来执行的是进攻的任务，但是他通过“结硬寨”的方法，把进攻转变成了防守。



湘军的这种“结硬寨”的办法使得太平军对他一点辙也没有。太平军是比较骁勇能战的，但是碰到湘军这种路数的部队，就一点办法也没有。太平军希望跟湘军进行野战，而湘军很少使用野战，他们就守着最要紧的地方不动。湘军每每以数千之兵大破太平军数万之众，雨花台之役，曾国荃二三万人在装备亦处劣势的情况下，与天国名将李秀成几十万大军大战四十六天而不败，全赖这种毫不取巧、深沟高墙的“结硬寨”所赐。《孙子兵法》云“先为不可胜，以待敌之可胜”，所谓“结硬寨”，简而言之，就是先不输，再求赢。


湘军与太平军纠斗13年，除了攻武昌等少数几次有超过3000人的伤亡，其他时候，几乎都是以极小的伤亡，获得战争胜利，这个结果的取得，则仰仗曾国藩六字战法的后三字：打呆仗。


湘军每到了一个地方的核心任务，不是进攻，而是安营扎寨，等着别人进攻。湘军每到一个城市边上，并不与太平军开打，而是就地挖壕，而且每驻扎一天就挖一天壕沟。被湘军攻打的城市，如安庆、九江等，城墙外围的地貌全都被当年所挖的壕沟改变了。湘军打一个城市用的不是一天两天，他们用的是一年两年，不停地挖壕沟。一道加上一道，无数道无数道地围，无数道无数道地挖，一直让这个城市水泄不通，然后断敌粮道、断敌补给，等着城里弹尽粮绝，然后轻松克之。而湘军自己因为有强大的长江水师，有足够后勤保障，所以拖得起，也熬得起。


这种方法很机械，很笨，但很有效。湘军胡林翼部1855年攻武昌城，冲了三个月，伤亡3000多人，这个数字在湘军历史上是罕见的，也是承受不起，之后胡林翼改挖壕，用挖壕的方法，挖了一年把武昌打下去了。打九江也是如此，打安庆的时间更长，曾国荃光挖壕沟就挖了5个月。


这就是“打呆仗”——胜利不是强攻出来的，而是果子熟透了，自己掉下来。


好打呆仗，则不取巧，也不贪图飞来横财。所谓便宜无好货；又所谓常在河边走，哪有不湿鞋。战场上的便宜，往往可能是人家设下圈套，即使是真便宜，也是将希望都寄托在对方犯错误身上，离吃亏也就不远了。


曾国藩率领湘军与太平天国纠斗13年，大小仗无数，但没有一场拿得出手，值得称道的经典战役——大工不巧，他的胜利都是“结硬寨”先求自保，然后靠耐心的防守熬出来的，他用最笨的方法打了世界上最聪明的仗。

三

但凡博弈，理出一辙。比如围棋。


20世纪围棋，属于吴清源。下半页，非李昌镐莫属。他16岁就夺得了世界冠军，并开创了一个时代，但其整个围棋生涯，却极少妙手，就像一个每年拿第一的基金经理，组合中却从来没有一只当年涨幅翻倍的票。无法容忍的韩国记者问他这个问题，内向的他木讷良久，憋出一句：“我从不追求妙手。”


“为什么呢？妙手是最高效率的棋啊！”


“每手棋，我只求51%的效率。”


李昌镐又说：“我从不想一举击溃对手。”记者再追问，他就不开口了。


这个说法也从侧面得到了验证——李昌镐的老对手，中国围棋代表人物之一马晓春九段曾说，如果一手棋的效率满分是10分的话，那么李昌镐的棋，每一手最多只能打6分到7分。


问题来了——每手棋只追求51%的效率，为何能做到世界第一？


追求51%的效率，就是用51%的力量进攻。用100%的力量进攻，甚至一招毙命，不是更强吗？


表面上看似乎如此，不过换一个角度：人求胜欲最强的时候，恰是最不冷静的时候；对别人进攻最强的时候，正是防守最弱的时候。所以，李昌镐每步棋都只是用51%的力量进攻，另外49%的思路放在防守。这使他的棋极其稳健、冷静，极少出错，使任何对手都感到无隙可乘。年轻的他因此得了许多与年龄不相称的绰号：少年姜太公、鳄鱼、石佛……


进攻妙手极美，从另一个角度看，却是陷阱。如果对手没有被击溃，你的破绽就完全呈给了对方。全力之后，必有懈怠；极亮之后，必有大暗；迈最大步子往前冲，也最容易一脚踩空。


这个道理，基本每个棋手都懂，但却知易行难。没有几个人会抵受住花哨妙手的诱惑，就如同没有几个投资人会经受住“十倍股”的诱惑。但李昌镐却是彻底践行了。


在他眼中，极品的妙手，就是看破妙手的诱惑后，落下的平凡一子。这是李昌镐的“结硬寨”。

四

投资也没有本质区别，“无硬寨，勿投资”。


巴菲特投资的公司几乎没有一家是在当下看起来无比性感，能给予市场无限憧憬，给人以十倍股想象的股票。他甚至在90年代互联网泡沫中被吓得一点互联网股票也没有投资，并被市场足足嘲笑了三年之久。


他买的所有股票，都不会有多性感，但一定都符合一个基本要求：做好买入后马上就会退市，5年之后之后还活着的公司——他的所有买入都并不准备当期盈利。


这就是巴菲特所反复强调的安全边际：找到足够的安全边际，比找到某一只牛股要重要的得多。成功地抓住一只牛股无法成就你的整个投资生涯，而坚守安全边际则可以。先让自己立于不败之地，是战争的第一要诀，也是投资的第一要诀：如果你没有做好防守，你前期挖掘出的所有的十倍股，只是为了给未来某一天一次性亏掉做好了买单准备而已。


不贪胜，缓图之，这是巴菲特的“结硬寨”。

五

其实，在投资里有了“结硬寨”，你基本就不会输了。但如果辅以“打呆仗”，你就是大师级了。


投资的最高境界是“不投”，等果子熟透，自己掉下来——不要担心没这种机会，市场无效的时候太多了。


在我们一生的投资过程中，我们真不需要每天都去做交易，很多时候我们需要手持现金，耐心等待。多数投资者的失败，都在于过于敏感，过于勤奋了。有些人甚至以小时为限，调整投资组合，持续不断地监控所有大小事件以及持有的投资组合，并常常以令人吃惊的频率迅速改变手中持有的股票，对市场先生每一瞬间设定的价格做出快速反应。他们耗费的成本是如此之高，以致消耗掉了任何增加的收益。他们完全被剧烈波动的股价所牵制，因乐观而买进，因悲观而卖出，亏损5%就可能立马滚蛋。赢则大喜，输则大悲，夜夜不能成寐。


绝大多数投资者的资产都是在频繁的交易中损耗掉的。因为他们怕踏空，怕错过每一个似是而非的机会。事实上，即使你所有时候都踏空了，你的收益还有0%。要知道这个市场90%以上的股民长期来看是亏损的，就凭0%的收益率，你就可以进入成功的前10%。


大业十四年（618年），王世充袭击仓城被李密击败，王世充转攻洛口，又被李密击败。李密帐下魏征却对长史郑颋说：“李密虽然多次取得胜利，但是自身兵将也死伤诸多。还不如深沟高垒，占据险要，与敌人相持，待到敌人粮尽而退时，率军追击，这才是取胜之道。洛阳没有了粮食，王世充无计可施就会与我军决战，这时我们却不跟他交战。”郑颋对魏征的话不以为然，说这是老生常谈的。


魏征说了一句：“这是奇谋深策，怎么是老生常谈呢。”拂袖离去。


唐武德二年（619年），李密被王世充击败，率残部投降李唐。没过多久叛唐自立，被唐将盛彦师斩杀于熊耳山。


少战斗，耐心等待果子熟透掉下来的时机，可以最大程度增加我们投资成功的可能性。你不用常常处于市场中。像埃德温·利沃默在他的经典著作《股票作手回忆录》中说的，“华尔街的傻瓜认为他必须在所有时间都交易。对于我而言，从来不是我的思考替我赚大钱，而是我的坐功。明白了吗？我一动不动地坐着。”


著名投资者吉姆·罗杰斯对做交易时的耐心做了更生动的描述：“我只管等，直到有钱躺在墙角。我所要做的全部就是走过去把它捡起来。”换句话说，除非他确定，交易看起来简单得就像捡起地上的钱一样，否则就什么也别做。


争即是不争，不争即是争。


一生只需选对一个伴侣，只需选对一个企业，只需富一次，便已足够！


曾国荃打下天京后，曾国藩给那个桀骜不驯的九弟写了一句话：百战归来再读书。

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贾雷德·戴蒙德是加利福尼亚大学洛杉矶分校医学院生理学教授，当代少数几位探究人类社会与文明的思想家之一。戴蒙德的著述甚丰，他所著的《枪炮、病菌与钢铁》、《第三种黑猩猩》和《崩溃：社会如何选择成败兴亡》，被合称为“人类大历史三部曲”。其中前两本为查理·芒格先生所推荐。

《崩溃》的主旨是阐述生态环境与气候变更如何交叉产生影响、环境与人口问题如何演变成战争、一个复杂的依赖进出口的非自给自足的社会的优势与危险，以及社会为何在人口与权势达到顶峰时迅速走向衰落。在我看来，可以归纳为一句话，那就是人类的生存之道。其制高点体现在文化上。

在《崩溃》一书中，作者列举了许多案例以证明自己的论点。但是我注意到其中的复活节岛毁灭案例最让我惊悚不已，我把这个案例称之为“复活节岛毁灭模式”。

复活节岛距离智利西海岸线3000公里。其陆地面积仅有117平方公里。这个岛上以数百座背朝大海的巨大石刻人像闻名于世。有人认为这些石像非人力所为，遂归之为天外来客。复活节岛上的谜题令人困惑不已。而实际上，大约在公元10世纪，来自波利尼西亚的移民搭乘着木筏，满载着甘蔗、香蕉、蕃薯和鸡，还有用以食用的老鼠，于此定居。在五六百年的时间里，岛上人口增长到1万人。他们有了各自的氏族和阶级，像切蛋糕一样把这个岛划分为12块。

在人类定居岛上的早期，复活节岛一直是被高大树木和繁茂灌木覆盖着的温带森林。但是人类的到来让森林遭受了灭顶之灾。几百年间，复活节岛上的酋长们争相比较，比谁的石像更巨大更壮观。有人竖起五个平排巨像，随即有人竖了十个；有人雕出一座最高的人像，随后对手就在自家人像头上加个12吨的大石冠。然而，单以人力完成这么浩大的工程并不简单，既要砍伐无数巨木当搬运工具，还得拼命伐林造田养活劳动力。

最终复活节岛上成片的森林就此消失，22种原生树木从此灭绝。缺乏燃料、野生食物资源的消失、土壤流失是最直接的后果，随之而来的是饥荒和氏族之间为争夺灌木丛的战争。没有了巨木制造的舟船，战争后的幸存者也无法远航渔猎，他们开始转向从未使用过的食物来源：人类本身。在复活节岛后期废弃物堆遗址中，人类骨骸随处可见，有些骨头被敲碎以便吸取骨髓。

这完全就是一幅世界末日的图景。其覆亡比起任何一个史前社会更让人触目惊心。复活节岛的生存环境本来就相当脆弱，但人们过度利用资源后，自我毁灭就是正当其时了。当他们陷入困境时，“无处可去，无人救援”，“插翅难逃”。在戴蒙德看来，复活节岛的故事更像是一个隐喻。今天的地球何尝不是宇宙中的孤岛？末日来临之际，谁又能独善其身？

由此我想起了投资，在投资领域，毁灭财富的方式有多种，但最终可能都归之于心理层面，比如贪婪恐惧、盲目乐观、过度自信、频繁交易、旅鼠效应等等。2015年投资者大规模财富毁灭主要体现在杠杆融资上。这其实也是过度自信、盲目乐观的心理所驱使。如果说其他的方式可能只是让投资者的财富逐步被蚕食，而杠杆融资绝对是毁灭财富的加速器。诸如此类的案例层出不穷，在此无庸赘述。

我只想为何会导致群体性杠杆融资失控的问题，对此我认为有四点：

1、投资者可能在杠杆融资发生危机之前无法预测到它，从而铸成大错。相关的原因有很多，其中一个就是缺乏处理这种问题的经验，因此嗅觉不够灵敏。为什么无法预见危机的另一个原因是错误类比。当我们遇到市场大规模融资这个不熟悉的情况时，通常会拿过去熟悉的情况与之对比，而实际上这种类比是错误的，因为过去15年并不存在大规模杠杆融资的情况。若新旧情况的确类似的话，倒不失为好方法；但如果只是表面相似，则非常危险。

2、当杠杆融资问题暴露后，投资者仍然无法觉察问题的实质，也就是没有觉察已经发生的问题。有些人过去可能曾经融资过，但在后来市场情绪高昂时却忘记了，这是类似戴蒙德所说的“景观失忆”。也就是说，由于景观年复一年一点一滴地变化，50年后人们已经不记得当初的样子。用“好了伤疤忘了疼”这句谚语可以说明这个问题。

3、当他们看到杠杆融资可能会发生问题后，可是并没有真正设法去解决它，而是无动于衷，存有侥幸心理。这种情形最常见、也最令人惊讶。这是一种典型的非理性行为。

4、最后，投资者即使已经预见危机、察觉问题，并努力去解决，结果还是失败。因为那时困难程度已经超过自己现有的解决能力，也就是完全身不由己；当然也有解决办法，但代价过高，意味着投资者必须亏损出售；投资者所做的努力为时已晚，成效甚微，最终自然就是
“无处可去，无人救援”，“插翅难逃”。

实际上，当投资者进行杠杆融资行为，引入负债后，情况会变得非常复杂。负债本身需要支付利息，这会直接影响投资操作及投资结果，进而影响到投资心态，心态又必然会反作用于投资操作。市场并不总是理性的，或者说常常是非理性的。正如约翰·梅纳德·
凯恩斯所说的，市场维持非理性的时间可以长到让你破产。查理·芒格先生指出，获得投资成功的关键是，碰到好机会就下注，其他时间则按兵不动。他和巴菲特就是这样做的，然而投资界的其他人却很少这样做，“大多数人头脑里有许多疯狂的想法”。

确实，头脑里如果有许多疯狂的想法，那么毁灭起来也不会很难。上帝欲让其灭亡，必先让其疯狂。当然，投资毁灭的方式远远不止这一种，但本文只谈这一种。戴蒙德自称为“谨慎的乐观主义者”，因为他认为人们至少可以从历史中吸取教训。但是乔治·莱博纳认为：“我们从历史中吸取的教训是，我们从历史中学不到任何教训”。在投资领域，对于这两个观点，我宁可相信后者，也不会相信前者。

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一到年底，各大科技媒体陆续盘点2015年互联网行业要闻或关键词，不少有识之士也选择在此节点吐真言。这不，昨天，《所谓的创业分享，都是一堆骗人骗己的谎言？》一文刷爆朋友圈，详细披露创业热潮下各种分享的虚假面目。

受此文启发，我也想谈谈众人熟知也备受诟病的“飞猪理论”，即站在台风口，猪也能飞起来，由小米科技创始人雷军提出并在创投圈广为流传。作为一个旁观者，我见证了“飞猪理论”从兴起到衰落的全过程，尤其对其如何一步步被玩坏印象深刻。

“飞猪理论”从盛行到被批判

2009年12月，雷军在40岁生日会上与陈年、李学凌等好基友长谈，大彻大悟的他吐露内心不畅快之余，早已笃定杀入手机行业的想法，此时“飞猪理论”已经成型，小米成为其随后几年的最佳试验场。

2010年4月，雷军创办小米，经过1年多低调潜行，2011年8月16日小米1代惊艳亮相，一年之后，历经重重困难的小米才勉强站稳脚跟。2013年，小米开始步入发展快车道，小有所成使雷军更加坚定“飞猪理论”的正确性。

事实上，“飞猪理论”的本质并不复杂，概括起来就四个字：顺势而为。从2013年开始，雷军接受媒体采访、出席各种公开活动时，经常把“飞猪理论”挂在嘴边，成为风靡创投圈的成功方法论。

伴随着“飞猪理论”的迅速走红，争议也由此而来，不少大佬矛头直指“飞猪理论”。马云认为，“猪碰上风也会飞，但是风过去摔死的还是猪，因为你还是猪。”

雷军的老对手周鸿祎除了与马云持有相同观点，更直言“风口上的猪是一句正确的废话。”

同时，李彦宏在出席IT领袖峰会时也对“飞猪理论”表示不满，他认为其充满投机思维，并坦言15年来始终处于风口之中，被风口吹得难受，“让我焦虑的是什么能够不做，而不是还有哪些可以做。”李彦宏的说法得到工信部副部长怀进鹏的认可。

今年12月，贾跃亭在出席活动时也批评“飞猪理论”，他眼中的风口论者都是机会主义者，“未来真正能够改变产业、改变世界的人应该是雄鹰型的企业而不是苦苦等风。”一时之间，“飞猪理论”成为众矢之的，大佬纷纷批判，从神坛坠落到创业者的对立面，反对声浪此起彼伏。

作为“飞猪理论”的提出者和践行者，外界过激反应让雷军大感无奈和憋屈，他不得不全面解释一番，反复提及“1万小时定律”和“选择比努力重要”两大理论，前者是“飞猪理论”的前提，没有深厚积累即便遇到发展良机，也会失之交臂；后者是“飞猪理论”的核心，“不能只顾埋头苦干，不去抬头看路。应该花足够时间研究风向，研究风口，这样你成功的概率要大很多。”要知道，雷军在创办小米之前已在互联网行业浸淫21年之久。

好基友傅盛也曾为雷军出面解围，他搬出与雷军私聊内容，“傅盛，你知道吗？一个人要做成一件事情，其实本质上不是在于你多强，而是你顺势而为，万仞之上推千钧之石。”换言之，推千钧之石的底气源自1万小时定律，万人之上则突出选择比努力的重要性。

“飞猪理论”如何一步步被玩坏？

通过观察雷军和大佬对“飞猪理论”的见解，我发现双方主要争议点在于有无前提。雷军认为选择是基于1万小时定律，大佬认为一味选择意味着投机。容易被忽略的是，雷军是站在自身角度谈“飞猪理论”，小米成立初期抓住中国每年4亿部换机大潮的风口，这种历史机遇千载难逢，发生概率极低。

反观大佬站在更为广阔的创业者角度，不是每个创业者都有雷军那般好运，抓住历史机遇的风口迅速崛起，相反他们更容易受自身资源和市场风向所限，经过数年发展才能达到一定规模，二者相同之处在于都是从用户需求出发。

所以，当创业者越是追捧“飞猪理论”，到头来伤得越重，他们不得不面对现实与理想的落差，转而认为“飞猪理论”带有空洞、忽悠性质，而没有看到自身与雷军的差别：不是每个创业者都如雷军那般老练、不是每个市场都像手机如此热闹。

当然，媒体、行业的推波助澜也“功不可没”，使“飞猪理论”晋身为创业圣经。前者大肆宣传“飞猪理论”，与创业者互动时张口风口闭口风口，刻意把互联网细分领域的需求渲染成风口，仿佛到处都是风口，不及时抓住就容易错过发展先机。在我看来，创业者应该抛弃抓住风口就离成功更近一步的错误思想，回归产品和用户才是王道，这才是他们能抓住的。

同时，资本市场的持续狂热，使得整体创业氛围变得浮躁不安，大多数人被所谓“风口”蛊惑投身创业热潮，殊不知无论是需求还是风口，只能代表创业的动机，而不能决定其未来走向。不少创业者综合素质偏低，团队搭建、融资合作是其薄弱环节，当创业受挫或以失败收场时，“飞猪理论”的虚幻不攻自破，他们反省时往往把责任归咎于“飞猪理论”。

站在客观角度看，我认为雷军提出“飞猪理论”并无不妥之处，只是扩散到创投圈时，不知不觉中变味和被玩坏。“好事不出门，坏事传千里”，不少资历不深的创业者和注重短期收益的投资人的疯狂涌入，对“飞猪理论”歪曲解读，错误地认为只要选择一个好方向就离成功、变现不远，被残酷的现实打击后幼稚地认为“飞猪理论”是个坑。

尽管“飞猪理论”承受诸多误解，但我认为不会对其正确性产生巨大影响，相反其起到筛子作用，加速淘汰不合格、只懂投机的创业者和投资人，净化创投市场，而真正立足于用户需求和打磨产品的创业者、投资人，将获得理应的关注和回报，这本身是好事一桩。

最后，我再次提醒“飞猪理论”的成立具有前提条件，并非每个创业者都能满足，即1万小时定律，在互联网行业长期深耕是必要条件。同时，“选择比努力更重要”的真正含义是偶然中存在必然，即尽管存在运气成分，但更多源自对行业趋势的研究和判断，1万小时定律做强有力支持，二者相辅相成，缺一不可。只有这样，“飞猪理论”才能真正照进现实，否则真的变成摔死的猪。

govyvy

第二个跳空缺口啦，三眺为止，还差最后一个，然后就。。。。。。

govyvy

中央经济工作会议前瞻

价格的上升与效益的好转正在消融着去产能的市场倒逼动力机制，甚至可能会出现违规产能的反弹和僵尸企业的复活。

随着煤炭钢铁两行业超额完成全年去产能目标，企业经营状况得到明显改善，今年煤钢领域的去产能似乎交出了一份不错的答卷。

然而，在部分“一刀切”的行政政策下，两领域都出现了价格大幅上涨的现象，钢铁面临着复产潮，产量增长明显；煤炭更是在短期内出现了供应紧张的局面。

明年的去产能将面临更为复杂的局面：一方面价格的上升与效益的好转正在消融着去产能的市场倒逼动力机制，甚至可能会出现违规产能的反弹和僵尸企业的复活。另一方面今年去产能并未解决的债务处置、资产处理等问题也期待在明年破题。去产能的配套资金并不充沛，如何从钢铁煤炭行业开始，推动更多领域化解过剩产能，更是任重而道远。

从去产能到保供应

11月23日的国务院常务会议肯定了今年的去产能工作，会议表示，目前全年钢铁煤炭行业化解淘汰过剩落后产能的任务基本完成，时间提前。

中国企业研究院首席研究员李锦向21世纪经济报道记者表示，钢煤去产能虽然提前完成了全年目标，但应注意今年去掉的这部分产能是相对容易的，比如亏损的民间的钢铁煤炭企业，“听话的”央企等，然而仍有不少企业介于僵尸和非僵尸之间，其去产能阻力仍然很大，真正难啃的硬骨头还在后头，不能过于乐观。

煤炭、钢铁是今年去产能的重点。根据年初制定的计划，2016年要化解钢铁产能4500万吨左右、煤炭产能2.5亿吨。

值得注意的是，去产能的步伐是在下半年陡然加快的。

中钢协行业发展与科技处处长李全功告诉21世纪经济报道记者，钢铁去产能一开始让各个地区和企业签订了责任书，但随着后来政府督查的压力，不少地方增加了目标，也有一些企业把本计划明年完成的任务提前到今年来完成。加上一部分规模以下的企业去产能没有在统计之内，因而钢铁超额完成了去产能的目标。

李锦认为，超额完成任务的背后，政策因素起了关键作用。

部委方面，继2月初国务院公布了煤炭、钢铁去产能的整体意见后，多个部委在数月之内从奖补资金、财税支持、金融支持、职工安置、国土、环保、质量、安全等方面制定了8个专项配套方案，政策力度空前。

不少基层官员表示，用市场手段去产能可能需要较长的时间，而去产能却有当年的任务目标，今年的去产能只能采取行政手段，以致一些“一刀切”的做法难以避免，而这对价格的波动甚至市场供应产生了不小的影响。

比如，此前有消息称，地方政府在核定各省钢铁去产能任务基数时考虑划定13.3%作为任务线，其逻辑是全国产能化解目标1.5亿吨，相当于2014年总产能的13.3%；于是各省将现有产能的13.3%设为当地去产能基数，比基数少将被视作未完成任务。

另一案例则是煤炭以276天工作日来核定产能，在去产能过程中，有关部门将原来的330天工作日调整为276天，并要求全国所有矿井直接按原产能乘以0.84（276除以330）重新核定产能。

中钢协市场调研部副处长姜曦告诉21世纪经济报道记者，严格执行276天工作日确实起到了立竿见影的去产能效果，然而也直接影响了产量的供给。加上需求回暖与运输不畅，不久前在多地出现了供应紧张的“煤荒”局面。

去产能与保供应、稳价格的目标尴尬地并存，发改委此后要求加快释放先进产能，“所有具备安全生产条件的合法合规煤矿，在采暖季结束前都可按330个工作日组织生产。”

李锦表示，去产能本身没有错，只是要注意“一刀切”的行政手段对短期供应的影响，也要注意在短期市场波动中一些投机因素的影响。

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11月28日，中国建筑（601668.SH）创下自去年那波牛市以来17个月的新高？——10.33元/股，这也是11月以来其第二个涨停板。

当日，中国建筑开盘9.8元/股后在大额买单的推动下冲至涨停价10.33元/股，但很快冲高回落，下午两点后中国建筑再被大量巨资买单封至涨停，不过在涨停板附近一直徘徊。

Wind数据显示，当日中国建筑成交量达到1462万股，成交额达到148.9亿元，在其2009年上市以来日成交额排名中位居13。进一步数据显示，当日超大单流入98亿元、流出79亿元，大单流入23亿元、流出29亿元。

“这么大多单可能是安邦在增持，而别的机构在获利退出。”11月28日，广州某私募负责人对21世纪经济报道记者表示，目前中国建筑涨幅很大，资金分歧也比较大。

当日晚间，中国建筑再透露利好，其披露的重大项目公告显示，最新获得8大房屋建筑类项目和6大基础设施类项目，总涉及金额达到524.7亿元，占2015年度经审计营业收入的6%。

大手笔持续举牌

中国建筑是央企建筑龙头之一，又是市场著名的超级大盘股，11月28日收盘时，其总市值达到3099亿元、流通市值为3094亿元。这意味着，能撬动其涨停的资金并非小数。

2009年7月29日登陆上交所上市的中国建筑，至今拉出的涨停数目屈指可数。据21世纪经济报道记者根据龙虎榜数据统计，剔除刚上市的那一周，中国建筑登上龙虎榜的次数只有三次，分别是2009年10月14日、2014年11月10日和2014年12月19日。这三次涨停资金主力是营业部，也就是市场统称的“游资”。

而11月内中国建筑创纪录的拉出两个涨停，主要的推动力量则是作为险资举牌代表的安邦。根据中国建筑公告，截至11月24日，安邦资产通过“安邦资产-共赢3号集合资产管理产品”（下称“安邦共赢3号”）持有公司普通股30亿股，合计达到总股本的10%。

这也意味着，一周内，面对中国建筑这个300亿总股本、超过3000亿的超大盘股，安邦快速完成了两度举牌并接近10%的股份，迅速晋升为其第二大股东。

为何这么急促地大手笔举牌中国建筑？

安邦在公告中称，主要是出于对中国建筑未来发展的看好，推动保险资金通过资本市场进入实体经济，支持国家基础设施建设和民生工程建设，获得长期稳定财务回报，实现保险资金的增值保值

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从去年前三季度的亏损9亿元，到今年前三季度的盈利8亿，中国铝业（601600.SH）终于扭亏为盈。

21世纪经济报道记者近日在中铝旗下包头企业实地采访中获悉，靠精准管理等降本改革，包铝的吨铝成本大幅降低1800元/吨，氧化铝成本降低了500元/吨，前10个月利润同比大增。包头铝业也成为中国铝业今年在降本增效系列改革中一个具有代表性的典型案例。

包铝成本大降

凛冬时节一场寒潮袭来，11月底的包头市区，气温已降至零下15℃。但中铝公司旗下包头铝业厂区内，运输煤炭和电解铝产品的车辆繁忙地穿梭于各个生产车间。

在包铝电厂，副厂长徐俊霞向21世纪经济报道记者介绍，现在正在发挥发电主力的2台33万千瓦机组是2014年7月建成投产的。自备电厂的投产也成为连续亏损的包铝在当年实现扭亏的关键。

据介绍，在国内电解铝企业中，电费一般占到生产成本的40%左右。目前包头铝业电解铝年产能大约在55万吨左右，自备电厂的发电能力只能满足70%的用电需求，仍有30%电量是外部采购。

包头铝业方面提供的数据显示，2015年包铝电厂2台机组共计发电超过50亿度，自备电成本相对于网购电大幅度降低。按企业年耗电50亿度计算，自备电厂一年可节省电费超10亿元。

事实上，由于铝行业的产能过剩尚未化解，今年前10个月，铝产品的平均销售价格其实比去年同期还要低。以电解铝为例，2014年平均价格在每吨13500元左右，2015年跌至每吨12100元，而今年一季度，电解铝均价一度跌至每吨10000元左右。

但由于今年包头铝业大力推行“加减乘除”、精准管理及碳素降本等系列改革，在铝价低迷情况下，包铝的纯铝产品成本大幅降低1800元/吨，氧化铝产品的成本也下降了500元/吨。

包头铝业相关负责人向21世纪经济报道记者介绍，生产环节降本之外，包铝今年在销售策略上也有调整，重点开拓销售半径更短的京津冀市场；在经营管理环节，包铝今年大幅削减业务招待、办公费用开支。

“随着今年各项降本增效改革措施的落实，今年包铝的经营利润同比大增！”上述负责人还向21世纪经济报道记者透露，明年，包头铝业计划进一步扩大电厂产能加大自备供电比例。此外，在向电网公司直购电量中，也将调整购电结构，加大风电的比例，进一步降低电费成本。

“这一年，我们是在用最坏的打算去迎接最好的结果，明年应该还是如此。无论如何，市场在倒推成本，成本在倒逼改革。”该负责人表示。

中铝业绩逆袭

包头铝业利润的提升，是中铝公司大力推进“加减乘除”改革、以精准管理实现降本增效目标的一个代表性案例。

10月20日，中铝公司旗下主要上市平台中国铝业发布三季报数据显示，中国铝业在三季度内实现经营利润总额3亿元，归属于上市公司股东的净利润1.08亿元，同比增长111.08%；而今年前9个月，公司盈利总额为8亿元，也较去年同期大幅攀升。

与上述数据形成鲜明对比的是，2014年，中国铝业巨亏162亿成为上市公司“亏损王”，其中前三季巨亏54亿；2015年虽然亏损面大幅收窄，但前三季仍净亏9亿元。

从亏9亿到赚8亿，在短短1年时间内，中国铝业实现了逆袭。但其实，这由亏转盈的业绩逆袭对于前任“亏损王”而言并非易事。

2014年10月，葛红林从成都市长任上空降中铝担任党组书记、董事长。面对严峻的形势，从履新伊始，葛红林就给中铝开出了“加减乘除”等系列改革药方，并明确制定出中铝公司扭亏脱困、转型升级的目标。

2015年初，中铝公司领导班子历时两个月，对分布于国内24个省区的子企摸了一遍家底。最终找出了亏损的症结——粗放的管理模式使中铝无法应对激烈的市场竞争。

“如果我们不消灭亏损，亏损就会消灭我们！”葛红林在公司扭亏脱困转型升级的大会上放下狠话，“没有落后的产业，只有落后的产品！我们不能总盯着别人的庄稼地，感叹自己快要饿昏了，何况我们在管理上的潜力还远远没有挖够。”

针对产业链各个环节，中铝公司成立了10大专项工作组，以精准管理的思路，对电解铝成本、氧化铝化学品、技改、矿山等分别进行了专项降本行动。中铝方面数据显示，2015年，仅电解铝单元炭素、用电等关键环节，就实现了降本7亿元的成效。

去年底，中国铝业还主动关停了包括抚顺铝业在内的一批落后产能，堵住了那些扭亏无望的“出血点”。与此同时，中铝还与宝钢集团、一汽、吉利、中国建筑等公司签署多项重大合作协议，在利润前景更好的汽车铝板、建材、航天材料等高端领域进行转型升级的布局。

精准管理加上严格的考核，中国铝业在去年底成功扭亏，取得归属净利2.06亿元。到今年年中，中国铝业再获喜报，前6个月营收497.05亿元，净利0.57亿，同比增长3623%。今年上半年，整个中铝公司共实现经营利润3.3亿元，这也是中铝公司近五年来取得的最好的“期中考”成绩单。

21世纪经济报道记者获悉，在11月7日的分析会上，葛红林对中铝公司明年的经营提出了更高目标，“去年底扭亏，今年实现全面盈利，明年要实现彻底盈利！”

据中铝公司方面透露，未来，中铝公司将进一步做强做优主业，在全国建设包括包头铝业在内的两大氧化铝基地和三大电解铝基地，并逐渐将经营重点向产业链前端和价值链的高端延伸。

8月初以来，氧化铝价格已从1725元/吨攀升至目前近3000元/吨，涨幅达60%。中信建投证券的研报称，由于新增产能严重滞后，“我们认为氧化铝涨价趋势并未完结，2017年大概率仍将维持供不应求，未来氧化铝价格有望涨至3000-3500元/吨。”

据其测算，氧化铝价格每涨100元，在其他成本不变的假设下，公司净利将增加4.8亿元，EPS提升0.03元。若价格涨到3500元/吨，则中国铝业在氧化铝这一板块的净利将达到近60亿元。

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凭借强硬政纲，62岁的菲永（François Fillon）在上周日（11月27日）党内初选第二轮投票中以大比例优势击败较为温和的中间派朱佩（Alain Juppé），晋身右翼共和党总统候选人。

法国将于明年4至5月举行两轮总统选举，法国民意调查一致显示，菲永将在总统大选中与极右翼政党国民阵线主席勒庞（Marine Le Pen）一决高下。

不过说起民调的可靠性，71岁的朱佩两年来一直被民调排在共和党总统候选人的首位，无论是勒庞阵营，还是现总统奥朗德阵营，都将朱佩当成头号竞争对手；而菲永的民调支持率一直徘徊在10℅左右，直到投票最后两周才跃升至20%，但在20日的共和党党内初选中，菲永的得票率意外蹿升至44%，粉碎了萨科齐重返总统宝座的梦想，27日第二轮投票，更是以66.6%的得票率把呼声最高的朱佩轻松拿下。

菲永从政35年，27岁时就以最年轻的议员身份进入国民议会，曾5次出任部长职位，并在2007-2015年萨科齐政府中担任总理职务。

他在发表获胜演讲时说，三十年来法国停滞不前，他要带领法国“重新出发”，不再重演左派的失败，也避免极右势力会带来的“全国破产”。

菲永在政治上被认为是戴高乐派，强调国家主权，对美国采取更为独立的立场，主张改善与俄罗斯的关系，他本人也与普京朋友相称；在经济上则属于自由主义，主张类似当年英国首相撒切尔夫人的一些做法，实施一系列经济改革，巩固法国在国际市场上的竞争地位以及在欧盟内与德国平起平坐的地位。

他警告法国处于“起义的边缘”，他计划大幅削减50万公共部门岗位，节省1000亿欧元公共开支，修改福利，放弃富人税，改革劳动法，为企业减轻税负400亿欧元等，让法国经济“焕然一新”。

“我会为企业家做一切！”他批评现政府无所作为，承诺改善商业环境，创造就业机会，解决长期高企的10%失业率，不过，他似乎并不打算将国有公司私有化。

作为5个孩子的父亲，菲永推崇传统的价值观，对伊斯兰极端主义采取强硬路线。今年夏天法国一些沿海城镇宣布当地公共海滩禁止穿“布基尼”（burkini）这种从头到脚包裹全身的伊斯兰女性泳装引发争议，而菲永公开赞成实施该禁令。

“法国并非一个多元文化国家。”菲永在投票前最后一场电视辩论中说，那些来到法国的外国人必须尊重法国的社会风俗。

国民阵线的支持者认为，菲永的很多政纲实际上与国民阵线是一致的，这可能会让原本愿意支持国民阵线的一部分选民流失，特别是保守的右翼老年选民，这个群体通常投票率更高，而且对国民阵线仍心存顾忌。

从社交网络的反馈看，菲永这次不仅得到右翼选民的普遍支持，甚至还获得了部分极右翼的国民阵线成员的支持。朱佩此前就警告称，极右派成员支持菲永，居心不明。

除了那些对菲永寄予高度期望的选民，也有投票选民在自己的社交网络上称，投票给菲永是为了帮勒庞阻击最大竞争对手朱佩，还有选民称，投票给菲永是为了确保左翼和温和派不会上台，即使勒庞不能当选总统，新总统也是持右翼观点。

法国共和党是首次通过二轮投票来确定本党候选人，任何选民不论左派、右派还是无党派，只需当场在认同中右翼有关权力轮替价值观的宪章上签字，并支付2欧元选举经费，即可参加投票。

勒庞带领的国民阵线声称代表了“被遗忘的”法国下层民众，主张反全球化、反移民、反欧盟，实行贸易保护主义，并对大型行业进行国家控制。国民阵线曾是小党派，但在欧洲债务危机和伊斯兰极端恐怖主义威胁的背景下支持率大增，在上一届法国总统选举中，其候选人勒庞获得17.9%支持率，排名第三。

目前作为法国执政党的左翼党派社会党，尚未公布总统候选人人选，该党将于明年1月举行本党候选人投票。不过，当前社会党民望低落，党内也陷入混乱，政治观察家们认为，任何左翼候选人都很难有机会获得明年的总统大选。

现任总统奥朗德可能在未来几天内宣布自己是否会竞选连任。他是二战以来最不受欢迎的法国总统，对他的满意度在最新民意调查中已低到4%。两名法国记者最近根据对奥朗德的访谈出版的一本新书更是让他的政治前途雪上加霜，他在书中那些得罪所有人的评论令支持者目瞪口呆，被批为是“把自己的阵营化为废墟”的政治自杀。

除了前途未卜的法国大选，12月4日，意大利即将迎来决定现任政府前途的修宪公投。欧盟面临的新挑战层出不穷，“黑天鹅”事件一起接着一起，以至于市场戏称欧洲现在就是一个“黑天鹅湖”。

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继长三角、京津冀、珠三角争相布局量子通信产业后，中部城市——武汉杀入。

11月22日，《量子保密通信“武合干线”项目框架协议》、《武汉量子保密通信城域网项目合作框架性协议》在武汉签署。

其中“武合干线”是国家“量子保密通信京沪干线”项目的首条商业延伸线，该线路将成为量子保密通信服务与长江中游城市群和建设武汉城市圈节点的基础工程。

至此，多地参与量子通信产业布局，量子通信的产业化和规模化应用又向前一步。

明年武汉接入京沪干线

量子保密通信“京沪干线”项目2013年经国家发展改革委正式批复立项，项目全长2000多公里，将连接北京、济南、合肥、上海等地的城域量子通信网。武汉接入后，意味着武汉跟华东地区的信息交流安全度提升。

其中，合肥至上海段刚于近期开通，途经合肥、滁州、南京、镇江、常州、无锡、苏州、上海等11个中继站，全长712公里，是目前全球已开通的最长量子保密通信骨干网络，将为长三角地区的金融、政务等行业提供高安全通信服务。

中国科学院院士潘建伟在第三届世界互联网大会上透露，到2016年底，量子保密通信骨干网络北京到上海的线路会完全开通。

据《长江日报》报道，  按规划，武合干线2017年底接入国家京沪干线。项目的实施将助力武汉进入量子保密通信国家战略规划，抢占量子通信产业发展的有利位置，打造中部量子保密通信骨干网重要枢纽中心。参与建设的企业包括国科量子通信网络有限公司、科大国盾量子技术股份有限公司等。

《武汉量子保密通信城域网项目合作框架性协议》中提到的“武汉量子保密通信城域网，将建设包括金融、政务、数据中心的量子保密通信城域网，提升武汉政务、金融等网络信息安全度。