逗逼传

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债市风声鹤唳，大家都在担心“不差钱”的日子要走了。
　　国内债市11月17日午后调整加剧，国债期货跌幅扩大。10年期国债主力合约T1612创10月31日以来最大跌幅；10年期国债收益率达2.9012%，创近5个月新高。一年期利率互换（IRS）升破3%，表明市场预期未来流动性偏紧。实际上，伴随货币市场利率的上行，这种调整已经持续多日。
　　在许多金融业内人士看来，国际国内的复杂形势下，中国央行的货币政策正面临两难。放，有出现流动性陷阱的风险；收，可能打击正在企稳的经济。
　　摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊据记者表示，目前的实体经济情况还不足以令央行收紧货币政策；另一方面，人民币汇率的持续贬值和贬值预期下资本外流的压力，以及国内房地产等资产价格的上涨，又使得央行的货币政策“松不得”。
　　事实上，10月28日召开的中共中央政治局会议对未来一段时间的货币政策定了调：要坚持稳健的货币政策，在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险。
　　为应对当前的复杂局势，央行货币政策的操作手段和策略较过去已开始发生变化，业内人士将主要特点概括为“缩短放长”“量价分离”。

　　债市“风声鹤唳”
　　10年期国债收益率目前已升至2.9％附近，距离3%只有一步之遥。“年底破3%的可能性还是很大的。”一位公募基金总经理对本报记者表示，国内市场目前情绪趋向谨慎，货币市场利率稍有风吹草动，就可能出现恐慌性抛售，“说明大家很紧张。”
　　九州证券全球首席经济学家邓海清表示，中国债券市场一直是不健康的市场，因为久期错配和加杠杆是中国债市的主要模式，且绝大多数债券投资者未采取任何对冲手段。
　　这就可能引发两方面风险：流动性风险或杠杆风险。“加杠杆套息的前提是，预期较长时间货币市场利率不会超过买入时的债券收益率，即不会出现收益率倒挂。一旦货币市场资金成本上行，套息的息差无法覆盖成本甚至倒挂，则将引发全面去杠杆。”邓海清说。
　　上述公募基金总经理告诉本报记者，久期错配的主要是理财，理财的平均负债成本只有4个多月，但是过去一段时间它们通过委外等方式大量配置债券，购买期限甚至是20年久期。今年债市边际上增加的买盘将近50%都来自理财，比例非常大。一旦流动性收紧，确实对债市影响巨大。
　　债市的“风声鹤唳”只是当前流动性压力的一个缩影，市场“差钱”的情况在最近一段时间已经有所显现。尽管央行的公开市场操作持续净投放，但上海银行间同业拆放利率（Shibor）已经连续数个交易日持续上涨。11月17日，3个月Shibor上行2个基点至2.9325%，成为当日涨幅最大的品种。
　　美国大选的结果触发了全球资本市场的震动。美债收益率大幅上行也影响了全球债市，中国也没能幸免。特朗普胜选演讲后，中国10年期国债收益率上升近10个BP。
    据记者，特朗普主张财政扩张，并倾向于加强基础设施投资，而非资本市场。这种“倾增长、倾通胀”的策略，引发了市场对于增长和通胀的预期，因此资金短期内从避险的债券市场涌向风险资产。另一方面，美国债市对于中国债市的传导主要体现在汇率层面。美联储加息预期增强，美元强势必然导致人民币对美元贬值压力和资本流出压力加大，中国央行或许会加大对冲力度。
　　眼下，跌跌不休的人民币对美元汇率成为债券投资者心中最大的隐忧。“汇率对资金面肯定有一定的制约。”上述公募基金总经理表示，“今年外占下降这么多，理论上央行肯定要降准，但是现在降准肯定会给市场一个全面放松的预期，就会助长资产泡沫不利于防风险，也不利于汇率的稳定，对于货币当局来说比较棘手。”
　　有业者认为，情况或许并没有那么严峻。一位券商固收人士就对本报记者表示，现在市场设想明年会出现高通胀，从而导致货币政策全面收紧，“但这种情况是不会马上出现的，最早也要到明年下半年或后年上半年，而且经济基本面还相对疲软，所以担忧有些过度。”

　　货币政策有新套路
　　既要抑制资产泡沫，又要防止出现2013年的“钱荒”，考验着央行的智慧。
　　北京大学国家发展研究院副院长、中国人民银行货币政策委员会委员黄益平11月17日在北京举行的一个财经论坛上表示，包括中国在内的很多国家和地区都面临一个“风险三角”，一是生产率不断下降，二是杠杆率不断上升，三是宏观经济政策的空间明显收缩。
　　央行在三季度的货币政策执行报告中明确指出，下阶段货币政策的目标，在保持流动性充裕的同时，还要“抑制资产泡沫”，“防控金融风险”。既不能继续“大放水式的刺激”，也不能采取“危机式去杠杆”，两难之下如何平衡？
　　事实上，央行货币政策的操作手段和策略较之过去已经开始发生变化，业内人士将主要特点概括为“缩短放长”“量价分离”。
　　中信证券研究部总监、固定收益首席分析师明明表示，量上，央行流动性供给充裕，但在汇率和资本外流压力下资金面并不宽松；价上，操作利率稳定，但“缩短放长”下抬升投放资金的综合加权成本。
　　可以看到，自10月份以来，央行整体保持公开市场净投放态势。其中，公开市场净投放为4300亿元，中期借贷便利（MLF）净投放为2055亿元，10月流动性净投放3290亿元。11月初截至17日流动性整体净投放861亿元。
　　从期限和品种来看，无论是公开市场逆回购还是MLF操作，都体现出“缩短放长”的特点。逆回购方面，自14天和28天逆回购相继重启后，央行相关操作频率不断加大，投放量占比结构呈现变化，其中7天逆回购操作量占比由此前100%降至10月54%，同时14天期占比升至29%，28天期为17%。MLF方面，8月以来的最近5次MLF续作中，央行均以6月期、1年期的长期限投放替换此前3月期、6月期短期限流动性的回收。　　
　　在此之下，10月的公开市场逆回购的加权平均操作期限已拉长至13.87天，MLF操作期限拉长至8.44个月。当前11月份截至目前，公开市场逆回购的加权平均操作期限已拉长至10.49天。
　　从价上来看，各工具各期限的操作利率稳定不变，但在“缩短放长”下，央行向市场投放的流动性的综合资金成本已被抬升。
　　截至11月16日，逆回购的加权操作利率自8月和9月的14天、28天重启后明显抬升，目前已达2.32%，超出7天期2.25%水平0.07个百分点。而MLF的加权操作利率也升至2.91%，超出3月期2.75%水平0.16个百分点。
　　“如果过去还心存侥幸赌一赌（央行货币政策放松）的话，现在完全不会了。”上述公募基金投资总经理表示，央行的货币政策大的方针已经很明了，保持适度流动性，同时要防风险和去资产泡沫，这样的前提之下，肯定不会松。不过，他也认可，货币政策总体来说还是会保持适度的流动性，再出现2013年“钱荒”的可能性比较小

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美联储主席耶伦17日的讲话暗示12月加息可能，美元指数破顶，人民币兑美元随之再度走弱，跌破6.91，再刷八年新低。

美元指数11月18日破顶站上101点，创下约14年新高;截至北京时间10:30左右，报101.2575。

人民币兑美元中间价连续第11日下调，报6.8796，较上一交易日下调104基点，为2005年6月以来最长的连续下跌。北京时间18日10:35左右，离岸人民币兑美元报6.9106，较前一个交易日收盘跌64基点，再刷八年新低;在岸人民币兑美元跌208基点至6.8908。

自11月4日起的11个交易日内，人民币兑美元中间价累计跌幅已达1.86%。

18日，高盛宣布将3个月人民币兑美元预期点位由6.7降至7

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重磅！川普公布政纲，震惊世界！
原创 2016-11-15 萨拉和她的朋友们 大国金融

刚刚过去数日、黑天鹅横飞的美国竞选大戏终于落下帷幕，亿万富翁、地产和传媒大亨川普让全世界大跌眼镜、以美国新孤立主义、民粹主义理念成功击败了原有的精英主义和体制代表希拉里。2017年1月20日，新当选总统川普将正式执掌白宫。川普将要时间自己竞选中的伟大诺言了——让美国再次伟大！
川普执政过渡团队的网站就叫做“再次伟大”(greatagain.gov)。
数日来，川普执政过渡团队在其网站上陆续披露了施政纲要，另外，川普也没闲着，在接受CBS的事实专栏节目《60分钟》访谈中，也再次语惊世界。我们总结其到目前为止的主要变革要旨和施政纲领，总计三大类别13项，项项震惊世界。如果成功实施，美国将发生天翻地覆的变化，世界亦如同天崩地裂。
对美国本土影响而言，全世界最大的非法移民群体（1100万）或就此消失；穆斯林身份者要进入美国或接受严格的背景调查，新种族主义情绪将在这个全球最大的发达经济体蔓延并扩散到世界更广阔的地域；美国将大兴土木，参照中国大手笔投资公共事业、基础设施建设，从而拉动GDP成长；实施史无前例的超低税率，强推贸易保护主义政策，推动本土投资和制造业回归，誓要夺回美国“制造业大国”的桂冠等等。
对美国的外部世界而言，虽然美国在全球拥有最大的海外投资和资产保有量，但是，在“美国优先”（America First）的理念下，川普力促跨国公司回归投资美国，以各项政策改革引导的制造业回归和摒弃全球贸易自由化主张和区域自由贸易协定的孤立主义政策，将严重挫败美国和原有遍布全球的盟友关系，或等同于美国主动放弃一致孜孜以求所获得和竭力维持的“世界盟主”大位。
世界要变天了！美国主动收缩战线，以及川普的商人秉性将推动美国和中国、俄罗斯等大国发展相对“平等对话”的竞合关系；降温和盟友的合作和保护关系将促使盟友体系解体，世界将进入一个美中俄三大国的全球全力角逐，中小国家纷纷重新选边站队的演变之中。在川普力图让美国首先“独善其身”、重新打造美国自身的强大实力过程中，世界多极竞争和合作的秩序将终于重新建立起来。
我们这里总结一下川普执政过渡团队的三大部分共13项施政纲要和变革行动。
第一部分
让美国再次安全
Making America Secure Again
01
建立强大军队的计划
商人出身的川普将坚持“经济建设为中心”，同时要打造强大军力捍卫美国利益。他认为美国在国际社会的地位是由价值观、经济繁荣和军事实力所决定的。他认为只有经济实力足够强大才能维持强大军力，反过来只有拥有一个强大、彪悍的军事实力，才能保障美国的生活方式和经济成果。
川普认识到美国和其盟友正在受到一个激进意识形态刺激下野蛮生长的恐怖主义的长期威胁，必须采取坚决措施进行遏制；也将解决由核武器和网络攻击导致的灾难性威胁，认真检查和避免大型基础设施遭受网络攻击而崩溃，保证美国战略核武器持续更新。
02
驱逐300万非法移民，在边境修建长城
川普政府将实施如下10项计划重建移民和安全秩序：
1，在美国南部边界（美墨边境）修建隔离墙；
2，结束“捉了就放”的做法；
3，对移民犯罪零容忍；
4，对那些保护非法移民免遭遣返的城市取消联邦政府资助（如旧金山）；
5，取消违反宪法的行政命令（如奥巴马的“暂缓遣返令”），严格实施所有移民法律；
6，验明身份前，不签发来自特定国家的任何签证申请（尤其针对穆斯林国家）；
7，确认被遣返非法移民的国家确切接收了非法移民；
8，完善生物识别出入签证追踪系统，追查逾期居留外国人；
9，切断对非法移民提供工作机会和补助；
10,改革移民法，最大程度保障美国和美国工人的利益。
美国拥有全世界最大的非法移民群体，总计1100万人。川普已然当选，这些非法移民的最大的噩梦就将来临。川普在日前接受CBS访谈中表示，一上任将立即驱逐那些有刑事前科、贩毒分子、犯罪团伙成员等非法移民出境，预计可能立即驱逐多达300万非法移民。然后立即着手在美墨边界修建长城，改革和实施全新的移民法规之后，才能考虑如何处理剩下的800万非法移民。竞选时曾更激进的宣称，将全部遣返这1100万非法移民。无路如何，川普将确保美国不再是一个非法移民泛滥的大国。他说，只有这样，才符合“美国优先”的理念。
03
重构能源安全计划
川普团队宣布要实现美国的“能源独立”。将结束“煤炭战争”、开展能源革命。通过充分使用可再生能源和传统能源，让美国转变成为能源净出口国。并以此为契机，为数百万人提供工作岗位，也保护美国的新鲜空气、优质水源、自然栖息地等资源。
大家都知道，美国曾长期以来是全世界最大的石油等能源输入国。而石油等能源的安全在现代战争中极为重要，这在第一次第二次世界大战中已经显露无遗。所以，这几十年来，美国操持中东大局的变化，很大程度上就是为了控制石油这一重大战略资源。而美国本土其实煤炭、石油、天然气储备都非常丰富，但是，长期以来，美国坚持禁止近海石油、天然气开采让其成为长期战略储备，而大量从国外进口能源的计划。现在川普将打破这一原有的能源安全战略，不仅要实现美国的能源独立（不再依赖进口）、甚至要成为一个能源净出口国，并加大清洁能源的使用，为美国创造数百万就业机会和更大的财富。
这一策略的转变值得中国政府高度关注。现在中国已经取代了美国成为世界最大的石油、天然气等能源进口国，近年来在能源安全方面中国做了很多全球布局，对外依赖程度非常高，甚至可以用“严重依赖”来定义了。在清洁能源的推广使用方面可能需要更大的力度。
第二部分
让美国再次运转起来
Getting America Back to Work Again
01
大规模减税，恐成“税务天堂”超级大国
川普政府将大力改革税收政策，推行更低(lower)，更简化(Simpler)，更公平(Fairer)，也更有利于经济发展(Pro-Growth)的税收政策。川普认为目前美国的税收政策是大家勤奋工作、节俭和投资的群体，是有害的。预计将竞选时承诺的大幅度降低个人所得税——最低仅为12%，并且将企业所得税从35% 降至15% ，等同于让美国变成一个世界上最大的税务天堂，将极大地促进美国的国内投资、创新创业。这也和让制造业回归美国理念一致。
如果川普这一减税政策成功实施，可以想见，将带来类似中国的“双创”热潮，跨国公司也将逐步回归美国。
02
制度法规大改，数万法规面临被废！
制度法规的改革是川普政府的“基石”。这些改革将包括，比如暂缓所有新法规的实施，全面废除行政命令，彻底检查、甄别所有扼杀工作机会或者让政府机构臃肿的不必要的法律法规，并一律废除。
川普团队提出的数据现实，自2009年以来，联邦政府立法机构共颁布了20742部法律法规（或者我们常说的“各项规章制度”），这带来了每年额外至少1000亿美元的推广和执法开支。第三方机构预计美国每年在法律制定和执行方面全年的总开支达到了惊人的2万亿美元。而创造就业机会的大量小微企业在这方面所承受的成本要比大公司至少高36% 。腐化的官僚制度对经济、民生的负面影响越来越大。川普政府的使命是对这一体制进行彻底改革，让法律规章为美国的“再次伟大”“保驾护航”、成为可能。
03
贸易政策改弦易辙，盟友崩溃
新政府上台后将取消一些凌驾于宪法之上的法规，提名新的最高法院法官，保障美国人的言论自由、宗教自由、还有和携带武器等基本权利。这个貌似没什么特别的新意。在公民携带武器方面，原来的竞选对手希拉里所在的民主党是支持禁枪的。但是，川普支持的共和党则一直支持合法持枪。
04
完善教育体制
川普说，美国梦是无数家庭和纳税人心中的梦想。然而，我们常常因为未能给孩子们提供高质量的教育，培养他们的创新能力和聪明才智，以至于在这个知识经济社会如果不能成为一名优秀的成年人，就不能在美国社会或者国际商业舞台上获得职业上的成功。
让7000万学龄学生，2000万高等教育学生,以及1.5亿在职人员感受到，“让美国再次伟大起来”，要通过一系列广泛的改革，保障他们的各种学习和发展的机会。
05
美版“四万亿”大规模基建投资计划
美国的基础设施建设几乎停滞了数十年，现在到了彻底“翻新”的时候了。川普政府承诺投资高达5500亿美元，打造一个高效的现代交通网络，包括铁路、公路、桥梁、隧道、高速公路、机场等。让美国告别堵车、不再有年久失修的路桥，还要为出口商品提供一流的物流基础设施。川普表示，待到美国的高速公路、铁路、桥梁、机场都得到大规模建设投入后，美国要再次让世界“羡慕嫉妒恨”。
06
金融体制改革
废除金融危机以来实施的“多德－弗兰克法案”，替之以促进就业和经济增长的金融政策。将允许银行从事自营交易和直接投资对冲基金。川普团队认为“多德－弗兰克法案”不是为劳动者服务，它是2008年金融危机的产物，衍生出来数百项法规，繁杂而无用，并催生了几个无用的官僚管理机构。
多德-弗兰克法案更多是政府和华尔街精英们的一个套路，对大众毫无益处。川普的金融政策建设团队将彻底废除该法案，用促进经济增长和创造就业机会的新政策全面代替。
第三部分
让政府再次为人民服务
Government For The People Again
咿呀，这话听起来怎么那么像我们中国的官话！但，这确实就是川普政府施政纲要的三大部分的最后一个部分的标题。
01
医保体制改革，惠及底层民众
放弃奥巴马医保（Obamacare）,川普团队认为奥巴马政府颁布的“平价医疗法案”，让中产阶级、平民生活缴费更多、生活更加困难，将予以废除，只可能保留极小部分的“有益”条款。川普政府将恢复美国联邦政府的监管角色和医保条款的历史作用。鼓励和推广健康储蓄账户，允许居民跨州购买医保。
02
保障退伍军人的权益
川普曾经因为“不当言论”得罪了退伍军人群体，后来为了挽回影响，反而大力宣传退伍军人的照顾应该得到加强，他宣称“美国退伍军人的待遇连欧洲难民都不如”。川普过渡政府网站公布了一些更有效、及时照料退伍军人的具体措施。
要知道，当选美国总统后，就是三军司令。优待军人、抚慰退伍军人，自然是无比重要滴。
03
保障美国人的宪法权益
新政府上台后将取消一些凌驾于宪法之上的法规，提名新的最高法院法官，保障美国人的言论自由、宗教自由、还有和携带武器等基本权利。这个貌似没什么特别的新意。在公民携带武器方面，原来的竞选对手希拉里所在的民主党是支持禁枪的。但是，川普支持的共和党则一直支持合法持枪。
川普公开招兵买马
4000个“省部级”等高官全部竞聘上岗
川普过渡政府在其网站“再次伟大”（greatagain.gov）里面公布了政府“省部级”高官的招聘计划，并且要求在线直接提交申请（Application online）。目前，川普发布的第一个招聘“小目标”异常惊人——4000多个政府高官职位。全部实行公开招聘。其中包括1212个“省部级”职位，为美国历史所罕见。因为川普不像其他总统候选人，因为要募集大量捐款，往往对捐款人许以高官爵位，难免出现“买官卖官”的嫌疑。川普公开招聘4000多名政府高官之举，等同于我们中华大国的公务员大考和反腐败、廉政建设举措。
让美国再次伟大！
川普的“宏伟”目标能否实现？
离2017年1月20日正式宣誓上任还有2个月的时间，上述计划将不断完善，川普也将招募美国各路英雄豪杰去实现他的“让美国再次伟大”的梦想。
无论外界怎样理解，点赞或者拍砖，大家无可否认的是，只要这些计划逐一成功实施，美国就将发生翻天覆地的变化。同时，川普治下的美国奉行“美国优先”，放弃外部盟友的利益，等同于抛弃“世界盟主”的地位，将深刻的震动或颠覆世界秩序。世界会迎来一个充满巨大不确定性的新秩序。中美俄大国之间将发生更多的竞争或合作机会。
川普真的能够“让美国再次伟大吗Make America Great Again”？
附：川普即将开建美国的“长城”
川普在多次讲话中，都把上任后就将实施的在美国南部和墨西哥3200多公里的边境修建一堵围墙，成为长城（Great Wall）,想必深受中国秦始皇筑长城的好处所影响！
川普说将建设的长城，费用哪怕高达100亿美元也在所不惜，因为他要让墨西哥人支付。怎么支付？因为墨西哥总统已经拒绝为此买单，并且将川普和法西斯主义的希特勒和墨索里尼相比。据说，川普政府将通过如下措施手续长城的建设费用：
——在美墨西哥移民给老家的汇款中征收额外手续费
——对墨西哥的贸易产品征收关税（意味着要废除北美自由贸易区协定）
——其他措施。
其实，为了阻止来自墨西哥边界无穷无尽怀揣“美国梦”的非法移民偷渡和贩毒贩子进入美国，早在2006年在同是共和党的小布什政府期间就已经通过法案并斥巨资实施了部分围栏项目，只是后来因为遇到种种障碍有废止了。我们来欣赏一下这些图片。（来自于摄影家联盟－大自然的捍卫者（ILCR）远征队。）
被隔离的频危动物，因为无法迁徙，“一脸愁容”，不亚于来自墨西哥的移民潮。
没有监控系统，又不是电围栏，他们只用一个梯子，就可以实现“美国梦”了。
川普的胜利，也是美国主流媒体的溃败。几乎所有大媒体都预测他会败选，然而，在推特（Twitter）上有1480万粉丝，或者算上Facebook和 Instagram，共有2800万粉丝的川普就这样赢了。新的社交网络对川普胜选起了至关重要的作用。新孤立主义，民粹主义战胜了精英主义，战胜了体制。
1月20日后，川普正式上台，大戏即将上演，中国和世界都会密切关注他如何践行“让美国再次伟大”的远大梦想

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传经人和听经人——20年的巴菲特之缘

原文：冯仑、杨天南对谈投资：追求理想，顺便赚钱！



源 起

有一天，我突然接到一个电话：「冯总，我想来见见你。」我听出是天南的声音，感觉很欣喜。

我知道天南在回国后的这 10 年，一直在做投资。听原来老万通的人说，他做得非常成功，偶尔我也会看到他的一两篇文章。所以一直以来，我也很想和他聊聊，听听他聪明的建议。

于是我说：「好，什么时候都可以。」放下电话后，我开始在脑子里检索关于天南的记忆。

天南姓杨，是 1993 年加入万通的，当时他 24 岁，大学专业学的是新闻。那时候北京万通刚刚创立，潘石屹也才 29 岁，所以大家都很年轻，每天在一起信心满满地折腾。天南在北京万通金融证券部，负责定向募集股票，以及公司的一些融资事务。

潘石屹后来告诉我，当时之所以安排天南去做金融证券，和他的家庭背景有关。天南的父亲早年毕业于一所财贸学院的金融专业，后来一直在金融系统中做金融新闻的工作。这样说起来，天南也算是生在金融世家了。只是他父亲一开始学的是金融，后来做了新闻；而天南是先学新闻，后来转到金融。这爷俩的发展路径正好相反，但最后又殊途同归。

我还记得天南当时的模样：天生敏感，对金融事务很有好奇心，非常善于捕捉其中的微小变化，同时也很善于表达，特别是文字表达。于是，我特别好奇地想，当年学生模样的天南，今天会变成什么样子呢？

▲ 天南的书房｜他说：书读多了，容颜自然会改变

当天南坐在我面前的时候，我发现他除了稍微胖了一点以外，还是一个非常本真的学生样。不过，在接下来聊天的过程中，他的谈吐、以及他充满智慧的语言风格，让我确信的确已经过去 20 年了，现在的天南已经是一个非常成功的投资家了。

我好奇地问他：「你离开万通以后，是如何一步步变成今天的投资家的？你的投资成就在中国太独特了，简直是巴菲特百分之百的信徒：不光是嘴上说的、文章里写的，还用 20 年的时间亲自去验证他的观点和方法，结果还真的成功了！」

天南说：「老板，你都忘了？要论起来，我走上今天的道路、与巴菲特的缘分还是你引的路呢。」

我说：「我一直都在做一些我自认为是梦想的、吃力不讨好的事情。虽然看上去是盖了些楼，但其中真的有很多失败的事情。而且到目前为止，我都不认为自己是一个成功的投资家，我觉得自己只是一个企业战略规划人，一个董事会的召集人，一个公司的日常管理者而已。怎么会是我给你引路的呢？」




▲ 天南在香港环球贸易广场接受媒体采访
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灵 光

「你在 1995 年从美国给我带回来一本书，《巴菲特之道》（第一版），还是复印本。当时你对我说，这本书很好，可以看一下。所以我拿回去认真地看了，并一发而不可收地变成了巴菲特的信徒。」

经他这么一说，我想起了这本书的来历。那是我从中金公司拿来的。

那时候，中金公司刚成立。我一直对这家公司很好奇，因为它可以和美国摩根斯坦利这么了不起的公司合资。正好我有一个朋友在那儿当副总，于是我就约了去拜访，也想趁便看看这家公司到底在做什么。

走进朋友的办公室时，我很吃惊。那个办公室也就 10 平米大小，非常局促。我说：「这么大的公司，办公室怎么那么小呢？」

朋友笑了，对我说：「我这办公室的面积是总部计算出来的，不是我想要多大就能有多大的。」

「一个办公室而已，至于这么复杂吗？你们是怎么算的？」
朋友说：「要根据我们整个营收成本来算，需要平衡房租、人工以及其他的成本比例，然后再用房租的总额除以高管的人数，算出每个人能够安排多大的办公面积。这样就可以非常好地控制成本。
「公司刚刚组建起来，还没有盈利，但是成本是非常固定的，特别是房租的成本，一定要控制好，否则未来的收入都被成本消耗掉了，股东到什么时候才赚钱呢？」

这个观点让我觉得非常新鲜，我顿时对这个朋友也刮目相看起来。我问：「你们公司还有什么好玩的事儿吗？」

他指着桌上的一本书说：「这本书叫《巴菲特之道》（这是当年的第一版），是本天书，巴菲特这个人非常了得，现在我们公司所有人都在看这本书。」

他告诉我很多巴菲特做投资的案例。我当时将信将疑，但是出于对书籍本能的痴爱，我说：「这本书给我看看吧？」没想到朋友说：「不行，你不能拿走，这是我们内部看的。」我说：「那你借我复印一本？」他说：「那你复印完了赶紧拿回来还我。」

因为这本书是英文的，我拿着复印本看得非常慢，于是我又找了一个翻译机构翻译了最主要的几个章节，把中英文的都订在一起。

我对天南说：「这本书从中金公司意外地流到我手里，又偶然到了你手里，改变了你的一生。遗憾的是，这本书并没有对我造成任何改变。可见，同样是一本经，传经人不如听经人。」

天南也笑了：「这本书我看了好多遍。当时感到非常震撼，这种感觉多年之后被我写在文章里，『如同黑屋中忽然射进一道灿烂的日光，又如同茫茫暗夜中的航船发现了指路的明灯』。我 1995 年底、1996 年初把自己所有的积蓄都放到了股市里，恰好赶上了两年大牛市，我赚了十几倍的钱，然后拿着这些钱离去美国读了 MBA。」
「这么说，你出国读书的钱是巴菲特帮你挣的？」

「没错，可以说是巴菲特思想帮我挣了钱，一本书改变一个人的命运，在我身上是真事儿。」

践 行

天南继续说：「后来我去了美国的洛杉矶，之后到圣地亚哥大学开始读 MBA；然后又去了美林，工作一段时间之后，我又去了加拿大宏利金融——这是我有史以来买的第一只加拿大股票。为了研究自己所购买的公司，我甚至加入宏利工作了一段时间。」
「听说你早就见到过巴菲特了？」

天南说：「我应该是中国第一个去见巴菲特的人，而且和他握手拍照。」



▲ 当年天南和巴菲特的合影

「在 2001 年的时候，中国知道巴菲特的人还没有现在这么多。那一年，我去了奥马哈参加伯克希尔年会，一到那儿我就震惊了，居然有 1 万多人来参加股东会！当然现在更多，已经有 6 万人了。每年去参加他的股东会，人们都像去朝圣一样。

「我第一次去的时候，原以为见不到我的偶像，没想到出现了一个意外的机会。组织者说，因为想见巴菲特的人太多了，所以北美的、加拿大的股东就不安排见面了，只安排远道而来的客人会面。

「于是我梗着脖子挤进去，告诉他们我是中国的。会议组织者说，还从来没有中国人来过，那么就给你一个机会。最后，他们选了 200 个人，我们可以近距离和巴菲特握手、说话、拍照。再后来有了巴菲特午餐，才听说要见巴菲特、和他吃顿饭，是要花一两百万美金的。


「这件事对于像我这样一个年轻人来说，真的是终身难忘。这给了我很大的激励，下决心也要变成一个巴菲特式的人。

「回国后，碰到了一些很有意思的事情。很多年来，身边的朋友知道我的职业后，会经常问一些与股票相关的问题，被问买了什么股票之类的，我经常会直言相告。

「回国以后，我还是延续了这个习惯，直到有一天，有人质疑问：『你给人分析这么多赚钱的股票，还这么热心，还不收费，那你到底想干什么？』

「我当时很诧异，意识到国内与国外环境的不同。于是我想，我就索性按规矩来吧！于是我开了这家公司，叫金石致远。所有委托我管理投资的人，都按照规范来做。这样一来，大家反而心安了。」



▲ 金石致远这个名字的出处

我对他如何验证巴菲特的投资方法比较感兴趣，就问：「那你是怎么在中国验证巴菲特这一套的呢？有什么特别值得分享的吗？」

天南说：「问股票的人多了，我经常会写一些文章作为统一答复。这样，回国这些年不知不觉中，还做了一项有意义的社会实践。

「从 2007 年 4 月开始，坚持每月在杂志上写专栏，计划写 10 年。到目前为止，一共写了 9 年 3 个月，这些文章的前 8 年集结起来，就是刚刚出版的《一个投资家的二十年》这本书。」



▲ 天南的著作和译作

「为什么要写 10 年？」

「因为在国内，绝大多数人认为股市是赌场。我却认为如果我们能坚持正确的方法，股市也有达到财务自由境界的大道可循。短期的市场涨跌谁也不知道，但 10 年应该经历两个经济周期，水平高下应该可以见个分晓了。目前已经 9 年多了，我不经意间成了国内写专栏最久财经作家，这真是没有想到。

「在《一个投资家的二十年》这本新书收录的是前 8 年文章，我把 100 万元变成了 698 万元，共计回报 598.84%；同期上证指数才上升 21%。每一个投资组合，我都用专栏的形式记录下来，毫无掺假，完全透明。相当于我做了一个实验，用 10 年来证明巴菲特的方法是在中国也是可以行得通的。」




▲ 有人整理的专栏投资组合 96 个月的数据
是一条自信上涨的曲线

▼
道 路

我说：「这个回报相当不错，在中国证券史上是独一无二的。这么高的回报是怎么形成的呢？你有没有什么独特的心得？」

他说：「通过这个为期 10 年的实验，我看到一个非常有趣的现象。这本书上记录的 8 年总共是 96 个月，其中 77 个月是不赚钱的，也就是 80% 的时间不赚钱。那么从 100 万到 698 万，盈利实际上只来源于剩下的 20% 的时间。

「正像巴菲特说的，宏观经济在短期内对股市会产生系统性影响，但长期的投资只跟个别公司的绩效有关，对一些特别优秀的公司来说，这个周期产生的影响并不大。



▲ 和自己的偶像在同一版面出现，想必很有成就感

「另外，优质公司的抗风险能力一般都很强，随着周期的变化，一定能捕捉到它在市场上的价值高点。遗憾的是，很多人都是冲着高点进来的，低了以后马上就沉不住气出去了，所以他永远在亏。

「有人从低点进来，但是看它总不涨，于是一两年也就撤了。而我的实验充分证明，如果你用穿越周期的时间段进行考量，回报会令人满意。」
我又问：「你有竞争对手吗？」

天南说：「像巴菲特所讲的一样，其实成功不是要战胜别人，而是要让自己做得更好，别人的成功和失败，其实和我没有关系。」

「也就是，『反求诸己』，把自己做好，就是最大的成功，不要老把眼睛盯在别人的身上。是这个意思吗？」



▲ 向内求，成为更好的自己

天南说：「是的。我做投资就是坚信巴菲特讲的那些，认认真真地研究企业本身，每天看 10 个，一年就可以看 3600 个。我们很少出门做所谓的实地调研，我二十多年几乎从来不出去约人吃晚饭，就是在公司研究企业，认认真真地讨论，认认真真地做自己可以做的事。」

我说：「你不是也要研究企业吗？为什么不去和他们公司的董事长、总经理交流，去了解他们的真实情况呢？」

天南说：「如果有机会，我当然也愿意和他们交流。可是每一个创业者、每一个企业家，即便不是骗子，基本上也都是怀有理想和情怀的人，会本能地高估自己，过于乐观，所以你可能会被他误导。

「正因如此，市场上经常会发生很有趣的事情，有些人靠内幕消息来投资，反而亏钱。而『不社交』是一种保持独立判断的方法，能使我们的研究相对客观。

「做一级市场的人，需要成为社会活动家，要捕捉机会、发现各种项目；而我们做二级市场，要尽可能特立独行、保持理性。」



▲ 建立一个口碑可能要 20 年，但毁掉它只要 5 分钟
如果你能时时想起这句话，自然能特立独行

我问：「那你怎么和客户打交道？难道这些客户你也不维护吗？」

他说：「在目前中国投二级市场的证券私募基金里面，我们的客户满意度、客户盈利面都是最高的。凡是委托我们来投资管理的客户，以 3 年为期考察，95%都是赚钱的，而且不少人从投资中的获利已经超过本业。

「在私募市场上，多数公司是认钱不认人。

「但我们是先看人、再说钱。我们希望客户首先能够认同我们的投资理念，必须要写一份申请，讲清楚为什么要让我们来管理。其中的核心就是要说服我们『你有钱，我们为什么要替你管？』只与志同道合的人打交道，这是我们接受资金的前提。

「在申请表格中，委托人要将理念认同以及大致的财务情况进行说明，这样才有利于做好财务规划，才有利于最终的胜算。

「后来基金业协会派来的工作人员表扬我们，说我们『投资者教育』做得好。我说，我们很早就和投资者做了互动，以此来甄别投资者，我们需要双赢，需要能一起走得更远的合作伙伴，这样才能走出一条理性的、长期的、高回报的投资道路。

▼
理 想

我觉得挺佩服：「巴菲特的书卖得非常好，但其他人为什么都没有学成巴菲特呢？」
天南答：「客户来委托投资的时候，我会问他们：你究竟是要成为一个投资家，还是想取得投资成功？培养一个成功的投资家，是非常困难的，可能 10 年也不够。但是取得投资成功并一定要成为投资家，因为世间还有另一条道路可以到达投资成功的境界，那就是找到一个成功的投资家。

「很多人听了之后就明白了。他们不用自己成为巴菲特，只要找到中国的巴菲特就可以了。在和伙伴们、客户们讨论时，我们也慢慢地明确了自己的角色和责任。」



▲ 天南在上海接受采访时，也曾提到改变命运的这本书

我说：「真是了不起，你把这些问题都掰碎了、揉开了，讲得很清楚。你写的那本《一个投资家的二十年》已经出版了，我也看了，觉得非常有意思。你这种写作的过程，以及你投资的实践，真的证明了『伟大是熬出来的』。那你接下来准备做什么？」

天南说：「我之前翻译的《巴菲特之道》卖得非常好，还得了很多大奖，所以出版社最近又拿着另一本投资经典《巴菲特写给股东的信》让我来翻译，我希望这本书译完以后，再请您帮助指导。」

我说：「我可没法指导。我现在也要像你一样认真学习一些投资之道，而且不是表面的学习，而是认认真真地通过实践来体会你刚才讲的巴菲特之道。」



▲ 天南和冯叔的近期合影

天南说：「人生真的非常有意思。您 20 年前偶然拿到一本巴菲特的书，改变了我的人生；我不仅见到了他，还在 20 年的时光轮转之后，有幸翻译了这本书的最新版本。更重要的是秉承他的原理，成为他投资理念的践行者，让自己的人生变得更有意义，也帮助很多家庭改变了财务状况。人生这般际遇，这真是你我之间奇妙的巴菲特之缘啊。」
「这不是很好嘛，这就是一种理想的人生。」

天南乐了，他说：「我们的理想就是：每个家庭都财务自由了，这个社会就更和谐了。这就是我们的愿望，虽然不一定能实现，但梦想总还是要有的。董事长，您多年前说过「追求理想、顺便赚钱」，这个理想，我们一直在追求啊。」



   

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今日头条

1、18日，神舟十一号飞船返回舱成功着陆，航天员景海鹏、陈冬身体状态良好，天宫二号与神舟十一号载人飞行任务取得圆满成功。

2、统计局：10月一二线城市房地产市场明显降温。一、二线城市新建商品住宅价格环比分别上涨0.5%和1.3%，比9月回落2.8和1.0个百分点;三线城市房价较为稳定。下半月，一线和热点二线城市中有7个房价环比下降。

财经要闻

1、上证报：随着人们对于“地王”资金来源的追索，从信托渠道违规流入拍地环节的资金逐渐引起了监管层的关注。近期银监会已下发通知，将对北京、上海等房价上涨过快的16个热点城市银行业金融机构进行专项检查。

2、多位业内人士预计，2017年政策总基调可能仍是“稳中求进”，宏观调控料继续采取“积极财政、稳健货币”组合。2017年财税体制改革、投融资体制改革、供给侧改革及国企改革等多领域改革将有新举措和新突破。

3、第三届世界互联网大会18日在浙江乌镇落下帷幕。大会首次发布了15项世界互联网领先科技成果。

4、央行：周五进行了1250亿7天期、1200亿14天期和250亿28天期逆回购操作。本周累计净投放4250亿，上周净回笼3000亿。

5、18日，人民币兑美元中间价下调104个基点，报6.8796。人民币中间价已连续第11天下调。

投资风向

1、证监会：近日成功查处一起利用“沪港通”交易机制跨境实施操纵市场的典型案件，非法获利金额高达3亿元。此案是“沪港通”开通两年来查处的首例跨境操纵市场案件。

2、证监会：核准了14家企业的首发申请，其中，上交所7家，深交所中小板3家，创业板4家。14家企业筹资总额预计不超过64亿元。

3、港交所行政总裁李小加：深港通已“各就各位”，只待发令枪响;希望在“周一”开通，且宣布开通之后，市场能有一至两周准备时间;希望当日无大的市场活动，时间不要接近圣诞节。业内预计，深港通最快也要等到11月28日能开通。

4、苏宁集团以5.6亿英镑(约合47.88亿人民币)的价格获得英超联赛2019-2022年三个赛季的中国大陆独家媒体版权。

5、食药监总局食监一司副司长王平表示，目前国家食药监总局正在制定《婴幼儿配方食品备案管理办法》。在业内看来，新食品安全法中对于婴幼儿配方食品的备案管理或将顺势落地。

6、南玻A：本公司相关高级管理人员系主动提出辞职，该等人士提交的辞职报告中并未提及股权激励计划相关事宜。本公司正在进一步核实股权激励计划的相关情况，并待核实后,就有关情况尽快予以说明。

社会热点

1、质检总局发布警示，部分进口宝马、劳斯莱斯汽车存在重大安全隐患。宝马公司回应，将召回大陆地区22879辆问题车辆。

2、中国将遭遇入冬以来最强冷空气，20日至24日，我国中东部大部地区平均气温将下降6-10℃，西北地区东南部、华北西部和南部、黄淮中西部、江淮中西部、江南中西部、华南北部及四川东部、重庆等地气温将下降12-14℃，河南、湖北、湖南、贵州等地部分地区降温可达16℃以上。

3、为应对连续雾霾天气，11月17日夜间，石家庄市政府紧急出台一系列举措，从2016年11月17日到2016年12月31日，主城区实行机动车单双号限行，钢铁等7大行业全部停产，各单位错时上下班。

国际要闻

1、英国最高法院18日裁决，苏格兰和威尔士地方政府可介入脱欧谈判，这是继高法裁决英国启动脱欧谈判必须经议会批准后，针对特蕾莎梅政府脱欧谈判事项的一个最新裁决。

2、欧洲央行行长德拉吉：欧元区经济复苏仍显著依赖宽松的货币政策，因经济复苏仍与金融环境高度相关，需要货币政策支持;将继续运用职权范围一切可用工具;银行业仍需良好监管，欧洲央行仍承受高度不确定性的压力。

3、高盛：将12月FOMC会议加息的可能性由此前的60%提升至85%，预计2017年将再度加息75bp，这高于FOMC预测的将加息50bp。欧洲央行或将因此延长资产购买计划期限。

4、三星三季度手机销量同比下降14.2%，为历史最大下滑;市场份额为19.2%，排名第一，二季度为22.3%。

5、苹果公司：部分iPhone 6 plus手机有闪屏问题;公司对购买5年内的手机进行修复，修复费用为149美元;将对支付过多修理费的客户提供补偿。

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持续了近一年的万科股权之争尚未尘埃落定，依然处于“敏感时期”。

11月19日，刚从摩洛哥参加完联合国马拉喀什气候大会的王石现身大理，参加万科的媒体交流会，以一句“我相信资本是有温度的”给残酷资本博弈的市场笼罩了一层温情脉脉的面纱。

资本的冲突对抗摩擦生温

资本向来被市场认为是嗜血、冷酷的，“温度”从何而来?怎么才来?

从何而来的问题相对比较简单、明了。当前股权结构下的利益冲突与博弈将被动产生温度，甚至有可能让夹在各路力量中间的万科无意中感到阵阵温暖。简言之，多方博弈下，王石团队的分量会在未来利益格局中日益吃重。

目前，在流通股中，华润持有16.83亿股、宝能系持有27.6亿股、安邦持有5.02亿股、万科管理层通过控制的资管计划合计持有7.86亿股，再加上恒大持有的10.43亿股，五方力量合计持有万科A股流通股67.74亿股，占总流通股的69.76%。

三大外来资本中，除了安邦明确表态支持万科外，宝能系则明确反对，甚至曾提出过罢免全体董事的议案，而恒大的态度则是模棱两可，目前还看不太分明。对于恒大的持股，王石在11月19日的媒体交流会上也是“避而不谈”。

因此，王石需要的“温度”的提供者盖是宝能系和恒大。这两家的经营模式部分相似，都有着“地产+保险”的明显特征，而且都是民营企业，属于老板一人说了算的那种。因此，姚振华和许家印是有能力给王石所要的“温度”的，但关键是会不会给的问题，说白了就是“温度”怎么来的问题!

要获得“温度”怎么来的答案，就要看提供者即姚振华、许家印的诉求。可以说，这两位老板的诉求都比较复杂，笔者也只能捡主要的说!

王石在此次媒体交流会上指出了资本的两大诉求。“我们发现各路资本都在对万科感兴趣，无非有两种情况，一种是它是一个很价值的壳，在壳上做文章;第二种是“唐僧肉”，认为经营的好。我想对万科，应该这两种情况都存在。”王石说。

王石对资本两大诉求的总结很到位，不过也忽略了另外的情况：有些资本可能是想浑水摸鱼、渔翁得利、挣得话语权去谈判别的交易，或者是看准时机、博取股票差价。这一类资本的真正目的可能不是要壳或是把万科当做“唐僧肉”做长期价值投资，而是为了“赚快钱”、“做交易”。

财新曾报道过这样一个细节，“深圳市政府此前同意将地方国企深深房( 000029.SZ )这一“壳资源”给予恒大，交换条件是恒大退出万科股权之争，将其所持万科股份转予另一家当地国企深圳地铁。但恒大初时应允，如今似有反悔，与其“盟友”持续增持万科，合计持股或超10%。”

如果上述说法属实，持有万科多少的股权成为恒大与深圳市政府博弈的筹码。这个就不是资本市场的普遍玩法，其后的诉求简直复杂极了!

而宝能系介入万科的主要诉求则是整合地产业务，可能还会从排名靠后一举跃至第一;注入资产、获得投资收益等。

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根据中国入世议定书第15条规定，WTO成员在对中国出口产品的反倾销调查中使用“替代国”数据的做法应当于2016年12月11日终止。15年前，中国入世时被列为“非市场经济国家”。

眼看第15条规定的期限将满，中国多年来因未获市场经济地位而导致的反倾销有望终止。

不料，当地时间11月9日，欧盟委员会建议以新方法——“市场扭曲标准”来评估中国制造商是否以不公平的低价倾销钢铁等产品，以此回应中国今年底获得市场经济地位待遇的要求。

对此，外交部发言人陆慷10日表示，中方认为，欧委会提案取消“非市场经济国家”名单，体现了欧盟履行第15条义务的意愿，中方对这一点表示肯定。但中方感到遗憾的是，欧委会提出的新方法以所谓“市场扭曲”的概念和标准替代“非市场经济”的概念和标准，并没有从根本上取消“替代国”做法，只是在变相延续原有做法而已。这一方法既没有全面彻底地履行第15条义务，也与世贸组织规则不符。

即使在欧盟内部，也存在不同声音。财政部15日发布《第四次中法高级别经济财金对话联合情况说明》，声明中称，法国支持欧盟遵守《中国加入世贸组织议定书》第15条的义务。

那么，欧盟为何要试图以“市场扭曲”标准来继续限制中国？中欧贸易乃至世界自由贸易又将受到什么影响？中国该如何应对？局势将如何变化？对此，本专题将条分缕析，深入呈现。（辛灵）

一双穿了15年的“小鞋”，原本说好到时间就能解脱束缚，现在却有人提出，不行，脱了鞋你跑得太快了，我追不上，这双旧鞋既然必须脱那就脱吧，但是得给你准备一双新“小鞋”。

这就是中国出口在欧盟可能面临的现状。

11月9日，欧盟委员会向欧洲议会和欧盟理事会正式提交修改贸易防御立法的提案，其中提出将采用“市场扭曲”的概念和标准用于反倾销。

中国常驻日内瓦联合国代表团副代表周小明公参指出，基于中国加入世贸组织议定书中部分“日落条款”今年12月11日即将到期废止，无法再利用“非市场经济地位”作为对中国实施贸易制裁的工具，该法规修订提案正是为了应对这个局面，因此尽管该法案规定可适用于任何第三国，但指向性明显。

穿了15年的“小鞋”

加入世贸组织15年来，中国被公认是这一轮贸易自由化和全球化的最大受益者，中国取得的快速发展变化也对全球经济产生了深刻影响，但在全球贸易舞台上，中国企业却一直是穿着“非市场经济国家”这双夹脚的、有时甚至很沉重的“小鞋”在挥汗赛跑，不时还要被“罚款”乃至吹哨“停赛”。

根据商务部数据，中国一直是贸易救济调查的最大目标国。自1995年世界贸易组织成立至今，共有48个成员对中国发起各类贸易救济调查案件共1149起，占案件总数的32%。

要说清穿上这双“小鞋”的来龙去脉，必须仔细回顾2001年中国加入世贸组织时签订的一项“日落”条款——中国入世议定书中的第15条，其中包含了根据《关贸总协定》第六条和《反倾销协定》中确定“价格可比性”的方法。

中国当时被列为“非市场经济国家”，这意味着允许其贸易伙伴在WTO框架下，对中国向其出口过于廉价的产品时征收反倾销税。

在正常市场环境下，判断是否存在倾销行为，需要将进口商品价格和商品在原出口国的价格和成本进行对比；对于非市场经济国家，国内价格不能作为基准价格用于比对出口价格，法规允许使用另一个市场经济国家即“替代国”的数据，进行反倾销税计算。

根据第15条的（a）项（i）款，中国生产商如果能证明其所在行业具备市场经济条件，进口国需要使用中国的价格或成本；根据15条（a）项（ii）款，如果生产商不能明确证明在制造、生产和销售该产品方面具备市场经济条件，进口国就可以使用不与中国国内价格或成本进行严格比较的方法。

在第15条（d）中明确规定：“一旦中国根据该WTO进口成员的国内法证实其是一个市场经济体，则（a）项的规定即应终止，但截至加入之日，该WTO进口成员的国内法中须包含有关市场经济的标准。

“无论如何，（a）项（ii）款的规定应在加入之日后15年终止。此外，如中国根据该WTO进口成员的国内法证实某一特定产业或部门具备市场经济条件，则（a）项中的非市场经济条款不得再对该产业或部门适用。”

上述条款意味着，2016年12月11日以后，那些把中国列为非市场经济国家的WTO成员，将不能再以此为由，采用“替代国”办法执行反倾销调查，否则就是违反WTO规则。

在总部位于日内瓦的国际贸易和可持续发展中心（ICTSD）执行董事成帅华博士看来，根据入世议定书，15年过渡期后，无论如何都将结束对中国产品使用“替代国”的做法，这与中国是否属于市场经济国家无关。

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揭秘美股十年退市9000家的真相

――市场化退市：用脚投票大显神威

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授



在美国股市发展史上，上市公司数量经过了一个不断增长的过程。然而，这一过程终结于1997年底。1997年底，美国三大股市（纽约证交所、NASDAQ、AMEX）上市公司数量达到8884家，创下历史最高记录。然而，从1998年开始，美股上市公司数量开始绝对减少，当年新增IPO共计585家，退市1079家，当年上市公司数净减少494家，从此，美国股市开始步入各年退市家数大于各年IPO家数的新时代。这就是美股“大进大出”、吞吐自如、新陈代谢、优胜劣汰的新格局。
1997年底，美国三大股市共有上市公司8884家，达到历史最高记录，但十年后，2007年底美国三大股市上市公司数不足6000家，2015年底上市公司数只有5283家，比1997年底净减少3601家。

截止2015年底，纽约证交所挂牌的外国公司多达514家，占比超过20%；NASDAQ挂牌的外国公司也有388家，占比约1/7。这就是一个“大进大出”的国际股市！
据统计，1995年至2005年十年间，美国三大股市共有9273家公司退市。这一数字十分惊人。其中，纽约证交所（NYSE）十年总计退市1906家，NASDAQ十年退市6257家，美国交易所（AMEX）十年退市1010家。由表-2数据可以发现，1997年至2001年这五年间，三大股市合计平均每年退市1000家左右。

美股退市主要分为两类：一是自愿退市，二是规则退市。其中，所谓自愿退市，是指上市公司因并购或私有化而主动退市，也包括主动转板至另一个交易所挂牌的情形，但不包括转板至场外市场（粉单市场）挂牌的公司。规则退市则包括各类不符合“持续挂牌要求”而被迫退市的公司，含退市后转移至场外市场挂牌的公司
资料来源：耶鲁法学院麦西（Macey）教授美股退市跟踪研究成果。

根据美国耶鲁法学院麦西教授对美股退市多年来的跟踪研究（表-3），1998-2004年七年间，纽约证交所自愿退市多达1032家，平均每年自愿退市100多家，而规则退市只有349家，平均每年被迫退市50家。不过，有趣的是，在NASDAQ七年退市的4133家公司中，自愿退市与规则退市大体各占一半，也就是说，NASDAQ每年自愿退市近300家，同时每年规则退市也接近300家。当然，这一退市规模应该是相当可观的！

这里值得我们高度关注的是：无论是纽约证交所，或是NASDAQ，在规则退市中，“1美元退市标准”所导致的被迫退市约占一半的比例。换句话讲，在纽约证交所349家规则退市公司中，约有170家是因为“1美元退市标准”而被迫退市的。同样，在NASDAQ规则退市的2096家公司中，约有1000家是因为“1美元退市标准”而被迫退市的。

“1美元退市标准”是什么？它是真正市场化的退市标准，它将退市决定权交由投资者“用脚投票”，并由投资者直接决定是否将其赶出股市。这是市场化的力量，更是投资者成熟的标志！这正是美国股市能够“大进大出”、吞吐自如的群众基础与市场环境。

自2012年后，我国A股退市制度也引入了“1元退市标准”，只可惜，没有注册制的退市制度，不过是聋子的耳杂！只是一个摆设！与之相对应的，就是行政审批的IPO体制，必须由政府定价，新股上市必须连拉10个以上的涨停板，否则，股民坚决不同意！

在我国A股市场，因为没有注册制，IPO成本与身价十分昂贵，许多企业不愿花两三年时间排长队去赌IPO“批文”，因此，它们更愿意和皮包公司一起进入垃圾场“淘金”，它们抢购垃圾股，大搞“炒壳重组”游戏，其实质是“羊毛出在羊身上”，因为并购重组资金主要来自“定向增发”，而定向增发就是变相的IPO，它同样会加大股市总供给，最终同样需要股民买单！不过，我们的股民既喜欢打新、炒新，更喜欢参与狂赌垃圾股变凤凰的游戏，因此，他们愿意买单。这叫“一拍即合”！

可以断言：只有IPO注册制的正式推行，才会拉开A股市场“大进大出”的序幕。只有到那时，股民才会觉醒，“市场决定”才会真正发挥作用。这是市场化改革的必然结果。

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那些坍塌的、曾经进击的巨人

有些坍塌的，再无重生之日。

那些进击的巨人，你们还活着吗？
2016-11-11 长江商业评论

作者：秦齐
来源：商业人物

一个奇异的年份。

1994年。中国互联网诞生。一批叱咤风云的企业家登上舞台。他们使用的招数让互联网后辈汗颜，同时在今天也能给他们带来“灵感”。

他们拥有共同的“风口”和产品，保健品。一大波具有创新、冒险气质的企业家在此扎堆，他们无所顾忌，又擅长相互学习，迅速成长为独角兽。 1994年7月美国世界杯期间，中央电视台播放了一条45秒长、名为“睡狮惊醒”的形象广告。这条融合了雄狮、黄河、传统唢呐民俗以及“振兴中华民族经济”等宣言词的内容据说当时令无数人热血沸腾。投放这条广告的是广州一家生产口服液的公司，太阳神。

太阳神当时成立6年，是中国保健品行业，甚至中国企业届的第一代霸主。上一年，它的年营业额为10亿元。我们现在耳熟能详的联想、海尔等公司，当时还没有一家营业额过10亿元。

来自辽宁沈阳的飞龙保健品公司，不像太阳神那样注重营销技巧，而是粗暴地利用各种媒体开展地毯式高密度轰炸，为公司生产的一款自称能够治疗肾虚的口服液做宣传。1994年，它广告投放过亿元，利润超过两亿元。

同年，山东三株实业有限公司成立。号称促进营养吸收的三株口服液当年销售额为1.25亿元，两年后则达到80亿元，成为新的霸主。三株继承了前辈的营销手法，同时又开创了一个新的营销方式，那就是走入农村，利用乡村低成本的大批劳动力，刷墙，刷电线杆做广告。

史玉柱创立的巨人集团在1994年也进行多元化尝试推出了健脑产品“脑黄金”，到后来做脑白金时，他利用了三株的战法，将脑白金的广告刷到了猪圈上。目前电商下乡，宣传上用的也是这招。刷墙，从工业时代刷到了移动互联网时代；经济模式变了，墙没变，猪圈也没变。

除了这批霸主外，那一年还有几个不可小觑的保健品大佬。比如，被称为“中国传奇田径教练”的马俊仁代言的“中华鳖精”；以1000万元价格从马俊仁手里拿到秘密配方后，推出“生命核能”的乐百氏；武汉的补血保健品公司红桃K成立。

红桃K曾经红极一时，在中国农村的每个角落、每一块墙壁，我们都有可能看到那个巨大的逗号。“只有逗号，没有句号”，是红桃K的文化理念之一。它铺天盖地地覆盖了中国农村的墙壁，一度还覆盖了武汉本土一家甲A足球俱乐部。然后，这家叫“红桃K”的甲A足球俱乐部，因为“失血过多”，降级了。

如何定义1994年呢？那就像当下的2016年，是创业家们金光闪闪的时代。但用不了长时间，金光就要消失，黑暗来临，只是他们当时没有意识罢了。

他们擅长利用信息不对称，是堪比学术派的消费心理学民科大师。但他们对消费者释放的营销能量，最后都反弹到他们自己身上，他们有的消失，有的落寞，只有少数人逃了出来。

天才辈出

1987年底，珠江三角洲东莞县黄江镇，一家简陋的厂房门口挂上了一块“黄江保健品厂”的木制招牌，它生产一种名叫“万事达”的生物健口服液，原料提取自动物。

工厂主人是36岁的山东人怀汉新。他曾在一家电器厂做了十几年的司机，之后带着广东体育学院研发的运动员营养补剂寻找药厂和医药公司，试图合作，但处处碰壁。他决定自主创业。东莞镇政府看中了怀汉新的项目，拿出政府一家宾馆作为抵押物，向银行借了5万元。这就是太阳神集团前身。

1988年，名不见经传的生物健口服液成为第24届奥运会中国代表团专用运动饮料补剂，荣获中国运动营养金奖。当年8月，怀汉新发挥了其营销天赋，全面启用CI战略。这个战略发端于上世纪50年代的美国，又经日本营销专家提炼，强调企业的视觉识别、企业形象。

很快，一个太阳神CI系统完成了，象征太阳的红色圆形和APOLLO首写字母A字的三角组合成为太阳神商标图案，咋看之下，像是一个锋利的箭头插进红日中心。这在当时是稀有的事情，因为没有多少人觉得CI系统有多少作用。随后，怀汉新又对CI系统进行逐步完善。

在今天，CI系统已经成为规定动作，但在当时的中国，太阳神作为中国第一家导入CI系统的企业，引起了广泛关注，成为新闻炒作的样板。当年，太阳神就实现销售收入750万元，比预期整整高出10倍以上。之后，太阳神节节攀升，其市场份额最高时曾达到63%。

怀汉新以及太阳神成为保健品行业无法回避的巨头，对中国的保健品行业带来了巨大的影响。太阳神擅长营销，利用广告和权威媒体进行背书；它注重品牌形象，开创了广告审美主义的先河，用形象广告促进销售；它成为保健品行业的黄埔军校，输送了很多人才。

当然，怀汉新也确实赶上了好时机。就在黄江保健品厂建立的1987年，卫生部发布了《中药保健品的管理规定》，政策阻碍逐渐扫除，保健品市场初露头角。荒蛮沃土，稍微用锄头松松土，便有收获。

值得一提的是，跟太阳神同一时期诞生的还有哇哈哈。当时，哇哈哈主打的一款保健产品是娃哈哈儿童营养液。娃哈哈后来虽然淡出保健品市场，专注于饮料制造，并在2010年首次成为“中国首富”，迄今依然盘踞在富豪榜前列。但在公司初创时的攻城略地中，宗庆后始终将太阳神作为最大的对手。宗庆后在面试时常问的问题便是，“你有什么办法能让我们在广东市场打败他们（太阳神）？”

1990年，太阳神和娃哈哈逐渐脱颖而出，双方也开始了明争暗斗。在财经作家吴晓波所著的《大败局》中，提到了这些争斗：“比如，一家企业到某城市开拓市场，在召开客户会议的当天，它突然发现当日报纸的所有广告版面都被另一家企业包走了，而无意中它又会发现召开客户会的宾馆的服务员竟可能是对手派出的暗访人员；再比如，一家企业的广告在Ａ城市突然被宣布为未经审批的非法广告，而很快，另一家企业的产品则在Ｂ城市被查出含有不利儿童的激素。

” 好在当时传媒环境不像现在能够轻易登上头条，双方的斗争有点隔靴挠痒的意味。（这些行为却成为一部分企业的战术，迄今也被互联网公司们所利用）。但竞争的好处便是激活了中国保健品市场，无数精明的创业者都捕捉到了商机。

来自辽宁的飞龙公司此时便靠着一款补肾口服液登场了。这款产品叫延生护宝液，由1990年加入飞龙的姜伟研发出来的。姜伟是“文革”后首批大学生，他从中医院校毕业，也在研究所呆过一段时间。

当他发现飞龙一款减肥茶产品市场容量太小时，便研发出了由雄蚕蛾、淫羊藿、红参、延胡索等传统中药配方改良而成的延生护宝液。姜伟目睹了太阳神的广告魔力，决定跟进。不过，他的战法更激进。

飞龙的广告通常是密集且立体地轰炸，利用电视、电台和纸媒等多种渠道，瞬间形成话题效应。在吉林长春，姜伟一次性投入68万元广告费，包下长春几乎所有的报纸媒体版面，两周“解放长春”。姜伟也可能是国内最早使用“饥渴营销”的人之一。在进入上海市场之前，他先在上海周边的南京、杭州等地站稳脚跟，接着在上海的报纸上大手笔刊出延生护宝液的广告，但迟迟不给商场发货，直到上海人胃口被吊足。

在广告意识还未浓厚的中国企业里，这种不计成本，不讲艺术的粗暴手段，营造了土豪的氛围。在传媒还不是那么发达的时期，这种手段犹如传播学所讲的“皮下注射”理论，将枪口对准靶子，扎进人体大脑，灌送信息。

跟同期企业家类似，姜伟对毛泽东的军事理论倍加推崇。他曾用毛泽东的“在局部战争中，集中优势兵力打歼灭战”的运动战理论来诠释他的营销轰炸战术。杭州的娃哈哈，宗庆后也对这种战术推崇备至。这种战术也的确取得了不错的效果，1991年，飞龙广告投入120万元，利润400万元；1993、1994年广告费投入均过亿元，而利润连续两年都达到2亿元。姜伟也荣获了中国改革风云人物等桂冠。

姜伟的广告策略吸引了中国企业家的关注。在飞龙崛起后，一批保健品公司，如红桃K、巨人等一批保健品公司都找到了秘诀，纷纷效仿。但山东一家名叫三株实业的公司则在吸收前人精华基础上，做出了创新。

三株创始人是一个名叫吴炳新且在创业前就受到争议的人物。根据一本传记的描述，他有兄妹8人，很小时就失去父母，成为孤儿。他卖过豆芽，做过零售小生意，也在矿务局做过销售科长。1989年，他跟儿子吴思伟来到安徽，成为保健品“851”的代理商。不久，他们又成为保健品昂立一号口服液的代理商。

吴氏父子展示了营销才能，将昂立一号在江苏的销售额做到1亿元。之后，他们自立门户，生产出跟昂立一号类似的口服液。但因为吃了营销欺骗以及不正当竞争诉讼的官司，他们走出江苏，在山东成立三株，重振旗鼓。

吴炳新自称三株口服液的首席科学家和发明者，它的研制过程一直是个商业机密，其公布的主要成分为“双歧杆菌”，与昂立一号相同，通过口服进入肠道并繁殖，以达强身健体的目的。

但三株成立的1994年，保健品市场形势并不乐观。1995年，卫生部对212种口服液进行了抽查，宣布合格率只有30%，整个舆论界一片哗然，保健品出现了第一轮下滑。

除了采取飞龙的“人海战术”和“地毯式广告轰炸”，三株采用了更加大胆和更巧妙的方式。它将大量的费用投入到形象广告中，购买了央视以及省市电视台非黄金时间广告段位，播放“三株争当中国第一纳税人”、“振兴民族工业”等口号类的三株形象宣传片。

在投放广告上，三株跟别的企业不同，它很少讨价还价，并利用新闻报道的形式，对软文进行包装。它走出了一条让专家说话，让患者见证的营销路。每一年，三株在全国各地要举办上万场的义诊活动。它热衷于赞助学术、科研活动，而这些活动为三株带来了曝光度，也带来一堆奖杯。

当然，吴炳新的创举还在别处。他花了一年时间构筑农村营销网络，建立四级营销体系，雇佣10万大学生到县级、乡级办事处和宣传站。三株给每一个宣传站和村级宣传员配备了颜料桶和宣传模板，这些人将三株口服液的广告刷在村子里的墙上，猪圈上，茅厕上。

跟飞龙的姜伟一样，三株吴炳新也喜欢钻研毛泽东的军事思想。农村营销网络的成就正是借鉴了毛泽东的“农村包围城市”思想。三株攻城拔寨，注册了将近600家子公司，建立中国历史上规模最大的民企营销团队。吴炳新当年曾自豪地宣称：“中国第一大网络是邮政网，第二大网络就是三株网。”

这些看似不上档次的营销手段发挥了巨大的威力。创业两年后的1996年，三株销售额就达到60亿元，其中农村销售额占据了60%。

危机四伏

三株擅长利用政府的关系，它聘请政府官员出任三株顾问，编制了一个庞大的关系网。吴炳新在《三株营销新思路》的署名文章中，提出让基层卫生局做代理商的工作目标：“按照这个思路，各个公司在向周边进军的同时，都要注意卫生局这里，争取他们的合作。就要他们发财嘛。我们就给它出厂价，让他们往外批发，我们再派上一个人给他们进行指导，给他们印上报纸，告诉他们怎样进行宣传，这样来看，我们在开拓周边市场方面，很可能走出一条捷径。我们觉得这是个很好的思路。”

利用跟政府、媒体的关系，三株尝到了甜头。但这种关系却很脆弱，一旦市场出现波动，政府会以避嫌而退出合作。而依靠广告投放的手段与媒体建立互动，并不能消除负面报道，在某些时候，媒体也会撇清关系，调转枪口。到了1997年，仅上半年，三株就因“虚假广告”等原因被起诉达10余起。吴炳新曾明文要求各地“带疗效的广告宣传倒给钱也不能干，我们这样做，等于给别人送炮弹来打我们”，市场近乎失控局面。

但迅速扩张则给这家公司带来了难题。三株审计部门发现，1995年三亿广告费用中，有一亿元被浪费。它员工人数庞大，但管理的症结也非常明显，下层在递交报告数据时常常瞒报，贪污浪费也开始出现。

吴炳新开展了一系列的措施。他率先在山东民企里建立党委，借鉴毛泽东党支部建在连上的经验，开展全员洗澡、三查三反等运动。不过，这些举措还未取得成效时，三株就陷入危机。

1997年，三株销售额大幅下滑，销售额比上年减少了10亿元。但三株崩溃的导火索发生在1996年。那年夏天，湖南常德一位老汉听信了三株“有病治病、无病保健”的广告承诺，花428元买回了10瓶三株口服液，3个月后死亡。家人以当地医院出示的“三株药物高蛋白过敏症”为由将三株告上法庭。

1998年，常德市中级人民法院作出三株公司败诉的一审判决。该案迅速被国内媒体进行了密集报道，其标题均为“八瓶三株口服液喝死一条老汉”。借着，卫生部下发文件，要求三株停产整顿。这份文件几乎判了三株口服液死刑。

判决公布的1998年，三株销量锐减，最终全面亏损，员工请假，两个工厂全面停产。成立4年，销售额达到60亿元的保健品巨头随即倒塌。

最为吊诡的事情发生在1999年。当年，三株公司在常德老汉的官司二审中胜出。判决说，现有证据不能认定其死亡与服用三株口服液的因果事实。但胜利来得太晚，三株除了证明自己本案的清白外，已经无力回天。

一起消费者纠纷就导致一家巨头倒塌？其实早在1997年三株年末总结会上，吴炳新就痛陈了三株的十五大失误。其中，市场管理体制和经营机制的失察，分别排在第一、第二位。“有些子公司还在随意扩大疗效范围，宣传三株口服液百病皆治，引起消费者很大的反感。”这第五条失误，也许是它垮塌的一项重要原因。（感兴趣的读者可以在网上搜到这篇文章，此处不再列举）

飞龙的老板姜伟也写了一篇类似的文章，全文名叫《总裁的20大失误》，此文发表于1996年夏天，此时的飞龙也面临着危机。

其实在两年前，飞龙的延生护宝液形势大好，姜伟也想借机在香港上市。但他来到香港，却被香港律所提出的2870个问题难住大半。香港给出的隐患是没有长远规划，没有实打实的高科技产品，资产不实，管理漏洞大。

姜伟出身在知识分子家庭，非常善于思考和反思。香港之行后，他放弃上市，重新审视自己的公司。在自卑感的促使下，他开始着手改革。1995年，因为回款出现问题，姜伟巡视市场发现，飞龙的管理一塌糊涂。另外，近亲繁殖以及裙带关系开始滋生。

从企业史来看，一家初创公司都会遇到问题，对于上世纪的中国企业家来说，这种问题甚至更为普遍。公司们多会为维护客户和供应商信心，不会过多曝光家丑。但姜伟选择了开诚布公。他在报纸上登了一则公告：飞龙进入整修期。

危机公开化之后，零售商、一线人员以及消费者都处在太虚幻境之中。但有一点可以确定的是，这三个月的休整，是一种自杀性的休克疗法，竞争对手们都趁机而起，消费者也没什么忠诚度了。飞龙开始退出保健品第一阵营。

1996年，姜伟开展了自查。他每天闭门反省，写下训令，让干部和员工们进行学习，并提交学习体会。他斩断关系户，短时间辞退8%的中层。可惜，姜伟只有反思，却错失了追赶时机。接着，他发布了《总裁的20大失误》一文。媒体们开始广泛传播，市场流言四起。有人说飞龙已经破产，姜伟逃跑了。

飞龙彻底失势。多年后，姜伟在接受《赢周刊》采访时提到了文章的效果：“因为在中国，太好的东西大家不感兴趣，太坏的东西大家也不感兴趣，有争论的东西大家才感兴趣……炒起来了，我有很大压力啊。第一，在家庭，弟弟有意见，妈妈有意见，姐姐有意见，妹妹有意见。说你姜伟有病啊，失败就失败吧，你还花钱宣传呀。第二，在企业，原来在我的企业里，我是神，在企业内部我怎么说，员工都能理解。这‘20大失误’一公布，我在企业啥也不是了，干部也敢跟我顶嘴了，也不服了。第三个，在社会，省里开会，我说我们需要支持。‘咱们怎么支持你呀，你都20大失误了，我们怎么支持你呀？’因为在中国，你要人家支持你，你得是个优秀的企业。”

实际上，姜伟式的反思对于一家公司领导者来说，是必不可少的。但姜伟似乎陷入到疾病恐慌之中，在治疗之时，忽略了市场环境，甚至遗忘了战斗机会。也许，一家极具保健品营销天赋的领导人在发现企业内部问题时，应该好好地考虑怎么将负面影响降到最低。毕竟，人的信心都是很脆弱的。

当然，姜伟的反思中有一点是值得探讨的。他认为市场上的虚假宣传广告和商品，搅乱了市场，坑害了飞龙。但飞龙在营销上，夸大的违规广告也是满天飞。他已经成为他讨厌的那种人了。正因如此，消费者能轻易地抛弃他。

开保健品风气之先的太阳神，在销售额达到13亿元的1993年开始了多元化。在一年内，怀汉新上马了石油、房地产、化妆品、电脑、酒店等20个项目，在新疆、云南等地成立公司，开展收购和投资。但是，这些项目却让3.4亿元的投资打了水漂，怀汉新日后曾痛切坦言：“在追求高速发展时，没有进行专业化体系的建立，没有注重建立规范的投资审核、操作与跟踪、评价、监控体系，导致了混乱及一些不必要的资源损耗。”

多元化进程屡战屡败后，怀汉新辞去总裁一职，接任者是一位名校的MBA管理硕士。后者对高管进行整肃后，造成了人员出逃。另外，这位管理硕士对中国的保健品行业缺乏深刻认识。1998年，太阳神市场份额下滑，集团在冷清的氛围中度过10年生日。怀汉新发言说：“我们仍处于商品经济的大海中学游泳的阶段，几乎不可避免地面对许多值得反思、总结的挫折与教训。”

鲜有赢家

在太阳神没落的1998年，一款名叫脑白金的保健品出现在市场上，直到现在，它依然风靡中国。当然，脑白金的创始人史玉柱也因为多元化而栽了跟头。

史玉柱在1991年成立巨人公司，主营电脑软件的研发和销售并取得了不错业绩。之后，史玉柱开展了多元化之路。他进军房地产，盖起了巨人大厦，开始做起保健品“脑黄金”，随后保健品产品线增加了12个，同时也做了十几个药品。除此之外，还做了服装、化妆品，还成立了一个传销部（那时并不违法）。

但因为房地产投资管理不善，多元化大多失败，史玉柱陷入债务危机。2013年，史玉柱在自述书籍《我的营销心得》里反思到：我本人以为我啥事都能做成……我想研发的都研发成了，想销售产品都销售成了，就没有失败过，深以为自己能像啥都能做成……这是一条不归路。

沉寂的史玉柱凭借脑白金以及黄金搭档开始崛起后，涉足游戏和投资，即便如此，他也坦诚自己的胆子越来越小，只做能力范围内的事情。

史玉柱的营销天赋，在创业初期就已经显现。那时他为写一篇软件的广告稿，16天内啥都不干，天天都修改。到推出脑白金后，他也借鉴了三株的农村刷墙战法以及前辈们的营销方式。史玉柱认为，中国的大部分企业都是面向消费者，所以都是营销驱动。所以在管理保健品业务时，他重点抓的就是广告。他相信脑白金的真实作用，却不相信名人效应，还觉得4A公司那一套理论是为了骗企业钱。

“对于九成以上的消费品类企业，它的命脉就在营销上面，营销的命脉又在广告上面”。史玉柱认为，营销没有教科书，又要自己去体会。他提到了做保健品的两大关键，其一是保健品从理论上有没有效果，其二是它的效果消费者如果感受到了，就会给你传播出去。

考虑到飞龙、三株利用媒体，最后却被媒体围剿的事情，还是得说说史玉柱的公关策略。他建议尽量少跟记者打交道，“他听你的话的时候，很容易把你的意思给曲解”。他的保健品曾被地方和中央媒体敲诈，而他采取的措施是：采取录音，收集证据。

剩者为王

市面上，保健品无数，胜出者寥寥。如果说营销让脑白金脱颖而出，那么“东阿阿胶”则靠一款名叫复方阿胶浆的产品从另外一个维度胜出。在经过了大浪淘沙之后，它稳稳地站到了前台，成为了领跑者。

复方阿胶浆主的功能是“补气养血”，因此很多人并不了解复方阿胶浆，或者只是将其理解为一款补益类产品。“东阿阿胶”总裁秦玉峰说，这样的理解，从复方阿胶浆的产品说明来看，是没错的，它的确“补气养血”；但从它提供的场景来看，又过于狭窄，因为它更像是一位“亚健康”杀手，一位身体卫士。与其说它是一种药品，不如说是一种生活方式。

复方阿胶浆诞生于1979年，是“东阿阿胶”的科研团队以明代浙江著名医药学家张介宾(号景岳)《景岳全书》中经典名方“两仪膏”为基础方，按中医“气血互生，气生血长”的理论，加味而成。

“诞生之初，它不叫复方阿胶浆，而是叫‘阿胶补浆’。一些科研工作者还撰写了大量关于“阿胶补浆”的科研论文。后来因为‘阿胶补浆’补气养血的功效显著，‘东阿阿胶’向国家有关部门申请了药准字，于是就有了今天以东阿阿胶、红参、党参、熟地黄等为主药配伍而成的中成药复方阿胶浆。”秦玉峰说。

也就是说，复方阿胶浆诞生的时候，跟那些“营养液”、“口服液”一样，是普通保健品，后来因为“补气养血”的效果，而申请了“药准字”，成为了广谱保健药品。

复方阿胶浆是“国家秘密技术”，是国家保密配方，也是为数不多的国家准字号药品、国家中药保护品种。自从1979年上市以来，复方阿胶浆经过了将近四十年的大浪淘沙，毫无疑问已经成为“气血双补”市场真正的巨人。

中国医药、保健行业，曾经出现过无数补血品牌，它们大部分因为虚夸的宣传和无法保证效果而倒在路上，只有复方阿胶浆长盛不衰，以品质连续三年蝉联“中国药品品牌榜”补益类榜首。

如果仅从产品说明书上来看，复方阿胶浆是功能是“补气养血。”“用于气血两虚，头晕目眩，心悸失眠，食欲不振及贫血。”

但在秦玉峰看来，复方阿胶浆其实更是一款针对亚健康的广谱保健产品。它特殊的补气、养血、抗疲劳功能，使它在市场上已经活跃了将近四十年。漫长的历史中，它目睹了一批口服液的崛起和跌落，目睹了无数“补血”产品失血而亡，唯独它却长盛不衰，2015年单品销售额接近15亿元。

这个数字，比起20年前三株巅峰时期的80亿，还有65亿的距离；距离“百亿单品”，还有85亿距离。如果说复方阿胶浆如今是补血乃至广谱保健药品市场巨头的话，没什么人会反对；但我们也清晰地看到，它是“剩者为王”，要重现旧日霸主的“王者之风”，还要走很长的路。

大部分保健药品都声称自己能提升运动员抗疲劳能力，但它们很少能拿出可靠的数据。在一项名为“复方阿胶浆提高运动员抗疲劳能力的研究”文献研究中，张日辉与郭峰两位运动学专家实际募集到300名运动员受试，他们分别来自跆拳道、足球、田径等10个项目，均是国家二级以上运动员。研究显示：复方阿胶浆不仅能够提升红细胞和血红蛋白相关指数，还可以提高运动员最大摄氧量水平，并在正常范围内提高白细胞水平，增强血液免疫，可以加强运动员耐力、减轻训练期疲劳程度、预防运动损伤。

我们查阅《复方阿胶浆上市后安全性再评价临床研究总结报告》发现，报告中称，“气与血是人体内的两大类基本物质，在人体生命活动中占有很重要的地位”。“气与血都由人身之精所化，而相对言之，则气属阳，血属阴，具有互根互用的关系。气有推动、激发、固摄等作用，血有营养、滋润等作用。”

这些说法，玄之又玄，年轻人听不懂，一些“老中医”又说不明白，没有数据和临床的验证，鸡同鸭讲。“通过科学的试验数据、临床数据，让普通消费者看来玄之又玄的‘气血’理论得到学术的支撑，这比单方面喊一万遍的口号有说服力得多。”秦玉峰说。

通过实验数据、临床数据，将“玄之又玄”变成真实场景，普通消费者就会产生直观的体验，就会接受复方阿胶浆安全、有效的事实，就会认可“气血”的理论。

秦玉峰说：“对于运动员来说，它有抗疲劳、增加耐力、预防损伤的作用，对于普通消费者来说，它也同样适用。当复方阿胶浆成为一种生活方式，亚健康开始远离我们之后，我相信它通向的正是‘东阿阿胶’所致力的未来。

” 其实在补血市场，乃至整个保健品市场，人们只信奉一句话——不看广告看疗效。能补血，能安全有效地补血；能保健，能安全有效地保健，才是王道，其他的都是虚的。

不玩花活，专注实效，埋头做好产品，才是领跑的唯一理由。此时回头身后，昔日的并行者，要不倒在半途，要不就身影模糊了。此时的胜利者，是寂寞的。

我们文中罗列的那些巨头，有的已经从市场上彻底消失了，有的如今泯然众人矣。也有像娃哈哈那样成功转型为饮料巨头的，或者像史玉柱转身为投资达人的，真正专注于这个市场，深耕下去并有所斩获的，鲜矣。

govyvy

王阳明的心学博大精深，因其内涵的深刻与普适而备受推崇。对王阳明心学的入门粉丝而言，以下这二十八个字、四句话是阳明心学的心法。悟透这四句二十八字才能致良知的知行合一。
1、无善无恶心之体

王阳明说过：“在心体上不能遗留一个念头，有如眼中不能吹进一丁点灰尘。一丁点能有多少呢？它能使人满眼天昏地暗了。这个念头不仅是指私念，即便美好的念头也不能有一点。

例如，眼中放入一些金玉屑，眼睛就不能睁开。”我们于此可以知道，无善无恶就是本心最自然的状态，它是心的本体。由于心即是理，心外无事、心外无物，心的本体是无善无恶，所以天地万物也应该无善无恶。天地万物无善无恶，我们对待天地万物的态度也应该是无善无恶。

2、有善有恶意之动

人人皆有良知，为何世界上还会有那么多的恶人？这些问题的答案很简单，用王阳明的话讲就是：他们的心，失去了本体。所谓失去本体，其实就是良知被遮蔽，不能正常工作了。所以王阳明说，有善有恶意之动。

良知一旦被遮蔽，所发出的念头就有了善恶，而有了善恶之后，又不肯为善去恶，所以人生观就有了善恶。良知是如何被遮蔽的呢？王阳明的结论是：习气所染。

习气就是我们身处的社会，王阳明不无遗憾地说，由于不是每个人都自动自发地去致良知，所以由众人组成的这个社会不是真诚恻怛的，而是充满了客套和虚伪。
3、知善知恶是良知

如果我们用现代心理学来描述“良知”，就是这样的：当我们面对一个情境时，它不会导致我们的直接反应，而会不由自主地产生一个快速评价思维，这个评价思维不是深思熟虑或理性推理的结果，而是自动闪现，迅如闪电，如你所知，这个评价思维就是良知。

良知，是人与生俱来的道德与智慧的直觉（直观）力，或是直觉（直观）的道德力和智慧力。王阳明对“良知”的推崇几乎无以复加，他说：“乾坤由我在，安用他求为？千圣皆过影，良知乃吾师。”

他还说，“良知学是千古圣贤相传的一点真骨血，譬之如行舟得舵，平澜浅滩无不如意，虽遇巅风逆浪，舵柄在手，可免没溺之患。”这些对良知的赞美之词大有“良知在手，天下我有”的意味，良知真的无所不能吗？

4、为善去恶是格物

王阳明觉得，人须在事上磨练做功夫，乃有益。事上磨练的意思是要参与社会实践，在纷繁复杂的具体事务中锻造自己的心理素质，做到动静皆定，以此沉着冷静，正确应对，最后就进入“不动心”境界。

事上磨练就是存天理、去人欲，就是让自己的喜怒哀乐恰到好处，不可过分。我们事上磨练，就是要到人情事变上去练心，喜怒哀乐是人情，富贵、贫贱、患难、生死是事变，事变也只是在人情里，只要能在人情事变上致良知，那就是最好的练心，自然是最好的事上练。

govyvy

穷人嘛，就是缺钱的人。没错，所以呢？

　　多和少都是相对的，穷人缺钱，但他们和富人拥有的时间完全一样。所以，穷人就是那种钱“绝对”少，但时间相对“多”的人。

　　从经济学的角度上讲，你缺什么，就会把什么看得特别重；不缺什么，就会把这个东西的价值看得特别轻。

　　有一次，我在知乎上推荐了一本书，有人问我有没有电子书资源——没好意思说出来的话，我帮他补充了：免费的。

　　过几天，他又来留言说自己在各大网站、网盘、资源站找遍了，都找不到资源。这好像是说：没有免费资源的书，你推荐个屁啊。

　　拜托，这是一本帮你提高思维能力的书，各大网站上都有卖，也就 40 多块，而且书的内容我也一一介绍了，你既然想看，说明读这本书不会浪费你的时间。

　　免费的东西不一定真免费——难道你找资源的时间，就不值这 40 多块钱？

　　这本书的名字也就是我们今天要谈的话题：《稀缺：我们是如何陷入贫穷与忙碌的》。它向我们解释了“穷人为什么这么穷，富人为什么这么忙”。

　　我先得补充一句，“穷人思维”不是“穷人”的思维，而是“曾经是穷人”的思维。

　　02
　　穷人思维对我们的第一个影响，就是喜欢用时间换钱。

　　最近有一部超级烂片叫《热血雷锋侠之激情营救》，豆瓣上有 95.7% 的人打一星。但根据我的经验，就算片子再烂，中途退场的人也不会超过 30%。就是说，有超过 60% 的人看来，90 分钟的时间价值不会超过 30 元的票价。

　　穷人的时间不值钱，所以愿意用时间换钱，这是一种“经济行为”。但当你的口袋已经走出穷困，却仍然把自己和别人的时间都看得不太值钱的话，说明你的脑袋依然停留在穷人思维中。

　　用经济学的观点来说，穷人思维往往过于注重“沉没成本”。

　　什么叫沉没成本？就是你花了 30 块钱看电影，无论电影好看不好看，这个钱都回不来了。所以你为了这 30 块的沉没成本，愿意付出更多的时间成本去忍受这部电影，而不是干脆中途退场。

　　有一个有趣的现象叫“买鞋定理”：
　　假设你在商场买了双鞋，大小没问题，但真正穿的时候又发现夹脚，退也退不掉，于是，你会经历下面的心理挣扎：
　　● 不甘心定理：这双鞋对你而言越贵，你尝试穿一下的次数也就越多(换句话说，你越穷，受的罪越多)；
　　● 侥幸定理：你确定穿不了了，那么这双鞋越贵，放在你家里占地方的时间就越长；
　　● 绝望定理：无论你放多长时间，总有一天，你都会把它扔了，有多远扔多远。

　　终于，世界清静了，但可早知今日，何必当初？

　　对此，富人思维则完全相反：花钱，要么是为了赚钱，要么是为了享受，两样都不搭的事，就不值得白白浪费精力。

　　当然，这种“时间不值钱”的穷人思维，往往只在人生过渡期对我们产生影响。但下一种思维惯性，就没那么好摆脱了。

　　03
　　有一句话平时说出来会得罪人，但有了前面的理论铺垫，我就不怕大家打死我了：
　　价格贵？这怎么会是产品的缺点呢？难道不是你的缺点吗？

　　我不是嘲笑大家穷，而是想说穷人思维容易在价值判断上出问题。

　　举个例子：超市里的被子打折，有大、中、小三种规格，原价分别是 300 元、250 元和 200 元，现价一律 150 元。

　　根据售货员的经验：穷人更倾向于买大的——省钱，而有钱人更倾向于适合的尺寸——也就是纯粹为了自身需求。

　　这就是穷人思维造成的第二个影响，《稀缺》一书中称之为“管窥效应”：指人们在资源匮乏的情况下会变得更为专注，但注意力过度聚焦会导致判断力下降。

　　什么意思呢？就是说穷人思维让我们过于关注自己拥有的资源，从而忽略了另外一些更重要的东西。比如说，你的目标。

　　拿我自己当例子吧，就在几年前，我太太说要买一套学区房。

　　我把家里的钱给她一算，连首付都不够，于是就建议她，等钱再攒多点吧。

　　当然，胳膊拧不过大腿，最后太太七拼八凑、东挪西借，居然把首付给凑足了。穷人买房大多有这样的感受：当时认为不可能的事情，只要下定决心，后来也就办成了，想想也没那么难。

　　论理财能力，我绝对在太太之上；但在买房这件事上，我却从一开始就陷入了穷人思维——不去思考学区房是不是一个必须且合理的目标，而是首先考虑自己的钱够不够。

　　穷人思维的特点是量入为出，而富人思维特点是目标导向。

　　带着穷人思维的人买房，最先考虑的是自己有多少钱付首付、月收入多少还贷，然后再倒过来推算自己该不该买房、买什么房。

　　而带着富人思维的人则先问我要不要买房、买房有什么用、想买什么房，然后再算还差多少、怎么解决。

　　如果一项任务的目标是合理的，那么我们就不能以“资源不足”为理由去否定这个目标。

　　04
　　便宜的东西更有吸引力……穷人的自制力和判断力都受到自身思维的制约。

　　电影《华尔街之狼》就讲了一个专门骗穷人的股票经纪人，他发现，穷人在长期消费决策中，形成了一种思维惯性——便宜的东西更有吸引力。当他们把这种思维惯性带到了投资中，就很容易成为“垃圾股”的目标客户。

　　电影里有句台词说：“我们把垃圾卖给垃圾人，因为钱在我们手里，总比在他们手里更能发挥价值。”

　　这不仅是全天下骗子们的心声，更揭露了穷人思维的弊端。

　　把“垃圾”卖给想发财的穷人，这在中国也是最赚钱的生意：那些利率高得吓死人的垃圾 P2P、那些根本不可能上市的“内部原始股”、那些无数次崩盘又卷士重来的“3M 骗局”，都是抓住了穷人思维的致命弱点——既无判断力，又无自制力。

　　那么，带有富人思维的人是怎么投资的呢？

　　在巴菲特的投资偏好中，既没有房地产，也没有互联网，前者因为不喜欢，后者因为看不懂。

　　05
　　不过如前文所说，穷人思维不是穷人的专利。

　　事实上，许多富人在重大决策中也常常会陷入穷人思维中，哪怕是最不缺钱花的——皇帝。

　　在历代皇帝中，清朝的道光皇帝最以“节俭”闻名：
　　皇后过生日，一人一碗打卤面，吃完不准添。

　　在建自己的陵寝时，因为他给的银子太少，从而产生了严重的施工质量问题。最后，工程不得不返工，经过两建一拆，耗资反而是清代帝陵中最多的。

　　用《稀缺》里的一句话来说就是：“我们在小物件上连几毛几分钱都会计较，而在大物件上却挥金如土。”

　　道光会有如此严重的穷人思维，我认为这是历史原因的：康乾盛世的虚假繁荣后，导致嘉庆一朝财政空虚，这给当时还是皇子的道光留下了无法磨灭的可怕印象——穷怕了。

　　于是，道光的“节俭”，省到了“误国”的程度：他挖空心思想节省开支的办法，居然把主意打到了驻守新疆的军队上，想撤了他们。大臣想，这不是开国际玩笑吗？道光嘴一撇，不撤也行，反正我不给钱了，大家自己想办法吧。

　　这一逼，果然逼出办法——大臣把驻守在其他要塞的军队平均撤掉一些，然后把节省下来的军晌拨给新疆。到了十几年后的鸦片战争，大家才发现，英国军舰可以在十几天内把大批士兵从广州运到天津，而清军则分散在全国各地，一次兵力的集结往往要花上几个月——仗都打完了，十几万军队还在半路上东奔西跑。

　　这就是穷人思维的核心：如果你只关注钱，你往往是在浪费钱；如果你只关注眼前的利益，你很可能赢了一场战役，却输掉了整个战场。

　　06
　　在冯小刚的电影《一九四二》里，张国立演的地主在逃荒路上说了一句话：“我知道咋从一个穷人变成财主，不出十年，大爷我还是你们的东家，那时候咱再回来！”

　　我不知道怎么让穷人变成财主，但我认为这首先要摆脱穷人思维。以下，给大家几点建议：
　　1. 建立“时间价值”的概念：减少做那些“时间花得多、收益少”的事情；
　　2. 牢记“沉没成本”不可追：钱已经花错了，再浪费时间就是错上加错；
　　3。培养“目标导向”的思维：好的项目永远会遇到钱少的问题；但只要目标正确，钱总有办法解决；
　　4. 减少无意义的频繁决策，节省宝贵的意志力。

　　比如说，我们可以在每年年初设立一个“享受一下”的基金，所有预算外消费都在这里开支，从而不必每次消费都反复权衡；
　　又比如说，选择以基金定投这种被动的、不需要太多决策的投资品种为主要的投资对象；
　　再比如说，对于需要大量意志力的活动(学外语、健身等等)，只挑最重要的做，因为多了会影响你做重大决策时的判断力；
　　5. 拓展自己的视野：适当做一些眼前“无用”的事，防止进入只关注当下的“管窥”状态，建立长远规划的战略意识。

　　以前，我妈每年年底大扫除扔东西时，总爱念叨一句话：“穷人才留破烂，越留越穷。”

　　其实，穷人思维才是越留越穷、最应扔掉的“破烂”。永远记住——真正的穷不是缺钱，而是呆在穷人思维的怪圈里走不出来。  

govyvy

　张一鸣是典型的80后，1983年出生于福建龙岩，北京字节跳动科技有限公司创始人兼CEO，旗下最知名产品的基于数据挖掘的推荐引擎——今日头条。

　　现年30出头的他已经参与创办了5家公司。曾先后《福布斯》和《财富》富人榜，是目前互联网独角兽企业中备受瞩目的青年商业精英。

　　张一鸣从一个刚毕业的愣头青，成长为目前的商业领袖，从他身上我们或许可以看到年轻人走向成功的几种特质：
　　有好奇心，渴望学习
　　张一鸣表示，工作的前两年基本每天十一二点回家，回家之后也不会倒头就睡，而是继续编程。

　　工作中，他对于同事请求的帮助，也是有求必应。对于新入职的员工，只要他有时间就会给新人讲解一遍Code Base的代码。

　　就是因为张一鸣喜欢给自己“揽活”，不分分内分外的事情，他很快从负责一个小模块，到负责整个后端系统，然后开始带小组，再到带一个部门。

　　对“小目标”保持乐观
　　张一鸣在刚开始创办今日头条时，给大家定的小目标是日启动次数达1个亿。当时很多人觉得张一鸣在天方夜谭，就凭这么一间小公司，怎么能完成这样的目标？虽然张一鸣当时自己也没把握目标能否实现，但是他的心情却是兴奋的。积极地去完成，积极地去学习，尽自己最大的努力提高运营数据，虽然觉得最后不一定能完成，但是这个过程让张一鸣看到：只要你对事情的不确定性保持乐观，你会更愿意去尝试。

　　不甘于平庸
　　张一鸣毕业之后没有像其他年轻人一样被锁进房子、户口的桎梏里。他认为现在很多年轻人一毕业就面对非常现实的问题，比如能否买上一套经适房或者能够有个北京户口。

　　一旦陷入这样的想法里，人的眼光、思维就会非常狭隘，进而丧失行动力。

　　比如一个人把目标是定位为毕业后买套房子，那么你的精力都会花在这方面，你的行为也会发生变化，不愿意去冒险去尝试，进而影响你的职业规划。

　　对现状要踏实
　　张一鸣举了一例子，有两个年轻人素质、技术都蛮不错，但是当时是他们主管的张一鸣发现他们在工作中的状态始终不好，比如要做一个调试工具，他们就不愿意做，或者需要与同事配合的工作他们也做不好。

　　张一鸣发现他们的共同点：他们确实是招的同事里的前20%，但是误以为自己是前1%。于是眼高手低的毛病就出来了。张一鸣进一步表示，“不甘于平庸”是你目标要设得很高，“不傲娇”是你对现状要踏实。

　　要有自己的判断力
　　张一鸣认为独立的判断力是不随波逐流、不短视。当时比他小一届的师弟师妹向张一鸣求教职业选择问题，张一鸣都建议他们选择百度这种后起的互联网公司，但是学弟学妹最终选择了IBM、微软等老牌硬件巨头。但是现在再来看他们的选择，刚开始相差的三五千块钱工资，对于未来漫长的职业生涯来说真的不算什么。  
　 .嘉.丰.瑞.德

govyvy

由霍华德·马克斯（Howard Marks）联合成立的橡树资本管理有限公司（下称“橡树资本”），是全球困境债务投资巨头。 截止至2016年9月30日，橡树资本旗下管理的资产达1000亿美金。公司擅长在困境债务、公司债（包括高收益债券和优先贷款）、私募股权控股投资、可转换证券、房地产、及其他上市股票中寻找机会，进行价值投资和严格的风险控制。

霍华德·马克斯在他的《投资最重要的事》一书中多次表示了对市场的有效论的怀疑，他也正是通过精准把握市场的无效性，以获得可观的回报。

11月18日，霍华德·马克斯在上海向包括21世纪经济报道记者在内的媒体详解了他的“市场周期论”，以及橡树资本如何在其中捕捉投资机会。

“回想一下美国大选前，我们认为希拉里会当选；如果特朗普当选，那么股市会大跌。但结果是特朗普当选，股市还大涨。这说明了我们无法预测未来，认为对于未来的确定性是可以获得的，这往往使人陷入麻烦。橡树资本花很多时间研究周期，看清目前自己所处的位置，基于此再采取合适的行动。” 霍华德·马克斯说。

《21世纪》：橡树资本的投资策略是什么？

霍华德·马克斯：橡树资本花很多时间研究周期，看清目前自己所处的位置，基于此再采取合适的行动。

我经历过的第一个周期是1980年-1993年，这期间违约率从1988年2.7%飙升到了1991年的10.3%，又从1991年的10.3%下跌到了1993年的1.1%。

通常而言市场周期有四个阶段。第一个阶段是债务累积：当投资环境利好，追逐高风险能带来高回报的时候，债券发行量往往激增，但发行质量出现下降。

接下来出现由经济衰退或信贷紧缩等事件触发的债务危机。债务危机的后果则是信贷市场关闭，违约率飙升，债券价格下跌，继而投资者恐慌性抛售，资产供过于求，损失越来越大，所有这些使得高回报的投资机会开始显现。随后，经济开始复苏，资本市场重新开放，投资者心态改善，资产价格迅速反弹，投资者实现超高回报。

这个周期将会延续。违约率下降，传统不良债务的供应量减少，投资金额激增。这时，投资者则应降低回报预期，进而在细分市场中挖掘投资机会。

这就是我们所说的周而复始的信贷周期：稳健型投资者要求高质量的债券，因而债券发行总量受限，高质量的债券发行自然违约率也低，低违约率使投资者自我感觉良好，自认为能承受更多风险，而风险承受能力的提高又致使投资者希望有更高的发行量，但伴随而来的是债券质量的降低，低质量的债券最终无法承受经济不景气的考验，从而导致违约率再度上升，投资者的避险情绪再次升高，如此循环往复。

就像马克·吐温说的：“历史不会重复，但是却惊人地相似” 。

《21世纪》：目前全球的市场周期在哪个阶段？

霍华德·马克斯：环顾全球各个市场，多种不确定性因素一直存在，包括：经济增长、竞争力、就业机会、央行行为、通货膨胀、利率以及经济政策。尽管过去几年这些因素都没有发生变化，当前市场的不确定性在本轮漫长的上升周期里却显得异乎寻常地高。目前美国仍然在债务累积阶段，低息环境使得投资者偏离风险曲线以获得收益，仍然有资金流入高收益债券、贷款和私募信贷等等，这些流动性就会推高资产价格、拉低收益、拉低信贷质量。

我们目前的困境债务投资大部分集中于美国，还有一部分在欧洲。因为目前美国经济不错，资本市场非常宽松，不良债务较少。过去几年，在能源、矿业领域出现了一些机会，但我们不能把投资组合集中于一两个行业。目前美国的困境资产可以说比较有限，倒是欧洲有更多的机会，主要是欧洲银行业正在出售不良贷款资产，以调整他们的资产负债表来达到监管要求。

《21世纪》：目前，橡树资本在中国的布局是怎样的？

霍华德·马克斯：橡树资本自2007年以来，为大中华区的客户在各个资产类别提供资产管理服务。在北京、上海和香港拥有办事处，共有28名员工。自成立以来在大中华地区投资已超过60亿美元。橡树资本是2013年获得上海市金融办授予合格境内有限合伙人（QDLP）首批试点资格的六家全球投资管理人之一，橡树首个QDLP基金通过和诺亚财富、宜信、嘉实基金的合作募集了10亿元人民币，募得资金投资于由橡树资本管理的境外基金，投向橡树困境债务策略。除此之外，橡树还通过了合格境内机构投资者（QDII）计划，通过国内资产管理机构，向国内的投资人提供债券类的投资管理产品。

govyvy

今天晚上饭局开讲的故事。最近悲声一片，短期没必要那么悲观。还是要相信组织，相信领导，也永远要相信中国人的智慧能战胜万难！


【事对】


先给大家讲一个小故事。股神巴菲特在他比我现在还年轻的时候，1962年，他看中了一家当地的企业，这家企业的名字叫做伯克希尔，伯克希尔这家企业当年是美国当地的一家纺织品工厂，1962年去买这家工厂的股权的时候，只用了7块多美金一股，而当时的这家工厂的管理层承诺，说将来可以用11块多的价格回购，这一下的话，是一个非常便宜的，划算的生意，是吧。7块钱买，11块钱回购，那么后来的话呢，这个巴菲特就索性全面收购，从1962年买到1965年，三年时间，把这家纺织品工厂伯克希尔给收购了，收购以后，他发现怎么样，坏了，中计了。那么因为当时的美国的整一个纺织品工业，面临着来自亚洲的，不可抗拒的，不可战胜的竞争，因此的话，整一个美国的纺织品工业在全面地溃败，虽然巴菲特用了很便宜的价格，当时看上去廉价的价格，去买了一个不错的标的，管理层也很勤奋，机器设备也相当的先进，交易价格又很合适，可是怎么样呢，买了以后这家工厂屡屡的亏损，最后的话巴菲特不得不把这家工厂关闭卖掉了，工人解散，为此还和工人打官司。
那么这个事情的话，到了今天，巴菲特回想起来，我想应该是他人生当中做了那么多正确的伟大的投资决策当中最失败的一次。因为他说呢，这一项错误的投资，使他的亏损，到今天来看，可以多达两千亿美金。如果他不干这个事，直接去买当年的那个保险公司，到今天可以多挣两千亿美金。所以这是个重大的投资的失败。这个失败就是什么呢，这个的失败就是他没有去站在风口上，相反，他踏入了一条逆行的河流，所以说我们做产业投资，或者说做二级市场投资，非常重要的一点，就是你去投资一个站在今天看未来，繁荣的行业，这就使你站在一个基本不败之地。小米的雷军先生讲，说你要站在风口上，站在风口上，是头猪，你也吹上去了。所以的话，我们不要去站在向下走得那个河流里去，这是非常重要的。


事实上，如果今天我们往回看，往回看二十年，这个繁荣的主线是非常清晰的，我们今天每一位观众，如果穿越回二十年前，个个都是股神，为什么了，因为显而易见，繁荣所对应的就是市场的需求，市场需求所对应的就是钱，这个社会上的钱，可以分成三个主要的部分，一个是政府花的钱，一个是本国居民花的钱，一个的话呢，就是外国人通过进口花的钱。过去的二十年，这样的一个经济的一个周期当中，我们看这个主线很清楚，什么呢？政府的整个的投资，大部分都去了什么呢，基建，都去做铁公鸡去了，修路，搭桥，因此的话，买三一重工，大家就赚了几十倍；
那么老百姓的钱都去干嘛了，老百姓的钱主要去买了房地产，现在中国的居民资产的配置，家庭资产超过60%以上是在房地产上，严重超配了，那么这几十年以来，全社会在房地产上的这种资产的配置，就造就了一个繁荣的主线，房地产这条繁荣，所以大家知道，买万科，在当年是一个不败的神话，涨幅巨大；
那么老外呢，出口在（中国加入）WTO之后繁荣，非常繁荣，主要是一种加工，低端加工制造业的出口，那么与制造业出口这条繁荣的主线相关的中国船舶，中集（集团），包括盐田港这些港口，全部都有非常好的投资收益。



回望历史的时候，我们可以看出，这样的一个繁荣，以及繁荣的主线是很清晰的，但是我们有问题了，今天我们还去延续这样的繁荣的主线去投资，你能不能赢？
刚才我给大家讲的这个故事，就是巴菲特的故事，可能在1962年以前，1950年代，1960年代的时候，这个纺织行业在美国，还是一个繁荣的行业，可是等他低价进去的时候，这个行业已经衰落了，那么我们今天在中国，仍然面临着这样的现象，因为我们就到了一个新的经济结构转型的一个时期，在这个时期，刚才我说的，过去的三条主线，都不构成未来的繁荣了。



新的时代已经到来，所以我们看到中国富人榜每年都在换，曾经的富人，排在NO.1的要么是做房地产的，要么做矿的土豪，现在我们看看，中国的第一富人是谁了，马云，你会看到的更多的从事互联网的，从事金融的，将来从事资产管理，从事医药，从事高新科技的这些人，取代了以前的土豪，那么这就是一个时代的变迁，一个新的超级繁荣的到来。做投资，最重要的一件事，最安全的一件事，就是一定要投资在正确的方向上，投资在风口上。


那么什么是未来的风口了，我们还是从三条主线上来想，政府，我们政府以前大量投资于基建，但是现在，怎么样了，已经形成了相对的饱和，我们有大量的过剩的产能无处释放，所以的话，我们推动了一带一路，是吧，也就是国内产能已经饱和了，我们推动到国外去，那么下面，对我们来说，非常重要的一点是什么了，就是投资未来的国家安全领域，现代国与国之间的竞争，未来越来越复杂，不只是航母对航母，包括文化对文化，金融，信息网络安全，粮食安全，能源安全，那对我们来讲，国家安全提到了一个从来没有的，更高的一个位置上，因此的话，国家在国家安全方面的投资，显然是在持续地快速增加的，这是第一条主线；
第二条主线，居民老百姓房地产已经配置到你资产的60%以上了，你还会不会去买，你有一套房子，两套房子，三套房子，你已经把你儿子，孙子的房子都已经配齐了，而且我们的人口是倒金字塔的，底下是独生子，上面是父母，都有好几套房，那这种情况之下，你还会不会去买那么多房子了，不会了。既然不会了，钱去哪，根据我们整一个的人口的结构，我们至少有一个趋势不可逆的，就是老龄化的趋势，中国到了2030年，也就是十五年以后，我们整一个60岁以上的人口，将是现在的两倍以上，而一个人60岁以上的医疗的花费，将超过你一生当中医疗花费的80%，这就意味着，未来中国身心健康领域，医疗健康领域的需求，是一个爆炸性的增长，而且这个需求，放在全球的角度来说，都是从来没有过的；
而至于外国人呢，外国人已经不从我们这里买那些越来越贵的袜子和鞋了，那么我们已经失去了基于成本优势的低端制造业的这样的竞争力，我们下面要做的是什么，我们下面要做的是出口南车北车的高速铁路，我们要出口核电装备，我们要出口将来我们所制造出来的大飞机，我们要出口我们的电子的相关的设备，那么这样的出口的繁荣，是基于什么了，它不再是基于成本了，它是基于中国本土的，规模化的，这样消费市场的优势，为什么小米这么厉害，到现在一年出几千万部手机，而当大家在国内，做到中国第一的时候，马上就可以问鼎全球，因为你一旦获取了中国这个本土市场的规模优势，你整一个产业链的优势就获得了，所以这是非常厉害的，所以下一步在TMT领域，高端制造业的升级领域，更多的投资机会来自于基于本土规模优势的升级。


所以我们看到了，这三个主要的繁荣的主线。我们就知道下面我们怎么样可以，更安全地去分享这个社会的繁荣和成长。


【人对】


那么好了，那大家说，我已经明白了，就投资未来的繁荣，可是你说互联网繁荣吧，真的很繁荣，今天阿里巴巴上万亿的市值，可是有那么多的互联网的企业消失了，我记得2001年，在互联网最高峰的时候，路口一个大路牌，上面不是写的阿里巴巴，不是写的腾讯，那么我仅是抓住风口，仅是抓住未来的繁荣，还能不能完全规避风险。不能，风吹的时候，猪和老鹰都在飞翔，风一停，啪，猪落下来了，然后猪摔死了，然而老鹰和小鸟还在空中翱翔，因此的话，对我们来讲，找准风口，找准未来的繁荣，第一步。


规避风险的第二步是什么呢，规避风险的第二步就是找到老鹰。



那么怎么去辨别猪还是雄鹰，一个很关键的一点，就像我们说，怎么去辨别一个好的房子，Location(地段)、Location(地段)、and Location(地段)，那么的话，买企业辨别的最佳的途径是，人、人、还是人。做企业的尤其是上市公司的企业家，一种类型是奔着赚钱去的，他赚到钱了以后，就不想再干活去赚钱，因此的话，70%到80%的企业家，就是想去弄点钱的，这样的企业家，他的企业不是雄鹰，你买了他，风没了，这个企业就ST了，就退市了；
第二类企业家是什么了，是一种乐趣，我喜欢钻研这个，这个技术我特别喜欢，这个行业我特别喜欢，我爱干，那么这样的话，我不为钱，这类企业家就好多了；
你说雷军，包括马云，他懂技术吗，让他们去做，不懂，我那个年代，王石，以前他根本就不是做房地产的，是卖化肥的，是吧，但是的话，恰恰是一个外行人，他以一种开阔的胸怀和视野，进入到一个全新的繁荣的领域了以后，把握了机会，所以最了不起的企业家，我们最需要去寻找最安全的投资标的的企业家团队，他应该具有像马云，像王石，像马化腾，这样企业家的特质。什么特质，梦想和征服的特质，这样的企业家，他不为了钱，也不为了喜欢，他为了梦想，为了征服。
你像王石就一样，把万科做到第一了，觉得不过瘾，马上去征服珠穆朗玛峰，珠穆朗玛峰征服了，觉得不过瘾，马上去航海，航海觉得太没意思了，马上去南极，南极觉得还没有劲，怎么办呢，顶级的大学哈佛我得去读，是吧，这就是什么呢，有极强的征服欲，征服能力，有梦想的企业家。这是我们要去做的。


【价格对】


当你找到了一个风口，找到了一个超级繁荣的行业，又找到这样老鹰级别，有梦想，有能力去实践的企业家的时候，基本上我们可以说，你就准备要赚大钱了。
但是，我发现有一个很有趣的现象，什么呢，就是在过去的十几年里，我周围的很多投资人的朋友，他们都知道，万科是一个雄鹰级的企业，他们在香港都知道腾讯是一个了不起的公司，但是，却赚不到钱，进进出出，赚不到钱，是吧。买进万科，哎呀，怎么还亏钱，为什么呢，那么又回到了第三点。



我们控制风险的第三点。就是价格。



所有的商品，无论好坏，都有一个合理的价格，就是洋垃圾，如果足够便宜，我们也有人会进口过来，或者走私过来，是吧，因为有利可图，ST的企业，很烂的企业，也会因为炒壳给炒到几十亿市值，因为有利可图。
所以的话，好企业，雄鹰级的企业，经常会面临着一个尴尬的境地，是什么，当大家认同了，你所处这个行业，房地产行业也好，互联网行业也好，是个繁荣的行业，你这家企业家，马云也好，王石也好，了不起的企业家，好了，那我们大家全部都来买，中国的A股市场一个扭曲的，它的供给不是注册制的，所以的话供给是有限的，钱是无限的，因此的话，大家都来买，一捧就捧得特别红，价格就会特别高，那么这个时候，你去等待一个值得你去买的，有安全边际的价格，就是一个技术活，一个耐心的活。



所以呢，归结起来，我们做投资，怎么叫安全，就是事对，人对，价格对。
三对，我们就赢了！

govyvy

每年收益一次的是高管，每月都有收益的是员工，每天都有收益的是卖菜的，干活就有收益的是零工。 收益的大小与机会的多少成反比，与结算周期成正比。每天都有的机会收益一定很小，遍地都是的机会是留给收破烂的。越大的资金，越高的收益，它们的机会其实不多。找到了或等到了那样的机会，它们其实只出动一次。
[size=21.3333px]眼花缭乱，到处都是机会，市场上充斥着喧哗与骚动，在其中大呼小叫汗流浃背的身影，都是散户。争先恐后抢着埋头拾钱的，迟早被拾了。 越到高处，小资金的机会越多，大资金已经在结算；越到低处，小资金找不到机会（因为没有今天买进明天入帐的），才是大资金的机会，它的收益日在很远的地方。
[size=21.3333px]穷人和富人最根本的区别是，穷人每天都在找机会，一天没有收益他就会惶然不安，他最幸福的日子就是每天都能进点，所谓的细水常流。而富人知道，机会其实并不多。从时间上不多，所以经常要等；从空间上也不多，所以要耐心寻找。
[size=21.3333px]要想有富人的心态，先改变内心的结算周期，不要为每天都有的小收益沾沾自喜，不要为找不到小收益惴惴不安。
[size=21.3333px]穷人之所以穷，是因为小钱来的很快。因为总是能够很快地来点小钱，所以总是没有大钱。穷人眼尖手快，所以经常表现出聪明，尽管很小；富人动作迟缓，经常显得笨拙，事后才知道那是大智若愚。穷人不吃小亏，经常占些小便宜；富人经常吃些小亏，占的都是大便宜。

govyvy

野路子心理学一：轻度病态人格

炒股我认为可以创造一个多赢的人生。就是我天天吃喝玩乐，闲着呆着，照样能挣不少钱；股价的波动会经常虐待我们的心，可是我们的心却越来越强大，越来越安定。这样的好事不好找。要让我去混商业，我懒；要让我去混官场，我又不会装；要让我去当中医，我嫌病人脏。说到底，我就是个混子，不能说一点用没有，介于有用无用之间吧。我的多赢的人生也就只能靠炒股了。但是炒股的人有大把的闲时间不好打发，并且我还有一点未泯灭的俗心，为社会上的一点小众做一点点小贡献，于是我决定写一些我的野路子心理学。我没有看过西方心理学，但是我有这么多年的传统文化的感悟和人生阅历，我还是承认，心理学对人的意义是非常非常重的，前提是别学那些学院派的心理学。这么说吧，凭你是天大的英雄，走不出自己心理学迷宫的人多了去了。

人是万物之灵掌，地球是适合人类居住的家园。如果你相信上帝创造了这一切你就会感恩上帝的仁慈。但是人类被设计的完美吗？那个我执的程序源代码是谁写进去的？究竟什么是我执？

人的大脑是用来反应客观现实的，所以才有了农业文明工业文明之类的各种各样的文明。但是当人的大脑不能够客观反应现实的时候，那个我执程序就启动了。就拿炒股为例，很多股民因为它不懂股票还想赚大钱，它重仓却又没有那么自信，一有风吹草动就睡不着觉，紧张兮兮，心如撞鹿，时间长了，它的人格就变了，我们姑且定义之为“焦虑型人格”就是不炒股的时候还挺自在，现在整天焦虑。其反面是那种傻白甜或者超级达人都不焦虑。焦虑型人格也有很多人是成功的，就像生活在北上广工作生活压力都比较大的城市，穷人焦虑很多富人也焦虑。它们兢兢业业如履薄冰。但是最大的负面问题是达到了毁伤自己的健康的地步。从西医学角度讲它们的交感神经过于紧张从而破坏了自身免疫系统，免疫细胞异常升高胡乱攻击，事实上是内心处于高度戒备的状态造成的，重的人自己的免疫细胞会吞噬自己健康的细胞，或者把正常的人体摄入的物质当成外敌入侵的病毒来攻击【为什么现代人这么多过敏症的就是这个原因】。焦虑型人格除了免疫系统异常以外，还有一个最大的特点就是出色情狂。其实这是释放压力的一种本能反应，贪官女强人还有很多强势角色特别出色情狂。

事物永远是动态发展的。焦虑型人格修炼到一定程度就要升级。一种情况是升级为“诉苦型人格”。就是它不停的感叹来感叹去，就跟祥林嫂一样止不住，有用吗？没用，没用也不停的诉苦。就像有些散户正常的人赚钱了跟人家炫耀炫耀账户，可是它不停的把它赔钱的账户发给别人看。诉了苦苦就能解除吗？不能，可是为什么还要干一件没有意义的事呢？除了释放压力的本能以外，还有一个潜在的声音就是somebody

help me。就像不会水性的人落进湖里它会本能的喊救命。这种人的交感神经紧张往往还有一个特点，就是一种事情被反复刺激，就好像一个人中了十刀都扎在一个位置，写进基因里难以修复。这种人的特征是反复重复一种被刺激的事儿，自己控制不住自己。从诉苦型人格开始，他的潜意识就有可能开始找解脱感了，也就是说，实在松不了自己，就要提前终止人生的行程。我的一个朋友，就是诉苦型人格。他30多岁的人生起码被3种不公平的待遇所伤，时间长了形成了强烈的人格反应，进而带来了肉体的疾病。他的爷爷本来是解放军的高干，49年革命胜利以后进了北京却抛弃了他奶奶这一枝另外成了家……这种对家人心理的伤害非常大，它给人带来的心理阴影就是：存在都是不值得的。第二个就是，这位朋友很奋发，他参加工作以后他的业务能力和工作成绩都是名列前茅的，结果屡次提拔却没有他，位置都被那些潜规则优势者搞到了。……这种事儿对人的身心伤害也是非常大的，当人的付出低于他的应该的或预期的回报时，人就会受伤，当人的回报远远大于他的付出人就比较容易健康。第三个就是他结婚的时候，他老丈人是个富翁却不舍得出钱，而金融危机过后他的老丈人破产了，却又不能自食其力反倒要依赖他生存。……我和我气场不合的人在一起我就感觉我的内分泌受影响，即使这个人是我的亲属我都会尽量躲开，更别说还有其他的问题了。一开始不明白为什么他会形成这种人格。后来才知道他受到这种三重精神摧残所导致。那就是很正常的一件事了。幸好这两年他经常和兵叔在一起吃喝玩乐，没事儿了我就给他讲中医讲心理学，现在他的症状已经轻了许多许多，过敏性鼻炎和胆囊息肉也不知不觉的消除了。当然，还归功于我教给他很小人的一招，那就是谁欺负你，你就要不择手段的加倍的报复回来，这样你的胆囊息肉就会长到他的身上。

再往上修炼又要升级，有一种情况叫做“矛盾型人格”。就是一件事它来回变，来回表态，推翻了又承认承让了又推翻。他的行为理念总是很矛盾，你不知道它究竟是哪一拨的。其实就是他在得不到救赎的情况之下展开的自救，只是慌不择路。古人有个成语叫抱薪救火。人都发自内心的想要自我救赎，只是到处都是培训班。路太多了和没有路一样的。

还有一种矛盾型人格是长期对立角色的扮演所造成的。比如那个李连杰，现在就跟一个活死人一样十分悲惨。很多人说他是得病，或者是受伤造成的这个结局。其实这都太表面化了。兵叔玩武术太多年了，我大概明白打根儿上是怎么回事。正确的武术之路是一条越来越内敛的能量轨迹。李连杰是一个把武术练到血脉里的人，和成龙那个京剧表演班出身的不一样，本来他应该渐渐成为一个越来越内敛的人，可是他的演艺职业却是要拼命的把武术家的气质表现出来给广大观众看，时间长了，走火入魔。和李连杰同样时代拿过10届武术冠军的赵长军，拍了两部电影，赚了点钱在西安开个武术学校，从此淡出人们的视野，谁请他出山他都不出来，潜心研究和传播武术，平淡而富足，武功深不可测，这是个明白人。

从几岁开始练传统武术，一直练到李连杰这种程度，他的气血经络，都随着武术所变化了，本应该是内敛低调返璞归真，恰恰他又是国际巨星，天天那么多观众要看他表演，导演天天给他讲戏，导致他要拼命的去装去外在化。过去习武先讲究武德，就是怕你遭天谴啊。都说袁和平，带进影视圈是他的恩人，但我怎么觉得是袁和平害了他。我炒股这几年我都不怎么练武术了，目前我觉得这两种气场还是好像有点冲突的。

再往上发展很高概率会到“自闭型人格”【不一定都是模式化的顺序，有的会跳级，有的来自其他原因，药物中毒导致的自闭症是另一回事，比如疫苗里面的重金属破坏了小孩子的脑神经】。自闭型人格就是“我哪个培训班也不相信了，不离开屋子就不会遇到大灰狼。”心里的呼唤就是“这世界全都是大灰狼，你们要我怎么办？”我见过炒股炒得不好就退出朋友圈的。其实退出还算好，冷漠的对待这个世界不算框外，他要是觉得别人都是坏人而自己有使命替天行道，那就可怕了。听说过雨夜屠夫之类吗。他真的以为自己是替上帝办事儿的仲裁者。

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11月21日，武汉到孝感的城际铁路进入最后的试运营阶段。武汉城市圈早年规划的四条城际铁路中的最后一条线路，终于有望在10天后正式开通。

中国铁路总公司近日透露，预计2016年底前，上海至昆明高速铁路贵阳至昆明段、云南至广西铁路百色至昆明段等一大批项目将建成投产运营。另外年前还将有35个项目陆续投产，投产里程2000多公里，2017年春运铁路客运能力同比增长7.5%。

截至2016年10月底，全国铁路固定资产投资完成6234.49亿元，相比于去年同期的5678.85亿元，同比增长9.8%。全国铁路固定资产投资由国家铁路和地方铁路投资组成，其中国家铁路固定资产投资增长13.2%；已有郑州至徐州高速铁路等22个项目投产运营，投产里程1209.9公里。

21世纪经济报道记者梳理铁总资料发现，按照铁总的“铁路固定资产投资可完成8000亿元以上，开工建设45个项目，投产新线3200多公里”的年度目标。这意味着2016年11月份和12月份，铁路投资和建设将迎来高峰期，资金投入有望超过1800亿，投产里程有望超过2000公里。这样才能保证完成2016年铁路建设任务目标。

值得注意的是，2016年上半年全国铁路完成固定资产投资3067.45亿元，仅完成了全年计划的38.34%。2016年下半年，铁路投资一直处在加速度的状态，年底将达到高潮。

铁总公司官网通报也提到，将持续加大铁路建设特别是中西部铁路建设力度。

按照最新公布的《中长期铁路网规划》，其中也提到未来将扩大中西部路网覆盖，包括打通普速干线通道瓶颈、卡脖子路段，实现铁路交通基本覆盖县级以上行政区。

公开资料显示，年底集中开通运营的项目，多集中在中西部地区。随着这批铁路项目的集中投产运营，西部地区铁路运营里程将达5.02万公里。

这意味着2017年春运期间全国铁路客运能力预计同比增长7.5%，其中北上广等东部发达地区到中西部外出务工人员密集地区的客运能力增长8.9%。其中线路包括上海至昆明高速铁路贵阳至昆明段、云南至广西铁路百色至昆明段、重庆至万州铁路、兰州至重庆铁路广元至岷县段等一批长大干线项目将建成投产运营；长株潭城际铁路（长沙至七斗冲、暮云至湘潭段）、武汉至孝感铁路、呼和浩特至准格尔铁路等也将开通运营。

值得注意是，即将开通运营的武汉到孝感的城际铁路、长株潭城际铁路开通和运营都比预期延迟。项目延期的线路，更多的是因为资金问题。

2013年国务院发布的《关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》指出，城际铁路、市域（郊）铁路、资源开发性铁路和支线铁路的所有权、经营权将向地方政府和社会资本敞开，同时鼓励社会资本投资建设铁路。

这也意味着地方城际铁路项目需要地方和**同投资建设，地方除了要投资建设；另外城际铁路项目地方政府还需要自负盈亏。

湖北孝感、咸宁以及湖北省铁路办相关负责人在接受21世纪经济报道记者采访时，也都提到线路建成后面对的或将是长期亏损与盈利如何平衡的运营。其中涉及地方自负盈亏，需要财政补贴。

一位地方铁路系统退休官员透露，不少地区也尝试了多种方式减少亏损，比如考虑用香港或者国外的线路运营公司来帮忙运营，在建设方面也在尝试吸引社会资本进入，筹资和运营都仍在探索中。

2015年底审计署的一份通报称，铁路建设方面存在年度投资计划完成率偏低、部分铁路项目段落尚未投产等问题。

公告中提到，据中国铁路总公司反映，项目年度投资计划完成率偏低的主要原因是：项目可行性研究批复、初步设计、施工图以及工程招投标等环节需要较长的周期，个别项目地方资本筹集及银行贷款落实较慢。

在2016年8月的通报中，也提到6个项目进展迟缓，其中也涉及铁路支线建设。

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11月21日，万科A（000002.SZ）振幅达到8.08%，最高价为28.25元/股，最低价为26.01元/股；在前一个交易日，万科A的振幅也超过5%，并且当日创下8年多来的新高29元/股。

万科A是市场有名的大盘股，以11月21日的收盘价27.4元/股计算，其流通市值达到2660亿元，股价大起大落的行情在2015年11月之前并不多见，而近一年来振幅超过5%的交易日隔三差五就会出现。

在业内人士看来，在宝能系、华润、恒大、安邦、万科管理层等五方高度控盘的情况下，万科A已出现一些比较明显的庄股特征，比如筹码高度集中、可交易的流通股日渐变少、走势比较独立大盘等。

“它（指万科）就是庄股。”在11月19日的媒体交流会上，万科董事会主席王石对21世纪经济报道记者表示。

值得注意的是，时至今日，虽然已有宝能系、恒大等“巨无霸”资本占据一席之位，但觊觎万科股权的资本还有很多。

庄股魅影

11月18日，万科创下8年多来的新高29元/股，当日振幅达5.52%。

在此背后则是恒大的再度增持，17日晚间，万科A公告称，恒大11月10日-17日继续增持万科A股股份，已合计持有10.43亿股，占总股本的9.452%。这也意味着，恒大逼近了二次举牌线。

至此，结合三季报数据，在万科A共计97.1亿元股的流通股中，华润持有16.83亿股、宝能系持有27.6亿股、安邦持有5.02亿股、万科管理层通过资管计划合计持有7.86亿股，再加上恒大持有的10.43亿股，五方力量合计持有万科A股流通股67.74亿股，占总流通股的69.76%。这也意味着，其剩余流通股数量为29.36亿股。

按11月21日的收盘价27.4元/股计算，除去五大力量，万科A的流通市值仅有800亿元，占总流通市值的30%。

一般讲，庄股指主力大户大比例持仓，一般最少流通盘的35%以上，多则可达85%流通盘。而目前，五大力量合计持有万科A股流通盘已接近70%，在这种情况下，任何一方或者新外来者的大量增持都能引起万科A股的巨幅波动。

因此，五方力量对万科形成了高度控盘，A股标杆企业万科是否已经沦为“庄股”？王石对21世纪经济报道记者表示，“它就是庄股。”

“这还没考虑一些暗盘的存在，即一些诸如宝能、恒大的盟友可能也对万科A有持股。如果考虑到这些，万科A的流通股远不足30亿股。”广州某私募副总裁对21世纪经济报道记者表示，流通筹码的急剧减少正是庄股的特征之一。

此前，市场就传出疑似宝能系和恒大的盟友在A股、H股市场抢筹。比如中策富汇证券有限公司11月突然买入了近8亿港元的万科H股（02202.HK），占万科H股比例达到2.8%。中策集团（00235.HK）年报显示，中策富汇前身为恒满证券，被中策集团于2016年2月以1831万港元收购。而中策集团另一份公告显示，其于去年底按面值认购了由恒大地产集团发行总额为1亿美元的9%永续证券。

另外，北京某知名私募投资总监指出，万科A筹码高度集中、走势比较独立大盘，可以说有庄股的一些特点，但也要看宝能等力量是不是有意操纵股价。如果他们只是买入持有，说他们坐庄也有点勉强。“传统说的庄股，都是有资金可以操纵股价，目的就是借利好或者画图哄抬股价之后出货，获取利润。”

迥异于宝能系的增持，万科管理层目前对恒大的增持没有公开态度。11月19日的媒体交流会上，王石也没有就恒大持股做出回应，其对21世纪经济报道记者表示“公告之外的内容不方便谈”。

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亚太经合组织（APEC）第二十四次领导人非正式会议11月20日在秘鲁首都利马闭幕，推进亚太自贸区建设成为会议焦点。本次会议上，各经济体领导人批准了APEC部长会议提交的《亚太自贸区集体战略研究报告》（以下简称《研究报告》）和相关政策建议。《研究报告》的获批，是亚太自贸区各经济体完成的第一个实质性动作，对亚太区域一体化进程和经济合作具有里程碑式意义，但当前亚太自贸区具体实现路径还存在困难，仍需探索。

亚太经合组织（APEC）第二十四次领导人非正式会议11月20日在秘鲁首都利马闭幕，作为备受外界关注的焦点议题，亚太自贸区（FTAAP）建设在此次会议上向前迈出了重要一步。

APEC会议批准了《亚太自贸区集体战略研究报告》（以下简称《研究报告》）和相关政策建议，并以此作为《亚太自贸区利马宣言》。受访专家认为，《研究报告》获批对于亚太区域一体化进程具有里程碑式意义，进一步明确了APEC未来中长期的目标，但亚太自贸区具体实现路径还存在现实困难。

亚太自贸区建设获重要进展

新华社报道称，《研究报告》评估了亚太自贸区潜在的经济影响和社会效益，盘点了实现亚太自贸区的各种可能路径，找出了贸易投资壁垒，并进一步明确了把实现亚太自贸区作为下一阶段亚太区域经济一体化的主要目标。

中国商务部副部长王受文此前在接受媒体采访时表示，完成集体战略研究是亚太自贸区各经济体完成的第一个实质性动作。

“距离实现2020年茂物目标的期限只剩四年，任务非常紧迫，亚太自贸区是APEC下一个阶段目标设置、未来发展的奠基石，因此《研究报告》作为其路线图设计获批具有里程碑式意义。” 中国社科院世界经济与政治研究所助理研究员张琳对21世纪经济报道记者称。

南开大学APEC研究中心主任刘晨阳对21世纪经济报道记者表示，推动亚太区域经济一体化需要解决的首要问题是建立一个怎样的有效、合理、稳定的制度性框架，这次APEC会议进一步明确了今后中长期的目标，强调将亚太自贸区作为APEC区域经济一体化进程中的关键手段。

在2006年APEC河内会议上，建设亚太自贸区的愿景被首次提出，但直到2014年APEC北京会议才启动了建设进程。张琳对21世纪经济报道记者分析称，亚太自贸区刚提出时APEC成员兴趣并不高，由于各项基本条件还不成熟一度面临停滞，但在近几年世界经济复苏乏力、全球贸易低迷、国际政治经济形势变化的背景下，推进亚太自贸区建设的必要性、紧迫性十分突出。

中国国家主席习近平11月19日在2016年亚太经合组织的APEC工商领导人峰会上发表主旨演讲时指出，建设亚太自由贸易区是事关亚太长远繁荣的战略举措，工商界称之为“亚太经合组织之梦”。

“我们要坚定推进亚太自由贸易区建设，为亚太开放型经济提供制度保障。要重振贸易和投资的引擎作用，增强自由贸易安排开放性和包容性，维护多边贸易体制。” 习近平强调。

张琳认为，习近平主席的主旨演讲表明，在当今贸易保护主义抬头、多边体制下自由贸易进程面临挑战的严峻形势中，中国在现阶段充当了更加坚定地推进贸易自由化、亚太区域经济一体化的角色。

不过，尽管此次APEC会议上亚太自贸区建设向前迈出了重要一步，但距离实质谈判的启动还有一定的距离，具体实现路径仍存在现实困难。

张琳对21世纪经济报道记者分析称，一方面，亚太区域内自贸协定非常多，被称为“意大利面碗效应”，各种自贸区协定相互交叠，每个协定下涉及到的经贸规则标准、开放程度、具体实施细节各不相同，整个区域内贸易投资规则的融合、监管、趋同难度较大；另一方面，在具体路径的选择上，此前达成的共识是以TPP和RCEP为两条实现途径，但TPP现阶段面临停滞，而RCEP不含美国，或难以成为整个亚太区域内的一体化协定。

“如何实现亚太自贸区，通过怎样的路径、选择怎样的平台，在现阶段还没有一个清晰的路线图，这是当前面临的最大问题，《利马宣言》中对于解决这些问题的表述也是比较匮乏的。” 张琳说