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一个月后，可转债市场迎来“变天”。

尽管1月29日转债受股票市场影响，出现“普跌”，中证转债指数跌幅为1.8%。但事实上，自进入2018年以后，中证转债已经上涨9.66%。有7只标的涨幅超过两位数。其中东财转债在29日上市当天表现最佳，涨幅达到21.65%。

在经历2017年年底的调整后，增量资金已经进场。据多名业内人士分析表示，传统的债基在2017年四季度减仓，但增持力量主要来自偏股型基金与混基。“真枪实弹”的进入被视为助推转债行情的重要动力。

东财转债上市超20%

三只可转债在29日上市迎来投资者的追捧。其中东财转债大幅上涨，达到21.65%，报收121.65元；是近期以来上市首日表现最好的转债。

另外两只亦有较好的“成绩”，迪龙转债上涨4%，报收104元；天康转债上涨9.01%，报收109元。

1月29日，广州一家券商营业部人士表示，东财转债之所以大受欢迎主要在于，近期A股中券商板块表现持续强势，东方财富作为互联网券商，规模虽小但业绩容易受证券市场影响，股价弹性高。

但从整体来看，1月29日转债却大面积“飘绿”。中证转债指数出现大幅下滑，跌幅达到1.8%。当天除了前述新上市债券以外，只有众信转债与航信转债保持上扬。除去9只转债处于停牌状态，其余在29日当天均下跌。

其中，当日跌幅超过2%共有20只。九州转债跌幅最大，达到-5.22%；道氏转债、三一转债的跌幅均超过4%。

1月29日，深圳一家私募机构的投资经理解释，这与当天A股密切相关。“转债行情除了会受一级市场供给节奏影响外，很大程度与股票市场紧密联系，29日A股普遍下跌，转债也会受到拖累。另外，转债在经历过1月的急涨后，回调压力比较大。”

据了解，上证指数在29日当天跳水，下滑0.99%；中小板指数下跌近2%；创业板指跌幅接近1%。从盘面来看，白马股与金融股普遍杀跌，周期股逆势上升。

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“7过1”、“5过1（含暂缓表决1家）”、“6过1（含取消审核1家）”，通过率不足17%，这是2018年1月第四周的A股IPO发行审核结果。

这一结果也许将令1月最后几天上会的企业感到担忧。

证监会1月26日披露的信息显示，本周有5家企业上会受审，上会时间均为1月30日。

虽然未披露本周是否还将有其它企业上会，但在已披露的5家企业中，年内第二次上会的芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司（下称“伯特利”），和三度闯关IPO的杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司（下称“鲟龙科技”），备受外界瞩目。

21世纪资本研究院认为，尽管过会率持续走低，但严把IPO质量关态势不会改变，在此基础上，监管层对企业规范性问题将更敏感。

伯特利关联交易承压

成立于2004年6月的伯特利，主营业务为研发、制造和销售各类汽车安全系统零部件，公司实际控制人为袁永彬，其合计控制公司45.93%股份。此次IPO，伯特利计划发行4086万股，拟募集资金6.2亿元，用于建设四个汽车系统零件项目。

这并非伯特利年内首次面临上会。

证监会披露的信息显示，伯特利原拟在1月16日的发审会中上会受审，但公司以“尚有相关事项需要进一步核查”，于上会前夜选择取消发审。

更早之前，伯特利曾在2016年1月挂牌新三板，一年后主动选择摘牌，挂牌期间融资超过1亿元。

21世纪资本研究院于1月29日多次联系伯特利，希望了解之前取消审核的具体原因，但披露的联系电话始终无人接听。

尽管如此，面对发审委日趋严格的审核态势，伯特利能否过会，需要面临几个问题的解决，其中最关键的一个也许是其严重的关联交易。

招股说明书披露，2014年至2016年，伯特利营收从8亿元增至22.12亿元，同期净利润则从5902万元上涨至3.2亿元，2017年上半年两项数据亦分别达10.52亿元、1.48亿元。

2014年至2017年前6个月，伯特利前五名客户合计销售额占当期营收的比例分别为95.73%、93.28%、81.88%和79.81%，同期关联收入的占比则分别达67.79%、40.71%、40.39%和37.04%。

21世纪资本研究院发现，伯特利涉及关联方共计7个，且主要来自于公司的二股东“奇瑞系”。

2011年，“奇瑞系”从伯特利原大股东中获得公司55%股权，一度为第一大股东，历经多次股权转让，目前持股18.05%，为第二大股东。

在此基础上，2014年至2016年，伯特利对“奇瑞系”发生的关联交易占比分别达到66.75%、37.70%及32.66%，虽呈现下滑趋势，但关联交易金额则从5.3亿元，逐年增长至7.2亿元。

对于关联交易，在伯特利的反馈意见中，发审委亦着重提及希望保荐商银河证券给予充分披露。

据21世纪资本研究院统计数据，自去年10月大发审委成立以来，对首发企业中存在的关联交易问题开始给予充分关注。

譬如，在被称为“黑色星期二”的1月23日中，发审委多次将目光聚焦在6家被否企业的违法违规和关联交易问题上。

“发审委对企业的规范性问题比以往更关注，对企业的关注点和质疑点也越来越多。尤其是关联交易，由于隐秘而且复杂，可操作性强，所以现在对这一块异常敏感。”1月29日，上海一家券商策略分析师说。

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2017年，在没有SUV和市场覆盖度持续走低的情况下，一汽-大众大众品牌凭借现有7款车型，全年热销1,405,088辆，逆势上扬6.8%，成功完成年度销量目标。

“2018年，一汽-大众大众品牌将迎来真正的‘产品大年’，我们将一口气推出5款新车型。包括两款全新SUV、全新一代CC、全新一代宝来以及新高尔夫•嘉旅。结合汽车总市场的预计增速，2018年，一汽-大众大众品牌将市场目标确定为145万辆。”



一汽-大众汽车有限公司商务副总经理、一汽-大众销售有限责任公司总经理董修惠

1月15日，一汽-大众汽车有限公司商务副总经理、一汽-大众销售有限责任公司总经理董修惠，在品牌年度业绩沟通会上公开表示。

产品大年再冲销量新高

中汽协数据显示，2017年中国乘用车销售2471.83万辆，其中轿车销量为1184.80万辆，同比下降2.48%，SUV销量为1025.27万辆，同比增长13.32%。伴随着轿车销量的下滑，SUV市场扩大，逐渐与轿车平分秋色，从近年来流行的“得SUV者得天下”的说法可见一斑。

SUV的推出将使一汽-大众大众品牌告别成立27年来没有SUV的历史，成为巩固和扩大一汽-大众销量的新生力量。

据了解，一汽-大众首款SUV名为T-Roc，从其英文名中可以看到一汽-大众对这款车寄予的厚望：T是Time的缩写，指时间与时代，也预示着未来。Roc同音Rock，是摇滚、岩石和鹰的意思，摇滚象征着年轻、活力，岩石象征着力量、坚韧，鹰象征着雄心壮志、自由翱翔;T-Roc连在一起，可以理解为Time to Rock，这个名字传递着未来、自信。

“虽然一汽-大众大众品牌进入SUV市场相对较晚，但是凭借一汽-大众27年的高品质沉淀，凭借强大的技术研发水平以及卓越的体系能力，一汽-大众大众品牌推出的高品质、创新型SUV将赢得广大消费者的喜爱，对此我们充满了信心。”董修惠表示。



定位于A级主流SUV的T-Roc将正式吹响一汽-大众大众品牌进军SUV市场的号角，而另一款SUV将作为核心战略车型，主打中高端SUV市场。两款SUV将分别于今年第三和第四季度上市。

除了两款SUV，全新一代CC、全新一代宝来以及新高尔夫•嘉旅也值得关注。作为现款宝来的全新换代车型，全新一代宝来是一汽-大众基于MQB平台全新开发的A级战略车型，更大尺寸和空间，将迎来更多中国年轻家庭用户的青睐。而作为大众全球新旗舰，全新一代CC将继续引领大众设计新高度，将凭借其极具未来感的设计和强大的产品力，再一次刷新消费者心目中的“最美大众车”。新高尔夫•嘉旅的推出将继续助力高尔夫家族在细分市场再创佳绩。



全年5款新品的上市，一汽-大众将迎来空前的市场机遇，但同时也对新品营销工作提出了巨大的挑战。

“2018年，我们将整体把握总市场与销售节奏，紧跟用户需求，聚焦SUV、A级三厢车、B级车三大核心市场版图，打造整合营销攻势，全面创新营销理念。”董修惠表示。

据了解，针对两款SUV车型，一汽-大众将以最具引爆力的营销策略，全面掀起SUV的流行风潮。着力通过圈层营销、跨界营销及IP捆绑营销，快速引爆品牌形象，同时联动区域和经销商伙伴，结合“守正出新，进化时代”的SUV家族愿景，开启一汽-大众大众品牌SUV营销热潮。

体系能力是坚强后盾

2018年一汽-大众大众品牌将销量目标定为145万辆，然而这也是一汽-大众对自身、市场判断后稳扎稳打的做法。

据了解，一汽-大众新品集中在下半年上市，对当年销量的提升作用有限。购置税政策退坡、自主品牌发力、竞品投放加快的局势也将在今年持续。

针对5款新车型集中在下半年上市的特点，在上半年，一汽-大众将强化已有产品，主动制造魅点和热点，保持高水平市场声量为新产品上市前的销售工作保驾护航。

如何巩固业绩并不断突破，一汽-大众之前的做法可圈可点。回首2017，是为产品小年，然而一汽-大众还是顺利实现了销量目标，旗下产品在各自细分市场均有不俗表现。据一汽-大众销量月报显示，在A级三厢车领域，一汽-大众排兵布阵最为紧凑，速腾、宝来、捷达3款车型全年销量突破90万辆。B级车迈腾全年销量突破21万辆，同比增长28.4%，取得B级车市场销量冠军;蔚领全年销量超6万辆，带动中国旅行车市场增长超300%;高尔夫家族全年销量超20万辆，连续47个月位居细分市场第一。

这份成绩的取得，除了引以为傲的产品体系，一汽-大众的自身体系能力和创新能力也值得关注。

对于去年成绩的取得，一汽-大众销售有限责任公司执行副总经理孙惠斌归功为“三赢”：赢在体系、赢在创新、赢在拼搏。他同时强调了体系和创新的重要性。

“体系是一切工作坚实的保障和有力的后盾，夯实体系能力是一汽-大众作为百万辆级车企的立身法宝。2017年是一汽-大众的专注之年，通过更加关注自身体系和能力的完善，从源头做起，夯实体系，整合全体内部资源，上下协同作战，为跑赢市场打下了基础。”他表示。

2018年将是进取的一年。目前A级三厢车市场面临挑战，针对捷达、宝来、速腾这3款车的特性与卖点，一汽-大众大众品牌制定了差异化的营销策略，除了继续深化品牌标签塑造，强化其在消费者的产品形象，一汽-大众还将更加注重用户口碑的打造和传播，进一步巩固、扩大这三款车在细分市场的份额。

针对作为一汽-大众大众品牌战略车型的迈腾，一汽-大众将持续强化其品牌影响力，夯实其B级车市场领军地位。

在品牌塑造之外，和经销商共赢、注重用户价值也是一汽-大众大众品牌的制胜法宝。

2015年，一汽-大众提出了以“尊重、倾听、共赢”为基本价值观的“相生共赢”战略，首次把提升经销商盈利放在和销量、份额同等的地位。去年的业绩是“相生共赢”战略成功的最佳证明。

今年，一汽-大众又再次提出了“相生共赢2.0”战略。“今年，在冲击新的销售规模与体量的同时，我们将更加注重聚焦用户价值，注重构建和谐的厂商关系，以营销创新为手段，实现厂、商、客户三方共赢，我们把这种新的战略，定义为‘相生共赢2.0’。就实现路径而言，未来，我们将围绕情切大众、销量领先、相携伙伴及创新未来四个维度，全面推进‘相生共赢2.0’战略。”董修惠最后表示。

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1月29日，决定资本市场监管全年主基调的证券期货监管工作会议召开。按照惯例，会议将总结过去一年的工作，分析当前市场形势，并部署今年的重点任务。

2017年初的全国证券期货工作监管会议中曾特别强调，要把防控金融风险放在更加突出位置，牢牢守住不发生系统性风险底线，切实推进和服务供给侧结构性改革。这一纲领性要求在2017年对资管行业带来尤为深远的影响，使得过去一年被称为金融监管“大年”。

监管高压之下，资管行业过去一年在降低金融风险方面确实取得了不错成效，例如对公募流动性要求的提升、证券资管和基金子公司的去通道化、资本市场价值投资理念的深化等等，展望2018年，这仍将是监管工作主线。

业内预期，在金融去杠杆大背景下，未来市场仍将面临中性偏紧的货币政策以及金融去杠杆的压力，资管行业将在监管高压之下谨慎前行。

告别野蛮增长

过去一年，金融监管全方位从严。

在去杠杆防风险的监管要求之下，各类金融机构均遭遇不同程度冲击，金融从业人士哀叹“苦日子来临”的声音此起彼伏。

“2017年对金融机构来说确实不太好过”，华南一位公募基金高管1月29日接受记者采访时指出，“过去一年是资管行业重塑业态的一年，在资管新规之下，资管行业之前的粗放生长模式无法再继续，例如无论是资金池业务的萎缩还是货币基金受到的严格监管，都预示着资管行业规模高速增长时代面临转向，而这种大方向的转变具体向下落实必然会对整个资管行业造成很大的冲击。”

资管行业迅猛扩张的“好日子”确实在2017年戛然而止。以最具代表性的基金子公司发展来看，作为受监管新规冲击最大的金融机构类型之一，基金子公司当年规模的急剧萎缩。

根据今年1月初中国基金业协会公布的资管行业数据显示，基金子公司是2017年缩水最严重的机构类型。2017年末基金子公司整体规模为7.4万亿元，比2016年底缩水3.103万亿元，降幅达30%。在净资本新规的约束之下，基金子公司凭借通道业务高速发展的时代一去不返。

除证券资管、基金子公司去通道化外，去年针对货币基金提出的流动性新规，以及证监会和银监会针对银行委外业务的监管双管齐下，也是2017年资管行业防范风险的重要事件，同样对整个行业产生了极为深远的影响。

其中，流动性新规从内部控制、产品设计、投资交易、申赎管理、信息披露等多方面进行了规范，并且对货币基金进行了特别规定。由于货币基金已经成为基金市场的发展主力，在规模迅速扩张的背景下，如何防止发生系统性风险成为今年公募行业最为关注的事项。

针对委外业务提出的监管，也使得前两年推动公募规模爆发的委外业务迎来拐点，在金融体系去杠杆不断深入推进的背景下，银行委外业务未来会如何开展，也将是今年资本市场将探索的重要命题。

前述公募基金高管总结称，2017年对整个资管行业而言是“刹车”的一年，资管业务中的通道、委外、非标等业务条线均受到较大的影响，这是综合整顿的一年，某种程度而言，属于资管行业转型不破不立局势中“破”的阶段。

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1月29日，新势力造车代表企业之一，小鹏汽车在香港宣布启动总额22亿元人民币的B轮融资。

“据我所知，我们现在的融资额度在新势力造车中排在第二，但是我们今年会完成超过10亿美金的融资额度，这一额度将与第一持平。”当天，小鹏汽车董事长何小鹏直言，股权融资的现金能够放在研发和设计上，才是真正有价值的钱。

值得注意的是，小鹏汽车本次B融资由阿里巴巴、富士康和IDG资本联合领投，其中阿里领投并不意外，最大的亮点在于富士康的进入。

不可否认，互联网、AI时代的汽车、出行以及大交通产业升级的机会很大，这是以BAT、红杉为代表的资本必须占领的入口和重要场景。在这样的大背景下，以蔚来、威马、小鹏、零跑为代表的新势力造车受到资本的追逐。

那么，与其他新势力造车相比，小鹏汽车的核心优势在哪里？小鹏汽车的产品逻辑是以中国的年轻互联网用户为核心用户群、以自动驾驶和智能网联为核心创新差异化、做高颜值、高品质、高续航和高性价比的电动车。“这是我们的核心逻辑。而在众多的新造车企业里面，我们要把自动驾驶和互联网做为我们核心的创新点。”何小鹏在接受21世纪经济报道采访时表示。

“2018年，我们最大的挑战是，规模与品质的交付。”何小鹏强调。据了解，小鹏首款电动SUV——G3将于2018年年内上市，届时宣布具体配置和价格，并计划于今年交付。今年，小鹏汽车会在全国布局布局超级充电网点，并集中在北京、广州等一线城市发力。今年一季度，广州的超级充电网点就会达到3个。

值得一提的是，针对互联网造车花钱买速度的现象，何小鹏这样回应，“互联网速度基本上等于效率，而制造行业的速度不等于制造行业的效率。快速迭代是要分门别类的，比如自动驾驶是中速迭代，智能互联是快速迭代。所以要分不同的层面做不同的迭代，用不同的速度来看不同的效率能力。”

在何小鹏看来，新势力应该是同盟者，但是2020年到2021年也将成为一个分水岭。新势力造车还需要10-15年，才能做到世界级的企业。

显然，在受到资本热捧的几个新势力造车企业之中，未来拼的不仅仅融资能力，还有与其背后的投资人合作的能力、以及资源整合的能力，在有限的窗口期之内，谁最先走通，谁就能胜出。

是否具备这样的能力，将考验何小鹏和他年轻的管理层。

富士康终于入局新势力

除了互联网巨头BAT之外，跨界制造企业也在新势力造车领域展开了积极行动，其中富士康的表现一直非常活跃，但并不顺利。

早在2015年，富士康就曾和腾讯以及国内豪车经销商和谐汽车宣布达成合作，成立“和谐富腾”基金投资中国新势力造车。去年1月计划破产后，和谐富腾互联网造车项目拆分为FMC和爱驰亿维两个项目，富士康也曾表示不再投资汽车整车项目。

实际上，除了布局整车制造之外，富士康在移动出行领域也早有布局。2015年2月，与北汽新能源共同投资组建了恒誉新能源汽车租赁有限公司，在北京地区提供北汽E150EV车型的时租、天租和夜租三种租赁业务，遗憾的是这个项目并没有做大，而富士康与北汽的合作也并没有进一步拓展。

显然，对于风起云涌的造车新势力富士康并没有“死心”。有消息显示，去年10月富士康又和风险投资公司IDG宣布设立一支规模为人民币100亿元（15亿美元）的基金，投资包括自动驾驶和电池在内的汽车科技创业公司。

如今，富士康联手阿里巴巴对小鹏汽车的投资，也是富士康第一次真正意义上投资新势力造车。关于双方在未来将如何进行合作，也存在着非常大的想象空间。

不出意外，富士康与小鹏的牵线人正是IDG。“移动互联网发展到今天，中国从制造到服务到内容都在引领世界，汽车是这个时代把技术革命和数据革命融合在一起的最重要的一项产品和服务，小鹏用汽车切入这个时代，站上了时代的潮流。”29日，何小鹏的老朋友IDG资本合伙人杨飞表示，小鹏汽车是IDG资本2018年最重要的一项投资。

“富士康将运用在工业互联网累计40余年的经验与技术，协助小鹏汽车对科技与品质的追求和有效平衡，也很高兴在互联网汽车发展的关键时期深度参与其中。”29日当天，富士康集团鸿腾精密董事长卢松青表示。

对于互联网造车出身的小鹏汽车而言，背靠整车厂并与之进行紧密合作非常重要。为了加快量产进度，小鹏汽车在去年9月与海马汽车有限公司签署了4年的代工协议，去年10月发布的首款量产车型1.0极客版，也是由海马工厂生产。

“小鹏自己要做汽车制造，但没有生产基地，而富士康则希望能够通过为车企代工的方式进入整车制造，这样合作布局也就顺理成章。”29日，一位汽车投资人在接受21世纪经济报道采访时表示。

显然，阿里与富士康对于小鹏汽车的投资，绝对不会仅仅停留在资本层面，三者在车辆网、制造等领域后续的合作更为值得关注。

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对于国内财富管理行业而言，2017年是个大变局之年。市场波动、政策迭出。资产、资金、持有者和管理者、政府监管等因素，时刻影响着财富管理行业的整体格局。 此次对话富国大通吉林区域副总裁张伟女士，请这位拥有二十余年金融行业从业经验、管理几十亿资产的精英理财师来谈谈其对新形势下的财富管理行业的见解。



——财富管理经过十多年的发展，逐渐丰富了这个概念的内涵和外延，那么您对于财富管理的发展趋势怎么看?

张伟：十九大报告里，将现阶段主要矛盾描述为“人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。”，反映在财富管理方面，就是人民日益增长的财富保值增值需求与投资理财服务不充分之间的矛盾。我们的经济进入了新常态，对财富管理行业的需求越来越大，要求也越来越高。与此同时，监管层为了正本清源，针对行业的监管规则接连出台。在这些因素的作用下，财富管理也自然进入了“新常态”。无论是财富管理的从业者，还是投资者本人，都必须改变思路。

首先，过去的30年中，中国经济高速发展，带动社会财富呈几何倍数增长，很多人对财富管理的观念就是“投机式暴富”，例如盲目追求暴涨股票、炒房，购买投资理财产品时只看高收益等;但是在经济增速放缓、结构调整的背景下，全社会的财富增长将进入合理区间。

过去30年的经济发展也让人们养成了一个惯性思维，就是最好的资产只可能是房子。但随着中国整体人口红利的消失，监管政策引导下挤出泡沫，房子正在回归原本的居住属性。即使是一线城市的优质房产，也已经透支了上涨空间。身为财富管理者，也必须带动投资者转变投资观念，重视资产的稳健配置。

——您说到财富管理的新常态，“打破刚性兑付”也是新常态之一，请问您对打破刚兑怎么看?

张伟：从投资者角度讲，刚性兑付能保证本息，看起来是保护了自己的利益，是好事情。但从平台、银行等大的角度讲，刚性兑付是一颗定时炸弹，一旦发生了崩塌，最后倒霉的还是投资者。

当然，打破了刚兑，并不等于机构就可以从此不对投资者负责了。实际上，这一来标志着机构要祛除行业之前曾经常见的资金池、期限错配等风险的运作;二来，既然不能靠不负责任地强调保本高收益，那要靠什么去吸引客户呢?自然是最大限度地发现最有价值的产品，同时能够最大程度地控制风险，这就对机构发掘优质产品的能力、管理与处理风险的能力提出了更高的要求。拥有价值挖掘能力、风险把控能力，不断沉淀，形成品牌优势，这才是未来财富管理机构真正的核心竞争力，也是真正的对投资者负责，是让财富管理行业更加稳健的关键。

——除此之外，还有什么主要变化呢?

张伟：新常态下的变革还有一点，就是未来五到十年内，投资者资产配置会发生由固定收益类主导向权益类主导的转变。中国人由于历史原因造成的惯性，目前资产配置大多以固收类占主体，未来权益类投资的占比将大幅提升。就像美国这些成熟市场，投资者资产组合是权益类投资占主体，固收类产品的占比相对较少。

国家经济在改革深化和结构调整的过程中，会涌现出很多优质的股权类资产，这正是我们应当引导投资者注意配置的重头。2017年我国私募股权基金已经超过了10万亿规模，说明已经有很多的高净值人群将配置重点转了过来。财富管理行业是个生机勃勃的朝阳行业，也必将成为“变则新，不变则腐”的蓝海。没有变革就会被淘汰，无论是机构，还是投资者都应当尽早转变，这样才能更好地享受市场与行业的红利。

——那么您认为富国大通在财富管理的新常态下，在帮助客户累积财富方面，又有哪些优势?

张伟：前面说到未来财富管理行业的核心竞争力是价值挖掘能力，风险控制能力。在此方面，富国大通具有三大优势：

一是“优质基因”，富国大通的股东背景实力雄厚，股东益科正润金控集团成立于2007年，旗下拥有矿业投资、资本运作和金融投资三大板块。其中，资本运作板块成功运作了包括珞伽德毅、特辰科技在内的一批资本运作项目;金融投资板块，布局私募、公募、券商，资产管理规模超1500亿元。富国大通依托于股东集团在获取优秀资产方面的优质基因，不会闹“资产荒”，让投资者得到的都是基于具有真正价值的资产做成的产品。

二是“牌照优势”，富国大通资产管理公司拥有证监会颁发的经营证券期货业务许可证，富国联盛则拥有私募基金管理人牌照，保证正规合法经营。

三是“专业合规优势”，严守金融监管规范性要求，严谨选择产品，在风险可控的前提下实现投资者资产的增值。

在风险控制方面，富国大通及股东风格稳健，只做自己看的懂、折价率高、跟大股东有深度利益绑定的项目，目前已退出项目均有不错的业绩表现。

富国大通凭借稳健经营策略和 “客户利益第一”的理念，获得了业界的初步认可。近年来获得多项业界知名奖项，2017年一年即获14个奖项，两年蝉联《每日经济新闻》“金鼎奖”和《华夏时报》有金融界奥斯卡之称的“金蝉奖“。于此同时，富国大通还获得了环球网财经“2017最佳股权投资机构”奖以及胡润百富“独立财富管理风控最佳表现奖”等重量级奖项。

——财富管理行业也是一个以人为本的服务行业，富国大通都采取了那些措施来回馈客户呢?

张伟：首先最基本的，肯定是优质产品带来的财富保值增值。在此之上，富国大通会定期通过高端峰会、投资策略会等形式，聘请专家以独立客观的立场为投资者提供全新专业意见，帮助客户们掌握经济大势，先人一步获得合理资产配置机遇。像是在年末年始这段时间里，富国大通在全国各地举办了“新时代·新逻辑·新考验 2018宏观经济及投资策略峰会”，对一年来的国际国内经济大势进行全面分析，对2018的投资市场做出深度展望，深受投资者的好评。

而且，富国大通还通过资源整合，联合各界优秀机构，用精心准备的文化、艺术、餐饮、旅游、养生等丰富多彩的活动回馈各界宾朋。例如刚刚举办的“富国大通2018尊享答谢会”，富国大通招待了来自全国的130余位客户，登上人称“来自未来”的豪华游轮海洋量子号，共度六天五夜的精彩游轮之旅，富国大通的理财师们全程陪伴，每位参加活动的贵宾都非常开心。富国大通希望通过这些新颖的形式带给客户超然的体验，并表达富国大通对各界朋友们最诚挚的谢意。

——最后想请问您，您认为对于财富管理行业从业者来说最重要的是什么呢?

张伟：我们做财富管理，是为投资人服务，对我们自身而言最重要的就是负责。美国总统林肯有句名言：“每一个人都应该有这样的信心：人能负的责任，我必能负;人所不能负的责任，我亦能负。如此，你才能磨练自己，求得更高的知识而进入更高的境界。”

具体来说，身为理财师，客户想到的你要做到，客户想不到的你要为他们想到;每天关注国家新闻，行业最新动态，提高自己的专业知识;不但要做好岗位范围内的职责，还要站在对方的角度去为投资者着想，对得起自己的良心，对得起客户的托付。

只有真的做到了全心为客户负责，客户才能赋以我们全心的信任，这才是我们真正的财富。

本文不构成投资建议，理财需谨慎

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吴庆（中国东方资产管理股份有限公司首席经济学家）

当前美联储的货币政策是，“量化”已经结束，但是宽松还在继续；加息已经开始，但是“鸽派”拖着后腿。于是，美元以快速下跌的姿态开始了它的2018年。

上周5个交易日（1月22日-26日），美元指数下跌超过1个百分点，收在89.04。特别是在周三（1月24日）这天，美元指数画出1月份的第二条大阴线，从90.01下跌到89.20。上一条大阴线出现在1月12日，从91.89跌到90.88。以2017年最后一个交易日（12月29日）的收盘价92.26计算，美元在2018年的前四周已经下跌超过3个百分点。

美元如此快速下跌，出乎很多人预料。美元指数在2017年初从102.39开盘，全年下跌超过10个百分点，已经让很多投资者感到意外。一些投资者认为美元已经跌到低位，而且美国经济复苏基本符合预期、美联储将持续加息等利好因素都将支撑美元汇率，因此美元随时可能开始反弹。但当前美元的走势与他们的预测恰恰相反。

美元为什么疲软地度过了2017年，2018年依然疲软？

因为美联储的货币政策出现长期宽松的征兆。当前出现的长期宽松征兆有两重表现：一是美联储的鸽派加息，二是市场已经形成的单边加息预期还将持续。

先说中性货币政策的表现。如果美联储的货币政策处在中性状态（既不紧缩也不宽松），我们会观察到什么现象？请容我稍显武断地说：如果美联储的货币政策是中性的，那么美联储的联邦公开市场委员会关于利率的表决很可能出现这样的情景：一些委员支持加息，另一些委员支持降息，持这两种观点的委员人数都不多，而且旗鼓相当，剩下的大多数委员支持维持当前利率水平不变。也就是说，如果货币政策处在中性水平，具有投票权的联邦公开市场委员会的成员们对利率走势的观点应该是正态分布的。

现在联邦公开市场委员会的观点远离正态分布。2017年12月联邦公开市场委员会讨论利率走势的时候，只有1位委员认为2018年的利率将比2017年低，他认为只低0.25个百分点；认为2018年的利率将维持不变的委员也只有1位；其余14位委员认为2018年利率将比2017年高，分别高出0.25-1.5个百分点，其中6位委员认为将高出0.75个百分点（相当于温和加息3次）。可见，认为未来将加息的委员人数远远多于观点相反的委员人数，这就是单边加息预期出现在美联储内部的表现。

单边加息预期的存在说明，当前的货币政策处在宽松状态，中央银行即将提高利率（收紧货币）。如果央行加息动作足够快，那么短暂的宽松状态并不会导致太多危害。可是，对美联储的单边加息预期已经维持了3-4年（从2013或者2014年中开始计算），现在看来可能还将维持2-3年甚至更长。这意味着宽松的货币政策还在延续，有可能已经开始为下一次危机埋下伏笔。

以资产价格为例。道琼斯工业平均指数在2008年全球金融危机爆发之后仅仅下跌了不到一年，就从2009年3月8日的低点6440一路高歌猛进，在2013年3月5日创出历史新高（超过2007年10月11日达到的峰值14279.96）之后只是在2015年底美联储第一次加息前后从18000点以上回撤到16000以下，然后就是一路高歌猛进，如今已经突破26616。美股是危机期间涨，危机后也涨，然则何时而跌焉？经济学家不相信世上有只涨不跌的价格。历史规律表明：涨得越高，跌得越惨。

2013年5月，时任美联储主席的伯南克首次提出提前退出量化宽松货币政策的可能性，吓坏了投资者，导致市场宽幅震荡，反过来，又吓坏了伯南克。他没了提前退出量化宽松货币政策的勇气。震荡的市场也在一个月后恢复平静。从2014年年中开始，投资者逐渐意识到退出量化宽松的货币政策的条件趋于成熟，认为美联储即将退出量化宽松的货币政策，于是提前做出反应，推动美元指数从2014年6月的80点左右一路上涨，在2015年3月突破100，随后在96上下波动，涨幅高达20%。——这标志着单边加息预期已经出现。

与市场的提前反应相比，美联储加息的动作却相当迟缓，2015年底才启动第一次加息，12个月后才第二次加息。2017年加息3次，也没有赶上市场提前做出的反应。综观2008年以来遭遇金融危机打击之后美联储的所作所为，我们看到伯南克展示出“行动的勇气”（伯南克回忆录的书名如此），但没有看到他展示“退出行动的勇气”。我们只看到他“退出美联储的勇气”。2014年伯南克卸任美联储主席时61岁，接任他的耶伦68岁。

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在1月27日举行的“国研智库论坛·新年论坛2018”上， 国研中心主任李伟预测，2018年经济运行有望延续增速稳、就业稳、物价稳、效益稳的“多稳”局面，有望实现十九大之后经济发展的良好开局。

李伟提出，2017年我国经济增速结束六年连续下滑，呈现宏观趋稳、微观向好的积极局面，结构发生积极转变，增长动力稳步转换，经济转向高质量发展的特征更趋明显，我国经济已初步具备转向高质量发展的基本条件。

对于2018年经济走势，全国人大财经委副主任尹中卿提出，2018年进入新旧动能转换加快、稳定性和可持续性增强、发展质量和效益改善的阶段，GDP增长很可能呈现稳中趋缓、稳中向好的态势，用图形描述就是大L型边底加小W型波动，短期看既不存在大幅下行的压力，也不具备明显走高的条件。

中国发展研究基金会副理事长刘世锦表示，“今后三年，整个增长速度还会有所回落，但是每年GDP增长6.3%，就可以实现到2020年全面建成小康社会的目标。”

继续在中高速增长平台上平稳运行

刘世锦提出，2017年是一个触底的验证期，初步触底，开始进入中速增长平台的判断得到验证。

所谓触底的确切含义是“稳住了”，不再明显下滑。开始进入中速稳定增长的“新平台”，不会出现大的V型或U型反转。

“有些观点认为触底后会大幅反弹，甚至重回高增长轨道，逻辑和事实对此均不予支持。”刘世锦说。

对此，尹中卿认为，“中国经济在L型底部不是平缓的，而是在触底过程中呈现W型波动，这种波动在短期内既不存在大幅下行的压力，也不具备明显走高的条件，因而还是要谨慎地看待2018年经济运行。”

李伟分析，我国经济有条件继续保持在中高速增长平台上平稳运行，主要基于三个原因。

首先，投资增速缓中趋稳。受规范地方债和房地产调控影响，基础设施和房地产投资增速将略有下调，但制造业投资增速企稳回升，可能对冲部分下行压力，投资整体增速全年有望稳定在7%左右。

其次，消费贡献有望继续提升。消费升级态势不减，电子商务、新零售、共享经济等新型消费业态涌现，消费整体增速预计将在10%左右。

再者，出口增长总体平稳。世界经济延续复苏态势，大宗商品价格温和上涨，投资品贸易预计逐步恢复，出口增长总体稳定，即便考虑到2017年高基数，增速回调幅度也较为温和。

刘世锦预测，2018年上半年总需求可能出现季节性回升，如果去杠杆、防风险的力度加大，基础设施建设投资速度难以为继，下半年将会面临较大下行压力，但出口、存货、生产性投资可能有不同程度回升，形成对冲。

刘世锦提出，中国经济逐步进入终端需求趋稳，存货、生产性投资等成为波动主因，即大L型下边加小W型波动的状态，有可能进入一个动能转换、稳定性和可持续性较强的增长阶段。

尹中卿表示，2018年是贯彻落实党的十九大精神的开局之年，必须把高质量发展作为当前和今后一个时期确定发展思路、制定经济政策、实施宏观调控的根本要求，认真贯彻新发展理念，坚持质量第一，效益优先。

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根据21世纪经济报道统计数据，2018年首月，截至1月29日，本月共有45家企业计划上会，通过家数仅有15家，占比33%；被否企业23家，占比51%。

而在1月30日，发审委还将审核5家IPO企业。

发审委的审核尺度持续从严，频频创下否决率新低，过会企业已成为“稀有物种”。

由于通过率完全颠覆往年“通过率大于否决率”的常态，也让市场更加担心即将上会企业的“命运”。

根据记者梳理发现，发审委对IPO企业的规范性、盈利能力可持续性、内控制度有效性、财务真实性、直销与经销情况、海外收入确认、信息披露、关联交易等全方位关注。

此外，开年首月显示出的另一特点在于，多家中概股与新三板企业“被否”，上市梦碎。

尽管证监会此前屡屡表态支持符合发行条件的该类企业上市，从实际行动来看，在“质量关”面前，监管层显然“一视同仁”。

粤苏浙三省上会企业居前

2018年开年的历次发审会，对于投行圈与IPO企业来说，可谓“惊心动魄”。

据21世纪经济报道记者统计分析，上述45家企业来自17个省市。1月30日之前发布审核结果看，广东省、江苏省、浙江省居地域前三名，分别有13家、6家、5家企业上会。从过会家数排行情况来看，上述三个省份均排在第一位，各有3家。也就是说，浙江省1月的过会率最高，达到60%；广东和江苏的过会率为23%、50%。从保荐机构角度看，中信证券、广发证券、国金证券、招商证券的上会家数居前，其中中信证券共有5家企业上会，其余3家券商则有3个项目。但在过会情况来看，仅有广发证券过会家数最多，达到3家，也意味着该券商在1月的通过率最高，达到100%。

否决家数中，招商证券1月最多，达到3家，否决率100%。同样否决率100%的还有兴业证券，共有2家上会，均被否。此外，国金证券、中信证券各有2家被否，否决率分别为67%、40%。

一方面，发审节奏再度提速。截至1月29日，共有45家计划上会（含4家企业“取消审核”）。在单日与单周频率来看，过去一日上会3家，如今一日上会家数增加至5-7家。第三周共上会13家，第四周上会达到18家。

另一方面，发审结果“惨烈”，否决率居高。第四周连续出现“审7过1”、“审5过1”、“审6过1”的局面。

整体来看，1月过会家数只有15家，通过了33%；被否企业23家，否决率达到51%。

那么，是发审委标准在2018年再度从严；还是这批IPO企业质量不行？

根据21世纪经济报道记者从发审内容关注来看，新发审委提问方向依然延续2017年年底的情况，即主要为经销商经销收入确认、会计处理的真实性与合理性、毛利率异常、重大客户依赖性、关联交易、股权代持、股权转让合规性与合理性等。

1月29日，北京一家券商投行人士受访时表示，审核速度加快的背景下，部分排队企业匆忙上会，由于未能及时整改规范，“硬伤”容易暴露在发审委面前。同时，监管层的审核标准严苛，这类企业很容易“被否”。

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近日，决定资本市场监管全年主基调的证券期货监管工作会议在北京召开，其中，并购重组趋势、发行制度修订、退市制度改革等市场关心的问题，都将能在这一会议中找寻到答案。

2018年的首月，IPO成为资本市场重点讨论和关注的领域，低过会率的常态也引发了拟IPO企业、中介机构、投资机构等多方的思考。

但资本市场的入口并非仅有IPO一个，并购重组同样也是A股市场的重要入口，由过会率低引发IPO生态变化之后，市场对于2018年并购重组市场的监管审核趋势更为关注。

近期，监管层也在多个场合和渠道释放了有关2018年并购重组审核趋势的信息。

其中，上交所在1月26日释放的信息值得重点关注。上交所表示，2018年，将在继续从严监管并购重组的基础上，着力提升主动服务国家战略大局和上市公司发展的意识和能力，重点支持新技术、新业态、新产品通过并购重组进入上市公司，继续支持产能过剩行业的兼并重组和产能出清。

“2016年年底开始，监管的审核尺度收紧，因此2017年上半年审核节奏全面放缓。但2017年6月之后，监管层频频发声鼓励并购重组发展，表示大幅简化行政审批，鼓励基于产业整合的并购重组，严格重组上市要求，加强并购重组监管。2017年下半年并购重组的审核上会数量明显回升，如今监管层十分看重并购重组这一渠道的作用，我觉得2018年并购重组市场将大放异彩。”沪上一家大型券商的投行人士1月29日预判。

重点支持“三新”

“上交所提出的‘新技术、新业态、新产品’是首次出现的，如此明白的表态也指明了2018年并购重组的大方向，这也符合目前顶层设计所透露的内容。”中金公司投行部的一位人士1月29日对记者表示。

正如该人士所讲，1月24日，中央政治局委员、中央财经领导小组办公室主任刘鹤出席第48届达沃斯世界经济论坛时发表的主旨演讲便在顶层设计端提出改革思路。

刘鹤指出，中国高质量发展的主要内涵，就是从总量扩张向结构优化转变，就是从“有没有”向“好不好”转变。这是在开放状态下探索新的发展模式，将为诸多新产业的发展创造巨大的空间，比如与消费升级相关的制造业和服务业，与新型城市化相关的节能建筑、智能交通、新能源等诸多绿色低碳产业，这些不仅为中国，而且为全球企业创造着新机会。

刘鹤的表态代表顶层设计的方向，近两年证监会持续表态要提升服务国家战略的能力，这一背景下重点支持“三新”也是情理之中。

近期，证监高层频繁亮相透露了相关内容。

证监会副主席姜洋1月15日出席第十一届亚洲金融论坛时表示，发挥资本市场在并购重组中的主渠道作用，鼓励支持基于产业整合的并购重组。

1月19日，张慎峰出席论坛提出，证监会要牢牢把握服务实体经济的根本发展方向，促进经济高质量发展。积极贯彻新发展理念，坚持以服务供给侧结构性改革为主线，主动对接和服务中国制造2025、军民融合、国企改革、脱贫攻坚等国家战略。

尽管内容不尽相同，但万变不离其宗，符合国家战略，促进经济高质量发展的并购重组势必是2018年资本市场并购重组的主旋律。

事实上，目前已经有一些变化出现。如奇虎360借壳江南嘉捷，上交所认为该案例是带动实现我国网络安全技术体系自主可控，夯实我国网络强国的坚实技术基础，成为沪市“新蓝筹”行动的标志性事件。

基于此，前述沪上地区券商人士预判道：“2015年的并购热点集中在出版传媒、能源、房地产、医疗健康、信息技术、金融、影视游戏动漫等领域；2016年集中在能源、电子信息、交运物流、批发零售、金融、文化传媒、房地产领域；2017年最大变化是房地产行业不再是热点，信息技术、制造业是并购重组中数量占据较多的行业，这与国家政策的调整有很大的关系。2018年，我们认为还是需要结合国家战略，这两年资本市场服务国家战略的意识在提升，并购重组的项目最好能够聚焦在推动产业转型升级的优质好企业上。”

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在法国总统马克龙之后，英国首相特雷莎·梅终于也要来了。

外交部发言人华春莹1月25日在例行记者会上介绍，应国务院总理李克强邀请，英国首相特雷莎·梅将于1月31日至2月2日对中国进行正式访问并举行新一轮中英总理年度会晤。除了北京之外，她还将前往武汉和上海参观访问。

华春莹表示，特雷莎·梅首相此访是2015年习近平主席对英进行历史性国事访问，两国宣布构建面向21世纪全球全面战略伙伴关系、开启中英关系“黄金时代”后，双方首次举行总理年度会晤，也是特雷莎·梅就任首相后首次正式访华，对新形势下中英关系发展具有重要意义。

过去两年，英国经历了一连串的变动——脱欧公投、政府更迭、首相易人，如今也还陷在与欧盟分手的拉锯战中。这给英国的对华政策带来了怎样的影响？英国驻华大使吴百纳1月29日在北京对21世纪经济报道记者表示，“在我们决定脱欧之后，世界发生了很大的变化。但我们对打造中英关系‘黄金时代’的承诺依然坚定、稳固、不变。”

吴百纳向21世纪经济报道记者进一步指出，随着两国可交流合作的范围的增加，中英关系“黄金时代”的内涵也在不断扩展和深化。她指出，当2015年习主席对英国进行国事访问时，两国的合作聚焦在贸易、投资和商业领域，双方签下了总值接近400亿英镑的合作协议。但过去两年，在经贸领域之外，中英还建立了安全对话机制，就打击恐怖主义、毒品走私、贩卖人口等问题展开了讨论。

在英国脱欧之后，中英关系又将面临哪些新的合作机遇？吴百纳对21世纪经济报道记者回应道，脱欧意味着英国可以自主决定自己的贸易和投资伙伴关系，所以特雷莎·梅首相此次访华重点关注的领域之一就是构建一个更加雄心勃勃的对华贸易关系。“从传统上讲，英国一直是欧盟内最积极与中国建立贸易和投资关系的国家。我觉得，可以单独行动的英国将在这方面走得更快一些。”

吴百纳指出，在那些中国希望对外开放的且有利于英国经济的领域，如农业和食品、医疗健康和生命科学、金融服务业，英国希望能够跟中国建立更加紧密的合作关系，给两国带来好处。

姗姗来迟的访华之行

早在2017年年初，就有英国媒体报道称，特雷莎·梅将对中国进行正式访问。但实际上，过了整整一年，她的访华之旅才真正成行。但吴百纳强调，这只是因为双方领导人的日程太满了。

吴百纳在吹风会上回应道，特雷莎·梅首相原本打算参加2017年5月的“一带一路”高峰论坛，但由于英国大选而无法来华。在此之后，要找到中英双方领导人都可以接受的时间非常困难。“习主席可能是我知道的出访最多的中国领导人，他出访的国家可能比奥巴马总统都要多。”

但吴百纳称，两国领导人保持着良好的沟通。在G20杭州峰会后，特雷莎·梅首相和习近平主席还在G20汉堡峰会期间进行了会晤。此外，两国还通过电话就重大问题进行沟通。“首相个人对于发展对华关系的态度非常坚定。”吴百纳说。

尽管如此，马克龙在中国展开的“骏马外交”还是让英国人受到不少刺激。英国《卫报》就评论道，在英国“脱欧”前，中国将英国视为在欧盟内部的关键伙伴，并开启了两国关系的一段“黄金时代”，而现在，中国更关注法国。

对此，吴百纳表示，英国确实很关注马克龙总统的中国之行，了解到他来华谈论了“一带一路”倡议、解禁法国牛肉、吸引中国投资等方面的话题。“我们希望两国都能平等地利用各自优势构建对华关系。”吴百纳强调，欧中建立良好的合作关系有利于国际格局的稳定和多极化世界的发展。

与马克龙一样，特雷莎·梅也将携伴侣来华。中国驻英大使刘晓明在接受央视采访时透露，“这是梅先生第一次陪同首相参与双边访问。他曾经陪同首相出访过一次，就是去年的汉堡G20国集团峰会。但是作为国别访问、正式访问，他没有参加过。而且，这也是梅先生第一次访问中国。”

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针对虚拟货币交易平台Coincheck日前遭遇的价值580亿日元（约合人民币34亿元）的新经币（NEM）被窃事件，日本金融厅1月29日向该平台下达了业务整改命令，要求查明事件原委，妥善处理用户损失，强化管理体系并致力于防止悲剧重演。Coincheck随后在官网上做出回应，声称将于2月13日前以书面形式针对上述内容提交报告。

Coincheck成立于2012年8月，总部位于东京，是日本第二大比特币交易平台。就在前一天（1月28日）凌晨，Coincheck公布了事件的一些细节和补偿方案。该公司表示，总计5.23亿个NEM被盗，约26万用户被卷入其中。Coincheck称受损的客户将获得以88.549日元乘以持有币数的补偿，但何时补偿及相关手续等细节还在讨论当中，补偿资金为自有资金。

被盗源于安全机制松散

当地时间上周五（1月26日），Coincheck陆续发布平台功能受限的消息，上午11时左右发布消息称，NEM入金受限；过了半小时左右，再次发布消息称该币的出金也开始受限；到了12时左右，该公司宣布暂停该币所有的买卖交易；到了傍晚5时许，该公司称平台上的一些其他虚拟货币交易也被暂停。目前，其他法定货币的入金和出金均被暂停，仅有日元入金可行。

Coincheck在1月26日晚间召开记者会，称1月26日凌晨3时前出现了非法访问，几乎全部NEM都被转移走了，公司内部发觉异常是当天上午11时多。保管NEM的账户通常连接互联网，相比离线保管安全度较低。该公司社长和田晃一良称，由于技术难度和人才不足，离线帐户保管技术还没开发出来。

“在此次黑客事件中，Coincheck犯了个特别大的错误，就是把全部的NEM都保管在了‘热’账户里面，这是连接了互联网的；相对的还有‘冷’账户，这是不联网的，外界没有办法入侵。另外，一般来说，一个平台也就一两个员工拥有操作权限，而且需要很多人的见证才能使用。行业标准是大部分的币都存在‘冷’库中，小部分存在‘热’账户里，Coincheck的做法就是缺乏安全机制的表现。”ICO平台ZILLA负责人Abasa Phillips1月29日通过电话对21世纪经济报道记者表示，该平台的核心团队位于东京。

NEM的发起组织NEM.io基金会1月26日针对此事件回应称，此次被盗事件和该基金会的技术没有任何关系，过失都在Coincheck一方，该平台的安全机制比较松散。

该基金会还称，该黑客事件为一个账户所为，其NEM区块链平台上拥有追踪系统，截至目前，黑客还未做出任何移动的行为。该组织将与Coincheck合作，继续跟踪和标记被黑客侵入的钱包及其相关账户，以追查可疑钱包账户的最终拥有者。

“基于区块链的技术和上述追踪系统，黑客对虚拟货币移动行为都会被追踪到，如果他们试图转移这些窃取的NEM，就会被发现。”Phillips说。

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头条

1、腾讯控股作为主发起方，联合苏宁、京东、融创与万达商业在北京签订战略投资协议，计划投资约340亿元人民币，收购万达商业香港H股退市时引入的投资人持有的约14%股份。这将是全球互联网公司和实体商业巨头之间最大的单笔战略投资之一。

其中，苏宁云商拟95亿元购买万达商业3.91%股份。引入新战略投资者后，万达商业将更名为万达商管集团，1至2年内消化房地产业务，万达商管今后不再进行房地产开发，成为纯粹的商业管理运营企业，各方将推动万达商管集团尽快上市。

2、银行收紧非银隔夜资金融出，“滚隔夜”加杠杆难再续。多位非银机构固收投资人士透露，近日从银行融入隔夜资金难度加大，其原因与一些银行收紧了对非银机构的隔夜资金融出有关。多位固收人士表示，目前尚不清楚银行此种行为的持续时间。“滚隔夜”是杠杆层面融资行为，也是一种期限错配行为。例如，如果机构本金有1亿元，想买1.5亿元的资产，机构通常采取的措施是将持有的债券质押给其他机构，以此来借到5000万的隔夜资金，在该笔隔夜资金到期之后再将5000万的债券质押出去借来下一笔5000万的资金，用来偿还上一笔资金，以此类推。对于机构，每天都会有新的到期资金。

财经要闻

1、央行副行长易纲：2018年，将保持货币政策的稳健中性;健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，探索将影子银行、房地产金融、互联网金融等纳入宏观审慎政策框架;适当发挥货币信贷政策的结构引导作用，进一步优化信贷结构;继续稳妥推进各项金融改革。

2、经济参考报：如果能准确领会一系列政策精神，不难判断时下出现的“国进民退”之声明显站不住脚、实为“伪命题”。站在新时代的潮头，民营企业和民营企业家应放下包袱、轻装上阵，实现与国有企业“你中有我、我中有你”的有机融合。

3、中证报：专家认为，近一个月来监管层动作频频，不难看出新时代资本市场监管的新动向。证监会将大力坚持依法监管、从严监管、全面监管的监管理念，“严字当头，以稳为主，改革不停”将成为今后一长段时间的监管主线。

4、经济参考报：2018年煤炭去产能目标或与2017年持平，钢铁略降四成，炼化、建材、船舶制造、有色金属等多行业去产能力度则加码。值得注意的是，伴随着版图扩张，结构性去产能将成为主攻方向，与重组整合战配合打响。

5、央行：考虑到金融机构有序动用“临时准备金动用安排(CRA)”和月末财政支出可吸收央行逆回购到期、现金投放等因素的影响，为维护银行体系流动性合理稳定，2018年1月29日人民银行不开展公开市场操作。

6、中证网：2018年1月《中国住房市场发展月度分析报告》显示，由于一线城市调控政策放松的概率极小，预计一线城市房价以稳定为主，短期内大起大落的可能性不存在。二线城市短期房价以慢涨或平稳为主。

7、中新网：北京市住建委副主任邹劲松表示，希望引导民众建立合理的住房消费梯级理念，尤其新毕业的大学生，可以先通过租房解决住房需求。目前北京公租房项目已建设20万套，累计分配15.76万套，分配率78.8%，2018年将分配公租房1.5万套。

8、财政部等三部门：发布关于完善启运港退税政策的通知。通知明确，扩大启运港范围，在原有8个启运港基础上，新增泸州市泸州港、重庆市果园港、宜昌市宜昌港、张家港市永嘉港、南通市狼山港5个启运港。

9、央行：发布2017年地区社会融资规模增量统计表。2017年广东社会融资规模增量22091亿元，在各省市中排名第一位。此外，江苏、浙江、上海等三地2017年社会融资规模增量超万亿元。

投资风向

1、上证指数报3523点，下跌0.99%，成交额2854.17亿。深证成指报11352.72点，下跌1.77%，成交额2699.42亿。创业板指报1799.77点，下跌0.94%，成交额729.89亿。两市合计成交5553.59亿。从盘面上看，煤炭采选、钢铁行业等板块涨幅居前。

2、恒生指数跌0.56%，报32966.89点。国企指数跌0.47%，报13659.59点。沪股通净流出4.3亿元，当日余额134.3亿元。深股通净流出2.83亿元，当日余额132.83亿元。

3、《财经》杂志：根据执法需要，证监会进一步充实了调查单位执法装备和调查取证工具的配置，正组织开发“鹰眼”资金分析软件等一批实用调查工具。未来证监会科技执法将进一步升级。

4、经济日报：大股东掏空上市公司危害甚巨，需要引起高度重视。要避免上市公司沦为大股东的“提款机”，除了要加强涉上市公司经营风险行为的监管，加强上市公司资金账户、董监高的监管，还要进一步强化中介机构的问责机制以及对中小投资者的保护。

5、中证报：上周南向资金加速流入，上周一创2016年底以来最大单日流入。北上资金也出现明显回暖，大周期板块得到资金青睐。分析人士指出，在主线不变的判断之下，成长股或许将成为2018年的另一个“奇兵”。

6、江南嘉捷公告：收到证监会核发的《关于核准江南嘉捷电梯股份有限公司重大资产重组及向天津奇信志成科技有限公司等发行股份购买资产的批复》。证监会称公司本次重大资产重组应当严格按照报送证监会的方案及有关申请文件进行。

7、两市融资余额：截至1月26日，上交所融资余额报6466.35亿，较前一交易日减少8.94亿;深交所融资余额报4276.4亿，减少11.95亿;两市合计10742.75亿，减少20.89亿。

8、1月29日，人民币中间价再度上调169点，报6.3267，已是连续七个交易日调升，升至2015年11月2日以来最高。中金公司表示，美元债务占比较高的公司有望在升值中受益，而此前大量“囤积”美元的公司或行业可能会面临较大的汇兑损失。

社会热点

1、南方都市报：2017年出生人口减少，一些人担心中国人口将出现“塌陷式下滑”甚至“雪崩”。专家表示，未来我国总和生育率只会随着政策宽松和鼓励生育政策的出台而保持在1.6或者更高的水平。

2、海关总署：在近期开展的一项进口废五金行业专项稽查中，共查发31家问题企业，涉及进口货物1.64万吨、货值1.57亿元。下一步，海关将扩大固体废物稽查范围，保持对洋垃圾走私严打高压态势，坚决拒洋垃圾于国门之外。

国际要闻

1、人民日报：去年以来，全球范围内加密货币非法“采矿”、交易和使用的案例层出不穷，加密货币交易市场的不完善和风险日益凸显。面对各国出台的监管举措，加密货币交易平台玩起“打地鼠游戏”，在世界各国寻找生存的空间，对此国际社会需加强政策协同。

2、美国：2017年12月，个人消费支出(PCE)环比0.4%，预期0.4%;核心PCE物价指数环比0.2%，预期0.2%;核心PCE物价指数同比1.5%，预期1.5%。业内称，市场预期美联储今年将加息三次，最早可能三月开始。

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受困于高煤价和严重告急的库存，四大发电央企近日联名“上书”向国家发改委求助。

1月26日，21世纪经济报道记者从业内人士处获悉，四大电力央企——国家电力投资集团（下称“国电投”）、中国华能集团（下称“华能”）、中国大唐集团（下称“大唐”）和中国华电集团（下称“华电”）于1月22日联合印发《关于当前电煤保供形势严峻的紧急报告》（下称《报告》），提请国家发改委出手调控煤炭供应及铁路运力支持。

《报告》称，进入冬季以来，由于供暖耗煤增加、岁末煤炭产量下滑、春运铁路运力紧张等因素影响，目前煤炭供给严重不足、燃煤电厂面临全国性大范围保供风险。

四大电企联名“上书”

截至1月18日，全国统调电厂库存为9924万吨，已低于2017年1月库存241万吨（2017年1月底为春节假期）。而目前距春节假期仍有近一个月时间，按1月平均供耗差（40万吨-50万吨）估算，预计到春节前库存将降至9000万吨左右。

目前，五大发电集团在东北、京津唐、山东、安徽、甘肃、贵州、新疆、两湖一江、沿海等区域部分电厂库存可用天数已低于7天的警戒水平，尤其是东北、湖北、山东、安徽、甘肃、贵州等地区库存快速下降，部分电厂库存只可用2-3天。

《报告》警告称，受春运高峰到来影响，后续一些地区库存情况可能继续恶化。

尽管电厂煤炭库存形势已如此严峻，但煤炭价格依然高企。截至1月26日，目前环渤海港口5500大卡电煤含长协的综合价格大概在627元/吨，而市场现货价已高达744元/吨。这一价格比2017年初上涨了130元/吨左右。

2016年底国家发改委、中国煤炭工业协会、中国电力企业联合会、中国钢铁工业协会联合签署的《关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录》中明确，动力煤价格的绿色区间为500元/吨至570元/吨。

而纵观2017年全年，受需求超预期、产能置换滞后、入港汽车禁运等多重因素影响，市场煤价居高不下，全年煤价综合水平长期运行在600元/吨以上的红色区域。

在火电行业，燃煤成本一般占火电企业总成本的75%左右。发电量不变的情况下，煤价大幅上涨势必会影响发电企业的利润。

2017年11月18日，华电集团公司副总法律顾问、企业管理与法律事务部主任陈宗法在公开场合指出，目前煤电行业约有2/3陷入亏损，其中山西的亏损面已达88%。“（五大发电央企的经营业绩）经历了2015年的置顶、2016年的腰斩，今年马上要掉到地板上了。”

上述《报告》也透露目前火电面临的困境：“高煤价已导致五大发电集团煤电板块亏损402亿元，亏损面达60%左右，不少燃煤火电厂资金链已经断裂，还有部分面临银行停贷、限贷的情况，可能出现无钱买煤的局面。”

让电企困境更加雪上加霜的，还有来自铁路部门涨运费的压力。

1月14-15日，哈尔滨和沈阳两大铁路局先后以“铁路明传电报”的形式，下发上调煤炭铁路运价10%的通知。据悉，在发电厂跨区调运煤炭采购成本中，物流成本占比高达50%。

四大发电央企在《报告》中用了近一页A4纸的篇幅来“痛陈”哈尔滨铁路局和沈阳铁路局上调煤炭运费的“不合时宜”。并建议，发改委协调铁路总公司及沈阳、哈尔滨铁路局尽早终止煤炭运费上浮行为，同时协调铁总降低物流成本。

同时，四大电力央企在《报告》中提出多条建议，恳请发改委尽快采取措施对煤价进行调控，使煤价整体回归绿色区间，从资源和运力两方面进行大力协调和支持，确保不出现保供问题，缓解发电企业的经营困境。

具体建议包括：安排煤炭企业在春节前开足马力生产，保障供应；继续发挥进口煤的补充作用，腾出内贸下水煤可调剂补充北方供应紧张地区；国家层面加大铁路协调力度，保障运力供给，对当前库存低、保供风险大的地区及电厂给予倾斜；建议放开汽车煤集港，允许使用LNG做动力的汽车进行港口的集散工作，增加进港渠道；打击港口囤积居奇行为，有效释放中间环节存煤等。

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中国人寿保险（集团）公司（下称“国寿集团”）的大金融布局渐明。

日前，21世纪经济报道记者从2018年国寿集团工作会议上获悉，截至2017年底，国寿集团合并总资产3.6万亿元，合并营业收入8000亿元。

作为国寿集团的寿险上市主体，2017年，中国人寿保险股份有限公司（下称“国寿股份”）保费收入超过5000亿元，一骑绝尘，领跑行业。与之对应的是，平安人寿保费收入3689.34亿元，太平洋人寿保费收入1739.82亿元，新华保险保费收入1092.94亿元。

此外，过去一年，中国人寿资产管理有限公司（下称“国寿资产”）动作频频，也是市场关注的焦点之一。2017年，除耳熟能详的中国联通混改项目外，国寿资产落地债转股规模300亿元，超过全市场落地债转股规模的六分之一。

对于国寿集团下一步的发展动向，国寿集团董事长杨明生提及高质量发展、实体经济、科技创新、以人为本、风险底线及党的建设等六大关键词。

寿险保费超5000亿

作为寿险“老大哥”，国寿股份的一举一动都备受行业关注。2017年，国寿股份保费收入约5123亿元，成为国内首家保费收入超5000亿元的保险公司，其中首年期交保费突破千亿大关，特定保障型产品10年期及以上期交保费同比大幅增长。

事实上，剖析国寿股份的转型之路，对当下寿险公司的转型颇具启示。过去一段时间，一些寿险“黑马”名震江湖，依靠中短存续期产品，迅速壮大规模，与“老七家”分庭抗礼，然而随着一系列人身险新规落地，这些寿险“黑马”风光不再。

诚然，如果增长过快，自然难以持续。国寿股份也曾因业务结构不尽合理吃苦头，彼时在全年保费收入中趸交保费占有半壁江山，这意味着长期性业务占比低，导致续期保费占比低，最终连续多年保费收入徘徊在3000亿元左右。这一局面直到2016年才被打破，当年保费收入超过4000亿元。

对于转型心得，国寿股份副总裁肖建友在“第十二届亚洲金融年会”上透露，多年来，规模与质量、速度与效益的关系是争论的热点，从道理上讲两者应该兼顾，但在实际当中“鱼与熊掌”难以兼得，面对市场竞争和预算考核压力时，为了规模和速度，往往就牺牲质量和效益。

“这几年，我们达成一个共识：在规模保费市场份额波动的合理区间内，要保持战略定力，坚持重价值、调结构，下定决心调整优化业务结构，逐步实现由规模取向到价值取向的转型。通过结构的调整，基本续期保费占比不断提升，这为转型升级争取了更大空间。”肖建友续称。

可以预见的是，寿险公司将进入新一轮格局调整期，同业竞争将更加聚焦发挥长期稳健风险管理和保障功能，寿险公司上规模、拼数量这种外延式扩张的老路已经越走越难，必须转变经营发展模式，转向内涵式发展。

不过，需要注意的是，一些寿险“黑马”在中短存续期产品停售或受限后，必然会出现其他业务资金流入不能弥补现金流缺口的情况，流动性风险突出，因此也要警惕由于转型带来的衍生风险。

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地方版国资改革的实现路径正变得更加清晰。

2017年底，总规模达500亿元的上海国企改革发展股权投资基金宣告成立，该基金将参与上海市区两级国企改革的投资，而这只是多个地方国企改革基金密集发起的横切面。

1月29日，21世纪经济报道记者从一位接近山西国资系统人士处获悉，各地省市级国资正纷纷发起设立与国企改革有关的合伙基金或设立更多子基金。

记者同时获悉，未来地方国资改革基金的设立及目标将更加突出产业结构调整，在对传统行业产能进一步去化的同时，将以基金等市场化手段加大对新兴产业的支持力度。

多位国企及国资人士表示，当前组建并引入各类混改基金，一方面是通过优化股权结构，改善国有企业的治理结构，提高产出效率；另一方面，可以积极推动国企以IPO、并购重组等方式上市，提高国资的证券化率，实现国有资产保值增值的长期化。

地方国改基金提速

去年四季度以来，以基金化方式提速国企改革的现象不断增多。

2017年12月13日，云南国资在一天时间内连续设立两只有关国企改革的股权投资合伙基金。记者通过查询工商资料发现，上述基金的发起和投资通过云南省能源投资集团作为平台牵头展开。

不到一个月前的2017年11月27日，由陕西国资旗下陕西金控牵头的“陕西省结构调整基金合伙企业”完成注册。事实上，发起结构调整基金是陕西省2017年4月部署的金融工作目标之一。另据一位接近陕西金控人士透露，对于国企产业结构的调整，也是该基金的目标。

“通过直接的股权调整进行国企改革是有难度的，相反以基金的形式则更加有利于改革推进，”上述接近山西国资系统人士表示，“现在各个地区都在加快国改基金、子基金的设立，这也是市场化推进国改的一种表现。”

据21世纪经济报道记者调查和不完全统计发现，仅2017年第四季度，完成设立的地方国企改革基金、子基金就多达10只，涉及北京、云南、河南等多个地区。

对于密集设立基金开展国企改革的趋势，有地方国资人士表示认同。

四川省国资委主任徐进去年2017年12月8日表示，“实施基金群战略，采用‘政府引导+市场运作’的模式，设立一批专业投资基金，助推我省国有企业深化改革、转型发展。”

“基金化的方式能更加吸引社会资本进入，一是避免形成国资流失风险，二是有利于社会资本的退出，三是更加科学的决策机制促使国有企业机制得到提升。”上述接近山西国资人士坦言。

国改深化对国有企业业绩的提振，也被机构看好。

“我们已可初步确定国改对国企绩效确实有提振作用，确实有助于国企做强做优做大。这更加坚定了我们长期看好本轮国改影响的信心。”1月8日，平安证券表示。

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快乐烟花

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多位知情人士表示，国企分类监管等将成为重点改革内容，其中国企不同业务的厘清是焦点与难点。
　　业界对国企业务的分类有多种，一般央企的主营业务属垄断性，地方国企的主营业务属公益性，也有提法将前两种统称政策性，其他业务可划归为竞争性、市场性或经营性。要把国企业务界定清楚，就涉及包含多重业务的大型国企的拆分。
　　对于可拆分的领域，业内人士建议可以从能源、资源、基础设施等行业做起。国企改制重组专家、上海天强管理咨询有限公司总经理祝波善表示，石油、电网、铁路等领域的国企应该聚焦主营业务，如油气采集业务可以垄断，管道业务和终端的加油站其实可以放开；铁路的投资、建设、运营可以拆分；电网的输电和配电应该分开。“如果基础部门和行业的利润上去了，实际上提高的是全社会的运营成本，带来的负效应将大于国企得到的利润。”
四类值得重点关注的股票池：优质国企组合、潜力品种组合、品牌消费组合和拐点型公司组合供投资者参考。
　　1、国企蓝筹组合将持续受益于治理结构改善所带来的业绩和效率水平的提升，以下为具体筛选出的标的： 　　利好“[url=]国企改革[/url]”标的——国企蓝筹　　海油工程 华侨城 南国置业 保利地产 华发股份 深圳燃气 格力电器 海信电器 青岛海尔 中国建筑 中国海诚 中工国际 中国北车 中国南车
　　2、现在不是最突出，但是有潜力或者亮点的公司，在治理机制完善后，基本面的边际改善可能会更具有弹性，希望重点关注的标的：　　利好“[url=]国企改革[/url]”标的——有潜力或有亮点　　三特索道 风帆股份 力合股份 有研硅股 当升科技 上海电气 钢研高纳 陕鼓动力 中航电测 安徽合力 广日股份 蓝科高新 威孚高科 中通客车 金龙汽车 光迅科技 烽火通信 天坛生物 华润双鹤
　　3、值得关注的品牌消费类国企，代表未来经济转型方向，且本身所在行业市场化程度较高，属于竞争型国企，品牌较好的国企可能受益于行业整合、盈利能力提升、盈利空间扩大等，具体标的如下：　　利好“[url=]国企改革[/url]”标的——品牌消费国企　　全聚德 云南旅游 华天酒店 中国国旅 峨眉山 桂林旅游 丽江旅游 中青旅 曲江文旅 飞亚达 老凤祥 广州浪奇 两面针 海南椰岛 中炬高新 中国汽研 特力 国机汽车
　　4、有变化潜力或者经营拐点型组合，大部分本身就处于变革的关键时点，[url=]国企改革[/url]可能成为其拐点的催化剂，具体标的如下：　　利好“国企改革”标的——经营拐点型　　德赛电池 吉林森工 中粮屯河 兰生股份 金枫酒业 中国软件 太极股份 华虹计通 南天信息 东信和平 哈药股份 鲁抗医药 安泰科技 三变科技 新大新材

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眼下美国总统特朗普(DonaldTrump)即将在北京时间周三(1月31日)上午10:00发表国情咨文演讲，总结其上任一年以来的工作，并提出接下来的施政愿景。而金融市场交易员也将观察，特朗普是否会利用此次讲话对美元或美国贸易政策发表评论，上周美国政府官员的一系列讲话已导致美元、债券和股票市场大幅震荡。

本次国情咨文演讲的主题是“建立安全、强大和引以为傲的美国”。尽管还并不清楚具体细节，但移民、国家安全、基建政策、国际贸易，以及美国股市预计将成为特朗普重点讲述的话题。

特朗普的减税计划推动了美股在今年再次大涨，但美元最近却因有关贸易和汇率的担忧而深受打击。本月美元已下跌超过3%，进一步扩大去年近9%的跌幅。因此任何国情咨文中特朗普对美元汇率的表态同样值得关注。

Just2trade表示，市场参与者可能在等待周二晚些时候的美国总统特朗普的国情咨文演说，看看他关于美元还会说些什么。

道明证券(TDSecurities)分析师NedRumpeltin在报告中称，“我们预计特朗普将吹捧上任后第一年的诸多"胜利"，并推动相对有限的移民改革方案，"更公平的"贸易协议，并可能涉及基建投资。只有基建投资这一点才可能是对市场友好的。此外，不要指望特朗普会宣布有关北美自贸协定(Nafta)的任何行动，他可能会发表更多保护主义言论。”

加拿大皇家银行(RBC)策略师SueTrinh指出，市场希望获得有关特朗普基建计划的更多细节。若对此问题、时间和预算细节鲜有提及，可能会让美元多头失望”

此外，最大关注点可能就是贸易问题。分析人士称，在特朗普周二发表的国情咨文中，预计他将把贸易作为今年的施政重点。这份国情咨文可能为特朗普任期的贸易政策定调。

美国总统特朗普上周宣布对进口太阳能电池板和洗衣机征收关税，人们由此开始担心，这一决定或许只是前奏，接下来针对其他产品、尤其是金属的关税可能还会接踵而来。

全球贸易紧张局势加剧引人猜测，其他国家、尤其是中国可能会因此采取报复措施，从而引发以牙还牙式的紧张关系升级，进而危及全球经济增长。

CambridgeGlobalPayments分析师KarlSchamotta认为，特朗普若更加明确地阐述美国政府对贸易问题的看法，那么可能会对汇率产生影响。他称，“特朗普已开始将目标指向中国、加拿大、墨西哥和欧盟，但随着贸易谈判停滞不前，美国政府可能会采取更加渐进的处事方式。”

Schamotta补充道，“目前全球贸易战的前景已从共同的市场记忆中消失了，如果总统言辞更加激烈，肯定会使恐慌交易卷土重来。”

关于汇率方面，他表示，“在国情咨文演讲前和演讲过程中，风险溢价可能会上升；持有期权和美元或许会更有吸引力，美元可能会从跌势中出现技术性回调。”

投行Jefferies分析师BradBechtel提到，此次演讲对于贸易话题将是“关键”，因为“外汇市场的失衡持续扩大，许多货币对也处于极端位置”。

他表示，“在G-20就汇率达成协议、美国对货币操纵者态度鹰派的背景下，这些央行不愿行动，但不得不做出一定的牺牲。他们承受了很大的压力。”

Bechtel指出，“当前美元非常超卖，市场情绪大致看跌。但在近期出现抛售之后，不清楚还会下跌多少，才会向相反方向进行回调。”

德意志银行(DeutscheBank)经济学家AlanRuskin表示，“要说国情咨文中有哪个敏感话题会触发市场波动，那就是美国与中国的贸易关系。如果美国攻击中国违反世界贸易组织规则，那么长期来看，可能不利在岸人民币和大多数亚洲新兴货币。”