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近期，硅谷“钢铁侠”、特斯拉CEO埃隆•马斯克与公司签署了一份十年期的薪酬计划或叫对赌协议。如果马斯克能在未来10年内将特斯拉的市值提高至6500亿美元(也就是涨10倍)，同时将营收提高到1750亿美元或利润达到140亿美元，就可以获得550亿美金的丰厚薪酬。但是，在此期间，马斯克将不会从公司领取任何酬劳。

马斯克目标：特斯拉十年市值涨10倍

最新特斯拉(TSLA)的收盘价是345.82美元，总市值是581亿美元。此次市值的基准是590亿美元，这意味着未来十年马斯克需要将公司的市值提高10倍左右，才能完成6500亿美元的小目标。

来看看，6500亿美元是什么概念，相当于现在哪些公司的水平?纵观全球市场，目前只有苹果、谷歌母公司Alphabet、微软以及亚马逊等几家科技巨头的市值超过6500亿美元。

特斯拉的目标是全球一流公司，马斯克还表示，他认为特斯拉市值未来十年内有可能达到万亿美元。

事实上，特斯拉自2010年6月底登陆美股市场以来，7年多时间里，相比当初每股17美元的IPO发行价，股价已经涨了1934%左右，所以，未来10年时间想要突破6500亿美元，看着似乎也不算什么难事。

最高2030万股奖励价值550亿美金

我们来详细了解一下这份十年期薪酬方案的内容，类似“打怪升级”。

首先，在这十年间，马斯克将不会获得任何工资或奖金。但是他拥有长达十年的股票期权，可分12批行权，每次行权的先决条件是实现两个里程碑式目标，一个以市值为基础，另一个营收或经调整后盈利。

每次行权的先决条件是在分别完成一项市值和运营目标，其中运营目标又包括营收和调整后税息折旧及摊销前利润两种。这份方案中的市值目标共12个，从1000亿美元依次递增至6500亿美元;运营目标共16项，其中营收从200亿美元逐渐增长到1750亿美元，调整后税息折旧及摊销前利润则从15亿美元逐渐增长到140亿美元。



具体来看，当特斯拉市值每增加500亿美元，期权奖励就随即“有条件”解锁170万股。这个“条件”就是同时要完成“营收或调整后税息折旧及摊销前利润”16项里程碑中的一个，才能实现解锁一批期权。

比如当特斯拉的市值达到1000亿美元时，同时要达到200亿美元营收或者15亿美元经调整后盈利，马斯克就能获得170万股特斯拉股票，相当于公司截至2018年1月21日已发行总股本1%的股份。



当特斯拉市值达到6500亿美元，同时完成16个营收或利润目标中的12个，马斯克就能获得2030万股特斯拉股票。

理论上，只要马斯克把公司的销售额提高至1750亿美元(高于通用汽车(GM)目前的水平)，即使利润只有60亿美元(利润率约为3%)，他也能获得最高的奖酬。

根据媒体报道，如果马斯克全部完成目标，他所获得的期权按目前来算价值高达550亿美元。如果再算上马斯克目前持有的特斯拉股票(约占总股本27%)，他极有可能成为全世界最富有的人。

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挂牌企业数量停滞的背后正是新三板逐渐开始显现的“摘牌潮”。


根据21世纪资本研究院统计的数据显示，2017年全年新三板市场摘牌的企业数量高达709家，是此前数年总和的7倍之多。

与此同时，2018年第一个月企业摘牌的趋势并没有停止的迹象，全月摘牌企业数量为89家。市场人士预测，2018年全年新三板摘牌企业数量或突破1000家，新三板市场正式迎来负增长的时代。

1月31日，联讯证券新三板研究中心负责人彭海在同21世纪资本研究院交流时表示，从目前的退市企业数量和新三板挂牌企业总量的对比来看，新三板退市率已经从年初的1%快速上升至当前的5.7%，已经逐渐接近了欧美发达国家资本市场的退市率水平。

挂牌企业新数据趋势

2013年12月13日扩容全国后；2016年12月，新三板挂牌企业数量正式突破10000家；2017年，尽管无法与2016年超过5000家企业的挂牌数量相比，但仍有接近2000家挂牌。

但到2017年末，新三板市场有11630家挂牌企业，12000家的大关未能突破。

2018年首月，新三板挂牌企业摘牌大有愈演愈烈之势，海容冷链、汇量科技等都相继公告将终止在新三板挂牌。

根据研究员统计，截至1月31日，2018年已经有89家企业完成摘牌，而公告拟摘牌的企业超过百家。

与之对比的是，1月仅有65家企业挂牌，继2017年12月以来，新三板市场连续第二个月出现负增长的情形。2017年12月，新三板市场摘牌企业数量为130家，挂牌企业数量则只有115家。

21世纪资本研究院认为，目前新三板摘牌企业数量的大幅增长，挂牌企业净流出已经成为常态。

根据统计数据显示，2017年全年，单月摘牌企业数量超过100家的便有3个月份，全年合计摘牌企业数量高达709家。

彭海分析称：“就2017年来说，下半年摘牌企业数量明显多于上半年，摘牌潮正在来袭。从月份来看， 7、8月份是新三板企业摘牌的高峰期，这与众多企业选择不披露2016年报直接走摘牌流程有关。到了11月份，摘牌企业数量再度攀升。”

那么为何在2017年新三板市场摘牌企业的数量会出现大幅增长？

新三板市场作为多层次资本市场的一环，其上层市场即A股市场出现政策变化，也势必会受到影响。

2016年末，证监会开始推行IPO常态化，IPO发审节奏加快对新三板企业形成了巨大的吸引力。

根据21资本研究院统计的数据显示，有160家企业摘牌的原因同IPO相关，包括成功IPO之后在新三板摘牌的28家企业。

但一开始，预备IPO同新三板摘牌并不冲突，理想情况下即便是IPO失败也可以将新三板市场作为安全垫，但新三板市场与A股市场全方位的不兼容给众多新三板企业的拟IPO之路带来极大的麻烦，如“三类股东”、股东人数超过200人等物理题，企业为报IPO顺利只能选择摘牌一劳永逸。

其中，族兴新材的案例对拟IPO新三板企业有着深远的影响。

族兴新材曾经于2014年6月开启了IPO进程，但公司在证监会接受其IPO申请材料后忘记停牌，被股转系统出具了史上最大罚单，这也致使公司在2017年6月在上会前一天主动终止审查撤回了IPO申请材料。

另外一个重要的诱因是并购重组对企业摘牌意愿的影响，根据21世纪资本研究院统计有104家企业摘牌同并购重组相关。

并购重组致使企业摘牌的原因里很大一部分因素同交易的需要和法律的限制有关，一般情况下新三板企业被收购之后，需要变更公司形式，因此需要摘牌。

但2017年也有越来越多的企业因为新三板市场制度不完善影响并购重组交易的原因先行摘牌离场。

如非交易过户在新三板无法适用的情形，上市公司银江股份（300020.SZ）收购新三板挂牌公司智途科技（832282）的案例便具有代表性。

银江股份收购智途科技的方案中，股份支付的部分并不能满足中登规定的情形，但新三板市场也没有完善相应的制度，最终由于新三板尚未建立特殊情况的非交易过户业务流程及具体实施管理办法，股权过户手续未能如期完成，银江股份终止了此次并购重组方案，改用全部现金支付的方案，绕开了非交易过户这一环节。

第三项摘牌的原因则是来自于全国股转系统的惩罚性措施，即被动摘牌。

根据全国股转系统的规定，如果挂牌企业未能在规定时间公布半年报和年报，将被强制摘牌。由于企业数量突飞猛进，2016年年报披露窗口期，未能按时披露年报的企业数量也大幅增长，根据全国股转系统披露，共有126家企业未能按时披露年报面临被强制摘牌的局面。而2017年半年报披露窗口期也有33家未能按要求披露。

另外，2017年全国股转系统对私募机构挂牌进行了最后的整改清理，最终有6家私募基金未能达成整改要求被全国股转系统强制摘牌。

除了上述三项主要因素之外，企业认为挂牌成本高，挂牌效益低等其他因素也在一定程度上左右了新三板挂牌企业的摘牌。

但是，2018年上述影响新三板企业摘牌的因素并未消除，有的因素甚至在逐渐放大，21世纪资本研究院预判2018年新三板市场企业摘牌数量将持续上升。

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1月31日下午，国务院国有资产监督管理委员会在京披露了混合所有制改革情况。国务院国资委副秘书长彭华岗表示，事实上央企混改力度颇大，2017年央企新增混合所有制企业超过700户，引入社会资本超过3386亿元。彭华岗透露下一步改革要进一步在拓展广度和深度上下功夫。混改试点还要进一步推进，并从企业层级上探索集团层面混合所有制改革。“深度更重要，要按企业不同分类，按照市场化的方式推进股权结构调整，使其他资本能积极参与公司的治理。”彭华岗表示。

央企四级子公司90%已是混和所有制

去年党的十九大进一步提出“深化国有企业改革，发展混合所有制经济，培育具有全球竞争力的世界一流企业”，把混合所有制改革的重要性提高到前所未有的高度。随后国资委加紧部署推动混合所有制改革。据悉，国务院国资委党委书记郝鹏和国资委主任肖亚庆在今年中央企业、地方国资委负责人会议上明确部署了分层分类推动混合所有制改革的任务，1月24日，国资委副主任黄丹华也在全国国有产权管理工作会上要求各级国资委和中央企业要稳妥有序推进混合所有制改革，下大力气推动改革举措落地生根、开花结果。

据国务院国资委产权局副局长郜志宇介绍，到2017年底，中央企业各级子企业，包含98家中央企业集团公司，基本上完成了公司制改制。其中，超过三分之二的企业引进各类社会资本实现了混合所有制。根据中央企业产权登记数据，2013-2016年中央企业及各级子企业中混合所有制企业户数占比由65.7%提高至68.9%。初步统计，2017年中央企业新增混合所有制企业户数超过700户，其中通过资本市场引入社会资本超过3386亿元。总体上看，中央企业在产权层面已与社会资本实现了较大范围的混合。

据介绍，从企业类别看，主业处于充分竞争行业和领域的商业类国有企业，混合程度最高，混合所有制企业户数占比达73.6%，而主业处于关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域、主要承担重大专项任务的商业类国有企业次之，占比为62.6%，公益类企业最低，占比为31.1%。从行业分布看，房地产、建筑、建材、通信、矿业等5个行业企业混合程度较高，混合所有制企业户数占比分别为88.3%、86.3%、78.3%、77.9%和76.8%。而从企业层级看，层级越低混合程度越高，中央企业集团公司有中国联通、上海贝尔和华录集团3家为混合所有制企业，一级子公司混合所有制企业户数占比为22.5%，从二级子公司往下，混合所有制企业户数占比超过50%并逐级提高，四级以下子企业中超过90%的企业实现混合。

郜志宇还透露，产权市场已经成为中央企业开展混合所有制改革的重要平台，中央企业不断通过转让部分股权、增资扩股等方式引入合作者，2013年以来共成交495宗，引入非公资本986亿元。

另一方面，上市公司已成为中央企业混合所有制改革的主要载体，据悉2012年至2017年6月底，央企控股上市公司从378户增加到390户，央企控股上市公司资产总额、净资产、营业收入、利润总额分别占整个中央企业的63.7%、60.8%、61.1%、84.8%。郜志宇表示，2013年以来，中央企业及央企控股上市公司共实施IPO、增发、配股、发行优先股和可转债等融资事项266项，央企控股上市公司共实施资产重组事项75项，累计注入资产规模合计5814亿元。

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当地时间1月30日，美国总统特朗普发表了就任以来的首次国情咨文讲话。“这是我们的新美国时刻，没有比现在更好的时候来实现美国梦了！”在大约80分钟的演讲中，特朗普向美国国会陈述了其执政一年来在推行税改、振兴制造业、降低失业率等多方面的成绩。

与其一贯好斗的风格不同，特朗普以和解的口吻多次号召两党合作。谈及未来一年的施政重点，他呼吁国会支持1.5万亿美元的基础设施建设计划和移民改革法案。不过，他的发言中缺乏对基建投资方案和贸易政策的细节阐释。

呼吁两党合作

“今晚，我呼吁大家搁置分歧，寻求共识，为选我们的人民而团结。”特朗普称。会场内冰火两重天，与共和党不断地起立鼓掌相比，民主党人整体显得较为冷漠，回应寥寥，特别是在陈述一些民主党人反对的议题时。

在演讲中，特朗普多次敦促两党合作。中国人民大学国际关系学院副教授刁大明对本报记者分析原因称，对特朗普而言，国会环境比去年上台时更困难了一些，通过立法的难度空前加大，面对这样的压力更需要两党合作。

“去年12月阿拉巴马州参议员补选之后，参议院共和党与民主党的席位对比降为51:49，参议院共和党仅占‘最小多数’，意味着参议院51个共和党人如果在某些议题上出现‘跑票’的情况就很难挽回，参议院共和党掌控议程的能力处于最低水平。”他对21世纪经济报道称。

不过，改变华盛顿党争极化、势如水火的趋势并非易事。在刁大明看来，特朗普的表达，是预设了一个根本不可能完成的任务。“一旦完成是他‘强调两党合作’的功劳，如果没完成也可以推卸责任。”

成功推行税改政策之后，外界普遍预计，基础设施投资计划将成为2018年特朗普的首要事项。外界期待在国情咨文演讲中特朗普能够就方案做出更详细的阐释，但这一期待似乎落空了。

特朗普在演讲中表示，美国在重建工业的同时，也应重建老化的基础设施。“美国是建造者之国，我们用了短短一年的时间就建成了帝国大厦，如今一条简单的道路可能要用十年的时间来获得审批许可，这难道不是一个耻辱吗？”

“今晚，我呼吁国会通过立法为新的基础设施建设提供至少1.5万亿美元投资。”特朗普强调，要通过联邦政府资金撬动州、市政府资金及私人资本，以永久地解决基础设施资金不足的问题；要简化基建项目批准程序，将项目审批时间缩短至两年，甚至一年。

事实上，特朗普的基建计划提出以来争议不断。去年6月，特朗普政府宣布，联邦政府将在10年内拨款2000亿美元，撬动地方政府和私人部门8000亿美元资金投入建造新的道路、桥梁、高速公路、铁路以及水道，创造数百万个新的工作岗位。

与特朗普在竞选时就提出的1万亿美元基建投资计划相比，1.5万亿美元的规模更大，但“钱从哪里来”的关键问题仍悬而未决，显而易见的是，大规模减税将使美国财政压力进一步加大。

商务部国际贸易经济合作研究院研究员梅新育对21世纪经济报道记者分析称，特朗普本人曾做过纽约市的基础设施项目，接手市财政的烂尾项目之后在较短时间内完成并投入使用，这样的经历可能会让他考虑更多地利用民间资本来完成基础设施建设。

梅新育认为，放松管制、减税为民间资本投入基础设施投资运营创造了较好的环境，但同时，美国工程建设市场较为封闭，中国高效的工程建设企业不能充分地进入美国市场，整体来说美国基础设施建设成本较高，基础设施建设的效率较低。

特朗普还重申了一些民主党人反对的议题，包括限制非法移民入境等。他表示，非法移民让美国公民感到自己经济前景黯淡、人身安全面临风险。

特朗普详细介绍了他的移民改革计划，该计划有四大核心：为180万童年抵美的非法移民提供身份；加强边境管控，修建“边界墙”；终止“签证抽签”制度，建设一个考虑申请人综合素质的移民系统；限制合法移民带亲属进入美国，只接受配偶和未成年子女。

接下来的几周，美国国会两院将对移民改革法案进行投票。“这四大核心是两党妥协的结果，将会建立一个安全、现代、合法的移民体系。三十多年来华盛顿一直试图解决这个问题，但都未能成功。立法将基于这四大核心，我将履行承诺——只签署‘美国优先’的法案。让我们搁置政见，一起完成这项工作。”特朗普称。

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房地产融资严监管再加码。

1月31日，21世纪经济报道记者从上海银行业人士处获悉，近日当地监管就并购贷款展开进一步规范，特别是对房地产相关并购，尤其是土地项目公司并购明确穿透监管。

“总而言之，四证不全的项目不能发任何形式的贷款。”某上海银行业相关业务人士表示。

此轮始于2016年四季度的房地产融资规范，预计在2018年还将进一步推进。

四证不全不能发放任何贷款

根据上述上海银行业相关业务人士透露，上述规范要求，并购贷款不得投向未足额缴付土地出让金项目，不得用于变相置换土地出让金，防范关联企业借助虚假并购套取贷款资金，保证贷款资金不被挪用。

所谓并购贷款，根据2015年下发的《商业银行并购贷款风险管理指引》，是指商业银行向并购方或其子公司发放的，用于支付并购交易价款和费用的贷款。

房地产融资政策方面的收紧可以追溯到2016年四季度。2016年11月，银监会进行银行房地产业务专项检查，范围包括个人住房按揭贷款、房地产开发贷、银行理财资金是否违规流入房产。

超过一年的严监管并未趋缓，近期监管处罚仍在升级中。

1月25日，厦门银监局公告了对中国银行厦门市分行和交通银行厦门分行的房地产业务违规罚单。其中，中行的处罚项目为“理财投资业务未比照自营贷款管理流程，资金用于支付地价款和置换前期支付土地款的股东借款，贷款‘三查’不到位”；交行则是“违规发放土地融资，向四证不全的项目发放固定资产贷款”。

2017下半年以来，罚单不断的同时，监管政策“打补丁”也在继续。2017年12月下发的《关于规范银信类业务的通知》（银监发〔2017〕55号）再次明确禁止银行通过信托将资金违规投向房地产，银信合作违规输血房地产的通道被堵；2018年1月6日，银监会下发《商业银行委托贷款管理办法》，再一次明确规定委托资金用途应符合法律法规、国家宏观调控和产业政策。

而此次上海的规范措施，则又堵上了并购贷款输血四证不全房地产项目的路径。

“任何一个单一的政策影响都是有限的，但是这些政策一起实施，对于房地产融资的影响是很大的。”某股份行人士表示。

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近年来，同业业务成为城商行、农商行甚至部分股份制银行扩张资产的“利器”，同时衍生出高杠杆、脱实向虚等风险。但在强监管的背景下，同业业务已出现拐点。银监会的数据显示，2017年商业银行同业资产负债自2010年来首次收缩，同业理财比年初净减少3.4万亿元。银监会还表示，要继续压缩同业投资。那么，在压缩同业的过程中，对商业银行产生了什么影响？未来如何进一步压缩？（杨志锦）

一路狂飙的同业业务终于放慢了脚步。

银监会披露，商业银行同业资产负债自2010年来首次收缩，同业理财比年初净减少3.4万亿元。在2017年持续压缩同业、理财、表外等业务的基础上，银监会表明在2018年工作重点中仍将继续严查违规开展同业业务，包括违规突破监管比例规定或期限控制开展同业业务、未穿透计提资本及拨备、违规充当他行资金管理“通道”等多种形式违规行为。

“作为商业银行调剂资金余缺、进行流动性管理的工具，同业业务本身并没有错。”一位城商行金融市场部业务负责人表示，“但在业务发展中，同业业务却成为部分中小银行扩张的重要工具。在扩张的过程中，存在杠杆高企、资金空转、投向国家宏观调控禁止的行业和领域等诸多风险。此外，同业业务中个人违法违规行为也较为严重。”

2018年一季度，央行还将正式将同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核。央行指出，这是为了更全面反映金融机构对同业融资的依赖程度，引导金融机构做好流动性管理。

“强监管让同业业务回归本来面目，利用同业加杠杆、期限错配、走通道的方式都被封堵，引导资金回到实体领域。”民生银行首席研究员温彬表示。

同业业务“数宗罪”

“有的银行揽存能力很强，但是资金放在账面上收益有限，于是拆借给资产管理能力较强的银行，衍生出同业投资业务，但很快，大家发现其中有套利空间。”上述金融市场业务负责人表示。

利用信贷业务与同业业务的资本占用权重不同的监管漏洞，银行纷纷借用同业开展类信贷业务，由此加大了业务杠杆但并未充分计提资本和拨备。

温彬介绍，企业、政府融资平台等有大量融资需求，但商业银行受存贷比、资本充足率以及合意贷款限制难以满足其资金需求，于是利用同业业务资本权重较低的特点，通过信托、基金子公司等通道开展买入返售对接项目贷款。

“原来有1块钱的资本金就只能做1块钱的业务赚1份利润，但现在1块钱资本金可以做5块钱的业务，赚5份利润，资本肯定都会逐利的。”上述金融市场人士表示。

2014年，鉴于部分同业业务发展不规范、信息披露不充分、规避金融监管和宏观调控等问题，一行三会及外管局五部委联合要求，单家银行同业融入资金余额不得超过该银行负债总额的1/3。其中，明确同业业务主要包括同业拆借、同业存款、同业借款、同业代付、买入返售（卖出回购）、同业投资业务。而在2013年为利率市场化做准备的同业存单成了漏网之鱼。

“存款立行。”对于大多数银行来说，通过吸收储户存款，进而投向有信贷需求的企业和个人，赚取利差收入是常见的经营模式。但在快速做大规模的驱使下，原本缺少网点基础、揽存能力有限的中小银行通过大量增加同业负债快速做大规模，但超过其稳定负债的能力。

温彬指出，2014年后连续降息降准，同业存单发行成本也较低，导致同业业务快速扩张。在这一过程中，一些商业银行突破1/3的杠杆限制。此外，一些银行将短期同业资金投向长期资产，产生期限错配。

此外，同业存单发行价格与金融市场利率密切相关，波动性较大，过度依赖同业资金的银行也面临着流动性风险管理的难题。

在2017年城商行年会上，银监会副主席曹宇直言，有的城商行规模虽然很大，但是负债资金一半以上靠金融市场筹集，积累了很大的流动性风险和市场风险，一有风吹草动，生存面临危机。

“同业资金最为敏感，可以在短时间迅速撤离，而且很难继续。”业内人士指出。2013年以来，银行业相继出现负债荒、资产荒。很重要的原因，就是因为一些商业银行不顾实际盲目追求扩张。

“这些资金最终要流向企业，一方面层层通道嵌套使得资金在金融市场空转，另一方面也增加了实体的融资成本。”温彬指出。

通过同业业务，大量资金绕道投向房地产、地方融资平台以及国家政策限制行业，导致国家宏观调控频频失效，亦是同业业务被监管密切关注的原因。

银监会审慎规制局局长肖远企在2017年的一场银行业运行情况通报会上指出：“同业里有理财，理财里有同业，表外里有同业也有理财，他们之间相互关联、相互嵌套，有的非常复杂，银行业自身、监管都很难看清其基础资产，难以穿透，甚至很难看到由谁来承担风险。这种风险的复杂性值得警惕。”

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1月31日，中国石化2018年度工作会议在京闭幕。至此，中国三大石油公司——中石油、中石化和中海油的年度工作会议均已落下帷幕。

中石油强调上游产量“硬增长”、下游炼化转型升级；中石化则强调了上游“稳油增气”、下游建设先进产能；中海油则强调持续降本增效，打造具有成本和规模竞争优势的上游业务板块——整体呈现出上游扩张、下游转型的共同点。

无论是深化改革，还是不同业务板块之间的调整，都基于从2017年开始至今出现巨大变化的外部环境。

国内来看，在连续两年中国原油产量出现下滑、成品油消费出现低增长的情况下，2017年天然气消费生产迎来爆发；炼化方面，持续扩产的地炼挤压“三桶油”的市场份额，迫使他们寻找转型空间。

国外来看，国际油价从2017年中开始持续上涨，今年初一度站上70美元/桶的三年高点；国际石油公司的资产调整逐渐步入尾声，新一轮投资正逐步开始。

于是，2017年成为石油公司们的“翻身”年。中国石油（601857.SH）预计2017年年度实现130亿-160亿元的利润，同比增长165%-203%。中石油表示，在2017年的基础上，2018年要继续实现业务增长。截至1月31日，其他两家尚未发布业绩预告。

专业化重组+混改

2017年5月印发的《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》要求，深化国有油气企业改革，充分释放骨干油气企业活力；鼓励具备条件的油气企业发展股权多元化和多种形式的混合所有制；推进国有油气企业专业化重组整合，支持工程技术、工程建设和装备制造等业务进行专业化重组。

在《意见》的指导下，中石油于2017年下半年实现油服板块的专业化重组，具体是：组建中国石油集团技术油田服务有限公司，将旗下8家油服公司和数家研究院整合，并设立直属的国际事业部。

据公开信息，新组建的油服公司近三年的营收都维持在1000亿左右的水平。按照目前的国际排名，油服公司是仅次于斯伦贝谢和哈里伯顿的第三大油服公司。成功组建后，不排除有择机上市的可能。

在此次工作会议上，中石油集团董事长王宜林就强调，着力抓好管理体制改革和专业化重组整合、着力推进混合所有制改革。

中石化方面，早在2014年就开启的销售公司混合所有制改革终于有了下文。4月，中石化发布公告，将于2017年内择机于境外上市。21世纪经济报道记者此前获悉，销售公司将选择香港上市。

不过，有消息人士告诉记者，因各种原因，上市进程有所搁浅，具体时间尚不能估计。作为中石化旗下重要资产，销售公司如在2018年实现上市，将是公司混合所有制改革的重要一步。

中石化集团总经理戴厚良在工作会议上表示，要研究完善公司全面深化改革总体方案。保持改革措施的连续性和稳定性，推进体制机制改革。

对于市场而言，最令人瞩目的就是“三桶油”管道公司重组。按照上述《意见》要求，应分步推进国有大型油气企业干线管道独立，实现管输和销售分开。

“管网分离大概要三步走，第一部是财务分离，第二部是经营分离，随着管网信息公开和销售运营独立，目前前两步已经算实现。”一位石油公司人士告诉21世纪经济报道记者，“第三步就是产权分离，这一步可能需要比较长的时间，不会一蹴而就。”

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近日，阅文集团发布了2017年度中国原创文学风云榜。这一被业界认为最具价值的原创文学作品名单，意味着这批网文作品将被推向市场，孵化成为新的超级IP。

同时，IP改编也具备了更大的商业潜力。CIC灼识咨询执行董事朱悦在接受21世纪经济报道记者采访时认为，过去几年玄幻、穿越类题材的内容过于泛滥，也出现了很多粗制滥造的改编剧和游戏，实质上造成了一定的审美疲劳。“其实用户的风向和喜好也会随之变化，可以看到像人民的名义、我的前半生这种类型的剧在去年热门起来。”

在他看来，网络作者对版权的保护意识会越来越强，收入除了阅读收费还有版权改编、营销等各种渠道。因此，无论说阅文集团还是其它平台抑或是写手，营收的空间都会变得更广泛。

题材细分

公开数据显示，2017年中国网络文学市场规模达127.6亿元，同比增长32.1%。而伽马数据发布的《2017泛娱乐IP游戏价值研究报告》显示，2017年泛娱乐产业总产值预计将达到4800亿元以上，增速预计为15%以上。

更多的女性也参与到行业里来。记者注意到，以前主要是唐家三少、辰东、我吃西红柿等一系列男频作家站上金字塔尖，现在一批优秀的女频作家也成长起来。

事实上，女频作家（女性市场的作家）在影视IP改编方面并不逊色。近年来著名的影视剧三传《甄嬛传》、《芈月传》、《楚乔传》以及《琅琊榜》都来源于女频作家。

女频崛起，受益于阅文集团的IP战略。一位不愿透露姓名的行业人士向21世纪经济报道记者表示，得女性者得天下是影视圈不变的铁律。网文IP改编是否成功，不但取决于内容和商品的质量，更取决于用户、粉丝和商家之间的沟通联系。“在网文、影视、动漫等领域，女性用户都是绝对的主力。女性在这些内容上花费的时间与精力，都明显比男性多。所以女频IP在改编剧领域更具优势。”

未来，随着第一批网文读者走向成熟，喜好和品味也会随之变化。除了宏大叙事的仙侠、穿越等古装风之外，市场也会更加细分和垂直化。

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伴随着年报日近，A股越来越多的裸泳者不断暴露。

1月30日，皇台酒业（000995.SZ）发布公告，公司财务部牵头对库存商品、财务状况进行盘点和清查，发现公司库存成品酒出现严重亏库的问题，库亏金额约6700万元，皇台酒业成立了以财务部为核心的核查领导小组，正在核查亏库原因。

对于此部分库存亏损，皇台酒业将全额计提资产减值损失，对2017年度业绩产生较大影响。与此同时，皇台酒业对2017年度业绩进行预告，预计亏损1.2亿元到1.4亿元。

1月31日，一位四川白酒行业人士对21世纪经济报道记者表示：“一般来说白酒确实有存放久了会有点挥发的问题，但是现在一般都是密封的大酒坛子仓库保存，隔一段时间还要清点，也不会存在这么大规模的丢失。”

1月31日下午，皇台酒业董秘办人士对21世纪经济报道记者表示：“肯定不是白酒挥发导致的，但是究竟是不是被盗或者什么其他情况，还需要等最后的核查结果。”

然而，皇台酒业1月31日收获涨停。

库存酒亏近四成

对于具体清查发现过程，上述皇台酒业董秘办人士对21世纪经济报道记者表示：“是我们在资产下沉，进行白酒资产出售的过程中，检查资产情况的时候发现的。”不过他并未说明具体的发现时点，而从皇台酒业此前公告也能略知一二。

1月22日，皇台酒业公告召开了第七届董事会 2018 年第二次临时会议，审议通过了《关于终止出售白酒资产的议案》及《关于终止与上海厚丰签订的的议案》，公司决定终止出售白酒资产事项后将继续推进投资中幼教育的重大资产重组事项。

皇台酒业从2017年7月24日开始停牌进行重大资产重组，此后预计在2018年1月23日仍未能够按照重大资产重组要求进行披露，皇台酒业表示本次资产购买交易包括以不超过2.5亿元增资或股权转让方式取得中幼教育部分股权。同时将白酒资产进行出售。

公告显示，目前皇台酒业正在进行白酒资产的资产下沉和不动产产权过户，由于本次重大资产重组涉及的工作量较大，白酒资产下沉至全资子公司及不动产产权过户手续等相关工作尚未完成，同时中幼教育方面也存在个别股东尚未完成注册资本金的认缴，暂时无法进行资产的分立审计及评估工作问题。

不过，上述皇台酒业董秘办人士表示会继续推进重组事宜。皇台酒业认为收购标的盈利能力稳定且具有高成长性，在未来能给公司带来稳定现金流并且为公司提供业务转型、拓展的平台。

21世纪经济报道记者同时发现，皇台酒业2017年三季报显示其存货为1.68亿元，而此次库存酒亏损达到6700万元，达到存货的近四成。

21世纪经济报道记者查阅购物网站，皇台本色52度6号售价为29.9元，皇台本色52度10号售价为56元，皇台酒普六鼎45度售价109元，即便按照100元一瓶6瓶一件来计算也达到11.16万件之多。

对于这批亏损，上述四川白酒行业人士对21世纪经济报道记者表示：“十几万件的酒这都几乎是一半的存货没了到现在才发现，公司的内控存在很大问题。”

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1、1月31日，创业板市场出现了大跌行情，跌了2.66%，加上前两日的下跌，三天暴跌了4.5%。然而，资金并未抛弃创业板市场，反而是凶猛增仓，最具代表性的创业板ETF还出现了史上最大单日净申购，并且连续4天进入了创业板ETF历史增仓份额前十。测算显示，过去四个交易日，创业板ETF、富国创业板分级、创业板50ETF，这三大创业板基金合计净流入33亿元，为史上最密集资金流入。【百股跌停！“巨亏股”引发市场震荡，还有哪些地雷股需要注意？】

2、监管再堵房地产并购贷款漏洞：四证不全不能放任何贷款。从上海银行业人士处获悉，近日当地监管就并购贷款展开进一步规范，特别是对房地产相关并购，尤其是土地项目公司并购明确穿透监管。根据上述规要求规范，并购贷款不得投向未足额缴付土地出让金项目，不得用于变相置换土地出让金，防范关联企业借助虚假并购套取贷款资金，保证贷款资金不被挪用。

3、涨价啦!四大行2月1日起，对广州地区首套住房按揭的利率上浮10%，二套房则上浮15%到20%不等。某大型股份制银行广州个贷部负责人表示，“四大行在房贷市场的体量占比超过80%以上，随着四大行调整，购房者的整体成本其实会上升。”

财经要闻

1、统计局：1月，中国制造业PMI51.3，虽比上月回落0.3个百分点，仍与去年同期持平，制造业继续保持稳步扩张走势;非制造业PMI55.3，高于上月0.3个百分点，非制造业延续稳中有升的良好发展态势;综合PMI产出指数为54.6，与上月持平。这是统计局首次发布综合PMI产出指数。

2、中国网：业内表示，综合PMI产出指数高于制造业PMI，低于非制造业PMI，表明我国服务业的发展十分迅速，增速超过了制造业。根据实证分析，综合PMI产出指数相较制造业PMI，与GDP增速的相关性更高，更能全面的反应国民经济的运行情况。

3、新华社：继2014年獐子岛发布公告称，因遭遇“冷水团”公司超百万亩虾夷扇贝“报废”后，该公司扇贝再次被宣布“跑路”。资本市场应该有更加完善的市场规则，更加严厉的监管手段，更有执行力的退市制度，形成让上市公司尊重规则、敬畏规则的环境。

4、央行：为进一步便利跨境贸易和投资，支持人民币跨境业务健康发展，改进商业银行跨境融资服务，对商业银行人民币跨境账户融资业务进行逆周期调节，即人民币跨境账户融资上限由商业银行人民币存款余额和逆周期系数决定。目前逆周期系数为3%。

5、新华网：我国中央企业在产权层面已与社会资本实现了较大范围的混合，截至2017年底，已有超过三分之二的央企各级子企业实现了混合所有制，下一步将继续推进改革，拓展混改的广度和深度。

6、外管局：2017年12月，我国国际收支口径的国际货物和服务贸易收入16090亿元，支出14009亿元，顺差2081亿元。其中，货物贸易收入14617亿元，支出11175亿元，顺差3442亿元;服务贸易收入1473亿元，支出2834亿元，逆差1361亿元。

7、国务院：印发《关于全面加强基础科学研究的若干意见》。《意见》明确了我国基础科学研究三步走的发展目标。提出到本世纪中叶，把我国建设成为世界主要科学中心和创新高地，涌现出一批重大原创性科学成果和国际顶尖水平的科学大师。

8、经济参考报：中国社会科学院学部委员李扬表示，管理金融风险关键在于“去杠杆”，目前中国非金融部门的杠杆率已趋稳定，应重点关注企业和地方政府两大部门，着眼国企、地方政府和风险处置三方面，解决“去杠杆”的问题。

9、中证报：近期召开的地方两会再次掀起“自贸”热潮。上海、浙江、广东、福建、天津等10多个省市提出“积极探索建设自由贸易港”。分析人士预计，今年自贸区改革力度将加大，一些改革试点经验有望在全国进一步推广。

10、央行：周三不开展公开市场操作。当日有2100亿元逆回购到期，自然净回笼2100亿元，为连续第六日净回笼资金。

11、中证报：2018年以来，房企融资通道骤然缩紧。部分银行已暂停受理房地产行业新增授信，或暂停房地产开发贷业务。信托公司地产融资业务更趋审慎。分析师表示，随着监管层严控银行信贷和信托资金违规进入房地产市场，房企融资难度越来越大。

12、经济参考报：专家表示，2018年将成为我国1998年房改之后的重大住房制度改革年，房地产市场将由投资炒作为主导转型为以消费为主导。目前来看，供给、保障、市场三路推进将是住房制度改革的路径。

13、保监会副主席陈文辉：保险资金要培育审慎稳健的投资文化，投资标的应当以固定收益类产品为主，股权等非固定收益类产品为辅;股权投资应当以财务投资为主、战略投资为辅;即使进行战略投资，也应当以参股为主。

14、一财：面对催收乱象，中国互联网金融协会进行了一系列积极探索。接近互金协会人士透露，《互联网金融逾期债务催收自律公约》征求了部分从业机构的意见，目前征求意见稿已上报央行，待央行审议通过后，或于春节前后公布。

投资风向

1、上证指数报3480.83点，下跌0.21%，成交额2426.58亿。深证成指报11159.68点，下跌1.06%，成交额2514.12亿。创业板指报1735.06点，下跌2.66%，成交额686.38亿。两市合计成交4940.7亿。从盘面上看，银行板块涨幅居前。

2、恒生指数涨0.86%，报32887.27点。国企指数涨1.29%，报13561.65点。沪股通净流出2.09亿元，当日余额132.09亿元。深股通净流入3.56亿元，当日余额126.44亿元。

3、证监会：要坚决打好防范化解资本市场重大风险攻坚战，加强股市、债市、期货市场风险监测和应对能力建设，坚决守住不发生系统性风险的底线。加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度。

4、全国股转公司孙立表示，将推动对外开放和合作，实现挂牌公司在新三板和境外交易所两地同时挂牌上市。这一表态也被市场理解为积极信号，即企业并不用摘牌再去港交所挂牌，新三板+H股在未来或具有可能性。

5、外管局：截至2018年1月30日，累计批准合格境外机构投资者(QFII)额度971.59亿美元;累计批准合格境内机构投资者(QDII)额度899.93亿美元;累计批准人民币合格境外机构投资者(RQFII)额度6103.62亿元。

6、中证报：近日有部分公司陆续公告计提商誉减值。业内人士表示，考虑到2015年并购热潮中的业绩承诺将于2017年至2018年集中到期，商誉减值也可能迎来高发期，其中的风险可能进一步暴露。

7、中注协：中注协书面约谈天健会计师事务所，提示股票质押业务较多的金融类上市公司年报审计风险。中注协提示注册会计师应重点关注相关金融类上市公司内部控制的有效性，股票质押业务相关资产减值准备的合理性等。

8、截至1月30日晚10点，共有670家创业板公司披露了2017年全年业绩预告，其中481家公司预喜，占比71.79%。95家公司预计净利润同比增幅超过100%，领衔增长军团。乐视网预亏116亿创深市纪录。

9、两市融资余额：截至1月30日，上交所融资余额报6481.76亿，较前一交易日减少0.8亿;深交所融资余额报4302.24亿，增加4.9亿;两市合计10784亿，增加4.1亿。

10、万科A公告：公司董事会决定聘任祝九胜为公司总裁、首席执行官，董事会主席郁亮不再兼任公司总裁、首席执行官。

11、国资委：经报国务院批准，中国核工业集团有限公司与中国核工业建设集团有限公司实施重组，中国核工业建设集团有限公司整体无偿划转进入中国核工业集团有限公司，不再作为国资委直接监管企业。

社会热点

1、新华社：微信小程序自去年1月9日正式上线以来，为近9亿微信用户提供了不少便利。但由于开通成本低，也不需要写代码，微信平台上的用户也多，一些非法现金贷经过伪装后也以小程序的形式上线，继续违规从事贷款业务。

国际要闻

1、美国：1月ADP就业人数增加23.4万，预期18.5万。意味着服务行业增长很可能将创逾一年最佳表现。鉴于1月就业的强劲增长态势，若熟练劳动力供应能够持续满足企业缺口，则2018年很可能连续第八年实现超200万就业。

2、新华社：美国电商巨头亚马逊及金融业巨头伯克希尔-哈撒韦公司和摩根大通宣布，三方计划合作成立一家不以盈利为目的的医疗保健公司，旨在为员工提供高质量、低成本的医疗服务。

3、美联储公布利率决议，美国1月31日当周FOMC利率决策(上限) 1.5%，预期 1.5%，前值 1.5%;美联储决议声明：FOMC选择鲍威尔为美联储下一任主席，2月3日生效，他将于2月5日宣誓就职，通胀将在2018年上升，预计将在中期之内在2%附近趋于稳定，经济状况将支持继续渐进加息。

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四大行房贷再涨价！

近日有消息称，四大行自2月1日起，对广州地区无房或有房已结清的住房按揭利率上浮10%。

21世纪经济报道记者向四大行广州分行求证，农行、工行、中行均给出肯定答复。而建设银行早在去年就已将首套房贷调整至10%。

目前，广州的首套房贷利率在1.05倍至1.1倍之间，部分高的甚至到1.2倍，不过华润银行首套房贷仍有9折优惠。

多数中介表示，房贷利率未来还有继续上浮的空间。

广州房贷额度紧张

广州中行回复21世纪经济报道记者称，在符合监管部门规定的商品住宅优惠利率下限的前提下，根据借款人的信用记录、还款能力以及同业市场定价等因素进行综合定价。自2月1日起，对于居民家庭在本市购买符合首套普通住房认定标准的贷款申请，最低按基准利率的1.1倍执行。对于符合第二套房贷认定标准的，贷款利率不低于基准利率的1.15倍。

中行还表示，今年将继续按照国家房贷政策导向合理安排投放节奏，目前投放平稳。

工商、农行、建行的情况基本类似。

“现在不要说利率，我们的贷款额度几乎都没有。去年下半年开始就十分紧张，原以为开年会宽松一点，但如今基本上没有额度。现在如果确实需要贷款的，单人单价，价高者得。”一家股份行的个贷经理对21世纪经济报道记者表示。

某国有大行广东省分行信贷部门负责人也表示：“我们行的首套房贷已经上浮至10%了，算是领先一步。现在行内还有进一步上调的想法，但相关文件没有出来。房贷利率调整太过激进也不好，会影响自身业务量。”

据融360统计显示，目前广州首套房贷利率在基准利率的1.05倍到1.1倍之间，中资行的浦发、光大利率较高，已经上浮至115%；外资行中东亚银行首套利率上浮20%。民生银行显示暂时没有额度。华润银行较为“另类”，目前首套房贷还可打9折，二套则是基准利率。

2017年以来，房贷利率是一步一个台阶地上调。以广州区域为例，国有大行最早在2017年4月1日开始上调，当时工、农、中、建、交五大行将首套房贷利率优惠从8.5折上调至9折；同年4月5日，招商银行上调首套房贷利率优惠至9折；其他股份行如民生、浦发、中信、兴业早在去年3月就开始将首套房贷利率优惠从8.5折上调至9.5折。

目前在贷款审批时间方面，多集中在7天左右，华润银行较短，为5天。放款时间从7天到30天不等，东亚银行最短为7天，招商银行15天，广州银行21天。

“从去年开始，房价相对稳定，没有出现大幅上涨，但利率却一调再调，对于刚需购房者造成了很大的压力。比如一套房子如果首付3成，贷款400万，按照20年每月等额还款，85折的还款总额是590万左右，而1.1倍则是654万，相差64万。”广州一名购房者对21世纪经济报道记者表示。

广州大源按揭代理服务有限公司总经理郑大源接受21世纪经济报道记者采访时表示：“2017年的房贷利率变化可能是有史以来最激烈的一次。现在首套房贷利率已开始上浮，但是否到顶尚未可知。一般来说刚开年信贷和政策都会相对宽松，但今年则恰恰相反，二月份就祭出大招，从目前来看，三月份政策有可能进一步加码。”

郑大源表示：目前四大行的房贷业务占据市场的绝对优势。四大行的升价也意味着，广州房贷市场进入全面提价时代。

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2018年以来，人民币升势可谓气势如虹。

短短一个月里，人民币中间价从6.5左右升至约6.3，其间一度升破6.3，涨幅超过3%。2017年全年，人民币升值幅度约为7%。

这出乎大多数市场参与者的预料，众多机构调整了2018年人民币汇率的走势预测。例如，花旗银行1月23日的报告将人民币汇率浮动区间设定为6.3-6.7。

“综合考虑市场供求、篮子货币和政策三个方面的因素，2018年美元指数处于87-97区间的条件下，预测未来人民币汇率在6.23-6.79的区间内波动。”1月31日，招商证券首席宏观分析师谢亚轩对21世纪经济报道记者表示。

人民币的强劲升势，无疑为人民币国际化的进一步开展，提供了良好条件。

1月31日，中国银行发布2017年度《人民币国际化白皮书——金融市场双向开放中的人民币》（下称《白皮书》）。

当日，中行副行长张青松在发布会上表示，2018年人民币国际化将重新步入快速发展的轨道，迎来新的发展空间。具体驱动力则主要来自三个方面：“一带一路”倡议的推进，在岸金融市场的不断开放，以及离岸金融市场的深入拓展。

外资流入规模显著增长

2017年的《白皮书》调研对象覆盖25个境外国家和地区的3134家境内外工商企业和118家金融机构。

“76%的受访企业和金融机构认为，人民币国际地位将接近美元、欧元等国际货币，这些都说明全球金融市场和实体经济存在着进一步扩大人民币国际使用的自然需求。”张青松表示，人民币的全球使用主体在不断扩展，“目前已有超过25万家企业和245家银行开展了跨境人民币业务，与中国发生人民币跨境收付的国家和地区已达到195个。”

在人民币走强的背景下，2017年里，监管部门出台了多项政策支持人民币的双向流动。从推出全口径跨境融资宏观审慎管理政策，到“债券通”的落地，及至近期央行发布的《关于进一步完善人民币跨境业务政策促进贸易投资便利化的通知》。

需求的走强，还可以从境外投资者对人民币资产的持有量增加窥得一斑。

央行1月24日公布的数据显示，截至2017年12月，境外机构和个人持有境内人民币金融资产总量增加至4.28万亿元，较2016年增加12522.57亿元，同比增幅达41.3%。这是三年来境外机构和个人首次增持境内人民币金融资产。

值得一提的是，尽管2017年债市一路走熊，但据招商证券统计，外资2017年持有的债券资产累计增加3462亿元，这方面得益于“债券通”等便利化基础设施的推出，以及国内较高的债券收益率、走强的人民币汇率。

“2017年全年外资的流入规模，与此前年份相比显得尤为突出，几乎是2015年流入规模的7倍以上。我国从2016年开始的这一轮国际资本流入，预计仍将在未来数年内持续，继续起到平衡我国资本流动形势的重要作用。”谢亚轩称。

《白皮书》显示，在考虑增配跨境人民币资产的金融机构中，增配人民币资产占可投资资产比重低于5%的金融机构合计占62%，增配人民币资产占可投资资产比重至10%以上的金融机构只占了30%。

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“日子变得越来越难过。”一家中西部地区城商行负责同业理财的资管部门业务主管朱明（化名）向记者感慨说。

年初，他所在的银行总部对同业理财、同业存单业务提出新的操作要求：一是将今年业务规模在去年下降20%的基础上，再压缩1/3；二是加强同业理财的穿透式管理，务必了解同业理财资金的具体投向，一旦发现其中存在违规行为与兑付风险，迅速采取相应风控措施；三是涉及期限错配、抽屉协议、暗中担保等违规行为的同业理财业务到期不再续投。

他直言，这些规定的严格力度大大超过了他原先的预期。究其原因，过去3年依靠同业理财、同业存单业务的迅猛发展，他所在的银行理财产品收益预期略高于当地其他银行，从而吸引大量个人投资者购买，带动零售存款持续增加。如今随着同业理财、同业存单业务持续被压缩，相应的理财产品收益预期与发行规模双双下降，银行如何维系零售业务俨然面临严峻的挑战。

“当前总行高层也为此忧心重重，一方面打算提升零售业务服务品质留住个人存款，另一方面对个人理财业务进行细分。”他告诉记者，“但在同业理财业务受限的压力下，银行必须提高自营理财业务的优质资产获取与风控能力。”

“问题是整个资管团队现在只有不到30人，如何在全国范围内自主获取各类优质资产，加之激励机制尚未跟上难以吸引更多专业人才，银行的新理财征途恐怕道阻且长。”他直言。

同业理财“盛极而衰”

朱明告诉记者，为了发展零售业务，2014年他所在的银行将资管业务部升级为总行事业部制利润中心，由他负责同业理财、同业存单、委外投资等各项资管业务。

随之而来的，是银行同业理财业务进入了一个井喷期。截至2016年底，他所在城商行资产管理规模突破600亿元，其中同业理财占比约在50%。

这也给银行理财产品带来额外的高收益预期——由于当时同业理财主要配置在企业信贷或地方政府平台融资等非标资产，理财产品预期收益较当地国有大型银行分行高出30-40个基点，从而吸引大量个人理财资金。

为此总行高层还专门表扬了同业理财部门，给资管部门每个员工发放了高额奖金，鼓励他们再接再厉推动零售业务更快速发展。令他没想到的是，从那时起，同业理财的好日子也走到尽头。

2016年央行为了管控广义信贷增速，推出了MPA，将银行同业理财纳入广义信贷统计口径。当时朱明担心广义信贷超标，一度收紧了同业理财业务规模。但他很快发现这更像是“虚惊一场”：到2016年底，银行同业理财业务规模从年初的3万亿元扩张到5.99万亿元。

“起初我们也不清楚其中原因，但通过实践发现，一方面当时市场资金比较宽裕，吸引中小银行不断发行理财产品扩大零售业务规模。另一方面资产荒状况又让中小银行找不到合适的资产对接理财资金，只好重新投向同业理财领域。”

他直言，与此同时，由于当时同业存单尚未纳入同业负债监管约束，不少中小银行借此机会一面扩大同业存单规模，一面加大面向个人的理财产品发行力度，由此扩大负债端规模推动零售业务发展，同时还能赚取不错的利差收益。

“我对此反而更加担心，更严格的监管风暴即将降临。”他直言。

去年起，他骤然发现自己的主要工作围绕三个字开展，分别是合规、自查与风控。尤其在去年4月银监会发布《中国银监会办和谐和谐于开展银行业“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理工作的通知》（即46号文）后，朱明所在的银行在一段时间内暂停了同业理财新增业务，对存量同业理财业务开展全面自查，对存在上述套利行为的同业理财业务进行清理。

朱明坦言，以往同业理财业务里，的确存在不少期限错配、机构买入返售、抽屉协议暗中担保等违规行为。为此他要求资管部门采取两个风控措施，一是针对存在违规行为的同业理财业务制定相应的清理时间表，二是对部分短期业务到期不再续投。

为了维系银行理财产品规模扩张与高收益预期，朱明曾一度寄希望同业存单弥补同业理财受限所衍生的“缺口”，然而今年初银监会发布的同业存单发行规模计算新规，彻底打乱了他的算盘。

“今年不少银行同业存单发行规模同比下降1/3，如今我们不少理财产品资金已经对接不到高收益的优质资产，到最后银行只有自己贴钱补收益缺口。”他坦言。

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2018证券期货监管工作会议

“IPO和并购重组的基调都有可能要随着变化，这个信息对今年投行业务的执业思路是非常重要的指引，不能等到监管做出变化我们在跟着变。”华南地区一家中型券商投行部的负责人1月30日对记者表示。

1月31日晚间，证监会发布了2018年证券期货监管工作会议的通报。

作为一年一度证券监管纲领发布的会议，其备受关注。会上明确提出了2018年证券市场发展的七大方向，包括防范化解资本市场重大风险攻坚战；改革发行上市制度，加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度；加快多层次资本市场体系建设，继续深化新三板改革；引导期货与衍生品市场健康发展；以深化改革和扩大双向开放促进各类市场主体核心竞争力的全面提升；大力推进监管智能化科技化；持续强化稽查执法。

其中最值得注意的是证监会首次提出将加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度，这一表态极有可能影响2018年IPO和并购重组的审核基调。

除此之外，证监会在会议上明确“以深化改革和扩大双向开放促进各类市场主体核心竞争力的全面提升”，双向开放的背景下，国外的机构走进来，国内机构走出去，这也势必将引发证券期货行业格局的改变。

投行业务新方向

“十九大报告中指出，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，相应地资本市场也需要做出调整。”一位接近监管层的内部人士1月30日表示。

这一背景下，证监会在2018年证券期货监管工作会议上提出，“以服务国家战略、建设现代化经济体系为导向，吸收国际资本市场成熟有效有益的制度与方法，改革发行上市制度，努力增加制度的包容性和适应性，加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度。”

市场对于这一表态颇为兴奋。

南开大学金融发展研究院负责人田利辉31日接受记者采访时表示：“证监会提出制度的包容性和适应性是响应党的十九大号召，通过调整制度来推动更加均衡、更加包容、更加普惠的成长，防止一刀切和僵化的体制。‘加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度”是顺应时代大潮，在技术革命加速、智能化时代大幕缓缓开启的年代，中国经济、中国企业、中国上市公司必须迎头赶上，这在很大程度上取决于我国资本市场的包容性和适应性。”

在会议召开前，交易所释放的信息透露出了蛛丝马迹，上交所1月26日提出，2018年将重点支持新技术、新业态、新产品通过并购重组进入上市公司。

在此次会议上，证监会则提出了更多的“新”，即新产业和新模式，与此同时，对这些“新”内容的支持也不仅限于并购重组。

“IPO和并购重组的基调都有可能要随着变化，这个信息对今年投行业务的执业思路是非常重要的指引，不能等到监管做出变化我们再跟着变。”华南地区一家中型券商投行部的负责人1月30日对记者表示。

“目前的A股IPO标准，主要是适应工业化的需要，我们的IPO标准是工业版的，对于这个新经济新业态，尤其像一些轻资产型的公司并不能很好地包容。所以在新经济时代，对于很多的新技术、新产业，包括一些互联网的新业态。要想包容、要想让他们能够适应IPO，我们需要变革发行制度，提高IPO标准的包容性和实用性来加大对新技术新产业新业态的包容和吸收。”北京地区一家大型券商的投行人士1月31日认为。

除此之外，市场认为，红筹架构企业在境内上市的通道或进一步打通，这也是证监会提出支持“新技术新产业新业态新模式”的一种方式。

事实上，证监会主席助理张慎峰在1月初调研中关村时便指出：“要与时俱进地提升我国资本市场体系的制度包容性、市场承载力和国际竞争力。把好企业留在国内、让好企业尽快上市。”

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獐子岛（002069.SZ）的扇贝又“跑了”。

1月30日晚间，獐子岛发布公告称，在对底播虾夷扇贝进行年末存量盘点时，发现存在存货异常现象，公司由此将对虾夷扇贝存货计提跌价准备或核销处理，预计2017年全年亏损5.3亿元至7.2亿元。此前三季报中，獐子岛曾预计全年将盈利9000万至1.1亿元。

在去年10月对虾夷扇贝的抽测结果中，獐子岛曾明确表示暂不存在减值的风险，如今的反转无疑让市场感到震惊。

去年9月初，獐子岛第二大股东发布一份拟减持3%股份的计划，最终减持近200万股，套现逾1600万元。

1月31日，21世纪经济报道记者多次致电獐子岛董事长吴厚刚与董秘孙福君，但电话均未被接听。不过一位曾在去年底赴獐子岛调研的人士透露，据其向獐子岛员工了解，该年11月时曾出现了扇贝大量死亡的情况，这或许是此次“黑天鹅”的主因。

扇贝“跑了”第二季

“意外”再一次降临在了獐子岛身上。

据獐子岛1月30日晚公告，其2017年亏损将达5.3亿元至7.2亿元，原因则是“在对底播虾夷扇贝进行年末存量盘点时，发现部分海域的虾夷扇贝存货异常”，因此公司可能对虾夷扇贝存货进行计提跌价准备或核销处理。

此前2017年三季度末，獐子岛归属母公司股东净利润还为4865.53亿元，较上一年度同期同比大增608.11%。

正是在这一基础上，獐子岛于三季报中最初曾预测全年归母净利润有望同比增长13.07%-38.20%。

这并非獐子岛首次出现类似的“黑天鹅”事件。四年前的10月底，獐子岛亦曾发布类似公告称，公司因发现存货异常，从而决定对105万亩海域成本为7.35亿元底播虾夷扇贝放弃采捕、进行核销处理。

此后，獐子岛披露称，造成这一情况发生的原因为受到“冷水团”影响，并直接导致该年业绩巨亏11.89亿元。

但獐子岛的解释并未让市场信服。2016年初，有媒体爆出2000人实名举报獐子岛，称“冷水团事件”系弥天大谎，真实原因是提前采捕与播苗造假的消息。

为了应对相关风险或质疑，獐子岛也曾组织人员进行调研。

2017年9月至10月，獐子岛还组织员工、投资者、外部海洋专家等，对公司2014-2016年底播、预估到2017年10月末未收获的135万亩海域面积进行了抽测，但最终抽测的结果显示，底播虾夷扇贝当时并不存在减值的风险。

1月31日，一位参与过獐子岛调查的有关人士对21世纪经济报道记者表示，在其对獐子岛的一次调查中发现，去年11月时开始出现扇贝大量死亡的现象，至于具体原因目前并不了解。同时他认为，虽然獐子岛有过类似的“前科”事件，但此次可能确实出现问题，与2014年的不同。

“当地人开玩笑说，以前一直说‘狼来了，狼来了’，没想到这次‘狼’真的‘来了’。”上述有关人士说。

此外，獐子岛的一位湖北经销商负责人表示，自己也关注到了扇贝“跑了”的情况，但目前供货上并未受到影响，一切如常。

獐子岛去年中报显示，截至报告期末，公司存货余额为18.98亿元，较年初的17.51亿元有所上升。

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导读：
　　海航拟用香港地块融资15至20亿美元 新鸿基参与谈判
　　新鸿基地产回应海航借贷20亿美元传闻:非常初步阶段
　　海航集团债务危机蔓延？传海南航空被代理商停售机票

　　海航拟用香港地块融资15至20亿美元 新鸿基参与谈判
　　资金流动性出现问题的海航集团正准备卖出此前在香港拿下的地块。

　　据英国金融时报2月1日报道称，海航集团已经开始与由新鸿基地产（00016.HK）领头的几家开发商和其他一些投资者展开了谈判，海航希望以其在香港前启德机场（Kai Tak）地块所持的地皮作为抵押，拿到15亿至20亿美元的贷款。目前，启德地块正被改造成一个豪华住宅房地产开发项目。

　　报道援引知情人士的话称，海航集团希望依靠启德地块的高价值借到低成本的资金，目前正在寻求低于市场水平8%的借款利率。如果海航最终违约，那么其中任意一家贷款方都可以自行开发启德的这个房地产项目。

　　新鸿基的发言人并未否认这一谈判，他们表示，迄今只进行了非常初步的讨论，并未有实质性的进展。

　　海航这一地块的融资计划从方案来看与其内地项目类似。此前1月25日，澎湃新闻（www.thepaper.cn）获得的一份资料显示，海航集团旗下的海航实业自2017年年底开始为位于上海、苏州、浙江嘉兴、北京、海南，广东珠海等至少六个城市的房地产项目进行融资。从操作来讲，海航通过出让项目所建立的基金股权方式进行融资，并订立回购协议。

　　在金融时报引用的案例中，上述知情人士称，海航借贷的钱很可能被用来为其未来几个月到期的海航债务进行再融资。同时，该知情人士表示，新鸿基并不会自己拿出这些资金，正在寻求与一家银行就这笔交易达成合作。

　　2016年11月，海航集团旗下的香港海岛建设地产有限公司击败李嘉诚旗下的长江实业等19家对手，以88.37亿港元（约合人民币77.06亿元）的价格拿下香港九龙启德地块。

　　该宗地块位于九龙启德第1K区3号地盘的新九龙内地段第6565号，地块面积为11262平方米，用途为非工业（不包括办公室、仓库、酒店及加油站），使用年限为50年。

　　据此前香港文汇报报道，88亿港元的价格高于此前市场预期上限的87%。按照测算，该地块每平方英尺楼面价为1.35万港元（约126700元/平方米）。这一价格较两年前同区另一幅批出的地块高出1.2倍，同时也创出东九龙区新高。

　　对于斩获香港九龙启德地块，海航实业当时对澎湃新闻（www.thepaper.cn）表示，一方面，海航相信有越来越多的大型企业在积极部署以香港为桥头堡的全球战略，海航非常看好香港的后续发展潜力；另一方面，启德发展区规划良好，本次投标地块综合素质优越，作为海航进港的首个发展项目具有较大影响力，有助于大幅度提升海航品牌形象。

　　此后一个月，海航再次在香港启德区拿下一宗地。

　　2016年12月19日，香港地政总署发布地块出让结果公告，海航实业以54.12亿港元（约合人民币43.47亿元）夺得位于香港启德发展区的1L区3号地盘的住宅用地（新九龙内地段第6562号），折合楼面地价为117599元/平方米，再创区域新高。

　　1月18日，海航集团董事会主席陈峰接受路透社采访时承认，“因为我们进行了大量的并购”，海航存在资金流动性问题；同时中国经济“从快速增长转向温和增长”，对海航获取新融资造成冲击。

　　海航目前拥有8家A股上市公司和3家港股公司，分别是：海航基础（600515.SH）、供销大集（000564.SZ）、海航投资（000616.SZ）、渤海金控（000415.SZ）、天海投资（600751.SH）、海航创新（600555.SH）、凯撒旅游、海航控股（600221.SH）和香港国际建投（00687.HK）、海航科技投资（02086.HK）、海航实业股份（00521.HK）。截至目前已经有7家公司停牌，公告均称“控股股东正在筹划涉及公司的重大事项”。这也引发外界对于公司资金状况的猜疑。(澎湃新闻李晓青)
　新鸿基地产回应海航借贷20亿美元传闻:非常初步阶段
　　据香港经济日报报道，海航正与新鸿基地产（00016）等发展商洽商，希望以启德地皮为抵押，融资15亿至20亿美元（约117亿至156亿港元）。新地方面指相关事宜仍处于“非常初步”阶段，暂无可公布的消息。

　　新地管理层于出席商场活动后表示，正如此前主席郭炳联所言，海航借贷传闻仍处于很初步的阶段，暂无消息公布。又指海航寻求借贷是市场传闻，对双方是否曾有接触不予评论，只称未来将继续努力投标买地。

　　据《金融时报》报道，海航近来已展开与新地牵头的开发商及其他投资者的洽谈，及以启德地皮抵押融资最多20亿美元，并冀以该地皮的高地价，进行低于市价、息率8厘的低成本融资。若海航违约，相关项目可由贷款方自行开发。报道还引述知情人士指，新地不会提供全部金额，而是就交易向银行寻求合作。

　　另有知情人士称，若融资达成，资金将作海航未来数月到期的债务再融资之用。据指海航及其子公司已发行约200亿美元的美元债，并将于今明两年到期。此前彭博报道，海航正寻求通过出售1，000亿元人民币资产，以还债并阻止发生流动性紧缩问题。

　　不过，海航主席陈峰日前已承认，因大规模并购，加上联储局加息及中国去杠杆影响，海航确实存在流动性问题，但相信集团可解决资金短缺问题。据彭博引述消息人士指，海航今年首季流动性短缺达150亿元人民币。




　海航集团债务危机蔓延？传海南航空被代理商停售机票
　　原标题：海航集团债务危机蔓延？传海南航空被机票代理商停售机票
　　或拖欠飞机租赁款逾两月


　　代理销售机构北京保盛航空服务有限公司不卖海南航空机票了？

　　1日31日，一个名为"航旅联盟"的微信个人公众号发布了一篇名为《保盛：停止销售海南航空机票的业务通知》的文章。文中写到，因某些原因，保盛业务调整，现保盛停止销售海南航空及其旗下各航空公司的国内、国际客票。

　　

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　　该文章发出后引发业内哗然。在该文章的留言区，有人爆料保盛停售海航机票是因为海航不给返点，而海航旗下的航空公司已经拖欠飞机租赁费两个月。还有人称，最近海航给员工发工资都有些困难。

　　
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　　据天眼查显示，北京保盛航空服务有限公司创立于1994年，是中国大陆从事国际、国内航空客运服务的代理销售公司，也是国际航空运输协会中国地区首批会员。经营范围包括兼业代理航空意外保险、航空机票销售代理。

　　明天财讯（ID：nextcaixun）登录保盛售卖机票的网站发现，2月1日仍然可以查询到海南航空的机票，点击页面后也能看到海南航空的预售机票。

　　

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　　而在保盛官网中，也并没有发现停售海南航空机票的通知或文章。

　　业内人士表示，机票前返和后返是给机票代理商的，前返是指国家规定的给代理人3个点，后返是根据代理人的票量而给的相应奖励，简称3+X，国内一般后返在3%到8%之间。

　　债务危机蔓延至海南航空？

　　
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　　海南航空作为中国第四大航空公司，仅次于国航、东航、南航等三巨头，是海航系最核心的业务之一。数据显示，截至2017 年12 月底，海航合计运营410 架飞机。

　　虽然海航集团的债务危机是否已蔓延到海南航空、影响到拖欠机票代理商费用尚无定论，但航空公司"老拖"的形象早已有之，最为明显的是拖欠机场费用，而海南航空又是其中最为严重的航空公司。而种种迹象显示，随着最近海航集团债务危机爆发，这种拖欠情况更为加重。据路透社1月16日报道，数位银行和租赁业消息人士表示，海航集团关联的几家航空公司已经逾期未付飞机租赁款，部分款项已经逾期两个多月。

　　据海航集团提供的数据，目前其总体债务规模为2500亿元左右。但标准普尔全球市场情报的数据显示，截至2017年6月底，海航集团的长期债务达到3828亿元，净债务达到税息折旧及摊销前利润的6.5倍。这意味着，该集团每年必须付出200多亿的利息。

　　此外，据上市公司法定信息披露材料显示，截至12月底，海航集团旗下13家国内和香港上市公司总负债超过5800亿元。

　　1月18日，海航集团董事局主席陈峰对路透社承认公司出现流动性难题，但他认为，海航能够解决现金短缺问题，今年将继续获得银行及其它金融机构的支持。

　　1月24日，网络上流传出一份来自于某银行内部的通知显示，该行已紧急召开海航系相关业务风险专题讨论会，讨论海航系相关业务的风险控制措施。

　　另据经济观察报消息，从北京某银行业人士处了解到，该行对涉及海航的所有业务都是禁入的，这意味着对海航已经不再放贷。不仅于此，北京某上市券商人士亦透露，海航系旗下所有上市公司的股权质押项目一概不做。

　　银行停贷和股权质押项目被拒传闻愈演愈烈，也造成了海航系多次股债双杀的惨烈局面。

　　虽然海航集团曾多次否认关于银行对其停贷的说法，还表示自身财务状况良好，与境内外各大金融机构合作一切正常且保持着良好的合作关系。但仍有部分业内人士表示，海航资金短缺的情况，可能要比其所承认的要严重。

　　为了解决债务问题，海航集团正在想办法筹资。明天财讯曾报道，海航不但使用信托、P2P平台融资，甚至不惜通过高于市场利率的方式向员工筹资资金，曾在内部销售年化8%以上的产品。

　　变卖资产也成为海航集团解决债务问题的途径之一。据财新网报道，近期海航正在市场上与各路机构讨论部分国内物业和资产出售的可能性。海航集团CEO谭向东也曾表示，海航已经开始调整自己的并购策略，同时正在陆续售出部分资产，包括纽约、悉尼等地的部分房产，并清理了100多家小企业(明天财讯)

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ST股大跌众生相：26个跌停不算惨 有公司缩水96%






时间：2018年02月02日 14:15:02 中财网




　　2月2日，沪深两市早盘双双跳空低开，个股延续下行趋势，近50股跌停，创业板指逆势翻红，蓝色光标、安控科技涨停。

　　昨日闪崩个股纷纷停牌，2月1日晚宣布停牌的个股近50家，印纪传媒、永吉股份、华仪电气、神开股份、融钰集团等昨日闪崩个股纷纷挂起免战牌，进入停牌状态。

　　

　　人气低迷下，ST板块不容乐观。早盘持续重挫，板块指数跌一度超3%，近6个交易日板块跌幅超10%，早盘一度30只ST个股跌停，个股无一飘红。随着深成指，创业板指反弹，ST板块才稍微转好，*ST平能、ST常林、*ST爱富相继翻红。

　　
　　ST指数走势
　　业绩地雷，金融去杠杆，闪崩股不断导致市场人气冷清，个股流动性不足。低落情绪蔓延至ST板块自然无可避免。事实上，除了跌停无底洞的ST保千里外，近期炸雷的ST公司有点多。

　　*ST华泽：估值缩水95.6%
　　*ST华泽今日被华商基金下调估值。公告称，自2018年2月1日起，对本公司旗下基金持有的“*ST华泽”股票进一步进行估值调整，调整后的估值价格为0.55元。*ST华泽于2016年2月29日停牌，停牌前一日收盘价为12.5元，停牌至今又被下调估值，*ST华泽已缩水95.6%。与乐视网被基金公司接二连三下调估值可谓一对难兄难弟。

　　
　　早在去年4月，*ST华泽就已披露持续亏损面临退市。

　　公告称，公司2015年亏损1.55亿元，2016年经初步测算，公司仍然为亏损。随后，公司又因为信披违规被证监会处罚，随后又收到四川监管局出具的行政监管措施决定书，直指控股股东及关联方违规签署债务转移。公司治理的混乱可见一斑。

　　*ST上普：扭亏无望的难兄难弟
　　*ST上普截至今日已连续三个跌停，本周股价已下跌近18%。

　　
　　*ST上普1月30日晚间公告，预计2017年净利润将亏损2.7亿元至3.3亿元，上年同期净利亏损4.72亿元。业绩亏损主要是由于非经常性损益事项所致，影响金额约-7800万元至-1.58亿元。其中仙居项目应收款项个别认定计提资产减值损失产生的非经常性损益，影响金额为2.6亿元-3.4亿元。若公司2017年度经审计净利仍为负，公司股票将于年报披露后停牌。

　　业绩地雷只是其一，业绩注水问题更严重。

　　1月9日*ST上普接到上海证监局的《行政处罚事先告知书》显示，因*ST上普2014年度虚增营业收入4261.75万元，虚增利润总额998.4万元，公司以及多位时任高管、相关人员分别被处以警告、罚款等决定。

　　由此看来， *ST上普暂停上市已无可避免，待看后期在暂停上市期间能否有重组动作来改善基本面，从而实现恢复上市。

　　另外还有预亏21亿*ST吉恩，预亏3.4亿到3.6亿元*ST昆机，一对难兄难弟已经连续4年亏损，或成2018年首批退市股。

　　ST信通：每股净资产亏成负数
　　控股股东的债务危机和巨额亏损，让ST信通去年12月27日复牌随即连续15个跌停，开板后本周5个交易日又接连5个跌停。

　　
　　亿阳集团爆发的债务危机，被视为ST信通近期连续跌停的背后推手。2017年9月21日上海市黄浦区人民法院根据大同证券的申请，将亿阳集团持有的ST信通全部2.08亿股司法冻结，期限为三年。让亿阳集团债务的冰山一角浮出水面。

　　2017年12月27日，亿阳信通被实施其他风险警示，公司简称变为“ST信通”，随后开启漫长的跌停之旅。 ST信通连续6日一字跌停后，1月4日公司就披露实控人股权质押融资已触碰警戒平仓线。

　　1月31日，ST信通披露业绩预亏，2017年业绩亏损38.1亿至38.6亿元，去年三季度末每股高达4.9元净资产，这回被一次性亏光直接整成负数。

　　*ST圣莱：总值跌到两市垫底
　　2月2日再度跌停后， *ST圣莱总市值只剩下12.43亿元，创近两年主板最小壳市值纪。本周以来股价已下跌16.36%。

　　
　　*ST圣莱的亏损幅度还在持续扩大。1月30日晚，*ST圣莱发布2017年业绩预告。2017年全年度净利润预计为-6150万元至-4200万元，而上年同期，这个数字是-3474万元。

　　对于业绩预亏，*ST圣莱表示主要是由于其子公司宁波圣莱达文化投资有限公司参投的部分影视项目业绩未达预期，其计提相关投资减值准备，以及补充计提了存货跌价准备。

　　*ST圣莱这么低的市值，快接近三板的壳市值，敢问底在何方？

　　此外，年报预亏4.31亿到4.81亿元的*ST中安，股价从2017年5月份复牌之后就一直下跌，期间没有任何反弹，根本看不到底在何处？

　　*ST海润：事隔12年仙股重现
　　*ST海润2月1日跌破1元，是A股市场时隔12年再度出现。1月30日晚间披露2017年业绩预告，预计仍将出现亏损，实现净利润在-23.7亿元到-28.4亿元之间。受2017年光伏市场行情下滑的影响，公司主要产品产销量、市场售价及销售毛利率下降。

　　
　　根据规定，如果公司股票连续20个交易日的每日股票收盘价均低于股票面值，公司股票将被终止上市。无奈的*ST海润2月2日再次跌停，报0.92元。

　　2月1日晚间公告公司正在努力通过调整结构、降低成本、清理应收、技术改造等各个方面来稳定并改善公司经营的基本面；同时公司正在积极推进战略投资者引入事项，但仍存在重大不确定性。

　　显然，留给公司的时间已经不多。
□ .康.殷　 .证.券.时.报.网

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信托人士揭秘“闪崩”真相！给你一张质押比超50%股票清单






时间：2018年02月02日 14:01:47 中财网




　　2月2日，A股上演深V反转，沪指尾盘翻红，但两市仍有50多只个股跌停，个股闪崩仍在继续。

　　例如，加加食品(002650)、登云股份(002715)、汇源通信(000586)、海利生物(603718)、永安林业(000663)、美芝股份、合金投资(000633)、摩恩电气(002451)等。



　　（闪崩图太多，此处省略N多张……）
　　按照最近的分析套路，对于闪崩股，一定要看看前十大流通股东里，有没有信托的身影？


　　果不其然，满满的信托计划！

　　看来，又是信托惹得祸！

　　或许你会一头雾水。这是什么梗？

　　某券商是这么分析的：
　　我们对异常表现个股的流通股股权结构进行梳理，30个标的中仅有4只前10大流通股中没有信托，其余26只至少有1只信托，而15只个股至少有3家及以上的信托，有12只信托持股占流通市值比在8%以上。2017年开启金融去杠杆后，证券公司、基金子公司等配资杠杆已经将至1:1，而信托仍存在1:2以上的杠杆。信托机构清理配资，降低杠杆率是大势所趋，叠加上银行对于委外业务的清理，信托资金来源受到抑制，在这种背景下，部分股票下跌接近平仓线，导致大幅抛售，从而导致股票异常表现。

　　那么，个股闪崩的真实原因是什么？

　　市场集中下跌的真相是什么？

　　未来哪些风险需要防范？

　　带着这些问题，中证君调研采访了多位证券信托业务人士、基金经理，综合各路专业观点，尽可能还原真相，预警风险。

　　一、个股频现闪崩，原因何在？
　　对于这个问题，中证君采访了两位资深证券信托业务人士，采用Q&A形式呈现。

　　问题1：近期，信托配资政策是否有变？

　　某证券信托业务负责人：除一些公司收紧中间级的配资业务和单票配资业务外，其余的合规业务能正常开展。一些公司收紧上述业务，也只是不做新增业务。

　　某证券信托风控人士：目前尚未收到新的关于结构化信托业务的监管要求。我们公司在17年上半年就停止了新增中间级的配资业务和单票配资业务，存续项目到期后自然结束。在到期前一两个月，我们就与客户提前沟通，通过大宗交易或者其他资金在二级市场接走。

　　中证君补充：1月12日，中证君发表了独家报道《【独家】多家信托公司暂停“3:2:10”股票配资、单票配资，还有“王炸”在路上》，对信托配资最新情况做了独家报道，里面对配资业务基本知识做了普及。

　　问题2：市场认为，近期个股频现闪崩，与信托计划强行平仓有关。真实情况是什么？
　　某证券信托业务负责人：无论是信托计划，还是资管计划，一般情况下，平仓都不愿意造成闪崩。举例来说，平仓过程中，我能卖到9块3，为何要直接挂跌停卖到8块6？直接挂跌停价很容易引发纠纷。

　　据我了解，所有的闪崩，基本上都是主动的，而不是被动平仓。原因主要有2点：一是逃票。这个票出现问题了，深度参与的资金在逃生。二是流动性出现问题。股票持有人因股市上或股市外等原因，流动性出现问题，着急用钱，就豁出底线去了。

　　闪崩股共性在于，不少股票是非成分股，票值小、盈利性也差，不符合学院派出身的基金经理投资理念的股票，属于以前市面上的游资或者市值管理性质的股票，这是它们的真实共性所在，而不是有信托参与。

　　某证券信托风控人士：我们公司手里的一些证券信托项目，也出现在一些闪崩股十大流通股东名单中。但当时主要不是我们平仓，而是快到平仓线，投顾（客户）自主减仓。但坦率的说，我们自己在做风险排查时，也关注股票流通股里有没有信托等资管计划。

　　问题3：2月1日的市场下跌，是否与信托平仓有关？
　　某证券信托业务负责人：个股闪崩与平仓关系不大，但跌停可能与之有关。昨天（2月1日）收盘后，我经过复盘发现，有相当一部分股票有信托在里面，可能信托资管产品有进行处置的动机。

　　某证券信托风控人士：我们公司昨天就平仓了一只。可能其他公司的平仓情况稍微多一点。昨天的行情下，确实有一定平仓压力。不少配资盘是在小票里，最近小票没怎么涨，后做的这些配资盘没什么安全垫，遇到这种行情，还是有一些压力。

　　问题4：信托产品平仓，有何特征？
　　某证券信托业务负责人：平仓盘具有如下特征：股价持续性下跌，然后交易量在某一个时点之后骤然上升，上升之后在一段时间内呈高位平稳状态，这就是平仓盘。任何平仓盘都有时点，一般是在下午开始。比如上午的时候一般都交易几百手几千手，下午突然间上升到平均几千手，一直持续半个小时、一小时，但是股价不会出现明显下跌，这就有可能是平仓盘。

　　某证券信托风控人士：信托合同中会约定平仓时间，各家信托公司有所差异。比如下午一点是一个比较集中的平仓时间点。另外，信托公司平仓，一般不会直接挂跌停价，除非像2015年那种极端情况。

　　中证君补充：
　　根据惯例，信托配资产品触及预警线后，需要客户在规定时间补仓。如果未在规定时间前补仓，就有可能被执行减仓或平仓。例如2015年极端行情中，不少信托公司的平仓时间是上午10点到10点半，下午1点。

　　二、近期市场下跌的真相是什么？
　　中证君采访了多位基金经理、信托业务人士后了解到，这是一场由市场投资趋势、平仓清盘压力、情绪恐慌多点共振产生的下跌。

　　本轮股市集中下跌的原因包括：
　　1、持续的资金青睐蓝筹股、大盘股的趋势未改。

　　2、近期业绩地雷的集中引爆。

　　3、上述情形引发了市场对股权质押股票可能会强制平仓从而带来集中抛售的担忧。

　　4、确实存在的配资盘平仓现场：例如信托公司收紧变相提高杠杆的配资业务、单票配资业务。这类业务合同基本是一年一签，在暂停新增业务的情况下，一些配资盘面临资金接续难题。例如受到监管新规的影响，部分资产管理计划到期后不得展期，引发被动平仓，也会对市场造成抛售压力。

　　5、盘中市场谣言。例如市场传言对存量信托配资“一刀切”。

　　三、会出现大规模平仓潮吗？
　　关于这个问题，中证君从两个方面展开：
　　（一）股权质押会引发大规模强制平仓吗？

　　对此，君茂资本研究团队对中证君独家提供了分析数据。

　　君茂资本对A股股权质押数据的全貌进行的初步的统计，并集中对未解押股份比例占总股本比例超过50%的高质押率股票进行了详细分析。结论是：
　　总体来看，无论从高质押比的股票家数占比，还是从低于预警线的股票家数占比来看，股权质押都不具备引发A股发生系统性风险的推动力量，近期的市场下跌主要源于负面信息集中爆发引发的投资者的情绪恐慌。但是投资者一定要规避那些质押比例较高且处于预警线以下或者距离预警线较近的股票。

　　具体情况如下：
　　1、目前A股不同质押比例股票数量占比各有多少？

　　从各质押区间股票数量占比来看，A股的整体质押比例并不高。质押比例在10%以下的股票占比为49.26%，而质押比例超过50%的股票占比仅有3.72%。因此，从目前的质押比例分布来看，股权质押不具备引发市场发生系统性风险的推动力量。

　　2、股权质押比例超过50%的股票清单分析
　　据wind统计，两市股权质押比例超过50%的股票有129家。我们根据其每笔质押当日的收盘价及质押的数量，分权重统计各股票的质押日均价，然后按照40%的比例预估其质押价，并与2月1日收盘价进行比对，分析各股票的风险程度。具体情况如下表：

　　一般而言，中小板和创业板的标准是警戒线150%，平仓线140%，主板警戒线是140%，平仓线130%。我们统一按照130%为平仓线、140%为预警线进行分类，发现该129只股票中，有23只股票已经处于强制平仓线以下，有5只股票低于预警线。表中红色区域为低于强平线的股票，黄色区域为低于预警线的股票。

　　对当前价/预估质押价进行分段统计公司家数及占比，如下表：
　　从上表可以看出，低于预警线的股票家数为28家，占质押比例超过50%股票的比例为21.71%，占A股所有股票的比例为0.8%。从低于预警线股票家数的角度分析，其也不具备引发A股发生系统性风险的推动力量，更多会从情绪层面影响交易行为。

　　（二）信托会出现平仓潮吗？
　　某证券信托业务负责人：出现大面积集中性平仓行为，会是在市场连续大幅度下降后出现，但是只要市场不是15年那种极端行情，就不会出现因平仓引发的闪崩。即便是平仓，也会慢慢走，谁也不会和钱过不去。尤其是对于平仓的人，他没有任何主动退出的动力，并不是因为要走需要钱，只要是他把它平下去，平得越平稳他那边压力越小。

　　中信证券(600030)：就全市场而言，信托持仓占并不高，不足以引发系统性风险。2017Q3，A股/主板/中小板/创业板中，四类信托持仓总市值占流通市值的比重分别为1.27%/1.06%/2.09%/1.19%，行业层面占比最高的纺织服装/房地产/汽车分别为4.06%/3.26%/2.89%，占比并不高。

　　就小市值公司而言，信托占比与全样本差别不大，并没有明显的小票偏好。2017Q3，四类信托计划持仓小票（小于100亿）的总市值占A股/主板/中小板/创业板的所有小票总流通市值的比重分别为1.55%/1.44%/1.93%/1.26%，与全样本相比差别并不大。如果是系统性的清盘，二者都会受影响。小票跌幅更明显只能说流动性较差。

　　风险主要来源于个股层面。信托的配置本身并无明显市值偏好，整体持仓占比也较低，我们不认为单就此因素会引起系统性的风险，板块普跌更多源于前期持续上涨轮动后，市场对流动性紧张以及中小创个股业绩大幅低于预期的悲观情绪扩散。

　　本文首发于微信公众号：中国证券报。

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这些天华尔街最火的话题：股债双杀






时间：2018年02月02日 15:15:30 中财网




　　最近，美国股市和债市出现明显回调。

　　开年以来，美国十年期国债收益率一路上升，逼近2.8%，早已突破新债王Gundlach划定的2.63%红线；美国三十年国债收益率也升破3%。最近几个交易日，美国股市也没有继续新年后的上涨行情，出现回调。

　　周三，在接受电视采访时，美联储前主席格林斯潘称，现在美国有两个泡沫，一个在股市，另一个在债市。债市的泡沫目前来说还不严重，但最终会成为一个严重的问题。

　　然而在华尔街，“股债双杀”的恐惧，已经蔓延开来。

　　股债齐跌 或将打破温和局面
　　研究机构BCA Research担忧，如今，“大温和2.0”正在面临前所未有的威胁：全球十年期国债收益率上升至2%，其中德国十年期国债收益率上升至1%，美国十年期国债收益率上升至3%。债券市场如果这样跌，将会触发股债双杀的局面。

　　所谓“大温和”指的是在2002年期间，在互联网危机后，全球经济主要指标均非常温和，经济周期的迹象消失。而“大温和2.0”则指的是目前股市的周期性特征消失。



　　图表来自：BCA Research
　　BCA认为，在未来十年中，全球股市和债市的收益率大约仅为1.5%左右。这意味着投资股市的高回报率将不复存在，股市将出现越来越多的下行，而非上涨。

　　大多头美银美林：市场或面临融涨
　　长期对美国资本市场持乐观态度的美银美林也开始表达出一些担忧情绪。美银美林全球研究部的研究员James Barty说：
　　」 现在到底是什么情况呢？是出现了像1999年至2000年的融涨么？好吧，没什么不可能的，而且美联储可能会推动这种局面。

　　我们现在能斩钉截铁说每个月美股会有超过6%的收益率么？不能。

　　市场是不是出现了超买现象？是的。

　　我们的分析模型是不是显示市场已经出现了泡沫？是的。

　　我们现在接待的客户是不是比我们更看好股市？是的。

　　此外，美股没有遭遇单日5%以上回调的时间已经是历史最长。或早或晚我们都将面临股市的回调，市场越融涨，回调的概率就越高。」所谓融涨是指，投资者由于不想错过股市上涨机会而蜂拥入市，而不是出于基本面的因素进行价值投资，从而导致股价出现急剧提升。

　　资产管理公司GMO联合创始人、华尔街传奇投资者Jeremy Grantham也认为如今美股或已处在融涨期。

　　Grantham在致投资者的信中表示，当前价格高得异常，就在最近，在过去的六个月里，市场出现温和加速，而这或许是市场开启攀上顶峰，然后再给予投资者压轴一击的起点。

　　除了上涨加速度，Grantham认为，亚马逊等龙头股的集中度、比特币的疯狂行情以及媒体越来越乐观的报道基调等迹象都表明，泡沫的最后阶段可能在未来6个月到两年内到来。

　　法兴大空头：至少目前，美债还没那么糟
　　法国兴业银行策略师Albert Edwards认为，美国企业和居民负债均存在泡沫，他认为目前的股市更像1987年股市崩盘前夕。不过，在谈到债市时，他却认为至少目前美债市场还相对稳定。

　　Edwards是华尔街最著名的空头之一，但他认为，目前虽然国债遭到抛售，但尚未进入熊市。熊市只有在美国十债收益率超过3%时才会到来。

　　面对股债双杀 该投资什么？

　　那么，在面临股债双杀局面时，投资什么是最有保障的呢？答案是平时被投资者们忽视的现金。

　　ClientFirst Strategy公司总裁Mitch Goldberg在CNBC网站发表文章称，之所以讨论现金，不是因为现金能带来回报，而是现金能真真切切回到投资者手上。
　 .华.尔.街.见.闻