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上证指数自8月份以来涨幅达到了2.74%，上涨近百点。伴随A股市场的回暖，增量资金正温和流入。

21世纪经济报道记者统计公开数据了解，9月第一周新增投资者32.89万人，8月份新增账户数周度均值为33.2万，高于此前三个月的平均水平；与此同时，沪深两市融资余额正在突破万亿大关。截至9月19日，融资余额9890.04亿元，创下了自2016年初以来的最高点。

“从开户数和深沪两市的成交金额看，投资者对A股的热情正在缓慢升温，但还谈不上加速进场。对于场内投资者，目前不是谈进场的时候，而是谈持股到什么时候，是谈先出局观望还是继续拿着。对于场外投资者而言，要注意选股，目前大部分的股票都属于反弹行情，一不小心就很容易买在反弹的高位。”19日，丹阳投资首席投资官康水跃向记者表示。

“根据我们的测算，四季度开始，经济会出现变化。因此， 需要提前做好新的布局。”招商证券策略研究员张夏表示。

3400点突破待何时？

沪指3300点以后，市场情绪进一步提升。虽然个人投资者资金流入市场并不显著，但是公募、私募、海外机构等机构投资者持续入场，资金也出现温和增长。

“近几个交易日的总体资金流入情况以及融资余额来看，机构投资者增加、个人投资者减少，整体入场速度放缓。”新富资本投资部总经理张新平向记者表示，A股整体估值还较低，上周五又回调一波，目前值得投资者进场去做配置。

清和泉资本策略分析师赵宇亮也表示，A股当前虽然整体估值仍不便宜，但结构性行情仍值得参与，特别是低估值龙头个股。

“从市场因素来看，当前市场整体不具备大幅上涨的条件，整体还是结构性的，主因宏观流动性维持紧平衡，经济仍处于改革转型攻坚期。但是结构性机会仍将非常明显，非常多的行业集中度提升的逻辑仍成立。”赵宇亮表示。

他向记者表示，当前主板的估值仍较低，向下风险不大，而中小板和创业板的估值仍较贵，其基本面仍然承压，下半年警惕估值压缩风险。另外上半年表现突出的一些中长期成长逻辑成立的行业表现或仍将非常确定。

目前，上证A股正在3400点以下博弈。何时突破3400点也是市场关注重点。不过，对于这个问题，各家私募机构看法略有不同。

新富资本张新平认为，9月A股较难突破3400点。“指数高位震荡多日后，成交量开始回落，19日大盘缩量上涨也说明市场稳中求进的风格。”

而丹阳投资康水跃则相对乐观。“至于是否会突破3400点，我的答案是偏乐观的。”康水跃向记者表示，未来的两周将以横盘震荡为主。

“大盘往下掉就会被一波视3300点为慢牛起点的人撑起来，但把目光看远一点，攻破3400点不是个问题，本月底有希望攻破。”康水跃认为，3400点以下的下跌都不是真跌，都不可怕，3500点才需要格外小心。

对于具体的投资策略，各家机构也各有偏重。康水跃更重视周期股。“钴锂新能源汽车等具备产业前景的周期股，虽然暂时回落，但仍有望在修复形态后重拾升势。”康水跃告诉21世纪经济报道记者，他最看好的行业就是新能源汽车，因为他是A股里目前最具明确产业前景的板块。

“我目前的仓位保持在50%左右。这样可以在A股短期的震荡行情下进可攻退可守，实现最大收益。”

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一直呈现分散经营的农业，正在向集约化、规模化甚至职业化的道路前进。

“现在我在外边打工，家里的稻子都是委托收割，甚至销售都不用管了。”一位江汉平原农民对21世纪经济报道记者谈起他们种地的情况。

他的一句话说明了一个变化：目前中国农村的农业生产，许多过程已被分解外包，其专业化、职业化水平越来越高。农民如果有地无法种，但又不愿意土地流转的，也可以委托其他人种地，最终产生了农业生产托管行业。

9月19日，农业部举行新闻发布会，向媒体介绍《关于加快发展农业生产性服务业的指导意见》（以下简称《指导意见》）有关情况。

农业部农村经济体制与经营管理司司长张红宇在发布会上表示，农业生产托管是实践中提出的迫切要求。他指出，农业生产托管有两种情况，一种是农民没有劳动力，但是又不愿意流转土地，希望获得从种到收全过程的服务，这就是全托管。另一种是有劳动力但又不能完成全部生产作业，希望把耕种防收等主要环节委托给第三方服务组织。“这种需求大了，服务的规模经营就形成了。”

21世纪经济报道记者了解到，类似农业生产托管的这类新业态、新职业正在改变农村的传统生产模式。

《指导意见》指出，加快培育各类农业服务组织，大力开展面向广大农户的农业生产性服务，这包括信息服务、农机服务、科技服务、加工服务业、销售服务等。

数据显示，有关农业生产性服务业产值在2015年达到了2050亿，也产生了许多工作岗位。比如，有2000万人在从事涉及农产品销售的电商就。

农村生产托管加快

21世纪经济报道记者了解到，农村土地经营权和承包权可以流转，这解决了“谁来种地”的问题。

根据农业部的数据，到去年年底，中国2.3亿承包农户已经流转了4.79亿亩承包地的经营权，占整个二轮承包面积的35.1%；有接近七千万的农户把经营权部分或者全部转移出来。

但是，如果不想进行土地流转，农民们也有了新选择。

《指导意见》中指出，将大力推广农业生产托管。农业生产托管是农户等经营主体在不流转土地经营权的条件下，将农业生产中的耕、种、防、收等全部或部分作业环节委托给服务组织完成或协助完成的农业经营方式，是服务型规模经营的主要形式。

有关部门数字显示，目前从事农业生产性服务的组织数量超过115万，服务领域涵盖种植业、畜牧业、渔业等各个产业，涌现出全程托管、代耕代种、联耕联种等多种服务方式。

农业生产托管行业解决了农民如何一方面进城里打工，另一方面又不撂荒农地的问题。同时，这一行业又能提高农业专业化水平。

“我们很重视农村土地经营权有序流转形成的土地规模经营，解决的是‘谁来种地’的问题。但是还有很多的农民自己还有能力、还有意愿耕种土地，并没有将自己的土地全部或者部分流转给第三方。”张红宇表示。

张红宇指出，农业托管解决农业的老龄化、兼业化问题。此外，解决了整个环节的集约化经营问题，成本得到了相应的降低，另外也可以助力实现农业绿色生态可持续发展。

事实上，根据《指导意见》，发展农业生产性服务业，解决普通农户在适应市场、采用新机具新技术等方面的困难，有助于将一家一户小生产融入到农业现代化大生产之中，构建以家庭经营为基础的现代农业生产经营体系。

“现代农业要求规模化、专业化、标准化、集约化，土地流转可以形成规模经营，服务规模扩张也可以形成规模效应，这是实现农业适度规模经营的两种有效路径。”张红宇表示。

最终，根据《指导意见》，力争通过5年的发展，农业生产性服务业产值占农业总产值比重明显提高，服务市场化、专业化、信息化水平显著提升，基本形成服务结构合理、专业水平较高、服务能力较强、服务行为规范、覆盖全产业链的农业生产性服务业。

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中国宝武钢铁集团的金融板块再度扩容。

9月18日晚间，宝钢股份（600019.SH）发布公告称，公司拟以45.95亿元对价收购澳大利亚和新西兰银行集团有限公司（下称“澳新银行”）持有的上海农村商业银行股份有限公司（下称“上海农商行”）10%股权，相关议案已获董事会批准。

这是宝钢股份第一次涉足银行业。9月19日，宝钢股份董事会秘书吴一鸣对21世纪经济报道记者表示，入股上海农商行主要还是在于财务投资，“标的资产质量不错”，另一方面，钢铁本身是重资产行业，未来双方也可能采取进一步合作。

她还向记者透露，由于上海农商行股权较为分散，目前宝钢股份是其单一最大股东之一，公司将会向上海农商行派驻一名董事。不过，相关审批程序仍在进行，由谁出任尚未确定。

首次涉足银行业

公开资料显示，上海农商行成立于2005年8月25日，是由上海国资控股的股份制商业银行，由上海农村信用社整体改制而成。目前全行注册资本为80亿元人民币，营业网点近400家，员工总数超6000人。

上海农商行年报显示，截至2016年底，澳新银行为最大股东，持股20%，上海国有资产经营有限公司、中国太平洋人寿保险有限公司分别持有10%、7%的股份，位列二三位。

今年1月3日，澳新银行宣布将出售其持有的全部上海农商行股权。不过，当时宝钢股份并不在股权出售名单中。

最初方案显示，中国远洋海运集团（下称“中远海运集团”）和上海中波企业管理发展有限公司（下称“中波管理公司”）将分别获得10%的股权，总交易额约为人民币91.90亿元，约为上海农商行2015年12月底账面净资产的1.1倍。

该协议于2016年12月31日达成，澳新银行预计交易有望于今年年中完成。此次宝钢股份突然接盘，让不少人“大吃一惊”。不过，也有媒体曾发布消息称，今年1月初，在澳新银行宣布转让上海农商行股份时，宝钢集团就有意接盘，但报价只有账面净资产的0.8倍，又因宝钢和武钢的合并事宜，未能达成。

这个细节未能得到吴一鸣的确认，但她表示，宝钢股份是近期才介入的，虽然没有业务上的合作，但看好标的资产的发展前景，这也是宝钢股份第一次进入银行领域。

从财务数据上看，上海农商行是个不错的投资标的。2016年，全行实现营业收入155.89亿元，归母净利润59.02亿元。

截至2016年底，上海农商行全行本外币存款余额5234亿元，比年初增加近23%；本外币各项贷款余额3233亿元，增加近14%。在全国农商银行中，上海农商行去年的存款存量为第一位，增量第一位；贷款存量为第一位，利润居全国农商行第二。

此外，上海农商行一直有独立上市的愿景。资料显示，上海农商行在2017年至2019年发展战略规划中将独立上市作为中期目标，此前，在接受21世纪经济报道记者的专访中，上海农商银行党委书记、董事长冀光恒表示，3-5年上市计划期仍保持不变，待时机成熟后将第一时间推进。

截至2016年底，上海农商行总资产规模7108.8亿元，净资产规模462.22亿元。若以此计算，宝钢股份本次入股折价约0.59%。2017年半年报显示，宝钢股份账上货币资金达188.85亿元。

据宝钢股份相关人士透露，目前公司尚未与上海农商行有过直接的业务接洽。不过，吴一鸣对记者表示，钢铁属于重资产行业，未来有可能在业务领域展开进一步合作。

值得一提的是，上海农商行党委副书记、副董事长、行长徐力曾任中国工商银行上海市分行副行长，与宝钢股份渊源颇深。

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在“潜伏”航民股份（600987.SH）十三年之后，万向集团选择了大撤退。

9月18日晚间，浙江萧山印染企业航民股份公告称，第二大股东万向集团将在未来六个月内，通过集中竞价、大宗交易以及协议转让等方式减持不超过8278万股，占比13.03%。

早在2004年航民股份上市前，万向集团就以6200万元出资额入主，成为基石投资者。目前，其持有航民股份1.14亿股，占比18.03%，上述计划，意味着其近乎“清仓式”减持，撤出航民股份。

9月19日，航民股份早盘一开盘便大跌超5%，以7.14%的跌幅收盘，市值缩水5.9亿元。

当日，万向钱潮（000559.SZ）、万向德农（600371.SH）等“万向系”个股也遭受1%-2%的跌幅。

公告中，万向集团解释出于“公司营运资金安排”，不少投资人士看来，此番大手笔撤退，或是“万向系”战略版图重新梳理的一个前兆。

挥别萧山老乡

“今日股价大跌的确和昨天万向集团减持的消息有很大关系。”19日上午，航民股份证券事务部工作人员回应称，“我们也只是接到通知，万向集团表示运营需要资金。”

其同时强调，“公司经营一切正常，不过今年业绩表现要看整体市场。”

而处于风暴核心的万向集团则选择了沉默。

21世纪经济报道记者致电万向钱潮董秘邓文，其表示“这是集团层面的事，不清楚具体情况。”万向集团官方也向21世纪经济报道记者回应表示，对减持行为“不予回应，以公告披露的内容为准”。

值得一提的是，万向集团董事局主席鲁冠球和航民股份董事长朱重庆还是萧山老乡，两人私交甚密。

2004年8月9日，由杭州萧山瓜沥镇航民村的村办企业成为上市公司航民股份的十年间，万向集团一直没有减持动作。

直到2015年6月11日，万向集团公告称，2015年6月5日-6月11日，通过二级市场减持航民股份635.87万股，持股比例由19.03%降至18.03%。彼时，航民股份获得了上市以来的股价高位，以2015年6月5日为例，股价高达18.33元。

对此，一位熟悉航民股份的萧山某机构人士表示，“航民股份现在的股价和2014年以来的上涨行情相比，虽然不算处于高位，但近期人民币升值对纺织业影响较大，故万向选择现在减持比较合理。”

此外，一位浙江股权投资人士指出，“二股东不好当，在董事会席位和话语权上，影响力毕竟有限。”

21世纪经济报道记者查询发现，包括航民股份董事长在内的6位董事成员中，有两位来自万向集团。其中，董事丁兴贤1991年进入万向工作，是万向集团公司财务部副总经理，另一位陈贵樟，现任万向德农总经理、顺发恒业董事、承德露露董事。

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金融业对外开放

金融业的开放还在继续。今年年初，国务院下发的5号文（《国务院关于扩大对外开放积极利用外资若干措施的通知》）提出，要进一步扩大对外开放，服务业重点放宽“银行类金融机构、证券公司、证券投资基金管理公司、期货公司、保险机构、保险中介机构”的外资准入限制。8月中旬，国发39号文《国务院关于促进外资增长若干措施的通知》要求银行业、证券业、保险业对外开放，并明确对外开放时间表、路线图。责任分工包括一行三会。

今年6月的陆家嘴论坛上，央行行长周小川力陈金融业应对外开放。他说：“全球经济危机告诉大家，要防金融危机，首先要保证金融机构的健康性，高杠杆、低资本、不良贷款等现象均不得宽容，而不开放、不竞争往往纵容了低标准。”有关监管部门也召开了相关会议。如9月5日，保监会召开外资保险公司座谈会，介绍了保险业进一步扩大对外开放的考虑。

本专题将梳理盘点近期债市、证券业、基金业的情况并作出分析。从债市来看，得益于债券通以及人民币升值，8月末境外投资者在境内债券市场的持有规模为8573.60亿元，创历史新高；证券业来看，先后已有四家合资券商先后获批设立，目前仍有18家筹备中的合资券商处于排队状态；基金业方面，已有四家外商独资持股私募。（杨志锦）

8573.60亿元。这是中国债券信息网公布的今年8月末境外投资者在境内债券市场的持有规模，较上月末增加了159亿元，较上年末则增加了785亿元，创历史新高。


该数据颇受境内监管部门关注，因为它是衡量境内债市开放程度的重要标准。

业内人士认为，这是今年7月3日债券通带来的投资便利化、人民币汇率持续升值共同创造的结果。

“近几个月境外机构买债持续上升，与人民币由贬转升有很大关系，境外投资者信心正在增加。”中银香港高级经济研究员应坚对21世纪经济报道记者表示，“香港主要人民币指标均在回暖，相信境外机构投资人民币债券将继续保持增长态势。”

招银国际资产管理有限公司执行董事郑磊的看法稍有不同。

他认为，相比海外市场，境内债券的收益率相对较高，境外投资者的投资需求一直存在。中国“（债券）期限越长，利差越大，整体在100bp-150bp之间。对一部分境外投资者，比如欧洲投资者的吸引力足够大”。

“现在有了债券通，明显释放了部分需求；人民币汇率走强因素是锦上添花。”郑磊对21世纪经济报道记者说。

“债券通”主题债券已发行逾3800亿

今年5月16日，央行与香港金融管理局就开展香港与内地债券市场互联互通合作（“债券通”）发布联合宣告，表示初期仅放开境外投资者“北上”投资，允许境外投资者通过“债券通”进入银行间债市参与投资。随后一个多月，“债券通”受到的市场关注持续升温。

7月3日，“债券通”正式落地运行，并迎来“开门红”。农发行、国开行，以及华能集团、联通等多家知名度较高的大型央企成为首批发债主体，其中农发行发债160亿元，国开行发债239亿元，其余六家央企发债总规模75亿元。

据央行7月3日公布的数据，“债券通”首日交易活跃，共有19家报价机构、70家境外机构达成142笔、70.48亿元交易，交易以买入为主，共买入128笔、49.04亿元。

此后，“债券通”主题债券发行持续增加。Wind数据显示，截至9月19日，“债券通”主题的债券发行数量已达到97只，总规模则约3860亿元。

需要说明的是，前述“债券通”主题债券，并非某个债券品种，而是指通过“债券通”这个渠道销售的境内银行间人民币债券。

而从债券品种来看，政策性金融债占绝对优势，共计70只，总规模约3530亿元，规模占比高达91.51%；其次是短期融资券，共有14只，规模合计155亿元；银监会主管的资产支持证券也有9只（共有3个发行主体），规模合计112亿元。

“‘债券通’正式开通的时候，品种只有政金债和短融、超短融；过去两个多月里，已经逐渐扩展到商业银行金融债、中票和ABS等，但规模都不大。”北京一位券商固收研究人士对21世纪经济报道记者称，“品种的丰富，有助于匹配不同风格的境外投资机构的需求。”

Wind资讯显示，7月26日，匈牙利政府发行了首单通过“债券通”销售的人民币债券，规模10亿元，成为首单“债券通”国际机构债；福特汽车金融公司于8月17日破冰“债券通”资产支持证券，规模37.68亿元；9月4日，大悦城地产则拔得“债券通”中票的头筹，发行规模10亿元；而始终活跃在境内债市一线的汇丰银行，则于9月12日发行了一笔20亿元的“债券通”债券，成为“债券通”主题下首单商业银行金融债。

截至目前，“债券通”主题的国际机构债、中票、商业银行金融债均仅有1单；资产支持证券则共有三个发起机构，除了福特汽车金融公司外，大众汽车金融公司和现代汽车金融公司分别发行了37.79亿元和35亿元的资产支持证券。

“未来很长一段时间内，政策性金融债占绝对主导的格局应该很难发生变化，毕竟，监管部门希望吸引的中长期投资者，主要是对国债、政策性金融债有需求。”前述券商固收研究人士对21世纪经济报道记者说。

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基建投资减速

投资是宏观经济的三大需求之一。近期，投资增速的下降引起市场机构的广泛关注。国家统计局的数据显示，1-8月固定资产投资同比增长7.8%，增速比1-7月回落0.5个百分点。其中基建投资减速是重要原因。累计增速来看，1-8月基础设施投资同比增长19.8%，增速比1-7月份回落1.1个百分点。机构测算称，8月当月基建投资增速为13.1%，相比上月回落7.1个百分点。从上市建筑企业的数据来看，上市建筑类央企新签合同额增速也出现下降。

基建投资一般作为政府逆周期调节的重要手段，其资金来源的变化又与政府债务管理息息相关。8月基建投资增速放缓的原因是什么？各种融资渠道的收紧对基建投资的影响如何？本专题将展开分析。（杨志锦）

最新统计数据显示，1-8月固定资产投资累计增速7.8%，较1-7月回落0.5个百分点。

基建投资增速回落无疑是导致固定资产投资增速下滑的重要原因。券商研报显示，作为固定资产投资构成的三大部分，8月当月制造业、房地产投资均在回升，而基建投资回落较为明显。国信证券则测算称，8月当月基建投资增速为13.1%，相比上月回落7.1个百分点。

为什么基建投资增速会下行？

“8月基建投资增速下滑一方面跟资金有关系，财政部发文对资金有影响；另外跟天气有关，8月台风、暴雨极端天气比较集中，对项目施工也有不利影响。”招商证券宏观分析师张一平对21世纪经济报道记者表示。

据国家统计局信息显示，基础设施行业主要分为道路运输业、铁路运输业、水利管理业、公共设施管理业以及生态保护和环境治理业等细分行业。而后两类行业投资增速均有不同程度的下滑，从而带动了基建投资增速放慢。

Wind数据显示，1-8月生态保护和环境治理业投资累计同比增速为28.20%，相比1-7月下降近18个百分点。

此外，公共设施管理业虽然降幅不大，但因其规模占基建投资比重颇大，约50%，也成为拖累基建投资增速的重要原因。据了解，公共设施管理业主要是市政领域的公益性项目，其资金来源于政府相关资金。伴随着财政部门对地方投融资的规范以及严查地方违规举债，今年以来地方通过融资平台贷款、PPP、政府购买服务方式获得的资金减少，导致增速放缓。

Wind数据显示，1-8月公共设施管理业投资累计同比增速为24.30%，相比1-7月下降0.6个百分点。实际上，该增速在1-2月达到35.80%高位后便持续下降，1-8月增速创年内低点。

哪些因素影响基建投资增速？

国家统计局数据显示，1-8月我国基建投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）总额8.47万亿元，同比增长19.8%，增速比1-7月回落1.1百分点。

在基础设施投资的五个行业中，1-8月道路运输业、铁路运输业、水利管理业三个行业累计投资增速平稳甚至有所回升，而公共设施管理业、生态保护和环境治理业投资增速下滑，成为带动基建投资增速下滑的主要原因。

其中，生态保护和环境治理业累计同比增速由1-7月的45.9%降至1-8月28.2%，下滑幅度较大；此外，1-8月公共设施管理业累计同比增速为24.3%，下行0.6个百分点。

国家统计局官网显示，生态保护和环境治理业主要为包括自然区保护、野生动植物保护，以及水污染、大气污染、放射性废物治理等方面内容。

“这种单月的变化，有些时候并不能完全解释清楚，可能是偶然现象，并非趋势。这种偶然因素有一种可能是‘老鼠少了，猫就少了’，比如排污企业停产了，污水处理方面投资可能就会减少。”兴业银行首席经济学家鲁政委认为。

张一平分析认为，7、8月生态环境可能相对好一些，冬季或春季环保投资力度会大一点。

对于环保限产导致生态保护和环境治理业投资下降的说法，一位不愿具名的分析师称：“环保限产与生态保护和环境治理是两个概念。环保限产是对可能造成环境污染的企业进行限制，而环保投资相当于是为净化环境方面而进行的投资。有可能企业因为环保限产增加的环保设备方面的投资，比如增加了一个环保设备，但可能不会统计到生态环保投资中去。”

另外，分析人士认为，虽然公共设施管理业累计增速下降仅0.6个百分点，但它对整个基建投资的影响不可小觑。数据显示，1-8月公共设施管理业规模占基建投资总规模的49%，其增速下降0.6个百分点，影响基建投资增速约0.3个百分点。

国家统计局官网显示，公共设施管理业包含市政设施管理、城乡市容管理和绿化管理等行业。随着地方债监管更加严格，这些行业的投资受制于融资情况，增速有所回落。

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上市公司的财报被认为是区域经济的晴雨表。同时，也可以从上市公司所在行业去考察一个地区的经济发展特征。

随着2017年上市公司半年报的披露完成，位于西南地区的四川、重庆、云南和贵州上市公司情况究竟如何，它们的半年报透露了上述四省市经济运行中的哪些信息？

为此，21世纪经济研究院分析师对西南三省一市221家上市公司进行了梳理，通过观察，发现如下特点：

第一，白酒类上市公司依然收获了最多的利润；

第二，四川和重庆的上市公司中，IT和汽车行业已经表现出了集群化发展的态势，成长为这两个地区工业结构中最具备成长实力的行业；

第三，在经济转型的浪潮中，尽管贵州和云南在积极寻找资源型产业的“接班人”，但新兴产业的动能相对薄弱，这一情况无论是从各地统计局半年报数据，或是上市公司半年报中均有体现。

西南白酒企业最赚钱

2017年上半年，西南三省一直辖市221家上市公司的净利润总和为571.18亿元。

分省市情况来观察，21世纪经济研究院注意到，上半年贵州省26家上市公司的净利润总和为172.84亿元，平均每家公司净利润6.64亿元。而在剔除贵州茅台112亿元净利润后，贵州省其余25家上市公司净利润仅约60亿元，平均利润为2.4亿元。

重庆市49家上市公司的净利润总和为160.30亿元，平均每家公司净利润3.20亿元。在剔除长安汽车46亿元净利润后，重庆市其余48家上市公司净利润仅约114.30亿元，平均利润为2.38亿元。

四川省113家上市公司的净利润总和为206亿元，平均每家公司净利润1.8亿元。在剔除五粮液49.71亿元净利润后，四川省其余112家上市公司净利润仅约156.29亿元，平均利润为1.39亿元。

云南省32家上市公司的净利润总和为32.04亿元，平均每家公司净利润1亿元。在剔除云南白药15.65亿元净利润后，云南省其余31家上市公司净利润约16.39亿元，平均利润为0.53亿元。

对比2016年的情况，21世纪经济研究院发现，尽管仍有钢铁、化工煤炭类的上市公司出现亏损，但无论是亏损面或亏损幅度都进一步缩小。以重庆钢铁为例，2016年上半年其净利润尚亏损17.9亿元，而2017年上半年其亏损幅度下降至9.98亿元。

重庆钢铁业绩的复苏可以看做是整个中国钢铁行业的现实写照——在供给侧结构性改革背景下，上半年全国钢铁公司的业绩均出现较大幅度增长，1-6月中国钢铁工业协会会员利润总额532.42亿元，较上年同期增加418亿元，同比增幅达367%。

从集群化发展层面观察，西南三省一市的上市公司集中于白酒行业、生物医药行业、汽车行业、IT行业和传统资源型行业。

其中，白酒依然是西南地区最赚钱的行业。若减去贵州茅台、五粮液、泸州老窖、水井坊、沱牌舍得共计178.15亿元后，剩余216家上市公司净利润为393亿元。

汽车行业则是产业链集中度最高的行业。2017上半年，西南三省一市221家上市公司中，汽车以及配套类上市公司共计15家。

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自一二线城市之后，楼市调控逐渐蔓延至三四线城市。

中原地产研究中心统计数据显示，自今年8月到日前，全国超过15个三四线城市发布了楼市约束性调控政策，这些城市均非一线周边的热点城市。而在6、7月份，调控政策主要集中于一线城市周边热点城市。

根据易居研究院发布的《全国50城新建商品住宅成交预测报告》统计显示，9月上半月，一二三线50个典型城市新建商品住宅成交面积环比增幅分别为14%、-1%和8%。对于三线城市来说，此前市场火爆，现在热度仍在，成交量小幅增加。易居研究院认为，虽然部分热点城市降温较为明显，但是对于部分政策宽松的三四线城市来说，可能会迎来一个成色十足的“金九银十”。

中原地产分析师张大伟认为，从调控趋势看，未来预计在一二线城市出现调控效果的影响下，三四线城市可能出现一轮收紧调控，从而以避免这些城市出现价格继续过快上涨。

三四线城市“量价齐升”

自今年3月一线城市加码调控以来，楼市调控路线沿袭一线城市、一线城市周边热点城市、三四线城市传递。而自今年8月以来，楼市调控开始蔓延至三四线城市。

比如，8月29日，临沂出台的调控政策内容包括，“全面监管二手房交易，溢价率达到150%（含）以上的，项目竣工验收后方可办理商品房预售许可，年度涨幅不得高于上一年度本地城镇居民人均可支配收入增幅；8月29日，洛阳市调控政策内容为，加强房地产宏观调控，将建立房地产调控联席会议制度，统筹实施价格备案、租购并举、有序供地、控制地价等措施，确保房地产市场健康运行；8月28日，扬州市也发布了楼市调控相关补充通知，将价格备案范围由新建普通商品住房扩大到非普通商品住房及车位、车库、储藏室。此外，雄安新区、揭阳市、泰安市、铜陵市、安庆市、亳州市、泰州市、句容市等超过15个三四线城市相继发布调控政策。

21世纪经济报道调研发现，这些发布调控政策的三四线城市共性是房价均出现了不同程度的上涨趋势。

吉屋网数据显示，2017年1-4月，临沂新房呈下降趋势，由1月的5389元/平方米下降至4月的5310元/平方米，随后新房房价由降转升，至8月上涨至6109元/平方米。临沂二手房也呈现上升趋势，8月二手房5628元/平方米，比1月的4892元/平方米增长15.04%。而在一年前的2016年9月，临沂新房为5144元/平方米，二手房为4914元/平方米。

吉屋网数据显示，2016年9月洛阳新房为4946元/平方米，二手房为5189元/平方米。自2016年9月至2017年8月来，洛阳新房和二手房房价持续上涨。今年5月房价涨幅较大，新房环比增长9.34%达6563元/平方米，二手房环比增长18.82%达7797元/平方米；随后逐渐增加至今年8月，新房为6926元/平方米，二手房为7994元/平方米。

据中国房价行情平台数据显示，自今年以来，扬州房价也呈现逐渐上升趋势。2017年1月扬州房价为8059元/平方米，随后上涨至7月均价实现过万，至10320元/平方米，环比6月增长10.85%，为今年迄今最大涨幅。8月，扬州房价为10516元/平方米，调控政策出台后，9月房价微降0.29%至10486元/平方米，同比2016年9月的8201元/平方米增长27.86%。

不少业内人士也关注着三四线城市楼市。

近期克尔瑞总裁丁祖昱提及，三四线城市成交量已经占到全国成交量的77%，部分原因也是因为一二线城市成交量下降所致。

新城控股副总裁欧阳捷表示，“金九银十”正在从一二线城市转移到一些三四线城市，不少三四线城市正在重演去年热点城市量价齐升的故事，并不断重现几千组客户争抢几百套房子的火爆场景。而在这背后的原因，无非是几种情况的交织：供应明显不足、品牌房企进入、地王出现、房价上涨、故事营销，最终导致投资客入市、刚需和改善型需求恐慌性购房。

张大伟表示，从目前市场基础看，一二线城市热度已经被3月份开始的调控明显抑制。调控政策带来的一二线城市房价拐点首次全面出现，最近3年，15个热点城市首次出现全面停涨，并终于首次出现了全面的下调。而三四线城市去库存接近完成，大部分三四线城市房价上涨趋势强烈。从全国看，最近几个月三四线城市是去化库存的主力军。后续在库存明显减少的情况下，三四线城市价格上涨预期强烈。

张大伟表示，从去库存政策看，楼市去库存第一阶段基本完成。全国除了东北、西北等少数城市，大部分城市库存已经进入良性周期。全国性从2014年四季度连续3年的去库存政策见到了明显的效果。三四线城市也出现了比较明显的库存减少后，价格上升的现象。

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走过高速扩张期的喧嚣之后， 不少资本开始撤离小贷领域。

据统计，目前已经有5家新三板小贷公司申请终止挂牌，一家决定减资，另有一家公司被股转系统实施风险警示。

除了新三板之外，原先积极参股或者控股小贷公司的上市公司也开始选择退出或剥离相关业务。

“一是类金融企业的监管趋严，二则是经济下行背景下，小贷公司经营风险加大，业绩不容乐观，预计小贷行业的洗牌还远没有结束，未来选择摘牌或者退出的公司还会继续增多。”易享贷CEO赵迪对21世纪经济报道记者表示。

五家小贷陆续“摘牌”

新三板申请摘牌的企业分别是佳和小贷、三花小贷、中兴农贷、顺泰农贷以及通源小贷。其中，佳和小贷和三花小贷已于2016年实施摘牌，其余三家则是在今年申请终止挂牌。而最新一家摘牌的小贷公司是顺泰农贷，具体摘牌公告在8月21日。

顺泰农贷发布公告称，拟终止挂牌是基于战略发展调整的需要。同时，为妥善处理异议股东所持公司股票，针对异议股东，公司的控股股东承诺将对异议股东股份进行回购。

今年5月份通源小贷发布公告称，公司审议通过了终止挂牌的议案， 根据规定于5月18日向全国中小企业股份转让系统有限责任公司报送了终止挂牌申请材料。此外中兴农贷因无法按时提供年报，并为配合业务发展需要及长期战略发展规划，自4月27日起在全国中小企业股份转让系统终止挂牌。

泰鑫小贷做出了减资的决定，将注册资本由2亿元减少至1亿元。泰鑫小贷表示，减资的原因是因为公司受所在地嵊州市范围内中小微企业、个体工商户和农户资金需求持续下降的影响，放贷额度持续下降，公司正常经营无需再维持2亿元注册资本。

昌信农贷的故事则最有戏剧性，今年5月份公司公告称：公告称因涉嫌信息披露违法违规，根据《证券法》的有关规定，公司被证监会立案调查，其也成为首家被证监会立案调查的新三板小贷公司。之所以被立案的原因是：公司累计借款8800万元，其中11笔借款逾期未还；此外昌信农贷实际控制人佘昌、陈琦夫妇于2017年1月26日前往美国，一直未归，处于失联状态。各种狗血剧上演，随后昌信农贷被实施警示处理，简称变更为“ST昌信”，惨遭戴帽。

这一事件也引发了监管层的高度关注。今年4月，全国中小企业股份转让系统向主办券商下发通知，要求各家主办券商加强小额贷款公司、融资担保公司、融资租赁公司、商业保理公司、典当公司等具有金融属性的挂牌公司，以及P2P业务挂牌公司的风险防控。

不过ST昌信的故事还没有结束，8月8日晚间，全国股转系统发布对ST昌信及时任公司董事长缪晓峰采取出具警示函自律监管措施的决定。全国股转系统查明，ST昌信未在今年前三个月结束后的一个月内编制并披露第一季度报告，且至今仍未披露。上述行为违反了有关规定，构成信息披露违规。同时对时任董事长缪晓峰未能忠实、勤勉地履行职责，采取出具警示函的自律监管措施。

随后9月13日主办券商东吴证券提示了投资风险，称于2017年9月13日收到ST昌信邮件，表示公司目前已无力履行信息披露义务；无力提供最新的股东名册；无力确认股份质押、冻结时间等信息。而根据ST昌信此前提供的信息，公司多位股东被质押或冻结，合计占比超过50%，若未来相关权利人对被质押或冻结股份申请采取司法强制执行措施，可能导致公司控股股东等发生变更。

这一领域的资本趋势，从上市公司资金撤离的动态也可见一斑。8月30日，港股上市公司红星美凯龙发布公告，宣布出售上海黄浦红星小额贷款有限公司100%股权，出售价格为2.014亿元。

此外，A股上市公司明泰铝业、孚日股份等至少5家企业也纷纷宣布剥离小贷业务。

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网文作者天蚕土豆的新书发布，吸引了网络文学行业几乎所有的平台到场。作为《斗破苍穹》《武动乾坤》等大热网络文学的作者，天蚕土豆一直是最受关注的网络作家，其代表作《斗破苍穹》创下了1.5亿次的点击量。

除了新书备受瞩目，天蚕土豆此次联手纵横文学，也改变了传统网路文学电子版权的合作模式。21世纪经济报道了解到，此次新发布的《元尊》，由纵横文学担任电子版权总代理，并分销给其他平台。包括熊猫看书、掌阅、书旗、17k、咪咕、逐浪、追书神器、未天阅读等多个平台等，将同步上线新书。

这打破了以往，作者与单一平台合作、发布作品的模式，天蚕土豆则由作者变身版权所有方，掌握了作品版权的谈判主动权。

今年7月，天蚕土豆与阅文集团的版权合作到期。而早在去年7月，天蚕土豆就成立了上海未天文化传媒，担任董事长，并由其夫人卢天天出任CEO，负责公司运营。

“版权在自己公司里，自己的参与度会更高一些，公司也能帮我分担一些版权上面的谈判等，能让我更专心地写作。”天蚕土豆告诉21世纪经济报道记者。

大热网文作者的炼成

天蚕土豆，网络文学作家代表人物之一。2008年4月起，在起点中文网（阅文集团的前身）开始创作处女作《魔兽剑圣异界纵横》，5月成为起点中文网的签约作家。其代表作作为网络文学中绝对的头部IP，电子版权和影视改编权都是行业内最核心的资源。

写作九年，他三次上榜中国网络作家富豪榜，天蚕土豆也成了靠网络文学“致富”的代表人物之一。

这个在网络上叱咤风云的作者，在现实中却有些不善言谈，对很多问题的答复都是简短几个字，甚至会不自觉地一直玩弄手中的贴纸。

从上学期间的爱看小说，到尝试写、全职写作，再成为点击量最高的作者，天蚕土豆告诉记者，自己的现实生活并没有受到网络文学的影响，写作也变成了一种习惯。

谈及自己作品爆火的逻辑，天蚕土豆告诉记者，“我写的都是自己喜欢的东西。网文侧重故事性，里面我们会写一个励志的主角。他很热血、三观正，为了改变一些东西去努力、奋斗。这些都是年轻人喜欢的，我们希望在看故事的时候，能够让读者感受到这些。”

新书《元尊》刚刚发布5天，该书在纵横中文网就已累计了124万点击量，目前该书正在连载中。

他告诉记者，他喜欢打游戏，看电影；不更新的时候，便宅在家里。而一旦进入更新阶段，每天的作息时间是早上九点起床，晚上十二点睡觉，每天会写作约6000字，保持四个小时左右的码字时间，其他时间则自由分配。

游戏在他生活里有着重要位置，也将成为未天传媒未来版权运营的方向之一。目前，未天传媒已经为《元尊》制作了动画预告片，3D卡牌游戏《苍穹榜》已在其官网上线，至于未天传媒在其中扮演的角色，卢天天并未向记者透露。

随着新的版权模式逐步清晰，天蚕土豆也完成了又一次身份转换——从网文作家变为公司管理者。在他的规划里，未天传媒的未来模式与南派三叔的南派泛娱有些许类似。

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继出资5.5亿元设立“欣泰电气欺诈发行先行赔付专项基金”后，兴业证券近日起诉会计师、律师承担连带责任，将欣泰电气等26名被告诉至法院，索赔2.27亿元。

9月18日，北京市第二中级人民法院官网发布一则题为《二中院受理“欺诈发行退市第一股”引发的证券纠纷案》的消息——

为向其他连带责任人追偿自己先行赔付投资者而支付的超出自己应赔数额的2.27亿元损失，兴业证券将欣泰电气、【北京兴华会计师事务所】及直接主管人员、【北京市东易律师事务所】及直接主管人员、欣泰电气相关责任人、欣泰电气控股股东辽宁欣泰股份有限公司等26名被告诉至法院，索赔约2.27亿元。

北京二中院已受理此起证券纠纷案。目前该案件正在进一步审理中。

兴业证券诉称，欣泰电气欺诈发行行为属于证券市场侵权行为，自己与众被告对于投资者的损失应承担连带赔偿责任，但自己所设先行赔付专项基金赔付的金额已大大超出自己应当承担赔偿的份额，故就支付的超出自己应赔偿的份额向其他连带责任人进行追偿，要求判令各被告赔偿自己就欣泰电气欺诈发行事件因先行赔付投资者而支付的超出自己应当赔偿数额的损失226858909元。

兴业证券用5.5亿元设立专项基金——为欣泰电气造假事件买单，一方面是迫于监管层和舆论压力，另一方面无疑也是弃车保帅之举。

相比1200万元的保荐收入，5.5亿元赔偿相当于保荐收入的近46倍，约占到兴业证券2015年保荐总收入的一半。

据券商中国消息，目前，第一阶段兴业证券已向适格投资者先行赔付合计约2.37亿元。

此番兴业证券追赔2.27亿的消息一出笼，就在投行圈、律师圈炸开了锅。

注定一场好戏还在后面。



看热闹不嫌事大派


@狙击点名：打得好啊，狗咬狗一嘴毛啊

@开心哥：撕撕更健康

@一半一半：干坏事时是哥们，买单时候狗咬狗

@QY：不禁让我想起来那个“打起来！打起来！”的表情包


力挺事务所派


@善善：券商当然是大头，拿钱的时候怎么不说自己呢

@Jeanne：会计师拿卖白菜的钱，操卖白粉的心

@大貔貅：笑死 也就敢咬咬小所了 起诉会计师和律师 哈哈 这是自己在嘲讽自己的内核吗 本来常在河边走 哪有不湿鞋 水平不够就要认 而且说实话 现在队伍质量也是参差不齐 平时拽的二五八万 出了事就开始咬咯

@Berserker：券商拿了1000万，事务所拿了10万，到头来你TM要事务所跟你一块赔，券商就一不要脸的恶心行业。

@理所当然：兴业自己装犊子,先行赔付，您和会计师律师谁商量了，然后让人家陪，没道理

@守山犬蔡师傅：律师那哥们真是倒了八辈子血霉，这种锅都能摔到他脸上

@摇钱树下：没事时候编故事的本事是自己的，出事的时候事故是他人的。这犊子扯得……蛋疼不？


力挺券商派


@WZ.：收入分成不均是市场行为，承不承担连带责任是法律问题，不能说我收的少就可以埋怨人家利用法律进行追责，真有本事事务所应该在承接的时候抬fee，而不是出了事说我fee少责任也少一点。

@HE晔RH：做个预测，会所律所一定败诉，但不会陪那么多

@孙彦艳：会计师律师依法本该赔付，有胆量出假报告，怎么没胆量赔了。业内人士读过经济法没？


中立派


@Mr蒋静：今天新闻说，欣泰电气IPO造假赔偿事件中，兴业证券已经起诉会计师、律师承担连带责任。如此结果意味深长。天塌下来，高个子先顶着，高个子顶不住，矮子也得上。矮子比较弱。

@_S_H：想一想收的钱有多少是因为风险给的

@双子人喜：这是股票市场的进步！！！要让整个市场的违法成本大幅提高，要让相关责任机构倾家荡产。

@大圣股评：变天了，券商要小心了

@兰七：最近三大机构相互拆台的还不够多么…🤔中介机构都是怎么了…

@david Chang：就是公关切割方式罢了，落谁头上都会这么做。

@V平常人而已：大家都认为别人是责任人。

@涉外法律服务王律师：该案意义重大，对证券发行的相关利益者是提醒，也是对券商的告诫!





值得一提的是，近日上演退市“后传”的还有新都酒店。

9月19日消息，继五月向会计事务所发出状纸，新都酒店今日宣布已正式立案行政诉讼起诉深圳交易所，并诉请深圳市中级人民法院撤销《退市决定》。目前案件已经正式立案，案号为：（2017）粤03行初128号。

今日晚间，深交所回应：本所作出新都酒店股票终止上市的决定，具有充分的法律依据和事实依据。本所将在证监会领导下，继续认真贯彻依法全面从严监管，坚决落实退市主体责任，严格审核恢复上市、重新上市申请，从严监管规避退市行为，对于达到退市条件的公司，做到“出现一家，退市一家”，净化市场环境，维护市场秩序，全力维护退市制度的严肃性。

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导读：说起来，今天心情有点郁闷。我手里有6个地产项目，可是没有一个项目是顺利的。想起了《大话西游》末尾那句“他好像一条狗”。有时候吧，感觉自己像一条老狗，毛少牙活，可还在拼命地抢一根没有肉的骨头。



作者：木白


说起来，今天心情有点郁闷。我手里有6个地产项目，可是没有一个项目是顺利的。


A地产公司是地产二十强及香港上市公司，在北京有一个满足四三二的地产项目，位置不是一般的好，靠着与对方融资经办私交不错，暂且拿到了这个一手的项目。问了几个资金方，基本都是拍着胸脯保证过会没问题，可拍过胸脯，就开始跳着脚、举着手来掐脖子。


一个资金方表示收益太低，一个劲儿要求A地产公司提高融资成本，否则就要减少我们的信托报酬；一个银行资金方要把这个项目包装成他们主动管理类的项目，我们做通道，当我提出我们收益要保证千五时，哥们儿傲慢地说，你们就是一个通道，拿个千一千二就差不多了，你放心，项目成的话，通道肯定是你们家，可惜鞋带太紧，否则真架不住我一鞋底排除两行鲜红的鼻血，大门还没出，这就开始赤裸裸的抢单了，哥们儿一个堂堂主动管理类项目生生被你压成一个通道；一个别人介绍过来的资管公司要求自己直接和地产公司对接，自己去谈交易条件，自己去募集资金，最后拿出他的管理费的百分之十作为我们的财务顾问费。


我本来一个只想挣千五的主动管理类项目，被他们一路砍来，最后只能挣区区万几。


B地产公司的项目6月份已经成立，但是除了第一笔的1亿，剩余的6个亿尚无着落，每天看着对方经办的电话打来，听着对方怒斥，我也只好赔笑，快了，快了，6个亿正在对接资金。不过，他比另一家要幸福，另一家已经办理完毕股权质押及土地抵押，资金可是一分都没有。


C地产公司的股加债项目已经通过公司审批，就在报备银监十个工作日的最后两个工作日，银监要求暂停目前全部未报备通过的地产股加债项目。我默默走进墙角，积蓄心中许久的恶气终于得以释放：文明用语，你以为我给你说的话都是废话么，你以为我是在哄你么，让你早点准备银监报备材料给我，你就不准备，好了，现在银监不让做，你自作自受吧，活该。我丝毫不觉得可惜，我就是有点激动地癫狂。


D地产公司的项目是在X市，本来是个432的项目，可对方为了财务报表的美化要求，非要把标准的地产贷款项目做成股加债。结果，就在资金方上会的前一天晚上，X市出了新的股权转让政策，禁止带“投资”字样的公司股权转让变更登记。


一时间，原有的交易方案受阻，交易对手破天荒提出要受让项目公司母公司的100%股权，于是开始对母公司展开尽职调查，并剥离其他资产，搞了一个多月，项目音信全无，领导每次问我项目进度，我摆出一副无比焦虑、生无可恋的样子，痛骂X市股权登记政策，感觉X市整治的不是工商股权变更，而是我的亲儿子，搞得领导最后宽心道，别着急，做项目就是这样嘛，不是这里有问题，就是那里有问题，我高呼领导圣明，再摆出一副恍然大悟的姿态来顶膜礼拜。


E地产公司的项目7月已经成立，可成立的资金是公司固有，现在依然没有找到对接的资金，固有资金以高于融资成本0.5%的成本向我们部门计息，每天，当东方太阳升起，第一缕阳光将我从梦中拉醒时，我就不禁想到我们部门绩效又亏损了两万元钱。

领导在例会上说，大家不要慌，没有资金的不仅仅是我们，XX信托地产项目300亿，YY信托地产项目200亿还没对接到资金呢。我算着我们团队的规模，迄今，100亿资金缺口，顿时，我心中有了一股豪气，文明用语，论资金缺口，老子顶半个信托公司了。


其实，郁闷的不是这些事儿，事儿再多，再恶心，总有过去的时候，过去了，心气儿就又恢复了，该哭就哭，该笑就笑。郁闷的是现在这个行情，你拼命买菜秧，可却没有地来插秧，你把秧苗插进地里，可却没有水来浇田，最后的结局秧死了一大片，你白花了那么多钱去买秧，白花那么多功夫插秧。


地产项目似乎到了穷途，一方面市场下行，中小地产开发商不敢碰，另一方面，供地减少，现在能做项目的基本都是大地产开发商，而大地产开发商唯一需要资金的阶段就是拿地阶段，一旦项目满足四三二，银行开发贷迅速杀到，哪里还有信托的空间。因此，信托也就只能在拿地阶段有点作为。现在，一方面银监限制银行提供拿地资金，一方面限制信托股加债的交易模式，相当于从资金和项目两端封杀了信托做股加债拿地基金的项目。两端封杀，信托做地产的空间也被挤压的只剩一线天。


想起了《大话西游》末尾那句“他好像一条狗”。有时候吧，感觉自己像一条老狗，毛少牙活，可还在拼命地抢一根没有肉的骨头。

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巴菲特：我最好的投资是什么？
作者：金融投机资本之狼 来源：网络来源时间：2017-09-21 11:17:00

2014年巴菲特致股东的信摘录

“像做生意一样对待投资，是最聪明的。”——本·格雷厄姆《聪明的投资者》

引用本·格雷厄姆的话作为这封信的开场白是合适的，因为我很感激能从他那了解到关于投资的想法。我在后面会谈到本，甚至很快会谈到普通股，但首先我想和你聊聊，在很久以前我曾做过的两个小小的非股票投资。尽管它们都没有明显地改变我的净值，但还是能带来些启发的。

这故事始于1973至1981年的内布拉斯加州，当时美国中西部的农场价格暴涨，因为大家普遍认为恶性通货膨胀要来了，而且小乡镇银行的贷款政策还火上浇油。然后泡沫爆了，导致价格下跌50%甚至更多，摧毁了那些举债经营的农民和他们的债主。在那场泡沫余波中倒闭的爱荷华州和内布拉斯加州的银行，数量比我们最近这次大萧条中倒闭的还要多五倍。

在1986年，我从FDIC(联邦存款保险公司)那买下了一个400英亩的农场，坐落在奥马哈北部50英里处。这花了我28万，此价格比前几年一家倒闭了的银行批给农场的贷款还要少得多。我根本不懂怎样去经营一个农场，好在有个热爱农活的儿子。我从他那得知这农场能生产多少蒲式耳的玉米和大豆，经营费用会是多少。通过这些预估，我计算出这农场当时大概能有10%的正常回报。我还认为生产力会随时间而提高，农作物价格也会越来越高。后来这些预期都得到了印证。

我不需要有与众不同的知识或智商来得出结论，这项投资不会有向下的趋势，而是有潜在的，会实质向好的趋势。当然了，可能偶尔会歉收，或是价格有时让人失望。那又如何?总会有些非常好的年份嘛，我完全不会有任何压力去卖掉这块资产。现在，28年过去了，这农场的收入翻了三倍，它的价值已是我支付价格的五倍甚至更多。我还是对农活一无所知，最近才第二次去实地看了看。

在1993年，我做了另外一个小投资。那时我还是所罗门的CEO，所罗门的房东赖瑞·西弗史丹告诉我，有个清算信托公司打算要卖掉纽约大学邻近的一块商业地产。泡沫再次爆破了，这次波及到商业地产，这个清算信托公司专门用于处置那些倒闭储蓄机构的资产，正是这些机构乐观的贷款政策助长了这场闹剧。

这里的分析依旧简单。就像那农场的例子中，该资产的无杠杆当期收益率大约为10%。但资产正被清算信托公司低效率经营着，如果把一些空置的商店出租，它的收入将会增加。更重要的是，占地产项目约20%面积的最大租户支付的租金大约为5美元一英尺，而其他租户平均为70美元。9年后，这份廉价租约的到期肯定会带来收入的显著增长。这资产的位置也是极好的，毕竟纽约大学跑不了。

我加入了一个小团体来收购这栋楼，赖瑞和佛瑞德·罗斯也在其中。佛瑞德是个有经验的高级房地产投资者，他和他的家族将管理这项资产。这些年也确实由他们经营着。随着旧租约的到期，收入翻了三倍，现在的年分红已超过我们初始投资额的35%。此外，原始抵押分别在1996年和1999年被再融资，这种手段允许进行了几次特别分红，加起来超过了我们投资额度的150%。我到今天为止还没去看过这项资产。

从那农场和纽约大学房地产获得的收入，很可能未来几十年内还会增长。尽管收益并不具有戏剧性，但这两项投资却是可靠且令人满意的，我会一辈子持有，然后传给我的孩子和孙子。

我说这些故事是为了阐明一些投资的基础原则：

· 获得令人满意的投资回报并不需要你成为一名专家。但如果你不是，你必须认清自己的局限性并遵循一套可行的方法。保持简单，不要孤注一掷。当别人向你承诺短期的暴利，你要学会赶紧说“不”。

· 聚焦于拟投资资产的未来生产力。如果你对某资产的未来收入进行了粗略估算，却又感到不安，那就忘了它继续前进吧。没人能估算出每一项投资的可能性。但没必要当个全能者;你只要能理解自己的所作所为就可以了。

· 如果你是聚焦于拟投资资产的未来价格变动，那你就是在投机。这本身没什么错。但我知道我无法成功投机，并对那些宣传自己能持续成功的投机者表示怀疑。有一半人第一次扔铜板时能压对宝;但这些胜利者如果继续玩下去，没人能拥有赢利为正的期望值。事实上，一项既定资产最近的价格上涨，永远都不会是买入的理由。

· 通过我的两个小投资可以看出，我只会考虑一项资产能产出什么，而完全不关心它们的每日定价。聚焦于赛场的人才能赢得比赛，胜者不会是那些紧盯记分板的人。如果你能好好享受周六周日而不看股价，那工作日也试试吧。

· 形成自己的宏观观点，或是听别人对宏观或市场进行预测，都是在浪费时间。事实上这是危险的，因为这可能会模糊你的视野，让你看不清真正重要的事实。(当我听到电视评论员油嘴滑舌地对市场未来走势进行臆想，我就回想起了米奇·曼托的尖酸评论：“你都不知道这游戏有多简单，直到你走进那个演播厅。”)

我的两项购买分别是在1986年和1993年完成。决定进行这些投资的时候，当时的经济状况、利率或是下一年(1987和1994年)的证券市场走势，对我来说都不重要。我已经记不起当时的头条新闻，或是权威人士说了些什么，不管别人怎么说，内布拉斯加州的玉米一直在生长，学生也会聚集在纽约大学。

在我的两个小投资和股票投资之间，有个重要的区别。那就是股票会让你知道所持股份的实时定价，而我却从没见过对我农场或纽约房地产的报价。

证券市场的投资者有个极大的优势，那就是他们的持股有宽幅波动的估值。对于一些投资者来说，确实如此。毕竟，如果一个穆迪的朋友，每天围着我的财产对我喊出报价，愿意以此报价来买我的农场，或将他的农场卖给我，并且这些报价会根据他的精神状态，在短期内剧烈变化，我到底该怎样利用他这种不规律的行为来获利?如果他的日报价令人可笑地低，并且我有闲钱，我就会买下他的农场。如果他喊出的报价荒谬地高，我要么就卖给他，或是继续耕种。

然而，股票的持有者往往容易被其他持股者的反复无常和不理性所影响，搞到自己也不理性。因为市场上的噪音太多了，包括经济状况、利率、股票的价格等等。一些投资者认为听权威人士的意见很重要，更糟糕的是，还认为参考他们的评论来投资很重要。

那些拥有农场或房子的人，能够默默持有资产几十年，但当他们接触到大量的股票报价，加上评论员总在暗示“别一直坐着，来买卖吧!”，他们往往就会变得狂热起来。对于这些投资者来说，流动性本来是可以拥有的绝对优势，现在却变成了一种诅咒。

一个闪电崩盘或是其他极端的市场震荡，对投资者所造成的伤害，并不会比一个古怪且爱说话的邻居对我农场投资的伤害来得大。

事实上，下跌的市场对真正的投资者来说，是有帮助的，如果当价格远低于价值的时候，他手里还有钱可用的话。在投资的时候，恐惧的氛围是你的朋友;一个欢快的世界却是你的敌人。

在2008年底发生的，严重的金融恐慌期间，即使一个严峻衰退正在明显地形成，我也从未想过要卖出我的农场或是纽约房地产。如果我100%拥有一项具良好长期前景的稳固生意，对我来说，哪怕是稍微考虑要抛售它，都会是非常愚蠢的。我持有的股票就是好生意的一小部分，那为什么要卖出呢?准确的说，每一小部分或许最后会让人失望，但作为一个整体，他们一定能做好。难道有人真的相信，地球会吞没美国惊人的生产性资产和无限的人类创造性?

当查理·芒格和我买股票时，我们会把它当成是生意的一部分，我们的分析与买下整个生意时所思考的内容非常相似。

我们一开始会判断自己能否容易地估计出，资产未来五年或更久的收入范围。如果答案是肯定的，并且处于与我们估算底线相对应的合理价格内，我们就会购买这股票(或生意)。但是，如果我们没有能力估算出未来的收入(经常会遇到这种情况)，我们就会简单地继续前行，继续寻找下一个潜在标的。在我们一起合作的54年里，我们从未因宏观或政治环境，或其他人的看法，而放弃具有吸引力的收购。事实上，当我们做决定时，这类因素想都没想过。

但至关重要的是，我们认清了自身的能力圈边界，并乖乖地呆在里面。即使这样，我们还是在股票上和生意上都犯了些错误。但它们发生时都不是灾难型的，例如在一个长期上升的市场中，基于预期价格行为和欲望导致了购买。

当然，大多数投资者并没有把商业前景研究当作是生活中的首要任务。如果够明智的话，他们会知道自己对具体生意的了解不足，并不能预测出他们未来的获利能力。

我给这些非专业人士带来了好消息：典型的投资者并不需要这些技巧。总的来说，美国的商业一直做得很好，以后也会继续好下去(然而可以肯定的是，会有不可预测的忽冷忽热出现)。在20世纪，道琼斯工业指数从66上涨到11497，不断上升的股利支付推动了市场的发展。21世纪，将可以看到更多的盈利，几乎必然会有大量的收获。非专业人士的目标不应是挑选出大牛股，他或他的外援都是办不到的，但应该持有各种生意的一部分，总的合起来就会有很好的表现。一个低成本的S&P500指数基金就能满足这个目标。

这是对非专业人士说的“投资是什么”。“什么时候投资”也是很重要的。最危险的是胆小的或新手的投资者在市场极度繁荣的时候入场，然后看到账面亏损了才醒悟。(想起巴顿·比格斯最近的观察：“牛市就像性爱，在结束前的感觉最好。”)投资者解决这类错时交易的方法是，在一段长时间内积攒股份，并永远不要在出现坏消息和股价远低于高点时卖出。遵循这些原则，“什么都不懂”的投资者不仅做到了多样化投资，还能保持成本最小化，这几乎就能确信，可以获得令人满意的结果。实际上，相对于那些知识渊博，但连自身弱点都看不清的专业投资者，一个能实事求是面对自己短处的纯朴投资者可能会获得更好的长期回报。

如果“投资者”疯狂买卖彼此的农地，产量和农作物的价格都不会增长。这些行为的唯一结果就是，由于农场拥有者寻求建议和转换资产属性而导致的大量的成本，会使总的收入下降。

然而，那些能从提供建议或产生交易中获利的人，一直在催促个人和机构投资者要变得积极。这导致的摩擦成本变得很高，对于投资者来说，总体是全无好处的。所以，忽视这些噪音吧，保持你的成本最小化，投资那些股票就像投资你愿意投资的农场一样。

我该补充一下，我的财富就在我嘴里：我在这里提出的建议，本质上与我在遗嘱里列出的一些指令是相同的。通过一个遗嘱，去实现把现金交给守护我老婆利益的托管人。我对托管人的建议再简单不过了：把10%的现金用来买短期政府债券，把90%用于购买非常低成本的S&P500指数基金(我建议是先锋基金VFINX)。我相信遵循这些方针的信托，能比聘用昂贵投资经理的大多数投资者，获得更优的长期回报，无论是养老基金、机构还是个人。

现在说回本·格雷厄姆。我在1949年买了本所著的《聪明的投资者》，并通过书中的投资探讨，学到了他大部分的想法。我的金融生涯随着买到的这本书而改变了。

在读本的书之前，我仍在投资的环境外徘徊，鲸吞着所有关于投资的书面资料。我阅读的大多数内容都使我着迷：我尝试过亲手画图，用市场标记来预测股票走势。我坐在经纪公司的办公室，看着股票报价带卷动，我还听评论员的讲解。这些都是有趣的，但我并不为之颤抖，因为我还什么都不懂。

相反地，本的想法能用简练易懂的平凡文字，有逻辑地去阐明(没有希腊字母或复杂的公式)。对我来说，关键点就是最新版第八章和第二十章的内容，这些观点引导着我今日的投资决策。

关于这本书的几个有趣花絮：最新版包括了一个附录，里面描述了一个未被提及的投资，是关于本的幸运投资的。本在1948年，当他写第一版书的时候进行了收购，注意了，这个神秘的公司就是政府雇员保险公司Geico。如果本当时没有看出还处于初创期的Geico的特质，我的未来和伯克希尔都将会大大的不同。

这本书1949年的版本还推荐了一个铁路股，当时卖17美元，每股盈利为10美元。(我佩服本的一个原因就是他有胆量使用当前的例子，如果说错了就会让自己成为被嘲讽的对象。)某种程度上，低估值是由于当时的会计准则造成的，那时候并不要求铁路公司在账面盈余中体现出子公司的大量盈余。

被推荐的股票就是北太平洋公司，它最重要的子公司是芝加哥,伯灵顿和昆西。这些铁路现在是北伯林顿铁路公司的重要组成部分，而伯克希尔现今完全拥有北伯林顿铁路公司。当我读这本书的时候，北太平洋公司的市值约为4000万美元，现在它的继承者每四天就能赚这么多了。

我已记不起当时花了多少钱来买《聪明的投资者》的第一版。无论花了多少钱，都可以强调出本的格言：价格是你支付出去的，价值是你所获得的。我做过的所有投资当中，买本的书就是最好的投资（我买的那两本结婚证除外）。

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拉赫曼：索罗斯是民族主义时代的国际主义者。这位犹太人很容易被人认为是那种躲在幕后操纵一切的国际金融家。

　　亿万富翁投资者兼慈善家乔治?索罗斯(George Soros)今年很忙。自年初以来，他佯称叙利亚发生化学武器袭击、为华盛顿的反特朗普游行提供资金、提出让难民大量涌入匈牙利的“索罗斯计划”、迫使马其顿政府更迭、削弱以色列总理的影响力并推动解雇白宫数位关键助手。这对一位87岁高龄的人来说不一般。

　　当然，上述所有这些说法都是阴谋论。但它们在今年浮出水面，而且全都冠以索罗斯的名义，这个事实不仅仅是让人感到好奇，还表明了关于全球政治的一个重要且令人担忧的问题。

　　在上世纪90年代，索罗斯与时代精神合拍，他使用在金融领域赚取的数十亿资金，支持后共产主义时代的欧洲以及其他地方的民主过渡。但如今全球政治气候改变，自由主义观点退潮。对从美国到俄罗斯和匈牙利等地新一代的民族主义者来说，索罗斯是个十足的恶棍。在民族主义盛行的时代，他是一个国际主义者。他支持个人权利而非组织权利。他在《福布斯》(Forbes)的全球财富榜单上排名第29位。他还是犹太人，很容易被人认为是那种躲在幕后操纵一切的国际金融家——曾经只有罗斯柴尔德家族(Rothschilds)才会被人这么认为。

　　今年反索罗斯宣传的较为讨厌的一点是，明确将他与过去那种对罗斯柴尔德家族的诋毁联系在一起。当信奉“美国优先”(America First)的民族主义者担心总统唐纳德?特朗普(Donald Trump)的国家安全顾问赫伯特?雷蒙德?麦克马斯特(HR McMaster)将清洗他们在白宫的盟友的时候，他们成立了一个名为“曝光麦克马斯特”(McMaster leaks)的网站，上面有麦克马斯特受到被贴有“索罗斯”和“罗斯柴尔德家族”标签的傀儡师操纵的漫画。

　　1989年，牛津大学(Oxford)的索罗斯奖学金受益人之一是一位名为欧尔班?维克托(Viktor Orban)的年轻匈牙利活动人士。如今，正是这位欧尔班成为了匈牙利总理，并妖魔化其曾经的捐助人。欧尔班指责所谓的让穆斯林涌入匈牙利的“索罗斯计划”，并将其作为竞选连任活动的核心。根本没有此类计划。真相是，索罗斯是难民慈善活动的慷慨支持者，他还支持欧盟将叙利亚难民重新安置在欧盟各地（包括匈牙利）的计划。它让欧尔班有足够的借口将索罗斯咧嘴微笑的海报贴满匈牙利，并敦促匈牙利人“不要让索罗斯笑到最后”。

　　索罗斯在匈牙利——他的出生地——遭到妖魔化并非孤例。在过去一年里，索罗斯遭到马其顿、波兰、罗马尼亚和土耳其政治领导人的指责，这些人全都指责前者阴谋反对他们。

　　美国的偏执狂右翼也炮制了反索罗斯的材料。早在2007年，索罗斯就被福克斯新闻(Fox News)指责为“整个左翼基金会世界的邪恶博士”。在美国，憎恨索罗斯的根源可能要追溯至他反对伊拉克战争。他支持美国的自由事业以及联合国等国际机构，让极右翼分子群情激奋。

　　世界各地的反索罗斯运动显然有回声室的作用，极右翼团体领悟到了同样的阴谋论。但一些手腕强硬的领导人有更确切的理由担忧索罗斯的开放社会基金会(Open Society foundation)，后者为促进教育、自由媒体、少数族裔权利和反腐举措的公民社会组织提供资助。2015年，弗拉基米尔?普京(Vladimir Putin)的政府将开放社会基金会逐出了俄罗斯，因为它不愿再容忍后者对推动研究苏维埃恐怖行为的Memorial等组织的支持。

　　索罗斯的活动甚至让他成为以色列的攻击目标。虽然世界各地的许多反索罗斯运动都有明显的反犹太主义色彩，但这一点对内塔尼亚胡(Netanyahu)政府的重要性，显然不如索罗斯支持巴勒斯坦权利以及其他不受以色列右翼分子欢迎的事业。　
　　以色列总理本雅明?内塔尼亚胡(Benjamin Netanyahu)对索罗斯的不满也有个人因素。随着反腐调查日益牵涉到以色列第一家族，他们开始抨击索罗斯。内塔尼亚胡的儿子亚伊尔?内塔尼亚胡(Yair Netanyahu)最近抱怨称，“索罗斯和欧盟提供资助的‘摧毁以色列基金’(Fund for the Destruction of Israel)正在威胁我”。他甚至重新发表了一幅索罗斯在一只爬行动物前操控整个世界的漫画——如果其他渠道发表这种漫画，他的父亲按惯例会将其指责为反犹太主义。

　　阴谋论家们对一切都有解释。因此英国《金融时报》发表一篇捍卫索罗斯的专栏文章，只会被视为他拥有极坏影响力的进一步证据。我在此郑重声明，我与索罗斯确实有过两场谈话。两次都是在欧洲对外关系委员会(European Council on Foreign Relations)组织的研讨会上的同一个公共小组进行的。欧洲对外关系委员会是一家由索罗斯提供部分资助的智库。

　　我们从未私下交谈，我当然也不会宣称他是我的朋友。但我毫不犹豫地为其慈善事业喝彩。这都需要辩解一番，表明我们生活的时代有些可悲。

　　来源：英国《金融时报》　 .凤.凰.国.际.i.M.a.r.k.e.t.s

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次贷危机10周年反思录：三则真实故事令人迄今难忘






时间：2017年09月21日 09:20:13 中财网




　　香港市场一直流传着10年一次股灾的说法，2017年恰好是美国次贷危机10周年！会不会有股灾？市场众说纷纭。

　　迄今为止，香港市场表现尚可。截止8月底，恒生指数年内升幅已达27%，且这8个月，恒指节节攀升，没有一个月收盘下跌。投资者似乎对于坏消息产生了一定的免疫反应，无论朝核危机、美国税改医改受阻、债务上限争持等消息，都只能让恒指轻轻摇晃，然后继续向上。就其表现而言，恒指已完全对得起所有的投资人。

　　反思之一：对“坏消息”免疫非吉兆
　　面对市场，得永远带着敬畏。市场对任何“坏消息”都缺乏深度调整，这本身就是件挺不寻常的事，更值得投资者提高警惕。10年前，港股投资者对次贷的判断，一开始时便有点盲目乐观。

　　次贷问题早在2006年就初显端倪。还记得2006年的圣诞节前后，相当部分基金经理已开始担心，次贷问题会给做空者提供巨大的机会。然而新年过后，恒指在2007年初的调整幅度并不大，一些人又放松警惕，认为次贷问题对港股的冲击或许不如想象中的大。

　　2007年4月，美国“新世纪金融公司”（第二大次级房贷公司）宣布破产，显示次贷危机进一步恶化。但港股依然没有展示出足够的调整幅度，不少经济学家和市场策略师们开始唱好后市，认为美国次贷问题不会把金融市场拖入深渊。

　　刚刚开放的QDII，也无意中助长了投资者的乐观情绪：2006年4月内地开放银行业QDII，2007年6月又开放基金公司QDII资格。同宗同祖的港股顿时成为QDII的热门投资标的，港股呈现出一种对坏消息的“免疫”，即便出现短暂调整，也很快收复失地。

　　最有意思的是，2007年8月17日，“港股直通车”的消息更是直接把当天原本重挫1286点的恒生指数暴力拉升超过1000点。随后，在“直通车”效应之下，投资者几近盲目乐观，港股一路窜升，从2007年的8月17日至2007年的10月30日，短短2个月劲升了11251点！

　　那些敢于公开发表看空观点的评论员和基金经理直接被打脸。但私底下，他们并不认为自己有错。

　　“港股正在走最后一段路”，“上帝欲使之灭亡，必先让它疯狂”，有对冲基金朋友说，他直言不讳地表达出内心的狂喜，并透露正逐步累积空仓。

　　2007年10月底，温家宝总理宣布“直通车”政策暂缓，利好顿时转为利空。加上美国次贷危机冲击金融机构的负面报道频传，港股迅速进入震荡下行通道，并在2008年持续不断探底，一路滑至2008年10月27日（几乎恰好是2007年股市登顶后1周年）的11015点才罢休。



　　现阶段港股对坏消息的“免疫”，是否颇有一点2007年的味道？
　　近期朝鲜核武实验、导弹试射虽然引发港股调整，但是时间越来越短，反弹幅度倒是越来越高。最近一次是9月15日，北朝鲜导弹越过日本海，曾令港股重挫，但不到半天时间便迅速稳定，收盘时反而倒升30点，收报到27807点高位，而且交投活跃，成交猛增至1172亿元。

　　这段历史和10年前有点相似，历史是否会重演？恐怕只有事后诸葛亮才能下定论。但作为一个理智的投资顾问，当发现一个市场对任何坏消息都开始免疫的时候，我会建议客户保持理性。对于小散来说，如果缺少避险工具，这时候还是适时“落袋为安”才是上策。

　　反思之二：要给自己留下回旋余地
　　10年前的次贷危机，为何会演变成全球金融海啸？投资人大量购买自己并不熟悉的次贷衍生品，而且动用了大量的杠杆，令自己无法在危机出现时转身，这可能是重要的原因。

　　今天很多人会反问：如果说这些金融产品的风险并非普通投资者所能理解，为什么投资者还要购买？其实，在今天，有多少投资者真正理解比特币的价值与运作模式？又有多少鼓吹互联网金融的人，完全明白P2P平台上的资产包背后是什么东西？即便是简单的股票，又有多少投资者在买入时，对该公司和该行业做过深入的研究？——投资鸡汤文章总是在总结：不熟不做。但是历史又总是打脸，证明这个结论有多么反人性。

　　10年前，有三则真实的故事令我迄今难忘。

　　2007年底，随着次贷危机全面爆发，港股重挫，有不少累股证（Accumulator，一种股票衍生品，较常见的一种是允许投资者以折让价购买股票；但一旦股价下跌，则需要双倍入货完成合约）投资者遭受惨重损失。某日，一个累股证炒家召开新闻发布会，希望通过公开自己的遭遇，博取社会同情，也给卖给他累股证的银行施加压力。

　　我跟着几个记者一起去听了这次会议。在一个很小的办公室里，我们见到了这个投资人。他是一个香港贸易商，儿子在办公室里跑进跑出，目光呆滞，明显有一些智障。商人向我们痛陈香港某银行的罪行，称该银行的客户经理卖给他数百万美元的股票衍生品，却未经他允许就开始斩仓，令他无法翻盘，损失惨重。由于这些衍生品是场外交易，他甚至都不知道到底这些衍生品的价格是不是已经如客户经理所说的，跌到触及斩仓线。

　　他不断强调，这笔钱是准备给儿子养老的钱，但现在他可能面临破产风险，而他儿子将无法得到资助，他不敢想象未来的生活会怎样。

　　这种经历很悲惨，也很令人感慨。直接面对这样一个活生生的案例时，会感到上天对某些人真是残忍。

　　香港记者们问了不少问题。比如，他自己是否清楚这个产品究竟是什么东西，该产品的收益和风险特点是什么？他是否授权银行的客户经理对他的客户进行全权操作，特别是允许斩仓？

　　贸易商说，自己只熟悉贸易，并不清楚累股证的运作。他的客户经理推销这个产品的时候说，只有在市场出现极端的情况下，这种产品才会出现较大的亏损。因此，他的理解就是，这是一种不可能出现亏本的产品。

　　对于第二个问题，他先是含糊其辞，最后被众记者追问之下才承认，的确签过一份授权文件，但没想过银行的客户经理会在自己不知情的情况下把所有的持货都斩仓。

　　听到这里，我看到几个记者面面相觑。我心里明白，这文章很难按贸易商设想的意图写了，因为很难把责任完全归在银行客户经理身上。

　　银行客户经理已经说过，在市场出现极端情况下，这种产品会出现亏损，这显然并不能理解为，这种产品不会出现亏损。很遗憾的是，碰上百年一遇的金融海啸，没有什么资产是绝对安全的。

　　当然，贸易商可以认为客户经理存在误导嫌疑，但从旁观者来看，他个人对风险抱有侥幸心理，也是导致亏损的重要因素。如果他是真正的风险厌恶者，对极小概率的极端情况也无法容忍，就不该签下这类合约。

　　更进一步而言，他签署过授权书，允许客户经理全权处理他的投资组合。由于类似的场外合约通常会涉及杠杆融资，银行都会有一些斩仓条款。只是大部分投资人在授权给客户经理的时候，没有习惯去逐条细看这些斩仓条款，导致发生不利的情况时束手无策。

　　这个故事令人牢记：不要投资自己看不懂的东西，也不要低估极端风险发生的概率，以及它所引发的重大后果。

　　第二个故事的主角是香港一家上市公司的主席吕某。他是资深港股投资人，股坛名嘴。他非常明白自己购买的累股证有什么风险，但他声称，自己没有把合约看完便同意合约，并开始了交易，最终导致损失惨重。

　　他解释说，很多人，包括他自己在内，都事先没有得到相关合同的文本。因为这个产品原先主要是OTC的产品范围，它主要是投行跟客户之间的一种约定，大部分时候考虑到市场价格情况，是先进行交易，稍后才会把签约的合同寄给客户，有时根本就不会寄给投资者。真正的合同文本要等两周之后才从投行在海外的分公司寄至香港，这时候想取消交易都已经来不及。由于合同是从海外寄来的，意味着香港本地的法律对这些合同没有管辖权，这也是为什么这么多买了累股证的投资者投诉无门的原因。

　　和众多购买累股证的香港富豪一样，吕某也是在账户出现巨额亏损后，才意识到有必要看一下合约内容，可惜已经回天乏术。

　　如果说第一个贸易商还只是入门级的专业投资者，不擅长分析复杂的金融产品风险，那么吕某的故事说明，即便是很专业的投资者，也可能会低估风险和自己的承受能力。


　　新闻配图
　　最后一个故事是关于S先生（他从不愿意公开自己的姓名），一个宏观对冲基金的投资顾问，从2006年底至2007年大部分时间，他一直在唱空市场，也一路被市场“打脸”。

　　不过有意思的是，他在2007年上半年赚到了牛市的钱，到2007年底至2008年，他又通过做空安排，赚到了熊市的钱。他的经验中最重要的一个：要重视风险，要绝对控制风险。

　　他对手下交易员很宽松，极少干预交易员的策略。但他一定会问交易员：如果市场和你的策略相左，有什么马上可以拿得出手的补救措施？他强调“马上出手”，是因为当市场急剧波动时，往往根本没有时间给人思考，最好的方法就是按之前设计好的策略去尽快执行。说白了，就是永远要有可立即执行的Plan B（备用方案）。

　　很多人并不习惯这种做法。普通人是习惯按自己对于市场的判断去设计交易策略，毕竟挑战自己的判断，还要形成可以立即执行的策略，是相当“反人性”的一种做法。但这种做法的确非常有效，因为往往能在危急关头赢得宝贵的时间，从而将损失降至最低。S直言不讳：公司内部讨论时，所有人都可以畅所欲言，以便给交易员提供一个大概的市场方向，但是他通常会提醒交易员，落手落脚去做时，要根据实际情况调整。因为市场随时可能变成另一个方向，抑或压根没有方向——通常这种情况很少发生，但一旦发生，就有可能是很急剧的市场变化，需要整个交易系统有充分的准备。

　　其次，他喜欢研究金融产品，并且将之量化。和前两位“专业投资者”一样，他也收到大量的场外衍生品交易邀请，其中不少还是美国次债衍生品。不同的是，他聘请了几个顶级的金融数学和统计学博士，把相关衍生品的风险和预期收益分布进行了详细的测算，发现了几种产品的定价漏洞。他利用这些漏洞，建立了大量对自己有利的交易头寸。

　　“不要以为投行的销售顾问就一定比你还懂行，有时他们就是照搬IPO招股书读给你听。”他说，“你一定要找到最懂行的人帮你分析。”

　　和吕某一样，S先生也不爱读法律合同，但他聘请了专业的律师，把所有的衍生品交易合同详细阅读了一遍，以确保整个合同符合他自己的交易构想。

　　这两个好习惯可以解释，为什么次贷问题全面爆发后， S先生反而可以从股市、债市、衍生品市场都取得了相当可观的回报。他的故事告诉我们：
　　1. 可以接受一定的风险，但要坚决避免无法承受的风险。

　　2. 分析风险是一项技术活，要么自己深入研究，要么花钱请专家研究。

　　3. 如果不懂得如何分析风险，最好要控制贪婪，不要买，或是尽量减小杠杆。

　　反思之三：积累总结寻找自我
　　10年前的次贷危机，值得投资者回顾的当然远不止上面这些。从人性角度来说，在资本市场中发现自我，可能才是终极法宝，有可能协助自己躲过金融危机，也有可能协助自己赚取较大幅度的回报。

　　从身边例子来看，不少在2007年遭遇重大亏损的，在2015年的股灾前夕均逃过一劫；而在2008年市场低位反弹后敢于入场的，在近两年市场出现调整时，也能坚决入场扫货，赚到了这一波重大行情。

　　今年以来，国内已经有不少反思次贷危机的文章。看完不难发现，很多是对金融监管、信贷问题或是货币政策提出的建议和分析。了解次贷危机的形成和金融海啸的成因，固然有助于了解事件经过，但对于投资者来说，最终还是需要落实到对自己的资产配置和策略上。这就需要深刻理解，宏观形势分析跟自己的腰包之间会产生什么关系。自己是什么样的人，适合什么样的投资方法等。

　　目前的市场气氛的确还是相当不错。相当多的基金经理仍然在看多港股和中国A股市场。但也有不少人在担忧，市场经过10多个月的狂欢，是否已经临近调整位置？这种问题其实在不同的时期都会一直缠绕着投资者。只有理解宏观经济形势，同时也深刻分析过个人的投资行为，才有可能做得到得心应手。

　　分析宏观政策和分析个人投资行为，虽然有相当的关联性，但并不完全是两码事。相比前者，后者更需要投资者对自己进行一番反思。大部分投资鸡汤文章，更乐衷于对大而空泛的国策坐而论道，不愿如鲁迅在《一件小事》中所说的，“自己熬了苦痛，努力的要想到我自己”。

　　中国从来不缺专家，他们可以从各种角度来深挖根源、深究本质，然后为政府官员们出谋划策。但另一方面，这些专家在现实社会中，可能连简单的理财产品风险都说不清楚。喜欢讨论宏观问题，却不懂得如何配置自己的家庭资产；喜欢讨论财政货币政策，却不知道如何用这些理论来为投资实践服务，这显然是一种缺陷。说得好听一些，是有思维有思想有高度有深度，说得不好听，就是各种“装”。在对待自己个人的钱包时，“装”是没有意义的；相反，积极总结，寻找自我，发掘自我潜能，才能发挥知识的效力。

　　次贷10周年，危机是否会每10年如约而至？谁也不肯定。但可以很肯定的是，今天的中产阶级比任何时候都更需要对自己的投资进行风险教育，才能应付即将发生的金融市场动荡。(秦.朔.朋.友.圈.安.扬)

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导读：
　　分析：被爆炒次新股几乎都有1共通点：市值小 开板早
　　妖王归来又涨停！次新股飙升行情曝光 超级游资操盘手法
　　收藏！这些次新股的交易规律你该知道

　　分析：被爆炒次新股几乎都有1共通点：市值小 开板早
　　8月中下旬以来，新股及次新股一改迅速开板的颓势，新股涨停连板个数越来越多，目前已基本恢复至8到9个，部分个股甚至创下15连板的新高；次新股在8月中下旬后也是迭创新高。

　　分析人士认为，本轮新股和次新股的强势行情中，市场嗅觉最为灵敏的资金——游资炒作的目标集中在少数热门个股上。经过本轮上涨后，板块个股波动加大，分化格局已现，投资者应回避估值较高、短期累计涨幅较大的个股。

　　新股涨停数回升
　　8月初，新股开板前的涨停数量低到仅有1到2个，如8月1日到9日上市的16只个股中，涨停个数在3个及以下的个股就有10只，其中8月9日上市的勘设股份甚至在只有一个涨停的情况下就开板。

　　8月10日之后，新股开板前的涨停数量迅速回升，基本都在8、9个涨停之上，创业黑马更是创下了16个涨停；8月25日上市的川恒股份、昭衍新药均在15个涨停之后才开板；8月31日和9月1日上市的新股涨停数分别达到13个和12个，截至目前仍未开板。

　　与新股行情一脉相承，次新股在8月中下旬后也是迭创新高。9月20日，整个板块有33只个股涨停。8月14日至今，次新股指数涨幅达20.58%。

　　分析人士指出，新股及次新股板块近期持续上涨主要受到前期超跌因素的支撑，在消费和周期一路走牛时，次新股却一路下跌，成为A股市场中的滞涨板块。“新股板块自今年3月底以来出现连续下行走势，尽管4月底与7月初出现短暂活跃，但仍未阻挡新股板块连续下行趋势。7月底，证金公司现身创业板公司，创业板权重股出现一轮上涨，带动创业板指触底回升，资金回流成长股有迹可循。近两月新股涨停板数量大幅缩减，多重因素为本轮新股行情奠定良好基础。”

　　游资推波助澜
　　新股和次新股行情还在不断演绎。虽然次新股此前较长时间的弱势是本轮上涨的重要原因，但这背后的推动力量更值得关注。

　　券商人士分析认为，本轮上涨中表现突出的新股、次新股均具有流通盘小的特点，在一定程度上容易受个别资金行为影响，不能完全反映整体市场的资金选择，对于基本面不能匹配估值的超涨个股，仍需注意风险。

　　而这所谓的一定程度上容易受个别资金行为影响即是指这些个股背后若隐若现的游资力量。此前，就有分析人士指出，次新股下半年大概率会有一波行情，小市值股票可能会成为游资突围的重点。

　　从目前被爆炒的次新股来看，几乎都有一个共通点——市值小、开板早。分析人士指出，目前游资多青睐刚开板的次新股，一是估值相对较低，有继续炒作的空间。

　　二是流通市值有限，一般在10个亿左右，游资的资金压力并不大，在众多次新股之间切换的游刃有余。较小的流通盘涨停所需的资金量较小，上涨阻力相对较小。

　　龙虎榜单数据显示，近一个月来上榜次数最多的10只个股全部都是次新股，前三名分别是建科院、朗新科技、秦港股份，上榜次数分别为20、16、15次。

　　从知名游资营业部的持股情况来看，部分营业部更是几乎只做新股和次新股。如财通证券股份有限公司温岭中华路证券营业部近一个月来出手的4只个股全部都是次新股，分别为澄天伟业、金龙羽、建科院、嘉泽新能；另外，如华福证券有限责任公司泉州丰泽街证券营业部出手的5只个股也全数为次新股，其中澄天伟业、建科院等近期大热的次新股几乎都有涉及。

　　前述深圳投资人士也表示，目前游资的炒作标的实际上聚焦于上述几只热门个股上，并非是所有新股都能获得游资的青睐，只能是去买入一些热门股。

　　热度延续分化已现
　　分析人士指出，进入9月，新股板块近四周累计上涨幅度接近25%，部分短期涨幅较大的个股出现明显调整，分化格局已现。由于此轮行情的内外部环境与5月和7月两次反弹有着本质区别，市场环境已明显改善，新股板块或在一段时间里维持较好活跃度。投资者可多维度挑选新股标的，聚焦所处行业景气度高、具备细分市场竞争优势、业绩增速较高、前期超跌估值合理的新股。

　　安信证券认为，本次板块走势较为迅猛，整体躁动期已持续一月有余，短期或进入震荡调整期，部分个股短期涨幅较大，脱离合理估值区域后风险或逐渐显现。整体上看，市场环境已逐渐回暖，依然看好新股板块在四季度的表现，但目前或经历阶段性整理期。鉴于个股波动将加大，建议逐渐回避估值较高、短期累计涨幅较大的新股。具备行业优势、估值优势的新股仍值得继续挖掘。

　　广州一家私募人士也表示，接下来次新股可能会进入一个分化阶段，行情可能会有降温的风险。“目前新股和次新股的炒作氛围还是特别浓厚，部分前期有较大涨幅的次新股可能会被资金放弃，转而进入一些尚未被发现价值的新股中去。”(中国证券报吴瞬)

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李迅雷万字雄文：我的股票研究心得 就这几点！






时间：2017年09月21日 07:12:39 中财网




　　原标题:李迅雷万字雄文：我的股票研究心得，就这几点
　　本文要点：
　　1.四个有用的数学方法/思想
　　2.研究的高度、角度、深度和细节
　　3.常用研究方法：归纳、演绎和辩证
　　4.使用数据发现投资机会
　　证券研究分析人士，应该尽量用大家听得懂的语言来表达观点——其实，讲得越专业就越没水平，别以为讲得专业就是有学问。花了那么长时间表达观点，别人却听不懂，这岂不是既浪费了自己的口舌，又耽误了别人的时间？所以，我尽力让自己讲的东西，能被大家听懂。

　　求异存同：研究最好要与众不同
　　我做研究近三十年，今年六月底，把近十年来的部分文章汇集成书——《经济数据背后的财富密码》。十年前的文章现在还可以拿出来，说明还没有过时。我觉得做研究需要有一种独到的方法，一种独到的思维，我经常对年轻人讲，你们写的研究报告最好要与众不同，这样才值得写，观点如果和别人一样，那就没有太多意义。所以，我们做研究要求异存同。

　　我个人的经历是先做研究，再做管理，然后再做研究和管理。我的职业生涯最大特点就是没有进步，我到现在还是研究所所长，早在2000年的时候，我已经是当时中国最大证券公司研究所的所长了，目前则是一个中等偏大券商的研究所所长。二十年前和我一起写文章的人，不少已经做董事长了，而我还在写文章。更有不少年轻的董事长对我说，我是读你的文章长大的。他们在进步，而我没有进步，但我并不遗憾。让我感到欣慰的是，我的观点依然会引起社会的反响，而且读者数量在不断增加，这正是我写作的动力所在，也是我不舍得转型的原因。

　　经济学其实并不难学，只要把最基础的数学、或者说算术学好就可以了，重要的是领会最基本的逻辑规律、基本常识，我认为这是最应该把握的。

　　今天，我就介绍一下我在研究中使用的一些数学方法或者数学思想——它们都非常简单，但也管用。

　　数学方法之一：多因素分析问题
　　我要说的第一个数学方法，是多元方程式。它告诉我们，分析问题要考虑到多个因素。因此，决定明天股市涨跌的，不可能只有一个因素，不会因为移动平均线产生黄金交叉，就是牛市，产生死叉就是熊市，如果这么简单的关系都能成立，股市就可以关门了。研究事物的发展，就像我们解方程式一样，它往往是受多因素影响的，是多元方程式。


　　所以，我们应该养成多方面分析问题的习惯。但现实工作、生活中，可能不少人会觉得影响因素越简单越好。记得曾参加的某大型会议，举办方邀请了很多知名专家，大家能猜到哪个专家最受欢迎吗？不是李开复，不是经济学家，也不是军事专家，而是能运用《易经》推算股市走势的易经学家。大家都想知道何时会出现牛市，所以，那个会场挤得满满一堂，大家都挤满了，以至于那位专家都没法进去。由此可见，大家内心深处还是喜欢单因素分析和预测，如星座或血型对人生的影响。


　　台湾有个研究诠释学的学者叫傅伟勋，他对“道”的诠释很到位，提出“道”有六义：道体、道原、道理、道用、道术、道德。我在他理论的基础上进行了创新，提出股市的六义：第一，“股市是经济的晴雨表”，对应“道体”。大家都认为，股市是经济的晴雨表，股市好时，经济比较强劲；股市不好时，经济也不景气。我们用股市的表现来对经济趋势进行判断，这没错，但需要了解 “中国特色”；第二，股市发现价值，对应“道原”，券商分析师们要分析股票到底值不值这个钱，要用估值模型来判断；第三，股市作为社会心态的反应，对应“道理”，比如，不少人认为中国马上要召开“十九大”了，故应该去买些股票，因为预期“十九大”结束之前股市不会跌；第四，股市体现功能，对应“道用”。对于监管层也好，对于上市公司也好，股市要为社会发展所用，所以，要发展股市直接融资功能；第五，“股市作为博弈工具”，对应“道术”。吴敬琏先生说，股市就是赌场。中国股市作为博弈工具的功能被发挥得淋漓尽致，2015年A股交易量占到全球的1/3；从第六个角度看股市，它是“道德”，股市会促进公司治理结构的完善。交易所专门设了一个公司治理指数，把公司治理较好的股票做了一个组合，看它能不能跑赢市场。

　　总之，我们看待任何一个事物的时候都要多元分析，这样会更加客观。一个立方体有六面，六面看全了，脑子里就有立体感。比如，我们在分析股市的时候，不能说股市就是由技术面决定，或者就是由经济周期决定的，而且在不同阶段，各因素的影响权重也不一样，你会发现不少新的因素也是很重要的。

　　大家常会聊到，券商研究员推荐的十大金股，实际检验很多表现很差。为什么他们荐股总是不准呢？因为很多情况下，股市的表现受交易者心理层面的影响很大，这个很难去把握，如果分析师能够精准预测股价走势，为何还要继续从事如此辛苦的工作呢？


　　还有个社会心理因素，就是国人喜欢追求一种至善至美的意境。在计划经济时代，曾经有个口号是“多快好省地建设社会主义”，这能不能做到呢？多、快、好、省四个目标之间的方程式应该怎样去求解呢？如果有的是分子，有的是分母，既要分子做大，又要分母做大，还要等式数值做大，这没法同时实现。后来，发展口号去掉了两个目标，变为又好又快发展经济，实现难度就比以前小很多。国人大多辩证思维比较发达，既要、又要、还要……希望方方面面的目标都能够实现，而实际结果往往不理想。所以，用数学的基本逻辑来面对现实，就会少些幻想，“鱼和熊掌不可兼得”，庄子早就说了。

　　我在今年年初写了篇文章，用六个维度来分析中国金融经济，六个维度分别是：国内政策维度、国际环境维度、人口维度、投资维度、货币维度和收入分配维度（参见《李迅雷姜超在客户闭门会上讲了1万字》）。这就是用多元方程式来分析中国经济。

　　数学方法之二：二八定律
　　第二个数学方法是“二八定律”。“二八定律”其实在很多方面都有应用，比如，20%的人创造了80%价值。在社会上，二八现象非常普遍，故“二八定律”也是我们可以运用的分析方法。

　　提一个问题，中国能否跨越中等收入陷阱？也就是中国能不能步入高收入国家的行列？我用“二八定律”来分析：高收入国家（地区）的人口总量占全球的20%，中国的人口在全球的占比也是20%。中国现在是中高收入国家，如果中国也成为了高收入国家，意味着高收入国家人口将至少占到全球人口的20%以上（除非其他国家都不属于高收入），这显然不符合高收入国家的标准。高收入国家人口只能占到全球人口的20%，否则就不叫高收入国家。世界银行把国民收入分成五档，高收入、中高收入、中等收入、中低收入、低收入，如果中国要成为高收入国家，那么，美国、日本、欧洲就要退而成为中高或中等收入国家，从目前来看还不大现实。有人可能会说，人均国民收入超过12616美元，便可进入高收入国家的门槛了。可是，当你要跨入这个门槛的时候，这个门槛又提高了，要知道上世纪80年代的时候，人均国民收入超过7千就算高收入国家了。 “二八定律”始终在发生作用。



　　最近，很多人在讨论林毅夫提出的东北振兴建议，其实，东北能否振兴也受制于“二八定律”。东北振兴了，西北会怎么样？全国都振兴了，印度经济、欧美经济呢？那肯定还是要受制于“二八定律”。有人说，中国就六省一市的财政收入在为全中国做贡献，其他省市都是靠国家的转移支付（来自六省一市）养着的。这也是符合“二八定律”，尤其进入存量经济的时代。很多省市都希望自己能够成为中国的金融中心，北京人一直在笑话，说其他省市怎么能够成为国际金融中心呢？只有北京才会是名正言顺的国际金融中心，因为很多金融机构的总部都在北京。重庆也提出来要成为西部金融中心，其实，中国不可能有那么多的金融中心，这也要符合“二八定律”。


　　数学方法之三：中位数等的应用
　　第三个数学方法，就是中位数、平均数和方差如何来应用。最容易引发误导的就是平均数，所以，每当统计部门公布数据的时候，老百姓常会抱怨“被平均了”，原因在于方差过大了。

　　若按中位数来统计，结论可能更加准确、清晰。比如，根据中报的统计结果，A股的加权平均市盈率，在扣除非经常性损益后为21倍，但是中位数竟然有65倍，可见估值水平并不便宜。今年上证指数在上涨，但大部分股票没涨或者下跌，上证50涨得很好，涨了15%，但所有A股的中位数下跌了15%。

　　所以，估值结构、价格分布特别扭曲的时候，我们应该看中位数、看方差，这有利于更准确地把握市场特征、看清形势。若研究美国股市，可以发现中位数和平均数是很接近的，也就是说，美国的市场结构相对合理一些。


　　数学方法之四：合理运用时间序列
　　第四种数学方法，就是如何合理运用时间序列预测未来。要理性看待经济发展的阶段，不宜给当期过大的权重。

　　大多数人倾向于自我为中心、当下意义很大，故我们可以频繁地听到伟大的时刻和具有里程碑意义的事情。这也难怪，毕竟人类个体的寿命非常短暂，长寿之人也不过百年左右，而人类历史据说已有600万年了。摆正自己所处时代的位置很重要，这就是时间序列分析法。


　　我在十年多前去西藏林芝，为了去看雅鲁藏布江大拐弯，徒步了三天，那个时候去算探险，当看到雅鲁藏布江180度大拐弯的时候，很容易认为这条伟大的河流就就此改变了方向，但是，当爬到山顶远眺它，会发现水的流向还是没有改变，大方向一直是东南，只是在此地出现了一个对大势而言微不足道、形态美丽的回调。由于视野的局限，人们的眼光往往很短浅，看到问题也很局部。所以，我的建议就是在做时间序列分析时，看的时间一定要够长，一定不能把当期因素看得过重，并给予过高权重。目光短浅的话，往往会把浪花看成浪潮，新经济、新金融、新周期，凡事都有新的，都是处在一个历史转折点上。再过十年回头来看，会发现如今我们所处的阶段还是较为平淡的。


　　记得2002-2003年非典爆发的时候，大家都觉得非典太恐怖了，但实际上非典造成的全球死亡人数不到1000人，危害不及其他的很多传染病。但就在那个时候，“非典经济学”的书都出来了，我们现在应该不会把“非典经济学”当成经典的经济学来读了吧。然而那时，“非典经济学”是畅销书，可见人类是很容易给予当下过高的权重，以至于集体误判。李白说，“欲穷千里目，更上一层楼”。

　　研究的“三度一节”
　　我认为，做研究要有“三度”：高度、角度、深度，以及“一节”，就是细节。


　　先说高度。我们看当前经济，我认为经济仍处在一个长期下行过程中。有人说，经济已经见底，新周期崛起，但我看到的是中国重工业化已经进入后期，中国的第三产业比重在上升。所有的经济体，当它的第三产业比重超过第二产业的时候，就进入经济转型阶段、GDP增速下台阶，因为第三产业的劳动生产率比第二产业要低，所以GDP表现为减速，而且减速过程远未完成。为什么中国历史上很长阶段GDP都是全球第一呢？因为中国是农耕经济，欧洲很多地方是游牧经济，农耕经济的劳动生产力比游牧社会劳动生产率要高。为何后来中国经济衰落了呢？因为欧洲开始工业革命，工业的劳动生产率大大超过农业。所以，我们看问题，只有站得高才可以看得远，格局要大。


　　第二点，分析角度很重要，你要寻找别人没有分析过的角度去分析。

　　第三点，就是深度，看问题要入木三分。就像冰山，冰山的水下部分占到7/8，我们看到露在水面上的只是它的1/8。只有不断深入研究，才能看到更多的问题，看得更透彻，我一直强调做研究要入木三分也是这个道理。


　　最后，我认为细节决定成败。以特朗普新政为例，年初很多人说他会拉动美国的基建投资，但基建投资要靠政府的投入，仔细研究美国政府支出构成，可以发现原来美国政府的基建投资基本上没什么钱，因为美国的固定资产占GDP的比重才20%，美国政府投资占固定资产投资比重也是20%，政府投资当中又分为州政府投资和联邦政府投资 ，联邦政府的投资又有一半的钱用于国防投资，真正用于国内经济建设投资的比重非常少，这样算下来，美国政府的公共投资能力大概只有中国政府的1/8，所以，把一个问题细化了，才会看得更加清楚，不会人云亦云，不会被误导。


　　三种常用分析方法
　　我们经常用到的研究分析方法主要有三种：演绎法、归纳法和辩证法。


　　关于演绎法，就是从一般到个别。请看两张采茶图，左边是妙龄少女采茶图，右边是老年妇女采茶图，哪张是假的呢？答案是左边。从人力成本的角度来讲，妙龄少女的劳动力成本太高了，而老年妇女的劳动成本相对低。我实地调研过，采茶的老年妇女也都不是本地人，而是外乡来的，本乡山清水秀、老年妇女收入来源还挺多的，不愿意干这么苦的活。采茶的老年妇女都来自贫困地区，每天的工钱大概是80-150元且包吃包住。


　　用演绎法去分析，就是先要明确一个一般规律，如青壮年劳动力的合理薪酬水平是多少，并假设当劳动者从事某职业的薪酬远低于其合理薪酬时，他就会从这个岗位离开。由此，我怀疑中国从事第一产业的劳动力数量被高估了，于是就写了篇文章，从多个角度去印证2009年农业劳动人口数量大概被高估了9000万人左右，即中国真实的农业劳动人口大概只有1.8亿人左右，而我们国家统计局公布的数字是2.7亿人左右，严重高估。农业劳动生产率只有城市里工业劳动生产率的1/6，务农收入远低于进城务工，那年轻力壮的人怎么可能去做全职农民？逻辑不成立。

　　归纳法就是从特殊到一般，我们可以用大数据归纳来分析出共性的东西。归纳法的运用很广泛，比如，茅台酒价格上涨和澳门bocai业收入上涨是否存在相关性？与挖掘机的销量增加是否有相关性？这种相关性背后的逻辑关系是什么？这个背后的原因可以根据更长期的历史来做相关性分析，可能与房地产的销售额上升相关性更高，这也属于归纳法的应用案例。

　
　　辩证法是国人最擅长的思维方法，如物极必反、分久必合、合久必分等。股市从短期波动来看，也符合辩证法，涨多了要跌、跌多了要涨，我们非要寻找涨了是什么原因，跌了是什么原因，跌的原因就是因为涨多了嘛，涨的原因就是因为跌多了嘛，其实很简单。我认为对股市的长期分析要用形式逻辑，即成长性决定股价，所以要用演绎法，短期波动用辩证法。


　　运用数据发现投资机会
　　以上就是三大主要分析方法的应用介绍。在最后几分钟的时间里，讲一下如何合理运用数据寻找投资机会。

　　我的新书写的是如何根据经济数据来发现经济的问题、未来趋势和投资机会。结合市场来说，如果想知道当前配置哪些行业更好，就可以用统计方法来寻找答案。过去十年，表现最好的是医药生物行业，表现较差的是钢铁行业，券商行业表现也比较差，这是我们通过数据统计得到的结果。长期来看，投资不同的行业，业绩有天壤之别。

　　但是，短期（如一年）配置行业的效果如何呢？大家都说选行业很重要，其实短期来讲选行业不重要，因为各行业的股价表现总是风水轮流转，这也是我们的统计结果。

　　在田径的百米冠军中，博尔特、盖伊、鲍威尔、刘易斯等明星的名字耳熟能详，不是因为他们曾经得了金牌，而是他们得了太多的金牌。然而，你能记得住公募基金中哪位投资经理在年度投资收益率排名中总得第一或前三呢？没有吧。这说明，股市里拿年度投资冠军存在偶然性，连续拿冠军则缺乏必然性。

　　原因何在呢？中泰金融工程团队研究发现，在2006-2016这十年里，把39个行业按月度涨跌幅均分为五档，当月涨幅最大（或相对跌幅最小）的前8个行业为一档，得5分；涨幅第9-16为二档，得4分，以此类推 ，最后相对涨幅最小（或跌幅最大）的7个行业得1分。因此，从理论上讲，如果某个行业在12个月里每个月都表现最佳（进入前8），年度最高可以得到60分，同理，最低分为12分。统计结果如何呢？十年平均下来，得分最高的是医药生物行业，也不过仅得了37.6分，得分最低的是新能源行业，但也有32分，最高与最低分相差居然如此之小，说明就年度而言，行业之间呈现风水轮流转特征。这也说明，基金经理很难通过集中持有某个行业的股票来战胜别人。

　　所以，股市很难出现年度投资收益率一直居前的常胜将军，也就是说，股市短跑很难拉开差距。如果是十年的长跑呢？医药生物行业的涨幅是市场平均涨幅的1.8倍，而钢铁只有市场平均涨幅的一半不到，说明长期不同行业的涨幅差距很大。鉴于此，2015年之前，不少券商研究所都不设钢铁行业这个表现太烂的研究岗了。

　　另外，炒概念、炒题材到底有没有意义？我们的统计结果是，有技术含量的概念题材是有意义的，比如技术革新类，如网络安全、互联网金融、网络游戏、在线教育、智慧医疗、智能电视、文化传媒、大数据、第三方支付、云计算等。表现较差的是什么概念呢？是页岩气、生物育种、稀土永磁、高端装备制造、燃料电池、丝绸之路、核能核电、新疆振兴、广东国资改革，这些题材的股价表现不佳，因此，还是要区分哪些题材和概念有意义，不要瞎炒。

　　此外，统计表明选择时间、时点很重要，因为这些概念股波动比较大，时点没选好就会赔钱，介入时间还是要尽早。

　　上市公司高增长的奇迹究竟有多少可信度？国人爱讲故事，不爱算估值，这个现象比较普遍。经常有人在群里吹，说某某公司将连续5年实现每年超过20%的利润高增长，似乎高增长的公司比比皆是。事实又是如何呢？中泰证券研究所金融工程团队近期做了一个统计，发现从2006-2016这十年间，所选取的上市公司扣除非经常性损益后，连续五年盈利增速超过20%的，只占样本数的1.2%，真可谓百里挑一。连续5年里，利润有四年增长超过20%、另外一年增长不超过20%同时也不低于-20%的样本占比是2.9%；连续5年里，利润有三年增长超过20%、另外二年增长不低于-20%的；或者——利润有四年增长超过20%、另外一年增长低于-20%的，占比为6.4%。由此可见，连续三年利润增长超过20%的公司，或四年维持20%高增长一年盈利大幅下滑的“好公司”仅占样本比重的10%。在连续观察的五年中，居然有三分之二以上的上市公司没有一年盈利增速能够超过20%！所以，相信逻辑，不要相信奇迹。应该去寻找的，是那些能够持续增长的行业龙头。统计显示，大多数公司是平庸的，而这类龙头公司过去十年的持有回报率远不止十倍。

　　应该买大市值股票还是小市值股票？从统计结果看，还是要买小市值股票。现在，又号称进入新价值投资时代了，这个新价值投资到底能持续多久我不清楚，但从历史数据来看，大市值股票表现很一般。比如，2007年初投资100万元，到2016年末，大市值股票组合的市值是111万元，小市值组合的是4700万元。就过去的情况来看，买小股票是赚大钱，买大股票赚小钱的，这和我们教科书里讲的不一样，这就是统计数据的实证力量。

　　那么，盈利好的公司是否收益高呢？其实也不一定，就既往数据来看， 2007年初投资100万元，至2016年末，绩优股组合的市值是280万元，绩差股组合是730万元，所以，买绩差股反而更赚钱。当然，目前监管严厉、市场规范之后，今后的配置结果可能会不一样，最终还是要用数据检验。现在，大家比较担心M2增速回落的影响，其实，当存量已经足够大的时候，M2增速变化对市场没有太大影响。所以，统计数据无论对于我们分析宏观经济、资本市场，还是寻找投资机会都非常有意义。

　　对于上市公司的盈利变化，我们要客观、理性地去评估。如有些上市公司短期盈利增速惊人，而长期仍会回归常态，但投资者往往会把短期趋势误认为长期趋势。比如，今年上半年，大部分上市公司的盈利很好，不少人认为整个上市公司进入效益提高、盈利增长的上行通道之中，但事实未必如此。

　　假设一家上市公司去年利润为40亿元，今年第一季度比去年第一季度盈利增加200%（去年第一季度盈利1亿元，今年第一季度盈利3亿元），但第一季度通常是生产淡季，在生产淡季利润增长200%，到生产旺季未必也有同比例增长。假设今年每季度的利润都比上一年对应季度增加2亿元，那么，每季度得到的盈利增速就不一样，实际结果是今年利润只比去年增加20%。因此，做研究的时候，一定要避免把短期数据看得过重，如果通过季节调整，采用季节累加折年率的方式进行处理，会更加客观些。

　　按照上述方法，我们得到的结论是：今年第二季度主板上市公司的盈利增速是下降的。而大多数人的观点是，今年第一、二季度主板走势非常强，创业板不看好。尽管创业板在第一季度盈利增速是下降的，但第二季度盈利增速回升。

　　为何我们的这一结论与大多数研究机构或者媒体推送的结论不一样呢？首先，我们扣除了非经常性损益，因为这部分变化较大，不具可比性，也会影响对上市公司盈利能力的客观判断；其次，我们用中位数的数据代表上市公司的整体盈利水平、效益好坏和估值水平，因为中国上市公司差异太大，例如，银行业利润占到整个上市公司总利润的50%左右，所以，不应把银行业的数据加权到所有其他上市公司的数据中，从而影响了整体判断的客观性。

　　也有不少研究机构在发布上市公司总体业绩报告时，会声明“剔除银行板块、剔除两桶油”，但是，还有一些企业如中国平安、茅台等，他们的市值和盈利占比也非常大，如何排除掉这类公司对整体盈利水平的影响呢？所以，剔除谁或者不剔除谁，很难制定出一个具有说服力的衡量标准。而只取中位数，就可以避免个别公司对所有上市公司整体业绩的影响。因此，通过季度累积折年率、剔除非经常性损益再取中位数的统计方法，所得到的数据就比较客观。我们据此分析中报得到的结论是，创业板盈利增速回升了。

　　以上，就是我在研究时经常使用的方法及思想，包括四个数学方法、“三度一节”的研究观和三种常用研究方法，以及通过数据寻找投资机会的实践，希望对大家的研究和投资工作有所帮助。　 .中.国.基.金.报

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股票配资苗头再起：分仓系统重现江湖 风险不可忽视






时间：2017年09月21日 06:58:42 中财网




　　股票配资苗头再起：分仓系统重现江湖 风险不可忽视
　　两融正在逼近万亿大关，新增投资者数量稳定增长，A股市场一路震荡上行。曾经销声匿迹的股配资正再度兴起，一度禁止的分仓系统也开始重现江湖。

　　根据21媒体记者调查，目前股票配资主要有两种形式，独立个人账户与分仓账户。前者是配资公司提供独立个人账户供投资者使用，一般起配资金较高；后者则为配资公司自身开发的分仓系统。

　　新模式下隐藏新的风险。目前，配资公司下的分仓系统分为实盘和虚拟盘。实盘为子账户的交易可以直接对接母账户，在券商的交易系统体现。这种模式与此前HOMS类似，是监管层禁止的，但仍有一些券商在暗自操作；另一种为虚拟盘，子账户的交易没有直接到交易所，本质上是投资者和配资公司的对赌。

　　股票配资背后隐藏着风险。“有的配资平台连营业执照都没有。尤其线上交易风险更大，有的平台打着配资旗号，其实是诈骗。”深圳一位配资人士向记者直言。

　　股票配资两种模式
　　股票配资正卷土重来。20日，多位配资人士告诉记者，今年下半年股票配资投资者大幅增加。

　　“最近配资人挺多的。这个月已经超过了上个月总和。6月份的时候配资特别多，这几个月比较稳定。但也远超上半年。”一家配资公司的客服人员表示。

　　另一家配资公司人员也告诉记者，公司下半年配资人数较上半年增加了至少50%。“很多客户比较看好下半年行情。这几个月指数确实涨上来了。”该人士表示。

　　与2015年配资不同的是，配资方式均由线下转为线上，放款速度更快，杠杆更高。2015年的分仓账户基本都是线下签约合作，然后第二天才会安排账户。申请下来大约两天。沪上某配资人士告诉记者，而目前配资方式主要集中在线上，基本以分仓账户为主。

　　根据21媒体记者调查了解，目前股票配资主要有两种模式，独立个人账户和分仓系统。

　　“我们的独立个人账户都是公司股东、亲戚开的。”深圳一家配资公司从业人员告诉记者。使用独立账户方式，导致配资过程更为隐蔽，监管层很难进行监管。

　　独立个人账户起配资金较高，一般为5万。月息在2%左右。“个人账户是有限的，所以对资金的要求也比较高。”上述配资人员表示。

　　另一种为分仓系统。采用该种模式的配资一般起点较低。例如，某配资公司200元就进行起配，可分为按天配资、按月配资不同方式。最大杠杆比例可达10倍。

　　“我们不做按天配资的方式，最高杠杆10倍，风险太大。比如1万本金加个10倍杠杆一个跌停就可能造成本金亏损。”深圳一位配资人士向记者表示。

　　该模式下有母账户，旗下有诸多子账户。配资公司会将子账户提供给投资或者。当前配资公司的分仓系统均为自主开发或通过第三方机构进行开发。在2015年监管层清理场外配资之时，券商就不允许对接外部信息系统。

　　不过，据21媒体记者调查，目前仍有少数券商与配资机构进行合作，其中不乏知名大券商。

　　“我们的分仓系统是和券商合作的，通道开好了，子账户和母账户可以直接对接。”一家号称“国内最大股票配资平台”人士向记者表示。

　　“券商知道我们是分仓系统，这也是属于打擦边球，所以我们和券商没有合同。他们也有冲业绩压力。”上述配资平台人士告诉21媒体记者。

　　不可忽视的风险
　　在股票配资中，风险是一个不得不重视的问题。无论是个人独立账户还是分仓账户，都需将钱打到账户，资金安全性难以保证。

　　尤其新的分仓系统下，衍生出更大的风险。“现在分仓系统都是配资公司自己做的。总的账户自己控制，所以就会有实盘和虚拟盘的情况。”一位从业多年的配资人士介绍。

　　监管层不允许有分仓账户，所以大多数配资公司采用的分仓账户多为虚拟盘。在虚拟盘中，投资者看到的股票走势大多都是真实的，但是并不对接市场，投资者进行的交易并没有流通到交易所。

　　“其实就是投资者在和配资公司做对赌。配资公司赚投资者亏损的钱，投资者盈的钱配资公司给。但是基于买股票大概率是亏的，所以配资公司最终还会赚钱。就算投资者赚钱了，但是资金放在配资公司的软件中，是否能将钱提现还不一定。”上述从业多年配资人士告诉记者。

　　他向记者透露，线上交易更增加了风险，有些配资公司就是专门来骗钱的。“线上分仓基本找不到人。按天计算的基本都是分仓账户。杠杆很高，但是没有流通到市场上，所以投资者亏的就是配置公司赚的。”该人士表示。

　　但也有一些配资公司采用的是实盘。即通过子账户下单可以立即对接母账户，但这种要求需要走券商的通道。而这一模式早已遭到监管层禁止。

　　“有的配资公司根本没有实体公司，签署的合同都是网签的，不具有法律效应。分仓是线上的。线下的走独立账户，签纸质合同，但是监管层是查不到的。”一位配资人士告诉记者。

　　“走分仓系统的，如果体现还要T+1之类，就没必要考虑了。我们都是半小时就到账。”上述配资人士表示，要谨防一些假配资的诈骗行为。 (原标题：股票配资苗头再起 分仓系统重现江湖) （21.世.纪.经.济.报.道）

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导读
　　权威人士：中国已开始研究制定禁售传统燃油汽车的时间表
　　发改委：正制定新能源汽车创新发展战略

　　权威人士：中国已开始研究制定禁售传统燃油汽车的时间表
　　据经参报道，权威消息称，中国已开始研究制定禁售传统燃油汽车的时间表，新能源车的双积分制也呼之欲出。此外，今年下半年，中国将在新能源汽车等领域进一步放宽外资准入。业内人士指出，发展新能源汽车是国家战略，已列入"中国制造2025"规划。在全球汽车产业生态重塑之际，新能源汽车正是中国从汽车大国向汽车强国转变的重要机遇。 (.证.券.时.报.网.)


　发改委：正制定新能源汽车创新发展战略
　　工信部日前发布第300批道路机动车辆生产企业及产品公告，共有320款新能源汽车产品进行了申报。随着国内新能源汽车市场不断拓展，越来越多的中外汽车企业将未来发展的重点聚焦在新能源和智能化上。

　　国家发改委透露，目前正在组织起草有关新能源和智能化汽车创新发展战略，也在制定路线图和时间表，希望通过制定战略明确未来一个时期我国汽车发展的战略方向，力争在全球新一轮产业变革中抢占制高点。

　　在日前举行的德国法兰克福车展上，新能源汽车成了当仁不让的主角。众多跨国汽车巨头纷纷拿出了自己的新能源汽车产品，并且公布了距离不远的上市计划。

　　戴姆勒集团一下拿出了四款不同技术路线，可以满足市场不同需求的新能源汽车产品，而且这些产品大部分是可以很快投入市场的成熟产品。

　　戴姆勒股份公司董事会主席、梅赛德斯-奔驰汽车集团全球总裁蔡澈表示，未来将逐步实现整体产品的电气化，在每个车系中都将至少提供一款电动车型，未来将有50多款电动车产品。而在这个过程中，中国将是奔驰新能源汽车最重要的市场，未来计划在中国建立德国以外的首个动力电池生产基地。

　　大众汽车集团CEO穆伦介绍，新能源汽车将成为大众汽车集团未来发展重心。宝马集团则表示，要向电动车发起总攻。

　　除了跨国公司，中国的自主品牌企业也开始提升新能源汽车产品和技术。奇瑞汽车发布了第二代EV纯电动动力系统。长城汽车（601633）也展出了插电及非插电混动、纯电动等多款产品。

　　北汽集团携旗下北京海纳川汽车部件股份有限公司在法兰克福车展上展示了自主研发的“智能化、电动化、轻量化”汽车零部件产品。

　　北汽集团董事长徐和谊表示，将围绕产品研发这个核心，形成科学规范、高效协同的研发平台与创新机制，并重点突破电动化、智能化、网联化、轻量化等新方向。

　　很多新兴的高科技企业也投入到了新能源汽车领域。上海什维科技是一家专业从事电动汽车电控技术的高科技公司，其自主研发的电动汽车BMS电池能量管理系统，可以做到对电池组进行更加精确的管理，从而达到提高电池工作效率、延长电池寿命和降低成本的目标。

　　在新能源汽车领域，中国已成为最大的生产和销售市场。2016年，新能源汽车产销突破50万辆，累计推广超过100万辆，占全球50%。今年前8个月，新能源汽车销售同比上涨了三成以上。

　　有专家表示，之前跨国车企更多只是对新能源技术进行储备和积累，并没有很大规模地进入市场。但现在这些跨国巨头开始大规模进入，雄厚的技术积累能够使他们快速地推出很多性能很好的新能源汽车产品。(.经.济.参.考.报.)