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“特斯拉国产政策障碍不大。”10月29日，针对特斯拉国产并将控股的消息，上海财经大学自贸区研究院副院长孙元欣在接受21世纪经济报道记者采访时表示。

孙元欣表示：“虽然现行政策尚未对汽车产业合资放开，即便是在自贸区，但是国务院39号文件提到的12个领域扩大外资开放中，第一个就是新能源汽车，而目前，上海自贸区有两个可以允许外资控股的汽车企业名额。”

这也意味着，即便国务院39号文件的实施细则并未出台，但特斯拉可以利用自贸区现有政策实现实际控股。

特斯拉国产箭在弦上

特斯拉实现国产没有什么意外，悬念在于何时何地以何种方式落地。

此时再爆出特斯拉国产的消息，从时机上看，10月16日，上海发布《上海市关于进一步支持外资研发中心参与上海具有影响力的创新中心建设的若干意见》，从投资贸易环境提升、知识产权保护、人才政策便利化等方面，支持高能级研发中心在沪发展。

10月25日，中国汽车工业协会常务副会长董扬在第19届亚太汽车工程年会上表示：“新能源汽车的股比限制将放松，在明年将允许外资新能源汽车企业在自贸区内建立独资公司。”

在演讲中 ，董扬特意以特斯拉为例说明了新能源汽车股比开放问题。之后，商务部发言人高峰也称，对于高技术、节能环保、新兴产业等领域的投资，中方始终持欢迎态度。

不过，“目前并没有独资的条件。”孙元欣表示，虽然国务院39号文件提到12个领域扩大外资开放中，第一个就是新能源汽车，但目前实施细则并没有出台。

“目前自贸区的政策同样不允许独资，但是有两个控股名额。”孙元欣表示，这也意味着，假如特斯拉落户上海即便无法独资，也可以成为控股大股东。

临港自贸区很大，总面积400平方公里，其中14平方公里属于自贸区，在现行政策下，特斯拉如果要利用自贸区两个控股汽车企业的政策，那么，就必须落户在14平方公里自贸区范围内。

不过，自贸区的开放程度和版图都在不断提高。2013年8月，国务院正式批准设立中国（上海）自由贸易试验区,9月29日正式挂牌成立。自贸区范围涵盖上海市外高桥保税区、外高桥保税物流园区、洋山保税港区和上海浦东机场综合保税区等4个海关特殊监管区域，总面积为28.78平方公里。

自贸区作为试验田，无论是其涉及的范围还是产业，都在不断调整和扩充。

2014年中国（上海）自由贸易试验区成立一周年之际，外商被允许以独资形式投资高铁、石油勘探、盐业、航空运输销售代理等19个领域。

之后，国务院发布自由贸易试验区有关行政法规调整，将允许自贸区内外商独资设立钢铁生产企业；将允许自贸区内外商从事粮食收购和棉花批发等，并允许外商以独资形式从事与高速铁路、铁路客运专线、城际铁路配套的乘客服务设施和设备的研发、设计与制造，与高速铁路、铁路客运专线、城际铁路相关的轨道和桥梁设备研发、设计与制造，电气化铁路设备和器材制造，铁路客车排污设备制造。

鼓励外商投资石油、天然气（含油页岩、油砂、页岩气、煤层气等非常规油气）的勘探、开发和矿井瓦斯利用（限于合资、合作）。

这些关键领域允许外商独资，正是外商多年来真正想要的，汽车产业也是如此，股比放开呼声下，在自贸区进行有条件放开，本身就是符合自贸区的定位。

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债市继续深度调整。

10月30日，国债期货下跌，收盘创下上市以来新低纪录，银行间现券收益率同步大幅上行，刷新三年以来新高。与此同时，周一股票市场全天走势较弱，盘中一度跌1.5%创月内新低。市场资金以观望为主。

10月份债券市场的这波大幅回调行情，早已超出了市场预期。早在10月上旬就有研究机构认为债市已经超跌，然而仍未等来触底反弹。

不过，据21世纪经济报道记者多方采访了解，机构对债市的配置态度较为积极。一位券商资管人士对记者表示，不少银行已经给出了1：8的配资比例；记者从银行资管等渠道获悉，自三季度以来，银行配资变得更为积极，条件也宽松了很多。

10月30日，早盘开盘，Shibor等资金利率全线上扬，国债期货和现券市场延续上周跌势，且幅度明显扩大。期债市场，早盘低开之后，午后跌势加剧，尾盘有所反弹。10年期债主力T1712跌0.88%，盘中一度跌逾1.2%；5年期债主力TF1712跌0.5%，盘中最大跌超0.7%。

银行间现券跌幅同步扩大，收益率大幅上行逾10BP。10年国开活跃券170215收益率上行11.76BP报4.5250%，10年国债活跃券170018收益率上行11.52BP报3.94%，刷新2014年10月中旬以来新高。

市场人士认为，目前债市深度回调的原因主要在于，从基本面来看，国内经济仍保持一定韧性；从流动性来看，定向降准落地且延迟释放，使得市场对流动性宽松的预期落空。而且，市场对继续出台监管政策的预期骤然收紧。另外从海外市场来看，货币政策趋向保守是主基调。

方正证券固定收益首席分析师杨为敩表示，目前债券市场调整的根由不在于现实流动性，而在于对未来的预期，此轮回调主要是情绪而非环境使然，下半年以来，收益率向下刚性的特征非常明显，市场对数据边际反映不够，但对预期差异常敏感，显示出市场情绪比较脆弱。

中金公司的一份研报则给出了另一个解释。其认为，6月份交易性行情的经验导致市场的学习能力，行情的演绎更快，幅度更难测。十一之后市场疲软的背后是，投资者的仓位决定了心态。6月份，很多投资者已经大幅降低久期和仓位，对调整并不担心。

债券市场此轮持续的回调远超出市场各大机构的预期。而随着这种超预期情形的持续，认为债市出现机会的观点也越来越多。一位债券基金经理表示，10年国债3.9%的水平已经远远超出了过去十年来的3.5%-3.6%的中枢位置，而经济增长也在过去10年的平均水平以下，而从中美利差来看，国内债市的调整也已经超过了美国。对于很多机构而言，现在的债市已经非常具有吸引力。

不过，多数人还是认为利率年底仍将继续上行。申万宏源首席宏观分析师李慧勇认为，从历史上每次的波动区间测算，10年国债的目标利率在4.05%-4.35%之间，目前距离下限还有10BP空间。他此前对21世纪经济报道记者表示：“观察利率的三个因素经济基本面、金融监管态度以及海外市场的货币政策，目前来看，这几大因素都还没有发生明显变化，年内利率没有下行的空间。”

上述券商资管人士表示，四大行以及股份制银行配置债券的热情都很积极，其接触了多项1：8的配资比例，而这一比例几乎接近2015年股市大幅波动前的水平。“这种高比例的项目不少，而且条件还很松，不过目前这只对金融机构，私募等几乎不给配，个别银行可能会给，但审核严格。”

一位全国性股份银行同业部门人士表示，风格比较激进的银行目前确实可能给出这么高的配资比例，“我们一般做到1：5。”另一位债券基金经理表示，目前比较常见的比例是1：6。

一直以来，债券都在银行的配置中占有很大比例，对于配资或者结构化债券而言，资本市场的主流产品并不多，债券总体风险相对可控。多位银行同业部门人士对21世纪经济报道记者表示，相比于上半年，目前银行委外的条件要宽松很多。

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从上海到深圳新的高铁通道，已经逐渐浮出水面了。

据媒体报道，广（州）汕（尾）客专的延伸段——汕尾至汕头铁路项目开始环评公示。该项目预计2017年底开工，总工期4年。据悉，广汕客专及延伸段两个项目全长约366公里，设计时速350公里。

此前10月25日，据江苏省发改委的消息，新建盐城至南通铁路可行性研究报告已获国家发改委的批复。该线路将延伸到宁波和福州。

与此同时，沪深新高铁的中间段福州到厦门的新高铁已经动工。这意味着沪深新高铁线路的南、北、中段都有重大进展。

厦门大学经济学系教授丁长发提出，目前厦门到深圳的铁路时速不到300公里，350公里的高铁线路会进一步促进当地经济发展。“新的高铁会促进经济整合加快，各个城市要做好创新的步伐，加快吸引人才，抓住新发展的机遇。”

沪深第二高铁渐成形

2013年，上海到深圳的客运专线陆续开通，最初开通的是杭州到宁波一线，较晚开通的是厦门到深圳一线。

不过，目前深圳到上海高铁的时速只有250公里左右，考虑到停车靠站等因素，耗费时间更多。比如从上海到深圳约1500公里的距离，乘坐目前的客运专线需要11个多小时。

随着经济快速发展，沪深之间开通时速350公里的高铁已经提上日程，目前分段正在陆续推进。

比如，最南端的广汕高铁延伸段汕尾至汕头项目，近日已经在进行环评公示，预计将在今年底开工。除此之外，福州到厦门时速350公里的新高铁已经正式开始建设。而盐城到南通的高铁可行性研究报告，已经通过了国家发改委的批复。该线路作为通苏嘉甬铁路的一部分，将延伸到浙江嘉兴、浙江宁波，进而再南延到福州。

宁波铁路建设指挥部副指挥柴平泉告诉记者，经过嘉兴到宁波的跨海高铁已经纳入到国家铁路规划，目前正在做前期工作，未来还要做可研报告。“另外，经过金山到宁波跨海大桥也在做前期工作。宁波希望跨海高铁能尽快推进。”


据21世纪经济报道记者了解，从宁波往南到台州、温州的时速350公里高铁，已经纳入到了浙江“十三五”重大项目的预备项目名单。再往南，汕头也在谋划沿海高铁（时速350公里）汕尾至漳州段的前期工作。而深圳综合运输“十三五”规划，则提出要进行深圳至长三角地区等高速铁路新通道规划研究。

至此，从广州（深圳）到上海，新的时速350公里高铁线，通过各地的分段谋划，已经基本成型。

铁路资深规划专家张江宇指出，沪深时速350公里的高铁建设很有必要。“要注意的是，目前沪深时速350公里高铁，属于国家项目。目前各地也有城际铁路项目，比如杭州到宁波、杭州到温州、杭州到台州，这些铁路未来也可以作为沿海高铁通道的一部分来跑长途列车。”

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10月30日，沪指跌近1%失守3400点，创业板指跌超2%，行业板块普遍收绿，但保险板块逆势上攻，资本市场用“涨声”对上市保险公司前三季度业绩做出了回应。

截至目前，四家A股上市保险公司已经悉数披露2017年三季报。根据21世纪经济报道记者梳理，前三季度，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险共计实现原保险保费收入超万亿，净利润破千亿，偿付能力指标大幅高于监管要求。

中央财经大学保险学院副院长徐晓华对21世纪经济报道记者指出，“中国保险市场发展前景广阔，长期动力包括经济、人口结构转型与服务业发展；国家层面的各种政策红利；监管环境完善带来的积极变化；科技驱动下的新机遇等。”这意味着，率先主动转型的上市保险公司有望迎来更多发展机会。

新保、续期拉动保费增长

看“颜值”，更要看内涵。作为寿险“老大哥”，截至三季度末，中国人寿实现原保险保费收入4499.92亿元，同比增长19.6%，规模已经超过2016年全年水平，市场份额位居行业第一。其中，首年期交保费首次突破千亿大关，达到1020.66亿元，同比增长19.1%；十年期及以上首年期交保费实现574.80亿元，同比增长24.3%；续期保费达到2457.52亿元，同比增长32.6%。

进一步剖析业务结构，前三季度，中国人寿首年期交保费占长险首年保费的比重为61.84%，同比提高7.30个百分点。其中，十年期及以上首年期交保费占首年期交保费的比重为56.32%，同比提高2.38个百分点。续期保费占总保费的比重为54.61%，同比提高5.37个百分点。

对此，安信证券金融行业首席分析师赵湘怀认为，中国人寿继续加快期交业务发展，使得首年期交和续期拉动效应进一步显现，推动业务可持续性发展。

与此同时，前三季度，平安寿险及健康险新业务价值同比增长35.5%，已经超过2016年全年规模。平安人寿董事长兼CEO丁当在接受21世纪经济报道记者采访时表示，公司坚定走价值经营道路。长期以来，大力发展长期保障型产品，实现了产品结构的持续优化。目前，已于10月上市一批符合监管新规的升级产品，并将在四季度做好新旧产品切换工作，重点推动长期保障型产品。

作为寿险公司转型成功的典型代表，前三季度，太保寿险实现原保险保费收入1549.91亿元，同比增长32.1%。代理人渠道保持快速增长，实现保险业务收入1363.93亿元，同比增长38.1%，其中新保业务467.90亿元，同比增长38.8%。

东吴证券研究所所长丁文韬指出，太保寿险维持个险新单高增长，以及期交高占比，价值转型步入收获期。

前三季度，新华保险个险和银保渠道的趸交业务较2016年同期分别减少5.68亿元和198.78亿元，同比下降25.1%和99.8%。与趸交业务大幅降低形成对比的是，个险、银保渠道首年期交保费同比分别增长35.7%和27.6%，达到194.62亿元和60.14亿元，其中十年期及以上期交保费分别增长46.8%和287.7%。这意味着，续期拉动的发展模式已现雏形。

此外，新华保险大力发展个险渠道的做法也已初见成效。前三季度，新华保险个险渠道共计实现原保险保费收入713.28亿元，同比增长24.3%，整体占比升至79.4%，较2016年同期增长近18个百分点。

值得一提的是，在一系列数字背后，“人”是关键因素。以中国人寿为例，截至三季度末，个险销售队伍规模达到163.5万人，银保渠道销售人员达到28.9万人，团险渠道销售人员达到10.1万人。此外，前三季度，中国人寿个险渠道季均有效人力较2016年底增长36.94%；银保渠道保险规划师队伍月均举绩人力同比增长14.8%。

前三季度，平安寿险实现净利润356.82亿元，同比提升55.3%；代理人数量同比增长27.9%至143.4万，代理人产能同比增长9.9%。

某上市保险公司副总裁对21世纪经济报道记者透露，代理人规模与市场空间相关，目前市场容量依然较大。上市保险公司今后的工作重点应当着眼于提升管理水平，持续改善队伍质态。

除寿险业务外，前三季度，平安产险实现原保险保费收入1575.07亿元，同比增长23.6%；综合成本率96.1%，优于行业。

太保产险在实现综合成本率优化的同时，业务发展速度开始回升。前三季度，太保产险实现原保险保费收入783.72亿元，同比增长9.4%。其中，车险业务收入593.07亿元，同比增长7.2%；非车险业务收入190.65亿元，同比增长16.8%。

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发改委推进电力体制改革拟加强事中事后监管
　　10月20日从国家发改委获悉，为深入推进“放管服”改革和电力体制改革，取消“跨省发电、供电计划和省级发电、供电计划备案核准”行政审批后，拟加强事中事后监管措施。具体如下：
　　一、建立完善优先发电、优先购电制度，保障无议价能力的公益性发用电和清洁能源上网
　　2015年3月，**中央、国务院印发《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》（中发〔2015〕9号）文件，启动新一轮电力体制改革，其中明确提出“政府保留必要的公益性调节性发用电计划，以确保居民、农业、重要公用事业和公益性服务等用电，确保维护电网调峰调频和安全运行，确保可再生能源发电依照规划保障性收购。”为贯彻落实党中央、国务院关于电力体制改革的有关精神，我委制定电力体制改革配套文件，加快建立和完善优先发电、优先购电制度，明确优先发电、优先购电的内容、范围和保障措施。经委主任办公会研究，取消“跨省发电、供电计划和省级发电、供电计划备案核准”行政审批，我委和各地电力运行部门制定优先发电、优先购电计划，继续保障公益性调节性发用电。2016年底印发《关于做好2017年电力供需平衡预测和制定优先发电权优先购电权计划的通知》（发改运行〔2016〕2487号），组织有关单位认真研究编制2017年优先发电、优先购电计划。2017年3月，优先发电、优先购电计划纳入年度基础产业、新兴产业和部分重点领域发展计划并印发下达（发改综合〔2017〕1号）。

　　简化优先发电、优先购电计划的编制程序，各地在每年底结合电力生产和消费实际，测算本地区下年度优先发电、优先购电保障范围，向我委上报本地区年度优先发电、优先购电计划建议；国家电网公司、南方电网公司则上报下年度跨省跨区送受电优先发电计划建议。我委与有关部门、地方和电力企业协商，确定年度优先发电、优先购电计划，纳入年度基础产业、新兴产业和部分重点领域发展计划下发，并根据实际供需适当调整。

　　为进一步完善优先发电、优先购电制度，制定加强优先发电、优先购电管理一系列办法，进一步明确编制的原则、实施保障措施、工作流程、目标责任考核等内容，形成全面、规范的管理监督政策体系。办法已征求相关部门、地方和电力企业意见，拟修改完善后出台。

　　二、规范电力市场主体行为，强化社会监督
　　按照电力体制改革要求，继续有序放开发用电计划，扩大市场化电量规模和比例，完善电力直接交易合同和价格调整机制，督促市场主体认真履行交易合同，保障市场运行平稳。同时，健全电力市场机制，规范推进电力直接交易，严肃查处扰乱市场秩序的行为。引入第三方机构和行业协会，适时开展第三方评估，制定行业自律规则并监督会员遵守，充分发挥社会力量的作用，加强第三方监督。充分发挥传统媒体和新媒体发现问题的作用，建立健全网络舆情监测、收集、研判、处置机制，形成较好的舆论监督氛围。

　　三、加强电力行业信用监管
　　建立电力行业市场主体法人及其负责人、从业人员信用记录，将其纳入统一的信用信息平台，使各类企业的信用状况透明、可追溯、可核查。落实《售电公司准入与退出管理办法》，逐步健全其他电力市场主体准入机制，要求各类市场主体通过履行注册、承诺、公示、备案等相关手续获取市场交易资格。建立完善守信联合激励和失信联合惩戒制度，落实《关于对电力行业严重违法失信市场主体及其有关人员实施联合惩戒的合作备忘录》（发改运行〔2017〕946号），研究制定电力行业“黑名单”、“红名单”管理办法和电力行业市场主体联合激励政策，对严重违法失信的市场主体实行严格的行业禁入措施，逐步实现“守信者一路绿灯，失信者处处受限”，营造公平诚信的电力市场环境。

　　四、鼓励签订电煤中长期合同，完善电煤稳定供应的长效机制
　　引导煤炭产运需三方签订量价齐全和有运力保障的电煤中长期合同，加强市场监管，建立合同签订和履约保障机制，有效抑制煤价大起大落，逐步完善电煤稳定供应的长效机制。增强服务意识，通过给予运力优先保障、优先释放储备产能、优先发电权使用与中长期合同比重挂钩等措施，鼓励企业提高中长期合同在煤炭交易中的比重，为合同履行创造良好的外部条件。

　　五、推进信息公开，完善考核机制
　　建立信息公开机制，对相关信息做到应公开尽公开，重点公开内容包括优先发电、优先购电计划编制、实施等行政管理信息，电力行业市场主体及其相关人员的承诺书、行政许可、行政处罚等信息，各级政府主管部门监督检查信息。在我委和有关政府部门官网、“信用中国”等政府指定网站，建立信息公开专门平台，方便相关人员查阅公开信息。围绕落实优先发电优先购电计划、规范电力市场运行和市场主体准入、建立完善信用监管体系、依规实施信息公开等重点工作，建立上下联动的地方和企业督查考核机制，采用年度考核、不定期检查、专题督查等方式，确保事中事后监管各项措施落实到位。(中.国.证.券.网.)

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北京冬季多雾霾，是这些年才有的事儿，但夏季多暴雨，却是自古以来。根据历史统计，元朝时北京发了48次大水，明朝时发了104次，清朝时发了128次，平均两年一次水患，每次都积水盈尺，满城皆涝。建国之后，水患虽有所减少，但每逢天降暴雨，从东城西城到通州大兴，各区都会严防死守，如临大敌。全城唯一没压力的地方，就是故宫。

2016年7月20日，帝都再次大雨倾城，大部分城区严重内涝。躲在家里的人们发现，建成六百年的紫禁城，居然极少有雨潦致灾记录，即使暴雨如注，地面也极少有积水。于是，故宫的那些明沟暗渠、蓄池洞眼、吐水螭龙，再次登上头条热搜，人们一边称颂着老祖宗的智慧，一边发表着对现代城市的不满。

但真实的原因却非如此。故宫古老的排水系统，并不比雨污分流管道纵横的现代排水系统先进，历年不涝，其根本在于地势高。整个紫禁城，地基全都用粘土和碎砖垫高夯实，三大殿底下更是加垫了十五层城砖，使得故宫区域的海拔比周边整整高了两米。每逢下雨，积水排入内外金水河，而一旦水涨过限，河内的积水便向其他区域泄洪，尤以地势低的南城最甚。

明清时的北京，南城居住的多是市井草民，贩夫走卒，而北城多是深宅大院，皇亲权贵，这是因为整个北京城呈现西北高东南低的走势，北城一向被认为是“上风上水”，而中间皇城又被垫高，所以每当水患，皇城的地面仅能湿鞋，南城水位却常没膝过腰，贫苦百姓的那点儿家当，被雨浸水泡，苦不堪言。

所以，老祖宗在几百年前就试图告诉我们：一旦天上发大水，显贵巨富们通常居于高处安然无恙，穷人家的财产则只有被水淹贬值的份儿。这个规律历经改朝换代，依然适用。

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故宫南门—午门正西3.5公里处，便是坐落于金融街的建设银行总部大厦。建行总部的西面紧贴着西二环，西北面便是西二环跨越广宁伯街的月坛南桥，繁忙的十字路口车流如梭。据说在风水学上，这叫做“路冲煞”和“天桥煞“，是财气的死地。1993年北京金融街开始建设，建行分到这块地，并没有抱怨牢骚，而是在建筑方案上做文章，以图绝地逢生。

94年设计方案定稿，95年开工建设。据风水圈分析，大楼仿照商周时代的四足方鼎而建，楼顶四个方向形如葛洲坝水闸，意为财源滚滚而来；西北角呈两把尖刀之状，以应对西北方位的煞气；外立面通体玄黑，黑色五行属水，有得水催财之意；门口放置了一对号称中国最大的汉白玉貔貅，更是化煞旺财。于是，煞地被转化为宝地，而时任建行老大的王姓行长，之后更是奔赴大江南北多次救火，化解过无数的“死局“。

四年之后的1998年4月，大楼正式交付使用，而在这之前的两个月，王行长却临危受命，远赴南方处理广东国际信托投资公司破产之事，待他再次回到北京，已经是战功显赫厚望在身。而接替他的新行长，便成了这座转煞为宝的大厦的第一任主人，他就是日后从建行行长直升证监会主席，并最终主政中国人民银行，担任行长十五年之久的周小川。

周小川早年留学美国，国际视野开阔，身上具有很多国内官员没有的特质。通过媒体的捕捉，他的很多个性都展现在公众面前，使央行形象褪去了不少刻板僵硬的色彩，比如“只需国家队让四个球“的羽毛球水平、跨界出版的《音乐剧之旅》、两会上佩戴的Nike+表带苹果手表、以及达沃斯论坛上露出的条纹秋裤。

但央行行长的位置毕竟十分微妙，一举一动都会掀起滔天巨浪，所以滴水不漏和不动神色，是全球央行行长们共同的自我修养。格林斯潘是此中翘楚，他曾说过：”如果你觉得听懂了我说的话，那你一定是想错了。“这让他长期处于薛定谔状态。1996年，已经做了9年美联储主席的格林斯潘向小他21岁的女友求婚，但他那模棱两可充满暗示的语言，让女友误以为老头儿要跟她分手。

中国国情却是不同，人民群众更喜欢坦诚和说大白话的领导。2015年3月，周小川表示：“资金进入股市，也是支持了实体经济。”于是股市烈火烹油，越烧越旺。2016年2月，周小川表示：”个人住房加杠杆，逻辑是对的。“于是，老乡们纷纷入场，发起了前所未有的“涨价去库存“运动。到了2017年10月，却拐了个弯儿，又说了最后一句让全民热议的话：”中国要重点防止明斯基时刻”。

媒体对这句话的解读连篇累牍，带动了Hyman Minsky的书在京东上又多卖了几百本，但迄今为止，也没有人搞清楚这句话背后究竟是什么意思。那些擅于撰写债务危机的经济评论家，并没有跳出来接茬，因为他们早就在一轮又一轮的打脸中销声匿迹。当前，“成熟”的投资者对债务发表看法时，两句时髦的话经常挂在嘴边：”不要过于注重长期问题，这样不利于短期赚钱”和“长期来看我们都会死的。”

不过在几年前，舆论对明斯基时刻的关注可比现在大的多。2013年底，外媒和经济学家们就一阵喧嚣，认为中国债务进入庞氏阶段，国内更是风声鹤唳。2014年3月，摩根斯坦利的两位经济学家Cyril Moullé-Berteaux和Sergei Parmenov则直接宣告了明斯基时刻即将降临中国，将这场讨论推上了高潮。近4年过去了，国内经济波澜不惊，GDP增速甚至有望重新回到7%，几乎没人相信中国面临Minsky Moment。这期间究竟发生了什么呢？

02

Hyman Minsky在20世纪80年代，结合凯恩斯和费雪的理论，提出了“金融不稳定假说“，并将投资/债务的关系做了三个阶段划分：①Hedge Finance(套期融资)②Speculative Finance(投机融资)③Ponzi Finance(庞氏融资)。其中现金流可以覆盖债务本息是①，现金利只能覆盖利息的是②，只能靠借新还旧的是③。如果一个国家的债务进入到②和③的阶段，则意味着金融体系极不稳定，随时会爆发危机，并陷入漫长的去杠杆周期。

明斯基于1996年去世，生前他只能算是非主流经济学家，名气并不大。1998年，俄罗斯债务危机爆发，PIMCO的Paul McCulley用“明斯基时刻“这个词来形容这场危机，这才使他的理论名扬天下。之后2007年爆发的次贷危机，使Minsky Moment这个词更加深入人心。

债务比例不断攀高的中国，自然是明斯基信徒最好的观察标本。每隔几年，就有人拿它往中国身上套。2013年的中国，在很多方面的确符合明斯基理论中Ponzi Finance阶段的特点，比如高企的非金融企业负债水平、难以监管的影子银行、寅吃卯粮的地方融资平台等。

6月份，在央行有意无意的驱动下，市场爆发第一次钱荒，上证指数砸到1849点，到了12月，第二次钱荒爆发，长期持有“中国崩溃论”观点的人，借着对Minsky Moment的讨论，对中国经济做了最后一次系统性批判，再加上积重难返的产能过剩和“虚高“的地产价格，国内外对宏观经济一片悲观。

上述问题在中国都切实存在，也非讨论的禁区，稍有经济常识的人就会充分了解。但世人不太了解的是，中国财政决策“工具箱”里的工具之丰富，回旋余地之大，执行能力之强，是其他西方国家无法企及的。这些工具的使用，西方经济学体系通常无法理解，因此经常招来广泛的批评。

但洋人的批评是一回事，道路自信是另外一回事，就如周小川有一次在钓鱼台国宾馆，跟老牌资本主义国家英国的央行行长Mervyn King打完网球后吃晚饭，两人聊起中国向西方学到了哪些东西，周想了想说：我们学到了很多，比如用竞争和市场发展经济，但我觉得，你们至今仍没掌握货币和银行业的窍门。

2014年下半年，在新的领导班子上任两年之际，内部障碍逐步清除，中财办开始从幕后走到台前，扮演财税中枢的角色，那些工具和窍门，也到了该拿出来用的时候了。在接下来的两年里，中枢机构牵头发起了两场战役，在这两场战役中，无数人的命运为之改变。

03

2014年对于孙宏斌来说，似乎是个高开低走的年份。5月份，融创以63亿元入主陷入困境的绿城中国，在发布会现场，宋卫平脸色低沉颇具悲情主义，孙宏斌满脸通红但神情谦卑，努力压抑自己的兴奋之情。但到了12月，绿城过了最困难的时候，宋卫平却在这时候反悔，交易被迫分手，孙宏斌在内部讲话上挥别绿城，居然数度哽咽。

但收购绿城的失利，并没有打乱孙宏斌加速杠杆式扩张的脚步。彼时的房地产市场，远远谈不上景气，一线城市已经沉寂两年，二三线库存高企，在2014年6月23日，差不多正好是“钱荒”后的一周年，人民日报刊登了万科总裁郁亮的文章：《我国楼市进入“白银时代”》，明确了万科采取降杠杆去库存的保守态度，这与孙宏斌的高举高打，形成了鲜明的对比。

于是，激进的孙宏斌们和保守的王石郁亮们，自此分道扬镳。站在融创这一边的，还有许家印的恒大和杨国强的碧桂园。在2014-2016年这三年期间，三家公司疯狂加杠杆扩张，以恒大为例，2013年总负债只有2688亿，到了2016年底，总负债已经达到了11583亿。所有人都在疑问：他们究竟在赌什么？

孙宏斌们豪赌的东西，并没有让他们等待很久。2014年下半年开始，央行进入了降息通道，一深圳率先开涨，并逐步蔓延到北京和上海。2015年9月30号，央行降低首套房首付比例，4个月后，首付比例进一步被降低到20%，更是烈火烹油。到了2017年，被驱赶出来的资金，与棚改货币化安置的资金一道，疯狂地涌入二三四线城市，全国范围的暴涨终成燎原之势。

在价格暴涨的同时，各地房地产库存纷纷告急，各大地产商资金全面盘活，产业链上下游十几个环节的在手现金、销售回款、债务水平等数据大幅改善。与此相比，居民部门的住房贷款按揭余额在2014年突破10万亿，15年达到14万亿，16年更是直接达到19万亿，第一场战役“完胜”。

第二场战役启动的时间稍晚一些，一直到2015年10月，“供给侧改革”才成了高层讲话频繁提及的一个词，这时的南华商品指数已经跌倒了2008年金融危机时的水平。2016年新年后的首个工作日，总理调研了山西焦煤集团和太钢集团，并主持了“钢铁煤炭行业化解过剩产能”座谈会，打响了供给侧改革的第一枪

战役的策略很简单：限产。2016年3月，煤炭全行业开始中强制执行每周5天工作制以削减过剩产能。以往，这种限产不会被商品期货交易者认真对待，因为总会有小煤矿偷偷开工，产能很容易死灰复燃。但这次的确不一样，强大的行政命令以雷霆之势压下来，煤炭价格开始了超级V型的反转。一批又一批的看空者试图挑战“供给侧改革”的权威，他们留下了满地尸体。

钢铁行业紧随其后，战斗檄文是16年2月份国务院发布了6号文，其中明确5年时间化解钢铁过剩产能1-1.5亿吨。15年底，唐山地区150普碳方坯最低价格仅1460元/吨，到了2017年6月，价格已经涨到了3160元/吨。2015年重点大中型钢铁企业亏损650亿，2016年变成实现盈利330亿，到了2017年，前4个月的盈利已经超过去年全年，第二场战役完胜。

中国特殊的体制，造就了令人匪夷所思的资源调配能力。这种能力，从改开初期的工农业剪刀差，到千万国企职工下岗，再到央地财税分流，犯过拍脑袋式的错误，也取得过令人侧目的成绩。这几年，随着“制度自信”的确立，以及反腐整肃带来的执行力提高，“资源调配”的思路和手段，逐渐有重剑无锋大开大阖的架势。

中枢机构发起的这两场战役，本质上也是“调配”：供给侧改革，将企业利润在上中下游企业之间调配；地产去库存，将债务杠杆在居民部门和非居民部门之间调配。前者化解了煤钢过剩的死局，排掉了十几万亿信贷和几百万产业工人的地雷；后者将天量的三四线地产堰塞湖灌给欢天喜地的扛鼎老乡，拯救了银行和地产商。两场战役的胜利，将明斯基时刻的争论，打了一个暂时的句号。

战役对胜利者的奖赏是丰厚的。恒大融创碧桂园在2017年开始兑现利润，股价一日千里，前两者年内涨幅都在500%以上，许家印以2900亿身价登顶胡润百富榜，孙宏斌的身价也在一年内增加了7倍。赌国运成功的人，有曾被亏待过吗？

04

今天，如果没有两场战役的胜利做后盾，恐怕没人敢大大方方地把“明斯基时刻”这个词儿说出来。即使最严厉的批评家，也不得不承认，如果没有去库存和供给侧改革，经济数据和银行坏账率恐怕难以想象，届时付出更大的代价也尤未可知。当然，因为利益的“调配”，本来的埋单者变成得益者，本来的得益者变成埋单者，这就是另外一个话题了，想不明白的，不妨参照本文开头故宫的故事。

再进一步讲，现在普遍忧虑的经济“死结”，恐怕也会被那些你见过的没见过的、想过的没想过的手段来化解。这些手段积累的众多副作用，未来又会被新的“创新”来裱糊。明斯基的理论虽妙，但却跟道德文章一样令人生厌。在庙堂中枢看来，锦衣卫的绣春官刀，永远比东林党的道德文章更有实效，也更令人上瘾。   

2016年7月20日的北京的暴风骤雨，紫禁城依旧岿然不动，但全城却已内涝。央行所在的金融街也严重积水，其大门附近的一棵大树，更是被大风吹倒，横在路边。于是，有好事者便做了一首诗：

北国千里海龙啸， 帝都风来雨亦急；

央府衙前树横倒， 户部幕后玩 Q E。  

京城虽涝金山远， 神州水漫早没膝；

东坝溃来西坝补， 世间已无明斯基。

所以，哪里有什么明斯基，即使有，恐怕一时半会也翻不进来。

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特朗普将正式提名美联储主席人选鲍威尔 接替耶伦
搜狐新闻 11-01 08:54

　　中新网11月1日电 据《文汇报》报道，白宫消息称，美国总统特朗普将于11月2日正式提名现任美联储理事鲍威尔，接替耶伦出任美联储主席。

报道称，鲍威尔虽然并非国会及华府保守派势力的首选，但获财长姆努奇恩大力支持，预料他的提名可以轻易获参议院通过，堪称“安全人选”。


资料图片：现任美联储主席耶伦。 中新社记者 邓敏 摄

过去两星期以来，鲍威尔一直是最终人选名单的首选，当局也正准备鲍威尔的介绍资料。不过消息人士补充，特朗普正式公布决定前一切还未能作实。

鲍威尔于2012年获前总统奥巴马提名出任联储局理事，2014年再获提名连任，其中2014年提名程序中，21名共和党参议员投了反对票。

报道指出，与经常批评美联储货币政策的泰勒相比，鲍威尔的立场明显不够“鹰派”，过去5年每次议息会议中，他从未投过反对票，只是私下在内部讨论中对有关政策表达保留意见。

曾与鲍威尔共事的达拉斯联储银行前行长费希尔形容，鲍威尔“非鹰非鸽”，更似是“聪明的猫头鹰”。

美国共和党参议员表示，如果鲍威尔获得提名，或能轻易在参议院过关。

64岁的鲍威尔在大学修读政治和法律，曾于财政部和对冲基金界工作多年，如果提名获通过，他将是40年来首位没有经济学位的美联储主席。

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共青城原副市长詹政：我问心无愧 赛龙“空手套白狼”
搜狐新闻 11-01 08:09

　　原标题：每经独家专访共青城原副市长詹政：我问心无愧 赛龙“空手套白狼”

每经记者 于垚峰 孙嘉夏 实习记者 张晓庆 每经编辑 陈俊杰

10月30日，互联网上一篇名为《创始人离奇被捕，深圳赛龙突然死亡之谜》的报道引发广泛关注。在此文章中，由事件主角代小权创办的共青城赛龙通信技术有限责任公司（以下简称共青城赛龙）经营倒闭，而原因则是地方政府的强势介入，主角本人也牵涉违法违规行为。

10月31日午间，经辗转联系与沟通，作为前述文章的关键人物之一，时任共青城副市长、现任江西财经大学深圳研究院院长的詹政接受了《每日经济新闻》（以下简称NBD）记者的独家专访。

詹政称，政府行事恪守底线，未有越矩行为，“昨天晚上（10月30日），我已经跟相关领导汇报过了。我问心无愧，敢作敢当，相信公道自在人心。”

“为他的重组留出时间”

NBD：报道称，您在担任共青城副市长后，要求当地银行对共青城赛龙断贷？是否属实？

詹政：首先，我没有如报道中所说的担任过“经济顾问”的职务，我是被江西省委派过去的，去的第一天就是挂职的副市长。此外，也没有要求银行突然断贷。共青城赛龙借了4.8亿元，不包括利息。政府拿出了1亿元，帮他还贷款，然后钱再还到政府的基金里，这样来维持他的银行信用。本来他说要付利息，最后也没有付。

NBD：报道称，代小权遭索要深圳赛龙的股权，且在此期间，遭到疑似非法拘禁，是否属实？出于什么原因？

詹政：我个人没有向代小权索要股权的情况。他的公司资不抵债，资产负债率超过200%，谁会要他的股权呢？

但对于政府而言，实在没有办法。在债权得不到受偿的情况下，一旦重组以后，债权无法转为股权，那么政府又应该去找谁呢？所以政府在里面必须要有股权，这是很正常的事情。

NBD：报道称，共青城市政府屡次插手共青城赛龙重组事宜，致重组多次夭折，且您个人具有一票否决权，具体情况是怎样的？

詹政：代小权所有的重组都是他自己去做的，政府肯定是恪守自己的底线，扮演自己的角色，不能越过公司治理结构来做这个事情。

当时，代小权官司缠身，已无力正常经营企业，找到台湾信亿科技股份有限公司，合作过程中，代小权感到被架空，就慌了，跑到政府那里、黄书记（指时任共青城市委书记黄斌）那里去哭，说政府一定要出手，不然他就失去了对公司的控制，政府的债他也还不了了，要求政府想办法把公司接管过去。

后来，我说不可能接管，政府只是债权人，凭什么接管？只有一种情况下可以接管它，那就是破产。我跟书记（指时任共青城市委书记黄斌）提出来，但书记表示不能破产，如果破产，这4个多亿就全部都没有了。这样的情况下，我们还是要担当。

给我一票否决权的原因就是当时被债权人追、各种官司缠身的代小权没有理由再到外面去说NO了。得有一个人替他说NO，就是我。只有我们政府，刷政府的信用。比如员工要求发工资，我要去说不行，这个钱要用来保生产，他那时候已经欠了员工一大笔钱了。

所以不得不搞这么一个委员会，实际上是在帮他拿回控制权的同时，我们去做恶人，为他的重组留出时间。

1.5亿用于并购需要经营的资产

NBD：共青城赛龙重组不成功的原因是什么？

詹政：代小权他自己去搞，一会儿介绍内蒙发展，一会儿介绍周铭磊。他还说是我介绍的，但实际上周铭磊是他的债权人、股东，都是很早的合作关系。

内蒙发展来了以后，他想把债权留在外面，把赛龙进行重组，重组完以后，如果还有剩余的资产，就由这个资产来抵偿政府的债权。能抵偿多少就抵偿多少，新成立的公司的股份里没有政府什么事。这个事情政府能干吗？我能不去要这个股权吗？

NBD：共青城赛龙重组过程中，同洲电子向新成立的猎龙科技有限公司打了1.5亿元，这笔钱是不是被非法转移了？

詹政：按照重组方案的要求，同洲电子的钱来了之后，是不可能放在账上的，要变成可经营的资产。所以1.5亿元的去向就是按照当时我们已经批了的重组方案，拿这个钱去并购我们需要经营的资产，就是干这个事情去了。

同洲电子发布公告并把1.5亿元打到账上，这一天我的工作结束。因为我是挂职的，时间满了，到那一天我已经延迟了半年多。因为要无缝衔接好，所以我跟政府有个约定，我的时间就是定在上市公司发公告并且把钱打过来。

这两个特征意味着重组方案已经进入实施阶段，也就是我的工作已经完成了。至于重组方案怎么样被认定合格，就跟我没有关系了。我把全套的资料和光盘全部移交给了交易所，光盘是按照日记的形式做的，每一天发生的事情，邮件、短信往来的和形成的文件非常详细。

NBD：那您现在如何看待共青城赛龙和代小权？

詹政：可以说代小权没有给共青城做过什么贡献。好不容易引了一个手机企业，把它当成宝贝哄，但他实际上是没有投钱的。

他在共青城设立了一个叫共青城赛龙的子公司，说它承接了手机的订单，需要政府给予支持，就向政府借钱。作为保证，借第一笔的时候就把共青城赛龙的股权和深圳赛龙的部分股权作为抵押保证，但不包括他本人的股权，从政府拿到第一笔钱。拿到之后，他就把这笔钱抽回给母公司，母公司再把这笔钱作为投资款又投给子公司，这样不相当于是增加了子公司的股本，然后他再把新增的股本抵押给政府借第二笔钱。这样循环几次后，就做成了共青城赛龙的母公司对子公司出资达到3亿元，空手套白狼。

NBD：你是否了解共青城赛龙的手机业务，情况如何？

詹政：共青城赛龙宣称的手机订单，实际上也并不赚钱。没有一个订单挣过钱，后来大家都求他不要再拿订单了。

他拿订单的方式是，比如别人报价30美元，他报价15美元，别人要4个月交货，他2个月交货。然后违约金签得高高的，那对方当然选你了。但他不考虑有没有这个生产能力，到最后就是对方不用直接收违约金。他总是跟政府说有订单，非常充足，就是没有钱生产，这个逻辑可笑嘛。

NBD：代小权为什么会被判刑？

詹政：至于最后他怎么被判了刑，我已经离开了，就不好说了

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导读：
　　10月财新中国制造业PMI录得51 与9月持平
　　中国10月财新制造业PMI为51 四季度经济增速下行压力不大

　　
　　10月财新中国制造业PMI录得51 与9月持平
　　11月1日公布的10月财新中国制造业采购经理人指数（PMI），录得51.0，与9月持平，显示制造业整体运行轻微改善。制造业运行已连续五个月保持增长。

　　这一趋势与官方制造业PMI不同。国家统计局公布数据显示，10月制造业PMI为51.6，比上月回落0.8个百分点。

　　10月，中国制造业新业务量进一步增长，增速略超9月，但整体仍属温和。新增出口业务量也在9月轻微回升的基础上进一步小幅增长。

　　生产活动则相反，10月仅有轻微增速，为四个月以来最弱。同时，业界对于未来12个月生产前景的信心度也降至2016年8月以来的次低点。

　　 10月，中国制造业用工规模继续收缩。这一收缩趋势已持续四年。月内部分受访厂商为了提升效率而减少用工，不过，用工降幅保持温和。

　　严格的环保督察政策，加上供应商库存量低，导致投入品供应速度进一步放缓，也导致平均采购成本进一步大幅上扬。投入品价格涨幅虽然较9月略有回落，但仍然维持在较高水平。

　　为维护盈利空间，制造商在10月继续上调产品售价，但加价幅度不如上月强劲。

　　财新智库莫尼塔研究董事长、首席经济学家钟正生表示，10月制造业平稳扩张，但严格的环保限产和较低的库存进一步加大了中下游企业成本压力，或对后期生产造成不利影响

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债市惊魂：暴跌打乱计划 一些机构不求有功但求无过






时间：2017年11月01日 06:15:45 中财网




　　“幸亏跑得快！”债券交易员李安（化名）如是说。

　　继10月30日的罕见下跌后，31日债市有所企稳，但是当李安回首10月债市时，仍心有余悸。

　　据中国证券报记者了解，此轮债市急速调整中，机构纷纷止损、降杠杆的操作进一步强化了下跌动能。随着利率债交易活跃度明显提升，显示抄底资金正悄然入场。

　　近期一直在减仓
　　整个10月，李安在看盘时做得最多的一个动作可能就是擦汗。

　　30日，国债期货全线重挫，10年期主力合约T1712盘中最大跌幅超过1.2%，创10年期品种上市以来新低；10年期国债收益率盘中大幅上行逾10基点，最高触及3.94%，不仅创逾3年新高，且单日升幅为历史罕见。

　　“在去年底的‘债灾1.0版’阴影下，今年大家像是一群受惊的兔子。这一轮‘债灾2.0版’恐怕是交易员长时间神经紧绷引发的负面结果。”李安告诉中国证券报记者，此前他有些账户的利率债仓位不低，但在10年国债突破3.7%关口后，就开始逐步减仓，大部分仓位在这两天加速调整前减完。

　　与李安一样加速抛售利率债的交易员不在少数。据某券商交易员透露，他们自营交易盘的利率债，国庆长假过后不久即全部卖完，现券卖不掉就开国债期货空单对冲。

　　这一轮债市调整速度来势之猛，明显超出市场参与者预期。在国庆节后的短短16个交易日里，10年国债收益率从3.6%，一路迅速突破3.7%、3.8%、3.9%三大关口，累计上行幅度超过30基点，且近4个交易日中有3个交易日10年国债收益率上行5-8基点，10年期国债期货的跌幅区间达0.44%-0.88%。

　　暴跌之际，段子手重出江湖。有人戏称：“去年说的职业生涯只剩100基点是对的，不管是上下100基点，职业生涯都要结束了。”2016年年中，10年国债收益率跌至2.64%的历史新低，投资者对牛市延续充满期待；此时此刻，10年国债收益率距离4.0%关口近在咫尺，投资者对熊市延续的悲观情绪一览无遗。

　　暴跌打乱计划
　　回顾此轮债市调整，交易情绪的变化被视为市场超调的重要诱因。那么，从国庆假期前的乐观预期，到后来市场的风声鹤唳，是什么快速扭转了交易员的心态？

　　中金公司分析师认为，今年以来，债市整体并无大行情，纯债基的回报差异不大，投资回报中位数在2%-3%，4%以上的回报排名就很靠前了。三季度尤其是9月后，非银等交易盘有很强的做业绩冲动，加上在基本面较一致的预期下大举增持利率债，久期也随之提升。但国庆长假后，市场遇定向降准利好不涨已经显露隐忧，GDP超预期被证伪后市场再次发出“遇利好不涨”的不利信号。显然，这为长端利率突破前高后的止损埋下了伏笔。

　　尽管三季度GDP符合预期，10月末资金面整体均衡，央行辟谣监管传闻，海外因素对国内债市的传导作用也有限，但市场对基本面的一致预期已被打乱，且对流动性紧、监管趋严的担忧始终挥之不去，加上债市情绪本就脆弱，进而出现止损盘涌出并引发踩踏的现象。

　　“今年大家受了多次惊吓，心态整体较脆弱，我的想法是‘小富即安’：资金面松的时候，就担心后续资金面会收紧，接下来就一直减仓，其他啥也不敢干。”李安说。

　　连续的突如其来的调整打乱了不少机构的步伐。据中国证券报记者了解，此轮调整前，不少债基还有在最后一个季度博业绩、博排名的动力。经历此轮调整后，随着年末临近，一些机构不求有功但求无过的心态愈重，非银机构对于利率债的止损线控制更趋严格。

　　多空分歧加大
　　“随着10年国债逼近4%，有没有买一点的打算？”面对这个问题，李安快速甩出答案：“没有，完全没有。”

　　李安坦言，破位后的底部在哪儿根本无法预计，博左侧风险太大，他习惯右侧交易，只要流动性没问题，暂时不会动。不过，他补充道，“可能会等反弹上来一段后冲进去捞一票。”

　　有意思的是，尽管市场整体情绪异常谨慎，但接近4.0%的10年国债让不少人觉得配置价值较高，一些抄底资金行动起来。

　　以30日为例，当天国债期货活跃度明显提升，10年期国债期货总成交量高达9.3万手，较上日大增5.2万手，创3月16日以来新高；总成交金额为862亿元（按单边计算），是上日成交额382亿元的两倍多。债市现券流动性明显提升，30日10年国债活跃券170018成交数为116笔，较上日大增57笔；成交量为61.3亿元，较上日增加约13亿元。

　　“利率债成交比平时活跃太多了，30日应该有人抄底。”李安说。

　　随着10月PMI数据的出炉，市场分歧进一步加大。数据显示，中国10月制造业PMI为51.6，为3个月低位，低于预期52和前值52.4。

　　数据出炉后，九州证券全球首席经济学家邓海清喊出“国债3.8%以上闭着眼睛买”。而在最新日报中，华创证券债券屈庆团队认为，“市场的下跌趋势肯定还未结束，未来收益率仍有较大上行空间。”

　　恰如业内人士所言，这就是市场，继续牛熊转换，继续抄底反弹，继续埋掉一拨人，成就一拨人。□ .王.姣　 .中.国.证.券.报

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茅台遭证金连续六个季度减持 “白马”还能不能骑






时间：2017年11月01日 06:55:21 中财网




　　原标题：终于跌了！茅台遭高位抛售，证金连续六个季度减持，机构投资者告诉你：“白马”还能不能骑……
　　昨天，股价上涨势不可挡的贵州茅台终于跌了！跌幅4.24%，创今年以来单日最大跌幅，日成交额高达51亿元，其中沪港通资金净卖出3.82亿元。贵州茅台的股价下跌并非偶然，追踪近期的调仓动向，可以发现机构投资者们对三季度绩优基金重仓股的态度似乎正在转变。

　　根据近期发布的基金三季报，化工、电子、消费、金融、制造业等板块颇受基金青睐。与此同时，国家队基金却对今年涨幅较好的家电、消费、银行、保险等重仓价值股进行了减仓操作，证金公司更是连续六个季度减持贵州茅台。此外，上周北上资金也集中减仓贵州茅台、中国平安、伊利股份等基金三季度热门重仓个股。

　　分析人士认为，这一趋势一定程度上体现了资金的“恐高”情绪；另一方面，也表明机构普遍认可在结构性行情下，前期涨幅相对较低的板块或已具备轮动机会。

　　国家队逢高减持重仓蓝筹股
　　日前基金三季报相近披露完毕，浮出水面的五只“国家队”基金投资路线颇耐人寻味。相较二季度，这五只基金均降低了权益类资产的投资占比，从历史仓位数据看，目前5只“国家队”基金的权益投资占基金总资产的比例皆处在成立以来的较低水平，在一众高位持仓的权益类基金中相当显眼。

　　此外，三季报数据还显示，国家队基金正在对重仓持有的价值股实施减仓操作，事实上，包括家电、消费、银行、保险等板块在内的重仓白马股正是三季度国家队基金收益的重要来源。以减仓幅度最大的嘉实新机遇为例，该基金对持有的格力电器、伊利股份、美的集团、兴业银行等皆实施了减仓操作，减仓幅度在20%-40%之间。同时，相较二季度，贵州茅台、康得新、青岛海尔退出嘉实新机遇十大重仓股名单。



　　同样的现象也出现在其他国家队基金的仓位变化上，经中国证券报（ID：xhszzb）记者统计，三季度国家队不约而同降低了银行、家电、消费等板块的配置，新进了不少电子白马股。例如农业银行、中国建筑退出华夏新经济十大重仓股，取而代之的是新进个股三安光电和欧菲光。


　　而另一方面，根据上市公司三季报，证金公司三季度进行了较多减持，其中贵州茅台、平安银行、伊利股份、三安光电、中兴通讯等今年以来涨势喜人的个股均在减仓名列。尤其值得注意的是，超级牛股贵州茅台已经连续六个季度遭到证金公司的减持。据Wind统计，截至2017年9月末，证金公司持仓贵州茅台约1962万股，相较今年年初的2948万股减少了约三分之一。

　　北上资金集中流出基金重仓股
　　根据数据，10月30日的沪港通、深港通的十大成交股排行榜中，共有9只个股呈现不同程度的资金净流出。其中，中国平安、贵州茅台、招商银行、浦发银行、蓝思科技当日净流出金额均超过一亿元。而在10月27日的沪港通、深港通的十大成交股排行榜中，共有8只个股呈现资金净流出态势，贵州茅台当日净流出金额最高，达4.63亿元；中国平安和海康威视分别流出1.17亿元和1.48亿元。



　　经过对比发现，最近两个交易日，沪港通、深港通十大成交股排行榜共有14只个股净买额为负，其中中国平安、贵州茅台、万科A三只个股连续两个交易呈现北上资金净流出，贵州茅台、中国平安累计净买额分别减少了8.45亿元和6.86亿元。

　　值得一提的是，根据天相数据统计，上述14只个股中，共有9只股票位列三季报公募基金前五十重仓股，中国平安、贵州茅台、伊利股份更是位列三季度持股公募基金个数排名的前三甲；其余5只个股中的洋河股份、京东方A也出现在三季报公募基金增持前五十个股名单中。换言之，公募基金三季度重仓的个股，近期正被沪港通、深港通资金大笔卖出。



　　事实上，本周一，贵州茅台成交额高达51亿元，表现出明显的机构抛售现象。与此同时，招商银行、浦发银行、五粮液也呈现相似的机构抛售导致股价下跌的情形。

　　有投资顾问分析：
　　上周五金融和酿酒板块拉升指数，市场陷入只赚指数不赚钱的境地，使得市场情绪趋于谨慎，此前的大蓝筹行情或将告一段落。

　　机构投资者布局滞涨板块
　　对于三季度绩优基金重仓股，机构投资者的态度似乎正在发生变化。有业内人士分析，不管是国家队的逢高减持，还是北上资金的集中出逃，似乎都在暗示着同一个问题：面对今年结构性行情下的个股大涨，机构投资者逐渐产生了恐高情绪，不约而同地开始采用谨慎策略，并尝试寻找新的掘金地。

　　以酿酒板块的牛市行情为例，根据wind数据统计，今年以来中证酒指数整体上涨了41.06%，招商中证白酒B和鹏华中证酒B更是分别凭借166.87%和94.58%的涨幅，成为今年以来市场上业绩最好的两只公募基金。然而在板块大涨之后，机构不仅对贵州茅台的投资偏好有所减少，同时对于五粮液等酿酒主题个股也一改之前大举增持的豪气。某私募人士分析认为，按照历史经验，在单个板块经历了短期大涨之后，短期出现区间整固的概率较大，谨慎的投资者很可能会选择布局前期滞涨的主题，锚定更具确定性的投资机会。

　　根据数据，北上资金在减仓近期加速上涨的食品饮料、电子龙头股的同时，加码布局了同样处于上行期，然而涨势相对和缓的家电、交运等板块。有分析人士指出，港资近期调仓动作频频，一方面体现出北上资金看好消费类板块短期的趋势性行情延续，另一方面则体现出，资金认可前期涨幅相对较低的板块已具备轮动机会，家用电器等板块龙头股正在受到机构的普遍看好。

　　华创证券表示：
　　“对于当前A股的收益风险比不宜乐观，配置上应立足于性价比和确定性，建议围绕业绩增长稳定度、PPI-CPI剪刀差收敛以及估值合理的低位滞涨板块进行选取。行业配置方面，继续看好消费以及高端制造，具体包括新能源汽车产业链、高铁、OLED、芯片、半导体、5G、环保设备等领域。”

　　东莞证券表示：
　　目前大盘虽然暂维持强势，但个股板块的分化也显示出市场抛压有所加大，预计短线可能有所震荡整固，但中期不改震荡攀升格局。操作上建议把握板块轮动机会，重点关注金融、医药、先进制造、环保、电子、国企改革等板块□ .王.蕊　 .中.国.证.券.报

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学者六问赛龙谜团：“投资莫去江西”说法似乎正在浮现






时间：2017年11月01日 10:23:23 中财网




　　六问赛龙谜团，公权力宜作澄清
　　【法律者说】
　　“钛媒体”关于2010年落户江西共青城的昔日明星创新企业赛龙的“死亡”故事于10月30日刷屏。中共共青城市委宣传部31日则声明该公司已经停产四年，负债累累，指出当地政府曾经对之进行过大力帮助。

　　个案的事实显然不会简单，不会由于一两篇文章而立刻变得真相大白。但赛龙及其创始人本身的科技实业履历亮丽，不是吹互联网泡沫的。作为曾经被当地政府大力利用优惠政策引入的企业，赛龙一度厂值40亿元，实力、潜力都比一般企业来得大，却轰然倒地，招商引资是否也应该反思一下自身对企业应有的支持是否到位呢？而曾经在九江地区数一数二的纳税创汇大户忽然之间就经营崩坏又犯了逃税罪，其中的反常，或许还需要多被解释几句。

　　媒体报道未必揭示全部细节，我们也不必直接相信来自媒体的指控，但本案的基本情节着实蹊跷。国家历来倡导依法治国，近年更是提出了从严治政，即便只是本着对当地人民负责的出发点，对当地政府可能的工作不足之处予以审视，想来并不过分。还有些关键事项也是目前尚未被当地政府澄清的：
　　首先，赛龙命运的转折点是2013年当地金融机构抽减贷款。我国地方政府和金融机构一向关系密切，那抽贷是金融机构的自主行为，还是政府决策？

　　其次，是否存在以欠债为由，强制让企业家在监禁状态出让股权和控制权给政府等做法？政府实际控制公司后，相关资产和财产转移是否符合《公司法》？

　　三是赛龙被控的逃税罪行和招商引资时的税收优惠政策的关系，以及逃税计算标准是否正确；当地税务局的扣留应退税款的“调库”行为是否合法。

　　四是当地司法是否公正。除了法院的定罪判决的实体合理性可以分析外，还令人惊讶的是，这么大一个案子，直到一审判决作出当日，法院还对是否要判决作出过否定表示。程序的草率性，就令人不安。

　　五是赛龙五次重组失败，是否与政府介入程度太大有关？

　　六是曾被赛龙创始人举报的共青城原市委书记黄斌现在已经被开除党籍和公职，当地官场并非一潭清水。那黄斌和其他官员是否在赛龙事件中有违法行为？

　　赛龙逃税案7月于共青城法院一审判决后，8月最高法院就印发了《关于为改善营商环境提供司法保障的若干意见》；9月国务院发布了《关于营造企业家健康成长环境弘扬优秀企业家精神更好发挥企业家作用的意见》。打造优良营商环境、保护激励民营企业无疑是国家的政策主流。

　　然而，这反而可能会加深一部分地区的危机。因为无论是人还是资本，都会奔向更有收益、更安全的场所。“投资不出山海关”的冷笑话还在蔓延，“投资莫去江西”的说法，似乎也正在浮现。故而，议论此案，绝非为了与当地为难，恰恰是希望在国内地区竞争中并不处于有利地位的该省政府部门能利用这个契机多加反思、多加了解、多加整顿，在改善营商环境方面多做努力。面对客观出现的指责，有则改之无则加勉，这也符合共青城官方10月31日微博声明中提出的要保护企业家、依法行政的精神。

　　□缪因知（中央财经大学法学院副教授）　 .新.京.报

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社保等七大机构三季度股市战略布局出炉 解密74只机构持仓股
　　昨日，今年三季报披露工作落下帷幕，机构持仓情况全部浮出水面。分析人士认为，机构的研究能力大大超过普通投资者，有多家机构共同持仓的个股投资价值往往更高，跟随机构投资者的脚步选出价值潜力股的几率也会相应提高。统计显示，社保、基金、保险、券商、QFII、汇金与证金等七大机构三季度持仓股数(数据来自基金三季报和三季报上市公司前十大股东)达2586只，其中5类及以上机构共同持仓的个股为74只。今日本文特从机构持股、市场表现和机构评级等三角度对上述74只个股进行分析解读，供投资者参考。

　　两家公司获七大机构集体布局
　　媒体市场研究中心根据数据统计发现，截至三季度末，在上市公司前十大流通股股东中，388家公司出现证金公司身影、994家公司出现汇金公司身影，而社保、险资、券商、QFII报告期期末分别现身在595家、512家、397家、205家公司前十大流通股股东名单中，此外，根据基金三季报以及上市公司三季报披露显示，共有2112家上市公司股份获得基金持有，上述七大机构共计持有2586家上市公司股份。

　　进一步梳理发现，共有74家公司三季度末获得了五类或五类以上机构联合持有，其中，金融街、燕京啤酒两家公司三季度末七大机构均有不同程度持仓，而大秦铁路、白云机场、国药股份、春秋航空、华海药业、华润三九、格力电器、云南白药、人福医药、双汇发展、同仁堂、中金黄金等12家公司则分别获得上述七类机构中的六类布局。

　　具体来看，截至三季度末，在金融街前十大流通股股东中，和谐健康、安邦人寿以及新华人寿三家险资分列公司第二、第三以及第九大流通股股东，合计持股数量为91088.27万股；证金公司为第五大流通股股东，持股数量为6779.52万股；汇金公司为第六大流通股股东，持股数量为5291万股；券商招商证券三季度新进2207.26万股，为公司第七大流通股股东；社保基金持有1799.94万股，为第八大流通股股东；QFII富邦人寿本期新进1283.9万股，为公司第十大流通股股东。此外，根据基金三季报披露，基金本期合计持有公司2745.82万股。

　　燕京啤酒方面，在公司三季报披露的前十大流通股股东中，第二大流通股股东为证金公司，持股7392.06万股；第五大流通股股东为汇金公司，持股3885.54万股；第六大流通股股东为QFII德意志银行，持股2956.85万股；第七大流通股股东为券商中信证券，持股2164.13万股；第八大流通股股东为社保基金，持股1799.92万股；第九大流通股股东为诚泰财险，本期新进持有1562.06万股。另外，根据基金三季报披露，基金本期合计持有公司194.61万股。

　　逾55亿元大单布局17只个股
　　在受到机构集体布局的同时，上述74只个股在10月份的表现亦可圈可点。

　　媒体市场研究中心根据数据统计发现，10月份上述74只个股中，有41只实现上涨，其中，贵州茅台(19.39%)、立讯精密(19.36%)、复星医药(16.53%)、五粮液(16.31%)、云南白药(15.59%)、蓝思科技(15.53%)等6只个股期间累计涨幅居前，均超过15%；此外，10月份涨幅在10%以上的个股还包括：青岛海尔、中国巨石、华域汽车、桃李面包、格力电器、青岛啤酒、三花智控、华海药业、乐普医疗等。

　　从资金流向上看，上述个股中共有32只10月份大单资金净流入均超过千万元，其中，中国石化10月份大单资金净流入居首，达到101579.86万元，此外，格力电器、南方航空、华域汽车、五粮液、大秦铁路、宇通客车、云南白药、蓝思科技、复星医药、承德露露、上海医药、天士力、湘电股份、人福医药、乐普医疗、青岛啤酒等16只个股10月份大单资金净流入均在1亿元以上，上述17只个股合计大单资金净流入55.52亿元。

　　对此，分析人士表示，上述个股受到机构肯定中长线投资价值的同时，近期场内主力资金的积极布局使得上述个股也不乏短线交易性机会。

　　扎堆看好医药生物等五行业
　　媒体市场研究中心根据数据统计发现，上述74只个股的后市投资机会也受到了券商等研究机构的普遍看好，在近30日内，共有63只个股受到机构给予“买入”或“增持”等看好评级，占比85.14%。

　　具体来看，贵州茅台在近期共受到30家机构看好，此外，受到10家或10家以上联袂推荐的个股还包括：宇通客车、沧州明珠、五粮液、中国巨石、天士力、中牧股份、乐普医疗、华域汽车、大秦铁路、上汽集团、三花智控、立讯精密、中文传媒等。

　　从行业角度来看，医药生物(10家)、交通运输(6家)、食品饮料(6家)、化工(5家)、汽车(5家)等五类申万一级行业成为上述63只个股最为扎堆的领域。

　　其中，对于医药生物板块，中泰证券表示，推荐长期趋势向好的三条主线：1、研发和创新是行业发展的根本。重点推荐复星医药、恒瑞医药，关注泰格医药；2、政策带来高品质仿制药的集中度提升和进口替代机会，看好中国医药、华东医药、恩华药业、仙琚制药；3、增速较快的子行业龙头，重点推荐迪安诊断、安图生物，关注泰格医药、乐普医疗、鱼跃医疗和爱尔眼科。

　　A股国际化稳步推进外资积极布局　QFII三季度新进70只增持65只个股
　　外汇局公布的最新数据显示，截至2017年10月30日，累计批准合格境外机构投资者(QFII)额度944.94亿美元，与上个月持平；累计批准人民币合格境外机构投资者(RQFII)额度5903.62亿元，较上个月增加9.06亿元。

　　东北证券研究总监付立春昨日对媒体记者表示，当前中国A股国际化正在有序的向前推进，随着中国A股获准纳入MSCI新兴市场指数以及沪港通和深港通的相继开通，中国资本市场与国际间的交流与融合越来越密切。目前A股较多行业估值水平不高，吸引力逐渐提升，因此，QFII和RQFII等国际投资机构都在积极布局A股市场。

　　付立春表示，当前是进一步推进A股国际化一个比较不错的时间窗口，QFII和RQFII额度可以再放大，便利外资的进入，这对于推动中国资本市场的国际化和价值投资意义重大。未来包括额度和管制也会进一步的开放和发展。

　　随着上市公司三季报披露完毕，QFII的投资路径也逐渐清晰。媒体记者统计发现，截至10月31日，在已披露三季报的上市公司中，QFII三季度共持有206只个股，累计持股数量为71.94亿股，合计持股市值1195.18亿元(以三季度末收盘计算)。其中，QFII当期新进70只个股，增持65只个股。在QFII新进和增持个股中，从行业来看，按市值来排名，食品饮料、家用电器、医药生物和银行排名前四，持仓市值均超过2000亿元。

　　付立春认为，三季度末QFII布局排名靠前的行业都是大消费类行业，特别是以食品饮料为代表的个股，与当前A股这一波行情的特点基本一致。

　　证金公司第三季度仅增持3只券商股减持　8家券商其中减持方正证券最多
　　随着昨日方正证券公布三季报，29家上市券商今年前三季度业绩已经全部出炉。由于多家券商在今年第二季度获得证金公司大举增持，证金公司的持仓最新动向受到投资者的高度关注。

　　据媒体记者统计，已经披露2017年三季报的29家上市券商中，在今年第三季度获得证金公司增持的只有3家，分别是申万宏源、东兴证券和招商证券，而兴业证券、广发证券等8家上市券商在今年第三季度均被小幅减持。

　　不过，多家机构都表示，从行业趋势、监管政策、市场影响等方面来看，证金公司在今年第三季度继续买入这些股票的可能性本来就较小。证金公司减持不影响继续看好券商股在第四季度的表现，认为资金驱动及业绩驱动可能成为券商板块上涨的最大动力。

　　证金公司
　　仅增持3只券商股
　　由于今年第二季度末证金公司对6家上市券商的持股比例达到4.99%，根据相关规则，如果证金公司继续增持并且达到举牌线，相关公司就要发布公告。因此，市场普遍预期今年第三季度证金公司没有增持上述券商股，悬念仅在于是否减持。而随着29家上市券商2017年三季报陆续披露完毕，答案也随之揭晓。

　　据记者统计，证金公司在今年第三季度减持了8家券商。其中方正证券被减持数量最多，达5944.46万股。兴业证券次之，在今年第三季度遭证金公司减持4282.82万股，持股比降低了0.64%。再次是广发证券，第三季度遭减持3212.9万股。

　　此外，华泰证券三季报显示，证金公司今年第三季度末持有公司股份3.24亿股，较上期减少2309.08万股。海通证券今年第三季度遭证金公司减持1540.57万股，持股比例减少0.14%。东方证券、光大证券和东吴证券今年第三季度分别遭证金公司减持558.28万股、415.71万股和271.2万股。

　　不过，今年第三季度证金公司也对三家券商进行了增持，分别是申万宏源、东兴证券和招商证券。其中，申万宏源被增持数量较多，为4044.05万股，截至今年第三季度末，证金公司的持股比例达到了2.72%。东兴证券次之，今年第三季度被证金公司增持了2038.84万股，持股比例达到了4.8%。而招商证券在今年第三季度则被证金公司小幅增持23.23万股，持股比例则达到了4.64%。

　　值得注意的是，今年前两个季度证金公司也曾大举增持东兴证券，今年上半年合计买入东兴证券10498.96万股。截至今年第三季度末，证金公司已经稳居东兴证券第一大流通股股东。

　　对九家上市券商
　　持股比例超4%
　　据媒体记者统计，证金公司减持的8只券商股中，绝大多数都是其在今年第二季度末持股比例较高的个股。其中，截至今年第二季度末，证金公司对东方证券、光大证券、东吴证券和海通证券的持股比例均接近5%的举牌线。

　　虽然今年第三季度小幅减持，但与今年年初相比，证金公司对上述券商的持股比例均有所上升。截至今年第三季度末，证金公司持股比例超过4%的上市券商有9家，分别是西南证券、海通证券、东吴证券、兴业证券、东方证券、中信证券、东兴证券、华泰证券、招商证券。其中，对西南证券的持股比例仍为4.99%，接近举牌线。

　　虽然今年第三季度证金公司对多只券商股都有所减持，但多家机构都表示，从行业趋势、监管政策、市场影响等方面来看，证金公司在今年第三季度继续买入这些股票的可能性本来就较小。证金公司减持不影响继续看好券商股在第四季度的表现，认为资金驱动及业绩驱动可能成为券商板块上涨的最大动力。

　　海通证券分析师荀玉根认为，今年前8个月，消费股、周期股、金融股、成长股已轮番表现，前期涨幅偏中等的行业估值和盈利的匹配度更高，在政策或事件的催化下反而更容易出现逆袭，建议关注券商板块。

　　上市券商前三季度净赚661亿元前六名占比近55%
　　随着昨日方正证券公布2017年三季报，而财通证券在发布首次公开发行股票上市公告书时已经一并公布了其今年前三季度财务报表，29家上市券商今年前三季度经营数据已经全部披露完毕。据媒体记者统计，这29家券商今年前三季度合计实现营收1946.16亿元，实现净利润661.31亿元。以此计算，A股上市券商今年前三季度平均日赚2.42亿元。

　　具体来看，今年前三季度“老大哥”中信证券以79.27亿元的净利润继续领跑，国泰君安和广发证券紧随其后，分别以70.35亿元和63.67亿元位列第二和第三位。此外，今年前三季度净利润超过40亿元的还有海通证券(61.45亿元)、华泰证券(47.08亿元)和招商证券(41.71亿元)。这六家公司今年前三季度净利润合计占到了全部29家A股上市券商净利润的54.97%。

　　仅四家上市券商营收和净利润双增长
　　去年以来，A股上市券商业绩排名中最引人关注的就是国泰君安与中信证券你追我赶，争夺净利润第一名的宝座。而随着今年三季报陆续披露完毕，最终，中信证券无论营业收入还是净利润都力压国泰君安，保住了最赚钱券商的名头。

　　从营业收入方面来看，29家上市券商中，今年前三季度累计营业收入超过50亿元的有12家，其中超过100亿元的有5家，分别是中信证券、海通证券、国泰君安、广发证券和华泰证券，中信证券营收更是超过200亿元，达284.99亿元。而从营收增长率来看，29家券商中有12家券商今年前三季度实现同比正增长，其中山西证券增幅最大，达到113.72%，其次是东方证券，前三季度营收达70.59亿元，增幅达48.05%。

　　而从净利润方面来看，中信证券今年前三季度以79.27亿元的净利润在29家上市券商中居于首位。国泰君安和广发证券分列第二和第三位，前三季度净利润分别达到70.35亿和61.45亿元。此外，海通证券、华泰证券和招商证券今年前三季度的净利润也都超过40亿元，分别为61.45亿元、47.08亿元、41.71亿元。这六家公司今年前三季度净利润合计占到了全部29家A股上市券商净利润的54.97%。

　　不过，上述6家券商中有4家今年前三季度净利润同比下滑，只有广发证券和招商证券同比微增。而纵观29家上市券商，今年前三季度净利润同比增长的也只有5家，除了广发证券和招商证券外，还有东方证券、华安证券和山西证券。

　　综合来看，今年前三季度，29家上市券商中只有4家券商实现营收和净利润同比双增长，这4家券商分别为东方证券、山西证券、华安证券和招商证券。

　　自营业务发力第三季度业绩回暖
　　虽然大部分上市券商今年前三季度无论营收还是净利润同比都有所下滑，但如果单从今年第三季度来看，券商的业绩已经出现明显回暖。以中信证券为例，今年上半年实现净利润49.27亿元，而今年前三季度其净利润达到79.27亿元。可见，仅仅过了三个月，净利润就增了30亿元，超过整个上半年实现净利润的六成。

　　对此，太平洋证券、平安证券等多家券商在研报中都指出，今年第三季度，随着A股市场回暖，券商自营业务收入增加是业绩环比大幅增长的主要原因。其中，今年前三季度净利润增幅冠军东方证券的表现最为明显。以投资和资管业务见长的东方证券，今年前三季度的投资收益大幅增长31.89%，公允价值变动更是由负转正。

　　另外三家营收和净利润双增长的上市券商中，华安证券今年前三季度净利润实现同比增长，应归功于利息收入的增加和投资收益取得33.85%的增长。而山西证券同样因为今年前三季度自营业务中的固定收益业务收入大增189.02%，而使得净利润实现逆势正增长。只有招商证券净利润同比逆势正增长的原因较为特殊，因为负债减少，引发利息支出下降。

　　单从第三季度来看，海通证券今年第三季度投资收益达到22.22亿元，同比增幅高达159.72%。广发证券、东方证券、招商证券和申万宏源今年第三季度投资收益也都在10亿元以上，其中，东方证券和申万宏源的同比增幅都高达50%以上。

　　　　(原标题：社保等七大机构三季度股市战略布局出炉解密74只机构持仓股) (证.券.日.报.赵.子.强.莫.迟)

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国家队基金逢高减持 热门股频遭减仓机构布局滞涨板块
　　基金三季报显示，化工、电子、消费、金融、制造业等板块颇受基金青睐；与此同时，国家队基金却对今年涨幅较好的家电、消费、银行、保险等重仓价值股进行了减仓操作，证金公司更是连续6季度减持贵州茅台。此外，上周北上资金也集中出售贵州茅台、中国平安、伊利股份等基金三季度热门重仓个股。分析人士认为，该趋势在一定程度上体现了资金的“恐高”情绪；另一方面也表明机构普遍认可在结构性行情下，前期涨幅相对较低的板块或已具备轮动机会。

　　国家队基金逢高减持
　　日前基金三季报相继披露完毕，浮出水面的五只“国家队”基金投资路线图颇耐人寻味。相较二季度，五只基金均降低了权益类资产的投资占比，从历史仓位数据看，目前5只“国家队”基金的权益投资占基金总资产的比例皆处在成立以来的较低水平，在一众高位持仓的权益类基金中相当显眼。

　　此外，三季报数据还显示，国家队基金正在对重仓持有的价值股实施减仓操作，事实上，包括家电、消费、银行、保险等板块在内的重仓白马股正是三季度国家队基金收益的重要来源。以减仓幅度最大的嘉实新机遇为例，该基金对持有的格力电器、伊利股份、美的集团、兴业银行等皆实施了减仓操作，减仓幅度在20%-40%之间。同时，相较二季度，贵州茅台、康得新、青岛海尔退出嘉实新机遇十大重仓股名单。

　　同样的现象也出现在其他国家队基金的仓位变化上据记者统计，三季度国家队基金不约而同地降低了银行、家电、消费等板块的配置，新进了不少电子白马股，如农业银行、中国建筑退出华夏新经济十大重仓股，取而代之的是“新宠”三安光电和欧菲光。

　　另一方面，根据上市公司三季报，证金公司三季度进行了较多减持，其中贵州茅台、平安银行、伊利股份、三安光电、中兴通讯等今年以来涨势喜人的个股均在减仓名列。尤其值得注意的是，超级牛股贵州茅台已经连续六个季度遭到证金公司的减持，据统计，截至2017年9月末，证金公司持仓贵州茅台约1962万股，相较今年年初的2948万股减少了约三分之一。

　　北上资金频减仓
　　根据数据，10月30日的沪港通、深港通的十大成交股排行榜**有9只个股呈现不同程度的资金净流出。其中，中国平安、贵州茅台、招商银行、浦发银行、蓝思科技当日净流出金额均超过一亿元。而在10月27日的沪港通、深港通的十大成交股排行榜**有8只个股呈现资金净流出态势，贵州茅台当日净流出金额最高，达4.63亿元；中国平安和海康威视分别流出1.17亿元和1.48亿元。

　　经过对比发现，最近两个交易日，沪港通、深港通十大成交股排行榜共有14只个股净买额为负，其中中国平安、贵州茅台、万科A三只个股连续两个交易呈现北上资金净流出，贵州茅台、中国平安累计净买额分别减少了8.45亿元和6.86亿元。

　　根据天相数据统计，上述14只个股**有9只股票位列三季报公募基金前五十重仓股，中国平安、贵州茅台、伊利股份更是位列三季度持股公募基金个数排名的前三甲；其余5只个股中的洋河股份、京东方A也出现在三季报公募基金增持前五十个股名单中。换言之，三季度被公募基金集中看好重仓的个股们，近期正在被沪港通、深港通资金大笔卖出。

　　事实上，本周一，伴随着机构大笔资金的高位撤出，贵州茅台成交额高达51亿元，表现出明显的机构抛售现象，上涨势如破竹的贵州茅台也终于迎来了今年的单日最大跌幅4.24%，总市值跌破8000亿元。与此同时，招商银行、浦发银行、五粮液也遭遇了机构抛售导致股价下跌。有分析人士称，上周五金融和酿酒板块拉升指数，市场陷入只赚指数不赚钱的境地，使得市场情绪趋于谨慎，此前的大蓝筹行情或将告一段落。

　　布局滞涨板块
　　对于三季度绩优基金重仓股，机构投资者的态度似乎正在发生着变化。业内人士分析，不管是国家队基金的逢高减持，还是北上资金的集中出逃，似乎都在暗示着同一个问题，面对今年结构性行情下的个股大涨，机构投资者逐渐产生了恐高情绪，不约而同地开始转向谨慎策略，并尝试寻找新的掘金地。

　　以酿酒板块为例，根据数据统计，今年以来中证酒指数整体上涨41.06%，招商中证白酒B和鹏华中证酒B更是分别凭借166.87%和94.58%的涨幅，成为今年以来市场上业绩最好的两只公募基金。然而在板块大涨之后，机构不仅对贵州茅台的投资偏好有所减少，同时对于五粮液等酿酒主题个股也一改之前大举增持的豪气。

　　某私募人士认为，按照历史经验，在单个板块经历大涨之后，短期出现区间整固的概率较大，谨慎的投资者很可能会选择布局前期滞涨的主题，锚定更加确定性的投资机会。

　　根据Choice数据，北上资金在减仓近期加速上涨的食品饮料、电子龙头股的同时，加码布局了同样处于上行期，然而涨势相对和缓的家电、交运等板块。分析人士称，港资近期调仓动作频频，一方面体现出北上资金看好消费类板块短期的趋势性行情延续，另一方面则体现出，资金认可前期涨幅相对较低的板块已具备轮动机会，家用电器等板块龙头股正在受到机构的普遍看好。

　　华创证券认为，对于当前A股的收益风险比不宜乐观，配置上应立足于性价比和确定性，建议围绕业绩增长稳定度、PPI-CPI剪刀差收敛以及估值合理的低位滞涨板块进行选取。行业配置方面，继续看好消费以及高端制造，具体包括新能源汽车产业链、高铁、OLED、芯片、半导体、5G、环保设备等领域。

　　东莞证券指出，预计市场短线可能震荡整固，但中期不改震荡攀升格局。操作上建议把握板块轮动机会，重点关注金融、医药、先进制造、环保、电子、国企改革等板块。 (原标题：热门股频遭减仓 机构布局滞涨板块) （中国证券报）

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随着严查消费贷、首付贷，大力发展北京地区租赁房市场，试点共有产权房等房地产调控措施陆续落实，今年北京房地产市场已不复前几年行情。

　　据伟业我爱我家市场研究院统计，截至10月28日，北京全市二手住宅网签量为5221套，同比下跌72.8%，环比下跌31.2%，终止了7月份、8月份、9月份三个月的连续小幅上升趋势。从价格上看，10月份北京二手住宅成交均价环比下降1.5%，继续保持今年5月份以来的连续下跌趋势。

　　与房地产市场成交冷清相对应的是，北京市的房地产贷款市场增速也明显放缓。中国人民银行北京营业管理部最新发布的报告显示，截至9月末，北京市金融机构人民币房地产贷款（包括房地产开发贷款和个人购房贷款等）余额16024.2亿元，同比增长16.2%，增速比上月下降2个百分点。

　　京城首套房最低上浮5%
　　从去年9·30新政以来，北京市个人住房按揭贷款的利率一路走高，从去年年中的8折，上调到今年初的9折，直至今年年中全面恢复基准利率。而随着房地产调控的进一步加码和四季度银行信贷业务的收缩，目前北京地区的商业房贷利率全面进入1.05时代，即首套房上浮10%已不鲜见。根据融360最新发布的报告显示，9月北京地区房贷的平均利率已破5.15%。

　　21媒体记者在北京地区，向工商银行、建设银行、中国银行、农业银行、交通银行、民生银行、光大银行、浦发银行、招商银行在内的9家银行多个支行了解到，其中，工商银行、中国银行、建设银行、交通银行、农业银行的个贷经理表示首套房贷款利率最低上浮5%，而浦发银行的相关人士在电话里告诉21媒体记者，首套房利率上浮40%，但基本不做业务了。民生银行相关人士表示，目前不接受按揭贷款业务，其余均表示最低上浮10%。且所有银行的放款时间全部在元旦之后。

　　“除了政策调控外，11月、12月一般是银行的收款季，各个支行的贷款业务指标都基本完成，很难再有新的放款。加上年末通常会有的资金紧张状况，房贷利率折扣对银行来说不划算。”某股份行北京支行业务经理告诉21媒体记者。

　　也有信贷经理表示，其实额度并没有那么紧张，放款速度变慢主要是因为审批变严和政策调控。“其实近期资金并没有那么紧张，一些网点的额度也还有，但分行对房贷规模是有意控制的，希望同比增速和占比不要像去年那样大幅度增长，所以利用放款时间和利率进行调节。”某国有大行北京分行的一位信贷经理表示，“这个利率估计会持续一段时间，年前肯定低不下去，年后还要看各银行的情况和政策导向。”

　　央行北京营业管理部数据显示，9月末，人民币个人购房贷款比年初增加1286.7亿元，占人民币各项贷款新增额的22.4%，较2016年末占比下降17.9个百分点，比今年一季度末下降13.8个百分点，北京地区个人购房贷款在各项贷款增加额中的占比明显下降。

　　支付结构变化大
　　在房贷利率高歌猛进的同时，北京地区的房价则陷入停涨微跌。国家统计局最新公布数据显示，9月北京的新建住宅、二手房价格指数都出现环比下调。多家中介公司人员告诉21媒体记者，目前的房价已经回落至年初水平，部分业主主动下调挂牌价，二手房市场由之前的卖方市场变成了买方市场，购房者的议价空间也加大了。

　　那么，议价空间加大是否降低了刚需业主的购房成本？

　　9月份刚贷款买了一套房子的李女士给21媒体的记者算了一笔账。“我8月初就看中了这套房子，当时报价是680万，我觉得贵就拖了一会儿，砍价到662万，贷款243万。但没想到这段时间利率却从基准变成了上浮5%，原来本息合计422万，月供14000元左右，现在本息合计432万，月供14400元左右。结果砍下来的钱一多半都给银行了。”

　　此外，商业贷款利率的上升也导致房屋交易的支付结构发生变化。据伟业我爱我家研究院统计，北京二手房交易中，选择商业贷款的比例越来越小，已从1月的53.8%降到了10月的23.9%，而选择全款和公积金贷款的则越来越多，分别占比为33.3％和26.9%。

　　“整个9月、10月，我们门店没有经手一笔商业贷款买房的，大多数都是全款或者公积金贷款、组合贷款，”北苑地区的一位链家经理表示，“现在全款购房议价空间较大，不少购买刚需小户型的业主都选择全款购房，或者采用组合贷款的方式购房，而且目前组合贷款的审批速度也快于纯商业贷款。”

　　同策咨询研究部总监张宏伟表示，未来房地产调控将会着重建立“多主体供给、多渠道保障、租购并举”的长效调控机制，限购限售政策也都是在为长效机制的建立赢得时间，预计未来住房政策会形成“一城一策，因地制宜”的格局，像北京、上海这样的超热点城市，短期内房地产调控政策难以放松。

　　不过，也有一位房地产分析师认为，房贷利率快速提升会加重刚需购房者的负担。“国家调控房地产的目的是抑制投机需求。”(.2.1.世.纪.经.济.报.道.)

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“董明珠”是中国制造行业内的明星，有她在地方从不缺新闻。

昨日，在《飞鹤赢在中国 引领国产奶粉崛起 高端增长超200%战略成果发布会》上，出现董明珠的身影。

作为格力电器的董事长，董明珠不仅是格力的代言人，其跨界做汽车亦曾引发市场轰动，如今，她现身一家乳企的活动上，为飞鹤乳业呐喊助威。

董明珠在会上表示，“我今天真的是跨界了，一个做空调的跑到一个做奶粉的地方来了。但是我觉得这也是应该的、值得的，因为我们都是中国制造。”

众所周知，今年对于婴幼儿奶粉企业来说，有机遇也有挑战。被称为史上最严的婴幼儿配方奶粉注册仍未完成，而此次配方注册制对于多数奶粉品牌来说，意味着它们将退出市场。而完成注册的乳企则纷纷发力抢占市场份额，因此，国内的奶粉市场江湖可以说是“刀光剑影”，竞争残酷。

《证券日报》记者查阅乳企三季报业绩发现，作为国产奶粉代表的两大奶粉企业贝因美和飞鹤乳业，两者处于完全不同的局面。贝因美依然没有摆脱亏损的厄运，而飞鹤乳业却迎来高端产品增值超200%的战略成果。

据欧瑞数据显示，飞鹤乳业2017年上半年飞鹤高端奶粉销售增长200%，排名国产奶粉第一，也成为全球婴幼儿奶粉亚洲第一品牌。

值得的一提的是，作为行业首个婴幼儿奶粉全产业链的乳企，飞鹤乳业延续了品牌55年安全生产记录。2015年、2016年、2017年飞鹤连续三年荣获有全球食品界“诺贝尔奖”之称的世界食品品质评鉴大会金奖，成为首家摘得该奖项的婴幼儿奶粉企业。

对于飞鹤乳业此次战略成果发布会，资深乳业专家宋亮对《证券日报》记者表示，此次飞鹤发布战略成果，一方面向消费者宣誓，飞鹤奶粉拿到国际上的奖项，质量已经跻身世界水平。同时，飞鹤也向同行表明，一路走来虽然路途坎坷，但只要认真扎实做品质，一定会赢得消费者的认可。

在飞鹤跻身世界品牌之际，迎来董明珠为其“站台”。一个做空调的与做奶粉的走在一起，虽然有点“怪”，但很和谐。

在董明珠谈到做世界上最好的电饭煲时，飞鹤乳业董事长冷友斌当即表态，“我们要买格力电饭煲！”在谈到飞鹤奶粉时，董明珠更是直言：“等我有孙子的时候我一定让他喝飞鹤的奶粉。”

对于董明珠为一家乳企站台，上述乳业专家表示，格力电器一直强调匠人精神，注重产品创新。这种精神也是飞鹤乳业所追求的。

事实上，对于品质的追求，冷友斌表示，“品质不能为任何事情让路！飞鹤连续三年拿下世界食品品质评鉴大会金奖，开创中国奶粉品牌在该奖项先河。飞鹤专属牧场鲜奶品质已经远超欧盟标准。”

在业内人士看来，随着婴幼儿配方奶粉注册制的实施，对于高品质的奶粉企业来说无疑将迎来发展机遇。

根据欧瑞数据显示，近几年在二胎政策的促进下，2016年中国婴幼儿奶粉市场的零售规模达到了1189亿元，中国婴幼儿奶粉的市场增速远超于全球市场的发展。同时欧睿预测到2021年，中国婴幼儿奶粉将超过1700亿元的市场规模。

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新西兰计划明年起禁止外国人买房 大部分买家来自中国
凤凰财经 10-31 17:50

澎湃新闻记者李晓青

海外投资者在新西兰购买现房将成为历史。

10月31日，新西兰当选总理、工党领导人杰辛达阿德恩（Jacinda Ardern）宣布，2018年年初将开始实行禁止海外买家在新西兰购置房产的规定。这项禁令适用于没有新西兰身份的外国人，澳大利亚人士不在禁止名单之内。

杰辛达阿德恩表示，“我们希望在圣诞节前引入立法，并在2018年年初通过后立即生效。我们决定要让新西兰人更容易购买他们的第一个家，保护新西兰人民的家庭和利益。所以我们将阻止外国投机者购买房屋以此来抬高房价，新西兰人民不应该这样被击败。”

杰辛达阿德恩声称，政府将通过修改现有的《海外投资法》，将民用住宅定义为敏感资产，从而禁止非新西兰居民或非新西兰国籍人士购买房产。

此外，如果TPP协议可以如期签署，签约的11国将不会受到这一变化的影响。

一项新西兰本地英文媒体Stuff发起的投票结果显示，在3400名参加投票的网友中，有77%的人认为应该禁止海外买家在新西兰购置房产。

新西兰房地产研究所(REINZ)9月份的数据显示，新西兰最大城市奥克兰的房价中位数达到84.5万新西兰元(约合58.2万美元)，较2008年11月上涨近一倍。

投资基金Frank Knight的一项全球房价调查结果显示，在2016年6月至2017年6月期间，新西兰的房价涨幅名列全球第10。同时，在这一时期内，惠灵顿的房价上涨18.1%，新西兰全国的房价上涨10.4%。而英国同期的房价涨幅仅为2.8%。

《新西兰先驱报》此前曾报道称，由于新西兰房产具有较好的投资价值，因此附近亚洲国家和欧美英语国家的投资者都喜欢来新西兰买房。由于住宅供应量原本不高，外国买家的涌入就容易推高新西兰房价。

新西兰政府官方表示，新西兰在2016年共有46.6万公顷地卖给了外国人，同比增长六倍。在总人口470万的新西兰，卖给外国人的土地相当于该国3.2%的农田面积。

在政府统计的第二季度共计48603比房屋交易中，只有3%是纳税地在国外的人。这些交易的大部分买家为中国内地人，其次是澳大利亚人。此外，英国、美国和中国香港的纳税居民也是最的买家。

彭博报道称，来自中国的资金推高了世界各地的房价，引发了从温哥华到悉尼等城市居民的担忧。根据Demographia数据显示，奥克兰是全球第四大房价最便宜的城市。

在禁止外国人在新西兰购买现房的政策公布后，新西兰优先党党魁温斯顿皮特斯表示：“以后就会不一样了，我们已向国际社会发出清晰的信号：新西兰不能再像从前那样买卖房产了，而我们对此很满意。”

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富力买万达酒店生变 王健林减高端酒店增写字楼
中国青年网 11-01 07:43

　　■本报记者 王丽新

　　继第5次冲击A股IPO因保荐人辞职暂时中止后，富力地产收购万达酒店资产包遭遇调整，此次调整导致这场高达199亿元的交易降至192亿元，总交易额减少了7亿元。万达减少了三亚、广州和南京三家酒店资产的出让，增加出售了大连万达中心写字楼资产。

　　10月31日晚间，广州富力地产股份有限公司发布公告披露于10月20日与大连万达订立的一份补充协议。

　　公告显示，原协议酒店收购将不包括三亚万达希尔顿逸林酒店、广州万达希尔顿酒店及南京万达希尔顿酒店（除外资产）。

　　同时，将大连万达中心写字楼纳入收购事项。纳入的原因是大连万达康莱德酒店、大连万达希尔顿酒店及大连万达中心写字楼登记在同一房地产权证下，无法分割。

　　“这几个城市的一些高端酒店消费需求比较旺盛，入住率相对较高，收益也相对较好，属于万达旗下的优质酒店资产，而且上述三个城市是万达投资的主题地产和文化娱乐地产的重点布局城市，上述酒店资产是配套业态。如此看来，可谓万达保留了优质资产。”易居研究院智库中心研究总监严跃进接受《证券日报》记者采访时表示，至于大连的写字楼市场相对并不活跃，景气度也并不高，从资产收益率角度来看，万达可能更愿意出售。

　　事实上，据《证券日报》记者了解，广州万达城一直是万达集团董事长王健林较为关注的文旅项目，该项目拥有500亿元配套投资，目前已经建成不少，其中室内滑雪场、室外主题乐园曾是王健林多次在公开场合提及的重要配套业态。据了解，广州万达城是万达叫板香港迪士尼的重要一步棋，该项目的住宅产品曾因其八大配套业态环绕，房价一路高涨。可以预见的是，待广州万达城正式投入运营后，其配套的酒店资产带来高入住率将是大概率事件。由此可见，王健林自然不愿意撒手。

　　不过，对于富力来说，虽然上述三家高端酒店被剥离出收购资产包，但同时减少了7亿元的交易现金压力，毕竟，按照当初约定，199亿元的收购款要在2018年1月31日或之前支付完余额。另外，严跃进认为，减少重资产收购规模，富力也可以减缓潜在的资金压力，减少负债规模和财务成本，进而在一定程度上降低杠杆率。

　　另外，根据公告显示，由于转让标的调整，扣除除外资产代价人民币10.31亿元及增加大连万达中心写字楼代价人民币3.3亿元后，交易代价合计将由原来的约人民币199.06亿元调整为约人民币192.05亿元。

　　截至公告日期，富力地产及大连万达共同确认已达转让条件的酒店合计65家。富力地产已向大连万达支付该等酒店转让价款人民币166.45亿元。

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可能只是冰山一角！加拿大发现银行出售假金条






时间：2017年11月01日 07:59:54 中财网




　　加拿大皇家铸币厂正在调查为什么一块密封的、印有铸币厂钢印的“纯金片”可能是假的。

　　10月18日，一家渥太华的珠宝商在加拿大皇家银行分行购买了该一盎司金片，纯度应为99.99%。然而，测试表明该金片根本不含有黄金。

　　在铸币厂和加拿大皇家银行都拒绝收回该金片后，珠宝商Samuel Tang联系了加拿大媒体CBC News.
　　Tang说，这枚金片封存包装的很精致，但他将金片拿回店中让金匠Dennis Barnard加工时，这位经验丰富的金匠感觉不对劲。首先当他试图把金片弄弯时，这枚金片竟然纹丝不动，而一般而言，纯金通常具有柔性，很容易弯曲。

　　这位金匠于是进行酸度测试，也失败了，他把这个情况报告给老板Tang.
　　Tang表示，既然他们从正规的RBC分行所买的金片为假，显然这不是一宗单独的个案。他担心，可能有大量假货流入市场，甚至进入投资者的收藏。Tang说，很多投资者在买了金货之后连包装都不会打开，因此他们买了假的金货也不知情。

　　渥太华大学管理学院William Rentz教授也有同样看法。他说这件事很令人担忧，因为这与$50的假币一样：
　　只要发现一张这样的假币，那就是不止一张，而是很多张。假的金货也是同一道理，看来这只是冰山一角。

　　加拿大皇家银行现在已经收回金片，并将其交还给铸币厂进行试验，退还Tang 1680加元的购买价。

　　加拿大皇家铸币厂在向CBC发表的声明中表示，该公司正在测试该金片。虽然外表和其包装已经表明它不是真正的加拿大皇家铸币厂的产品。

　　Rentz教授表示，铸币厂有动力来彻查真相，因为发现假货打击了消费者对其产品的信心。

　　Tang表示，加拿大皇家银行的经理向其表示，铸币厂正在检查安全录像，并开始调查每个相关的人。　 .黄.金.头.条