均线多头---我的价值投资策略学习与实践贴

均线多头

原帖由 股潮 于 2006-9-19 18:11 发表
价值投资往往需要大的时间跨度，这样对操作不能不提出一个如何量化的问题。希望在这方面能看到均线多头老兄的精辟见解。

1:目标是"12个月内不赔钱，3年翻一番,年收益20-30%
2:安全边际:30-50%.既低估30-50时买入.
3:财务数据:年成长主要数据不低于18%

这样的回答,兄第认为如何?

狩猎的狼

狩猎的狼

好好学习!

一口气看完了----好贴子！多谢楼主和参与其中的各位！

dfx888

好贴子.值得认真学习.

均线多头

沃伦•巴菲特精华访谈——价值投资

1、你进行投资的基本原则是什么？
　　第一条原则：不许失败。第二条原则：永远记住第一条。


    本－格雷厄姆在《聪明的投资者》这本书的最后一章中道出了投资中最重要的四个字：保证安全。我认为100年以后，这个原则还会是投资的基础。理性的态度加上适当的知识结构，你就能成为一个成功的投资者。
　　2、听说你对大学里关于投资的理论嗤之以鼻。
　　在当今的大学里流行着一些投资理论，比如有效市场理论，这些理论依赖于推理而不是基于常识。这些课程只会让学生变得更加平庸。
　　3、在风云变幻的股市上，你如何看待市场和投资者的关系？
　　格雷厄姆曾用“市场先生”这种形象的说法，来说明市场行为。在他看来，股票市场应该被看作一个情绪容易波动的商业伙伴。这个伙伴每天都会出现，告诉你一个价格，他会以这个价格买你手中的股票，或把他手中的股票卖给你。这个伙伴每天都有一个新价格。我们要做市场先生的主人，而不是做他的奴隶。
　　当我们投资股票时，我们实际上是投资股票所代表的企业。当我们找到了喜欢的公司时，市场高低不会对我们的决策产生影响。我们一个一个地寻找公司，很少花时间考虑宏观因素。我们只考虑那些我们熟悉的企业，而且价格和管理状况要让我们满意。凯恩斯说，不要试图去弄清楚市场在做什么。我们需要弄清楚的是企业。
　　由于某些原因，人们热衷于寻找价格变动中的线索，而不是价值。在这个世界上，最愚蠢的买股行为莫过于看到股价上升就按捺不住而出手。
　　4、价格和价值之间的差异在哪里？
　　价格是你将付出的，价值是你将得到的。在决定购买股票时，内在价值是一个重要的概念。没有公式能用来计算内在价值。你必须了解你要买的股票背后的企业。给企业估价既是一门艺术，也是一门科学。
　　你没有必要等到最低价才去买，只要低于你所认定的价值就可以了。如果能以低于价值的价格买进，而且管理层是诚实可靠有能力的，你肯定会赚钱。
　　5、什么时候买入股票呢？
　　大多数人在别人也感兴趣的时候买入，实际上最好的买入时机是别人不感兴趣的时候。买热门股不会有好成绩的。投资不需要高聟商。投资不是智商160的人战胜智商130的人的游戏。理性是最重要的。
　　6、哪些投票是最值得买入的？
　　利润和未来利润的前景决定了股票的价值。我们喜欢那种资本投入能产生高收益的并且很可能持续产生高收益的股票。我们买入可口可乐公司的股票时，它的市盈率大约是23倍。用我们的买入价和现在的收益比，市盈率只有五倍了。
　　购买高利润公司的股票实际上是对通货膨胀的对冲。高利润公司信用评级很高，但它对债务资本的需求却相对较少。那些获利能力较差的公司最需要资金，却得不到足够资金的支持。
　　7、你如何看待投资中的风险因素？
　　我很重视确定性。如果你这样做了，风险因素就对你没有意义了。以低于价值的价格买入证券不是冒险。
　　以《华盛顿邮报》为例，它就是一种无风险投资。1973年时，《华盛顿邮报》的市值为8000万美元，而且没有任何负债。如果你问商界人士，《华盛顿邮报》值多少钱，他们一定会说值4亿美元。即使是凌晨2点在大西洋当中进行拍卖，也会有人来买。这种投资是非常安全的，令人不可思议。决定这个投资，也不用花费多少精力。
　　8、如何看待经营中的借贷行为？
　　借来的钱就像是公司方向盘上的一柄利剑，它直指公司的心脏，车子总会遇到深坑，这时就会要了公司的命。理想的借贷方法应该保证市场的短期变化不会影响到你。
　　9、你也曾经是个套利者？
　　是的，因为我的母亲今晚不在场，我可以向你承认我曾经是个套利者。我早期在格雷厄姆-纽曼公司学会套利。套利的基本形式是在一个市场上以低价买进，然后在另一个市场上以高价卖出。在一个公司宣布以高于市场价的价格购并另一家公司时，我就进行套利。我关注他们宣布了什么，它值多少，我们要付出多少，我们要参与多少时间。我们要算出这一方案被通过的可能性。考虑这些时，参与公司的名头是否响量并不在考虑之列。
　　10、什么时候下注最合适？
　　当球还在投手的手中时，我从不左右移动，只有当机会来临时才会做。
　　11、你如何对待各种预测专家和经纪人的意见？
　　如果你想理发，就不要问理发师你需不需要理发。当有人想让我采纳他们的意见时，我会告诫他们：“用我的头脑上你们的钱，做得会更好。”你必须学会独立思考。我一直很不明白高智商的人为什么会轻易模仿别人。我们从不把好的主意告诉别人。
　　12、你对独立投资者有何建议？


对独立投资者来说，你应当了解企业运作的过程和企业语言（会计），具有一些比智商更重要的性格和品质。它会有助于你独立思考和避免各种各样的狂热，这种狂热无时无刻不会影响市场。


了解会计原理是保证不依赖别人的手段之一。当经理们报告企业情况时，通常会提供按会计原则制成的报表。不幸的是，如果他们想欺骗你，报告也会符合会计原则。如果你不能弄清其中的奥妙，你就不应该从事证券投资这一行。
　　13、你如何评价华尔街那些淘金者？
　　只有在华尔街，开着劳斯莱斯的人才会向走在人行道上的人打听消息。其它领域的专业人员，比如牙医，会给普通人带来很多东西。但总的来说，人们从专业理财经理那里什么也得不到。华尔街喜欢把股票市场的活动描述为复杂的对社会有益的活动。然而事实与之相反，短期交易像一只看不见的脚，狠狠地踹在社会的身上。
　　14、你能谈谈你的选股方法吗？
　　选股的原则前面已经提到，就是你必须理性地投资。如果你不熟悉，就不要做它。我只做自己完全了解的事。
　　以下是选股方法：第一步，在你了解的企业上画个圈，然后剔除那些价值，管理和应变能力达不到标准的企业。第二步，选定一个企业进行评估。不要随便采纳别人对企业的评估，要自己分析它。比如，你将怎样经营它？竞争对手是谁？客户是谁？走出门去并和他们交谈，分析你想投资的公司和其它公司相比，优势和弱点在哪里？如果你这样做了，你就可能比公司的管理层更了解这家企业。这一原则也适用于技术类股票。我相信比尔-盖茨也会用这些原则。他对技术的了解程度和我对可口可乐和吉列的了解程度差不多。
　　如果有人说他能估出交易所上市的所有股票的价值，他一定高估了自己的能力。但如果你集中精力去研究某些行业，你能学会许多和估价有关的东西。最重要的不是你的能力范围有多广，而是你的能力有多强。如果你知道你的能力的界限在哪里，你就比那些能力范围比你大五倍而不清楚界限在哪里的人强多了。
　　15、你为什么不进行其它投资？
　　既然股市这么简单，这什么还要买房地产呢？根据价值进行投资是如此地简单易懂，以至于到大学拿一个经济学博士显得是一种浪费。进行投资就是在恰当的时间买进好股票并一直持有它，只要它还是一家好公司。
　　16、你在投资时追求什么？
　　这可以从伯克希尔登在《华尔街日报》上的一则广告来加以说明。广告说：以下是我们所寻求的东西：A 购买额大。（至少具有1000万美元的税后盈余，越大越好） B 可靠的持续获利能力。（对前景和突然好转的情形我们不感兴趣）C 企业股东权益回报水平良好而且债务水平很低或为零。 D 适当的管理。（我们不提供这项服务） E 简单的企业。（如果需要太复杂的技术，我们就无法了解）F 有明确出价。（我们不想把自己和出售者的时间浪费在讨论价格未定的交易上）
　　17、听说你对于投资中利用高深的数学很反感？
　　我从没发现自己要用到代数。当然你要算出企业的价值，然后把它除以它发行在外的普通股总数，这里要用到除法。如果你准备出去买一个农场，一栋住宅或一台干洗机，你有必要带帮人帮你计算吗？你做的买卖是否合算取决于那些企业的未来获利能力与你的买价相比如何？
　　18、你特别看重一个公司的节俭？
　　每当我听说又有一个公司进行成本削减计划时，就知道这又是一个不了解什么是成本的公司了。短期突击解决不了问题。真正优秀的经理不会在某个早晨醒过来以后说：“今天我要削减成本。”对一个绩优公司的老板来说，节俭要从自身做起。
　　19、你是否也有过失误？
　　是的，我也犯过许多错误，包括位于新英格兰的一家叫伯克希尔的纺织厂。这家落后的纺织企业最终被关闭，然而公司的结构和名称却得以保存，它成了一家投资企业。在21岁时，我把自己所有财富的20%投资在一家加油站，那是一次最糟糕的决策。这次错误的机会成本大约是11亿美元。
　　20、你迄今购买的理想股票是什么？
　　我花了很多时间去研究沃尔特-迪斯尼公司。我最喜欢的公司是这样的：美丽的城堡，周围是一条又深又险的护城河，里面住着一位诚实而高贵的首领。护城河就像一个强大的威慑，使得敌人不敢进攻。首领不断创造财富，但不独占它。换句话说，我们喜欢那种具有市场统治地位，别人难以模仿，耐久可靠的大公司。
　　你的企业要有一定的保护能力，使得对手难以进入并以低价与你竞争。
　　当我买股票时，我就认为是买下了整个公司，就像在街边买了家商店。如果买下了商店，我就要了解它的一切。1966年上半年迪斯尼的每股价格为53美元，看起来不太便宜，但以这个价格你能以8000万美元买下整个迪斯尼公司，等于你有了白雪公主和其他一引起卡通人物，有了迪斯尼乐园，还有沃尔特-迪斯尼这个天才当合伙人。
　　21、你最看重所投资公司的什么方面？
　　在所有的企业中，每一星期每一个月每一年都会发生各种各样的变化。但真正重要的是找对企业。这方面一个经典的例子是可口可乐公司。它在1919年上市，发行价是40美元1股。第二年，股价跌到每股19美元。如果公司发行上市时你就买进，一年之后，你就丧失一半的财富。但如果你持有到今天，并且把所有红利再投入，它大约值180万美元。我们经历过萧条，也经历过战争，糖价也波动不定，发生过成千上万的事。
　　但是看好产品的前景比在股市中进进出出多赚了多少。
　　查理-芒格叫我关注具有巨大获利能力和成长性的大公司的特点，但获利能力和成长性必须是确定的，不能象德州仪器公司或派拉蒙公司那样是虚构出来的。
　　我曾告诉通用食品的总裁，为什么在没有人对通用食品感兴趣的时候，我会购买这家公司的股票。
　“你有响亮的品牌，你的利润占销售额的1/3,而其它食品公司只有1/6到1/7，你有大量现金可用。如果你不知道怎么用，我相信有人会知道。”
　　优秀的公司能连续20到30年保持成长。你买进以后，只要回家，高枕无忧地让经理们做他们的事。
　　22、你最看重企业的什么方面呢？
　　我最看重企业商誉的价值。商誉就像企业之城的护城河。可口可乐拥有世界上最大的商誉价值。如果你送给我1000亿美元，让我打败可口可乐。
　　在软饮料市场的霸主地位，我会还给你，告诉你这是不可能的。
　　除了商誉价值外，一个好企业还应具有价格的灵活性和调价能力。
　　23、你如何评价好的管理与好的公司？
　　我总把自己想象成拥有整个公司。如果管理层也这样想，并依此制定政策，这便是我喜欢的管理层。
　　由于我不是糖果销售，辞书出版，服装和鞋类等业务的专家，所以我喜欢那种专家型的经理。
　　管理很重要，但好公司更重要。
　　我们的结论是，如果让声名卓著的优秀管理人员来经营行业基本素质不太好的企业，企业的状况不会有多大的改观。很少有例外。
　　我喜欢那种即使没人管理也能赚钱的企业。那才是我想要的企业

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低价买入成长股是长期投资成功的不二法门

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陈宏杰：价值投资未必好用
  -|权德 发表于 2006-6-28 13:27:00


　　上周旧金山公益团体滑翔基金(Glide Foundation)第5次在ebay网拍卖与“股神”巴菲特共进午餐的入场券，所得都用作慈善捐助。去年中途退出的“湖林基金”(Lake Fores t)经理人莫尼斯(Mohnish Pabrai)，今年重返拍卖场成为第1个出价者，希望能“鸳梦” 重圆，但竞价近5万美金时，又告退出。6月28日开拍至7月8日截止日，最终经过11经叫价， 以202100美元落锤(比第二名仅高出一百美金)。与去年“翠光资本”(Greenlight Capit al)对冲基金的创办人大卫·艾罕(David Einhorn)中标价25万余美元比，回落二成。而 去年共有141人竞标，今年只有3位FANS捧场，看来经股民暴炒后，餐券亦要“价值回归”。


　　巴爷一直很红，因为资本市场(其他地方也一样)都是势利眼，成王败寇是真理。巴爷 富可敌国，所以方法一定正确，于是不管技术派、基本派，甚至随机派都来推崇巴氏的理念 (但实施的却是些稀有动物)。为什么不实施？理由太多了：“中国股票没有投资价值”— —怎么解释中集集团这类股票的走势？这样的票很少。是很少，30年代道·琼斯50家成分股留到现在的也只有2家：IBM和GE。美国市场又多在哪里？“市场流动性不足”——巴菲特的 旗舰巴郡市值巨大，却没被收到S＆P500家成分股里，原因是流动性太弱！巴菲特最不在乎 的，却变成我们最在乎的。“中国A股市盈率太高”——今时今日A股市盈率P/E只有25倍，美国NASDAQ有40倍，你说谁高？“中国股票没有成长性”——中国GDP年增7～8％，美国GDP 年增1.5％，8％的国度没有成长性？还是1.5％有成长性？“中国股市黑庄多，易操纵”— —近几年中国最暴起暴落的庄股是亿安科技2.14元涨126.31元跌回6.35元，看看USA的舶来品，光通信行业龙头康宁电缆从33涨到328美元又跌回1.6美元！安然石油从90多美元跌至0. 001美元！这就是井蛙们所期待的成熟？论“信息不对称”得2000年诺贝尔经济学奖，别指 望散户与机构在信息平台上可以平等，想平等也可以，去两地交易所交上百万的押金、40万 的年费，想要持仓量、股东人数、对手盘……只要一张报告，第二天传真到你家，绝对新鲜 生猛；想要公司的第一手资料？派人长驻目标公司，和董密、老总混到吃饭喝茶打高尔夫想要什么都有，当然费用也不会低，虽不合法但合情。资本市场是建立在金钱上的，平等要用 资金来打基础。“我钱不多，等有钱了也搞价值投资”——价值投资与钱多钱少没有关系。如果用其他方法赚了钱，就说明那个方法好，还用换成价值投资吗？如果不幸大败亏输，沦 落到去马路上擦皮鞋，什么价值不价值与我又有何干？随便说一句，巴爷开始搞价值投资时也是个穷小子，但“价值投资之父”巴爷的老师——格雷厄姆却没有赚进多少，晚年还改换门庭投奔怀特的亚当理论门下——价值投资是好是坏，因人而异。


　　格雷厄姆为什么失败？格翁的理论体系建立在“市场永远错误”基础上。事实上索罗斯也这么看，但索氏与格翁是两个极端——索氏重视市场，格翁重视公司。格翁名言：价格总 会回到价值水平线(指净资产值)。于是他在水平线以下买进，在水平线附近卖出，他称此 为“理性投资”。那么不这样操作就是非理性，是羊群。可是市场正是因为有太多理性的人，而变得不理性，可以说投资群是“理性的绵羊”。当价格下跌时，理性的人会卖出——他 认为可以在更低位买进，有多理性，就有多“羊”！有人说这里包含预测因素与价值向背。按格翁的理论，预测因素与价值不是向背，是相关。在净资产值以下买进，就是预测其会回 升，没预测就没操作——但此时已经跌落到预测未来价格的“捕兽坑”内。市场的惯性回落在大熊市里可能持续几年甚至十几年，在净资产值以下买进后，成本随着持有时间而增加， 于是格翁想到了止损——超过两年半即平仓，他终于走进了价值的牛角尖不能自拔。格雷厄姆对价值理论是宗师，但对“势头理论”是小学生，在他晚年市场进入大型上升浪，在水平 线附近卖出后，再也没机会在更低位置买回，直到他去世前两年74股灾爆发才再次出现买入 机会，这是上帝的黑色幽默。个人最喜欢的格雷厄姆作品不是其等身宏构《证券分析》，是 他晚年的回忆录《华尔街教父》，写得温婉细腻，动人心魄。股神眼里没有股市


　　巴菲特对格雷厄姆理论的突破是参入了菲利普·费舍的成长因子，将价格与价值一刀两断，这是巴爷划时代的成果。自从亚当·斯密以来，“价格围绕价值波动”被尊为真理，受 人膜拜。提出储蓄周期论的诺奖学者费兰科·莫迪利亚尼说：“影响股价的是公司前景，其他一切均属次要。”是对亚当·斯密的深化。而巴爷的大锤将其彻底砸烂，进入到全新的境 界——价格与价值毫无关系。巴菲特只关注价值的增长，根本不看价格，30岁以后他眼里从 来都没有股市存在。看看我们身边的价值投资的FANS，一只眼盯着屏幕，一只眼盯着价值，学巴菲特学得不伦不类。培根说：猴子为什么丑陋？因为它太像人！我们学习巴菲特，也学 习艾略特，意图以彼之长补此之短，可惜学到最后不是融合了两者的长处，而是综合了两者的短处，结果自然比格雷厄姆还惨——因为极少有人有格翁那样深厚的基本分析功力。从这 点上说，市盈率、托宾的q值都有致命弱点，威廉·奥尼尔的CANSLIM系统要稍好一些。看看 当下的情形：对简单的业绩大幅上升视而不见，喜欢去画波浪画得天地玄黄，宇宙洪荒；对 长期均线(500MA)上拐视而不见，喜欢去讨论GDP与通胀与加息对股市是多么不利，再而推论出跌到1000点是多么合理。知识要多多学习，但学习有一个特殊阶段，各类本来非常优良 的东西相互抵触、摩擦，表现出的水平反不如以前，这一阶段称“伪智慧期”，不少人穷其一生，终不得出。融通至绍春兄提出的“双层滤网系统”需待机缘——研究基本因素时只有 公司，没有股票；研究技术因素时只有股票，没有公司！两者之间如何交融才真正考究水平，细微处非关文字。


　　巴爷认为只要价值在提升就可以“买入或紧抱”(利勿莫尔的叫法)，不要管价格在什 么位置，虽然这样将损失不少机会，但同时却将最大的机会牢牢抓住。


　　费舍在他的成名作《 普通股不普通的利润》(国内版称为《怎样选择成长股》)里有一段精彩论述：设想你从学 校毕业，毕业那天班上每个同学都亟需钱，金额相当于他们开始工作后12个月总额的10倍， 则他们的余生里，每年收入的四分之一会交给你，但你的钱只够和三位同学签约。这时，你的推理过程会很像投资人运用良好的投资原则选股。你会马上分析你的同学，但不会看他们 与人相处多融洽，或多有才气，只看他们可能赚多少钱！如果班上同学很多，可能相当数量的人一开始便被剔除，因为你对他们认识不够清楚，无从判断他们的赚钱能力。最后，三位 同学与你达成交易。十年后，三位中有一位表现十分突出。他在一家大公司工作，一再获提拔，公司内部传言，再过十年他就是总裁，到时其收入将更可观。这种情况下，有人建议你 将已经“涨过头”的未来总裁抛掉，去与另一位同学签约，因为他现在的收入与十年前踏出校门时一样，“潜力非常大”。你一定觉得提出该建议的家伙应该去做脑部检查了，但我们 在现实中却经常由于“涨过头”而将未来总裁抛掉，转而买入看上去低很多的“潜力非常大 ”的十年如一日的品种。费舍在结尾时说道：如果当初买入被证明是正确的，则卖出时机几 乎永不会来！巴菲特非常完美的诠释了这句话。这里得说明一句，当初买入正确与否是以费舍的标准而言，则卖出亦应达到费舍的标准。


　　真正的价值投资必须避开任何以预期未来涨跌为基础的决策，有史以来能不看涨跌玩股票的人极少，“巴菲特”就更少。在一个弱效率市场，价格偏离价值很多，自以为掌握秘密 武器的人就入市，然后等市场变得有效率时卖出；或者是发现价格与价值仍有很大的落差，自以为“市场先生”会“理性”地将差价抹平，一相情愿希望跌完再跌，企图买到比其他人 优惠许多的筹码。这等于是预测一个间歇性神经分裂症患者下一个动作是正常或不正常一样可笑，用所谓理性理论去预测疯子的行为，与疯子有什么两样？所以千万莫以价值理论自居 ，咱说价值，巴爷是要笑的。

http://quande.blog.cnstock.com/archives/2006/4225.html#9406

长线投资策略选股的几个关键点　   

-|权德 发表于 2006-6-28 14:19:00

　　由于工作和学习牵扯了大量的精力和时间，因此笔者选择了长线投资的策略。虽然持续4年的大熊市使股票投资者整体亏损严重，但笔者在始终保持重仓的情况下，通过运作为数不多的个股，在熊市中仍保持了接近15％的年收益率。我总结了一些选股方法。

　　中小投资者由于资金量小，因此集中投资不超过6只股票才是明智的选择，长线投资更适合。那么如何才能从千余只股票中找出值得长线投资的个股呢？我总结了以下方法：
　　　
　　首先是十不选。凡上市公司有以下十种情况中任何一种，就一票否决。通过这种方法可以排除95％以上的公司。
　　
　　一、有信用污点的公司不选。包括：大股东掏空上市公司，虚假陈述，隐瞒应当披露的信息，内幕交易，提供虚假会计信息等等。
　　
　　二、整体不景气行业的公司不选。行业整体不景气，上市公司的经营就会受影响。
　　
　　三、母公司经营不善的公司不选。上市公司的母公司常被称为集团公司，如果集团公司经营不善，那么上市公司的经营能力往往也好不到哪里去，而且掏空上市公司的危险性也会上升。
　　
　　四、主业不突出，搞多元化经营的公司不选。
　　
　　五、企业规模过小的公司不选。规模过小的上市公司没有形成规模效应，经营成本高、抗风险能力弱。
　　
　　六、绩差绩平公司不选。
　　
　　七、5年内业绩大幅波动的公司不选。这一条同时排除了许多上市时间短的公司。公司业绩大幅波动说明公司经营不稳定，风险较高。要考察公司的稳定性，5年时间是必须的。
　　八、无稳定现金分配的公司不选。稳定的现金分配证明了公司经营的稳定性和业绩的真实性。造假的公司只能造出帐面利润而不能造出现金，只能通过送转股分配而不能通过现金分配。
　　
　　九、被媒体质疑的公司不选。
　　
　　十、庄股、累计涨幅巨大的公司不选。
　　
　　在排除了上述上市公司后，可选择的公司已经不多。如果投资者觉得所有股票都被排除了，那索性就不要买股票。如果还有股票没被排除，那么就挑选符合下列四种条件的股票。
　　
　　一、选有垄断性的公司。垄断包括地理位置垄断、资源垄断、行政许可垄断、技术垄断等。排位靠前的垄断方式可靠性较高，垄断是超额利润的来源。
　　
　　二、选在国际竞争中具有比较优势的产业的公司。
　　
　　三、选行业龙头公司。
　　
　　四、选中高价公司。这与多数人的想法不符。但事实是：越是低价的股票其价值越容易被高估，因为其绝对价格看起来比较便宜；越是高价的股票其价值越容易被低估，因为很多人买不起。我在多年投资中，为我带来较好收益的几乎全部是中高价股票，低价股投资整体是亏损的。
　　
　　当然，通过上述方法选择股票后，还要掌握好介入时机。
http://quande.blog.cnstock.com/archives/2006/4233.html


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[楼 主] | Posted: 2006-07-18 12:18   

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沃伦•巴菲特精华访谈——价值投资　

沃伦•巴菲特精华访谈——价值投资　   

2006-7-3


??1、你进行投资的基本原则是什么？
　　第一条原则：不许失败。第二条原则：永远记住第一条。 本－格雷厄姆在《聪明的投资者》这本书的最后一章中道出了投资中最重要的四个字：保证安全。我认为100年以后，这个原则还会是投资的基础。理性的态度加上适当的知识结构，你就能成为一个成功的投资者。

　　2、听说你对大学里关于投资的理论嗤之以鼻。
　　在当今的大学里流行着一些投资理论，比如有效市场理论，这些理论依赖于推理而不是基于常识。这些课程只会让学生变得更加平庸。

　　3、在风云变幻的股市上，你如何看待市场和投资者的关系？
　　格雷厄姆曾用“市场先生”这种形象的说法，来说明市场行为。在他看来，股票市场应该被看作一个情绪容易波动的商业伙伴。这个伙伴每天都会出现，告诉你一个价格，他会以这个价格买你手中的股票，或把他手中的股票卖给你。这个伙伴每天都有一个新价格。我们要做市场先生的主人，而不是做他的奴隶。
　　当我们投资股票时，我们实际上是投资股票所代表的企业。当我们找到了喜欢的公司时，市场高低不会对我们的决策产生影响。我们一个一个地寻找公司，很少花时间考虑宏观因素。我们只考虑那些我们熟悉的企业，而且价格和管理状况要让我们满意。凯恩斯说，不要试图去弄清楚市场在做什么。我们需要弄清楚的是企业。
　　由于某些原因，人们热衷于寻找价格变动中的线索，而不是价值。在这个世界上，最愚蠢的买股行为莫过于看到股价上升就按捺不住而出手。

　　4、价格和价值之间的差异在哪里？
　　价格是你将付出的，价值是你将得到的。在决定购买股票时，内在价值是一个重要的概念。没有公式能用来计算内在价值。你必须了解你要买的股票背后的企业。给企业估价既是一门艺术，也是一门科学。
　　你没有必要等到最低价才去买，只要低于你所认定的价值就可以了。如果能以低于价值的价格买进，而且管理层是诚实可靠有能力的，你肯定会赚钱。

　　5、什么时候买入股票呢？
　　大多数人在别人也感兴趣的时候买入，实际上最好的买入时机是别人不感兴趣的时候。买热门股不会有好成绩的。投资不需要高聟商。投资不是智商160的人战胜智商130的人的游戏。理性是最重要的。

　　6、哪些投票是最值得买入的？
　　利润和未来利润的前景决定了股票的价值。我们喜欢那种资本投入能产生高收益的并且很可能持续产生高收益的股票。我们买入可口可乐公司的股票时，它的市盈率大约是23倍。用我们的买入价和现在的收益比，市盈率只有五倍了。
　　购买高利润公司的股票实际上是对通货膨胀的对冲。高利润公司信用评级很高，但它对债务资本的需求却相对较少。那些获利能力较差的公司最需要资金，却得不到足够资金的支持。

　　7、你如何看待投资中的风险因素？
　　我很重视确定性。如果你这样做了，风险因素就对你没有意义了。以低于价值的价格买入证券不是冒险。
　　以《华盛顿邮报》为例，它就是一种无风险投资。1973年时，《华盛顿邮报》的市值为8000万美元，而且没有任何负债。如果你问商界人士，《华盛顿邮报》值多少钱，他们一定会说值4亿美元。即使是凌晨2点在大西洋当中进行拍卖，也会有人来买。这种投资是非常安全的，令人不可思议。决定这个投资，也不用花费多少精力。

　　8、如何看待经营中的借贷行为？
　　借来的钱就像是公司方向盘上的一柄利剑，它直指公司的心脏，车子总会遇到深坑，这时就会要了公司的命。理想的借贷方法应该保证市场的短期变化不会影响到你。

　　9、你也曾经是个套利者？
　　是的，因为我的母亲今晚不在场，我可以向你承认我曾经是个套利者。我早期在格雷厄姆-纽曼公司学会套利。套利的基本形式是在一个市场上以低价买进，然后在另一个市场上以高价卖出。在一个公司宣布以高于市场价的价格购并另一家公司时，我就进行套利。我关注他们宣布了什么，它值多少，我们要付出多少，我们要参与多少时间。我们要算出这一方案被通过的可能性。考虑这些时，参与公司的名头是否响量并不在考虑之列。

　　10、什么时候下注最合适？
　　当球还在投手的手中时，我从不左右移动，只有当机会来临时才会做。

　　11、你如何对待各种预测专家和经纪人的意见？
　　如果你想理发，就不要问理发师你需不需要理发。当有人想让我采纳他们的意见时，我会告诫他们：“用我的头脑上你们的钱，做得会更好。”你必须学会独立思考。我一直很不明白高智商的人为什么会轻易模仿别人。我们从不把好的主意告诉别人。

　　12、你对独立投资者有何建议？
??对独立投资者来说，你应当了解企业运作的过程和企业语言（会计），具有一些比智商更重要的性格和品质。它会有助于你独立思考和避免各种各样的狂热，这种狂热无时无刻不会影响市场。

??了解会计原理是保证不依赖别人的手段之一。当经理们报告企业情况时，通常会提供按会计原则制成的报表。不幸的是，如果他们想欺骗你，报告也会符合会计原则。如果你不能弄清其中的奥妙，你就不应该从事证券投资这一行。

　　13、你如何评价华尔街那些淘金者？
　　只有在华尔街，开着劳斯莱斯的人才会向走在人行道上的人打听消息。其它领域的专业人员，比如牙医，会给普通人带来很多东西。但总的来说，人们从专业理财经理那里什么也得不到。华尔街喜欢把股票市场的活动描述为复杂的对社会有益的活动。然而事实与之相反，短期交易像一只看不见的脚，狠狠地踹在社会的身上。

　　14、你能谈谈你的选股方法吗？
　　选股的原则前面已经提到，就是你必须理性地投资。如果你不熟悉，就不要做它。我只做自己完全了解的事。
　　以下是选股方法：第一步，在你了解的企业上画个圈，然后剔除那些价值，管理和应变能力达不到标准的企业。第二步，选定一个企业进行评估。不要随便采纳别人对企业的评估，要自己分析它。比如，你将怎样经营它？竞争对手是谁？客户是谁？走出门去并和他们交谈，分析你想投资的公司和其它公司相比，优势和弱点在哪里？如果你这样做了，你就可能比公司的管理层更了解这家企业。这一原则也适用于技术类股票。我相信比尔-盖茨也会用这些原则。他对技术的了解程度和我对可口可乐和吉列的了解程度差不多。
　　如果有人说他能估出交易所上市的所有股票的价值，他一定高估了自己的能力。但如果你集中精力去研究某些行业，你能学会许多和估价有关的东西。最重要的不是你的能力范围有多广，而是你的能力有多强。如果你知道你的能力的界限在哪里，你就比那些能力范围比你大五倍而不清楚界限在哪里的人强多了。

　　15、你为什么不进行其它投资？
　　既然股市这么简单，这什么还要买房地产呢？根据价值进行投资是如此地简单易懂，以至于到大学拿一个经济学博士显得是一种浪费。进行投资就是在恰当的时间买进好股票并一直持有它，只要它还是一家好公司。

　　16、你在投资时追求什么？
　　这可以从伯克希尔登在《华尔街日报》上的一则广告来加以说明。广告说：以下是我们所寻求的东西：A 购买额大。（至少具有1000万美元的税后盈余，越大越好） B 可靠的持续获利能力。（对前景和突然好转的情形我们不感兴趣）C 企业股东权益回报水平良好而且债务水平很低或为零。 D 适当的管理。（我们不提供这项服务） E 简单的企业。（如果需要太复杂的技术，我们就无法了解）F 有明确出价。（我们不想把自己和出售者的时间浪费在讨论价格未定的交易上）

　　17、听说你对于投资中利用高深的数学很反感？
　　我从没发现自己要用到代数。当然你要算出企业的价值，然后把它除以它发行在外的普通股总数，这里要用到除法。如果你准备出去买一个农场，一栋住宅或一台干洗机，你有必要带帮人帮你计算吗？你做的买卖是否合算取决于那些企业的未来获利能力与你的买价相比如何？

　　18、你特别看重一个公司的节俭？
　　每当我听说又有一个公司进行成本削减计划时，就知道这又是一个不了解什么是成本的公司了。短期突击解决不了问题。真正优秀的经理不会在某个早晨醒过来以后说：“今天我要削减成本。”对一个绩优公司的老板来说，节俭要从自身做起。

　　19、你是否也有过失误？
　　是的，我也犯过许多错误，包括位于新英格兰的一家叫伯克希尔的纺织厂。这家落后的纺织企业最终被关闭，然而公司的结构和名称却得以保存，它成了一家投资企业。在21岁时，我把自己所有财富的20%投资在一家加油站，那是一次最糟糕的决策。这次错误的机会成本大约是11亿美元。

　　20、你迄今购买的理想股票是什么？
　　我花了很多时间去研究沃尔特-迪斯尼公司。我最喜欢的公司是这样的：美丽的城堡，周围是一条又深又险的护城河，里面住着一位诚实而高贵的首领。护城河就像一个强大的威慑，使得敌人不敢进攻。首领不断创造财富，但不独占它。换句话说，我们喜欢那种具有市场统治地位，别人难以模仿，耐久可靠的大公司。
　　你的企业要有一定的保护能力，使得对手难以进入并以低价与你竞争。
　　当我买股票时，我就认为是买下了整个公司，就像在街边买了家商店。如果买下了商店，我就要了解它的一切。1966年上半年迪斯尼的每股价格为53美元，看起来不太便宜，但以这个价格你能以8000万美元买下整个迪斯尼公司，等于你有了白雪公主和其他一引起卡通人物，有了迪斯尼乐园，还有沃尔特-迪斯尼这个天才当合伙人。

　　21、你最看重所投资公司的什么方面？
　　在所有的企业中，每一星期每一个月每一年都会发生各种各样的变化。但真正重要的是找对企业。这方面一个经典的例子是可口可乐公司。它在1919年上市，发行价是40美元1股。第二年，股价跌到每股19美元。如果公司发行上市时你就买进，一年之后，你就丧失一半的财富。但如果你持有到今天，并且把所有红利再投入，它大约值180万美元。我们经历过萧条，也经历过战争，糖价也波动不定，发生过成千上万的事。
　　但是看好产品的前景比在股市中进进出出多赚了多少。
　　查理-芒格叫我关注具有巨大获利能力和成长性的大公司的特点，但获利能力和成长性必须是确定的，不能象德州仪器公司或派拉蒙公司那样是虚构出来的。
　　我曾告诉通用食品的总裁，为什么在没有人对通用食品感兴趣的时候，我会购买这家公司的股票。
　“你有响亮的品牌，你的利润占销售额的1/3,而其它食品公司只有1/6到1/7，你有大量现金可用。如果你不知道怎么用，我相信有人会知道。”
　　优秀的公司能连续20到30年保持成长。你买进以后，只要回家，高枕无忧地让经理们做他们的事。
　　22、你最看重企业的什么方面呢？
　　我最看重企业商誉的价值。商誉就像企业之城的护城河。可口可乐拥有世界上最大的商誉价值。如果你送给我1000亿美元，让我打败可口可乐在软饮料市场的霸主地位，我会还给你，告诉你这是不可能的。
　　除了商誉价值外，一个好企业还应具有价格的灵活性和调价能力。

　　23、你如何评价好的管理与好的公司？
　　我总把自己想象成拥有整个公司。如果管理层也这样想，并依此制定政策，这便是我喜欢的管理层。
　　由于我不是糖果销售，辞书出版，服装和鞋类等业务的专家，所以我喜欢那种专家型的经理。
　　管理很重要，但好公司更重要。
　　我们的结论是，如果让声名卓著的优秀管理人员来经营行业基本素质不太好的企业，企业的状况不会有多大的改观。很少有例外。
　　我喜欢那种即使没人管理也能赚钱的企业。那才是我想要的企业。


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《怎样选择成长股》15要点

　　1、这家公司的产品或服务有没有充分的市场潜力，至少几年内营业额能否大幅成长？
　　2、为了进一步提高总体销售水平，发现新的产品增长点，管理层是不是决心继续开发新产品或新工艺？
　　3、和公司的规模相比，这家公司的研究发展努力，有多大的效果？
　　4、这家公司有没有高人一等的销售组织？
　　5、这家公司的利润率高不高？
　　6、这家公司做了什么事，以维持或改善利润率？
　　7、这家公司的劳资和人事关系是不是很好？
　　8、这家公司的高级主管关系很好吗？
　　9、公司管理层的深度够吗？
　　10、这个公司的成本分析和会计记录做得如何？
　　11、是不是在所处领域有独到之处？它可以为投资者提供重要线索，以了解此公司相对于竞争者，是不是很突出？
　　12、这家公司有没有短期或长期的盈余展望？
　　13、在可以预见的将来，这家公司是否会大量发行股票，获取足够的资金，以利公司发展，现有持股人的利益是否因预期中的成长而大幅受损？
　　14、管理层是不是只向投资人报喜不报忧？诸事顺畅时口沫横飞，有问题或叫人失望的事情发生时，则“三缄其口”？
　　15、这家公司管理层的诚信正直态度是否勿庸置疑？

倾听查理.芒格   

　　查理.芒格是沃伦.巴菲特的合伙人和伯克夏公司副主席，下面是他的一些智慧论语。
　　
　　■ 我认识一位制造钓钩的人，他制作了一些闪闪发光的绿色和紫色鱼饵。我问：“鱼会喜欢这些鱼饵吗？”“查理”，他说，“我可并不是把鱼饵卖给鱼的呀”。
　　
　　■ 我想自己不是受到良好教育的典范，我是自己学会通过阅读而获取自己想要的信息的。我一生中常常如此。我经常是更喜欢已经作古的杰出导师而不喜欢仍在人世的老师。
　　
　　■ 在遭遇一件令你难以接受的悲剧时，你永远也不能因为摆脱不掉它的困扰、在生活中再屡遭失败而让这一件悲剧变成两件、三件。
　　
　　■ 生活就是一连串的“机会成本”，你要与你能较容易找到的最好的人结婚，投资与此何其相似啊。
　　
　　■ 我喜欢资本家的独立。我素来有一种赌博倾向。我喜欢构思计划然后下赌注，所以无论发生什么事我都能泰然处之。
　　
　　■ 一个素质良好的企业和一个苟延残喘的企业之间的区别就在于，好企业一个接一个轻松地作出决定，而糟糕的企业则不断地需要作出痛苦的抉择。
　　
　　■ 如果你的思维完全依赖于他人，只要一超出你的领域，就求助专家建议，那么你将遭受很多灾难。
　　
　　■ 本·格雷厄姆有一些盲点，他过低估计事实，而那些事实值得花大本钱投入。
　　
　　■ 我从不为股票而支付内在价值，除非像沃伦·巴菲特那种人所掌管的股票，只有很少人值得为了长期利益投资一点，投资游戏总是蕴含考虑质量与价格，技巧就是从你付出的价格中获得更好的质量，很简单。
　　
　　■ 不要同一头猪摔跤，因为这样你会把全身弄脏，而对方却乐此不疲。
　　
　　■ 人们低估了那些简单大道理的重要性。我认为，在某种意义上说，伯克夏·哈萨维是一个教导性的企业，它教会一种正确的思维体系。最关键的课程是，一些大的道理真的在起作用。我想我们的这种渗透已经起到了非常好的作用——因为它们是如此简单。
　　
　　■ 所谓投资这种游戏就是比别人更好地对未来作出预测。你怎样才能够比别人做出更好的预测呢？一种方法是把你的种种尝试限制在自己能力许可的那些个领域当中。如果你花费力气想要预测未来的每一件事情，那你尝试去做的事情太多了。你将会因为缺乏限制而走向失败。
　　
　　■ 沃伦和我决不会停止批评投资银行业务文化中的某些方面。想要人们生活在有严重毒气漂浮的环境中却不会偶尔发出抱怨之词，那是件很困难的事情。
　　
　　■ 对我来说，在共同基金业务中发生了什么真是令人吃惊，它只是成长、成长和成长。而且他们获得了这些费用只不过是为了把那些股票保持在原来的位置上——12-B-1费用或者随便他们怎么叫它，我没有被那项业务的技巧所迷惑。


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江作良：做坚定的价值投资者

　　　　2006-06

　　原则性与灵活性相结合   


　　记者：易方达基金公司业绩表现突出，这主要得益于什么？


　　江：2001年以来，在下跌的痛苦中，中国证券市场一直在反思过去那种粗放式做庄的弊端，寻求一种健康的良性的盈利模式，而易方达在理念上强调价值投资，与市场的这种变化可以说是不谋而合。


　　具体来说，我们重视研究，但在文化上比较灵活，不同时期对价值投资的理解也不同，弹性较大。我们希望在原则性和灵活性上找到一种艺术的结合。比如我比较倾向较长期的价值投资，基金投资部负责人肖坚更强调一种策略，用策略来应对市场的不确定性。


　　记者：今年以来，在市场熊牛交替的过程中，你们的投资思路有没有改变？


　　江：一些本质的东西不变，有些东西当然也在变，不变的是对基础研究的重视与对企业价值判断的标准和逻辑，在策略上我们会有一些变化，比如我们2002年强调防守，从2005年下半年到现在则相对进取。我们投了一些券商类股票，比如中信证券，用价值评估的基本指标来看是高估了，但就其行业发展前景来说存在机会，做一些尝试性的投资。


　　记者：在2005年以前，易方达在基金公司中几乎就是一枝独秀，而现有些公司已开始冲了上来，你们是否会感到压力？如何保持优秀的业绩？


　　江：这很正常，有绚烂就会有平淡，没有人能永远保持第一，这就是事物发展的规律。我前面也说到了要有平常心，最重要的不是第一，而是要坚持把一件事情做下去，把我们形成的文化坚持下去。没必要想太多，不要用一些虚幻的光环困扰自己，道理很简单，只有不断学习才能不断进步。


　　强调独立性前瞻性与准确性


　　记者：易方达在选股方面眼光独到，你们主要从哪些方面来考察公司？你们在调研过程中重点关注哪些方面？是否不同类型公司有不同的侧重点？


　　江：在研究方面强调独立性、前瞻性、准确性。不同类型的企业关注的侧重点不同，比如有些新东西会比较关注其商业模式，重点看业态有什么特点，业态发展还有没有空间、有没有确定性等。而长江电力、上海机场等则看其持续稳定发展的能力。研究需要一种敏锐的洞察力，比如巴菲特选中可口可乐，就是需要灵感的。


　　记者：怎样在公司的公开信息和业绩报告中寻找有价值的东西？


　　江：除实地调研，我们公司研究的大部分资料都是从公开信息中找到的。我们的研究员每天都会搜集公开信息以发现问题，比如如果一家公司毛利率出现上扬，就会研究原因是什么，并作出进一步的分析判断。一家公司市场占有率的变化、产品结构的变化、毛利率变化、存货应收账款周转率的变化、成本结构的变化等，都是我们非常关注的财务指标。我们投资中集集团、上海机场，买还是抛都没有障碍，因为这都是我们独立研究的成果。


　　记者：一些常用的指标如每股收益、市盈率、市净率等，是否你们选股的重要依据？


　　江：这些指标是重要的参考，但问题是，静态指标不能反映未来，我们要寻找突变的机会，寻找拐点出现的机会，而用过去的指标很难找到。单纯用静态的指标来理解企业价值是有问题的，比如过去曾是绩优股龙头的深发展、四川长虹，早已风光不再。


　　记者：决定你们选中一家公司的关键性因素是什么？能不能概括一下到目前为止，你们公司购买股票的特性？


　　江：我们强调企业的核心竞争力，企业有没有自身独特的优势，这种优势在将来会不会扩大？对不同类型的企业有不同的关注点，比如连锁业最重要的是管理，而在周期波动频繁的行业，决策人员的判断力就很重要，比如中集集团对原材料、集装箱价格就有比较准确的判断，因此具备一定的优势。


　　投资组合相对稳定


　　记者：能不能介绍一次挖掘公司的经历？从开始发现到决定买入经历的过程？


　　江：典型一点是扬子石化，2002年底研究员从行业的角度提出石化景气周期会出现，大家讨论后觉得复苏的可能比较大，就到公司去调研，但公司不认同这一看法，大机构的观点跟我们差别比较大。我们经过反复讨论后，2003年初扬子石化4元多就开始买，最后证明这位研究员的发现非常有价值。易方达一直有一个传统，就是一周一次的投资研究联席会议，讨论研究员的报告，通过思想碰撞，有助于互相启发。


　　在投资苏宁电器时我们内部分歧也很大，有些基金经理不看好，这就只能靠市场检验了。不同的人有不同的理解，重要的是你判断准确的机率比别人高。


　　记者：是否必须不断调整投资组合？


　　江：当市场变化时，根据组合的情况肯定要调整，好的基金经理不应该经常调整组合，当然每个基金经理的风格不同，有的可能反应比较快调整也比较快，但从长线来讲还是相对稳定比较好。巴菲特一辈子就拿了那几只股票，结果成功了。


　　记者：买入（加仓）和卖出（减仓）一只股票的标准？如何决定获利平仓？怎样止损？


　　江：没有很严格的标准，主要从两个角度考虑，一是企业的发展前景，二是其短期估值水平跟同行比是否合理。有些发展前景看好的公司即使短期高估一点也会长线持有，比如苏宁电器涨七倍也没抛，周期类股则会考虑抛出。当然，主要还是看企业自身的发展前景。


　　记者：有研究报告认为，易方达虽然不是国内经营年限最长的基金公司，但已形成了较为鲜明的积极进取型的投资风格。“积极进取”的评价是否中肯？


　　江：我们的风格应该是稳中求进，稳是注重价值因素，进是适应市场变化不断调整自己。


　　记者：在投资组合方面，易方达倾向于集中投资，这在带来较大收益的同时是否会有较大风险？


　　江：之所以会出现集中投资的局面，跟我们的管理模式有关，因为讨论比较多比较透明容易形成趋同的判断，最终表现为投资的趋同。我们并没有组织过，我们的职责很清楚，我没有权利让基金经理去买什么股票，只是基金经理如果买一只股票超过一定比率需要批准。我们绝对不会去主动干预一只股票的价格，因此即使重仓股也不存在流动性问题，我们很容易退出。


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投资大师ＶＳ失败投资者的投资习惯对比

·投资大师ＶＳ失败投资者的投资习惯对比     -|权德 发表于 2006-6-20 11:29:00  

投资大师
失败的投资者

1．相信最高优先级的事情永远是保住资本，这是他的投资策略的基石。
唯一的投资目标是“赚大钱”。结果，他常常连本钱都保不住。

2．作为习惯一的结果，他是风险厌恶者。
认为只有冒大险才能赚大钱。

3．他有他自己的投资哲学，这种哲学是他的个性、 能力、知识、品位和目标的表达。因此，任何两个极为成功的投资者都不可能有一样的投资哲学。
没有投资哲学或相信别人的投资哲学。


4．已经开发并检验了他自己的个性化选择，购买或抛售投资系统。

没有系统，或者不加检验和个性化调整地采纳了其他人的系统。（如果这个系统对他不管用，他会采纳另一个还是一个对他不管用的系统。）

5．认为分散化是荒唐可笑的。
没信心持有任何一个投资对象的大头寸。

6．憎恨缴纳税款和其他交易成本，巧妙地安排他的行动以合法实现税额最小化。
忽视或不重视税收和其他交易成本对长期投资效益的影响。

7．只投资于他懂的领域。

没有认识到对自身行为的深刻理解是成功的一个根本性先决条件。很少认识到赢利机会存在于（而且很有可能大量存在于）他自己的专长领域中。

8．从来不做不符合他标准的投资。可以很轻松地对任何事情说“不！”。
没有标准，或采纳了别人的标准。无法对自己的贪婪说“不”。

9．不断寻找符合他标准的新投资机会，积极进行独立调查研究。只愿意听取那些他有充分理由去尊重的投资者或分析家的意见。



总是寻找那种能让他一夜暴富的“绝对”好机会，于是经常跟着“本月热点消息”走。总是听从其他某个所谓“专家”的建议。很少在买入之前深入研究一个投资对象。他的“调查”就是从经纪人和顾问那里或昨天的报纸上得到最新的“热点”消息。

10．当他找到不符合他的标准的投资机会时，他会耐心等待，直到发现机会。
认为他合适的时候都必须在市场中有所行动。

11．在做出决策后即刻行动。
迟疑不决。

12．持有赢钱的投资，直到事先确定的退出条件成立。
很少有事先确定的退出法则。常常因担心小利润会转变成损失而匆匆脱手-因此经常错失大利润。

13．坚定地遵守他自己的系统。



总是“怀疑”他的系统-如果他有系统的话。改变标准和“立场”以证明自己的行为是合理的。

14．知道自己也会犯错。在发现错误的时候即刻纠正它们。因此很少遭受大损失。
不忍放弃赔钱的投资，寄希望于“不赔不赚”。结果经常遭受巨大的损失。

15．把错误看成学习的机会。



从不在某一种方法上坚持足够长的时间，因此也从不知道如何改进一种方法。总在寻找“速效药”。

16．随着经验的积累，他的回报也越来越多……现在他似乎能用更少的时间赚更多的钱。因为他已经“交了学费”。
不知道“交学费”是必要的。很少在实践中学习……容易重复同样的错误，直到输个精光。

17．几乎从不对任何人说他在做些什么。对其他人如何评价他的投资决策没情趣也不关心。
总在谈论他当前的投资，根据其他人的观点而不是现实变化来“检验”他的决策。

18．成功地将他的大多数任务委派给了其他人。


19．花的钱远少于他赚的钱。
选择投资顾问和管理者的方法同他做投资决策的方法一样。
有可能花的钱超过他赚的钱（大多数人是这样）。

20．工作是为了刺激和自我实现，不是为钱。
以赚钱为目标：认为投资是致富的捷径。

21．迷恋投资的过程（并从中得到满足）；可以轻松摆脱任何个别投资对象。
爱上了他的投资对象。


22．24小时不离投资。

没有为实现他的投资目标而竭尽全力（即使他知道他的目标是什么）。

23．把他的钱投到了他赖以谋生的地方。例如，沃伦·巴菲特的财产有99%是伯克夏-哈撒韦的股份，乔治·索罗斯也把他的大部分财产投入了量子基金。他们的个人利益与那些将钱托付给他们的人是完全一致的。
投资对他的净财产贡献甚微-实际上，他的投资行为常常威胁到他的财富。他的投资（以及弥补损失的）资金来自于其他地方：企业利润、薪水、退休金、公司分红，等等。




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[4 楼] | Posted: 2006-07-18 12:58   

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·约翰·聂夫谈价值投资　

　　约翰·聂夫，威灵顿管理公司的资深副总裁及经营合伙人，1995年退休。威灵顿管理公司是温莎基金的投资顾问公司。在约翰·聂夫管理温莎基金的三十余年中，该基金每年回报率的平均值超过市场回报率的3％ .
　　
　　我喜欢购买冷门股是天性使然，但光是它本身并不足以击败市场。你必须愿意在主流智慧都说你错的时候选择固执。这不是靠直觉本能，相反的，它往往和直觉本能背道而驰。
　　
　　从我在温莎的第一天起，我就下定决心，一见到可望获得高报酬率的投资标的，就要建立特大号的部位，好创一番大事业。我受够了在后穷追猛赶的做法。打安全牌只会使投资组合平淡无味，永远成不了什么气候。分散投资只能得到平庸的成绩。对于鼓吹现代投资组合理论的许多人来说，这有如异端邪说，但勇于冒险尝试对温莎行得通。
　　
　　投资人迷信所谓的“题材股”，共同基金只要大量持有流行性产品制造商的股票，投资人都会大排长龙买它们的受益凭证。每当提及那些富有魅力的名称，价格就会出现波动，于是传言成了自我实现预言。
　　
　　温莎从不讲花哨、赶流行，或者任凭市场决定它的绩效。不管市场上涨、下跌、不涨不跌，我们始终采用一种风格。它的要素是：低市盈率；基本成长超过7％；收益有保障（大部分情况中则是改善）；总报酬率相对支付的市盈率两者间关系绝佳；如果市盈率没有获得补偿，不买周期性股票；成长领域中的稳健公司；基本面强。
　　
　　我在事业生涯中，曾被贴上几个标签。在某些观察家眼里，我是价值型投资人（value investor）。其他一些观察家称我是反向操作者（contrarian）。这是个相当含糊的称呼，意指性喜与人唱反调。我个人喜欢不一样的标签：低市盈率投资人（low price-earnings investor）。这个名词简洁、准确地描述了在我主持下引导温莎的投资风格。
　　
　　低市盈率股票可能是绝佳的投资机会。大部分投资人擅长于把投资期拉长，他们深怀信心——或至少抱有期望——相信热门股票、热门行业或热门共同基金会继续走在相同的轨道上。保持原状的预期心理，壮大了激情市场，但当热情退烧，只能以令人失望的结局收场。
　　
　　我们从不人云亦云，大量持有热门股，而是采取相反的做法。温莎不跟着市场起哄，抢买当时流行的股票，我们只是善于掌握这种情势。我们的优势一直在于耐心等候遭人忽视的冷门股从价值低估涨到公平的价值。我们的目标是找容易增值、风险低的股票，把“自欺欺人”的投资法留给别人去运用。
　　
　　与翱翔天际但一有些许利空消息就会下跌的成长股不同，低市盈率股票几乎不带任何预期心理，股价没有反映任何期望。投资人漠不关心低市盈率公司的财务绩效，因此也很少给予它们惩罚。但是前景一有改善的迹象，可能会激发投资人新的买气。如果你买进的是失宠的冷门股，并在其他投资人认清它们的价值之后逢高脱手，则你经常能够赢得可观的收益。

　　知名成长股的市盈率通常最高，价格上涨引来投资人关注，反之亦然——但有其极限，最后，它们的业绩会回归正常。我不希望夺门而逃，更不想到最后才逃出来。大型成长股有时会跌落泥沼中，这时我才想捡——但即使在这时候，也会有所节制。
　　 　　
　　市盈率很低但有成长性的公司，是引起我们产生兴趣的前提。对温莎来说，市盈率低通常是指市盈率比当时市场上的一般水平低40％到60％。垂死或经营极糟的公司，市盈率当然偏低。低本益比的公司一年如果成长7％以上，就会向我们透露出其遭低估的信息，尤其是如果伴随着引人注目的股利。
　　
　　温莎除了偏爱较不知名的成长性公司外，一流公司偶尔也会跃入我们的眼帘。利空消息总是压过利多消息，连优良公司也会受害于投资人的恶劣心情。由于这种情绪上的变化，在我三十一年的任期内，温莎几乎买遍了美国所有的行业——各行各业迟早有低市盈率的便宜货可捡。
　　
　　出现某种狂热趋势之后，群众会相互应和而无法自拔。如果你不这么想，不妨试着做这件事：下次参加说明会时带头鼓掌。或者，下次去听热闹的音乐会时，第一个起立喝彩。大部分人不跟着起哄很难。但对我来说，买价格低迷的股票更难。
　　
　　注意：不要只因与众不同而沾沾自喜，反向操作者和冥顽不化只有一线之隔。我尽情享受买进股票的机会，但也承认有时群众是对的。到头来，你必须看对基本面，才能获得奖赏。
　　
　　温莎能有那么好的成绩，并不是靠每次都与人唱反调得来的。死不悔改、为反对而反对的反向操作者，终将招致悲惨的下场。精明的反向操作者要心胸开阔，既了解历史，也懂得幽默。
　　
　　投资领域中几乎每一件事都有可能走过头，包括反向操作在内，它的可取之处因人而异，看如何解释而定。一成不变地照反向操作的公式去做，注定了要自取其败。
　　
　　温莎的成功有赖于我们能够无拘无束地把脖子伸出去冒险，没有人强迫温莎一定要投资各行各业。其他的基金经理人通常分散投资多种行业，这就好比在构筑防御工事，以免投资组合的价值下挫太多。就算某个行业不争气，其他行业的表现也能支撑绩效。
　　
　　某种程度的分散投资的确可以支撑投资绩效，聪明的投资人不会把所有的蛋放在同一个篮子里，但如果分散投资程度太大，会束手束脚。比方说，如果投资者抢买林木产品公司，卖出它们可以获得可观的报酬率，这时为何还要持有它们？更糟的是，有些投资组合经理人在投资组合中的热门类股比重偏低，却仍要追高，以求得足够的代表性。在我看来，这些基金经理人买进的股票正是该卖出者。
　　
　　只有在投资人还记得的时候，苦涩的教训才有用。但历史一再告诉我们，股票市场上的记忆短得出奇。一些学者对高效率市场的尊重有其道理，但根据我的经验，市场一直愚不可及，因为投资人常常会忘了过去。
　　热心的投资人追逐大型成长股时，帮了温莎的大忙。他们对低知名度成长股视而不见，通常给我们的低本益比投资组合提供了很多可能的投资对象。这些公司的盈余成长率和大型成长股相当，甚至有过之而无不及，但由于规模小、知名度低，只好坐上冷板凳。
　　
　　投资人往往自取其败，就像两位猎人雇了一架飞机，载他们到加拿大荒野中的麋鹿狩猎区。抵达目的地后，驾驶员同意两天后飞回来载他们，但提醒他们，飞机只能为每位猎人载一头麋鹿，太重的话，引擎吃不消，飞机恐怕没法飞回家。
　　
　　两天后，驾驶员回来了。尽管有先前的警告，每位猎人还是都杀了两头麋鹿。驾驶员说，太重了。“但是去年你也说过同样的话，”一位猎人说道，“还记得吗？我们每人各多付了1000美元，你还是把四头麋鹿都载起来了。”驾驶员勉为其难地答应了他们。飞机终于起飞，但一个小时后，由于油量偏低，引擎咿咿作响，飞机迫降。两位猎人满眼金星，但毫发无损，爬出飞机残骸。“你知道我们在哪里吗？”其中一位问道。“不太确定，”另一位答道，“看起来很像是去年坠机的地方。”
　　
　　对周期股来说，时机的掌握极为重要。周期股通常照着相同的形态运行，盈利上扬时，投资人拥向它们。盈利开始止涨回跌时，投资人抛弃它们。在理想的情况下，温莎会在盈利出现变化前6到9个月买进周期股，然后在需求节节攀高时卖出。个中的秘诀在于事先研判出价格将上涨。我们必须先从了解一个行业的产能着手，然后对需求增加的来源和时间作判断。
　　
　　这个极其重要的概念值得一提再提。市场至少在一个地方展现了令人惊异的智慧：周期股不像成长股那样使市盈率上升。随着价格上扬，一波狂热在盈余激升之前就会出现，经验丰富的投资人通常知道，市盈率在盈余峰值抵达前就开始回落。
　　
　　所以说，投资人不应该在周期股价格上涨时太过贪心。要避开这个陷阱，方法是从正常盈余的概念着手。所谓正常盈余是指周期中的一个幸运点。在温莎，每次投资周期股都需要估计正常盈余。我们也不见得每次都对，有些时候，我们低估了数字，结果太早卖出。但与抱着股票从错误的一边滑落相比，这只是必须付出的小小代价。
　　
　　我们不想照市场加权方法去做，我们的资产集中在价值低估的领域。只要市况允许，温莎会加倍投资某些行业，或整个砍掉其他行业。石油和石油服务约占标准普尔指数的12％，但在不同的时候，石油类股所占比率可以高达温莎基金的四分之一，或低达1％。遭冷落时，我们买它们。受宠时，我们卖它们。
　　
　　一般来说，温莎只持有标准普尔指数市值最高50家公司里面的4家或5家。依我们的绩效标准，它们通常占市场权数的50％左右。曾有一两次，我们根本未持有标准普尔指数五十大成分股中的任何一种。有一次，温莎持有最多的标准普尔指数成分股是美国银行，它的市值在标准普尔五百种股价指数成分股中排名第六十七。
　　
　　采用这种集中投资的方式，我们最后可能持有流通在外股票的8％或9％。这种做法多冒了一些风险，特别是如果基本面未与所预期的一致，我们最后不得不卖出那些股票。
　　
　　我们很容易陷入由上而下投资法和由下而上投资法孰优孰劣的争议中，由上而下投资法是指先概观总体经济，然后判断哪些股票可能受到有利的影响。由下而上投资法则先判断个股的优劣。专家浪费了很多时间争论哪种方法比较好。 　　
　　
　　温莎因为两个原因出售股票——1、基本面恶化；2、价格接近我们的预期。

　　我们犯了错误而买进的股票显然需要卖出。如果某只股票，我们能说的最好预期是：“可能不致于下跌吧。”那么，这只股票便在等候出售名单之列。我们持有的每一只股票都必须有显而易见的成长潜力。
　　
　　只要基本面安然无恙，我们不介意持有股票三、四或五个月。但我们也不会因此而不马上获利了结。有些时候，我们持有股票短至一个月或以下。
　　
　　决定卖出是最难作出的投资决策。关于一只股票的潜力，你可能看得很对，但如果你持股不久，到头来也许一无所获。无数人长期持股，因为让他们感到窝心——特别是反向操作获有利润时。如果卖出，就没什么好向别人吹嘘的。
　　
　　许多投资人舍不得在价格上涨时与所持股票道别，害怕空手之后，没办法赚得更多。他们总在说服自己，卖出后的第二天就会因为少赚一块钱而吃亏。我的态度是，我没那么聪明。
　　
　　爱上投资组合中的股票很容易，但我也要加上一句：这种情形非常危险。温莎持有的每一只股票都是用来卖的。在这一行，如果你压抑自己的热情，最好能够鸿运当头，否则就要倒大霉。在你想要吹嘘某只股票买得多漂亮时，也许正是应该卖出之时。
　　
　　我们不追求最后一块钱，而是很高兴地把部分上档留下，给那些清醒过来的买主。我们从不玩抓市场头部的游戏，这么做比日后套牢在跌势中要好。如果有人要当冤大头，不用客气，我们乐于配合他们。
　　
　　一般来说，我们会将售股所得转投于前景更为光明的股票。但在价格过高的市场中，温莎总会定期性地持有多达20％的现金（依我之见，对任何股票型基金来说，比率高于这个数字都属不智）。市场狂飙以及我们找不到可以合理买进的股票时，我们会大量持有现金。在狂风巨浪中，现金是最好的支柱。
　　
　　一般人认为，今天更多的资讯对投资人是福，更多的竞争是祸。我认为恰恰相反。面对那么多的资讯，反而可能让人分心，没有注意到真正要紧的少数变数。由于资讯必须以合乎逻辑和审慎小心的态度收集整理，才能作出良好的评估，之所以我的胜算很高，这要感谢只听小道消息和只拥有肤浅知识的交易人数的激增，这些投资人没有对企业、行业或经济趋势进行严谨的基本面分析，终于沦为淘金人。认为抢买热门基金可以致富的共同基金投资人，也是在同样人挤人的溪流中淘金。
　　
　　一些投资人张大眼睛，追逐一夜致富的诱人美景，没人比我更感谢他们。我们是个淘金客构成的国度，投资人往往把股票市场视作一个庞大、采之不尽的矿脉，黄金数量充足，来者都有份。但是淘金热的结局十分惨淡，原因是每位淘金客都希望找到价值不菲的金块，但大部分人都只能空手而返。
　　
　　与我的记忆比起来，市场的记忆短暂得多，这一直使我惊异不已。要成功，不能只靠记忆，而是靠我们经年累月愿意根据长期的信念行事，由此给温莎的受益人带来利润。如果不具备某些洞察力，投资人没办法评估风险，更别提冒聪明的风险；反之，他们只能被牵着鼻子走。这个教训太容易忘记，连向别人说教的我们也不例外。1969年5月，道琼斯指数见底后仅仅9个月，在普遍担心天就要塌下来的气氛中，大多数投资人似乎忘却市场不会永远跌下去。温莎的重要优势中，至少有一部分没那么神秘，那就是记得过去的教训以及历史如何重演。你如果不想成为历史重演时的俘虏，首要一条是必须去研究历史。


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[5 楼] | Posted: 2006-07-18 13:04   

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彼得·林奇，勤奋的兔子

彼得·林奇，勤奋的兔子   

　　阅读彼德•林奇还是十几年前的事，当时对这位美国富达公司麦哲伦基金的经理印象最深的一点是他强调日常生活经验有助于股票投资，比如，你可以通过对家门口百货店或餐饮店业务兴旺与否的观察，来选择这家公司的股票。对大多数无缘调研上市公司又重视基本面的投资者来说，这可是个福音。

　　这么多年过去了，我又重读了几本林奇自己写的以及别人写他的书，发现有许多过去没有注意的地方。

　　勤奋得令人惊讶

　　首先是林奇非常勤奋。他走访公司，每月40到50家，一年五六百家，当然这是《新金融大亨》的作者约翰•雷恩的调查结果。而在《战胜华尔街》一书中，林奇1982年在回答电视台主持人什么是他“成功的秘密”时说：“我每年要访问200家以上的公司和阅读700份年度报告”。不管怎样，数量够惊人的。林奇不仅调研美国的上市公司，而且还到海外去寻找好股票，他曾坦承，“除了约翰•坦普，我是第一个重仓持有国外股票的国内基金经理”。在1985年9月中旬的一次国际调研活动中，林奇花了3周时间调研了23家上市公司，收获颇大。他在瑞典去了该国最大的公司沃尔沃，而瑞典惟一的一个研究沃尔沃汽车的分析员竟然没有去过该公司。当时，沃尔沃的股价是4美元，而沃尔沃每股现金已高达4美元。林奇的妻子卡罗琳也到了欧洲，但他俩却不能同去威尼斯，因为那儿找不到一家值得拜访的上市公司。林奇的痴迷劲可想而知。

　　结婚20年，林奇只度过两个专门假期，他曾对约翰•雷恩回忆是如何度假的：“我去日本，花了五天的时间考察公司，在香港见到卡罗琳，于是我们在中国逗留了大约两三天，然后我考察曼谷的公司，又在曼谷观光，接着我飞往英格兰，在那里考察了三四天的公司。那是一段美好的时光。”

　　卡罗琳肯定不会认为那是“一段美好的时光”。也许他们有契约吧，1990年年中，林奇告别了麦哲伦基金，解甲归田了。

　　林奇在位期间的一些数据让人惊讶——

　　他一年的行程10万英里，也就是一个工作日要走400英里。

　　早晨6:15他乘车去办公室，晚上7:15才回家，路上一直都在阅读。

　　每天午餐他都跟一家公司洽谈。

　　他大约要听取200个经纪人的意见，通常一天他要接到几打经纪人的电话，每10个电话中他大约要回一个，但一般只交谈90秒钟，而且还好几次提示一点关键性的问题。

　　他和他的研究助手每个月要对将近2000个公司检查一遍，假定每个电话5分钟，这就需要每周花上40个小时。

　　比较林奇，中国基金经理一定会汗颜。我敢肯定，中国目前最勤勉的基金经理的工作强度顶多是林奇的三分之一，而一般的经理也就是林奇的十分之一，甚至更少(如果哪位中国基金经理认为我的估计错了，请和我联系，我一定公开认错)。

　　匪夷所思的交易

　　第二个让我惊讶的事情是林奇买卖股票奇多且奇快。林奇大约持有1400种证券，其中最大的100种代表着一半的总资产，最大的200家代表着三分之二的总资产。在一个普通的工作日中，他的交易大约是买进5000万美元，同时卖出5000万美元，也就是说，他每天卖出100种股票，也买进100种股票(由三位交易员负责)，而且林奇的交易只有不到5%是大于1万股的：

　　“在我所买的股票中，3个月中，我仅对其中不到四分之一的部分感到乐观。因此如果我碰到了10种股票，我会愉快地把10种都买进来，然后再进行调查研究。也许我会不喜欢其中的几种，但我会继续持有我喜欢的几种，增加它们的量。”林奇的投资组合永远都在变，许多证券仅保持一两个月，他觉得自己的工作越出色，周转率就越高。

　　这又是个逆反投资的例子，许多专家都批判股市出现的高换手率是投机高涨的数量表征，许小年就曾通过中国股市和美国股市换手率的比较，指出前者严重投机。

　　这也难免，一般的投资专家最多同时经营20—30种股票，林奇投资数千种股票，确实匪夷所思。

　　也许有人说，是由于麦哲伦基金规模巨大，林奇才这么做。这有一定的道理。在1977年林奇担任麦哲伦基金经理的第一年时，1800万美元的盘子，组合包含了41种股票，但换手率是343%，而且其后三年的换手率都达到300%。林奇对此的解释是，麦哲伦对新客户封闭买进，却遭到大约三分之一的赎回，他为了换股不得不抛出老股票。

　　1981年麦哲伦基金的规模是1亿美元。1982年林奇被称为“过去十年中最成功的共同基金经理”，他取得了 305%的收益率，麦哲伦成了一只4亿5千万美元的基金，在3个月内，他购买了166只股票。1983年中期，林奇的投资组合中有450只股票，而年底就达到了900只，资产升值至16亿美元。

　　如此多的股票组合是否会成为一个指数基金，从而由“主动型基金”变成“被动式基金”而无法战胜主场？

　　林奇认为绝不会如此。他举例道，在900只股票组合中，其中700只股票的资产总和还不到基金总资产的10%。

　　那为什么要少量持有这点头寸呢？

　　林奇的解释是：1)公司本身盘子非常少，即使他持有达到投资上限(总股份的10%)，其总量也极少；或者2)他也不能确信这些公司是否真的值得投资。而买这点股票，只不过是为了解公司情况提供方便罢了。

　　这是一种很新颖的思路：“投资之后再进行调整”。若调查后觉得好，就加码买进，不行就抛掉。一般来说，林奇“事后诸葛亮”的概率是10%，也就是他考虑十家公司后，会对一家公司真正感兴趣。

　　放手一搏的过人胆量

　　第三个让我惊讶之处是林奇如何选择重仓股。林奇是基金经理，当然要组合投资，可他更看重重仓股对基金的贡献。他说：“如果你有五种股票，三种下跌75%，一种上涨了10倍，一种上涨了29%，那么这五种股票仍然会令你干得很出色……因为这么去做，你在上涨10倍的这种股票上赚足了钱，远远抵销了你那些下跌50%、75%甚至90%的股票所带来的损失”。在选股方面，林奇和巴菲特一样，讲究常识，对高科技股一般不碰，碰了也不那么成功。不过，在选择时机上，他并不“常识”，上世纪八十年代初，由于汽车工业不景气，股市对此反映恶劣，尤其是美国的第三大汽车厂商克莱斯勒被预期破产，股价只卖2美元，林奇却开始看好汽车业，他先调研了福特公司，但发现克莱斯勒更好，单单是公司有超过10亿美元现金这件事，就至少使它两年内不会破产。于是，1982年春夏之交，他大量吃进克莱斯勒股票(整个麦哲伦基金5%的资产)这是证监会所允许的最大持股比例，按林奇的说法，如果法规允许的话，他会把基金资产的10%—20%都投在该公司上。

　　克莱斯勒后来快速上涨，林奇又在福特和沃尔沃上建仓，一直到这3只股票价值占麦哲伦总资产的8%，加上绅宝和丰田，汽车股作为一个板块，占到基金总资产的10.3%。在整个 1984年，林奇一改从前频繁交易的做法，坚持买入——持有战略，基金的前10位股票的数量一直没有多少变化，其中就包括上述5只汽车股。

　　最终，林奇从福特和克莱斯勒两只股票上分别赚了超过1亿美元的利润。加上从沃尔沃赚的7900万美元，造就了麦哲伦基金出众的业绩。

　　重仓股容易出现流动性问题，尤其是小盘股，林奇可不这么看，要找能成长三倍乃至十倍的股票，道•琼斯指数股比一般小公司难多了。小盘股确实“交易清淡”，不一定能在5天内买入或卖出，可是林奇认为，做股票就等于找对象，易于离婚不是好理由。“如果你一开始就作出了明智的选择，就不要想着放弃。而如果不是这样，无论如何你都会一团糟。这个世界上所有的流动性都不会将你从痛苦和磨难中拯救出来，并且很可能因此而失去一大笔钱。”

　　林奇以七十年代初的大热门股宝丽来(相机)为例，它在1973年一年内就损失了90%的市值。宝丽来是家大公司，流动性很好，谁都有把握在短时间内出售大量股票，而且它下跌了3年，任何人都有机会离场，但为什么最后还是有几个专业投资人士没有离场呢？

　　到了80年代末，汽车股露出败象，1987年，林奇减少了汽车股的仓位，到了1991年，汽车股票从它们前期高点下落50%之多。由于中国汽车股在2003年和2004年经历了大喜大悲的日子，林奇的这些经验教训值得我们汲取。

　　看好中国汽车股的一个重要理由是，它也会重复中国彩电在90年代中期的故事，产品持续产畅两旺，在中国形成巨大的消费市场。如果我们仔细捉摸林奇下面的一番话，可能犯的错误会小些：

　　“经常被误认为是蓝筹股的汽车类上市公司是典型的周期性股票。买入一家汽车类股票并把它捂在手里25年，就像是飞跃阿尔卑斯山一样，你可能会从中获得收益，但无法像登山者那样享受到全部上上下下的乐趣。”这才是问题的关键，汽车股不是消费类股票，不是家电股，它是典型的周期性股票。

　　由于2003年和2004年也是中国周期性股票大行其道、又因宏观调控而分崩离析的阶段，所以，我们对刚远去的经历并不陌生。又由于中国主流投资界“国际化估值”理论，对于市盈率异常重视，觉得低于市盈率的周期性股票很安全。事实上，周期性股票的市盈率并非越低越好。林奇对此深有体会：“当一家周期性公司的市盈率很低时，那常常是一个繁荣期到头的信号。迟钝的投资者仍然抱着他们的周期性股票，以为行业依然景气，公司仍然保持高收益，但这一切转瞬即变。精明的投资者已经抛售这些股票，以避免大祸。”、“当一大群人开始抛售某只股票时，价格只可能往一个方向走。股价一下降，市盈率也随之下降，使这些周期性股票看起来比以前更有吸引力，但这只是一种将让你付出昂贵代价的错觉。不久，经济就会陷入停滞，周期性公司的收益会出现惊人的下降。在更多的投资者急于脱手股票时，股价将急落直下。在市盈率很低的时候买入收益已经增长了好几年的周期性股票，是短期内减少你一半资产的有效办法。

　　林奇的最后一句话道出了许多投资周期性股票的中国人近一年来的处境。

　　相反，高市盈率对周期性股票未必是坏消息，通常这意味着企业已经度过了最艰难的日子，不久其经营情况就会改善，收益会超过分析人员的预期，基金经理将急切地开始买入这只股票。这样，股价就会上升。

　　由于周期性股票一旦启动便会涨个不停，所以大家都跃跃欲试。可是根据林奇的经验，也因为周期性股票的实质是预期游戏，使得要从它们身上赚钱倍加困难，“最大的危险就在于买得太早，等不及上涨又去抛掉。”林奇认为自己投资周期性股票的成绩是中等偏上。

　　在这点上，投资周期性股票类似“赌”大势反转，寻找大底同样充满着艰难和挑战。不过，区别在于，如果你是铜、铝、钢铁、汽车或造纸之类周期性行业中的“内部人”，那么是可以一试这类股票的，而能找到大底并行动的人则是凤毛麟角。

　　慧眼识股的高手

　　林奇时代的麦哲伦基金的另一只重仓股房利美也值得一述。

　　不同股票有不同的买法。有些股票是因为“没什么其他股票好买了，买点这个”；有些是“可能这股票有潜力”，也买了；还有些股票是“现在买入过两天抛出”；有些股票是“替丈母娘买点”的，还有人“替丈母娘，叔叔、伯伯和外甥侄女们买的”，有的是“卖了房子买进股票”，甚至“把房子游艇全卖了，就是要买这只股”；最厉害的是“房子游艇全卖了还不算，要叫丈母娘，叔叔、伯伯、和外甥侄女们也跟着卖，然后拿了钱去买这只股票。”

　　林奇认为，房利美正是最后的这类股票。

　　留意美国经济的人，应该知道房利美这家住房抵押货款公司，在1938年由美国国会创建并获得ZF信用支持，后来在60年代初实现私有化。其主要职能是购买抵押贷款资产，然后将基金打包成债券出售给投资者。2004年，房利美爆发会计财务丑闻，2005年4月初，老谋深算的格林斯潘一改过去模棱两可的态度，坚决要求限制房利美和另一家住房抵押贷款公司房地美的规模，因为两家公司的规模已接近全国住房贷款的四分之一，它们却在利率和提前偿付方面存在重大风险。

　　这已不是房利美第一次面临危机了。70年代，房利美的经营模式是“短借长贷”，以较低的利率借入资金，用这些钱买入高利贷的长期按揭贷款，赚取利差受益。到了80年代初，短期利率跃升到18%—20%，但公司在70年代购买的长期借款利率为8%—10%，利差收益反而为负值，于是股价从1974年的9美元跌到1981年的2美元，并传言即将破产。也就在这时，房利美结束了“短借长贷”的行为，采用了包装抵押贷款，创造了一种“按揭支持证券”然后卖掉的盈利模式。

　　这样，当时的房利美从中获得了很高的佣金收入，并把利率风险转给了新的买主。

　　林奇投资房利美的过程十分曲折。他在1997年在5美元建立了头笔仓位，但很快就抛掉它，只赚了一点钱。1981年房利美的股价跌到了2美元，1982年投资市场因公司领导人和经营模式的变革，股价从2美元反弹到9美元，这是典型的周期性股票走势。1983年，房利美真正开始盈利，股价却如一潭死水。1984年底，房利美占麦哲伦基金总资产的0.37%，而股价却跌了一半，从9美元跌至4美元。1985年，林奇觉得房利美的历史负担问题解决得差不多了，增仓至2%，房利美成为进入麦哲伦基金持仓前十位的股票，而房利美的股价从4美元已反弹到9美元。1986年，林奇将房利美持仓量收缩到1.8%，而房利美股价从8美元涨至12美元，公司盈利也从去年的每股0.52美元提升至1.44美元。

　　1987年，房利美股价震动颇大，这也和当年的股灾有关，股价从12美元升到16美元，后又跌到12美元，再回到16美元，最后在10月份的大暴跌中跌至8美元。这时麦哲伦基金持有2%—2.3%的仓位。

　　1988年，林奇将房利美增加到基金总资产的3%，而公司每股盈利已达2.14美元

　　1989年，林奇发现巴菲特也持有220万股房利美股票，便在年底加仓房利美至基金资产的5%，这又是重仓股的最高限额。这年，公司股价终于从16美元涨到42美元。1990年，房利美因海湾战争从42美元跌至24美元，后又涨到38美元。1991年，林奇离开麦哲伦之后，后任经理萧规曹随，仍保持该股票的头号持有仓位，股价则从38美元涨到了60美元。

　　由于富达公司旗下的其他基金也同样重仓持有房利美股票，结果在整个80年代，它们获得超过10亿美元的利润。在当时，这在金融史上是破纪录的事。

　　面对今天凄风苦雨中的房利美，林奇会再度出手吗？我们不清楚，可是，从当年林奇的投资房利美的经历来看，他能获得这样的成功是绝非偶然的。

　　因为这时，林奇从一只活跃的兔子变成了耐心的乌龟。

　　确实，林奇对投资房利美的描述让人想起了另一位著名的基金经理和价值投资大师约翰•奈夫的经典故事。从资历来看，约翰•奈夫是林奇的前辈，他在1964年便执掌威灵顿公司旗下的温莎基金，一直到1995年退休，而一直到1983年，林奇的目标便是赶超全美第一的温莎基金。奈夫比林奇做基金经理早了13年，却晚离开4年，在30余年的投资生涯中，其投资业绩的每年平均值超过市场报酬率3%以上。从复制效果看，每年3%，只要24年，原本的投资便会倍增。如果投资人在1964年投资1美元，到奈夫退休时已是55.46美元。

　　奈夫曾津津乐道一个投资故事是有关花旗银行的。1987年，由于JP摩根的股价大涨，让只有7到8倍市盈率的花旗银行显得很有吸引力，于是温莎基金便大举买进，但低市盈率反映了投资人忧虑花旗对拉丁美洲国家的放款可能会恶化的担心，而公司的亏损也创了纪录。到了1990年年初，温莎基金买了更多的花旗股票，仍与市场舆论逆向操作，那一年，花旗的股价是14美元，温莎基金的平均持股成本是33美元，而且在所有温莎基金投资的股票中，只有花旗的盈利不如预期，奈夫反而在这时加仓，这是需要勇气的。

　　1991年，花旗已使市场绝望，人们开始破口大骂。《商业周刊》把花旗形容为“噩梦”，《机构投资人》在报道花旗的文章中插有全页死鱼的照片，众议院银行委员会主席暗示花旗可能技术性破产，到1991年底，花旗股价只有8美元。

　　温莎基金此时持有2300万股花旗，有5亿美元资产被套，但奈夫自称“压根儿没想到在报酬率令人满意之前卖出持股”，相信花旗盈利很快将上涨回升，枯木逢春。1992年初，花旗盈利和股价果然明显回升，到年底，温莎基金竟反败为胜，在花旗股票上有了利润。

　　奈夫和林奇回忆起来如此细微乃至有点沾沾自喜，是因为反向投资或逆势操作有极大的风险，并需承受沉重的压力。更何况执著和固执在绝大多数时候难于区分，甚至它们是一种现象的两种描述而已。所以，在事后我们得记住这只勤奋的而且幸运的兔子的一番忠告：

　　“流行的说法是‘利空买入，利好卖出’，这话可能会产生误导。出利空消息时买入股票可能会造成惨重损失，因为坏消息通常会变得越来越多。有多少人在听到英格兰银行的利空消息之后买入，而眼睁睁地看着股价从40美元跌到20美元，又从20美元跌到10美元，再从10美元跌到5美元，从5美元跌到1美元，最后跌到0，吞掉了他们100%的投资呢。”--张志雄




约翰·聂夫谈价值投资　   
　　约翰·聂夫，威灵顿管理公司的资深副总裁及经营合伙人，1995年退休。威灵顿管理公司是温莎基金的投资顾问公司。在约翰·聂夫管理温莎基金的三十余年中，该基金每年回报率的平均值超过市场回报率的3％ .
　　
　　我喜欢购买冷门股是天性使然，但光是它本身并不足以击败市场。你必须愿意在主流智慧都说你错的时候选择固执。这不是靠直觉本能，相反的，它往往和直觉本能背道而驰。
　　
　　从我在温莎的第一天起，我就下定决心，一见到可望获得高报酬率的投资标的，就要建立特大号的部位，好创一番大事业。我受够了在后穷追猛赶的做法。打安全牌只会使投资组合平淡无味，永远成不了什么气候。分散投资只能得到平庸的成绩。对于鼓吹现代投资组合理论的许多人来说，这有如异端邪说，但勇于冒险尝试对温莎行得通。
　　
　　投资人迷信所谓的“题材股”，共同基金只要大量持有流行性产品制造商的股票，投资人都会大排长龙买它们的受益凭证。每当提及那些富有魅力的名称，价格就会出现波动，于是传言成了自我实现预言。
　　
　　温莎从不讲花哨、赶流行，或者任凭市场决定它的绩效。不管市场上涨、下跌、不涨不跌，我们始终采用一种风格。它的要素是：低市盈率；基本成长超过7％；收益有保障（大部分情况中则是改善）；总报酬率相对支付的市盈率两者间关系绝佳；如果市盈率没有获得补偿，不买周期性股票；成长领域中的稳健公司；基本面强。
　　
　　我在事业生涯中，曾被贴上几个标签。在某些观察家眼里，我是价值型投资人（value investor）。其他一些观察家称我是反向操作者（contrarian）。这是个相当含糊的称呼，意指性喜与人唱反调。我个人喜欢不一样的标签：低市盈率投资人（low price-earnings investor）。这个名词简洁、准确地描述了在我主持下引导温莎的投资风格。
　　
　　低市盈率股票可能是绝佳的投资机会。大部分投资人擅长于把投资期拉长，他们深怀信心——或至少抱有期望——相信热门股票、热门行业或热门共同基金会继续走在相同的轨道上。保持原状的预期心理，壮大了激情市场，但当热情退烧，只能以令人失望的结局收场。
　　
　　我们从不人云亦云，大量持有热门股，而是采取相反的做法。温莎不跟着市场起哄，抢买当时流行的股票，我们只是善于掌握这种情势。我们的优势一直在于耐心等候遭人忽视的冷门股从价值低估涨到公平的价值。我们的目标是找容易增值、风险低的股票，把“自欺欺人”的投资法留给别人去运用。
　　
　　与翱翔天际但一有些许利空消息就会下跌的成长股不同，低市盈率股票几乎不带任何预期心理，股价没有反映任何期望。投资人漠不关心低市盈率公司的财务绩效，因此也很少给予它们惩罚。但是前景一有改善的迹象，可能会激发投资人新的买气。如果你买进的是失宠的冷门股，并在其他投资人认清它们的价值之后逢高脱手，则你经常能够赢得可观的收益。

　　知名成长股的市盈率通常最高，价格上涨引来投资人关注，反之亦然——但有其极限，最后，它们的业绩会回归正常。我不希望夺门而逃，更不想到最后才逃出来。大型成长股有时会跌落泥沼中，这时我才想捡——但即使在这时候，也会有所节制。
　　 　　
　　市盈率很低但有成长性的公司，是引起我们产生兴趣的前提。对温莎来说，市盈率低通常是指市盈率比当时市场上的一般水平低40％到60％。垂死或经营极糟的公司，市盈率当然偏低。低本益比的公司一年如果成长7％以上，就会向我们透露出其遭低估的信息，尤其是如果伴随着引人注目的股利。
　　
　　温莎除了偏爱较不知名的成长性公司外，一流公司偶尔也会跃入我们的眼帘。利空消息总是压过利多消息，连优良公司也会受害于投资人的恶劣心情。由于这种情绪上的变化，在我三十一年的任期内，温莎几乎买遍了美国所有的行业——各行各业迟早有低市盈率的便宜货可捡。
　　
　　出现某种狂热趋势之后，群众会相互应和而无法自拔。如果你不这么想，不妨试着做这件事：下次参加说明会时带头鼓掌。或者，下次去听热闹的音乐会时，第一个起立喝彩。大部分人不跟着起哄很难。但对我来说，买价格低迷的股票更难。
　　
　　注意：不要只因与众不同而沾沾自喜，反向操作者和冥顽不化只有一线之隔。我尽情享受买进股票的机会，但也承认有时群众是对的。到头来，你必须看对基本面，才能获得奖赏。
　　
　　温莎能有那么好的成绩，并不是靠每次都与人唱反调得来的。死不悔改、为反对而反对的反向操作者，终将招致悲惨的下场。精明的反向操作者要心胸开阔，既了解历史，也懂得幽默。
　　
　　投资领域中几乎每一件事都有可能走过头，包括反向操作在内，它的可取之处因人而异，看如何解释而定。一成不变地照反向操作的公式去做，注定了要自取其败。
　　
　　温莎的成功有赖于我们能够无拘无束地把脖子伸出去冒险，没有人强迫温莎一定要投资各行各业。其他的基金经理人通常分散投资多种行业，这就好比在构筑防御工事，以免投资组合的价值下挫太多。就算某个行业不争气，其他行业的表现也能支撑绩效。
　　
　　某种程度的分散投资的确可以支撑投资绩效，聪明的投资人不会把所有的蛋放在同一个篮子里，但如果分散投资程度太大，会束手束脚。比方说，如果投资者抢买林木产品公司，卖出它们可以获得可观的报酬率，这时为何还要持有它们？更糟的是，有些投资组合经理人在投资组合中的热门类股比重偏低，却仍要追高，以求得足够的代表性。在我看来，这些基金经理人买进的股票正是该卖出者。
　　
　　只有在投资人还记得的时候，苦涩的教训才有用。但历史一再告诉我们，股票市场上的记忆短得出奇。一些学者对高效率市场的尊重有其道理，但根据我的经验，市场一直愚不可及，因为投资人常常会忘了过去。
　　热心的投资人追逐大型成长股时，帮了温莎的大忙。他们对低知名度成长股视而不见，通常给我们的低本益比投资组合提供了很多可能的投资对象。这些公司的盈余成长率和大型成长股相当，甚至有过之而无不及，但由于规模小、知名度低，只好坐上冷板凳。
　　
　　投资人往往自取其败，就像两位猎人雇了一架飞机，载他们到加拿大荒野中的麋鹿狩猎区。抵达目的地后，驾驶员同意两天后飞回来载他们，但提醒他们，飞机只能为每位猎人载一头麋鹿，太重的话，引擎吃不消，飞机恐怕没法飞回家。
　　
　　两天后，驾驶员回来了。尽管有先前的警告，每位猎人还是都杀了两头麋鹿。驾驶员说，太重了。“但是去年你也说过同样的话，”一位猎人说道，“还记得吗？我们每人各多付了1000美元，你还是把四头麋鹿都载起来了。”驾驶员勉为其难地答应了他们。飞机终于起飞，但一个小时后，由于油量偏低，引擎咿咿作响，飞机迫降。两位猎人满眼金星，但毫发无损，爬出飞机残骸。“你知道我们在哪里吗？”其中一位问道。“不太确定，”另一位答道，“看起来很像是去年坠机的地方。”
　　
　　对周期股来说，时机的掌握极为重要。周期股通常照着相同的形态运行，盈利上扬时，投资人拥向它们。盈利开始止涨回跌时，投资人抛弃它们。在理想的情况下，温莎会在盈利出现变化前6到9个月买进周期股，然后在需求节节攀高时卖出。个中的秘诀在于事先研判出价格将上涨。我们必须先从了解一个行业的产能着手，然后对需求增加的来源和时间作判断。
　　
　　这个极其重要的概念值得一提再提。市场至少在一个地方展现了令人惊异的智慧：周期股不像成长股那样使市盈率上升。随着价格上扬，一波狂热在盈余激升之前就会出现，经验丰富的投资人通常知道，市盈率在盈余峰值抵达前就开始回落。
　　
　　所以说，投资人不应该在周期股价格上涨时太过贪心。要避开这个陷阱，方法是从正常盈余的概念着手。所谓正常盈余是指周期中的一个幸运点。在温莎，每次投资周期股都需要估计正常盈余。我们也不见得每次都对，有些时候，我们低估了数字，结果太早卖出。但与抱着股票从错误的一边滑落相比，这只是必须付出的小小代价。
　　
　　我们不想照市场加权方法去做，我们的资产集中在价值低估的领域。只要市况允许，温莎会加倍投资某些行业，或整个砍掉其他行业。石油和石油服务约占标准普尔指数的12％，但在不同的时候，石油类股所占比率可以高达温莎基金的四分之一，或低达1％。遭冷落时，我们买它们。受宠时，我们卖它们。
　　
　　一般来说，温莎只持有标准普尔指数市值最高50家公司里面的4家或5家。依我们的绩效标准，它们通常占市场权数的50％左右。曾有一两次，我们根本未持有标准普尔指数五十大成分股中的任何一种。有一次，温莎持有最多的标准普尔指数成分股是美国银行，它的市值在标准普尔五百种股价指数成分股中排名第六十七。
　　
　　采用这种集中投资的方式，我们最后可能持有流通在外股票的8％或9％。这种做法多冒了一些风险，特别是如果基本面未与所预期的一致，我们最后不得不卖出那些股票。
　　
　　我们很容易陷入由上而下投资法和由下而上投资法孰优孰劣的争议中，由上而下投资法是指先概观总体经济，然后判断哪些股票可能受到有利的影响。由下而上投资法则先判断个股的优劣。专家浪费了很多时间争论哪种方法比较好。 　　
　　
　　温莎因为两个原因出售股票——1、基本面恶化；2、价格接近我们的预期。

　　我们犯了错误而买进的股票显然需要卖出。如果某只股票，我们能说的最好预期是：“可能不致于下跌吧。”那么，这只股票便在等候出售名单之列。我们持有的每一只股票都必须有显而易见的成长潜力。
　　
　　只要基本面安然无恙，我们不介意持有股票三、四或五个月。但我们也不会因此而不马上获利了结。有些时候，我们持有股票短至一个月或以下。
　　
　　决定卖出是最难作出的投资决策。关于一只股票的潜力，你可能看得很对，但如果你持股不久，到头来也许一无所获。无数人长期持股，因为让他们感到窝心——特别是反向操作获有利润时。如果卖出，就没什么好向别人吹嘘的。
　　
　　许多投资人舍不得在价格上涨时与所持股票道别，害怕空手之后，没办法赚得更多。他们总在说服自己，卖出后的第二天就会因为少赚一块钱而吃亏。我的态度是，我没那么聪明。
　　
　　爱上投资组合中的股票很容易，但我也要加上一句：这种情形非常危险。温莎持有的每一只股票都是用来卖的。在这一行，如果你压抑自己的热情，最好能够鸿运当头，否则就要倒大霉。在你想要吹嘘某只股票买得多漂亮时，也许正是应该卖出之时。
　　
　　我们不追求最后一块钱，而是很高兴地把部分上档留下，给那些清醒过来的买主。我们从不玩抓市场头部的游戏，这么做比日后套牢在跌势中要好。如果有人要当冤大头，不用客气，我们乐于配合他们。
　　
　　一般来说，我们会将售股所得转投于前景更为光明的股票。但在价格过高的市场中，温莎总会定期性地持有多达20％的现金（依我之见，对任何股票型基金来说，比率高于这个数字都属不智）。市场狂飙以及我们找不到可以合理买进的股票时，我们会大量持有现金。在狂风巨浪中，现金是最好的支柱。
　　
　　一般人认为，今天更多的资讯对投资人是福，更多的竞争是祸。我认为恰恰相反。面对那么多的资讯，反而可能让人分心，没有注意到真正要紧的少数变数。由于资讯必须以合乎逻辑和审慎小心的态度收集整理，才能作出良好的评估，之所以我的胜算很高，这要感谢只听小道消息和只拥有肤浅知识的交易人数的激增，这些投资人没有对企业、行业或经济趋势进行严谨的基本面分析，终于沦为淘金人。认为抢买热门基金可以致富的共同基金投资人，也是在同样人挤人的溪流中淘金。
　　
　　一些投资人张大眼睛，追逐一夜致富的诱人美景，没人比我更感谢他们。我们是个淘金客构成的国度，投资人往往把股票市场视作一个庞大、采之不尽的矿脉，黄金数量充足，来者都有份。但是淘金热的结局十分惨淡，原因是每位淘金客都希望找到价值不菲的金块，但大部分人都只能空手而返。
　　
　　与我的记忆比起来，市场的记忆短暂得多，这一直使我惊异不已。要成功，不能只靠记忆，而是靠我们经年累月愿意根据长期的信念行事，由此给温莎的受益人带来利润。如果不具备某些洞察力，投资人没办法评估风险，更别提冒聪明的风险；反之，他们只能被牵着鼻子走。这个教训太容易忘记，连向别人说教的我们也不例外。1969年5月，道琼斯指数见底后仅仅9个月，在普遍担心天就要塌下来的气氛中，大多数投资人似乎忘却市场不会永远跌下去。温莎的重要优势中，至少有一部分没那么神秘，那就是记得过去的教训以及历史如何重演。你如果不想成为历史重演时的俘虏，首要一条是必须去研究历史

均线多头

原帖由 股潮 于 2006-9-21 06:44 发表


好，老兄的分析。最近一段时期内人民币升值将是贯穿股市价值发掘的主线，譬如金融、地产、有关港口航空等，应加以关注。同时鉴于中国特殊情况，一些垄断行业也应是我们重点关注的领域。

垄段:==市场份额=自主定价=无竞争对手=利润保障=稳定成长=成长股=牛股=价值投资+成长=可以长期投资的股票:
下面可以参考几篇文章来理解

均线多头

随着价值投资理念理解的深入，机构投资者对投资标的的要求和风险的回避要求越来越严格。特别对公司的发展预期不仅要求比较透明的可预见性，而且要求公司保持一定的增长性。目前，在二级市场，即使只有公司业绩增长率下降的预期都会直接导致投资机会判断的改变，而不是公司业绩的变化。在这种投资背景下，投资者对公司的盈利能力有着严格的要求。在公司盈利能力持续增长的背后，往往是公司所处的行业结构作用的结果。因此，垄断的行业结构成为机构选择投资机会比较重要的一个标尺。那么，我国当前存在什么样的垄断结构？导致的原因是什么？给我们投资又能提供什么建议？

垄断的原因分析

垄断，简单的讲，是某种商品或劳务市场上只存在一个卖主而有众多买主的市场结构。在垄断市场上,卖主对于所出售的商品的数量与价格具有完全控制权。垄断的表现形式有很多种,各自成因也都不同。
一、自然垄断

自然垄断较多的存在于公共产品部门。所谓公共产品,是指在消费和使用上不可排他的产品,公共产品的特征决定了自然垄断的形成,其特征有:1、生产上的规模性。在公共产品部门如基础设施等,其生产经营必须达到一定规模才能提供成本较低的服务。因此决定了这类产业只能由集中生产经营,也就是垄断经营;2、利益获取上的模糊。大多公共产品提供给人们的利益是长期的,而这种长期性也给其创造的收益的计算带来了困难,所以只能由政府出面来组织生产经营,这导致了垄断的必然性。国防、电力系统、供水和排水系统等等基础设施就属于这类部门。这类垄断是由于产品本身的特性所决定的。

二、资源垄断

资源垄断主要出现在自然资源垄断市场的行业，例如：矿山、大型的水电等。由于资源的缺乏和所有权的排它，特别是配合一定的政策的限制，导致其他竞争者难以进入。

三、行政垄断

主要由政府及其所属部门运用行政权力限制竞争行为而带来的垄断,最突出表现就是地方保护、地区封锁和行业垄断。例如：航空公司的准入，电厂的建设等。

四、行为垄断

就是指由少数厂商的合谋行为而形成的垄断,可以有以下几中情形：(一)价格联盟。表现为少数几家大企业联合起来共同制定一个最低价格,约好谁也不许降价,例如出现过的2000年彩电业峰会推出的"价格联盟"、航空票价的联盟。(二)战略联盟。表现为生产商与销售商的联合。供销双方达成协议,生产商向固定几家销售商供货,而销售商同样只向固定几家供应商进货,实质上形成了一种歧视性交易,而歧视性交易的结果便是形成垄断地位。

五、技术垄断

由于技术导致的进入壁垒，往往形成有效的进入壁垒。例如：烟台万华的MDI生产技术，全世界只有7家生产企业成熟的掌握生产技术。

垄断行业的国际比较

国内垄断行业的产业格局已然形成。那么处于这些行业内的公司与国际同行相比，其估值是否反映出了其垄断地位呢？我们通过对以下四个行业进行国际比较后认为，垄断行业的估值基本反映出了其垄断性的产业结构。

一、有色金属



目前，全球有色金属行业的平均市盈率在16-17倍左右。国内A股公司的平均市盈率在21倍左右。我们认为由于龙头公司盈利水平较高而具有较低的市盈率，因此更适宜作为行业定价水平的基准。预计全球有色金属行业龙头公司在04和05年的动态市盈率将逐步下降至13倍和10倍左右。

从国内行业总体来看，其市盈率水平高于龙头公司的市盈率水平。单纯考虑市盈率定价，A股公司总体估值偏高，但是其中存在结构性低估。如山东铝业03历史市盈率为13.9倍，而04年动态市盈率在8倍左右，存在着一定程度的低估。江西铜业作为国内最大的综合性铜生产商，公司产品约占全国铜消费量的13%左右。04年动态市盈率预计在14倍左右，与同行业的PHELPSDODGE8倍左右的动态市盈率相比为高。我们认为，公司的估值溢价主要来自于公司在行业内的相对垄断地位。

二、煤炭

我们认为中国煤炭行业可能对该行业的国际定价水平产生影响。原因在于中国拥有该行业最大、最多、同时也是最优质的上市公司。目前行业平均市盈率为21倍左右。但我们认为行业龙头公司的市盈率更具有参考价值，兖州煤矿的A股定价在13-14倍左右，可以作为国内外煤炭股票定价的参考基准。

国内A股龙头兖州煤业04年的动态市盈率在14倍左右。考虑到公司的行业地位、良好的经营状况、生产管理水平和显著的运输、技术优势，我们认为公司的估值较为合理，并且公司的垄断地位还应享有一定的估值溢价。西山煤电历史市盈率在19倍左右，高于龙头公司，我们认为其估值偏高。兰花科创的具有良好的盈利前景，03年历史市盈率为24倍，04年动态市盈率在14-15倍之间，估值较为合理。

三、电力

与电力行业类似，我们认为电力行业是另一个可能对该行业的国际定价水平产生影响的行业。国外电力公司的盈利状况普遍不如中国电力公司，因此该行业的国内平均水平对该行业的国际定价有着重要影响。

中国电力行业的盈利呈现稳定增长的趋势，与国内经济总量高度相关。电力行业代表性公司的平均市盈率在19倍左右，而行业平均水平在16倍左右。我们认为国内行业的平均市盈率更具有估值代表性。

长江电力作为最大的水电公司，04年动态市盈率在23倍左右，高于行业平均水平。我们认为，投资者对公司未来盈利增长预期较高，并且由于公司在水电行业处于绝对垄断地位，因此公司的估值溢价也从另一个方面反映了公司的行业地位。

华能国际A股市盈率波动区间为18-25倍。04年动态市盈率在16-20倍之间，与行业平均水平比偏高10%左右。

粤电力目前的市盈率在16倍左右，估值接近行业平均水平。国电电力市盈率在17倍左右，略为偏高。

四、水务

国际水务行业03年平均市盈率在18倍左右。04年动态市盈率约在16-17倍左右。而部分盈利预测较为稳定的龙头公司定价则在10-14倍之间。

中国上市公司的平均市盈率在25倍左右，明显高于国际估值水平。原水股份96年以前市盈率下限在10倍左右，与国际同业相当，而目前已经逐步上升至25倍左右。04年预期市盈率在25倍以上，虽然目前存在水价上调增强盈利的预期，但我们仍认为存在着明显的估值偏高。首创股份的估值水平与原水股份接近。南海发展公司是上市公司中唯一一家具有制水、输配、供水到户、收费、污水处理的完整水务链条的企业，04年动态市盈率在20倍左右，低于国内行业平均水平，与国际水平接近，我们认为其估值较为合理。另外，公司具有一定的资源垄断优势，其估值水平还应给予一定的溢价

垄断行业的投资机会判断

在垄断机制的驱动下，部分行业形成了垄断的行业格局。同时在与国际的比较中，我国垄断行业显示了强劲的发展前景。所以，在防御性投资的主导下，垄断行业所带来的业绩的稳定性和增长性成为了投资者的偏爱。我们分析认为，下列公司基本体现了我国的垄断行业结构和投资价值。



江西铜业：江西铜业作为国内最大的综合性铜生产商，公司产品约占全国铜消费量的13%左右。目前与国内其它比较大的冶炼厂组成对外谈判小组，因此同时也具有较强的原料采供能力。公司04年动态市盈率在14-15倍左右，较行业的12-13倍为高。我们认为，公司的行业地位在一定程度上带来公司估值水平相对于行业平均水平的溢价。

兖州煤业：兖州煤业作为行业龙头，其估值相对行业平均水平略高。公司04、05年在行业景气阶段的动态市盈率在13倍左右，行业平均水平为11倍，公司存在一定的估值溢价。相对于其它上市公司，公司拥有良好的经营状况、生产管理水平和显著的运输、技术优势。

长江电力：作为国内最大的水电上市公司，公司04年动态市盈率在25倍左右。较行业平均水平17倍有40%以上的溢价，我们认为这主要来自于投资者对于公司盈利增长的预期高于行业内其它公司，这也从另一个侧面反映了公司的行业地位的突出。

南海发展：公司是上市公司中唯一一家具有制水、输配、供水到户、收费、污水处理的完整水务链条的企业。公司04年的动态市盈率在20倍左右，低于25倍的国内行业平均水平。略高于国际平均水平，估值相对合理。但公司具有行业管制壁垒和资源垄断的优势，我们认为公司的估值水平在04、05年将上扬，最终将反映出公司的垄断优势。

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铁龙物流：垄断二字值千金　业绩平平引来机构
http://media.163.com　2005-04-04 09:14:39　来源: 证券导刊　　　网友评论 0 条
海油工程为什么能够涨了又涨？石油济柴为什么能够咸鱼翻身成绩优股？原因在于它们拥有垄断优势。所以，在机构眼里，垄断二字值千金。



海油工程为什么能够涨了又涨？石油济柴为什么能够咸鱼翻身成绩优股？原因在于它们拥有垄断优势。所以，在机构眼里，垄断二字值千金。这也是为什么现状平平的铁龙物流（600125）何以能招来机构云集的原因，因为它即将成为国内铁路特种集装箱运输的垄断者。凭这份预期，再加上10股送转6股派0.3元（含税）的分红方案，它可以稳居在9元之上，虽然它的2004年度每股收益不过0.33元而已。

一、熙熙攘攘皆为利

假如不结合重组前景来看的话，你会很奇怪：挺一般的一家公司，为什么会有这么多家基金在其中熙熙攘攘？2004年底，铁龙物流的前十大流通股东全是基金，前4家基金的持股数达2720万股、占流通盘（15341万股）的18%，而仅仅在一年前（2003年底），机构的持股量不过区区数百万股。在2004年里，铁龙物流的业务还挺杂的，从事业务包括：铁路货运、客运及延伸服务、液化气销售、旅服行业、房地产等，并无什么特别的优势，盈利水平也一般，每股收益0.33元、净利润增长17%。但因为一份预期，使得基金们对铁龙不离不弃。

二、垄断的价值

这份预期是铁龙物流的新东家——中铁集装箱运输运输有限责任公司（简称：中铁集装箱）带来的，中铁集装箱在2004年12月29日正式成为铁龙的控股股东，并承诺将对铁龙进行重组：使其通过两项收购行为参与目前中铁集装箱所从事的特种集装箱运输业务：一是收购目前中铁集装箱拥有的16,265只特种集装箱，从事特种集装箱租赁业务；二是收购中铁集装箱持有的中铁特种集装箱运输有限责任公司90%的股权。此项收购的重大意义在于它背后所隐含的垄断性：中铁特种集装箱运输公司是目前国内从事铁路特种集装箱运输的专业公司，在该行业拥有绝对垄断地位。

三、好钢不用在刀刃上

当然，我们也很困惑一点：好钢为何不用在刀刃上？铁龙在2005年1月25日的股东大会上通过了一项重大投资：投资2.481亿元购置59辆25T型旅客列车，租赁给沈阳铁路局用于沈阳北—广州间的旅客运输业务。虽然说此项业务预计年租金收入为3884万元，年新增净利润1862万元。但是：难道铁龙物流对自己的未来这么没信心吗？难道即将介入的中铁特种集装箱运输的诱惑力还不如这笔出租业务吗？要知道，该出租项目的总资金需要量可不小，这2.481亿元资金需求，除尚未使用的募集资金1.4815亿元全部用于该项目外，尚有近1亿元的资金缺口，需由铁龙自筹解决。眼看着即将迈入一个可以获得垄断利润的新行业，而公司偏偏在重组前夕将宝贵的资金花掉，到时拿什么去收购那充满希望的中铁特种集装箱运输？

集装箱概念一向在二级市场享有崇高的声誉，与之沾边的都是新贵蓝筹，你看：生产集装箱的中集被誉为两市第一绩优股，港口股盐田港、深赤湾利润高增长的秘密也在于集装箱吞吐量大增，近年，它们业绩与股价齐飞，成为基金们的爱股。相比之下，作为铁路集装箱概念的铁龙物流才刚刚启步（累计涨幅才1倍），现价9元，10送转6股除权后将不足6元，基金们当然会熙熙攘攘地介入

股潮

业绩预期、潜在发展、垄断地位、重组改制。挖掘的方向要明确。

股潮

我有个朋友说得更直接：在中国，什么叫垄断？形象的说就是亏损了由国家给兜底，而它的工作就是从别人的口袋里掏钱。

sxjchgjg

学习学习。

均线多头

原帖由 股潮 于 2006-9-25 18:09 发表
业绩预期、潜在发展、垄断地位、重组改制。挖掘的方向要明确。

这几个方向,,就是大牛股的摇篮

均线多头

乱码无法解决,只能不学这篇文章了...核心就是标题:财务叫确定.防止作假.

[ 本帖最后由 均线多头 于 2006-9-27 10:47 编辑 ]

jhf888

太多“?R?%栉  
黩(氐d瞁_  ”

请解决一下。:):):)

股潮

老师，怎么出现好多乱码？晕。

richwood

乱码．多头兄，整一整吧．哈哈．
价值投资要学的东西太多了．

太白山人

林剑的文章较实在

richwood

顶一下.