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市场反应放大美国次级抵押贷款危机2007年08月11日16:01 [我来说两句(2)] [字号：大 中 小] 来源：南方报业传媒集团-21世纪经济报道 作者：梅新育 　　次级抵押贷款变成了高悬美国金融市场头顶的达摩克利斯之剑。鉴于次级抵押贷款规模庞大,美国公布的2005-2006年间美国累计发放次级抵押贷款统计数字是1.5万亿美元;且房地产业是本次美国经济景气期的最重要推动力量之一,近5年来美国新增GDP中有50%来自房地产业,居民消费增长的70%依赖于房地产增值的财富效应。




　　房地产与金融业之间有着天然的紧密联系。从1980年代末到1990年代初的美国储贷协会危机,到日本泡沫经济破灭期间的金融机构不良资产危机,再到被1997年金融危机引爆的东亚经济体房地产市场和金融部门不良资产危机,莫不如此。人们曾经以为证券化技术的进步能够消除这种危机,但截至目前,这场危机最明显的表现仍然发生在金融机构之间,不少金融机构由于重仓投资与次级抵押贷款相关的衍生金融工具而蒙受重创:

　　6月,华尔街投资银行贝尔斯登旗下的两只基金,因大量投资于次级抵押贷款支持的复合证券而陷入困境。7月下旬,与金融机构有关的坏消息接踵而来:次级抵押贷款放款公司American Home Mortgage Investment Corp.表示已无可供发放新贷款的新资金;贝尔斯登旗下又一对冲基金因次级抵押债务投资发生亏损,并宣布暂停赎回;花旗集团估计次级抵押贷款债券价格下跌已使联邦国民抵押贷款协会和联邦住房贷款抵押公司所持此类证券价值缩水47亿美元……

　　风声鹤唳之下,惊慌失措的市场参与者们正在抛售几乎一切金融类股票,投机者们借机兴风作浪,甚至并未卷入次级抵押贷款市场、或者卷入不多的金融机构也未能幸免:7月31日,并不直接投资于次级按揭抵押债务的澳大利亚最大投行麦格理银行向投资者发出警告称,美国次级抵押债务市场的忧虑使该机构的美国高收益企业债投资潜在损失最高可达25%;8月1日,德意志银行虽然公布的业绩出色,且表示次级抵押贷款危机并未殃及自身,但投资者的大举抛售导致其在法兰克福证交所上市的股票下跌2%以上;美林公司股价自今年初以来累计下跌22%左右;花旗集团1月份以来累积跌幅达到16%;雷曼兄弟股价累计下挫约22%。

　　其实,与美国经济规模、美国金融市场的广度和深度相比,有风险的次级抵押贷款不算特别多。如上文,危机初起之时公布的2005-2006年间美国累计发放次级抵押贷款统计数字是1.5万亿美元,一般预计其中有大约15%(即2250亿美元)可能在直至2008年底这段时间内发生风险。问题是过度反应可能导致危机蔓延,进而导致市场参与者们的担忧自我实现。过度反应一方面可能出现在实际的房地产市场,另一方面可能出现在金融市场。在第一个方面,丧失抵押品赎回权的次级抵押贷款借款人在2006年已达到40万人次,2007年可能翻番,收回抵押品的贷款机构如果为了尽快脱身而低价在空置相当严重的市场上低价脱手,将可能形成一条完整的"死亡螺旋":丧失抵押品赎回权的借款人增多——房地产市场空置现象加剧——贷款机构低价脱手——房价进一步下跌——借款人信用问题进一步加剧——更多的抵押品无法赎回,1990年代初,美国加州和东北部的房地产危机就是这样蔓延开来的,以至于最终成为席卷全国的经济危机。

　　在第二个方面,大型金融机构本来就相对缺少透明度,在其项目繁多的资产负债表上,通过会计魔术掩盖数百万美元盈利或亏损并非难事。某些金融机构对与次级抵押贷款相关衍生工具的定价极为激进,因而在次级抵押贷款危机中承担了较大潜在风险,这种行为在某些高杠杆投资机构(如对冲基金、私人股本基金等)中表现得尤其突出。一旦市场变动导致人们对其信心动摇,其股价超跌也就是必然的了。现在,尽管不宜激励某些市场参与者的道德风险,但为了防止危机在过度反应之下过度蔓延,有必要采取某些措施削弱市场过度反应的程度。

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分析：美国次级抵押贷款危机不会带来大灾难2007年08月11日16:00 [我来说两句] [字号：大 中 小] 来源：人民网-国际金融报 作者：王鹤瑾 　　曾在1999年成功预测美国商品股将开始回升的国际投资大师罗杰斯，近日对美国次级抵押贷款问题表示忧虑，称美国房地产市场的危机是信贷史上“最大的泡沫”之一。

　　他表示，美国次级抵押贷款市场溃退，已导致上周全球股市市值蒸发2.1万亿美元，而该领域所引发的危机远不止这些。




　　“危害四方”的美国房地产市场

　　上周曾一度回弹的美国股市，没能影响罗杰斯对美国股市的看法。现任Beeland Interests Inc董事长的罗杰斯，在香港接受媒体采访时就表示，美国股市仍可能进一步探底。此外，罗杰斯还透露，他看空美国的投资银行股以及建筑类股。

　　美国次级抵押贷款市场上频频传出的不利消息，已经引发投资者的担心和忧虑，该领域出现的问题可能正在危及其他信贷市场，并且损害企业盈利能力和并购活动。

　　受此影响，摩根士丹利国际资本世界指数（MSCI World）上周大跌5.3％，创5年以来单周最大跌幅。虽然全球指数本周以来回升了0.7％，但全球股市仍可能面临着大规模的调整。今年以来，追踪金融公司的指数下跌3.7％，在MSCI世界指数中“斯人独憔悴”。

　　罗杰斯表示，这是世界历史上绝无仅有的现象：人们能够不付首付买房，甚至有时候建筑商还帮助提供首付款。当房地产市场出现逆转，供楼人士无力承担债务，将带来“骨牌效应”，不但拖累中介按揭公司，甚至殃及购入次级按揭债券的环球金融机构。如果美国房地产市场进一步恶化，将需要更长的时间才能回复正常。

　　房地产相关公司损失惨重

　　一些美国抵押贷款公司深受次级抵押贷款的损害，美国住宅抵押贷款投资公司就正面临破产的局面，其首席执行官迈克·斯特劳斯在给员工的电子邮件中表示，雇员将被全部解雇。

　　该公司在上周初曾宣布，由于无法满足贷款人不断提高的利润要求，公司资金来源已被掐断，将停止接受所有抵押贷款申请。美国住宅抵押贷款公司成立于1987年，2006年成为全美第十大抵押贷款公司。

　　业内分析人士表示，美国抵押贷款公司可能将进行破产清算，而这也反映出美国次级抵押贷款市场危机正在蔓延。美国次级抵押贷款市场面向信用较差和收入不高的借款人，在房地产市场降温后，房价下跌和利率上升使很多次级市场借款人无法按期偿还借款，导致不少次级贷款机构陷入严重财务困难。

　　美国最大的抵押贷款提供商全国金融集团最近也透露，抵押贷款违约人数仍在增加。美国最大的房地产开发商D.R.霍顿房屋公司最近的财务报告也出现了近10年来的首次净亏损。

　　据悉，该公司第三季度的订单取消率达到了38％。该公司首席执行官日前预测，鉴于未售房屋数量仍很多，使该产业受到重创，因此开发商要想再取得议价能力，可能得等到2008年1月。

　　不过，该首席执行官表示：“这并不意味着2008年会形势大好，但至少会比2007好一点。未来可能会有更多的亏损接踵而至，由每季的数据来看，便可以得知。”

　　不会带来全球大灾难

　　尽管美国次级抵押贷款的危机影响不断扩大，引发了很多问题，但是仍有一些投资者认为，消费的增长和就业率的提高，可能会抵消次级抵押贷款所带来的影响。

　　亚德尼研究公司总裁爱德华·亚德尼表示，现在美国的次级抵押贷款问题，确实是全球经济繁荣的第一大严峻考验。由此，可以看出全球经济有多大程度上是由“金融炼金术”促成的，全球经济对美国经济的依赖程度，以及全球经济对美国的影响力。

　　在亚德尼看来，全球经济已变得不那么以美国为中心了，全球繁荣将有助于美国战胜严重的房地产萧条。而美国信贷市场上，“炼金术”泡沫的破裂不会严重破坏全球繁荣。全球化造就的各国巨大财富应该能发挥强大的减震器作用。

　　

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工行建行：美次级债不会对业绩构成明显影响2007年08月11日15:50 [我来说两句(2)] [字号：大 中 小] 来源：北青网—北京青年报 作者：程婕 　　工行、中行、建行、交行涉足美国次级按揭债券交易———

　　全球金融市场风云变幻的美国次级按揭危机对国内金融机构影响几何？昨天记者获悉，无论是国际投行还是业内人士都认为，由于投资金额十分有限，且偏重于评级较高的产品，这次危机对国内几大银行的影响都属微不足道。




　　　 据了解，目前国内监管部门对于金融机构从事境外信用衍生产品交易的管制仍然比较严格，可以交易涉足次按（次级按揭）的债务抵押证券\(CollateralizedDebtObligation，简称CDO\)的金融机构主要是工行、中行、建行、交行等大银行，国内的保险公司不具备交易资格。

　　昨天，中行新闻发言人王兆文表示，中行近期即将公布中报，有关次级债对业绩的影响目前尚无任何可披露的具体信息，对媒体报道也不予评论。但香港媒体引述中国银行某高管在北京出席一会议时的话称，该行投资于次按债券资产的金额约为数十亿美元，根据此金额计算，估计损失亦只有约数百万美元。有关损失对于公司整体营运而言，涉及影响亦只属非常轻微。此前，也有报道称中行有关负责人曾表示，该行持有少量美国次级按揭相关投资，并计划在中期业绩中为此作出少量拨备。

　　无独有偶，建行有关人士也向媒体表示，该行所持的次级按揭债券数量不多，不会对业绩构成明显的影响。工行董事会秘书潘功胜也对媒体承认，该行涉及的次按资产金额微不足道，不会影响该行利润，并强调该行目前没有投资美次按债券或其它相关债券。媒体同时报道，交行有关人士也透露该行投资组合内的确包含美国次级按揭的证券，但所持的均为AAA最高评级。虽然没有披露具体的投资次按总额规模，但表示相关债券占整体投资组合的比重并不高，所以不担心这次美国次按危机将对交行构成影响。

　　这些银行内部人士的反应其实与国际投行的分析基本吻合。摩根大通证券银行及金融服务研究部副总裁陈舜近日分析认为，国内银行以往的境外投资主要以国库债券为主，CDO的收益率则相对较高，AAA级、AA级的CDO收益率可达5％－6％。国内银行近年涉足CDO投资，目的在于提高投资回报率、分散投资产品单一的风险，但由于CDO本身是风险较高的衍生产品，肯定会有投资风险。由于是刚刚试水，中国大银行购买的CDO数额都不大，且多选择评级较高的品种，相信对他们的盈利总体来说没有影响。他以中行为例作了具体分析。中行的境外债券投资组合规模约800亿美元，其中可能有80亿美元为次按及其他资产作抵押的投资，次按相关投资部分为20亿美元左右。即使该部分投资被降级或“出事”，也只相当于中行7800亿美元总资产的0.25%左右，整体影响甚微。

　　高盛日前发布的报告也表示，中资银行股，尤其是中资银行的H股，可能会涉及美国信贷市场风险，因为在H股上市之后，这些银行都进行了一些外汇投资。抵押担保证券潜在的损失预计会对中资银行产生一定财务影响，但是因资产规模不大，而且中资H股银行获利动力强，这种影响应当可以得到控制。

　　
中国的银行的声明不能证明什么,中国的银行在前10年破产的状况下仍能声明赢利,仍能发出奖金,
不良资产比例仍能遮遮掩掩的.所以这次羞羞答答的发言只能证明有事情发生.

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美次级抵押贷款危机牵连到更多海外企业2007年08月11日15:47 [我来说两句] [字号：大 中 小] 来源：中国证券网.上海证券报 作者：小安 　　美国次级抵押贷款危机不仅使得本土金融机构遭受打击，也牵连到了越来越多的海外企业。昨天，又有来自日本、欧洲等地的多家企业曝出可能因为美国的房贷危机而蒙受损失。

　　日本新生银行昨天表示，该行与美国次级贷款相关的损失达3000万美元，且该行可能受到影响的美国抵押贷款担保证券的总价值可能是上述金额的6倍。



新生银行持有的不动产抵押贷款担保证券金额高达2亿美元，是该行第一季度净利润的两倍以上。

　　同日，野村证券发表研究报告指出，台湾第二大金融服务企业兆丰金控投资次级房贷相关证券可能面临最高1.50亿美元的损失。报告指出，这项预测是基于美国次级房贷风暴已扩散到整个信用市场，且所有次级房贷相关的担保债权凭证(CDO)都受到波及。

　　报告指出，兆丰金投资在CDO的总金额为2.58亿美元，其中约1.58亿美元与次级房贷有关。此前，台湾人寿上周宣布，该公司因投资贝尔斯登旗下的对冲基金失利，上半年蒙受了1300万美元损失。

　　兆丰金控执行副总周二接受电话访问表示，该行多数房贷担保CDO都购买于2004年和2005年间，一小部分是在2006年初购买。

　　而在欧洲，德国BHF银行旗下的法兰克福信托基金管理公司本周宣布，暂时关闭旗下一只基金，停止对投资人的赎回。在过去两周内，次级抵押贷款市场危机恶化，促使投资者要求从这只规模为1.6亿欧元的基金赎回4000万欧元份额。

　　该公司表示，尽管这只基金没有投资高风险的次级抵押贷款市场，但很多焦虑的投资人要求赎回，还是令公司倍感压力。这也是第一个基金本身未投资次级抵押贷款但仍受到冲击的案例。

　　汇丰集团德国分公司本周也宣布，暂时停止旗下2亿欧元的资产证券化基金（ABS）的赎回业务。此前，德国联合投资基金公司也已暂停了旗下ABS基金的赎回业务。上月底，专门面向小企业贷款的德国产业投资银行(IKB)和德国第二大银行德国商业银行均发出警告，称公司将在高风险地产抵押贷款方面遭受损失。

危机病毒的繁殖.传播总比我们想象的要快.现在从次级抵押方面向普通的投资基金的危机蔓延还刚刚开始,投资者对普通投资基金的赎回可能导致危机的加速发展,赎回-基金抛售-金融,商品资产价格下跌-基金净值下降-更多投资者赎回........

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花旗报告：美次优抵押贷款对中国经济影响甚微 2007年08月11日15:42 [我来说两句] [字号：大 中 小] 来源：中国新闻网 　　中新网8月11日电 据香港《文汇报》报道，投资银行花旗发表报告称，次优抵押贷款对中国经济影响甚微，看好中资股前景。

　　花旗指出，美国次优抵押贷款问题对中国经济影响有限，因其经济增长主要取决于国内因素。




　　花旗表示，续看好中资股将受惠企业盈利前景改善，料个别房地产股、金融股、航空及航运股份等将有不俗的潜在升幅。而移动电信营运商及权重股亦值得吸纳。

　　另外，信用评级机构标准普尔首席经济师戴维.维斯表示，市场担心美国次按交易中出现的问题、以及与之相联系的股市投资和其它金融衍生物，这种担心引发外国投资者抛售与次级房贷交易相关的股票，并且考虑目前买进美元资产支持的股票是否明智。这种市场情绪也必然影响到货币市场，导致美元持续走低。他预计，未来全球金融和资本市场将进入一个剧烈动荡的时期。

　　目前全球股市的暴挫以及各地央行的高调反应，使一些市场人士担心，这次美国次按问题是否会扩大成一场全球性金融危机。不过维斯认为，尽管次级房贷会对国际资本和金融市场造成一定的冲击，但是引发全球性金融危机的可能性不大。

　　不过，他预计，次级房贷危机对金融市场的影响在短期内不会消失。维斯表示，能够将这一问题控制在一定的范围。对于房地产市场的影响可能已经接近尾声，今后几个月就能触底。但是，对于股市的影响可能在明年才能达到顶峰，甚至可能延长到2009年。

也许对中国经济的影响比较小.但是不可否认中国的房地产市场的问题要远远大过美国,一旦中国的房地产市场进入下跌期,不知道中国的房地产和银行股票要以何种速度下跌

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美经济隐忧再现 全球商品惊魂跳2007年08月11日15:33 [我来说两句] [字号：大 中 小] 来源：中国证券网.上海证券报 作者：钱晓涵 　　因美国次级债问题再传恶讯，国际商品期货市场9日晚间盘中大跌，金属、原油期货和现货黄金价格均出现大幅跳水。据了解，市场人士普遍担心次级债问题对全球金融市场的负面影响进一步扩大，从而引起全球范围的经济衰退，投资者纷纷撤出高风险市场。




　　截至记者发稿，上周刚刚创出历史新高的国际原油价格已经跌回70美元/桶附近，国际现货黄金的跌幅也超过2%，伦敦金属交易所各大品种全线飘绿。

　　事实上，美国能源部周三晚间公布的每周原油库存报告利多，缓解了国际原油价格进一步下跌的趋势，油价昨日白天稳定在72美元/桶上方。但法国投行巴黎银行暂停旗下三支基金赎回业务的报道重新点燃了市场对美国经济健康问题的担忧。为稳定市场情绪，美联储和欧洲央行均表示将动用资金帮助金融机构融资，这从某种程度上被市场解释为美联储和欧洲央行公开承认次级债问题的严重性。

　　受此消息影响，纽商所（NYMEX）9月份交割轻质原油盘中最低触及70.5美元/桶，跌幅超过2%；现货黄金最低跌至659.60美元/盎司，与上一交易日相比下跌16.05美元。有色金属市场同样承压下跌，伦敦金属交易所（LME）期铜一度探低7362.5美元/吨，与上一交易日收盘价相比跌去了217.5美元，跌幅达2.87%；铅、锌、镍、铝等金属期货紧随铜价下跌。

　　截至记者发稿，商品期货价格略有反弹。

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次级房贷持续困扰 美房产市场年内复苏无望2007年08月11日15:32 [我来说两句] [字号：大 中 小] 来源：中国资本证券网 作者：张若斌 陈无诤 　　次级房贷问题持续困扰，抵押贷款利率攀升美房地产市场年内复苏无望

　　本报讯 次级房贷如今成了困扰美国房产乃至整个美国经济的最大风险。近日，穆迪经济网的首席经济师马克·赞迪表示，次级房贷市场的艰难处境以及抵押贷款利率的急剧攀升，将扼杀今年内美国住房市场的任何复苏苗头。




　　美房市年内难复苏

　　美国两大房贷机构之一的房贷美（Freddie Mac）副总裁近日预期，明年6月之前房价将持续下滑，销售料在第二和第三季度降至最低点。

　　今年初，市场普遍预期，美国房市很可能在今年年底开始复苏。但在次级抵押贷款市场爆发危机后，人们对房市的信心出现了动摇。之前，美国政府将2007年第一季度的经济增长率从初值1.3%下调至0.6%，逼近衰退边缘。美国房市的持续疲软显然是美国经济不尽如人意的罪魁祸首之一。上周五，国际货币基金组织（IMF）声称，美国2007年经济有望增长2.0%，2008年的预估增长率为2.75%。相比之下，美国经济的增长速度已落后于欧元区、英国和日本等主要经济体。

　　对于房产市场的复苏前景，赞迪认为，由于开发商对市场情况作出反应的速度较原先预期为慢，他预计到明年年初，美国新房开发量将一直锐减。他还说，次级房贷市场出现的问题还只是冰山一角，今年和明年预计有4500亿美元次级房贷面临潜在问题。

　　长期抵押贷款利率攀升

　　根据房贷美公布的数据，美国30年期抵押贷款利率在截至6月21日降至6.69%，为5月17日当周拉开的升势划上句号，但仍比5月平均值6.26%高出不少。昨日，房贷美财务主管兼资深副总裁比斯伯格表示，美国房市的动荡仍大体上限于次级房贷领域。

　　他说，美国抵押贷款市场中次级房贷的还款违约率最近几个月普遍上升，可偿付能力非但没有改善，反而正在减弱。因为利率上升，放款标准变得更为严格。房贷美是美国第二大住房贷款抵押公司，目前至少有20笔次级房贷的贷款已停止发放。次级房贷问题最近引起广泛关注，可能影响到主要的贷款领域，并最终损害到美国的整体经济。市场对次级房贷市场问题可能蔓延至金融市场以外的其他领域和整体经济的担忧上升。不过比斯伯格强调，次级房贷领域的违约情况大体聚集在少数几个地区。

　　比斯伯格称，由于多数债务由大型机构持有，投资者能够消化一些亏损，而且其影响可能有限。美国房市是存在一些问题，不过到目前为止，已基本上得以控制，他比较担心的是市场心理问题。

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巴黎银行冻结旗下基金 次级贷款风波仍在蔓延2007年08月11日15:30 [我来说两句] [字号：大 中 小] 来源：联合早报 　　次级抵押贷款风波仍在继续，法国巴黎银行宣布冻结三只基金的赎回业务。

　　确实，美联储周二公布的政策声明安抚了市场对次级抵押贷款危机的担忧情绪，但这并不会改变危机依然存在的现实。在法国巴黎银行也宣布冻结旗下基金赎回业务之后，市场风险意识再度上升。





　　今天，美国道指期货就因为法国巴黎银行事件而一度掉超过100点，欧洲股市也全面下滑。

　　美国次级抵押贷款市场危机最先开始于贝尔斯登旗下两只投资美国次级抵押贷款市场的基金濒临倒闭。此后，更多的类似事件接踵而至，且逐步蔓延至欧洲和澳洲。

　　澳洲麦格理银行(Macquarie Bank)此前曾警告，受美国次优抵押贷款市场危机影响，该银行旗下其中两支投资基金可能面临最高达25%的损失。

　　在此之前，因基金经理试图避免在无人问津的市场出售资产，澳洲两支对冲基金BasisCapital和Absolute Capital已暂停赎回。

　　另外，美国次级抵押贷款市场危机已蔓延至欧洲，德国银行业已因此受到严重影响。专门面向小企业贷款的德国产业投资银行和德国第二大银行德国商业银行均发出警告，称自己将在高风险地产抵押贷款方面遭受损失。

　　除投行遭受冲击外，美国本土的一些抵押贷款机构也开始出现问题。自次级抵押贷款市场危机出现以来，已经有至少三家美国抵押贷款机构申请破产。

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　[北京大军经济观察中心编者：美国是金融创新的国家，是发明高级金融工具的国家，但机关算尽太聪明，反算了卿卿性命。不小心就惹出个金融危机来。在这种情况下，中国还要将手里这点外汇储备投向美国，幻想到外国挣大钱，这种做法实在令人担心。]
　　中国的外汇储备何去何从？
　　
　　-----美国金融危机波及中国的表现
　　
　　杨芳洲
　　
　　2007年8月3日
　　
　　受美国次级抵押贷款危机影响，8月1日，美国股市出现了700多点的大跌，由此带动全球股市一片下跌，亚洲股市全面收黑，香港股市重挫近千点，台股当天重挫395点，外资卖超489.9亿元，成为历史上单日第3大纪录。美国次级房贷问题导致的全球金融市场恐慌，已成为当下人们关注的焦点。
　　
　　2006年第四季度，美国次级房贷的违约率由三季度的12.56%升至13.33%，成为4年来的新高。房价飙升，使美国220万“房奴”将面临失房之痛，大约2%的次级抵押贷款已经超过60天没有偿付，而这一数字是2005年同期的两倍。次级房贷信用恶化的原因主要有三：第一，次级房贷如此快速盲目地扩张为日后埋下了危机的种子；第二，从2006年开始,美国房地产市场明显降温,房屋价格持续下跌；第三，美联储不断调高利率导致贷款人的还款压力迅速增大，违约现象大量出现。
　　
　　随着形势的恶化，市场担心这种现象会演变成上世纪80年代美国储蓄信贷协会濒临大量倒闭的超级金融风暴。目前，此次坏账危机已经波及到股票市场、外汇市场和债券市场。媒体舆论出现大哗，各种文章铺天盖地而来：“房贷问题恶化可能令美国楼价跌10%，导致经济衰退”、“ 美国房市推倒第一张多米诺骨牌”、“警惕美国次级房贷危机传染全球金融市场”......
　　
　　加上前些日子爆出的美国“资产毒垃圾”事件，人们已经开始怀疑：美国是否是全球金融危机的肇端者？
　　
　　一.我大笔外汇已掉进美国 “金融创新”的黑洞
　　
　　家底折腾光了靠什么打仗？又如何能避免恶性通货膨胀？
　　
　　近日惊闻国家外汇投资公司(以下称汇投公司) “将于近期推出超过1000亿美元的金融组合投资，据悉，这些投资中的绝大部分将通过选秀的方式外包给机构投资者。” [注1] 又据曾任美国最大的非银行类金融机构房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）高级咨询顾问的宋鸿兵先生撰文披露：2003年－2006年，中国已买了1070亿美元已是坏账的债券――“资产毒垃圾” [注2] 。
　　
　　如此巨大的损失不仅未能成为即将成立的汇投公司前车之鉴，相反却不顾惨痛的教训要再将1000多亿美元进行此类肉包子打狗式的金融投资。
　　
　　“此前，针对中国战略性资源短缺的现实，有专家建议应大量购买战略性储备，有关政府部委也持类似看法，但国务院副秘书长兼汇投公司筹备组组长楼继伟否定了这类建议，最终确定汇投公司主要进行金融组合的投资。……
　　
　　一位资深金融专家说，持此建议者大多并不了解国际金融市场现状，不了解华尔街前沿的金融创新。据其介绍，当前国际顶尖投行和机构投资者已经开发出种类繁多的大宗商品交易金融工具，与直接购买大宗商品相比，进行这些金融工具的交易，不仅方便，成本也低得多。” [注3]
　　
　　但宋鸿兵在其文章中却充分揭露了所谓“不仅方便，成本也低得多”的 “华尔街前沿的金融创新”不过是投资银行勾结资产评级权威机构，想方设法使具有最高风险（也因此才具高回报）的债务（坏账）都能评上“AAA”的最佳等级，从而都变成“低风险高回报”的“标准化”债券品种以流通变现的欺诈游戏。这种欺诈游戏内藏有“炸弹”（陷阱），且其价格是华尔街的银行家和对冲基金们以其内部公式 “推算”的“进入价”而非真正市场价，一旦上市拍卖，“人们将会看到这些泡沫资产的实际价格非但不是财务报表公布的120％或150％, 而很可能是50％甚至30％。” [注4]
　　
　　100多家次级贷款机构被迫关门
　　
　　美国住房与城市发展部部长阿方索·杰克逊赶到北京求援
　　
　　目前，这3万亿美元的华尔街最火“资产毒垃圾”已原形毕露面临崩盘，“从2006年底到现在, 已经有100多家次级贷款机构被迫关门。这仅仅是个开始。美国抵押银行家协会近日公布的调查报告显示, 最终将可能有20％的次级贷款进入拍卖程序, 220万人失去他们的房屋。被穆迪、标准普尔等资产评级公司严重误导的各类大型基金投资人, 以及监管部门纷纷将评级公司告上法庭。2007年7月5日, 美国第三大退休基金――俄亥俄警察与消防退休基金(Ohio Police & Fire Pension Fund)严重亏损的消息爆光, 它的投资中有7％投在了MBS（按揭抵押债券）市场上. 俄亥俄州的检察官马克.德安(Marc Dann)怒斥 “这些评级公司在每笔次级贷款MBS生成的评级中都大赚其钱。他们持续给这些(资产毒垃圾)AAA的评级, 所以他们实际上是这些欺诈的同谋。” [注5]
　　
　　华尔街的对冲基金们也早已人心惶惶。到7月19日, 此“金融创新”的急先锋，华尔街五大投行之一的贝尔斯通, 其旗下的两只基金近200亿美元的庞大资产已 “没有什么价值残留了”。而这还仅仅是拉开了一个序目而已。[注6]
　　
　　深陷这场“资产毒垃圾”泥沼的除对冲基金外，主要还有美国的许多退休基金、保险公司、资产管理公司，及作为生力军的外国投资者（其中中国最多）。
　　
　　因“巨额亏损将再也难以掩盖, 横扫整个世界金融市场的空前风暴必然降临。” 于是“国际清算银行强烈警告世界可能会面临20世纪30年代大萧条。”“在火烧眉毛的时候, 满头大汗的美国住房与城市发展部部长阿方索·杰克逊于7月13日从消防第一线赶到北京. 喘息未定的部长大人避而不谈火灾灾情, 而是极度真诚地为中国多余的美元出路献计献策。部长先生先是大夸中国朋友够意思, 从2003年到2006年短短3年的时间，中国投资者持有的美国MBS债券总额就由不足30亿美元狂涨了30多倍，到现在拥有了1070亿美元，中国投资者比任何其他国家的投资者持有的美国按揭抵押债券都多。然后部长先生又热忱地期待中国朋友进一步慷慨解囊，继续将友谊的热度推向新的高峰。” [注7]
　　
　　不可思议的是：美国部长7月13日刚跑到北京求援解套，21日《经济观察报》就登出了楼继伟等1000多亿美元金融投资组合，并且还是选秀外包给外国投资机构运作。
　　
　　这么明显的牺牲自己巨大的国家利益去为华尔街救火，只能说明我们这些大员太爱美国太不爱中国了。
　　
　　由于我们买进这些“资产毒垃圾”不是以市场价而是以其内部公式计算的“进入价”，一旦上市拍卖，这些东西就只值原买入价的一半，甚至30％。我们收回这些投资的希望已十分渺茫。
　　
　　已经陷进去的1000多亿美元，加上即将再搭进去1000多亿美元，这2000多亿美元合16000亿人民币，摊到全国13亿人头上，每人合1200元，相当于庚子赔款全国人均负担一两银子的12倍（现一盎司（约旧制一两）白银约合人民币100元）。即使这些坏账能收回一半，人均摊损失仍是庚子赔款6倍。庚子赔款是因打了败仗，我们现在还没打败吧！？
　　
　　二.关于外汇储备经营的安全性原则
　　
　　我们某些精英大员这样解释外汇储备的安全性原则：过去外汇稀缺，因而重视其安全性。现在外汇已不再短缺，应主要考虑投资盈利。这就是我们精英的“睿智”！外汇是粮票、布票吗？少则有益多则无用？谁家只重百元存款安全而不重万元存款平安？
　　
　　本来我们不再将外汇储备主要用于购买美国国债，是为避免我美元资产因美元贬值而缩水及中美关系破裂遭美政府冻结的风险。但目前我巨额外汇储备的经营运作不是买美国股票（黑石）就是买美国“资产毒垃圾”，仍是美元资产。不仅持有美国国债所具有的贬值及有可能被冻结的双重风险依然存在，而且还大大增加了持有美国国债所没有的破产和坏账风险。我们为何要以比购买美国国债更糟糕的方式破坏性运作巨额外汇储备？
　　
　　我在评论关于入股黑石的文章中对外汇储备的安全性做过较系统的论述，现再简要陈述如下：
　　
　　由于作为国际货币的外币具有世界范围的流动性，因此只有外汇财富才能很方便地瞬间大量流失到国外去；又由于外汇与国内商品也存在（间接的）等价关系，大量流失外汇财富累计到一定程度必导致本位币汇率的大幅跌落，从而大大改变外汇与国内商品之间（间接的）的比价，因而将再流失其它国内物质财富。所以流失外汇财富比丧失其它形式的财富更容易引发恶性通货膨胀和银行挤兑风潮，并由金融危机发展为全面的经济危机。当今世界上最严重的经济灾难一般都是因外汇出了问题。如：拉美、俄罗斯、东南亚等。外汇问题搞不好就会造成一个民族的大失血，甚至经济实力彻底崩溃。
　　
　　因此，外汇安全，应是国家经济安全的首要问题。
　　
　　在我国，过去十几年来已有约五千亿美元的非法收入转移境外。加之我还存在一个因10年经济紧缩而形成的损失四万亿人民币的财富黑洞，这两年又因外资对我国企及各行业的大规模兼并控制，以及金融业大量廉价参股，以及境外投机热钱赚走和我外汇运作本身的失误，我又进一步流失了大量财富。因此，届时因人民币汇率大跌而引发的恶性通货膨胀及银行挤兑风潮将更加猛烈。外汇安全无疑因我特殊国情而具有比一般国家更大得多的战略安全价值。
　　
　　外汇储备作为国家最宝贵的战略储备精华，若有闪失，国家就无力外抗强权，内济民生，而必分崩离析。什么学费都能交，就是这个学费交不起！
　　
　　因此，外汇储备的安全问题，不仅是资金本身的安全，而且是国家经济、军事、政治安全生死攸关的重大战略问题。其经营运作无疑应将安全性置于首位。
　　
　　三.如此破坏性“拓宽外汇使用和资本流出渠道”将与抑制通货膨胀之初衷相悖
　　
　　我政府宏观调控一向高度重视通胀问题，以至于千方百计要“拓宽外汇使用和资本流出渠道”，以减轻人民币升值压力及因此而产生的外汇占款的通胀因素。
　　
　　然而，须知我巨额外汇储备正是人民币所对应的物质财富的重要组成部分，如外汇储备折腾光了，再怎么调控也难免恶性通货膨胀和银行挤兑风潮。当今世界所有发生过恶性通货膨胀和银行挤兑风潮的国家（如：俄罗斯、东南亚、阿根廷等），又有哪一个不是因为大量流失了外汇财富而引发的呢？
　　
　　四.唯进口紧缺战略资源方能实现“拓宽外汇使用和资本流出渠道” 之初衷，
　　
　　有效消除通胀因素减轻人民币升值压力。
　　
　　其实，不要说以此大量消灭外汇储备为目的破坏性“拓宽外汇使用和资本流出渠道”将导致恶性通胀，就是可稳定盈利的海外正常投资，如果其流回的利润不能用于进口商品以平衡外贸出超，也仍对减轻人民币升值压力及抑制外汇占款的通胀因素于事无补。因为其对外汇的继续流入及因此而放款（外汇占款）的继续增加不产生什么影响。
　　
　　只有扩大进口以平衡出口方能有效解决人民币升值压力及外汇占款的通胀因素问题。而进口紧缺的战略资源（包括黄金）既是增加紧缺资源的战略储备，同时也是增加一般价值物之储备（因大宗易保存的紧缺物资会经常排挤、替代货币（包括世界货币）一般等价物的功能）。因此进口紧缺战略资源对我具有最为重大的战略价值和意义。
　　
　　五.台海枪声未响，我支持战争的财力储备已先遭重创。
　　
　　打仗在某种意义上打的就是钱粮。因此，以军事打击和经济战等手段破坏对方支持战争的经济基础就具有非常重要的意义。如隋朝高炯利用经济战削弱破坏了陈国经济后，便一举灭陈。
　　
　　目前台独势力是否策动分裂挑起战争，以及美、日是否介入台海冲突，战争打响后我能否速胜，全在我是否有万全的战争准备。只有做好全面战争的准备，准备大打、早打、打核大战，才有可能将战争限制在局部常规范围或制止战争。只有做好长期战争的准备，才有可能速胜。战争自近代以来就已是总体战，财力的准备（储备）无疑是战争（尤其是全面战争）准备的一个重要方面。因此在当前重要的战争准备时刻，应立即实行经济动员，蓄积财力，储备资源，生产战争物资，服务于战争需要。
　　
　　然而令人难以理解的是，我们的战争准备似乎只是军队一家的事，政府部门仍旧沉浸在以经济建设为中心及全球化歌舞升平的梦境而未作兼顾平战之配合。台独分子之所以敢闹分裂，美日之所以敢暗中支持台独，正是基于其对我并未做好全面战争万全准备的判断。尤其当前战争阴云密布的严重时刻却将自己战略储备精华的庞大外汇储备包给外国投资机构去填华尔街即将崩盘的金融黑洞，为拯救可能的战争对手而不惜使自己遭受难以承受的巨大损失。台海枪声未响，我支持战争的财力储备已先遭重创。（欲重蹈南陈覆辙乎？）我巨额外汇储备这种自杀性的使用方式无疑对我支持战争的财力基础构成严重破坏，从而必定会严重影响到美、日及台独势力分裂我国的决心。即便钱还未汇出，仅此决定本身就已对我国家安全造成实质性重大损害。
　　
　　六.我财力储备还不仅是遭受重创的问题，还有是否会“资敌”的问题。
　　
　　把自己的家底交给外国投资机构玩，谁敢保证外国投资机构不会用这笔钱贷款给陈水扁买美国军火！？那些投资银行家难道不是最喜欢借战争之机放贷牟利，甚至对双方都放高利贷的吗？
　　
　　难道我巨额外汇不会被外国投资银行、私募基金、对冲基金用来兼并我国企，投机我楼市，先爆炒再打压我股市、汇市，制造金融和经济灾难吗？
　　
　　难道我们的外汇不会流入敌手，被其用来对我实行经济战及其它形式的冷战、热战、颠覆、渗透吗？前不久，对汇投公司30亿美元入股黑石，鄙人曾撰文批评。比起来，黑石真还是小巫见大巫了。外汇储备－－我们的国之利器，看来真要都用来自杀了。
　　
　　七.关于外汇储备经营的基本原则和方针
　　
　　确保安全性，兼顾盈利性、流动性、以及满足战略资源储备的需要。无疑应该是国家外汇储备经营的基本原则。凡与此基本原则相适合的方针政策就是正确的，反之则是错误的[注8]。
　　
　　由于美元因其长期贬值趋势而迟早要退出世界货币角色，其它国际货币都还不足以取代美元，因此供应量有限的黄金不仅必然要重回世界货币宝座，且其价格也将长期看涨，升值空间十分巨大。
　　
　　又由于其它大宗紧缺战略资源如：石油、天然气、有色金属、铀、铁矿砂、木材等等因其紧缺，会不时排挤、替代货币（包括世界货币）一般等价物的功能。因此，对黄金、石油等重要战略物资的储备既是所需资源的必要储备，也是国家经济实力的一般价值物储备，是战略储备的保值增值。
　　
　　尤其在当今国际游资（尤其是美元）大量充斥全球的情况下，资源产品是供不应求，而美元资产是供大于求。这是最基本的供求大势。不论做何生意，顺势而为方能盈利，逆势而为早晚赔个底掉。因此，我们外汇储备的经营方针应该是：
　　
　　对资源型产品只应作多，在仓单盈利较大时可平仓，接现货与多头平仓相结合，既增加战略资源储备又盈利。但决不能作空，否则将如前年期铜一样被逼空。
　　
　　而对美元资产，却只能作空不能作多，（美国债券和股票都属美元资产，）所持空头仓单盈利时可平一部分仓，但决不能开仓作多。目的是逐渐减少美国债券、股票等美元资产，并在此过程中盈利。
　　
　　（若仅利用现货市场，则我大量交易对期货市场所产生的（资源产品）利多逼空和（美元资产）利空逼多两方面重大利益则完全与我无缘而只为期货、期权投机者做了嫁衣裳。况且期货市场还有交易量大，方便，易于隐蔽的特点。因此，外汇经营应充分利用期货、期权的利益和方便，结合现货交易进行。）
　　
　　而楼继伟所确定的外汇经营方针却是一个完全逆势而为的方针，犯了商家大忌。其否决了购进价格必然长期看涨而我又十分短缺的战略资源，却偏要全力增加供大于求必然贬值的美元资产。即使这些美元资产不是“毒垃圾”，我们的钱也不是被黑石等用来兼并我国企，仅将美元资产作为主要投资目标本身就是一个重大的方向性原则性错误。
　　
　　因此，先抛开楼继伟爱国心和责任感的问题不谈，仅其经营方针的方向性原则性错误就至少说明此人缺乏最起码的市场判断和经营能力。
　　
　　至于高盛那位胡祖六说什么：“购买战略性储备一方面会引起国际上的猜疑，另一方面会抬高此类商品的价格。同时，购买大宗商品将增加运输和仓储等成本，根本划不来。”[注9] 此人已是美国金融财团代理人，身在曹营心不在汉，他的话只应反着听。
　　
　　其它应把握的原则：除上述经营原则和方针外，还有其它一些必须把握的原则：
　　
　　1.应坚持安全第一原则，禁止将外汇储备从事高风险投资。
　　
　　如：对收购和参股境外企业，只应以资源型企业为目标，目的是获得稳定的战略资源供应。即便如此也应充分权衡利益与风险。这些年来，我国企业对外国公司的收购，其成功率则不足5%。因此决不能用我们的外汇储备去作此类无把握冒险。
　　
　　2. 由于对外汇储备这些国之血本的管理经营关乎我最重要之战略利益，也因此需体现此国家根本利益之国家意志能具体落实到其实际运作中。因此决不能将其交给不谋（甚至损害）我国家利益而谋其私利之外国人或机构去运作。
　　
　　八.与外汇经营原则和方针相适应的制度和组织保障
　　
　　由于对外汇储备这些国之血本的经营管理关乎我最重要战略利益，因此需体现此国家利益之国家意志能具体落实到其实际运作中。这首先需要管理运作外汇储备的机构应直接受国家最高领导指挥，并受对国家安全负重大责任之部门监督，评估其运作对国家安全及战略利益的影响。须确保外汇经营管理机构领导骨干是真正的爱国者，而不能是以全球化和外国（及与之勾结的买办）利益为其职责的官僚买办。总之，必须首先从制度、机构、及人员组成上确保我外汇储备是为我们自己的战略利益需要而使用，而不能是为他人的利益需要而使用。
　　
　　由于国家外汇储备的经营事关国家重大战略利益，因此应是国家最高机密。再者，为避免我巨大的市场影响力造成我自抬买价，自杀卖价，其具体运作方式也应隐蔽秘密，如成思危副委员长所说“外汇储备应分散投资”。因此其组织形式也必须与其分散隐蔽机密的运作方式相适应。
　　
　　九.如此精明之官员！如此精练之机构！
　　
　　楼继伟因不具备起码的市场判断和经营能力，无法面对“年回报至少要在10％左右”（人民币年升值5％+ 特别国债不低于4.4％的年息）的局面，本来嘛！逆大势而为焉能盈利？此君等痛感“规避汇率风险的责任不应当由汇投公司单独承担。” [注10] 于是想出一个简单高效两全其美的高招，将巨额外汇外包给“无所不能”的洋大人，既满足了美国人的求援渴望，又卸掉了自己“单独承担”的责任。真是太有才了！只是此等“才华”于其政府大员职责相悖。
　　
　　此大人既无爱国心，也无市场判断能力，唯一长处是能以最快速度最大规模给洋人送钱，这一点古今中外无人能比，连李中堂李大人都难望其项背。汇投公司还未正式成立，2000亿美元就快造光了，效率如此之高！对此筹备组内部也颇有微辞，如此经营模式国家要汇投公司干什么？外汇管理局外汇投资中心不也干的这些事吗？[注11]
　　
　　十.问题出在哪里？恳请最高层能费心亲躬巨额外汇储备问题。
　　
　　目前汇投公司还未正式成立，就急着造光全部家当。不管楼继伟等用心如何，客观上已对我国家安全造成巨大战略损害。但问题是，怎没人管他呢？如此军国大事竟如同儿戏，由楼继伟一人作主？
　　
　　任何一个公司或机构，重大的财务支出审批都应是老总财权份内之事。国家更是如此。为何我堂堂大国数千亿美元经营支出却可放权给一部级干部任其胡造，而没人对其约束。对其要求仅“保值”（不低于4.4％的特别国债利息）而已[注12]，却无国家安全和战略利益方面的任何要求。（好像外汇储备不是国家的战略财力储备而是多余的无用之物。） 如同公司老总将自己的财权下放给部门经理，任其支配公司钱财而不问其用途，甚至这些钱可能转到对头手里用于吞并或搞垮自己也不管，而仅要求其“保值”。这样的公司能“保值”吗？
　　
　　何况我们这位手握重大财权的部级干部如此爱美国又如此不爱中国。
　　
　　毫无疑问，在此方面我们存在重大的制度和组织缺陷。存在着官员爱国心和责任感的问题。存在着国家意志的严重缺失。
　　
　　我们的国家领导人整天忙于国家大事，为国为民辛苦万分。这人们有目共睹。还望我们的最高领导层能于百忙之中，费心过问考察一下巨额外汇储备的经营使用情况及所托付之人是否能使自己放心。因为人均摊损失是庚子赔款的6－12倍，不论从哪个方面说，都实在不能算是一桩小事。
　　
　　注释：
　　
　　注1：见2007年07月21日《经济观察报》，记者李利明文章《外汇投资公司方向初定 以保值为首要目的》。
　　注2：见宋鸿兵《外汇投资公司:当心美国“资产毒垃圾”》
　　注3：同注1。
　　注4：同注2。
　　注5：同注2。
　　注6：同注2。
　　注7：同注2。
　　注8：清华大学金融系主任李稻葵建议，“汇投公司的投资三原则依次是：对冲宏观经济风险，平抑宏观经济波动；战略性非控股证券投资，为中国经济的可持续发展服务；渐进式、学习性的证券投资。”――同注1。外汇家底造光了如何能对冲 “宏观经济风险”？又如何平抑“宏观经济波动”？这位天才的清华金融系主任以此似是而非的原则替换了国家利益所必然要求的确保安全性，兼顾盈利、流动性、及战略资源储备的原则。甚至将“渐进式、学习性的证券投资”也塞进外汇储备投资原则。国家巨额战略储备精华是用来为无能的官员交学费的吗？
　　
　　注9：同注1。
　　注10：“考虑到人民币升值因素，对汇投公司的回报要求就会很高，以人民币年升值5％的幅度计，汇投的年回报至少要在10％左右。对于一家资产规模2000亿美元的超大型公司来说，这样的要求非常困难。接受记者采访的几位人士均表示，在人民币处于升值通道的大趋势下，规避汇率风险的责任不应当由汇投公司单独承担。”――同注1。
　　
　　注11：“目前在筹备组内关于投资方向仍有不同认识，有成员认为，这一方式和方向与国家外汇管理局旗下外汇投资中心的操作没有什么差别，如果采用这种模式投资，成立汇投公司意义不大。” 同注1。
　　注12：同注1。
　　
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　　北京大军经济观察研究中心
　　

2000airex

本报专访谢国忠：
　　
　　次按危机可能引发美经济衰退
　　
　　不仅仅是对冲基金遭殃，应该会有华尔街的顶尖投行或者银行倒闭
　　
　　本报记者 于晓娜
　　
　　香港报道
　　
　　目前美国次按总规模已经超过1万亿美元，而美国GDP总量不过是14万亿美元，次按资产规模已经占到GDP总量的超过7%。
　　
　　美国次级按揭贷款危机究竟将如何演变？它将会把全球经济，尤其是美国经济带向何方？
　　
　　任何人都想知道这个问题，但没有任何人知道它的答案。
　　
　　在贝尔斯登、美国房屋按揭公司等越来越多的国际顶尖金融公司陷入破产、清盘泥沼之后，对于这个问题的解答开始变得更加迫切。
　　
　　按照独立经济学家谢国忠的说法，美国次按危机实际上才“刚刚开始”，市场对该问题的短暂乐观态度，并不能改变其问题的严重性。更甚的是，谢国忠认为，这次危机或许将进一步引导美国经济进入衰退期。
　　
　　“2008年开始，美国经济进入衰退的可能性非常大，”在去年9月接受彭博社采访时，谢国忠就提出，美国房地产市场的问题将最终波及到其它经济领域，而在8月8日接受本报专访时，他仍然坚持这个判断。
　　
　　但谢的观点与大多数经济学家的立场截然相反。
　　
　　在市场普遍认为美国次按危机尚属可控、并且对经济的影响并不严重的时候，谢国忠却直言：未来一段时间，将会有更多的对冲基金面临清盘命运，“我预计，还不仅仅是对冲基金遭殃，在这轮危机中，应该会有华尔街的顶尖投行或者银行倒闭。”
　　
　　而对该问题，瑞士信贷董事总经理、亚洲区首席经济分析师陶冬则指出，美国次按危机需要18-24个月才能平息，在此期间，市场可能会不时面临新的冲击，如果有大的银行出现现金流问题的话，那么，次按危机就很可能演变成更大的波动。
　　
　　次按总规模超1万亿美元
　　
　　“现在次按危机的影响还在扩散当中，会给美国经济带来很大损失，但究竟会有多大，现在还不知道。”谢国忠如是说。
　　
　　据谢估算，目前美国次按总规模已经超过1万亿美元，而美国GDP总量不过是14万亿美元，次按资产规模已经占到GDP总量的超过7%。
　　
　　陶冬则称，美国次按申请通常采用的方法是“2-18”制度，即次按的前两年是按照固定利率收取，今后的18年是按照浮动利率收取。“换句话说，只有到明年年底的时候，我们才能知道次按的窟窿会有多大。”
　　
　　陶冬指出，次按危机是在今年2月份才真正暴露出来，这意味着，那些次级按揭贷款人一旦结束了两年固定利率优惠期之后，就很可能面临比之前高得多的利率环境，而这肯定会带来进一步的坏账。
　　
　　比如，贷款人若是2005年9月借的按揭贷款，那么到今年9月份固定利率就到期，对他们而言，也许之前只需要付4%的按揭利率，但固定息口结束之后，可能突然浮动到8%；若是2006年2月份借入的按揭贷款，那么则在2008年2月才进入浮动利率。在今后的两年内，会不断的有人从固定息口走向浮动利率，若利率环境恶化，那么这部分按揭贷款就很有可能变成坏账。
　　
　　陶冬称，此前美联储虽然一直在减息，但按揭利率却一直在涨，已比当初逾4%上翻1倍。
　　
　　8月7日晚，美联储议息结果未出市场预期，即维持5.25%基准利率不变。陶冬表示，基准利率与实际的按揭利率之间，还有区别，商业银行和按揭贷款机构会根据市场状况，随时浮动按揭利率。
　　
　　危机引发多元震荡
　　
　　次按危机引发的震荡也越发多元。
　　
　　在谢国忠看来，首先，就是对一些公司的贷款造成很大影响。“现在很多美国私募基金收购上市公司，都是靠发债进行，但次按危机出现之后，该市场已经基本停滞，换言之，市场上已经没有钱支持这些并购活动了”。谢如是说。
　　
　　“目前已经宣布的收购规模已经达到2000多亿美元，按照正常程序，私募基金就要发债融资完成收购。但现在看来，这2000多亿美元的并购交易因信贷市场恶化已经无法完成。”谢国忠说。
　　
　　谢国忠还表示，受次按危机影响更大的还包括信用卡债务市场。目前，该市场规模已经过13000亿美元，由于美国信用卡债务通常也是打包成证券化产品，并且对美国的消费很重要，“这部分资产此前的增长接近20%，但如果这一部分债也发不去的话，一定会影响美国消费。”
　　
　　此外，次按危机还会连累垃圾债务市场。谢国忠称，目前美国高风险公司的发债规模已经超过1万亿美元，目前这部分债券贬值已经将近20%。
　　
　　在接受本报记者采访时，谢国忠称，目前即便是好公司的发债成本，也已经平均提高了40-50个基点。
　　
　　对于对冲基金倒闭和清盘的原因，谢国忠称，主要是因为原来对冲基金的价值就是虚假的，“对冲基金都是把基金发出去，收了很多钱回来，然后就跟投资者说，基金每个月都在赚钱，其实这个产品的价格都是这些对冲基金自己在撑，等到哪天投资者要赎回时，对冲基金要抛售，价格自然应声下跌。现在出现的问题就是如此，这是一个连锁反应。事实上，会有很多的对冲基金出现问题，尤其是那些过去做很多衍生产品的对冲基金，比如CDO。”
　　
　　在谢国忠看来，更重要的问题还不在于对冲基金的清盘倒闭，而是美国经济的衰退。
　　
　　他指出，今年上半年，美国经济增长速度是2%，过去四个季度平均增长都是2%，但以后四个季度的增长很可能要大幅低于2%。
　　
　　按照“连续两个季度出现负增长就意味着经济进入衰退期”的定义，谢国忠断言，美国经济很可能在2008年开始进入长达几年的衰退低迷期，尽管负增长的幅度可能不会太大。
　　
　　谢分析称，美国目前各项经济指标之所以尚属健康的原因，是由于滞后效应的作用。而衰退之后，美国经济要快速恢复也是不可能的，因为美国的经济对债务的依赖过于严重，经济的恢复依然还是要靠债务市场带动，“但信贷危机崩溃之后，市场需要一段时间恢复，这意味着美国经济将持续几年的低迷状态。”
　　
　　“一切才刚刚开始”
　　
　　“现在是每个人都在说问题没那么大，应该不会出事情，但是等到再过几个月，估计每个人都会说有事请了。”谢国忠说，“现在一切才刚刚开始。”
　　
　　而穆迪最近发布的研究报告则称，包括贝尔斯登、高盛、雷曼兄弟、美林、摩根士坦利等9家最大投行在次按市场牵涉不多，尤其是与这些机构强大的资本实力、流动性和风险管理能力相比，他们在次按市场的份额尚不足为虑。
　　
　　但正在发生的事实，却显现出次按危机的巨大破坏力。
　　
　　《华尔街日报》报道称，仅2006年，华尔街就发行了5000亿美元的CDO，本意是化解风险，但是这些产品却被严重高估，迫使美国
　　
　　证监会对此展开调查，调查还涉及贝尔斯登出问题的对冲基金。
　　
　　而由于投资者担忧美国次按危机或蔓延危及新加坡银行业，新加坡众多银行股价最近疯狂下跌，而新加坡三家最大银行最近也都声称，由于信贷市场混乱引发的潜在损失都很小，“投资者有可能反应过度”。
　　
　　但8月6日，摩根大通银行在一份针对亚洲区(日本除外)的信用研究报告指出，亚洲直接承受的次按风险有限，“风险适中”。
　　
　　“我们发现最大的风险来自信贷市场拖欠出现混乱所导致的第二和第三效应影响，然而，这些影响难以量化计算，较大程度上取决于团队风险管理质量的信任度。”摩根大通认为，本次债务危机一般限于“最大规模、最成熟地区的机构”。

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　　全球金融风暴正在形成 港报称此时出现非偶然
　　
　　2007年08月11日 08:34:05 中财网
　　周五港股承接欧美日等主要市场跌势，下调近百分之三，至此已自两周前高位回落逾百分之七，接近二千点。香港《大公报》今日刊载社论文章指出，更值得注意者是，一场酝酿多月的全球性金融风暴正在形成，未来的市场震荡必将更为频密，在凶险的形势中，投资自要加倍小心。
　　文章写到，自今年初美国次级按揭问题浮现后，全球金融市场已经历多番调整，六月便曾出现美国国债抛售潮，十年期的孳息一度冲破五厘关口。其后又接连出现基金因投资次按受损，而要停止赎回以至破产的事件，一波未平一波又起。事实上次按问题的影响已经全面扩散，还连累了非次按业务。美国一家主要的优质按揭投资公司，正宣布因周转不灵面临倒闭。即使购买豪宅高质客户的优惠利率亦逐级上调。其它金融资产如垃圾债券和抵押债务凭证等，亦纷纷受到冲击，风险溢利大增，甚至资金来源枯竭。在连带影响下传统的投资级别企业债券销量亦大减，七月比六月大降逾七成。一些人所指次按问题不大、影响不广的言论不攻自破，"次按流感"已成了新的金融界流行词语。更令人关注者是，次按的最恶劣时刻尚要待今年末加息潮起时才到来。
　　文章认为，金融问题恶化泡沫爆破，自必引致信用紧缩，其影响不单广泛，还有玉石俱焚的效果：优质低风险资产亦难免受到冲击。事态发展已十分严峻，前日欧美货币市场隔夜拆息突然急升，触发全球各大央行同时注资，以防因资金断供而引发更大危机。欧洲央行更在两日内投入千六亿欧元，实前所未见。总之，平钱时代已成过去，利息风险溢价的上升，其深远影响将逐步浮现。这不单会打击金融市场，对实体经济也非利好。
　　文章特别强调，在亚洲金融风暴十周年之际，出现全球性金融风暴绝非偶然。此次源头不在亚洲而在美国，格林斯潘任职联储局主席时曾长期压低利率，并拒绝对次按加强监管，终于酿成灾难。其后还揭发了多项滥贷、误导客户及以伪造文件违规放贷等事件。这竟发生在金融业最发达的美国，确实匪夷所思，不单反映行内自律荡然，监管的疏忽尤难以置信，故可能引发一轮追究法律责任的浪潮。与上次风暴的另一个不同点是，这次证券化分销的扩散作用，令风暴规模更大，影响面更广，累积风险更多，故调整或会更痛苦而时间更长，对此应有足够的心理准备。
　　文章最后指出，美国既是风暴的始作俑者，近日在处理有关事态中又表现差劣。日前伯南克在国会报告中不提次按只谈通胀，有故意淡化问题之嫌，但旋即爆煲，令其本人及联储局的声誉及信用受损，问题比大跌市更为严重。布什总统在央行注资同日发言，仍称市场有足够流动性，乃瞪着眼睛说瞎话。所称美国经济基调良好也属自欺欺人：经济景气大部分是建立在借贷之上，每天必须吸入外资约二十亿美元，而这在信用收紧下自必难于维持。故无论美国或世界金融的前景，均未可乐观。
　　中新网

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　　易宪容解读美抵押贷款风波 国内银行处高危状态
　　
　　2007年08月11日 06:00:10 中财网
　　国内有高达91%的购房者是通过银行贷款来实现购房愿望。国内的房地产抵押贷款余额接近美国，但不容忽视的是，无论个人信用制度，还是银行自身的风险防范意识，中国都不及美国
　　近日，美国次级抵押贷款机构Accredited Home Lenders称，公司随时可能会破产。早在今年4月初，美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融就已申请破产保护，成为美国房地产业低迷以来最大的抵押贷款机构破产案。
　　这场最高损失达5000亿美元的美国次级抵押贷款所引发的危机和恐慌，正逐渐在全球市场蔓延。在国内，不仅中行（601988.SH（行情,资讯）），3988.HK）和工行（1398.HK，601398.SH（行情,资讯））因投资美国次级抵押贷款被卷入其中，是否会出现房地产抵押贷款风险也引起了人们的高度担忧。
　　"在房地产抵押贷款方面，中国的危险程度其实也很高。"中国社会科学院金融研究所研究员易宪容对《财经时报》表示。
　　易宪容的上述观点可以从今年中国社会科学院城市发展与环境研究中心编撰的《2007年房地产蓝皮书》中找出数据支撑：截至2006年12月底，国内各商业银行个人房贷余额高达2.25万亿元。
　　日益高涨的房价所展现出的巨大利润空间，对任何一家商业银行都是诱惑。近年来，四大国有银行、股份制银行、外资银行也都开始争食房贷"蛋糕"。
　　一个事实是，国内有高达91%的购房者通过银行贷款来实现购房愿望。
　　目前美国的房地产抵押贷款余额为2.9万亿美元。"按照此项贷款在国家经济总量中的比例，国内的房地产抵押贷款情况接近美国，但不容忽视的是，美国在这方面已经发展了50多年，而我们仅有8年的时间。"易宪容说。
　　易宪容指出，在此情形下，无论个人信用制度，还是银行自身的风险防范意识，中国都不及美国。
　　"房地产抵押贷款的问题，主要出在对贷款者资产价值和信用程度的审核，但中国抵押按揭贷款的造假程度似乎更为严重。"
　　银监会最近的调查显示，国内部分省市的房贷不良率连续3年呈现上升趋势。上海银监局的统计也表明，截至2006年9月末，中资商业银行个人住房不良贷款余额比年初增加5.8亿元，不良贷款率达0.86%，上升幅度明显。
　　另外，"假按揭"案件所涉及的金额也非常巨大，如上海浦东发展银行被骗贷1.26亿元、北京森豪公寓骗贷7.5亿元、姚康达贷款7000万炒房等，都是对国内商业银行住房按揭贷款的一种风险提示。
　　与美国不同的是，中国房地产抵押贷款主要由银行提供，由此引发的房贷风险难以化解。国内次级抵押贷款市场还未建立，抵押贷款证券化的进程也相对缓慢。
　　住房抵押贷款证券化，就是把金融机构发放的住房抵押贷款转化为抵押贷款证券（主要是债券），然后通过在资本市场上出售这些证券给市场投资者，以融通资金，并使住房贷款风险分散为由众多投资者承担。
　　中国首批资产证券化试点始于2005年底的建行和国开行，目前并无实质性进展。
　　"各家商业银行都认为这是一块优质资产，谁都不愿意将其资产证券化。"易宪容分析其中的原因时说。
　　他认为，房地产是个高风险的行业，房价上涨时，银行出于收益的考虑，对贷款者的资格审查不严，但在房价下跌时，很多购房人并不具备还款能力的真实情况就会暴露。
　　对此，美国抵押贷款银行家协会首席经济学家道格·邓肯就曾表示，在繁荣周期见顶时发放的贷款，其坏账率往往是最高的。
　　"无论是房地产抵押贷款，还是被证券化的相关产品，只要出现房价下跌的现象，抵押的房产如果无法正常变现，就会直接导致金融机构产生风险。"易宪容总结说。
　　□ 刘垚霞　 财经时报

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外星人看中国人做外贸生意，惊呼中国人傻到家了
　　
　　按经济学理论，中国人的劳动价值和欧洲人的劳动价值不应该有区别。
　　是什么原因导致差距如此之大?
　　
　　有一天一个外星人到地球参观，看到地球上有两棵山上的野树，一棵种在欧洲，一棵种在中国，都结了野果，外星人很眼馋，对地球人说：“我要买你们的野果吃。”
　　地球人说：“好，但要先确定你到哪里去买，到中国去买，１人民币１个，到欧洲人去买，用１欧元１个。”
　　外星人说：“那我用１欧元买一个好了。”
　　地球人说：“且慢！其实你不用花钱就可以，你先从中国借一个果子，到欧洲去换１欧元，拿１欧元到中国去，就可以换10个果子，拿一个果子还给中国人，你就白得了9个果子，你再拿９个果子再去换９欧元，在到中国去换90个果子，再拿这90个果子再去换90欧元，在到中国去换900个果子——这样下去中国的好东西都被你买光了！”
　　
　　外星人说：哪有这样的好事！那中国人为啥不到欧洲去卖个好价格？地球人说：“中国政府规定10人民币＝１欧元，就是规定了10个中国的果子＝欧洲一个果子！因为中国认为只要能出口赚外汇，就是胜利，不管损失多少资源, 现在很多人在把中国的商品廉价倾销给外国，就是利用了这个差价，他们不求用欧洲的最高价格出手，只求最快，但已经有巨额的利润空间，不管浪费多少中国的商品，只要自己能赚到钱就行，赚到钱立刻再到中国进货，就是这个道理。”
　　
　　外星人说：怪不得中国的外汇储备世界第一！
　　
　　那中国有了外汇起到了啥作用？
　　地球人说： “啥作用也没起到！中国人根本就不敢花！！因为如果中国把这个钱花在外国，就起到只能买一个果子的作用，就是说本来手里有10个果子，一交换就变成只有１个果子，再交换一次就变成0.1个果子，再交换一次就变成0.01个果子——那这样以前的交换都白交换了，越交换越穷，另一方面，如果中国把这个钱花在国内，就必须换成人民币，这也不行，因为果子都被外国消灭了，代表果子实物价值的人民币却在中国增加，人民币会越来越多，引起通货膨胀。”
　　
　　外星人说：看来中国的外汇只能烂在锅里，自己没法花，只能交给外国人，再来买中国的果子了！
　　
　　地球人说：“中国没有一个人懂经济，于是请了欧洲人来给中国人讲课，欧洲人夸赞中国的汇率好，如果升值，农业会倒霉，殊不知农民完全可以只靠劳作和打工就自给自足，于是全中国人都在听这个欧洲人的话。”
　　外星人说：“怪不得中国人越来越穷，啥东西也买不起，把最好东西全部都出口奉献给外国人，就是为了换外汇呀！只可惜换的代价太大，10万亿的东西只换来了1万亿的外汇。”
　　
　　-----------------看到了吗？咱们的散架表的（代表了先进生产力方向的）殃殃大国

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美国次按风暴有恶化现象 港股下周或试20000点2007年08月12日06:57 [我来说两句(4)] [字号：大 中 小] 来源：中国新闻网 　　中新网8月12日电据香港文汇报报道，美国次级抵押贷款市场危机引发的全球金融市场连日动荡，债券基金赎回情况严重。资金紧张，令全球拆息迅即扯高，欧洲、瑞士、新加坡、加拿大、日本及美国央行相继要向金融系统注资逾2万亿港元。



市场人士预期，美国对解决次按问题缓慢，对全球金融市场带来负面影响，料港股于未来一季仍会相当波动，下周会反复下试21000点低位，不排除会再下滑至20,000点。

　　IMF发言人艾哈迈德发表声明表示，受美国次级抵押贷款市场疲弱以及放贷标准过于宽松影响，近期市场走势反映出全球金融市场的脆弱性。但他指出，尽管形势尚未趋于稳定，但IMF仍坚信，信贷市场风险对全局影响尚在可控范围。支撑全球经济增长的基础仍然存在，目前信贷市场秩序的重建是一种良性发展过程。

　　对于美国、欧盟及日本货币当局日前纷纷向各自银行系统注入巨资以缓解流动性不足的做法，艾哈迈德说，这将有助于确保调整过程以一种有序的方式进行。他表示，IMF将其在国际货币体系中所担负的职责范围内，密切关注市场动向，包括其跨国影响。

　　资深股评人黎伟成指出，美国次按危机引发的全球金融市场动荡有恶化现象，相信无一个投资市场会独善其身，情况可能不轻于87年美国垃圾债券引发的股灾及98年亚洲金融风暴。虽然踏入8月下旬及9月会有不少蓝筹公司公布业绩，除非业绩表现是极度喜出望外，否则市场仍然受制于次按的风暴影响，投资者现时应以持现金为上上策，切勿盲目入市成鱼饵。

　　他预期，港股会再继续反复寻底，先下试21,000点，若外围市况未稳，可能再试20,000点水平。他认为，虽然汇控早已为次按进行拨备，但拨备是否足够仍要看未来一段时间的演变，而香港其它银行会否亦受次按困扰亦要观察。另外，一些与美国有业务往来的国际贸易公司如利丰、思捷都会存在风险。至于香港的地产市场，他认为，短期内看不到会有直接影响，但若果情况变坏，或会令买楼意欲亦变得审慎，对楼市的交投

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两市市盈率龙虎榜

　　代码 股票名称 市盈率 行业

　　600732 上海新梅 10000.90 地产

　　600403 欣网视讯 8715.78 电子

　　600054 黄山旅游 8059.36 旅游

　　600157 S 鲁润 6114.11 油品

　　600038 哈飞股份 5740.92 航空

　　600773 ST 雅砻 5712.31 中药

　　600379 S 宝光 5030.24 电气

　　000029 深深房 A 5004.36 地产

　　000020 ST 华发A 3827.66 电子

　　600698 SST 轻骑 3700.48 摩托车

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六家上市银行 次级债投资估亏49亿元http://www.sina.com.cn 2007年08月11日 11:18 和讯网－证券市场周刊
　　据测算，在美国次级债危机中，中行亏损额最大，约为38.5亿元。建行、工行、交行、招行及中信银行( 10.94,0.14,1.30%)依次亏损5.76亿元、1.20亿元、2.52亿元、1.03亿元、0.19亿元。

　　本刊记者　钟华/文

　　“本次次级债危机，是美国自1998年长期资本管理公司危机以来，爆发在美国本土的最大的信用和流动性危机。”巴克莱大中华区研究主管黄海洲说。

　　危机摧毁的不仅是美国的一些金融机构，大洋彼岸的中国商业银行也遭受了直接冲击。一家深涉次级债危机的美国金融机构香港公司人士对《证券市场周刊》预计，中国银行( 5.81,-0.01,-0.17%)(601988，3988.HK)等6家银行在次级债券危机中约产生49亿元(除特殊标明，文中货币均为人民币)的损失。其中，到2007年底，中国银行的投资亏损将达到38.5亿元，这一亏损将占其2007年全年税前利润的4.5%。

　　中行亏损额最大

　　就在3月份新世纪金融公司爆出“次级债风波”之时，中资金融机构对美国次级债市场潜藏的危机仍未察觉。

　　3月22日，中国银行在发布的2006年年报中称，该行积极利用上市筹集的资金，投资于流动性好且收益较高的资产类别，如按揭抵押债券、评级相对较高的公司债券，以及灵活度较高、利于增强投资总体回报的长期投资组合。

　　不过，中国银行并未披露持有的按揭抵押债券头寸规模，外界也很难得知其持有美国次级债券的具体规模和亏损情况。

　　根据美国财政部的研究，中国内地金融机构止于2006年6月的一个年度内，投资美国次级债高达1075亿美元，较2005年同期增长了接近1倍，意味着中国投资者将在次级债市场损失惨重。

　　不过，中国银行副行长朱民日前却称，该行投资次级资产只有数十亿美元，预计损失约为数百万美元。中国银行新闻发言人王兆文对《证券市场周刊》表示，预计将在8月20日左右发布2007年中报时，披露美国次级债危机对该行影响的具体数据。

　　上述美资金融机构人士称，鉴于目前中国各家商业银行没有披露持有美国次级债券的规模，只能通过2006年财务数据进行估算。

　　根据中国银行2006年财务数据，该行外币投资的美元资产为5908亿元。“银行金融机构投资按揭抵押债券市场相对保守，大约有三分之一投资于按揭抵押债券。”这位人士称，“我们估计，中国银行投资按揭抵押债券的规模约有2200多亿元。”

　　根据美国权威机构的数据，次级债券在按揭抵押债券市场中的占比为13.4%。由此估算，中国银行投资次级债券的规模约为296亿元，2007年末次级债券亏损额约为38.5亿元，占其2007年预计税前利润的5%。

　　中国银行的估计亏损额为中资金融机构投资次级债的最大亏损额。通过这一方法，该金融机构还估算出，在香港上市的其他五家内地银行投资美国次级债的具体规模以及遭受的损失额度。其中，建设银行(0939.HK)投资次级债规模约为44亿元，估计到2007年年底次级债亏损额将达到5.7至5.8亿元，列于中资银行次级债投资亏损第二位。

　　此前，花旗亦发布报告对各家中资银行在次级债危机中的损失进行测算，花旗估计，内地银行去年投资于美元债务工具的比重约占总资产的6%，假设银行有关债券按市值入账，亏损约在5%至10%，其中对中国银行的影响约为4.8%。

　　目前，中资金融机构对在美国次级债投资亏损的具体情况仍三缄其口。王兆文亦称，有关次级债对业绩的影响目前尚无任何可披露的具体信息。

　　下半年将更严重

　　美国次级债市场危机的影响正在不断加深，风险也在不断扩大。上述金融机构人士说，“我们现在还看不到美国次级债危机平息的迹象。相反，这一危机在未来的9月到12月之间还将更为严重，中资机构全年的亏损将在上半年基础上大幅增加。”

　　次级债的危机来源于购房者不能支付按揭贷款，违约率的增大则缘于美国连续提高利率，增加了购房者的成本。而次级抵押贷款是金融机构贷给那些信用等级较差或偿付能力较弱的购房者，贷款利率较一般抵押贷款至少高出2至3个百分点，在美联储将利率提高了4个百分点(从1.25%连续17次上调到5.25%)，次级贷款者在逆向选择的情况下，违约率自然上升。

　　在美国购房者的按揭贷款中，虽然有一部分为固定利息贷款，但固定利息贷款通常设有一定的时间期限(往往为2年)，此后转化为浮动利息贷款。美国本轮加息周期从2004年6月30日开始，这意味着2007年下半年的次级债危机还将更严重。

　　黄海洲表示，美国次级债市场的动荡扩散到了普通公司债市场，导致公司债券价格暴跌。国际货币基金组织(IMF)也称，次级抵押贷款市场问题及其引发的融资环境紧缩可能会危及美国2008年经济复苏前景。

　　中国银行内部人士对本刊说，由于次级债市场与按揭抵押债券等债券市场的关联性较高，中国银行投资的按揭抵押债券、评级相对较高的公司债券以及其他长期组合，都由于次级债市场的动荡，受到了不同程度的影响。但总体而言，美国次级债危机给中国银行等中资金融机构带来的影响还是比较有限。

　　“中国银行在美国次级债上的投资亏损将占其2007年全年税前利润的4.5%左右，其他五家银行则在1%左右。”上述金融机构人士表示，由于公司债等其他债券市场更为复杂，因此未对该部分对六家中资银行造成的投资损失进行估算。

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美国次级债风波何以可能造成系统性金融危机
http://www.forex.com.cn 2007年08月10日 08:06   卢比尼  
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过去的金融混乱发生在有助于混乱平息的宽松货币政策环境中，而现在的货币政策环境反而会加剧混乱的严重程度



与一家大机构的崩溃相比，众多小机构的消亡更可能引发系统性的危机



每次美国和全球金融市场出乱子时，萦绕在投资者脑海中的问题就是，这究竟是个暂时现象，还是更严重的金融市场动荡的开始？



金融市场短期震荡事件



在过去十年间，只有1998年亚洲金融危机时期的美国长期资本管理公司事件，以及2000年至2001年的科技股泡沫破裂具有系统性危机的性质。自那时起，我们经历过数次金融混乱，最终都证明只是暂时性的冲击。在那些短期金融混乱过程中，投资者的风险厌恶程度迅速提高，市场波动性也骤然变大，而且信贷市场和债券市场的动荡甚至影响到了股市。但这些混乱持续的时间都非常短，通常是几个星期或者两个月左右；一旦引起混乱的因素消失，时常就会重归平静，投资者的风险厌恶程度也会降低。



金融市场引起短期混乱的例子包括2001年的“9?11”事件、2001年底安然倒闭、2003年初伊拉克战争爆发等。最近一次是2005年春天，通用汽车和福特汽车信用评级降低，引发了信用衍生品市场和股市动荡。当时情形非常严重，好在持续时间很短。2006年春天美国突然出现了“通胀恐慌”，导致美国和全球股市下跌，而且对一些新兴经济体的货币也产生了压力。



由于2001年以来的金融混乱持续时间都不长，属于暂时性的，因此乐观者认为目前次级债引起的混乱状况也将是短期的，在投资者担忧消失后，高风险资产的价格又将重新回到上升通道。这当然是可能的，因为之前的金融混乱多数都得到了控制。但我将列出一系列原因，来说明目前金融市场经历的混乱可能比之前几次都更为严重，我们应当关注可能出现的系统性风险。



货币政策环境发生改变



首先，2001年后发生的金融混乱大多数都是发生在美国及其他G7国家货币政策比较宽松的环境当中。自2001年1月起到2004年，美联储一直在减息，从6.5%一直降到1%。之后美联储就开始了货币政策正常化过程，逐步将联邦基金利率上升至5.25%，而同时其他G7国家以及一些新兴市场国家也开始收紧货币政策。

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美国次级债风波何以可能造成系统性金融危机(2)
http://www.forex.com.cn 2007年08月10日 08:06   卢比尼  
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由于目前通胀压力仍存，所以很多国家的中央银行可能还会进一步收紧货币政策。因此，过去的金融混乱发生在有助于混乱平息的宽松货币政策环境中，而现在的货币政策环境反而会加剧混乱的严重程度。



第二，2001年11月之后，美国经济从短暂的经济衰退中开始复苏，其他G7国家以及一些新兴市场国家的经济也开始迅速增长，这些国家的经济已经保持了数年高速增长。但从2006年秋天开始，美国经济增速明显放慢。世界其他国家的经济增长仍然强劲，但是笼罩在美国经济增长上空的阴云仍然不减。



在以前金融市场出现短期混乱时，谈到“通胀”恐慌或者“增长”恐慌，市场的反应都会非常强烈。而目前状况下，恐慌这样的词汇可能会让经济增长真正出现硬着陆，而房市、资本支出以及个人消费都可能大幅下挫，从而让金融混乱的影响更为严重。



过度负债和房产泡沫



第三，在2001年到2006年间，美国经济中重要部门的债务、信用和财务盈余状况良好，而现在则不是这样了。2001年时，美国企业的收支平衡比较脆弱，但是家庭的财务状况相对良好。而现在，由于过度借贷和连续两年负储蓄，美国家庭的财务状况也变得脆弱了。同时对冲基金、私人股权投资基金等机构的存在，让美国金融市场上的杠杆率大大提高了。



2001年至2004年美国宽松的货币政策环境，以及新兴市场国家外汇储备积累为美国提供了大量资金，造成美国乃至其他国家出现资产泡沫和信贷泡沫。因此，美国家庭、部分企业和金融投资者的过度负债，是美国金融市场脆弱性的另一来源，这可能造成系统性风险。



第四，房产泡沫在美国已经开始破裂，其他国家的房产市场也存在泡沫破裂的风险(包括英国、西班牙、爱尔兰、澳大利亚等)。美国房市衰退有双重影响：第一，房市衰退会影响到美国经济的其他方面(比如汽车业衰退，耐用品以及其他房产相关行业走弱，企业资本支出缩减，以及采用房产抵押贷款的个人减少消费)。第二，房市衰退还会影响到金融市场，不仅是次级债市场，还包括整个抵押债券市场，以及信贷市场的流动性和资金面的松紧程度。



资产泡沫连锁效应



第五，我们的金融市场已经发展到这种程度：很多不同的经济机构如果出现问题，就可能产生系统性的影响。一些人说，信贷衍生品的发展已经把单个机构的金融风险充分分散给不同的市场主体，甚至分散到不同国家。而这也是美国长期资本管理公司问题引起系统性风险的可能性有限的原因。然而这种情况是例外，而非规律：很多种类各异的机构出现问题都可能引起系统性危机，尤其是在信贷/债券泡沫已经引起资产泡沫的情况之下。



目前很多经济金融机构都面临财务压力，尽管不能直说是财务困境。成千上万与次级债相关联的家庭违约并失去抵押的房屋；金融体系和法律体系在应对破产数量陡增的情况时能力严重不足。另外，超过50家发放次级债的机构现在已经歇业，而一些大的贷款机构也陷入困境，比如美国住房抵押贷款投资公司AHM已经申请破产保护，延迟支付现象已扩大至信用良好的房屋持有人。美国房屋建筑商也传出巨额亏损的新闻，并且有传闻说某些建筑商濒临破产。数家中等规模的对冲基金，包括美国、澳大利亚以及欧洲的对冲基金都受到影响；每天都有世界各地的金融机构由于投资美国的住宅抵押支持债券和 房地产债务抵押 证券，而报出投资次级债项目的大额亏损。



当今世界大多数投资者在投资流动性比较差的金融资产时，通常会采用模型估价方法记账，而不是根据市场价值记账。这样很多金融机构在次级债上的最终损失还不为人所知，结果可能出人意料。与一家大机构(比如美国长期资本管理公司)的崩溃相比，众多小机构的消亡更可能引发系统性的危机。

土地

比得林奇,买股是在香港买的

为什么,A股老比红筹要高50%

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中国人寿和国开行全面合作

2007年08月13日14:16  来源：中国保险报

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　　“相比于和其他商业银行的合作，与国家开发银行的合作，更多地是出于投资角度、保险资产管理角度来考虑。”８月１０日，国家开发银行和中国人寿保险股份有限公司在北京签署全面合作协议后，中国人寿首席投资官刘乐飞如此评价。

　　当天的签字仪式在北京钓鱼台国宾馆举行，中国人寿董事长杨超、副总裁万峰，国开行行长陈元、副行长王益等参加了签字仪式。根据协议，此次双方合作本着“相互支持、密切合作、平等互利、共同发展”的原则，利用各自行业领域的领先地位，在中长期贷款、银团贷款、委托贷款、债券、基金、资产证券化、保险业务、资金、新产品开发等多个方面携手合作。

　　据悉，近年来，中国人寿与国开行在债券投资、保险业务等领域一直保持着良好的业务合作关系。2006年，中国人寿与国开行合作开发并全额认购3亿美元的定向债券，这是国内第一笔定向发行债券，从而开创了中国私募债券的先河。同年，双方和其他发起人一起发起成立渤海产业基金。刘乐飞说：“根据国开行商业化改革的进程，我们的合作会越来越密切，共同投资一些项目、发起成立新的基金，保险资产的证券化，乃至于更长远的保险业涉足贷款领域。”不过，刘乐飞也表示，某些领域的探索，需要得到监管部门的许可后方可推展。

　　中国人寿截至2006年底，总资产达7644亿元，投资资产6868亿元。国家开发银行是从事开发性中长期业务的金融机构，其在投资项目的评审管理、资金风险管理、网络等方面有其优势，正好为中国人寿的资产投资“如虎添翼”。此外，国家开发银行员工的企业年金、补充养老保险、医疗险等也将由中国人寿提供服务。（记者 张春生）