企业价值分析(投资者必修课)

梦之子

销售终端的扩张无可厚非，但与增强企业竞争力的最关键环节——品牌建设，是两回事。

品牌建设，是优良品质与设计风格对消费者的长期熏陶……还是巨额的广告投入？

这点上我与七匹狼的管理层有不同理解。他们的做法似乎比较急功近利。大量地把股东的钱去赞助这样那样的活动，并不能减少消费者对他们产品质量的投诉！

另外，扩张是一把双刃剑，在市场容量同时增大的时候能提升业绩，但若时机不当也会降低资本收益率。

[ 本帖最后由 梦之子 于 2008-9-4 15:01 编辑 ]

richwood

逻辑思考非常重要，而且需要严格科学的论证．
　　　首先我认同服装企业的发展方向已经从生产扩展到流量领域中，而且正在经历商业模式的多方面探索．从批发销售到百货到专卖店到现在的超大体验店（如生活馆等），还有就是网络销售和一店多品牌等多种形式．
　　　至于，产品质量肯定是企业的生命线，而且服装产品的设计能力也相当的重要．但真正给企业创造效益的是什么？是对于流行趋势的把握和跟踪能力，一线领导品牌多是引领流行，另一些则在发现人们的流行趋势后，迅速模仿满足市场需求．
　　　品牌的建设不是我们想像中那么容易，中国的设计师本就不能引领世界，那么如何能造出引领世界的品牌呢？我们强项是生产的低成本．如何最大的发挥我们的长处，是最大的问题．
　　　企业竞争力与销售渠道有直接关系，特别对于零售企业，七匹狼是服装零售型企业，而不是简单的生产商．所以它的渠道非常重要，它之所以能大打广告，也是因为渠道多，否则就是严重的浪费．
　　赞助行为值得思考，皇马的赞助挺失败，其它的赞助也不一定就是很有用，但一共花费一千多万，谈不上巨额，同时还大幅报导有点广告的意思．
　　扩张问题一直是零售企业的核心问题．
　　第一，单店利润能否保持和提高（精细化运作非常重要）
　　（公司的对策是选择成熟的商业区域，开大店开强店，强化信息系统）
　　第二，以轻资产还是重资产运营
　　　（公司考虑房地产情况，准备以租代购）
　　第三，公司产品设计开发能力和新出现的情况
　　　　（公司也要学习美邦的虚拟经营，也在加入和丰富产品线，外包生产加大趋势明显）
　　当然零售企业向来问题大而多．我们只能持续跟踪观察，一点点分析了解．我也不能说它就是好，但我没感觉它本身基本面有什么异常和特别让我不满意的东西．
　　还有一点公司的财务状况目前能够支持扩张，６－７亿的现金和１８％资产负债率，在可比公司中是最好的．
　　还有一点，虽然七匹狼取得了相当高的目前成长率，市场也并不看好它的成长性．许多投资者对于服装类企业，本身就看不起．我喜欢这种情况．
　　当然持续观察研究是必须的．

梦之子

原帖由 richwood 于 2008-9-4 16:58 发表
逻辑思考非常重要，而且需要严格科学的论证．
　　　首先我认同服装企业的发展方向已经从生产扩展到流量领域中，而且正在经历商业模式的多方面探索．从批发销售到百货到专卖店到现在的超大体验店（如生活馆等） ...

没有唱坏七匹狼的意思，不过拿两点提醒一下RICH兄。

一、根据中报显示，单店利润正出现下降，同时企业费用增长大于营收增长，这些都是不可忽视的指标！！

二、市场看好不看好，是以市盈率定论的，以最新季报计算，七匹浪动态市盈为30倍，在当前市场，已经是一个相当乐观的评分了。我认为众机构对它相当看好，所以股价一直坚挺，就怕不知道什么时候改变观点了……

richwood

谢谢兄弟，一定会多加注意和研究的，基本面有变我是坚决不留的。

zgzjwjy

:*19*: :*19*: :*19*:

richwood

http://blog.sina.com.cn/u/1306434974

股市轮回

原帖由 richwood 于 2008-9-19 19:15 发表
http://blog.sina.com.cn/u/1306434974

鼎力支持版主开新博。同道中谋，好！vv :*19*:

richwood

品牌服装类企业的基本面不确定正在增加。
         央视明年提价广告30%，在目前宣传方式下，成本增加明显。
       人们的消费预期也在缓慢变化中。
       相对市场中的估值优势正在降低。这是不得不考虑的风险。

richwood

连续机乎二天涨停，股民又将付出相同的代价。有些无奈，但也有一些必然因素在其中。

richwood

在人们兴奋时，出脱，在人们又一次恐惧时，再杀入。
      七匹狼，跌破1800点时的底部区域。又一个跌停

richwood

机会给有准备的人。（以现价计算，七匹狼，报喜鸟跌停）
                             市净率           市盈率        
           七匹狼           3                   22
           报喜鸟           4                   44
           美邦服饰        20                 47

richwood

　　安信证券：下调七匹狼至“中性－A”评级

　　安信证券9月25日发布投资报告，下调七匹狼(002029.SZ)投资评级至“中性－A”,6 个月目标价为15 元。

　　安信证券指出，08 年上半年公司新增店铺392 家，预计全年店铺增速依然在500家以上，08 年业绩将维持高增长。但在宏观经济放缓背景下，上半年公司终端销售情况不容乐观，经销商资金偏紧，对公司09 年春夏订货会订货量产生影响。公司及时调整经营重心，放缓09 年店铺扩张速度，预计09 年新增店铺300 家左右；调整产品结构，增加基本款比重；提高经销商的信用额度，与经销商共渡难关，公司依靠店铺快速扩张带动业绩高增长的时代结束。

　　安信证券表示，公司计划从ERP 系统升级项目和代理层级的缩减等方面着手提升内部管理能力。公司于08 年4 月开始启动ERP 系统升级项目，通过引进ORACLE（甲骨文）模块，实现现有信息系统的整合，该项目拟用募集资金4000 万元，大部分模块计划在09 年8 月上线使用，如果项目目标如期实现，公司2010 年后在产品设计、供应链管理、对终端的管理控制能力等方面将会有明显的提升。此外公司将通过开设子公司和发展大客户来逐步改善目前的两级代理商制度，减少代理层级，逐步实现管理扁平化。内部管理的显著提升有望成为公司2010 年后业绩新一轮快速增长的引擎，这取决于ERP 系统升级项目以及渠道等内部整合的成效。

　　公司店铺和收入高增长的时代将在08 年结束，09 年业绩逐渐回归平稳，安信证券之前预计公司08－10 年60％的盈利增速过于乐观，忽视了宏观经济放缓对服装终端销售的影响，为此，安信证券下调公司08－10 年营业收入增速分别为96％、25％和30％，下调08－10 年EPS 至0.59 元、0.71 元、0.97 元，对应的动态PE 为21、18 和13 倍，09 年业绩回落将比较明显，短期调整压力较大，下调投资评级至“中性－A”,6 个月目标价为15 元。

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企业故事中的高速扩张，极有可能受到宏观经济影响明显下滑。这也可能是近期爆跌的主要原因。

richwood

公司对外担保公告。接近三个亿。也是近期机构有些担心的问题。
        但面对目前的情况下，公司不加大对营销和生产制造的支撑力度，显然也不符合事实的情况。这种现象不是好的信号，可能是扩张的结束，但幸运的是公司提前再融资，手握了六个多亿现金，加上公司资产负债率很低。债务承受能力还是相当强的。
          资产负债率
           七匹狼  18
            报喜鸟   41
          美邦服饰  56

股市轮回

对机构的报告我是又信又不信，觉得他们有时候也像散户一样“涨时看涨，跌时看跌”。有时候真不如认真去读上市公司财报。看企业主要看它基本状况变化了没有。
例如“萨斯”改变了中国经济发展的主要趋势了吗？再例如三鹿奶粉事件真的就改变了蒙牛和伊利（当然对伊利的经营我也不看好）的基本面了吗？

股市轮回

原帖由 richwood 于 2008-9-25 14:59 发表
　　安信证券：下调七匹狼至“中性－A”评级

　　安信证券9月25日发布投资报告，下调七匹狼(002029.SZ)投资评级至“中性－A”,6 个月目标价为15 元。

　　安信证券指出，08 年上半年公司新增店铺392 家， ...

    其实我对七匹狼股价最近的下跌倒不那样看。股市轮回怎么会不影响到股票的股价变化。你可以撑一阵，但万木落叶萧萧下，也会向下。不能说明企业发生了质的变化。
有时候用结果去推原因，可能找到的不是真正的原因。

richwood

七匹狼分三步“削藩”



作者：厉林 2008-9-22 23:06:56  




　　“现在，总公司已经在全国建起了5家分公司，与当地的省代理在权利上形成了一定制衡。”七匹狼经销商陈先生告诉记者，他所在的山西、山东等省也设立了分公司。七匹狼的削藩策略是：在取消区域划分后，所有经销商的门店，只有经过区域督查考核业绩合格后，才可以成为区域代理。区域督查，也不仅仅以销售额为唯一考核指标，而是增加了门店在形象、投诉等方面的指标。这种以总代理制，改换为普通代理商的方式，虽然对代理商考核的指标多了，但是，制定者赏罚明确，并通过调整销售回点，以刺激代理商的积极性。
　　这些做法看上去容易，操作起来却不是那么简单。
　　上海至汇营销咨询公司高级顾问胡宝明是服装行业资深人士，他指出七匹狼的削藩策略第一步是，总部会先派出人对经销商门店进行扶持，会对市场状况，终端客户情况、存货等经营的细节，甚至经销商的债权债务情况，也进行摸底。当总部掌握了经销商的经营情况后，第二步则是购买经销商的股份。然后，总部实行的第三步是，利用与经销商联营占股的方式，逐步掌握决策权。
　　通常情况下，购买经销商股份，并掌控其经营权，也许并不是那么容易操作的。但是，胡宝明认为，七匹狼在推进渠道“削藩”中步步为营，“削藩”并不是想象中那么难。因为经销合同是每年一签的，如果被“相中”的经销商不愿意签署合同，那么就正中总部的下怀。总部完全可以没有顾虑地取消与其之间的代理授权关系，总部直接开分公司，进行直营。因为，在派人进行扶持时，已经会对其所有债权债务，以及库存情况，摸得清清楚楚。
　　而当总部拥有决策权后，对经销商的改造就可以全面开始了，那些与总部配合不错的经销商不仅不会被取消经销权，而且还会在财务、信息流等方面也进行对接。而那些经营业绩不好，或配合不佳的企业则会被取消代理权。

richwood

“削藩”：企业和经销商的一道坎



作者：厉林 2008-9-22 23:06:56  




　　渠道策略向来是让具备一定规模的企业头疼的问题。在与经销商的博弈中，每一家这样的企业都希望对代理商结构进行优胜劣汰，实现渠道合理化设计，同时还能刺激代理商加大对市场的投入。但是，面对庞大、渠道不一、系统繁杂的经销商，这并不是一件容易的事。
　　而对发展到相当规模的代理商来说，位置却相对微妙。一方面，自己拥有对比较大的区域销售上的控制权，另外一方面，拥有的权利、资源和总部的销售预期往往存在一定的差距，在这种情况下，如何应对总部的“抑制”策略，成为代理企业发展中关键的一步。
“削藩”体现渠道控制权上的争夺
　　当企业规模扩大，部分渠道的话语权也随着变强，而在这些地方经销商执行力度不强、执行效率不高，为了提升对渠道的控制权，削藩就变成了必要的阶段。
　　“一段时间以来，总部派来的督查次数比以前多了，而检查的项目也比以前更严格了。”七匹狼山西的经销商陈先生告诉记者。两年前，七匹狼开始对经销商进行调整，其中不乏整顿地方诸侯的手段。
　　“我们从以前一地一代的方式，改变为无区域的明显划分策略。并缩小了几家省代的授权经营区域，引入了新的代理商，增加了竞争机制。” 七匹狼集团董事长周少雄说。七匹狼调整动作之中，最引人注目的，还是七匹狼两年前开始做的“削藩”动作。
　　这一策略无疑是给原本平静的区域市场，带来更多竞争的因素。“从目前的情况看，七匹狼的削藩策略还在推进中，省代理还具有一定实力和总部的分公司之间存在分庭抗礼的现象。”经销商陈先生表示。
　　实际上，经销商对七匹狼的渠道改革最终还是买账的。毕竟已经追随了这家企业很多年，如果更换别的品牌要从头开始打造，所费的心力和时间都不会少。
　　“我们从手机号码、办公室电话，甚至汽车牌照的号码都要标上7的数字，”该经销商表示，作为经营七匹狼品牌的经销商，各地区代理从内心中还是希望七匹狼的品牌实力更强大。另外，七匹狼对经销商的调整效果也比较明显，根据最近七匹狼发布的中报，其净利润高于去年同期190%，在整体服装行业进入同质化竞争，门店利润下降的时候，其单店效率提升比较明显，其中期收入的增长快于门店数量的增长。
　　对于服装企业来说，现在阶段，改善对渠道的控制力在竞争日益激烈的情况下尤其显得突出。当企业规模扩大，部分渠道的话语权也随着变强，而在这些地方经销商执行力度不强、执行效率不高，为了提升对渠道的控制权，削藩就变成了必要的阶段。
　　行业中这样的例子很多。几年前，杉杉为了降低库存风险和渠道运营成本，开始搞特许经营，把分公司和直营店全部换成加盟形式。虽然达到了目的，但是却减弱了掌控渠道的能力，在一段时期内市场竞争力下降，开始落后于雅戈尔。后来，杉杉在一些重点区域又增加了直营店，业绩又有所回升。而雅戈尔与其恰好相反，雅戈尔是一个很好的案例。他的做法正好与杉杉相反，雅戈尔将一些形象、规模、管理上达不到要求的加盟店取消掉，并重点发展直营店，如今有400家直营店，仍以每年100家直营店的速度发展。
　　这一策略，看上去对于经销商的影响比较大，削藩取消了区域总代理的特权，给代理商带来更多竞争。同时，又加强了总部对门店的控制权。
　　“实际上，削藩不一定只是企业在做大之后为了加强总部控制而采取的措施。”九牧王集团总经理特别助理范道远表示，削藩多是总部对那些增长情况不佳，战略评估却远高于现有业绩水平的区域采取的取消控制权措施。削藩的动作不仅仅是七匹狼会做，很多服装企业，包括九牧王在内也会根据自己的考虑有削藩的动作。
怎样做才能不被“削”？
　　经销商必须做到：练好内功，力争所代理品牌在本区域内处于竞争格局上游；还要紧紧掌控终端，加强对终端的拓展、扶持和维护，建立与零售商稳固、密切的合作关系；还要与总部的经营管理业务对接起来，尽量贯彻总部的统一政策，维护品牌声誉。
　　实际上，在品牌商削藩的目标中，总部会考虑几种类型的经销商。配合差：盲目放大自己的博弈筹码，不配合总部的策略措施；能力差：素质基础差，心有余、力不足，短期难以提升的；精力分散：产业很多，精力不专注，业绩不良者；忠诚度不够：阳奉阴违，恶意挪用资金做其他投资。这些经销商有一个共同的特点：业绩长期萎靡。
　　总部削藩通常会基于两种情况，一种是经销商业绩不佳，另一种是经销商不听话，而其实力强大到会威胁总部。今年的“双星”事件，矛盾的双方就出现在强大起来的经销商与总部的老板之间，造成双星渠道失控。实际上，在几年前，双星就出现过代理商自立门户的情况。
　　强势经销商是否都面临被削藩的危险？上海至汇营销咨询公司高级顾问胡宝明认为，这不然，还要看其成长历史，有的是当初代理的时候渠道商就已经是强势的；一种是后期逐渐发展壮大的，这在闽南有几个例子。前者的渠道商成为了品牌的股东；后者则与品牌商关系破裂，最终自己自辟江山。
　　要避免成为削掉的那一个，胡宝明认为，有几个要点是经销商必须做到的：练好内功，力争所代理品牌在本区域内处于竞争格局上游；还要紧紧掌控终端，加强对终端的拓展、扶持和维护，建立与零售商稳固、密切的合作关系；还要与总部的经营管理业务对接起来，尽量贯彻总部的统一政策，维护品牌声誉；当然，不恶意拖欠、挪用总部资金，财务行为规范也是必要的原则。
　　总之，经销商要做好人的工作，不要与总部的利益冲突，而自己的业务也不能落后。那样，即使是大经销商，相信也是不会让总部所讨厌的。

richwood

服装尾货 另一块“暴利”市场



作者：姜蓉 2007-9-17 21:40:25  




　　编者按：
　　今年以来，尾货批发市场在京穗等城市的相继出现，让尾货这个概念第一次高调地出现在人们的视野当中，2元一件的毛衣、5元一条的牛仔裤、25元的羽绒服，价格如此之低，尾货商们依然有利可图。当中国的服装制造商还在为高成本低附加值的现状连连叫苦时，位于产业链末端的尾货商们却没事偷着乐：暴利在这里！
　　周六下午5点整，位于北京六里桥长途汽车站附近的天兰天尾货批发市场到了打烊的时候。数千人鱼贯而出，场面非常壮观。在这些人中，除了来自河北、山西、内蒙古等地前来批发服装的生意人，还有大量前来淘货的顾客。很难想象，在外贸店里标价200元，在动物园批发市场里批发价50元一件的衣服，在这里只要20元就可以拿走。这种“低于成本价销售”的模式背后是一个数千亿元规模的服装尾货市场。
天生一个大尾货市场
　　天兰天尾货批发市场总经理曾海群上世纪80年代就开始做服装生意了，当时，他在动物园批发市场租了个小摊位。生意做久了，在行业里混熟了，各方面的信息也就多了起来。偶然的机会，他发现一家服装厂有50万件库存服装，仓库里堆得满满的。当时，这家服装企业急于将这批库存处理掉，一仓库的货开价80万元。曾海群砍价后，以40万元的价格拿下了这50万件服装，每件平均价格0.8元。
　　买下这批库存服装后，曾海群心里并没有底，只是抱着赌一把的心态将这批货从广州运回了北京。没想到，这批货在动物园批发市场以批发价几元到几十元不等的价钱卖出。一些精品店从他手上淘到货居然标价上百元。这批服装尾货使曾海群一下子赚了几百万元。最后剩下的两万件服装，他也以每件0.2元的低价批发了出去。
　　第一次做服装尾货就使曾海群尝到了甜头。当他真正进入服装尾货行业后才发现，服装尾货市场大有可为：中国是服装生产大国，有各类服装生产企业45000家，年生产能力是148亿件。但是无论是大厂还是小厂，只要有生产，就会有库存。这种库存尾货会随着时间的推移价值迅速缩水，比如，3月份生产的夏装衬衣价值80元，到了8月份当年换季时，仅值40元。如果库存一年，到了第二年8月份，也就值5元一件。
　　库存对于服装企业来讲是最为头疼的问题。据记者了解，北京的某知名品牌，服装库存达5亿件之多。在天通尾货市场从事童装尾货生意的穆利告诉记者，目前一些生产厂家都开始主动寻找尾货商，原因是南方一些地区仓库租金越来越贵，生产企业也需要将库存迅速消化掉，以降低成本回笼资金。
　　据曾海群介绍，尾货最大的优势在于质量有保障的产品能以低于生产成本价销售。因此，尾货不存在假冒问题。
　　尾货信息产生于各个环节
　　在天通尾货市场经营外贸尾货的陈智告诉记者，中国是一个非常大的外贸贴牌加工基地，国外品牌在订货的时候多数会指定原材料配给，当然配给量会大于订单要求，以确保生产足够量的合格产品。而代工厂家在订单交货后，会有部分剩余，这部分商品就是我们通常所说的尾单。一般情况下，服装原单生产中有5％~20％的尾单。而目前市场上一些外贸店里出售的所谓外贸货就是这种尾单产品。
　　事实上，尾货产生于所有的服装生产企业，一般而言，厂家和服装经销商完成订单或销售的60％时，已经赚到了合理的利润，而剩余的就是尾货。
　　作为天兰天和天通尾货市场的策划人，北京佰阳戈营销策划有限公司总经理梁吉良介绍，尾货实际上产生于各个环节，服装厂是主要的环节。另外，各地区大的经销商和服装商场以及物流中心都有可能产生尾货。
　　从某种意义上讲，直接从厂家库存里拿到的尾货未必是最便宜的。比如，一个尾货商在厂家拿到20万元的货，卖掉一半时他已经赚回了应得的利润，他有可能把原先拿来的价值10万元的货以8万元甚至更低的价格卖出。另外，在一些物流公司或者出租仓库里，也会有一些服装尾货积压下来，从这些渠道拿到的货会比厂家还便宜。
　　对于尾货商来说，哪里有尾货，哪里质量好且价格便宜的尾货信息就是其赚钱的关键。因此，这个行业就产生了一个信息员阶层，被称为“黄牛”的他们经常会给尾货商提供尾货信息，并从中赚取一些信息费。在天通尾货市场里租下商铺的吴小娣的尾货信息就来源于这些中间人。她告诉记者，自己目前基本不去找货，一些关系较好的“黄牛中介”会随时给她提供尾货信息。
　　“做服装尾货批发生意的人，有一个尾货圈，像黄牛中介、面料商、服装厂、运输行业的人，他们可能都是这些尾货圈里的一分子，都可以提供尾货的信息。因此，尾货商要做的就是广泛建立人脉关系和信息渠道。”梁吉良说。
国内知名品牌难见尾货市场
　　不久前，北京市七匹狼的总代理找到了天兰天的某尾货商，对其提出了异议。原来，这家尾货商从七匹狼进了一些尾货，销售价格远远低于代理商价格，这对于代理商原有的渠道产生了很大的冲击。由于该尾货商是合理销售，七匹狼的代理商只好去找厂家理论。
　　该事件反映了尾货市场本身的一种尴尬。记者在天兰天尾货市场调查发现，真正的国内知名品牌在这里很少见。九牧王洋服有限公司总经理助理范道远道出了其中的奥秘：原来，国内知名品牌并不愿意将尾货放到这种尾货批发市场来销售，原因是这种低价会冲击到原有的正常价格的渠道。因此，虽然深受库存压力之苦，但品牌厂商都很谨慎。曾海群介绍，一般情况下，品牌商的尾货只有等到三年后才能在尾货市场见到。
　　范道远表示，其实国内品牌厂商都各自有自己的尾货处理渠道。最主要的方式是出口，以很低的价格出口到中东、非洲的一些地区，避开国内市场；另外，就是在国内非主流市场，比如青海、西藏等偏远地区建立特价店，常年以打折的方式销售库存产品；对于款式变化不太大的产品，企业也有的采取换标的方式，将去年和今年的产品混合销售；在一些品牌专卖店里，一般换季甩卖的时候先甩的都是去年的库存货。
相关链接
如何区分尾单
　　★外贸尾货(原单)——其实就是质检没有通过的货品，还有厂家用剩余的部分面料和辅料（如果这个品牌商不是那么苛刻到全部拿走的话）按照外贸的款式生产的未经检验的货品。
　　★原厂跟单——或者叫做原厂COPY，就是服装厂家在做正品订单的时候也同时选取相似的面料进行仿制。由于每款生产出货的量都不多，成本也相对较高。原厂跟单和其他加工厂的仿单的区别就是工艺。
　　★外贸原单正品——和公司下的订单是同一批货，无论质量和工艺都是同样的，也就是没有任何差异的货品。　　

hjzt888

学习了，谢谢楼主的分享