有关价值投资的经典讨论

股市轮回

是什么 动摇了牛市根基？



——通胀及其对 A 股之影响分析





是通胀 动摇了 A 股牛市根基



根据本人构建的通胀对上证指数影响模型测算，当 1 年期存款利

率从   3.06%上升到目前的     4.14%时，且当市场对企业中长期盈利

的预期为    11%到   14%的时候，上证指数内涵价值将下降         37.26%

到 60.10%;如果 1 年期存款利率继续上升到 4.89%（本人的预期

目标），且当市场对企业中长期盈利的预期为 11%到 14%的时候，

上证指数的内涵价值将下降 45.90%到 68.27%。

当前通胀是全球性问题

2007 年开始，全球通胀进入 CPI 明显上升的阶段。据《证券时报》

报道，2007 年，巴西通胀率为 4.46%，阿根廷通胀率达到 9%左

右，俄罗斯的通胀率为 11.9%，美国通胀率达到 4.1%，欧元区通

胀率超过 3%，香港的通胀率超过 5%。可见，当前的通胀是全球

性通胀，要深刻理解中国通胀的问题，就必须理解全球的通胀问

题。



美国泡沫是全球通胀之源

2002  年以来，美国通过低利率和实际上的弱势美元政策将美国

泡沫充斥到全球范围，形成全球范围的流动性过剩。从利率方面

看，美国为了在互联网泡沫破灭后刺激经济增长，从 2001 年开

始连续大幅降息。在从 2001 年底到 2004 年 5 月长达 2 年半时间

内，联邦基金利率维持在 1～2%的超低水平。从汇率方面看，2002

年 2 月美元指数为 112.85，至 2007 年 12 月下降到 88.1，下降

21.93%。今年以来美元加速贬值，今年 3 月底美元指数为 73 点，

比去年底下跌幅度超过 19%，比 2002 年 2 月下跌超过 35%。



从短期看，通胀形势不容乐观，中长期形势有赖于美元政策的变

化及国内从紧的货币政策的坚定执行

从短期看，国内通胀形势的缓解主要依赖于政府控制通胀的行政

手段，这些手段只能减缓物价上涨速度，而无力降低物价水平。

与此同时，下一阶段推动 CPI 上升的主要因素可能从肉、蛋、油

等品种转变为大宗粮食品种。从中长期看，中国通胀形势取决于

美元政策、中国汇率政策，以及紧缩货币政策的执行力度及持续

性。从国内看，通胀的根本原因还是货币增速过快，因此，从根

本上说，控制货币发行、紧缩货币才是治理通胀最终有效的措施。



战略上看，A 股投资仍需以风险控制为主



预计上证指数调整结束时点的形成有赖于通胀形势的好转及通

胀预期的变化，反过来说，在通胀形势没有明显好转之前，对于

任何指数的上升都应以反弹对之。

股市轮回

新闻追踪：

宏达60亿天量冲破跌停背后:机构猛抛 大小非偷跑

复牌后连封7个跌停的 宏达股份，昨日以尾盘飙涨的方式结束连续跌停之旅。60.18亿元的天量成交和高达53.83%的换手率将其从38.36元的跌停价一路送上46.13元的收盘价。尽管跌停打开，但机构抛售意愿仍很强烈，昨日更是乘其股价飞涨大笔出货，另外还有两名“大小非”股东借机偷跑。

上交所严肃查处，并提请证监会继续查处

⊙本报记者 王璐

上海证券交易所在4月29日的日常监控中，发现宏达股份（证券代码：600331）两个持有解除限售存量股份的股东账户，在当日通过竞价交易系统分别减持了751.36万股和696.23万股，减持数量占该宏达股份总股本比例分别达到了1.46％和1.35%，违反了中国证监会发布的《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》的相关规定。

对此，上交所根据相关规则，对上述两名“大小非”股东，在调查核实基础上做出严肃处理：对这两名“大小非”股东，即四川平原实业发展有限公司和绵阳市益多园房地产开发有限责任公司的违规减持行为进行公开谴责。对这两名“大小非”股东账户进行限制交易处罚，4月30日起一个月内限制这两个账户在宏达股份上的卖出交易。

另外，对于上述两名“大小非”股东的交易行为，上交所已提请中国证监会继续查处。同时，上交所表示，将对宏达股份的交易情况严格监控，对任何异常交易行为将依据规定及时处理。

上交所希望广大投资者，特别是持有解除限售存量股份的投资者，能够切实遵守相关法律法规，遵守交易所有关规定，共同维护证券市场长期稳定健康发展。


沪市曝出大小非违规减持第一例
2008-04-30 04:25:09　来源: 上海证券报

      上证所在4月29日的日常监控中，发现宏达股份两个持有解除限售存量股份的股东账户，在当日通过竞价交易系统分别减持了751.36万股和696.23万股，减持数量占该宏达股份总股本比例分别达到了1.46％和1.35%，违反了证监会的相关规定。

股市轮回

最近见识了一些很疯狂和偏执狂的人，真的很有趣。
“老子天下第一”，问题是是否你就是第一？

良言逆耳

齐东平：投资企业法（股市安全投资指南）
投资企业法是指以投资企业的理念去投资股市的方法。
优选企业，合理估价，组合投资，安全交易。坚持买入价格低于其价值的好企业，永续投资，2/3交易法，如果其中的股票严重高估则可以卖出，否则长期持有，分享股票数十倍甚至上百倍的投资收益。
投资企业法的三个关键点：一是企业的获获利能力是选择股票的最终判断标准。二是股票买卖的依据是价值低估、高估。在确认企业股票价值后，按照股票价格低于价值时购买、股票价格严重高于价值时卖出的原则进行投资，由于价格低于价值的情况并不常常出现，购买时要耐心等待股票价值低估机会，而一旦买入，往往要等到相当长时间才会出现股票价值的严重高估，所以投资企业法的投资表现之一是：买卖交易较少，而且一旦买入就会长期持有。三是企业价值及其投资价值评价，既可以用简单方法也可以用复杂方法。
投资企业法的五项规则：规则1、先避风险后求收益。规则2、以获利能力为基准选择投资对象。规则3、在有安全边际时买进好企业股票。规则4、买进好股票要长期持有。规则5、股票严重高估时卖出。

gxw236

我看是价值投机

花开声音

价值投资路漫漫，吾将上下而求索。

股市轮回

原帖由 gxw236 于 2008-5-3 23:16 发表
我看是价值投机

我想是这样：
       你如果把价值投资看作是一种工具或技巧，那你就是在价值投机；
       你如果把价值投资看作是一种生活态度或哲学，那你做的就是名副其实的事情。

上海汇丰

原帖由 股市轮回 于 2008-5-4 06:34 发表

我想是这样：
       你如果把价值投资看作是一种工具或技巧，那你就是在价值投机；
       你如果把价值投资看作是一种生活态度或哲学，那你做的就是名副其实的事情。

有些哲人、哲理的味道，谢谢:*19*:

股市轮回

警惕自己的“认同偏好”  

                                                                             作者：胡海



    在报纸上看到一名兴业基金公司经理的观点，认为当前市场的泡沫严重，因为当前价格水平预期了：（1）未来盈利继续高速增长，（2）资产注入带来价值提升，而这些预期的实现可能性不大。

    看了之后，感觉到很认同，因为我也完全是这样认为。但有了这种认同感，马上想到要警惕：要警惕“认同偏向”。不要因为别人的观点和自己一样，就觉得很高兴，就认为自己的观点得到支持。世界上人很多，很多观点，如果拼命找，总能找到和自己观点一样的人，但这并不代表这个观点就是正确的。如果只关注和自己一样的观点，就可能忽略掉一些自己观点中的漏洞。

知识的提高，一是增加新的知识，一是纠正已有但错的知识。增加新的知识容易，改变已有观点难。所以要像达尔文一样，一旦听到有与自己不同的观点/矛盾的观点，就要马上记下来，因为如他所说，人的天性是很最容易/最快地忘记这些观点。

    越是觉得自己不能同意/不能忍受的观点，越是要认真地了解/分析，这正是发现自己观点错误的最好机会。但人的天性对这些东西会有本能的反感，会听不进/不进，怎么办？一个办法可能就是把它记下来，然后强迫自己一遍遍地看/想，假设自己一开始就是持这种观点的，努力客观地/不情绪化地分析是否有合理/有漏洞。

    我现在的观点也是认为目前的股市已经有很大泡沫，但我还是需要时时提醒自己，我的判断是不是都是有依据的？是不是仅仅因为涨得多了就认为高了？有没有在某些方面低估了市场的潜力？

    现在股市越来越有泡沫迹象的特征之一是，越来越多的参与者承认高估，但认为趋势存在，可以参与。很多人都说自己将会/能够在最后崩溃前或不久，退出来，但大家都这么样的时候，是不是能有足够多的傻瓜让你出来呢？

    我以前都没能很好地预测顶部，现在也没理由说自己能做到这点。每个人只能赚到他能力所及的钱，如果因为判断错误/判断不好而少赚了钱，那也无话可说：我就这点本事，这些不是我能赚到的钱。

    人生的一大悲剧，就是想成为自己不是（做不到）的人。......

    越是伟大的发明/发现，就越是“违反常识”的。越是违反常识，越是体现了对提高我们认知水平的意义。如果证明“人是要死的”/“地球是圆的”，不管你的证明方式/实验方式多么巧妙，都没什么意义。

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【 · 原创:seedplayer　 2008-05-04 17:07 】　　  
　　sosme老师和laoba1老师，可以说是闵发论坛上对价值投资解读最深刻的几位老师之一。但有意思的是，价值投资确实有很多流派，sosme老师和laoba1老师对价值投资的解读是不一样的：laoba1老师非常认同成长股的投资，而且拒绝周期股投资；laoba1老师质疑sosme老师的万科、格力、中集，他不认同这类投资；他对竞争优势的解读是资源观，即资源禀赋决定公司绩效；但sosme老师的哲学则有所不同，他对竞争优势的解读是能力观，即公司的核心能力决定公司绩效，即使是一般的行业，包括周期性行业、前景一般的行业，也能产生伟大的公司。
　　
　　价值投资就必胜吗？不是，巴菲特本人也说过，“价值投资并不能保证投资就能成功，它不仅要求我们买入时有安全边际，而且还要求买入后公司业绩与我们预期的相符”。
　　
　　为什么很多人在“用价值投资的方法进行投资”也失败了呢？问题不仅在于对价值投资的断章取义和曲解，也来自于个人能力的不足。像但斌老师所说的“伟大公司在任何买点买入都是对的”这类言论，很容易让普通投资者误读。目前，误读价值投资，误读巴菲特的言论比比皆是。
　　
　　股票投资只是巴菲特的一部分，但对于我们普通投资而言，是非常重要的一部分。债券投资、黄金白银投资、并购套利、保险公司运营，这些技能对于我们来说是很难掌握的。
　　
　　价值股和成长股哪一种更好？周期股能不能做？其实这些问题并没有答案，因人而异罢了。
　　
　　价值股往往排除了热门股，因为热门股普通没有好的介入价格，但分析冷门股并进行估值是很困难的事情；成长股强调“少而精”，但对投资者要求极高，尤其最难的是对公司的全面分析，对业务前景的理解和预测，对公司销售潜力的估计等等，这都是很艰难的事情。
　　
　　选择伟大的公司、合理估值都是重要的。投资是很艰难的事情，巴菲特说过，“需要健全的知识结构以及避免让自己的情绪破坏这种架构的能力”，健全的知识结构谈何容易？不仅财务、金融的知识很重要，投资人不仅应该是财务专家，而且最好是市场专家、管理专家及至技术专家。
　　
　　投资必须遵循能力圈原则，得知道自己的能力边界，过度自信是最大的敌人。看过《倚天屠龙记》都知道，张无忌也是一步步的完善自己的能力圈的，他学了九阳神功，却仍是不能推开石门，直到学了乾坤大挪移才解决；他学了乾坤大挪移，对付阿大、阿二、阿三仍嫌不足，学了太极神功才解决这一问题；他学了3门绝艺，却仍对付不了波斯三使，直到学了圣火令武功才解决这一问题；他身怀4门绝艺，却仍是破不了“金刚伏魔圈”。
　　
　　不管个人能力圈多大、多坚实，投资中总有盲点；认清自己的能力，就是对资金的最大尊重。

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投资大众的期望只是暂时性，大众的期望会随着所投资的股票本质上表现不尽如人意时风险就亳无疑问来临，这点你可以回顾美国的网络科技股行情和所有类似的，你得到机会的同时也是陷阱，你一定会失足。所以现在我不再注重投资大众的期望。
　　
　　失去了就不会再回来了，相信冠农也不例外。如果你不相信，那你就买入，因为你相信当前价格买入后下跌会回来。一旦我们估计会回来，那这阶段下跌的风险是可以承受的，用价值换时间。
　　注重对企业的期望尽如人意的本质机会；其实我之前八年中让我对市场有所了解，懂得点市场中投资大众的期望是很没有意义的，投资大众的期望会给市场机会超乎想象，但风险也同样。这在我上面说过了一旦预期不尽人意时风险就在投资大众的期望中降临。期望就是欲望，止也止不住，有多大期望就有多大风险，这点利物莫是很好的例子。而巴菲特方式则相反，有多大期望就有多大机会，风险和机会在不同的方式中注定。

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【 · 原创:sosme　 2008-05-06 00:33 】　　  
　　Seedplayer君好：非常认同上面你对价值投资的观点，我补充自己的一些认识
　　
　　1、投资既是科学也是艺术，现在我跟感觉投资的艺术性大于其科学性，计算机可以做统计与分析但不能代替人的判断、更无法预期人的认知途径；
　　
　　2、将上面的观点延伸到“关注公司、关注自我”上：我感觉关注自我远比关注公司更重要。
　　
　　3、我愿意在此再次强调价值投资的核心是研究价值与价格的匹配关系，其它一切研究都是为此而服务的（包括所谓的估值、竞争能力分析等等）。
　　
　　巴菲特难以复制的原因我现在认为很简单：人的认知途径、思维方式、性情品质、成长经历等等都是不可复制的。做为投资行为不仅巴菲特不可复制其实任何一个投资个体都是不可复制的。

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4月份CPI涨幅仍居高不下
紧缩政策加码可能性不大

　　□本报记者 高建锋 北京报道
　　

　　从本周五开始，4月份主要宏观经济数据将陆续亮相。专家预计，4月份，CPI涨幅仍居高不下，信贷增速将大幅反弹，出口增速在3月份反弹之后再度回落，实体经济仍然呈现强劲增长的态势。

　　专家认为，政府可能继续保持紧缩立场，但出于对未来经济的担心，紧缩力度明显加大的可能性不大。

　　实体经济增长仍强劲

　　“一季度经济形势好于预期，4月份这种情况可能发生一些改变。”申银万国高级宏观分析师李慧勇表示，小变的是物价和投资，预计4月份CPI上涨8.3％，与3月份基本持平；前4月投资增长26.2％，比前3月略有加快。大变的是出口和信贷，预计4月份出口增长率为20%左右，与3月份相比有大幅度回落；在贷款逐季考核的情况下，4月份信贷投放额预计为5037亿元，与3月份相比有大幅度增加。

　　高盛亚洲经济学家宋宇和梁红认为，4月份，尽管食用农产品价格同比涨幅小幅下降，但其他食品价格和非食品价格上涨将抵消其影响，CPI同比涨幅可能从3月份的8.3%反弹至8.5%。同时，4月份工业品出厂价格指数(PPI)同比增幅也将从3月份的8.0%进一步上升至8.4%。

　　她们预计，4月份的货币及信贷增长将由3月份的低点出现反弹。其中，M2同比增幅可能会反弹至17.0%，本外币贷款总额的同比增幅可能反弹至16.3%，新增贷款为人民币5000亿元左右，占第二季度贷款额度的比例接近50%。

　　“4月份经济增长保持强劲势头。”宋宇和梁红预计，4月份工业增加值同比增幅可能由3月份的17.8%上升至18.0%。从三大需求来看，固定资产投资同比增长27.0%，名义消费品零售额同比增幅由3月份的21.5%小幅攀升至21.7%，净出口与3月份相比应无显著变化。

　　紧缩政策难以明显加码

　　宋宇和梁红认为，鉴于通胀率居高不下、实体经济活动的强劲增长势头，以及商业银行放贷意愿和能力没有减弱，政府会保持紧缩立场以稳定通胀预期。如果实体经济活动或货币信贷增长强于预期，政府可能会推出进一步加息等新的调控措施。

　　“CPI的真正回落可能要从5月份开始，预计5月份CPI涨幅大概在7.8％左右，6月份CPI涨幅在7％左右。”李慧勇认为，居高不下的物价和信贷投资的反弹将使得宏观调控的天平偏向防经济过热和通货膨胀，但出于对未来经济的担心，政策仍将以宏观的数量调控和微观的价格干预为主，政策力度明显加大的可能性不大。

　　他表示，我国经济正处于从增长周期的高峰步入向下周期的过渡阶段，既表现出趋冷的特征，同时也表现出热的一面，这使得宏观调控的难度大大增加。在保持既有的防过热、防通胀的基调的情况下，紧缩政策的出台将会更加谨慎，也会留有余地。

　　“宏观调控政策呈现出更多的‘扛’的特征。”李慧勇认为，一般情况下，能不出台新的紧缩政策就不出台新的紧缩政策；如果形势所逼需要出台新的政策，则优先使用更加灵活的行政手段和数量手段，以增加政策的灵活性和避免对经济的损害。“从这个调控的新思路来看，尽管压力仍然很大，但国家在加息决策上会非常谨慎。”

　　他还指出，从4月份开始，我国出口将迎来艰难的日子。因为伴随着次级债影响的深化，美欧等经济体减速迹象明显，对中国出口的抑制作用进一步体现。此外，去年签订的出口订单的滞后效应会有明显减弱。“预计二季度我国出口增长率为18％左右，增速将比一季度回落3.5个百分点。”

股潮

虽然转贴居多，不过学习精神还是值得肯定的。

股市轮回

涌金系魏东自杀背后:管理层调查券商借壳上市
2008-05-07 07:26:04　


5月5日，国金证券首席经济学家金岩石在其悼涌金集团董事长魏东一文中写道：“仰天长叹孰之过，俯首低吟罪如何。一个在乱世中崛起的金融奇才，退一步也能踏着彼特·林奇的足迹淡出股市，又何须如此轻生？我在想象你搁笔后走向死亡的一刻，不知面带微笑，还是面无表情？在那挥之不去的压力之下，你撒手人寰，难道我不该问问这‘压力’何以如此无情？”

魏东离开了，除了“这压力何以如此无情”的疑问，他身后仍有一连串的问号和猜测未消。

本报记者近日通过多渠道调查发现，魏东自杀背后，或许与中纪委联合几个部门，正对股改前及股改之后形成的巨额利益输送进行的联合调查有关，其中一些公司上市前的国有资产流失以及一些券商借壳上市，可能是魏东自杀背后原因的重要疑点。

经研究发现，魏东旗下的涌金系在2000年以后主导的一系列资本运作至少有数处不够透明的地方，其中九芝堂(行情论坛)、国金证券这两个平台成为争议焦点。

魏东的资本运作

历史的沉渣总在适当的时候泛起。

时间回到2005年2月19日这一天，由湖南省财政厅草拟的一份关于“暂停全省上市公司国有股和证券公司法人股转让”的通知，被下发到全省各地。这被外界认为是该省股权转让失控让当地政府的紧急刹车。

在该文件出台的前两年，湖南上市公司的重组一直非常活跃。据统计，湖南省的30多家上市公司中，14家公司的控股权发生了转让，其中国有控股权发生变化的有9家。

“当时省政府有关部门的领导认为，湖南的上市公司和证券公司的兼并重组，速度快得有些不正常，这会让一些资本玩家乘虚而入。”原湘财证券一位研究员对记者表示。

2001年年中，九芝堂上市不足一年，该公司发布公告称，第一大股东长沙九芝堂(集团)有限公司分别与湖南涌金投资(控股)有限公司(下简称“湖南涌金”)、杭州五环实业有限公司签署《股权转让协议》，拟将持有的九芝堂国家股，分别向这两家公司出让3800万股、1243.6万股。转让成功后，湖南涌金顺理成章地成为公司第一大股东，而持有2768.4万股的长沙九芝堂(集团)有限公司退居为第二大股东。

事隔仅半年，涌金将矛头转向了长沙九芝堂集团公司。2002年1月23日经批准，集团公司整体出售给湖南涌金、上海钱涌科技发展有限公司、杭州五环实业有限公司等三家企业，而集团公司于2001年与湖南涌金和杭州五环签署的有关股份转让协议同时解除。

涌金当时为什么要将从购买上市公司股权变为购买母公司股权，从而间接控股九芝堂，这成为争议的焦点之一。

根据巴曙松(博客)和王文强一年前(2007年6月)所撰的《涌金系上岸》一文中提到，“由于涌金只收购上市公司29.76%的股权，低于要约收购的门槛，没有义务披露收购信息。但据业内人士估计，涌金大概用了1.5亿元现金完成收购。2003年1月，在湖南涌金收购上市公司一年后，九芝堂即实施10派3.3元的现金分红方案，动用2002年度95.5%的未分配利润，涌金系通过第一大股东九芝堂集团分得现金3351.51万元占其收购资金的22.35%。”

5月5日，巴曙松在接受本报记者电话采访中不愿再谈及此事。“人都走了，我不想再谈这件事。”

外界普遍认为，魏东最出色的出手是在2001年之后，通过收购九芝堂集团从而控股九芝堂、参股 千金药业(行情 股吧)等一系列动作。但更令人惊奇的是在收购之前的布局。

一位知情人士表示，1999年涌金集团以1.8亿元成立湖南涌金及在此之前的大量“伏笔”，才是此后一路斩获的真正内因。

2002年1月23日，湖南涌金、上海钱涌、杭州五环受让九芝堂第一大股东九芝堂集团的全部股权，其中湖南涌金占比49%，间接控股九芝堂。九芝堂遂成为资本大鳄“涌金系”旗下一公司。

此后，九芝堂集团及九芝堂其后也成为涌金系资本运作的重要平台。

以2007年9月4日九芝堂宣布将手中的房地产公司股权全部转让为例。是日，九芝堂公告，董事会审议通过以1.1亿元将半年前收购的控股子公司湖南中嘉房地产开发有限公司的62.5%的股权转让。九芝堂从此笔转让中获得投资收益1000万元，收回投资成本1亿元。

对于放弃这部分股权的原因，九芝堂当时的解释是：由于近期国家各行业管理部门对房地产市场过热发出了加强宏观政策执行力度的信号，房地产投资过快增长和房价过快上涨将受到抑制，未来房地产行业发展将受到无法预计的重要变量影响。公司出于谨慎性原则考虑，决定出售非核心业务资产，将公司持有的湖南中嘉的股权转让。

一个引人注意的细节是：湖南中嘉的法人代表为许广跃，接盘湖南中嘉62.5%股权的“杭州南源”的法人代表也为许广跃，而湖南中嘉的二股东湖南郡原为浙江郡原的区域分公司，浙江郡原的董事长仍为许广跃，换言之，许广跃多花1000万元拿回了湖南中嘉的几乎全部股权。而许广跃是浙江地产界的风云人物，九芝堂的实际控制人———涌金董事长魏东与其渊源颇深，一起担任曾经获得红杉资本投资的“湖南宏梦卡通”的管理层。

类似这样的“资本运作”，在涌金进入后并不少见。而其中最为成功的便是魏东借道九芝堂进入国金证券。

国金证券股权之谜

国金证券在涌金系近几年的迅速崛起中扮演了极其重要的角色。

2007年3月23日，魏东旗下九芝堂集团控股的国金证券成功借壳 成都建投(行情 股吧)，使得其持股市值暴涨至13亿元以上，这是涌金系最成功的投资案例之一。目前的资料显示，长沙九芝堂(集团)有限公司持有13677.88万股，占27.35%。

2005年，中国证券市场正处于黎明前的黑暗中，券商行业整体低迷，涌金系却在7月中旬控股成都证券，并为其成功增资扩股。湖南涌金出资1亿元(占总股本的20%)、九芝堂集团出资9000万元(占总股本的18%)，这让成都证券的资本金由1.28亿元上升至5亿元。由湖南涌金、九芝堂集团两家股东共持有成都证券38%的股权。

2007年3月，成都建投复牌后首日暴涨129.6%，成为中国第一高价金融股，让国金证券的股东获利不菲。以2007年5月17日收盘价79.27元计，九芝堂集团持有成都建投3348.27万股的市值已高达26.54亿元。因涌金系持有九芝堂集团49%股权，因此其间接持有的成都建投市值约为13亿元。

查阅过去三年来国金证券的公司公告，不难发现，2005年9月开始他们一直在清理资产，至2006年8月公告停牌时止，成都建投基本上已是一个完美的壳资源；2006年9月刊登国金借壳上市公告；2006年10月股权分置改革，2006年10月向涌金系控制的三家公司增发7500万股，每股6.44元，相当于流通股份的三倍，而向 舒卡股份(行情 股吧)增发的限售期只有12个月。

有质疑者称，2006年12月8日管理层批复国金合并原成都建投，当时国金57.76%的股权，经审计被作价6.6亿元；而2007年10月，国金证券的最高市值为400亿元。

本报记者近日通过多渠道的调查了解发现，中纪委联合几个部门正对股改前以及股改之后形成的巨额利益输送进行的联合调查，而券商借壳上市是调查的重点，有消息传出，有关部门的相关人士已被请去“喝茶”。

但国金证券董事长雷波近日也表示，魏东及涌金旗下的公司都没有受到任何部门、任何机构的调查，魏东的去世纯属意外。

只要公安部门不出示结果，谁也不能知晓其自杀的确切原因，只能等待有关部门的最后消息。

中国社科院博士时卫干表示，2003年之前，许多金融监管领域都处于真空，对民营资本进入金融领域也缺乏基本的风险控制措施和制度安排。随着一行三会分业监管体制的逐步健全，随着股权交易市场的逐步规范和资本市场一系列难题的解决，要再想如几年前的资本大鳄所做的那样“偷偷地进村，开枪的不要”，恐怕已经不太可能了。

也许，涌金之后，江湖之上从此无“系”。

股市轮回

谈论这个话题看起来可能有点无聊，为何喜欢投资？“当然是赚钱！”不少人都会这样脱口而出。的确，赚钱是投资活动中一个极为重要的目标和因素。然而，却不是唯一的甚至也不是最重要的因素。因为，赚钱的渠道有很多种，为何很多人选择股票投资呢？
　　
　　第一个原因在于投资的便利性和低门槛。不管你有多少钱，无论你地位如何，你都能够进入这一行业。而不象其他行业或者对资金或者对人脉等你自身以外的因素有很大关系。“身不由己”的情况让很多人望而却步。
　　
　　第二个原因也是最重要的原因在我看来就是通过投资能够实现个人价值，这远在金钱之上。投资看似简单，其实很复杂----它与经验，学识，性格，态度等密切联系，可以说它是个综合工程；同时买卖基本是由你自己决定的------好的坏的的结果你都独立面对，可以说投资好坏完全取决于你自己。这样成就感和挫败感总是经常围绕着投资人。做的感觉和做错的感觉，有时远超赢利和亏损本身。
　　
　　。。。。。。
　　
　　也许还有其他因素，但在我看来主要是这两方面。值得说明的是，这两方面不仅让我们容易的进入这一行，同时也让我们遭受损失--这可能是代价吧--有很多在其他领域成功的人却在投资中失败，有很多在其他行业赚钱的人却在投资中受到损失。
　　
　　要克服这两个因素带来的负面影响，我们要从自身知识和情绪上做文章。学习，思考，培养面对恐慌和贪婪的态度等等是必不可少的。这其中，很多人对最后一种态度的认识远远不够，他们更多的将重点放在技能方面而忽视这点。
　　
　　再好的技能，没有好的态度也是很难取得好的投资效果的。

股市轮回

不要拘泥某种理论，条条大路通罗马。坚持自己的独立思考并忍受孤独。投资不能没有自己的哲学，但投资哲学一定是在实践中成形的。如果想学西施，想想你有无西施的美貌，不然会变成了东施。试图站在巨人的肩膀上，也要看看你的双腿是否足够强壮，不然高处风大，小心吹翻。你不一定有巴菲特的天赋，但一定有自己的独到之处，寻找属于你自己特有的护城河，这样的护城河才能真正保护你，就像不能叫刘翔打篮球，姚明去跨栏。水无常势，兵无常态。他山之石，可以攻玉。运用之妙，存乎一心。

其实，对危险的嗅觉仅仅是基于常识。对未来几年而言，2007，中国经济增长的最高点，大多数企业盈利增长的最高点，还让我拿几十倍的2007的市盈率去买或持有，不论茅台或是其它任何，我都无法说服自己。宁可错过也决不做错（如果2007年，巴菲特在中国会怎么办？）
安全永远是第一位的。当然，内心也期望，市场先生既然会如此疯狂，也一定会同样的萎靡。投资是长跑，少犯错是关键。当然，我并非要否定长期投资，也许是这样的境界我还达不到。我仅仅觉得如果疯狂超过了常识的极限，就没有什么能够让我在市场上留下。

股市轮回

价值投资，安全边际永远是第一位的！

我是猪当当

真理啊:) :) :)

股市轮回

2008年5月10日，首届陆家嘴金融论坛在上海继续召开。朱玉辰是中国金融期货交易所总经理，他在发言中指出没有股指期货 机构都是大散户，以下是他的发言实录。

谢谢主持人。各位嘉宾下午好。我参加这个会议倍受鼓舞。从昨天到今天的讨论，在刚才讲到资本市场跨越发展的主题上，有多位专家讲了股指期货，对我是莫大的鼓舞。讲到股指期货是呼之欲出，大家多呼吁呼吁、多讨论讨论，非常有助于去统一大家的看法、统一大家的认识，也有利于推动我们的产品更加成熟、更加稳健。大家这么多的呼吁对我们来讲，是一份责任。我们要把这个产品稳稳当当、妥妥切切地把它开出来。借此机会我还是谈一下我对股指期货的认识。

随着筹备的深入，我们不断地加深看法。第一我感觉，这个品种是一个股市的必需品，而不是一个奢侈品。股指期货、股指期权，这些东西都是股票现货里面的一个补充、一个延伸，是股票市场的一个重要组成部分。可以这么讲，有股票市场就应该有股指期货。原来我们还排了排在世界各地的市场当中，老牌发达的西方市场活动里面股指期货市场怎么发展，人家都有股指期货、期权。我们再排一排，新兴市场的股票市场，我们也排一排看，也都有股指期货、期权。所以到今天这个市场，股指期货也不是什么新鲜的东西，也不是一个可有可无的东西，它是一种常态，是一个基础性的避险工具，是个很必要的对冲机制。回想起来我们资本市场发展当中，我们搞的股指期货本来就是一个工具而已，一个技术手段，一项基本的制度设计。随着品种的筹备大家对它附载越来多的寓意，有点夸大了。所以我们再回到它本来的面目，应该以平常心的心态来对待这个产品。这个产品出来确实没有什么大惊小怪，是一项基础性的资本市场的建设。所以股指期货筹备的两年期间，股指经过了两轮大的波动，由2000点上升到了6000点，由6000点调整到3000点，股市正好在我们筹备的期间，也经过了一轮大的调整，走过了一段强牛市，也走了一段熊市。

从这个变化当中大家检讨起来为什么有这样的变化、为什么有这样的振荡。从我们的K线图上看，我们振荡的股市就像一张股灾的波动，我们已经成为世界上波动性最强的一个市场。大家检讨起来、反思起来为什么有这么大的振荡，有什么办法能够有助于解决这个波动呢？大家想到了很多办法，股指期货是其中之一。比如说我们目前的股市就像一辆汽车，汽车只有前进档，所有的汽车都是做多的，所有的汽车都是踩油门的，这个车都是向上的一种力量，都是加速的一种力量，这个车缺少刹车档，也缺少倒档，这个车是开不稳的，开快就会翻车。股市完全是做多的力量，能够快上，也会像自由落体一样的，会下。所以从一年多、两年来的筹备过程当中，我们也天天在分析股指的变化。从股指变化当中越来越体会到这种产品对中国股市来讲是一种必需品，不是可有可无，也不是什么非分之想，也不是锦上添花，而是作为一种基础制度去考虑、去完善它，这是有助于解决目前中国股市高振荡的一种有效机制。这是第一个看法。

第二个看法，从投资者的角度看，股指期货是既能让投资者过春天，也有办法使投资者过冬天。股市肯定是波动和振荡的，有牛市也有熊市。那么从长远来看，我们股市特别还是牛短了，熊长了。我们在这个股市走牛的时候欢欣鼓舞，大家喜笑颜开，就像我们上半截说的，有一个画面打开，白发苍苍的一个老太太，笑面颜开，但是股市不可能都是亢奋的牛市，有很长时间的需要走熊市。在这个时候怎么过渡呢？就目前来看最好的办法就是用股指期货或者是期权这样的工具进行避险。我们机构投资者占投资的份额，从持仓的角度来看已经占到市场的50%，基金占到25%，应该说这几年市场机构投资者证监会一直在致力于抓机构投资者的培养。从量的成长上来看这是非常大的量，应该说这个成果是可喜可贺的。但是我们同时又发现这些机构投资者在市场当中并没有发挥出应该有的稳定力量。发展机构投资者为了什么？为了股市的稳定。可是机构投资者在股市当中没有发挥更多的稳定作用。它的行为和散户的行为基本差不多。用今天的话来说有点大散户，我们的基金总规模上来讲变大了，在市场上的份额提高了，可是它的交易行为、市场行为还是趋势投资者，还是干两件事，一个是选股、一个是选时。选时什么时候买股、选时什么时候卖股，散户也就干这两件事，所以这样的话因为缺少工具、缺少产品，机构的优势发挥不出来。机构耍不开，没有多元化的设计，致使他的行为都趋同，致使他的行为和散户都差不多。所以我个人理解将来机构投资者的培养和发展，沿着一条路径是什么呢？是随着产品的丰富，产品的丰富多一些，运用的机制就多一些，他的优势就增长一些。随着他的优势增长一些，他在市场上的份额又提高一些。随着产品的丰富去推进机构投资者成熟。特别经过今年上半年股指大调整以后，中经所频频接待基金经理过来访问，他们感觉这个时候迫切感觉到工具的重要。如果这个工具出来以后，他们会借此机会使投资理念、投资方式会有很多策略性，会增加投资的含金量。国际间，大家知道股市都是在上下调整浮动中，像纳斯达克调整浮动还很巨大。但是他的基金盈利应该在这样的振动中还是保持增长，这才是好基金。所以对我们机构投资者增加一个过冬的工具，渡过熊市的工具。股指期货出来以后是全天候的来运作。这是第二个。

第三点，我感觉股指期货既不是天使也不是魔鬼。不是天使，就是它对价格涨跌，没有决定性的作用。同时因为搞股指期货就把行情控制了，没有这个功能。同时它也不是魔鬼，不是说它出来以后就带来大空头市，大牛市、大熊市、大调整。股指期货一直在人们的心目当中、在股民的心目当中一直担心这个出来以后会带来一波重大行情。大家都这么来理解的，牛市的时候都感觉这个会带来重大调整的一个行情。熊市的时候就是感觉把这个品种作为一种救市手段，是一种期盼。事实上我们各种各样的案例分析、数据分析都证明，这个工具不是解决这些问题的。但是对股指期货的恰当运用，会对股市带来一种福祉、带来一种稳定的力量。所以这一点不要出这个认识误区，不要对这个品种寄予这么多的厚望，寄予这种期望，股指期货没有这种功能，它应该是对市场增加一个稳定的力量。我们期待什么呢？股指期货出来以后对股市的改变是深刻的，什么改变呢？对投资策略、对股市的玩法会有深刻的改变。以后这个市场不但能做多还能做空，可以做组合投资。那么期货期权，我们中金所做的还是长的衍生品，长的衍生品作为基础衍生品，将来可以为金融机构的场外衍生品做一个配套支持。场内一个衍生品可能可以支持场外几十个衍生品，如果场内有几个衍生品可以支持场外几十个、几千个衍生品。那么场内衍生品就是创新时代的到来。场外衍生品发展了，可以把风险出口，通过场内衍生品做转移、做创新。所以我们走出第一步以后，渴望对整个金融创新带来新的阶段。像谢总银行间的市场，像银行机构、像众多的理财机构都可以想象，可以为这个工具带来风险管理工具，以后一些技术性的产品会如雨后春笋般的出来。

我想谈的认识就是以上的三点认识。目前我们的筹备工作应该说各个方面还是抓得很扎实的。我们深知这个产品要确保稳健、确保低风险，这是第一要务。但是仍然面临很多挑战。我们面临的最大挑战就是在散户的环境下，如何把风险控制住。世界上各个国家都发展有很长时间的股指期货和期权。这个产品有30多年的历史了，可是他们基本上是在机构投资者的环境下运行的，而我国发展产品面临的群体有一个很特殊的环境，就是散户的市场。在这样的市场如何控制好风险、如何发展产品，这就是我们最为挑战的地方。

总体我们的思路是这样的：高标准、严监管、稳起步。具体措施上大概有三个方面。第一就是高门槛，目前我们的合约设计在世界上几乎是最大的合约，相当于我们在大连交易所玉米大豆就是100手，就是一百倍，这个合约的好处就把小的投资者可以滤掉，让有一定经济实力的投资者去参与，这是高门槛。第二个方面就是严监管。应该说我们把全部的股指期货控制风险的规则都搬来了，一条条进行梳理，目前可以讲我们的防范措施是最强的。比如说我们保证金，国际间普通的标准是5%到6%，我们7月份会弄到15%到20%，我们平均管控风险的手段都用到极致的状态，会带来市场的运行成本比较高，好处会带来稳健，充分地做了很多风险的防范预案，我相信中国的“防盗门”是最好的，已经到了比较苛刻的状态，目的就是让它稳稳的把产品推出。第三就是稳起步，这个产品出来以后不要一拥而起，盲目炒作，市场刚开始一定要是稳步发展的状态，控制起来的速度。在一定程度上可以通过杠杆的收缩，通过规则的调整可以在一定程度上控制市场发展的速度。也就是讲刚开始是稳稳的，不求交易量，不求交易规模，求的是让这个产品有一个缓冲的发展过程，然后再适度的发展，所以根据高标准、严监管、稳起步的要求，具体的方面就是落实这些措施。谢谢。