每日说敖东--个人投资日记

长白游人

亲历巴菲特股东大会世界上最大的私人派对
文/李卉( 发自奥马哈)     
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观看沃伦·巴菲特、比尔·盖茨等人参加演出的电影，购买巴菲特家的东西，参加聚会甚至还有露天烧烤和魔术表演等，和往年一样，巴菲特把旗下的伯克希尔·哈撒韦公司年度股东大会办成了世界上最大规模的私人派对。4 月30 日，本报记者受邀来到巴菲特的故乡奥马哈，亲历股东大会的全过程。巴菲特的儿子彼特接受记者采访时说：“父亲从来没有受外界的影响和诱惑，只是在做他自己——不停地阅读和思考。”
　　“演出”结束了。
　　几乎是一瞬间，奎斯特中心（Qwest Center）内的2万多人一起站立起来，开始长时间鼓掌。79 岁的沃伦·巴菲特和他的最佳搭档、86 岁的查理·芒格，则平静地坐在主席台上，接受着一切。
　　这里是美国内布拉斯加州的小镇奥马哈。2010 年巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司年度股东大会的现场——奎斯特中心（奥马哈最大的篮球场），看起来的确和伍德斯托克音乐节一样。由于容量有限，此时在场外，还有近2 万名股东，正手举着爆米花和可乐，盯着巨大的电子屏幕，为巴菲特尖叫。
　　与甲壳虫演唱会不同，巴菲特的“粉丝们”理智而克制，至少他们没有接二连三地欢呼下去。“在内心里，人们鼓掌一半是为了巴菲特，一半则是因为在这里听到了美国经济复苏的信号，他们笃信不疑。”来自纽约的对冲基金经理杰夫，如此评价道。
　　四五分钟后，掌声停止，巨大的人潮归于平静，大家开始从会场退去。此时，最著名的提问环节已经结束，但会议还在继续。
　　巴菲特和芒格对此毫不在意。前者用他嘶哑的声音，开始向各位董事，大声征询是否通过旗下上市公司伯克希尔·哈撒韦的一些议案？从早上8：30 开始，他已经连续讲了5 个多小时。
　　这些董事里，也包括比尔·盖茨，他作为董事参会的费用是900 美元，“有时候，我连900 美元也不愿意付给他，”这几乎是巴菲特最著名的一个玩笑：“谁让他是首富？”几十个董事就坐在观众席的前排，后面有一圈栅栏，把他们与人群分开。他们所坐的椅子，是最普通的折叠椅。唯一与众不同的是，通往此地的入口处站了一排保镖。
　　仅仅10 分钟，这一正式的商业会议环节，就在众目睽睽之下结束了。这时，会场里的人已寥寥无几。“通过。”和往年一样，巴菲特毫无悬念地宣布完结果，便和芒格离开了。接下来，还有数天的购物、聚会甚至还有露天烧烤和魔术表演，巴菲特已为数万股东准备好了世界上最大的私人party。
　　全球媒体倾巢而动。聚光灯下，巴菲特和芒格的奇思妙想，对楼市与股市的判断，以及对于人性的洞察，甚至连他们每一次笑容下的皱纹，都被实时传播到世界各地。


奔赴奥马哈
　　每年4 月底，要准时赶赴奥马哈，并非易事。第一次参加股东大会的人，在预订机票和酒店的时候，才发现通往奥马哈的路，远比想象中更拥堵。
　　早在半年前，奥马哈市中心的酒店就已经被预订一空。而且价格飞升，最昂贵的已经涨到每晚13000 美元。当然，这对于伯克希尔的股东们来说不算什么，因为其A 股收盘价格，大约是12 万美元一股。
　　今年，因为收购伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司，伯克希尔·哈撒韦的股票进行了50：1 的分拆，公司一下子多出许多投资者。前来参加股东大会的人数，继续攀升，创造了37000 人的新纪录。
　　5 月1 日凌晨1 点，飞机终于降落在奥马哈，包括记者在内，机上57 名乘客长舒了一口气。埃普雷埃机场很小，但此时人声鼎沸。这里的航站楼灰扑扑的，看起来有些年头了，是美国中西部的典型建筑，风格与巴菲特身上的西装颇为相似——老派、朴素。
　　“ 这几乎是末班车了。”来自新泽西的多姬，在记者身边愉快地咕哝了一句。她六十多岁，金黄头发，穿休闲上衣，着一双软底皮鞋，手里只提了一个纸袋：“我买沃伦的股票已有20 多年了。”她很骄傲。单从外表，没有人能猜出她是一个富人。多姬预订的酒店希尔顿，是城中体面人物聚集的地方，距离奎斯特中心仅仅几步之遥。
　　环顾四周，和多姬神似的人颇多——年纪偏大、衣着随意，但气度从容，且大都是夫妻结伴而来。第二天在股东大会现场，记者发现原来航班上的情形，大致就是数万名股东的缩影——从六楼的媒体区往下俯瞰，看到最多的就是那些60 多岁的老年夫妇，他们正翻看着人手一册的《伯克希尔年刊》，安静地等候着“股神”的出场。
　　45 年前，巴菲特接手公司时，其股价是19 美元；到2010 年已经上涨了近8000 多倍，每股12 万美元。在美国，卖一股伯克希尔的A 股股票，就可以购买一套小型公寓。
　　来自亚洲、非洲等新兴市场的投资者，看起来普遍年轻，很多人带着年幼的孩子。 这得益于巴菲特每年坚持给每位股东派发4 张门票，其中也包括B 股股东。今年，B股分拆后的价格，仅为80 美元一股。
　　“在奥马哈，我怎样才能区分出A 股和B 股股东呢？”一位美国女孩问巴菲特：“这很重要，因为我想找一个富有的丈夫。”巴菲特回答：“喔，这几乎没有可能。你知道，在任何国家，我都不会区别对待他们。”


“你们，最令我骄傲”
　　5 月1日早上7：00，奎斯特中心大门打开。久候于此的人们一下子涌了进来，有人为了占个好位置，凌晨2 点就赶赴此地。
　　伯克希尔旗下的公司，早早在一楼大厅设置了37 个展台。面积为19 万平米的展台上，巴菲特旗下公司的产品应有尽有， 5 美元一件的T 恤、满30 美元返5 美元一盒的喜诗糖果，最关键的是每一件商品上都印着伯克希尔的标语。“ 这可是巴菲特家的东西啊。”人群中有种莫名的激动。孩子们在奎斯特中心一楼巨大的展示厅里飞奔。“我要那双贾斯汀靴子，还有DQ 冰淇淋。”忽然，那些年轻的父母把冰淇淋塞到孩子们的嘴巴里，拖着小家伙匆匆离开了摊位。因为，巴菲特出现了。
　　舞台上，巴菲特抱着一把四弦琴，正在和“魁北克姐妹”乐队，合唱一首美国民谣《我在铁路上工作》。
　　年内就要80 高龄的巴菲特，用高亢的破锣音唱着。台下的人听得甘之如饴：“喔，巴菲特马上就要出CD 啦。”人群中，有人尖叫。老头得意地走下台来，径直奔向DQ 展台——“我可不会付钱”，他拿了一个冰淇淋，甩下一句俏皮话，就进了后台。
　　“请大家注意，电影5 分钟后就要开始了。”会场里响起最后的预告。早上8：30，巴菲特出现在伯克希尔的电影里。这部最初由首席财务官剪辑的低成本电影越来越长，今年播放了整整一个小时。
　　片中，巴菲特和他的好朋友芒格、盖茨都成了调侃和自嘲的对象，这亦是股东们最心领神会的一刻。灯光交错中，巴菲特戴着红色假发，以摇滚巨星、“枪炮与玫瑰”主唱艾希尔·罗斯的造型出现在电影中，场内立即爆发出一阵笑声。
　　过目不忘的盖茨，在电影里则变成了一个无法回答小朋友问题的“老师”。在巴菲特、芒格和盖茨成立的“百万富翁秘密俱乐部”里，这三人原本想教育孩子们从小正确理财。结果在一次会议上，三个小朋友机关枪似的发问，让他们目瞪口呆、夺门而逃。
　　镜头闪回，人们又看见了巴菲特在国会给所罗门作证时的场景。“如果只是亏钱, 我尚可忍受；但若要毁我清誉，我不会善罢甘休。所罗门的每个员工，都要明白这个道理。”每年，巴菲特都会把这一段情节固定在电影中。
　　好莱坞明星也加入其中，《绝望主妇》中的5 个女主角，专门为伯克希尔拍摄了一小段插曲。当4 个主妇边打牌边议论美国最著名的亿万富翁时，有人提议，不如把巴菲特“勾”来。这时，另一个女主角出现了，她带来了一个新男朋友：芒格。
　　此时，会场里的2 万人已经笑痛了肚皮。电影的最后，巴菲特推出了一首改编过的老歌《My favourite things》。伯克希尔旗下所有CEO 的头像，全部依次出现在大屏幕上。歌中唱道：“你们，最令我骄傲。”全场再次雷动。


“高盛输掉了公关战”
　　“我有眼睛，查理有耳朵，我们是绝配。” 9：30 分，巴菲特坐在主席台上开口了。一次失败的白内障手术，让芒格失去了左眼。向前注视时，他的左眼皮会耷拉下来。所以，芒格不得不戴一副很厚的眼镜。
　　灯光熄灭，所有人都聚精会神，听着巴菲特和芒格的对答。
　　“大家远道而来，这是我们最开心的。”巴菲特每年在给股东的信中这样写道。今年，伯克希尔公司干脆把它写进了一首歌。但有一个例外，巴菲特股东大会禁止任何录像与录音。今年进场时，有记者更是被严格地检查了三次。长达五小时的问答现场，始终对外保持着一丝神秘。
　　和往常一样，巴菲特委托《财富》杂志、《纽约时报》和CNBC 电视台的几位记者收集股东的问题，每位记者将选择十几个最有趣的问题。与此同时，股东现场发问将由抽签决定。“我们事先并不知情，”巴菲特说：“越具有挑战性的问题，我和芒格越喜欢。”
　　尽管《财富》记者卡罗尔·卢米斯是巴菲特多年的老友，她还经常帮助后者润色“写给股东的那一封信”。但在现场，她代表所有人向巴菲特抛出了第一个重磅“炸弹”——“你如何看待高盛被美国证券交易委员会起诉一案？”据说，在三个记者收集过程中，大约有40% 的股东都问了这一问题。全场都在屏息等待答案。
　　“ 我敢打赌， 今天4 万人里面，39900 人（对高盛案件）有误解。”巴菲特高声说道：“就我对那笔交易的了解，高盛并未欺诈。”接着，他详细地做出了专业解释——“在一宗交易中，谁处于交易的另一方并不重要，高盛并无告知义务。”最后，他指出高盛在回应证交会欺诈指控上“输掉了公关战役”。之所以遭受打击，是因为它在回应证交会欺诈指控声明上，动作太过迟缓。
　　从9：35 到10：04，巴菲特一直在解释高盛案，这也是当天解答时间最长的一个问题。芒格在一边并无多言。巴菲特说：“我担心查理会说，他想自己来干这个差事。”全场笑成一片。
　　巴菲特和芒格开始在台上吃喜诗糖果，撕纸声传得老远。这是一场消耗体力的马拉松。
　　从六楼媒体区往下看，主席台成了一个放着亮光的圆点。屋顶悬挂的几块电视屏幕，可以清楚地看见两人的表情：当有人提问的时候，巴菲特总是习惯性地把手放到自己耳朵后面，芒格通常如泥塑般一动不动，一言不发。
　　有些问题的尖锐超出以往，“你给我很矛盾的印象，”有位股东通过台上《纽约时报》记者问巴菲特：“你一直支持对富人加大税收，可你又把钱捐给了盖茨基金会。那么，你不就是逃税了吗？你的立场不伪善吗？”
　　巴菲特不同意这种说法。“我还是坚持我的观点，不应该增加穷人的税收负担。这一块，理当由富人来承受。”他的口气听起来神闲气定：“至于盖茨基金会，我倒希望大家都来效仿一下我逃税的例子，我最近捐赠了70 亿，结果退税让我结转亏损了。”


“一旦放任，谁都会做出疯狂的事”
　　突然，一束强烈的灯光打到观众席中。终于轮到现场股东提问了，被手机抽中的股东们开始向巴菲特发问。一个来自德国的股东，千里迢迢从丹佛一路坐火车来到奥马哈，因为伯克希尔刚刚收购了伯灵顿北方火车运输公司。“谢谢你让我知道，火车还能如此奇妙。”
　　也有探讨人生的，一位来自新西兰的股东说：“我是一个理想主义者，怎样避免金融混乱？我们能教孩子在财务上做些什么？”巴菲特告诉他，金融混乱每隔一段时间就会发生一次。
　　芒格不客气地指出，这是因为关于银行的法规太过宽松，而这个行业的文化也是如此“松松垮垮”。那些在银行喝咖啡上班的人，最讨厌的就是“凡事没有弹性”。芒格终于发作了，他突然说：“在这一点上，保罗·沃尔克（卡特时代的美联储主席）是个娘们。”芒格痛恨保罗·沃尔克制定的那一套“放任自流”的银行法案，而这些又被格林斯潘全盘继承下来了。“从人性上讲，一旦放任，谁都会做出疯狂的事情。”
　　越临近终点，轻松的气氛越浓厚。一位奥地利股东问巴菲特:“怎样做才能取代你的位置？”巴菲特笑，“开枪打我应该就可以了。”“可惜我们没有听说这位先生会用枪啊。”芒格补上一句。


“他碰巧成为了一个亿万富翁”
　　第二天，奥马哈城里，到处是三三两两挂着股东大会凭证的人在散步。在聆听完巴菲特的“教诲”之后，人们心满意足地开始了狂欢。在奥马哈西边的Borsheims，巴菲特邀来14 岁少年乒乓球冠军邢延华，与她一决高下。只见巴菲特拿来一个硕大无比的乒乓球拍，但这于事无补，几个回合，他还是输了。Borsheims 内外，被人们挤得水泄不通。盖茨也出现在此地，他是和巴菲特相约来打桥牌的。
　　而在巴菲特最喜欢的Nebraska 家具城里，同样是人满为患。几乎所有的家具在打折，而只有胸前佩戴股东凭证的人，才能享受此优惠。
　　事实上，从4 月30 日起，奥马哈城里到处是“巴菲特印记”。巴菲特的儿子彼特开了一场音乐会。而他的女儿苏西，则盛情邀请人们随便去她的毛衣编织厂，去看一看。
　　彼特是巴菲特的小儿子，也是和家族脱离得最远的一个人。留有一头长发的他是一个音乐家，刚刚获得了艾美奖。今年，彼特写了一本新书《人生由你打造》。在签名售书现场，他说：“爸爸的那双鞋子，不适合我们任何一个人。”
　　“你怎么看起来如此平常？”面对记者的问题，彼特早就习以为常：“很多人看见我，第一次都会这么问？你可是巴菲特的儿子？”“其实，在我们家，一切都很简单平常。在别人家，这可能不正常。但是在奥马哈，我们从小从父亲那里接受的，就是这样的价值观。”
　　巴菲特的家很大，但并不奢华。“我们家后院有一个供小孩子玩的小木屋。但后门从不上锁，邻居的孩子们可以自由进出。”彼特说。巴菲特家的孩子，也从来不期望变得富有。和其他孩子一样，“我们需要打零工挣钱。”看电影的时候，“父亲也不给我们买爆米花。”
　　#*)*# “在家里，父亲有一个很小的工作间。他没有固定的时间，有时候，他会一边喝着可乐，吃着薯条，穿着睡衣读年度报告。”
　#*)*# 　当彼特还是孩子的时候，就对父亲充满了好奇和崇拜，“因为他是如此独特。一直以来，他都是那么简单、勤奋。他的勤奋超过了所有人。”
　　“做巴菲特的儿子，是一件挑战性很大的事。”彼特说：“但我和哥哥，一起从他身上学到了该怎么行事。父亲很勤奋，一直专注于自己热爱的事情，这很具有美国中西部人的风格。但就是这么简单，我们家和外面想象的完全不一样。”。
　　#*)*# “他从来都没有受过外界的影响和诱惑，只是在做他自己——不停地阅读和思考。”#*d1*# #*d1*# 作为世界上最了解巴菲特的人之一，彼特觉得：“他只不过碰巧成了一个亿万富翁。”


巴菲特：“如果不做投资，我希望做一名记者”
　　Q: 你能告诉我们伯克希尔继承人的事情吗？
　　A: 如果我死了，24 小时内就会有首席执行官上任。但是寻找合适的首席投资官，还是等一两个月吧。
　　Q: 现在是不是应该买股票呢？形势看起来还是那么严峻。
　　A: 从10-20 年长期走势来看，我推荐买股票( 包括美国公司股票) 而不是债券或持现金，股票可能带来真正的回报。
　　Q: 你怎么看美国的金融业？
　　A: 金融行业需要监管，控制贪婪和嫉妒。圣经上说，七宗罪里，嫉妒是最要命的。真正推波助澜的是嫉妒，而不是贪婪，如果你给某人100 万，他们会很开心，前提是他们不知道有人拿了101 万。
　　Q: 美国经济最大的挑战是什么？
　　A: 全球最大威胁将是核威胁或生物袭击。在50 年内，这个威胁发生的概率很高，但是在一年内，概率很低。
　　Q: 你怎么看中国？
　　A:1995 年，我和盖茨去过那里。在三峡，我们坐上小船。旁边有很多纤夫拉纤。他们光着身子，旁边是一群群给他们加油的姑娘。当时，我就对盖茨说：“这其中有一个人，可能是另一个你，可他的潜力没有发挥出来。我们也就是永远不会知道了。”
　#*)*# 　现在，中国已经有相应的机制在激发人的潜力了，我很看好那里。#*d1*#
　　Q: 怎样才能把公司卖给你？
　　A: 如果有人有一门很好的生意，要卖给我，我会告诉他，不要这样做，现金是最差的，远远比不上你的生意。但如果有人是因为家族继承等原因，想卖掉公司，那伯克希尔是最好的买家。
　　Q: 你怎么选择合适的职业经理人？
　　A: 两三分钟，我们就可以决定一个人是否能担任伯克希尔的经理。只要他有热情，有坚韧的性格。没什么复杂的，我和芒格打个电话就成了。这是我们之间最有用的一个诀窍。
　　Q: 你们会派息吗？
　　A: 不会。我们公司的1 美元，如果投资出去都会变成1.3 美元。
　　Q: 怎样才能成为一个成功的企业家？
　　A: 你一定要选对行业。如果你每天一到办公室就反胃的话，那就证明你选错了行业。
　　Q: 如果有另一种人生，你希望自己做什么？
　　A: 如果不做投资，我希望我可以做一名记者。我喜欢干这个。
　　Q: 生命中最重要的是什么？
　　A: 给你的孩子提供食物和温暖，相信我，这是你唯一不会后悔的事情。

2010-05-13 总第 386 期

[ 本帖最后由 长白游人 于 2010-5-31 16:24 编辑 ]

长白游人

“做企业，就像孤岛生存游戏”
文/李卉     

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从刘永好到刘永行，刘家四兄弟中两人都曾位列是“中国首富”，如今四兄弟的身家加起来“已经达到1000 亿元”。四兄弟中，老大永言“从小就喜欢琢磨，爱写诗”；老二永行天生细致，“日后自然成为一个管理好手”；老三陈育新则是“兄弟中最受人牵挂的人”。性格外向的刘永好最善言辞，但他自己却说：“兄长们比我读书读得要好一些，和他们比，我笨一点。”有点笨的他爱读书，最近他刚刚把克林顿的《My life》又读了一遍。
　　清明时节，刘永好与三位哥哥刘永言、刘永行、陈育新（刘永美），相约在上海踏青。四个人走出去，齐刷刷的。“人家都羡慕我们，”他说笑起来像隔壁的一位邻居：“怎么刘家会有四个这样的儿子？”此时，这四位兄弟的身家，加起来“已经达到1000 亿元”（刘永好语）。
　　早在1995 年，《福布斯》杂志首次发布中国大陆富豪榜时，共有10 位中国民营企业家进入榜单，首富就是希望集团刘永好四兄弟，总资产为83 亿元。
　　十几年来，无论单打还是合纵，刘氏四兄弟旗下的公司，都呈现出节节上升的态势。即便是在金融危机爆发的2008 年，刘永行依然位居大陆首富，而刘永好、刘永言等亦名列前茅。而自上世纪80 年代与之一起扬名的那些企业家们，除了鲁冠球，不少都不知所终。
　　刘永好曾经创下民营企业家中无数个第一：第一批走出国门的民营企业，第一批发起成立银行（民生银行）的民营企业。另外，他还是第一批当选为全国政协委员、第一个当选全国工商联副主席的民营企业家。
　　不过，在刘永好看来，最令他开心的却是些平常事。“大哥刘永言喜欢写诗。”一次，在自家兴建的酒店里，刘永好惊奇地发现刘永言的古诗和李白、苏东坡的条幅，出现在一起。“不消说，这是他自己挂上去的。”说到此，刘永好豪爽地大笑起来。而和三哥陈育新在一起，让刘永好乐不可支的是“出门化妆”。“最近，陈育新在云南办了一个花卉博览会，”他说：“我就和老三从头到脚拾掇了一下，还戴个墨镜，混在人群里，东看西看，颇为有趣。”
　　多年前，刘永好四兄弟“分家”的新闻，曾经是财经界的一颗“重磅炸弹”。多年之后，他用肯定和庆幸的语气说：“现在，我们四个人都很不错，不仅各自越来越好，而且关系也越来越融洽。”


“我是四兄弟中最笨的”
　　“要穿什么服装？”采访间隙，刘永好问摄影师。当对方还在犹豫的当口，他已经迅速地把西装和毛衣全部脱了下来。“我觉得衬衣最好。”他自言自语道。
　　刘永好的动作一向很快。他身边的人透露，“午餐他爱吃盒饭，而且总是吃得最快的。”即便是当年刘氏家族分割企业，刘永好也直言：“很快，我们兄妹5人只用了一晚上就分好了。”
　　四川新津县靠近岷江，刘大镛家一共有5 个儿女，分别是儿子刘永言、刘永行、刘永美、刘永好，女儿刘永红。“小时候，家里很穷，我一天要做很多事情。”刘永好回忆道：“每天早上5 点，就去捡煤渣。然后去游泳，夏天要泡4个小时。”一天之中，刘永好最喜欢看的是“发大水”，“滚滚的波涛里，只要有木头，我们就扑通跳进去，捡上来带回家。”
　　那时，刘永好几兄弟经常游到河对面去摘桔子。“看守桔园的老人不高兴了，追过来，”他笑：“我们就一哄而散，赶紧游回来。上岸之后，发现桔子一个也没有了。”
　　其实，刘氏家族本是巴县（今重庆市沙坪坝区）的一个名门望族，只是到清朝末年逐渐衰败了。刘永好的父亲刘大镛自幼聪明好学，从小就在私塾为富家子弟做伴读。作为一个老知识分子，刘大镛早年参加过地下党，但是“文革”时受到冲击，被迫在山上放羊。每天中午，刘永好都拿一个铝饭盒上山。“他吃一小半，我吃一大半。”刘永好说：“我很兴奋，到现在都记得和父亲在一起吃饭的情景。吃饱饭很重要，但能和父亲在一起更重要。”
　　那时，一家人的生计，对于母亲来说不是一件容易的事情。但刘永好从未见老太太皱过眉，“我母亲总是那么乐观，不怕困难。”说到这里，他的眼睛有点湿润：“她是一个小学老师，在黄埔军校护士班里学习过。”实际上，刘永好的母亲身体很差，很早就病退在家了。“所以，我家里是一个人的工资养活了7个人。”
　　这种情形逼得刘家不得以把老三刘永美过继给了陈家，改名陈育新。但陈育新却显得像从未离开过刘家一样，后来兄弟四人开创的希望集团，以农业为主，而这正是陈育新的专业。“我们兄弟四个，只有他一人是学农业的。我大哥是学电子计算机的，老二是学数学的，我则是学机械的。”
　　刘永好兄弟四人，性格各异。“老大永言的头特别大，一般的帽子都戴不下，他从小就喜欢琢磨。”而老二永行，天生细致，“日后自然成为一个管理好手。”老三陈育新，因为从小离开了刘家，所以成了“兄弟中最受人牵挂的人”。汶川地震时，大哥刘永言在混乱中，首先拨通的就是三弟的电话。
　　性格外向的刘永好，是兄弟中最善言辞的一个。但他自己却说：“和他们比，我笨一点。”刘永好自觉“兄长们比我读书读得要好一些”。小时候，为了补贴家用，刘永好一有空就做家务，“比较能吃苦”。由于年纪最小，他所有的衣服都是“哥哥们穿过的”，所以他总笑言，“在20 岁以前，我基本上就没有鞋子。”
　　“不过，我穿过草凉鞋。”他愉快地回忆：“我还能编鞋。”一次，老友王石揶揄刘永好：“你不能总是一副赚钱机器的样子，你应该有自己的爱好和特长。”结果，刘永好当场就搬出自己诸多特长：“我会打毛衣、做爆米花，还会用布头做千巴衣。”据说，年少时刘永好做的千巴衣，还卖到了西藏，“做法就是把一条一条的布，熨直了，然后一针一线地连起来。”后来，他开玩笑：“不过，这些好像都是过时了的？”
　　事实上，性格活跃的刘永好，最大的特长是与人沟通。1982 年，当刘永好兄弟四人开始创业时，他们就按照各自的特长开始了分工。每当集团对外事务需要家族发言人时，最善言辞的刘永好就会出面，而公司的销售与市场这一块也归他管辖。“那时候，我有很多的发明，”他很兴奋：“最早就是我带领大家在农村家家户户的墙上，贴小报卖饲料；后来发现别人不乐意了，我就发明了贴门神，还编了好多顺口溜——比如养猪希望富，希望来帮助。”
　　多年来，刘永好有一个秘书班，“每天早上半小时之内，会把最重要的消息和新知识，整理出来给我看。”他自认这是父亲传给他们的习惯，“他总说学习是最重要的。”刘永好爱读书，最近他刚刚把克林顿的《My life》又读了一遍。


分家
　　大哥永言在四兄弟中，威望最高。“当年下海，也是他提议的。”刘永好说：“1982 年，他说我们养鹌鹑吧，事情就这样定了。”大概10 年过去后，又是刘永言提出了一项重大的建议——“分家”。不过，在正式场合，刘永好从来都不认可这个说法：“不是分家，而是规范产权制度。”
　　那时，在别的民营企业家对于产权制度还懵懵懂懂之时，刘家五兄妹却一致同意分家。“家族企业，上阵父子兵。创业很好，但是做大了，就要过分银子、论荣辱这一关，最终还是要隔江而治的。”
　　那次董事会完全在“绝密”状态中进行，只有刘氏兄妹五人参与决策。刘氏兄弟的“分家”，丝毫听不见吵闹，他们选择了最简单的方式——平均划分资产。最终通过决议，从1995 年4 月13日开始，总部所有下属分公司的资金与资产全部冻结，不允许公司间流动，也不允许总部调拨。按照兄弟之间签署的协议，“各个片区禁止跨区域开拓，干部的互相流动必须得到双方的许可，董事会今后的开支不得在集团报销。”
　　从此之后，刘氏兄弟之间的产权，在一夜之间划分得清清楚楚：老大刘永言创立大陆希望公司，老二刘永行成立东方希望公司，老三陈育新( 刘永美)建立华西希望公司，而老四刘永好成立南方希望公司。他们没有忘记自己的妹妹刘永红，也给了她一部分股份。这可以说是中国企业史上颇为完美的“亲兄弟、明算账”。
　　“不过，我们兄弟四人还是经常在一起聚会”，刘永好谈起“分家”后的日子说：“因为大家喜欢相互指点一下各自的业务。”他们还在四川老家给父母兴建了塑像。每年元旦，兄弟四人都会到父母塑像面前，“汇报这一年我们做了什么，下一年还要做什么。”
　　“分家”之后，四兄弟的性格却在各自的“领地”里愈发鲜明。老大刘永言根本不给自己设办公室，只要一进公司，他就会一头扎进实验室或者研究室；大陆希望公司里有一个休息室，但是没有董事长办公室，一般员工在吃饭的时候，都能在食堂见到刘永言。
　　“他很厉害，”刘永好很佩服这个大哥：“他拥有的专利就有100 多项。”2003 年，刘永言更是获得了“华人诺贝尔奖”——全球华人“杰出企业领袖奖”。“其实，希望一创业，就搞软件和养殖，靠两机( 鸡) 起家。但当时，因为盗版而停止了在软件方面的投入。时隔10 年，它终于又回来了。”刘永好说。
　　事实上，四兄弟中，和刘永好搭档最好的当属二哥刘永行。1993 年，兄弟俩曾经仅用了7 天的时间，便横跨湖南、江西、湖北三省，签下建立4 个饲料场的协议。这一年他们共建立起10 家饲料场，家家盈利。刘永行对农业的热爱，堪比刘永好。年轻时为了卖掉鸡苗，刘永行整天沿街叫卖，他甚至有一段时间出现了幻听，满耳都是唧唧喳喳的小鸡叫声。
　　那时的刘永好、刘永行很清醒：“这么巨大的市场，一开始正大集团忙于自己的战场，根本不和我们竞争，而主体国有企业也没有发展起来。我们自己当时就考虑了，10 年以后怎么办？”10 年了，虽然投资了银行、办过超市、涉足过房地产，刘永好依然坚持主打农业。“我不觉得我们有多了不起，”他说：“我们经历过高利润时代，当初饲料的利润高到我们自己都不好意思了。于是，主动压价。结果，就看到人们要排队28天才能买到货的局面。”
　　除了农业这一主业，刘永行还斥巨资进入到铝电一体化项目中，谋划打通氧化铝、氨基酸等产业链。
　　“ 有很多人说我傻，”他坦言：“听得最多的就是，房地产那么热，你要是全身投入的话，不是赚多了？”2007、2008 年房地产最火的时候。“大家都去拍地，100 万的土地拍到500 万，居然还被拿下来了，我觉得这些企业都快疯了。我们去拍过一次，一块地都没有拿下来，还是做农业让我感觉最愉悦。”刘永好也开起了玩笑：“王石和冯仑都是我的好朋友，可他们精神上也郁闷，外界老称他们为不法房产商。”


拉上比尔·盖茨做农业
　　2009 年，全球首富比尔·盖茨邀请中国首富刘永好去他家做客，一路同行的还有巴菲特。
　　在这次私人聚会中，比尔·盖茨和巴菲特都表示很关注中国。而当刘永好在公开场合发表《中国的经济发展和民营企业的地位》的主题演讲时，他看见比尔·盖茨一直坐在台下的一个角落里，专心地记着笔记。
　　后来在游轮上，刘永好便对这位世界首富提出建议——加入中国新农村建设和农村扶贫事业。他告诉比尔·盖茨：“如果能为占全球10% 的人口带来改变，这将是多大的成就？”对此，比尔·盖茨非常感兴趣。
　　事实上，刘永好有心打造的是世界顶级农牧企业。他常到美国参观，发现那里从事农业的基本上是中老年人：“美国农民的收入不低，只不过年轻人觉得农业很呆板，不是体面活，才纷纷进城。”但“人家规模很大，种的地都是三五千亩。”
　　再看中国，“农民普遍还是院子前面两只鸡，后面几亩地，卖几个小钱。”他说：“没钱就没法扩大规模，而农民借不到款就是因为没有担保物，我就设想建立一种小额贷款。”而刘永好说服比尔·盖茨介入的，正是与“小额贷款之父”尤努斯创办的“穷人的银行”很相似的担保机构。
　　说起办“草根银行”，刘永好特来劲。“我确实在向尤努斯学习，我现在已经注册了12 家农村担保公司。”他介绍道：“每家注册资金是1000 万到1200 万元之间。”不过，“草根银行”仅仅由新希望一家企业来做“担子太重”，刘永好说：“如果盖茨愿意参与中国农业发展担保机制，这将是个很好的消息。”
　　这件事情刘永好已经忙活了一整年，而比尔·盖茨提出的条件是——如果世行愿意给予20 年贷款融资，比尔·盖茨基金愿意无偿资助。“盖茨确实很聪明，”刘永好笑起来：“因为他知道，世行的审查是最严格的。”
　　除了资金，刘永好也期望借用比尔·盖茨的技术。“以前农民养鸡是爷爷咋说我咋养，现在应该是科学咋说我咋养，”他说：“我们大概有五六千名大学毕业的技术人员活跃在农村第一线，但五六千人远远不够啊，我们对应的是数以百万计的农民。”于是，刘永好决定，建农村电子科技商务网，随时给农民提供技术帮助。目前这个网站已经经过国家发改委专家的评审。
　　“网站建好后，农民养鸡如果出现什么问题，他们可以拍下病鸡照片传上网，在线专家马上回答，告诉他在什么时候用什么药。”如今，刘永好面临最大的问题是许多农民买不起电脑，也不会用。他准备专门在农村销售农民用得起的电脑，“这样才能算是真正帮农民。”
　　进退民生银行
　　2006 年，刘永好曾经在民生银行董事会选举中意外落马。有业内评价，这大概也是他现在建立“农村担保机构”的缘由之一。
　　在当时的民生银行董事会改选中，卢志强旗下泛海系斗法刘永好旗下新希望系，虽然泛海系从未掌控过民生银行，其股份也远少于刘永好，但卢志强通过联手东方集团张宏伟，成功地让身为第一大股东的刘永好在2006年止步于董事会，卢当选为董事会副董事长。
　　时隔32 个月之后，2009 年7 月，情况发生了戏剧性变化。那时，原本打算在H 股上市的民生银行受金融危机影响，无法实现H 股融资，只能面对股东进行定向增发。一直以农业为主业、受金融危机影响较小的刘永好手握充沛现金，这些资金成为其进入民生银行董事会的重要筹码。
　　“ 做企业，就像是孤岛生存游戏吧。”刘永好承认。事实上，刘永好此前在金融业经历的波折，也是注脚之一。1993年，刘永好与41 位政协委员共同提案，希望成立一家主要由民营企业家投资的银行。这促成了两年后中国民生银行的成立。
　　1996 年1 月12 日， 中国民生银行在北京正式挂牌，经叔平任董事长，刘永好为副董事长。此后，刘永好用了一年时间，动用资金1.86 亿元，完成了对民生银行一些股份的收购，持股量达到1.38 亿股，成为占股比9.99%的第一大股东。与他同台竞争的是东方集团张宏伟、万向集团鲁冠球以及万通集团冯仑。
　　关于民生银行，还有一段趣话。当年刘氏兄弟创业的时候，银行连1000元都不肯贷给他们。于是有人戏言，“君子报仇，十年不晚。”10 年之后，刘永好就要捣腾出一个民营银行和国有银行抢饭碗。当然，这只是说笑。
　　后来，刘永好去瑞士达沃斯参加世界经济论坛，跟世界500 强企业讨论时，有一位企业家给了刘永好一个忠告：一定要注意，银行的钱不好用，银行就是在你不缺钱的时候给你钱，在你最缺钱的时候使劲把你往崖下推的那个人。刘永好当时的感觉是“于我心有戚戚焉”。实际上，就连自己占大股的民生银行，刘永好也没有贷过一分钱。
　　即便刘永好一直表示农业是他的“根本”，但民生银行却一直源源不断地为他带来丰厚的利润，“你觉得自己是不是有失误？你或许应该在银行加大投资，因为农业的收益，毕竟相对比较慢？”面对记者直言，刘永好摇摇头：“这得看你的价值观了，那些做慈善的人，不是根本就没有回报么？人家为什么还坚持呢？”
　　“我母亲生前曾经和我们一起经过商，”刘永好最后讲了一个小故事：“整个青石街的人都认识她。”当时，刘永好兄弟四人到处跑销售，母亲就坐镇店里，刘氏家族的钱慢慢积攒了起来。“后来，家里富裕了，”刘永好说：“我们几个人，每个月都给她一笔钱。”等到母亲去世，刘永好清理遗产，发现了一个小本子，“原来，那些钱她一分都没有花，而是全部捐给了街道里的乡亲。”


B=《外滩画报》

L= 刘永好


“我选企业主要看它有没有好的前景和好的团队”
　　B：为什么你做农业，就要整合上下几乎所有的产业链，这不是很吃力么？而其他行业的规律，看起来并不是这样的？
　　L：这是因为，农业的门槛太低了。其实你有个三五万的，就可以进去了。比如猪肉价涨起来后，就出现那么多养猪的, 就是门槛太低。所以，要想做世界顶尖农牧企业，自然要整合上下游。
　　产业链好处多多：既可以增加养殖农户的收益，特别是可以为2000 万返乡农民工开辟一条创业之路，也能够减少粪便污染。而从饲料抓起，能够有效减少食品安全隐患，更有利于稳定猪肉的价格。
　　B：你是不是特别强调规模？
　　L：大农业必须要有一定的规模。比如我们去年加工鸭子，你猜是多少？大概3-4 亿只。如果每只我赚5 毛，也很可观。
　　其实，市面上的鸭脖子大多出自新希望集团，我不是说我只卖鸭脖子，整只鸭我都卖，鸭翅膀、鸭脚掌都归我们。我们是全球鸭产量最大的企业, 目前在四川、山东等地都有我们的肉鸭场。
　　B：据说，新希望农业基金首期募集到了10 亿元资金，将用于帮助一些农业企业上市前的财务融资，目前已在北京和上海成立了团队。当初，你怎么想到要建立这样一个基金呢？你如何筛选那些即将上市的农业企业？有什么标准？
　　L：主要是农业企业在市场上融资比较难，所以我就想到建立这样一个基金。我选企业，主要看它有没有好的前景和好的团队，有这两点就足够了。
　　B：这很像风险投资基金的方法？
　　L：其实是大同小异的。
　　B：与盖茨谈得如何？
　　L：还在谈。主要是担保公司必须取得地方政府的支持。
　　目前国家发改委已批准“新希望西部农村电子科技和电子商务网”项目。在项目资金投入上，盖茨基金会匹配超过10% 比例的无偿支持。项目首期投资将达2-3 亿元，在广汉、乐山、资阳、洪雅等地，帮助总部和各个区域的专业养殖户联网，比如养殖户的猪得了病，用什么药可以及时得到网上专家的指导。为这个项目，我们已准备了1 年多。我希望第一阶段用3 年时间在西部推广，之后铺向全国。
　　B：你怎样预测未来几年饲料业的发展？
　　L：中国的饲料业进入一个整合规模、强调规范的时期，这是大势所趋。很多企业都在谈这个，是企业间的共识。10到20 年前，美国和欧洲的企业就是这样操作的，中国台湾也是这样做的，不整合没有出路。

2010-04-29 总第 384 期

长白游人

《金融时报》全球五百强第十四期年度前十强企业市值表(2010-05-30 23:00:56)

    2010版的五百强企业总市值达23.5万亿美元，比2009年增长了一半多，如此大的增幅为近10年来仅有。
　　入围的企业要求有至少15%的股份在市面上流通，按照公司在各自上市交易所的总市值进行排名，未上市的股份没有计入其中。

全球前十强企业市值表
排名 企业 所在国 行业 市值(亿美元) 去年排名
1 中石油 中国 油气开采 3293 2
2 埃克森-美孚 美国 油气开采 3162 1
3 微软 美国 IT 2569 6
4 中国工商银行 中国 银行 2464 4
5 苹果 美国 IT 2131 33
6 必和必拓 澳大利亚 矿业 2099 19
7 沃尔玛 美国 零售 2090 3
8 伯克希尔 美国 保险 2006 12
9 通用电气 美国 制造业 1942 23
10 中国移动 中国 通讯 1930 5

　　

长白游人

[转载]平安的“全能”攻略(2010-05-29 13:50:39)
转载标签：财经股票 分类：公司、行业研究
平安的“全能”攻略

作者：本刊记者 刘冬李硕信息类别：《环球企业家》发布时间：2010-5-28              海外投资失利后，这家中国最具先锋意识的金融企业正试图做花旗没有做到的事情

  
    庞大如花旗般的百年金融帝国也并未能成功的试验，一家成立不过二十余年的中国金融企业正试图给出正确答案。
     5月4日，随着监管机构的一纸批准协议，平安保险战略投资深圳发展银行的计划正式进入实质性操作阶段。三天后，平安再次发布公告称，已完成收购新桥所持5.2亿余股深发展股份的交易，成为深发展第一大股东。至此，作为中国平安董事长的马明哲为其梦想了22年之久的平安金融控股集团拼上了至关重要的一块版图—这一交易完成后，平安的保险、银行、投资业务并驾齐驱的态势得以初步形成。
     对于平安来说，更为重要而现实的意义是，如何让旗下三大业务数十万的营销人员向客户推荐更多产品，从而实现销售效果和成本的最优配置。而作为金融控股公司，平安能够通过内部严格的风险控制，来提高银行、保险和投资业务三大业务序列的整体抗风险能力。
     听上去似乎有些熟悉？没错，这也正是花旗、汇丰等为代表的西方金融机构在过去十几年中试图建立，但至今却尚无完胜案例的综合金融超市模式。由于内部资源整合困难、文化冲突难于统一，通过并购而形成的大型综合金融集团除了在借资产配置多元化以抵抗风险方面取得了成效外，并没有显现出太多协同效应。毕竟，花旗银行与旅行者集团的合并以失败告终，而安联、苏黎世等保险公司购买的银行业务也没有太大成果。
     “真正的意义，并非在于你持有某个金融公司多少股权，而在于向一个客户销售多个产品—一个客户，一个账户，多个产品，一站式服务。”在4月中旬的平安2009年业绩发布会上，马明哲并不多见地亲自向外界解释了平安的“综合金融”战略。
     如今，尽管从表面上看，平安的公司结构与其它多家大型金融控股公司并没有太大差异，但在实际操作层面，与目前国内更多流于形式的综合金融集团相比，平安已经是最为接近金融超市核心竞争力的一家。
     一个可以为之做注的事实是，即便是在2008年10月经历了海外投资富通的巨额亏损事件，（详情请与Gemag.com.cn查阅《平安之劫》）平安依然在去年迅速扭转了局势：其净利润高达人民币145亿元，其中产险保费收入的14.5%、新发信用卡的56.5%、新增银行公司业务存款的10.4%均来源于交叉销售。
     在绝大多数西方银行经过金融危机洗牌，对大型综合金融集团模式产生深刻怀疑的今天，平安的尝试极具样本价值—无论是作为西方综合金融模式的学习者与改革者，还是作为国内综合金融模式的探路人。平安有很多地方值得我们学习。”汇丰集团董事长兼主席葛霖对《环球企业家》说。
金融控股
     如果说只有偏执狂才能生存，那么平安集团董事长马明哲肯定是其中之一。从一家13名员工、几千万资产的财产保险公司起步到至今资产规模过万亿，马明哲对于平安的最大冀望之一就是“金融控股公司”，在此逻辑之下，平安此番对深发展的志在必得便显得顺理成章。
     早在1995年，平安便在内部正式启动建立了金融控股架构的计划，并聘请咨询公司麦肯锡针对公司成长策略、组织架构、业务流程等方面展开全方位改革。当时国际上混业经营的浪潮正演绎得如火如荼，老牌金融巨头如花旗、AIG、汇丰不断打破各国金融领域分业经营的界限，尝试将银行、证券、保险等不同金融产品进行交叉销售，两年后，平安向国家有关部门呈交报告，提出建立“综合金融”模式。然而在那时，这一切都像是天方夜谭—平安除了保险业务外，仅有一家规模很小的证券公司；国内金融改革尚未全面开始，但却已经正式提出金融业分业经营原则；即便是在美国，最具榜样意义的花旗银行也尚未突破分业藩篱。


     好在试图成立金融控股公司挑战监管神经的并非马明哲一人，1998年，时任中信集团董事长的王军给前总理朱基写信，同样提出了在中国建立金融控股公司的设想。对此提议，朱基并没有枪毙，而是让人民银行和财政部去进行相关研究。事实上，正是由于高层的观望态度，使得平安能够采取“拖”的战略，当时，因不符分业监管的思路，平安为保有证券、信托的牌照，几年未能新设分支机构。
    在那几年中，尽管决策层没有明确表态，但马明哲做综合金融集团的意志并没有动摇。到了2001年，好消息终于传来—经过长达7年的分业方案的多次修改，中国保监会正式下发了《关于中国平安保险股份有限公司分业经营改革的通知》的红头文件，确定平安按保险集团模式进行分业改革，标志着平安主导的分业模式核心内容通过。2003年2月14日，挂牌屡被延迟的平安终于发布公告宣布：“中国平安保险股份有限公司更名为中国平安保险（集团）股份有限公司。”—这是国内继光大、中信后第三家金融控股集团，而平安是其中唯一一家以保险为基础的公司。
    这个方案中最重要的一点是在集团的架构中保留了平安信托，用平安信托合法持有平安证券。然而在获得许可后，平安仍然有着其它两家所不具备的麻烦：缺牌照。在中信控股成立之时，公司已经拥有中信银行、中信证券、信诚人寿以及期货、资产管理等多家子公司。
     这种“缺条腿”走路的情况直到2003，这一年，平安通过旗下的平安信托与汇丰银行一起联合收购福建亚洲银行，正式进入银行业。2006年，中国平安又收购了深圳市商业银行，并将两个银行整合成今天的平安银行。实际上，早在2005年平安便曾经遇到过一个绝佳机会，当时，几近破产的广东发展银行进行财务重组，寻找新的投资者，但经过数轮竞购和绵延近两年的争夺战，平安最终不敌花旗而与广发失之交臂。
     在外部寻找更好并购对象的同时，马明哲也并没有在平安内部停止结网。曾经连续几年，他在面向员工的大会上都会以“我们别无选择”为题，其中一个重要的内容就是告诉大家平安要坚定地向金融控股这条路走下去。
     2004年6月，平安集团实现整体H股上市，由集团对子公司进行绝对控股。对于建立金融控股公司来说，这一做法的关键之处在于母公司具有绝对控制权，这在很大程度上有利于各子公司共享客户等经营资源，充分发挥彼此的协同效应。而在1998年，花旗银行和旅行者集团合并后，这一问题曾经困扰其相当长的时间。
     与此同时，平安重新整合了其信息系统—对于金融控股公司来说，这如同神经中枢般重要。据平安集团总经理张子欣对本刊回忆，平安最初分别考察了其外资股东汇丰在香港和伦敦的后台，但其技术系统要么太超前，要么成本太高，最后在巴西，平安才找到了学习模板—汇丰在美洲的后台业务。在2002年和2003年，平安的管理人员曾密集造访于此。2006年6月，平安位于上海张江的后援服务中心投入使用，这个后台的雏形便是拷贝了汇丰在巴西的运作模式。
     “我们从汇丰学习的不仅有后台管理，还有银保模式、公司治理、风险管控等诸多方面。”张子欣表示，这也让平安在金融危机后多了几分庆幸，因为汇丰是为数不多没有接受政府救助的金融巨头，“汇丰很伟大，开放了整个知识产权给我们。”
     尽管时至今日，仍然有不少分析人士认为，平安收购深发展的价格偏于昂贵，但实际上这却是马明哲不得不选的一个解决方案。2008年10月，平安海外收购的富通集团在金融危机下被政府接管，这项涉及238.74亿人民币的交易宣告失败，其造成的损失几乎抹平了平安的全年利润。此后，马明哲在多个场合均表示，平安将“专注于国内市场”，然而在寿险市场日趋激烈的竞争背景下，平安必须寻找新的利润增长点。
     “银行始终是我们的一个短板。”平安集团总经理张子欣对《环球企业家》承认，尽管从加入平安开始便忙于搭建金融控股平台，但平安高层团队对于如何实现其优势，如交叉销售等，也是“经历了金融危机后这两年才逐渐想清楚的。”
交叉销售
     稍微仔细研究下各家金融控股公司的业绩便不难发现，平安是最早尝到综合金融甜头的一家。
2007年8月，平安银行首次推出信用卡，到去年底，其发卡量便已达340万张，其中新增卡量的一半以上全部是由其内部的交叉销售渠道完成，而去年全年，平安产险的保费14.5%来自交叉销售。事实上，在过去几年中，平安交叉销售贡献的业绩始终保持着30%至50%的增长速度，如今其对存量寿险客户销售非寿险产品产生的盈利已经远远超过一张寿险保单。
    “类似信用卡的这些产品其它保险公司没有，而平安有。”在平安北京寿险分公司做了近十年业务员的刘志新对《环球企业家》表示，尽管有时候销售其它子公司的产品佣金有点让人失望，但最大的好处是可以拓展业务、维护与客户的关系，有一次，在销售过一次60万保费的团体养老险后，她随后便找到了几个寿险客户。
     骄人业绩的背后是平安的一整套产品设计、销售流程以及考核体系。这一看似简单、实则复杂的销售方式，即使是主抓该业务的集团副总吴岳翰看来也是“十分复杂，外行人进来绝对会一头雾水”。而从最初的懵懂起步，到后来的日渐成熟，中间经历过矛盾、争吵，甚至自相残杀，平安为此磨合了将近十年。
     从2000年起，平安便在内部尝试进行交叉销售，但那时只是在产险、寿险与养老险之间进行。最早的项目诞生于集团的“智囊机构”—发展改革中心，由张子欣一手主抓。但总体上，那时交叉销售基本停留在自发阶段，高层号召鼓励，产品方自己出钱去推动，规模很小。
     尽管模式简单，但如今回忆起当初的情形，张子欣仍然坦言：“那时低估了内部合作的困难。”一个最直接的问题是：寿险业务员通过交叉销售可以获取相应佣金，所以有一定的销售动力，但在当时，寿险还在每年保费增长超过50%的高增长阶段，因此高层员工由于本身的业绩压力便没有足够的热情去销售其它公司的产品。
     为解决这一问题，平安2005年在控股公司成立了综合开拓部，并在寿险、产险等各个子公司内也设立相应部门，成为专职负责公司内部交叉销售的“问题收集箱”和“组织协调员”。而就在那一年的平安集团系统工作会议上，各个专业公司的总经理在自己的报告中被马明哲强行增加了一个主题：除了主业，今后你还能为其它兄弟公司做什么？
     当时刚刚被调到综合开拓部担任副总的毕志勇回忆说，那天会议结束后，很多子公司的总经理立刻找到他，谈论交叉销售的相关做法。随后，毕志勇挨个拜访了所有专业公司，收集交叉销售的困难在哪里。
     以公司内部竞争为例，平安产险公司和养老险公司都可以销售团体意外险，当一家企业客户有保险需求，“嗅觉灵敏”的业务员们可能会同时争夺客户，而寿险业务员和电话营销之间争抢车险客户的情况也比较常见。针对这样的矛盾，综合开拓部制定了客户优先、立项优先原则，也就是先看客户意向，客户为难的时候就看这个客户的最初来源。
    事实上，相比于其它以银行或证券为主导的金融控股公司，保险出身的平安显然拥有更具强势的销售文化：二十年间，平安积累了四十万乐于每天寻找新的销售机会的保险代理人。这也使得平安寿险公司的交叉销售工作显得更为重要，为此，作为整个平安集团对交叉销售业务的核心推动者，张子欣说自己那时“恨不得甚至整天跟在寿险业务负责人身后催。”
     与高层坚决态度相应的，是综合开拓部激励和考核制度的特殊设计。以平安寿险深圳分公司为例，综合开拓部经理刘敏的职责就是推动公司1.5万名寿险业务员完成总公司下达的其它产品的销售指标，如产险、信托、存贷款，以及一定数量的信用卡、证券开户数目等。刘敏的考核直接与交叉销售的业绩挂钩，达不到指标，她就要接受问责。
     同时，为了帮助业务员理解产品和激励方案，刘敏手下还有来自产险、养老险、银行、信用卡、信托、证券6个产品方派来的共220名综合开拓专员，他们的职责是给寿险业务员做培训和辅导，甚至陪同销售。这些综合开拓专员要接受双重考核：寿险公司会考核他们的服务能力和服务态度，表现不好，刘敏则有权将他们退回到产品方；同时，其原有的所属子公司要考核其销售任务完成情况，达不成的要接受末位淘汰。
     尽管如此，由于金融产品的不同特性，以及寿险代理人的整体水平参差不齐，撬动平安寿险军团仍然并非易事。以信用卡为例，平安银行在针对寿险业务员进行培训时，便会在介绍产品之外，着意强调推销信用卡不仅可以为其带来收入，更可以为保险业务开拓空间。同时，信用卡在产品上也做出一些调整，如附加很多保险的功能等。坚持了九个月以后，银行和寿险队伍的磨合才开始变得顺畅，收效亦相当客观—仅仅花了一年多时间，平安银行的信用卡发卡量便突破100万大关，大大超过深发展、浦发等同行。
     如今，随着整个寿险市场的增速放缓以及交叉销售业绩的逐渐显现，各个子公司已经对此没有太大怀疑，而作为掌握着寿险业务员这一最主要渠道的寿险公司，现在开始反过来要求其它提供产品的子公司设计出更多更合理的产品。在内部利润分配上，渠道方也不再是从产品方拿销售佣金，而是由平安集团直接将交叉销售的相关费用下拨。每年的销售指标和预算，如同其它业务一样，在上年的第四季度就制定出来。“与过去不一样，”张子欣大笑着对《环球企业家》说，“现在是寿险公司董事长李源祥反过来追着我了！”
另一个起点
     尽管金融控股集团的优势初现，但如今摆在眼前的最现实问题便是深发展。收购深发展前，平安的三大业务支柱中，除保险外，银行和投资板块尚显不足。2009年，平安保险利润占比76%，银行贡献的利润则仅7%，这与平安保险、银行、投资“三足鼎立”的目标相差很远。按照平安管理层的规划，要在未来5至10年，保险资产占一半，信托证券银行资产占一半。
     拿下深发展之后，平安的银行业务板块一举翻倍，营业网点扩张至全国，按照平安估计，收购完成后，平安的银行网络对保险客户的覆盖率可以一举从目前的15.7%提高至80%左右。但在分析人士看来，接下来的整合并非易事—无论是将平安银行注入深发展，还是逐步私有化深发展使其并入平安银行都会面临极大困难，前者涉及监管限制，而后一种方案的成本过高。日前，原平安银行行长理查德·杰克逊已经辞去在平安集团的所有职务，转赴深发展任董事长特别顾问一职，这被外界认为是平安整合深发展的开始。
     “深发展的造血功能还没发挥出来。”尽管对整合方案三缄其口，张子欣仍然认为，在新桥经营深发展的五年时间里，在信贷管理、稽核体系、分行控管等方面，新桥做了很多“止血和一部分强身健体的工作”，但却并没有解决深发展如何在市场中健康、有活力地增长问题，而这正是平安所擅长的。
    传统的寿险业务也面临转型。在未来几年，中国保险市场仍然拥有较大的成长空间，但随着竞争的日益激烈，在东南沿海市场的肉搏战早已开始。
     而在平安向金融控股集团转向的同时，人才的培养与整合也将成为其重要工作内容。首先是银行业务的人才储备，如原招商银行副行长陈伟、原浦发银行副行长张耀麟均空降至平安。但在未来，如何将来自不同文化的人才融合到一个团队，将是平安一个不小的挑战。
     其原有数十万寿险业务员队伍的“升级”改造亦为必要，毕竟在这支庞大的队伍中，相当一部分人并没有足够丰富的金融知识。“目前平安的客户渗透率是1.1个产品，每个客户的利润是不到300块钱，而像花旗、汇丰，交叉销售的渗透率都是3至5个产品。”马明哲表示，要把保险的客户逐渐转换成银行、投资的客户还需要时间。
     此外，不可否认的是，平安的交叉销售还停留在产品主导型的“初级阶段”，即将本集团的各种产品以捆绑组合的方式进行销售。而事实上，交叉销售最理想的境界，是由理财顾问按照顾客的个性化需求提供量身定做的产品。但显然，平安距这个目标还相去甚远。
     不过在张子欣看来，前景依然充满诱惑。2009年，平安新增了700万客户，其平均年龄在35岁以下，“如果平安能够掌握好这批人的消费节奏，向他们提供多样化的金融产品，平安将在未来15至20年内迎来一个黄金时期。”张坚称。

长白游人

聆听股神巴菲特的教导：专访巴菲特参股企业的ceo

要让美国最伟大的投资者当你的股东会是什么感觉？沃伦·巴菲特的传记作者采访了多名与巴菲特打过交道的首席执行官。毫无疑问，巴菲特的建议价值连城，他不看好的生意你千万不要涉足


          有谁不想拿起电话向沃伦·巴菲特（Warren Buffett）讨教呢？为了能与他共进午餐，人们不惜花费百万美元。2008年，他被《管理者》（Directorship ）杂志评选为美国最受尊重的企业领导者。他参股企业的首席执行官们无不钦佩他的耐心、远见卓识以及把握复杂财务状况的能力。他们也非常喜欢他放手让企业做事、不妄加干预的作风。有时巴菲特也会一改他静观其变的做法，展现不为世人所熟知的一面。如果他察觉到所参股的公司违背其意、自行其是，这位著名的被动投资人会立即采取行动来保护自己的投资，除了在幕后呼吁施压、指责、削减投机性交易外，甚至会解聘和重聘首席执行官，而他剑锋所指的一些对象无疑像是挨了圣诞老人的掌掴一般。巴菲特的美德和价值观为世人所熟知，而年届79岁的他在整个业界的影响力也是前所未有的。今年2月中旬，他控股的伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）首次被纳入标准普尔500种股票指数成分股，随着投资者蜂拥而至，该股股价及交易量一路飙升。一直以来，他每年致股东的信都堪称是分析最为透彻的一份年度备忘录，今年的致股东信于2月27 日发布。伯克希尔公司于2009年11月收购了伯灵顿北方圣菲公司（Burlington Northern），它自称在这笔交易中把所有赌注都押在了美国身上，巴菲特凭借该公司拥有高盛公司（Goldman Sachs）的50亿美元股份成为了全球经济复苏中的一位大股东，投资涉及面从煤炭到债务抵押义务无所不包。最近，他就卡夫公司（Kraft）收购吉百利公司（Cadbury）一事严厉指责了其首席执行官艾琳·罗森菲尔德（Irene Rosenfeld），结果闹得沸沸扬扬。这件事表明，在他和蔼可亲的笑容背后，仍然有着犀利的一面。

         无论是在为撰写这篇文章而与首席执行官们进行交流的过程中、还是在与巴菲特合作撰写2008年出版的传记《滚雪球》（The Snowball）当中，我了解到很多有关他如何掌控那些他所参股企业的经理人的方法。在大多数情况下，他一如和蔼可亲的外表那样给人以鼎力支持和帮助。华盛顿邮报公司（Washington Post Co.）的首席执行官唐纳德·格雷厄姆（Donald E. Graham）说：“事无巨细，我母亲和我可以随时打电话向他请教有关公司业务的建议，对于我们这家规模不算大的公司来说，他的建议价值连城。”

         在2008年3月信贷紧缩时期，由于信贷损失以及担心美国运通公司（American Express）可能无法筹到足够的资金来支持其运营，伯克希尔公司在美国运通的股份损失了80亿美元。值此关头，美国运通公司的首席执行官肯尼思·谢诺尔特（Kenneth I.Chenault）不得不向巴菲特求助。外界可能会认为谢诺尔特不敢联系巴菲特。但事实恰恰相反，谢诺尔特相信巴菲特将是他的“坚强后盾”，因为巴菲特的公司持有美国运通13%的股份。谢诺尔特说：“即使是在金融危机最为严重的时候，他的风格还是一如既往地客观、直率，并且矢志不渝。”让这位首席执行官感到庆幸的是，巴菲特对美国运通公司面临的市场压力并不在意。

         当时，谢诺尔特面临着强大压力，要求削减对投资者的回报，就像其同行所做的那样。他说：“巴菲特理解美国运通公司担心削减红利导致声誉受损的苦衷，并且赞成保持目前的水平。”自金融危机爆发以来，伯克希尔公司的投资已经使其市值回涨了40亿美元。

        在经济低迷时期，当其他的首席执行官朋友陷入困境时，巴菲特给予他们的并不只是建议。墙板和石膏产品制造商USG公司负责人威廉·富特（William C. Foote）与巴菲特的初次会面还是在伯克希尔公司于2006年出手阻止USG的股票抛售之前，其后伯克希尔公司购买了该公司17%的股份。富特试图通过列举从上世纪60年代到80年代的房地产数据来打动他的这位新股东，但当巴菲特跟着随口说出上世纪40到50年代的数据时，他感到非常震惊。

        尽管USG公司正在破产边缘苦苦挣扎，但巴菲特对待富特却与业绩平稳的公司经理人一样一视同仁，态度和蔼、不温不火。富特除了偶尔电话联系外，每年还会到奥马哈去拜访两三次，在巴菲特的办公室呆上几个小时与之攀谈，然后到他最喜欢的一家餐馆享用牛排。富特说：“他更多的是答问题、谈看法，但很少会指手划脚。”

         这位USG公司的首席执行官称巴菲特的观点价值连城，并能感受到他对自己充满信心，放手让其一展拳脚。其后房地产市场跌入冰点，对墙板的需求爆跌。巴菲特迅速出手干预，力挽狂澜的同时也兼顾了伯克希尔公司和USG公司双方的利益。在USG公司出售的将于2018年到期的4亿美元可转换债券中，伯克希尔收购了3亿美元，此债券年息为10%，以每股11.40美元的价格被转换成该公司的普通股。（在这项交易之前，USG股价约为每股5.66美元，目前约为13.40美元，这意味着转换的做法已经赚钱了。） 这种“债转股的做法”有效地拉升了债券的价格，同时将对USG公司损益表的影响限定在向伯克希尔公司交纳的 3000万现金年息之内，在USG公司一年亏损几亿美元之时真有如雪中送碳。

         当巴菲特对某位首席执行官不满意时，你多半可以看出他不愿提及其人其事。富国银行（Wells Fargo）前任董事长理查德·迪克·科瓦舍维奇（Richard M. “Dick” Kovacevich）是巴菲特多年的老朋友，也是巴菲特认为可与沃尔玛（Wal-Mart）创始人萨姆·沃尔顿（Sam Walton）相提并论的出类拔萃的经理人，他说：“他对谁不满就会疏远他，即使表扬也是不痛不痒。如果你仔细观察他，就不难看出来这一点。”

         被巴菲特公开批评——哪怕方式很委婉——可能也会使与他做生意的高管们不寒而栗。这事在今年1月21日落在了艾琳·罗森菲尔德头上，事情起因是卡夫公司同意以每股13.17美元的价格收购具有标志性的英国糖果公司吉百利（Cadbury）。伯克希尔公司是卡夫公司最大的股东，拥有 9.4%的股权。巴菲特反对这宗交易先前的条款，但又说如果卡夫公司能够做出调整投入更多的现金且不会导致“价值缩水”的话，他对此并无异议。

         卡夫公司的股价应声上涨了，因为按他的说法似乎只要减少其中股票占有的比例、适当调高报价就能达到他的要求。当罗森菲尔德对计划进行修改——同意为吉百利公司的每股支付7.74美元的现金、并配送0.1874份卡夫公司的新股时，投资人认为这两家公司已经达成了协议。在消息宣布的那一天，套期保值资金 Pershing Square资本管理公司的威廉·阿克曼（William Ackman）出现在CNBC的电视节目上，并且认为巴菲特也会投赞成票。

          然而几分钟后，巴菲特在该电视节目上现身，宣称罗森菲尔德与吉百利公司达成的协议对卡夫公司的股东们来说“糟糕透顶”，绝对是一个“大错误”。他在电视上的严厉表情令观众目瞪口呆，因为这与他平时的风格判若两人。一位不愿透露姓名的主要股东说：“你原以为他会感到满意，因为她只是按照他的意图去做的，但他却出尔反尔。”

         巴菲特明确指出他认为修改后的标书“使价值受损”。他似乎尤为愤怒的是卡夫公司只是为了筹集资金（同时也为了挤走竞标对手）而收购吉百利公司、将利润丰厚的冷冻比萨饼业务出售给雀巢公司（Nestlé）。他认为以9倍营收额的价格出售比萨饼业务明显偏低 （在经济衰退时期，这笔交易对于利润丰厚和销售增长强劲的公司来说很划算）。为了避免缴纳10亿美元的税款，他主张罗森菲尔德应该将该部门剥离，这样可以得到免税。巴菲特自己似乎也对这宗业务觊觎已久，他说：“我真希望能以9倍的税前营收额来收购这宗比萨饼业务。”

         卡夫公司高级副总裁佩里·耶特曼（Perry Yeatman）说，公司非常尊重巴菲特，并且期望有一天他能够看到这宗交易做得很明智。罗森菲尔德的其他支持者称巴菲特在电视上的表现主要是为了将自己与这宗交易撇清关系，因为他没能插手干预此事。当CNBC电视台两次问他是否会卖掉手中持有的卡夫公司股份时，他却避而不答。

         巴菲特没有给出回答，他否认和罗森菲尔德之间存在着个人恩怨。他对CNBC电视台直言称他并未喜欢罗森菲尔德，因为她坦诚直率，他甚至会把她作为他遗嘱的托管人。当卡夫公司还在飞利浦·莫里斯公司（Philip Morris）旗下时，詹姆斯·基尔茨（James M. Kilts）是该公司的掌门人，并且他在从2001到2005年出任吉列公司（Gillette）首席执行官之前曾是纳贝斯克公司（Nabisco）的首席执行官。基尔茨是这两个人多年的好友。二人关系不和一说他并未加以评论，但是提到她和巴菲特之前“一直都是工作关系，没有什么私人交情”。巴菲特也总是拿财务数据说话，他用最简单的话来表达失望之情：“我感觉变得更穷了。”


患难之交

         巴菲特对待卡夫公司的态度与他对待伯克希尔公司所投资的大部分企业的态度相去甚远。他通常都表现得很热情、乐于助人，随时都准备为别人提供建议。尽管从 “问题资产救助计划”（Troubled Asset Relief Program）接受了6亿美元的援助，伯克希尔公司投资的另一家企业M&T银行在信贷危机中运营保持了相对平稳。该公司首席执行官罗伯特·威尔默斯（Robert G. Wilmers）并没有过度依赖巴菲特，在过去两年中，他大部分时间都是坐镇布法罗，救助其他陷入困境的银行。巴菲特对M&T银行一直都和颜悦色，部分原因是威尔默斯做的收购项目很成功。他与巴菲特多是电话联系。他说：“80%或90%都是我主动打过去的。”他认为这位投资者是一位“价值连城” 的咨询达人，能够提供绝妙的建议。有件事令人难忘：1979年，当管理者和投资银行家向威尔默斯施压，要求他参与对克莱斯勒的第一次救助行动时，他向巴菲特寻求建议。巴菲特的话言简意赅：“那些无法让你财富满袋的家伙总是会对你唠叨个不停。”

         巴菲特对投资银行家的一贯看法是：无能、自私自利、夸夸其谈，这也是他不愿浪费时间与他们交友的原因。他早先试图投资华尔街并从中获利，结果以惨痛的失败告终。那是在1987年，他将伯克希尔公司7亿美元的资金投向了所罗门兄弟公司（Salomon Brothers）。巴菲特此前一直是以被动方式投资企业，但由于该公司的一位交易员在债券拍卖时有欺骗政府的行为，导致公司险些倒闭，他不得不亲自出面拯救这家投资银行。之后，他费了很大周折才与被驱逐出去的所罗门兄弟公司老板约翰·古特弗罗因德（John Gutfreund）断绝了关系。对巴菲特而言，对濒临破产的投行进行长达9个月的管理是他最痛苦的经历之一。巴菲特后来表示，从所罗门兄弟公司事件吸取的重要教训就是自己错误估计了银行管理层的能力。

         鉴于这段历史，在金融危机最为低迷之时，当巴菲特拿出伯克希尔公司的50亿美元、大手笔注资投行高盛公司的时候，投资者们都对他的这一举动感到非常震惊。高盛公司是巴菲特在整个职业生涯中唯一一家一直在与之打交道的投行，因为现已从该公司离任的银行家拜伦·特罗特（Byron Trott）自2002年以来成功地向他推荐过数家收购目标，从而赢得了他的信任。

巴菲特曾经告诉过我，1940年在他10岁的时候，他在去纽约证券交易所时，遇到了高盛公司的高级合伙人西德尼·温伯格（Sidney J. Weinberg）。然而，在金融危机发生之前，巴菲特从未和高盛公司的首席执行官劳埃德·布兰克费恩（Lloyd C. Blankfein）打过交道。在雷曼兄弟公司（Lehman Brothers ）倒台后几天，就在美国所有主要银行看样子都难逃此劫时，是特罗特以高盛公司的名义接触了这位投资人，洽谈的交易较其他公司更有利可图。伯克希尔公司支付 50亿美元购买了高盛公司10%的永久优先股，并且附带了权证，当股票价位达到每股125美元的时候，可以以115美元行权，这意味着权证已经在赚钱了。如果当时伯克希尔公司立即行权的话，它每股可以净赚10美元。高盛公司借助巴菲特的声望随后又融到一笔50亿美元的资金，是高盛公司管理层当初预期融资额的两倍。

        几天以后，巴菲特与布兰克费恩第一次见面，会谈的气氛轻松而又愉快。巴菲特随后采取行动保护其投资，首先作为美国最值得信赖的投资者通过使用其个人资产公开力挺美国联邦政府的拯救华尔街计划，然后在高盛公司拿出数十亿美元给雇员发放红利引发众怒之后，他通过与其管理层协作拿出5亿美元资助小企业。

        巴菲特对企业首席执行官的贪婪向来不留情面，他的年收入仅有区区10万美元。他几乎是让所有伯克希尔全资控股的企业经理们自行决定其收入，由于他自己拿得很少，后者也相应把标准定得偏低。但巴菲特在考虑参股公司的时候，其做法却更为灵活。富国银行的科瓦舍维奇（Kovacevich）在行使股票期权后的年收入能达到上千万美元，他拒绝把期权列入公司财务报表的开支费用里面。巴菲特却力主将它们计入成本，但这丝毫没有伤害两个人的关系。

         就在巴菲特在CNBC电视台上抨击罗森菲尔德的同一天，他在接受彭博新闻社的采访中却对布兰克费恩赞赏有加。他说：“我认为在高盛公司没人比劳埃德·布兰克费恩干得更出色，对于他掌管高盛公司的作为，我几乎无可挑剔。你们也许会认为银行会备受非议和抨击。”罗森菲尔德让巴菲特感到财富在缩水，而布兰克费恩又在为他迅速聚敛财富。

　　
最高褒奖

        巴菲特对于那些能够游刃有余地经营高盈利业务的高管们喜爱有加。他欣赏管理技巧中的每个细节，就像一位艺术资助人喜欢观看工作中的雕刻家一样。富国银行的科瓦舍维奇是他欣赏的最有管理技巧的首席执行官之一。科瓦舍维奇认为巴菲特“比其他投资者管得都少”。他说，他们俩在10年中最多只进行过20次会谈，尽管该银行是伯克希尔最重要的投资对象之一。当西北银行（Norwest bank）于1998年收购富国银行时，科瓦舍维奇是该银行的首席执行官，当时巴菲特坚持不让科瓦舍维奇向他透露任何内幕消息，因为那会妨碍伯克希尔买卖股票。

         詹姆斯·基尔茨曾经使纳贝斯克公司扭亏为赢。当巴菲特于2001年与基尔茨见过面后，他在《财富》杂志上称“在纵论业务大势时，他是我接触过的最有见地的人”。那一年基尔茨重新出山来拯救吉列公司，他之所以这么做部分原因是想与巴菲特合作，因为伯克希尔公司拥有该公司9%的股份。随着吉列公司的业绩转好，这位奥马哈的投资人对基尔茨的喜爱之情与日俱增。

         当时，吉列公司因收购电池制造商金霸王（Duracell）多付出数十亿美元而正陷入困境。此外，该公司还不切实际地向投资者们承诺15%到20%的年收入增长率，并且为了达到预期目标以“渠道填充”的促销方式将产品销售给其分销商。让巴菲特感到满意的是，基尔茨完全摒弃了发布营收指导的做法。他裁减了数千个工作岗位，关闭了工厂，偿付了债务，并且将资源转移到新产品和广告上。

         尽管如此，基尔茨尽量不去打扰巴菲特。他说，巴菲特是一个沉默寡言的董事会成员，但是他一旦开口说话，“就会有很大的分量，并且思路清晰，令人难忘”。在一次董事会议上，基尔茨提议提高董事们的薪酬，其他两位董事强烈反对这一提议。巴菲特很快打断了争吵，而且为了给反对者台阶下，他说：“好，那么我只给你们两位涨工资。”

         在吉列公司扭转颓势之后，巴菲特辞去了在该公司董事会的职务，全身而退。他当时说：“如果你找到了合适的企业领导人，就不再需要我了。”基尔茨认为这是对自己最好的褒奖。

　　
何时抽身而退

        没有谁比穆迪公司（Moody's ）这个麻烦缠身的评级机构更需要巴菲特的援手了。穆迪公司和其他评级机构因对问题按揭贷款证券的信用评级标准太过宽松而被外界指责为此次金融危机的始作俑者之一。2009年3月，伯克希尔公司拥有超过20%以上的穆迪公司股权。然而，有数位评级机构的前任分析师感到很困惑：巴菲特为何不敦促该公司董事会收紧信用评级标准或者公开表明自己的态度呢？的确，巴菲特有责任旗帜鲜明地抨击全球金融体系的虚假评级，就像他向卡夫提议该支付多少钱给吉百利公司那样。

        一位了解穆迪公司高管层内幕的离职员工称，巴菲特虽是穆迪公司的投资人，但过问事务不多。另一位穆迪公司的内部人士确认：“包括首席执行官小雷蒙德·麦克丹尼尔（Raymond W. McDaniel Jr.）在内的公司高管们并不是定期与巴菲特会晤，在制定企业管理和业务战略上也未征询过他的意见。”穆迪公司拒绝对此作出评论。

        穆迪公司和巴菲特有理由保持距离；该机构对诸如伯克希尔这样的主要投资者进行评级有悖于公众利益。分析师在审查一家公司时应该不会去考虑降级是否影响他们的个人收入。穆迪公司在美国证券交易委员会调查时披露了与伯克希尔公司的关联交易。

        尽管如此，穆迪公司的一位前任分析师提到了曾在2007年发过电子邮件给巴菲特，警告他评级证券化交易产品是一颗定时炸弹，并询问他是否需要更多的信息。这位分析师说，巴菲特在回复的电子邮件中写道，他是一位被动的投资者，从不插手穆迪公司事务。巴菲特没有对电子邮件一事作出回应。

        在这些非同寻常的情况下，对于巴菲特脱离该评级公司的成本无法量化。穆迪公司的股价自那时起已下挫了50%以上，资产担保证券的投资者损失了数十亿美元。该机构在2009年4月将伯克希尔从最高的AAA等级下调了一级；巴菲特则从2009年7月开始出售，截至目前已卖掉了手中约1/3的伯克希尔公司的股权。

　　
强迫出局

        如果说穆迪公司是巴菲特只投资而不参与管理的一个案例的话，对于可口可乐公司，这位投资人实际上仔细审查了其管理层方方面面的关系。多年来，巴菲特一直都很敬重可口可乐公司德高望重的首席执行官郭思达（Roberto Goizueta），从未插手其经营管理。郭思达也从未向他征求过建议。郭思达在1997年因患癌症意外离世后，这个饮料业巨头就开始走下坡路了。巴菲特迫使郭思达的继任者道格拉斯·伊维斯特（M. Douglas Ivester）于1998年提前离任，那一年，可口可乐公司的股价达到最高点，伯克希尔公司的股权价值达到了170亿美元。在随后几年，该公司偏离了正轨发展缓慢，在这种情况下，巴菲特越来越多地介入，试图扭转局面。2000年，伊维斯特的继任者杜达富（Douglas N.Daft）建议收购桂格燕麦片公司（Quaker Oats）以壮大其“佳得乐”（Gatorade）品牌实力。巴菲特在一次董事会的特别会议上否决了这个想法，他用一句商标广告语来打趣：“我们每年将用 20亿箱可口可乐来换4亿箱的佳得乐。”随后，百事可乐公司收购了桂格燕麦片公司，这宗交易被公认是成功的。可口可乐公司放弃了这个机会是否明智饱受质疑，但巴菲特的影响力却无可争议。

         巴菲特对可口可乐公司杂乱无章的企业文化和低收益深感头疼，但是他的烦恼鲜为人知，因为他很少在公开场合发表意见。杜达富以身体原因为由于2003年2 月份退休，巴菲特开始直接参与首席执行官的甄选。他试图说服基尔茨来接任这个职务，当基尔茨拒绝后，又曾想聘任通用电气公司前任首席执行官杰克·韦尔奇（Jack Welch）。最终，巴菲特与前可口可乐公司首席执行官内维尔·伊斯戴尔（E. Neville Isdell）签约，请其重新出山以稳定公司。在伊斯戴尔退休后，穆泰康（Muhtar Kent）接任其位，他用新兴市场的增长来弥补美国国内销售的下滑。随着可口可乐公司收益的增长，巴菲特与其首席执行官们的关系越来越融洽。他从活跃的前台引退，于2006年辞去了在该公司董事会的职务。伯克希尔公司仍然拥有可口可乐公司2亿股，约占8.6%，如今这些股权价值110亿美元。


将赌注押在“火车”上

        2008年4月，巴菲特与伯灵顿北方圣菲公司的首席执行官马修·罗斯（Matthew K. Rose）坐着老式火车从密苏里州堪萨斯城旅行到芝加哥。在长达430英里的旅途上，他们吃着汉堡包和软心豆粒糖，讨论着罗斯最近制定的加快铁路扭亏为盈步伐的计划。罗斯请他的客人参观了伯灵顿公司的芝加哥联合运输货场，该货场负责处理在水路、铁路和公路间运输的集装箱，无需中途卸货。巴菲特最终将伯克希尔公司对伯灵顿公司的股权增持到了22%。

        2009年，罗斯同意以260亿美元的价格将余下的铁路出售给伯克希尔公司，也圆了巴菲特自己所谓的“火车梦”。巴菲特把这看作是“把宝全部押在美国经济的未来上”。他预计，随着经济的复苏，铁路运输业务将会增长，来自亚洲的进口将继续占统治地位。伯灵顿公司是美国最大的煤炭运输企业，煤炭运输占其营业收入的1/5强，因此即使美国转而使用更清洁的能源，但他预计全球仍将继续使用煤炭。如果铁路公用路线穿越用地成为从风电场输送能源的电力走廊的话，伯灵顿公司最终可能也会成为大赢家。

         巴菲特一直以来都喜欢令人兴奋的东西，而伯灵顿公司能够给他带来更多的资讯信息。他从USG公司了解到了墙板需求，从美国运通公司了解到了消费品信贷的趋势，然而罗斯将铁路称为经济的万花筒，铁路运输方式是商品、批发、消费和国际贸易流向的窗口。巴菲特从其他首席执行官那里获知消费者趋向更低的消费水平这一信息后，综合来自万花筒的资讯来统筹分析。巴菲特从伯克希尔公司的投资组合中获取了众多资讯，其中包括建筑材料、珠宝、家具、房地产、信贷、私人飞机、真空吸尘器、建筑钢铁、报纸广告以及其他产品和服务等销售信息。他目前掌握的有关美国经济的信息比任何人都多，速度也可能更快，连美联储都自叹弗如。

        这一切大大有助于罗斯与他的新老板保持良好关系。既然他在为巴菲特做事，还能期望什么呢？他可以随时打电话咨询，并且能得到美国企业界最好的建议，而且巴菲特也会利用一些事件来鼓舞员工的士气。作为回报，罗斯也需要替巴菲特赚钱，他拒绝对此作出评论。如果他做到了，在奥马哈的伯克希尔公司年会上，巴菲特除了将其所有的产品推销给3.5万名为展览而来的投资者外，还会对他进行表彰，并会在伯克希尔公司致股东的信中大力褒奖。这是巴菲特每年给他的经理人们开出的成绩单，在信中他表扬的力度有高有低，如果对某人不满意就只字不提。

         对于一家由伯克希尔公司全资控股的公司来说，为巴菲特赚钱的方式只有一个，那就是尽其所能去挣钱。当出现问题时，伯克希尔公司无法像对USG公司和高盛公司那样提供代价高昂的交易，因为收益是羊毛出在羊身上。因此罗斯的头等大事是让伯灵顿公司远离麻烦。

         巴菲特认为罗斯堪当此任。他收购伯灵顿公司的部分原因是出于对其管理层充满信心。如果一切顺利的话，他们之间的交易不仅长久融洽，还能互惠互利。就像吉列公司前首席执行官基尔茨说的那样：“我们有着亲密无间的私人关系，但是当合作结束时，我知道一切都源于商业利益。”

作者：        艾丽斯·施罗德（Alice Schroeder）

长白游人

中山市长李启红涉嫌内幕交易 中山公用已停牌http://www.sina.com.cn  2010年06月01日 07:46  财新网


　　知情者透露称，李启红家族共5人涉案，涉及的上市公司中山公用(19.46,0.00,0.00%)已停牌

　　【财新网】(记者贺信 31日发自北京)广东中山女市长李启红5月30日因涉嫌经济犯罪被中央纪委带走，知情者向记者证实，李被查乃因涉嫌股票内幕交易，涉及的公司为中山公用事业(1964.968,-60.86,-3.00%)集团股份有限公司(下称中山公用，000685.SZ)。

　　中山公用于31日起停牌，公司公告称，“中山公用2010年5月30日晚接到公司控股股东中山中汇集团有限公司通知，因公司有重大事项尚待核实，为避免股价异常波动，保护投资者利益，公司特申请2010年5月31日起停牌，直至相关事项明晰并公告后复牌。”

　　知情者表示，此次案件，一共牵涉10多人，其中5人来自李启红家族，包括李启红夫妇，李的一位弟弟、弟媳和妹妹。

　　29日下午，广东省纪委一位副书记找李启红谈话，并告诉她中央纪委的人已到广东，随即李被中央纪委直接带走。

　　中山公用成立于1992年，是一家以公用事业经营管理和环保与能源设备制造业为主营业务的上市公司，目前主营租赁服务业，公司拥有位于中山市的15个综合市场，市场经营具有现金收入稳定及利润率高的特点。这些市场分布于中山市城区繁华路段及各主要乡镇，在中山市农副产品的销售中占有较大的比重。

　　中山公用的第一大股东是持股62.23%的中山中汇投资集团有限公司，该公司是中山市委、市政府2007年8月对原中山公用事业集团实施重大资产重组、整体上市而组建成的国有独资企业集团，注册资金8.6亿元人民币，总资产近95亿元人民币。■

长线套牢者

在中国甚至全世界，权钱交易很正常。利用内幕消息，顺便赚点钱，正常得不能再正常了。反正知道内幕的大小官员，多少都赚了钱的。可能是她做得太出格了又或者是其它问题。反正，看开点吧，不然的话，人人都挤破了脑袋往上爬，为什么呢？难道真的是要为人民服务？错，为人民币服务才是！相信劳苦大众心里有数吧。

长白游人

原帖由 长线套牢者 于 2010-6-1 09:47 发表
在中国甚至全世界，权钱交易很正常。利用内幕消息，顺便赚点钱，正常得不能再正常了。反正知道内幕的大小官员，多少都赚了钱的。可能是她做得太出格了又或者是其它问题。反正，看开点吧，不然的话，人人都挤破了 ...

同意。去年五粮液的丑闻，反而成就了五粮液的治理。如果仅仅涉及股票内幕交易，影响不大，如果市长伙同公用的管理层对公用的主业进行利益输送，那么经过治理，反而会提升公用的业绩。

长白游人

一年多来，我眼睛不离行情，还在qq群里讨论股价，结果内心浮躁，失去理性，操作增多，几乎把09年上半年的盈利亏空殆尽。

几日来，通过阅读老巴的相关资讯以及macd诸多大家的帖子，内心复归平静，或许这就是巴菲特的伟大之处吧。赚钱亏钱，也许并没那么重要，修养的提高才是我辈应该追求的。

作投资与做实业最大的不同，也许就是投资可以有更多的阅读与思考的时间，要善加利用。

momooangle

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长白游人

阅读与思考就是投资

长白游人

对话巴菲特：“你所能犯的最大错误”
21世纪经济报道 杨琳桦 闫萌 奥马哈报道 2010-04-23 23:28:33【21世纪网】本文网址：http://www.21cbh.com/HTML/2010-4-26/xMMDAwMDE3NDMxMQ.html


　　内布拉斯加州，奥马哈市。

　　在一年一度、闻名全球的巴郡公司年会(“Berkshire Hathaway Annual Meeting”)即将召开前，这个安静的美国小城迎来了一批重要客人，他们是来自美国一流高校MBA班的100位尖子生，而宴请主人正是“奥马哈的先知、圣贤”，被美国人称为是“除父亲外最值得尊敬的男人”——沃伦·巴菲特(Warren Buffett)。

　　在宴请学生品尝他最钟爱的牛排前，巴菲特与100位“美国的未来”展开了封闭式对话，其坦承、交心，让人想起乔布斯在斯坦福的那场著名演讲——在这里，重要的不是具体的投资攻略，而是“人生选择和经验”。

　　“我希望你们认识到，笔头和口头交流的技巧非常重要。如果我可以给你们一个建议的话，你们真要在这方面下功夫。我相信你们每个人都有一个很好的未来，我现在愿马上掏出10万美金去购买你们每个人未来的10%的现金流。”换言之，巴菲特相信在场的每位未来至少能赚100万美金：“但如果你们能把你们的口头和笔头交流技巧再提高一个层次，你们可以把自己的价值至少再提高50%。”

　　在巴菲特的故乡奥马哈，这位有史以来最伟大的投资家开着一辆并不奢华的汽车，看上去很普通，但依靠股票、外汇市场的投资，他是世界上数一、数二的富翁。

　　2010年，巴菲特以净资产470亿美元位列“福布斯榜”第三名；而随着巴郡公司近期公布的2009年亮丽成绩单，其一贯的选股策略及巴郡的投资标的又已再次在美国市场上掀起一股“效法旋风”。

　　巴菲特曾将他的投资理念归结为三点：把股票看成许多微型的商业单元；把市场波动看作朋友而非敌人(利润有时候来自对朋友的愚忠)；购买股票的价格应低于你所能承受的价位。换言之，他购买股票的基础是：假设次日关闭股市、或在五年内不再重新开放。

　　在价值投资理论看来，一旦看到市场波动而认为有利可图，投资就变成了投机，“没有什么比赌博心态更影响投资。”如今，巴菲特所倡导的“价值投资理论”已风靡世界，但事实上，很少有人能像他一样数十年如一日地坚持下去。

　　像大部分功成名就的美国老人一样，对现年80岁的巴菲特而言，有两件事非常重要：一是“慈善”，另一即“传承”。

　　四月春日伊始，这场有关这位老人如何认识自己的更多细节和经验的对话，本报特派记者全程参与。

　　“你能犯的最大错误”

　　问：你以前有没有经历过什么挫折，又如何看待这些失败？

　　巴菲特：肯定有。比如我以前特别不敢在公众场合讲话，不敢表达自己，我一直觉得这是个问题。高中毕业后，我曾经去“卡耐基”的Public Speaking训练班，我都已经写好了一个100美金的check(缴费)，但到门口时又害怕，没有去成。后来我回家左思右想，觉得如果我不能克服的话，这将成为我人生中的一大障碍。后来，我就又去把这个班报了。

　　我想，人不要怕犯错。我人生中犯过的错，没有任何一个失败或错误，最后没有成为一个实际上好的东西的。比如，当时我不敢在公众场合讲话，反倒让我自己能对这个事特别重视，我就真的去报班，并刻意训练自己。现在，这反倒成了我的一个长项。

　　要是我没有在这个方面训练好的话，我想，我都不敢去向我的妻子求婚，让她嫁给我。所以，所有所谓坏的或失败的事背后其实都有一些好的东西在里面。你一定要相信，“信仰”(Faith)是很重要的，你要相信某个东西，到时候，这些坏的事情或暂时失败的事最后都会自己化解，变成一个好事。

　　有时候，人生真的是“塞翁失马、焉知非福”。我年轻时曾与我们州最漂亮的女孩约会，但最后没有成功。我听说她后来离过三次婚，如果我们当时真的在一起，我都无法想象未来会怎么样。所以其实，你能犯的最大的错误，你人生中的最重要决定是，跟什么人结婚。只有在选择未来伴侣这件事上，如果你真的选错了，将让你损失很多。而且这个损失，不仅仅是金钱上的。

　　问：你现在怎么看自己的竞争优势和长处？

　　巴菲特：其实，我对公司运营是一窍不通的，有时候我到工厂去，连男厕所都找不到。(笑)但我很清楚我的优势是什么。对我而言，投资最重要的是两点，一是能找到“护城河”(Moat)，这也是我自己的一个哲学，所谓“护城河”是说，我所投的这个公司或生意是竞争者很难进入与我竞争的，就好像一个护城河一样，我建立起很高的城墙，别人随便攻不破我，这是我判断要不要投一个公司时非常重要的标准之一。

　　第二点是，要有“没有利用过的定价权”(Untapped Pricing Power)。这个意思是说，我现在可以不去涨价，但是，我随时都可以涨价，我现在先把这个公司买下来，买下后我再去提价。这个定价权还没有完全被开发，没有完全被用上。

　　比如，我以前曾投过一个巧克力公司叫“See's”，这是美国非常有名的一个巧克力品牌。买巧克力很多时候是人们在情人节或节日时去买，很多时候又是男人买给自己妻子或爱人。通常，他们每年买的时候不会记得去年一年是花了多少钱买巧克力。我认为这就是一个很好的生意。我在家里装了一个“魔镜”，每年快到情人节时，我就对魔镜说：“魔镜魔镜，今年我可以把See's巧克力提价多少？”这个生意的好处是，它其实每年都在涨价，而这个毫无影响产品本身的销售量。

　　“万变中不变的东西”

　　问：你在选择投资时，会怎么去看一个公司？

　　巴菲特：我提一点“品牌联想”。比如我投可口可乐，这个东西会让人想到快乐，那么可口可乐在奥运会时去做广告，这个联想就和我们的品牌相符合；又比如我投Gillette，这是一个在全球有80%几市场份额的剃须刀品牌，代表“男孩向成熟男人过渡”(Transition to Manhood)，那么当美国系列棒球赛举行时，Gillette会去做广告，因为会有很多年轻男孩去看。我每天都在想，对一个产品和公司来说，能够赢得消费者的心理是最重要的，你赢得消费者心理，你就赢得了市场。

　　再比如，我会比较喜欢像啤酒或剃须刀这些产业，因为在这些行业中，基本没有“无品牌”(Generic Brands)的产品，或者杂牌东西对有品牌商品的威胁非常有限。这样，产业的持续性会比较强，而通常而言，这些有品牌产品的“护城河”也更高，更不容易被别人攻破。相比而言，我的See's 巧克力生意就会更容易受到杂牌竞争，我就指望那些买了杂牌巧克力的丈夫在送给妻子时说：“亲爱的，我买了便宜货……”(笑)

　　问：你为什么不投科技类的产业？现在，科技公司非常多，发展也很快。

　　巴菲特：它不是我的优势。对科技公司认识最深刻的人，我可能在全世界的前一千、前一万名都排不到。我很清楚自己的优势，世界上有成千上万个公司，我一般会把公司分为三类：“好的公司”、“不好的公司”，以及“很难的公司”。

　　好的公司、不好的公司，是我花半天时间就能够看出来的，而那些花了半天时间看不出来的，我也不会强迫自己花半个多月时间去看。我不会强迫自己花费很多时间在一个我不能“Figure out”的公司上。我不是天才，但是我在某一些领域比别人更聪明更有见解。我觉得对一个人来说，最重要的，就是呆在那些你有优势的领域，不要随便走到别的领域去，你一定要有“Focus”，要“Stay Around”。

　　再举一个例子是口香糖的生意。这个世界发展再快、科技进步再快，大家对口香糖的需要是不会变的。这一点，连我的朋友比尔·盖茨都同意。我从来在投资中都是找“万变中不变”的东西，这样能把风险降低。

　　问：很多人在做投资时，情绪会受外界影响。比如可能你投的公司发生了很大波动，又比如你看到别人赚了很多钱。这些年来，你一般怎么控制你的情绪，去进行理性投资？

　　巴菲特：有效控制情绪，能够让我的投资收益再提高30%。(笑)这一点，的确非常重要，我也得益于呆在奥马哈这个小镇，因为这是一个相对不受外界影响的地方，没有什么豪华餐厅，也没有什么大的Shopping Mall，非常安静。

　　我想，你每天进办公室时，去看和分析那些信息和资料，很重要的一点，即要保持一个稳定情绪和清楚的思维框架。可能是同样一个事实，但由于你情绪的波动，可能会产生一些影响，所以最重要的是，保持“稳定性”。

　　我觉得作为一个好的投资者必须有两点：第一，必须要有一定智力(Intelligence)，幸亏不是需要很多的智力(笑)；另一点就是你这个人的脾气、个性(Temperament)是要符合这件事，你要能相对保持一个稳定情绪。

　　“他们疯了”

　　问：你对金融危机后美国政府经济政策的一些看法是？

　　巴菲特：金融危机产生了一些很不好的影响。当时金融危机时，大家都已不太在乎每个人的信用和质量到底怎么样，你自己的信用和质量已不重要，更重要的是，别人如何认为你的信用和质量，因为那是非常恐慌的时候，没人真正会去花时间想一个公司的能力和价值，比如这个公司以后有没有能力把钱还给我等。你可以信用记录很好，但是我作为银行的话，我就是不相信，而你也无法证明给我。

　　我对金融危机后美国政府在经济政策上的一些看法是，美国政府应使用一些更有力(Aggressive)的税收政策，不然很难持续下去。好比你看我们公司，我们雇员的年薪有赚6万-80万美金不等，他们平均交的税是34%所得税，但我自己却只交16%的税，因为我很多钱是透过投资赚来，税比较低，如果你是工资的话，所得税就比较高。但是我自己都觉得，我交这么一点税是不够的。

　　问：你对现在的中国怎么看，有没有想过在中国有更多投资？

　　巴菲特：我对中国从来都是特别有信心的，我觉得中国的增长不是一时半会的一个虚像，而是一个实实在在、持续性的东西。中国有非常聪明、非常勤奋的人，美国也有非常勤奋的人，但在过去50年中，美国比中国发展要快很多，是因为以前美国有一个更好体制能把人的潜力充分发挥，但是我看到，现在的中国也已经有一个比较好的体制，能把人的潜力充分发挥。这是一件不可思议的事，这个力量太大了。

　　我这里说的体制差异是指，你是更鼓励那些天生继承的产业、皇帝的孩子还是去鼓励真正努力工作的人，那些真正优秀的人是否能获得机会。从这点而言，中国还有更多的人的潜力可以释放出来。我与比尔·盖茨是在1995年第一次去的中国。在这15年中，中国整个经济经历了非常大的一个成长，未来路上可能还会有一些小挫折，但我觉得，中国未来的增长是不容置疑的，这个增长主要还是来自于把人的潜力完全发挥出来。

　　我在中国主要投过两个公司。一个是中石油，还有一个是比亚迪。我投中石油时，没有看股价，我通常都是先不看股价，因为怕受影响。我先是看了中石油的基本资料，自己做了一个估值，然后发现公司值 1000亿美金，但当时中石油股票所反映出的价值只是350亿美金，等于说可以翻三倍，于是，我就买了中国政府能够允许的最多限数。后来有一次，中石油还专门派了一个投资者关系部的人过来讲，因为我是一个很大买家，但其实，我什么也没有听懂(笑)。一年半前，我投了比亚迪，比亚迪有非常多的技术工程师，他们的CEO王传福是一个不平凡(Extraordinary)的人，我也是很看好他们的管理层。

　　问：你怎么看目前的中美关系。

　　巴菲特：我感觉，美国政府有一撮人故意拿中国当“替罪羊”(Scapegoat)，这简直是疯狂、不可理喻的。其实说到底，我觉得全世界人民都应该希望中国更繁荣。你想想，难道有谁希望一个有占全世界人口20%左右的国家永远都那么穷，然后这个国家再拥有核武器的话，难道这样的世界是大家想要的吗？

　　我觉得未来世界最大的一个危险是，第三世界或穷凶极恶的国家或一小撮人拥有核武器或生化武器。所以，如果世界其他地方的人生活水平能够提高的话，其实对所有人都是一样的，是好事。

　　我的感觉是，未来一年中美国政府可能会有一撮人，可能希望尽量把这个问题弄大，可能出于一些政治目的，希望找一些替罪羊。我希望你们这些年轻人在对待这些问题时，能有一个自己的“过滤器”，不要随便被这些东西影响。

长白游人

2010年巴菲特致股东的信（全文，中文版） 一
作者: 翟敬勇
时间: [ 2010-03-12 11:09 ]


致伯克希尔·哈萨维公司股东：


　　2009年，伯克希尔·哈萨维的净值增长了218亿美元，从而使我们A股和B股的账面价值每股均上涨19.8%。在过去45年间，即现任管理层接管公司以来，账面价值从19美元升至84,487美元，每年的复合增长率达20.3%*。(*本报告中所有每股数据适用于伯克希尔的A股，B股数据为A股的1/1500。)


　　公司最近收购了伯灵顿北方圣太菲铁路公司(BNSF)，这使我们已有的约50万名股东至少增加了6.5万名。对于我和我的长期合作伙伴——查理-芒格(Charlie Munger)而言，所有的股东都了解公司的业务、目标、局限性和文化具有重要意义。因此，我们在每次的年报中都会重申指导我们的经济原则。今年这些原则刊登在第89至94页，我强烈要求你们所有人，尤其是新股东阅读这些原则。伯克希尔数十年来都在坚持这些原则，在我不在之后的长时间内会继续坚持。我们还会在这封信中回顾一些业务的基本情况，希望为新加入的BNSF股东和老股东提供新人辅导课和复习课。


　　我们如何衡量自己


　　我们评估管理层业绩的标准刊登在首页。查理和我一开始就认为，衡量我们完成和未完成的工作要有一个理性和坚定的标准。这令我们避免受到着眼业绩并以此为目标的诱惑。


　　将标准普尔500指数作为我们的标杆是一个容易的选择，因为我们的股东持有某一指数基金几乎不费什么代价就能赶上它的业绩。那么，他们有什么理由为我们仅仅创造同样绩效而掏钱？


　　对于我们而言，难度更大的决定是如何衡量伯克希尔相比标普500指数的进步。只用股价变化来衡量也有很好的理由。实际上，在一段较长时间内股价是最好的考验。不过，每一年的市场价格可能会极其不稳定，即使涵盖时间长达10年的评估也会被衡量期的首尾时间愚蠢的高或低价极大扭曲。微软的史蒂夫-鲍尔默(Steve Ballmer)和通用电气的杰夫-伊默尔特(Jeff Immelt)对此就有体会，他们在执掌这些企业时都遭遇股价变动令人留鼻血的地步。


　　衡量我们每年进步的理想标准或许是伯克希尔股票每股内在价值的变动，奈何这一价值的计算方法难以与精确搭边，所以我们运用了一个粗略的替代标准——每股的账面价值。依靠这一标准有其自身的缺点，我们在92和93页对此进行了讨论。此外，大多数企业股票的账面价值都低估了内在价值，在伯克希尔当然也是如此。总的说来，我们业务的价值要比其账面价值高得多，而且在我们十分重要的保险业务中差额庞大。即使如此，查理和我认为，我们的账面价值(虽然被低估)，是追踪内在价值变动的最得力工具。运用这种衡量标准，正如本封信开篇一段所言，自1965财年以来，伯克希尔账面价值每年的复合增长率达20.3%。


　　我们应该注意到，如果选用市场价格作为我们的衡量标准，伯克希尔的业绩看起来会更好，自1965财年年初以来的年复合增长率达到22%。令人惊讶的是，由于这一温和的年复合增长率差额，45年以来，市场价值的年增长率达到801516%，而账面价值的增长率为434057%(如第二页所示)。我们的市场增长率更高，这是因为在1965年，伯克希尔股票以营收不佳的纺织资产账面价值一个合适的折扣出售，而如今伯克希尔股票一般以其一流业务的账面价值溢价出售。


　　总之，第二页的表格传达了三个信息，其中两个为正面信息和另一个极为负面。首先，在从1965至1969年开始、以2005至2009年结束的五年一个阶段的时期内，我们账面价值的增速都超过了标普500指数的增速；其次，虽然我们在市场向好的几年中落后于标普500指数，我们在该指数业绩消极时一直超过了它。也就是说，我们的防守好于进攻，这也可能持续下去。


　　一个大的负面因素是，随着公司规模的增长，我们的业绩优势大幅减少，这一令人不快的趋势势必会持续下去。可以肯定的是，伯克希尔拥有许多出众的业务和一批真正优秀的经理人，并以一种不同寻常的企业文化运营，使他们能够最大限度发挥自己的才干。查理和我相信，这些因素随着时间的推移将继续创造好于平均水平的业绩。但是，巨大数额已经形成扎根，而我们的未来优势(如果有的话)会是我们的一小部分传统优势。


　我们有所不为


　　很久以前，查理制订了自己最远大的雄心：“我只想知道我将丧生何处，那么我就绝不会去那个地方。”这些智慧受到了伟大的普鲁士数学家雅各比(Jacobi)的启发，他将“反向，一直反向”作为解决难题的帮助。(我也知道这种反向方法在一个不那么崇高的层面上也会起作用——倒唱一首乡村歌曲，你会重新得到房子、车子和妻子。)


　　以下这些例子体现我们如何在伯克希尔应用查理的思想：


　　查理和我避开我们不能评估其未来的业务，无论他们的产品可能多么激动人心。过去，即使是普通人也能预测到汽车(1910年)、飞机(1930年)和电视机(1950年)这些行业的蓬勃发展。不过，未来则会包含会扼杀所有进军这些行业的公司的竞争动力，即使幸存者也常常是鲜血淋漓地离开。


　　由于成群竞争者争夺主导权，查理和我能够明确预见某个行业未来会强劲增长并不意味我们能够判断其利润率和资本回报会是多少。在伯克希尔我们将坚持从事其未来数十年的利润前途似乎可合理预测的行业。即使如此，我们还是会犯下许多错误。


　　我们绝不会依赖陌生人的善举。“大到不能倒”不会是伯克希尔的退路。反之，我们可以想象的现金需求与自身的流动性相比微不足道，这是我们的事务安排方式。此外，我们量多且多样化的业务的收益将不断注入新的流动性。


　　2008年9月，当金融体系陷入瘫痪之时，伯克希尔为该体系提供流动性和资本，而不是求助者。在危机顶峰时期，我们向企业界投入155亿美元，这些企业否则可能只能向联邦政府求助。其中，9亿美元投入了三家倍受尊敬、以前均安全的美国企业以提高它们的资本金，这些企业刻不容缓需要我们投出无形的信任票。其余的65亿美元实现了我们为收购绿箭提供资金的承诺，这桩交易在其他交易充满恐慌时顺畅完成。


　　我们为维持自己的一流财务实力付出极高代价。目前我们照例持有的相当于200多亿美元现金的资产带来的收益很少。但是，我们睡得安稳。


　　我们往往让自己的众多分支自主经营，我们不会实行任何程度的监督和监视。这意味着我们有时会迟于发现管理层问题，偶尔他们的运营和资本方面的决策，如果要我们给予建议可能不会同意。然而，我们大多数经理人都很好运用了我们授予的自主权，保持着一种在大型机构鲜见的、以股东为导向的珍贵态度。我们宁愿承受一些糟糕决策造成的有形代价，也不愿遭受由于僵化的官僚作风而决策过于迟缓或者根本没有决策带来的大量无形代价。


　　收购BNSF之后，我们现在拥有25.7万名员工和数百家运营分支。我们希望增加这两方的数量，但绝不允许伯克希尔成为一个充满各种委员会、预算报告和多级管理层的某种巨头。反而我们计划以一批单独管理的中型和大型企业的方式运营，这些企业的大多数决策都在运营层做出。查理和我将把自己的角色限于募集资本、控制企业风险、挑选经理人和制定他们的薪酬。


　　我们没有尝试去讨好华尔街。基于媒体或分析师评论进行交易的投资者不是我们喜欢的类型，反而我们希望合作伙伴是因为希望对自身理解的企业进行长期投资、并认同这个企业所遵循的政策而加入伯克希尔。假如查理和我要与一些合作伙伴加入一家小企业，我们会寻找与我们志同道合、了解共同目标和共有命运会促进股东和经理人之间幸福的企业“婚姻”的合作者。企业发展到巨大规模也不会改变这一事实。


　　为了形成一个相容的股东人群，我们努力与所有者进行直接和提供有用信息的沟通。我们的目标是告知如果我们的处境调换，我们想要知道什么。此外，我们努力在周末一早在网上公布季度和年度财务信息，因此给予你和其他投资者非交易时段的大量时间来仔细琢磨我们这个多样化的企业发生的事情。(美国证券委员会的最后期限偶尔迫使在非周五披露。)短短数段不能充分总结这些问题，也不足成为新闻记者寻求的那种夺人眼球的新闻标题。


　　我们在去年一个事件中看到原声摘要报导也会出问题。在长约12,830个字的年度信中有这么一句话：“例如，我们确定经济在整个2009年或者这一年之外处境艰难，但是这一结论并不告诉我们市场会上涨或下跌。”许多新建机构报道了(实际上是大肆宣扬)这句话的第一部分，而对这句话的结尾只字不提。我认为这是可怕的新闻报道，受到误导的读者或观众很可能会认为查理和我在预测股市会出现糟糕状况，虽然我们不仅在这句话中还在他处明确表示我们根本不是在预测股市。任何受到这些煽动者误导的投资者都付出了巨大代价，道琼斯指数在这封信公布之日以7,063点收盘，在当年以10,428点收关。


　　考虑到我们所经历的这类事情，你会明白我更愿意我们与你之间的沟通尽可能地直接和完整。



2010年巴菲特致股东的信（全文，中文版） 二
作者: 翟敬勇
时间: [ 2010-03-12 11:14 ]

让我们转到伯克希尔业务的一些具体问题。我们有四大业务部分，每一部门的资产负债表和营收帐目都各具特色。因而，如果按照财务报告标准做法把它们混杂在一起会妨碍分析。因此，我们会把它们分为四个单独业务进行展示，这也是查理和我看待它们的方式。


　　保险业


　　我们的财产险业务一直是公司发展壮大的发动机，它为我们取得了惊人的成绩，并在未来的时间里继续充当这一角色。当前财产险公司帐面资产超过其有形资产净额155亿美元。当然，通过我下面对财产险领域经济模式特点的解释可以了解到，这些公司的价值要远远超过其帐面价值。


　　保险公司运营模式的突出特点即预先收取保险费用而滞后支付客户索赔。在一些极端情况下，如一些企业工人的事故赔偿，滞后期甚至能够达到几十年之久。这种当前筹集资金而滞后支付的模式使得我们能够得以持有大量资金，我们称之为“流动资本”。尽管这部分资本最终将会流向客户，但同时，我们能够利用这部分资本进行投资并为伯克希尔·哈萨维带来利润。尽管不断有保单及索赔被建立，但我们所持有的流动资金受保险交易量的保障仍能基本保持稳定。因此，随着业务增长，我们的流动资金也会越来越多。


　　如果公司收取的保险费用超过了最终赔偿及运营费用支出总额，那么我们除流动资金的投资收入外还获得了承保盈利收入。这种组合为我们提供了免费使用投资资本的机会，更有利的是，我们甚至还因为持有这部分资金而获得了费用。当然，这一理想结果也产生了强烈的竞争，这种竞争使得近几年大部分时间里财产险行业整体在以亏损局面运营。事实上，这种亏损是整个行业为其所持有的流动资金支付的费用。并且，通常这一成本并不高。当然，不可避免在某些灾难年中，保险业损失的成本会超过其流动资金带来的收入。


　　以我或许存有偏见的观点来看，伯克希尔·哈萨维拥有全球最好的大型保险运营机构，并且无疑我们也拥有世界上最好的经理人。自1967年进入保险领域至2009年底，我们的流动资金从当时的1600万美元上升至620亿美元。更重要的是，我们已连续7年实现了承保盈利运营。我很有信心，在未来的大部分时间里，我们也将能保持承保盈利的骄人局面。如果现实发展正如我的预计，那么我们的流动资本将是免费的。即尽管持有多达620亿美元的存款，我们仍可以在不必支付利息的情况下，使用这部分资金进行投资为我们带来利润。


　　我再次强调，免费使用流动资本并不是整个财产险行业的普遍现象，在大部分时间里，保险费并不足以支付客户要求的索赔及公司运营费用。伯克希尔·哈萨维取得的成绩仅仅是因为我们拥有众多出色的经理人完成了那些非比寻常的业务。我们保险公司的那些首席执行官们值得我们所有人去感谢，是他们使得伯克希尔·哈萨维的价值增加了数十亿美元。


在此，我很荣幸地介绍一下我们这些明星CEO们：


　　首先让我们始于GEICO公司。没错，就是因其8亿美元的年度广告宣传预算而为股东所知的GEICO公司。CEICO首席执行官托尼-奈斯利(Tony Nicely)18岁进入公司工作，现年已经66岁的托尼仍然每天跳着踢踏舞来上班，正如我在79岁时所做的一样。我们都为从事自己热爱的事业而感到幸运。


　　GEICO同样也给予了客户们温暖的感觉。自伯克希尔1996年接手GEICO以来，其市场占有率由2.5%上升到了8.1%，即净增了700万投保人。这些投保人或许是因为我们的壁虎形象可爱而与我们取得联系，但他们最终选择了从我们这里购买保险产品储存大笔款项，并且因为对我们服务与价格的肯定而成为了我们稳定的客户。


　　伯克希尔通过两个阶段完成了对GEICO的收购。1976年至1980年，我们出资4700万美元购买了GEICO约三分之一的股份，多年来，GEICO通过本身发展完成了大量的再次购买使得我们所持有的股分上涨至50%左右。1996年1月2日，我们再次以23亿美元现金的形式购买了GEICO剩余的50%股份，这一价格大概是我们最初购买价格的50倍。


　　华尔街流行的一个小笑话很好地诠释了我们这段经历：


　　——客户：“很感谢你帮助我以5美元的价格买进了XYZ股票，我听说现在它已经涨到18美元了。”


　　——经纪人：“是的，这才刚刚开始呢。事实上，由于该公司表现强劲，相比5美元时，在18美元买进会甚至赚得更多。”


　　——客户：“见鬼。我就知道我应该再等等的。”


　　GEICO的增长在2010年可能会有所减缓。尽管我们“低成本”的特点无疑会在未来给我们带来可观的业务，但由于市场总的汽车销售量大幅下跌，美国车辆登记数目实际上也在下降。此外，高失业率使得越来越多的司机放弃了保险。1995年，GEICO是全国第六大汽车保险公司，而现在，我们的排名已经上升至第三位。企业的流动资本也由27亿美元上涨至96亿美元。同样重要的是，GEICO在伯克希尔管理的14年里，其中的13年均实现了承保盈利。


　　1951年1月，当我在20岁以一名学生的身份参观GEICO时就因它而激动，感谢托尼，因为今天的GEICO更加令我感到喜悦。


　　**** ****


　　伯克希尔历史上的一项重大事件发生在1985年的一个周六。在阿吉特-贾殷(Ajit Jain)进入我办公室的那一刻，我立即意识到我们找到了一个超级明星。阿吉特被迅速任命负责小型国家赔偿和再投保业务运营。多年来，阿吉特将这一业务发展成为保险领域最卓越的业务之一。


　　如今，在仅拥有30名员工的情况下，阿吉特领导的团队在许多保险领域的交易额都创下了历史新高。三年前，他接手了劳埃德的巨额债务，仅一份合同的交易金额就达到了71亿美元。2009年中，他谈成的一项人寿保险再投保合同将在未来50年左右的时间里为我们带来500亿美元的保险费。


　　阿吉特的业务特点正好与GEICO相反。在GEICO，我们拥有数百万的小额保单年复一年地被更新。然而阿吉特签定的保单数量很少，但其影响很大。在全球范围内，阿吉特是人们在寻求为巨大而非同寻常的事物购买保险时想到的第一人。


　　如果有一天，查理、阿吉特和我共在一条正在下沉的船上，而我们当中只有一人能获救的话，那么就救阿吉特吧。


　　**** ****


　　我们的第三大保险业发电站就是General Re。几年前，这家企业还处在困境之中，而如今，它却是我们保险领域里一块闪闪发光的宝石。


　　泰德-蒙特罗斯(Tad Montross)领导下的General Re在2009年完成了突出的承保盈利业绩，并且为我们提供了罕有的大笔流动资金。除了财产险业务，泰德和他的伙伴们使人寿险的再投保业务也得到了良好发展。


　　去年，我们终于拥有了General Re全部100%的股份。泰德和我今年9月将前往科隆，去向那些经理人为伯克希尔所做出的突出贡献表示感谢。


　　除上述三大动力，我们还拥有一些规模较小的保险公司，他们中的大部分都专攻保险业中某个不常见的特殊领域。总的说来，他们一直在良好运转，从下面的数据中可以看出，这些小型保险公司一直为我们提供稳定的流动资本。查理和我十分重视和感谢这些企业以及他们优秀的经理人。


　　下面是我们保险业四个构成部分财产险和人寿险业务记录：


　　(单位：百万美元)


企业名称 承保盈利 年流动资本


2009 2008 2009 2008


General Re $ 477 $ 342 $ 21,014 $ 21,074


BH Reinsurance 349 1,324 26,223 24,221


GEICO 649 916 9,613 8,454


Other Primary 84 210 5,061 4,739


总计 $1,559 $2,792 $61,911 $58,488


　　**** ****


　　最后，是我的一项忏悔。去年，董事会结束了一项成本昂贵且成绩不佳的业务，其惨败完全是由自身造成的。


　　多年来，我一直努力思考为数百万忠诚的GEICO客户提供一些附属产品，不幸的是，我终于想到了。向客户推销我们自己的信用卡这一想法闪现在我的脑海中。我推测GEICO的投保人极有可能拥有良好的信誉，假如我们发行了具有吸引力的信用卡，他们可能会更青睐我们的业务。遗憾的是，我们的业务方向是正确的，但却采取了错误的形式。


　　在我觉醒前，我们在信用卡运营上的损失已达到了630万美元，并且通过出售投资产品还额外损失了4400万美元。值得强调的是，GEICO的经理们始终没有对我的想法产生兴趣，他们曾给予我提醒，我不得不承认我确实年纪大了。

　　公用事业


　　伯克希尔公司拥有中美能源控股公司(MidAmerican Energy Holdings)89.5%的股份，后者在公用事业方面业务广泛，其中主要包括：(1).Yorkshire Electricity and NorthernElectric，它拥有380万终端用户，是英国第三大电力公司；(2)。中美能源，它服务着72.5万电力用户，主要集中在爱荷华；(3).Pacific Power and Rocky Mountain Power，服务着西部六州的170万电力用户；(4).Kern River and Northern Natural pipelines，通过它运输的天然气占美国用量的6%。


　　中美能源控股有两位了不起的管理者戴夫-索科尔(Dave Sokol)和格雷格-亚伯(Greg Abel)。另外，我的老友瓦尔特-斯科特(Walter Scott)及其家族也持有该公司部分股权。同戴夫、格雷格和瓦尔特的十年合作让我深信，我们再找不到比他们更好的搭档了，他们是真正的梦之队。


　　有些让人扫兴的是，中美能源还拥有全美第二大房地产经纪公司HomeServices of America。这家公司有21个地方品牌和1.6万个代理商。尽管去年对于房屋销售而言仍是恐怖之年，但HomeServices取得了还算不错的业绩。另外，该公司还收购了一家芝加哥经纪公司，并且我们还将在合理价格水平上寻求收购其他高质量的经纪公司。


　　中美能源控股公司主要运营数据：


　　 收入(百万美元)


　 　2009 2008


　　英国公用事业 248 339


　　爱荷华公用事业 285 425


　　西部公用事业 788 703


　　在建项目 457 595


　　家庭服务 43 (45)


　　其他(净) 25 186


　　运营收入(未扣除公司权益和税收) 1,846 2,203


　　各种能源* — 1,092


　　股权(非伯克希尔) (318) (332)


　　股权(伯克希尔次级债) (58) (111)


　　所得税 (313) (1,002)


　　净收益 1,157 1,850


　　伯克希尔可用收益** 1,071 1,704


　　欠其他债务 19,579 19,145


　　欠伯克希尔债务 353 1,087


　　*包括1.75亿美元分手费和9.17亿美元投资盈利


　　**包括伯克希尔09年3800万美元和08年7200万美元利息(扣除相关所得税，括号中为负值)


　　我们所辖的电力公司在很多领域提供垄断性服务，与客户在多方面形成共生关系，客户依赖我们为其提供一流的服务和未来的投资。发电项目的审批和建设，以及主要电力设施的转移工程浩大，所以我们必须长远考虑。如果我们希望这些公司的管理者以客户利益为重，为客户赚取更多的回报，我们就必须为未来的需求铺路。我们必须自力更生，而非寄希望于我们的管理者各自为战。


　　戴夫和格雷格确保我们正为此而努力。国家研究机构一致认为我们的Iowa and Western utilities在行业中名列前茅。同样，根据Mastio公司对43家企业的排名，我们的Kern River and Northern Natural properties位列次席。


　　此外，我们不但着眼未来，而且斥巨资用于环保事业。自从我们10年前收购中美能源公司以来，从未派发过红利，而是将其用于扩大再生产领域。一个明显的例子是，我们的Iowa and Western utilities公司在过去3年中盈利25亿美元，但同期用于风能发电的投资是30亿美元。


　　中美能源控股公司以社会责任为重，注重社会信誉，并因此受益：除个别情况外，我们的投资几乎都取得了较为合理的回报，进而我们可以尽量满足企业的生产需要。我们相信，我们能够从我们的投资中受益。


　　早期，查理和我曾规避资本集中的产业，例如公共事业。截至目前，最好的投资依然是那些投入少，回报高的企业。幸运的是我们拥有一批这样的企业，而且还想拥有更多。不过，伴随伯克希尔日益强大，我们目前有意投资大资本运营企业。我们认为，伴随投资数额增长，这样的企业更容易取得合理的回报。如果我们的预期正确，我们相信伯克希尔将如虎添翼，在未来几十年中虽不能取得巨额收益，但是应该可以超过平均水平。


　　伯克希尔·哈萨维收购伯灵顿北方圣太菲铁路公司与我们的电力公共事业公司具有很大的相似之处。两者都是向消费者、社区以及整个国家的经济发展提供基本服务，两者都需要进行大量投资，都必须进行前瞻性规划，最后两者都需要明智的监管者提供收益的稳定性，以便我们可以满怀信心地进行投资。


　　我们发现公众与我们的铁路企业之间存在某种“社会契约”，这种关系与公用事业非常相似。无论某一方推卸责任，双方都将受害。所以，我们认为双方应该相辅相成。政府如果不评估大型电力和铁路系统，就几乎无法预测其潜在经济实力。


　　未来，伯灵顿北方圣太菲铁路公司的业绩可能并入公用事业部分，因为二者不但经济特征类似，而且他们所用贷款并非伯克希尔担保。伴随市场起伏，他们的收入和投资规模巨大。总之，尽管我们投入了巨大的时间和资金成本，我们预期这些行业将在今后为我们带来更多的收益。


　制造业、服务业和零售业


　　伯克希尔在这些行业中业务众多。首先让我们浏览一下其资产负债表和损益表。


　　资产负债表 09/12/31 (单位：百万美元)


　　资产


　　现金及现金等价物 3,018


　　应收账款和票据 5,066


　　存货 6,147


　　其他流动资产 625


　　总流动资产 14,856


　　商誉及其他无形资产 16,499


　　固定资产 15,374


　　其他资产 2,070


　　合计 48,799


　　负债和股东权益


　　应付票据 1,842


　　其他流动负债 7,414


　　总流动负债 9,256


　　递延税 2,834


　　有期债项 6,240


　　股东权益 30,469


　　合计 48,799


　　损益表(单位：百万美元)


　 　2009 2008 2007


　　收入 61,665 66,099 59,100


　　营业支出(包括折旧) 59,509 61,937 55,026


　　折旧 1,422 1,280 955


　　利息费用 98 139 127


　　税前收入 2,058* 4,023* 3,947*


　　所得税和少数股东权益945 1,740 1,594


　　净收入 1,113 2,283 2,353


　　*不包括采购账户调整


　　2009年全球经济衰退使我们旗下几乎所有的制造、服务及零售企业都受到了严重影响，但分销企业麦克莱恩(McLane)却是个例外。麦克莱恩主要的业务是向零售商店提供日用品、食品及其它非食品类货物，迄今为止其最大客户是著名零售企业沃尔玛。


　　格雷迪-罗齐尔(Grady Rosier)领导下的麦克莱恩2009年创下了税前3.44亿美元的收益纪录。麦克莱恩拥有一系列实物资产，包括3242辆拖车、2309辆牵引机及总面积达1520万平方英尺的55个分销中心。当然，麦克莱恩最重要的资产是格雷迪-罗齐尔。


　　我们的一些公司尽管销售下滑，但盈利增长，这主要归功于其领导才能，以下是成就这一事实的首席执行官名单：


公司 首席执行官


Benjamin Moore (化妆品) Denis Abrams


Borsheims (珠宝零售) Susan Jacques


H. H. Brown (制造业和鞋业零售) Jim Issler


CTB (农业设备) Vic Mancinelli


Dairy Queen John Gainor


Nebraska Furniture Mart (家具零售) Ron and Irv Blumkin


Pampered Chef (厨房用具直销) Marla Gottschalk


See’s (制造业和糖果零售) Brad Kinstler


Star Furniture (家具零售) Bill Kimbrell


　　上述个别企业所属行业深受危机影响，但Marmon和Iscar却能够脱颖而出。尽管销售减少27%，弗兰克-普塔克(Frank Ptak)领导的Marmon公司创造了税前利润增长13.5%的历史新高，弗兰克的成本管理弥补了收益下滑。


　无论战争、衰退还是竞争都无法阻止位于以色列的Iscar公司前进的步伐。世界其他两家小型切割工具的主要供应商年内大半时间亏本运营。尽管Iscar业绩也明显下滑，但是依然盈利。一旦制造业复苏，Iscar将再创新高。由Eitan Wertheimer, Jacob Harpaz 和Danny Goldman组成的领导团队对此翘首以待。


　　此外，我们拥有的与住宅及商业建筑有关的业务在2009年都遭到了严重冲击。Shaw, Johns Manville, Acme Brick和MiTek的税前收入是2.27亿美元，较2006年建筑业高潮期的12.95亿美元减少82.5%。上述企业仍将奋力挣扎，但其竞争力依然完好无损。


　　伯克希尔去年最主要的问题是航空业务公司NetJets。多年来，NetJets曾将自身发展成为该行业最突出的企业，它拥有的飞机总价值超过其三大竞争对手的飞机价值总和。


　　总体上说，NetJets在该行业中的支配地位仍是毋庸置疑的，但其管理运营上存在问题。在我们拥有NetJets的11年**税前亏损总计达到了1.57亿美元。同时，截至去年4月，公司债务由最初的1.02亿美元飞涨至19亿美元。如果不是有伯克希尔对其债务提供担保，恐怕NetJets已经倒闭了。显然对于NetJets走到今天这个地步我难辞其咎，但幸运的是我们已经获得救援。


　　中美能源(MidAmerican Energy)公司杰出的建立者及管理者大卫-索科尔(Dave Sokol)于去年8月成为NetJets的新任CEO。他改革了旧有的领导方式，使目前公司债务下降至14亿美元，并且继2009年惊人地亏损了7.11亿美元后，使公司实现了稳定的赢利运营。


　　更为重要的是，大卫采取的措施丝毫没有损害NetJets前任首席执行官Rich Santulli对于安全和服务的严格要求。大卫和我对于上述标准非常赞赏，我们及家人的出行几乎都乘坐NetJets的航班，而且公司的许多主管和经理也是如此。我们从不指定特殊航班和服务。我们与其他乘客一视同仁，支付同样的价格，享受同样的服务。简言之，我们自给自足，在航空业奋力前行。


　　金融及金融产品


　　住宅建筑公司Clayton是我们在这一领域的主要企业。当然，Clayton并非一直占据着首要位置。10年前，该领域三大制造企业Fleetwood、Champion and Oakwood拥有着行业44%的产量，但所有这些公司现在都已经破产。同时，整个行业的产量也从1999年的38.2万套下降至2009年的6万套。


　　当前，整个行业的杂乱局面主要源于两个原因。首先，行业发展前景取决于美国经济能否实现复苏，它决定了美国所需的住房数量。2009年，55.4万套的市场新建房屋创下了近50年来的最低记录。但这似乎是一个好消息。为什么这么说呢？曾经，住房市场年供应量约为200万套，但另一方面，市场需求量每年仅为120万套，所以人们认为新建住房下降是一个好现象。供求不平衡的状态持续几年后，国家必然要想办法改变这一情况。


　　这一情况的改变通常有三种途径。第一，与“汽车换现金”计划相似，毁掉大量的房屋；第二，通过鼓励青年人同居加速人们对住房的需求，但这一办法只有在当事人自愿的情况下才能得以推行；第三，减少新建房屋数量，使其增长率低于家庭组建率；


　　我们的国家理智地选择了第三种途径。在未来一段时间里，住房价格将会远远低于泡沫时期水平，当然，这在给售房者或信贷方造成损失的同时，能够使购房者从中受益。事实上，几年前那些无法承担购房压力的家庭现在发现拥有一套住房成为了他们力所能及的事，因为房地产市场泡沫已经破裂。


　　第二个原因是企业建造的房屋因其住屋抵押贷款汇率与政府机构所提供的汇率之间存在着惩罚性的差异而在行业竞争中处于劣势。下面我将解释一下为什么汇率的不同会给大量低收入美国民众及Clayton公司双方均造成影响。


　　住房抵押贷款市场受政府通过房地美及房利美表现出来的条例控制，其信贷标准占有绝对的优势，因为他们担保的抵押贷款能够实现证券化，并且实际上均将其转变成联邦政府义务。拥有资格享有这种担保的房屋购买者，可以获得利率仅为5.25%的30年期贷款。此外，作为维持超低利率水平的举措之一，目前这种贷款已大量被美联储购买。


　　相比而言，几乎很少企业建造房屋的购房者有资格获得受此担保的抵押贷款，他们所要负担的利率水平达到了9%。对于那些采取现金支付方式的购房者，Clayton的住房拥有着极高的购买价值，然而，如果购房者需要申请住房抵押贷款，事实上大部分购房者都属于后者，那么利率上的差距足以抵消企业建造住房在价格上的吸引力。


　　去年，我曾解释了为什么我们的贷款者收入不高但却表现出了更好的信用，因为他们的态度决定了一切。他们购买房屋是为了居住其中而并非打算从转售中赚上一笔。通常，我们的贷款者在选择贷款时，更多地是考虑自身实际偿还能力，并期待着某天他们能最终还清贷款。当然，如果他们失业、离婚或者遭遇了严重的健康问题，我们也有可能面临违约问题的发生，但他们并不会因为房屋的价值下降而放弃偿还贷款。即使当前失业压力剧增，但Clayton的违约行为仍很适度并且没有我们制造出重大麻烦。


　　我们也曾努力使客户能够享有更多的优惠，并且截至目前也取得了一些象征性成功。如果我们的限定条件不被放宽，不向那些符合首付和收入标准的购房者打开更低成本的资金条件，企业建房的发展空间注定将会越来越小。


　　尽管在这样的情况之下，我仍相信Clayton在未来的时间里能实现盈利运营。我们拥有一位将伯克希尔的利益视为自身利益的最好的CEO人选凯文-克莱顿(Kevin Clayton)，我们还拥有物美价廉的一流产品和不断进取的信念，并且，伯克希尔也将会继续以其信誉为Clayton的抵押贷款提供支持。当然，我们同时不得不承认，即使这样我们也无法将信贷利率降低到政府机构所能提供的水平，这一障碍将会限制我们的销售，损害到Clayton和大量寻求低成本住房的美国家庭的共同利益。


　　下面的图表说明了去年的经济危机对我们的家具和拖车租赁业务造成了多么严重的影响。尽管他们的竞争地位仍如以往一样牢固，但我们还没有看到这方面业务有任何反弹迹象：


　　税前收益(单位：百万美元)


　 　2009 2008


　　净投资收入 $278 $330


　　人寿及养老金业务 116 23


　　租赁业务 14 87


　　Clayton 187 206


　　其它收入 186 141


　　不计投资及金融衍生品盈亏的总收入 $781 $787


　　(上表金额包括伯克希尔于2009和2008两年分别向Clayton收取的1.16亿美元及9200万美元的担保费用；)


　　2009年底，我们已拥有全国第三大商业抵押贷款服务商Berkadia公司50%的股份。除了拥有2350亿美元的投资管理资产外，Berkadia是最初出现住房抵押贷款时的重要操作者，在全国拥有25间办公场所。尽管在接下来的几年里商业房地产将面临巨大的挑战，但长远地看，Berkadia将拥有可观的发展机会。


　　我们在Berkadia的合作伙伴是乔-斯坦伯格(Joe Steinberg)和伊恩-卡明(Ian Cumming)运营的Leucadia。几年前，当伯克希尔收购陷入困境的Finova时，我们就曾有过愉快的合作经历。当时，乔和伊恩所做的努力远远超出了其份内工作，所以当他们与我联系共同购买Berkadia时我感到很高兴。


　　我们也将第一次的冒险经历命名为Berkadia，所以让我们将这次称为Berkadia的儿子，未来的某天，我将会在写给股东的信中谈论Berkadia的孙子。


　　



2010年巴菲特致股东的信（全文，中文版） 三
作者: 翟敬勇
时间: [ 2010-03-12 11:16 ]

投资

　　下面是年末市场价值超过10亿美元的普通股票投资


　　(成本和市值单位：百万美元)


　　截至09年12月31日


　　持股数量 持股公司 持股比例(单位：%) 成本* 市值


　　151,610,700 美国运通公司 12.7 $ 1,287 $ 6,143


　　225,000,000 比亚迪 9.9 232 1,986


　　200,000,000 可口可乐 8.6 1,299 11,400


　　37,711,330 康菲石油公司 2.5 2,741 1,926


　　28,530,467 强生公司 1.0 1,724 1,838


　　130,272,500 卡夫食品公司 8.8 4,330 3,541


　　3,947,554 韩国浦项制铁集团公司 5.2 768 2,092


　　83,128,411 宝洁公司 2.9 533 5,040


　　25,108,967 赛诺菲－安万特 1.9 2,027 1,979


　　234,247,373 英国特易购 3.0 1,367 1,620


　　76,633,426 美国合众银行 4.0 2,371 1,725


　　39,037,142 沃尔玛 1.0 1,893 2,087


　　334,235,585 富国银行 6.5 7,394 9,021


　 　其他 6,680 8,636


　　 持有普通流通股总额 $34,646 $59,034


　　*这是我们的实际成交价格，同时也是我们的税基，GAAP“成本”在几个个案中不同，这是由于提高账面价值或减记帐面价值的不同要求。


　　不仅如此，我们在道氏化学、通用电气、高盛、瑞士再保险和箭牌的不可交易债券中持仓，总成本是211亿美元，账面现行价值是260亿美元。我们在过去十八个月收购了五个仓位。除了它们给我们提供的巨大的资产潜力之外，这些持有给我们带来了总计21亿美元的年度分红和利息。最后，我们拥有76，777，029股(22.5%)的BNSF铁路，之后账面价值达到85.78美元每股，但是随后并入了我们对整个公司的收购。


　　2009年，我们最大的卖出是康菲石油(ConocoPhillips)，穆迪(Moody's)、宝洁(Procter & Gamble)，以及强生(Johnson & Johnson)(后者的卖出在我们今年早期持仓后发生)。我和查理相信所有这些股票都很可能在将来以更高的价格成交。我们在2009年初卖出了一些，为道氏和瑞士在保险筹集资金，然后今年卖出一些来筹备BNSF的收购。


　　我们去年曾告诉你，公司和市政公债市场存在非常罕见的情况，这些证券与美国财政部的相比非常便宜，我们通过几项采购支持了这个观点。但是我应该做的更多。这样大的机会非常罕见。当天上掉金子的时候，应该拿桶去接，而不是管子。


　　2008年初，我们拥有443亿美元的现金资产，之后我们获得了170美元的经营收益。然而，在2009年，我们的现金减少到了306亿美元(其中80亿用于BNSF采购)，我们在过去两年已经用了很多钱。那是一个投资的理想时期：常伴随恐慌的氛围。那些投资者为了毫无意义的保证而付了更高的价格。最后，在投资中起作用的是你对所花的成本以及这个业务在随后的十年或二十年的盈利，尽管只是在股市上买入一小部分。


　　**** **** ****


　　去年我详细的介绍了我们的衍生品合约，引起了争议和误解。关于这个问题，请登陆网站www.berkshirehathaway.com。


　　之后我们改变了几个仓位。一些信用合约到期了。10%的股票指数合约也改变了：期限缩短，成交价减少。这些改变中没有金钱易手。


　　去年中提高的几点现在需要重申一下：


　　(1)尽管不能确保，但我认为我们的合同总值将持续给我们带来利润，即使把投资收入大幅波动考虑在外。我们的衍生品浮存金——并不包括在之前提到的620亿美元保险浮存金中，几乎达到63亿美元。


　　(2)只有少数合同要求我们无论如何交付抵押保证金。去年，股市和信用市场价位走低，我们的支付要求是17亿美元，只是我们拥有的衍生品相关浮存金的一小部分。当我们支付抵押保证金的时候，我们所支付的抵押品仍然在给我们赚钱。


　　(3)最后，这些合同的帐面价值会有大的波动，这会很大程度上影响我们的季度报告盈利，但是不会影响我们的现金或投资持有。这个想法很适合2009年的环境。这里有去年从衍生品股值中带来的税前季度收益：


　季度 收益 (损失) (单位：十亿美元)


　　1 (1.517)


　　2 2.357


　　3 1.732


　　4 1.052


　　正如我们所解释的，这些大幅震荡不会使我和查理高兴或者烦恼。当我们报告给你的时候，你仍将区分这些数字(就像我们确实实现了收益或损失一样)，这样你就可以更清楚地看到我们所经营业务的盈利情况。我们很高兴我们持有这些衍生品合同。至今我们已经从它们所提供的浮动中获利颇丰。我们希望继续通过这些合同赚取更多的投资收益。


　　我们长期以来一直投资我和查理认为错误定价了的衍生品合同，正如我们尝试错误定价的股票和债券一样。事实上，我们在1998年第一次报告我们拥有这些合同。我们一直都在警告衍生品给社会和相关人士带来的危险，这可能是毁灭性的，当这些合同导致交易对手风险和/或举债经营风险的时候风险达到顶点。在伯克希尔，这从来没有发生过，将来也不会。


　　让伯克希尔远离这些风险是我的职责所在。我和查理相信一位CEO一定不能忽视风险控制。这太重要了。在伯克希尔，我发起并监控每一项衍生品合同，除了在少数几家的分公司运营相关的合同，例如中美能源控股公司(MidAmerican)和General Re再保险公司。如果伯克希尔出现问题，那就是我的问题，决不会是风险委员会或者首席风险办公室的责任。


　　**** **** ****


　　我认为，一个大型金融机构的主管委员如果没有建议CEO为风险承担全部责任，那么他们就是不负责任的。如果CEO不能胜任这项任务，那么他应该担任其他的工作。如果他无法做到，而政府需要投入资金的话，他和他的委员会应该承担很大责任。


　　搞糟几家全国最大金融机构的运营的不是股东。然而他们加重了负担，他们在失败的时候抛掉了持有价值的90%或更多。总之，他们在过去的两年中的四次最大的金融飓风中已经损失了超过5000亿美元。如果说这些持有者是“跳楼(Bailed-out)”，那么简直都是对“跳楼”这个词的嘲讽。


　　尽管如此，一个失败公司的CEO们和主管们都毫发无伤，而且还活的很好。正是这些CEO和主管们的行为应该改变：如果他们的公司和国家被他们的不负责任伤害了，他们应该付出代价，而不应该由公司或者保险来买单。在很多情况下，主管都从过多的金融胡萝卜中获利，应该在他们的职业生涯中加入一些大棒了。


　一个不愉快的事实


　　我们旗下的子公司去年为了现金做了几项小型并购案，但是我们对BNSF铁路的大型收购要求我们发行95000股伯克希尔股份，这接近已公开发行的6.1%。我和查理对发行伯克希尔股票的喜爱，正如我们享受结肠镜检查前的准备工作一样。


　　我们不喜欢发行股票的原因很简单。如果不是做梦以现在的市价卖掉全部伯克希尔股票的话，为什么要以几乎同样低的发行价卖掉公司如此大的一部分呢？


　　评估换股并购时，目标公司的股东不仅注重认购公司股份的市场价，同样也希望交易能够给他们带来所放弃的那些自己股份的内在价值。如果低于其内在价值，在仅交换股票的情况下，一般不可能成交。我们不能用一个被低估的股票去交换一个被完全反应价值的股票，这会损害股东利益。


　　打个比方，公司A和公司B规模相同，且每股都是100美元。它们的股票市面上都卖80美元每股。


　　A公司的CEO非常自信但不够精明，他用1.25股去换B公司的1股，并告诉主管们B公司每股100美元。然而他没有认识到，他将让他的股东们为B公司的每股支付125美元的内在价值。如果主管们没有异议，那么交易就成交了。B公司的股东将拥有A公司和B公司联合资产的55.6%，而A公司的股东只拥有44.4%。并不是A公司的每个人都是这次不明智交易的受害者。它的CEO将经营一个两倍大的公司，带来更多的名誉和利益。


　　如果是认购公司的股票被高估，情况就不同了：这会对认购者有利。这就是为什么股市到处存在的泡沫将不可避免带来一系列发行。如果按照他们股价的市场价值，他们可以多付款，因为事实上他们在使用伪币。这种认购周期性发生。在二十世纪六十年代末的特殊时期，这种圈套很多。事实上，某些大公司就是通过这种方式建立起来的(当然没有当事人公开承认内幕，但是私底下有许多消息传出来)。


　　在BNSF铁路的认购中，出售方的股东恰当地评估了我们所提出的100美元每股的报价。然而我们的成本却稍高于此，因为这100美元是以股票形式。我和查理都相信股票的价值超过这个市场价。幸运的是，我们在市场上现金购买了BNSF的一大部分，因此我们的成本中只有30%是用伯克希尔股票购买的。


　　最后，我和查理认为，虽然要用股票支付30%的价格，但是这是我们一直以来所熟悉和喜欢的业务，并且能够给我们带来220亿美元可支配的现金。额外的好处是，将由迈特-罗斯(Matt Rose)经营公司，我们对他很信任。我们同样愿意在几年内再投资几十亿美元，如果能得到合理的回报。但是这还不一定。如果我们需要用更多的股票来认购，那就没有意义了。我们会得不偿失。


　　**** **** ****


　　我曾参加过几十次股东会，讨论认购案，通常，一些价格高昂的投资银行给主管们提供咨询。不可避免的，银行家向给股东会的详细评估了被收购公司的价值，强调其价值远远比市场价值。在长达五十年的股东生涯中，我从没听到任何投资银行(或管理层！)讨论公司所得到的真实价值。当交易涉及认购方股票的发行时，他们只使用市场价值，甚至在知道认购方股票被严重低估时仍然这么做。


　　当股票被低估时，而主管从顾问获得理性意见的方法看起来只有一种了，雇佣第二顾问，来反对提议的认购案，若交易不成交则得到酬劳。没有这个，我们得到的建议永远都是，“不要问理发师你是不是该理发了。”


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　　我忍不住要告诉你很久以前的一个真实故事。那时我们在一个管理良好的大型银行拥有一些股票，几十年来法律都不允许认购。之后法律允许认购，我们的银行立即开始寻找可能的交易。银行经理们本来都是很有能力的银行家，这时却像没见过女孩的男孩子。


　　他们很快盯上了一家较小规模的银行，经营也很好，提供同样的金融服务。我们的银行以较低的价格售出，几乎接近账面价值，而且价格/收益比很低。然而，那家小银行被美国其他大型银行哄抬，其价值几乎达到账面价值的三倍。不仅如此，他们要的是股票，而不是现金。


　　自然，我们的同事答应了。“我们需要显示我们开始认购了。而且这只是很小的交易。”他们这么说就好像只有对股东造成很大伤害才能成为阻止他们的理由一样。查理的反应是，“我们是否应该庆幸在草坪上撒尿的是吉娃娃，而不是圣伯纳。”


　　这家小银行的老板可不是傻瓜，他提出了谈判中的最后一个要求。当时他的措辞可能比较含蓄，“在合并后，我将成为你的银行的大股东，这是我净资产中很大一部分。你们必须保证，你们再也不做这么蠢的交易了。”


　　是的，这个合并案通过了。小银行的老板赚了钱，我们则赔了钱。大银行——现在规模更大了——的经理们却活得更滋润了。


　　年会


　　去年有大约35000人参加了年会(1981年仅12名)。随着股东人数的增加，今年可能有更多人参会。因此，我们将对惯例做一些改变。尽管如此，我们对大家的热情欢迎不减。我和查理将与大家见面，回答问题，最好还能让你们购买更多的产品。


　　今年的年会将在五月一日周六召开。同往常一样，哈奎斯特中心的大门会在早上七点准时敞开。八点半放映一部新的伯克希尔影片。九点半直接进入问答环节并持续到下午三点半 (中间在哈奎斯特用午餐)。在一个短暂的休息后，我和查理将在三点四十五分做会议总结。如果你决定在问答环节离开，请在查理讲话的时候走(但要快，他讲话很简短)。


　　离开会议去做的最佳活动当然是购物。我们将在19万平米的相邻大厅里摆满各种伯克希尔商品。去年大家买东西都很努力，销售额破了纪录。今年大家还可以做的更好。(友情提示，如果我发现销量上不去将会很生气，并把出口锁上)。


　　政府雇员保险公司(GEICO)将设一个展台，有来自全国的优秀顾问为您服务，竭诚为您提供汽车保险建议。GEICO将给您一个股东折扣(通常是8%)。我们开展业务的51个区域中的44个都允许了这个特别优惠。(额外提示：这个折扣可以累积在其他优惠上)把你现在的保险拿来，看看能否再省点钱。我相信你们中至少50%可以。


　　一定要光顾书虫书吧。它提供30余种书和DVD，其中有两本我儿子新出的书：《哈佛碎片(Howard’s Fragile)》，其中有采自全球的照片和评论，另一本是：彼得的生活由你造就(Peter’s Life Is What You Make It。)。完成家庭三部曲的是我妹妹的处女作《桃瑞斯自传(Doris’s biography)》，这本书讲述了她著名的慈善活动。还有《可怜查理编年史(Charlie’s Almanac)》，这是我合伙人的故事。它是出版届的奇迹——从不打任何广告，然后每年都在网上售出上千本。如果您需要将买的书邮寄回去的话，旁边就有邮递服务。


　　如果您是一位骨灰级购物狂——或者只是喜欢到处看看，可以在在周六中午到下午五点光顾奥玛哈机场东侧的伊里亚特飞机(Elliott Aviation)。NetJet公司的飞机舰队将让您心跳加速。


　　有一个随信附件告诉您如何获取参会凭证，来参加会议和其它活动。至于航班、酒店和汽车租赁，我们仍将与美国运通(800-799-6634)合作，为您提供专门的服务。卡洛尔-彼得森(Carol Pedersen)将一如既往为我们处理相关事务，我知道这很繁杂，在此对她表示感谢。酒店房间可能很难找，但是通过卡洛尔应该能订到。


　　内布拉斯加家具商场(NFM)位于72街上道奇和太平洋(16.40,-0.09,-0.55%)之间，占地77英亩，在这里我们将召开“伯克希尔周末”特价促销。要得到伯克希尔折扣，你必须在四月二十九日周四到五月三日周一之间光临并出示参会证。本季特价包括了几个大牌产品，这几个牌子通常是没有任何折扣的，但由于是股东周末，所以有例外。我们感谢他们的支持。NFM在周一至周六早十点到晚九点开放，周日是早上十点到晚上六点。周六下午五点半到晚八点，NFM都举行烧烤晚会，邀请所有与会者。


　　在博希姆珠宝(Borsheim's)，我们将再次召开两场股东专场活动。首先将是一个鸡尾酒招待会，在四月三十日周五下午6点到晚上10点。然后是一个大型聚会，在五月二日周日早上九点到下午四点。周六，我们将开放到下午六点。我们将在博希姆周末迎来大批顾客。为了您的方便，股东优惠将从四月二十六日周一持续到五月八日周六。在此期间，请出示您的参会卡或者股东证明来享受优惠。开奥拓来，带奔驰走。我的女儿告诉我买的越多，省得越多。


　　周日，在博希姆外面的大厅，两届美国国际象棋冠军帕特里克-沃夫(Patrick Wolff)将以一敌六，盲棋应战挑战者。著名的达拉斯魔术师贝克(Norman Beck)将进行精彩表演。今年的特别活动能够是我一位朋友的再次光临，她就是邢延华(Ariel Hsing)，全国顶级乒乓球运动员(将来很有可能获得奥运会奖牌)。今年14岁的邢延华四年前参加过年会，打败了所有挑战者，包括我。(你可以在YouTube上参观我被打败的过程，只要输入Ariel Hsing Berkshire即可)当然，我一直在策划她的再次光临，她将在周日下午一点出现。所有的股东都可以试试运气。获奖者将获得一篮See's糖果。我们将准备现成的球拍，但你也可以带上自己的球拍，如果你觉得有所帮助的话(其实不会有差别)。


　　戈瑞餐馆(Gorat's)将在五月二日周日开放伯克希尔股东专场，从下午一点至晚上十点。去年简直人满为患。今年我已经让我的朋友，皮科洛(Piccolo’s)餐馆的唐纳-希恩(Donna Sheehan)，我的另一家最爱的餐馆，为股东在周日提供用餐服务。我计划两个餐厅都去，周日的活动将让我胃口大开，我在两家都有最爱的菜。要在葛瑞订餐，请在四月一日拨打电话402-551-3733(但不要提前)，皮科洛电话是402-342-9038。


　　遗憾的是，今年我们将不能为外国客人提供特别接待。我们国际客户去年增加了800个。既然今年要增加更多的国际客人，我和查理决定取消特殊接待。但是我们仍然一如既往地欢迎与会的国际客人。


　　去年我们改变了问答环节挑选问题的方法，会后很多人表示喜欢这样的安排。所以今年我们将同样由这三位财经记者主持问答环节，他们将通过电子邮件收集股东的问题，并对我和查理进行提问。


　　这三位记者和他们的电子邮件分别是：财富杂志记者卡罗尔-卢米斯(Carol Loomis)：cloomis@fortunemail.com；CNBC记者贝基-奎克(Becky Quick)：BerkshireQuestions@cnbc.com；纽约时报记者安德鲁-罗斯-索金(Andrew Ross Sorkin)： arsorkin@nytimes.com。从提交的问题中，每位记者将选择十几个他认为最有趣最重要的问题。希望你们的邮件尽量简洁明了，并且不超过两个问题。(并注明是否介意透露姓名。)


　　我和查理事先都不知道问题。记者们会挑选一些有挑战性的，这正是我们所喜欢的。


　　我们将在周六八点十五分通过十三台手机抽签选出问题。在会议上，我将轮流回答记者提的问题和抽中的问题。我们已经将提问时间延长了三十分钟，所以每组大概能有三十个问题。


　　查理今年86岁，我79岁，我们仍然感到很幸运。我们在美国出生，我们的父母让我们接受了良好的教育，我们有美好的家庭和良好的健康，我们拥有的商业天赋给我们带来了财富，比那些跟我们一样为社会做出贡献的人获得的要多。不仅如此，我们一直以来都热爱我们的工作，我们通过工作帮助了无数的有才华的合伙人，事实上这些年来，我们的工作变得越来越引人入胜，简直可以跳着踢踏舞去上班。如果需要的话，我们简直愿意花钱来保留我们的工作(但请不要告诉公司委员会)。


　　当然，没有什么比同我们的股东合伙人相聚更加让人开心的了。所以，加入我们五月一日在哈奎斯特召开的年度伍德斯托克音乐节吧。我们在那里见。


　　沃伦·E·巴菲特


　　董事会主席


　　2010年2月26日

长白游人

芒格智慧启示-《智者画语•芒格篇》序(2010-06-01 13:21:04)
http://blog.sina.com.cn/s/blog_5d6e195f0100j0g6.html
转载标签：智者画语芒格篇启示品格中国女人杂谈 分类：价值投资名家

来源：东方港湾网站

作者：钟兆民


写序言，自然是为了推荐，有感而发我想是最真诚的方法。

先说说我自身的真切感受：这几年，我常常反复研读有关芒格思想的书籍，每次读完，总是“满足感”和“恐惧感”同时油然而生：“满足感”是因为每次研读完一遍之后，感觉自己又增加了不少智慧；“恐惧感”从何道来？芒格智慧实在是精妙绝伦，我总担心以后再也难以找到如此丰厚的思想和精彩的文字，岂不是变成人生的“悲剧”？但愿我的恐惧是杞人忧天。

之前也时而有幸受邀撰写过几篇序言，可是这次绞尽脑汁，也无法将思维感触融于笔端。既然芒格的经典思想难以概况提炼，倒不如原汁原味摘录一点精华，我相信聪明的读者看完摘要和这本《智者画语·芒格篇》，一定会遗憾自己没有及早得到芒格智慧的启示，这也算达到写序的目的了。


关于成功与失败：


1、生活的悲剧是我们衰老得太快，但智慧成熟得太慢。向圣贤或智慧老人学习，也许是减少悲剧的一种有效办法

2、有一次，一位迷人的女士问芒格成功要点，但她坚持要得到一个词的答案，芒格认真地说“理智”。巴菲特则补充道：诚实和正直，多做自己份外的事，不抱怨其他人的所作所为。


关于投资方法：


1、集中投资——我们的投资风格有一个名字——集中投资，这暗示我们持有10项资产而不是100或400项资产。

2、“无所事事”的投资——当你因为某样东西的价值被低估而买入它，那么当它的价格接近你所认为的内在价值时，你就必须考虑把它卖掉，这太难了。但如果你购买一些伟大的公司，你就可以坐享其成，那真太棒了。我们准备将大量资金投向我们无须作其它决策的地方。

3、高质量的公司和品格出众的人才——如果当时喜诗糖果公司要价10万美元（巴菲特插话说：“高了1万美元”），沃伦和我可能就不会买下它了。但艾拉·马歇尔（Ira Marshall）说你们真是疯子——有些东西是你们应该花钱拥有的，如高质量的企业的品格出众的人才，你们正在低估质量（和品格）的价值。我们听着这些批评并改变了自己的主意。


关于处世智慧：


1、一位农夫说：“我想知道我将死在哪里，这样我就从不会去那里。”

2、伟大的代数学家雅可比常说：“逆向，要经常逆向（思考）。”

3、全社会流行的，也不一定正确，有时整个系统都是精神错乱：就像早年尼采批评中国女人裹脚的习俗，“我们不得不这样做，因为大家就是以这种标准来衡量我的”。目前投资管理行业太重视短期业绩的比赛，甚似中国女人裹脚的陋习。

4、芒格给年轻人的建议：（我想对芒格而言，80岁以下的人都可称为年轻人）

a、不卖自己不想买的东西

b、只与自己尊重和喜欢的人在一起工作

c、期望值要低

d、富有幽默感

e、将自己置身于友情和亲情中……

用中国的传统标准，芒格绝对是一个“集大成者”：他一直强调投资与人生要多学科思维，以“格栅”理论著称；他精通投资、哲学、经济学、工程学、物理学、心理学等多门学科，也强调掌握一些非常重要的常识会使人终身受益，例如复利概念、排列组合、正态分布、物理学中的临界概念、心理学的外婆法则……以上引用的经典，只是芒格思想大海中的一滴，希望能够引起大家探究芒格智慧的兴趣，给投资和人生带来启示！（博客编辑：初学）

长白游人

#*22*# 突发奇想：鉴别是否是价值投资------如果你看到张悟本的视频而第一眼没有识破其是个骗子，那么大概可以认定你不适合价值投资。巴菲特的成功也是对人性洞察的成功。

长白游人

再说对价值投资的一些基本理解(2010-05-27 16:26:23)
转载标签：价值投资财经 分类：价值投资名家
来自：段永平的博客


我想再简单地把我目前对投资的基本理解写一下：

1.买股票就是买公司。所以同样价钱下买的公司是不是上市公司并没有区别，上市只是给出了个退出的方便而已。

2.公司未来现金流的折现就是公司的内在价值。

买股票应该在公司股价低于其内在价值时买。至于应该是40%还是50%（安全边际）还是其他数字则完全由投资人自己的机会成本情况来决定。

3.未来现金流的折现不是算法，是思维方式，不要企图拿计算器去算出来。当然，拿计算器算一下也没什么错。

4.不懂不做（能力圈）是一个人判断公司内在价值的必要前提（不是充分的）。

5.“护城河”是用来判断公司内在价值的一个重要手段（不是唯一的）。

6.企业文化是“护城河”的重要部分。很难想象一个没有很强企业文化的企业可以有个很宽的“护城河”。

“理性”地面对市场每天的波动，仔细地检查每一个自己的投资理由及其变化是非常重要的。

好像我对投资的理解就是这么简单。但这个“简单”其实并不是太简单，事实上这个简单实际上非常难。

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在此再次推荐一下《穷查理宝典》，查理对“实际上非常难”的东西很有办法。

对刚刚开始了解价值投资的人来说，李路写的序非常值得认真读几遍。

希望不要觉得这本书贵，因为值。我是这个月初去LA参加查理的股东大会时买的。110美金一本买了两本（没有查理签名的是60美金一本），我觉得这可能是我一生中最好的一笔投资。（其实我两年前就买过两本原文的，一直没看，所以真的有点贵）


（值班编辑：等待 )

长白游人

陈理：丑到极处便是美
转载自北京晚报


作者为中道巴菲特俱乐部创始人

　　编者按：本文发表于2008年11月，上证指数刚刚探底1664点，作者以极具远见地指出了危机中的投资良机。时隔不到两年，历史出现了某种相似，重温投资的某些重要原则，对身处“惊涛骇浪”中的市场人士，颇具现实价值。

　　无论过去现在，总时不时地有人冒出来宣称格雷厄姆原则已经过时。尤其是在中国股市，经过一年超过70%的持续下跌，人们对价值投资和长期投资理念的信任度从沸点降到了冰点。

　　作为格雷厄姆原则的忠实执行者，约翰·聂夫长达31年执掌温莎基金的成功经历——22次跑赢市场，基金增长55.46倍，累计平均年复利回报率达13.7%，超过市场平均收益率3%以上——富有说服力地印证了格雷厄姆原则的长久生命力。

　　虽然有人称聂夫为逆向投资者，但他本人更偏好另一个称呼：低市盈率投资者。因为这更加精确地描述了他引领温莎走向辉煌的投资风格。

　　聂夫选股包括七要素：

　　低市盈率。一般低于市场平均值的40-60%。低市盈率的股票通常是冷门股，能带来双重的获利边际：向上则积极参与了可能大幅增值的股票，向下则很有效防范了风险。

　　基本增长率超过7%。一个低市盈率股票到底值不值得关注，关键还得看其成长性。低市盈率的股票同时拥有7%以上的增长率，聂夫就认为它被低估了，股价上涨空间巨大，如果它分红也不错，更是机会难得。  
　　收益有保障。除了公司的收益增长率，还重视分红回报。低市盈率的投资策略的好处之一就是经常可以享受到很高的分红，而且因为股价的形成总是建立在预期收益增长率的基础上，分红前后对股价的影响很小，所以股东分红相当于是免费的。

　　总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳。总回报率是聂夫战胜同行的法宝之一(另一个法宝是低市盈率)，它描述的是一种成长预期：收益增长率加上股息率。例如，一家公司的收益增长率是12%，股息率是3.5%，总回报率等于15.5%。聂夫偏好市盈率是总回报率一半的股票。

　　如果市盈率没能获得补偿，不买周期性股票。对周期性股票，时机的把握就是一切。周期性行业的高峰和低谷很难准确预测，对此聂夫采取了保护措施：只购买那些预计市盈率就要跌到底部的周期股。采用低市盈率购买周期公司一般在公司报道收入增长的6-9个月之后获利最大。

　　成长行业中的稳健公司。它们有着稳固的市场地位和巨大的上涨空间。当它们被坏消息打击而进入低市盈率状态时加以关注。

　　基本面好。仅有低市盈率还不够，基本面和平均标准接近，而市盈率却很低，才说明公司的价值未被充分认识。买卖决策取决于基本面的导向。

　　此外，“衡量式参与”投资组合策略和简单务实的卖出策略也是他的两大投资风格。

　　10年前我就读过约翰·聂夫作为“低本益比射手”的传奇故事。今天更多思考的是聂夫“低市盈率投资哲学”持久成功背后的秘密。

　　他的秘密武器之一：逆向投资，奉行一种严格、系统的逆向投资策略。秘密之二是：物极必反。

　　清代刘熙载在《艺概·书概》的怪石论中说：“怪石以丑为美，丑到极处，便是美到极处。”无独有偶，大洋彼岸的约翰·聂夫在《约翰·聂夫谈投资》序幕“花旗的投资传奇”中总结道：“对我们来说，丑陋的股票往往是美丽的。如果温莎基金的投资组合看起来就很容易让人认同，那么可以说我们在敷衍了事。”

　　丑陋的股票之所以变得美丽，和投资者收益的基本原理密切相关。西格尔教授在《投资者的未来》一书中指出：“股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异。”丑陋的股票通常都是公司碰到暂时困难，遭遇坏消息的袭击，人们的预期自然很低，而且往往夸大负面因素，走向极端，一旦真实的基本面情况没有大家想象的那么坏，利润增长超过了市场预期的水平，投资者就能从这个“剪刀差”中获得高额收益，丑陋的股票反而变得美丽起来。简而言之，看起来很丑的低市盈率股票通常给市场带来惊喜；而看起来很美的高市盈率股票，只有符合预期和失望两种可能。丑和美由此发生逆转。

　　比尔·盖茨曾经说过：“人们总是高估一年内发生的事情，而低估十年后发生的事情。”在危机中，悲观主义四处漫延，在看重眼前的人们眼里，有些股票已经丑到了极处，但在聂夫式富有远见、善于逆向思考的投资者眼里，有些已经美到了极处。

　　（作者：陈理；博客编辑：正道股）

长白游人

马蔚华纽约演讲 称房贷新政对招行影响不大
来源：中道巴菲特俱乐部


　新浪财经讯 4月23日消息 北京时间4月23日上午(美国东部时间4月22日晚间)，招商银行(13.88,0.08,0.58%)行长马蔚华在纽约大学斯特恩商学院发表题为“中国银行(4.04,0.00,0.00%)业国际化：背景、动因和策略”的演讲。在演讲后，马蔚华对新浪财经表示，到目前为止，房贷新政对招行影响不大。
　　房贷新政对招商银行影响不大
　　马蔚华此次纽约之行最大行程是参与招行对华尔街投资者的路演，因华尔街对中国金融现状的关注甚至超过招行业绩，此次路演甚至被马蔚华戏称为“中国银监会的路演”，其中中国房地产新政的金融政策成为最受关注的焦点之一。
　　而在房贷新政出台后，招商银行的A股股价也是应声而跌。但在马蔚华看来，房贷新政对招行目前产生的影响“不是很大”，原因在于招行对房地产开发贷款和零售贷款一向慎重，客户选择偏向较为有实力的对象。
　　据悉，其中房地产开发贷款只占到招行贷款总额的6%-7%，“这些年，我们对房地产开发贷款一直比较慎重，客户也都是国内较有实力，开发贷款不良率一直很低。这次调控也不会出现太大的问题。”
　　而对零售贷款同样慎重，马蔚华介绍，零售贷款业务中70%是按揭贷款，客户质量较高，把控严格，一套房居多，不良率一直控制在千分之一左右的低水平。“我们也做过很多压力测试，不认为会对我们零售的信贷会产生比较大的影响。”
　　他房地产的未来仍然看好，“长远来看，我觉得中国的房地产有比较大的潜质，暂时的调控出现一些波动，不会妨碍我们的房地产进一步的发展。因为这是中国未来一个重要的经济支撑点。”
　　同时他也提到，房价的过快上涨是泡沫表现，而且这种泡沫更多的是货币问题，是流动性过大的问题。去年的货币政策宽松，导致人们有通胀预期，造成房地产过热。他表示，“银行也不愿意看到房价起伏过大，希望房价能在一个平稳的水平方面上小幅波动”。
　　中资银行应抓住机遇国际化
　　马蔚华用“起步者的幸运”来比喻有幸躲过2008年金融危机的包括招行在内的中资银行。他认为，中国银行在本次危机中能独善其身，除了国内银行经营与监管的能力越来越强外，主要是由于国际化程度太低，“这就像是一个不会游泳的人，没有下到海里去，当然不会被海水淹死。但是下海学游泳是未来必须的。”
　　马蔚华表示，在经济金融全球化、信息化与市场化不断扩大的时代背景下，中资银行越来越有必要加快国际化发展，以拓展生存和发展空间。
　　他进一步解释，中资银行的国际化，一方面是由于中国企业和居民跨境金融服务需求的日益增长，另一方面在于中资银行提升国际竞争力的内在要求日益迫切。
　　据介绍，自2008年9月金融危机全面爆发后，招商银行反而加快了国际化的步伐，如2008年10月并购香港永隆银行、设立纽约分行，建立伦敦办事处等，四处布局。而危机后欧美银行的“去杠杆化”也给中资银行的国际化提供了机遇。
　　国际金融危机爆发以来，欧美银行将在较长一段时期处于“去杠杆化”阶段，“据初步测算，欧美银行业需要变卖10万亿美元左右的资产及补充6000亿美元左右的资本金，才能使杠杆率基本趋于20倍左右的合理水平”。
　　在马蔚华看来，欧美银行业“去杠杆化”将收缩或退出海外市场特别是新兴市场，这给中资银行国际化发展提供了难得的机遇。首先，欧美银行业的退出市场或主动收缩业务，这为包括中资银行在内的亚洲银行业留下相应市场空间和客户资源。其次，为中资银行开展并购提供了良机。
　　马蔚华认为，金融危机导致了大量银行陷入困境甚至倒闭破产，为潜在的并购交易提供了对象来源；同时由于跨国银行自身财务困境，银行并购的竞争对手显著减少；而在人民币长期升值的预期下，中资银行并购成本优势明显；甚至在招聘高端金融人才方面也提供了机会。
　　招行的国家化策略也获得了市场回报。据悉，招行并购永隆银行后，2009 年永隆银行实现了总贷款增长21.6%达529 亿港元，在2008年亏损8.16 亿港元的基础上，实现全年净利润8.84亿港元。
　　但中资银行的国际化进程中，如何适应境外银行监管成为挑战之一。招商银行纽约分行行长方辉坦言，海外分行的管理“最大困难就是困难太大”，国内外管理文化的差异太大。同时招行纽约分行为适应美国的全套游戏规则，该行三分之二员工都为美国本土人士，并设置了首席合规官负责银行合规运行。
　　马蔚华认为，管理是中资银行的最大短板，通过纽约分行学习美国的银行管理文化和游戏规则正是招行试水国际化的重要目的之一。
　　细数招行“二次转型”
　　近来，马蔚华在一些公开场合都提到招行谋划“二次转型”，在马蔚华看来，“二次转型”的宗旨就是提高资本的回报率。具体说来，就是改变以前过度偏好低风险，忽视了提高定价能力的问题，调整贷款结构，发展中小企业贷款。
　　马蔚华说，招行的“一次转型”优化了银行的产品结构，将银行经营重点从批发业务、大企业客户转向零售业务，通过五六年的时间，最终形成了零售业务占30%、中小企业贷款占47%、中间业务占20%的格局。这个格局使招行在各家银行的竞争当中脱颖而出，荣获最佳零售银行的称号。但在各个国有大行都开始重视零售业务之后，招行需要进行“二次转型”，避免与国有大行直接竞争。
　　马蔚华表示，在一次转型中也发现了一些问题，如说风险偏好越来越低，不良率甚至降到0.83%，“在追求低风险的同时某些分行也忽视了定价能力的提高，甚至存在牺牲定价能力来保持过低的风险偏好。”
　　他认为，一个商业银行应该是一定风险容忍度下贷款收益的最大化。“好的银行是不应该惧怕风险，应该在风险与收益之间找到一个好的平衡点，提高风险定价能力。”简而言之，除了技术上的问题之外，就是要进一步调整信贷结构，就是要大力发展中小企业，特别是小企业。
　　马蔚华认为，招行对于中小企业有自己的评估办法，核心是“让客户经理了解客户，甚至客户冰箱里有几块肉也得了如指掌。”他认为，下放贷款管理权限，银行对客户的人品、产品、业务结构等多方面展开评估，而不是局限于财务报表。
　　2007年招行在苏州建立了一个小企业信贷中心，在运行的一年多时间中，成立了20多个分中心，目前定价水平为平均上浮20%，不良率是0。马蔚华对这一业绩很欣慰：“应该说效果非常好，这个模式还可以进一步推动。”
　　马蔚华还举了一副对联来形容：“鸟在笼中，关羽不能张飞；人在世上，八戒尚需悟空。” 他用八戒比喻制度，悟空比喻风险文化，意在用这副对联来形容对中小公司管理的柔性。(博客编辑：初学)

长白游人

5月PMI下降1.8% 李克强:继续扩大内需
时间：2010年06月01日 09:10:59 中财网  
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　　导读：
　　5月PMI下降1.8%
　　5月份中国制造业采购经理指数为53.9%
　　5月份PMI显示当前中国经济发展趋于平稳
　　中国5月份PMI较上月回落1.8% 通胀压力似有缓解
　　亚洲华尔街日报：5月PMI降至53.9 中国经济复苏势头有所减慢
　　5月PMI回落 专家称PMI在5月份出现二阶拐点
　　5月PMI指数总体回落 券商：7月以后CPI或将回落
　　"二次探底"隐忧
　　"二次探底"隐忧浮现 调控渐入观察期
　　李克强：继续扩大内需 推进人民币汇率改革

　　




　　5月份中国制造业采购经理指数为53.9%
　　2010年5月份中国物流与采购联合会发布中国制造业采购经理指数为53.9%
　　2010年5月，中国物流与采购联合会(CFLP)中国制造业采购经理指数(PMI)为53.9%，比上月回落1.8个百分点。CFLP中国制造业PMI指数建立得到了香港利丰集团大力支持。
　　制造业PMI是一个综合指数，按照国际上通用的做法，由5个主要扩散指数加权而成。通常PMI指数在50%以上，反映经济总体扩张；低于50%，反映经济衰退。
　　从11个分项指数来看，同上月相比，只有产成品库存指数上升，升幅为3.6个百分点；其余各指数均不同程度回落。其中，购进价格指数回落幅度最大，达到13.7个百分点；新订单指数、积压订单指数、采购量指数、进口指数回落也较为明显，幅度达到2个百分点以上；其余指数回落不大，幅度多在1个百分点以内。
　　本月20个行业中，有15个行业达到50%以上，有3个行业高于60%；1个行业位于50%。从不同产品类型的企业来看，生产用制成品类企业最高，达到58%；原材料与能源、中间品和生活消费品类企业较为接近，均为略高于53%。
　　针对5月份制造业采购经理调查情况，特约分析师张立群分析认为："5月份PMI指数回落，与往年同期变化趋势相同，尚难确定是否为季节性变化的表现。从4月份主要经济指标变化看，中国经济增长开始由持续回升转为稳定，4月份工业增长水平有所降低。投资继续保持20%以上增长，消费稳中趋旺，出口强劲恢复。受需求因素拉动，预计未来经济将继续保持较快增长，但增长水平将略有下降。5月份PMI指数的变化也可能是经济由升转稳的预兆之一。购进价格指数较大幅度回落，预示企业成本压力将有所下降。"
　　新订单指数回落。本月新订单指数为54.8%，比上月回落4.5个百分点。20个行业中，以非金属矿物制品业、金属制品业、通用设备制造业、纺织业为首的13个行业高于50%，为首的4个行业高于60%；有色金属冶炼及压延加工业、化纤制造及橡胶塑料制品业等7个行业低于50%。从产品类型来看，生产用制成品类企业最高，达到60%以上。
　　生产指数略有回落。本月生产指数为58.2%，比上月回落0.9个百分点。20个行业中，只有烟草制品业、医药制造业、石油加工及炼焦业3个行业低于50%，其余17个行业均高于50%。其中以非金属矿物制品业、通用设备制造业为首的6个行业达到60%以上，为首的2个行业超过70%。分产品类型来看，生产用制成品类企业最高，达到65%以上；生活消费品类企业最低，略高于55%。
　　进口指数和新出口订单指数均有所回落。本月进口指数为50.9%，比上月回落2.2个百分点。20个行业中，以金属制品业、通用设备制造业为首的9个行业高于50%，为首的2个行业达到60%以上。农副食品加工及食品制造业、饮料制造业、烟草制品业等11个行业低于50%。
　　本月新出口订单指数为53.8%，比上月回落0.7个百分点。20个行业中，以金属制品业、非金属矿物制品业为首的16个行业高于50%，为首的2个行业达到60%以上。从产品类型来看，原材料与能源类企业稍低于50%；生产用制成品类企业最高，将近60%。
　　产成品库存指数有所上升。本月产成品库存指数为49.8%，比上月上升3.6个百分点。分行业来看，20个行业中，黑色金属冶炼及压延加工业、化纤制造及橡胶塑料制品业等5个行业高于50%，尤其以黑色金属冶炼及压延加工业为最高，达到60%以上；另有4个行业位于50%；其余11个行业均低于50%。从产品类型来看，原材料与能源类企业高于50%；生产用制成品类企业位于50%；中间品和生活消费品类企业低于50%。
　　购进价格指数大幅回落。本月购进价格指数为58.9%，比上月回落13.7个百分点。分行业来看，20个行业中，化纤制造及橡胶塑料制品业、有色金属冶炼及压延加工业低于50%；烟草制品业位于50%；其余17个行业全部高于50%，其中有8个行业高于60%，1个行业高于70%。分产品类型来看，生产用制成品类企业最高，达到60%以上；原材料与能源、中间品和生活消费品类企业稍低。（中国物流与采购联合会网站）

长白游人

[原帖]

今日券商经理来电，不看好敖东。理由是：券商股已过了高速发展期，广发也如此，故敖东估值难高。长白先生认为如何？
作者：59.41.99.*  2010-05-13 22:47:11

我同意券商股过了高速发展期，将步入分化的阶段。首先一参一控的策分薄了一些大券商的利润来源，再就是经纪费用一降再降，已进入微利时代及出现恶性竞争的苗头，继续下去，现出现熊市成交量稀少的情况，将出现部分商亏损也不一定。但另一方面，资本市场的扩大（融资融券、股指期货等）也增加了强势券商的收入。本人保守估计10年广发业绩在1。40元左右（未计股权转让收益），敖东收益在1。8元左右。如果下半年股指能回到在3300-3400左右，敖东有机会到45元以上。各兄台如何看？
作者：长线套牢者  2010-05-13 23:18:52

基本认同. 券商告诉发展期已过,这个判断是正确的,但中国如果要成为经济大国和金融大国,一定会有世界最大投行产生（就如世界最高银行已经在中国一样）,所以道路曲折,前景也是光明的. 我之所以给敖东的定位在30-80,主要是基于券商股的波动会超过大盘,即使广发业绩5年内都持平,这样的极端股价出现的可能性也会非常大.
作者：长白游人  2010-05-14 08:54:54

券商的发展空间问题,我们也只能去参考欧美, 今年一季度高盛的净利润为34.6亿美元,中国的行业龙头中信证券的一季度业绩为15亿人民币,相当于高盛的1/15, 而广发的也净利润近相当于1/25,相信中国在10年内会出现超过目前高盛盈利水平的投行,当然未必能超过那时的高盛. 所以也未必太过悲观. 但是考虑到敖东从2006年至今仅4年的时间,目前的股价涨幅仍近10倍,说现在如何低估,也未必理直气壮. 我自己的观点,仍然是谨慎乐观.




“佣金战”迷失在成本和竞争之间

商讯


2010-01-19 08:35:04 杭州网

    尽管A股十家上市券商的年报，大多要到三四月份才会披露，但沪指2009年近80%的涨幅，已然让券商们的业绩，成为市场热捧的话题。

    近日，中国证券业协会对证券公司2009年经营情况进行了初步统计，106家券商全年累计实现净利润932.71亿元，104家公司实现盈利，占全行业证券公司总数的98.11%。截至2009年12月31日，106家证券公司总资产为2.03万亿元，净资产为4838.77亿元、净资本为3831.82亿元，受托管理资金本金总额为1483.32亿元。

    证券公司未经审计财务报告显示，106家证券公司全年实现营业收入2050.41亿元，其中“代理买卖证券业务净收入”1419.45亿元，占比约70%。

    拜2009年交易额激增所赐，这项以佣金为主体的收入，较2008年上涨超过七成，但仍不及2007年。原因很简单，2009年的佣金费率，与2007年不可同日而语。

    对券商来说，2009年是辉煌的一年，也是辛酸的一年。一面是两市2410亿元的日均交投纪录新高，另一面则是探底至“万三”（0.03%）的佣金费率。

    多数研究机构表示，证券公司新设营业网点资质放宽、证券市场新增客户数量有限等因素均将推动行业进入一个缓慢持久的降佣期。2009年后半年，行业佣金费率快速下滑的趋势已得到遏制，预计2010年市场交易额稳定增长的同时，佣金费率仍将持续小幅下滑，未来几年，经纪业务收入占券商总收入比重将逐步降低，创新业务收入部分则将对其下降给予弥补。

    佣金跑输成交额

    据聚源数据统计，2009年沪深两市股票、基金、权证分别成交53.26万亿元、10340.01亿元、5.35万亿元，股票交易额同比增长99.67%，接近翻番，基金、权证成交额则比前年小幅下降13%和23%。2009年的市场交投水平同样跑赢股指一跃冲破6000点的2007年，与2007年相比，去年两市股票交易额多出15.7%，股票基金权证则高出8%左右。

    以上述数据计算，2009年两市股票日均成交额突破2000亿元，达到2182.78亿元，股票基金权证日均交易额则达到2410.19亿元，创出A股市场自诞生以来最高的日均成交记录。

    考虑到2009年券商佣金较2008年有了进一步下滑，若按照股票交易收取0.13%佣金、基金和权证交易分别收取0.1%、0.04%佣金计算，2009年券商行业共收入佣金1431.47亿元，比2008年增长77.4%，但仅为2007年行业佣金收入的95%左右。

    上海证券报援引业内人士的分析说，由于价格战持续，部分营业部饱和度较高的地区2009年平均股票交易佣金费率可能只能达到0.11%到0.125%左右，如果按此较为悲观地估算，那么券商在交易额爆发式增长的2009年只能赚取不足1350亿元左右的佣金收入，仅能达到2007年的88%。

    当然，以上0.13%的佣金费率只是目前业内一个笼统的估计，它与中国证券业协会公布的“代理买卖证券业务净收入”数据，究竟能否吻合呢？

    商报记者昨日咨询杭州某证券营业部经纪人，该人士称，所谓“代理买卖证券业务净收入”主要包括券商收取的佣金和“可以忽略不计”的一些杂费，同时要减去券商要交给交易所“万二”（0.02%）的规费。

    以2009年全年单边交易总额近60万亿元估算，则“万二”在240亿元，加上券商“代理买卖证券业务净收入”1419.45亿元，则他们在2009年的佣金收入大致在1660亿元左右，由此可以得到，券商在2009年的平均佣金费率，大约是0.138%，与13%的估计大致吻合，较2008年的0.177%，整体佣金费率下降了约22%。

    海通证券研究员谢盐表示，证券交易额中包括股票、权证、基金和国债等产品的交易，但股票之外的其他交易产品佣金费率普遍偏低，有的成交额也很小，因此上述费率很大程度反映的还是股票交易佣金费率。该费率的下降，主要还是由于券商之间价格战带来的结果。

    某中型券商分管经纪业务的副总裁介绍，证券交易佣金下降比较厉害的主要集中在一些证券营业部密集地，比如北京、上海、深圳等地，而在一些二、三线城市和比较偏远的地区，佣金费率超过0.2%依然是常事，即便是短线操作，基本上也只能拿到0.1%的费率。

    事实的确如此，商报记者经过了解发现，京沪等地不少券商营业部，对交易额较大的账户，均可给出“万三”的“成本价”。

    如前述杭州某券商营业部经纪人所说，佣金里包括了营业部上交给交易所“万二”的规费，这意味着“万三”的佣金费率，券商实际只能拿到万分之一个点。

    一位广发证券人士曾对媒体表示：“现在营业部在经纪这块能赚到的很少，何况通常一家营业部每年的运营成本就得近千万。所以，广发证券总部规定营业部的佣金不得低于万六。”

    但实际上，很多营业部为了拉拢客户，并不执行总部规定的最低佣金费率，一个普遍的应对措施就是“返佣”。具体说，就是投资者在盘中交易时扣除一定的佣金，如0.1%，但在当天晚上，营业部会回补一定的“返佣”给投资者，如0.03%，“之所以提供返佣，就是因为一些券商总部不让将佣金费率下调至规定以下，但营业部又不愿意因此失去客户，所以选择在盘后将多收取的佣金返还给客户。”一位不愿意透露姓名的券商人士对记者表示。

    而据商报记者了解，目前杭州多数券商营业部的网上交易佣金费率，在2009年下半年基本没有大的调整，小散户仍维持在0.1%到0.12%的平均水平；50万至100万元资金的账户，只要交易还算活跃，佣金通常可以拿到0.08%到0.1%的平均水平，而个别超级大户，也能拿到“万三”的标准。

    死守“万三”底线

    伴随“佣金价格战”，不少账户开始“搬家”。

    毕竟，客观上印花税处于A股历史上的最低水平，造成市场上短线行为大增，这让投资者有了更强的降低佣金需求，“基本上投资者都会以不下调佣金就转营业部相威胁，营业部也没有更好的应对方法。”上述杭州某券商营业部经纪人告诉商报记者，虽然多数券商营业部都在从简单的“佣金价格战”向“比拼服务”的思路转变，但短期来看，尤其是对短线炒家，佣金的影响力仍然非常大。

    账很容易算，100万资金的隔日交易，0.15%的佣金，假设每个月来回20次，那么光佣金就将花费6万元，加上卖出部分0.1%的印花税，可是一笔大钱了。

    不过，湘财证券分析师邓润秋仍然建议，投资者在选择营业部时考虑佣金率问题是必要的，但也不能让佣金率成为选择营业部的首要条件。

    邓润秋分析说，佣金下调确实能在一定程度上降低投资者的操作成本，尤其是对于交易特别频繁的投资者而言；但差异化的服务、专业性的指导以及优质信息的提供，对投资者的帮助可能更大，有可能产生更大的投资收益，并能很大程度上弥补高佣金带来的高成本压力。

    东海证券分析师陶正傲认为，投资者选择券商经纪人应该做到“量体裁衣”。如果账户资金量大，且交易频繁，则需要更多关注佣金水平的高低；反之，佣金打折所带来的实惠就不大。对于习惯参考经纪人建议进行投资的股民，更该注重营业部的专业性服务；而喜欢单打独斗、自己作决定的投资者，佣金自然越低越好。

    账户搬家“量体裁衣”

    另一个疑问是，当“万三”的底线已经被频频触及，2010年，“佣金价格战”还会继续吗？

    分析人士认为，证监会去年10月起对新设证券营业部的证券公司主体资格有所放宽，同时简化审批程序，并表示将最终实现“只要证券公司风险控制指标符合监管要求，经营管理持续合规，就可以根据市场需求和业务发展需要，自主确定营业网点发展计划”，这大大刺激了中小券商“圈地”的热情，客观上再次点燃了“佣金价格战”。

    国泰君安证券行业分析师梁静表示，发达地区网点设立接近饱和且佣金率开始向成本靠拢、服务逐步差异化等因素均制约着佣金率的下滑空间，2010年行业佣金费率将趋于稳定。国信证券行业分析师王一峰预计，未来二线城市将成为市场争夺的焦点，明年行业佣金费率将下滑至0.115%。

    而从另一方面看，我国券商佣金整体上仍有较大的下降空间。

    中信建投研究结果表明，成熟市场证券行业普遍走过降佣之路。以美国市场为例，1970年以来其经纪商佣金率持续下降达88%左右，促成费率下降的因素包括佣金自由化、机构投资者比例扩大，以及电子交易和网上交易的普及。佣金率持续下降的同时，经纪业务收入在美国券商行业收入中的比重也从1976年的46%下降至2004年的16.5%——而如本文开头所述，我国券商这一块收入的比重，约占70%。