逗逼传

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抄底“破破”？ 2元股破净股破发股 数据统计帮你(附表)






时间：2017年05月15日 07:41:11 中财网




　　近期A股市场快速下跌，不少想抄底的资金蠢蠢欲动，有的盯上了2元股，有的盯上了破净股，还有的盯上了IPO破发股。

　　一般来说，投资者常把这三类股票的增多视为市场底部迹象，那么到底要不要抄这三类股票的底？

　　更具体点，抄底这三类中的哪类股票，赚钱概率更大？

　　我们来看看数据统计。

　　2元股：数量增长幅度并不大
　　4月中旬以来，上证指数持续快速回落，截至5月12日，上证指数连续四周录跌，最近四周累计跌幅超过6%。与之对应，A股的股价结构也正发生着明显变化。

　　中国证券报记者通过财汇大数据终端统计发现，在前复权的情况下，截至5月12日收盘，目前“1元股”有3只（*ST锐电、*ST海润、*ST新亿），“2元股”19只，股价10元至50元之间的股票有1969只，股价50.01元至100元之间的股票161只，股价100.01元以上的股票14只。

　　而在6个月前，也就是去年年底的时候，数据是这样的：
　　在前复权的情况下，“1元股”有1只（*ST新亿），“2元股”16只，股价10元至50元之间的股票有2036只，股价50.01元至100元之间的股票168只，股价100.01元以上的股票31只。

　　可以看到，1元股、2元股的变动数量并不大，相对来说，百元股下降比较大，这其中包含了不少“高送转”的情况。同时，我们看看最近两次大跌后至反弹前的数据情况：

破净股：银行股仍然占大头
　　随着市场连续调整，破净股数量也随之增多。统计显示，截至5月12日，有37只个股收盘价低于每股净资产，处于破净状态，市净率PB（LF）低于1的有37只，而在6个月前，该数字是21只，2016年6月30日为43只，2016年2月29日为54只。

事实上，不少破净股业绩表现优异，存“错杀”可能。中国石化、南京银行、宝钢股份、晨鸣纸业、厦门国贸、赣粤高速、河钢股份、南山铝业、双星新材、厦门信达、华泰股份和上海能源等12只个股2016年年报、2017年一季报净利润同比增幅均在10%以上且2016年归属于母公司净利润超亿元，业绩表现突出。

　　从历史上看，大量股票股价跌破每股净资产，往往是一个市场底部的迹象，但仍然很难判断走出底部需要多长时间，对于那些长期处于破净状态的个股，即使市场反弹时，其实现超额收益概率也较低，还需谨慎布局。
可以看到，尽管破净股仍然集中于银行板块，但与6个月前相比，工业原材料及交通板块的占比明显提升。

　　破发股：见底重要标志
　　还有一类股票也被当作是底部指标——破发股——股价跌破发行价的股票。从历史经验看，每次熊市末期(比如2005年、2008年底以及2012年)，次新股都有破发潮，次新股破发是见底标志。

　　不过，历史数据显示，次新股破发并不意味着股市立刻见底。破净股数量的增加幅度、低价股数量的扩容程度、市场估值的下降速度以及两融余额的萎缩力度等，往往也是判断股市真正底部的重要依据。

　　5月11日，红蜻蜓股价在盘中一度跌破每股17.70元的发行价，也成为自2014年重启IPO以后，第三只破发的个股。前两只分别是上市三月后即破发的纽威股份(603699)，以及在熔断期间(2015年8月)破发的国泰君安。

　　回顾A股破发历史，在2011年1月到2012年1月期间，出现了A股历史上时间最长、破发个股最多的破发潮。统计显示，在此期间，两市总共发行了290只新股，而在60个交易日内跌破发行价的就高达199只，破发率高达68.6%。上一轮破发潮出现在2012年3月到9月，由于当时发行市盈率普遍比现在要高，半年内新股上市首日破发的有29只，占120只新股的1/4，随后IPO暂停直至2014年年初。

　　我们统计了新上市股票（近三个月）最新收盘价（5月12日）相对发行价涨跌幅（小于100%）（注：前复权），统计结果如下：

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　随着中小投资者维权意识的不断加强，对于上市公司违法乱纪行为的“秋后算账”越来越有章法、有组织，尽管索赔之路难以一蹴而就，但是随着成功案例的越来越多，中小投资者越来越成为维护股市“三公”的主要力量。

　　加强对市场的整顿，证监会开出专项执法行动首批雷霆处罚令。*ST墨龙、雅百特因信披违规成为证监会今年该项行动第一批案件中首批收到处罚告知书的公司。

　　因虚增净利润、公司创始人和实际控制人张恩荣及其子张云三“精准踩点”减持等违法行为，*ST墨龙累计处罚金额超亿元。

　　值得注意的是，*ST墨龙案件从立案调查到处罚结果出炉，用了三个多月的时间，监管部门对该案的反应也可谓果断、迅速。同时，因为涉案情节较为严重，*ST墨龙(曾用名山东墨龙)更是被监管层人士直指，公司及相关人员涉嫌违法行为涉案金额巨大、手段恶劣。

　　而这一年，被称为山东最年长富豪的张恩荣，已有77岁。在*ST墨龙业绩巨变被曝光的前夕，公司内部刚刚进行了一轮掌门人临时“变更”。此后，*ST墨龙突发一连串问题，业绩变脸、大股东违规减持、被立案调查、延期披露年报，*ST墨龙在危机漩涡中越陷越深。

　　对于大规模减持的原因，*ST墨龙一位高管称：“董事长对交易规则不熟悉。”业内律师在接受媒体记者采访时表示：“在*ST墨龙股票案件中，同时存在两个虚假陈述和一个内幕交易，涉嫌虚假陈述等多种证券欺诈，其将面临投资者索赔。”

　　被指涉嫌手段恶劣
　　张氏父子“操纵案”浮出水面
　　已有77岁的*ST墨龙的创始人和实际控制人张恩荣及其子张云三，再次因违规减持被推向了风口浪尖。

　　今年2月份，*ST墨龙发布公告披露，因涉嫌违反证券法律法规，中国证监会决定对*ST墨龙实际控制人张恩荣及其儿子张云三立案调查。据相关人士透露，公司董事长张恩荣第一时间前往济南，接受了中国证监会山东监管局的问询。

　　日前，证监会新闻发言人张晓军表示，证监会对*ST墨龙等涉嫌违反证券法律法规案调查审理完毕，已进入知听证程序。

　　证监会查明，*ST墨龙自2015年以来，为了粉饰季度报告、半年报财务数据，通过虚增售价，少结转成本等手法，虚增净利润，将2015年、2016年的一季报、半年报、三季报净利润由亏损披露为盈利。*ST墨龙2016年三季度末发生重大亏损并持续至2016年全年重大亏损属于《证券法》规定的内幕信息。

　　值得注意的是，此次*ST墨龙涉案人员公司董事长、实际控制人张恩荣及总经理张云三为父子关系。父子二人在内幕信息敏感期内减持*ST墨龙(当时山东墨龙)，减持金额分别为27750万元和8227.5万元，避损金额分别为2032.41万元和1792.94万元。张恩荣、张云三父子作为一致行动人，所持*ST墨龙已发行的股份比例累计减少5%时未进行报告和公告。

　　张晓军强调，上述涉嫌违法行为涉案金额巨大、手段恶劣，违法情节严重。下一步，证监会将在充分听取当事人的陈述申辩意见后，以事实为依据、以法律为准绳，对相关当事人依法进行处罚。发现涉嫌犯罪的，坚决移送公安机关。中介机构负有责任的，一经查实，决不姑息。

　　两次“精准减持”套现
　　减持理由难以服众
　　此次，*ST墨龙引起资本市场关注，主要源于公司业绩变脸和公司董事长及高管的违规减持。去年10月26日，公司发布的三季报预计2016年净利润同比扭亏为盈，净利润金额为600万—1200万元。

　　然而时隔几个月后，公司对去年全年净利润的再披露就已是巨亏。今年2月3日，*ST墨龙发布2016年业绩修正预告，当期实现归属于上市公司股东的净利润为-6.3亿至-4.8亿元。

　　在预盈公告发布后以及业绩“变脸”公告发布前，张恩荣、张云三父子进行了大规模减持，则踩点极为精准。数据显示，张氏父子分两批进行减持，合计套现3.6亿元。

　　去年11月23日，张云三通过大宗交易减持750万股，减持均价10.97元，套现逾8000万元。今年1月13日，张恩荣再以大宗交易方式减持公司无限售条件的流通股3000万股，占总股本的3.76%，减持均价为9.25元，套现近2.8亿元。

　　“去年底张云三因病退出幕后，今年张荣恩才正式接管公司具体业务，对证券规则并不熟悉。”一位公司高管透露。张恩荣在道歉信中也将其违规减持行为归结于：“我的片面理解。”

　　4个月股价下跌五成
　　或面临投资者索赔
　　自*ST墨龙对业绩预告进行修正后，公司股价就一路下跌。1月26日，*ST墨龙收盘价是9.34元。在春节假期休市之后开盘的第一天，也就是2月3日，受业绩变脸影响，公司股票当天下跌8.89%。在公司接连被立案调查、“戴帽”等负面消息影响下，股价持续下跌，5月12日盘中创下历史低点4.33元/股，自1月26日至今，公司股价跌去一半之多，跌幅达54%。

　　北京市盈科律师事务所律师臧小丽认为：“*ST墨龙的违规行为，给投资者带来了巨大的损失，有意索赔的投资者正在增多。”

　　许峰表示：“在*ST墨龙案件中，同时存在两个虚假陈述和一个内幕交易，后续*ST墨龙以及张恩荣父子将面临投资者的索赔。我们了解到，在山东及张恩荣父子被调查前后，股价下跌非常厉害，投资者损失惨重。”

　　据了解，在2016年3月31日到2017年3月22日之间买入*ST墨龙股票，并且在2017年3月22日后卖出或继续持有*ST墨龙股票、符合虚假陈述索赔条件的投资者，可发起此次索赔。

　　而在2016年10月1日到2017年4月3日之间买入*ST墨龙股票，并且在2017年2月3日后卖出或继续持有*ST墨龙股票、符合内幕交易违规的索赔条件的投资者，也可以发起索赔。 (原标题：*ST墨龙张氏父子违规套现3.6亿元 涉嫌虚假陈述等多项欺诈或遭索赔) （.证.券.日.报.）

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全球最大对冲基金创始人：告诉你一个好消息和一个坏消息






时间：2017年05月15日 09:30:29 中财网




　　雷蒙德·戴利奥(Ray Dalio)是全球最大的对冲基金——桥水联合基金(Bridgewater Associates)的创始人。现在，他向华尔街投资者发出了部分喜忧参半的消息。

　　首先提到的是好消息：这位全球最大对冲基金的创始人，并且管理着1020亿美元资产的投资大师表示，全球经济“正处于或接近其最好水平”。而如果存在与经济活动相关的重大风险，那么它一定在地平线上酝酿。与此相反，资产价格却存在不断上升的经济背景，包括道琼斯平均工业指数、标普500指数和纳斯达克指数都一直在高位徘徊。短期来看，市场一片安宁祥和，甚至来自伦敦的富实100指数也在本周五收盘时创造了最高记录。

　　接下来是坏消息：从长期来看，雷蒙德·戴利奥对前景的看法并不是非常乐观。

　　他表示，“我们担心，无论最终会出现何种程度的经济衰退，抑或这种衰退最终何时到来，它最终都将有可能产生比目前更多的社会和政治冲突”，如史诗般的“波澜壮阔”。

　　雷蒙德·戴利奥认为，在全球金融体系濒临崩溃之后的八年时间里，全球资本市场似乎变得更加稳定。各国央行的银行家们开始通过保持基准利率和借贷成本超低的方法来支持股票市场取得更多增长。

　　唐纳德·特朗普已经誓言要实施一系列的政策来刺激美国经济中的积极因素，而全球股票市场的投资者似乎至少也将希望寄托于美国政府这些即将到来的亲商政策上。

　　这就是特朗普解雇联邦调查局局长科米后股票市场磐石不动的原因所在。但特朗普不是隐藏在牛市情绪背后的唯一催化剂，因为目前的企业盈利情况给出了一个更加乐观的前景——在相对基础上——上述改善情况也给全球其他地区的股市提供了乐观基础。

　　雷蒙德·戴利奥的担忧，主要针对建立在现有金融体系上的债务和其他方面的债务问题，包括养老金和医疗保障将会对目前的经济和资本市场产生一个缓慢但稳定的“挤压”。不同于较大规模的冲击和更低的摆动停止，雷蒙德·戴利奥预测认为，这种危机将会“不紧不慢地”来临，而且“将会伤害到哪些目前受伤最深的投资者们”。

　　股票基准价格的过分高估，华尔街恐惧指标处于非自然的较低水平，再加上CBOE VIX波动指数在本周早些时候触及23年来的最低水平，都助长了一种不安情绪。人们开始担心，已经延续了九年之久的周期性牛市将会走向终结。

　　雷蒙德·戴利奥表示：“随着特朗普政府政策的逐步成形，美国会处在一个独特的政治不确定性时期”。而他的这番表白也可能意指白宫最近做出的部分政策决定，比如特朗普对联邦调查局局长詹姆斯·科米的解职。

　　最后，这位对冲基金大师还表示，未来两年多的时间里，投资者也有可能会在股市中获利。事实上，没有人真正知道这场牛市盛宴何时会结束，但那些居安思危的聪明投资者，可能会提前关注这一问题。  

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黄祖斌:股市下跌是为了养老金抄底吗？

最近股市下跌不少，尤其是一大批股票居然跌破了去年股灾3.0的那个低点，令较多投资人损失惨重。股市为什么跌，很显然主要因素是监管，否则为什么股市和债市一起跌？金融去杠杆化解中国的宏观风险，这是无可厚非的，但对金融市场和金融机构，包括普通的投资人缺乏必要的沟通，这可能是欠妥的。2000多年前，孟子就指出，治大国若烹小鲜。为什么不能先强调政策取向，并不断吹风，再让各类新政策逐步到位呢？前几年中国的利率市场化就很聪明，最后利率非市场化和利率化实现了无缝对接，而且也未引起金融市场的剧烈波动。

不管怎么说，股市和债市在政策取向明确后，都大概率会迎来上涨。不过有趣的是，在股市下跌的过程中，有不少人认为股市的下跌是为了迎接养老金的入市。不难发现，在股市中，有太多太多智商在115以上，学历不低，甚至在自己的领域都有过人之处的人，对股市会产生各类非常荒唐的想法。这也是股市对多数人来说基本上不可能赚到可观收益的证明之一。本文讲讲股市本次下跌是否只是为了迎接养入金入市的一种安排：

首先，不要高估监管机关的影响力，股市涨跌自有其运行规律。
货币紧缩一般股市会下跌，比说如2011年，典型的股债双杀的年份，年末很多私募股票基金的砍仓，据说砸出了大概2139点的底部。但为什么美国股市2002年或是2003年至2006或是2007年的连续大概15次或是17次加息的过程中，美国股市不断上涨，并在2007年创了历史新高？为什么2006年和2007年中国股市在央行不断的提高存款准备金率和利率的过程中，不断上涨，2年上涨达5倍？为什么在2008年央行不断的降准降息的过程中，股市反而不断暴跌？基本上不存在能准确预测股市涨跌的单个指标或是政策。
不仅不能高估监管机关的影响力，还不能高估监管机关的判断力。据至少一个公开出版物中记录的信息，在2005年，有大概是交易所或是证监会，通知券商，为即将出现的股市大涨做好准备。因为当时中国要搞股改，结果股改政策一公布，几乎所有的人都当作利空（反正我不记得任何人在股改政策公布后说这是利好），因为十送三被当作打发叫花子的伎俩，即使送这么少，还有人发表公开文章，指责这是国有资产流失。但等到股市涨起来以后，几乎所有的人都把这当作“黄金十年”的重要因素之一。
脑子清楚一点，要搞清楚监管机关是要顺应经济规律、市场规律和经济客观情况、客观规律，做出有利于经济和市场发展的举措，而不是在市场中玩一下，涮存在感。非要搅得市场动荡，那是要付出代价的。

其次，监管机关的工作任务未必是一致的。
在中国，既有交易所的债券市场，也有银行间的债券市场，为什么这两个市场不合并呢？中国的中央政府和地方政府对房地产调控，或是房价上涨，想法是一样的吗？交易所和证监会对股市的心思是一样的吗？只能说有时候是一样的，有时候是不一样的。那么如果本次股市下跌真是为了养老金入市创造一个低点，那么银监会、证监会祭出监管大旗，股市和债市下当，当了市场人人讨厌的恶人，只是为了养老金区区一两千亿资金在股市中抄个小底，这个代价未免大了一些。更何况，银监会等监管机关，凭什么为你养老金的利益服务？

第三，以小市民和小农思维来衡量国家政策取向，是比较可笑的。
国家大事，任何一个新的政策，都会牵扯到方方面面，好心都可能办成大错事。以上说监管机关的工作任务未必是一致的，但除非有一个可能，那就是国务院层面的统一安排。遗憾的是，很多小市民和小农思维的人（不是说有上亿的资产，有一线城市的户籍他就不是小市民了，毛泽东在北京大学图书馆当管理员一个月工资只有8个银元，或是在井岗山打仗的时候，哪有什么巨额资产？），却喜欢臆想国家层面会搞这种小市民或小农思维的与民争小利的下作安排。一个国家未必不会做下作的事，比如国民党1940年代，或是德国魏玛共和国时期，在山穷水尽的情况下，滥发纸币，但结果是什么呢?是国家实现了大治和长治久安吗？恰恰相反。
一个国家，特别是中国这样的大国，要有基本的尊严和权威，这样在政令的推行上，才会有尽可能低的成本贯彻下去，因为广大的企业和居民相信这些东西。否则的话，发布的政令没有人执行，强硬推动又成本巨大，这个政府就要面临空花前月下的挑战。
养老金真正能进股市的，目前恐怕也就是一两千亿元的小钱罢了，和国家队的资金比起来，也不过十分之一。真的各方面整齐的行动砸盘，上证指数不过下跌10%，一两千亿的入市资金，不过省了一两百亿的成本，付出的成本远远不止这个数字。而且养老金预期建仓目标，比如四大银行，格力电器，上汽集团，茅台，这样的公司在最近的股市下跌中，恰恰是上涨的。当然，很多小市民和小农们，是不会注意到这种事实的。

第四，一把剑一般都有两面刃。
假如真的各方面中国政府能调动的资源一起行动，把股市砸下去，为的是让养老金低位买进，那么国家队的两三万亿持仓会不会受到损失？QFII和沪股通资金，也就是外资，会不会趁机低位入市？总不能禁止它们买进吧？股市下跌导致的一些加杠杆的账户爆仓，让相关的金融机构受到损失，这个责任由谁来承担？股市下跌引发国外媒体和部分金融机构唱空中国股市，引发人民币汇率的下跌，这个结果又该如何应对？保险公司（特别是国有保险公司），还有国有的大券商，大型公募基金公司，它们的持仓市值必然也会在股市的下跌中受到损失，这些机构会喜迎股市的下跌，还是骂声一片？各类比较有影响力的机构投资者，难道甘当砧板上的鱼肉而毫无怨言？

第五，养老金的投资赚钱并不是主要目的。
在中国要做点实事很难，有成绩当然是好事，但一旦有失误或是犯了错误，必然会有各类愚蠢的媒体和公知上窜下跳，破口大骂，比如前几年中投公司在海外的投资，只要是暂时的浮亏或是失误，必然会被广泛报道，不明真相的蠢老百姓们也会随声附和，大肆批评，但曾经的浮亏大幅盈利，基本上没有人报道。不可否认，最近几年中国一股很可能受外国基金会操纵的歪风刮得比较厉害。铁道部功劳很大，居然只是因为一起动车事故，还不是高铁事故，铁道部居然就取消了。在大肆炒作的所谓国企高管高薪天理不容的推波助澜之下，国企高管薪资巨幅下降。堂堂的工行行长税前年薪居然只有大概60万元，但这些高管如果跳槽到民企，薪资很容易就是N级跳。在这种环境下，大量的地方养老金在银行存款的低收益中年年贬值，就是不投资本市场。即使真的投资资本市场，为了保住饭碗，为了未来的仕途，可以比较确定的是，决策人不会较大规模投资股市，不论股市跌得有多低，机会多么好。作为一个中国人，应当了解这个国情。

有时候对股市中的各类奇葩想法感到啼笑皆非，但正因为有大量这种愚蠢的股市消费者，我这种人才能在中国股市不断获得超额收益，气什么呢？我应该高兴才是啊。

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人物简介：戴若·顾比（Daryl Guppy）号称是全球金融市场十大技术分析大师之一，是享有国际声誉的证券投资技术分析大师。

　　上证指数下跌至3070点以下的情况继续发展着。位于3070点附近的区域从2015年2月开始一直是市场中一个重要的支撑位。指数下跌至3070点位置以下然后形成快速反弹的可能性较低。指数在2016年12月26日曾显示出这种行为，并且在2017年1月16日再次出现这种行为。当指数运行至3130点以下时，投资者与交易者要对这种行为保持警觉。

　　上证指数继续向位于3000点附近的长期历史支撑位运行的可能性增大。指数下跌至位于3130点附近的支撑位以下，然后又下跌至位于3070附近的支撑位以下，这些都确认了没有盘整形态形成的迹象。市场可能会迅速向着心理上比较重要的3000点位置运行。

　　这仍然是上升趋势的一个重要变化，确立了新的下降趋势。顾比复合移动平均线（GMMA）的长期组均线已经收敛并拐头向下，而且正在形成充分发散，这确认了趋势的变化。显示出投资者的卖出活动越来越强烈。GMMA长期组均线的上边缘位于3195点附近的前期支撑位以下，这具有看空意味。

　　GMMA短期组均线形成宽阔而稳定的发散，这显示交易者在当前的形势下仍然在强烈抛售。交易者密切关注指数是否能收盘于3160点以上，将此作为可持续反弹的证据。这种情况没有出现，所以卖出的压力仍在持续。

　　这不是一个暂时的下跌。GMMA长期组均线与GMMA短期组均线之间分离的程度确认了存在着稳定的下降趋势压力。反弹比较虚弱，比较短暂。这不是一个交易者可以预期看到的在相对较弱的下降趋势之后出现V型反转的环境。这种力度的下降趋势将慢慢减弱势头，所以投资者可以预期将看到一个横向运行的盘整形态形成。

　　第一个可能形成盘整的区域位于3000点附近。如果这一支撑位失败，那么下一个长期支撑位位于2650点附近。

　　可持续盘整的第一个证据是未来指数从3070点附近成功反弹，然后试探3130点压力位。这种情况目前可能性较低。投资者注意观察与GMMA短期组均线收敛相配合的反弹行为。GMMA短期组均线收敛是卖出压力减弱的第一个信号。投资者希望这种情况会在3070点位置附近出现，但是他们也要密切关注这种行为是否也可能会在3000点位置附近出现。在这种市场环境下投资者与交易者要谨慎。  

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李志林:扭转股市困局的五项建议






时间：2017年05月13日 10:30:20




　　本周股市又收一根周阴线。从4月7日起，周K线已是5连阴了。这种情况只有在2010年1月、4月，2011年7月、11月，2012年6月才出现过。即使在2015年罕见股灾的高危期，最多也只有周K线4连阴。
　　本周虽然周阴线只有20点，但却留下了67点的下影线，最低探到3016点。要不是周四、周五国家队强力出手猛拉上证50指数，恐怕3000点都保不住，周K线将更加难看，呈现雪崩走势。
　　为什么在刘士余主席上任后的一年零两个月里，新股发行了三四百只，股指也从2860点涨至3295点，涨幅15.2%，市场对他还是赞扬声，而今年4月以后却风云突变，市场一片怨声载道？
　　为什么继股灾1.0版、2.0版、3.0版后，市场稳定了一年多，现在又宛如进入股灾4.0版？
　　我认为，主要是历任监管层都治标不治本，没有去触动造成股市熊长牛短的上市公司股权机构和制度上的症结，以及股市监管的定位和思路不正确所造成的。
　　在此就几个问题进行剖析，并提出我的建议。
　　1、新股结构一股独大，造成大小非减持 “毒瘤”积重难消。
　　解决IPO排队堰塞湖，让更多的企业上市融资，加大直接融资比例，使资本市场更好地为实体经济服务。对股市的这一融资功能，广大投资者没有异议，并长期予以支持。
　　但问题在于，2005年股权分置改革，仅仅解决了非流通股向公众股东支付了10：3的对价，获得了全流通权，而没有作出大小非后续减持的制度安排。
　　2009年以后上市的新股，非流通股并没有向公众股东支付对价，就轻而易举地获得了一年或三年后的任性减持权，为股市留下了巨大的隐患。
　　更大的问题在于，自此以后上市的新股，流通股仅占总股本的25%，个别的只有10%，剩下的四分之三的非流通股，又成了比IPO排队堰塞湖更大的堰塞湖——1年或3年后几倍于首发融资的非流通股在高位抛向市场。例如，2016年上市的242家新股，首发融资只有1800多亿，但在1年和3年之后，其大小非减持的市值竟高达2.82万亿。加上今年发行的500家新股，这对后市来说，是何等巨大的抽血（供给）压力啊！
　　只要大小非减持的堰塞湖不从根本上断掉，即使换任何人来掌管股市，结局都是一样的！
　　2、股市定位和监管思路长期存在偏颇。
　　只顾每周、每月按部就班地发布新股扩容额度，而不因市场的强弱而相机调整扩容的节奏；
　　只顾一级市场发新股融资，而不顾二级市场投资者的投资得失；
　　只顾在每年度总结报告中，用扩容数量和融资金额来显示监管层的政绩，而不顾当年股指跌了多少，总市值和流通市值减少了多少，国有股权资产贬值了多少，广大投资者的财富损失了多少；
　　只顾股市为新上市企业融资服务，而不顾全球股市屡创新高，唯经济30多年在全球一枝独秀的中国股市至今仍处在金融危机前高点的半山腰，年年熊冠全球，经济晴雨表功能严重扭曲，得远不抵失的状况；
　　只顾小盘新股融资量不多便认为对总市值较大的市场影响不大，而不顾股市存量资金越来越少，新增资金匮乏，供大于求的困境在加剧；
　　只顾市场规模发展的速度、力度，而不顾二级市场的承受度。

　　也就是说，监管层对股市的定位和思路是：只重融资功能，却轻投资功能，轻资源优化配置功能，轻经济晴雨表功能。

　　试想，一个只有新上市公司赚钱、一级市场赚钱、中介机构赚钱，而二级市场广大投资者都亏钱的股市，其结果必然是投资者亏损越来越大，被套越来越深，活跃的账户越来越少，财富越来越悬殊，场外投资者越来越望而却步！

　　而外面的世界却走了相反的路线——重投资功能，轻融资功能。例如，金融危机发源地的美国股市，连续大涨8年，从6470——21000点，把投资功能放在第一，新股扩容少之又少，不仅成功地化解了金融危机，而且率先经济复苏。欧债危机的发源地欧洲各国股市，包括破产的希腊股市，也屡创历史新高。亚州股市，包括日本、韩国、中国香港股市，也都进入了大牛市。

　　可见，通过投资功能的发挥营造股市牛市，恢复了人们对经济的信心，再去拉动对实体经济的投资，加大消费，其对发展经济的效果，反而比让多一些小型企业上市更加明显。

　　3、对二级市场过度监管扼杀了市场的活力。

　　所谓监管，顾名思义就是按照《证券法》来监管、查处欺诈上市、内幕交易、操纵股价等违法违规行为，其目的是净化股市环境，使之变得更富有活力和运行效率。

　　但是，长期以来，中国股市监管的思路却沿袭了计划经济时代的“一管就死”。

　　一是管股价涨幅（不管跌）。凡个股两个涨停板，或三天涨幅超过20%，就被视为“异常波动”，要发公告作出澄清；若继续再涨，就要停牌核查，有的股一停就是20个交易日，结果什么问题也没有。而国际成熟股市，个股一天涨几倍，也属于两厢情愿的事，只要有大涨的理由，没有证据显示是内幕交易或操纵股价，监管层就视而不见。由于中国的监管层热衷于管股价涨幅，管买卖行为，故使投资者感到无所适从，市场日益失去活力，变成熊途漫漫。

　　二是管高送转比例和分红比例。这显然是干预了上市公司的自主经营权，越俎代庖了。此种情况在全球股市中都不存在。

　　三是管重组。全球股市都鼓励和提倡资产重组、借壳上市，以提升上市公司质量和股市活力；本周三国务院常务会议上，李克强总理强调：“鼓励有条件企业实施兼并重组，运用市场化手段淘汰落后产能，推动经济结构优化”；本周四，国务院办公厅转发国务院国资委文件，国务院国资委第一次放权，提出：“不干预企业自主经营权，不直接规范国有股东行为，不干预地方国企重组上市”，“企业集团内部国有股东所持上市公司股权流转，国有股东与上市公司非重大重组，国有股东通过证券交易系统转让上市公司股份，地方国有上市公司国有股权管理的审批权，下放到省级国资委”。

　　但是，股市监管层在规定了创业板不准借壳上市和重大资产重组后，又对主板国有上市公司和民企上市公司的资产重组从严审核，禁止跨界购并。甚至对推出重组方案的上市公司，停牌超过一年都不准予复牌。因而使市场历来最有活力的购并重组变成了万马齐喑。从事资产重组的上市公司和各类机构，都变得谨小慎微，提心吊胆，甚至束手不干。国资改革股和资产重组股的走势，更是直线跌落一片萧瑟。

　　人们百思不得其解：为什么监管层把十八届三中全会制定的改革60条的核心思想——“充分发挥市场在资源优化配置中的决定作用”，变成了“充分强化行政审批在资源优化配置中的决定作用”？

　　4、扭转中国股市困局的五项建议。

　　在当前中国股市面临股灾4.0版的危难之时，市场各方有识之士纷纷提出了扭转股市困局的意见和建议。在此，我认为要尽快解决最关键的5项。

　　第一、新股扩容要充分考虑市场的承受度。监管层应公开、理直气壮地强调：股市是经济的晴雨表，要让投资者分享经济发展的成果，确保每年股市的涨幅不低于GDP的增幅。如果做不到，表明市场供大于求，扩容超越了市场的承受能力。此时，哪怕放缓扩容节奏也在所不惜。如果监管层能有这种自信态度，那么，市场就更有信心，中长期投资者就敢于坚定持股，大量新增资金就会源源不断地进场，定能超额实现监管层的扩容和股指同步增长的目标。

　　第二、用新老划断的方法，尽快对今后上市新股的结构进行改革。从辅导期到上市前，就要求改变控股股东“一股独大”。按现代企业制度的要求，规定控股股东(含家族成员)的股权不得超过33%，多余股权，或则转让（严禁虚假转让、代持），或则并入新股发行。这样就一劳永逸地消除上市后大小非没完没了减持的后遗症。今后若再减持，就很容易引发并购。此举还可在一定程度上遏制企业的“上市饥渴症”。

　　第三、对2009年后上市公司的大小非减持制定新规。由于这些公司未向公众股东支付过对价，可参照国外股市的惯例，适当延长大小非的锁定年限；对每年、每季度的大小非减持比例设定上限；对业绩逐年下滑甚至亏损公司的大小非减持，作延长锁定期和缩小减持比例的规定；对跌破发行价的上市公司的大小非减持，必须对投资者进行补偿；对业绩大幅下滑、清仓式减持的公司，要作出经济处罚。

　　第四、监管层应积极鼓励上市公司资产重组，并修改“重组新规”。将除借壳上市以外的国资改革重组的审批权，下放给地方国资委，提高资源优化配置的效率。对民营企业的重组，也予以积极支持。只要没有违反规定，交易所可通过问讯函及时提出问题，予以纠正。若暂无发现问题，就应允许重组，监管层可进行事中和事后监管。

　　第五、对股市的投机功能应放宽容忍度。房子是用来住的，而股市既是用来投资的，也是允许炒的，这是国际资本市场的共同特性。鉴于A股市场巳经有涨停板制度，建议取消三天涨幅超20%就发异常波动公告的规定，改为：当10天内股价累计涨幅超50%，再发异常波动公告；当20天内涨幅超100%，再采取停牌自查。对持续下跌的股票也作同样处理。对异常波动个股，除了用大数据监管有无违规以外，可每周公布一次前十大股东持股状况，对拉高出逃的机构形成威慑力，对跟风的投资者也提供风险警示。

　　我相信，中国股市并非无药可救。只要监管层能广泛听取并吸纳有识之士的建议，改变监管思路，提高监管水平，对股市27年来累积的沉疴进行大胆的改革和创新，那么，中国股市完全有能力化解金融风险，跟上国际股市的步伐，走上健康稳定发展的慢牛轨道，为实体经济做出更大的贡献。

govyvy

国土资源部日前发布实施的《土地利用总体规划管理办法》提出，城乡建设、区域发展、基础设施建设、产业发展等各类与土地利用相关的规划，应当与土地利用总体规划相衔接。

　　针对当前一二线热点城市地价、房价过热的现象，国土资源部规划司司长庄少勤指出，供地数量与住房价格并没有必然的关系。他说，房价上涨缘于多个环节的综合因素，其中一个重要原因是住房供应体系。“房价过热的城市，往往是大量投资性需求尚未得到合理抑制，干扰了市场。”


　　“据我们了解，全国范围内的土地和住房供应基本能够满足人们对居住空间的需求。”庄少勤进一步指出，在投资性需求没有得到有效抑制的前提下，单纯增加土地供给并不能直接平抑住房价格。

　　庄少勤说，地方政府每年将土地供应计划上报国土部，国土部根据当地上一年度土地供应实际情况审批次年的用地指标。地方上出现用地指标过剩或者不足的情况，都要向国土部上报。他举例说，如果某城市上年度指标出现剩余，该城市在次年度并不能直接使用这些“剩余指标”，而需要先行向国土部申报，获得批准后方能使用。

　　据介绍，2017年全国土地利用计划已下达，与去年相比，新增建设用地指标总量略有下降。国土资源部规划司副司长周建春指出，考虑到房地产市场平稳健康发展，以及各地的库存和房地产市场情况，对指标进行了相应压减或者增加。

　　数据显示，今年一季度全国105个主要监测城市住宅用地供应同比增加，供地结构进一步优化。“供应结构方面，住宅用地供应量占比、房地产用地供应量占比均明显提升，达到近两年最高值。”中国土地勘测规划院地价所所长赵松说。

　　具体来看，一二线城市住宅用地供应量同比增加明显，一线城市增幅超过50%，三线城市微幅下降。赵松表示，“从20个热点城市的土地供应来看，住宅用地供应同比也出现大幅上涨，涨幅超过30%。总体而言，住宅用地供应数量与结构的变化符合分类调控的指导思路”。

　　此前，国土部、住建部联合出台的调控政策规定，各地根据商品住房库存消化周期，适时调整住宅用地供应规模、结构和时序，对消化周期在36个月以上的，应停止供地；36-18个月的，要减少供地；12-6个月的，要增加供地；6个月以下的，不仅要显著增加供地，还要加快供地节奏。

govyvy

2017 伯克希尔哈撒韦股东大会问答
会前采访：

Q：今年的股东大会与以往有何不同？

WB：没什么大的不同。我们一直这么办股东会，效果还不错，不用改变。去年，我们在Yahoo直播，这算一个比较大的改变。直播的效果很好，我们希望继续。查理和我加到一起179岁了。我们还是像往年一样享受股东大会的快乐。

Q：采用直播形式后，你们是否想过做些改变？

WB：我们完全是即兴发挥。我和查理事先没有任何准备，有时候，我们是在开场影片放完之后，才在后台见面。

Q：您在台上觉得累吗？

WB：不累。从头到尾都不累。

Q：是否考虑过用电子邮件等科技手段与股东交流？

WB：伯克希尔的所有股东一律平等。拥有几十亿美元股份的大股东和只有一股的小股东完全一样，没有特殊待遇。我们希望股东读我们写的年报，和我们拥有相同的理念。就像一座教堂，我们不是希望谁都加入进来，只想吸引和我们有共同信念的人。我们希望有固定的股东群体，不希望有很大的流动性。我们用股东都能听得懂的语言和他们交流。我的姐姐和妹妹都是伯克希尔的股东，我怎么和我的姐妹讲，就怎么和伯克希尔的股东讲。比如，我的姐妹可能问我，“与去年相比，伯克希尔今年有什么不同？”伯克希尔的所有股东可能也会问这个问题。我像回答我的姐妹一样，回答所有股东。

Q：人们有很多关于投资的问题请教您。您觉得，人们问了这些问题，真能学到东西吗？真对他们的投资有帮助吗？

WB：我觉得有些人能受到启发。我们特别希望人们能领悟什么是正确的投资态度。在美国做长期投资可以享受得天独厚的优势。我们希望人们能明白，不做短线交易，不胡来，只是分享美国发展的红利，就会很好。

Q：人们最严重的错误是什么？

WB：人们总是觉得自己知道什么时候该买股票，什么时候该卖股票。99%的人根本不应该猜来猜去，什么时候该买，什么时候该卖，甚至都不应该自己选股。他们应该买费用特别低的标普500指数基金。

……

————————————

Q&A

WB：谢谢。上午好。这位是查理。我是沃伦。我俩各有所长，他耳朵好使，我眼睛好使，我们是好搭档。欢迎各位来到奥马哈……

……

Q：第一个问题是关于富国银行的，伯克希尔对富国银行的投资是280亿美元。富国银行去年深陷销售丑闻，公司的独立董事聘请一家律师事务所进行了调查。调查揭露了富国银行存在的严重问题。调查人员撰写了《富国银行销售行为报告》，他们得出的结论是公司存在的主要问题是“富国银行将权力下放，社区银行的领导层权力过大”。巴菲特先生，伯克希尔同样采用权力下放的公司结构，高管同样有很大自主权，您如何控制类似风险？

WB：没错，伯克希尔的规模特别大，而且我们坚持充分放权。我们管理公司不是靠条条框框的规定，而是靠员工自觉遵守行为准则。这就是为什么在每年的股东大会之前放映的影片中，都要播放关于所罗门公司的那个片段。我和我们的经理人很少有书面沟通，但是每两年我都会给他们写一封信，信的大意是我们不缺钱，我们希望更富有，但我们不能只盯着赚钱。钱可以少赚，名誉一点都不能玷污。伯克希尔的声誉掌握在每位经理人手中。查理和我相信，只要建立起一种文化，自然会吸引到志同道合的董事和经理人。文化的熏陶胜过1000页规章制度的约束。

不管怎样，问题肯定会有的。我们伯克希尔有367000名员工。如果是一座拥有367000个家庭的小城市，都赶上奥马哈市区的居民规模了。就在我们在这里开会的当下，肯定有人在做不该做的事，绝对的。我们的经理人要积极发现并纠正错误行为。经理人要履行这个职责。我们要对此类事件给予关注并采取措施。

富国银行犯了了三个错误，但其中有一个错误是大错特错。每个公司都有自己的激励制度。激励制度是好的，但是制度激励的是什么很重要。公司不能适得其反，激励不良行为。在制定激励制度的同时，公司还要有一套制度来发现不良行为。

显然，富国银行的激励制度激励的是交叉销售，向客户出售尽可能多的产品和服务。在每个季度的投资报告会中，富国银行都强调平均向每位客户出售的产品和服务的数量。富国银行以此作为公司的工作重心，并把这个数字作为制定员工薪酬和升值的考核标准。事实表明，富国银行的激励制度诱发了员工的错误行为。

我们也犯过类似错误。哪家公司在制定规章体系时都可能存在漏洞。错了就是错了。一旦发现了错误，一旦CEO了解了情况，知道存在错误，必须当机立断。我们都知道发生在所罗门公司的事情。4月28日，所罗门公司的高层了解到一位员工以虚假交易申购国债。公司的 CEO John Gutfreund 本来说了要向美联储坦白，可他却没坦白。他不想认错，所以就拖着。5月15日，又有一次国债申购，所罗门的员工又进行了虚假交易。事情发生到这，就已经不可收拾了，索罗门公司轰然倒塌。

CEO 了解到错误行为后，必须第一时间给予制止。所罗门后来一错再错，他们没想到自己的所作所为曝光后产生的影响有多恶劣。他们以为只是缴纳 1.85 亿美元的罚金而已。他们对形势的判断大错特错。最主要的还是错在没有第一时间制止错误。发现错误以后，没及时改正。

我们伯克希尔在各个子公司设有热线电话，员工可以直接向我举报不良行为。我们每年收到4000多次举报。大多数都是鸡毛蒜皮的小事，不过也有严重的。我们的内审部门负责调查此类事件。只要是严重的错误，我都会收到报告。我们会立即采取行动。我们专门安排人员、专门拿出资金，进行调查。我们确实发现过我们坚决反对的行为。这套机制算不上完美，但很有效。

富国银行应该也有内审部，也应该有举报电话，只是不知道他们有没有及时响应和处理。总之，他们可能早对此类违规行为有所耳闻，只是没有采取行动。查理，你怎么看？

CM：每一家拥有众多员工的公司都应该有合规部门。多年以来，我们在选择经理人时特别慎重。我们有一种信任文化。我们的问题比较少。

WB：或早或晚，我们肯定还是会遇到问题。

CM：肯定的。肯定有我们忽略的地方。

WB：查理的偶像是本·富兰克林。他引用过富兰克林的一句话“一分预防胜过十分治疗”。要我说，当机立断的十分治疗胜过拖泥带水的一百分治疗。问题出现了，你不解决，它还在那。John Gutfreund 最开始时说这是件小事，交点罚款就完了。结果所罗门差点彻底消失。

必须当机立断。热线电话和匿名信很管用。

Q：对无人驾驶技术的看法，会对BNSF有何影响？

略

Q：在HBO的纪录片《Becoming Warren Buffett》中，您做了一个比喻，您说投资就像打棒球，要清楚自己的最佳击球点。Ted Williams 知道自己的最佳击球点是中下方区域。您在分析投资对象时，会关注哪些方面来找自己的最佳击球点？

WB：好机会基本上是一眼就可以看出来的。我们能看出来，一家公司现在有一定的竞争优势，而且我们能确定，5年、10年、20年后，它仍然能保持当前的竞争优势。这家公司的经理人是值得信任的，能认同并融入伯克希尔的文化。最后就看价格了。

在买一家公司时，我们要判断现在投资这家公司，将来它能创造多少收益。未来创造收益的确定性越高，投资机会越好。

我们买的第一家好公司是喜诗糖果，它可以说是一个分水岭。喜诗糖果是一家小公司。1972年，在考虑是否投资喜诗糖果时，我们考虑的是人们将来是否仍然最爱吃喜诗糖果，是否仍然只选喜诗糖果作为礼物。我们很看好喜诗糖果的经理人。它的税前利润是400万美元，我们花2500万美元买下来了。

我们买喜诗的主要原因就是，我们认为人们不会选价格更便宜的糖果。人们不会的。情人节送糖果的时候，你要是说“我买了便宜货”肯定过不了关。我们判断，喜诗糖果有某种特质。当时，我们不知道喜诗能否把这种特质保持到2017年，但我们判断它至少能保持到1982年、1992年。很幸运，我们判断对了。从那以后，我们就找喜诗糖果那样的公司投资，只是投资对象的规模更大了。

查理，请补充。

CM：我们那时候年轻无知。

WB：总比老了无知好。

CM：那倒是。我们出了较高的价钱买下喜诗糖果很明智。要是价格再高些，我们就不会买了。

Q：伯克希尔重仓投资的几家公司最近都出现了负面新闻。富国银行的激励机制和账户造假，美国运通被 Costco 抛弃，联合航空公司对待乘客不公，可口可乐面临苏打汽水饮用量下降的问题。您花多长时间评估伯克希尔持有的股票。伯克希尔长期持有这些股票的理由是否仍然成立？

WB：这几家公司是我们的重仓股。我们花很长时间思考这几家公司。把美国运通、可口可乐、富国银行加起来，我们的投资总额有上千亿美元。我们喜欢这些公司的生意，它们各具特色。我们不是只持有联合航空，四大航空公司的股票，我们都买了。主要是看好这个行业。

没有一家公司是没问题的。只有一部分公司有很强的竞争优势。这里我以美国运通为例，不知道各位是否读了美国运通的一季度报告，报告中讲到了美国运通的白金卡，白金卡的发展趋势特别好。在全球的增长率达到了 17%，无论是在英国、日本、墨西哥，还是美国。

这些公司都面临竞争。我们买入美国运通、富国银行、联合航空、可口可乐的时候，我们很清楚它们都会遇到自己的问题，不可能一帆风顺，不可能没有任何竞争。我们之所以投资这些公司，是因为我们认为它们有很强的竞争优势，我们看好它们的财务策略，看好它们的行业地位。

我们投资过很多公司。投资每一家公司，我们都是看它是否具有可持续的竞争优势。我们发现，只要你生意好，肯定有竞争对手来抢生意。我们要判断一家公司的产品、经理人是否足够出色，能够击败竞争对手。

竞争对手始终有，不过我们投资的公司基本都有各自的优势。只要生意足够好，哪怕是像喜诗糖果那样的小生意，你就拥有一座经济城堡。在资本主义制度中，总是有对手要把你的城堡夺走。你的城堡周围最好有能防御对手的护城河。你的城堡要有一位优秀的骑士驻防，把掠夺者拒之门外。竞争无时不有。

可口可乐成立于1886年，美国运通成立于1851、1852年左右。这些公司都身经百战。我们自己经营的公司也遭遇过种种挑战。我们的保险公司遇到过困难。1968 年，我们花 800 万美元买下了国民保险公司。我们有 Tony Nicely 掌管的Geico。我们有为我们创造了巨额财富的 Ajit Jain。我们还有许多大家不太了解的优秀的小型保险公司。保险业从来不缺乏竞争，但是明智的经理人总是可以有效地抵御竞争对手。

刚才的问题中问了，我们花多长时间评估我们重仓投资的公司。我每天都花时间思考。我想查理也每天都花时间思考。

查理，请补充。

CM：我没什么补充的。

WB：他再这么不积极，我们得降他的工资。

Q：关于伯克希尔与 AIG 的一笔再保险交易。

略

Q：请问芒格先生，您在一生中进行过无数次谈判和交易，请问您印象最深的是哪一笔？

CM：没什么特别的，只是通过收购喜诗糖果这家公司，我们学到了很多。我们明白了品牌的力量，知道了可以什么都不做就有滚滚财源。如果没有买入喜诗糖果的成功经验，我们后来未必会买可口可乐。我认为要活的有意义，就必须不停地学习。

我们经过长时间的学习，做出了许多投资决策，给伯克希尔带来了巨大收益。一旦安排一个新人，他没有配置大量资本的经验，那和扔骰子差不多。

我们在投资中贯穿始终的一条线就是持续学习。如果我们没有持续不间断地学习，各位都不会坐在这。各位肯定还活着，但不会坐在这。（笑）

WB：只有经过过烂生意的折磨，才知道什么是好生意。

CM：我有位朋友对我说，钓鱼的第一原则是去有鱼的地方钓鱼。

WB：1966 年我们买过巴尔地摩的一家百货公司，总要和竞争对手抢着开店。我们在不断尝试中明白了哪些事是不要做、不能碰的。很多生意太烂了，根本别碰。只要不碰它们，就成功一半了。我们可吃过苦头。

CM：那些经验永远难忘，就像吃苍耳一样。

WB：好吧，不多说了。（笑）

Q：沃伦，多年来，您一直说科技公司难以预测、没有护城河，不投科技公司。后来，您却投资了 IBM，最近又买了 Apple。周五，您说 IBM 没达到预期，卖出了三分之一左右。您认为 Apple 与 IBM 有何不同吗？您通过投资科技股学到了什么？

WB：我确实认为 Apple 和 IBM 有很大差别。六年前，我开始买入 IBM。六年过去了，IBM 的表现不如我的预期。我觉得 Apple 和 IBM 有很大差别。从对护城河和消费者行为的分析来看，与其说 Apple 是一个科技公司，不如说它是一个消费品公司。Apple 的产品确实有科技含量，不过 Apple 的客户群与 IBM 的客户群完全不一样，不能用同样的方法分析。我说的未必对，等时间证明吧。投资 Apple 和投资 IBM 的决策依据不一样。我投资 IBM 判断失误了，现在投资 Apple 是对是错，等待时间检验吧。

我认为，Apple 和 IBM 有相似之处，但不是特别具有可比性。

查理，请补充。

CM：我们以前不投资科技股，是因为我们觉得别人比我们更有优势。不能和比自己强的人比。要说我们在科技股方面，最严重的错误是什么，我觉得是我们能看懂 Google，却错过了。我们早期在 Google 投放的广告效果显著。我们没投 Google，不应该，对不起股东了。我们能做到的，却没做。这样的错误，我们总是犯。

WB：我们是 Google 的客户，Geico 很早就在 Google 上投放广告。数据虽然是很长时间以前的了，但是我记得我们要为每一次点击支付 10 美元、11 美元左右的费用。每次有人点击，Google 都赚钱。只要别人抢不走，这绝对是好生意。我们亲眼看到了 Google 多赚钱。

对了，要是你们晚上回到酒店闲着没事，可以一直点击 Progressive 保险公司的广告玩。（全场笑）

WB：别当真。我开玩笑的，想到就随口说了。我们从没见过像 Google 这么好的生意。我记得像视力矫正那样的广告，每次点击费用是 60-70 美元。Google 根本不需要付出额外成本。我当时认识 Google 的创始人。撰写 Google 招股书的人还来找过我。我有很多机会问问题，深入了解 Google。结果我眼睁睁错过了 Google。

CM：我们也错过了沃尔玛。当初，沃尔玛明显值得投资，我们能看明白，就是没投。

WB：是看明白了，关键是行动。

我可能在 IBM 上犯了两次错误。查理，你说有谁能打造这样一台经济机器，在两个截然不同的行业同时大获成功？而且是完全从零开始，要面对强大的竞争对手。Jeff Bezos 在零售业和云计算领域都有所建树。他作为 CEO，白手起家，在两个行业同时取得了成功。英特尔的 Andy Grove 说过，假设你有一把尚方宝剑，可以除掉任何竞争对手，你会选择除掉谁？无论是在零售业，还是云计算领域，很多人应该都想干掉 Jeff。他不是通过投资取得的成就，而是亲手打造的企业。查理？

CM：Jeff 不是凡人。

WB：我们完全错过了 Amazon，一股没买。

Q：凭借难以复制的路网和经营权，铁路拥有巨大的行业壁垒。航空业似乎没有什么明显的优势。虽然过去15年有一些整合，行业进入壁垒几乎不存在，退出壁垒却很高。另外，航空业的转换成本低，竞争激烈，总是受原油价格波动影响，油价上涨时难以转嫁成本，油价下跌时又面临降价压力。铁路行业的客户则不同，他们的选择余地小，议价能力有限，铁路公司可以在一定程度上转嫁燃料成本压力。您在购买航空股后，曾表示铁路业和航空业有很大区别，不能把投资航空股与投资铁路股进行比较。

请问当前的航空业有什么变化吗？为什么这次伯克希尔拿出将近100亿美元投资四家航空公司？在我看来，UPS和FedEx的竞争优势更明显，更适合长期投资。

WB：我们决定投资航空股与我们对铁路股的投资没有可比性。铁路股和航空股都属于交通运输业，但是我们对它们的投资没有可比性。

从奥维尔制造第一架飞机那天起，就再找不出比航空业更艰难的行业了。要是真是为了投资者好，与奥威尔一起发明飞机的威尔伯应该把第一架飞机打下来，免得后来人在100年里不断亏钱。不信你上网输入“航空公司”和“破产”，然后搜索，你可以查到过去几十年里破产的航空公司大概有 100 家。我和查理还担任过美国航空的董事。各位在新闻中可以看到我们对美国航空的投资多失败。这是我最失败的一笔投资之一。

CM：你还是从中赚了不少钱。

WB：没错，是赚了不少钱。

CM：算你走运。

WB：我们确实赚钱了，是因为有那么一小段时间人们特别看好美国航空。我们不再担任董事，卖出持有的美国航空后，美国航空竟然破产了两次。不管怎么说，都是烂生意。

航空业的竞争特别凶，问题是现在航空公司是否还像过去那样非要拼到大家一起死。要是无论大小航空公司，都纷纷走上破产之路，你一定会醒悟自己投错了行业。按客座英里数计算，最近一段时间以来，航空业的客座利用率一直保持在 80% 以上。由此可见，客运量前景乐观。可以说，与历史水平相比，在将来5到10年内，航空公司的客座利用率将保持在高位。过去，因为客座利用率普遍较低，所以航空公司纷纷破产。

现在的问题是，客座利用率已经上升到 80%，它们是否会在价格上相互绞杀。目前来看，它们的投资收益率是比较高的，应该比 UPS 和 FedEx 高，我们研究过。

可是，航空公司太难经营，要是明天对手降价怎么办？你也跟着降？另外，还受原油价格波动的不利影响。这个行业不好做，还是会像过去一样对价格很敏感，但已经比过去好多了。另外，因为经历过了破产，它们的劳工关系也有所改善。

投资航空公司与投资喜诗糖果没法比。

查理，有什么补充的？

CM：投资现在更难做了，竞争更激烈了，全国上下都掀起了一股金融热。过去，做投资曾经相当容易，我们摘到了许多唾手可得的果实，那时我们也有更大的安全边际。现在大环境没那么有利。过去简直就是瓮中捉鳖。我们能接受这个现实：富得不得了之后，变难一点儿很正常。

WB：查理比我看得透。

CM：沃伦，唾手可得的果实已经摘完了。你就够那些树尖上的吧。

WB：我认为五年十年以后，客运里程数会比现在高。如果五年十年以后，航空公司的净资产价值仍然和现在一样，我们仍然能获得不错的收益率。因为航空公司将以较低的市盈率回购大量股票。最后，公司的价值还是那么多，但股份数少了很多，长期来看，我们的收益率不会太差。四家航空公司都在回购股票。

CM：别忘了，铁路公司连续几十年都一团糟，后来却好起来了。

WB：我看好我们对航空公司的投资。我们同时买了四大航空公司，这说明我们看不出来哪家公司能表现突出。只是我认为，从概率上来看，五到十年后的客运里程数应该比现在高。

Q：质疑可口可乐污染环境，质疑资本主义的恶行。

略，WB 说，选择喝可乐是我的自由。

Q：内在价值，伯克希尔过去十年的内在价值复合增长率，以及未来十年的符合增长率。

略

Q：巴菲特为何卖掉自己的旧车卡迪拉克？

略。

Q：为何巴菲特建议如果自己先过世，他的妻子应该买指数基金？

（因为伯克希尔的股票要捐出去，持有指数基金可以随时卖出，保持现金的流动性……）

Q：根据新闻报道，伯克希尔与 3G 资本合作收购联合利华。以后伯克希尔是否会继续和 3G 合作。

略。

Q：尊敬的巴菲特先生、芒格先生，我是来自中国的田德华，我的公司致力于在亚洲传播价值投资理念，我和我的合伙人致力于唤醒1亿中国人，让他们走上理智投资之路。改变人们的价值观和信念是这个世界上最难的事。我们希望唤醒投资者，让他们放弃投机，拥抱投资。我们要改变投机者的价值观和信念。请问巴菲特先生，我们该怎么做，才能传播您的价值投资理念？请给我们一些鼓励。谢谢。

WB：1936 年凯恩斯在《就业、利息和货币通论》的第 12 章中讲到了投资，他写得很精辟。他讲了投资和投机，讲了人具有投机的天性，还讲了投机的危险。

市场中总是既有投机者，又有投资者。当投机盛行的时候，当投机很风光的时候，周围的人都兴奋地参与投机。股市中有时就这样。你的邻居明明智商不如你，但买股票赚了大钱，别管是网络股还是什么，反正赚大钱了，你肯定心里不服气。出现这种情况时，人们很容易从众。美国如此，中国也一样。

另外，与已经有一两百年历史的市场相比，新兴市场可能更容易出现投机风气。很多人把市场当赌场，陷入其中无法自拔，特别是看到别人赚大钱的时候，更容易陷进去。有的人见识过疯狂的投机，他们能好些。有些人没经历过周期，更容易参与投机。

拿美国来说，1949年我读了本·格雷厄姆写的《聪明的投资者》。格雷厄姆在这本书中倡导投资理念。这本书现在还很畅销。尽管如此，当市场大涨、新股大涨、高杠杆大赚时，许多人还是会冲进去，不只是投机，简直是赌博。在美国有这样的情况，在中国新兴的股市中也一样。中国有很多人参与股市，可能也会出现一些极端的投机现象。美国也一样。

查理，请补充。

CM：我同意你说的。中国的股民会吃苦头的。他们都很聪明，都很活跃。将来肯定有被投机冲昏头脑的时候。你们致力于传播价值投资理念，你们真是好心。祝你们好运。

WB：其实，因为市场的投机盛行，投资者反而有更多机会，只要他们保持清醒。查理刚才说了，在困境出现时，伯克希尔会安然无恙。

我们不会恐惧。没亲身经历过，你肯定不知道恐惧的传播速度有多快。2008 年 9 月初，3500 万人把 3.5 万亿美元投入到了货币市场基金中，所有人都觉得肯定能保值。三周后，他们都吓破胆了，三天内就有 1750 亿美元出逃。

有时候，公众在市场中的行为特别极端。在这种时候，正是投资者投资的好机会。人们总是闲不住，人们喜欢赌博，只要觉得钱好赚，都会往上冲。短时间里，投机的风气越来越盛行，很多人趋之若鹜，最后终有算总账的一天。

你们继续布道吧，不管市场怎么波动，希望你们能让更多人明白我们要利用市场，不能被市场左右。

查理，有什么补充吗？

CM：沃伦，我们可没少布道，有用吗？

WB：对我们来说，这可能是好事。

Q：一项税率的改变对 BNSF 的影响？

WB 回答略。

CM：税收的小小变动对 BNSF 没影响。

Q：未来煤炭消费的减少对 BNSF 的影响。

略

Q：您之前买轻资产、现金流强劲的公司，现在买的是低增长的重资产公司。是否继续投资轻资产公司，对股东更有好处？

略

Q：每位伯克希尔的股东都知道伯克希尔的股价，我想知道的是伯克希尔对这个世界有何价值。Apple 创造的价值是 iPhone。Geico 创造的价值是较低的保费。3G 资本的价值是优化公司运营。伯克希尔的价值何在，我想不明白。在管理伯克希尔的子公司时，你们完全是放权的。伯克希尔的价值肯定不在于牢牢管住子公司。由此判断，大部分伯克希尔的子公司完全可以脱离伯克希尔。所以我的问题是，伯克希尔对这个世界有何价值？

WB：这位股东有一点说的没错。我们对子公司确实是完全放权。但是，我认为，正是我们的放权，可以让子公司更好地发展。如果它们是标普 500 指数的成分股，成为激进投资者的目标，成为被短期倒卖的对象，它们不会发展的这么好。我认为我们的放权对子公司是好事。今天，伯克希尔有大概 50 多位经理人在场。要是你觉得他们可能不会公开说伯克希尔的不好，你不妨找他们私下聊聊。

伯克希尔给它们提供强大的资本后盾，只要有合适的项目，资金可以马上到位，用不着求银行，用不着看华尔街的脸色。我们放权的管理方式对很多子公司来说大有裨益。要是我们对子公司说，我们更会经营，那肯定不行。我们的长处是善于做资本配置。我们可以给经理人自由发挥的空间。与一般的上市公司的 CEO 相比，我们的 CEO 可以腾出 20% 的时间，用不着会见分析师、出席各种会议、与银行打交道。他们可以全身心地投入到经营公司中。

我认为，即使我们什么都不做，就是翘着二郎腿坐在这，我们也能做出贡献。

查理？

CM：我们一直在努力给全世界树立一个榜样。我们为什么开这个股东大会？就是为了传承伯克希尔的精神气质。长期以来，我悉心呵护伯克希尔。这就是我们要做的，树立一个好榜样。保持理智、保持诚实。（掌声）

我为伯克希尔感到骄傲。我们卖可口可乐问心无愧。

（WB 继续说 Geico 不是上市公司，可以不考虑短期盈利，把眼光放长远，所以发展得更好。）

Q：一个关于伯克希尔的年金业务的问题。

略。

Q：伯克希尔对 USG 的投资。

略。

Q：如果Ajit Jain 退休，谁来接班？

略。

Q：关于巴菲特的继任者，是否有变化？

略。

Q：我是一名来自沃顿商学院的学生。请问你们在未来三五年内准备投资哪些领域？你们最看好哪些行业，最看淡哪些行业？谢谢。

WB：查理和我不怎么研究行业，我们也不研究宏观环境。我们完全是见机行事。我们始终就是看林林总总的公司。对我们来说，这是我们的爱好。当投资机会出现在我们面前时，我们会按照我们脑子里的筛选条件一条一条地过。我们俩都是这样的。可能用不上五分钟，我们就能看出来，行还是不行。就是一条一条的筛。我们的第一个筛选条件是，这个投机机会我们能不能看懂。这一条就能把很多投资机会排除掉。要是这条通过了，我们很可能做些投资。我们不是从具体哪个行业出发。

我们喜欢的公司是那些有护城河的，我们能预见将来的消费者行为。只是与二三十年前相比，现在预期消费者行为更难了。在衡量投资机会时，我们会看当前的投资收益率、将来的投资收益率。

其实，和大多数人接触五分钟，就能看出来他们是什么样的人，就能看出来能否和他们长期合作。我们做投资决策特别快。

我们知道自己大概看好哪些行业，知道大概哪些行业里有好公司，但是我们从来不说要投这个行业或那个行业的公司。

查理，有什么补充吗？

CM：我们有些子公司会做合理的补强收购。总的来说，收购整个公司的竞争越来越激烈。杠杆收购已经成了一个行业。做杠杆收购的人觉得“杠杆收购”不好听，于是他们称自己是私募股权 (PE)，就像干杂活的说自己是工程部长。

做杠杆收购的，在一周之内通过影子银行，想融到多少资金就能融到多少。他们可以出高价，得到有利条件。所以说，现在收购整个公司很难。我们之所以做得好，是因为有一小群人不希望卖给私募股权。他们珍爱自己的公司，不希望自己的公司被别人妆扮之后转手卖出去。

WB：几年前，有个人来见我。当时，他61岁。他说，我有一家好公司，我不缺钱。只有一件事我放心不下。哪天要是我离世了，只剩下我老伴。这样的事我见过。最后，公司的高管低价把公司买下来，然后卖给竞争对手。我不想这样。我喜欢我的公司，我希望由我自己决定公司的归宿，我还想接着经营公司。

要是卖给竞争对手，他们的CFO会过来接手，许多和我一起创业的同事都会被赶走。我是拿到钱了，但我的员工没饭碗了。我不想这样。

要是卖给杠杆收购公司，他们管自己叫私募股权，他们会上很高的杠杆，把公司再倒卖出去，他们把公司修饰一番，谁知道最后会把我的公司卖到哪去。我不想这样。

你们不一样，和别人不一样。

我们就这么谈成了。

从逻辑上来说，除非对方是这种态度，我们肯定比不过做杠杆收购的。他们能以很低的成本借到大量资金。他们的计算方法和我们不一样。

要是你只在乎自己的公司能卖多少钱，我们不是最合适的买家。

会有人来找我们的。我们能提供一些别人给不了的东西。把公司卖给我们的人，都很满意。他们都很有钱，做着自己喜欢做的事。他们明白，自己的家人和公司的员工都找到了归宿。

当然，有些人不这么想。

Q：如何制定继任者的薪酬？

略。

Q：关于 BNSF 的问题。

略。

Q：你们二位可以共同探讨投资机会，在资本配置上能很少犯错。将来还能一直这样吗？

CM：我干不了多久了。（笑）

WB：别灰心啊，查理。……

Q：对冲基金的收费是否合理。

略。

Q：我来自中国。在今后十年、二十年，是否可能在中国股市复制你们的辉煌业绩？

WB：查理，你是中国问题专家。

CM：我觉得中国股市比美国股市便宜。我觉得中国前景光明。当然，成长的烦恼肯定少不了。我们的生活态度是随遇而安。在投资中，我们也不限制说一定要投资这个市场或那个市场。

WB：查理的话要上头条了，“芒格预测中国股市将跑赢美国股市”。

（午休）

Q：关于 3G 资本的问题。

略。

Q：关于伯克希尔回购的问题。

略。

Q：我希望能做可持续的长期投资，而且不直接伤害动物。伯克希尔有家子公司 CTB，与家禽和蛋类有关。还有一个关于原子弹的问题。

WB：略。

CM：我们不为屠宰小鸡而纠结。我反对核战争。

Q：为什么没给 Ted 和 Todd 更多资金管理。

（略，巴菲特盛赞 Ted 和 Todd 的表现。）

Q：关于巴菲特捐赠股份后，投票权的变化，回购计划。

略。

Q：关于一个权证的估值。

略。

Q：另一个关于3G资本的问题。

略。

Q：关于伯克希尔的现金。

略。

Q：3G 资本的 Jorge Paulo 是否可能成为伯克希尔的董事，甚至巴菲特的继任者。

（略，不可能。）

Q：网购对实体零售业的影响？

（略，网购的兴起对 Fruit of the Loom 没太大影响。伯克希尔的家具业务也没受到多大冲击。Furniture Mart 开拓了线上销售，势头良好，线上销量占营业额的 10%。还是有许多顾客选择到实体店购物。巴菲特说，十年以后未必仍然会保持现状，世界一直在变。芒格说，我们现在要是经营百货商店肯定很惨。）

Q：另一个关于伯克希尔内在价值的问题。

略。

Q：我来自纽约长岛。您告诉过我们这样一条投资建议：买自己了解的公司。您说过，要你能看懂一家公司的生意，才能投资它的股票。从我2011年参加股东大会以来，我对您的了解是，您对科技不在行。您说过，智能手机对您来说太智能。您的办公桌上没电脑。您过去4年就发了9条微博。尽管如此，您最近谈了很多关于科技公司的东西。请问你怎么从奥马哈先知变成了奥马哈科技专家？

WB：我好像没总讲科技公司。我确实投入了大笔资金买 IBM 的股票。这笔投资的收益率不太好。我们没亏钱，但现在是牛市，IBM这笔投资拖了我们的后腿。

最近，我们投入大笔资金买入Apple公司的股票。虽说Apple的产品有科技含量，但是从Apple这家公司的经济特点来看，我觉得它更像是一家消费品公司。

有些十几岁的孩子对高科技特别感兴趣，我对高科技的知识有限，绝对不如这些孩子们。我觉得我对消费者行为有一些了解。我可以收集到很多关于消费者行为的信息，并从中推断将来的消费者行为会怎样变化。

我在股票投资中肯定还会犯错的。除了在科技股投资中犯错，在其他行业的股票投资中，我也出错过。不管是投资哪个行业，都从来不可能万无一失。我对保险行业很了解，我投资保险股也失手过一两次。人没有不犯错的。这么说吧，我从生下来到现在，对高科技从来都是不开窍。

查理，请补充。

CM：你买 Apple 是进步的表现。你买了 Apple，这说明你不是傻了，就是进步了。希望是你进步了。

WB：我也希望如此。

Q：人工智能对伯克希尔的影响。

略。

Q：关于能源业务的一个问题。

略。

Q：如何看待 Amazon 的前景，为什么伯克希尔没买？

略。

Q：巴菲特去世后，伯克希尔的股价。

略。

Q：关于一个新会计准则的问题。

略。

Q：芒格先生刚才在回答问题时讲到了中美股市。我的问题是，我们是否仍然可以参照股市市值和 GDP 的比较，以及经周期调整市盈率 (CAPE)，来衡量股市的整体估值？这两个指标对伯克希尔的投资有何影响？

WB：我们在估值时基本不考虑你说的这两个指标。估值没那么简单。人们总是想得到一个万能公式。这样的公式确实有，问题是你不知道公式中的变量该是多少。所有的价值都是这么算的，就是未来现金流的折现。至于市盈率，每个指标都有它特定的含义和用处。但是，在真正给一家公司估值时，不可能简化到一个公式，只要往里面填变量就可以了。

你说的这两个指标，是人们经常挂在嘴边的。我不是说它们没用。它们有时候有用，有时候完全没用。不可能只用一两个公式算一下，就能判断出整个市场或一家公司，是低估还是高估。最重要的是将来的利率。人们经常把当前的利率放进去，认为用当前的利率最合适，毕竟这是市场的判断。根据 30 年期债券的利率，可以看出人们对投入资金 30 年的收益要求。还有更合适的利率吗？说不出来更合适的利率，不代表我们可以理所当然地使用当前的利率。

我认为查理在比较中美股市时，用的不是你提到的那两个指标。查理，请你回答一下吧。

CM：我之前说了，钓鱼的第一原则是去有鱼的地方钓鱼。如果股市是鱼，善于钓鱼的人在中国可以钓到更多鱼。我就是这个意思。中国的鱼更多。

WB：我是这么想的，如果你真要学会给公司估值，你最好亲身尝试一下经营烂生意是怎样的体验。有的公司是做的是好生意，谁都能经营。有的公司做的是烂生意。在烂生意中摸爬滚打两三年，你会对生意有很多领悟。不知道查理怎么看，我们确实是这么过来的，烂生意教了我们许多。做过烂生意，才知道烂生意有多烂，你再怎么努力，都没用，智商再高，都没用。你肯定能从中学到很多，就是别陷进去出不来了。

查理，有什么补充的吗？

CM：我们从烂生意里学到了很多。亲身经历一番痛苦学到的东西，体会最深。我们真是吃过这个苦头。

Q：有什么原因可能导致伯克希尔失败？

（略。芒格说这是个好问题。）

Q：关于保险业务的一个问题。

略。

Q：我来自澳大利亚，现在居住在德州。巴菲特先生，芒格先生说过，您最大的过人之处是您是一部“学习机器”。您从来没有停止学习。请问过去这几年，您学到的最有意义的东西是什么？

WB：学习是很好玩的事儿。查理更是一部学习机器。我比较专，他和我一样专，但他的知识面比我更广。整个世界始终在变。通过学习，不断发现自己的不足，这才叫学习。纠正自己过去错误的观点，接受新观点，这个过程不容易。至于具体学到了什么，美国当下发生的事就很有意思，无论是政治，还是别的。就是观察一件件事在眼前发生、发展。变化如此之快。将来会发生什么，现在正在发生什么，琢磨这些很有意思。不过，我觉得我没什么真知灼见可以和你分享的。看查理能不能说一些。

CM：我觉得买Apple公司的股票是沃伦的进步。他向他的孙子借Apple平板电脑。这是他的市场调研。我们确实在不断学习，不忘记旧的知识，同时学习新知识……

Q：关于医保的问题。

略。

Q：关于能源业务的一个问题。

略。

Q：请巴菲特讲讲 Mclane 公司。

略。

Q：查理、沃伦，下午好，我来自爱荷华州。两位老先生肯定是铁膀胱。

WB：这是秘密，不告诉你。

Q：桌子底下是不是有什么装置。

WB：没有。不信你来看看。

Q：一百年后，当人们提起你们时，两位希望别人会怎样记起你们？

CM：有一次一位股东问沃伦，在他的葬礼上，希望别人说些什么。沃伦说，我希望所有人都异口同声地说，从来没见过这么老的尸体。

WB：（笑）我的答案很简单。我喜欢当老师。我正式当过老师，也在各种非正式场合当过老师。我遇到了最伟大的一位老师。要是后人觉得我这个老师还过得去，我会感到很欣慰。（掌声）

Q：请问两位的梦想是什么？

（略，做自己想做的事。）

Q：关于 EBITDA。

（略。EBITDA 类似诈骗，不算折旧，更糟的是还进了商学院的教科书。）

Q：关于裁员。

略。

————————————


股东大会前对 Ted 和 Todd 的采访片段：

……

Q：Ted，这份工作很难得，也充满了挑战。您是给沃伦·巴菲特管理资金，也可以说是和巴菲特一起工作。您感觉如何？

Ted：很好。在很多方面，我还是和以前一样。我以前管理一只基金。基本上，一直都是一个人单干，每天的工作就是阅读。我每天大部分时间都花在阅读上。有一半的阅读是随意的，报纸、行业期刊等等。现在我能有机会在伯克希尔这样的环境里工作，可以向沃伦请教。我们三个每周一中午一起吃午饭。…… 这么多年来，沃伦写的东西，我都读过。……

Q：再问一下 Todd，您对这么工作感觉如何？

Todd：这是千载难逢的好机会。别人经常问我和以前有什么不同。其实，每天做的投资工作，基本没什么改变。唯一的区别是少了一些干扰。……

Q：Todd，您一天的工作是怎样的？

Todd：我每天早上七八点到办公室，阅读，晚上七八点回家，陪家人。之后，睡觉前在床上再读一两个小时。我一周可能就接三四个电话，干扰很少。我有一位好助手，她知道我要读什么东西。一批东西读完了，她就把下一批给我。所有阅读材料都分门别类，井井有条。基本上就是每天阅读 12 小时。

WB：查理是两条腿的书架子。我们只能找到这两位了，只有他们能像我们一样读那么多东西

govyvy

$康美药业$调研会议纪要（中金医药）
1、为何选择在这个时间点进行大手笔增持？
增持计划有一段时间的考虑，近期大盘一直在下跌，现在公司估值低，大盘低的时候公司的未来增长空间大，管理层更有信心，且大股东还是想自己更多的掌握，获得更多的收益，所以选择增持。

2、未来3-5年的公司收入的增长点？
未来还是在终端发力上，通过智慧药房将医院服务能力提升，让我们多产品做尽量多的扩展，比如药房托管，我们获得了西药的增长、器械的增长等，加上我们饮片原有的增长。我们觉得这几个是不断的轮动，相互辅助。我们今年器械很不错，主要是托管的原因，未来智慧药房跟终端的获取之后，我们能促进产品增长，抓住消费升级，强化利润获取。

3、关于财务报表的问题汇总。
1）现金流比较好：之前建的固定资产正在回收，今年项目回收，所以现金流比较可观。
2）应收账款：现在医院托管后，以后的坏账正在撤销，未来会计入损益。
3）存货：现在医院的产品需求比较稳定了，我们也能够预计到，所以存货就比较稳健了。
4）存货构成：原材料是中药材，库存商品部分是房地产，生物资产主要为林下参（人参价格下跌通道趋于结束）。
5）现金管理：不会做理财，更希望能够灵活应用，应对经营变化。

4、智慧药房目前的推广进度及未来的空间还有多少？
1）目前的推广进度
北京，2016年10月，设备130台，日处方量3k
广州，2015年5月，设备500台，日处方量7k
深圳，2016年1月，设备400台，日处方量5k
成都，2016年11月，设备400台，日处方量5k
全国布局：占地面积4.6万平，专业药师150+人，日总处方量20k。

2）各地区情况
广东，运营中心200公里以内，基本覆盖完全；
北京，拓展前期，以广安门、北京中医院为首，大型医院覆盖会加强，还在推进民营医院和社区的对接；
成都，进展快，市区的中医体系谈的比较好，实质性进展大概在二季度；
上海，煎煮中心的模式，是上海协会打造的平台，平台目前没有接入医院，医院不允许接系统，医生以手写方式来传过来，没法His对接，公司也在积极推进；
江浙地区，今年在规划拓展计划之列。

3）发展预测
收入：今年目标是日处方量30000单，收入15亿元。
盈亏平衡：达到日处方量1200单便可以设立一个煎煮中心。
方向：目前90+的处方是来源于医院，未来处方在网上放开，会是一个新的爆点。

5、智慧药房的壁垒何在？
首先，智慧药房是康美创立的，我们有很多准备，如专利的申请和购买，主要是流程方面的（流程除了放料之外都是全自动的，10+项的智能系统），如果有人模仿到一定程度我们会通过诉讼渠道维权；
其次，康美的药材的标准化，资质非常高，我们已经是行业标准制定者，其他企业很难进来；
最后，我们的项目是受到政府鼓励的，政府希望我们推进，包括和医改办，希望我们保护这个流程。

6、智慧药房运营中心的覆盖面积？
服务半径：一般是市内，200公里以内的其他地区也可以送到（如清远的配送商合作），通过实现两个渠道：一个医院，二是药店（包括通过医保资质的药店接入，患者自费处理）。

7、公司对于跨境业务和健康小镇的规划如何？
这两项业务还在探索阶段，今年的重点工作是做医疗、院端。

8、医院会不会担心药品质量问题？
首先是基于康美跟医院合作的基础，医院对于公司比较信任，其次是医院目前使用什么药品，智慧药房便采购哪些不会改变，物流配送是专门的配送链，不会污染。医院也会监督，有的医院会派驻点药师，还有的不定期抽检，而且智慧药房是有高清摄像头监督。

9、主要的配送合作商？
顺丰、EMS，是需要有资质的。

10、公司如何抓住商业保险发展机遇？
公司很重视商保的发展，也在积极准备，比方说标准化膏方的制作等。

govyvy

老沙：股市“升”态环境遭到考验






时间：2017年05月15日 08:26:10 中财网




　　股市“升”态环境遭到考验
　　老沙自媒体 股市早8点
　　2017年5月15日（周一）
　　每日开盘必读
█ 上周五道指跌23点
上周五——
道指跌22.81点，或0.11%，报20896.61点；
标普跌3.54点，或0.15%，报2390.90点；
纳指涨5.27点，或0.09%，报6，121.23点；
黄金期货上涨3.50美元，或0.3%，收于1227.70美元/盎司；
原油期货价格上涨1美分，收于47.84美元/桶。

（沙：上周道指累计下跌0.6%，标普500指数累计下跌0.4%，纳指累计上涨0.3%。

基本上还是属于在历史高位上整固，三大美股指数很快将齐创历史新高！）

█ 习-主席出席“一带一路”国际合作高峰论坛开幕式并发表主旨演讲
习-主席14日出席“一带一路”国际合作高峰论坛开幕式，并发表题为《携手推进“一带一路”建设》的主旨演讲，强调坚持以和平合作、开放包容、互学互鉴、互利共赢为核心的丝路精神，携手推动“一带一路”建设行稳致远，将“一带一路”建成和平、繁荣、开放、创新、文明之路，迈向更加美好的明天。

(沙：“雄安概念”炒起来后很快熄火，“一带一路”板块上周几无表现；这表明眼下的A股任何热点都会被很快扑灭，几近被边缘化！“概念”这个词将永久消失？）
█ 徐洪才：“一带一路”资金需求仅靠亚投行 是杯水车薪
来源：凤凰财经
中国国际经济交流中心副总经济师俆洪才坦言，亚投行刚刚起步，所以规模还比较小，目前发展势头很好，但对于“一带一路”投融资合作，资金提供仅靠亚投行，是杯水车薪。任何一个项目不可能指望亚投行一家来提供资金，首先亚投行只是提供债务资本，债务资本要还本付息的，一个企业一个项目的财务结构光靠负债肯定不行，首先要有30%的垫底资金，即股本金，要承担风险，那股权本身可能来源也是多元化的，比如工商企业、政府的资金，在证券市场发行股票、私募股权PE基金和产业基金等。剩余的70%是债务资本，也不能靠亚投行，其他开发性金融机构，如：世界银行、欧洲投资银行、欧洲复兴开发银行、亚洲开发银行，还有商业银行等也可以提供，商业性金融贷款应该助力推动项目的落地。证券市场方面，不仅发行股票，还可以发行债券，特别是境外机构在我国境内发行人民币计价的熊猫债券有很大潜力。

（沙：我国证券市场将为“一带一路”资金需求提供有力支持！）

█ 银监会：市场没必要紧张 绝不因处置风险引发新风险
银监会13日召开发布会通报了近期监管重点工作，传递出一大基调，即银监会制定政策绝不只局限于银行体系，而是基于宏观审慎视野，从全局角度出发做好银行监管工作。银监会同时表示，特别注意绝不因处置风险而引发新的风险，这是一直以来坚持的原则，市场没必要因为监管密集发文紧张。

(沙：“新风险”首先已经在A股显现！）

█ 新华社：资本市场 不能发生处置风险的风险
新华社记者许晟_
过去一周，资本市场在调整，监管在出手，银监会、证监会、保监会等部门出台了不少政策。同时一个理念渐渐明晰：防风险、治乱象是健康市场的需要，但不能因处置风险而发生新风险。

这段时间，市场调整还在继续，股市债市都不乐观。上证综指、深证成指连续5周下跌，创业板指数连续2周下跌；5年期国债期货主力合约TF1709录得连续5周下跌，10年期国债期货主力合约T1709连续2周下跌。

……
（沙：如下图，我早在4月26日的“早8点”上就《政治局会议：要高度重视防控金融风险》的消息的短评中就明确指出——
股市“升”态环境遭到考验
“高度重视防控金融风险”并不意味着要股市下行！更不意味着要打压股市！

暴跌、崩盘更会给金融领域带来负面的连锁反应、增加金融风险！

现在说“不能发生处置风险的风险”是不是有点迟了？

另，这篇新华社记者署名评论似是否定了近期“处置风险”之举？

这篇评论在今天的几大证券报上并没有找见……）

█ 证监会5月12日又核发10家IPO批文
5月12日，证监会核准了10家企业的首发申请。

　上交所主板5家、深交所中小板2家、深交所创业板3家。

　上述企业筹资总额不超过62亿元。

（沙：IPO堰塞湖泄洪，解禁股堰塞湖泛滥！

5月11日，“第一创业”有9.8亿股限售股解禁，解禁股占公司总股本的44.77%，为流通盘的4.48倍。上周前四个交易日的跌幅累计达到24.98%！

“第一创业”只是解禁股堰塞湖泛滥的一个缩影！）

　　今日新股
　　股市“升”态环境遭到考验
　　看图说话
　　股市“升”态环境遭到考验
〇如图，沪综指日K线二连阳、
周K线五连阴、
月K线三连阴
表明已陷入“中期调整”

〇一两根阳线无济于事，
希望本周拉周阳线，
不可“六周连阴”

也不可“连阴四个月”

〇 “连阴五周”、“连阴四个月”

已不亚于2015年股灾
和2016年年初的“熔断”

3000点万万不可有效击穿

　　老沙的感觉
█ 跌成一地鸡毛、
比“熔断还熔断”了，
才说“不能发生处置风险的风险”！

█ 本周10只新股还照发不误！

比注册制还注册制了，
银行还有没有了贷款能力？

█ 自2015年“股灾”发生之后，
最重要的就是要保护投资者信心，
最要紧的应该是维系市场人气！

█ 一言以蔽之——
股市的“升”态环境遭到考验！

govyvy

樊纲：外汇储备减少是件好事 早晚有趋零的那一天
　　第8届富国论坛上周五举办，央行货币政策委员会委员樊纲在会上表示，第一季度6.9%的GDP增长率或预示着下滑进程基本结束。樊纲称，最近仍亟待解决的问题有产能过剩，库存积压，杠杆率高，这些问题去年开始进行实质性阶段的处理，并仍在继续进行过程中。　　
　　樊纲认为外汇储备减少是件好事，他表示，“早晚有外汇储备趋零的那一天，因为人民币现在已经加入SDR，而最早需要外汇储备是因为发展中国家的货币不受信任，当你跟别人做交易的时候要拿别人的货做抵押品，别人才给你授信额度跟你贸易。”（广.州.日.报

govyvy

外媒：就算是最无知的投资者 也在关注中国(图)






时间：2017年05月15日 06:25:06 中财网




　　在过去几个月里，数家媒体接连报道了中国信贷热潮结束的新闻，把这些新闻拼凑起来我们又看到了另一番景象。

　　新闻1：人们再次突然担心中国状况
　　高盛集团绘制的图表表明了，过去三个月中国的“政策不确定性”攀升。下图标题为全球“政策不确定性风险”激增至纪录新高，而下图展示了欧元区、美国、世界和中国这四个地区的经济“政策不确定性”的三个月平均水平，颜色从深到浅的线条分别代表了欧元区、中国、世界和美国，从图中不难看出，该四个地区的“政策不确定性”的波动方向基本保持一致，而今年第一季度“政策不确定性”普遍攀升，其中幅度最大的是中国。


新闻2：瑞银集团揭示了谁应该对全球通货再膨胀负责
　　下图进一步证实了全球通货再膨胀交易来自那个地方。下图标题为中国是全球通货再膨胀的中心所在。下图展示了全球各个主要地区进口量和进口总值的12个月增幅情况。图左半部分显示的是进口量12个月增幅情况，从左到右的蓝色条状图分别代表了欧盟、日本、美国和中国，中国增幅接近于15%，而右半部分则代表了进口总值的12个月增幅情况，从左至右分别代表了美国、日本、欧盟和中国，其中前三个地区的增幅接近，而中国的增幅则超过了25%

。
新闻3：中国的信贷过剩情况严重
　　下图显示了在全球经济衰退前五年新增信贷额占国内生产总值的比例情况。下图展示了美国、日本、韩国、泰国、西班牙、中国的私营部门在大萧条发生前五年里债务占国内市场总值的比例的变化情况。途中条形图从上至下分别代表了美国、日本、韩国、泰国、西班牙和中国，其中中国增幅超过了20%。


新闻4：瑞银集团称之为“全球信贷总额增量占国内生产总值比例突然跌为负”
　　其结果是，去年1月16日，全球信贷总额增量占全球国内生产总值的比例为3.8%，其中中国信贷总额增量就占了全球国内生产总值的3.5%，现在全球信贷总额增量占全球国内生产总值的比例为-0.1%，而中国信贷总额增量占全球国内生产总值的比例为-0.3%。下图标题为全球信贷增量跌至0，展示了93年至17年各个地区信贷增量占全球国内市场总值的比例的波动情况，其中灰色代表美国、黄色代表其他发达国家、绿色代表中国、红色线条代表全球信贷增量、黑色代表其他新兴市场、粉色代表德国、蓝色代表日本。


新闻5：加拿大皇家银行表示，我们正丧失动力
　　“通货膨胀”仍是跨资产定价的最关键驱动器，因此如果“价格不断刷新纪录”而通货膨胀率即将进一步下滑，那么人们应该做好迎接这对风险资产的消极影响的准备。

　　但是最近几周一些市场评论员指出，可能现在存在着一个主要风险，即大家都忽视了中国信贷周期的影响，继而夸大了未来中国需求增长对全球经济前景的潜在贡献。花旗银行的新兴市场策略师们认为，中国最近的宏观审慎监管收紧可能在未来几个月造成更多的负面影响。正如花旗银行提到得那样，随着中国转向趋紧的货币环境，这对于硬数据而言将相当不利

一张图展现了固定资产投资变化对数据的影响；第二张图则显示了电力生产变化对数据的影响；第三张图则表明了进口额变化对数据的影响；最后一张图呈现了工业产值变化对数据的影响。

　　以上图表表明了政策变化会对国内活动同比增长造成大幅下滑风险。正如花旗银行总结得那样，中国收紧的货币环境，如果持续，那么这可能意味着始于2016年第一季度的出乎意料强劲的中国活动增长期将结束。尽管仍使用较高的货币市场利率来抑制杠杆，但是中国人民银行拥有足够多的政策工具供必要的时候缓解流动性状况使用。但是投资者们应该警惕，年底前波动性可能不会得到控制。

　　就算是最无知的投资者们恐怕也难以忽视世界股市对中国流动性的滞后反应现象。下图反映了中国信贷总额与波动性指数的同向变化性。其中红色线条代表的是中国信贷总额，而绿色线条则代表波动性指数，从图中不难看出，当中国信贷总额增长时，波动性指数也趋于上涨。
中国信贷总额与波动性指数的同向变化性
　　由此我们不难看出，这张表格将被抑制的全球股市波动性与中国信贷周期紧密联系在了一起，这样结局将很糟糕。中国对全球经济恢复的贡献可能不断减少。付出的和全球通货膨胀有关的努力可能将仰仗于特朗普政府兑现关键竞选承诺的能力。

　　道理很简单——即使中国放弃收紧货币政策，下一阶段的波动性也已经蓄势待发。  

govyvy

越规矩的人反而越赚不到钱？竟然是这5个原因






时间：2017年05月14日 13:30:59 中财网




　　进入社会后，每个人都在为了生存而挣扎、奋斗，偶尔停下脚步看看周围的人，有的人成功致富了，但大部分人还在继续挣扎。若仔细观察，你会发现，成功的人都有一个共性，那就是他们都有不拘一格的奋斗方式，而还在挣扎的人也有一个共同点，那就是太过于循规蹈矩。

　　为什么规矩人反而不能成功，反而赚不到钱呢？

　　1. 过于遵守规则
　　过于遵守规则可能会导致一个结果，那就是赚钱的方式过于保守单一，除了工资收入外，没有想过利用兼职、创业、投资理财等其他的渠道赚钱，以达到家庭增收、改善生活和财富积累的目的。所以，他们赚钱的速度自然要比别人慢很多。

　　2. 胆子太小，不敢冒险
　　规矩人的一个明显特征就是胆子太小，不敢冒险，生怕有半点行差踏错，反而导致自己失败。比如投资理财，大多数人都会将钱储蓄到银行里，而不敢去选择其他的投资方式。如此，他们的投资收益自然也不会太高。

　　3. 理财观念过于落后
　　理财观念落后，不懂得与时俱进，是爱守规矩的人的一个明显特征。因为他们做事都会有惯性，习惯遵循他们认为正确的原则，对新的赚钱理念会有严重的不信任感和排斥心理。因为存有这种心理，他们会错过和失去很多的赚钱和成功的机会。

　　4. 过于相信理财法则
　　做人太过于循规蹈矩，在很多事上就会不知道变通。因此，在理财时，就会一味相信理财法则，不知道根据自己的实际财务状况灵活变通，最后不仅赚不到钱，反而会导致损失。

　　5. 不懂得职场生存法则
　　每一个领域都有自己的法则，等级制度和竞争都较为明显的职场自然也是如此。如果过于循规蹈矩，只会埋头工作，不知道灵活变通，就会失去很多升职加薪的机会。要知道，除非是制度要求，公司是不会轻易给员工涨薪水的，如果自己不争取，很可能就会得不到自己想要的薪资收入。此外，职场竞争下，升职会更艰难，如果不为自己争取，就会错失机会。

　　在人生的奋斗道路上，你是已经成功了，还是依旧在为生存而挣扎呢？如果还在挣扎，那就赶紧反思一下是不是你的奋斗方式太过于循规蹈矩了吧。(.理.财.知.识.)  

govyvy

govyvy

　证券业协会林义相晚间发微博称，二级市场一亿多账户远比新股市场重要。
　　中国股市孰重孰轻？二级市场几十万亿元市值，一级市场几千亿发行额；二级市场一亿多账户、涉及几亿利益关联人，一级市场几百发行人、涉及千把个原始股东。孰轻孰重，不言自明。二级市场好了，一级市场自然会好，二级市场不好了，一级市场一定好不了哪去，在时间上也好不长。哪一次巨额发行的顺利进行不是在二级市场大涨过程中实现的？又有哪一次二级市场大跌没有导致一级市场歇火甚至完全停发？因此，在一、二级市场的矛盾中，二级市场是矛盾的主要方面。只有针对二级市场采取有效措施，才能够抓住解决矛盾的“牛“(！)鼻子。中国股市建设和发展，只有把着眼点从融资方转到投资方，从融资的企业转到投钱的大小股民，才能制定出好的政策，设计出好的措施。只有靠好的二级市场才能带动有效的发行市场，而决不能为了发行市场严重拖累、甚至拖死二级市场。一个极其简单粗糙，但跌扑不破的道理是，股民们赚钱了，自然就有钱让企业发股票，股民们赔钱陪得连裤衩都没了，企业想融资也只能融个毛。

　　林义相简介：天相投资顾问有限公司董事长兼总经理，中国证券业协会副会长，注册国际投资分析师协会(ACIIA)主席。

govyvy

高手在民间，这是一篇预测中国经济神准的大雄文！
2017-05-06 大文豪曼因斯坦

此文是一个叫“大文豪曼因斯坦”去年在网上发的帖子，高手在民间，预言非常准，可惜找不到作者，原帖也删了，后有人在知乎上发了出来，读完受益匪浅，樱桃小房子（微信公众号ID：cherryhouse2017）很想将他的观点传播出去，留此存档。文章较长，需要细细品味，值得多看几遍。欢迎加樱桃小房子公众号，除了我的原创，以后我会精选好文章转发，也欢迎加个人微信，chenxy667788,我会将最新要闻和观点第一时间分享到群里。
1）
在开始这个话题之前，我首先要说的是我并不是一个阴谋论者，什么共济会掌握世界之类我是从来不信的。对于官员，我一贯的观点是如果有三个选择，他们最后一定会选择最坏的那个，阴谋论这种东西实在太考验执行者的智商，而机构的智商历来都是不太够用。但是这事背后的蛛丝马迹又实在太过于匪夷所思，日本著名小学生曾经说过，当所有的可能全部被排除的时候，剩下的最后一个，不管看起来多么荒谬，那就是事实的真相，昨天深夜，我把所有的脉络理了一遍，来看看这个事情的过程，突然觉得很有意思。这些就当是路边社的呓语，我姑妄言之，你们姑妄听之.

1、老大哥的命门。今年最诡异的事情，莫过于楼市，往年楼市的回魂，都是有迹可循的，那就是一段时间内交易量放大，成交上涨以后，带来库存减少，房价上涨，但是这一轮楼市的爆发完全不同以往，首先是价格飙升，带动市场恐慌后才赢来成交上涨，那只无形的手过于明显。有人说是因为一月的放水，但是不对，周期不对，市场传导的时间需要一个过程，就比如如果今天放水，反馈到市场上至少要几个月，带来价格飙升也应该在年底，而这一波是一月放春节后立马立竿见影，时间节点不对。在开始这个话题之前，我们得先知道老大哥的命门是什么？相信很多人会异口同声的说，楼市。没错，楼市的确是个大问题，而且已经彻底绑架了中国经济，如果楼市玩蛋，那是一个大地震，但是他绝对不会是一个能威胁到老大哥的问题，金融市场的烂帐老大哥也是碰到不少，就比如世纪初，可谓是有丰富的经验，这是一个大问题，但是绝对不是一个生存问题。

老大哥真正的命门是外储。从八十年代后，老大哥已经彻底融入世界经济，生产低级必需品，然后换来美元，然后再从市场上购买各种石油，南美的大豆玉米等粮食产品，这是一个循环，现在每年老大哥需要从市面上进口高达几千亿的石油，三分之一的粮食产品依赖进口，粮食自给是一个大问题，八十年代后，国人越吃越好，就是得益于全球经济，而不是金坷垃，像养猪养牛，从粮食到肉产品的转化都是一个固定的数据，你要养出多少吨的猪，必然要投入多少的饲料，所以你现在可以理解为什么外储才是一个生死存亡的问题。手中有粮，心中不慌。08年前，每年外储增加多少都是要上新闻联播大书特书的事情，因为这个是硬需求，楼市塌了可以咬牙还贷，可以上信贷黑名单，可以苦难行军，但是吃不起饭，买不起石油呢？很多人没有意识到，或者完全没有想到这个问题有多严重：过去中国的外储从高峰期下降了一万亿美金。

老大哥难道不知道现在一二线楼市有多荒谬？再加把火那不就更加骑虎难下了？房产市场的问题在于库存，最理想的结果当然是把大家赶去三四线买房，给国家解套了，但是问题是没人会那么傻，所以这个问题不会有最优解，那么，我们来换个思路呢，既然我解决不了库存问题，那我放出风去让你知道我要保楼市。就像下围棋一样，我这里一条大龙看着很庞大，没人觉得我会弃子，但是我要是以这条大龙做掩护来做文章呢？其实围棋就是一个转换的游戏，如果弃掉大龙可以获得更多的利益，这并不是无法接受的事情。

在过去的一年里，外储为什么持续减少，绝不是离岸市场的问题，那里的弹药有限，外储一旦要爆也是爆在国内，大家如果持续换美元避险，外储绝对顶不住，但是这大半年时间内，有一个现象你可以观察：那就是美元党的声音小了。外储一月到二月持续下降，但是到了二月三月就彻底站稳了，这出乎不少人的意料，因为按照道理说，汇市已经进入下行期，应该会越来越快才对，但是汇率虽然在节节败退，但是这半年时间内，他绝不是在溃败，外储一直稳定在32000亿左右，并没有减少，外汇持续贬值，但是央行并没有花掉太多弹药。外汇的表现和房产楼市的周期是完全一致的，彻底站稳的时间也是楼市起飞的时间，也就是说，这大半年时间内，这波楼市最大的成就就是彻底把社会游资全部锁在了一线房产，你想换美元？你没钱了，你没钱了，你没钱了。房产现在很难卖，要达到预期的价格，你看看成交量是多少，降价？降回原价你愿意吗？所以流动性彻底被锁死在一线市场，你还加了杠杆，你得还钱啊，以后美联储加息，你也只能站着看，因为你没钱了。这就是所谓的灯下黑，大家一波炒作中国的楼市问题，把这个问题看得有多么严重，但是我用一个大问题掩盖另一个生死问题，这用围棋上的术语，就叫交换。大家都觉得老大哥必须保楼市，这已经是宇宙真理了，但是你如果换个角度，假设这个大前提不存在呢？你仔细数数老大哥的历史，远的80前不提，近的比如90年代，这才过了多少年你就觉得老大哥改吃素的？历史上比这更严重的事情多了，只有吃饭的问题才是本质问题。况且到现在你还买得起五万一平房的那也绝不是老大哥要同情的对象。

2、暧昧的美联储。我在很多论坛上看到一种论调，那就是中央会无限印钱，信贷猛增，所以未来一定是通胀，现在所有的人都抱着一种念头，就是疯狂抢购资产，等以后货币狂贬了之后扔一堆废纸给银行，问题是，未来真的会这样吗？这些话表面上看，似乎有点道理，无限印钞好像很符合我们过往对于ZF的印象，不就是缺钱，不就是欠钱，那就印啊。但是这件事有一个前提，那就是中国必须是一个闭关锁国的国家，内外资本完全无法流通，否则你印钱好啊，那有什么可怕的，你印到人人工资一两万，我出国潇洒去啊，我出国购物去啊，楼市汇市只能保一个这么简单的道理你们都说的出来，为什么你们会觉得无限印钞这事可行？要是汇率不倒，印钞有啥可怕的，到时候人人用雅诗兰黛，人人开宝马，人人背LV都不是梦，你们怕啥？问题是，这可能吗？中国的外储顶不住啊。

而且，这个事情本身有其客观规律，08年全球金融危机，大量避险资金进入中国，所以推高了资产价格，央行可以印的出钞，但是现在是2016年，去年发生了一件大事，就是美联储开始要进入加息的周期，在加息周期用宽松政策？这是嫌命太长吗，这会直接刺破资产泡沫，导致资本进一步外流，你可以去翻翻央行过去的报告，看看外汇占款的趋势是什么？没记错的话，这个月又少了一千多亿，这就是大势。在这种情况下，为什么有人会认为这是一个通胀的周期，央行会无限印钱？也许有人说，那怕什么，上手段啊，但是中国是一个产品输出输入大国，他无法隔绝外部的联系，这个月IMF给中国加入SDR后出具了首份报告，肯定了中国的一些努力和指出一些问题，可以看出闭关锁国这绝不是高层的想法。

话题回到美联储身上来，自从去年开始加息之后，美联储按兵不动，这一点让市场有点看不明白，有的人认为是经济表现不如预期，有人认为是英国意外脱欧导致了美联储不敢动。但是我觉得这看起来更像是一种等待，他在等什么？那我们来看看如果美联储在上半年加息国内市场会发生什么？由于社会游资，也就是筹码在市场手里，这时候对于资本外流会形成巨大压力，你只要想想过去几年释放了多少流动性就知道这冲击力会有多大。

很多人觉得美国就是一定想要干掉中国，但是这是不对的，美国的财团在中国有着巨大的利益，同时，中国外储使用的是美元，这代表着双方在资本市场的分歧并没有宣传的那么大。现在是一个全球的市场，除了三胖，大家谁也离不开谁，实际上，这一轮新的全球金融危机策源地就在中国。所以美联储绝对不会想要中国这个世界第二经济体一波跳贬直接跪了，在这点上，双方是有共同语言的。今年年初，美国高层还放话对于人民币贬值不满，可见一斑，同时中国最高领导人也在峰会上承诺稳定汇率，其实中国境内的美元资本全部回流这也绝非美联储的本意，一旦人民币跳贬，这会导致这波加息变成夹生饭，进一步加大美国国内压力，最后变成一个比烂的游戏。美联储最理想的是人民币挺住，剪完羊毛就行，绝不是想要这羊带着人肉炸弹直奔家里来。

不管美联储为什么不加息，但是在这个事情上的表现，双方体现出了一致的默契，至于这是无意的还是沟通过的就不得而知。现在中国市场上的社会资金，影子银行全部都给套在一线房产里了，而且套牢盘十分稳固，要知道，这一波暴涨直接翻了一倍啊，你想想这套牢盘能不稳吗？可以说，在加息风暴中，至少老大哥已经把篱笆扎起来了，后面扛几波风暴会不会伤筋动骨不知道，但是至少比原来强多了

3、吹响的集结号。今年八月，信贷数据一出来，大大出乎市场的意料，很多人乐观的以为央行很快会霜降放水，但是这次央行是出乎意料的严厉，8月4日，发改委文件里出现了降息降准马上秒删，央行再次重申稳健的货币政策，8月11日，新华社撰文，中国绝不采取刺激宽松的货币政策，语气十分强硬。为什么会有这样的转变？因为你们的钱全部套在房产上了，这时候我不需要和你们讲道理了，你们挺住就是了。这就像那部电影，当集结号吹响的时候，没有援军了，老大哥已经撤了，你们好好的站最后一班岗吧。

在八月的数据，有一条十分重要，但是容易被很多人忽略，那就是M2增速降到10.2%，这是历年新低，实际上已经标志着货币政策开始真正转向，按照市场传导，这一波会在年底前反应出来，时间大概是11到12月，今年的六月，就是中国地产的极值。如果我们来重新梳理下路径，差不多就是这样的：中国一线房产6月达到极值，开始转入稳健货币政策周期，年底楼市开始松动，因为有聪明人开始准备跑路，这时候的表现就一个词：震荡，同时经济开始准备全面迫降，估计会在明年全面着陆，同时美联储加速进入加息周期，人民币汇率贬值窗口关闭，不会再贬了，老大哥在两三波加息后压力全面增大，也会开始跟随美联储的步伐，这标志着新周期的彻底建立。这个周期钱会非常值钱，同时，个人背负债务会十分痛苦。

以上就属于个人的一点脑洞大开的产物，如果未来央行继续霜降，你就可以把他们当路边社报道，说明老大哥的智商的确不足以负担这么大的阴谋，但是如果央行坚决执行稳定货币政策，同时美联储开始加速进入加息周期，你也许就该重新考虑下个人选择了。

2）

有些连基本概念都不清楚的我就不回了。

另外，现在的市场是在通胀还是通缩，有个很直观的数据，PPI和CPI，这两个数据近年来都处于连续的低位运转，CPI更是连续两个月处于1时代，这说明连放水都拉不起物价了。这绝非是很多人说的钱都去楼市了，而是货币政策已经失效的前兆。实际上，按照经济学的观点，适当的，轻微的通胀是有利于经济发展的。但是从各方面的数据来看，现在是连放水都刺激不起物价。

换美元我觉得没必要，因为只有一种情况下，换美元是大赚的，那就是彻底崩溃，以老大哥的能力和目前的态势，不至于到那一步。你如果只在本国内流通，美元的流通性太差，而且收益并不高。

对于大多数人的情况其实各有不同，所以不好给出具体建议，但是有一点我认为是可以说的：那就是不要欠债。现在的经济形势有点类似于上世纪90年代末，但是那时候大多数人外债都少，所以体会的并不明显，但是这一轮危机会给很多人补上这一课。而且那时候中国是在风暴外围，而这一次是在风暴中心。

这个区最大的问题就是一切以阴谋来看待问题，经济运行，世界运转是有其客观规律的，在我看来，目前中国的经济一切都还是在规则内运行，他的所有行为都是符合现有规则的，都是可以解释的。最后谁会成为倒霉蛋不是国家决定的，而是经济规律决定的。

中国历史上不是没有不讲规矩的时期，80年代高层懂经济的人少，不讲了一次规矩，结果引爆了危机，吓得朱上来以后，直接把央行不准在一级市场购买国债写进了法律，现在高层懂经济的人多，至少技术官僚都是喝过墨水的，那样的时代早就过了

不会太迟，美元只要接着加息楼市肯定扛不住，最多不会超过两波加息，我预计是一波都扛不住，聪明的资金会想从楼市冲出来冲击汇市，但是楼市本身就是流动性很差的项目，所以大体上只要第一波释放掉，楼市的钱就全埋里面了。

房产现在实质已经塌了，除了个别城市，大部分城市根本没市场，市场上的新闻很多都是房托放出来的，你要测试你本地的楼市很简单，你周围亲戚看看有没有要真卖的，对比今年的价格挂低两成出去，成交不了，说明你们当地的繁荣全是虚假的，要是你按去年前年的价格出还是卖不掉，说明已完。

今年国家搞了个大动作，叫营改增，实际上就是把财权上缴，逐步从地方收到上级。过去扩张时期，各地有钱了，队伍就膨胀起来，养了太多人员，现在日子不好过，支出肯定得减少，我估计以后的动作就是上面统筹，保证你基层不会出现以前90年代有的县城出现欠薪的情况，但是支出是有定额的，所以当初外围膨胀起来的人员应该会被逐步调整。按照惯例，好城市的公务员肯定会好过些，小县城的公务员日子又要回到90年代。

中石油40块一股的时候，你会想出无数的理由解释他值40块，现在他只卖7块钱你买吗？你们还年轻，上海房子只要4000块一平还送户口的年代你们没经历过罢了。

楼市的问题说白了就是资金的问题，他是一个资金密集产业，只要资金一收紧，他就难以维系，今年这一波本质上是实业挤出的资金和社会游资在一线大搞配资。你只要看资金面一收紧，这个就得完，美元加息会导致外资进一步流出，楼市就面临风险就是这个原理。而且今年从5月以后，央行的政策就是收缩，这一波会在年底传导出来。

大通胀要符合市场逻辑，央行变不出钱，基础货币在缩水，他选择扩大货币乘数不过是在对冲罢了，想印钱也是得符合市场规则的。不符合规则，只有彻底变废纸一条路，这是不可能的，因为货币本身就是政权存续的标志，还有控制力的情况下，没有任何政权会容许自己的货币变废纸，所有一切东西在触及这个底线的时候都是可以抛弃的。

战争的确是条去产能解决通缩的路子，这也是上个世纪初那时候的大国选择的办法，但是现在这条路子风险太大，不确定因素太多，我认为不至于。更何况现在是全球通缩，大家的问题都一样，这时候第一个跳出来是当雷锋当靶子，牺牲自己造福其他人。

3）


快讯：前美联储主席格林斯潘：美国利率料将迅速上升，甚至可能迅猛上扬
拭目以待吧，我开始相信掌握世界的的确是共济会了

其实说到店铺，你可以关注下商业地产，也就是俗称的商铺之类的东西，价格已经完全崩了，前几年商铺投资火热，现在大部分基本没人要，这个曲线就跟现在的一线房产是一样，只是商铺破在前面而已，现在你可以去问投资者谁买商铺？当年还说一铺养几代人。那些说房子下跌就会被抢购的人，完全不知道房产价格一旦破裂，那就一文不值。

当年的四万亿是以美元流入为基础印出来的。美元流入，地方愿意借，这才有后来的结果，那四万亿不是凭空出现的，恰恰就是符合了货币原理

最近几年债务猛增，那是因为近年内滚动的M2实质大头全是旁氏借贷带来的债务增长，现在的债务扛顶是经济最大的问题，与产能过剩并列，甚至我觉得这个才是优先度最高的问题，楼市在这两个问题面前都不是问题

没有居民贷款，这个月M2已经下降了，这几个月趋势就是企业降杠杆，居民加杠杆，老乡冲锋在前。

不可能的，这要是能循环，世界上所有国家都这么搞了，你要刺激生产，借出去大量的钱，这些债务最后一定得合理，现在的周期就是已经进入了旁氏借贷，这些债务连借钱还利息都快给不出来了，而且也没银行敢给了，央行从8月开始，一定会收缩货币政策，因为再放下去，银行就得全部领便当了，银行破产比国企破产严重多了，这些我会在下一个章节说明，这也是我说的，为什么说货币政策的拐点来了。货币政策的拐点一定是楼市的拐点，以后是要过苦日子还债了。

经济进入通缩阶段，公司破产，就业岗位减少，你不能按现在的收入去预估，我只能这么告诉你，以后就是投资啥都不赚钱，能有工作就是硬道理。另外，我的建议是，不要急于买房。今年上半年所有的资金已经全部进楼市了，绝不要相信楼市还能涨，那是房托吹出来的。你再拿一段，说不定拐点就来了，这个时间绝不会太长，到时候你就看明白了。

最典型的比如商业地产，就是商铺那类的，前几年的口号是一铺养几代人，现在你看商铺还有人要吗？金融属性越强的产品，一旦跌价决没有任何人接手，直到跌回他本来的居住价值属性。

这句话的意思也就是说，现在炒的最狠的一线二线全得暴跌。反而那些本来就没炒过的中西部小县城相对安全

在讲述为什么今年地王频出这个原因之前，我要插播一个小新闻，那就是标普前不久刚刚下调了美国某家房地产公司的信用评级到B-级，原因是这家公司的息前利润连覆盖利息都勉强，这家美国公司刚刚在资本市场上大发神威，参与并购某家龙头企业的股票，在当时，我看到坛子里有人说了一句，大意是：XX买股票是因为股票价格低，这家公司买股票是因为股票价格高。这位同志是真懂行的人。如果你能看明白这句话，你就知道为什么地王频出。如果你还不知道，我建议你去看看海曼明斯基

我说的以上故事是发生在美国，与中国无关，大家不要过分解读。以下是中国的故事。
2010年，国资委宣布了所谓的退房令，也就是部分央企还能参与房地产，其他企业将逐步退出。在那个时段，也是一个地王制造的十分疯狂的年代，09年中化40亿拿下广渠地块，疯狂的让败北的潘石屹大喊，他就是盖房子不花钱他也得赔。是中化方兴的领导比业内多年的领袖之一潘石屹更懂大势，更懂房地产，所以以那个价格拿地？当然不是，这个中原因你可以细细品味。
今天就到这里。

4）

我首先要声明的是，大家都是成年人，基于自己的情况，对于自己的投资理财的方向要有自己的判断，不是说我卖房你们也必须跟着卖，因为个人的情况是完全不同的，就比如我前面说的不建议你们抢购美金，但是你的个人资产如果在几千万，那么适当配置美元资产是很合理的，把所有的资产全部放一个篮子里那赌博的意味太大，但是你要是全部身家就几万人民币，那换美元没啥意义。

前面有的朋友不明白为什么外汇贬值的窗口会关闭，这个道理其实并不深奥。

贬值对谁有利？当然是中国，因为贬值有利于释放国内的资金压力，刺激出口，但是这个过程不能太快，一旦跳贬，那会引发资金大规模出逃，这个道理就像高压锅一样，缓慢的释放是有利的，但是你直接掀盖就炸了。那么贬值对中国有利，对什么国家不利？当然是世界大经济里的其他国家，你这等于是薅别的国家的羊毛。所以在对待跳贬这件事情上中美是有共同利益的，同时美方希望人民币汇率挺住，不要贬值再破坏脆弱的世界经济秩序。

中方的态度会如何，其实已经很明显，年中的峰会上，相关最高领导人已经承诺要稳定汇率，中美财长这一年曾经多次通话，最近的一次就在昨晚，关系远远比很多人想的密切。因为中国现在是秩序的维护者，受益者，他一年从其中获取了几千亿美金的顺差，他怎么可能会想去破坏这个秩序。同时做生意最重要的就是讲信用，你像三胖一样直接杀羊，下次别人就不和你一起玩了，这个是很简单的道理，中方一直是负责的大国

所以在堵上国内的缺口以后，中国一定会关闭外汇贬值的窗口，这个目前进度来看，已经为时不远。

同时这会产生一个问题，内外压力不一致，既然无法从外部解决，那一定会把内部的气压放掉，现在筹码已经转移了，释放掉这个压力的大条件基本都成熟

5）
说完了其他的话题，我们再来说说钱的事，我不止一次听人说M2要爆表啊，所以要通胀啊等等等，在开始这个话题之前，你要知道钱的本质是什么，否则你只会被人忽悠的满街跑被人卖了还替人数钱。

其实M2并不是真实印出来的钞票数，央行真实印出来的钱在央行公布的资产负债表里，有一栏叫储备货币，差不多29万亿左右，其中23.5万亿外汇占款，5万亿本币，数量是不是少的让你意外？这就是所谓的基础货币。那么这29万亿是怎么变出149万亿M2的呢？很简单，假设银行准备金是17%，放出去贷款后进入流通领域又变成现金进入银行，这样反复运作，最后一块变五块，这五块就是货币乘数（以上描述肯定不严谨，为了让你们易懂简单说说，其实准备金率并不直接影响货币乘数，因为贷不贷是下头决定，同时还有各种其他因素）

所以你只要明白了这个原理，一切就明白了，过去的十几年，中国的外汇占款飞速增长，这其中有很大一部分是中国干血汗工厂换回来的，08以后，外来资本的流入又带进来了很大一部分，一直到14年达到了顶峰29万亿的外汇占款，所以，因为有这些外来资本的迅速流入，中国的M2迅猛增长，尽管央行的存款准备金率一路从07年的9%，上调到12年的顶峰21%，但是因为输入的外汇占款的猛增，所以可以在市场上投放出天量的输出，加上12以后央行开始降准，所以你们感受中的物价飞涨基本来源于这段时期。

而这一切在这两年形势彻底转变，首先是外汇开始流失，这代表什么？代表每流失一元美金央行就得注销6块多人民币，外汇占款的飞速下降虽然不代表基础货币就一定会暴跌，但是时间长了，你就知道这长期趋势一定会是国内的流动性开始收紧，这时候央行开始降准，就是为了对冲这部分损失，放出更多的信贷来弥补流动性的不足。

所以结论绝对出乎你们的意料，大概是从14后15年开始，央行并不是在印钱制造通胀，而是钱已经快没了，他在注入流动性来拯救市场。你是不是觉得这两年时间钱越来越难赚了，企业越活越难，这就是市场在通缩的表象，因为大家都没钱了，没人敢花钱。央行想要放水刺激出通胀，但是无果。

那么为什么有的人觉得在通胀？这就是这个货币政策的问题所在。欧美长时间救市之后，总结出一个经验，就是长期使用货币政策后，货币政策会出现失效效应。怎么理解？当你制造出一个长效通胀周期之后，产能严重过剩，这时候市场需求不足，你再注入流动性，他不会流通到你想要的地方去，而是开始在某个领域空转，因为资本是逐利的，这就是前文说的，你降准后，贷不贷，怎么贷是下头的银行决定的，现在做实业的全部亏钱，他放贷必然不会给实业公司，实业也不想借，最后大家一起借钱去赌博空对空。所以，七月的数据出来，新增贷款102%为房贷，这实质上就是货币政策接近失效的反应。

那么回到前文中来，现在的大趋势是什么？外来资本继续流失，同时美元进入加息阶段，这个大趋势是不会变的，外汇占款这个月降到了23.5万亿，而且是连续下降，所以我说，在美元的加息周期，是不可能有通胀的，你钱都没了你怎么通胀？央行的货币政策使用并不是在制造通胀，他的每个释放流动性的举动不过是在弥补市场的损失罢了，而且因为货币政策接近失效，恐怕很长一段时间内他也不敢继续再有大动作，毕竟放水也是有成本的，呆死坏账多了，到时别说兑美金，光是人民币提款就能威胁银行的生存，所以从去年开始就有一句话，叫堤防系统性金融风险，你想想什么叫系统性金融风险？其实这些报告都是很有价值的，你得学会看懂这些报告。

人类往往是会倒霉在自己的经验上，就像那句老话，参谋们永远在为上一场战争做准备，过去三十年都是通胀，他以后怎么可能不是通胀？但是其实这个世界是在永远变化的。我发这个帖子不是为了证明什么，现实里科幻的情节多了，很多国家的选择也往往是非理性的，但是以后每次你在做选择的时候，你可以多想想这件事背后的原理是什么，总比被人一忽悠就去接盘好多了。这几天没有大事就到这里。


6


如果你看清楚了我以上所有的发言，而且看懂了所有的话，你怎么会不明白我的意思呢？

拿稳你的钱，不要去做任何冲动投资。我们不谈宏观大层面的经济和原理，你看看你的周围，所谓的有钱人和中产，他们手头还有多少人有现钱？人人都觉得人民币要变草纸了，人人争着投资，个个欠了一屁股债，说起来财产全是不动产，以房子计价都是千万富翁亿万富翁，如果真的实现了，那大概世界大同就要来了。再来看看你周围的经济环境，今天这家公司倒闭，明天那家公司欠薪，经济下行越来越明显，失业人员越来越多，工地停工，公司停摆，连互联网三巨头都不招人了，开始裁员了，你说未来大家是挣到钱的机会多了还是少了？所有人都在用房子对冲风险，杠杆加上去，负债越来越多，最后消灭流动性，这时候手里有钱的人变成了稀缺资源，钱又值钱了，房子不值钱了，最后的路径大抵就是这样的。

这一波财富洗牌会是历史上又一波起起落落的机会，首当其冲的就是手头有大负债的人，简单的说就是富人和中产，因为只有他们有资源加杠杆，特别是底层的小富豪，他们已经习惯了负债经营，习惯了加杠杆，他们的发迹得益于历史大潮，但是他们知其然不知其所以然，这一次会把很多人打回原形，甚至更惨。人人都觉得今年的房产是财富最后的直通车，其实这是一班地狱直通车。拿好你的钱，不要想着去股市搏命，理财千万别买，退潮的时候，这些东西跟P2P不会有太大的区别，一百万最好分三个银行去存着，这时候你就是狗皮膏药，只要你牢牢的粘在历史的大车上，不要被甩下车，下一波大潮来临的时候，你就是最先复苏的人。记得，下落的过程中会有无数的跳升，这都是陷阱，都是假阳，别去抄底，抄在半山腰上的人不值得同情。什么是真正的复苏？中国的走势是紧随美国的，当美国开始复苏，开始对外输出美元，对内输入商品来压制美国国内的通胀的时候，这就是真正的机会。

我说了这么多，但是你要明白一点，成年人要有基础的判断力，你的家庭环境是什么，你对资金是否有自主支配的权利，你能承受多大的损失和压力，你的家庭和谐不和谐，这些都是外人不知道的，你要有自己的判断能力，你做出判断，自己承担责任，以后赚了是自己的，亏了也是自己的。我经常在网上看到有人说，XX老师，给我推荐下股票。其实这就是在推卸自己的责任，成年人只有负担自己的责任才是成年人

中国的这一波房产潮，大体上和香港是差不多的，他们从来没有经历过楼灾，不懂得什么叫敬畏，香港人是不幸的又是幸运的，上次香港房产泡沫破裂，给无数人上了一课，后来得益于中国大陆楼市带动，无数眼看着要被坑一辈子的人又解套了，你看看后来香港房产再次飙升，多少本地人去买？都是大陆人在买，因为本地人已经懂得敬畏，而大陆人不知道，他们没上过这一课，所以香港人是不幸的又是幸运的，而以中国的体量，一旦房产套牢了，不会有人给他们解套了，这辈子咬牙还贷吧。


7

这里有的朋友说到印钞，似乎是个很火热的话题，那么我们就加个番外，来谈谈印钞，以上两个预定章节就顺延了。楼上有无数的朋友说ZF会无限印钞，那么我要先强调下，至少在目前为止，我看到的情况，ZF印钞都是有理论依据的。上次没有理论依据印金圆券的那位现在还在流亡桃花岛呢，所以这是关系到权利的大事，经济的问题再严重也没权利严重。那么我们就来说说印钞。

第一，首先是外生货币，这个很好理解，你干出口血汗工厂拿回来外汇，或者别人来投资，带来一美元，你给他兑成六块五人民币，这样，央行就能有了六块五人民币的本钱，然后再通过货币乘数，让下面的商业银行通过放贷把水放到市面上去，这个放贷工具里最好用的就是房地产和上下游相关产业，所以说房产是过去中国最大的印钞机这点的确没错，但是注意了，外储是因，房产是果，因果因果，没有因就没有果。中国目前的经济秩序，本质上是朱一手打造的，不管风评如何，但是他的确是一位中堂一样的人物，实业和财政方面的先不提，在金融上，他制定了银行法，规定了现在央行运转的大框架，加入WTO，带来源源不断的美元，这是市面繁荣的基础，而同时，最重要的是他给人民币找到了美元这个最重要的锚点，这是一整个的体系。人民币在市面上号称小美元，你就可以知道他的特点，最主要的是找到美元这个锚点后，他可以彻底借用美元信用，所以外储是老大哥的根并不仅仅是我开篇说的那么简单，在这个章节你会发现更多深层次的东西，因为很多历史和政治因素，特别是80年代经济上的表现，人民币有一个锚点，取得信赖是十分重要的（额，自己体会，某些原因我就不展开了），这不仅仅是武力可以提供的，你只有有信用，别人才会来投资，才会相信你不是三胖一样的东西，你看三胖今天说开放就能开放吗？不可能啊，我要你那些废纸干啥。（当然，也许哪天三胖也聪明了，以人民币为锚弄币改，说不定他还真能吸引中国资本）。

所以这个锚就是一切的基础，大海上船只没有锚就会飘走，这个体系居然可以在朱之后十多年没有大修改的情况下独立运行，可见他的强大之处，而且从这个基础你也可以看出中美在经济上是多么的紧密，双方实际上是一个利益共同体，这个利益共同点是双方不会爆发冲突的真正基础，什么俄国中东那都是扯淡的路边社说法，但是有一个问题，在美国强势周期，美国需要对外输出美元，对内输入商品压制通胀的情况下，这个体系是完美的，但是一旦美元需要收缩，你这个就很碍眼了，对双方都形成了杀伤，首先是中方高达几千亿的顺差，简直不能忍，所以你要再继续贬值，灯塔也不同意，第二是美元回流，导致人民币的锚开始松动，所以中国前段时间开始储备黄金，实际就是为了稳定本币，要知道，美元之前，甚至包括美元都是金本位（有某些时间黄金不够了，以白银印钞），所以黄金的确可以起到一定的锚的作用，最大问题就是数量太少，少到跟流通货币比起来可以忽略不计，所以这就进入第二个章节，内生货币。

第二，内生货币，这个理论的研究在西方真正的开始成系统，来源于凯恩斯，没错，从这个章节开始，你会看到越来越多熟悉的词汇，实际上，老大哥过去几年的动作直指币改，就是打算开始用内生货币来弥补外生货币的流失，一堆水货经济学家只会跟着瞎参合，写出来的东西没有一篇能看的，弄一大堆故弄玄虚的词汇来忽悠人，连老大哥真正的目的都看不出来，这完全是摆在桌子上的。我一直觉得经济学就是要让人简单易懂，四个字能说明的不要写5000字，而市面上的文章，一堆数据，经常是七八十个图表都不知道他在谈什么，观点朝令夕改。

OK，回到这个话题上来，国内关于这方面的著作，目前比较权威系统的有《中央银行与货币供给》，作者是盛*松成，翟春。盛*松成，现任央行调查统计司长。于是，你可以看到越来越多重要人物开始浮出水面，然后把这些珠子串成一条线，主要脉络就出来了。


那么内生货币是怎么产生的？你把上面那本书读明白了就有系统的认识，当然了，我知道大多数人不读书，可能你直接翻也读不懂，那我直接放结论：金融创新推动货币内生性。还是看不懂？OK，再缩成两个字：股市。

在西方，股市是一个十分重要的工具，就是因为他不仅仅是一个融资场所那么简单，同时他还是货币的源头之一，所以你可以想象为什么我们说现代经济学里凯恩斯主义这么重要，大家看经济里，股市是个重要指标，就是来自于此。这和中国股市有着本质区别，中国股市是一堆国有企业烂帐没法解决，所以干脆上市融资，坑股民的钱，所以中国发生股灾那叫赌场失火，重新装修就能开业了，美国发生超大股灾，那就是经济危机，性质和你炸了美联储差不多，所以美股必须讲究公平公正公开，监管的十分严厉就是在此，曾经有香港某些人还以为那跟港股一样，想去内幕交易，然后被FBI叫去喝茶原因就在于此。那么他的原理是什么呢？这是很难直接描述的，大体上，就比如特斯拉在股市上市了，业绩冲天，但是他现在产能不足，于是要扩大生产，就去找银行信贷，银行觉得你业绩好，没有偿付压力，给出贷款，于是特斯拉拿钱去买厂房造汽车拉动经济，于是这时候，货币的内生性就产生了，银行对自己的贷款负责，一旦出事，本金出了问题，被挤兑了，那就破产，于是去年国内也出台了银行破产法，破产后你的存款最多只赔50万，你可以看出这是一环跟一环的，所以美股的数据必须真实，一旦虚假，出现大面积的银行倒闭，整个国民体系就会出问题，所以在对数据造假上，监管机构十分严厉。同时，这还会让银行出现很大不同，那就是中国现在银行十分粗放，简单说就是吃利差，毫无技术含量，因为太复杂的东西，中国银行业人员素质完全跟不上，但是一旦这些体系打造起来，对从业者要求会增高。中国的银行之前必须高存准，因为他的体系十分原始，从业人员素质不高，还有体制内的因素，所以准备金就必须高。

那么回到那个话题上来，具体到股市，有什么变化呢？注册制。又一个熟悉的词。这就是要进行货币的内生性改革，彻底把一个赌场变成印钞厂，所以你可以知道老大哥这两年在股市的动作是什么意思，但是随着去年的那次股灾，短时间来看，要再启动恐怕有难度，所以你可以理解肖*传雄这么黯淡离职的原因，要知道，这个级别很少会这么不体面…嗯，我们就不多说了。

所以从这个章节，我们可以看到过去几年中国经济改革的一些主线脉络，嗯，今天就到这里。


8
这几天连续的写，感觉有点疲劳，开篇还是解释下前面的话题，我们所说的货币，也就是那张红纸，那是必须要有载体的，没有载体，那下场就跟大明宝钞和金圆券一个样，不是你想印就能印，你必须在逻辑上能够自洽，不开玩笑的说，这楼内要是有人能找出一套全新的印钞办法，不同学界以往的路子，诺贝尔经济学奖就是你的了，虽然现在排队领奖的多了，但是你插队绝对没争议。那么多国家因为最后实在印不出钱了债务压身，只好选择对外扩张，难道他们不知道接着印，印个没完来赖账吗？这原因当然不是因为他们太善良，不够流氓，你想想是什么原因让他们宁愿铤而走险也不走这条路？到底是什么样的东西会比战争更可怕？你仔细琢磨琢磨这句话。我们前面说的是为什么没法印，印不出了，这个章节要说的是不敢印。这个章节我删减了好几次，保证现在就是洁本了。

首先这要从一个现象说起，从08年以后，M2一直猛增到八九十万亿一百万亿那个阶段，反应在市面上的就是物价飞涨，人工飙升，今天你去菜市场买把菜五毛，下个月也许就变成一块了，一个馒头从一两毛升到个把块，市面上什么都在涨，我工人干活的工资也得涨啊，你不涨我活不下去啊，还打什么工，我不如回家种田，什么？你叫我爱干干不干滚，那行，我真滚了，反正市面上的公司工厂多了去了。你不加钱就真找不到人，因为整个社会的成本在上升，各行各业都在扩张，这时候整个社会需求都是在上升的，这才是最典型的通胀。物价迅猛飞升，工人全部失业那不叫正常通胀，那叫恶性通胀，是社会秩序崩溃的表现，你们是不是南美委内瑞拉看多了觉得这是正常情况？这才是最不正常的。这种情况你还考虑毛的资产能保值，买把菜刀防身才是对的，哦，也许那时买菜刀都得用以物易物了。这种极端情况不太可能会出现，因为极端的情况必然是极端的条件引起的，比如外储耗尽，进出口停滞，市面上的钱就失去了锚点，就会爆发。请注意，这种极端情况是最糟糕的，任何国家都会极力避免的，这也是我开头说的，什么东西是比战争更可怕的东西的原因。

我记得那时候有个笑话，就是小时候的梦想是工资两千块，坐办公室，现在终于实现了。这句话背后反映了两个真实的场景，第一个，通胀的年代，第二，中国曾经经历过通缩。通胀的年代你们的年纪相信是经历过的我就不讲了，通缩的年代是什么样的呢？就是那句话里描述的，好工作难找，有份好工作就是人工最大的理想。这个时代大概是90年代末，对应的是下岗分流，大家都是朝不保夕，那时候上海房子一平3000送户口没人要，为什么，我得先吃饭啊，我还得养家糊口啊。所有的人都在储备过冬，一拿到钱就收起来，根本不敢花，这就是通缩，什么房子，在生存面前不值一提。

好了，言归正传，回到那个话题上来，那个时段M2猛增，反应到市面上就是通胀，那么，从M2猛增到149万亿的这个阶段，为什么你们没经历过这样的场景呢？我要说你们早在通缩里了，你们肯定会说我胡说八道，这两年房租都在涨，怎么可能是通缩？但是其实人的思维是有惯性的，房租我们后面会再详细的说，这里先略过，但是只要你注意，你就会发现这两年除了房租，物价整体是平稳的，除了个别因为供需关系和季节关系引起的价格波动，大宗商品，各类零售产品的价格不止是平稳，甚至可以说是下降的，你关注的只是季节性的供需性的涨价，你以为那是通胀了，其实不是，当他们回落的时候，你并没有注意到。我知道你现在思维的本能想抵抗这句话，不要紧，你一年后再来看，你会发现我是对的，当然，我们现在有分歧，但是至少你会认同，这两年没有出现当年那么大的涨幅，物价整体趋于平稳。

那么是什么造成了这种情况，按理说，M2的增幅一点都不少，50万亿啊，不应该直接在物价上反应出来吗？这里要先介绍一个人，海曼明斯基，他是一个至少值得一个诺贝尔奖的学者，但是当世界发现他的价值的时候，他已经去世了。诺贝尔经济学奖获得者保罗克鲁德曼在13年就表示中国已经进入了明斯基时刻，不得不说，他水平高一些，13年就看明白了，我水平低一点，后面才看明白的。那么什么叫明斯基时刻？简单的说，资本的三个阶段，第一阶段是正常的经营，企业可以偿本付息，第二阶段，信贷大为扩张，激进的投资之后，企业发现自己的净利润只能够还利息，本金还不起了，第三阶段，危机阶段，这时候债务快全面爆发了，因为连利息的窟窿都快补不上了，企业必须不断的拆借，夸大自己的资产来延缓债务爆发，这叫旁氏借贷。也就是说，其实，大量的社会融资都已经被用来进入旁氏借贷的循环当中，市面上的资金越来越紧张，这时候的宽松，其实钱滚到市面上的并不多，所以当然不可能冲击物价。这个数是多少？彭博社估计去年15.6万亿里至少一半多进入了这个循环。

那么这个循环有没有可能进行下去，当然不可能，信贷借出去的钱都是得还的，我存本金在你那，你拿出去贷款，最后我上门要提钱，你给不出来，这时候银行就有破产的风险，所以银行放出去的钱不是白放的，一定得保障安全，至少坏账率要在合理水平，所以再松下去，银行有全面破产的可能，所以接着放，央行绝对不敢，接下去一定是收紧货币。这就是第一个大问题，债务问题，其实现在既然决定要紧货币，那不如先美联储快一步加息，这也会阻止资本外流，但是这会刺破债务问题，在中国没人敢承担这个责任，所以最后一定是拖到没法解决了才有动作，等美元加息了再甩锅美帝。

第二个问题叫产能过剩，也许后面会详细说说，这里简单的说一下，中国现在的问题就是做啥都不赚钱，这就是严重的产能过剩，就是因为产能过剩，所以放出去的信贷只会变成坏账。你做什么赔什么，最后只能拿到村头赌钱，这可不就是坏账吗。现在和08年的时候最大区别也就是在这里，那时候是社会需求扩张，所以价格每次上涨都是真实的，能支撑产能上涨，但是你现在是需求下降，价格上涨是去产能去出来的，这有本质区别，所以每次价格回升都是假阳，因为价格上涨，信贷支持，产能回复，价格立马回落，表现出来的特点是每轮涨价绝对涨不过前期顶部。一到点他就得往下。但是同时，你注意了，就是因为中国是世界工厂，所以这也是不会发生恶性通胀的原因，像委内瑞拉，石油一回落，啥都得进口，没钱买他就得破产，但是中国可是世界最大工厂，所有种类一应具起，你涨价？太好了，哥们上，马上就给你做的没利润了。中国没法做的东西不多，CPU那玩意日子紧一紧就完了，又不是必需品。所以只要人民币保持稳定，外储没见底，世界工厂绝对不会发生恶性通胀。我相信这道理随便一说很多人都懂。

所以以后的日子就是回到紧缩的日子，去产能去债务，考虑到现在庞大的债务和产能，这会是一个长期过程。其实回头想一想，一切的根源在当初就已经决定了，当初人民币应该一口气涨到5，这样就不会有太多输入性膨胀，太贪，结果输入多了，大举举债，产能扩张，到最后做出来的卖不出去，市场通缩，陷入旁氏借贷，最后产能债务一起压顶，其实一切的根源，如果当初重来走另一条路会完全不一样。

最后，我跟你们说个段子，你们不要对银行的债务太悲观：最近两年P2P理财线上金融飞速发展，反正我也不知道为啥，满大街突然就出现了这东西，而且规模大的好像也没人抓，还能上央视打广告。最后，你惦记别人的利息，别人惦记你的本金，钱飞了，本金利息全没了，P2P跑路了。那这里钱干啥去了呢？一部分当然是骗钱的拿去挥霍了，但是这些骗子其实当初还是有远大理想的，想要快速做强做大，反正要通胀嘛，18%利息算毛，以后都不是钱，反正这钱是到处流，最后都当了接盘侠，套住了，没法变现，跑路吧。那你仔细一想想，他接的是谁的盘呢？反正世事就是这么巧合，当然我们不能说这是设计好的，反正这种事情就是各取所需吧，愿赌服输。


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我跟你们说，大多数学者都是没发迹的时候是水平最高的时候，像郎咸平现在写的东西还能看吗？郭德纲天桥说书的时候绝对是他相声生涯的巅峰，现在就只能卖于谦屁股了，再过十年，爬上去以后我肯定再也写不出这样的东西了，现在想想，还是挺伤感的。今天就到这了。

这世道，钱离了手就回不来了。中国的理财产品你得等他跑路了你才知道他拿去干啥了，招标书上根本没用。这些东西说白了就是风险太大，银行不愿意接，挂卖的。更别提其他风险更大的东西

这类玩意你在经济上行期违约可能较小，但是一旦到了退潮期，那就千万别碰。

其实就我个人来说，以后那个时期屌丝日子还是可以的，反正你本来也没啥可以失去的，只要别有负债日子不会和以前差太多，说不定还会更舒服，这波苦的就是乱上杠杆的。要是净资产高，那就更好了。

其实人的一辈子碰上这种拐点的机会不会多，也就两三次，抓住一次机会这辈子就转折了，但是切忌不要贪，都是平头百姓别想一口吃成马云，你能上去一个阶层就不错了。

外汇占款每下降一千亿，乘以乘数就是五千亿的缺口，现在不敢降准了，只能靠mlf逆回购补充流动性，聊胜于无，恰恰说明央行不敢动了。央行手里还有武器，但是那是留给加息用的，不是拿给赌徒去炒房的

黄金的价格周期由美元决定，黄金强美元弱，美元弱黄金强，一旦美联储开始加息，美元走强，你想想会是什么结果。如果做短期，无非就是赌不加息来获利，这是赌博行为，我不提供意见

关于美联储加息的问题，首先你要先明确一点，这一次是美元从0利率回归正常利率，而不是从正常利率走高，来压制国内过热，耶伦其实早就告诉你了，美联储为什么要加息，就是因为如果美联储不加息，未来一旦再发生危机，那美元就裸奔了。也就是说，现在加息是为了以后有空间降息，否则美联储没有武器抵御下一轮危机。

这和现在的世界大经济形势是一样的，大家都没有走出泥潭，所以才要继续准备过冬。所以虽然美元处于加息阶段，但是这一次的美元相比于历史处于弱美元阶段，而不是真正的强势美元，所以即使加息，美元指数应该也不会太高，同时，正是由于经济没有恢复，所以加息的机会转瞬即逝，所以这一波美元的加息速度一定会让你瞠目结舌。

所以我的判断和格林斯潘一样，美联储接下来一定会迅猛加息，毕竟现在夜长梦多，现在这世道谁也不知道会出啥意外。

东北经济问题最先爆发，最先出问题，同时群众底子薄弱，给点工程大家都有饭吃，有饭吃就不会有大问题

其他东部地区人民还挺富裕的，存款坚持一段没问题，这是危机的应对路子。

天要下雨娘要嫁人，老大哥也有走麦城的时候。这个事例正好告诉你，国家不是万能的

我的判断是从世界上看，2019年这个周期结束，中国国内的情况看去产能和去债务进度，这种东西只能走一步看一步，三年时间太长，在这种转换周期什么都可能发生。

能活下来的都是好企业。不要增加太多应收账款，保持流动性，宁愿少利润也要尽量缩短帐期

没人说得清楚，因为货币政策一定是保密的，否则被人知道了时间套利了，这责任谁也负不起，美联储这次是不是要加息，这个答案值1000亿美金。所以再如何，也只能估摸个大方向，美联储要的就是别人看不懂。

我的预判是今年两次（没有任何数据和理论支持，性质跟买双色球差不多）


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这几天，有很多人问我房子的问题，有的我没有回答，因为我不知道该怎么回答你们。这里，有很多人是刚需，你们的苦恼我很理解，你说，让你下定决心卖房去睡马路，这个肯定不现实。不过既然是自住，一两套的也没必要折腾，只要你不是作死炒楼的，贷款一般也不过几十万，熬一熬，几年就过去了，下一个周期来临了以后日子就会轻松一点。所以过一段时间，如果我说的这些东西应验了，你也不必灰心，曙光就在前面，当你绝望的时候你想一想就有盼头了。其实在我看来，这个周期的前奏已经过了，现在已经进入中期，是危机全面爆发的阶段，在过个两三年就进入尾声了。很多时候普通人就是这样的，不知不觉的，当你发现事情发生的时候，其实已经快结尾了，但是你还以为才刚开始。如果你不知道这是为什么的话，你只会感受到，物价渐渐开始平稳了，市面上的生意开始不好做了，越来大家越没钱了，都在借钱，然后资产泡沫全破了，你看玉石文玩古董红木这些泡沫这两年有没炸的吗？就剩一二线房产了，等那个炸了你就信了。然后企业发不出钱了，慢慢大家都开始裁员减薪下岗了，最后，所有人慢慢开始达成共识，新周期来了。错了，这时候这个周期已经快走进底部了，马上再过段时间又是新周期了，这时候满地的资产，但是大家只要钱。所以普通人的人生就是这样浑浑噩噩的过了，几个潮起潮落，一辈子就过去了。

所以你们其实是幸运的，这个世界上，正常人都会经历几个大转折周期，但是很少有人会完整的体验他的整个过程，往往是等他们发现的时候就已经结束了，所以你要好好的看，你看明白了整个过程，你的人生以后就不会吃大亏。而且大多数人看问题只会看表象，看不到事物的核心。什么叫事物的核心？就举个例子，前几天还是个把月前我在步行街上看到一个报道，有人雇人买了一堆蛇去放生，最后那蛇跑的整个村子都是，太缺德了，而且怎么会有人这么傻，大体上评论都是这样的。但是问题是这事不符合逻辑，中国人傻吗？当然不傻，中国人最大的问题就是太精明。所以买蛇放生，特别是一大堆蛇，我不信。我把这事修改了下，你们看看这样是不是更符合逻辑：这个村子在山里，附近有个养蛇场，现在销路不太好，继续饲养，那是赔钱的，而且不知道还要赔多少，你杀掉嘛，自己吃数量太多，储存啊，人工又是一笔开支，所以场主及时止损，找两人给你放生了，你看看这事是不是符合逻辑了？而且这事背后又可以找出更多东西，蛇的用途主要有肉，对应高端餐饮，有皮革，对应皮具加工厂，次要用途还有医药等，所以这事的背后，是高端餐饮和皮具这两个产业链不行了。过去一年，中国各种稀奇古怪的放生事件频发，本质上反应的是中国的养殖业正在走入萧条，而且下游产业正在破灭。所以最后记者写啥你们信啥，他说通胀你们说对，今天肉涨价了，但是跌价的时候他不说，你看年初我买猪肉一斤20一堆人吵翻天，现在一斤都快跌破10块有人关注吗？最后忽悠得你们都以为还在通胀。国家不能告诉你们正在通缩，要不没人消费就麻烦了，但是你们自己得去找这些道理。

所以这就是表象和核心。那么房地产的核心是什么呢？有人说是户口，是房子附带的资源，是人口的涌入，其实这都是表象。房地产的核心就一个字，钱。房产问题就是资金问题，房产现象就是资金现象。有钱进来他就涨，没钱进来他就跌，其实这道理很多人也慢慢总结出来了，但是他们分析不出钱以后会多还是少。所以外汇飞速增长，央行释放流动性全进房地产的时期，他绝对不可能跌，他还得涨，你再调控有个鬼用，下面火这么旺你不把他扑灭了你指望上头凉？反过来，外汇占款飞速下降，央行全面紧缩你指望他能涨，他能拉的住价格，这可能吗？现在一个月信贷就得几千亿，加上居民存款消耗，你怎么一个月也得一万亿，一年十几万亿才能拉住房产，你以后有这么多钱吗？你弄两百个地王出来有啥用，最后还是钱说话，所以这事很简单，你们盯死钱就行，外汇占款继续下降，央行继续紧缩，他就涨不起来，而且从四五月开始央行全面收缩，按照时间的传导规律，年底前房地产就得接受考验。

所以今天就这样了，以上段落搭配张雨生的《大海》一起听效果更佳。


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1、发改委：进一步引导利率下行空间依然很大 政策仍须进一步着力

像这种新闻你们要学会看，各部门的利益是不一样的，FGW的意思是赶紧放，不放下面的都快死了

2、央行副行长易*纲：现在流动性充裕 可以支持各个市场

正文：14天期逆回购操作给了市场更多的选择，会继续保持市场流动性的充裕。现在银行间市场的流动性充裕，完全可以支持各个市场。

刚才楼上有人说这个新闻，我看了下，新闻其实是这样的。恰恰相反，说的是现在流动性充裕，我们不用放了。逆回购从7天变成14天，其实是提高了资金的使用成本，这是收紧的标志。所以你们要是看不懂这样的新闻就会被忽悠。

另外不管是MLF逆回购这些，都是短期货币工具，不能带来派生货币，目的是保持央行手下各个正规军商业银行的流动性，不是在放水，而且到期还得置换。这种工具用的越多，越说明央行现在不敢放水，所以必须用短期工具来保证正规军的流量不枯竭。

你们别被媒体忽悠了，现在是金融绑架媒体倒逼央行放水，什么三天两头开发商跳楼，开发商死了多少那全是在造势。

从耶伦的发言看，加息的脚步是越来越近，中美这要没一腿我都不信了，大半年的中国刚好用楼市套死流动性，美联储就要开始动作了，世界上哪有这么多巧合的事情。

现在就是退潮了，谁能带着自己的钱撤退，谁就是上轮经济周期的大赢家，然后负债的那部分人，就是这个周期的牺牲品，他们来负责买单。每个周期都会有牺牲品，还记得当年的下岗吗，就是那样的。所以现在的主题就是看好你自己的钱

投资的楼盘都是要有资金成本的，时间长了负担不起，没有资金滚进来，这个旁氏骗局就继续不下去。

所以你要是自住的比较多的城市我认为反而抛压不大，但是一二线这些热炒的不行，就是因为我知道这些城市已经全是热钱滚动的重灾区，所以我才会说到时候这些城市的抛压会非常大，而且杠杆加的多，那时候肯定刷新你的三观。

是的，以后这个国家要回到老实工作，劳动创造财富的年代了，无贷款很好，你以后会是受益者。

现在市面上的繁荣都是欠钱欠出来的，08年以后，债务大举扩张，创造出了太多不属于市面上的消费能力，我在一个三线县城看到的路虎都比美国一个月看到的多，这就像透支信用卡，其实中国人目前的赚钱能力是支持不了这种消费的。现在就是债务无法持续，一切到了重新清算的地步了，以后该你还信用卡了。

这些天量的债务，一部分ZF打包，低息置换，烂账以后慢慢还，一部分就是转嫁到了其他人手里，就是房奴，借贷的这部分人。现在还保有大量现金的人，等于收到了这个周期的虚假繁荣的好处，又没有负担成本，因为全让别人承担了，所以他们是幸运儿。

不会有奇迹的，我就是看明白了才敢这么说，昨天明晰的信号都出来了，从现在开始，房地产的周期进入倒计时了。

今天外面的楼托已经疯了，他们知道我说的是对的，其实炒房的人远远比你们想象的聪明，但是在大时代面前，这点聪明是不够用的。

慢慢看，接下来这几个月会是人类历史奇迹。

现在已经不是资金流入楼市了，你没看到一二线城市关门的信号都出来了，市面上没有这么多资金了，也差不多了，该收网了。


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因为现在是美元加息周期，全世界的美元要回到美国那里去，所以流动性谁都缺，就跟涨潮落潮一样，然后美联储顺势完成缩表。

你回复里也说了，资本是要赚钱的，现在的问题就是中国现在干啥都不赚钱，所以资本要离开中国，一旦美联储开始加息，利差缩小，中国肯定也得跟着加息留住资本，这会刺破债务泡沫，现在其实本来就该加息来留住资本了，但是央行恨不得负利率，就是因为债务太庞大了，所以仔细分析，你就会发现要保住外汇这是必然选择。

人民币国际化是要配套很多改革的，首先是要自由浮动，不再由政府操控，第二是财富要有载体，你现在地皮是国家的，矿是国家的，外国人拿人民币什么都买不了，总不能拿着来一二线炒楼吧，你会想去莫斯科炒楼吗？所以这会是一个长期改革的过程。不改革这个国家就看不到前途。

关门的标志就是限制信贷，提高首付，这是最简单的，现在一套房五六百万上千万，不加杠杆谁买得起？只要把首付一抬起来，就没人买得起，这是最狠的，直接关门。

个人借贷对于银行现在肯定属于优质资产，你别看有的人说房价跌了就甩楼给银行，真的跌了敢不还钱试试？让失信者寸步难行，你以为这句话是说谁的？中国没有个人破产，你要是贷了200万，最后断供了，拍楼卖了100万，剩下的100万还得接着还。相比起来，企业大多都是有限责任，直接破产你还真没什么办法，更别提有的不要脸的特权单位还敢提债转股。银行对这些企业没什么办法，对个人花样多了，催收是干啥的。国情就是这样的。

现在国内的基础货币一直流失，带来的货币乘数扩张也已经达到了极限，未来央行不仅不可能像过去那样宽松，还会收紧货币政策，从而刺破房地产这样的泡沫。这个楼里的人的状态其实我看的很清楚，对于刚需，我同情你，但是有的人欠了一屁股债，然后来天真的以为钞票会无限的印下去，最后印的纸币作废，从而自己也可以赖账，对于此，不要多想了，下半辈子老实还债去吧。

房价一旦下跌，房子就会变成风险资产，银行就会开始惜贷，现在房价前几的城市不用杠杆根本撬不动。房贷都是长期贷款，现在就是水龙头快干了，银行已经放不出那么多水。

现在信贷扩张已经到头了，我估计以后有贷款额度也会先给一手房解套吧，你想想要是二手房收紧信贷会是什么情况，按现在的房价，就算是首付六七成，谁能一口气拍出几百万现金？不开玩笑，这跟全款区别不大，买得起的就买得起，剩下只付得起首付的也接不了盘。

其实还是有一些迹象可以看得出来的，比如前不久风传的房贷利息抵个税，现在最老实纳税的就是体制内了，还有一些规范的外企，这样如果你真是刚需，这部分也能挽回一点损失。其实这应该算是给体制内的一些隐形福利，总不能到时候真让体制内都没钱干活吧？

所以我说，你们别被有的人忽悠的

1、我前面已经说了，中国是世界最大工厂，俄罗斯那是卖石油的，就是我提到的跟委内瑞拉差不多的货色，拿俄罗斯来比，简直似是而非，中国现在面临的危机就两个，债务压顶，产能严重过剩，俄罗斯有产能过剩吗？ 俄罗斯有这么严重的债务问题？中国一旦加息，债务危机就得炸

2、基础货币投放，你们只要看外汇占款就行，外汇储备那是随汇率波动的，不减少不代表基础货币不减少。而且随着美联储一旦开始加速加息，外汇会面临巨大的考验。

3、现在的信贷扩张就是已经到极限，再放下去，银行有破产的风险，我这些前面已经说的很清楚，以后人家来提款，你取不出钱怎么办？而且现在放水有啥用？一放出来全部拿去楼市赌博，以后美联储加息后，这些钱还会去冲击汇市，国内不赚钱了，那行，资本就出国。国家最怕的就是这个，想指望央行放水来给你们解套？做梦。

4、中国楼市现在是银河系第一大泡沫，这个国情其他国家有？一旦下落，那就是无穷无尽的抛盘，几年都甩不完

5、中国不加息？别做梦了，一旦美联储开始加息，国内外利差迅速减少，人家资本是自由的，你想不让人出国就得给好处。这轮加息周期美联储的目标预计是3%，你想想要达到这个目标，中国的利率要加到多少才能保持利差。


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我打个比方，你本来的基础货币是100万，货币乘数5.1，外汇占款大幅度下降，这时候，你是不是要降准来补充市面上的流动性？但是中国现在面临着一个问题，就是产能严重过剩，所以本来假设你要降准补充的是60个行业，其他59个行业全部亏损，这时候必然导致一个情况，降准的钱全部跑到一个行业去。所以最后就是造成了一个行业的泡沫严重，其他行业加剧通缩的情况。

这也是我前面说的，产能过剩，大家都不赚钱，钱来了就全跑到村头赌钱。这就是货币政策已经失效的表现。所以我特地提到两大问题，债务危机，产能过剩危机，就是这样的。

现在不是央行想不想放的问题，他敢接着放，出来的全会转成不良贷款，债务会越滚越大，银行会破产的

中国股市和楼市差不多，要赚钱就是两早，买的早和卖的早，筹码没兑现之前就是纸上富贵。

你说的部分内容如果在时间充裕的情况下是可以考虑的，但是问题就是没时间了，你看看美联储等了多久了？前不久刚有人发言说中国市场已经没问题了，你想想这句话含义是什么。耶伦的发言意思很明显了，数据到了就加，而且一定是狂风暴雨的加

房产会消灭消费能力，一人买房，全家出钱，每一套刚需盘都代表一个家庭未来十几年的购买力全被消灭。一业兴而百业衰就是这样的。当初这条路从一开始就是不归路。

最后再强调一遍，事物的客观规律不是以ZF的意志为转移的，很多人老是意淫因为XXX很严重，所以ZF一定不会让他发生。你想多了，从50后开始，违背客观规律的是什么后果应验过不止一次了。我通篇讲的就是现在已经到了那个时刻了，印不出，不敢印，没法印。楼市泡沫被刺破只不过是这个规律下必然的结果罢了，不要在意淫因为XX很严重，所以ZF不会让他发生。现在已经是XX正在发生，ZF要怎么补救的问题


后记
整个帖子原本在虎扑，没有写完就被删了，非常可惜。
但是基本逻辑已经都有了，简单概括就是中美上层金融资本密切合作，开启了新一轮大的全球货币通缩周期。在这次寒冬之中，之前那些泡沫的资产价格全部会重估，很多人会死的很惨，尤其是手里没啥现金，背了许多债务的人。同时预测开启的时间窗口就在2016年底和2017年初，作者判断是由于窗口很短，加息任务重，所以美联储会以迅雷不及掩耳盗铃儿响叮当之势加息，超出很多人的意料。
目前来看，人民币已经提前贬值，更进一步证明了中美的合作步调非常一致。外汇占款已经连续 12个月下降，而央行丝毫没有降准的动静，一直在咬着牙用中短期工具管理流动性，这些情况都验证了作者的判断。
现在就剩下最后的一哆嗦了，看看一个月之后美联储是不是要玩真的，现在最大的变数就是特朗普和他的政府班子。总之眼下风云诡谲，密切关心美中欧日央行的动静，尤其是中美央行高层的通信。
另外如果作者所料不错，股市那边也有大动静，美股的动静肯定会非常惊人，A股由于现在还在相对低位，跌也跌不到哪儿去，但是依次判断，世界窗口很短，如果主力有心在过年之前走完这波吃饭行情，那么应该会在三四个交易周内把沪深300指数拉到3600左右的强阻力位附近。
真正比较危险的是美股，反正我每次看到美股的周线图都是提心吊胆的，大概美国人炒股不看技术形态的吧。
这是纳斯达克指数从09年之后的主升浪周线图，为什么用纳斯达克不用道琼斯，因为美国现在就靠新经济的龙头带动了，龙头玩完别的也会玩完。
可以明显看到主升浪的两个上升中枢，现在在走第三个上升浪，目前已经创了新高。实际上15年中旬我就判断周线背驰的厉害，肯定要有一波大跌，当时还在雪球发帖了。后来的确是大跌了，跌了接近1000点又被拉起来了。现在回头看，我对背驰和下跌的判断是正确的，但是当时我判断为美股转折点是有误的，实际上只是在形成第二个大级别的周线中枢。
接着看最近的这波小上升浪的细部结构。
明显这波小上升浪的两个中枢也已经走完了，随时可以在结束最后一小段上涨之后走向背驰下跌。这样就不仅结束了这一小段上升浪的走势，同时也是结束了自2009年以来的主升浪的走势。所有的走势都很完美，除了今年二月份那次跌的太深，连和均线的配合也非常好。
最后，让我们最后看看月K线的情况，是这样的。



稍微懂点技术分析的童鞋看到我画的两个箭头就知道啥意思了。不过由于同花顺这个垃圾看不到美股指数的成交量，所以无法判断成交量是否也同时背离了——我认为应该是也背离了。
通常来说，大级别的顶部走势会比较复杂，但是也有特例，比如2015年的杠杆牛顶部就是尖锐的孤峰。我可以有很大把握的说，美股的历史性顶部就在这一两个月，中国A股虽然现在的位置不高，而且走势也正好，但是多半会被美股拖累。所以，且涨且珍惜，密切关心局势变化。
以上的判断不仅基于技术图形，同时基于大文豪这篇文章提供的国际金融形势的逻辑。
利益相关：重仓A股。不过并没有做空美股，哪位哥们有渠道啊O(∩_∩)O

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2016.12.12更新
近期，利率上升的影响从债市逐步蔓延到了股市，A股上上周开始就有顶背离的现象，虽然只是60分钟短周期的，和美股那种月线大周期的恐怖背离没得比，但是考虑十二月加息的因素，依然值得警惕。
我从上上周五逐渐减仓，现在只剩三成多长线仓位，但是这两周的回撤依然很严重。这种跟随中短期趋势刀口舔血果然不是好干的。上上周五引起我警惕的是次新股指数，做了一个很明显的头部。这几年以来，次新股指数一直是大盘的领先指标，里面的资金都是最狡猾，最老辣，嗅觉最灵敏的。
美股现在还在硬抗，华尔街那群混蛋不把路走绝是不会甘心的。个人预计，甚至在十二月加息之后，美股还可能会往上一波做个多头陷阱，这种超级大趋势总归没那么容易谢幕，不坑死一大批人给它陪葬不会罢休。
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20161215更新
昨晚美元加息，11月份外汇占款继续巨降。
长期国债血崩。利率继续上行。
未来一步步走向预言的方向。

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20170208

从前段时间的中央银行提高利率（虽然只是变相提高），到最近外汇储备跌破三万亿的消息。

央行被迫加息的压力越来越大，下一步就看美联储的动作。假设美联储今年加息三次，那么中国央行要保住外储，至少要加息五次，而且汇率破7是铁定的。

现在中美两国都有天量的债务，加息谁都不好过，但是天地有春夏秋冬，资本市场也有冷暖寒暑，就看冬天谁能熬得过去了。

govyvy

李德林：千亿骗局 谁是真凶？






时间：2017年05月12日 16:27:42




　　一场千亿的骗局，多长时间才能戳穿？如果你90块钱买的股票，现在跌到1块多钱，你会不会很愤怒？在A股，一场千亿的骗局上演了6年，还在为祸人间，谁才是真凶？

　　华锐风电曾经是赫赫有名的风电一哥。A股的神话往往都有一个百转千回的故事。华锐风电的前身是一个国有企业，董事长在德国买到了风机生产许可证。许可拿到手，可是没钱啊，到处找钱的时候，遇到了阚治东为首的一帮大佬。阚治东是谁？阚治东在A股江湖素有“证券教父”之誉，可谓玩儿票的老手。

　　20年前的1997年，阚治东因为坐庄上市公司陆家嘴，遭遇5年市场进入的处罚。2002年，阚治东进入南方证券，5年的处罚没有让阚治东警醒，在坐庄的道路上更是越走越远，居然挪用客户保证金坐庄哈药集团和哈飞股份，把南方证券给搞死了。2008年，阚治东投资华锐风电两年后，颇有背景的新天域进场。华锐风电就开始坐上火箭了。

　　2011年，华锐风电喊出到2015年做到全球老大。当年，华锐风电以创纪录的90元天价发行上市，妥妥滴千亿市值。有大佬助阵的新兴产业，大家伙一窝蜂买呗，到底有多疯狂呢？当时冻结申购资金高达2791亿元。可上市当天，88.8元的开盘价看上去很吉利，实际上已经跌破发行价，让投资者有了中签如中弹的痛，这一价格也成为华锐风电的历史高价。

　　为了稳住业绩托住股价，华锐风电上市第一年就开始业绩造假，董事长带着财务、生产、销售、客户等4个部门伪造单据。一番系统造假之后，华锐风电上市第一年的财报就虚增营收超过24亿元，虚增利润2.7亿，占到利润总额的37%。之后，华锐风电的高层就跟走马灯一样，以至于证监会查造假都差点找不到证据。到现在，只用了6年时间，华锐风电的股价就跌到1块多。

　　华锐风电就是A股一场彻头彻尾的骗局。上市时市盈率就是48倍，香港美国才多少？10倍不到。华锐风电上市时目标发行价是35块，可按照华锐风电上市时的询价游戏规则，以投行为首的机构都报出了天价。

　　众星捧月，除了阚治东等大佬的光环，更因风电是全球看好的新能源，上市当天就跌破发行价，7个交易日跌去了20%，可一堆投行甚至有人还给出了135块的估值。真是欺负中国股民读书少？

　　狂欢的背后，造假不只是寂寞的华锐风电。华锐风电喊出要搞世界第一口号时，有没有想过一个问题，风电就是个骗子满地走的行业，有的风电厂，矗个风车压根儿就不发电，领导来了，插上电让风车转，领导一看简直是欣欣向荣啊。作为要做全球第一的专业风电设备制造商，就这样的行业，你们造再多的风机有啥用？

　　现实总是令人意想不到。2015年，中国风电装机容量占全球33.6%，差不多是美国的两倍。2016年风电装机容量累计达1.49亿千瓦，发电才2400多亿千瓦，仅占全部发电量的4%。他们行话叫弃风率，说白了就是不发电的摆设呗。风电大省甘肃的弃风率高达43%，新疆的弃风率也高达39%。甘肃有风力发电公司，弃风率更是高达54%，有的厂将近70%闲置不用。他们为啥这么干？骗国家补贴呗，那可是上百亿的蛋糕。

　　创新是生产力，但绝不能成为绞肉机的借口。风电曾经是寄予希望的新能源，可一级市场的贪婪，二级市场的疯狂正在一步步杀死希望，只是华锐风电用6年时间撕开了风电行业的画皮。

　　投资者一定要警惕，那些高喊创新却疯狂业绩造假的行业，他们吞噬的不止是你的金钱，更是你对未来的信心。面对华锐风电的骗局，也许，股民们会说，上树逮麻雀，得连锅端。（新.浪.博.客）

govyvy

中国股市、债市和一直在跌 人民币独善其身






时间：2017年05月15日 10:00:29 中财网




　　中国的股市、债市和大宗商品市场一直在下跌。那么人民币汇率作为反映市场对中国经济信心的晴雨表，为何如此平静？

　　本月以来人民币兑美元在外国投资者可以交易的离岸市场仅下跌0.1%。更能说明问题的是，以引申波幅衡量的离岸市场美元/人民币波动预期已降至近两年低点。

　　与此同时，5月以来上证综指跌2.3%，大连商品交易所铁矿石期货跌13%，10年期中国国债收益率随着国债价格下跌而接近25个月高点。

　　这与2016年年初的环境已完全不同，当时人民币下挫，引申波幅飙升，中国几个市场的震荡波及到全球市场。

　　造成这种差异的原因有以下几个。

　　一是中国股市、债市和大宗商品市场最近的下跌是受中国政府去杠杆举措的推动，而不是对经济本身的担忧所致。在新兴市场全线复苏的形势下，中国经济第一季度增速达到6.9%，为一年半来最高增速。2016年初却不是这种情况，当时对中国经济的担忧引发各类资产价格下跌。

　　渣打银行(Standard Chartered Bank)亚洲货币策略师Eddie Cheung称，市场参与者明白，中国总有一天必须要应对这一问题。Cheung指的是中国经济体系中债务规模过大的问题。

　　Cheung称，如今在新兴市场改善的形势下，市场仍愿意相信中国经济并未出现严重问题，这就是上述恐慌情绪没有波及全球金融市场的原因。

　　中国还加强了对资本外流的控制。这些控制举措暂时遏制了资本外流，而资本外流受控又抑制了对人民币波动的预期。

　　政治因素也在发挥作用。分析人士称，中国严格控制人民币币值，而且考虑到美国总统特朗普(Donald Trump)关注汇率水平和汇率操纵问题，中国政府可能不愿让人民币过分走弱。

　　中国央行每日设定人民币兑美元中间价，仅允许人民币在中间价上下各2%的区间内波动。近来人民币中间价的波动相当有限，上周五人民币中间价上调0.15%，为4月下旬以来最大上调幅度。不过在2016年初，外界之所以把对中国市场的关注重点放在人民币上就是因为中国央行引导人民币走低。

　　从理论上讲，人民币在离岸市场可以自由交易。不过，过去几年的一些情况凸显出，中国政府影响香港离岸市场有多么容易。例如，1月份香港市场人民币短期借款成本骤涨，使得做空人民币的成本大大增加。

　　分析人士往往把离岸人民币借款成本大增归因于中国央行。所以，虽然离岸市场人民币因此走强，但这并不是因为投资者改变了对人民币的看法。  

govyvy

李志林:扭转股市困局的五项建议






时间：2017年05月13日 10:30:20




　　本周股市又收一根周阴线。从4月7日起，周K线已是5连阴了。这种情况只有在2010年1月、4月，2011年7月、11月，2012年6月才出现过。即使在2015年罕见股灾的高危期，最多也只有周K线4连阴。
　　本周虽然周阴线只有20点，但却留下了67点的下影线，最低探到3016点。要不是周四、周五国家队强力出手猛拉上证50指数，恐怕3000点都保不住，周K线将更加难看，呈现雪崩走势。
　　为什么在刘士余主席上任后的一年零两个月里，新股发行了三四百只，股指也从2860点涨至3295点，涨幅15.2%，市场对他还是赞扬声，而今年4月以后却风云突变，市场一片怨声载道？
　　为什么继股灾1.0版、2.0版、3.0版后，市场稳定了一年多，现在又宛如进入股灾4.0版？
　　我认为，主要是历任监管层都治标不治本，没有去触动造成股市熊长牛短的上市公司股权机构和制度上的症结，以及股市监管的定位和思路不正确所造成的。
　　在此就几个问题进行剖析，并提出我的建议。
　　1、新股结构一股独大，造成大小非减持 “毒瘤”积重难消。
　　解决IPO排队堰塞湖，让更多的企业上市融资，加大直接融资比例，使资本市场更好地为实体经济服务。对股市的这一融资功能，广大投资者没有异议，并长期予以支持。
　　但问题在于，2005年股权分置改革，仅仅解决了非流通股向公众股东支付了10：3的对价，获得了全流通权，而没有作出大小非后续减持的制度安排。
　　2009年以后上市的新股，非流通股并没有向公众股东支付对价，就轻而易举地获得了一年或三年后的任性减持权，为股市留下了巨大的隐患。
　　更大的问题在于，自此以后上市的新股，流通股仅占总股本的25%，个别的只有10%，剩下的四分之三的非流通股，又成了比IPO排队堰塞湖更大的堰塞湖——1年或3年后几倍于首发融资的非流通股在高位抛向市场。例如，2016年上市的242家新股，首发融资只有1800多亿，但在1年和3年之后，其大小非减持的市值竟高达2.82万亿。加上今年发行的500家新股，这对后市来说，是何等巨大的抽血（供给）压力啊！
　　只要大小非减持的堰塞湖不从根本上断掉，即使换任何人来掌管股市，结局都是一样的！
　　2、股市定位和监管思路长期存在偏颇。
　　只顾每周、每月按部就班地发布新股扩容额度，而不因市场的强弱而相机调整扩容的节奏；
　　只顾一级市场发新股融资，而不顾二级市场投资者的投资得失；
　　只顾在每年度总结报告中，用扩容数量和融资金额来显示监管层的政绩，而不顾当年股指跌了多少，总市值和流通市值减少了多少，国有股权资产贬值了多少，广大投资者的财富损失了多少；
　　只顾股市为新上市企业融资服务，而不顾全球股市屡创新高，唯经济30多年在全球一枝独秀的中国股市至今仍处在金融危机前高点的半山腰，年年熊冠全球，经济晴雨表功能严重扭曲，得远不抵失的状况；
　　只顾小盘新股融资量不多便认为对总市值较大的市场影响不大，而不顾股市存量资金越来越少，新增资金匮乏，供大于求的困境在加剧；
　　只顾市场规模发展的速度、力度，而不顾二级市场的承受度。

　　也就是说，监管层对股市的定位和思路是：只重融资功能，却轻投资功能，轻资源优化配置功能，轻经济晴雨表功能。

　　试想，一个只有新上市公司赚钱、一级市场赚钱、中介机构赚钱，而二级市场广大投资者都亏钱的股市，其结果必然是投资者亏损越来越大，被套越来越深，活跃的账户越来越少，财富越来越悬殊，场外投资者越来越望而却步！

　　而外面的世界却走了相反的路线——重投资功能，轻融资功能。例如，金融危机发源地的美国股市，连续大涨8年，从6470——21000点，把投资功能放在第一，新股扩容少之又少，不仅成功地化解了金融危机，而且率先经济复苏。欧债危机的发源地欧洲各国股市，包括破产的希腊股市，也屡创历史新高。亚州股市，包括日本、韩国、中国香港股市，也都进入了大牛市。

　　可见，通过投资功能的发挥营造股市牛市，恢复了人们对经济的信心，再去拉动对实体经济的投资，加大消费，其对发展经济的效果，反而比让多一些小型企业上市更加明显。

　　3、对二级市场过度监管扼杀了市场的活力。

　　所谓监管，顾名思义就是按照《证券法》来监管、查处欺诈上市、内幕交易、操纵股价等违法违规行为，其目的是净化股市环境，使之变得更富有活力和运行效率。

　　但是，长期以来，中国股市监管的思路却沿袭了计划经济时代的“一管就死”。

　　一是管股价涨幅（不管跌）。凡个股两个涨停板，或三天涨幅超过20%，就被视为“异常波动”，要发公告作出澄清；若继续再涨，就要停牌核查，有的股一停就是20个交易日，结果什么问题也没有。而国际成熟股市，个股一天涨几倍，也属于两厢情愿的事，只要有大涨的理由，没有证据显示是内幕交易或操纵股价，监管层就视而不见。由于中国的监管层热衷于管股价涨幅，管买卖行为，故使投资者感到无所适从，市场日益失去活力，变成熊途漫漫。

　　二是管高送转比例和分红比例。这显然是干预了上市公司的自主经营权，越俎代庖了。此种情况在全球股市中都不存在。

　　三是管重组。全球股市都鼓励和提倡资产重组、借壳上市，以提升上市公司质量和股市活力；本周三国务院常务会议上，李克强总理强调：“鼓励有条件企业实施兼并重组，运用市场化手段淘汰落后产能，推动经济结构优化”；本周四，国务院办公厅转发国务院国资委文件，国务院国资委第一次放权，提出：“不干预企业自主经营权，不直接规范国有股东行为，不干预地方国企重组上市”，“企业集团内部国有股东所持上市公司股权流转，国有股东与上市公司非重大重组，国有股东通过证券交易系统转让上市公司股份，地方国有上市公司国有股权管理的审批权，下放到省级国资委”。

　　但是，股市监管层在规定了创业板不准借壳上市和重大资产重组后，又对主板国有上市公司和民企上市公司的资产重组从严审核，禁止跨界购并。甚至对推出重组方案的上市公司，停牌超过一年都不准予复牌。因而使市场历来最有活力的购并重组变成了万马齐喑。从事资产重组的上市公司和各类机构，都变得谨小慎微，提心吊胆，甚至束手不干。国资改革股和资产重组股的走势，更是直线跌落一片萧瑟。

　　人们百思不得其解：为什么监管层把十八届三中全会制定的改革60条的核心思想——“充分发挥市场在资源优化配置中的决定作用”，变成了“充分强化行政审批在资源优化配置中的决定作用”？

　　4、扭转中国股市困局的五项建议。

　　在当前中国股市面临股灾4.0版的危难之时，市场各方有识之士纷纷提出了扭转股市困局的意见和建议。在此，我认为要尽快解决最关键的5项。

　　第一、新股扩容要充分考虑市场的承受度。监管层应公开、理直气壮地强调：股市是经济的晴雨表，要让投资者分享经济发展的成果，确保每年股市的涨幅不低于GDP的增幅。如果做不到，表明市场供大于求，扩容超越了市场的承受能力。此时，哪怕放缓扩容节奏也在所不惜。如果监管层能有这种自信态度，那么，市场就更有信心，中长期投资者就敢于坚定持股，大量新增资金就会源源不断地进场，定能超额实现监管层的扩容和股指同步增长的目标。

　　第二、用新老划断的方法，尽快对今后上市新股的结构进行改革。从辅导期到上市前，就要求改变控股股东“一股独大”。按现代企业制度的要求，规定控股股东(含家族成员)的股权不得超过33%，多余股权，或则转让（严禁虚假转让、代持），或则并入新股发行。这样就一劳永逸地消除上市后大小非没完没了减持的后遗症。今后若再减持，就很容易引发并购。此举还可在一定程度上遏制企业的“上市饥渴症”。

　　第三、对2009年后上市公司的大小非减持制定新规。由于这些公司未向公众股东支付过对价，可参照国外股市的惯例，适当延长大小非的锁定年限；对每年、每季度的大小非减持比例设定上限；对业绩逐年下滑甚至亏损公司的大小非减持，作延长锁定期和缩小减持比例的规定；对跌破发行价的上市公司的大小非减持，必须对投资者进行补偿；对业绩大幅下滑、清仓式减持的公司，要作出经济处罚。

　　第四、监管层应积极鼓励上市公司资产重组，并修改“重组新规”。将除借壳上市以外的国资改革重组的审批权，下放给地方国资委，提高资源优化配置的效率。对民营企业的重组，也予以积极支持。只要没有违反规定，交易所可通过问讯函及时提出问题，予以纠正。若暂无发现问题，就应允许重组，监管层可进行事中和事后监管。

　　第五、对股市的投机功能应放宽容忍度。房子是用来住的，而股市既是用来投资的，也是允许炒的，这是国际资本市场的共同特性。鉴于A股市场巳经有涨停板制度，建议取消三天涨幅超20%就发异常波动公告的规定，改为：当10天内股价累计涨幅超50%，再发异常波动公告；当20天内涨幅超100%，再采取停牌自查。对持续下跌的股票也作同样处理。对异常波动个股，除了用大数据监管有无违规以外，可每周公布一次前十大股东持股状况，对拉高出逃的机构形成威慑力，对跟风的投资者也提供风险警示。

　　我相信，中国股市并非无药可救。只要监管层能广泛听取并吸纳有识之士的建议，改变监管思路，提高监管水平，对股市27年来累积的沉疴进行大胆的改革和创新，那么，中国股市完全有能力化解金融风险，跟上国际股市的步伐，走上健康稳定发展的慢牛轨道，为实体经济做出更大的贡献。

govyvy

郭施亮：股市定位，仍是影响A股命运的关键






时间：2017年05月15日 08:31:51 中财网




　　股市定位，仍是影响A股命运的关键
　　IPO发行节奏骤然提速，股市IPO堰塞湖加速泄洪以及IPO发审速度加快等现象，无疑是近段时期A股市场的真实写照。然而，在此背景下，实际上反映出A股依旧离不开“重融资，轻回报”的局面。

　　历史上，A股市场曾出现多次停发IPO的局面。然而，纵观历次IPO的停发，多与此前股市融资过快，市场承受能力骤然下降有着密不可分的联系。但，遗憾的是，在IPO多次被动停发之后，市场似乎并未总结出充分的经验教训，待市场投资信心略有回暖之际，股市融资功能却再度加速运转，如今更是实现了一周一批次的IPO发行速度。

　　当下，属于IPO新规模式。具体而言，其亮眼之处，就在于取消了预缴款申购机制，取而代之的，则是中签后再行缴款，大大减缓了新股对存量资金的分流压力，但新股中签率也骤然下降。

　　值得一提的是，因当下的IPO新规，结合了市值配售的模式，并锁定了大量的打新资金，这也促使了一周一批次的IPO发行节奏，成为了市场的常态现象。退一步来说，如果新股赚钱效应不足，或IPO发行赶不上一定的节奏，则可能会引发部分存量资金的出逃，打新资金也有可能抽身而逃。

　　从15年6月份之后的股灾风波，到近期A股股票的大面积下挫，股市融资过快的现象似乎成为市场最为关注的问题。或许，对于市场而言，此前股市的急跌，仍与“去杠杆化”“去泡沫化”有着直接的联系，而股市融资过快，却并非最直接、最根本的原因。

　　但，需要注意的是，当股市由牛市转为熊市之际，往往会存在“放大利空，缩小利好”的影响，而此前多次的股市下跌，也与股市融资过度有着或多或少的联系，而在熊市市场环境下，无疑进一步扩大了利空的冲击影响力。

　　实际上，鉴于A股融资过快的问题，本已不是新鲜的话题。然而，鉴于A股市场特殊的股市定位，却进一步提升了股市的融资功能，而长期以来，A股投资与融资功能，似乎未能够达到均衡发展的局面。

　　除此以外，更为关键的是，当企业经历多个环节顺利拿到核准批文之后，紧随其后的，则是系列再融资方案的推出，甚至是变相的利益输送，而待限售股解禁之后，密集的限售股解禁压力，却蜂拥而至。更有甚者，为了摆脱减持规则的约束，不得不采取了提前辞职的策略，实现变相的加速减持套现，轻松实现一夜暴富的目标。然而，与低廉成本的大股东机构资金相比，缺乏成本资金优势的散户，却很难在一级市场中获得低廉的持股成本，反而需要到二级市场上购买高出发行价数倍的筹码。由此一来，也加剧了股市财富再度分配的不合理性。

　　多年来，A股市场创造出大量的“一夜暴富者”，但同时，也存在不少的企业，因股市这一个渠道，而实现了几何式的规模扩张，乃至将企业品牌走出了国门。

　　时至今日，A股市场上市公司数量超过3000家，而新三板市场近年来的挂牌数量更为显著，融资渠道获得了实质性的激活。但，在企业不断满足上市融资需求的同时，A股市场却长期处于“有进不出”的状态。至于长期存在的股市不死鸟现象，也因部分地方性特殊救助等原因，而继续演绎着，股市刚性兑付现象依旧未能获得根本性的破解。

　　很显然，在A股融资过快的背景下，股市退市率极低，导致了股市容量不断扩容，但股市优胜劣汰的功能，却迟迟未能够获得实质性的提升。由此可见，在仅有的存量资金主导环境下，随着股市容量的持续飙升，股市很难从本质上激活起持续性的赚钱效应，而股市的长期定位，也足以影响到A股市场的最终命运。

　　时下，A股上市公司现金分红力度有所提升，但与频繁的股市融资相比，却未能够充分体现出股市的投资魅力。

　　多年来，A股市场总市值规模获得了大幅度飙升，而不少上市公司也通过不断再融资扩容，实现了规模式的扩张，乃至进军百亿、千亿市值的规模水平。然而，在股市总市值不断扩容，上市公司市值迅猛提升的背后，投资者的投资回报却未能够获得同步性的跟进，多年来市场融资与投资回报的比例，也存在着失衡式的发展格局。由此一来，经过多年来的市场发展，股市财富再度分配却显得相对不合理，肥了少数人，却瘦了多数投资者，而长期以来A股市场的定位问题，确实需要好好思考。