逗逼传

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为何境外大股东不着急减持股票？或与A股市场股价虚高有关

06-07 来源 : 北京商报

摘要

【为何境外大股东不着急减持股票？或与A股市场股价虚高有关】证监会公布了限制大股东减持的新规，但是大股东们依然在想方设法减持股票。为什么A股市场的大股东那么着急卖股，而国际成熟股市的大股东却很少减持股票，甚至还经常出现大量回购股票的情况？本栏认为，这与A股市场股价虚高有关。

证监会公布了限制大股东减持的新规，但是大股东们依然在想方设法减持股票。为什么A股市场的大股东那么着急卖股，而国际成熟股市的大股东却很少减持股票，甚至还经常出现大量回购股票的情况？本栏认为，这与A股市场股价虚高有关。

大股东减持股票，无外乎有两个原因，一是确实需要钱，二是他认为股价确实高于内在价值。大股东缺钱也是可以理解的，毕竟IPO排队好几年，处处都需要花钱，欠下的债务必然不少，如今能够减持股票变现了，于情于理也应该赶紧卖点股票先把钱还了，但是这个需求是否需要清仓式减持？是否需要大批股东全都集中减持？本栏认为，中国A股市场大多数股票的股价还是处于高估状态的。

还说昨天本栏提到的星徽精密，公司160倍以上的动态市盈率是否物有所值，静态市盈率也高达70倍，每股净资产2.45元，股价13.99元，市净率5.71倍。换个说法，人家1万元开了个厂子，让你按照5.71元的价格入股，生产经营还都得听人家的，赚了钱分不分你、分多少，全都由人家说了算，关键问题是还赚不了多少钱，这样的股权你买吗？

但是咱们A股这样的公司不在少数，大家买入股票的目的不是为了长期持有，等待上市公司每年分红。而是希望自己在13.99元买入股票之后，能够再以15元卖给别人，而且还没有做空机制。在只能做多才能赚钱的市场里，股价被炒作到高估的程度便属于常态，大股东总想着卖出股票也就不足为奇了。

成熟股市的大股东们为什么不想减持股票，因为人家股票的价格真的很便宜呀。巴菲特说了一个自己选股票的标准，那就是公司股价一定要高于每股净资产，这个标准放在A股市场看看，能有几家公司不符合？潜台词就是，在美国股市股价低于净资产的股票很多。经典的证券投资教科书中也提出了股价的买入卖出时机，即在股价处于净资产一半的时候买入，在净资产两倍的时候卖出。这条理论让咱们A股投资者研究一下，啥时候能买入股票？

还有关于国际成熟股市地产股的估值标准，人家说地产股不能用市盈率衡量，因为地产股不具备持续经营能力，那用什么标准？用市净率衡量，说地产股的股价一般为净资产的0.5-0.8倍。

显然，A股市场大多数股票价格在投机力量的驱动下明显高于其内在价值，想让大股东不再拼命减持股票，最好的办法就是降低A股市场价格，但是这一过程显然不应该通过股价下跌实现。本栏建议，比较好的办法就是允许大股东按照每股净资产值向全体股东批股，或者按照净资产值向全体股东配股融资，一方面可以缓解大股东的资金压力，另一方面可以降低投资者的持股成本，通过配股或者批股降低股价，是最温柔的提高上市公司内在含金量的办法。

为何境外大股东不着急减持股票？或与A股市场股价虚高有关

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曾经有一个上市公司老板，数亿身价，一夜之间变成了穷光蛋。为啥？他把股权全部质押给银行，股市一暴跌，银行给强行平仓了。现在，A股有超过5万亿市值的股票被质押，846个大老板命悬一线。
”

有一个上市公司老板最近急得团团转，他数年的奋斗跟计划可能要落空了。现在换股重组流程漫长，这位老板就想着用现金去收购一个每年净利润超过2亿的项目，他将自己持有的股权质押了90%贷款，没想到股价不断暴跌。老板只能以重组的名义把股票给停牌了。

理想很丰满，现实很骨干。《德林社》曾经多次讲慧球科技的老板顾国平，辛辛苦苦搞到一家上市公司的控制权，没想到熔断期间分分钟就遭遇强行平仓了。这种悲剧正笼罩在多喜爱的老板黄娅妮身上，一个月市值就跌去了50%。按照游戏规则，质押贷款比率为40%。现在黄老板有两个选择，要么被平仓，要么追加质押品。黄老板选择了停牌。问题是，黄老板手上的股权已经质押超过97%了，难道停牌等救世主？



在绝望的道路上，顾老板、黄老板只是冰山一角。到目前为止，有3203家上市公司的股权被质押，总市值超过5.45万亿元，差不多A股全覆盖。

《德林社》从上市公司前十大股东中发现，已经有387家上市公司的526个大股东质押率达到100%，460家上市公司的846个大股东质押率超过90%，一旦股价出现暴跌，意味着有超过800多个大老板只有坐等救世主的出现。



超过5.45万亿市值的质押股票中，现在至少有超过1500亿市值的质押股权已经到了强行平仓线，超过5000亿市值到了平仓警戒线。现在股市的两极分化出现的暴跌，再次导致大规模质押平仓警报拉响，现在A股进入大规模的补充质押潮，4月份只有59起，可到了5月份就飙升到140起，进入6月毫无平稳迹象。

而整个股权质押状况更加触目惊心，据数据统计，今年以来，共计有1273家上市公司实施了股权质押。而从上月初至今，不到一个月的时间里，就有492家上市公司发布了股权质押公告，数量激增。

行业分布上，股权质押市值占总质押比例排名前五的行业分别是医药生物、房地产、化工、传媒、机械设备，分别占比达10%、8%、8%、6%和6%。质押市值占标的总市值和行业总市值比例排名前五的行业均是综合、休闲服务、房地产、纺织服装、传媒。

A股就是一个江湖，出来混，迟早是要还的。在拉响强行平仓警报的重灾区中，尤其是休闲服务、服装纺织为首的上市公司，一定要警惕10大流通股东中有银行为首的委外杠杆资金的，比如券商、基金专户，这一类上市公司随着金融去杠杆，大量委外专户要回撤资金，只有抛售股票，股价下跌加速，老板们的股权质押遭遇强平风险极大。面对巨额补充质押，也许，股民们会说，他们都是纸补裤裆，只会越补越烂！

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谁在消费证监会？经济学家们的IPO盛宴

2017-06-06 原子智库

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编者按

IPO发行紧急暂缓下的A股，并没有迎来预期中的大涨。6月5日，上证指数下跌13点，报收3091点，深圳成指上涨0.49%，创业板指数上涨0.88%。

韩志国在6月5日早上在个人微博向支持IPO的叶檀、高善文猛烈开炮。加上上周已经卷入IPO大论战的吴晓求、李志林，再到到李迅雷、肖磊、烟村放牛郎，观点针锋相对，这可能会是中国证券史上最激烈，也是最重要的一次观点PK。

经济学家们就赞同或者是反对当前监管政策分为两派，双方针锋相对，作者梳理了两派的观点，并就IPO是否应该是股市的重点、IPO该放缓还是该鼓励等问题进行了深入剖析。

全文约 7000字，阅读时间约9分钟。

以下为全文内容

1

多位经济学家参与IPO等监管政策论战，A股上演史上最激烈争论

IPO发行紧急暂缓下的A股，并没有迎来预期中的大涨。6月5日，上证指数下跌13点，报收3091点，深圳成指上涨0.49%，创业板指数上涨0.88%。韩志国在6月5日早上在个人微博向支持IPO的叶檀、高善文猛烈开炮。并称叶檀为伪经济学家，文风保持其一贯风格。

加上上周已经卷入IPO大论战的吴晓求、李志林，再到到李迅雷、肖磊、烟村放牛郎，观点针锋相对，这可能会是中国证券史上最激烈，也是最重要的一次观点PK。

5月下旬开始，韩志国在微博上开始抛出一系列观点如：新股的“堰塞湖” ， “新股审批不能夹带私货” 等。

节后，吴晓求批评金融监管政策的文章被广泛传播。

6月2日，在宣布减持重磅新证后，证监会再次将IPO发行家数减为4家，表现出明显向市场舆论压力妥协的姿态。

近期，市场被数篇文章刷屏！这让关于IPO等监管政策的争论进一步发酵，观点交锋更为激烈。

两大阵营

反对当前监管政策一方：

吴晓求：《金融监管要有理论逻辑，不应把重点放在IPO》

和韩志国将焦点放在IPO，大小非减持、次新股等相比，吴晓求和李志林都提到“并购重组”这一A股。据烟村放牛郎的整理：吴晓求的文章重点是，当前的降风险和去杠杆会阻碍金融进步，IPO不应该是股市的重点，继续放开并购重组才是股市的重点。李志林的文章重点是，外盘不断新高A股下跌损害国有资产股民财富，ipo不应该是股市重点，继续放开并购重组才是股市的重点。同时指明去年的重组新规打击并购是个错误需要废除。

支持监管政策一方：

李迅雷：《胜利者的悲哀》

肖磊：《暂停IPO是最愚蠢的救市》

烟村放牛郎：《证监会正面临妖言惑众的时代》

张克亮：《吴晓求怒怼证监会的理论逻辑站得住脚么？》

总体来说，经过一番喧嚣之后，支持监管政策的队伍越来越多，反对的声音除了韩志国在减持外，声音有所平息。李迅雷认为，阻击市场扩容，胜利者没有因此而改变命运。在A股市场27年的短暂历史中，居然发生过9次暂停新股发行的情况。

目前，A股市盈率的中位数为70多倍，超过100倍市盈率的股票有1000多家，在全球主流股市中属于估值水平最高的市场，高估值容易导致上市公司实际控制人的行为扭曲。

证券业内朋友圈一直被刷屏，如某原券商研究所所长的贴图：

舆论影响监管政策早已是司空见惯，股评家惑众是困扰A股多年的问题，股民一直被各种短期功利观点误导，令监管陷于指数涨跌不能自拔。真理越辩越明，希望讨论能让中小股民觉醒。机构投资同时认为，本次关于IPO和市场发展方向的激烈争论，有其现实意义，某种程度将影响市场未来的监管政策制定：

一、A股是否要暂停或放缓IPO，放弃对价值投资的引导？

二、顺应第一个问题，是否要重回重组、炒作的老路，继续对壳价值的迷思？

2

要将A股逼回老路？

但凡股市下跌，骂证监会都是获得关注、喝彩的不二法则，就像足球出不了线，骂足协一样，不管对错，不管逻辑是什么，都不会缺少拥护者。近期，股市最热闹的事情莫过于著名的京城饭局，对其市场影响较大的三点建议，却不得不一吐为快。

据公开媒体报道的信息，韩志国会面中提出三点：一是停止对个股和板块的打压（据媒体报道称是雄安、次新和高送转）；二是大幅减少新股发行数量；三是尽快推出大小非减持新规。

关于第三点，监管层5月27日火速出台重磅大小非减持新规，针对第二点，同时，宣布IPO发行规模节后一周开始缩小到7只，饭局的效应是很明显。

IPO实则是一个老话题，并无新意，但是此番的大胆言论，骂出了新意。

股市下跌唯一一次不怪罪于IPO是2015年所谓“股灾”，因为那时候出了一个新的替罪羊——股指期货。在一群不知股指期货为何物的股评家、股民的狂批之下，股指期货差不多废了，直到现在。

事实上，股指期货被蹂躏后，股市并没有迎来牛市。两年后，大盘来到3000点附近，于是，这个锅还得“老同志IPO”来背，暂停了IPO、允许炒作题材概念股市就一片向好了吗，即使这样人为制造出一个牛市，到头来不是还得那来回哪去吗？2007年、2015年的大牛市教训并不遥远。

笔者想说，这些论调的基础混淆了IPO融资和圈钱两个概念。融资是证券市场的首要功能，也是市场存在基础意义，融资并不等同于圈钱，上市融资后大股东的种种违规行为才是俗称的“圈钱”，才应该严厉监管。但不能给所有的IPO都扣上圈钱的帽子，更不可划上等号。

恰恰相反，严格限制IPO导致的制度套利，制度寻租，受益最大的才是上市公司股东，受损的才是中小股民。

如韩教授微博中引用的数据，美国2017年一季度GDP增长1.2%，三大股指迭创新高；中国一季度GDP增长6.9%，两年之中接连发生四次股灾；台湾加权指数已连续16个月上涨，现已站稳一万点；香港恒生指数连续15个月上升，已站上25600点；日本股市已上涨多年，现在已在两万点附近；连印度股市近年来都已接近翻倍！

需要提醒的是，造成A股与全球市场、与宏观经济背离的根本原因是什么，是放开IPO吗，是价值投资导向吗？显然不是，长期来看甚至也不是大小非减持！

大多数专业有识之士对监管层价值投资引导的支持，监管层此次改革中承受的压力和表现的承担应该得到肯定。打破上市的制度红利，价值投资导向，笔者不希望刚看到这一趋势，因个人制造的论调偃旗息鼓，市场长期健康化的曙光再次破灭。

3

价格和价值的背离是所有问题的根源

目前监管层反馈最迅速的是建议中的第三点：大小非减持新规。严格监管限制大小非减持，客观的说，这点笔者很赞同，在目前A股估值体系混乱的前提下，不加限制的减持，是在目前市场制度缺陷情况下的制度套利。

尤其是大股东的减持，企业上市的根本目标是获得资金支持更好的发展，实现资金资源的合理配置，而不应该沦为股东套现的平台。当然，单纯的限制减持是否有利于市场的长期发展有待商榷。

同时，应该看到导致大股东不计点位减持的一个重要原因是二级市场价格和上市公司投资价值的背离，说白了，上市公司根本不值这么多钱，即使到了3000点，部分公司大股东依然选择不计点位抛售走人，反映的是上市公司根本不值这么多钱，这很现实。

这也是后面要提到的，为什么笔者支持监管层放开IPO，让A股上市公司壳价值降低的大方向，去看看香港垃圾股是什么价格就不难明白这个道理。A股上市公司中部分股票市值隐含的是上市壳价值，也就是制度给予上市公司的红利，放开IPO有利于打破这种制度红利，让其价格更向价值接近。

否则，部分公司二级市场价格一直远高于其投资价值，除非一直禁止减持，否则套现走人都是一个不可避免的话题，更不用说市场化。

动辄以国内市场散户为主，历史问题多为由拒绝面对现实，这么多年了，靠鸵鸟政策能保护散户吗，在价格和价值背离的大背景下，每次牛市都是涨一次亏一次，涨得越多，后来亏得越多。

创业板的市盈率依然超过50倍，中小板的估值接近40倍。更不用说纯粹垃圾股，题材股的估值了。

再来看看全球市场，美股、港股年后都有一番涨幅，尤其是美股、纳斯达克屡创新高，但即使这样，其市盈率仍在一个相对合理的水平。

截止5月5日，道琼斯工业不到20倍，标普500刚刚超过20倍，纳斯达克也是20多倍。恒生指数，恒生国企指数都在10倍附近。其他欧洲成熟市场除英国富时基本不超过20倍。而国内股市估值较低的板块上证A股，上证50，上证180 均在10倍附近。

笔者重新申明一点，支持对大小非减持特别是大股东减持的严格监管，特别是目前二级市场价格远高于其投资价值的时候，防止大股东套现走路。在这一阶段，保护二级市场的利益很有必要。

4

两个超级IPO的启示

韩志国三点建议中对市场制度建设伤害最大的是对放开IPO的质疑。近20年来IPO和圈钱这个话题从未停息。

根据韩志国微博的观点，IPO表面上是在消除新股排队的“堰塞湖”，但实际上是把“堰塞湖”由场外转移到了场内：三年内这批新股将产生10万亿的解禁股，股市面临的是更大的风险。数据显示，从2017年1月1日至5月22日，A股上市公司合计被重要股东减持49.08亿股，合计减持金额为750.96亿元；有103家上市公司遭遇重要股东清仓式减持，有3家公司的重要股东减持金额超过10亿元。

所谓IPO造成10万亿堰塞湖纯属混淆概念，且不说10万亿中有多少诸如国有大股东，减持可能性并不高，其次解禁股是市场的一个正常现象，成熟市场亦然，决定二级市场买与卖的，还是价格预期和价值判断。

即便如文中提到，今年到5月22日为止，750亿的大小非减持金额，相对目前40多万亿的流通市值占比也并非太夸张，是否因为大小非减持导致的市场下跌？

市场下跌就放缓叫停IPO，这可能是一个误导了散户近二十年的论调。目前，韩志国的言论形成了截然相反的支持阵营，一方面散户股民鼎力支持，以各类股吧、微博评论区为例，基本被支持者占据，一方面专业人士对其观点的嗤之以鼻，在微信朋友圈，雪球上，叹其观点业余，肤浅不在少数。

笔者整理2006年中国国航和2007年中国石油两个典型的超级IPO为例，告诉大家，事实与股评家的言论，散户们的观点恰恰相反

2006年8月18日，A股仍在漫漫熊市之中，中国国航发行遭遇冷场，最后艰难登陆A股，当天，上证指数1598点开盘，中国国航开盘价2.16元，2017年5月26日最新的交易收盘价格是9.99元。

最低迷期上市的中国国航，上市后一路上扬的表现，最高达到29元

笔者依稀记得中国国航IPO上市时的惨状，甚至险些遭遇发行失败，但此时入场的投资者后来获利可观，实现数倍甚至十倍收益。上证指数也从此开始了一路上扬，最后走出2006、2007年的大牛市。

上证指数从2016年8月18日1598点开盘，此后进入2007年大牛市

中国石油是一个相反的例证：2007年11月5日，中国石油上市受到资金的热烈追捧，发行价16.7元，开盘价直接飙到48元，最新的收盘价是7.8元，当初进场的投资者解套也许只能在梦里了！

上证指数从2007年11月开始的表现，5日5748点开盘

这就是中国石油的故事和教训，上证指数当天5748开盘，但从此是一路下行，开启了数年的漫漫熊市

牛市顶端上市的中国石油，上市即最高48元到最低跌至6.39元

截止2017年4月，沪深两市A股的总市值是54万亿，流通市值是42万亿， 2017年一季度，仅公募基金的总规模是9.21万亿，而私募基金的总规模更是超过公募，在2月底就已经在11万亿以上。而据某研究报告，2016年中国个人可投资金融资产的规模稳居世界第二，达到126万亿元，约为同年国民生产总值的1.7倍。

3000亿筹资额占流通市值1%都不到，何以得出IPO导致市场下跌。在笔者看来，所谓IPO的冲击更多是心理层面，这心理层面何尝不是股评家鼓吹出来的。

其实不管IPO还是大小非减持，核心问题还是价格与价值两者的偏离和市场投资者对此的判断。在目前中国个人可投资金融资产百万亿以上的大背景下，还在拿资金说事显得可笑而又荒谬。

5

IPO该放缓还是该鼓励？不要混淆融资与圈钱

监管部门在股市下跌后承受巨大压力，这时候抛出类似“圈钱”的论调很容易迎合股民的泄愤心理，但这样只会对误导股民的投资，对长期制度建设造成干扰。笔者认为，市场、股民痛恨的是圈钱行为，不能将圈钱和IPO划上等号，更不应该混淆这两者的概念。

监管层应该严格监管的圈钱，上市公司募集资金用途，上市过程中的造假和企业经营行为中的不尽责等，对正常的IPO，特别是优秀企业的融资，不但不应该放缓，还要大力鼓励扶持。

近年，中国经济最大的亮点在互联网，但是国内的互联网企业由于规则等等原因大部分选择在海外上市，腾讯、阿里、百度、360等等，肥水尽流外人田，为什么经济学家们不反思这个问题，看着这些股票天天往上涨，却没有机会分享。

进入5月，美国科技股集体暴动，苹果公司成为第一个市值达8000亿美元的美国上市公司，今年以来股价暴涨33%。

中概股阿里巴巴市值首破3000亿元美元，陌陌、京东等一大批股票都纷纷涨幅超过了30%。而凭借3350亿美元的市值，腾讯成为了香港股市最大的公司，贡献了16%的恒生指数总市值。相反，A股创业板年初至今跌幅已经超过了10%。作为今年跌幅最显著的板块硬生生砸在了散户手中，在科技板块流通市值中，散户占比高达45.4%。

总是抱怨海外股市涨了，A股熊冠全球，应该看到成熟市场涨的基础是什么，只看到海外股市涨了，却没看到其背后的制度因素和市场基础，一方面说要完善证券市场制度，一方面又逼迫监管部门搞制度倒退。

对于投资者来说，关键是选择优秀标的，好的股票给予高价，差的股票发出来不要去买不就行了嘛，这没有投资价值的标的为什么要参与呢，为什么不用脚投票呢，直到导致发行失败不就可以吗？

据韩志国微博分析，5月27日宣布的最新IPO有四个变化：1、今年以来第一次核发新股低于10家；2、每周两次的发审会这周只开了一次，取消了一次；3、今年每周核发新股的筹资额平均在60亿元左右，而这周只有23亿，降低幅度较大；4、核发企业上创业板的，破天荒地由三家变为一家。

目前来看，IPO至少是放缓了，这是审核制度又一次在指数面前的妥协。以基金产品审批为例，就在数年前，基金产品还在实行严格的审核制，基金公司专人跑监管部门审批，一年发行两只产品，其中艰辛不言而喻，哪家基金公司能搞定产品发行就会在市场占据巨大的优势，拥有明显的制度红利。几年前，证监会前前任改革，将产品审批放开，有的基金公司一年发行数十只产品，将全力发行权力交给基金公司，交给市场选择。

结果呢，产品多了，基民有了更多的选择空间，由于基金产品发行放开，基金公司更多是在量力而行，发不出去的公司就不发了，市场反而进入了良性状态，基金公司也不用在证监会审核上投入太多资源。

至于放开IPO对打破上市公司制度套利，降低上市公司壳价值，引导价值投资的意义，真正的维护中小散户的利益，有机会再详细探讨。

6

不能打压次新和高送转？送给股民的糖衣炮弹

韩志国提出的第一点建议是：停止对个股和板块的打压，据媒体报道，目标就是雄安、次新和高送转。

雄安板块笔者不做评论。高送转就是一个数字游戏，是上市公司没有实际意义的炒作，根本就应该禁止无意义的高送转，但在A股这种数字把戏生生不息，股民也是趋之若鹜。

炒次新板块不用说，一面要求暂停IPO，一面又要在二级市场炒作次新股，减少IPO亦会哄抬对新股次新股的炒作。放着市场低估值股票不买，要去买高市盈率的次新股，投资逻辑是什么呢，这是为股民谋利益，还是送给股民的糖衣炮弹。

有市场人士就评论：投资者对二级市场几倍市盈率的老股嗤之以鼻，非得打破头申购数十倍市盈率的新股，甚至在新股上市多个涨停板之后仍然敢于以上百倍市盈率的高价抢入投机。但这些次新股泡沫在大小限解禁之后露出原形，大小限原始股成本甚至只有二级市场投资者的几十分之一，即使暴跌90%，它们仍有套现动机。

股评家们有没有想过这才是目前IPO市场的怪现象，一面将市场下跌怪罪于IPO，发行太多，一面又贪婪的炒作次新股，将监管部门的引导视为市场下跌的原因。不得不说是股评家们观点分裂的一个具体表现。

看到了一个成熟制度的结果，却承受不了制度建设过程中的阵痛，这是经济学家们观点分裂的表现。

部分不负责任的股评家，对市场和股民的误导，已经成为股市的一大公害。这个群体在市场上占据强大的话语权，大帽子一扣，整一堆似是而非的观点。黑嘴误国，只会制造舆论压力。

不得不说，股市的黑嘴是造成股民深陷股市的一个重要因素。监管层可以和经济学家探讨股市的思路，也应该坚持公开引导股民，建立一个良性的证券市场制度基础，才是真正的维护投资者的利益。

来源：机构投资II

作者：淡水

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作者：或渊
         周二市场继续缩量震荡，沪指尾盘拉升上涨10点，成交1200亿，再创四个月地量水平。创业板在连续两波上攻后受量能限制，收盘小幅上涨5点，实现了三连阳的反弹。后市的走势关键是补量。

       个股方面，热点乏味，仅有的热点集中在部分超跌股，象“哈药”、“波导”、“同舟电子”等超跌股底部放量拉大阳线，有构建成阶段大底之意，但是否成功仍取决于公司的核心价值。所以，本次市场调整以来一直以分化的方式进行的一个主要原因就是很多股票的见底逻辑已经从“技术性”见底向“价值性”见底转变。现在的情况不是说哪些股票跌的多就意味机会大，如果没有实质业绩支持的个股即使在大盘后市走好的情况下也不见得会得到资金的关注，要注意这种市场投资逻辑的变化。

        根据中登公司最新数据显示，截止5月26日，A股的开户数为1.2亿，这是一个极其庞大的数字。近期A股市场表现不佳，很多投资者在此其间都受到了损失。这从一个市场的角度是正常的，但肯定有可以通过一些制度建设及管理方式来减少这个损失，虽然你不可能完全控制市场的涨跌。但显然对于近期市场不佳的表现，很多投资者基本是把帐算在了新股发行、对炒作的监管等常态管理上，这显然是有误区的。普通投资者大部分具有追求短期交易性机会的心情可以理解，但值得注意的是一些所谓的经济学家也在煽风点火，以为股民代言之名，行蹭市场热度之实，比如近期的韩志国。

        韩志国称与证监会领导吃了顿午饭后，就与监管层达成了共识，然后就等着“落实”。这类似工作安排的一幕是很荒诞的。那么，之后是不是有一天又有哪位“经济学家”感觉市场的管理不是按自己的想法来就也跑去证监会吃早餐、喝下午茶然后顺便“安排”了证监会的工作呢？那就把A股交给“经济学家”们管理算了。

        但韩志国明显不同意这个做法，因为他觉得只有他自己才说得对，和有“资格”与市场管理者“午餐论道”。于是你看到了，刚从证监会的午餐桌上下来就向另一位经济学家叶檀女士开炮，说她是“伪经济学家到处招摇撞骗”；说另一位经济学家刘善文是“阴暗的心理和孤陋寡闻”；最后还威胁要把买了茅台的但斌送进监狱。原因只因为这几位表达了并不认为IPO是市场下跌的主要原因，这显然是在反驳韩的观点。由此可见，韩是多么心胸狭窄的一个人，似乎只有他说的对，似乎只有他是“经济学家”，似乎全中国只有他一个“经济学家”。但韩真的是中国最历害的经济学家及股市分析大师吗？一起看看他这些年来对市场的判断及“呐喊”就清楚了。

   

         2007年8月23日，沪市的市盈率57倍，指数在5000点上方正准备进行最后的缩量冲顶时，韩志国当日在上海证券报发文“为什么说5000点中国股市比1000点更健康?”，称中国股市的牛市进程必然无可避免地持续下去，无论是格林斯潘、巴菲特还是李嘉诚都无法改变这种趋势。然而，仅一个月后，股指即冲高6124见十年大顶。

　　其在2007年9月以前发表在博客的文章中，牛市、再创新高、政策利好等看多主张频频出现，且语言激昂，标题振奋人心，大有为中国股市摇旗呐喊之势，这些文章就傍在6124的大顶旁边，吓人不！？

         2008年10月28日，上证指数跌至1664点时，韩志国发文称“五重压力将压垮中国股市”、“不救市就会滑向万丈深渊”。

　　10月29日,这位曾经大肆批评许小年“千点论”的经济学家自己又抛出了悲观的“千点论”,坚信大小非问题不解决,股市或将跌破千点，而现实是上证指数跌至1664历史大底后即开始大幅上涨，根本没给其预言一点机会。同样为“千点论”，但当年许小年的实现了，韩志国的成了笑话。就在韩刚说完破1000点的观点，股市第二天便调头向上，一口气涨至3478点。

　    2012年12月04日，上证指数跌至1949点。经济学家韩志国又说：1664点必破，可能要到1500点，结果是上证仅是盘中跌至1849点便开始上涨，不要说1500，连1664点都没破。

　　中国股市从诞生起不过二十几年历史，但在几个主要的大趋势中，韩志国“经济学家”全部搞反，试问？这样的水平有资格去教育别的“经济学家”吗？有资格代表股民规范市场的运行逻辑吗？

        所以，我们不是认为管理层的工作没有问题，但只凭本届证监会敢于挑战股市历史形成的利益格局，敢于坚持严厉监管就值得给予肯定，与发行几只新股而言，这些才是造成市场问题更本质的东西。同时，广大投资者也需擦亮眼睛，警惕一些人借市场矛盾来蹭热度的现象。

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从香港第一牛股“腾讯”老大马化腾百分百减持在低点——你能悟出点什么？！

原创 2017-06-06 东哥 东哥新财经



财经常识和历史事实是东哥观察世界的两把钥匙，独立、理性、客观是东哥新财经的态度，让我们一起在中国传播常识，建设理性和心灵美好的社会！

在二级市场投资中，东哥常听到身边的朋友说某个股票有内幕消息，券商的一些研究员们为了抬高自己的身价、塑造神秘感在讲座中也借故会放一些所谓“重磅消息”。今天，我们就来看看腾讯这个香港市场的第一牛股的董事长马化腾先生几次减持的位置！！

一、腾讯目前市值

2004年6月16日，腾讯在香港联合交易所正式挂牌交易，根据其每股3.70美元的发行价计算，腾讯拥有62.2亿港元市值。目前市值大约25600亿，复合增速59%。

二、马化腾几次减持都在低点

从腾讯2004年上市以来，期间马化腾有过几次比较大的减持，但其实马化腾每次都卖在最低点附近。

第一次减持在2005年7月份，小马哥在6块钱减持很多，减持之后1年股价却涨了300%；

第二次减持在2008年10月底，之后2009年是大牛市，涨了285%；

第三次减持在2011年156块的时侯，因为马化腾和投行对赌失败被迫减持，60块钱卖了，当时股价是160块，一年后涨了15%到了190块。

马化腾卖腾讯，居然每次都卖在最低点，这意味着什么呢？难道小马哥还不够聪明？还是小马哥不掌握腾讯的“内幕重磅消息”

东哥认为，这只能说明，第一点小马哥确实是一个踏踏实实做企业的董事长；第二点这意味着，你即使做到极致了解全部的过去的信息，或者说在所有人中你知道的最多，你也不一定能判断未来的走向，况且对于大多数人来说，你的消息只不过是道听途说而已。

扒开了曾经的“翔哥”们的神话，你会发现听消息、搞内幕交易的人最终的结果都不会太好！

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日前，复星集团董事长郭广昌在香港参加有关交流活动时，就近期金融、资本市场的监管政策发表了看法。他认为，整个中国的改革一定要以市场化为方向，这个原则一定不会变，也不应该变。当前监管政策的核心还是要往市场化方向走，同时，监管的目的不是驱除市场因素，而应该让市场的有效性得到充分的发挥。

　　郭广昌是在6月6日应南丰集团行政总裁梁锦松邀请参加香港哈佛商学院校友会举办的交流活动时作上述表示的。

　　活动中，梁锦松请郭广昌就近期内地金融、资本市场采取的一系列监管新政，包括减持新政等发表看法。

　　郭广昌认为，往市场化方向走不等于不要监管。“什么叫有效的监管？有效的监管有一个标准，就是加强市场的有效性。监管的目的不是驱除市场因素，监管的目的应该是让市场的有效性得到充分的发挥。”

　　谈及近期的监管政策，郭广昌认为在市场有效性方面，的确已经起到了一定的作用。比如说对某些炒作起到了部分遏制作用，比如说对好公司的价值发现功能目前也有所体现。这些从A股或H股的行情已经体现出来。“首先，无效性炒作本身就是不好的。其次，资本市场的价值发现功能，包括对好企业的追捧和支持企业为社会不断创造价值正在逐渐的发挥出来。这是我看到好的方面。”郭广昌说。

　　他表示，任何政策出台都会有逐步完善的过程，包括当前的一系列政策。与此同时，投资者一定要避免一种情况：股市上涨处于牛市的时候，人人都觉得自己是巴菲特；但当股市跌下来的时候，不少人都会骂证监会主席。反正永远都不是自己的问题，都是别人的错。作为市场的一部分，投资者同样也要不断提升自己的专业性。　 .中.国.证.券.网

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中基协对泽熙和徐翔采取纪律处分：将徐翔等3人加入黑名单






时间：2017年06月07日 17:43:45 中财网




　　中国证券投资基金业协会6月7日发文称，1月22日，青岛市中级人民法院一审宣判,徐翔等人犯证券市场操纵罪，徐翔被判处有期徒刑五年六个月，同时并处罚金。徐翔等人服从判决未上诉，有关判决已经生效。

　　根据青岛市中级人民法院的有关刑事判决书，结合协会的调查，经自律监察委员会全体委员一致表决通过并报理事会批准，决定对徐翔、徐峻、郑素贞等3人，上海泽熙投资管理有限公司和上海泽熙资产管理中心（普通合伙）采取纪律处分，撤销私募基金管理人登记，取消会员资格，对徐翔等3人和相关机构加入黑名单并予以公开谴责，取消徐翔、郑素贞通过认定方式取得的基金从业资格。加入黑名单后，相关机构不得重新登记，相关人员不得在基金行业从业。

　　协会称，徐翔作为私募基金从业人员，从“私募明星”沦为“阶下囚”，损害了行业的声誉，扰乱了行业秩序，教训深刻，全行业应当深入反思，引以为戒。一是严格遵守法律法规和自律规则。徐翔等人在登记备案、内部管理、人员资格、信息报送和基金运作等方面全面突破法律法规和自律规则的底线，合规意识淡漠，风控形同虚设，导致其最终走向了犯罪。二是坚持投资者利益至上的原则。信任是基金行业的立足之本。徐翔等人利用基金财产为其及他人牟取利益，实施利益输送，不仅个人身败名裂，而且危及了投资者对基金行业的信任。三是严禁利用基金财产从事违法犯罪活动。基金投资活动不得因牟取利润而逾越甚至践踏法律。基金行业必须对法律常怀敬畏之心，时刻牢记，挑战法律的行为必然受到制裁，不义之财终将面临追缴。四是坚决抵制违法违规行为。基金管理人既要洁身自好，也要与行业里的违法违规现象作斗争。基金托管人、基金销售机构、会计师事务所和律师事务所等基金服务机构也要各司其职，发挥行业看门人的作用，及时发现和制止违法违规行为。

　　协会要求，全行业应当举一反三，全面增强守法合规意识，忠实于受托人责任，牢牢守住执业底线，坚决抵制和揭露行业的不良风气和违法违纪行为，打造“合规者胜、违纪者汰”的行业秩序，让基金行业成为投资者值得信赖、可以依靠的投资主渠道，真正促进基金行业健康发展。

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导读
　　又一港股被做空！这次是达利食品
　　浑水创始人宣布做空达利集团 港股达利食品股价跳水跌逾7%
　　这次被浑水做空的敏华控股到底是一家什么公司
　　浑水最新做空对象揭晓 错杀股集体上扬
　　浑水：下一步将做空港股上市公司敏华控股
　　浑水公司宣布最新做空对象 敏华控股跳水
浑水做空敏华控股！股价直线跳水20%
　　浑水创办人：港股因沽空消息应声而跌 反映市场不健康
　　"猎杀者"的秘密--浑水是如何做空的？

　　浑水做空上市公司多次得手，给A股带来什么暗示

　　又一港股被做空！这次是达利食品
　　今日港股被扎堆做空，达利食品成为了最新的目标。

　　浑水公司发推文称，FG Alpha Management 的 Dan David表示，将做空港股达利食品。达利食品现跌近8%。



　　Dan David同时也是GeoInvesting的联合创始人，GeoInvesting曾参与做空丰盛控股。

　　稍早前，浑水宣布做空敏华控股，该公司股价从涨8%直线下跌，现跌14%。

　　浑水创始人Carson Block表示，敏华控股有很多未公开债务，总债务比公司披露的至少高出48％，并怀疑该公司有逃税甚至欺诈嫌疑，且获利能力存疑。

　　浑水宣布做空半小时后，敏华控股停牌。敏华控股CFO对腾讯财经表示，公司管理层刚刚看到浑水宣布做空敏华的消息，目前正在处理这件事情。

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基本养老保险基金组合陆续亮相 偏爱新股和可转债






时间：2017年06月07日 14:01:47 中财网




　　自去年底启动以来，基本养老保险基金投资运作受到业内广泛关注据记者了解到，在固收类组合一季度投入运作的基础上，5月中下旬以来又有多只权益类组合陆续亮相新股网下配售。

　　据一些具有管理资格的基金公司透露，旗下权益和固收养老保险基金组合都已经开始运作，去年底获得资格的20多家管理人也陆续开始投资活动，基本养老保险基金投资管理已经正式起航。

　　多只组合现身 新股和可转债获配名单
　　记者查询近期新股网下获配名单发现，多只名为“基本养老保险基金组合”账户现身。最早有该类账户现身的新股为登陆沪市主板的恒为科技，该股5月18日开始询价，5月24日申购。网下配售结果显示，基本养老保险基金802组合和803组合双双获配，这也是基本养老保险基金组合首次现身新股网下获配名单，这两个组合分别由大成基金和华夏基金管理。

　　在恒为科技之后，更多新股有基本养老保险基金组合陆续现身。在5月下旬发行的长缆科技和卫光生物两只新股的网下获配名单中，均有5只基本养老保险基金组合出现，除了802组合和803组合，还有901、903和904三个组合，管理人分别为博时基金 、嘉实基金和易方达基金。在永悦科技和慧发股份网下配售名单中，除了以上五个组合，还出现了泰康资产管理的307组合和银华基金管理的309组合。

　　根据记者统计，自5月下旬以来，基本养老保险基金组合已经现身7只新股网下获配名单，其中以大成基金管理的基本养老保险基金802组合打新最为积极，共获配7只新股。

　　业内人士表示，基本养老保险基金选择入市时机较为挑剔。在趋势性行情尚未明朗之前，出于严格控制风险和绝对收益需要，养老基金组合参与打新操作更为稳妥。

据记者进一步统计发现，除了近期集中现身新股网下获配的上述7只基本养老保险基金组合之外，3月份在光大转债和骆驼转债发行中，已经有一批应属固收性质的养老保险基金组合亮相。光大转债发行结果显示，共有基本养老保险基金101、102、103、105、106和107组合申购获配，这几只组合的管理人主要是基金公司；另有6个养老保险基金组合获配骆驼转债。

　　从一季末现身可转债发行到近期亮相新股获配，不同风格的基本养老保险基金组合陆续现身，共计达到17只，其中有多个管理人管理固收和权益类两只组合，意味着基本养老保险基金投资已经陆续展开。

　　基本养老保险基金重点配置固收产品
　　在今年3月1日举办的发布会上，人力资源和社会保障部曾披露了基本养老保险基金的进展情况。人社部于2016年底正式启动养老保险基金的投资运营实施工作。首批与社保基金理事会签约的有七个省，资金规模达到了3600亿元，资金划拨陆续到位。去年底，社保基金理事会评选出养老基金的投资管理机构，包括4家托管行和21家投资管理机构。相关配套政策，如信息披露、绩效考核等政策制度也在制定中，将陆续出台。

　　基本养老保险基金和社保基金均由全国社保基金理事会负责运作，市场往往会将两者的运作进行对比。今年5月，全国社保基金理事会理事长楼继伟指出，基本养老保险基金和社保基金不同，未来养老基金与储备基金的预期收益率会存在较大差异，大概率养老基金的预期收益率会低于储备基金。主要原因在于养老基金属于阶段性结余，流动性要求高，风险承受能力较低，各委托省份均要求有保底收益率，在投资运营上更为谨慎。与储备基金相比，养老基金重点配置固定收益产品，不能投资境外资产和私募股权基金，投资股票等资产的比例也较低。因此，养老基金的安全性更有保障，但预期收益率也会相应地低一些。

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贾跃亭好同学的公司成浑水做空新猎物！内地资金顶风买入






时间：2017年06月08日 05:40:36 中财网




　　6月6日，著名沽空机构浑水(MuddyWaters)创始人Carson Block放言称，将做空一家港股上市公司并在第二日发布该公司名称，市场纷纷猜测智美体育、通达股份以及今天的主角敏华控股将“中招”。消息发布后，上述公司纷纷成为“惊弓之鸟”，股价大幅下挫。

　　在经历一天的提心吊胆之后，鞋子终于落地。据报道，6月7日Carson Block在香港SOHN论坛上表示，下一步将做空的公司是敏华控股，称其有财务造假行为。敏华控股作为一家港股通标的公司，内地资金损失惨重。

　　据了解，敏华控股的董事长黄敏利曾因2016年个人出资相助困境中的贾跃亭及乐视，被赞为中国好同学。这一次，曾经300亿市值的敏华控股要谁来拯救？

　　敏华被做空早有先兆
　　6月6日，在浑水宣布将做空一家港股上市公司之后，敏华控股股价当天即下跌8.59%，而在6月7日午后再次下跌10%，公司不得不在2点30分宣布停牌。

　　目前，浑水还没有发布详细的做空报告，但市场情绪随着近期辉山乳业等多起做空事件已经风声鹤唳，在6月6日浑水放言之后多只个股均大幅下挫，但在“谣言”澄清之后，被“错杀”个股均有强势反弹。

　　而另一方面，敏华控股被做空实际上也并非完全没有先兆。

　　01、被做空早有先兆
　　从过去五年内的做空案例来看，包括浑水、哥谭、香橼、匿名分析、GlaucusResearch以及EmersonAnalytics等专业沽空机构活跃在做空的第一线。专业沽空公司通常有自己的做空“套路”：寻找“问题公司”，卖出该公司股票，建立仓位，然后发布做空报告，在公司的股价下跌中获得盈利。在整个做空过程中存在着脉络清晰的利益链，其中包括律师事务所、会计事务所、审计机构、研究机构和对冲基金等。

　　对此，天风海外研究指出，沽空机构在选定沽空对象后，发布沽空报告收线坐等收益前，通常会采取衍生品交易沽空操作，比如窝轮、牛熊证、期权等，或者借货沽空提前建立仓位。因此公司在被沽空机构狙击前通常沽空股数、金额和比率通常会显著提升，尤其是在没有重要利空消息时，沽空仓位的迅速增加预示着沽空风险。以科通芯城和瑞声科技为例，二者都在沽空报告发布前2周内无预兆地沽空仓位迅速飙升。
　可以看到，敏华控股在5月26日之前的沽空比率一直维持在4%这样一个较低的水平，而从5月26日开始，其沽空率直线上升，6月5日其沽空率最高达47.08%.
　　同时从6月2日到6月7日的4个交易日中，敏华控股被沽空金额分别为2.14亿、1.04亿、1.55亿和7.63千万。

　　02、内地资金火中取栗
　　清和泉策略分析师张泽堃告诉中国证券报(公众号：xhszzb)记者，近期港股大笔做空案例频繁发生，一方面是部分做空标的确实存在问题。通过做空机构发布的做空报告中的观点可以看出，各做空机构所列出的原因多为各家公司存在财务、管理等方面的漏洞或者造假嫌疑造成业绩与股价不匹配。

　　此外，近期大量南下资金进入香港市场，对香港上市公司持股比例逐渐加大。这部分通过港股通进入香港市场的资金缺少做空权限，在机构发布做空报告后受市场情绪等因素的影响，其应对策略单一，在这种情况下做空的成功率有所上升。

　　在短短两日内，内地资金损失惨重。事实上，敏华控股作为一家港股通标的，内地南下资金同样持有该股，在6月6日有消息传出敏华控股有可能被做空之后，仍有内地资金涌向敏华控股，可谓是火中取栗，甚至在6月7日上午其股价一度上涨超过8%。

　　据港交所公布的内地资金持股数来看，6月5日内地资金持有敏华控股1.25亿股占比3.26%，但在6月6日当天内地资金持有的敏华控股不减反升，达到1.33亿股占比3.46%。

　　按6月5日内地资金的持股量以及收盘价7.33港元计算，内地资金持股总市值达9.16亿港元，在6日和7日的两个交易日损失超过1.62亿港元。

　　敏华控股是什么来头
　　截至中国证券报(公众号：xhszzb)记者发稿前，敏华控股方面仍未对浑水方面的做空发表任何看法，其投资者关系顾问告诉记者称，公司方面正在积极了解相关事件。

　　01、多家机构给出“买入”评级
　　敏华控股官网介绍称，公司成立于1992年，总部位于香港，主营业务涉及沙发、床垫、智能家居、板式家具、海绵、家具配件等产品的研发、制造、销售和服务，是中国家具行业的领军企业，现自主研发已获专利及认证的产品达200多项。

　　5月24日，敏华控股发布2017财年年度业绩报告，报告中指出，2017财年，集团总收入77.79亿港元，收入和利润上双创新高，中国市场份额从29.5%上升到37.7%，收入增长逾三成，保持了高速的增长态势，继续保持中国功能沙发市场领导地位。5月25日，敏华控股市值突破300亿，再创新高。

　　在这一背景下，多家机构对敏华控股均给出了维持“买入”的评级：


　　一家机构就在报告中指出，敏华控股2017业绩超预期。“家居行业整体成长稳健，功能沙发快速增长；国内功能沙发渗透率未来成长空间广阔。预计公司2018财年(2017.03-2018.03)净利润为21.46亿港元，同比增22.5%，对应PE为13x，维持‘买入’评级。”

　　02、浑水：敏华有财务造假行为
　　据媒体报道，浑水方面称敏华控股有未揭露的债务，负债至少比申报金额高出48%；在获利能力上也出现异常。由于有没有披露的债务，这会导致公司实际盈利能力比报表差很多，并且现金存在造假嫌疑。

　　浑水方面还称，敏华控股在：1、税务问题上，由于税务申报并不统一，存在严重的造假嫌疑；2、敏华控股在澳门有一公司，有一半的利润是从这家公司产生，最好的预期是在避税，最坏的预期则是虚增盈利；3、从工厂调研上来看，中国市场的增长存在疑问；4、出口数据显示其出口可能造假。

　　目前，对于浑水的质疑，敏华控股方面还没有任何回应。而一私募人士也表示，浑水方面类似故意提前“透风”的方式殃及无辜，错杀了不少个股，对市场产生了较大的负面影响，而错杀股股价的迅速回升也会形成一定的套利空间。

　　值得注意的是，据媒体报道，在浑水宣布狙击敏华控股后，另一家沽空机构F.G Alpha Management的创始人Daniel David在香港SOHN论坛上同时也宣布沽空达利食品(03799.HK).

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央财教授缪因知谈IPO争议：有的经济学家客串民间纪委






时间：2017年06月08日 08:27:43 中财网




　　原标题：谈IPO股票首发加速为何应该坚持，又未能坚持？

　　【编者按】继6月2日晚间，证监会公布IPO获准名单降至4家后，市场再起激辩。该放缓还是该鼓励？各路经济学家纷纷站队，资深财经评论人叶檀反对暂停IPO，又有高善文称“A股是个名利场，停发新股做法很不可取”；而赞同方面，有吴国平表示IPO发行放缓是利好，侯宁则称“新股发行存缺陷”。那么，IPO提速究竟要不要坚持？由7家缓至4家，这是否是监管层又一次踩下了IPO刹车？一个股市又揭露了宏观金融怎样的痛症？监管只是A股的事儿吗？新京报推出第六期“刘士余主席，我想和你谈一谈”，聚焦新股发行减速及监管背后的宏观经济症结。

　　6月2日证监会宣布该周股票首次公开发行（IPO）企业从7家降至4家。今年以来，IPO节奏一度维持着每周10家，并在近期招致了部分财经界人士的猛烈批评。

　　此番IPO企业骤降，善意的解释是正好这一次的适格企业少了很多。但大家都了解证监会对新股发行实质上具有不小的“节奏裁量权”，可以通过安排发行审核委员会频次和上发审会企业数目等决定每个周期内的IPO数量。所以一般人都认为这不是巧合。我们理解证监会综合考量的权力，但如果是被骂停或随股指而伏，则不免令人遗憾。

　　关于证监会通过调整IPO节奏来“调控”市场之成败的讨论，已经伴随着市场演化走过了二十多年。但在当下，其实这个事情本来要更为简单一些。因为发行注册制改革已经从理论设想逐步进入了政策落实预备期。的确，注册制不应该是发行零门槛。但当前能在证监会“上会”的企业的财务指标、合规记录基本上都越过了未来注册制下可能的门槛。

　　把长期积累下来的排队长龙一窝蜂地放行，自然不够审慎，因为每一时点上市场有能力分析评估的新股数量是既定的。但在注册制开始倒计时的当下，放松发行的事前监管，尽可能给予企业参与机会，本来就是可预见的题中应有之义。有的民间经济学家客串民间纪委，还把新股发行定性为“感恩报恩”工具，沉浸于旧时代高门槛股市的暴利岁月中，令人悲哀。

　　的确，一级市场的开闸会吸走二级市场的部分资金，导致交易价格回落。但这不应该是反对IPO加速的理由。

　　一来，设立新股发行制度，本身就是为了让新生力量加入资本市场的竞争、给投资者更多选择机会，实现优胜劣汰。已上市公司的大股东等股份有锁定期的人，才真正应该害怕新股群起；包括投资基金在内的公众投资者坐拥用脚投票的流动性权利，不应由于手持旧股，而不分良莠地排斥新股。若讲新股日繁，让散户“乱花迷人眼”，不得不退出，亦正符合成熟市场发展的专业化轨迹。

　　二来，由于发行基本条件并未明显降低，故而新股在质量上未见得低于中位市盈率已经70多倍的旧股。在“经济新常态”、实业吃紧的这几年还能维持经济高增长时期制定的营收利润标准的公司，可能总体上抗压能力还早于不少老公司。它们进入市场，中长期内对股票指数等会有正面积极作用。

　　三来，一年多来3000亿元的募集资金额面对40多万亿元的流通股市值、20多万亿元的公私募基金规模，又能夺食几许？

　　议论虽是汹汹，股市主管部门也有可总结经验教训之处。一年多来，各种喊话、运动、新政，尽显大包大揽之势，如率性指认“坏人”、对董事会和股东大会依法通过的利润分配方案出言恫吓、在经济下行期间行政干预企业通过并购重组来优化配置存量资源，引来万千目光聚焦。股指出现波动后，却想置身事外，自然不易。考验之下，竟是本来值得坚持的战线被动摇不已。

　　一方面，由于壳价值的虚火，大股东董监高出让股票的权利被集体陪斩，并带来规章内容是否超越行政部门权限的质疑；另一方面，发行审批者却放松了对壳价值的主攻火力。监管者的本位，是一个需要长期被讨论的命题。□ .缪.因.知　 .新.京.报

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导读：
　　房价如何走？金岩石：全部卖掉 但斌：千万不要卖
　　楼市红五月不红：热点城市成交萎缩融资压力渐增

　　房价如何走？金岩石：全部卖掉 但斌：千万不要卖
　　虽然盛夏来临，但资本市场“寒冬论”此起彼伏，真的是投资的冬天？投资者是否有机会穿越？又该如何穿越？

　　日前，在“第二届中国股权投资人大会”上，洪泰基金创始人盛希泰、经济学家金岩石、东方港湾董事长兼总经理但斌等人悉数到场，对减持新规、IPO减速、房价、股票投资等热门话题分享了各自观点，有些观点甚至针锋相对，好不热闹。

　　毫无疑问，房价走势成为近年来最热门的话题之一。特别当前房价处在历史高位，买、卖、还是持有，市场众说纷纭。

　　券商中国记者选取了会上部分精彩内容：
　　金岩石：我再重复一遍，未来三年之内，卖掉所有投资性房产，不问价格。

　　但斌：对一般的老百姓，最好的财富保值的方法就是买房，真正买到好的地段的房子，千万不要卖。

　　盛希泰：3年锁定期太短了，最起码要5年，要用各种方法限制主发起人套现，包括股权质押。

　　金岩石：未来三年卖掉投资性房产
　　金岩石说：我再重复一遍，未来三年之内，卖掉所有投资性房产，不问价格。今天我给大家提个醒，三年到五年时间，金融海啸就在我们的身边。

　　金岩石表示，过去30年，获得的财富是城市化福利。房地产本身不会创造价值，房子永远是房子，100万买了房子，现在升值了，但房子没有变，它本身只会贬值，升值是来自于房产的交易。交易的不是房子，而是预期，是空间的价值，这才是房子升值的原因。当人口集中积聚趋势即将完成的时候，楼市投资的黄金时刻结束。极少数城市会出现豪宅，鬼城、鬼区也在出现。

　　金岩石称，去年6月份，他正式发布卖房信号，因为去年是城市化的元年，城市圈的元年。2016年5月11日，长三角城市圈落地，该城市圈占22%的国土空间，12%的常住人口，21%的GDP；今年粤港澳大亚湾延伸到三亚，珠三角城市圈即将落地，该城市圈占2.5%的国土空间，15%的常住人口，25%的GDP；明年会看到京津冀城市圈落地，该城市圈占2.2%的国土空间，12%的常住人口，21%的GDP。

　　三大超级城市圈落地，结果就是，7%的国土空间，容纳35~40%的常住人口，70%左右的GDP。未来三年将看到，一方面，15%的国土容纳70%的常住人口，创造将近90%的GDP；而另一方面，80~85%的空间集聚不到30%的常住人口，创造不到10%的GDP，个别地区就接近等于无人区，这些无人区的房产还以资产抵押在银行，银行坏账短期还没有付出水面，但这些鬼城、鬼区不断占领，风险就不不断暴露，金融海啸可能会拔地而起，北上深的豪宅价格或将一夜腰斩。

　　金岩石认为，经济学原理是非理性繁荣，必然会伴随着断崖式下跌。过去百年，只有一个国家例外，那就是韩国，非理性繁荣维持10年以上。30年代的美国，60年代的欧洲，70年代的日本，80年代的台湾、香港、马来西亚，90年代的新加坡、香港，所以未来三年，卖掉所有投资性房产。

　　对于家庭资产配置，金岩石建议，弃房、持股、全球化，家庭财富的配置从房地产未来五年转向全球配置，证券投资主导。
近来，“时间的玫瑰”但斌异常活跃，会上，他不仅详细解释了投资茅台的逻辑，以及其价值投资的逻辑，还谈了200元卖茅台、跟韩志国骂战、谈错过网易最好投资机会，甚至还谈了2008年被打事件。

　　有趣的是，但斌一上来就阐述了其对房地产跟同场演讲的金岩石不同的观点。但斌认为，对一般的老百姓，最好的财富保值的方法就是买房，股票并不能很好的保值，全世界最好的保持财富的方式就是房子。一般的老百姓一辈子可能就一套房子，建议大家还是要选择房子。真正买到好地段的房子，千万不要卖。

　　众所周知，但斌对于茅台可谓情有独钟，茅台甚至成为但斌的一个标签。

　　但斌在会上透露了自己投资茅台的初衷，并阐述三大逻辑：
　　一， 国酒茅台像液体黄金般珍贵，是中华民族的文化图腾之一；
　　二， 茅台镇独特的微生物环境和珍贵的老酒资源，是茅台难以被复制和跨越的竞争壁垒；
　　三， 2004年6月，茅台市值112亿，二单凭飞天茅台的5年基酒库存价值就已超过200亿。

　　但斌表示，只要中国的白酒文化不变，茅台的商业模式就是一个很好的投资对象。他曾经想把茅台所有的流通股全部买光，可惜当时没那么多钱。

　　不要卖
　　回顾13年的投资经历，在但斌看来，投资最重要的，总的来说一句话，“发掘杰出的企业”。只投伟大的企业或可能成为伟大的企业。投资伟大的企业，在适合的价格持有，长期持有，收益将会非常可观。价格围绕价值波动，说的简单但做的难，比如茅台， 85倍的回报，但8年抗战，有2次跌幅超过60%，波动大，一些时点的高估值怎么处理，又出现增长怎么处理，这是一种艺术。我们希望投资的企业成为王冠上的明珠，真正好的企业寥若星辰。

　　但斌表示，总的来说，价值投资可能会迟到，但不会缺席。价值投资时代来临，不会因为历史的某个反复而改变，这是长期趋势。A股市场的规则已经与过去不同了，现在A股上市公司3000多家，新三板挂牌公司1万多家，未来，不管是专业机构、普通投资者还是海外的投资者都不会买垃圾股。

　　但斌演讲小花絮：
　　谈200元卖茅台
　　在2015年6月18日判断，汲取2008年，把除茅台外的股票都卖掉。股灾发生，90%的茅台也卖掉了。当时做的几个判断，我觉得成立，5000左右高点，下坡起来是卖点。

　　谈腾讯中途卖出和做短线的区别
　　想长期坚持一种东西，你的洞察力要超乎企业家本身，真正能赚到大钱的，你的洞察力比企业家本身要看得远。

　　腾讯像茅台一样，茅台在2015年卖过一次，220元卖的，260元买回来的，腾讯2006年大概12港币钱买的，2011年的时候190港币卖的，然后220港币又买回来了。通常人们想做短线，但是短线操作是非常难的，腾讯股价涨了300倍，我们就中间做了一次买卖，真正好的公司还是应该长期投资，卖了再买回来其实是很难的。

　　谈错过网易最好投资机会
　　投资就是一个洞察力，比谁看的准、看得远，敢重仓、能坚持，缺一不可。

　　“在网易的那个时代，我是有洞察力的，但是缺乏后面的东西，到现在已经长了2600倍，我们是前几年才买的，错过了一个最好的时间。”

　　▼谈跟韩志国的互怼
　　“大家可能都在网上看热闹，我跟韩教授的争论。投资的风格很多，没有对错。”

　　谈2008年被打事件
　　“当时有的造谣说我们被打，我到现在都不知道谁在打我，时间地点人物都没有，完全就是谣言。。当你碰到困境的时候，所有的东西都来了。”

　　除了但斌对怼金岩石，金岩石还开涮李大霄，他说，“5月开月，李大霄就说红五月，他是证券界的笑星，他喜欢增加欢乐情绪，不要较真。”

　　盛希泰：要限制主发起人套现锁定5年最好
　　5月27日，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，自公布之日起施行。新规之下，上市公司“大小非”的减持受到了更为严格的限制。

　　盛希泰表示，近日资本市场发生了两件大事，第一件事是，证监会发布新政策，对公司上市后创投的股权解禁有新的规定。第二件事是， “一顿午饭引发的血案”，上周核发当周的IPO批文发布，数量降到了只有4家，而此前在不到半年时间里，发了将近200家，平均每个礼拜10家。

　　盛希泰表示，新政的方向对了，但是内容偏了。资本市场的核心是上市公司的质量，上市公司质量的核心是主发起人，限制套现应该针对主发起人。

　　盛希泰揭示了行业的一个“怪现状”。投行在市场上拿到一家企业上市的需求，如果要查企业提供的对账单是否真实，或者查更多的问题，企业就会不耐烦甚至直接换一家投行。

　　对于主发起人的减持套现，盛希泰认为，“3年锁定期太短了，最起码要5年，要用各种方法限制主发起人套现，包括股权质押。如果一个企业，一旦造假上市，或许可以撑过3年，但是很难撑过5年，到时候还没套现就被抓了，恶意上市的情况将会有所减少。所以，如果企业的主发起人没有长远的打算，那就不要随随便便上市。”

　　对于资本市场未来趋势，盛希泰有三个观点。 第一，市场继续下跌空间不大。经济低位运行，股市3000点是低点，市场未来不会太差。第二，并购市场或会被激活，并购是活跃市场的重要因素。第三，IPO还是会正常化发行。(.券.商.中.国.)楼市红五月不红：热点城市成交萎缩融资压力渐增
　　“红五月”不红房企资金链压力攀升
　　去年以来，多个城市先后发布了多项楼市调控政策。在限购、限贷甚至限售的政策“组合拳”下，房地产市场持续降温，传统“红五月”风光不再。截至6月7日，已有内地、香港多家上市房企发布5月销售数据，龙头房企5月销售增速普遍放缓，万科、碧桂园等5月销售金额更是环比出现下滑。业内人士认为，3月开始的新一轮调控政策逐渐影响市场，对于房地产企业而言，压力开始体现到销售数据上，预计房企销售数据在二季度会有明显的回落。同时，2017年房地产周期走弱，前期激进融资扩张的高杠杆中小开发商资金链更加敏感，将面临越来越大的流动性压力。

　　销售速度明显放缓
　　中原地产研究中心统计数据显示，5月份，包括万科等在内的房企销售速度均有所放缓。16家已经公布销售业绩的房企，5月份合计销售1900亿元，环比下调7.8%，这也是今年以来销售业绩最差的月份。整体数据显示，在一二线城市调控加码的影响下，特别是从2017年初开始，一二线城市发布信贷调控政策后，房企销售速度明显放缓。

　　从单个公司来看，碧桂园、万科和恒大的三甲格局并未发生变化。碧桂园5月实现销售金额400.6亿元，相较于4月535亿元的销售金额明显下滑。碧桂园及其附属公司连同其合营公司和联营公司，今年前5个月实现合同销售金额约2442.2亿元，合同销售面积约2727万平方米。其中，碧桂园权益所有人应占合同销售金额及合同销售建筑面积，分别约为1765亿元及2031万平方米。

　　万科5月份实现销售金额358.9亿元，同比、环比分别下滑1.35%和14.32%，销售面积242万平方米；2017年前5个月累计实现销售金额2280.5亿元，销售面积1520.1万平方米，同比分别增长54.43%及40.41%。

　　中国恒大也公告了其销售数据，5月份的合约销售金额为381.9亿元，略高于4月销售金额，合约销售面积为371.9万平方米，合约销售均价为10269元/平方米。此外，数据显示，新城控股、绿城中国等5月销售金额环比均有所下降。尽管融创中国、世茂地产、首创置业等公司5月销售金额环比上涨，但涨幅不大且销售规模与第一梯队差距较大，这也难改5月行业销售疲弱的大势。

　　中原地产首席分析师张大伟认为，预计年内房企较高的业绩目标可能很难完成。从目前来看，2017年一季度很多公司销售业绩数据更多是因为2016年的结转，当前市场二季度继续冲高可能性越来越小。

　　此前，有多家龙头房企表示，上半年将采取加紧出货的态势，同时预计下半年销售势头将弱于上半年。碧桂园总裁莫斌在近期召开的股东大会上表示，去年公司管理层已预见到政策加码会对市场产生影响，因此一季度开始加大销售力度。而万科董秘朱旭在最近的一次投资者电话会议中表示，调控政策越来越紧，上半年销售涨幅翻倍是非常态，下半年应该弱于上半年。

　　热点城市成交萎缩
　　在“因城施策”的调控背景下，城市间楼市表现也出现分化。从全国主要城市销售数据看，5月大部分热点城市销售数据均出现环比与同比调整，其中包括东莞、济南、广州等城市环比下调明显，整体市场分化趋势加快。

　　与此同时，房企分化也在加剧。一线和核心二线城市销售面积在深度收缩，二线限购与非限购城市呈现两极分化。从目前记者采访了解到的情况来看，受新房限价、商住受限等政策影响，主要项目集中于一二线核心城市的房企营收和净利润受影响较大。统计数据显示，5月一线城市新房成交套数同比下调幅度达到37%，二线城市下调幅度接近30%，三线城市则上升28%。

　　某大型房地产公司人士对记者表示，除了限购和限售政策外，自去年“930”调控以来，多个一二线核心城市对新盘项目定价、预售证的发放加强了监管，包括项目二期均价不得明显高于前期销售项目售价，否则不予发放预售证等。该人士表示，在限制定价的政策下，北京、上海一些新楼盘价格甚至低于附近区域二手房，产生了10%至20%的折价，因此出现摇号买房、一房难求的局面。尽管销售顺利，但由于均价受到限制，房地产公司利润水平也受到影响。

　　记者了解到，今年以来，位于北京城六区的数个开盘项目价格，较此前计划的价格有10%至20%的下调。尽管没有明确的政策，但从目前市场上的项目来看，8万元/平方米成为一个重要门槛。

　　另一方面，北京、上海严格实施的商住限售政策对开发商也造成不小的影响。北京商住新政出台后，成交直接降至冰点。云房资讯的数据显示，5月北京签约商住房仅为44套，而一些已经或正在销售的商住项目还面临着解约退款风险。

　　受益于一二线城市调控后的溢出需求，三四线城市今年以来销售情况火爆，这也使得主要布局三四线城市的地产商上半年销售情况表现不错。中原地产统计数据显示，2017年前5月网签住宅排名居前的项目，就包括位于徐州、惠州等多个未限购的三线城市项目。深圳某大型房企的负责人对记者表示，未来仍然看好京津冀、长三角以及珠三角地区环一线城市的发展前景，不过随着更严格限购政策的实施，环一线城市间楼市预计也将出现分化。

　　融资压力逐渐增加
　　张大伟认为，在调控政策下，2017年楼市降温明显，由此带来了一定的经营风险。一部分房企在2016年拿了一些高价地，在这种情况下，对未来房价上涨预期很高，而调控又导致房价上涨难度非常大。2017年资金成本逐渐上升，各种融资渠道压力逐渐增加，对很多房企而言，资金链风险正逐渐积累。

　　云房数据分析师指出，在房企融资难、融资贵的背景下，销售回款成为部分房企资金来源的主要方式。2017年4月，销售回款占房地产资金来源的51.2%，环比上升1.1个百分点，同比上升4.2个百分点。随着市场成交下滑，房企销售回款压力上升，同时由于境内外发债受限且成本大幅上升、房企信托贷款融资受到更严格监管，预计房企将面临更大的资金压力和更高的财务成本。

　　不过，张大伟认为，大型房企凭借规模、品牌和低融资成本等优势，仍然有较大的腾挪空间。2016年，不少大型房企抓住低成本发债优势，已经置换了前期大部分的高成本负债。而标杆企业则可以通过兼并收购、买地产股来增加土地储备，并布局多元化投资。

　　中国恒大6月5日发布公告称，公司继5月赎回永续债561.8亿元人民币后，再次赎回永续债243.8亿元人民币，已累计赎回永续债805.6亿元人民币，并计划2017年6月30日前赎回剩余的全部永续债。

　　碧桂园总裁莫斌表示，上半年尽量提前推盘是为了获得更多的现金流，应对可能到来的房地产下行周期，抓住更多机会。而保利方面则在投资者电话会议中表示，因预计下半年流动性收紧之后可能会对销售造成影响，主观上会在上半年加快推货进度。

　　而中小房企预计面临更加艰难的局面。尽管销售结转至营业收入还有一定的时间差，但在调控背景下，部分项目储备少、资金成本高的中小房企业绩已经显露疲态。Wind数据显示，目前已经公布中期业绩的房企中，不少中小房企业绩下滑甚至出现亏损。

　　国泰君安固定收益分析师指出，2017年房地产周期走弱，内外部流动性堪忧，外部融资收缩动向更需要密切关注，尤其是前期激进融资扩张的高杠杆中小开发商资金链更加敏感，将面临越来越大的项目出售和流动性压力。(中国证券报)

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一个泄露内幕信息一个从事内幕交易 “好同学”双双被罚






时间：2017年06月08日 04:45:29 中财网




　　中国证监会昨日公布的一份行政处罚决定书显示，证监会决定没收北京嘉德兴业投资集团副总裁王宇勤违法所得4197802元，并处以4197802元罚款，对山东天业房地产开发集团有限公司副董事长、山东济南聊城商会会长冯玉露处以10万元罚款。

　　至于被罚的原因，王宇勤是因为内幕交易“中科英华”股票，冯玉露则是泄露内幕信息。

　　据悉，中科英华拟收购天业集团所持有的天业黄金90%股权的事项属于《证券法》规定的“公司的重大投资行为和重大的购置财产的决定”，是《证券法》第七十五条第二款第(一)项规定的内幕信息。内幕信息形成于2012年10月22日，终止于2013年1月22日，冯玉露为内幕信息知情人，知悉天业集团打算与中科英华商谈收购天业黄金事项的时间不迟于2012年10月23日。

　　冯玉露和王宇勤是北京大学EMBA同学。2012年11月16日13时5分，冯玉露用手机拨打王宇勤手机，通过电话告诉王宇勤天业集团正在和南方一家上市公司谈与天业黄金合作的事情。接听冯玉露电话后，王宇勤于14时11分开始大量抛售其他股票；14时22分，王宇勤存入资金账户134万元；14时05分至14时31分王宇勤证券账户陆续买入“中科英华”，占用账户内95%的资金。

　　值得关注的是，2012年11月19日(停牌当天)，王宇勤给其配偶周某涛发短信“老冯太靠谱了”，周某涛回复短信“停牌了”“俺家买的股票停牌啦，估计要大涨”。王宇勤在公安机关侦查阶段表示“感觉冯玉露提供的消息很准确，我根据冯玉露提供的消息确认了中科英华这只股票”。

　　2013年3月18日9时49分至2013年3月25日14时10分王宇勤陆续共卖出“中科英华”1353000股，卖出金额8707250元。截至2015年6月1日，王宇勤将剩余“中科英华”全部卖出，实际盈利为4197802元。

　　证监会认定，冯玉露的行为违反《证券法》第七十六条第一款的规定，构成《证券法》第二百零二条所述泄露内幕信息行为。王宇勤的行为违反《证券法》第七十三条、第七十六条第一款的规定，构成《证券法》第二百零二条所述内幕交易行为。

　　在另一份行政处罚决定书中，前卫投资管理咨询有限公司董事长苏建朝控制七个账户内幕交易中科英华股票，被没收违法所得8777001.14元，并处以8777001.14元罚款。

　　苏建朝得到的内幕信息，同样来自于冯玉露。

　　据悉，冯玉露为山东济南聊城商会会长，苏建朝担任副会长职务。2010年下半年开始，苏建朝的前卫投资管理咨询有限公司与天业集团经常有资金往来。苏建朝和冯玉露在2012年7月至12月之间电话联系频繁，且于2012年11月7日有过通话，然而调查时两人手机通讯录都没有存对方号码，双方均未作出合理解释。

　　证监会表示，苏建朝与冯玉露关系密切，双方在内幕信息敏感期内有通话联系，苏建朝交易“中科英华”行为明显异常，认定苏建朝内幕交易“中科英华”事实清楚、证据充分。 (原标题：一个泄露内幕信息一个从事内幕交易 “好同学”双双被罚) (.证.券.日.报.)

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京津冀协同发展专家咨询委员会组长、中国工程院主席团名誉主席徐匡迪院士首次详解雄安新城建设规划。他表示，雄安新区南北轴延潭柘寺—定都山千年轴线选址，与东西向“人民轴”交汇，将营造一座山水城市；雄安新区的发展绝不被房地产商绑架



）“雄安新区规划方案预计6月底将会告一段落，提交中央审议。”6月6日，京津冀协同发展专家咨询委员会组长、中国工程院主席团名誉主席徐匡迪院士在出席中国城市百人论坛2017年会时透露。

　　他表示，规划方案制定由雄安新区规划工作营负责，后者是由中国城市规划设计研究院、清华大学、同济大学、东南大学、北京市城市规划设计研究院、天津市城市规划设计研究院及深圳市城市规划设计研究院等六个规划设计小组共同参加。

　　在此基础上，有关方面还成立了雄安新区规划评审会。由国内70多位地理、能源、生态等领域的专家组成，评审工作营各个方案。

　　“京津冀协同发展与雄安新区规划都是交由中共中央政治局审议，不是一般的城市规划。”徐匡迪表示，雄安新区将在体制、机制方面做出彻底变化，尝试为中国城市今后发展走一条新路。

　　水城相融、蓝绿互映

　　徐匡迪表示，雄安新区要打造成水城相融、蓝绿互映的生态宜居之城，绿地面积要超过50%。在规划中，要坚持世界眼光、国际标准、中国特色、高点定位。

　　新区的选址，为什么选在雄安？徐匡迪透露，中国传统文化关于城市建设有“山川定位”立轴线的思想，中国的传统都是南北轴，北京城市中轴线南延是霸州，但是霸州下面有一个地裂，地质情况不适合建新城，“后来在这附近找，最后在五个选址里面定了雄县、容城、安新三个区域联合起来叫做雄安新区。”

　　据他介绍，新区南北向中轴线将延承自北京潭柘寺-定都山一线，潭柘寺的历史比北京早约500年，“先有潭柘寺，后有北京城”，潭柘寺北有太行山的定都山峰，二者形成一条千年轴线，依托这条轴线选定雄安新区地址。

　　南北向的千年轴与东西向的人民轴交汇。东西向轴线，将西起雄安新区人民广场、中间经过雄安中华民族复兴碑、东至雄县古城。

　　此外，现有规划思路已基本确定起步区将在白洋淀西北部地区。“起步区30平方公里基本上没有工厂，也没有其他建设，一张白纸。”徐匡迪表示，起步区拆迁问题非常小，基本上都是农田。

　　他表示，这一区域上世纪60年代曾发大洪水，居民被迁走。但此后，随着上游城市建设、用水等，河道干涸，已几十年没有洪水。

　　徐匡迪说，雄安将建设一座山水城市，灵动交融。为了造山，一个很重要的方案是将靠近新区建设实体部分周边较浅的、长满芦苇的湿地挖深，在新区北面堆起土山。如此一来，整个雄安新区将成坡状分布，北高南低，水可以自然流动。

　　“这也符合中国传统文化里面阴阳互补的八卦形状，人工建设的城镇属于阳，自然绿色的水体属于阴，所以是阴阳互补的关系。”徐匡迪举例称，南宋临安府的规划思路与此类似，环绕西湖而生。

　　徐匡迪还介绍了几种对白洋淀的规划方案思路，“不是具体的规划和设计，只是谋划的思路。”他表示，其中一种是拟将白洋淀西北部现有浅淀、堤岸开挖，清淤加深，去除芦苇，“希望在城区前面看得到水面，水城交融”。根据该方案的思路，雄安新区起步区建筑面积约为16平方公里，与平江府、杭州老城面积相近。此外，挖掘后形成的集中水面面积约为1.6个西湖。不过他也强调，该方案并非为最终方案，最终决策层如何拍板尚无定论。

　　他还表示，雄安新区将采用地下管廊式基础设施，包括城市主要交通、水电煤供应系统、灾害防护系统等都将位于地下。“包括到雄安的高铁车站，也将放到地下去。把地面让给绿化、让给人的行走。”徐匡迪表示，该设想参照了包括巴黎2050规划在内的国际现代化城市设想，但雄安新区不会变成外国建筑师的试验地，将主要由中国各领域的专家学者负责。

　　徐匡迪强调，“雄安新区的发展绝不被房地产商绑架。”

　　白洋淀何解？

　　在雄安新区的规划中，白洋淀是一个绕不开的话题。在徐匡迪看来，白洋淀的存在既是一个有利因素，也是重大挑战。他表示，白洋淀复杂的水陆情况是对新区规划巨大的挑战，其中最难的就是如何处理白洋淀里的淀中村与堤上村。

　　他介绍，当前淀中村与堤上村村民主要收入来源于水产养殖和农家乐。村里普遍没有污水处理，容易导致水的富营养化。有人建议，从治水来讲，最好将村民全部撤完；不过也有不同意见强调，这些村“已经经历了自然的选择”，要存有敬畏之心。

　　“这个问题是我们现在还没有去碰，是最最棘手的问题。”徐匡迪说，如何做到人与自然和谐共处、维护生态与农民利益的平衡，是新区规划面临的难题。专家的共识是，新区建设的基本出发点是，城镇与乡村的共生共荣、共同实现现代化。

　　他列举了新区建设需要处理的四大问题和挑战。第一，如何做到理水营城。徐匡迪强调，水城融、蓝绿汇、天人合是规划同仁共同的理想，但问题是如何在马上要动工的起步区（30平方公里）、核心区（100平方公里）、拓展区（1000平方公里）中如何真正做到。他透露，水利部已同意将太行山若干水库的水直接送到雄安新区，水质为二类水质。

　　同时，燕山石化将整体搬往曹妃甸。他表示，此举不仅能使其生产成本降低15%，也能保证雄安新区的未来用水。燕山石化用的水是太行山的水。如果将这个水用到雄安来的话，雄安1000平方公里的拓展区的水就够了。

　　第二，如何做到新区建设中城乡协同发展理念的融合。真正将雄安新区建设成田园城市 、特色县城、美丽乡村。

　　第三，如何在城市建设中紧紧抓住城市科技创新，做到习近平总书记所说的“历经百年不落后”。他表示，新区将采用绿色交通系统、智能化的城市管理系统、智能建筑群等先进科学技术。其中，智能建筑群的墙壁会是可调光、调气的循环系统。

　　第四，如何在新区建设中同步修复白洋淀的生态功能。徐匡迪表示，白洋淀的生态在萎缩。历史上，白洋淀平均面积为320平方公里，比北京老城区还要大，现在只有220平方公里。因此，要稳定湿地面积，补水清淤，保持华北之肾的生物多样性。

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6月7日，ST新梅（600732.SH）恢复上市的第二天，早间开盘即告一字跌停，报每股7.27元。在恢复上市的6月6日首日，ST新梅在盘中大涨27.77%的情况下，最后5分钟里遭遇直线下挫翻绿。

随着重组新规、IPO加速等政策的出现，曾经依赖“卖壳”以“自救”的ST股生态，已不得不出现改变，曾经依赖布局ST股赌其重组的操作模式也逐步生变。

6月7日，东方证券首席经济学家邵宇对21世纪经济报道记者表示，以目前监管环境与引导理念来看，ST股想要“翻身”将比以前困难许多，而随着退市制度的进一步完善，其原有的借壳生态链将难以持续。“总体来说，未来良好的资产想要完成资产证券化的话，走IPO才是一条更好的途径吧”。

九成ST股下跌

在6月6日ST新梅恢复上市的首日上午，一个专门做ST股投资的微信群里，不少持有ST新梅的投资者曾对其开盘后的涨势做了预测，其中预测最低者也认为有5成以上的涨幅，但最终行情却令这些投资者意外。

事实上，近期ST股行情显得比较惨淡。根据Wind资讯数据统计，从今年1月1日至6月7日，两市当下的73只（包含停牌股）ST股中，出现股价下跌的上市公司数达到58只，整体占比超过90%。

在今年截至最新的下跌幅度中，*ST昌鱼以65.28%的数据，成为上述ST股中跌幅最高的个股，其次则是*ST宝实（000595.SZ）的61.23%。

随着ST股行情的惨淡，这一类股票也逐渐成为“一元股专业户”的聚集地。

截至最新，*ST海润（600401.SH）以1.42元/股的价格，成为A股两市股价最低者。这家前身为我国最大的晶硅太阳能电池生产企业，因2016年亏损近12亿，同时隐瞒关联交易，并被审计机构出具“无法表示意见”而披星戴帽后，连续出现5个跌停开始正式进入“一元股”俱乐部。

除去*ST海润外，A股还有另外3只“一元股”：*ST锐电（601558.SH）、*ST重钢（601005.SH）和*ST新亿（600145.SH），最新股价则分别为1.45元/股、1.82元/股和1.87元/股。此外，股价在3元以下的个股，则有15只。

ST股股价的跌跌不休，也使得各家上市公司相对应的市值也在不断萎缩。21世纪经济报道记者统计发现，今年1月1日，市值在30亿元之下的ST股，多达20只。

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6月7日下午，中国人民银行（下称“央行”）公布的数据显示，5月末以美元计价外汇储备余额30535.67亿美元，环比上升240.34亿美元，这是中国外汇储备自2014年6月以来，首次连续四个月环比上升。

不过，以SDR计值的外储余额则出现了下降。数据显示，5月末SDR计值的外储为22058.24SDR，环比微跌38.63SDR，已经连续三个月下跌。

“美元计价的外汇储备上升，主要是受估值效应和中国经济向好预期下的人民币兑美元汇率企稳回升；SDR计值外储的下降，则可能是非美货币升值，美元贬值且美元资产规模较大所致。”民生银行首席研究员温彬对21世纪经济报道记者表示，“此外，5月份人民币汇率中间价形成机制中纳入逆周期因子，当月人民币兑美元升值幅度超过1%，人民币贬值预期逆转或将使结售汇由逆差转为顺差，形成外汇储备增加。”

21世纪经济报道记者采访的多位分析师认为，未来一定时期内中国的外汇储备将继续小幅度增加，人民币兑美元汇率也将保持稳定。

企业、居民购汇意愿减弱

Wind数据显示，人民币兑美元中间价从2017年1月3日的6.9498上升到6月7日的6.7858，累计升值2.4%。美元指数则从年初的102.4下跌到6月7日开盘的96.5。相比2016年，2017年至今的人民币兑美元汇率波动更大，但总体在升值。

此外，结合结售汇等数据情况，可以看出中国的跨境资本流动和外汇供求关系都在趋于稳定。根据外汇管理局数据计算，从今年1月到4月，售汇率平均为67.8%，较去年下降6个百分点；结汇率平均为61.9%，较去年提高1.5个百分点，结售汇逆差也在大幅度减少。

“中国的外汇供求市场上主要有两类投资者，一种是机构类投资者，他们看待外汇较为理性，一类是‘大妈’型投资者，有个人也有企业，他们看待外汇主要是跟风，追涨杀跌。”中国社会科学院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任张明告诉21世纪经济报道记者。

香港一位外汇交易员告诉21世纪经济报道记者：“随着人民币汇率逐步企稳与中国监管部门严查资本流出，对人民币中间价引入‘逆周期’因子，目前市场上看空人民币的声音在今年来说是越来越小了。但从长期的、理性的角度来看，美元加息、结售汇保持逆差、中国对外贸易顺差缩小，人民币贬值的因素仍然存在。”

招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示，长期的波动提升了市场对人民币汇率波动的耐受性，加强对个人购汇与企业对外投资信息的真实性审核，也对私人购汇有一定影响，有利于稳定对人民币的预期。

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可转债升温

受再融资监管强化和减持新规的影响，可转债市场正在成为市场新的热点，虽然今年上半年只有5只可转债发行，但是已有34家上市公司董事会发布可转债预案，规模超千亿，市场预期未来还会继续扩容。

可交换债市场规模近年也快速增长，但市场对于部分可交换债是否受减持新规的约束仍存在争议。

6月8日久其转债迎来网上发行，而在六天前——6月2日模塑科技可转债启动网上网下申购；此前，6月1日总规模达到70亿元的国泰君安可转债获证监会核准发行批文。

从今年上半年可转债发行情况来看，新业务开展仍然面临掣肘，比如多收入微利下投行积极性不高，监管层审核标准不降，上市公司接受新的融资工具需要时间等。

但较往年来看，随着定增政策的收紧，可转债市场在2017年将迎来扩容。根据wind统计，今年以来计划发行的规模已经超过千亿级别。这个以往不受重视的融资工具将逐渐成为上市公司当下阶段再融资的首选。

上半年量少审核严

尽管2月17日定增新规出台后，“可转债”成为监管层鼓励上市公司的再融资方式，然而记者梳理今年以来成功发行的可转债情况，仅有5只发行，规模最大的为光大转债，募集资金达300亿元。

另外两只则在6月初发行，模塑转债在6月2日启动网上申购，发行规模8.14亿，票面利率0.5%，由中信建投证券担任主承销商；另一只久其转债计划在6月8日网上发行，发行规模7.8亿，票面利率0.3%，由红塔证券承销。两只可转债的信用等级均为AA。

谈及今年上半年可转债规模不及市场预期，上海一家小型券商投行人士6月7日在接受21世纪经济报道记者采访时分析，监管层的审核较为严格，审核要点主要包括募投项目、现金分红、利润下滑等情况。

比如在募投项目上的审核要求，与定增一样，监管层要求上市公司披露募投项目具体投资数额安排明细，投资数额的测算依据和测算过程，包括了各项投资构成是否属于资本性支出。要说明本次融资的合理性及必要性，以及是否属于频繁融资、过度融资情形。

在审核方面，目前可转债走的是证监会绿色通道审核。今年围绕可转债的发审会仅有5次，最近一次在6月6日，林洋能源（601222.SH）、新时达（002527.SZ）的可转债项目均通过。

在发批文情况来看，今年以来成功发行的5只可转债，从“过会”到“拿批文”大约经历3个月左右时间。然而比如2016年12月通过发审会的国泰君安，在2017年6月2日才获得批文，经历了半年时长，募资规模70亿。而宁波银行在去年5月过会，至今尚未获得批文。

投中资本推测称，融资收紧的倾向从去年起至今一直在通过证监会的窗口指导进行实践。可转债本质上依然属于再融资，即使企业因为新规放弃定增选择可转债的方式融资，仍然可能被批文所限制。

另一方面，投行的积极性亦是重要的原因。多名投行人士反馈，可转债业务处于“微利”。“只要是发债的项目，费率都不会收得太高，大概1%左右。同时发行规模并不大，普遍在10亿左右。”上海一家大型券商投行人士6月7日表示。

前述上海小型券商投行人士亦表示，“根据我们在业内了解的情况，承销费率不超过2%。这就要看各家投行如何权衡成本与收益来决定是否要重点发展。”

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6月7日，国务院常务会议决定推出新的降费措施，兑现全年为企业减负万亿元的承诺。

会议指出，今年已经出台4批减税降费政策，约减负7180亿元。在此基础上再推出四条新措施，包括将建筑领域工程质量保证金预留比例上限从5%降至3%，清理能源领域政府非税收入电价附加等，新措施预计每年可再减轻企业负担2830亿元，全年合计为企业减负超过万亿元，其中降费占60%以上。

国务院总理李克强表示，国务院主管部门要在7月1日前上网公布中央和地方政府性基金及行政事业性收费目录清单，实现全国“一张网”动态化管理，从源头上防范乱收费，决不让已“瘦身”的制度性交易成本反弹。

降费新举措

6月7日召开的国务院常务会议推出四条新举措，从今年7月1日开始实施。

一是将建筑领域工程质量保证金预留比例上限由5%降至3%。

2016年6月份，国务院办公厅曾专门下文清理规范工程建设领域保证金，保留了包括工程质量保证金在内的四项保证金，其余一律停止收取。

2016年12月份，住建部、财政部联合制定工程质量保证金办法。工程质量保证金指发包人从应付工程款中预留，用以保证承包人在缺陷责任期内对建设工程出现的缺陷进行维修的资金。办法约定发包人预留保证金比例不得高于工程价款结算总额的5%。

国家行政学院经济学教研部教授冯俏彬对21世纪经济报道记者表示，工程质量保证金虽是预先交给发包人，工程质量没问题后可以退回，但降低预留比例对相关企业有实质降负作用，因为这笔资金有时间成本。再者，要回保证金需要走一定程序，也能减轻手续上的麻烦。

上海财经大学公共经济与管理学院教授胡怡建对21世纪经济报道记者表示，降低工程质量保证金比例，减轻了对企业资金的占用，能缓解企业现金流压力。

二是清理能源领域政府非税收入电价附加，取消其中的工业企业结构调整专项资金，将国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准降低25%。

胡怡建表示，除了税收和行政性收费，垄断行业收费包括电力、水、气等公用事业附加，也是企业负担的重要组成，有进一步下降的空间。

冯俏彬指出，非税收入电价附加，是附着在电价上征收的，最终体现在价格上。取消其中的部分专项、降低部分费用标准，能进一步理顺税、费、价的关系。

三是降低电信网码号资源占用费、农药实验费、公安部门相关证照费等6项行政事业性收费标准。

四是暂免征银行业和保险业监管费。

银行业、保险业监管费，分别由银监会、保监会向纳入监管范围的金融保险机构收取，包括机构监管费和业务监管费。

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“未来几年中国吸引外资将在高水平上发展，挑战是全球的外商直接投资的蛋糕没有那么大。”6月7日，联合国贸易和发展组织投资和企业司司长、《世界投资报告》主编詹晓宁，在谈到中国的吸引外资情况时说。

商务部数据显示，2017年1-4月，全国新设立外商投资企业9726家，同比增长17.2%；实际使用外资金额2864.1亿元人民币（合计约400亿美元左右），同比下降0.1%。

中国对外投资也同期放慢。2017年1-4月，中国境内投资者共对全球137个国家和地区的2583家境外企业进行了非金融类直接投资，累计实现投资263.7亿美元，同比下降56.1%。

也就是说，今年前4个月，中国对外投资额低于中国吸引外商直接投资额。

不过，詹晓宁认为，就2017年全年而言，中国对外投资额，可能仍高于中国吸引投资额。中国对外投资，以及吸引外商投资都有很大的发展空间。

上述最新一期《世界投资报告》预计，全球FDI（外商直接投资）流量在2017年增长5%，达1.8万亿美元，这大大高于2016年FDI流量同比下降2%的增速。2018年将进一步增加到1.85万亿美元，增速为2.7%左右，但仍低于2007年的历史峰值。

2017年中国吸引外商投资仍存潜力

联合国贸易和发展组织投资和企业司司长詹晓宁指出，目前中国吸引外资的质量正在提高，发展潜力仍巨大。

中国吸收外资的政策环境目前正处于一个重要的过渡期。一是从传统外资管理体制向新的基于负面清单的开放型外资管理体制的过渡；二是从以优惠政策为主向投资便利化为主的过渡。

中国正在进行产业升级，加快放宽外资准入门槛，加大开放的步伐，这会吸引到更多的外资。“比如，近期美国退出气候变化的巴黎协定后，很多拥有高节能减排技术的绿色企业会对中国有更大的投资积极性。”詹晓宁说。

商务部数据显示，1-4月，全国新设立外商投资企业9726家，同比增长17.2%；实际使用外资金额2864.1亿元人民币，同比下降0.1%。

4月当月，全国新设立外商投资企业3343家，同比增长42.7%；实际使用外资金额599.1亿元人民币，同比下降4.3%。

商务部外资司负责人此前指出，目前高技术服务业等领域吸收外资比较快。1-4月，高技术服务业实际使用外资365.6亿元人民币，同比增长12.4%，其中，信息服务、研发与设计服务、科技成果转化服务、环境监测及治理服务实际使用外资同比分别增长3%、3.8%、62.9%和172.8%。

上述《世界投资报告》认为，2016年，中国是全球第三大外资流入国，FDI流入量达1340亿美元，较上年微降1%。商务部统计则是2016年1-12月，全国实际使用外资金额8132.2亿元人民币（折1260亿美元），同比增长4.1%。

21世纪经济报道记者了解到，今年以来，系列加快对外开放，做好吸引外资的政策得以制定公布。《国务院关于扩大对外开放积极利用外资若干措施的通知》在1月公布，服务业、制造业，特别是银行类金融机构、证券公司、证券投资基金管理公司、期货公司、保险机构、保险中介机构外资准入限制得以进一步放开。

《外商投资产业指导目录》中禁止和限制类产业不断减少，服务业以及原来对外资有所限制的一些制造行业加大了对外资的开放。

同时，投资环境不断优化、便利化。负面清单之外的外资企业的设立从审批制改为备案制，内外资企业统一注册资本制度以及促进内外资企业公平竞争的举措，都进一步改善了外资环境。这些都有利于外资流入的增长。

交通银行金融研究中心高级分析师刘学智认为，目前中国吸引外资增速不高，不过随着中国服务业部分领域放开管制，仍有大量外资流入的可能。

但是他也指出，随着“一带一路”倡议加快实施，企业走出去意愿增强，对外投资持续增长是大势所趋。