逗逼传

堪舆裔

govyvy 发表于 2017-6-6 15:16
原标题：我国电价下降1分1
　　5月30日与百姓生活息息相关的电价去年以来持续下调。记者30日从国家电网公 ...

近年来，电表被重新安裝两次，电器增加幅度很小，电费支出却越来越大，电力大厦也越来越高！

govyvy

价值投资将是唯一的出路—减持新规的感想
原创 2017-05-30 蜂乐 股蜂乐
减持新规从本质上还是对价值投资的引导。
上周五放出风后，周六证监会就发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，交易所随后发布了细则。整个新规的内容读下来，小蜂整体感受就是：堵漏。
1.堵住了通过大宗交易减持、过桥减持、协议转让等衍生的减持方式。“通过大宗交易方式减持股份，在连续90日内不得超过公司股份总数的2%，且受让方在受让后6个月内不得转让；通过协议转让方式减持股份导致丧失大股东身份的，出让方、受让方应当在6个月内继续遵守减持比例和信息披露的要求；董监高辞职的，仍须按原定任期遵守股份转让的限制性规定”。可以说堵住了2016年减持规定中的漏洞，当时减持规定对这一块没有限制措施，导致很多大股东通过大宗交易等方式变相减持。如今新规出来后，受让方在受让后6个月内不得转让，且继续遵守减持比例和信息披露的要求。这一条规定让通过大宗交易等方式的减持可以说已经没有任何意义，徒增加成本。
影响究竟有多大，大家可以看一组数据：2016年1月份至今大宗交易成交额高达9912亿元，月均成交额高达583亿元；协议转让方面，2016年以来至今仅上市公司控股权协议转让案例就有超过160例，其中2016年共有121例，交易活跃度较高。（数据来源广发策略）
2.堵住了定向增发减持的漏洞。过去几年定增可谓猛于虎，仅2016年增发募集金额高达1.8万亿。定增大股东获取的成本往往比较低，有减持的冲动。这两年每次有股票有定增解禁，都会迎来股价的大幅波动。
减持新规规定“大股东减持或者特定股东减持，采取集中竞价交易方式的，在任意连续九十个自然日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的百分之一。股东通过集中竞价交易减持上市公司非公开发行股份的，除遵守前款规定外，在股份限制转让期间届满后十二个月内，减持数量还不得超过其持有的该次非公开发行股份的百分之五十”。具体意思就是说定增股份解禁后除了遵守减持比例规定外，1年内最多只能减持一半的股份，原来的参与定增的机构解禁期到了清仓卖出的举动是做不到了。今年三季度将迎来定增的一个解禁高峰期，这一条无疑对稳定市场是有好处的。
3.堵住了小非、Pre-IPO股东等特定股东、特定股份减持的漏洞。新规规定：“特定股东减持，即大股东以外持有公司首次公开发行前股份、上市公司非公开发行股份（以下统称特定股份）的股东（以下简称特定股东），减持其持有的该等股份；因司法强制执行、执行股权质押协议、赠与、可交换债换股、股票权益互换等减持股份的，适用本细则。特定股份在解除限售前发生非交易过户，受让方后续对该部分股份的减持，适用本细则”。原来有很多持股不超过5%的股东的减持不受约束，这次同样受限。持股4.99%故意规避减持规定的做法行不通了。这次减持新规名称没说是仅仅针对大股东，也就是这个意思。
另外信息披露更加严格，增加了一个事中的披露规定；董监高的减持同样要提前进行信息披露等等。
总结：此次新规主要是堵住原来减持规定的一些漏洞，非公开交易方式获取的股票减持都受到了限制。减持只能缓慢的进行，像原来那样清仓式减持是做不到了。从本质上来看，交易所还是引导投资者进行价值投资，上市公司如果想得到投资者青睐，只有有能力做大市值才行。而对投资者来说，退出的艰难决定了对上市公司的非公开发行股票的投资将会无比谨慎。另外，考虑到股权质押强平也受约束，上市公司通过股权质押等方式获取资金的难度也会增大，质押的比率会进一步压缩。
整体来看：这个政策是短期利好(有助于稳定市场情绪)，中期利空(继续杀垃圾股和整体估值)，长期利好(市场投资逻辑发生变化，更重视长期价值投资，指数慢牛)。
消息面上：
1.IPO数量有所减少。证监会终于有所妥协，上周核发的新股数量减少为7只，募集资金更是减少到23亿元。这不是从根本上解决问题的方式，但短期内对提振市场情绪是好事。
2.港股地产股飙涨。港股的地产板块在休市前一天开启集体飙升模式，其中恒大涨了22.78%。上涨的原因有两点：一是摩根大通和摩根士丹利等多家大型投行不断对港股市场上的内地房地产股持“唱多”态度；二是恒大大比例回购公司股票。对A股中的地产股形成利好。
下周交易策略：
消息面上偏利好，本周开市后应该会表现不错，但是，大家要注意坚持新规只是堵住了减持的一些漏洞，股票价格上涨的根本逻辑没有发生变化，只有有价值的上市公司才会最终得到市场的青睐。所以，政策影响下将会继续杀垃圾股和整体估值（目前市场部分板块估值依然偏高）。所以，交易策略上，利用反弹，将是减仓或者调仓换股的好时机。熊市解套策略依然是比较好的策略。

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4月以来，股指下跌，诸多个股跌至2015年股灾以来的新低，刘主席被骂得也特别惨。

　　俗话说，在中国，有3个职位不好干，即中国足协主席、春晚总导演和中国证监会主席。显然，中国证监会主席最难当。

　　与此同时，还有一个值得玩味的现象就是：证监会历任主席皆从银行来，但均无证券从业经历。

刘士余（现任）
　　刘士余，男，汉族，1961年11月出生，江苏灌云人，中共党员，1984年8月参加工作，清华大学水利工程系水利水电工程专业学士，清华大学经济管理学院管理科学与工程专业硕士、技术经济学博士，研究员。可以看出是工科出身，无金融背景。

刘鸿儒（1992.10-1995.3在任）
　　出任前先后任中国建设银行行长并兼任国务院证券委常务副主任、国家开发银行副行长。


周道炯（1984.12-1994.4）
　　出任前先后任中国建设银行行长并兼任国务院证券委常务副主任、国家开发银行副行长。

　周正庆 （1997.5-2000.2兼任再出任）
　　兼任再出任前先后任中国人民银行副行长、国务院副秘书长、国务院证券委员会主任。

周小川（2000.2-2002.12在任）
　　出任前先后任中国人民银行副行长、中国建设银行行长。

尚福林（2002.12-2011.10在任）
　　出任前先后任中国人民银行副行长、中国农业银行行长。

郭树清（2011年10月至2013年3月在任）
　　出任前先后任贵州省副省长、中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长、中央汇金投资有限责任公司董事长、中国建设银行股份有限公司董事长。

肖钢（2013.3-2016.2在任）
　　出任前先后任中国人民银行副行长、中国银行董事长、行长。

　　通过梳理发现，历届证监会主席和刘士余一样履历不凡，且均有银行从业经历。不过，上述7位证监会主席也一样无证券从业经历，也未找到过历任证监会主席持有‘证券从业资格证’的证据。

　　证券行业最基层的证券经纪人都需要考‘证券从业资格证’才能上岗，中国证监会主席居然连证券从业经历都不需要。

　　二、再看看美国和香港，一个个都是老司机
　　从美国来看，证券交易委员会前四任和最近10多年就任的主席，出任前大多从事过律师、与证券有关的立法与行政工作，亦有证券交易所和证券交易委员会的工作经历，折射出依法监管和专才的氛围。

　　比如，美国第一任证监会主席约瑟夫·肯尼迪，出任前就从事过银行业，一战结束后投资股票赚了大钱，成为百万富翁。肯尼迪、威廉·奥威尔·道格拉斯、杰罗姆·弗兰克都曾在律师、或者与证券有关的行业工作过。

　　从香港来看，回归前夕至今的历任证监会主席及行政总裁，有过律师、银行、证监会、证交所工作经历，可谓是不拘一格降人才。

　　1994年香港首位华人证监会主席梁定邦，在出任前还曾担任过教师。韦奕礼更是在伦敦交易所任职过18年，还担任过富时指数国际主席。2012年上任的唐家成也不简单，出任前曾任会计事务所毕马威亚太区及中国主席。

　　三、无证上岗照样也能开车
　　刚也聊了，自中国证监会成立以来，各任主席都是无证上岗，驾龄还都不长。坊间有言，在中国，有3个职位不好干，即中国足协主席、春晚总导演和中国证监会主席。凡是担任了这三个岗位的，都没有‘好下场’。因为这三个职位不仅要面临频繁被换的压力，还要直面老百姓漫天的口水。
果然此言不虚，除了第五届主席尚福林任职9年，第三届证监会周正庆任职3年，其余的5位主席都只任职两年。

　　不过，虽然任职时间都不长，该经历的一个都没少经历。下面，财叔就带读者来看看历届证监会主席在短暂的就职期间都干了什么。

　　01 刘鸿儒
　　大事件
　　1990年，时任国家体改委副主任的刘鸿儒，大胆向国家最高领导人谏言：股票市场的试点不能取消。

　　1992年，在全国掀起的股票狂热和深圳爆发的“8.10”股票认购舞弊案件，促使国务院证券委员会和中国证券监督管理委员会的迅速成立。当年10月，朱镕基亲点刘鸿儒担任证监会首任主席。

　　1995年2月，“327国债期货事件”爆发，3月30日，刘鸿儒去职。盘：687.45
　　1995年3月30日收盘：630．
　　02 周道炯
　　大事件
　　1995年上任伊始，周道炯就不得不面对一个重大考验：处理当年2月23日发生在上海的 “327” 国债期货重大违规事件。他亲自主持“327”国债期货的后续场外协议平仓工作，暂停全国范围内国债期货交易试点，由此使得中国证券市场十年无金融期货品种。

　　1996年12月，“十二道金牌”使股市跌下来，但次年5月就在创新高。业内普遍认为，几任主席中，他的任期内是赚钱效应最好的时期。

　　03 周正庆
　　大事件
　　1998年开始，他娴熟地运用政策杠杆组织实施了一系列关键战役：清理整顿场外非法股票交易市场、证券机构、期货市场、证券交易中心、证券投资基金等，尤其是关闭了牵扯到340万股民、520家企业的41个非法股票交易场所。

　　1998年《证券法》通过，周正庆功不可没，至当年年底，证监会颁布实施了250多项法律法规，初步形成市场法律法规体系。

　　1999年5月，国务院正式批准由他主导酝酿了一份《关于进一步推进和规范证券市场发展若干政策的请示》，由此引发了著名的“5.19” 井喷行情。短短一个半月，股指上涨70%。

　　04 周小川
　　大事件
　　周小川任内所发生的“赌场论”和“推倒重来论”被广泛认为是导致后来中国股市持续5年大跌的罪魁祸首。而实施4个月的国有股减持政策的失败更加剧了股市的暴跌速度。尽管争议重重甚至屡遭批评，但不可否认的是，周小川确实改变了中国股市。

　　2000年4月，转配股逐步安排上市。

　　2001年2月，证监会宣布B股向境内投资者开放。

　　2001年6月，国务院正式发布《减持国有股筹资社会保障资金管理暂行办法》。

　　2001年6月14日，上证创出2245.44的高点
　　2001年10月，证监会紧急叫停《减持国有股筹资社会保障资金管理暂行办法》
　　05 尚福林
　　大事件
　　作为股权分置的终结者，尚福林主刀完成的这一重大改革，意味着经过20年的建设，中国A股市场真正迈入了全流通时代。这也成为尚福林任职以来的最大功绩。而他主持推出的中小板、创业板和股指期货，使中国资本市场的羽翼更加丰满，在全球也更加显得举足轻重。

　　2004年1月31日，“国九条”发布，被喻为证券市场的“二次革命”

　　2004年6月，《证券投资基金法》实施，基金行业进入新纪元
　　2005年4月，股权分置改革启动
　　2007年6月，QDII海外投资松绑
　　2009年10月30日，创业板揭幕
　　2010年3月31日正式开通融资融券交易系统，开始接受试点会员融资融券交易申报。融资融券业务正式启动。

　　2010年4月16日，股指期货正式上市
　　06 郭树清
　　大事件
　　“他是真正的改革者”郭树清的同学华生如此评价他，而他确实也是，上任的506天里面，可谓“7天一新政”。2011年10月29日，郭树清入主证监会。此后一年多时间里，在他的带领下，证监会挥舞着“改革”大刀，为A股市场“刮骨疗毒”，推出70余项新政，处处指向股市顽疾，并清晰勾勒出这位改革派人士的治市理念——改革创新、健康发展。

　　2011年11月，郭树清履新后，证监会推出五路径探索发行体制改革的“新风暴”

　　2011年11月，证监会再度释放六大监管措施信号，内容涉及协调并推动债市统一监管、多管齐下降低IPO市盈率、创业板将先施行退市改革、启动创业板公司非公开发债、严打内幕交易、清理各类交易场所等。

　　07 肖钢
　　大事件
　　肖钢是最为饱受指责的证监会掌门人。从2013年3月17日上任至今，肖钢已经在火山口上坐了1000多个日夜。

　　上任初，遭遇“光大乌龙指”事件，之后雷厉风行地惩处了一批券商、上市公司和从业人员；重启了IPO，数百家企业成功上市融资。

　　2014年起，治下一波行情走牛，最后又在2015年演变成黑色的股灾；沪港通最终落地，深港通也望得见了。

　　2016年年初，实施熔断机制，4天4次熔断，熔断机制被暂停。

　　对历届证监会主席，有段子称证监会主席名不符实：尚福利（上浮零），在位时股票十年上涨为零。郭树清（哥输清），在位时股票3000点跌到2000点。而肖钢（削光），上任之后真的是削光所有股民。此外，股民还创造段子如下：上联：十年一梦上浮零；下联：一朝醒来哥输清！横批：削光。

　　四、实在不行，还是招个老司机吧
　　就中国证券市场而言，证监会主席的配置应当是包括证券发行人和证券投资者在内的证券市场主体最为关注的人力资源配置，使市场在其中起决定性作用。

　　证券公司作为主营证券并参股控股基金与期货的最大中介机构，券商的俗称、中介的地位表明其链接证券市场主体，其资本市场的主体地位已逐渐巩固。证券市场明明白白的市场属性呼唤券商高管出任证监会主席，正是一种明智而客观的选择，不仅必要而且紧迫。

　　从国内来看，中国证监会历任主席都来自人行和农、中、建、国开等大行，无一有过证券从业实践经历，似乎纯粹按照行政级别配置，不符合证券市场本身的市场属性，未体现市场在主席配置中起决定性作用。

　　说实话，新手上路路漫漫其修远兮，何况还是个没驾照的。实在不行，还是招个老司机过来吧！





　　财叔忍不住想感叹一句：这么多年，中国银行都在默默承担一项艰巨而又伟大的任务——为中国证监会培养主席！

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A股公司2016年年报事后审核“收官”。来自上海证券交易所的信息显示，审核过程中，少数公司在会计处理方面暴露出突击交易确认合理性存疑等六个方面问题。

　　截至5月末，上交所基本完成对沪市上市公司的年报审核工作。上交所相关负责人表示，绝大多数上市公司都能按照企业会计准则的要求审慎实施会计处理，报告给投资者的经营业绩也较为真实可靠。但与此同时，少数公司暴露在会计处理方面存在问题，主要集中在六个方面：

　　一是突击交易确认的合理性。少数风险公司通过年末突击构造交易的方式实现盈利，此类异常交易并未改善企业的持续经营能力，甚至成为部分僵尸企业长期保壳的重要手段。审核发现，有的公司交易的定价公允性、商业合理性、资金合法性等方面及其相关的财务处理存疑。如个别行业不景气的公司，将相关资产或产品以高溢价方式转让给关联方或疑似关联方，交易的合理性存在较大疑问。

　　二是减值准备计提的适当性。经营下行压力下，个别公司为避免业绩连续亏损，利用“大洗澡”方式实现未来报表扭亏，集中体现在一年计提大额减值准备，未来一年转回以实现报表盈利。本次审核发现有公司减值准备计提前后期的一致性、合理性、充分性存疑。如个别公司以前年度已停产，但相关资产的减值准备却在后续年度计提。

　　三是控制合并判断的合规性。是否合并投资的子公司特别是规模较大的子公司，对公司合并报表的财务与经营成果影响重大。特别是近年来，新经济、新业态、新产业的发展对控制合并的判断带来了巨大挑战。审核发现，有公司在合并报表时未能综合考虑各项影响因素，甚至有公司因公司治理导致控制合并产生疑问，进而严重影响公司经营。

　　四是收入成本计量的准确性。收入成本的准确计量，是判断公司经营发展、行业地位、竞争力的重要影响因素。审核发现，少数公司在收入与成本确认方面不一致，甚至存在一定随意性，影响投资者的投资决策。如个别公司年报披露的季度数据显示公司存在前期一季度、半年报等中期报告成本费用归集差错问题，影响了投资者对公司全年业绩的准确判断。

　　五是或有负债确认的谨慎性。或有负债的公允确认、充分披露有利于投资者对公司未来风险作出准确判断。审核发现，有公司在诉讼、担保等或有事项的损失确认及事实披露方面存在一定问题，如未能充分说明在诉讼败诉的情况下，相关损失计提是否依据准则进行合理的计提。

　　六是会计分类确认的规范性。审核发现，个别公司未能按照准则要求进行分类确认，如未能准确区分各类金融资产，进而影响了投资者对公司财务状况的准确判断。

　　上交所方面表示，财务会计信息的真实性是投资者投资决策的重要基础。既有市场实践已经证明，重大恶性违法违规案件大多都有财务操纵或造假行为隐现其中，不仅严重损害投资者的合法利益，还危及市场稳定发展根基。

　　据悉，上交所针对上述问题已及时发出监管问询函。部分公司在督促下更正或修改了前期的会计处理。在对违规行为及时采取纪律处分的基础上，上交所将对存在重大财务舞弊嫌疑的公司，提请相关监管机构实施现场检查并严肃查处。

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　国家税务总局日前召开全国视频会议，部署贯彻落实国务院6项减税新政策，要求各级税务机关采取切实有效措施，确保减税政策落地见效。国家税务总局局长王军要求各级税务机关准确理解和把握政策内涵，在政策宣讲上借鉴营改增经验，采取一竿子到底的做法，抓好政策的宣传培训和落实工作。

　　今年，国务院第169次常务会议确定实施6项减税政策，具体来讲是由“1+4+6”构成的系列减税政策，其中“1+4”为首次执行的政策。“1”是指简并增值税税率政策，“4”是指扩大享受企业所得税优惠小微企业范围、提高科技型中小企业研发费用税前加计扣除比例、开展创业投资企业和天使投资个人有关税收政策试点、推广商业健康保险个人所得税税前扣除试点等4项新增所得税减税政策，“6”是指物流企业大宗商品仓储设施城镇土地使用税优惠政策、对有线电视收视费免征增值税、金融机构农户小额贷款利息收入免征增值税、重点群体创业就业扣减增值税、退役士兵创业就业扣减增值税、新疆国际大巴扎项目免征增值税等6项延续减税政策。

　　国家税务总局副局长汪康指出，此次国务院出台的减税政策，一方面，对于激发市场活力、扩大有效供给，增强市场主体的创新动力、提高全要素生产率，优化流通结构、节省交易成本有明显促进作用，是深入推进供给侧结构性改革的重要抓手；另一方面，有利于增强企业技术创新的动力，激发企业创业投资的活力，促进重点群体创业就业的热情，是支持“双创”的重要举措。同时，政策的落实到位将进一步为企业减负增效，有利于支持实体经济发展。

　　汪康要求，各级税务机关要采取切实有效措施，确保减税政策落地见效。各级税务机关要打通国税地税、打通税务机关内部各有关部门、打通试点地区和非试点地区以及打通税务部门与纳税人，形成各方面协调抓落实机制；面向纳税人组织宣传辅导，针对纳税人不同特点采取不同方式，利用官方网站、12366热线、微信等多元载体，突出纳税人关心关注的问题，帮助纳税人准确理解、快速办理。

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近期，仍有不少PE机构与上市公司成立并购基金，继续掘金上市公司并购重组的机会。但是，在上市公司并购重组限制趋严并叠加减持新规的背景下，“上市公司+PE”并购模式的退出焦虑正在进一步加强，不少业内人士担心掘金上市公司并购重组机会将幻化成一项成本过高的投资。

　　据中国证券报记者了解，为求解退出通道，“上市公司+PE”模式正在寻求新的平衡点。有机构人士认为，在并购基金孵化的项目中，上市公司接力需要更加前移，分担机构的压力。不过也有机构人士认为，并购趋严、减持收紧，更是考验PE在并购中的真本领，“退出通道一紧再紧，机构参与上市公司并购就更要落在项目价值上。”

　　“上市公司+PE”模式继续涌现

　　对于“上市公司+PE”的并购重组模式，虽然市场上一直都有争议，但是在上市公司转型发展的大背景下，这样的模式仍大有市场。财汇大数据终端数据显示，仅今年5月以来，两市就有十多家上市 公司公告并购基金的相关事项，PE机构更是上市公司并购基金的核心参与者。

　　例如，6月1日，凯龙股份公告，为进一步拓宽公司的经营领域，提升公司的竞争力和盈利能力，并在新能源汽车与产业链上孵化可并购标的，公司拟与浙银信和成都资产管理有限公司、四川省金羿股权投资基金管理有限公司、川财证券有限责任公司、农谷投资控股集团有限公司和深圳国安精密机电有限公司，共同发起设立湖北金羿凯龙新能源汽车产业股权投资合伙企业(有限合伙)(暂定名，最终名称以工商行政管理局核准的名称为准)。该基金采用有限合伙企业形式，总规模为70010万元，其中公司拟以自有资金10900万元认缴出资。此外，诺德股份公告拟与北京赛伯乐绿科投资管理有限公司共同投资设立并购基金——诺德赛伯乐新能源产业并购基金并签署合作协议。并购基金总规模为20亿元，公司拟出资4.9亿元，作为并购基金的劣后级有限合伙人。

　　“‘上市公司+PE’的模式，仍是上市公司并购重组的重要方式。尽管当前对上市公司并购重组的监管趋严，但是上市公司通过与PE机构合作挖掘优质项目、通过并购基金放大并购资金杠杆等，仍是分担风险、发掘价值的重要方式。”有上市公司投资业务负责人表示。

　　求解退出“难题”

　　尽管“上市公司+PE”的模式仍在上市公司并购重组中被看好，但随着监管趋严和减持新规的落地，对于退出通道的担忧，正成为机构不得不考虑的问题。

　　此前，在从严监管上市公司跨界并购、上市公司再融资收紧的背景下，PE在上市公司并购基金中的退出压力就已经显现，“通过定增并购等退出的通道收紧，并购基金要花很大的精力去计算其中的退出成本。”有PE机构人士表示。如今，并购趋严再叠加减持收紧，“上市公司+PE”模式中，机构的投资成本正在加重并且面临越来越大的不确定性，“减持退出的通道收紧，为上市公司并购服务的PE资金需要重新全盘考虑其中的风险收益比。”

　　据中国证券报记者了解，在退出通道变窄的压力下，“上市公司+PE”的并购模式正在增加新的“讨价还价”环节。“上市公司资金提前接力，比如要求上市公司控股股东接手并购项目曲线注入上市公司等等，总体而言，PE资金陪跑并购项目的时间希望尽量缩短，提前锁定自己的退出通道。”上海一家服务上市公司并购的机构表示。当然，也有机构面对新政处之从容，认为“上市公司+PE”的模式正在脱离简单粗暴的套利套路而走向价值投资，“退出通道一紧再紧，机构参与上市公司并购就更要落在项目价值上。”前述PE机构人士表示。

　　(原标题：并购趋严 减持收紧 “上市公司+PE”求解退出难题)

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先消费后还款，这是目前很多人选择使用信用卡消费的原因之一，但部分用户使用信用卡也可能会遇到一些麻烦——如果没有按时还款，可能被银行处以高额罚息。

　　《证券日报》记者电话咨询多家银行信用卡客服中心并获悉，目前只有工行取消了“全额罚息”的规定，其他大部分银行仍在实行全额罚息。另外，也有不少银行推行“容时容差”服务，如果符合“容时容差”，银行会视为全额还款。

　　此外，在走访中本报记者发现，在办理信用卡的时候，银行工作人员大多并不会提醒用卡人全额罚息的政策，所以，用卡人在办卡时需要仔细研读开卡合同。

　　多家银行信用卡

　　采用全额罚息

　　目前，国际通行的信用卡计息方式有两种：一种是全额计息，另一种是按未清偿部分计息。全额计息，又叫做全额罚息，指的是如果到最迟还款日，未能全额还款，就算是差一分钱，都会按照当期账单全额以万分之五的日利息计算，并按月计算复利。部分计息，即部分还款，仅到还款日未还部分按每日万分之五利息计息。

　　据本报记者了解，多数银行收取信用卡逾期利息的方式仍是全额计息，以当月账单的总额来计算，而不是以未清还部分的金额来计算。比如像建行、农行、中行、招行、兴业银行、广发银行、光大银行等。

　　某国有大行的一位信用卡中心客服人员给本报记者举了一个例子，比如持卡人9月1日刷卡消费了10000元，而这一个月只有这一笔消费。9月5日为账单日，9月25日最后还款日之前，持卡人全额还上10000元欠款，那么就不会产生利息。而如果持卡人25日到期未能全额还款，只还了一部分，那么也要按10000元计息，从消费当天9月1日到全部还清为止。

　　而工商银行信用卡中心的客服人员则表示，持卡人若在到期还款日未能还清全部欠款，只对未偿还的部分算利息，未还部分按每日万分之五利息计息。

　　《证券日报》记者算了一笔账。假设某持卡人在1月1日的时候刷卡消费了10000元，在1月30日还款日当天，持卡人偿还了9999元，而剩下的11元则是在2月15日当天才还清。采用部分金额计息，市民的利息为11×0.05%×45=0.2475元。如果采用全额计息法，由于未全额还清欠款，消费者就没有了免息期待遇，已还的9999元也需缴纳万分之五的日息。持卡人到期应还的金额为10000×0.05%×29+1×0.05%×16=145.008元。换言之，同样是欠款1元，采用两种不同的计息方式，竟然相差逾585倍。

　　部分银行提供

　　“容时容差”服务

　　为了让持卡人尽可能享受到“免息还款期待遇”，同时避免出现信用污点，在2013年颁布施行的《中国银行卡行业自律公约》中，银行业协会要求成员单位为持卡人提供“容时容差服务”，即为持卡人提供一定期限的还款宽限期服务，还款宽限期自到期还款日起至少3天。“容差还款”是指银行把10元以内的未还部分视作已全额还清，滚入下期账单中，不进行全额罚息。

　　据本报记者了解，大部分银行都已推行“容时容差服务”，只有个别银行没有实行这项服务。如果客户消费1万元而在免息还款期内还款9990元，余额10元未还清，银行将视客户为全额还款，不再计收利息。在还款日到期后还有2天至3天的宽限期。而并未实行“全额罚息”的工行信用卡客服工作人员告诉记者，“我行的信用卡基本上都没有容差还款，目前新推的一种名为奋斗卡，可以有10元的容差还款”。

　　此外，各家银行都为信用卡消费设定最低还款额。持卡人如果没有在到期还款日前缴清最低还款额，将会收取还款违约金和利息费用，还款违约金按照最低还款额未还部分的5%收取，利息按照日息万分之五的利率进行收取，按月计收复利，由交易记账之日起以实际欠款金额计算，至还请全部欠款为止。

　　客户可尝试

　　申请减免罚息

　　近几年，我国信用卡持有人增长迅猛，信用卡使用得到了普及，但很多消费者对其特性和规则了解不足，导致一些持卡人在享受便利的“喜刷刷”之后，忘记及时还款，从而产生了高昂的利息，影响了个人征信记录。

　　有持卡人向《证券日报》记者抱怨，其因为疏忽忘记了全额还款并产生大额利息。为此，本报记者就卡民普遍关心的问题采访了一些用卡达人来为卡友支招。

　　一位达人告诉本报记者:“如果因为疏忽忘记全额还款，但又不想承担罚息，可以在第一时间给银行客服打电话说明情况，申请免去罚息。”

　　但是，多数银行的信用卡客服人员对此表示，“我们可以帮客户申请减免，但是审核是否能获得通过具体主要看个人账户信息的情况，具体的审核标准我们也不方便告知”。

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据网贷天眼统计数据显示，截至6月5日，行业累计问题平台数已达3169家，行业洗牌继续加剧。事实上，近年来随着普惠金融的快速发展，一系列风险问题加速暴露。“市场上甚至出现了许多打着数字普惠金融的旗号，借助互联网从事非法集资等违法活动。”上海黄金交易所理事长焦瑾璞近日表示。

　　焦瑾璞认为，当下很多平台跑路频繁，消费者权益难保障；信息安全风险日益突出，用户信息泄露、丢失、被截取、被篡改等案件时有发生，消费者个人隐私、资金安全已受侵犯；加之现在互联网金融企业都是全国性的，产品覆盖面广，风险普遍较高。

　　目前来看，由于普惠金融跨界特征明显、金融模式众多、创新速度过快，仍缺乏完善的基础设施建设。“由于现在是分业监管体制，互联网金融一出现，金融混业经营格局错配，导致监管主体职责不明确。以前说的‘谁生的孩子谁抱’，现在不知道是‘谁生的孩子’。”中国互联网金融协会会长李东荣说道。

　　此外，普惠金融的发展也面临着法律体系滞后的问题。“在数字普惠金融服务中，金融机构与非金融机构之间界限不明显，因此传统牌照制度下的机构监管方法并不适用，因此更需要行为监管。”李东荣说道。

　　对于数字普惠金融的基础设施体系建设问题，李东荣认为，应加大公共部门、社会资本等多元化投入，进一步完善支付清算、信息通讯等基础设施体系，使普惠金融服务能够更加安全、可信、低成本地扩展到更广泛的区域和群体。

　　“此外，要依法使用传统银行信贷数据以及电子商务、公共缴费、网络金融交易等新型数据，逐步建立覆盖全社会的普惠金融信用信息体系，推进数字普惠金融统计和监测评估体系的建设，实施动态监测与跟踪分析，加快数字普惠金融的标准体系建设，提高普惠金融在服务要素、信息安全、隐私保护、产品定价、合同文本、合格投资者认定等方面的标准化、规范化水平。”李东荣说道。

　　总体看来，在推进数字普惠金融的过程中，应该研究推动包括政策、制度、技术等在内的一揽子系统性普惠金融解决方案。尤其对于数字普惠金融的风险治理体系方面，李东荣特别提及，应建立完善数字普惠金融的行为监管、审慎监管和市场准入体系，利用数字技术来改进监管的流程和能力，探索针对数字普惠金融的区域试点、产品实验、压力测试等创新管理机制，使创新带来的风险始终处于可管、可控的范围。

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　*ST吉恩可谓屋漏偏逢连阴雨，公司股票已经暂停上市，又遭遇债务危机。

　　6月3日，*ST吉恩发布了《关于金融机构债务逾期》的公告。公告称，经财务部门统计，截至2017年6月2日，新增逾期贷款本金金额共计0.34亿元，新增欠息1.82亿元，偿还保函0.55亿元。截至2017年6月2日，本金累计逾期金额61.62亿元，欠息累计金额7.79亿元。

　　同时，公告显示，由于公司经营业绩受到宏观经济和行业形势的严重影响，流动资金紧张，致使部分贷款未能如期偿还或续贷，银行承兑汇票及国内信用证未能按期兑付。

　　曾试图保壳

　　2014年至2016年，*ST吉恩的净利润分别为－6.07亿元、－29.99亿元和

　　－20.99亿元。此后，公司发布了多次暂停上市的风险警示。2016年，鉴于当时的财务状况等，其持续经营能力存疑，年审会计师对公司财务报告出具了无法表示意见的审计报告。今年一季度，公司亏损1.58亿元。

　　为了保壳，*ST吉恩曾试过很多方式。今年1月4日，停牌中的公司宣布重组失败，并且终止2016年7月份推出的41亿元增发募资方案。同日，公司宣布2016年年度将亏损，已经被实施退市风险警示的公司突然拉响暂停上市的警报。

　　今年3月3日，*ST吉恩曾披露了关于债权人申请对公司重整的提示性公告。公告显示，2017年3月2日，*ST吉恩收到吉林国投的通知，吉林国投以*ST吉恩不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力为由，向吉林市中级人民法院提出对公司进行重整的申请。

　　值得注意的是，据公司披露，截至2017年3月9日，公司贷款本金累计逾期金额58.97亿元，欠息累计金额4.98亿元。公司对此表示，公司及公司控股子公司可能面临支付相关违约金、滞纳金和罚息等，增加相应财务费用，同时进一步加大公司面临的资金压力，并可能对公司本年业绩产生一定影响。

　　而在5月20日，多次发布风险提示的*ST吉恩公告称，公司于5月19日收到上海证券交易所相关文件，上交所决定自2017年5月26日起暂停公司股票上市。*ST吉恩，在5月20日发布的公告中表示，截至该公告日，经与申请人吉林市国有资本投资运 营有限公司沟通，申请人正在按照吉林市中级人民法院的要求补充资料，该债权人申请是否被吉林市中级人民法院受理，公司是否进入重整程序 尚存在重大不确定性。如果人民法院受理重整申请，公司还存在因重整 失败而被宣告破产的风险。如果公司被宣告破产，公司股票将面临终止上市。

　　随后的6月3日，公司便发布了《关于金融机构债务逾期的公告》。

　　债务违约压力巨大

　　值得注意的是，除数额惊人的逾期债务外，上市公司还面临着由于债务逾期带来的违约罚息方面的影响。*ST吉恩公告称，新增债务逾期可能会使公司及公司控股子公司面临支付相关违约金、滞纳金和罚息等，增加相应财务费用，同时进一步加大公司面临的资金压力，并可能对公司本年度业绩产生一定影响。

　　*ST吉恩还表示，目前公司正在积极与有关各方协商妥善的解决办法，努力达成债务和解方案，全力筹措偿债资金，努力申请免除或减少由此形成的违约金、滞纳金和罚息等。

　　值得注意的是，未能得到债权人对利息及罚息的豁免意见，也成为公司2016年第四季度亏损较大的原因之一。

　　*ST吉恩2016年年报披露，公司去年第四季度实现营业收入7.53亿元，且各季度变动不大，但第四季度净利润为-15.81亿元，而全年净利润为-21.86亿元，上交所也就公司在去年第四季度大幅亏损的原因发出问询。

　　公司审计机构大华会计师事务所回复称，2016年第四季度亏损较大主要原因为，按照预计可收回金额对存在减值迹象的资产进行减值测试，对超过预计可收回金额的部分提取坏账准备，并确认了金融负债的账面金额和由可抵扣暂时性差异产生的递延所得税资产。此外，“因第四季度未与债权人达成利息及罚息的豁免意见，使得第四季度财务费用大幅增加达到5.6亿元”，也是*ST吉恩审计机构大华会计师事务所回复第四季度亏损较大主要原因之一。

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“近一个月的时间，我们先后对保监会出台的一系列防风险文件展开学习，也在进行自查。”近日，多家保险公司人士对中国证券报记者表示。除保险公司自查外，各地保监局也通过建立风险台账、绘制风险地图等多种手段促进防风险措施落地，其中对人身险产品、资金投资运用、非法集资等方面的监管力度颇大。

　　监管大年着重防风险

　　中国证券报记者多方了解到，内蒙古、广西、贵州等12地保监局，针对流动性风险、外部传递性风险、信息安全风险等隐患“对症下药”，将风险防控置于首位。业内人士认为，在防控金融风险大趋势下，2017年将是保险监管大年，保险业将加强市场自律、收紧风控措施。

　　内蒙古保监局针对“九大风险、八大乱象”，就“学、梳、补、治”四大问题“开处方”。共计梳理18类市场风险和22种市场乱象；先后针对内蒙古农业保险、大病保险、信访投诉、案件稽查、行政处罚、资金运用以及监管运行等七个方面的30余个监管缺陷或真空，提出50多项整改措施。

　　对业务规模增长异常或下降明显、退保和满期给付压力大的公司，新疆保监局强化措施，落实风险防控属地责任。“我们重点加强对风险的研判，将风险防范关口前移，把防范风险机制的笼子织密、扎牢。”新疆保监局相关负责人称，对跨市场、跨区域、跨行业传递的新型风险，实施“穿透式”监管，对重点险种建立专项检查风险稽核字典和信息化工具库。

　　针对目前“存单变保单”问题，广西保监局联合广西银监局印发《关于加强商业银行代理保险业务管理的通知》。广西保监局相关负责人指出，将重点强化银行和保险公司省级机构对下级机构管控责任，对 保险产品销售过程全程录音录像，通过“1+3”代理模式下的销售行为管控，健全退保、投诉等方面统筹协调及应急处置机制，防范销售误导、非正常集中退保等风险。

　　多位保险公司高管表示，保监会发布一系列防风险文件意在敦促保险公司狠练内功、降低风险偏好，近可解决“长线短配”、“短线长配”、产品定价与资产管理“两张皮”等问题，远可促使保险业重回稳健经营道路。

　　严格保险产品监管

　　从产品端来看，各地保监局针对保监会下发的《关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知》，对保险公司产品开发设计等行为制定了一系列规范措施，不少保险公司的主力产品相继限时调整，决心、力度颇大。

　　“我们从产品管理角度密切关注辖内中短存续期产品和万能险产品占比较高的人身险公司的经营情况。”吉林保监局相关负责人介绍，产品的起售和停售都要进行报告备案，对中短存续期产品保费占比超标的公司还要进行窗口指导。

　　“在防范财产险市场风险方面，我们通过‘穿透式’检查及双罚原则严肃查处，并建立了对省级分公司的监管质询和不良记录信息共享机制。”贵州保监局相关负责人强调，严禁以“包干”等名义变相捆绑使用交强险、商车险销售费用，以及通过“总对总合作”等名义直接或变相开展不正当竞争。

　　华泰证券研究员沈娟认为，目前大部分返还型保险产品均属快速返还产品，最短可在保单犹豫期结束的次日领取返还金。同时，为提升保费规模，险企通常会将万能险作为附加险种与返还新保险产品捆绑销售。在她看来，如今对中短存续期产品、快返产品、万能险的限制，将遏制价格战，弱化产品投资属性。

　　“保险回归保障的监管原意，是通过割裂保障属性和投资理财属性的方式向市场展示更清晰、更直观的保险产品。”华创证券 分析师洪锦屏指出，未来以短期理财型分红险为主的开门红保险产品将显著受到影响，2018年开门红保费增速或有明显下降。中长期看，大型保险公司在本轮调整中将获益，未来保障型产品或成为市场主流。

　　治理中介违法违规乱象

　　在扎牢产品监管“篱笆”的同时，各地保监局在建立公平竞争的市场秩序方面也动作频频。针对近段时间保险行业违规套取费用、销售误导、理赔服务不到位、数据造假、业务品质不高等市场乱象，多地保监局相关负责人表示，将补齐短板，重拳出击，力阻风险渗透。

　　“对保险中介领域违法、违规问题要零容忍、快反应、严查处。”海南保监局相关负责人表示，要通过无死角“排雷”，对申请经营专业中介业务的新机构的股东资质、出资资金是否自有、真实、合法进行“穿透性”检查，对存量中介机构注册资本托管情况进行摸排。对辖内车商类兼业代理机构开展调研，进一步摸清其虚列费用、虚假理赔、数据不真实等违法违规和风险问题底数。

　　“目前，保险专业中介机构经营存在业务量快速增长、件均保费高、自保件多、退保量大、客户信息失真等异常情况。”贵州保监局相关负责人称，将按季度开展风险防控。对机构高管排查清理要做到“三必须”，未按监管规定及时报告机构事项的必须及时补报、临时负责人任职超期的必须立查立改、“三无”机构(无职场、无人员、无业务)必须排查清理。同时，推进信息披露机制，让各市场参与者准确估计中介机构的风险管理状况和能力。

　　在创新保险专业中介市场监管方式方面，江西保监局根据商业模式、人员素质、信息系统、数据真实等维度，建立机构风险台账，重点关注数据异常、未报备挂牌展业等机构。

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　别再糊涂了救市迫在眉睫
　　老沙自媒体股市早8点2017年6月6日（周二）
　　每日开盘必读
　　█美股小跌
　　道指跌5.24点，或0.02%，报21201.05点；
　　标普指数跌1.02点，或0.04%，报2438.05点；
　　纳指跌3.87点，或0.06%，报6301.93点。

　　周一盘中，纳指最高攀升至6310.62点，刷新了历史最高盘中纪录。

　　黄金期货上涨2.50美元，或0.2%，收于1282.70美元/盎司。

　　原油期货收跌26美分，或0.55%，报收于47.40美元/桶。

　　（沙：美国前FBI局长科米发表证词，有可能威胁到特朗普的总统宝座；英国大选与欧洲央行货币政策会议均将在本周四进行，在此之前投资者情绪谨慎；伦敦恐怖主义袭击事件同样令市场情绪压抑……。凡此种种，皆令历史高位上的美国股市承压。

　　年内表现最好的环球股市——
　　别再糊涂了救市迫在眉睫
　　█卡塔尔股市周一跌收7.7% 7国断交施压
　　北京时间5日晚讯卡塔尔股市周一大幅跌收7.7%，跌幅最重超过了9%。今日开盘卡国股市即暴跌6%以上，稍早其阿拉伯传统盟友沙特等7个国家一天之内纷纷宣布断绝外交关系，投资者的恐慌情绪飙升。

　　（沙：沙特、埃及、阿联酋、巴林等海湾国家谴责卡塔尔支持武装分子组织和散播暴力思想。

　　卡塔尔股市是一个规模较小，股票数量也很少的市场，小池塘里掀大浪难以“翻江倒海”！

　　原油期货在过去十多个小时内一度暴涨，但很快回落转跌。）
　　
　　█5月新增信贷料难超万亿元别再糊涂了救市迫在眉睫 “个人房贷今年的投放肯定是持续收缩，对公贷款5月也有所回落，再加上为了满足各项监管考核要求而主动收缩表外业务，5月我们行的新增贷款肯定是同比下降，其他银行的情况应该也差不多。”一家大型国有商业银行对公业务负责人据记者表示。另外几家股份制银行、地方城商行透露的情况也与之相似。多家券商预计，金融监管升级将化解前期积累的金融风险、有利于长期金融稳定，但短期内企业融资需求可能有所减弱，表外社会融资向表内信贷转移。预计5月新增信贷同比下降，可能不到1万亿元。

　　（沙：银行钱紧哪有钱增加信贷？

　　股市资金面跟着吃紧！）
　　
　　█维稳资金面央行重启28天期逆回购别再糊涂了救市迫在眉睫 时隔近一个月，央行昨日重启28天期逆回购。昨日央行进行400亿元规模的7天期和300亿元规模的28天期逆回购操作，当日有300亿元逆回购到期，因此当天净投放400亿元，继续为市场注入流动性，维稳资金面意图明显。

　　(沙：但，别忘了，央行本周将有6943亿元人民币到期资金，从周一至周五即5日至9日，分别为300亿元、2110亿元、3133亿元、900亿元、500亿元。）
　　
　　█6月A股纳入MSCI指数概率增大
　　来源：上海证券报
　　6月下旬，MSCI明晟公司将宣布是否将A股纳入其新兴市场指数,“猜概率”游戏再度纷扰市场。可以明确的是，历经多年的市场制度化建设和改革，A股距纳入MSCI指数已越来越近，且不论短期结果如何，中国资本市场改革开放的方向和节奏均不会因此改变。

　　MSCI若真的宣布纳入A股，那么A股在MSCI全球新兴市场指数的权重将占0.5%，也就是约有120亿美元资金将流入中国股市。

　　（沙：我预测A股纳入MSCI仅是一厢情愿！

　　况且即便外资流入A股120亿美元也只是杯水车薪，很快就会被A股各类利益集团吞噬殆尽！明晟公司才不会做往坑里跳的傻事！）
　　
　　█中金：不必对A股过度悲观下半年“股债双牛”概率更高
　　中金公司5日发布策略研究认为，自3月底以来，A股市场受金融去杠杆、强化金融监管等导致流动性偏紧的影响明显下跌。对比历史上类似的流动性紧缩导致的股市下跌，并结合当前市场环境来分析下半年A股可能的走势，在当前位置不必对A股过度悲观。

　　往前看，市场中期演化（3-6个月）视增长预期是否受流动性紧缩影响而存在两种可能性：
　　1、“股债双牛”情形：流动性紧张告一段落，市场走出低谷，股债均有机会在下半年出现一定幅度的反弹；
　　2、“二次探底”情形：流动性紧张的情况持续，最终影响到实体经济并导致增长预期恶化，市场需要重新审视增长风险。

　　……下半年内地A股与债市呈现出“股债双牛”情形的概率更高，A股与港股及海外股市表现的差距将出现收敛。

　　（沙：不仅仅是俺老沙预测、绝大多数市场人士或许都明白，“流动性紧张的情况持续”概率更高，因此“股债双牛”可能性不大！

　　想起“商女不知亡国恨，隔江犹唱后庭花”的诗句……）
　　
　　【特别关注】
　　█“倾巢”质押叠加股价下跌
　　多公司控股股东亟须去杠杆
　　据今日《上海证券报》头版报道——
　　
　　二级市场的连续调整，使股权质押的潜在风险再次显露。仅昨日盘后截至记者发稿时，沪深上市公司一天内就发布了71份有关股权质押的公告，其中涉及股东补充质押的有21份公告（20家上市公司）。而据中国结算最新发布的数据，截至上周末，股东质押股数占总股本比例在40%以上的A股上市公司家数已达263家。

　　（沙：“股权质押”是指上市公司股东将持有的上市公司股权作为质押担保，从债权人处融资的行为。股权质押的三大要点是质押率、平仓线和警戒线。

　　目前，据最新统计，在所有A股上市公司的前十大股东中，有526名主要股东所持有的387家公司的股份质押率达到100%，846名主要股东所持有的460家公司股份质押率超过90%！

　　尽管一些写手安慰说“股权质押风险目前总体可控”，但他们也不得不承认，对少数持股“倾巢”质押的上市公司控股股东来说，未来若遭遇股价大幅下挫，则其“爆仓”风险仍不容忽视！

　　A股如果再往下跌，“股权质押风险”必然迅速发酵，并急速放大做空动能，“闪崩”的个股将可能迅速蔓延！）
　　
　　█愤怒辟谣：伪经济学家胡说股市下跌和高速IPO没有关系
　　和讯投资学院首席教授，和讯首席财经博主王宁（跑赢大盘的王者）：
　　我的股龄与中国股市同龄，中国股市所有大熊市我都亲历了，中国股市发生的事情谁想骗我没门!

　　一些伪经济学家和伪专家罔顾股市事实，公开造谣撒谎说股市下跌和高速IPO没有关系，罔顾经济学和市场经济最起码的供需关系，罔顾中国股市历史上九次停发新股后大概率产生大行情的事实！

　　别再糊涂了救市迫在眉睫 上面图表用数据表明中国股市历史上九次停发新股后七次产生了较大规模的行情，即便是下跌的第五次，其实也是几个月后产生了998点到6124点的历史最大行情，都是跟停发新股有直接关系的，只不过由于市场失血严重不是停发新股后马上大涨而已！

　　上个世纪末的中国股市容量小，反映不全面，距离现在比较近的三次停发新股后的沪指走势图显示，可以清清楚楚的看见新股暂停后无一例外都产生了较大规模的行情！

　　(沙：王宁用事实说话，我代表数百万“沙粒”为他点赞！

　　伪经济学家们否认资本市场最起码的供求关系，说新股疯狂发行与股市暴跌没关系，说停发新股与股市涨跌没关系——这种“睁着眼睛说瞎话”全世界都没有！）
　　今日新股发行（新股堰塞湖泄洪--解禁股堰塞湖泛滥）
　　别再糊涂了救市迫在眉睫
　　看图说话 别再糊涂了救市迫在眉睫
　　〇均线系统显示还在磨底
　　形态已坏得几乎钝化
　　与老沙视频
　　明晚可在手机上与老沙视频（完全免费）
　　你问我答面对面谈股论金聊家常
　　时间：明晚7:30-9:00
　　手机收看地址：“换手率”APP直播室
　　收看方法很简单详见老沙的微信公众号
　　公众号上有教你如何收看的“收看演示视频”

　　(演示视频中包括苹果、安卓听课方法）
　　收看咨询QQ：393748772（即加即进）
　　
　　老沙的感觉
　　█由于上周五的筑底没带量，
　　底部构造还显得不很牢靠！

　　█那些新股发行利益链条上的说客，
　　别想得太美！别“随地吐痰”！

　　█“股权质押风险”近来迅速发酵！

　　仅就“股权质押风险”来看，
　　眼下在“股灾4.0”中，
　　救市就迫在眉睫！

　　█必须立即停止新股发行！

　　（这是没有利好的利好）
　　必须立即停止所有减持！

　　（这是没有办法的办法）
　　“国家队”必须立即增仓护盘！

　　（这是没有资金的资金）
　　……
　　不要再糊涂了！

　　必须立即采取“利好组合拳”

　　以恢复、增强投资者持股信心！

　　否则，谁还跟“利益集团”玩？

　　█明天晚上，我们在手机上接着聊……

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【 中国式蓝筹的泡沫已经非常严重 】（

    这篇文章由时代伯乐何水镜先生写作并授权本微博发表。文章认为，美国前10大市值公司大都属于科技企业，中国前10大市值公司全部属于传统产业。中国式蓝筹仍然是穿长袍大褂的满清人，而美国式蓝筹早已是西装革履的现代人。中国式蓝筹的泡沫已非常严重；中国股市长期难以步入牛市的根源在于缺乏全局性基础价值观，这会直接导致中国长期在全球创新产业和领域无法获得主导权和定价权；中国式蓝筹的疯狂与世界科技与人文大潮的发展背道而驰；国家队资金包括社会主流资金应该捍卫股市的基础价值观，引导社会资金流向有利于中国产生世界级企业的领域。）
     一、中国式蓝筹的泡沫已经非常严重
     为什么叫“中国式蓝筹”？因为位居上证50指数的绝大多数股票更多是基于中国本土、依靠政策垄断获得的蓝筹地位，并不与世界蓝筹股的潮流相吻合。1、新兴产业和传统蓝筹冰火两重天：中国式蓝筹严重泡沫化，战略新兴产业正在遭受人为打压。（1）成长股被严重低估，中小板的估值已与业绩不增长的部分中国式蓝筹靠近了。（2）上证50指数所谓的白马股被严重高估：几乎没有增长率的公司可以超过20倍以上的市盈率。（3）单纯的市盈率或增长率都不全面，如果用市盈率/增长率可能更为科学。PEG越高，泡沫化越严重；越低则说明成长性能够很快消化估值。2、以PEG作为比较基准，与美国的蓝筹相比，中国式蓝筹已明显处于泡沫状态。按5月26日的收盘价计算，2016年中国前10大市值公司的PE为15.3倍，增长率为负4.7%；2016年美国前10大市值公司的PE为27倍，增长率超过40%，PEG只有0.4左右，表现出明显的高增长态势。3、中国式蓝筹绝大多数行业前景堪忧，不代表中国经济的未来，不代表世界经济发展的未来，无法也不应该给予高估值！
      二、中国股市长期难以步入牛市，根源在于缺乏全局性基础价值观，这会直接导致中国长期在全球创新产业和领域无法获得主导权和定价权。中国式蓝筹的疯狂传导的是落后的股市价值观：遏制创新，鼓励垄断。首先，中国股市的基础价值观应该定位于帮助实现中国经济结构的转型和升级，打造世界级科技创新企业！其次，中国股市只有定位于助推中国经济结构的不断升级，打造世界级科技创新企业，才有可能迎来长期的慢牛。1、股市长期牛市的基础来自于企业的不断做强做大，而企业的做强做大绝对不能靠人为垄断，人为垄断的企业始终会是襁褓中的婴儿。2、只有代表阶段性新兴产业的公司才是推动经济不断进步的持久动力。3、中国A股承担着产生世界级科技企业的历史使命。一国有什么样的融资结构，就对应有什么样的产业结构。美国最近30年之所以取得相对于欧洲和日本的科技优势，一个重要原因在于美国是以纳斯达克为核心的股权融资体系，而欧洲和日本仍然是以银行为核心的融资体系。
     三、中国式蓝筹的疯狂与世界科技和人文大潮的发展背道而驰。1、喝烈性酒，吃传统药VS身体健康和精准医疗。任何烈性酒不管如何宣传，稍微多喝一点，都不利于身体健康；而人类进入21世纪之后，更加注重健康。中国传统中药虽然是人类文明的精华，但定性过于模糊，原理难以解释。定量和精准才是人类医疗的发展方向，美国5年以上的癌症生存率远远高于中国，是因为人家已经在点射，而我们仍然在扫射。2、石油、煤炭、传统汽车VS新能源。化石能源迟早有耗尽的一天，新的替代品已经孕育而出，一旦储能技术和新能源汽车得到全面推广，人类将会迅速抛弃化石能源，转而偏好大量清洁能源。3、传统金融VS中国已经开始进入到无钞票时代。随着互联网金融的崛起，移动支付迅速占领市场，无钞票时代已经来临，银行保险在社会中的地位日益下降。
     四、国家队资金包括社会主流资金应该坚决捍卫股市的基础价值观，引导社会资金流向有利于中国产生世界级企业的领域。1、中国的前途和未来不在中国式传统蓝筹。毫无疑问，中国的未来不可能依靠传统金融、传统石化和传统烈性酒，而必须与时俱进，以股权融资的优势给予产业最持久的支持，不断培养战略性新兴产业的新蓝筹股。2、评价企业价值的并不只有市盈率和市净率，我们必须有足够的耐心来培养和发展自己的世界级科技企业。特斯拉自成立以来一直亏损严重，但由于它代表了汽车工业的未来且经营和技术一直在改善，因而受到市场热捧，昨日收盘价已经达到335.10美元。改革开放以来，我们习惯于什么产业赚钱做什么，这样做的结果，是30年来我们尚无一家在全球拥有主导权和游戏规则制定权的伟大企业。3、价值投资、成长投资、正常的投机都是股市不可或缺的有机组成部分，它们之间相互依存和相互转化。10年前投资于亚马逊是价值投资、成长投资，还是投机呢？20年前，投资于腾讯和阿里巴巴该如何定性呢？难道今天是价值投资，10多年前就是投机？！估值与成长性的合理比值才是均衡这些所谓投资理念的基本标准。
     中国已经成为世界第二大经济体，令人遗憾的是，我们的股市总是牛短熊长，一个重要的原因就在于我们的股市缺乏一个锚，这个锚就是股市的基础价值观！

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李志林：就股市重大问题给刘主席上上课








06.03忠言周评：就股市重大问题给刘主席上上课









本周，限制大小非的新政出台后，四指数仍然收周阴线，周四，在上证50再创新高的情况下，108只股跌停，800只股跌幅超5%，2600只股下跌。周五创业板更是创出了1711点新低。市场悲观绝望情绪到了极点。

是大小非减持新规不好吗？不是！改善供求关系利好，毕竟是利好。

是市场刻意割肉做空，让刘主席难堪吗？也不是！毕竟，众多的割肉者亏掉的人民币，而不是橘子皮。

那么，是什么原因导致股市跌跌不休、市场信心全无呢？

我认为，由于刘主席以往在农行、中行工作期间，主要分工和强项的是监管，临危受命掌管股市，。并且在上任的一年里，卓有成效有效，将股灾3.0版2638点拯救了过来，并稳步将股市推进到3300点。但是，因他对股市的业务和症结知之甚少，随后，在一些列重大问题上的指导思想，治市方针、理念，以及监管方法上，出现了严重的偏差，导致了除上证50指数以外的股灾4.0版的发生。

在此，作为一个大学老师，作为一个资深的投资者，有必要给刘主席上上课。


1、股市的功能是否只有融资？

根据金融常识，股市具有四大功能：融资功能、优化资源配置功能、投资功能（价值再发现功能）、经济晴雨表功能。

但是，到了刘主席那里，股市却变成了只有一个功能——融资功能。

去年发了242只新股，今年前5个月又发了220只新股。据交易所称，2017年将发行500只新股。据刘主席称，用2、3年时间解决IPO堰塞湖问题。每周五夜里，新股排片表都毫不例外地发布。在发挥融资功能上，刘主席可谓毫不含糊，丝毫不懈怠。

令人遗憾的是，刘主席上任后，他心目中从来没有股市的另外三个功能。对资源优化配置、购并重组，不仅不予支持，还竭尽打压、扼杀之能事。对美、欧、日、港、台股市天天上涨、屡创历史新高，视而不见，毫无紧迫感。对经济30年来在全球一枝独秀而股市连年熊冠全球、经济晴雨表遭到抹黑，毫无愧疚感，对股市市值大幅缩水、国有资产大幅贬值，以及广大投资者连年亏损累累、财富被腰斩、甚至许多人痛不欲生，毫无同情感。

刘主席为何不想一想，金融危机的发源地的美国、欧债危机发源地的欧洲各国，甚至破产的希腊、冰岛，为何没有通过大量发新股来拯救危机，哪怕美股在21000点高位都很少发新股，而是让股市大涨几倍、屡创新高、千方百计地维护股市牛市延续，来化解危机，带动经济复苏？中国为什么只知道通过加快新股抽血、来支持实体经济、化解金融风险，而不顾、不惜股市一跌再跌，而结果则是金融风险越来越大，实体经济也没有带动起来、股灾却不断发生？

难道这不是表明，他把股市的功能扭曲了，缺乏大局观和担当意识，抓了芝麻而丢了西瓜。所以上任仅一年另两个月，就遭到市场广泛的骂声和指责声，是很少见的



2、加快发新股真的是为实体经济服务吗？

今年以来，每周发行10只以上的新股，已雷打不动。对此，市场惊呼：这种扩容大跃进速度，不仅让其前七任望尘莫及，而且比之所谓的“10送30的高送转全世界没有”，还要“全世界从来没有”。

美其名曰：“这是更好地为实体经济服务”。但实际情况又是如何呢？今年前5个月，大小非减持751亿，103家上市公司大股东清仓式减持，大批董监高为了减持而辞职。一大批大小非们，上市才不久，就纷纷卷走了巨资，离开了实体经济。这是对“加快发新股是为实体经济服务”的绝妙讽刺！

新股以23市盈率发行，1元成本的原始股就获取了20多倍的利润。加上上市后的10来个涨停，以及10送20，甚至10送30，再经爆炒，便使大小股东们的身价暴涨。如果一年发500只新股，等于是造就了几百个10亿以上的富翁和几千个亿万富翁，为福布斯财富排行榜增添了光彩。

严重的问题在于，在大小股东的构成中，很多都是家族成员（兄弟姐妹、岳父岳母、大舅小姨、公公婆婆），还包括七大姑八大姨。一旦到了解禁期，他们就不问三七二十一，坚决减持兑现，把股市当成了提款机和快速致富的场所，把自己的致富建立在1.16亿股民财富被不断吞噬的基础之上。巨额资金落到了富二代手里，便大肆挥霍，甚至转移民到国外，去置地购房。

加快发新股的背后是巨量大小非减持，一至三年便暴富。从而加剧了社会的分配不公和两级分化，造成了“中国梦”的变形，破坏了社会的稳定和谐，成了当今社会一个重大的政治问题。

更为恶劣的是，大量的民营上市公司争相上市，仅1—3年，巨量大小非不计成本的抛售，一茬又一茬地割广大长期被套的中小投资者的“韭菜”，导致了整个市场价值中枢崩溃，致使解禁快20年，但至今都为维护股市稳定做出巨大贡献、没有减持的央企和地方国企的国有股，今年5个月股价普遍被腰斩，国有资产大幅贬值，严重流失。并使国资改革和供给侧改革，陷于将近一年的中断，严重危害了国家利益。请问，这还能说加快发新股能弥补的损失吗？刘主席负得起这个党中央、国务院的重大政策方针受阻的责任吗？



3、新股加速发行果真与股市下跌无关吗？

稍有经济和金融常识的人都应该知道的，在商品市场和金融市场，最本质的关系是供求关系。当供不应求时，价格就会上涨；当供大于求时，价格就会下跌。

就以快速发新股为例，每周10家，每月40家，一年就是500家，占到了股市总量的六分之一，这显然是超过了正常的扩容速度的大跃进做法，与“唯GDP速度“论，毫无二致。

仅27年历史的新兴中国股市，股票数量便达到了3300多家，而具有200年历史的美国股市，至今只有3600家。何况，美国的人均GDP是中国的5倍以上，美国股市的机构投资者占总市值的70%以上，而中国股市的机构投资者只占12%。这种扩容过速，显然超越了中国现阶段的客观条件，违背了经济金融规律。目前的股市，便是遭到了扩容大跃进必然的报复。

再说发行新股的结构：首发时，中小盘股的流通股与总股本是25%∶75%，大盘股是10%∶90%，看起来，每周、每月新股的融资额并不大，但是一上市，因盘子小就遭到了市场的爆炒，连续10涨停板以上。1--3年后，另75%——90%的大小非的股份，便以首发10倍以上的价格，抛向市场，股市怎么能不跌？

无论是从投资者对新股首发和日后大小非减持的恐惧心理，还是市场遭到的实实在在的抛压来看，新股加速扩容，是股市下跌的直接导因。

但是，令人不可思议的是，对新股发行过快，扩容大跃进超越了市场的承受力，超越了市场的存量资金的承受度，从而导致股市下跌这么一个浅显的道理，从刘主席，到权威媒体，竟然一而再、再而三地断然予以否认，一再宣称新股发行加速与股市下跌无关，不禁让人想起极左年代的那首“就是好，就是好，就是好“的歌，未免辱没了人们的智商，让人啼笑皆非！



4、资本市场发展的重点是什么？﹕∶

刘主席，包括历届证监会主席，都把资本市场发展的重点放在IPO上。在每年底的总结报告中，谈到“发展”时，就例举IPO家数有多少，融资额有多少，以此作为自己向上级汇报的政绩。而闭口不谈当年四大指数跌多少、市值缩水了多少。

正是在这个“发展的重点”上，历届证监会主席都犯了方向性的错误！

其实，资本市场发展的重点，最基本、最核心的功能，不是IPO，而是购并重组。

我们当然反对虚假的购并重组，更反对操纵市场的购并重组，反对内幕交易的资产重组，

但是，推动合理有序的、透明的、高效的购并重组，确实是资本市场的生命所在。

中国要建立现代金融，离不开资本市场的发展。资本市场要发展，就离不开购并重组。一旦购并重组被遏制，现代金融最重要的功能——优化资源配置、风险配置、价值再发现、财富管理、资产证券化、民间资本的流动等，就无法进行。这样的资本市场，就必然成为一个死市。

刘主席的最大失误就在于：殚精竭虑、一门心思地加快IPO，千方百计、不遗余力地遏制购并重组，去年还颁布了新的《重大资产重组的规定》，便是一个阻扰、刁难、遏制购并重组的错误文件。诸如购买资产不能超过原净资产的100%，严禁跨界购并等。这等于反对企业结构调整、转型升级。还因为有一些投机机构充当了举牌的“野蛮人”，就把全球股市司空见惯的举牌收购废了。把机构投资者中的财务投资者、财富管理者、购并重组者、合理价格的推动者，都一股脑儿地赶出了资本市场。

当着全世界股市最有活力、最有魅力、对投资者和新增资金最有吸引力、对提升上市公司业绩最有推动力和效力的购并重组，在中国股市销声匿迹了。目前，广大投资者都视国资改革股、资产重组股为“忽悠式重组”的妖魔，凡是公布重组方案复牌，便什么题材都不管用，什么故事都没人听，一概抛售、连续跌停，便意味着，在监管层对购并重组的错误导向下，中国资本市场已“死”了！



5、靠上证50指数能粉饰太平吗？

也许刘主席为了证明自己上任后拯救股灾，稳定股市的成绩，以为只要靠国家队集中攻打指数权重最大的五大行（工、农、中、建、招），三大保险（平安、人寿、新华），两桶油（中石油、中石化），以及贵州茅台，将上证50指数创出新高，就可使上证指数在站3100点之上，高于上任时的2860点、8.5%，就可以装点门面、粉饰太平，向上交差。

但是，请别忘了，深成指从10162点——9794点，跌幅3.7%；中小板从10703点——10524点，跌幅1.7%；创业板从2211点——1745点，跌幅21.1%。

请别忘了，至本周四，在2720只有可比性股票中，有1600只股票跌破了2638点时价位，有80多只股票跌破了2013年6月熊市1849点价位，可谓血流成河，惨不忍睹！

更别忘了，为响应李克强总理“大众创新、万众创业”号召，踊跃投资新兴产业的创业板的广大投资者，今年前5个月，因高送转被扼杀，所持中小创以及主板中的高科技股，普遍跌幅达到惊人的60%——70%。投资国资改革和资产重组的投资者的损失普遍在50%左右。

这些实际上的股灾4.0版，却被所谓“漂亮的上证50指数”所掩盖了，使党中央和国务院都看不到股市真实的情况。

更需要纠正的是，从管理层到国家队，到公募基金和其他机构，至今仍然对抱团取暖，打造以周期性产业股为主的“漂亮50指数”沾沾自喜，以为这是从美国股市学来的、先进的价值投资理念。

但那是邯郸学步，是在美国股市过了时的价值投资理念。当今美国股市领涨的是高科技股，如苹果、亚马逊、思科、特斯拉、谷歌、Facebook、百度、阿里巴巴等，带领了纳指从09年的1265点到如今的6246点，涨幅394%，远远超过传统大盘股为主的道指6490点——21142点、250%的涨幅。中国的国家队和各路机构。为什么不学学这个新理念、新方向、新经验？

市场强烈的呼声是：上证50指数不能代表中国股市整体，唯有中证500指数，才能代表***国股市绝大多数的中小盘高科技股和成长股的面貌。试图用行政力量来给创业板“去泡沫”，是违反股市自由交易原则的错误行为。只要代表新兴产业的创业板不能止跌企稳，那么中国股市就难以走出危机。

甚至可以说，本轮股灾4.0版的发生，是上证50指数猛涨所导致的。

一二十年股市的实践告诉我们，上证50指数的角色应该是为大盘“搭台”，而主角应该是中小盘高成长股唱戏。包括美国股市的全世界股市都是如此。

近段时间，中国股市之所以出现崩塌，就是因为出现了结构性的“角色错乱”：上证50指数由搭台的角色，变成了主角唱戏的角色；而中小盘高成长股则从主角唱戏的角色，被赶到台下，并被打倒在地。颇有点极左年代某阶级领导一切，“封资修”全部是“大毒草”的味道。

角色错位必须纠正，股市才有希望。



6、股市沉疴何能治？

中国股市沉疴已深重，积重已难返。连限制大小非减持的新政都难挽跌势，还有何办法能扭转危机，使中国股市重返慢牛之途？

我以为：

第一，杜绝新增大小非。即对未来新股的结构，按照现代企业制度进行治理。将大股东的股权由以往的51%以上，下降到不超过33%，改变一股独大，使之成为名副其实的公众上市公司。大股东多余的股权，部分可协议转让给其他的产业资本或机构投资者，部分按发行价作为流通股发行。这样，就能一劳永逸地防止新的大小非减持的毒瘤产生，存量的大小分减持，按新规办理，才能显示其积极作用。甚至老的大小非不再那么急迫地减持。

第二，鉴于目前市场广大机构和投资者以及国有股东的财富严重受损，按“两利之中取其大，两害之中取其轻”的原则，将每周发行新股的数量，先由10家减为3—5家，并从严把握新股质量，给股市以休养生息的机会。

第三，大幅修改去年颁布的《重大资产重组的规定》，恢复到先前国务院文件所规定的：“除借壳上市外，其他所有的购并重组，一概不需要经过政府部门的审批”，积极鼓励民间资本、各类机构、上市公司、中介进行购并重组，优化资产配置，将之作为提升上市公司质量、激活股市的重要手段。证监会只需加强对购并重组的事中和事后监管即可。

第四，国家队应终止对上证50指数的刻意炒作、逆势拉升、抱团取暖的不正常行为，恢复其正常的波段运行技术走势。全面充当股市平准基金的角色，把主要精力放在维护中证500指数上。如周五下午，尽管上证50跌了0.84%、沪深300跌了0.32%，但由于中证500指数从5655点上涨到5772点，涨幅超1%，致使上证指数、深成指、中小板、创业板全面翻红，分别涨0.09%、0.66%、0.74%、1.01%，两市个股的涨跌比908∶283、1415∶308，黄线元远远高于白线，恢复“八二现象”，维稳效果反而显著。


至本周末，大盘指数已经连续5天站在五周均线之上，发出了有空头市场转为多头市场的信号。

但愿下周国家队能再接再厉，继续维稳中证500指数，通过结构性个股行情，将股市引入慢牛轨道。大盘能逐步去收复3295点见顶以来留下的3189—3196点、3229点——3238点两个跳空缺口。至少先补掉一个。

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2001年，时任高盛首席经济师奥尼尔(Jim ONeill)首次提出“金砖四国”这一概念，特指新兴市场值得投资的代表，引用了俄罗斯(Russia)、中国(China)、巴西(Brazil)和印度(India)的英文首字母。

　　2010年南非(South Africa)加入后，其英文单词变为“BRICS”，并改称为“金砖国家”或“金砖五国”。随着全球经济发展面临的挑战越来越大，新兴市场和金砖国家面临的冲击比以往更为强烈。继巴西陷入经济衰退后，南非也正式进入衰退期，上周印度公布的一季度经济增速也出现明显下滑，金砖国家中只有中国保持了平稳的经济增长。


　　内忧外患 南非八年后再现衰退

　　受政府面临贪腐丑闻及评级机构下调评级影响，南非2009年以来首次出现经济衰退。南非统计局周二数据显示，受疲弱的生产和贸易表现影响，一季度南非GDP下滑0.3%，同时高企的失业率及薪资增长缓慢也拖累消费增长。由于去年四季度南非经济已出现了0.7%的萎缩，该国进入了传统意义上的经济衰退。南非兰特周二也出现了1%左右的下跌。

　　今年以来，南非总统祖马陷入巨大政治危机，其撤换财长戈尔丹(Pravin Gordhan)的决定更是让非洲第三大经济体面临潮水般质疑。标普和惠誉今年4月先后将南非主权信用评级降至垃圾级。上周这两家评级机构再次对南非经济表达了忧虑，其中包括对祖马在非国大的继任人选不确定性的潜在影响。

　　深陷最严重衰退 巴西期待年内复苏

　　据巴西地理统计局三月公布的数据，继2015年经济萎缩3.8%之后，2016年巴西GDP再次萎缩3.6%，且是已连续第八个季度出现经济萎缩，为该国历史上持续时间最长的经济衰退。同时失业率同比上升75%至12.6%，达1290万人。分析指出，巴西经济面临的困境与大宗商品价格低迷和国内政局动荡有直接关系。

　　在近期通胀企稳，大宗商品价格回暖及巴西央行降息等利好下，巴西经济开始企稳反弹。巴西地理统计局6月1日最新公布的数据显示，今年一季度巴西国内生产总值增长1%，暂时止住了衰退的脚步，巴西地理统计局国家账目协调员蕾贝卡·帕里说，经济增长还很弱，“刚刚恢复到2010年底的水平”。

　　“废钞令”阴魂不散 印度一季度经济增速“仅”6.1%

　　据印度中央统计局5月31日公布的数据，该国第一季度GDP同比增长6.1%，创两年多以来最低增速(2014年四季度为6%)，远不及市场预期的7.0%。数据表明，印度总理莫迪去年提出的“废钞令”带来的阵痛还在继续，为打击腐败和黑钱，莫迪几乎“赌”上了自己的政治生涯。废钞令实施伊始，全国仅剩下15%的货币继续流通，银行换钞队伍大排长龙，而以现金交易为主体的经济活动受到严重影响。

　　今年一季度印度在农业、制造和服务业等支柱行业经济活动增速出现快速滑坡，低收入群体居多的建筑业甚至出现了3.7%的萎缩。至此增速最快的主要经济体的头衔也回到中国手中，一季度中国经济增速为6.9%。

　　除期望“废钞令”影响逐渐减弱以外，印度还可以把希望寄托在税改上。今年3月，印度下院通过《商品服务税法(Goods and Services Tax Bill， GST)》，将统一原本独立的中央及各邦税务体制。新的《商品服务税法》将只针对消费环节征税(相当于增值税)，可有效避免重复征税现象，进而有效减轻印度境内企业的税务负担。曾有分析指出新税法实施后印度经济增长率有望额外增加2个百分点。按计划，印度政府准备7月1日起正式实施新税法。来源：一财网

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并购生态蜕变

并购重组新规发布大半年后，证监会副主席姜洋再度表态将继续深化并购重组的市场化改革。他表示，证监会这几年取消简化并购重组行政审批，目前90%的上市公司并购重组项目已经无需证监会审批。据不完全统计，今年以来有超过100家的上市公司发布公告透露终止此前筹划的并购重组事项，反映了监管趋严的现状。而在上市公司端，上市公司参与设立的并购基金模式也迎来了新一阶的进化，主流方式是带着项目找资金，同时券商、银行、信托、产业资本等主力资金频频入局。摈弃以往并购基金频频遭遇募资难、优质项目难找等难题而沦为“空壳”的状态，从概念炒作回归理性，让并购重组回归有利于公司经营的方向，而非单纯的市值管理。

6月6日，证监会官网发布了证监会副主席姜洋在中投论坛2017暨“一带一路”与跨境投资CEO峰会上的演讲内容，姜洋称将继续深化并购重组的市场化改革，下一步将加大虚假披露、内幕交易等违法行为的查处力度，维护市场秩序，净化市场环境。

事实上，在重组新规以及并购重组遭严管的背景下，A股并购已跨入2.0时代，由此上市公司参与设立的并购基金模式也迎来了新一阶的进化。据21世纪经济报道记者统计，5月份以来，就有19家上市公司发布了并购基金的相关公告。

值得注意的是，跟2011年由硅谷天堂初创的“PE+上市公司”模式相比，进化后的并购基金架构更加复杂、参与方更加多样。以往设立的并购基金频频遭遇募资难、优质项目难找等难题而沦为“空壳”，进化后的并购基金2.0则多以带着项目找资金为主流，券商、银行、信托、产业资本等主力资金频频入局。

在业内投行人士看来，这种模式有现金收购的完整逻辑，比如投资资产便宜、有成长性，收购能使得公司产业链延长、规模加宽，或者多元化加粗等，而不是单纯的市值管理。

并购基金2.0详解

由硅谷天堂与大康农业（002505.SZ）2011年合作创立的“PE+上市公司”模式曾经风靡A股，不过这类模式因募集资金难、退出难、项目难找等问题以及由其滋生的内幕交易、市值管理、概念炒作等弊病进展并不顺利。

“目前70%以上的并购基金都是空架子，募资难是一方面，关键是难以找到优质的、吸引人的标的资产。”6月5日，北京某大型并购基金副总裁对21世纪经济报道记者表示，“没钱没项目，只停留在概念阶段。”

在并购基金大面积遇挫、重组新规的实施以及并购重组遭严管下，以往运作相对简单的“PE+上市公司”模式也不得不拿出点“真材实料”吸引资金，券商、银行、信托等传统大型金融机构开始大规模介入。

“我们近期就在讨论好几单并购基金，证券公司参与并购基金夹层的数量呈现很大规模的上涨趋势。”联储证券投行委员会委员、并购业务部总经理刘书锦透露，这种模式比较常见的是上市公司作为劣后，证券公司作为夹层，银行作为优先，出资比例经常是1∶1∶4或者1∶1∶3，并购基金通过收购完成后，通过市值完成退出。

21世纪经济报道记者注意到，在之前的并购基金模式中，PE作为管理人，上市公司作为有限合伙人是主要的出资方。而5月份以来设立的并购基金中，上市公司多以劣后级或中间级参加，券商、信托、银行等则以优先级或中间级参与，PE作为管理人。

比如全新好（000007.SZ）参与设立的并购基金规模达8亿元，其中方正证券作为优先级出资4亿元、全新好及控股股东作为劣后级出资2亿元，另外一村资本、东方资产管理股份有限公司旗下的上海东兴投资控股发展有限公司作为中间级有限合伙人分别出资1亿元。另外，天马股份（002122.SZ）参与设立的并购基金规模达23亿元，其中天马股份作为劣后级出资不超过4.6亿元，恒天融泽负责募集18.4亿元的优先级基金；三五互联（300051.SZ）与控股股东等合作成立的3亿元并购基金中，三五互联作为劣后级有限合伙人出资5000万元，而厦门信托作为优先级出资3亿元。

另外，部分参与设立并购基金的上市公司也担任中间层的角色。比如美年健康（002044.SZ）作为中间级有限合伙人使用自有资金5000万元设立上海健亿投资中心（有限合伙）；凯龙股份（002783.SZ）参与设立的7亿元并购基金中，其使用自有资金1.09亿元作为中间级，川财证券作为优先级认缴4.89亿元，农谷投资和国安精密作为劣后级分别出资1亿元和100万元。

“我们参与并购基金的基本原则是既要做好事情，也要把风险降到最低。首先是看好项目的发展前景，其次是看好项目的同时需要适时适度地控制风险。基于这个原则，我们跟合作方进行了几轮商谈才形成目前的结构。”6月6日，凯龙股份董秘林宏对21世纪经济报道记者表示，在并购基金中我们处于夹层，风险比劣后低。

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交易场所清理整顿进行时

构建权属清晰的交易场所监管体系也是完善金融监管体制的重要内容。2017年1月9日召开的清理整顿各类交易场所部际联席会议第三次会议认为，近一个时期，部分交易场所违规行为死灰复燃，而且违法违规手法花样百出，问题和风险隐患依然较大。本次会议也部署了清理整顿“回头看”工作。根据清整联办（2017）31号文的要求，2017年6月30日前需完成相关工作。

第三次联席会议召开至今已有5月，同时目前距离清理整顿截止日不到1月。据21世纪经济报道记者梳理，截至6月6日共有11省份公布了共计127家涉嫌违反有关规定的各类交易场所名单。那么在这一段清理整顿的过程中发现了哪些问题？相关交易场所如何应对？如何治标又治本？本专题将展开调研和分析。

距离6月30日清理整顿各类交易场所的大限已经不到一个月的时间。21世纪经济报道记者了解到，包括安徽省、贵州省等多地在近日公布了清理整顿工作的初步进展，多家交易场所登上了地区黑名单。

而另有一些工作开展进度较慢的地区也已经在近期公布了清理整顿各类交易场所“回头看”行动的实施方案。

“近半年的清理整顿工作目的非常明确，就是希望通过这半年时间集中整治规范，基本解决地方各类交易场所存在的违法违规问题和风险隐患。”一位接近监管层的知情人士表示。

陆续公布“黑名单”

正如前述接近监管层的人士所言，监管层希望利用此次清理整顿解决各类交易场所存在的问题和风险，因此此次清理整顿对交易场所的覆盖非常全面。

记者近日获得的一份河北邯郸市清理整顿的方案显示，此次清理整顿的重点非常广泛。

文件指出，在名称和经营范围中选择使用“交易中心”、“交易所”、“大宗商品交易”、“电子商品交易”、“贵金属交易”、“石油交易”、“邮币卡交易”和“微盘”、“微交易”、“云交易”等字样的企业（不包括国务院金融监管部门批准设立的交易场所）均属于排查整顿对象。

另外，未经省政府批准设立，从事权益类交易、大宗商品交易的交易场所，包括名称中带有“交易所”字样的各类交易场所以及外省（区、市）大宗商品类交易场所在我区设立的分支机构，以及比照分支机构监管的会员、代理商、授权服务机构也在此列。

值得注意的是，进度较快的地区首先将涉嫌违反国发〔2011〕38号（《关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》）、国办发〔2012〕37号（《清理整顿各类交易场所的实施意见》）文件规定企业名单分批公布，即黑名单制度。

以甘肃省为例，甘肃省金融办在6月6日便发布了第一批名单，其中兰州锦东尚投商品交易有限公司、兰州华诚网络信息技术有限公司等6家公司上榜。与此同时，北京金融工作局日前已经公布了第二批涉嫌违反规定的12家企业名单。

“公布名单实际上就是清理整顿工作的第一步，首先要明确哪些符合规定，哪些不符合规定，这样就为下一步的整顿打下了基础。”华南地区一家贵金属交易所的负责人对记者表示。

根据此前“回头看”文件的表述，交易场所“黑名单”制度是区域监管机构向投资者提示风险的重要内容，也是督促交易场所整改规范的重要抓手。文件要求各区域按照要求在政府网站公布辖区内交易场所“黑名单”，提醒投资者远离非法交易，限期了结离场。

就记者了解到的情况，公布黑名单仅仅是目前各地整顿工作的一个步骤。而根据包括前述邯郸市在内的多地清理整顿的方案显示，6月各地才将开始最后的现场检查验收环节。

根据邯郸市的文件显示，6月1日-30日为现场检查阶段，对在清理整顿各类交易场所“回头看”行动期间已经整改规范的交易场所，省清理整改各类交易场所工作领导小组办公室将组织有关成员单位对其进行验收并出具书面意见，同时将书面意见抄送清理整顿各类交易场所部际联席会议办公室备案。

而6月30日前仍未整改规范或未通过省清理整顿各类交易场所工作领导小组验收的交易场所将被撤销关闭，商业银行和第三方支付机构应停止提供结算等金融服务。

从表面看来，各地清理整顿工作稳步推进，但根据证监会近期牵头召开的清理整顿各类交易场所“回头看”工作交流会的内容，地方各类交易场所的问题仍然很大，风险较为突出，形势不容乐观。

记者了解到，在会议上有关负责人特别强调目前各个地区“回头看”工作进度不一，有的地区尚未公布“黑名单”，有的地区未按要求梳理通报交易场所会员、代理商、授权服务机构等情况，有的地区对重点交易场所的清理整顿迟迟未按照要求付诸行动。

因此，联席会议也呼吁到，希望各地区各部门坚持全国一盘棋，守土有责，对交易场所分类处置，该关闭的坚决关闭，该规范的切实规范，该整合的限期整合，该转型的及时转型，坚决打击违法违规交易。

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每到季末或年中，资金面总是备受关注。近日，有媒体报道称，受同业拆借利率及理财产品收益上升的影响，银行存款利率普遍上浮，有的银行定期存款甚至上浮40%-50%。

不过，21世纪经济报道记者经过多方调查发现，个别比较激进的城商行确有存款利率上浮幅度较大的情况，但五大国有银行和十二家全国股份制银行存款定价仍保持相对稳定，大部分银行一年期定期存款利率均为1.75%，较基准上浮约为16.67%，最高的也不超过30%。

北京某大行零售部门人士表示：“利率市场化已推进一两年，规模稍大一些的银行都建立了较为完善的定价机制。很多银行都下放给分行层面定价权，因此在不同的城市存款价格略有差异。不过年中高价抢存款的只是个别现象，为了防止无序的价格战，每个地方的银行自律组织一般都会对不同类型的银行存款约定上限。”

某股份制银行人士也向21世纪经济报道记者表示：“存款对于银行来说肯定是多多益善，不过冲时点的现象已明显减少。现在监管部门考核指标中有一项就是存款偏离度指标，如果为了时点数，就容易造成偏离度指标的不合格。”

中国银行业协会首席经济学家巴曙松认为，从不同类型的机构看，当前在资金市场总体平衡下的流动性局部收紧，主要是对过去扩张过快的部分中小银行造成压力，实际有助于市场结构调整和风险平稳释放。2015年下半年以来，部分中小银行借助同业理财、同业存单等批发性负债工具快速扩张，但是同业市场资金收紧后，在期限错配下，部分资产又尚未到期，被迫转向零售市场高息负债。但是对于大型国有商业银行和全国性股份制银行而言，存款占比达到70%-80%，负债结构健康、稳定性强、成本可控，并不需要采取高息揽存等方式来获取流动性，这奠定了市场总体稳定的基础。

资金端比拼“负债为王”

某券商银行业分析师表示，银行负债资金来源主要有三方面：一是吸收存款，这是商业银行最重要的负债来源，在各家银行中占比基本过半；二是同业负债，主要包括同业及其他金融机构款项、拆入资金、卖出回购金融资产；三是应付债券，主要是发行同业存单、金融债、次级债、大额存单等。

一支行行长告诉21世纪经济报道记者：“今年大家是更重视存款了，不过我们行也不会打价格战。相比单纯的规模，我们更看重综合的收益。”

央行公布的数据显示，2017年第一季度住户存款和非金融企业存款增量中定期存款占比为82.8%，比上年同期提升13.8个百分点。

前述股份制银行人士认为，过去这些年，金融特别是银行领域的创新主要集中在资产端，而负债端由于资金的宽松，一直都比较便宜。今年以来，随着资金面的趋紧，加上资产端受打击套利等多种因素的影响，很多银行开始意识到，银行业的竞争进入到“负债为王”的阶段，主要比拼看谁能拿到更稳定的负债。

据他介绍，另一个因素是央行MPA的考核指标中，对于同业负债的占比不能超过一定比例，加上经济的回暖，从今年一季度开始贷款的需求明显回升。和同业负债成本抬升以及短拆常用相比，银行负债管理方面更青睐稳定而低成本的存款业务。

一位银行业分析人士也认为，很多人把理财和存款等同或者混淆起来，实际上银行的理财中只有保本理财计入存款，其他的均属于表外业务。随着今年MPA考核将理财纳入广义信贷，银行的理财规模也会受到一定限制，未来存款理财化趋势会有所缓解，理财将转向回表的趋势。

govyvy

辉山乳业的债务风波正在迎来转机。

6月5日，辉山乳业公告称，截至3月31日，辉山乳业总资产和总负债分别为262.2亿元、267.3亿元，而其正与债权人讨论暂缓还款事宜，并正在酝酿可能的债务重组安排。

21世纪经济报道记者从接近辉山乳业的知情人士处独家获悉，目前辉山乳业的重组方案已出现雏形。该方案有望以“债转股”+“置换结构化债券”+“发起新公司”的模式进行；上市公司及其子公司、联营公司和公司实际控制人杨凯持有的全部资产全部归债权人所有，在此基础上组成新公司。

上述知情人士透露，按照方案安排，可将债权人持有的辉山乳业体内外的现有债权置换重组一家新公司的股权、结构化债券及优先贷款；新公司承接辉山乳业的体内外全部资产后，不断优化管理、持续经营、提升利润，最终通过被战略投资、被并购或独立上市的方式实现公司股东及债权人利益的保障。

记者同时获悉，在辉山乳业的重组方案中，将对P2P、理财产品等渠道穿透后涉及大量自然人类型的债权问题予以更多“关照”；原上市公司流通股股东的相关权益，也将通过置换新公司部分股权的方式得以体现。同时，也会考虑到香港债权人的利益。

在业内人士看来，该重组方案显然是对辉山乳业以及有关债权人等各方利益“全盘”考虑的结果。若通过发起新公司的方式实现涅槃重生，显然是债权人、企业本身利益最大化的结果。

重组新公司“置换”债务

面对当下的债务风波，组建一家新公司来承接现有债务和股东权益，有望成为辉山乳业的重组之路。

“原有公司的负债率已经较高，短时间内不适合引入战投；目前需要的是通过债务重组把债务、股本‘固化’下来，把资产结构透明化。”上述知情人士称，“方案提出组建新公司，也正是出于这样的考虑。”

在业内人士看来，整合债务并组建新公司的安排既保护了债权人的利益，也保护了辉山的品牌和市场。

“一方面能够达成上市公司、上市公司体外债务同步重组的目标。”一位上海投行人士指出，“另一方面也能通过转股设计，解决现有负担，实现轻装上阵，并在未来通过获取更多利润来保障债权人和股东利益。”

据上述知情人士透露，在组建新公司中，将适当设定较高的“债转股”比例。

“目前考虑一部分置换成新公司股权，也有一部分置换成新公司的债券。”上述知情人士称，“可能会通过提高转股的比例，来降低负债率，这样能够让新公司有更好的经营效益，并在未来寻求财务战略投资者、并购方或者独立上市的可能性。”

“新公司的负债率越高，财务成本也就越高，并不利于新公司的成长和利润实现。”上述投行人士指出，“与之相反，如果适当降低新公司的负债率，并通过改善治理结构，优化企业管理，实现利润稳定增长，反而有利于保障债权人和新公司股东的利益最大化。”

上述知情人士称，照上述方案测算，重组后的新公司在经营稳定的情况下，可实现有息负债的快速下降，而其资产负债率则有望于未来5-6年内下降至50%左右。

而据上述知情人士透露，该重组方案之所以能够得以制定，原因在于辉山乳业的产品、资产质量来看，其仍然是一家具有成长性、可塑性、可增长的优质公司。

“不是任何公司都可以推重组方案的，关键在于辉山仍然是一家可重组的企业。如果抛开财务问题不谈，辉山乳业已经积累了多年的技术、产品、上下游渠道、品牌沉淀，如果在健康的财务状况下是有很大的回旋余地的。”一位接近辉山乳业的投行业务负责人坦言，“简单的说，这是一家有‘重组价值’的公司。”

“本质上讲，只有让辉山乳业维持正常经营，提高利润，提高公司价值，才符合有关各方的利益，如果只是短视的看到眼前的债务，那么债务问题反而会真的成为一个问题。”上述投行业务负责人称。

据记者从知情人士处获悉，重组方案还拟引入职业经理人团队，并通过股权激励等方式来改善公司治理结构，提升企业价值。

“这个方案如果能够得到顺利推进，这也将是个一箭三雕的结果，既解决了现有的债务问题、化解了金融风险；也保障了债权人和小股东的利益。”一位接近辉山乳业的投行人士称，“更关键的是，还能通过新公司的设立和承接，保住辉山乳业的核心资产和品牌，让企业、职工和上下游的产业从中受益。”