逗逼传

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在业绩发布会上，投资者的关注焦点也转向对阿里腾讯的降价策略如何应对，后续的毛利率及业绩是否会持续下滑等。对于这些问题，董事长刘成彦的回应是“目前公司在等待市场回归理性。”

4月27日，2017年一季报发布次日，网宿科技（300017.SZ）收到了今年来第一个涨停板。这给自年初以来股价一直处于下跌态势的网宿科技带来久违的阳光。但这并不是一份令人亮眼的成绩单。披露数据显示，网宿科技在一季度营业收入为11.7亿元，同比增长20.6%，但归属上市公司股东净利润为1.9亿元，同比下降18.73%。

作为传统CDN行业龙头，自2011年以来，网宿科技的净利润一直在同比上涨，大部分时间，同比增速维持在50%以上。巅峰时期出现在2014年——当年一季度净利润同比增速曾高达274%。

“利空出尽，因为一季报出来后发现业绩要好于此前的业绩预告。”4月27日，一位网宿科技投资者分析当日股价强势封涨的原因时说。

巨头入局

多年来，CDN行业一直是网宿科技、蓝汛（CCIH）等传统厂商的天下。但这种情况自2015年开始改变。

目前，阿里云、腾讯云、百度云等互联网云厂商都已开始进入CDN行业。其中以阿里云的攻势最为猛烈。

2014年，阿里云CDN宣布商业化，在自用之外开放给其他客户。2015年，阿里云宣布其CDN服务降价21%，此后2017年3月份，阿里云又宣布新一轮降价，降幅最高达35%。

“目前云厂商对于CDN服务的报价都是亏本的。”一位传统CDN企业运营总监告诉21世纪经济报道记者，“现在云厂商报价在10块/M，而传统厂商报价一般在15到17块/M。”

该运营总监表示，2016年，由于云厂商的压价，其所在公司的服务报价已经低了20%左右。

作为传统CDN行业龙头，网宿科技业绩因此承压。数据显示，网宿科技2016年销售毛利率为41.9%，较2015年下降两个百分点。2017年一季度，市场价格进一步下跌，据前述券商分析师透露,“目前毛利率已经下降到35%左右。”

网宿科技营销中心总经理孙靖泽告诉21世纪经济报道记者，“为应对市场竞争会在价格策略上做调整，但最重要的还是比拼技术实力和服务客户的能力。”其认为，互联网巨头烧钱的价格战不会持久，市场价格将会在两年内回归理性。

前述券商分析师则认为行业前景并不明朗，“网宿目前比较被动，BAT可以不指望CDN业务挣钱，价格战会打到何时谁也不知道。”而更值得担忧的是，互联网云厂商规模做大之后，或许会改变整个行业的定价体系和盈利模式。

3月14日，网宿科技同步发布2016年年报及2017年一季度业绩预报，当天网宿股价大跌10%。盘后龙虎榜显示，在卖出席位上有3家机构席位。

自年初至今，网宿科技股价跌近30%，一季度遭机构大幅减仓。数据显示，截至3月31日，网宿科技机构持股3138万股，占流通股比例为5.9%，而2016年年末机构持股1.1亿股，占流通股比例为22.3%。

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财政事权和支出划分改革，是今年重点推进的财税改革之一。

作为财税改革中推进难度最大的任务，去年8月份以国务院出台改革指导意见为标志，央地财政事权划分标准、推进时间表有了相应的安排。

按照计划，2016年选取在国防、国家安全、外交、公共安全等基本公共服务领域率先启动改革；2017-2018年，争取在教育、医疗卫生、环境保护、交通运输等领域取得突破性进展；2019-2020年基本完成主要领域改革。

21世纪经济报道记者根据公开资料不完整统计发现，包括河北、山东、广东、吉林、云南、辽宁等多省已经出台相应财政事权划分方案，部分地级市出台了市以下财政事权划分方案；还有部分省份从其他角度切入推进这块改革，如江西等省从规范省级专项资金管理，来厘清职能部门事权。

财政部近年来推动财政转移支付改革，清理整合规范专项转移支付项目，涉及部门利益调整。今年3月份，国务院印发的推进基本公共服务均等化方案，列出包括教育、就业、社保、医疗、住房、社会服务等八项基本公共服务清单，虽未明确划定央地间事权分工，但央地支出责任有相对清晰的界定。此外，部分中央部委也在推进职能范围内的改革，如交通部明确“十三五”期间将重点推进公路事权与支出责任划分。

21世纪经济报道记者采访部分财政系统人士了解到，对于当前财政事权划分改革推进评价不一。有人士直指，部分省份出台的财政事权划分改革文件，不少是简单复制中央文件，落地效果未必会好。

另有人表示，事权划分涉及到利益的调整，如省政府部门权力要下放给基层政府，基层政府接手并切实承担起相应责任，都需要时间，改革出现一定妥协，是预期中的，需要持续推进。

4月26日-27日召开的2017年全国经济体制改革工作会议提出，要深化财税金融改革，加快推进财政事权和支出责任划分改革等。会议强调，今年改革要把握好稳中求进的工作总基调，有些需要加快的改革必须努力加快推进，有些四梁八柱的改革要稳步推进等，从而为经济社会发展创造良好的环境。

财政“小马拉大车”

有学者表示，央地事权划分改革方案出台时间，就已经表明这项改革推动的难度较大。

2013年11月份，十八届三中全会召开，出台关于全面深化改革若干重大问题决定。决定明确指出，“财政是国家治理的基础和重要支柱”，并列出财税体制改革三大重点任务，其中包括了“建立事权和支出责任相适应的制度”。

2014年6月30日，**中央政治局会议审议通过了《深化财税体制改革总体方案》，明确要重点推进三方面改革，其中一方面就是调整中央和地方政府间财政关系，具体内容为“在保持中央和地方收入格局大体稳定的前提下，进一步理顺中央和地方收入划分，合理划分政府间事权和支出责任，促进权力和责任、办事和花钱相统一，建立事权和支出责任相适应的制度”。

按照当时的部署，2014、2015年事权和支出责任划分改革要基本达成共识，2016年基本完成深化财税体制改革的重点工作和任务，2020年各项改革基本到位，现代财政制度基本建立。

两年后的2016年8月份，国务院印发了关于推进中央与地方财政事权和支出责任划分改革的指导意见（下文简称“49号文”），首次就央地财政事权划分给出了具体的原则和时间表。

有地方财政人士告诉21世纪经济报道记者，49号文的出台，为地方政府推进相应改革提供了抓手，地方财政部门能以此为出发点，探索省内财政事权划分改革。

中国财政科学研究院院长刘尚希也表示，央地事权划分是国家治理的问题，要推动国家治理的完善，需要更多部门的协作。

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一个周末的上午，燕郊福城上上城五期项目内，一家中介门店的员工照常在门前集训喊着口号。“好，很好，非常好！”这个高密度的庞大小区内，进驻了多家大小型二手房中介。西装革履的中介员工时常穿梭在小区内，电梯内也贴着各种二手房广告。

在链家官网，可以看到这个小区1040套房源的成交数据。最新一套房源的成交日期是4月13日，成交单价为28410元/平方米。链家网数据显示，福城上上城五期小区在去年4月份平均成交价格为15702元/平方米。

3月21日，廊坊市发布新的限购政策，将廊坊市主城区、三河、大厂、香河、固安和永清列入限购范围，非本地户籍购房首付提高至50%，且只能购买一套住宅，并要求缴纳一年的社保或个税，而且实施认购认贷双重限购。

4月5日，三河市出台限购实施细则，对二手房交易要求：实际成交价高于指导价按照实际成交价网签，实际成交价低于指导价，按照指导价网签；而且对计税价格进行明确，进一步提高二手房交易成本。

新政正让这座小城镇逐渐恢复冷静。

从高温到冷静

链家销售人员李文明显感受到燕郊楼市的降温。

“三月份是市场的一个高点，成交量和价格都很高。3月21日，政策调整，将非本地户籍购房首付从30%提高到50%后，很多客户拿不出这么多首付，我们就只能协商违约、退换中介费等。”

李文清晰地记得，3月份，不少业主二手房源挂牌价非常高，福城上上城五期中的一些房源报价超过了30000元/平方米。新政出台后，4月基本回落到市场价，挂出来的价格在28000元/平方米。

“在4月初，价格开始平稳一些，成交价格下降了一点。最近这段时间，燕郊这边二手房价格有一些松动，部分的房价可以谈。但和北京不同，由于燕郊二手房总房款相对较低，能谈下来的幅度也有限，议价空间大概在5-10万。不过，还是得根据实际情况来决定。现在出售的业主，都很靠谱，都是急着换房或者急用钱才卖房的。”他这样说道。

除了价格，李文也感受到成交量在降温。他向21世纪经济报道记者提供了燕郊地区292名中介的内部聊天记录。4月23日（周日）至今，群内显示每天只有一单签约交易。分别是：23日，忆江南小区，面积为46.65平方米，成交价格137万元；24日，福城上上城五期，86平方米的两居室，成交价格230万元；25日，东方夏威夷南岸，126.95平方米的三居室，成交价格为399.5万元。“3月份，仅我们店面每天都能至少成交几套，现在与那时候没法比。”李文感慨称：“现在卖房的客户中有一部分是投资业主，也有自住的业主，总的来说是一些低价出售房子的业主，都是急着用钱。”

中介人员郭良也明显感到市场观望气氛浓厚。“4月份，受政策影响，价格开始回落。整体价格有一些降，一些着急出售的业主降幅比较大。平均来看，每平方米降幅在1000-2000元左右。我了解到很多客户都还处于观望状态。”

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五一小长假前最后一次证监会新闻发布会，焦点集中在《中国证监会关于开展创新创业公司债券试点的指导意见（征求意见稿）》（下称“《双创债指导意见》”）上。

记者了解到，2016年7月证监会便成立了跨部门的创新创业公司债券试点专项工作小组，统筹推动创新创业债试点工作，在经历了近1年时间后，征求意见稿终于问世。

《双创债指导意见》的出台也明确了创新创业债包括属类，发行主体以及配套机制等多项重要内容。

值得注意的是，因为《双创债指导意见》中提出将重点扶持新三板创新层企业，该政策也被视为是新三板创新层即将兑现的第一项创新层差异化制度。

针对双创类公司

双创债有着一个较长的发展历史。

在2015年12月，发改委曾向各地发改部门下发过《双创孵化专项债券发行指引》（以下简称“《指引》”），支持提供“双创孵化”服务的产业类企业或园区经营公司发行双创孵化专项债券。

记者查询了相关的文件发现，《指引》中明确支持的对象产业类企业或园区经营公司，而发行债券募集资金则将用于涉及双创孵化服务的新建基础设施、扩容改造、系统提升、建立分园、收购现有设施并改造等。

这与证监会支持的双创债发行主体有所区别，此次《双创债指导意见》面向的发行主体分别是创新创业公司以及为创新创业企业提供直接融资服务的创业投资公司。

华东地区一家大型券商固定收益部人士告诉记者：“当前证监会的试点主要针对创新创业公司，属于公司债的一个子项；第二，本次试点还提到了一些专项基金，只要基金的钱是用于创新创业公司的，也允许发债，这有利于扶持小规模、评级低的创新创业公司，提供更多样的资金来源，创新金融形式，不再集中于银行放贷。”

记者梳理统计了此前双创孵化债券发行的情况，根据 wind数据显示，目前仅有3单双创孵化专项债成功发行，分别是16益阳集合债01、02以及16邵东专项债，融资总额为34亿元。

前述华东地区人士讲到：“‘双创孵化’专项双创债去年发的数量并不是特别多，原因是很多工业园区没有特别好的项目对接，而此前的审批流程比较长，一年半载下来资金的利用效率也比较低。”

记者了解到，《双创债指导意见》征求意见之前，“双创债”2016年上半年已经在交易所市场有过试水。

2016年3月份，全国首批创新创业企业公司债券在上海证券交易所开闸发行，首批“双创”公司债由“16苏方林”、“16普滤得”和“16苏金宏”三单公司债券组成，合计募集资金 6000万元。

随后在2016年10月，再有两家公司发行“16龙腾01”，“16德品债”两单双创债，两单债券合计募资5500万元。

事实上，部分业内人士也指出证监会推行的双创债试点或需要接受发行承销的挑战，市场需求偏弱、中小企业风险偏大以及如何进行风险定价等问题还需要留待市场去共同解决。

一家前期获得过交易所双创债试点额度企业的董秘告诉记者，“我们曾经获得了8亿元的发行额度，但至今还没有使用，双创债的利率比贷款基准利率要高一些。”

另一方面，双创债的评级也是市场关注的方向，国融证券投行部一位人士告诉记者：“发债离不开评级，目前即便是在新三板挂牌的创新创业公司都很难获得AA 的评级，而之前 AA 评级的国债承销都有一定难度，因此双创债的规模发展还需要一定时间。”

事实上，监管层也考虑到了相关政策在实际操作中推进的难度，因此在《双创债指导意见》中规定证券公司承销创新创业公司债的情况，作为证券公司分类评价中社会责任评价的重要内容。另外，证券业协会应建立创新创业公司债专项信息统计和评估机制，对证券经营机构开展创新创业公司债中介服务的工作成效进行考评。

一位中信证券固定收益部的人士告诉记者：“证监会双创债的审批权下放给了交易所，实行的发债手续简便，发行时间快，在一定程度上还是能提高企业资金利用效率。”

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证监会核发10家企业IPO批文，筹资总额不超过58亿元

周五证监会核发了上海保隆汽车科技股份有限公司等10家企业IPO批文，筹资总额不超过58亿元，其中上交所主板5家，深交所中小板2家，深交所创业板3家。

深交所：警惕高送转背后的“套路”

深交所投资者教育中心发文，提醒投资者警惕高送转背后的“套路”，对“炮制题材，操纵股价、内幕交易、 利益输送、“造低价幻觉，引投资者接盘”等行为予以警示。

财经要闻

1、保监会：为规范保险市场秩序，将于近期组织开展集中整治行动，着力整治资金运用乱象，坚决遏制违规投资、激进投资行为;着力整治产品不当创新，坚决清退问题产品;着力整治销售误导，规范销售管理行为。

2、外管局：3月，中国外汇市场总计成交14.18万亿元。其中，银行对客户市场成交2.28万亿元，银行间市场成交11.90万亿元。1-3月，中国外汇市场累计成交33.83万亿元。

3、银监会：深入排查银行业各类风险，密切盯防重点领域风险，切实把风险防控的责任落到实处。抓住处置“僵尸企业”这个“牛鼻子”，支持兼并收购、破产重整和债务重组，有效支持去产能去杠杆。

4、央行：周五进行了400亿7天期、200亿14天期和200亿28天期逆回购，中标利率分别持平于2.45%、2.6%和2.75%。当日有800亿逆回购到期。本周净投放规模为700亿元，4月份累计净投放2100亿元。

投资风向

1、深圳证监局：因部分PB系统相关业务违规，决定暂停招商证券新开立PB系统账户3个月。对此招商证券回应称，对监管层决定无异议，将按照监管要求积极整改，加强和改进PB系统相关业务的内部控制工作。

2、两市融资余额：截至4月27日，上交所融资余额报5335.16亿，较前一交易日增加1.48亿;深交所融资余额报3764.95亿，增加0.72亿;两市合计9100.11亿，增加2.20亿。

3、新三板：4月28日合计挂牌11113家公司，当日新增1家，成交金额16.95亿，其中做市转让4.65亿，协议转让12.30亿。

4、乐视网董事长贾跃亭：公司不排除任何合法合规的募资方式，包括股权融资和债权融资等。目前正在推进的有拟发行规模不超过人民币30亿元的公司债券。乐视影业预估值将下调，重组相关工作未完成。

5、公告精选：

△通达动力：股东姜客宇向天津鑫达协议转让5.97%公司股份

△渤海股份：遭股东减持251万股

△中国国旅：2016年业绩增两成 拟10转10派10元

社会热点

1、北京部分银行收紧房贷：首套房执行基准利率，二套房上浮20%。据报道，28日从银行和中介处获悉，北京地区新房、二手房房贷政策再次收紧。自5月1日起，部分银行的新房、二手房的首套房执行基准利率，二套房则在基准利率基础上上浮20%。

2、中国篮协宣布，李楠、杜锋分别担任两支中国男篮的主教练，这标志着新一届篮协提出的“双国家队”体制正式启动。

国际要闻

1、标普500指数收跌4.57点，跌幅0.19%，报2384.20点。道琼斯工业平均指数收跌40.82点，跌幅0.19%，报20940.51点。纳斯达克综合指数收跌1.33点，跌幅0.02%，报6047.61点。一季度GDP创三年新低，美股周五收跌，纳指连涨6个月。

2、WTI原油期货收涨0.36美元，涨幅0.74%，报49.33美元/桶。布伦特原油期货收涨0.29美元，涨幅0.56%，报51.73美元/吨。

3、COMEX 6月黄金期货收涨2.40美元，涨幅0.2%，报1268.30美元/盎司。期金4月份累涨逾1%，疲软的美国GDP数据打压美元。

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纽约大学的中国留学生易帆住在与纽约隔河相望的新泽西州，每天只需穿过哈德逊河，大概半个小时就能到达学校。

易帆告诉21世纪经济报道记者，看似每天要往返于两个州，实际上去往纽约市中心非常方便。她的很多朋友与她一样，在纽约学习工作，在新泽西居住。

“我认识的大多数美国人不住在纽约中心，并不是因为住不起，而是成家立业之后周边郊区的生活环境质量更好，更有利于带孩子。纽约城区的居住环境太拥挤陈旧，在第五大道这样的地方买个townhouse（联排别墅）的钱，在郊区可以买到更大、更新的宅子。”易帆说。

这些美国朋友的选择，折射出的是纽约日益凸显的“大城市病”。

纽约作为国际化大都市，比其他城市更早地遭遇到人口膨胀、交通拥挤、住房困难、环境恶化、资源紧张等问题。那些更在意生活质量的纽约人便前往周边地区，寻求更好的居住环境。

各种要素集聚纽约

纽约位于纽约州东南部，是美国人口最集中的地方。

优越的地理区位造就了纽约最初的发展。它拥有世界天然深水港之一——纽约港，依托于海洋贸易，18、19世纪，纽约与沿岸的费城、波士顿等发展成美国较为发达的城市，为之后的城市化奠定了基础。

19世纪后期，美国快速工业化，纽约成为全美最大的工业基地。20世纪30年代期间，纽约经济得到了空前的发展，高楼林立，电车、汽车开始普及。郊区人口、工厂和企业纷纷向纽约聚集，城市规模迅速膨胀，加快了纽约城市化的速度。

20世纪60年代间，有160多家全球最大的跨国公司总部设在纽约。到了80年代，纽约在经济和城市化的发展推动下，成为全球性的生产要素配置中心。

其间，美联储在纽约设立总部，奠定了纽约作为全美金融中心的地位。1946年，联合国将总部设置在纽约，又提升了纽约的国际政治中心地位。这些都导致了资源、人口、企业等进一步向纽约集聚。越来越多的金融机构在这里设置，纽约成为继伦敦之后世界上第二个全球金融中心。

此后，纽约更超过伦敦跃居国际金融中心之首，以曼哈顿区下城的华尔街为龙头，纽约深刻地影响着世界金融格局的变化。

根据世界银行公布的GDP排名，2016年纽约GDP是9006.8亿美元，总量仅在东京之后，但由于人口远远少于东京，人均GDP在东京之上。根据2014年的数据，纽约人均GDP为5.7万美元，东京为3.7万美元，北京、上海的GDP在1.5万美元左右。

与此同时，纽约人口也出现激增。根据美国人口调查署数据，2015年，纽约市人口达到855万人口，几乎相当于全美排名第二的洛杉矶、排名第三的芝加哥和排名第五的费城三座城市人口总和。

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时隔3年，央企混改代表——中石化销售公司混合所有制改革取得重大实质性进展。

4月27日，中国石油化工股份有限公司（下称中国石化）发布公告，公司第六届董事会第十三次会议审议通过相关议案，同意其控股子公司中国石化销售有限公司（销售公司）整体变更为中国石化销售股份有限公司（销售股份公司）后境外上市。

“销售公司的股改上市事宜，尚须销售股份公司董事会和股东大会审议决定，并提交国务院国有资产监督管理委员会、中国证券监督管理委员会等监管部门核准。”中石化方面向21世纪经济报道记者表示。

同时，具体的上市地点和时间、外资股发行数量和发行价格等，尚须销售股份公司董事会和股东大会审议决定，并提交国务院国有资产监督管理委员会、中国证券监督管理委员会等监管部门核准。

经21世纪经济报道记者多方求证确认，中石化销售公司基本选定将于香港上市。“目前，销售公司正在进行股份制改造，谈论资金募集规模和股价等问题为时尚早。”一位接近中石化销售公司的核心人士对21世纪经济报道记者表示，“目前可以确定的，就是会在港股进行IPO。”这一信息亦得到销售公司的一家股东确认。

他同时向21世纪经济报道记者透露，中石化销售公司上市将不只有一家承销商，但是目前销售公司正在进行股份制改造，所以有关资金募集规模和定价还均不能最终确定，而至于股权比例问题，他表示：“在流通股上市之后，目前股东的股比将会稀释。”

央企混改先行者

2014年，时任董事长傅成玉领导下的中石化宣布率先启动油品销售业务引入社会和民营资本实行混合所有制改革。

2014年2月，中国石化启动了油品销售业务板块重组引资工作。2015年3月，销售公司引入25家投资者增资合计人民币1050.44亿元（含等值美元）。

据银河证券油气行业首席分析师裘孝锋测算，中石化销售板块2013年的利润为240亿，去除财务费用，利润约为210亿，给出11倍左右PE，则原销售公司板块资产价值约为2300亿。增资扩股之后的中石化销售公司最终是3570.94亿的估值，则原销售公司资产价格估值为2500亿左右。

中石化销售公司最大的优势在于遍布中国各地的加油站。依据最新的数据，中石化在全国拥有3万家加油站（另一大巨头中石油为2万座），在中国成品油消费量最高的东部省份及城市占有绝对主导的市场地位，部分省市市场占有率甚至达到了70%以上。

依据公开资料，在25家投资者中，产业投资者约30.5%；国内和国外投资者相比，国内投资者占到55%；惠及大众的民生投资者比例占到三分之一（29.9%）；民营资本11家占到35%左右（35.8%）。

同时，在这些投资者中，大润发、复星、航美、宝利德、新奥能源、腾讯、海尔、汇源、中国双维9家还成为了中石化的战略投资者，希望通过中石化成熟的加油站网络和成品油及非油销售进行商业合作。

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今年一季度GDP增速为6.9%，比去年四季度提高0.1个百分点，比去年全年提高0.2个百分点。4月中下旬以来，大多数省区市公布了一季度经济运行情况。各地一季度基建投资普遍保持较高增速，多数省份基建投资增速都在20%以上，北京、内蒙古、安徽等地增速超过30%。

从各省数据来看，基建投资成为拉动投资的主力，个别省份基建投资对整体投资的贡献率超过六成。比如，内蒙古一季度基建投资同比增长30.8%，对整体投资增长的贡献率达60.7%，拉动投资增长9个百分点。从投向看，主要是在交通运输、水利、能源、仓储和邮政业、公共服务、生态保护和环境治理等领域。

从资金来源看，首先是，中央政府开始扩大财政支出，一季度全国一般公共预算罕见地出现了1551亿元财政赤字。这说明，在货币政策回归稳健中性之际，财政政策增强了力度。其次，政府和社会资本合作（PPP）项目开始快速落地。财政部PPP中心公布数据显示，与2016年末相比，截至3月末，全国已签约落地PPP项目净增378个，投资额6369亿元。此外，在基建投资高速增长的背后，国有投资保持较高增速。上海、广东、重庆等地一季度国有投资增速均超过20%，青海国有投资增速则高达53%。这是因为基建主要由政府主导，国企受益比较多，而且去产能、去库存改革改善了国企的经营环境。

一季度经济反弹的投资驱动特征并没有像以前那样明显，也就是说，投资增速相对过去两年的低位而言是在增长，但增幅并没有想象的大。比如，全国的数据显示，1-3月全国固定资产投资93777亿元，同比名义增长9.2%，增速比1-2月份提高0.3个百分点。

在投资增速加快的同时，供给侧结构性改革也带来一些积极影响，供给端与需求端同时发力，经济驱动力被放大。今年一季度，规模以上工业企业利润总额同比大幅增长28.3%，主要原因是上游行业扭亏为盈、利润大幅增长，但下游行业并未有大的变化。这主要是因为去产能、去库存导致能源、钢铁以及其他原材料涨价所致，成本冲击造成上游利润强、下游利润弱的局面。

可以看出，一季度的经济反弹，很大程度上源自去产能、去库存带来的成本冲击以及基建投资拉动。但市场需求本质上没有根本性的改善，结构性问题依然突出。因此，不应该将反弹视为反转，而应该珍惜经济反弹提供的改革时机，继续大力推进供给侧结构性改革，落实金融去杠杆、防风险的工作，抓好重点领域和关键环节改革，增强经济发展动力。

我们应该看到，中央财政扩大支出的空间有限，而地方政府与国企债务水平也比较高。近日，美国总统特朗普提出了大规模减税计划，这项计划可能引起全球的竞争性减税，否则，产业资金可能会流向美国，冲击包括中国在内的东亚制造业基地。中国政府也有实施大规模减税的计划，从目前进度看可能超过原来的目标，这可能使财政收入增速降低，如果财政支出继续快速增长，那赤字可能进一步扩大。

在美联储收缩还没有带来破坏性影响以及特朗普减税方案还是纸上谈兵的阶段，在中国经济处于反弹周期之时，我们应该继续推动供给侧结构性改革，有效去产能，尽快处理僵尸企业，把降低企业杠杆率作为重中之重，加大减税降费力度，降低各类交易成本特别是制度性交易成本，降低物流成本，减轻企业压力。

在增量领域，持续推进“放管服”改革，以清单管理推动简政放权，激活民间投资，继续推动创新驱动战略的落实，健全创新驱动发展体制机制，建立健全科技创新激励机制，等等。中国面临艰巨的经济结构调整任务，我们应该吸取过去几年的经验教训，防止杠杆率继续攀升，有效推进改革，化解结构性问题，增强内生驱动力。改革任重道远，也更加紧迫，必须突出重点、攻克难点，提高改革整体效能。

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在将近一千年的时间里，巴黎都稳坐“西方世界最大城市”的宝座。不过，19世纪中叶经过奥斯曼的改造后，巴黎才成为一座现代都市。

奥斯曼对巴黎社会与经济空间的体系化改造，重塑了这座城市。但这不是巴黎的最后一次改造，此后的巴黎经过屡次改造，才形成目前巴黎的城市样貌。

现在核心的巴黎市，主要是大环城公路以内的区域，面积只有105.4平方公里，人口200多万。而巴黎大区则囊括了巴黎市和周围的七个省，面积达12000平方公里，人口约1000万，几乎占全国人口的五分之一。

20世纪60年代，巴黎启动新城计划，最后形成了五座卫星城，将工业、金融业等迁出了中心区，打破了单一发展中心城区的模式，一定程度上解决了大城市病。

多位受访专家向21世纪经济报道记者表示，中国的大城市病应该通过卫星城去解决，而卫星城要有较强的稳定的功能，定位要明确，和主城区的交通联系要方便，比如巴黎的地铁（Metro）和城郊快线（RER）站点密布，将市区与其他地区联系起来。

相比之下，北京的卫星城规划相对较晚。而且，巴黎的卫星城主要是为了解决居住和就业的平衡，但北京核心城区聚集了众多的城市功能，需要疏解更多功能，尤其央企的总部集聚等问题引起了多方的议论。

扩建5座卫星城疏散人口

历史上，巴黎大区经历过无数次市政规划与建设。

二战后，巴黎人口增长迅猛，原先产业集中在城市核心区内，城区边缘主要为住宅群的格局，所造成的问题日益突出。

大量人口涌入首都巴黎，而巴黎以外的外省地区被抽空，加剧了首都与其他地区的发展不平衡。1947年，法国经济学家让·弗·格拉维埃在其著作《巴黎与法兰西荒漠》中，把这种现象称为“繁荣的巴黎”和“荒凉的外省”。

20世纪60年代，巴黎启动新城计划，扩建卫星城，将中心市区的产业人口向外迁移。

如今，巴黎大区主要包括巴黎市和周边七个省。巴黎市俗称“小巴黎”，面积只有105平方公里，以一条环小巴黎的环城道路为界，比上海内环线内的面积还小。

巴黎大区则包括巴黎市和其周围的上塞纳省、瓦勒德马恩省、塞纳-圣但尼省、伊夫林省、瓦勒德瓦兹省、塞纳-马恩省和埃松省。这七个省又可以分为内圈的三个省和外圈的四个省。

“因为巴黎市区太小，所以决定它的新功能必须是在市区以外的地方。”华东师范大学中国现代城市研究中心主任宁越敏告诉21世纪经济报道记者。

巴黎五座卫星城的建设，是在巴黎市外圈和内圈的三个省内。这五座卫星城，从北开始按顺时针方向依次是：西北的赛尔基-蓬杜瓦兹，东边的马恩-拉瓦莱，东南的默龙-色纳，南边的埃夫里，西边的圣康丁-昂-伊夫利纳。

这些卫星城距离城市中心平均25公里左右，交通便利且集聚了各种产业，比如著名的迪士尼乐园就位于新城之一的马恩-拉瓦莱。

法国人习惯将卫星城称作“新城”。法国新城运动的目的较为单一，主要是为了疏散人口。

二战后，巴黎的人口增长极其迅猛（年均超过1%）。1946年，巴黎城区宣布停发建设许可证，同时鼓励在郊区建造房屋。逐渐形成了以市区为中心，商业、金融、行政等主要集中在市中心核心区内，城区边缘则主要为住宅群的格局。

由于郊区商业设施匮乏、交通不便、就业机会少，造成居住地和工作场所之间的距离增加、交通紧张，使得这座城市的矛盾加剧。

多番尝试后，巴黎选择了卫星城建设。法国政府为这次改造做了大量规划。1961年专门成立了“地区规划整顿委员会”，统一领导巴黎市的城市规划和建设。同时，在巴黎大区设置了“巴黎大区城市规划与开发研究所”，对巴黎大区的建设提出规划和方案。

1963年出台的《巴黎大区规划指导方案》和1964年编制的《巴黎地区国土开发与城市规划指导纲要1965-2000》，规划在巴黎周围设立了8个（后改为5个）人口规模介于30万-100万之间的新城，形成多中心的区域空间格局。

govyvy

导读：
　　行情悄然逆转 北京部分二手房出现10%降幅
　　房地产融资收紧！部分银行大幅收缩开发贷
　　北京：受"3.17新政"影响交易违约不担责

　　行情悄然逆转 北京部分二手房出现10%降幅
　　新政满月，北京楼市行情正在发生逆转。经济观察报消息，北京部分二手住宅出现降价，同一楼盘中个别房源降价幅度超过10%；多家大牌二手房中介关闭了一些自家门店。

　　链家研究院数据显示：北京13个区中有8个区的房屋均价已下跌，东城区、西城区、石景山、朝阳、丰台、通州房价均价下跌5.4%、3.8%、2.3%、2%、2%、1%，其中在链家系统内成交量排名前20小区已有9个小区房价下跌，如新龙城、加州水郡、苹果派房价已下跌8.2%、5.1%、3%。

　　中原地产首席分析师张大伟认为，市场价格暂时处于横盘状态，政策对价格的大面积影响需要3-6个月时间显现，北京楼市很可能在第二季度出现价格调整。(证券时报网)

堪舆裔

govyvy 发表于 2017-4-30 20:54
抛开领导的个人意愿，美国减税，是让更多的企业回本土，也就是变相的让美元回流，

对于A股往下跌，也 ...

狡兔有三窟，守株待兔？拭目以待！

govyvy

巴菲特的职业生涯中从来都不缺十亿美元计的并购大动作，无论是100亿还是200亿，又或者是300亿美元。

　　但如果是1000亿美元呢？即便是对于巴菲特来说，这也是很大一笔钱。然而，一些投资者、分析师和巴菲特的粉丝们如今私下讨论的正是这件事。

　　彭博社分析报道称，没有迹象显示巴菲特会在短期内有所行动，但躺在柏克夏账上的创纪录规模的现金却很难不让人遐想，这笔钱已经足够撬动一笔千亿美元级的交易。如果要数数可能有哪些公司会吸引巴菲特的兴趣，那么耐克和Costco这种公司都在这个范围内。
巴菲特手头创纪录的现金储备还在不断攀升，这不禁让很多人遐想，这位86岁的亿万富豪是不是又会有并购大动作了。截至2016年底，柏克夏的现金储备已经高达864亿美元。

　　考虑到手上的现金，“千亿美元级别的交易似乎也是可能的，”阿拉巴马州伯明翰的投资经理Richard Cook说。Cook的基金持有柏克夏的股票。

　　考虑到数以千计的投资者本周末即将汇聚在内布拉斯加州奥马哈参加柏克夏的年会，这自然是一个很有意思的话题。哪怕已经是86岁的高龄，巴菲特依然渴望向他的粉丝们展示，他的帝国开拓还远没有结束--而且就收购规模来看，2010年340亿美元收购铁路公司Burlington Northern Santa Fe的纪录仍然能够被打破。

　　最重要的是，巴菲特希望能拿下拥有竞争优势，而且未来较长时期内盈利情况他都能预测到的公司。这也就是为什么耐克和Costco这样的公司从理论上来看符合标准，前提是价格有吸引力。不过确切的说，无论是耐克还是Costco都未曾表达过它们有待售意向，也未曾暗示过在遇到大户主动出价的情况下他们会加以考虑。

　　巴菲特当然是有资本这么做。截至去年12月份，柏克夏账上躺着的现金已经有864亿美元。而且随着旗下几十家子公司贡献利润，这一数字到今年年中或能膨胀至1000亿美元，Edward Jones的分析师Jim Shanahan表示。即便巴菲特希望保留至少200亿美元以备不时之需，但“这么多现金躺在账上还是太多了，”Shanahan说。巴菲特未回复置评请求。

　　资金选项
　　巴菲特的资源还有很多。他曾暗示过可能会通过出脱一部分柏克夏的股票投资组合为交易筹措资金。其中一部分投资，包括一笔IBM的130亿美元投资，或许能在无需缴纳大笔税款的情况下卖掉。

　　而且还有借贷选项。去年330亿美元收购制造商Precision Castparts Corp. 的交易，所需资金中将近三分之一都是借贷筹措。在利率如此之低的情况下，或许是一个相当有吸引力的选择。

　　为大型交易筹措资金的话，还有一个选项就是柏克夏自己的股票，不过巴菲特不太愿意稀释股东持股。

　　当然了，可能的事情并不一定就会成为考虑的选项。首先，千亿美元级的公司本来就不多，更别说能吸引巴菲特的了。比如他曾经就说过不会想要投资一家银行，因为考虑到银行业所受到的监管。

　　还有一件事情也可以大体排除了：敌意收购。巴菲特曾经说过他不会追逐交易。此前卡夫亨氏就撤回了对联合利华的收购提议，因为后者认为这是一个不友好的收购提议。联合利华的市值大概1500亿美元。

　　“如果他面前摆着一个有趣的1000亿美元的机会，他就能找到资金，”长期持有柏克夏股票的威斯康星州投资人Steve Wallman说。“但更重要的是面前有什么。”  

govyvy

上周，有两件大事，冥冥中注定相联。

一件是中国开了国家金融安全会议，一件是美国减税政策重磅出台。

或许中美这两件大事，并没有考虑对方，但现实中，却构成了兵不相接的角力，不妨叫做隔空推手。

很好很好，外部压力向来是一个国家改革与前进的动力，对美国如此，对中国更如此。

1、是不是有什么东西，我们没看到？

首先是中央4月26日开的国家金融安全学习会议。高层集体学习国家金融安全，规格之高，无出其右了。印象里，还没有其他方面的安全要提升到这样一个高度来学习，比如普遍认为重要的军

事安全。是不是有什么东西，我们没看到？

答案自然是肯定的。

金融是真正的国之重器，经济越是发达，就越是如此。它分配财富，重构阶层，引导国家的走向。

这要感谢核武器，是这门技术的突破改变了世界财富的重新分配方式。以前大国都是通过战争来最终分配财富，现在大国之间不敢直接打仗了，金融成了世界财富最主要的重新分配手段，在

一国之内也是如此。一个很简单的金融重新分配财富的例子，就是房地产。

2013年，我说过这个现象。这里引用一下：

假如在2000年，北京某人到银行存了10万元钱，每年利息5%，10年后，这10万元变成了16万。当年的房价是0.3万元/平方米，10年之后，房价涨到了3万元/平方米。10年前，他这10万元，能

买30平的房子一室一厕，10年后，只能买3平方米，也就是一个厕所。

他的那一室哪里去了？从某种意义上来说，是被他自己的存款抢劫了。

这个过程是这样的，银行拿到了他的存款，会根据存款，来发放贷款给开发商、购房人以及投资者，银行发放贷款的过程，实际上是在创造货币。创造多少货币，则要根据存款准备金率来决

定。

假若存款准备金率是20%，银行第一次可以贷出8万，这8万元一般会接着被贷款人或者其他人存入银行，然后银行又可以贷出6.4万，一直循环下去。最终，那笔原始的10万元钱存款，累计就

可以创造50万元的贷款。

每次银行贷款之后，社会上总体的货币就会多一些，货币一多，房价自然就要上涨。当货币创造的速度远超过物质财富的增长速度时，到银行存款的人，就吃亏了。

而这正是当前的现实。2008年之前，1块钱GDP创造，对应的是不到2块钱的货币投入，现在1元钱的GDP增长，对应的是差不多是6元钱的货币投入。

从个人投资方面来说，有人做得不够好。但是，从整个社会来说，这就不是不够好的问题了，而是财富重分配的问题。

从现实来看，往往越是钱少，越是到银行存钱，而越是富人，则越是喜欢到银行贷款。随着银行货币创造的大爆炸，资产价格大幅度上涨。而穷人拿的往往都是货币，富人则借来货币购买资

产。结果就是穷人越来越穷，富人越来越富。对这种情形，有经济学家说：“穷人把钱存入银行，实际上是补贴富人。”

这是客气的说法，实际上这是穷人在帮助富人抢劫自己。

当这样的抢劫，没有制度约束的时候（这是政府该做的事情，最典型的制度就是房产税，从制度上杜绝囤积房子，多套以上重税，发达国家这方面做得不错），最后的结果就是巨大的风险。

因为最后，存钱的也意识到了，自己被金融搞穷了，必须要赶上这趟车，砸锅卖铁，借遍亲友也要买房，不能抢劫别人，至少不能被别人抢吧。

2、福祸相依，生死同门，盈亏同源

如此一来，资产价格的顶点就来了，体现之一就是钱荒。

为什么会出现钱荒，因为存款的人少了，贷款的人多了。所以，银行要用高息揽款，就出现所谓的钱荒。

2012年2月到2015年3月是一段中国频现钱荒的日子。这个钱荒表明上看是缺钱，实际的意思是，当时的居民收入水平下，房价最高水平也就当时那个价格了。

本来应该歇歇了。

但是，2013年，央行干了一件事情，创造了另外一个大杀器，那就是同业存单。居民的存款不是不够了么，那就让银行相互之间创造存款。与我们的存款放到银行之后，银行要留出一部分准

备金不同，这个玩意不用留出准备金，A银行创造一个存单，给了B银行，B银行等于就有了一笔大存款，自然又可以根据这个存单，创造出更大规模的贷款或者其他理财业务。

从2013年12月，到2017年，同业存单从300多亿，到现在7万多亿的存量。4年间暴涨近200倍。

而据wind数据显示，截至2017年一季度，487家银行公布的2017年同业存单发行计划，合计规模约15.31万亿元。

想象一下，这15万亿的存单，能衍生出多少影子银行，支撑多少房贷，支撑多少房企的拿地？以及各路神仙的海外资产买买买？就不在这里展开了。

同业存单为主的金融创新，所衍生出来的贷款与理财，可以说是这几年来钱生钱，支撑资产价格上涨的一个重要根源所在，它让中国一线二线的房市，在2015年后空中加油，再创新高，远远

超过了居民收入能够承受的水平。当然，也进一步拉大了贫富差距，甚至是基本完成了阶层的固化。

然而，福祸相依，生死同门，盈亏同源。

同业存单是银行资产扩张的大杀器，但是也是未来杀死资产的大杀器。

因为，它对利率高度敏感，一旦央行加息的话，这些存单就会很快的萎缩，过期不续，这样的话，银行扩张赖以凭借的“存款”，就会迅速减少，没有信贷杠杆的支撑，资产价格就可能会大

跌，最后火烧连环船，引起巨大金融风险。

从这双刃剑的特点来看，它倒有点像当初引起美国次贷危机导火索的CDS（信用违约互换）。利息低的时候，可以大量创造货币，支撑几乎全体美国人都去炒房，而一旦升息，就会迅速压缩货

币创造，引发地产崩盘。

这恐怕是当前最大的金融风险所在。

所以，这次会议，应该是地产盛宴结束的最有力宣告。

在地产领域高杠杆扩张的首富们，未来几年或许将过上紧日子，要提防一不小心成为首负。这些万亿资产的主人们，现在的紧张或许前所未有。

当然，央行不会轻易加息，理想的道路是，这个炸弹要慢慢拆！

3、美元加息周期的标配

但是，这世界上不只一个央行，还有美联储！

这正是特朗普减税，对中国的考验所在。这也是这次中央会议里提到的一句关键的话所指：

一些国家的货币政策和财政政策调整形成的风险外溢效应，有可能对我国金融安全形成外部冲击。

翻译过来就是：小心美国的政策突变。

比如这回的重磅减税政策。

税收说到底是国家行政成本与福利成本的代名词，美国之所以能够、也敢于去搞大规模的减税政策，一方面固然是因为美元是世界储备货币，另外一方面则是美国社会运行机制的高效与成熟

。

特朗普摆明姿态，不怕美国政府关门，就是关门也要减税，这一点恐怕是其他国家难以做到的，我们这里即使是降低行政成本，都这么难。

减税是美国人的内政，是美国强化自己对全球资本的吸引力的主要手段，无可厚非。就像中国打压影子银行，金融去杠杆，也是在抑制资金外流，减少对美国资产价格的外部支撑，美国也不

能说什么，道理是一样的。

减税对中国的最大考验，在于它实乃是美元加息周期的标配！

里根的第一个任期，克林顿的第一个任期，都出现过大规模的减税政策，而伴随而来的就是美联储连续加息。而这一次特朗普的减税相比于里根与克林顿时期，是有过之而无不及。

目前透露的草案是，将大幅削减企业税税率，从35%降至15%；一次性征收海外利润回流税，仅此将可能搅动海外2万亿美元的美资利润。

而个人税税率将从7档减少至3档，分别是10%、25%和35%。此外，个税起征点几乎翻了一番。还将可能废除遗产税等。

如果得以落实的话，美国的总体税率将掉到24%左右，在全球税负排行榜中将由第16位下降至第34位。在全球GDP排名前6的国家中也将处于最低水平。

这将带来几个预期。第一是美国企业的盈利会增加，那么，股市就会有继续上行的动力；其次，减税会引导全球资本进入美国。这样的话，美国的市场资金就会沉淀很多，有利于给创业等经

济活动提供充裕的资本。

最关键的一点是，由于更多资本进入美国的预期，将给美联储加息提供一个更友好的环境。过去的两个强势美元周期里，我们都看到了在加息的同时，美国企业并不缺乏资金。这是美国虹吸

全球资本的结果。也就是说着，美国加息的一部分负面效果，是由外部市场承担了。

因此，减税方案一旦落地，也就意味着美联储的金融战略收官步伐，可能更快，加息也会更快。目前的进度来看，2018年，减税完成落地。

现在联邦基金利率是1%，正常话的应该是4%左右。美联储若加速升息，届时，我们还能不能慢慢拆弹？

2013年我曾谈到，中国在资产价格方面越是压住，美联储冒险的可能性就越低，甚至最后接受中美G2的现实。反之，美联储就会越有动力去冒险，中国实现真正的G2就越难，人民币就越是为

美元所囚禁。

不要忘记，美联储上千名经济学家中，至少100人盯着中国的各种数据看，我们决不能存有侥幸心理。

想当初，在上个世纪80年代，密特朗一度扛住美元加息的压力，不愿意紧缩，法国法郎一夜之间跌掉20%，最后不得不被动加息，保卫法国法郎。微信号：chn007cn

今天的中国是当时的法国所不能比的，但前提是必须约束住我们的资产泡沫。

4、万亿美元的转移方向

当前，美元跌到了98与99一线。凭借美国自身的复苏步伐，恐怕很难越过103一线，与我在2013年的预测一致。

但遗憾的是，今天的我们与2013年相比，房地产价格又升了一个级别，人民币国际化已经受阻，这给了美联储强势美元战略更大的空间，也压缩了我们的破局能力，在货币政策上比2013年比

是空间小多了。

在《红楼梦》里，探春有一席话，可谓治家治国的金玉之言。

“可知这样大族人家，若从外头杀来，一时是杀不死的，这是古人曾说的‘百足之虫，死而不僵’，必须先从家里自杀自灭起来，才能一败涂地！”

阳极则阴，强极则辱。

一切都不是空穴来风。

太平洋两岸的这一场会议与一个政策，相对而展开。而在资本与金融角斗场之外，特朗普地缘战略长袖善舞，撬动中美俄三角，在资本与原油重地的东北亚与中东，推进战争星火战略。

这些当前最惊心动魄角力，最终所图，仍然是要美元可以拉开与其他货币的利率身位，以连续加息，完成雷霆一击，最终以某个大国的经济与金融崩塌，来填补全球资产狂欢留下的大窟窿，

小国是不够吃的。

届时，人民币能不能继续咬定美元，你松我也松，你紧我也紧，将决定世界财富的转移方向。

而此刻龙盘虎踞的中美万亿资本中，有多少会等到飙风，又有多少，等到的将是生死之劫。

govyvy

亚洲市场气势如虹 日本香港新加坡股市齐创新高
　　外围市场偏暖，投资者风险偏好明显修复，亚洲股市周一上涨，韩股创历史新高，港股开盘刷新20个月新高，日股升至1个月最高位，新加坡股市最高上涨1%至20个月高点。

　　周一数据显示，韩国4月出口连续六个月上升，同比大涨24.2%至史上次高的510.1亿美元。贸易顺差达到132.5亿美元，较3月的62.7亿美元扩大逾一倍。周一休市的韩国股市周二开盘跳涨，一度上涨1.1%，突破收盘纪录水平。

　　周二公布的4月财新中国制造业PMI低于预期，回落至7个月来最低。沪深两市双双低开，沪指开盘报3147.23点，跌0.24%，深成指开盘报10205.66点，跌0.28%，创业板开盘报1849.22点，跌0.08%。

　　油价周二盘中下跌，因市场担忧利比亚产量复苏以及美国供应上升将抵消OPEC的减产效果。

　　继周一跳水下跌后，黄金周二盘中窄幅震荡。受美国政府9月30日前不会关门、前美联储主席伯南克预计美联储缩表幅度或高达一半的鹰派讲话打压金价，黄金周一亚太早盘和纽约早盘两度遭到大幅抛售，从1271美元上方最低下探至1253.66美元/盎司，跌幅逾1%。

　　股市
　　韩国首尔综指周二盘中一度上涨1.1%，突破收盘纪录水平。韩国产业通商资源部周一数据显示，韩国4月出口连续六个月上升，同比大涨24.2%至史上次高的510.1亿美元。贸易顺差达到132.5亿美元，较3月的62.7亿美元扩大逾一倍。

　　截止9:53，韩国KOSPI指数上涨0.9%，报2225.37点。

govyvy

导读：
　　4月财新中国制造业PMI降至50.3 为去年9月来最低
　　各项指标全面走弱 4月财新制造业PMI回落至7个月新低
　　31省份一季报：能源省份回暖 辽宁增速转正

　　4月财新中国制造业PMI降至50.3 为去年9月来最低
　　5月2日公布的4月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得50.3，低于3月0.9个百分点，增速放缓至去年9月以来的最低点。

　　财新智库莫尼塔宏观研究主管钟正生表示，各项指标走弱，4月制造业压力逐渐显现，随着工业品价格的回落和主动补库存的结束，近期中国经济可能呈现趋势下行的格局。（证.券.时.报.网）

各项指标全面走弱 4月财新制造业PMI回落至7个月新低
　　经济下行迹象进一步显现。4月官方制造业PMI低于预期，财新制造业PMI亦回落至7个月来最低。

　　今日公布的数据显示，中国4月财新制造业PMI50.3，预期51.3，前值51.2。这与此前国家统计局公布的官方制造业数据走势一致。4月官方制造业PMI 51.2，低于预期的51.7，相较三月回落0.6个百分点。

　　不过，制造业PMI虽均现下滑，但均保持在荣枯线上方，显示经济依旧保持扩张。财新制造业PMI和官方制造业PMI均为连续9个月位于荣枯线上方。

　　而4月产出预期指数降至年内最低，且低于长期平均值（60.3），显示虽然制造业者对未来12个月生产前景保持乐观，但乐观程度有所下降。

IHS Markit报告指出，导致PMI下降的主要因素是产出与新订单的增速放缓。展望未来一年，业界普遍预期产出增长，但业界的乐观度降至今年以来的最低点，并且低于长期平均值。

　　分项指数来看，产出增速连续两月放缓，新订单总量也出现相似趋势，增速放缓至去年9月以来最低。伴随产出增速放缓，采购增速也减弱至轻微水平。成品库存则连续第四个月录得下降，部分厂商月内动用了现有存货交付新订单。

　　二季度初，制造业用工也继续收缩，而且收缩率为1月份以来最显著。这进一步导致了积压工作量上升，但积压率整体仍算小幅。供应商的部分原料短缺，导致平均供货速度进一步放缓，但延误程度仍属轻微。

　　4月份成本压力继续放缓，投入价格的涨幅回落至7个月以来最低。因此，制造商的加价幅度也放缓至去年8月份以来最低，仅算小幅。

　　财新智库莫尼塔宏观研究主管钟正生称，近期中国经济可能呈现趋势下行的格局。

　　产出指数、新订单指数均下跌至去年9月以来最低，雇佣指数下跌至1月以来最低；产成品库存指数依旧位于收缩区间，厂商补库存意愿较低；投入和产出价格指数仍在扩张区间，但二者均连续4个月下降。

　　各项指标走弱，4月制造业压力逐渐显现，随着工业品价格的回落和主动补库存的结束，近期中国经济可能呈现趋势下行的格局。（华.尔.街.见.闻）

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阶级固化？美国乡下人也一肚子苦水
原创 2017-05-01 J.D.万斯 观察者网
本文为J.D.Vance新书《乡下人的悲歌》引言部分

我的名字是J.D.万斯。首先我觉得我应该坦诚地讲一下：我认为读者们此时拿在手里的这本书有些荒唐。封面上说这是一本回忆录，但我才31岁，而且还没有取得什么伟大的成就，至少还没有那种值得一位陌生的读者花钱来读的成就。我所做过的最棒的事——至少是名义上的，就是从耶鲁法学院毕业。这是我13岁时连想都不敢想的。
但是，耶鲁法学院每年都有大约200名的毕业生。而且我相信读者们也不会想去阅读他们当中大部分人的人生。我不是参议员，没当过哪个州的州长，更没担任过内阁部长。我并没有创立市值10亿美元的公司，也没建立改变世界的非营利组织。我仅有的是一份不错的工作、一段幸福的婚姻、一个舒适的家，还有两只可爱的狗。
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因此，我之所以写这本书，并不是因为我取得了什么不平凡的成就，而是因为我做的事虽然非常平凡，但大多数像我那样长大的孩子都做不到。
你们要知道，我的童年很穷困，生活在铁锈地带（Rust Belt）俄亥俄州的一座钢铁城市。从我记事时开始，这座城市的工作岗位就在不断流失，人们也逐渐失去希望。至于我家的情况，用委婉一点的说法是，我和父母间的“关系比较复杂”，他们中的一位接近整整一生都在和毒瘾做斗争。把我带大的外祖父母连高中都没毕业，而我的整个大家庭里上过大学的人也寥寥无几。各种各样的统计都会显示，像我这样的孩子前景黯淡——我们当中幸运的那些，可以不用沦落到接受社会救济的地步；而那些不幸的，则有可能会死于过量服用海洛因——我的家乡小镇仅仅去年就有几十人因此死去。
我曾是那些前景黯淡的孩子之一。我差点因为学习太差而从高中辍学，也差点屈服于身边每个人都有的那种愤怒与怨恨。现在，人们看到我时，看到我的工作和常春藤名校的毕业证书时，都会以为我是什么天才，认为只有特别出众的人才会走到我今天这一步。尽管我对这些人毫无恶意，但恕我直言，这种理论其实是一派胡言。就算我有什么天分，如果不是得到了许多慈爱的人的拯救，这些天分也会白白浪费了。
这就是我真实的人生，也是我写这本书的初衷。我指美国一些曾经繁荣今已衰落的地区。想让人们知道那种对自己濒临放弃是一种什么样的感觉，以及为什么会有人放弃自己。我想让人们了解穷人的生活到底发生了什么，以及精神和物质上的贫穷会对穷人家的孩子造成什么样的心理影响。我想让人们理解我和我家庭的美国梦。我想让人们体会向上层流动的真实感受。此外，我还想让人们认识到我自己不久前才意识到的一个问题：对于我们这些实现了美国梦的幸运儿来说，那些我们经历过的恶魔一直就在身后不远处穷追不舍。
在我的故事背景中，有一个关于种族的问题需要解释一下。在美国这个种族意识很强的社会中，我们的词汇往往局限于人们皮肤的颜色——黑人（blackpeople）、亚洲人（Asians）和白种人特权（whiteprivilege）。这些宽泛的分类有时会有用，但想了解我的故事的话，还得分得更细一点。
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我虽然是白人，但不会把自己等同于美国东北部信奉新教的盎格鲁- 撒克逊裔白人（WASP）。与之相反，我认为自己是苏格兰-爱尔兰人后裔（Scots-Irish descent）中那些没有大学文凭的数百万白人工人阶级当中的一员。对于这个人群而言，贫穷是家庭的传统——他们的祖先当年在南方当奴工，然后又曾当过佃农、煤矿工人，在较近的年代里又当上了机械工和工厂工人。在美国人的称呼中，WASP ， 即White Anglo-Saxon Protestant，英国新教徒的后裔，在美国被少数社群视为控制美国社会的主流人群。
他们是乡下人（hillbilliy）、乡巴佬（redneck），或者是白色垃圾（white trash）。而于我来说，他们是邻居、朋友和家人。
苏格兰-爱尔兰裔是美国特色最为鲜明的群体之一。一位观察者曾记录道：“走遍美国各地，苏格兰-爱尔兰裔美国人一直令我感到震惊。他们是美国最为持久稳固、变化最少的亚文化群。当几乎到处都是对传统的全盘摒弃时，他们的家庭结构、宗教与政治，还有社会生活仍然保持不变。对传统文化的信奉带来了许多好的特性——高度的忠诚感以及对家庭和国家的狂热奉献，但也有许多不好的特性。我们不喜欢外来者或者是与我们不一样的人，不管不一样的是样貌、行为或是说话的方式，而说话方式尤为重要。想要理解我的故事，你首先必须得了解，我骨子里是一名苏格兰-爱尔兰“乡下人”。
如果种族是硬币的其中一面的话，那另一面就是地理因素。当18 世纪的第一批苏格兰-爱尔兰移民来到新大陆时，他们就被阿巴拉契亚（Appalachia）山脉所深深吸引住了。这一地区固然广袤——从南方的亚拉巴马州（Alabama）和乔治亚州（Georgia）一直延伸到北方的纽约州一部——但大阿巴拉契亚山区的文化却非常有凝聚力。
我的家庭来自肯塔基州（Kentucky）东部山区，我们自称为乡下人。虽然出生在路易斯安那州但定居在亚拉巴马州的小汉克·威廉姆斯（Hank Williams, Jr）在他那首乡村白人歌曲A Country Boy Can Survive 中也把自己视作一名乡下人。而当大阿巴拉契亚山区由支持民主党转而支持共和党时，他们重新定义了尼克松之后的美国政治。但是大阿巴拉契亚山区的白人工人阶级的命运看起来却最为黯淡。从低社会流动性到贫穷，再到离婚和吸毒，我的家乡成了苦难的中心。
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红色圈出部位为肯塔基州（非英语地图）
因此，毫不意外，我们是一个悲观的群体。但令人吃惊的是，据调查显示，白人工人阶级是美国最悲观的群体。拉美裔移民当中许多人面临着难以想象的贫穷，但白人工人阶级比他们还要悲观。美国黑人的物质生活前景仍然落后于白人种族，但白人工人阶级比他们还要悲观。虽然真实情况中可能存在一些愤世嫉俗的成分，但现实是，相较于许多其他群体，像我这样的“寒门”对未来更为悲观，虽然很多群体明显比我们更为贫困。这种现象就说明，肯定是金钱之外的某些地方出了问题。
确实如此，我们从未如此地脱离社会，而我们还将这种孤立传递给我们的孩子。我们的信仰也发生了变化：越来越多地围绕教堂，更多地依赖情绪化的修辞，而不是那种可以帮助贫苦孩子进步的必要社会支持。我们当中的许多人退出了体力劳动大军，还有许多人没有为了更好的机会而搬迁。我们文化中的某些特性带来了特有的男性危机，这种危机使得我们的男性形成了某些劣根性，难以在这个变化的世界中取得成功。
当我提及我们社区的困境时，总能听到诸如此类的解释：“J.D.，白人工人阶级的前景确实恶化了，但你把本末给倒置了。他们的离婚率在增加，结婚率在降低，幸福感也在下降，但这是因为他们的经济机会下降了。只要他们能得到更好的工作，他们生活的其他方面就会相应地好转。”
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我自己年轻时也曾这样认为，当时的我拼命想相信这种观点。它听起来很有道理。没有工作会造成很大压力，而没有足够生存的钱会更有压力。随着中西部的制造业中心被掏空，白人工人阶级不仅失去了自己经济上的安全感，还随之失去了稳定的家庭和家庭生活。
但那些艰难的经历也可以是一位老师，这位老师教给了我一点：这种关于经济上不安全感的说法有其偏颇之处。几年之前，在我进入耶鲁法学院前的那个夏天，我想找一份全职工作，以便攒钱搬到康涅狄格州（Connecticut）的纽黑文（New Haven）市。我家一位朋友建议我在家乡附近一家中等规模的地砖分销公司打工。地砖特别重：每一块重3~5磅不等，而一箱通常装有8~12块。我的主要工作就是把地砖搬到货板上，为运走做准备。这份工作虽不轻松，但一小时能挣13美元，而我正需要用钱。所以就接受了这份工作，并尽量多轮班和加班。
这家公司有差不多12名雇员，其中大多数都已经在那里工作了许多年。有位同事同时干着两份全职工作，但并不是因为迫不得已：他在地砖分销公司的这第二份工作使得他可以追寻自己开飞机的梦想。一小时13美元对我家乡的单身汉来说不算是小钱了——一间不错的公寓的月租也才500美元左右，而且地砖公司还有稳定的加薪。在经济下滑的背景下，在那家公司干过几年的员工一小时至少能挣16美元，也就是年收入32000美元——这比哪怕一个家庭的贫困线都高出不少。虽然公司能提供如此相对稳定的环境，但管理者发现我在仓库的这一职位很难找到长期员工。在我离开之前，仓库共有3名员工，虽然我当时只有26岁，却比其他员工年长许多。
其中有一名员工叫鲍勃（Bob，化名），他在我之前几个月刚刚到这个仓库工作。他当时19岁，有一个怀孕的女友。经理非常体贴地给了他女友一份接听电话的行政工作。他和他女友的工作表现都非常糟糕。他女友差不多每隔两天就要逃一天班，而且从不预先通知，而他则是长期迟到。不仅如此，他每天还要上3~4次厕所，一去就是半小时以上。他的表现实在是太差了，以至于我在那儿的工作结束之前，我和另一名员工发明了一种游戏：当他去上厕所的时候，我们会定上计时器，然后每个重要的“里程碑”都会在仓库两端互相喊叫——“35 分钟了！”“45分钟了！”“1小时啦！”
最终，鲍勃也被解雇了。被解雇时，他对着经理怒斥道：“你怎么能这样对我？你不知道我有一个怀孕的女友吗？”而且像他这样的还不止一个，我在地砖仓库工作的短短时间里，至少还有两个人也丢掉了工作，其中还有鲍勃的表哥。
讨论机会平等时，这样的事例不可忽视。那些获诺贝尔奖的经济学家担心的是中西部工业地区经济的下滑，以及白人工人经济中心被掏空。他们指的是制造业的岗位流向海外，而那些没有大学学历的人更难找到中产阶级的工作。确有此理——这些事情也是我所担心的。但这本书是关于除此之外的那些问题：当工业经济向南移的时候，老百姓的真实生活发生了什么变化。这本书讲的是，在不利的条件下，人们是如何用最坏的方式来应对的，讲的是现在的美国文化在某种程度上越来越鼓励社会的溃败，而不是抵御腐败。
我当年在地砖仓库所看到的问题位于比宏观经济趋势和政策更深的层面。太多的年轻人对努力工作并不感冒，而好的工作岗位却总是找不到人。一个年轻人有着各种需要工作的理由，如要供养未来的妻子还有即将出生的孩子，他却丢掉了一份有着很好医疗保险的不错工作。更令人不安的是，当丢掉自己工作的时候，他还认为自己是受到了不公正的对待。他身上就缺少一种主观能动作用——他认为自己对自己的生活掌控很少，总是想要责怪除自己之外的任何人。这种现象与现代美国的经济格局格格不入。
需要指出的是，虽然我在这本书里面关注的是我认识的这类人，即阿巴拉契亚地区的白人工人阶级，但我并不是说我们这类人比其他人更值得同情。我写这本书的初衷并不是因为白种人比黑种人或其他任何人种有更多值得抱怨的地方。这就是说，我希望这本书的读者能摘下种族的有色眼镜，来从中感受阶层和家庭是如何对穷人造成影响的。
对于许多分析家来说，一听到“福利女王”，脑海里就会浮现出靠失业救济金过活的懒惰的黑人母亲这一有失公允的形象。这本书的读者很快就会发现，我的论据与这种形象并无关系：我认识一些“福利女王”——有些还是我的邻居，但都是白人。
这本书并不是一项学术研究。前几年，威廉姆·朱利叶斯·威尔逊（WilliamJulius Wilson）、查尔斯·穆雷（Charles Murray）、罗伯特·帕特南（RobertPutnam）和拉吉·切迪（Raj Chetty）都曾发表引人瞩目、研究出色的著作，其中显示：上向社会流动在20 世纪70年代衰退，且再没有真正恢复；某些地区比其他地区的遭遇更糟（令人震惊的是，阿巴拉契亚和铁锈地带表现糟糕）；那些我曾在生活中目睹的现象，其实存在于整个社会。
虽然他们得出的结论有些地方我不敢苟同，但他们都已经有说服力地指出：美国出了问题。虽然我会运用数据，也会借助学术研究来说明问题，但是我的主要目的并不是让读者相信一个纸面上的问题，而是讲述一个真实的故事：一出生就被这样的问题压得喘不过气来是一种什么样的感受。
这个故事离不开我生命中那些人物。所以，这本书不是我一个人的回忆录，而是我们整个家庭的。这是一部一群来自阿巴拉契亚的寒门子弟的眼睛所看到的机会与向上流动的历史。两代人之前，我的外祖父母一贫如洗而又彼此相爱。婚后，在逃离身边令人窒息的贫穷的希望的驱使下，他们搬到了北方。他们的外孙（我）毕业于世上最好的学府之一。
以上是简短说来，以下就是详细的故事。
为了保护他们的隐私，书中的某些人是化名，但书里面的故事都是根据我的回忆，对我所目睹的世界的准确描述。这里面没有复合的虚构人物，也没有断章取义的叙事。里面的很多细节我都是尽量地采用文字记录，如成绩单、手写信、照片上的备注等，但我相信本书的故事就像任何人的记忆一样不可靠。确实如此，当我请我姐姐阅读早期的稿子时，她和我就某件事情发生的顺序是否搞错了而讨论了足足30 分钟。我最后还是保留了我的版本，并不是因为我不信任我姐姐的记忆（事实上，我觉得她的回忆比我的更加可靠），而是因为我认为，我的脑子是如何记忆这些事件这个事情本身，也有值得玩味的地方。
我也不敢说自己是一位没有任何偏见的观察者。读者将看到的每个人几乎都有着明显的缺点。有的人曾试图杀人，其中有些人还成功了；有些人曾在身体上或精神上虐待自己的孩子；许多人曾（现在依然）滥用药物。但是，我爱着这些人，甚至那些我平时为了保持自己的理智而避而不谈的人。如果你读了这本书认为我的生命中有的人是坏人，那么我要说声对不起，既说给读者，也说给那些因为我的描述而成为读者眼中坏人的那些人。因为，这本书中本没有什么恶人，有的只是一群寒门的乌合之众，他们一直在挣扎着前行——感谢上帝，他们不仅是为了他们自己，还为了我。

govyvy

“野蛮人”风波中，万科这一年，你看懂了多少？

原创 2017-05-02 王芳洁 中国企业家杂志

就2016年的表现来看，万科就像一艘吃水很深的大吨位轮船，在经营层面没有受到股权事件太多影响，反而借力于当年地产牛市，加速行驶了一段航程。

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文｜《中国企业家》记者 王芳洁 编辑｜米娜

大家都说郁亮生气了。3月27日万科2016年业绩发布会结束后，很多新闻的标题写着：“郁亮怒了”、“郁亮怼女记者”，有的甚至还谈起了企业家的自我修养。但在现场的《中国企业家》记者看来，郁亮当天的态度并没有异常，他用缓和的语气回答了一些尖锐的问题，他可能想通过言语上的机锋搞搞气氛。例如，有记者问他：“万科董事会超期服役的原因是什么？”郁亮回答：“大家众所周知的原因，还用再提吗？不要明知故问嘛。”另外一个问题是关于王石的去留，这显然也是一个很难从郁亮口中获得答案的问题，也有违反上市公司信息披露规则的风险。作为被王石一手提携起来的万科CEO，郁亮哪怕语气平缓的“和稀泥”，也可能招致各种诛心的猜测。所以郁亮的答案是：“问的太着急了，他现在依然是万科的主席。对很多八卦性的问题，没有必要去满足。”

当天郁亮的表现，并没有跳出他在媒体眼中的固有形象——谦谦君子，他也是一个长期坚持长跑，非常有自制力的人。万科亦是如此，作为地产行业的“三好生”，万科拥有三张漂亮的财务报表（资产负债表、利润表、现金流量表），但却在过去近两年的时间里，深陷复杂的多角关系中，令人错愕。

好在就2016年的表现来看，万科就像一艘吃水很深的大吨位轮船，在经营层面没有受到股权事件太多影响，反而借力于当年地产牛市，加速行驶了一段航程。与此同时，向城市配套服务商的转型，万亿大万科计划，进化到3.0版本的事业合伙人机制，都昭示着地产白银时代，万科的下半场仍值得期待。

但并不是一切都那么顺利。随着深铁（深圳地铁集团简称）接手华润集团持有的万科股份，又接受了中国恒大持有的表决权委托，很多人都觉得万科这个结快解开了。但原定在今年3月末进行的万科董事会改选，被无期限的延期了，这让事情看起来没有那么简单。至少记者接触的万科内部人士，都对事态的发展抱有谨慎态度，他们仍对2016年6月17日的董事局会议心有余悸，原本万科管理层对结果预期乐观，但由于华润出乎意料的反对，万科通过定向增发引入深铁的议案未获通过。

加速航行

万科2016年的年报，正文部分一开始，是一份致股东的信。信是由诘问开头的：“这一年中国房地产市场的总销售规模创造了历史新纪录，但这真的只是一件值得庆幸的事情吗？”这很万科，地产界的“文科生”。在万科人看来，幸福与忧虑的边界并非那么清晰。正如2016年年末，郁亮接受本刊专访时提到的：2016年，他经历的是“冰与火的洗礼”。

这一年，全国商品住宅销售面积13.8亿平方米，销售金额9.9万亿元，较2015年分别增长22.4%和36.2%，销售规模创历史新高。而万科实现了销售金额3647.7亿元，同比增长39.5%，同样创下了自己历史上的最好成绩。但也是这一年，万科将保持多年的地产销售一哥位置让位给了中国恒大，不过郁亮在上一次采访中也表示过，他对于一哥的称谓并不在意。

同样，万科的资产规模也逊于恒大，前者经过36%的年增长率，达到了8307亿元，但后者的总资产在2016年突破万亿。不过，由于2016年是个大牛市，很多房地产企业都在规模增长速度和负债率之间，选择了前者，一部分企业的净负债率超过了100%，但万科的净负债率仅25.9%。

在大量企业仍热衷于扩充土地资源时，不难看出万科管理层并不特别乐观。尤其在三四线城市市场，鉴于其去库存周期仍然高达3.4年，万科首席财务官孙嘉认为，应更谨慎地看待这些地区未来的市场。2016年，万科项目存货跌价准备为13.8亿元，较2015年底增长82.3%。孙嘉指出，新增的存货减值准备为8.4个亿，主要发生在一个老项目和六个新项目上，绝大部分都位于三四线城市，包括镇江、营口、南充等城市。

一位央企控股公司的董事长曾告诉记者，看一家公司，不仅要看“第一页”（即企业愿意展示的一面），而要翻开“第二页”（企业的财务报表），作为一家上市公司的负责人，则要将企业的三张财务报表当做艺术品来做，即保持规模、利润和现金流的平衡。

多年来，万科之所以一直是房地产业的标杆企业，甚至成为群雄追逐之“鹿”，也是因为在保证规模增长的同时，它还能兼顾利润和现金流。

就营业收入而言，万科2016年达到了2405亿元，其中绝大部分由地产业务贡献，净利润为284亿元，归属于上市公司股东的净利润为210亿元，在千亿销售规模的房地产企业中，这是最好的水平。此外，在万科内部，郁亮曾提出过一个口号：“没有现金流的销售都是耍流氓”，万科最近几年非常重视现金回款和经营性现金流。虽然已将销售一哥的位置拱手让人，但万科还是在年报中强调，自己是行业里销售回款的第一名，回款率高达95%。2016年，万科的经营性净现金流为396亿元，而在当年三季度末，万科的经营性净现金流曾一度达到峰值429.9亿元。

由于房地产公司的收入确认方面有特殊性，需项目竣工备案后方可确认收入，因此当年的财报在反映企业经营时具有一定的滞后性。这就是为什么大家更愿意参考企业当季的销售收入。从今年一季度大家的表现来看，万科又反超了恒大，1~3月，万科的销售收入高达1502亿元，比恒大高出433亿元。不过竞争一直不会平息，一季度的销冠属于碧桂园，该公司一季度销售额为1507亿元。

剧情的反转，伴随着万科股权事件走向明朗化，很难说二者之间没有关系。郁亮接受本刊采访时曾表示，自2015年年中至2016年年中，股权事件最波谲云诡之时，万科的员工离职率一度达到同业平均水平两倍，甚至有同行制定了专门针对万科的挖角计划。

在业绩发布会上，万科董事会秘书朱旭表示，事业合伙人发挥了中流砥柱的作用，万科事业合伙人分为持股计划、跟投制度和事件合伙三种，截至2017年2月底，累计跟投项目308个，合伙人权益占比3.4%。跟投项目从获取项目到首期开工、首期开盘以及现金流回正的平均时间明显缩短，营销费用也得到有效控制。

自2014年5月推出1.0版本以来，万科的事业合伙人制度一直承压。最初的压力来自于内部，“（员工说）好不容易在万科拿点工资奖金，怎么又放回来了？”郁亮说，但此时万科要求员工根据公司管理制度来执行，不过在投资时可以加杠杆。等到推出2.0版本时，员工投资仍可以得到1倍杠杆。在业绩发布会上，针对事业合伙人制度受到外界非议，郁亮说了当天最激烈的一句话：“有些不怀好意的人觉得万科是不是侵害了股东利益？”

漩涡之中的万科必须不断迭代事业合伙人制度，既保证持续有效的激励员工，稳定团队，又能堵上“不怀好意人的嘴”。孙嘉介绍，3.0版本中，不仅取消了杠杆，更引入了劣后担当概念，“达到10%股东回报之前，参与跟投人员是没有收益的，也就是拿收益作为补贴给股东的回报，超过10%~25%的部分是同权的收益，超过25%以上的部分跟投人员才有1.2倍。”孙嘉说。

实际上，正是看到了万科事业合伙人制度的效果，很多公司都开始推行类似的激励计划。记者从龙湖地产处了解到，龙湖也将于近日推出四层合伙人计划，并且激励幅度远超万科。而最近因为CEO梁信军辞职而备受关注的复星集团，也在通过“全球合伙人制度”扩大核心团队，从“三个人”的复星过渡到大家的复星。

万亿大万科

中国的房地产市场正面临极度分化的状态，三四线城市大量库存有待消化，而一二线城市无房可售，去库存周期只有6.9个月，因此有实力的开发商都希望将存货集中在一二线城市，包括恒大地产，也几乎要将三四线城市库存坚壁清野了。

据朱旭介绍，2016年末，万科拥有600个主要开发项目，其中规划总建筑面积约5296.9万平米，在建项目总建筑面积约5442.4万平米，合计1.1亿平米。此外，万科还参与了11个城市更新改造项目，总建筑面积544.7万平米，这些土地储备可满足万科未来2~3年发展的需要，并且土地面积占比集中在广深和上海区域。

虽然这两年房地产市场火得有点出人意料，很多业内人士都修正了自己的看法，认为城市化率仅57.35%的中国，房地产还能再火很多年。但万科并没有停止转型的脚步。2014年，为了迎接地产的白银时代，万科启动了定位于“城市配套服务商”的转型战略。先后拓展了商业、物流地产、滑雪度假、教育、养老等多个产业，并推动了万科物业向市场化发展。

朱旭提到了一个“万物生长”的概念，即万科物业通过引入58同城作为战略合作伙伴，加强了市场竞争力，加速了服务的生态链搭建。目前，万科物业70%的客户为非万科开发项目，2016年物业业务的营业收入超过42.6亿元，同比增长43%。

在商业地产领域，实际上万科手中已经握有大量资源。2016年，万科联合其他投资方收购了印力集团96.55%股权。3月17日，万科董事会形成决议，将印力集团定位为万科商业开发和管理的平台。同时，万科还会联合其他合作方共同组建两只专业商业地产投资基金，其中万科预计总出资额50.9亿元，对应出资比例为39.4%。万科会将拥有的商业地产项目中的42个项目转让给上述投资基金，而投资基金则会委托印力集团实际运营资产。

截至2016年底，万科累计已获取18个物流地产项目，总建筑面积约147万平方米，其中，2016年新增项目10个，新增可租赁面积96万平方米。

伴随着中央政府对房地产市场的重新定义：“房子是用来住的，不是用来炒的”，长租公寓市场将形成一个新的增长极，在一众投身于公寓市场的开发商中，万科是先行者之一，已形成统一品牌“泊寓”。截至2016年末，泊寓已进入18个城市，开业项目达44个。

另外，万科在养老、冰雪度假等业务方面都在持续探索，也有一些项目落地。

两个月前，一篇提到万科万亿计划的文章在网上传播，其中提到，万科计划在5到10年间实现万亿市值，分为两大战场——传统地产开发领域和创新业务领域。而在传统开发战场上，此前林立的设计、采购、成本、工程、营销各业务切割、整改，分别装入新成立的三大公司内，分别是负责设计的万创设计公司，负责采购、成本和工程的万筑建筑公司，而营销业务也将独立运营。

郁亮没有就上述披露的内容做任何确认，但他表示，万亿并不是一个实数，既不指资产规模，也不指市值，只是一个数字化的表达，“是指我们希望通过事业合伙人的机制，组织起来服务于客户、服务于城市发展的生态系统，而这个生态系统中相关企业的体量对行业的影响和对社会的贡献达到万亿企业的水准。”

股权事件下半场

3月24日的万科董事会，可能是公司历史上最寂寞的一次董事会。万科现有执行董事3人，非执行董事4人，独立董事4人，共11人。当天，仅有3名公司管理层董事与3名独立董事到会，华润方委派的三名董事无一人到场。

当然，华润方董事的缺席是可以理解的，毕竟华润已将持有的15.31%万科股权，作价372亿元卖给了深圳地铁，交易交割业已完成。因此，即便不存在董事任期已满的问题，华润方的代表也不便再担任万科的董事。因此，万科的董事会改选十分必要，且具有迫切性。否则，下一次董事局会议，很有可能仍只有管理层和独立董事。

在业绩发布会上，董事会延期改选是大家最关心的问题。朱旭主动提供了答案，首先换届方案正在积极酝酿之中，一旦成熟，将立即启动换届；其次根据公司法第45条，董事任期届满未及时改选，在改选出董事就任前，原董事应依照法律、行政法规和公司章程的规定，履行董事职务；最后本届董事会在改选前继续履职，确保公司正常运营，对股东负责任。

这显然不是能满足媒体好奇心的答案，此后至少三次，大家都问到了现任董事的超期服役问题。本刊记者关心的是，延期改选是不是为了等待中国恒大获得董事提名权。不久前，中国恒大将所持有的14.07%万科股权份额的表决权，全部委托给深铁。不过根据中国恒大持股万科的时间，截至3月末万科本届董事会到期日，仍不满180个交易日。这意味着恒大亦没有获得提名董事会权利。当然，相关权利的获取时间已经非常逼近。“恒大的提名权和表决权已经委托给深圳地铁行使了”，朱旭只是这样简单回答道。

现在，郁亮将深铁称作万科的基石股东，所谓基石股东，指的是对公司稳定发展起到重要基础作用的股东。在郁亮的概念里，基石股东应不等同于控股股东。的确，即便深铁掌握了29.38%的表决权，但就持股比例而言，宝能投资还是大股东，宝能投资的持股比例为25.4%。

从万科披露的宝能系持股结构来看，钜盛华直接持股8.39%，前海人寿通过管理的产品持股6.65%，剩余10.36%的持有人为钜盛华公司通过合约控制的资管计划。不难看出，宝能系在持股万科时，利用了低成本保险资金，也利用了金融杠杆，同时钜盛华在获得万科股权后，又将其抵押出去套现。作为宝能投资实际控制人的姚振华，财技确实惊人。而这也是为人诟病之处，3月6日，前海人寿受到保监会顶格处罚，姚振华禁入保险业10年。

表面上看，中国恒大持股万科的过程十分普通，该公司人士曾多次向记者强调，买万科股票的是恒大地产，而非恒大人寿，后者同样受到了保监会处罚。不过中国恒大本身就是一个高杠杆公司。

在中国恒大的业绩发布会上，针对委托万科投票权一事，许家印称是为了“形成更多的一致性意见，不影响万科的发展”。不过，恒大委托表决权是以一年为期的，深铁如要坐实万科大股东的位置，最便捷的方法是，等恒大所持股票过了禁售期，将其收购过去。但根据深铁2016年的财务报告，该公司2016年末账面现金只有457亿元，而深圳地铁的施工还需要流动资金，因此深圳地铁不可能用全部自有资金来购买华润手上的万科股票，有媒体称，深圳地铁已获得超过200亿元的银团贷款。如若深铁进一步收购恒大所持股票，按照目前的股价，所费将不少于300亿元，这将进一步加重深铁的负债。

好在深铁具有一定的加杠杆空间。截至2016年末，深铁总资产为2685亿元，负债总额900亿元，资产负债率仅为33.5%。

无论是深铁还是万科，对于这一场结合已经期盼已久，万科管理层多次憧憬了“地铁 物业”的美好未来。深圳市政府为了支持深圳地铁的发展，为深铁配置配套物业开发项目14个，其中二期上盖物业项目7个，三期上盖物业项目7个。总用地面积约217.53万平方米，开发建筑面积约693.38万平方米。目前已取得开发权项目11个，总建筑面积约439.70万平方米。不过深铁从恒大处获得表决权也有代价，双方同样要在“地铁＋物业”方面合作。郁亮表示，万科与深铁的合作将遵循市场化原则。

目前最难处理的是宝能投资所持有的万科股票，深铁没有必要将其全盘吸纳，而已与万科管理层交恶的宝能投资，不太可能在长时间内担任万科的二股东。那么，姚振华又能将这么大笔的股票卖给谁呢？

万科董事会改选逾期，说明股权事件的结还没有完全解开，事情行至此时，万科的大股东、王石的去留似乎都不再是关键问题，而万科能否借此次机会解决股权过于分散的问题，防止野蛮人的再次入侵，才是目前最需要解决的。

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253家公司业绩连续5年增长四维度解密成长股投资价值

价值投资基本法则就在于上市公司的内在价值，反映内在价值的窗口是上市公司披露的年报，而连续5年净利润增长的公司则显示出较高的成长性，值得关注。《证券日报》市场研究中心根据同花顺统计，截至昨日已有1749家公司披露2016年年报业绩，其中，有253家公司归属母公司股东的净利润连续5年实现同比增长。今日本版对上述业绩连续增长公司从业绩、机构持仓、分红和市场表现等四维度进行分析解读，并从每年业绩增长幅度均在30%以上的公司中选取2016年归属母公司股东的净利润增幅最高的4家潜力公司进行点评分析，供投资者参考。
253家公司连续五年净利润实现增长22家公司增幅均超20%
近期，在市场震荡之际，以老板电器、贵州茅台、万孚生物为代表的绩优股股价却能逆市创下历史新高，成为市场各方关注的焦点。对此，有分析人士表示，这类所属行业景气度高、主营业务稳定发展的白马股，不仅在市场震荡时表现出较强的抗跌效应，其中长期价值也十分明显，投资者可积极关注此类个股。
22家公司
近五年净利润增幅均超20%
《证券日报》记者根据同花顺数据统计显示，截至昨日，两市共有1749家公司披露2016年年报，其中253家公司实现2012年、2013年、2014年、2015年、2016年连续五年净利润同比增长。
进一步看，在上述253家公司中，有22家公司2012年、2013年、2014年、2015年、2016年连续五年净利润同比增幅均在20%以上。其中，康得新、亿帆医药、视源股份、网宿科技、老板电器、迪安诊断、捷成股份和华夏幸福等8家公司近5年净利润同比增幅均在30%以上。在这8家高成长公司中，医药板块的亿帆医药、计算机板块的网宿科技业绩表现极为抢眼，近5年净利润同比增幅均在50%以上。亿帆医药近5年(2012年至2016年)净利润同比增幅分别为：106.22%、78.85%、102.22%、51.56%、95.46%；网宿科技近5年(2012年至2016年)净利润同比增幅分别为：89.59%、128.55%、104.00%、71.87%、50.41%。家用电器板块的老板电器也不甘落后，近5年(2012年至2016年)净利润同比增幅均在40%以上，分别为：43.34%、43.87%、48.95%、44.58%、45.32%。
除上述提及的8家公司外，其余近5年(2012年至2016年)净利润同比增幅均在20%以上的14家公司分别为：安图生物、飞科电器、海康威视、华东医药、华宇软件、绝味食品、欧派家居、瑞康医药、世联行、顺络电子、索菲亚、星辉娱乐、中国西电和中金环境。
从最能代表当前经营状况且市场比较关注的2016年年报业绩来看，上述22家公司中，瑞康医药、视源股份年报净利润同比实现翻番，分别增长150.39%和109.32%，而亿帆医药、欧派家居、捷成股份、中金环境、网宿科技和迪安诊断等公司2016年净利润同比增幅均在50%以上，分别为95.46%、94.39%、80.38%、79.68%、50.41%和50.33%。
绩优股
扎堆医药生物等行业
从上述253家绩优成长公司的行业分布来看，银行、国防军工、医药生物、传媒、建筑装饰、家用电器、汽车、计算机和电子等九大行业近5年(2012年至2016年)净利润连续增长公司数量占行业内公司总数的比例居前，均在10%以上，分别为44.00%、17.14%、16.12%、13.79%、12.26%、12.07%、10.53%、10.50%和10.26%。
银行作为绩优成长股占比第一的行业，在当前政策加强高送转监管、鼓励现金分红的背景下，其后续表现、中长期价值也受到了机构的看好，平安证券表示，2017年行业基本面边际改善逻辑不变。板块目前估值较低，较高的股息收益率仍然具备吸引力。个股方面，关注低风险绩优品种，推荐建设银行、工商银行、招商银行、贵阳银行、南京银行等。
值得一提的是，在上述253家公司中，从行业内近5年净利润连续同比增长公司的绝对数来看，医药生物、电子、计算机、传媒、机械设备、汽车、电气设备、建筑装饰、房地产和银行等行业居前十，行业内绩优公司家数分别为：39家、20家、19家、16家、16家、14家、14家、13家、12家和11家。
对于无论是绩优股绝对数还是行业占比均居前的医药生物板块后市机会，华安证券表示，当前2016年年报、2017年一季报已经相继进入披露高峰期，建议关注业绩高增长、超预期以及细分子行业龙头个股：1.一季度业绩高速增长个股，建议关注乐普医疗、华兰生物、华东医药等；2.取消药品加成、要求药占比下降，使得药房对医院重要性下降，为处方外流提供基础，连锁药店将承接部分外流市场，重点推荐一心堂、益丰药房、嘉事堂等；3.两票制继续推行(药品从生产企业到流通企业开一次发票，流通企业到医疗机构开一次发票；改变原有的药品从生产厂家到医疗机构有4票、5票，甚至更多)，建议关注北京医药商业龙头国药股份，以及国企商业龙头上海医药和两广商业龙头国药一致。
五大机构布局239只成长股
目前正逢A股上市公司2016年年报密集披露期，基金、险资、社保基金、券商、QFII等五大机构的持仓情况也随之曝光。由于或专业、或稳健的特点，机构的持仓布局已成为投资者追寻牛股的重要参考。
《证券日报》市场研究中心通过同花顺数据统计显示，在253家连续5年实现净利润同比增长的公司中，有239家公司前十大流通股股东名单中出现过上述五大机构的身影，部分公司前十大流通股股东更是有多家机构同时现身。
那么，投资风格不尽相同的五大机构是如何布局的呢？
基金全面持有。在253家连续5年实现净利润同比增长的公司中，有239家公司去年四季度前十大流通股股东名单中出现基金身影，占比高达94.47%。其中，去年四季度，基金新进增持的个股共有211只，从增持股份数量来看，基金去年四季度新进增持股份数量超亿股的个股有14只，分别为：光大银行、工商银行、农业银行、交通银行、建设银行、葛洲坝、上汽集团、中信银行、中国铁建、中国中铁、平安银行、上海医药、中国建筑、爱建集团，不难发现基金对大盘蓝筹股的持有力度还是处于较高水平。
险资青睐中字头股。投资热情不断升温的保险机构持仓情况一直吸引市场注意，在253家连续5年实现净利润同比增长的公司中，有79家公司去年四季度前十大流通股股东名单中出现险资身影，其中，去年四季度，险资新进增持47只个股，从险资新进增持股份数量来看，中国建筑、中国铁建、中国中铁、中信银行、世茂股份、中国交建等个股位居前列，而中字头股就占据5席。
社保基金新进9只中小盘股。以保值增值为主要目的社保基金持股动向一直是市场关注焦点，在253家连续5年实现净利润同比增长的公司中，有90家公司去年四季度前十大流通股股东名单中出现社保基金身影，其中，去年四季度，社保基金新进增持54只个股，在13只新进个股中，有9只个股最新总股本低于A股平均水平，均在17.87亿股以下，这9只个股分别为：三棵树、赢合科技、全信股份、浩云科技、润和软件、沧州明珠、华天科技、亿帆医药、航天电子。
券商布局大消费领域。眼光独到、嗅觉灵敏的券商持仓一度成为市场风向标，在253家连续5年实现净利润同比增长的公司中，有23家公司去年四季度前十大流通股股东名单中出现券商身影，其中，去年四季度，券商新进增持18只个股，而从上述个股行业属性来看，大消费领域较为扎堆，个股数量达8只，分别为同仁堂、红日药业、通策医疗、迪安诊断、丽江旅游、晨光文具、宇通客车、浙江仙通。
QFII增仓国资改革概念股。代表海外机构投资动向的QFII持仓同样备受关注，在253家连续5年实现净利润同比增长的公司中，有35家公司去年四季度前十大流通股股东名单中出现QFII身影，其中，去年四季度，QFII新进增持18只个股，热门题材均有所涉猎，以上海机场、东阿阿胶、华意压缩、中国交建、烽火通信等为代表的国资改革概念股QFII增仓明显。
121只白马股有望连续5年实现分红
上市公司业绩的持续增长不仅显出发展的良好态势，同时也为其更好回馈股东提供扎实基础。
事实上，在253家2012年-2016年连续5年实现净利润同比增长的公司中，并不乏逐年慷慨解囊的优质上市公司。《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计显示，在剔除95家2013年以来首发上市的公司后，共有121家公司在2012年-2015年的4个年度均实施过现金分红并已发布了2016年年度分红预案，占业绩五连增公司总数的47.82%。
具体来看，在上述121家公司中，农业银行、工商银行、建设银行、交通银行、上汽集团、双汇发展、光大银行、浦发银行、招商银行、宇通客车、福耀玻璃、华域汽车、民生银行、万科A等14家公司在2012年-2015年期间4个年度年均股息率均超过2%。
值得一提的是，近日，中国证监会主席刘士余在出席中国上市公司协会第二届会员代表大会时表示，更加注意上市公司的分红，从长期看，证监会要支持分红上市公司，对不分红的“铁公鸡”要严肃处理。对此，分析人士表示，上市公司进行分红是基本的社会责任，值得一提的是，今年以来包括格力电器、美的集团、贵州茅台等高分红代表公司均实现良好市场表现，实施豪华特别分红的中国神华也受到了市场高度关注，种种迹象均体现出市场风格正逐渐回归上市公司的本质，高分红、高增长上市公司的投资价值已日趋凸显。
从2016年年度分红预案来看，上述公司中，上汽集团(1.65元)、双汇发展(1.20元)、宇通客车(1.00元)、华域汽车(1.00元)等公司计划每股派息均在1元以上(税前)，此外，东阿阿胶、万科A、福耀玻璃、招商银行、信立泰、索菲亚、华夏幸福、伟星新材、平高电气、海康威视、中国平安、隆鑫通用、丽珠集团、老板电器等公司2016年年度也拟每股派息0.5元或更高。
逾八成绩优股2012年以来股价翻番
业绩的逐年增长也使得相关上市公司股价节节走高。
《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计显示，自2012年以来截至昨日，沪指自2199.42点回升至3246.07点，期间累计上涨47.59%。同期上述253只业绩连续5年同比增长(2012年-2016年)的个股中，有249只个股期间累计涨幅超过上证指数，占比高达98.42%，有209只个股股价期间实现翻番(后复权)，占比82.21%，凸显出业绩成长股的投资价值。
具体来看，在这253只个股中，三聚环保、中航资本、华夏幸福、万丰奥威、网宿科技等5只个股期间累计涨幅均超过1200%。
事实上，伴随着相关公司2016年亮丽成绩单的陆续发布，在今年以来相关业绩公司股价亦普遍实现显著上涨，在剔除去年四季度以来首发上市的次新股后，唐山港、华夏幸福、赣锋锂业、天津港等个股年内累计涨幅均超60%，四通新材、老板电器、伟星新材、三峡水利、葛洲坝、北方导航、海康威视、联美控股、红相电力等个股年内累计涨幅也均在30%以上。而二季度以来，包括赣锋锂业、四通新材、老板电器、伟星新材、三峡水利、沧州明珠、华东医药、万孚生物、利亚德、恒瑞医药、东阿阿胶、大连热电、中金环境等13只个股更是创下历史新高，成为两市能够穿越牛熊周期的稀缺标的。
那么，从短期看，哪些绩优股更具投资机会呢？据统计，在近30日内，上述个股中有30只个股均获得10家以上机构给予“买入”评级。其中，沧州明珠、华夏幸福、科大讯飞、新大陆、中国平安、华宇软件、老板电器、平高电气、葛洲坝、索菲亚、上汽集团、招商银行、万达院线、科士达等14只个股在近期均有13家以上机构看好，投资机会受到机构的广泛认可，后市表现值得期待。
视源股份2016年净利润同比翻番
截至昨日，两市共有1749家公司披露2016年年报，其中8家公司实现2012年、2013年、2014年、2015年、2016年连续五年净利润同比增长均超30%；在此之中，视源股份2016年净利润同比增幅居第一，为109.32%，其2012年、2013年、2014年、2015年净利润同比增幅分别为：99.35%、57.36%、37.83%、56.92%。公司股票最新收盘价为84.58元，最新动态市盈率为45.99倍，作为今年1月19日上市的次新股，自2月8日涨停首次打开后的期间涨幅也达到43.75%。
基本面上，公司主营业务为液晶显示主控板卡、交互智能平板等电子类产品的设计、研发和销售；目前，公司已经发展成为全球领先的液晶显示主控板卡供应商和国内领先的交互智能平板供应商。在行业整体较高景气度的背景下，公司2016年业绩也较为突出。2016年营业收入为8.24亿元，实现归属母公司净利润为7.42亿元，每股收益为2.04元。
对于该股未来的经营状况，东北证券表示，业绩预计维持高速增长，股权激励绑定员工利益，利于长期发展，预计视源股份2017年至2019年营业收入分别达到107.85亿元、141.98亿元、193.05亿元，净利润分别达到9.86亿元、13.25亿元、18.79亿元，给予“增持”评级。
亿帆医药一季度预增35%-60%
在8家实现2012年、2013年、2014年、2015年、2016年连续五年净利润同比增长超30%的公司中，亿帆医药2016年净利润同比增幅居第二，为95.46%，其2012年、2013年、2014年、2015年净利润同比增幅分别为：106.22%、78.85%、102.22%和51.56%。公司股票最新收盘价为16.10元，年内累计涨幅为5.30%，最新动态市盈率为25.15倍。
基本面上，公司自上市以来不断扩充药品制剂板块产品线，形成了化药、中成药和生物药丰富的已有和在研产品线。公司的“亿帆”、“鑫富”商标具有较高的市场认同度。2016年公司实现营业总收入为35.05亿元，同比增长43.93%；实现归属于上市公司股东的净利润为7.05亿元，每股收益为0.64元。
公司历年来优异的业绩在2017年一季度有望得到延续，3月31日公告显示，预计公司2017年一季度净利润盈利为18440万元至21854万元(上年同期净利润为13659万元)，比上年同期增长35%-60%。业绩增长主要原因系报告期内公司维生素B5等原料药产品价格较上年同期相比增长较大。
对于该股，银河证券表示，看好公司在制剂板块的全方位布局，11个独家品种新进医保目录和生物创新药的顺利上市将贡献业绩弹性。预计公司2017年-2019年净利润分别为8.26亿元、9.69亿元、12.34亿元，维持“推荐”评级。
捷成股份多元化布局保障业绩增长
在8家实现2012年、2013年、2014年、2015年、2016年连续五年净利润同比增长超30%的公司中，捷成股份2016年净利润同比增幅居第三，为80.38%；其2012年、2013年、2014年、2015年净利润同比增幅分别为：39.26%、39.57%、30.88%和102.76%。公司股票最新收盘价为9.71元，年内累计下跌5.82%，最新动态市盈率为25.86倍。
从历年业绩变化可以看出，公司2015年、2016年业绩较前几年有较大突破，除了主营音视频服务稳定增长外，公司多元化布局成为业绩增长的新亮点。公司年报指出，近2年业绩大增原因：影视内容和版权运营相关业务进展和整合较为顺利，对公司业绩增长有较大贡献，同时公司其他对外投资也都取得良好成效，并在媒体融合云平台、教育云平台、版权运营数字发行等领域取得突破，各业务板块协同效果逐步显现。年报显示，公司2016年营业收入为32.78亿元，实现归属母公司净利润为9.61亿元，每股收益为0.39元。
对于该股，平安证券表示，数字文化价值生态初步形成，预计公司2017年-2019年每股收益分别为0.52元、0.74元、1.07元，继续看好公司商业模型的独特竞争力和各项业务的发展前景，维持“强烈推荐”评级。
网宿科技估值回落迎低吸契机
在8家实现2012年、2013年、2014年、2015年、2016年连续五年净利润同比增长超30%的公司中，网宿科技2016年净利润同比增幅居第四，为50.41%；其2012年、2013年、2014年、2015年净利润同比增幅分别为：89.59%、128.55%、104.00%、71.87%。公司股票最新收盘价为38.28元，年内累计下跌28.60%，最新动态市盈率为24.54倍。
基本面上，公司主营业务是向客户提供全球范围内的内容分发与加速(CDN)服务、互联网数据中心(IDC)服务及云服务整体解决方案。公司在行业内龙头地位，保障其优异的业绩，公司2016年营业收入为44.47亿元，实现归属母公司净利润为12.50亿元，每股收益为1.62元。
尽管近五年行业增速整体较高，但在行业竞争加剧、大打价格战略的背景下，近两年业绩增速有所放缓，对此，天风证券表示，预计行业价格战的不利影响仍将维持一到两个季度，受价格竞争影响，公司主业2017年增速依然承压，但中长期看，价格回暖、海外布局、托管云/社区云业务有望带来新的业绩增量，给予“增持”评级。
另外，有市场人士表示，作为计算机板块龙头之一，股价2017年以来大幅调整近30%，大幅跑输同期大盘的4.59%，伴随股价调整，估值大幅回落，在公司整体业绩向好的背景下，或迎来低吸契机。

govyvy

李大霄的漂亮牛遭呛声：别着急喊口号 免得被套






时间：2017年05月02日 10:48:30 中财网




　　成功预言了“地球顶”和“婴儿底”的李大霄又喊出了“漂亮牛”。本栏心中一惊，牛市虽然受投资者喜爱，但是在牛市尚未启动的时候就宣称牛市，似乎有些唐突，假如未来股市并未走牛，受影响买入股票的投资者将蒙受被套的风险。

　　比较正常的投资分析说话都会留有余地，就算真的看好到1万点，也应该一步一步说，例如先看好反弹，当反弹走势真正出现后再提示反弹仍将延续，有可能会演变为中级行情，只有股市真的实现牛气冲天，场外投资者蜂拥入市的时候，才可以定义为牛市。这种做法不是圆滑，是对投资者负责任的表现。毕竟从时间角度看，真正属于牛市的时间占比不会超过30%。

　　更多的时候，股市都是上下震荡的盘整走势，如果投资者知道股市的短期上涨属于反弹属性，那么投资者将会时刻保持警惕性，一旦遇到股市回落，投资者可以很理性地选择是继续持有还是获利了结。但如果投资者认定了现在就是“漂亮牛”，那么投资者将会有很大的概率选择继续持股，从而错过获利了结的机会，这对于投资者来说可能意味着损失掉到手的利润并进入被套流程。

　　我相信李大霄本身的水平很高，既然喊出“漂亮牛”也一定有自己的道理。本栏也清楚任何时候都会有人看多，有人看空，否则也不会出现股票的成交。但是对于股市的走势，在刚刚出现阶段下跌之后就指出牛市来了，显得前瞻性有点过强了。

　　本栏认为，现在股市并不具备走出牛市的条件。首先，新股发行仍然没有完结，投资者对于新股发行有着天然的恐惧，虽然大家也都知道没有新股发行就不会有股市的大发展，但是投资者对于新股的抽血作用印象太深，股市如果出现大幅上涨，一方面投资者可能会逢高出逃，另一方面投资者也会开始担心管理层加速发行大盘股。

　　同样，本栏揣测管理层也不希望股市上涨太快，一方面2015年股市大牛市后的股价异动仍然历历在目，管理层也担心股市上涨过快后会引发风险。此外，现在管理层的用意很明显是想让资金流向实业领域，一旦股市过热，难免会吸引资金进入股市，实业又将面临失血的风险。

　　所以本栏认为，股市的牛市还远远没有到来，但股市也不具备大幅下跌的空间。一方面是当前股市整体估值处于合理水平，很多蓝筹股的市盈率已经低于10倍，股价低于净资产的蓝筹股也不是偶然现象；另一方面，养老金等场外资金正在不断进入股市，故股市也不具备大幅下跌的空间。

　　既然股市处于震荡市，对于投资者来说最有意义的事情不是股市也不是牛市，而是如何选择未来有成长性的好股票，就像现在的茅台、格力。如果投资者能够找出未来的高成长股，就算是熊市又有何妨？（北.京.商.报）