消息贴

govyvy

文/互联网品牌官

有一家神一样的超市：

公司每天思考的不是多赚钱，而是尽可能少赚钱!

收到最多的投诉是排队太久，老板要经常出来道歉!

退货从不问原因，吃过、穿过、用过的东西一个字，退!退!退!

这家叫做Costco的超市终于要杀到中国开业了!

9月8日，Costco官方确认：中国大陆第一家店即将在上海落地，并且其天猫旗舰店将会在下周先一步开业。

消息一经曝出，沃尔玛坐不住了，家乐福坐不住了，大润发、华润万家通通坐不住了!这不是来了一头狼，而是来了一条贪食蛇!

雷军：我佩服沃尔玛，但真正给我巨大震撼的企业却是costco。

“那是三四年前，我跟一群高管去美国出差，一下飞机他们就去了costco，晚上他们回来跟我展示采购的战果。我问猎豹CEO傅盛买了什么?他说买了两大箱东西。他说，新秀丽的超大号箱子再加一个大号箱子，在北京卖多少钱?大概是9000多元，有人知道costco多少钱吗?900元人民币，相当于150美元。反正我听完了以后真的是一下子就震住了。然后我就去逛了10分钟，我跟沈南鹏吹牛说我绝对看懂了，后来我转型去研究costco是一个什么样的公司。

costco任何一个商品只挣1%到14%，如果任何一个商品的毛利率超过了14%都需要CEO特别批准，他们说从创办起到今天为止，没有任何商品的毛利率超过14%，这和在座的企业家想的非常不一样，可能也跟在座的很多投资界的朋友想的不一样，这个公司是控制毛利率的，它的综合毛利率只有6.5%。”

1983年，第一家Costco在美国开业。

在30多年时间里突飞猛进，一跃成为全球排名第二的零售商，紧追沃尔玛。

成功的背后，是Costco十个奇葩的属性!

奇葩一：每天思考怎么少赚钱

全世界的老板都在追求毛利，只有Costco整天在想：如何少赚一点!今年毛利10%，明年能不能降到9.5%?后年9%就更好了!

Costco的毛利率低得你无法想象——平均不到10%，如果高于14%就要经过CEO批准。

这是什么概念，比如一件T恤10块钱进货，它只卖11块，11块!!还有比这更良心价的吗?

我们来对比一下沃尔玛。沃的毛利率一般在40%-60%，也就是那件进价10块的T恤在沃尔玛要卖到30块左右!这简直就是暴利好吗!

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正逢楼市“金九银十”，调控风暴再度来袭。22日至23日，短短两天内，共有包括长沙、重庆、南昌、南宁、贵阳、西安、石家庄等七座省会城市或直辖市联动加码楼市调控措施。其中，除西安侧重在销售端控制房价外，其余六城的调控重点都是“限售”，限售年限在两年、三年乃至五年不等。

对照国家统计局上周发布的8月最新房价，此次展开调控的城市呈现环比继续上涨、同比涨幅明显的特征，调控的加码正体现了因城施策的“精准性”，更预示四季度将继续贯彻“哪里房价上涨明显，调控就指向哪里”的方针。而从此轮调控的方向看，主打限售，即剑指“短线炒房”。

最长限售期达五年

梳理各地限售政策：石家庄在限购的同时明确，新购住房(含二手房)五年内不得上市交易;重庆方面，主城区新购新建商品住房和二手住房须取得不动产权证满两年后才能上市交易;贵阳规定，在当地购买新建商品住房，三年内不得转让;南宁则是限售升级，在市区(不含武鸣区)法人单位购买二套及以上住房限售两年;南昌要求，全市范围内所有新交易的住宅，须取得不动产权证满两年后方可转让;长沙除限购升级外，规定当地购买的商品房(含二手房)，取得不动产权证三年后才能再次出售。



上述城市并不单纯“限售”，还有配套政策叠加。如在此次调控较为严厉的长沙，根据新规：自9月23日起，除新购商品房三年内限售外，长沙市户籍已有一套房的，需要取得首套房不动产权证三年后才能买第二套房，外来户则限购一套，需要出具24个月以上的所得税或社保缴纳证明。此外，南昌的新规具体还包括：在商品住宅销售及转让过程中，实行限房价、限对象、限转让的政策，对“三限房”购房人，自购房合同签订之日起五年内不得转让，限售期相对更长。

给非热点城市降温

此轮调控还有一个特征，即七座目标城市都在“15个一线和热点二线城市”的范围之外。房地产业内人士指出，从国家统计局上周发布的8月份全国70个大中城市房价指数看，一二线热点城市房价指数都在趋稳，且所有一线城市环比都已停止上涨。但同时，部分二三四线城市仍有环比上涨，且同比涨幅明显。从因城施策来看，这些城市的过热风险不得不防，需要在政策上进一步为楼市降温。而从举措看，效果最快的还是限购、限贷以及加码限售。

具体数据方面，在8月份的全国70个大中城市住宅销售价格变动情况统计中，长沙的新建商品住宅价格指数同比涨幅位居第一，达16.9%，环比涨幅则为0.2%。此外，石家庄环比涨0.1%，同比涨9.5%;重庆环比涨0.3%，同比涨12.9%;南昌环比涨0.9%，同比涨8.7%;西安环比涨0.3%，同比涨14.7%;贵阳环比涨0.7%，同比涨9.2%;南宁环比涨0.6%，同比涨12.5%。

此外，上述城市的库存正在持续减少，一定程度上强化了房价上涨预期。同策咨询研究部数据显示，8月份，南昌、南宁、贵阳等城市存销比在10个月以下，重庆、西安等城市的存销比在6个月以下。一般认为，当存销比小于8个月时，房价存在上涨压力。

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9月21至24日，保监会在京举办局级主要领导干部研修班。保监会副主席陈文辉指出，要进一步思考和明确保险监管的几个问题。一是关于“保险业姓保”，回归本源。要充分认识回归本源的重要意义，“保险业姓保”是中央的根本要求和人民群众的殷切期盼;“保险业姓保”是行业安身立命的根本所在;背离“保险业姓保”后果极其严重。要准确把握回归本源的深刻内涵，深刻认识保险产品首先是一个消费品而非投资工具;正确看待保障型保险产品的市场空间;准确把握“保险业姓保”的衡量标准。要切实把回归本源落到实处，树立全新的发展理念，找准“保险业姓保”的着力点，探索“保险业姓保”的有效途径。

二是关于监管姓监、重塑监管。要重塑监管的理念和定位。监管目标应着重于保护公共利益、确保市场公平和维护行业稳定三个方面。在消费者和市场主体之间，保险监管要站在消费者一边，旗帜鲜明地坚持为民监管的正确方向。在市场主体之间，要坚持一视同仁、公平对待，今后保险业绝不允许再出现所谓“特殊公司”。在发展与安全之间，要坚决选择以风险为导向，维护市场稳定。要重塑从严监管氛围。牢记监管职责，敢于亮剑，敢于碰硬，坚持严罚重处，保持高压态势，对违法违规者形成强大威慑。要重塑监管能力，加强监管干部队伍建设，合理配置监管力量，提升监管技术水平，加强监管统筹协调。要重塑监管纪律，强化问责机制，层层传导压力和责任，防止制度空转，权力滥用。要重塑监管文化，强化审慎监管、科学监管、专业监管的文化。要坚持党管保险，确保行业改革发展全面服从服务于党的意志和国家大局。

三是关于补齐短板、化解风险。全系统要坚持“源头要严、纠偏要严、执行要严”的总体思路，切实推进从源头强化对保险业的风险治理，防范动机不纯的投资人进入保险业。要深化公司治理改革、深化产品管理制度改革、深化资金运用改革，切实推进行业发展纠偏。要完善监管处罚制度，细化处罚，坚持纠罚并重，切实推进监管从严从紧从硬。要强化外部监管协调。自觉服从国务院金融稳定发展委员会的领导及其办公室的统筹协调，积极配合人民银行履行好宏观审慎管理职责，自觉加强与其他监管部门、相关部委以及地方金融管理部门的协作，筑牢全国一盘棋的金融“防火墙”。

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从去年10月开始，全国绝大多数楼市热点城市都接二连三出台了“限购限贷”政策，从购房资格、首付比例、贷款资格等多个方面，对投机客围追堵截。可是，还有人不甘心，想尽办法炒房。



而这个周末，投机客们肯定过得很煎熬。先是9月22和23日，重庆、南昌、南宁、长沙、石家庄等城市发布楼市限售政策，而西安则出台新政规定商品房在调整价格前，须向物价局进行价格申报。

昨天(9月23日)，武汉的楼市新政冲击力更强，直指“全款的进，贷款的等，公积金回去”的怪象，规定全款买房也要排队!



武汉：“必须全款”和“全款优先”被叫停

9月23日，武汉市房管局下发通知，进一步规范全市商品房预售管理，设置选房购房限制条件等5类行为将被认定为违规，相应开发商会面临暂停项目网签等严厉处罚。



其中，在销售商品房时，开发商不得以要求购房人一次性付款，或采取一次性付款优先选房等方式，拒绝购房人正常使用住房公积金个人贷款购房。

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近期，四川成都远大创新物业管理有限公司向一户业主发了一张催告函，其服务的远大林语城小区内一套别墅的业主5年多欠缴物业费5万多元，产生的“滞纳金”则高达55万余元。这样的收费合理吗?

业主欠物业费5万多 “滞纳金”竟高达55万

催告函涉及物管费用，由成都远大创新物管公司出具，并盖有公司的章;函件写给小区内一户梁姓、杨姓的房主。



函件中称，业主自2012年1月1日起没有缴纳物管费，截至函件出具之日，已经欠付物管费用55188.8元。函件中要求业主在今年9月15日前付清欠费，“否则，将根据法律法规和协议约定，追究违约责任(包括但不限于按照每日1%计算逾期付费滞纳金)。”函件中提及，截至7月31日，该业主已经产生滞纳金554647.44元。

55万“滞纳金”系按合同约定产生

“这个是催告函是我们出具的。”22日，远大林语城小区物管工作人员表示。据其介绍，函件中提及的梁及杨姓人员系小区内一户别墅的业主，交房时对方就没有来收房。“别墅的物管费用是每月每平方米3元。”她展示的系统信息显示，这户别墅面积约270余平方米，每月的物管费810余元。



“这也不是我们第一次向他们发催告函了。”工作人员表示，最近的一次电话联系中，对方只是说“好的”，但是费用至今仍未缴纳。她也向记者出具了2010年房主购房时签订的前期物业服务合同，其中便写有：如果业主不按规定缴纳费用，物管方有权要求业主自逾期之日起按每天1%交纳滞纳金。

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9月22日，中国农业银行“财智私行系列活动”北京站活动圆满落幕。中国农业银行私人银行部总裁孙宁在致辞上表示：“目前有相当一部分高净值人群已经走过了家庭财富的高速积累期，开始将财富安全和财富保障作为财富管理的目标，特别是由于子女逐步成年和有关政策信号的刺激，财富传承的需求开始被提上日程。”



根据调研显示，45%的高净值受访者表示已经考虑或在3年内会积极考虑财富传承的问题。为此，本次活动以“财富管理和家族传承新时代”为主题，聚焦家族传承与家族企业转型。

本次活动为中国农业银行2017“财智私行”系列活动的第二站。该活动由中国农业银行私人银行主办，首站在成都举办，后续还将在上海、广州和西安开展。

活动现场邀请到华安基金首席经济学家林采宜做主题演讲，中国农业银行私人银行副总裁王水弟，泰康人寿银保事业部副总经理蒋昌柱，外贸信托财富管理中心副总经理、家族财富管理部总经理朱闵铭，大成律师事务所合伙人薛京参与对话。



林采宜对当前国内外宏观经济走势进行了分析。她认为，特朗普系列新政如企业减税，美联储加息、缩表等，可能带来全球资本向美国聚集，全球利率上行等现象。目前中国经济增长面临的主要压力，一是民间投资增长力度偏弱，二是资本外流压力仍然存在。她认为，今年的货币政策较上一年度将略为收紧，从宽松走向中性甚至偏紧;而财政政策将持续积极。她并不认为中国迎来新周期，因为需求是周期的起点，没有需求支撑的周期是伪周期，而房地产是周期之母，地产的调整预示着需求繁荣尚在路上，中国下一轮增长的动力来自于产业结构升级。

在这种国内外大环境之下，林采宜也就未来投资方向给出了参考建议：她认为国内房地产价格下行概率增大，建议增持美元资产，推荐美元科技股基金。她表示，驱动房地产趋势性上涨的因素，包括居住因素(人口、收入)，投资因素(货币、信贷)已经逆转，且此前导致房地产暴涨的重要因素-土地供给政策将发生变化。“目前来看国内部分城市房价的平均房价租金比、平均房价收入比远高于世界其他一线城市。”

除了解国内外经济形势，寻找好的投资标的之外，更受高净值人群关注的话题无疑是家族传承与家族企业转型。来自不同机构的多位家族财富领域专业人士，在接下来的对话中从各个角度给出了自己的观点。



“家族信托对财产保护传承有不可替代的作用，在已经做了家族信托的客户中，慢慢了解的客户会追加资产，主动进行一些安排。”外贸信托财富管理中心副总经理、家族财富管理部总经理朱闵铭称， “做了4~5年，见了几百个客户，目前还没看到有什么担忧，而是有一些期待，比如希望房产能通过不缴税的方式纳入，这需要配套制度的改善。”

而另一个被市场长期关注的话题是境内、外家族信托，哪个好?“境外家族信托是老师，我们是学生，不要以为学生不能超越老师，因为任何工具都需要本土化。”大成律师事务所合伙人薛京称。从委托资产来看，国内目前资金信托较多，并不等于股权、房地产不能装入国内信托，只是成本更高;境外可以做房产、股权，但是境内的房产、股权难以装入境外信托。另外设立信托风控方式不同，境外风控更为细致，对资金来源的要求可能不适合境内实际情况等。

“保险和家族信托都具有传承功能，但是保险金信托的优势在于：起点更低杠杆更高，给付方式更灵活，服务更为完善，风险更低。”泰康人寿银保事业部副总经理蒋昌柱称。

“不管个人还是企业财富，都需要未雨绸缪，及早规划。”中国农业银行私人银行副总裁王水弟对嘉宾发言做了精辟的总结。

活动现场，农行专家介绍了农行以“家族信托"为核心的家族财富管理综合服务体系。作为一个资源整合平台，农行通过严格准入筛选，持续跟踪管理及良性竞争机制进行多方资源整合，为客户提供财富传承保障，财富管理、顾问咨询、品质生活等个性化定制服务。

据了解，中国农行银行私人银行成立于2010年，目前已初步建立家族信托、资本市场综合金融服务、法律税务咨询服务、增值服务和跨境金融服务等各项金融和非金融的服务体系，形成了“自营理财产品”、“委托资产管理服务”、“行外代销产品优选平台”三大产品系列。截至2016年末，农行37家一级分行均已开办私人银行业务。

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9月25日，沪指低开，微跌0.3%。行业板块普跌，地产股遭遇重挫，房地产板块跌幅逾3%，京能置业、蓝光发展、中房地产、阳光城均跌9%以上，金融街、保利地产、万科A跌幅也超过6%。

截至收盘，沪指报3341.55点，跌0.33%，成交额2024亿。深成指报10930.67点，跌1.26%，成交额2661亿。创业板报1843.62点，跌1.22%，成交额787亿。

从盘面上看，医药制造、酿酒行业、船舶制造这三板块表现强劲;房地产、有色金属、国际贸易、煤炭采选等板块跌幅居前。

消息面上，9月22日~23日，楼市再迎一波强调控。2天内，西安、重庆、南昌、南宁、长沙、贵阳、石家庄、武汉等8个城市密集出台楼市调控措施。其中，除西安、武汉外，其余城市实施了限售。

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“以前天大的事老板顶着，现在谁给你顶?20年前我加入OPPO时候，CEO陈明永跟我说过，做老板，如果公司做垮了，只有一条路——跳楼。”

今年6月正式发布一加5旗舰手机之前，一加手机创始人刘作虎向腾讯科技说起。从OPPO高管位置上离开创办一加手机品牌，2014年至今，刘作虎已经算是智能手机行业一位老人，一加5是刘作虎推出的第五部手机，面对的仍然是不确实未来。

创业至今四年来，智能手机行业正一日比一日变得逼仄，一方面，小的创业型手机公司大可乐、iuni等销声匿迹，锤子手机创办人罗永浩四处奔跑，找投资为公司续命，360手机正裹足不前，魅族手机去年陷入机海战术正深度调整，大公司创办的公司，联想的ZUK已经死去，乐视手机水深火热;另一方面，华为、苹果、OPPO、vivo和小米等等手机公司，已有走向寡头趋势。

现实很残酷，“以往大的供应商支持小的互联网创业型手机公司，是因为害怕错过下一个小米。”刘作虎分析，现在不同了，大供应商更愿意说，等你(创业公司)做大了再来。

2014年一个手机品牌的生存规模门槛是年销售100万台，2015年大概500万台，2017年门槛更高了，360副总裁李开新称，一个品牌要安全地活下来，年出货量级要在1000万台以上。

压力无处不在，刘作虎变得更加敏感。今年面临什么样的未来，只能“尽人事，听天命”。

今年7月，小米手机宣布今年第二季度出货量，业绩再创新高，达2316万台，环比增长70%。在历经过去两年不断下滑跌之后，小米触底反弹，给互联网手机保留了一份尊严。但随着行业集中度提高，留给更多中小手机公司的机会还有多少?

惨烈价格战的恶果

2017年已经过半，各大手机公司都交出了半年成绩单，华为、OPPO、vivo，以及小米都保持了不同程度增长，而另外一些中小品牌则没有那么幸运，尤其历经2016年洗牌，乐视手机休克、魅族手机自乱阵脚和酷派手机陷入沉寂之后，外加一部分中小品牌成长乏力，空出来的市场份额流向大品牌。结果，市场智能手机行业经过四五年争战，出现冰火两重天现象，市场寡头格局已然形成。

两年之前，手机市场似乎仍然充满诸种可能，唱摇滚的、做英语教师的、做视频网站的，都可以进来发布手机，拿到网上出售。最疯狂的时候是手机根据成本定价，比如乐视发布的1S手机。

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证监会不断加大对编造、传播虚假信息，误导投资者案件的查处力度。券商中国记者从监管部门获悉，证监会稽查部门已与相关职能部门建立谣言快查"直通车"，形成合力威慑，发现编传谣言的坚决查处，涉嫌扰乱治安秩序或犯罪的坚决移送公安。

据券商中国记者不完全统计，年初至今，A股上市公司发出的澄清公告共计270余条，也就是说平均每天至少有一家公司发布澄清公告。编传谣言不仅引发证券期货价格波动，还严重扰乱市场秩序，甚至诱发金融风险。“谁在造谣、谁在牟利”，从被罚案例来看，这些套路已被证监会掌握。

套路一：上市公司“内部人”发布虚假信息

从证监会查处的案件来看，上市公司“内部人”编传发布虚假信息的途径在发生变化。

2015年证监会通报的多起编造、传播虚假信息案件中，均是通过股吧编造发布虚假信息，企图通过信息欺诈牟利。涉案人员的身份既包括上市公司的核心人员也包括熟悉公司的周边人员。

如暴风科技前董事长冯鑫编造、传播自己图谋收购迅雷科技的虚假信息，金宇车城董事长指使员工编造、传播“剑南春借壳金宇车城”散布虚假信息。而编造、传播“湖南发展收购财富证券”虚假信息案中涉案人则是对公司较为了解的周边人员。

近年来，上市公司自愿性信息披露增多，也出现了一些上市公司利用自愿性信息披露渠道进行股价操纵的现象。

去年以来，交易所加强了对“虚拟现实”、“石墨烯”、“人工智能”、“PE+上市公司”、资本系或合伙企业入主上市公司等热点题材的监管力度。从重罚安硕信息，揭开其虚假互联网金融概念股的面纱;到今年6月宣布对首例上市公司自愿性信息披露违法违规作出处罚，体现出监管部门对于上市公司“蹭热点”行为持续保持高压态势。

某私募机构投资总监表示，自愿性信息披露有很多类似战略合作之类的，没有签合同，只有意向，没达到强制信息披露的标准，但很多公司都进行公告，以此来影响股价，也是市值维护的一种方式，随着监管力度不断加强，这类操作空间将不断缩小。

套路二：从业人员、非法机构和个人讲“故事”“黑嘴”


今年年初，证监会主席刘士余公开点名批评股市“黑嘴”。非法从事证券投资咨询活动、编造传播虚假信息等股市“黑嘴”以及中介机构丧失执业操守的行为一直是证监会稽查执法重点工作。

“抢帽子”手法是证券公司、专业中介机构等的内部人员，丧失执业操守的 “黑嘴”行为。

今年7月，原国开证券经纪人朱炜明用“抢帽子”手法操纵市场案件在上海宣判，对被告人朱炜明判处有期徒刑11个月。该起案件表明证监会始终严查从业人员利用信息优势向投资者讲“故事”的行为。

证监会曾多次点名证券机构研究报告存在的问题。去年，中国证券业协会曾发布消息称，个别证券分析师撰写的证券研究报告存在用语不客观、不审慎、过度娱乐化、低俗化等问题，违反了协会有关规定，对6名从业人员采取自律惩戒措施，并将相关情况记入协会从业人员诚信信息系统。

证监会上半年稽查执法工作综述中特别提到，对部分知名证券机构从业人员发布夸大估值的研究报告，误导投资者的行为始终保持高压态势。

此外，非法证券投资咨询活动也时有发生。在证监会查办的案件中，北京某文化传媒和资产管理公司在合作经营某省卫视股评节目《远观今盘》的过程中，在未取得证券投资咨询业务资格的情况下，利用《远观今盘》官方微博向投资者推介荐股服务，并以短信方式向付费投资者推荐股票，非法获利。

北京某信息技术公司在未取得证券投资咨询业务资格的情况下，利用“创富锦囊”平台，提供有偿荐股服务。经初步统计，2014年12月以来，注册用户已达94432人，非法获取收入约1060万元。上述机构均已受到相应的行政处罚。

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四季度临近，三季报披露即将展开，而部分上市公司已提前向市场“报喜”。据上证报资讯统计，近期大幅预增的上市公司主要集中在周期性板块，如钢铁、化工、造纸等行业。

由于半年报披露不久，这些又单独发布三季度业绩预告的公司往往有“惊喜”存在，部分业绩增幅超预期的公司还立即引来机构的现场调研。

据上证报资讯不完全统计，在半年报披露完成后，两市合计有38家公司单独发布了三季报业绩预告，尽管样本规模不大，但通过这些公司的预告也足以窥探行业的最新形势。

整体来看，38家公司中，净利润增幅下限在100%以上的公司有12家，能确保增长但增幅不到100%的公司有17家，有5家公司预告可能出现亏损，另有4家公司的业绩仍不确定。

如陕西黑猫，公司日前因股价短期涨幅巨大进行核查，此后披露的业绩预告显示，预计前三季度实现净利润1.5亿至1.8亿元，同比增加111%到154%。公司称，报告期内冶金焦、化工产品的产销量及价格同比上涨。回查半年报，陕西黑猫上半年实现净利润9265万元，同比增长148.6%。对照来看，公司的业务在三季度继续保持了较高的景气度。

从行业板块看，钢铁公司的表现尤其突出。如韶钢松山，公司预计前三季度盈利17.5亿元，同比增长16.5倍。公告称，今年以来，在国家供给侧改革、淘汰中频炉以及整治“地条钢”等政策措施的影响下，一方面钢材价格比去年同期大幅上涨，公司有效产能充分释放。同时，公司管理变革和降本增效成效显著，使得盈利同比大幅增加。

超预期的业绩立即引来机构的调研。据韶钢松山披露，9月15日，有两家机构到公司进行现场调研，公司也对业绩的增长作了乐观分析：一是广东地区钢价高于北方及华东地区，且价格敏感性更高，盈利弹性更大，公司长材产能在广东最大，具有定价权;二是目前螺纹等品类毛利较高，按三季度业绩预告，第三季度吨钢毛利超过1000元，中板吨钢毛利较二季度也有一定的提高;三是上半年吨钢三费处于周边较好水平，原因包括股份融资成本低于银行贷款，综合融资成本低于银行同期贷款利率。同时，公司提高管理效率，从一线工人至管理层均精简人员，目前人均钢产量超过800吨。

韶钢松山进一步介绍，四季度钢价大概率企稳，不确定性主要在原材料端，届时可通过现金结算获取采购优惠，整体来看，钢铁行业或保持较高的盈利能力。

此外，新钢股份也预计，前三季实现净利润13亿至15亿元;本钢板材预计，前三季度盈利13.34亿元，同比增长132%。

也有部分公司的业绩超预期来源于一次性收益。如锦富技术，公司预计前三季度盈利3000万至3500万元，同比增长超过20倍。不过进一步查询，公司期间的非经常性损益达到1800万至2300万元。另如柘中股份，公司日前披露业绩预告修正公告，预计前三季度盈利2.4亿至2.46亿元，较前期预测的5000万至7000万元大幅提升，原因是公司前期进行的征收补偿事项完成，带来净利润约1.8亿元。

来源：上海证券报

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隐私条款是企业收集、处理、使用用户信息的公开声明。长期以来，网络运营者在提供产品和服务时，普遍存在隐私条款笼统不清，不主动向用户展示隐私条款、或展示内容晦涩冗长，擅自扩大范围收集、使用个人信息，私自共享、转让个人信息等问题，严重损害用户合法权益，同时也带来了一些社会问题。

9月24日是“个人信息保护主题日”，由中央网信办、工信部、公安部、国家标准委指导开展的隐私条款专项工作公布对首批10款网络产品和服务评审结果。经过整改和评审，微信、淘宝网、支付宝、滴滴出行、京东商城等为用户提供了在线注销账户等便利功能。



图/视觉中国

首批10款网络产品隐私条款有提升

今年7月，为落实《网络安全法》对个人信息保护提出的明确要求，由中央网信办、工信部、公安部、国家标准委指导组织开展了个人信息保护提升行动之隐私条款专项工作，对微信、新浪微博、淘宝网、京东商城、支付宝、高德地图、百度地图、滴滴出行、航旅纵横、携程网10款网络产品和服务隐私条款进行评审。

中国电子技术标准化研究院副院长杨建军介绍，10款产品和服务在隐私政策方面均有不同程度提升，均做到明示其收集、使用个人信息的规则，并征求用户的明确授权。其中，微信、淘宝网、支付宝、滴滴出行、京东商城5款产品和服务在满足以上功能基础上，还提供了更加便利的在线“一站式”撤回和关闭授权，在线访问，删除个人信息，在线注销帐户等功能。

支付宝和微信等均通过弹窗展示隐私条款重点内容及收集信息类型，以便用户在最短的时间内了解其最关心的问题;用户点击隐私条款目录即可跳到具体条款，易于用户选择和阅读。

滴滴出行细化了获取用户信息的具体内容及对应的产品功能，并允许用户做出选择。“用户如不同意采集个人信息，将仅影响某个对应功能无法使用，不会影响APP主功能叫车服务。”滴滴出行副总裁魏东辉说。

航旅纵横、京东商城等给用户撤回同意、删除个人信息、注销号码或账号的权利，用户撤回同意和注销账号的，企业将不再保存、处理该个人信息。

在与用户隐私联系最紧密的足迹功能中，百度地图给用户提供了丰富的设置开关，可以选择记录“打开地图时的位置”“导航结束时的位置”，也可以“清空所有足迹”。

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阳光、沙滩、海浪、椰子树，如此唯美的热带风情，一直以来都是海南省引以为傲的标签。 而作为海南省最重要的标识，椰子树在海南人民生活、经济、生态等领域都扮演着重要角色。椰子树不仅是海南的省树，还曾被建议立法保护。而近日，一个颇有意思的政府决定，更是让海南的椰子树名声大噪。

“农村新建住房高度不得超过椰子树”，海南省委22日通过了这项决定。

为何要用椰子树的高度对标新建住房的高度呢?到底这背后又蕴含着怎样的玄机?

农村新建住房高度不得超过椰子树

每经小编在海南省政府网站上看到，**海南省委七届二次全体会议22日通过了《关于进一步加强生态文明建设谱写美丽中国海南篇章的决定》(以下简称《决定》)，其中有一项要求引人注意：

加强村镇规划和宅基地管理，弘扬特色乡土田园文化，农村新建住房高度不得超过椰子树。



白沙黎族自治县打安镇副镇长羊风极表示：

《决定》中提到的农村新建住房高度不得超过椰子树，令他印象深刻。

“这样的表述很直白，我们推进‘美丽海南百镇千村’建设，村镇规划和宅基地管理是重要内容，在农村确实有这样的现象，盖高高的楼房，但根本不符合本土特色，跟周围的景色一点都不相融，要求农村新建住房高度不得超过椰子树，我完全支持。”羊风极结合切身感受说。

**海南省委书记刘赐贵也对此解释说，“不高过椰子树”是一种形象表述，在工作方案中可以明确具体高度，一般不超过三层、高度不超过12米，目的是让农村建筑融入椰林山水，避免千村一面。

为何拿椰子树做标准?

实际上，人们都清楚楼房如果层高过高，虽然通风好，但不节能，也浪费材料。因此我国《住宅设计规范》规定，住宅层高宜为2.80m。

而农村自建房一般采用砖砌体结构，根据《结构设计规范》规定每层的高度不应大于3.3m;同时作为住宅，建筑设计标准也规定层高不应低于2.8m。

据了解，此次《决定》起草过程**征求意见和建议761条，共采纳325条。很多人不明白的是，为何海南省突然通过了这样一项决定?

事实上，据海南日报消息，此前中央环保督查共收到2000多件群众举报件，涉及海南3000多个污染问题;同期的国家海洋督查也发现海南多起违规围填海、侵占海岸线等涉海问题。其中中央环保督察组进驻海南所接投诉电话中约有20%是外省人士打来的，说明海南的环境问题受到全中国的关注。



对此，海南省委书记刘赐贵表示，要用实际行动对中央环保督察和国家海洋督察发现的问题举一反三、立行立改、标本兼治。

巴厘岛、考爱岛也有此规定

其实，地球上有“房屋不能高过椰子树”规定的地方还有夏威夷的考爱岛以及闻名世界的巴厘岛。

据江苏网消息，考爱岛位于整个夏威夷群岛的西北角，当年詹姆士船长发现夏威夷时，就是在这座小岛上登陆的。这可能是所有岛屿中最人迹罕至的一个，被当地人称为“花园小岛”。似乎从最初的开发设定上，当地人就没打算开发这一座小岛。因为《岛屿建设条例》上有一个很奇怪的规定，那就是“任何建筑物都不能高过椰子树”。



这也是为何，你在考爱岛上绝对找不到超过4层楼高的房子。并且《阿凡达》、《加勒比海盗4》等多部电影都把摄影基地选在了这里。

另外，据德国之声消息，巴厘岛也有一条铁打的规定：建房不能高于椰子树。据说这是为了避免触怒神明。任何来到巴厘岛的人，如果站在高出印度洋几十米的海岸前将目光越过印度教寺庙海神庙眺望大海，都会异口同声的赞誉这样的风景真的很美。

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未满试用期却遭公司辞退，孙先生拿着劳动合同状告公司未足额发放工资，要求赔偿两个多月的工资差额21万余元。原来，公司在与员工签署的劳动合同中将月工资9700元手误写成了97000元。

上海市浦东新区人民法院日前经审理查明，工资书写系公司笔误，驳回了孙先生要求赔偿工资差额的诉请。同时，公司因违法解除劳动合同，赔偿孙先生10230元。



试用期内被解雇，员工要求赔付差额工资

孙先生于2015年7月6日进入上海市浦东新区一家公司从事生产管理工作，双方签订了三年的劳动合同。合同中写明：“试用期三个月内工资97000元/月，转正后工资9700元/月”。

入职两个多月后，公司向孙先生发出《试用期解除劳动合同通知书》，并开具了《上海市单位退工证明》。

几天后，孙先生向上海市浦东新区劳动人事争议仲裁委员会提出申诉，要求公司支付两个多月的工资差额21万余元，支付违法解除劳动合同赔偿金10万元。经裁决，公司支付孙先生近8千元的工资差额和1万余元的违法解除劳动合同赔偿金。

公司不服裁决，起诉至法院。

公司认为，合同中写明试用期工资97000元/月系笔误，之前两个多月一直按9700元/月的标准发放工资，孙先生从未提出异议，故不存在差额。

公司认为，孙先生隐瞒了自己的真实学历。其实际为技校毕业，但简历上学历填写为本科，员工登记表填写为大专。

孙先生在试用期表现不符合录用条件，公司曾与其进行过沟通，双方在协商一致的情况下解除了劳动合同，故无需支付违法解除劳动合同赔偿金。

孙先生则辩称，公司并未按合同足额发放两个多月的工资，且自己不存在提交虚假学历、试用期不符合录用条件的情形，劳动合同为公司单方解除，并未协商一致。

试用期工资标准成争议点

针对双方试用期工资标准存在的争议，法院认为，根据常理试用期工资标准一般小于或等于转正后的工资，本案合同中载明的试用期工资为转正后的10倍，显然有违一般社会认知。

公司实际按照9700元/月的标准支付了孙先生两个多月的工资后，孙先生未曾向公司提出异议，也并未向法院提供应获得高额工资的合理依据。故公司97000元/月系笔误的解释具有一定合理性，不存在差额。

针对劳动合同是否为双方协商一致后解除的争议，法院从公司提供的《试用期解除劳动合同通知书》来看，上面载明“经双方协商一致”仅为其单方表达，孙先生在“接收人”处签字署期仅表示收到该份通知书，故法院确认公司单方解除了与孙先生的劳动合同。

孙先生是否存在故意隐瞒学历的情形?

经查明，孙先生虽不符合公司招聘广告中的学历要求，且前后登记的学历不一，但其入职时曾提交了真实学历证书，公司也确认知晓孙先生的学历情况并决定予以录用，可见其并没有故意隐瞒学历。

孙先生是否不符合试用期内的录用条件?

法院认为，公司虽提供了孙先生试用期间的工作认定，但并未提供证据证明双方曾对岗位的录用条件进行过明确约定，也未证明该岗位相应的考核标准等具体情形。故公司解除与孙先生的劳动合同并无依据，系违法解除。

综上，浦东法院判决公司支付孙先生违法解除劳动合同赔偿金10230元，同时，无需支付试用期内的工资差额。孙先生不服提出上诉，二审法院驳回了上诉，维持原判。

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过百只个股的大小非减持行动又在酝酿之中。

据券商中国记者统计，在9月份的20天时间里(截至9月20日)，两市共计131股发布了237项大小非减持计划，以减持上限计算，最多将减持17.05亿股，以目前股价估算，最高减持市值达到233.58亿元。

就市值来看，预计减持市值最高的是坚瑞沃能、天海投资、百利科技和航民股份，它们分别最高减持13.52 亿元、10.77 亿元、10.47 亿元和10.03亿元;就减持计划的股权比例来看，百利科技、国祯环保和航民股份的最高减持股权比例分别达到17.20%、14.90%和13.03%。

值得留意的是，新天然气在上周才进行限售股解禁，紧接着就遭遇九鼎投资发布减持计划，最高被清仓式减持14.25%股权。

八成计划在半年内完成减持

由于A股行情不断趋稳，且得到减持新规的加持，A股上市公司重要股东从今年7月开始出现了少见的连续净增持，成为市场中的积极信号之一，但就9月份数据来看，市场又在重新酝酿一批未来的减持行动。

据统计，9月以来(截至9月20日)共有131股发布了237项减持计划，以减持上限计算，最多将减持17.05亿股，以目前股价估算，最高减持市值达到233.58亿元。



就减持时间段来看，这批减持计划中有27项是计划在3个月内实施完成，占比达到11.39%，有189项计划在半年内完成，占比达到79.75%，立思辰、安图生物和迪瑞医疗等3股披露了为期一年的减持计划。

兴源环境预留的减持实施时间最短。该公司的董事沈少鸿称，由于个人资金需要，计划从2017年10月20日至12月31日的两个月时间里，通过集中竞价或大宗交易，累计减持不超过329万股，涉及市值1.01亿元。

就行业分布来看，披露减持计划的个股主要集中在机械设备、计算机行业和电子行业，分别有18只、17只和14只个股遭遇股东发布减持计划，这3个板块分别最高将减持1.33亿股、0.92亿股和2.38亿股，最高涉及减持市值19.08亿元、 17.25亿元和33.01亿元。

涉及到减持话题，就一定绕不开对个股估值水平合理性的讨论，毕竟，如果个股高度低估、买都还来不及，谁会密集减持、甚至清仓卖出呢?

就整体数据来看，上述131股的整体估值水平较高，平均市盈率达到133.21倍(剔除8个负值)，中位数市盈率达到53.78倍，同时平均市净率达到5.22倍、中位数市净率为3.99倍。其中，有34只个股的市盈率超过百倍，有12只个股的市净率超过10倍。

例如，东华测试的市盈率超过3000倍、市净率达到5.98倍，融捷股份市盈率超过2300倍、市净率达到15.54倍，它们分别在今年9月13日和9月2日被股东发布了减持计划，最高减持股数分别为690.35 万股、519.31万股，分别涉及市值1.03亿元和2.28亿元。

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柏林时间9月24日18时，德国大选停止投票。在投票站关闭后约一小时发布的出口民调数据显示，默克尔(Angela Merkel)所属的保守派政党基民盟(CDU)与其姊妹党基社盟(CSU)获得了32%的选票，默克尔将第四次担任德国总理。

但与选前最后一次民调结果相比，基民盟与基社盟又丢掉了2个百分点;与上次大选相比，更痛失近10个百分点的支持率。

舒尔茨((Martin Schulz))领导的社会民主党(SPD)预计只获得了20%选票。舒尔茨挑战默克尔以惨败告终。舒尔茨确认与CDU的合作即将结束，该党已决定要成为最大的反对党。

尽管遭受主流政坛唾弃，四年前才成立的另类选择党(AfD)这次大获全胜，预计将以13%选票的成绩一举踏过5%的联邦议会门槛，成为议会第三大党。

AfD成立之初就对欧盟持怀疑态度，要求解散欧元区;后来因坚决反对默克尔的难民政策，被视为右翼民粹势力。该党宣言要求在本国禁止清真寺，戴面纱被定为刑事犯罪。在上个月的民意调查中，该党支持率已下滑至8%，但在上周又反弹至11-13%。

如果出口民调准确，预计AfD将有60到85个议会席位。

没有其他党派愿意与AfD合作，所以该党没有机会进入联邦政府，但以其在联邦议院拥有如此多的席位，影响力将不容小觑。

亲商政党自由民主党(FDP)预计获得10%选票，绿党赢得9%选票，左翼党获得9%选票，均将进入德国联邦议会。

随着大选尘埃落定，默克尔接下来的任务将是成立一个执政联盟，继续领导欧盟第一大经济体。但另类选择党的异军突起，预示着德国政坛风云已变。

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9月16号下午，张丽突然接到中介电话说，房贷利率要上调了，如果想买就赶紧定下来。

自从年初拿到北京户口指标后，张丽一直跟男友考虑准备买婚房的问题。这中间经过了年初的房价暴涨、“317房地产新政”后楼市的萧条，8月出台的租售同权的政策……俩人一边看房一遍犹豫，同时也想观望一下，房价能不能再降降?

回顾大半年的预备买房之路，张丽感受最深的是房贷政策不断“加码”：自3月17日北京房地产调控新政发布以来，北京地区大部分银行逐渐上调首付比例，落实“认房认贷又认离”的首套认定标准，并停止审批25年以上的住房贷款。银行在首套房贷利率方面一再上调，首套房贷款利率折扣从年初的八五折上调至九折、九五折、五六月份开始重回基准利率、再到近期在基准利率上浮5%—10%。

经济观察报从工行、建行以及中行总行人士了解到，从9月14日起，上述三家银行北京分行的首套个人住房贷款利率调整为基准上浮5%。此外，股份制上调幅度高于国有大行，为10%。这也得到了央行营业管理部(北京)表态支持。

而对张丽而言，虽然看中的那套两居室总价较“317”新政之前降了将近20%，但是目前利率上浮之后，面临还贷压力在提高，贷款审批手续也更慢了。

中介口中的“913新政”

记者走访一家中介机构的银行面签中心发现，目前各银行贷款利率基本都有上浮现象，幅度不一。

其中，国有银行利率上调幅度相对较小，工行、建行、农行在基准利率上浮5%，放款时间均不确定，可能要两个月后甚至明年年初;中行虽然同样上浮5%，放款时间两周左右，比较及时。股份制银行上浮幅度较大，民生银行、中信银行、广发银行是在基准利率基础上首套上浮10%，二套上浮20%且放款时间均不能保证。

一位链家房产中介人士对记者表示，“9月13日传达了最新的贷款利率政策。具体是谁下发的文件尚不清楚，但是从9月14日开始，还没有进行网签的就需要按照新的利率执行了。”

9月13日之后执行新的房贷利率政策，是各大银行不约而同之举吗?工行北分一位员工对记者表示，调高房贷利率的指示来自于银行的内部文件，但其只是接到相关指示，并没有看到具体文件。而一位大型股份制银行信贷员工对记者表示，“公司的确有关于利率上浮的来自内部指示，具体是哪个部门下达的文件，尚不清楚。”

“网签流程在9月13号及之前完成的，如果在工行提交商贷资料，且能在9月30号完成审批的，执行基准利率。如14日及之后做完网签的，最低执行基准利率1.05倍，根据征信情况酌情上浮。”工行一位房地产信贷人员对记者表示。

经济观察报从工行总行人士处获悉，自2017年9月14日(含)起，该行北京分行首套个人住房贷款执行利率调整为原则上不得低于人民银行同期同档次基准利率的1.05倍。建行方面回复称，9月14日起，该行北京分行目前首套住房贷款利率价格为基准上浮5%，并会根据客户的资信状况差异化定价。中行方面表示，该行北京分行的首套房贷利率像工、建、农行一样，上浮5%。“对于首套购房者来说，贷款利率本身不是最大的问题，关键是能否足额及时获得贷款，这是需要关注的内容。当前购房者应该更多的关注首付比例和贷款的审批效率，而不是简单的利率上浮的内容。”易居研究院智库中心研究中心严跃进告诉记者。

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这样大规模的海外并购，如此快速的增长，对外汇占款的消耗非常大，远远超过大妈们一人五万美元的换汇，而且绝不是“藏汇于民”，而是真金白银的外汇流出。泡沫终会破，苍天饶过谁！

前些天，一条最愿意看到和不愿意看到的新闻：加拿大版“次贷危机”爆发？楼市泡沫下最大房贷公司崩盘。

加拿大的多米诺骨牌开始出现了倒塌...

加拿大不会是最后一个，连锁性的反应会陆陆续续体现，越来越多的对冲基金正在做一个选择：过去一年中针对澳洲、新西兰的房地产在做空……

16年，北京上海深圳广州这四个一线城市租金遭遇了08年以来首次集体下降！进入了下行通道！

守住不发生系统性风险的底线在哪里？未来三年，中国能不能找到一种无风险的信用收缩的操作方式？

这种操作方式会是“既要、又要、也要”吗？

天下没有不破的泡沫，没买过单的，一个都不会少！

1、中国货币超超超发！

中国的货币增长速度太快，中国货币1月份（M2）158万亿，同比增长11.3%，你那么快的增长速度如果说汇率还不贬值的话，按这个逻辑推下去要不了几年，中国可以把全世界的资产都买下来了，这是荒唐的事情，这不可能的嘛，所以你要么货币增速下降，但是货币增速下降可能对稳增长不利，要么你就得贬值，两者之间必须要取一项的。



一图胜千言。自2007年1月以来，中国的货币供应总量M2连续超越了日本、欧洲和美国几大经济体，目前相当于欧洲和美国的两倍，日本的三倍。中国的M2已经相当于这三大经济体的M2总量的70%左右。这么高的M2，需要两个重要的驱动因素：央行的资产负债表扩张 + 银行系统的信用扩张。


上面这张图可以看出中国央行有多努力。中国央行的资产负债表雄冠全球，超越了美联储和欧洲央行及日本央行。但是，如果仔细看央行资产负债表的变化曲线，中国央行的曲线与美联储的曲线非常神似。如果做一个相关系数分析，可以发现相关系数高达95.96%，也就是说美联储的资产负债表变化可以解释高达95.96%的中国央行资产负债表变化。美联储其实就是中国央行的央行。这背后的原因很可能是因为中国的基础货币发行一直依赖外汇占款，而人民币又长期盯住美元，所以让美联储变成了中国央行的央行。



M2增长只有央行增加基础货币，扩大资产负债表还不行，必须有银行系统的配合，信用扩张才行。从美联储到中国的M2货币供应总量，是一个层级放大系统。美联储QE，扩大资产负债表，增加基础货币，美国及海外的银行系统信用扩张，传递到中国，变为外汇占款，增加中国的基础货币，投入中国的银行系统，中国的银行系统信用扩张，经过贷款变存款，存款变贷款的正反馈过程，最终推升了中国的M2货币供应。

现在，美联储的QE已经停止，资产负债表也已经停止增长。由于资本流出中国，之前的层级放大系统开始反转。外汇占款下降，基础货币下降，中国央行资产负债表收缩。但是，为了维持经济体系中的僵尸企业借新还旧，M2还必须指数增长。这就产生了巨大的矛盾。因此，中国央行必须在外汇占款之外另辟蹊径，增加基础货币，而且，银行系统必须加大信用扩张，发放更多的贷款。



在这个过程中，美联储的作用就非常大了。如果美联储持续快速升息，只会加速推动资本流出中国，造成经济硬着陆，人民币贬值，从而震动全球市场，反过来影响美国经济。作为中国央行的央行，美联储必须考虑自己加息的后果，不得不谨慎。另一方面，即使美联储不升息，但中国央行大量印钞增加基础货币，同时银行系统加大信用扩张，M2还会按照既定的13%左右的速度复利增长。这样一来，M2的增速保住了，僵尸企业的借新还旧也解决了，皆大欢喜。唯一的问题是，这么多钱，汇率也不变，中国公司完全可以出去买买买，买下全世界。因此，16年中国企业海外并购总额井喷就非常合理了。



这样大规模的海外并购，如此快速的增长，对外汇占款的消耗非常大，远远超过大妈们一人五万美元的换汇，而且绝不是“藏汇于民”，而是真金白银的外汇流出。因此，央行必须在维持汇率稳定与维持全世界最高的M2以13%的复利增长之间做出选择。有的时候，维持现状，也是一种选择，那就意味着让自然的规律测试人类认知的边界。

泡沫终会破，苍天饶过谁！

2、大清如何“印”出十年的繁荣？

清朝末期，甲午海战之后，清朝又进入一轮民族资本主义蓬勃发展时期。特别是1901年，慈禧颁布新政之后，相当于承认戊戌变法的措施是正确的，直接带动了民族资本主义的大发展，这个周期一直持续到清朝灭亡，这是史学家基本的共识，也就是所谓的“繁荣十年”。

在这个时期，清政府做了很多事情，那些修园子等类的事情不必赘述，军备上最为典型。北洋水师在中日甲午海战惨败后，首只近代海军舰队便不复存在，大清帝国似乎没有近代海军这个大军种了。

但事实并非如此，大清于战败后的次年，即1896年又开始了重建帝国海军之路。1896年5月，总理衙门指定许景澄向德国订购的3艘穹甲巡洋舰中的最后一艘“海琛”号军舰北上驶抵大沽，另外两艘“海容”、“海筹”已分别先期驶抵大沽。1897年夏天，在英国订购的“海天”、“海圻”号巡洋舰到达大沽，按期到达的还有德国实硕厂制造的“海龙”、“海青”、“海华”、“海犀”号鱼雷艇。5艘巡洋舰、4艘鱼雷艇，使海军的实力猛增。尤其“海天”、“海圻”属于二等巡洋舰，是大吨位军舰。1909年，在日本订购的14艘小型舰艇全数到达。

除此之外，大清还大肆编练陆军新军，新军的编练从1895年开始，到1904年，新军的规模就已经达到18万余人，估计太平天国这样的不安分之人，面对洋枪洋炮，彻底歇菜了。由于是新军，武器装备大部分都是从国外采购的新式装备，支出浩大。

此时的大清，不仅经济腾飞，而且武备强大，用“盛世”来形容似乎并不为过。

清朝武备增强，民族资本主义也得到了发展，看起来又一个“强盛”的大清出现在世人的面前，但是，这种“繁荣”从财政上得不到证实。

对外战争中不断地战败，大量的白银外流，仅仅马关条约，赔偿金额就是2亿两白银，加上利息和其它支出，清朝需要赔偿三亿两以上。清朝此时是赤字财政，按史料记载：从康熙中叶开始，每年财政盈余约500万两，乾隆中期以后年均结余也在1000万两左右。鸦片战争之前的年度财政盈余也超过500万两，到鸦片战争后的1847年，财政结余约380万两。甲午战争前的1893年，国家财政结余约760万两。清朝财政赤字的真正起点是甲午战争之后，1896年赤字高达1292万银两，1899年为1300万两，1903年的赤字高达3000万两，此后的清朝廷债务缠身，一直到1911年灭亡之前仍然如此。清朝后期，财政是债务缠身，根本没钱。

可是，清朝又确实很有“钱”，没有钱如何进行大规模军备？如何修园子？

清朝实行的是银本位，白银无法印刷，这是一定的，清朝这戏法是怎么变的？清朝后期的表面繁荣，就支撑在这个戏法之上！

虽然，白银无法印刷，但“钱”还是可以印出来的。

前面说过新兴国家如何印美元，清朝也有自己独到的招数。既然白银都流到境外，那自己就用铜来代替白银，“钱”就出来了。

前些年，安徽凤阳一位农民挖地基时，挖出约十来斤的铜圆，发行的时代是宣统三年，直径2.9厘米，厚0.11厘米，重量约9克，合古代约两文多、不到三文的重量。当清政府宣布铜元成为法定货币的时候，意味着很多“新钱”也就出来了，这种铜钱的机制钱大约从1901年前后开始大规模出现，也就意味着市场中，开始出现大量的新钱（相当于假白银），与白银共同流通。也就意味着从1900年之后的清朝繁荣，和印“钱”直接相关。

可是，我们知道一件事，古代实行贵金属货币制度，铜矿需要开采和冶炼，铸钱是需要成本的，铜钱的面值也需要与白银的价值相对称。

比如：道光初年，一两白银换钱一吊，也就是一千文，道光二十年前后的时候，一两白银可以换制钱一千五六百文，到咸丰时期，可以换到两千两三百文。但不管白银与铜钱的比例如何变，都有兑换关系，老老实实铸造铜钱，或许可以盈利，但不能实现厚利，还是解决不了清政府的财政问题。

但清政府有创造性，上述9克重的铜圆，实际价值为两文多，面值标注为十文，清政府就实现了7文多的利润，钱财滚滚而来，虽然大量的白银赔偿给外国人，用白银来衡量出现巨额的财政赤字，但自身也不缺钱，财源滚滚之下就可以支撑大规模军备等财政支出。

虽然用白银表示的财政穷的叮当响，但实际不缺钱，这就是戏法。

但这必须有一条支撑，那就是管制兑换，如果不管制，是完成不了这个戏法的。清政府所开具的各种票据，无论是以白银还是以铜元为单位都一样，不能实际兑换白银，这相当于“外汇”管制，如果不管制，就抓瞎。

清政府从19世纪后期就规定，无论你是英镑、美元、荷兰盾什么的，进入大清的地盘都必须按规定的牌价兑换成大清银票铜钱，这样清政府就喘了一口气，所有等于白银的硬通货归我，用于对外支付，假钱？对不起，只能归你。

仅有这一条还不够。任何时候都有出口生意，在这样的情况下，国内不断印铜“钱”，出口成本不断上升，折合成白银的成本就很高，可是，出口商品的价格是按真实的白银标价的（金本位），产品出不去了，最终清朝对外的偿付能力就会枯竭。加上，清朝不断烂“印钱”，通胀不断发展，出口商的成本会不断上升，企业都死翘翘之后，就会出现大麻烦。

清政府有办法，那就是“强制结汇”，可强制结汇还是不行，如果出口企业都死了，强制也没用，还得让出口企业有动力才行。此时，清政府的机制发挥了巨大的威力，英国非常“腐朽”，征税还需要老百姓同意，大清很“先进”，铜圆表示的“钱”随便印，也就是随便征税，只需约摸估计着不会逼人造反就行。有了这点优势，解决上述问题就是小菜一碟。反正“钱”都是印出来的，多印一点也没关系，直接用于鼓励出口。

以茶叶为例：英国商人只肯出100英镑一箱，按当时的国际汇率折合800两白银，可是，清朝茶叶商人的成本就达到了1000两白银（这个成本自然是以清朝印的“钱”折算出来的），他得卖1100两才行。此时，清朝出马，100英镑归我，我给你相当于1100两白银的银票（就是铜票），生意就做成了，英国商人、出口商人、清朝政府皆大欢喜，只是市场中又多出300两白银的“假钱”。这个术语应该属于印钱（财政）补贴出口吧。解决了这个问题，就解决了外债的问题，也可以解决军备支出，而且还可以展示国际形象，甚至可补贴亚非拉。

可是，有一个不欢喜的，既然用印假钱解决问题，就带来通货膨胀，穷人过不下去，但是，这没所谓，有北洋新军的洋枪洋炮，这个问题看起来不是问题。

经济蒸蒸日上，拥有用用雄厚财力武装起来的、先进的陆军和海军，绝大多数人都不会想到大清在1911年垮台，甚至连外国人都吃惊，这天地变化的也太快。

1910年，金融危机开始了，上海道台蔡乃煌等人紧急上奏朝廷救市。财政有的只是假钱（印出来的票据），没有真钱（白银），如果继续印假钱，这是不行的，因为股市的交割需要货真价实的白银。

此时，清朝抓瞎了，戏法变不下去了。清廷想了一个好办法：将民间筹资建设的铁路权收归国有，筹集的大量真金白银也就归了清朝，真钱的问题也就解决了。怎么收归国有呢？当然不是拿真钱出来收购，而是发行国家股票给那些投资修建铁路的人。这样，既掌握了铁路权，又一下就将那些投资修建铁路的巨额资金弄到手了，聪明吧？

但投资人不傻，您拿纸换我的真金白银还不算，还将路权也拿走，和抢劫有什么不同？于是，湖南、广东、四川三省就爆发了声势浩大的保路运动，其中，四川最为厉害。四川告急，清廷抽调湖北新军入川维稳，武汉空虚，武昌阴差阳错爆发起义，一个全球最有钱、军力空前强大的清政府一夜之间就土崩瓦解了。

当然，最终的结果也很清楚，“假钱”催出来的繁荣灰飞烟灭，连印钱的“银行家”也不得不关门大吉。

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导读：
　　黑色系商品期货跌幅收窄 有色金属表现分化
　　黑色系开盘惨烈下跌 焦煤盘中跌幅超6%
　　持续下跌！黑色系期货表现惨淡 焦煤一度跌近6%

　　黑色系商品期货跌幅收窄 有色金属表现分化
　　周一（9月25日），国内商品期货收盘涨跌互现，黑色系先抑后扬，宽幅震荡，焦煤一度下探两个月低位，最低位跌逾6%，最终收跌3.37%，焦炭、锰硅跌超2%；化工品普遍飘红，聚丙烯涨近2%；有色金属表现分化，沪镍仍跌超2%，沪铝跌超1%，沪铜、沪锌涨近1%；农产品涨跌不一，两粕飘红，油脂类齐跌，鸡蛋跌超2%。(证.券.时.报..网)

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任泽平：中国央行既没必要也无压力跟随美联储缩表






时间：2017年09月26日 08:42:34 中财网




　　在9月议息会议上，美联储宣布将于10月正式开启缩表进程，成为全球关注的焦点，并将深远影响未来经济和大类资产。本报告对美联储缩表的背景、原因、方式、进度以及影响进行全方位的分析。

　　摘要
　　美联储缩表的背景。1)美国经济已经步入复苏通道，经济增长重回2%，在此背景下，美联储本轮加息缩表的目的在于恢复货币政策正常化、而非逆周期调控。2)近期失业率创十六年新低，就业整体改善。3)美国通胀指标在今年一季度达到高点之后有所回落，但近期有所提升。4)制造业PMI不断攀升至8月的58.8，不过9月受飓风短期冲击。5)房价指数接近历史高点、股指不断创历史新高，资产价格泡沫引起美联储警惕。6)特朗普税改有所进展，医改基建等仍停滞。

　　缩表的原因。1)由于三轮QE，美联储资产负债表在短短九年时间扩大了4倍，这在美联储内部主流观点看来是非正常的，过于庞大了。2)量化宽松本来就是为了应对危机而采取的“非常规”举措，当前美国经济已经复苏趋稳，货币政策回归常态化。3)及早进行缩表操作也是为日后有需要扩表时争取空间，预留“后手”。4)过快加息会给美元汇率造成过大的压力，加息缩表相伴进行，或为美联储货币政策提供了更大空间，增加灵活性。5)持有过量国债和MBS干预了金融市场的资金配置，造成扭曲。

　　缩表的方式、进度和目标。1)缩表方式：渐进被动缩表，即逐步减少到期证券的本金再投资规模——起初每月缩减60亿美元国债、40亿美元MBS；缩表规模每季度增加一次(幅度同样为60亿美元国债、40亿美元MBS)，直至每月缩减300亿美元国债、200亿美元MBS为止。然后直到美联储认为资产附表规模达到合意水平为止。2)缩表进度：自2017年10月开启缩表，到2018年末、2019年末美联储资产规模分别缩减至约4.1、3.5万亿美元。3)缩表目标：美联储并未公布明确量化目标。纽约联储6月主交易商调查显示，投资者预期2025年末(可以理解为缩表后的最终规模)美联储资产负债表规模的75分位数为3.93万亿美元，中位数为3.42万亿美元，25分位数为2.75万亿美元。

　　缩表的影响。1)美联储缩表的类加息效应测算：由于10月开启缩表，到2017年末、2018年末、2019年末分别相当于加息4.2bp、17.3bp、33.3bp.2)对全球流动性产生紧缩效应。3)收紧美债供需关系，导致美债收益率上升，但具体幅度还取决于美国经济基本面。有助于美元阶段性见底。4)对中国货币政策短期影响不大，既制约再度宽松空间，同时中国央行也没有必要和压力跟随美联储缩表，2008年以来央行资产规模仅扩张1.05倍。5)为了保持货币政策独立性可能会加强资本管制以及引入逆周期调节因子增强汇率波动主导权。在美元走弱和经济新周期背景下，人民币5月以来兑美元大幅升值，9月中旬以来受央行新规影响逐渐企稳。当前中美10年期国债利差近140BP，足够宽厚。

　　风险提示：美联储加息缩表过快
　　目录
　　1 美联储缩表的背景：经济复苏、资产价格攀升
　　2 美联储缩表的原因：货币政策正常化、减少扭曲
　　3 美联储缩表的方式、进度及目标
　　4 美联储缩表的类加息效应测算：相当于到2019年末加息33BP
　　5 美联储缩表的影响：全球流动性收紧、美债上行、对中国短期影响不大
　　摘要
　　1 美联储缩表的背景：经济复苏、资产价格攀升
　　美国经济已经步入复苏通道，经济增长重回2%，在此背景下，美联储本轮加息缩表的目的在于恢复货币政策正常化、而非逆周期调控。在经历了2016年GDP增长“1”时代之后，2017年前两个季度美国经济增长重回2%，分别为2%和2.2%，复苏通道进一步夯实。

　　近期失业率创十六年新低，就业整体改善。2008年金融危机爆发后，美国失业率2009年10月攀升至10%的高点，此后在量化宽松政策的刺激下，失业率开始回落，并随着美国经济的复苏而加速下行。2017年以来，美国失业率降至4月的4.4%，创下10年新低；5月继续下降至4.3%，再创新16年来最低点。6-8月失业率分别为4.4%、4.3%、4.4%，保持在低位。劳动参与率在2015年10月之后走出了阶段低点，开始波动上行，2017年以来维持在63%左右。

　　美国通胀与核心通胀指标在今年一季度达到高点之后有所回落，但近期有所上升。美国CPI同比增速在2017年2月达到2.7%的高点，核心CPI在2017年1月达到2.3%的高点，此后二者开始回落，但近期趋稳，8月CPI同比增速为1.9%，边际上有所提升，核心CPI连续四个月保持在1.7%。

　　美国实体经济持续走强，制造业PMI明显攀升，预示经济进一步企稳复苏。伴随着美国经济的复苏进程，制造业PMI指数呈现出一定的波动，但2016年以来总体上表现为上升趋势，2017年8月达到58.8.
　　美国房价接近历史高点、股指连创新高，资产价格泡沫引起美联储警惕。区别于以往的货币政策制定，资产价格是当前美联储货币政策操作的重要考量。资产价格不断向历史高位攀升，美联储担心宽松的货币政策会进一步助长资产价格泡沫。2012年之后，美国房地产恢复景气，主要房价指数持续上升，逐渐接近历史高点。标普500、道琼斯等主要股票指数更是连创历史新高。

　　特朗普税改有所进展，医改基建等仍停滞。主导特朗普税改的众议院筹款委员会主席布拉迪近日表示，将于9月25日公布税改框架，文件将囊括“税改的核心元素。”美国财政部长史蒂文·努钦也表示，一项税收改革计划将可在今年年底以前完成。而在医改基建等方面仍然停滞。美国参议院于7月28日就是否通过《2017医疗自由法案》(又称“瘦身版”新医改法案)进行投票。该法案是共和党七年来废除《患者保护与平价医疗法案》(又称“奥巴马医改”)最接近于取得成果的努力，但最终美国参议院以51:49的结果未能通过新版医改法案投票。






　　2 美联储缩表的原因：货币政策正常化、减少扭曲
　　美联储之所以要缩表，有如下五方面原因：
　　原因其一，资产规模过于庞大。2008年金融危机之后，美联储为应对危机开展了三轮QE操作，使得资产负债表迅速膨胀。金融危机前，美联储资产负债规模仅约9000亿美元，当前则高达近4.5万亿美元，绝对规模扩大了近4倍。金融危机前，美联储资产负债表规模/GDP比值约为6%，当前则超过23%。

　　原因其二，量化宽松本来就是为了应对危机而采取的“非常规”举措，当前美国经济已经复苏趋稳，退出量化宽松也就自然而然地被提上议事日程。

　　原因其三，宏观经济结构的长期变化(低通胀、生产率低增长、人口缓慢增长、低利率)意味着资产负债表调整在未来可以成为常规性货币政策工具。从这个角度而言，及早进行缩表操作也是为日后有需要扩表时争取空间，预留“后手”。

　　原因其四，美联储希望在恢复货币政策正常化的道路上采取更为稳健的策略，而加息、缩表相伴进行是更优的选择。在经历了2015和2016年两年延缓加息之后，美联储希望加快加息进程。但如果过快加息，则会给美元汇率造成过大的压力，一来不利于美国出口，二来可能打压通胀。美联储9月议息会议暗示年内仍有加息一次，CME“美联储观察”计算的美联储12月加息概率从会议前的53.3%上升至73.4%。加息缩表相伴进行，或为美联储货币政策提供了更大空间，增加灵活性。

　　原因其五，持有过量国债和MBS超出了美联储实施常规货币政策的需要，尤其是持有大量MBS无形中干预了金融市场的资金配置，造成扭曲。当前美联储持有美债规模为2.47万亿美元(主要为中长期国债、短期国债降至0)、占比为54.7%，持有MBS规模为1.78万亿美元、占比39.3%。缩表是减少扭曲的需要，这是美联储目前的主流认识。

　　3 美联储缩表的方式、进度及目标
　　缩表计划：采取渐进被动缩表方式，即逐步减少到期证券的本金再投资规模。起初每月缩减60亿美元国债、40亿美元MBS；缩表规模每季度增加一次(幅度同样为60亿美元国债、40亿美元MBS)，直至每月缩减300亿美元国债、200亿美元MBS为止。届时，缩表计划将按照每月缩减300亿美元国债、200亿美元MBS的节奏进行，直到美联储认为资产附表规模达到合意水平为止。

　　在国债方面，2018年和2019年是美联储持有国债到期的高峰期。2017年四季度、2018年、2019年到期国债分别为451亿、4147亿、3522亿美元，合计8120亿美元，占当前美联储持有国债总额的33%。

　　在MBS方面，美联储持有MBS的期限主要是30年期和15年期，其中30年期占88%、15年期占11.5%、其他仅有0.5%。MBS在存续期间持有者会持续收到现金流。美联储过去对这些收到的现金流进行再投资，缩表开启之后，收到的部分现金流将不再进行再投资。2012-2016年MBS再投资量分别为3490、2910、2210、3360、3920亿美元。MBS收益现金流与预期利率成反比，在加息预期下MBS收益现金流会收缩。


　　缩表进度：自2017年10月开始正式启动缩表。按照前述计划，进度如下：
　　2017Q4国债缩减180亿美元，MBS缩减120亿美元。

　　2018年国债缩减2520亿美元，MBS缩减1680亿美元，合计4200亿美元。届时美联储资产规模缩减至4.1万亿美元。

　　2019年国债缩减3600亿美元，MBS缩减2400亿美元，合计6000亿美元。届时美联储资产规模缩减至3.5万亿美元。

　　2020年国债缩减3600亿美元，MBS缩减2400亿美元，合计6000亿美元。届时美联储资产规模缩减至2.9万亿美元。

　　如持续至2021年底，美联储资产负债表规模缩减至约2.3万亿美元。

　　缩表目标：美联储未公布资产负债表的最终合宜规模，只是宽泛地定性指出：“最终的资产负债表规模将大幅低于当前水平，但高于危机前的水平”。根据纽约联储7月份主交易商调查，40%的主交易商认为到2019年末美联储的资产负债表规模将位于3.5-4万亿的规模；45%的主交易商认为到2019年末美联储的资产负债表规模将位于3-3.5万亿的规模。而6月主交易商调查显示，投资者对2025年末(可以理解为缩表后的最终规模)美联储资产负债表预期的75分位数为3.93万亿美元，中位数为3.42万亿美元，25分位数为2.75万亿美元。


　　4 美联储缩表的类加息效应测算：相当于到2019年末加息33bp
　　“缩表”和“加息”存在一定程度的替代关系。市场上有一种流行说法：“缩表6000亿美元相当于一次加息”。这种说法并不准确，其逻辑来源是堪萨斯联储两位工作人员TroyDavig和A. Lee Smith2017年5月一篇学术工作论文。下面，我们对“缩表”的“加息”效应进行阐释。

　　首先，缩表的确具有收紧流动性的效果。要像理解“缩表”的政策逻辑，首先需要理解“扩表”。两者在逻辑上是一致的，尽管程度上可能存在非对称性。美联储之所以要扩表，简言之，是因为在2008年金融危机后的救助期，美联储很快将联邦基金利率降至零下线；当政策利率降无可降之时，转而通过购买国债或其他金融资产(即QE)来为市场注入流动性。从这个意义上讲，美联储通过“扩表”为市场注入流动性，的确是为了“类降息”。

　　类似的，美联储从2015年开始货币政策正常化，到目前已四次加息、联邦基金利率目标区间已经提升至1%~1.25%，脱离了零下线。于是，不再有必要通过扩表来补充流动性，甚至还可以通过“缩表”来收回流动性。特别是在加息幅度不宜过快的情况下，缩表能起到“类加息”的效果。基本逻辑是：缩表à长期国债需求下降à长端利率上升à自然利率下降à在联邦基金利率不变的情况下相当于加息。

　　第二，“缩表”与“加息”是本质完全不同的货币政策工具。尽管同为收缩性工具，前者是数量型工具，后者是价格型工具。“缩表相当于几次加息”的说法只能是对政策效果的一种类比和近似估算。

　　第三，要回答“缩表相当于几次加息？”这样的问题，需要在两个环节上进行量化测算：一是缩表如何影响长端利率，二是长端利率如何影响自然利率。堪萨斯联储的两位工作人员Troy Davig和A. Lee Smith对此做了尝试。尽管其测算基于诸多假设、结果也并非稳健，但下面我们仍对其方法加以简要介绍，以便向投资者呈现基础逻辑。

　　第一步，对于“缩表如何影响长端利率”，Davig和Smith引用了Gagnon(2011)的研究结论。Gagnon的研究表明：如果美联储资产负债表缩减相当于1%GDP的规模(约1900亿美元)，期限利差会上升4.4bp.
　　第二步，对于“长端利率如何影响自然利率”，Davig和A. Lee Smith的方法借鉴了Hakkio和Smith(2016)的研究结论。Hakkio和Smith认为：期限利差变动1bp，会导致自然利率反向变动1bp-1.5bp.
　　Davig和Smith进而根据上述两个前提研究结果作为前提，量化了美联储未来缩表对加息的替代效应。Davig和Smith发表其研究报告时，美联储尚未公布缩表计划。他们假设2019年前缩表6750亿美元。根据上述假设一，6750亿美元的缩表将导致期限利差上升约25bp(即4.4×(2019:4/2019:42017:4/2017:4))。再根据上述假设二，25bp的期限利差提升，会导致自然利率降低大致25bp，也就对应着相当于25bp的加息。于是有了当前市场上流行的“缩表6000亿美元相当于一次加息”的说法。

　　根据美联储缩表计划，采用与Davig和Smith相同的其他假设，重新进行测算，得出的结果是：在其他条件不变的情况下，仅由于10月开启缩表这个单一因素，到2017年末相当于加息4.2bp，到2018年年末相当于加息17.3bp，到2019年末相当于加息33.3bp.

　　5 美联储缩表的影响：全球流动性收紧、美债上行、对中国短期影响不大
　　对全球流动性产生紧缩效应，未来美元可能阶段性见底。缩表意味着美元流动性收紧并影响全球流动性，虽然欧央行和日本央行仍在进行量化宽松操作，但欧央行9月会议已开始初步讨论缩减QE的相关问题、且市场预期欧央行从明年1月起逐步削减购债规模。在此背景下，美国长期金融资产收益率上升，此时投资者通过资产组合再平衡机制重新配置资产组合。对美元而言，今年以来由于特朗普新政低于预期及欧洲经济复苏势头强于美国，美元指数持续下行、欧元大幅升值。在美联储10月启动缩表背景下，目前美元指数已短暂企稳，未来可能阶段性见底。

　　美债收益率上行。美联储缩表的最直接影响抬高国债收益率。美联储是美国国债最大的单一持有人，当前占比为15.6%。缩表会紧缩美债供需关系，导致美债收益率上升，但具体幅度还取决于美国经济基本面。

　　对中国货币政策短期影响不大，既制约再度宽松空间，同时中国央行也没有必要和压力跟随美联储缩表，中国央行仍将维持稳健中性的货币政策基调。2008年金融危机以来，中国央行资产负债表仅扩张了1.05倍，远小于美联储的近4倍，且无MBS这种有毒资产。

　　人民币汇率贬值压力不大，短期或双向波动。在美元走弱和中国经济新周期背景下，人民币5月以来对美元大幅升值。中国央行9月11日将外汇风险准备金征收比例降为零，并取消对境外金融机构境内存放准备金的穿透式管理，释放出不愿人民币短期继续大幅升值的信号，之后人民币汇率逐渐企稳。而且，中国央行为了保持货币政策独立性可能会加强资本管制以及引入逆周期调节因子增强汇率波动主导权。从中美利差来看，10年期国债收益率利差自2017年以来总体表现为扩大趋势，目前接近140个基点，足够宽厚。从根本上看，汇率虽然短期可能受到部分因素干扰而与基本面有所偏离，但在中长期是由经济基本面决定的，因此人民币汇率前景根本上取决于中国经济改革转型前景。 (原标题：全面透视美联储缩表：背景、原因、方式和影响)