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PMI超预期反弹

在10月PMI回落以及11月环保限产等因素的影响下，市场普遍预期11月PMI将出现回落。但国家统计局11月30日公布的数据显示11月PMI超预期反弹。具体来看，制造业和非制造业PMI分别为51.8%、54.8%，分别比上月上升0.2、0.5个百分点。其中，与实体经济高度相关的生产性服务业商务活动指数升至61.7%，为年内最高点。那么本月PMI反弹的原因是什么？作为最重要的先行性指标，PMI的反弹对宏观经济经济的走势有何前瞻意义？本专题将展开讨论。（杨志锦）

11月的制造业采购经理指数（PMI）并未像市场预期的那样走弱，反而逆势反弹，表明当前经济增长颇具韧性。

国家统计局11月30日公布的数据显示，11月制造业PMI为51.8%，较上月上升0.2个百分点，创下年内次高点。这一指数自去年10月份以来已连续14个月在51%以上运行。

分项指标中，生产指标连续两个月反弹，制造业三大订单指数也全线上升。供需两侧联动上升是11月PMI超预期反弹的主要原因，这与10月长假后企业回补生产、圣诞节前海外需求强劲等因素有关。

市场价格涨势有所减缓。其中，购进价格指数回落3.6个百分点至59.8%，出厂价格也回落1.4个百分点至53.8%，购进价格指数和企业出厂价格指数差额呈收缩态势，这有利于改善企业效益。

PMI反弹至年内次高点

统计局数据显示，11月份制造业PMI为51.8%，这一指数并未延续上月的回落趋势，反而比上月上升0.2个百分点，并成为今年以来的次高点。

中国社科院工业经济研究所市场与投资研究室副主任江飞涛告诉21世纪经济报道记者，市场普遍预期11月份的环保停产限产政策会对生产带来影响，实际上，10月的PMI也因此出现了放缓，但11月份PMI的实际走势超出预期。他认为，行业结构上新旧动能的切换以及生产、销售的双双向好是PMI反弹的主要原因。

多位受访人士都认为，11月PMI指数回升的主要动力在于供需的联动性改善：当月生产指数和新订单指数为54.3%和53.6%，分别比上月上升0.9和0.7个百分点，二者拉高11月PMI0.4个百分点。

生产方面出现了显著加快：11月的生产指数由53.4%反弹至54.3%。交行金研中心高级研究员刘学智向21世纪经济报道记者表示，10月制造业PMI回落一定程度上受放假等季节因素影响，企业为了完成全年生产计划，可能将10月份挤压的生产订单安排在11月完成，因此企业生产出现恢复性加快。

需求方面，三大订单指数全线上升。其中，新订单指数较上月上升0.7个百分点，达到53.6%，高于去年同期0.4个百分点。从企业调查来看，反映订单不足的企业比重，较上月下降1.5个百分点，降至35.7%，为近年来的最低值。

进出口方面，国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河表示，随着供给侧结构性改革不断深化和全球经济回暖，进出口稳步增长。新出口订单指数和进口指数分别为50.8%和51.0%，均比上月上升0.7个百分点，制造业外贸保持稳定回升的态势。

“三季度美国和欧洲经济增长加快，新兴市场经济改善，全球经济复苏带动外需增长，新出口订单指数的回升表明近期出口增长态势有望持续。”刘学智称，“此外，企业采购意愿增强，采购量指数为53.5%，升至年内次高点。”

江飞涛则指出，受西方圣诞节等季节性因素影响，11月份是传统的出口旺季，而进口之所以上升是因为去产能与环保限产使得国内原材料供给减少，价格持续上升，进口的原材料更具市场竞争力。

值得注意的是，不同规模企业PMI的分化正在收窄。11月大型企业PMI为52.9%，比上月微落0.2个百分点；中型企业PMI为50.5%，比上月上升0.7个百分点，重回临界点之上；小型企业PMI为49.8%，比上月回升0.8个百分点，已经抵近临界点。

江飞涛认为，大型企业很多是上游的原材料、基建施工企业，从季节性上看，年末是施工的淡季，大企业PMI略有回落也印证了原材料和出厂价格的高位回落；而价格的回落降低了以中下游为主的中小企业的成本，后者多以消费品、外贸出口等行业为主，年终也是一个季节性高点。

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在11月的最后一天，香港证监会公告称，沪深港三地交易所股票市场互联互通计划（沪深港通）北向交易将采用投资者识别码模式。

文件指出，香港券商需要为每名沪深港通北向交易客户编派一个券商客户编码，并向港交所提供客户的客户识别信息，港交所会将有关信息交予内地交易所。识别机制建立后，沪、深交易可以实时识别通过沪深港通参与北上交易的境外投资者。

在经过三地多年的探讨中，识别码方案在深港通即将迎来一周年之际出台，这意味着两地监管模式逐步趋近，同时未来跨境监管更便利。

“实行识别码制度，可以清晰识别到交易的境外投资者，这是香港资本市场向内地靠拢的一个方向，也是两地资本市场不同监管理念的调和。”11月30日东方证券首席经济学家邵宇在接受21世纪经济报道记者采访时表示。

解密识别码机制

11月30日港交所发布《沪深港通北向交易投资者识别码模式》的资料文件，旨在用于进行市场监控以及监察。

具体而言，第一，香港券商须向每位北向交易的客户编派一个唯一的券商客户编码，该编码应与特定客户的客户识别信息配对。信息包括投资者的名称、身份证明文件的签发国家、身份证明文件的类别及身份证明文件的号码。

对于开设多个交易账户的投资者，一般只须一个券商客户编码，但其联名账户则须编派另一个券商客户编码来加以识别。投资者如果在券商及其任何联属公司均分别持有账户，可获编派多于一个券商客户编码，但所有券商客户编码必须配对相同的客户识别信息。

第二，香港券商提交北向交易买卖盘时，全部须加上适当的券商客户编码。第三，券商客户编码及客户识别信息仅供监管机构监控及监察市场之用。第四，港交所会把客户识别信息应要求提供予内地交易所。

据港交所表示，该制度将在2017年第四季拟定模式与市场进行沟通。2017年第四季至2018年第二季进行市场系统开发及测试。正式推行则定于2018年第三季。

上述识别码方案的推出实属不易。这一年来，为落实两地证监会达成的共识，上交所、深交所、港交所及中国结算公司联合研究北向投资者身份识别相关业务细节，制定具体方案。而据一名接近监管层人士透露，早在沪港通推出不久后，监管层已提出推广香港市场识别码的想法。

深化跨境监管协作

在伴随沪深港通资本市场开通后，三地也围绕监管问题持续通力合作；而11月30日港交所发布的识别码模式则进一步加码跨境监管。

据了解，由于内地与香港两地的资本市场在账户管理体系上存在差异，导致两地监管模式也不相同。

“内地资本市场实行看穿式监管，监管机构可以直接看到投资者交易及持股情况。但在香港市场上，并没有实行看穿式监管，这就导致在沪深港通方面，内地监管层看到的只是执行买卖盘的香港券商识别码。”深圳一名券商经纪人士表示。

由于境外交易者的个人信息无法识别，使得投资者可能通过沪、深股通隐匿身份违法违规交易内地股票，这给两地资本市场联合监管带来不便。

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11月30日，上证综指反弹无力，最终以0.62%的跌幅收于3317.19点。11月份以来，上证综指已累计下跌2.24%，创下了今年以来最大单月跌幅。

仅剩一个月，2017年A股即将收官。2017年的A股市场，有人欢喜有人悲。如果在年初买了100万的优博讯，现在手里剩下的钱不到12万。但是如果在年初买了100万的江南嘉捷，现在已经增值到300万以上。

不少人士将2017年的A股称为“慢牛”，但接受21世纪经济报道记者采访的多位人士认为，这种“慢牛”的判断可能并不完全准确。

“今年的指数二八分化很明显，基本都是以上证50为代表的白马股走强，题材股及小盘股被抽血严重。” 杜兹投资总经理邹兆龙向者表示。

根据21世纪经济报道记者统计，截至11月30日，去年年底前上市的3030只股票在今年的表现中，上涨的个股只有590只，占比为19.47%；下跌的个股却达到了2431只，占比为80.23%。3030只非新股今年以来涨跌幅的简单平均值为-18.28%。这样的表现，与印象中的“慢牛”差距很大。

“今年是结构分化非常严重的市场。从严打游资炒作到严监管后的价值投资引导，资金抱团推动的‘漂亮50’，导致蓝筹股的轮番上涨的极致，与题材的空头下跌背离的极致，两者的分化，让主板指数的相对强势有很大的虚假成分。”巨泽投资董事长马澄指出。

11月29日，安信证券首席经济学家高善文发文表示，随着对前期领涨板块估值透支的争论，股票市场转入调整。但观察全球权益市场的趋势和经济基本面数据，这似乎是阶段性的修正，而非新趋势的开始。

慢牛行情？

不少人士将2017年的A股称为“慢牛”行情，今年的A股表现到底如何，从各大重要指数表现上或可窥见一斑。

在2017年首个交易日，A股以一根中阳线开局，随后一路上行。2月下旬至4月中旬开始横盘整理，后又开始一路下跌。从3290.39高点一路下跌至3016.53点最低点，跌幅达到了8.32%。不过在经过了双针探底后，开始一路震荡上行。

在突破3300点后，一路震荡再度突破3400点，最高点为3450.49点。但突破3500点一直动力不足。在到达最高点之后，又开始急速下滑。从11月14日的最高点3450.49点至30日收盘价，13个交易日内上证指数下跌3.86%。

11月行情完美收官。从年线上看，今年以来（截至11月30日）上证指数上涨6.88%，深证成指上涨7.54%，中小板指数上涨16.70%。沪深300上涨21.03%。被称为“漂亮50”的上证50涨幅更是达到了25.21%。但相比之下，中证100表现更为出色，今年以来涨幅接近30%。而创业板则成为了万丛红中的一点绿，不仅涨跌幅为负，下跌幅度更是接近10%，达到了-9.77%。

“上证50和创业板形成冰与火的反差。然而，物极必反。上证50也是有天花板的，最后还是会盛极而衰，步入调整。”丹阳投资首席投资官康水跃向记者表示。

清和泉资本策略师认为，今年主板的行情主要来自两方面，估值的修复和盈利的扩张。“创业板基本上处于估值和盈利的双杀过程中，主要原因是估值体系的重构、监管政策的收紧、盈利质量的下滑。中小板今天整体表现较好，其盈利水平也较高，单拆分来看，行业间的分化较为严重，其中起到支撑作用的仍然集中在周期和消费行业。”该策略师向记者表示。

在板块方面，根据Choice数据，今年以来实现涨幅的板块有21个。其中涨幅超过10%的有14个行业，但超过30%的仅有4个行业。周期表现最佳，有色金属涨幅稳居首位。根据Choice数据，有色金属的涨幅（算术平均）为51.53%，也是唯一涨幅超过50%的板块。其次为电子，涨幅达到了44%。钢铁、建筑装饰涨幅也分别超过30%。

“今年有色、电器表现都比较出色，背后逻辑就是成长性都比较好，盘子大，市场影响力比较高。”康水跃表示。

杜兹投资总经理邹兆龙认为，今年A股表现最好的要数周期性行业和新兴行业，比如方大碳素，寒锐钴业，华大基因等。“周期股的走强说实话是有点出乎意料的，但是新兴行业的走强不是很令人意外。”邹兆龙向记者表示。

“从背后的逻辑来看，周期股在市场整体趋弱的格局之下，整个行业性的涨价驱动对业绩的直接抬升，这种逻辑最稳也最容易让市场接受，毕竟监管强势之下，题材股是不靠谱的，只有业绩最简单粗暴。而新兴产业是未来国家经济的希望，不炒也不现实。”邹兆龙表示。

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想必趣店在上市伊始也没有料到，自己会成为暴风眼。

随着严监管的接踵而至，趣店股价出现过山车的走势，从最高35.45美元，一路跌至最低12.03美元，不但相比最高价下跌66%，即使与IPO发行价比较也被“腰斩”。

不过，11月29日，国盛金控（002670）公告称：公司全资子公司Wa Sung Investment Limited，拟以自有资金不超过2000万美元的等值人民币，增持Qudian Inc（NYSE：QD，以下简称趣店）的部分股份。

国盛金控的“回马枪”

国盛金控和趣店之间的渊源最早要追溯到2015年。凤凰财富控股集团旗下的凤凰祥瑞基金看好中国消费金融市场与新兴技术结合的巨大机遇，坚定看好罗敏团队的决断力与执行力，于2015年底领投趣店Pre-IPO轮融资。

2016年，国盛金控以3.75亿元受让凤凰祥瑞持有的趣店5%股份。截至趣店上市前，凤凰祥瑞与国盛金控合计持有趣店未完全稀释股份后19.70%股权，为公司第二大股东。趣店IPO后，凤凰祥瑞与国盛金控仍合计持有趣店为16.7%股份。而凤凰祥瑞为国盛金控实际控制人杜力与张巍所控制的企业。

国盛金控除持有趣店的股权外，还与趣店通过信托渠道融资进行了更深一步的的合作。国盛金控以自有资金委托渤海国际信托股份有限公司设立单一资金信托计划，用于向经趣店审核的合格借款人提供消费贷款。

不过在趣店上市之时，10月18日，国盛金控表示，根据承销安排及趣店发行结果，公司全资子公司Wa Sung Investment Limited已转让趣店23.22万股，价格为发行价24美元，交易金额为557.28万美元。

除此以外，国盛金控拟在趣店超额配售中出售不超过69.66万股，超额配售机制能否成功实施取决于趣店上市后30天内股票市场价是否高于发行价。

而上市一个半月之后，国盛金控又杀了个“回马枪”。

国盛金控在接受21世纪经济报道记者采访时表示，在不超过2000万美元等值人民币的额度内，资金可循环使用，投资收益可以进行再投资，再投资的金额不包含在本次授权额度范围内。另外，本次投资授权期限自董事会审议通过之日起一年内。而对于本次增持的价格，国盛金融表示会根据市场的情况来定，是否会超过24元的发行价增持，其则表示不能确定。

广州安易达互联网小贷公司总经理徐北对21世纪经济报道记者表示，不排除有抄底的意味。“网络小贷其实空间较大，一方面，目前网络小贷的业务不受注册地限制，可满足全国范围内的业务需求，实现跨区域经营。凭借互联网平台、产业链、大数据等多重优势迅速拓宽市场、有效降低获客成本、增加新的利润空间、预判金融风险；另一方面，随着消费金融市场的扩大，各类场景的推陈出新，网络小贷行业前景更加光明。”

不过盈灿咨询分析师张叶霞对21世纪经济报道记者表示：近日来，趣店股价一路下跌，国盛金控通过全资子公司此时买入趣店股份，是希望通过增持提升其资金使用效率，实现保值增值。由于双方关系非浅，并非仅抄底一个动机。

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由《21世纪经济报道》主办的“2017年第14届中国企业公民论坛暨最佳企业公民评选”将于2017年12月8日下午在北京召开。来自CSR学术界、企业界的众多专家学者和企业界人士将参加此次盛会。届时，我们将有机会再一次倾听中国CSR的精彩。

自从2004年率先将企业公民的理念引入到中国以来，21世纪报系一直是企业公民思想积极的倡导者和引领者。10多年来，以权威的CSR指标体系为基础，经过业内专家的多轮评估，很多优秀的企业公民脱颖而出，他们优秀企业公民的形象和卓有成效的CSR实践，经由《21世纪经济报道》立体多元化的传播平台而传之久远。

今年的论坛主题定为“可持续性与社会创新：企业行为的重塑”。

我们正在迎来一段CSR的新旅程。在这段旅程中，全球可持续发展态势的更趋复杂化和社会创新热潮在中国的进一步普及，将会交相汇合，从而在一个更高的层面上重塑中国企业的CSR实践。

联合国于2015年发布《2030年可持续发展议程》，提出了17个可持续发展目标(SDGs)的框架体系。SDGs明确了2030年的全球愿景和优先事项，作为全球范围内可持续发展的最新话语体系，SDGs为消除极端贫困、治理环境污染，推动全球踏上可持续发展的道路创造了前所未有的机遇。全球商业界已经达成共识：在实现SDGs的过程中，企业能够而且必须发挥关键性的作用。

在推动可持续发展的旅程上行进之时，我们可能会遭遇一些意想不到的复杂性。如美国总统特朗普宣布要退出“巴黎协定”，在这种情况下，美国企业的CSR战略和实践必然会面临更多的复杂性，而这也必然会对越来越多地参与到全球化进程中的中国企业的行为选择产生影响。

社会创新越来越成为一股激活社会活力、推动社会变革的热潮，而企业正在作为主力军参与到这一热潮之中。当企业家精神、企业独有的资源和商业管理能力，在企业的社会责任担当的驱使之下，致力于一些重大社会问题的解决时，社会创新便一定会结出丰硕的果实，成为中国社会变得更加美好的驱动力。

在未来的旅程中，一些不确定性因素或许会让CSR面临更为复杂的选择，但这显然不是坏事。当企业的CSR行为在一个更高的层面得到重塑之时，它会用更多更加精彩的故事彰显CSR的价值所在——促进创新、提高效率，在改善社会的同时给企业带来持久的商业价值。

在本次论坛上，知名商业评论人、《伯凡时间》主持人吴伯凡、联合国开发计划署驻华代表处可持续发展国家顾问黎明、2017年联合国可持续发展先锋人物梁晓晖、北京工商大学教授郭毅、人力资源与社会保障部国际劳动研究所原副所长张峻峰等专家学者将从不同的角度，为我们解读CSR领域的最新趋势、资讯和前沿思考;企业代表也会为大家奉上他们各自CSR实践的经验和感悟。

2017年12与8日，在北京JW万豪酒店，2017年中国最佳企业公民论坛，中国CSR领域的年度盛会即将开启，我们期待着您的光临。

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据今年6月摩根士丹利资本国际公司宣布将中国A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数至今，恰过去了近半年，A股市场开放的程度日益提升。

从大类区分而言，今年至今最为强劲的无疑是新兴市场。

受益于经济增长和估值改善，且较估值逐渐走高的美国资产更具吸引力，今年以来新兴市场股市迅猛飙升，创下了2009年以来的最佳表现。

不少分析人士认为，由于新兴市场资产过去5年多来的涨幅显著落后于美国资产，按照新兴市场景气循环周期，未来几年新兴市场还将延续上涨之势。

但飙涨之后，质疑的声音也随之而起。部分市场人士认为，新兴市场已经进入到“危险区域”，多个负面因素很有可能会不期而至并重创新兴市场。

新兴市场行情未来将如何演绎？对此，21世纪经济报道记者日前在英国伦敦采访了施罗德全球新兴市场股票主管Thomas Wilson。

其表示，不少新兴市场国家在2018年仍具较大投资机会，而中国受关注度也大幅提升。

美元中期或维持弱势

对于影响新兴市场走势的重要因素，美元走势是市场关注的焦点之一。

Thomas Wilson认为，基于美元当前的高估值，中期美元将有进一步走软的趋势，这对于新兴市场是可乘之东风。

他向记者分析称，“我们有可能会看到美元经历一段稳定期。首先，它今年的跌幅或许会从8%继续跌到10%，这对美元来讲已经是一个非常大的幅度，这样的跌幅归结于贸易保护主义的相关发言。从财政的角度来看，年关临近，美国明年度的财政刺激可能也会造成些影响。另外，我们也要考虑到欧元，美元贬值即意味着欧元升值，而欧元实际上已经涨了不少，这在一定程度上会影响ECB（欧洲央行）的政策以及ECB的言论，因为欧元升值太快不是ECB乐意看到的。所以7月份以来，我们就判断美元应该会有一段平稳期，可能会再走低一点点，但基于美元当前的估值，以及美元仍然非常贵的事实，从长期来看，美元应该会继续走弱，而这显然有利于新兴市场。”

对于利率方面，Thomas Wilson表示与市场主要观点一致，其认为12月份美联储将会上调利率。不过，如果12月美联储如期加息，接下来6个月继续加息的可能性不大。

Thomas Wilson指出，“12月美联储加息的概率非常大，然后我们预期当QT（量化紧缩）开始的时候，美国将会暂时停止上调利率，届时美联储应该会先看看QT对企业经营的潜在影响。比如投资的信心和投资的欲望，对消费者信心的影响，以及对美元的影响等。当然具体如何，还要看明年前6个月究竟是怎样的情形。”

Thomas Wilson进一步谈道，“如果增长和通胀超预期，市场会变得不安，担心美联储会执行更加严格的货币紧缩政策，这显然对新兴市场是不利的。但这不是一个基本事实，因此没必要去想有多大的概率，不过这肯定是需要考虑的风险之一。”

中国市场未到超配时机

对于开放程度大幅提高的中国市场以及整个亚洲市场，Thomas Wilson表示了极大的兴趣。

他表示，“随着亚洲市场逐渐被纳入MSCI指数，进入亚洲市场也变得更加容易。除此之外，虽然目前A在MSCI新兴市场指数权重占比还非常低，但随着时间的推移，A股在MSCI指数的权重占比将很轻易地变大。对于我们而言，可以借此接触一些之前无法接触到的亚洲市场的股票，是件何乐而不为的事。因此我们自然对亚洲市场非常感兴趣，而且关注亚洲市场已经有段时间了，这是非常令人兴奋的。”

不过，Thomas Wilson表示，由于亚洲市场在某些特定方面还处于初级阶段，例如在管理方面，或者在信息披露方面并不完善，这对国际投资机构而言也是现实的挑战。

Thomas Wilson举例称，“中国公司官网披露的报告和其它公示文件都只使用中文而无英文，这造成一定的语言障碍，如若要分析中国公司，还需要确保公司有一个能看懂中文的分析师。从这个层面来看，相对其它我们长期以来一直投资的新兴市场而言，中国市场更难进入。”

不过，Thomas Wilson认为这并非意味着中国市场没有机会，相反这可能意味着更多的机会。“你会想要超过其他进入这个市场的国际投资者，并对这个市场的股票进行评估，毕竟中国有非常多的股票。归根结底，整个新兴市场非常大，在此之中，有的公司极具投资价值，有着优良的业务模式，且估值也非常吸引人，你将会非常想要投资这些公司。对于任何基金经理来说，如果能接触到这个市场，而且有资源去挖掘这个市场，就会发现有趣的机会。”

Thomas Wilson告诉记者，在中国市场其也发现了一些有趣的自下而上的机会。不过，对于中国A股市场以及香港市场整体而言，施罗德集团都保持中性评级。

他解释称，虽然施罗德对中国市场有较大的兴趣，但目前还没有找到足够的理由在中国市场增加配置。“自2008年金融危机爆发后，中国的杠杆率快速增长，而当前GDP的高增速是不可持续的，这是个不可忽视的问题。从短期来看，中国的经济增长动力将持续放缓，今年年初它已到达一个峰值，政策开始紧缩，所以我们意识到中国经济短期内的增长是风险因素之一。此外，当前商品价格正处于下行趋势，这也是我们非常关注的。我认为中国从宏观的角度去解决问题的举动应该受到大家欢迎，而且中国的储蓄率非常高，中国能高效地通过内部融资借贷债务，这也非常重要。但相比之下我们还是比较谨慎，从基层的企业来看，我们更看好其它新兴市场。”

坚守自下而上的选股策略

Thomas Wilson强调，更多而言其在如何分配资金时完全是看自下而上的机会，关键在于公司的估值和本身质地。

他表示，无论是对香港市场、中国A股市场或是其它新兴市场，具体如何去配置完全看机会。“亚洲市场有其特定的指数权重，但我们会看亚洲市场的权重及其整体状况。至于我们如何分配资金，这完全取决于自下而上的机会，因为很显然，从经济驱动的角度上看，两者都一样。”

Thomas Wilson向记者表示，问题的关键在于能找到什么样的公司以及公司估值如何，如何分配资金完全看自下而上的机会，绝不会采用自上而下的投资方法来分配资金。“从我们的角度来看其实非常简单，我们会根据每家公司各自的优势来进行评估，通过自下而上的投资方法决定买入与否。”

不过，Thomas Wilson也提到，从国内投资者的投资时间跨度相比国际投资者可能更短这一点来看，亚洲市场其实更多是内源型市场，因此亚洲市场更易受短期催化剂所驱动。与此同时，前面也提及，对于国际投资者而言，还会时不时出现管理或信息披露的问题，这也是需要提前考虑的。

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“今年1月打款之后，一直到8月，我们没有拿到基金的月报或季报、持仓和浮盈情况，北京大白也不让我们退出，我们就在想，它是不是拿钱去炒股，而且还亏了？”11月28日，龙树资本管理股份有限公司（简称“龙树资本”）董事长骆江峰向21世纪经济报道记者回忆，今年5月开始，其一直要求北京大白披露基金进展，但屡屡未果。

3.9亿元的“顺丰定增专项基金”，除了2亿元成功获配，剩余1.9亿元至今下落不明？

参与投资的龙树资本在11月22日和24日，通过微信公号陆续抛出疑问。

经数日调查，21世纪经济报道记者采访目前陷入“对撕”的龙树资本和北京大白双方，以及顺丰控股、基金托管方中信证券、律师等相关各方，起底“顺丰定增专项基金”事件全貌。

摸底“顺丰定增专项基金”

“当时公司为了80亿元定增，去各地做了路演”，顺丰控股（002352.SZ）证券事务部人士11月27日向21世纪经济报道记者坦言。

“顺丰定增专项基金”（编号SM6460）成立于2016年11月8日，类型为开放式，周期18个月（一年投资期+0.5年退出期）。经基金委托人、管理人及托管人协商，到期前可展期或提前结束。

而上述投资的背景是，2016年5月，鼎泰新材（002352.SZ）披露顺丰借壳上市预案。面对未来的上市红利，不低于11.03元/股，合计80亿元的巨额定增，成为机构竞相争抢的蛋糕。

2016年8月，龙树资本与作为基金管理人的北京大白汇财投资管理有限公司（简称“北京大白”）签订了《财务顾问协议》，由后者提供顺丰定增的财顾服务，协议约定“合伙制基金指定投资于顺丰定增项目”，为此，龙树资本支付了375万元的财务顾问费。

据龙树资本、北京大白和中信证券三方签订的《顺丰定增专项基金私募基金合同》，今年1月，作为上述私募投资方之一的龙树资本将合计7500万元分两次打入该基金专户。

据龙树资本称，目前已联系到近50家参与该基金的机构和个人投资者。

而北京大白为顺丰定增一共设立了7只私募投资基金。北京大白11月23日微信公号称，其在今年7月28日将上述基金归集到编号SM6460的“顺丰定增专项基金”，并通过“泰达宏利价值成长定向增发663号资产管理计划”，以35.19元/股，获配顺丰568.3万股，金额1.99亿元。

以顺丰上市当天53.5元开盘价和55.21元收盘价推算，定增股东们至少获得41%的浮盈。

不过，热闹背后，潜藏投资风险。

8月28日，北京大白因未严格履行基金信披义务，收到了北京证监局的监管警示函。

此后，龙树资本终于获得该基金截至7月31日的信息披露月报表，显示该基金募资总额3.92亿元，不过除了2亿元进入定增，剩余1.9亿元去向不明。

“照此份额推算，我们的钱也只进了近4000万，剩余部分去了哪里？”骆江峰提出了质疑。

更早前的一份6月20日《顺丰定增专项基金委托资产估值表》显示，作为基金管理人的北京大白曾将3.53亿元（占比99.49%）投向二级市场，买入西部资源（600139.SH）、国发股份（600538.SH）、中国电建（601669.SH）等13家A股上公司，甚至还有ST昌鱼（600275.SH）、ST上普（600680.SH）等ST股。总市值3.47亿元，估值增值-542.9万元。

7月31日基金信息披露月报表显示，该基金净值仅为0.857，亏损15%。

那么，将上市当天稳赚41%的顺丰定增基金募资金额，押注ST股和其他股票，北京大白究竟是什么考虑？

耐人寻味的是，2017年4月，北京大白官网上有一篇《事件驱动系列专题报告：从业绩预告捕捉摘帽行情》的文章，描述的正是ST摘帽事件的投资逻辑，数据称：2009年10月到2016年5月投资ST摘帽累计2.78倍收益，年化绝对收益17.85%，整体胜率80.18%。

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11月30日，韩国央行宣布将基准利率从1.25%上调至1.50%。这是该行时隔6年5个月来首次上调基准利率。从去年6月份以来，该行一直维持着1.25%的历史最低利率水平。这也是美联储启动加息23个月后，首个亚洲央行跟随加息。

该行声明显示，做出该决定是基于全球经济持续复苏、全球金融市场运行稳定，以及韩国出口复苏强劲且经济持续复苏。

消息过后，韩元下跌。星展银行11月30日发布报告认为，除非美元疲软，韩元的上涨空间很有限。

“加息的大背景是韩国的出口复苏强劲，主要受中国的复苏拉动。该行只是削减一部分的经济刺激，可能还会再一次加息，这已充分反映在资产价格当中了，但这并不意味着该行将启动长期的加息周期。韩国的经济对进出口非常敏感，现在韩元出现升值的现象，可以说，未来该货币是否会继续升值、升值多少，将影响加息的进程。”瑞银资产管理亚太区固定收益主管Hayden Briscoe在11月30日对21世纪经济报道记者表示。

据韩国产业通商资源部11月26日发布数据显示，今年1-9月全球出口同比增长9.2%，韩国出口增长18.5%，连续三个季度位居世界第一。在出口增长推动下，韩国经济恢复势头明显，第三季度GDP增速初步统计为环比增长1.4%，同比增长3.6%。

鉴于韩国的低通胀水平，市场预计韩国加息将趋于缓慢。韩国央行声明也指出，目前通胀上行压力并不大，经济预计将进一步增长，该行将保持其宽松的政策。

星展银行的报告指出，预计韩国的利率水平将在2018年底上升到2%，2019年上升到2.25%，其间100个基点的加息预计将以温和的节奏进行。

韩国央行此次加息，也使得该行成为本轮首个跟随美联储加息的亚洲主要央行。

除了本国经济外，韩国在内的新兴市场在考量货币政策时，美国的货币政策走向是一个重要因素。在美联储开始收紧货币政策后，这些央行按兵不动，那么双边的利差将不断扩大，新兴市场将面临资本外流和汇率剧烈波动的风险。当美联储在2015年12月启动本轮加息的第一次加息前后，新兴市场的股债汇出现了大幅波动。

“目前，亚洲的增长都在加速，大部分国家的利率水平也开始上升，但要牢记的是发达市场和新兴市场之间的联系，美国已经进入加息周期。大部分的亚洲国家料将开始加息，削减刺激的力度，以求货币政策恢复到中性状态。亚洲地区的货币政策重中之重就是中国了，预计中国的加息将较其他市场的更为激进，所以我们也看到了中国债市出现了抛售。”Briscoe说。

11月28日，美联储候任主席鲍威尔在出席参议院提名听证会时暗示，12月再次加息的条件成熟。现任美联储主席耶伦11月29日出席她任期内最后一次国会听证时表示，支持美联储维持目前渐进式的加息。下次美联储议息会议将于12月12日至13日举行，目前市场广泛预计将再次加息。

据国际金融协会11月29日发布的报告显示，新兴市场目前整体的经济状态变得更为强韧，一部分原因是美国方面政策推进的趋缓，另外新兴市场的基本面也出现了大幅改善。近期流入新兴市场股债的外国资金仍然维持强劲的态势，资金净流入已持续12个月，截至11月底的12个月，流入规模达2500亿美元。

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李一戈

如你所知，深圳大量外来人口，是租住在城中村的。具体有多少人，没有准确数据，有人说占一半，有人说是三分之一。而城中村，其实就是农民房。


农民房，按道理是集体建设用地上的房子。但深圳的特殊性在于，它曾一股脑地将辖区内的土地都转为国有了。土地是国有的，城中村的房子却仍是农民房。在城中村拥有住房的农民，有句话叫做“金不换”，他们的房子大多租给了外来人口。

我写过多篇文章，中央发展和培育住房租赁市场，是国家战略。几大国有银行和多家知名地产商涌入，是一种战略性的布局。到现在，还有很多企业和机构没明白过来呢。有些是目光不及，有些是实力不逮，这且不说。

话说，8月28日国土部、住建部发布了13个城市试点利用集体建设用地建设租赁住房的通知，深圳不在名单里，上面说了，理论上它没有集体建设用地了。但当天下午，深圳也发布了几个文件——《深圳市关于加快培育和发展住房租赁市场的实施意见》（征求意见稿，后以市政府办公厅名义下发）、《深圳市住房租赁试点工作方案》。工作布置比一些试点城市还要细致。

深圳市的文件，除了2017年底筹建3-5家国有住房租赁企业、“十三五”期间（2016-2020年）、建***才住房和保障性住房40万套、国有住房租赁企业收储不低于10万套房源，我印象最深的还是，它提出，通过收购、租赁、改建等方式收储不低于100万套农民房。

100万套！

要知道，同是“十三五”期间，北京市的目标是，新建租赁住房50万套（供地1300公顷），其中大部分将通过集体建设用地安排。根据北京市规划国土委、住建委最近发出的通知，其中，有1000公顷是集体建设用地，建设约40万套租赁住房。

深圳市国有租赁企业收储10万套，农民房收储100万套，加起来是110万套。比北京市新建50万套租赁住房，高出一倍还要多。差在哪儿？就是收储农民房。

收储农民房，不都是政府来做，事实上，更多是社会资本，包括地产商。然后，开头提到的万科就登场了。

万科深圳组建了一个城中村改造的专业公司，叫做万村发展有限公司。它与村民直接谈判签约。深圳市8月底发布鼓励发展租赁市场的文件，一个月后，万科就与福田区的玉田社区村民代表签约了。首批据说只有3名村民代表，将房子委托给万科进行统一的改造和运营。

这可不容易。要跟农民一家一家谈，完全的市场化运作。5年收储100万套农民房，1年20万套，委实不简单。

一线城市里，估计只有深圳市有如此大规模的城中村。二线热点城市恐怕也鲜有这么高占比。但几乎所有的大城市，都有一个共同的问题，就是城市内外农民房的整治问题。最大的问题，还是违法建设、群租等，带来包括消防在内的重大安全隐患。

据我个人了解的情况，在大城市里的城中村和郊区农民房，违法建设现象是相当的普遍，整治起来也非常棘手。是强制性一举推平拆除，还是细致说服逐步改造，很难简单地作非此即彼的选择。人文关怀，温情温度，是社会伦理范畴，我们还是回到经济理性比较保险。

一句话，深圳市的做法值得借鉴。

市场前提不必说了，大城市尤其是13个试点城市的住房租赁需求旺盛。集体建设用地上的房子，能否通过综合改造，使之符合消防规范、安全标准，然后允许其对外出租？如果农民自己不愿意出资，可以引入像万科这样的企业，进行统一改造、统一运营，按约定分成收益。

这需要耐心。你看，万科开头只是跟3家村民代表签约。但农民都很聪明，讲实惠，如果看到明显效果，很快就会有30家、50家甚至100家村民涌过来签约。

我国的改革讲究试点先行。集体土地原来是禁区重重，早年间，利用集体建设用地建设租赁住房，仅仅提出这个想法都是大大的悖逆，现在却在大力推行。如果不放心，可否在13个试点城市里，选择部分有实力的机构、企业，对城中村、郊区农民房进行综合整治改造，然后统一对外出租？

这样，农民有稳定的收益，没有了后顾之忧。租客也不用天天提心吊胆。基层部门同样也可免予牵肠挂肚，不用悬着一颗心。租赁市场增加了供应，楼市稳定多了砝码。这不是理论推导，深圳市正在实践。关键是，要行动起来。(编辑 欧阳觅剑)

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在白马股集体回调后，股期联动的行情再次在钢铁行业重演。11月30日，螺纹钢主力1805合约盘中触及4043元/吨，刷新了近四年来的新高。实际上，进入四季度后，国内钢价便开始连续反弹。

21世纪经济报道记者注意到，供需关系改变所引导的钢价反弹，如今也在引领资金重新进场。以马钢股份（600808.SH）为例，9月底，沪股通持股数量为934万股，至11月29日时已上升至1940万股。

需要指出的是，取暖季限产将延续至明年3月15日，其间都将对钢价带来支撑，只有12月后北方气温降低会对下游需求造成一定影响。相比之下，南方钢企供应、需求会保持相对稳定，加上钢价维持高位，这部分上市钢企四季度利润仍将提升。

“供需双杀”证伪

作为今年A股的投资主线之一，钢价的上涨曾促使钢铁股赚钱效应急剧提升。但是，从9月份开始，钢价突破4000关口后，钢价开始回落调整。

彼时市场预期，四季度在北方限产、工地停工的影响下，当地市场供应、需求会双双回落，相应价格难以维持涨势。

只是，现实情况却并非如此。11月30日，卓创资讯钢铁行业分析师王语录便指出，从11月10日开始，北方地区便开始大规模推进限产，供应随之减少。

一个最直接的表现便是企业开工率。“我们统计了全国100家中小型钢企开工率发现，11月份开工率只有70%多，而10月份时则超过80%，年内最高点则在92%左右。”兰格钢铁分析师徐莉颖介绍称。

“反观需求端，停工只是对土石方作业产生限制，混凝土浇灌、框架施工作业仍在进行，“限产启动后，北方地区亦未出现大范围天气，所以也没有对下游施工带来严重影响。”王语录表示。

徐莉颖也认为，往年11月份，钢铁行业已经进入淡季了，比如去年同期钢价便出现回落，但是今年11月份的钢材需求表现还是很不错的。其中，基建贡献作用较大，预计全年同比增速达到19%以上。

兰格钢铁数据显示，今年11月，钢铁流通业PMI指数为47.9，去年11月时这一指数则为46.9。

一方面是主产区河北50%的产量下滑，另一方面则是还略有增长的需求，原本被认为是“供需双杀”的预期迅速被证伪。

于是，从11月中旬开始，国内钢价结束震荡并开始连续反弹。截至11月30日，螺纹钢主力1805合约已突破前期高点。同期，文华螺纹指数距前期高点也已咫尺之遥。

“上周，北京地区螺纹钢库存达到了2008年以来的最低点，市场部分规格产品出现缺货情况。”徐莉颖表示。

对此王语录也表示，目前北方地区钢材出现阶段性供需失衡，“本周螺纹、盘螺等建材普遍涨幅超过300元。”

上述供需关系的改变，正是近期钢材现货价格涨声不断的关键，同时也使得资金重新进场做多钢价。

如螺纹1805合约，11月29日单日便增仓31.7万手，不过其中也包含了主力移仓换月的影响在内。

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11月24日，保监会在官网上挂出了7道行政处罚函，全部指向中美联泰大都会（下称中美联泰）人寿保险有限公司及其分公司，处罚事由均是“在电话销售中存在欺骗投保人的行为”。

21世纪经济报道记者统计发现，这7份处罚函涉及罚款金额共计116万元，其中针对公司的罚款金额为89万，针对当事责任人的罚款金额为27万元。

这些问题都是保监会在对中美联泰2015年签单的电话销售保单业务进行检查时发现的。保监会表示，随机抽查其下属的8家分公司的电话销售中心，均发现存在电话销售欺骗投保人的违法行为，且违规保单占比较高，而总公司由于在销售业务品质管理等内控方面存在诸多问题对此负有直接责任。

具体来看，针对中美联泰的7道处罚函中，除了直接针对中美联泰总公司的以外，其余6道分别指向中美联泰的四川、上海、湖北、广东和江苏6家分公司。而电销中违规行为的主要表现都是“夸大保险责任或保险产品收益，利用营销手段进行不实宣传，对法律、法规、政策作不实宣传等”。

针对这7道铁令，中美联泰对21世纪经济报道记者回应表示，将认真执行，并针对其中反映出的瑕疵疏漏，在加大自查自纠力度的基础上，制定具体整改计划，加强自我监督，防范相关风险。

事实上，电话销售一直是保险行业的问题高发区。

“我们保险行业有一大半的投诉都是针对电话销售”，一位大型保险公司的销售人士对21世纪经济报道记者表示。不过相比过去，这一处罚力度显得格外严重，这也折射出整个保险行业严监管的大趋势。

23份监管函重削电销积弊

长期以来，电销被人诟病最多的问题集中在两大方面，其一是个人信息泄露和电话扰民，其二就是误导销售和欺骗投保人的行为。

从监管脉络来看，保监会也一直在针对这些问题推出各类整治政策。

比如，早在2008年就下发了《关于促进寿险公司电话营销业务规范发展的通知》，2012年又发布《关于尽快遏制电销扰民有关事项的通知》，2013年1月和5月分别出台了《关于规范财产保险公司电话营销业务市场秩序禁止电话营销扰民有关事项的通知》和《人身保险电话销售业务管理方法》。今年则更进一步出台《保险销售行为可回溯管理暂行办法》，将电话销售纳入可回溯管理的实施范围。

2015年以来，保监会连续三年开展了打击损害保险消费者合法权益行为的“亮剑行动”。截至目前，共计处罚保险机构157家、罚款2540.7万元，处罚个人254名，罚款827.65万元。保监会数据显示，2017年上半年，在涉及人身险公司投诉中，销售纠纷11847件，占人身险公司投诉总量的50.56%，主要涉及的险种有分红险和普通寿险，反映的主要问题有夸大保险责任或收益、隐瞒缴费期限和退保损失等合同重要内容、以其他金融产品名义进行不实宣传、营销扰民等。

尽管如此，电销领域的违法违规问题仍然大面积存在，中美联泰此次收下的7份罚单只是行业的一个缩影。

据21世纪经济报道记者统计，今年以来，保监会官网共挂出了42份监管函，其中有23份都是针对保险公司在电话销售过程中的违规违法行为进行的处罚，涉及的保险公司包括人保财险、太平财险、国寿财险等诸多保险公司。

记者发现，不管是针对投保人投诉的回应，还是针对保监会惩罚的申辩，保险公司给出的解释大都是“是公司个别销售人员的行为，公司没有欺骗投保人的故意”。

但事实上，受罚公司在电销过程中的违法违规行为是普遍存在的而并非个案。

比如，保监会在今年针对人保财险的处罚函中披露，在检查涉及的3个运营中心（共4个，占比75%）、98个坐席组（共421个，占比23.28%）中，超过35%的保单存在电话销售用语与实际不完全相符的情况，超过13%的保单存在曲解商业车险费率改革、电话销售等政策法规的情况，质检均未及时发现和纠正，反映出该问题在公司具有普遍性和严重性。

而且这种积弊时日颇久。

保监会对2015年的保单检查中，在对国寿财险随机抽查的保单里，有40%存在电销欺骗投保人的行为。

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国家金融与发展实验室银行研究中心 曾刚 贾晓雯

近年来，随着数字技术的进步，互联网平台与消费金融加速融合发展，国内新兴的现金贷业务在此背景下迅速崛起。由于市场法律的空白及监管的缺失，现金贷行业整体上呈现出野蛮生长的态势，相关风险和纠纷不断增多，严重侵害金融消费者合法权益并影响社会稳定。10月18日，主攻“现金贷”的趣店集团在纽交所上市，引发了社会各界对现金贷行业的激烈争论。

11月，针对现金贷的主要载体——网络小贷公司的监管力度显著加强，先是监管部门叫停网络小贷设立，之后互联网金融协会提示现金贷风险，要求不具备资质的机构停止放贷，并呼吁相关机构严守国家法律，等等。

在治理乱象的同时，从长远看，如何将现金贷业务全面纳入金融监管体系以实现行业的规范和健康发展，具有十分重要的现实意义。

现金贷市场乱象

作为海外发薪日贷款的“翻版”，我国现金贷业务兴起于2015年左右，并在过去短短一两年的时间内迅猛发展，平台数量达到了上千家。然而，在行业过快扩张的同时各种市场乱象频繁发生，主要表现形式如下：

暗藏畸高利率，远超合理范围。目前现金贷利率畸高，并且采取隐蔽的收费方式，通过“砍头息”、服务费、手续费等名义变相收取费用。据媒体报道，若将各种费用折算为利息后，现金贷的平均利率为158%，最高利率可达600%左右，远远超出法律保护的合理范围。现金贷平台并不属于经金融监管部门批准设立的从事贷款业务的金融机构，因此在借贷行为方面适用《最高人民法院关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》。根据该规定，贷款利率超过年利率36%的部分无效，逾期利率以不超过年利率24%为限，预扣利息不计入贷款本金。显然，现金贷过高的利率定价已经远远超出法律保护范围，消费者有权主张超出部分无效。

经营模式粗放，依赖野蛮催收。现金贷经营模式粗放，信用审核及风控能力严重不足，在债务逾期现象不断增多的情况下只能依赖事后催收。大量平台将逾期债务的催收工作外包给第三方机构进行，但是机构质量良莠不齐，大量机构以“地下组织”的形式存在，从业人员素质不高，不规范乃至暴力催收行为时有发生，部分催收行为甚至已触犯《刑法》《民法通则》《侵权责任法》等有关法律规定。

经营行为失范，侵害消费者权益。我国《消费者权益保护法》对消费者所享有的各项权利做出了总体规定，国务院办公厅于2015年印发的《关于加强金融消费者权益保护工作的指导意见》对相关内容进一步细化，明确规定金融消费者财产安全权、知情权、自主选择权等权利应受到保障。而现金贷平台在经营过程中存在着诸多不当行为，侵害金融消费者各项合法权益。例如，产品信息披露不透明，进行虚假或误导宣传，刻意隐瞒贷款费用、计息方式、实际年化利率等关键信息，掩饰产品风险，侵害消费者知情权；平台手机贷款APP会对消费者手机通讯录信息进行读取，在未经同意情况下擅自使用消费者个人信息，甚至通过私自售卖个人信息进行不当得利，严重侵害消费者信息安全权。

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深交所对国民技术下发关注函，要求公司预计前海旗隆、北京旗隆相关人员失联可能导致的损失及对公司2017年度业绩的影响，并说明拟采取措施。国民技术昨日公告称，投入重金公司人员失联，涉及投入资金7亿元。

财经要闻

1、统计局：11月，制造业PMI51.8，比上月上升0.2个百分点，高于年均值0.2个百分点;非制造业PMI54.8，比上月上升0.5个百分点，且高于年均值0.3个百分点。中金公司表示，制造业内需景气度仍保持相对高位，且外需继续复苏。制造业企业资产负债表或将进一步修复，利润复苏的趋势有望持续。

2、11月，全国50大城市土地出让金超过3万亿元，同比增长37.3%，刷新历史同期记录。其中有18个城市土地出让金同比涨幅超100%。其中，北京达到了2609亿元，杭州达到了2029亿元。

3、央行参事盛松成：互联网金融风险一旦触发，很容易成为群体性事件的导火索，严重危及金融系统乃至社会稳定。新设立的国务院金融稳定发展委员会，其重要的一项职责就是要加强互联网金融监管，强化金融机构防范风险主体责任。

4、发改委：发表《中国对外投资报告》。中国对外投资的现况是，投资规模不断攀升，投资区位分布广泛，投资行业领域更加丰富，投资主体日趋多元，国际产能合作积极推进，基础设施互联互通取得重要进展。

5、央行旗下《金融时报》：今年以来，我国总杠杆率趋稳，杠杆率结构持续改善。政府部门杠杆率稳定，金融部门杠杆率和非金融企业杠杆率继续回落，但国企债务负担依旧较重，国企去杠杆仍是未来去杠杆的重中之重。

6、中证报：多部门将联手严防PPP项目风险。基建项目审批正在趋严。专家表示，基建投资增速将下行，预计今年整体基建投资增速将下降至14%左右，明年经济增速或稳中趋缓，略有回落，稳增长将侧重激活消费需求。

7、央行：周四开展了1500亿元7天期，1200亿元14天期和100亿元63天期逆回购操作，中标利率分别持平于2.45%、2.6%和2.9%。连续第四日实施中性对冲。十一月，央行通过公开市场操作累计实现净投放5000亿元。

8、经济参考报：截至2017年10月，易居监测的50个典型城市土地储备面积为66028万平方米，环比增长3%，同比增长15%。部分热点城市当前土地供需比较活跃，带来了土地储备规模的整体上升。

投资风向

1、上证指数报3317.19点，下跌0.62%，成交额1920.77亿。深证成指报10944.1点，下跌1.25%，成交额2109.48亿。创业板指报1770.3点，下跌0.96%，成交额533.48亿。两市合计成交4030.25亿。从盘面上看，高送转、在线旅游等板块涨幅居前。

2、恒生指数跌1.51%，报29177.35点。国企指数跌1.48%，报11475.72点。沪股通净流出2亿元，当日余额132亿元。深股通净流出4.68亿元，当日余额134.68亿元。

3、证监会主席刘士余：资本市场的发展必须以充分的信息披露为核心，公众公司披露的信息尤其是会计信息是投资者决策的重要依据，必须通过审计制度安排解决公众公司和公众投资者之间存在的信息不对称问题。

4、外管局：截至2017年11月29日，累计批准合格境外机构投资者(QFII)额度967.94亿美元;累计批准合格境内机构投资者(QDII)额度899.93亿美元;累计批准人民币合格境外机构投资者(RQFII)额度6048.62亿元。

5、证监会主席助理宣昌能：截止10月底，证监会共作出182项行政处罚决定，罚没款共计63.61亿元，超过去年全年总和，共对34人实施市场禁入，接近去年全年水平。

6、新华社：近期监管高层密集讲话透露明年资本市场五大动向，包括监管部门将多措并举提高新三板流动性;严把上市公司质量关已成为监管重点，明年的IPO审核仍然丝毫不会放松等。

7、证券日报：截至11月29日，今年以来已有22家中国企业在境外完成上市，募集资金总额达到237.98亿元，与2016年全年比较，分别增长69.23%、50.77%。从行业来看，今年金融科技类企业和教育人力资源企业出现了海外上市热潮。

8、两市融资余额：截至11月29日，上交所融资余额报6064.35亿，较前一交易日增加13.97亿;深交所融资余额报4183.61亿，增加4.04亿;两市合计10247.96亿，增加18.01亿。

9、新三板：11月30日合计挂牌11645家公司，当日新增1家，成交金额10.64亿，其中做市转让3.91亿，协议转让6.73亿。三板成指报1291.31，涨0.91%，成交额8.6亿。

社会热点

1、发改委：本次汽、柴油价格不作调整，未调金额纳入下次调价时累加或冲抵。

2、国办昨日发布2018年部分节假日安排，元旦1月1日放假，与周末连休;春节从2月15日至21日放假，共7天。

3、昨日，针对“摩拜、ofo挪用60亿用户押金”的传言，摩拜和ofo先后回应称，报道与事实严重不符，用户可顺利退还押金。

国际要闻

1、美国：10月核心PCE物价指数环比0.2%，预期0.2%;10月核心PCE物价指数同比1.4%，预期1.4%;10月实际个人消费支出(PCE)环比0.1%，预期0.2%。11月25日当周首次申请失业救济人数23.8万，预期24万。

2、欧元区：11月CPI同比初值1.5%，预期1.6%;10月失业率8.8%，为2009年1月以来新低，预期8.9%。欧洲央行首席经济学家表示，欧元区经济复苏企稳且逐步扩张，扩张的幅度相当显著。

3、麦肯锡：到2030年，全球有多达8亿人的工作岗位可能被自动化机器人取代，这相当于当今全球劳动力的五分之一。即使机器人的崛起速度不那么快，但在未来13年里仍有4亿人可能会因自动化而流离失所，并需要找到新的工作。

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城商行业务结构的变化再次引起市场乃至监管层的关注。

11月下旬，在昆明举行的城商行年会上，银监会主要领导表示：城商行近年来发展速度很快，业务结构发生较大变化，这里面有应对宏观环境、行业竞争、自身局限做出的“市场选择”，但也带来了一些问题。

21世纪经济报道记者通过对上市城商行报表和公开数据梳理发现，贵阳银行（601997.SH）的业务结构颇引人关注，其存贷比在2016年和2017年中，均维持在低位，至2017年9月末为41.28%，在12家上市城商行中排在最末，且低于上一位南京银行的52.22%超10个百分点。但纵然如此低的存贷比，其前三季度却录得31.87亿元净利润，上半年资产收益率（净利润/总资产）在12家上市城商行中位于第四位。

同时，21世纪经济报道记者发现，贵阳银行的异地分支经营处于连续亏损状态，且亏损呈扩大趋势。

贵阳银行是如何做到低存贷比背后的高利润？在今年金融去杠杆的背景下，其业务结构又发生了怎样的调整？

低存贷比高利润秘密

根据人民银行贵阳中心支行的数据，截至9月末，贵州金融机构本外币存款金额26243.68亿贷款金额20132.95亿，存贷比为76.71%，反映出金融机构在支持贵州地方金融发展上投入较大。

但一个奇怪的现象是，据wind统计，贵阳银行同期存款总额2754.41亿元，贷款总额1136.97亿元，存贷比仅为41.28%。也就是说，贵阳银行每100元存款当中仅有41元拿来放贷。且在2016年，贵阳银行的存贷比更低，仅为38.97%。

而在利润方面，贵阳银行今年前三季度实现了利润36.98亿元，净利润31.87亿元。

从贵阳银行的资产负债结构来看，和很多中小银行一样，近年同业业务扩张较快。联合资信对贵阳银行出具的最新跟踪评级报告显示，截至2016年末，贵阳银行同业资产余额135.38亿元，较上年末增长 30.94%；同业负债余额331.73亿元，较上年涨幅高达209.97%。当年发行金融债券20亿元，同业存单444.20 亿元。

2017半年报显示，截至6月末，贵阳银行累计发行同业存单693.5亿元 ，即半年内，发行了约250亿元同业存单。表内债券投资余额1237.25亿元（较2016年底的1383.55亿元有所降低），买入返售金融资产余额 176.51亿元。

其中，债券及其他投资收入为47.02亿元，同比增幅高达80.30%，相较贷款收入仅为31.50亿元，且同比增幅仅为13.16%。

就债券投资收益，上述跟踪评级报告显示，2016年贵阳银行通过债券投资获利近65亿元，其中，通过债券买卖价差收入3.30亿元，实现投资利息收入61.10亿元。

另外，跟踪评级报告还显示，2016年贵阳银行加大了对理财产品及资产管理计划与信托计划等投资资产配置力度，资金投向主要为贵州及成都地区的政府类基础设施建设项目。截至2016年末，贵阳银行此类投资余额641.32亿元，占投资资产余额的31.58%。

另一利润贡献来源来自投行板块，包括参与引导各类机构设立城镇化基金、PPP基金；参与直接融资工具的发行等，2016年实现手续费收入7.54亿元，对利润贡献度上升明显。

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根据国家统计局和中国物流与采购联合会数字，2017年11月，建筑业业务活动预期指数为65.6%，比上月上升了2.4个百分点。此外，建筑业新订单、新出口订单、投入品价格、从业人员等指数都处于扩张状态。

这与去年的情况并不一样。2016年11月建筑业生产增速季节性回落，当月商务活动指数为60.4%，比上月回落1.4个百分点。这也表明，近期尽管有些城市的地铁等项目建设放慢，但是11月全国基建投资仍可能快速增长。

摩根士丹利华鑫证券首席经济分析师章俊指出，房地产整体建设活动维持相对活跃，加上近期基建投资增速企稳，所以建筑业增长比较好。“一般要到1月份春节前后民工回乡才会有所放缓，11-12月临近年底，工程要在民工回乡之前赶进度，加上年底一般还存在突击花钱的季节性因素。”他说。

十九大报告提出，加强水利、铁路、公路、水运、航空、管道、电网、信息、物流等基础设施网络建设。各地相应提出了加快项目建设的要求，因此基建投资增速仍可能较高。

建筑业PMI升至高位景气区间

一般而言，11月时北方大部分地区天气变冷，东北部分地区甚至已经飘雪，这使得建筑施工难度加大。因此正常情况下，每年11月建筑施工的订单需求会下降。2016年11月的情况就是如此。

不过今年情况有些反常。统计局的数据显示，2017年11月份中国非制造业商务活动指数较上月回升0.5个百分点，达到54.8%。

其中，较为抢眼的是建筑业。11月建筑业商务活动指数为61.4%，比上月上升2.9个百分点，升到60%以上的高位景气区间。从市场需求和预期看，新订单指数和业务活动预期指数为55.1%和65.6%，分别高于上月1.0和2.4个百分点。

国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河指出，11月建筑业景气度明显提升，意味着建筑业需求稳步增长，生产增速加快，企业对未来市场预期向好。

21世纪经济报道记者了解到，11月受运输结构调整和房地产调控等影响，道路运输、住宿餐饮、房地产等行业商务活动指数低于临界点。这表明建筑业的扩张，并不是由房地产投资加快导致的，而很可能是基建投资加快导致。

从各地的情况看，地方政府仍在督促加快基建投资。

比如11月29日，湖北省长王晓东在调研时强调，要加快项目建设进度，同步谋划（汉十高铁随州段）沿线生产力布局和新型城镇化建设，发挥好项目辐射带动效益。以更大力度扩大有效投资，谋划实施一批打基础管长远利全局的重大项目。

同日广西自治区主席陈武在南宁主持召开专题会议指出，要筑牢发展根基，加快现代基础设施体系建设，特别是面向县域和乡村谋划推进一批有带动力、支撑力的重大项目，提升公共服务水平。

中国物流信息中心分析师武威认为，11月建筑业商务活动指数在经过短暂回调后，重回60%以上的较高水平，表明行业活动增速较上月加快，基础建设投资需求稳步释放。

他认为，从预期看，非制造业供需活动的持续较快增长，市场预期较为乐观，业务活动预期指数较上月上升1个百分点，升至61.6%的较高水平。总体来看，需求基础巩固、终端消费价格回升、企业预期良好，经济继续保持稳中有进的发展趋势具备基础。

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“截至目前，振兴集团、佳兆业均没有和我们进行任何形式的沟通。”11月30日下午，浙江民营企业联合投资股份有限公司（下称浙民投）相关负责人在接受21世纪经济报道记者采访时表示，对于振兴集团与佳兆业此次的股权转让事宜，“我们也是通过公告得知的，但是他们这种只给大股东享有溢价的权利，和中小投资者没有关系。我们希望通过公平公正的方式让所有投资者特别是中小投资者享受溢价的权利，所以才会用公开要约收购的方式。”

ST生化（000403.SZ）11月29日的一份公告，涉及实际控制人变更的事宜，即控股股东振兴集团有限公司（下称振兴集团）拟通过协议转让的方式将所持5062.11万股转让给深圳市航运健康科技有限公司（下称航运健康），占总股本的18.57%，同时也将这桩交易推到了市场的风口浪尖。

浙民投首次发声

11月30日下午，迟迟没有发声的ST生化要约收购方——浙民投首次发声，就要约收购事宜及近期ST生化控股股东振兴集团股权转让事宜作出回应。

浙民投相关负责人告诉21世纪经济报道记者，浙民投之所以会要约收购ST生化，“是看好血制品行业的发展前景，也有信心将上市公司带到一个新的经营高度，助力其稳定发展。”

今年6月28日，ST生化公告浙民投天弘要约收购报告书摘要，拟以36元/股的价格，收购ST生化7492万股股份（占总股本的27.49%）。由此测算，本次收购所需资金接近27亿元。

21世纪经济报道记者注意到，在此前，浙民投天弘的一致行动人浙民投、浙民投实业合计持有ST生化2.51%股份。若本次收购顺利达成，浙民投“阵营”将最多持有ST生化29.99%的股份。

“浙民投此次拿出注册资本一半以上的资金投资该项目，绝不仅仅是财务投资，如果航运健康在大健康领域有布局，我们希望和能和我们一起做好公司发展。目前浙民投已参股派斯菲科，未来能通过互补效应，补足广东双林产品方面的不足。”浙民投相关负责人告诉21世纪经济报道记者。

不过，21世纪经济报道记者了解到，浙民投的此次要约收购，没有就要约收购和股权转让事宜与振兴集团进行过商谈。

受到航运健康受让振兴集团持有的ST生化股权的消息影响，浙民投相关负责人透露，11月29日晚上确实有一部分股民将预受要约收购进行了撤回：“撤回了1200万股左右。我们分析主要有两部分原因：一是套利盘撤回，期待有更高的价格。二是要约尚未结束，投资者也要在后面几天观察是否有更好的机会再接受要约。要约收购最后3天要约收购只进不出，因此套利盘有撤回是市场正常现象。”

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随着云计算逐渐成为互联网时代的一项基础能力，政府部门也开始越发重视电子政务与云计算的结合。

日前，北京国税局与阿里云签署了战略合作协议。根据协议，双方将携手促进云计算、大数据、人工智能技术在税务领域的应用，共同推进“智慧税务”建设。

这并不是双方的首次合作，早在2015年，北京国税就已和阿里云有过接触。当时，双方基于云技术推出了能覆盖80%办税服务需求的“六能纳税服务平台”。

2015年1月国务院发布的《关于促进云计算创新发展，培育信息产业新业态的意见》中明确提出，鼓励应用云计算技术整合改造现有电子政务信息系统，实现各领域政务信息系统整体部署和共建共用，大幅减少政府自建数据中心的数量。

同时，《意见》要求政府部门要加大采购云计算服务的力度，积极开展试点示范。为云计算创造更大市场空间，带动云计算产业快速发展。

在2015年底，北京国税的第一个应用“网上发票真伪查询”上线。通过前端的微信平台，纳税人可以随时随地查询发票的真伪。

北京国税局副局长郑怀远在接受21世纪经济报道采访时表示，对纳税人来说，衡量服务好坏的标准在于办税是否便捷、高效。近年来，北京国税通过对云计算的探索和实践，纳税人在办理业务时，已经能明显感觉到服务响应速度的提升。

据悉，此次北京国税和阿里云将在基础设施、业务中台、数据中台、智能客服、数据创新和智慧办公等方面开展深度合作。

其中，北京国税将重点引入阿里云企业级互联网架构，搭建混合云模式的业务中台和数据中台，实现数据的“存、通、用”。同时，北京国税还将引入阿里云ET智能客服，为纳税人提供在线咨询和办理业务的服务。

郑怀远表示，税务部门追求的是纳税人的便捷与便利。过去依赖传统的互联网，存储数据的运行效率仍然很低。因此，税务部门希望能够借助云计算的能力，让纳税人在网上办理业务时更加高效。

除了云计算，人工智能也成为政府部门较为关注的一项新技术。以北京国税为例，过去有很多审核判断的工作需要人工来完成，但当8000多名工作人员要面对上百万的纳税人时，这项工作就很难做到高效；在咨询业务上，纳税人经常反映的问题就是电话打不通。

对于这些问题，郑怀远称，人工智能技术可在这方面提供相应的解决方案。比如纳税人领用发票，可以通过机器查验来替代以往人工进行的繁琐流程。同时，采用智能客服后，大部分问题都可以通过“机器人”自动答复。

阿里云政府事业部税务行业技术总监胡日一认为，智能客服也将是纳税人对人工智能应用感知最明显的地方。据其透露，2018年北京国税将构建智能化呼叫中心。而未来，借助阿里云在人工智能领域数据、算法和场景的积累，在税务场景下将实现以智能自助服务逐渐取代大部分人工服务的局面。

值得一提的是，近年来，中国的政务云市场得到了高速发展。据计世资讯的数据显示，2016年中国政务云市场总体规模为91.5亿元，2017年预计将达到170.8亿元，到2021年更将超过600亿元。

而根据IDC的报告，在国内的政务云市场，购买服务的模式已经超过自建模式，成为政务信息化建设的主流。到2020年，购买服务的模式有占整体政务云建设的比重可能会超过80%。

这也使得各主流IT厂商、互联网厂商纷纷进入政务云市场，希望能够分得一杯羹。（

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今年2月，国务院办公厅发布《关于进一步改革完善药品生产流通使用政策的若干意见》（下称“意见”），进一步提高医疗机构在药品集中采购中的参与度并鼓励跨区域和专科医院联合采购。随后，各地跨区域联合采购联盟陆续涌出。

继此前四省一市联盟、三明联盟、西部地区医用耗材采购合作联盟、京津冀耗材采购联盟建立后，近日，广东省启动跨区域合作，与湖北省签订药品交易战略合作协议，探索跨地区联合采购。

“跨区域联合采购相对于单一区域来说，更加具备集团化和规模化的特点，能增强采购主体对药品生产企业的价格话语权和谈判能力。”11月30日，优品财富医药行业研究员蒋婷在接受21世纪经济报道记者采访时表示，不同的省份和不同的地区可以共享相关药品采购价格的信息，通过定期或者不定期的信息汇总和交换，推动药品耗材采购健康发展。

多种模式并行

根据协议，湖北省与广东省未来将在资质互认、信息共享、价格联动、联合采购、用药保障五个方面探索联合采购新模式，主要聚焦跨区域药品、耗材和疫苗等交易品种的交易价格体系。

事实上，早在2015年《国务院办和谐和谐于完善公立医院药品集中采购工作的指导意见》（国办发〔2015〕7号）中就曾提到医院的药品采购鼓励省际跨区域联合采购。随着今年上述《意见》的发布，省级联合采购有了实质性进展。

截至2017年11月24日，全国已形成三明联盟、西部联盟（10省、自治区）、京津冀联盟、“沪苏浙皖闽”四省一市联盟和粤鄂联盟。其中，三明联盟成员已经包括了19个地级市和31个县，西部联盟和京津冀联盟主要针对的是医用耗材的采购。

蒋婷介绍称，目前药品联合采购方式大抵分为跨区域采购、三明采购联盟以及GPO三种采购模式。“四省一市药品耗材采购联盟、西部省区医用耗材采购合作联盟、京津冀医用耗材联合采购等跨区域集团均是跨区域医联体采购；而三明联盟是一种特殊跨区域采购模式，主要是以地级市作为一个医联体增强自身议价能力；GPO采购则是通过药品集中采购组织来进行药品采购，但实际上只是以医保为主导的少量几个品种的采购。”

“但无论哪种模式，药品采购定价原则都需要回归到其经济价值，以临床的供需关系来决定市场准入价格才会相对公允。”北京一从事医药企业股权投资的投资经理告诉21世纪经济报道记者，区域性的联合采购短期内会使高价格区域的利润被缩减，代理商操作空间减少。而从长期来看，区域壁垒被打破后有利于药价回归到相对合理的区间。

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人工智能的发展，让“个性化学习”“深度学习”成为可能，从而大大提升学习的质效。但同时，人工智能也具有对现有体制的颠覆作用。

“大学会不会被颠覆？这不是一个耸人听闻的题目。哈佛大学有一位教授预言，20年、30年以后，美国有50%的大学很可能会被人工智能和互联网线上教学的模式颠覆。”在近日由教育机构爱乐奇主办的学习力大会上，麻省理工学院斯隆管理学院教授黄亚生说。

黄亚生长期关注教育，尤其是中国教育和创新创业教育。在这场主题为“人工智能时代的教育升级”的会议上，黄亚生发表了《教育的核心在于创造性思维的养成》的演讲，21世纪经济报道记者就此专访了黄亚生教授。

规模型大学最容易受到人工智能的冲击

《21世纪》：为什么说大学可能会被人工智能和互联网技术所颠覆？

黄亚生：研究表明，人的学习习惯、学习能力是不一样的，比如有的人喜欢晚上学习，有的人喜欢早上学习，但现在大学的设置强迫不同学习习惯的人在同一个时间接受教育，这本身是没有效率的。我所在的麻省理工学院做了一个实验：学生可以在教室里上课，也可以在网上听课。实验表明，两种方法的学习效果之间没有明确的统计意义上的差别。也就是说，网上上课的学习效果和在教室上课的效果是差不多的。为什么？这不是因为老师教的不好，而是因为学生可以选择自己最佳的学习方式。另外，在线上学习中，老师会得到很快的反馈。

人工智能和互联网技术可以实现定制式的教育，这种教育不会硬性地要求所有学生向同一个标准看齐。我觉得最好的竞争应该是人和人自己的竞争，就是说今年的我和去年的我竞争，明年的我再和今年的我竞争，是纵向上的竞争，而不是横向上的。我觉得以后通过技术发展，教育应该是帮助自己改善自己。

《21世纪》：大学已有几百年历史了，以往是否有过能颠覆大学教育的技术，与现在的人工智能和互联网技术相比有何不同？

黄亚生：我觉得过去几百年里，大学没有面临被颠覆的局面，相反大学的地位一直在提高，而不是降低，因为随着经济、技术的发展，对大学培养的人才的需求在增加。大学之所以强大，是因为大学教育很难规模化，在教室里，一名教授不能同时教太多的学生。但现在，大学教育规模化的问题已经解决了，科技打破了空间、时间的界限，我在美国的大学里教书，远在中国、印度的学生都可以听课。从2003年开始，麻省理工学院就开始把课程免费上网，那时技术还只是单方面的，发展到现在，学生已经可以网上提问、考试，技术更加复杂。

《21世纪》：那你觉得什么样的大学会被人工智能颠覆？

黄亚生：以美国为例，美国的大学分为三类：一是以研究为主的综合性大学，如哈佛大学、麻省理工学院、斯坦福大学等；二是具有教育规模优势的大学，如很多州立大学；三是所谓教育精致化的学院，如威廉姆斯学院等。

我觉得最容易受冲击的是规模型大学，很多规模型大学的教学质量和研究质量都不是那么杰出，而美国大部分大学属于这种类型。我觉得人工智能和互联网技术现在还很难冲击研究性大学，研究性大学有一个特点，它不光教别人创造的知识，也教自己学校教授创造的知识，这个功能我觉得技术要取代的话还是比较难的。另外，那些一对一、一对二教学的教育精致化大学也比较难被技术冲击。

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