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今年以来，监管层对退市持续发声。11月22日证监会主席助理张慎峰在公开场合表示，将持续改革股票发行、退市等制度，进一步健全优胜劣汰机制。

退市这个词汇，在A股市场一直有着复杂的纹理。

这种复杂性，在退市进程的艰巨与曲折中得到了充分的体现。与这种复杂性相伴随的，是退市制度的不断细化、日趋严格，退市逐步常态化，以及监管者的角色定位变化。对于后者而言，交易所作为资本市场的“看门人”，在落实退市主体责任上发挥的作用已经越来越大。

21世纪经济报道记者通过深入的采访，调研在退市工作中一线监管者的工作机制与生态，全面还原资本市场“看门人”退市工作的情况。加强会计审计监管、制度加码、体现担当责任、推动先行赔付等等，一系列的变化已经出现。

值得注意的是，退市制度作为证券市场一项基础性制度安排，对于资本市场的重要性，犹如人体排毒机能般不可或缺。未来随着退市逐步常态化，新一轮的制度优化已经在路上。

一位接近监管层人士指出，目前正在思考在退市工作中进一步完善投资者适当性管理，优化投资者赔偿制度安排，进一步保护投资者权益、回应投资者诉求。

哨兵作用

长期以来，利用财务造假、利润增厚来扭亏、摘帽，规避连续亏损戴帽、暂停上市以致退市的顽疾仍存。

随着上市公司新业务、新模式的不断涌现，新型、隐蔽商业模式增多，会计审计监管的复杂性也进一步加大。而这正是资本市场“看门人”落实退市主体责任的起点，日常会计审计监管正在发挥“哨兵”作用。

“监管员起到‘哨兵’作用，发现问题、及时反映问题。”一位深交所有关部门负责人做了一个比喻。

新都酒店或是这种“哨兵”作用的最佳注脚，这是一起试图通过腾挪数据、粉饰报表来规避退市的典型案例。

在2016审查新都酒店恢复上市申请过程中，深交所对高尔夫球场租金收入的会计处理表示重点关注。值得注意的是，这笔收入决定了上市公司利润盈亏与否。

深交所在审核中关注到，公司以前年度并未实际收到高尔夫物业租金，公司2015年是通过引入重整投资方购买物业过程中一并收购了物业收益权的方式，才实现了2014年、2015年高尔夫物业租金的资金流入。公司2015年四季度确认的2950万元租金收入，是否应当视为整体固定资产处置的一部分，并按照1号解释（公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经营损益）第二条的规定计入非经常性损益，引起深交所高度关注。

这种关注发现问题背后，有着一套完整而全面的工作机制。据深交所公司监管人员表示，在进行公司恢复上市申请材料审核和问题论证阶段中，深交所向公司先后发布两个问询函，第一个问询函关注七大问题，包括了实际控制人的认定、子公司业绩真实性、预计负债计提充分性等。收到回复函之后，深交所经过内部讨论，把问题集中到最有争议性的三大问题上，包括高尔夫物业问题。

通过“刨根问底”式监管主动出击，提高监管的有效性，这种交易所一线监管的新模式在*ST烯碳的案例体现得更为明显。深交所在对*ST烯碳进行会计审计监管工作中发现，公司拟计入投资收益的会计处理与会计准则不符。

具体而言，在2014年、2015年连续两年亏损的情况下，2016年底公司拟通过出售全资子公司部分股权的方式确认22376.87万元投资收益，从而实现盈利；但根据会计准则规定，应当计入资本公积。同时公司通过实现盈利保壳的目的较为明显。

深交所通过递进式询问，最终认定该会计处理依据不足，*ST烯碳披露2016年年度报告，公司2016年度经审计的净利润为-4.74亿元。因连续三年亏损，公司股票自2017年7月6日起被暂停上市。

事实上，上述案例贯穿在交易所的一线监管工作中，触及退市标准仅是其中一个方面。目前交易所的一线监管已经有了完整的机制——监管员担当“哨兵”责任发现问题，及时反映问题。随后，线索交由专业小组进行判断和集体会商。对于重大疑难问题，交易所则借助证监局的检查力量，提请派出机构到上市公司进行现场检查，再形成一致判断。

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2017年，iPhone X所使用的OLED屏幕（有机发光二激光，以下简称为“有机屏”）成为苹果的一个烦恼来源，从最初的供货不足，一直到最近发生的绿线门质量丑闻，苹果正在考虑推进有机屏采购的多元化，即积极和韩国LG公司进行接触。不过据外媒最新消息，苹果和LG的合作也将面临另外一个烦恼，即LG目前的屏幕被指质量糟糕。

和传统的液晶屏相比，有机屏具备多个优点，比如画质更好、黑色更黑，更加节省电能。在若干年前，中国的大量手机就开始使用有机屏（三星电子供货的AMOLED屏幕），不过动作迟缓的苹果直到今年才开始使用这一屏幕。

据Arstehchnia等国外媒体报道，在iPhone X的生产中，三星显示器公司成为唯一的有机屏供货商。之前的消息称，三星无法提供足够的有机屏，影响了富士康集团的组装，另外良品率不佳，甚至遭到了苹果方面的质量罚款。

最近iPhone X已经大量上市，有机屏爆出了糟糕的绿线门丑闻，怀疑极有可能和三星公司有关系。不过直到目前，苹果并未公布绿线门的具体原因，只是给消费者提供了更换手机的保修服务。

按照苹果的习惯，该公司不可能一直依赖一家公司向其提供某个零部件，除了遭遇瓶颈之外，苹果在价格谈判中将陷入被动。

据悉，在过去一年时间里，苹果已经和LG显示器公司进行了接触，希望该公司未来能够提供手机有机屏。在今年年中，双方达成了一个初步协议，将共同投资20多亿美元，新建一个有机屏工厂，产品主要提供给苹果使用。

台湾凯基证券公司的分析师郭明錤预测，2019年，LG将提供苹果一到两成的有机屏，到2020年，供货比例将增加到两到三成。

在显示面板市场，LG对于有机屏技术下了大赌注。但是奇怪的是，该公司生产的有机屏电视机质量良好，但是手机有机屏却爆出了大量的故障。

今年，谷歌公司推出了两款自有品牌手机，其中的大屏版本Pixel 2 XL使用全面屏设计，委托LG电子设计和代工，另外也使用了LG生产的有机屏。

但是在过去几个月中，这款手机爆出了严重的屏幕质量问题，设计到烧屏、颜色显示不均匀、亮度低。用户在网络论坛上进行了大量的吐槽。

对于严重的烧屏问题，谷歌官方回应称，调查表明谷歌手机的烧屏概率和其他使用有机屏的高端手机基本类似，因此并不会影响消费者使用。不过谷歌承诺，这款手机的保修期限从常规的一年增加到两年。

谷歌手机的屏幕故障，使得外界怀疑LG显示器公司的有机屏质量控制水平。

在有机屏技术上，LG在全球处于领先水平，但是该公司一直发力于大尺寸有机屏，是全世界最大的有机屏电视机制造商，在小尺寸有机屏（手机屏幕）方面，LG公司还只算个新手。

据市场机构称，目前在全球手机有机屏市场，三星显示器公司掌握了99%的市场份额，处于完全垄断。

据彭博社报道，三星依靠自己的垄断地位，从苹果身上获取了丰厚的利润。三星自家的手机采购有机屏，价格为85美元，但是供货给苹果iPhone X，报价为110美元。

在显示屏领域，苹果拥有大量的供应商，不过遗憾的是，除了三星之外，其他厂商目前具不具备大规模量产技术。日本夏普公司在有机屏领域进行了技术积累，但是由于之前一直资金困乏，难以量产。另外一家大型供应商日本显示器公司，目前也正在进行结构重组，推进有机屏的量产研究。

据报道，苹果之前甚至和中国的京东方进行了接触，希望获得有机屏供应，但是双方后来并没有传出进一步的采购合作。

据台湾媒体报道，中国大陆的有机屏制造商，在量产技术和质量方面仍然和三星电子有着若干年的差距。

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近日有媒体报道称“李嘉诚在汕头大学的基金会办公室已经被摘牌”，原因是李嘉诚一直以来都是直接资助几个学院，拒绝校方“资金要先通过学校，再到学院“的要求。学校以“学院聘请教授、教师，或者举办活动都应先通过学校批准”卡住了学院的脖子，双方就此问题达不成一致意见，李嘉诚就此撤退。

对此，消息人士对新浪财经表示，“基金会过去一直在汕大有驻校代表，但两个月前离开了。但是，李嘉诚先生的捐助，几年前就是捐给学校，由学校统一分配，而不是直接捐给学院。”

随后，澎湃新闻第一时间致电汕头大学学校办公室，汕头大学学校党委常委、行政事务部部长何文标回应道：“这是不实的报道，只是该办公室的几名工作人员调走了，李嘉诚基金会在汕头大学的工作毫无变化。我们正准备拟文件回应这事。”

汕头大学是目前全球唯一一所由私人基金会——李嘉诚基金会持续资助的公立大学。该校1981年经中国国务院批准成立。李嘉诚基金会对汕头大学的支持款项预计至2018年将超过80亿港元。

2017届汕头大学毕业典礼上，李嘉诚先生作了题为《愿力人生》的精彩演讲。李嘉诚表示，在高增长机遇巨浪中，愚人见石，智者见泉。他希望毕业同学不要成为愚人，只知道“to do”，相反要成为有愿力的智者，把“to do”变做“to be”。李先生提出“愿力一族”修炼、处世、存在之道。他指出，命运大赢家的梦幻 DNA 组合，就是科学心智与艺术心灵的觉醒，把潜能修炼为出众的人生。因此，并非“道能弘人”，而是“人能弘道”。李先生引用诗人叶慈的诗句：“怎样才能从舞蹈之中辨别真正的舞者？”鼓励同学们不怕疲惫、不怕痛苦，一而再，再而三，修正追求举重若轻的完美，技巧内化自我之中。李先生认为，道力之限，要靠愿力突破，并相信毕业同学一定会怀着谦恭、感恩的心，以信心和想象力追求一个开放、进步的世界，建立一个关怀的社会。

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11月28日周二，A股今日继续小幅低开，其中沪指盘中一度下探至3300.78点，回踩120日均线，尾盘拉升最终收涨0.3%；创业板一路走高，收盘大涨近2%。

盘面上，行业板块呈现普涨态势，两市仅银行板块下跌，其中芯片、钢铁、网络安全、5G等板块涨幅居前。

对2017年年末的行情，多数券商表示，短期大盘或将继续大幅震荡，结构性分化继续存在，但难掩中期上涨之势。

对于近期白马股的调整，有分析认为可能与以下因素有关：流动性偏紧，近期债市动荡仍未平息，收益率曲线整体抬升；股份解禁压力逐步增大，从今年12月开始，解禁规模将陡增；监管发声市场节奏回归理性；临近年底部分机构锁定收益需求。

机构具体分析如下：

华泰证券：2018年A股投资需把握两个关键词 “传导”和“升级”：行政化去产能对盈利的影响趋平，盈利上中下游的传导顺畅将成为新亮点；十九大后的产业升级政策将持续释放政策红利，制造升级、消费升级，大金融，“造强国筑平衡”主题是较具确定性的配置方向。

国金证券：全年大类资产配置中，权益类资产仍然是值得重点配置的资产。2018年通胀前“高”后“低”，流动性由“中性偏紧”逐步转为“边际宽松”，企业盈利体现在结构性增长，整体社会发展与改革的方向感会更加明确，总体来讲，2018年是一个“机”大于“危”的年份。节奏上，指数先“抑”后“扬”。

招商策略：根据历史规律，每当小盘股平均市盈率低于一定水平，都会出现相对较强的风格切换，而这前券商都会率先有所表现。这不难理解，券商是大盘蓝筹和中小市值的一道桥梁，券商市值偏大盘，但是属性却偏小盘；券商要有好的表现，一定是市场要活跃，而大盘蓝筹表现比较好时，则市场活跃标的数量少，整体活跃度难以提升。如果预期明年中小市值表现比较好，但害怕短期内小盘股继续大跌，则应该买安全边际更高的券商。反过来，如果没买券商，而券商又大涨了，则说明风险偏好提升，则不应该追券商，应该去买中小盘个股。

中信证券：对于上市公司而言，送股和转增是权益在不同会计账户中转移的结果，不影响公司价值。对于股东而言，一般情况下送股和转增可以使股东股本增加，但占总股本比例及持股市值保持不变。总的来说，高送转对公司的盈利能力没有任何实质性影响。但对于股本较小的公司，高送转可以提升其股票的流动性。

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在11月28日召开的小米IoT开发者大会上，小米公司董事长兼CEO雷军宣布，截至2017年末，小米IoT平台联网设备已超过8500万台，日活设备超过1000万台。

此外，百度集团总裁兼COO陆奇作为神秘嘉宾也出现在活动现场，他宣布百度和小米已达成合作，双方将联手迎接万物互联时代的到来。

2015年初，小米首次披露IoT战略，当时是以智能手机为核心进行设备连接。如今，雷军表示新的入口已经出现，这就是智能音箱。他认为，未来所有的智能硬件都应该具备语音交互能力。

雷军还表示，AI战略已经成为小米最重要的战略，有了AI的助力，小米IoT战略正在进入第二个阶段。

大会上，雷军宣布小米IoT开发者计划将于当日中午正式上线，小米将开放接入、控制、智能场景、云、AI、数据以及新零售渠道等能力。

而百度的加入，无疑给小米的Iot战略打开了更多想象空间。陆奇称，小米目前是最大的智能硬件平台，其丰富的应用场景、智能硬件将和百度的AI技术、海量数据等进行结合，创造更好的用户体验。

在目前的中国互联网领域，开放已经成为所有企业的共识，越来越多企业将自己的能力开放给其他合作伙伴。一向提倡“广结善缘”的雷军便表示，要“把朋友搞得多多的，把敌人搞得少少的”  。

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11月18日，72岁的宗庆后从杭州市清泰街160号那栋老式灰色的六层小楼走了出来。他的头发梳得整整齐齐，两鬓的白发被小心地藏了起来，一身黑色的中山装，胸前别着一枚小小的红白色徽章，步履怡然，让人看不出，这是一位已经步入古稀之年的老人。

30年前，同样是在这个地方，宗庆后亲手把“杭州市上城区校办企业经销部”的招牌挂在这栋简陋的小楼前。那一年，他42岁，踌躇满志。这么多年过去了，这里一直是娃哈哈的总部。

可能连宗庆后也想不到，昔日只有3 个人、50平方米、以推销文具业务起家的校办经销部，如今已经变成了国内独占鳌头的饮料帝国，还曾一度将宗庆后推上了中国首富的位置。

“我们只是在一个找不到出路的年代里，使劲儿地在为自己找一条出路。等到年纪大了，回头一看，自己竟然走出了一条水路，‘弱水三千，我只取一瓢饮’的路。”宗庆后在自传《宗庆后：万有引力原理》里写道。

18日这一天，他正赶往娃哈哈的三十周年庆典，那里将有数千人注视着他寻找答案：30岁之后，娃哈哈走向何方？

改口“考虑上市”

在庆典上，笑容满面的宗庆后对台下几千个来自全国各地的供应商、经销商和员工道了一句“欢迎回家”。

近80个生产基地遍布全国，总资产近400亿元，品牌价值达533.86亿元，累计实现销售收入超过4600亿元、上交税收526亿元……30岁的娃哈哈交上了一份厚重的成绩单。

“三十年来，我们从一家名不见经传的街边小厂，成长为中国饮料行业的龙头企业之一。”宗庆后在庆典大会上致辞，“今天，娃哈哈长大了”。

三十而立的娃哈哈，似乎正在筹备大动作。这一天，宗庆后在回答记者提问时一改此前“不差钱不上市”的老调，表示“在适当时候娃哈哈也会考虑上市”。

宗庆后态度的转变，被认为是娃哈哈将退出“不上市联盟”的先兆。事实上，对于上市，宗庆后一直持着摇摆不定的态度。

早在2012年两会期间，宗庆后接受媒体采访时表示，公司不差钱不上市，但未来考虑将零售板块的商超集团推动上市。而2013年在四川的商会再谈及时，宗庆后则透露“准备让零售板块上市，不过上市可能最少要六七年”。

“上市”和“接班”似乎成了宗庆后每年两会始终绕不开的问题。今年宗庆后则回复，上市的前提是企业有比较好的投资项目，需要筹集资金。而在此次庆典上，宗庆后则直接承认“上市后可能会加快企业的发展”。

“娃哈哈此前不愿意上市，是因为在资金流充裕的情况之下，把控制权保留在企业内部，对于有初创创始人的企业更加有利。”上游财经专家顾问江瀚向时代周报记者指出，而今宗庆后可能考虑更多的是企业的长远经营。

宗庆后曾多次对外表示，希望把娃哈哈打造成为百年企业，实现基业长青。然而，从最开始为了补贴教育经费发展起家的校办经销部，到不成规模的小企业，再到如今的娃哈哈集团，企业管理错综复杂，股东数量多达1.5万个。

“在国内一代老企业家开始逐渐退出企业管理的大环境之下，宗庆后也要考虑娃哈哈的未来。娃哈哈需要通过上市的机制对股份结构、管理架构进行改革，引入更加完善的公司治理结构，从而便于未来企业的长远发展。”上游财经专家顾问江瀚说道。

三十而立，不破不立

“开发儿童营养液、兼并罐头厂、达娃之争，我们一路走来，很不容易。”宗庆后边回忆边说道，“办企业，一开始都是最困难的。什么都没有的时候，只有一股子干劲。我们这一代人靠的就是自强不息的精神”。

“敢闯”是华夏第一商帮浙商的特点，而“勤奋”则是宗庆后最大的特点。作为中国改革开放第一批民营企业家，宗庆后被称为“全国购买地图最多的人”，娃哈哈是他一点一点用脚跑出来的。

在宗庆后的书架上密密麻麻摆放着各种地图，从省市自治区直辖市到高速公路、城乡公路网，地图上通常都做满了标记，标记的是宗庆后实地考察过的市场，足迹遍布中国城乡各个角落。一年中，宗庆后可能200多天奔走在市场一线。

娃哈哈由此编织起了自己的“联销体”网络。1996年前后，娃哈哈摒弃了原有粗放式的营销路线，重新布局营销组织结构：总部—各省区分公司—特约一级批发商—特约二级批发商—二级批发商—三级批发商—零售终端。

依靠着完整的营销链条和充分下沉的销售渠道，宗庆后就这样逐步建立起了它的饮料帝国，目前供应商、经销商和员工共有3万多人。这么大一艘航母，想要掉头也实属不易。

随着国内饮料市场发展越来越饱和，竞争也越来越激烈。纵使娃哈哈在传统渠道上有着过硬的实力，但在产品定位、营销和市场细分上，近年来娃哈哈被屡屡诟病产品种类繁杂，定位不突出，缺少拳头产品。一方面，城镇农村市场对于新产品的敏感度和接受度不高，而消费能力相对旺盛的一二线城市运营成本较高，娃哈哈相对来说没有很大的竞争优势。

业绩下滑已经成为不争的事实。尽管娃哈哈集团没有公开营收的具体数字，但根据胡润研究院发布的2016年度《胡润百富榜》可窥一二，其中显示宗庆后家族以1120亿元的财富排名第五，财富值较上一年度的1350亿元，缩水230亿。

值得注意的是，在此次三十周年的庆典上，阿里巴巴集团合伙人、蚂蚁金服副总裁彭翼捷也现身其中，双方宣布达成联合营销合作。据悉，双方将展开一系列联合营销，对线上线下流量大整合，支付宝主要投入现金补贴和线上导流，娃哈哈则拿出瓶身资源，作为流量入口。

今年以来，宗庆后的种种举措表明娃哈哈正在实现渠道革新，拥抱新零售。

6月份，娃哈哈与深兰科技签订了3年10万台、10年百万台TakeGo无人智能便利店协议。而后不久，一张宗庆后与刘强东密会的合照从网上流传出来。据报道，会面过程中双方探讨了在新通路、技术、供应链等方面的合作。而另一头，京东和阿里的线下便利店之战今年也打得火热。

二次创业

正如宗庆后42岁开始创业一样，如今72岁的他，宣布自己要开始第二次创业。下一步，娃哈哈瞄准的是食疗养生。

宗庆后在庆典上指出，娃哈哈将利用中医食疗传统理论和现代生物工程技术，发展科技含量高、附加值高的健康型产品。他透露，娃哈哈未来将积极向高新技术产业进军，要把国内没有的技术引进来，实现弯道超车。

据悉，宗庆后近来陆续去了以色列、德国、美国等国家考察，拟开发新产品，进入新行业，打破外界对于娃哈哈“老了”的定调。娃哈哈内部员工也向时代周报记者透露，“三十周年庆典的前两天，宗总才从美国出差回来，参加完庆典22日早上又出差去了”。

事实上，以保健品起家的娃哈哈如今算是重操旧业。让娃哈哈真正发展起来的，是1988年10月正式投产的“娃哈哈儿童营养液”。此后，除了儿童营养液、果奶、绿豆沙，娃哈哈营养八宝粥、娃哈哈银耳燕窝、娃哈哈平安感冒液、娃哈哈儿童健身液等都推向了市场。

在物质匮乏的年代里，八九十年代的儿童容易营养不良。宗庆后看到了市场的商机，打通了食品与药品之间的鸿沟，娃哈哈得以迅速在市场上铺开。

而如今，娃哈哈打算再推健康型产品，宣布将在3-5年内研发中医食疗系列产品与保健食品推出市场，其背后则是瞄准大健康的风口。

中国产业信息研究网发布的报告显示，预计2016-2010年我国养生保健行业将会持续较快增长，到2020年，养生保健市场总规模将接近1万亿元。

“中国进入了老龄化社会，养生市场有比较大的前景。”中国食品产业分析师朱丹蓬向时代周报记者指出，不过目前国内食疗市场的竞争非常激烈，娃哈哈经过三十年的发展后，以前儿童营养液积累的优势已经不复存在，需要重头开始。

“娃哈哈一直在多元化战略上走得不是很顺利，对于娃哈哈此次打算投入发展食疗养生产品，我们持比较审慎的态度。”朱丹蓬补充道。

跟往年一样，庆典结束后，宗庆后要密集地到全国各地去跑市场，参加销售会议。自从他过了60岁，总是被人问及打算何时退休。

“我要一辈子把娃哈哈做到底，没有假如。”宗庆后在自传中写道。

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某现金贷平台将1000万元投入到平台，当月就能收获利息200万元，利润率惊人。

逾期不还的“坏账”则被打包转给“催收”公司，他们会利用各种办法将欠款收回，赚取差价。

继P2P的“狂飙”之后，现金贷又通过移动端各平台不断蔓延，众多民间资本进入现金小贷行业。

一方面，在诸多网贷平台上，缺钱的个人轻易就可以贷到一笔小额资金，低门槛无疑刺激了借款人的贷款欲望；另一方面，监管政策不断出台，操作空间越来越紧，不过仍有公司称可以“买壳”操作，通过挂靠的形式拿到牌照运营。

南都记者调查发现，目前该行业已形成“建系统、放贷、收贷、催收”一条龙服务，各个环节都有专业的供应商提供服务。



一个4亿人的巨大市场

现金贷有多少？目前并没有准确数据。但不少消费者发现，不论是手机还是视频，贷款广告越来越多，趣店、蚂蚁借呗、曹操贷、钱站，各种闪烁的贷款广告都在提示你：这里能借到钱。

根据技术监测发现，当前从事现金贷业务的平台有2693家。其中，利用网站从事现金贷业务平台最多，数量为1366家。而从事现金贷业务平台主要分布在广东、北京、上海三个地区。

一位经营现金贷的人士告诉南都记者，现金贷的目标用户，主要是那些银行没有覆盖到但又有借贷需求的用户，有信用卡的一般不会通过小额现金贷款公司进行借款。

国家统计局数据显示，2015年，中国的“经济活动人口”为80091万人。

“截至2014年，中国信用卡的发卡量已经超过了4.5亿张，但人均持卡量大约为3张左右，也就是说，信用卡活跃用户不到1.4亿人，如果在适龄的劳动人口中除去2亿的被服务人群，再除去大约2亿的信用过低的人群，银行等传统金融机构没有覆盖的人群仍然有4亿之多，这些人中有不少有贷款需求，这是多大的市场？”这位不愿具名的现金贷经营者给南都记者算了一笔账。

据南都记者实测发现，在互联网贷款平台借款，不需要像在银行贷款那样到银行审核，只需要在手机上下载一个APP，注册一个账号，并提交相应的材料即可通过，尤其是小额贷款，非常便捷，这使得很多小额贷款的需求被挖掘，以前很难在银行贷到款的人群，如今可以在手机上轻松获得贷款。



一套借贷系统不到10万可搭建

不过，要搭建一套可以放贷的系统却非常简单，南都记者调查发现，目前市场存在着各种已经建好的借贷系统，只需要花费不到10万元，就可以搭建一套现金贷系统，包括网站、iOS、android客户端，还包括后台管理培训等统一解决方案。甚至一两万元的源代码都可以买到，只是“那个风险太大，没有售后服务，不敢用。”

一家销售现金贷管理系统的公司销售人员对南都记者介绍说：“客户只需要提供给我们APP名称、域名、APP开发者账号、第三方支付对接等基本资料，资料提供完整后，技术这边会给出上线时间，然后就可以开始部署上线，具体时间需要看客户这边的需求而定。”

其中，借款金额、期限、期数、费率、管理等产品属性，都可以根据客户的需求自定义设置，利率也是自行设定。“只要你能有客户，即便是600%的利率也是可以的。”这名销售人员说。

风控系统运用大数据 减少资金损失

借出去的钱如何能有效收回，是很多人关心的问题，对此该现金贷系统开发公司也给出了方案。

“我们的系统会通过实名认证、人脸识别等强要素认证，同时接入反欺诈系统、风控系统，提高用户借款准入门槛。比如一个借款人，如果他的身份证信息、工作地点与IP地址不在一起，就会提高审查级别，如果频繁借款，系统也会有预警，甚至借款时间都会成为系统识别借款人的参考条件，比如你可以设定如果凌晨借款不能通过审查。我们还会运用大数据技术，将申请材料、不良信用记录和多平台借贷记录等信息加以整合，可以识别团伙欺诈、机构代办等高风险行为，帮助你们减少资金损失。”另一家销售现金贷系统的公司负责人对南都记者表示。

因为IP地址可以显示用户所在地区，在一家负责推广现金贷销售的推广资料上写着“××、××学校等地客户不做”。

销售人员解释，这是因为该地区逾期不还款的客户比例太高，他们会提醒运营者不要做该地区的单子。



1000万借出去 月赚200万

开设现金贷公司获利丰厚，吸引着众多公司加入该行业。

今年10月18日，以“现金贷”为商业模式的趣店在美国上市，被认为是今年以来中国企业在美上市最大的一单IPO。

南都记者查询获悉，根据趣店的招股说明书显示，2017年上半年，趣店总营收约18.33亿元，其中营收净利润约为9.73亿元。2017年上半年，趣店公司来自于商品销售的相关佣金的收入仅为2.51亿元，收入占比仅为13.7%。

趣店创始人罗敏曾接受公开采访时表示：“凭借在国内线上小额消费信贷市场的领先地位，趣店在2017年三季度延续逐年高速增长的趋势。未来，趣店将继续开发新型数据技术，深度挖掘分期信贷市场机遇。”

国内一家负责开发现金贷系统的公司负责人透露，现金贷收益率很高。

“如果1000元放款一个月，按照平台设定的年化利率264%，月化22%来算，到期还款额应该是1220元，其中12元是利息，208元是‘居间服务费’，如果是房贷1000万，那一个月的收入就高达220万元，算上有8%的坏账，一个月的收益也有200万左右，这就是1000万元房贷一个月的收益。”这家负责人对南都记者算了一笔账。

除了利息和服务费之外，还有逾期费的额外收入，因为逾期费是按照总的还款金额的1.5%计算的，不重复叠加。目前国内的不少现金贷平台上，月逾期率为2%，月投放额大约有30万元逾期费作为额外收入。

值得注意的是，南都记者查询国内多家现金贷平台了解到，目前很多现金贷公司提供的贷款，从利率上看非常优惠，有的甚至标出了“0.06%”的日息，这样算下来，每借1000元，每天只需要还0.6元。但当记者输入了其他资料，通过验证并输入贷款金额后，系统才会提示平台要收取“服务费、平台管理费”等费用。

“平台管理费、服务费”  超出36%之外的利息

根据《最高人民法院关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》第二十六条规定，借贷双方约定的利率未超过年利率24%，出借人请求借款人按照约定的利率支付利息的，人民法院应予支持。借贷双方约定的利率超过年利率36%，超过部分的利息约定无效。

“年利率超过36%，不受法律保护。借款人超出36%之外的利息，完全可以拒还。所以，很多现金贷平台都回避了‘利率’二字，而是使用各种隐藏的费用比如‘平台管理费、服务费’等实现营收。”一位业内人士告诉南都记者。

此外，一些现金贷的平台还会运用各种复杂的名义，一家借贷平台上写着“一次性还本付息、先息后本、等额本金、等额本息、等本等息”等还款模式，虽然都是还款，但细算下来需要还款的额度差别巨大。现金贷的很多用户都是初入社会的“新鲜人”甚至学校学生，他们缺乏专业的金融知识，很容易陷入“循环贷”的“陷阱”。



“坏账”最低三折转给催款公司

大量的借贷行为，肯定会有“借款不还”的用户，对此，借贷平台有一整套解决方案。

南都记者调查发现，现金贷平台设立了一系列催还款流程：首先是在还款到期日提醒还款，先询问未还款原因，再确定还款时间。然后就是“一催”，给借款人或者紧急联系人打电话。然后就是“二催”，上“芝麻信用黑名单、社会黑名单”等。“三催”则是将借款人欠款一切资料上传至法院进行仲裁，告知借款人“房贷车贷等银行贷款”等个人生活可能都会受到影响。

在实际操作中，对于逾期款的催收则要更加直接。一位运营着现金贷平台的负责人告诉南都记者，目前各平台的坏账率基本可以控制在8%以下，在这个比例下，平台是可以保证自身盈利的，至于那些实在要不回来的“坏账”，会有专门的“催收公司”接手。

“坏账会转包给专业的催收公司，一般是五折、七折，甚至还有三折的价格，这些坏账让催收公司负责催缴，他们会采用各种办法让借款人还钱，因为转包价格比较低，催收公司只要能保证一部分欠款回来，就能够盈利。”这名负责人说。

催收也已经有完整的产业链条

事实上，目前国内关于催收也已经有完整的产业链条，催收公司会采用各种办法要求借款人还钱。

据媒体报道，长沙一家名为“融e富”的贷款公司，推出了一款“佳丽贷”的贷款，声称年轻女孩越漂亮，在他们这里的贷款额度就越高。实际上，这家公司会把无力还贷的女子诱导到KTV酒吧从事陪侍服务。

近日长沙开福区工商、金融办等部门对这家“融e富”贷款公司进行了查处。执法人员表示，这家“融e富”借贷公司已经涉嫌无证经营，其公司的借贷利率也已经超出银行利率的四倍，属于非法借贷。

一位不愿透露姓名的做催收行业的人士向南都记者透露如何催收，他说：“催人还钱这件事，要分人下菜，啥人啥对待。第一种，有家室的是最好要的，如果不还钱就各种‘作’。但如果碰到‘老赖’，就需要用到各种办法，特别是有偿还能力的小额贷款，很好要，一定要做到不给钱不走的决心，因为每个人都有软肋，只要不触犯法律就行，如果实在是不给，也要做好收不回来的准备。”

有催收就有反催收，不少人就是以成为那些“收不回来”的人为目标。

经南都记者查询，社交平台上有不少以“反逾期”、“反催收”命名的交流群，成员主要目的就是交流如何避免被各平台催收借款，他们通常把催收的人称为“催收狗”，互相在群里交流如何对付那些催收的人。

“勇敢面对催收，不要怕，挺住压力，钱就是你的了。”一位网友说道。

此外，利用平台多的产业现状，不少人从这个平台借钱，拆东墙补西墙，避免成为“坏账”。国家互联网金融安全技术专家委员会秘书长吴震在北京“2017互联网金融合规与创新论坛”上曾表示，现金贷一个突出的问题是“多头借”，目前上百万的用户存在着“多头借”的情况。



监管“重锤”下 仍称可“挂靠”

在现金贷业务野蛮生长之时，监管层也在密切关注。

11月21日晚间，一份红头文件在网上流传开来。该文件被称是由国家互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室下发，并标有“特急”，名为《关于立即暂停批设网络小额贷款公司的通知》，直指目前备受争议的现金贷，要求各级小额贷款公司监管部门一律不得新批设网络(互联网)小额贷款公司，并禁止新增批小额贷款公司跨省(区、市)开展小额贷款业务。

11月23日上午，央行、银监会网络小额贷款清理整顿工作会议在京召开，数十个批准小贷公司开展网贷业务的省市金融办参会，汇报辖内网络小贷机构批设情况。有参会人士表示，监管层明确不会“一刀切”清理整顿现金贷平台，近期将出台监管措施，预计最快本周发布。“没有外界传言说得那么严重，一切以稳健为主，不是彻底颠覆性的文件”。

事实上，网上曾流传的一份统计数据显示，截至2017年9月末，全国范围内共有237张获批网络小贷牌照，以及22张尚在发起状态的网络小贷牌照，再加上持有消费金融牌照的22家公司，这些牌照都是通过各地工商等部门注册成立。这就意味着，目前市场上正在运行的绝大部分现金贷运营平台，仅250家左右持牌经营，更多的处于“无牌经营”状态。

面对监管层面的政策压力，国内一家现金贷系统开发商负责人对南都记者表示，一直以来，很多经营现金贷的公司都没有牌照，如果政策进一步收紧，他们仍可以提供“牌照公司”进行“挂靠”，双方可以按照比例入股合作。

“只要你有客户，这些都是可以解决的，我预计现在距离政策收紧的时间，应该还有一年到一年半左右，这段时间仍然是有操作空间。”这位负责人说。

数目众多的现金贷公司中，2014年4月成立的趣店的经历颇具代表性，它曾以校园贷起家，目前主要业务为“现金贷”和消费分期贷款。10月22日晚，趣店创始人罗敏在一篇题为《趣店罗敏回应一切》的文章中，曾提到：“我们的坏账一律不会催促他们来还钱，电话都不会给他们打。你不还钱，就算了，当作福利送你了。”

然而，11月24日，“致力于为中国亿万优质但无法从传统金融渠道获得消费金融服务的用户，提供商品分期与现金分期服务”的趣店公司，其股票价格已经从34.35美元下跌至12.22美元，暴跌近三分之二。

延伸

互联网金融协会发布风险提示

针对愈演愈烈的现金贷“乱象”，中国互联网金融协会在其官网发布一则风险提示，在提示中指出，根据中国互联网金融协会监测，近期通过互联网为个人提供小额现金贷款服务的机构在快速增加，其中有的机构不具备放贷资质且存在以不实宣传吸引客户、暴力催收以及收取超高额利息及费用等问题。

“这种行为的蔓延容易在局部地区引发金融风险和社会问题，扰乱经济和社会秩序。为此，中国互联网金融协会郑重提醒提供网络小额贷款服务的相关机构应合规发展、审慎经营，广大消费者应理性借贷、合理消费。”在该提示中写道。

此外，中国互联网金融协会还提醒相关机构应当严守法律底线，不具备放贷资质的应立即停止非法放贷行为，具备合法放贷资质的应主动加强自律，合理定价，确保息费定价符合国家相关法律法规要求。

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中国时速600公里的高铁或将诞生。

根据11月27日国家发改委印发的 《增强制造业核心竞争力三年行动计划（2018-2020年）》，下一步将加快发展先进制造业，推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合，突破制造业重点领域关键技术实现产业化，坚持重点突破。

为此，将研制新一代时速600公里高速磁悬浮列车，加快研发时速250公里等速度级别的中国标准动车组、中国标准高速综合检测试验列车。

21世纪经济报道记者了解到，目前国内的复兴号高铁属于轮轨技术，时速已经达到每小时350公里，速度再加快的话，摩擦和阻力会快速提升，对轨道损伤很大。

但如果是磁悬浮技术的话，则可以完全解决这个问题。因为高铁列车在行驶时是浮在空中的，可以做到没有摩擦，轨道没有损伤，从理论上说速度可以无限提升，可达到1000公里问。

美国电动汽车制造商特斯拉（Tesla）和商用火箭公司SpaceX的首席执行官马斯克，正在试验一个时速1000公里的高铁，为真空状态管道飞行，也是为了减少摩擦。

中国目前在 长沙、上海经运营了低速的磁悬浮列车，北京也将很快运营类似的线路。但这些线路运营时速度都在每小时100公里以下，时速更高的磁悬浮列车还未商业运行。

上述行动计划也指出，加快研制时速160公里中速磁悬浮列车、跨座式单轨列车等自主化产品及核心系统部件，满足多样化市场需求。开发城市轨道交通综合检测列车及专业检测装备，提高综合检测和安全保障能力。

西南交大教授、两院院士沈志云此前表示，中国正在研制时速600公里的时速磁悬浮列车，未来有望在接近真空的管道运行。另外，中车公司也传出了研制时速600公里磁悬浮列车的消息。

上述行动计划指出，2018年到2020年中国还将开展驮背运输专用车、混合动力机车、时速160公里快捷货车、大型养路装备等产品研制和产业化，形成批量生产能力。

除了轨道交通装备外，中国还将在高端船舶和海洋工程装备、智能机器人、智能汽车、现代农业机械、高端医疗器械和药品、新材料、制造业智能化、重大技术装备等重点领域，组织实施关键技术产业化专项，在一些关键领域取得突破。

如果高铁实现600公里的时速，北京到上海只需要2个小时，比目前的时间缩减一半左右。由于高铁速度加快，相应都市圈的联系会更紧密。

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“美国的专利定价太高了，比如高通，是其他公司的10倍。”11月23日，强国知识产权研究院对外公布了华为高级副总裁、首席法务官宋柳平的演讲内容，宋柳平分析，“美国FTC调查以及苹果与高通的诉讼，会打出一个世界规则，高通的专利费会降下来。”

这一演讲发生在2017年9月16日。当时，高通刚刚在财务沟通会上对外披露，“因为与苹果的诉讼，另一家全球手机巨头也单方面拒绝向高通支付专利费。”业内大多猜测这一巨头是华为，但华为从未回应此传言。

在消费级市场，高通以“芯片巨头”驰名。但事实上，芯片技术在高通技术总积累中的占比低于10%，高通是不折不扣的通信技术公司，且从2G时代以来长期扮演着通信标准的引领者。但与爱立信、华为、诺基亚这些通信巨头不同，高通并不生产通信设备，而是向通信设备公司、终端厂商输出技术，通过专利授权的方式收获回报。

依靠庞大的专利积累，高通也成为全球最大的专利公司。上市以来，高通1999-2017年的19个财年中，专利授权收入总计716.49亿美元，年均37.71亿美元。

同样作为通信专利巨头，爱立信至2001年起公布专利费收入，2001-2016年专利费收入总计131.77亿美元，不足高通1/5。而每年获得6000-7000件美国专利，连20多年成为美国专利数量最多公司的IBM，在1999-2016年间，专利授权、专利出售的收入总计为137.67亿美元，同样不足高通1/5。

2015财年，高通专利收入达到巅峰的79.47亿美元。这一年，根据知名市场研究机构GfK统计，全球智能手机总收入为3952.5亿美元，高通专利费撇脂2%。

2015财年之后，高通遭遇多国反垄断处罚、多起专利诉讼，专利费收入略有下降，但仍在2016、2017财年分别创收76.64亿美元、64.45亿美元。而且，根据高通预测，2020年，专利收入可达100亿美元。

巨额专利费

在中国，国产手机的总体利润或许赶不上向高通缴纳的专利费。

根据市场调查机构Strategy Analytics发布数据，2016年全球智能手机营业利润为537.72亿美元，其中苹果利润为499.97亿美元、三星利润为83.12亿美元。而国产手机中，华为利润9.29亿美元、OPPO利润8.51亿美元，vivo利润7.32亿美元。

2016年，华为、OV总计利润25.12亿美元，考虑到诸如TCL、中兴、联想等持续亏损的手机品牌，整个国产手机的利润还将低于25亿美元。

但这一年，根据高通在2016年初分析预测，中国手机厂商整体手机销售额为829亿美元，其中3模手机172亿美元、多模手机657亿美元，但存在25%的漏报率。按照发改委在2015年2月对高通的整改要求，在手机净售价65%的基础上，高通3模手机专利费率3.5%、5模手机费率5%，以此计算，高通2016年在中国实收专利费不低于18.73亿美元，占总专利费收入约30%。2015年，发改委对高通9.7亿美元的罚款，仅仅占高通2016年在中国专利费收入的50%。

当然，如果其余25%漏报的手机也如实缴纳专利费，高通在中国应收专利费为25.26亿美元。而且，考虑到销往海外的国产手机不享受折扣，高通实际从国产手机企业征收的专利费还将高于这一数字。

2015年之后，为了增加中国地区的许可收入，高通正在不断加大对华投资，同时对类似魅族不缴纳专利费的行为发起诉讼，并且雇佣大量事务所对手机厂商的实销数据进行审计，以减少“漏报”现象。

当然，除了专利费之外，2016财年，高通来自中国大陆地区收入135.03亿美元，占总收入比高达57.33%。

“所以，2015年，高通反垄断案尘埃落定后，大家都觉得高通是最大的受益者，”多位业内人士告诉记者：“专利费只是打了6.5折，但以前不怎么交专利费的企业，现在都只能认认真真地交钱了。”

相比之下，其他专利公司在中国市场却罕有收获。已经在全球向三星发起诉讼、与苹果签署较差授权的华为却“从未向国内手机厂商提起过诉讼”。而专利巨头爱立信在国内的专利收费也相当堪忧，手机行业人士告诉记者：“高通的钱，顶多能拖，但肯定得交，而且没得谈。但爱立信的专利费，拖到最后也不过是诉讼而已。”

商业模式基础

固然，高通的技术储备与专利质量遥遥领先，但这并不是高通能够常年征收专利费的唯一原因。

目前，高通拥有超过13万件专利，涉及所有移动通信技术、手机、芯片、图像、音频等各个领域，其中芯片专利占比低于10%，绝大多数为通信专利，且覆盖手机上大部分技术领域，这也是高通以整机作为专利收费基准的原因。

13万件专利中，包括超过2.2万件PCT专利。由于专利价值往往需要通过大量司法判决，难以直接衡量，但业内普遍采用专利引用数、权利要求数、同族、技术特征等要素来分析专利质量。

通过世界知识产权WIPO数据库检索分析PCT专利，对高通、爱立信、华为专利质量进行对比，高通专利的平均权利要求数为35.97，爱立信、华为分别为22.1、12.97，同时高通的专利同族为15.41，后二者分别为6.38、3.12，此两项标准高通大幅领先；从专利引用数分析，高通专利平均引用数为3.7，爱立信、华为分别为4.73、0.64，由于产业早期高通独立支撑CDMA技术、产业玩家较少，高通专利引用数低于爱立信。

同时，高通的多个专利要素优于爱立信，但该差距远赶不上收入差距。爱立信2016年专利收入11.7亿美元，高通2017财年专利收入64.45亿美元，是爱立信的5.5倍。但同期，爱立信的研发支出远高于高通。2001-2016年，爱立信总计支出研发经费671亿美元，同期高通2002财年-2017财年研发总额为468亿美元。

差距的核心在于商业模式。高通发展初期，也曾生产通信设备、手机，但这主要是因为当时CDMA产业链只有高通自己，高通为了验证产业成熟度，必须承担全产业链工作。

但CDMA产业链成熟之后，高通出售了手机、通信设备业务，开始专攻难度极高的芯片业务，使得手机产业能够跟上3G、4G网络技术更新的节奏，在3G、4G业务初期，手机厂商最早推出的手机均使用的是高通芯片。而且，至今包括苹果、三星的高端旗舰机仍主要采用高通芯片。

但长期以来，高通芯片业务与专利业务捆绑，购买芯片之前首先要签署专利许可协议，高通的芯片是手机厂商竞争最关键的因素，这也是高通专利费远高于爱立信的根本原因。相比之下，除了法律之外，爱立信没有其他手段保障专利收入。

2014年，爱立信在印度起诉小米，但3年以来，这一案件鲜有进展。甚至，小米与高通的专利授权还帮助小米解除了爱立信申请的“售前禁令”。

苹果的反弹

通信行业的标准开放形成了全球统一产业链，高通、爱立信、华为等公司标准专利的开放，也使得诸如小米、OPPO、魅族等公司省去了百亿美元级的通信技术研发支出，取而代之的是缴纳专利授权费。

但是，所有企业的专利收费几乎都是不公开的。2016年初高通与国内手机厂商陆续签署专利授权协议时，有手机公司人士告诉记者：“谁也不知道其他人交了多少钱，交多了就亏了，所以就拖几天，能少交肯定会少交一些。”

而如今，随着FTC对高通的调查、苹果与高通的全球诉讼，“少交一些”的机会来了。

在整个3G、4G时期，Intel错过了整个移动市场，爱立信、博通、Marvell先后关闭了通信业务，高通的通信芯片几乎一骑绝尘，竞争对手只剩下联发科、展讯两家公司。高通保持着对高端芯片市场的绝对控制，而且芯片售价并不高。根据2017财年Q4财报，高通芯片业务的毛利率只有21%，芯片毛利9.76亿美元，而专利业务毛利高达68%，毛利8.25亿美元，专利业务贡献利润45%。相比之下，中低端市场的联发科一直都能保持30%-40%的芯片毛利率。

显然，高通通过较低的毛利提高芯片竞争力，且长期规划控制芯片毛利率低于20%，而专利业务毛利率未来规划高达80%以上，将贡献主要利润。

但是，随着三星、华为自研通信芯片，苹果公司也开始采用Intel芯片产品，高通芯片的统治力在不断下滑。芯片订单流失，这是高通、苹果发生摩擦，并引起苹果公司及其供应链与高通在全球发起诉讼的导火索。而其他终端厂商也在趁势寻求“更合理”的专利费。

此前，三星与苹果的专利战可以追溯到2010年，且至今仍在持续中。而寄希望通过诉讼改变专利费的诉求可能也需要漫长的等待。而在此期间，5G或许是高通反转的机会。

如果高通依然可以在5G商用时推出绝对领先的芯片产品，那么高通在专利收费时就仍然具备话语权。也正是因此，2017财年，高通虽然收入下滑1%、利润缩水超过50%，但仍然把研发投入提升了接近7%。而且，在目前5G的推动力中，正在与时间赛跑的高通明显最期望5G能够尽早商用。

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银行业“投贷联动”试点政策于2016年4月出台后（银监会、科技部、人民银行联合印发的《关于支持银行业金融机构加大创新力度开展科创企业投贷联动试点的指导意见》，下称《指导意见》），银行股权投资子公司的审批至今仍未落地。据21世纪经济报道记者从银行人士处了解，投资子公司的审批近期将有相关的进展。

由于息差收窄，很多银行为了拓宽盈利渠道，都已在此之前已经通过不同方式开展了投贷联动的相关业务。但根据相关规定，商业银行不能直接在境内进行股权投资，此前的尝试主要是通过银行与外部投资机构的合作，或者通过设在境外的投资子公司进行股权投资。去年试点政策出台后，各家试点银行就开始筹建自己的子公司。

部分坏账容忍度提高

《指导意见》规定，银行业金融机构以“信贷投放”与本集团设立的具有投资功能的子公司“股权投资”相结合的方式为科创企业提供持续资金支持，架构上设立投资功能的子公司和科技金融专营机构。第一批明确了5个试点地区和10家试点银行，其中汉口银行属“可在设有机构的国家自主创新示范区开展试点”的情形。

对银行来说，这项对科创企业倾斜支持的政策，最大的问题在于风险防控。

“我们测算下来，通过政府补贴、相较传统信贷更高的拨备比、投资部分的收益补偿以及与保险公司合作这几种风险补偿措施，对投贷联动的科创企业贷款，部分坏账容忍度可以到5%，风险不会比传统信贷更高。”汉口银行董事长陈新民近日对21世纪经济报道记者表示。

去年试点政策公布后，武汉市政府出台了《武汉市人民政府关于支持试点银行开展投贷联动业务的意见》及其实施细则，设立专项用于科创企业投贷联动试点相关的信贷风险补偿资金。

汉口银行介绍，这笔资金为100亿元，计划对银行投贷联动的科创企业的贷款部分的损失予以补偿。“政府补偿是有天花板限制额的，坏账率在1%以上到7%以下的部分进行补偿，太低或者太高都不会补。” 陈新民介绍。

除了政府方面的补偿，属于投贷联动的贷款部分，在拨备比、与保险公司的风险分担比例等方面，也都与传统信贷不同，“我们对这些科创企业的贷款的拨备比要更高一些，将来具体执行的时候账目是要完全分开的。”陈新民介绍。

另外，汉口银行相关人士对21世纪经济报道记者表示，目前在投贷联动中，也与相关的保险公司合作推出了保证保险产品，在风险分担上，保险公司承担50%、政府承担30%、银行承担20%，相较于行内其他信贷的保证保险产品，这一比例中银行承担的风险更低。

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11月27日，虽然大盘指数继续调整，当天大跌近1%报收于3322.23点，但这并不阻碍当日山西国资板块的活跃，其中更是以国新能源（000968.SZ）为代表。

当日早盘，在前一交易日收得涨停之后，国新能源便以8.27元/股、涨幅近4%跳空高开，其后一度最高攀升至8.71元/股，涨幅达7.76%。虽然其后随大盘的调整有所下跌，但最终依然报收于8.36元/股，收得4.63%的涨幅。

在国新能源近期亮眼表现的背后，则是一则有关山西国资整合燃气产业板块消息的不胫而走。

早在11月24日午盘前后，市场便有消息称为深化国企国资改革，山西将成立山西燃气集团股份有限公司（下称“山西燃气公司”），而山西省有关国资燃气资产将被划拨重组，而首当其冲者则正是国新能源。

11月24日当天，随着有关传闻的出炉，国新能源在午盘开盘后不久便封上涨停板之上。

11月24日晚间，国新能源发布公告承认山西省国资委筹组山西燃气公司情况属实，但目前尚未收到此次整合方案的相关正式文件，亦未获悉具体的实施方案。事实上，此次山西国资筹建山西燃气集团所影响的并不仅仅是国新能源。11月26日晚间，蓝焰控股也发布公告承认筹组山西燃气公司情况属实，之前传闻称其大股东晋煤集团也在整合范围之内。

“此次主要是针对山西省燃气产业上游资源、中游业务、下游市场等各类主体资产和股权性质，通过资产划转、股权划转、股权合作等方式进行重组整合。”11月27日，一位接近于山西国资监管部门的知情人士向21世纪经济报道记者透露，随着山西燃气产业板块的整合，山西的国资改革也正步入深水区。

50亿注册规模

“本次筹建山西燃气公司的大致方案于11月17日前后由省政府下发，其中涉及到的几家重组企业应该都已经接到有关通知，虽然具体的重组细则还未出台，但从即日起，涉及到整合划拨的企业或相关板块的干部人事已经冻结。”上述知情人士向21世纪经济报道记者坦言。

据21世纪经济报道记者获得的一份文件显示，此次山西燃气公司注册地为山西省太原市山西转型综改示范区，而注册资本金则是暂定达到50亿元。

“山西燃气公司是经山西省政府批准，由省国资委按照‘专业化重组’的原则，重组成立的省属国有控股股份有限公司，是山西省内唯一的燃气产业发展全产业链专业化公司。”在上述文件中如此描述山西燃气公司的定位，并表示“公司未来发展将立足山西，拓展省外市场”。

山西燃气公司的经营范围则定位为煤层气等非常规天然气勘探开发、储运与销售；输气管网规划、建设、运营与管理；燃气液化（压缩）项目等等，以及新兴产业投资。

据21世纪经济报道记者获悉，目前被确定划入山西燃气公司的资产包括山西省国新能源发展集团有限公司（下称“国发集团”）、晋煤集团、太原煤气化（集团）有限公司（下称“太原煤气化”）、山西能源产业集团有限责任公司（下称“能源产业公司”）等资产。具体而言，国发集团100%的国有股权、晋煤集团所属燃气产业板块的资产和人员、太原煤气化所属燃气产业板块、山西能源交通投资有限公司持有的能源产业公司100%的国有股权、山煤投资管理有关公司持有的山西煤层气公司30%的股权等将被悉数整合入山西燃气公司。

国新能源中，大股东即为国发集团，其持有国新能源38.2%的股份。按照上述有关重组部署，这就意味着国新能源大股东将变更为新筹建的山西燃气公司。而蓝焰控股则是晋煤集团旗下主要的燃气资产平台，其主营业务便是煤矿瓦斯治理记忆煤层气勘查、开发和利用。

“山西省对于此次燃气产业板块整合非常重视，该项目将由山西省副省长王一新挂帅亲自出任筹备领导组组长。”上述知情人士表示。

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ST类上市公司的格局或将迎来改变。

21世纪经济报道记者统计发现，截至11月27日，在沪深两市的69家ST类上市公司中，目前已有ST明科、ST生化、ST常林符合脱帽条件。

此外统计显示，还有35家ST公司有望实现“脱帽摘星”。这也意味着，将有超过半数的ST公司有望实现远离甚至离开风险警示区。

在监管预期收紧的背景下，不少ST类公司在今年实现“摘星脱帽”的诉求要强于往年，部分公司也在通过股权转让、资产出售等方式提升业绩指标；不过，绝大多数预期“摘星脱帽”者所依托的仍然是主营业绩的改善。

事实上，持续的供给侧结构性改革带来的上游回暖效应或成为部分ST公司业绩企稳的重要原因；而这一趋势是否能够持续，也被市场人士所关注。

“摘星脱帽”有望过半

随着年底将至，有望通过今年业绩实现摘星脱帽的ST类公司并不在少数。

21世纪经济报道记者统计发现，在38家有望摘星脱帽的上市公司中，一次性实现摘帽的公司数量就达22家。

另一方面，部分新公司“加入”实施风险警示阵列的潜在可能也在提升。21世纪经济报道记者统计发现，截至11月27日，已有海泰发展、贝因美、中国船舶、西藏旅游等9家非ST类上市公司2017年度业绩预测为“续亏”。

有分析人士认为，在市场广泛警惕披星戴帽的情况下，明年进入ST队列的公司数量或将有所减少。

“目前很多公司对进入ST是非常警惕的，可能不少公司会在年底前想办法，避免这种情况。”北京一家TMT上市公司证代认为。

与此对应的是，部分ST公司正在更加积极摘星脱帽。例如有望摘帽公司中扭亏效果最为明显的*ST三泰。据其业绩预告透露，2017年该公司净利润有望达2.6亿元-3.4亿元。

*ST三泰表示，盈利主要来自“转让我来啦公司部分股权取得投资收益，子公司维度，金融业绩增长及上年末转让了亏损子公司三泰电子股权所致。”

无独有偶，有望摘星的*ST厦工的扭亏也源于“投资收益”的增加。“公司通过转让子公司股权及土地、处置闲置资产增加公司利润。”该公司称。“（2017年）累计净利润可能为正值，但具有不确定性。”

业内人士指出，由于当前监管形式趋紧，部分公司的确有动力通过出售资产，来迅速让业绩满足摘星脱帽要求。

“ST类股票在市场上融资功能通常是打折的，特别是像现在可转债、可交债发行火热的情况下，公司和实控人都想尽快拿掉ST。”上海一家投行保代分析称，“另一方面回归正常的标准未来可能也存在不确定，一旦监管更加重视主营业务的作用，摘星脱帽难度就更大了。”

上游回暖效应明显

通过股权转让增益来摘星脱帽的公司也只是少数。21世纪经济报道记者统计发现，在有望于明年实现摘星脱帽的企业中，大多所依靠的仍然是主营业绩的改善。

供给侧结构性改革持续推进带来上游产品价格的回暖，让部分煤炭、钢铁类企业在今年得以走出风险警示区。

例如*ST大有日前就在三季报中预测其2017年实现扭亏，而政策等方面的影响正是其业绩转暖的原因。

“煤炭产销量四季度预计会有所增加，煤炭价格会略微下降，产销量增量部分创利预计能够弥补煤价下跌影响。”*ST大有表示，“同时，受国家‘三供一业’、企业办社会职能剥离等政策影响，企业负担将逐步减轻。”

无独有偶，ST重钢日前亦在全年业绩预测上表示，“今年以来，钢材市场回暖，预计至下一报告期末累计净利润可能为盈利。”

然而该类公司是否具有可持续性，分析人士的看法也不尽相同。

“周期股今年的表现主要还是政策以及期货市场价格预期带动的，上涨很大程度上也是预期的反映。”中部地区一家期货公司研究员表示，“无论被ST还是摘帽，都和政策的可持续性密切相关。”

但据21世纪经济报道记者统计发现，多家券商仍然看好中短期的周期股回暖，例如华创证券、川财证券、招商证券等多家券商就从钢铁库存创新低的角度仍然对钢材价格表示关注。

“中短期看仍然是库存问题，中长期看供需将会达到新的平衡，所以大周期上看产能过剩导致上游企业的亏损确实有可能得到缓和”，北京一家大型券商策略分析师表示，“另外来看，一些钢铁煤炭类公司也可能出现横向的兼并整合，所以再回到ST的可能性并不高。”

除宏观因素外，也有部分ST公司的摘帽预期与自身的降本增效措施有关。

*ST爱富就预测，2017年其累计净利润有望盈利。“由于市场回升，产品利润持续上升，同时公司继续采取降本增效、调整产品结构等措施提升盈利能力，较上年同期累计净利润有较大的增长。” *ST爱富表示。

“原材料价格的持续上涨增加了成本压力，但公司通过加强生产资源整合产能利用率，不断提升通过优化绩效考核，及深入推进精益管理，生产效率不断提升，预计2017年度公司将实现扭亏为盈。”*ST普林也预测称。

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可转债打新收益率正在告别疯狂。

11月27日，再有两只可转债嘉澳转债（113502）、金禾转债（128017）发行上市，但相比此前林洋转债（113014）二度涨停熔断，雨虹转债（128016）发行阶段即被疯抢，两只新产品上市首日的表现不及预期，尤其是金禾转债的首日收益率仅为16%。

毫无疑问，随着供给增加可转债打新收益率的下滑十分明显。一位联讯证券固定收益部的分析师11月27日接受记者采访时表示：“不可否认随着可转债供给的增加，标的质量确实可能会存在良莠不齐的问题，未来总体来看，虽然概率不大但也存在破发的可能。”

尽管打新收益率下行，但随着可转债市场规模的逐渐扩大，此前小众品种未来存有成为主流产品的潜力，机构投资者纷纷开始布局可转债市场，这其中三季度以来公募基金的增仓力度最大。

打新收益率下滑

据东方财富choice统计显示，可转债申购新规生效后，包括11月27日上市的两只产品，共有6家上市公司发行了可转债。

本周两只新上市的可转债中已出现了首只上市前正股价格与转股价格出现折价的可转债。嘉澳转债的转股价为45.48， 而上市前即11月25日的成交价为37.88元，折价率高达16.%

“简单来说，正股的表现将直接影响可转债的行情走势。当正股价格与转股价格出现较大溢价之时，公司可转债将被市场抢购，走出上涨行情，反之则将出现下跌行情。”一位北京大型券商的固收分析师11月27日讲道。

因此，嘉澳转债在上市前部分市场人士对其上市首日的表现表示担忧。海通证券姜超团队，中金公司固定收益团队等都对嘉澳转债上市做出了谨慎的判断。

姜超团队表示：“嘉澳转债规模极小，正股基本面一般，且金额较小，对机构吸引力不大。近期股价大幅下跌导致平价较低，我们预计溢价率10%左右，上市价格90-94之间，中枢92元，有较大的破面风险，建议谨慎。”

嘉澳转债在今日开盘后没有出现破发的情形，首日收益率最终维持在22%左右。但与前林洋转债首日两次涨停触及熔断相比，后续可转债产品首日收益率在逐渐下滑。

同日上市的另一只新债金禾转债的表现也不及预期。上午开盘后，金禾转债并没有出现此前几只可转债产品被市场热炒最终熔断的情形，收盘后首日收益率仅维持在16.55%。这也是申购新规生效以来，继小康转债（113016）后又一只首日收益率低于20%的可转债产品。

“可以看出，新可转债产品首日收益率超过20%的品种越来越少，新债打新的收益率在持续下滑。”沪上一家大型券商自营部门的人士11月27日讲道。

可转债打新收益率下行同供给端持续放大有关。

进入11月以来，可转债的发行供给正在逐步释放，本周便有三只产品密集上市。审核端，本周发审会也将再次审核6家上市公司的可转债申请。

“转债发行日收益率需要综合考虑各种因素，比如正股价值，转债强制赎回、下调转股价等条款，信用风险和企业转股的意愿以及能力等各方面。目前产品的数量增多，标的的质量参差不齐，这也是造成收益率下行的重要因素，在可选择标的充足的情况下，市场不会贸然博傻。”前述联讯证券人士讲道。

公募积极性大增

尽管打新收益开始有下滑的趋势，但对于机构投资者来说并不在意“打新”的收益，相反随着发行数量和规模的持续井喷，可转债正在吸引更多类型的机构投资者加入市场。

一位兴业证券分析师11月27日表示：“转债受到的关注度明显提高，从基金三季报和上交所转债持有人变化来看，转债市场的关注是明显上升的。参与转债的范围出现了明显的扩大，除了传统的基金、保险外，年金、券商资管、信托等机构三季度是持续增仓的。”

值得注意的是，公募基金在近期加码可转债市场的动作明显。

“在公募基金内部，债券型基金对转债的关注度也出现了明显的提高，很多纯债基金、灵活配置型基金开始参与转债。之所以关注上升，主要是转债市场在快速扩容或预期快速扩容，从大类资产层面需要引起重视，纯债赚钱难度不低，区分度差，投资者开始关注转债的赚钱效应。”前述兴业证券分析师指出。

具体来看，首先各类型债基持转债规模均有增长，二级债基、中长期纯债基占比提升。

根据兴业证券的统计显示，2017 年三季度各类型债基持转债规模均有增长，混合债券型二级基金、中长期纯债型基金最为明显，分别增长24.8和12.8亿元。持有转债最多的仍是混合债券型二级基金、混合债券型一级基金，规模为91.4亿元和48亿，均超过转债基金持有的规模。

除此之外，具体到基金个体，转债仍不是主流资产，但加仓趋势明显。

前述兴业证券分析师透露：“三季度，配有转债的公募基金持有市值占净值比仍多在0-5%区间，大多数基金转债仓位处于低位，但整体加仓的趋势明显。一是不配置转债的公募基金明显减少（近200家），二是配置比例较高（占净值比在30%以上）的公募基金亦有增加，具体到个别基金来看，多数增仓，转债规模回升刺激明显。”

不仅相关产品的持仓比例在上升，根据21世纪经济报道记者的了解，公募基金公司专门针对可转债的发行的基金产品也开始活跃起来。11月内，先后有中欧可转债债券基金，国泰可转债基金以及华商可转债基金亮相。

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**中央办公厅、国务院办公厅近日印发了《推进互联网协议第六版（IPv6）规模部署行动计划》（下称计划），提出要用5到10年时间，形成下一代互联网自主技术体系和产业生态，建成全球最大规模的IPv6商业应用网络，实现下一代互联网在经济社会各领域深度融合应用，并成为全球下一代互联网发展的重要主导力量。

计划提出，到2018年末，中国IPv6活跃用户数将达到2亿，在互联网用户中的占比不低于20％，国内用户量排名前50位的商业网站全面支持IPv6；到2020年末，IPv6活跃用户数超过5亿；到2025年末，网络、应用、终端全面支持IPv6。

由于IP地址短缺，目前全球已有40多亿个设备在共享IP地址，中国更是普遍存在着采用私有IP地址转换来应对IPv4地址不足的问题。相比IPv4，IPv6中128位的IP地址长度将增加340万亿个IP地址，这不但解决了网络地址消耗殆尽的“燃眉之急”，更为万物互联时代海量的设备连接提供了巨大的网络地址空间。

数量的扩容加上安全的升级将使互联网产业生态面临一次全面升级，这将与5G等技术一起，支撑移动互联网、物联网、工业互联网、云计算、大数据、人工智能等新兴业态的快速发展。

从“房间号”到“门牌号”的升级

计划制定了各个阶段的目标：到2018年末，市场驱动的良性发展环境基本形成，IPv6活跃用户数达到2亿，在互联网用户中的占比不低于20%；到2020年末，IPv6活跃用户数超过5亿，在互联网用户中的占比超过50%，新增网络地址不再使用私有IPv4地址。

而到2025年末，中国IPv6网络规模、用户规模、流量规模将位居世界第一位，网络、应用、终端全面支持IPv6，全面完成向下一代互联网的平滑演进升级，形成全球领先的下一代互联网技术产业体系。

工信部赛迪研究院网络空间研究所所长刘权告诉21世纪经济报道记者，计划在部署的目标、任务与步骤上都做出了非常细致的部署，其中第一阶段距现在只有一年左右的时间，可以预见，未来一段时间IPv6的部署将会显著提速。

他表示，虽然中科院等机构已经在部署IPv6，但大多是在教育网中做的试点示范网，成规模的部署推进并不快，中国目前绝大多数都在使用IPv4。

据悉，目前教育网的IPv6网络已经覆盖了800多所高校，已经有600万IPv6网络用户。电信、联通、移动的IPv6试点城市里面，合计也有超过1500万的IPv6用户。国内IPv6的用户数量大约已超过了2000万。

工信部赛迪研究院互联网研究所副所长陆峰向21世纪经济报道记者表示，此前IPv6的推动较慢，一个主要原因是有相应的替代技术来解决中国所面临的问题。

中国一直存在着采用私有IP地址转换来应对IPv4地址不足的问题，甚至形成对私有IP地址依赖的陷阱。

举个例子：一个单位只有一个门牌号，这个门牌号是社会上通用的位置代码，查询这一号码可以找到单位位置，但由于门牌号有限，单位内每个房间的号码又有自己的内部编号，后者相当于在中国较为普遍的私有IP地址。

“在一些局域网中，通常一个IP地址下面会再虚拟一些IP地址，这些IP地址在互联网上是搜不到的，也没有纳入国际上统一的管理体系。”刘权表示，“内部的某些网站在被外部访问的时候是查不到的，从效率、方便性和易用性的角度上考虑，这种方式都要差一些。”

在中国工程院院士、清华大学教授吴建平看来，中国的IPv6是“起了个大早，赶了个晚集”：2003年中国就启动了下一代互联网示范工程，试图抢占IPv6技术带来的发展先机，2008年中国建成了当时世界上规模最大的纯IPv6下一代互联网，但遗憾的是，近些年来中国IPv6的推广部署与世界其他国家相比，逐渐拉大了差距。

有数据显示，在IPv6用户比例上，美国是第三名，比利时是第一名，两者这一比例都达到了30%到50%，日本也有15%的用户，基础设施比较落后的印度也有11%的用户，而中国排第52名，只有7%的用户。

刘权表示，此前中国在部署下一代互联网时，曾面临IPv6和IPv9两种路径，这在一定程度上导致进程减慢。而此番两办下发这一计划，说明国家在战略更加倾向于IPv6的道路。

“这可能是从产业体系、国际互联网的开放程度，以及互联网的易用性等角度考虑后得出来的结果。IPv9用的是另一个体制，需要重新打造一个生态，而IPv6是延续IPv4的生态，过渡更加简单，有利于IPv4平滑地迁移到IPv6。”

万物互联新机遇：“每粒沙子都有一个IP”

在刘权看来，相较于IPv4，升级到IPv6最大的两个优势是数量与安全：从数量上看，IPv6的地址数量远远高于IPv4，能够满足海量设备的连接；在安全性上，IPv6的安全机制也要更为先进，这将为万物互联的物联网提供重要支撑。

计划表示，部署IPv6是互联网演进升级的必然趋势，当前IPv4的全球互联网面临网络地址消耗殆尽、服务质量难以保证的制约性问题，IPv6能够提供充足的网络地址和广阔的创新空间，是全球公认的下一代互联网商业应用解决方案。

“大力发展基于IPv6的下一代互联网，有助于显著提升中国互联网的承载能力和服务水平，更好融入国际互联网，共享全球发展成果，有力支撑经济社会发展，赢得未来发展主动。”报告称。

IPv4中规定IP地址长度为32，最大地址个数为2^32；而IPv6中IP地址的长度为128，即最大地址个数为2^128。

随着互联网用户数量的急剧增加，加之越来越多的设备连接到互联网，IPv4即将耗尽全部数量的地址，2011年2月，负责全球IP地址分配的国际互联网组织宣布其手中可分配的IPv4地址全部耗尽，而实际上，目前已经有40多亿个设备在共享IP地址。

对中国来说，IP地址不足的矛盾显得尤为突出。这一方面在于中国在国际IP地址资源分配中处于不利地位，人均不足半个IP地址，而美国人均地址超过了5个；另一方面在于，近年来，随着“互联网+”的持续推进，工业互联网、物联网、智慧城市等新兴业务发展迅猛，规模宏大的终端设备已经或将要接入互联网，对IP地址需求空前强烈。有研究预测，到2020年全球互联设备数将超300亿，其中中国IP地址需求可能超过100亿。

而部署IPv6可以增加340万亿个IP地址，这将绰绰有余地满足海量设备入网的需要。多位受访对象甚至指出，IPv6的部署可以使全世界连一粒沙子都可以有自己的IP地址。

陆峰表示，未来，IPv6的部署情况不能再以活跃用户数量来衡量，而应以活跃终端或者活跃端口数来衡量的，它将为万物互联的物联网提供重要的技术基础和广阔的发展空间。

他认为，这对IPv6的安全性提出了更高的要求。“以前一个大院只有一个门牌号，然后每家每户都在院子里面，院子里的各户不会受到街上的安全威胁，而这一相对隔绝的架构在IPv6时将不复存在，相当于每家每户都有了一个临街的门牌号，这将直面来自街道上的安全威胁。”

实际上，IPv6有着更高的安全性。在使用IPv6网络中用户可以对网络层的数据进行加密并对IP报文进行校验，在IPV6中的加密与鉴别选项提供了分组的保密性与完整性，极大地增强了网络的安全性。

数量的扩容与安全的升级使得互联网技术产业生态面临一次全面升级，这将深刻影响网络信息技术、产业、应用的创新和变革。

计划表示，大力发展基于IPv6的下一代互联网，有助于提升中国网络信息技术自主创新能力和产业高端发展水平，高效支撑移动互联网、物联网、工业互联网、云计算、大数据、人工智能等新兴领域快速发展，不断催生新技术新业态，促进网络应用进一步繁荣，打造先进开放的下一代互联网技术产业生态。（编辑：何苗）

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1917—2017，一百年来美国的顶级公司经历了怎样的变迁？

2017-11-25 极客公园 点拾投资
摘要：科技进步带来了产业革命，也送走了一批批过往时代的巨头。

近日，网站 HowMuch.Net 将过去 100 年里美国排名前十的顶级公司，按照每 50 年的间隔进行了排序。为了进行标准化的对比，各个时期的顶级公司的估值都考虑到了通货膨胀因素，各公司按不同行业在图的左下角进行了标注。
转载：1917—2017，一百年来美国的顶级公司经历了怎样的变迁？

图片来源：howmuch.net

从这张图表中，不仅能看到美国各个时期顶级公司市值的变化，更能看到公司类型变化背后美国工业产业的变革和进步。极客公园从这张图表中选取了一些有趣的信息，结合相关公司的历史信息，进行分析并和诸位读者一起分享。



十不抵一，时代骄子之间差异悬殊

从公司市值来看，不同时代的顶级公司的市值差异悬殊。1917 年十家顶级公司的总市值不到 1967 年市值最大的 IBM 的一半，而 1967 年十家顶级公司的总市值虽然超过了目前市值最高的苹果，但也仅和 2017 年排名第二的谷歌母公司和排名第四的亚马逊市值之和相当。

从排名第一的各家公司来看，1917 年排名第一的美国钢铁公司只有 1967 年 IBM 的五分之一不到，而 1967 年的 IBM 和苹果相比，差距虽然有所减少，但也有三倍之差。

从不同时期顶级公司的平均市值来看，1917 年为 109 亿美元，1967 年则跃升到 1234.7 亿美元，到 2017 年十家公司的平均市值更是高达 5104 亿美元。

从十家公司中排名垫底的公司市值来看，1917 年是美国橡胶公司的 460 亿美元，而到 1967 年则变成海湾石油的 580 亿美元，再到 2017 年富国公司的 2660 亿。每隔 50 年，上一代的市值第一的公司都无法排入下一代的前十。



谁变了模样，谁又就此消亡？

事实上，图表中的这些公司大多数仍然存在，但因为经历了大量的商业模式变化或被竞争对手收购，1917 年和 1967 年排名前十的巨头们基本上都以「关、停、并、转」收场。

1917 年的美国橡胶公司和 1967 年排名第三的柯达是大多数昔日巨头公司的代表。美国橡胶公司成立于 1892 年，是当时美国最大的橡胶工业公司，但随着时代的变迁，后来转型为轮胎生产商，市场规模大大缩小，市值也早已不复当日盛况。

柯达同样如此，从 60 年代起一直到上世纪末，一直是称霸全球的胶片生产商，但随着电子数码技术和手机的发展，很快就没落，到 2013 年更是申请了破产。

当然，也有一些公司并未完全没落，通过转型保存了一定实力。虽然不复往日盛况，但在该行业仍然是领军公司。

比如从 1917 年到 1967 年一直位居第二的 AT&T 公司，经过 50 年的发展仍然保持着第二大公司的地位，但在 80 年代达到顶峰之后，因为体量太过庞大，遭到美国政府以「反垄断」名义强令拆解。而由于未能把握好当时互联网技术的变革浪潮，被拆解的 AT&T 主体部分在 90 年代末逐渐走向没落。但由于在上世纪庞大的财力和技术积累，目前 AT&T 仍然是目前美国排名第二的电信运营商。

相比其他公司走向没落的大趋势，标准石油公司算得上特例了。该公司由于垄断在 1911 年被「肢解」成了37 个地区性石油公司，1917 年排名第三的新泽西标准石油公司只是其被拆解的子公司之一。1967 年，标准石油的子公司新泽西标准石油和海湾石油更是携手在美国十大顶级公司排名中获取两席。而在 2017 年，十大顶级公司中，原标准石油公司的子公司埃克森和美孚合并后的「埃克森—美孚石油公司」仍然占据一席。



顶尖公司变化背后的产业变迁

百年十大顶尖公司市值变迁图背后是美国 100 年间的产业升级。根据上图中的产业分类，我们又重新制造了一张图，试图从占据顶尖公司的工业类型中探寻一百年间美国核心产业的变迁。
转载：1917—2017，一百年来美国的顶级公司经历了怎样的变迁？

百年十家顶级公司产业类型分布图 图 | 极客公园

从工业类型的变化不难看出，美国的产业经历了由传统工业到电子工业再到信息工业的发展过程。产业逐渐从传统的粗放型比如钢铁厂、橡胶厂到精细化工业比如自动化机器厂商、电影行业、零售行业再到服务型工业中的科技公司、金融公司。

每个时代产业变化背后同样是技术的变迁，1917 年的美国工业仍然是受益于第二次工业的发展，尚处于电气化社会的发展完善阶段，对于橡胶、石油等原材料的需求旺盛；而到 1967 年，美国已经基本完成了电气化革命，而进入工业产业精细化，更加贴近消费者日常需求的产品更受欢迎，比如电影、汽车、零售行业的发展。而发展至 2017 年，在上世纪末到本世纪初的互联网技术的进步和突破下，科技公司和金融公司等服务产业占据了主流。

最后值得一提的是，结合 HowMuch.Net 和历史资料，与以前的顶级公司相比，2017 年中占据前四的科技公司成立时间都很短，无论是苹果还是谷歌都没有超过 40 年，Facebook 甚至连 20 年都不到。再过 50 年，美国顶级公司的排名会发生什么变化呢？如果不再是苹果和谷歌，谁又会是下一个时代顶尖公司？

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美国正成为中国石油的“第六大供应国”！

报道说：中国从美国的石油进口今年10月增长至约20.69万桶/日；基于六艘已经在中国港口卸货的船货，中国11月每日从美国进口大约24.2万桶；12月日进口量可能会升至37.9万桶。

目前俄罗斯、沙特和非洲的安哥拉并列为中国石油进口的三大来源地，今年前10个月，中国平均每天从俄罗斯进口石油119万桶，从沙特、安哥拉每天各进口石油104万桶左右，其次是从伊朗、伊拉克和美国进口。此外，中国还从中亚、东南亚、拉丁美洲等国家进口石油、天然气。

进入今年的最后一个季度，随着特朗普成功访华，中国从美国进口石油、天然气的量开始急剧增加。中国对石油、天然气的“巨大胃口”已经成为平衡中美贸易的“重要筹码”。美国正向中国打开能源合作的大门，这是史无前例的。

快乐烟花

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白马股连续下挫 “新庄股时代”基金身影再现
　　即便是在二级市场上，历史也总是相似。

　　近一周来，白马股连续下挫，三季度以来大涨的众多基金净值纷纷回调，不到5个交易日，跌幅最大者超过8%，不完全统计跌幅在5%以上的偏股型开放式基金亦有20只。而在三季度，凭借对白马的重仓，公募基金跑出一波强势行情。

　　在“价值投资”的口号下，公募基金蜂拥而至白马蓝筹，与2015年上半年抱团中小创的做法如出一辙。安硕信息(300380.SZ)、全通教育(300359.SZ)股价盛极一时之际，公募基金占据流通股比例也达到高点。但当机构散去，股价也随之掉头而下——在今年白马股的下跌中，机构的获利兑现或是主因之一。

　　“从情绪上看，二者的确有相似之处。但是背后的逻辑和机理有所不同。前些时候去买茅台，一定程度上有搏杀的成分。不过买茅台和当时买中小创的逻辑有其不同之处。”11月28日下午，沪上一位资深基金经理向第一财经表示。

　　历史总是相似
　　即便是在股市上，由表及里，大涨也总是惊人的相似
　　经历过第三季度的暴涨，京东方A、中兴通讯等也纷纷创下2015年“股灾”以来股价的新高，像贵州茅台(600519.SH)、小天鹅A(000418.SZ)、泸州老窖(000568.SZ)等众多消费白马在三季度创下了历史新高。

　　而就在2年半前，这份属于白马股的光环还是属于中小创，以及中小创的龙头。

　　2015年年初至5月13日期间，不到90个交易日，安硕信息暴涨573.56%，股价一时冠绝A股。同期，京天利(300399.SZ)暴涨486.43%、全通教育暴涨430.43%，乐视网(300104.SZ)同样大涨459.55%……
　　安硕信息、全通教育以及京天利是当时比肩两市的高价股，股价一度超过贵州茅台，前两者更是轮番坐上“股王”宝座，最高时股价超过460元/股。

　　不论是3季度的暴涨，还是随后短短几日的大跌，消费白马龙头股所上演的这一幕与2年前中小创龙头的表现是何曾相似。而如出一辙的是，2年前中小创的大涨与今年3季度白马股的大涨，背后公募基金的不断买入与股价连创新高的“相得益彰”。

　　当时，2014年11月1日至2015年5月27日期间累计共有221只公募基金持有安硕信息，最高达1808.21万股，占安硕信息流通股的74.84%，高达15.9倍的涨幅下公募基金成最大“推手”。

　　截至今年第三季度末，61家基金公司的公募基金持有京东方A，同样类似于在安硕信息的“抱团”也出现在京东方A上，景顺长城、国投瑞银等基金旗下有超过10只产品持有。同样，截至三季度末有70家基金公司持有中兴通讯，基金合计持有比例达到7.66%。

　　2017年前三季度基金前十大重仓股持股比例19.01%，相对于第二季度的17.66 %继续大幅提升，前十大重仓股中有6只个股属于消费股，投资风格高度趋同。得益于此，今年前三季度，公募基金平均收益率达12.9%。

　　从全通教育、京天利等曾经被公募基金众星捧月，到如今的门可罗雀，机构的参与比例一定程度上与股价呈现正相关。而如今，曾经被遗忘在角度的白酒、家电，在2年后被基金经理捡了起来，奉为圭臬。

　　当机构转向，股价也掉头而下。最近一周来，白马股的疯狂告一段落，家电、食品饮料、电子等版块以及京东方A(000725.SZA)、中兴通讯(000063.SZ)、海螺水泥(600585.SH)等龙头股亦纷纷开启“调整模式”，以较为典型的京东方A为例，短短11月22日起的4个交易日内，京东方A跌去21.74%。

　　而失去机构的拥护，曾经的高价股安硕信息、京天利的股价在20元附近徘徊，全通教育更是跌为“10元股”，跌幅之大令人瞠目结舌，可谓从“天界跌落凡尘”。

　　基金经理思路转变
　　上周市场各大指数跌幅收窄，上证综指、全A、中小板以及沪深300小幅下跌，分别为-0.86%，-1.10%，-0.90%以及-0.40%。特别是23日上证综指下跌2.29%，创下年内最大跌幅。周内家电及食品饮料等消费白马均大幅下挫。

　　年末时点效应，尤其是流动性的趋紧成为一个主要因素。由于之前消费白马涨幅过高，一些机构诸如基金等有了获利了结的需求。

　　三季度以来截至11月中旬大涨的许多基金，近来遭遇到较大的跌幅，或与白马蓝筹的大幅调整有关。

　　分析人士认为，流动性趋紧后，可能会对年内持续表现强势的白马蓝筹带来一定兑现压力。同时，由于机构持仓相对集中，短期内兑现收益对部分权重股形成压力。

　　多位受访的公募基金经理向记者表示，今年来价值股占了大量比重，公募基金偏好也多聚集于此。在当下时点，一些基金经理表示，投资的逻辑可能会发生一些改变。

　　“放在半年前，投资的选择相对简单，主要还是围绕在周期消费抑或是金融，但在当下的时间点，逻辑可能会发生一些变化。一是前期涨了不少，二是大的宏观背景在不断演进。回首2010到2015年的传统熊市持续时间非常长，当时市场主要的矛盾是总量经济下行，反映到A股投资上，只能去追逐和总量相关不太大的，也就是战略新兴行业，这是当时给出中小板超高估值的原因。”上海一位资深公募基金经理分析称。

　　第一财经注意到，近2个月来，市场对于像茅台等龙头的推介不断，有卖方分析师称到2020年茅台市值有望突破1.4万亿。

　　不过，对于基金等买方机构而言，获利了结以及短期休整的意愿则更为强烈。11月16日至27日期间，贵州茅台遭遇一波下跌，幅度超过9个点。28日，贵州茅台迎来短暂喘息，当日上涨4.34%。

　　并且，需要看到的是，一些前期涨幅巨大的个股，存在获利减持的动机也颇为明显。京东方A日前公告，大股东重庆渝资、合肥建翔均计划在未来3个月内减持不超过3.47亿股，减持不超过总股本的1%。

　　今年来截至11月28日沪深两市有1987家上市公司出现产业资本增减持行为，累计增减持12541次，其中减持6371次。

　　“一些传统周期股的增长性很难延续。所以在一定获利后，我是主张且战且退的。”上述上海公募基金经理认为。

　　“现在这个时点是继续持有，还是获利了结，还是要看具体标的。”上述北京公募基金经理向第一财经表示，“我倾向于不投估值太高的股票，做绝对收益的人都有这样的考虑，即使这个公司今年业绩增长是100%，但它的估值已经是50倍了，这种股票在我的筛选范围里它被选中的概率会偏小。”

　　他也告诉记者，基于自下而上选股的考虑，明年成长股的仓位会有所提升。

　　“我们看到有一些成长性股票现在的性价比确实不错了，它的业绩增长年化有接近25%-30%，而估值水平可能能在25倍以下，这样一些股票慢慢觉得可以去逐步去布局。”该北京公募基金经理进一步称。

　　前述上海公募基金经理也表示出一定的乐观，他认为从总体流动性而言，流动性边际在改善，大类资产配置权益类资产的苗头也在出现。

　　“从当前市场共识对明年宏观形势和A股前景的判断上，中期的乐观情绪明显在升温。关于宏观层面，较一致的预期是，中国新政治周期启动，政策保持稳定，经济延续复苏势头、通胀有所上升、制造业更新投资增加、企业盈利继续改善。”金鹰基金首席策略分析师杨刚便表示。(.第.一.财.经.日.报 郭.璐.庆)

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解禁规模不等于可减持规模，可减持规模也不等于实际减持规模。事实上，目前市场上的实际减持数量远小于解禁数量。特别是在减持新规框架下，实际减持的节奏会保持平稳有序，对二级市场影响有限。

　　近期，市场出现阶段性调整，部分前期上涨幅度较大的白马股股价回撤。有市场研究人士在接据记者采访时表示，每逢市场调整之际，总会有人拿“限售股解禁”来说事，此类言论很容易影响市场情绪和投资者心理预期，进而导致恐慌以及跟风抛售。但事实上，综合实证数据及相关规则来看，自证监会今年5月27日发布减持新规以来，解禁对二级市场的影响有限。

　　首先，限售股解禁流通并不等于实际减持。股份解除限售，也就是人们常说的“解禁”，主要是股份登记性质的变更。股份解禁后，股东可以选择减持卖出，也可以选择继续持有。统计数据显示，在解禁后实际减持的仅占少数。从沪市解禁和减持情况看，今年5月27日减持新规实施以来，沪市共解禁358亿股。实际减持情况是：剔除5月27日前已解禁股份的减持数量，相关股东在解禁后15天内、30天内、90天内即减持特定股份的，减持股份数分别约为12.35亿股、21.24亿股、34.61亿股，分别占解禁股份数的3.4%、5.9%、9.6%。可以看到，只有少数股东解禁后在短期内进行了少量减持。

　　其次，减持新规为定增股份减持也设置了闸门。市场研究人士向记者分析，减持新规下，定增股份锁定期进一步延长，解禁压力没有想象中那么大。市场曾有声音提出，近年热度较高的定增迎来解禁期，其中，不少财务投资者将选择“清仓式”减持，相关公司股价短期将承压。其实，减持新规对此也有考虑，设定了避免过度冲击二级市场的“缓冲带”制度。减持新规规定，持有非公开发行股份的股东在解禁后12个月内，通过集中竞价交易减持的比例不得超过其持有的该次非公开发行股份总数的50%。简言之，定增股份解禁后，12个月内在二级市场抛售数量不能超过50%，这进一步增加了“清仓式”减持的难度。

　　同时，市场研究人士认为，近期二级市场减持处于低位水平。在其看来，减持新规给解禁股份减持“刹车减速”，解禁股份的减持周期大大拉长，通过二级市场实际减持的金额处于较低水平。根据减持新规，持有限售股的股东减持解禁后的股份，在减持行为、数量和信息披露等方面，均受到严格的规则限制。减持新规明确，在IPO前取得的股份和非公开发行取得的股份，视为特定股份，不论股份持有者是上市公司大股东还是董监高，其减持方式、比例、时间和信息披露等方面均有严格的限制和要求。

　　例如，在减持比例方面，特定股份在连续90日内，通过集中竞价减持不得超过总股本的1%；通过大宗交易方式减持不得超过总股本的2%。又如，考虑到减持对二级市场的影响，新规明确，大宗交易受让方要严格遵守6个月限售期，不得随即在二级市场进行“过桥式”抛售。

　　统计数据显示，减持新规对解禁股份减持起到了很好的缓冲作用。以沪市为例，减持新规实施5个多月以来，沪市持股5%以上的大股东减持金额仅为77.58亿元，较上年同期下降70%，日均仅0.73亿元；持股1%至5%的特定股东减持金额为360.64亿元，日均仅3.4亿元。因此，无论是从持有特定股份较多的大股东减持情况看，还是从持股5%以下的中小股东减持情况看，其减持规模都处于低位水平。

　　此外，关注解禁不如关注减持预披露。市场研究人士进一步表示，上市公司大股东、董监高所持特定股份解禁，并不意味着能够随意减持。若这些股东拟减持手中的股份，还须遵守“减持预披露”制度，即在实际减持前15天，必须向市场披露减持计划，包括减持数量、方式、比例等。因此，解禁只是可减持的前提条件，是否真正减持，投资者更应关注重要股东预披露的减持计划，并据此作出投资决策。统计数据显示，截至10月31日，沪市共有137家公司披露了193份减持计划公告，共计划减持31.12亿股，按前一日相关股票收盘价计算，市值约470.63亿元，仅占沪市流通总市值的0.17%。

　　综上来看，解禁规模不等于可减持规模，可减持规模也不等于实际减持规模。事实上，目前市场上的实际减持数量远小于解禁数量。市场研究人士指出，媒体近期报道的8300多亿元解禁股市值规模只是依据规则和承诺的简单推测，限售股份到期解禁不等于也不可能马上全额减持。特别是在减持新规框架下，实际减持的节奏会保持平稳有序，对二级市场影响有限。