口水贴

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9月25日21∶30时，号称“家庭物联网第一股”的云米在美国纽交所正式挂牌上市，交易代码为“VIOT”，发行价为9美元，市值6.23亿美元。持股42.5%的云米创始人陈小平身家超过2.65亿美元。



作为小米生态链中的第二家上市企业，云米与小米之间有着千丝万缕的联系。在股权结构上，归属于雷军的Shunwei Talent Limited持股云米17.1%，同时小米集团（1810.HK）亦通过全资子公司Red Better Limited持有16.3%股权。在日常交易中，小米是云米最重要的客户。

“我们与小米的战略合作关系使我们能够使用小米的生态系统用户、市场和数据资源以及相关支持。”但隐忧也随之到来，云米坦承，若无法维持与小米的合作关系，小米大幅减少或终止采购，公司业务和经营成果都有可能受到重大不利影响。

资深产业经济分析师梁振鹏接受21世纪经济报道记者采访时表示，小米生态链企业的标签是云米在智能家电领域最大的竞争优势。但云米在产品的硬件方面，与海尔、美的等家电巨头的差距还是较为明显。

对此，陈小平表示，云米的行业定位是“家庭物联网公司”，做的产品是“全屋互联网家电”。“我们提供的家庭互联网解决方案是完整一体化的，并建立起了无处不在的互联体验，用户可以和每个设备交流。通过F2C模式，在渠道上做到价格更低，消费者人人买得起。”陈小平如是定义云米及其商业模式。

智能家电市场激战正酣，除了老牌家电巨头外，新兴的互联网企业也加紧布局，上市后的云米能否借助资本快车，在市场上抢占一席之地？上市首日，云米股价开盘即涨5.56%。但午盘时段，一度破发，最低至8.97美元。当日最终收报9.08美元，微涨0.89%。

四年圆上市梦

“VIOT”中，“V”是云米公司名称Viomi的首字母，而“IOT”则代表“Internet of Things”（物联网）。作为一家主要经营物联网智能家居产品的科技公司，云米在第四个年头就圆了上市梦，让不少家电人惊讶。

2014年，任职美的生活电器事业部技术副总兼电饭煲公司总经理的陈小平离开了工作十多年的美的，带领一群老部下在佛山成立了云米科技。同年12月，小米与美的集团（000333.SZ）达成战略合作，小米斥资12.66亿元入股美的，获1.29%股份，双方将在智能家居及其生态链、移动互联网业务领域深度合作。

一位知情人士向记者透露，陈小平正是在参与美的与小米的前期合作磋商期间，与雷军“对上了眼”，联手挖掘智能家居市场。陈小平在上市致辞中还专门感谢了小米CEO雷军和美的CEO方洪波。

陈小平称，雷军让他学会了互联网方法，而感谢方洪波是因为多年的工作经历培养了产业经验，“这两者的结合开创了今天的云米全屋互联网家电。”作为股东的雷军也在当日发布一则微博，祝贺云米成功上市。

今年上半年，云米营收10.40亿元，同比增长284.36%；净利润7029.10万元，同比增长271.54%。去年，云米净营收额和净利润额分别为8.73亿元和9324万元，同比上升179.4%和473.5%。

云米傲人业绩的背后，小米发挥了不少作用。招股书显示，2016年、2017年以及2018年上半年，云米向小米公司出售产品的营收分别为2.998亿元、7.395亿元和6.515亿元，占总净收入的比重分别为95.9%、84.7%和62.6%。

其中，最主要的收入是智能净水系统。2016年至今年上半年，云米全屋互联网家电产品的营收分别为2.73亿元、7.12亿元和8.28亿元，其中智能净水系统收入占比分别为80.1%、65.4%与41.6%，达2.50亿元、5.71亿元和4.32亿元。

“历史上，我们严重依赖小米的平台来分销我们的某些产品。小美品牌智能净水系统的净营收中有很大一部分来自于对小米的销售。”受益于小米庇护的同时，云米不免有些焦虑。

“这几年云米虽连续发力智能家电，但仔细研究其产品会发现，智能化更多停留在概念层面，实质性技术突破并不多。”在家电行业分析师刘步尘看来，虽是小米生态链企业，但云米未来的发展还要靠自己。“筹资发展资金是云米上市的主要原因之一。”刘步尘说。

逐鹿智能家居市场

作为更广泛家电市场的一部分，智能家电行业发展正如日中天。艾瑞报告显示，2017年中国智能家居市场规模为3254.7亿元，其中智能家电占比高达86.9%。据预测，到2022年，中国智能家居产品的普及率将从去年的35.8%上升到59.0%，市场规模达到8652亿元。

但挑战与机遇并存，智能家电市场上可谓高手林立。不仅是国内外大大小小的家电企业，就连互联网、BAT巨头也争相涉足。海尔今年将“智慧家庭”作为平台品牌开始在全球落地。美的、格力、创维、西门子、万和等内外家电企业也不甘落后，力推各自的云平台或智能家居系统。

互联网企业则选择发力休闲娱乐。阿里巴巴新旗下人工智能实验室推出的天猫精灵智能音箱；今年6月，百度推出“小度智能语音音箱”；而小米本身也在深耕智能家电。

在梁振鹏看来，互联网品牌参与智能家电，对家电市场的传统商业模式带来一定程度的改良。“家电企业开始由原来的单一销售硬件设备，转型为集硬件、软件、系统、平台运营于一体的综合性解决方案提供商。这带来家电行业的升级与进步，也使竞争越发激烈。”梁振鹏谈道。

为解决品类相对单一的问题，云米先是大刀阔斧地推进智能厨房产品升级，后又把主营产品扩展为全屋智能净水系统、互联网厨电及其他智能家电产品。记者注意到，去年云米智能厨房产品业务净收入仅为5065.60万元，占总收入5.8%，但到今年上半年便飙升至2.86亿元，占总收入27.4%。

“我们通过新产品开发和新产品品类的引入，大力提升自有品牌Viomi产品的销量。”云米表示，目前已将超过40条物联网产品线推向市场，同时还在销售渠道上下功夫。在线下主打“云分销”F2C（工厂对消费者）新零售模式，建立由第三方运营的云米线下体验店网络。目前全国约有700家云米线下体验店，工厂直接发送产品到消费者家中。

梁振鹏认为，小米及其生态链企业最大的优势在于，能通过互联网方式对传统产业进行改良的同时，又注重互联网销售渠道。“但劣势也很明显，就是基本没有自己的工厂，供应链管理水平有待提高等。”在他看来，产品研发、技术创新、生产售后等都是诸如云米等轻资产智能家居公司未来要面对的挑战。

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一纸债券违约公告，昭示了利源精制（002501.SZ）面临的资金困局，也揭开了公司陷入巨额债务的事实。

9月25日晚间，利源精制发布公告称，鉴于“14利源债”已构成实质违约，联合评级将该债券债项信用，以及公司主体长期信用等级分别从CCC下调至C。

债券违约的背后，是利源精制面临的巨额债务压力。资料显示，截至9月21日，利源精制有息负债总额高达77.38亿元，此前8月则披露一年内到期债务合计约42亿元，并已有21亿债务出现违约。

伴随着债券违约同步发生的，还有利源精制人事的变动。25日晚间，利源精制披露完成董事会换届，实控人王民宣布辞职，并将其持有公司的14.48%股权表决权委托给其子王建新行使。

9月26日，利源精制有关负责人对21世纪经济报道表示，当下首要任务是筹措资金，以此确保生产的稳定。但他也表示，想要从根本上彻底改变公司目前的困境，通过股权重组引进国资等资金雄厚的股东，也许是最好的解决方式。

债券违约的背后

资料显示，利源精制此次出现实质性违约的“14利源债”，发行总额为10亿元，目前债券余额7.4亿元，期限为5年（3+2），当期票面利率为7%。

“14利源债”虽然在9月25日早间才被利源精制宣布出现违约，但早在9月19日，公司即公告表示目前周转困难，预计不能按期支付利息5180万元。

出现债券违约，利源精制主体信用等级也随之遭下调至C。实际上自8月中旬以来，这已是利源精制第四次遭到信用评级下调，最初公司主体信用等级一度为AA。

债券出现违约，也就此掀开了利源精制巨额债务的面纱。根据25日晚间披露的公告显示，截至21日公司有息负债总额高达77.38亿元。

其中，银行借款34.87亿元，占据近一半。此外，还包括15.41亿元的融资租赁、10.45亿元的股东借款、7.4亿元的公司债券和9.25亿元民间借贷。

值得注意的是，逾9亿元民间借贷的发生，被认为是压垮利源精制的最后一根稻草。此前7月底，利源精制曾披露了一则公司账户遭司法冻结的消息，申请方正是与公司有民间借贷关系的宁夏天元投资管理有限公司。

另一个值得关注的是，在早前8月10日时，利源精制曾披露过一次公司的债务情况。彼时，利源精制表示叠加银行借款、股东借款和融资租赁，公司一年内到期债务为42.42亿元，逾期债务21.61亿元。

对此，利源精制有关负责人表示，8月以来公司总体债务并未发生明显变化，之所以两次数据上有差异，在于统计口径的差别。他解释，最新披露的77.38亿有息负债中，既包含8月中一年内到期的42亿元债务，也包含当时披露的已逾期的21亿元债务，此外则还有部分长期负债。

“公司出现流动性风险的主要原因来自三个方面：一是宏观经济政策变化，造成公司融资环境发生改变，难以获得金融机构贷款；二是公司也存在资金错配，即短贷长用的情况，尤其是子公司沈阳利源项目进度不足预期；三是公司在沈阳利源项目上投资规模过大，还面临来自国企的竞争对手的压力。”9月26日，在谈到公司为何出现债务危机原因时，上述利源精制有关负责人说。

押注国资入局解困

对利源精制来说，高达77.38亿元的债务也使公司面临生死一线，而依赖自身经营发展去解决这一问题的可能性则颇为渺茫。

利源精制2018年中报显示，上半年公司营业收入虽然达到9.07亿元，但同比下滑40.08%；归属于母公司股东的净利润由此转盈为亏，同比下降128.43%亏损8901.94万元。

对于公司上半年出现业绩亏损的原因，利源精制方面解释，主要原因仍来自于沈阳利源项目，因其投入大量的资金，且未预期达产并产生效益，使公司流动资金不足，从而产品不能及时交货。与此同时，上半年财务费用也较2017年同期增加约1.5亿元左右。

与此相呼应的是，利源精制现金流近乎枯竭。数据显示，截至6月底，公司虽然货币资金余额达5.01亿元，但由于几乎全部处于受限状态，可用资金不足300万元。

此外，实控人王民夫妇持有利源精制合计2.7亿股，也不同程度遭到司法冻结。其中，王民持股的1.76亿股中，1.72亿股处于质押状态，且全部被冻结；其夫人张永侠持股的9450万股也均遭质押和冻结。

21世纪经济报道了解到，在解决短期资金问题的同时，利源精制也在积极筹划股权重组，寄希望于引入包括国资在内的具有雄厚资金实力的股东，解决目前存在的流动资金紧张困境。

实际上，上述利源精制负责人在交流中也承认，想要根本性、彻底地解决上市公司目前的问题，股权重组也许是最好的方式。他表示，在这一方面无论是公司内部还是来自相关政府部门，对此都有积极运作。

该负责人解释，之所以更倾向于寻找国资背景的重组方，原因在于国有背景的重组方成为公司实控人后，公司将更容易获得金融机构的支持。同时，对于沈阳利源轨道整车的销售拓展也将起到积极的影响作用。

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“除了省级、市级国资平台，近期市场上潜在的接盘方还包括很多民营资本，尤其是近两年行业景气度较高的能源化工、钢铁类公司，相比于国资，这类民营资本动作明显更快。”西南一位投行人士，近期与记者交流时曾经指出。

大通燃气（000593.SZ）当属典型，短短半年时间公司数次调整方案。从重组IPO未果的江苏奥赛康药业到引入战投，再到“让壳”给荣盛控股的耿建明，如今接盘方再次生变。

9月25日晚，大通燃气公告，当日控股股东大通集团将所持有的公司29.64%股份，以10亿元的价格协议转让给顶信瑞通。转让完成后，后者将成为上市公司控股股东，实控人从李占通变更为丁立国。

虽然详式权益变动书还未披露，但是21世纪经济报道记者对比公司注册地、股权关系后发现，新晋接盘方正是河北德龙控股的“掌门人”丁立国，他与沙钢的沈文荣、方大的方威一样，均为国内民营钢企的代表人物。

“一波四折”卖壳路

即便是作为经济学博士，李占通此前也未能想明白是否卖壳的问题。

今年3月20日，大通燃气公告，公司拟通过重大资产置换及发行股份购买资产的方式，购买江苏奥赛康药业100%股权。

由于奥赛康药业此前IPO折戟，此举也被视为借道大通燃气实现上市。若此次重组成行，上市公司实控人很可能会随之变更。

停牌近三个月后，大通燃气突然以“各方在公司交易税费的承担、交易对价等核心条款上未能达成一致意见”为由，终止了上述重组。

或许是为了保住上市公司的控制权，李占通随后开始寻求“外援”，并计划向德福基金、丹鼎投资出售大通燃气10%的股权，引入二者作为战略股东。

对此德福基金亦承诺，“短期内与大通燃气进行深度合作并向其注入优质资产”。通过这种方式，大通集团仍持有大通燃气31.25%的股权，控股地位未受丝毫影响。

“大通集团涉及生物医药、房地产等多个领域，近几年扩张速度很快，资金沉淀在了高端房地产、矿业等领域。如今随着市场环境的改变，前期的风险敞口开始暴露，资金压力随之增加。”9月26日，一位接近大通集团的人士介绍称。

A股市场的迅猛杀跌，进一步增加了大通集团的资金压力。

至今年6月，大通集团持有的红日药业（300026.SZ）股权质押比例高达98.93%，并先后两次补充质押大通燃气股份。其后，上述两家公司股票还在不断走低。

或许是迫于无奈，李占通最终还是重启了卖壳计划。

7月11日，大通燃气公告，大通集团解除与德福基金、丹鼎投资的任何交易和拟议交易，同时计划以9.41元/股的价格，向荣盛控股或其指定的第三方转让大通燃气29.64%的股权，转让价格合计10亿元。

“签订的只是意向性协议，还需要经历尽调的流程，尽调团队还未进驻公司。”彼时大通燃气董秘郑蜀闽回应称。

然而，至9月25日时，大通燃气的重组计划再次变更。大通燃气29.64%股份的售价仍是10亿元，但是“买家”却从荣盛控股耿建明变为顶信瑞通的丁立国。

丁立国其人

新晋买家，非等闲之辈。

德龙控股官网显示，公司成立于2005年，是中国第一家在海外上市的民营钢铁企业，目前企业资产规模约160亿元，年销售收入超过300亿元。

公司核心业务板块为钢铁制造，公司粗钢产能高达800万吨，这一体量在行业内也算得上是中大型钢企了。

更为关键的是，德龙控股旗下的德龙钢铁还是成本管控的能手，2017年吨钢利润达到921元，位居河北省民营钢企首位。

行业盈利能力大增的背景下，德龙控股近两年无疑也积累了充足的现金流。这对丁立国而言，以10亿元的代价拿下大通燃气控制权并非难事。

“相比于国资收购壳资源的层层审批，民营资本拿壳的标准要宽松些，动作也要更快。”前述投行人士评价称。

值得关注的是，德龙钢铁和邢台新龙煤气等主要资产，均处于德龙控股体内，丁立国旗下尚无更多资产可以注入到大通燃气中，为何此时仍然选择入主大通燃气？

虽然丁立国在国内资本市场名声不显，但是他却与郭广昌、马云等商界大佬交好，这可以为他带来丰富的资源支撑。

今年5月25日，马蔚华、刘永好和柳传志等俱乐部成员，还曾经带队到德龙钢铁互访参观。

丁立国早前接受采访时也曾表示，2015年前，将德龙钢铁从800万吨的产能做成2000万吨，手段是兼并重组。

反观国内钢铁行业，1.5亿吨去产能任务将于年内完成，通过兼并重组提升行业集中度被提上日程，对此国家发改委、中钢协也曾频频表态。

此时以低价拿下上市平台，未来也会为公司扩张带来更多便利条件

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两辆满载工业垃圾的大车刚刚缓缓开出工厂大门，可看着厂里依旧堆积如山的工业垃圾，郭远鑫心里无论如何都放松不下来。

郭远鑫在东莞经营着一家员工数千人的制造业企业，但是最近，他碰上了“垃圾堆烦恼”，每天工厂里产生的大量工业固体废弃物无处消化，只能先堆着。



“好不容易求着一家处理公司来拉走两车，但腾出的地方也只够再放一个多月，之后如果不继续拉走，我们非得活活憋死了。”他说。

这一遭遇并非孤例。21世纪经济报道记者调研发现，广东尤其珠三角许多制造企业正都面临着相似难题：生产企业难觅固废接收处理企业，哪怕原有合作的处理企业，后者如今也难以确保会按时按量上门服务，并且处理价格明显上涨。

导致工业废弃物处理难题的，是日趋严格的污染防治截断了过去固废跨区域倾倒、随意处置等违法违规输出渠道，并且逐步强化向规范处置的轨道上引导。与此同时，地方固废处理能力不足的短板却也随之暴露，许多城市的固废处理处置基础设施和有资质企业稀缺，供需矛盾十分突出。

不过，官方已经注意到这一问题。近期出台的《广东省固体废物污染防治三年行动计划（2018—2020年）》中，全面加快固体废物处理处置设施建设被列为首要任务，并明确将重点推进诸多项目，一些城市也明显加快了相关项目建设和循环经济探索步伐。

但在企业和地方看来，这些数年后方能建成的项目“远水难解近渴”。针对当前固废“消化不良”问题，受访者呼吁对过渡期安排临时性举措，如适当提高现有处理处置设施容量、通过补贴降低处理费用以减轻生产企业负担，抑或采取措施调动固废回收利用积极性等。

固废处理“消化不良”

“我现在头疼得很。”一提起固废处理，郭远鑫语气无奈。这家位于东莞市厚街镇、规模颇大的制造企业，眼下正值生产旺季，车间里人手繁忙，生产线高速运转，产品源源不断产出。

但与此同时，生产过程中产生的大量工业固体废弃物，被堆放在一处，越放越多，也在郭远鑫心里形成一道沉重的压力。

这些工业固废分为两类，一般固废和危险固废，后者包括大量的油漆桶、油漆渣等，按法律规定，不能随意丢弃或处置。

一直以来，郭远鑫都是委托相关企业来接收处理，“按时拉走，该回收的回收、该烧的烧、该填埋的填埋”。可从2017年开始，郭远鑫明显感觉到变化，“去年就开始不准时上门收，今年更严重，叫都叫不来，反反复复沟通才终于来拉走两车。”

这几乎是“杯水车薪”，郭远鑫厂里积压的固废依然很多，并且按目前的生产节奏，刚腾出来的地方个把月就会堆满，“这期间如果不及时清理，我们就没地方放了，严重的话将无法继续正常生产”。

与此同时，固废处理的费用应声而涨。郭远鑫介绍，最近一吨危废的处理价格已涨至约千元，一般固废每吨也要好几百元。

东莞另一家规模也不小的制造业企业负责人王康西直言，当前制造企业普遍面临着固废不敢乱倒，也倒不起的问题。

因为，现在环保趋严，制造企业都意识到，固废不能随便找个公司来收，而必须找有资质的企业进行处置，否则如果出了问题，固废输出企业也要被倒查责任，“大家都不敢冒险”。

不过，王康西说，有资质的企业不好找，而即便找到了，一询价也会被吓一跳，“一千元一吨，一些原材料进价才每吨一百元”。

“所以现在大家都只能先憋着。”王康西说。

这也成了近期许多制造企业老板们碰面时共同话题之一。

一位环保产业人士说，目前在珠三角制造业城市中，很多企业都在打听固废处理渠道，急着找人接收。而在一些城市的网联问政平台上，也可以看到有企业对此进行咨询，希望寻求政府帮助。

值得注意的是，不久前的一天早上，王康西惊讶地发现，工厂门口道路两侧的空地上，一夜之间突然被人倒满了建筑垃圾，一些垃圾中甚至还夹杂着楼盘的广告。他猛然反应过来：“不只是工业固废，整个固废处理都处于‘消化不良’状态。”

供需矛盾突出

今年以来，一系列雷厉风行的环保行动截断了固废尤其是危废跨区域倾倒、偷倒等不法输出渠道。比如，今年7月广东与广西就宣布构建全国首个危废跨省非法转移联防联控体系，加大打击力度。

知情人士透露，目前，粤桂18个跨省通道实行24小时值守，广东省内市与市交界处也是严防死守，严密封堵危废非法转移。

由此，大量危废也就逐步回归到合法规范渠道上。但令人意想不到的是，许多城市的处置能力跟不上。

东莞市环保局副局长陶谨坦言，近年环保升级使得危废处理需求大幅提升，已远超现有处置能力，这种不匹配正产生巨大压力。

以东莞为例，目前该市仅9家危废处置企业，并且功能单一，导致“全市危废处理能力整体偏弱”。

不过，处置企业还并非关键，更根本的还是地方固废处置基础设施的严重不足，而这有着规划和建设层面上的历史性原因。

陶谨说，按此前广东宏观层面的规划部署，该省东部城市的危废都要集中到位于惠州的一处示范基地进行处置，因此其余城市原来都没建相应设施，但近年该处理设施的能力逐渐跟不上需求强度，“因为现有设施在处理总量上有严格指标控制，不能说加就加”。

“所以，最近很多生产企业都来找我们反映，企业压力很大，我们也去沟通过，周边地区就是接收不了，确实没办法。”陶谨说，这几年处理设施也在进行扩建，但速度毕竟不会那么快。

郭远鑫也说，他在反复请求处置企业前来拉走厂里固废的过程中也被告知：“拉不走不是运力问题，而是拉走了也处置不了。”

“最关键的确实是固废处理处置设施配套不足。”广东省环保厅副厅长陈金銮也坦言，虽然过去广东在规划上曾明确各区域要建危废处置中心，但存在建设滞后等问题，导致如今危废无法有效处置，价格也相应较高；一般工业固废处理处置设施也确实存在薄弱环节。

“这次中央环保督察让很多问题暴露出来。”陶谨说，对于固废处理处置，无论是一般工业固废、危废还是建筑垃圾，过去在规划和建设上确实都存在不足，下一步必须全力“补课”。

加快设施建设“补短板”

那么，如何“补课”？今年4月出台的《广东省固体废物污染防治三年行动计划（2018—2020年）》颇有对症下药的意味。这份文件强调，广东要全面加快固体废物处理处置设施建设。

其中，针对备受关注的危废，明确广州、深圳、韶关、东莞等危废产生量较大的市要加快建设处理处置设施或依托现有设施改扩建成综合性处置设施。加快推进粤东、粤西、粤北危废处置中心建设，扩建广州、惠州危废安全填埋设施，到2020年力争全省年填埋处置能力增加10万吨；加快清远、佛山、肇庆、江门等市危废焚烧设施建设，到2020年力争全省年焚烧处置能力增加20万吨。

陈金銮说，此番广东计划规划建设大约30个设施，而且将放开市场以加快推进。一方面，对有价、可资源综合回收利用的部分，将全部市场化，调动社会资源参与建设的积极性；另一方面，对无价、需填埋、焚烧处理的部分，则提出请省属国企承担社会责任来建设，发挥兜底作用，下一步也将大力加快推进建设。

对于一般工业固废，陈金銮说，当前广东正进行摸底调研，将根据产废量明确各市需配套的处置能力，要求各市立足本地行业特点配套处理处置设施，“作为公共基础设施配套，如果跟不上的话将影响各地经济发展”。

同时，广东也将鼓励规模较大的企业，尤其是产废量较大的企业依法依规自建处理处置设施，消化自身产生的工业废弃物。

广东还重点要求加快工业固废综合利用处置设施建设。陶谨分析说，当前一般工业固废大约有70-80%可回收利用，但现在很多都直接烧掉，造成浪费，原因是地方资源回收利用体系大都没很好建立起来。此番中央环保督察重视固废污染防治，亦有借此对固废管理政策和模式进行梳理，推动相关体系建立的立意。

而按广东的规划，该省到2020年基本要建成覆盖全省的固体废物资源化和无害化处理处置体系，具体指标包括：届时全省工业危险废物安全处置率、医疗废物安全处置率均达到99%以上。

不过，采访中不少企业和地方还认为，政策着眼长远之余，也应对当务之急有解决对策。王康西表示：“抓环保企业是很支持的，但也要注重疏导。”

陶谨也表示，目前东莞已在推动相关项目建设，但再快也要一两年才能建成，这一过程中，急需一些临时性政策支撑过渡。

王康西则建议，能否加快建立固废回收制度，加快回收利用渠道的固废消化能力，给予一定的补贴即可进一步调动更多处置企业的积极性，也有利于降低固废处置价格，减轻企业负担。

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9月25日晚，华大基因发布《关于网络传闻的说明公告》称，公司注意到新浪微博某个人用户再次发布的相关信息，涉及恶劣传播上市公司的不实信息。

华大基因的“举报门”再次被拉回公众视野。最近几个月，围绕国内基因测序龙头企业华大基因的争议，历经了几轮讨论，“无创产前筛查”也引起了广泛的关注。



今年6月，南京昌健誉嘉健康管理有限公司（下称“南京昌健”）的王德明写了《举报华大基因伪高科技忽悠欺诈涉嫌回炉官员，大规模套骗国有资产》一文，将事件推至风口浪尖。

9月23日，其再次在微博上举报华大基因非法行医，针对其无创筛查假阳性提出质疑。9月24日，其指责华大方面存在拖欠农民工工资行为，并晒出工程例会会议纪要，显示有几笔数千万不等的延付几十天的工程款项。对此，华大方面对21世纪经济报道记者回应称，属于正常工程管理，有一定的支付周期。

再次回应举报

华大基因9月25日晚发布《关于网络传闻的说明公告》称，华大基因开展无创产前基因检测的机构均具备医疗机构执业许可证，且取得了临床基因扩增检验实验室技术验收合格证书，检测所用设备、试剂和数据分析软件均经过食品药品监督管理部门批准注册，从事检测的实验室人员均获得临床基因扩增检验技术培训合格证书。华大基因开展无创产前基因检测符合相关法律法规要求，不存在非法行医行为。

根据王德明的说法，华大基因检测阳性率为1/164，而国家卫计委统计的权威数据显示，唐氏综合征阳性率1/800-1/1000，华大基因检测阳性率约超出正常值5倍以上，存在大范围“错杀”婴儿的状况。华大方面对21世纪经济报道记者表示，该引用数据存在片面引用、恶意曲解的情况。

举报人王德明于9月26日凌晨回应记者称，数据来源于此前华大方面发布的官方推送数据的推算。

无创产前基因检测胎儿染色体非整倍体（NIFTY）是通过采集孕妇外周血，提取游离DNA，采用新一代高通量测序技术，并结合生物信息分析，得出胎儿发生染色体非整倍体的风险率。该技术具有准确、无创、安全、早期和规范的特点，目前主要用于检测21-三体综合征（唐氏综合征），18-三体综合征（爱德华氏综合征）和13-三体综合征（帕陶氏综合征）。

但需要明确的一点是，无创产前筛查属于“筛查”而非“诊断”，并不能代替现在的羊水穿刺、脐血穿刺的诊断标准。

同时，华大方面也向21世纪经济报道记者表示，针对“举报门”事件，已经发起了两起诉讼。

这两起诉讼分别是：华大集团已在深圳市盐田区人民法院对南京昌健及王德明提起侵犯名誉权之诉，以及华大研究院在南京市建邺区人民法院对南京昌健提起不正当竞争之诉。华大方面认为，被告方存在滥用国家基因库细胞中心江苏运营中心公司名称的侵权行为，目前诉讼延期至10月23日开庭。而原定于9月17日开庭的华大集团诉南京昌健及王德明侵犯名誉权一案，也因“山竹”台风取消，延期开庭。

同时，王德明和周佳（王德明的妻子）作为南京昌健的总经理和法人代表，也对华大集团提起了名誉侵权诉讼。

但根据此前披露的信息显示，南京昌健诉华大基因科技有限公司及深圳华大生命科学研究院侵犯名誉权案件中止，正等待深圳华大生命科学研究院诉南京昌健誉嘉健康管理有限公司不正当竞争案审理结果。

到底会不会“错杀”？

不久前，一篇在微信公众号上广为流传的文章，质疑了无创产前筛查的准确性，其指出一个案例，一位产妇选择华大无创DNA检查，结果显示“低风险”，产妇又放弃或忽视了四次其它产前检测（唐筛、超声、穿刺），最后生出了一名伴随着“13号染色体长臂缺失综合征”等一系列缺陷的孩子。

华大方面此前对记者表示，无创产前基因检测能够检查的范围是三种染色体的“三体”情况，即比正常的一对染色体多出一条，而此案例具有特殊性是“染色体长臂缺失”，即有一条染色体丢了结构，并非处于检测范畴。

该案例指向的是，筛查的“假阴性”（未能筛查出患儿，造成患儿诞生），而王德明此次举报内容指向假阳性（错判患儿，造成婴儿无故被流产）。

针对质疑，华大方面对21世纪经济报道记者回应称，华大基因依照2016年国家卫健委（原卫计委）发布的《卫计委关于规范有序开展孕妇外周血胎儿游离DNA产前筛查与诊断工作的通知》要求，在知情同意书中已明确检测的适用范围，强调慎用人群、禁用人群，不存在文中所说的超范围滥用情况。

华大方面认为，上述公众号文章的数据存在片面引用，恶意曲解的情况。其对记者表示，原文中引用数据来源于华大基因2018年7月发表的《华大基因致孕妈妈们的一封信》一文。文中明确指出1.9万为检出21三体、18三体以及13三体的合计染色体异常数，而并非文中所说的唐氏综合征（21三体）的阳性检出数。因此，依照此错误数据所计算出的所谓发病率也并不正确。

截止到2018年5月31日，华大基因共检测样本数313万，检出21三体阳性1.54万，按照文中逻辑计算出对应的概率为1/203。因为无创早期仅在高风险人群开展，根据文献报道,母亲35岁唐氏的发病率为1/290，40岁高达1/100,高风险人群较普通人群具有更高的唐氏发病率，而华大基因有部分数据来源于早期高风险人群积累。

针对“错杀质疑”，华大基因方面向记者表示，公司已经在报告中明确指出无创高风险结果需通过产前诊断进一步确诊。所有无创检出高风险的孕妇，都应该进行产前诊断。

广州一家三甲医院产前诊断科的一位医生9月25日对21世纪经济报道记者表示，无创产前基因检测对婴儿“错杀”的说法略有夸张，因为无论其结果如何，医生对是否流产，还是会建议做出穿刺的诊断之后再做决定。

基因产业从进入公众视线到被资本热炒，再到行业龙头企业深陷泥沼，经历犹如坐过山车。但基因测序市场前景仍被看好，数据显示，2016年全球基因测序市场规模近70亿美元，预计2020年市场规模超过120亿美元。我国基因检测市场发展也很迅速，2016年中国市场规模约为54亿元，预计2020年突破百亿。作为新兴技术，基因测序具备自身独特的优势，但仍处于发展阶段，需要不断成熟优化。

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第19个国庆黄金周即将到来，长线游或成新亮点。

21世纪经济报道记者从各大在线旅行社收集到的数据显示，旅游依然是国庆黄金周居民出行的第一大动机，由于今年中秋国庆时间相隔很近，不少人计划在双节之间休假，拼出16天的超长假期进行长线游。

从消费金额来看，今年黄金周游客“消费升级”明显，80后90后在出境旅游上，不但目的地更加丰富，花费上更是毫不手软。

在出游人数持续高增长的情况下，国庆黄金周的旅游市场正在经历结构性调整，多样化、个性化旅游产品的需求量逐年提高，消费者对于黄金周出游的服务品质越来越重视。

国内长线游首选西北

同程旅游《2018国庆黄金周居民出游趋势报告》显示，黄金周出游类型分布方面，国内长线游依然是占比最大的出游类型，占比43.5%。今年国庆黄金周期间的国内长线游需求主要集中在历史文化、城市观光、海滨、名山等，比较受欢迎的玩法主要有短期旅居、景点观光、自驾游、高铁游等。随着黄河以北秋游季节的到来，内蒙古、新疆等地的秋游线路成为黄金周期间的热门。

携程数据显示，国庆长线游热门城市前十分别是昆明、乌鲁木齐、兰州、三亚、丽江、稻城、拉萨、北京、西宁和成都。和去年排名比较，今年国庆游客更青睐于西北风光，乌鲁木齐、兰州和额济纳旗排名前三。

其中额济纳旗首次进入榜单，是今年国庆最大的黑马，人气增长386%，爆红离不开摄影爱好者的推荐，金秋十月正是游览额济纳旗胡杨林的最佳时期。另外，前往老牌的网红目的地依旧是国庆旅游的首选，包括稻城亚丁、茶卡盐湖、成都重庆等。

同样的趋势也在途牛旅游网的数据可见，通过途牛预订双节团期国内长线游的出游人次占出游总人次的比例近三成。海南、云南、西北连线、四川、华北连线、福建、新疆、广西、陕西、广东等方向人气较高。

途牛数据显示，西北连线不仅在今年暑期获得国内长线游热门方向季军宝座，双节期间同样延续了暑期的高人气。双节团期西北方向预订最火热的目的地前十名分别为西安、张掖、酒泉、海西、嘉峪关、西宁、吐鲁番、乌鲁木齐、伊犁、咸阳。

此外，随着西部高铁网络的完善以及航班加密，双节期间，预订西北自助游的用户也呈上升趋势。途牛数据显示，双节团期前往西北自助游的用户对青海湖、茶卡盐湖、塔尔寺、敦煌莫高窟、嘉峪关等景区青睐有加。

此外，自驾游经历了数年发展之后，将在今年国庆黄金周迎来一次新的高峰。马蜂窝大数据显示，今年黄金周期间，“自驾”成为最受游客关注的出行主题。进入9月，关于“自驾”的搜索热度环比增长43%。在自驾游的带动下，新疆成为“十一”旅游热度涨幅最高的目的地，9月以来乌鲁木齐旅游热度上涨213%。内蒙古、四川等适合自驾游的目的地热度均有所上升。

“自驾游兴起之后，相关的汽车租赁、露营地、自驾向导和相关旅行线路产品，都在不断地开发和完善，自驾游相关的旅行信息也在不断丰富，给游客提供了更多便利，让自驾游成为了国庆的出行热点。”马蜂窝旅游研究中心负责人冯饶表示，自驾游的兴起，与人们旅行需求的个性化、多样化有关。以往旅游的主要工具大巴、火车等都以点到点的旅客运输为主，只停靠住宿、餐饮、景区等固定地点。随着人们对旅行的理解不断加深，不少游客更希望在旅行沿途停下来，欣赏风景或来一次家庭野餐。

马蜂窝数据显示，新疆的喀纳斯和内蒙古额济纳旗是国庆期间最受关注的自驾游目的地。其中，喀纳斯景区9月热度上涨113%，额济纳旗的胡杨林自然保护区旅游热度增长108%。国庆期间，国内自驾游客最关心的问题主要集中在乌鲁木齐、稻城、川藏线等热门目的地的自驾攻略、路线规划和沿途风景。

年轻人出游“不惜金”

受机票和酒店国庆涨价影响，十一旅游成本相比淡季有较大提升，但旅游经费增长丝毫没有阻挡游客的步伐。驴妈妈旅游网数据显示，今年国庆国内旅游产品人均花费为2198元，出境游人均4694元。

国庆出游游客年龄分布中，80后、90后仍然是出游主力军，游客占比达55%，并且更倾向于品质游、深度游、定制游。

携程相关负责人在接受21世纪经济报道记者采访时表示，根据携程跟团游和自由行订单数据，今年黄金周游客关于旅游消费预计同比增长12%。预订携程4、5钻跟团游产品的用户比例高达88%，比去年增加2个百分点。

出境游方面，同程旅游数据显示，深度游和品质游成为出境游的新趋势，人均花费超过了3万元/人。飞猪发布的2018年国庆出游报告也显示，不论是跟团游还是自由行，消费金额呈现普遍性上涨，自由行涨幅较跟团游更高。

飞猪数据显示，以日本目的地为例，自由行花费上涨超过40%，平均花费达到5900元以上，跟团游花费亦上涨达到20%。韩国、澳大利亚、香港、台湾、越南的自由行游客花费涨幅也均超过20%。与此同时，一些以往较为奢侈的目的地花费金额则出现了不同幅度的下降，如马尔代夫、瑞士、美国等，体现出旅游普惠化带来的益处。

酒店方面，飞猪平台的最“壕”住客和最久住客也均来自80后和90后的年轻消费者。从国内高星酒店预订看，五成以上的消费人群为80后，集中在北上广深特大城市，及三亚、厦门等度假城市。

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9月一个星期天傍晚，刚在昆山城西看完房准备回苏州园区的王福成（化名），坐上了当地的士司机刘玲（化名）的车。

刘玲与丈夫都在昆山做的士司机，轮班开自家购买的的士。刘玲说，把车出租的话，每个月能赚6000多元，但自己不想闲着。作为土生土长的昆山人，家住城西的刘玲家有三套拆迁房，还买了两套商品房。“现在不想买房了，昆山房价去年已经涨过一轮，你现在来有点晚了”。



昆山楼市2016年大涨之后，限购政策来临，2017年销售随之下滑，一手房价格企稳，然而房地产市场却走向另一个极端：部分地区一二手房倒挂。这也印证了近期昆山时代悦府（又称“悦丽花园”）开盘认筹为何引发关注。王福成看的正是近期昆山城西板块唯一拿到预售证的时代悦府。

此前网上关于昆山时代悦府“3万人报名认筹、资金冻结300亿”等信息引发社会关注。虽然昆山并未出台摇号政策，但时代悦府将成为昆山第一个公证摇号的楼盘。时代悦府的开发商是昆山时代开发有限公司玉山分公司，9月9日该公司官方公众号“时代苏州”公布的开盘方案显示，一次性推出683套房源，意向客户首先要在官方公众号发布的报名链接上报名，时间为9月11日、12日两天；报名成功的客户提供资料进行初审，时间为9月14－20日；然后对客户购房资格审核与公式、摇号、选房签约。这一过程也将公示。

开盘方案中引人注目的是，报名人需要在昆山任意银行开具一张100万存款证明，存款期限从9月12日前到12月12日，摇号公示前取款则视为报名无效。

9月12日24:00，很多网上报名的客户都看到了电脑屏幕定格在10169这个数字上。换言之，此次时代悦府网上报名共计生成10169号，虽然并非网传的3万人报名，但相比683套房源，落差仍然巨大。

与此同时，该盘附近一个全新盘也出现35万验资的情况。但记者调查发现，该盘已于9月中旬喊停了这一做法，并表示还没有认筹时间表。

10169人：683套

昆山时代悦府网上报名截止后，有客户陆续到售楼处查看公示价格。其中不乏因价格吸引而报了名，但此前对楼盘户型等信息一无所知的客户。

从目前公示的价格来看，时代悦府房价在1.8万元－2.1万元／平方米，而周边二手房已涨到2.7万元－3万元／平方米。“买到即赚到”，附近中介人员透露，城西板块最新的一个楼盘江南理想最近成交了一套165平方米左右的二手房，总价560万，加上税费接近600万。换言之，板块最高成交单价已到3.6万元／平方米左右。

一名中介人士透露，其客户中就有报了两个以上名额的，一名外来投资者甚至豪掷千万报了10个名额。时代悦府10169人摇683套，概率只有百分之六七。然而，在昆山不少业内人士看来，由于地价原因，时代悦府2万元/平方米左右的单价吸引了不少投资客。

一名当地人士对记者透露，紧跟时代悦府开盘的时代悦庭，地块原为公建，后拿出来拍卖，2016年7月15日的一场土拍中由时代地产竞得，楼面价15850元/平方米，是当年城西板块卖得最贵的地块。

上海链家市场分析师赵葆根认为，2016年以来，昆山新房成交受到调控影响，在2016年10月限购执行后，当月成交即相较9月下跌约八成，从限购出台至2017年末，平均月成交量仅有0.12万套。价格方面，自2016年10月起，快速上涨趋势得到了根本性遏制。

进入2018年后，昆山新房成交有明显回升，1-8月月均成交约0.19万套，明显高于限购执行至2017年末的0.12万套，不过仍较限购前的成交水平有较大差距。在价格方面，今年1-8月，昆山新房均价较去年全年均价上涨约7%。

昆山城西板块楼市隐约硝烟弥漫。9月中旬，在报名客户通往体育场资料初审的路上，同属于城西板块的格蒂名门销售人员对路过的人发放名片，并做介绍，其对客户表示，如果时代悦府摇不到号，可以去不远处的另一新楼盘看看。

记者留意到，距离时代悦府售楼处不远处，还在打桩的新力中央公园工地上，售楼处已先建好，并在9月14日傍晚对外开放。销售人员透露，每天接待近百组客户咨询。但该项目第一次开盘只有282套房源。同样的，兰亭天悦、格蒂名门也都各有300套左右房源。

这也许是昆山城西板块二手房价水涨船高的原因。综合城西板块部分中介人员的说法，城西板块二手房均价在2.6万元－2.8万元／平方米，去年同期新房售价2万元／平方米。

据时代苏州公众号显示的信息来看，截至9月18日，现场资料初审已全部结束，但销售人员说，还需要政府相关部门最后确认。

中介违规操作将消失

一名在昆山有项目即将开售的房企人士对记者表示，昆山是全国百强县，拥有较高人口吸附能力。近日，《2018中国县域营商环境百强研究白皮书》出炉，昆山再度晋身第一。

8月下旬，苏州市住建局、物价局等9部门联合发布的《打击侵害群众利益违法违规行为 规范房地产市场秩序专项行动方案》，表示将对全市十个板块开展房地产市场专项整治行动进行督查，严厉打击投机炒房、房地产经纪机构违法违规等31条违法违规行为。强监管下的昆山楼市面临变局。

在时代悦府与兰亭天悦售楼处，记者看到了内容雷同的营销信息声明，矛头均指向售楼处场外的中介机构。9月16日，记者在时代悦府售楼处看到，昆山时代房地产开发有限公司今年1月8日就贴出“郑重声明”表示，对于别有用心之人通过电话、微信等传播的诸如“不需摇号、即可内定选房”、“缴纳款项即可内定选房”、“房屋已内定”等虚假消息，均为某些房产中介私自所为，与公司无关。

而在兰亭天悦售楼处，记者看到两份分别于今年5月和8月贴出来的声明，对于“内部折扣”、“额外折扣”、收取认筹金等说法予以否认，并表示没有通过中介机构或个人进行推售。

从上述楼盘声明来看，房产中介人员在城西楼市中的各种违规操作或已无运作空间。记者从开发商与中介门店了解到，此前昆山楼市乱象丛生。王福成就曾经被一名中介人员告之，“等待一段时间，代理商会放一批房源出来。”

目前城西板块的5个新盘，均由外来开发商权分天下，包括时代地产、碧桂园、广电、新力等，除了新力之外，其他几家均在昆山楼市耕耘多年。

放大来看，昆山楼市也是调控以来的一个样本。上海链家数据显示，自2016年开始，昆山的成交量在每次政策出台后都有明显变化并逐渐下滑：2016年3月苏州出台“苏十条”，昆山楼市在2016年3月成交（包括拆迁安置）14324套，成交面积155.66万平方米，相比2016年2月的2784套与30.99万平方米，3月成交暴涨。但随后成交逐渐下滑。2016年10月苏州出台限购政策之后，当月成交1068套、11.87万平方米，相比9月成交5412套、61.07万平方米下跌明显。2017年2月，昆山楼市进入自2016年以来的成交最低点，成交328套、3.97万平方米。

昆山房价（包含动迁安置房）从2016年1月的0.97万元／平方米高歌猛进，到当年9月涨到1.53万元／平方米，此后进入滞胀周期，到今年7月，房价均价达到历史高位的1.67万元／平方米。

时代悦府就是在这样的背景下，一直酝酿开盘，但由于限价等原因又一直没有进展。有客户反映，因为想买学区房，从2017年就在等这个盘，结果房子一直不开售，还错过了二手房市场的一轮涨幅。

然而，近期在城西板块，放盘量有所增加，二手房价格也有上涨趋势。例如，一个即将满两年的楼盘－江南理想最近卖出一套135平方米的房子，成交总价约500万，创下城西板块二手房单价新高。中介人员反馈，有部分投资客急于套现，也有部分客户想置换。

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“近期一位内地买家宁愿损失逾10万港元订金，也不打算继续履行香港购房协议。”一家海外房地产中介机构驻上海代表感慨说。

究其原因，近日香港银行业率先调高存贷款利率，令香港楼市低迷状况加剧的同时，进一步影响内地高净值人群赴港购房热情。



具体而言，2006年3月汇丰银行将香港最优惠贷款利率调高至8厘后，再也没有加息举措，这间接为过去数年香港楼市繁荣景象创造良好条件。如今，香港利率随美联储鹰派加息而被动抬高，令香港楼市越来越呈现“高处不胜寒”的迹象。

8月底，投资银行里昂证券（CLSA）发布最新研究报告指出，在经历多年上涨后，香港楼市的人气正急剧下降，楼价将出现大幅下跌。究其原因，香港的楼市貌似正处于回调的关键时刻，利率上升、经济放缓和人民币贬值等“三座大山”正冲击香港楼市。

瑞银则预计，若香港按揭利率随美联储鹰派加息上升50-75个基点，不但导致香港居民买房贷款负担加重而放缓买房步伐，也会削减内地高净值人群的投资热情，最终导致香港楼市出现较大幅度下滑。

“鉴于香港楼市不景气，越来越多境内高净值客户反而委托我寻找内地买家转让手里的香港高端住宅。事实上，这些住宅都是他们三四年前费尽九牛二虎之力才买到的。”这位海外房地产中介机构驻上海代表向记者直言。

在他看来，除了香港利率上涨冲击香港楼市，人民币汇率贬值、资本跨境管理趋严与去杠杆导致众多民企资金链紧张，同样是导致内地高净值人群赴港买房热情不再的重要原因。

“不过，这还不算最糟的局面。”他告诉记者。近日他发现，美联储鹰派加息令美国楼市趋于见顶，同样倒逼不少内地高净值人群离场观望。“一下子要丢失两项重要业务收入，感觉有点伤不起。”

香港楼市疲软倒逼内地买家“离场”

21世纪经济报道记者注意到，5月香港楼市已出现低迷迹象。

在代表香港楼市整体价格水平的中原城市领先CCL指数里，总体指数、大面积住宅价格指数、中小面积住宅价格指数均出现全线下跌。甚至多家香港本地房产咨询机构预测，若CCL指数月度数据保持环比2.09个百分点的跌幅，香港豪宅价格年内将下降22.38%。

在上述海外房地产中介机构驻上海代表看来，当时香港楼市趋于低迷，与内地富豪暂缓购房步伐有着相当大的关联。究其原因，一是内地金融监管部门严查资本跨境流动与洗钱行为，令不少内地高净值客户有钱“出不去”；二是去杠杆进程导致不少境内民营企业家囊中羞涩，无力承受赴港买房的“大额开支”。

房产咨询公司高力国际统计，今年前6个月内地对香港住宅用地的投资金额仅为8.35亿美元，较去年全年70亿美元投资额出现断崖式回落。

“当时房产中介市场已出现内地买家毁约弃房的案例，但当时不少中介机构并没有在意。”一家香港当地房产中介机构负责人告诉记者，随着6月以来境内银根宽松，他一度认为境内企业家将拥有充足财力赴港买房，因此多次跑到上海、北京、重庆等城市进行楼盘路演推介。

但是，事实与他开了一个大大的玩笑。

多数民营企业家坦言手里资金链依然紧张，甚至希望委托他尽快抛售他们在香港的楼盘“套现”。

“这让本已疲软的香港楼市进一步雪上加霜。”前述房产中介直言。内地买家的骤降，某种程度导致下半年香港楼市价跌量缩。在新房方面，7月香港地区成交量为1740宗，环比减少15%，二手房成交量为4040宗，环比下降7%；8月数据也相当“难看”，8月新公寓成交量不足1400套，环比下滑18.3%；二手房成交量仅为1300宗，环比减少约35.64%。

他这时才发现，7月以来人民币汇率快速下跌，香港部分银行抬高贷款利率，以及全球贸易冲突升级导致经济发展前景黯淡，正倒逼越来越多内地高净值人群选择离场观望。

“事实上，不少内地高净值人士相信，美元加息（港元跟随加息）将可能刺穿香港楼市泡沫破裂。”这位香港当地房产中介机构负责人直言。究其原因，只要香港放贷按揭利率持续上升，越来越多香港居民与海外投资者鉴于贷款买房财务负担加重而放缓赴港购房步伐，从而导致香港楼市出现回调。因此多数内地高净值人群的盘算，是等到香港楼价跌回正常估值再考虑逢低买入。

“不过，这意味着未来一段时间赴港买房业务收入将大幅缩水。”上述海外房地产中介机构驻上海代表坦言。

美联储鹰派加息促美国楼市见顶

值得注意的是，美联储鹰派加息对美国楼市也有见顶的冲击，同样导致中国富豪对赴美买房持谨慎态度。

“以往一个旅行团能组织30多人赴美现场看房，现在这类看房旅游团人数基本不超过20个。”一家旅行社负责人向记者透露。

究其原因，一是近年中美加强资本跨境流动与反洗钱监管，令不少中国高净值人群感到赴美买房难度骤增；二是近年美联储鹰派加息正导致美国楼市趋于见顶，也让他们担心自己买在“最高点”。

美国标普Corelogic凯斯席勒全国房价指数显示，7月美国房价平均指数年化涨幅为6%，低于6月前值6.2%；20座大城市房价指数同比涨幅5.92%，低于预期的6.2%。

“美国房价平均涨幅趋缓，对中国买家投资热情冲击不小。”一位专门协助中国高净值人群赴美买房的律师分析说。多数国内高净值人群之所以积极配置美国房地产作为资产全球化配置的重要步骤，一是看好美元升值效应；二是认为美国房地产随经济复苏将出现更大幅度的上涨空间。如今美元上涨动能减弱，当地房地产升值幅度正成为左右他们投资热情的最重要标杆——一旦房价涨幅稍有回落，他们就会预感到风险高于收益，选择离场观望。

因此这位律师尝试转变业务拓展策略，尽可能挑选西雅图、旧金山、拉斯维加斯等科技产业发达、知名大学云集、娱乐设施齐全人气依旧旺盛的城市高端房产推荐给中国高净值人群。毕竟，这些城市房价涨幅仍能跑赢美国平均水准。

此举能否打动中国买家，他坦言心里没底。

“其实，今年以来很多中国买家放缓赴美买房，主要受到一些政策因素干扰。”他透露，比如特朗普税改政策将美国住房贷款利息抵税额度从原先的100万美元调低至50万美元，让不少中国买家认为贷款买房税收优惠力度减少，从而暂缓购房步伐。此外，部分中国买家则担心美国相关部门对购房款来源开展反洗钱调查，在没有得到妥善解决方案前，宁愿选择按兵不动。

所幸的是，他还是找到一些突破口——由于中国CRS法案尚未将海外房地产纳入纳税金融账户信息交换范畴，中国富豪可以通过赴美买房“隐藏”纳税金融账户信息。

“但是，鉴于美国房价见顶，高净值人群从看房到买房的决策时间较以往慢了不少。”他直言。这让他担心上述计划可能“竹篮打水一场空”。

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9月26日，上海市第一中级人民法院发布《上海一中院一审公开开庭审理“快鹿系”集资诈骗案》公告显示，2018年9月25日、26日，上海市第一中级人民法院（以下简称上海一中院）对上海快鹿投资（集团）有限公司（以下简称“快鹿集团”）、上海长宁东虹桥小额贷款股份有限公司（以下简称“东虹桥小贷”）、上海东虹桥融资担保股份有限公司（以下简称“东虹桥担保”）以及徐琪（美国籍）、张蕾、黄家骝、孙晔等12名个人集资诈骗、非法吸收公众存款一案一审公开开庭审理。

上海市人民检察院第一分院派员出庭支持公诉，前述各被告单位诉讼代表人、各被告人及相关辩护人和被害人的诉讼代理人均到庭参加诉讼。

公诉机关指控，2014年初，快鹿集团及其控股或实际控制的企业因经营亏损，造成巨额债务。

为尽快归还欠款，快鹿集团实际控制人、时任董事局主席施建祥（另案处理）多次召集韦炎平、张伯伟（均另案处理）及被告人姚家育、胡培、张金如等高层管理人员进行共谋，商定以“互联网金融”名义进行非法集资并诈骗集资款。

2014年3月至2016年4月，根据快鹿集团的要求，东虹桥小贷制造大量虚假债权凭证，并由东虹桥担保提供不可撤销连带责任保证，再由快鹿集团通过下属的“金鹿系”、“中海投系”等融资平台包装成各种理财产品，连同快鹿集团及其控制的下属公司发行的基金产品。在未经有关部门批准或备案的情况下，前述产品以高额利息为诱饵，向社会公众公开宣传，并在实体店、手机客户端等途径擅自对外销售。

由此，非法集资共计人民币400亿余元，所得钱款均转入快鹿集团使用空壳公司账户及他人账户组成的资金池内。其中，除仅有98亿余元用于经营活动外，其余用于兑付前期投资者本息、员工薪酬、个人消费、挥霍等，至案发共造成投资人实际经济损失100亿余元。

庭审持续到9月26日晚8时37分。庭审中，公诉机关出示了相关证据，控辩双方围绕案件的争议焦点发表控辩意见。被告人家属、被害人代表、特邀监督员等，共计约700余人旁听了庭审。合议庭将在评议后，对本案择期宣判。

快鹿事件曾在上海引多家媒体公开报道，2016年4月，因未达预期的《叶问3》票房，金鹿财行旗下产品发生兑付困难。之后，此事牵出快鹿集团涉事其中。

2016年9月，据上海市公安局长宁区公安分局官方微博消息，长宁公安分局对“金鹿财行”和“当天财富”两家单位立案侦查，并对相关责任人依法采取强制措施。

其称，上海市公安局长宁区公安分局接到相关投资人举报“金鹿财行”及“当天财富”两家融资平台涉嫌非法集资。接报后，公安机关即开展调查，发现“金鹿财行”及“当天财富”在未取得合法资质情况下，对外公开宣传并承诺10%左右固定年化收益率，面向社会不特定公众募集资金，其行为涉嫌非法吸收公众存款罪。鉴于“快鹿集团”于2016年4月6日公告并购“金鹿财行”及“当天财富”，公安机关将会同有关部门敦促“快鹿集团”切实履行企业主体责任。

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周其仁：优秀公司都是在冬天谋划、布局和跨越
作者：周其仁  北大国发院经济学教授
来源：华夏基石e洞察（ID：chnstonewx）

当前困难是困难、转型是转型，但根据过去的经验，越冷的时候越是要调整预期。就是要在所有人都说不好的时候，把未来谋划清楚；就是要在很多人说不行的时候，勇敢地决定投资；就是要在很多人没有醒过来的时候，在冬天投资。

Part.1
形势再差，有好企业；再好，也差的企业

感谢华夏基石十月管理高峰论坛（2014年）的邀请。据我所知，管理学家通常看不上经济学家，但反过来也一样。经济学家看管理学的东西觉得简单，管理学家却说：“经济学那么复杂有什么用？”对此，经济学家的回答是：根据消费行为的研究，人们在收入低的时候消费有用的东西，但收入越高消费的东西越没用。我开始以为经济学就够没用的了，刚才听黄卫伟教授讲演，才发现还有更没用的，那就是哲学、悖论。“理发师只给不给自己理发的人理发”，这些，你知道了又能怎么样？收入越高，对于没用的东西可能关注就多一点。

今天彭剑锋老师让我讲讲宏观经济形势，这个东西就没什么用。形势再差，有很好的企业；形势再好，也有很差的企业。企业搞的好不好跟宏观经济形势没有那么直接的关系，或者说，宏观经济形势的分析对于多数企业来说都没有直接的关系，当然金融的、全球的企业例外。但彭老师说讲一讲，我就讲一讲。

其实，这个形势现在没有什么太多好讲的，就是一个问题：下行。今天我过来一看这么一大屋子人，说明现在这个形势好像还不坏。经济下行当然是有很多数据的，现在有些地区、行业、企业，真的是相当的困难，那就是刚刚杨杜老师讲到的死法的问题。但是，对于整个国家经济来看，真正难受的，还不是经济速度在往下走。最近的数据大家都看了，PPI、CPI还在往下走。真正令中国经济难受的，是我们“从高位运行到下行”，而不是日本那种下行。日本是“增长2%变成增长1%的下行”，所以虽然难受，但没有我们这么难受。中国的GDP季度数折成年率，在2007年曾超过14%，而现在就只有7%，今年很大可能是7.5%以下。从14%到7%，下降了一半啊，这个还是个平均值，那么分摊到有的行业、有的地区、有的企业，那真是哗啦哗啦的了。

那么怎么理解这个“高位下行”呢？我一直认为“高位下行”比“低位下行”难对付，因为有巨大的惯性。曾经有一些省份GDP增长14%、15%，甚至有些GDP增长20%多，持续了很多年却一下变成7%，这是很难受的。经济有很多惯性，我们也有很多的期望和预期，有不少人，不少的公司、企业领导人、地方领导人，都希望这个经济再回到14%去，这种失调速度是很难受的。

Part.2
中国经济高位下行的根本原因

所以，我想先跟各位分享一下，如何来理解这个“高位下行”。如果你不理解“高位下行”就不能很好地对付它，那样就会更难受。“高位”是怎么来的？这样一个大国，经济增长10%以上、11%以上、12%以上，反正战后没有看到这样的数。这是不是我们中国人自己的努力呢？当然首先是这一点，包括在座的各位。然而，这也不仅仅是中国人自己的努力。中国人一直很努力，包括在改革开放前，有了劳动积极性，却没有充分发挥。但是，为什么过去没有这么好的经济成长的成绩呢？这种“高位增长”有一个很大的坑，这是一个巨大的、全球化的势能的释放。所以，这不完全是由于中国人自己的努力，而是中国人努力放在全球舞台上的评价所带来的。我们在过去很长时间内不做这种评价，关门、封闭、冷战，关门、底子薄，就导致了长期贫困。我们现在才理解，开放对于中国多么的重要。一个农民就是收入低，一个工人的收入也低，实际上就是成本低。关起门来却成本低，白白低了一回，关门就只是中国公司自己之间的竞争。而开放后，就成了全球评价，中国人、中国产品、中国工人、中国的工程师、中国的管理者、中国的企业，都在全球舞台上评价，这一评价释放了一个巨大的势能。这是为什么呢？冷战以后，这个世界上有另外一个海平面。战后以工业化最发达的7个国家为代表，他们都不关门，互相投资、互相贸易。所以，在中国加入全球化之前，国际贸易主要是发达国家之间的贸易，国际投资主要也是发达国家之间的投资，他们打成一片。紧接着，战后的技术革命、和平环境，让这些国家升到一个很高的水平。而我们关起门来独立自主、自力更生，这个都没错，错的是搞阶级斗争。人家没有搞这一套的，就上去了，其参照性就变了。

什么叫工人、蓝领？他们一年收入应该是多少？我们不知道。我们只知道我们的工人，多少年来都一个月50块人民币。虽然全世界的工人、蓝领在名义上都是相同的，但这个世界就是这样，一开门我们才发现，同样是蓝领工人，同样是干活的，有人竟收入这么高。我们看过很多发达国家的公司，人家就生在发达国家，就是念完书以后到公司上班、买房买车，他们生产一个产品就是这个价格，这个价格里就含着工人收入，含着资本的回报。这完全是两个海平面，冷战造成的这两个海平面相差多少？拿中国的参数来看，他们人均收入是我们的100倍。1980年我们说要在2000年翻两翻，达到人均800美元，没翻之前是200美元，一翻400美元，两翻就800美元。在我们人均200美元的时候，美国是多少呢？美国是人均13500美元，这样算虽然不到一百倍，但是别忘了还有收入分配。我们是穷国，要搞知识积累，所以我们落到工人、农民、知识分子口袋里的钱，要比美国收入分配落到个人口袋里的钱要少很多。我们要挤出钱来勒紧裤腰带搞国家积累、搞两弹一星。所以，在个人收入方面，不要说农民对于农民，就是制造业工人对于工人跟人家都差80倍到100倍。

1979年修建广州白天鹅宾馆，是由于改革开放引外资进来，不能请对方住招待所，一定要有标准的hotel。宾馆里所有的硬件，甚至连水龙头都是进口的，厨师也是从香港请的。一个香港厨师来工作，工资相当于100多位中国员工薪水的总和。相差一百倍的工资也得付，人家不来，我们就只能继续穷下去。世界就是这样的一个秩序。

邓小平的开放起了什么作用？他把两个海平面之间打了一个通道，当海平面不一样中间不通，势能就不能释放出来，而一打通通道，实现对流，资本技术哗哗地就到中国来了。为什么资本会进来呢？这是边际生产力率的变化。同样的资本，跟美国年薪几万美元的工人结合，或是到中国来，报酬哪一个高？这就是外资逐渐地进入中国的一个基本经济道理。当然，在这个过程中，环境要改善，观念要改变，法律要修正，“批资本主义”要去掉。当时，我们这个地方只想来一点外资，跟我们劳动力结合；来一点技术，改变我们的落后，让中国发展快一点。谁也没有想到，中国会有这么大的产出可以出口。1980年，中国这么一个出口额99亿美元的出口大国，出口产品主要以资源性产品为主，包括大庆油田开发的石油，当时石油在国内没有什么需求，像是抓一个大龙虾出口，中国人舍不得自己吃，而是用外汇来买设备。这个是当年中国跟国际的来往方式。

外资、技术、商业模式、想法等一进来，再跟中国的工人、知识分子，企业家一结合，是会有这么多的东西的。上海洋山港现在是第一大港，我曾去访问过，那个老总九十年代到鹿特丹学习的时候，简直就是吴下阿蒙，什么都看不懂。看到国外这么发达的港机，他跟我讲，他当时就在想什么时候中国的上海港也能有一台；现在你去洋山港看看，一两百台排成一条线，单位速度第一，总量世界第一，超过新加坡港。那用来运什么东西呢？“Made in China”。为什么中国会变成了世界的工厂？刚才报幕说我是人大教授，我不是人大教授，我是人大学生，北大教授。我在下乡的时候考的大学，年龄大，我想北大不会要我，人大有要年龄大学生的传统，所以我就报了人大。可能是心里有个结，所以，从海外学习回来的时候，北大招教授，我想，当年没有当成学生，当老师也不错。我在人大上学的时候天天听的就是十亿人口八亿农民，这就是中国国情。把农业变成制造业，变成多少亿产业工人，这个是开放的结果。一开放，有现成的市场；一开放，有大量的资本进来；一开放，我们可以学到过去难以学到的东西，这是高位增长最重要的一条。其标志事件是：1999年，中国签WTO，5年预备期，2002年中国正式成为世贸组织的成员。随后，80年代以来改革开放的所有成果就在这个档口爆发。我们从多少年来的可怜流量的贸易国家，变成世界上最大的贸易生产国家，在危机冲击之前，我们贸易顺差相当于GDP11.7%，达到了最高。而创造外向主导模式的，当年是日本，日本最高的时候顺差占其GDP5%。所以，高位增长是有一个由来的，是有中国人努力的原因，但这个努力是放到了全球评价、高海平面评价上才带来的高位增长。同样一个东西，美国工人做，是个什么价？这个其实我们自己算过，20年、30年我们的增长速度很高，但没有把父辈的积累算进去，其实我们前一辈穷了很多年。50块、60块拿了很多年，我们都没有算过。把这些一起算上，其实没有那个奇迹。

Part.3
三种力量促使中国经济高位下行

冷战、封闭让改革开放发生的很晚，到1980年才开放，而一开放就把战后形成的这个全球化的势能释放出来，这就是高位增长的主要原因。那为什么又下行了呢？

首先，高度依赖全球市场。这能不受全球需求的影响吗？我们好多的时候进出口相当于GDP66%、67%，而大国没有这个数。这样，美国经济一旦出事，我们怎能不受影响？2006、2007年，出口影响20%、30%，到了2008年美国金融危机影响一来，下跌20%，里外里50个百分点，这个是当年为什么4万亿放到经济里面去，却没有见效。因为美国进口一萎缩，我们的出口就萎缩，沿海、农民工、GDP、财政、稳定，全部都会有问题。再拖一拖，4万亿加上9万亿的信贷，一下就爬上去了。但是，我们经济毕竟主要是靠对外的，而国际经济就根本没有好转。虽然，美国政府的救市让美国没有陷入1929年、1933年那种大危机，因此我们就以为还“有戏”，但其实是欧债出了问题。出什么问题？政府出了问题。这个对于全球信心打击非常大。市场出问题政府救，那政府出问题了谁救呢？只能熬，但这一熬就没有头了。所以，欧债危机对于全球的投资经济发展的信心冲击比美国金融危机还大。中国作为一个后起的国家，全球化能够得到好处，但全球化受挫的时候也会首当其冲。这是把经济拉下来的第一个原因。

第二个原因：大量行政手段进入经济体。由于经济连年的高速增长，我们就得调控。上一届政府忙了10年，基本上都是忙调控：房价，地价等。为什么呢？这有个宏观环境。美元进来了、顺差进来了、外国投资进来了。美元在中国不能花，花人民币要跟谁兑换？当然是跟商业银行换。商业银行都是变成了美元在投，这怎么在中国做生意？这就要在外汇市场，把美元投换成人民币。这个过程中，我们这个高度依赖出口的国家就是产生了一个政策目标——要求人民币对美元汇率稳定。人民币在中国都是成本：雇工人、交税，买电，都是用人民币，做出来的产品出口，要美元起价，人民币对于美元升一分钱，出口企业成本压力就是上来了。2010年，我跟任正非在达沃斯论坛聊过一次。他说对于他的企业已经有很大的收入来自于国际市场，人民币兑美元是不得了的。由于华为的设备在全球的生产基地还是中国，成本是人民币做的，产品是美元计价。人民币对美元一升，那么中国政府、央行就要维持人民币对于美元汇率的问题。维持这种稳定就有代价，什么代价？进来1美元，你说我汇率稳定，7块对不对？那7块人民币就出去，你要变成6块出去就是升了。可是进来不是一块美元，一天进来好几十个亿美元，每天这样进。所以，我们大量的基础货币，跟商业银行去换汇，就变成了国家外汇储备。国家外汇储备一条线地往上升，看起来很好。朱镕基到北京的时候，中国外汇储备只有180亿美元，来了以后搞了汇率并轨一年增加320亿美元，这就是500亿，后来很快就是5000亿、1万亿、2万亿、3万亿、4万亿美元的外汇储备。这个机制是什么机制？主要都卖给央行。央行拿什么买？拿基础货币买。这样，基础货币就进入了市场，中国就进入不差钱的时代。货币太少了是不行的，太多了也是要出问题的。货币供应超过了商品资本服务的增长，物价就是涨。这个热那个热，这个涨那个涨，这样就要调控。不调控好多中国人就过不去，因为他们工资没有涨，消费没有增长怎么受的了。而调控，在我们这个转型的体制，说是以法律和经济手段为主，实际上做不到，一定要用大量的行政手段。行政手段这个东西，中国是个政府非常强势的经济体。你说好就是好，你说问题他就是问题。一调控，行政部门一起上，一个部委发文件不管用，五个部委联合发。增长太快出问题，就要勒制，要控制房价、控制地价等。我们这个行政控制就是进入经济体，这个东西是有很强的滞后性。为什么呢？因为为了宏观稳定要加强调控，到了下面的部门、处，这些都是有权利的，就需要各种审批，不要小看审批这个事情，这是会上瘾的。这是我们国家高速增长当中的一个代价：大量行政手段进入经济体。高速增长没关系，可一下行就发现，到处装着刹车、吸铁石，到处都在消磨企业家精神。由于过去穷，不办企业不可以；而现在都生活过得去，办企业太麻烦，企业家的斗志就下来了，企业家精神就被衰减了。这是把经济拉下来的第二个原因。

第三个原因，中国是债权经济而非股权经济。特别像中国这种经济，如今改革改了30年我们还是间接融资为主、银行为主。而银行就是一个债权，这个债权为主的经济就是上去下来都是会放大。这是为什么呢？因为债务是一个杠杆。经济热的时候，大家都是对未来看好的，借贷需求非常的旺，因为物价都是在涨，物价减掉以后真实利率是负的，谁借钱谁合算。借了钱买房，房价涨的都会超过利息，很多家庭都懂得这个道理。借钱买资产，资产涨得快，是很合算的。这个杠杆作用在好的时候会放大，而坏的时候，物价指数一下来，名义利率哪怕不变，真实利率就迅速转正。这是现在很多企业和地方困难的根本原因。股权为主的经济体没有这个问题，股权这个东西放进去不能退，好就是分红，不好就是一起赔，这是股权为主经济的特征。但我们是债权为主，好的时候会比好还要好，而差的时候呢？最近很多的行业财务成本上升，所谓财务成本大部分就是还债。很多人为什么跳楼了，就是想不通自己怎么借这么多的钱。他们忘记了好的时候借钱是很划算的，但市场一翻脸就发现借了很多的钱。因为曾经利率是负的，而现在利率转正了，很多的行业、企业都被顶的很难受。我所讲的就是以上这三个力量把中国经济拉下来。

Part.4
阻碍中国经济增长速度的三块石头

而中国经济一被拉下来，三大块石头就浮出水面了。这就是我在2012年11月所讲的判断：水落石出。

第一块是成本。成本就是企业的开支，问题是什么时候开支？钢铁企业库存什么时候买的？都是大家都是看好的时候买的。即使钢价、矿石价还在涨，但涨也是有人买。等到钢铁价一下去，过去买的库存就能顶死。如果是借钱买的那就死的更快，因为要还息。企业雇的人是什么时候雇的？大家抢人的时候雇的，价钱肯定好，价格不好人就不会来。当你卖的产品下去了，你能马上削减工资吗？这是很难的。因此，成本是第一块石头。

债务是第二块石头。由于债权合约都是在好的时候签的，随着真实利率的转正，债务就成了第二块石头。

第三块，过剩产能。好的时候市场这么好，就会出现抢货，你也上，我也上，国家也上，国务院开会都讲7大新型战略行业。中国是一个大国，有个传导机制，怎么可以这样来定事情？聪明的农民现在县长让他种什么他是不种的。可是我们在大项目里面还是一说上一起上，好产业都会被做成了不好的。其实，是市场和政府两个力量一起推动了过剩产能，等到市场“一拉脸”，外需没有了定单，可钱已经变成社会的了，这时你是撤还是不撤？你是停还是不停？有的行业还有连续性，不能随便说没订单就关门，所以还要接着做，这是很难受的。以上这三块石头就把国民经济顶住了。

Part.5
变被动为主动：
消化资本、重组债务、消化过剩产能

那么，这个时候宏观经济要怎么应对？

首先，就是要知道高位下行是由不得你的。虽然有一些因素是我们可以通过审批制度改革来控制，这种变量是在中国内部。然而，外需不在我们的手里，是由不得我们的。“欧债危机”这个冲击力什么时候好转现在还不知道，美国则是刚刚有一点起色，后来又不行了。还有一个消息，就是美国在困难的时期，其产业结构发生了很大的变化，制造业逐渐在发展起来。这是由于中国的相对成本变化让很多美国公司回到本土去了，这就是新的全球格局。

我们需要改革，但改革没有那么快，国务院已是很着急，开始放松审批。但到企业一问这对他们有影响吗？回答是没有影响。国务院已经宣布去掉了几千项，但这个不重要，重要的是还剩多少项。企业要跟“还剩的”去打交道，经常是把含金量小的放放。总的来说，改革不是那么快的，如今的这个既得利益，中央做了决定，国务院也推行，然而这样的大国要实现政策落地还要有个过程。至于真实利率这一把刀是很厉害的，这个需要经济学大量研究。

债务通缩，通常市场一翻脸就由通胀变成了通缩。90年代我们遇到过一次，通货膨胀达到24%，朱镕基大刀阔斧杀通货膨胀，在1997年突然开始出现通缩。这是什么道理？就是我们这个基本的金融结构里有一个麻烦：过度的依赖银行债务。我们说要发展股权、发展资本市场，目标提出来了却没有落下来。现在直接融资占整个社会总融资的比例没有比20年前增加多少。那这个经济结构遇到波动，就会有派生的情况出现。所以，难受是肯定的。

有几种措施可以把我们国家从这种情况下拉出来：第一，消化资本；第二，重组债务；第三，消化我们的过剩产能。现在很多人的经济预期都很有意思，一看情况不好，觉得什么都不行了，这种预期就会互相传染，悲观情绪就占主导地位。所以，现在很多的企业很茫然，实际上是看错了时机，在不好的时候反而是投资的时候。对此，要冷静地分析。

Part.6
对外升级：新兴市场大有可为

全球化地考虑，发达国家的市场一时半会儿不会回到2007年以前去了，这个判断大概不会错。但是，在危机之后全球的总需求结构发生了重大的变化，新兴市场的份额大幅度地提高。最发达七个国家与中国、印度、俄罗斯、巴西等7个最厉害的新兴市场国家放一起，总量哪一个大？当然是后一个大。然而，我们的外向经济到目前为止很大程度还是习惯于最发达的那个市场，因为其购买力现成、出价高、基础设施完备、金融服务良好、物流非常顺畅。我们接单子生产，于是我们就成了世界的工厂。但很多新兴市场特点不是这样的，比如有购买力但市场不成熟，要买货担基础设施不够、电量不够、港口不够、铁道不够等。所以，中国现在提海上陆上两个丝绸之路，马上APEC会议要宣布组建亚洲基础设施投资银行，这个就是重大的战略。

新兴市场这个板块还是中空的，我们实际上铺了多少货在新兴市场？几年前我去印度看，很热但没几家用空调的，这两年才好一点。面对印度这个空调的新兴市场，中国这样物美价廉的空调市场却没有在印度打进去多少。而俄罗斯的市场都是欧洲货，日本韩国货都少，就更不要说中国了。资源广大的新兴市场，毕业生包括我们北大的毕业生都看不上，一讲就是美国、巴黎之类的地方。刚刚有一张图我看了很感动，华为打世界怎么打？阿富汗怎么去的？那是要死人的，炸弹是会掉下来的。我们在这些市场上去耕耘、开拓的真正的商人还是很少。大学生总说没有就业，今年700万毕业生的签约率看了让人焦虑。我们为什么不走出去呢？我总说下一个时代是要小语种人才的时代，小语种的需求会极速升级，因为新兴市场有很大的空间，比如印度尼西亚有1亿人，这是很大的市场，可我们现在的年轻人都看不上。

因此，外需不是没有市场，国际上还是有很大的市场的。我们回想一下，1980年欧洲资本市场是怎么进中国的？中国当时什么也没有，欧洲为什么借钱给我们？要知道这并不是自由外汇，不是中国借这个钱想买什么就买什么的，而是全部用来买德国设备，这就是为什么今天工业设备都是德国设备的原因。今天我们的4万亿外汇储备为什么就不能倒过来做呢？为什么不能做外方信贷？没有电为什么不能去建电站？没有铁路为什么不能修铁路？为什么不借钱给别的国家，倒过来做BOT？当年我们的铁路、高速公路，外资为什么跑到大陆来修？就是为了20年的收费权，20年后再送给中国政府。我们现在要重新复习80年代初外国资本进中国那些经验，并将它倒过来用，来开拓国际市场，等待欧美市场进一步复苏。总之，我的看法就是外需还是大有可为的。

Part.7
对内升级：改变观念，在冬天投资

对内呢？我们说的过剩，是大陆货过剩，与进口货同样的东西，我们应该改进品质，这还有很大的市场。大家看看现在进口的情况：阿里巴巴网站上很多东西都是进口的。为什么进口的东西多了？因为收入提高了以后人们对于产品品质要求也高了。国庆节期间我有一个朋友到德国去，回来带了一个双立人牌的指甲刀，那个指甲刀让我感叹：剪完以后怎么这么舒服？仔细看一下，它有两个弧度。这就是发达国家的产品品质。而我们的产业想要达到一个这样的品质还早着呢。中国的制造，尤其是精密制造，这个市场的发展空间非常大。我们为什么要买进口货？那些东西中国人都是可以造的，只是品质要差一点。就目前来看中国的好企业，比如华为，按它手机业务的发展趋势，过几年发达国家就麻烦了。

当然，现在可以改善的东西：一个是对外升级，一个是对内升级。对于国内市场，我们的空间布局还早着呢。今天还是65%的总人口是农村户籍人口，其中17%已经到了城市常年居住。这样的空间布局里面就有大量的投资机会，发展城市建设、城市管理等。我们现在要学会的是“跑马征地”，也就是政府主导的这个“跑马征地”，真正地让这些骨头挂上肉，变成现在的城市生活，有无数的事情可以做。

所以，我的看法是：当前困难是困难、转型是转型，但根据过去的经验，越冷的时候越是要调整预期。就是要在所有人都说不好的时候，把未来谋划清楚；就是要在很多人说不行的时候，勇敢地决定投资；就是要在很多人没有醒过来的时候，在冬天投资。等人们都醒过来的时候买啥啥贵，也没有你的事情了。很多人上一个周期被咬了一口，被三块石头顶的难受，想要放弃。但若真的放弃，5年以后一定会后悔，因为这两个海平面，从100倍缩减到现在，还是剩下10倍的。现在很多人说是人工把我们顶死了，但发达国家怎么生产？苹果的工人什么收入？双立人是德国生产的产品，照样活下来了。所以，这个时候是一个观念的问题，要认清形式、针对现在的观念，当然，这一点国家也在进行部署，深化改革。然而更重要的是什么呢？是产业界、企业界、第一线怎么认清楚现在这个形势，抓住这个战机。所有优秀公司都是在冬天谋划、布局、投资，然后准备下一步的。等到别人看见的时候，就是5年以后的成败得失，5年以后的市场份额，5年以后的风光云影。

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9月26日，长沙银行在上海交易所敲钟上市。成为湖南省首家A股上市银行、A股第28家上市银行。上市首日长沙银行顶格上涨，涨幅达到44.06%。昨日早间涨停价开盘后，大量资金抛售，盘中一度跌超2%，尾盘收涨4.08%，收出一根长长的光头阴线。长沙银行的发行价为7.99元/股，若以昨日盘中最高价12.66元/股计算，每中一签新股的盈利为4670元，如此表现使其挤进打新盈利最少的个股之列。

　　证券时报·数据宝统计显示，剔除尚未开板的，近一年上市的次新股中，以开板当天最高价减去发行价计算，每中一签新股盈利在万元以下的有19只。打新盈利最低的是郑州银行，其于9月19日登陆深交所中小板，上市后第四天即开板，当天最高价8.09元/股，其发行价为4.59元/股，如此计算，其打新盈利仅有1750元。华能水电去年底在上交所主板上市，上市后第五天即开板，打新盈利2400元。今年上市的华西证券、江苏租赁打新盈利均在5000元以下。此外，鹏鼎控股、南京证券、中信建投、科顺股份等打新盈利均在万元以下。

　　新股炒作热情降温
　　一字板数骤降
　　通常情况下，新股上市后的涨幅越大，中签投资者的打新盈利越高。近期，由于市场炒作新股热情的下降，新股上市后的涨幅同比出现明显下滑的情况，比如9月上市的部分次新股上市后仅收获2、4个涨停板，而在此前，上市后的次新股动辄就走出十几个，甚至二十几个一字涨停板。上市后次新股涨幅的下滑，直接导致打新盈利的缩水。

　　统计显示，近几个月来，剔除上市首日外，次新股一字涨停板数目下降明显。9月份上市的已开板的次新股中，平均一字涨停板数降至3.63个。是近12个月份中最低的。5月份、7月份上市的新股平均一字涨停板数均在10个以上，8月份这个数值降至7.33个，9月份继续下滑态势。

　　78股回调幅度超50%
　　在监管趋严及价值回归等多方面因素影响下，次新股的炒作降温已是不争事实。今年以来，深次新股指数累计下跌32.07%，市场表现远远弱于同期沪深300指数。多数次新股在经历上市初期的大涨后大幅回调。数据显示，近一年上市的次新股中，与上市后最高价相比，78股回调幅度在50%以上。

　　回调幅度最大的是精研科技，该股昨日下跌4.44%，最新收盘价不足30元，跌破发行价，其上市后最高价一度达到110元以上，与最高点相比累计下跌73.95%。与精研科技一样，振江股份最新收盘价跌破发行价。振江股份上市后第7天达到历史最高价，之后股价一路下跌，与最高点相比，累计回调71.57%。值得注意的是，精研科技、振江股份上市后的业绩均不甚理想，两家公司去年和今年上半年净利润均出现下滑。类似这样的次新股还有今创集团、恒林股份、华西证券、财通证券、明阳电路等。

　　部分次新股三季报的业绩依然堪忧。数据显示，已经披露三季报业绩预告的次新股中，17股净利润预计增幅中值为负值。聚灿光电预计前三季度净利润亏损0.7亿元至0.75亿元，比上年同期下降175.43%至180.82%。业绩大幅下降主要是受行业发展和市场竞争加剧，本期产品价格出现调整，导致毛利率下滑；同时公司利息支出上升，以及本期汇兑损失较去年同期增加等因素影响。此前，聚灿光电因芯片概念而受到市场广泛关注，刚上市时一字涨停板数一度达到24个，是近一年上市次新股中一字板数量最多的。如今，该股遭到市场冷遇，最新收盘价创下开板以来新低。

　　精研科技预计前三季度净利润为0.17亿元至0.22亿元，比上年同期下降81.01%至85.26%。华阳集团预计前三季度净利润为0.2亿元至0.5亿元，比上年同期下降74.58%至89.83%。净利润预计下降幅度较高的还有铭普光磁、集泰股份、伊戈尔、庄园牧场、德赛西威。
□ .梁.谦.刚　 .证.券.时.报

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2018年上半年，国家能源局加大力度改进清洁能源消纳，加强可再生能源电力建设和并网运行监管，有序推进可再生能源重大工程建设，可再生能源发电规模持续扩大，风电和光伏发电消纳形势持续好转，实现弃电量和弃电率“双降”。

据悉，受益于风电的技术进步和成本的逐步降低，我国海上风电发展正进入加速期。截至2016年，全国海上风电装机总量已占全球总量的11%，居全球第三位。因此中国的海上风电技术不仅高度重视抗台风性能，还普遍要求具备台风状态下发电能力。

近期多个大型标志性海上风电项目陆续获批启动。依据目前统计的已开工未投产项目情况，预计2018年新增海上风电装机将超过200万千瓦，2019年和2020年或继续保持增长，享受政策红利的海上风电行业正迎来发展机遇期。

根据国家能源局规划，海上风电到2020年末的目标是开工建设规模达到10GW，累计装机容量达到5GW以上。重点推动江苏、浙江、福建、广东等省的海上风电建设，装机规模分别达到3GW、0.3GW、0.9GW、0.3GW。2018年以来，多个海上风电项目正在核准和开工建设过程中。广东省拟在未来五年投资约594亿元建设330万千瓦的海上风电。而与陆上风电相比，发展海上风电具有不占用土地资源、风力资源丰富平稳且对机组运行环境较低等优势。

行业分析师认为虽然我国海上风电优势虽多，但是目前也面临着诸多问题。目前国内海上风电产业链不是很成熟，可选风机类型不多。未来发展方向，一是要完善产业链，在一体化等技术设计方面取得突破，降低投资成本，同时提高发电能力；二是与地方政府一起规范前期工作，降低前期成本；三是要加快研究大规模项目集中送出技术，如柔性直流等。

易狩财富分析团认为，海上风电项目的陆续开工建设将有效带动相关风电设备的需求，看好风电设备制造企业的投资机会，建议投资者关注金风科技(002202)、天顺风能(002531)和东方电缆(603606)。

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核心观点：



1、   直接投资项由于绝对规模较小通常被大家所忽视，但在当前跨境资本流动形势趋于稳定的状态之下，直接投资项边际变化的影响可能将有所凸显。我国实际利用外资金额与银行代客结汇中的外商直接投资金额，在历史上保持着松散的相关关系。无论从新设立的企业数量还是从实际使用FDI金额的同比增速来看，今年以来外商直接投资情况仍相比2017年出现了明显的改善，目前似乎还未明显看到中美贸易摩擦的负面影响。从资金流向来看，制造业、房地产业、租赁和商务服务业三者占比达到了60%，其中制造业是绝对大头。中国香港地区是最主要的资金来源地，占比达74%，美国占比仅3%且今年以来增速有所抬升。我国扩大开放的政策还将继续推进，而且考虑到我国较大的内需市场以及较完备的上下游配套加工体系，我国对于海外FDI资金仍有较强吸引力，但目前仍需未雨绸缪。



2、   8月我国外汇市场供求延续上个月的弱化趋势。代表零售外汇市场的银行结售汇逆差继续扩大，8月实现逆差1017亿元，相较7月扩大387亿元，但8月人民币汇率冲高回落基本持平上月，逆周期因子的重启对人民币汇率的稳定起到明显效果。其中银行自身结售汇逆差384亿元，相较上月逆差收窄218亿元，此外7月数据可能受到银行海外付红利的扰动；银行代客结售汇逆差则出现扩大，实现逆差633亿元，相较上月恶化604亿元，主要受到客户结汇意愿下降的影响。分项目来看，经常项目逆差758亿元，逆差扩大586亿元；资本与金融项目顺差125亿元，相较7月份小幅收窄19亿元。远期净售汇369亿元，出现明显边际改善，相较7月收窄659亿元。



3、   8月银行代客涉外收付款逆差收窄503亿元至303亿元，出现边际改善，涉外外汇收支逆差收窄至44亿美元但仍是主要的流出项，涉外人民币收支则基本平衡。从经常项目的情况来看，8月逆差相较7月份扩大365亿元，各细项均出现不同程度边际恶化；资本与金融项目顺差重新反弹882亿元至1342亿元，证券投资项是主要的正向贡献，这与我国资本市场开放不无关系。从结售汇率的情况来看，8月份结汇率再度回落至65%，售汇率维持在67%，今年以来第二次出现结汇率低于售汇率的情况，客户结汇意愿相较上月有所减弱。



4、   8月央行外汇占款余额变动为-24亿元，仍维持在0附近的较低水平之上符合我们的预判，央行仍未重回对外汇市场的常态化干预，8月份逆周期因子的重启也符合我们的预判，央行在稳定汇率预期、抑制顺周期行为的工具选择上仍遵照市场化、价格型工具优先的原则，未来央行将视乎美元指数的走势而进一步做出反应。8月末央行官方外汇储备余额为3.11万亿美元，当月小幅减少82亿美元，8月汇率折算因素仍是主要的拖累。

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美国加息落地，国内工业企业盈利增长显著放缓
第一创业证券固定收益部日报（2018.09.27）
【债市观察】
资金面继续收敛，但债市情绪好转，连续走强。考虑到季末财政投放影响，央行周三暂停逆回购操作，当日净回笼400亿元。临近季末，资金面继续收紧，主要回购利率多数上涨，Shibor连续全线上涨。国债期货小幅低开后平稳运行，午后涨幅拉升，主力合约大幅收涨，创一周新高；其中，T1812收涨0.26%报94.460元，TF1812收涨0.20%报97.605元。银行间现券收益率多有下行，180019收益率下行2.75BP至3.6475%，180210收益率下行3.5BP至4.2325%，市场情绪较好。一级市场上，5期农发债合计发行规模240亿元，需求旺盛。截至周三，10年期国债到期收益率下行2.51BP至3.6503%，10年期国开债到期收益率下行3BP至4.2362%。
【国外政策观察】
联储第三次加息落地，暗示利率水平处于中性水平，释放偏鸽信号。北京时间9月27日凌晨，美联储宣布上调联邦基金利率目标区间25BP至2.0%-2.25%，创2008年以来最高，年内第三次加息落地，利率预测点阵图显示，年内加息四次的预期进一步明确，符合预期。此次议息会议声明中删除了“货币政策的立场仍然宽松”的措辞，这相当于承认了当前利率处于中性水平，加息进程或接近尾声，释放出偏鸽信号。在经济预期方面，上调了2018年和2019年GDP增速预期，分别由6月份的2.8%、2.4%上调至3.1%和2.5%，2020年及更长期的经济预测保持不变；略微上调了四季度失业率预期至3.7%，对2018年核心PCE通胀预期维持在2.0%不变。
整体来看，美联储渐进式加息态度维持，年内加息四次预期明确；虽然当前美国经济受益于减税保持强劲增长，但需关注关税政策对基本面的潜在损害，这不仅会影响未来美联储的货币政策态度，也可能影响特朗普政府的中美贸易政策。
【国内经济观察】
工业企业盈利增长显著放缓，PPI回落预期下盈利增速仍有下行压力。2018年8月，我国规模以上工业企业当月实现利润总额5196.9亿元，同比仅增9.2%，较前值显著回落7个百分点；累计实现利润总额4.42万亿元，累计同比增16.2%，较前值回落0.9个百分点，较去年同期回落5.4个百分点。工业企业盈利增长态势显现加速放缓迹象，与当月PPI同比涨幅回落0.5个百分点至4.1%表现一致，价格效应有一定影响。分企业性质看，1-8月国有控股企业实现利润总额同比增26.7%，而私营企业同比仅增10%。分行业看，煤炭开采和洗选业同比增16.6%，石油和天然气开采业增长4.4倍；通用设备制造业增8.3%，汽车制造业下降2.1%。盈利增长依然集中在上游资源型行业。
【要闻速览】
l  美联储宣布加息25个基点，首次删除“货币政策立场仍宽松”表述
l  2018年1-8月份全国规模以上工业企业利润增长16.2%
l  财政部：1-8月国企利润同比增20.7% 钢铁行业利润增幅靠前
l  国务院：推动创新创业高质量发展打造双创升级版
l  中共中央、国务院印发《乡村振兴战略规划（2018－2022年）》
l  国务院常务会议确定推动外商投资重大项目落地的措施
【评级调整】
昨日公告评级调低：
l  大公将中融双创(北京)科技集团有限公司评级由CCC下调至C（16长城02）
l  鹏元将新光控股集团有限公司评级由AA下调至C，展望为稳定（18新光控股CP001）
l  大公将新光控股集团有限公司评级由AA+下调至C（18新光控股CP001）
l  联合信用将吉林利源精制股份有限公司评级由BB下调至CCC，展望为负面（14利源债）
l  东方金诚将河南众品食品有限公司评级由AA下调至AA-，展望为负面（18众品SCP001）
昨日公告评级调高：无
昨日公告列入评级观察名单：无
昨日公告调出评级观察名单：无
【一级市场】
五期农发债增发债合计发行规模240亿元，招标需求旺盛。其中，1年期中标收益率2.9435%，全场倍数3.88，边际倍数2.5；3年期中标收益率3.6809%，全场倍数3.67，边际倍数2.67；5年期中标收益率4.0469%，全场倍数3.53，边际倍数2.07；7年期增发债中标收益率4.2985%，全场倍数3.29，边际倍数2.88；10年期中标收益率4.3727%，全场倍数4.2，边际倍数1.31。
中票短融一级供给20只/217.5亿，其中，短融14只/174.0亿，中票6只/43.5亿。产业债以交运、港口和地产等供给为主。AAA债券需求较好，基金和券商表现比较活跃。好资质永续债也受机构追捧，AA项目表现不佳。

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专家预计国庆节后或定向降准支持“双创”
　　专家预计国庆节后或定向降准支持“双创” 打造“双创”升级版
　　主持人包兴安：国务院日前发文提出打造“双创”升级版，并明确了加大财税政策支持力度、拓宽创新创业直接融资渠道等八个方面政策措施。专家认为，打造“双创”升级版，推动创新创业高质量发展，有利于提升科技创新和产业发展活力，对增强经济发展内生动力具有重要意义。

　　9月26日，国务院发布的《关于推动创新创业高质量发展打造“双创”升级版的意见》提出了打造“双创”升级版的八个方面政策措施，其中，《意见》提出，完善创新创业差异化金融支持政策，进一步完善创新创业金融服务。

　　针对《意见》中提及的“完善定向降准、信贷政策支持再贷款等结构性货币政策工具”这一表述，中信证券固定收益研究员周成华昨日对媒体记者表示，从货币政策角度看，为进一步畅通货币政策传导渠道和稳内需，央行推出以支持双创为目的的定向降准政策的概率较大。至于具体时间点，可以参照年内前两次降准的时点选择，国庆节后经济金融数据公布后存在一个合适的政策公布时间节点。

　　中国银行国际金融研究所研究员范若滢昨日对媒体记者表示，金融支持双创需要在满足企业金融需求与防控金融风险之间把握平衡。金融支持对于创新、创业企业的发展起着至关重要的作用。但怎样既能够为这些企业提供金融服务，又能够较好地把握金融的风控安全性，这是一个难题。一方面需要相关部门健全征信体系建设，全面覆盖到中小微企业等薄弱环节；另一方面需要金融机构大力研究新的支持“大众创业、万众创新”的风险防控模式。

　　针对如何改善双创金融服务，范若滢建议：其一，努力提升金融服务质效，切实降低服务门槛。提高信贷效率，不断提升辖内大众创新创业金融服务的可获得率和覆盖率。其二，创新服务模式，实现金融支持双创的可持续发展。因行制宜、因地制宜，探索建立适应创新需求的双创金融服务体系。创新信贷管理，深入推进贷款方式和还款方式创新，更好地适应大众创业创新的金融需求，实现金融支持双创的可持续发展。其三，改革激励机制，建立与双创金融服务相适应的绩效考核机制。

　　中国人民大学国际货币所研究员李虹含昨日对媒体记者表示，促进创业中政府责任的实现方法，一是要改善促进返乡创业的环境，二是培训与教育体系的完善，三是建立创业风险的预警机制，四是完善、培育市场机制，发展优势产业，五要引入民间、社会资本支持创业，六是要保障农民工返乡创业的法律尝试。（.证.券.日.报 .傅.苏.颖）

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社科院：应推动有条件的城市取消期房预售行政许可
　　社科院认为，住房预售制度以政府信用为房地产企业融资背书，增加了行业杠杆，一旦房价下跌将引发诸多的经济社会问题。

　　中国社会科学院财经战略研究院周四发布的《中国住房市场月度分析报告》指出，8月142个样本城市中，一线城市房价稳中略升，但潜在供求矛盾难以短期缓解；三四线城市房价仍惯性上涨，但总体涨速有所回落。同时报告建议，在房住不炒、清理行政审批权的大背景下，应推动有条件的城市取消期房预售行政许可。

　　报告显示，与2018年7月相比，一线城市房价环比上涨0.27%，比上月仅扩大0.01个百分点。其中8月广州环比上涨1.49%，深圳环比上涨0.85%，北京环比下跌0.02%，上海环比下跌1.24%。与上年同月相比，2018年8月一线城市房价同比上涨4.1%，年度房价涨幅也在相对合理的范围内。其中广州同比上涨18.19%，北京同比上涨0.09%，上海同比下跌8.37%。

　　社科院分析称，一线城市作为中国高端服务业中心、最具人才吸引力的城市群体，居民收入高、人口规模庞大。一线城市住房市场具有供给增长潜力小、需求增长潜力大的特征，住房供求矛盾长期存在。

　　“在严厉的限购限贷政策作用下，虽然当前房价上涨得到了抑制，但是住房供求矛盾仍通过一些曲折的形式表现出来。比如住房租金快速上涨等，就在一定程度上反映了一线城市的住房供应偏紧局面”报告强调。

　　社科院在报告中还指出，2016年以来，在货币化棚改等强力去库存政策的作用下，三四线城市新建商品住房总体库存水平较低，这是目前三四线城市房价持续快速上涨的主要原因。另一方面，虽然商品住房实现了快速出售去库存，但是由于就业机会相对较少、公共服务水平相对较低、人才吸引力偏小等原因，存量住房的利用率并不高。存量住房空置现象较为严重，抑制了三四线城市住房市场的长期发展。

　　社科院分析称，针对目前中国房地产市场面临的一系列问题，要继续打“组合拳”。

　　社科院财经战略研究院住房大数据项目组组长邹琳华建议，一、二线城市继续抑制投资投机，维持现有的限购、限贷等房地产调控政策力度不放松。部分快速上涨的三四线城市，督促其出台或加码购房需求控制政策。清理不合时宜的住房去库存政策。切实落实好地方政府稳定房价的主体责任，对稳定房价不力的城市兑现问责。坚持“因城施策”，避免系统性风险。

　　此外，要分步推进住房预售制度改革。住房预售制度以政府信用为房地产企业融资背书，增加了行业杠杆，一旦房价下跌将引发诸多的经济社会问题。另一方面，如果地方政府过度使用住房预售许可权力，将显著影响住房市场效率。

　　“在房住不炒、清理行政审批权的大背景下，推进住房预售制度改革，是建立完善住房市场长效机制的重要组成部分。”报告显示。

　　社科院在报告中建议，推动有条件的城市取消期房预售行政许可，同时加强事前、事中及事后监管；对于暂不具备条件的城市，逐步提高期房预售门槛，降低市场风险，保护消费者权益。

　　针对目前中国部分热点城市出现的租金价格持续上涨情况，报告建议，规范住房租赁市场发展，多渠道扩大重点城市租赁房源。

　　报告称，接下来应继续规范住房租赁市场发展，包括严控不具备自有住房产权的、轻资产住房租赁企业的证券融资，避免利用金融杠杆争抢房源；禁止诱导、哄骗租客将租金转为贷款分期；加快推进住房租赁立法，在发生经济纠纷时优先保护租户权益等。

　　此外，应多渠道扩大重点城市租赁房源，包括加快对集体土地建设租赁住房试点的推广；对利用工商业闲置建筑改造为长租公寓，给予更多的规划、土地利用、税收政策支持；出台可行性细则，支持企业单位利用闲置土地建设租赁型职工宿舍等。

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美联储无悬念加息之后

9月27日，美联储如期加息25个基点，将联邦基金目标利率区间上调至2-2.25%。这是美联储今年第三次加息，也是自2015年12月启动本轮货币政策紧缩周期以来的第八次加息。这次加息会议部分打消了市场对明年加息4次的担忧，资产价格随后做出的反应也相对温和——美债收益率从3.1%的高位下行；美元指数冲高后回落又小幅回升至94.74附近；美股先涨后跌。此次加息也引得多国跟随，巴林、沙特、阿联酋、印尼等多个新兴市场国家央行纷纷将基准利率提高25个基点，中国香港金管局也宣布上调25个基点。而中国央行则选择“按兵不动”，但多位分析人士仍表示未来央行仍会上调政策利率，同时也会在合适时点进行定向降准。（林虹）

正如市场预期般，美联储9月加息靴子终于落地。

而外汇市场则显得波澜不惊。截至9月27日22时，美元指数小幅回升至94.74附近，境内在岸人民币兑美元汇率（CNY）则徘徊在6.8875附近，较前一个交易日下跌89个基点，境外离岸人民币兑美元（CNH）则触及6.8845，较前一个交易日下跌94个基点。

“其实，外汇市场之所以对美联储9月加息反应平淡，主要原因是多数投资机构早已将9月加息因素计入当前美元指数价格之中。相比而言，27日晚美国商务部公布的数据显示美国二季度实际GDP年化季环比终值4.2%，创下2014年第三季度以来最快增速，反而成为触发当天美元涨幅扩大的主要推手。” 布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外汇策略主管Marc Chandler告诉21世纪经济报道记者。不过，外汇市场“平静”背后，却是暗潮汹涌——随着美联储删除“货币政策立场依旧宽松”的表述，华尔街金融机构针对美联储未来鹰派加息节奏的分歧骤然加剧。

同时，记者从多位对冲基金经理处了解到，27日当天不少押注美元依然存在较大加息空间的对冲基金纷纷重返新兴市场寻找新的沽空机会——由于各国央行“严阵以待”应对美联储加息与投机沽空潮，因此他们没有直接沽空新兴市场货币，转而押注原油期货价格大幅上涨。

“他们的沽空套利逻辑，是通过押注原油价格持续上涨突破90美元，即便新兴市场国家跟随美联储加息，也难以阻止因油价上涨所造成的经常账户赤字持续扩大与通胀压力骤增，由此这些国家货币势必面临新一轮大幅贬值压力，让他们的沽空策略收获大丰收。”一家美国对冲基金经理向记者点出其中的奥秘。

人民币“波澜不惊”探因
在美联储9月加息后，整个27日人民币汇率显得格外“平静”。

“当天最大的汇率波动，出现在早盘离岸人民币汇率市场。”一家香港银行外汇交易员向记者透露，当时离岸人民币汇率一度涨至日内高点6.8593，较开盘价反而上涨了约200个基点。

究其原因，是不少境外对冲基金发现美联储9月加息没能激发美元指数持续大涨，反而受“加息周期接近尾声”的误伤，一度跌破94整数关口，因此他们纷纷选择对人民币进行空头回补。

记者多方了解到，尽管27日当天中国央行并未跟进“变相加息”，炒作美联储加息题材沽空人民币套利的对冲基金却屈指可数。这背后，是中美利差保持在61个基点左右，较上周持平，并没有随着中美货币政策持续分化而快速收窄。因此多数对冲基金认为沽空人民币套利的时机并不成熟。

此外，9月以来人民币与美元汇率双双下跌，也让不少对冲基金感到人民币汇率可能被低估，不敢贸然押注人民币汇率下跌。

“多数对冲基金经理依然站在人民币被低估阵营。”上述美国对冲基金经理分析说，近期人民币汇率不涨反跌，主要是受到中美贸易摩擦持续冲击。但事实上中美贸易摩擦持续对中国宏观经济增长的负面冲击可能被夸大，进而造***民币汇率低估。

不过，27日人民币外汇市场相对平静，并不等于沽空资本就此离场。

上述美国对冲基金经理透露，当天不少对冲基金在场外市场买入12月底到期的、执行价在“6.98-7”的看跌人民币组合式期权。原因是他们认为美联储点阵图显示年内还有一次加息，若中国央行迟迟不跟随加息，势必导致中美利差进一步收窄，令人民币被动下跌。

一家国有银行外汇交易员对此反驳说，即便中国央行迟迟不跟随加息，也有足够能力抵御新一轮人民币投机沽空潮。此前中国央行重启逆周期因子、酝酿发行离岸央票，都是针对离岸人民币汇率异常大跌进行外汇干预做好了铺垫，无形间给不少跟风沽空盘构成巨大的威慑力，令他们不敢轻举妄动。

“不少国际大型资管机构认为，在将各种干预措施纳入人民币汇率定价模型后，只有当美元指数突破100，人民币汇率才可能跌破7。”他指出。

新兴市场加息潮难阻沽空热情
而不少新兴市场国家央行还是“坐不住了”。

27日，巴林、沙特、阿联酋、印尼等多个新兴市场国家央行纷纷将基准利率提高25个基点，菲律宾央行更是将基准存款利率上调50个基点，至4.50%。

在荷兰国际集团经济学家Joey Cuyegkeng看来，这些新兴市场国家之所以急于跟随美联储加息，主要基于两大因素考量，一是近期油价大涨导致通胀压力上升与经常项目账户赤字规模趋于扩大，因此这些国家央行需要加息遏制通胀压力并吸引境外资金填补经常账户赤字扩大缺口，避免他们成为下一个“阿根廷”与“土耳其”；二是紧急加息能有效遏制资本流出压力上升，确保本国货币汇率趋稳。

“不少跟随美联储紧急加息的一些新兴市场国家已经饱受货币大幅贬值之苦。”对冲基金MKS PAMP分析师Sam Laughlin向记者透露。以印尼为例，美元加息升值导致经常项目账户赤字持续扩大，令印尼盾兑美元汇率今年以来跌幅超过8%，沦为今年以来亚洲跌幅第二的新兴市场货币。

“若印尼央行不采取紧急加息措施坐视印尼盾持续贬值，很可能会导致整个国家信用评级被下调，到时印尼金融市场动荡还将进一步加剧。”他分析说。因此印尼央行从5月中旬以来连续5次加息，将基准利率调高150个基点，并动用10%外汇储备干预汇市以稳定印尼盾汇率。

不过，这些举措未必能有效遏制对冲基金针对印尼等新兴市场国家货币的沽空套利潮。

“事实上，针对新兴市场国家加息举措，对冲基金们已找到新的沽空策略——先通过持续推高全球原油价格突破90美元，导致新兴市场国家经常项目账户赤字持续扩大与通胀压力骤增，即便这些国家持续跟随美联储加息，也无法阻止全球资本押注这些国家货币大幅贬值的投机热情。”上述美国对冲基金经理分析说。这也是不少对冲基金对美联储主席鲍威尔辟谣“加息周期进入尾声”感到特别兴奋的主要原因之一，因为这意味着这些新兴市场国家一旦不跟随美联储加息，导致国内通胀与外贸赤字压力双双升温，等于给他们增加了一个炒作沽空货币套利的绝佳题材。

多位美国对冲基金经理透露，当前印尼卢比、土耳其里拉、印尼盾等新兴市场货币之所以没有随着美联储鹰派加息而大幅下跌，主要原因是对冲基金将大量资金先用于买涨原油期货，等待时机成熟再转手沽空新兴市场货币套利。

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美联储年内第三次加息如期而至，香港各大银行终于开始行动了。

北京时间9月27日凌晨，美联储宣布加息25个基点，将目标利率区间上修至2%-2.25%，创2008年以来最高。当日早间，香港金融管理局（下称“金管局”）宣布将贴现窗基本利率上调25个基点至2.5％后，随后，汇丰、恒生、渣打、中银香港四大银行纷纷宣布将港元最优惠利率由5％上调至5.125％，其余多家银行亦陆续宣布加息。华侨永亨银行则宣布将港元最优惠利率上调至5.5%。同时，各行上调港元储蓄存款户口的年利率12.4个基点，由0.001％调升至0.125％。这是自2006年4月以来香港本地龙头银行首次上调最优惠利率。这是香港自2006年来首次上调最优惠利率，代表过去逾10年的超低息环境宣告结束。香港财政司司长陈茂波9月27日在公开活动上表示，未来加息势头和步伐不可忽视，预料香港超低息环境将会过去，相信香港银行未来加息机会高，供楼负担会随之上升。

金管局总裁陈德霖27日向媒体表示：“港元加息将会是循序渐进的，最终港元利率会很接近美元利率。”

同日，港元拆息继续上扬。根据香港财资市场公会的数据显示，与住宅按揭挂钩的1个月银行同业拆息(HIBOR)升至2.2743％，连续第七个交易日上升；3个月HIBOR则升至2.2732％，两者均创下近10年高位。

汇丰香港行政总裁Diana Cesar表示，当天的利率变动标志着地区利率正常化周期的开始，相信香港已经做好了准备。

“这次香港主要银行上调基准利率是因应市场及资金环境变化做出的适当反应，将有助降低美元与港元之间的息差，促进港元汇率及资金市场稳定，减低资金流动及资产价格大幅波动风险。”中银香港副董事长兼总裁高迎欣表示。

他续称，在美国接连加息的影响下，今年以来，港元市场利率已明显上扬，市场对港元基准利率上调已有预期及准备，“目前，香港经济基础稳健，预计由加息引起的市场风险可控。”

香港楼市终迎来拐点？
香港银行12年来首次启动加息周期，市场密切关注，这是否会成为压倒香港楼市的最后一根稻草呢？瑞银9月27日公布的《2018年瑞银全球房地产泡沫指数》显示，香港房地产泡沫指数在2018年位居亚洲第一。经通胀调整后，过去四个季度住宅楼价上涨逾10%。

根据香港差饷物业估价署公布的数据显示，香港私人住宅售价指数7月上升至393.5点，已经连续上升28个月，并连续21个月刷新最高纪录。事实上，自2003年起，香港房价已创造了连续十五年上涨的“神话”，这是香港历来最长的房价上涨周期。

“银行上调最优惠利率的幅度相当温和，仅为0.125%，相比市场此前预期的0.25%小，如果未来HIBOR升幅及资金外流加快的话，香港银行有可能年内再次上调最优惠利率一至两次，年内的累计加幅有望达到0.5%，”中原按揭经纪有限公司董事总经理王美凤9月27日在记者会上表示。

她坦言，香港主要银行的按揭利率预计在年底前仍低于2.75%，相比之下，过去20年平均按揭利率为3.5％。

公开数据显示，自8月起，香港已有大约15家银行宣布上调H按（以一个月HIBOR为基础）的封顶利率及按揭利率，包括汇丰、中银、恒生及渣打四大银行。目前多家银行的实际按揭利率已经上升至2.25％至2.35％。

“加息已在市场预期以内，但未来加息的步伐不会太快太大，利率水平仍有利于市民置业。虽然二手市场的成交有所缩减，价格升幅放缓，但一手市场的刚需仍然十分强劲，市民的置业信心仍然很强。现在楼市以用家主导，换楼客、首次置业需求为主，我们相信未来两年楼市仍将健康稳定发展。”香港龙头地产商新鸿基地产副董事总经理雷霆此前表示。

香港财政司司长陈茂波9月27日在出席公开活动时指出，随着港元最优惠利率上升，无疑会增加供楼负担，而且未来楼市供应大幅增加，亦会对楼价造成下行压力，并呼吁市民管理利率风险及资产价格风险。

据悉，近期香港市场上涌现多宗买家在交付定金后毁约的个案，暗示楼市气氛开始转淡。近日，新鸿基地产旗下元朗锦田 Park Yoho Milano录得连续5笔买家交付定金后毁约的个案，涉及的定金总额达到175万港元。长实地产位于上环的My Central亦录得一宗买家被没收200万港元定金的个案。

经络按揭转介首席副总裁刘圆圆认为：“目前香港受多种外围气氛牵动，令楼市呈胶着状态，虽然有部分单位减价出售，但只属个案，相反大多数人的实力相当充足，因此如果外围气氛转稳，对未来楼市可重新起支持作用。”

银行、地产股走势分化
今年迄今为止，港股的表现差强人意。恒生指数年初至今的跌幅达到7.36%。

截至9月27日收盘，恒生指数报27715，跌101点或0.36%。大市全日成交仅为777.13亿港元。其中，银行、地产股走势分化。恒生银行（0011）有突出表现，收盘报213.6港元／股，上升2.2%。汇丰控股（0005）收报69.7港元，微涨0.1%；渣打（2888）收报65.3港元，下跌0.1%。

“本次利率上调的象征意义大于实际意义。香港正式跟随美国进入加息周期，但是就实际情况来看，本次12.5个基点的加息并不足以对香港经济产生较大影响。香港企业的财务状况和盈利能力保持良好，家庭部门收入在相对强劲劳动力市场的带动下保持稳健。我们预计香港银行将在未来一年跟随美联储的步伐加息，有序并合市场预期的加息并不会对市场造成太大冲击。”德意志银行财富管理亚洲投资策略主管刘佳向21世纪经济报道记者指出。

他续称，对第四季度的港股市场仍保持相对乐观，“中国宏观经济方面，财政货币政策适度放宽的政策环境下，中国经济应保持基本稳健，尤其在基建投资及工业生产领域料将出现回升，推动四季度经济增长。美国11月中期选举之后，中美贸易谈判或出现新的谈判进展，中美贸易争端全面爆发并不符合两国利益。”

渣打亚洲外汇策略师张敬勤9月27日在记者会上表示，一个月前的银行拆息走势，其实已反映9月银行上调最优惠利率的机会很高。美联储自2015年底启动加息周期以来，至今共加息8次，香港银行明显滞后逾两年，尽管如此，该行认为未来香港银行的加息步伐仍然未必会完全跟随美联储。