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“我们的主要诉求是希望发行人形成一个债务处置方案，至少先支付债券利息，然后再支付一部分本金，剩下的可以慢慢偿还，现在连债券利息都不付显得公司没有偿还诚意，此外希望公司增加担保。”9月27日，一位新光债机构持有人告诉21世纪经济报道记者。



就在两天前的9月25日，新光控股集团有限公司旗下“15新光01”、“17新光控股CP001”被曝出相继违约，涉及发行规模合计30亿元。

为此，9月27日，新光集团在总部浙江义乌召开了“15新光01”和“15新光02”债券持有人沟通会。

21世纪经济报道记者在现场看到，这是一次异常严格的债券持有人大会，除了新光集团大门的登记之外，还需经过两处登记和一次安检才可进入会场，新光集团派出了大约30名护厂队员。

拟多条路径自救
会议从下午1点半一直持续到3点10分左右，现场有申万宏源、广发银行资管、爱建证券等近30家机构参与。

除了“15新光01”和“15新光02”的债券持有人，21世纪经济报道记者在现场看到，还有尚未到期的16新光债持有人，以及一些银行和券商人士，也赶来现场了解情况。

“周二就过来了，我们有个资管产品在里面，明年6月到期”，一家大型券商机构人士透露。

一位参会人士告诉21世纪经济报道记者，“15新光01”和“15新光02”两期债券持有人会议由新光集团总裁虞江波主持，副董事长虞云新等5位高管参加，新光集团掌门人周晓光由于在北京出差，没有出席。

“会场坐得满满的，大概有60-70位投资者参与，基本都是机构投资者，也有个人投资者的情绪比较激动，说为什么你们连利息都没付”，上述参会人士告诉记者。

“今天有两场会，除了‘15新光01’和‘15新光02’持有人的沟通会外，还有一场由当地政府组织的银行间负责人会议，今天持有人沟通会还没有实质性进展，主要就是发行人的一个交流。”一位参会机构持有人向记者透露。

据该人士介绍，当天的沟通会主要内容包括新光集团介绍公司目前的融资环境，后续的偿还安排，另外则是持有人提出诉求并沟通。

“新光集团在会议上提到，公司是民企，目前融资比较困难。第一步是快速推进资产出售，包括新疆新天集团的项目，但是处理进度不会很快；第二是拟推进新加坡交易所8亿元美元债的发行，但公司目前已经违约，发行难度很大；第三是通过并购基金引入一些战略投资者；第四是计划转让新光饰品的部分股权等。”前述持有人告诉21世纪经济报道记者。

此外，寻求银团信贷合作，也成为新光集团下一步计划之一。

有一位接近当地政府的人士没能进入会场，其向21世纪经济报道记者透露，“已经和当地多家银行都联系过了，银行也希望市政府这边表个态，看看是不是大家一起帮帮忙”，不过其话中透露无奈，“新光集团好像不太愿意透底，我们尚不清楚其资金缺口有多少”。

根据新光集团2018年第一期短融券募集说明书，至2018年3月末，其全资一级子公司共18家，一级控股子公司19家，二级及以下子公司119 家，纳入合并报表范围企业156家。

公开信息显示，目前新光集团总资产约811亿元，总负债357亿元。按合并报表口径，截至2018年6月末，新光集团短期金融负债达222.5亿元，其中短期借款71.5亿元、一年内到期的非流动负债130.5亿元及其他流动负债20亿元（主要为短融），而与此同时临时性流动资产仅38亿元。

而新光集团官网显示，新光集团旗下的新疆新天集团包含旅游、房地产、煤矿、石油、旅游等多个产业板块。

上述持有人还透露，新光集团控股子公司新光饰品的IPO申报也在会上被提上议程。

早在2011年9月，新光饰品就踏上了IPO的征程，但是多次尝试后未果。

公开资料显示，新光饰品2017年底合并总资产21.19亿元，负债总额13.35亿元，所有者权益7.84亿元；2017年全年主营业务收入12.43亿元，净利润1.04亿元。新光集团旗下资产和负债较大的子公司包括富越铭城控股、新光金控投资、义乌市新光贸易等。

除了上市公司新光圆成（002147.SZ）和被赋予上市期待的新光饰品，目前，新光集团所持股权资产还包括南粤银行和武汉中百集团，2018年半年报显示，新光集团仍是中百集团持股6.23%的第五大股东，不过公开资料显示，新光集团所持中百集团4240.7万股，其中4240万股已被全部质押。

而就在27日，企查查信息显示，新光集团被浙江省高级人民法院列入失信被执行人名单（2018浙执18号），立案时间是9月21日。

此外，最高法院被执行人信息平台显示，一名叫周晓光的女性近日被列为失信被执行人。

在不少参会持有人看来，目前发行人方面需要尽快达成具体偿还方案，给予持有机构信心。

“投资者主要提出要求公司增加担保，然后是在10月16日持有人会议之前做出具体的偿付计划，至少要先支付债券利息。不过会上公司暂时没有表态，后来表示将在下个月持有人大会上决定。”前述机构持有人告诉21世纪经济报道记者。

有债权持有人透露，“17新光控股CP001”的债券持有人大会也将在一天后召开。

上述债券的一位主承销商回复21世纪经济报道记者，“将督导发行人继续通过多种途径努力筹措本期债券本息，积极听取债券持有人相关诉求，共同商讨后续解决方案。”

年内66亿公开债券到期
据本报记者梳理，年内新光集团还有“17新光控股CP002”、“15新光02”、“16新光债”、“11新光债”4只公开债券到期或回售，发行规模合计66亿元。

最近一期即将到期的债券是“16新光债”，即将在10月19日回售，当前债券余额尚有6.1亿元，票面利率为7.5%。此外，“17新光控股CP002”、“15新光02”也将在10月到期及回售，规模合计30亿元。

随着新光集团债券“爆雷”，评级机构反应迅速。

9月26日，鹏元资信公告称将新光控股主体长期信用等级由AA下调为C，评级展望维持为稳定，将“11新光债”信用等级由AA下调为C。

9月25日，联合信用评级亦将新光集团主体以及“15新光01”、“15新光02”公司债券的信用等级由AA+下调至CC级，评级展望则由稳定调整至负面。

“上半年新光集团债券密集到期时公司挺过去了，虽然当时二级市场债券价格波动很大，但是我们依然保持持有，因为公司方面也多次提到了出售资产回笼资金的计划，我们觉得情况尚且乐观。不过由于公司后续偿债高峰期密集来临，一旦一个环节出了问题后面几期债券都必然受到影响。”前述机构持有人对本报记者复盘此前情况指出。

值得一提的是，“15新光01”回售时，发行人曾选择调整票面利率，较存续期第三年末票面利率由6.5%上调了150个基点至8%，但高利率依然没能让大部分机构继续安心持有。数据显示，最终该期债券的回售金额为17.4亿元。

如今，如何自救，依然是摆在民营企业面前的一个难题。

事实上，虽然此前央行窗口指导银行增配中低等级信用债后，二级市场信用债也恢复了一定活跃度。但目前伴随着三季度违约事件再度增多，机构对风险的防范也更加谨慎。

“宽信用、流动性企稳，其实都是政策和资金源头的数据，目前看并没有传导到多数民营企业。虽然配置低等级信用债是央行给银行间市场的流动性工具之一，释放了积极信号，但是出了问题仍然是银行自己要兜着，风险的压力在金融机构。在目前背景下金融机构资源有选择性和排序性的供给，优先支持的仍然是国企、或者地方政府和平台公司，最后才轮上民企。”前述机构人士认为

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单边主义逆潮汹涌之下，世贸组织权威性受到巨大挑战，后者的改革也提上各国的议事日程。

在9月27日的商务部新闻发布会上，商务部新闻发言人高峰表示，中国支持对世贸组织进行必要的改革，推动多边贸易体制与时俱进。中方认为，世贸组织改革应坚持三条原则。

高峰强调，贸易霸凌主义极限施压的做法不会把中国吓倒，也不会把中国经济拖垮。相反，中国会把挑战转化为发展的动力，推动中国经济转型升级和高质量发展。能否重启磋商，何时进行谈判，完全取决于美方。

WTO改革应坚持三原则
9月25日，美国、欧盟和日本贸易部长三方会议发布了迄今为止的第四份联合声明，WTO改革成为其中一个焦点。

发布会上，商务部新闻发言人高峰表示，以世贸组织为代表的多边贸易体制在反对保护主义、推动贸易增长、促进可持续发展方面，一直发挥着不可替代的作用。然而，世贸组织并不完美，特别是当前保护主义和单边主义盛行，世贸组织权威性和有效性受到挑战。为此，中国支持对世贸组织进行必要的改革。

中方认为，世贸组织改革应坚持的首要原则是不能改变世贸组织最惠国待遇、国民待遇、关税约束、透明度等基本原则，以及贸易自由化的总体方向，不能另起炉灶，推倒重来。

中国世贸组织研究会研究部主任、对外经济贸易大学教授崔凡告诉21世纪经济报道，世贸组织的基本原则和核心价值首先就是非歧视原则，即最惠国待遇和国民待遇。最惠国待遇和关税约束是世贸组织的基石。当前美国对华实施歧视性关税，撕毁了关税约束的承诺表，背离了世贸组织的核心价值。

崔凡表示，透明度主要涉及补贴等国内政策的通报问题，欧盟发现现在只有三分之一国家履行通报义务，大部分不通报。中国不回避这一问题，实际上中国已经做了很多这方面的工作。

《关于中美经贸摩擦的事实与中方立场》白皮书指出，中国遵守世贸组织关于补贴的透明度原则，截至2018年1月，中国提交的通报已达上千份，涉及中央和地方补贴政策、农业、技术法规、标准、知识产权法律法规等诸多领域。

高峰指出，世贸组织改革应坚持的第二项原则是以发展为核心，照顾发展中成员的合理诉求。

崔凡表示，世贸组织成立之初，在美国的主导下加入了很多对发展中国家来说执行起来很有难度的规定，比如与贸易有关的知识产权协定。实际上，知识产权标准应该按照不同的发展程度来制定，而世贸组织为所有成员规定了高保护标准。在对电子商务等新议题谈判时，不能对上述发展议题避而不谈，应当将两者结合起来。

他表示，中国是一个发展中国家是不可否认的事实，中国在世界银行的人均GNI只有8000多美元，远远落后于发达国家。不过随着发展程度的提高，中国愿意承担更多的开放义务。

高峰指出，世贸组织改革应坚持的第三项原则是在相互尊重、平等互利的基础上，循序渐进，优先解决危及世贸组织生存的问题。

在崔凡看来，当前世贸组织面临的生死存亡问题是贸易争端解决机制，其核心在于上诉机构大法官的任命问题。当务之急是必须解决大法官的任命问题，否则世贸组织将没有任何约束力。

商务部条约法律司副司长蒋成华近日表示，当前上诉机构大法官已由原来的七人减至四人，如果9月30日之前毛里求斯的大法官不能连任就剩下三人。如果美方继续杯葛，明年12月份可能就会剩下一人，如此多边贸易体制作为一个争端解决机制的作用将丧失殆尽。

崔凡表示，美欧日三方发布的四个联合声明都没有提到上诉机构，但是加拿大方案和欧盟的方案中都提到了上诉机构问题。
正评估美国加税的影响
不久前，美国白宫前首席策略师班农表示，美国的策略就是让中美贸易战“规模史无前例的大”，同时让北京“痛得难以承受”。

高峰表示，美国一些政客的想法是荒谬的。“我想强调的是，霸凌主义、极限施压的做法，不会把中国吓倒，也不会把中国经济拖垮。相反，中国会把挑战转化为发展的动力，战胜暂时的困难，推动中国经济转型升级和高质量发展。”

高峰指出，中国也不愿意看到美国的企业和消费者因为美方的单边主义措施，越来越感受到压力。希望美方认清形势，不要低估中方的决心、信心和能力。

崔凡表示，在复杂多变的外部经贸环境中，中国对一些不利于经济发展的冲击做好了心理准备。近期，中国在降低进口关税、加大吸引外资、推动外资重大项目落地、扩大对外开放等方面出台了一系列政策。

反观美国，尽管经济增长，就业、股市仍保持强劲，但贸易战的负面影响将在中长期逐渐显现。崔凡表示，去年美国吸引外资下跌了40％，今年上半年美国吸引外商直接投资的规模继续下降。美国希望制造业回归，但既有的施压手段对资本回流并没有任何好处。

美国加征关税是否会加剧外资企业从中国撤出或减少在华生产的风险？

高峰表示，中国正在对美方加征关税措施给全球产业链带来的影响进行详细评估。在稳外资方面，目前中央和各级政府都在积极开展有针对性的工作。

首先，中国将进一步放宽市场准入，加快服务领域的开放。其次，努力改善投资环境。目前中央和地方各级政府相继出台了多项利用外资的政策，进一步提高部门间的统筹协调效率，着力提升投资的便利化、投资促进和投资保护的水平。第三是有针对性地协调解决一些外资企业面临的具体问题。中央和地方政府对于外资企业在用地、用气、用工等方面提出的问题正在积极地协调解决，使一批外资的重大项目，包括一些研发中心的项目，能够投资落地。

“总之，对于外国投资，中国的市场会不断地开放，投资环境会继续改善，产业配套能力会不断增强。中国相信，‘家有梧桐树，自有凤来栖’。”高峰说。

崔凡表示，今年前8个月中国实际利用外资865亿美元，同比增长6.1%。9月26日的国务院常务会议提出，将推动一批外资重大项目的落地。预计今年到明年，中国吸引外资有望保持较快增长。

崔凡认为，部分劳动密集型产业转移至国外，以及部分中国企业“走出去”是一个既有的现象，并不完全是贸易战的影响。与此同时，中国市场的扩大和开放，对市场寻求型外资的吸引力日益增加。在“有进有出”之中，中国外资结构和经济结构正在调整，产业也正在升级。

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A股入“富”

A股的国际化还在持续推进——A股入“摩”后又入“富”。北京时间9月27日，全球第二大指数公司富时罗素宣布正式将中国A股纳入富时罗素新兴市场指数。

从短期来看，虽然纳入两个主要指数带来的实际影响有限，但是海外资金的进入将会对A股市场的投资理念产生一定影响。更为重要的是，这是A股不断走向开放的重要一步，也是金融业对外开放的重要组成部分。相关制度规则也需进一步修订，以便利境外长期资金扩大A股配置。（杨志锦）



北京时间9月27日上午，富时罗素公司宣布将A股纳入富时全球股票指数系列。这是继MSCI以后第二家全球龙头指数公司向A股抛出橄榄枝。在纳入因子上，2019年6月正式纳入20%。

值得注意的是，MSCI纳入A股标的主要是互联互通机制下所覆盖的标的（以蓝筹白马为主），而富时罗素指数的投资范围包括大、中、小盘股票，比MSCI明显更广，成分股也超过市场预期，达到1249只股票，其中761只来自深圳市场。

根据多家卖方测算，预计会有千亿规模外资流入A股。由于目前仅是消息层面确认入“富”，业内人士认为短期内对A股提振有限。A股在连续下跌三个季度后，接下来会迎来修复性反弹，但仍受制于中美贸易摩擦、实体经济下行等不利因素影响，反弹空间有限，反转走势尚未形成。

分三步纳入

9月27日下午，在“富时罗素2018年中国A股评估结果新闻发布会暨研讨会”上，富时罗素首席执行官麦思平接受采访时介绍，A股入“富”的过程将分三步纳入：2019年6月纳入20%，2019年9月纳入40%，2020年3月纳入40%。在第一阶段，A股将占到富时罗素新兴市场比重的5.5%。

股票纳入将按股票可投资市值的25%计算。他特别强调，25%为纳入因子而不是权重，是参考了中国A股市场活跃度，包括境外投资者可以接触到的中国市场的通道、交易量等指标，通过量化定下来的数字。通俗地讲，是境外投资者理论上可买到的所有A股理论值的25%。

但是未来仍有广阔的空间。麦思平说，在每一个纳入批次完成后，富时罗素都会寻求市场反馈以评估市场吸收新增资产的能力。“第一阶段纳入完成后，我们会花半年时间，按照公司既定的工作方法和标准，进一步与全球客户沟通，了解情况、听取反馈，然后决定是否进一步提升中国A股的纳入因子。希望在2020年9月，能够达成一个共识，宣布我们下一步工作的决定。”他说。

其还透露，富时罗素的最终的目标是全面纳入中国A股，但增加的进度还要取决于QFII和RQFII总额度的增加、互联互通机制所覆盖股票数目的增加、QFII和RQFII能否券款兑付、离岸人民币的流动性等因素。

纳入A股股票标的方面，麦思平解释说，第一阶段纳入实施计划的范围为富时中国A股互联互通全盘指数中（FTSE China A Stock Connect All Cap Index）符合资格的大、中、小盘股票，这相较于其他全球指数而言，范围更大更广。

截至今年8月31日，标的成分股合计有1249只股票，总市值约5.26万亿美元，其中沪市488只，成分股占比39.1%，总市值占比64.4%；深市761只，成分股占比60.9%，总市值占比35.6%。它们的共性在于都是沪深港通“北向通”的标的股。

“未来除了‘北向通’路径外，随着QFII、RQFII机制的进一步完善，纳入富时指数涵盖的股票面还会有所提升。”麦思平称。

千亿增量资金明年可期

又一家全球指数公司纳入A股，意味着增量外资进入。

根据广发证券策略团队27日测算，预计纳入富时指数给A股带来的短期资金流约为170亿美元（折合人民币1200亿元）。中期来看，三步骤完成后预计为A股合计带来870亿美元（折合人民币5900亿元）的资金流入。

华创证券策略团队27日表示，保守测算，A股占富时次级新兴市场基准指数的权重为0.73%-1.46%区间，有望带来海外资金约为1600亿元。

麦思平表示，初期预估会有超过100亿美元的被动新增资金流入A股。之所以说是增量资金，是因为在此之前，富时罗素就推出了中国A股市场的过渡性指数，当时就已经有客户跟入了这一指数，投入了不少资金。

再长远来看，全球大概有25万亿美元的被动资金追踪富时罗素和MSCI两大指数公司，其中跟踪富时罗素的约有16万亿美元。在这部分资金中，中国市场完全能够占到10%左右的比重，那就是2.5万亿美元的规模，且仅是被动资金部分。被动资金的流入必然也会带动主动资金的流入，虽不好估量，但主动资金有20万亿美元左右，也是不可忽略的增量。

但从当天A股表现来看，受入“富”利好消息和美联储加息利空消息互相对冲影响下，A股当天表现冷淡。两地成交额合计不到3000亿。沪指跌0.54%，失守2800点；中小创表现不佳，两大指数均下跌超1%。

从盘面来看，各大题材“熄火”，周期股与医药股表现稍好。根据Wind统计，煤炭、钢铁各上涨0.5%、0.46%；医药上升0.2%。

广州一家中型私募基金投资经理表示，一般而言，节前市场交投清淡。“部分资金近期获利了结；也有资金处于观望状态，交投意愿不强。无论是美联储加息还是‘入富’，现阶段对A股影响有限，主要因为前期已经充分预期。”

深圳一家中型私募基金人士也有相似观点。他补充表示，尽管外资进入是积极信号，但驱动A股走势仍然要依据基本面来判断。“不管用过分解读‘入富’，这在消息层面上对投资者心理有提振作用。A股近期超跌反弹，有吃饭行情，但反弹空间有限，中美贸易摩擦、企业盈利下滑、风险偏好未完全修复等仍然是制约因素。”

海富通基金表示，尽管目前A股估值已经接近历史底部，同时海外资金持续流入，但多种不确定性也将继续扰动市场。A股市场仍处于震荡磨底期。等待政策出现拐点、改革措施落到实处、企业盈利回落幅度明确后，才可能出现拐点性机会。

能否提振中小票？

值得注意的是，随着外资愈来愈了解A股，中盘股、科技股也逐渐被指数公司纳入考虑范围内。

麦思平在接受媒体采访时表示，此次对纳入标的筛选时有三项标准，第一规模，第二流动性，第三在过往一年内标的不能有主动停牌的历史。据此，1249只首批标的名单出炉。

从行业上来看，主要为大金融板块、大消费、医药行业、计算机通信等。新兴企业比如光启技术（002625.SZ）；苹果概念股如蓝思科技（300433.SZ）等均在其中。

行业分布与富时新兴市场指数接近。华创证券策略团队表示，该指数行业偏好“银行+科技”。

具体而言，该指数银行、科技类、能源类行业占比分别为17.25%、16.56%、8.79%；面对A股即将闯关的富时次级新兴市场指数，科技类、银行及能源类占比分布为17.66%、16.66%及11.35%。在该指数的十大重仓股中，除建设银行、工商银行及平安保险（H股）外，科技类公司腾讯控股、台积电、阿里巴巴集团控股（N股）权重占比前三。

深市向来是创新型、成长型企业的集聚地，这次有761只进入首批名单。

事实上，近期MSCI就建议从2019年5月半年度指数评审开始，将深圳证券交易所创业板市场加入符合MSCI指数条件的证券交易所名单。

MSCI亚太研究部主管谢征傧在接受媒体采访时表示，创业板占整体A股近20%左右的自由流通市值。它在A股中已经发展成为一个重要的板块，所以MSCI会在这次咨询中考虑创业板，若咨询结果正面，未来纳入A股的中盘股中会包含有部分创业板股。

对于外资未来是否会对中小票、科技题材股起到提振作用，多名业内人士表示影响有限。

前述广州中型私募基金投资经理称，海外投资者的投资风格为低估值的蓝筹股，主板大蓝筹还会是外资大行的主要配置对象，因此入“富”对创业板指数的提振作用比较有限。

前述深圳中型私募基金人士也谈道，新兴板块风险仍然较大，外资会比较谨慎。“我们认为即使外资配置创业板，按照它们喜好大盘股的风格，科技龙头股会是标配，因为估值低兼具成长性的特点。”

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北京时间9月27日凌晨，美联储发布议息会利率决议，宣布上调联邦基金利率25个基点至2%-2.25%，此次加息获得联邦公开市场委员会（FOMC）委员全票通过，符合市场预期。

这一次加息是美联储的2015年底开始的加息周期的第八次加息。从会后公布的利率点阵图看，美联储2018年内加息四次的概率增大，并维持2019年加息三次、2020年加息一次的预期不变。随着从近乎零的位置逐步加息至今，已经开始带动全球进入加息周期，将对新兴市场国家产生重要影响。

继续加息主要是基于乐观的预期，此次会议，美联储国内生产总值增速预期有所上调，今明两年分别由6月份的2.8%和2.4%上调至3.1%和2.5%，提高了2021年经济增速预测（1.8%）。当前，美国一些指标已经显现经济过热现象。比如里士满联邦储备银行刚刚公布的数据显示美国制造业指数创历史新高，此外，最近的数据显示美国的消费者信心指数创下20年新高，上一次在这个水平还是2000年的互联网泡沫时期。

特朗普公开批评了美联储加息，他称自己是一个低利率支持者。此前他也表达了这样的看法，但尊重美联储的决定。特朗普从就任以来，就表现出想要控制货币政策以达到发展经济和发动贸易战的目的。在今年初，美国财长曾公开表示“美元走软对我们是好事，因为它与贸易和机会相关”。现在，特朗普不想美联储加息冲击“特朗普景气”，包括繁荣的经济与节节走高的股市，这有利于提高中期选举中的民意支持率，也可以让自己在与中国贸易博弈中处于“优势位置”。

但是，美联储表示加息不会考虑政治因素的影响，并再次重申贸易摩擦问题长期而言将不利于美国经济，这几乎是共识。9月26日，欧洲央行发布研究报告警告称，全球贸易战的升级对美国造成的伤害远远超过世界其它地区。这份研究报告模拟了美国对所有进口商品加征10%的关税，并且其他国家也对其采取对等报复措施的情形。预测结果显示，这将拖累美国经济2个百分点。英国央行行长卡尼也在7月的一场演讲中提到，全面的贸易战会成为全球经济主要的拖累因素，美国会是全面贸易战的最大输家。

美联储主席鲍威尔还首次表达了对新兴市场的看法，承认部分新兴市场主体正经受严重问题，海外经济增速略有放缓，但也表示美联储不能过于担心联储政策的外溢效应对新兴市场的影响。

首先，在美国次贷危机期间，全球齐心协力共渡难关，发达国家央行长时间维持超宽松货币政策，给新兴经济体造成负担。但是，当美国复苏后，美国却抛弃新兴经济体，取消一致行动，不顾其货币政策的外溢效应，美国已经丧失了国际道义。

其次，尽管很多新兴经济体遭遇冲击，比如阿根廷、土耳其等国，可能还会有其他国家遭殃。但是中国受到的影响较小，因为中国最近两年多一直实行紧缩性政策，与美国处于相反的周期，因此，可能会带来影响，但构不成威胁。

市场现在担忧的是美国经济增长可能无法持续。这是因为，美联储加息会减缓全球经济增长，并最终影响到美国经济，这是其一。其二，美国减税政策的刺激效果将会在2019-2020年左右衰竭；其三，贸易摩擦将会对美国就业产生意想不到的冲击并通过价格影响到消费；其四，石油价格上涨以及贸易战带来的价格提高可能提升通胀水平，从而促使美联储加快加息进程。

可以看出，美国经济存在很多不确定因素，贸易摩擦、减税效应递减、石油价格以及新兴市场风险等。而这也将对中国产生影响。因此，中国还会在一个时期内面临不确定性的环境。

尽管中国有一些通胀压力因素，但总体上并不太强，也会平缓。人民币汇率也不会承受过高的压力，这是因为中国经济总体稳定。因此，当前美联储加息对中国货币政策与汇率水平还构不成需要“被迫反应”的程度，决定性因素依然是国内市场的改革、发展以及预期的调整。

事实上，美国经济繁荣让其处于一个周期的顶点，尤其是其高悬的股市以及房价，使得资产价格承受压力，即使不会出现新的金融危机，也会出现高点回落现象。与此同时，一些较小的新兴市场经济体比较脆弱，随时可能受到冲击。因此，投资者可能应该现在就开始规划分散风险，增加对冲避险。

这种格局对中国而言比较有利，因为中国股市等资产价格处于历史低位，与美国相比意味着风险小，同时，中国也不像其他新兴经济体那样负有过高外部债务，中国外汇储备全球第一，杠杆主要源自国内债务，在中国市场开放的大环境下，可能会吸引更多的产业资本与金融资本，甚至可能是国际避风港。

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国庆假期来临，好消息也跟着来了！这些与所有人生活息息相关的开销都要降了，仔细算算，真能省下不少钱。一起来看看。

流量资费降30%以上，家庭宽带有望降价30%
8月，国务院办公厅印发《全国深化“放管服”改革转变政府职能电视电话会议重点任务分工方案》。《方案》提出，降低企业融资、物流、用能等成本，继续推进网络提速降费。《方案》指出，2018年流量资费实现下降30%以上，推动家庭宽带降价30%、中小企业专线降价10%-15%。

个税起征点调整，到手工资看涨
8月31日，备受社会关注的个人所得税法修正案通过！新个税法于2019年1月1日起施行，2018年10月1日起施行最新起征点和税率。

新个税法规定，自2018年10月1日至2018年12月31日，纳税人的工资、薪金所得，先行以每月收入额减除费用5000元以及专项扣除和依法确定的其他扣除后的余额为应纳税所得额，依照个人所得税税率表（综合所得适用）按月换算后计算缴纳税款，并不再扣除附加减除费用。

重点国有景区门票价格下降，出游更划算
今年《政府工作报告》明确提出，创建全域旅游示范区，降低重点国有景区门票价格。

国家发展改革委表示，截至8月29日，全国已有157个景区出台了门票降价或免费开放措施，“十一”黄金周前，还有157个景区将出台措施降低门票价格或免费开放。

314个景区中，5A级景区121个、4A级景区155个；按降价幅度统计，实行免费开放的景区30个，降幅在30%（含）以上的29个、在20%（含）—30%的48个。

14种抗癌药价格下降，患者负担减轻
国家医疗保障局印发了《关于做好前期国家谈判抗癌药品医保支付标准和采购价格调整的通知》，下调了14种前期国家谈判抗癌药的支付标准和采购价格，对价格落地工作进行部署。本月起，患者可陆续买到降价后的抗癌药。

这14种抗癌药均为国家医保药品目录中的品种，其中12种是2017年谈判降价后纳入目录的，其余2种是2015年国家药品价格谈判的药品。

护照可异地换补，来回路费省下了
国家移民管理局出台22条改进服务管理的新举措，将于2019年一季度之前分期分批实施。

其中自9月1日起推出实施的多项便民利民新措施包括——

1、内地居民可在全国范围内异地申请换（补）发出入境证件。

2、内地（大陆）居民可在全国范围内异地办理往来港澳台团队旅游签注。

3、内地居民办理出入境证件签发时限全部缩短到7个工作日。

4、为有应急需求的外籍人员提供便利。

5、实行国际航行船舶网上申报边检手续。

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今年以来，指数基金逆势增长明显。业内人士指出，包括保险、银行理财、私募、FOF在内的机构投资者和部分个人投资者都在积极买入。投资逻辑除了认可当前市场估值，更重要的是指数投资能够分散风险。当前主要指数估值在过去10年平均估值以下，从过往经验看，买入并持有3年赚钱效应显著。

机构与个人投资者均现买入
虽然A股筑底进程仍在持续，但各路资金持续借道指数基金入场，相关ETF规模逆势攀升。以南方中证500ETF为例，截至9月26日，总份额为58.19亿份，较年初增长超过50％。

多只创业板ETF基金规模也增势明显。如华安创业板50ETF最新份额已突破150亿份，折合规模为75.95亿元，相比2017年底2.02亿元的规模，规模增长率高达3667%。易方达创业板ETF也逆势吸引了大量新增资金，最新规模超过130亿元，上周涨幅达3.23%。



什么是ETF？
ETF即交易型开放式指数基金，投资者既可以向基金管理公司申购或赎回基金份额，同时又可像封闭式基金一样在二级市场上按市场价格买卖ETF份额。申购赎回必须以一篮子股票换取基金份额或者以基金份额换回一篮子股票，因此主要是机构投资者，普通投资者参与主要通过二级市场买卖进行投资，无申购赎回费。

ETF可以分为指数基金和积极管理型基金，ETF指数基金代表一篮子股票的所有权，是指像股票一样在证券交易所交易的指数基金，其交易价格、基金份额净值走势与所跟踪的指数基本一致。因此，投资者买卖一只ETF，就等同于买卖了它所跟踪的指数，可取得与该指数基本一致的收益。目前主要品种包括上证50ETF、沪深300ETF、中证500ETF、创业板ETF、创业板50ETF等。

谁在逆势买入指数基金？某大型公募基金指数基金经理王强（化名）说：“机构和个人都在积极买入指数基金。机构包括保险、银行理财，个人投资者既有在场内买创业板、证券等弹性比较大、波动率比较高的品种，也有在场外投资指数基金和指数增强基金，进行低位布局和定投。”

天相投顾投研总监贾志指出，指数基金的巨额申购主要是机构在买入，说明有机构认可目前的点位，开始配置权益类产品。

华夏基金数量投资部总监徐猛表示，ETF等指数基金的大额申购，从投资者类别看，主要是一些相对长线的资金入市，如保险机构、FOF基金以及部分私募基金。从入市途径看，一部分投资者通过直接买入或申购ETF，另一部分投资者则通过申购ETF的联接基金入市，而ETF联接基金再买入或申购ETF。

除了长线资金，一些短线套利资金也在积极进场。徐猛指出，近一个月以来ETF的申购巨量增加，除了中长期配置外，套利资金的流入也增加了ETF规模。如在9月份，上证50指数期货持续出现溢价，套利投资者买入上证50ETF，同时卖出高溢价的上证50指数期货完成套利操作。”

看重低估值和风险分散
投资者现在敢于买入指数基金的底气何在？

徐猛指出，虽然短期内市场仍可能受到低迷情绪的影响，但从中长期来看，市场已经具有很大的配置价值，投资者一般采用分步逆势建仓，而ETF由于其自身高透明、低成本优势，作为抄底工具更为合适，这是投资者逆势买入ETF的逻辑。

王强分析了三方面原因：

一是指数估值处在近10年的均线以下或者附近，投资者在估值低的点位进场意愿增强；

二是今年以来个股爆雷次数较多，主动型基金或者机构投资者自己投资个股不好做，而指数投资流动性好，即便个股出现爆雷，仓位不高影响不大；

三是随着外资不断流入，市场结构走向机构化、长期化、国际化，很多内部机构持股也偏向基本面较好、分红高、波动比较小的大盘蓝筹和行业龙头股票，这些个股大部分都是指数成分股，因此投资指数基金一揽子买入。

南方中证500ETF基金经理罗文杰向记者表示，南方中证500ETF今年规模上升迅猛，一方面在于性价比，另一方面在于避风港效应凸显。中证500指数有着天然的风险分散特点，如果出现单只或个别几只股票出现下挫情况，对整体影响也十分有限。

指数基金规模逆势上涨，增加了机构对市场底部阶段的信心。某中型公募基金相关负责人向记者表示，其公司今年在买入部分指数基金外，还发行了几只指数基金产品，销量情况令人满意，买入的投资者主要是看好当下布局的时点。

3年期赚钱效应显著
虽然机构和个人积极投资指数基金，但是业内专家并不认为市场将很快见底反弹。徐猛认为，ETF持续大额逆势申购之后，并不意味着市场能立刻见底反弹，短期内市场走势仍受短期市场情绪支配。从历史经验来看，后续市场可能反弹也可能继续跌，ETF的大额申购不是短线看多的信号，ETF持续大额申购多出现在长期市场筑底的阶段，更多体现为长期配置的较好时机。

贾志同样指出，机构大笔买入ETF说明认可市场当前估值下的投资价值，但是无法确定就是市场底部，机构都是长线布局，也不会太在意是否是底部。

王强坦言，从过往经验看，估值在10年均线以下是一个逐步布局的好时机，但市场何时见底反弹，时间可能是3个月，也有可能是一年两年。此时进场的风险不大，但反弹盈利的时间点不好把握。底部区域有投资价值和市场反弹要分开看，市场反弹往往需要一些外部因素的推动，但这些因素并不好预测。

虽然反弹时机不可预测，但王强强调，当前估值处在10年均线以下的底部区域，这是可以作为投资依据的。他说：“从过往经验看，此时进场未来两三年赚钱的概率很大，据统计3年后盈利的中位数是20%。而且无论是短期反弹还是长期上涨，指数基金往往表现更好，因为是满仓操作。目前是指数投资长投、抄底两相宜的时机。”

王强还认为指数化时代正在悄悄到来。他说：“虽然很多个人投资还不敢进场，但目前已经有越来越多的个人投资者通过网络渠道进行纪律化的定投，期望长期获得高于货币基金和银行理财的收益。这部分投资者某种程度上并不希望市场马上反弹，因为定投需要在低估值时充分吸筹。

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为满足自身发展以及监管要求，保险公司迎来增资扩股潮。

今年4月1日实施的《保险公司股权管理办法》，正对保险公司增资、扩股活动产生实质影响。

今年以来，一些保险公司受投资收益减少等因素影响，偿付能力告急，增资扩股迫在眉睫，但仅8家险企的股权变更获批。保险公司股权管理新规实施后，无论是通过成立新主体还是收购老股权的方式，资本进入保险业难度都在增加。

券商中国记者多方采访了解到，正在寻找新股东的险企，倾向于寻求国资或“身份清晰”的民资，对于股权关系不清的民资股东则比较犹豫。

多家保险公司忙于增资扩股
近期，保险公司披露了二季度末偿付能力报告。据券商中国记者统计，从核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率看，仅寿险公司就有8家出现偿付能力告急的情况。这些公司的偿付能力，有的已经低于监管要求，有的处于红线边缘，急需补充资本。

8家公司的情况分别是，中法人寿、新光海航的偿付能力严重不足，两项充足率指标均为负数；吉祥人寿综合偿付能力不足（82.73%），低于100%的最低要求；天安人寿、百年人寿、珠江人寿的综合偿付能力逼近100%的红线；前海人寿核心偿付能力为65%、富德生命人寿综合偿付能力为114%，也相对较低。

偿付能力对公司的业务发展影响颇大，上述8家偿付能力危险的寿险公司中，1-7月的保费实现增长的仅百年人寿、富德生命人寿、前海人寿3家。

整体来看，险企今年以来的保险业务收入大多出现下滑。今年1-7月，在有可比数据的80家人身险公司中，总保费出现下滑的有35家，原保费下滑的有32家，下滑家数占比超过四成。



一家保险公司人士表示，公司今年保费下滑，除了监管以及市场环境变化的原因外，还有一部分原因是公司主动控制所致。因为公司偿付能力吃紧情况会随着业务的增长而加剧，因此公司现在一方面控制业务开展节奏，另一方面在也积极推进增加资本金事宜。

“增资不到位，业务节奏也需要控制。”他表示，管理层当下不太担心现金流，主要焦虑的是偿付能力。目前公司只能按照偿付能力底线标准，来推进业务。

除了偿付能力告急的公司，还有一些需要清退违规股东股权的险企也需要引入新股东。

2017年12月以来，共有5家保险公司的14家股东被中国银保监会要求撤销增资许可或被要求转让所持险企股份，但目前仅有利安人寿的减资方案和华海财险的引入新股东的方案获批。

增资扩股需重新梳理股权关系
理论上，保险公司补充资本的渠道多种多样，近些年用的最多的是股东注资和发行资本补充债券两种方式，不过对于部分险企来说，这两种方式都不太畅通，尤以单一大股东或者一致行动人持股比例高于1/3的民营险企为甚。

一个背景是今年保险公司股权监管规定发生变化。今年3月最新出台的《保险公司股权管理办法》，将保险公司单一股东持股上限，由此前的51%降至1/3。

原保监会有关部门负责人表示，对保险公司来说，股权过于分散，容易导致“内部人控制”、股东“搭便车”心态等问题，制约公司发展。但如果股权过于集中，不利于发挥制衡作用，容易产生损害小股东利益的问题，甚至有可能进行不正当的利益输送，对保险资金安全性和保单持有人利益构成风险隐患。《办法》本着审慎监管的原则，将单一股东持股比例上限由51%降低至1/3。

对于现阶段持股比例超过三分之一的股东如何过渡，原保监会发展改革部机构管理处相关人士曾表示，新的办法实施后，原则上不会对现有保险公司股权结构进行追溯调整，对于部分股权结构存在风险隐患的保险公司将进行窗口指导，对于新发生的投资保险公司的行为，将严格按照新监管要求执行。

据保险行业人士称，存在股比超过1/3股东的险企，如果有增资需求，监管倾向于引导其增加中小股东股权，或者引入新的股东，降低大股东持股比例。

在这一背景下，股权结构不符合新规要求的险企，如果想增资，试图通过发行资本补充债或者老股东等比例增资的方式来进行，难度相对较大，至少目前看难以获得监管审批。

一家存在一致行动人股东持股超1/3的民营险企人士对券商中国记者透露称，本来公司已经计划好了，增资数亿、再发债融资，把注册资本增加到百亿以上，这样能让公司在既定业务发展规划下，保证偿付能力充足。但是，其增资和发债申请，都未获得监管批复。

目前，这家急需补充资本的民营险企，正试图尝试其他方式，引入新股东，进而满足监管要求。

记者据银保监会官网梳理，今年以来股权变更获得批复的险企，仅有8家。其中鑫安汽车保险、安诚财险、中华联合保险集团、恒邦财险4家为原有股东之间的股权转让；铁路自保公司的股权转让，为单一股东中国铁路总公司将所持的49%股权无偿划转给旗下全资子公司中国铁路投资有限公司。因此，真正涉及新股东的，只有3家，分别是众惠相互的初始运营资金提供人转让债权给新的出资人，安联财险引入京东等4家新股东，以及华海财险强退违规股权后引入新股东。



国资、外资成“座上宾”
要想引入理想的新股东，也不容易。

“首先要满足监管要求，其次，要与原有股东经营理念契合，再次，价格也很关键，现有股东都希望将股权卖出好价钱。”在保险公司人士看来，找到符合监管、股东、公司等各方要求的资本方，并不容易。

一家寿险公司人士表示，为了引入新股东，公司正在接洽不同背景的资本方，有国资的，也有民资的，还有外资的。接触国资，主要是希望顺利通过审批，但是，国资对股权的出价一般会较低，保险公司要出让一部分利益；而找外资的资本方，也是希望能在行业扩大对外开放之际，在政策上有一定便利，同时也给公司业务发展带来一些新的助益。对于一些民资股东，特别是地产类企业，该公司的态度则是慎之又慎。

有从业近30年的老保险人感慨，过去几年，各路资本涌入保险业，但不少新股东对于保险理念缺乏基本理解，使得保险行业渐渐偏离主业，行业面临重塑。

一位有过监管经历的保险公司高管表示，保险业需要耐得住寂寞的人，未来几年在行业重塑过程中，如果资本方过于追逐短期利益，股东、管理者之间的冲突势必会重新出现，保险公司“内斗戏”可能不会减少。

当前，保险股权正在迎来新一轮变更，有民营险企人士表示，如果在补充资本金的压力下，保险公司为了“过审”，找来了理念并不相合的新股东合作经营，将会为日后埋下隐患。过去，行业中就出现过股东不合导致经营陷入困境的险企案例，如新光海航、中法人寿等公司。

该人士认为，保险公司在调整股权结构时，对于新资本的加入，应从长远考虑，要谨慎选择，既要避免一股独大，也要避免股权过于分散，出现股东诉求难以统一、影响公司治理效率的情况。

资本进入保险业热情减退
已经有迹象表明，资本对于保险股权的热情在降温。

今年初，华业资本公告放弃了收购长城人寿股权。原因是在审核过程中，原保监会反馈依据《保险公司股权管理办法》（2014年修订）的规定，认为该公司无法满足保险公司股东资格：

一是公司母公司于2016年亏损。

二是公司本次收购的资金来源不能视为自有资金。虽然华业资本提交了补充说明符合公司相关制度的规定，但原保监会仍对公司上述补充说明存在异议。华业资本管理层考虑到本次收购事项已持续将近一年，资金占用过大，能否获得监管批准存在不确定性，最终决定放弃本次收购保险公司股权事项。

一家财险公司人士对券商中国记者表示，公司最近的一轮增资已经筹划了很久，一个重要的业务推广活动也与此次增资活动挂钩着。然而，潜在的股东换了一拨，增资却仍难确定下来。他的感受是，保险监管收紧后，资本方对于保险股权的态度也有所转变，热度有所下降。“新股东批复，预计还要等‘三定’全部落定之后。准股东也在观望。”

中型民营企业从事投资工作的李林（化名），去年上半年曾在朋友圈发出求购信息，“有没有寿险公司卖股份？最好有控股权。”去年下半年，他的求购信息不仅仍然有效，而且需求更多了。“有没有寿险公司股权？财险公司也需要，中介公司牌照也可以谈谈。”

但今年以来，李林不再关注这些股权交易信息了。据他介绍，今年来，筹建保险公司的审批速度明显放缓、股权转让交易的审核趋严，释放出一个信号：如果没有雄厚的资本实力，没有长期经营的定力、明确的保险经营战略，获得保险牌照正越来越难。

目前市场上对保险公司和中介机构股权有需求的主要是三类机构：互联网保险经营者、金融大鳄以及实业公司。互联网保险经营者主要是基于业务发展的需求；金融大鳄多希望补齐牌照、实现综合化经营；实业公司中，有的希望进入保险朝阳行业、丰富产业链条，有的则是看到了前期个别保险公司出现的“现金奶牛”的作用。

进入保险行业，目前主要有两种方式，即新设公司和股权收购。通过新发起设立保险公司的方式进入保险业，不仅要有资金实力、有真正投入保险行业的决心并能经历时间考验，股东之间还要有共同价值观，才不至于中途止步。随着监管趋严，近两年保险公司批筹步伐已经明显放缓。今年以来只有三家保险公司获批筹建，且全部是保险资产管理公司。通过收购保险公司股权“曲线救国”的难度也不小。

一位曾参与股权收购的人士告诉记者，民营企业投资保险公司股权有两大难点：一是寻找合适的标的公司难。投资保险公司不是小事，投资金额动辄数十亿元，因此资本方也有一套严格的选择标准，比如股权关系太乱的不能要，一旦入手可能就是个无底洞；股份太少的也不是太想要，小股东的话语权太少，不便于与自身主业形成综合化经营态势。这样一来，真正可以进入谈判交易环节的保险公司就非常少了。

另一方面，随着近一两年公司治理监管加强，保险监管部门对于有意进入保险业的资本也加强了审核，尤其对于有股权控制权需求的股东，会按照“穿透性”管理方式，要求资本方详细披露自身股权关系，披露不清楚的公司很难获得监管审批，这使得险企在引资时也非常关注民营股东的身家和背景情况。

券商中国记者了解到，有一家民营机构希望进入保险业，由于所处行业是保险监管近几年严管的对象，虽然符合《保险公司股权管理办法》中关于股东资质的要求，具备相关的净资产、出资能力，也接洽过一些保险公司公司股权，但推动股权收购时明显感受到监管越来越严格，经评估后认为通过审批的可能性太小，最终停下了收购保险公司股权的步伐。

超50家保险公司大股东股比超限，国有险企为主
民营企业对监管新规的方向已经有了切身感受，但在目前保险行业中，单一股东股比超过1/3的保险公司，却是以国有保险公司居多。未来这些公司是否也需要按要求调整股权结构，如何调整？

“一股独大”多为国企

据券商中国记者梳理，目前，在中资人身险公司中，除保险集团控股的20家公司外，单一股东（含披露关联方、一致行动人）持股超过1/3的有15家，被媒体报道或有公开消息称存在关联方股东股权超过1/3的有25家。

财险公司股东“一股独大”的情况比寿险更突出。87家财险公司中，有16家公司为外资100%持股，剩下的71家公司中，42家财险公司的第一大股东或实际控制人是国企或者央企，而且持股比例在三分之一以上。

实际控制人为民企的财险公司仅有约20家，如平安产险、合众财险、天安财险、华安财险、前海联合等，行业占比近四分之一。这些财险公司中，有一些已引入了国企小股东，比如安华农业、久隆财险、长安责任、阳光信用、天安财险等。

保守计算，保险业超过50家国有险企存在单一股东股比超过1/3的情况。

国企产权市场化改革仍需进行
根据新的《保险公司股权管理办法》，国有股股权占比超过三分之一的保险公司，在引入新的股东之际，是否在原则上也需要将大股东所持有的股权降至1/3以下？

国务院发展研究中心金融研究所教授朱俊生认为，监管部门之所以对《保险公司股权管理办法》进行调整，其实是关注保险公司背后的一些公司治理问题。

过去，一些保险公司治理不规范，与股权不规范有一定的关系。比如，股权结构复杂、实际控制人凌驾于公司治理之上；资本不实，挪用保险资金自我注资、循环使用、虚增资本；违规代持、超比例持股，把保险公司异化为融资平台等。这些股权领域的不规范行为自然影响公司治理。

“出现问题就应该解决问题，违规行为有对应的处罚措施，但如果因此让民营股东被贴上标签，却是让人担忧的现象，这种氛围并不符合改革的方向。”朱俊生说。

他提醒，公司治理的最重要的功能是让具有企业家精神的人成为企业的带领者，只有分立的产权才能从机制上保证实现这一功能。分立的产权结构是完善公司治理的基础，不能脱离产权改革谈公司治理的完善与健全。“因此，为了完善公司治理，最需要做的也许是促进保险机构的产权分立，特别是国有保险公司的产权改革。”他说。

朱俊生认为，国有企业应继续推动产权市场化改革，一是加大对内开放，也就是对民营企业的开放，二是加大对外开放，即引入外资股东。但比较遗憾的是，现在大家比较少关注这个事情。

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9月27日晚，包括时间财经在内的多家媒体报道称，天天快报部分员工已经调整回腾讯新闻，或调岗至腾讯其他部门，所剩的团队由腾讯网络媒体事业群副总裁陈菊红负责。

对此，腾讯回应称，市场传言不予置评。

但界面新闻记者从腾讯内部人士了解到，本次调动确实存在，然而具体的情况并不清楚。

“目前不知道有多少人会转岗，整个过程多久会完成也不清楚，但是我们部门已经开始接收调整过来的员工。”上述内部人士告诉界面新闻。

天天快报是腾讯在2015年推出的一款定位于个性阅读、快乐吐槽的新闻阅读产品，通过智能计算阅读者的兴趣，为阅读者推荐喜欢的内容。

借由微信QQ的强大流量支持，天天快报一度在市场上位于前列。2016年，猎豹全球智库发布的2016年第一季度新闻资讯类应用排行榜中，天天快报首次上榜，排名腾讯新闻、今日头条和一点资讯之后。

由于其采用了大数据推荐的模式，外界也普遍认为，天天快报是腾讯用以对抗今日头条的一个主要产品。然而天天快报的诞生比今日头条晚了三年多，这造成了两者之间不可弥补的差距。

时间财经的报道显示，当天天快报上线时，今日头条已有累计激活用户2.4亿人，日活跃用户超过2000万，入驻平台的内容生产者也超过2万个。

因此，从现在的结果来看，这次的对抗基本上可以确定以腾讯失败告终。

“天天快报打不过今日头条，所以基本上继续留存的意义不大了。”前述内部人士如是评价。

天天快报所隶属的腾讯网络媒体事业群（OMG）此前也经历了一系列大变动。2017年6月，腾讯正式发布邮件公布关于OMG（网媒事业群）组织架构调整及管理干部任免的决定。

邮件显示，网络媒体事业群下快报产品部更名为兴趣阅读产品部，负责天天快报的研发运营推广；成立内容平台部，负责搭建公司级内容开放平台；网络媒体产品技术部更名为网络媒体技术运营部，负责内容管理、平台研发等工作。

这次调整也被认为是腾讯网络媒体事业群和今日头条正面展开竞争的起始点。然而目前来看，腾讯距离自己的目标还有很长一段距离。

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5G SA标准落地才刚满3个月、中国5G商用频谱分配方案尚未正式出炉，在2020年规模商用之前，三大运营商需要在接下来一年多的时间里敲定各自技术方案、并且在多种应用上摸索新的利润点。



中国5G技术研发试验第三阶段测试结果即将公布。多位知情人士介绍：“7月份完成了NSA标准的室内测试以及部分室外测试，26日的通信展之前完成了所有NSA测试，并且完成了SA标准的室内测试，定于28日公布5G第三阶段测试结果。”至此，自2016年1月启动、工信部指导实施的5G技术研发试验、5G产品研发试验、5G系统方案验证已基本全部完成。

此后，三大运营商会在这一测试的基础上陆续进入“规模实验网”建设阶段，以中国移动为例，其2018年规划在上海、杭州、广州、苏州、武汉每城市建设超过100个5G基站进行关键功能及性能验证。但同时，更多的测试开始侧重于发改委专项，根据专项要求，中国移动将在2018-2020年内新增12个城市建设5G业务示范网，并于2019年开展无人机、远程医疗、机器人等九大5G应用。

不过，5G SA标准落地才刚满3个月、中国5G商用频谱分配方案尚未正式出炉，在2020年规模商用之前，三大运营商需要在接下来一年多的时间里敲定各自技术方案、并且在多种应用上摸索新的利润点。

从2G到5G，中国通信产业从落后跟随走到了最前沿，无论是5G的业务模式探索，经营模式、还是产业界的技术研发，都已经没有可以借鉴、模仿的对象，中国的通信产业需要通过自主研发、开放合作探索新的发展路径。

全球共同的难题
5G发展需要解决的第一个困扰就是“投资回报率”。

“5G需要的基站数量是4G的2-3倍，5G基站的单价至少是4G的2倍。”日前，工信部通信科委常务副主任韦乐平在2018中国芯片发展高峰论坛分析，“5G需要的投资至少是4G的1.5倍。”他介绍，中国三大运营商的4G投资总计约8000亿元，以此计算，5G投资额将超过1.2万亿。除此之外，5G的功耗至少是4G的5倍，这也就意味着运营商未来的网络维护费用将大幅增长。

“考虑增长、转型和竞争需求，运营商都在推动5G，但也都在担心5G的投资回报率。”韦乐平指出，运营商目前依靠用户、流量收入的增长模式已经见顶，“物联网虽然存在巨大的潜在连接数，但现在对运营商的收入贡献不足1%，低时延、高可靠或许会成为5G唯一的特色业务，但目前还没有出现典型的应用。”

也正是因此，虽然5G全方位的技术创新给全社会创造了机遇，但唯独运营商对5G部署不断降温。中国电信研究院总工程师毕奇在日前的会议中介绍，“各省运营商公司在了解5G之后，对5G的热情已经从沸腾降至冰点”，更高的速率并不能带来更多的收入，5G的投资很难转化成利润，“通信行业的发展遇到了前所未有的瓶颈”。

当然，这一瓶颈是全球通信行业共同的难题。但对中国而言，运营商需要更长的周期消化“1.5倍”的资本支出，国内三大运营商的资本开支占收入比将从4G时代的30%降至25%以下。根据中国信息通信研究院预测，中国2020年将发展400万5G用户，至2025年达到4.28亿，这一增速远低于此前的4G用户增速。

目前，工信部正在全国推动5G创新应用大赛，发改委也出台专项资金支持运营商探索5G示范应用，以期通过示范应用让5G尽早深入到汽车、医疗、工业等领域，这些创新探索旨在为运营商寻找新的商业模式以解决投资回报率的困扰。

除此之外，目前既定的频谱分配方案，以及各省政府陆续出台的5G建设规划，都在通过政策资源、城市配套、环境评估等角度为运营商节省资金、时间成本。整个通信产业正在从最初的跟随模仿转向创新探索，政府部门也需要为5G的建设、运营探索新的配套政策、发展环境。

核心器件短板
当然，在探索商业模式的同时，中国通信产业同时需要考虑，“5G时代中国能否补齐核心器件的短板”？

多家芯片、射频器件公司人士告诉记者，“3G时代，华为、中兴崛起成为全球五大电信设备商；4G时代，华为、小米、vivo、OPPO四大手机品牌在全球脱颖而出。而现在，中国的5G市场将带动国内的芯片、器件产业突破低端市场，在高端市场站稳脚跟。”

5G的标准制定前期，中国移动牵头制定5G系统架构，华为主导的Polar码入选成为5G控制信道的编码方案，中国通信产业成为全球5G技术的主要贡献者。

目前，国内通信产业中的高端FPGA、DSP，基站、手机设备上的高端处理器、放大器、滤波器以及测试仪器仍主要依赖进口。

事实上，国内存在部分FPGA、DSP芯片企业，却没有推出适用于通信行业的芯片。国内有数十家射频芯片企业在低端市场厮杀，高端市场则被Skyworks、Qrovo、博通三家公司垄断。与此同时，国内唯一在公开市场生产手机芯片的紫光展锐，虽然近几年已经拿下全球1/3手机芯片市场，但其产品始终难以进入诸如华为、小米、OPPO、vivo的供应链。

在中国发展最快的通信产业中，中国的芯片器件产业却始终难有进展，一方面是因为国内企业技术实力与国际企业存在明显差距，而领域方面则是国内通信、手机企业对国产器件缺少信任。

如今，大多数企业已经意识到“供应链风险”，中兴终端公司已经开始采用展讯芯片研发旗舰机，华为、vivo在非旗舰机中也开始采用国产的射频器件。国产芯片、器件产业正在获得越来越多的机会。

值得一提的是，在中国既定的5G频谱分配方案中，三大运营商初期将在2.6GHz、3.5GHz部署5G网络，暂未分配毫米波频段。这一分配策略可以借助中国已经具备一定基础的芯片器件产业，避开了基本处于起步阶段的毫米波产业，后者几乎完全由美国企业垄断。相比之下，国内毫米波产业工艺相对落后，产品集成度、功耗与国外产业存在较大差异。

但是，5G系统需要低、中、高全频段资源，毫米波是5G发展阶段必备频段，中国同样在规划出台毫米波商用频段。如果通信设备、手机厂商开始与国内芯片器件产业协同发展，国产芯片将在5G时期蜕变。

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9月27日，国家统计局公布8月份规模以上工业企业利润数据。其中，国有控股企业利润总额增速领先，前8月累计增速为26.7%，比规模以上工业企业高10.5个百分点，比私营企业高16.7个百分点。

此前一天，财政部发布数据显示，1-8月国有企业（不包括金融类国企）利润总额约2.3万亿元，增长20.7%，增速维持在20%以上。

国企引领利润增长，主要与去产能等供给侧结构性改革有关。上游资源品价格上涨明显，带动石油石化、钢铁、煤炭等行业利润大幅回升，这些领域以国企居多。

在降成本、去杠杆改革方面，国企的成效也更为明显。8月末，规模以上工业企业中的国有控股企业资产负债率为59.3%，同比降低1.4个百分点。

有分析指出，近两年在去产能和环保风暴影响下，上游国企利润改善明显，带动国企资产负债率下降。国企资产规模上升，也是资产负债率下降的重要原因。但国企创收效率低于民企，从偿付能力来看，国企债务风险仍然较重。

连续两年利润高增长
相较于工业、服务业、投资、消费等数据，企业利润增速仍然维持两位数增长，风景这边独好。1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额为4.4万亿元，同比增长16.2%。

按企业类型来分，这4.4万亿利润总盘子中，股份制企业类型最多，占比高达70%；国有控股、私营企业、外商及港澳台商投资企业（股份制企业与这三类企业存在有交叉）份额分别为30%、26%、25%。

但从利润增速来看，国企具有明显的优势。1-8月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额1.35万亿元，同比增长26.7%；私营企业实现利润总额1.15万亿元，增长10%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额1.09万亿元，增长7.6%。

按财政部的统计，1-8月全国国有企业（不包括金融类国企）利润总额约2.3万亿元，增长20.7%。

若拉长时间轴来看，国企利润增速波动较大。2010年以来，按全年增速来看，规模以上工业国企利润增速在-20%到60%不等。这轮国企引领利润增长，自2017年以来数据表现明显；上一轮则是“四万亿”刺激政策之后，贯穿2010年整年。

相较而言，私营企业（规模以上工业企业）利润增速相对平稳，整体走势与国企大致相当，没有负增长的年份，2010年以来年度增速在3.7%到46%的区间。

国企从2017年开始引领利润增长，跟去产能关系密切。9月18日，国家金融与发展实验室发布的《中国去杠杆进程二季度报告》指出，近两年在去产能和环保风暴的影响下，由强制限产引发的供给收缩使得上中游行业利润保持了可观的增速，并与工业生产者出厂价格指数（PPI）增速的变化保持较强的同步性。国有企业在上中游行业中的占比较高，相应带动了国企利润增速的明显改观。

交通银行金融研究中心高级研究员刘学智对21世纪经济报道记者表示，民营、私营企业在工业领域多集中在制造业，国企则多集中在上游行业，上游资源品价格上涨，带动国企利润增长较快。这两年国企利润增速较高，也跟前些年基数较低有关。

这也得到行业数据的印证。1-8月份规模以上工业企业中，石油和天然气开采业利润总额增长4.4倍，黑色金属冶炼和压延加工业增长80.6%，非金属矿物制品业增长46.1%，石油、煤炭及其他燃料加工业增长32.4%。

前两年较低的基数，也助推了这波高增长。国企从2016年逐渐走出经营困境，2014年、2015年规模以上工业国企利润增速分别为-5.7%、-21.9%，2016年利润转正为6.7%，2017年达到45.1%的高峰，2018年增速有所回调，目前仍维持在20%以上。

“随着PPI增速的回落，价格拉动作用也会减弱，国企的利润增速也会相应回调。”刘学智指出。

国企去杠杆成效更明显
国家统计局数据显示，1-8月份，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本和费用合计为92.62元，同比下降0.37元；其中，每百元主营业务收入中的成本为84.39元，同比下降0.35元。

国有控股企业降成本成效更加明显，1-8月份，规模以上国有控股工业企业每百元主营业务收入中的成本和费用合计为88.71元，同比下降1.14元。

国企杠杆率下降也更为明显。8月末，规模以上工业企业资产负债率为56.6%，同比降低0.5个百分点。其中，国有控股企业资产负债率为59.3%，同比降低1.4个百分点。

相同减税降费背景下，国企的成效要更为明显。北京一家永磁行业中小企业主曾对21世纪经济报道记者表示，中小民营企业由于缺乏资产抵押，较难从银行贷款，融资成本较高。他们企业虽然拥有土地等资产，从银行贷款问题不大，但近年来随着环保、税收等管理愈发规范，企业需要填补这方面欠账，经营成本在上升。

“中小企业要想有立足之地，还是要有自己的技术。在当前订单下降的背景下，我们的出路是投靠相关国企。”该企业主直言。

国家金融与发展实验室数据显示，今年上半年我国非金融企业杠杆率降至156.4%（相较2017年底的157%下降了0.6个百分点），但国企和民企去杠杆出现分化。私营工业企业加杠杆趋势明显，资产负债率从2017年年末的51.6%上升至今年上半年的55.8%；国企资产负债率出现下降，从2017年年末的65.7%下降至65%。

国家金融与发展实验室副主任张晓晶表示，这一轮私营企业的加杠杆并不是伴随经济复苏的主动加杠杆行为，更多是在融资环境恶化和国有企业挤出效应共同作用下的被动加杠杆行为。

具体而言，一方面，信用收缩期融资成本显著上升，导致企业利息支出大幅增长；另一方面，上游行业对中下游行业利润的侵蚀，资金链紧张对企业经营效益和利润留存比例的影响，使得权益资本占比下降。这些共同助推了上半年民企杠杆率的上升。

今年上半年信用收缩，从市场信用风险事件来看，民企确实受到更大影响。

“我国去杠杆的重点在于国企，民企杠杆率并不高，近年来因为融资难度大，还在出台措施怎么有效地让流动性支持民企发展。不过，在我国传统产能存在过剩的背景下，上游初级产品价格回升难以传导到下游消费品，的确会存在上游企业对下游企业造成利润挤压。”刘学智表示。

国企杠杆率取得更显著成果，债务风险是否解除了呢？国家资产负债表研究中心高级研究员刘磊指出，国企资产负债率下降，贡献更大的是资产上升。国企创造收入的能力低于私企，国企的债务收入比（债务/营业收入）达到200%，高于非金融企业的杠杆率(156%)，仅从偿付能力来看，国企的债务风险依然不能掉以轻心。

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几经辗转，迈瑞医疗叩开了A股市场的大门。

9月27日晚，“独角兽”迈瑞医疗揭晓了首次公开发行并在创业板上市的网上申购结果。此次发行合计吸引1132.45万户投资者有效申购，中签率为0.0781%。

迈瑞医疗也以48.8元/股的发行价荣登今年创业板“最贵新股”，其57.5亿元的募资净额也超越宁德时代（300750.SZ），成为创业板有史以来最大规模的IPO融资。

暌违资本市场三余载，迈瑞医疗的市值有望实现飞跃。

2016年3月迈瑞医疗私有化市值仅33亿美元，但以48.8元/股的发行价计算，还未上市，迈瑞医疗总市值已经达到593.26亿元（约合86.3亿美元），位居创业板第5大市值。

“比照药明康德和华大基因等医药独角兽上市时的表现，以及明显被高估的市盈率来看，迈瑞医疗上市后的股价表现可能有过之而无不及，虽然无法预测准确数字，但规模和业绩摆在那里，对当前创业板的市值排名肯定有很大冲击。”华南一家中型私募机构人士对记者表示。

海外市场亏损之谜
作为国内最大的医疗器械龙头企业，迈瑞医疗的业绩较三年前大幅提升。

在筹备从纽交所私有化当年（2015年），迈瑞医疗的营业收入为80.13亿元，净利润规模则为9.41亿元，但至2017年时，公司营收规模已经突破111.74亿元，净利润为26.01亿元，年均复合增长率高达40.34%。

根据迈瑞医疗最新发布的《招股说明书》显示，公司2018年1-6月实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润18.42亿元，较上年同期增长50.48％。

跟其靓丽的整体业绩相比，迈瑞医疗的海外业务业绩多年不甚理想。根据公开资料显示，迈瑞产品运用于全球190个国家，在国内市场覆盖近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院。国际方面也与全球顶级医疗机构如意大利Parma儿童医院、英国RIE医院、瑞典Karolinska医学院和印度CMCvellore医院等建立合作、销售关系。

“迈瑞最开始是做代理起家的，销售渠道很强，后来并购了很多优质的资产，规模也越来越大，不仅是国内最大的医疗器械企业，其国际化业务上也是国内做得最好的，尤其是监护仪产品、彩超。”上述私募机构人士表示。

然而，作为创业板最受关注的独角兽，分布广泛的业务也给迈瑞医疗带来诸多争议。有市场观点认为公司尽管国际化程度较高，但境外公司一直处于持续亏损状态。

2015年至2018年1-3月，公司境外销售收入分别为43.04亿元、45.16亿元、51.43亿元和12.92亿元，占当期营业收入的比例分别为53.72%、50.00%、46.02%和39.91%。但业绩却并不理想，境外子公司净利润多为亏损状态。

2016年，公司公布的39家境外子公司中，有22家亏损，合计亏损3.33亿元；3家未给出净利润数据；仅14家盈利，共计盈利0.32亿元。简单计算出，境外公司2016年合计亏损3.01亿元。

2017年，公司公布的36家境外子公司中，有16家亏损，合计亏损3.28亿元；1家未给出净利润数据；19家盈利，合计仅盈利0.22亿元。也即，2017年境外公司合计亏损3.06亿元。

9月27日，迈瑞医疗内部人士就境外子公司亏损问题回应21世纪经济报道记者称，“迈瑞医疗的39家境外子公司主要任务是销售和研发，其开展市场拓展、品牌推广和研究开发等工作承担了较大的销售费用和研发费用，这也是外界看到迈瑞医疗这么多境外子公司亏损的主要原因。”

同日，北京一名医疗器械行业证券分析师对21世纪经济报道记者指出：“迈瑞在海外的业务都是订单式，波动比较大。另外迈瑞的主打优势就是性价比高，同样的产品价格更低，但销售、研发等费用却比较高，海外业务其实本身是为了提高影响力和知名度。”

深推国产化替代
值得注意的是，随着中美贸易摩擦加剧，主打性价比优势的迈瑞医疗海外业务或进一步承压。

据了解，迈瑞医疗生产的监护仪、彩超、麻醉机、体外诊断产品，以及相关配件等产品均在美国2018年7月6日起实施加征关税的340亿美元商品范围内。

迈瑞医疗表示，2017年，公司销往美国的产品（谨慎考虑，假设全部销往美国的产品均在加税范围内）的关税完税金额为7.54亿元。如果加征25％关税，关税金额为1.89亿元，占2017年归属于母公司股东的净利润25.89亿元的比例为7.28％。此外，公司部分原材料的原产地为美国。

“贸易摩擦会给公司的业务带来压力，只是加税后迈瑞的价格还是比国外其他品牌便宜。至于原材料方面，电子元器件国内所有应用到的行业都是从美国进口的，这部分目前没有影响，其他美国进口的都可以替换。”上述证券分析师指出。

迈瑞医疗内部人士表示公司亦有应对措施，包括“转移关税成本，在一定程度上提高销售价格；加强科研投入，提升产品的附加值；拓展中国等美国以外的市场”。

“中国医疗器械市场中，国产设备市场占有率还较低，未来市场空间较大。随着全球经济的发展，除中国、美国外的其他地区医疗器械市场潜力巨大。”上述迈瑞医疗内部人士补充道。

据EvaluateMedTech预测，2022年全球医疗器械行业销售规模将超过5200亿美元，2016年至2022年期间年均复合增长率将达到5.10%。

中国作为人口大国，医疗器械市场规模不容小觑，迈瑞医疗的“国产化替代”也在持续推进当中。

根据国金证券数据显示，迈瑞医疗监护产品市场份额国内第一、世界第三，除颤仪国内第二、世界第五，生化仪国内份额第三国产第一。另外，公司也是国内体外诊断工业和超声设备龙头。

“目前迈瑞医疗的国产化替代已经逐步推进了，监护仪国产化替代已经完成，超声设备的替代已经开始，但是不可能和外企最新技术比较，比如国产超声设备已经可以满足临床95%的需求，剩下5%的临床科研需求的确和外企有差距。”上述分析师指出。

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“强监管之下，日子越来越不好过。”一家第三方财富管理机构负责人赵诚（化名）向记者感慨。

他透露，在资管新规正式面世后，他所在的财富管理机构从信托、基金子公司等持牌金融机构拿到的资管产品募资额度同比缩水了15%-30%。



“公司高层近期正在讨论是否削减财富管理团队人数。”赵诚说，据他所知，多家第三方财富管理机构已悄悄落实裁员工作。这背后，是财富管理机构正在集中资源谋求转型，以期在资管新规时代拓展业务空间。

资管新规面世，对第三方财富管理机构业务的冲击主要表现在三大方面：一是建立相应的净值化产品研发团队与存续期管理机制，适应未来净值化资管产品发展趋势；二是业务模式从产品销售向客户综合金融服务转变，拓宽多元化业务收入以降低对传统产品代销的高度依赖；三是加大科技投入提升用户服务体验，进而提高用户黏性塑造更强的募资能力。

摸索转型之路

“在资管新规要求消除监管套利、打破刚兑、打击产品多层嵌套的压力下，不少信托公司与基金子公司迅速制定了压缩通道+资金池、非标债权类产品规模的时间表，导致我们产品代销规模随之缩水。”赵诚告诉记者，这意味着第三方财富管理机构的收入随之下滑。

他算了一笔账，通常第三方财富管理机构作为销售渠道方，可以拿到相当于资管产品募集资金1%-2%的佣金提成，以往每月他们代销的各类持牌金融机构资管产品约8亿-10亿元，赚取约1000万元佣金。但资管新规面世后，他所在的财富管理机构每月代销规模降至5亿-6亿元，入不敷出。

其间他所在机构的财富管理部门一度打算加大私募基金产品代销力度。然而，近期股市低迷，数款近期代销的私募基金产品过去两个月净值下滑逾5%，引发投资者问责，他们不得不紧急叫停这项业务。

赵诚始终认为，产品代销规模缩水仅是短期“阵痛”，让财富管理机构伤筋动骨的，是能否尽早针对净值化产品搭建一整套产品研发、存续期管理、信息披露等业务操作流程。因此他们从银行高薪聘请多位资管部门技术研发人员，负责搭建新的净值化产品运营体系，逐步替代此前的预期收益型产品运营模式。

赵诚所在的财富管理机构不久前也曾代销一款净值化的非标资产资管产品，但由于投资者接受度不高，导致整个销售过程举步维艰。

“后来我们找了长期合作机构进行包销，才实现预期销售额。”赵诚说，“如今这款产品进入存续期，每天都有投资者询问净值到底是怎么算出来的，准不准确？”

为了填补产品代销业务缩水的缺口，一些财富管理机构专门组建了子女海外留学教育、海外高端医疗、财富传承、海外置业等管理团队，以此进一步拓宽业务收入。但这些新业务同样发展得并不顺利。

“我们的财富传承业务开展了3个多月，目前还没有一单业务。”赵诚透露。

主动管理业务举步维艰

21世纪经济报道记者多方了解到，为了弥补产品代销业务收入下滑缺口，不少财富管理机构纷纷发起FOF产品开展自主管理。

“在资管新规出台后，我们内部将今年FOF资产管理规模调高至300亿元。”赵诚告诉记者。然而，当前股市低迷，PE募资艰难，FOF业务或也将成为“无米之炊”。

“此前我们发行过一款投向新兴战略产业的FOF产品，但过去3个月以来实际募资额不到基金总规模的30%，其中不少个人投资者没有拿出现金，只是签订了一份项目认缴协议——只有当FOF管理团队与子基金签订投资协议后，他们才会视自身投资偏好决定是否出资。”赵诚说，去杠杆导致不少民企资金链吃紧，加之近期PE实际投资回报率大不如前，这项业务对投资人的吸引力也在降低。

而原本打算发起的股票投资型FOF产品甚至无人问津。“这类FOF产品出现行业性亏损，即便产品管理方与投资方名气再大，也点燃不了投资者的热情。”赵诚告诉记者，比如3月份中信证券推出的一款“信享盛世系列集合资产管理计划”，主要投向千合资本王亚伟、淡水泉赵军、景林资产高云程、拾贝投资胡建平等明星私募基金经理旗下产品，当时受到不少投资者追捧，但半年之后，这款产品净值回报率与最大净值回撤值分别达到-10.3%与-7.5%.

“其实这两个数值均低于同期沪深300指数跌幅（-19.9%）与上证指数最大回调值（-13.9%），但投资者对净值亏损感到不满意，纷纷用脚投票。”赵诚说。

另一位第三方财富管理机构合规总监认为，相比净值下滑的窘境，当前不少财富管理机构自主发行的FOF，还存在违规操作风险。比如资管新规要求消除多层嵌套和通道，采取多层嵌套型投资模式的FOF势必要做出整改；此外，资管新规要求基金退出日不得晚于基金到期日，FOF管理团队还面临提前安排子基金份额赎回套现的操作难题。

“这导致财富管理机构主动管理部门的工作积极性大大下降。”赵诚称，但是，若主动管理业务迟迟无法创造理想收入，单靠股东方自掏腰包，未必能坚持多久。

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“前段时间很多厂商都铆足了劲，宣称自己明年将率先推出5G手机。事实上，这个竞争已经没有悬念了，今天你就能看到联想5G Ready的手机。”9月27日，在2018联想创新科技大会（Tech World）上，联想集团董事长兼CEO杨元庆展示全球首款可升级至5G的手机motorola z3时，如是说道。

不仅如此，联想还介绍了能够作为5G接入热点的“联想5G通”模块、在AI算法上取得的成绩和应用案例，并发布了覆盖智能家庭、智能办公两大场景的近20款SIoT（智能物联）终端新品。联想同时宣布，推出智能物联生态四大开放计划，面向三大生态伙伴赋能、开放、合作。

消费端新品迭出，商用端也不例外。就在前一天的Tech World商用技术及解决方案大会上，联想公布了一系列垂直行业智能化解决方案，以及囊括数据、计算力和算法的联想“智能+”战略。

作为联想一年一度的科技盛会，Tech World往往是联想集团一年来科技实力的集中展现，而这背后，与联想集团的研发体系、研发投入密不可分。

与此同时，联想重申了对研发的重视。“联想现在每年研发投入大约80亿至100亿元人民币，在中国所有企业中大约排名第15位。”在接受21世纪经济报道记者采访时，杨元庆表示，“可以看出，我们对研发还是极为重视的，而且未来会逐年增加在研发方面的投入规模。当然，我们的方向就是智能化变革。”

智能化变革
联想对创新的重视见微知著，而其创新的核心，是囊括算法、算力和数据的智能化变革。

例如，作为重要技术支撑，5G未来的商业化将全面加速设备的智能化进程。杨元庆介绍称，联想在5G领域很早就进行了布局，在5G产品研发上，联想也率先取得了突破，如motorola z3和“联想5G通”等。

这只是联想创新产品的尝试之一，这些产品未来将成为海量数据的重要入口。本次大会上，联想围绕智能家庭和智能办公两大场景，分别推出联想Lecoo智能指纹锁联网版、智能扫地机器人、智能空气净化器、智能PC终端等设备。

同时，杨元庆认为，SIoT更大的潜力在商用领域。目前，联想的SIoT设备除商用IoT等产品外，还可以通过嵌入智能的芯片和模组，提供相应的协议或SDK包，使之变身SIoT智能物联设备，并和后台云计算能力结合，整合成为行业解决方案。

算法应用方面，联想集团高级副总裁、首席技术官芮勇在大会上正式发布商用AR SDK，以推动AR技术的落地和发展，并推出支持多用户、软硬件集成的人工智能开发平台。“我们的平台底层支持不同的训练模型和训练框架，有了这样高效的开发平台，在智能物联时代就可以开发出更多、更好的应用和服务。”芮勇表示。

此外，杨元庆指出，联想同样注重提升运算速度和高性能计算能效。在超大规模公有云基础设施、超融合计算方面，联想亦有布局。

“我们持续在超算领域发力，用最新的技术体现科技生产力。”此前在接受包括21世纪经济报道等媒体采访时，联想数据中心业务集团中国区政府行业销售总监邰能波表示，“在数据运算方面，联想拥有长期的研发能力，我们的研发投入与许多CPU厂商并行，都是全球最快，在科学领域我们有许多这样的案例。”

“三级火箭”研发
创新产品和技术的背后，指向了一个问题，联想何以支撑这些创新能力？以及，它的创新决心究竟是否坚定？

事实上，在研发投入方面，联想饱受争议。根据21世纪经济报道记者梳理，自2015年至今，联想集团单季研发投入基本稳定在3亿-4亿美元区间范围内，最高一季为2015自然年第一季度的4.24亿美元，最低一季为2017年第二季度的2.92亿美元。与之相比，华为2017年全球研发投入104亿欧元，占营收19.2%，平均单季投入26亿欧元。

但在杨元庆看来，联想从未忽视过创新，也拥有联想自己的创新方式。“联想现在大约每年研发投入为80亿-100亿元人民币，可能与最顶级的公司相比并不算高，但我们的研发投入在中国所有企业中大约排在前15位。”他向21世纪经济报道记者强调，与同属PC行业的企业（如惠普、戴尔等）相比，联想的研发投入未必落后。

杨元庆指出，联想的研发投入更偏重效率。“我们现在拥有2万多项专利，每年还增加近2000项全球专利。”杨元庆表示，“我们的专利都是精挑细选的，实用新型、外观设计等都不放在我们的专利目标里。”

此外，21世纪经济报道记者了解到，联想已经建立了以中国北京、日本大和和美国罗利三大研发基地为支点的全球研发架构，构成联想全球“创新三角研发体系”。但这并非全部，“其实在印度、巴西、德国、以色列等地都有我们的研发机构。”杨元庆强调。

除了投入研发、在各地设立研发基地外，芮勇告诉21世纪经济报道记者，联想还拥有自身的“三级火箭”研发体系。

其中，联想业务部门的研发最关注今后一至两年的技术创新，它们要承载联想近两代的产品，团队也遍布世界各地；联想研究院更关注3至5年之后的研发内容，承载着联想对技术和产业发展趋势的理解，并以此布局未来发展。

以5G为例。据介绍，联想在5G领域很早就进行了布局，联想研究院拥有一支平均从业超过10年的团队专注于5G技术，积极参与5G标准的制定；在中国北京、上海和美国芝加哥、罗利，联想还拥有专门的产品化团队，致力于5G产品的设计与开发。

如果说，联想业务部门和研究院都系属联想内部创新，在外部，联想创投团队则将目光放得更远，“可能是5-10年之后。”芮勇称，“这么来看的话，其实整个联想集团就像一个三级火箭的研发体系。”

芮勇感慨道，在最初加入联想时，便认为技术的持续投入、产品和技术的创新，才能为整个公司带来生命和活力，这也是联想过去几年持续投入之处。“无论是对产品部门的研发投入，还是研究院或创投，你可以看到，联想在技术上的投入会越来越大。”

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2018年的通信展依然沉浸在5G话题中，但鲜有人注意到，中国通信业在这一年提前完成了2020年的宽带中国战略目标。

通信展开幕首日，工信部信息通信司副司长刘郁林公布了一组数据，“截至今年7月，全国光纤接入用户总数达到3.35亿户，占固定互联网宽带接入用户总数的87.3%。”

2013年，国务院印发宽带中国战略，规划了宽带中国2013-2020年的发展时间表，要求固定宽带、3G/LTE用户在2020年分别达到4亿户、12亿户，宽带接入能力超过50M。这一并没有太多资金支持的战略目标在当时被电信业内视为“艰巨的任务”。

如今，中国宽带用户的主流速率从5年前的4M提升至如今的100M，100M宽带用户占比已经接近60%。

而根据工信部最新数据，中国三大运营商固定宽带用户数达到3.88亿，而中国广电、鹏博士等第三方宽带用户总数也已超越5000万户，中国固定宽带用户总数超过4.4亿；同时，3G、4G用户总数达到12.8亿户，提前完成了“艰巨的任务”。

但是，当国内宽带、4G市场高歌猛进时，国际出口带宽的发展却相形见绌。世界经济论坛在《2016年全球信息技术报告》中提到，中国人均国际出口带宽为5kb/s，在139个可比国家中排名119位，这一数据甚至不如同为人口大国的印度，后者人均国际出口带宽5.7kb/s，排名116位。同期，美国人均出口带宽71kb/s，排名42位。

差距扩大

宽带中国战略曾要求国际出口带宽在2013-2015年从2500G提升至6500Gbps。但直到2016年底，中国国际出口带宽才只达到6485Gbps。根据CNNIC数据，2018年6月，中国国际出口带宽达到8826302Mbps，约合8.42Tbps，同比提升10%。同期，中国与北美、欧洲、非洲、亚太等地区的国际流量增速始终保持着30%-40%的增速。中国国际出口带宽的建设速度始终低于市场需求的增速。

相比之下，全球国际出口带宽多年保持30%以上的增幅。根据 TeleGeography 数据，2018年，全球国际出口带宽将增长36%，总容量达到393Tbps。需要指出，2014年以来，全球新增国际出口带宽超过260Tbps，而同期，中国仅新增了约5Tbps。

目前，全球主要跨国通信均采用海底光缆通信，全球已经建设有超过400条海底光缆通信系统，但是在中国登陆的却只有9条。

相比之下，在中国香港、美国、新加坡、日本等国家和地区登陆的海缆数量是中国的2-10倍，人均国际出口带宽是中国的数十倍。其中，而作为东南亚ICT中心的新加坡，其人均带宽是中国的262倍。

由于海缆建设需要在2个以上国家选择登陆点，登陆国的审批流程、海底勘探均需本国企业完成，且跨洋建设和维护费用极高，所以海缆建设一直采用“海洋俱乐部”模式，各国企业负责国内审批环节，多个投资方共同出资建设、运营、维护。

中国虽然拥有全世界排名第六、全长3.2万公里的海岸线，但目前却只有青岛、上海崇明、上海南汇、上海临港、汕头五个海缆登陆点，只有三大电信运营商能够参与国际海缆建设、运营。

拥有跨国企业通信、全球漫游等多项国际业务的运营商一直是全球海缆建设的主力，但近年来，在全球各地布局云计算、建设大型数据中心的Google、微软、Facebook、亚马逊开始成长为国际海缆建设的主导力量。为了联接全球的数据中心，国际互联网巨头在北美、欧洲、亚洲、南美之间已经建设了15条国际海缆，且在多个合作方中掌握绝对话语权。而且，互联网巨头对于海缆“高效部署”、“灵活升级”等需求已经开始改变包括技术、建设在内的海缆产业发展方向。

但是，BAT三大互联网巨头目前均未参与任何海缆建设，虽然阿里云、腾讯云均在全球布局云计算业务，其国际出口带宽均需向运营商租用。

海缆产业环境待优化

据知情人士透露：“阿里曾经很想自己去参与海缆建设，但资质、登陆点、审批流程全都搞不定，这就没有资格成为海缆的发起方，只能作为投资方去跟投。但是，阿里想要参与的海缆项目，别人又都不缺钱。”

根据《电信业务目录》，海缆的建设、运营隶属于国际通信设施服务业务，属于第一类基础电信业务，只有具备基础电信业务的运营商才能经营。

而登陆点和审批流程，更是中国海缆的痛点。根据国际电缆保护委员会（ICPC）此前统计，在中国登陆海缆的审批时长，在全球排名第二。多位海缆产业人士告诉记者，“目前，整个海缆建设周期大概三年，其中海洋调查、环境评估、用海审查整个流程就需要两年，整个施工阶段只有一年。”

事实上，近海渔业、能源等产业日益成熟，海缆建设所需要协调的政府部门正在逐渐增多。而另一方面，由于中国沿海大陆架较长，导致海缆建设成本、维护成本较高。也正是因此，虽然中国存在明显的国际带宽需求，但大多在东南亚登陆的海缆更倾向于选择中国香港、新加坡、日本等国家和地区。

根据“十三五”国家信息化规划，中国要畅通“一带一路”信息通道、建设“陆海空一体化信息基础设施”，“积极参与面向美洲、欧洲、东南亚和非洲方向海底光缆建设”。规划要求2020年中国国际出口带宽超过20Tbps，这也就意味着需要在接下来一年半的时间内提升140%。

“中国的登陆点现在并不能满足目前国际通信业务发展需求，也没有一个专门的部门来负责海缆产业的政策规划”，一位运营商人士向记者介绍，“目前国内的海缆基本都是满负荷运作，中美之间的海缆容量更是十分紧张。”

该人士透露，业内一直在呼吁优化海缆建设的审批环节、增加登陆点，提早规划对美洲、欧洲、非洲的路由资源。目前，由于云计算、大数据产业的高速发展，全球国际通信环境也进入了重要发展窗口期，从国际视野优化中国海缆的政策、资源布局已经迫在眉睫。

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海南入局虽晚，但雄心很大。”华安远见投资顾问公司总经理郑子轩如是评价海南近年来在新能源汽车推广和应用上的频频动作。

从海南召开的省政府专题会议便可管窥一二。9月26日，海南省长沈晓明在会上强调，海南推广清洁能源汽车符合中央精神和海南实际，要以清洁能源汽车推广应用为突破口，推动国家生态文明试验区建设。



汽车工业并不发达的海南，显然是想要在新能源汽车的推广和应用方面取得突破。海南为此规划，要充分利用规划带动清洁能源汽车产业发展，从研发、生产、销售、会展、汽车赛事乃至汽车文化等多个产业环节深化研究，将清洁能源汽车产业打造成海南产业发展的一大亮点。

郑子轩在接受21世纪经济报道记者采访时表示，海南发展新能源汽车产业的确具有独特优势。“海南拥有独特的地理优势和天然资源，海岛的气候和相对封闭的环境，既有利于新能源汽车研发和实验，又有利于充电网络布点。”

在海南大学经济与管理学院副院长李世杰看来，在海南从事新能源汽车产业的研发、会展、赛事和汽车文化等都比较符合海南本身的定位。但他也提醒，发展新能源汽车产业要全盘考虑，海南当前的配套设施和政策体系都存在明显不足。

2030年前实现全岛使用

海南在新能源汽车产业上的“野心”由来已久。

时间可以回溯到2010年，海南国际旅游岛正上升为国家战略。彼时，为了岛内生态环境考虑，海南开始学习国外旅游城市的经验，大力发展新能源汽车，第一波政策东风随之渐起。

按照当时的政策，海南对购置车辆进行补贴，除了落实国家新能源汽车推广补贴外，还提出原则上省内配套补助与国家同期补贴按1∶1的比例确定补助标准；同时，还对充换电设施进行补贴、推行扶持性电价政策。

但李世杰认为，这一时期的政策并未起到预期效果。事实证明，当时计划到2015年投放新能源汽车1万辆，但在实际推广中由于基础配套落后、技术水平不成熟、新能源汽车不为消费者接受等诸多原因，推广目标并未实现。

而海南发展新能源汽车的决心很大。在2016-2018年间，政策东风频至，先是2016年国务院办公厅发布了《关于加快新能源汽车推广应用的指导意见》，再是2018年国家赋予海南国家生态文明试验区战略定位，海南最终明确了发展新能源汽车产业的目标。

以2016年海南发布的《海南省人民政府关于大力推广应用新能源汽车促进生态省建设的实施意见》看，海南提出到2020年底，全省累计推广应用新能源汽车3万辆以上，建设充电桩2.8万个以上。

而2018年4月博鳌亚洲论坛期间，海南省长沈晓明更是提出，海南将于2030年前全岛使用新能源汽车，成为全国首个明确提出禁用燃油车时间表的省份。

政策东风下，最先受到鼓舞的是民间资本。

郑子轩是最早一拨从事充电桩（网点）投资与建设的先行者之一。他对21世纪经济报道记者表示，充电桩（网点）等配套设施是新能源汽车产业发展的基础。如今包括贝恩资本和德勤等大的投资方、机构方都在观察，随时准备进入这一领域。

“实际上，海南这个市场在前期已经培育好了，很多用户被教育得差不多了，此时真正的大机构玩家才开始准备入场。”他说。

李世杰也感受到了民间资本的这股热潮。他对21世纪经济报道记者说，海南发控、海航集团和海南电网等岛内公司都专门成立了分公司，从事新能源汽车产业。

事实上，新能源汽车知名公司威马、吉利、蔚来等也相继入驻。截至2017年底，海南全省新能源汽车保有量突破1.5万辆，占全省机动车保有量1%左右；累计建成分散式充电桩2881个（其中公共充电桩2323个）。

“整个海南都已经热了”

恰在数日前，《海南省清洁能源汽车发展规划(公开征求意见稿)》（下称《规划》）发布。

《规划》给出了明确的时间表，在公共服务领域力争 2020 年实现清洁能源化；在社会运营领域力争 2025 年实现清洁能源化；在私人领域车辆以增量严控、存量引导更替为主线，力争 2030 年实现清洁能源化。

在全国乘用车市场信息联席会秘书长崔东树看来，这份《规划》实际也是海南推广、应用新能源汽车的路线图。“先从公车领域，再到私车领域，给了用户足够的缓冲期。”他指出，“实际上，届时海南岛上很多燃油车会报废到期，换成新能源车也较为合情合理。”

在崔东树看来，海南并没有必要将燃油车全部换为新能源车。“燃油车存在是有必要的，可以在某种程度上通过交税增加交通基础设施的费用。而新能源汽车不仅不交税，还要地方补贴。”他对21世纪经济报道记者分析，“全岛全部使用新能源汽车，就目前海南的充电桩数量看，势必还要增加大量的充电桩，钱从何处来？”

在李世杰看来，海南发展新能源汽车产业还必须解决电的问题。而现实却是，海南全岛用电仍处在随时紧张的状况，尤其是夏秋季。

全岛的风能、太阳能实际还未入网，只能靠火电和一座核电站提供电量。而海南未来要发展总部经济，楼宇、大型建设项目耗电量都非常大。如果新能源汽车来争电的话，海南的整个缺电状况将进一步加剧。

郑子轩持反对观点。他认为，虽然从总量上讲，电动汽车增加了社会用电总量，但工厂和写字楼白天用电量大、晚上用电量小，而电动汽车用电与其是不一样的，如今电动汽车本身已经成为储能的一端，晚上不用的电量实际上可以由电动汽车储存起来供其白天用。

但他也并不否认，充电桩少、充电站分布不合理、充电期间停车费贵、老旧小区安装充电设备困难多，高速公路充电不便等问题仍没有解决。

“而要解决上述问题，必须要有完备的政策体系支撑。”李世杰说。

但眼前的困难并没有阻挡新能源汽车产业继续在海南岛高涨的热潮。

某电动车与新能源汽车展商项目负责人对21世纪经济报道记者称，“海南省政府扶持和激励的政策非常明确，海口、三亚乃至整个海南都已经热了。”

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相比于权益基金普遍亏损的情况，今年债券型基金在债牛逻辑的基础上整体取得了相对不错的收益。

据Wind数据统计，截至9月26日，1681只得以录得年内收益的债券型基金（分份额统计，下同）今年以来的平均收益为2.75%，其中取得正收益的有1411只，占比高达83.94%。

而亏损最为严重的基金，普遍是由于踩雷所致。除了踩雷基金外，可转债基金整体表现最为低迷，虽然转债市场在7月份开启了探底回升的过程，但8月和9月转债市场整体处于震荡回调状态，因此转债基金业绩几无提振。

八成债基收益为正

据Wind数据统计，今年业绩排名前十的债基依次是诺安双利、南方多元、景顺长城景泰丰利A、中海惠祥分级B、景顺长城景泰丰利C、中海惠祥分级、工银瑞信瑞丰定开、平安大华惠裕A、易方达聚盈B、东方永兴18个月A，这10只基金的年内收益均在8.89%以上。

其中，诺安双利以27.62%的收益位居首位，遥遥领先于第二名南方多元14.66%的收益率。不过，上述收益居前的基金中，有多只基金疑似遭遇了大额赎回，导致短期内业绩突然冲高。

例如景顺长城景泰丰利A今年以来大部分时间净值波动均较小，但在今年6月6日至8日，其单日净值涨幅分别达到3.0%、4.68%和2.69%，因此该基金今年以来的涨幅也达到了14.44%。同样，排在首位的诺安双利也有相似情况。

深圳一位债券基金经理向记者分析称，“债券基金一天之内长几个百分点的情况是比较少见的，一般都认为是遭遇了比较大的赎回。有些是本来业绩就非常不错的基金，因为机构资金的获利了结需求而遭到赎回，导致基金出现比较大的规模变动。如果是遭遇巨额赎回，就会出现一天内暴涨百分之百甚至百分之几百的情况。”

今年5月31日才成立的中信保诚稳鸿A就出现过单日净值暴涨552%的情况。该基金7月30日的净值仅为1.0072元，而7月31日的净值高达6.5634元，仅一天的时间净值就疯涨了5倍以上。

整体而言，1681只录得年内收益的债券型基金中，收益在4%以上的债基有800只，占比47.59%；收益5%以上有382只，占比为22.7%；收益在6%以上的有96只，占比为5.7%。1681只基金今年以来的平均收益为2.75%，取得正收益超过八成。

尽管绝大部分债基收益为正，但这样的收益水平难言出色。据Wind数据统计，754只货币型市场基金今年以来的平均收益为2.83%，相较之下债券型基金的收益水平仅与货基相当，甚至稍微有所不及。

广州一位私募人士向记者表示，“相比之下我们今年更愿意把部分资金配到货币基金，因为资金进出比较方便，如果配一些债券基金，对时限往往有一定要求，而且收益还未必有货基高。”

踩雷债基收益垫底

亏损严重的基金中，垫底的几只均是由于踩雷所致。

其中，中融融丰纯债A/C、华商双债丰利A/C、华商稳固添利A/C等几只基金今年都因踩雷而引发市场讨论，这几只基金的年内跌幅分别达到48%、32%和23%。

此外，嘉实多利进取年内跌幅为24.21%，同样居于行业末流，该基金为混合债券型二级基金，因此其净值同时还受到股票市场的情绪。

除踩雷债基外，可转债基金收益领跌市场。银华中证转债B、东吴中证可转换债券B、中海可转换债券A/C、富国可转债、招商可转债B等跌幅都在10%至17%之间。

整体而言，今年以来亏损在5%以上的债基有60只，亏损在4%以上的债基有70只，而亏损在3%以上的有101只。多位受访债券基金经理认为，四季度债市将保持震荡格局，债基收益或难有明显改善。

对于美联储加息的落地，多家机构认为对国内债市影响有限，目前对债市影响较大的因素还是国内货币政策和经济下行的情况。

国泰基金相关人士9月27日分析称，我们认为美联储加息落地，对国内债市影响相对有限，央行跟进的概率不大，保持政策利率的稳定，货币仍将维持宽松，地方债供给冲击将逐渐消退，短期市场关注焦点在基建加码对经济的托底作用，市场观望情绪较重，收益率或保持震荡。9月高频数据显示，上游生产与下游需求仍较为疲弱，在政策、资金严监管下，房地产土地市场日趋冷淡，开发商拿地更趋理性，地产投资仍将拖累经济。基建在非标融资限制没有进一步放松的情况下，预计托底经济效果较为有限。

华南一家基金公司亦指出，8月中旬至今，债券市场的调整行情主要反映了宽信用预期。但宽信用存在阻碍，第一，目前房地产的调控仍然很严，而且还有趋严的倾向，房地产不放松宽信用的传导就难以快速见效；第二，积极的财政政策带来基建的发力对经济只是起到托底的作用，难以快速拉动经济上行。

上述公司进一步表示，对债券市场而言，坚持去杠杆不大水漫灌的政策指导下经济增速未来可能仍有一定下行压力，因此利率大幅上行的风险很低。短期内债券市场会维持震荡走势，第一，短期来讲通胀确实中枢水平会有一定上移，但通胀失控导致货币政策被动收紧的状况是很难发生的；另外，地方债集中供给放量对银行配置债券的额度形成挤压，对流动性也是一种考验，综合以上分析，我们认为利率短期来看会维持上有顶下有底的窄幅波动。

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三季度基金收益排行

亏损较大的基金并无十分突出的风格，既有重仓小盘股的基金，也有重仓消费板块的基金，可谓各有各的“惨烈”。

随着9月进入最后两个交易日，今年前三个季度即将迎来收官。纵观前三季的市场走势，除了1月的上扬外，此后的8个月几乎都处于向下调整之势，截至9月26日收盘，上证综指的年内跌幅高达15.13%。

如此低迷的市场形势之下，绝大部分主动权益基金（普通股票型基金+剔除偏债混合型外的混合型基金，下同）遭遇亏损。据Wind数据统计显示，截至9月26日，2558只（分份额统计，下同）录得年内收益的主动权益基金中，仅15.91%的基金收益为正，占比不到两成。此外，这2558只基金今年的平均收益为-10.18%，虽亏损幅度较大，不过跑赢大盘约5个百分点。

就具体基金而言，“药基”仍然是权益基金中的领跑者，不过受7月假疫苗事件影响，医药板块回调剧烈，使得重仓该板块的基金净值出现较大回撤，不少医药基金年内收益已经接近被抹平。

此外，亏损较大的基金并无十分突出的风格，既有重仓小盘股的基金，也有重仓消费板块的基金，可谓各有各的“惨烈”。

“药基”延续领先优势

今年前五个月积累下的领先优势，使得即便在6月和7月遭受较大净值回撤的医药基金仍然位居前三季度收益榜单的前列。

据Wind数据统计显示，截至9月26日今年以来收益在10%以上的主动权益基金仅有6只，分别是富国精准医疗、富国新动力A、富国新动力C、中邮尊享一年定期、交银优势行业、交银阿尔法。

这6只基金的净值之所以领先均是由于重仓了大量医药相关个股所致。其中，富国精准医疗、富国新动力A、富国新动力C三只富国系基金的净值增长都在16%以上，这三只基金二季末的前十大重仓股也大面积重合，包括康泰生物（300601.SZ）、同仁堂（600085.SH）、智飞生物（300122.SZ）等。

除了上述6只基金外，交银科技创新、富国医疗保健行业、汇添富医疗服务、上投摩根医疗健康、融通医疗保健行业A等医药基金收益也都在行业前列。

不过，相较于二季末而言，医药基金的净值在三季度出现了巨大的回撤，例如截至二季末收益在10%以上的主动权益基金多达40只。此外，众多医药基金的年内收益从截至二季末的20%-30%之间跌至截至三季末的10%以下。

以二季末和三季末均位于净值榜首位的富国精准医疗来看，该基金截至二季末的年内净值收益为29.52%，截至9月26日仅剩16.92%，前面我们也提及该基金重仓了康泰生物，因此其净值回撤与踩雷疫苗事件有关；此外，二季末以24.09%排在第二位的中欧医疗健康C，至9月26日年内收益降至5.23%，回撤幅度更大。

相较之下，一些收益由正转负的医药基金情况也颇为尴尬。例如广发医疗保健基金截至二季末的年内收益为16.53%，位于行业前二十位，但截至9月26日其年内收益降至-3.75%，不但收益全数被抹去还直接陷入亏损。从其中报持仓来看，该基金同样重仓了康泰生物。

9月27日，深圳一位公募基金经理评论称，“上半年医药基金还是风光无限的，但经过调整后很多基金一朝回到解放前，收益几乎全没了。不过，相比全市场其它基金而言，至少这些基金之前有一定安全垫，不算太惨。所以虽然回撤比较猛，收益还是排在前列。”

三成基金跑输大盘

在逾八成主动权益基金年内收益为负的背景上，有三成基金今年以来的跌幅超过了同期上证综指的跌幅。其中，亏损在15%以上的有779只；亏损在20%以上的有341只；而亏损30%以上的有30只。

具体而言，30只亏损在30%以上的基金分别来自于16家基金公司，其中国泰有4只在列，嘉实和中银分别有3只在列。亏损最严重的3只基金分别是银华消费B、南方新兴消费进取、银华消费主题分级，今年以来的收益分别为-42.94%、-41.71%和-35.72%。

此外，国泰金鑫、富国城镇发展、中银新动力、国泰中小盘成长、中银新经济、国泰估值优势、农银汇理主题轮动位居倒数第4位至倒数第10位。

对于今年基金普遍亏损的情况，9月27日，有受访机构人士指出，“今年是典型的熊市，亏钱是很正常的，不过基金经理有考核要求，所以四季度非常关键。如果四季度真的酝酿出一波行情，那么基金亏损的情况会有所收窄。其实相对来说今年虽然普遍亏损，但有七成主动权益基金是跑赢大盘的，并不算是非常糟糕。”

9月27日，沪上一家公募基金相关人士向记者透露，由于公司旗下产品今年业绩不佳，因此客户抱怨声非常多，公司内部也希望能够在四季度让业绩有所改善，但吃饭行情到底会不会来，大家并没有把握。

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北京时间9月27日7点30分，全球第二大指数公司富时罗素宣布正式将中国A股纳入富时罗素新兴市场指数，分类为“次级新兴”。

在宣布入“富”之前，A股对富时指数并不陌生，此前市场上也已经有了富时中国指数系列。这一全面的指数系列覆盖主要资产类别，包括股票和债券，并涵盖所有中国股票类别，以配合当地或国际投资组合的需要。其中富时中国A股全指和富时中国A50指数最为大众所熟知。

目前，市场上有三只基金跟踪富时相关指数的权益类基金，分别是华润元大富时中国A50、嘉实富时中国A50ETF及其联接基金、博时富时中国A股。除了上述3只基金外，还有两只与富时指数相关的基金已经获批。

不过，尽管已经有上述多只已经面世和即将面世的富时指数相关基金，但相较而言，国内机构对于布局富时相关指数基金的热情远不及布局MSCI相关指数基金的热情。截至目前市场上已经成立的MSCI指数基金共有16只，此外还有6只正在发行当中。

仅三只产品成立

截至目前，全市场仅有3只与富时相关的基金产品。

第一只产品是华润元大富时中国A50指数基金，该基金诞生于2014年11月20日，跟踪标的为富时中国A50指数，是国内首只与富时指数相关的产品。富时中国A50指数包含了中国A股市场市值最大的50家公司，许多国际投资者把这一指数看作是衡量中国市场的精确指标。

截至2018年6月30日，华润元大富时中国A50的规模为4.9亿元，较成立之初的7.15亿元有所缩减。不过，该基金成立以来各个阶段的业绩均表现优秀。

据天天基金网数据显示，截至9月26日，华润元大富时中国A50近1年、近2年、近3年的业绩分别为2.71%、31%、34.13%，同类排名分别为49/805、26/618、59/530。此外，该基金成立以来的净值增长为62.7%。

在华润元大富时中国A50之后，嘉实富时中国A50ETF及其联接基金和博时富时中国A股分别于2017年7月和2017年9月成立，前者同样跟踪的是富时中国A50指数，而博时富时中国A股跟踪的是富时中国A股指数。

不过，上述两只基金规模均较小。其中，嘉实富时中国A50ETF及其联接基金成立初的规模分别为4.02亿元和3.35亿元，至2018年6月末缩水至0.78亿元和0.44亿元；而博时富时中国A股则由成立初2.03亿元缩水至2018年6月末的0.04亿元。此外，由于成立后不久即遭遇今年的市场大跌，博时富时中国A股成立至今净值亏损了20.95%。

据21世纪经济报道记者获悉，该基金已经在公司内部安排下选择转型。在证监会日前发布的《证券投资基金募集申请行政许可受理及审核情况公示》中可以查阅到，博时富时中国A股基金已经选择变更为“MSCI中国A股指数增强型基金”。

布局热情不及MSCI

从待批产品来看，基金公司确实整体对富时指数相关基金缺乏申报热情。目前排队候批的新基金中，无一只为富时指数相关产品。

华南一家大型公募产品部人士向记者表示：“富时指数在国内的知名度还是远不及MSCI，所以基金公司布局相关产品的热情度并不高。从相关产品的规模来看，其和MSCI指数基金也有很大差距。这次富时宣布将A股纳入其新兴市场指数，其实也是出于要和MSCI竞争，到后期真正开始纳入，可能会有更多产品面市。”

不过，在此之前，汇安富时中国A50交易型开放式指数和招商富时中国A-H50指数型（LOF）已经分别于2018年9月12日和2018年8月22日获得审批通过，预计不久即将上市。

其中，富时中国A-H50指数的样本空间由富时中国A50指数样本空间及同时有A-H股上市的公司H股组成。该指数包含中国内地规模最大的50家上市公司，对于在A股与港股同时挂牌交易的股票，指数选择买相对价格更低的，指数成分股主要集中在A股主板大市值的金融、地产、消费和科技四大板块行业龙头，汇聚A股与H股的大蓝筹公司。

招商基金认为，A股入“富”将对A股带来积极影响。申报富时中国A-H50指数相关产品，是出于对该指数过往业绩优秀、成份股估值与盈利能力在主流宽基指数中具有明显优势、富时中国A-H50指数具较高股息率，以及在A股纳入富时指数体系之下受益于更多外资资金青睐的考虑。

据Wind数据统计，自2003年7月21日（富时中国A-H50指数基日）起至2018年7月31日，富时AH50价格指数年化收益率8.77%，而富时A50价格指数年化收益为5.84%。相对而言，AH50价格指数具有更明显的超额收益。

“虽然现在与富时指数相关的产品还很少，但我认为之后应该还是会有更多基金公司上报与富时指数相关的产品，尤其是一些对指数产品比较注重的公司或者是一些大公司，MSCI基金也是陆续增多的。”深圳一位公募人士向记者表示。

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北京时间9月27日上午7点半，全球第二大指数编制公司富时罗素宣布正式将A股纳入“富时全球股票指数系列”，并将于2019年6月开始实施。

回顾2018年，接连纳入全球主要指数意味着A 股国际化进程向前迈出了一大步，未来将有越来越多的海外投资者关注并投资 A 股，中国的资本市场也将进一步和国际市场接轨。

证监会副主席方星海27日在上海证券交易所召开的“富时罗素2018年中国A股评估结果新闻发布会暨研讨会”上表示：“A股纳入富时罗素指数是中国资本市场国际化进程中又一具有里程碑意义的盛事，有利于进一步引入境外长期资金改善中国投资者结构，进一步提升A股市场国际化水平和资源配置的效率。”

A股国际化处于中期阶段

监管层推动A股国际化已经做了数年的努力，但相比MSCI 数年来和监管机构的博弈来说，富时罗素指数更像是跟跑的姿态。对于入“富”一事，证监会在今年8月8日召开党委会和主席办公会时才发表了首次官方表态，表示将积极支持A股纳入富时罗素国际指数。”

“相比A股纳入MSCI的历程来说，入富的节奏更快。直到8月份监管层表态支持A股纳入的时候，市场才逐渐关注这事。”北京地区一家大型券商的策略分析师告诉记者。

相比 MSCI谨慎，富时罗素给予了A股更高的纳入权重。根据其公布的信息显示，A股纳入富时罗素指数的过程将分三步走：2019年6月纳入20%，2019年9月纳入40%，2020年3月纳入40%，涵盖大、中、小股票。从纳入比重来看，在第一阶段，A股将占到富时罗素新兴市场比重的5.57%。

无独有偶，就在A股入“富”消息公布前夕，MSCI方面表示有望在明年审议后，将中国大盘A股的纳入因子从5％增加到20％，并且建议届时将深交所创业板市场加入符合MSCI指数条件的证券交易所名单。

两大指数编制公司争相给予A股较高权重，这意味着近年来境内资本市场在国际化方面所做的努力也得到了海外投资者的认可，这也为进一步扩大对外开放奠定了基础。

不过，一些市场人士认为，尽管A国际化进程已经有了相当不错的进展，但从开放程度来看仅处于中期阶段。

“回顾其他国家资本市场的开放历程，均经历了从收益凭证、放开QFII限制、放开外国一般投资者限制的过程。” 浙商证券分析师曹海军认为，“外资流入A股分为三个阶段：一是2003年QFII首次开放外资；二是互联互通机制，即2014年沪港通、2016年深港通、渐近的沪伦通；三是逐步开放一般境外投资者（GFII），以外国自然人A股开户为代表。因此就开放程度而言，QFII及GFII尚未放松，MSCI纳入比例低，目前A股国际化处于中期阶段。”

记者也了解到，监管层仍在持续推动资本市场对外开放的力度。方星海当日透露，证监会要认真研究和解决境外投资者的关切和需求，持续完善跨境交易制度，优化互联互通机制，会同相关部门完成QFII制度规则修订工作，便利境外长期资金扩大A股配置。

鲶鱼效应

A股国际化对于市场最为直接的实际意义即是引入了境外增量资金入场，然而随着海外机构投资者的不断入场，A股市场的投资者结构和投资风格也将逐渐产生变化。

随着今年证监会大幅扩大沪、深港通每日交易额度，A股平稳纳入MSCI指数以及放开符合条件外国人在A股开户，外资已出现逐渐加配A股的迹象，如沪、深港通开通至今北上资金累计达5718亿元。而富时罗素指数纳入A股正式实施后，无疑将进一步吸引更多外资进入境内资本市场。

此前方星海在接受媒体采访时也指出，当前国际机构投资者普遍低配中国资产。随着中国经济地位和人民币国际重要性的不断上升，今后一个时期外资资产配置流入增加将是一个常态。

更重要的是，根据海外其他市场的经验来看，外资的持续流入将在一定程度上改变市场投资者的结构。“韩国股市外资成交占比 33%，居各类投资者之首，外资进入韩国后，改变了原来以散户为主的投资者结构。”曹海军指出。

海富通基金也点评道，富时罗素与MSCI类似，背后蕴含的投资理念更加偏向于使用被动指数与价值股投资来实现长期目标。因此长期来看，纳入富时罗素指数对促进中国证券市场机构化、价值化将起到重要作用。

而随着外资比重的提升，海外投资者的投资行为也将会影响国内投资者资产配置的行为。

“海外的投资者经历过很多成熟市场的情况，因此对于国内的制度变化有自己独立的、不同于国内投资者的理性认识，这种理性认识也有助于中国市场的制度向更成熟的方向演进。” 兴业银行首席经济学家鲁政委接受21世纪经济报道记者采访时指出，“与此同时，海外投资者在国内进行投资之后，会对产生的问题更加关注并提出解决方案，促使国内产生制度性的变化。”

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在英国财政部支持下，伦敦金融城和中国人民银行欧洲代表处9月26日联合发布首份《伦敦人民币业务季报》。其中显示，今年二季度人民币日均交易额达到690亿英镑，环比增长13.54%，同比增长32.85%，伦敦成为全球最大的人民币离岸外汇交易中心。



中国人民银行驻欧洲代表处首席代表金玫当天向记者表示，随着中国金融市场对外开放进一步扩大、“沪伦通”开通以及更多中英双边金融合作项目启动，伦敦将在支持人民币全球使用、促进中国国内资本市场国际化的进程中发挥更关键的作用。她还表示脱欧不会改变伦敦固有的时区、法律、语言等优势。

“我看好伦敦。”她说。

脱欧不影响全球外汇交易中心地位

《伦敦人民币业务季报》涵盖伦敦人民币外汇市场、债券市场、信贷市场、人民币清算、中英间人民币跨境支付和结算以及伦敦离岸人民币市场国际地位等内容，未来该报告将按季度推出。

金玫表示，出版这份报告旨在让市场参与者更清晰地了解伦敦人民币离岸市场、中英跨境人民币资本流动和中国在岸债券市场、外汇市场的发展，从而增强对人民币的信心，对中国经济和金融改革的信心；并通过信息反馈促进中英双方加强相关政策协调和国际合作，推动伦敦人民币离岸市场健康平稳可持续发展。

自2008年国际金融危机以来，全球货币体系发生深刻变革，人民币跨境使用需求大增，既有一些国家政府出于流动性紧张提出人民币融资需求，也有一些企业希望能用人民币支付、结算来锁定汇率风险，降低汇兑成本。

2012年，伦敦金融城发起伦敦人民币离岸发展中心计划，希望把伦敦打造为人民币国际市场的“西方中心”，与香港和其他金融中心相辅相成。6年过去，伦敦人民币离岸市场快速平稳发展，已成长为全球最大的人民币离岸外汇交易中心。

除了人民币日均交易额近700亿英镑，这份报告还显示，伦敦是仅次于中国香港的全球第二大人民币离岸清算中心，当地人民币清算行日均清算量超过400亿元人民币，首季清算量占到全球人民币清算量的5.94%。其中英国银行占21.7%，非英国银行32%，其他金融机构46.3%。

截至2018年6月，中英间实际人民币跨境结算达1762亿元，比上年增长143%。

据伦敦金融城亚洲事务大使马雪莉（Sherry Madera）介绍，与去年同期相比，今年上半年中英两国跨境人民币交易量的大幅增长，与近期在伦敦证交所上市的7只点心债有密切关系。

“这7只点心债总规模35.9亿元人民币，平均票面利率4.85%，” 马雪莉说，“从中可以看出，海外投资者对人民币资产配置的热情不断提高。”

迄今伦敦市场已发行“点心债”102只，这种以人民币定价、人民币结算的债券在伦敦发行总规模达到311.1亿元。

伦敦金融城政策与资源委员会主席孟珂琳（Catherine McGuinness）表示，离岸人民币使用量持续增长，伦敦依然保持亚洲以外领先的离岸人民币中心地位，这令人欣喜。她希望这份报告揭示的情况能鼓励更多人民币计价产品在伦敦金融城发行，帮助巩固伦敦作为全球离岸人民币交易中心的地位。

作为全球最大的外汇交易中心，伦敦市场长期保持着美元清算规模大于纽约，欧元清算规模大于欧洲大陆任何金融中心的规模，如今也是在大中华区之外清算人民币最多的金融中心。孟珂琳强调，这一优势不会因英国脱欧而有所改变。

前8个月中英货物贸易超两成以人民币结算

据金玫介绍，自2014年伦敦人民币清算行成立以来，累计清算量已突破28万亿元。英国也成为香港之外使用人民币支付最多的经济体。今年前8个月，中英两国办理跨境人民币业务实际收付总金额2500亿元，比上年同期增长150%；在货物贸易进出口中，用人民币结算的比例超过了1/5。

她以美元的发展为例，指出发达的离岸市场可以推动本币国际化的进程，巩固货币的国际地位。主要国际货币必须要有24小时交易以及“第三方”交易，一定要有大量非居民在发行国境外持有该货币的资产。

值得一提的是，在伦敦证券交易所发行点心债的，很多既不是中国也不是英国的企业或金融机构，而是澳大利亚、加拿大、迪拜等第三方国家的企业或金融机构。“从历史角度看，伦敦在美元、欧元的国际化的过程中都扮演了至关重要的角色。”她说。

在金玫看来，即使有脱欧的影响，英国的时区优势、法律优势、语言优势都不会改变。随着中英关系“黄金时代”不断发展，中英经贸往来会更上层楼，“一带一路”也会带来更多合作契机，这些都为伦敦离岸人民币市场的发展奠定了坚实基础。随着“沪伦通”开通以及更多中英双边金融合作项目启动，伦敦势必在支持人民币全球使用、促进中国国内资本市场国际化的进程中发挥关键作用。

9月15日，《上海证券交易所和伦敦证券交易所市场互联互通存托凭证业务监管规定》结束征求意见，显示“沪伦通”即将启动。央行行长易纲今年4月宣布进一步扩大金融业对外开放的具体措施和时间表时，曾表示争取在2018年内开通“沪伦通”。

“沪伦通”开通后，符合条件的上海及伦敦上市公司，可发行存托凭证并在对方市场上市交易，投资者在本地市场购买跨境产品。外界相信，“沪伦通”不仅有利于扩大中国资本市场双向开放，对推动伦敦离岸人民币市场发展、加快人民币国际化进程都将起到积极作用。