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怎样确保科创板公司说实话 赋予市场机制更多决定权
　　据了解，科创板核心制度设计已进入公开征求意见前的关键时期。在此节点，仔细研究海外同类资本市场制度设计中的经验，择其精华而用之，究其在试错中发现的教训而避之，应当是必要且有益的。

　　在看待海外市场特别是美国市场制度设计之时，各方还须牢记五个字：我们不一样。

　　一是，美国市场有成熟而强大的司法体系，以集团诉讼为代表，对企业上市过程中的违法行为追责效率高、力度大、救济到位。

　　二是，美国投行有通过长期市场竞争形成的、严厉的声誉约束机制，投行利益与客户利益高度绑定，从而强烈约束投行的短期行为。

　　三是，美国市场有众多成熟的、长期的机构投资者，它们在基本面研究、定价、公司治理和交易过程中发挥着专业作用。

　　四是，美国市场的律师、会计师等中介机构，通过残酷的市场竞争，锻炼出了内生的、专业的自我约束能力。

　　在规律与发展阶段之间，我们还要上下求索。

　　尽管大量细节尚未落地，但各方对科创板有别于A股市场现行规则的期待在方向上是一致的，即尽可能地减少行政干预和实质审核，赋予市场机制更多的决定权。

　　这固然是一幅悦目的理想画卷，但市场化不应等同于无监管。越是要减少有形的行政监管，就越要加强无形的制度监管。监管部门背书逐渐淡去的同时，必须确保所有市场主体能够平等高效地获得充分的信息，这才是市场化的基石。

　　想打造一个高度市场化的科创板，而不是一个陷入丛林化的竞技场，更为严格的信息披露制度和更为严厉的违规追惩制度将不可或缺。在这方面，境外市场已经积累了大量经验可供借鉴。

　　在美国，纳斯达克信息披露的制度规范主要分为三个层次：第一层次为美国国会颁布的有关法律；第二层次是SEC（美国证券交易委员会）制定的关于证券市场信息披露的各种规则或规定；第三层次为纳斯达克交易所制定的有关市场规则。其中，以美国SEC制定的关于证券市场信息披露的各种规则或规定最为复杂具体，主要包括Regulation S-K、S-X、S-T，以及C条例、10-K、10-Q、8-K、会计资料编制公告、财务报告编制公告等。

　　美国市场中，上市公司视信披违规为不可逾越的禁区，既有信披要求详细明确的因素，更有赖于追惩措施的震慑力度。

　　美国证券法和证券交易法对上市公司在信息披露中应承担的法律责任作出了明确规定，对证券市场信息披露违法行为的规定范围比较广泛，上市公司在信息披露中的任何不实、遗漏、误述，或是不及时履行法定义务的，均属欺诈行为之列。而一旦欺诈行为成立，上市公司就将面临包括刑事、行政和民事在内的多方面全方位的法律追责。

　　在刑事层面，美国证券交易法第三十二条规定，任何个人在根据该法（或依该法制定的任何规则和规章）需要所提交的任何申请、报告或者文件中作出虚假或有误导性陈述的，当属犯罪。证券交易法规定的最高刑罚为10年有期徒刑，自然人最高罚款为100万美元，非自然人最高罚款为250万美元，刑罚和罚款可以并处。

　　在行政层面，当上市公司的某项行为涉嫌违法时，SEC可主动进行调查，若证据成立，就可提交司法部处理，也可直接在有关地区法院起诉，请求法院发出禁令，禁止行为人进一步违反联邦证券法，还可并处矫正性处罚，以使违法者对自己的行为有所警觉。

　　在民事层面，美国证券法的第十一条和第十二条a款尤其值得国内市场关注。这两条法律规定，当事人所购买的证券若是在违反注册条款的情况下发售的，则可要求撤销该交易或获得赔偿。同时，如招股说明书存在误述或遗漏，任何人只要在发行结束后3年内从公开市场上购得该证券，均可提起诉讼。显然，这放大了可以向欺诈上市者提起诉讼的人群范围。且基于集体诉讼制度，少数投资者的胜诉即可为其他所有投资者索赔铺平道路，大大降低了投资者的维权成本，提升了对上市公司的震慑力度。

　　此外，纳斯达克针对上市公司违反信息披露规定的行为也制定了一系列的处罚措施，最高将直接触发退市。纳斯达克上市资格审查部负责确认不符合继续挂牌条件的上市公司，将不符合上市条件的原因通知该公司，并发布退市决定书和公开谴责信。上市公司可在规定期限内（最长不超过180天）提交整改计划以符合挂牌条件，如在规定期限内未能整改达标，则纳斯达克将对该股票实施停牌处理。

　　如公司服从退市决定，则纳斯达克可立即采取退市行动。如公司对退市决定不服，可向纳斯达克听证委员会、纳斯达克上市和听证审查委员会、纳斯达克董事会逐级提起上诉。纳斯达克董事会的决定为最终退市决定，并需报SEC备案。

　　实践中，由于触发退市的原因不同，从触发退市程序开始到最终采取退市行动，整个过程可能持续1至7个月不等。

　　在美国，信息披露制度也始终处于“魔高一尺，道高一丈”的不断健全、完善的过程之中。

　　2001年安然公司财务丑闻、2002年世界通讯公司财务欺诈、美林证券勾结上市公司欺骗投资者等事件，在美国证券市场引发了严重的信用危机。为改变这一状况，2002年美国国会通过《萨班斯-奥克斯利法》。该法案旨在提高上市公司信息披露的准确性和可靠性，保护投资者利益。主要内容包括：成立独立的公众公司审计委员会、加强注册会计师的独立性、增强公司的财务报告责任、强化财务披露义务、加大对违法行为的处罚等。

　　值得我国资本市场借鉴的一点是，该法案针对上市公司管理层利益与股东利益脱节的现象，对在上市公司信息披露违法中负有直接责任的管理层采取了严厉的穿透式打击。法案规定，对于违反财务报表披露要求的行为，个人的处罚额最高可达100万美元，并可同时判处最长达10年的监禁，对违反财务报表披露要求的公司主管，处罚额最高可达500万美元，并可判处最长达25年的监禁。(上.证.浦.泓.毅.)

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[第一财经记者根据Wind数据梳理发现，目前，沪深两市尚有142只个股质押比例超50%，其中银亿股份(000981.SZ)累计质押比82.39%位居首位]
　　纾困资金仍在持续进场。本周一，据公开报道，安徽证监局组织设立超百亿纾困基金，出资方包括国元证券、华安证券、安徽省投资集团等。第一财经记者梳理发现，12月以来，四川、广东、山东烟台等多地设立纾困基金，规模在30亿至200亿元不等，其中广东正在筹备第二只规模200亿元的纾困基金。

　　“此前质押率超过80%的高质押率公司数量有所下降，质押率超60%的公司解决了质押风险，但又有100家公司的质押率重新超过80%。”证监会上市公司监管部副主任孙念瑞近日表示，多部门协作下因急跌而形成的股权质押风险已经得到遏制，截至今年11月底，A股市场触及平仓线市值约为7000亿元，对应风险暴露融资额约在6000亿至7000亿元，实际上强平只有98亿元，占比1.5%。

　　纾困资金批量入场之下，“解押潮”来临，A股还有哪些高比例质押？第一财经记者根据Wind数据梳理发现，目前，沪深两市尚有142只个股质押比例超50%，其中银亿股份(000981.SZ)累计质押比82.39%位居首位。藏格控股(000408.SZ)、贵人鸟(603555.SH)紧随其后，累计质押比约为77%。

　　中小创股权质押比例高于全市场
　　累计质押比例居首的银亿股份(000981.SZ)12月9日晚间公告称，公司控股股东宁波银亿控股有限公司（下称“银亿控股”）的证券账户“银河证券信用账户”被动减持数量已达2245.97万股，占公司总股本的0.56%，成交金额8505.53万元。银亿控股目前持股比例为23.13%。截至12月10日收盘，银亿股份报收于3.78元/股，下跌2.07%。

　　第一财经记者梳理发现，目前银亿股份还有多笔质押已达平仓线，控股股东银亿控股2017年8月1日、2018年8月17日向天风证券质押的2673.8万股和115万股，预估平仓线分别为5.1元/股和3.95元/股；2018年7月20日银亿控股向工商银行宁波市分行质押的3934万股，预估平仓线为4.27元/股；2018年7月16日银亿控股向包商银行宁波分行质押的9655万股，预估平仓线为4.36元/股。

　　除此之外，还有多只个股的质押市值居高不下。Wind数据显示，在累计质押股数排名前20的个股方面，三六零(601360.SH)、光启技术(002625.SZ)、上海莱士)(002252.SZ)等8只个股累计质押市值超百亿元。其中，三六零累计质押市值高达1136.28亿元。

　　从股权质押板块和行业特征来看，中小创为股权质押“高发区”。民生证券研究院测算，以质押股份市值占全板块市值比例看，中小板、创业板与全A分别为19%、17%和10%。

　　“中小市值的企业，相对而言，它的质押比例会高一些，因为这一类企业融资的手段并没有特别多，可能这是一个相对比较好的手段。”星石投资组合投资经理袁广平对记者表示。

　　不过，在行业方面已经出现了一些变化。记者综合Wind、民生证券、安信证券等数据梳理发现，今年6月下旬，股权质押规模较大的行业是计算机、医药、化工、房地产等，上述行业的股票质押规模均在2000亿元以上。11月下旬，计算机、电子、传媒、纺织服装、轻工制造等行业股权质押问题相对突出，其中，传媒、纺织服装和轻工行业股权质押市值占行业总市值比例最高，均在20%左右。

　　对比来看，机械行业、医药行业股权质押市值出现下降，而计算机、传媒、房地产等行业股权质押市值仍在高位。民生证券统计数据显示，目前，医药生物、机械设备质押市值占行业总市值比重分别为15.91%和11.82%。

　　驰援资金已在部分行业显效
　　各地方政府成立纾困基金、证券业协会组织证券公司成立资管计划、银保监会支持保险公司发行纾困理财产品、各地方政府发行纾困专项债。据不完全统计，目前纾困资金总规模约4000亿元，其中地方政府纾困专项资金约1700亿元，券商资管计划及发起的专项基金约1200亿元，险资驰援计划约800亿元，专项债约40亿元。

　　股权质押行业市值变动与纾困资金驰援企业类型和所属行业有关。

　　东方财富Choice数据显示，9月底至今已经完成或正在进行阶段的上市公司纾困项目共计83项，涉及65家上市公司。上述公司绝大部分为民企，行业主要集中在机械、电子、建筑装饰、计算机、医药生物等板块，新兴产业类公司居多。中金公司统计数据则显示，机械、电子、建筑装饰等为获得驰援公司较多行业，占比均超10%。

　　“从基本面情况来看，这些上市公司普遍具备市值小、质押比例较高、杠杆率较高、现金流较差等共性特征，部分公司当前的盈利能力、业绩增速不弱。”中金公司首席策略分析师王汉锋分析称。

　　记者梳理11月公告获得纾困资金的企业名称发现，27家公司中，计算机及电子行业公司占5家，机械设备5家，建筑材料3家，其余还有传媒、医药生物、食品饮料等行业（第.一.财.经.网 .周.楠 ）

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“同股不同权”投资破冰科创板设计或紧相随
　　12月9日，沪深港三大交易所齐发公告称，已就不同投票权架构公司纳入港股通股票范围达成共识，预计2019年年中生效实施。对此，星石投资表示，这意味着两地互联互通实现重大进展，内地投资者可以通过沪深港通购买不同投票权架构公司标的。科创型企业对“同股不同权”需求热切，科创板或将参考制度设计。今年以来，多项改革措施致力于净化和完善市场，促进A股市场与成熟市场接轨，资本市场以改革促开放，以开放促成熟，将加速A股去伪存真。

　　星石投资表示，两地互联互通实现重大进展，科创板或将参考进行制度构建。科创型企业在上市前经过多次融资，为了避免股权被过度稀释造成创始团队丧失公司话语权的困局，“双重股权架构”被科创企业普遍采用。但由于内地法律不支持“同股不同权”企业上市，很多优质科技企业无奈出走海外。为了留下优质企业，本次沪深港通的制度突破后，科创板制度构建中或也会考虑放开“同股同权”，以优化资本市场资源配置，降低融资成本，提高融资效率，留住好企业。

　　星石投资还表示，今年以来，资本市场制度上的一系列改革均致力于净化和完善市场，比如减少窗口指导、停复牌新规，还有中金所近期第三次调低股指期货保证金、手续费、放宽日内交易限额等，最引人注目的无疑是创设科创板，并试点注册制。制度环境的日臻完善，不断促进A股市场与成熟市场接轨，不断吸引外资入场。例如，继MSCI、富时罗素之后，近期标普道琼斯宣布要将A股纳入其有新兴市场分类的全球基准指数。随着A股全球价值开启，未来将会有更多外资参与。（中国证券报叶斯琦）

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央行支付结算司近日下发《关于支付机构撤销人民币备付金账户有关工作通知》，要求支付机构在2019年1月14日前撤销人民币客户备付金账户。

　　这一通知预告了第三方支付获取备付金利息的时代终结。对于该通知的背景，一家第三方支付公司中层告诉时代周报记者，鉴于该通知的内容跟之前的“114号文”基本吻合，可能存在某些公司缴存进度未达到监管要求的情形。

　　中泰证券研报指出，未来利息收入将消失，“吃利息”模式将终结，支付机构的盈利模式有待调整。

　　在第三方支付行业，支付宝和财付通垄断了60%的交易量。支付宝方面回复时代周报记者称，作为一家科技企业，支付宝从来没有考虑过将备付金作为自身的主要收益来源。财付通方面坦承，备付金交存央行，支付机构会损失一些利息收入，加上不断上涨的银行手续费成本总量，确实会带来相当大的成本压力。

　　靴子即将落地

　　支付机构的客户备付金，是指客户在支付机构开立虚拟账户，然后充值在里面的资金。这部分资金最终归属权是客户，但已交付给支付机构，类似“商业信用”或“预付款”性质，并不属于支付机构的自有财产。

　　备付金曾经是第三方支付机构的“香饽饽”。数据显示，2017年初，备付金利息收入在支付机构总收入中的占比达到9.52%，其中预付卡发行与受理机构这一占比达到22.24%，网络支付机构和银行卡收单机构占比分别为11.26%和1.81%。

　　据艾瑞咨询统计，我国第三方支付交易规模从2011年0.1万亿元增长到2016年58.8 万亿元，预计2019年规模达到229万亿元。

　　由于客户付款和商家收款之间存在着时间差，因此支付机构账户里的备付金累积起来就会形成一笔沉淀资金，支付机构将这笔沉淀资金存入商业银行之后就会获取一定的利息收入。按照年化3%左右的协议存款利率计算，实现100%交存后，支付机构利息收入较之前将减少约150亿元。

　　6月29日，央行发布《中国人民银行办公厅关于支付机构客户备付金全部集中交存有关事宜的通知》，该文件被业内称为“114号文”。据“114号文”，自2018年7月9日起，将支付机构备付金集中交存比例逐月提升，到2019年1月14日实现100%集中交存。交存时间为每月第二个星期一，交存基数为上一个月客户备付金日均余额。

　　截至2018年5月末，央行资产负债表“非金融机构存款”项目（该项目即为支付机构交存央行的备付金存款）余额为5009.23亿元，按照当时执行的备付金50%的交存比例测算，支付机构备付金规模已超过1万亿元。

　　事实上，该政策之前已有铺垫。2017年12月，央行即发布《中国人民银行办公厅关于调整支付机构客户备付金集中交存比例的通知》（以下称“248号通知”）。“248号通知”规定，2018年1月集中交存比例为20%，2–4月按每月10%逐月提高，至2018年4月调整到50%左右。

　　在集中存管工作启动前，按照2013年6月公布的《支付机构客户备付金存管办法》（以下称为《办法》）的规定，一家支付机构可以在多家银行开立账户（包括三种类型账户），然后把客户备付金存在这些账户里。

　　不过，部分第三方支付机构对备付金上下其手，造成了较为恶劣的社会影响，亦导致部分第三方支付机构牌照被吊销。2015年下半年，浙江易士和广东益民分别成为第一家和第二家被央行处罚注销支付牌照的支付公司。2016年1月，上海畅购成为央行注销支付牌照的第三家支付公司。

　　据央行官网信息，上述三家第三方支付公司均恶意挪用备付金。其中，上海畅购造成风险敞口达7.8亿元，涉及持卡人5.14万人；广东益民造成风险敞口达6亿元；浙江易士挪用备付金5420.38万元。

　　备付金挪用案件时有发生，显示出对备付金的安全管理仍有漏洞。并且，由于银行渴望存款，不仅让支付机构存在较强的议价能力，往往在存款营销上处于“乙方”地位，存在“乙方监管甲方”的现实窘境，严格程度不够。

　　此外，备付金存款利息归属不明。行业惯例是归属于支付机构，但仍有争议。在2011年版的征求意见稿中，备付金利息已经明确定下支付机构九成、存管银行一成的分配比例，但2013年《办法》发布后，这一条却被删掉了。

　　截至2018年10月，支付机构存放央行备付金总额为9957亿元，以85%的缴存比例计算，全行业备付金总额约在1.17万亿元。以支付宝和微信的市场份额估算，两家机构产生的备付金应该分别在6000亿元、4000亿元左右。

　　实际上，早有因备付金缴存未达标受到处罚的先例。譬如，宝付网络曾遭行政处罚并罚款10万元，原因之一便是宝付网络2017年4–6月实缴货币资本与客户备付金日均余额的比例低于10%，违反了《非银行支付机构网络支付业务管理办法》第三十条的规定。

　　从宝付网络招股说明书披露数据看，2016年备付金利息收入3410万元，占其营收的7.7%，占其净利润的23%。事实上，宝付网络还不是最依赖备付金收入的第三方支付机构。从汇付天下披露的数据看，其2017年备付金利息收入6160万元，占其营收的3.57%，占其净利润的45.86%。

　　根据公司官网和招股说明书，汇付天下业务主要是支付服务和金融科技服务两大板块，其中支付服务业务为公司的主营业务，并且 2015–2017年的占比在逐步提升，2015 年支付服务占比为86.2%，2017 年占比增为94.0%。

　　汇付天下自上市以来，股价大幅跑输恒生指数。招银国际研报指出，汇付天下股价的大幅下跌主要是由于市场忧虑其P2P相关业务将受到行业大规模危机的影响，以及提高客户备付金集中存管比例对其盈利能力造成的影响。

　　据中泰证券分析师戴志锋测算，提高备付金集中存管比例将直接影响支付机构的收入。从影响程度来说，预付卡的发行与受理的影响最大，其次为互联网支付和移动支付，最后为银行卡收单。

　　“双寡头”格局难撼动

　　安信证券分析师褚海滨认为，第三方支付行业的格局可以用“2+1+N”来概括：支付宝、财付通垄断60%的交易量，为行业两大巨头；中间还有银联；此外就是N个拥有第三方支付牌照的公司。根据中国人民银行公布的数据，目前国内拥有第三方支付牌照的企业共238家。

　　对于备付金100%缴存叠加“断直联”带来的影响，业内存在不少争议。有观点认为，此前与银行直连的平均费率通常在千分之二至千分之四。大型支付机构的议价能力更强，小型支付机构则相对弱势，因此就成本节约而言，网联的出现对中小支付机构更为有利。

　　不过，更多机构倾向于“强者恒强”。

　　中泰证券研报指出，支付机构的盈利模式有待调整。“吃利息”模式终结，未来利息收入将消失。支付业务本身利润较薄，只有做大规模才能盈利，预计行业集中度将继续提升。

　　国元证券研究员常格非指出，利息收入是此前支付机构的一大收入来源，未来备付金将按照一定比例交存至指定机构专用存款账户，该账户资金暂不计付利息，由央行监管，这将促使支付机构加速模式创新，拓展新的收入来源。

　　网联平台的建立，也将各家支付机构重新拉回到同一起跑线，有助于打造有序竞争的市场格局。但综合来看，短时间内支付宝、财付通的行业双寡头模式仍将延续。

　　支付宝方面回复时代周报记者称，备付金缴存有利于行业的健康稳定和可持续发展。从成立之初开始，支付宝一直主动对备付金进行严格存管。作为一家科技企业，支付宝从来没有考虑过将备付金作为自身的主要收益来源。目前，支付宝已经按照监管要求如期完成相关存管工作，下一步将继续按照要求逐步交存。

　　据广发证券分析师陈福测算，2016年、2017年蚂蚁金服税前净利润为29.07亿元、131.89 亿元。2017 年支付连接占比54%、金融服务占比11%、技术服务占比34%。

　　蚂蚁金服正在努力拓展其非支付收入。据蚂蚁金服2018年版最新融资报告书预测，2017–2021年，蚂蚁金服营收年复合增长率将达40%，其中技术服务收入占比将提高至65%；而金融服务收入占比下降至6%。蚂蚁金服未来的营收结构中技术服务业务占比最大，支付、金融服务占比逐步缩小。

　　陈福认为，以上监管要求对蚂蚁金服既是挑战，也是机遇。成本费率提升、监管要求提高对于规范发展、具有规模效应的大型企业来说，是提升市占率的过程。

　　财付通的情况与支付宝颇为类似。财付通方面回复时代周报记者称，备付金交存央行，支付机构会损失一些利息收入，加上不断上涨的银行手续费成本总量，确实会造成相当大的成本压力。尽管如此，依然大力支持央行对备付金的统一管理和规范，也会尽一切努力确保用户便捷的支付体验。

　　广发证券分析师杨琳琳认为，受备付金集中交存影响，腾讯控股支付及云服务等其他业务毛利率环比下降2.1个百分点至22.8%。根据测算，备付金集中交存对支付业务收入影响不大，对毛利率有所影响，预计下半年和明年毛利率会有所下降，而毛利润有望维持平稳略增。

　　流动性受冲击不明显

　　伴随着第三方支付交易量的猛增，对于整个金融市场的影响亦开始凸显。“114号文”的出台，甚至给金融机构带来了流动性趋紧的预期。

　　2017年6月，央行资产负债表开始公布“非金融机构存款”科目，根据央行官方公布的信息，该科目主要就是支付机构交存人民银行的客户备付金存款。进入2018年以来，这一指标一路飙升，从2017年不到1000亿元，快速上升到2018年3月的3157.52亿元，短短一个季度增长2倍。

　　为什么这一指标会突然出现如此剧烈的变化呢？华创证券研报指出：一方面，与在线支付的飞速发展有关；另一方面，更为重要的原因是，2018年2月起央行上调了支付机构备付金集中缴存比例。

　　东北证券研报指出，备付金缴存在一季度末回抽流动性大概2200亿元，也是诸多金融机构高估一季度末超额存款准备金率大概0.2个百分点的重要原因。

　　中泰证券研报指出，政策出台之初，监管部门就表示100%集中存管是目标，比例上调的过程分步实施，给予足够的时间缓冲。综合考虑节前因素并根据具体情况灵活开展公开市场操作，该政策落地对银行体系流动性影响较小。

　　国信证券分析师王剑认为，在不考虑其他货币政策操作的情况下，缴存后银行的超额准备金率是下降的。 从具体数字上看，截至今年10月末，该科目金额为9956.91亿元（去年底才994.9亿元），即有这么大金额的客户备付金已完成集中交存。如果将该笔金额计入M2（去年同期也按此调整），那么10月末的M2同比增速将会从8%变成8.5%。

　　不过，王剑亦认为，备付金大部分已实现交存，后续进一步交存带来的影响较小。

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中国证券报记者走访北京地区多家银行网点了解到，在资管新规推动下，银行在售理财产品已现明显变化，净值型产品及低起售点、长期限类产品明显增多，类货基的现金类产品颇受投资者青睐。

　　多位银行资管人士、理财经理坦言，由于客户投资惯性短期难改，银行理财业务也有惯性依赖。在资管新规过渡期内，类货基的现金类理财可能迎来大发展。长期来看，理财子公司将推进理财净值化，加速产品线重构，从以固收类理财为主，逐渐发展权益类、混合类、衍生品类等理财产品。

　　银行发力净值化转型

　　谈及当下理财业务的变化，某大行理财经理黄玉(化名)对中国证券报记者表示，“老产品发行受限，额度非常少。我们主要推新发的净值型产品，但由于存在收益上的不确定性，客户还是倾向于先看有没有保本保息的老产品。”

　　净值化转型是大势所趋，各家银行正加大资源投入。西南地区某股份行分行的一位高管介绍，“在产品结构方面，总行将产品资源逐渐转向净值型产品，如降低部分传统理财产品的收益，倾斜补给净值型产品，以逐步引导销售转型。”

　　北京西城区某股份行网点客户经理介绍，现在该行仍有一些固定收益类产品，但会向客户优先推荐净值型产品。“监管规定2020年之前产品要实现转型，未来固定收益类产品额度不会那么高。我们也会提醒客户，历史业绩并不保证未来收益，理财非存款，产品有风险。”

　　业内人士认为，现金类产品是活期存款的最佳替代品之一，兼具低门槛、低风险、高流动性等优势，是零用及急用资金最佳放置途径。当前不少银行正加码现金管理类产品，投资者购买意愿较强。金牛理财网数据显示，截至12月3日，现金管理类理财产品中，近7日年化收益率最高为4.18%，有8款产品7日年化收益率在4%以上。这与多家银行在售的理财产品预期收益已相去不远。

　　此外，《商业银行理财子公司管理办法》明确，允许理财子公司发行的公募理财产品直接投资股票。黄玉认为，“银行理财面向的始终是广大老百姓，他们选择理财更多是因为其安全性大于基金和股票，收益高于存款。由于这样的客户心理，预计初期理财产品资产包内用于投资股票的比例较低。”

　　产品结构变化初现端倪

　　除净值化产品增多之外，低起售点、长期限的产品开始增多，但银行理财产品的整体收益率处于较低水平。数据显示，在11月30日-12月6日这一周内，银行理财产品发行量共2148款，较上周减少74款，发行量相对稳定；理财产品平均预期年化收益率为4.35%，较上周下降0.02个百分点，创去年6月中旬以来最低收益水平；平均期限173天，较上周增加4天，且长期理财产品收益优势明显。

　　黄玉介绍，该行已不再发行90天以内的新产品，都是半年、1年，甚至2年的；新发净值型理财都是1万起售，且风险评级均为中档。“相比原来，这类产品投资范围有所扩大，如可投资的债券级别有所放松，原来只能投AA级的，现在可以投A级，因此风险有所加大。”

　　前述网点客户经理介绍，临近年底，该行理财产品收益率有所调高，但总体还是处于一个较低的水平。“一方面是下半年以来流动性相对宽松，另一方面也确实没有收益比较高的标的去投，以前可以投非标、地产，甚至做一些通道，让理财收益率达到5%以上，但现在不可能了。”

　　融360分析师刘银平认为，未来理财子公司独立运作以后，投资者购买理财产品更加便捷，首次购买理财产品无需到线下网点面签，网上可以直接操作购买。不过，无论是5万元还是1万元，对于很多个人投资者来说门槛仍然偏高，但如果能推出更低门槛的理财产品，则能包容更多的年轻群体或低收入群体。

　　投研能力考验子公司成色

　　在理财转型过程中，如何提升客户接受度是一大挑战。这与银行投研能力紧密相关，也将在很大程度上决定理财子公司成色几何。

　　黄玉介绍，客户的理财资金一般来自活期储蓄或短期资金，他们仍更青睐一年以内的产品。同时，净值型理财的收益波动性加大，不再像原来是一条直线，很多客户觉得不够稳定。“现在跟客户解释净值型产品，他们还是不太理解。据我了解，各家银行发行的净值型产品都没有短期的，可能得等到明年一批产品到期后，看收益表现才能更好地向客户推荐。”

　　“未来理财子公司的产品将围绕净值化进行设计，客户的接受度需要引导，关键是看理财公司的投资占比和投资团队的专业水平和风控能力。”前述分行行长表示，另外，未来银行销售端可以销售其他理财子公司产品，所以分行的销售能力和团队的专业化很重要。

　　对于无力建立理财子公司的小银行而言，前述分行高管认为，未来代销大银行的产品是一大趋势。“另外也可以找其他银行的理财子公司定制产品，国外很多私人银行就建立了产品采购体系，对外采购或定制产品，自身不创造产品。”

　　广发证券分析师屈俊认为，在破刚兑、净值化初期，子公司银行理财会非常关注产品收益的波动性和资产流动性，鉴于当前银行资管自身系统和投研能力，其选择有长期数据验证的管理人参与二级股票市场的可行度更大，预计委外或投顾模式仍是主流。

　　“监管的引导方向是通过理财子公司来将理财业务从母公司中分离，这对于中小行的冲击较大。”海通证券首席经济学家姜超表示，由于自身规模较小、产品体系单一、管理能力和投研能力薄弱、在销售网点、客户数量方面处于劣势地位，中小行理财业务的开展将面临较大挑战。对于大中型银行来看，其相对于公募基金等的优势是可以依托母公司的优质客户和线下渠道资源，但急需弥补的是投研能力和线上渠道的开发。

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年底各地职业年金基金管理机构评选密集期已经到来。继中央国家机关事业单位职业年金投资管理人选拔之后，12月10日，首个省级职业年金计划——新疆职业年金管理人名单出炉。新疆机关事业职业年金管理联合组向各相关职业年金管理机构下发了职业年金计划受托人与托管人、投资管理人匹配结果的通知。同日，辽宁省职业年金受托人评选下发标书。

　　根据《证券日报》记者梳理，11月份以来，还有其他4个省份公告了其职业年金相关工作的推进情况。具体包括：11月4日，江西省出台《江西省职业年金基金管理实施办法(试行)》；11月15日，福建省职业年金基金管理机构评选委员会向各法人受托机构下发了《福建省职业年金计划法人受托机构评选邀请函》，受托标书也已于12月7日递交；11月27日，山东省机关事业单位职业年金托管人评选结果出炉；12月4日，上海市公布近期启动了机关及参公事业单位缴纳职业年金实账积累工作。

　　对此，有业内人士表示，目前各地对于职业年金的推进工作节奏不一，而由于各地的具体情况不同，每一次招投标都需要“因地制宜”。年底各省市职业年金招投标工作进展加速，意味着职业年金入市又迈出实质性一步。

　　值得关注的是，10月31日，中央国家机关事业单位职业年金投资管理人评选结果出炉。有业内人士介绍，此次中央国家机关事业单位职业年金大致包含7个计划，共41个账户。

　　一位盈米财富的分析师表示，职业年金是国家养老保险的重要补充，在风控管理上有着非常严格的把关，通过限制性投资、投资管理人资格严审、计提风险准备金等措施，极大保障了资金的安全性。

　　谈及职业年金入市规模，招商证券首席策略张夏昨日对《证券日报》记者表示，根据测算，目前职业年金的实账累计规模或已达到7488亿元，未来每年的新增规模约1870亿元。而职业年金入市的初始投资比例不会太高，假设为7%至10%，则目前的存量规模给A股带来增量资金约520亿元至750亿元，未来每年带来增量资金约130亿元至190亿元。如果2019年职业年金入市能够顺利实施，考虑到资金入市节奏，保守估计第一年带来增量资金200亿元。

　　英大证券首席经济学家李大霄表示，职业年金作为重要的补充养老保障制度，估计存量规模在万亿元级别，由于职业年金基金缴费是刚性支付，每年的增量规模在千亿元以上，还不断增加规模，按6%-8%的比例计算，可入市数量也比较可观。

　　不过在业内人士看来，职业年金的入市短期来看效果有限，长线资金将助力市场稳健发展。职业年金的投资运作会力求稳起步，在运作初期，一般会先以成本计价类资产以及固定收益资产的配置为主积累安全垫，随着安全垫的增厚逐步提升权益类资产配置比例。职业年金落地，市场应该看到更多的是A股市场结构的优化，而不是短期内资金供给的明显增加。

　　张夏也表示，未来，随着这部分资金入市以及规模逐步扩大，将会为A股带来增量资金，且将会成为A股市场上重要的长期价值投资机构之一，有助于A股的投资者结构的持续优化。

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主持人左永刚：随着我国经济结构转型升级有序推进、新旧动能转换不断加速，以新产业、新业态和新商业模式为代表的新经济快速成长，相关企业大量涌现。为双重股权架构公司创造发展环境，关系到资本市场培育新经济的能力，也事关我国经济高质量发展。

　　本报记者 左永刚

　　12月10日，港交所行政总裁李小加在香港表示，沪深港交易所就同股不同权架构的相关公司股票纳入港股通达成共识是一项正面的政策，详情正在规划，会在明年年中公布。

　　“这一共识对于港交所来说，无疑是一个利好。不过国内投资者缺乏对这类公司的投资经验，需要一个熟悉过程，因此对小米、美团的影响不会立即兑现。”12月10日，中国人民大学重阳金融研究院研究员卞永祖在接受《证券日报》记者采访指出。

　　近日，上交所、深交所、港交所就不同投票权架构（俗称双重股权架构）公司纳入港股通股票范围达成共识，三家交易所将抓紧制订相关规则，在完成必要程序后向市场公布，预计规则将于2019年年中生效实施。这意味着国内投资者将可以通过沪港通、深港通互联互通机制，直接投资来自港交所的双重股权架构企业。

　　目前实行双重股权架构的公司主要是一些新经济类的科技公司，此类企业具有一定的“人合性”色彩，对于股权融资与控制权稳定的平衡需求较为强烈。

　　卞永祖认为，由于这些企业在发展过程中需要不断融资，股权不断稀释，这种投票架构有利于投资人和管理团队达到一种平衡，在保证创始人和管理团队保留话语权的同时，也能让投资人分享更多的投资收益，从而有利于公司的长远和稳定发展。

　　“目前我国证券市场还没有承认这种架构的公司，使得更多的新经济类公司到境外上市，在把这类股票纳入港股通后，我国的投资者也可以有机会分享这些公司快速发展的红利，对于投资者来说是一大利好。” 卞永祖称。

　　作为港股双重股权架构代表企业，小米、美团并未出现利好上扬，截至昨日收盘，美团点评下跌3.61%，小米集团下跌2.64%。对此，有业内人士分析称，之所以没有获得正向利好刺激，主要缘于两方面因素，一是具体实施仍需要一定周期，具体实施将在2019年年中；二是小米集团与美团点评是否能最终入围港股通标的范围，仍无法确定。

　　而卞永祖认为，公司股价最终取决于公司的经营情况和未来的发展空间。对于小米和美团来说，在国内的竞争对手也同样强大，小米手机尤其在技术方面并没有很大优势，这也限制了它未来的发展空间。这也说明港交所投资者比较理性和谨慎。

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险资再现年末举牌潮。

　　12月份以来，中国保险行业协会最新披露了两起险企举牌事项：国寿资产举牌通威股份；华夏人寿举牌凯撒旅游。虽然今年险资举牌热情不及此前两年，但依然有多家险企举牌上市公司。

　　据《证券日报》记者对中国保险行业披露的信息统计显示，今年以来共有7家险企举牌了8家公司，合计耗资186亿元

　　但引人注意的是，今年保险公司举牌与往年不同：一是举牌的保险公司由此前的中小型保险公司为主变为大型保险公司为主；二是举牌的资金来源由此前的万能险等险种账户，变为自有资金、传统寿险账户。

　　7家险企举牌8家上市公司

　　今年以来，有多家上市公司被保险公司举牌。

　　据《证券日报》记者梳理，截至记者昨日发稿，今年共有7家险企举牌了8家上市公司：华夏人寿举牌凯撒旅游、国寿资产举牌通威股份、百年人寿举牌嘉泽新能、华安财险举牌铜陵精达、平安人寿举牌华夏幸福、天安人寿举牌奥玛电器、平安人寿举牌中国中药、平安人寿与平安养老联合举牌久远银海。

　　从金额来看，险企上述8起举牌合计耗资约186亿元。其中，平安人寿举牌华夏幸福耗资最多，平安人寿举牌中国中药次之。

　　具体来看，今年7月份，华夏幸福公告称，其控股股东华夏控股与平安资管（受平安人寿委托）签订协议，向平安资管转让5.82亿股公司股份，占公司总股本的19.70%。股权转让完成之后，平安旗下的平安资管将成为华夏幸福第二大股东。此次转让价格确定为23.655元/股，转让价款共计137.7亿元，为今年耗资最多的险企举牌案例。

　　引人注意的是，今年险资举牌案例中，还有一起被动举牌，而险资被动举牌的案例在A股市场上并不常见。

　　今年11月份，新能源上市公司宁夏嘉泽新能源股份有限公司（下称嘉泽新能）被百年人寿被动举牌。

　　嘉泽新能11月2日晚间发布的公告显示，由于持股5%以上股东宁夏科信源矿业投资有限公司完成清算注销，科信源全体股东将按照相应持股比例分配上市公司持股。因此，根据科信源的持股比例，宁夏比泰投资合伙企业、百年人寿保险股份有限公司将直接成为嘉泽新能持股5%以上股东，持股比例分别约为10.17%、5.09%。嘉泽新能最新股权结构显示，比泰投资、百年人寿被动成为上市公司第四、第五大股东，持股比例达到举牌线。

　　实际上，近三年来，险企举牌上市公司数量持续下降。《证券日报》记者根据公开资料梳理，2015年共有36家上市公司被险资举牌，2016年该数字下降为15家，2017年下降为8家。

　　万能险不再是举牌主力

　　值得关注的是，今年险企举牌上市公司的主要资金来源，不再是以此前两年受资本市场关注的万能险。

　　例如，从今年险资举牌耗资最多的平安人寿举牌华夏幸福来看，根据中保协披露的数据显示，认购华夏幸福的资金来源为平安人寿的寿险账户，寿险账户投资该股票余额为137.7亿元。此外，华夏人寿举牌凯撒旅游资金来源于自有资金；华安财险举牌铜陵精达的资金来源于传统险账户。

　　此外，今年年末纾困险资也启动举牌。12月3日，中国人寿资产管理有限公司（国寿资产）发公告称举牌通威股份有限公司（通威股份）。

　　根据公告，11月30日，国寿资产发行管理的“中国人寿资管-工商银行-国寿资产-凤凰系列专项产品（第2期）”账户（国寿凤凰）以大宗交易形式买入7397.63万股通威股份公开发行的非限售流通股，金额为5.71亿元。交易后国寿凤凰账户持有通威股份1.9%股份。除上述国寿凤凰账户外，国寿资产还通过其控制的“国寿资产-沪深300”和“中国人寿-股份分红”两个账户持有通威股份，两个账户合计持有通威股份3.09%股份。

　　交易完成后，国寿资产三个账户共持有通威股份1.94亿股，占总股本比例5%，国寿资产称将该投资纳入股权投资管理。

　　国寿凤凰成立伊始便肩负着纾困“使命”。10月29日，国寿资产官网发布公告称，设立保险行业首支专项产品“国寿资产-凤凰系列产品”，旨在通过参与化解优质上市公司股票质押流动性风险，积极服务实体经济。

　　国寿凤凰目标总规模为200亿元，其官网称将以股权和债券等灵活多样的投资方式，向有前景、有市场、有技术优势但收到资本市场波动或股权质押的影响，暂时出现流动性困难的上市公司提供融资支持。

　　政策利好险资股权投资

　　与往年险企“谈举牌色变”不同的是，今年监管多次鼓励险企在二级市场股权投资。

　　近期，监管部门负责人明确表示，支持保险资金充分发挥保险资金长期稳健投资优势，加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度。同时，允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险，不纳入权益投资比例监管。

　　10月19日，**中央政治局委员、国务院副总理刘鹤就经济金融热点问题接受采访时表示，在鼓励市场长期资金来源方面，加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度，壮大机构投资者力量，巩固市场长期投资的基础。

　　银保监会主席郭树清前不久也提出，充分发挥保险资金长期稳健投资优势，加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度。允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险，不纳入权益投资比例监管。

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随着年终将近，多家“披星戴帽”的上市公司再启保壳战，其中资产出售成为多数壳公司的选择。

　　长江商报记者根据wind数据统计发现，仅上周以来就有*ST皇台（维权）、*ST东电、*ST大唐、*ST巴士4家公司发布了资产出售的公告。

　　其中，*ST东电和*ST大唐两家公司通过今年以来多次的资产出售已经在前三季度实现扭亏。

　　*ST皇台和*ST巴士正试图通过剥离亏损资产扭亏。

　　值得一提的是，长江商报记者统计发现，上述四家公司前三季度的净资产均为负。若净资产不能扭亏，上述公司将依旧无法“摘帽”。

　　*ST皇台剥离葡萄酒业务资产

　　12月7日晚间，*ST皇台宣布，拟将其持有的甘肃唐之彩69.55%的股权转让给控股股东上海厚丰，交易作价1.57亿元，全部以现金方式支付。本次交易完成后，*ST皇台将持有甘肃唐之彩30%的股权，上海厚丰将持有甘肃唐之彩70%的股权。

　　公告显示，2016年和2017年，*ST皇台净利润分别为-1.27亿和-1.88亿元，因连续两年出现亏损，该公司被交易所打上了*ST的退市风险警示标签。

　　然而今年以来，*ST皇台的业绩状况依然没有改观，1-11月实现营业收入2173.81万元， 归母净利润亏损5146.84万元。

　　*ST皇台称，为摆脱经营困境，化解退市风险，公司拟剥离近年来持续亏损并在短期内难以实现扭亏为盈的葡萄酒业务资产。

　　然而，尽管剥离亏损资产对于*ST皇台来说能够弥补前期的亏损，然而长江商报记者发现，前三季度，*ST皇台的净资产为-1.85亿元。若此次的净资产不能“转正”*ST皇台仍难以摘帽。

　　上述现象并非孤例。

　　长江商报记者发现，除*ST皇台外，上周还有*ST东电、*ST大唐、*ST巴士三家“戴帽”公司发布了出售资产的公告。

　　一家公司1元剥离亏损资产

　　*ST东电公告表示，阜新母线为*ST东电的子公司，为促进公司发展，提升公司持续经营能力，2018年12月3日阜新母线与上海驿舟签署《股权转让协议》，阜新母线将对海南唐苑50万元的认缴出资权利及义务转让给上海驿舟，交易价格50万元，转让完成后，由上海驿舟继续行使出资权利，履行出资义务。

　　事实上这并非*ST东电首次出售资产，今年4月，*ST东电公告称，筹划近一年的新锦容股权出售事宜，香港联交所已经审核批准出售新锦容交易股东通函，该交易作价1.35亿元，交易完成后，上市公司可迅速补充近1亿元现金收入。

　　长江商报记者发现，今年前三季度*ST东电归母净利润已经扭亏，实现利润3256.46万元，净资产仍旧为负1.65亿元。

　　同样在前三季度实现净利润扭亏的还有*ST大唐，盈利2.52亿元。净资产为负1.2亿元。

　　*ST大唐12月6日晚间公告，公司拟将成都线缆46.478%股权转让给烽火通信，交易价格为1.37亿元。

　　除了上述资产出售，7月26日公告显示，*ST大唐拟永丰科技转让北京科研中心房屋及其附属设施，转让价格为13.5亿元。此次交易扣除各项税费后收益约为4.58亿元。

　　*ST巴士则仍旧挣扎在扭亏的泥潭之中。10月30日，*ST巴士发布2018年三季报，归属于上市公司股东的净利润-4.98亿元，同比下降816.16%。净资产为-4.8亿。

　　12月8日，*ST巴士的重组方案出炉。据*ST巴士披露的重组草案显示，公司拟处置其持有的巴士科技100%股权。巴士科技2018年1—9月的经营业绩进一步下滑，甚至出现较大的亏损，对上市公司的整体业绩产生了较大的拖累，经交易双方协商一致，巴士科技100%股权作价1元。

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年关将至，继乐视网宣布要求贾跃亭以Faraday Future（下文简称FF公司）抵债之后，近日又有消息称，美国东加勒比最高法院作出判决，支持韬蕴资本提出的通过贾跃亭及他名下的不同层次的离岸公司，冻结贾跃亭在33% FF股份的申诉。

　　这一消息得到了韬蕴资本CEO温晓东的证实。12月7日，温晓东发文称，“韬蕴资本要求冻结贾跃亭所持FF股份的请求，日前得到了美国法院的支持。“

　　事实上，手持33%股权却拥有更多投票权的贾跃亭已成为其他股东无法掌权FF的一大阻碍，而他由33%股权赋予的这一优势正在经受多方的夹击。对此，12月10日，FF方面负责人对《证券日报》记者表示，美国法院冻结FF股权的说法严重不实，截至目前贾跃亭并未收到来自美国法院关于韬蕴资本以及任何其他形式的债务诉讼或裁决。

　　当提到外界报道贾跃亭已通过抵押其拥有的豪宅进行多次借贷时，上述负责人表示“个别媒体夸大解读了。抵押房产融资本身就是合法的，这正说明老贾在全力以赴造车事业。”

　　贾跃亭遭遇年关集体催债

　　《证券日报》记者了解到，大洋彼岸的贾跃亭目前仍为乐视的大股东。就在今年10月份，乐视发布公告，宣布截至2018年10月15日，贾跃亭持有公司100,224.7516万股，占公司总股本的25.12%。截至11月28日，贾跃亭持有的4155万股乐视网股票被司法处置用于还债，其仍持有乐视网9.8亿股，占公司总股本的24.64%，虽然几乎全部被质押或冻结，但贾跃亭仍然是乐视网的实控人。

　　于是，就在乐视网债务告急之时，不断有债权人要求贾跃亭以FF抵债。对此，乐视网发布公告称“上市公司将要求非上市体系关联方优先以现金偿还债务，在关联方公司未满足前述现金偿还情况下，上市公司优先要求FF相关资产或股权抵偿债务。”

　　有业内人士估算，如果乐视体育A+轮和B轮各新增投资者均对上市公司提起仲裁申请，乐视网、乐乐互动、北京鹏翼或将承担约110亿元的回购责任。而截至9月30日，乐视网背负的有息债务规模已高达80亿元。巨大的压力下，乐视向贾跃亭催债似乎成为必然。

　　与此同时，贾跃亭的FF同样面临生死大考。据记者了解，近日约有200名FF美国公司员工遭遇停薪留职。FF发布声明称，公司正面临严峻的现金流危机，不得不采取进一步的成本削减措施来应对当前的财务状况，包括但不限于进一步采取停薪留职措施。

　　对此，FF方面负责人表示，截至目前贾跃亭并未收到任何来自美国法院关于冻结FF股权的债务诉讼或裁决。乐视控股债务处理小组也在与各债权方积极沟通债务解决方案，并取得了一定的进展。

　　23亿元资产下月拍卖

　　近日，据媒体报道，乐视控股持有的北京财富时代置业有限公司的全部股权将被法院拍卖，而旗下的主要项目，正是闻名遐迩的位于北京三里屯商业地产--世茂工三，拍卖时间为2019年1月7日至1月8日。

　　公开资料显示，世茂工三位于北京三里屯核心区，项目总建筑面积21.2万平方米，是世茂集团动用30亿元巨资打造的集世界顶级品牌商业、甲级精装写字楼于一体的市中心最高端地标综合体。2016年5月份，盛极一时的乐视以30亿元大手笔将其购至麾下。 值得一提的是，作为贾跃亭名下目前或最具价值的资产，世茂工三评估价高达32.89亿元，起拍价却仅为23.02亿元，相较乐视曾经的收购价缩水7亿元。对此，乐视网表示，上市公司目前面临较大的经营性和非经营性负债、融资借款偿债压力，公司存在因未偿还本息欠款而被债权人申请诉讼或质押资产被依法处置的风险。

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昨日晚间，ST仰帆发布了一则收到中国证监会行政处罚决定书的公告，对纠结数年的一段往事进行了披露。

　　根据公告显示，早在2014年，公司即收到证监会的调查通知书，并在2016年年末收到证监会的处罚事选告知书，公司及相关人员依程序进行听证，今年12月10日，公司收到处罚决定。

　　从被处罚的事实来看，牵扯到公司此前为保壳，而进行的虚增收入事项。

　　2010年、2011年，*ST国药（后更名为ST仰帆）连续两年亏损，公司股票交易被证券交易所实行退市风险警示。为避免退市，满足维持上市地位所需的营业收入等财务条件，*ST国药准备采取措施增加公司营业收入。*ST国药控股股东武汉新一代科技有限公司的母公司仰帆公司系上海市城镇工业合作联社（以下简称联社）成员单位。2012年3月份和4月份，*ST国药董事滕祖昌、朱忠良与联社主任丁某某联系，请丁某某帮*ST国药增加营业收入。丁某某安排联社下属公司上海公合实业有限公司（以下简称“公合实业”）帮助*ST国药开展钢材贸易以增加营业收入。

　　事后，证监会查明，*ST国药设立的具体负责钢材贸易业务的子公司上海鄂欣实业有限公司（以下简称鄂欣实业）在2012年9月份至2013年10月份，与公合实业或公合实业安排的第三方公司发生20笔钢材销售业务。经查，鄂欣实业参与的钢材贸易，没有真实的货物和货物流；签订的钢材购销合同所附的提货单，未标示提货所必须的钢材编号，无法提货；钢材购销合同列示的存放钢材的部分第三方仓库表示未存放过相关钢材。据此，鄂欣实业发生的上述钢材销售业务不应当确认收入。

　　*ST国药2012年年度报告披露的营业收入中，有鄂欣实业不应当确认的4笔钢材销售确认收入，该年度报告披露的营业收入数据存在虚假；2013年年度报告披露的营业收入中，有16笔为鄂欣实业不应当确认的钢材销售收入，该年度报告披露的营业收入数据存在虚假。

　　在听取了公司及相关人士的听证之后，根据当事人违法行为的事实、性质、情节与社会危害程度，证监会决定责令*ST国药改正违法行为，给予警告，并处以60万元罚款；并对多名责任人给予警告，并处30万元至10万元不等的罚款。根据上述公告及相关法规，目前，公司受到的是证监会的顶格处罚。

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作为中国营销传播领域领先的上市公司，华谊嘉信（300071）一度处于上市后业绩连年增长的光环之中。然而，随着2017年出现上市以来首次亏损，华谊嘉信昔日的风采黯然失色。接踵而至的是，华谊嘉信因涉嫌信披违规被立案调查，且公司在最近收到证监会罚单。如今，在公司实控人存股票高比例质押且部分被强平等背景下，作为华谊嘉信创始人兼实控人，刘伟最终选择离场。

　　控股股东欲弃控制权

　　在经历所质押部分股票被强平、又在半个月前因内幕交易华谊嘉信股票而收到证监会巨额罚单后，刘伟萌生放弃公司控制权的想法。

　　12月10日早间，华谊嘉信披露公告称，刘伟于2018年12月9日与上海开域信息科技有限公司（以下简称“开域集团”）签署了《投资框架意向性协议》。以2018年12月7日为基准日，在交易前提满足的情况下，开域集团以现金的方式直接或通过SPV间接收购刘伟持有的公司的5%股份，对应公司的整体估值为24亿元。刘伟承诺推进完成董事会改组，改组后的董事会中，开域集团应有实际控制权。

　　华谊嘉信称，如果此次交易的相关正式协议一经签署并得以最终实施，公司控股股东、实际控制人不低于5%的股权将转让至开域集团、且全部表决权将会被委托给开域集团，公司董事会将会发生变化，上市公司控制权将会发生变更。这也意味着，若交易最终实施，作为华谊嘉信创始人的刘伟将交出华谊嘉信实控人之位。

　　对于控制权拟发生变更的上市公司而言，接盘方无疑是市场关注的焦点。根据公告，此次拟接盘方开域集团法定代表人为许康，开域集团成立于2017年11月，距今仅一年的时间。因拟接盘方成立时间并不长，此次交易一经披露就迅速引发市场热议。

　　北京商报记者查询天眼查相关信息后发现，成立仅一年的开域集团背景不容小觑。天眼查显示，开域集团是全球PE投资巨头KKR为中国市场打造的首个一站式数字营销公司。这让华谊嘉信的未来充满想象空间。

　　受公司控制权拟发生变更消息影响，华谊嘉信在12月10日强势涨停。针对拟接盘的原因等相关问题，北京商报记者致电开域集团进行采访，但对方工作人员表示“目前不方便”。

　　实控人麻烦缠身

　　在刘伟欲放弃华谊嘉信控制权的背后，是其深陷困局的尴尬。

　　据悉，刘伟目前累计质押的股份占其持股总数的比例为85.41%，占公司总股本的比例为25.89%；累计被冻结股份占其持有公司股份的45.02%，占公司总股本的13.65%。而在11月20日、11月23日，华谊嘉信曾接连发布公告，提示刘伟所持公司股票被强制执行被动减持的风险。据了解，因刘伟股票融资业务未能履行协议约定的义务而出现违约行为，北京市东城区人民法院于2018年8月29日冻结刘伟所持公司股票626万股。11月23日华谊嘉信披露的公告显示，上述626万股股票已被中信证券全部强制平仓。

　　除高比例质押外，不久前刘伟还收到证监会下发的巨额罚单。根据历史公告，因内幕交易华谊嘉信股票，刘伟在11月26日收到证监会行政处罚事先告知书，证监会拟对刘伟罚没约3440万元。

　　而刘伟接下来恐将面临投资者索赔问题。上海明伦律师事务所律师王智斌在接受北京商报记者采访时称，一方面，证监会关于刘伟正式处罚落地后，投资者可以基于内幕交易起诉刘伟赔偿损失。另一方面，证监会关于华谊嘉信正式处罚落地后，如果证监会同时认定刘伟为华谊嘉信虚假陈述的直接责任人，投资者在基于虚假陈述起诉华谊嘉信时也可以以刘伟为第二被告。

　　除自身深陷泥潭外，刘伟担任时任董事长的华谊嘉信，在2017年经历了业绩滑铁卢。2010年登陆A股市场的华谊嘉信在上市之后业绩处于连年增长的状态，但在2017年出现上市以来的首次巨额亏损，当年实现归属净利润约为-2.77亿元。今年前三季度，华谊嘉信的业绩仍处于承压的状态。三季报显示，华谊嘉信前三季度实现归属净利润同比下滑67.99%。另外，华谊嘉信与刘伟同日收到证监会行政处罚事先告知书。因信披违规，证监会拟对华谊嘉信进行处罚。因而，处罚落地后，华谊嘉信亦难摆脱投资者索赔的命运。而据王智斌介绍，目前，在其处登记华谊嘉信索赔的投资者就已有数十人。

　　实际上，在拟放弃公司控制权之前，任期在第三届董事会届满（即2019年1月10日）的刘伟在今年5月便提前辞去了公司董事长的职务。根据规定，刘伟离职6个月内股份不得转让。由时间推算，刘伟此次拟转让股份可谓“掐点”转让。

　　交易存诸多不确定

　　需要指出的是，交易双方此次签署的《投资框架意向性协议》仅为双方的意向性约定，交易最终能否顺利实施还需要解决诸多问题。在业内人士看来，华谊嘉信控制权变更事项最终能否成行具不确定性，对于投资者而言需要理性投资。

　　根据公告，刘伟已收到中国证监会《行政处罚事先告知书》，目前未收到中国证监会的最终处罚决定书，刘伟拟转让股份暂不具备处置条件。

　　王智斌告诉北京商报记者，根据上市公司收购管理办法第75、76条的规定，在刘伟采取改正措施前，证监会可以限制刘伟以及受让方行使表决权。王智斌进一步称，这意味着刘伟及受让方关于拟转让股权的表决权受到限制，表决权的行使存在法律障碍。

　　在12月10日华谊嘉信披露的公告中，华谊嘉信对控制权拟变更事项补充称，刘伟拟转让股份暂不具备处置条件，因而此次交易能否最终完成具有重大不确定性。另外，华谊嘉信还表示，此次交易的正式股份购买合同的签署和交割的完成，将受限于投资方对公司的尽职调查结果等特定先决条件，而这些先决条件是否满足亦具有不确定性。

　　据王智斌介绍，在存在质押的情况下，股份无法过户，股权转让必须征得质权人的同意。因实控人存在股权质押以及部分质押股份此前被强平的情况，华谊嘉信也在公告中表示，此次交易受限于与刘伟的质权人的沟通。

　　而在当日晚间，就上述事项深交所向华谊嘉信下发关注函，要求公司说明实控人股份转让存在的实施障碍。深交所表示，创业板公司管理部关注到华谊嘉信控股股东暂不符合股份减持的条件、控股股东股份质押比例较高且存在平仓风险。因此，深交所要求华谊嘉信结合实控人刘伟、公司被立案调查情况，说明刘伟股份转让存在的实施障碍，框架协议是否具有可实施性。

　　针对相关问题，北京商报记者致电华谊嘉信董秘办公室进行采访。不过，对方电话未有人接听。

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或许连上海农商行自己都没想到，自己的上市保荐、承销费用能捡到个“白菜价”。

　　近段时间，随着上海农商行发布《上海农商银行A股IPO项目保荐机构（主承销商）结果公示》，引来众多围观。

　　此次招标的候选机构分别为国泰君安证券（601211.SH）、海通证券（6008370.SH）、中信证券（600030.SH）、中信建投（601066.SH）、东方证券（600958.SH）。最终，国泰君安、海通证券和中信证券三家券商成为上海农商银行A股IPO项目中标单位。

　　入围名单倒不是重点，引起关注和热议的是中标金额。公告显示，国泰君安证券保荐费16万元，承销费率0.45%；海通证券保荐费5万元，承销费率0.05%；中信证券保荐费30万元，承销费率0.28%。不仅三家机构合计保荐费仅51万元，远低于行业水平，相比三家机构内部的费用水平也落差较大。甚至有人戏称，海通证券就像是来“打酱油”的。

　　据某投行人士介绍，虽然行业内并没有对承销有明确定价，不过整体来说过去几年的保荐费、承销费水平分别在200万元、3000万元上下，实力弱的承销商费用虽低，但也没有太离谱。

　　造成上海农商行保荐承销费用低的根本原因还是“僧多粥少”，2018年仅剩不到一个月时间，而很多券商今年以来IPO业务还未开张。Wind数据显示，截至11月30日，共计40家券商投行有IPO项目主承销收入，累计实现收入50.6亿元，较2017年同期的141.18亿元同比下降64.16%，创2015年以来的最差承销收入纪录。与此同时，今年券商投行“裁员潮”的传闻不绝于耳。

　　不过，承销费用最终的高低还要取决于拟上市公司的募集规模，目前为止上海农商行尚未公布拟募集规模。

　　有意思的是，在上海农商行发布公示时有个小插曲—在第一版公示上出现了错误，将保荐费误写为承销费，不过很快即撤回纠正。有业内人士打趣称“捡个便宜太高兴了”。

　　当然，上海农商行能捡到便宜，也源于自身质量相对不错。从资产规模看，在全国同类银行中，其仅次于重庆农商行和北京农商行，位列第三，营收和净利润则仅次于重庆农商行，位列第二。

　　但是其资产质量却排不到同类型银行前列，其2017年末1.3%的不良贷款率在同类型银行中排到了20名开外。2017年年报显示，上海农商行不良贷款率较2016年微升，不过进一步分析看，该行不良上升主要受控股村镇银行不良转让影响，若剔除村镇银行的影响，其不良贷款指标则实现“双降”。

　　资料显示，上海农商行旗下控股35家村镇银行，2017年，这35家村镇银行全年累计清收和化解不良贷款63238万元、隐性高风险贷款24502万元。据业内人士介绍，控股村镇银行是目前难以跨区经营的城商行、农商行比较流行的做法，借此实现跨区经营，但村镇银行风控问题却成为一大难题。

　　上海农商行控股村镇银行之一昆明阿拉沪农商村镇银行因存款纠纷事宜作为被告涉诉，据此前报道，此纠纷源于该行一副行长私自挪用储户1580万元，目前法院已判该银行败诉，但该行仍在继续上诉。

　　具体到上海农商行自身，其未来风险仍有一定不确定性。从应收账款账龄来看，其三年以上应收账款2017年末上升，占应收账款比例也上升0.45个百分点；损失类贷款增加3.28亿元，在贷款中占比亦上升0.09个百分点。

　　此外，令人担忧的是，作为一家农商行，该行贷款投放比例中，房地产业务占据了较大比例。从贷款行业集中度来看，截至2017年末，上海农商银行前五大贷款行业中房地产占据第一位。具体来看，上海农商行房地产业贷款余额703.74亿元，较上年增长55.28%；建筑业贷款余额106.48亿元，较上年末略有增长，占贷款总额的2.85%。

　　“整体看，上海农商行发放的房地产及关联度较高的建筑业贷款规模有所上升且占比较高，考虑到房地产市场波动及房地产行业宏观调控政策趋紧，相关行业风险需关注。”评级公司联合资信在对该行的评级分析中认为。

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今年以来，A股泥沙俱下，亏损成为权益类基金的常态。一些在年内成立尤其是年初成立的“巨无霸”产品，更是因本身受关注度之高而引来更多诟病。

根据21世纪经济报道记者统计，部分“网红”基金表现并不算太糟糕，甚至大部分年内成立的规模50亿以上的权益爆款均大幅跑赢了上证指数。如若将成立规模门槛下放至20亿来看，表现最佳的交银施罗德持续成长相对上证指数的收益高达25%。

不过，由于权益爆款承载着较多投资者的期待，其本身的亏损仍然给投资人带来了不佳的投资体验，规模缩水也成为该类产品的常态。



权益爆款跑赢大盘
作为年内吸睛度最高的权益基金，兴全合宜A年内收益走势一直备受关注。

据Wind数据统计显示，自1月23日成立以来截至12月7日，兴全合宜A的净值增长率为-13.51%，而同期上证综指的跌幅为25.57%。与上证指数相比，兴全合宜A成立以来的净值相对大盘增长率为12.07%。

可见，尽管兴全合宜A成立以来出现一定亏损，但亏损程度远低于大盘跌幅。究其原因来看，其亏损幅度较小主要得益于其仓位一直控制在较低水平。截至三季末，其股票仓位仅50.88%。

实际上，不止兴全合宜A，去年底及今年成立的12只份额超过50亿元的主动权益基金（包括普通股票型及剔除偏债混合型以外的混合型基金），成立以来虽然均录得一定程度亏损，但净值增长率全数跑赢大盘。

其中，相对大盘收益最高的是前述兴全合宜A，紧随其后的是嘉实价值精选和嘉实核心优势。这两只基金分别成立于2017年11月6日和2018年2月1日，成立规模是66.1亿元和89.12亿元，成立以来的净值收益率分别为-11.29%和-15.93%，相对大盘增长率分别为11.42%和9.21%。

与兴全合宜A不同，由于嘉实价值精选和嘉实核心优势是普通股票型基金，存在仓位限制，因此两只基金三季末的股票仓位都在八成以上，分别为89.62%和84.13%，属于高仓位运作，因此受市场整体下跌的冲击或更大。

整体而言，上述12只规模50亿以上的爆款成立以来相对大盘的增长率均在4%以上，说明在市场大跌的背景下，这些“网红”爆款还是表现出了一定的领先大盘优势。

规模缩水诱因
尽管相对收益尚可，但若从绝对收益来看，12只权益爆款基金成立以来的平均收益为-14.96%。在“明星光环”的照耀下，这样的亏损幅度令投资者有些难以接受。

其中，亏损最严重的三只基金分别是华安红利精选、华夏稳盛和华泰柏瑞量化阿尔法A，成立以来净值增长率分别为-20.47%、-17.7%和-16.99%。这三只基金分别成立于2018年1月19日、2017年9月26日和2018年3月7日，成立规模在50至60亿元左右。

12月10日，华南一位公募权益投资总监接受21世纪经济报道记者采访时指出，“大部分基金持有人还是看重绝对收益，对他们而言，看到曾经在市场上备受追捧的热门基金成立后持续亏损，感官上就越难以接受，甚至觉得自己当初被忽悠。但从相对收益而言，其实部分爆款基金表现并不算差。”

北京一位基金分析人士同日亦向记者表示，“对于爆款基金，批评声多是正常的。但仅仅由于业绩出现一定亏损就称爆款陨落，这种说法是有失公允的。毕竟在这种市场环境下，大家比拼的是亏少一点，不可能保证一定取得正收益。”

因无法忍受成立后的持续亏损，赎回成为许多投资人的做法。据Wind数据统计，上述12只权益爆款9月末的最新规模较成立时规模相比均现明显缩水。其中，缩水比例在20%以上的有7只，缩水30%以上的有4只，分别是南方优享分红、华夏稳盛、嘉实价值精选和华泰柏瑞量化阿尔法A。

以缩水最严重的华泰柏瑞量化阿尔法A来看，该基金成立时规模为51.55亿，而三季末规模仅剩26.56亿，规模几近腰斩。

“因为无法忍受持续亏损而卖出是持有人的惯常选择”，沪上一位资深公募高管向记者指出，“尤其是爆款基金，本身募集时就有部分资金属于盲目跟风买入。”

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近日洛娃科技3亿短融出现实质性违约，作为民企“网红债”，再度引发市场对债券违约的担忧。12月7日，沪深交易所修订并发布债券上市挂牌业务规则，意图给市场吃下“定心丸”。

相较三年前版本，此次修订扩大了监管对象范围，证券经营机构等也被纳入；监管手段更丰富，新增现场检查和收取惩罚性违约金等措施。同时规范“预审核”环节，落实“申报即纳入监管”原则，加强源头风险把控。此外信息披露监管的要求也更为细致。

“预审”提前排除风险
随着近年来市场规模逐步扩大，进一步完善债券上市挂牌规则的必要性日渐凸显。12月7日，沪深交易所修订并发布了债券上市规则以及非公开发行公司债券挂牌转让规则。

首先，此次规范了债券预审核规程。通过设置专门章节强调了上市预审核、挂牌条件确认环节的监管要求，进一步明确债券预审核的权限、申请文件要求、自律监管权限及期后事项报告等事项，落实“申报即纳入监管”的预审核要求。

根据修订版，在“预审核”环节，发行人在提交申请文件后，交易所会对债券是否符合上市条件进行预审核并出具预审核意见，随后发行人应当在上市预审核意见载明的时间内取得有关部门核准债券发行的文件。

在交易所受理上市预审核至上市申请提交前，债券发行人如果出现重大事项的，发行人与承销机构应当及时向交易所报告，承销机构应该按规定进行核查并出具核查意见。

“监管目的是要从源头把控风险，能更早发现问题和解决问题。”12月10日，深圳一家券商投行人士分析称。

据了解，此前深交所就有一起在债券审核过程中及时“悬崖勒马”的案例。在审核某发行人债券申报材料时，交易所发现业务收入数据与市场整体运行情况不符，承销商和发行人反馈意见回复与公开渠道获取的信息仍存在较大差异。随后交易所进行现场检查，最终发现多处信息披露不真实的情况。

在监管压力下，发行人撤回债券申报材料，这意味着风险在发行前已经得到化解；更重要的是，该发行人在其它交易场所也准备发行债券，规模数十亿，此次发现问题也将该规模债券风险防范下来。

“现场检查”是彼时交易所在进行一线监管时的一次手段运用，如今则被落实到债券上市规则中，将会“常态化”。

在此次债券上市新规中，交易所完善了监管措施体系，新增了“日常监管”，具体措施就包括了“监管对象进行现场或者非现场检查”。

信披强化风险提示
对于存续期的债券，信息披露是投资者了解债券状况的窗口。由于此前信披工作不规范，违约发生毫无前兆，对投资者而言则是“爆雷”。

比如近期爆出短融违约的洛娃科技，公司在募集资金上就有“前科”。早在一年前，洛娃科技就收到北京证监局的“罚单”，其中指出公司存在债券募集资金违规使用、信息披露违规和会计核算质量差等问题。在近年来监管层进行的多次公司债现场检查中，募集资金是问题多发区。

交易所在修订版中新增一条，“可以视情况要求发行人聘请具有从事证券服务业务资格的会计师事务所对债券募集资金使用情况开展不定期专项审计，发行人应当根据要求及时披露募集资金使用情况的专项审计报告。”

前述深圳券商投行人士解释，“交易所要求发行人聘请会计所进行审计，一是能独立客观披露募集资金使用情况，二是会形成强大监管震慑，对发行人的压力并不小。”

此外，在存续期间一旦发生可能影响发行人偿债能力或者债券价格的重大事项，发行人都要及时披露事件起因、目前状态和可能产生的后果。在本次业务规则中，交易所新增了条件，如果“存在关于发行人及其债券的重大市场传闻”，发行人也要做出必要回应。

在重大事项方面，交易所新增多项情形，比如“发行人出售、转让主要资产或者发生重大资产重组”；“发行人发生未能清偿到期债务的违约情况”等。

“主要目的是让发行人更早披露风险事项，及时提示风险，让投资者对发行人经营情况和偿债能力有预期，而不是突然出现‘黑天鹅’，让市场措手不及。”北京一名投资债券的私募基金人士12月10日表示。

中介机构监管再收紧
债券风险的追踪离不开中介机构的工作，在本次修订版中，交易所继续加强对中介机构的监管。

深交所表示，此次扩大自律监管范畴，将证券经营机构、投资者及其相关人员均纳入监管对象范畴。如果违反法律法规等，深交所还会视情节轻重，采取诸如“暂停受理或办理相关业务”等监管措施。同时还新增纪律处分“暂不受理专业机构或者其相关人员出具的文件”。

根据债券上市规则，债券存续期间，受托管理人应当履行受托管理职责，比如新增要求持续关注和调查了解发行人的经营状况、财务状况、资信状况、增信措施的有效性及偿债保障措施的执行情况，以及可能影响债券持有人重大权益的事项，督促发行人履行还本付息义务；监督发行人债券募集资金的使用情况；持续督导发行人履行有关承诺及信息披露义务。

监管层还新增要求受托管理人应当建立对发行人的跟踪机制，监督发行人对债券募集说明书所约定义务的执行情况，持续动态监测、排查、预警并及时报告债券信用风险，采取或者督促发行人等有关机构或人员采取有效措施防范、化解信用风险和处置违约事件。

前述深圳券商投行人士表示，“监管层以受托管理人作为抓手去防范风险，比如对债券分类检测；跟踪募集资金使用情况；定期排查风险，尤其是在还本付息之前排查，看看偿债能力是否出问题。”

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近期，不少三四线城市的楼市出现“冲高回落”的走势。

“我觉得房价现在确实是高，但我要结婚了，是因为刚需才买房的。”

今年10月，25岁的刘宏（化名）在山东省聊城市“咬咬牙”购入了一套98平米的新房，单价在9350元人民币左右。绑定了地下室和车位后，总价一百万出头。他在12月10日告诉21世纪经济报道记者，付了31万元首付后，仍需每月偿还贷款4900元。

两年前，这个位于山东省西部的三四线城市，房屋均价仅为5000元/平米左右。两年后，均价翻番，一些地理位置较好、由品牌开发商开发的楼盘，均价已高达13000元左右。

不过，随着棚改政策的收紧，火爆的三四线楼市正在降温。近日易居房地产研究院发布的数据显示，11月份40个典型城市新建商品住宅成交面积环比增长9%，同比增长20%，其中三四线城市成交面积环比下降1%，同比增长33%。

在业内人士看来，支撑三四线城市房价继续上涨的动力不足。易居研究院智库中心研究总监严跃进表示，由于需求和动力都面临着一定的调整，对于三四线城市的楼市来说，降温是大概率事件。

只有当潮水退去，才知道谁在裸泳，楼市亦如此。

三四线矛盾的“刚需”们
刘宏是眼睁睁看着房价涨上去的。

他告诉记者，大涨发生在2016年年底。那时他刚刚毕业，清楚记得有一家新盘价格是4400元/平米。

“我身边的朋友就有16年买房的，一般都在五千左右。现在他们的房子都涨到一万了。”

现居北京的张强（化名）就是这样一位享受到三四线城市房价上涨的“幸运儿”。2016年年底，出于投资考虑，他在老家聊城市以5800元/平米的价格购入了一套140平米的住宅，现如今每平米已涨价至1.3万元。他表示，如果能在16年年初买就更好了，因为那时价格更低。

据记者了解，聊城市位于山东省西部，产业结构以第二产业为主，2017年城镇居民人均可支配收入为25231元，农村居民人均可支配收入为12415元。在2016年的棚户区改造工作中，聊城市坚持缩短安置周期，大力推进货币化安置。

有关官员曾公开表示，聊城市政府要求每个县货币化安置率不低于50%，有条件的要力争达到100%。2016年9月底全市完成货币化安置率67.7%，其中高唐县、阳谷县和度假区货币化率达到100%。

事实上，货币化安置有利于满足棚改居民对住房的多方面需求，是房地产去库存的有效措施。但在一定程度上，棚改货币化也导致三四线楼市火爆了起来。

然而，刘宏表示，聊城的平均工资在3000-4000元之间。“我目前开一个小饭店。以公务员、在编小学教师为例，每月税后工资为4000多元，若按照这种工资水平，连每个月的月供都偿还不起。”

严跃进认为，一般来说，从收入水平看，类似城市都不足以支撑5000元以上的房价。但实际上此类城市很多房价都破万了，所以单纯从收入水平看，已经明显偏离了房价收入比的合理水平。

他告诉记者，在实际过程中存在这样一种情况，类似城市过去房价没大涨，所以购房者对于本地的房产认购也不会太关心。但若是后续其他城市的炒房者进入此类城市，房价开始上涨，那么相对沉默的楼市就会突然活跃起来，“这个时候追涨的情绪会很强，部分有房的购房者，通过卖一买一，相对是可以承受更高的房价的。”

而在房价过万的三四线城市中，观望族同样不少。李晔（化名）在聊城市房价处于8000元/平米的时候就想买房，但一直在观望，直至房价破万。他坚持认为，在工资水平并不高的情况下房价一定会下降，下降后他再考虑入手。

“目前的房价确实是高点，我认为未来房价会下降，但政府拍地、楼王频出，近两年楼面价格都挺高的，应该不太可能回到两年前的价格了。”刘宏说。

房价大概率降温
聊城的案例，只是三四线城市房价大幅上涨的缩影。

易居房地产研究院于11月底公布的《100城住宅价格报告》显示，三四线城市1万元以上均价水平已持续了15个月。2018年10月，包括宜昌、日照和北海等三四线城市房价同比增幅较大，增幅分别达到了54%、42%和39%。

国家统计局发布的70个大中城市商品住宅10月份销售价格变动情况表明，位列涨幅前十名的城市中，一半以上都是三四线城市。

不过，棚改政策正在收紧。10月8日，国务院常务会议部署推进棚户区改造工作，要求商品住房库存不足、房价上涨压力大的市县要尽快取消货币化安置优惠政策。住建部副部长倪虹表示，不是取消货币化安置方式，而是因地制宜调整货币化安置的鼓励政策。

严跃进认为，对于三四线城市的楼市来说，降温是大概率的。从需求上看，部分需求或是透支的，往往此类城市市场交易过热以后，会暂停一段时间，类似半年以上，这个时候容易带来市场交易的下行。

他指出，从动力上看，棚改政策有所调整，这在很大程度上也会影响此类城市的市场交易，或者说资金方面的来源会减弱。“从房价来说，过去房价有冲高现象的，往往在这段时间会有小跌，这也基本上符合市场预期。很多城市的房价太高，而收入等水平没有跟进，以及部分二手房房源相对多，这都会牵制此类城市的新房交易和价格。”

以聊城市为例，记者在某房产中介平台上发现，其均价在今年9月冲至最高点1.04万/平米后，目前价格已回落至9600元/平米。刘宏表示，他十月入手的房子到现在价格并无明显变化，但新开盘的价格基本上在8000多。

12月10日，住建部住房政策专家委员会副主任、全国房地产商会联盟主席顾云昌告诉记者，三四线城市的变化要滞后于一二线城市，目前房价暂未出现明显变化，但由于购买力已处于下行周期，下一步若继续增加投资扩大供应量，房价就会出现缓慢下行。

记者了解到，与一二线城市相比，三四线城市并无特别严格的限购限价政策。严跃进预计，三四线楼市正在降温，调整政策至少目前是不会收紧的，会持续既有的政策。明年若市场交易不好，松动的可能性是比较大的，这也会带来房地产市场的交易重新反弹。

“当然绝大多数三四线城市本身政策也没有收紧，所以也谈不上放松。而部分类似经济发达的三四线城市，松动的可能性相对是大的。”严跃进说。

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遭遇多次强制平仓之后，华谊嘉信（300071.SZ）实际控制人选择了出让股权。

12月10日上午公告显示，华谊嘉信控股股东、实控人刘伟与上海开域信息科技有限公司（下称开域集团）签署投资框架意向性协议，将所持5%股份转让给对方，并承诺将所享有的全部投票权不可撤销地委托给开域集团，由对方控制公司董事会。

但公告同时称，本次签署的意向性协议仅为双方的意向性约定，除2个月的排他期和费用承担条款外，其他条款均为非约束性条款。

21世纪经济报道记者了解到，华谊嘉信控制权转让的阻力还在于，公司及刘伟在11月26日收到了证监会行政处罚事先告知书，而若被证监会处罚，将导致控股权6个月内无法转让。

“这个（控制权转让）谈判不止一天两天，已经谈好久了，现在先签了意向性协议，证明双方的确有继续推进的意向。”华谊嘉信有关人士12月10日告诉21世纪经济报道记者。

KKR乘“虚”而入
根据12月10日上午公告，刘伟将所持5%股份转让给开域集团，以2018年12月7日为基准日的华谊嘉信整体估值24亿元计算对价。

但这个估值要低于华谊嘉信12月7日收盘的实际市值。复盘可知，华谊嘉信当日收盘价为3.96元/股，总市值达到26.87亿元，而按照24亿元整体估值的每股价格为3.54元，较收盘价低10.61%。

不仅如此，这5%股份的转让款即1.2亿元，开域集团还将按40%、40%和20%分三期支付，分别对应正式股份购买合同签署后、华谊嘉信董事会改组使开域集团获得控制权、标的股份交割完成后。

“这笔转让款可以用来先还券商一部分钱，这样就不用继续强制平仓。”前述华谊嘉信有关人士对21世纪经济报道记者说。

开域集团还享有本次股权转让交割完成的3年内，以华谊嘉信估值30亿元的价格分批购买刘伟所持不低于4%的股份；如果刘伟希望出售其部分或全部的股份给第三方，开域集团享有按同等条件或市价9折优先购买此股份的权利。

如此安排亦有不得已苦衷。

公开资料显示，刘伟目前共持有占华谊嘉信30.31%的20568.26万股，但质押比例达到85.41%，被司法冻结占其所持的45.02%，并且此前已经遭遇多次强制平仓，合计被卖出626万股。

“质押的股票现在都处于爆仓状态，随时都可能被处置。”上述华谊嘉信有关人士称。

该人士认为，如果开域集团拿到华谊嘉信的控制权，对其发展有很大的帮助，“开域集团的母公司是资本大鳄KKR，钱不是问题。”

按照公告，开域集团成立于2017年11月，注册资本19221.9137万元。工商资料显示，其由上海赢侃企业管理咨询合伙企业（有限合伙）和上海美聪信息技术有限公司分持99.9999%与0.0001%，但上海赢侃所持的部分出资额已于今年8月27日出质。

开域集团官网资料亦称，其是KKR联合四家行业公司共同为中国市场打造的首个一站式数字营销公司，而KKR自2007年以来通过其泛亚私募股权基金对中国进行投资，完成了超过33亿美元的股权投资。

曾引发A股市场关注的是，KKR于2013年斥资34亿元认购青岛海尔（600690.SH）定增，并在解禁后从2017年11月起分3次累计减持套现50多亿元，而其持股尚达3.05亿股。

计提如影随形
虽然开域集团背后闪现全球私募巨头KKR身影，但华谊嘉信的控制权转让却存在变数。

据11月26日披露的证监会行政处罚事先告知书，华谊嘉信存在虚假陈述和未按规定披露相关公告，拟决定对华谊嘉信和刘伟给予警告，分别并处40万元与20万元罚款；同时，刘伟涉嫌内幕交易华谊嘉信股票，拟决定没收违法所得1719.99万元，并处以1719.99万元的罚款。

“被证监会处罚，假如不申述的话，刘伟的股权要6个月之后才能转让。”前述华谊嘉信有关人士向21世纪经济报道记者表示，“现在案子还没结，应该已经提起了申述，但申述一般最长也得3个月时间，所以控制权转让还悬着。”

此前，华谊嘉信于2017年11月30日开始筹划重大资产重组，拟通过发行股份及/或支付现金方式收购海外资产Smaato Holding AG，但今年5月15日收到证监会立案调查通知后，华谊嘉信于9月宣告重组终止。

华谊嘉信此前的并购也乏善可陈，2017年年报显示，其对并购资产上海东汐传播有限公司、浩耶信息科技（上海）有限公司新增计提商誉减值准备4597.96万元。其中，浩耶信息2017年的承诺业绩完成率为92.53%，早前收购的北京美意互通科技有限公司、上海波释广告有限公司等，均未实现业绩承诺。

另外，华谊嘉信对重组标的北京凯铭风尚网络技术有限公司解除协议后，2017年却导致此项投资款产生计提减值准备15401.44万元。

由于计提减值准备加上应收款无法收回计提坏账准备金额15952.66万元，造成2010年4月上市的华谊嘉信，在2017年出现首次亏损，亏损额度达2.77亿元。尽管今年前三季度其净利润为4325.79万元，但同样延续了疲态，同比下降幅度达到了67.99%，资产负债比率为71.61%。

“公司不是新型产业，是传统的广告公关，目前资金比较紧张，主动放弃了一些账期长的业务项目。”上述华谊嘉信有关人士说。

财务数据表明，2017年底货币资金尚为2.38亿元的华谊嘉信，今年三季末却剧减至3722.8万元。

华谊嘉信承认应收账款管理不足的问题，亦未明显改善。公开资料显示，其应收票据及应收账款去年底为17.11亿元，今年三季末为15.16亿元。

“如果被证监会处罚，这个事情对公司影响挺大的，再融资也要受限制，现在要看能不能把处罚去掉。”上述华谊嘉信有关人士表示。

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2016年4月，魏则西的去世将百度竞价排名广告置于舆论的风口浪尖。如今两年多的时间过去，类似的事件依然在持续重演。

12月10日，百度被曝在进行签证信息搜索时，将广告信息优先于自然搜索结果之上,结果导致用户误点山寨网站，花费更高昂的价格办理了原本无需第三方代理的签证。该用户称，在百度搜索“土耳其签证”的搜索结果中，排名最靠前的两个网址显示名称为“土耳其签证中心”，且以.org即机构后缀结尾，令用户误以为是官方的正规网站。

这只是今年内百度竞价广告遭遇曝光的其中一件。就在12月1日，有用户公开指责，在百度上搜索“QQ邮箱”时，出现的第一个搜索结果名为“登录QQ邮箱”的钓鱼盗号网站。从搜索结果的页面呈现效果而言，用户很难将该钓鱼网站与官网区分，而该网站之所以出现在搜索结果的首页首条，因为其对百度进行了广告投放。

“如果说山寨签证网站，只是令用户多花了一部分代办费的话，那么钓鱼网站仿冒QQ邮箱则危害百倍，它窃取了用户的个人信息。”12月10日，一位不愿具名的长期关注不良信息管理的人士告诉21世纪经济报道记者，“但令人不能理解的是，这样的钓鱼网站，竟然是百度的广告客户。在这个事件中，百度应承担严重的失察责任。”

屡屡被曝违规，并没有堵住百度上的搜索“陷阱”，最终总是由用户来买单。这不由引人深思：百度的搜索乱象究竟应该如何管理？

罚款之惑
百度曾因魏则西事件遭遇重创。然而，21世纪经济报道记者发现，当年在魏则西事件中，百度仅被要求进行重大整改，没有因该事件遭遇一分钱罚款。

此后，百度即便因网络广告被罚，金额也如“隔靴搔痒”。2017年3月，上海市工商局公布2017年第1号虚假违法广告公告，公告称，作为互联网付费搜索广告的发布者，百度平台未能有效履行法定义务，发布了未经审查的徐浦中医医院、安平医院、川沙天狮门诊部等一批医疗机构广告，并且相关搜索关键词所指向的是上述医疗机构不具备资质的医疗服务内容。由此，百度被处罚款2.8万元。

一方面是百度虚假广告的罚金有限，另一方面，其他从业者在遭遇类似事件时会被处以重罚。今年4月，国家市场监督管理总局2018年公布了第一批典型虚假违法广告案件，其中点名北京字节跳动科技有限公司（即今日头条）发布违法广告案，罚款约100万元。

据通报指出，自2016年6月起，“今日头条”手机端应用程序发布多条未取得医疗广告审查证明的医疗广告，违反了《广告法》第四十六条的规定，构成未经审查发布医疗广告的违法行为。2018年3月，北京市工商行政管理局海淀分局作出行政处罚，责令停止发布上述内容违法广告，没收广告费共计约23.6万元，罚款约70.8万元。

与百度相比，国外搜索巨头谷歌更是因竞价排名遭遇天价罚款。2011年，谷歌就为加拿大非法网上药店刊登广告的行为同美国司法部达成不起诉和解。谷歌承认有错，同意被罚5亿美元，这相当于谷歌从加拿大药商那里赚取的广告收入以及加拿大药商向美国消费者出售违法药品的收入总和。

此后，谷歌仍遭控告称，没有采取足够措施阻止加拿大网上药商使用其广告服务。2014年8月，谷歌同意司法和解，承诺斥资2.5亿美元，用于今后5年内防止此类非法广告再次发生。

在一位资深消费者权益保护人士看来，百度之所以没有因虚假广告遭遇重罚，源于现行规定的弹性。21世纪经济报道记者查阅发现，根据现行《广告法》及《互联网广告暂行管理办法》相关规定，未经审查发布广告的行为，应处广告费用一倍以上三倍以下的罚款，广告费用无法计算或者明显偏低的，处十万元以上二十万元以下的罚款；情节严重的，处广告费用三倍以上五倍以下的罚款，广告费用无法计算或者明显偏低的，处二十万元以上一百万元以下的罚款。

12月10日，该人士直言：“我国行政机关决定行政处罚金额，往往针对个案，而非案件背后长久以来可能牵连的影响，如果以单独案件来计算，往往涉及金额不大。”此外，国外的案例中行政机关并非直接进行行政处罚，而是提起诉讼，由法院来最终裁决罚款金额，“这与国内的处罚逻辑并不相同。”

镜鉴谷歌
天价罚款驱动了谷歌的整改。在接受21世纪经济报道记者采访时，多位用户表示，相较于百度而言，谷歌的界面更为“干净”。

“即便是有广告，谷歌的广告标识也非常醒目，甚至许多时候，谷歌的广告是放置在页面右侧的，这更好地满足了作为用户的搜索体验。”12月10日，一位用户向21世纪经济报道记者评论道。

以本次事件中的签证信息搜索为例，目前百度已经下架了代办土耳其签证的相关网站，但多位用户当天向21世纪经济报道记者表示，搜索其他签证信息时，百度依然优先排序竞价排名广告。

例如，在PC页面搜索“日本签证”、“英国签证”等关键词时，百度搜索结果的首页首条均为广告，搜索“签证办理”关键词，排名靠前的更是多个广告网站。但根据用户向记者反馈的结果，在谷歌PC页面同样搜索“Japanese visa”（日本签证）、“UK visa”（英国签证），谷歌呈现的首条结果为官方机构，且全页没有任何广告。

移动端搜索同样如此。“我使用谷歌移动搜索APP Chrome搜‘土耳其签证’的前三条结果中，第一条是攻略介绍，第二条是土耳其签证官网，第三条还是攻略，”12月10日，一位国外用户向21世纪经济报道记者指出，“搜‘日本签证’点进去也都是攻略而非广告。”

诚然，经历了魏则西事件之后的百度也在变化。今年5月，在接受包括21世纪经济报道在内的媒体采访时，百度搜索公司运营总经理曹越表示，百度在医疗广告方面清晰显著标识广告与自然检索结果的区别，并通过对医疗机构、疾病查询等信息进行必要风险提示等举措，以此帮助网民避开误区。

同时，百度此前设10亿元保障基金升级“网民权益保障计划”，其注册用户在登录状态下，在百度搜索结果页面点击带有百度信誉“V”标识的搜索结果网站，一旦产生纠纷或损失的，百度均将全部予以受理且承诺一管到底。

尽管做出种种努力，但如前所述，用户依然在各种领域遭遇误点击、误操作，从而形成财产损失或信息风险，这意味着在用户风险提示与保障方面，百度仍有相当的提升空间。就此，多位业内人士建议，百度应继续以更加鲜明的广告标志予以区分，甚至应考虑禁止如医疗广告在内的竞价排名广告。

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12月7日晚，“4+7”城市药品集中采购拟中选结果正式公示，最终信立泰、华海药业、正大天晴等25个品种入选，降价幅度最高超过90%。资本市场一片哗然之余，也出现了低价是否造成低质的疑问，业界也担忧一致性评价会演变为“一次性评价”。

为了保证仿制药质量，国家在力推一致性评价，按政策要求，2012版基药目录中289个口服固体制剂（即“289品种”），应于2018年底前率先通过仿制药一致性评价。

因为一致性评价要求企业投入高，坊间一直流传着一句话：“不做一致性评价等死，做了一致性评价找死。”为此，部分企业一直摇摆在做与不做之间，截至目前，通过一致性评价、属于“289目录”的只有41个产品，涉及19个品种。

对于“4+7”带量采购新规，12月7日，康恩贝董事长胡季强称这意味着中国仿制药市场正式开启“仿制药模式”，中国仿制药参照创新药高价格、高毛利、高费用的营销模式及专利过期原研药在中国市场高价销售、高价进入医保、占据中国绝大部分市场的时代终结。

“在药占比严控下，辅助用药急剧下降，很多企业希望通过一致性评价来赢得市场，但此次采购新规推行，使得药企利润空间大幅压缩，而且这也将是业界常态，对研发能力不强、无独家品种的企业造成冲击，这对药企来说是一场生死考。”12月10日，一位药企负责人向21世纪经济报道记者表示。

一致性评价倒计时
一致性评价刚刚提出时，几乎没有企业响应，两年前一个产品做一致性评价成本需要500万元，目前已经涨至800万-1000万元以上，据了解，国药集团致君（深圳）制药的头孢呋辛酯片（250mg）花了1475万元。

后随着基药“289品种”2018年底线及“未通过一致性评价的基本药物品种将被逐步调出目录”，及“同品种药品通过一致性评价的生产企业达到3家以上的，在药品集中采购等方面不再选用未通过一致性评价的”和“通过一致性评价的品种优先采购”等的提出，使得一直在观望的制药企业开始纷纷投入到一致性评价的大潮中。

但截至目前，通过一致性评价的情况并不乐观。

12月10日，北京鼎臣管理咨询创始人史立臣向21世纪经济报道记者分析称，很多企业拥有多个批号，所以各企业在一致性评价产品上必须做出选择，目前看更倾向于大品种、289品种。

同日，一位药企负责人也向21世纪经济报道记者指出，做一个一致性评价耗费的资金并不少，并不是所有企业都具备这样的财力，而即便通过一致性评价后也不一定有好的盈利回报，很多企业已经放弃一致性评价工作。

据米内网数据显示，目前一致性评价补充申请受理号最多的10个品种有一半是2017年在中国城市公立医院、县级公立医院、城市社区中心及乡镇卫生院终端销售额超过10亿的大品种。

到2018年结束仅剩3个星期，还有很多品种未做完一致性评价，11月底，有多个企业呼吁适度放宽基本药物目录中289个仿制药完成一致性评价的时限，由2018年底延长至2021年底；对非基本药物仿制药也设定一个原则性的完成时限，建议结合产品再注册给予企业每个品种5年左右的一致性评价时间。

对于“延期”，史立臣一直持反对态度。他认为，289目录在整个化学药的品类中占比不过6%-7%，不会对用药造成影响，而一旦无条件延期，则是违背了提高药品质量的初衷，对已经投入资金和精力去做评价的企业不公平，影响其他企业做一致性评价的积极性。同时，史立臣也指出，需要考虑到愿意和能够承担生物等效性（BE）试验的临床试验机构数量不足、部分仿制药的参比制剂仍未公开的现状。

与此同时，也有很多企业根据相关政策另辟捷径。

根据国家药监局发布的2016年第106号文件：国内药品生产企业已在欧盟、美国和日本获准上市的仿制药及在中国境内用同一生产线生产上市并在欧盟、美国和日本获准上市的药品，视同通过一致性评价。

据米内网数据统计，截至目前，已有11个产品（18个品规）得益于优先审评快速获批生产，并已纳入《中国上市药品目录集》，视同通过一致性评价，包括华海药业、恒瑞医药、石药集团、普利制药等业务涉及制剂出口的药企。

一位接近国家药监局人士在不久前的药交会期间表示，一致性评价是为了解决仿制药质量问题，包括可及性问题，现在相关政策正在调整，因为基本药物在调整，所以也在将一致性评价时间进程进行一定的调整。

一致性不等于一次性
原本寄希望在通过一致性评价后，价格上能够与原研药站在同一起跑线上，但此次4+7药品带量采购新政，22个通过一致性评价的仿制药价格拦腰砍，有的降幅超过90%。

高特佳投资研究部高级研究员毕诚认为，带量采购未来会成为医保药品采购的常态化的操作方式，从目前医保局的想法来看，一开始推行一致性评价的时候，目的就是为了做带量采购，未来带量采购会较过去的招标频率增加。

带量采购新政使得药企利润空间大幅压缩。在低价下，药品质量成为市场担忧的问题，业界也担忧一致性评价会演变为“一次性评价”。

“做一致性评价需要考虑成本回收问题，若无法收回，甚至生产成本倒挂，不仅会导致参标产品从市场快速出局，更会造成普药和低价产品大面积退出一致性评价，退出市场，低价药消失、短缺药再次出现。”12月6日晚，一位业内分析人士向21世纪经济报道记者表示了担忧。

12月8日，国家医保局试点办、联采办负责人回应了市场质疑，称中标降价不降质。本次集中采购以通过一致性评价为入围标准，中选后药品监管部门将强化监督检查和产品抽检，加强全生命周期质量监管，确保一致性评价不是“一次性”评价，因此不必担心药品的质量和疗效。

12月7日，正大天晴召开了电话会议，从会议纪要看，正大天晴乙肝药恩替卡韦降幅超过90%符合其预期，是企业可以承受的范围，仍是可以赚钱的，这样做法的目的有两个：一个是要确保天晴在肝病领域的战略地位，第二个是要确保中标、4+7代表了中国的经济发达省份和学术核心地带。

据了解，由于恩替卡韦改换大包装，削减传统营销投入，超低价位仍有盈余空间。有业内人士指出，这样的中标价格尤其在基药领域比比皆是，如果仅仅从生产和供货角度来看，无足惊奇，企业砍掉传统营销队伍和支出后，凭自然销售仍能保持一定销量，加之国家谈判品种的政府推动，可以进一步扩大市场规模，利润依旧可观。

不过，也有一位跨国药企负责人12月10日向21世纪经济报道记者指出，带量采购新规打破了用药循序渐进的规律和城乡分布规律，直接以超低价碾压同领域市场，将前几代药物直接搁浅，引发行业资源浪费和分布不均，尤其是在耐药性领域，打破用药规律后，可能出现集中耐药问题。

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“这轮炒作行情的背后，有一个不可忽略的背景，即壳资源正在回暖。”上海一家私募基金的投资经理崔俊（化名）12月7日盘后向21世纪经济报道记者分析道。

当日，ST慧球（600556.SH）又一次 “一”字涨停，这已是其连续收出的第7个涨停板。

ST股的“魅力”就在于此，如中大奖一般带来巨大惊喜，吸引着市场里众多投机者不惜飞蛾扑火。

崔俊在证券市场已浸淫20多年，从早期混迹于浙江一些营业部，到现在落脚于私募。就他所言， “当我觉得自己已从一个只会盯着题材和个股炒作的投机者向价值投资者逐渐靠近的时候，今年四季度的A股行情又让我感到熟悉，却又有些不适应”。

炒壳升温
12月10日，在接受21世纪经济报道记者采访时，崔俊向记者简单追溯了一下这轮ST股炒作的路径。

10月22日是炒壳第一天，当天沪深两市涨停股票多达近200只，其中不乏恒立实业、群兴玩具等“一”字涨停。在这种强势效应下，随后的5个交易日炒壳的热度都没有降温。

其间，恒立实业以一路封死涨停的表现确立了领涨龙头的地位，其他壳概念股，虽然股价上上下下，但群体范围不断扩大。各大游资营业部也变得活跃，频频登上龙虎榜。

崔俊指出，“壳概念，一直以来ST股都是中坚力量，炒作游资自然不会忽视。虽然相对来说，其间恒立实业、绿庭投资、乔治白等表现更为抢眼，但细心的投资者能够发现，部分ST股丝毫不逊色。ST何化、*ST天业、*ST厦华等都收出了多日涨停”。

在其眼中，10月29日炒壳进入第六天，回购概念和控股权变更概念加入到炒壳的增量队伍，但恒立实业继续涨停，还是坚定标杆。直至11月1日，恒立实业特停核查，炒作气氛稍现收敛。

据21世纪经济报道记者统计，截至上周五，壳资源概念自10月22日以来整体上涨逾31%，而ST板块整体涨幅29%。其中*ST天业累计涨幅123.08%，*ST厦华累计涨幅96.05%，均位列沪深两市A股涨幅榜的前二十名。

政策形成利好预期
多位受访业内人士认为，这轮始于10月下旬的ST股活跃上涨除了A股大盘下探2449.2点以后有所企稳的因素以外，最主要原因就是壳价值的预期改变。

“这是ST板块活跃之源，它提升了ST板块的价值空间”，崔俊说，自2016年9月最严并购重组新规实施后，A股市场对壳资源的炒作便骤然转冷，而事实上，截至今年四季度之前，近两年多时间，A股借壳成功的案例都十分鲜见，影响较大的仅有三六零（601360.SH）借壳江南嘉捷。并购重组要求严格，IPO发行相对容易，外加对违规上市公司处罚严厉都促使壳价值降温，这段时间壳资源一直呈现降价或有价无市的局面。

监管层发布一系列政策让壳价值预期发生一些变化。10月19日，证监会公开表示积极支持优质境外上市中资企业参与A股上市公司并购重组。10月20日，证监会又修改并购重组政策，将IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月。

招商证券策略团队也曾发布研报指出，金融层面出台了一系列的政策，包括重新鼓励兼并重组、并购政策边际宽松、放开私募股权基金投资上市公司等，为接下来的市场活跃度提升，尤其是并购活跃提供了关键机制和增量资金支持。

同时，IPO被否企业筹划重组上市间隔期从3年缩短为6个月；多地为纾困上市公司质押问题提供救市方案；监管层发声“减少交易阻力，增强市场流动性。减少对交易环节的不必要干预，让市场对监管有明确预期，让投资者有公平交易的机会”等也形成了正面效应，提高了投资者特别是游资的投资热情。

上涨虽美风险得防
崔俊也认为，以个人这么多年的股市经验为鉴，单纯跟风炒壳的风险也不得不防。长油恢复上市，也是市场对ST股寄予较好预期的一个因素，有些投资者解读为退市股依然有翻身的机会，即使不能在有限的交易期内成功借壳或者扭亏为盈而走向退市，经过发展公司仍有机会重新上市。

“只要股价足够低，还是具有吸引力”，崔俊说，不可否认，之前长期的下跌确实为ST板块提供了超跌反弹的空间，且临近年底，保壳预期和摘帽行情兴起。据他从业内了解，不少公募基金经理也变得不排斥ST股。

21世纪经济报道记者日前也从上海一家公募基金投资部门负责人处获悉，他觉得现在部分ST股存在投资价值，ST只是一种预警形式，只要分清被ST的原因，并不影响其内在价值。

据记者不完全统计，在经过一系列自救后， *ST凡谷、ST冠福等16只个股今年有望结束连续亏损的状态，存在摘帽预期。当然，也有部分ST个股挣扎在暂停上市危险线上。

根据2018年三季度报，ST板块中有36只个股EPS为正，也就说这些个股存在摘帽可能。除此之外，随着壳价值的提升，上市公司会更有动力去避免退市，因而重组预期也会增强。