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7月11日凌晨，美国特朗普政府突然发布一份针对中国2000亿美元商品加征10%关税计划。全球的外汇大宗商品再次陷入动荡。

受此影响，当日境内外人民币汇率双双走低。截至11日20时30分，境内在岸人民币兑美元汇率（CNY）徘徊在6.6749附近，较前一个交易日下跌434个基点；境外离岸市场人民币兑美元汇率(CNH)徘徊在6.6979附近,较前一个交易日下跌477个基点，盘中一度跌破6.7整数关口，触及日内低点6.7017，同样创下年内第二大单日跌幅。

“整个外汇市场都没想到特朗普在过去一周连续扩大中美贸易摩擦，导致避险情绪左右了整个外汇市场。” 美银美林 策略分析师 Michael Hartnett 分析说。

中国金融四十人论坛高级研究员管涛认为，长期而言，中国金融市场发展的基本面没有发生变化，无需高估特朗普此举带来的负面影响。

“事实上，多数海外投资机构认为当前人民币汇率已经处于中国央行认可的均衡汇率波动区间，大举押注人民币下跌并无胜算。” Michael Hartnett 直言。尤其是人民币汇率跌幅与美元汇率涨幅相当（美元今年以来上涨1.8%，人民币汇率相应下跌1.8%），让他们意识到利用4-5月人民币汇率“高估”押注汇率下跌的机会已经流失。

这也令不少对冲基金将沽空目标转向大宗商品。其中伦敦LME期铜、伦敦LME期锌、美国CBOT大豆期货等，纷纷刷新近期交易低点。

人民币汇率下跌难改均衡态势
在Michael Hartnett看来，7月11日境内在岸人民币兑美元汇率之所以大幅下跌，主要是受到离岸人民币拖累。

21世纪经济报道记者多方了解到，主要是事件驱动型对冲基金正在削减部分人民币多头头寸避险。究其原因，这类机构发现去年中国经济能在去杠杆与固定资产投资放缓的压力下保持较快增长，出口大幅增长“功不可没”。如今出口因中美贸易摩擦升级而遭遇冲击，他们认为今年中国经济增速可能进一步回落，因此纷纷调低人民币均衡汇率波动区间——从6.6-6.7调整至6.7-6.8，由此带来新的避险沽空行为。

不过，包括宏观经济型对冲基金等长期投资机构并未跟进大举买跌人民币。

他们普遍认为6月汇率大幅回调，已让人民币从强势状态回归到均衡状态，未来下跌空间有限。

“尤其是6月人民币汇率大幅回调并未触发资本外流，表明整个金融市场并没有形成押注人民币单边大幅下跌的预期。”一位美国宏观经济型对冲基金经理认为，这也是11日午盘人民币汇率一度从日内低点6.6783反弹逾200个基点的主因之一。

然而，随着欧洲交易时段开启，大量欧洲投资机构涌入美元避险，令人民币再度下跌回落至6.6734附近。

大宗商品市场“雪上加霜”
在避险情绪高涨施压下，大宗商品的处境甚为“落魄”。

一位大宗商品对冲基金经理直言，有些事件驱动型对冲基金已经将买跌占比提高至基金规定的最高沽空比例，买跌大宗商品正成为当前胜算最高的套利交易之一。

CFTC最新数据显示，在6月26日当周，对冲基金大举增加了25619口CBOT大豆期货空头头寸的基础上，7月3日当周他们再度增加11502口大豆期货空头头寸。

与此同时，7月3日当周对冲基金还增加了COMEX精铜期货15144口空头头寸，令对冲基金持有的精铜净多头头寸跌至1万口以下，创下今年以来最低点。

“目前整个大宗商品正变得风声鹤唳。”他直言，7月11日因市场传闻导致CBOT大豆期货迅速扭转此前反弹格局，短短1小时内下跌30美分/蒲式耳，重新回到过去9年以来最低点附近。

“即便法国巴黎银行（BNPP）等投行一再强调美元可能因下半年美国经济增速放缓而呈现下跌趋势，但对冲基金不愿轻易放弃沽空大宗商品策略，因为他们认为全球贸易摩擦升级将导致大宗商品重回供大于求局面，彻底告别此前牛市行情。” Sam Laughlin强调。

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二季度刚刚结束，A股市场迎来了密集的中报预告披露期。

7月11日晚，又有九十余家上市公司发布了2018年中报业绩预告，wind数据显示，截至目前，已有1560家上市公司中报预告披露完毕。其中，953家企业2018年中报预增，占比达61.09%，252家企业业绩预减，占比为16.15%，另有119家企业在上半年出现亏损。

更为重要的是，A股上市公司盈利的生长逻辑已经发生了变化，由过去受追捧的外延式增长，转变为更加坚实的内生式生长。

“现在A股市场的投资逻辑已经发生了变化，依靠内生主营业务稳定增长的公司更容易获得资金的关注。”7月11日，一名中型券商分析师对21世纪经济报道记者表示。



主业 “圈粉”
即将开启的中报行情，无疑是检验上市公司质量的利器。

具体来看，今年上半年业绩预增的企业中，87家企业净利润最高增幅超过300%，309家企业净利润最高增幅超过100%。

其中净利润预增最高的是启明星辰，公司在今年上半年扭亏，预计实现净利润在1500万元到2500万元之间，增幅高达96倍到159倍之间。

不过，其净利润高速增长的背后，离不开投资收益的支撑，启明星辰在公告中表示，公司参股公司恒安嘉欣正在进行独立上市，公司调整会计核算方法在一季度确认了投资收益。资料显示，启明星辰一季度产生投资收益8534.97万元，同比增长了8，332.41%，同时，公司还在一季度收到政府补助3762.91万元。

这种通过外部收入粉饰业绩的企业还有不少，尤其是在扭亏企业中更为常见，如收购了深圳市云房网络科技有限公司的国创高新，处置子公司中屹机械工业100%股权的中捷资源等。

尽管上述公司均在2018年上半年扭亏，且净利润大幅增长，但这三者的股价却仍旧狂跌不止。今年以来，启明星辰、国创高新、中捷资源股价分别下跌8.59%、36%和41.40%。

“现在A股市场的投资逻辑已经发生了变化，依靠内生主营业务稳定增长的公司更容易获得资金的关注。”上述证券分析师说道。

这一幕正在被资本市场证实，凭借业绩实力“吸粉”的企业才能成为市场的宠儿。尤其是部分前期股价表现不佳的企业，在披露高增长的业绩预告后，股价一飞冲天。

最为典型的莫过于全志科技，由于在智能硬件及车载市场的布局效果初显，公司2018年上半年业绩大涨，公司实现归属于上市公司股东的净利润7300~8000万元，同比增长了4220.04%~4634.29%。

7月10日和7月11日，全志科技股价连续两天一字涨停，而在7月9日业绩预告披露之前，公司2018年股价已经下跌超过37.71%。

7月8日晚上调净利润增幅至150%-200%的北京科锐，也获得了资本市场的热捧，7月9日-11日，公司股价一改往日连跌的颓势，连续三个交易日累计涨幅超过19.84%。

周期的爆发
从行业分布上看，在业绩预增的队伍中，化工、生物医药、机械设备等行业中报预喜股数量占比居前，分别有127家、96家和92家。

其中，占总披露企业比例最高的是生物医药，123家披露业绩预告的企业中有94家企业业绩预增，且增幅居前，占比高达78.05%。

“医药股业绩较好的原因有一个方面，一是受宏观经济影响比较小，不像通讯、电子行业波动较大。二是医药行业以内需为主，属于必须消费品，业绩稳定。另外，医药行业竞争格局比较清晰，不存在价格战，经营内生增长比较稳定。”7月11日，中信建投策略分析师罗永峰对21世纪经济报道记者分析道。

除了上述数量占据优势的行业外，水泥、钢铁等周期股也颇具看点，尤其是在业绩规模上，屡出“爆款”。

业绩规模上限最高的前十六只个股中，钢铁占了3家，水泥、医药生物类企业各占2家。

其中业绩规模最高的莫过于龙头企业海螺水泥，其以120.90-134.34亿元的净利润水平居于业绩规模之最，成为目前已披露半年报数据中净利润水平最高的企业，也是唯一一家净利润规模过百亿的企业。业绩规模排名第二的苏宁易购，预告的净利润也不过59.62-60.62亿元，这还是在减持阿里巴巴股份，获得15.04亿美元投资收益的基础上实现的。

在业绩增速上，海螺水泥的表现也远超预期，净利润同比增长 80%~100%，高于此前市场预期的 110-120 亿的业绩区间。

同行业的华新水泥预告上半年实现净利润 20.28~ 21.28 亿元，同比增长179%~192%，也高于此前市场预期的 14-16 亿元的业绩区间。

三钢闽光、华菱钢铁、柳钢股份等也均预告了超二十亿的净利润规模。

“去年供给侧改革之后，周期股业绩明显修复，这已经在市场上炒过一波，我们之前在研究区域供给侧改革时，就已经预料到了。主要是价格上升导致的，因为供给受控制而收缩，而需求端还在，所以现在周期内的行业，从资产负债表、利润表、现金流量表角度来看都很不错。”罗永峰说道。

7月11日，中银国际策略分析师徐沛东也对21世纪经济报道记者补充道，就水泥来看，今年价格稳定，而去年上半年业绩一般，基数低，所以实现了较高水平增长。但是下半年可能无法持续高速增长，因为去年下半年企业的业绩已经好转，而目前来看价格并没有继续上涨。（

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特朗普政府再次推动了中美贸易战的加速升级。7月10日，美国宣布将对额外2000亿美元中国商品加征10%的关税，并公布了一份长达近200页、涉及6000余种商品的清单。

7月11日，商务部新闻发言人表示，美方以加速升级的方式公布征税清单，是完全不可接受的，中方对此表示严正抗议。美方的行为正在伤害中国，伤害全世界，也正在伤害其自身，这种失去理性的行为是不得人心的。

该发言人称，中方对美方的行为感到震惊，为了维护国家核心利益和人民根本利益，中国政府将一如既往，不得不作出必要反制。中方将立即就美方的单边主义行为向世界贸易组织追加起诉。与此同时，中方呼吁国际社会共同努力，共同维护自由贸易规则和多边贸易体制，共同反对贸易霸凌主义。

中国前驻旧金山、纽约总领馆经济商务参赞何伟文表示，此番特朗普政府的关税加码仍然是手持大棒的一种讹诈行为。“美方已经公示的160亿美元关税清单尚未落地，特朗普又在后面追加了2000亿美元的清单，一方面增加其威胁效果，另一方面也是对中国反制措施的回应。”

加征关税抬升美国消费者负担
美国公布的清单中，包括了程控接收与交换机、印制电路组件、处理器部件、ADP机器零部件等中高端中间产品，也囊括了金属家具、电灯和照明器具、真空吸尘器等终端日用消费品。

从金额上看，中高端的中间产品仍然是新清单打击的重点。对外经济贸易大学中国WTO研究院院长屠新泉向21世纪经济报道表示，在这6031类商品中，金额最大的前三项分别是程控接收与交换机、印制电路组件、处理器部件，其金额分别高达230亿美元、116亿美元、45亿美元。

在商务部研究院国际市场研究所副所长白明看来，与上次关税清单相比，此次关税清单更加分散，其打击重点一方面是金额较大的机电产品；另一方面也包括了范围广泛的日用消费品。如果将对美出口商品分为高中低三端的话，上次清单主要针对的是高端产品，新的清单则侧重于打击中低端的商品。

白明表示，在中端商品上中国具有较强的竞争优势，由于产业门类齐全、产业集聚带来了规模经济，中国大量局部的竞争优势是集中在中端的，而这部分竞争优势在短期内是很难找到替代来源的。

清华大学中美关系研究中心高级研究员周世俭则向21世纪经济报道表示，中国出口的玩具占美国进口的86％，旅行箱包与鞋类的占比都超过了60%，家具占44%，纺织服装占37%；机电产品大类占21%，其中，笔记本电脑和平板电脑占94%，数码相机占40%。如此高的市场依存度，美国很难在短期内找到同等体量的替代来源，加征关税只能抬高美国消费者的成本。

屠新泉表示，10%的关税在很多商品上不会将中国出口排除到市场之外，关税是成本的一部分，其传导到商品终端价格上可能会带来5%左右上涨，而消费者对此则有一定的刚性需求。

他表示，美国加征关税的成本一部分确实由中国企业来承担，但更多的一部分则由美国进口商来承担，基于后者的议价能力，各方承担的比例并不相同。

实际上，美国在制定第一份清单时刻意将增加本国消费者成本的终端日用消费品排除在外。屠新泉表示，美国新的清单仍集中在中间产品上，企图减小对个人消费者的冲击，比如金属家具、大型吸尘器等终端产品主要针对的是企业用户，但对如此大规模的产品征税，必然会抬高日用消费品的成本，而且中间品成本的上升也必然会传导至下游的终端产品。这将导致美国相关企业与消费者的反对。

美方计划在未来一个多月中对上述建议产品清单征求公众意见，并在8月20日至8月23日举行公开听证会，8月30日前完成反驳意见的提交流程。

何伟文指出，“上次对500亿美元加征关税时，收到了大量的反对意见，然而特朗普对这些国内声音置之不顾，只是按规定走了一个法律程序，此次反对的声音必然会更多。”

事实确实如此，代表美国大型零售商的美国零售业领导协会国际贸易政策主管Hun Quach表示，“受到惩罚的是美国家庭。消费者、企业和依赖贸易的美国就业岗位，则被丢在了不断升级的全球贸易战前线。“

“关税就是税收，简单明了。对2000亿美元商品征税，将提高美国家庭、农民、农场主、工人和就业创造者的日常商品成本。这还将招致报复性关税，进一步伤及美国工人。”美国商会发言人称。

中国不得不作出必要反制
7月11日，外交部华春莹在回应美方发动贸易战表示，美方行为是典型的贸易霸凌主义。中方将作出必要反制，坚决维护自身正当合法权益。“这是一场单边主义与多边主义，保护主义与自由贸易，强权与规则之战。中方将和国际社会一道，站在历史正确一边，共同维护多边贸易体制和规则。”

在周世俭看来，特朗普放出2000亿美元关税强调背后颇有非理性的情绪因素。“特朗普此前认为打贸易战很容易赢，其贸易政策顾问纳瓦罗不久前更是认为，如果美国发起贸易战，不会有国家会进行贸易报复，然而现实却“打脸”了：在日内瓦，美国遭到了包括欧盟28国在内的42个WTO成员的围攻，多个国家纷纷予以反击。中国更是对美进行了同等力度的反击。”

屠新泉与白明都表示，中国在世贸组织就美国对华301调查项下正式实施的征税措施追加起诉表明中国仍在积极维护世贸组织的权威，同时站在了道义的制高点，增加了进一步反制措施的合理性。

“中国一直是克制的，在关税措施上强调不打第一枪，但既然美国执意要打，中国有信心奉陪到底。”周世俭认为，中国应做好持久战的准备。

在反制措施上，他认为，中国可以在服务贸易上进行反制。另一方面，他建议可考虑在稀土等领域进行制裁。“中国供应了世界85%的稀土，头号进口国就是美国。”

商务部此前表示，将采取数量型和质量型相结合的综合措施做出反制。白明表示，数量型方面，中国可以将美国的转口贸易列入打击范围，而在质量型上，可考虑提高关税税率，扩大制裁范围，并对特朗普背后的企业与集团开展更精准的打击

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“中央企业上半年表现不错，红红火火。”7月12日，在国新办举行的2018年上半年中央企业经济运行情况发布会上，国务院国资委新闻发言人彭华岗这样表示。

今年以来，中央企业生产经营保持了稳中向好的发展态势。上半年，中央企业累计实现营业收入13.7万亿元，同比增长10.1%；实现利润8877.9亿元，同比增长23%。央企收入利润均实现两位数增长，创出历史同期最好水平。

有关专家表示，中央企业作为国民经济的重要骨干和中坚力量，其发展质量关乎中国经济发展的成色。上半年中央企业高质量发展迈出了坚实步伐，进一步增强了我们应对风险挑战、坚定不移开启高质量发展新征程的信心和底气。




高质量高于高速度

与2017年同期相比，央企收入和利润两大指标不仅同比明显提高，而且环比增速呈加快态势。2018年上半年营业收入增速比第一季度加快1.4个百分点，利润增速比第一季度加快2.1个百分点。

“高质量高于高速度，不是喊喊口号，而是正在成为事实。”中国企业研究院首席研究员李锦注意到，上半年中央企业利润增幅高于收入增幅12.9个百分点，这是一个重要的变化，表明央企增长正从规模速度型向质量效益型转变。

“今年6月份，中央企业利润首次突破2000亿元，达到2018.8亿元，同比增长26.4%，创历史单月最高水平。单月利润和半年利润均创历史纪录。”彭华岗说。

从一些具体指标来看，中央企业在提升运行质量方面的表现可圈可点。成本费用压降成效明显，上半年成本费用总额增速低于收入增速0.7个百分点。资产周转有所加快，资产现金回收率同比提高0.2个百分点。劳动生产率持续提升，上半年中央企业人均劳动生产总值同比提高8.7%，人均创利同比增长24.4%。

实体企业效益回升

数据显示，实体经济特别是工业经济盈利能力增强。今年上半年，中央工业企业实现利润5152.8亿元，同比增长33.9%，高于中央企业平均增幅10.9个百分点。

增利额占中央企业利润增量比重为78.6%，比一季度提高9.7个百分点。

在彭华岗看来，深入推进供给侧结构性改革，进一步夯实了央企高质量发展的基础。中央企业不断深化瘦身健体，持续提质增效，深入推进“压减”工作。到6月底，中央企业累计减少法人11261户，减少比例达21.58%，提前一年完成既定目标。中央企业化解钢铁过剩产能任务已全部完成，上半年化解煤炭过剩产能340万吨。

“中央企业坚持创新发展，新动能支撑作用逐步显现。”国务院国资委研究中心研究员张金城表示，中央企业积极发展先进制造业、战略性新兴产业和高科技产业，在众多重大科技专项中承担重要任务，在高端制造业和现代服务业等领域也得到了较好发展。战略性新兴产业助推了实体企业效益回升。

上半年，中央企业新产业、新产品快速成长，低碳化、智能化、网络化、信息化迅速发展，通信企业数据流量和互联网应用等新业务较快增长，新业务收入占总收入的比重为51.9%，同比提高5.1个百分点；火电企业新能源发电板块利用率明显提升，实现利润139.5亿元，同比增利44.1亿元；高性能玻璃纤维、集成电路、微电子等产品快速增长。

抗风险能力进一步提高

防范化解重大风险是我国要打赢的三大攻坚战之一，国企降杠杆为各方所关注。“国企降杠杆最重要的就是减负债，中央企业资产负债率稳中有降。”彭华岗表示，今年以来，国资委和中央企业高度重视风险防范工作，工作力度普遍加大，抗风险能力进一步提高。

国资委专门制定了中央企业资产负债率分类管控工作方案，逐户明确责任，明确目标任务，扎实推进降杠杆减负债各项工作，取得一定成效。到6月末，中央企业平均资产负债率66%，比年初下降了0.3个百分点，同比下降0.5个百分点。有59家企业资产负债率比年初有所下降，29家企业降幅超过1个百分点；通信、军工、航空运输、机械、建筑、冶金、矿业等行业资产负债率较年初下降超过0.5个百分点。上半年中央企业市场化债转股新增落地项目202亿元，鞍钢、中船集团等企业资产负债率明显下降。

“推动高质量发展有一个不断提高的过程。”彭华岗表示，下一步，仍将立足于做强做优做大做好实业，更好地推动中央企业的高质量发展，更好地服务国民经济持续健康发展。

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7月12日，国家邮政局召开例行新闻发布会，通报了2018年第二季度快递服务的相关情况。数据显示，在快递企业公众满意度方面，京东物流得分超过80分，继续领跑。

京东物流公众满意度继续领跑

为提升快递业发展质效，不断满足人民群众日益增长的寄递需求，国家邮政局委托专业第三方对2018年第二季度快递服务满意度进行了调查。

数据显示，二季度快递服务满意度、全程时限和72小时准时率均有改善。6月，中国快递发展指数为176.2，同比提高34.9%，其中快递服务质量指数比上年同期提高70.3%，快递服务质量大幅改善。

在二季度中，用户快递服务公众满意度得分为78.1分，同比上升1分，较今年第一季度上升0.5分。而京东物流超过80分，排在第一阵营，继续在行业中领跑。

无界零售的趋势下，物流也正在发生变化。作为无界物流的引领者和实践者，京东物流以客户为中心，持续为消费者带来“快”、“精”、“喜”的极致服务。

在今年618京东全球年中购物节中，京东18天累计下单金额超1592亿，再度刷新记录。值得注意的是，此次大促期间，90%以上的京东自营订单实现当日达或次日达，这引得业内一片震惊。

在订单量持续增长的形势下，京东物流的配送为何仍如此高效，公众满意度也持续领跑？这要从多个方面说起。

科技创新，已经成为京东物流的一张名片。今年618期间，京东物流续航达1000公里以上的JDY-800正式对外亮相，京东配送机器人在北京市海淀区，开启了全球首次全场景常态化配送运营。向着打造“中国商业社会基础设施提供商”的目标进发，京东自主研发的无人机、无人车、无人仓等构成的科技矩阵，从本源上大大提升了京东物流的运营能力。

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从物流服务产品来看，目前京东物流已经拥有包含211限时达、次日达、京准达、京尊达、闪电送、长约达等产品的“配送全家桶”服务体系，京东物流国内领先的“快递到车”项目，也已经完成实测落地。京东物流多元化的服务产品，持续为消费者送上精准交付和多元化服务。

自全面对外开放以来，倡导互惠共生的京东物流，也在整合社会化物流企业的资源，增强协同作战能力。如今，京东的开放业务保持着三位数的高速增长，服务商家数量已超10万，共生体系的支持，使京东物流已经成为拥有协同作战能力的航母战斗群，运营能力越来越强。

通过科技创新修炼内力，借助多元服务拉升品质，构建共生体系保驾护航，京东物流推动行业不断升级，一如既往地为消费者带来优质的物流服务。

跨境业务和国际化布局引领行业方向

国家邮政局发布的二季度数据显示，跨境网络逐步健全，跨境寄递成为增长亮点。预计上半年国际及港澳台快递业务量5.2亿件，同比增长43.1%，增速超行业整体增速15.6个百分点，增速连续13个月高于行业整体增速。

值得一提的是，京东物流在跨境业务和国际化的布局，始终引领行业方向。

今年5月，京东物流开通了汉堡-西安精品专列，这也是电商物流首个中欧班列。在十余个跨境口岸、110多个海外仓，近千条全球运输链路以及中国全境的配送网络，分钟级清关时效和极速配送服务的加持下，京东物流让消费者购买进口商品，享受与一般商品一样快速、优质的物流服务。

京东集团董事局主席兼首席执行官刘强东在618当天发布内部信表示，“在今后的十年，我们的供应链服务也将大力输出到全球市场，两年前我们以物流为载体开始了在东南亚地区的布局，今年通过与谷歌的合作，我们也将继续开拓欧美和其他市场，将中国模式反向拓展到海外，实现低成本、高效率的中国制造通全球、全球商品通中国。”

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通过布局海外仓储，借力中欧班列、空运和海运等跨境专线，以及智慧化多式联运等方式，京东物流将缩短全球商品的“距离”，实现体验和效率的双重优化，达到48小时中国与全球相通。同时，通过对外赋能，京东物流也将不断改善海外物流效率，在不远的未来实现48小时各国本地交付。

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过去十年，京东物流成为中国电商物流的标杆。京东物流CEO王振辉表示，未来十年，京东物流将主攻国际化，以全球智慧供应链基础网络为蓝图，以搭建830双通全球网络、十大供应链科技输出、五大全链条数字化赋能为方向，带着丰富的基础设施建设经验、技术、科技成果，在全球落地开花。

公众期待并相信，京东物流能够不断推动行业升级，降低物流成本，为全社会创造更大价值。

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当地时间7月11日，美国参议院以88比11的票数通过动议，指示参众两院在协商2019财年一个拨款法案中增加相关条款，使国会在“基于国家安全”的关税征收中具有发言权。尽管该动议不具约束力，却表明了国会对特朗普近日频挥“关税大棒”的不满。



继7月6日宣布对340亿美元中国输美商品加征关税之后，美国于7月11日公布了对2000亿美元中国产品加征关税的建议清单。国会很多议员认为，不断扩大的贸易冲突将损害美国企业和消费者。

推动“有约束力”的投票

6月初，参议院外交委员会主席鲍勃·科克、北达科他州民主党参议员海迪·海特坎普、亚利桑那州共和党参议员杰夫·弗莱克等10名参议员联合提出了一项议案，要求修改1962年《贸易扩张法案》，强制总统在根据232条款以“国家安全”为由颁布关税之前，先获得国会批准。据报道，该议案（S 3013）已提交给参议院财政委员会，但此后一直停滞不前。

“在目前两极分化的华盛顿，我们很少看到两党在一个问题上达成广泛的共识。但今天，参议院以压倒性的多数表示支持我们的努力，以确保国会在执行国家安全相关的关税中发挥作用。” 科克在一份声明中称，“关税是在向美国人民收税，随着美国经济、美国企业和消费者逐渐感受到不连贯的贸易政策的破坏性影响，相信立法支持者会增加。我们将继续推动具有约束力的表决，并希望在不久的将来能安排一次投票。”

“根据目前的消息，修改1962年《贸易扩张法案》的条款是绑在2019年能源、军事建设和退伍军人事务的一揽子拨款法案(H.R. 5895)上，作为其中一部分内容，获得了参议院通过。拨款法案已经到了两院协商层次，这样的修改有可能无法获得众议院通过；即使众议院接受了有‘绑定’的版本，特朗普也很可能进行否决，因为这相当于与虎谋皮。” 中国人民大学国际关系学院副教授刁大明对21世纪经济报道记者称。

上个月，参议院多数党领袖米奇·麦康奈尔(Mitch McConnell)称，由于特朗普很可能否决，国会推动法案是“徒劳的”。众议院议长保罗·瑞安(Paul Ryan)也对该法案是否能战胜总统的反对表示怀疑。“法案未必能被国会主流领导层接受，从投票可以看出共和党人内部的分歧。所以立法能不能通过其实很难说，这次投票只是漫长、复杂的立法过程当中的一个环节。”刁大明说，“换言之，国会议员希望能通过‘立法’来表达约束总统权力的意愿，但‘立法’通过的可能性很小。”

共和党内议员反对

除了11名共和党人外，参议院其他共和党人都投票支持了这项动议。“压倒性的表决结果表明，对于特朗普的关税做法美国国内精英层并不是铁板一块，在两党都存在明显的非议。 但这种反对未必是出于对‘贸易保护主义’的反对，比如他们可能支持特朗普‘美国优先’的主张，但认为可以通过其他方式实现这一目标。法案的核心要义是收回国会立法赋予总统的某些单边权力，使总统在决策时能更多地将国内相关方的利益纳入考量，而不是像现在这样绕开国会、随心所欲地行事。” 刁大明对21世纪经济报道记者称，议案仅针对“232调查”，因此对中美贸易形势的实质性影响有限。

6月26日，超过270个美国商业团体给美国参议院递上联名信表示支持科克的法案，称滥用1962年《贸易扩张法案》第232条征收关税的做法不符合国家利益。此前，特朗普政府发起钢铝关税，并对进口汽车及零配件启动“232调查”。

美国石油学会（API）新闻发言人Isakower表示API支持该法案。“我们将继续对妨碍美国人贸易的市场干预表示关切。针对进口特种钢的关税和配额扰乱了天然气和石油行业的供应链，损害了我们的能源和国家安全，并将对美国的就业和消费者产生负面影响。”

7月11日，特朗普公布了对2000亿美元中国输美产品征收10%关税的建议产品清单。标普旗下市场调查公司Panjiva分析师Chris Rogers指出，这份新清单的代价是美国对中国供应商的深度依赖，减少了美国买家用其他海外供应商替代中国供应的选择，增加了供应链中断和成本上升的风险。

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离开布鲁塞尔之前，美国总统特朗普在当时时间7月12日12：10临时召开了一个记者会，声称在北约峰会上取得胜利，因为欧洲的北约成员国同意增加330亿美元国防开支，北约“比两天前强大得多”。

特朗普一直批评欧洲伙伴在防务上花费不足，多次口头威胁要让美国退出北约，这次北约峰会也因此成为焦点。为了亲历这场好戏，超过2000名记者涌入峰会报道现场，远远超过通常规模。

一个多小时后，英国脱欧大臣拉布（Dominic Raab）在下议院就“英国与欧盟的未来关系”白皮书发表讲话。这位刚走马上任第四天的大臣发言被愤怒的抱怨所打断，因为直到此时，大多数议员甚至都还没见过那份已导致脱欧事务大臣、外交大臣等要员愤然辞职的白皮书究竟长什么样子。议长不得不罕见地宣布暂停会议五分钟，让大家拿到白皮书的副本。

当天稍晚，特朗普飞抵伦敦东北部埃塞克斯郡的斯坦斯特德机场，英国首相特雷莎·梅和至少五场伦敦内外的大型抗议活动组织者都热切地等待他的到来。为了让美国总统的安保万无一失，英国警方按照伦敦全城着火的级别抽调了警力。

北约之行

特朗普在记者会上称，他施加的压力，让欧洲北约国家现在同意加快国防开支增长速度，更快实现达到GDP2%的目标，国防开支的数额会“像火箭一样上升”。

他确认未经国会批准，他也可以做到让美国退出北约，但现在不需要那么做了。他称美国对北约的承诺“仍非常强大”。

北约29个成员中，只有5个达到了国防开支上占GDP至少2%这一既定目标，其中美国是3.5%，英国超过2%。

特朗普甚至不满足于实现2%的目标，此前一天，他提出北约成员应该各自拿出GDP的4%。按照美国自己的估算标准，美国支出是4.2%。这个提议简直炸了锅。

我行我素的特朗普不单为北约提出了更高要求，还在会议期间退出了与阿塞拜疆、罗马尼亚、乌克兰和格鲁吉亚领导人举行闭门双边会谈的一些安排。虽然他给赴会记者们提供了一场预料之外的吹风会，但德国总理默克尔和英国首相特雷莎·梅却都取消了既定的媒体吹风会。

对于即将开始的访英之旅要面对民众抗议尴尬场景，特朗普似乎不以为意，他自认为英国人很喜欢他，因为同意他对移民问题的看法。他还强调“英国脱欧就是英国脱欧”，不知道现在特雷莎·梅所采取的路线是不是民众当初投票赞成的样子。

特雷莎·梅当晚在丘吉尔庄园设晚宴招待美国总统，她希望告诉全世界：英国仍将是美国最强大的盟友，双方将开始讨论如何建立一个“强化的、雄心勃勃的、面向未来的”贸易伙伴关系。

特朗普说：“我现在要去一个非常热门的地方，有很多（官员）辞职。”

白皮书描绘的英欧关系

在脱欧事务部事先发给媒体的简报中，这份在英国政坛掀起轩然大波的白皮书被称为是“有原则性和注重实际的脱欧”。

其核心是建议在英国和欧盟之间建立货物自由贸易区，通过便利海关安排（FCA），确保边境地区继续无障碍进入，维持英国和欧盟之间无摩擦的货物贸易，满足商业需求，并履行双方对北爱尔兰和爱尔兰的承诺，避免在损害欧盟自治或英国主权的情况下建立硬边界。作为该计划的一部分，英国也将具备为与世界其它地区贸易设定自身关税所需的灵活性。

白皮书被描述为是自2016年6月公投以来最重要的文件，这份长达104页的文件还详细叙述了双方将在安全伙伴关系以及数据、科学和创新等交叉领域持续合作；通过新的移民系统结束人员自由流动，支持农业和渔业，以及“共享繁荣基金”；建立一个联合委员会和具有约束力的独立仲裁，以处理英国和欧盟法院无法解决的两者之间任何争议等举措。

英国下议院脱欧研究小组主席、保守党议员里斯-莫格（Jacob Rees-Mogg）指出，白皮书多次提到的“共同规则”其实只是欧盟的规则，根据这个白皮书，英国将受到欧盟法律的约束，却对欧盟没有发言权。

“这对英国来说是一笔不好的交易，”他说，“这不是我投票的东西，也不是英国人民投票赞成的东西。”

欧盟首席谈判代表巴尼尔则在美国商会发表讲话时表示，将仔细研究英国的每一项提案，但这些提案“必须可行”。他再次强调，只有留在单一市场和关税同盟，才会使无摩擦贸易成为可能；在关税同盟之外，就需要有程序和海关控制，以检查是否符合欧洲标准。

“我们都应该为所有场景做好准备，包括无交易场景。”巴尼尔说。

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全球贸易冲突升级，打了多家欧美老牌对冲基金一个措手不及。

由于净值持续下跌，6月份“债王”格罗斯管理的旗舰基金Janus Henderson Global债券基金赎回额达到约1.85亿美元，令其基金管理规模回落至14.8亿美元，创下连续4个月资金赎回的尴尬纪录。

无独有偶，曾在2008年次贷危机爆发期间大举沽空雷曼兄弟获利10亿美元的美国老牌对冲基金绿光资本(Greenlight Capital)，由于6月份净值大跌7.7%,也遭遇包括Key Family Partners等大型FOF机构资金赎回潮。

在Chapdelaine Foreign Exchange外汇业务主管Douglas Borthwick看来，这些全球知名的对冲基金之所以遭遇业绩滑铁卢，一个重要原因是他们低估了贸易战对全球金融市场的冲击。

比如格罗斯一再坚持押注德债与美债收益率差距缩小，但事实上全球贸易冲突加剧与意大利不确定性导致避险情绪异常高涨，令德债与美债收益率不缩反涨，最终迫使Janus Henderson Global债券基金上半年净值下滑6.4%，创下同类对冲基金的业绩最差值。

21世纪经济报道记者多方了解到，这也导致不少欧美知名对冲基金在华募资进程“受挫”。

一家国内大型理财机构负责人介绍，此前他们打算与多家欧美知名对冲基金开展合作，吸引境内高净值人群用海外资产投向他们旗舰基金。但鉴于近期格罗斯、绿光资本等老牌对冲基金相继遭遇业绩大幅下滑，不得不放缓了相关业务合作进程，避免“踩雷”。

格罗斯们的固执预判
“有时格罗斯自己也纳闷，为何自己的投资策略会遭遇如此大亏损。”一位熟悉格罗斯基金操作进程的知情人士透露。

在2月，Janus Henderson Global债券基金达到22.4亿美元峰值后，规模就随着净值下滑一路缩水，目前资产管理规模缩水幅度接近1/4。

在他看来，主要原因是格罗斯低估了全球贸易冲突升级的威慑力。年初他笃定欧洲央行货币收紧步伐提速将导致德债与美债收益率差距持续缩水，因此将逾70%基金资产押注相应的债券期权类产品。然而，随着特朗普发动的全球贸易冲突，一方面欧洲央行近期开始放缓货币政策收紧步伐以支撑经济复苏；另一方面意大利政治不确定性等黑天鹅事件导致金融市场避险情绪格外高涨，令德债收益率骤降，最终导致德债与美债收益率不缩反涨，令Janus Henderson Global债券基金净值跌幅不断扩大，整个上半年由盈转亏下滑6.4%。

“然而，格罗斯并没有因此做出调整，依然强硬地坚持原先的投资策略。”他告诉21世纪经济报道记者，甚至近日格罗斯还认为美联储未来最多加息1-2次，否则将会导致美国经济衰退。

格罗斯的这个预判，远远低于市场预期，目前多数投资机构认为美联储未来加息3-4次。

“或许格罗斯寄希望于美联储鸽派加息，从而导致德债与美债收益率差距重新扩大，但多数FOF机构不再相信他的判断，尤其在全球贸易冲突升级的情况下，这些FOF机构不愿火中取栗，更渴望赚取无风险套利收益。”他指出，这也是过去4个月格罗斯旗下基金持续遭遇大额赎回的原因之一。

相比而言，绿光资本创始人David Einhorn更加郁闷，因为全球贸易冲突升级令他原先自心满满的价值投资策略意外遭遇巨大亏损。

一位熟悉绿光资本投资策略的对冲基金经理介绍，今年初，David Einhorn鉴于科技股股价偏高且缺乏实际业绩支撑，大手笔沽空了奈飞等科技类上市公司股票，转而买涨现金流充足但价值低估的通用汽车股票。没想到随着贸易冲突升级，大量资本反而涌入美国科技股避险，转而抛售可能受贸易冲突影响而销量减少的通用汽车股票，导致一季度通用汽车股价下跌11.3%，奈飞则暴涨54%，迫使绿光资本当季投资亏损1.45亿美元，创下基金单季最大亏损幅度。

“与格罗斯类似，David Einhorn同样执着地坚信自己的价值投资策略终将获利。然而二季度特朗普贸易大棒落地令更多资金追捧科技股并抛售传统汽车股，导致绿光资本6月份净值大跌7.7%，整个上半年亏损约18.7%，最终触发大量FOF机构赎回潮。”他直言。甚至有一段时间，连David Einhorn的子女也看不下去，建议他不如反向操作，但David Einhorn始终没有采纳亲人的意见。

Douglas Borthwick坦言，这些欧美知名对冲基金的“陨落”，很大程度在于基金经理自身的“固执”，但后市是否还有转向，得看市场转机。

大型LP“避险”投资策略调整
随着David Einhorn、格罗斯等知名对冲基金经理相继遭遇“业绩变脸”，也让越来越多LP机构（基金出资人）开始重新审视全球贸易冲突阴云下的避险投资策略。

近日，景顺（Invesco）资产管理公司发布最新研究报告指出，作为全球对冲基金的重要出资人（LP）——逾1/3主权财富基金鉴于全球贸易冲突升级、地缘政治风险事件迭起与股市估值偏高，正打算在未来三年削减股票投资占比。

今年以来，股票在主权财富基金的投资占比达到33%，较去年29%上升了4个百分点，一举超过债券（30%），成为投资组合里规模最大的资产类别。但这也让不少主权财富基金担心，当贸易冲突升级导致全球经济增速放缓时，股市往往是最容易受到伤害的资产类别。

一家全球大型对冲基金策略分析师也告诉21世纪经济报道记者，近期他们发现不少主权财富基金与大型FOF机构的投资评估侧重点正发生改变。

比如，以往他们主要在了解基金投资策略的基础上，更看重年化投资回报率、净值波动率，最大回撤值与相应收复时间。而如今，他们则希望对冲基金能全面阐述自己的获利来源。

在他看来，这背后，是这些大型LP机构已经意识到全球贸易冲突升级正令金融市场出现新的不确定性，以往的投资评估模型可能不再起作用，需要推倒重来。

不过，进一步“公开”自身核心投资逻辑能否换来大型LP机构的青睐，这位策略分析师出言谨慎。毕竟，当贸易冲突升级正给全球经济增长带来越来越多压力的情况下，越来越多LP机构更倾向“现金为王”的保守策略。

7月11日，巴克莱资本发布其季度调查报告显示，通过对全球400多家大型机构投资者进行调查发现，约一半机构负责人认为未来经济增长很可能不如市场预期。这是过去四年以来首次出现逾半机构负责人看衰全球经济增长。

“不过，这也导致全球知名对冲基金的募资分化，比如投资美国且业绩出色的对冲基金依然能赢得大量资金。反之，欧洲对冲基金即便业绩出色，也未必能获得更多LP机构的青睐。” BK Asset Management宏观经济研究主管Boris Schlossberg直言。究其原因，是在全球贸易冲突阴云笼罩的环境下，经济增长基本面强劲的美国反而成为众多LP机构眼里最大的避风港。

巴克莱资本上述报告也显示，未来3个月内，60%受访机构投资者负责人认为美国股市将跑赢全球，青睐美国债券与青睐欧洲债券的机构投资者比例高达7:1。此外，64%受访者相信美元会持续上涨，仅有15%认为美元会下跌

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美国当地时间7月11日，应哈佛大学新任校长Lawrence S. Bacow的邀请，恒大集团董事局主席许家印一行到访哈佛大学，双方就进一步深化合作进行了交流。

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Lawrence S.Bacow校长迎接许家印一行到访

Lawrence S.Bacow校长在哈佛大学历史最为悠久的建筑Loeb House与许家印一行进行了会谈。Lawrence S.Bacow校长表示，恒大是实力雄厚的世界500强企业，非常荣幸能够邀请到许家印先生成为其履新后首次接待的重要客人。过去五年，哈佛与恒大在多领域的合作中取得了丰硕的成果，对推动科技进步、人类社会发展作出了积极的贡献，我们由衷感谢恒大的支持，期待与恒大在更多领域有更深层次的合作。

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双方会晤

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许家印与哈佛校长合影

许家印首先祝贺Lawrence S.Bacow出任哈佛校长。许家印表示，哈佛大学是世界顶级名校，很高兴能与哈佛大学建立长期合作关系。双方共建的恒大免疫疾病中心、绿色建筑与城市中心、数字科学与应用中心已经取得了长足的发展。今年恒大开始积极布局高科技产业，哈佛是世界顶尖科技的前沿阵地，恒大期待在高科技领域与哈佛深入合作。

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哈佛校长陪同参观哈佛校园

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哈佛校长陪同参观哈佛艺术博物馆

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哈佛校长陪同参观哈佛艺术博物馆

会谈结束后，Lawrence S.Bacow校长全程陪同参观了哈佛校园和美国第六大艺术馆哈佛艺术博物馆，并于当晚特意在博物馆隆重宴请了许家印一行。恒大集团董事局副主席、总裁夏海钧，副总裁陈敏、史俊平，以及哈佛大学常务副校长Alan M. Garber，哈佛大学校长助理Peggy Newel、Mary Beth Pearlberg，哈佛医学院院长George Q.Daley，设计学院院长Mohsen Mostafavi，基础科学与研究学院院长David E.Golan，恒大免疫疾病中心联席院长Vijay Kuchroo、Arlene Sharpe，绿色建筑与城市中心主任Ali Malkawi等14位哈佛大学领导班子和相关院系负责人出席活动。

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哈佛校长设宴招待许家印一行

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恒大集团董事局主席许家印、总裁夏海钧在欢迎晚宴上与哈佛校长、常务副校长、设计学院院长、免疫疾病中心联席院长合影

据悉，哈佛大学与恒大集团在2013年就已达成战略合作，并于2014年共同成立恒大免疫疾病中心、绿色建筑与城市中心、数字科学与应用中心等三大中心，开展健康医疗、绿色建筑、应用科学等领域的科学研究和产业发展。此外，哈佛大学医学院主要教学医院——布莱根和妇女医院与恒大共建的博鳌恒大国际医院已于今年2月正式开业。

访问当天，许家印一行还参观考察了恒大免疫疾病中心、绿色建筑与城市中心，对免疫中心的结肠直肠癌研究项目以及绿建中心的零耗能高层住宅项目表示了高度赞赏，并就建设智慧小镇、海绵小镇、绿色小镇、美丽乡村等话题进行了积极探讨。此外，许家印一行还与布莱根医院院长Betsy Nabel进行座谈，就博鳌恒大国际医院的下一步全面深度合作达成共识。

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当地时间7月9日，在中国国务院总理李克强和德国总理默克尔的见证下，广东省常务副省长林少春与巴斯夫欧洲公司执行董事会主席薄睦乐博士在德国柏林共同签署非约束性合作谅解备忘录。

依据备忘录内容，全球化工巨头巴斯夫集团有意向在广东省湛江经济技术开发区东海岛石化产业园，建设全球领先的一体化石化项目，总投资将达100亿美元，占当日签署全部项目投资额的1/3。

值得注意的是，这不仅是中国重化工行业外商独立投资的“第一例”，也是迄今为止外商在华投资规模最大的重化工生产基地；对于巴斯夫来说，这也是他们迄今为止最大规模的对外投资。

数个“第一”、“最大”，向世界展现了中德双方经贸合作互利共赢上无限的潜力，同时也向世界证明，在贸易保护主义甚嚣尘上的时代，中国将坚定不移地推进对外开放，向世界敞开大门。

“中国开放的大门只会越来越大，将为德国企业创造巨大机遇，也希望德方对双方合作予以开放型支持。”李克强在合作签署后表示。“中国今年以来进一步推动扩大开放的措施，既是为了保持中国经济稳中向好，也表明我们反对贸易保护主义的态度。而德国抓住了这个‘商机’。”

该项目是广东省落实习近平总书记要求广东实现“四个走在全国前列”，加快推动高质量发展，形成全面对外开放新格局，加快区域协调发展的重要举措。广东省将在积极营造市场化、法制化、便利化的投资环境，项目立项、用地等政策方面给予全力支持。

安迅思中国研究总监李莉表示，“巴斯夫大项目的出现一枝独秀，将完全改写中国的石化下游领域格局。”

区位优势实现共赢
中国是全球最大的化学品市场，约占全球40%的市场份额，而在化学品的市场中，乙烯则是产量、消费量最大的化学品之一，乙烯的产量也成为衡量一个国家石油化工发展水平的重要标志。

2017年，中国年产乙烯超过1800万吨，仅次于美国，排名全球第二。国内来看，广东省年产乙烯248.18万吨，位居榜首。省内坐拥湛江、茂名、惠州和揭阳四大石化产业基地，均布局百万吨级别的乙烯产能，是国内当之无愧的化工龙头省份。

巴斯夫计划，位于湛江的产能100万吨/年的乙烯裂解装置最晚在2026年竣工，作为其一系列高度一体化(Verbund)的下游高价值供应链的起点。项目整体将于2030年左右完工，项目建成后将成为继德国路德维希港、比利时安特卫普后巴斯夫全球第三大一体化生产基地。

毋庸置疑，在广东省内，湛江是最好的选择。

东海岛位于湛江市西南部，岛屿面积426平方公里，东海岛石化产业园位于东海岛中北部，规划面积约为37平方公里，自东向西分期逐步实施开发，并实施全封闭管理。除中科炼化已占用9平方公里外，剩余大片土地基本是尚未开发的处女地，具有其他地方无法比拟的优势。

在接受21世纪经济报道记者独家专访时，巴斯夫方面人士表示，湛江这一投资项目尤其独特。该一体化项目将不仅仅是“炼油+裂解装置”的组合，而是会向下游延伸，生产特种产品，覆盖整个产业链。

“我们一直将广东省视作中国重要的商业中心之一，”上述人士表示。“广东省的国内生产总值（GDP）年增长率约为7％，巴斯夫的这一项目主要为交通和消费品行业等提供更多的以客户为导向的产品和解决方案。”

据记者了解，巴斯夫在广东已投资了四个生产基地，分别位于南沙、惠州、江门和茂名，还在广州设有办事处。这一次，巴斯夫也选择在广东进行投资，建设其最为先进的化工一体化基地。

“在过去的合作中，广东省政府和各地区政府在不断优化基础设施、提升营商环境的同时给了巴斯夫很多的支持，为我们在当地的运营保驾护航，”上述人士表示。“这次的商谈，各级政府的高效、务实给我们留下了深刻印象。”

此外，在上游供应链和下游的产业链方面，广东省拥有最为齐全的产业集群。“汽车、消费品等重要行业客户，和其他发展速度较快的行业客户，均布局在广东，而我们的理念就是要更贴近他们。”巴斯夫方面表示。

该人士向记者透露，包括格力电器、美的集团、蓝月亮、立白集团、比亚迪以及广汽集团在内，巴斯夫已经与广东省企业建立了牢固的合作关系。

而对于广东省来说，巴斯夫作为外资化工企业独立入华的“先锋”，将为当地的化工行业开辟出一条“独一无二”的道路，在开放已成大势的基调下，这条道路很可能会成为一种模式，推广到中国其他省份。

独特投资模式
此前，外资化工企业进入中国的合作模式，几乎都是共同出资合作的形式。以巴斯夫为例，其位于中国南京的一体化基地成立于2000年，是巴斯夫和中国石化按50:50股比建立的合资企业。

李莉告诉记者，较长时间内，外商投资在介入炼油和乙烯行业受政策限制。2004年政策仍有外资“不得运营炼油厂”的明文规定，2007年仍规定外资可参与乙烯项目投资，但须中方相对控股。

“不过，早在2011年的外商产业投资目录中，已经悄然去除了乙烯相关的外商投资限制，”李莉说。“但在过去10年中，由于原料供应等种种原因考虑，外资仍然以非控股股东的角色存在。”

作为首家独立入华的化工企业，巴斯夫或许能开创化工行业全新的合作模式。

“这种独一无二首先体现在投资结构上，可以说开创了开放的先河，”李莉说。“其次，巴斯夫在当地市场和上游的供应方、下游的客户等，会形成一个全新的竞争与合作的关系，没有股权方面的融合，供应链方面的合作会很有趣。”

具体而言，国内的外资化工企业，一般要依靠国有企业（如中石油、中石化）等进行化工原料的供应，股权的合作将这一关系绑定在一起。独立投资后，如何与国有企业进行合作，或者独立进口工业原料，全新的供应链合作模式将成为亮点。

其实，就在巴斯夫湛江基地的隔壁，中石化拥有的中科炼化预计2019年投产，一期将建成1000万吨炼油、80万吨乙烯的年生产能力。“两家公司拥有多年交情，在湛江或许会有全新的交集。”李莉说。

专注新材料研发
在巴斯夫的计划中，公司最晚于2026年建成其百万吨乙烯项目，但具体所采用裂解装置的技术路线（乙烷或石脑油）目前尚无定论。

其中，一期石化装置将包括碳2，碳3和碳4价值链；后期下游装置将生产以消费为导向的特种产品（如表面活性剂、聚合物以及工程塑料），供给华南地区高需求的客户，包括粘合剂、表面活性剂、配方助剂、化妆品、汽车和高铁等行业。

“巴斯夫将采用尖端技术，全面落实智能制造理念。未来，这一高科技一体化基地将为华南地区的客户提供产品和服务，这也包含产业链下游客户。”上述巴斯夫方面人士告诉记者。

而在化工产业最为发达和集中的广东市场，巴斯夫必须依靠更为先进的技术、更高品质的产品，结合自身的技术优势，找到中国化工新材料的蓝海。

据中国石油和化工工业联合会发布的一份报告，与发达国家相比，我国化工新材料发展相对缓慢，自给率较低，产品质量和性能仍存在一定差距，部分高端产品生产尚属空白。实现工艺技术突破、开发高端产品、扩大应用市场将是未来化工新材料的发展重点。

毋庸置疑，巴斯夫的特色就是在化工全产业链方面拥有非常多的优势细分产品，也正是因此，其成为了全球化工企业龙头；同时，由于巴斯夫在湛江基地没有规划炼油产能，其在国内市场开拓方面也更为轻盈灵活。

“目前项目还在初期，需要经历大量的准备环节，花费十年的时间其实很正常，”李莉说。“以巴斯夫在细分市场的精细程度看，未来其在汽车、消费品等行业的市场前景还是非常广阔的。”（编辑：黄锴)

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随着不良率攀升、逾期贷款增加，市场对银行资产质量的担忧加大，商业银行信用评级开始被加速下调。

根据同花顺统计，今年以来已经有6家银行的信用等级被调降，其中有5家为农商行，占比超过8成。一个有意思的对比是，去年全年60家银行的评级被上调。



从目前采访反馈的情况来看，今年农商行、城商行密集被“降级”的原因，多是来自于市场对于经济增速放缓、当地企业经营遇困的担忧，特别是去杠杆背景下，小微企业的经营压力加剧，进而导致银行不良率、逾期率上升，评级机构相应下调评级。

评级数据显示，今年被降级的个别农商行不良率甚至接近20%。中国人民大学重阳金融研究院高级研究员董希淼表示，中国整个银行业不良贷款真实性在不断提高，总体上来说是良好的，一些农商行属于极端案例。

银保监会近期称：目前银行机构运行稳健，风险可控；目前商业银行整体贷款质量和经营效益稳定，风险抵补能力和流动性储备充足。

银保监会数据显示，5月末，商业银行不良贷款余额1.9万亿元，不良贷款率1.9%，贷款损失准备余额3.5万亿元，拨备覆盖率183%。

个别农商行不良率翻番
进入2018年之后，评级被下调的银行机构数量大幅增加，农商行居多。1月，山东五莲农商行的评级展望被中诚信由稳定调整为负面。2月吉林蛟河农商行的主体信用等级，被上海新世纪资信从原来的A+降至A，并列入负面观察名单，相关债项评级则全部从A降至A-。

随后5月山东广饶农商行的主体信用评级被东方金诚从AA-降至A+，展望从稳定到负面。近期则是邹平农商行、贵阳农商行被降级。

7月10日，东方金诚发布了跟踪评级结果，将山东邹平农村商业银行股份有限公司的主体信用等级由AA-下调至A+，调整评级展望为负面，并下调“17邹平农商二级01”评级至A。

对于下调缘由，东方金诚表示，跟踪期内，由于区域信用风险持续暴露，邹平农商行不良贷款大幅攀升，拨备覆盖率低于监管要求，资产质量明显下行。

评级报告披露，该行贷款主要分布在制造业，且大额贷款占比较高，行业和客户集中度维持高位。

东方金诚认为，跟踪期内，受资产减值损失计提规模较大影响，该行净利润以及净资产收益率等盈利指标大幅下降，盈利能力持续承压；该行存在较大的贷款损失准备缺口，导致资本被大幅扣减，资本充足率指标降幅较大，已低于监管要求。

数据显示，截至2017年底，该行不良率已经高达9.28%，比上年底的2.43%大幅上升6.85个百分点，增幅高达200%左右；净利润只有0.001亿元，也比上年的1.13亿元下降了99%以上。

不过，邹平农商行的年报数据与此存在一定差异。该行2017年年报显示，截至当年12月底，不良贷款率为8.7%，净利润则为1858.49万元，好于评级报告披露的情况。其中差异主要在于，东方金诚将逾期90天以上的借款都计入到不良，造成不良数据存在差异。

董希淼表示，研究发现不同的银行类型里面，资产质量偏离度不同，相对来说农商行偏离度更大些，国有大行、股份行偏离度小。用一个指标来衡量，90天以上逾期贷款与不良贷款余额的比例如果大于100%的话，这样不良贷款的认定就比较宽松，正常的情况下应该小于100%。

“农商行整体上是大于100%的，随着监管将 90天以上逾期贷款全部归类为不良贷款，导致部分银行出现不良率飙升的现象。个别农商行属于比较极端案例，一般银行偏离度不会有那么大。”

未来发展放缓？
一个有意思的对比是，去年则有60家银行的评级被上调，仅联合资信一家就上调了21家银行信用评级。

一家第三方机构的分析师李晓芳在接受21世纪经济报道记者采访时表示，今年和去年数据对比如此“扎眼”，其实具有很强的地域性。去年被上调的农商行和城商行有六成都来自发达地区，以长三角、珠三角地区为主，当地的经济活跃，企业的生命力旺盛，银行的坏账率自然就低。并且这些地区的城商行、农商行能够不同程度地通过上市、增资扩股、发行优先股等方式获得资本补充，有利于这些银行应对区域经济放缓、行业监管趋严、金融市场波动等风险。

李晓芳表示，今年被调低评级的5家银行中，有三家来自山东、一家来自贵州、一家来自吉林、一家来自辽宁，相对来说属于经济欠发达地区，或者当地经济过于依赖某一种业态，导致“一荣俱荣一损俱损”的局面出现。

一家在香港上市的城商行负责人接受21世纪经济报道记者采访时表示：自家银行就处于欠发达地区，当地企业多数以煤炭企业为生。此前煤炭价格出现较大幅度的波动，部分企业杠杆率过大导致资金链断裂，难以还本付息。同时，当地企业之间形成的担保圈较多，进一步加大了信用风险。虽然银行也在积极想办法，但是坏账率依然较高。

“确实存在靠天吃饭的情况，比如去年煤炭行业出现复苏，我们银行的坏账率也大幅下降。”前述城商行负责人表示。

严监管、去杠杆也被认为是今年农商行、城商行被调低评级的原因之一。广发证券分析师倪军认为，城商行、农商行这类中小银行的业务形式较为单一，随着监管强化且针对性极强，中小银行过去几年加杠杆做高收益的模式被打破，进入被动去杠杆过程，同业业务、理财业务均收缩，进而会导致规模扩张放缓。

联讯证券首席宏观研究员李奇霖也认为，现在中小银行对同业业务较为依赖，在被监管后转向传统存贷业务，既无渠道优势，又有不良隐忧，以往监管套利工具也被限制，未来发展放缓也是情理之中。

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A股加速下跌之下，北上资金正加速流入。6月份以来，尽管北上资金热情有所减弱，但依然保持较大规模的净流入，而南下资金则是净流出状态。

北上资金在流向上也呈现出鲜明的特点。以低估值以及大市值为主要代表的沪股通个股的净买入额出现大规模增加，而相对高估值以及中小市值为主要代表的深股通的资金却连续流出。

“近期A股市场恐慌情绪加大，市场一度出现非理性大幅杀跌。沪股通中长期配置价值凸显，因此外资会大量流入沪股通进行抄底。而深股通方面，其成分股大部分为相对高估值的中小市值股票，因此呈现资金净流出状态。”7月12日，君茂资本基金经理李守强向记者表示。

丹阳投资董事长、首席投资官康水跃也认为，从北上资金偏好上看，大盘蓝筹股仍是首选。“但创业板的超跌反弹值得期待，这或将吸引部分北上资金抄底中小创。”康水跃表示。

此外，南下资金的热情或被点燃。多位业内人士认为，随着新兴经济在港交所的集中上市，南下资金或将会出现流入加大的现象。

北上沪强深弱
数据显示，6月，北上资金合计净流入284.9亿元，连续四个月实现净流入，但净流入规模较5月份大幅减少223.6亿元，较4月份也出现了101亿规模的下滑。联讯证券研究员彭海认为，这显示出在A股市场加速探底过程中，外资抄底热情有所退潮。

进入7月份以来，外资的热情似乎仍不高涨，北上流入资金持续减少。根据Choice数据，截至7月11日，7月份以来北上资金净流入仅为93.49亿元，较上月同期净流入规模减少了59.65%。

截至7月11日，7月份以来沪股通的净买入额为85.99亿元，环比下滑27.55%。上月同期沪股通的净流入为118.69亿元；深股通的净买入额为7.50亿元，环比下滑幅度更是达到了93.36%。上月同期深股通的净流入额为112.99亿元。

“可以看出北上资金沪强深弱，说明北上资金吸纳的目标中，白马蓝筹成为首选。”7月12日，巨泽投资董事长马澄向21世纪经济报道记者表示，基面本和估值仍然是外资最看中的，所以对于估值便宜、有吸引力的蓝筹标的仍是首选。不过人民币的贬值可能使得外资在短期内持有观望态度。

丹阳投资康水跃也认为，北向资金更喜欢大盘蓝筹股。“但另一方面，随着创业板上月跌破最低点后，超跌反弹值得期待。这或将吸引一部分北上资金抄底中小创。”12日，康水跃向记者表示。

在港股通方面，7月份以来港股通的净流入为-44.77亿元，与6月同期相比净流入规模有所增加。数据显示，截至7月11日，沪港股通的净买入额为-42.80亿元。上月同期沪股通净流入额为-66.26亿元；深港股通的净买入额为-1.97亿元，主要是仅7月5日一个交易日净买入额为-17.22亿元。上月同期净买入为3.05亿元。

上个月，南下资金净流出89.3亿元。自中美贸易战打响以来，港股通已连续三个月出现净流出。三个月南下资金已经累计净流出196.2亿元。7月份以来，南下资金净流出规模有所缓解，但依然保持较高规模。仅7个交易日净流出规模就达到了44.77亿元。

南下热情将燃
在具体个股方面，南下、北上资金也呈现出不同的喜好。沪股通方面，7月份以来，中国平安（601318.SH）、贵州茅台（600519.SH）、恒瑞医药（600276.SH）、海螺水泥（600585.SH）、伊利股份（600887.SH）均是最为活跃成交个股。净买入额最大的为中国平安和海螺水泥。抛售最为严重的为恒瑞医药，达到了10.39亿元。

深股通方面，最为活跃的个股为美的集团（000333.SZ）、五粮液（000858.SZ）、格力电器（000651.SZ）、海康威视（002415.SZ）和平安银行（000001.SZ）。净买入金额最多的为美的集团和海康威视，分别为9.5亿元和4.8亿元；抛售最为严重的为五粮液（000858.SZ）和大族激光（002008.SZ），均超过4亿元。

港股通方面，腾讯控股（00700.HK）、吉利汽车（00175.HK）、中兴通讯（00763.HK）、建设银行（00939.HK）工商银行（01398.HK）、农业银行（01288HK）、融创中国（01918.HK）等表现均十分活跃。

但值得注意的是，港股通成交额居前的个股均呈现出较大规模的净流出，比如腾讯控股。6月份腾讯控股的净流出规模就超过80亿元，7月份以来净流出规模也达到了16.80亿元。此外，中兴通讯、中国神华（01088.HK）、交通银行（03328.HK）等也遭到大规模抛售。在7月份的港股通市场上，资金主要以抛售为主。

不过，随着大量新兴产业的在港上市可能会加大对南下资金的吸引力度。“大量的新兴经济在港交所上市，短时间内有可能出现大规模南下。但整体表现上，还是更偏向基本面。”马澄表示。

康水跃也认为，新兴经济在港交所的集中上市会吸引一部分南向资金进入港股市场。“但是这部分南下资金刚刚经过A股暴跌，心态格外脆弱，港股大涨或大跌两天都会使他们收回战线，因此不大可能出现持续大规模资金南下现象。”康水跃向记者表示。

康水跃认为，近期南下资金更多属于短期投机行为，北上资金大体也属于博个反弹的短期行为。“整体上看，长线投资值得提倡，博反弹只是权宜之计。在投资环境不明朗之前，大多数人还是得先做出持股为主还是持币为主的选择。”康水跃表示。

在个股选择上，君茂资本基金经理仇晓光认为，接下来资金流动依然会是细分行业具有竞争优势的龙头股，无论大公司和小公司，只要具备成长潜力和进入壁垒，都能受到资金的青睐

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导读：随着租赁政策不断完善和普及，各人口净流入城市发展租赁市场后劲十足，租赁市场的朋友圈也越来越宽广。作为中国房地产行业最大的交流平台之一，博鳌•21世纪房地产论坛一直致力于推动行业的健康发展与良性运行，寻找推动房企向产业链延伸多元化运营的步伐，鉴证中国房地产走向住居美好时代。

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租赁主体端，有基于集中式公寓和分散式公寓定位开发的一系列品牌;资源供应端，去年至今在各大型城市陆续有租赁用地推出，旧城改造也正在向租赁用途方面倾斜;资金融通端，不仅有近期十分活跃的资产管理类机构，更有国有银行开始鼎力支持，未来随着租赁环境的愈发成熟，REITs也箭在弦上。

然而，租赁市场虽在国内需求庞大，但也同时面临运营成本高企、资金回收周期长的普遍性问题。尤其在当前租金回报率偏低的环境下，租赁市场的长足发展仍需更多跳脱出传统房地产开发运营的逻辑。怎样找到最适合本土的长租公寓运营模式、产业链相关方该如何推动，成为迫切的问题。

租赁市场的发展，可追溯到2015年初，住建部首次提出培育住房租赁市场;2016年中旬国务院办公厅正式发文，对培育和发展住房租赁市场提出指导意见。在2017年，住房租赁市场正式迎来爆发式的开端。

据不完全统计，行业前50强房企中，有至少过半主体都已进入这一市场，有房企如万科、保利还将长租公寓产品进行了品牌细化。同时，以酒店和创业团队为背景的两类运营主体也在近年大幅扩张，机构运营为主的长租市场迎来突进式发展。

随着政策的深化，相关融资渠道也在加速打通，并逐渐接近于发行公募REITs的方式。据统计，截至5月11日，我国市场上已成功发行或已获交易所审批通过的住房租赁资产证券化产品共14单，涉及融资规模达786.4亿元。

在传统的发行ABS、CMBS等资产证券化产品之外，去年，以保利为代表的房企，率先以储架发行的方式，发行租赁住房REITs，并间接实现公募REITs的扩募功能，让目前发行的部分资产证券化产品被赋予了相对完整的商业模式闭环。

银行的参与也在加速。包括建设银行、工商银行等国有银行或政策性银行纷纷与地方或与房企直接合作，提供发展租赁市场相关的长期授信支持。

伴随着万众期待的公募REITs正式推出，正成为推动长租公寓运营走向新阶段的条件之一，但运营者们仍要思考新的运营逻辑：该以怎样的模式迎接政策东风，以更快迎来盈利拐点;该怎样将运营和金融支持相结合，才能更好实现共赢……这都是值得探讨的议题。

为此，第18届博鳌·21世纪房地产论坛将于7月21-24日在海南三亚理文索菲特度假酒店盛大召开，围绕“潮平风正：美好住居新航海”主题，探讨“房子是用来住的，不是用来炒的”政策指导下，存量时代房地产开发经营模式迎来大变革，共话中国房地产行业发展重要窗口期的美好居住新时代。

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关于博鳌·21世纪房地产论坛

博鳌·21世纪房地产论坛由《21世纪经济报道》于2001年发起主办，全联房地产商会联合主办，是中国目前规格最高，影响最大的房地产专业论坛之一。

迄今，论坛已创办18年。历史赋予博鳌·21世纪房产论坛一种使命、一种责任：丈量过往的足迹，理性思考现状，明确前行的方向。而伴随着中国房地产业各种磨炼和历程，博鳌·21世纪房地产论坛成为行业风云人物的言论阵地和同行的交流平台，是名符其实的中国地产界“奥斯卡”，论坛秉承“执地产牛耳，话博鳌共识”之精神，携手中国地产企业共创新程。

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前有华夏幸福转让股权融资，后有中弘股份出售项目纾困，地产商资金链紧张开始浮出水面。

7月11日，中弘股份公告，拟以14亿元转让全资子公司海南如意岛100%股权，接盘者为佳兆业集团。受北京严控商办物业销售影响，中弘股份年初已陷入资金危机和债务危机，不得不卖资产自救。

而曾经在2014年遭遇破产危机的佳兆业，如今做了别人的“白衣骑士”。

中弘的资金危机
中弘股份是本轮房地产调控中第一个中弹的开发商。

2017年，中弘股份累计亏损25亿。其表示，受商办项目（商住房）调控政策的影响，御马坊项目和夏各庄项目（商业部分）销售停滞，且2016年度已销售的御马坊项目在2017年和2018年一季度大量退房，导致销售收入大幅下滑。

今年一季度，公司继续亏损，预计净利润亏损3亿。雪上加霜的是，一直在寻求融资的中弘也屡屡失败。

2月13日，中弘卓业宣布拟与深圳港侨投资重组，为此，港桥投资将向合格投资者定向募集130亿元人民币。

然而，停牌3个月之后，由于控股股东中弘集团未能与相关债权人就偿债安排及重组事项达成一致，重组宣告失败。6月20日，中弘股份再发公告，宣布终止非公开发行股票事项。当天，中弘股份股价首次跌破1元，成为一只“仙股”。

截至去年底，中弘股份负债总额达到367.13亿元；截至2018年6月22日，中弘股份已累计逾期债务本息合计41.13亿元，全部为各类借款。

为偿还借款，恢复流动性，中弘股份开始出售项目。

海南如意岛是公司比较优质的项目之一，为旅游度假开发项目，目标项目容积率0.74，其中商业服务业设施用地计容建筑425万平米，可售面积269万平米。按照中弘股份此前的计划，该项目的总投资金额为129亿元，截至去年底，中弘股份实际投入的资金已经达到44.9亿元。

手握优质资源的中弘本想借如意岛翻盘，但如意岛项目的开发进展一直不顺利。如意岛公司2018年1-4月审计报告显示，今年前4个月，如意岛的利润亏损达7162万元。截至今年4月30日，如意岛负债高达86亿元，其中长期借款56亿元，应付利息、转相应付款、应付账款三项合计约28.6亿元。

据公告，此次交易完成，中弘股份能够获得佳兆业经过债权债务冲抵后所支付的7300万元现金、负债减少81.92亿元，同时增加10.3亿投资收益。

中弘股份的债主中国华融和北京银行，此前已复函中弘股份称，对于佳兆业收购如意岛公司表示欢迎。

佳兆业的“如意”算盘
公告显示，双方最终商定，佳兆业仅需支付7300万元现金，并承担如意岛74.61亿元债务。

以近75亿换一座“半成品”小岛，显然，佳兆业有着更长远的打算。对比佳兆业在2014年上半年，联合富德生命人寿以54亿元的价格，在深圳拿下占地86.98万平方米的大鹏半岛旅游项目，如意岛这笔交易尚属可观。

佳兆业接盘如意岛，打的是文旅产业的算盘。

早在2013年开始，佳兆业启动多元化战略，历经几年腾挪，涉猎资产管理、商业运营、旅游产业等20多个垂直领域。其中，佳兆业在旅游产业深度布局。一方面发展大型综合性旅游度假产品；另一方面利用在新科技、大健康、文体旅游等方面拥有的资源，基于“产业+城镇化+旅游”模式，以珠三角、长三角、环渤海为项目布局重点，加速抢滩特色小镇市场。

2016年12月，深圳综合旅游度假项目金沙湾国际乐园启动，次年4月邀请拥有16年迪士尼工作经验的Noble Coker出任总裁；2018年5月，佳兆业与安宁市签署“安宁文旅项目”，同年6月5日，与西安市政府签署阎良佳兆业文旅城项目。

2017年10月18日，佳兆业文体旅游集团还与重庆市旅游投资集团旗下子公司重庆乐和乐都旅游有限公司结成战略伙伴关系，共同开发重庆乐和乐都特色小镇。

事实上，佳兆业也早已进军海南文旅产业，收购如意岛也在情理之中。

6月12日，佳兆业商业与海昌控股集团合作，在海南开发三亚海昌梦幻海洋不夜城文旅项目，这是国内首创沉浸式海洋主题文娱综合体，也是佳兆业商业集团在2018年签署的第二个轻资产的管理项目。

近期，佳兆业还成立佳兆业海南集团，成为地产集团第五大区域集团公司。

佳兆业方面表示，会重点关注全国五大核心城市群，包括大湾区、长三角、环渤海、华中、华西等，寻找当地交通良好、具有特色产业基础和独特生态旅游、人文资源的项目。

不过对于投入巨大的文旅项目来说，佳兆业要更专注于资金、现金流和融资问题。截至2017年底，佳兆业集团的资产负债率达85.94%，借款总额为1111.73亿元，有息负债加权平均融资成本为8.27%

佳兆业集团将2018年销售目标定为700亿元，较去年销售额的增长率为56%，其更宣布三年内将冲刺千亿目标。

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从2015年到2017年的三年间，中小银行的资产配置经历了一个变化周期。

随着金融去杠杆及整治乱象的推进，银行业，特别是以农商行为代表的中小银行表现出两个明显的趋势：一是从业务结构来看，社融“回表”，具体表现为银行同业业务占比下降，存款占资金来源比重以及贷款占资金应用比重上升；二是从利润结构来看，利息净收入的占比有所回升。换言之，以贷款为主体的生息资产利润贡献度增加。

微观来看，近期农商行披露的2017年年报数据，也体现出上述相关趋势。

比如，截至2017年末，东莞农商行同业债权余额为93.91亿元，较上年末大幅下降50.26%；同期，湖北咸宁农商行同业资产和同业负债规模分别较年初下降67.38%和43.74%。

再以无锡农商行为例，该行2017年的策略为：一方面加大同业存单投资，并缩短债券投资久期，以保持流动性基础上获取稳定利息收入；另一方面则逐步压缩风险相对较高的信托、资管计划收益权及理财产品投资业务。

就此后续影响，华创证券分析师周冠南分析称，同业杠杆的压降将造成市场配置力量减少。

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同业占比下降
根据央行公布的中资中小型银行人民币信贷收支表，5月卖出回购和银行同业往来规模分别较1月下降了近2400亿元、超3300亿元。从占比来看，5月境内存款占资金来源比重较1月上升0.2个百分点，同期，卖出回购和银行同业往来占比分别下降0.2和0.4个百分点。

这意味着，负债方面，中小银行对存款的依赖度有所回升，对同业的依赖有所下降。在资金应用方面也是如此，贷款的占比升高，同业资产的占比下降。

同业业务增速下降乃至规模收缩，始于2016年四季度的金融去杠杆。但今年以来，相关文件落实力度加大。本轮金融去杠杆最重要的三个监管文件分别是资管新规（《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》）、大额风险管理新规（《商业银行大额风险暴露管理办法》）和流动性新规（《商业银行流动性风险管理办法》）。

微观来看，从去年开始，同业收缩开启。

以湖北咸宁农商行为例，东方金诚7月3日发布的最新信用等级通知书显示，截至2017年末，该行同业资产和同业负债规模分别为7.28亿元和17.34亿元，较年初分别下降67.38%和43.74%。截至2017年末，该行同业融入资金净额10.06亿元，资金业务杠杆率1.39倍，较2016年末下降了23.20%。

中诚信7月10日发布的东莞农商行最新信用等级通知书显示，截至2017年末，该行同业负债规模较上年虽有增长，但在总负债中的占比下降至18.06%。且受到金融去杠杆和资管新规等因素影响，该行同业理财规模大幅下降，整体理财规模增长速度放缓。

由此，2015年以来中小银行形成的资产配置方式在2017年转变：同业占比下降，而存贷款业务占比上升。

回溯2015年末，以典型的几家城商行为例，锦州银行投资类资产规模占比超过50%，盛京银行、青岛银行等城商行投资类资产比重超过信贷资产。彼时，市场上不乏对银行“不务正业”的评价：城商行、农商行从存贷银行变成了投资银行。

而从2017年始，新的配置策略显现，并将在2018年延续。

人员分流
中小银行的同业业务拐点，可以从两个方面窥见一斑。

有华东城商行人士7月12日对21世纪经济报道记者表示，今年开始，包括该行在内的多家银行开始了部门人员分流，部分同业部人士被调往零售条线开展新工作。

某华北城商行资管部负责人则向21世纪经济报道记者表示，由于监管驻场检查，目前所有增量同业业务基本暂停，且存量业务在新投资方面也有所停滞。

而过去三年在上海聚集了大量非持牌银行的机构，也在2018年迎来了“返潮”。这些所谓“非持牌机构”，主要是在上海没有设立分支行的城商行和农商行在沪设立的同业中心和金融市场中心，主要从事线上和线下同业业务。随着严监管的落地，这类“沪漂”机构的人员也有所分流。

除了人员调整之外，价格可以说是市场兴旺的核心要素。2015年银行大力配置同业资产，加大投资规模，原因是投资类资产收益超过贷款收益。回溯2015年，以前述重庆银行和锦州银行为例，当年投资类资产收益率比信贷资产收益率分别多0.17和0.70个百分点。

而上述东方金诚出具的等级通知书显示，主要受2017年市场利率上升的影响，截至2017年末， 咸宁农商行持有债券浮亏合计0.44亿元。

前述中诚信出具的等级通知书也显示，东莞农商行根据市场价格变化，2017年卖出了部分收益较低的同业资产，受此影响，截至2017年末，该行同业债权余额为95.91亿元，较上年末大幅下降50.26%。

对此，华创证券分析师周冠南分析称，同业杠杆的压降将造成市场配置力量的减少。第一，表现在同业杠杆的拆解过程中必然导致场内杠杆和产品杠杆的减少；其次，银行之间的同业链条拆解将导致资金回到银行后有不同的配置需求，不一定在债券市场；第三，同业链条拆解过程会存在流动性在机构和时间上的错位产生市场摩擦。

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压通道之下，信托业正在发生变化。

21世纪经济报道记者梳理了2018年上半年的集合信托产品成立情况，有三大显著趋势：一是成立规模下降，二是房地产信托规模逆势增，三是收益率快速攀升。



用益信托网数据显示，上半年集合信托成立规模合计7280.4亿元，同比下降19.41%。同时，信托产品的结构也发生了变化，如主动管理占比抬升、通道费率上升等。

值得注意的是，房地产集合信托规模逆势增长，上半年房地产集合信托成立规模占规模的36.34%。“目前几乎只有房地产风险相对可控，且是信托公司一直深耕的领域，加之房企融资需求较高，促成了房地产信托继续维持较快增长，下半年或有所放缓。”资深信托研究员袁吉伟认为。

去杠杆之下，信用收缩，企业融资成本攀升，6月集合信托产品平均收益率较去年同期上升约1个百分点，达7.67%。“预计未来信托产品年化收益率大概率继续小幅攀升。”用益信托研究员帅国让称。



信托总体规模快速萎缩
用益信托网数据显示，6月成立集合信托产品规模1450.69亿元，同比下降14.47%；上半年合计成立7280.4亿元，同比下降19.41%。

不止集合信托，总规模也在下降。21世纪经济报道记者从中国信登获悉，前6个月信托资产规模基本呈逐月下降态势，6月份募集规模创登记系统上线以来新低。与此同时，主动管理类信托产品占比基本逐月增加，前6个月平均占比涨幅9.7%。

分析人士认为，这是监管部门加大信托通道乱象整治、督促信托业回归本源的结果。今年以来，多家信托公司响应监管政策，自主控制规模和增速，信托通道业务规模大幅缩减，行业过快增长势头得到遏制。

受访人士普遍预计，未来信托资产规模增速将延续下降态势。“目前通道占比还在六成左右，没必要这么多。”一位华南地区信托公司人士称。

袁吉伟亦持相同看法：一是资管新规实施细则下发后，新产品要按照新规要求执行，由于涉及业务流程调整，新业务需要逐步适应。二是下半年到期量增大，信托公司风险管控压力升高，风险偏好会有所收敛，尤其是风险多发的信托公司。三是下半年企业融资需求或许会弱化，业务拓展难度加大。

上半年房地产集合信托
增长54%
最受市场关注的仍是房地产信托。

“我们同业交流时候，除地产增加以外，别的几乎都在下降。比如通道、平台被限制了，证券业务不好做。”前述华南地区信托人士称。

用益信托网数据显示，6月房地产集合信托成立规模为580.07亿元，同比增长29.43%；上半年成立规模为2645.86亿元，同比增长54.34%。

信托业协会数据也显示了相同趋势：截至一季度末，房地产信托规模为2.37万亿元，较2017年4季度末上升3.87%，占总规模的比例也有所提升。

业内人士认为，房地产规模增长符合预期。对房企而言，发债、银行贷款等融资渠道受限，短期对信托融资的需求难以降低。目前，部分房企融资成本达15%-16%，高成本也反映出其融资困难程度。

今年以来，信托公司传统的证券投资业务在杠杆水平方面受到压制；政府平台业务禁止新增债务，加之平台风险上升，信托公司更为审慎；另外，实体企业违约风险出现上升。因此，房地产成为信托营收的重要支柱。

有多位信托公司高管对21世纪经济报道记者表示，正寻求在一些重点城市做房地产真股权投资。

“目前真实股权合作已经多起来了，我们最近也在推动项目，包括与万科、绿城等公司合作。这个市场空间很大，现在房企面临降杠杆，其中一个需求就是把一些项目拿出来与社会资本合作，而信托公司是他们最好的伙伴。”一位西北地区信托公司负责人称。

平均收益率7.67%
今年以来，信托产品收益率攀升较快。用益信托数据显示，6月集合信托产品平均年收益率达7.67%，同比上升0.95个百分点。上半年平均年收益率7.53%，同比上升约1个百分点。

而部分三方推介的信托产品收益率达到9.5%。比如，一款国企信托发行的百强地产项目，资金用于住宅项目，2年期投资额在300万以上，预期收益率为9.4%，1000万以上收益高达9.6%。

一位信托公司财富部门负责人认为，收益率攀升的原因在于债务到期，续接遇上去杠杆、严监管。当年货币投放后，企业大量借钱投资项目是“因”；目前企业还不上钱，高息借新还旧是“果”。

他解释称，2015年股市调整后的资金投放通过各种渠道进入地产和融资平台，这些债务基本在2018-2019年到期，在当前银行表外资金投放受限的情况下，企业应对债务压力有三种选择：一是股市融资（增发），二是发债（公募或私募债），三是信托资管。现在股债都面临压力，最后的渠道就是信托和资管。

“价格也不是我们说了算，而是资金方说了算。目前资金稀缺，而需求强劲，所以价格只能越来越高。若现在的监管趋势持续，到今年12月信托产品收益率可能还会上涨千五。”上述财富部门负责人说。

“收益率是来自于资产端提供的成本，有多少行业真的能承受10%以上的融资成本？当大家逐步回归服务实体时，资产端能给出的水平也就是10%左右，这样信托获取合理报酬后，能给出来的收益率就在8%左右。”一位华东地区信托公司总经理认为，未来产品收益率不会再有大幅上涨。

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在我国百万亿级的资产管理蛋糕中，银行理财占比近1/3。2018年上半年，随着资管新规落地、货币基金T+0赎回限额整改、互金平台频频爆雷等因素扰动，银行理财市场正起着不小的变化。



根据融360《银行理财市场半年报》披露的统计数据，2018年上半年共发行73424款银行理财产品，较2017年上半年增加378款，同比增加0.52%。但2018年6月份银行理财产品共发行11319款，环比减少778款，降幅为6.43%，较去年同期减少3265款，同比减少22.39%。受资管新规落地影响，6月份银行理财发行量明显收缩。

银行理财市场波澜并未平息，下半年仍有许多不确定因素。备受瞩目的理财新规预计在下半年落地，资管新规后发行放量的结构性存款、净值型理财等业务或将面临新的调整。随着央行引导流动性合理充裕，流动性有所缓解，理财收益率开始下行，这一趋势在下半年或将持续。而随着互联网理财监管的逐渐补缺，投资者逐渐回归理性，银行理财市场或将迎来更大机遇。

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保本理财仍受青睐
受资管新规影响，首先受到冲击的是保本理财，规模下降成必然之势。

融360的统计数据显示，6月保本理财（保证收益类+保本浮动收益类）发行量为3114款，占比为27.51%。而保本理财占比自今年3月起逐月递减，6月较3月的发行量占比减少5.34个百分点。

21世纪经济报道记者在采访中发现，保本理财的收缩虽在持续，但整体发行量减速并不如市场最初预期的那么快，其中最重要的原因是结构性存款的爆发。传统保本理财虽然逐渐退出，但银行结构性存款发行量猛增，从统计上看大部分结构性存款为保本，归入保本理财中统计，故总量上看保本理财的发行量收缩并未特别明显。

据《银行理财市场半年报》的不完全统计，6月份有12家银行共发行405款结构性存款产品，平均预期收益率为4.29%，6月份保本结构性存款占总结构性存款的比重为92%。结构性存款作为保本理财的替代品，受到许多银行尤其是中小银行追捧。

华北某城商行业务人士对21世纪经济报道记者表示，近期回归银行购买理财产品的客户增多，但最受欢迎的还是保本的结构性存款。“最热销的产品是几款结构性存款产品，选择银行理财的客户大多风险偏好较低。但是净值型理财已经是行内明确的未来转型方向，近期业务人员多次接受这方面的培训。”她指出。

资管新规后，随着理财产品回归本源，非保本型理财产品占比上升。Wind数据显示，与2018年1月相比，6月份非保本型收益类型占比增加了5.87%。其中，净值型理财产品发行量增速最为明显，尤其在4月末资管新规发布以后，5月份和6月份净值型理财产品的发行量都有不同程度的增加。

据融360不完全统计，6月份净值型理财产品的发行量为171款，较1月份增长158%。与高增速相对的，是其占比仍然处于较低水平。相关数据显示，6月份净值型理财产品占比仅为1.51%，预期收益型理财产品仍占发行量的绝大部分。

华南某股份行高管对21世纪经济报道记者坦言，银行仍然主要依赖传统的保本收益型理财，净值型理财产品无论从产品设计、投研能力还是销售能力上，仍属于薄弱环节。未来将投入更大精力重点发展符合监管要求的净值型理财产品，预计下半年会继续出现净值型理财产品的爆发式增长。

收益率连续4个月下行
2017年，伴随着整体流动性的收紧，理财市场收益率迎来了持续上涨，这一趋势在今年3月份出现扭转。

21世纪经济报道记者从wind获悉，在今年2月份银行理财产品平均预期收益率达到近期峰值4.91%后，从3月份开始，已经出现连续4个月下降，6月银行理财产品平均预期收益率回落至4.8%，环比下降0.02个百分点，比去年同期高0.24个百分点。

华中某城商行业务人士对21世纪经济报道记者表示，银行理财收益率下行将是未来一段时间内的趋势。目前在售的常规理财产品结束后，下期收益将下调，但下调的幅度暂未确定。该人士表示，过去一年该银行的理财产品收益率一直处于行业较高水平，并随着市场需求稳步上调，今年5月出现一次下调，未来还将继续下调。

某券商银行分析师告诉21世纪经济报道记者，银行理财平均预期收益率持续下降，主要是由于近半年来市场流动性较宽松，不过目前看整体水平比较稳定。7月5日新一轮降准开始，央行继续释放信号保持流动性合理充裕，市场资金面有望保持目前的相对宽松状态。理财产品随行就市，收益率大概率继续保持下行。

该人士还指出，受到P2P行业爆雷、股市持续下跌、互联网理财严监管等因素影响，部分投资者的资金可能回归银行理财产品，下半年银行理财产品规模或将迎来一轮较快增长。

前述股份行高管也指出，银行理财面临极好的发展机遇。但是下半年最大的不确定因素来自理财新规，尤其对财富管理能力、风控能力、投研能力较弱的中小银行，目前的结构性存款如何规范，净值型理财如何发展，在理财新规出台后都会有更加明确的思路。市场有一些担心理财新规是否会较为严厉，给目前的银行理财转型增加难度，但从资管新规出台后给机构比较长的缓冲期来看，这一担忧或许过虑。

govyvy

“翡翠第一股”东方金钰（600086.SH）有些烦恼。

从1月19日“筹划重大事项”转入“重大资产重组”，累计停牌114个交易日之后，其作为底层借款人的“同吉8号集合资产管理计划”被曝利息兑付逾期。此外，其控股股东兴龙实业所持股权又被100%轮候冻结，也为公司17亿的现金收购蒙上一层迷雾。

东方金钰的遭遇并非个案。

在资金趋紧的背景下，不少上市公司已筹划重组停牌3个月以上，与漫长等待形成鲜明反差的，则是尚未明朗的重组进展，以及近在眼前的复牌压力。

账面上货币资金不足2亿的新光圆成（002147.SZ），也在7月1日披露百亿现金收购计划，拟以83亿元-136亿元收购中国高速传动（0658.HK）51%-73.91%股权。但这一时间，距离其停牌已经过去115个交易日。

收购资产或陷困局
今年4月18日，东方金钰披露重组预案，拟以17.26亿元现金收购三项资产：瑞丽姐告金龙房地产开发有限公司100%股权、瑞丽金星翡翠珠宝交易市场，以及云南泰丽宫珠宝交易市场。

但令人疑惑的是，其三次延期回复了上交所问询函，至今未作出回复。

对于该收购进展，7月12日下午，21世纪经济报道记者致电东方金钰证券事务部，但是电话一直无人接听。东方金钰官网工作人员称，董秘办工作人员均出差。

那么，新光圆成的百亿收购进展如何呢？

7月12日下午，新光圆成证券事务部人士回复21世纪经济报道记者时表示，“公司对于深交所重组问询函16个问题正组织回复，还需要一段时间，审核通过以后，我们才能复牌”，其也承认在最近的市场行情下，公司比较波动。

值得一提的是，新光圆成已向大股东新光集团申请借款50亿元，用于并购重组需要，借款期限为不超过60个月，年利率为4.75%。

而对于其他收购资金如何筹措，上述工作人员称，“会在重组报告书中详细披露。”

值得关注的是，新光圆成的前十大流通股东的性质，或更给这笔收购更增添市场压力。

截至2018年一季报，新光圆成十大流通股东中，资管计划持股共计约2.2亿股，信托计划持股约6000万股，占总流通股本持股的比例达到了52.43%。

若新光圆成复牌表现不佳，可能会因为资管计划、信托计划出现踩踏，导致股价下跌。

面临等待的远远不止新光圆成。

“由于海外资产收购的复杂性等因素，项目推进较慢”、“上市公司所处的证券市场行情、市场政策变化较大”，拟对该发行股份及配套募资方案进行调整，在7月10日的公告中，刚泰控股对正在筹划的海外资产收购如此解释。

早在2016年12月23日，刚泰控股曾公告，拟通过发行股份方式向刚泰集团购买其持有的香港全资子公司悦隆实业100%股权，从而间接控制其拥有的意大利奢侈品珠宝品牌布契拉提（Buccellati）85%股权，整体交易价格暂定为14.64亿元。

“有些公司重大资产重组长期停牌是为了保护中小投资人，如果涉及流动性问题，公司很有可能调整重组方案，如果实在没有足够的资金实力，那可能就会终止收购。”7月10日，上海一家上市公司战略投资总监向21世纪经济报道记者分析指出。

“钢丝上起舞”
上述公司重组迟缓的背后，或与其资金链情况有关。

例如拟以17.26亿元现金收购资产的东方金钰，其作为底层借款人的“同吉8号集合资产管理计划”却被曝利息兑付逾期。记者查询发现，其设立于2016年10月26日，投向东方金钰与中海信托签订的5亿元信托贷款，用于东方金钰日常营运资金周转及偿还金融机构借贷。该产品2018年10月25日到期，逾期的是今年6月应该发放的利息。

对此，东方金钰在7月6日晚间回复，“公司已在积极筹措资金尽快付息，并在上述产品合约到期时按合同约定偿还本金。”

除了上述风波，东方金钰大股东兴龙实业所持股权亦遭多项司法冻结。

早在6月末，东方金钰就披露了大股东兴龙实业所持4.24亿股（占公司总股本31.42%）被轮候冻结一事，冻结期限三年，占其所持有股份的100%。

就在7月12日晚间，兴龙实业所持公司股权又遭到江西省高院司法冻结。在此之前的7月5日，兴龙实业还因为一笔与中粮信托本金约3亿元的债务纠纷被冻结所持上市公司股权。

尽管东方金钰强调，这是中粮信托向法院提起的诉前财产保全，并非执行阶段的强制措施，但大股东居高不下的股权质押率，还是让人心生疑虑。

5月8日公告显示，兴龙实业所持4.24亿股当中，质押4.19亿股，质押率高达98.91%。

除此之外，东方金钰的现金流和资产负债率状况也并不理想。2015-2017年，东方金钰经营活动产生的现金净流量均为负值，分别为-16.8亿元、-10.9亿元和-17.8亿元，而短期借款和长期借款期末余额合计分别为26.7亿元、41.2亿元和49.1亿元。

其资产负债率，则从2016年的67.62%升高至2018年一季度的73.97%，此外，由于翡翠类存货增加，东方金钰2017年存货96.5亿元，占期末总资产的77.1%。

“存货规模较大，对公司资金形成一定占用”、“公司经营活动对资金需求规模较大，需要依靠外部融资平衡现金流需求，导致公司债务负担较重，财务费用支出大，面临一定的集中偿付压力。”联合信用对其2018年债券跟踪评级报告中提到。

不过，好消息是， 7月5日，东方金钰子公司东方金钰网络金融服务有限公司、兴龙实业与债权人中睿泰信叁号投资合伙企业（有限合伙）达成和解，东方金钰及其关联方在民生银行深圳黄金珠宝支行的账户及建设银行深圳水贝珠宝支行的账户已被解除冻结。

比东方金钰多停牌一天的新光圆成，也面临“钢丝上起舞”的一幕：如何以不足2亿货币现金进行真金白银的百亿收购？

7月1日，新光圆成公布了资产重组预案，拟牵手Five Seasons所持中国高速传动（0658.HK）51%-73.91%股权，由于中国高速传动100%股权拟作价约163亿元-约184亿元，新光圆成此次收购对应价格约83亿元-136亿元。

其强调，此次交易为现金方式收购，将使用公司自有及自筹资金。

不过，新光圆成的业绩表现却并不乐观。

2018年一季报，其资产总额160.06亿元，资产负债率48.54%，货币资金仅1.91亿元，较2018年初大幅减少6亿元，同比下降76.07%。而2017年及2018年一季度，其总营收分别为20.08亿元和3.04亿元，同比下降46.26%和27.26%。

此外，新光集团的高质押率也引起股东的担忧，有小股东在股吧发问：新光集团截至6月28日累计质押11.1亿股，质押率超过97%，是不是有高风险？

对此，新光圆成称，根据1月17日公司股票收盘价14.76元/股计算，新光集团持有公司股票总市值为167.4亿元，股票质押融资总折算率为43.91%，追保线为150%-180%，平仓线为130%-160%，平仓风险较低。此外，2017年底，新光集团总资产额776.4亿元，净资产327.7亿元。若触发追保义务，新光集团将通过旗下其他资产提前偿还质押融资。

无独有偶，6月18日通过上海市浙江商会向上海市政府陈情的刚泰控股（600687.SH）大股东刚泰集团，或也存在短期流动性困境。

刚泰控股公告提到，刚泰集团及一致行动人2018年内将到期贷款金额14.69亿元，其中2018年三季度内到期贷款金额7.14亿元，2018年四季度内到期贷款金额7.54亿元。

对此，刚泰集团强调，“面对金融环境不佳并且金融机构不断压缩授信额度的情况，正通过多种方式积极回笼资金，包括加大存量房产销售回笼资金的力度；与大型施工企业合作加快在建项目的施工进度，按预定计划时间节点取得预售许可证；转让或回收部分对外投资项目；处置出售集团持有的部分资产以回笼资金等。”

7月12日，21世纪经济报道记者从刚泰集团内部人士了解到，刚泰集团专门成立了债务小组处理此事，“还在和金融机构沟通，对一些资产合并或处置盘活。”