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邪说：医改，呵呵
药企销售费为何居高不下？从招标到零售灰色链条全覆盖  来源：时代财经
　2015年，1.41亿元；2016年，2.31亿元；2017年，5.83亿元，同比增幅高达152.52%。
　　随着疫苗事件的发酵，长生生物快速增长且数目庞大的销售费用也备受外界关注。诡异的是，尽管长生生物2017年销售费用在营业成本中的占比高达60.29%，但该公司仅有25名销售人员，也就是说，人均消费支出达到2331.85万元。

　　根据目前最新的消息，这项“通过推广服务团队将产品销售给疾控中心，部分出口”的销售费用，主要流向地方推广商、地方各级疾控部门以及相关学术研讨会等形式的疏通关系渠道上。
　　多位医药界人士告诉时代财经，这是医药行业的常态。因此，也就不难理解在医疗保健行业290家上市企业中，2017年销售费用高达1772亿元，而研发投入仅319亿元。
　　那么，药企巨额的销售费用是如何一步步攀升的？
　　一出厂就寻租
　　中国的药品大约有78%销往医院，这部分以处方药(Rx)为主，其余22%药品则销往零售药店，这部分以非处方药(OTC)为主。
　　据了解，所有销往医院的药品，须由当地省级药品采购管理部门统一竞价采购，形成药品目录和招标价格，而医院就从省级政府核定的药品目录中选择药品。在2017年之前，医院可在招标价格的基础上加价15%销售给患者，以此来弥补挂号以及医疗技术费用的不足，也就是业内所谓的“以药养医”。
　　不过，自2017年5月公立医院取消药品加成之后，所有公立医院只能按照招标价格采购药品，并且购进价即是销售价。
　　“在零差价的作用下，谁的药品供货价格高、回扣空间大，谁的药就卖得好。”医药代表王彬告诉时代财经，正是这进一步导致了“药价虚高”的局面。
　　药价虚高到什么程度呢？以山东方明药业为例，央视记者调查发现，该企业生产的规格为2毫升20毫克的盐酸奈福泮注射液，出厂价为每支0.32元，中标价为18.49元，医院零售价为21.26元，中间利润竟然高达6500%以上。
　　王彬坦言，由于政府招标挂网有专人操作，药企为了抬高中标价格，往往不择手段。“挂网招标的价格要为下面各个市、县的客户维护预留成本，因此中标价格一定要高。”
　　他还表示，虽然表面上国家严格禁止药物加价和灰色交易，但在现实中，一般药品自出厂开始，几乎所有的流通环节都需要疏通关系，这就形成了一个包括官员、医生、医院、药企、科室以及医药经销商在内的灰色利益链。“为了打通各个部门和领导的关系，一般企业也都有专门负责此事的政府事务部，而这部分的支出都算在销售费用中。”
　　医院里的竞技
　　过了政府竞标、医院采购环节，已进入医院药房的药品也需要企业时常“关照”。
　　李颖是某儿童药公司的医药代表，她日常活跃于各大医院儿科中心，趁医生有空的间隙便跑去混个脸熟。在病人少的时候，她还会找医生了解开了哪些药，是否有她们公司的产品并跟进病例分析。
　　李颖认为，医生把握着患者吃哪个公司的药，因此逢年过节的频繁拜访是必不可少的。她透露，在拜访医生的时候也会经常碰到同行，他们通过自己的特殊渠道，查到每个医生开出的药量，然后按量计费。
　　不过，近期李颖觉得直接给医生返利越来越难，过去一瓶药给返利医生5元，现在只有2元，而在政策和医院的监管下，医院里“谢绝医药代表入内”的提示也越来越多。这样的背景下，李颖她们将更多操作费用花在了“学术推广”上，而“学术推广”也正在成为消耗药企销售费用的另一支主力军。
　　以长生生物为例，2018年7月6日，长生生物副总经理张友奎、销售总监杨鸣雯与山东省疾控中心副书记、副主任徐爱强等来自山东省200多个县的疾控机构领导以及相关科室负责人400多人，共同在烟台出席“山东省2018年流感防控研讨会”。而在一周后，杨鸣雯又出现在了 “吉林省流感预防与控制学术研讨会”，这场由吉林省预防医学会和吉林省疾病预防控制中心联合主办的活动，长生生物同样是协办单位。
　　不仅是各类研讨会，李颖向时代财经透露，医院系统每年会举行的科室年会，同样也是药企重金投入宣传的机会。“一次儿科年会下来，我们要投入几万甚至十几万费用。”
　　零售环节也沦陷
　　随着国家取消“以药养医”以及健全药品供应保障制度，越来越多的处方药正在走向零售药店。但在这个环节，药企依然难以摆脱各项销售开支。
　　某上市药企区域经理杨勇坦言，目前国家政策鼓励连锁零售，但在“大鱼吃小鱼”的过程中，零售企业往往找厂家索取更多资源。
　　例如在2017年，连锁药店大参林一共新增了633家门店，大参林还规划2018年在全国范围内自建门店约700家，参股并购门店约800家。
　　“新店开张，甚至进行促销活动让利、会员回馈等方式，表面上降低了毛利润，但零售企业经常要求生产厂家赞助。”杨勇告诉时代财经，一般药品出厂后到一级、二级经销商，光是配送费就达到药品销售价格的6%，而零售终端对毛利的要求高，品牌药会增加40%左右的综合毛利，对于名气相对较小的药企所出的药，甚至拿到80%的毛利。
　　而王彬则表示，OTC药品交易流程中，利润最大的是药店，部分药品可以拿到100%甚至200%的利润，批发商一般也就赚取10%左右。
　　大参林集团2017年年报指出，随着医药零售行业集中度的提升，未来几年上市龙头企业将借助资本、品牌以及供应链优势，不断新建和并购，进行连锁化的复制。而这也意味着零售企业之间的竞争日趋激烈，生产厂家投向零售端的销售费用也将进一步增加。
　　灰色链条为何难监管？
　　在业内看来，假如以中标价为基数，药品在公立医院的销售过程中，利益构成大致如下：制造、流通的成本以及利润仅占35%左右，而医生回扣、客户关系维护、招标采购公关等隐形成本及利润则高达65%以上。而这笔庞大的灰色开支通过转嫁到药品价格，最终还是由普通消费者买单。
　　为了减少在流通环节支出，降低药物价格，2016年国务院曾印发《深化医药卫生体制改革2016年重点工作任务》，积极鼓励公立医院推行“两票制”。所谓“两票制”，即药品从药厂卖到一级经销商开一次发票，经销商卖到医院再开一次发票，用两票替代市场通行的“三票”“四票”，甚至“七票”“八票”，旨在压减流通环节中间商的层层加价。
　　不过石家庄国税局的一项调查发现，实行“两票制”后，部分国内制药企业销售费用迅速占到了营业收入的60%左右，这个数据远高于“两票制”实行之前的占比。
　　王彬指出，这主要是将从前分摊到各个流通环节的药品“回扣”上溯到了药企，而药企将这些开支通过“高开”来实现，进一步导致了药价虚高、药企财务合规和税务合规压力剧增。
　　对医院来说，收取药品加成成为了经费的重要来源，但2017年取消药品加成后，相应的财政补偿机制并没有跟进。对此，中欧国际工商学院医疗管理与政策研究中心主任蔡江南告诉时代财经，药企销售成本高、药价虚高的关键问题是没有从根本上解决“以药养医”。“由于医疗服务的价格和市场价格、成本相比差距较大，医疗机构一定会通过药品、检查、耗材等方式得到补偿，而药品流通环节留下来的价格空间，很大程度上就是补偿医疗服务的不足。”
　　此外，中国社科院公共政策研究中心主任朱恒鹏指出，公立医院及其医生有市场定价权，但政府管住了医疗服务价格，却没有管住医生开药，于是医生就把这个市场的定价权转移到药价中去了。
　　从监管措施来看，浙江省社会科学院调研中心主任杨建华指出，“目前的监管制度是自家人查自家人，很难从根本上消除医药领域的腐败问题。”他认为，医疗回扣事件发生后，卫生行政主管部门介入调查，但公立医院本身是卫生系统的重要单位，因此主管部门往往大事化小、小事化了。
　　“真正要解决这方面问题，需要深入医疗体制改革，建立合理的医疗服务价格和医院、医生的收入补偿机制，只有这样他们才不需要依靠药品、耗材和检查来转嫁费用。”蔡江南向时代财经指出，只有加强监管，健全相关的法制制度，多管齐下才能解决这一问题。

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“世界上没有任何政府值得去歌颂，哪怕它是个好的政府，政府是纳税人养活的，政府拿了纳税人的钱，就该为纳税人办好事，需要去歌颂它吗？纳税人要做的事是瞪大眼睛，发现政府并阻止政府的恶行并及时批评它的不足。真正值得歌颂的是历史上和当下不懈的争取人民的自由、权利和尊严的人们。”——萧伯纳
萧伯纳（George Bernard Shaw，1856年7月26日—1950年11月2日），爱尔兰剧作家。1925年因作品具有理想主义和人道主义而获诺贝尔文学奖，他是英国现代杰出的现实主义戏剧作家，是世界著名的擅长幽默与讽刺的语言大师，同时他还是积极的社会活动家和费边社会主义的宣传者。他支持妇女的权利，呼吁选举制度的根本变革，倡导收入平等，主张废除私有财产。
萧伯纳的一生，是和社会主义运动发生密切关系的一生。他认真研读过《资本论》，公开声言他“是一个普通的无产者”，“一个社会主义者”。他主张艺术应当反映迫切的社会问题，反对“为艺术而艺术”，其思想深受德国哲学家叔本华及尼采的影响。

现代世界，没有哪个富强民主国家的政府是靠国民歌颂（或要求国民歌颂）而成就其国家富强民主的，政府面临最多的是质问质疑批评，那些被歌颂（或要求国民歌颂）的喊万岁的政府，例如希特勒、前苏联……截止目前不是变了天就是变了态。

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华尔街大行业绩亮瞎眼！说好的美股熊市呢？

原创： 林凛  秦朔朋友圈  今天

关注秦朔朋友圈，ID：qspyq2015
这是秦朔朋友圈的第2115篇原创首发文章

年初，美股频频闪崩、技术破位在即，再加上特朗普在财政赤字恶化的压力下还大搞财政刺激，机构纷纷感叹——看来美股熬不到九周年了，熊市快来了。
然而到了下半年，美股一骑绝尘，近期华尔街大行率先公布的业绩更是亮瞎眼，相反去年笑傲江湖的新兴市场却一片狼藉。这究竟是怎么了？
估值再高也挡不住业绩好
二季度的市场表现还是比较给力的。和第一季度相比，美股大市的波动性逐渐趋于平缓，恐慌指数VIX从20降低到16，标普500指数每个月的回报都是正的回报，最终录得上涨2.95%。
即使是特朗普政府在6月18日对贸易摩擦的强势表态，也只是在当天给市场带来了大约1%的跌幅，显示投资人逐渐开始适应白宫的嘴炮表演，更加务实地注重实际的公司业绩，已经不再像三四月份一样简单地受到特朗普推特的情绪影响。
股价由两大因素决定，一是估值，二是盈利。在美联储持续加息的过程中，估值逐步受到压缩，但在美国经济不断走强以及税改的助力下，盈利扩张的速度似乎更快。
从目前已经公布的美股财务季报来看，美国公司的业绩依然强劲。标普500指数公司的第一季度每股收益高达36.43美元，又创历史新高，是9年前本轮牛市启动时候的3倍多（2009年第一季度每股收益10.11美元），第二季度的预期收益是38美元，2018年全年的预期收益将是157美元。
在这背后，强劲的美国经济是后盾。今年上半年，美国平均每月新增就业达到21.5万人，这一数字已经超过了2017年的平均值，失业率也接近历史最低水平（4%）。机构普遍认为，尽管6月美国失业率从此前的3.8%回升到4%，但其实劳动参与率也在上升。同时，美国6月CPI同比上升2.9%，创2012年2月来最大增幅。

最新数据显示，二季度的增幅大大强于一季度，这主要缘于几大因素：首先是就业增长强劲，再来是税后收入上升，且家庭部门的乐观情绪提升了近几个月的消费支出水平，同时企业投资持续健康增长，其他国家的经济表现也提振了美国的出口和制造业。
美联储预计，未来几年这一势头仍不会改变，就业市场会维持强劲，通胀会维持在2%附近。这一判断也反映了几个因素，即利率、金融条件整体还比较宽松，有利于增长；其次，金融系统较危机前更为强劲，更能够满足家庭、企业的信贷需求；第三，联邦税、支出政策可能会持续支持经济扩展；此外，经济增长前景大致保持稳健。
机构仍然超配三大板块
就下半年而言，由于贸易摩擦的不确定性仍可能打击新兴市场，且美国经济强度相对较强，机构仍然超配美股，而且金融、IT、能源成了机构眼中最为看好的三大板块，周期性、盈利确定性等都是主要原因。
就金融而言，华尔街有句老话——牛市终结前总是金融领涨。这一次也不会例外。
也有策略师对笔者提及，每个经济周期的末期就是涨金融，因为在央行开始降息之前都是加息，加息有利于金融板块，因此银行可以获得更大的息差和更高的债券收益。即使特朗普当选以来，金融股已经录得很大涨幅，但与历史估值相比仍是低估的。
此外，近期美国银行都纷纷通过了压力测试，银行业拥有足够的资本，能够抵御一场重大衰退。被抽样的美国银行提高了股息和股票回购。在贷款强劲增长、非利息收入增长以及受益于美国利率不断上升的背景下，金融业仍是在美国青睐的领域之一。

同时，2018年美国GDP增速有望达到2.9%，不良贷款仍然维持结构性下行，失业率持续下行至低点，这都支持贷款增长。
就盈利预期来看，金融股被视为美国减税最大的受益者，因为其此前的实际税率一般高于其他企业。分析师可能会调整盈利预测，对于2018年金融股的共识盈利预测当前为29%，而标普500整体为20%。目前，金融板块估值仍具吸引力，2018年PB为1.5倍。
对于科技板块，尽管去年开始就被频频唱空，高估值则是众矢之的。然而，明确的高盈利增长预期仍然是科技股跑赢的底气。
年初至今，亚马逊涨幅高达45%，遥遥领先一众科技股。标普500科技板块涨幅10%，纽交所FANG＋涨幅30%，相比之下标普500涨幅仅不足3%。可见，科技股贡献了今年绝大部分美股涨幅。
机构预计，美国科技股未来12个月将跑赢MSCI美国指数。原因在于，美国税改会导致股票回购、并购加速。
2018年下半年，“向确定性要收益”成了大型机构的主要策略，而科技股的盈利确定性也十分清晰，2018年共识盈利增速为13%，超出长期平均11％。美国科技板块内，机构更青睐互联网／软件相对硬件的走势，并认为云、人工智能、物联网是2018年板块的引擎。
此外，能源股也受到青睐。在油价不断创新高的同时，全球商业原油库存降至2014年底水平，能源股持续向好的前景似乎不言自明，机构预计2018年能源板块资本支出将同步上升14%，利好美国能源行业。2018年能源板块共识盈利增速为97%，长期均值为24%；估值倍数为20倍，并未偏离长期均值。

剔除减税效应仍存隐忧
年初多数机构押注新兴市场走俏，然而4月开始，美元快速走强、贸易摩擦持续，这导致资金持续流出；另一方面，美股企业盈利大超预期，税改下公司的资本支出（CAPEX）动力远高于此前的设想，为此资金开始重新追逐确定性更高的美股。
税改可谓功不可没，大大延长了美国经济扩张周期的时间。但剔除税改效应后，究竟真实的水平如何呢？贸易摩擦难道真的不会令美股受到冲击？
眼下，二季度财报季刚刚拉开帷幕，银行业往往都首当其冲。
具体来看，在超预期交易收入和贷款需求增加的推动下，摩根大通录得史上最强二季度利润表现，净利润同比增长18.3%至83.2亿美元，增速远超预期的9.4%。
花旗银行二财季净利润同比增长16%至44.9亿美元，每股收益同比增长27%。美国银行二财季净利润同比增长33%，报67.84亿美元；每股收益为63美分，超过分析师预期的57美分。
然而，剔除减税影响后，盈利似乎有些“面目全非”。如果剔除特朗普税改的影响，二季度华尔街六大投行的净利润将接近于零增长，而不是市场预期的14%。
具体来看，二季度，美国银行净利润增长33%至67.84亿美元，超预期的净利润增长令投资者雀跃，但事实上86%的净利润增长来自税率降低20%的影响。如果剔除减税因素，二季度美银净利润仅增4.6%。虽然美银声称二季度其消费者借贷业务强劲，但该业务营收也只增长了3%。
其实富国银行也是如此。二季度该行净利润同比下滑12%（5.27亿美元），若剔除减税影响，二季度该行净利润可能同比下滑近7亿美元。
此外，高盛受惠于公司投资银行业务的强劲表现，公司交出9年来最为强劲的二季度财报，季度利润同比大涨44%。但与一季度相比，环比下跌6%。财报公布当日，高盛股价盘中竟一度下跌2%，创下6月25以来日内最大跌幅。分析师认为，高盛的投资银行业务表现不错，但其他收入的表现难以持续。强劲的投资管理费增长难以持续，本季度的表现主要来自于奖励费（同比上涨290%）。

其实，放眼全行业来看，特朗普税减给企业带来大量现金，推动二季度美国上市公司进行了4366亿美元股票回购，规模不仅刷新历史新高，还较今年一季度创纪录的2421亿美元接近翻倍。
风险还在于，与欧洲和中国在内的新兴市场不同，美股尚未充分计入贸易摩擦的风险。
瑞银认为，在贸易摩擦风险升级的情况下，预计标普500指数会下挫10%至2500点，对营收造成6%的打击，并造成估值收缩，这主要是因为宏观波动率上升、生产率下降；在“贸易战”全面爆发的情景下，标普500指数可能存在21%的下行风险，即最低至2200点，营收下降15%。
至今，美股牛市已经九年半，标普500指数从当年危机666点的低点一路攀升至2800点附近，究竟牛市还有没有第十年、第十一年，我们拭目以待。

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财政如何支持实体经济 财政部副部长：聚焦减税降费
　　[ 刘伟表示，2018年至2020年底，将企业研发费用加计扣除比例提高到75%的这一政策，由科技型中小企业扩大至所有企业，初步测算全年减收650亿元。 ]
　　财政金融政策要协同发力服务实体经济，这是23日召开的国务院常务会议部署多项举措传递出的下一步宏观调控积极动向。

　　7月26日，财政部副部长刘伟在国新办介绍财政支持实体经济发展有关情况并答记者问时表示，2018年继续实施积极财政政策是党中央、国务院确定的宏观政策取向。此次国务院常务会议要求保持宏观政策稳定，财政政策要更有效服务实体经济，更有力服务宏观大局，积极财政政策要更加积极。

　　减税加码、降低小微企业融资成本
　　财政政策在服务实体经济方面，主要体现在进一步减税、助力解决小微企业融资困难和加快发行地方政府专项债券三大方面。

　　事实上，这也是23日国务院常务会议部署的内容。不过，刘伟透露出更多的细节。

　　刘伟表示，2018年至2020年底，将企业研发费用加计扣除比例提高到75%的这一政策，由科技型中小企业扩大至所有企业，初步测算全年减收650亿元。

　　第一财经记者注意到，这是一项此前并未公布的新的减税政策，且这项政策实施时间定在了2018年至2020年底。这意味着企业在计算企业所得税时将有更多的研发费用在税前扣除，这将鼓励企业加大研发费用投入，提升企业科技创新能力。

　　刘伟介绍，对已确定的先进制造业、现代服务业、电网企业增值税留抵退税返还的1130亿元，在9月底前基本完成，尽快释放政策红利。

　　6月28日，财政部和税务总局公布了《关于2018年退还部分行业增值税留抵税额有关税收政策的通知》，锁定了18个大类行业和电网企业先行退税，按照一定的比例退税，而且各省份的退税规模另有通知。

　　增值税留抵税额不退占据了企业现金流，加重企业负担。随着上述政策出台，并明确在9月底前基本完成退税，意味着这18大类行业和电网企业负担将减轻，减税规模高达1130亿元。

　　除了减税加码之外，降低小微企业融资成本也是积极财政政策发力的主要内容。

　　刘伟介绍，助力解决小微企业融资困难，加快组建国家融资担保基金。落实不低于600亿元基金首期出资，协同省级融资担保和再担保机构，支持融资担保行业发展壮大，扩大小微企业融资担保业务规模，努力实现每年支持15万家（次）小微企业和新增1400亿元贷款的政策目标。对地方拓展小微企业融资担保规模、降低小微企业融资担保费用取得明显成效的予以奖补。会同有关部门抓紧落实，将符合条件的小微企业和个体工商户贷款利息收入免征增值税单户授信额度由100万元提高到500万元。

　　为了降低小微企业融资成本，近期国务院出台了不少新政策，比如增加支持小微企业和"三农"再贷款、再贴现额度，下调支小再贷款利率。国家融资担保基金支持小微企业融资的担保金额占比不低于80%，其中支持单户授信500万元及以下小微企业贷款及个体工商户、小微企业主经营性贷款的担保金额占比不低于50%等。

　　强化政策协同
　　此外，刘伟表示，积极财政政策发力还包括加强相关方面衔接，加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效。

　　7月份以来，各地专项债券发行明显提速，为地方基础设施建设筹集资金。

　　刘伟表示，下一步，财政部将认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，坚持不搞"大水漫灌"式强刺激，聚焦减税降费，以支持中小企业发展、促进创业创新、稳定就业为重点，精准施策，提升效能，加强部门协作，强化政策协同，更好地支持实体经济发展。

　　而在回答关于"人民银行研究局局长写了一篇文章指出财政部实施财政政策不够进取"的提问时，刘伟表示，财政政策和货币政策是宏观调控体系的两大支柱。无论是积极的财政政策还是稳健的货币政策，都是党中央、国务院确定的重大宏观政策取向。一直以来，财政部坚定不移地予以贯彻执行。

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财政部推动减税支持实体 加快组建国家融资担保基金
　　财政部将推动进一步减税
　　支持实体经济发展
　　财政部副部长刘伟在26日举行的国务院政策例行吹风会上表示，下一步，财政部将坚持稳中求进工作总基调，坚持不搞"大水漫灌"式强刺激，聚焦减税降费，从四方面支持实体经济发展，包括加快组建国家融资担保基金，助力解决小微企业融资困难。

　　今年以来，财政部持续推进增值税改革，降低制造业、交通运输、建筑、基础电信服务等行业增值税税率。截至5月底，增值税税率调整共涉及增值税一般纳税人895万户，与调整前相比，改革首月即实现净减税348亿元。

　　刘伟介绍，财政部将推动进一步减税，2018年至2020年底，将企业研发费用加计扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企业扩大至所有企业，初步测算全年减收650亿元。对已确定的先进制造业、现代服务业、电网企业增值税留抵退税返还的1130亿元，在9月底前基本完成，尽快释放政策红利。

　　"关注实体经济，除了减税降费，我们对地方政府在推进小微企业服务和服务实体经济的相关工作中，还会建立一些机制，以营造良好氛围。"刘伟说。

　　这些举措包括：助力解决小微企业融资困难，加快组建国家融资担保基金。落实不低于600亿元基金首期出资，协同省级融资担保和再担保机构，支持融资担保行业发展壮大，扩大小微企业融资担保业务规模，努力实现每年支持15万家（次）小微企业和新增1400亿元贷款的政策目标。对地方拓展小微企业融资担保规模、降低小微企业融资担保费用取得明显成效的予以奖补。会同有关部门抓紧出台操作办法，将符合条件的小微企业和个体工商户贷款利息收入免征增值税单户授信额度由100万元提高到500万元。加强相关方面衔接，加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效。（.上.证 .李.苑）

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财政部推动减税支持实体 加快组建国家融资担保基金
　　财政部将推动进一步减税
　　支持实体经济发展
　　财政部副部长刘伟在26日举行的国务院政策例行吹风会上表示，下一步，财政部将坚持稳中求进工作总基调，坚持不搞"大水漫灌"式强刺激，聚焦减税降费，从四方面支持实体经济发展，包括加快组建国家融资担保基金，助力解决小微企业融资困难。

　　今年以来，财政部持续推进增值税改革，降低制造业、交通运输、建筑、基础电信服务等行业增值税税率。截至5月底，增值税税率调整共涉及增值税一般纳税人895万户，与调整前相比，改革首月即实现净减税348亿元。

　　刘伟介绍，财政部将推动进一步减税，2018年至2020年底，将企业研发费用加计扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企业扩大至所有企业，初步测算全年减收650亿元。对已确定的先进制造业、现代服务业、电网企业增值税留抵退税返还的1130亿元，在9月底前基本完成，尽快释放政策红利。

　　"关注实体经济，除了减税降费，我们对地方政府在推进小微企业服务和服务实体经济的相关工作中，还会建立一些机制，以营造良好氛围。"刘伟说。

　　这些举措包括：助力解决小微企业融资困难，加快组建国家融资担保基金。落实不低于600亿元基金首期出资，协同省级融资担保和再担保机构，支持融资担保行业发展壮大，扩大小微企业融资担保业务规模，努力实现每年支持15万家（次）小微企业和新增1400亿元贷款的政策目标。对地方拓展小微企业融资担保规模、降低小微企业融资担保费用取得明显成效的予以奖补。会同有关部门抓紧出台操作办法，将符合条件的小微企业和个体工商户贷款利息收入免征增值税单户授信额度由100万元提高到500万元。加强相关方面衔接，加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效。（.上.证 .李.苑）

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财政部：赤字规模未变 进一步降税减负
　　近期，对于财政政策和货币政策如何协同发力、共同做好宏观经济调控的话题引发了业界热烈的讨论。

　　对于"财政部实施财政政策不够进取"这一观点，财政部副部长刘伟在7月26日国务院政策例行吹风会上回应，财政政策和货币政策分别是宏观调控体系的两大支柱。无论是积极的财政政策还是稳健的货币政策，都是党中央、国务院确定的重大宏观政策取向。一直以来，财政部都坚定不移地贯彻执行。

　　本周一的国务院常务会议明确，财政金融政策要协同发力，更有效服务实体经济，更有力服务宏观大局，积极财政政策要更加积极，稳健的货币政策要松紧适度。

　　刘伟进一步解释了何为更加积极的财政政策。首先，根据新的形势判断可以微调，可以再增加一些政策措施的配置，做一些加法；其次，现在已经纳入计划的一些工作，一些重大的政策在落地环节，还必须要加大工作力度。此外，各个部门的政策要联动和配合，财政政策和货币政策共同推进、协同。

　　积极财政政策着力点：减税降费保持支出强度
　　此前，关于积极财政政策引发了强烈讨论，究竟何为积极财政政策，其中又有哪些重要方面？

　　刘伟表示，积极财政政策，财政部主要着力点一是在减税降费；二是保持支出强度，对重点领域、关键环节和民生的投入强调发挥支出效益。

　　有观点指出，从赤字率下降来判断，当前财政政策并不积极。刘伟指出，今年全国人民代表大会批准财政赤字2.38万亿元，保持2017年规模水平不变。虽然财政赤字率由3%降到2.6%，但其实财政赤字的规模是没有减的，主要是中国国内生产总值的规模增加了。

　　他表示，财政部安排地方发行的政府债券，除了纳入财政赤字的8300亿元一般债券外，另外还有1.35万亿元的地方政府专项债券，这是在财政赤字外的一个制度安排。

　　刘伟进一步表示，在保持较高财政投入力度和支出强度的同时，积极财政政策的主要着力点体现在加大减税降费力度、降低实体经济成本上。

　　刘伟介绍，据税务总局统计，截至5月底，增值税税率调整共涉及增值税一般纳税人895万户，与调整前相比，改革首月即实现净减税348亿元。出台小微企业税收优惠政策，将享受减半征收企业所得税优惠政策的小型微利企业年应纳税所得额上限，从50万元提高到100万元。将高新技术企业和科技型中小企业亏损结转年限由5年延长至10年，减轻企业创新税收负担等等。

　　加快支出进度重点支持环保、棚改等领域
　　按照国务院的部署，下半年财政政策要更加积极。

　　刘伟解释，作为财政部的同志，他理解"更加积极"是三个内容：一是根据新的形势判断可以微调，可以再增加一些政策措施的配置，做一些加法；二是现在已经纳入计划的一些工作，一些重大的政策在落地的环节，还必须要加大工作力度；三是各个部门的政策要联动和配合，财政政策和货币政策共同推进、协同。

　　刘伟指出，（解决）融资难、融资贵，财政政策要配合的是，如加快设立融资担保基金首期募集600亿元以上，协同省级融资担保和再担保机构，支持融资担保行业发展壮大。同时，财政部又配置一些财政的鼓励政策，这也是财政跟货币政策配合的一个体现。还有地方政府债券的发行，也是需要市场整个资金面的一个配合。因此，各项政策不是孤立的，需要大家协同推进。

　　值得关注的是，在加快支出进度方面，刘伟强调，地方政府债券都是在全国人民代表大会批准限额之内的，不是地方想怎么发就怎么发，必须严格控制在法定限额以内。今年新增地方政府专项债券1.35万亿元，比2017年增加了5500亿元，连同一般债券8300亿元，都是确定了重点支出方向的，要支持京津冀协同发展、长江经济带等重大战略以及精准扶贫、生态环保和棚户区改造等重点领域，优先用于在建项目平稳建设。

　　减税方面，刘伟介绍，2018年至2020年底，进一步将企业研发费用加计扣除比例提高到75%的政策，由科技型中小企业扩大至所有企业，初步测算全年减收650亿元。

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分析师：注意「房间里的大象」 这将终结本轮股市牛市
巨亨网编译刘祥航 综合报导2018/07/25

Gluskin Sheff 首席经济学家和策略师 David Rosenberg 十分肯定，他已经见到这轮股市牛市会以何种方式结束。他预期信贷利差的扩大，最终将撕裂股市。

他表示，就像 2007 年，房贷市场是当时的泡沫，现在的泡沫则是在公司债市场。他认为这是只「房间里的大象」，当问题爆发就会危及股市，而泡沫破灭只是时间问题。

Rosenberg 表示，迹象显示，在接下来 6 个月内，信贷利差会大幅扩大，这是在联准会政策收紧周期末端将会发生的事。

信贷利差指的是公司债殖利率与美债殖利率之利差。如果利差扩大，也代表债券投资人认为，公司资产负债表风险在加大，因此希望取得更高的回报。

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分析师：注意「房间里的大象」 这将终结本轮股市牛市
巨亨网编译刘祥航 综合报导2018/07/25

Gluskin Sheff 首席经济学家和策略师 David Rosenberg 十分肯定，他已经见到这轮股市牛市会以何种方式结束。他预期信贷利差的扩大，最终将撕裂股市。

他表示，就像 2007 年，房贷市场是当时的泡沫，现在的泡沫则是在公司债市场。他认为这是只「房间里的大象」，当问题爆发就会危及股市，而泡沫破灭只是时间问题。

Rosenberg 表示，迹象显示，在接下来 6 个月内，信贷利差会大幅扩大，这是在联准会政策收紧周期末端将会发生的事。

信贷利差指的是公司债殖利率与美债殖利率之利差。如果利差扩大，也代表债券投资人认为，公司资产负债表风险在加大，因此希望取得更高的回报。

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当地时间7月25日，美国总统特朗普与欧委会主席容克在华盛顿会晤后宣布，美欧双方已就将致力于消除关税和贸易壁垒达成一致，以缓和当前一触即发的贸易战紧张情绪。

欧盟和美国在联合声明中提出，双方将进一步加强双边贸易关系，将致力于零关税、消除非关税壁垒、消除对非汽车工业产品的补贴。此外还将努力在服务贸易、化工、医药产品以及大豆等领域减少贸易壁垒并增加贸易量。

此外，欧盟还将从美国进口更多的液化天然气（LNG），使得其能源供给多元化。

联合声明并未提及双方是否就汽车关税问题达成协议，但提出双方希望解决钢铁与铝的关税问题以及报复性关税问题。消息传出后，美国三大股指收涨，包括德国DAX指数在内的欧洲主要股指也开盘大涨，德国DAX指数开盘涨幅超过1.5%。

外交部发言人耿爽26日在北京举行的例行记者会上表示，如果美欧能够通过对话协商解决贸易上的分歧，这不仅符合他们双方的利益，对世界来说也是件好事，希望有关努力和举措符合多边贸易规则。

商务部国际贸易经济合作研究院欧洲所副所长姚铃在7月26日接受21世纪经济报道记者采访时称，此次美国和欧洲之间“零关税”，只是对此前欧美间贸易谈判的延续，达成只是一个时间问题。

联合声明中更多的是意向性的内容，姚铃指出，通过它双方找到一个台阶，重回谈判桌，避免贸易摩擦的进一步升级。

美欧关系“新阶段”？
“今天是一个大日子，非常大”，美国总统特朗普在与欧盟理事会主席容克发布联合声明时说。在联合声明中，他将与容克的会面定义为，“开启了美国和欧盟关系的新阶段”。

这个新阶段指的是，欧盟与美国为实现双方共赢的有力经贸合作，以更好地为全球安全与繁荣而共同努力、共同打击恐怖主义的密切关系。

与所谓的“新阶段”形成鲜明对比的是，在容克访美前夕，特朗普先在接受CBS采访时将欧盟形容为美国“全球最大的敌人”，尤其是在贸易领域。随后，他又在7月18日晚间的新闻发布会上威胁称，如果欧盟与美国无法达成“公平”的协议，将会产生严重的后果。

容克则总是通过公开场合或者推特回应，美国和欧洲应该是亲密的合作伙伴关系，欧盟作为一个统一的整体，“所有分裂欧盟的努力都是徒劳。”

在会谈前，美国和欧洲的关系似乎变得越来越紧张，但在联合声明发布后，随容克一同访美的欧盟委员会贸易专员塞西莉亚·马姆斯特罗姆（Cecilia Malmström）发布推文称，双方今日取得的进展是双边关系“翻页”。此前，她还在联合国贸易和发展会议（UNCTAD）的一场活动上称，美欧之间可能会陷入贸易战之中。

从“敌人”到“翻页”，转变前后不过一个月，这也让7月25日发布的缺乏细节的联合声明看上去少了些诚意。除了寥寥几句对消除贸易壁垒以及加强能源战略性合作的承诺，联合声明还指出，双方同意围绕标准展开紧密对话，以此来放宽交易，减少官僚障碍以及降低成本。

此外，美国和欧盟将联合起来，更好地保护美国和欧洲公司免受不公平的全球贸易行为的影响。双方将通过与志同道合的合作伙伴密切合作，改革世界贸易组织，解决不公平的贸易行为，这包括知识产权盗窃、强制技术转让、工业补贴、国有企业造成的扭曲以及产能过剩。

与其说欧盟与美国进入“新阶段”，倒不如说是欧盟通过增加对美国大豆的采购、建立更多的终端来从美国进口液化天然气，以换取特朗普承诺“重新评估”钢铁和铝的关税以及“暂停进一步的关税”。

在联合声明之后的演讲中，容克表示，“今天取得的重大进展是，我们的美国朋友同意在谈判期间不提高对汽车和其他产品的关税，这是不得不说的美国人的一个重大让步。”

“双方表示愿意就关税问题进行谈判，这显然是朝正确的方向迈进了一步”，摩根大通资管公司欧洲、中东和非洲市场首席市场分析师Karen Ward在7月26日回复21世纪经济报道记者时称，我们谨慎地认为，欧洲和美国之间的贸易争端已经完全过去了。

在Karen看来，联合声明让双方都可以展现出政治上的胜利，这对于理解双方“停火”的持有性很有必要。

“美国政府可以辩称，它已为向欧盟出口美国商品的低关税铺平了道路，而容克主席可以证明，他保护了欧盟的利益”，Karen表示，至少从市场的反应来看，反响是积极的，欧洲的汽车板块涨幅超过了2%。

但也有业界人士直言联合声明过于婉转。德国工商会主席埃里克·施韦泽（Eric Schweitzer）在7月26日指出，尽管拟议中的解决方案朝着正确的方向发展，但仍有很大一部分内容令人持怀疑态度。

施韦泽呼吁，欧洲人应该进一步团结，否则欧洲会做出很大的让步，并面对美国新的、不合理的要求。

后续谈判变数犹存
在7月25日高盛提供的一份报告中，高盛指出，“今天美国和欧盟的声明缺乏具体细节，这增加了谈判可能在稍后阶段动摇的可能性，因为今年早些时候美中谈判已经进行。”

目前欧盟与美国达成的协议主要还是此前一系列谈判的延续，如“跨大西洋贸易与投资伙伴关系协定”TTIP等，姚铃表示，“零关税、消除非关税壁垒以及消除补贴等内容欧洲和美国已经一直在进行谈判，对于双方而言，达成只是时间的问题。”

从联合声明具体列出的项目看，欧盟与美国的确有增长的空间。在能源领域，随着欧盟内部供给的减少，如荷兰最大的生产油田将关闭、法国将关闭核电站等，欧盟有寻求加大天然气进口量的动力。

根据国际液化天然气进口国联盟组织（GIIGNL）数据，2017年全球LNG需求量增长约为400亿立方米，欧洲贡献的需求增长量为100亿立方米，光是进口的LNG总量，2017年欧洲的数据为4598万吨，同比增加19.5%。

面对中国市场的减少，美国大豆出口商除了针对欧盟外也几乎没有其他选择。荷兰合作银行国际有限公司在6月预测，美国可能超过巴西，成为进入欧盟的最大大豆出口国。

但对于欧盟和美国贸易争端中最为关键的汽车出口及零部件贸易的问题，联合声明并未提及，侧重点集中在非汽车工业产品上。仅是容克提出，双方同意，只要谈判正在进行，就不会有进一步的针对关税的动作进行。

欧盟统计局数据则显示，机械和车辆是欧盟出口到美国最大的类别，2017年出口额达到1670亿欧元，占欧盟商品出口的44.4%，占美国商品进口的43.6%。

可以说，如果美国和欧盟在汽车出口及零部件贸易上未能达成一致，谈判称不上取得实质性成绩。Karen认为，要降低美国出口欧盟汽车的关税并非易事。鉴于6%的欧盟就业机会与汽车行业有关，保护欧盟内部的国内产业具有相当大的既得利益。

Karen说：“目前而言欧美之间的协议是事情积极发展的体现，（随着欧美贸易积极态势）在我们看来，欧洲下半年的经济增长预期被过度下调。”

而在初步的协议达成之后，欧盟还需要在28个成员国之间达成一致，这无疑会拉长具体的谈判时间。在姚铃分析称，德国和法国以及欧盟其他成员国有着各自的利益诉求，如果特朗普对漫长的谈判进程感到不满，贸易争端仍然还会发生。

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近期，全球最大资产管理公司贝莱德在中国的私募基金，发行的首只A股基金，备受关注。基金君了解到，该产品目前基本完成募集，销售比较火爆。

此次贝莱德产品采取0.75%的固定管理费+10%的超额业绩报酬，相比国内私募的费率水平大大降低，令人惊讶。

在7月底基本完成募集后，贝莱德中国A股机遇基金将要建仓，策略就是“始终满仓”！贝莱德表示，现在市场估值合理，接近底部区域，但谁也无法精准判断底部的点位和见底时机。A股的上涨往往力度较大，在较短时间里完成。满仓持有的好处是不会错过随时可能会出现的大涨。

贝莱德首只产品销售火爆

基本完成募集

贝莱德（BlackRock）是目前全球最大的资产管理公司。截至2018年3月31日，贝莱德管理的总资产达6.317万亿美元（约等于42万亿人民币），涵盖股票、固定收益投资、现金管理、替代性投资、不动产及咨询策略。



2017年12月，贝莱德宣布，其在上海的外商独资企业（WFOE）贝莱德投资管理(上海)有限公司在中国证券投资基金业协会登记成为私募证券投资基金管理人（PFM），当时震动业内。

今年7月，基金君报道《6万亿外资巨头来中国抄底了？刚和中信证券合作发行首只私募基金！》，贝莱德又开始发行首只私募基金-贝莱德中国A股机遇，曾经在业内引起较大的关注。

如今，经过一两周时间，贝莱德基本完成了首只产品的募集。成果如何呢？

基金君向多位中信证券的人士打听此次贝莱德的募集情况，他们多表示 近日将结束募集，目前还没有得到总部的数据统计。基金君也从中信证券内部人士获悉，此次贝莱德的产品对一些“海龟”高净值客户吸引比较强，“我们这边有海归人士有一下子买2000万、1000万的，确实对贝莱德的认知比一般国内的私募要高。”

他也进一步告诉基金君，由于销售比较火爆，下周一贝莱德产品可能还要开放。据每经报道，下周单独开放半天，可能不是针对所有投资者，而是只针对500万以上购买量的客户，而且要求客户符合合格投资者的认定。

打破私募收费模式

0.75%+10%引行业关注

从中信证券官网可以看到，“贝莱德中国A股机遇私募基金1期”属于R4中高等级风险基金。贝莱德此次基金的托管人、 服务机构均是建设银行。



据了解，贝莱德的这只产品不设封闭期，投资者可在基金开放日申购、赎回。另外，从产品的要素表来看，基金认购门槛是首次认购金额不低于100万元，随后每次追加申购金额不低于1万元并且为1万元的整数倍。



北京某私募业内人士认为，不设封闭期、降低资金追加门槛，贝莱德的这种做法可能是因为他们刚刚打入国内市场，吸引客户；同时他们这只产品类似指数增强，给客户更多流动性、做择时，也是比较合理的。

贝莱德产品的费率结构，除了认购费、管理费、销售服务费、托管费、运营服务费等通常的项目，还包括行政服务费。



业绩报酬提取的方法是高水位法。业绩报酬从2018年7月的第一个开放日起，每个交易日计提，每月最后一个交易日锁定该月业绩报酬，按季支付。

目前国内股票私募基金，通常管理费在1.5%~2%，同时超额业绩回报为20%。但此次贝莱德的做法不太一样，一方面将固定管理费降到了0.75%，另一方面将业绩报酬计提比例也仅仅定为10%。这相当于在业内通常的做法上都打了对折，大大降低了费用。



对于私募基金来说，超额业绩报酬carry是其重要的收入来源，此次贝莱德的做法在行业内也是一石激起千层浪。

对于“0.75%+10%”的费用组合，华北某外资私募人士认为，“贝莱德降低产品费率，可能因为此次发行的产品是量化主动选股，人工成本没有那么高，所以收取的费用也会比国内私募低一些。我们也在考虑后续发产品，可能会改革费率结构、计费周期等，鼓励客户长期投资。”

投资操作：看好底部始终满仓

大数据+机器学习

从产品要素表可以看到，贝莱德的这只新基金将有80%以上的资产投资于A股股票。基金君从业内得到一份中信证券的路演材料，显示贝莱德这只基金的投资策略是“始终满仓”。

对于2018年的A股市场，贝莱德的看法是：“现在市场估值合理，接近底部区域，但谁也无法精准判断底部的点位和见底时机。”

所以，关于为什么要满仓？贝莱德解释，A股的上涨往往力度较大，在较短时间里完成。满仓持有的好处是不会错过随时可能会出现的大涨。

另外，贝莱德也表示，通过择时仓位调节来控制风险的办法，始终无法避免择时出现错误的可能性。而一旦择时出错，对产品的业绩就会带来巨大影响，增加投资者对将来业绩的不可预测性。仓位择时是对持仓股票进行无差别处理，蕴含了大量风险，并不符合贝莱德的投资理念。

贝莱德对其产品的定义是，“我们提供的是一个流动性非常好的A股配置产品，且月度开放。在市场估值合理的期间我们会建议投资者长期持有，但如果遇到市场估值极度泡沫化的极端情形，我们会积极与客户沟通风险，让客户自主决定是否赎回。”

那么，在完成募集以后，贝莱德A股机遇基金即将建仓，具体将如何做投资？贝莱德的这种量化投资有哪些特别之处？

在路演中，贝莱德表示，他们获得收益的方法是通过在高度分散化的配置中多点开花。

此前，基金君了解到，该基金主要的策略是针对中国A股市场研发量化模型分析技术，运用大数据分析和机器学习技术，从基本面、市场情绪、宏观政策三方面捕捉A股投资机会。目标是致力于获得稳定且持续的投资回报。而其管理团队则是拥有贝莱德全球系统化主动投资经验的本土化团队。

贝莱德称，“我们直接对所有个股进行量化评分，根据得分经交易优化器后生成个股交易清单。模型将行业偏离度作为风险管理的指标，但并不基于行业选个股。”

贝莱德在路演中表示，目前有超过80人的全球投研团队提供信号研发和模型升级的持续支持，团队成员有超过三十年的量化投资经验，管理规模将近7000亿人民币，都是海内外的投资人才和大数据机器学习专家。

业内一直对贝莱德的大数据+机器学习充满好奇，到底是怎么样的？

贝莱德表示，他们使用了大量的获取门槛很高的数据源。每年超1亿的预算用于新数据和高性能计算模块的采购和使用。充分发挥投资和科技的双重优势，选股模型不但有坚实的投资理论支持，也充分吸收了机器智能的特长，从而确保在各种市场环境中都能表现出色。

同时，贝莱德亦表示，团队坚持持续创新。“模型每年都会淘汰10-15%的信号并加入新的信号，新加入信号的筛选标准很严苛，需要经历长时间的跟踪观察检验，平均一个研究员需要6到12个月才能开发出一个持续有效的信号。”

还有，关于贝莱德的卫星图像揭露公司经营真实状况，作用于投资，听起来有点玄乎，到底是怎么做的？

贝莱德是这么解释的，使用卫星技术的投资信号可分析超过1500只可投股票。“该类投资信号主要用于分析工业型或其它重资产类型公司，以及分析在特定地区经济活动情况下的公司业务表现。对于卫星图像无法覆盖的一些轻资产行业股票，我们可以从消费数据以及很多其它信号来研究。”

有券商人士向基金君表示，尽管看之前贝莱德相同策略产品的业绩，不见得比国内私募要好，但听了路演以后，确实发现贝莱德的一些做法是目前国内的机构无法比拟的，“国内大部分私募还没有这种思维，包括大数据、机器学习，卫星定位某个上市公司的活动，机器抓取重要言论、分析观点等，贝莱德花的成本和精力比较多，也对他们投资产生了重要帮助。”

他认为，作为全球最大的资产管理机构，如今正式运营首只A股私募产品，投资A股，未来的成绩有待持续观察。

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近日有华为员工在社交媒体称，北京员工公积金缴纳标准全部从12%调整到了5%。对此华为官方独家回应金融界网站称，依据《关于改进住房公积金缴存机制进一步降低企业成本的通知》和“同地同标准”原则（即公司遵从员工参保地所在国家或地区法律法规，同一国家或地区的员工保障福利在规则和标准上保持一致），公司现将北京、上海、成都、济南、杭州和廊坊等地住房公积金缴存比例调至5%，与深圳等地缴存标准一致。

华为表示，一直以来，华为公司薪酬收入对标业界最优，始终坚持以奋斗者为本，秉持按贡献分配、避免福利化原则，鼓励广大员工通过个人努力与贡献获得更好回报。目前，公司人力资源部门正将具体缴纳情况告知员工，提醒大家关注公积金金额变化并解答疑问。

华为在人员开支方面，成本非常高。2017年财报显示，在雇员费用支出方面，华为支出1402.85亿元人民币。如果再根据财富500强的数据显示，华为的员工数为18万人，也就是说华为人均雇员费用77.9万元。

根据《2017住房公积金年度住房公积金缴存基数和月缴存额上限等有关事项通知》，2017住房公积金年度北京地区企业住房公积金缴存比例调整为5%-12%，企业可根据自身经济情况，经本单位职工大会、职工代表大会或工会讨论通过，在规定范围内确定具体缴存比例

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龙应台父母与子女的合影。龙应台大哥在战乱中与家人离散，留在了湖南老家。（受访者供图/图）

我希望在大历史的隙缝里找到个人史，好像在一堵古城墙的砖石缝里头找到活生生的野菊花

男性主导的社会鼓励女性“天真无邪”、可爱无思想，使得“天真无邪”就像化妆品和高跟鞋一样，变成一种用来吸引男性的技术

我希望年轻的女性有独立的思想、自然的性格、和男性平等的主体意识，在这样的基础上去勇敢而成熟地爱

那个蹲下来让你超越的人

南方周末：《天长地久》是一部向经历了山河破碎、战乱离散等苦难的一代普通女性致敬的作品，其中涉及很多主题，爱与背叛、生命和尊严、衰老与陪伴、代际冲突与和解、临终关怀和后事安顿、女性权利等等。哪个是你最在意或认为是最紧要的？

龙应台：如果时间是一条流动的河，人是水中沉浮的一只浮标，那么这本书最核心的大概是想说：浮标要尽其所能地觉悟到自己是个浮标，生命是滚滚逝水；觉悟自己存在的处境，就比较知道怎么去对待时间，怎么去对待身旁的人，判断什么是生命各个阶段里真正重要的人、真正重要的事。

南方周末：美君是一个敢于为自己争取权利的女性，她在重男轻女的传统束缚下为自己争取教育权利，衰老之年仍然追求美丽，在家庭穷困之际义无反顾地支持女儿赴海外读大学，也改变了女儿的一生。这个女人对你的影响有多重要？

龙应台：她的一个决定不就决定了我整个的人生？我的一切都来自她的一个决定和坚持。

长大的过程里倒是从来没觉得自己受她影响。比如小时候想要爬过一堵高墙去偷采芒果，你找一个人来蹲在墙角，耸起肩膀，然后踏在他的肩膀上越过那堵高墙。那一代的母亲，就是那个蹲下来让你超越的人。越过墙去的你，不会觉得她对你有什么影响，因为你一下子就超越了她，超越得老远。

总是要到自己深沉一点、自省能力多一点的时候，才慢慢体会她的影响。美君所影响于我的，不是要我做了什么，而是从来没要我做什么。守规矩、讲礼貌、端庄贤淑秀气可爱什么的，从来没说过。她对我的“不要求”，给了我最宽阔无碍的空间，大概就是最大的恩赐，最大的影响吧。

南方周末：书里有三章与女性权利有关，比如第8封信《永远的女生》里65岁的安杰拉与老男人阿芒的爱情；第9封信《我爱给你看》里玛莉亚和玫瑰的老年同性之爱。而30年前《美丽的权利》同样涉及这一主题，《天长地久》可以视作前者的下篇吗？

龙应台：美君是二十世纪草根阶层的女性主义者，只不过，她的时代和她的环境里没有这个词。要为她用文字画像，似乎不能不刻画出这个特质。如果她的环境允许她和我一样受教育而且周游列国，我相信她会希望跟今天年轻的女孩子说：做一棵大树，不要做盆栽。她很可能会跟她的“老年女朋友”们说：走吧，我们去玩去。是的，你可以说，年轻的《美丽的权利》是上篇，《永远的女生》是下篇，下篇更深沉、更勇敢。

南方周末：同样是女性权利的主题，前后关切的子题和风格却差别明显，前者聚焦在年轻女性拒绝物化，以及就业、婚姻、职场等领域的男女平权问题，后者多涉及老年女性的性和爱的权利，这两种反歧视有何不同？

龙应台：我们的社会除了有女性歧视之外还有老年歧视，所以“老女生”比《美丽的权利》里的年轻女性要面对双重的蔑视。老而勇敢，需要更沉淀的智慧和底气。

南方周末：你在书中又说“女性解放来了，天真无邪也就走了”，还包括美君所言：“哪有什么爱情，人跟人只有利益交换，男女之间说穿了也是。”这些观点是对当下女性复杂的现实处境的补充吗？

龙应台：我可不歌颂“天真无邪”的，尤其是女性的“天真无邪”。男性主导的社会鼓励女性“天真无邪”、可爱无思想，使得“天真无邪”就像化妆品和高跟鞋一样，变成一种用来吸引男性的技术。这就是流行的“卡哇伊”小女生文化。日文“卡哇伊”是“可爱”的意思。努力可爱，争取男人的喜欢。

我希望年轻的女性有独立的思想、自然的性格、和男性平等的主体意识，在这样的基础上去勇敢而成熟地爱。不，我一点儿也不歌颂“天真无邪”。

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2017年8月起，龙应台结束了每两周一次的屏东探母，开始长居小镇潮州，与美君朝夕相处。（王建栋/图）

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龙应台在屏东潮州小镇的写作室。写作之余，她会与一只肥猫玩耍。（张皓涵/图）

个人史是不可或缺的血肉真实

南方周末：你认为，儿女对父母的傲慢来自无知和漠不关心，这涉及父辈经历的“大历史”和他们自身的“小历史”。从《目送》到《天长地久》，你对父母的历史书写，与你后来禅修“顿悟”、乡居侍母有着怎样的联系？

龙应台：其实，从《孩子你慢慢来》《亲爱的安德烈》《目送》到今天的《天长地久》，虽然每一本在书写时，都没有系列的念头，但人生本身是一个时间线性的系列，于是当你在书写人生的时候，它自然变成系列。不少读者告诉我，他们二三十岁有孩子时，读《孩子你慢慢来》，孩子变成少年时，读《亲爱的安德烈》，然后自己的父母进入老年，他们开始读《目送》，现在面对“大远行”，要读《天长地久》了。

这几部人生书写仿佛一盏手里提着的灯，在冬夜里照亮一条高低不平的路。每一部的书写，都是我自己在人生那个阶段的体会、观察和反思，是我对“当下”的回应。写《孩子》时，我不可能知道这两个可爱小娃娃十年后会来跟我智性挑战，让我崩溃，二十年后会迫我学习放手，一再目送他们的背影。这些作品，确实前后都伏笔，有交叉，有呼应，那是因为，生命大河的流动中，本身就充满了伏笔、交叉、呼应。

南方周末：从《亲爱的安德烈》《目送》再到《天长地久》，家族史始终是贯穿其中的母题之一，口述和田野调查方式都多有交叉使用，比如对淳安古城的手绘图纸的还原。这种微观的历史叙事，对还原“大历史”的历史真实能够起到什么作用？

龙应台：这很有趣。我希望在大历史的隙缝里找到个人史，好像在一堵古城墙的砖石缝里头找到活生生的野菊花；《天长地久》写的是个人史，所以试图把非常微观的个人史背后那个大历史、全景镜头给呈现出来。

大历史往往是宏伟的，固定的，在人的意识里坚不可摧的，也因此所有的大历史，不见得不真实，但是它一定是一种简化、固化。而微观的个人史单独成不了全景，但却是全景里头不可或缺的血肉真实。我想两者都需要吧，古墙缝隙里头有野菊花，野菊花的花瓣里头爬着一只红色的甲虫，在动。历史是这样的吧。

南方周末：英国社会学家保罗·汤普森认为，微观历史对于代际沟通非常重要，个体的历史记忆可以打捞“沉睡的声音”。对于美君和槐生的故事，你两个已经成年的儿子是否有兴趣倾听？比如安德烈对参加过二战的爷爷的故事有兴趣吗？如果有，他们的关注的焦点又在哪里？

龙应台：他们愿意倾听我说我的父母的历史，也对德国爷爷奶奶的经历很有兴趣。我发现，那种兴趣来自他们对社会、政治、历史的根本好奇。中国为什么现在是这样的？这个国家是怎么一路走来的？美君和槐生就是他们亲身认识的历史见证人。德国的政治党派是怎么回事？历史的辩论来自哪里？纳粹对今天的德国社会造成什么影响？他们的爷爷奶奶的个人史就是具体而微的二战大历史。最近飞力普还特别去看了1942年左右爷爷从东欧战场上寄出的书信，跟我分享。

南方周末：你的儿子飞力普说，他的朋友们在接近30岁的时候，很多都选择陪伴父母去旅行或度假，而你28岁的时候，根本没有这种意识。《天长地久》突出了“身教”，即“父亲教我以’死’，母亲诲我以‘老’，安德烈和飞力普目睹你们的老和死，同时长期旁观我如何对待逐渐失智的你”。那么“言传”呢？“言传”涉及的父辈“历史”，下一代没有兴趣怎么办？

龙应台：就两代相处而言，“言传”没有“身教”，恐怕传不了吧？如果是一个教师，学生专为了“言传”而去，得了传授就走，那没有问题。但是在家庭教育，二十年的朝夕相处，“言传”没有“身教”的实践，我很难想象会有什么作用。比如说，你可能跟儿女谈孝顺而自身却不善待长辈吗？你可能跟他们谈平等尊重而自己行为暴虐吗？你可能要求他们爱你而你自己根本不懂得爱吗？

父辈的历史，下一代有没有兴趣，也要看你如何跟孩子相处吧。我记得，俄国的1917年十月革命我是在床上跟孩子们躺在一起讲西游记时顺便说的“故事”，那时安德烈不过八九岁，飞力普四五岁，可是听得津津有味啊。

我们的“老”已经迫在眉睫

南方周末：80岁的父亲到处“开车闯祸”，你收缴了他的钥匙和驾照，于是，他基本上再也不出门，“直线下坠，疾速衰老，奔向死亡”，你现在仍然认为这是你最后悔的事情吗？据统计，美国85岁以上的老年司机发生致命车祸的风险比普通司机高三倍以上，也许你做的是对的。

龙应台：那个故事的重点是反省做儿女这一代人的自以为是，以及对上代人的缺乏理解。当时的我认为自己做的是无可置疑的正确的事。但是我没有考虑他那一代人根深蒂固的观念和习惯，就是说，他绝不可能如我所说，每天叫出租车到处游山玩水。就是把一百万奉送到他手上，他也不会去花。他的时代涵养，他的历史背景，都不容许他做“浪费”的事。

我后悔没做的是，我完全可以买辆车，雇一个司机，成天就等着载他出门玩耍。这时他会觉得，钱也付了，若是不出去玩，反而就浪费了。重点在于，做儿女的不理解，不深思。拿走了钥匙，也就拿走了他的生命。

南方周末：当你身老甚至像母亲一样不幸“失智”，你对自己的两个孩子有何期待？除了遗产和墓地，你们好像没讨论过这个话题。

龙应台：飞力普笑说，“中国传统不是说，照顾妈妈是长子的责任吗？安德烈，你是老大。”安德烈笑说，“波兰的养老院比较便宜。把你送到那里去吧。”他还说，每个人只有一个父亲，一个母亲，父母亲也只会死一次，所以父亲母亲的死，是独一无二的经验，不是说，你经历过祖父母的死，就“上过课了”。

南方周末：你所认为的“生命教育”包括哪些内容？如何嵌入普通的中小学甚至大学教育中去？生命教育与你所说的“生死课”有何不同？

龙应台：西方很多国家在小学中学里就有宗教课，想政教分离的国家，就把宗教课改为伦理课。伦理课里教的其实就是生命教育。讨论死亡是什么其实就是讨论活着的意义。现在西方也相当重视儿童的哲学课，跟小学生可以讨论笛卡儿的“我思所以我在”，也可以谈庄子的梦见蝴蝶，对于存在，对于生命，对于死亡，对于临终的抉择，对于告别的准备和接纳，完全是可以纳入语文课、公民课、美术课、音乐课的。

7月初我到了维也纳，和飞力普去走“贝多芬小径”，贝多芬曾经每天散步的小路，看见一个墓园。墓园里有一张海报，邀请大家来听一场关于死亡的哲学作品朗诵和音乐演唱。

南方周末：老龄化和临终关怀是个全球性话题，《最好的告别》作者、哈佛医学院教授阿图·葛文德认为，即使在发达国家，老年病医学也被长期忽视，97%的医学生不会选修老年病学课程，这意味着老年人在养老院的生活并不那么美好，尤其在精神方面。你选择陪伴美君终老除了“内疚”“身教”之外，是否有对医院或养老院的照顾方式的不认同？

龙应台：战后婴儿潮，就是我这一代人，是人类有史以来第一代普遍受过高等教育又有经济基础的人。我们这一代人踏入初老，才赫然发现“老”这件事，开始讨论怎么办，但是开始讨论时，我们的“老”已经迫在眉睫，有点赶不上需要。先进地方起步比较早，像台湾这样的后起之秀，就明显地，起步嫌晚。老人赡养的政策这十年才开始认真讨论，赡养机构的质量也还参差不齐。真正优良细致的机构照顾，是需要长时间培养的。我们的下一代，就会享受到我们这一代人现在在做的努力，但是对于美君这一代人，就有点赶不上了。

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“好多人觉得我疯了”，在决定与企业微信合作时，长安汽车总裁助理胡朝晖承担了巨大的压力。在业界看来，长安汽车此举意味着要将自己的诸多核心数据交付给腾讯存储。

面对质疑时，胡朝晖得到了长安汽车总裁朱华荣的支持，这使她有了足够的底气。2017年5月，长安汽车开始在内部全面推行企业微信，两个月之后，外部的营销体系也接入进来。

“高层的态度非常关键”，胡朝晖坦言，“他们认识到企业在新一轮的转型升级中，需要通过技术来提升效率，而这些技术不一定要自己去研发。”与此同时，基于长安汽车和腾讯在集团层面的战略合作关系，人们已经形成的微信使用习惯，都让企业微信成为长安汽车不二的选择。

无需培训，直接上手

“现在微信已经非常普及，普及到人们已经将生活和工作都融入其中，尽管很多人尝试去将二者进行划分，但结果往往是又重新回到微信进行办公。”胡朝晖表示。

而企业微信恰好是一个既可以沿袭用户对微信使用习惯，同时又能满足工作需求的产品。尤其是今年3月之后，企业微信开启了和微信的消息互通内测，具体功能包括企业微信可添加微信好友并发送单聊消息、微信用户可查看企业员工实名认证信息、企业可在企业微信管理后台统一设置员工对外展示的信息等。不仅如此，企业员工也可以在企业微信与微信双平台中一键互转聊天记录、订阅文章等信息。

胡朝晖表示，在推行企业微信的过程中，基本不需要再对员工进行培训就可以直接上手。“产品上线第一天，就有几万人开始使用。” 截至目前，长安汽车企业微信的总用户数约为3.4万人，日活用户则达到2.6万人。

企业微信帮助长安汽车实现了多方面的效率提升，包括沟通效率、管理效率、执行效率等。据胡朝晖介绍，企业微信工作群、音视频会议沟通机制等，让组织变得更加扁平化，沟通效率大大提升;而通过QTM等应用，企业实现了信息共享、管理透明化，管理层的决策也更加高效。

胡朝晖列举了几个数字。以往经销反馈的问题都是由区域人员收集，然后通过OA进行上报解决，处理的平均时长约为2.13天;现在，经销商可以直接通过企业微信上报问题，并且只要问题在一天之内未处理，就会上升至副总及总经理督办，平均时长降至0.13天，效率提升了1538%。

丰富应用，满足不同需求

此前，腾讯集团董事会主席马化腾曾提出，腾讯要做各行各业的“数字化助手”,并列举了腾讯的“七大武器”，企业微信便是其中之一。企业微信5月份发布的《2018智慧企业数据报告》显示，其注册企业数较去年整体增长180%，用户数增长500%，同时80%中国500强企业已开通企业微信。

不同的企业，所处行业、企业文化均有所不同，所以他们对企业微信的使用需求也有差异。如今，企业微信的用户横跨超50个行业，在应对多种多样的需求时，丰富的应用生态成为企业微信的制胜法宝。

据悉，企业微信的基础功能包括会话、通讯录管理、视频会议、公费电话、企业邮箱、文件盘等，同时，企业微信的“轻OA应用”为企业客户预设了打卡、审批、汇报等日常办公功能，真正的实现了移动化办公。

更为重要的是，企业微信向开发者开放了API接口，这也使得企业微信的应用生态有了更为广阔的想象空间。据胡朝晖介绍，目前，长安汽车的企业微信总应用数为72个，其中自建应用45个，第三方应用23个，基础应用4个。对于一些长安汽车原先的业务应用，也会将其集成到企业微信。同时，长安汽车也通过外部团队定制开发了满足企业个性化需求的应用。

胡朝晖表示，企业微信自带的以及第三方提供的应用已经非常丰富，企业在使用的时候可以按需选用。比如长安汽车目前在用的问卷星，便是由企业微信的第三方合作伙伴提供。“长安汽车日常有很大的信息调研需求，自己以前也做过调研系统，但效果都不怎么理想。现在用企业微信里的这个功能，直接可以在微信上开展调查，非常方便。”

使用一年后，企业微信给公司带来的改变，长安汽车上下有目共睹。员工的认可，高层的赞许，让胡朝晖之前悬着的一颗心也放了下来。她认为，企业微信在长安汽车能够推广开来，与自上而下的推广方式密不可分。“模式创新、经营创新、管理创新，是长安汽车一直强调的战略方向，而企业微信的应用则是这些创新最好的证明。”

接下来，长安汽车将继续推进企业微信在供应链领域的应用，探索企业微信+小程序模式对于制造行业各环节优化的思路与构想。

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信用“黑天鹅”
在高达73.43亿元的未到期债务中，公司还有一笔对长江证券承销保荐有限公司的债务，金额为7.5亿元，占比10.21%。奇怪的是，该笔债务竟然没有任何担保措施。

东方金钰（600086.SH）7月25日晚公告称，公司身处资金密集型行业，受国内宏观资金面收紧影响，部分债务到期尚未清偿。截至当日，公司及子公司到期未清偿债务共计9.16亿元。

此前，其控股股东兴龙实业合计持有42413.29万股已被悉数轮候冻结。不仅如此，公司及子公司部分银行账户也因债务纠纷而被债权人申请冻结，已对公司日常经营产生一定影响。

对此，有机构人士直言，东方金钰此次债务危机不能妥善解决的话，下一步就会轮到公司信用债违约了。

7月18日，联合评级发布评级公告，将东方金钰的长期信用等级由 “AA”下调至“AA-”，评级展望为“负面”，同时将其发行的“17 金钰债”的债项信用等级由“AA”下调至“AA-”。

统计数据显示，今年以来上市公司信用债违约主体数量已创历史新高。2014年以来，共有9家上市公司出现债券违约，其中，神雾环保（300156.SZ）、富贵鸟（01819.HK）、*ST凯迪（000939.SZ）、ST中安（600654.SH）和永泰能源（600157.SH）5家上市公司集中在2018年爆出违约。

7月26日盘后，海富通基金经理助理陆丛凡表示，从近几年上市公司的退市和其他风险事件可以看到，上市公司质量出现明显分化。在经济转型、新老交替的过程中，一些转型期的行业出现债务违约现象的可能性更高。

此外，上市公司对于股东利益如ROE等指标更为看重，部分违约企业对于现金流问题有所忽视也被认为是原因之一。

逾73亿未到期债务清单

不过，另据东方金钰同一天发布的“关于上海证券交易所监管工作函回复的公告”中表明，公司更大的麻烦还在后头。

这也是其首度对外披露公司整体债务清单，包括长江证券、华融系以及建设银行等在内的多家机构或不幸“踩雷”。

截至公告日，除上述到期未清偿的9亿多元债务外，公司更有逾73亿元未到期债务。

其中，在已逾期的9.16亿元债务中，公司对华融（福建自贸试验区）投资股份有限公司的债务就高达5.85亿元，占比63.86%。

此外，包括长沙银行、民生银行、建设银行在内的三家银行对东方金钰的逾期债权金额合计达1.1亿元。

据21世纪经济报道记者查询发现，在高达73.43亿元的未到期债务中，公司还有一笔对长江证券承销保荐有限公司的债务，金额为7.5亿元，占比10.21%。

奇怪的是，该笔债务没有任何担保措施，其到期时间为2022年3月17日。同时，长江证券还是公司旗下“17 金钰债”的受托管理人。

公司对外债务额占比超过一成的还有建行深圳分行水贝支行，其债权额亦高达7.6亿元，由上市公司、兴龙实业、实际控制人赵兴龙等多方提供保证担保、房产及土地抵押。

此外，东方金钰债务清单还表明，除上述已逾期的近6亿元债权外，华融系旗下仍有华融控股（深圳）股权投资基金管理有限公司、华融国际信托有限责任公司（华融国信）对公司的未到期债权金额共计高达9.5亿元，占比高达12.94%。其中，华融国信一笔1.5亿元的债权即将于今年10月14日到期。

截至公告日，东方金钰与下属子公司东方金钰珠宝实业有限公司、孙公司深圳市东方金钰小额贷款有限公司之间互保的担保金额合计高达36.75亿元。

当天盘后，深圳一家私募机构负责人对21世纪经济报道记者表示，东方金钰情况恐怕凶多吉少。“此外，公司未按合同约定向中海信托支付最新一期利息，且短期债务规模较大，现金类资产变现存在不确定性，融资压力较大。”该负责人直言。

上市系信用债违约创新高
除了东方金钰，7月25日晚间，*ST凯迪亦公告称，因资金周转困难，致使部分到期债务未能清偿。目前逾期债务共计31.71亿元，逾期债务已占最近一期经审计净资产的29.82%。

在上市企业信用债违约家数创新高背后，前述深圳私募机构负责人认为，其主要因素包括，部分行业整体不景气，企业不可避免地被拖累。当公司抗风险能力弱时，很容易出现业绩持续亏损、经营性现金持续净流出、评级下调、流动性紧张，并最终债务违约的情况。

在该负责人看来，政策冲击导致盈利恶化也是一个重要原因。部分上市企业的主营高度依赖于政府政策，一旦政策发生不利变动，其营收、净利润甚至资产规模不断下降，并由此传导至融资端，流动性枯竭，最终导致违约。

“像*ST凯迪受环保整治的压力影响公司业绩下滑，计提大额减值损失，再融资受阻后，公司信用债出现违约。”对此，该负责人分析指出。

同样，东方金钰曝出债务危机也与企业依赖外部融资快速扩张，并过多地采取短债长投的方式有关。

当天，东方金诚首席债券分析师苏莉对21世纪经济报道记者表示，今年以来，新增违约企业以民企为主。主要是民企融资渠道、融资成本劣势更易显化。再加上2018年是债券到期和回售高峰年，企业大量债务续作及偿付压力加大。

苏莉预计，在“防风险”居首位基调不变、去杠杆的环境下，下半年信用债违约仍将继续发生。特别是平均违约规模偏高的区域由于违约事件追偿机制的不完善，违约事件可能会继续发酵。届时，不同等级信用债信用分化可能进一步加剧。

陆丛凡也称，虽然下半年政策环境较为宽松，被“错杀”而出现资金流问题的企业或减少，但投资人仍需谨慎着关注企业的经营质量。

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围绕人民币能否守住6.8，资本市场多空拉锯战悄然升级。

7月26日，在隔夜人民币兑美元汇率大涨逾500个基点触及日内低点6.7358后，人民币空头迅速占据上风令人民币汇率几乎回吐全天涨幅。

截至26日20时，境内在岸人民币兑美元汇率（CNY）徘徊在6.7840附近，境内离岸人民币兑美元汇率（CNH）则触及6.7878，盘中触及日内低点6.7980，几乎失守6.80整数关口。

“一天之内人民币汇率回吐逾500个基点涨幅，的确比较少见，但这也表明机构之间围绕人民币汇率未来涨跌的分歧正在加大。” 美银美林策略分析师 Michael Hartnett 告诉记者。尤其是随着人民币冲高回落，外汇市场出清问题再度卷土重来。

所谓出清问题，主要是随着中美货币政策持续分化与贸易争端升级，越来越多企业与机构纷纷逢高购汇避险，导致每天人民币汇率市场出现强大的购汇买盘，拖累人民币惯性下跌。

“如今要解决外汇市场出清问题，相关部门需双管齐下，一方面加强市场沟通，消除企业与机构对人民币下跌（应对贸易争端升级）的顾虑，另一方面则采取措施打击投机性购汇套利行为。”7月26日，一家国有银行外汇交易员认为。

回吐500个基点涨幅探因
在多位外汇交易员看来，隔夜人民币汇率突然跳涨500个基点触及本周高点6.7358，主要是受到海外对冲基金空头回补的影响。

上周人民币跌破6.8后，不少对冲基金预计人民币会快速跌向6.9，因此大幅增加了人民币投机性空头头寸，然而本周三以来人民币汇率在触及年内低点6.8261后开始企稳反弹，加之人民币汇率隐含波动率没有明显提升（即市场对人民币未来跌幅扩大的预期没有明显升温），因此他们意识到自己短期沽空套利算盘落空，纷纷采取空头回补措施。

Michael Hartnett 直言，这与对冲基金沽空做法有着相当大的关系，当前对冲押注人民币汇率下跌的对冲基金不大会直接买入看跌人民币的远期期权头寸，而是按周向外汇经纪商借入一笔人民币头寸进行抛售，押注一周内人民币汇率下跌近800-1000个基点，一旦人民币汇率企稳反弹令沽空收益达不到预期，他们自然就会离场。

“加之近期市场对欧洲收紧货币政策预期升温令美元指数回调，也让这些对冲基金失去了维持空头头寸的最大支撑。”他分析说。

在他看来，隔夜人民币汇率大涨逾500个基点，也是26日人民币汇率中间价较前一个交易日上调378个基点，创下7月5日以来最大单日涨幅的主要原因之一。

令市场颇感意外的是，当天人民币中间价大幅上调，却引来不少企业逢高购汇潮起。

记者多方了解到，26日早盘起不少地产企业纷纷抛售人民币买入美元，导致人民币汇率迅速回落逾300个基点，彻底扭转了此前上涨趋势。

“毕竟，近期不少房地产企业海外债券即将到期，在6月底相关部门收紧房地产企业海外发债融资（借新还旧），加之银行加强企业购汇需求核查遏制提前还债行为之后，这些企业发现海外还债存在一定外币资金缺口，因此纷纷趁着人民币反弹在离岸市场购汇并降低汇兑成本，导致26日人民币汇率几乎抹平了所有涨幅。”7月26日，一家香港银行外汇交易员分析说。不过，这些企业购汇还债行为难以令人民币一举跌破6.8。究其原因，这些企业通过离岸市场逢高购汇的额度不高，约占离岸市场每天逾200亿美元成交量的10%。

中金公司分析师梁红发布最新报告指出，近期中美利差收窄、贸易争端升级、房地产企业海外债券到期高峰来临、A股市场低迷、以及7-8月中概股需集中分红，都是导致6月以来人民币汇率持续走跌的幕后推手之一。但考虑到未来美元汇率上涨空间有限，短期内，中国央行可以通过与市场的沟通、调节中间价等方式稳定汇率预期；中长期而言，则需要相关部门稳定经济增速并提振未来经济增长预期，才能有效稳住人民币汇率。

“目前而言，要将人民币稳定在6.8下方，则需要相关部门出手改善外汇市场出清问题。”上述香港银行外汇交易员直言。

出清问题“再现江湖”
在对冲基金MKS PAMP分析师Sam Laughlin看来，近期外汇市场出清问题卷土重来，只是发生在上周离岸人民币汇率跌破6.8后。

“有些企业担心人民币兑美元汇率将很快跌向6.9，因而迅速采取紧急购汇避险措施，甚至部分企业猜测相关部门会默许人民币汇率贬值对冲贸易争端升级冲击，加大了购汇避险额度。”他透露。

据他估算，当前采取紧急购汇避险的不少企业，都在6.7下方发行海外债券或开展远期售汇操作，如今人民币汇率短期内跌破6.8，让他们不得不迅速采取购汇止损避险措施。加之上周以来多个交易日人民币中间价与隔夜收盘价存在逾300个基点的价差，还令部分企业看到逢高购汇套利的投机操作机会。

“这些购汇行为令每天外汇市场购汇盘异常活跃，令人民币在多个交易日出现惯性下跌扩大跌幅。”他直言。

上述国有银行外汇交易员指出，中国相关部门已注意到这个问题，本周三以来中间价与隔夜收盘价的价差空间正迅速收窄，令外汇市场出清压力得到一定程度缓解。若要有效解决当前外汇市场出清问题，相关部门一方面需要加大市场沟通力度，打消企业对人民币汇率单边下跌（对冲贸易争端升级）的猜测与担忧，另一方面则采取措施打击投机性购汇套利行为。

记者注意到，近期外管局发布一系列违规外汇操作的处罚案例，无形间起到一定威慑作用。

“在这些违规处罚案例公布后，银行内部也加强了购汇背景真实性的核查，对一些资料不全或存在问题隐患的企业暂缓了相关购汇手续。”一家股份制银行华东地区分行金融市场部人士告诉记者。在他看来，这也令外汇市场投机购汇套利操作活跃度有所降温。

“6月以来人民币汇率下跌期间，海外投资机构的沽空力量有限且中国资本流出压力不大，因此贬值动能主要来自企业购汇避险与投机沽空套利操作，若中国相关部门能有效解决出清问题，无疑有助于人民币汇率在6.7-6.8区间内实现双向波动，这也是当前不少海外投资机构投资模型算出的人民币均衡汇率区间。”Sam Laughlin表示。

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2018年以来IPO审核节奏大变调一度让市场很难适应，相比2017年IPO发审发行数量均创下历史新高来说，2018年IPO市场整体略显冷清。



与此同时，随着IPO审核严监管在各端持续推进，撤材料的企业以及被否的企业数量相较2017年也有了明显的提升。

但7月以来，IPO市场整体正在逐步回暖，近期从安排发审的频次，上会企业的数量以及过会率多方面的数据来看IPO市场正在逐渐走出严寒。

“从做业务的角度我们对每个月数据变化不是特别敏感，但近几周明显能感觉到上会企业家数和过会率有明显提升，本周我们就连续有几个项目上会。”一位中信建投投行部的人士7月26日对记者表示。

7月回暖迹象明显
本周的发审会再有5家企业被安排上会，更加让市场欣喜的是，7月24日召开的两次发审会上，参加审核的5家企业有4家企业成功过会，仅有1家企业被否。

“今年以来基本上没有出现过四过一结果，多数情况下还有取消审核或者暂缓表决等情形。”前述中信建投人士告诉记者。

2018年的IPO审核节奏的一个重要变化便是安排上会企业频次变低，因此当7月连续三周固定有5家企业被安排上会意味着IPO发审频次在恢复常规节奏。

据21世纪经济报道记者统计，2018年以来1月是上会企业数量最多的一个月共有50家企业上会，随后发审频次下降明显。

2月开始上会企业数量迅速急跌至10-20家的数量区间，其中在今年6月被安排上会企业的数量更是跌至9家。

因此，本月开始陆续稳定的有5家企业被安排上会后，市场认为这是发审频次稳定且提升的明显信号。截至7月26日，7月安排上会企业的数量已经达到18家，是1月以来上会企业数量最多的一个月。

“重要的是预期和稳定的节奏，如果能够保持这样的频次，9月份上会企业的数量还会继续增多，这是非常积极的信号。”一位华泰联合资深保代人士7月26日接受记者采访时认为。

除了上会频次外，通过率逐步提高是另一个被市场认可的积极因素。

回溯2018年至今的 IPO 发审通过率，1月是被安排上会企业数量最多的一个月，但同时也是否决率最高的一个月，本届发审委在1月共计否决上会企业超过25家，仅有18家企业成功过会。

“1月否决那么多企业是有原因的，当时发审委要给今年IPO整体趋严打基调，因此很多企业被安排上会，这其中很多企业都是不符合发审委要求的企业，因此否决率大幅上升，这样做的效果也很明显，起到了震慑作用。”前述华泰联合人士告诉记者。

正如该人士所言，随后2月份开始，上会企业数量大幅下降的同时撤回材料企业数量也大幅上升，然而发审会通过率尽管较1月份极端情况有所提升，但通过率始终就维持在50%左右。一位市场人士更是直言，如果算上撤材料的企业，IPO真实过会率将会更低。

因此，7月过会率有稳定抬升之后着实让市场参与的各方欣喜。根据记者统计，截至7月26日，7月份以来有18家企业上会，11家成功过会，通过率为61%，相比之下上半年通过率仅为53.7%。

回暖并非偶然
7月份发审数据回暖，一些市场观点猜测IPO审核尺度是否在此基础上有所变化，但根据记者了解的情况显示，尽管发审频次和过会企业数量都有了明显的上升，但这并不意味着以严厉著称的本届发审委放松了审核的尺度。事实上，7月数据回暖正是建立在此前从严审核的基础上。

“从严审核的态势下，上半年撤材料的企业非常多达到历年来的最高峰，151家企业在发审委和现场核查的震慑下撤了材料。这也意味着，目前上会的，尤其是近两个月上会的企业已经是经过了这一轮筛选的企业，从企业质量来看要明显优于1月份上会的企业。”一位申万宏源的非银分析师7月26日对记者表示。

根据一家市场IPO研究机构统计的数据显示，从过会率上看，不考虑撤材料的企业，上会最近一年归母净利润低于7000万的企业过会率约为15%，7000万到1亿利润的过会率为55.56%，净利润1亿以上的企业过会率为84.31%，净利润1亿以上企业的过会率显著高于净利润水平较低的企业。7月以来过会的企业更是印证了净利润在发审环节占有一定的比重。

“虽然法规上对IPO企业的利润要求没有变化，但实际审核中对利润的要求是提高了。”前述中信建投的人士讲道。

另外，前述IPO研究机构的数据中，2018年58家过会企业中，上会最近一年归母净利润低于7000万的仅5家，归母净利润低于5000万的仅2家；另外，上会企业净利润低于5000万的仅13家，占总上会企业数的比例仅为12.73%。

另一项数据也间接佐证了现阶段处在正常排队序列企业大多都符合发审委门槛的要求，7月以来撤回材料企业的数量猛减，7月仅有一家企业撤回了材料。相比之下，此前6个月平均每个月有25家企业撤回材料。

“不能说现在正在排队企业的质量一定就没有问题，但简单从利润规模等基础门槛来看，这一批上会企业的质量是要优于此前的，因此过会率回暖也在情理之中。”前述华泰联合人士分析道。

不过，尽管发审频次和过会率有所回暖，但证监会发放批文的节奏依旧没有变化，相比2017年仍旧缓慢，基本维持在一周核准1-2家的状态。

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近期，受整体经济去杠杆影响，市场资金面快速收紧，加上问题平台频发，导致部分投资者信心不足，行业正面临着严峻的流动性问题。在此背景下，各级监管部门加快网贷整改工作，重新稳定市场情绪。

7月23日，广州市金融局召开网贷相关会议，研究重启网贷现场检查，这是继北京、上海、深圳等地之后，又一拟重启网贷现场检查的地区。

7月25日，北京市金融局下发通知:为落实1+3的要求，充分披露机构的业务合规、资金合规等情况，请各机构按照1+3的要求聘请律所、会计师事务所出具财务报表、合规报告、第三方审计报告，并在官网上披露。各机构应于合规整改检查前(会通过官方渠道发通知)披露上述信息，上述信息将作为合规整改检查的一项。

除了重启现场检查外，全国统一的187条网贷备案验收细则以及其中包括的对所有平台分级管理政策也成为近期业内关注焦点。监管密集出台相关政策“救市”，能否救网贷于水火之中？

分析人士指出：这次行业大调整既是风险释放的过程，更是对平台去伪存真的考验；在洗牌出清环境下，劣币必然被市场所淘汰。行业经深度调整后，“剩下”的良性平台将获得新的发展生机。

在这轮行业冲击中，与投资人保持积极沟通是平台最为重要的工作之一。以深圳平台钱罐子金服为例，自这轮行业流动性危机发生以来，钱罐子金服主动将平台现状、预计将遇到的困难、准备采取的措施，逐一和用户同步，并且很多措施充分采纳用户意见合理优化，达到理性沟通。对于平台的坦诚相待，许多投资人表示认同与支持，由于整个大环境影响，能够勇于面对困难，积极采取相应措施解决问题的平台才是负责任的平台。钱罐子金服始终以维护投资人利益为先，和投资人、相关管理部门一道，共同迎难而上。

近期各种政策陆续出台，备案进程在提速，行业将重新走上规范发展的快车道。北上深广互金整治办纷纷重启网贷现场验收，以让真正从事网贷行业的平台健康发展。而按照银保监会的政策部署，全国统一的现场检查标准也将很快出台，之后各地的整治验收工作将进入实质性阶段，备案可期。

钱罐子金服相信，“千淘万漉虽辛苦,吹尽狂沙始到金”。行业从最初萌芽，到野蛮生长，到整改整顿，一直在不断净化，而此次洗牌则是以行业规范化为最终目标，行业劣币出清，主动应对、稳健发展的平台也终将胜出。

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日前，国家外汇管理局（下称“外汇局”）又通报了一批外汇违规案例。

这是年内第二次通报，本次共27起违规案例，其中13起银行违规，5起第三方支付公司违规，5例企业违规，4起个人违规。经过多轮检查、处罚、通报后，银行合规意识提高，目前业务较为规范和审慎。

值得注意的是，第三方支付机构外汇违规为首次公开通报。“2017年至今进行了支付机构专项检查，过程中发现了一些违规案例，此次集中通报希望对支付机构外汇经营活动达到警示震慑的作用。”外汇局相关负责人称，“只要有异常或可疑跨境交易，都在系统监测范围内，第三方支付机构也不例外。”

近年来，外汇违规案例和罚没金额均呈现增长态势。上半年共查处外汇违规案件1354件，罚没款3.45亿元，同比分别增长19.7%和59.5%。其中，查处金融机构违规案件455件，企业违规案件340件，个人违规案件559件。2017年全年查处外汇违规案件3160件，罚没款7.6亿元人民币，同比分别增长58%和76%。

近段时间以来，人民币出现一定幅度贬值，这是否会造成外汇违规案例增长？外汇局相关人士对21世纪经济报道记者表示，市场的短期波动是正常现象，人民币基本面向好。“从我们发现的线索来看，没有看到外汇违规明显变化的趋势。”

外汇局称，将保持外汇行政执法跨周期的稳定性、连续性和一致性，严厉打击虚假、欺骗性交易和非法套利等资金“脱实向虚”行为，严厉打击地下钱庄、非法外汇交易平台等违法违规活动，保持健康良性的外汇市场秩序，维护国家经济金融安全。

首次公开通报支付机构

本次外汇局首次公开通报第三方支付公司，智付电子支付、易智付、支付宝、财付通、上海盛付通电子支付5家公司被点名。

其中，支付宝（中国）网络技术有限公司、财付通支付科技有限公司均因违反外汇管理规定，被处以罚款60万元人民币，属于顶格处罚。具体而言，支付宝为超出核准范围办理跨境外汇支付业务，且国际收支申报错误；财付通未经备案程序为非居民办理跨境外汇支付业务，且未按规定报送异常风险报告等资料。

此次被处罚最多的支付公司是智付电子支付，该公司于2016年1月至2017年10月凭虚假物流信息办理跨境外汇支付业务，金额合计1558.8万美元。构成逃汇行为，严重扰乱外汇市场秩序，性质恶劣，被处以罚款1530.8万元人民币。

央行深圳市中心支行曾表示，智付为境外多家非法黄金、炒汇类互联网交易平台提供支付服务，通过虚构货物贸易，办理无真实贸易背景跨境外汇支付业务。

与银行一样，第三方支付机构对外汇交易有审核责任，但是外汇局在检查中发现，个别第三方支付机构成为非法资金转移的通道，甚至沦为诈骗帮凶。

“一些支付机构是出于业务发展的冲动，故意放宽了要求，包括比较宽松的审核状态，相互沟通、协调实现非法交易等，这种情况是我们严厉打击的目标。”外汇局人士称。

该人士说，当时第三方支付机构试点开展跨境业务是为了支持多渠道支付发展，给小额交易一个更便利的渠道，但支付机构可能有自身发展冲动，纵容了一些违规行为。本次通报给予警示，希望大家能遵纪守法。

2013年3月，外汇局下发《支付机构跨境电子商务外汇支付业务试点指导意见》等文件，决定开展支付机构跨境电子商务外汇支付业务试点，当年10月17家支付机构获批开展业务试点。截至2017年末，33家参与试点的支付机构累计办理跨境外汇收支438亿美元，单月跨境外汇收支最高达30亿美元。

违规案例、金额攀升

据21世纪经济报道梳理，本次银行违规受罚力度较大，多数银行被处以百万以上罚款，部分银行还被暂停相关业务。

如华夏银行上海分行于2015年11月至2016年1月期间，在企业提交虚假提单的情况下，违规办理转口贸易购付汇业务，被处以罚款200万元人民币，暂停对公售汇业务两年。

被暂停业务的还有交通银行厦门前埔支行、民生银行厦门分行、韩亚银行广州分行。其中交通银行厦门前埔支行、韩亚银行广州分行还被责令追究负有直接责任的高级管理人员和其他直接责任人员责任。

“目前银行已经很熟悉各项规章规定，相对比较规范，现在查出来的都是个别情况。”外汇局人士称。

在本次13例银行违规中，4起为违规办理转口贸易。多种外汇违规方式中，虚构转口贸易逃汇较为高发。

前述外汇局人士称，转口贸易是虚构交易转移资金的重要渠道。一般贸易既有资金流，又有货物流，虚构交易成本高、难度大，而转口贸易在境内只有资金流，货物流在境外，核实难度大。但假交易总会有破绽，一旦查实将受到严厉处罚。

以往逃汇案例较多，而本次出现了数个结汇违规案例，5例企业违规中，2例为违规结汇。

外汇局相关人士称：“非现场监测系统里会有一些违规指标设置，既有违规流入指标，也有违规流出指标，只要资金流动异常、可疑，就会纳入检查的视野。”

数据显示，上半年外汇局共查处外汇违规案件、罚没款同比分别增长19.7%和59.5%。这并非首次增长，2017年外汇局查处外汇违规案件3160件，罚没款7.6亿元人民币，较2016年分别增长58%和76%。对此，外汇局相关负责人称，一是案件发生数增多，二是打击力度加大，三是处罚力度增强。

govyvy

养老目标基金随时可能获批，业内传闻时间点可能在7月底，首批或有10只左右入选。

据21世纪经济报道记者了解，各家基金公司在积极备战养老目标基金。不过，多家基金公司人士表示，对养老目标基金的发行不乐观，为此，部分有望首批获批的基金公司正在积极开展投资者教育工作。



获批在即
记者从多家基金公司人士处获悉，他们从各种渠道得到的消息是，7月底前后首批养老目标基金有望获批。

7月23日，好买基金研究中心研究员雷昕表示：“我们了解到的情况也是近期获批概率较大，各家基金公司已经在做准备工作，各家的工作进展可以说是非常紧张、迅速和高效的。”

当天，深圳一家大型公司的人士说：“我们没有确切消息。现在市场传言满天飞，上周五还在传周五就会批下来。”

7月26日，一家大型基金公司的养老金部门负责人则表示：“不知道什么时候，感觉上没有那么快。”

证监会网站7月20日最新数据显示，截至7月13日，目前已有28家基金公司申报了57只养老目标基金，其中获得反馈和修订意见的有29只。有业内人士预计首次获批的养老目标基金有望从这29只产品中产生，数量或在10只左右。

据悉，此次推出的养老目标基金类型包括目标风险基金和目标日期基金。两者区别在于目标风险基金主要让投资者根据自己的风险偏好选择适合自己的目标风险基金投资，而目标日期基金的资产配置主要由投资者距离退休的长短决定。

销售之忧
不过，业内对于即将到来的养老目标基金的销售普遍不是太乐观。一方面，目前新基金销售普遍困难，基金行业正处于“好做不好卖”的阶段；另一方面，个人税收递延商业养老保险是养老金体系第三支柱顶层设计，公募基金要到2019年5月才纳入个人商业养老账户投资范围；此外，养老目标基金将采取FOF模式，然而首批公募FOF高开低行，业绩不太理想。

7月26日，盈米财富CEO肖雯认为，“普通客户在个人养老金投资上最大的困惑和挑战：一是不了解个人税延账户的功能和意义；二是没有产品选择的能力；三是权益市场的波动令客户不敢投入、不能坚持。”

7月23日，前述大型养老基金部门负责人表示：“发行上困难不大，只是规模较难估计，公募基金正式进入养老金市场，相比较保险公司，要晚一年。”

早在4月12日，五部委发布《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》， 5月1日在上海、福建以及苏州工业园区开始试点的个人税收递延型养老保险出台。试点期限暂定一年，2019年5月试点结束后，公募基金将纳入个人商业养老账户投资范围。

上海某基金公司的人士则表示：“养老目标基金发行上还是有困难的，因为现在市场环境整体不太好，啥都不好卖。”

前述上海某基金公司人士说，养老目标基金的发行主渠道银行，因为机构不会买，主要是针对个人销售。光靠公募基金吆喝，如果银行不配合，也挺难的。“养老目标基金和主流渠道客户的口味差别还是挺大的，因为银行渠道的客户投资期限很短，但是养老基金肯定是长期投资，所以投资者教育挺难的。”

深圳某基金公司人士也表示：“渠道对养老目标基金销售不乐观。这种新产品投资者可能比较难迅速接受，就像公募FOF一样，首批公募FOF当时募集也没有成为爆款，而且现在规模少了好多。”

Wind数据显示，截至7月23日，首批6只公募FOF产品合计规模为76.31亿元，合计份额为78.19亿份，这比去年6家公募FOF基金首次募资总金额166.36亿，已缩水90亿元，缩水幅度达54%。

与此同时，今年以来这6只公募FOF基金目前整体呈现负收益，表现最好的产品最新收益为-0.89%，而表现最差的产品目前收益为-8.87%。

上述深圳某基金公司人士认为，首批公募FOF表现欠佳，养老目标基金采用FOF模式，可能也会影响到后来按规定要采取FOF模式的养老目标基金的销售。

不过，雷昕认为：“TDF基金应该是业绩重于销售，作为国内第一批养老目标基金，如果做好资产管理并积累珍贵的经验是首要目的，基金的规模我们相信伴随着历史业绩体现和未来的避税政策的落地，对于普通投资者的吸引力是水到渠成的。”

“养老型FOF产品注重大类资产配置、控制回撤风险，这类产品在设计时，期望表现在市场平均业绩以上水平，但收益率不会特别丰厚，其真正的回报表现以及魅力还需要时间来证明。未来的展望来看，税优力度有进一步加强的空间，提高可税前抵扣额度等措施能够强化投资者参与个人养老金的激励，或许推出类似美国401K的默认选项也是一种选项，如果能将长期资金引流到类似的个人养老基金，有利于资源配置效率的提高。”雷昕说。

忙备战
北京某大型基金公司人士表示：“我们在积极做相关准备，养老目标基金产品是一方面，营销渠道和投资者教育也都在积极进行。”

“目前产品发行的主要困难是在投资者教育方面，毕竟养老目标基金是一个新产品，而且产品属性又侧重长期投资。我们目前主要一方面在准备一些通俗易懂的宣传素材，另一方面和银行券商等渠道合作，做一些线下交流活动，普及养老金相关知识。”前述北京某基金公司人士表示。

“发行时肯定主要是银行渠道，他们也欢迎提前做一些培训，不涉及产品，主要是一些基础知识和养老投资意识的唤醒。其实，这种投资者教育工作或者说培训早在之前指引发布时就有做，只是近期会更密集一些。未来公司应该会持续做下去，即使在基金成立后，因为它是一个长期投资产品，投资者教育工作会伴随基金存续期持续进行。”前述北京某基金公司人士说。

深圳某基金公司人士表示：“我们应该拿不到首批养老目标基金的批文了，我们现在还没有做针对养老目标基金的工作，估计等到获批了才会开始，但是养老方面的一直在做投教，只是没有专门宣传养老目标基金，而是在养老方面做专栏文章科普。”

上海某基金公司人士也表示，“目前我们会在一些专业会议上讲养老目标基金的内容，比如我们最近刚结束一个养老研讨会。而和投资者沟通，还是得等有了产品再开始。对养老目标基金的投教，未来可能会在公众号上写点东西，并做线下宣讲。”