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- 2005-7-12
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胜狮货柜 目标价格: 港币 5.14
0716.HK/港币 4.62 — 优于大市 林振国,CFA 中银国际硏究
准备迎接艰难时期,等待新黎明的到来。考虑到公司新建成的三个工厂及其新产品的初期亏损状况,我们将公司 06年净利润预测由 4,140万美元下调 56.3%至 1,810万美元。但因为我们相信07年公司的经营情况将出现复苏,因此我们维持对公司优于大市的评级,并将我们的目标价格从4.75港币上调至 5.14港币。而且,公司的新厂将会全面进入营运状态,其新产品也将顺利投产,公司
的整体利润率将开始反弹。
06年盈利预测
我们预计,尽管公司的销售收入同比增长了 0.1%
至 8.437亿美元,但公司 06年净利润同比下滑 59.7%至 1,810 万美
元。假设派息比例为 30%,公司的每股派息预计达到 0.009美元。
我们预计 06 年集装箱销量达到 56.54万标箱,同比增加 0.1%。集
装箱市场经过 06年上半年不景气后,在下半年出现反弹。公司的
重要数据 干集装箱产品平均售价从 06年上半年的 1,600美元/标箱上涨到下
半年的 1,700-1,800美元/标箱以上。我们预计全年平均售价同比下
降 18%至 1,703美元/标箱。因此,集装箱制造业务收入预计同比下
滑 4.4%至 7.738 亿美元。我们预计货柜堆场/码头业务收入同比上
升 13.4%至 2,100 万美元,而中游业务收入预计达到 1,380万美元,
新厂房推迟投产。由于政府审批手续的拖延以及广东和天津恶劣
天气影响工程进度的问题,公司在惠州、宁波和天津新建三座厂
房的投产日期已经落后于原定日期。因此,这三座新厂的产量错
过了 2006年市场的高峰期,从而导致利润率下降。此外,这些新
厂的启动成本也是拖累其利润率的不利因素之一。我们预计,这
些新厂 06年的总亏损达到 3,000万美元。
新产品的初始亏损。06年公司开始生产底盘和美国内陆货柜产品。
与 15%的行业平均水平相比,公司此类产品的毛利润率较低,仅
达到 3-4%。 这主要是由于运输费用较高,而且公司此类产品的生
产及运营尚处于不成熟阶段。因此,该业务预计亏损 1,000万美元。
前景。干集装箱制造业市场日益激烈的竞争环境以及还会继续上
涨的原材料价格将给公司07年的运营带来更大的挑战。另一方面,
07年 2季度集装箱市场开始进入高峰期,需求量将开始增长;另
外,更新换代需求量将继续增长,而根据 Drewry 和 Clarkson预测
全球航运运力预计将增长 12.2%-14.3%。因此,我们认为公司的毛
利率不会大幅上升,但预计会在 06年的基础上有一定改善。我们
预计,07 年,公司集装箱业务的毛利率将从 06 年的 8.8%上涨到
9.2%;集装箱销量将同比增长 15%达到 65.05万标箱;集装箱产品
的平均售价预计将同比上涨 7.5%达到 1,831美元/标箱。
估值
目前股价 4.62 港币,相当于 8.8倍的 07 年市盈率,平均净
资产收益率为 17.2%。我们认为,与中集集团(000039.SZ/人民币26.70,
落后大市; 200039.SZ/港币 18.00, 同步大市) 的 18.2倍 07年市盈率的估
值相比,公司目前的估值并不昂贵。我们维持优于大市评级。 |
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