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11月27日，沪指继续低开低走，收盘下跌0.94%%，逐步向3300点回撤；深成指走势更弱，重挫近2%，惨遭四连跌。两市合计成交超过4300亿元，行业板块普跌，白马股持续回调。

盘面上，中兴通讯、京东方A、比亚迪等个股领跌。截至收盘，沪指下跌0.94%，报收3322点；深成指下跌1.92%，报收10954点；创业板下跌1.22%，报收1760点。

行情惨淡，事出有因。中信证券认为，市场对其估值的担忧源自于短期情绪变化，近期市场连续调整主要出于以下几大原因：

1）金融监管持续发力

长期看，相关举措有利于稳定市场，防控风险。但从短期的角度，加强了投资者对于金融监管力度加强的预期。

2）部分机构兑现收益

优质白马股今年表现亮眼，大量以白马股进行主要配置方向的基金获得了丰厚回报。

3）资金紧张预期渐起

十年期国债到期收益率继续缓慢攀升，保持在4%附近。叠加年底美联储加息预期、商业银行MPA考核等多重因素，造成投资者对市场流动性的担忧。

4）解禁寒潮再度来袭

2017年12月，两市A股限售股解禁市值超2900亿元。2018年1月将现解禁高峰，解禁市值达5700亿元，其中不乏一些大市值股票。

5）经济结构不断改善

首先，三去一降一补取得明显成效，上周末再出央企PPP管控政策，杠杆率的降低有助于减少中长期风险。其次，企业盈利明显好转，很多涉及先进制造、消费升级的行业都体现出欣欣向荣的景象。除此之外，改革仍在持续推进，资本运营效率有望不断提升。

6）增量资金等待入场

11月以来，新成立的开放式基金规模已达746亿元，其中股票型基金和混合型基金合计463亿元，将为市场提供支持。债券、PE、房地产等市场流出的资金，都存在部分配置A股的需求。上周沪深港通合计成交净买入15亿元，表明在市场回调的同时，外资正在借机布局。

配置上，建议逢低布局相对滞涨或调整充分的白龙马，以及未来成长性明确，有望实现成长股到价值股进化的行业龙头。布局相对滞涨或调整充分的行业龙头，包括但不限于石油、核电、医药、锂电池等板块。特别留意全国乃至全球稀缺的、有竞争力的资产。继续关注消费电子、5G通信等符合产业趋势以及国家政策导向的行业龙头。

中金公司表示，从趋势投资角度来看，上证综指等市场主要指数短期仍有调整压力，但投资者对中长期趋势无须过度担忧。临近年底，环保限产等因素可能会导致增长数据暂时偏弱，流动性方面也出现季节性干扰，再加上部分个股存在获利压力等，这些因素可能会使得年底前的市场略显波动，但中期向好趋势未改，价值蓝筹整体并未高估。投资者短期可适当降低仓位，等待更好时机；或将持仓切换至波动较小的龙头板块，如银行等。

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11月26日，记者从人社部网站获悉，日前，人社部向社会发布《中国社会保险发展年度报告2016》（以下简称《报告》），全面系统地介绍了截至2016年底我国各项社会保险制度建设、管理运行及经办服务情况。

《报告》指出，受降费率等政策影响，部分险种基金收入增速放缓或同比下降；部分险种支出增幅高于收入增幅。

针对这些问题，《报告》强调，拟采取的措施是：强化征收管理，努力做到应收尽收；强化支出管理，堵塞跑冒滴漏，严格控制不合理、不合规的基金支出；密切跟踪研判基金运行态势，及时预警和积极化解地方可能出现的基金运行风险。

社保基金累计结余6.6万亿元

《报告》显示，2016年我国社会保险制度运行总体平稳，五项社会保险参保人数均比上年有所增长，基金收支规模进一步扩大，各项社会保险待遇水平普遍提高，社会保险经办管理服务能力不断增强。

2016年，全国各地继续大力推进实施全民参保登记计划，在摸清底数基础上实现精确管理、精准扩面，五项保险参保人数均比上年有所增长。其中，养老保险参保人数为8.88亿人，基本医疗保险参保人数为7.44亿人（含人社部门负责管理的城乡统筹居民基本医疗保险的参保人数），工伤保险参保人数为2.19亿人，失业保险参保人数为1.81亿人，生育保险参保人数为1.85亿人。

在基金收支方面，《报告》显示，基金收支总体运行平稳。2016年，我国五项社会保险基金总收入为5.36万亿元，比上年增长14.1%；总支出4.69万亿元，比上年增长20.3%；基金累计结余为6.64万亿元，比上年增长11.5%。

此外，《报告》还指出，补充保险作用进一步显现。截至2016年底，全国建立企业年金的单位7.6万户，参加职工2325万人，积累基金1.1万亿元，参加补充医疗保险的职工为2.9亿人。下一步将进一步建立完善多层次保险制度体系，推动补充保险更好更快发展。

从人社部发布的近年数据看，虽然社保基金累计结余规模在不断增大，但是总收入同比增长的速度明显慢于总支出的增长比例。

《报告》认为，基金收支管理工作中存在的主要问题是：受降费率等政策影响，部分险种基金收入增速放缓或同比下降；部分险种支出增幅高于收入增幅。

相关部门除了拟依据《社会保险法》规定强化征收和支出管理，密切跟踪研判基金运行态势，及时预警和积极化解地方可能出现的基金运行风险外，还将按照兜底线、织密网、建机制的要求，完善各项社会保险制度，建立养老保险基金中央调剂制度。作为实现养老保险全国统筹的第一步，进一步夯实社保事业可持续发展的基础。

个别省份养老金结余已花完

2016年，各项社会保险待遇水平普遍提高。其中：企业离退休人员月人均养老金为2373元，比上年增加122元，增长5.4%。

近年来，随着老龄化社会的加剧，城镇职工基本养老保险的可持续性一直是社会关心的焦点。

据媒体报道，全国总体的企业养老保险基金在2016年的累计结余达到近3.7万亿元，较2015年继续增长，企业养老金平均可支付月数维持在17个月以上。

但是，参保职工人数与领取养老保险待遇人数的比值即抚养比在进一步下降，由2014年2.97：1降至2015年的2.87：1，2016年更是达到2.75：1。其中，有9个省份的企业养老保险抚养比跌破了2：1。

与此同时，养老金的收支压力凸显，养老金当期收不抵支的省份由2015年的6个增至7个，分别为黑龙江、辽宁、河北、吉林、内蒙古、湖北、青海。其中黑龙江不仅当期收不抵支，且累计结余已穿底，欠账232亿元。

2016年社保报告显示，黑龙江2016年的企业职工养老保险基金收入为890亿元，但2016年的支出达到了1210亿元，当期收不抵支320亿元。2015年，黑龙江企业职工养老保险累计结余只剩88亿元，导致2016年累计结余一下子“负债”232亿元。

值得注意的是，黑龙江也成为了全国首个养老金结余被花光的省份。

清华大学就业与社会保障研究中心主任杨燕绥对《每日经济新闻》记者说，此前按照国务院为企业减负的要求，很多省份将企业养老保险费率下调了一个百分点，但是，下调之后，一些省份立刻感到了收支压力。

中国社科院世界社保研究中心秘书长房连泉告诉《每日经济新闻》记者，职工养老保险的收支压力较大，如果扣除政府的财政补贴，全国已有20多个省（区、市）出现了当前收不抵支。

今年11月，国务院印发《划转部分国有资本充实社保基金实施方案》，专家预测未来将会有上万亿元规模的国有资本填充进养老金之中。

此外，《报告》指出，必须清醒地看到，当前我国社会保险发展中还存在着地区间不平衡、基金运行结构性矛盾、部分险种覆盖率不高等问题。人社部强调，下一步将全面实施全民参保计划，推进应保尽保；尽快实现养老保险全国统筹，稳步提高其他险种统筹层次，缓解地区间基金收支矛盾；强化基金征收，配合有关部门落实好国务院关于划转部分国有资本充实社保基金的有关要求，进一步扩大基金规模；推动建立全国统一的社会保险公共服务平台，为参保群众提供更加便捷高效优质的服务。

(来源：每日经济新闻)

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近日，央行办公厅下发《关于进一步加强无证经营支付业务整治工作的通知》(以下简称通知)，针对无证支付机构进行集中整治，同时下发了持证支付机构自查内容和无证机构的筛查重点、认定标准说明。

多家支付机构向《每日经济新闻》记者透露，已经收到通知文件。

据悉，此次整治工作分为四个阶段，2017年12月底前是持证机构自查自纠阶段，支付机构及其分支机构要全面梳理支付业务合作主体、支付服务接口开放情况展开自查、整改、上报。整治工作将在2018年6月底前，完成处罚与总结。

持证机构自查自纠

根据通知要求，此次整治工作以持证机构为切入点，全面检查持证机构为无证机构提供支付清算服务的违规行为。持证机构包括银行业金融机构、非银行支付机构(以下简称支付机构)、中国银联、农信银资金清算中心、城市商业银行资金清算中心、同城清算系统运营机构、小额支付系统集中代收付中心运营机构。

持证机构自查自纠将持续到12月底，支付机构要重点检查是否存在以平台对接或“大商户”模式拓展特约商户(含网络商户)，同时确认开展外包服务商的工作是否合规，是否存在将核心业务外包的违规行为。

移动支付网主编慕楚向《每日经济新闻》记者指出，“一些持证支付公司初期拓展业务的时候会找一些外包机构，持证机构给外包机构提供通道，外包机构按照要求去做业务。但是，这些外包机构与很多支付公司都有合作，并且掌握了很多商户资源，它们发展壮大之后，对持牌机构有一定的倒逼作用。”

根据通知内容，持证机构为无证机构违规提供支付服务的情形包括，为无证机构提供资金清算、结算通道；通过系统发起集中代收付等业务的委托人直接从事支付业务；无证机构通过支付接口将拓展的商户交易上送持证机构，由持证机构为其商户结算资金；无证机构与持证机构通过代付协议进行结算；持证机构将部分核心业务外包，或外包商再次进行转让或转包；为无证机构开立内部过渡户，用于接收无证机构的商户资金。

“二清”是重点查处行为

第一阶段的持证机构自查自纠结束后，第二阶段人民银行分支机构将组织检查，时间是2018年2月底前，针对无证机构以及持证机构进行检查，对于查实的无证机构，人民银行分支机构要督促其限时整改并退出市场，整改期间存量违规业务必须下降、不合规业务不再新增。第三阶段是人民银行总行组织开展现场督察阶段，时间为2018年4月底前。最后将在2018年6月底前，完成处罚与总结。

通知关于无证经营支付业务的认定标准中，“二清”是重点查处行为。所谓“二清”即是以平台对接或“大商户”模式接入持证机构，留存商户结算资金，并自行开展商户资金清算。

“二清”是对于“一清”而言，“一清”机构的POS机一般通过银联、银行或者第三方支付公司直接清算，商户的交易结算款会直接划转至商户的收款账户。而“二清”公司的POS机需进行二次清算，即结算资金经过一次清算后，先转至“二清”公司开立的第三方账户，经由该第三方账户处理后，再结算至商户的收款账户。对于接入商户而言，“二清”公司能够通过违规手段降低商户收单手续费等成本，而对于持牌支付机构来说，“二清”公司能够带来巨大的交易流量，因此得以长期存在。

2016年10月，央行曾发布非银行支付机构风险专项整治工作实施方案，开展无证经营支付业务整治。央行负责人在答记者问时表示，无证机构不受相关监管规定的约束，其直接开展商户资金结算和预付卡发行，自行控制和支配相关资金，由此产生截留、挪用商户资金的风险。现实中已多次发生无证机构挪用商户结算资金或持卡人预付资金、“跑路”的风险事件。

值得一提的是，央行副行长范一飞曾披露，当前市场上除持证机构外，还有大量的机构无证从事支付业务。截至2017年1月份，全国共清理出239家无证支付机构。

此外，有分析指出，央行此次通知对于聚合支付行业也将形成震慑。慕楚表示，对于正规的聚合支付公司不会产生影响，但是有一些不合规的外包机构和代理机构也说自己做的是聚合支付，这些就会受到很大影响，“实际上聚合支付是很好的东西，市场需要这些增值服务，有些违规的机构把这个概念带坏了。此次通知能有效减少这种劣币驱逐良币的现象。”

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深港通即将迎来它的满岁生日。2016年12月5日深港通开通，标志着我国资本市场在国际化方向上又迈出坚实一步。对深市而言，境外投资者参与A股市场的程度不断提高，机构风格更趋多样，对深圳市场的了解也逐步加深。

深交所相关人士表示，深交所代表中国经济发展未来的创业创新特色企业已成为国际认可的新兴资产类别，吸引了越来越多境外投资者的关注。今年A股成功纳入MSCI新兴市场指数，也为中国资本市场改革开放带来重要的机遇和挑战。

一年来完善制度建设

回顾近一年，深交所不断完善深港通制度建设，加强跨境监管合作，听取境外投资机构意见，优化合格境外机构投资者制度环境，有针对性地解决境外投资者遇到的突出问题。

第一开展深港通全球路演活动。深交所定期开展深圳市场全球路演活动和网络联合路演，向境外投资机构介绍了中国资本市场发展动态和深交所市场特色，并以一对一形式就市场监管、深港通机制、公司治理、投资者关系管理等方面问题进行了深入交流。

2017年9月，深交所联合港交所、中国结算赴澳大利亚、新加坡、加拿大、美国开展深港通路演，吸引了墨尔本、悉尼、新加坡、多伦多、纽约、芝加哥等地数十家主要投资机构参与。

截至目前，深交所在境外累计举行20场集中宣介会和103场“一对一”路演，宣介对象超过600家境外投资机构，覆盖亚洲、欧洲、美洲、大洋洲多地金融市场。

开展的全球路演活动和网络联合路演，主要向境外投资机构介绍了中国资本市场发展动态和深交所市场特色，并以一对一形式就市场监管、深港通机制、公司治理、投资者关系管理等方面问题进行了深入交流。

第二完善信息服务。深交所通过在港问卷调查及现场调研，撰写《境外客户对深交所L2行情信息服务的需求报告》，并持续推进L2行情数据在香港推广。

同时，深交所网上投资者关系管理平台“互动易”增设英文网站并提供问答英文翻译服务，促进境外投资者与深市上市公司的互动沟通，并建设上市公司英文黄页，便利境外投资者获取结构化信息。

第三提升国际投资者关系管理服务，进一步整合投资渠道。2016年9月，深交所在香港注册全资子公司中国创盈市场服务有限公司，通过香港子公司在港开展日常投资者关系服务工作，积极建立主要境外投资机构定期拜访机制，出席投资研讨会，推介深圳市场。

针对境外投资者普遍反映的股票停牌时间过长问题，2016年5月深交所正式发布停复牌业务备忘录，规范上市公司停复牌事宜，明确细化各项停牌事宜的最长停牌时间，并探索推进分阶段信息披露，有效减少了深圳市场总体停牌家数和停牌时间。

第四，推动深市上市公司“走出去”。深交所相关人士谈到，通过推动深市上市公司“走出去”、举办境外投资者走进上市公司活动，及邀请境外投资者参加深市上市公司反向路演活动等形式，增进境外投资者对深市上市公司的了解，提升上市公司国际知名度。

截至目前，深交所已成功举办9期境外投资者走进上市公司系列活动，覆盖北京、上海、广州、深圳、杭州等地区的部分优秀上市公司。累计有300多名境外投资者代表参加活动，与公司高管进行了面对面交流，深入技术实验室和生产车间，实地考察生产运作情况，取得了良好反响。

今年上半年，深交所与境内外券商联合举办了六场反向路演，合计500名境外投资机构代表与约100家深市上市公司参与了活动。

这些活动不仅推动了上市公司与境外投资者的互动，帮助境外投资者了解上市公司业务、发展战略、经营状况等关心的问题，也彰显了新时代中国企业的新风貌，加快了我国企业走出去的步伐。

国际化未来畅想

进一步完善境外投资者关系管理体系建设的脚步仍在前行。深交所相关人士表示，以深港通为契机，提升对境外投资者的全方位服务。

第一加强与境外投资者的沟通。继续常态化开展深港通全球路演推介活动、境内反向路演和境外投资者走进上市公司等系列活动。持续通过国际媒体平台举行深港通网络联合路演，利用互联网技术创新推广模式，更广泛地覆盖境外投资者群体。

第二完善专业化信息服务。持续推动深交所L2行情落地，进一步完善对境外机构投资者的专业化信息服务。建立境外投资者关系管理资料库，开展精细化服务，提升对境外机构投资者相关需求的服务能力。通过优化和推出英文版互动易平台和上市公司英文信息要览等内容和功能，便利境外投资者参与度。积极培育引导上市公司开展境外投资者关系管理，由交易所作为统一信息端口，鼓励上市公司积极开展境外投资者关系管理活动。

第三开展粤港澳大湾区资本市场跨境研究。2017年政府工作报告提出研究制定粤港澳大湾区城市群发展规划，粤港金融合作迎来新的历史机遇。深交所将在认真研究市场需求的基础上，围绕“一带一路”倡议、人民币国际化等国家战略，结合粤港澳大湾区建设不断完善深港通机制，优化与香港市场的金融设施互联互通，有序引入港澳地区和外国投资者、发行人，探索为金融产品的跨境发行和交易提供平台化服务。

第四主动推进国际合作和交流。深交所是世界交易所联合会（WFE）和亚洲暨大洋洲证券交易所联合会（AOSEF）会员，国际证监会组织（IOSCO）附属会员。目前，深交所已与38家主要境外交易所及相关机构签署了合作谅解备忘录。深交所将积极利用国际组织平台开展论坛会议、经验输出培训，主要围绕中小企业市场建设、市场监管和中小企业服务进行交流探讨，促进经验分享，探索互联互通，建立跨境资本服务合作机制，进一步提高自身话语权及国际影响力。

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每每临近年末，公募基金行业总会掀起一阵“发行潮”。

而记者了解到，实际上年末发行基金并不是一个绝佳的时点，反而是资金面相对紧张，机构渠道等事务相对繁忙的时刻。因此，为了在年末发行大战中分一杯羹，各大基金公司都倾向拿出自家今年的明星绩优基金经理出来，趁热打铁发产品。

而对于年末发行期的基金经理来说，就好像是“贺岁档”有影片上映的演员，使出浑身解数，行程满满，星夜兼程似乎已经成为了当前的一种常态。

“贺岁档”争夺

年末发行潮的现象时间已久。而记者梳理回顾了近两年来的年末发行行情发现，2015年的情况是，虽然遭遇市场波动以及政策调整，年末基金发行仍有提速。而2016年11月的情况是，数据显示发行全类型新基金数量高达196只，为之前5年内同期发行最高值。

今年也不例外。11月份以来，公募基金的发行数量与规模显著提升，而今年东方红等公司的部分百亿级“爆款”基金更提前引发了市场对年末发行大战的关注。

据悉，一般公募基金发行的时间大约为一个月左右，因此11月发行，12月或可成立，这样即可算到会计年度的规模当中。

根据wind数据，11月以来，各份额分开统计，股票型开放式基金共有24只发行，而混合型基金也有110只产品登场发行。对比15年以及16年的数据，这个数字不容小觑。

对于年末发行新基金的原因，提前布局新一年机会是一方面，业内共识更重要的似乎是“冲规模，排座次”。

但实际上，一位公募总部人员告诉记者，部分基金公司在年末发行新基金实际上往往不是一种主观的行为，大多数发行实际上已经都是在计划中，更多地是由渠道来分配资源确定具体时间。而年末发行新基金，其实不是一个绝佳的时点，因为这个时间“资金面比较紧张，银行临近年终结算，事情也比较多，而客户经理可能比较忙，没有心思，不能全身心帮你卖产品。”

与此同时，如果真的渠道决定了年末发行产品，那么真的是要面临激烈的竞争，因为资源有限，“狼多肉少”。今年的情况也有所变化，往往被认为“冲规模”的利器货币基金，固收产品等今年在受到新规调整之后，或趋于理性。

因此，本身“含金量”就最高的权益类的产品的发行，更显得竞争激烈，弥足珍贵。

明星当道

如果拿电影市场相类比，如果想要票房好，电影一定要小鲜肉一类的“流量明星”。

这种现象似乎在公募发行市场也有类似的一面。

记者在梳理11月以来发行的股票以及混合型基金产品的时候，各家基金公司都偏向于选择自家今年以来获得突出优秀业绩的基金经理，也就是“头牌”或者“一哥”发行产品。

以11月27日即将发行的景顺长城量化平衡为例，基金经理黎海威不仅是公募行业内量化投资的领军人物之一，亦身兼景顺长城基金量化及ETF投资总监职务，而更重要的是，其旗下另外有两只产品景顺长城量化新动力以及景顺长城沪深300增强，今年以来收益均超过了34%，在同类基金中保持领先。

而另一个突出的例子，则是南方优享分红。这只基金发行于11月9日，根据南方基金消息，该基金发行仅10个工作日内就已经募集超过22亿元。

这样的速度除了南方基金的平台优势外，基金经理李振兴今年以来的优异表现亦功不可没。

李振兴管理的另一只产品南方品质优选不仅在一季度在wind分类的1367只参与排名的灵活配置型基金中位居第一，且难能可贵的是，这种势头在此后的大半年也得到了保持。截至11月24日，南方品质优选今年以来已经取得了近50%的增长，在同类排名中始终保持前列。

此外，民生加银基金经理宋磊今年以来表现亦有口皆碑。他旗下的民生加银内需增长混合今年以来亦有近30%的净值增长，其管理的另外三只混合型基金亦有不同程度飘红。而他的新产品民生加银智造2025，也在11月17号开始发行。

基金公司在年末推送绩优基金经理发产品的原因，一名公募营销大区副总监指出，“ 业绩是考量产品的一切，对于投资者来说也很好理解，业绩做好了产品当然好卖，对于渠道人员来说也好一些，毕竟至少言之有物。”

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网络云盘涉淫秽信息依法可追究刑事责任；用微信还信用卡每月超5000元部分收0.1%手续费；《志愿服务条例》规定任何组织和个人不得强行指派志愿者、志愿服务组织提供服务；187种消费品进口关税将降低……

12月1日起，一批新规将施行，影响我们的生活。

12月1日起网络云盘涉淫秽信息依法可追刑事责任

《最高人民法院最高人民检察院关于利用网络云盘制作、复制、贩卖、传播淫秽电子信息牟利行为定罪量刑问题的批复》将于2017年12月1日起施行，对于以牟利为目的，利用网络云盘制作、复制、贩卖、传播淫秽电子信息的行为，是否应当追究刑事责任，适用刑法和《最高人民法院、最高人民检察院关于办理利用互联网、移动通讯终端、声讯台制作、复制、出版、贩卖、传播淫秽电子信息刑事案件具体应用法律若干问题的解释》、《最高人民法院、最高人民检察院关于办理利用互联网、移动通讯终端、声讯台制作、复制、出版、贩卖、传播淫秽电子信息刑事案件具体应用法律若干问题的解释(二)》的有关规定。

根据这两个司法解释，以牟利为目的，利用互联网、移动通讯终端制作、复制、出版、贩卖、传播内容含有不满十四周岁未成年人的淫秽电子信息，具有下列情形之一的，依照刑法第三百六十三条第一款的规定，以制作、复制、出版、贩卖、传播淫秽物品牟利罪定罪处罚：

制作、复制、出版、贩卖、传播淫秽电影、表演、动画等视频文件十个以上的；制作、复制、出版、贩卖、传播淫秽音频文件五十个以上的；制作、复制、出版、贩卖、传播淫秽电子刊物、图片、文章等一百件以上的；制作、复制、出版、贩卖、传播的淫秽电子信息，实际被点击数达到五千次以上的；以会员制方式出版、贩卖、传播淫秽电子信息，注册会员达一百人以上的；利用淫秽电子信息收取广告费、会员注册费或者其他费用，违法所得五千元以上的，等等。

对于以牟利为目的，实施制作、复制、出版、贩卖、传播淫秽电子信息犯罪的，人民法院应当综合考虑犯罪的违法所得、社会危害性等情节，依法判处罚金或者没收财产。罚金数额一般在违法所得的一倍以上五倍以下。

用微信还信用卡12月1日起收费 每月超5000元部分收0.1%

近日，微信发布《关于微信信用卡还款收费规则的说明》：自2017年12月1日起，将对每位用户每个自然月累计还款额超出5000元的部分按0.1%进行收费(最低0.1元)，不超过5000元的部分仍然免费。这是继2016年3月份微信对超出1000元的提现额度进行收费后，再次将收费扩展至信用卡还款上。

微信方面也给出了缓冲期：2017年12月1日至2017年12月31日，进行手续费减免活动：每人每月累计还款20000元以下，手续费全部减免。说明同时称，微信将不定期推出手续费减免优惠：使用预约理财还款，或在微信信用卡还款平台连续还款3个月及以上，不定期享有手续费随机减免优惠。

《志愿服务条例》12月1日起实施

近日国务院发布《志愿服务条例》，自2017年12月1日起施行。根据《条例》，志愿服务组织、志愿者应当尊重志愿服务对象人格尊严，不得侵害志愿服务对象个人隐私，不得向志愿服务对象收取或者变相收取报酬。任何组织和个人不得强行指派志愿者、志愿服务组织提供服务。

《条例》规定，志愿服务是指志愿者、志愿服务组织和其他组织自愿、无偿向社会或者他人提供的公益服务。志愿者可以参与志愿服务组织开展的志愿服务活动，也可以自行依法开展志愿服务活动。志愿服务组织以外的其他组织可以开展力所能及的志愿服务活动。城乡社区、单位内部经基层群众性自治组织或者本单位同意成立的团体，可以在本社区、本单位内部开展志愿服务活动。开展志愿服务，应当遵循自愿、无偿、平等、诚信、合法的原则，不得违背社会公德、损害社会公共利益和他人合法权益，不得危害国家安全。

《条例》还规定，国家和地方精神文明建设指导机构建立志愿服务工作协调机制，加强对志愿服务工作的统筹规划、协调指导、督促检查和经验推广；县级以上人民政府民政部门负责志愿服务行政管理工作，其他有关部门按照各自职责负责与志愿服务有关的工作；有关人民团体和群众团体在各自的工作范围内做好相应的志愿服务工作。需要志愿服务的组织或者个人可以向志愿服务组织提出申请，并提供有关信息，说明可能发生的风险，志愿服务组织应当及时答复；志愿者、志愿服务组织、志愿服务对象可以根据需要签订协议。志愿者接受志愿服务组织安排参与志愿服务活动的，应当服从管理，接受必要的培训；志愿者应当按照约定提供志愿服务，因故不能按照约定提供志愿服务的，应当及时告知志愿服务组织或者志愿服务对象。

财政部：12月1日起降低部分消费品进口关税

财政部网站近日发布《国务院关税税则委员会关于调整部分消费品进口关税的通知》。《通知》称，自2017年12月1日起，以暂定税率方式降低部分消费品进口关税。

在此前降税的基础上，自2017年12月1日起，将以暂定税率方式降低部分消费品进口关税，范围涵盖食品、保健品、药品、日化用品、衣着鞋帽、家用设备、文化娱乐、日杂百货等各类消费品，共涉及187个8位税号，平均税率由17.3%降至7.7%。像电动牙刷、婴孩车的进口关税，分别从30%、20%调整为10%、婴儿尿布及尿裤的进口关税从7.5%下调为0。

《机织婴幼儿床上用品》国家标准12月1日实施

我国于2015年发布了一项国家强制性标准《婴幼儿及儿童纺织产品安全技术规范》GB31701-2015，已于2016年6月1日开始实施。标准对包括婴童床上用品在内的多种纺织品的质量安全指标进行了全面规范。

在已有的《婴幼儿及儿童纺织产品安全技术规范》基础上，一项新的专门针对婴幼儿床上用品的质量标准，将对相关产品做出更加严格和有针对性的质量要求，结束我国没有专门婴幼儿床上用品质量标准的历史。《机织婴幼儿床上用品》GB/T33734-2017即将于12月1日开始实施。

新疆：12月1日起将全面实施高中阶段免费教育

根据日前出台的《新疆维吾尔自治区高中阶段免费教育实施办法》，12月1日起，新疆将全面实施高中阶段免费教育，这将惠及全区85.72万名学生。此前新疆基本实现从幼儿园到初中的免费教育，在中央的支持下，南疆四地州已普及15年免费教育。至此，新疆实现15年免费教育。

据了解，自治区共安排25.81亿元推进15年免费教育，将贫困家庭学生和农村低保户家庭学生全部纳入助学范围。

广西修订未成年人保护法实施办法将于12月1日正式施行

今年9月，广西壮族自治区十二届人大常委会第三十一次会议第二次全体会议上，表决通过了《广西壮族自治区实施〈中华人民共和国未成年人保护法〉办法(修订草案)》(以下简称《办法》)，将于今年12月1日正式施行。这次修订，明确了未满12岁的未成年人不得骑自行车、三轮车，外出务工父母需每个月至少联系一次孩子，了解其生活、学习、心理等方面，同时还对托管培训机构、校园欺凌等社会关注问题做出了有关规定。

浙江：12月1日起调整最低工资标准 同比增长超过8%

为了保障劳动者的基本生活和合法权益，近日，浙江省人民政府发布《关于调整全省最低工资标准的通知》(以下简称“《通知》”)，决定调整浙江省最低工资标准，新标准从2017年12月1日起执行，同比增长超过8%。

根据《通知》规定，浙江省最低月工资标准调整为2010元(人民币，下同)、1800元、1660元、1500元四档，非全日制工作的最低小时工资标准调整为18.4元、16.5元、15元、13.6元四档。

沈阳：12月1日起正式实施餐厨垃圾管理办法

12月1日起，《沈阳市餐厨垃圾管理办法》正式施行。届时，餐饮经营单位如果将餐厨垃圾混入其他生活垃圾中投放，最高将被罚款5万元。

按照规定，餐饮经营单位也就是餐厨垃圾产生的单位如果未按照规定申报餐厨垃圾的种类、预测数量的，处二百元以上二千元以下罚款。如果将餐厨垃圾混入其他生活垃圾中投放或者将其他垃圾作为餐厨垃圾投放的(将餐厨垃圾交给未取得许可的收运单位私自牟利的视为混合投放)，处五千元以上五万元以下罚款。

南宁：户口迁移新政12月1日起执行 落户南宁门槛降低

广西南宁市公安局近日召开新闻通报会，宣布从今年12月1日起，南宁市公安局将正式执行《南宁市人民政府关于进一步调整完善南宁市户口迁移政策的意见》。新政实行后，从受理申请到落户完毕最长只需要5个工作日。

此次的户口迁移政策调整七个方面：全面放开对高校毕业生、技术工人、职业院校毕业生、留学归国人员的落户限制。优先解决重点群体在城镇落户问题。进一步放宽进城落户的户籍准入条件。放开父母与子女相互投靠的限制。进一步放宽广西北部湾经济区落户政策。取消购买房屋、投资纳税等方式的落户限制。在对迁往本市乡村地区的条件加以明确规定。

吉林：全民阅读促进条例12月起施行

吉林省十二届人大常委会第三十七次会议近日通过了《吉林省全民阅读促进条例》。该条例将于2017年12月1日正式实施。2015年年初，在吉林省人大代表的建议和教科文卫委的提议下，吉林省人大常委会将全民阅读立法纳入工作议程，当年4月，全民阅读立法议案交吉林省新闻出版广电局承办。

《吉林省全民阅读促进条例》前后修改了40余稿。该条例明确了全民阅读的主旨与目的，明确了全民阅读工作原则与各级政府及部门的职责，对阅读开展、阅读保障、法律责任等方面系统、全面地进行了规范。

（来源：人民网）

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麦当劳在全球范围内拥有超过34,000家门店，旗下75万名员工每天在118个国家接待超过6900万的顾客，平均每秒钟售出75个汉堡。麦当劳年收入270亿美元。这些就是麦当劳大数据决策的基础。

麦当劳的数据从哪儿来？

麦当劳收集数据的目的是为了更好地预测变化，以及什么样的因素会改变客户的期待、行为和趋势。

麦当劳将餐厅看成一个整体系统，从34,000多家分店整合数据建立起全球化的数据仓库。

其日常决策所使用的数据包括：



除此之外，麦当劳还开发了APP，便于前来用餐的客人选择最近的店，还能在到店之前就在移动设备上点餐，不仅节约了时间，也帮助麦当劳沉淀了大量用户数据。

麦当劳的数据怎么用？

分析各门店的差异

对于连锁品牌而言，可以用多店汇总得来的平均数据做管理决策，但并没有办法反映每个单店的真实情况。因此连锁品牌就需要对分店进行“个性化”管理。



比如位于芝加哥的一个分店需要配置一个冷饮机，但位于休斯顿机场的分店因为候机客流量很大可能需要六个这样的机器。

麦当劳将数据整合，通过可视化更好地帮助分店经理或公司管理人员了解造成门店之间差异的原因。分析人员会提供给单店经理和管理者一个可视化描述平台，经理通过iPad操作，迅速而准确的随时了解他们的运营情况。



（麦当劳位于维吉尼亚州的PentagonCity分店业绩可视化界面）

左侧为社交媒体指数排行、

近三个月以来的粉丝增量。

主干部分包括本月总销售额/增长趋势、

食品新鲜程度以及销售预算比例、

与目标之间的差距。

此外还有区域单店汇总数据：

年内总销售额、客户满意度、员工参与度。

用模型模拟未来经营状况

管理者还可简单操作交互式的可预测模型，将不同参数输入这个模型，然后进行数据化模拟分析。

比如，如果增加几名员工会带来怎样的结果，成本会提升多少，盈利会变动多少等。系统自动每15分钟更新分店的经营数据，经理可以随时快速决定应改进的事项。



（麦当劳位于维吉尼亚州的Pentagon City店预测模型的交互界面）

右侧为反映业绩的主要变量。

当员工数量增加至5人，收银窗口使用4个，

推出2个新品1号、1个新产2号、5个新产3号时，

总满意度达到2.5%（上涨1.7个百分点），

回头客增加2个百分点，

成本下降5%，以及盈利上升4%。

可见，预测性分析不仅可以直观展现每家店的营业状况、客户和员工管理情况，还可以做未来的规划，不需要交“学费”就可以直观地看到更改后的结果。

比如，根据某一商超店周边环境和客流量预测最佳进货时间和员工分配，当周边新开一家公司或新建一栋写字楼，本店应多增加几名员工，进货时间是否需要提前，如果附近公司年轻员工较多，是否需要增加咖啡机、冷饮机等。

用眼球跟踪技术搞懂客户

作为模拟模型的一部分，麦当劳还使用眼球跟踪技术学习客户如何观察一家餐厅。他们捕捉的信息包括：

★ 他们进入门店的路线是什么?★ 与点餐人员有哪些互动？★ 是否会看内部厨房还有点餐板？★ 点餐之后都做些什么？

此外，视频分析可以用来跟踪顾客在店内就餐或不停车点餐中花费的时间。

合理设计不停车点餐路线和服务

另一个麦当劳使用大数据的成功案例是优化汽车餐厅（“得来速”）的体验。

他们分析三个重要因素：

★ 驾车行驶车道的设计★ 客人驾车通过时提供给他们的信息★ 客人排队等候时间

举例而言，一位顾客只想点份奶昔，不巧排在一个全家人点餐的中型轿车后面，奶昔顾客就会很不开心。因此麦当劳需要对需求模式进行分析。

麦当劳采取的办法是：

使用店外摄像头捕捉周围交通状况，将室内外数据结合，利用视频分析和餐厅外车辆行驶模式的3D模拟来判断客流量和点餐等候效率，从而优化驾车行驶车道和售卖窗口的设计，提升不入店客户的就餐体验。

麦当劳将此工具优化后制作成分析平台，运营商就可以在平板电脑中进行可视化互动，用3D模拟把车辆驶入车道加入到模型中，学习不同特点（如年龄段、种族、车辆分类）人们的驾驶习惯和行为。

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近期由《输血服务蓝皮书》编委会、社会科学文献出版社共同发布的《输血服务蓝皮书：中国输血行业发展报告（2017）》指出，中国输血行业的主力军仍然为检验专业的本科和专科，高学历人才严重缺乏，尤其是具有系统临床医学的输血医学专业教育背景的人才严重匮乏。

输血技术专业资格考试从2009年11月起正式纳入全国卫生专业技术资格考试范畴，并在2010年5月进行了第1次考试。输血技术专业技术人员数量少，学历以大专和本科为主(共占82.51%)，本科以下学历考生仍占了50%(54.79%)以上，硕士和博士共占不到4%(3.19%)。经本次考试获得专业资格的考生仅为488人，通过率26.47%(448/1692)，相比医师资格的考试通过率低很多。

为了推进输血行业人才建设和输血医学学科的快速发展，近年来几所医学高等院校已开始招收和培养输血医学本科专业人才，如大连医科大学、南方医科大学、蚌埠医学院、成都医学院等。中国教育部迄今未设立输血医学学科专业代码，所以只能以“输血医学方向”之名寄身在临床医学、检验医学或其他专业门下。

将输血医师的培养作为输血医学教育重要的组成部分，国内仅有南方医科大学一例。2008年在国内首设临床医学（输血）“4+1”5年制本科（4年理论，1年实习），创立了立足临床、强化技能、突出实践、展望未来的复合型输血专业人才培养体系，以临床医学课程为核心，强化输血专业技能培训，执行临床融合输血的实习计划，瞄准行业发展未来，以培养输血医师后备人才培养目标，成为国内唯一以临床医学专业招输血方向的高校，形成了一套以四个模块为基础、分三个阶段、培养三种核心技能的输血专业特色培养方案和实践教学体系。

2013年国内实现自主设置输血医学博士学位点，推动了国家标准委增设“输血医学”二级学科。在其他以医学检验为基础的“输血”专业发展遇到困难时，南方医科大学输血医学专业发展快速，培养的复合型人才受到输血行业欢迎和社会关注，对我国输血行业专业人才需求提供了有力支持。首届输血毕业生就业率100%，医师资格考试通过率89.74%（35/39），同比高于学校（88.4%）和全国（68.52%）水平。三届毕业生（含考取临床相关专业研究生）平均就业率达到96%以上，医师资格考试通过率91.84%。

中国医学科学院/北京协和医学院输血研究所是国内首个开展输血医学研究生教育的单位。虽然目前我国已有4个单位开展输血医学研究生教育，但迄今仍处于起步阶段，仅有一个高校有2届硕士和1届博士全日制毕业生并获得学位。研究生培养方案仍存在人才需求目标不明确、正规化培养模式欠缺、导师队伍数量和质量都有待提高等问题。

上述报告认为，下一步需要继续实践并不断强化导师队伍建设，拓宽研究生教学渠道，探索适合我国输血医学发展的正规化培训模式，坚持学科建设与研究生个性培养相统一，为输血医学高层次人才培养做出努力。

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最近在宁波街头，又出现了一种共享经济新模式——“共享大巴”，据说，乘坐8公里以内都不要钱。

但近日，运营该“共享大巴”的酉巴巴出行平台因涉嫌非法营运被当地监管部门叫停。对此，该公司发表声明称：

“其实在项目上线之前，我们就知道会有这一天。”




8公里内不要钱，还有这等好事？

8公里内免费、网络预约模式……近日，宁波街头运营着的这种“共享大巴”，就吸引了不少人的目光。

据浙江在线此前报道，从宁波南部商务区到江北正和电商园（超过8公里），如果打车的话大概要40多元，乘坐酉巴巴只需五六元钱。

尽管大巴车仅有5辆，但只要通过APP或者微信就能“共享”这些大巴车。里面提供一些旅游景点线路，也可以由乘客发起预约。宁波全大市8公里免费。超过8公里，8至10公里3元，15公里以内4元，20公里以内6元。

每位成功预约的乘客需支付48元押金，乘务员扫码上车，与共享单车不同的是，服务结束后，可以即时退还押金。




▲图片来源：甬派新闻

每经小编（微信号：nbdnews）了解到，预约大巴车可以个人定制预约，也可以景点定制预约：

个人定制路线：乘客提前60小时预约（确定起点和终点）并且提前48小时附和（一个订单至少25名乘客附和才是有效订单），每个订单乘客最多可设置3个停靠站（不包括起点站和终点站）；到达停靠站时，乘客只允许下车不允许上车；司机提前24小时确认订单及路线；确定订单后，乘客准时到达上车点上车，到达目的地后完成订单。

景点定制路线：游客提前在APP乘客端查询免费景点直达专线，点击景点线路支付押金，加入景点路线即可预留乘车位，在订单显示的发车时间、地点准时上车，即可直达景区。

值得一提的是，酉巴巴选择的是司机合伙人制，公司和司机并不是雇佣关系，而是合伙人关系。该公司CEO庄启达表示：

“我们招募的司机合伙人都是A1驾照大客车驾龄十年以上的司机，现在传统大巴行业在衰落，这帮司机未来会越来越少，但只要大巴车还存在一天，他们的重要性就绝对不可替代。”




官方：涉嫌非法营运，将坚决取缔

在赚取眼球后，这家试运行不到一月的宁波创业公司，如今处在风口浪尖。

据甬派新闻消息，10月24日，宁波市运管局、市客管局、江北交通运输管理处3家单位联合召开新闻发布会，紧急叫停这一项目。

官方给出的答复是涉嫌非法营运，将坚决取缔。

宁波市运管局分管客运安全的钟副局长说：

“我们认为，这种未经政府部门批准，擅自以所谓共享大巴、永久免费名义，实际从事运输经营形式，是违法的，我们将坚决制止取缔。”

另据浙江日报社旗下微信公众号“浙里宁波”报道，管理部门对该平台相关负责人进行过两次约谈，要求平台根据相关条例规定，办理相应申请，或选择正规有资质的运输企业及车辆经营进行合作，平台也回复愿意接受整改，但违法经营活动依旧进行。

宁波市运管局相关负责人认为：

首先，非法营运车辆上路，乘客人身安全无法得到保障，存在较大安全风险，由于大巴车上乘客众多，一旦造成事故后果不堪设想。

其次，该平台采取押金模式，介于目前共享出行平台跑路事件增多，消费者利益无法得到保障，还有一点就是平台宣称的8公里免费，超过部分收费等规则，容易引发纠纷。

那么，酉巴巴，有没有可能通过申请，获取营运资质呢？

据甬派新闻，主管部门的答复是，可以提出申请，但目前获批会有点难度。

因为涉及安全问题，主管部门对客运市场实行的是严管，准入门槛比较高，有一套非常严格的要求。

如果谁都可以做，一哄而上，通过互联网平台随意参与，虽然可以促进优胜劣汰，但更有可能演变成恶性竞争。



每经小编（微信号：nbdnews）注意到，24日，酉巴巴通过其公众微信号表示：

其实在项目上线之前，我们就知道会有这一天。

运管部门也建议我们，应当寻求与宁波本土具备正规营运资质的企业合作，因为政府部门也意识到，互联网时代，大巴这个传统行业的确需要一些革新，只有不断进步，才能使这一行业在新的时代背景下，进入一个全新的格局，而这也正是我们共同的愿景。

不见得是个赚钱的生意

同样是共享出行的一环，和之前火热的共享单车和汽车相比，“共享巴士”似乎总显得有些不温不火，先不说其融资规模和其他两个行业无法比，其生存状况似乎也不是太顺利。

每经小编（微信号：nbdnews）随手搜索“共享巴士”，发现新闻大多都停留在2015年，当时阿里和滴滴均砸钱进入这个行业。可“共享巴士”在2015年后就很少再有相关动态，而提供豪华定制公交服务的初创公司Leap Transit更是在2015年申请破产。



▲图片来源：腾讯科技

据猎云网报道，由于上座率低、盈利空间有限、商业模式等原因，“共享巴士”盈利困难。

“只有当上座率达到80%以上时，‘共享巴士’的收入才能基本抵消成本。”谈及“共享巴士”失败的原因，多位业内人士均表示，不盈利是主要原因。

一位运营着共享巴士项目的刘宇对猎云网介绍，一辆大巴一个月的运营成本是固定的，在12000-15000元左右，政策扶持的新能源汽车也在10000元以上。如果每月按22个工作日来计算的话，日平均运营费用在500元以上，而对于互联网公司还有运营推广的成本。

“50座一辆车，如果按5元/座，即使上座率100%，一辆大巴每天往返一次，一天也只能营收500元。几乎处于净亏损状态，线路越多，亏损越多。”刘宇说道。

既然票价收不回成本，很多公司想通过上下班这个高频需求作为流量入口，尝试在用户积累到一定程度后，探索盈利模式。有“共享巴士”公司在这方面做了很多努力，比如乘车送早餐，以及在App上内置广告等等。

然而现实是，乘客对所谓的社交并无兴趣，他们希望的只是准点发车，准点到达，在车上安安静静的睡一会，他们需要的只是一个地铁与公交的替代品，而不是一个社交产品。

（来源：每日经济新闻）

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近日，与IPO相关的消息与变化屡现报端，牵动着市场神经。特别是，证监会主席助理宣昌能关于“IPO堰塞湖现象逐步消除”的表态，格外受到有关各方关注。那么，IPO堰塞湖是如何消除的?这对市场意味着什么?

小e先带您看看这两个数据。

1、获得IPO批文公司数量锐减

11月24日晚，证监会按惯例公布核发IPO批文，5家公司获批，筹资总额不超过32亿元。为什么小e要提这个数据呢?看一下下面的表格你就会明白。



无论从核准企业数量，还是从募集资金总额来看，最近两周的IPO相关数据均处于近期较低的水平。

2、IPO申报公司数量下降

这个信号十分重要!小e发现，最近两周，证监会网站公布的预披露或预披露更新公司数量大幅下降。11月14日以来，仅有9家公司预披露或预披露更新。而此前，比如在11月10日，就有10家公司预披露或预披露更新，而更早之前，有更多公司扎堆预披露!



从月度数据来看， 11月份以来，仅有约30家公司预披露或预披露更新。而在9月与10月，预披露或预披露更新的公司数量合计均超过70家。



这两个数据结合起来看的话，就是说，近日IPO申报与获核准的公司数量均有所下降。这就是IPO堰塞湖逐步消除的直接表象!

“IPO堰塞湖”是如何逐步消除的?

据同花顺iFinD统计显示，截至目前，2017年A股就有超过400家公司发行上市，较2016年大幅增加，这也使得A股的拟IPO公司存量数据大幅下降，先上个图表!



另外，申报的数据中，截至目前，证监会受理首发企业518家，其中，已过会30家，未过会488家。而在今年年初，截至1月5日，证监会受理首发企业735家，其中，已过会49家，未过会686家。

从数据来看，2017年有400余家A股公司实现上市，也就是加速“去库存”，直接导致拟上市公司存量数据有较大幅度下降。与此同时。从证监会受理首发企业数量来看，与年初相比，减少的数量约为200余家。

显然，在拟上市公司存量数据下降的同时，也有新增公司申报，只是申报数量比不上上市数量，其根本原因在于：监管部门通过加强新股发行制度 改革，严把市场准入关，客观上起到了“控增量”的效果。

需要提一下，监管部门加速“去库存”，随着新股“普惠制”的落实，普通投资者也从新一轮新股发行改革中获益匪浅。具体体现在最近一两年的全民打新热，尤其是一些高价发行的新股，由于赚钱效应的明显(中一签最高收益超过10万元)，更是受追捧。同花顺iFinD统计显示，2017年的400多只新股中，中一签的收益平均超过2.4万元，吉比特、亿联网络、富瀚微的中一签收益均超过10万元。

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本文摘自《跳着踢踏舞去上班》，(美)卡萝尔·卢米斯编，张敏译，湛庐文化出品，北京联合出版公司2017年10月出版

在这些年里，伯克希尔·哈撒韦公司和其他美国股票投资者轻而易举地实现了富裕的梦想。

举一个“长期”的例子，从1899年12月31日到1999年12月31日的100年间，道琼斯工业平均指数从66点上涨到11497点，猜猜达成这一成果需要多少的年增长率?令你吃惊的答案就在本文末尾。

这么巨大的升幅，原因却很简单：整个世纪以来，美国企业都表现得非常出色，投资者也借此赚得盆满钵满。企业依旧持续着良好态势，然而，如今的投资者由于遭受了一系列的“自伤”，在相当大的程度上减少了他们本应从投资中实现的收益。

要解释这一切是怎么回事，我们得从一个最基本的事实开始：除了一些无足轻重的例外情况，比如企业破产时部分损失由债权人负担，“就股票投资者这个群体而言，在审判日之前所能拿到的报酬，就是这些企业产生的盈余”。当然，不论是因为聪明还是幸运，投资者A确实有可能获得比投资者B 实现更高的实现。股市上涨时，所有的投资者都会觉得自己更有钱了。

然而，一个股东要退出的话，必须有新的股东递补他的位置。如果一个投资者高价卖出，另一个投资者必须高价买入。作为整体而言，没有什么奇妙可言，金钱不会从天而降，投资者根本不可能从公司那里得到比公司本身所创造的更多的财富。

实际上，由于“交易费用”的存在，股东获得的收益肯定少于公司所创造的利润。而这就是我要强调的：如今这些成本越来越高，这将会导致股东未来的收益水平要远远低于他们的历史收益水平。

为了弄清楚这些费用是如何逐步膨胀的，我们不妨这样设想：美国所有的公司为一个美国家庭所拥有，并将永远如此。我们称其为“既得利益”。在缴纳红利税之后，这个家庭一代接一代地积累着他们这些公司所创造的利润，从而变得更加富有。

目前的平均年利润约为7000亿美元。当然，这个家庭还得花费掉一些钱。但积蓄的财富将会稳定地以复利形式不断地累积。在这个“既得利益”大家庭里，每个人的财富都以同样的速度持续增长，一切都十分和谐。

然而，现在让我们设想一下，几个伶牙俐齿的“帮助者”来到了这个家庭，劝说每位家庭成员通过购买、卖出某些股票来取得比亲戚们更多的财富。这些“帮手”会十分热心地答应来负责处理这些交易，当然他们会收取一定的佣金。“既得利益”大家庭仍然拥有美国所有的上市公司，这些交易只不过是重新安排哪些人持有哪些公司而已。

总的来说，这个家庭每年的收益在减少，因为要支付交易佣金。家庭成员交易的次数越多，他们从企业这块大饼中所分到的份额就越少，而那些作为经纪人的“帮手”分到的份额就变得越多。关于经纪人，我们需要牢记的事实是：“交易”是他们的朋友，因此，他们总是想方设法地提高客户的交易频率。

不久之后，大多数家庭成员意识到，在这种新型的“打败我兄弟”的游戏中，这些经纪人做得并不太好。于是又来了另一批“帮手”。这一批新人对每个家庭成员解释说，只靠一个人是不可能胜过其他家庭成员的。他们开出的药方是：“聘用管理者，没错，就是我们，我们会展现出专业人士的风范。”

第二批“帮手”兼管理者继续使用第一批“帮手”兼经纪人进行交易;这些管理者甚至进一步提高了交易量从而使经纪人生意更加兴隆。总之，更大一块儿“大饼”成为了这两批帮助者的盘中美餐。

大家庭的失望情绪与日俱增。每个家庭成员都聘用了专业人士，然而全家整体的财务状况却每况愈下。这可如何是好?寻求更多的帮助，这是理所当然的反应。

随后到来的是理财规划师和机构顾问，他们则在“既得利益”大家族选择管理者的问题上给予建议。已经晕头转向的家族成员自然非常欢迎他们的协助。事到如今，这些家庭成员终于明白自己既不能选择合适的股票，也不能选择合适的选股高手。

为什么?有人会产生疑问，他们还应该寄希望于成功选择出合适的顾问吗?但“既得利益”家庭却没有产生类似的疑问，“顾问帮手”当然不会向他们提供这方面的建议。

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1.大部分人都太浮躁、担心得太多。成功需要非常平静耐心，但是机会来临的时候也要足够进取。

2，根据股票的波动性来判断风险是很傻的。我们认为只有两种风险：一，血本无归；二，回报不足。有些很好的生意也是波动性很大的，比如See's糖果通常一年有两个季度都是亏钱的。反倒是有些烂透了的公司生意业绩很稳定。

3，所谓的“息税折摊前利润”就是狗屎。

4，巴菲特有时会提到“折现现金流”，但是我从来没见过他算这个。（巴菲特答曰“没错，如果还要算才能得出的价值那就太不足恃了”）

5，如果你买了一个价值低估的股票，你就要等到价格达到你算出来的内在价值时卖掉，这是很难算的。但是如果你买了一个伟大的公司，你就坐那儿待着就行了。

6，我们买过一个纺织厂（伯克希尔哈撒韦）和一个加州的存贷行（Wesco），这俩后来都带来了灾难。但是我们买的时候，价格都比清算价值打折还低。

7，互联网对于社会是极为美好的，但是对于资本家来说纯属祸害。互联网能提高效率，但是有很多东西都是提高效率却降低利润的。互联网会让美国的企业少赚钱而不是多赚钱。

8，市面上对每个投资专家的评价都是高于平均的，不管有多少证据证明其实根本不是那回事儿。

9，同第5条。如果你买了一个伟大的公司，你就坐那儿待着就行了。

10，巴菲特每个礼拜有70个小时花在思考投资上。

11，人们算得太多、想得太少。

12，无论何时，如果你觉得有东西在摧毁你的生活，那个东西就是你自己。老觉得自己是受害者的想法是最削弱自己的利器。

13，税法决定了，还是买个伟大公司傻等它飞起来最划算。

14，如果你买的股票每年复利回报15%，持续30年，而你最后一次性卖掉的时候交35%的税，那你的年回报还有13.3%。反之，对于同一支股票，如果你每年都卖一次交一次税，那你的年回报就只有9.75%。这个3.5%的差距放大到30年是让人大开眼界的（博主注：30年后前者回报42.35倍，后者只有16.3倍，相差26.05倍）。

15，最重要的，是要把股票看作对于企业的一小片所有权，以企业的竞争优势来判断内在的价值。要寻找未来折现的现金利润比你支付的股价高的机会。这是很基础的，你得明白概率，只有当你赢的概率更大的时候才去下赌注。

16，人们破产的常见原因是不能控制心理上的纠结。你花了这么多心血、这么多金钱，花的越多，就越容易这么想：“估计快成了，再多花一点儿，就能成了……” 人们就是这么破产的----因为他们不肯停下来想想：“之前投入的就算没了呗，我承受得起，我还可以重新振作。我不需要为这件事情沉迷不误，这可能会毁了我的。”

17，说到我这辈子在生意中见过的错误，过度追求避税是一个常见的让人做傻事儿的原因。我看到有人为了避税干很大的错事。巴菲特和我虽然不是挖石油的，但是我们该交的税都交，我们现在也过得挺好的。要是有人向你兜售避税套餐，别买。

18，我认为我们（美国）正处于或者接近我们文明的顶点……如果50或者100年后，我们（美国）只比得上亚洲某国家的的三分之一，我一点儿也不会觉得奇怪。如果要赌，这世界上将来干得最棒的应该是亚洲。


19，某些程度上，股票就像是伦勃朗的画。它们的价格基于过去成交的价格。债券要理性得多。没有人会认为债券的价格会高到天上去。想象一下如果美国的所有退休基金都去买伦勃朗的油画，它们都会升值并且引来一帮追随者。

20，有人认为阿根廷和日本发生的事情在咱们这里（美国）绝对不会发生，这种想法是很疯狂的。

21，比起机构投资者，房产投资信托（REIT）更适合个人投资者。巴菲特还留着一些烟头性格（意指其早期偏重格雷厄姆式的投资价值低估企业的风格），这让他愿意在人们不喜欢房产投资信托并且市价跌出八折以内的时候，用自己的私房钱买点儿REIT。这种行为能让他回忆起当年捡烟头的快乐，所以他自己有点儿闲钱鼓捣这事儿也挺好的。

22，聪明人也不免遭受过度自信带来的灾难。他们认为自己有更强的能力和更好的方法，所以往往他们就在更艰难的道路上疲于奔命。

23，“庄家优势”是个在现代理财学里很有意思的概念。那些机构的基金经理看上去很像是赌场里的总管，只是规模更大。

24，三人行必有我师，要成为领导者之前必须先做跟随者。

25，我们总是在学习、修正、甚至颠覆各种主意。在恰当时机下快速颠覆你的想法是一项很重要的品质。你要强迫自己去考虑对立的观点。如果你不能比你的对手更好地说服对方，那说明你的理解还不够。

26，我以前那个年代，汉堡包5美分一个、最低时薪是40美分，所以我算是见证了巨大的通胀了。但它摧毁了投资环境吗？我不这么认为。

27，大部分生活和事业上的成功来自于有意避免了一些东西：早死、错误的婚姻、等等。

28，有两种错误：一，什么都不做（看到了机会却束之高阁），巴菲特说这个叫做“吮指之错”；二，本来该一堆一堆地买的东西，我们却只买了一眼药水瓶的量。

29，经常对照一下清单可以避免错误。你们应该掌握这些基础的智慧。对照清单之前还要过一遍心理清单（意指平常心），这个方法是无可替代的。

30，打官司是出了名的费时、费力、低效、以及难料结果。

31，连续40年每年回报20%的投资只存在于梦想之国。现实世界中，你得寻找机会，然后和其他机会对比，最后只找最吸引人的机会投资进去。这就是你的机会成本，这是你大一经济课上就学到的。游戏并没有发生什么变化，所以所谓的“现代投资组合”理论非常愚蠢。

32，最好是从别人的悲惨经历中学到深刻教训，而不是自己的。我们有些成功是早就预言的，有些是意外获得的。

33，一般认为，最好的情形就是你坐在办公室里，然后美好的投资机会一个接一个地被送到你的面前 ---- 直到几年之前，风投界的人们就是这样享受的。但是我们完全不是这样 ---- 我们就跟要饭的似的到处寻找好公司来买。20年来，我们每年最多投资一到两个公司……说我们已经挖地三尺了都不夸张。（好机会）是没有专业推销员的。如果你坐在那里等待好机会来临，那你的座儿很危险。

34，我们最大的错误是该做的没做、该买的没买。

35，你只有学会怎么学习你才会进步。

36，我们长期努力保持不做傻事，所以我们的收获比那些努力做聪明事的人要多得多。

37，BRK的过去业绩简直辉煌得离谱。如果我们也用杠杆，哪怕比默多克用的少一半，也会比现在的规模大五倍。

38，买可口可乐股票的时候我们花了几个月才攒了10亿美元的股票 --- 是可口可乐总市值的7%。要攒成主要股东是很难的。

39，所有的大资本最终都会发现很难扩大，于是去寻找一些回报率更低的途径。

40，如果今天你的资本较少并且年轻，你的机会比我们那时候要少。我们年轻的时候刚走出大萧条，资本主义那时候是一个贬义词，在20年代对资本主义的批判更是肆虐。那时候流行一个笑话：有个人说“我买股票是为老了的时候考虑，没想到六个月就用上了！我现在已经觉得自己是老人了。”你们的环境更加艰难，但并不意味着你们做不好 --- 只是要多花些时间。但是去他娘的，你们还可能活的更长呢。

41，关于所谓“婴儿潮（美国5、60年代出生）”的人口学现象，其影响相对经济增长的影响来说小很多。过去的一个世纪，美国的GNP（国民生产总值）增长了7倍。这不是婴儿潮导致的，而是由美国资本主义的成功和技术的发展带来的。这两样东西的影响太利好，婴儿潮问题相比之下就是一个小波动。只要美国的GNP每年增长3%，就能保持社会和平--- 足以覆盖政客们的花销。如果美国的发展停滞了，我敢保证，你们将会见证真切的代沟，不同代的人之间关系会很紧张。婴儿潮是这种紧张的催化剂，但是根本原因还是经济不增长。

42，实际上，每个人都会把可以量化的东西看得过重，因为他们想“发扬”自己在学校里面学的统计技巧，于是忽略了那些虽然无法量化但是更加重要的东西。我一生都致力于避免这种错误，我觉得我这么干挺不错的。

43，你应该对各种学科的各种思维都有所理解，并且经常使用它们 --- 它们的全部，而不是某几个。大部分人都熟练于使用某一个单一的模型，比如经济学模型，去解决所有的问题。应了一句老话：“拿锤子的木匠，看书上的字儿就觉着像钉子。” 这是一种很白痴的做事方法。

44，对于我而言，把股票分成“价值股”和“成长股”就是瞎搞。这种分法可以让基金经理们借以夸夸其谈、也可以让分析师们给自己贴个标签，但是在我眼中，所有靠谱的投资都是价值投资。

45，我这一辈子认识的所有智者，没有不爱看书的。我和巴菲特看书之多都能吓着你。我的孩子取笑我说我就是一本伸出两条腿的书。

46，我们都爱大量阅读，聪明人都这样，但这还不够，你还应该有一种批判接受、合理应用的态度。大部分人看书都没有抓到正确的重点，看完了又不会学以致用。

47，我们经常从那些上进的孩子们那儿听到这些问题。这是个很“聪明”的问题，你对着一个有钱老头问：“我怎么才能成为你呢？怎么才能迅速地成为你呢？”

48，我们如果要再开一家See's糖果几乎不用花费任何资本。我们的资本太多了都快淹死我们了，所以几乎是零成本。对于有些极度缺钱的煎饼店，增设特许经营店简直是疯狂的事情。我们喜欢搞直营店以便更好地控制服务品质。

49，做空行为是很危险的。

50，坐在空头位置，又看到股价遇到利好大涨，这是一件特别让人气愤的事情。人生苦短，遭受这种气愤太不值当了。

51，世界上最郁闷的事情之一，就是你费尽力气发现了一个骗局（并且做空这个公司），但是眼睁睁地看着股价继续疯涨三倍，而且这些骗子们拿着你的钱弹冠相庆，而且你还要收到证券行的保证金追加通知。像这种郁闷的事情你哪能去碰呢？

52，上市的代价已经变得非常高了。一个小公司谋求上市是没有什么道理的。很多小公司正在走私有化的路子以此摆脱上市公司的繁冗负担。

53，公开叫价的竞价方式就是设计来让人的脑子变成一锅粥的：由于别人也在叫价，你觉得（你的竞价）得到了社会认同，你会有一种回馈倾向，会陷入一种“被剥夺超级反应综合症”，觉得（必须想方设法阻止）你的“心头好”离你而去……总之我的意思就是这种方式就是设计来操纵人的心理的，让人们去做白痴的事情。

54，暗标竞价的问题在于标的物常常被那些犯了技术错误的一方赢得，比如壳牌石油支付给贝利奇石油的价格是（另一方的）两倍。在公开叫价的竞标中，你就不可能比输掉的那一方多付一倍的价钱。

55，我们偏爱把大量的金钱投放到那些不需要我们再做什么其他决策的地方。

56，能理解投资的真髓也能让你成为一个好的企业管理者，反之亦然。

57，有件事情很有意思：你可能拥有一家价值100亿美元的公司，而这家公司可能连1亿美元都借不到。但是，由于公司是上市公司，公司的大股东凭着手里的小纸片（股票）做担保却能借到好几十亿美元。但是如果公司不是上市的，它可能连那些大股东能借到的20分之一的钱都借不到。

58，我经常见到一些并不聪明的人成功，他们甚至也并不十分勤奋。但是他们都是一些热爱学习的“学习机器”；他们每天晚上睡觉的时候都比那天早上起床的时候稍微多了那么一点点智慧。伙计，如果你前面有很长的路要走的话，这可是大有裨益的啊。

59，不管是对于私有企业的企业主还是上市公司的股东，进行买卖时参考的标准应该是企业内在价值而不是过往成交的纪录，这是最基本的价值概念，而且我认为永远也不会过时。

60，巴菲特和我不是因为成功预测了宏观经济并且依此下注才获得今天的成功的。

61，提问者来自新加坡，新加坡可能是世界历史上成绩最辉煌的发展中经济，所以这位提问者才会把15%的增长率称作“保守”。但其实这不是“保守”，这是很狂妄的。只有新加坡来的人才敢把15%称作“保守”。

62，我不会花太多时间追悔过去，一旦吸取了教训，我就不会再陷在里面了。

63，如果你从我们的投资决策里剔除掉最好的那15个，我们的表现就显得非常平庸了。（游戏的重点）不是非常多的动作而是非常大的耐心。你要坚守你的原则，当机会出现的时候，就大力出击。

64，我们会把一些决策议题扔进名字叫做“太难了”的档案柜，然后去看其他的议题。

65，如果想提高你的认知能力，忘记过去犯过的错误是坚决不行的。

66，30年代的时候，靠房产抵押得到的贷款可以比房子的售价更多。这大概就是现在私募股权领域的情形。

67，模仿一大堆人意味着接近他们的平均水平。

68，生命中的很多机遇都只会持续一小段时间，它们持续是因为（别人）暂时不便（攫取它）……对于我们每个人，机不可失时不再来，所以你最好随时预备好行动并且有足够的思想准备。

69，有巨额佣金的地方常常就有骗局。

70，承认自己不懂某样东西意味着智慧的曙光即将来临。

71，即使你不喜欢现实，也要承认现实 --- 其实越是你不喜欢，你越应该承认现实。

72，我们努力做到通过牢记常识而不是通过知晓尖端知识赚钱。

73，长期而言，一个公司股票的盈利很难比这个公司的盈利多。如果公司每年赚6%持续40年，你最后的年化回报也就是6%左右，即使你买的时候股票有很大的折扣。但反过来如果公司每年资产收益率达18%并且持续二三十年，即使你买的时候看起来很贵，他还是会给你带来惊喜。

74，就像工人必须了解自己工具的局限性，用脑子吃饭的人也要知道自己脑子的局限性。

75，许多市场最终会形成两到三个大竞争者 ---- 或者五到六个。其中有些市场里压根儿没有人能赚到什么钱。有些市场里每个竞争者都做得不错。多年以来，我们一直在研究，为什么有些市场里竞争比较理性，股东们获得的回报都不错，而有些市场里的竞争则让股东血本无归。我们举航空公司的例子来说吧，咱们现在坐在这里，可以想到航空公司们为世界作出的各种贡献 --- 安全的旅行、更好的体验、能够随时飞向你的爱人，等等。但是，这个行业自从莱特兄弟的时代以来，给股东们回报的利润是负的，而且是一个巨大的负数。这个市场里的竞争是如此激烈，以至于一旦放开监管，航空公司们就开始（大降价）来损害股东们的权益。然而，在另外一些行业里，比如麦片行业，几乎所有的竞争者都混得挺舒服。如果你是一家中型的麦片生产商，你大概能有15%的资产回报率。如果你的本事特别好，甚至能达到40%。但是为什么麦片这么挣钱呢？在我看来他们整天搞各种疯狂的营销、推广、优惠券来激烈竞争，竟然还这么挣钱。我不是很明白。显然，品牌效应的因素是麦片行业有而航空行业没有的。这可能是个主要因素。或者麦片生产商们有共识，认为谁都不可以那么疯狂地竞争 ---- 因为如果有一个二楞子视市场占有率如命根，比如说如果我是家乐氏的老板然后我决定要抢占60%的市场占有率，我想我可以把这个市场的大部分利润都给弄没了。这个过程中我可能会把家乐氏给毁掉。但是我想我还是可以做到（占据市场以及消灭行业利润）。你应该有信心去颠覆那些比你资深的人，条件是他们的认知被动机导致的偏见蒙蔽了、或者被类似的心理因素明显影响了。但是在另外一些情况下，你应该认识到你也许没有什么新意可想 --- 你最好的选择就是相信这些领域中的专家。

76，我们发现那些在生意中优胜的“系统”往往有些变量被近乎荒谬地最大化或者最小化 ---- 比如Costco的打折仓储店。

77，有些情况比坐拥大量现金无处可投更糟糕。我还记得当年缺钱的情景 --- 我可不想回到那个时候。

78，如果你（在发出指令和诉求的时候）总是告诉他们你的原因，他们就会更好地理解你的意图，并且觉得你的想法更重要，他们也就更愿意听你的。

79，量入而出、时刻攒钱、把钱放到可以延期交税的账户里。时间长了，你就会攒出一笔财富了。这完全不需要动什么脑子。

80，我尽量远离那些不懂装懂的人。

81，我觉得先好好掌握别人已经整理好的知识才是靠谱的学习方法。我不认可那种闭门造车自己鼓捣出结果的方法。没人能那么聪明。

82，我有个熟人，他们家旁边那个房子看起来很不起眼的，但是竟然卖了1700万美元。房市价格有很极端的泡沫。

83，经验告诉我们，当机会来临的时候，如果你有足够的准备并且适时、果断、有魄力地做一些简单而合理的事情，就能奇迹般地让你致富。偶尔出现的这种机会往往赐予那些时刻准备着、一直搜寻着、并且愿意分析复杂事物的人。当机会出现的时候，你所要做的全部事情就是使用你平时谨慎耐心攒下来的弹药、大手下注在那些胜算极大的赌局上。

84，现在这个时代是以往的资本主义中没见过的。与以往相比，我们有史上最多的知识分子投身在炒卖股票和投机倒把上。许多我所见到的事情让我联想起索多玛和蛾摩拉（堕落罪恶之城）。自私、妒忌、还有各种山寨货。以前也有过这些事情，它们导致了可怕的后果。

85，我们的投资风格被称作焦点投资，意在持有十只股票、而不是一百个或者四百个。好投资不好找，所以应该集中在那些少数几个好的上，这对于我是很显而易见的事情。但是投资界98%的人都不这么想。这对我们倒是挺好的。

86，你要当心过于强烈的意识形态观念。如果你脑子里只有一个念头的话那是非常危险的。

87，和巴菲特一样，我有很强的致富欲望。不是因为我喜欢法拉利什么的，而是我喜欢独立。我极度渴望独立。

88，每一个有工程师思维的人看到会计准则都会想吐。

89，你只有学会了如何学习才能进步。

90，多谈谈你的失败历程、少吹嘘你的成功经历，这样对你好。

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2020年之前唯一正确的投资战略，是做多中国企业，尤其是国企
2017-11-25
中国正处于一个历史性的关键拐点，全方位经济转折或已出现，或将出现，并将延续几十年。未来三年看多中国、做多中国是唯一正确的投资战略。

中国正处于一个历史性的关键拐点，中国人的国家认同、国民自信和综合国力的提升，使得我们处于非常接近民族复兴的中国梦。这是百年未有之变局，未来三年看多中国、做多中国是唯一正确的投资战略。

尽管这个关键拐点如此清晰，但各种争议仍然喋喋不休，围绕中国经济是否走入新平台、新周期的争吵正酣。在过去六个季度，中国经济已放弃了继续让金融地产唱主角的老路，撤火了或强或温和的刺激政策，实体经济整体有所稳固，局部有所创新。

如今中国经济逐步呈现在新平台之上蓄势待发的新气象。没有什么人关心2017年下半年GDP高了还是低了零点几个百分点，粗放增长和创新泡沫都已在消退，人们在努力挖掘中国经济增长的新动能，尽管新动能仍然并不清晰。这是一个历史性的拐点，我们已身处其中。

大国关系的拐点

美中的和而不同尤其关键，中国需要做好面对持续外部压力的准备。

大国关系的拐点，主要是由于西方的相对衰落所致。以美国为例，奥巴马执政期间，美国GDP累计仅增长30%左右，但美联储资产负债表从金融危机前的不足1万亿美元膨胀到4.5万亿美元，联邦政府债务从10万亿美元膨胀到20万亿美元，这种局势明显难以为继。

美方在强调，考虑构建未来50年的中美关系，和1972年中美建交以来的45年相比，未来50年美国必须重新看待在政治、经济、科技等诸多领域都不逊色于美国的中国，必须使得中美新型大国关系有利于国际社会的利益和美**同利益。

大国关系的拐点日益临近，中国需要通过一带一路等战略举措，主动努力延长战略机遇期。

工业化的拐点

大工业向智能工业走得很快，中国和美国工业竞争能力不断接近。

中国目前具有全球最完备的工业体系，其工业产值已经大幅超过日本和德国，与美国规模相当。

中国存在产能过剩、债务杠杆和产业升级等诸多严峻问题，但中国后工业化的智能制造潜力同样可观。

未来工业革命的竞争，可能主要在中美之间。而以流水线大规模标准品为特征的工业化可能在退潮中，考虑到有可能中国对化石能源、钢铁有色等资源品的边际需求增长在放缓，而全球范围内尚未出现其他新兴国家能够接续这种需求，很可能在未来五年，大宗商品市场处于温和高位，但难有亮色的状态。

城市化的拐点

中国人口大迁徙和大集中逐步放缓了，基建高潮也已在巅峰。

尽管从户籍人口看中国城市化似乎尚未完成，但若从实际进程看，中国居住在城镇以上的人口可能已逾70%。尽管人口迁徙和超大繁华都市仍在推进，但无论中国城市化还是房地产，很可能已度过巅峰，建材和家居家装也会随之增长放缓。

这种拐点带来的冲击意义深远。一是使构建和完善社保体系的时期更短促，劳务输出大省压力尤大。二是熟练劳动力不足的问题将突出，城市群之间可能围绕年轻人爆发争夺战。三是城镇化的空间可能小于预期，基建周期及其回报率可能被高估。

由此可见，中国城市化拐点也许意味着，中国房地产和基建可能已经处于巅峰期，这种拐点并非由于限购限贷等调控所致，而是行业大周期所致。

我们相信2017年地产销售金额和面积仍将创历史新高，地产行业加速集中，进而给地产龙头企业带来较多机会。同时，基础设施的多主体筹资、建设、运营和持有也会日益受到重视。

事实将证明，中国楼市不会爆发泡沫式崩溃，严厉的调控措施延长了地产景气周期，平抑了价格泡沫。

金融的拐点

传统金融既产能过剩又利润摊薄中，或者说，地产+金融不再是未来驱动中国经济的双引擎。

次贷危机以来，全球都在经历金融去产能化，中国也不例外。

随着中国央行明显放缓货币供应量的增速，伴随中国工业化、城市化的高速货币化进程也接近尾声，中国金融业增加值对GDP的贡献可能持续下滑。

尽管过去30年中国究竟存在何种程度的货币超发仍继续存在争议，但当下各口径货币供应量增速的全面回落，并非由于宏观调控而致的短期选择，货币供应增速放缓折射出对高速增长平台的最终道别。

由此可见，传统金融行业也面临去产能、减网点、降利润、扶实体、防风险等一系列挑战。同时考虑到当下国有银行和大型保险公司的估值水平，金融求稳的同时，也可能会伴随金融股活跃的现象。

人力资源的拐点

本土服务业崛起，社保体系承压，人工智能加速催化。从每年的参加高考人数看，中国人力资源的拐点已到。

增长更快的老人和较慢的青少年，使得中国继续提高人均受教育年限，提供富有创造力的人力资源的难度在增加。

困扰富士康类型企业的最大问题，不是订单、资金或生产基地，而是高度纪律性的熟练劳动力不可复得。

由于人口和土地资源的变迁，中国经济迅速从外资+工业化，转向金融+地产，并再度向智能制造+本土服务转型。

生态环境的拐点

产业转型和被唤醒的公众带来生态修复。

工业化需要向智能制造4.0迈进，中国农业也将在供给侧改革下转向绿色优质。

随着中国超越中等收入陷阱，政府治理能力的提升，和民众环境参与意识的觉醒，中国有可能面临一个柳暗花明的美丽中国。

消费升级的拐点

靠移动互联网时代的智能消费。

如果中国有什么消费升级亮点的话，可能要依赖移动互联和人工智能的长足进展了。

尽管中国经济增长向消费转型是必然的，但这不意味着消费能始终维持在约10%的增速，而很可能低于预期，这是目前中国在消费品领域和住房领域已经达到的水平所决定的，也是中国居民净储蓄率趋降和年轻族群不足的下行趋势快于预期所决定的。

这也意味着已经实现行业洗牌和形成龙头企业的大消费行业，例如白酒、乳业和家电业的未来增长可能低于预期，新奇特消费率和航空出行率则可能持续提升。

家庭部门税收的拐点

为企业减负几乎意味着改革个税体系，不给家庭加税，就难以给实体经济持续减税。

人们常常在争论中国企业税负过重，其实这掩盖了另一个问题，即中国家庭部门税负过轻，尤其是富裕人群和巨富者的税负过轻。未来要为中国企业持续减税，就必须考虑对家庭部门的有效税收征管。

这种税制转型，必须随着消费驱动型、智慧服务型经济而不断加速推出。个人所得税、房地产税、遗产税的陆续开征是合理选项。

由此可见，政府对家庭部门，尤其是高收入群体的税负必然和必须逐步增加。一个向中国富人加税，为中国企业减税的潮流在涌动。房产税和遗产税的陆续开征只是时间问题。

过去五年，中国社会悄然之间经历了急剧的转折，中国国家命运日渐清晰。过去五年，中国社会和人心中的正义、秩序和凝聚力在增加。

我们必须意识到，在有些改革的时机尚不具备时，不让坏人肆无忌惮地继续做坏事，在一定程度上就是让好人做好事更容易一些，好坏力量的此消彼长，也使得和经济增长相应的财富创造以分享，更多地惠及正直勤勉的企业家和普罗大众。

全方位经济转折或已出现，或将出现，并将延续几十年。在2020年之前，投资中国的唯一正确策略就是坚持信心，坚持做多中国企业，尤其是国有企业。

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欧洲5G升级版方案出台中国5G发展路线图已绘就
　　22日至24日于韩国举行的第四届全球5G大会吸引了全球巨头的参与。此次会议的主题是“5G——加速第四次工业革命”。欧盟方面在此次会议上推出了升级版5G试验路线图。除了欧盟，中国、美国和韩国等地的5G进程都在加速。中国企业则放眼全球，抓紧布局各地预商用机遇。

　　5G预商用已成全球部署重点
　　根据欧洲5G基础设施协会网站列出的信息，此次推出的升级版5G路线图涵盖了5G私人试用、垂直试用以及2020年欧洲足球锦标赛期间5G项目等方面内容的更新。该协会已于2016年启动了试验工作组，其主要目标之一是让每个欧盟国家至少有一个“准备就绪”的城市，并在2020年推出第一个商业网络。

　　除了欧盟，全球多个国家都在部署5G技术方面开足马力。英国今年发布了5G战略。韩国预计将在2018年的平昌冬奥会上开展5G预商用试验。美国Verizon等运营商已经开启5G固定无线试验。

　　今年稍早，3GPP（第三代伙伴计划协议）正式通过了5G加速的提案，将5G NR非独立组网标准提前半年至今年12月完成。这意味着，5G商用部署明显加速。

　　中国5G发展路线图已绘就
　　在此次5G大会上，工业和信息化部信息通信发展司副司长陈立东就深入推进5G创新、合作与发展提出4点倡议：一是以技术创新为基础，促进形成全球5G统一标准；二是开展5G频谱规划研究，积极推动形成更多全球频谱共识；三是加快5G技术研发试验，同步推进5G技术研发、标准化和产业成熟；四是加强5G垂直行业应用研究与实践，加速5G融合创新发展。

　　就在23日，工信部发布了《关于启动5G技术研发试验第三阶段工作的通知》。此前，工信部确定了5G使用频段，并指出要“力争与国际标准同期推出5G预商用产品”。这意味着，在2018年年中第一个国际标准版本完成时，我国也将有5G预商用产品出现。

　　事实上，国内三大运营商早已谋篇布局。中国移动今年展开了5G大规模外场实验。中国电信2018年将在6个城市开展5G基本组网验证，争取2020年实现5G重点城市商用。而中国联通将在2018年进行小规模试验，完成5G商用产品实验室功能验证及联通建设方案，2019年展开试商用。

　　中企布局全球垂直市场
　　除了运营商，在产业链上游的技术及系统设备等环节，国内多家企业已基本具备商用条件，并且蓄势待发。

　　大唐移动公司总经理马建成认为，中国5G技术有望在2018年率先进入预商用的状态。

　　而作为通讯领域中的巨头，中兴通讯也不会放过这一前沿市场。10月25日，中兴通讯宣布与Orange集团正式签署5G合作协议，展开5G及其应用案例方面的合作。

　　网宿科技助理总裁李东告据记者，未来5G时代的应用，在于互联网深度融合，最终实现万物互联。而在万物互联的背景下，目前云计算所布局的集中式数据中心将难以满足高频、高交互的需求。这无疑将催生边缘计算巨大的市场需求。为此，网宿科技正在构建一张庞大的智能计算网络，重构或升级现有的网络构架，将CDN（内容分发网络）节点发展为具备存储、计算、传输、安全功能的边缘计算节点，极大提升云计算中心节点和边缘节点之间的传输效率，以满足万物互联时代的需求。

　　此外，传统航运龙头海航科技正在抓紧向高科技企业转型据记者采访时表示，公司将通过云计算、大数据、人工智能等领域的运营、投资和创新，打造共享、分享、生态的“四流”（人流、物流、资金流、信息流）平台。在物流方面，海航科技在今年6月28日发起成立了国内首个无人货物运输船开发联盟。在信息流方面，“海航云集市”不久前正式发布。

　　海航科技人士表示，在未来的5G时代，数字经济与实体经济的结合会更加紧密，大量企业的云计算需求将会为海航科技带来巨大的发展空间。

　　5G具有更高带宽和更低延迟的优势，为汽车实时数据交互及远程云服务指挥车辆操作提供了可能。保千里人士对记者表示，公司拥有的汽车夜视技术是无人驾驶的核心底层技术。公司目前是多家汽车整车厂的汽车夜视主动安全系统一级供应商，在国内汽车智能驾驶领域具有先发优势和领先地位。(上.证.李.雁.争.王.宙.洁.)

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全球网络技术大会今日召开 互联网技术聚焦三领域发展
　　以“新技术 新架构 新网络”为主题的“GNTC全球网络技术大会” 将于2017年11月28日-11月30日在北京长城饭店会议中心火热开幕。作为中国本土规模最大的网络技术盛会，本届大会设有2场大会演讲、1场圆桌论坛、8场技术峰会，议题包含SDN、NFV、IPv6、5G、NB-IoT、网络安全、云和数据中心、边缘网络和边缘计算、互联网基础设施等。

　　据中国通信网报道，在此次大会上，中国工程院院士邬贺铨对于如何落实，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《推进互联网协议第六版（IPv6）规模部署行动计划》提了四点保障措施。

　　首先是组织领导，建立一个跨部门的协同推进资质，建成专家咨询制度，完善政企间的沟通协调机制，通过政府去跟企业进行引导协商。

　　其次是优化发展环境，进行一定的财政资金支撑，统筹资金加大支持力度，要引导社会资金的投入。要推动建立IPv6网间的互联和结算体系，优化运营商之间和运营商和教育网之间，运营商和广电网之间的网间结算。研究出台IPv6终端和流量的优惠措施，是不是使用IPv6可以上网费用有优惠，引导用户向IPv6迁移，加大人才培养力度，建设国际化的人才梯队。

　　三是强化规范管理，要引导企业支持IPv6，完善政府的采购要求，明确政府采购优先考虑IPv6。希望国资委在对电信运营商的考核中，给予支持和鼓励，完善对进网设备的IPv6要求，要求所有的上网设备必须具有IPv6的能力；建立IPv6支持度的评测系统，形成一个竞争的环境。

　　四是深化国际合作，不能关起门来发展IPv6，而是要密切跟踪全球下一代互联网的研究、实验、技术、产业应用情况，加强和国际标准化组织的合作，共同推动IPv6国际标准化的进程。中国要在发展下一代互联网上做出应有的国际贡献。

　　近期，关于互联网技术方面政策频出，各个细分领域也全面开花，5G、工业互联网、IPv6等领域均有重磅政策和进展出台。(中.国.证.券.网.)

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电煤价格止跌企稳 国家有关部委稳市场煤价意愿强烈
　　电煤迎冬季消费高峰价格止跌企稳
　　11月27日，中国煤炭工业协会发布报告称，11月18日至11月24日，“CCTD秦皇岛动力煤价格”所采集的环渤海地区各种现货动力煤价格整体上呈现止跌迹象，低热值现货动力煤价格则略有回升。

　　其中，CCTD5500报收于609元/吨，比11月20日发布的价格下降了1元/吨；CCTD5000报收于578元/吨，比11月20发布的价格上涨了1元/吨。

　　中国煤炭工业协会称，事实上，在前两期周评中所列举多项积极因素的推动下，环渤海地区现货动力煤价格的下跌动能已经开始衰减；随着其中一些积极因素的影响力在本报告期进一步增强，最终促使环渤海地区现货动力煤价格整体上呈现止跌迹象。随着时间的推移，电煤消费的冬季高峰特征继续显现，本报告期沿海地区六大发电企业的电煤日耗水平保持增加态势，电煤平均日耗水平已经达到64.2万吨，比11月1日至7日日均增加了11.6万吨、提高了22.0%，这一局面使得消费侧对现货动力煤价格的支持作用进一步增强。

　　同时，本报告期，国内海上煤炭运价继续保持上涨态势，不断刷新着年内最高纪录，11月24日的中国沿海煤炭运价综合指数进一步攀升至1319.2点，比11月17日再度上涨81.1点、周涨幅达到了6.6%，表明短期内动力煤需求仍将保持活跃局面，对环渤海地区现货动力煤价格的产生支撑作用继续存在。

　　易煤资讯分析师陈杰表示，进入11月下旬，市场需求逐步回暖。东北、华北等地已经供暖，华中、华东地区空调负荷增加，动力煤需求开始增多，市场逐渐活跃。尽管一些耗能企业冬季错峰生产，减少了用煤量，但是受益于供给侧结构性改革红利释放，工业企业利润继续改善，我国经济仍将保持平稳运行。

　　陈杰表示，今年下半年以来，由于安全检查、环保限产，煤炭优质产能释放受到影响，市场煤价格持续处于高位。“三西”地区联合试运转产能近3.2亿吨已形成实际产量，煤炭生产和发运逐渐好转，铁路调进将逐渐好转。但冬季，部分地区受资源、运输约束，或将出现时段性偏紧问题。目前，正是煤炭年度长协签订之时，国家有关部委稳定市场煤价意愿强烈，煤价有望逐步回归更为理性的区间。(证.券.日.报.苏.诗.钰)

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作者：刘煜辉

历史使命和时代担当

本世纪最重要的一个事件可能就是刚刚闭幕的十九大，因为十九大中国憧憬并规划着一个登顶世界中心的兴盛时代的开启。

十九大重新定位了中国新时代社会的主要矛盾，建国68年以来，我党对社会主要矛盾的定位调整只发生过二次，这是第二次。这次会议之所以重要，是因为中国社会主要矛盾定位发生了变化，转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。这个矛盾的定位，从经济分析的角度来看，本质上讲是人与资本的冲突，通俗地讲，就是“分得不好”的矛盾。

从历史观的角度去看我党对每个时期矛盾演化的定位，其实是一本资本的认知史。毛主席的30年，我党把资本视为敌人，那时候中国的主旋律是消灭资本，叫割资本主义的尾巴；小平同志改革开放这30年是利用资本、依靠资本的时代，所以这个时期我们对资本最友好、也最渴望资本积累完成工业化和现代化，成为了G2，改变了世界的经济版图，取得了伟大的成就。

最近5年，随着资本膨胀所导致的金融泡沫、地产泡沫迅速兴起，资本的负面效益也日趋明显，各种人和资本的尖锐冲突越来越突出。在经济领域的表现是金融地产的挤出，政府对实体经济的挤出越来越明显，实体经济已经无法托起金融和地产，财政软约束的扩张不断挤出经济中有效率的部分，民间投资增速不断走低，金融泡沫、地产泡沫兴起后，迅速膨胀的地产经济不断地抬高城市的生活成本，债务杠杆的堆积，所累积的利息支出侵蚀了实体经济的ROE，传统经济创造的蛋糕越来越高丽丽分配给了金融。迅速上升的人工和债务利息支出吃掉了ROE的大部分，所以随着实体经济的ROE趋势下行，大量的资金就从实体经济流出转向存量资产交易，成为资产价格螺旋上升的推动力。“脱实入虚”形成自我强化的闭环，如果没有一个强大的外力干预，这个自我强化的闭环很难被打破。

中国对应的最大的存量资产交易就是房地产，房地产是中国传统经济的周期之母，启动房地产是保证全社会的开工率，房地产带动上游的大宗原料生产、采矿业，中游的制造业、建筑业，下游的服务业，都会动起来，牵一发而动全身。虽然房地产的经济规模十分庞大，但房地产部门的活动对应经济中生产性经济活动的只有30%-40%，因为中国的楼价构成60%—70%是地价。土地属于非生产性要素，其本身并不创造财富，不能使蛋糕做大，只有和其他生产性要素（如产业资产、技术资本、人工）相结合形成一个创造财富的机器，才能把蛋糕做大。房地产部门经济活动中的60%-70%属于非生产性要素交易，在部分城市甚至达到80%—90%，面粉比面包还贵，形成倒挂。这就是形成自我强化的闭环的原因。

抽象的讲，就是人和资本的矛盾，解决的政策逻辑的出发点就是节制资本。大家学过中国革命史的应该很清楚节制资本，是孙中山先生提出来的“平均地权，节制资本”。

当时社会的精英已经在探索资本主义经济体系不可调和的矛盾，人和资本的矛盾怎么从生产关系角度去解决？

早在马克思写《资本论》时便有探索，经济学中有公共政策选择流派的兴起，人与资本的冲突历经了极端方式-战争和全球性金融危机，收入不均的恶化抑制了通胀上升的速度，让超常规量化宽松试验长时间。这样温和的通货膨胀以及宽松的货币政策使得财富集中的程度比收入更甚，繁荣的存量资产交易更容易出现泡沫，而经济对利率的微小变动也更脆弱。今天西方发达经济体所面临的长期总需求不足，“长期停滞的陷阱”的困扰，西方无解。

以习近平主席为核心的党中央承接这个时代的命题，中国要找到一条节制资本，脱虚回实的道路，制造强国，实现更公平的收入和财富分配和更具包容性的增长。

我们要做一次伟大的探索，这可能就是习主席讲的新时代中国特色社会主义的历史使命和时代担当。我们不应怀疑实现这些社会目标的决心。过去几年的逐步强化的政治核心体制所释放出的强大的行政执行力成果就是最有力的证明。

我们或会看到老老实做企业的人会慢慢地好起来，炒来炒的杠杆套白狼的玩家会慢慢地被收拾。这就是大白话的新时代中国。

然后你再猜想它背后的宏观远景的演变：地租下降，实际利率上升，还有什么? 消费通胀上升，股票，还有债。


高度自信来自？

报告通篇洋溢着高度自信，对中国无论短期，还是中长期目标，这来自于过去五年党中央的砥砺前行、艰辛实践，我个人体会来自于四个方向。

第一，过去两年决策者完成两大危机处理（地产去库存、供给侧），把一个庞氏的系统从“即期泡沫”状态拉了回来，降温了尾部风险。2015年6月的股市泡沫破裂；同时，汇率开始拢不住，资本大量流出，2014-2016年中国累计经常项目盈余1.3万亿美元，但是中国对外投资形成的资产并没有上升，人民银行被迫启动811汇改，再到614汇率闯关，全球金融市场剧烈地波动，巨大的外溢效应，全球将所有忧虑的目光投向中国，三大评级机构先后对三次对中国降低评级，这背后实际上是中国经济债务危机所引发的“庞氏系统”即期泡沫。决策者启动两大危机处理（地产去库存、供给侧），把一个庞氏的系统从“即期泡沫”状态拉了回来。

股灾之后，2015年9月下调住房首贷比例，鼓励居民加杠杆，进行家庭资产负债表扩张，短短2年时间居民部门的储蓄存量加承接负债，规模在30-40万亿之巨，不经意间完成了债务在部门间转移；推动供给侧的操作，通过停水停电环保风暴关停产能，上中下游利润的迁移，利润靠非市场力推动排列组合进行再分配，向上游集中，上游暴走。上游之前是什么状态，官方文件表述“僵尸”，过剩产能，现在”僵尸”苏醒了，复活了。巨大的行政执行力量，与弱鸡的川普政府，一个天上一个地下，信心的第一个来源。

第二个，经济长期目标一定能够实现，2035年我们要达到富裕国家中枢的水平，富裕国家的门槛是人均13500美元，中枢也就是人均年收入20000美元，中国将成为一个28万亿美元的经济体。以不变汇率来计算，只要年化增速达到5.1%,在2035年我们一定能实现这个目标。2025年后或跑一个4%的速度也能实现。

速度不再是压力。周小川行长表示中国今年经济增速或将达到7%，债券市场的小伙伴吓出了一身冷汗，认为将实行刺激经济政策实现7%的增速，使得债券市场发生了暴跌。之所以提出7%的增速，是因为GDP的统计口径有一个重要的改变，年度数据我们将启用GDP的新口径核算，季度数据还是旧口径，年度数据我们将采用新口径。

在经济新核算法下，R&D（8000亿）第一次被纳入，中国的R&D占GDP的比例2.1%，与美日欧相比，还有显著提升空间，增长正在加速。同时有200多个新兴业态也将被纳入核算。

在信息革命的浪潮中，特别是最近5年中国新兴业态的迭代，商业模式的创新速度远远超过上一个5年，是指数级的非线性增长，如果保持高速每年纳入GDP核算的数据还会不断地保持增长，社科院经济所的研究小组做了初步核算，这次核算方法的改变将对经济增速起到 0.2%-0.3%提速的效果。

可以参考印度2012年启用新核算法后的经济指标的变化效果，产生了一个效果就是数据的提振。印度比较夸张，因为纳入的比较多，经济增速从2012年的5.1%最高涨到了2015年的7.6%，以前印度的经济增速都是落后中国的，但是修订新核算法后很快地超过了中国，所以国际上很多注意力都集中到印度。中国不会这么夸张，但整体也会有提振数据的效应。假设以旧口径核算，经济增速在6%左右，如果以新口径核算可能会有6.5%的效果。

采用新核算法后，第一个一百年目标一点问题都没有，意味着更有信心告别总需求扩张，可能更大力度地从过去数年强扩张型财政政策中脱身，现在所处的位置有足够的空间让车挂低档滑行，保增长的力度大幅度收敛，数据也不会难看。

第三，来自于中国经济的韧性强，新旧动能的转换可能比我们预想的走得要深，走得要远，事实上要快得多。如果用传统经济指标去衡量中国经济，三大指标（工业产值、固定资产投资、制造业投资）呈现“周期钝化”，和12年的高点名义值相比已经掉了一大半，但是经济没有出什么大问题，轻松实现全年1300万新增就业指标，这正是因为产业结构的变化，第三产业的比例在过去10年间增加了10个百分点，从47%到了57%。新旧动能的转换一直在自然进行，新动能、新的经济因素不断地加入，使得中国经济相当于有了越来越多缓冲的棉花垫，经济的韧性越来越强，即便再遇到类似2008年的重击，所带来的负面影响可能会弱很多。

A股市场最大的缺陷在于很多代表新动能的大量资产并没有这个市场有效地沉淀下来，比如说以阿里、腾讯为代表的互联网经济、数字经济等独角兽还有代表先进制造业的华为、小米都孤悬海外或者没有上市，因此是个有偏的市场。

但即便如此，最近我们做了个研究发现，中观和微观层面的分化非常地明显，我们选取了A股的64个细分子行业，通过对比过去三年（2014-2016年）上市公司的资本开支复合增长率情况，能清晰地观察到新旧经济的增长分化现象。

一方面，传统产业的资本开支复合增长率都表现为负增长。虽然供给侧（供改环保限产-价格上涨-利润回升）给上游的资源性行业和有垄断优势的国企带来了蛋糕再分配的红利，但价格上涨又会抑制中下游的实际需求和利润，最终带来名义周期的均值回归，增加了经济数据的反身性和波动性。

另一方面，A股有一半行业的资本开支的复合增长率超过14%。按照简单的“70规则”，这些行业规模最多5年就可以翻一番，这些行业大多数是新经济或传统产业的集中度显著提升。有1/6的行业资本开支增速超过35%，意味着最多2年就可以翻一番。如果进一步考虑到以阿里、腾讯等为代表的在海外上市的庞大的互联网公司以及华为等未上市的高科技公司，则这种分化效应会表现得更加明显。


今天你俯瞰中国经济，一定是一幅“分裂”的画卷。一半是海水，一半是火焰。一头是传统经济与它的镜像商业金融系统在债务的泥潭中痛苦地撕扯，而另一头新经济、新业态、新技术产业创新勃勃生机、欣欣向荣。

最近高盛做了一个“新旧中国50指数”，在我看来，高盛的选样是有偏的。新的中国漂亮50指数，在海外和A股市场各选25家公司，可能有些代表性公司可能也没有在其中。但是即便是这样并不完全准确的划分，结果也非常惊人。特别是15年股灾发生以后，代表新中国的这些公司，很早就把15年股市泡沫的高点甩在身后，表现得强劲，远远地创出了历史的新高。而代表中国传统经济的指数下跌后一直停留在低点。高盛所选择的新的中国漂亮50成分股中，49%是科技，21%对应的是消费升级，金融只在7%；在传统中国这个指数中，金融占25%， 重工业19%，能源8%，科技仅占2%。这就是分化。新旧动能的转换重塑了经济的韧性。




过去5年中国最庞大的基础设施建设应该是广义的网络建设，并不是狭义的高铁、公路、机场，这只是其中一部分。正是因为中国在过去五年投入资源形成经济、能源、物流、人才的网络，这张网把14亿人连结在一起并正在裂变，裂变的效果转化为中国经济韧性的改变。

之所以中国新旧动能转换这么深远，我个人认为受益于三个因素。

第一，中国有14亿人口，在互联网经济中，人口不再是在传统经济理解的包袱。但是在新经济中，某种程度上对中国互联网而言这是“红利”，不断导入的连接的数据（人与人、人与物、物与物），驱动产生规模报酬递增的效应。

第二个因素是中国没有太多冗余的法律规制，有哪个国家像阿里和腾讯这样能对个人信息、甚至隐私进行如此没有什么限制的数据挖掘，进行商业价值的转换。在西方都有很高的法律壁垒。

第三，中国的新经济成分与传统经济的债务周期的泥潭在逻辑上没有太多牵扯，因为支撑其成长的金融支持大多不来自银行的债务创造，相反，其对数据源的垄断对经济资源产生了强大的聚合效应，带来了充沛的自由现金流，正把大量的资本市场资源虹吸过来。某种程度上就是新经济的成长是穿越周期的。

第四个信心来自的方向是于历经2015年以来的股汇债的剧烈颠簸后，在实践中国家治理能力的提升。特别是在面临危机的时候，西方的选择或只能选择把牛奶倒掉，明斯基时刻是身体恢复平衡的自我需要。而在中国政治权利高度集中的体制中，我们似乎找到了解决问题的其他途径，比如房地产。

这里讲一下房子，全球当下最大的难题，一旦进入失控或破裂的状态，其巨大的外溢性和冲击力或远超08、09年的破坏力。对房地产这个最棘手问题的处理，我们采取的策略或是我们长达90年的革命斗争史总结出来最成功的政策，我找了个典叫“半渡而击”，再厉害的敌人，诱敌深入予以聚歼。“房子是用来住的，不是用来炒的。”我们会做到“仁至义尽”的状态，“公无渡河，公竟渡河，渡河而死，其奈公何”。但是资本的逐利性带动着资本往房地产市场中涌去，这都是自己选择的结果。列祖列宗在前，千秋史笔在后，到那个份上就怪不了谁了。

从去年到今年，对于房子我们看到两个非常明确的方向，第一个方向就是把不动产变成“冻产”。2014-2016年超级宽松的货币政策时间窗口，全社会资产负债表的扩张，通过驱动家庭部门（中产阶级）加杠杆帮房地产去库存，高位锁定流动性，锁定换手，增加交易的摩擦，把市场的交易冰冻起来，这解决了现实的三大难题。

第一是14-16年臃余的货币创造被锁定了以后，不会换手出来冲击生活资料价格，中国的通货膨胀压力小。明年CPI可能会缓慢反弹，但是想要很离谱，可能性不大。

第二是资产抛售暴跌所引致的链式危机反应模式的明斯基危险解除了。房子都到了老百姓的手里，在国民经济四个部门中，居民是硬约束部门。企业、政府、金融都具有或多或少的财务软约束，但是老百姓对不平衡、不充分的容忍能力比其他民族要强得多。

只要这个家庭没有失业，恒常收入还在，即便家庭的资产负债表在受损，一般是不会进行资产抛售清算的。这个行为其实大中华区都差不多，1997年香港楼市泡沫破裂以后，跌了70%，但银行按揭的不良率并没有显著上升，可能大中华区都有这样的民族性。所以第二个难题解决了，资产抛售所带来的链式危机反应模式解除了。

第三是汇率稳定住了，资本外流稳定住了，储蓄流向了房地产，不会出来索取这3万亿美元的外汇储备了。

但是从资产的角度来讲，流动性溢价耗损所带来的资产重估将是一个长期过程，虽然房子看上去有一个价格，变化平缓，财富和货币的感觉都还在。一旦真实交易完成，这种资产背后金融属性的变化，背后的摩擦和流动性溢价，交易的双方一分钱一分钱都会要算清楚。

我举一个很现实的例子，我有一个朋友移民需要处理他的房产，是北京的一套学区房，如果在今年2月份调控升级前卖出去，价格能够卖到11万-12万之间，后来市场摩擦起来了，特别是金融支持办不下来了，8月他专程回来出售这个房子，但是办理银行信贷很不容易，因此是全款交易，最后成交价是8.7万。从2月的11-12万，到8月的成交单价8.7万，这个价差在资产定价理论和模型中对应的那个因子就是流动性溢价耗损（摩擦），这个过程已经启动了。

第二个方向就是长效机制。

长效机制的本质是改变中国土地资本化的过程，除了共有产权、租售同权以外，最重要的还有集体建设用地入市。在中国中心城市的城乡结合部有大量的集体建设用地，这些土地基本上是零地价。这些土地早已完成了七通一平，过去的用途大多数是租给企业建厂房或者仓库，企业和村委签个协议即可，收益很低。现在政府准备把集体建设用地利用起来，建设人才驿站，租给代表城市产业持续竞争力的人力资本，保护这个经济区域的长期增长潜力。因为没有地价，3000元/m 2就可以造很好的房子，精装修，拎包入住，并且租金也不贵，在800—1000元左右。但是因为没有地价，这一块资产是真正的高收益资产，百分之十几。然后政策给出一个金融的闭环，ABS、REIS,资金回笼便可大量模式复制。

西方在现有的框架下处理人和资本的尖锐矛盾，也并没有找到一个很好的生产关系。而通过我们在特殊体制下的探索，是不是可能开拓另一条路径解决同样的难题的。这就是高度自信的四个来源。


高度自信=敢于下手

“高度自信”硬币的另一面就是“敢于下手”，敢于直面转向解决中国经济内生现实的“灰犀牛”的问题。周小川行长讲“去杠杆是目前习主席交代的首要任务”。去杠杆没有什么捷径，货币从紧，信用收缩，房地产和地方政府债务两大“灰犀牛”风险一定会释放。抑制楼市过热交易和政府信用的财政行为的收敛是当下看到的主要方向，由此必然导致货币信用的创造能力下降和信用收缩，经济总需求重回边际下行趋势。这是去杠杆的必由之路。

5月我讲过信用收缩从三个方向表现出明确的力量，现在看来开始显性化。

一是金融监管，这针对的就是影子银行，影子银行的兴起源于传统经济债务依赖，造成资金运用和资金来源的巨大缺口，缺口靠影子银行顶着，金融监管将对“影子银行”体系的监管纳入重要目标，使得弥补不了的缺口转化为利率的上升。“新老划断”式的金融整顿，看上去是温柔一刀，恰恰将产生更加绵长、更可持续的信用收缩的效果；

二是冻楼，过去18年，中国的房子只涨不跌，所以没有人翻越过拐点，这回不太一样，并不是简单地增加交易的摩擦性，冻住的是资产背后的流动性，冻住的是资产未来创造货币信用的能力。比方调控前抵押一处房产可以申请到市值70%的抵押贷款，调控后就会考虑进去流动性耗散状态，下折率可能只能降至30%，甚至不能作为合格的抵押品被银行接受，这就是金融信用的收缩。

三是美国加息预期的牵引始终存在。10月份G2的财经一号领导实际上都换了人。是不是中美双“鹰”。搞不清。但中国肯定是头“鹰”。权威人士讲，货币政策和金融监管要“长牙齿”。我们要注意鲍威尔对美国经济的判断，他认为美国经济已经在上升通道中，尽管由于技术的革命、供给侧结构、生产函数的变化使得目前的上升通道比历史经验中每一次要平缓很多。但这和萨默斯的判断相左，萨默斯认为美国现在面临的是“长期停滞的陷阱”，转化为政策对应的是反对结束低利率状态。而鲍威尔会延续目前货币政策正常化节奏，鲍威尔表示美国这一轮加息至少要持续至2019年中期，联邦基准利率将接近3%。

当然考虑美国经济增长力度并不强，随着货币政策正常化的不断推进，美国有可能迎来历史上更长时间的利率平坦化曲线。长端利率踟蹰不前，随着短端利率不断抬升，19年中期，达到3.5%的位置比较正常的感觉。目前中美十年期国债利差为150个bp，我们假设中国央行比较积极地进行流动性管理，压长端，两国利差缩小到50个bp，4%咫尺之遥。

尽管中国利率已经高度市场化了，传统意义上那个基准还在，居民1年期定期存款利率为1.5%，扣掉利息税，如果年底美国再加一次，联邦基准利率到1.5%，美国的基准利率将在中国之上，因此市场上总有央行跟随加息的预期不奇怪。



我个人认为这一轮需求端的保增长和供给端的压缩形成剪刀差从而推动商品价格大幅上涨的过程已经结束了。7、8月数据的回落背后真正的原因是财政收入，政府开始把经济的车挂低档滑行。因此第一点是经济总需求重回边际下行趋势。这是去杠杆的必由之路。

第二，供给侧结构性改革的重心校准，从“停水停电”的去产能、环保风暴转向强调培育经济的新增长点，形成新动能。供给端提到了要“实现供需动态平衡”，包括前一段时间发改委官员讲供给管理也要“削峰填谷”。这意味着本轮商品供给端和需求端的边际因素都在发生明确的变化，特别是驱动本轮大宗商品上涨的供给端的边际冲击因素正在衰减甚至消失；需求端边际下行的趋势已经形成。结合供给端和需求端的变化，对应中国主要工业产品接下来价格走势的判断，我想对做交易的人来讲非常明确，实际上这代表预期的选择，将会震荡下行。过去2个月南华综合指数下跌了10%，这个趋势还将延续。



19大对供给侧的愿景是非常美好的，决策层应该深切感受到过去5年中国新旧动能转换加快所带来的经济韧性提高。美好愿景实现的过程中，是不是一个经历 risk off-risk on的过程，当下的首要任务就是拆掉我们在金融系统内部所搭建的各种交易积木。金融去杠杆就是一场博弈，平坦的利率期限结构就是市场和央行博弈的过程。

今年4、5月央行施力，银行对非银净债权从3月高达12万亿下落了1.5万亿。这是净值1以上的委外都赎回解散了，1以下的都扛着展期，这也是利率压力。只要上1，就会赎回。6月资金一友好，有些中小银行又把杠杆加回来了（银行业绩压力大），一些券商资管又接到了委外。

从去年下半年到现在，大家都发现金融监管力度不大，现在央妈不急，但是他有足够的时间和耐心使交易价差不足以弥补时间价值的损耗，时间拉长后所有的交易就会变得索然无味，最后发现还不如及早清算自己的浮亏资产，换取流动性，这个决定可能比利用同业存单来扛这个交易结构实惠的更多。这个就是双方博弈的过程。

如果考虑到金融去杠杆的博弈，利率的期限结构符合中国体制的“长时间的平坦化和间歇性的陡峭化”。从央行作为一个博弈对手的角度，间歇性的流动冲击可能会在一段时间内保持持续的压力，这个格局还会延续。

判断债券能否出现有幅度的行情，看的就是金融条件。债券的困难反映着深陷债务泥潭的传统经济部门与镜像商业金融系统的撕扯。债券短期交易的金融条件看的是资金运用、资金来源两条线。资金运用（融资需求）旺盛，资金来源（存款派生）低迷，这样的金融条件下，债券如果要出现有幅度的行情逻辑上是比较勉强的。资金运用（融资需求）要出现加速向下的信号，两条线粘合的预期才能产生。

如此，市场参与者（特别是交易性机构）才敢买，如果是这个状态，对于负债端能力强，流动性管理水平高的机构，或可以越跌越买。当然对交易本身来说比较困难，因为交易要考虑到和央行博弈的成本。我们无法保证和央行博弈的过程中每把都赢央妈，博弈下来取得的收益可能连时间成本都覆盖不了。因此做交易型的资金或者是机构在这个市场中很难做。

之所以10月发生债券利率暴跌，是因为交易盘因为两个事件情绪崩溃。

第一，9月30日，人民银行发布的“定向降准”政策，加大对小微企业发展的金融支持。先干活后报销。干什么活？小微零售。这些业务的存款派生比批发业务弱很多，而这将导致资金运用顽强，资金来源很弱，交易者看到两条线的分裂进一步恶化，短期内无法交易出价差，只能杀出来。

第二是10月份公布的9月社融数据还是很强，这意味着资金运用和资金来源两条线并没有改善、收敛的信号，以至于交易盘发现所有希望都破灭了。


09年之后随着金融自由化过程，银行主动性负债的比例越来越高，特别是中小行。我们用银行总负债替代M2。我们看到这两条线在当下出现死叉。我们可以看到2014年1月（熬不住了）悄悄启动了超级宽松货币政策窗口和影子金融的繁荣，金融加杠杆，这两条线粘合在一起，这个窗口我们收获了难得的二年半的债券牛市。这是我们最宽松一个货币政策周期窗口，2014年1月份到2016年8月24号。

之后影子银行受到打击，两线之间裂口呈发散不收敛态势。接下来能否发生有幅度的行情，核心取决于红线能否出现向下快速收敛的信号，从而使市场交易盘建立一个红线和蓝线收敛的预期，主动入场交易，会不会可能产生50个bp甚至更大幅度的反弹。其实红线向下收敛对应的是中国的政府信用的财政行为快速收敛和跳水显性化。我个人认为反弹的时间点可能不会太远，但长时间的平坦化和间歇性的陡峭化的格局还将延续。



从交易的角度看，美好愿景实现的过程，是不是一个经历 risk off-risk on的过程。从“虚脱”到“脱虚”的过程。

“脱虚回实”对应的是地租和要素成本下降趋势，这个过程的实现有两个方向的意义：

一是减少挤出，提高配置效率，从金融地产、从政府信用扩张中转移出来，这是一个风险集中暴露和清理时期，李扬老师讲金融资本部门经历严峻的大调整，美国金融部门杠杆率从2007年的113%下降到83%左右，下降1/3。银行总数从上万家减少到6000家以下，危机之前兴风作浪的五大商业银行仅有其二，有一个倒闭了，有两个合并了。极度发达的交易性的投资银行部门，现在基本上全部撤销人员遣散，美国金融整肃是相当严峻的。金融业开始返璞归真，回归简单、标准，恢复了本原，找回了初心。在金融业相对萎缩的同时，服务业、制造业、高科技产业、房地产业等实体经济部门逐渐改变衰退走上恢复之路；从金融周期的角度看，中国可能刚刚开始进入这个过程。

二是通过技术进步，技术溢出效应（技术泡沫破裂而使实体经济受益于新技术使用成本的下降），提高资源要素使用效率。比方说过去三十年我们不断受益于信息和互联网革命一波又一波的技术溢出。这两个过程对于交易不一定是一个幸福的过程。

资本市场的长期前景是清楚的，如果你思考五年甚至十年的问题，与时间做朋友，与产业和新技术发展长期趋势做朋友，则是一个伟大的PE的时代。

这一年多流行的“价值投资”、“核心资产”这些概念不是从地里面凭空蹦出来，交易本身其实还是金融周期的判断。2013-2015年 Risk on，整个金融系统在加杠杆，所以买“故事”。从2016年10月以来至今是 Risk off，金融整肃、金融去杠杆，所以买“确定”，找“现金流”。

美国何尝不是如此，这两年美股涨法跟QE时期也结构变化很大，今年S&P500涨了15%，但五大科创加阿里贡献了绝大部分涨幅。新经济在过去两年中正在告别血拼烧钱的时间，流量分割已经over，数据越来越垄断，这些巨头代表新兴业态正在发生一场供给侧真正意义上的革命，强者恒强，赢家通吃。互联网血拼的时代已经过去了，供给侧的革命形成资源和要素非常迅速地向科创巨头聚合和集中，现金流流向他们。

中国市场，无论是茅台的逻辑，中国平安的逻辑，今年港股内房股的逻辑都是现金流，是因为中国家庭部门三十万多亿的债务转移到了房地产部门的现金流。

A股是制度有偏的市场，在金融去杠杆的过程中，中国总体是risk off的市况，真正可以交易risk on的时间窗口，只有短暂的开会前的一个季度中创业板、周期股有所表现。但A股交易模式的主流是白马100，因为中国科创型独角兽，创造现金流的企业，经济的新动能，很大一部分的资产没有在A股市场沉淀，所以在A股的存量市场中，投资者的选择某种程度是压抑的，最后导致了抱团取暖的交易模式，“牛市买故事，熊市买确定”。

在中国A股市场能够带来现金流的，能看到确定性的就是大消费。这个是路径依赖，交易自我强化，内部想找到一个因素（新的现金流发现）打破这一路径，其实不容易，交易行为上来讲，其实跟13-15年年交易中小市值没有什么区别。



最后讲一点远景，未来5—10年投资与储蓄两个国民账户的结构变化。中国的过剩储蓄（经常项目差额/GDP）从2007年的10%下降至今年的不足1.5%。五年到十年需要考虑的首要宏观问题。中国会往哪个方向走，就是中国的实际利率会向上升方向变动，还是会延续一个下降的趋势。

十九大以后是考虑这个基本命题的一个时间点。包括消费升级对储蓄率的影响，中国面临着是两个选择：一种是边际上投资需求下降得比储蓄快，类似于西方长期总需求的不足，甚至面临长期停滞的陷阱，是实际利率结构扭曲的结果。大量的资源、信用、要素都被虹吸到资产部门去创造价格的上升，生成泡沫，所以资产部门对应的实际利率很低，成为导致西方实际利率过去30年-40年不断下移的绝对力量，而对应的实体经济受到挤出以后往往面临很高的实际利率，这就是结构的扭曲，到一定程度以后会导致周期的下行和巨大的波动。

中国面临的也可能是储蓄下降比投资需求慢，未来会出现实际利率结构的优化，实际利率会出现缓慢上升的趋势。从历史的角度看，金融地产的镀金时代是一个实际利率系统性走低的时代。从信用的价格相对于金融地产资本部门大幅度的价格上涨来看，他一直享用着、抢占着这个市场大量的金融资源，享受着很低的实际利率。

如果相信十九大能够改变这一切，能够找到一条路，摆脱西方所面临的长期停滞的陷阱，将能看到一个脱虚入实的中国，一个制造强国的中国。你的那一票应该投给后者。

这就是我关于远景的判断。供大家批判！

govyvy

再论“2018别站岗”
原创 2017-11-24 水木火股市动态分析周刊


作者：水木火
来源：股市动态分析首席策略

本栏在两周前发过“慢牛也有喝水时，2018别站岗”，其意在于说明始于去年熔断后的慢牛行情将步入调整，同时针对当前年度策略各大券商普遍的对2018乐观看法唱反调。有兴趣的读者可参阅11月10日该文。



近两周股市已步入宽幅震荡的调整，本周四还录得本年度最大日跌幅。后市何去何从目前市场已现分歧，我们坚持认为：①沪深300已经短中期见顶，上证指数与深成指正以喇叭口的宽幅震荡构筑中期顶部；②2018经济发展平稳，但政策取向和金融周期的影响会导致资产价格承压；③经过2018的去杠杆和金融治理整顿后，才能迎来新的经济和金融周期共振繁荣。

一、   中期顶部型态正在形成

沪深300、上证指数与深成指近期走势分别为图一、图二、图三所示。

这里，300指数是教科书般标准的黄昏之星构造型态，预示短期见顶，进一步可能演化成中期顶部。上证和深成指国庆后走势是一个标准的喇叭口整理型态，这种型态如在市场经历了一轮长期的上涨和下跌之后，往往是转势的型态，一般在此型态构造完成之后，市场会迎来最后一跌或最后一涨，随后市况反转。当然，我们必须承认，技术和图表分析只是一种统计学规律，但这里恰好是反应了市场多空力量的对比和情绪的变化，在标准的型态和数据出现后，应验的概率极高。

综上所述，我们认为300指数已然见顶，上证指数与深成指或可迎来最后一小波上涨，随后见顶。至于此轮调整针对的是今年5月以来的蓝筹行情或者是去年3月以来的慢牛行情，目前还难以过早下结轮。

图一：沪深300日线




图二：上证指数日线




图三：深证成指日线




二、2018资产价格承压

上面对股市短中期走势作了图表分析，紧接着2018年的走势如何进一步发展，我们整体的观点和目前大多数券商恰好相反，2018不乐观！

这里我们首先要分清楚的是经济周期和金融周期，我们和大多数分析师一样认为明年经济发展平稳， 但金融周期上已然近一轮周期的尾声，以股市、房市为代表的资产价格不容乐观，将面临调整压力。

①19大前后，我国宏观经济运行的基调已经从稳增长转到防风险，房价的大涨被扼制了，股市经历15年下半年股灾到16年初熔断大跌之后，已连续慢牛上涨超过20个月，可以说新证监会主席已很好完成了股灾后的稳定恢复工作，国家队还有没有再严防死守的必要？本周四的大跌中好象盘面上未有明显出手的迹象，也许终该市场的还给市场了。幻想股市一直稳步上涨而不作合理调整，那只会不断地让风险聚集，而最终酿成更大的风险，国家队也应该明白这一点。

②关于理财资金的清理和规范，我们不认为必然会把这些钱的一部分逼进股市，理财的资金少了，风险偏好高的人融不到资金，而原来的委托方本来风险承受力不高，拿回来的钱还是只能投到一些低风险资产中。整体上会减少入市资金量。

③ 13年到17年的行情是明显分了两波，股灾前是万众创业、大众创新的中小创行情，股灾后是新常态下的蓝筹白马行情，两者共同演绎了一轮波澜壮阔的牛市。只是我们太急功近利，加之移动互联网热潮下的金融创新，将这轮牛市以一场股灾分为两部分。再看看始于14年国内的房市大涨，再放眼全球主要市场的房市、股市，这一轮全球大宽松下的资产价格暴涨已近尾声。资产价格的突然逆转往往只是一瞬之间，当此之时不得不防。

2018戊戌年，近逢戊戌变法两个甲子，离1958年大跃进正好一甲子，不知什么使然，新中国逢8的年份一般不太平，要么是内因，要么是外力。98年和08年明显是外力：一个是亚洲金融危机，一个是美国次贷危机，好在是国运使然，新中国在危机中成长崛起为全球第二大经济体。经过2018年去杠杆和金融治理整顿后，才能如19大提出的达到更充分更平衡的发展，才能迎来新的经济周期和金融周期共振的繁荣。凡事急不得，中小投资者的2018年——别站岗！

govyvy

一张恐怖的全家福

上面这张全家福照片，是江苏如东县一个光荣遵守一胎政策的家庭，一个二十出头的大学生，一对近五十岁的父母，一个外公，一对爷爷奶奶，一对曾祖父曾祖母，一家八口只一个年轻人。

这真是一张恐怖的全家福！

假如这个年轻人找对象的时候再找一个跟他一样独生子女，那真是恐怖中的恐怖了。

换位想一想，我要是他，面对身后这七位长辈，想想他们养老送终的责任都在自己肩上，该是怎样的心情？

这张全家福，暴露的不仅仅是长期独生子女政策的弊病，更暴露了中国人目前一个最大的危机。





2

中国人最大的危机，不是别的，是养老

中国人最大的危机，不是这些年被集体焦虑的“高房价”和“中产危机”，而是养老。

关于中国养老金亏空的报道，这些年已经很多了，但究竟有没有亏空，亏空了多少，是如何亏空的，众说纷纭，至今仍是一笔糊涂账。


但稍微有点常识就可以算一笔账：从2013年开始，每年进入退休年龄的老人数量不少于1700万，而新增的工作人口却不多于1300万，人口红利首次转变***口负债，并且这种趋势至少会持续25年，老龄化速度正在递增。

现在的退休人员，拿的养老金，都是现在工作的年轻人缴纳的税款，以前凭借着人口红利，工作的人比退休的人要多，所以我们的养老金能够勉强支撑，但是，“老龄化”这个巨大的陷阱，终于还是降临到了我们头上。




下面我们来看一张图：





不用多久，到2025年，工作人口与老人人数之比是3.0，目前这一数值在5.5，即未来十年内会下降近一半。

这意味着什么？

在目前养老制度不变的情况下，个人缴纳的养老金比例将由8%升至16%，企业缴纳的养老金比例将由20%猛增至40%！

有哪家中国企业可以承受这样高的成本？

从上图中还可以看到，到2040年，这一数值是2.0，即2个工作人口养活1个老人(还需要抚养小孩)，这是什么概念？目前这个数值在5.5的情况下，养老金账户已经在空账运行了，那么在2.0的情况下，工作人口将每月缴纳近三倍于现在的养老金比例，那日常生活开支怎么办，抚养小孩怎么办？不可想象！

所以有些人急着要推出延长退休政策，其实都是“缓兵之计”，但即使这样，也不过是杯水车薪。

你可以不买房，租房一辈子，你也可以不去管什么中产危机，埋头赚钱，但你不可能不老，到时候能指望孩子吗？看看现在的人口结构，即使开放二胎你敢生吗？你愿意让你的宝贝孩子承受这巨大的养老负担吗？你愿意看到你的孩子因为这种负担而放弃自己的梦想和追求，和你一样过着被现实重担压得喘不过气的生活吗？

可是你不愿意又能怎样？这就是现实。

所以说，养老问题，才是 中国人最大的危机！

3

好的养老制度的本质逻辑是什么？

我遇到的绝大多数移民客户，在跟我谈及他们的移民动机时，说得最多的是孩子教育，其次就是养老。

其实老龄化不仅仅是 中国的问题，几乎是全球发展中国家和发达国家共同的难题。日本、美国、加拿大、澳洲，这些国家遭遇“老龄化”危机比中国早得多，他们同样是靠年轻人交税来支持老年人的退休金，但最大的不同，是他们的养老理念。


举个澳洲的例子吧，澳洲对于老年人的长期照顾真的很赞。




澳洲游一个老年人长期照顾计划，为那些没有子女照顾，或者老人不愿意麻烦子女照顾的老人提供长期照顾服务，而这些服务的主要开支来源于是政府税收，再加上老人自己的付一小部分钱。基本澳洲人都早早给自己存好养老的钱，为的就是在这个时候派上用场，基本上普通的澳洲人都可以存够这些钱，让自己有一个体面有保障的老年。


想要报名这个长期照顾计划很方便，只需要“一个电话号码＋一个网站＋住址附近的实体中心”，几乎每个澳洲社区都建有这样的长期照顾中心，老人们可以就近选择，解决自己的养老需求。





澳洲政府并不是世界上最有钱的政府，但他们知道收上来的钱应该花在什么地方，只要澳洲的经济不崩溃，不遭遇巨大的金融危机，花在这些养老社区上的钱就不会停止。

尽管澳洲还不像北欧那些国家，能够做到“养老全部靠政府”，但这种配套设施的建设，政府出大头，民众出小头的做法，应该算是目前能找到的最符合国情的模式。

这只是澳洲的例子，像加拿大、美国、新西兰、日本，都各自有相关的养老政策，主导这些的都是各国政府，没有哪个国家不知道解决好养老问题是一件多么重要的事情，但难就难在制度设计的初衷上，和制度设计好之后的执行上。

在其他国家，如果养老制度不设计好，不执行好，当局是要被轰下台的，因为老年人老无所依，年轻人要负担养老的责任，等于整个社会的压力全部落在了民众的身上，你说这些选民们能干吗？这才是本质的逻辑。

著名学者龙应台在《这个动荡的世界》里，就写到了制度对于解决养老问题的重要性：

一对从未出过国门的中国老夫妇来到瑞士，在苏黎世湖畔看见无数个老人在湖畔小道上倘佯，有的喂天鹅，有的晒太阳，个个显得悠闲安适。

听完对于养老金、退休金、救济金、失业金、医药保险金等的解释之后，老夫妇恍然大悟的说：“我们的报纸老说什么西方人不懂孝道，不奉养父母什么的。现在看起来居然有理。老头子老太婆每个月都有公家给钱，够吃够住够花，为什么还要子女‘奉养’？根本不需要嘛！靠子女奉养，碰不好还要看小辈脸色，还不如靠制度，自由自在，这简直比孝道还好哪。”

以福利制度来达到“老有所终，壮有所用，幼有所长，鳏寡孤独皆有所养”的理想，这是人道精神的切实实践了。

养老，是每个人都要面对的问题，意识到危机的人已经开始做准备了，假如到我们老的那一天，养老金系统崩溃（不是没这个可能的），我们现在能做什么？不管他们的方式是拼命赚钱，还是拼命办移民，今天付出了汗水，老了之后就能少流泪水。反正就是不能做一只把头埋在沙子里的鸵鸟。

中国人，幸与不幸，只能靠自己！


如果有一天，我老无所依，希望我能够活在幸福的《新闻联播》里，衷心祈祷。