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近年来,燃料升级和替代已经成为全球炼油业的共同行动。

车用和船用油品质量升级提速。在车用油品方面,全球主要国家油品标准升级速度均在加快,汽柴油硫含量降至10μg/g以下成为趋势。进入2017年以来,国内成油品质量已经全面升级至国V标准,到2021年将继续提高至国VI标准。在船用油品方面,根据国际海事组织(IMO)规定,自2020年起将在全球范围内实施0.5%的硫含量限制。

燃料替代的进程也在加快。新能源汽车发展势头正猛,并将在未来几年延续高速发展态势。今年前十个月,国内新能源汽车占乘用车整体销售量比重已经超过2%,预期到2020年这一比重将进一步增加至7%,到2025年迅速提高至20%。

国内石油消费进入新时期。经济转型升级和投资增速总体放缓,抑制了成品油的需求增速。在这样的大环境下,中国的炼油能力却由前两年的减少和略增转变为较快增长。

供需不匹配致产能过剩严重

需求增长是全球炼油能力增长的主要驱动力。2000至2014年间,时有出现的成品油资源短缺,推动了大批炼厂的规划和建设。2016年和2017年的成品油产量同比增速分别为3.1%和3.4%。

不过,由于供给侧和需求侧时间上的不匹配,供需差逐渐扩大,引起产能过剩问题。从供需差来看,2015年,中国成品油需求总量约为3.2亿吨,同期产量约为3.4亿吨,供需差为2163.1万吨,2016年增加至3546.5万吨,2017年预计将进一步扩大至4043万吨。

目前,国内炼油能力达到7.5亿吨/年。根据目前的成品油需求水平,假设成品油收率为65%,开工率采用世界平均开工率水平80%,目前中国合理配置炼油能力应为6.2亿吨/年,由此推算过剩能力约为1.3亿吨/年。

到2020年,综合考虑未来几年中国的经济增长率、汽车保有量、天然气及电动汽车替代等多重因素的共同影响,预计国内成品油需求量将达到3.7亿吨,届时合理配置的炼油能力应为7.1亿吨/年。

在新增产能和淘汰落后产能的共同作用下,预期国内一次加工能力将增加至8.2亿吨/年左右,在目前水平上净增约7000万吨/年,由此推算国内过剩能力将在1.1亿吨/年左右,较目前过剩水平适当减缓。

中国炼油行业未来如何发展

在产能过剩的大背景下,中国的炼油行业将如何发展?

未来,在产能过剩的大环境下,成品油市场竞争激励,炼油行业供给侧结构性改革更多取决于市场化改革,而非行政性地去产能。通过行业的整合和市场化的手段,中国的炼油行业会出现新一轮的洗牌和发展。

中国炼油行业存在着四个方面的不平衡,即“区域布局不平衡”、“炼厂间技术经济指标高低不平衡”、“高端高清洁油品生产水平不平衡”、“一体化水平不平衡”,反映出中国炼油能力过剩是低端产能的过剩,是结构性过剩,而高端产能并不过剩。提高国内原油深加工水平,保护和培育先进产能,加快淘汰落后产能已经成为明确目标。

炼油产能严重过剩,成品油需求增速放缓,但芳烃和烯烃等基础有机化工原料仍存在短缺,发展“炼化一体化”项目成为新的关注点。炼化一体化项目效益最大化的原则是“宜油则油、宜烯则烯、宜芳则芳”,应合理确定炼油一、二次加工方案和PX的规模,提倡兼顾烯烃、芳烃和油品质量目标相对合理的炼化一体化项目和加工规模。

相对地炼等竞争对手,自产原油比例高是国有炼油公司的突出优势。国有炼油企业需要将资源优势转化为效益优势,助力炼化业务提质增效。在实际操作过程中,需要统筹效益、资源和市场,合理安排原油加工计划,按照市场需求优化调整产品结构,强化原料互供,保持化工装置高负荷运行,增产增销高附加值产品。

近年来,民营企业在炼油产业中占据了越来越重要的角色,炼油格局继续向多元化发展,地方油企大型化,工艺高端化,市场竞争趋于激烈。国有炼油企业需要与民营等各方力量开展全产业链合作,推动国内炼化行业健康发展的同时进行有效资源利用。

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定增通道被堵之后，可转债发行明显提速，根据同花顺统计，今年以来已经有16家公司发行了可转债（其中有6只还未上市），可转债规模达到540亿元，不过这只是“热身”，截至11月20日，发布可转债发行预案的上市公司数量为141家，拟募集资金规模达3913.64亿元。

而去年同期，仅有一家上市公司发行可转债发行预案，拟募集资金规模为8.94亿元，这一年可转债市场野蛮生长。

发行大增中签率普降

小康转债11月21日上市，开盘报123元，最高冲至123.01元，随后出现回落，截至收盘小康转债报收110.84元。小康转债的网上中签率为0.0029%，相比此前的林洋转债、隆基转债等，风头略逊一筹。

早小康转债一日上市（11月20日）的隆基转债则要风光很多，开盘便报123.5元，盘中一度升至131元，尾盘有少许回落，但全日仍上涨30.32%，报130.32元。从该转债十大持有人来看，有不少机构入驻，包括兴全社会责任、易方达新丝路、中粮信托新能源以及社保基金组合等。

9月8日证监会发布新规，将可转债发行改为信用申购方式，降低了打新门槛和申购资金占用，这让可转债一夜爆火，成为全民参与的游戏。

随后，可转债不论是发行速度还是发行规模明显加快，中签率则不断刷出新低，一债难求。如在11月20日上市的隆基转债网上中签率为0.00908429%，此前的林洋转债网上中签率为0.00294586%，雨虹转债中签率为0.001318%。

而在今年三月，光大转债网上中签率还为0.50%，骆驼转债的网上中签率在0.158%左右，远远高过近期的中签率。

据业内人士透露，当前可转债市场中，公募基金的占比约在三分之一至四分之一之间，而保险资金则仍占主力。

博时转债增强基金经理邓欣雨在接受21世纪经济报道记者采访时表示，可转债项目数量的上升大约是从今年3月开始。彼时，恰逢定增市场开始受到一定约束，不排除一些上市公司通过选择发行可转债来代替定增项目进行融资。而可以肯定的是，未来可转债项目的数量也会越来越多。这是因为，一方面，今年股票市场行情分化，可转债市场也在分化，未来对可转债市场的投资要求会有提升，更加考验机构投资者的投研能力。另一方面，项目的增多也给机构投资者增加了更多的选择空间。

相对于可转债市场的红红火火，原本再融资的主渠道——定向增发则门庭冷落。据不完全统计，今年以来，已有超过20家上市公司先后叫停定增及重组事项。

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作为家族信托的一重要“支流”，历经近4年发展的保险金信托越发受到关注。

保险金信托可简单理解为信托财产来源特定为保险赔偿金和保险年金的迷你化、批量化的家族信托。主要是指投保人将其人寿保险合同的权益设立信托；一旦发生理赔或分红，信托公司将按事先约定，管理、处置保险资金，实现对投保人意志的延续和履行的一种财富管理方式。

当前保险金信托业务正在快速扩张，据业内人士称，保险公司推动保险金信托业务，明面上是希望为客户提供一站式服务，增强客户粘性，实际可能是希望以此作为带动大额保单销售的卖点，近期伴随监管严格后，保险方或更有动力拓展这一业务。对信托而言，一是丰富家族信托产品链，另外也是丰富客户来源。

不过发展过程中也存在颇多难题待解。一位保险金信托业务人士称，一保险、信托之间需要相互磨合；二是保险客户对信托产品的接受程度有待提高；三是保险金信托直接把跨生命周期管理提至眼前，涉及颇多事务管理细节。

“我感觉市场需求明显在增长，机构动力也在，但最后还得拿利润评估。如果精力耗费较多，盈利空间有限，可能也会逐渐冷下来。”前述保险金信托业务人士称。据悉，目前保险金信托费率多在5‰~1%左右。

平安信托零售产品部执行总经理康朝锋认为，中国的家族信托之前直接进入3000万起的专享定制，市场反应需要一个时段。保险金信托这种模式起点适中又可以给客户一定程度的定制，是客户尝试家族信托服务的好方法，估计在未来几年还会十分流行。

进入爆发期：半年业务量超过前三年

2014年，中信信托联合信诚人寿推出国内第一款保险金信托。此后，保险金信托不断迭代、升级，同时更多信托公司开始关注和探索。

近段时间以来，保险金信托相关业务动态颇为密集。8月友邦中国推出保险金信托2.0模式，9月昆仑信托推出“臻传-保险金信托计划”，10月交银国际信托推出“保险金信托”服务，11月中信信托发布“中信信托·传家宝”APP，将实现标准版保险金信托业务办理等功能。

中信信托2016年11月披露的数据显示，保险金信托受托笔数近500单，市场占有率超过90%。截至目前，该受托规模约20亿（按初始可确认保额计算），对应大额保单超千件。

此外，今年8月左右，康朝锋则透露，平安信托年初推出的保险金信托业务在半年时间里达到了整个行业过去三年的业务规模的两倍（1000单左右）。以平安信托运行的情况为例，或许能见这波保险金信托爆发下，内在逻辑一角。

“保险金信托业务快速发展，一方面是经过几年的市场培育，客户越来越了解家族信托的功能和好处。同时通过家族信托结合大家熟悉的保险，拉近了和客户的距离。另一方面与平安寿险合作充分发挥了中国平安的综合金融优势，从业务到系统实现无缝对接，加上双方的合规经验，才能在短时间内发力。”康朝锋表示。

有业内人士分析称，保险金信托涉及与保险公司合作，也因此集团背景下有保险牌照的信托公司更具优势。“体系外的信托公司真的要把很多时间花在磨合上。” 一位华北地区信托公司人士称。

这种主要与集团旗下寿险合作的方式，未来是否会受保险公司客户制约？对此，康朝锋称，平安信托是开放式平台，会主动集成全市场最有竞争力的服务给客户。也乐于与各家财富管理服务提供商一起探讨，不断完善客户服务和体验。

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两市低开后震荡下行，沪指一度击穿3400点，创业板指跌逾2%。白酒、家电等白马股集体杀跌，个股呈现普跌态势，仅有色、煤炭等少数板块飘红，题材股也纷纷走弱，市场人气低迷。

截至上午收盘，上证指数报3400.87点，跌0.86%；深证成指报11329.24点，跌3.00%；创业板指数报1815.97点，跌2.02%。

从盘面上看，有色、钢铁、煤炭、油改、黄金等板块涨幅居前；苹果、白酒、蓝宝石、人脸识别、机场航运、家用电器、基因测序等板块跌幅居前。

个股方面，江南嘉捷连续13日涨停，360借壳后市值超过2000亿元；尔康制药自查认错财务造假，停牌200天后复牌无悬念跌停；停牌核查难挡下跌之势，*ST众和连续13日跌停；江丰电子、华大基因两只牛股集体结束停牌核查，股价逼近跌停。

年末将至，几乎主导了一年的蓝筹股行情还能继续吗？2018年A股又将如何演绎？经济发展趋势会不会超预期？

近日，申万、中信、方正、华创等各大券商扎堆召开2018年投资策略会，分别对上述备受关注的几大问题作了解答，观点并没有形成一致判断。

其中，中信证券依然看好2018年A股的行情，整个A股的节奏是一个慢牛，而它的本质是复兴牛，复兴牛核心的特点是龙头会持续领涨A股。

申万宏源认为，2018年宏观经济预期的潜在波动率可能上升，资本市场可能告别低波动时代。经济稳步复苏，温和通胀，企业盈利能力维持高位仍是当前展望2018年的中性假设。但必须认识到，2018年实际情况偏离预期的概率和幅度可能都大于2017年，需要做好准备应对变局。

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一纸国内互联网小贷牌照发放被紧急叫停的监管文件，令互联网金融中概股股价遭遇重创。

11月21日晚间，美股市场上的趣店、融360和信贷等互金中概股股价跌幅均一度超过10%。

“对沽空产业链而言，这的确是难得的套利机会。”对冲基金Axiom经理Gordon Johnson告诉21世纪经济报道记者。他所说的沽空产业链，包括美国律所、对冲基金、沽空调查机构等，其策略就是押注股价大跌“各取所需”，获得理想的套利回报。为此，他们还会相互“配合”协同作战。

当11月21日趣店股价累计大跌40%时，美国证券律师事务所Faruqi & Faruqi不但发起对趣店是否存在违规行为的调查，还号召趣店投资者参与提供线索，进而开展诉讼索赔。

“律所此举不但能从中获得30%赔偿额的提成，还可以扩大事件影响力，吸引更多沽空者参与进来，谋取更大获利。”一家曾遭遇类似沽空者狙击的中概股财务总监向21世纪经济报道记者透露。其间，他所在的公司也开展行动，包括举办沙龙与投资者沟通、发布澄清公告等，意图平息沽空狙击风波，但收效甚微。

他这才意识到，这条沽空产业链的水很深。

“最终公司董事会决定斥巨资回购股票，总算稳住了股价。”他回忆说。

21世纪经济报道记者注意到，互联网金融领域中概股也开始如法炮制。在当日美股开盘前，趣店突然宣布未来12个月内将回购最多1亿美元的A类普通股ADS，令股价跌幅从20%收窄至3.7%。

然而，此举能否逼退沽空机构，仍是未知数。

三大沽空者的“合谋”

美国沽空机构对互联网金融中概股的沽空，一般早在这些企业IPO时就悄悄潜伏进来。

“通常互联网金融中概股会优先吸引长期投资者认购，但鉴于提升交易活跃度、调高IPO估值与募资额的需要，他们也会吸收短期投资机构入股。”一家熟悉美国资本市场的投行人士透露，而这些短期投资机构愿意高价认购，就是冲着沽空获利而来。

他坦言，不少互联网金融中概股未必知道这些短期投资机构的真实目的。原因是一场IPO募资路演不会超过2小时，中概股管理团队会花费大部分时间分析自身业务模式与盈利前景，未必会与这些短期投资机构做深入沟通。

更重要的是，这些短期投资机构不是单兵作战。

一旦他们将股价压低，不少美国证券事务律所会趁势发起对互联网金融潜在违规行为的调查，并吸引大量中小投资者提出诉讼赔偿。

一家熟悉其中操作套路的美国法律界人士介绍，通常这些律所会将诉讼矛头直指互联网金融中概股在招股说明书没能充分披露政策风险负面冲击，误导投资者高价入股引发亏损。由于短期投资机构恰恰是借助政策效应大幅压低股价，其诉讼策略往往胜算更高。而律所则能从上市公司赔偿额抽取30%作为酬劳。

“若趣店没有及时发布回购股票公告令股价回升，更多律所会效仿Faruqi & Faruqi的做法。”他直言。

21世纪经济报道记者多方了解到，目前已有沽空调查机构闻风而动，开始聘请中国人员前往互联网金融中概股业务相对集中的省市，一面调研其现金贷业务的实际占比是否大幅超过财报披露的数字，一面调查其存在多头借贷行为的客户实际占比，进而估算其实际坏账率是否远高于财报披露数字，以及业务模式能否持续，作为大举沽空股价的“武器”。

“通常他们会先建立沽空头寸，再发布沽空报告压低股价获利。”上述中概股财务总监透露。多数情况下，被做空机构盯上的中概股，在沽空报告发布后都会出现股价下跌30%-50%的局面。其间，美国当地律所会召集更多中小投资者发起诉讼要求巨额赔偿，获取更高佣金提成。

上述中概股财务总监称，当前中概股主要采取两大措施应对沽空机构狙击，一是聘请专业机构开展市场调研，用实地调研数据有针对性地回击沽空报告的数据错误与逻辑漏洞，二是聘请知名律师事务所进行审计，令沽空机构难以质疑财务数据。

至于诉讼，鉴于当前互联网金融政策收紧幅度可能高过招股说明书列出的政策风险，个别互联网中概股则选择庭外和解方式消除隐患。

“但是，这些做法能否成功，关键是股价能否触底反弹。”Gordon Johnson指出，美国资本市场相当“现实”，若互联网金融中概股股价触底反弹，沽空力量很快烟消云散。

上述中概股财务总监表示，其间他们曾决定回购股票提升股价，短期效果相当不错，但长期投资机构是否依然力挺中概股，决定股价能否持续回升并遏制沽空机构卷土重来。

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一份征求意见稿，即将引发整个资管行业的大变局。央行联合银监会、证监会、保监会、**等部门联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（以下简称“征求意见稿”），资管行业正迎来了大一统。这份“总纲”对资管行业进行了全面指导。

其中重点之一为明确了资管产品的净值型管理方向。根据21世纪经济报道记者了解，此前监管层就已多次对资管产品进行窗口指导，而此次则公开明确了净值化转型的方向。

净值型产品转型的目的就是为了打破刚性兑付。意见稿也首次明确了刚性兑付的定义，并提出了相应的惩戒和投诉举报机制。业内人士认为，这足以显示了监管层从严监管的决心。

“对固收规模大的资管以及保本理财型规模较大的银行冲击很大，对于这些机构来说净值化管理转型迫在眉睫。”上海一家券商资管子公司人士向记者表示，“对于我们从业人员，也在不断寻找转型。本质就是回归主动管理，控制杠杆、不乱嵌套、买者自负卖者有责。”

多位券商人士认为，在净值型转型之下，真正考验的是主动管理能力，真正做到了资管机构的本源回归。“提倡净值化管理，未来将转变为纯粹的资管产品。未来整个行业对投资管理人能力的要求会进一步提高，行业分化也会进一步加剧。”国家金融与发展实验室银行研究中心主任曾刚表示。

海通证券分析师姜超认为，资管行业的野蛮生长将告一段落。“打破刚兑有利于回归资管业务本源，统一监管下主动管理能力强的机构将进一步脱颖而出，破而后立，资管新规重塑行业格局，大资管也将迎来涅槃重生的新时代。”

“要推动预期收益型产品向净值型产品转型，真正实现‘卖者尽责、买者自负’，回归资管业务的本源。”中国人民银行有关部门负责人在答记者问中强调。

值得注意的是，在意见稿中按照“新老划断”的原则设置了较长的过渡期，直至2019年6月30日。业内人士认为，这在一定程度上平缓了市场情绪。目前，资管新规仍处于征求意见期间，意见反馈截止时间为12月16日。

净值化管理转型

征求意见稿中提出，金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理，净值生成应当符合公允价值原则，及时反映基础资产的收益和风险。这是监管层首次明确要求资管产品应实行净值化管理。

此前报价型产品一度占据主导。报价型产品基本上都是以风险准备金（留存收益）来确保收益可以达到最初设定的投资目标。

“以后报价型和分期型固收产品应该都不会有了。对行业冲击很大，尤其是固收规模比较大的券商资管。”上海一家券商资管人士向记者表示。

事实上，这种净值型产品的转型包括的不仅仅是券商资管产品，还包括银行在内的所有资管产品。兴业研究公司指出，当下银行理财净值型占比尚未达到10%，对于滚动发行的银行理财来说冲击更大，影响深远。

“全面要求净值化以后，对银行的业务开展、资产的投向都会产生一定的影响。对于银行理财来说，净值化管理转型迫在眉睫。”兴业研究公司表示。

不过，从目前征求意见稿来看，仍有诸多内容待细化。例如，意见稿中要求净值生成应当符合“公允价值原则”。“但对于什么是公允价值，仍然缺乏明确的定义。预计对允许投资非标或者流动性不高标准化资产，因为缺乏市场交易价格参考，很可能仍然使用摊余成本法。”金融监管研究员孙海波指出。

“目前大部分信托、部分银行理财与资管的产品都属于预期收益率型，后续如何向净值化和转型有待具体规则的出台。”东方证券研究所非银行金融行业分析师唐子佩表示。

监管层提倡净值型管理，是否意味着对保本型理财产品实行一刀切？

“因为银行理财和信托产品总计规模现在大概59万亿，去掉重叠的部分，规模也仍然有40万亿。这40万亿的体量以前绝大部分都是预期收益率产品，如果以一刀切式的禁止，很难做到。”一位不愿具名的金融监管专家表示。

该专家进一步表示，这次新规对于预期收益率产品没有明确指出要禁止发行，只是说提倡做净值型管理，这也充分反映出监管的智慧，采取这样的柔和手段，给相关机构一个过渡期。

华泰证券研究所银行研究员郭其伟认为，保本理财产品预计将退出历史舞台。“保本理财未来或许有两种发展方向，一是存量到期逐步清退，二是出台针对性监管办法，将保本理财重新定义为类似于大额存单的非资管业务，这还有待观察。”华泰证券银行研究员郭其伟指出。

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“其实新规冲击最大的是银行，银行理财很多内容基本沿用了基金的规范。”某银行资管部资深人士向21世纪经济报道记者表示，“但银行理财作为一种收益比较稳定的理财产品，本身也有普惠价值，在产品净值稳定性方面，在方法上应该具备一定灵活性。”

上述新规，即11月17日央行协同三会及**发布的《关于规范金融机构资产管理业务指导意见（征求意见稿）》（下称《意见稿》），其中首次提出“净值管理”概念，要求对资管产品实行净值化管理，净值生成应符合公允价值原则。但具体规则另行制定，留下讨论空间。

资管行业内，公募基金的估值方法体系最为成熟。而对于银行理财，行业规范一片空白。银行理财需要和公募基金对标看齐？银行业内人士提出了成本摊余、减值准备和影子定价三种方法组合论。

估值的奥秘

依据财政部《公允价值计量》会计准则，可以选用的估值技术包括市场法、收益法和成本法三类。其中，市场法和成本法是目前资管产品的主流估值方法。

对于除货币基金之外的公募基金而言，主要是根据中债估值和中证估值来计算债券和股票的价格，即“市场法”，也叫“市价法”。虽然该价格不一定和二级市场交易价格完全一致，但基本能够“随行就市”。

货币基金则采用成本摊余法、影子定价相结合的办法。所谓“成本摊余”，举个例子，假如以90元买入票面价值为100元的债券（暂不考虑其他成本），将获得10元的收益，如果按照30天到期计算，则将收益摊销到每一天中。“成本摊余”的问题在于，当债券市场价格下跌时，比如债券价格跌至80元，其实基金已经亏损，但不通过净值表现，投资者在买卖基金时，实际在溢价交易。

因此，货币基金还辅助了影子定价法控制风险，即按照市场价格，一旦“成本摊余”的估值偏离“影子定价”一定比例，就需要对净值进行回归修复。

而货币基金之所以能够采用“成本摊余法”估值，是因为货币基金投资资产的期限都非常短，按照相关要求，货基只能投资期限在一年以内的指定资产，且资产平均剩余期限不得超过120天，到期日在10个交易日以上的资产投资占基金资产净值的比例合计不得超过30%等。

用投资专业人士的话来说，“货币基金的投资不用盯市，只用持有到期”，因此用“成本摊余”能够较为公允地反映基金的资产和负债情况。

“银行理财投资债券是以配置为主，不过也有部分交易，但估值方面主要还是按成本摊余来算，也有极个别产品可能采用市价法估值做探索。”某股份行资管部研究人士向21世纪经济报道记者表示，“因为理财客户对于银行产品的要求要收益稳定，对于我们在控制净值波动方面有很大压力。”

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前三季度，新三板定增市场的数据同上年基本持平，在市场更加低迷的背景下，这一成绩实属不易。

但10月定增的数据却下滑明显，根据全国中小企业股份转让系统（下称“全国股转系统”）发布的定增月报显示，10月份全市场定增发行次数为150次，融资规模为80亿元。根据21世纪经济报道记者的梳理显示，两项数据均创下年内新低。

融资规模突然出现明显的下滑给新三板定增融资市场敲响了警钟。

“市场低迷，政策未能兑现的情况下，对于企业来说新三板市场还有融资功能，但投资机构不会在市场前景不清，持续低迷的情况下加大投入，定增市场的萎缩要比二级市场流动性低迷更严重。”北京一家中型公募基金新三板专户产品的基金经理22日分析称。

发行次数首破200

10月份新三板市场定增的数据公布后让部分市场人士感到意外。

“9月份的数据非常好，但没想到10月的数据会出现如此大的下滑。”北京地区一家正在募资公司的董秘11月20日对记者表示。

根据全国股转系统发布的官方数据，2017年9月，全市场定增发行次数为220次，融资总规模为136亿，为全年第二高。

但10月份，定增发行次数跌至150次，融资规模跌至80亿，两项数据相比9月份分别下滑了30%和41%。

在超过一亿元融资的企业数量方面，9月份全市场有40家企业完成的融资规模超过1亿元，而10月份仅有23家企业完成了上亿元的融资，同样也跌幅明显。

从全年来看，10月份的数据也十分惨淡。前10个月，仅有10月份发行次数跌破200次，而80亿融资总规模也是今年以来的新低。

有观点认为，10月份因“十一小长假”影响，实际交易天数少于正常月份。但对比同样有节假日因素影响的1月、2月，20月份的数据仍有较为明显的下滑，尤其是在发行次数层面。

根据官方数据显示，2017年第一季度前三月的发行次数分别为229次、242次以及323次。可以看出，即便在“春节长假”内，相关月份的发行次数依旧没有跌破200次。

官方数据下滑明显，券商机构统计的数据也呈现了类似的情况。

光大证券新三板研究团队统计的数据显示，10月份新三板市场按增发预案统计的拟募资总额合计96亿元，较9月份的151亿元有所下降。而10月实际完成募资总额为104亿元，较9月实际完成的140亿元下降。

从定增细节看，10月份新三板定增市场并无巨额融资。其中，募集总额最多的是合全药业（832159），其融资金额为15.20亿。华强方特（834793）、贝特瑞（835185）、亿华通（834613）、中溶科技（836455）四家企业分别成功融资14.62亿元、7.50亿元、3.21亿元、2.46亿元。融资金额排名前五的企业融资额占总融资额的30.71%。

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只剩下不到一个半月时间，若今年继续亏损，贝因美（002570.SZ）将难逃被“ST”的命运。

11月17日，在杭州的贝因美大厦次顶层，贝因美创始人谢宏接受21世纪经济报道记者专访时坦承，今年是贝因美的关键一年，不仅上市公司要扭亏，集团也要转型升级。“我从2013年回来至今其实就做了一件事情，就是把贝因美从传统制造企业变成服务化平台，打造母婴生态链。但确实，这个过程挺痛苦的。”谢宏说。

近年，贝因美从曾经的“国产奶粉老大”变为“乳业亏损王”。去年，贝因美经营业绩出现巨额亏损，营业收入27.64亿元，同比下降39.02%；归属于上市公司股东的净利润-7.81亿元，同比大幅下降853.24%。

根据规定，连续两年亏损的主板上市公司要被“ST”戴帽处理。但截至今年前三季度，贝因美仍然录得亏损3.83亿元，第四季度能否成功扭亏突然变得尤其关键。

扭亏关键期

如果贝因美被“ST”处理，不仅意味着对投资风险进一步加大，股价还会有涨跌幅限制。更甚的是，一旦被冠上“ST”，再想摘掉帽子绝非易事。目前，贝因美总市值87.63亿，比起最高峰时的180多亿已缩水过半。

面对当下窘境，谢宏试图从三方面来帮公司扭亏。“一个是借助奶粉新政利好，加大营销力度，其次是对一些非核心资产的处置，还有就是政府补助。”尽管谢宏如今在贝因美的正式职务是“首席科学家”，但凭借在贝因美集团的72.16%持股比例，谢宏被外界公认为是贝因美的实际控制人。

“我主要对战略创新以及转型升级做一些策略指导，他们（高管）有困惑的东西会来找我，但我主动介入的就是战略和创新，包括公司商业模式以及一些决策的科学性、创新性去把关。”谢宏说。

眼看着今年只剩下一个半月，明年1月奶粉新政又说要开始实施，贝因美上上下下都变得焦灼起来。一方面，公司正把握最后机会努力冲业绩；另一方面，谢宏等亦想方设法给公司“开源”。

今年“双十一”大促，成为谢宏观察贝因美销售的重要窗口。从数据来看，贝因美今年以破亿元销售额拿下天猫奶粉行业销量冠军。在“双十一”当天，贝因美天猫旗舰店的访客数量达67.29万，比去年同期增长168%；旗舰店粉丝数突破70万，全网销售额突破2亿元。

“把握新政落地的机会，就是正常销售，我们尽量去冲。加上出售闲置资产和政府补贴，综合下来应该差不多，但是有挑战，不是说没挑战，没到最后谁也不敢说百分之百。”谢宏对于扭亏如是判断。

据该公司10月底的一份公告显示，贝因美出售了7套房产，建筑面积合计2926.34平方米，预计产生收益约2300万元。除此之外，谢宏对记者透露，贝因美目前的闲置资产还包括20多套房子以及部分厂房、土地等。

此前的7月，停牌中的贝因美发布公告，表示正在筹划重大事项，该事项涉及向控股股东贝因美集团等关联方出售重大资产，拟出售的资产属于乳制品上游行业，达到《深圳证券交易所股票上市规则》规定的需提交股东大会审议的标准。

一位知情人士对21世纪经济报道记者透露，相关谈判尚在进行中，由于贝因美集团本身并不养牛，因此更倾向将上游资产出售给养牛的人，而贝因美集团也会让出部分上市股权给买方公司，最终形成贝因美集团、恒天然、买方公司这样的股东排序。目前，贝因美集团和恒天然在贝因美的持股比例分别为34.21%和18.82%。

“今年情况比较特殊，不一定靠前两块，后面补贴这块也不小，包括政府给产业补助基金、退税返还、还有贴现，什么都有。”谢宏表示，由于贝因美的生产和销售都跟纳税主体挂钩，公司在全国各地都有很多主体，包括销售公司。“之前这部分我们都没有要过，所以这次大部分都比较配合。”

事实上，补贴这招对于贝因美来说可谓屡试不爽。记者查阅该公司财报发现，2015年贝因美获政府补贴约1.24亿元，较2014年增加了49%，而当年公司的净利润只有1.04亿元；去年，贝因美也获政府补贴约3370.9万元。

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嘉实基金副总经理李松林嘉实基金副总经理李松林
　　11月22日消息，由新浪财经和方正证券(601901)[股评]联合主办的新浪金麒麟 “金融科技分论坛—智能时代的金融科技”在北京召开。嘉实基金副总经理李松林提到作为一个在金融这个行业做的时间比较长的老人，不管是封闭式基金，还是开放式基金，接口数据的规范和标准他都一直参与，主要是做后台技术，从技术到运营到整个零售业务。他认为技术是粮草，兵马未动粮草先行。如果没有基本的粮草什么都不要谈，所以在做任何业务创新的时候首先要把基本的运营模式创造出来，大量的系统测试准备完以后系统才能运行。

　　从另外一个方面也可以反过来说，技术一定是一种支持，当然它在很大程度上是一种促进，但一定不是本质。比如技术在军事领域、在商务领域、在生产领域都离不开，那我们可以说只有技术这一个行业了吗？所以反过来我们可以讲金融的本质是不变的，技术在总体上支持、促进金融行业健康的更快更高效的发展。

　　李松林在谈及技术对行业的影响时表示，有的时候在说某个人的时候，形容这个人特别勤奋会说这个人像机器一样不知疲倦，一直在干活，现在这么形容，过几年会完全反过来，不会这么形容了，也许我们以后会形容一个机器，说这个机器像人一样在干活、在思维。它的角色会有很大的转变，也就是说未来它会替代我们，很多岗位会被替代。我们这样的公司大量的岗位可能会被人工智能和机器所替代。

　　重复性的工作其实早就被替代了，很多的思维也有可能被替代，比如我们做的报表、做的精算和估值。交易这样的工作也很容易被替代。研究，基于上市公司数据分析，在此基础上结合市场的走势做的研究，很多也可以被人工智能替代，甚至将来的投资，都可能会被替代。所以，未来可能会有大的角色的转换。很多我们现在所做的事情逐渐的会被人工智能所取代。

　　第二，未来从投资的角度会更简单一些。现在很多业务都是基于信息不对称，以前我们的经济体制是计划经济，后来发现计划经济没法调整，数据不全，不能做调整，后来做市场经济，因为市场经济可以更好的调整。未来可能是技术经济，因为我的数据已经足够多了，在足够多的数据基础上我会进行分析。分析以后可以做决策，当市场有变化的时候我可以智能的做调整，那就是完全进入另外一个时代。我们完全可以通过这样的方式指导我们的投资、指导我们的服务。

　　靠交易去博取超额收益的机会已经越来越少了，割韭菜慢慢会成为一种过去，因为信息非常透明，大家都可以计算。所以，作为投资人来讲基本上几个选择就能明确的知道未来的结果，
　　第三，未来可能会更垄断。在知识爆炸的时代，只要有一个特别的技术能够占领这个市场，它就可以处于垄断的位置。量子纠缠的技术真的能够出来，它就可以一统天下。未来到底哪些公司能够在人工智能上胜出，很可能不是我们现在知道的公司。未来人工智能高科技的发展，对我们的生活各个方面都会产生大的改变。

　　当被问及如何看待金融工具可能带来的违法行为时，李松林表示，首先一定要明确一点，工具本身都没有原罪，你不能说打诈骗电话把别人骗了，跟电话发明有什么关系？没有关系，关键是这个人的行为。所以，目前我们所有的监管针对的就是利用这些工具产生的行为。这恰恰有利于这个行业长期健康的发展。2013年余额宝刚刚诞生，有一个论坛上我发表过演讲。在互联网金融非常火热的时候我说了一个非常不合事宜的话题，我说互联网金融的发展需要注重风险管控，如果不注重未来就会出现问题。因为我相信一个挨过饿的人和一个没有挨过饿的人他的思维方式和行为方式是一定有差异的，所以不加强风险管控难免会出现风险。所以目前所有的监管都是为了支持这个行业更健康的发展，营造一个更有利的健康环境。这应该是不矛盾的，因为从目前的监管来讲都是在支持整个行业健康长期稳定的发展。(新浪)

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霍金：AI是进步但极可能是人类文明最后的进步






时间：2017年11月23日 12:03:18 中财网





　　当医学从治疗转向“终结死亡”，当基因的编辑如整容一样普及……生物科技将如何改变我们的未来？这是法国前教育部部长、哲学家吕克·费希在新书《超人类革命》中探讨的命题。他从道德、哲学、政治等角度，为这一目前鲜为人知的领域，给出了一种如何面对技术进步的见解。

　　简单解释一下“NBIC”最后一个缩写字母“C”，即认知科学。在这里，我们必须区分清楚什么是已经成为现实的所谓低级人工智能（AI），什么是依旧存在于幻想之中的高级人工智能（在我看来永远都无法实现，而大部分人工智能专家和我有着不一样的观点）。粗略地说，高级人工智能是一个高级智能机器所具有的智能，这个机器不仅能够模仿人类智慧的外在形式，而且确确实实具备两种到目前为止有且仅有人类具备的东西（或者说至少只存在于智商较高的生物体中，比如猿和高等动物可能也具备这两样，只不过其水平较人类低一些）：自我意识和情感——爱恨、恐惧、痛苦和快乐等。

　　低级人工智能仅停留在解决问题的层次上。它可以模仿人类的智慧，但仅仅是机械模仿，是纯粹对其外在形式的模仿。到目前为止，仍然没有电脑能通过著名的“图灵测试”，这就是证明。图灵测试是英国数学家设计的，在实验中，一个人与另一个他不知道是计算机还是人类的“隐藏”实体进行对话。计算机可以模仿人类的对话，但充其量就是一个糟糕的精神分析学家，听到“妈妈”这个词，就对您说“您的妈妈，哦，当然，您可以随意联想任何东西”诸如此类的话。对话进行一段时间之后，电脑显得越来越古怪，越来越愚蠢（必须承认），即使是最天真的参与者也会意识到他是在和一台机器进行对话，从而结束这个测试。

　　尽管如此，大多数认知科学家相信，终有一天我们会成功制造出类似于人脑的机器，电脑自己可能会有意识，还可以产生情感，然而很多生物学家认为必须拥有活的身体才能拥有这两个属性。我们先验地倾向于支持生物学家的观点，除了少数高级人工智能的拥护者。他们以唯物主义一元论为根据，称大脑本身只是一台机器，和其他机器没有区别，只是更复杂而已，不过是由有机材料构成，总有一天我们可以完完全全地复制出来，甚至将人与机器结合。这种结合技术正在成为现实，比如人工心脏，它确实是一个机器，但其表面包裹着生物组织。

　　因此他们产生了以下想法（在我看来是幻想）：某一天智力和记忆也许能够存储在一种U盘里（或者几十年之后出现的类似产品），从而制造出真正的智能机器，也就是说，有自我意识和情感的机器。我们可以看到，一个从低级人工智能悄悄走向高级人工智能的乌托邦式幻想就这样出现在数学家、计算机专家、唯物主义论者的世界里。因为，机器现在可以做到，至少他们这么认为，人类可以做的几乎一切事情：它们是自主的，其自主程度差不多和人类一样，它们可以做出决定、学习、改正自己的错误、复制，很快就（变成乌托邦式幻想）会成功通过图灵测试。因此，库兹韦尔提出，人类可以与这些新的实体结合，从而实现长生不老。

　　我敢断言，他们突然对唯物主义哲学重新感兴趣，会遭到很多严肃的反对。

　　当然，如果我们只是简单地从“行为主义”的观点来看，仅仅从“外部”来判断这些机器，他们与真实的人类之间的区别可能有一天会难以分辨，甚至根本无从分辨。虽然目前还不是这样的情况，也不是没有可能有一台机器会在某一天成功通过图灵测试。但是，什么能够向我们证明这些机器具有“真正”的自我意识，有“真正的”情感——爱恨、欢乐与痛苦？机器模仿人类模仿到完美无缺也不能证明它不只是一个复制品。除非陷入被害妄想，否则声称这些机器有情感，但是它们却无法证明这一点实在很荒谬。尽管这些机器可以完美地模仿生命，它们也并没有生命，还比不过一只不知道自己在说什么的鹦鹉。有人说，大脑本身只是一台机器，剩下的是存在于大脑外部的思维。有一点需要弄清楚：必须要有一个大脑，还得是一个聪明的大脑，才能像牛顿一样发现万有引力。这个定律并不存在于我们的头脑中，它是被我们发现的，不是由我们发明或者创造出的，而是确确实实存在的。再比如，我们在童年学习的著名的三角形平等定律：数学定律需要大脑去理解发现，但没有大脑它们还是存在，因此在我看来二元论似乎无法否认。

　　不过，我希望有人可以从严格的一元论和唯物论的角度向我解释左派的大脑和右派的大脑之间有什么不同，或者，做加法时犯错的大脑和片刻之后反应过来纠正自己错误的同一个大脑之间有什么不同。我犯了一个错误，我去纠正它，难道这一前一后我的大脑不是同一个“生物性”存在吗？我认为，人类与机器的不同存在于人的精神生活里，因此，行为主义方法论顾名思义还停留在外在行为上，所以看不到两者的不同。

　　让我们丢弃这个没有尽头的形而上的争论，重新回到低级人工智能上来，它的好处跟唯物主义乌托邦（对这个我一点都不相信）无关，只跟存在的现实有关。

　　其实，在20世纪初，没有谁会打赌，哪怕只赌一分钱，说一台机器能够在国际象棋比赛中击败世界上最好的选手。这本来似乎是一个不太好笑的玩笑，幼稚的梦想，甚至可以被写进儒勒·凡尔纳的科幻小说。可是……自从这台名为“深蓝”的电脑在国际象棋比赛中夺得了世界冠军，我们知道了这是可能的。现在，除此之外，您电脑上的任何应用程序或者低配置智能手机的程序都能够做同样的事情！还有更多的例子表明低级人工智能领域在过去几年取得了非常大的进步。IBM设计的计算机取了一个叫沃森的名字，在2011年高调地参加了著名电视竞技节目《危险边缘》——在美国风靡一时的节目，并打败了两个冠军。对一台机器来说，这是一个令人难以置信的挑战：找到对应于自然语言编写的答案的问题（问题是用英语描述的）。通过使用Hadoop的软件（大数据处理软件），沃森已经能够全速处理两亿页的文字，这让它得以战胜其竞争对手——人类。有必要说明，它不仅能正确地“理解”问题，而且可以在几秒钟内读完所有的文章，这对人类来说要花费几辈子的时间，对一个提出的问题，它可以提炼出更多合适的答案（想象一下这个挑战有多艰巨：找到主持人给的答案背后的问题）。它的表现简直令人叹为观止。尽管我们仍然相信，高级人工智能只是一个乌托邦，但低级人工智能目前也已经远远超过人类的智能，带来许多现实问题。就像我提到的一封公开信中所讲的一样，这封信是由埃隆·马斯克、史蒂芬·霍金和比尔·盖茨签署的请愿书，旨在反对制造和使用著名的“杀手机器人”军队。这份请愿书涉及世界上参与这项研究的上千位研究人员。

　　这三位对科学和新技术满怀无限激情的人提醒我们关注无人驾驶飞机和远程操控导弹的危险。它们，通过遥控，用人来操控一些所谓的“高智商”的杀手机器人，能够自行决定是否“按下按钮”来结束一个人的生命。在信中，三位科学家或者说企业家提出了赞成和反对这些机器人的论据。他们承认，机器人可以在战争中投入使用从而代替人类，避免不必要的损失。但他们也说，危险是巨大的，大于它给人类带来的益处：
　　机器人的制作成本低廉，不需要稀有材料，这和原子弹不同，这种武器将很快被普及。不久，我们就可以在黑市上发现它，恐怖分子可以轻而易举获得它，独裁者可以通过它来奴役本国人民，军阀统治者可以通过它来进行种族灭绝，等等。

　　这就是我们的三个同类发出的警告，值得一听。

　　首先，让我们来听一下比尔·盖茨先生的原话：“我是对超级智能的发展保持担忧的人之一。目前，那些在我们的位置替代我们劳动、并完成许多任务的机器并不是超级智能。如果我们能够很好地进行管理，像这样的发展会变得越来越好。然而几十年之后，智能会带来新的问题。我十分同意埃隆·马斯克的观点，但不明白为什么目前人们对这个问题并不担心。”

　　史蒂芬·霍金强调道：“成功地创造出人工智能是人类历史上伟大的进步。但，这极有可能是人类文明最后的进步。”

　　为什么是最后的呢？因为所有的一切都是根据达尔文的进化论选择而来的，智力也是，但在霍金的假设里，机器存在想要继续活下去的欲望，所以要消灭一切对它生命构成威胁的事物。既然存在这些智商超群的机器人，就像科幻电影里描绘的那样，能够在几秒钟之内读取百万页，知道我们所有的信息，知道只有我们人类有能力将他们的电源切断，因此自然而然，我们将会成为他们的头号敌人。一旦机器人控制了所有的信息服务器，也就是武器，它们将会变得有能力摧毁我们。

　　最后，我们来看看特斯拉公司CEO、绝顶聪明的埃隆·马斯克说了什么：“我认为我们应该非常小心谨慎。如果让我猜测什么最有可能对我们的生存造成威胁，我会说可能是人工智能。我越来越倾向于人工智能应该被监管这个观点，包括国家层面和国际层面上的，以确保我们没有在干蠢事。开发人工智能，相当于在召唤恶魔。”

　　马斯克言行合一，出资1000万美元给一个致力于人工智能领域安全性研究的基金，这告诉我们，制定人工智能的监管规范对人类自身的安全来说至关重要。(第.一.财.经.网. )

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负债3万亿了，还敢借钱抢地王？

面对已经失控的房地产，新华社也已经急了，几乎是一天一篇评房价热文。

新华社最新统计，截至目前，已发布中报的房企达101家，资产负债率达65.68%，负债总额高达3.74万亿元。

在这些公司中，有些公司的负债率已经惊人！嘉凯城资产负债率已高达93.55%，较上年84.64%大幅提高8.91个百分点。天津松江资产负债率也高达90%，较上年增长6.6个百分点。

此外，包括万科、华夏幸福等18家房企资产负债率高达80%以上。从净资产负债率也就是产权比率来看，房企数据更是高得惊人。鲁商置业、嘉凯城净资产负债率高达1400%。

虽然行业负债率不停上升，但是，这并不妨碍借枪抢地。截至8月24日，年内抢地最积极的14家房企拿地超过200亿，合计拿地为4093亿，整体看，相比2015年同期的1864亿上涨了120%。

而在抢地背后，则是中国房地产市场虚火不断提升，郑州出现了春运式抢房，上海出现了离婚潮。深圳310亿全国地王出现的时候，又再一次刺激了买房人敏感的神经。

从去年初开始的本轮一线城市房价暴涨态势，已经向二、三、四线城市蔓延。省会城市以及热点二、三线城市房价已经开始紧随一线城市大涨起来。一个全国性房价普涨局面正在形成。

房地产市场已经进入了癫狂阶段，北上深上20万，合肥苏州等5-10万，这已经成为买房人心中的潜台词。

央行数据显示，前7个月个人住房贷款增加将近3万亿元，住房与土地开发贷款将近4000亿元，房地产贷款合计在3.4万亿元，占前7个月各项贷款增加额8万亿元的42.5%。四成多新增贷款都流向了房地产领域。

这不是可怕，是很可怕。一个国家新增贷款居然全去了房地产。这是一种新局面下的实体经济失血！

现在的房价，已经走向了经济的对立面，如同跷跷板的两头，房地产兴，则百业衰，虽无绝对，但已经出现了此种苗头。更可怕的是，大多数人都押宝房地产继续兴旺发达，房价已经越来越多的被社会稳定所裹胁。

可以说，经过此轮暴涨，房价已经进入了不准跌、不敢跌、不能跌的危险境地！
中国楼市正在上演怪异的一幕：一边北京燕郊等地房价松动，跌幅较大，另一边南京却出现万人排队“抢房”的现象。

一边是海水，一边是火焰，中国楼市到底是冷还是热，让人摸不着头脑。


▲图片来源：视觉中国

其实，从国家统计局的权威数据来看，楼市降温的表现相当明显。以北京、南京为例，今年北京房价稳中有降，二手房价格已经连续6个月下跌，而南京今年以来，新建商品房的价格环比始终保持持平或下降的态势。

楼市寒风劲吹，就在今天（11月21日）万科更是抛下重磅炸弹：“中国房地产行业已经到了危急关头。”

万科：中国房地产行业已经到了危急关头

根据新华社今日发布的题为《回归初心 万科提出新定位》的报道，万科董事会主席、首席执行官郁亮表示，“下一步万科要在恢复住房的居住属性、回归房地产初心上作出努力和贡献。”、“高速扩张期过后，中国房地产行业已经到了危急关头。提出房地产行业属性的回归，不仅是中国经济稳健成长的需要，也是房地产行业自身发展的需要。”




新华社报道提到，从10月18日起，近期万科内部进行各类形式的学习党的十九大精神活动。讨论中，“人民美好生活”“共建共享”等词汇频频出现。

郁亮说，党的十九大精神对万科而言是调整发展策略、经营计划、管理制度的根本指引。

“房子是用来住的，不是用来炒的。服务不好人民日益增长的美好生活需要，万科就没有未来，房地产业也没有未来。”万科副总裁周巍说，转型已经成为万科发展的最为迫切需求。

正如万科所讲，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度，让全体人民住有所居，是党的十九大报告提出的明确要求。


▲图片来源：视觉中国

财经韬略认为，郁亮这样说有两个可能：

第一，后续还有更加有力的政策，是什么？万科高层或许知道，我们还不知道。所以，他才发出这样的警告。

第二，房地产企业共性、显性的问题摆在那里——超高负债率、即将到来的资金链紧张，管理普遍粗放等等。很多房企将在这一轮调控中被收购、兼并，或者退出、衰亡。

那么，房地产企业在说“行业已经到了危急关头”，风险和危机究竟表现在哪些地方呢？

居民杠杆率飙升，为经济埋下隐患

对普通居民来说，高企的房价带来沉重的压力，不断攀升的居民杠杆为经济埋下隐患。

中国大，居不易。2015年下半年以来，楼市走出调整期，迎来新一轮的暴涨，从一线城市到三四线城市，疯狂的房价使不少购房者感到绝望。如今，在中国买房究竟有多难？我们还需要数据说话。

房地产领域常常用房价收入比来衡量购房的难易程度，房价收入比是房屋总价与居民家庭年收入的比值。在发达国家，房价收入比超过6就可视为泡沫区，但由于我国统计口径等原因，计算出的房价收入比数据不如欧美国家准确。专家认为，根据我国的实际情况，全国房价收入比保持在6.5-7.5属合理区间。

根据易居房地产研究院今年9月发布的《全国百城房价收入比研究》显示，2017年上半年，全国100个大中城市房价收入比，包含保障房、棚改房口径计算出的平均值为7.2，不包含保障房、棚改房口径下的平均值为8.9。房价收入比高于8.9均值的城市共29个，其中深圳房价收入比高达34.9，位于百城榜首，也就是说深圳居民想要买一套房得不吃不喝干上35年。


▲图片来源：易居房地产研究院

同时，房价上涨，收入跟不上怎么办？高杠杆买房成为了一些人的选择。

根据海通证券姜超团队的数据，2008年金融危机以后，新兴经济体居民部门杠杆率迅速飙升，中国是加杠杆的主力。

如果按照居民债务和GDP之比计算，截至2017年9月，我国居民部门的杠杆率已经达到54%，在主要经济体中属于中等水平，但几乎是新兴经济体中最高的。例如，阿根廷居民杠杆率不到10%，印度仅11%，俄罗斯16%，墨西哥17%，巴西22%，均远远低于中国的水平。我国居民债务水平比德国、奥地利、意大利还要高，甚至接近日本、法国的水平。

如果考虑到居民部门的可支配收入，我国居民债务水平已经接近“危险”区间。我国居民部门债务占居民可支配收入的比重从2007年时的不足35%，已经达到了当前的90%，远远超过其它新兴经济体的水平。考虑到中国诸多民间融资渠道，居民实际杠杆率可能更高。

姜超团队总结到，中国近10年居民杠杆率大幅飙升，当前已经进入危险区间，尽管进一步刺激居民加杠杆，危机也未必马上到来，但整个经济会变得更加脆弱，系统性风险上升，最终对长期经济增长没有太大贡献。长期来看，提升技术创新和人力资本水平，才能推动经济的可持续增长，依赖刺激地产拉动经济很可能逐步走入危机模式。


▲图片来源：视觉中国

因此，去杠杆也成为了楼市调控的重要目标。去杠杆调控下，一方面房贷利率飙升，另一方面在买房的首付比例大幅提高。

根据中国人民银行2017年11月17日发布《2017年第三季度中国货币政策执行报告》，3季度金融机构房贷利率大幅上升了32BP。

而万科的数据显示，

去年万科销售中一次性付款的比例只有10%，银行按揭贷款比重高的时候比重超过60%，接近65%；今年政策收紧，对二套房首付比例要求的提高以及贷款利率的上升，一次性付款增加，使用按揭贷款的比重下降，有些月份一次性付款的比重超过30%。10月份一次性付款25%，按揭贷款比重45%，使用按揭贷款的客户占比75%，实际平均首付比例3.8成，而去年平均首付比例3成。

楼市降温，高负债经营的房企有隐忧

对房企来说，高价拿地、高负债运营，在楼市调控整体趋严的环境下，也透露出一些隐忧。

高价拿地

21世纪经济报道引用机构数据显示，今年2月中旬，合肥、长沙、沈阳等城市的土地成交平均溢价率达147%、92%和75%。到了5月，房企开始聚焦热点三四线城市，其平均土地溢价率刷新历史记录，高达46%。

虽然到了下半年，楼市降温开始传递到土地市场，一些热门城市出现土地流拍、零溢价成交现象，但房企的拿地成本依然高企。

高负债经营

据中国经济周刊报道，Wind数据显示，从2005年一季度以来，地产行业的资产负债率一直在走高，从起点的57.54%已涨至今年三季度的79.01%，增长近22个百分点。

截至今年第三季度，A股136家上市房企负债合计超过6.04万亿元，同比增幅23.21%；A股平均每家上市房企负债达445亿元。


▲图片来源：视觉中国

高价拿地、高负债运营下，房企的销售回款显得十分重要，但这一数据增速自2016年下半年以来在逐渐回落。

目前房企的一半以上资金来源依靠项目回款。而中信证券对A股123家房企的三季报分析显示，前三季度房地产板块销售回款14870.7亿元，增速较上半年下降4.5个百分点。

同时，楼市调控逐渐加码，一些地区房价持续松动对于房企来说，也是不得不注意的现象。万科也预计2018年房地产销售面积和销售金额将出现双降。

楼市格局变了

去年 10 月份以来，有关部门坚持「房子是用来住的，不是用来炒的」定位，坚持分类调控，因城因地施策，同时采取了一些有针对性的措施，落实地方政府的主体责任。

目前，我国正在进行 12 个大中城市住房租赁试点工作，房地产长效机制目前也在抓紧研究制定。同时，在抓紧推进住房租赁市场的立法工作。

据不完全统计，截止目前，包括济南、武汉、昆明、合肥、兰州、苏州、长沙、沈阳、福州等在内的多省市今年以来已经就商品房价格管控采取了相应的管控措施。

从以往的“居者有其屋”到现在的“住有所居”，国家的使命是让人民住得好，楼市格局已经变了：租赁成为新潮流，成为大势所趋！

之前，很多人都觉得本轮楼市调控之后会有所放宽，即使不松至少会告一段落。如今看来，调控之弦不仅不会放松，还有加紧之势。
近日天风证券首席经济学家刘煜辉日前发表演讲，其中谈到，“对房地产这个最棘手问题的处理，我们采取的策略或是我们长达90年的革命斗争史总结出来最成功的政策，我找了个典故叫‘半渡而击’，再厉害的敌人，诱敌深入予以聚歼。”

他还说：“我们或会看到老老实实做企业的人会慢慢地好起来，炒来炒去的杠杆套白狼的玩家会慢慢地被收拾。这就是大白话的新时代中国。”

楼市调控后续或将还有更厉害的后招，那些妄想着待楼市松懈继续入手的投资客，该收手了！

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茅台炒酒客：股价酒价双飞传说破灭 4天每瓶酒亏30元
　　茅台炒酒客：股价与酒价双飞传说破灭
　　"飞天酒价格下来了，我刚好有囤，又蚀本了。"吴振（化名）是贵州茅台（600519.SH，下称"茅台"）炒酒团中的一员。在他看来，近日茅台二级市场上股价的连番失守，已殃及市面上现货茅台酒价格的表现。

　　11月16日，茅台股价一举突破700元大关，最高攻至719.96元，公司总市值也突破9000亿元。市场一片哗然，16日晚间茅台对外发布风险提示称，"最近市场上的一些讨论和观点，尤其是关于公司过高的目标股价及估值均不代表公司的态度，希望广大投资者和消费者理性看待"。

　　随后，茅台股价开启下跌模式，11月17日至11月23日这短短五天时间，茅台股价累计跌去11.31%。1000多亿元的市值就此灰飞烟灭。目前茅台最新每股股价缩水至633.73元。

　　"股价跌，市场价也跟着跌，四天内每瓶飞天酒亏30元。" 吴振显得很无奈。据他了解，因为股价下跌，有一些囤酒客也在选择出货了。

　　"后市会怎么样，坦白讲看不清，说不定过几天价格又回来了。" 吴振仍在期待。

　　"现在很多民间酒商，有钱也不敢怎么囤了，都是适量。"另一名炒酒客表示。

　　今年以来，茅台股价与茅台新飞天酒价，形成"量价齐升"局面。作为茅台的主力产品，新飞天酒频被传出"供不应求"。虽说厂家对飞天酒采取了控价、放量发货等措施，但市面上的酒价始终居高不下。茅台酒价飞涨，以及茅台业绩的水涨船高，加剧了资本市场炒作的热情。

　　白酒行业里，今年以来一直有个传说，即参与炒作茅台股价的外资，同时也在市场中收购囤酒。股价与酒价双飞的背后，亦有外资做局的结果。但事实是否如此？至今未能得到佐证。

　　目前市面上的茅台酒，到底有多稀缺？

　　第一财经记者从北京、广州、深圳三地多家茅台专卖店了解到的普遍情况是"没有货可以卖"。在茅台的专卖店，一瓶500毫升的飞天酒出售价是1299元，这是厂家规定的价格红线。

　　"我们现在没货可以卖，我们9月份预订的货，厂家到现在还没发呢。"广州一家专卖店店员说。

　　"我们今年的新飞天酒都是按照1299元/瓶销售的，但就是没货，有货也一下子就被抢光了。我们也分不清来抢货的到底是什么人。"广州另外一家专卖店店员说。

　　"什么时候来货，现在是真的不好说。"深圳多家专卖店亦这样表示。

　　与茅台一级渠道的专卖店"一酒难求"相比，终端市场的烟酒零售店的飞天酒似乎并不稀缺。

　　庄升（化名）是广州一家从事电脑配件生产销售的老板，他告诉第一财经记者，他本人虽不喝酒，但时常会采购一些飞天酒以备用于送礼或请客之类的。"主要是从一些烟酒零售店购进，每瓶价格要到1500元以上，但还没发现买不到酒的情况。"
　　第一财经记者集中走访了广州食品批发最具规模、品种最齐全的集散地之一的瑞宝粮油批发市场后发现，多数烟酒零售店有在销售飞天酒。

　　"你想要多少，我这边基本都可以提供。"这是普遍得到的答案。

　　有店主说，这几天飞天酒价格连续在下跌，目前一瓶在1500元左右。"到底是什么原因导致价格下跌，我也搞不清楚，但未来几天内价格可能还会再回调。我们现在拿到货后，一瓶最多加10元出售，算下来其实赚得不多。"
　　茅台股价的失守，究竟会不会将恐慌情绪蔓延至现货市场？

　　一位不愿透露姓名的茅台经销大商对第一财经记者表示，资本市场上炒作股票降温，可能会影响到市面上炒酒客情绪。"影响因素或有限，市场上的飞天酒价格究竟能否回落，主要还得看市场上的成交情况以及厂家发货情况。"
　　据该经销商判断，春节前，厂家可能会像中秋一样加大力度发货，到时市场上的价格有可能会出现一些回落。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬认为，茅台酒的现货市场与资本市场之间的联系已越来越紧密，资本市场出现风吹草动，现货市场恐怕难以独善其身。"今年以来，茅台酒供不应求，夹杂着民间收藏炒作因素等。对于这部分收藏资金而言，一旦资本市场有异动，亦会及时作出反应，如进行抛售等。抛售的力度有多大，可能还得视各家库存、财力、心态等而定。"
　　"茅台酒的社会库存应该不多，所以也应该不存在资本市场恐慌导致社会库存大抛售等。山东温河王酒业集团总经理肖竹青则这样认为，从基本面上，茅台酒"供不应求"的局面尚未发生逆转。资本市场的波动，本身就容易受到政策等影响。

　　"今年以来，整个茅台股价涨幅可观，加上年底到了，前期获利的资金有想变现的需求。资金的落袋为安，造成了现在股价连续下跌状况。短期内，不排除股价还有下跌的空间。" 肖竹青说。

　　值得一提的是，股价出现回调，目前不只茅台一家，多数白酒股也表现出颓势，如11月23日A股整个白酒板块指数跌幅达到3.94%。

　　财报数据显示，2017年前三季度，贵州茅台实现营业总收入444.87亿元，同比增长61.58%；实现归属于母公司股东净利润199.84亿元，同比增长60.31%。

　　总体来看，白酒行业目前仍处于调整期，贵州茅台抢抓大众消费升级趋势，经营指标明显好于行业，在白酒行业呈现了独具一格的"茅台现象"。（.第.一.财.经.日.报　.林.志.吟）

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停牌核查一周的华大基因，今天复牌开盘即大幅下挫，午盘跌停后一度反弹，收盘再报跌停。截至收盘，华大基因报231.32元，换手率达16.76%，市值下挫至926亿元。

　　这是华大基因上市以来股价遭遇的最大滑铁卢。作为基因测序龙头，华大基因自今年7月份上市，股价一路狂奔，屡屡突破机构预测价位。14日当天，华大基因股价盘中最高攀升至261.99元，创上市新高，总市值突破1000亿元大关。

　　滑铁卢背后：“双杀”效应
　　今年以来，A股分化情况越来越明显。白马、龙头股一路高歌，茅台、中国平安、海康威视等股价和市值不断创下新高，资金抱团现象突出。与此同时，大部分中小盘个股乏人问津，股价甚至低于去年上证指数2638点的价格。

　　今日收盘，上证指数下跌2.29%，代表蓝筹、龙头的沪深300和上证50也下跌超过2%。此前资金高度抱团的个股出现回调，白马大盘权重股的回落，使得沪指的下跌呈现加速之势。

　　从数据上看会更加明晰。目前A股共有93只市值在900亿以上的蓝筹股，今天87只飘绿，占比超过93%。93只个股中，今年以来涨幅排名前15的股票（除了中国铝业停牌外）全线收跌，其中就包括今年持续受资金热捧的华大基因、中国平安、美的集团、贵州茅台，跌幅分别达10.0%、4.04%、5.29%、2.58%。

　　今年以来涨幅排名前15蓝筹股表现
　　
　　深圳某私募机构负责人指出，今天杀的主要是机构抱团的大白马、龙头股，华大基因也属于该列，主要是推动指数上涨的大蓝筹前期涨幅过大，资金获利回吐压力增加，抱团情况出现松动。

　　次新股走弱带动华大补跌
　　就在华大基因停牌核查一周内，次新股也经历一番震荡。自11月13日之后的几个交易日，次新股板块持续下滑，11月17日更是创下单日5.11%的跌幅，超50只次新股跌停。今日收盘，次新股板块下跌达3%。

　　“年底资金风险偏好下降，高估值的次新股板块成为资金流出的“重灾区”。华大基因可以说是今年最受瞩目的新股，其基因测序的科技属性导致其上市以来不断受到资金热捧，目前市盈率已经超过200倍。因此次新股走弱，会在很大程度上会引发华大复牌后的市场补跌情绪。”某股份制券商分析师指出。

　　机构已经出逃游资还在炒炒炒
　　从龙虎榜可看到，机构撤退迹象明显。盘后龙虎榜数据显示卖一为机构席位，共有2172万元资金流出，占总成交比例1.35%，约为9万股。而就在停牌核查前的11月13日，机构已经悄悄在高位出货。13日当天华大基因股价涨幅高达10%，龙虎榜显示，当日卖出额最高的是机构席位，流出资金达5370万元。

　　23日龙虎榜卖出席位：

　　13日龙虎榜卖出席位：
　　
　　机构资金流出的同时，仍有游资进行短线炒作。龙虎榜显示，今日买入前五席位均为游资，合计买入9740.89万元，其中买入额最多的是广发证券汕头海滨路证券营业部，买入3670.32万元。值得注意的是，广发证券该营业部也出现在13日龙虎榜的卖四席位，当天共卖出2584万元。分析人士指出，从手法上看该游资主要是短线操作，13日高位出货获利后，又在今天趁低吸筹，等待下一波短炒。

　　23日龙虎榜买入席位：

　　13日龙虎榜买入席位：
　　
　　另一深圳游资也频频出现在龙虎榜单上。龙虎榜显示。招商证券龙岗大道营业部13日同时出现在买五和卖三的席位，买入、卖出资金分别达1825万元、2757万元。今天该营业部又在低位吸纳，共计买入1624万元。

　　“目前接盘的主要是游资，而且都是比较擅长短炒的资金，但像长线的机构资金已经慢慢撤离，投资者介入的时候需要比较谨慎。”上述私募机构负责人指出。

　　“长期来看，华大基因作为基因测序龙头值得期待，关键要在估值相对合理时点介入。一是目前从龙头、蓝筹股撤离的资金更多流向相对便宜的二线蓝筹，板块来看，市场风格没有明显切换，由白马股主导的市场行情并未发生变化，业绩优秀确定性强的白马股仍然值得期待。二从次新板块来看也是如此，业绩增速与估值相匹配的个股会脱颖而出。”一位业内人士指出。

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第六大！英国正式失去全球第五大经济体头衔






时间：2017年11月24日 08:31:14 中财网




　　英国正式失去全球第五大经济体头衔。英国财政大臣菲利普·哈蒙德22日在预算讲话中承认：“英国现在是世界第六大经济体。”

　　哈蒙德说，得出如此结论的佐证之一是，国际货币基金组织（IMF）10月公布的全球经济体国内生产总值（GDP）预测。

　　IMF数据显示，2017年全球经济体排名中，法国将跻身全球五大经济体，小幅超越英国。这一领先优势可能在2018年扩大。

　　据IMF，这将是2013年以来，法国首次在这一排名中领先英国。

　　美国有线电视新闻网（CNN）评论，这一名次下滑反映英国2016年6月举行“脱欧”公投后，英国经济出现明显减速。英镑汇率大幅贬值，消费者支出放缓，物价则上涨。

　　英国预算责任司22日把2017年经济增速预测从2%下调至1.5%。预算责任司同样预测，2018年、2019年和2020年，经济增速将分别为1.4%、1.3%和1.3%。

　　英国中央银行英格兰银行先前预测10月英国通胀率为3.2%，2017年全年通胀率为3%，明显高于央行设定的2%通胀目标。

　　英国“经济绩效研究中心”本月20日发布报告说，“脱欧”公投导致英国家庭生活水准有所下降，每年收入减少404英镑（约合3540元人民币）。

　　英国经济位次下滑对英国政坛“脱欧”派可谓坏消息。“脱欧”派的论点之一是，英国离开欧盟后将更加强大。

　　英国“脱欧”事务大臣戴维·戴维斯9月说，英国是全球第五大经济体。（

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又是一年“黑五”时：商场如“战场” 血拼你怕了吗？






时间：2017年11月24日 07:50:06 中财网




　　中新网11月24日电 一到年底，购物节一个接一个，憋了一年的“吃土”群众再也坐不住了。中国“双十一”刚过，国外就迎来了“黑色星期五”。

　　“黑五”是指每年11月的第四个周五，传统上这是美国民众圣诞节大采购的第一天。作为感恩节后、圣诞节前的疯狂“剁手季”，外国民众在这几天全力买买买，其景象堪与中国的“双十一”媲美。


　　商场如“战场”，抢货有难度2015年的“黑五”日，美国纽约曼哈顿的梅西百货门外，大量消费者天还没亮就开始排队等候。

　　2015年的“黑五”日，美国纽约曼哈顿的梅西百货门外，大量消费者天还没亮就开始排队等候。

　　美国商场一般以红笔记录赤字，以黑笔记录盈利，而感恩节后的这个星期五，人们的疯狂抢购使得商家大赚一笔，因此被商家们称为“黑色星期五”。此外，随着电商的发展，“黑五”后又迎来“网络星期一”，人们纷纷在线上“再战一轮”。

　　每年一到“黑五”，不管是商家还是消费者，都进入一种近乎“疯狂”的状态。不少消费者把这一天看作准备圣诞礼物或买到便宜货的黄金时刻，很多人半夜排队，甚至提前数天搭帐篷露营，为的是在商店开门的那一刹那就能抢到合心意的商品。

　　提前排队是一项十分讲究策略的行动。不少人会约好几个朋友一起前来，24小时轮班留守，看紧自己的位置。而在天气寒冷的地方，排队必须做好十足的准备，带好棉衣、被子，甚至有人将暖炉也带在身边。

　　在人山人海的商场里，打折力度大、最受欢迎的商品往往引来人群疯抢。“黑五”结束后，许多商场一片狼藉，如“打劫”现场。

　　预售、降价、节日派对，商家花样百出资料图：“黑五当天”，英国的一处亚马逊仓库内，工作人员正忙着给商品装箱。

　　“黑五当天”，英国的一处亚马逊仓库内，工作人员正忙着给商品装箱。

　　近年来，在网络购物的冲击下，“黑五”的热度有所下降。为了吸引消费者进入实体店，商家们使出浑身解数，早早打出诱人的广告，通过预售商品、发放优惠券、大幅降价等措施来吸引顾客，同时也尝试采取更多富有创意的方式。

　　雇人扮演圣诞老人与孩子们合影是传统的吸引顾客的手段。而根据法新社的报道，今年，许多商店将向顾客提供食物和饮料，甚至还有姜饼装饰课程，临时的溜冰场等等。百货公司布鲁明戴尔位于纽约的旗舰店将举办瑜伽班，而诺德斯特龙则将在男士西装区附近展出特斯拉汽车，沃尔玛则计划举办2万多场“节日派对”。

　　调查显示，创造一个充满节日气氛的购物环境，是促使消费者放下手机，前往商场逛逛的方法之一。美国零售联合会的一项调查显示，约三分之一的消费者称，他们享受将购物作为家庭传统，而23%的人表示他们最喜欢的部分就是充满圣诞气息的装饰。

　　咨询公司IHS执行董事克里斯托弗称，大多数专家预测，今年的假期购物季将稳健增长，IHS Markit预计整体销售额将增长4.2%，达到约6850亿美元。与此同时，根据IHS的数据，今年在线销售预计将占到假日销售的18.3%，高于去年的16.8%。

　　安全存隐患，警方“卧底”为维安当地时间2016年11月24日，美国纽约，在曼哈顿梅西百货消费者涌入买商品，迎接“黑色星期五”血拼日。

　　当地时间2016年11月24日，美国纽约，在曼哈顿梅西百货消费者涌入买商品，迎接“黑色星期五”血拼日。

　　几乎每年的“黑五”当天，都会有消费者为抢到物美价廉的商品，不惜拳脚相向，最终以有人被打伤、有人被踩踏、有人被警方逮捕而收场。

　　2014年“黑五”当天凌晨1点，美国加州一商场内4名女性为“抢货”打成一团，最终2人被捕，1人送医。而在2011年的“黑五”抢购潮中，一名妇女为抢到特价游戏机，拿出防狼辣椒喷剂朝周围人群喷洒，引发场面混乱，并造成10人被割伤或撞伤，10人喉部受伤。

　　日前，美国一家购物网站结合谷歌和美国联邦调查局的数据，做出了一张“黑五”期间，全美各州购物的安全指数地图。该地图显示，“黑五”期间在怀俄明、伊利诺伊、亚利桑那等州采购，最有可能遇到“麻烦”，而如果在蒙大拿、康涅狄格、新泽西等州，顾客们则可能相对较安全。

　　而今年，警方也“学聪明了”。英国格洛斯特当地警方日前表示，将在“黑五”那天“卧底”在超市内，确保公众安全、预防犯罪发生。警方在一份声明中说：“这个星期五在您寻找最便宜的商品时，会非常安全。因为格洛斯特警方会在队伍中与您同在。”

　　不甘寂寞，他们也来“凑热闹”
　　在众人沉醉抢货时，有一些人也不甘寂寞，“另辟蹊径”地参与购物节。

　　2013年的“黑五”前，芝加哥一名珠宝商人许诺，如果从圣诞节到元旦中午之前，降雪量超过3英寸(约8厘米)，任何在“黑五”到圣诞节之间购买珠宝的人，就可免费获赠在商店订购的珠宝。最后降雪量达到3.7英寸(约10厘米)，该珠宝商人要免费赠送近15.1万美元的珠宝，但他依然开心地开香槟庆祝。

　　今年，美国的公园也来凑热闹。日前全美许多国家级和州立公园宣布，在“黑五”当天，将推出免门票或门票打折的优惠活动。亚利桑那、科罗拉多、印第安纳等州的州立公园将免去门票，而田纳西、弗吉尼亚等州的公园则将举办多种庆祝活动。如果不想去商场“参观”人挤人，不如去公园里呼吸一下新鲜空气吧。

　　另一方面，近年以来，“海淘”兴起，“剁手”越来越无国界，众多中国消费者开始参与国外“黑五”购物季，开启海外“买买买”模式。

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11月24日，21世纪经济报道记者获悉，人保集团党委书记、董事长吴焰将调任社保基金任副理事长。

公开资料显示，吴焰，1961年生人，毕业于中国社会科学院经济专业，获得博士学位。曾任国寿集团副总经理、国寿资产总裁、国寿股份总裁；人保控股总裁（总经理）、人保集团董事长、总裁等。

缪建民，1965年生人，毕业于中央财经大学，博士研究生学历，经济学博士学位，高级经济师。曾任国寿集团副总裁、国寿资产董事长、国寿集团副董事长、总裁；人保集团党委副书记、总裁等。

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从事风险投资(VC)的投资人需要有独到的眼光，足够的耐心和坚定的信念。因为你并不知道往前一步是会粉身碎骨，还是站在黑夜的最后一刻迎来黎明。

风投数据公司CB Insights整理了史上最伟大的21笔风投。横轴依时间顺序排列，纵轴显示风投募资规模，圆圈大小代表退出(上市或被并购)时的规模。

以投资回报排序，最伟大的21笔风投分别是：WhatsApp，Facebook，Groupon，Cerent，Snapchat，King

Digital Entertainment，UC优视，阿里巴巴，京东，Delivery

Hero，Zayo，Mobileye，Semiconductor Manufacturing

International，美图，Google，Twitter，Zynga，Lendin Club，Genentech，Stemcentrx，Workday。



来看一下部分明星公司发家途中的小故事，想象一下，如果你是当初的投资者，你能坚持多久?

WhatsApp

WhatsApp的创始人是出了名的不按常理出牌。在公司发展早期，WhatsApp就发表了 “反广告宣言”，承诺永远不会通过投放广告、破坏用户体验来获取收益。

“零广告”的坚定承诺，甚至让后来的收购方Facebook都不得不在这一问题上让步。

而且，与普通的创业公司不同，WhatsApp无意引入更多投资者来扩大自己的影响力。自始至终，WhatsApp都只有一个风投：红杉资本。

红杉资本对WhatsApp的两轮投资一共投下了6000万美元。2014年，Facebook斥资220亿美元将WhatsApp收入麾下。

三年时间过去，红杉资本的6000万美元(18%股权)，已经超过30亿美元。这一笔总回报50倍的风投，被CB Insights评判为史上“最成功”的风投。

Facebook

买下WhatsApp的Facebook，风投收益率排在了史上第二。

Facebook的早期投资者Accel Partners 和 Breyer Capital，在2005年各投了1270万美元，拿到了当时叫“Thefacebook”公司15%的股权。当时Facebook估值8750万美元。

Facebook在2012年上市，IPO估值1042亿美元。

如果说投资WhatsApp需要的是对“不寻常”的信心，那么对Facebook的投资，就需要看到无限种增长的可能。同样是Facebook早期投资人的硅谷大佬Peter

Thiel就错失了机会——他坦言，生活在一个“线性”的世界里，他大大低估了指数式增长的可能。



Facebook早期的月活呈指数式增长

低估指数爆炸的结果是，在Facebook拿到早期投资时，许多人(包括Peter Thiel)都认为，这家公司绝对是估值爆棚了。

UC优视

在这份风投收益率排行榜上，排在第一的中国企业并不是BATJ巨头，而是UC优视(核心产品是UC浏览器)。

阿里巴巴在2014年收购UC优视，47亿美元的金额是当时中国最大的一起互联网并购。

UC最早的风投来自晨兴创投和策源创投。两家风投在2007年一起投下了1000万美元。当时UC已经运营了几年，但还没能盈利。

在被阿里收购之前，UC的使用时长已经远远甩开了中国市场的对手。

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停牌197天后，深陷“财务造假”舆论的尔康制药（300267.SZ）选择了复牌，与之一道披露的还有一份自查报告。

11月22日晚间，尔康制药公告称，公司经过自查，确认2016年年报存在重大会计差错，净利润预计将减少2.31亿元。对于出现这一差错的原因，尔康制药将之归因于公司国际销售部门未及时将销售退回告知财务部门，从而出现了会计差错。

11月23日，尔康制药有关人士对21世纪经济报道记者表示，上述结论仅为公司目前自查的结果，证监会层面则仍在进行核查，具体何时有结果暂无法预知。同时她表示，上述自查结果都未经审计，经审计的财务数据将在45天内出具。

11月23日复牌后，尔康制药开盘即不出意外告跌停，报10.31元/股。

虚增净利逾2亿元

尔康制药与“财务造假”联系在一起，最早可追溯至今年5月9日。

彼时，有自媒体因尔康制药近年来的核心产品改性淀粉业务毛利率奇高“过于赚钱”，且原料进口数据与海关数据不符，开始质疑后者存在财务造假的嫌疑。该月10日，尔康制药便宣布停牌自查，并在11日接到深交所下发的问询函。

当时，尔康制药大股东兼董事长帅放文否认了媒体质疑的相关事项，三个月后，尔康制药宣布接到证监会下发的因公司涉嫌信披违规被立案稽查的《调查通知书》。

11月22日晚间，在证监会立案调查结果还未出炉之前，尔康制药率先披露了公司自查后的结果：公司2016年度存在会计差错，预计去年年报虚增营业收入2.55亿元，虚增净利润2.31亿元。

尔康制药此前披露的去年年报显示，公司营业收入29.61亿元，净利润10.13亿元。由此计算，追溯调整后的净利润约是去年的77.2%。

对于出现上述情况的原因，尔康制药在自查报告中，将其归因于两个方面。其中，最主要的原因正是来自最被质疑的子公司——湖南尔康（柬埔寨）投资有限公司（下称“柬埔寨尔康”）。

尔康制药称，在去年年报准备期间，公司业务部门和柬埔寨尔康未就内部采购备货未实现销售部分在合并报表中进行合并抵消，因此导致财报虚增营收2.29亿元，虚增净利润2.09亿元。

此外，在与国际销售部门的对接中，同样存在沟通不畅，未及时将销售退回按照相关会计原则进行处理的情况，从而出现虚增营收2576万元，虚增净利润2205万元的会计差错。

针对外界质疑的公司进口原料数据与海关数据不符，尔康制药在回复深交所的函中解释，普通淀粉业务与改性淀粉业务的进口原料在海关对应编码中不同，分属两类不同产品，柬埔寨尔康的高额利润便来自于改性淀粉系列产品，而不是普通木薯淀粉。

“公司自上市以来，业绩一直保持高速增长，原因之一就是能够准确预判且紧跟政策风向，快速完成产业布局，但对政策风向进行预判难免形成误判风险。”上文尔康制药有关人士称。