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　A股即将度过跌宕起伏的2018年，对于绝大多数投资者来说，这是个相对艰难的年份。然而，长时间的调整也孕育了丰富的投资机会。近期，记者采访了全球最大的资管巨头——贝莱德中国投资策略师陆文杰，以及国内最重价值投资的老牌私募——上海重阳投资联席首席投资官陈心。他们有着不同的视野和投资框架，但都乐观看待A股2019年走势，还分享了各自看好的投资方向。

　　陆文杰对2019年A股总体看好，但也没有期望大牛市。“我们认为A股估值已经达到非常便宜的水平，从某种程度上来说其估值比2008年时期更具有吸引力。”

　　陆文杰补充道，今年海外市场和国内因素都对A股构成压力。海外市场方面，美联储加息、美元升值等一系列因素都对A股市场有所影响，但这两个因素已经被过度反应，明年都有望明显减弱。总的来说，明年企业盈利增长可能有所放缓，但A股还是有机会的。

　　陈心也表示，2018年市场过度悲观了，四季度政策也有所转向。展望2019年，各类资产已经在向好的方面转，只是市场低迷太久，信心很难一下子恢复过来。“总的来说，再跌也跌不到哪里去，但涨起来还需要时间。专业投资者需要做的就是挑出比较好的公司，即能够实现业绩持续增长的那类企业。”

　　“看多做多”成为两位专业投资者的共同选择，但偏好的行业和投资方向还是有较大的差异。陆文杰认为，从估值来看A股的蓝筹现在已经非常便宜，但是蓝筹中也要细分，受制于消费周期和经济增长放缓的上市公司机构也会回避。外资机构明年对蓝筹的兴趣还很大，但估计分化也会比今年大。当下A股的科技股中有很多机会，重点是那些不断靠创新实现盈利增长的公司，只是在选股时相比大盘蓝筹股要多花不少工夫。

　　陈心则表示，对于行业没有特别的偏好，但总体上布局还是偏防守，对一些电力、公用事业方面的优质股比较看好，先进制造板块中也有一些拥有核心技术并且能够把握产业链和上下游的公司，以前很贵，现在跌下来了，吸引力也明显增加。还看好一些家电（白电）、地产、农产品、保险等标的。此外，就估值而言，港股便宜得多，更有吸引力，但也要留心港股波动性大、容易受海外市场影响，以及流动性较A股要差一些等问题。
　 .上.证

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马云：有时候癌症不是绝症 智商不好才是
　　12月12日，马云在中国香港一带一路论坛上谈及情商、智商、爱商，并对格局发表了自己的看法。

　　被问到退休以后有何打算，他表示，自己将聚焦教育和企业家培训。他又勉励年轻人除了要有一技之长，亦要保持好奇心多作尝试、开拓眼界。他说，绝大部分人都会去埋怨，这些人应该少去打交道，而经常检查自己的人是靠谱的。有的时候癌症不是绝症，智商不好是绝症，这种人不聪明你真没办法，改不过来对不对。你见各种各样的人，听各种各样的事，经历各种各样的磨难你格局自然会高。

　　“都是他，没有他我不会这样”，马云表示，经常埋怨的人要少打交道，检查自己的人靠谱，这是练习情商的关键。

　　关于智商，马云称，有时候癌症不是绝症，智商不好是绝症。“人不聪明你真没办法，改不过来的对不对”，马云说。

　　马云认为，爱商决定你成功之后是否受人尊重。有的人很成功，但人家不喜欢他，爱商高，你成功人家也会喜欢你。

　　对于格局，马云表示，格局是行万里路。“读万卷书不如行万里路，你见各种各样的人，听各种各样的事，经历各种各样的磨难，格局自然会高。”（.中.新.网）

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经参头版：深入落实“房住不炒” 避免楼市大起大落
　　当前我国房地产市场再次走到关键节点，面临着方向性选择，并考验着市场理性。当前楼市预期出现松动，既有因城施策的原因，也是市场需求动能快速释放的结果。在外部冲击和内部转型迭加的特殊时期，深入落实“房住不炒”，应当保持我国房地产市场平稳健康发展，全力避免楼市大起大落，亟待楼市理性的坚强支撑。

　　预期松动推动楼市高温消退。从房价走势看，北京、上海、深圳等一线城市二手房价率先回落，并逐步向二线城市扩散。据国家统计局数据，2018年10月，全国70个大中城市中，二手房价格环比下跌的城市有14个，较9月份增加一倍。另据中国指数研究院调查，11月百城新建住宅均价环比上涨0.27%，涨幅较10月回落近0.2个百分点。从土地购置看，2018年1-11月，全国300个城市共流拍618宗住宅用地，流拍的总规划建筑面积约为2017年的2.3倍。从运行指标分析，全国房地产开发投资和商品房销售面积出现增速同步回落情况。这些情况表明，楼市高温已经消退，市场预期出现松动，热点城市房价回落，房地产市场正面临着方向性选择。

　　房地产市场的稳健运行关系着宏观经济稳定。当前我国宏观经济面临外部冲击和内部转型双重压力，保持房地产市场稳健运行，避免房价大起大落，既是保持宏观经济稳定的重要基础，也是经济韧性的重要体现。一方面，我国城镇化进程尚未结束，仍有较大发展空间，客观上也需要房地产业健康发展；另一方面，房地产业对其他行业具有较强辐射和带动效应，也是我国家庭资产主要配置领域，房价波动将加剧经济金融波动。因此，防范房地产泡沫风险，既要有效控制房价非理性上涨所形成的风险累积，也要高度警惕房价快速下行带来的泡沫破裂风险。

　　从根本上说，“房住不炒”既是我国房地产调控基本方向，也是对房地产市场长效机制的科学注脚，而楼市理性则是落实“房住不炒”的根本支柱。一线城市二手房价的率先回落，就是市场预期松动和楼市理性苏醒的重要反映。

　　落实“房住不炒”，促进房地产市场稳健运行，避免市场出现剧烈波动，当前亟待处理好以下四个关系：一是行政干预和市场调节的关系；二是增库存和去库存的关系；三是买房和卖房的关系；四是加杠杆和降杠杆的关系。这四个关系的科学处理和有效应对，深刻反映了房地产市场各参与主体的理性，也是破除过去固化房地产市场行为范式的前提，更在相当程度上决定了未来房地产市场运行的方向。

　　在市场多方博弈的大框架下，保持房地产市场平稳运行，最有可能形成兼顾多方利益的均衡。在因城施策的政策基调下，政策松紧很有可能导致非线性实施效应，因此做好科学谋划、谨慎决策、有效执行，其重要性不言而喻，再强调也不过分。在复杂多变的市场环境里，遵从房地产市场运行规律，防范各种道德风险，抵制羊群效应，既考验着市场主体理性，也反过来影响到楼市运行轨迹。当前我国房地产市场运行到关键节点，只有楼市理性才是确保未来市场稳健运行的根本支柱。（经.济.参.考.报）

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房地产税讨论升温 专家建议按低税率征
　　近日，有关房地产税的话题再次受到关注。专家建议，应按低税率原则征收房地产税。12月11日，由中国社科院财经战略研究院发布的《中国住房发展报告（2018—2019）》建议，推出房地产税，实行渐进方案，只对新交易住房启动征收方案即住房家庭一旦交易将统计其全部住房面积，并按照起征点开征，不交易的住房暂不征收。（证.券.日.报）

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12日，央行逆回购连续停摆的时长纪录被刷新至34个工作日。尽管近期央行流动性几乎“断供”，但市场资金面总体仍平稳偏松，货币市场利率呈现低位运行。机构指出，央行数据显示今年财政投放提前，弥补央行流动性供给的缺位，在年底财政大额投放支持下，流动性总量有保障，资金面或许难免出现波动，但不存在持续大幅波动风险。

　　央行“断供”无碍资金面宽松

　　12日，公开市场业务交易公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，不开展逆回购操作。自10月26日以来，央行已连续34个工作日未开展逆回购操作，持续停摆的时长继续刷新纪录。当日无央行逆回购或MLF到期，实现零投放零回笼。

　　自10月底以来，央行几乎停止了各种渠道的流动性投放。但值得注意的是，市场资金面总体仍平稳宽松，货币市场利率中枢没有抬升，市场资金面也总体保持宽松，甚至个别时候相当宽松。从银行间市场最有代表性的7天债券回购利率DR007来看，11月DR007平均值为2.61%，与10月的2.60%无明显变化，12月以来甚至进一步降到了2.53%。

　　12日，货币市场利率涨跌互现，短期品种小幅下行，反映短期流动性仍较充裕。银行间债券回购利率方面，12日，隔夜回购加权平均利率跌逾4bp至2.41%，7天期回购利率跌近4bp至2.55%，与7天期央行逆回购操作利率持平。Shibor方面，隔夜品种跌近4bp至2.42%，7天期品种小涨0.2bp至2.63%。潍坊农信交易员刘璐称，昨日市场资金面延续宽松态势，短期资金供给较为充足，中长期资金价格上涨有所加快，但总体仍维持在低位水平。

　　年底财政投放可期

　　央行11日发布的金融数据显示，11月份金融机构财政存款余额出现了大幅下滑，余额下降6643亿元，创出有数据纪录以来历年11月的最大值。历史数据显示，此前11月份财政存款下降最多的一次出现在2011年11月，下降了3763亿元。

　　分析人士认为，11月份财政支出力度显然超出历史季节性规律，也在很大程度上超出了市场预期。当月大额的财政库款投放，形成了货币政策操作之外的另一条流动性供给渠道。这就解释了为何央行没有在11月份投放流动性，但资金面仍旧保持宽松的现象。

　　进入12月中旬，企业缴税、金融机构备付及应对年底考核带来的流动性需求上升。12日，银行间市场上同业存单计划发行规模超过了2000亿元，创出本月以来新高，也表明金融机构应对年末流动性大考已经进入关键时期。近几日，市场上21天至3个月等跨月的资金价格也出现连续上涨迹象。不过，从往年来看，12月份才是财政投放高峰期，年底前财政大额支出依然可期，年底流动性总量有保障，对央行实施大规模流动性投放的需求并不强烈。在面对企业缴税、监管考核等因素可能造成的流动性短时波动时，央行可能主要以逆回购或MLF操作来开展调控，年底资金面或难免波动，但总体无忧。

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又一家港股上市公司被沽空机构盯上。

　　12月11日，由沽空机构格劳克斯研究（Glaucus Research）前创办人Matt Wiechert成立的博力达思研究（Bonitas Research）发布了一则针对恒安国际（01044.HK）的沽空报告，称恒安集团负债累累，自2005年以来已虚构了110亿元的净收入，公司股票价值接近零。

　　12日港股开盘后，恒安国际股价一度出现跳水，下滑幅度近9%。随后，恒安国际紧急停牌。公司当天上午发布公告称，将就若干研究报告所载资料发布内幕消息公告。

　　在接受《国际金融报》记者采访时，恒安国际委托的公关公司称，具体回应目前还在准备中，其也在和一些律师及相关团体讨论。有消息会通知大家，但具体什么时间还无法告知。

　　卫生巾的利润到底该多高？

　　沽空报告质疑的其中一点为：恒安国际的卫生巾利润过高。

　　资料显示，恒安集团是最早进入中国卫生巾市场的企业之一，也是国内最大的妇女卫生巾和婴儿纸尿裤生产企业，经营领域涉及妇幼卫生用品和生活用纸。

　　博力达思研究在其沽空报告中指出，在一个高度饱和、商品化的行业，2018上半年，恒安国际的卫生巾产品业务创造了51%的营业利润率，而其竞争对手仅为15%。此外，该机构还称恒安国际是利用公司间关联交易网络来人为夸大利润和隐藏虚假现金余额的。

　　同时，尽管恒安账上有198亿元现金，营运资金余额为76亿元，但恒安一直在疯狂举债，以支持其运营。据称，在2018年8月到12月的五个月里，恒安向投资者发行了六期债券，总计募资75亿元，其中大部分所得款项声称将用于营运资金。

　　该机构还称，自2005年以来，恒安已经支付了186亿元的股息，这意味着恒安内部人士已经从股息中赚了至少约78亿元。

　　受相应报告的影响，12月12日，恒安国际盘中一度下跌逾8%，此后公司于上午10点47分紧急停牌，与该公司有关的所有结构性产品也同时短暂停止买卖。停牌前，恒安国际股价报57.05港元，股价下跌幅度为5.7%。

　　

　　截至记者发稿前，恒安国际方面暂未给到回应，也尚未发布相应澄清公告。不过，据格隆汇称，恒安国际已有就相应指责给到其说法，称自上市以来，公司严格遵守联交所规则，及时、公开、透明披露相关信息。依托SAP等管理体系，对销售、利润等财务数据实行实时监控跟踪，每年接受会计师事物所等权威国际审计机构审计，每年都有两次60%以上现金分红派息，不存在财务数据造假问题。

　　各不相同的评级

　　恒安国际于1998年在香港上市，2011年进入恒生指数。

　　根据公司9月份发布的2018年中期报告，集团的收入较去年同期上升约16.3%至约101.4亿元，经营利润增加约2.5%至约26.8亿元，公司权益持有人应占利润上升约5.0%至约19.5亿元。

　　恒安方面表示，其卫生巾产品进入中国市场数十年，市场渗透率已甚高。随着中国女性的教育水平、收入及社会地位持续提升，拥有更多可支配收入的成熟女性更注重产品质量，倾向于购买优质高档产品。有鉴于此，集团近年积极升级及更新产品组合。2018年上半年，针对一、二线城市白领俪人的Space7系列的市场反应正面。另外，集团的主要卫生巾品牌七度空间的功能性升级产品系列广受市场欢迎。

　　《国际金融报》记者注意到，今年上半年，其卫生巾业务销售增长约5.0%至约32.2亿元，占集团收入的约31.8%。而得益于高档及升级产品在产品组合中占比提升，已抵消石化原料成本上升的影响，卫生巾业务的毛利率上升，达到约69.3%（去年同期为68.7%）。

　　今年上半年，纸巾业务仍然是恒安集团最大的收入来源，占整体收入已超过50%。具体来看，纸巾业务上半年收入上升约21.1%至约50.8亿元，约占集团收入的50.2%。公司称，期内纸巾业务收入大幅上升，主要得益于平台化小团队经营策略，传统渠道及现代通路销售较去年同期明显改善，电商渠道的销售持续增长显著，及在行业整合中，市场份额增加所致。

　　据悉，恒安年内纸巾业务的年度化产能约为136万吨，预计今年下半年将产能提升到约142万吨。

　　公司官网资料显示，恒安旗下品牌包括有安尔乐、心相印、安儿乐等，在全国15个省、市、自治区，投资设立40余家生产公司。公司注重海外市场拓展及品牌国际化，目前已销往43个国家或地区，拥有76个直接合作大客户或大经销商。

　　近期，各大机构也针对恒安国际给出了评级。

　　12月4日，瑞银下调恒安目标价为55.18港元，予其“沽售”评级，其认为产品定价及组合上的疲弱趋势将持续令恒安旗下卫生巾业务的收入及边际利润受压。

　　值得注意的是，多家机构尽管下调了目标价，但同时也给出“买入”评级。比如，大和将其目标价下调至74.5港元，评级为“买入。国泰君安对恒安维持“买入”评级，下调目标价为79港元。国泰君安表示，因为更低的盈利预测其下调恒安的目标价，但公司的第三次管理变革接近完成，其开始改进恒安的运营效率。恒安将会更加积极地进入与主业相关的市场如日用品、美妆、孕产产品和婴童产品，对于恒安有着巨大的增长空间。

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随着监管政策的相继下发，银行理财子公司设立提速。据不完全统计，已有超过22家银行宣布拟成立或有意向设立理财子公司的计划。北京商报记者关注到，近日，广东顺德农村商业银行（以下简称“顺德农商行”）计划召开2018年第二次临时股东大会，提案之一为《关于投资设立理财子公司的议案》，成为首家提出设立理财子公司的农商行。在分析人士看来，中小银行尤其是农商行单设理财子公司存在资本金以及人才等多方面掣肘，未来和非银机构合作或将成为新的选择。

　　农商行首提设立理财子公司

　　作为首家提出设立理财子公司的农商行，顺德农商行一时间广受关注。

　　12月11日，顺德农商行发布公告称，“本行将《关于投资设立理财子公司的议案》提交股东大会审议，是根据公司法和本行章程的有关规定履行的内部决策程序，目的是在时机成熟并得到监管认可的前提下，授权经营层开展相关准备工作。本行从未主动向媒体提供设立理财子公司的任何相关信息”。

　　顺德农商行未进一步披露关于理财子公司的新进展，并称所有信息以官网正式公告披露的信息为准。

　　从顺德农商行的情况来看，截至2017年末，顺德农商行总资产2958亿元，人民币存、贷款在顺德地区同业中占比分别为42.55%和41.36%，持续稳居顺德同业首位；截至去年末，顺德农商行累计实现个人理财产品销售额805.98亿元；实现代理理财业务手续费收入4043.68万元，同比增长38%。

　　这一信息也引发了对农商行设立理财子公司可行性的探讨。从监管合规层面，国浩律师(北京)事务所金融专业律师刘鹏表示，从《商业银行理财子公司管理办法》（以下简称《办法》）的相关规定来看，《办法》并未限制农商行设立理财子公司，因此只要拟设立理财子公司的商业银行符合《办法》的相关规定，就无可厚非。

　　中小银行单设理财子公司存掣肘

　　不过，从银行规模、理财业务实力来看，更多的分析人士对于中小银行理财子公司的前景并不看好。

　　中国人民大学重阳金融研究院高级研究员董希淼表示，顺德农商行在农商行中规模比较大，但是整个理财业务和大型商业银行相比规模较小，代理理财业务收入只有4000多万元。

　　董希淼指出，理财子公司对银行理财业务规模、人才储备、IT系统等都有比较高的要求，从这些角度看，中小银行成立理财子公司压力比较大。

　　此外，在银行资本补充压力较大的情况下，理财子公司10亿元的入局门槛对规模比较小的城商行、农商行来说，也不是一个小数目。《办法》要求，理财子公司需具有独立法人地位，股权结构上可以由商业银行全资设立，也可以与境内外金融机构、境内非金融机构共同出资设立，最低注册资本为10亿元。

　　对于中小银行是否“适合”设立理财子公司，刘鹏表示，关键还是要看是否符合《办法》关于理财子公司股东应满足条件的规定，以及是否存在办法禁止作为理财子公司股东的情形。鉴于近年来监管处罚较多集中在农商行、农信社等小银行上，也侧面反映出中小银行在公司治理结构、内部控制机制、风险管理体系、审慎监管指标、财务状况、监管评级等方面与大型银行存在较大差距，而这些都是银行设立理财子公司的关键性指标。如果无法满足这些要求，则中小银行设立理财子公司就有困难。

　　合资设立成出路

　　也有分析人士认为，后续“中小银行+非银机构”合作设立理财子公司的模式可能出现，二者在渠道、产品和投研方面优势互补。刘鹏认为，“中小银行+非银机构”共同设立理财子公司的模式并未被监管所禁止，因此是可行的。而且中小银行可以通过与合格非银机构合作成立理财子公司的方式有效规避自身资金不足的短板，是一个可以尝试的模式。

　　“银行理财子公司并非一定要独资，中小银行加非银机构的确是一个模式。甚至一些大中型银行在理财子公司独资成立之后，也可以引入战略合作伙伴。”董希淼表示。

　　融360大数据研究院金融分析师杨慧敏指出，有能力设立理财子公司的银行还是会选择积极设立。理财规模较大的城商行、股份制银行，本身没有其他资管附属机构的银行，将会是最有意愿设立资管子公司的，既没有国有大行设立理财子公司会与原来附属基金公司竞争的担忧，也没有中小银行设立理财子公司收益和成本不成正比的担忧。

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西宁特钢原财务总监王大军等人挪用公司上亿资金一案，因相关判决书公布而曝光。目前，该案二审判决结果已出。

　　近日，中国裁判文书网公布了有关西宁特殊钢集团有限责任公司（以下简称西宁特钢集团）原副总经理、西宁特殊钢股份有限公司（600117，SH，以下简称西宁特钢）原财务总监、财务部部长王大军等人的刑事裁定书。王大军、西宁特钢集团原资本运营管理处处长、西宁特钢原财务部副部长李学勇等人挪用上市公司资金，替四川运亨实业股份有限公司（以下简称运亨公司）偿还银行到期贷款并收受贿赂，并因此给西宁特钢造成巨大损失。

　　《每日经济新闻》记者注意到，法院认定王大军等人系挪用西宁特钢上市公司的资金，且发生时间在几人当初任职公司之时，但西宁特钢此前并未对该事项进行过披露。有证券律师认为，西宁特钢或涉信披问题。

　　西宁特钢于12月12日早间公告该诉讼相应情况，并称已法律追偿。至于此前为何未进行披露，西宁特钢相关人士向记者独家回应称，公司不能全面掌握该案件事实，出于谨慎判断，不能向公众传递不完整不准确的信息。

　　挪用资金替其他公司还钱

　　12月11日中午，王大军等曾挪用西宁特钢上亿资金一事被网络媒体曝光。

　　《每日经济新闻》记者注意到，中国裁判文书网日前披露了青海省高级人民法院有关案件的裁定书，案件详情得以公开。

　　2008年～2016年，王大军与运亨公司法定代表人周福国预谋，王大军利用其职务便利，安排李学勇、原西宁特钢财务部资金室员工代伟虚构西宁特钢与运亨公司的贸易业务，违规帮助运亨公司办理银行融资贷款。在运亨公司不能偿还银行到期融资贷款时，“共计挪用西钢股份公司（指西宁特钢）票面金额约为4069万元人民币的银行承兑汇票及7000万元银行账户资金，共计折合人民币约1.1亿元用于替运亨公司偿还银行到期贷款。”

　　裁定书显示，王大军、李学勇、代伟三人在2012年~2014年间都分别有收受周福国部分金额回报的行为。案发后，上述受贿财产均被依法追缴或冻结。

　　此外，2015年7月，代伟利用其职务便利，在办理西宁特钢银行汇票贴现业务过程中，与票据贴现业务人员商定，以在原贴现利率基础上上浮的方式增加贴现成本，套取西宁特钢资金41.56万元，其中24.5万元用于归还代伟个人借款，15万元用于炒股。案发后，该款项已全部依法追缴。

　　一审法院判决，王大军、周福国等人被判有期徒刑9~14年不等。一审后，周福国、李学勇、王大军三人提起上诉。青海省高级人民法院审理后，驳回上诉，维持原判。

　　公司称已通过法律追偿

　　虽然案发后运亨公司偿还了5314.46万元，但仍然给西宁特钢造成了巨大损失。资料显示，西宁特钢主要从事特殊钢的冶炼和金属压延加工业务，今年前三季度，公司实现营业收入50.77亿元，实现归属于股东的净利润为亏损5.76亿元。

　　西宁特钢曾披露，李学勇2015年5月～2016年4月任西宁特钢监事，王大军2016年4月～2016年8月任西宁特钢董事。2016年1月12日，西宁特钢董事会经审议，同意王大军辞去公司财务总监职务。据中国裁判文书网披露，2016年8月，李学勇因涉挪用公款罪被刑拘，并于当月被逮捕；王大军于2016年8月被监视居住，同年11月被取保候审。

　　但自李学勇等人被逮捕到二审判决公布，西宁特钢均未披露该事项。

　　对此，上海明伦律师事务所王智斌律师向记者表示，因为挪用资金时间跨度较大，每年占用资金额度未知，是否需强制披露取决于相关信披标准，目前不好确定西宁特钢是否信披违规。上海汉联律师事务所宋一欣律师向《每日经济新闻》记者表示，上市公司对于其中涉嫌违法的情况应进行公告，对占用公司资金的多少及具体影响，法院判决出来之后也应披露，不公告或涉信披违规。

　　12月11日，西宁特钢一位高管回应记者称，公司正在落实上述事宜，相关情况存在一定的出入。12月12日早间，西宁特钢发布《关于涉及诉讼的说明》，披露王大军等人构成挪用公款罪。西宁特钢表示，公司已经采取法律手段对案件中所挪用的资金进行了追偿，预计不会对公司的资金、生产经营及损益造成不利影响。

　　西宁特钢此前为何未就该事进行披露？12月12日中午，西宁特钢相关负责人向《每日经济新闻》记者表示，初步了解是案发到现在，案件一直处于侦查审理过程，公司不能全面掌握该案件事实，出于谨慎判断，不能向公众传递不完整不准确的信息。公司在看到中国裁判文书网公布的裁定书后，于第一时间进行了公告。

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业绩出现持续下滑贵人鸟频繁出售资产自保。

　　12月11日晚间贵人鸟公告，公司拟以3亿元转让子公司杰之行50.01%股权，此次股权转让预计导致公司今年产生投资亏损1.3亿元。

　　长江商报记者发现，在8月，贵人鸟已先后出售所持有的康湃思体育、康湃思咨询、康湃思网络和虎扑体育部分股权。

　　实际上，贵人鸟业绩在不断下滑，前9月，贵人鸟营收净利双降，特别是净利润同比下降89.14%。

　　值得注意的是，贵人鸟的销售严重依赖经销商模式，批发销售收入常年占单一贵人鸟品牌销售收入98%以上。2015至2017年，三年共向经销商累计提供财务资助51亿。公告还称，公司决定收购部分经销商的渠道资源，并收回其部分库存。交易预计减少公司本年度主营业务毛利2亿元，同时贵人鸟拟将购买销售渠道费用计入今年当期损益，对本年度净利润产生重大影响。

　　3亿出售杰之行50.01%股权

　　近年来，由于主营业务低迷贵人鸟业绩不断下滑，频繁的投资和并购也未能提振业绩，截至2018年9月底，贵人鸟的营业收入为23.02亿元，同比下降0.52%；净利润为1605.91万元，同比下降89.14%，扣非净利润亏损4259.13万元，同比下降133.17%。2017年贵人鸟营业收入为32.52亿元，净利润下降了46.25%至1.57亿元。

　　为回笼资金，业绩不佳的贵人鸟频繁出售资产。今年8月初，贵人鸟宣布拟将持有的参股公司：康湃思体育管理有限公司37%的股权与康湃思体育咨询公司37%的股权，转让给晋江国家体育城市股份有限公司。这笔转让涉及交易金额总计1.43亿元。

　　不久之后，贵人鸟再次发布公告称，拟将持有的虎扑体育13.66%股权作价2.73亿元，转让给上海鼎点资产管理有限公司。这笔交易完成后，贵人鸟将回收2.39亿元投资款，并获利3000万元，本利将全部用于向泉翔投资偿还借款本息。12月11日晚间公告，公司拟以3亿元转让子公司杰之行50.01%股权。

　　此外，公司还面临质押风险，截至目前，公司控股股东贵人鸟集团共持有公司股份4.79亿股，占公司总股本的76.22%，全部处于质押状态，其中累计1.02亿股股份被冻结，占公司总股本的16.18%。

　　存多项违规行为收警示函

　　贵人鸟的销售模式一直以向经销商批发销售为主，对经销商模式依赖严重。2015年至2017年，贵人鸟品牌的批发销售收入占整体营业收入的99.96%、82.93%、55.23%，批发销售收入常年占单一贵人鸟品牌销售收入98%以上。同时，贵人鸟零售终端萎缩严重。今年前三季度，贵人鸟品牌店铺新开437家，关闭725家，即实际关店288家。

　　为了经销商能够维持平稳运营，贵人鸟一直对其提供财务上的支持。

　　近三年贵人鸟一直在“补贴”经销商，2015年至2017年贵人鸟分别向经销商累计提供财务资助19.42亿元、17.45亿元、14.19亿元，共计51.06亿元，分别占公司最近一期净资产的86.85%、73.2%、50.9%，三个年度末的财务资助余额分别为0.67亿元、1.03亿元、0.9亿元。

　　然而对经销商的高额财务资助，贵人鸟未及时披露也未及时提交股东大会审议。今年4月底，公司才披露2017年对于经销商财务资助事项，值到今年5月才披露2015年和2016年的财务资助事项。

　　另外，由于2015年和2016年未将对经销商财务资助和正常销售进行区分，导致2015年和2016年度财务报告多计提坏账准备568.01万元、263.85万元，少计净利润342.24万元、153.28万元。据贵人鸟12月11日晚间公告，因上述违规事项，贵人鸟和贵人鸟财务总监李志平、前任董秘周世勇和现任董秘洪再春被证监会福建监管局出具警示函，责令其进行整改。

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　北京商报讯（记者 崔启斌 实习记者 李皓洁）继接管工作组进入安邦保险集团股份有限公司（以下简称“安邦保险集团”）后，一系列股权变动和资产转让开始对外发布。12月12日，成都农村商业银行股份有限公司（以下简称“成都农商行”）对外发布股权转让公告，安邦保险集团将转让所持有的成都农商行35亿股股份，持股占比为35%，转让价为168亿元，交易条件为一次性付清。该交易在北京金融资产交易所的挂牌期限是从2018年12月12日到2019年1月9日。

　　据公告显示，成都农商行属于国有参股企业，注册资本100亿元，今年前三季度，该行总资产为6361.36亿元，营业收入为85.07亿元，所有者权益416.1亿元，净利润35.44亿元，负债总计5915.42亿元。

　　而前不久，成都农商行旗下控股子公司也发生了挂牌转让，也与安邦保险集团有关。11月28日上海联合产权交易所发布公告显示，邦银金融租赁股份有限公司挂牌，转让30亿股股份，转让底价47.35亿元，占总股本的100%。转让方为成都农商行和安邦保险集团旗下子公司安邦人寿，两方分别占比51%和49%。

　　据了解，自2018年2月23日安邦保险集团被原保监会接管，集团旗下一系列股权变动和资产转让随即启动。世纪证券91.65%的股权被挂牌转让，转让方为安邦保险集团接管工作组，转让底价约35.6亿元。最终，厦门国贸出资173399.26万元受让世纪证券的44.65%股权，前海金控出资182525.54万元受让世纪证券的47%股权。安邦保险集团还以零对价的形式将旗下邦邦置业50%股权转让给远洋集团全资附属公司远洋地产有限公司。因安邦保险集团为远洋集团的第二大股东，因此该交易也构成关联交易。

　　据记者统计，在集团内部股权转让方面，安邦保险集团旗下公司和谐健康将价值近80亿元的股份转让给安邦人寿，其中包括转让万科1.11亿股 A 股股份，民生银行4.17亿股 A 股股份，同仁堂7949万股 A 股股份，欧亚集团190.5万股股份。安邦财险将招商银行12.59亿股 A 股股份转让给和谐健康，价值317.51亿元。安邦保险集团、安邦人寿、安邦养老合计将金风科技3.33亿股A股股份转让给和谐健康，价值42.73亿元。

　　根据此前银保监会消息，在对安邦保险接管过程中，接管工作组将积极引入优质社会资本，完成股权重整，保持安邦保险集团民营性质不变。同时，在监管部门指导下，依法依规采取切实有效措施，保持公司照常经营，确保保险消费者合法权益得到充分保障，并依法维护各利益相关方合法权益。目前，距离接管工作完成期限还有近两个多月，在经历多次整合后安邦保险集团未来如何发展备受瞩目。

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近日，麒盛科技股份有限公司（以下简称“麒盛科技”）首发申请反馈意见出炉，公司的IPO之路又进一步。但麒盛科技重要供应商嘉兴礼海电气科技有限公司（以下简称“礼海电气”）、嘉兴瑞海机械高科技有限公司（以下简称“瑞海机械”）背后有着实控人唐国海标签这一情况，则让公司与重要供应商关联交易价格的公允性备受市场关注。此外，麒盛科技在2015年收购嘉兴亿诺电子科技有限公司（以下简称“亿诺电子”）部分股权后，又在两年后以平价的方式出售给礼海电气，其中的缘由以及定价依据等则需要一个合理的解释。

　　公司实控人曾任职重要供应商

　　根据招股书显示，麒盛科技实控人唐国海曾任职于公司第一大供应商礼海电气，且另一主要供应商瑞海机械为公司实控人唐国海控制的企业，这也让麒盛科技重要供应商贴上了实控人的标签。

　　具体来看，2015-2017年，礼海电气稳居麒盛科技第一大供应商的宝座。其中，2015年麒盛科技向礼海电气的采购金额约为1.06亿元，占同期采购总额的比重为24.32%。至2017年，麒盛科技向礼海电气的采购金额升至2.31亿元，占同期采购总额比重达到29.67%。招股书显示，麒盛科技向礼海电气关联采购内容主要是线性驱动器、主控盒、遥控器及其他电器配件。

　　不难看出，麒盛科技对礼海电气的采购金额并不小。礼海电气实为麒盛科技的关联方。根据资料，礼海电气是麒盛科技前监事、麒盛科技控股股东嘉兴智海投资管理有限公司的监事蔡君的配偶李龙担任董事、高管的企业。另外，在2015年9月之前，麒盛科技实际控制人唐国海还在礼海电气担任副董事长一职。

　　除向礼海电气采购原材料外，北京商报记者发现，麒盛科技还向礼海电气出售商品。招股书显示，2015-2017年，麒盛科技向礼海电气出售商品金额分别为73.61万元、179.37万元和115.4万元，主要出售内容为内置手柄开关。

　　第一大供应商礼海电气与麒盛科技的关系问题，成为证监会关注的重点之一。在首发反馈意见中，证监会要求麒盛科技说明与第一大供应商礼海电气的关系，除公司前监事蔡君的配偶李龙担任董事、高管外，公司董事长（唐国海）曾担任礼海电气副董事长的原因，是否存在股权关系。另外，证监会还要求麒盛科技保荐机构、会计师就采购的真实性、完整性、准确性等进行详细核查。

　　在回复北京商报记者采访函中，就与礼海电气关联交易相关问题，麒盛科技称“综合考虑礼海电气的产品质量、供货能力、品牌信誉及市场价格等因素后，双方基于独立的商业谈判而确定交易价格，交易的背景真实，价格公允合理，不存在通过关联交易虚增公司利润或损害公司利益的情形”。

　　实际上，不仅仅是麒盛科技第一大供应商与公司实控人曾存在关系，麒盛科技2015年、2016年第二大供应商瑞海机械还是公司实控人唐国海控制的企业。招股书显示，2015年、2016年，麒盛科技第二大供应商均为瑞海机械。而瑞海机械系麒盛科技实控人唐国海100%控股的企业。据了解，报告期内，麒盛科技主要向瑞海机械采购电动床并委托瑞海机械对部分床垫芯进行加工。

　　虽然为规范并减少关联交易，自2017年2月起麒盛科技停止向瑞海机械采购商品或劳务，但这一关联交易仍被证监会重点问询。在首发反馈意见中，证监会要求麒盛科技说明，公司与礼海电气及瑞海机械发生关联交易的合理性、必要性，关联交易价格是否公允，是否存在对公司的利益输送等。

　　平价转手亿诺电子引关注

　　麒盛科技除与礼海电气存在业务往来外，在资本运作方面还有着“牵连”。2017年7月麒盛科技将亿诺电子60%股权以收购价平价转让给了礼海电气，而彼时距麒盛科技获得亿诺电子60%股权仅过了两年的时间。

　　麒盛科技收购亿诺电子60%的股权还要追溯到2015年6月。彼时，麒盛科技从傅伟处以300万元受让其持有的亿诺电子30%股份，自沈庆珠处以同样的价格获得亿诺电子30%的股权。根据资料显示，亿诺电子经营范围为电子元器件、驱动控制器、电动驱动器、电源适配器的研发、制造、加工与销售，成立于2009年7月，注册资本为100万元。麒盛科技则主要从事智能电动床及配套产品研发、设计、生产与销售，主要产品为智能电动床、床垫、配件及其他。提及此次收购的目的，麒盛科技介绍称，线性驱动器及相关配件是智能电动床生产所需的重要组件，上述收购是为自主研发和生产线性驱动器及相关配件。

　　然而，在完成收购两年之后，麒盛科技当初的想法发生了变化。为集中发展主营业务，麒盛科技将亿诺电子从主体中进行了剥离。2017年7月，麒盛科技将亿诺电子60%股权转让给了关联方礼海电气。此后，亿诺电子在2017年7月7日办理了股东变更登记手续，麒盛科技不再持有亿诺电子股权，后者由礼海电气100%持有。值得一提的是，麒盛科技此次股权转让价格相较于两年前的购买价格并未有所变化，麒盛科技仍以600万元平价转让了公司所持亿诺电子股权。

　　根据麒盛科技披露的招股书，在对报告期合并范围发生变更的说明中，麒盛科技曾介绍，亿诺电子自购买日（2015年6月30日）至当期期末的净利润为-90.42万元。不过，关于亿诺电子2015年以及2016年的业绩情况，北京商报记者查询招股书后并未发现相关数据。

　　在资深投融资专家许小恒看来，基于麒盛科技存在2015年6月收购亿诺电子60%股权又于2017年7月进行平价转让的情况，两次交易定价的依据如何以及是否存在利益输送等不免让市场生疑。而对此，证监会在首发反馈意见中也予以了重点关注。证监会要求麒盛科技就上述股权转让的原因以及两次定价的依据和合理性问题进行说明。在回复北京商报记者采访函中，麒盛科技针对平价转让亿诺电子相关问题表示“为集中发展公司主营业务，公司转让亿诺电子60%股权。公司转让价格公允合理”。

　　闯关前的资产“加减法”

　　在剥离子公司亿诺电子之前，麒盛科技还在2016年5月、7月集中进行了一系列的资产收购和股权转让。

　　其中，麒盛科技在2016年5月将嘉兴秀州民间融资服务中心有限公司（以下简称“秀州民融”）进行了剥离。根据麒盛科技招股书显示，秀州民融经营范围包括民间资金需求信息登记与发布，组织民间资金供需双方的撮合、对接、借贷活动等。该公司成立于2015年12月，注册资本为1亿元，麒盛科技认缴并出资6000万元获得注册资本的60%。财务数据显示，2017年秀州民融实现净利润约为444.43万元。

　　为集中发展公司主营业务，麒盛科技在2016年5月将秀州民融60%股权以6000万元价格转让给了公司实控人100%持股的瑞海机械。2016年麒盛科技合并财务报表确认长期股权投资产生投资收益47.58万元。

　　除进行资产的“减法”外，麒盛科技还做了资产的“加法”。2016年7月，为满足公司国内市场品牌的发展需要以及进一步开拓国内市场，扩大公司业务范围，麒盛科技以7元收购了吴韬、公司实控人唐国海、傅伟等人合计持有的浙江索菲莉尔家居有限公司（以下简称“索菲莉尔”）66.67%股权，股权转让完成后，索菲莉尔成为麒盛科技全资子公司。据了解，截至2015年12月31日，索菲莉尔全部股东权益价值采用收益法评估的结果为10万元，与账面所有者权益-989万元相比，此次评估增值999万元，评估增值率为101.01%，收购价格根据评估值调整确定。财务数据显示，索菲莉尔2017年净利润约为981万元。

　　在收购索菲莉尔的同时，为解决同业竞争及业务整合，麒盛科技同时在2016年7月对实控人同一控制下的企业进行了合并，收购了嘉兴市维斯科海绵有限公司（以下简称“维斯科”）100%股权。维斯科的经营范围包括海绵、海绵床垫及其他海绵家居用品的研发、生产和销售等。需要指出的是，数据显示，在2015年度维斯科的净利润为314万元。但最新的财务数据显示，维斯科2017年的净利润为-213.42万元。

　　而上述收购、转让股权事项亦引起了证监会的注意。其中，在首发反馈意见中，证监会要求公司补充说明2016年5月转让秀州民融的具体原因、转让的定价依据及合理性，秀州民融转让前是否存在重大违法违规行为等问题。

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年关将至，银行揽储大战已经悄然拉开了帷幕，北京商报记者近日走访北京地区多家银行网点时发现，在年末资金趋紧、利率市场化加速的多重压力下，“钱紧”的商业银行使用各种战术集中开打。上浮定期存款利率、大额存单、与互联网营销相结合等五花八门的揽储招数令投资人应接不暇、眼花缭乱。不过在央行降息呼声四起以及金融脱媒的背景下，银行揽储面临不小压力。

　　1万元门槛理财产品成主打

　　“一年又一年”，商业银行在理财、大额存款、结构性存款、智能存款等方面多点出击，年末揽储大战硝烟四起。近日，北京商报记者在走访多家银行网点时看到，大额存单、存款+已成为各家商业银行推荐的重点。

　　在某国有制银行一支行的大堂中心区域，竖立着一块小白板，上面标注着该行近期推出的一些银行理财产品，具体包括保本理财、非保本理财、结构性存款等产品的名称、起购门槛、期限以及收益率。很多人向大堂经理询问大额存单、非保本理财的具体情况，包括收益率、起购金额、期限等信息。

　　此外，最引人关注的当数理财新规落地后的万元理财产品。据了解，目前多家银行已经开始利用理财新规“低门槛”的卖点招揽客户，例如中信银行、华夏银行、平安银行、北京银行等银行均推出了1万元起投的结构性存款、净值型产品。北京商报记者在不少银行网点看到，有许多投资者都在向客户经理询问万元理财产品的详细情况。在一些宣传单页上，1万元起投的字样还被特别标红。

　　年末受存款考核指标等影响，一般银行都会通过各种手段进行揽储。据融360监测的35家银行大额存单利率数据显示，11月大额存单利率均值较10月略有上升。除了调高利率，还有部分大行增加起购档位。例如，农业银行在11月就增加了80万元和100万元起购的大额存单。除了主推大额存单外，调高定存利率也成为银行揽储的手段之一，在某城商行工作人员提供的宣传单页上，一则高利率定制信息引起了北京商报记者的注意。据客户经理介绍称，该行发行的外币定存利率已经上浮至央行限定价，等值在300万美元及以上，此外还可以定制3.8%的高利率。

　　搭上互联网营销快车

　　除了产品方面的创新和推广，银行也借助了互联网金融的营销思路，开展抽锦鲤、送消费券等活动。日前，招商银行北京分行就针对储蓄卡用户做了一场“双12寻锦鲤”的活动，奖品有RIMOWA拉杆箱、戴森吹风机、戴森吸尘器、Blueair净化器、Surface Pro 6等颇为诱人的产品。由于该活动设置了识别二维码拆礼物的规则，也引发了不少用户自发转发，收割了一波关注。

　　而中信银行则是针对新增资金5万元以上的客户购买制定理财可获得乐享券。具体来看，客户报名参加当期活动，通过新资金购买该行指定理财产品后，持有理财金额增长：5万（含）-20万元（不含），发放30元理财乐享券。20万（含）-50万元（不含），发放100元理财乐享券。50万（含）- 100万元（不含），发放300元理财乐享券。100万元（含）以上，发放500元理财乐享券。

　　普益标准研究员于康指出，就目前市场行情而言，权益类市场波动幅度较大，投资风险提升；而银行理财能够提供较高的投资回报率，且收益稳定性较高，投资者可根据自身实际情况持有一定数量理财产品，锁定收益。

　　为吸引存款，多家银行开始创新存款方式，包括计息、付息方式的变化，或者面向特定客户群体的调整。融360监测数据显示， 11月三年和五年定期平均存款利率为3.303%、3.314%，均创年内最高。随着年末银行揽储大战即将开始，12月普通定期存款利率预计仍会略有上调。

　　在定期存款利率上调的情况下，还有什么理财方式可以选择？融360大数据研究院金融分析师杨慧敏告诉北京商报记者，目前理财产品越来越多样化，除了传统的银行理财外，还有互联网宝宝、其他公募基金、保险理财、券商资管产品等。

　　近期，央行频频刷新公开市场操作“空窗期”纪录。截至12月12日，央行已经连续第34个交易日未开展逆回购操作，这也是2015年5月以来央行公开市场“休假”最长纪录。市场一时间“降息”呼声四起。市场观点指出，央行降息将造成银行存款利率走低，相较于银行理财、货币基金之类的金融产品，收益率悬殊或将加大。

　　杨慧敏进一步表示，现在银行理财收益率仍处于低位，且下行趋势还在继续。但临近年末，银行或会有一些活动提高利息，稳健投资者可以选择投资一些长期的银行理财产品，以防未来收益率继续下跌。即便未来没有降息，从当前的投资产品收益率来看，其他固收类产品收益率也比较低，年末选择银行理财也不失为一种好的选择。

　　揽储压力犹存

　　今年以来，由于股市等行情不理想，且银行理财、货币基金等收益率持续走低，今年末相比往年揽储的压力有所缓解。不过，面临迫近的年终“大考”，银行揽储仍面临不小压力。在金融脱媒背景下，金融机构各项存款余额同比增速呈现下滑趋势，据普益标准报告数据显示，2018年6月末我国金融机构各项人民币存款余额173.12万亿元，同比增速为8.43%，较2015年12月末同比增速高位下降10.75个百分点，存款“搬家”现象突显。

　　此外，我国金融机构各项存款余额增速创新低，存款外流趋势暂未扭转。据央行最新公布的金融统计数据报告显示，11月末人民币存款余额为177.43万亿元，同比增长7.6%，增速分别比上月末和上年同期下降0.5个和2个百分点，同比增速再破新低，下滑趋势明显。

　　“金融脱媒加剧了银行揽储压力。随着金融改革创新，利率市场化进程加快、投资渠道的拓宽，对存款造成一定分流，特别是近几年银行理财、互联网金融、货币基金的快速发展都在抢夺银行存款这块大蛋糕，银行揽储备受压力。”于康表示，而对于中小银行而言，由于网点相对缺乏，客户规模和品牌影响力有限，存款压力不言而喻。

　　“金融脱媒对银行揽储的影响是负面的，投资者有了更多的选择，不再只把钱放在银行账户里，所以金融脱媒会导致银行揽储压力增大。中小银行仍面临较大的揽储压力。结构性存款受到监管约束之后，很多中小银行丧失了利用结构性存款揽储的渠道，所以只能通过智能存款等方式进行揽储，面对年末的存款考核指标，揽储压力增加。”杨慧敏如是说道。

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因4月底港交所颁布上市新政，放宽了上市门槛，促使港股市场在2018年迎来了IPO大年，目前来看2018年将募资约3000亿港元，IPO市场全球封王。

　　毕马威日前表示，香港IPO市场今年登全球第一宝座已无悬念。

　　两大因素刺激新股上市

　　由毕马威的统计数据显示，截至今年11月底，港股主板共有133宗IPO，已经创下有史以来新高。

　　根据中国证券报记者统计的最新数据显示，截至12月12日，2018年登陆港股市场的新股高达195只，集资总额为2679.2235亿港元，是去年全年集资额的一倍以上。

　　市场分析人士表示，香港市场2018年迎来IPO大潮并非偶然，两大因素吸引众多公司赴港上市。

　　其一，港交所施行上市新政，允许同股不同权公司、未盈利的生物科技公司和海外公司在港第二上市。这不仅放宽了上市的门槛，最主要是为新经济公司提供了上市的捷径。这就吸引了很多发展迅速的新经济明星公司将上市的目光由美国市场转向了中国香港市场。

　　其二，港股的这一波大牛市，点燃了资金的热情。趁牛市高点，公司估值偏高，市场资金热情高涨上市，是公司IPO的必然之选。

　　新经济公司踊跃上市

　　市场分析人士表示，港交所之所以推出新的上市制度，主要是为了帮助香港市场从以金融、能源等旧经济主导的市场转型成为“新经济公司”的上市枢纽。事实证明，今年的港股市场确实吸引了大量新经济公司踊跃上市。

　　据数据统计显示，今年港股市场IPO中有36宗来自新经济公司，占主板整体上市数量的25%以上。而在去年主板80宗IPO中，仅有11家公司来自新经济行业，占比不到15%。

　　同时，从主板上市宗数看，截至11月底，信息技术、媒体及电信板块占比达17%，已经跃居第二，仅次于基建地产行业。而以募集资金额计，该板块比重则由去年的15%飙升至今年同期的53%，同时受生物科技新股的拉动，医疗保健及生命科学板块占比亦增至12%。

　　自港交所向同股不同权公司和未盈利生物科技公司敞开大门后，新经济公司港股上市已经成为今年港股IPO市场最大看点。截至目前，港股市场已经给成功迎来了4家“尚未有盈利”的生物科技公司和2家“同股不同权”架构的公司登陆港交所。

　　新股破发率高企

　　据中国证券报记者统计，截至今年12月12日，港股年内上市的195只个股中有139只跌破发行价，破发率高达71.28%。其中较发行价跌幅最高为爱世纪集团，跌74.14%；跌幅超过70%的个股共有两只；跌幅60%-70%个股19只；跌幅50%-60%的个股23只。也就是说，较发行价腰斩的次新股比率高达22.56%。

　　此外，值得注意的是，许多新股都是上市第一天就破发，尤其是9月以后，新股首日破发已经成为大概率事件。据中国证券报记者统计显示，9月以来，港股市场如期迎来了众多明星公司，如华领医药、美团点评、海底捞、华兴资本、山东黄金、捷立交易宝等，而这些知名度较高的IPO无一例外在交易首日盘中出现破发。9月以来上市的共51家新股公司中有35家首日盘中破发，首日破发率高达68.62%。

　　　三重因素压制新股

　　业内人士表示，港股市场的新股破发率高企且首日破发率奔七成，主要是因为新股股价肩负了估值偏高、资金面收紧和市场投资情绪惨淡这三重因素的重压，在此环境下，破发成为新股难以逃脱的魔咒。

　　从估值方面来看，公司估值偏高，基本面盈利无法支撑高企的估值，是新股破发的重要原因之一。港股市场今年的IPO大潮，不仅因为港股市场推行上市新政，还因为牛市顶部市场状态吸引了大量的IPO。此时上市公司会被与行业内标杆进行对标，从而获得更高的估值，因此此时上市无疑是上上之选。然而，公司获得超高估值，但盈利却并不足以支撑相对较高的估值，因此破发符合市场规律。

　　从资金面上来看，今年的牛市顶部，处于港股低利率时代的尾声。香港超低利率一度带来的资金面充裕，南下资金也屡屡刷新港股抢筹新高，在此时上市，无疑能够得到资金的支持。然而资金面的恶化比想象的来得更快一些，美国连续加息、港元汇率持续走弱、资金流向美元、银行间拆息持续上升、港银最终全面上调存贷款利率、南下资金数月持续净流出港股、海外资金持续流出新兴市场，这些都让港股新股得不到增量资金的支撑，甚至存量资金也出现下降，在这样的环境下破发无法避免。

　　从交易情绪来看，牛市顶部往往市场情绪最为亢奋，这个时候投资者倾向于相信未来股票价格会继续上涨。而随着港股市场冲顶后的持续下跌，消息面上利空多于利好，加上对经济增长的预期改变，这都促使股票价格下跌。在流动性尚可的下跌初期，炒新行情或还能稍作维持，而到了流动性捉襟见肘的当下，新股上市当天就直接露出囧相，难逃首日破发厄运。

　　破发难灭“敲锣”热情

　　虽然港股市场新股表现差强人意，但高破发率并没有浇灭一众公司赴港上市的热情。据毕马威日前向媒体透露，目前仍有约240家公司排队等候港股上市，而且新经济公司的上市热情持续不减。毕马威预测香港2019年能吸引大约200家公司上市，集资金额超过2000亿港元，明年香港将以中小型IPO为主导。

　　而在海外公司赴港上市方面，毕马威表示，今年迄今已有25家海外公司在港上市，并有几十家公司正在申请中。截至11月底，共有8家生物科技公司正在申请上市，包括两家海外公司，一些美国公司也陆续表示计划在港上市。预期明年海外公司赴港上市的热情仍然不减。

　　此外，新三板公司也成为香港IPO的新“客源”。公开数据显示，目前已有15家新三板公司申请在港上市，同时已有超过20家挂牌公司发布公告拟赴港上市。11月21日和23日，新三板企业君实生物和成大生物先后发布公告称收到证监会批复，可赴港上市发行H股。12月12日正式在港交所上市的汇量科技，开创了新三板公司及其子公司在港股上市的先例。

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今年以来险企频繁通过增资、发债“补血”。

　　近期，国华人寿等险企拟大额增资的消息再度引发市场关注。据《证券日报》记者不完全统计，今年以来，17家保险公司合计增资423亿元，9家险企合计发债715亿元。险企通过增资、发债合计“补血”1138亿元。

　　对比来看，2017年全年险企增资、发债合计仅为637.73亿元，2018年以来截至昨日，险企增资、发债的规模接近去年全年的两倍。

　　值得一提的是，虽然今年险企增资、发债额出现大幅增长，但仍有个别险企因为各个股东不能协同增资，导致增资计划长期被搁浅。一家偿付能力长期略高于偿付能力监管线的中型寿险公司相关负责人对《证券日报》记者表示，由于公司部分小股东无力增资，大股东虽然想增资，但股权已是持股上限而无法增资，因此增资事宜迟迟得不到解决。

　　17家险企增资超400亿元

　　从保险公司的增资来看，据《证券日报》记者不完全统计，今年以来，共有17家保险公司合计增资423亿元。增资的险企包括利宝保险、国寿财险、大地财险、信利保险、泰康在线、众安在线、新华养老、泰康养老、太保安联、中邮人寿、华泰人寿、瑞泰人寿等。

　　从增资额较大的险企来看，人保财险注册资本由148.29亿元增至222.43亿元，增资额高达74.14亿元；其次是中邮人寿，其已经获批增资额为50亿元。并且，今年7月份，中邮人寿又披露拟增资65亿元的计划。

　　除上述大额增资之外，偿付能力近年来持续不达标的新光海航人寿，也在今年增资成功。银保监会前不久核准新光海航人寿变更股东和增资方案，原股东海航集团撤资，台湾新光人寿保险减持。同时，核准新光海航人寿注册资本从5亿元增加至12.5亿元，共增资7.5亿元。此次增资或将解决新光海航人寿偿付能力充足率持续不达标的问题。

　　除上述增资已经获得银保监会批准之外，还有一些大额增资“在路上”。

　　12月3日，国华人寿控股股东天茂集团发布公告称：近日，天茂集团与湖北省宏泰国有资本投资运营集团有限公司(以下简称“湖北宏泰”)、武汉地产开发投资集团有限公司(以下简称“武汉地产”)、武汉市江岸国有资产经营管理有限责任公司（以下简称“江岸国资”）在湖北省武汉市签署了《国华人寿保险股份有限公司增资扩股协议》，国华人寿拟以现金方式增资95亿元。

　　其中，湖北宏泰、武汉地产、江岸国资均为新进入国华人寿的股东行列。公告显示，95亿元增资中，天茂集团以自有资金(含募集资金)现金出资48.45亿元，占增资后国华人寿总股本的51%，持股比例未变，仍为控股股东；湖北宏泰以自有资金现金出资40.55亿元，占增资后国华人寿总股本的9.22%；武汉地产以自有资金现金出资5亿元，占增资后国华人寿总股本的1.14%；江岸国资以自有资金现金出资1亿元，占增资后国华人寿总股本的0.23%。

　　受“134号文”的影响，今年以来部分险企保费增长乏力，流动性告急，增资成为保险公司补充资本的首选方式。

　　9家险企发债超700亿元

　　除增资外，发债也已经成为险企提高流动性最主要的手段之一。

　　整体来看，今年共有9家险企共发行了10只债券，其中包括保险集团1只、寿险公司5只、财险公司4只。从发行额度看，人保集团为180亿元、人保寿险为120亿元、太保财险两期各50亿元、中国人寿再保险为50亿元、中再财险为40亿元、农银人寿为35亿元、幸福人寿为30亿元、中英人寿为25亿元、英大泰和财险为15亿元。

　　从发行规模看，中国人保集团发行规模较大，加上集团旗下的人保寿险，发债共计达300亿元。相关公告显示，该债权募集资金将用于补充公司资本、提高公司偿付能力以及为公司未来业务发展提供资本保障。

　　实际上，发债是近年来险企提升偿付能力水平、现金流水平的最常用的手段之一。2015年1月份，央行和保监会联合下发《保险公司发行资本补充债券有关事宜》的公告，明确了保险公司或集团发行资本补充债券的具体要求。从此以后，保险公司发债就屡见不鲜。

　　从数据来看，2015年放开资本补充债后，有13家保险公司获批，累计发债规模801亿元；2016年规模大幅减少，仅有4家保险公司获批发债295亿元；到2017年，这一数字又增加至349.5亿元；2018年截至目前，更进一步增至715亿元。

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2018年年中，中央政治局会议提出了“六稳”的工作方向，“稳”字成为下半年经济工作的重心。

“毫不动摇地支持民企发展”、“研究推进大规模减税降费”，以及政策的预调微调等，都旨在稳定市场预期、稳定市场信心。

但总体来看，今年我国经济运行总体平稳、稳中有进，前三季度经济增长6.7%，就业充分、物价稳定，产业结构在继续优化。

展望2019年，注定不简单。外部环境的不确定性仍大，国内存在政策空间但掣肘也多，多项改革的推进路径和节奏也至关重要。

21世纪经济报道记者联系采访了十三位首席经济学家们和经济学者，通过他们的分析，以此窥探2019年中国经济和宏观政策走向。

多数接受采访的经济学家认为，2019年经济增速会小幅回落，增速在6%-6.5%之间。宏观政策方面，仍然会延续积极有效的财政政策，和稳健中性的货币政策。2019年经济运行最大的不确定，集中在外需负面冲击，以及国内微观主体的活力和信心。加强政策储备稳内需，深化改革开放提振信心，显得至关重要。

“稳信心不仅仅在于某些宏观指标的短期稳定、跟随市场情绪的定向帮扶，更在于市场主体对长期战略问题有清晰、明确和科学的解决方案，在于基础性问题上真正的改革，为未来提供可期的公平竞争环境”，中国人民大学副校长刘元春对21世纪经济报道记者表示。

增速将小幅回落
2018年我国经济预期增长目标为“6.5%左右”，实现年初目标无虞。

部分首席经济学家预计2018年经济增长6.6%，当前经济下行压力虽大，但前三季度6.7%的增速为全年奠定了很好的基础。

2019年经济增速回落，是普遍的预期。“2019年出口和房地产投资增速面临下行压力，消费增速也可能下滑，基建投资增速上升空间受限，预计经济增速还是趋于回落，2019年经济增长目标很可能在6.0%-6.5%，下调幅度可能需要参考2018年四季度GDP增速。”新时代证券副总经理、首席经济学家潘向东对21世纪经济报道记者指出。

随着我国经济体量的不断壮大，增速出现下行，为自然发展规律。国内有学者测算，随着我国人口和制度红利的减弱、资源约束的增强等，我国实现充分就业的经济增速，即潜在增速就是6%左右。

在具体回调幅度上，首席经济学家给出的区间范围是0.1-0.5个百分点，即2019年经济实际增长6%-6.5%不等。

“预计2019年‘去杠杆’和 ‘稳增长’的天平会向‘稳增长’倾斜，‘扩内需’政策将会有落实。我们预计2019年全年GDP增速接近6.5%左右，1-4季度GDP增速分别是6.3%、6.4%、6.4%、6.5%，全年经济增长平稳。”中信证券首席经济学家诸建芳指出。

也有相对悲观的预期。野村证券中国首席经济学家陆挺指出，受房地产降温、抢出口效应结束、信贷周期下行等多种因素的影响，我们预计2019年增长6.0%。

“如果美国对所有中国出口商品征收25%关税的悲观情况下，我国经济增长预计在5.5%左右”，国家信息中心首席经济学家祝宝良指出。根据祝宝良的测算，另外两种相对乐观的情形，包括中美贸易摩擦维持目前乐观情况、美国在2019年初对2000亿美元出口产品关税从10%提高到25%，我国2019年经济增长预计分别为6.3%、6%左右。

更多预测集中在6%-6.5%之间。我国开启的政策边际放松，以及2019年扩内需政策的出台，实际增速有望高于预期。

需求端走弱
经济增速回落的背后，是三大需求的放缓。

“外需的下降对2019年的经济带来一定负面影响。从11月份的数据来看，中国的出口增速陡然降到5%，我估计明年出口增速也是在个位数”，中泰证券首席经济学家李迅雷指出。

2018年中美互相加征关税，直到11月份才反映到我国出口数据上来，前10个月我国出口还处于两位数较高增长，但11月份下降至个位数，这背后是中美微观企业主体跟关税政策落地赛跑，“抢出口”意味着需求的提前释放。

除了中美贸易摩擦的问题，发达经济体需求走弱也是重要原因。世界银行预计2019年经济增速比2018年低，世界贸易增速也会回调。

诸建芳指出，受限于利率上行对居民净资产结构以及企业盈利和信贷质量的负面影响，2019年美国经济可能放缓。尽管欧元区信贷环境支撑消费和投资增速保持高位，但相对于今年仍然偏弱。日本经济得益于劳动生产率的提升以及工资薪资增速的回升预期内需将继续维持。综合来看，美欧日等主要发达国家经济步入后周期阶段，预期将会拖累出口增长。

消费作为慢变量，2019年可能延续回落的态势，但由于个税减税政策的推出，对消费有一定支撑作用。

交通银行首席经济学家连平认为，2019年消费会稳中略缓，预计消费增长9%左右，略低于今年。近两年房地产政策收紧影响住房消费增长，汽车保有量增加及政策效应递减影响汽车类消费，高房价对消费形成挤出效应，但2019年政策重点是促进消费增长。

诸建芳则认为，2019年消费有望止跌转稳，增速可能反弹至9.5%。对于“稳消费”，除了个人所得税改革外，不排除将出台一些消费刺激政策，主要体现在耐用消费品领域。

在投资的判断上，各方分歧较大。首先在于基建投资，稳投资政策能支撑起多大的增速，还要打问号。今年7月后，稳投资的政策陆续推出，但直到10月份基建投资才止跌回稳。今年地方债防风险，加大了对违规举债项目的清理力度，地方政府走偏的政绩观需要调整，加之资管新规的落地掐断了融资平台部分资金来源，这些都造成了基建投资增速的加速下行。

“2019年中国经济面临的最大不确定性是基建投资增速能否回升，起到稳增长作用。2019年制约基建投资的因素可能依旧是资金来源和地方积极性两方面。”潘向东认为。

今年房地产投资超预期，增速始终稳定在9%左右，成为支撑投资的重要力量。但2019年对房地产投资走势的判断分歧较大，有分析认为房地产投资增速会在7%以上，有认为在5%以下。房地产的从严调控未放松，房企融资在收紧、部分城市房价在回调；与此同时，去库存的工作也在推进，随着库存去化，房企近两年拿地较多，新开工项目热情仍在——两方面因素角力，来年房地产投资稳在什么位置还有待观察。

今年制造业投资超出外界预期，呈现连续回升的态势，前10月份保持着9%的增速。“目前工业品的整体价格仍然在上涨，产能扩张并没有出现过热的局面，工业行业整体产能利用率在76-77%左右，处于比较高的水平，采矿业、制造业投资增速仍会维持较高的水平，2019年制造业投资增速预计在8%左右”，诸建芳指出。

也有不同的看法。联讯证券首席经济学家李奇霖指出，今年制造业投资回升，因为企业利润增速较快，加之环保类设备更新需求较旺，随着工业品价格的回落、企业利润增速的回落、出口影响企业生产等，2019年制造业投资增速较大可能会回落。

政策会有多积极？
随着经济下行压力加大，外界普遍预计政策会更趋积极，宏观政策会延续积极有效的财政政策，和稳健中性的货币政策。

“目前我国产出缺口由正转负，中国稳增长的力度需要加强，但当前较小的缺口意味着短期需求管理的力度不宜过大。底线管理核心在于保持就业稳定，就业未出现根本性变化之前，不宜对稳增长政策进行过度调整”，刘元春指出。

华融证券首席经济学家伍戈指出，2018年年初以来银行间利率水平中枢已持续下行，减税等措施也相继推出，财政政策将更趋积极，资管新规细则等在监管节奏和力度上都有所放缓，目前各方面政策大都已经出现边际放松迹象。在目前就业情况良好的情况下，全面刺激加码的时机未到。

已经出台的政策还有待时间发挥效应，但市场对执行政策的宽松度有不同的判断。光大资产管理首席经济学家徐高指出，2019年宏观政策会更加明显地转向稳增长，货币政策会延续现在中性偏宽松的基调。国泰君安全球首席经济学家花长春指出，2019年政策的定调上，财政方面可能仍然为“积极有效”，货币方面仍然是“稳健中性”，但实际上可能是双双扩张的财政、货币政策。

有分析指出，随着经济增速的回落，明年二季度政策可能会继续加码。摩根士丹利中国首席经济学家邢自强指出，就季度走势而言，这一轮减速可能主要集中在今年三季度至明年一季度：GDP同比增速将由2018年上半年的6.8%降至4季度的6.4%，和2019年1季度的6.3%。此后，随着支持政策在明年2季度全面发力，经济增速有望企稳。

“6月份以来，中国的政策立场已由去杠杆转向防御性宽松。但这次宽松不同于以往，决策层仍以经济增长质量为重。这一次的政策主要将致力于提振私人部门信心，财政政策是挑大梁的，本轮货币政策宽松相对有限”，邢自强指出。

对于2019年可能出现的不确定，还需要额外的政策预案。祝宝良指出，要做好应对中美经贸摩擦加剧带来经济增速下行、失业增加的财政政策预案。

连平指出，为应对经济增长进一步下行的压力，实现中高速增长目标，宏观政策适时适度逆向调节可能性很大。预计2019年宏观政策将更有针对性，既会有一系列具体的短期政策，也会有相应的中长期应对举措。

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作为在线交易的核心环节，支付已然成为电商和O2O的标配，也有平台遭人举报，因此陷入“无照经营”风波。

12月12日，拼多多相关人士向21世纪经济报道记者表示，举报方系售假商家，其冀望将电商O2O行业在支付清算领域中普遍存在的现实状况，与其售假之后的赔付事件混为一谈，逃避法律及商事约定的制裁。“2017年在收到央行上海分行指导意见之后，已引入具有支付和清算资质的平安银行，进行全流程资金托管和结算，我们不在任何场景下触碰交易资金。”

就在两天前，拼多多平台一位售假商家在社交媒体上表示，其曾向中国人民银行上海分行举报平安银行和拼多多涉嫌“二次清算”，以及无证经营支付业务并获得了确认。中国人民银行上海分行在答复中指出，2017年，相关部门已对寻梦公司（拼多多母公司）开展调查取证，认定该公司存在无证经营支付业务行为，并已要求其进行整改，目前，该公司根据相关要求正在整改中。

此前，曾有消息称拼多多已经入股第三方支付公司付费通，不过前述相关人士并未证实此事。12月12日，艾媒咨询分析师刘杰豪对21世纪经济报道记者表示，入股公司如果直接使用支付牌照，还需要经过严格的流程，报批人民银行获得批准才能正式使用，报批的流程一般需要两三个月，最长需要半年。而一旦拼多多能获取正式的支付牌照，则可在未来电商业务中拥有更大的话语权。

“无照”之争
记者了解到，通常理解的“二清”是针对“一清”机构而言。“一清”机构指的是商业银行和拥有人民银行支付业务许可证的支付机构。“二清”的市场普遍定义则为：平台或者大商家接入支付机构或商业银行，留存商户结算资金，并自行开展商户资金清分结算。

一直以来，“二清”在支付领域，可以说是一种无证经营的行为。2017年12月，央行在《关于进一步加强无证经营支付业务整治工作的通知》中指出，要全面检查持证机构为无证机构提供支付清算服务的违规行为。

12月12日，国家金融与发展实验室副主任曾刚在接受21世纪经济报道记者采访时认为，凡是从事金融业务必须持牌，如果从事第三方支付，则必须要有相关的支付牌照，否则就涉嫌违反现有的法律法规。“无论是清算，还是支付业务，都必须持有牌照。否则就是游离在监管之外，带来风险。”

此外，“二清”存在数天到几个月不等的账期，资金池也未受到平台之外的监管，一旦平台经营困难，消费者和商家的利益很难得到保障。过去几年，京东、美团等平台也遭遇过类似烦恼，电商行业的支付问题也成为各方关注的焦点。

根据2010年中国人民银行第2号令的第四条规定，支付机构之间的货币资金转移，应当委托银行业金融机构办理，不得通过支付机构相互存放货币。

资金，或委托其他支付机构等形式办理。支付机构不得办理银行业金融机构之间的货币资金转移，经特别许可的除外。

按照目前的行业发展态势，一个发展于2015年之后的新电商或者O2O平台，要想按照上述条例实现完全合规，只能允许消费者和商家的资金，在同一种支付牌照下执行“闭环运行”。但现实情况下，国内大多数的电商和O2O平台消费者，一般来说会形成微信支付、支付宝、银联支付、苹果支付等多种支付方式进行支付结算。

综上所述，在电商平台的综合解决方案上，尤其是在网联清算有限公司（简称“网联”）出现前，各规定的执行和解读存在一些模糊和可能与现实矛盾的地方，电商行业的合规解决方案也一直在摸索和等待监管方面更细则的定论。

关于商家举报的支付问题，拼多多方面称，此前已经进行了相应的信息披露。同时也在与监管方协商，在网联等清算主体出现后的新的行业解决方案，并进一步完善。

布局第三方支付？
据了解，主流的电商平台均已建立了自己的第三方支付平台。今年8月，有消息称拼多多已经入股付费通，曲线进军第三方支付，但是并没有透露任何细节和信息。2017年初，拼多多与平安银行正式签订服务协议，由后者全程提供平台交易资金的见证服务。

在该体系中，平台交易资金的流向为：消费者通过微信、支付宝等方式支付货款—交易货款进入平安银行电子商务交易资金待清算专户—拼多多平台和支付机构将交易信息推送至平安银行—平安银行根据交易信息将货款分至商家子账户—商家通过绑定的银行账户提现。

支付行业一匿名观察人士表示，电商交易结算是否必须以取得支付牌照为前提和必备条件，其实也要视具体情况而定，核心是做不做钱包产品？还是只进行普通的商家结算？“每一个小型电商都需要一张支付牌照也是不现实的，交易结算只是电子商务整体业务链条中的一个环节，随双方之间的服务合同法律关系而存在。”

若电子商务平台在正常经营过程中，并没有为消费者或者商家开通具有充值、储值功能的支付账户（俗称“钱包”），并且电商平台是根据订单信息、消费者确认的收货信息等正常交易信息与商家进行结算，则上述模式并不构成“违法”。

不过，缺乏支付体系，显然已经给拼多多带来了困扰。此前的6月18日，拼多多董事长兼CEO黄峥创业三年以来首次召开媒体沟通会，在针对拼多多利用商家的“消费者赔偿金”做资金池沉淀，甚至以此为盈利的质疑，黄峥对21世纪经济报道记者称，罚金存放在第三方担保平台，他们没有办法拿到。“由于拼多多没有支付宝，所有赔付款都是以消费者现金券的形式发放，优惠券的使用时效为50年，使用率高达95%。”

刘杰豪认为，中国人民银行上海分行确认的情况是，拼多多确实存在无证经营支付业务行为。其有着很大的资金安全隐患，对商户和消费者的权益也是存在威胁。“我觉得作为一家市值与京东接近的新电商平台，还是需要有更加长远的布局和眼光。未来，支付肯定是拼多多着力的一环。

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庙堂回应，江湖关切。

今年以来，资本市场出现诸多税收争议，如新三板个人投资者二级市场资本利得是否该征收，以及针对采用合伙制基金个人合伙人如何收税的问题，引起巨大关注。

9月6日是一个重要分水岭。当天召开的国务院常务会议（下称“国常会”），针对上述两项税收争议给出明确意见，其中，针对创投机构明确了保持地方已实施的创投基金税收支持政策稳定，由有关部门结合修订个人所得税法实施条例，按照不溯及既往、确保总体税负不增的原则，并将抓紧完善进一步支持创投基金发展的税收政策。

12月12日，国常会进一步落实回应了9月6日的会议内容，提出新的针对创投企业的税收核算方式，同时再次明确将加大对创业创新支持力度，使创投企业个人合伙人税负有所下降、只减不增。

个税核算采用双轨制
12月12日召开的国常会决定：在今年已在全国对创投企业投向种子期、初创期科技型企业实行按投资额70%抵扣应纳税所得额优惠政策基础上，从明年1月1日起，对依法备案的创投企业，可选择按单一投资基金核算，其个人合伙人从该基金取得的股权转让和股息红利所得，按20%税率缴纳个人所得税；或选择按创投企业年度所得整体核算，其个人合伙人从企业所得，按5%-35%超额累进税率计算个人所得税。

新规针对创投企业合伙人的个税核算将采用双轨制，那么这样的核算方式优惠体现在何处？

一位基金业协会人士12日晚间指出，国常会对创投缴税的政策是基金行业顶层制度安排的重大举措，意义深远。其表示，重点应该关注对依法备案的创投企业，可选择按单一投资“基金”核算，按20%税率缴纳个人所得税的相关内容。

事实上，这意味着未来单一基金可作为核算单位，而不仅是按单一项目计税，明确基金收入性质是股息、红利和项目转让收益，而不是经营性收入。

正因为这种安排，创投基金按照单一基金核算收益会更加合理，因为每一只基金的运行状况都不一样，一家创投基金旗下或有数只乃至数十只的基金产品，统一核算将无法合理考量创投面临的整体投资风险。

北京地区某大型私募机构的财务总监在12日晚分析：“这个政策肯定是利好，此前税务总局重申35%税率之时，并没有考虑到个体基金的收益问题，一刀切的征收是有争议的，比如我们有的基金有不错的收益，但有的基金却赔钱了，但如果仍是按照5%-35%的累计税率来计算，亏损的部分并不能抵扣，这样会大大影响创投企业这种高风险的投资积极性。”

此前，规定按照创投企业年度所得整体核算，按5%-35%超额累进税率计算个人所得税的方法也并没有被取消，这在一定程度上给予创投企业自行选择的权利。

“并非采用20%这一档核算方式就一定优惠，还得根据企业自身的情况来看。就我了解目前有些地方已经开始采用双轨的征收方式，但如果采用20%这一档，其他费用是无法抵扣的，而采用5%-35%累计税率这一档，可以按政策进行一些费用的抵扣，具体哪种方式合适企业应该仔细计算。”前述私募机构财务总监认为。

21世纪经济报道记者了解到，上述这一政策并非永久性优惠，国常会明确，相关政策实施期限暂定5年。

给创投行业一颗定心丸
记者在12日晚间同市场交流时了解到，除双轨制征收个税外，众多私募机构人士认为，明确征缴的规则无疑给了创投行业一颗定心丸。

今年这一轮私募税收争议风波起于8月底。

当时，国家税务总局在第三季度税收政策解读会上重申，合伙企业转让股权所得，合伙人应为纳税人，应按照“先分后税”原则，根据合伙企业的全部生产经营所得和合伙协议约定的分配比例确定合伙企业各合伙人的应纳税所得额，其自然人合伙人的分配所得，应按照“个体工商户的生产、经营所得”项目缴纳个人所得税。

这就是前述个税5%-35%的核算档位，事实上这一规定早在2008年便已经明确，只不过各地并没有严格来执行。

滦海资本董事长高凤勇12日晚对21世纪经济报道记者表示：“早些年开始很多地方就已经执行20%或是更低税率，这种地方优惠持续多年。”

因此重新明确税率以及可能存在对以往未缴纳部分的追缴，一度让私募股权行业感受到巨大压力。

“我们算了一下要补缴的金额，就目前公司运营的情况来看，会对公司的运营造成很大影响。另外，多年未缴纳的金额要求一次性或者分几次拿出，公司也没有这样的能力。”北京地区一家小型股权私募投资机构合伙人王珂（化名）8月底接受记者采访时表示。

这种情况下，继9月6日国常会表态后，12月12日召开的国常会进一步明确税收核算机制算是给诸多创投机构吃下了一颗定心丸。

需注意的是，这次税收优惠倾斜的是在基金业协会备案的创投机构，并非所有类型的私募机构都适用。

“在协会备案的创投机构数量并不是特别大，相比之下证券投资类，股权类的机构更多，而这一项税收优惠监管层明确了是在创投机构上才能使用，这一点需要特别注意。”前述私募机构财务总监表示。

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近日，杜强（化名）所在的国内智能医疗健康技术服务公司决定在美国招募多位研发人员，与一家美国硅谷知名医疗科研机构联合研发基于人工智能的医疗影像诊断产品。

“原先打算直接投资这家美国科研机构逾60%股权，但鉴于当前美国收紧中国企业收购当地高新技术企业的审批门槛，我们只好采取上述对策。”12月12日，他告诉21世纪经济报道记者。为此他所在的公司承诺投资逾千万美元研究经费与相应研究人员资源，而美方团队答应一旦新产品面世，将给予他们市场推广的优先权与相应知识产权专利。

不过，在整个产品联合开发期间，杜强依然显得小心翼翼，原因是这家美国科研机构部分人工智能研究项目得到美国相关部门的资金支持，如何与这些科研项目技术成果“划清界限”，避免不必要的技术产品“转让”风险，俨然成为他近期最关注的新风险。

一位熟悉中企赴美投资收购动态的投行人士告诉21世纪经济报道记者，当前越来越多中国企业转而采取技术（产品）联合研发等方式替代“收购投资”，获得自己需要的高新技术促进产业升级。

除了通过技术联合研发替代投资收购，越来越多中国企业尝试通过PE基金代持收购美国高新技术企业，等待合适时机再完成控股收购。

一家参与中企赴美收购的律所合伙人向21世纪经济报道记者透露，近期他正协助多家中国企业开展类似的代持收购业务。监管目前这种资本运作模式操作难度并不小，一方面美国外国投资委员会(CFIUS)扩大了海外企业赴美收购监管权限，将收购审批的侧重点从以往的收购意图与背景审核，是否触及国家安全，扩展到对单个“出口”技术的审查，另一方面CFIUS针对利用空壳公司（包括部分PE基金）“隐藏”潜在买方的赴美收购交易，正在加大审查力度。

“不过，相比中国企业直接开展赴美收购，目前通过PE基金代持收购的成功率依然相对较高。”他指出。

技术联合开发替代赴美收购
21世纪经济报道记者多方了解到，目前不少中国企业主要在人工智能、智能医疗设备、金融科技、区块链应用等领域，积极借助技术联合开发“替代”赴美投资收购。

“一方面中国巨大的市场发展空间，是检验很多前沿性智能技术商业化发展与应用场景多元化的最佳舞台，另一方面中国很多企业也渴望通过引入很多智能技术提升自身业务效率拓展新的业务发展前景，在激烈市场竞争里立于不败之地。”上述律所合伙人指出。不过，技术联合开发模式并非一帆风顺。

“近期美国监管部门正对前沿性智能技术转让加强监管。”他告诉记者。近期他听说一家涉足技术联合开发的中国科技企业遭遇美国相关部门以“影响国家安全”为由调查，原因是在技术联合开发过程里，双方不小心“借鉴”了此前美国政府资金支持的科研项目成果。

“所幸的是，当前这类调查并不多。”一位在美国硅谷设立科研基地的国内人工智能技术研发机构负责人向21世纪经济报道记者透露。毕竟，美国科研机构也对此开始做足功课，一方面在尽职调查阶段，他们会仔细审核中国合作方的背景与股东构成，是否存在政府部门或国企的“影子”，甚至近期部分美国科研机构组织还会询问中国合作企业是否接受政府纾困资金，作为判断企业是否“国有化”的重要依据；另一方面他们内部也对敏感技术（主要是美国政府资金支持的重点前沿技术）做好风险防范。

在他看来，这无形间给中国企业海外“投资收购”带来新的操作风险。以往中国企业通过赴美收购，能获取相对成熟的、已经实现商业化运营的先进技术，从而能很快提升自身产品技术竞争力实现产业升级，如今很多中国企业不得不为技术研发投入大量经费（甚至很多科研项目投入不低于项目收购款），一旦这项技术研发遭遇失败或难以商业化运作，将令企业承受不小的经营压力。

杜强表示，他所在的企业高层也深知技术联合研发替代投资收购的操作风险，但鉴于产业升级的需要，企业内部最终决定“冒一次险”。

“目前，采取类似资本运作模式的中国企业并不少。”12月12日，一家美国硅谷风险投资基金负责人向21世纪经济报道记者表示，尤其在人工智能与区块链应用领域，不少中国互联网企业都在硅谷设立办公室招募技术研发人员，通过双方联合研发某项前沿技术替代此前的投资并购操作模式。

甚至不少硅谷创投基金充当赴美收购的“二传手”，比如中国互联网企业意识到直接收购当地高新技术企业可能会遇到审批“麻烦”，干脆就通过PE基金先代持收购这家企业多数股权，并通过PE基金资金投入开发技术，等到合适时机与技术研发趋于成熟，他们再按照约定的溢价收购这家硅谷高新技术企业多数股权。

“今年以来，不少中国企业认为此举能绕过美国外国投资委员会(CFIUS)的收购审批，加大对美国硅谷创投基金的注资，由它出面代持收购的现象越来越多。”上述硅谷风险投资基金负责人直言。

PE代持收购遭遇从严监管
随着越来越多中国企业借道PE基金开展赴美收购，整个赴美收购的操作策略也随之出现明显变化。

原先不少中国企业在投行与律所建议下，优先选择那些存在技术研发优势、但财务方面濒临破产的美国高新技术企业，通过大量采购后者产品令它对中国企业依赖度迅速增加，再由中国企业出面协商收购事宜，并辅以公司高层股权激励与保留员工人数等收购条件，让美国企业出面与美国外国投资委员会(CFIUS)等部门争取收购审批通过，确保赴美收购顺利完成。

在PE基金代持收购的操作模式下，中国企业需要依靠PE基金的行业资源与人脉关系，与被收购企业洽谈收购事宜。甚至有时PE基金还得先对最终收购方进行保密，避免被收购企业高层担心技术流失而不愿接受收购提议。此外，在收购审批环节，PE基金也要尽可能让自己看上去像是财务投资者，避免美国相关部门对收购动机意图的怀疑。

“所幸的是，今年以来多家中国企业通过PE基金或其他壳公司代持收购，最终通过了赴美收购审批。”他指出。不过，这种资本操作模式越来越“普遍”，已经引起美国相关部门密切关注。具体而言，以往，美国CFIUS认为PE基金的收购流程相对透明，且多为财务投资为主，只要被收购企业不触碰国家安全或敏感技术，一般都容易获得通过。但如今，CFIUS正在创建一个跨机构部门，以识别那些不能用于“出口”的关键新技术与知识产权（包括PE基金收购对象所持有的技术专利），此外CFIUS获准加大对利用空壳公司“隐藏”潜在买方的赴美收购交易采取更严格监管措施。

12月12日，一位参与代持收购的PE基金董事总经理告诉21世纪经济报道记者，近期美国CFIUS要求一些参与赴美收购的PE基金需公开LP名单，甚至递交一些名义LP背后的实际出资方资料，以判断这起赴美收购案背后是否存在中国政府或国企“影子”，即便PE基金准备充足资料证明这些机构仅仅是纯粹的LP出资人，但美国相关部门未必会采纳这些资料。

在他看来，这背后，是美国CFIUS的监管重点，正从收购意图动机审查，转向技术是否适合“出口”。只要美国相关部门认定美国一些科技公司的技术转让“受管辖”，CFIUS就可以在相关海外收购的反馈意见里直接表达否决态度。

“这的确让中企借道PE基金赴美收购操作变得更加复杂。”这位PE基金董事总经理透露，由于美国参议院金融委员会最新的法案规定，只要由美国人管理并参与主导投资管理的被动投资型基金（如ETF）将不受CFIUS监管。因此一些中国企业打算通过买入特定高新技术产业股票的ETF，被动持有一些美国科技类上市公司较高比例股权，以此在公司董事会安排人员加入，变相完成“投资收购”。

“但这种做法可能行不通，因为CFIUS只要认为中国企业通过ETF被动持股的目的是为了获取技术，依然可以联合其他部门进行监管。”他认为。

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“今年以来，中俄经贸合作持续快速发展，年内贸易额有望突破1000亿美元。”12月12日，俄罗斯驻华大使安德烈·杰尼索夫在北京的年度记者会上指出，今年前11个月，双边贸易额已超过980亿美元，同比增长38%。“一般来说，12月的贸易表现都不错，所以全年贸易额可能接近1100亿美元。”

2014年5月，中俄发表联合声明，表示要努力推动双边贸易额在2015年前达到1000亿美元。但由于俄罗斯受到西方制裁冲击，2015年中俄贸易额骤降28.6%至680.6亿美元，2016年微涨至695.6亿美元。直到今年，两国才终于完成1000亿美元的心愿。

2017年，中俄双边贸易额840.7亿美元，同比增长20.8%。中国连续8年保持俄罗斯第一贸易伙伴国地位，俄罗斯在中国主要贸易伙伴中排名第11位。“去年俄罗斯有100亿美元的逆差，而今年预计将有100亿美元的顺差。”杰尼索夫称，这说明两国的双边贸易是平衡的。

与此同时，中俄投资合作也在不断向前推进。杰尼索夫指出，截至2017年底，中国在俄罗斯累计投资达300亿美元，到今年底这一数字预计将增至350亿美元。

在很大程度上，中俄经贸合作是在两国政府推动下进行的。杰尼索夫透露，两国筹备了70多个合作项目，投资总量达1200亿美元。其中11个项目已经实施，包括多个工厂项目，另有15个项目正在积极推进中，包括中国长城汽车集团在俄建厂的计划。

伴随着双边贸易的快速增长，两国正在大力推动本币结算。杰尼索夫称，当前使用本币结算的比例已达15%。“这个趋势不仅与美国制裁有关，而且反映了我们希望构建稳定额贸易结算体系的愿望。”

当被问到本币结算的商品时，杰尼索夫向21世纪经济报道指出，15%的比例完全不涉及能源贸易，主要用于机电、农产品等商品的贸易。“目前，我们还很难改变能源贸易用美元结算的局面，但未来可能会将本币计算扩大到其他领域，包括能源。”

向2000亿美元迈进
眼看就要迈过1000亿美元大关，俄罗斯政府9月提出，到2024年中俄贸易额要再翻一番，达到2000亿美元。对于这个目标，杰尼索夫称“看不出有什么障碍”，对两国的贸易前景表示乐观，相信还有很大的潜力可以挖掘。

当被问到如何实现这一目标时，杰尼索夫指出，未来几年，俄罗斯对华出口将依然以矿产品为主，能源依然是两国经贸合作的主线。与此同时，俄罗斯对华农产品出口近期迅猛增长，除了传统的粮食产品，还有农业加工产品，如植物油、鱼肉、冰淇淋等。另外，俄罗斯还希望推动高附加值产品的出口，如机电等，但这需要很多工作。

至于自中国进口的产品，杰尼索夫指出，过去主要以轻工产品为主，但近年来机电产品占比已经超过一半。俄罗斯对中国家电产品的需求也很庞大，海尔冰箱等产品在俄十分畅销。另外，中国的汽车产品也将通过合资工厂引入俄罗斯。

据俄罗斯统计局统计，2017年，两国贸易额为869.6亿美元，增长31.5%。其中，俄对华出口389.2亿美元，增长38.9%；自中国进口480.4亿美元，增长26.1%。中国为俄第一大出口市场和第一大进口来源地。

矿产品、木及制品和机电产品是俄对华出口的主要产品，2017年出口额分别占俄对华出口总额的70.5%、8.7%和5.9%，分别为263.9亿美元、32.7亿美元和21.9亿美元，增幅分别为41.1%、25.9%和58.1%。另外，贱金属及制品的出口额增长明显，增幅为205.6%。纺织品及原料的出口额下降22.9%。

俄罗斯自中国进口的主要商品为机电产品、纺织品及原料和贱金属及制品，2017年三类产品进口额合计占俄罗斯自中国进口总额的67.5%，分别为254.5亿美元、35.7亿美元和34.1亿美元，分别增长26.2%、16.6%和33.4%。另外，俄罗斯自中国进口的皮革制品；箱包的进口额增幅明显，增长44.8%。

呼吁建立能源合作联盟
当前，中俄最大的合作项目亚马尔项目，是全球最大的北极液化天然气项目。亚马尔坐落于俄罗斯西伯利亚，处在北纬71度的极寒地带，自建成起可年产1650万吨LNG，因此被誉为“北极圈上的能源明珠”。

亚马尔项目集勘探、开发、液化处理、运输、销售等多功能于一体，由俄罗斯诺瓦泰克公司、中国石油天然气集团公司、法国道达尔公司、中国丝路基金共同合作开发，股权结构分别为50.1%、20%、20%和9.9%。按照持股比例，中国可获得项目近30%的红利。

7月19日，亚马尔项目向中国供应的首船液化天然气通过北极东北航道，运抵中石油旗下的江苏如东接收站，开启了亚马尔项目向中国供应液化天然气的新篇章。12月11日，亚马尔项目第三条生产线比计划提前一年正式投产。根据协议，在第三条生产线投产后，中石油将从2019年起每年进口来自亚马尔项目的300万吨液化天然气。

杰尼索夫曾前往亚马尔项目施工地萨别塔港参观，对那里的基础设施建设印象深刻。“我觉得那里的科技已经达到了22世纪的水平！”

今年以来，中俄油气合作喜讯不断。中俄原油管道二线于1月1日正式投产，使得每年从东北通道进口的原油从1500万吨增至3000万吨。目前，俄罗斯依然是中国最大的原油供应国。

除此之外，2014年5月，中俄双方签署了总价值超过4000亿美元、年供气量380亿立方米、期限长达30年的中俄东线天然气购销合同。杰尼索夫称，在这个项目框架下，俄罗斯将自2019年12月20日起通过“西伯利亚力量”管道向中国供应天然气。

“中俄能源合作是两国双边合作的核心。”杰尼索夫表示，中国作为能源消耗大国，需要建立安全的能源供应体系，而俄罗斯作为能源出口大国，需要对自然资源开发进行长期的规划和大量投资。两国结伴而行，就可以建立安全的能源网络 。

他强调，两国能源合作内涵丰富，并不局限于油气运输和管道建设、跨境电网建设，还涵盖煤炭、核能等领域的合作。“俄罗斯愿意同中国开展长期、稳定、互利互惠的能源合作。”他呼吁，中俄应该考虑建立能源合作联盟。

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临近岁末，一年一度的中央经济工作会议即将召开。

从近几年的安排来看，中央政治局将先期召开会议研究经济工作，之后中央经济工作会议的大幕就将开启，议定2019年经济工作的重大方针和主要任务。

21世纪经济报道记者了解到，近期全国大部分省市自治区已经确定了地方两会召开时间，集中于明年1月中旬到月底，会议将公布各地2019年经济目标。考虑到今年前三季度全国近一半地区经济增速未达到预期的全年目标，明年大部分地区经济增速目标下调的可能性加大。

而全国是否要下调明年的经济增速目标，也引起各方面的关注。



12月12日，中国社科院数量所研究员娄峰接受21世纪经济报道记者采访时表示，今年经济增速预计为6.6%左右，可完成年初制定的6.5%左右目标。“明年全年经济增速预计在6.4%左右，经济增速目标的确有下调的可能，设定6%或是6%-6.5%的经济目标，也都有可能。”

预计今年经济增长6.5%
目前各大机构已在总结全年经济，大都判断经济形势良好。

12月12日，中国社科院工业经济研究所期刊《China Economist》发布2018年四季度“中国经济学人热点调研”结果。本次调查发现经济学人预判经济运行总体平稳，外贸和就业形势稳中有进，通胀上行压力减小。

参与调查的经济学人预判2018年全年经济增速为6.5%。判断2018年经济增速达到或超过6.5%的经济学人占比超过70%，其中，判断经济增速为6.5%和6.6%的经济学人占比最高，共占比54%。

中国社科院工业所研究员李钢在发布会上表示，目前经济有下行压力，一些企业担心社保费改为税务部门征收会增加成本，实质上还是对未来经济预期的担忧。

“中央强调了两个‘毫不动摇’（毫不动摇巩固和发展公有制经济，毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展），有利于民企对未来经济发展树立信心。”他说。

国家统计局数据显示，今年前三季度经济增速为6.7%，第三季度经济增速为6.5%。多家机构和社科院判断大体一致，预计今年经济增速在6.5%左右。

不过，经济下行压力也存在。统计数据显示，目前就业形势良好，调查失业率稳定在5%左右， 服务业发展良好，但是工业、消费和投资增速下行压力大。

10月份，全国服务业生产指数同比增长7.2%，增速比上月回落0.1个百分点；全国规模以上工业增加值同比实际增长5.9%，增速比上月加快0.1个百分点。1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长5.7%，增速比1-9月份加快0.3个百分点。10月社会消费品零售总额同比增长8.6%，增速比上月回落0.6个百分点。

从上述数据看，除了服务业外，工业、投资、消费的实际增速（去掉物价）都已经低于6%，这表明潜在经济增长率正在快速向6%逼近。

投资方面，12月12日，宏源证券固定收益总部首席分析师范为对21世纪经济报道记者分析，今年以来全国经济稳增长力度加大，但实际基建投资难以太快推进，一方面很多资金用于偿还到期债务，另外中央要求各地控制隐形债务，所以下一阶段基建投资稳定增长没问题，但是加快的难度大。

另外，“今年的进出口、工业投资、房地产都超预期增长，明年这些领域增速可能会放慢。”范为说。

海关数据显示，今年前11个月，我国货物贸易进出口总值27.88万亿元，已超过去年全年，同比增长11.1%。其中，出口14.92万亿元，增长8.2%；进口12.96万亿元，增长14.6%；贸易顺差1.96万亿元，收窄21.1%。

明年经济存下行压力
多位接受采访的专家均认为，经济增长要稳仍会是明年经济工作的重要任务，但对如何确定经济增长合理区间，则有不同看法。

12月12日，交通银行首席经济学家连平预计，明年的经济增速可能位于6.3%-6.5%的区间。其中房地产投资可能是在5%到8%区间，制造业投资可能会放慢，在基建领域今年增速下滑了十几个百分点，明年会好一点，在消费领域，当前减税、降费等政策推动促进有限，出口则存在不确定性。

12月12日，交通银行金融研究中心发布《2019年中国商业银行运行展望》报告指出，明年还可能有2-3次定向降准的可能。

原瑞穗证券亚洲公司首席经济学家沈建光也同意明年降准、降息的预判。他近期撰文指出，展望明年，预计中央经济工作会议仍会直面“经济下行压力有所加大”的现实，有望将2019年GDP增速目标调降至6%左右，为结构性改革与应对外部风险腾挪出空间。

此前多年，中国经济增速目标不断下调。从2011年为8%，2012年的7.5%，到2016年为6.5%-7%，2017年、2018年为6.5%左右，几乎每隔两年调降0.5个百分点。

沈建光认为，预计2018年中央经济工作会议将强调“六稳”的主基调。在2019年宏观政策层面，预计仍会延续“积极财政政策和稳健货币政策”的提法。2019年，货币政策将保持“中性偏松”，原因是国内经济下滑、民营企业运行困难，需要宽松的货币政策环境做支撑； 全球经济出现回落态势，美联储态度也愈加鸽派，美元加息周期放缓；同时，降准、降息均在政策工具箱内。

中国社科院数量所近期将发布秋季经济运行报告。该所研究员娄峰认为，明年可设定经济目标为区间指标，即6%-6.5%，“而要对经济产生巨大的促进作用，还是要深化改革”。