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境外投资者看空A股 QFII基金大幅折价交易
        发布时间： 2007-05-10 09:35         字体：         放大         缩小         还原        
　　境外投资者调低A股盈利预期

　　理柏公司最新发布的中国基金月度透视报告显示，在香港上市交易的iShare新华富时A50中国基金和封闭式基金摩根斯坦利中国A股基金交易价格出现大幅折价，反映了境外投资者对中国A股市场预期正在发生变化。

　　资料显示，由于QFII额度的稀缺和中国A股市场的良好表现，上述两只QFII A股交易型基金在去年的大部分时间里都是溢价交易。在1月初溢价率一度扩大到 20%左右，但是进入 2007 年，随着A股市场的高歌猛进，溢价率却逐渐缩小，1月下旬开始出现折价，随后折价率逐渐扩大，4月下旬达到了 15%，与A股市场的上涨形成了鲜明的对比。理柏中国研究主管周良认为，QFII基金从溢价到折价的变化，反映了境外投资者对于中国A股市场预期的变化。 A股的大幅飙升已经使境外投资者降低了对A股市场的盈利预期，不少境外的QFII基金投资者选择了获利了结。

　　报告显示，4月份进入统计的6家QFII基金以人民币计算的平均总回报 17.44%，低于中国内地股票型基金。其中，恒生中国A股精选基金以18.71%的收益夺得冠军。恒生中国A股精选、怡富中国先锋A股、摩根斯坦利中国A股和iShare新华富时A50 中国基金最近六个月的总回报都实现了翻番。QFII基金的最新资产规模达到66.10 亿美元（未包含星展银行中国优势A股基金）。

　　报告同时显示，4月份中国内地开放式基金分类再度全线上涨。股票型、灵活混合型、进取混合型、平衡混合型基金的盈利出现飙升，分别上涨 21.40%、19.80%、19.28%和 16.07%，都创下了有史以来的最大月度涨幅。排行榜上出现不少新面孔，泰信优质生活基金以 34.91%的净值增长领先所有混合型和股票型基金，泰信旗下的另一只基金先行策略也获得了  30.89%的增长，中邮核心和东吴双动力的净值增长也都超过 30%。

　　值得注意的是，同一分类下的基金业绩却出现明显分化。报告显示，股票型基金中最高回报的基金超过最低回报的一倍，混合进取型基金的差距更大。周良认为，这反映了各家基金公司在市场高位操作方法的分歧。

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财富不透明福布斯也徒叹奈何
        发布时间： 2007-05-10 09:16         字体：         放大         缩小         还原        
　　5月7日，福布斯正式宣布：从今年起，福布斯取消中国慈善榜。这是福布斯为中国富豪排名8年来，取消的第一张榜单。1999年，美国的《福布斯》杂志进入中国，推出首张中国富豪榜，一炮而红。2004年开始，福布斯为中国慈善家排榜，截至目前，已推出了3张慈善榜。

　　对于福布斯中国慈善榜“半路夭折”的原因，福布斯中文版市场总监张晓华接受媒体采访时说，中国的慈善事业不如国外成熟，很多富豪捐赠方式隐秘；不少企业家保持低调，不愿公开其在慈善领域的贡献，增加了数据调查难度。

　　福布斯的苦恼归根结底在于我国财富不透明。一方面，富豪不愿意露富———哪怕这种露富是在慈善事业中，从而导致捐赠不透明。另一方面，许多慈善家捐赠绕过慈善机构，直接捐向某些社会项目或者是建立自己的基金，使得相关机构无法掌握确切数据。

　　其实，这种苦恼不仅福布斯有，就连我国有关部门也难以超脱。国家税务总局在要求个税申报之初就声称，截至2006年年底，他们已经在全国范围内建立了 2000万人的收入档案，可以通过设定指标来查找年所得12万元以上和接近12万元的纳税人（估计年所得超过12万元的人数为600万—700万人）。国税总局公布了五个掌握高收入者情况的渠道，显得胸有成竹。然而，截止到个税申报的最终期限4月2日，全国自行纳税申报总人数连三成都不到，而有关部门也一改当初的自信态度，难言之隐不言自明。

　　不管怎么说，福布斯取消中国慈善榜是值得思考的一件事情。最直接的一个问题是，这会不会影响到我国富豪的捐助热情？慈善事业是公益事业，需要激发人们的善心，富豪榜在某种程度上而言比枯燥的说教更能触动富豪们。没有了慈善排行榜的激励，一些富豪不捐赠社会就可能变得心安理得。

　　当然，我国有关部门也有自己的慈善榜，但是，这一慈善榜仅限于直接向有关部门捐助的人，而那些绕过慈善机构，直接捐向某些社会项目或者自建基金的人，则无缘进入排行榜，由此造成的不公有可能给那些热心捐助社会的富豪带来不良影响，同时，这也不利于在慈善机构之间形成竞争关系，促使他们在竞争中快速发展。

　　我们需要一个促使财富透明的机制，这不仅可以减少社会运行成本，增加彼此之间的信任度，也能促使依法纳税，减少暗箱操作，使整个中国社会包括人的思想观念发生重大变化。到了那时，不用福布斯，只要有兴趣，人人都可以发布慈善排行榜了。(魏也/上海证券报)

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反思与未来


——读杰里米·西格尔《投资者的未来》

《论语·学而》中曾子曰： “吾日三省吾身：为人谋而不忠乎？与朋友交而不信乎？传不习乎？”股市或许是最健忘、最缺反躬自省的地方。投资虽然是投资未来，但如果没有反思，未来就是一场赌博。


杰里米·西格尔的《投资者的未来》，就是一本反思的力作，也是投资者很好地把握未来的指引。


杰里米·西格尔是沃顿商学院的金融学教授，1999年他在《华尔街日报》上发表了一篇题为《大盘科技股是傻瓜的赌注》的文章，警示网络和科技泡沫，引起了网络股票价格的暴跌，受到很多“爱上”网络股的投资者的攻击，被骂为“来自远古时期的恐龙”、“互联网知识的小孩”、“识别机遇方面的裹着尿布的学前班儿童。” 也因此得到了沃伦·巴菲特的关注和赞扬，这为西格尔带来了进一步研究的动力，并最终促成了此书的完成。


投资者的教训


西格尔在书中一次次地带领我们进行时间旅行，对过去半个世纪的美国股市作了大量的研究和反思，颠覆了许多传统理念，为投资者提供了十分宝贵的经验教训：


1、指数投资的短板：从1957年标准普尔500指数诞生以来，陆续加入到这个指数中的超过900家新公司，平均投资收益比不上最初就在该指数上的500家原始公司。如果投资者将投资成败系于指数，不断用快速成长的新公司取代指数中增长缓慢的老公司，这反而会使回报降低。


2、增长率的陷阱：和我们的直觉正好相反，投资高成长的新兴产业、公司或者国家并不能带来投资的高回报。因为投资者会掉进“增长率陷阱”，为创新和美好前景付出了过高的价格。


3、投资者收益的基本原理：股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间的差异。例如，投资者因为法律方面的潜在阻力对菲利普·莫里斯公司前景抱有较低的预期，但实际上它仍然保持了较快的增长速度。“较低的市场预期、较高的增长率和股利率，这三者为高收益率的形成创造了完美的条件。”


4、历久弥坚的胜利：历久弥坚的老股票战胜了勇猛进取的后来者。投资回报表现最好的公司来自拥有知名品牌的日常消费品行业和制药行业。印证了巴菲特的观察：“那些被又宽又深的壕沟保护着的产品或服务才能带给投资者最好的收益。”这就是作者所谓的“旗舰企业”，它们有三个基本特征：略高于平均水平的市盈率；与平均水平持平的股利率；远高于平均水平的长期利润增长率。表现最好的股票中没有一只平均市盈率超过27。


5、IPO的糟糕表现：首次公开发行的股票中失败者远远高超过成功者，不仅回报低于老股票，而且风险更大。既然“老的”总比“新的”表现出色，为什么当初“新的”还要被创造出来呢？原因很简单：对于企业家、风险投资家及投资银行家来说，新公司能够创造出巨大的利润。但是对于怀着热切希望捕捉机会的投资者而言，却为这些驱动经济前进的公司付出了过高的价格。正如格雷厄姆所言：“大多数新发行的股票都在适宜的市场条件下销售——对股票销售者适宜意味着对购买者得不那么适宜。”


6、科技的二重性：传统投资理念认为，投资者通过购买带来新产品新发明的科技公司股票，自己的财富就可以伴随这些伟大公司的发展而增长。然而这个观点是错误的，经济增长和利润增长是两码事。事实上，科技是生产力的创造者和价值的毁灭者。最典型的例子是1999-2003年，由于光纤技术的快速进步，导致电信业严重供过于求，电信公司被迫大幅降价，对利润造成严重伤害，三家电信巨头和其余113家电信公司陆续破产。以致一位企业家疾呼：“你们这些家伙必须停止发明新技术了！”


7、股利再投资的妙用：熊市保护伞和收益加速器。在过去十年，股利被轻视，因为投资者更注重资本利得，认为放弃股利让公司再投资能带来更高的回报。但是股票收益的历史揭示了现金股利的重要性。在熊市中，通过再投资股利积累更多的股份能够缓和投资组合价值的下降，所以是“熊市保护伞”；当股价上涨时，这些额外的股份能够大幅度提高未来收益，所以再投资股利还是“收益加速器”。此外，一般来讲，股东目标和管理层目标有着很大不同，除非把股利交给像巴菲特这样的能够合理分配资本的管理者，否则把利润以股利的形式交给投资者会降低管理层浪费股东财富的可能性。


人口危机的挑战


“历史是我们拥有的全部”，西格尔深受其导师萨缪尔森的影响，注重长期历史数据的收集和研究，并得出了一个非常重要的结论——“西格尔常量”：从1802年开始，在扣除通货膨胀之后，充分分散化了的普通股投资组合具有6.5-7%的年收益率。尽管过去两个世纪里社会发生了巨大的变化，然而股票长期收益却是惊人的稳定。而且这个收益率相比其他金融资产拥有巨大的优势。在整个两百年里，债券的年平均实际收益率是3.5%，仅为股票收益率的一半；票据和其他短期货币市场资产为2.9%，而在除去通货膨胀之后，黄金仅仅有0.1%的收益率。


具有惊人持续性的“西格尔常量”足以成为股票长期投资的基石。然而过去仅仅是个序幕吗？在即将到来的老龄化浪潮的冲击下，股权的优势将被破坏掉吗？婴儿潮出生的人们在不久将开始出售其股票和债券，“卖掉？卖给谁？”谁将是婴儿潮一代人在过去几十年利积累的上万亿美元资产的购买者呢？这个问题困扰着发达国家的专家学者、政府首脑和投资者。越来越多的悲观论者宣扬经济和金融危机的来临。


西格尔给出了他自己的对策——全球化解决方案：中国、印度等发展中国家的年轻人将是那些生产商品和购买退休资产的人。这些国家经济的成功不仅对它们自己的人民有利，而且对发达国家社会的持续繁荣也非常重要。为此，必须鼓励自由贸易，消除关税壁垒，促进国外直接投资以及扩大全球经济一体化。


未来的策略


西格尔坚信投资者依然拥有乐观的前景，主张与全球化相适应，构建世界投资组合，外国公司的股票占股票资产的40%，本国公司占60%；股票投资组合中的50%投入一个国际性的指数投资组合，另外50%遵循收益提高策略。世界性的指数化股票投资策略是投资组合的核心。


同时他将自己的研究成果提炼为三个“指标”——D-I-V，帮助投资者找到构建股票投资组合的集中策略：


1、股利（Dividends）：购买那些拥有可持续现金流并将这些现金流以股利形式返还给投资者的股票。


2、国际化（International）：认识到那些将使经济力量的平衡从美国、欧洲、日本转移到中国、印度和其他发展中国家的力量。


3、估价（Valuation）：积累那些相对于其预期增长而言有着合理价格的公司股票，避免首次公开发行股票、热门股票和其他那些普遍认为“必须”投资的公司和产业。


在部门策略中，西格尔推荐石油、卫生保健和日常消费品。他还推荐了最低市盈率策略、最佳幸存者和伯克希尔哈撒韦公司。


帕特里克·亨利曾言：“仅仅有一盏灯在引导我前进，它就是经验之灯。除了过去之外我并不知道还有什么办法能够用来判断未来。”中国股市仅有十多年的历史，也有着许多教训需要吸取，但是吸取别人的教训成本是最低的。西格尔对美国股市的长期历史研究和深刻反思，就像一盏明灯，照亮了我们的未来投资之路。难怪乎投资大师巴菲特建议说：“投资者应该认真学习杰里米·西格尔的新发现与新思想。”(陈理)

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中国人民银行行长周小川昨天在瑞士巴塞尔表示，尚无证据表明中国的通货膨胀情况已经失控，中国央行有能力遏制物价上涨。

　　据海外媒体报道，正在巴塞尔出席十国集团(G10)央行行长会议的周小川，昨天回答了外国记者的提问。

　　关于中国3月份CPI升幅是否过快，周小川回答说，最新的物价升幅更多地受到了季节性因素影响，因为春节期间市场需求有所增加。通胀率加速至两年高点属“正常”，并非意料之外，第二季度通货膨胀率可能会略低于第一季度。

　　周小川表示，中国央行非常密切地关注CPI、PPI等年通胀指标，他还表达了对央行有能力遏制物价上升的信心。目前尚无证据表明通货膨胀已经失控，今年的通胀率可能要高于前两年的水平。

　　关于中国央行计划采取何种其他措施抑制流动性过剩时，周小川表示，迄今为止中国央行已经采取了多种措施，流动性仍基本上处于掌控之中。至于是否会再度加息，周小川表示，目前不便讨论这个问题，但银行存款准备金率还有上调空间。

　　有外国记者问到是否担心中国内地股市可能出现泡沫，周小川表示，他的确有此担忧。

　　另据报道，周小川还透露，中国管理部分外汇储备的新机构可能很快成立并投入运营。与中国央行目前的投资范围相比，该机构将被赋予更大的投资灵活性，能把外汇储备投入到更广泛的投资工具中。（

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华生：股市过热！五大"退热"药方


2007年05月10日 07:47:22 中财网
　　
　　对风云变幻的中国股市，华生教授多年来在漫漫熊市或牛市转折关头总是能事先作出前瞻性的预测：
　　2001年7月1日，在股市接近最高点时发表《漫漫熊市的信号》一文，批评国有股减持办法，准确预见了长期熊市的来临；在股改试点启动、市场大幅下跌、股指即将逼近1000点时，2005年5月10日发表《市场转折的信号》一文，明确支持股改试点方案，断言熊市正在死亡，市场即将见底转折；而在2006年5月10日股改一周年、沪深股市已从低点上升50%时，又发表《迎接证券市场的新时代》一文，预告了股市新时代的到来。
　　今天，又是一个5月10日，他发出的新信号值得人们关注。
　　编者按
　　五大"退热"药方
　　●适时适度提高利息，特别是大幅提高个人定期储蓄存款利息
　　●拓宽QDII投资渠道
　　●克服部门扯皮、议而不决的状态，加紧推出公司债
　　●加大在境外上市的公司在境内发行、流通的比例
　　●严格限制借壳行为，不受理任何在股价异动之后上报的审批事项
　　随着市场不断打破人们预期和刷新指数，许多原本冷静的市场观察者也不能不疑惑：我们是处在一个超级牛市的开头，还是已经到达疯牛癫狂的顶部？作为一门应用科学的研究者，经济学家显然不能用模棱两可的机智来回避问题的回答。
　　1 股市过热标志
　　应当看到，自2年前股权分置改革试点、市场发生转折以来的这一轮牛市，与我国证券史上在股权分置情况下的泡沫炒作和熊牛交替不同，有着相当坚实和雄厚的基础。但是，这并不是说，我们就可以走向另一个极端。世界上没有只涨不跌的股市，我国股市也不例外。我国经济乃至社会发展所需要的，是一个健康的可持续发展的证券市场。暴涨暴跌并不是投资者之福，更会对国民经济以及社会和谐、稳定产生负面冲击和影响。因此，当前人们关注的焦点是，我国证券市场是否已经过热？是否需要引起关注和警觉？回答看来是肯定的。
　　市场过热的第一个标志，是伴随着指数持续、加速上升，市场乐观情绪膨胀。从近两年前沪深股市触底反弹以来，股指在不到2年的时间里已经上涨近3倍。今年以来股市进入加速上扬阶段，其间市场几乎没有任何像样的调整和消化。即使考虑到市场元气恢复和股改因素，市场在这样短时期内的巨幅上升，放在世界证券史的大平台上也是罕见的行情，其中孕育着难以避免的获利回吐和风险释放的压力。在股指进入高位后，牛市思维的主导性和普遍化，往往是市场过热的外部信号。
　　市场过热的第二个标志，是股市不可持续的高收益率。应当指出，我国股市的复苏和兴旺不是结构性的优胜劣汰，而是良莠不分的普涨乃至疯涨。这就使股市几乎成了包赢不亏的赚钱机器。去年的翻番行情，在今年前四个月演变为更广泛、更快速的翻番盛宴。100%乃至200%的年收益率，已经不再是任何夸耀的理由。买什么股都赚钱，越是新手越无畏越大赚。这样高的收益率水平，不仅是只有10%左右的GDP增长和相差不多的社会资本回报率所不可能长期支撑的，而且也是几乎其他所有行业都绝难以望其项背的。任何还未丧失理智的人都知道，这样低风险的高收益率不可能也不应该持续。
　　市场过热的第三个标志，是在惊人的赚钱示范下的大众亢奋和"羊群效应"。开户人数一路飙升，不断创造日均几十万户的新纪录；证券营业部人满为患，系统不堪重负，券商日进斗金；在街头巷尾、各式聚会，炒股无不是最热门的话题；贷款炒股、高息拆借乃至典当住房和汽车炒股，早已不是新闻。凡是略知国外证券史的人们都熟悉，这种现象其实是市场发烧、热度过高的典型特征。
　　市场燃烧到这种程度，确实很少有人能够再否认其热度。一些热情的评论家承认，市场也许过热了点，但这只是对一部分盲目入市的新股民的教育和风险提示问题，市场整体估值仍属合理。这种"估值合理说"坚定了人们牛市不怕套和蜂拥入市的信心，新资金涌入又反过来成为市场持续上扬从而演绎赚钱效应的动力。因此，我们必须加以讨论。
　　2 明显居高的市场估值
　　首先是市盈率。从横向上看，目前沪深300指数股的市盈率，即使以刚刚公布完毕的去年业绩来衡量，也已经超过境外市场一般市盈率水平1倍以上。而且，与成熟市场上大盘蓝筹股股价高一些，二、三线股股价很低不同，我国二、三线股股价畸高。因而，指数市盈率已经逼近50倍左右，在世界股市中鹤立鸡群。从纵向上看，有人认为，目前的市盈率与2001年股市高点时近60倍的市盈率相比仍有一些差距，因此市场还有空间。问题在于，2001年的市场高点是以随后4年的漫漫熊市为代价的，我们今天显然不想重复这个历史。考虑到股改和对价因素，今天股市的市盈率实际上已经达到和超过2001年时股市的历史最高水平。
　　应当指出，不少认为A股估值还算合理的人并不否认市场的静态市盈率水平已经较高。他们的核心论点是，由于我国经济高速增长，企业盈利增加很快，市盈率高一些也属合理，因为动态市盈率还在可以接受的范围。一季度上市公司净利润同比增长98.5%，差不多翻番，更是坚定了他们在市盈率问题上"A股特殊论"的信心。
　　但是，我国上市公司的整体利润真的可以一年翻一番吗？一季度利润的爆发性增长真的可以持续吗？须知我国经济只是保持10%左右的增长速度，就已经遇到外部出口增长、内部资源环境制约的瓶颈。即使以一季度上市公司利润暴涨为例，其实在很大程度上是牛市本身的非正常产物。因为其中由于股市火爆、资产价值重估所带来的同比新增投资收益已经占去整体净利润的40%左右，再加上由于新会计准则的使用，一些上市公司将投资股权列入可供出售的金融资产以及债务重组计入净利润的部分，一次性的不可比收益占去上市公司实现利润的近一半。剔除这个新增投资收益的因素，上市公司的正常净收益比去年同期增长其实极为有限。
　　有人说，依靠上市公司的内涵式增长显然潜力有限，但值得大力挖掘和期许的是企业整体上市和资产注入。这里恐怕也有很大的误解。把一个公司分为上市公司和存续公司，是当年国企为满足上市条件、把不良资产剥离出来的应变措施。经过这些年的改革、发展，存续公司或母公司确实多有发展，不少公司赶上商品大牛市，也有存续的不良资产变成"金元宝"的个别例子，但整体上市是一项证券市场的制度改造，并不是市场经济中的免费午餐。视整体上市的资产注入为天上掉馅饼的美事，既不符合多数存续母公司资产状态一般的实际，也有违市场经济中一分价钱一分货的交易本质。
　　其次看市净率。从境外证券市场的一般情况看，股市市值对账面净资产的比率即市净率一般保持在2~2.5倍左右。不同行业的情况有所不同，有些资产溢价大一些，有些如房地产业还经常会有折价，即市净率低于1。去年我国上市公司加权平均每股净资产为2.28元，而加权平均股价早已突破10元，市净率已到5倍左右。但去年加权平均的资产收益率只是10.5%，与境外相比尚属中下水平。从这个角度看，估值也明显高了。
　　此外，最有说服力的恐怕还是同时拥有A股和H股的上市公司。同一家公司，同样的产权包括分红权与表决权，股改完成又消除了A股本来享有的制度溢价。在人民币升值的大背景下，以港元标价的每股盈利高于人民币标价，H股在理论上应当对其A股有一定溢价，以反映较高的每股盈利和补偿汇率风险。但事实是，自去年下半年以来，股改后原本靠拢的A股、H股差价出现反向发展。A股对H股平均溢价已超过1倍。同一家上市公司A股几十倍的市盈率，H股只有十几倍的市盈率。H股公司虽然数量不多仅39家，但其净利润超过2000亿元，占A股上市公司净利润总额一半以上，具有充分的代表性。港股投资者尽管也熟知H股公司尽享经济高速增长、人民币升值的种种优势，但由于他们面对多个市场的比较，不愿意为H股支付他们认为高于公允价值的溢价。这反映了含H股公司的A股高溢价不是基于估值优势，而是源于A股市场封闭扭曲的特殊现象。
　　有不少人对目前A股估值偏高、多少脱离基本面并无异议，但他们认为，由于人民币升值、流动性过剩等大环境，A股高估值会长期维持，资产价格泡沫化存在必然性。而在证券市场上，赚钱就是硬道理，人们只能顺势而为。因此，在高估值和泡沫化的市场上仍然充满机遇，值得积极参与。这是值得澄清和回答的又一问题。
　　3 高估值市场的不可持续性
　　主张高估值市场会长期维持、资产价格泡沫化难以避免的观点主要有这样几个论据：人民币升值背景下的流动性过剩在相当长时期内难以改变；股市赚钱效应下的储蓄搬家和新增资金入市还远未穷尽。其实，这些论据并不像乍看上去那么牢靠。
　　首先，人民币升值背景下的流动性过剩确实是宏观经济中的主要问题，但应当看到，随着人民币的小幅稳步升值，央行采取票据对冲和不断提高存款准备金率，流动性过剩问题已经开始受到认真对待。如果靠流动性过剩支撑高股价，那么必然会出现流动性过剩减少、消失乃至逆转，不是将势必带来股市暴跌和长期萧条吗？这显然不是人们所希望看到的。
　　其次，现在每天超过30万户的新开户潮流并不正常，因此也不可能长期持续。特别其中很多人是承担风险能力很差的低收入阶层和社会弱势群体。他们现在蜂拥而入、逢低便买，越是低价垃圾股越受吹捧。一旦消息面变化、行情逆转，他们又会蜂拥而出，因此只会助长股市的暴涨暴跌，根本不可能是维系牛市的稳定力量。
　　这样说来，我们2年前许诺的牛市、1年前描绘的证券市场新时代，就都化为乌有了？当然不是。恰恰相反，正是为了拥有和享受与我国经济高速增长相得益彰的长期牛市，我们才要脚踏实地、一步一个脚印。如果头脑发热、忘乎所以、预期膨胀，过多透支未来行情，把5年、10年的牛市在1年、2年内走完，我们虽然可以享受一时消化不良的盛宴，但却要承受其后漫漫熊市的煎熬。这是国民经济和广大投资者都不需要的东西。
　　有人说，上面讲的这些也许全对，但市场有它自身规律。市场即使有泡沫，也要让其自己去破裂。政府应当尊重市场运行，不应加以干预。政府干预，小了不起作用，大了造成震荡，结果往往适得其反，因此只能顺其自然。这个明显的误解正是我们下面要回答的。
　　4 证券市场中的政府功能
　　说政府对股市的干预效果不好、副作用很大，这主要是指行政干预。用发社论、喊话等方式强行干预市场，问题确实很多。现在政府及监管部门实际上极少采用。至于说到政府用经济手段干预、参与、影响资本及证券市场则另当别论，因为这是现代市场经济中政府的一个主要功能。
　　首先，现代证券市场不是传统的农村集市贸易，可以靠习俗和惯例维系运行，而是由无数法律、法规、法令、部门规章、规则和办法构造起来的一架高度精密和无比敏感的机器。举例说，过去的股权分置是政府行为有意或无意的结果，现在的股改是民意通过政府意志的体现，可见不同政策、制度可以有截然不同的结果。
　　其次，从经济学理论上说，证券作为投资品市场，与工业品、消费品市场不同。即使在已经高度发达的成熟市场经济国家，股市仍然有时会暴涨暴跌、急剧动荡，需要政府及监管者煞费苦心，不断与时俱进、修补漏洞、防患于未然。日本上世纪80年代后期资产泡沫及其后的破裂导致"失落的十年"；美国2000年新经济泡沫破裂导致纳斯达克股指在7年后的今天仍然只有当年市场高点的一半。不知多少人从暴富变为一贫如洗，其相关政府部门的决策和应对在后来一直受到人们的诟病。因此，在证券市场上，不是政府要不要干预的问题，而是如何以正确的方式引导和发挥作用。
　　从这样的大视野来看今天证券市场的表现，我们就会豁然开朗：原来我们今天股市的亢奋乃至狂热，并不是像乍看上去那样是投资者的盲从和自发的市场行为，而在很大程度上是我们过往政策的结果。调整这些原本存在缺陷或者曾经有用现已过时的政策、办法，避免股市更大泡沫的形成和聚集，防止对国民经济运行和社会和谐稳定的消极影响，恐怕是今天的当务之急。
　　例如，从宏观经济角度来说，利息率偏低、定期储蓄存款扣除物价上涨之后的真实利息为负，以至储蓄大量向股市移动，既是储户保护自身利益、寻求更高收益率的合理反应，也是股市不断攀高的主要原因之一。适时适度提高利息，特别是大幅提高实名制的个人定期储蓄存款利息，既可以给偏热的经济降温，更会通过比较收益变化、资金流向改变等多种渠道给股市降温。特别是存贷差空间的压缩，会保障储户的合法利益，大大减少银行长期享受的垄断利差空间，抑制其风险放贷冲动，这样它们才可能有压力和动力去提供和改善多种金融服务。同时，失去了高利差的垄断利润来源，我国股市金融股市值比重过大、个别银行股市值所谓堪超世界之最、金融乃至参股金融板块的狂热炒作，自然也就不复存在。
　　再如，那么多人去买股票，实在是投资渠道不多、投资品种太少所致。在国外成熟证券市场上，交易量最大的往往不是股票而是债券，特别是既能提供相当有保证的固定收益，又有可观风险收益的公司债券。我们过去的少量企业债，行政审批手续繁琐、控制极严，成了少数大国企的专利。今年原来就决定要大力发展的公司债券，如果能克服部门扯皮、议而不决的状态加紧推出，既能发展直接融资、增加企业融资渠道、分散银行风险，又能大大分流股市资金，为散户和机构投资者提供有吸引力但较小风险的投资品种。
　　又如，QFII发展起来，但QDII至今裹足不前。开了一点小口子，还有诸多限制，只让买境外固定收益品种，收益可能还不如汇率损失，市场反应自然冷淡。目前要大力发展的不是引资和境外融资拿回来换人民币，自己给自己增加压力和负担，而是要加大在境外上市的公司在境内发行、流通的比例，改变过去境外上大头、境内上零头，人为造成A股供给稀缺和股价高企。同时，要开放QDII，发展境外投资。现在同样公司的股票，H股、红筹股股价只有A股的一半，有的甚至不到三分之一、四分之一。让境内投资者包括机构可以去境外购买H股、红筹股以及其他主要资产在境内的外资企业股票，而不是只能买高高在上的A股，是降低顺差、减少流动性、增加投资者收益和分散风险的一石多鸟之举，我们何乐而不为？
　　最后，垃圾股炒作泛滥成灾，人们形成"套不怕"、"不怕套"的投资信念，实在和我们多少年来鼓励重组、借壳上市、政府埋单等的逆向刺激政策密切相关。目前，监管部门正在加强打击力度，严惩违规违法，这当然是完全必要的。但是，在我们今天层层审批的制度下，任何资产重组、注入、借壳上市，没等实施早已消息满天飞，近水楼台先得月。拿到批文之前，尽管接触、谈判、报批如火如荼，但总是一再澄清无可披露。等到木已成舟，股价早已翻了几个筋斗。这些显然不是光靠严打所能奏效的，而要在制度上从源头治理。要向成熟市场学习，不是鼓励而是严格限制借壳行为，不受理任何在股价异动之后上报的审批事项。这样只要规则清楚、执法公正，股价结构扭曲就会逐步校正，垃圾股的炒作自然也会退潮。
　　以上几条只是挂一漏万，但只要态度明确地开始去做，炙手可热的股市显然就会复归平稳，进入正常发展轨道。各行各业的人们也可安心上班、工作，不致被股市的超常收益率搅得心神不宁。这里关键是时机把握。因为宏观经济降温、世界大商品和证券牛市转向、多渠道包括国家外汇投资公司的流动性吸纳，都是迟早要到来的事。如果我们行动迟缓，眼见股市泡沫变大，各方面效应一起滞后起作用，日后必然会带来市场的大起大落，不仅损害广大投资者利益，也会冲击经济全局。历史证明，任何风险的化解总是越早越主动。股权分置问题的解决，如果在10年前刚冒头时解决，只是一个小手术，这两年做就成了场牵动全局的攻坚战。特别是目前股市已经形成自我循环和膨胀的系统风险：牛市本身在制造牛市。如券商的高收益、保险公司的超常利润(去年我国保险公司利润77%来自证券投资)，投资收益造成上市公司重新估值等。一旦市场逆转，众多上市公司的利润、收益、估值也会急转直下，市场会变得雪上加霜。对此我们必须要有清醒的认识。
□ 华生　 第一财经日报

股盲痴人

谢谢楼主提供分享。

股市潜规则

原帖由 900900! 于 2007-5-10 23:51 发表
华生：股市过热！五大"退热"药方


2007年05月10日 07:47:22 中财网
　　
五大"退热"药方
　　●适时适度提高利息，特别是大幅提高个人定期储蓄存款利息
　　●拓宽QDII投资渠道
　　●克服部门扯皮、议而不决的状态，加紧推出公司债
　　●加大在境外上市的公司在境内发行、流通的比例
　　●严格限制借壳行为，不受理任何在股价异动之后上报的审批事项　　

以上各条中减去 “特别是大幅提高个人定期储蓄存款利息”  还是有水平的，但加上这个就显的... ...
作为著名人士居然能出这种既昏也不现实的建议，股市之热还没有花生脑袋热！！

杏花天2000

中金也是建议大幅提高存款利息啊
哈继铭也是这么说的
因为负利率太明显了

股市潜规则

原帖由 杏花天2000 于 2007-5-11 09:00 发表
中金也是建议大幅提高存款利息啊
哈继铭也是这么说的
因为负利率太明显了

用加息抑制过热是必要的手段，但特别提出大幅度提高长期存款利率，对于抑制储蓄搬家意义不大，除非提到非常高的程度，如90年代那样，但泡沫是没有了，通缩谁能负责。

加息提高企业财务成本，企业利润下降，职工福利停止上涨甚至下降，估值降低，循序渐进的调是应该的措施，可惜，咱们的行长没有上主席的智慧，否则也不会出现01年的按市值减持的昏招了。

如果存款利率大幅度提高，其他利率落后，必然导致商业银行的利差缩小，而商业银行现在大都上市，利润压力会导致他们继续扩大贷款规模，以提高利润，也就是所谓的薄利多销，结果适得其反，贷款冲动因为业绩压力反而更强，结果可想而知。

[ 本帖最后由 股市潜规则 于 2007-5-11 09:40 编辑 ]

杏花天2000

说得也有理，哀，这些东西确实也矛盾得很，呵呵，加息当存贷都调

杏花天2000

反过来看得话，听银行朋友说实际上利差缩小，才能遏制放款冲动；利差的扩大正是商业银行放贷冲动的根源
日本央行在泡沫末期才急匆匆的提高存贷款利率，已经为时已晚。日本泡沫产生的原因正是由于长期负利率的存在，而央行放任不管，导致流动性的极度泛滥

meng-h

这个问题很复杂，利率高于或等于美、欧利率加贬值百分比，就等于邀请所有人贷外币，借本币。作无成本套利。结果就是人民币供应更多。但利率过低，则鼓励国内过度投资、资金流向资本项目，形成泡沫，崩盘。结果是一样的。现在要做的就是两害相衡，择其轻者。提高利率、提高通胀率、货币升值、加大社保投入。没办法，只能牺牲中产阶级。地产崩盘，死的是银行。股市崩盘，如果没有信贷介入，死的只是投机、投资人，更何况之前可以大规模融资。

冬季风暴

恩,规则兄和楼上,言之有理啊!

股市潜规则

散装水泥推广签署责任书   


时间： 2007-5-11       来源：  

（记者 徐春芳  见习记者 张逸潇）全省散装水泥推广近日在芜签署2007年目标管理责任书。
我市在全省较早出台城市城区禁止现场搅拌混凝土举措；水泥生产方面，正在建设的海螺二期即将投产，将进一步增强全省散装水泥的生产能力；芜湖瑞江、亚夏的专用汽车提升了散装水泥的装备能力。今年，我市将继续优化产业结构，全面推动农村散装水泥应用，并且在2009年7月之前落实禁止在城区现场搅拌砂浆的政策。

股市潜规则

中国出口集装箱运输市场评述(2007.05.11.)   
  
远洋航线行情稳定，日本航线货量下滑

　　今年的“五一”长假对中国出口集装箱运输市场行情影响较往年稍小，远洋航线货量稳定，“前旺后淡”的“节日综合症”并未如预期的明显，仅日本航线货量下滑较多。上海航运交易所发布的中国出口集装箱综合运价指数为1026.06点,上海地区出口集装箱运价指数为1032.64点,都与上周基本持平。

　　由于春节之后欧洲、地中海航线货量恢复迅速并日趋旺盛，今年的“五一”长假并未对航线货量造成明显的影响，节前的订舱已经排至节后，节日期间各大船公司船舶基本始终保持满舱出运，至今火爆态势依旧。充裕的货源支撑欧洲、地中海航线运价高位稳定。同时，由于重货日益增多，各船公司对重货的接载也采取越来越严格的限制措施，20英尺小箱和40英尺大箱的运价差距在逐步缩小。5月11日，上海航运交易所发布的欧洲、地中海航线运价指数分别为1412.11点、1452.18点，都与上周基本持平。鉴于良好的市场前景，远东班轮公会（FEFC）成员决定于6月1日开始对地中海航线收取旺季附加费（PSS），幅度为135美元/TEU、270美元/FEU；欧洲航线的PSS则从8月1日开始征收。

　　北美航线，“五一”节前后市场货量稳定增长。但鉴于上年经营北美航线的船公司盈利较低，加上美国内陆点铁路、公路运费上涨幅度较大，为弥补成本损失，各船公司自5月1日开始已经陆续上调各自的市场报价，且涨幅较大。目前各口岸市场运价差异不大，华南较华东地区略高50美元/FEU左右，华北较华东地区略高100美元/ FEU左右。5月11日，上海航运交易所发布的美西、美东航线运价指数分别报1061.83点、1234.72点。

　　相对远洋航线，“五一”长假对日本航线影响较为鲜明。节后货量比节前明显下滑，本周上海口岸船舶平均舱位利用率仅有60％，较节前一周下跌超过20个百分点。但市场运价仍基本保持稳定。5月11日，上海航运交易所发布的日本航线运价指数报646.12点。


上海航运交易所信息部

hy1013

做个记号，长期关注。

jwmei0039

高盛：四原因 股市若大跌后果比2001年更严重

www.eastmoney.com   2007-05-11 09:45     《财经》
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    高盛中国首席经济学家梁红认为，如果不加以控制，资产价值可能很快就会上升到过高水平，A 股市场实现“软着陆”的期待也将化为泡影。A 股最终的回调可能严重损害家庭的财务状况、恶化收入和财富分配，并导致资本市场改革进程被推迟







    【背景】

　　尽管在2月底时曾短暂下挫，但在去年上涨130％的基础上，A 股指数今年以来又上涨了50％。基于2006 年业绩的平均市盈率目前已突破了50 倍，同一家公司A 股相对于H 股的加权平均溢价已经达到57％。成交额与新开户数量均持续飙升。

　　与此同时，宏观经济的景气继续促进国内股市的繁荣：总需求加速增长、通货膨胀预期升温、政策方面也没有大幅调整。特别是4 月份政府没有调整利率，而只是决定将存款准备金率调高50 个基点。

　　分析人士认为，这可能支撑了资产增值预期的升温，从而导致A 股市场市盈率进一步升高。

　　5月9日，沪综指突破4000点大关。5月10日，沪综指收于4049.70点。

　　梁红认为，A 股估值较高，但还不算过度，原因在于公司盈利增长方面传来一些超出预期的实质性利好消息。然而，如果对资产增值预期不及时加以限制，那么A 股估值可能很快就会到达难以持续的地步。因此，为了确保市场在中期内的可持续发展，政府需要迅速采取行动。政策出台延迟将带来一系列风险，严重影响家庭的财务状况，恶化收入和财富分配，导致资本市场改革进程被推迟。

　　现在确实到了加息和深化资本市场改革的时候。

　　中国决策者现在面临的根本性挑战是，在无风险回报率不到3％、但实际经济增长率为10％的情况下，如何防范泡沫在经济领域、特别是在资本市场的形成。随着官方公布的通货膨胀率已经越过了3％的警戒线，这个挑战变得更加严峻了。对于中国储蓄者而言，即使用最保守的方法来衡量通货膨胀，实际利率也已成为负值。

　　货币政策显然没能跟上市场的步伐。中国的利率已经严重滞后于经济和盈利的增长。另一方面，决策者目前为止主要依赖行政手段来调控经济，在利率及汇率的调整方面则步伐缓慢。然而，随着经济周期更见成熟、股市加速上扬，加息的延迟增加了在今后以更大幅度加息、采取更严厉行政措施以降低未来增长预期的风险。

　　股市的一些改革目前也是进展缓慢，如推出股指期货，为投资者提供对冲风险的工具；启动QDII 项目，允许国内投资者利用A 股和H 股市场巨大的价格差异从事套利；扩大QFII 额度，吸引更多的全球机构投资者进入A 股市场；建立一套市场化的IPO 发行及定价机制；采取果断措施，打击内幕交易和操纵股价的行为。

　　采取果断政策措施来防范A 股估值形成泡沫，具有十分重要的意义。一旦股市大跌，造成的后果可能会比2001 年后那次泡沫破灭严重得多，具体原因如下：

   ——股市参与者的分布比以前广泛得多。

　　截至4 月30 日，国内散户投资者开户数量已经达到9,400 万户，占总人口的比例已经超过7％，而在2001 年，这个比例只有5％。

　　——股价调整对居民财富产生的负面冲击可能要大得多。

　　目前，A 股的总市值占GDP的72％，散户投资者持有约21％的市值，约占他们所持金融总资产的15％。2001 年市场运行至顶部时，A 股市值占GDP 的比例仅为52％。

　　——还会将金融市场改革的进程推迟数年。

　　如果A 股市场再度形成资产泡沫，很多改革可能会又被推迟数年。一个原因是国内股市融资能力刚刚复苏便遭到削弱；另一个原因是中国家庭把大量储蓄从银行储蓄转向其他资产的前景将由此而变得黯淡，而这意味着中国银行体系面临的一个系统性风险将久久无法得以消除。

　　——对全球其他市场可能产生更大的冲击。

　　那么，政府应当怎样做呢？

　　由于市场的预期上升，决策者需要在以下方面迅速采取措施来引导投资者的预期：

　　——果断地提高基准存贷款利率。

　　——推出规模足够大的QDII 方案，使得投资者在A 股之外获得更多资产选择途经。

　　——放开IPO 以及随后的融资过程，尤其是与定价有关的领域。

　　——有力、透明地打击违规活动，如内部交易、伪造信息及其他欺诈行为等。

　　笔者还想重申一个观点：政府应当慎重考虑任何提高流转或资本利得税的方案，这不仅仅是因为税收的效率成本高昂，还因为税率提高将使国家收入分配进一步向政府而不是消费者倾斜，从而有悖于政府促进内需的中期目标。

　　笔者依然认为，央行今年内可能还会三次加息，每次加息27 个基点。另外，政府可能采取进一步措施来控制贷款和固定资产投资的增长，并不断告诫投资者关于A 股市场投资的风险。

jwmei0039

关于进一步加强投资者教育、强化市场监管有关工作的通知

　　                                                                              证监发[2007]69号
　　
　　
　　中国证监会各省、自治区、直辖市、计划单列市监管局，上海、深圳专员办，各证券、期货交易所，中国证券登记结算公司，中国证券投资者保护基金公司，中国期货保证金监控中心公司，中国证券业、期货业协会，会内各部门：
　　去年以来，资本市场发生了转折性变化，各项基础性制度改革取得成效，投资者信心明显增强。值得注意的是，随着市场不断活跃，大量缺乏风险意识和风险承担能力的新投资者入市，市场违规行为也有所抬头。针对当前市场情况，立足我国资本市场健康发展的全局，必须继续深入做好投资者教育，进一步强化新形势下的市场监管工作，切实防范市场风险。按照全国金融工作会议精神和年初我会确定的加强投资者教育、加强市场监管的工作部署，现就有关事项通知如下：
　　一、牢固树立保护投资者合法权益的意识，进一步增强做好投资者教育工作的主动性
　　保护投资者合法权益，始终是证券期货监管工作的出发点和落脚点。深入开展投资者教育工作，是保护投资者合法权益的重要环节。通过多年的努力，我国资本市场的投资者教育工作取得了初步成效。但与市场发展状况和投资者队伍不断壮大的实际需要相比尚有相当的差距，一些市场中介机构对投资者教育工作认识不深，重视不够，投入不足，重客户开发、轻客户风险评估，重业务规模、轻风险揭示，重投资推介、轻基本知识普及，重形式、轻实质内容等问题还比较突出。当前我国资本市场还处在新兴加转轨阶段，资本市场持续稳定运行的基础仍不牢固，加强投资者教育任重道远。切实维护好投资者的合法权益，我们必须始终坚持投资者教育和强化市场监管齐抓并举。各证监局和自律性组织必须从资本市场发展的全局出发，进一步增强对做好投资者教育和强化市场监管工作重要性的认识，按照年初全国证券期货监管工作会议的部署和尚福林主席在今年3月22日全系统视频会议上的讲话精神，督促证券期货经营机构认真担负起风险揭示的职责，增强开展投资者教育工作的自觉性和主动性，督促上市公司认真做好信息披露，提高市场透明度，不断增强投资者对市场风险的认识、警惕、防范和提高自我保护意识，严厉查处各种违法违规行为，维护资本市场健康稳定运行。
　　二、突出重点，强化风险揭示
　　结合近期市场变化和前期投资者教育工作开展情况，各证券公司、基金管理公司、证券投资咨询机构、期货经营机构和上市公司要将投资者教育工作的重点放在向投资者充分揭示风险和真实、准确、完整、及时地披露信息上来。
　　证券公司在向客户提供交易服务和交易产品时,要严格执行开户程序的规定,确保账户资料真实、准确、完整，资产权属清晰，同时要有针对性地做好各类投资者尤其是新入市的中小投资者的风险承担能力的评估工作，教育投资者树立正确的投资理念，注重长期投资，讲清投资与投机、风险与收益的关系，教育投资者认识股票投资是高风险投资，切实告诫投资者不能将日常生活必须资金和必备资金投入股市。坚决杜绝开户中的弄虚作假。
　　基金管理公司和基金代销机构要规范营销行为，特别是对新开基金账户的投资者要合规推介产品，说明基金份额与储蓄存款、债券等投资产品的差异，引导投资者充分认识基金产品的风险特征，认真做好不同风险承担能力投资者的风险测试工作，建立健全基金销售的适用性管理制度。
　　投资咨询公司要客观公正提供专业咨询服务并承担相应责任，引导投资者树立理性投资意识。
　　期货经营机构要积极宣讲股指期货的风险特征及其与股票现货市场操作的显著差异。
　　各上市公司要按照分阶段披露的原则披露重大事项，做到及时披露、及时停牌、及时复牌。要严格执行相关规定，决不允许募集资金进入二级市场。在股价异常变动时，上市公司应及时、准确、公平地发布临时报告，澄清事实并提醒投资者注意风险，使投资者特别是中小投资者了解上市公司的情况，行使知情权。
　　各证券交易所和登记结算公司要加强对上市公司股价异动的监测和分析，认真落实对股价异动和信息披露的联动监管快速反应机制，督促上市公司及时披露重大敏感信息。中国证券业、期货业协会要积极发挥行业自律职能，要加快出台投资者教育的工作方案和工作指引，做好对会员投资者教育工作的检查、督促和评估。
　　要加强与新闻媒体的合作，引导和配合媒体通过开辟专栏、征文、公益广告等多种形式教育投资者，使大家充分认识到没有只涨不跌的市场，也没有只赚不赔的投资产品，要警示投资者理解并始终牢记“买者自负”的原则，理性管理个人财富，安全第一。要让投资者理解并始终牢记“股市有风险，入市须谨慎”的投资准则，防止不顾一切、盲目投资的非理性行为。要对个别投资者中出现的抵押房产炒股、拿养老钱炒股的情况，加大告诫力度，使他们理解并始终牢记，生活必须和必备资金，关系身家性命，切勿冒险投资。要提高投资者风险防范意识和风险控制能力。要密切关注非法证券活动的新动向，告诫投资者参与非法证券活动不受法律保护，警示投资者不得参与非法证券活动。
　　三、开展投资者教育专项检查工作
　　各证监局要按照整体工作部署，对证券公司、基金管理公司、证券投资咨询机构、期货经营机构和上市公司落实投资者教育，防范市场风险工作情况进行专项现场检查。
　　证券公司专项检查的主要内容包括投资者开户记录的真实性、完备性、对客户风险揭示的充分性以及证券公司基本信息公示和财务信息披露的及时性和准确性等。基金管理公司专项检查的主要内容包括投资者风险教育基金的提取和使用情况、投资者服务中心建设情况以及基金销售机构风险揭示档案建立健全情况和发放《基金投资者教育手册》的情况。证券投资咨询机构专项检查主要内容是其开展业务合规性的情况。期货经营机构专项检查的主要内容是其落实股指期货投资者教育部署的情况。上市公司专项检查要以落实开展公司治理专项活动的各项目标为重点，在当前阶段突出做好对上市公司信息披露工作规范化的核查。
　　各证监局要结合本辖区实际制定现场检查的整体安排，在近期完成对辖区1/3重点证券期货经营网点的现场检查工作并随着工作进展可以分阶段及时提交报告。检查报告应包括现场检查具体实施方案、发现的问题、采取的监管措施以及对投资者教育的工作建议等。各自律性组织要按照分工要求，对会员单位投资者教育工作开展情况进行巡查，及时通报检查情况。
　　对于投资者教育和防范风险工作存在问题的证券公司和营业网点，要及时采取监管措施。对问题严重或整改不力的，要采取责令暂停证券开户代理业务、限制客户转托管转入等限制业务措施，并公开处理结果；对营业网点负责人、经纪业务部门负责人和分管经纪业务的高管人员采取进行监管谈话并记入诚信档案、督促证券公司进行内部责任追究、认定为不适当人选等监管措施。对违规从事证券投资咨询业务的有关机构和责任人，要严格追究责任。对于存在严重问题的基金管理公司和基金代销机构，要根据综合监管的原则和要求，采取暂停审批新产品、暂停或取消基金代销资格，并追究相关人员责任。对开展股指期货投资者教育工作落实不力的期货经营机构，实施相应的限制业务措施。对信息披露存在严重问题的上市公司，要立即立案稽查。
　　四、强化监管，及时惩处市场违法违规行为
　　各派出机构、证券交易所、证券登记结算公司要紧密配合，进一步加强一线监管，继续强化对内幕交易和操纵股价等违法行为的打击力度，尤其是要严查上市公司高管人员、证券从业人员利用内幕信息牟取不正当利益的行为。要针对当前炒作市场重组概念的情况，严格监管借壳上市等重组行为。要继续深入开展打击非法证券活动，防止不法分子利用虚假信息诱骗投资者，影响社会稳定。要向社会公布举报电话，强化对违法违规行为的社会监督。要进一步健全查处市场违法违规行为的快速反应机制，对违规行为和股价异动情况，做到早发现、早介入，发现一起、查处一起，决不姑息，进一步增强监管的有效性，保持强大的执法威慑力。
　　各单位要密切关注当前市场情况，落实监管措施，强化风险意识，切实把做好投资者教育、保护投资者合法权益的各项工作落到实处，积极维护好公开、公平、公正的市场秩序。
　　特此通知。
　　
　　
　　
　　
　　                                                                                                                                     中国证券监督管理委员会
　　                                                                                                                                       二○○七年五月十一日
　　

jwmei0039

是等待泡沫自行破灭 还是通过加息挤压泡沫？

www.eastmoney.com   2007-05-11 08:07   朱伟一   南方周末
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   股市是扩大贫富差别的最大场所，券商最喜欢减息







　　加息，还是不加息，两种做法在财富分配上有很大差别。通货膨胀是重新洗牌的最好办法

　　提高准备金而没有加息，这种做法表现出两难的心态

　　“人不吃饭不行，打仗没有武器不行，开车没有方向盘不行，干革命不学习毛主席著作不行。”(摘自《雷锋日记》)那么搞股市呢？搞股市没有什么不行？搞股市没有钱不行。股市强国论者喜欢算股市市值，说是上市公司股价的总和一高，股市便成了浩瀚的大海，可以载起中国公司巨艨的无敌舰队(尽管如此，垄断似乎仍然是创造利润的第一驱动器)。

　　股市强国论者可能还忘记提醒我们，2006年美国排名前位的上市公司的老总的收入平均上升了9%，其后盾是股市的资金———尽管这些公司的同期利润远没有增加9%，股市不做大，上市公司哪里来的资金？美国公司老总哪里来的加薪机会？

　　还有，每逢股市开闸放资金入市，除了已经割肉的之外，大、中、小投资者，老、中、青投资者，都是欢欣鼓舞，雀跃不已——水涨船高，他们又要生财了。券商弄潮也要钱，有了钱就可以加大投入，放大利润，集中资金打歼灭战。相反，利息高则难以筹得资金。所以说，券商最喜欢减息，至少美国的券商是这样：听到减息他们就奔走相告，弹冠相庆；听到加息他们就愁上眉梢，有的还要骂娘。这样一来，利率对许多人来说就非常重要，加息还是减息，这是一个激动人心的话题。

　　钱追资产

　　政府掌控经济主要是两手硬：财政政策和货币政策双管齐下。财政政策主要涉及税和政府开支。凯恩斯认为，经济危机主要是需求太弱，所以政府要化大力气刺激需求，在财政政策方面狠下功夫。货币政策不同，货币政策是以利率和银行存款准备金来控制物价。在遏止通货膨胀的问题上，各国大多是货币政策一手硬。

　　所谓通货膨胀，就是物价太高。那么物价多高才算高？这是一个难题。货币适度贬值是经济增长的正常结果。英国的目标是将通货膨胀控制在2%左右。通货膨胀的算法也是五花八门，现在主要是看消费价指数。这个数字不高，大部分国家都在3%左右。可惜，这个数据并不能反映价格的全貌。各项物价中，资产价格攀升最快，而且全世界如此。资产价格单兵突进，改变了通货膨胀的游戏内容，一般生活消费品或必需品，已不再占家庭的主要开支。英国《经济学人》杂志指出，“通货膨胀曾经是钱追货物。但在供应更具有弹性的世界上——或者是因为技术进步，或者是因为出现了中国这样新的供货来源——通货膨胀已经成为钱追资产了。”

　　是的，新形势之下，钱追资产是要害。

　　“好死不如歹活”这句中国古话，一直是我们许多人的心声。今天看来，这个崇高目标在全世界许多地方都已经实现了。在今天这个世界上，除了极个别地方，饿死人的事情已经很少发生了。随你收入再低，饭钱还是有的。但钱多钱少是相对而言，人们只是不愁温饱而已，住房、医疗和子女教育等费用成了主要开支。美国大学的学费已经突破四万美元大关，中国住院费25年增长了116倍。

　　从整体上说，人们仍然是入不敷出，美国人更是大量举债，寅吃卯粮。

　　那么房价飞涨，学费飞涨，医疗费飞涨，算不算通货膨胀？作为应对之策，央行是否应该加息？答案尚无定论。但有一点是清楚的，在其长期占据美国央行领导职位期间，格林斯潘坚决反对因房价上涨而加息。从大处说，格老最喜欢减息，最不情愿加息，减息冲锋在前，加息退却在后。正是因为如此，格老深受华尔街老大的尊敬和爱戴——利息上调，等于往股市泼冷水，也增加了券商调动资金的成本。

　　格老反对因房价上涨而加息是有其理论基础的。格老一贯认为，加息是钝器，无法实施精准打击，非但不能消除房地产泡沫，反而可能引发全面经济衰退。确实，资产过热有很强的区域性，整齐划一的加息，并不能对房价虚高的地方实施定点打击。格老说的是实情。2006年，美国全国房价平均下跌2.7%，而西雅图、洛杉矶、纽约和旧金山等地不跌反涨，分别上涨了11.3%、3.2%、2.3%和2.0%。其他国家的许多地方也一样。法国全国房价平均上涨4%，而巴黎的房价则上涨了10%；英国全国房价平均上涨8%，伦敦房价上涨了10%；土耳其全国平均房价上涨18%，伊斯坦布尔的房价则上涨了25%。

　　如果事后看，房价上涨的部分也会算在通货膨胀之内。格老也从来没有说过，通货膨胀不包括房格上涨部分。格老只是说，在房价下跌之前，无法预测楼市是否有泡沫，因此也无法通过加息进行干预。确实，房价变数太多：人口迁移加快，热钱的涌入，都会导致物价和资产价格迅速上升。此外，按照英国《经济学人》杂志的说法，利率变化对物价的影响两年后才能充分显现出来。果真是如此，通货膨胀还实在是不好控制。

　　但针对格老的“钝器”理论，欧洲方面有不同意见。奥特马·伊辛(Otmar　Issing)担任过欧洲中央银行的首席经济顾问。他就认为，资产过热是可以识别的，尽管做起来比较困难。在他看来，如果资产价格过高，央行应当表示关切，央行应当避免“为集体过度乐观加油，这种乐观不可持续”。

　　澳大利亚、新西兰、英国以及其他一些欧盟国家的中央银行的官员已经公开表示，货币政策需要更多地针对资产过热。

　　减息是钝器也得用。否则要联储局主席何用？难道加息是钝器，减息就不是钝器了吗？减息同样可能是钝器，同样有可能带来不良结果，造成经济虚胖。加息有可能犯错误，但减息或维持利率也有可能犯错误。央行反正是要采取行动，加息是采取行动，减息是采取行动，不加不减也是采取行动。既然反正是要采取行动，反正无法实施精准打击，反正有可能犯错误，在通货膨胀的斗争中为何不肯出手加息？

　　要害是转移财富

　　在经济全球化的过程中，各种货币相互挂钩，相互影响价值。美元与欧元的汇率几年前是1美元换一个多欧元，现在已经变为1美元30美分换1欧元。目前美元与英镑的比价，也已跌至26年来最低。在美国金融老大们的操纵之下，美元势必要贬值，他们历史上就是这样干的。越南战争期间，巨额军费开支造成了美国政府赤字，最后只得以通货膨胀化解——也就是滥发钞票完事。美国伊拉克战争耗资无数，入不敷出，最后势必要放水，稀释美元。贬值才能转嫁成本，通货膨胀的要害是重新分配财富。

　　美国券商害怕加息，即便最后有可能经济大乱，他们也不愿加息。美国券商喜欢大起大落，喜欢天下大乱到天下大治，因为他们每回都能跑赢大市，乱了散户，赢了券商。1929年和2000年两次股灾中，美国的散户乃至不少机构投资者损失惨重，有的是倾家荡产，血本无归。但两次股灾中，美国券商都是抢先撤退，不仅全身而退，而且有了发展壮大。券商早已胜算在手，在制度上和法律上占了先手。

　　可以及时加息，遏止通货膨胀，也可以听任物价上涨，直到最后总爆发。从能量守恒定律上说，我们的选择有限，只能是在阵痛与剧痛之间选择———疼痛的总量不变。但两种做法在财富分配上有很大差别。通货膨胀是重新洗牌的最好办法。通货膨胀一来，小户人家一点可怜的积蓄，短时间内便烟飞灰灭。美国的券商和阔佬们早已购进大量包括房地产在内的资产，坐收渔利，并不害怕通货膨胀的惊涛骇浪。美国的券商不仅在美国早已购置了房产，而且在中国也购置了房产。升斗小民害怕货币贬值，就有可能进股市放手一博，尽管其结果大多是碰得头破血流。许多朋友对贫富差别恨之入骨，但股市一火，他们就又满腔热情地投身其中，尽管股市是扩大贫富差别的最大场所。这是投资者的悲剧，也是人的悲剧。

　　经济活动本身不仅是创造财富的活动，也是重新分配财富的活动，经常还是浪费财富的活动(污染环境就是浪费财富)。重新分配财富是人类的一大游戏，古今中外，凡我人类，乐此不疲，千方百计地要把别人的财富变成自己的财富，有的还假借平等、博爱、自由或发展等各种旗号。转移财富的手段多种多样，大的到战争、暴力革命和潜移默化、暗渡陈仓的改革，小到结婚、离婚。重新分配财富的方式又以通货膨胀和股市为主，通货膨胀与股市胜利会合，两者实现了完美的结合。

　　但通货膨胀有其可怕的一面，那就是严重影响安定团结。凯恩斯早就指出，“如要推翻社会的现有基础，最明目张胆的手段莫过于放纵货币。”美国经济的问题不少，如房市过热、次级房贷抵押丑闻、对冲基金和私人股权基金层出不穷，还有油价飞涨。在《福布斯》总编辑史蒂夫·福布斯看来，联邦储备局的低利率政策造成了上述问题。

　　历史上也是这样，希特勒上台，蒋介石下台，都与通货膨胀有很大关系。但也有例外，去年津巴布韦的通货膨胀率高达1700%，失业率为80%，人均寿命35岁，但该国似乎还没有大的动乱。

　　通货紧缩可怕吗？

　　加息，还是减息？这也是我们挥之不去的问题。“五一”国际劳动节之前，央行向全国人民献礼，将银行存款准备金调至11%，以期减少银行投放市场的货币量，放缓经济增长速度。提高准备金而没有加息，这种做法表现出两难的心态：既希望银行少放贷，又希望一般民众多花钱，多消费。

　　我们担心什么？担心出现日本式的通货紧缩。中国的主流经济学家非要批判日本的通货紧缩，说是通货紧缩造成日本经济增长速度放慢。

　　这里有个哲学问题(所谓哲学问题就是终极问题，没有唯一正确的答案)，即，现在全球的主要问题是发展太快了，还是发展太慢了？我认为是太快了。“可持续发展”是一个时髦名词，意思是不能杀鸡取卵，不能以破坏环境为代价。遗憾的是，随你如何打上可持续发展的标签，任何发展都不免要污染环境、消耗能源，只是程度不同，危害不同而已。从这个意义上说，可持续发展的最佳形式，就是少发展或缓发展。在生态环境中，人是最大的污染源，人本身对可持续发展构成了最大的威胁。

　　正因为如此，我们将计划生育作为一项长期国策来抓。而发达国家的许多人则自发地行动起来，不育或是少育。人口政策上我们已经做出了巨大调整，利率上有相应措施，似乎也是可以接受的。就生命和生活而言，加息的牺牲再大，也大不过不育或节育的牺牲。

　　在遏止通货膨胀的斗争中还有一个变数，就是人民币的升值问题。人民币升值可能有助于遏止通货膨胀。如果进口能源价高，人民币升值有助于降低国内的原油价格，有助于稳定物价——能源和原材料价格的上扬势必拉高产品的成本，继而拉高物价。但是如果油价等进口原材料的价格并不攀升，那么人民币升值对遏止国内的通货膨胀意义不大。人民币还没有自由兑换，所以加息与人民币对美元的升值之间还没有直接互动关系。在人民币加息还是升值的问题上，美国学者也有两派意见，一派主张以加息为重，而另一派则认为应该升值在先。

　　加息，还是不加息？是等待泡沫自行破灭，还是通过加息提前挤压泡沫？不同群体有不同利益，答案自然也不一样。借问中国古代智慧，看到的也是两个截然不同的方向：有的成语要我们“未雨绸缪”，有的成语则安慰我们“船到桥头自然直”、“车到山前必有路”。决策真难：智叟一会说“宁为玉碎不为瓦全”，但智叟一会又说“识时务者为俊杰”。

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跌得会很惨！“牛市大戏”随时可能高歌散场

www.eastmoney.com   2007-05-11 06:51   侯宁   每日经济新闻
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　　一场轰动全球的"大戏"正在中国上演。与此相伴，中国证券市场"股神"辈出，童叟论市；冲关夺隘，高处无寒。







　　尽管瑞银、高盛都开始对我国股市的泡沫示警，摩根士丹利新任首席经济学家王庆也认为市场火爆到了骇人的境地，但渣打银行首席王志浩依然乐观地认为，一两月内沪指将冲击5000点大关，更有亢奋的股民早把"红旗"提前插到了8000点"珠峰"。

　　对此乐观预测，笔者无法恭维，因为涨得越高，跌得便越惨，若届时再有其他要素与之共振，则后果不堪设想。然而，面对日开户近40万的滚滚人流，面对股指的冲天牛气，我也无法忽略这"野猪啸林"的巨大能量，更何况"牛市中解决问题"的观点也并非一无是处。

　　事实上我们必须承认，中国股市牛气冲天并非全无基础，宏观经济、人民币升值等老调不提，即便看看去年上市公司暴涨的业绩，许多人也会对中国股市的"动态"功能艳羡不已，虽然我们有"炒股炒成绩优股"的嫌疑，尽管我们的季报根本不经过审计。

　　不论怎样，我们也的确有一些更具底气的走牛基础，而正是这一点，让王小丫感动到泣不成声。

　　这一幕是在近日央视策划的"春暖2007"大型公益拍卖活动现场发生的。那一晚，我蓦然发现在那个充满爱心的舞台上活跃着的，竟然清一色都是我国资本市场的"高手"。虽然中金国际、银河证券在喊价中表现低调，但中国国航和苏宁电器这两家上市公司却在现场掀起了一个个高潮，以至于熊倪的一块从20万元起价的金牌被这两家"死掐"到近150万元才重锤落地。而我们知道，苏宁电器是我国股市最牛的股票之一，成就的私人富豪也最多；中国国航从去年跌破发行价后也是一路飙升了三四倍。

　　对公众而言，从中无疑看到了中国资本市场的力量，即通过上市融资、股价飙升，这些企业有钱了，所以才有底气组成了由"资本力量"组成的爱心军团，并拍出了一个个高潮。

　　可以说，这是中国股市的胜利，是股改的胜利，是牛市的胜利。然而，就像国航在激烈拍卖中输给苏宁电器一样，那是因为体制约束才输的，也就是说，即便是股市赢家，有节制也总是对的。因此，在我看来，虽然国航输了，但却正好给了我们最好的启发，即在如今高歌猛进的牛市中，节制戒贪也是至关重要的。即便如王志浩所言，牛市可以上5000点，但对散户而言，"吃鱼吃中段"才是最明智的选择。

　　疯牛大戏还在轰轰烈烈地上演，而我却想起了上大学时同学们最爱唱的一首歌---刘文正的《散场》。不少人在高呼"让我们尽情的歌唱，忘了吧，是否散场"，但我却分明听到"刘文正"还在吉他声中唱着："现在已散场，在寂静的夜晚；现在已散场，在黑漆漆的晚上……"

　　叶檀说的不错，这场尚未散场的大戏主旋律还是"涨就一个字"，中国股市再创新高也未必没有可能，但在传奇性价值投资大师杰诺米·格兰森也公开警告人类历史上第一个包括各类资产类别在内的泡沫正在逼近的情况下，暴跌随时可能发生。