2009年世界经济及股市十大猜想

纪律第一

宋鸿兵将此次危机分为4个阶段，次贷地 震——违约海啸——利率火山——美元冰河。
《货币战争》作者、提前半年预警美国“两房”灾难和金融海啸爆发的旅美华裔学者宋鸿兵，昨天上午接受本报记者采访时称，明年没有春 天，金融海啸将在明年4至9月间升级为第二波，届时将爆发对冲基金和保险公司的倒闭潮。他同时解释，这不是理论性的推断或凭空的猜测，而是 通过数据分析得出的时间触点。

　　提前半年预测次债危机

　　“《货币战争》一书问世时，美国次债危机未正式发生，而您却作出预测，请问您的依据是什么？”当记者抛出这个提问时，他解释，是通过大 量数据统计分析到的。他同时强调，他都能预测到，相信美国一些大的投行机构以及权威部门，应该知道金融危机的到来。

　　宋鸿兵称，目前情况来看，“危机最严重的时刻还没到来”。也即说，2008年还不是金融海啸危害最大的年头，明年才是真正的“严冬”，2009 年没有春天。明年将是金融海啸的第二波段，美国的商业银行体系会遭受前所未有的冲击，多家商业银行巨头或会在这一波海啸中倒下。

　　他说，这次国际金融危机将有四个波段，现在仅仅是第一波。明年4-9月间，还会有第二波袭来，冲击力将甚于现在。第二波金融海啸的引爆点 ,将从目前的房贷市场转向“企业债和地方政府债券”，尤其是企业债中的垃圾债。因为历史规律是：美国经济一旦步入衰退，首当其冲的就是垃 圾债。

　　他说：“到明年，美国经济正式确认步入衰退，在实体经济下滑的冲击下，垃圾债券的违约率将急速爬升，预计到9月底违约率将急升500%,从目 前的2.68%飙升至12%以上。在 62兆美元的信用掉期市场中，有20兆余美元在对赌垃圾债券，垃圾债违约率大幅飙升的直接后果是这种对赌行为将 大规模失败。”

　　“第二波金融海啸下，将有多至上百家对冲基金、保险公司等金融机构血本无归、最终倒闭；而商业银行资产负债表的问题也将暴露无遗， 直接冲击美国商业银行系统，美国五大商业银行倒掉几家是有可能的。”

　　外向型经济肯定受冲击

　　广东外向型经济占比大，美国经济衰退对我省乃至全国都将受到影响。宋鸿兵认为，明年美国经济会出现比较严重的衰退。在金融海啸的冲 击下，中国经济尤其是广东的外贸企业，当然会受到较大的影响。不过，据他估计，明年上半年实体经济恐怕会出现较大冲击。

　　有何良策规避风险呢？他提出，目前最重要的是按照中央经济工作会议的部署，扩大内需，拉动经济，做足各方面工作，有准备地度“严冬”。 至于如何扩大内需，他认为，目前最大的问题是生产过剩而消费不足。因此，我们提倡扩大内需，还要各级政府拿出切实可行的措施，才能将口号变 为现实行动。特别是要想方设法解决当前农村存在的问题，设法增加农民的收入，让农民敢于消费，消费得起。

　　我们黄金储备太少

　　这次金融危机的爆发，美国债务危机是导火索。宋鸿兵预测，这一危机可能持续3年以上，并可能演化为美元危机，而黄金在这个时候应该得到 我国上至国家下至平民百姓的重视。他认为，目前我国的黄金储备太少了。应该设法储备，越多越好，从战略上考虑，应该做到“藏金于国、藏金 于民、藏金于市、藏金于未来”。

　　他阐述我国储备黄金的必要性后指出，金融危机将引发美元危机，而黄金是美元定价的。美元越发越多，黄金石油这些美元定价的商品就会不 断上涨。美元贬值， 即是让全世界来为美国买单。因为他是最大的债务国，供应货币就等于是在还债。他还称，目前的黄金价格是低估了。以房 子为例，在同样的时间里，房产价格已涨了10倍以上，而黄金价格最多为1倍。

　　对于普通投资者来说，在金融危机来临时，首先是保护财富不要被这种振荡所吞噬，这是首要的。而赚钱是次要的。在危险的情况下，更重要 的是守住自己的钱袋子。至于投资的方向，他认为还是黄金。在目前黄金价格被低估情况下，可以大胆买入。他认为，越是美元疲软，被全世界看 空，黄金的走势就会越好。据他预测，国际黄金价格超过1000美元/盎司只是时间的问题。

　　南方日报记者 朱桂芳

　　金融海啸明夏将更猛烈

　　“危机最严重的时刻还没到来。”因编着畅销书《货币战争》而闻名、并提前预警美国“两房”灾难和金融海啸的经济学者宋鸿兵，再次 预言：金融海啸将在明年4至9月间升级为第二波，届时或将涌现企业倒闭潮，美国商业银行系统更会遭受前所未有的冲击，多家商业银行巨头 或会在此波海啸中倒下……

　　最近，宋鸿兵应邀做客建设银行佛山市分行举办的财富名家讲座。他以《金融海啸下中国经济的发展方向》为主题演讲，并预言“目前仿 佛一切风平浪静——金融市场稳定了，人心安定了，但实际上现在正处于两波金融海啸之间的波底，第二波正在积蓄力量！”

　　危机解读：根源在于资产膨胀依赖型经济增长模式不可持续

　　伴随着《货币战争》长期雄霸各大畅销书榜前三名，该书作者宋鸿兵迅速从一个默默无名的旅美华人变为备受瞩目和争议的经济学者。

　　在书中，他指出有美国政府背景的“两房”机构将因不合理操作而引致灾难，并预言“两房”危机恐将在今年6至8月间爆发。今年6月，宋 鸿兵再次预言次贷危机将演变成金融海啸。一个月后，“两房”股价腰斩、美国政府宣布接管，进而雷曼等投资银行陷入困境，危机，正朝着 他的预言发展。

　　由于他原来在房地美和房利美工作，他有大量的数据。他预言，6、7、8三个月是次贷危机暴发的高峰，美股将会进入快速下跌阶段，A股 难以独善其身。后来发生的一切，证明了他的看法。

　　“这次次贷危机从根本上来说是美元机制长期失衡下的爆发。”宋鸿兵表示，长期以来，美国是过度消费和较低储蓄率，2007年美国储蓄 率仅为1.7%，创下了1933年大萧条时代以来的历史最低记录。然而由于各种金融创新手段如雨后春笋般冒出来，使美国得以吸纳来自其他国家 的储蓄来弥补自身储蓄的不足。

　　在宋鸿兵看来，资本的膨胀在长期失衡累积下必然会有一阵调整。他认为此次金融海啸实质是虚拟经济的财富分配导致实体经济无法持续 有效运作，根源在于资产膨胀依赖型经济增长模式不可持续。

　　危机预测：金融海啸明夏升级第二波

　　“金融海啸远没有结束，2009年夏，它将会开始第二波的冲击，冲击力度也将是第一波的三倍。”宋鸿兵将此次危机分为4个阶段，次贷地 震——违约海啸——利率火山——美元冰河。目前，正处于两波中间的低谷，明年6、7、8三个月危机将会殃及美国五大商业银行。 宋鸿兵表 示，2009年夏，企业债及公债等违约问题，尤其是企业垃圾债，将导致大数额的CDS市场（CDS为信用违约掉期）发生违约危机，金融海啸将开 始第二波的有力冲击。他预计，美国垃圾债券的违约率将急速爬升，而这一切将给美国五大商业银行猛力冲击。

　　“明年信用掉期市场会发生违约危机。从美国商业银行资产负债表上看，其主要投向了表外的SIV资产、按揭抵押债券，两房债券、CDO、 CDS，以及垃圾债券，在信用违约掉期市场违约率飙升过程中，而这些放贷中的大部分将永远无法偿还了，将冲击更多的对冲基金、保险公司等 金融机构，而美国五大商业银行也将遭受前所未有的冲击，可能会在此波海啸中倒下。”

　　不仅如此，宋鸿兵认为金融海啸的冲击波远远未止，将会迎来第三波、第四波。第三波的利率火山危机，即信贷全面紧缩造成长期贷款利 率飙升，触发利率掉期市场危机，以及第四波的“美元冰河”危机。全球美元资产将出现信心危机，从而动摇美元世界储备货币的地位。

　　危机应对：游戏规则或将有新调整

　　然而，在最近美元走强形势下，有专家开始对美国经济形势看好，他们认为美元走强是由于美国经济处于复苏之中，美国与欧洲其它国家 相比，目前经济状况有所好转，已经过了最艰难时期。

　　对此，宋鸿兵另有看法，他认为目前的金融衍生品等资产是以美元计价的，市场在大量抛售这些美元资产，从而引起美元稀缺，导致美元 走强。他认为，美国的形势依然不看好，一旦每年创造的GDP全部增加值还偿还不了债务利息，美元体系可能最后会崩溃。

　　“不过，美国是游戏规则的定义者，所以并无法肯定美元体系最终一定会崩溃。但可以说的是目前这种美元体系面临着游戏规则的改变。 会有新的调整。”宋鸿兵认为。

　　问及如何评价我国对金融海啸的应对措施时，宋鸿兵承认，全球金融海啸对我国会产生不利影响，但他认为我国的金融体系仍是安全的。 对于中国政府的4万亿救市方案，他表示很有帮助，但至于力度和效果如何，还有待实际情况验证。

　　一旦关于第二波海啸袭来的预言不幸被验证，中国将如何应对？宋鸿兵坦言，目前国家出台的救市政策对稳定经济发展能产生有利的影响 ，但届时我国金融市场将遭遇一系列更新的问题，大家应提前有心理预期，着手思考新的应对之策

大象73

随着美国利率降至降无可降的地步，传统货币政策的“弹药”即将耗尽，“量化宽松”日益成为各国央行的备选方案。量化宽松一词是由日本央行于2001年提出，是指央行向银行体系注入超额资金，让基准利率维持在零。现在，零利率在短期内已经注定失效，央行采取的量化宽松政策将更为激进，包括大量印钞或者买入政府、企业债券等。量化宽松是一剂猛药，但更可能是一剂毒药。

    诺贝尔经济学奖得主弗里德曼曾说过：“央行为遏阻通货紧缩，大可派出直升机从空中撒下钞票”，伯南克在担任美联储主席前也曾借用这比喻，后来还得到“直升机本”的昵称。现在，伯南克领导的美联储看来是准备这么干了，或者可能已经这么干了。美联储已经计划斥资8000亿美元，收购房利美、房地美等发行或担保的房贷抵押证券，收购信用卡等金融资产证券化商品，这些措施其实就是量化宽松。未来，美联储虽然不至于直接用直升机撒钞票，但其量化宽松政策很有可能更为大胆激进。

　　理论上，央行设法使金融体系拥有宽裕资金，金融体系一旦资金充裕，就愿意借款给企业及消费者，进而带动经济恢复。不过，日本的量化宽松政策效果不佳，那么现在美国就可以取得好结果吗？

　　首先，再多的流动性也难以使银行加大放贷规模。欧美银行在危机中损失惨重，现在急需补足资本金，提高资本充足率，争取活下去才是第一要务。利率再低、流动性再充裕也无力继续扩张，同时信心尚未恢复，更无心扩张。可以说，欧美各国的货币政策失效完全是因为其银行体系的功能遭到严重破坏，只要银行体系的功能不恢复，低利率就注定是无效的。

　　由于形势紧迫，央行无法等到银行体系功能恢复，就亲自上阵了，既然银行无力向市场提供流动性，那就让我央行来吧，直接购买政府证券、企业债券，甚至可能直接向客户发放贷款，量化宽松即是此意。如此一来，央行就成为变相的商业银行。但是央行毕竟不是商业银行，无法自己通过货币乘数创造出更多的货币供应量来。而且，央行有没有能力成为商业银行呢？如何决定到底买哪些债券和向谁提供资金呢？相信央行基本上没有商业银行的这种能力。因此，量化宽松很可能带来经济扭曲的后果。

　　其次，量化宽松极有可能带来恶性通货膨胀的后果。现在央行向经济注入大量流动性，不会导致货币供应量大幅增加。但是，一旦经济出现恢复，货币乘数可能很快上升，已经向经济体系注入的流动性在货币乘数的作用下将直线飙升，流动性过剩在短期内就将构成大问题。所谓覆水难收，在短期内如何将巨量的流动性收回？那对各国央行来说，又将是一个新的巨大的考验。如果不能做到，世界经济极其有可能出现一个新的奇观：恶性通胀与经济衰退并存，即经济尚未完全走出衰退，通货膨胀已经急剧恶化。

　　现在，随着美联储推进量化宽松，世界各国央行也已经跃跃欲试，准备跟进。他们也许都知道，这是一剂毒药，但是现在谁也顾不上了，即使是毒药也义无反顾地喝下去，也许能以毒攻毒呢！但是，毒药也可能同时并发，带来恶性通胀和衰退并存的灾难，那就悔之晚矣。我国的银行受到冲击相对较小，银行体系的功能仍然完备，因此应继续善用银行体系应对困难，切不可跟随欧美实行量化宽松的政策。（作者 潘成夫）

淡泊赚了就跑

:) :) :)

xiaohuanggua

你的帖子需要仔细看，还没看完，
谢谢。
以下是我的思考，望指正；

1.ZF现在抛售美国国债的钱成立中国的平准基金会有政治风险吗？甚至战争。但是中国现在还在增持美国国债。这个，，，

2.中国道德文化的次贷危机估计50年也修复不了，相比美国技术层面上的危机，谁更严重？

3.你有足够的钱你会去哪里？你还会待在污染严重的中国吗？

大象73

今日消息：中国社科院金融所所长李扬昨日表示，依靠较高的投资率，中国经济有望在明年下半年重新回到快速增长的通道，成为率先走出经济下滑的国家。

全国商务工作会议昨日在北京召开。消息人士指出，2009年稳定出口增长是外贸中心工作之一，明年部分产品的出口退税率有望继续上调。商务部部长陈德铭在会上表示，预计2008年我国进出口总额将超过2.5万亿美元，增长18%左右；预计全年吸收外资将超过900亿美元，连续17年居发展中国家首位。

随着四季度煤炭、金属价格的急速下跌，相关行业景气度也逐渐步入下行周期。在此背景下，上市公司此前发布的2008年业绩预告或将面临"失真"。

七喜控股[3.84 1.59%]副总裁一日抛股百万"余音未消"，新嘉联[7.16 -3.11%]6高管一月卖股55次"再登前台"，这一抛售力度显示高管对自家股票的减持毫不"手软"。

受美国股市下跌及投资者担忧经济前景等因素影响，昨日亚太地区主要股市多数下跌，其中A股跌幅较大。

12月23日，中国银行[3.05 -0.97%]业改革开放30周年纪念大会在中国银监会隆重举行。银监会党委书记、主席刘明康出席会议并指出，必须坚持防范风险，维护金融稳定与安全。在进一步深化银行业改革开放的过程中，必须始终坚持防范来自境内外两个市场的风险。

周三A股早盘低开，两市股指跌幅都逾1%,指数低开低走,大盘只有不超过200家股票上涨,对于目前建议投资者先还是观望,对部份个股逢高减持。

盘面来看，三普药业[7.59 10.00%]、物华股份[3.33 9.90%]、东方航空[4.66 9.91%](600115)、华闻传媒[3.59 10.12%]、阳光股份[3.78 -2.83%](000608)等近9成的涨停股票是因为今天的公告，指数依分时来看还有红盘的迹象，但是跌幅居前的股票中如，中水渔业[5.28 -3.83%](000798)、长春燃气[4.71 -8.90%](600333)、新五丰[6.68 -8.87%](600975)、景谷林业[7.33 -8.26%](600265)、银泰股份[5.05 -8.51%](600683)、白猫股份[5.82 -6.73%](600633)昨天出现抗跌，今日跌幅过5%，目前来看，操作难度大增，还是谨慎为主，对部份股票还是建议逢高减持。

有市场人士分析，昨日的暴跌可能有人拿 "降息太小"来说事，但其实不是这样，降息少其实预示着后面还有更多的小幅降息。

引发股指下跌的另一因素可能是一则不起眼的消息，这便是热钱流向有可能逆转，因有报道说我国外汇储备首现减少。这条消息对多数小股民而言并没什么，但会对部分机构主力构成震慑，因这意味着美元在流出。

当初从998点涨至6124点的原因多样，有人说是股改，有人说公司景气度提升，有人说是人民币升值和热钱流入，但依笔者看后两条才更关键。如今这后两条要么完全逆转，要么现出逆转的蛛丝马迹，所以机构主力不敢做多就可以理解了。

海通证券[7.22 -6.72%]月底有大量限售股解禁，即使看多的主力也可能暂时回避，不排除届时股指反而出现一些反弹的可能，不过在此前多半还有惯性下跌的可能。

当前股市的可操作性不强，部分小盘股虽然涨得不少，但料多数投资者没办法拿住这些股票，买了后即使上涨也容易被洗出去，因为许多品种涨得毫无道理可言。蓝筹股虽然相对涨跌有序，只是此类个股基本面绝大多数不行，这同样也很难操作。笔者认为，在金融危机情况下，如果一定要做多，也最好买些ETF，实在要买股也最好多买几只，因当前许多公司的业绩根本就没办法预测。

A股当前支持做多的因素一为超跌，二为政策支持做多，但政策做多的决心也可能随周边股市波动而动摇，政策也不可能无视上市公司业绩而过分拉升。一般而言，当周边形势尚可、公司业绩下滑程度还算可以时，政策支持做多的底气会足一些，反之底气会弱些。因此，投资者也多少该留意一下相关市场以及公司自身基本面。

由于春节临近，护盘资金仍可能尽量护盘，只是这种事情很难预测，投资者仍应控制仓位。

另外，上海鑫狮资产管理有限公司总裁迈克·吴认为，昨日的暴跌，是一个新的危险信号，他认为市场已开始走弱，但是否再回弱势，还需要最后的确认。

私募基金经理刘先生认为，大盘已经跌破了所有技术面的支撑，而且下方再也没有均线支撑大盘，后市并不乐观，如果三个交易日内大盘不能重新回到1950点以及上升通道之内，那么后市将再度考验前期1664点的支撑。
资本流入变资本流出
从2003年底开始,我国外汇储备开始呈现增长态势;2004年,中国外汇储备净增2067亿美元,年末达到6099亿美元,仅次于日本居世界第二位;2006年2月,中国外汇储备首次超过日本成为世界第一大外汇储备国;当年10月,我国外汇储备首次突破1万亿美元。
最近两年,由于预期人民币升值以及"金砖四国"的影响力,加上中国贸易顺差的加大,中国的外汇储备一直持续增加,2008年11月4日,国家统计局公布数字显示,截至9月末,我国外汇储备已达1.9万亿美元,是国际支付能力最强的国家。
支持2005年～2007年大牛市的一个重要因素,就是人民币升值,由此引发海外资本的持续流入,导致境内流动性大幅增加,从而刺激股市和楼市的井喷。
如今,外汇储备开始减少,是否意味着国际资本流动方向的改变？这是市场最担忧的问题。
担忧热钱出逃引发暴跌
自1664点反弹以来,沪指出现4.55%跌幅的情况实属少见,并且,这个下跌还伴随着昨天开始正式实施的利率下降政策利好。
事实上,不少分析人士也将市场的下跌与热钱的抽离、中国外汇储备5年来首度出现负增长相联系。
有分析认为,由于热钱数量庞大,而中国的外汇储备大部分已经购买了各种美元资产,如果热钱集中撤出,中国势必要抛售美元资产冲抵热钱,而这又会造成美元资产的贬值,最终外汇储备"损失惨重"。
不过,市场人士对于这种判断表示否定。分析师文国庆研究发现,在过去5年的57个月里,中国每个月的外汇储备均处于净增加的状态,这种资金的流入主要是来自贸易顺差增长和外商直接投资。文国庆此前接受本报采访时表示,热钱总体数量有限,虽然在市场中有放大作用,但并不会对股市产生直接影响。
一个问题是,如果这种增长的情况从现在开始逆转,会否出现市场担忧的"外汇储备减少,进而引发资本市场再度崩盘"呢？
"表明外部环境更糟糕"
人民大学金融证券研究所副所长赵锡军刚刚也对有关国内热钱进行了追踪研究。他观察到,从去年下半年到今年4月份,中国的外汇储备一直呈现单月净增态势,有资金不断流入中国和国际原油市场,主要是为了寻找资金避风港。但从4月份之后,资金的内外流动幅度加大,但每到金融危机稍微稳定时,仍旧会有资金继续流入。"去年7月份到今年6月份进入中国的资金就算什么也不干,放在银行里也会增值最少16%～17%,一是人民币升值了14～15个百分点,再加上商业银行的2个点的利差。"赵锡军告诉记者,随着金融危机进一步演绎,美联储7000亿美元救市计划中已经对金融体系注资1900亿美元后,不少外资开始从中国撤离,但这种情况不仅发生在中国,也发生在美国本身--"金融机构出卖资产拯救自己"。
赵锡军表示,从统计数字看,即便到今年9月份,外汇储备仍旧呈现增长的态势,外汇储备减少只是"10月份单个月"的情况。一个值得注意的现象是,从今年4月份以来,国际资本往来项目愈发活跃,与此前稳步增长情况很不一样,而这也和美国次贷危机导致的全球流动性变紧,美国的商业银行出现亏损,"四处弄钱,弥补损失"有关。
赵锡军认为,近期出现的单月外汇储备下降表明外部情况有点糟糕,包括一部分此前进入中国的QFII也在撤出,这可能会对资本市场造成一定的影响,但是总体对A股的影响并不大。（每日经济新闻）

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-12-24 20:16 编辑 ]

大象73

2008年12月24日 02:02第一财经日报【大 中 小】 【打印】双方分歧加大，“顶牛”氛围浓厚

高永钰 冯洋

[ “尽管现在煤炭企业都已经完成了报价，但现在包括五大发电公司仍然处于观望之中，今年不像去年，今年电厂的存煤已经远远超过了去年，我们还可以再等一等。” ]

一年一度的煤炭产运需衔接会在福州已经到了第三天，煤炭企业已经全部完成报价，其中，神华集团报价比去年上涨80元/吨，而去年神华集团煤炭长期合同价格为334.3元/吨。山西晋煤集团的报价则上调了100元/吨以上。

“最高的报价有比去年高出130元/吨的，而现在的港口煤炭的价格也不过是每吨560元。”河北一家电厂的负责人在接受《第一财经日报》采访时表示。

去年神华集团和发电公司签订的下水煤合同为458元/吨，“目前报价无论如何电企也不会接受，即现在出现了通常所谓的‘顶牛’状态。”上述负责人进一步表示。

降价理由

11月上旬国家能源局召开的内部协调会议上曾传出消息，称煤炭新增产能将在2009～2010年集中释放，全行业面临过剩，预计年底全社会煤炭库存会再增3000万～5000万吨。

在这次会议上，中国煤炭运销协会有关负责人曾直言，10月末下游消化不畅，煤炭库存全线上移，山西煤矿库存增加。港口现货售价全线跌破限价水平。

此前，据大唐集团相关负责人透露，其存煤量已经超过了一个月，五大发电集团的库存煤达到5000万吨以上，创历史最高水平。

并且，昨天瑞银发布的一份报告称，对高品级电煤的2009年价格预估从每吨70美元调降至55美元，将其2010年价格预估从65美元调降至60美元。

该报告称，随着全球经济活动的恶化，煤炭定价和合约情况仍不确定。

此前很多人认为，鉴于2008年出现的低价合同煤和高价市场煤的强烈反差，会让发电企业在2009年度的煤炭订货会上对煤炭企业作出让步。

但11月中旬山西煤炭运需衔接会上的表现，让煤炭企业意识到，这不再是“煤价”主导的日子。

11月15日，山西焦煤集团经济合同签订的部分电厂5300大卡的电煤供应价格为460元/吨。阳煤集团经济合同签订的部分电厂5500大卡的电煤为420元/吨。

“这个价格大约比去年涨了50元，现在看来，今年的总体涨幅应该不会太大。”山西电力公司的一位人士认为。

在11月底的一个礼拜，秦皇岛港的煤炭现货价格再次暴跌18%，让一些电厂大呼上当，秦皇岛发热量5500大卡的煤炭价格已经萎缩到560元/吨。

因此，电力企业有理由相信，“在经济下滑的影响下，发电量下降，煤炭价格有理由再次下降。”华电集团燃料中心的一位负责人如此表示
煤价企稳？

澳大利亚纽卡斯尔港口动力煤价格指数上周从78.25美元/吨小幅下调0.44美元/吨到77.81美元/吨，跌幅为0.5%。而本周南非理查德港口动力煤价指数回稳大涨6.15美元/吨至80.33美元/吨，幅度为8.29%。

根据分析师的观点，从近两周全球三大主要动力煤港口的价格指数变化来看，国际煤炭价格有趋稳的迹象。

“从明年1月1日开始，矿产品增值税从13%恢复到17%，这对于煤炭企业，当然也是要考虑的。”河北冀中能源集团一位负责人在接受本报采访时也表示。

并且，根据总量控制的原则，山西提出2009年煤炭统计产量调控目标为6.5亿吨，比今年略有降低。

“当前煤价已回落至年初水平，下一步将触底调整，明年煤炭供需形势将总体平稳，煤价也不可能一直跌下去。”上述冀中能源集团的负责人进一步表示。

近日，秦皇岛港口库存回落至700多万吨，比最高时下降了100万吨至200万吨，煤价出现小幅回调。分析师认为，这是一个值得关注的市场信号。

申银万国昨日也发布报告认为，按完全成本推算，6000大卡动力煤现货价格应该稳定在640元/吨以上，才能使煤炭全行业盈利稳定在2006年水平，一旦价格跌破600元/吨，意味着“产供销”链条中已有环节出现亏损。

然而秦皇岛6000大卡大同优混价格自11月初加速下跌之后并未守住600元关口，跌价形势令煤炭企业迅速处于被动地位。山西省煤炭工业协会在订货会召开前夕公布限产通知，并公布大幅的减产力度，无疑也向市场昭示了煤炭产业“以需以效定销，以销以运定产”的决心。

“尽管现在煤炭企业都已经完成了报价，但现在包括五大发电公司仍然处于观望之中，今年不像去年，今年电厂的存煤已经远远超过了去年，我们还可以再等一等。”华能集团旗下一家发电公司的负责人最后表示。

龙小枫

:*22*: :*22*: 多看看··

大象73

如果说经济循环如水，那么11月份的经济数据无疑表明宏观经济已经结冰。在密集“火热”的经济政策之下，这块玄冰能否化解，成为举国上下共同关注的焦点。重病需要猛药，未来“更直接、更有力、更有效”的拉动经济措施的出台，能够与这些不利的基本面形成对抗吗?在经济走势和利好政策的博弈过程中，谁将成为决定市场走势的最重要的变量?




    《每经》本周“大论坛”特邀请到素有“空头司令”之称、预言股市超级底部的财经评论人士侯宁，同时也邀请到了在博客中自嘲被朋友视为“盲目看多”、认为当下市场“很好，极好，非常好”的和讯首席分析师文国庆，以及齐鲁证券宏观经济高级分析师边绪宝和莫尼塔(北京)投资发展有限公司策略分析师祁益峰，共同探讨经济数据背后力量的较量和市场的走向。



（由于时空距离，所谓“特邀”实为电话采访）






   宏观数据探底政策释放积极信号

　　上周的中央经济工作会议和11月份经济数据都对市场有重大影响，11月份经济数据集中反映了全球经济危机对我国实体经济的冲击和我国经济面临的严峻局面，中央经济工作会议是判断当前经济形势和定调2009年宏观经济政策最权威风向标。

　　11月份经济数据的对外公布，一方面显示了宏观经济危局，另一方面也显示出管理层对经济全局的把握，不断出台的重大利好，能够与这些不利消息形成对抗，在多重压力下，股市走向如何，都将成为投资者最关注的话题。

　　【焦点一：宏观数据】

　　深陷危局VS更健康

　　11月份各项宏观经济数据出炉，情况可谓极不乐观，不少数据创出年度新低，甚至多年新低。在这些数据背后，中国的宏观经济面到底是什么情况，之后将走向何方?

　　明年数据还要难看

　　11月份会否成为今后宏观数据最“难看”的一个月，经济下滑速度会否继续加快?

　　侯宁：现在经济下滑的速度明显加快，而且还会继续下滑。以钢铁为例，8月份大中型钢铁的利润比去年同期降了16点多，9月份下跌73%，到10月份就成了全面亏损58个亿，明显呈加速下滑的态势。在出口熄火的状态下，维持国内经济发展就落在房地产身上，而房地产到目前为止调整远远不够。

　　由此可以推测，明年GDP保7都是困难的。现在国家为什么不敢让房地产跌，出台这么多政策，一方面是表态性的呵护民生，推出经适房，其实另一方面放出那么多政策，包括二套房等，都是为了激活房地产市场。

　　问题是，目前房地产的收入比这么高，和老百姓的实际购买力脱离这么远，同时又处在全球经济相对走向衰退的情况下，老百姓都意识到这个问题，房价还会有下跌的可能。

　　边绪宝：11月份的经济数据比较糟糕，11月份和10月份比较，差距很大，10月以后整个经济数据恶化的形势有加速的趋势，这个趋势短期内是不会改变的。12月的宏观数据比11月份或许更难看，经济基本面不能说是加速下滑，但是会继续下滑。持续恶化可能会有一年的时间，至少到明年年中，到时宏观经济数据可能比今年还要难看。

　　11月份有两个数据值得关注的，一个是发电量11月份同比下降9.6%，创历史最大月度降幅;另外一个数字就是中国的出口出现了7年以来的首次负增长，对这两个数据您怎么看?

　　侯宁：出口的负增长意味着外部需求因为全球经济衰退在急剧萎缩，中国经济这么多年持续高速发展，主要是因为高投资和外贸。现在经济衰退刚刚开始，全国不少企业倒闭，很多民工被迫返乡。这就证明我们这个三高模式难以为继，主要现在的政策着力点还应该加快结构转型。

　　但是国家为了保持就业，不得不继续靠投资拉动，等于吸毒的人暂时吸一口缓解一下，很难解决实质性问题。根治的方法还是必须进行经济结构的换代升级，真正对“三高”模式停止和反省，让更多产品有附加值，而不是有关专家说的“土豆模式”。（这是一个痛苦但不得不为的过程）

　　利用众多的生产力生产廉价商品，当灾难到来之时，廉价商品更有市场，这就是所谓的土豆效应。但是我们这么多年都是靠卖土豆过来的，现在国际市场稍微有点风吹草动，国内就没有办法坚持了，大量工人就不得不回家。现在对这方面还是缺乏深刻反思，不肯承认这些模式造成的巨大问题。

　　财富比例实际在提升

　　文国庆：这些数据都没什么，出口是负数，但我们不就是希望它负么?CPI很可能在明年一季度出现负数，这是个同比的数据。其实这个到不必特别害怕，大家只是不习惯，习惯了就好了。

　　其实这个数据的下降对中国的地位有好处。表面上大家的名义财富都会缩水，但别人出现了负增长，我们的增长率降低了，实际财富比例是提升的，相对过去更好。美国财富大多是金融财富，中国多是实物财富，所以在缩水的过程中美国受到的影响肯定比较大，而中国则没有特别大的影响。

　　可以做一个简单的数字比较，如果大家经济基础都是100，美国全年增长负2个百分点，中国增长只有5个百分点，那么是什么概念呢?105：98，结果是1.07;如果中国110时，美国是104，那时我们只是美国的1.06倍，所以现在来看中国的财富相对水平提高了。

　　中国比过去增长10%时更好，相对优势地位更好，相对美国更有钱，经济状况更好，享受的财富比例更高。

　　但是中国人没有办法把手中财富换成美元资产来享受这个财富啊?

　　文国庆：个人的确换不到，但是国家可以啊。你可以去买大宗商品、农产品，他们都在通缩，我们享受的财富比例也高了。当然在国内面临着一个财富分配是否公平的问题。

　　数据对股市影响是怎么样的呢?

　　边绪宝：这个数据对股市来讲不是一个利好。市场的价值中心在不断下移，市场维持一个弱势平衡的状态是比较合理的。



【焦点二：底部预测】



　　未来A股走势如何，1664点会跌破吗？何时见底？



　　1664点不可能是A股的底



　　记者：您预计经济调整的过程会持续到2010年，那么股市明年年中能见底吗？

　　边绪宝：这主要看明年整个经济走势，现在能看清楚的是明年上半年是通货紧缩的行情，GDP增长下降，物价下降，货币供应量起色不大。



　　侯宁：在大局面还能保持的情况下，股市的基本面态势不变，这个情况就会持续一段时间，所以究竟这种股市走势持续多长时间还无法判断。



　　如果美国三大汽车公司破产几家，我一直断言美国股市会跌破7000点，那么中国股市也可能会跌破1664点，1664点不可能是A股的底。



　　祁益峰：11月份这个数据没有超出市场预期，市场也在消化这个坏的预期。前期由于汇率的问题，出口有明显冻结的现象，需求不足，这使总需求的增长遇到一些困难。实际上现在是在调整、经济逐步下滑的过程中，但是短期内市场还是会有一些压力。明年中后期，市场的走势应该还是可以。

　　文国庆：我不知道还会否有更难看的数据，但总体不足为惧。美国已经负增长了，从4％到-2％，已经到了底部，外部不可能再低了。



　　明年年中见底



　　记者：明年中后期，业界不是都认为经济才能见底吗？

　　祁益峰：基本上就是这个结论。因为需求不足，当前就是消化库存。积极的财政政策能够刺激经济抵抗需求不足带来的经济下滑，经济维持在一个可以接受的水平。另外也提振了市场的信心。

　　政策和基本面博弈，最终市场的走势还要取决于基本面，但是政策和基本面背后是统一的，两者相辅相成，政策最后还是会落脚到基本面上。现在的政策和之前纯刺激市场的政策是不一样的，现在的政策落脚点在实体经济上，实际上是在和经济通缩作斗争。



【焦点三：个股机会】



　　救市政策频频出台，包括最近出台的二套房贷松绑新政，到底对各个板块的个股造成怎样的影响？

　

　刺激政策作用不大



　　记者：房地产政策对“二套房”有松动之意，会否带动房价上行，对相关股票影响几何？

　　边绪宝：这些政策不会带动房价上涨，消费者不认同当前的房价，在当前整体房地产行业的销售成交量下降加快。关键是目前房价太高，不会带动销量。

　　利好房产股票的是降息的因素，鼓励百姓贷款买房，降低其成本。但是大幅降息的政策能不能带动价格的上行，能不能促进房产成交量的提升，我认为作用也不大。



　　侯宁：房地产现在政府是在救，但是你觉得能救得了么？我觉得什么时候听到房地产企业传来破产的声音时，经济的底部才会体现。反正现在还没听说有破产的。



　　文国庆：房地产股现在也不过是建仓初期，总体没什么问题。房价还有可能会跌一点，但是现在建房成本下降了非常多，能源下降了50%，那对于房地产商来说价格都低了，房地产是高耗能行业，钢材和水泥、装潢材料都低了，那么以后房价自然就会下降了。

　　而且现在很多房地产商的盈利是翻一倍都不止，现在价格下跌了30%，就是房价再下跌20%～30%，他仍旧有很多利润，还是比工业高，不用为房地产商担心。

　　祁益峰：政策的松动程度不是很大，基本上是一个保守的松动，但是这里面有对信贷额的支持，可能利于房产行业。

　　但是短期内地产的投资增速制约了指数的持续上涨。11月份地产投资增速下降到22.7%，也就意味着近期的工业利润增速和工业增加值增速都可能会出现较差的表现。

　　而出口增速和工业利润总额增速也具有高的关联性，非上市公司的利润难以乐观，这也将对股指形成压力。

　（每日经济新闻记者姜艳艳等12月20日联合报道）

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-12-24 21:03 编辑 ]

淡泊赚了就跑

:*22*: :*22*: :*22*:

大象73

你的经济结构和美国一样，他调整你也要调整，他调整多少年，你调整的时间比他还要长。

如果我们在07年就采取措施的时候，危机就不会到现在的程度。拖到现在4万亿可能都不够用

到现在为止，机构对明年最悲观的预测也没有跌破千点的，一般来说机构是会集体犯错的，从来就不会集体预测正确，所以弄不好明年就跌给机构看。今年下半年，奥运后，本来已经进入恐慌性的无止境下跌（2008年9月17日），但是暂时被管理层强行拦回。时间一过，还是会去原来想去的地方。从月线上看也太不对劲了，这是什么呀，一个象样的反弹也没有

现在的救市方案很多人采取的方式认为可以是98年类比，其实不能类比，98年的开放程度跟我们完全不是一个数量级。那次基本上只有东南亚的问题，美国、欧洲、日本还是比较健康的。这次是全球范围之内，所有主权国家，所有周边国家统统陷入危机。这个东西对于中国的影响，我跟发改委的领导在吃饭的时候说4万亿，除了1万亿是给四川定点投放之外。其他的拉动力度跟98年相比都没有什么明显的增长。投资力度并没有增加怎么能指望这4万亿能把中国经济拉出低谷。

对于在座的每个人资产配置中都是有巨大意义的。我建议资产配置是三三制，1/3人民币资产，1/3外币资产，1/3黄金资产
整个美国经济衰退在2012年之前是很难反转的。原因就是这些数据：

　　房地产指数下跌了30％。

　　现在没收了215万栋的房子将要进行拍卖。一个别墅的拍卖价是3万5千美元。这会导致房地产下跌的趋势是非常大的。

　　25万房屋被银行没收。

　　美国全部家庭中的违约客户压高达9％。
中国的房地产市场跟美国相比，是因为美国老太太撑不住，中国的房地产公司也会导致自己去抛盘要么交给银行卖，这两者加在一起，都会出现价格下跌，这是很有可能明年出现的情况，所以大家买房子可以再等一等。
我觉得有中国很多行业都会出现这种比较大的债务违约的问题，这个问题到明年上半年，2、3月份，对我们来说也会看到类似的情况出现，只不过我们希望规模不要太大，不要影响大家的信心。
美元大幅度的流动性注入和银行信贷之间的关系最后导致货币上涨，这两者在哪一点交汇，交汇以后就是大幅度的物价上涨，而这个物价上涨很有可能在石油、黄金很多领域会突然碰撞，也有可能会因为其他的一些情况会导致。我认为这个反转一定会到来，主要是时间的问题，

大象73

预测问题，我觉得任何理论说白了最后一定要经过时间和市场的检验。而且理论存在的全部价值就是在于预测。如果不能对市场进行的话，对广大投资人来说就没有什么太大的价值。我今天主要讲的是不能说是一种理论，是自己的一些推论和研究，包括一些数据。和大家分享一下我对未来的一种看法，不一定正确，我只是说有一些自己的逻辑在里面。

　　一、金融危机可以被预测

　　很多人认为金融危机是不可预测的，我的观点是金融危机可以被预测，我和很多人的看法不太一样。为什么可以被预测？我会讲到几点，这场金融危机什么时候爆发？实际上可以从一个起点来看。我认为这个逻辑线条是这样的。整个美国由于大量的金融创新和衍生品的出现，导致了杠杆比率会逐步的放大。比如说9月份以来平均杠杆是30倍，两房这样的企业也是30倍，美国即将出现问题的商业银行体系也是20几倍。在这样高杠杆的情况下孕育了大量的风险。高杠杆的最大问题是资产价格往上走的时候可以让你赚很多钱。如果资产价格向下的话可能会被大包仓。所以说美国资产价格下跌就是危机出现的一个拐点，什么时候资产价格开始出现了下跌了，这场危机就很难制止。由于是一个杠杆效应，所以出现杠杆以后会出现解杠杆，这会导致美元稀缺，这些金融机构会大量的拍卖资产，进而导致资产价格大幅度的下跌，形成恶性循环。

　　资产价格的拐点出现是不可避免的，房地产价格之所以拐点出现不可避免我在很多场合下，包括在房利美工作的时候，有一次的讨论会，我们的设计师就提出观点，他讲了3个多小时，在推了好几十个公式，他的观点是，按照这个风控模式来运作，他当时按照这个模式来设计的话大概有30倍的杠杆。我问他一个问题，我说这个东西中间存在一个前提假设，主要是防止利率波动，防止违约这种大幅度的上升，主要是建立在几个假设之上的。

　　我问他一个问题，现在老百姓的收入年均增长是3％，但是美国房价上涨是15％。我问他，你觉得这个过程能不能止住？我所你所有的一切全部建立在一个假如之上，假设房地产市场会无限上涨，这个假设成立不成立？当你收入上涨远远落后于房价上涨的时候，这个拐点是必然出现的。他的回答是这个东西只要按照我们统计的数字，只要房价下跌不超过10％，而且持续时间不超过6个月，这个体系是没有问题的。他出示的数据是从1970年统计一直到05年，在过去30多年的时间里出现资产价格如果下跌10％，持续时间超过6个月的概率只有万分之二，是一个绝对的小概率。从数学角度来说是无懈可击的，这个机制应该是可靠安全的。但是我的反驳是，在整个美国历史上也没有出现过哪个时间段连续7年房价平均上涨15％。当这个过程终止了，它出现的下调也可能是史无前例的。

　　在我看起来，房地产价格冲到最高点的时候，这场危机必然会爆发，因为已经连续7年上涨。

　　他在哪个时间点出现拐点，这也是怎么判断危机。根据我内部掌握的数据，我可以接触到美国5200多万家庭的基本金融体系情况，每个月家庭收入多少，每个月一共有多少信用卡，每张卡的信用额度是多少，这些情况我都掌握了。根据这些情况和按揭的合约来看，那时候都有这样的数据，当利率重设发生的时候一定会出现大规模的违约。这也是在06年就应该已经看到的。也就是一旦发生利率重设房地产就会调头，这时候危机就会被引爆。

　　为什么会出现这么大的问题？就是高倍杠杆的问题。一旦拐点出现，整个金融机构所持有的资产就会发生强烈的爆炸。由于金融衍生品市场从来发生过危机，07年以来所发生的是人类历史上第一次看到金融衍生品的状况。大家也没有经验。所以没有想到这个过程会来的这么迅猛，冲击是这么严重。从这几个基本逻辑来看，资产价格的下跌会导致整个危机爆发。资产价格的拐点是必然出现的，由于我刚才说的房地产价格超过老百姓的实际收入，远远超过，这个过程是不能持续的。

　　什么时候会发生房地产价格的下跌？就是当大量的前高后低的贷款，3年、5年、7年这种可调整的贷款产品，包括一系列其他的贷款产品，这些出现大规模利率重设的时候一定会出现拐点。再加上高倍杠杆的作用会使危机非常迅猛。

　　这样就可以来预测后续的金融危机在什么时候发生，以及哪个时间点比较危险。

　　资产价格为什么是不可持续的？老百姓的收入是一个方面，但是毕竟持续了7年，怎么持续的？本质来看就是美国现在的经济增长模式本身是不可持续的。按照美国立国以来的精神，他们历来是强调高储蓄，强调存钱，节俭，这是美国立国以来的精神。这个精神现在已经被淡忘，从80年代以后强调消费主义，强调提前消费。就像我们国家大家都知道的，美国老太太和中国老太太的故事。这场危机的爆发可以追溯到这个时代，美国历史上不是这样的，50年代的美国人非常注重节约，非常注重存钱的。真正发生重大变化是在80年代以后美国老百姓才开始被各种各样的信用卡公司，被各种各样的银行贷款，很多的广告还有新闻媒体的狂轰烂炸彻底洗脑了。大家开始相信一种什么话？一个月挣一千块钱，却可以花一千二百块钱，可以长期以往的对自己的财务不负责任。实际上上没有掉馅饼的事，这种情况都是有条件的。

　　最近几十年以来，特别是1971年布雷顿森林体系解体以来，美国就靠资产价格回帐拉动经济增长。从这些数据当中可以看到，美国全国的储蓄率，包括美国政府、家庭、公司，1984年里根时代是10.08％，70年代，60年代这个数字更高。虽然没有我们国家高，但是跟现在相比也是非常高的。80年代开始逐年下滑，到克林顿时代降到了4.6％。04年下降到1.8％，仍然是有一定的储蓄。05年是一个转折点，判断这场危机的爆发，05年是一个非常重要的分水岭。05年之后美国的储蓄率变成了—0.4％，由正转负。老百姓不储蓄了，还使劲的花钱。

　　06年变成—1％，07年是—1.7％，下降得越来越快。07年的数字创造了历史最低记录。我们知道一个普遍的生活尝试告诉大家，经济要发展一定要有储蓄。没有储蓄怎么可能有投资？美国的投资都负了，这中间肯定有一些比较微妙的东西。这种东西就是美国在全球所倡导的资本市场全球化和金融一体化，金融自由化。他要做到的是我自己储蓄不够了，中国有储蓄，其他国家有储蓄，我通过资本市场运作把别的国家储蓄借过来。借过来用我这个地方，其实就是这么一个过程。本质上仍然是没有什么奇妙的东西，不可能哪个国家不储蓄还能够连续增长，这是永远做不到的，这是一个基本定律。

　　美国从01—07年透支了5万亿美元。这就是美国为什么能够在IT泡沫破裂之后还能够保持6、7年的增长。IT泡沫破裂之后，他从其他国家透支了5万亿，在这5万亿当中他的GDP增长了，他的老百姓生活得以维持。这一切奇迹的根源都是其他国家的资金被借到了美国。

　　大量外国储蓄涌入美国之后产生了两个效果，钱进来了所有的价格都开始上涨，美国的资本市场资金充裕了。股票价格，其他的金融类产品价值就上来了。同时，房地产的价格也上来了。这是一方面的效果。另一方面，导致美国长期融资的成本，贷款利率在下降。由于钱多了，钱一多之后借钱就容易了。借钱容易利率就在下降。所以金融创新必须要依赖低利率的环境。这好象是雨后才能在树林里长出蘑菇是一样的。高利率的时代是没有创新的，金融创新必须要依赖低利率。美国在很大程度上改变了以前很多的金融手段，传统主要的按揭抵押贷款是15年和30年的固定利率贷款。这种在传统来说是一种比较保守的贷款方式，但是2004年以后，新的贷款模式出来了。由于长期低利率，银行要把钱放出去。格林斯潘到国会有一个重要的演讲，这是金融创新的一次谈话。美国现在的借款人和美国的金融机构应该充分低利息创造出来比较好的金融环境，搞一些金融创新，可调整利息的条款，可以大幅度的降低老百姓的买房成本，银行机构也可以多挣一些钱。他的所谓3年，5年，7年，是头3、5、7年锁定利息在1％或者是2％，这个期限过了以后利息可以调整。

　　04年发表这翻讲话之后，大量的可调整利息贷款开始成长起来。到05年的时候，全部新增贷款中一半以上是可调整利息贷款。可调整利息贷款就是起到每个家庭财务杠杆的作用。比如说一个家庭以前年收入10万美元，以前只能给3倍的杠杆，买房子大概也就是40来万，这是银行房贷的极限。出现了可调整利息贷款就不一样了，它导致头3年的利息非常低。比如说一个月2000块钱的月供，按照15年的高利息只能负责40万的，可调整利息贷款可以在1％的超低利率之下负担70—80万的房子。这次危机最主要的特点是整个金融公司，金融机构和美国全国老百姓每个家庭，每个细胞的杠杆都被大幅度的放大，包括信用卡借钱，一系列导致他挣的比较有限，借的钱在放大。

　　这一意义上来讲，这些手段加大了房地产的杠杆。变相使老百姓的购买能力增加，越买越涨，越涨越买。在这样的情况之下，银行提供一种新的贷款模式是增值抵押贷款。对于中国老百姓来说房子涨了就涨了，只能看，因为我们没有创新的金融工具。美国银行可以提供增值抵押贷款、信用额度、再贷款，这三种方式可以让老百姓在不卖房子的情况下可以把增值的部分套现。今年你的房子80万，明年涨到了100万，中国老百姓只能看着，花不了这个钱。但是在美国，由于出现了这一系列的创新，只要有一个资产证明说这个房子100万了，我是80万的，银行说可以，你可以拿20万在银行做抵押，可以再贷款。贷10几万的时候，老百姓没有储蓄，但是房价涨了就可以套现，房贷就变成了自动提款机。这些消费就刺激了GDP。

　　消费资金中间，3/4—2/3是来源于房地产增值，这就是美国GDP最核心的要求。消费资金从哪儿来？从资产价格上涨中来。只要房价可以持续不断的稳定上涨，美国的GDP，经济增长模式就可以持续。所以说这就是一个他的变化。

　　中国老太太在整个链条中主要是生产，做蛋糕，两年以前我去外管局和外管局的讨论下一阶段美国的金融海啸的发展趋势。有一个领导问我，他说美国的虚拟经济很大，中国是实体经济很大。他的GDP占的规模很大，中国也应该朝这个方向发展，你怎么看？我举例说实体经济是做蛋糕的，生产出来的电脑、衣服，所有的产品和服务都是在做蛋糕。虚拟经济是切蛋糕，它的切法和切的效果是虚拟经济主要的功能和作用。从这点来讲，我就说比如说外汇交易市场一天交易额高达2万亿美元，他说我们也应该加入这个体系，把虚拟经济发展起来。我说这对我们来说不一定是对的，全球外汇贸易总额是一年2万亿，这种东西正常吗？他说也挺好的，所以在鼓励生产企业做各种各样的外汇类的期货，或者是外汇互换之类的。这种东西对于中国不是有好处吗？可以锁定外汇的价格，这是有利的。

　　我说把这个东西再宏观来看，再抽象来看，整个外汇市场起到什么作用？实际上是给实体做蛋糕的一些行业提供一种外汇保险。所有做蛋糕的企业都要到外汇市场买这个保险。如果从这个逻辑来看，这个市场越大，实体做蛋糕的企业要买的保险额越高，这有什么好处？现在一年的全球贸易总额才2万亿，外汇交易市场一天的交易额就是2万亿。这就意味着企业要买更多的保险，这些钱就被发达国家拿走了，相当于一种变相税收。外汇波动越剧烈，对于中国这样的市场越不利。

　　所以从我刚才讲的意义来看，中国老太太在整个循环过程中是做蛋糕的，在拼命的生产，熬更守夜的，生产出来的鞋子、袜子，通过外贸形成了外贸顺差，通过外汇系统变成了中国的储蓄。这些储蓄通过中国的外汇系统购买美国的各种债券，这些钱又被美国借走了，发展他的经济。中国得到的就是一大堆白条。美国老太太实际上是没办法还这个钱的。

　　中国老太太生产出来的蛋糕形成了储蓄，储蓄这些蛋糕上的奶油，被人家收走了。美国的资产价值就增长了，刺激了美国的经济增长，就业率。这中间存在一个问题，美国的资产价格，房地产价格能不能持续不断上涨？我已经说过了，一个国家的房地产连连上涨15％，老百姓收入上涨3％，必然有问题，这是一个必然性，没有什么好说的。这种透支也是有极限的，极限就是当美国老太太80万的房子做了一次增值抵押贷款就多欠了20万的债，债越来越高，收入增长赶不上债务增长，他会把债务压跨的，整个游戏就总结了。那时候就会出现巨大的解杠杆作用，对于全球金融市场造成非常严重的冲击。这是金融危机爆发的必然性。

　　利率重设高峰是资产价格下跌的引爆点。

　　从房利美的人员都知道利率的高峰发生在07年2月。50万人要受到调息的影响。这些美国老太太们在1月底收到了银行的一封信，以前给你这么好德力西，现在要帮您调整了，3年锁定期已经到了，帮您调整以后，您的利息是1％，这些人属于三无人员，没有固定收入，没有信用分数，这样的人口有660万。以前是1％，1月1日以后被调整成8％，你是620万以下的，再加上5％，变成11％。重新一算，以前每个月付700块钱的月供，一调息之后重新算，利率涨了这么高，你从下个月开始调息之后的月供就变成了3700、4700，甚至更高。这时候美国老太太的平均储蓄率是—1.7％，一旦碰到这么大的调息，要多支出好几千块钱。

　　中国人再穷的人家里都有几千块钱现金，美国人不是这样的。96年在美国，年底有一次克林顿政府和国会吵架，美国的政府被关闭了，政府不批预算了，政府关闭了两个星期。美国人是怎么回事？美国人是真着急，两个星期发一次支票，每一次支票到来，所有的帐单都跟这个支票密切相关。如果晚一个星期付支票资金链就会断。一旦政府被关闭了两个星期，就引起了一次违约小高峰。大家高度的依赖每个月的工资生活。—1.7％，意味着所有的工资偿还债务以后还欠1.7％，还有1.7元还不上。出现这么大的高峰的时候，50多万的老太太资金链一下断了。2月份就是重大违约事件的爆发期，出现了大量的违约上升。

　　一个企业每年有多少现金流乘以8，就是市值，这个预期就没了。这个过程一定会重新进入所有金融市场。所以2月份是一个爆发的高峰期。从这个时间点来看，2月份做了一个预测，第二波所谓的地震爆发的时间是9月和10月，因为会出现两个月的连续调息涉及的人口会达到98万。这个时候遭到重创的是这个市场。在2的月份就能够判断这个时间点。

　　我当时在国内做一些营销，9月份回国的时候有一个凤凰卫视的世纪大讲堂请我做演讲，我说还有第三次的危机将会发生在11月。100多万人的调息还会重创这个市场。一旦资产价格出现了下跌，这个局势就无法收拾。

　　去年12月份我回国，刚到宏源证券有一个峰会，当时人来了很多，大家的基本观点认为中国股市08年会从8000到10000点。我认为会出现很多不利因素，我当时做了一个判断，把07年数据加进来，可以得到08年的年中会有一次重大的金融海啸。这像一个海浪，第二浪比第一浪高很多。可能有一些宏源客户当时也在，我说中国的渡船是10米高的渡船，大家都很高兴。背后的海啸是一个重大的海啸，打国家之后对于全球市场是一次重大的冲击。我当时用金融海啸来描述如果出现危机将是一场我们重来没见过的严重冲击。

　　这次主要问题是金融衍生品，它的放大性增长加大了金融市场的杠杆比例。商业银行的系统和很多银行的系统杠杆比例不应该太大，但是因为金融市场是绕过了巴特尔协定。比如说花旗银行，他自己公布是10.48的杠杆比率，实际高达23倍，这就说明商业银行是很难拯救的。金融衍生品怎么会加大到商业银行的杠杆比率？

　　以前银行所持有的资产负债，资产有很多信贷资产，或者是持有大量债券，必须要流有一定的存款准备金。比如说建行分成多少的类别，某一类是1％，某一类是10％，必须要留在那里不能动，你就受到了限制，杠杆比例就受到了约束。但是信用微调期，是信用衍生类的工具，它的作用是相当于比如说花旗银行的债券有危险，这个钱动不了，有没有成本更低的做法？只要在市场上找到另外一个老总代表的对冲基金来给我担保现在的资产。如果我出现违约，他给我全部补偿。这样信贷的保护成本就降低了，这时候就可以把存款准备金挪为它用。它把这个资产做得更大，钱赚得更多，利润就越好。这种信用衍生产品给商业银行提供了一个低成本保护资产负债表的一个有效措施，降低了相当于保护自己资产负债表的成本，同时加大了刚刚比率。这一切完全是合法的。当时的金融衍生类产品没有任何法律监控，格林斯潘是强调金融自由化的，非常反对对衍生类产品进行约束和规范。正是他的态度导致了金融的衍生品出现爆炸格式得增长。

　　01年的市场只有1万亿美元的规模，07年的时候已经变成了62万亿的规模。为什么会有这样强大的需求？就是所有的银行地所有金融机构都在这么干，扩大资产规模，在整个资产价格往上的过程中就可以赢得暴利。这次衍生品市场出现危机，出现爆炸性的增长是加大了整个金融市场的杠杆比例。有一次采访我说，美国出现这么多问题对中国的监管有什么启发？我说中国的监管太细，要关心每个企业做的产品。比如说我现在做了一个黄金类的创新产品，监管要细到这个产品的每一个细节的说明。这就好象在中央政局常委要关心每个企业生产多少只牙膏，有这个必要吗？

　　美国的监管也不对，他什么也不管，鼓励大家做创新，导致衍生品爆发。中国应该监管金融市场的杠杆比率。只要杠杆比率不超过8倍，10倍，由你银行怎么折腾，风险控制之内放松。控制杠杆比率最大的特点就是一旦某家公司乱搞出现了问题，不会涉及到全盘的问题。不会发生严重的问题，因为杠杆比率比较低。这样才能从微观上搞活，从宏观上因为有效的整合。

　　从这个意义上来讲，现在搞活的刺激政策，如果把金融机构绑得那么死，大量的资金使用效率会受到限制，没有把需求资金的中小企业和金融机构对接，会那边饥饿得不到粮食，这边是脂肪过剩，整个金融体系运行的效率是偏低的。这就是虽然我们要从美国金融危机中吸取教训，但是不能说他们出了问题我们就不能搞了。美国是一个大胖子，是属于营养过剩出的富贵病，我们是创新不够，营养不良。

　　由于高倍杠杆就把美国的资本市场和金融市场吹出一个大泡泡。这个泡泡就是在金融杠杆之下不稳定的。格林斯潘认为信用违约到期这种新产品之后使美国金融机构都可以把自己的风险定价，转移给整个金融市场。这样每个金融机构的风险就降低了，风险被分摊到全世界的金融机构手中。整个金融系统不会出现大规模的集中危机。从逻辑上来看是有问题的，从微观上来讲他说得没错。比如说工商、花旗银行这样做了以后确实是降低了它微观一个细胞的风险和杠杆比率。但是宏观来看确实加大了和全世界整个金融体系的杠杆比率。他是放大的风险，不是缩小了风险。这是一个非常明显的道理，非常简单的一个事实。

　　金融危机是可以预测的，实际我自己也做了一些预测。这是05年我参加过会议之后跟辩论完了之后回去很郁闷，我说这些家伙要这么做的话，整个公司就完了。我说你如果是采取这样不负责任的态度，大家真这么做的话，整个危机不光是整个公司的问题，两房占的是美国房地产一半的江山。这样做的话不仅会使整个公司受到影响，甚至会对全球经济造成严重的冲击。

　　这是05年夏天写的，07年年初发表的，我当时写是作为如此承担大风险的金融体系，这种结论是有问题的。不知不觉之间，他们的资本金已经下调到4.5％。在这么剧烈的市场波动过程中，以这么低的自由资本金，一旦反转过来会使整个社会受到危机。很多人都可以提前看到这个危机。

　　这是07年2月23日我在自己的博客中写到，美国次贷市场已经出现了内爆的迹象，美国老太太们在这个月已经出现了50万人的危机。当时我的预计是次贷这个市场会出现危机。2月23号，离次贷爆发之前是6个月。这是2月24号的另外一篇博客，我写的是房利美，美国金融业的泰坦尼克撞上了次级贷款市场的冰山。

　　当时房利美已经向员工提供现磨的咖啡豆了，开始提供很多好的福利。连续3年获得美国最受雇员欢迎的公司。像免费的咖啡，午饭，晚饭是很重要的事情。24日我到咖啡厅喝咖啡的时候，所有的咖啡豆没了。这个东西一般人看起，大家都不会在意，没有就没有了。但是对我来说感觉不一样，我知道2月份要出事，这是一个预期。咖啡已经没有了，我以前在世通公司工作过，他最后给我留的印象是6月份把免费咖啡壶收走了，7月份公司就倒闭了。我当时就跟几个朋友打电话，我说你看你们楼的免费咖啡还有没有？他们过几分钟说都没有了。这就排除了是偶然性的维修，这方面的问题，而是整个公司的决定了。

　　这么大的公司省这么小的钱，说明这个公司的财务状况出了严重的问题。他不是一个省钱的公司，历史上没有做过。如果现在这么做了，说明真的有问题了。我就写了这篇博客，这时候离次贷危机爆发也是半年的时间。2月28日这天我写了另外一篇文章，中美股市暴跌的振动。2月27日，上海股市暴跌，28日，全球股市暴跌。新浪网，很多的报纸上，中国的分析师们和中国的学者在发表评论说中国的股市已经非常牛了，上海的股市一打喷嚏，全世界的股市已经感冒了。我说美国股市的暴跌是美国房地产贷款市场出现了严重的问题。最后的问题是，过去3个月已经有27家银行被关了。房利美已经陷入了财务的困境，这才是当时问题的根源。巨大的房地产债务将会被持续摧毁，当时大家都在谈流动性过剩。由此引发的流动性紧缩将会使美元资产大幅度的下跌。

　　3月24日，我对第二次出现股票地震做了一个时间的预测，时间点就是9月份和10月份。这几篇博客都被点击了上百万次。07年5月份我写了一篇文章，对两房债券再度预警。这是写给中投公司和中国外汇管理局的，通过我的一些朋友，递到这两个机构里面。我说两房债券要出问题，应该要秘密的大量减持。就此那次开会，风控师告诉我，下跌10％是底线，当时已经房地产市场已经下跌超过了10％，时间超过了6个月。这样的话，两房的运作就相当危险了。

　　我把这个东西递给管理层的时候，他说不太可能吧。外管局说当时他们确实收到了这个报告，当时怎么想怎么觉得不可能。即便是出现危机，美国政府也会管的。这个时候两房告诉我，外管局持有两房的外汇储备是2400亿美元。在这个文章中我删减了很多比较敏感的信息，已经减持到1300亿左右，不要增加。因为外部人员是不知道内部的情况，你知道它的底线在哪儿，已经很危险了。

　　这是9月15日凤凰卫视的大讲堂，9月份我参加了很多的高端研讨会。当时在钓鱼台国宾馆有10个人参加了一个研讨会，有2个是从英国来的，都是信贷资产管理方面的权威人士。我们国家是两个首长身边的人，加上国内的两三个经济学家讨论经济危机。有人上来就说是一个小规模的危机，他市说07年年底这个危机就会结束了。我们的两三个经济学家也是认同这个观点。当时我提出一个观点，可能大家把东西想简单了。我觉得这是一个思想方法问题。在这个过程中存在三个思想方法不同之处。

　　第一个不同，他们是从生活逻辑讲的。你们讲的660多万贷款，如果房子被银行收走，这个人的资产被银行收走，家也没了，东西也被拍卖了。这种情况下还能指望他还其他的贷款吗？他一定都不还了。但是这些东西已经变成了其他的金融产品。他一旦不还，就不再是次贷的区域性问题，就会影响到其他的领域。

　　第二个不同，他们很多的观点是这是一个平面的，当时是2、3千亿美元的坏帐问题。股票市场有40多万亿，债券市场更大，这么庞大的市场出现2、3千亿的坏帐一刀切掉就没事了。如果沿着思路想，你怎么也不会想到造成这么大的影响，这么严重的冲击。这是所有正常的判断，这也是这些人从07年危机爆发一直到今年奥运会，国内90％以上的专家是这样认为的。他们认为次贷危机对于中国没什么太大的影响。以至于对次贷危机的防范整整晚了一年。奥运会之后才发现对中国的冲击这么大。

　　为什么会这么严重？我举了一个例子，这是一个倒金字塔型，衍生品市场是非常发达的，在基础市场之上衍生了ABS，衍生出了CDO，CDON次方，原来的基数被放大了很多倍。树根上出了问题，背后一切的产品都会出问题，不再是一个基础市场本身的问题，而是被放大了几十倍。我说这个次贷问题远比美联储和财政部估计的大几十倍以上。

　　他们显然是从一开始就没有看到这个严重性。这个倒金字塔型呈现出动态的，刚才我们说它是一个水平方向很好的，我认为这不是水平的逻辑，是一个空间逻辑结构问题。我觉得可能是和我学理工有一定的关系。我们在进行机械零件设计的时候，考虑问题必须从空间问题来考虑。如果考虑是平面问题就会出现错误。

　　第三个不同，对于动态非常敏感，它不是一个平台的问题。其他人认为这是一个静态的问题。我说这好比911的大厦，燃油把大厦第一层烧了以后，第一层就会坍塌，这样就会几层相加的冲击下面的楼层。冲击的时间越来越短，冲击的力量越来越大，这是一个加速的过程，而且是不断的放大，不断的加速。这时候越是出手晚付出的代价就越大。如果我们在07年就采取措施的时候，危机就不会到现在的程度。拖到现在4万亿可能都不够用。美国现在2、3千亿美元的问题，怎么会投入了2万亿美元，怎么还会解决不了？怎么可能导致全球的金融危机？我当时的一个看法是这场危机一旦爆发就是一场席卷全球的金融危机，绝不是简单的衰退。这个问题其实已经积累了很长的时间。特别是在金融衍生产品上是对这个市场的危险性不足。我们国家没有这个市场，我们的理论研究没有实际操作经验之下是没有办法进行深入研究的。

　　我做了6、7、8个月做的会出现拐点的预测。在这个之前我写了不下10份的报告，通过新华社内刊，通过发改委的内参，都报上去了，我说6、7、8个月将是高度危险的时间段。在今年1、2、3月的时候，普遍我们国家的主流学者普遍认为次贷危机结束了，被控制住了。我对此专门写了一系列的文章，提醒大家次贷危机没有结束，6、7、8将是金融海啸登录的时间，绝不可以掉以轻心。到了6月1、2、3号，发改委的领导给我发了短信，我们报告已经递上去了，次贷危机还没发生我们不是把领导忽悠了吗？我说根据我的判断，就是6、7、8三个月。他说你最好是写成08年下半年可能会发生，可能不会发生。我觉得没有必要这么些，作为一个券商的分析师，一个金融从业者，我觉得就是要对客户负责，知道1就说1。根据我所掌握的信息数据，就是会在这3个月当中出事。如果是我判断错了，我下次改，但是投资人是有权利第一手知道信息的。时间长了大家就会对这个公司产生信誉感，长远利益来说是有好处的。

　　08年6月6日出现了黑色星期五，美国股市暴跌。我说看到没有？黑色星期五的暴跌不是一次寻常性的调整。从爆发的幅度来看，这是一次重大金融海啸登录的先兆。好象地震之前出现的某种异常，是非常非常危险的一个信号。这意味着什么？意味着全球金融风暴将会剧烈升级，将会出现一次重大的战略性的改革。我建议这些投资人在星期二一开盘，头30分钟之内卖光所有的股票。因为这场危机将意味着一次重大的衰退。

　　我认为头30分钟会是一个比较平和的时间，还没有开盘。香港的国际金融化是比较高的，他开盘之后会全面出现低开。我的判断是上海做股票的分析师和中国年轻的分析师们没有概念，对于全球市场没有概念。没有经历过股票的大熊市，上来就赶上顺风顺水，所有人都成了股神。这次没有从全球化来了解，次贷危机是美国的事，他暴400点关我们什么事？这个时间点是最佳逃命的机会。这400多人最后有10％的人听了我的建议。我后来收到了40个短信要请宋老师吃饭。从这个角度来说，对于现在的中国市场必须具备全球的分析能力。因为这个市场不再是一个孤立的市场。

　　现在的救市方案很多人采取的方式认为可以是98年类比，其实不能类比，98年的开放程度跟我们完全不是一个数量级。那次基本上只有东南亚的问题，美国、欧洲、日本还是比较健康的。这次是全球范围之内，所有主权国家，所有周边国家统统陷入危机。这个东西对于中国的影响，我跟发改委的领导在吃饭的时候说4万亿，除了1万亿是给四川定点投放之外。其他的拉动力度跟98年相比都没有什么明显的增长。投资力度并没有增加怎么能指望这4万亿能把中国经济拉出低谷。

　　6月初到6月底，15个交易日中美国股市暴跌1200点，跌穿了2789点。上海股市从3800跌到了现在的1800。08年7月对两房进行了第三次预警，我说6个月之内必倒。这个时候资产价格下跌已经持续了很长的时间，对他的摧毁是非常严重的，最多只能持续6个月。两房资金链断裂以后就会对全球金融市场造成重大的打击。

　　7月份美国开始银行倒闭潮，美国的金融机构，第二大大房贷银行倒闭了。美国历史上最大的存贷款银行及倒闭了。三家大银行倒闭，FDI自己就倒闭了。现在还没有让他出手救花旗，这些中小银行就让他撑不住了，再倒一两家大银行，他自己就会倒闭了。

　　这是7月9日湖南卫视的节目，我们当时做了一个节目。我说中国的股票和世界股票市场密切联动的。当你分析A股市场只针对中国的基本面是分析不到点子上的。做这个节目的原因是他问我7月9日这天正好是上海股市暴涨。他说您两个月之前就提出6、7、8会是金融海啸，现在股市暴涨，您认不认错？我说今天股市上涨我也很高兴，但是我的观点不变。从07年初到现在，我的观点没有变化，现在不变，以后也不会变。我的原话是股民要注意周围有没有雷老虎，远处有没有海啸。他根据我提出的四个阶段，第二阶段是金融海啸，做了一个地震的画面，第二个是海啸的画面，第三个是火山的画面。

　　08年8月份，两房股票市场暴跌了80，这个危机开始暴露了。9日两房被政府正式托管。9月22日，第一讲请的是成思危，我是第三讲。我的标题就是“美国政府的救市政策是治表不治本的”，根本拯救不了这个危机。它是大量的解杠杆作用，在这个过程中是62万亿的违约，会造成大量的资金短缺。美元短缺，美元指数会走强，但是会各大金融机构加速倒闭。越是下跌越快，这些金融机构会加速的套现。

　　二、金融海啸第二波预测

　　这场金融危机的本质是美元的危机。危机的发作是持续的，长期的积累，所谓病来如山倒，这是积累了37年的问题。现在爆发，政府给他一幅药，第二天他就好了，这是不现实的。所以他的治疗不是短期可以解决的。危机的根源是债务内爆。
　　从性质来看，这是美国GDP的增长，做蛋糕的从57年开始，每年只能增加3％，切蛋糕的刀子，这个市场成长太快了，远远超过美元实际的GDP和实际经济活动所需要的货币量。这个东西导致了积累37年的问题现在发作。这是一个根本写的问题。美元不合理的制度导致了整个全世界，全球的经济资源错位，这是导致危机的根本。跟它形成相对应的是中国，美国是负债过多，消费过剩，中国是产能过度，为了满足美国庞大的需求，而使自己的产能不断的扩大。所有的一切都是为了全世界人来提供服务，生产产品。这时候全世界如果陷入衰退，庞大的产能问题将会造成中国未来几年非常痛苦的调整过程。不光是就业问题，经济下滑的问题，还会涉及到一系列的问题。一个层次是你的经济结构和美国一样，他调整你也要调整，他调整多少年，你调整的时间比他还要长。

　　金融投资，中国以前生产出来很多东西变成了储蓄，变成了流动性，改革30年存下来的钱基本上都变成了美国国债，机构债，变成了以美元计价的很多金融资产。这些金融资产将随着美元持续不断增发，必然会受到严重的损失。你以前好不容易赚的钱，现在又赔了。这是方面的问题损失。

　　危机的核心是庞大的债务问题，这是美国爆发危机最本质的问题。政府总额覆盖是118亿，商业和私人负债是42万亿。要把这两项美国的全部对内对外公司、个人全部负债累加在一起，再加上潜在负债，高达160万亿。美国GDP是14万亿。14万亿的蛋糕还160万亿的债务，能还吗？所以美国给你的债务最后都是废纸。没有办法还的根本是，这张图是50年以来蛋糕的增长速度是平均是3％。它的刚性债务是53万，最低成本是5％。我们就取5％来看，5％是53万亿在往上涨的。蛋糕这块是3％。14万亿是3％的速度，哪个速度快？肯定是债务涨得快。债务涨得快就会出现一个问题，50年以来美国债务是在增长的。

　　哪个股票这么涨可以持续的？假设在这10年，以这个速度加速上涨，为什么加速？2年涨5万亿，美国GDP2年能涨5万亿吗？不能涨的。我们假设美元再撑10年，这个数字会涨破。这是一种数学上的不可能。如果它以这个速度增长就会出现严重的问题。美国全年做出来的蛋糕，会是全部的蛋糕都不够还，这是逻辑的必然性。

　　这个问题听起来觉得是脑子有问题，美国这么庞大的国家能有问题吗？美元能出问题吗？很多专家面对一个简单的逻辑问题都提出质疑，他是基于本能的反应。这么大的国家真的会撑不住？这个就是一个数学必然性。最后美元崩溃并不意味着美国会崩溃，导致的会是中国。这场危机有可能是引发美元出现巨大崩溃的起跑点，未来几年他的问题会逐步的恶化。最后的结果是重新改变世界货币运行的规则，它是游戏规则设定者，它有权利，他也一定会改变游戏规则。所以人都能看出这个游戏是不可持续的，他最有可能就是改变游戏规则，重新进行大规模的资产评估，肯定是朝对中国资产不利的情况改变。

　　很多经济学家说，比如说社科院的所长就说，美国有很多东西没有考虑多，他未来有可能爆发很多的技术革命，比如说医药革命、生物革命，有很多的新兴产业会突飞猛进，美国还有12艘航空母舰，美国不会出这么大的问题。我的观点是美国50年代以来就有技术革命，不是最近几年才有的。所有的技术因素已经体现在市场价格中了。美国的航空母舰不是现在才有的，当时出来的时候美国更厉害，他的GDP占世界的一半。这样的因素都已经被价格化了。这个东西也是包含了所有市场的信息。如果你提不出来未来新的信息，这个趋势未来必然会这样发展。

　　对于在座的每个人资产配置中都是有巨大意义的。我建议资产配置是三三制，1/3人民币资产，1/3外币资产，1/3黄金资产。在这样的10年之内，或者再长的时间会发生一场货币游戏的重大变革。在座的各位10年之内，你的资产和你手上各种各样的投资都会面临一次重新洗牌。我现在可以告诉大家，我们不是游戏规则的制定者，最终结果是我们在座的这些人被别人洗掉。所以一定要充分认识这场危机不是一两年的危机。

　　美国资产价格如果呈这个曲线暴跌的话，几年只能是缓不过劲来的。整个美国经济衰退在2012年之前是很难反转的。原因就是这些数据：

　　房地产指数下跌了30％。

　　现在没收了215万栋的房子将要进行拍卖。一个别墅的拍卖价是3万5千美元。这会导致房地产下跌的趋势是非常大的。

　　25万房屋被银行没收。

　　美国全部家庭中的违约客户压高达9％。

　　银行大量拍卖，所有房产明年的价格还会大量下滑，现在是逐月破历史最高纪录。在这样的情况下。这些人欠银行钱比银行要高，为什么还要持有住房？他当时就是零首付。他可以把房子还给银行，自己全身而推，这样会加大银行的拍卖力度。美国房产最早到2012年才会好转。美国老百姓在这样的前提下，经济增长动力是消费，消费的主要方向是房地产。从这个意义来讲，美国人也会开始储蓄，一开始储蓄就会减少消费，他花钱还是不花钱，想消费业没有资金，不想消费经济同样会衰退，这样的过程会持续5—7年。2012年才会真正碰底，之后还要停留一段时间。这次衰退是长周期的衰退，这就是为什么格林斯潘把这个危机称做百年一予的。

　　12月1日，再次去湖南卫视做的节目。我说下次危机将会从次贷领域转移出来。次贷呼叫转移二将会往哪儿转移？我认为将回转仪到美国的另外一个市场，发生的时间就是金融海啸的第二波登录。现在是低谷状态，很可能在平稳状态包括3、4个月左右。这时候要麻痹很多人，将会有人提出来次贷危机将会结束了。包括很多人说明年第二季度，股票市场会回暖。我认为明年将会比今年9月份发生的东西还会厉害。

　　信用违约到期还是这个问题的核心。这次的转移方向是美国的企业债、金融债和地方政府债。加州政府将是美国政府中第一个出现大规模的地方政府违约的地区。现在加州政府之后纷纷有30个政府要出现财政困难。我家所在的地区，现在校车已经停开了，要家长自己接小孩。我家旁边的教堂里面牧师已经下岗了。华盛顿地区应该是跟经济周期不太相关的地区，连这个地方都已经到了牧师下岗的程度。所以说这个方向来看，这场危机已经朝实体经济全面渗透。当实体经济一旦出现问题的时候，首先受重创的就是美国的企业债。所以转移的方向将会是企业债和金融债。它的规模会是22.5万亿，它的基础资产就是各种各样的企业债。这些企业债和按揭贷款一样被衍生了很多次。垃圾债券是企业债当中的次级债，次级债是信用等级在620以下的。这个垃圾债券是企业债当中最差的。

　　这些企业在美国实体经济进入衰退的时候会首先受到重创。它的规模是好几万亿的庞大规模，比次级贷的规模还要大。这场资产规模将会更大。违约里将会暴涨3—5倍。爆发的时间是明年的第二季度，第三季度。历史周期来看，这是垃圾债券的违约率，一旦美国实体经济进入衰退，这是91和01年衰退，垃圾债券的违约率会在衰退之后的第二季度进行大量的提升。明年第一季度将是进入实体经济衰退的第一个阶段。第二阶段垃圾债券就会呈历史规律暴涨。现在还是历史性的低谷。在未来的几个月之内，特别是实体经济这样的情况下，会是一个垂直性的导升。在未来的第二季度，第三季度，这个违约率将会集中突破历史的最高点，将会突破12％。这个危机将要严重得多，这次垃圾债券的违约率将会出现非常惊人的爬升。这个问题现在好象被很多人忽略掉了。

　　危机体现在信用违约到期这种对赌合约是62万亿，其中26万亿在对赌垃圾债。垃圾债的资产是将近6万亿。庞大的资产和更多的衍生品集中在对赌。这样将会造成严重的影响。因为这回冲击集中冲击的方向是美国五大商业银行。这种对冲基金同时在对赌垃圾债，这是逻辑上的必然性。在这样的情况之下，保护美国资产债。这个时候以前应该留下的1％，10％的存款准备金没有存下，这时候这些银行该怎么办？他应该抛售准备金。这时候他的准备金很少一部分。这就是第二个金融风暴，这个金融风暴冲击之后，它的资产价格下跌，越下跌越要保持他的违约率。这样会加速恶化，这就是我们现在看了五大商业银行面临的最大的灭顶之灾，时间就是明年的第二季度，第三季度。

　　有没有征兆？有征兆，当我们看到，听到，不管是什么原因，看到美国大批量的对冲基金和一些保险公司处于种种原因开始倒闭，停止运作的时候就是大地震的前兆。如果我们看到越来越多的几十家对冲基金被输回，这就意味着第二波冲击力要上来。那时候大家该逃命的就要逃命，该抄底就抄底。这将会是第二季度，到第三季度。

　　为什么会有风险？它是一个概念性的东西，他买了14万亿的CDS产品。一旦这些对冲基金倒闭，这么庞大的一个风险敞口暴露出来之后是没有办法弥补的。美国政府前阵子救花旗说有一套方法，但是是有这个苗头了。随着更多的对冲基金倒闭，我们看到决堤的口子越来越多，借的钱会越来越多。政府的补贴会越来越多，我们会看到一个反复的救助过程，而且救助规模会越来越大。可能第一家会是花旗银行，第二家很有可能是BOA，第三家可能是像摩根大同的都有可能出问题。这就取决于商业银行的杠杆比例是23倍。但是这个问题也会出现。它是挡不住的。

　　今天我只是做了一个简单的预测，希望大家在操作股票的过程中有这么一个概念。这完全是我个人的观点，很多东西是基于我所掌握的数据，我不能保证推理是正确的。大家在投资的时候责任还是要自负，但是我可以把我的观点和我的联系方法告诉，希望能够对大家有所帮助，谢谢大家！

　　提问：美国次级债危机，以前您说第二阶段是8、9月份，下一步是不是进入了第三阶段？

　　宋鸿兵：现在是第二阶段的上半场还没有结束，应该是中场休息。

　　提问：在这种体制下，中国经济如果向好的方向发展无所谓了，如果向坏的方向发展，对中国经济，比如对中国的房地产市场受到怎样的冲击？

　　宋鸿兵：中国的房地产市场跟美国相比，是因为美国老太太撑不住，中国的房地产公司也会导致自己去抛盘要么交给银行卖，这两者加在一起，都会出现价格下跌，这是很有可能明年出现的情况，所以大家买房子可以再等一等。

　　提问：我想问的是美国汽车行业比如说企业债违约风险提高，您怎么看？

　　宋鸿兵：中国企业债现在还没有违约，但是不知道以后会不会，还是取决于实体经济，但是我不认为央业的有什么问题，但是如果不是央企，发行各种各样的债务有可能会出现这个，信心上是一个方面，但是更多的是取决于恶化程度，如果见效比较慢的话，不排除也会出现比较大的风险，这种可能性也存在。

　　提问：企业债那个发行人的行业上您怎么看？

　　宋鸿兵：我给地方政府建议，做一个融资平台，把国资委下属的企业都关进去，属于抱团过冬，你要很多国有企业装在一起，产生一个庞大的，比如哪个哪个省投资发展公司，用这样的东西来把整个的资本和资产净值融合在一起，相当于有地方财政做担保，这种思路和办法比较保险，但是如果是单个企业单独过冬的话，这一场危机下来，我觉得有很多行业都会出现这种比较大的债务违约的问题，这个问题到明年上半年，2、3月份，对我们来说也会看到类似的情况出现，只不过我们希望规模不要太大，不要影响大家的信心。

　　提问：您怎么看各国央行联手救市的效果，现在看银行系统的流动性还是很充裕的，现在回购利率包括中国和美国都非常低，有没有一种继续发生更大危机的可能？

　　宋鸿兵：昨天有一位领导给我打电话，问我看怎么未来流动性的问题？我说这是两个趋势，一个趋势是衍生合约在解约的过程当中，这是往下走的，对所有的物价是压制的，就是由于流动性紧缩造成的，但是同时有一个反向的趋势，一方面下跌，一方面流动性在上涨，两个趋势相交的那个点，而且是加速紧缩，这种流动性，这就像热空气和冷空气在淮河中游产生交锋，这很有可能从通货紧缩到通货膨胀突然反转的过程，这和我们以前碰到的不一样，不是慢慢慢慢的，我自己做的统计从1958年美国危机8次重大经济危机都是缓慢地，先是通货紧缩，需求下降导致物价下跌，出现通货膨胀，很快，第四季度，第五季度以后马上会起来，只不过有的时候时间长，有的时候时间短，这一次我觉得会出现一个比较怪的现象，不是慢慢慢慢地起来，因为钱一多，物价很快上涨，大家都有共识，但是这一次有可能会突变，在哪个时间点上会出现两股力量的交锋，主要是根据持仓量发生变化的趋势，到什么时间点对于流动性稀缺到达什么程度？另外一点美元大幅度的流动性注入和银行信贷之间的关系最后导致货币上涨，这两者在哪一点交汇，交汇以后就是大幅度的物价上涨，而这个物价上涨很有可能在石油、黄金很多领域会突然碰撞，也有可能会因为其他的一些情况会导致。我认为这个反转一定会到来，主要是时间的问题，因为中间涉及的参数太大，我如果有这样的信息，下次我们再开这样的策略会的时候，我一定会告诉大家。

大象73

看了 宋鸿兵 的文章，自己对经济只能说才入门，还差得太远，绝大多数货币政策委员会委员水平不行

我5月份预测中国，美国经济有大问题，但是没有想到这么大，比我想的大10倍以上，我想的级别是98年级别的。我想中国的经济低点在6%，甚至更低，也许是对的。

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-12-24 23:40 编辑 ]

大象73

瑞信陶冬：明年夏天中国利率或低至1%
2008-12-18 08:00:21　来源: 每日经济新闻(成都)　 进入贴吧 　 共 0 条   黑马推荐　　陶冬预测，下一轮中国央行的降息幅度很可能就是54个、72个，甚至108个基点，到明年夏天中国储蓄利率很可能就是1%甚至更低。
对于明年的经济形势，昨日，瑞信亚洲区首席经济学家陶冬给予一个形象的比喻——“007”。即全球金融零增长、全球零利率、中国经济增长7%。

陶冬是在 招商银行(行情 股吧)“中国第三届现金及财资管理年会”上发表上述观点的。瑞信预测2009年全球经济增长的预期是1.3%，处于衰退之中，同时，包括中国央行在内，会以“百米冲刺”的速度向零利率冲击。他预测，下一轮中国央行的降息幅度很可能就是54个、72个，甚至108个基点，到明年夏天中国储蓄利率很可能就是1%甚至更低。

值得注意的是，陶冬对于明年中国经济增长的预期，显然和国务院“保8”的目标有一定差异。对此，陶冬认为，过去5年中国经济双位数增长主要得益于出口和房地产两大超级因素，但即使中国政府的积极财政政策能够让经济稳定下来，缺乏超级因素支持，中国经济很难重回高速增长轨道，“会有一个3~4年相对比较缓和的增长”。

我认识的比他早半年，危机大爆发前:*22*: :*22*:

陶冬表示，长远来看，中国经济正在面临一个结构性的改变，黄金的15年已经成为过去。 (本文来源：每日经济新闻 )

john-deng

O(∩_∩)O哈哈~

大象73

2009年春夏：金融海啸的第二波登陆


2008年12月26日 《环球财经》杂志
　　□ 宋鸿兵/文

　　宏源证券投资银行结构部总经理

　　随着美国政府7000亿美元救市计划和其他紧急救助方案的全面启动，美国的危机可能在未来几个月中暂时缓解，但危机并没有平息，更大的问题将从2009年3、4月份陆续暴露出来，到9月将达到新的危机顶点。

　　新一轮危机的基础资产将集中出现在一个规模近两倍于按揭抵押贷款的企业债市场，到2007年底，这个市场的总规模超过了22万亿美元。特别是企业债中的“次级债”——垃圾债券的违约率正在不为人关注的情况下危险地攀升，其总规模高达近1万亿美元。在未来10个月中，垃圾债券的违约率将从目前的历史低点2.68%急速飙升300%~500%，到2009年9月，极有可能会突破12%。

　　从历史数据分析，一旦美国经济2009年上半年陷入衰退，垃圾债券的违约率将出现大幅度跳升，一切以垃圾债券为基础资产的衍生产品，如垃圾债券本身、CDO、CDS(信用违约掉期)、合成CDO(内嵌CDS)等产品价格将出现剧烈波动，这些产品的评级将被大幅调降，银行系统和其他金融机构的资产将再次面临大规模冲销，金融系统的流动性会再度濒临枯竭。

　　在这一过程中，CDS将剧烈放大损失的程度，一批大型商业银行有可能出现资不抵债问题，出现被收购甚至破产的严重局面，不能排除诱发大规模银行挤兑事件的发生，从而严重破坏整个金融体系的稳定。从目前美国救市方案中将存款保险金从10万美元大幅提高到25万美元，政府可以直接入股9大金融机构，以及以德国为代表的欧洲银行对储户采取储蓄全额保险的重大措施来看，我们已经可以看到欧美已经在着手预防未来可能出现的大规模商业银行挤兑事件。

　　CDS是整个危机升级的关键性因素。

　　CDS是1995年由摩根大通首创的一种金融衍生产品，它可以被看作是一种金融资产的违约保险。截至到2008年3月，CDS的总规模已高达62万亿美元，其中30%的CDS赌的是垃圾债的违约，换句话说，目前有20万亿美元的CDS合约在赌1万亿美元的垃圾债是否会出现违约。随着美国经济2009年陷入衰退，垃圾债的违约率将大幅飙升300%~500%，这样剧烈的违约率上升必然造成1200亿美元以上的垃圾债坏账。更加严重的是，那些赌垃圾债不会出现违约的大批保险公司、对冲基金和其他金融机构将赔偿另一方高达2.4万亿美元的违约保险费用，假设垃圾债券的恢复率是44%(历史均值)，那么实际赔偿金额也将高达1.34万亿美元。可以预期的是，大批对冲基金、保险公司由于无法支付如此巨额的赔偿金而陷入破产，这样一来，原先通过购买CDS合约来保护自己资产负债表的商业银行将失去资产保护层，美国整个银行系统的CDS风险敞口从2003年的1万亿美元暴涨了14倍，到2007年已有高达14万亿的CDS风险敞口，而且这些风险高度集中在5家银行，其风险集中度高达99.6%。这些本已过度使用杠杆的商业银行将很难再筹集到足够的资本金去填补原来CDS保护下的损失准备金黑洞，这些商业银行将会出现严重的资不抵债的情况，问题将急剧恶化。甚至不能排除出现大规模商业银行挤兑的严重危机。

　　我们的初步结论是，在以垃圾券为基础资产的新一轮危机中，发生时间是2009年3~10月，其中高峰可能出现在9、10月。损失总规模大约是1.5万亿美元，大致是次贷危机总损失的3倍。

大象73

张麦麦(化名)终于忍不住了，最近他把2005年在中国买的地块委托中介在海外出售。


　　作为一家自称要踏实开发房地产的韩国地产基金驻上海代表处的课长，张麦麦没有预料到形势在今年9月急转直下。自今年下半年以来，全球经济恶化，中国房地产市场价格开始下降，人民币由升值转为贬值预期。


　　这些坏消息直接导致了他的困境：正在开发的房子销售艰难，向一家中国的银行贷款遭到了拒绝，企业的成本负担很重。


　　“我们也想卖，但是没人买。”供职于另一家以并购地产为主的海外地产基金王亮(化名)叹了口气，由于在海外融资的困难加剧，他们早已放弃扫楼，但过去收购的写字楼等物业也难以快速脱手，现在只能靠出租获利，而租金回报已明显低于预期。


　　外资流入转向已引起有关部门高度关注。国家外汇管理局资本项目管理司外债管理处处长蔡秋生近日透露，外汇储备余额已出现自2003年12月以来的首次下降。


　　从2006年到2007年，两年进入上海房地产的外资超100亿美元。而今由于形势突变，海外地产基金正面临着一个艰难的抉择：是选择冬眠、就地坚守，还是割肉离场？


　　曾经暴利时光


　　局势的突变只是瞬息之间。


　　海外地产基金疯狂淘金的故事始于2005年，其时人民币升值的卖点刚露头。


　　张麦麦告诉记者，当时他们通过韩国一些资产管理公司或者证券公司融资。由于是韩国对中国房地产的第一只开发基金，市场还抱有疑虑，募集时资金成本非常高，利息水平甚至超过10%，以至于在国家外管局审批时遇到了一些阻碍。幸好两年后再重新募集时，资金成本已下降达到6%左右。


　　2005年张麦麦的基金在长三角一带买下了大片土地，当时地价近几十万一亩，“和那些搞收购的基金不同，我们是老老实实搞开发。”张麦麦语气诚恳。


　　而王亮所在的另一海外基金正是搞收购的，号称募集了数十亿美元砸向中国大陆和香港。这几年他们就像猎手，疯狂扫楼。很快王亮所在的基金在上海陆家嘴(600663,股吧)买下一幢豪华大楼，耗资几十亿元人民币。


　　这仅仅是小打小闹。王亮告诉记者，据其了解花旗在上海就投资了2-3个项目，同时在西安也有投资。而大摩在国内地产项目至少5个。


　　外资的身影无处不在。正如外管局上海分局对2007年外资流入上海房地产的监测分析报告所描述，对这些外资房地产企业的经营开发项目进行调查后发现，上海几乎所有的黄金地段、顶级写字楼、高档商圈，都有外资的参与。其中和记黄埔陆家嘴有限公司的陆家嘴(600663,股吧)竹园商贸地块，一年内海外融资1.43亿美元，成为2007年海外融资最多的上海房地产项目。


　　即使是一些偏远地区也不被放过，比如花旗名下房地产投资基金收购了远在上海闵行的漕河景苑其中两幢高层小户型公寓。


　　在这场疯狂的扫楼行动中，一些基金快进快出，获利程度令王亮叹为观止。王亮举了个例子，同样是上海靠近新天地的甲级写字楼上海新茂大厦，2005年1月还没竣工，新加坡凯德置地就将其卖给了澳大利亚的麦格理基金，凯德置地套现了约1亿美金，不过不到两年，麦格理即将其再度转让给了一家德国基金，这次套现2.5亿美元，不算建设成本，麦格理两年盈利150%。


　　直到今年年初，并购的热情还未降温。今年上半年王亮所在的基金也砸了近10亿元人民币从另外一家基金手中接盘了上海中心地段的一处高档物业。


　　同样是持有近两年，卖家基金就从这栋物业中赚了近50%。“还是有投资价值的。”尽管卖家已大赚了一笔，尽管2008年买楼已在高点，但王不愿意承认有可能接了最后一棒。





　　此时市场上抛盘的消息已越来越多了。具有标志性的就是摩根士丹利要出售两三年前买的物业锦麟天地和华山夏都。除大摩之外，花旗也正酝酿出手一些上海的物业，包括闵行公寓，以及花旗另一个投资团队两年前在上海投资的一处写字楼。


　　大多数人当时尚未捕捉到其中潜藏的危险信号。


　　9月惊魂


　　听到花旗出售楼盘的消息，王亮一度也去看了写字楼的情况，比较后兴趣不是很大。随后另一家新加坡房地产基金跟进这个项目，王亮听说他们已出价了。


　　但9月后王亮听到上述交易黄了。而当时雷曼兄弟破产的消息正成为媒体的头条，金融危机的坏消息铺天盖地，那些昔日资金雄厚的银行大佬瞬间陷入危机的泥潭。


　　王亮已感到在海外融资变得困难。一般而言，海外基金投资国内房地产，除了自己募集资金外，其余的向银行贷款，但今年这两个途径都遇阻了，银行贷款对抵押要求升高，利率也上浮了。


　　最近这个圈子里有个消息是，一家澳大利亚基金在中国开发房地产，由于在海外募集不到资金，甚至正想着在国内募集人民币，但国内有谁会把钱交给老外？


　　离职、裁员等消息也令海外地产基金界人心惶惶。数月前花旗某房地产基金一个经理离开了花旗。


　　形势急转直下，楼盘出售的消息越来越多，但接盘者寥寥无几，昔日喧嚣的市场突然安静下来。世邦魏理仕发布报告显示，2008年前三季度上海物业投资市场的成交同比下降了18.9%，总额达135亿元人民币。但其实真正的下降是在第三季度，物业收购成交几乎为零。


　　王亮这才感到自己似乎迈进了冰河时代。


　　张麦麦的境遇好不了多少。他们与当地的一家中资银行沟通，希望获得开发贷款，但遭到了拒绝：即使四证齐全也不能发放贷款。张麦麦他们的资金压力陡现。


　　“房地产的利润空间在压缩，从韩国来的外派人员待遇较高，成本越来越高，销售速度明显放缓，资金回笼压力大了。”张麦麦有些苦恼。


　　全球金融动荡不止，亚洲地区信贷紧张，融资困难，加上买卖双方对价格僵持不下，房地产交易数量已很少，甲级写字楼的回报变得逊色。


　　离开


　　“现在还会有谁像我这样老老实实做开发呢。”张麦麦自我解嘲，他说一般情况下他们也不愿意这么早退出中国。


　　市场困境也使张麦麦们萌生套现的想法，但由于是开发企业，如果要利润转移，必须先完税，而由于成片开发难以确定费用和税收。因此张麦麦现在不能马上进行利润转移。


　　不过，他们决定委托一家知名的物业代理公司出售其中一块土地。而操作方式当然是海外成交。此前他们在香港注册成立离岸公司，全资控股内地的房地产项目公司，因此他们标售的就是在海外的股权。


　　不过张麦麦的基金现在不愿意“贱卖”，它标出的价格是成本价的2倍多，结果可想而知。


　　现在支撑他的最有利因素是三年来人民币升值幅度，如果按照每年6%，也升值了18%。张麦麦说，这是目前支撑企业利润的最重要来源。


　　出售已不鲜见。另一家做开发也做收购的澳大利亚基金现在的工作主要就是收摊，处理掉两年前买的资产比如上海市中心的某酒店式公寓。


　　“如果能卖，我也想卖，但现在几乎没人接盘。”王亮比较现实，他说现在基金不肯贱卖，买家没看到跳楼价更是不会去抄底，“大家都在想明年怎么办，今年融资很困难，只能消极防御。”


　　消极防御就是不买也不卖，犹如冬眠。


　　一般来说，地产基金募集资金期限较长，王亮说现在他们没有套现压力，并且并购的项目都是优质的成熟项目，他们盘算着以租金获得现金流。“我们计算收益时不会考虑人民币升值的收益，只算资产回报率和价格回报率。最低要求是每年有盈余，能还利息。”

　　在投资中国地产时，他们与外资行进行了一项衍生品交易“CURRENCY SWAP货币互换”，这种复杂的结构性贷款，简单而言就是从境外贷美元，用人民币还款时，客户放弃了人民币升值的收益，但银行提供的贷款利率低得不能想象，“因为当时人民币升值预期很高，所以贷款利率几乎低得贴到地板上了。”


　　不过现在的租金回报率却低于王的预期。上海办公楼第三季度总体租金水平出现了三年以来的第一次下降。浦东的写字楼由于市场供应量达到高峰而同时需求萎缩，租金掉了9%。，甲级写字楼甚至掉了超过10%，这种情况有可能会蔓延到目前还比较平稳的浦西。


　　但有理由相信，经过一段时间的博弈，总有妥协的一方出现，这就意味着市场转折来了，有可能出现降价抛售潮。事实上，为了提防热钱集中撤离，现在国家外管局已加强热钱流出监控和监管，对不动产转让收益对外支付时应提交相关税务凭证。


　　“现在最大的压力来自于没人买，而不是外管的监管。”王亮说，尽管外管对热钱设置了种种障碍，但如果要出售，还是可以通过海外成交避开管制。

大象73

“2008年累吗？”“有点吧，每天晚上枕着上市公司的财务报表入睡，然后磨牙。”周志远(化名)是北京一家券商的研究员，也是这个故事的讲述者。

坐在记者面前的他30出头，瘦瘦的，刚刮了脸，说话明快热烈：“我们这行胖子很少，穿的再好，也是一张苦行僧的脸。”他的坦诚令谈话从开始就陷入愉快氛围。

市场的每次痉挛都会让人们重新审视投资这个行业。“很明显，2008年的我们在大多数人眼中成为混混，拿着不该拿的钱，承诺着做不到的事情。”不过，连周志远自己也不得不承认的是，即使把所有令人沮丧的因素都考虑进去，证券研究员仍然是当前最受关注、最具挑战，并且收入颇高的职业。

奖金：好的时候6位数，惨的时候4位数

“外界对我们有一个错觉，以为沾上券商的边就能拿天价薪酬。其实不同体系、不同资历的员工拿到的钱可能有天壤之别。研究部门的收入在整个证券行业里不算特别高的，我们未必能比前方营业部的一个小头头拿得多。同为研究员，资深的明星研究员跟普通研究员的年薪差别也是极大的。高善文出走光大，安信开出了年薪300万的价码。而我的年薪只有他的十分之一。”说起这种差别，周志远不胜唏嘘。

分析师的“钱”是跟他的“名”紧密挂钩的。从底薪到客户咨询，到接受采访和在主流媒体上发稿，再到发布深度公司价值报告、重大事项点评、重点公司持续跟踪报告、月度、季度、半年度、年度行业报告。每项考核标准都计入其中，相比之下，明星分析师的机会显然更多。

“拿我自己来说，我每个月的基本工资还不到1万，五险一金。其他收入跟奖金每月不定，好的时候拿过6位数，惨的时候也拿过4位数。去年年终奖8万，今年已经明说了，没有。”

周志远跟妻子在朝阳门附近有一个100多平米的房子，刚还完贷款，有一辆别克车，轮着开。现在他妻子怀孕了，“我每天都在想如何让她过得更好。可是很明显，我离发达还有很长的距离”。

记者在调查中了解到，正如周志远所说，他们的薪金在整个券商行业里确实不算最高的。拿北京一个券商来说，客户经理级的，他们薪酬的基本构成是底薪+开户数奖励+市值奖励+绩效积分奖，高的月收入可达30万，最低的也许只有2000多元。行政人员中，财务总监3万到4万之间，办公室主任2万，下面的基本都是一万出头，当然这不包括浮动较大的奖金。

而作为券商的中坚力量，经纪业务部门的收入普遍高一些。这里的区域总监们大多在行内做了很多年，管理着手下几百个客户经理，资源和社会关系都非一般人可比。他们的平均年薪都在50万-150万左右，并且是均衡收入，与牛熊市无关。一个渠道管理的负责人告诉记者：2008年初，她另一个做证券的姐妹所在的部门曾经出现9个人分400万奖金的情况。“现在我的年薪基本上保持在20多万的样子。如果2009年情况延续下去，估计会更少。对我们来说，不裁员已经是年终奖了。”

哪双手喂养了分析师，分析师就得舔舐哪双手

独立性是一个研究员的基本素质，可一旦进入“投资”这个利益生态链，每天都会有不同的诱惑压力挑战你的克制和精神上的纯粹。一屋子聪明人何以总是做出错误的决策，其实不难理解。

“我曾经试过一进办公室就削铅笔，不管发生什么事我都一丝不苟地削，因为我知道，如果我停下来，就再也没有机会碰这支铅笔了。电话会一直不停地响，机构要发问，记者要发问，投资者也要发问。忙的时候还要开会，出差调研，找基金‘串门’，跟各种各样的人吃饭。每个人都试图左右你的判断，让你的研究最终走向有利于他们的方向，他们无限量地向你抒发见解，唯独不提供事实。有时候晚上回到家想想我这一天所做的事，竟然没有一件对我研究的主题有所帮助。相比白天的喧嚣，我更喜欢夜里一个人独自地做研究，那才是寻找真理的途径。熊市以来，我们的压力陡然增大，每个人都在质疑我们，我几乎把心悬在了公司报表上。这种压力令人吃不消，家庭关系受到很大伤害。”周志远说。

2008年，分析师对市场跟行业的误判屡遭诟病，这让他们的研究陷入空前的尴尬。

“熊市里，在‘提炼收益’这一点上，上市公司突然成为高手。他们五花八门的损益表就像‘比基尼’，露在外面的部分当然令人着迷，但遮住的部分更加致命。我们遇到的一个主要问题就是它的‘试算盈利’。公司公布的试算盈利大多都不是根据普遍的会计原则计算出的真实收益，在这里，他们可以决定‘忽略’某些非经常费用。依靠这种‘忽略’，公司可以大幅度夸大自己的收益，而排除他们认为‘特殊’的、‘超常规’的、‘不会再发生’的费用。这一点令我们在估测公司收益的时候，面临着前所未有的困难。”周志远说。

如今，买方基金对卖方研究报告的绑架已经尽人皆知。分析师们每天都在利益和压力的夹缝中求存。

“研究部门的利益跟投行部门的利益经常会有冲突。很多机构跟公司都是那边的重要客户，属于被保护的行列，我们不仅不能碰，还要替他们写报告辟谣。同时，基金也会给券商打分，在分红的时候作为参考。”在这样的压力下，周志远们在研究报告中发表“正面”论调显然要比发表准确意见安全得多，原因也许正如他自己所说：“在与基金的博弈中，我们的力量太小了。”

牛市里，周志远曾经跟领导去一个上市公司调研，与其说是调研，不如说是一次旅行。一到那里，他们连厂房还没看清楚就被淹没在“美好的招待”中：下榻在高级酒店，美酒佳酿，还有精美礼品相送。“第二天，走访了几个车间之后，我们就被带到董秘办公室，拿到了一份盈利预测，上面显示，即使是最‘保守’的估计，公司年内也会出现强劲的利润增长率。”说到这儿，周志远笑了。

“面对如此让人倍感‘温暖’的公司，你想保持你的客观性难上加难。你对自己说，好吧，容许有一点点的不公正，可零的1%也是零。研究员就是这样一群人，薪金优厚，自诩颇高，做事却瞻前顾后，最终脱不了俗套。一句话，我们也是人。”周志远道出了他多数同行的苦衷。

如今市场熊市深冬，上市公司招待的“级别”是否有所降低呢？“随着大多数公司基本面和现金流的恶化，早就没什么招待了。有时候我们想套取一些内幕，还得自己掏钱招待他们。不过这种氛围很有利于研究，因为他们暴露的问题越来越多，让我们有更多的时间跟空间考察、蹲点，在撰写研报的时候，论据更加充分。说到底，在投资指令发出前，机构还是青睐这样的研报。”

一个悖论：证券分析师的回报不来自分析证券

让记者感到意外的是，身为研究行业的一员，周志远却对自己所在的这个群体形势并不看好。

“我的很多同行都不勤快，不愿去上市公司进行实地调查，获得第一手的消息。而宁可去剽窃其他分析师的研究成果，或者一股脑将上市公司发布的信息不加辨别地拿来用。这也是目前国内券商的研究报告较为同质，并且容易获得的一个原因。”

一旦研究失误给投资者造成损失该怎么办？“你放心，上面责问下来，他会干干净净地推给上市公司的财务，说他们从原始数据就为他提供了错误的方向。”

很多人是证券分析师，可他们的回报却不是来自分析证券。这听起来很像一个悖论，却是铁一样的事实。

“有时你的工作不仅要求你做研究，还要求你像一枚炮弹一样打进金融投资的社交圈。其实挺没劲的，每个人都想从对方那里打听点消息，每个人又都带着戒心。基金经理们表面上嘻嘻哈哈，其实他们是全中国明争暗斗最激烈的一群人。当然，跟他们交流之后，你至少会知道他们现在的情绪怎样，哪些领域将成为热点。”周志远说。

研究员们的“公关”是他们工作的重要部分。由于机构投资者喜欢听更专业的投资想法，研究员们便经常会被派到“一线”，陪经纪人一起拜访机构客户。在跟基金的东拉西扯中，他们耗费了太多时间，以至于根本再没有精力去分析财务报表和走访上市公司。

“这也让我最终意识到，我的薪水正在和能为公司带来多少佣金联系在一起。因为尝到了甜头，很多分析师也渐渐厌倦了寄人篱下只能提出投资建议的证券分析师工作，而进入投资组合管理层。如果2009年的市场好起来，这也会慢慢成为一个趋势。”

话题最终还是在兜转中滑向“新财富”的评选。尽管周志远承认那是一个“名利场”，却并不掩饰对它的向往。

“你们不是研究员，所以你们不了解。上榜后100万年薪的起点固然是一个诱惑。但这种殊荣带给你的东西远不止如此，这种肯定可以令你突破，使你知道你孤独、枯燥甚至艰难的研究最终是能够得到回报的。这对一个分析师能否选择继续坚定地做证券分析意义重大。也是因为这个，很多研究所提前半年就开始‘公关’了。”

如果投资跟研究是放在分析师面前的两条路，周志远的2009年会做何选择呢？“如果证券分析师的收入不至于让我潦倒的话，我想我不会去做投资，因为研究是我的兴趣所在。至少我拿出的每个判断都是理性思考之后的结果，这种创造性的过程是属于自己的，不会被分享和借用。对于当中不得已做出的某些妥协和平衡，我感到遗憾，但这只是外因，我始终觉得它并不属于我。

淡泊赚了就跑

张麦麦:*22*: :*22*: :*22*:

大象73

对温总理房地产救市政策的解读
    背景:据11月10日中央电视台新闻联播报道，国务院今天在北京召开省区市人民政府和国务院部门主要负责同志会议。国务院总理温家宝发表重要讲话，他指出：“促进房地产市场平稳健康发展。房地产业是国民经济的重要支柱产业，对于拉动钢铁、建材及家电家居用品等产业发展举足轻重，对金融业稳定和发展至关重要，对于推动居民消费结构升级、改善民生具有重要作用。要认真分析和研究房地产市场的形势，正确引导和调控房地产走势。要增加廉租房、经济适用房等保障性住房的投资收购和开发建设；落实和完善促进合理住房消费的政策措施；促进中小户型、中低价位普通商品房开发建设稳定发展；加快发展二手房市场和住房租赁市场。继续整顿房地产市场秩序，规范市场交易。”    搜房网新闻中心请教曹老师
    曹老师：
    您好，我是南京搜房网新闻中心的高国栋，现就温总理昨天的讲话提几个小问题，向您请教。如您愿意回答，可以简要给我答复，非常感谢！（希望以后能多多采访曹老师~）
    搜房网：1、温总理的话是否表明了中央扶持房地产行业的态度？中央是否会加大对房产业调控的力度？
    答：是的，从字面上已经充分说明中央要保房地产业。现在中央加大调控力度的决心可以很大，但由于无法改变房价向下的趋势，所有可能的政策，都具有非常大的经济风险。例如廉租房和经济适用房的投资收购，价格多少？是否低于经济适用房销售价格？如果价格过高，相当于拿人民的公共财政为房地产开发商补助，将来的财政赤字如何解决呢？另外，放开房地产开发信贷可以缓解房地产商现金流的困难，但是如果老百姓仍然不买房，这笔贷款将来注定成为呆坏账。
    2、国务院提出的4万亿刺激内需的政策包括温总理的讲话都是主要针对的是社会保障型住宅，这是否会对普通商品房市场造成冲击？
    答：政府回购开发商手中的未售出房屋，实质是在救房地产开发商。鉴于地方政府与开发商的密切关系，地方政府将非常乐于这项工作。这里的关键是回购价格问题。如果价格参照开发商的开发成本收购，则政府将承担房价贬值的损失，而开发商将从困境中解脱出来；如果参照市场价格，则开发商还可趁机大赚一笔。

    至于新建经济适用房和廉租房，历来是地方政府不愿意干的工作，特别是新建这类住房会大幅度打压商品房价，更加不利于温总理说的“正确引导和调控房地产走势”，估计以后此类投资可能遭到限制，经济适用房和廉租房主要将来自投资回购性房屋。
    3、二套房的限制还有无松绑可能？地方政府放宽对首套房的界定是否在变向松绑二套房？
    答:由于可能给银行带来过于明显的风险，二套房政策松动可能性很小；除非中央救市完全不计后果。
    4、您预计本轮房地产调整的周期会有多长？什么时候将回暖？
    答:由于救市不能改变房价回落的预期，本次调整至少延续3-5年的时间，其间将有大银行破产；回暖大约在2012年之

大象73

伯南克：除了印钞票，他还能做什么？





人们习惯将美联储比喻为引领世界经济大船的导航船。今天，这艘导航船终于驶入了人类从未涉足的水域。海域茫茫，深不可测，充满了人类智慧难以理解和推测的风险和不确定性。世界经济大船能否顺利通过如此诡异的大海？还是将要沉入海底、继续蒙受巨大而惊人的损失？所有人心中都是一团迷雾。



一、史无前例的“零利率”政策



2008年12月18日，美联储宣布将联邦基金利率调低到0-0.25%的水平区间，此乃著名的中央银行“零利率”政策。自美联储1913年开张营业以来，这还是破天荒第一遭。此前，只有日本中央银行1990年代曾经长期实施过“零利率”货币政策，以刺激股市房市泡沫崩溃之后、持续萎靡不振的经济，然而没有奏效。美联储首次实施“零利率”政策，震动了全世界。它至少说明如下几个重大问题：



（1）       美国经济和全球经济体系流动性紧张局面依然极端严重并且依然在加速蔓延。美联储大幅度降低联邦基金利率的根本目的，是希望降低商业银行的贷款成本，从而鼓励商业银行向其他金融机构拆解资金，尤其是向实体经济部门的企业或公司发放贷款。联邦基金利率是商业银行同业之间相互拆借资金的基准利率。正常情况下，美联储通过降低基准利率，向同业拆借市场注入更多资金，就可以降低商业银行的资金成本，从而刺激商业银行向公司和个人贷款。美国金融危机爆发以来，美联储已经将基准利率从5.25%一路降低到1%。然而，美国经济体系流动性紧张局面丝毫未有缓解的迹象，迫使美联储孤注一掷，干脆实施“零利率”政策。由此可知，美国金融危机和全球金融危机依然没有任何缓和的迹象，形势还正在向更坏的方向发展。见底回升（流动性紧张局面何时开始缓解）尚需很长时间。估计至少还要1年时间才能真正见底。复苏时间自然要等待更长时间。

（2）       美国金融体系风声鹤唳，信用萎缩和信用崩盘的程度超乎人们的想象。目前所有金融机构力求自保，拼命保住现金、尽力抛售资产回收现金、尽可能收回过去发放的贷款，对新发放贷款则是慎之又慎。尽管美联储一路降低基准利率，然而，美国商业银行存放在美联储的超额储备资金却一路急升，从今年六月的5000多亿美元增加到目前的8000多亿美元。也就是说，美国商业银行体系不是没有资金，而是信心的完全丧失，迫使几乎所有金融机构“惜贷”。商业银行宁可将资金存放到中央银行保险，也不愿意拆借给其他金融机构、更不愿意贷款给公司和个人，因为借款人说不定明天就关门大吉了。

（3）       美国金融危机早就向实体经济部门蔓延，早已经对实体经济部门造成了沉重打击。目前更大的危险是：实体经济部门大量公司面临经营困难、甚至大面积亏损、破产倒闭，相应地，实体经济部门的许多公司包括许多世界上最优秀的公司（譬如通用电气）都面临融资困难的巨大压力。尽管美联储一再降低基准利率，然而，衡量美国金融市场信用宽松程度最重要的“利差”指标却一路攀升。所谓“利差”就是公司债券收益率和美国国债收益率（后者最接近美联储基准利率）之间的差额。目前，“利差”维持在历史最高水平。

（4）       商业银行、投资银行、其他公司和个人，全部致力于“资金避险”。因此，短期美国国债（三个月期的美国国库券）收益率早就是“零收益率”水平，假若扣除手续费和交易佣金，短期国债收益率已经是负数。长期国债（譬如十年期国债）收益率一直在2%水平以下。上述两个指标充分说明美国金融体系的资金融通功能已经遭受空前打击，信用市场严重萎缩，企业融资陷入全面困难。



二、美联储下一步还可能做什么



事实上，自2007年8月6日次贷危机爆发以来，尤其是今年9月15日鲍尔森放任雷曼兄弟公司破产、瞬间触发全球金融海啸以来，美国政府和全球各国政府采取几乎所有的挽救措施，然而至今收效甚微。一年多年，各国采取的措施如下。



（1）国家领导人频繁喊话或表态或承诺，希望挽回市场信心。

（2）中央银行连续频繁降息。美联储、欧洲中央银行、英国中央银行、日本中央银行、中国人民银行等全球所有中央银行都多次大幅度降息。

（3）中央银行增加再贷款（以国债抵押）或降低存款准备金率。

（4）中央银行降低再贷款的抵押资产标准。正常情况下，中央银行给商业银行贷款，抵押物必须是国债或最高信用级别的其他债券。金融危机爆发以来，情急之下，许多中央银行尤其是美联储大幅度降低抵押物标准，连按揭抵押贷款债券资产也接受，目的都是为了给商业银行注入资金。

（5）财政部或中央银行直接贷款或担保贷款挽救个别金融机构（譬如美国财政部联手美联储为十多家最大的金融机构增加资本金）。

（6）财政部接管金融机构（譬如 “两房”和AIG）。

（7）财政部担保贷款或担保银行损失（譬如美国财政部联手美联储和联邦存款保险公司共同为花旗银行高达3060亿美元的不良资产承担损失）。

（8）财政部直接出资购买不良资产。譬如鲍尔森7000亿美元救市计划，原本是准备拿去购买住房抵押贷款形成的不良资产的，后来情急之下，挪作他用。拿去拯救信用卡贷款、汽车贷款、学生贷款和给大型金融机构增加资本金了。

（9）政府财政部注资购买金融企业股份（譬如美国财政部给10数家大型金融机构注资）。

（10）政府担保所有银行债务或存款（以欧洲最典型）或提高存款保险上限。

（11）中央银行提供无担保信用贷款。

（12）中央银行直接购买商业票据给企业贷款（极端措施）。即中央银行不仅是中央银行，而且直接承担商业银行的功能，直接向公司发放贷款。



纵观上述措施，全球政府可以说使出了“浑身解数”和“十八般武器”。不幸的是，所有举措目前收效不大，市场仍在观望。



下一步，美联储可能采取的措施如下：



（1）       直接大幅度向商业银行增加储备金，以此鼓励商业银行向公司和个人发放贷款。基准利率已经降低到“零利率”水平，无可再将。怎么办？美联储可以采取所谓“数量扩张”手段，即干脆直接给商业银行增加储备资金。商业银行只要需要钱，需要多少美联储就给多少，无需支付利息（“零利息”）。

（2）       继续大量购买商业票据，直接向公司（企业）注入资金。美联储已经购买了大量商业票据，在目前美国商业票据市场极度萎缩、企业融资极端困难的情况下，美联储将继续大规模购买商业票据（企业发放的融资票据），以维持美国企业融资市场的正常运转。

（3）       大量购买住房贷款抵押资产，直接向住房贷款市场注入资金。一个月前，美联储已经宣布，将购买6000亿美元由“两房”（即房地美和房贷美）发行的住房抵押贷款债券，以支持住房贷款市场。目前美国房价仍然持续下降，新房开工率持续走低，抵押贷款违约率持续攀升。美联储将加大购买住房抵押贷款资产或相关债券，不仅从“两房”购买，而且还可能从另外18家地区性住房抵押贷款公司购买。

（4）       大量购买商业银行的不良资产。目前困扰美国金融体系的最大问题之一，就是商业银行账面上的不良资产堆积如山，而且价格持续下降，商业银行随着资产价格下滑，就要不断提取资产损失，导致一个接一个机构资不抵债乃至寻求破产保护或干脆破产。为了避免此种情形继续恶化，美联储可能直接出手购买商业银行账面上的不良资产，一方面支持资产价格，另一方面缓解商业银行资不抵债的压力。

（5）       大量购买其他金融机构（美国所谓的“灰色银行体系”，包括各种互助资金、对冲基金、私募基金、保险公司等等）的不良资产。理由与第（4）类似。

（6）       大量购买公司债券资产。随着金融危机不断深化，实体经济惨遭重创（譬如三大汽车公司岌岌可危）。美国多数公司都通过大量发行公司债券融资，随着收入和利润大幅度下降，公司债券违约率正在迅猛上升。公司债券的融资功能基本丧失（没有人胆敢再大量购买公司债，哪怕是最优秀的公司发行的债券）。为了缓解公司债违约的压力，尽量维持公司债券市场运转，美联储可能大举入市购买公司债。

（7）       直接入市购买股票托市。

（8）       直接购买实物资产（譬如直接到房地产市场大量购买住房）。早在今年年初，哈佛大学著名经济学教授、曾经担任过国际货币基金组织首席经济学家的罗果夫就建议美国财政部和美联储直接去市场买房子，以避免住房市场价格持续下降。



三、对世界和中国的影响



（1）       美联储“零利率”政策，本质上说明货币政策对于刺激经济的效果已经丧失。日本1990年代的经验充分说明这一点。因此，美联储“零利率”货币政策标志着货币政策刺激经济已经黔驴技穷。美国下一步刺激经济的重心将转向财政手段。当选总统奥巴马已经如此宣布了。

（2）       美联储“零利率”政策及其随后将要采取的各种“数量刺激措施”，本质上就是全速开动印钞机，无限量印制钞票（实际上当然连印钞机也不用，只要记账就行了）。全球基础货币供应量（因为美元是世界主要储备货币）必将急速上涨。挽救此次金融危机的极端措施，将必然导致未来更加严重的金融市场泡沫和通货膨胀危险。

（3）       长期而言，美元对重要货币的汇率将持续贬值，尽管短期可能会有技术性反弹。

（4）       长期而言，美国国债价格将急剧下降，国债收益率将持续攀升。只要经济企稳回升，长期国债收益率就可能急升，因为那时通货膨胀预期将死灰复燃而且一发不可收拾。

（5）       随着美元泛滥，人民币汇率存在升值的巨大压力。日元最近升值让日本出口企业苦不堪言(譬如著名的本田汽车公司CEO疾呼政府要稳定日元汇率或将日元汇率大幅度贬值，否则本田将没有生路)。中国出口企业的日子将更加难过。

（6）       未来全球通货膨胀将极端严重。除非美国能够将金融体系彻底改革。除非美国能够带头努力稳定全球汇率体系。除非美国开始约束美元的无限制发行。

（7）       美联储的“零利率”政策是美国努力转嫁金融危机风险和损失的最极端措施。我们必须清晰地认识到这一点。本来，美国那些肆意妄为的金融机构就应该破产，华尔街多年疯狂积累的财富就应该被蒸发掉（因为那本来就是虚拟财富或者是使用金融手段去分享世界人民尤其中国人民创造的真实财富）。然而，美联储的“零利率”政策本质上仍然是用未来更大的泡沫来挽救今天的泡沫的破灭，全世界人民将继续为美联储肆无忌惮的货币政策买单。



四、中国怎么办？



（1）       应该选择目前高位出售美国国债，转而购买其他实物资产（譬如石油、矿产、森林、土地、科技专利乃至高端人才）。至少不能再追加购买美国国债了。未来国债的收益和购买力将随着美元泛滥和全球通胀而急剧贬值。中国外汇储备资产的投资必须采取分散策略。否则未来损失不可估量。我们不能再犹豫不决或听任美国人忽悠了。

（2）       必须高度警惕美国、欧洲的贸易保护主义。汇率动荡尤其是美元急速贬值必将诱发全球规模的贸易保护主义。美国和欧洲已经对中国下手了（譬如美国贸易代表已经向世界贸易组织全面控告中国的贸易政策），中国必须要有妥善应对策略。

（3）       中国必须加快建立“大中华货币区”和“东南亚货币区”，努力摆脱国际贸易和国际金融结算对美元的依赖。争取用20-30年时间，形成亚洲和全球的“人民币货币区”。到那时，美元、欧元、人民币三足鼎立，我们就具有非常重要的话语权。

（4）       中国必须加大力度迅速发展人民币债券市场。极大力度提升上海和香港金融中心地位，迅速摆脱老是将大量外汇储备投资美元的被动做法。

（5）       真正确立内需为主的经济增长长远战略，尤其是要制定一整套长期政策和具体措施，彻底解决农村人口收入增长和中西部开放的重大战略问题。此乃关系到中华民族生死存亡的最大战略课题。