2009年世界经济及股市十大猜想

大象73

许小年：经济衰退来得异常猛烈


许小年：经济衰退来得异常猛烈


在危机面前,中国更需要的不是凯恩斯主义,而是邓小平理论。要坚持改革开放、培育新的经济增长点,让市场发挥作用、让民众的创造力充分的涌现。为了培育新的增长点,我一再呼吁要解除政府对经济的过渡管制。为什么我们经济增长10%还解决不了就业问题,就是因为我们把经济发展的重点放在了制造业上,而长期忽视服务业,使得我们国家的服务业在世界各个主要经济体中是相对比较落后的。
　　2008年12月27日,中欧工商学院教授许小年在燕山大讲堂做了题为"迟到的衰退"主题演讲,以下为主要内容:
　　许小年:很高兴来到燕山大讲堂。我非常赞同燕山大讲堂的传统,我们在大学的讲堂,首先坚持批判性,第二是建设性,第三是开放性,第四就是独立性,知识分子一定要独立,否则没有任何价值,我希望燕山大讲堂可以沿着这条路一直走下去。受文化大革命的影响,我们觉得批判这个词很有贬义,在英文中这个词是一个中性词,它对现有的结论、现有的观念永远持批判的态度、怀疑的态度,只有这种态度才能推动学术的发展、才能推动公共政策的制定,所以我觉得批判是非常重要的。
　　经济衰退来得异常猛烈
　　我今天要讲的题目是"迟到的衰退"。目前我们国家经济的情况有多严重?应该说非常严重。我最近跑了两趟南方,去了一些受金融危机影响比较严重的地区,像广东的东莞、中山,我看到企业减产、停产甚至是关门,大量的工人被解雇,因为政府不让工厂解雇工人,于是就叫"停薪休假",今年民工返乡潮也提前到来。外贸出口负增长、发电量负增长、工业企业的利润增长率迅速下降,9-11月份工业企业的利润增长率也是负的。
　　经济下滑的速度超乎所有人的预料,包括我在内,我感觉到了衰退的到来,但是没有想到来得如此猛烈,这也促使我们每一个经济学家的思考,中国经济到底怎么回事、世界经济到底怎么回事?上半年所有的政策都是为了防通货膨胀,为了把过快的增长速度降下来,在几个月的时间里,政策180度大转弯,所有的政策工具都用来保证经济较快增长。通胀的危险几乎在几个礼拜之间消失了,现在我们面临的是通缩、经济衰退、物价的下跌,失业的上升。政府在很短的时间内出台了四万亿财政刺激计划,标志着中国加入了世界上信奉凯恩斯主义国家的行列,凯恩斯主义能不能应用在今天的中国呢?这个稍后我会讲到。
　　我们先来看看,为什么我们国家的经济在短短几个月内发生了戏剧性的变化,难道都是因为金融海啸?都是因为外部原因吗?答案不是这样的,想要理解为什么,我们还是要回顾一下过去几年间中国经济的高速增长。我们也要问,为什么在金融海啸的冲击下,世界各国政府看不到方向,世界上最发达的经济体,经济实力最雄厚的美国被金融海啸搞得狼狈不堪。美国的金融体系一度面临崩溃,危险的高潮是今年的10、11月份,金融机构倒闭,雷曼兄弟的倒闭使得整个金融市场冻结,人心慌慌、风雨飘摇。如果不是美国政府采取紧急的措施,美国的第一大投行高盛、第二大投行摩根斯坦利都要倒闭,这个世界的经济可能会倒掉。美国政府费尽九牛二虎之力才使整个金融大厦免于彻底崩塌。
　　究竟怎么回事呢?这是个说来很长的故事,我讲的观点,只是众多解释中的一个,未必我的认识是正确的、唯一的。
　　风起于2001
　　这要从2001年开始说起。2001年世界经济舞台上发生了一件大事,就是互联网泡沫破灭了。同时,2001年中国加入WTO,这是一个标志性的事件,在这之前,以中国为代表的新兴市场国家已经把自己的经济和全球经济紧密地联系在一起。而中国加入WTO,标志着世界上的两大经济体,一个是发达市场经济国家美国、一个是发展中国家中国,已经不可分割地、历史性地融为一体了。但是对于这种经济关联度的提高,世界各国政府,包括美国、中国政府的学术界、商界都认识不足,人们还带着过去的习惯思维、用过去的经验来处理这两大经济体已经融合在一起的今天。结果就犯了错误,种下金融海啸的祸根。
　　在中国加入WTO之后,美国获得了什么收益? 第一,"中国制造"帮助美国人有效地抑制了通货膨胀,为什么?因为大量的产品可以从中国进口,而中国产品的价格便宜。第二,美国人突然发现,有中国这么一个庞大的世界加工厂,在美国劳资双方的谈判中,资方的地位得到了加强。美国的通货膨胀和中国不一样,中国的通货膨胀是由供给短缺引起的,比如四川的猪生病了,猪肉价格狂涨。而美国通货膨胀最大的原因来自于工资成本的上升,它是一个市场比较发达的国家,供应方面的瓶颈几乎是没有的,对它通胀推动比较大的是工资,工资的上升超过了劳动生产力的上升,工人的报酬超过了工人用劳动创造的财富时,就发生了通货膨胀。而中国因素在这个环节抑制了美国的通货膨胀,美国的资方劳方说,你想加工资我不给你加,我可以让中国人替我做,把订单下到中国去,你想罢工我在国内就不做了,所以"中国因素"压制了美国的通货膨胀。
　　通货膨胀跟美国的政策有什么关系?跟美国的哪个政策有关系?当然是货币政策。
　　美国的故事
　　如果没有通货膨胀,当局就可以保持一个宽松的货币政策,只有在通货膨胀起来的时候,世界各国的中央银行才会紧缩银根、加息,用紧缩银根的方法来削减社会总需求,把通货膨胀压下去。由于中国的存在,美国在很长时间里保持经济高速增长,同时没有通胀,格林斯潘这个时候就有点迷盲,为什么美国的经济没有通胀?他想加息,但又看不见通胀,敌人没有出现你打枪有什么意思?经济增长速度高有什么不好呢。在犹犹豫豫之中,格林斯潘把"911"时候的低利率保持了两年之久。911时为什么要降息?因为911袭击使得美国金融系统陷入混乱,金融体系之间的周转困难,美国商界的信心受到很大的打击,为了刺激投资、刺激消费避免美国的经济陷入衰退,格林斯潘在911之后大幅度的降息。但是,格林斯潘在很长时间里看不到任何通胀的迹象,所以他就等!等!等!一直等到2004年中,通胀在美国开始有抬头,格林斯潘才开始加息、收紧银根,但是已经太晚了。2001年到2004年的利率是战后的最低水平,大概在1%,当然,今天美国的利率比"911"那会儿还低。
　　战后最低的利率水平保持了两年多时间,造成了什么问题?低利率使流动性过剩。非专业经济的同学可能不懂流动性,流动性就是钱,钱太多了。1%的利率,老百姓会把钱放到银行里吗?不会的,于是这个钱就在市场上到处游逛;1%的利率,银行也放出了大量的贷款,老百姓也喜欢借钱,因为利率低、资金很便宜;老百姓不存钱、企业不存钱,美国的家庭、企业、金融机构都大量的借钱,借的结果是我们经济学上讲的信用泛滥、流动性泛滥,大家都在借钱过日子。中国老百姓是勒紧裤腰带过日子,我们是世界上最节俭的民族,我们的储蓄率接近50%,在世界上最高的。美国的储蓄率是多少?是0,有几年储蓄率是负的,借钱度日。为什么?因为借钱太便宜、利率太低,一个经济中钱太多了就不是好事,就要出问题。北京下一场雨、雪,大家都觉得这么干旱的地区下雨很好,很湿润,但是下多了二环桥底下就积水,车就开不过去了,所以水不能太多;一个城市水不能太多,一个经济中钱不能太多,钱太多就出事。如果钱太多,超过了实体经济的需要,这些多余的钱上哪里去?就去寻找资产,当资产市场上也容纳不下的时候,就转变成资产泡沫了。钱太多了怎么办?进如股市, A股为什么可以从1000点冲到6000点,美国股市也同样,一路牛气冲天。进入楼市,在楼市创造出一个日益膨胀的大泡沫,楼市的泡沫是怎么产生的?就是因为钱太多了。商业银行能够拿到贷款的人全都拿到了,剩下那些人是没有资格拿贷款的,但是商业银行和美国的政治家们给这些没有资格的人创造了条件,让他去借贷款,这种贷款叫"次贷"。什么叫次贷?就是不合格的贷款人拿到了贷款。在次贷的支持下,大量的资金进入到房地产市场,把房地产市场的泡沫一天一天地吹大,吹到去年年中泡沫破灭。次贷的泡沫吹大了以后,再加上金融创新、MBS,把次贷做成资产证券化,然后再卖给投资者,这样风险就分散到市场上了。
　　次贷风波的根子就在钱太多了,为什么钱多?因为利率低。为什么利率低而没有通胀?"中国因素"是原因之一。所以在国际经济一体化突然提高的时候,美国的经济制定者有点发懵,美国的经济这么多年为什么没有通胀,导致货币政策出现失误。今天,我们一般都同意格林斯潘是金融危机的罪魁祸首之一,格林斯潘的两大错误:第一是货币政策的错误;第二是金融监管的错误。格林斯潘本人前些天承认了第二条错误,我认为这是避重就轻,到现在不承认货币政策上的错误。所以奥巴马政府一上台,就把保罗·沃尔克请去当经济复兴委员会的主任,保罗就是格林斯潘的前任,格林斯潘应该感觉非常失落,但是他的失落也没有什么好抱怨的。这是美国这边的故事。
　　中国的故事
　　我们再来看全球经济一体化的这半边,中国是怎么回事。美国钱多,除了制造股市泡沫、房地产泡沫之外,还拿这些钱到国际市场上买东西,于是造成了对中国出口产品的旺盛需求。别看我们"中国制造"质量还不怎么样,但外面需求很多,卖得出去就能赚钱。既然需求强,国内的企业就投资,增加生产供应能力,进入本世纪以来我们经济的增长主要靠投资拉动,投资推动的力量一方面是国内有需求,另一方面是来自于海外。在中国加入WTO之后,出现了来自于海外的强劲需求,我们就拼命的投资,增加产能的供应,形成过多的产品,出口到美国,这两边拼起来,就形成了完整的国际经济循环。
　　现在这个循环走不下去了,为什么?忽然之间我们发现来自于美国的需求没了。我去广东了解情况,有一些外向型企业和我说,11月份整整一个月没有一张订单,有的企业不光是没有新订单,连老订单都取消了,从来没有见到这样的情况。为什么忽然像退潮一样,这些订单就消失了呢?原来来自于美国、欧洲和日本的外部需求是由什么支持的?是由宽松的货币政策支持的,现在次贷危机爆发、泡沫破灭、美国的金融机构泥菩萨过江自身难保,再也不可能像过去那样发放贷款,一旦贷款停止,美国的经济马上陷于停顿。为什么在次贷经济之后三大车厂混不下去了?美国老百姓买车跟我们买车不一样,别说买车,我们买房子都是现金。美国人可不是这样,美国人买车用借贷。一旦商业银行不敢往外放款,美国家庭的购买力就突然下降,汽车销售量马上变成负的,三大车厂也是负债经营,一旦现金流不能流入,整个公司就无法运转。当然,从长远来看三大车厂的核心问题是工会问题,但是银行停止贷款引发了三大车厂的经营危机,美国的老百姓无法再像过去那样买车了。
　　伴随着三大车厂的负债经营,国内是国美出事了,美国的"国美"叫"百思买",也不行了。因为美国人不仅借贷买汽车,而且借贷买冰箱,一旦贷款停止,电器的销售都发生了问题,百思买的股价都跌到谷底。企业负债经营、家庭负债消费,美国政府更不用说,也是负债累累,美国人的问题是负债过重。中国人的问题是什么?存钱太多。我们为什么老是买美国的国债,美国人借债谁借给他?是由存钱的人借给他,存钱的是谁?中国人,所以中国人买美国国债是非常符合逻辑的事情,借出去钱还能赚点利息,所以我们不要责备中央银行和外管局,在这种经济循环的过程中必然中国要买美国的国债。
　　现在,美国的金融体系把负债经营的商业模式一下给打乱了。过去我们这里不管生产多少东西,总会有人要,现在发现没人要了,我们大量的投资所形成的过剩产能,现在全变成了库存。过剩的库存、过剩的产能似乎一夜之间从地里冒出来,为什么我们在过去几个月里看到钢价暴跌、煤价暴跌、铁矿石价格暴跌,为什么?因为产能过剩,企业都不计成本的抛售库存,国际经济循环的链条,只要中间一个链条断掉,其他各个链条就产生"滚雪球"的效应。银行放出了太多的借贷,这需要调整,当然调整是痛苦的。
　　可怕的产能过剩
　　中国这边需要调整的是什么?国内的经济有这么多的过剩产能,库存好处理,过剩产能怎么处理呢?我听钢铁厂的人跟我讲,他们现在正在考虑炼钢的炉子怎么办,炼钢不是市场上有需求就多炼两炉,没有需求就停两天,炉子能停吗?不能停。但是市场上又没有需求,钢铁厂有两个办法:第一个叫做"闷炉",就是用蜂窝煤盖上,留一个眼让它缓慢燃烧,供给它燃料、电力,仅仅保持铁水不冻上,但是闷炉也有成本,闷炉也得供电、烧焦炭,如果闷炉的成本太高了,有些钢厂考虑把铁水放干,把炉炸掉。
　　过去我们在学习《资本论》时,都说资本主义生产方式的一个特点就是大量的过剩。我记得教科书上有照片,美国的农民把牛奶都倒沟里了,今天我们也倒沟里了,只不过原因不太一样,不仅要把牛奶倒沟里,还要把好好的炉子给炸了。美国人很痛苦的在调整,我们也要调整,把过剩的库存处理完以后,我们要面对过剩产能。牛奶可以倒掉、奶牛可以杀了,这些机器设备怎么办、厂房怎么办、矿山怎么办?全球经济的调整是个非常痛苦的过程,不仅是痛苦,很有可能是漫长的过程。我们发现旺盛的海外需求实际上是由货币政策支持的,而货币政策这个虚火一撤掉,我们过去大量的投资有可能今后不能创造价值了。这些投资如果不能产生效益,对银行意味着什么?意味着银行的大量坏帐。它对社会意味着什么?失业的产生。所以现在政府很着急,但是,着急也得讲究方式方法,不能乱着急,一着急就命令产业不许裁员,企业经营不下去不裁员怎么办?
　　新的世界经济格局
　　我们下面怎么调整?过去中国经济的增长全靠投资。给大家一个数量的概念,我们推动经济增长的三驾马车:第一驾马车叫投资,现在占GDP42%左右,投资的增长率在过去几年平均每年20%;第二驾马车叫出口,在经济学上的计算只是净出口,净出口去年占中国GDP的9%,而出口的增长平均每年30%多,有些年达到了40%;第三驾马车是消费,居民消费占中国GDP35%,消费的平均增长率大概是在10%-15%之间。有这组数据大家就知道中国GDP的增长,第一靠投资、第二靠出口,消费在这三架马车中是小兄弟,是敬陪末座。现在出口已经负增长了,它由推动经济的强大引擎,变成了拖累经济增长的因素;投资正在熄火,为什么?因为有那么多过剩的产能,但需求在什么地方?市场在什么地方?没有市场、没有需求为什么要投资。现在能够撑起中国经济局面的就剩下消费了,但是当我们需要消费的时候,我们发现消费占经济的比重在逐年下降,这都是要用数据说明的,因为PPT设备无法支持,我现在无法演示。
　　在调整的过程中我想强调一个概念,美国的调整和中国的调整都是必须要进行的,这个调整不是在原有均衡上简单的周期性重复,而是从一个旧的均衡向一个新的均衡过渡。这个调整不是旧的游戏的简单重复,而是从旧的游戏跳跃到新的游戏上去,旧的游戏和新的游戏均衡区别在哪里?在于预期的不同。
　　我在这里讲的是美国和中国,我用美国代表一个经济发达体,用中国代表"金砖四国"、新兴经济国家,也就是发展中国家。
　　在新的世界格局中,人们的预期必须做永久性的调整,美国人再也不能幻想像过去那样借贷度日,美国人必须增加储蓄率,企业必须降低杠杆率。杠杆率又是一个经济学的概念,杠杆率是企业的资产负债率。为什么雷曼兄弟倒台了?杠杆率太高,有30多倍,自有的资本金只有3%,抵御风险的能力非常低,他的投资里只要出现3%的坏帐,它就资不抵债,所以美国的企业一定要降低杠杆率、美国的家庭一定要增长储蓄、减少消费,这就是在美国进行的去杠杆化过程,实际上就是降低负债。但是降低负债,企业就要缩小投资计划,这对整个经济意味着经济活动的收缩,所以美国经济陷入衰退恐怕短时间内走不出来,只要去杠杆化过程继续一天,美国的经济就会在停滞的状况下度过一天。
　　美国的经济什么时候恢复?什么时候去杠杆化完成之后才能恢复,这并不是传统的周期波动,30年河东30年河西,两个季度GDP收缩,第三个季度就好转了,不是那么简单的,因为这次是从旧均衡过渡到新均衡,而不是在原有的均衡上重复。
　　中国将告别两位数高增长时代
　　对于中国来说,也要调整预期,这个预期是什么?国外对中国产品的需求不会像过去那样。中国的出口不会再以20%、30%的速度增长了,只能跟着全球贸易量的增长而增长,全球的贸易量每年增长多少?大致来讲比全球GDP的增长高2-3个百分点,如果全球GDP是4%,那全球的贸易量也就是6%、7%,所以国内还有理由投资每年增长20%以上吗?没有了!企业要调整它的投资计划,投资也不可能20%多的增长了,如果外贸从20%多的增长降到6%、7%,固定资产的增长降到10%,中国的GDP每年还有10%吗?可能只有5%、7%,我们必须习惯一个新的时代,在这个新的时代中GDP只有中度的增长,两位数的增长已经成为历史,如果我们展望未来中国GDP增长也许只有5%-6%。5%-6%的GDP增长意味着什么?意味着各位毕业之后找工作就困难了,这个困难今年已经发生了。
　　在中度增长时期我们怎么办?我们已经习惯了10%的增长,好像低于10%我们的日子就过不下去,为什么?就业是个很大的原因,我们形成一种习惯性的思维,中国一定要有10%的增长,否则解决不了就业问题。
　　但是世界上有哪个国家像中国一样?日本3%的增长保持了20年、韩国保持了15年,他们的就业问题怎么解决的?虽然我们的自然增长率比美国高,但总人口增长率美国比我们高,因为它有移民。过去我们靠投资来推动经济增长,投资又大部分进入了制造业,特别是最近几年,大量的投资进入了所谓的重型制造业。制造业的特点是什么?制造业是资本密集型行业,它不是劳动密集型行业,特别是一些所谓的重型制造业。我们很多著名的经济学家说中国的工业化以后要有二次工业化,二次工业化的特征叫做重型制造业,这是缺乏基本的经济历史常识的著名经济学家们才能讲出来的话。我们都知道工业化完成之后,世界各国走的道路都表明,工业化的下一个阶段是经济的轻型化,去工业化。在工业化完成之后,下一个新兴产业不是重型制造业,是服务业,如果有一点经济常识都不会讲出这样外行的话来。
　　我们前两年还在鼓吹工业化、后工业化、重型工业化,完全无视世界各国经济发展的一般趋势和我们国家自己经济发展的趋势,这样做的结果是什么?是我们的经济结构严重失衡,我们发展的重点是制造业,而制造业不能有效地创造工作机会,我们不得不依靠经济10%的增长解决就业问题。但是能够有效创造机会的服务业长期被忽视。
　　4万亿投资的钱从哪里来
　　现在怎么办呢?我们还是不谈产业结构的问题、不谈经济结构的问题,我们想用四万亿来扭转乾坤,大家也都听说,政府推出四万亿的财政刺激计划,要扭转中国经济增长下行的趋势,我们现在也成了"凯恩斯主义者"。
　　首先,明年的财政支出到底是六万亿还是八万亿,如果四万亿是新增的,则明年的财政支出是八万亿,如果四万亿是原来预算中就有的,明年的财政支出就还是六万亿,这一点都不刺激。经济学中只有新增的才有刺激作用,这四万亿到底是新增的还是原来就有的,到目前为止我们还没有看到一个明确的说法。如果是原来就有的,这四万亿无非是把原来就有的提前宣布了一下。
　　第二个问题,钱从哪来?有一万亿已经清楚了,来自于中央财政,明年发行特殊国债五千亿-六千亿,这一万亿是落实的。算一下中央政府的负债、GDP、增发五、六千亿的国债,政府的债务水平还能够控制在国际警戒线附近。国际警戒线赤字是多少?GDP的3%,根据现在的情况我们还能够管理它。问题在于剩下的三万亿从哪里来,到现在我们也没看到一个明确的说法,我们国家的财政非常不透明,我们拿不到数据,所以只好猜测。
　　有的说从地方政府来,我们就去找数据看地方政府有没有这个财力,找到的结果结论是够呛。大家注意到没有,现在好多地方政府都出台了救楼市计划,政府为什么要救楼市啊?因为土地财政难以为继。我们手头拿到一组数据,今年1-11月份,7、8个城市卖地的收入仅为去年全年卖地收入的1/3,有些城市甚至连1/4、1/5都不到。地方政府匆匆出台措施救楼市,实际上是救自己。土地财政难以为继,希望刺激楼市,把地价抬高。目前刺激的结果是什么?不甚理想。在这样的情况下,假如明年的楼市不能恢复到几个月前那样火爆,地方财政连自己都解决不了问题,哪有钱投入到这三万亿中来?这是个很大的问号。
　　第二个来源是哪里?银行。大家要知道我们的银行经过了多年的努力,好不容易开始剥离坏帐,然后改革,建立基本的规章制度,在海外上市,进一步筹集资本金,现在我们的银行体系基本上可以说是健康的,为什么在国际金融危机的冲击下我们这里没有发生大的动荡,一个是重要的原因就是我们的银行体系基本健康。好在我们抓紧了银行改革,否则按照过去银行20%-40%的坏帐率,在国际金融危机的冲击下,国内的信心发生什么变化很难设想。现在有一些银行买了次贷资产,如果是不良资产,我们能不能消化次贷资产造成损失,很成疑问,我认为改革当先。
　　银行刚刚恢复健康,你马上要求银行给你放几万亿的款。银行贷不贷呢?不贷又不对,贷也不对。别忘了银行现在都是上市公司,上市公司要对股东负责,贷的这笔款项风险、收益是否匹配、能不能回收?多长时间回收?如果没有效益怎么到股东大会上交代。你跟股东说,我知道这个贷款风险很高、收益比较低,但是我要讲政治,响应国家号召。股东买了银行的股票是为什么?是为了赚钱。生活中炒股的人很多,各位买股票时心里想的是支持国家建设还是什么?如果是赚钱就对了,如果你说是为了支持国家建设,反而我觉得口是心非。
　　银行怎么办?它要面对股东,每年要交财务报表,今年的资产规模扩张了多少,不能说响应党的号召就贷款了,如果这么贷,我们的商业银行又要回到政策性银行的老路上去。我们这么多年吃苦头吃在哪里,就是因为我们的商业银行不是商业银行,而是政策性银行,这条路不能这么走,不仅在股东那里没法交代,就是在全国老百姓这里也无法交代,不能再人为的制造银行坏帐。
　　如果银行不行,就剩企业了。如果企业愿意在这个时候投资的话,何必还要这四万亿呢?这四万亿隐含的前提就是,企业不愿意在这个时候投资。可以肯定的是民营企业不会掏钱,因为钱都是他自己的,他不愿意在经济下行的时候冒然把钱扔出去。那就剩下国有企业了,政府可以跟国有企业讲政治,让国有企业在四万亿里做出贡献,但是别忘了国有企业的任务是什么?资产保值增值,尽管我认为国有企业资产保值增值的目标是错的,但是目前政府给它规定的目标就是资产保值增值,你在这个时候做投资出现损失怎么办?国有资产亏损怎么办?所以我们看到国资委领导讲话都非常艺术,"一方面"、"另外一方面","既要"、"又要",既要支持扩大内需的政策,又要控制风险。
　　算了一圈,除了中央的一万亿以外,不知道从哪筹集这三万亿。
　　4万亿刺激可能无功而返
　　第三个问题,就算落实了资金的来源,拿到了四万亿,扔下去能不能起作用?由于这个事情还没有发生,我们只能借助一些历史的事件来判断这四万亿到底能不能起作用。
　　我们都认为,1933年的罗斯福新政结束了上次大萧条,这被称为"凯恩斯主义"、"国际标准"。新政有两条主要内容:第一,建立全国的社会保障体系;第二,政府增加开支创造需求,试图把经济拉出萧条。但是美国经济并没有因为罗斯福新政而摆脱萧条,萧条从1929年一直持续到1939年才结束,为什么结束?因为希特勒进攻波兰,第二次世界大战全面爆发,政府的需求突增、政府的开支在1940年以后占到GDP的50%,才结束了美国长达10年的萧条。结束大萧条的不是罗斯福的新政而是希特勒。这就是历史,当然历史经常被人们改写,08年的诺贝尔奖获奖者是克鲁格曼。其实我认为他是没有资格拿到这个奖的,他获这个奖不是因为他的学术研究,主要是因为他是《纽约时报》的专栏作家,类似于歌星、球星,而不是经济学家。但是克鲁格曼讲了一句正确的话,他说"靠财政政策结束萧条只有一次,就是第二次世界大战"。
　　我们再看一下日本,日本在1989年经济进入衰退,房地产和股票市场泡沫破灭。日本政府为了应对这样的衰退,同样也应用了凯恩斯主义,连续10几年实行扩张性的财政政策,财政赤字平均每年达到GDP 5%以上,早就突破了国际的警戒线,在高峰的年份达到GDP 10%以上,但是日本的经济什么状况?到今天仍然是不死不活。当然,大家会说如果不实施积极的财政政策,日本比今天还惨,这句话是对的,但问题在于这样的扩张性财政政策是无法持续的。在日本长期衰退的初期,也就是80年代末90年代初,日本的国家债务对GDP的比例是50%,今天是多少?今天是160%,日本政府还有可能增加债务吗?进一步举债的空间已经非常有限,如果再增加负债,国家有可能破产,日本政府在海外发行的国债就曾经被国际评级机构把它评为"垃圾以下",说明大家对日本政府的偿还能力产生怀疑,中国愿意走日本的道路吗?我们不愿意。那怎么办?
　　有说人1998年我们也执行过扩张性的财政政策,经济不正结束了下行增长的趋势,而调头向上吗。确实是这样。但是当我们分析数据之后就会发现,98年财政政策起到了一定的作用,但是99年、2000年以来经济的反转最根本的是两大原因:第一,房地产投资的突飞猛进,为什么房地产在99年、2000年启动?因为1998年我们进行了住房改革,取消了分配住房,把住房推向了市场,忽然在国内打开了一个巨大的房地产市场,资金、材料、劳动创造了一个新的产业,这个新的产业支撑了我们经济发展一直到今天,到今天我们房地产投资已经占到固定资产总投资的1/3以上。而房地产市场的启动跟四万亿没什么关系,房地产市场是靠改革启动的。
　　第二大原因是什么?就是前面讲过的,进入WTO后的外部需求。
　　放开政府对经济的过度管制是关键
　　所以,中国经济的调头向上第一是靠改革;第二是开放。我在各种各样的会上讲,中国不需要凯恩斯主义,中国需要邓小平理论。邓小平理论是什么?就是坚持改革开放、培育新的经济增长点,让市场发挥作用、让民众的创造力充分的涌现、我们国家的经济是有希望的、有办法的。我在四万亿上看不到希望,在四万亿上得不到信心,我能够看到希望的是改革和开放。尽管我在凯恩斯主义上花的时间比邓小平理论上多得多,同时我们也要批判凯恩斯主义。现在经济中确实碰到一些困难,这些困难没有什么了不起的,过去我们也碰到过,我们靠什么来解决这些困难?不是靠政府花钱!花钱!再花钱!而是靠不断地改革开放、培育新的增长点,相信民众的创造力、相信市场的活力,实际上我们也提了很多建设性的意见,至于听的人感觉是不是建设性就不知道了。
　　为了培育新的增长点,我一再呼吁要解除政府对经济的过度管制。刚才我们已经讲到了,为什么我们经济增长10%还解决不了就业问题,就是因为我们把经济发展的重点放在了制造业上而长期忽视服务业,使得我们国家的服务业在世界各个主要经济体中是相对比较落后的。我们服务业占GDP比重不到40%,美国是80%以上、日本是65%,连经济发达程度不如中国的印度,服务业占GDP的比重也有50%。服务业长期的落后和政府的管制有着长期的关系。
　　我所说的服务业不是我们通常理解的洗头的、捏脚的,我说的是金融服务、电讯服务、交通运输、港口机场、文化教育、医疗卫生、媒体娱乐,这些行业有多大的空间、有很多投资机会、能创造很多工作岗位。拿金融服务业来说,我们80%以上的中小企业现在没有金融服务、几乎百分之百的农民没有金融服务,如果把这个市场打开,我们能创造多少就业?医疗卫生行业,现在我们都不敢去医院,去医院没病都给你搞病了,排队、拥挤、医生服务的态度,有病的不敢去医院,没病也不想去医院。
　　为什么医疗服务的供应长期落后民众的需要?因为管制。想办个医院,先到卫生部报批,等着吧,两、三年不批,为什么不批也不告诉你。民营医院想了各种各样的办法打擦边球、钻墙角,最后还是经营不下去,政府铁打的医疗体系阻碍了资源流入,结果就是供应的短缺,看病难。现在不提政府管制,反而把气都撒到大夫身上,说大夫医德有问题。大夫的工资也是管制的,不能由市场的供给、需求决定医生的工资,医生的收入长期低于市场价值,但市场的规律总是要顽强的表现自己,表现的方式就是红包。不给医生涨工资,还骂他收红包是医德有问题,这不是市场经济的逻辑,这是计划经济的逻辑,我们在市场经济中老用计划经济的逻辑,把事情全搞扭曲了。医学院毕业不就开那点钱吗,还不如做公务员呢。大家知不知道,公务员不创造价值。公务员做的工作都是价值的重新分配,政府是不创造价值的,政府手里的钱都是老百姓创造的价值,以税收的形式交到那去。如果我们社会中的青年才俊都向往着不创造价值的工作,我们这个社会长久发展下去是不是令人担忧。
　　对文化娱乐体系过度的管制,一个片子出来三堂会审,关系搞得不好就说你品位低下不能播。文化娱乐是老百姓喜闻乐见的事,有人愿意做、有人愿意看,你为什么要插一杠子评审呢?为什么你的口味就比老百姓高雅呢?这种无所不在的管制束缚了我们经济的发展,我们政府经常做两件事:第一就是作茧自缚。中国还是一个中等程度发达经济,我们跟日本不一样,我们有很大的潜力,但我们作茧自缚;第二件事就是"逼良为娼",如果没有地下钱庄,我们的民营企业不能到今天,地下钱庄为什么是非法的呢,因为没有法。地下钱庄如果能在阳光下操作,大家去注册,政府可以收税、可以监管、能解决中小企业的融资问题、创造了就业,何乐而不为呢?
　　在经济碰到一些困难的时候,不存在信心问题,我们对中国经济的发展、对中国民众的创造力、对市场的活力始终充满着信心,我们缺乏信心的是政府的政策,我们对于改革开放在近几年的停滞不前深感忧虑,为了应对这些困难我们要好好的总结过去30年改革开放的经验,坚持邓小平理论、坚持改革开放。目前摆在我们面前的困难是可以克服的,克服之后中国的经济将进入新的发展阶段,我们GDP的增长率也许不会像过去那样令人印象深刻,也许只有5%、8%,但是这5%、8%是健康的、是可以持续的、是高质量的,可以实现充分就业,可以维护社会稳定的。我就讲到这,谢谢大家!
　　主持人:下面我们进入互动提问环节。
　　提问:许教授你好,请教您一个问题,您对中国目前国富民穷的状况怎么看,我们通过什么渠道能解决这个问题?
　　许小年:从技术的层面来讲,可以减税。过去几年中政府的财政税收增长速度显著高于老百姓的收入增长,因此在过去几年中总体的趋势,相对而言是国家越来越富裕,而老百姓收入的份额在下降。要改变这个局面,政府少收一点税,不仅为企业减税,也要为老百姓个人减税。
　　另外一方面,也是技术层面上的,就是陈志武教授所讲的,要改变资产配置,我非常赞成中央在"十七大"提的口号,就是增加居民的资产性收入,我非常赞成,但是要增加居民的资产性收入,首先要增加居民的资产,居民的资产怎么增长?农村土地分给农民,不要再犹抱琵琶半遮面,说农民的经营权要长久不变,当时学界提的是农民的承包权是永久不变,但因为语言艺术改成了长久不变,但是多长算久呢。现在农民已经没有资产了,它唯一的资产就是土地。减税,也可以使居民拥有更多的资产。
　　从战略上讲,要解决国家、民众之间收入分配的关系,就要对政府在经济中的职能进行一个准确的定位,让政府做该做的事情。政府该做什么?我想最好的答案就是亚当·斯密在200年前就给出的,政府在市场经济中就是一个"守夜人"。它只管游戏规则,而自己不插手到游戏中来。在市场经济中来政府不应该干预经济,它管的是市场运用的规则,它是一个裁判员,除此之外政府还有一个职责,亚当·斯密把它叫做"守夜人",比如这栋楼着火了,政府灭火,火灭了就回去睡觉。大家可以去读一下亚当·斯密的书,还有弗里德曼的《资本主义与自由》也可以读,这几本书都从非经济学专业的角度给予了非常精采的论述,大家判断书的好坏时,不要看排行榜,好书永远是能经得起时间考验的,而不是畅销排行榜。

大象73

美国《财富早报》网站1月7日文章，原题：中国的红色龙将金融危机转化为机遇

汉语中与英文Crisis对应的词是“危机”。但从字面翻译来说，“危”意味着危险，“机”则代表着机遇。当然，作为投资者，没必要真会说中文才能领会其中含义。你现在看到的中国很适合关于危机的经典定义：人生中任何一场危机都蕴含着良好的机遇。

就在美国市场的投资者大都惶恐地忙于自保时，中国已为那些勇于在这个被低估的市场中“扣响扳机”的人做好了准备。美国的金融危机影响已蔓延到包括中国在内的世界各地。曾被投资者视为千载难逢的那些投资机会似乎烟消云散了。然而，真实的情况是，大量证据表明，中国的经济和市场将能够经受住风暴的考验并最终在来年繁荣昌盛。

然而“红色龙”并没抱有任何侥幸心理。持有大量外汇储备的中国有能力提高其经济增长速度———甚至促进世界各国经济复苏。这正是中国准备去做的。中国已宣布了高达4万亿元的一揽子支出计划。试想一下，该项计划竟然占到中国GDP总量的20％。相比之下，美国的救助计划只占其GDP的8％。

近期市场的利好消息和经济刺激计划意味着在中国世纪即将来临的曙光中具有良好的投资机会。具体说来，哪些才是投资者应寻求的中国投资领域呢？

基础设施铺就通往利润的大道。这是中国最近20多年来爆炸式增长的主要引擎。尽管大多数人认为中国经济是出口推动型的，但数据表明4％—6％的中国GDP增长被用于公共建设项目。到2030年，城市居民数量将从6亿增加到10亿。大约需要170个大型公共运输系统。还需要在500万个建筑中建造400亿平方米的房屋面积。而且所有这些新建城区之间将兴建新道路。更便捷的交通将为中国迅猛增长的中产阶级提供更便利的城市生活。据介绍，中国的交通系统计划兴建12条连接南北和东西的主要交通干道。到2020年，该系统的通路里程将达5.3万英里，超过美国的4.7万英里。而兴建这些道路将需要大量的钢铁、水泥和交通设施。

城市移民和不断增长的消费者阶层。新高速路的开通提高了中国人口流动性，促使大量人口拥入城市。令人难以置信的是，到2025年，中国将拥有221座人口超过100万的城市———相比之下，欧洲和美国现在分别只有35个和9个这样的城市。这种城市移民潮正在形成全世界从未有过的消费者群体———一个总人数超过全美国人口的中产阶层。

不断上扬的能源需求＝不断增长的利润。尽管经济稍微放缓，中国对能源的需求仍以狼吞虎咽的速度增长。尽管中国正在每周建造一座火力发电厂，仍无法满足急剧增加的需求。2008年中国的电力消费增长5.2％，投资也随之增长。电网投资增长17.69％，达420亿美元。中国计划在未来几年内加大对电力的投资力度，已宣布290亿美元的新能源计划，包括一条新天然气管道，10座新核电站和一座年产1400万吨的煤矿。（作者唐·米勒，王会聪译）


但不是现在，而是1500点以下缓慢介入。

[ 本帖最后由 大象73 于 2009-1-8 23:07 编辑 ]

大象73

形势很严峻，但是希望尚存！这是《红周刊》记者在第一届中国资本成长论坛上，对着名财经评论人士叶檀女士进行专访后的切身感受。

　　产能过剩是导致当前经济现状的主要推手

　　《红周刊》：很多人把这次危机与1929年相提并论，认为要延续5~10年，中国经济今后将长期处于悲观的不确定性中，您怎么看？

　　叶檀：我认为中国现在面临的情况与1929年的美国相似，是因出口下降而产生的产能过剩危机；而美国面临的情况与1929年相比，则是完全没有经历过的全新局面，数百万亿美元金融衍生品泡沫崩溃后的金融收缩状态。

　　以当前各国拯救经济的方式，我认为市场即便不再紧缩，也会陷入一个滞胀的状态。央行大量发行货币并不是一个好的解决方式，无法利用市场的筛选机制挑选企业的好坏，所以，我们会看到货币发行量上升，而生产力下降，所以 我判断紧缩之后，将是一场恶性的滞胀。

　　《红周刊》：但也有观点认为悲观预期导致了当前中国经济的困难局面。

　　叶檀：对于宏观经济而言，供求关系是第一位的，而不是预期；你说明年预期会很好，但是企业要有一定的净利润才会投资。否则投资亏本之后谁来补偿？预期的因素，对于企业来说就是实实在在地要消化自己的库存、弥补产品价格下 跌的亏损，除非政策能把供求关系难题都解决了，比如让农民致富，家电下乡能够拉动农村的消费，我们一些终端消费品找到了稳定增长的广阔市场，那才能说解决了这个问题，否则就是纸上谈兵。

　　《红周刊》：“当前国内产能过剩，因此中小企业应该淘汰。”这种观点您怎么看？

　　叶檀：一家企业是否应该淘汰，要由市场说了算。难道我们要按照企业规模来决定企业是否倒闭吗？有的小企业，仅仅是一个家庭作坊的规模，但是能卖出销售对路的产品，就能活得很好。用行政筛选，保留下来的可能是落后的、对就 业拉动不高的生产力，我们特色的产业将会全部被消灭，这是很可怕的一个前景。

　　降息的边际效应在递减 未来将出现恶性滞胀

　　《红周刊》：怎么看待最近央行一系列刺激经济的措施？

　　叶檀：央行的利率政策是全球降息潮中的一个组成部分。在全球降息潮中，中国央行不可能“独善其身”，如果再保持高利率的话，人民币汇率是无法承受的。

　　但是从现在来看，降息的边际效应确实在递减。降息最主要的目的是减少破产企业的数量稳定就业，降低企业财务成本、企业重组成本促进优胜劣汰等，对于央行，降息最主要考虑的应该是企业的负债问题和银行不良贷款问题。

　　风险因素直接决定了商业银行有多大的意愿为什么样的企业进行贷款，企业的产品销路与盈利前景决定了企业是否愿意贷款，这两个因素是非常关键的。

　　《红周刊》：中国经济处于通缩的威胁之下，当前国家大规模地刺激经济计划会导致出现新一轮的通胀吗？

　　叶檀：通缩之后肯定会出现通胀。现在以美国为首的全球主要央行以滥发货币的形式，来缓解通缩局面，我认为未来出现的不是通胀、而是恶性的滞胀，回到上世纪70年代的情况：劳动生产率没有提高，货币又大量发行，在这种情况下 经济会出现比较糟糕的情形。不过，我看不到2009年会出现恶性通胀的迹象，因为现在还处在清除资产泡沫、去杠杆化的过程当中。最快也要2009年年末才会出现通胀的苗头。

　　《红周刊》：有观点认为这次危机是人民币走向国际化的一个契机。

　　叶檀：一种货币能否成为全球的主导货币，主要是市场选择，而不是国家主观意图的选择，要有几个必备的条件：第一，从长期来看，国家的信用要足够好；第二，背后支撑货币所需要的真实财富足够庞大；第三，经过几十年甚至上百 年的试验货币取得世界信用，才可能成为市场主要流通货币。

　　12月24日，国务院部署在广东和长江三角洲地区与港澳地区、广西和云南与东盟的货物贸易进行人民币结算试点，这是人民币迈向国际化的一小步，非常实事求是、因地制宜，没有一步到位成为一个全球结算货币，因为东盟、周边 国家本来就有储备、使用人民币的传统，因此可以是人民币国际化一块很好的试验田。人民币的信用要靠慢慢扩张，慢慢打开市场，我认为，从这一步到人民币成为全球主要流通货币，中间路途遥遥。

　　《红周刊》：中国继续购买美国国债是否合算？

　　叶檀：由于美国国债有长短期，期限一到，我们不得不继续购买，中国外汇储备被绑在美元战车上，这是全球经济结构失衡压力下的结果。但是如果用新增的那部分外汇储备增持美债，肯定是一个不明智的举动，从美国现在超量发行美 元的情况看，美债长期一定是下跌的，目前已经有这样的迹象了，2008年美元坚挺与美债息低，是特殊时期的特殊情况。

　　2009年股市会更困难 解决大小非是关键

　　《红周刊》：很多人认为2009年的2、3季度将是中国经济最困难的时期，股市也面临18年来最严峻的形势。您是否认同这个观点？当前中国股票市场的症结何在？

　　叶檀：我只想说，没有最困难，只有更困难！2009年一年恐怕都要做好这样的准备。如果严冬有“三九”的话，那么现在A股就处于严冬“三九”的后半期，是最冷的时刻。

　　之前的全流通大小非解禁到期，使得市场无法承受，整个股市估值体系扭曲，这只能算是股市的一个症结，到目前为止，A股则是多重病症纠缠在一起：投资者预期上市公司业绩严重下滑、新股发行体系扭曲以及让人棘手的大小非 问题。

　　从现在情况看，1800点恐怕不是底部，无论是从基本面还是从技术面上看，我个人对2009年股市持悲观预期。因为到目前为止，包括4万亿积极财政政策、央行大幅降息在内的一系列强刺激政策出台后，股市略有起伏，股市趋势没 变，仍然是震荡、盘整，大致在2000点以下做“俯卧撑”，并有掉头向下的趋势。当前A股又处在不利的国际市场大环境中，因此，2009年A股还会有一个震荡向下的局面。我认为，直到2010年，股市才可能有大的行情出现。当然，如果 政策决心调整大小非、大小限以及与之相伴的新股发行制度，股市行情可能提前出现。

　　《红周刊》：您怎样看待国家出台的救市政策？

　　叶檀：我不得不说现在救市实在太晚了，何况还是间接救市举措，对资本市场效果不会太大，因为股市现在已经像一个病入膏肓的重症病人。现在很多人呼吁推出平准基金救市，我认为这并不是一个正确的救市举措，不能解决制度性问 题，只会增加政策市阴影。平准基金用处不大，事实上是除了我国香港地区之外，其他国家、地区推出的平准基金很难说起到了稳定的效果。要出台多大的平准基金才能使市场回暖？平准基金合法性的依据何在？平准基金是接大非还是 接小非？如果接大非的话，为什么不直接让国资委把央企持有的大非暂停解禁？对于汇金增持，我认为也只具有短期效应、并且边际效应会越来越小。

　　怎样救股市？现在惟一的办法就是解决大小非、大小限。而大小限，我认为，应该先解决新股发行制度，解决大小限的增量问题，新股发行如果能够降低市盈率，调节好一二级市场之间的价格落差，不再出现以往的那种情况——即 表面上是全流通，实际上还是不流通——市场预期才能真正好转。然后再解决大小非其他的问题，如大小非怎样解禁，解禁的程序等等。另外，国资委要有一个制度性规定规范国资大小非解禁。

　　《红周刊》：12月1日10位教授联手呼吁启动股市来拉动内需，您认为当前应该先救股市还是先救实体经济？

　　叶檀：股市与实体经济是绑在同一辆战车上的。如果实体经济不好，上市公司的业绩预期就会很差，导致市盈率继续提高，股价将继续维持低位。

　　现在需要给市场一个宽松的环境。由于楼市牵连的产业太多，占固定资产投资比例过大，因此我认为，通过救楼市稳定市场、拉动投资、促进消费是当前最主要的任务；至于股市，只有解决大小非、大小限这一股市根本性问题，才 是股市的出路。此外无论出台什么政策，股市都很难回暖，很可惜，对于大小非、大小限，我至今尚未看到有任何触动的迹象。

　　《红周刊》：近期会不会继续出台财政货币政策遏制股市下行？

　　叶檀：我认为没有更好的政策出台了，货币政策还有些空间，不过作用不会大，财政政策已经到了扩张极限。即使现在出台创业板，推出融资融券，也不会有太好的效果。

　　目前不是推出创业板的好时机

　　《红周刊》： 2009年融资融券有望推出，对我国资本市场有何影响？

　　叶檀：从出台的相关规则来看，对于融券控制得非常严，比如高额的担保金与折算率、强行平仓制度，在融入证券进入信用账户后，融券卖出的申报价格不得低于该证券的最新成交价；当天没有产生成交的，申报价格不得低于之前收盘 价。这些措施说明，融资融券推出之后，融券虽然说是做空，其实是假做空，投资者几乎没有做空的可能。

　　《红周刊》：证监会近日表示随时推出创业板，怎么看这一举措？

　　叶檀：股市又多了一个炒作空间，现在推出创业板，肯定不是一个好时机。在主板这样低迷的情况下推出创业板，能够拯救市场吗？监管能够跟上吗？如果推出创业板对股市有效的话，我们可以推出无数个“板”，之前深圳就有中小企 业板，也没有起到多大的效果。

　　红周刊记者 李航


叶檀狭隘了，要有大局观，长期观

对我来说，对国家来说，对中小企业来说，好事，当然对某些股民来说，不是好事。

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呵呵  大象的文章好·

大象73

野村证券：中国宏观与股价分化
经济观察网 记者 袁朝晖 野村证券近日发布报告指出，2009年中国的股市和经济都将出现分化。一方面，出口放缓将拖累经济增长；另一方面，通胀前景的改善应该有助于扩大消费。虽然积极的财政刺激措施会降低全球需求冲击的影响，但中国将面临短期的通缩冲击。股市业绩的关键将取决于央行和商业银行扩张资产负债表的意愿和成效。

由于出口增速放缓，中国股市在2008年第三季度末到第四季度初期间大幅下跌，从而导致股市预期全球经济将出现严重的衰退。之前认为中国能够和世界其他地区脱钩的盲目乐观不复存在，这也让投资者的信心大受打击。

野村证券经济学家预期2009年GDP增长8%。在短期内，政策行动可能会落后于不必要的库存增长以及营运资本需求量的上升。尽管估值看来已经触底而且从可运用的政策选择来看，股票风险溢价似乎过高，但盈利预测继续下滑。投资者很重视中国经济增长的潜在杠杆，但他们似乎低估了央行和商业银行变动资产负债表（提供流动性）的影响。由于投资者在做投资决策时专注于中国的总体经济增长率，我们需要指出两个看似被忽略的因素。

野村证券表示，首先，由于仍要抵制通胀，在2008年第三季度之前中国都在实行非常紧缩的货币政策。全球贸易的迅速恶化意味着政策行动并没有发挥先发制人的效果，而且中国的出口企业很快出现了营运资本紧张的问题（由于原材料高价格、出口价格下跌、贸易融资紧缩以及应收帐款增加）。同样的，房价下跌以及之前的贷款标准紧缩也意味着营运资本被绑定在非经营性资产。因此，当经济中较大的一部分（工业和出口商）需要更宽松的货币政策之际，央行的各种紧缩措施（上调准备金率以及持续对冲）却无意间导致了流动性趋紧。央行已经大幅降低了准备金率和利率，但对冲政策的逆转会对资产负债表造成怎样的影响，投资者还需要拭目以待。其次，中国目前采取了教科书式的政策行动，试图打破让全球经济蒙上阴影的节俭悖论。由于出口萎缩，而且房市和股市高悬的资产泡沫正在侵蚀财富效应，政府已经启动财政政策杠杆来缓解出口增速放缓的影响。股市显然考虑了已宣布的 5000 亿美元财政刺激一揽子计划的影响。因此，股市表现的关键在于：在大宗商品降价的情况下，财富效应减弱以及信心下挫将对消费者造成多大的打击。就此而言，大宗商品降价（在 CPI 中占有高比例）和中间商品降价（各地企业降价促销以维持现金流）让各地消费者最多受惠。因此，中国的消费者应该会从大宗商品和中间商品的双双降价中获得最多受益。

野村证券还强调，专注于中国的投资者可以如释重负，因为2007年的泡沫是暂时性的。当时银行业、基础材料和大宗商品股的表现将股市推到了高峰。在短期内，这些板块不可能再成为龙头股，因为市场仍将关注现金流和疲软的增长前景。尽管经济消息更加糟糕，但中国股市已较10月份的低点有所回升。从股票风险溢价来看，中国市场虽然没有像其他地区的股市那样处于最低点，但股价看来并不贵。

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:*22*: :*22*: 呵呵 股票并不贵·

大象73

美联储内讧 金融危机隐现恶性循环征兆
时间: 2009-1-17 18:54 | 作者: 陈程 | 来源: 中国经营报 | 查看: 48次

　　1月13日，美国最大的金融企业花旗集团宣布解体并再次要求政府注资，全球五大银行之一也是本次危机以来状况最好的汇丰银行也曝出需要至少300亿美元的援助资金，美国目前最大的金融机构美洲银行也宣布再次寻求到了政府200亿美元的援助。新一轮拯救行动的展开意味着金融危机全面升级，众多实体企业也纷纷宣布裁员和削减股息以渡难关。金融和实业开始恶性循环，全面经济危机的画卷就此在世人面前展开。

金融巨头再掀危机高潮

　　自去年9月份雷曼兄弟倒闭以来，全球金融巨头已经经历了一次市场狂抛的洗礼，以华盛顿互惠银行和美联银行等为代表的美国十几家中大银行被金融巨头们吞并。而新年过后的第二周，曾经吞下那些中大银行的巨头们还未来得及沾沾自喜，就纷纷出现消化不良的反应。
　　1月13日，首先是去年试图抢得美联银行的花旗集团。获得450亿美元拯救资金的花旗集团竟然为了筹集区区58亿美元卖掉了花旗最优质的资产——经纪业务部门美邦(Smith Barney)，而该业务在2007年和2008年分别为公司进账超过100亿美元。这是花旗集团CEO潘伟迪两个月前坚称不会甩卖的业务。
　　不过，市场预计2008年花旗集团总亏损额超过了200亿美元。花旗的重组方案显示它还将出售其他业务。“桑迪·威尔创立的‘金融超市’模式就此终结，一个时代结束了。美国股市以连跌七天共跌千点的方式为花旗送行。”花旗一位驻纽约总部的分析师在其博客上写道。
　　1月15日，摩根士丹利专注金融股的分析师撰写的报告指出，汇丰集团2009年还需要300亿美元融资并将其股息减半。“和人们想象的相反，汇丰的资本充足率并不强健，是欧洲较弱和亚洲倒数第二弱的大银行，我们估计汇丰在2008年底的核心资本比率为7.3%，这其中包括了大约150亿美元的可出售金融资产储备。”该报告写道。同时，汇丰可能对麦道夫丑闻案招致损失中的约20多亿美元负有责任，超过原来预期的一倍。
　　1月16日，美洲银行再次求得政府注资，金额达到200亿美元，远远超过市场所预期的数十亿美元。原因是美洲银行收购美林公司导致坏账急剧增加，已经危及到美洲银行自身核心资本比率和运营资本安全。美国政府部门担心美洲银行成为下一个花旗。
　　美洲银行再次融资的消息给了美国金融业致命一击。标普金融分析师Stuart Plesser表示：“即使美洲银行得到了政府资助，该公司的有形资产水平也将低于其他同行公司，因此未来几个月内该公司可能会削减股息或者通过增发股票方式进行融资。”巴克莱的银行分析师Miguel Crivelli认为，“美洲银行从华盛顿获得资助的消息，表明银行业危机远远还没有结束。”

致命威胁

　　随着拯救行动初现重大挫折，尤其是各大金融机构又再次要求巨额注资，这不仅击溃了市场刚刚有所恢复的脆弱的信心，而且，美联储内部也开始出现裂痕。在1月14日，费城联储主席Plosser公开质疑美联储主席伯南克的相关政策，这一指责在美联储随后发布的褐皮书中也得到了证实。Plosser敦促美联储在新政策的使用上要“保持慎重”。
　　之前伯南克已经显现出要全速向前推进其政策创新的意图，伯南克认为目前的政策措施无法彻底解决金融业的根本问题，还需要新的资源和新的政策措施才能稳定美国的金融体系。
　　“这是一个巨大的政策鸿沟”，粮农组织首席经济学家兼研究美联储的经济学家Robert Brusca博士如此评价。他分析认为，当美联储主席使得美联储成为一个更加民主的中央银行的时候，在关键时候，也就是当美联储已经处于这次金融危机和深度经济衰退的中心舞台的时候，重大分歧出现了，这对目前的拯救行动是致命的威胁。
　　在努力恢复信贷市场正常的背景下，美联储的资产负债表已经从9000亿美元扩展到2万亿美元。伯南克争辩说，将注意力集中在资产负债表的规模上是偏离了目前的主题，而将买来的各种各样的资产简单地归结为一个数字也是不分青红皂白的。但是Plosser主席认为美联储资产负债表的增长是一个关键指标。
　　“在新政策环境中，忽略量能的问题是不合适的。”Plosser主席表示。争论的焦点是如何来描述目前美联储的政策措施。市场人士普遍认为这和上世纪90年代日本施行的“定量宽松政策”没什么区别，但是伯南克和美联储的官员竭尽全力地解释说，美联储现在采取的政策和日本当年有着根本的不同。不过，伯南克也说不出这其中有什么不同，虽然伯南克给这一政策取了个新名字，叫“信贷宽松政策”。
　　但是Plosser主席将美联储的资产负债表又拉回到了聚光灯下。“资产负债表的规模提供了一个可监测我们流动性供应量的名义指标。”Plosser主席表示。现在，新的问题出现了，美联储如何，又在什么时候才能从目前的新政策中退出。
　　美联储的不少官员开始担心美联储可能要永远无休止地印钞票，通胀的未来风险很高。他们认为美联储必须从目前激进的刺激政策上后撤，否则当有一天通胀信号出现的时候，也许还没来得及后撤就会“燃起恶性通胀的熊熊大火”。
　　但是，如果美联储停下脚步的话，众多金融机构将面临资金再次枯竭的危险境地。美联储已经处于两难的选择。随后几天美联储和伯南克不再出现在公众视野中，市场人士猜测美联储可能需要时间协调内部的严重分歧。

衰退加深导致金融市场再次恶化

　　美联储内讧导致市场信心缺失，美股出现连续七天下跌，暴跌1000多点。财政部和国会乃至未来的奥巴马政府不得不竭尽全力，试图稳住阵脚。对美洲银行的注资被看做是对市场最有力的支撑，而当市场认为美洲银行真的有可能成为下一个花旗的时候，从几十亿到200亿美元的变化又使得市场认为其实更多的金融机构可能有更严重的问题。预期的恶性循环开始了。
　　而金融市场问题的久拖不决导致实体经济出现迅速恶化的局面。因为最近二三十年的经济金融化导致众多实体企业和金融机构联系非常紧密，很多企业的日常经营只有大概三到六个月的运营资金，长远发展严重依赖于银行和金融市场的融资。
　　信贷的缺乏和融资市场的冻结导致众多实体企业的经营难以为继。在汽车行业要求拯救之后，消费品企业、化工企业乃至成人娱乐业都在要求政府的援助。“大家似乎都希望美联储成为一个全能机构，解决了所有企业的所有问题。而恰恰在这时候美联储缺席了。”华尔街独立经济学家charles博士评论道。
　　同时，华尔街的众多分析师发现经济衰退又造成了银行呆坏账迅速扩散到房地产、信用卡以及其他商业市场，导致这些银行的资产负债表迅速恶化，使得这些金融巨头们未来还会出现贷款亏损准备金不足的问题。问题又回到了金融企业。
　　但是，由于信贷市场化冻缓慢，经济增长进入负数区域，企业纷纷裁员，失业率高达7.2%，全美的消费意愿极其低落，进而导致企业再次削减产能，失业率再次攀升。金融危机迟迟得不到根本性的解决，消费低迷和失业率已经陷入了恶性循环。这是过去四五十年以来的历次危机中所没有经历过的，倒是和上世纪30年代的大萧条有几分相似。
　　既然市场普遍预期这是百年一遇的大危机。那么，过去三四十年、四五十年所发生的所有小危机就都不能作为参照系了，我们应该以上世纪30年代的大萧条来比照，来思考我们如何用当年解决大萧条的思维来解决目前的困难。
　　2009年1月11日～17日这一周，注定将以金融危机演变成全面经济危机而载入历史史册。市场人士普遍预计，这次金融危机将会导致类似于上世纪30年代大萧条的结果：金融市场重新洗牌，金融监管架构将重新设置。
　　“这是一个超乎想象的时代，需要我们发挥最大的想象力来估量这次危机的程度。”charles博士略加思索后说。

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对危机想到不够深·

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温家宝：09年是中国进入新世纪来经济最困难一年2009年01月19日 19:23中新网【大 中 小】 【打印】中新网1月19日电 据中国政府网消息，国务院总理温家宝今日上午在主持国务院第二次全体会议时指出，今年是中国进入新世纪以来经济发展最困难的一年。

温家宝称，做好一季度经济工作，将为完成全年国民经济和社会发展各项任务赢得主动，奠定基础，也可起到振奋精神、坚定信心、鼓舞士气的作用。要全力做好一季度经济工作，尽快扭转经济增速下滑趋势，千方百计实现今年经济工作的良好开局。

此次会议决定，将即将提请十一届全国人大二次会议审议的《政府工作报告(征求意见稿)》发往各省、自治区、直辖市和中央有关部门、单位征求意见。

温家宝说，今年在应对国际金融危机的特殊情况下，政府工作报告倍受国内外关注，人民群众寄予厚望。一定要对党和国家事业、对人民群众高度负责的精神，认真写好这个《报告》。要把《报告》稿征求意见和修改的过程，作为统一认识、增强信心的过程，作为应对危机、克服困难的过程，作为集思广益、科学决策的过程，作为完善措施、狠抓落实的过程。

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确实应该是最困难的·

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牛市将在2010年重临A股市场

网易财经： 最近这次全球的金融危机可以说愈演愈烈，西方我们原来认为非常成熟的资本市场，也曝露了不少问题。中国的资本市场在发展的过程中，应该从中吸取什么样的教训？我们的资本市场发展的方向又和他们有哪些不同？

曹仁超： 在整个资本市场发展，内地跟西方国家尤其以美国为首，两个是刚刚相反的，美国资本市场的发展就是他们本身的收入是无法应付开支的，可以说入不敷支，如何让入不敷支的情况让人们继续消费呢？就令房地产拼命的上升，当资产价格上升的时候，他们就拼命的消费。但是入不敷支的问题，是长期存在的。所以，当房地产泡沫爆破之后，现在大家都知道出现了所谓的次按风暴，然后就是雷曼事件，发展成为金融海啸。

因为美国的资本市场是消费过度而回落的，是挺令人担心的市场。凡是消费过度回落的股票市场是很难回升的。中国就刚刚相反，中国是储蓄太多，储蓄百分比有36%，就是每赚100元有36可以存下来，所以中国人越来越有钱，但是可以投资的项目部多。

举一个简单例子, 我们在外国可以投资外币、债券市场、衍生产品，内地在这方面的发展都不大。内地的资金最先涌入房地产市场，当房地产价格上升的时候加上股改成功，就引发了2006年A股牛市的狂潮，在2006年—2007年A股的平均PE从15倍炒到75倍，以全世界任何地方的水平来看，75倍的PE都是不正常的。

大家也经历了2007年10月开始A股的熊市，到目前为止已经跌到15倍，如果用新兴市场的PE看，A股市场也开始进入了合理水平。因为中国人没有过度消费，只是因为没有出路，资金全涌去股票市场，造成一个狂潮，长远来看，只要给他一点时间休息一下，我相信中国很容易有另一个牛市出现。

网易财经： 曹先生您对中国A股未来的走势有什么看法？

曹仁超： 相信经历了超级熊市之后，有机会在2008年10月、11月之间见底了，因为2009年世界经济不景气，所以A股市场暂时没资格出现牛市的。我自己相信，最大可能性在2009年是出现上下市。比如说沪深指数在1600点—2100点之间上下，等候世界经济好的时候，中国才会出现牛市。

情况就好象香港一样，1982年跌完之后，因为主权问题没有清晰，所以1983年、1984年是无法出现牛市，直到1984年7月份中英联合宣明，令到香港的前景清晰了，香港就出现牛市了。我相信。经过2009年的上上下下，到2010年经济方向清晰的时候，内地的牛市就会重临的。

A股、H股一定会并轨 内地居民应该投资H股

网易财经： 中国内地曾经也准备过港股直通车来支持内地的居民投资港股，后来没有真正的成形，曹先生认为中国内地的股民是否应该到香港来投资香港的股票市场呢？

曹仁超： 如果以PE理论来算，A股现在平均PE大概是15倍，H股的PE大概是6—7倍之间，同样的股份在香港买H股比内地买A股是便宜了40%，如果国家政策容许，来香港买H股比在内地买A股划算，因为同样的产品你在香港买是获得6折优惠。

如果大家都看好将来的话，为什么不买一些比较便宜的货呢？而且我相信十年八年后，A股和H股一定是并轨，就是没有A股和H股的存在，大家是同样的股份。纯粹站在投资的角度，内地的同胞是应该来香港买股票的。


用价值分析选对象 用技术分析定时机

网易财经： 股民在投资股票的过程，基本上会应用到几种工具，不外乎就是价值投资和技术分析两大流派。曹先生最开始好像是采用价值投资的办法，后来又转向技术分析，为什么会发生这种转变呢？A股是否适合价值分析的方法来近来投资呢？

曹仁超： 我认为作为分析员都应该明白什么叫做“价值投资法”，如果你对一个行业的盛衰不明白，对一家公司的内在价值不了解的话，你是很难分析这个股票是否好。但是股票市场有些时间是理性的，有些时间是非理性的，当股票市场进入非理性的时候，你再用价值投资法你是无法解释或者追随股价的上下的。

举一个简单的例子，2007年用价值投资法的话，你就完全错过了一个超级大牛市，你就少赚很多钱。反过来说，2008年你经常斤斤计较所谓的价值投资法的话，你就经常觉得它很值得买就去买。在股票市场正常的情况下，价值投资法是有用的。当出现非理性亢奋或者恐慌性抛售的时候，就千万不要用价值投资法去分析股票。

那时候你就不宜跟着趋势，涨的时候就搭一下顺风车，跌的时候为什么不避开它？直至它跌到见底的时候，你再进入股票市场。所以不要用死一种方法，两者的方法之间本身不是互相矛盾的，而是你什么时候用什么方法的。

40多年投资经验化为两大绝招

网易财经： 曹先生拥有很多投资经验，能否和我们分享一下您在投资上的一些经历，包括几次比较经典的成功案例和最近在金融风暴中在雷曼上面好像有所损失。

曹仁超： 我投资股票市场都有40年左右了，我自己发展出来的理念。

如果有看我的书或者在电视或者其它地方都听过，我是很强调“止蚀不止赚”，当市场向上的时候，大家就不要获利回吐，因为你永远不知道最高价到什么地方。反过来，当见顶之后，回落15%或者20%，就是开始回落了，你就离开。如果你经常走去捕捉顶或者底的话，你往往错失最大的上升或者最大的下跌。

你买一个股票当它上升的时候，你将它止蚀位不断的推高，举一个很简单的例子，你10元买入，你止蚀位就是8.5元，当它升到20元的时候，你的止蚀位就是17元，当它升到30元的时候，你的止蚀位就是25元。这种情况，你永远都接近不到顶，当他从30元跌到25元的时候，你就卖出，你买的时候是10元，那你赚了15元。我相信当你10元买的时候，你也没有想过自己25元的。这个就是止蚀不止赚的巧妙处。

其次，你买入一个股票，亏本怎么办呢？你问我，最好就是卖了它。如果你说不舍得卖的话，不舍得卖就算了，不要再买。所以我第二句就叫“沟上不沟落”。当你买了一个股票是10元的话，它升到15元，你可以再买的，因为买完之后是12.5元，你就将止蚀位定在12.5元，大不了也是和数出来。等到升到20元的时候，你也不怕买的，越贵越不怕买。反过来说，你10元买入股票之后，它跌多8元，那你就别买了，因为我自己在1974年的痛苦经验，大家都听过，我买一个股票由7元、6元、5元、4元、3元一直买到1元，差点破产了。所以千万不要越便宜越买，应该是越贵越买。

所以第二句大家要记住就是“沟上不沟落”，贵买贵卖，永远不要希望买到最低价，永远不要希望自己卖到最高价，这个是不可能的，因为人事后才知道什么叫做最低价、什么叫最高价，所以不要估顶、不要估底。利用的方法就是“沟上不沟落”。

这两个就是我过去40多年学回来的技巧，也希望大家真真正正记住，挺有用的。

网易财经： 最后请曹先生帮我们预测一下，2009年的股票市场会出现什么样的情况？

曹仁超： 我相信2009年还不能摆脱次案问题引发的去杠杆化，因为外国的股票市场发展了很多衍生产品出来，衍生产品本身萎缩得很厉害。因为去杠杆化的问题，就会引发信贷萎缩。在信贷萎缩的情况下，资产价格是不可能大升的。当资产价格不可能大升的情况下，所以我相信A股市场的上升是有限的。

这是为何我很强调在1600点—2100点涨涨跌跌，直到美国的去杠杆化完成之后，即近期中央政策的放宽银根各方面的好处，我相信要到2010年才浮现。

所以在2009年的投资，只能够做长线的投资，短期的涨跌，大家就要小心。谢谢各位！

网易财经： 谢谢曹先生！

JENNY89

还是老朋友多些好:*22*: :*22*: :*22*:

fbl125-2008

新年快乐、牛气冲天！:*22*: :*22*: :*22*:

sunjian19661101

中国真正走出独立行情了？看看现在的企业现状就有数了:*31*: :*31*:

大象73

2008年中国进出口贸易总值达25616.3亿美元2009年02月06日 12:19中新网【大 中 小】 【打印】中新网2月6日电 据中国海关网站消息，海关总署最新发布报告指出，2008年我国对外贸易进出口总值达25616.3亿美元，比上年(下同)增长17.8%，比上年回落5.7个百分点。其中出口14285.5亿美元，增长17.2%，回落8.5个百分点；进口11330.8亿美元，增长18.5%，回落2.3个百分点。贸易顺差2954.7亿美元，比上年增长12.5%，净增加328.3亿美元。

数据显示，受美国次贷危机引发的国际金融危机影响，2008年我国对外贸易进出口增速前高后低，“入世”7年来增长速度首次低于20%。2008年全年我国外贸进出口的主要特点有：

一、第4季度外贸规模明显萎缩，最后两个月进出口增速表现为下降

随着国际金融危机的蔓延，2008年第4季度我国进出口规模明显萎缩，其进出口总值为5942.8亿美元，较2008年第3季度下降18.8%。其中11月份进出口总值增长速度为2001年10月份(除去春节不可比月份)以来首次出现负增长，12月份进出口跌幅则进一步加深。12月份当月我国进出口总值1833.3亿美元，下降11.1%，跌幅比11月份加深2.1个百分点；其中当月出口1111.6亿美元，下降2.8%，跌幅加深0.6个百分点；进口721.8亿美元，下降21.3%，跌幅加深3.4个百分点。当月贸易顺差较11月份的历史最高点小幅回落，为389.8亿美元，比上年同期猛增72.1%，净增加163.3亿美元。

二、一般贸易进口增速提高，其项下顺差减少；加工贸易比重下降，进口增速低于出口

2008年，我国一般贸易进出口12352.6亿美元，增长27.6%，占同期我国进出口总值的48.2%，所占比重比上年提高3.7个百分点。其中，出口6625.8亿美元，增长22.9%，比上年回落6.5个百分点；进口5726.8亿美元，增长33.6%，比上年加快4.9个百分点。一般贸易项下贸易顺差899亿美元，比上年净减少205.7亿美元。

2008年，我国加工贸易进出口10535.9亿美元，增长6.8%，占当年我国进出口总值的41.1%，所占比重比上年回落4.2个百分点。其中，出口6751.8亿美元，增长9.3%，比上年回落11.3个百分点，占当年我国出口总值的47.3%；进口3784亿美元，增长2.7%，低于同期加工贸易出口增速6.6个百分点，占当年我国进口总值的33.4%。加工贸易项下贸易顺差2967.8亿美元，比上年净增加476.9亿美元。值得关注的是，12月份当月我国加工贸易进、出口继续呈现大幅下降态势，进口跌幅明显大于出口；当月加工贸易出口486亿美元，下降15.7%；进口236.9亿美元，下降31.3%。

三、外商投资企业进出口增长步伐放缓，国有企业进出口增速有所提高

2008年，外商投资企业进出口14105.8亿美元，增长12.4%，比上年回落6个百分点，占当年我国进出口总值的55.1%。其中出口7906.2亿美元，增长13.6%，占当年我国出口总值的55.3%；进口6199.6亿美元，增长10.8%，占当年我国进口总值的54.7%。同期，国有企业进出口6110.4亿美元，增长23.5%，比上年加快3.7个百分点，占当年我国进出口总值的23.9%。其中出口2572.3亿美元，增长14.4%，占当年我国出口总值的18%；进口3538.1亿美元，增长31.1%，占当年我国进口总值的31.2%。

此外，集体、私营企业及其他企业进出口增长平稳，2008年进出口5400.2亿美元，增长27.3%，比上年回落10.7个百分点，占当年进出口总值的21.1%。其中，出口3807亿美元，增长27.9%；进口1593.2亿美元，增长25.7%。

四、欧盟继续保持我国第一大贸易伙伴地位，与印度双边贸易增速大幅回落

2008年，欧盟继续保持我国第一大贸易伙伴和第一大出口市场的地位，中欧双边贸易总值为4255.8亿美元，增长19.5%，分别高于同期中美、中日双边贸易增速9个和6.5个百分点。其中，我对欧出口2928.8亿美元，增长19.5%，占当年我国出口总值的20.5%；我自欧进口1327亿美元，增长19.6%；对欧盟贸易顺差1601.8亿美元，比上年增长19.4%。同期，美国继续保持我国的第二大贸易伙伴地位，中美双边贸易总值为3337.4亿美元，增长10.5%，比上年回落4.5个百分点。其中，我对美出口2523亿美元，增长8.4%，占当年我国出口总值的17.7%；自美国进口814.4亿美元，增长17.4%，对美实现贸易顺差1708.6亿美元，比上年增长4.6%。日本仍然处于第三大贸易伙伴的位置，2008年中日双边贸易总值为2667.8亿美元，增长13%。其中，我对日本出口1161.3亿美元，增长13.8%；自日本进口1506.5亿美元，增长12.5%，对日本出现贸易逆差345.2亿美元，比上年增长8.3%。

此外，印度在我国10大贸易伙伴中位列第十位，2008年，中印双边贸易总值为517.8亿美元，增长34%，比上年大幅回落21.5个百分点。

五、广东、江苏、上海继续位列对外贸易进出口总值前三甲

2008年，广东省进出口总值6832.6亿美元，增长7.7%，增速较上年回落12.6个百分点，占当年全国进出口总值的26.7%，进出口规模位列全国各省市之首。同期，江苏、上海进出口总值分别为3922.7亿美元和3221亿美元，分别增长12.2%和13.9%。此外，北京进出口总值2717.1亿美元，增长40.7%，比上年加快18.6个百分点。上述4省市进出口合计占当年全国进出口总值的65.2%。

六、机电产品出口增速放缓，传统大宗商品出口增长呈现企稳迹象

2008年，我国机电产品出口8229.3亿美元，增长17.3%，比上年回落10.3个百分点，占当年我国出口总值的57.6%，与上年持平。其中，电器及电子产品出口3420.2亿美元，增长13.9%；机械及设备出口2686.3亿美元，增长17.5%。高新技术产品(与机电产品分类有交叉)出口4156.1亿美元，增长13.1%。受2008年8月份起国家连续提高劳动密集型产品出口退税率的影响，部分传统大宗商品出口增速企稳。其中，服装及衣着附件出口1197.9亿美元，增长4.1%，比上年回落16.8个百分点；纺织纱线、织物及制品653.7亿美元，增长16.6%，加快1.6个百分点；鞋类296.6亿美元，增长17.2%，加快1.2个百分点；家具269.1亿美元，增长21.5%，回落7.8个百分点；塑料制品158.3亿美元，增长9.4%，小幅提高0.6个百分点。此外，原油出口416万吨，下降28.4%；成品油1703万吨，增长9.8%；煤炭4543万吨，下降14.6%；钢材5923万吨，下降5.5%；钢坯129万吨，下降80%。

七、初级产品进口比重提高，资源性产品进口均价上涨明显

2008年，我国进口初级产品3627.8亿美元，增长49.2%，占当年我国进口总值的32%，比上年提高6.6个百分点。其中，进口铁矿砂4.4亿吨，增长15.9%，进口均价136.5美元/吨，上涨54.5%；原油1.8亿吨，增长9.6%，均价723美元/吨，上涨47.8%；成品油3885万吨，增长15%，均价773.3美元/吨，上涨58.9%；煤炭4040万吨，下降20.8%，均价86.9美元/吨，上涨83%；大豆3744万吨，增长21.5%，均价582.6美元/吨，上涨56.5%。同期，进口工业制品7703.1亿美元，增长8.1%，占当年我国进口总值的68%；其中，进口机电产品5386.6亿美元，增长7.9%；化学成品及有关产品1191.9亿美元，增长10.8%；汽车40.8万辆，增长30.6%；钢材1543万吨，下降8.6%。

大象73

这只是我的观点，只供观看


我不相信任何大国政府能把世界经济危机改变，那么就没有经济周期了，也没有经济危机了。


中国的下行周期已经到来，加上世界经济危机的共振，不可能很快就完结，还有很长的时间。


我不相信ZF能把经济转好，根本不相信！因为每一次经济危机到来之时，ZF都会很努力的做事去改变，否则国家就崩溃了，他们也只能做这些。
因为2008年的很多经济事件都证明了（通胀的严重超预期，利率，存款准备金的大幅提升对各行业的严重打击以及落后了数月的突然转向，说明了什么？）而且2005--2007年的房地产泡沫危机的形成也证明了。

但我相信我们的ZF是最有能力的，比美国ZF强多了。呼唤改革，政治与经济体制的改革，中国必将雄踞世界第一。

淡泊赚了就跑

:*22*: :*22*: 改革第一··

大象73

经济未走出低谷 建议加快城镇化提高消费率

本报记者 肖明

2月5日，一个季度一次的中国经济高层研讨会在香山举行。

在该会议上，来自国家统计局、国家发改委宏观院、国家信息中心、国务院发展研究中心等宏观研究人士，罕见地得出一致看法，即经济在2009年下半年出现“V”形反转的可能性不大。

会议主办方国家统计局中国经济景气监测中心公布的一份调查显示，经济学家预期中国经济回暖的时间要明显早于对全球经济，但也普遍认为中国经济已进入偏冷状态。具体而言，九成经济学家认为对于本轮经济增长周期的最低点，将出现在2009年，其中认为在二季度的比重最大，约为41%。

国家信息中心经济预测部主任范剑平指出，“对本轮经济调整的时间和难度可能要超出预期。”

与会专家都建议国家尽快拿出下一步刺激经济的政策，其中重点在于刺激消费，尤其是农村消费，而最终提高农村以及整个经济的消费率，根本还在于尽快将农村居民转移到城市，即加快城市化速度。这方面房地产业需要尽快告别偏冷状态。

上述研讨建议将由国家统计局以快报形式上报国务院，为下一步的调控政策出台做准备。

经济未走出低谷

对于目前少数数据有所好转，得出经济在2009年或者2010年走出经济困境，实现经济“V”形反转的说法，本次研讨会结论认为：“并不靠谱”。

国家发改委宏观经济研究院宏观室主任王小广在会上表示，由于新的消费热点并未出现，因此目前经济仍处于调整中是肯定的，而少数数据的好转并不能说明问题。

近两个月来，随着贷款数量的增加，工业生产出现了一些积极的变化。比如2008年12月份的工业生产速度比11月份加快了0.3个百分点。国家统计的39个大行业，其中有16个行业的增加值增速在12月份比11月份有所加快。

同时，2009年1月份，钢铁业开始出现新的扩张的迹象，其制造业采购经理指数也高于50%。同时价格也开始出现反弹。

不过，国家信息中心经济预测部主任范剑平研究发现，2008年下半年钢铁产量下降，主要是与机电行业出口下降导致用钢减少有关，与房地产有关的钢材，比如钢筋产销受影响并不大。

但是考虑到2008年1-11月商品房新开工面积已经比上一年增幅下降了17.5%(只有5.4%)，如果2009年的房地产投资受影响也下降17.5%，那么房地产今年新增投资将比上一年下降4000-5000亿元。“这显然会引起房地产以及一系列行业的调整。”范剑平说。

“W”形增长再现？

当日会上，北京航空航天大学经济管理学院教授任若恩也看淡下一步房地产的发展态势。按照多个人士的判断，中国的房地产调整可能需要3年以上时间。

任若恩指出，目前就业形势没有见大的好转的情况下，预计短期财政政策拉动2009年经济只是暂时的，有可能在2010年掉头向下。这种情况过去有过先例。

1998年亚洲金融危机中，在国家大量投资基础设施后，当年经济增幅为7.8%，但是1999年经济增幅下降到7.6%。2000年经济增速升至8.4%,但在2001年再次下降至8.3%。其中1998、1999两年物价甚至出现负增长。

“所以依据1998年的经验，经济再现W形增长的可能性也存在。”他说。

但是整个就业形势仍未好转。比如1月份制造业从业人员指数为43.0%，比上月微降0.3个百分点。该指数自去年9月份以来，已连续5个月下降。

国家统计局中国经济景气监测中心的调查发现，有九成经济学家认为最大风险是“失业人数增加”，比“担心经济增速下滑”为最大风险的比例多了24个百分点。

而68%经济学家认为，2009年经济增速如果采取好的措施，能保住8%，但是达到完全恢复需要更长时间。

国务院发展研究中心金融所所长夏斌表示，中国经济的恢复不可能离开美国经济。考虑到美国消费率已经从过去的70%下降到目前的60%，储蓄率反有望反弹到3-4%，因此美国经济仍在恶化，预计2010年前不抱希望，所以中国经济完全恢复仍需要观望。“即使美国经济3-5年内恢复，也不可能很快对中国经济起到好的作用。
以城镇化提高消费率

多数经济学家认为，鉴于中国经济开始步入相对低速期，下一步刺激中国经济的政策需要尽快采取内需为主、消费为纲的政策。

北京大学经济学院院长刘伟在会上指出，考虑到外需在几年来难以起来，中国需要尽快采取以内需为主，尤其是刺激消费为主的政策，这方面农村的消费刺激是一大重点，国家可以采取改善农村生活环境的办法刺激经济。但是由于目前农民工不少已经返乡，农民收入将受到影响，指望大的消费增长不太可能。所以根本点还是要国家加快城市化进程，让农民尽早进城，同时要寻找到新的增长点。

这个看法得到了多位学者的共鸣。中国宏观经济学会秘书长王建判断，过去由于城市化速度慢于工业化速度，使得30年来城市人口本来应该现在达到9亿人口，实际只有4亿，消费率没有得到有效提高。

中国人民大学校长助理吴晓求则预测，目前消费对于经济的拉动仅仅才3个百分点，因此下一步做好短期需求和长期需求的协调拉动。这方面国家可以加大减税措施，扩大政府支出，尤其是逐步增强国债发行规模，刺激经济增长。

他指出，在加大对于社保体系投入的情况下，预计下一个10年经济增长是，“前五年以投资拉动为主，后五年以消费拉动为主”。

夏斌建议，近期需要对过去出台的200多个刺激经济的文件做好评估，以求使得各个政策下一步的更好协调匹配，发挥更大的作用。

[ 本帖最后由 大象73 于 2009-2-7 18:36 编辑 ]

大象73

中国将提速利率市场化改革 贷款利率下浮或扩至20%2009年02月06日 00:0821世纪经济报道【大 中 小】 【打印】
本报记者 夏晨 杜艳 上海、北京报道
利率市场化改革或将再进一步。
作为推进利率市场化改革的重要步骤，贷款利率的下浮空间或将扩大，可能性较大的一种说法是由目前在贷款基准利率基础上下浮10%扩大至下浮20%。
在国务院办公厅印发的《关于当前金融促进经济发展的若干意见》(下称“国办三十条”)中，在“落实适度宽松的货币政策，促进货币信贷稳定增长”方面要求，发挥市场在利率决定中的作用，提高经济自我调节能力。增强贷款利率下浮弹性，改进贴现利率形成机制，完善中央银行利率体系。
虽然一些大行财务部门负责人均表示，所谓“增强贷款利率下浮弹性”，目前尚未收到更为具体的信息。但多位上市银行人士称，利率市场化改革正在推进之中，扩大贷款利率下浮空间乃是必然趋势。
2月4日，央行一位内部人士直言，现在是扩大贷款利率下浮空间的最佳时机，“因为不可能在经济过热加息周期推，那样对市场的冲击会更大”，综合考虑，年内可能有所动作。
此前，个人住房按揭贷款的下浮空间已经扩大至30%。但很多银行人士坦言，在当前经济基本面较为困难的背景下，扩大全部贷款利率下浮空间，将对银行形成很大的压力。
“如果全部贷款利率下浮幅度增加，相当于利率市场化进程明显加快，对于银行业整体的息差水平，会有进一步的巨大负面影响。”海通证券[12.31 2.50%]研究员如是说。
利率市场化改革提速？
实际上，企业界对下调贷款利率下限的呼声更强。
“在一些调研中，有企业反映，虽然国家调整了存贷款利率，进行降息，银行也遵照执行，但由于银行贷款利率上浮的情况较多，实际上企业感受得到的降息好处还不是太多。因此，有一种呼声说，要想办法下调贷款利率的下限。”2月4日，一位金融监管专家称。
但这位金融监管专家直言，将减轻企业财务负担的希望寄托于扩大贷款利率下浮空间，乃是一个误区。其理由在于，当前呼吁希望能够减轻利息负担的，大部分是财务比较困难的企业，往往经营状况不佳，盈利下滑，甚至亏损；“但如果采取贷款利率下限扩大至20%的政策，得到好处的往往是财务状况非常好、信誉度比较高的企业，因为银行是根据风险来定价，而现在比较困难的企业，利息负担不会有明显的减轻”。
所以，虽然没有听到类似传言，但一位中小上市银行高管更愿意将扩大贷款利率下浮空间，理解为利率市场化改革的步骤之一。
央行相关人士认为，银行以前主要依赖息差的格局应该改变，应该向经营、服务和产品的多元化转变，而在当前利率浮动受限的情况下，不利于银行的服务和产品的多元化。
兴业银行[20.07 2.92%]首席经济学家鲁政委也持相同观点，他表示，此前央行将利率市场化改革列为今年重要工作之一，而存贷款利率浮动自主权的扩大其实是利率市场化中间的一个环节，“只是说是不是一定能确认会在现在推出”。
“如果确实推出，可以看成是央行试图利用市场的手段来寻找所谓均衡利率的一种努力。”鲁政委续称，“现在都说由于物价回落或者通缩压力大，理论上要求央行继续快速地降息，但事实上利率已经离改革开放后的最低水平只有一步之遥，此时央行可能需要知道这个底线会到一个什么样的水平”。
实际上，“利率市场化是央行早有的打算，也早在内部形成共识，只是一直在等待一个时机。”前述央行内部人士直言。
前述中小上市银行高管称，在Shibor(上海银行间同业拆放利率)报价推出后，央行希望商业银行可以按照Shibor报价加点、减点来进行定价，以逐步淡化利率下限的概念。
“中国目前还没有完成利率的市场化，企业贷款利率较高，利润也较多，而零售业务由于运营成本较高，收益期较长，反而利润较少。”前述海通证券[12.31 2.50%]研究员称，如果未来按揭贷款下浮30%的政策持续，那么零售业务对于银行利润的贡献将大幅下降，银行发放零售业务的动力将大幅下降，很明显这是违背银行业长期发展方向的。
所以，海通证券研究员指出，“如果政府不希望现在的利率结构会阻碍银行发展零售业务，那么存在扩大全部贷款利率下浮幅度的可能，即把其他贷款的下浮幅度从10%扩大到20%甚至更大的水平”。
推出时机之辩
目前是否是扩大贷款利率下浮空间的有利时间，各方存在一定分歧。
前述央行内部人士称，当前是推出利率市场化改革的有利时机。上述海通证券研究员也表示，在经济下行周期中，以扩大贷款利率下浮空间的方式推行利率市场化的方式，一方面降低实体经济的财务费用压力。另一方面可以促使银行为了保持息差，更多的向中小企业贷款。
“在经济上升时期银行根本不需要所谓的风险定价能力，而在经济萧条期，只有真正的实现信贷利率市场化，才能有效提高风险定价能力，还可以有效控制银行成为政府的‘第二财政’。”一家城商行对公业务人士直言。
但贷款利率下浮空间扩大将直接增加银行的盈利压力，这也是一些银行人士的担忧所在。
“总体来说，信贷规模放开后，最近很多大型项目的贷款利率都是下浮的，上浮几乎不可能，因为项目比较大，银行在谈判中处于相对弱势一方，一般是下浮和基准。”2月4日，一家大型银行研究部门人士说，今年，银行业比较困难，利差迅速收窄，而中间业务又看不到有迅速发展的空间；“如果再扩大贷款利率的下浮空间，银行压力更大，所以，目前不是很好的时机”。
但上述城商行对公业务人士称，虽然大项目的贷款利率低，但其风险也是很低的，所以，定价只要比资金成本高，银行就有得赚，这也是为什么有那么多国有银行在拼大项目的原因，而且目前信贷增幅比较厉害的都是国有和政策性银行。
“当年，在香港刚放开存贷款利率的时候，银行的资金成本一下子提高了，但是贷款利率却下来了，这样造成息差最低的时候缩小到只有2.25个基点，很多小银行都被淘汰出局。”建行一位人士称，“后来成立了银行公会，大家协商了一个基准的利率水平，才维持到1.25%的息差”。所以，他认为，一旦放开存贷款浮动空间，如果银行定价能力不能快速提升，很可能淘汰一些银行。
风险定价能力大考
利率市场化对于商业银行最大的挑战在于风险定价能力。对此，央行人士认为，对银行的风险定价能力的建设已经连续了3年，通过对Shibor的推动和以Shibor为基础的产品定价的推动，银行已经拥有了一定的定价能力。
前述金融监管专家称，“利率市场化改革需要稳步推进，这就要求银行自身要提高风险定价能力，减少恶性竞争，鼓励做银团贷款。”
银行业迎战利率市场化的利器正是内部评级法。
“在贷款定价方面，银行所做的准备主要是通过债项评级(内部评级法的概念)，然后根据评级结果，对客户进行定价。”前述上市股份制银行人士称。
在2009年工作会议上，工行高层提出，要实施更加精准的定价机制，大力提高信贷综合收益水平。工行表示，要进一步将内部评级法成果全面应用于贷款定价管理以及信用审批、经济资本计量等风险管理的全过程，更加精确地平衡风险与收益。
虽然内部评级法在建模方面已不存在问题，但有效数据的缺失乃是当前的一大问题。“因为原来的贷款利率都是官价，不是市场化的利率，这些数据不管用。”一家股份制银行人士坦言。
而在运用Shibor报价作为定价基础方面，目前也存在一定的困难。
“主要问题是缺乏一个完整的收益率曲线，可能在某个品种上，会形成一个市场化价格，在其他品种上，就很难形成市场价格。”上述股份制银行人士直言。
他指出，目前Shibor报价除了7天品种以外，其他价格均无法作为参考，有些失真；数据失真的原因是目前人民币市场的交易量不够大，交易主体不够多样性，大的交易主要是几家银行在倒来倒去，而且衍生工具很少。
(本报记者胡婧薇、王芳艳对此文亦有贡

[ 本帖最后由 大象73 于 2009-2-7 16:53 编辑 ]