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针对各类资本市场违规违法案件的从严查办，一直是近年来证监会从严执法的工作重点。

证监会主席刘士余1月2日，在作为“开年首站”的稽查局、稽查总队调研时就指出，稽查系统过去一年“严惩了一批兴风作浪、祸害市场、侵害投资者合法权益的‘硬茬子’”。

对“硬茬子”的严惩，显然体现在各类具体案件的查办上。

1月19日证监会披露数据显示，稽查系统2017年共立案调查案件312起；全年集中部署4个批次专项执法行动共54起典型案件；全年办结案件335起，同比增长43%。

1月中旬，21世纪经济报道从接近监管层人士处获悉，部分案件涉案或处罚金额巨大，查办过程堪称波折。

操纵“大盘股”遭惩

其实在常见的股票市场操纵案中，中小盘股因其规模更小的流通市值，更容易成为不法者所操纵的“猎物”。但在2017年办结的案件中，亦有一些高达千亿体量的大盘股成为“短线坐庄”的操纵目标。

2017年3月收到证监会处罚的蛟龙资产管理有限公司、刘义君操纵广汽集团（601238.SH）案恰属此类。

21世纪经济报道记者获悉，骄龙资产遭2015年6月至次年5月的6个交易日内，为防止广汽集团股价下跌，以资金优势、利用多只资管产品连续买入“拉抬”广汽集团股价。

“产品内含杠杆，爆仓风险，所以骄龙资产时常在濒临平仓线和补仓线时，选择交易日最后5-10分钟大单买入，这种操作方法十分隐蔽。”1月中旬，一位接近证监稽查人士透露，“调查过程中，稽查人员通过分析账户控制关系，最终锁定并进驻了骄龙资产。”

有受访人士分析指出，与传统直觉有别，在市场流动性较差时，大盘股很容易成为市场操纵对象；由于其涉及交易规模、投资者人数较中小市值股票更大更多，给该类案件的查办带来难度。

“有的大盘股抛去大股东和产业投资者股东后，流通盘很少，市场活跃度下降时，容易成为被操纵对象。”1月中旬，申万宏源证券一位资管人士表示，“不过和小盘股相比，大盘股的持股账户数量、交易股数、次数都比中小盘股多，所以也更加隐蔽。”

“市场操纵并不一定需要静态控盘，哪怕在一瞬间主观上对股价产生影响也是要被认定的。”1月中旬，一位接近监管层的法律人士指出。

事实上，同时期亦有一名“牛散”刘义君也参与了对广汽集团股价的操纵，其在8月11日集中资金优势，先后采用大额高价申报和低价托单两种方式，拉高维持广汽集团股价，前后共花费3.78亿元掩护其账户持仓通过大宗交易“出货”。

而据记者获悉，在上述违规行为的发现和认定上，稽查人员也费尽一番周折。“针对可能的操纵行为设计了相关指标。”上述接近证监稽查人士表示，“通过量化分析和多方论证，实现了对操纵行为的分析还原。”而骄龙资产、刘义君后来也均被广东证监局采取了相应的处罚措施。

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日前，总部设在美国的Vanguard集团在京发布了2018年经济及市场展望报告，其研究团队认为中国经济在2018年将继续平稳增长，预测增长率达6.5%左右。控房价、去杠杆、脱虚向实等“新时代”经济政策，被认为是保持经济持续增长的有力措施。

　　Vanguard集团亚太区首席经济学家王黔认为，2018年全球经济可能出现周期性反弹。随着主要经济体人口老龄化的加剧，劳动力增长将放缓，短期薪资增长将加速。她表示，综合多方面数据分析，新兴市场国家今年普遍达到5%以上增长，失业率也将跌到各国（地区）自然失业率水平或以下。

　　经过长期的观察，中国经济增长不仅为全球经济增长做出了贡献，更为持续保持平稳运行探索到了更优的方案。专家认为，抑制房地产投资和重工业领域去产能、控煤减碳、多轮环保整顿、控制过高杠杆率等“新时代”经济政策，不仅没有导致经济增长大幅放缓，反而释放了更多的需求，促使国内经济强劲增长，显示出政策层面调整带来的强大动力。

　　王黔表示，中国已经具备缓冲经济下行所需的工具和灵活性。目前有关部门采取的资本管理政策对中期金融稳定更为有利。她提示，经济增速低于6.3%时，相关政策才有可能放松。而随着去杠杆的持续深入，中国经济“硬着陆”已经越来越不可能出现。

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拥有600多万粉丝的“罗胖”，要带领他的《罗辑思维》进军A股了？

　　1月中旬，一位接近罗辑思维核心高层的人士告诉经济观察报记者，《罗辑思维》公司主体北京思维造物信息科技有限公司（以下简称“罗辑思维”）正酝酿2018上市计划，并与多家券商投行进行沟通。

　　一位大型券商投行部人士亦向记者透露了上述消息。该投行人士补充表示，投行方面曾向罗辑思维方面提出过海外上市的方案，但罗辑思维方面已经决定将上市地点放在A股市场。

　　“一个重要原因可能是品牌方面的原因。罗辑思维的定位是‘知识服务运营商’，其商业模式也是专注于知识付费，其主要受众在国内，‘知识付费第一股’的概念在A股市场或许还能赢得不错的估值，A股上市也能为其带来更好的品牌效应。”该投行人士称，2017年罗辑思维利润过亿，就财务指标而言，并不存在障碍。

　　记者就上述情况向北京思维造物信息科技有限公司公关人士求证，截至发稿未获得回复。

　　无论如何，这样的消息让知识付费行业为之一振——这个“风口”上的行业，或将有望沐浴资本市场的春风。

　　罗辑思维的逻辑

　　此前，曾有一份网上流传文件称罗辑思维将计划于2018年下半年提交A股IPO申请，目标2019年年底前登陆创业板，其营收与利润数据：2015年、2016年、2017年Q1的营收分别为1.59亿、2.89亿、1.51亿；净利润分别为1860万元，4462万元，3805万元。并称其拟Pre-IPO融资9.6亿元，投资者包括：腾讯、红杉资本、英雄互娱等，估值约70亿元。

　　但罗辑思维创始人罗振宇随后便回应称上市“没有时间表”，也对“70亿估值”一说予以否认。目前，获得罗辑思维官方盖章认可的最新融资消息和估值信息为2015年10月完成B轮融资，估值13.2亿人民币，中国文化产业基金领投，启明创投等跟投，同时柳传志等行业大佬参与了罗辑思维的股权众筹。华兴资本担任独家财务顾问。

　　《罗辑思维》2012年开播，通过长视频脱口秀的形式打造IP影响力，一时间成为现象级产品。公开资料显示，《罗辑思维》长视频脱口秀积累播出了205集，在优酷、喜马拉雅等平台播放超过10亿人次。2015年12月，作为《罗辑思维》出品人及主讲人“罗胖”罗振宇推出了付费订阅的内容平台“得到”，开始尝试和探索“知识付费”的商业模式，从简单的卖书商升级成为“知识服务运营商”。2017年3月开始，《罗辑思维》节目由视频形态改为音频，由周播变成小日播，并全面转移至“得到”App，其它所有音视频平台不再更新。

　　公开资料显示，《罗辑思维》2012年开播，通过脱口秀形式迅速积累大量IP粉丝。在累计播出了205集之后，在优酷、喜马拉雅等平台播放超过10亿人次。此后，2014年5月，《罗辑思维》创始人罗振宇、申音正式决裂分家，天眼查数据显示，本次上市主体北京思维造物信息科技有限公司成立时间为2014年6月7日。

　　从“得到”APP的界面可以发现，细分其收入来源，主要有4块，听书VIP会费、电子书售卖、订阅大咖专栏和商城。

　　听书VIP的收费模式分为包年、连续包月、单月和试用7天。一年365元，连续包月35元，一个月48元和试用7天0.1元，对消费心理洞察十分到位。经济观察报统计发现听书目录中收集了2047本电子书，以精华摘要的形式在20分钟左右的音频节目形式呈现，其中“视野”、“心理学”、“历史”、“商学”、“自我管理”、“管理学”分类超逾百本。而一些非精华摘要的电子书则需要另外付费购买。

　　而除此以外，“订阅专栏”入驻32位主讲人，订阅价格为一口价199元，订阅人数呈现了从2万到23万不等的状态。以北大经济学教授薛兆丰为例，其开设的经济学专栏订阅用户超过了23万，按照199元/人的价格计算，总金额超过了4500万。即使是相对小众的果壳网总编徐来，2.3万的用户数也能获取400万左右的营收。虽然其具体分账比例无从得知，但从以上数据来看，“知识付费”已然成为风口。

　　商城作为流量变现的另一种方式，不仅卖实体书，同时也有年货、礼品、艺术品、文创产品、差旅用品、线下课程等开架售卖。

　　知识付费的春天要来了吗？

　　随着视频、音频版权生态的确立，用户的付费习惯也开始得以建立。受益于此，知识付费的生态逐渐成熟。

　　除了罗辑思维的“得到”APP，知乎也推出了知乎Live和值乎，果壳推出了在行和分答，喜马拉雅和蜻蜓FM也推出了付费音频节目。一些具有较强声望的IP已经在知识付费的“风口”上掘得第一桶金。

　　曾经打造过现象级网综《奇葩说》的米未传媒，其创始人马东在喜马拉雅《好好说话》一个收听付费账户需要支付198元，虽然未知付费用户的具体数量，2017收听频次达到6000多万；除此以外，《每天听见吴晓波第一季》收听频次1000多万，吴晓波频道订阅用户101.2万。喜马拉雅CEO余建军曾表示将持续打造音频IP。

　　广发证券研报显示，知识付费市场蓬勃发展，新玩家不断加入。2016年被称为知识付费元年，大量知识付费类App及重量级子栏目上线。知识付费持续获资本青睐，仍处于高速增长中。根据阿里应用分发统计：2017年二季度，喜马拉雅、得到、分答等App都有明显的增长，其中，喜马拉雅、得到、分答、知乎、豆瓣5家知识付费平台同比增长率均在50%以上。知识消费需求拉动知识付费，行业空间百亿级：“中产焦虑+消费升级”提升用户付费意愿，消费升级对付费知识的需求是行业发展的内在驱动，内容的升级将给行业带来新的机遇，市场规模=用户群体规模*付费转化率*年ARPU值，测算得到2016年知识付费市场规模29.7亿元，2020年知识付费市场规模预计为80亿-240亿元。

　　尽管知识付费的风口谁能拔得头筹暂未可知，但若能抢先一步登陆资本市场对品牌溢价势能产生更大助力。然而，此间亦存在不确定性。

　　上述投行人士亦表示，技术“得到”平台的内容供应已不再单一以罗振宇的个人影响力，但“罗胖”这一IP形象依然与罗辑思维高度挂钩，对于公司上市而言，这是一项重要的潜在风险。除此以外，市场亦有部分质疑罗辑思维刻意打造“知识焦虑”从而获得估值溢价的价值取向，是否会构成其上市的影响因素，亦未可知。

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“我们还没有得到永辉超市的通知，暂不清楚他们会派哪两位董事过来。”在公告永辉超市股份有限公司（601933.SH，下称“永辉超市”）完成受让成都红旗连锁股份有限公司（002697.SH，下称“红旗连锁”）12%股权后，红旗连锁董秘办公室人士如此回复经济观察报记者的询问，“公司下一步会怎么走，在经营上会作出哪些方面的调整，我们目前也不知道，请您多关注公告，红旗连锁的实际控制人没有发生变更。”

　　2017年12月14日，红旗连锁晚间公告公司因重大事项次日起停牌；10天之后的12月24日，红旗连锁实际控制人曹世如母子与永辉超市签下股权转让协议，拟将手中21%的股权（每股5.80元）作价大约16.5亿元人民币卖给永辉超市。2018年1月3日，永辉超市公告称，在完成受让红旗连锁12%股份后，董事会同意以5.80元/股作价继续受让红旗连锁1.224亿股（占总股本9%）。受让完成后，公司将合计持有红旗连锁21%的股份，成为第二大股东。

　　红旗连锁董事长曹世如是四川地区知名的女企业家，现年66岁，出席公众场合总是烫着精致的头发。2017年经济观察报记者曾以股东身份与曹世如见面，曹很注重细节，比如为参加市里某个会议迟到几分钟而深感歉意。

　　不断减持

　　经营红旗连锁超市几十年来，令曹世如声名大振的一件事情是她曾经把红旗连锁超市开进了中南海。

　　有媒体描述这家店的细节：“2003年12月，北京长安街上新华门内中南海紫光阁附近，红旗连锁中南海超市低调开业。100万平方米的中南海里，这个300平方米的店也就一个点的大小，但它是唯一一个。店里的主要商品是生活日用品，这里和普通便利店也没什么差别——如果硬要将它与其他北京超市区别开，那就是被放在最显眼的位置、占据超市总货量三分之一的四川土特产。这些特产特别畅销，像永川豆豉、若男担担面、农家乐黑三川等，还有邓小平家乡广安的特色副食品。

　　超市开业那几天，很多品种都断货了，店长天天打电话让总部发货。只有这些土特产是从四川采购配送的，其他日用品都在北京当地批发。店长与店员共8名，全部是北京人。他们上岗前都经过严格的培训，个个精挑细选。

　　2012年9月5日，红旗连锁以18.76元/股在深交所挂牌上市交易，曹世如和曹曾俊合计持有55%以上的股权，这意味着红旗连锁的股权集中度很高。

　　上市之后红旗连锁股价大涨，到了2016年，曹世如开始通过大宗交易减持手上的红旗连锁股份，但是因为减持违规而受到证监会处罚。

　　2016年5月5日，红旗连锁发布《关于控股股东、实际控制人拟减持股份的提示性公告》，披露了曹世如拟在6个月内通过大宗交易减持不超过公司总股本13%股份的信息。

　　2016年5月10日，曹世如通过深交所系统以大宗交易的方式减持所持的红旗连锁无限售条件流通股800万股，占公司总股本的0.59%。

　　2016年6月15日，曹世如通过深交所系统以大宗交易的方式一次性减持所持红旗连锁无限售条件流通股16880万股，占公司总股本的12.41%。

　　2016年5月10日和2016年6月15日，曹世如以大宗交易方式合计减持所持红旗连锁无限售条件流通股17680万股，占总股本的13%。

　　证监会认定曹世如违反了《证券法》中第八十六条第二款的规定，作为持有超过上市公司总股本5%的股东，每增减5%的持股比例，除应当依法履行信息披露义务外，还应当在报告期限内和作出报告、公告后二日内，不得再行买卖该上市公司的股票。

　　为此，曹世如被证监会处以600万元人民币的罚款。从2016年的13%股权减持中，曹世如大约套现了9.4亿元左右的现金。

　　加上此次出售股权给永辉超市，曹世如母子累计从红旗连锁股权减持中获得大约26亿元的现金（未统计扣税情况）。

　　永辉入川

　　对永辉超市而言，现阶段持股红旗连锁很可能是一笔相当划算的买卖，不仅仅是因为红旗连锁是上市公司，还跟永辉超市同处一个业态，而且红旗连锁在四川省内已开设2700余家连锁超市，就业员工1.7万人，拥有三座现代化的物流配送中心。

　　就股价而言，红旗连锁已经从股价大涨之后回落。永辉超市从曹世如母子手中取得的这21%股权，相比较曹世如一年前减持的价格而言，没有太大的出入（涨幅在10%以内）。

　　在红旗连锁的官网简介中，红旗连锁已发展成为中国西部地区以连锁经营、物流配送、电子商务为一体的大型商业连锁企业，是中国A股市场便利连锁超市上市公司。

　　这与永辉超市的大规模生鲜卖场形成互补，小型连锁超市业态一直是永辉超市的短板，如今收购了红旗连锁21%股权成为第二大股东之后，两种超市业态的互补效应就得以显现。

　　在永辉超市于2018年1月3日公告取得红旗连锁12%的股权已经完成过户之后，永辉超市与红旗连锁、中民未来控股集团有限公司（该公司为红旗连锁另一战略合作伙伴，下称“未来控股集团”，合称“三方”）签订战略合作框架协议，拟在零售网点增值、零售模式创新、普惠金融和居家养老方面及社区物流方面协同合作。在平等、公平、开放及市场化原则下充分发挥各自优势，加强全方位合作，形成优势集成与互补，实现互利共赢。

　　官方披露的信息显示，未来控股集团为中国民生投资股份有限公司旗下控股子公司，旗下包括物业服务、普惠金融和居家养老三大业务板块。在物业服务方面，其拥有全国最大的在管物业面积；居家养老业务以“小型化、社区化、规模化和连锁化”为特色，依托服务网络打造聚焦居家养老的开放平台；普惠金融通过建立线上线下立体网络，基于交易数据、行为数据实现门店、网销、O2O　全平台分层经营。

　　在直辖市重庆，永辉超市已经取得了巨大的成功，重庆的永辉超市连锁卖场已经遍布主城各区，而且营收和人流都居于重庆各大超市之首。

　　在四川，永辉超市可能正在等待这样的机会。成都、重庆两地拥有中国最密集的人口分布，这让线下经营的传统超市看到了希望。

　　在投资同行方面，永辉超市已经四处出击——比如2017年7月增持中百控股集团股份有限公司（000759.SZ，下称“中百集团”）。

　　2017年7月10日，中百集团发布《详式权益变动报告书》称，公司第二大股东重庆永辉超市有限公司（下称“重庆永辉”）在6月1日至7月7日，通过深交所集中竞价交易系统买入中百集团股票3405万股。

　　此次增持完成后，永辉超市及其全资子公司重庆永辉、永辉物流有限公司（下称“永辉物流”）累计持有“中百集团”股票1.7亿股，占其总股本的25%。已经逼近第一大股东。

　　永辉超市董秘张经仪对这次增持表示，“中百集团在湖北做得很不错，永辉超市没有必要再开新店去加剧竞争，通过股权投资分享发展成果、进行业务合作就很好了。”

　　按照这样的逻辑，那么永辉超市持有红旗连锁，并且成为其第二大股东，也是出于分享红旗连锁在四川的成果。

　　在深交所的互动易的论坛上，投资者已经按捺不住自己的心情向红旗连锁询问：“公司跟永辉超市会以什么方式合作？请问永辉生鲜何时进入红旗连锁？我是永辉的股东。”

　　永辉超市入股红旗连锁的消息，没有给红旗连锁带来较大的涨幅。在其股价与1月4日冲高至7.72元后一路下行，截至1月19日股价维持在6.17元，市值约85亿元；但永辉超市的股价已经不断逼近历史高位，市值超过1000亿元。

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1月18日，农尚环境（300536.SZ）年报出炉，2017年录得净利润微增，拉开了一年一度的A股年报“披露潮”。

　　往年，资本蜂拥而入高分红、高股息和业绩佳的优质个股；今年，在地产、银行、石油等板块迎来“开门红”并迅速起飞之际，投资者又将如何布局今年的年报行情，寻找绩优的投资标的？

　　风口产业业绩靓丽

　　A股首发年报的公司——农尚环境去年共实现营收4.25亿元，同比增长11.5%；实现净利5189万元，同比增长1.9%，弱于2017年的增长幅度。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.7元（含税）。根据沪深两所对A股上市公司2017年年报公布日期的预披露，今年1月份两市有13家公司将披露2017年年报业绩。

　　虽然首份年报来看并无太多惊喜，但是经济观察报记者梳理已经发布业绩预告的1500多家上市公司发现，大多数公司去年实现盈利。Wind数据显示，截止到2018年1月18日，沪深两市发布年报业绩预告的上市公司已达1520家，其中1263家预告了净利润区间。从预告净利润下限来看，共有1219家实现盈利，占比高达96.51%，其余44家或有亏损，占比不到4%。

　　其中，12家A股公司盈利增长超过10倍，22家超过5倍，271家翻番。

　　业绩增幅最大的A股公司集中在钢铁、新能源、零售、房地产等几大行业。其中，武汉中商业绩增幅最大，预计2017年净利润3.6-3.7亿元，同比翻了180倍左右。不过，经济观察报记者梳理公告发现，武汉中商业绩暴增主要是由于其原有办公场所因武昌区紫金片旧城改造被拆迁，获得4.41亿巨额补偿款。

　　剔除武汉中商，不少A股公司因赶上风口利润暴增。贝瑞基因预计全年归属上市公司股东的净利润2.3-2.6亿元，同比增长五六十倍。贝瑞基因作为基因行业的龙头，与华大基因共同占据NGS（二代基因测序）服务的60%市场份额，在2017年的基因产业布局中占有较大优势。另外，众泰汽车、安阳钢铁、柳钢股份、宁波东力业绩预期增幅较上年均超过10倍。众泰汽车则迎来了纯电动汽车的新能源产业风口，在2017年销售量激增，多次跻身新能源乘用车销量品牌月度TOP5。安阳钢铁、柳钢股份、宁波东力则作为传统的行业龙头逐渐回归其本源价值。

　　单从净利润的数额来看，银行、地产、证券行业拨得头筹。Wind兴业银行、浦发银行去年净利润分别为574亿元和542亿元，目前排在榜首；紧随其后的是保利地产和招商蛇口，去年净利润为157亿元和122亿元；广发证券去年盈利86亿元，亦表现不俗。值得一提的是，地产和银行是年初至今涨幅最大的板块，截至1月18日，分别上涨了14.68%和9.73%。

　　从预告2017年净利润下限来看，A股的亏损王目前是电力股华电能源，亏损超过10亿元，25股亏损在亿元以上。易成新能、宁波富达、人人乐、纳思达、沃森生物、武汉凡谷和贝因美等位居预亏榜前十，最大亏损均在5亿元以上。

　　易成新能的跌幅目前位居榜首，预计2017年亏损10.4亿，净利润同比下降50多倍。易成新能对此解释称，2017年大批多晶硅切片企业将传统砂浆切片机改造为金刚线切割工艺。受此影响,公司传统客户大幅减少对晶硅片切割刃料的采购，产品销量和单价均出现大幅下滑。

　　另外，美邦服饰2017年业绩也出现了首亏，全年亏损2亿—3.62亿元。美邦服饰表示，这主要是公司继续推广品牌创新、渠道转型及供应链优化所致。

　　“强者恒强”

　　虽然，此前市场预期2017年A股市场业绩增速可能较前三季度有所回落，主要原因是，受2016年第四季度非金融盈利基数快速抬升以及2017年10-11月主要经济数据较前三季度略有下滑影响。但是，目前来看，这一预期已经得到扭转。

　　广发期货最新研报指出，年报业绩预喜对股市有支撑。“虽然业绩预告与实际业绩可能会有出入，但从总体来看，2017　年两市上市公司的利润仍然相当可观。从2017年的经验看，企业盈利是上涨的核心力量，而监管预期导致的利率上行则是回调的导火索。由于国债收益率已处于3.8%至4.0%的高位，上行空间不大，而从业绩预告来看，企业盈利仍在高速增长。”

　　新华基金研究总监兼基金经理张霖对经济观察报记者表示，从我们自下而上对重点覆盖公司的汇总情况来看，A股上市公司2017年度业绩增长相较前三季度或将加速，年度业绩同样有好于市场预期的可能。业绩提速板块主要来自创业板和主板。分板块来看，重点覆盖的创业板公司（未包含乐视与温氏）预计同比增长31%，好于可比口径下前三季度的21%。主板非金融企业也呈现加速迹象（由前三季度的37%升至41%），中小板增速略有回落，从前三季度的31%略降至28%（中小板2017年业绩预警区间为20%~48%）。

　　如何掘金年报行情？综合往年的炒作风格以及多位市场人士的分析来看，有以下三大主线，一是重点关注业绩快报，在行业中寻找优质标的公司提前布局；第二，行业集中度进一步提高已经成为共识，A股“强者恒强”的逻辑将继续演绎；第三，高分红个股也是往年年报行情中关注的重点。

　　1月16日，江铃汽车公开的巨额分红公告最早引起市场关注，据公告，公司拟从累计未分配利润中，以每10股派送23.17元（含税）现金股息，共计拟派息逾20亿元。“高分红”概念随之给公司带来两个涨停板，18日，江铃汽车股价冲高回落，收跌1.16%，即使按照18日收盘价计算，分红率也仍接近12%。高分红进而开始逐渐被市场认可，截至1月18日收盘，2017年分红方案有派现的公司已有23家，其中仅有4家在公告发布后走跌，其余均出现不同幅度的涨势。1月19日早盘，宁波韵升、杰恩设计T字涨停，今飞凯达则已获连续三个涨停板。

　　行业集中度的提升已经在A股的财报中逐渐显现，瑞银证券首席策略分析师高挺认为，其影响尚未在股价中得到体现。高挺表示，除了由于投资需求放缓以及政府供给侧改革而于近几年发生整合的采掘和材料行业，白酒、电商、房地产和保险等诸多领域也出现了集中度提升的现象。于此同时，很多龙头公司的股价表现靓丽，推助大盘股在近几个季度跑赢整体市场。行业集中度提升是一项有望在未来几年得以持续的结构性趋势，但是其影响尚未在股价中得到体现。

　　对于年报后的市场行情，张霖表示，目前市场定价权主要来自QFII和长期价值投资机构，低估值蓝筹依然得到青睐，这种风格短期大概率还是要继续。银行和地产近期表现卓越，市场选择寻找低PB品种的结果，银行股尤其是大盘银行股表现较好，是市场对经济增长预期改善，银行资产质量提升的结果，房地产受政策回暖影响，估值进行正常修复，目前看经济增长依然乐观，房地产企业增速稳定，集中度正在提升，因此我们认为地产和银行依然是当下值得配置的品种，房地产政策调控周期较长，在进入补库存阶段后，有可能在全年波动上涨，行情贯穿全年。

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新华社上海１月２０日电题：百万奖金是“真撒币”还是“假噱头”？——三问爆红的直播答题

　　新华社“中国网事”记者 何欣荣 龚雯 杜康

　　凭借着高额奖金、超低参与门槛和明星出题助战等吸睛点，各种“直播答题”游戏在新年伊始迅速蹿红。“冲顶大会”“百万英雄”和“芝士超人”等ＡＰＰ，成为社交群里的爆款，霸占了很多人的手机屏幕。

　　短时期内的爆红，引起了很多争议和质疑。参与者与奖金数额是否真实？游戏“作弊”软件频出怎么办？如果不直面这些问题，“直播答题”游戏还能火多久也许要打一个大大的问号。

　　参与人数和奖金金额的真实性如何？

　　用了一张复活卡，请了两名好友，忙乎了约２０分钟，好不容易把十二道题全答对了，最后只分到了不到５块钱的奖金，这让直播答题迷贺青有些小失望。

　　“一开始参与时非常兴奋，主要关注网速和题目选项，希望不要卡顿。现在觉得游戏规则的公开透明有点问题，特别是参与和答对的人数方面。”贺青说。

　　很多网民的吐槽也证明了这一点——“在线人数１２２万，参与答题的人有１４０多万，这是什么情况？”“第六题总共７０００多人答错，复活的却有１．３万人，太假了吧！”“答到最后一题，眼看着通关后可以分４０多块，结果最后一把有３万多人复活，奖金一下子降到了１１块，这个预算控制我是蛮服的。”……

　　按照贺青的分析，部分答题游戏中，可能存在“机器粉”的现象。“比如奖金１００万元，最终５万人通关，但其中一半是机器答对的，相当于５０万元奖金平台又收回去了。反正用户的真实性没人验证，平台页面也只显示百来名获奖者。”

　　针对参与人数大于在线人数的问题，花椒直播相关负责人表示，答题游戏的参与用户不仅来自花椒ＡＰＰ，还包括ＰＣ端、快视频及浏览器等第三方平台。由于技术原因，目前在线人数只显示ＡＰＰ上的，其他平台的答题用户数未及时体现，会尽快进行优化。

　　“参与人数中，如果有大量机器，多少会产生一些逻辑上的漏洞。奖金数字是否真实，用户玩久了，都会有感觉的。欢迎第三方机构对我们的数据进行检测。”冲顶大会创始团队成员李波表示。

　　关于游戏平台是否存在人数“注水”稀释奖金的现象，北京京师律师事务所律师张新年表示，这种行为如果属实，不仅涉嫌虚假宣传，还涉嫌不正当竞争，市场监管部门可以依法介入调查。

　　在中国互联网协会信用评价中心法律顾问赵占领看来，公开透明的机制是直播答题商业模式走下去的关键因素。“一旦失去用户信任，直播平台不但吸引不了新用户，也留不住老用户。”

　　怎样应对各种搜索神器和外挂软件的冲击？

　　在直播答题游戏走红的同时，一条新的产业链也在快速延伸，那就是花样迭出的搜索神器和辅助软件。

　　率先亮相的是百度的“简单搜索”。这款ＡＰＰ使用了智能语音识别技术，用户按住说话后，几秒钟内ＡＰＰ会给出搜索结果。按照ＡＰＰ的官方提示，“两秒搜索，三秒答题，越短越快，越长越准。”目前，简单搜索已开始在百万英雄、冲顶大会等四款答题游戏中直播机器助手给出的答案。

　　百度之后，其他竞争对手纷纷跟进。如搜狗推出了“汪仔答题助手”，３６０推出了“超级智能答题神器”。

　　除了辅助软件，电商平台上还出现了不少兜售“复活卡”、答题攻略、题库大全的店铺。在直播答题中，如果遇到答错或超时未答的情况，可以借助“复活卡”复活一次。一张“复活卡”的价格在１元左右。

　　显然，随着这些搜索神器的泛滥，直播答题游戏会变成一种机器算法和数据的对决，用户参与的趣味性将丧失殆尽。有业内人士指出，本来问答是个很好玩的游戏，但被这种所谓的ＡＩ搞得一点都不好玩了。

　　对于ＡＩ参与游戏作弊的问题，主要直播平台的声明中均提到：禁止用户使用模拟器、插件、外挂或第三方工具下载、注册、获取答案。一经发现，活动举办方有权取消该用户的活动参与及获奖资格。

　　冲顶大会创始团队表示，从１月１０日开始，外挂软件逐渐增多。为此平台在出题时，进行了防外挂设计。因为大部分的ＡＩ软件，都基于语音识别和简单的语义理解。只要瞄准其缺点出题，ＡＩ的作用会大大受限。比如直接问唐伯虎的出生年月，ＡＩ可以直接给出答案。但如果问三个画家的年龄大小，ＡＩ很难完成年龄比较这个任务。或者即使能进行比较，反应时间也会超过答题所需的１０秒钟。

　　广告“金主”强势植入利弊几何？

　　从第一天流行开始，直播答题就面临一大质疑：如何支撑这种靠奖金刺激的“撒币”游戏？尤其是在市场竞争加剧的情况下，直播平台的“撒币”力度越来越大：１９日，某直播平台从上午１１点到晚上１１点，设置了７场活动，奖金总额号称有９００万元。按照这个趋势，该平台一个月的“撒币”规模不下２亿元。

　　随着用户量和关注度的大增，直播答题的商业模式逐渐清晰：最近，在美上市的趣店集团宣布与某直播答题平台开展商业合作，涉及金额１亿元。

　　从目前情况看，商业品牌与直播答题的主要合作方式是广告植入。在１５日百万英雄的５００万广告专场中，涉及快餐、外卖和视频平台等多个品牌的广告植入。典型者如一道针对外卖品牌的题目：某品牌外卖送到时为什么还是热的？答案是该外卖品牌用了特殊的保温材料。

　　广告“金主”的加入，固然为直播平台输送了“撒币”火力。但“金主”们的强势在游戏中也表现得越来越明显：一是广告专场的场次逐渐增多。有统计显示，１６日一天４大平台的３１场直播答题中，有１０场为广告专场，占比近１／３。

　　二是植入方式的简单粗暴。和影视剧的广告植入讲究与情节合拍不同，直播答题的广告植入是赤裸裸的。如“某手机品牌有几个摄像头？”“某视频平台的名称是多少笔画？”……“一开始直播答题还是有知识性的，邀请三五个朋友在微信群里一起答题，也蛮有趣味。现在广告越来越多，答对的人也越来越多，意思就不大了，纯粹是消磨时间。”贺青说。

　　中国电子商务研究中心助理分析师陈礼腾认为，直播答题游戏的优势是能以极低的成本来获取用户，但问题是产品趋于同质化、用户黏性不高，只能依靠高额奖金和名人效应来获取流量，这并不是一个可持续发展的路径。相比广告变现，赶在玩家失去兴趣之前，开发出让用户黏性增强的功能，可能是未来的方向。

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1月18日，经济观察报自知情人士处获悉，央行相关部门已经下发文件，要求支付机构自查整改，严禁为虚拟货币提供交易服务，并将自查情况上报。

　　根据上述知情人士表示，央行要求各支付机构要加强日常监测，发现虚拟货币交易应该及时关闭交易的支付渠道，并妥善处理尚未结算的资金。同时，还要求支付机构采取有效措施，防止支付通道用于虚拟货币交易。

　　比特币投资人对经济观察报表示，在去年9月虚拟货币监管落地后，虚拟货币转移至场外市场，一些平台为这种C2C的交易提供信息中介服务，并且可以通过类似微信、支付宝等电子支付工具进行点对点支付。

　　2017年12月，国家互联网金融安全技术专家委员会发布了一份《11月比特币场外交易监测报告》，报告通过对一个场外交易平台LocalBit-coins的交易广告进行抽样监测发现，49%的卖单广告选择的支付方式为支付宝，其次是银行转账，占比36%；在另一个交易平台CoinCola的广告抽样中发现，81%的卖单广告选择的支付方式为支付宝，其次是银行转账，占比14%；通过Paxful完成的BTC-CNY场外交易中，99%的交易订单通过支付宝完成人民币转账。这份报告显示了目前电子支付渠道在虚拟货币交易中占据的重要地位。

　　经济观察报向一家支付机构公关部人士询问此事，其表示尚不掌握这一情况。

　　按照经济观察报此前获取的信息，目前的监管思路形成于2017年11月由互联网金融风险专项整治工作领导小组所召开的座谈会，在该次会议中，监管者表示将要严惩一些为虚拟货币交易提供支付服务的机构。

　　这次会议部署了虚拟货币监管下一步的计划，其中涉及：虚拟货币“矿场”、注册在本地以及所谓“出海”的场外交易平台、“钱包”服务商、提供支付服务的支付机构。

　　按照经济观察报此前获取的信息，在对场外交易监管部分，将会取缔一些注册在当地或者以“出海”形式——即将注册地迁至海外——提供服务交易服务的平台、提供“钱包”服务（虚拟货币暂存保管服务）以及以群主、管理员名义为集中交易提供便利的个人或机构，其中，对于一些已经迁至海外的平台，将会屏蔽其网站或者关闭其APP。

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经济日报-中国经济网北京1月19日讯 记者钱箐旎报道：为切实规范银行业经营行为，提升银行合规意识，近日，银监会再出重拳，开出上亿罚单。

　　1月19日，四川银监局公布对浦发银行成都分行违规发放贷款案件做出的处罚，共罚款4.62亿元，并对浦发银行成都分行原行长、2名副行长、1名部门负责人和1名支行行长分别给予禁止终身从事银行业工作、取消高级管理人员任职资格、警告及罚款。目前，相关涉案人员已被依法移交司法机关处理。

　　银监会在现场检查中发现，浦发银行成都分行存在重大违规问题，立即要求浦发银行总行派出工作组对成都分行相关问题进行全面核查。通过监管检查和按照监管要求进行的内部核查发现，浦发银行成都分行为掩盖不良贷款，通过编造虚假用途、分拆授信、越权审批等手法，违规办理信贷、同业、理财、信用证和保理等业务，向1493个空壳企业授信775亿元，换取相关企业出资承担浦发银行成都分行不良贷款。

　　银监会表示，此案暴露出浦发银行成都分行存在诸多问题：一是内控严重失效。该分行多年来采用违规手段发放贷款，银行内控体系未能及时发现并纠正；二是片面追求业务规模的超高速发展。该分行采取弄虚作假、炮制业绩的不当手段，粉饰报表、虚增利润，过度追求分行业绩考核在总行的排名；三是合规意识淡薄。为达到绕开总行授权限制、规避监管的目的，该分行化整为零，批量造假，以表面形式的合规掩盖重大违规。

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近日，中国人民银行印发了《关于改进个人银行账户分类管理有关事项的通知》，主要从便利Ⅱ、Ⅲ类户开立和使用着手，重点推广应用Ⅲ类户，进一步发挥Ⅲ类户在小额支付领域的作用，推动Ⅱ、Ⅲ类户成为个人办理网上支付、移动支付等小额消费缴费业务的主要渠道。

　　中国人民银行有关负责人介绍，个人银行账户分类管理制度将个人银行结算账户分为Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ类银行结算账户，根据实名程度和账户定位，赋予不同类别账户不同功能，个人根据支付需要和资金风险大小使用不同类别账户，从而实现在支付时隔离资金风险、保护账户信息安全的目的。

　　形象地说，三类银行账户就像3个不同资金量的钱包。Ⅰ类户是“钱箱”，个人的工资收入等主要资金来源都存放在该账户中，安全性要求较高，主要用于现金存取、大额转账、大额消费、购买投资理财产品、公用事业缴费等；Ⅱ类户是“钱夹”，个人日常刷卡消费、网络购物、网络缴费通过该账户办理，还可以购买银行的投资理财产品；Ⅲ类户是“零钱包”，主要用于金额较小、频次较高的交易。

　　“《通知》实施后，个人将在开立Ⅱ、Ⅲ类户时享受多种便利。”中国人民银行有关负责人介绍，一是开户渠道多样。《通知》要求国有商业银行、股份制商业银行等应于2018年6月底前实现本银行柜面和网上银行、手机银行、直销银行、远程视频柜员机和智能柜员机等电子渠道办理个人Ⅱ、Ⅲ类户开立等业务，其他银行则应在2018年底前实现。

　　其次是开户手续简化。《通知》明确，个人通过采用数字证书或电子签名等安全可靠验证方式登录电子渠道开立Ⅱ、Ⅲ类户时，无需个人填写身份信息、出示身份证件等，在有效落实账户实名制要求的同时，大幅提升开户体验。

　　“当前，移动支付小额化、高频化特征明显，个人对移动支付的使用便捷度要求不断提高。”中国人民银行有关负责人表示，为进一步推动Ⅲ类户成为个人移动支付的主要渠道，向社会公众提供符合移动支付特点的银行账户，《通知》在账户开立和账户使用方面，大大提升了Ⅲ类户的便捷性。

　　比如账户开立方面，个人开立Ⅲ类户时，可暂缓出示身份证件，只需填写个人姓名、身份证件号码、绑定账户账号和联系方式等基本信息即可开户。只有当同一个人在同一家银行所有Ⅲ类户资金双边收付金额累计达到5万元（含）以上时，银行才要求个人在7日内提供有效身份证件，并留存身份证件复印件、影印件或影像，登记个人职业、住所地或者工作单位地址、证件有效期等其他身份基本信息。

　　在放宽了Ⅲ类户开立和使用管理的同时，风险也在同步增加，尤其是在我国个人信息泄露问题突出和电信网络诈骗犯罪高发的情况下，Ⅲ类户被不法分子冒名开立、用于转移电信网络诈骗资金的风险也同步提升。对此，中国人民银行有关负责人表示，《通知》采取了系列安全防范措施，如将Ⅲ类户消费和缴费支付、非绑定账户资金转出等出金的日累计限额从原5000元下调至2000元，年累计限额从原10万元下调为5万元，通过控制Ⅲ类户支出额度，确保风险相对可控等。

　　针对个人如何通过Ⅱ、Ⅲ类户进行移动支付的问题，中国人民银行有关负责人介绍，个人可以将Ⅱ、Ⅲ类户运用在移动支付中，采用基于主机的卡模拟、手机安全单元、支付标记化等创新技术使用移动支付；还可以将Ⅱ、Ⅲ类户绑定支付账户，办理支付账户充值或者快捷支付业务，满足小额、高频的支付需求，保障个人资金安全。经济日报-中国经济网 记者 李华林

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1月19日，证监会通报了2017年证监稽查20起典型违法案例，涵盖虚假陈述、内幕交易、操纵市场、编造传播证券期货虚假信息、私募机构违法违规、证券从业人员违规买卖股票等六大类20起案件，包括鲜言操控上市公司、九好集团 “忽悠式”重组、雅百特财务造假案、李一男内幕交易华中数控股票、太平洋资管投资经理李雪“老鼠仓”、同花顺传播误导性信息等案件。

　　在虚假陈述及中介机构未勤勉尽责等相关案件中，鲜言操控上市公司炮制“1001项奇葩议案”暨操纵多伦股份等系列案件对挑战法律底线者彻查严处，证监会最终对鲜言操纵行为依法开出34.69亿元罚单并采取终身证券市场禁入措施，坚决将其涉嫌犯罪行为移送公安机关，并对多名责任人员作出行政处罚。

　　2017年行政刑事密切衔接，查处了周继和内幕交易江泉实业股票案。本案系行政执法与刑事司法有机协同、密切衔接的一起典型案件。2014年4月份至6月份，张健业为山东江泉实业股份有限公司（简称江泉实业）居间介绍并购重组方，期间内幕交易“江泉实业”股票，并将相关内幕信息传递给其大学老师周继和。周继和在内幕信息敏感期内买入“江泉实业”股票，获利1264余万元。2016年3月份，四川省成都市中级人民法院对张健业内幕交易作出一审有罪判决。2016年8月份，证监会认定周继和内幕交易，对其依法给予行政处罚。周继和以公安机关在侦办张健业等相关案件过程中并未认定其涉嫌犯罪、证监会不应再对其行政处罚为由，提起行政诉讼。2017年3月份，北京市高级人民法院二审驳回周继和的上诉请求，维持证监会行政处罚决定。通过行政执法与刑事司法的紧密衔接，有效防止违法主体逃避法律责任，打击内幕交易不留死角。

　　另外，证监会还通报了同花顺传播误导性信息、上海有色金属交易中心编造并传播期货市场虚假信息等编造传播证券期货虚假信息案件，以及穗富投资违法违规、林庆义违规买卖股票等私募机构违法违规案件。

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1月19日，证监会通报了查处编造传播证券期货虚假信息案件情况，2017年，证监会先后对上海有色金属交易中心有限公司和陆某宏编造传播虚假信息、同花顺网络传播误导性信息、曾某雄编造传播期货市场虚假信息等案件进行了严肃查处，将马某超（无业）编造传播“中纪委凌晨重大指示，A股相关负责人员受全面调查”虚假信息行为移交公安机关采取治安处罚措施。

　　2016年以来，证监会立案稽查相关案件7起，行政处罚11起，作出行政处罚事先告知2起，移送公安机关采取治安管理处罚措施2起。

　　相关案件显示，从虚假信息的类型看，随着监管执法力度加大，恶意编造监管动向甚至监管政策的明显增多，相关案件比重达到75%，甚至出现为牟取私利编造监管机构将调查“做空势力”的谎言。从涉及的市场领域看，虚假信息的编造传播已经不限于证券市场，开始向期货市场蔓延。有关人员以上海有色金属交易中心有限公司、“中国蛋品流通协会”等所谓期货行业组织的名义编造传播虚假信息，严重影响“沪镍1601合约”、“JD1609合约”等期货合约价格。从违法主体上看，个别媒体、自媒体工作人员为吸引眼球屡次作案，最近2年此类人员涉案数量占到此类案件总量的71%，应当引起各类媒体及其从业人员的充分警醒。从虚假信息传播路径看，由前几年的“广场式”公开散布为主，转变为“茶坊式”社交网络集聚、传播后转公开为主。有的人将微信群或朋友圈内的不实信息变造拼接、恶意删减、修改信源、篡改标题后公开散布，造成严重后果，还有财经网站过度依赖自动抓取软件，在信息审核方面严重失职。

　　证监会新闻发言人高莉表示，依据我国证券期货法律法规，编造传播虚假信息属于严格禁止的行为。编造证券期货虚假信息违反法律，传播虚假信息同样违反法律；构成违法的，相关个人要承担法律责任，参与传播虚假信息的媒体也要承担相应的责任；情节严重的，还有可能追究刑事责任。

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2017年，证监会稽查部门受理各类违法违规有效线索625件，交易监控发现的异常线索占70%，全年新启动调查478起，启动调查率76%；立案调查312起，立案率65%。

　　这是《证券日报》记者1月19日从证监会获得的一组数据。当天，中国证监会就2017年度案件办理情况进行通报。

　　据介绍，2017年证监会全年集中部署4个批次专项执法行动共54起典型案件，重点打击财务造假、爆炒次新股、利用高送转非法交易、私募乱象等市场典型违法行为。全年新增重大案件90起，同比增长一倍。全年办结立案案件335起，同比增长43%。此外，全年还新增涉外协查案件157起，较前三年平均数量增长15%。累计对491名涉案人员申请采取限制出境措施，依法冻结涉案资金1.55亿元。

　　“总体看，传统违法案件占比依然较高，操纵市场案件数量减少，老鼠仓得到有效遏制。”证监会介绍，2017年，虚假陈述、操纵市场、内幕交易等三大类传统违法案件合计立案203件，占全部立案案件的65%，仍是主要违法类型。

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私募：茅台为何总在质疑中创新高？从人性看茅台


时间：2018年01月21日 12:44:02 中财网


　　 本周，茅台止步于799元。以往每到高点，笔者都要发一些感慨。本来《红周刊》和我的约稿是在贵州茅台突破800元后。但笔者觉得，现在这个时候谈谈茅台，时机更合适，因为笔者看的是未来。本就连一直坚守数载、忍辱负重的长期价值投资者，也经不住所谓的高估值的困扰而选择卖出，引来质疑。

　　投资是一件很难的事，对与错每个人心中都有一把衡量的尺子。而持续盈利则是投资水平的最好证明。茅台的涨跌一直牵动着关注他的投资者，而茅台也经受了众多干扰，在质疑声中屡创新高，这种现象值得思考。

　　从市场看茅台
　　2018年的开年股市，两个交易周沪指创下熔断以来新高，沪指站上了3400点，似乎给后市指明了运行方向，慢牛特征在经过一轮调整后更加清晰了。从大的宏观角度看，2018年是股市难得的崛起起点，价值投资标的的引领作用已经向市场传递了很强的信号，2018年依然是蓝筹白马股的天下。正所谓强者恒强，弱者更弱。

　　从茅台的走势看，已经在向1000元发起冲锋，这在2018年是大概率事件。回顾茅台从2017年初的334元涨到2018年初的800元，看似涨幅很大，达到466元。但其实也就涨了一倍多，如果把时间倒回去看，茅台这一年的涨幅仅仅是对前几年低估的价值修复。而随着茅台在2017年底的提价措施实施，可以看出茅台进入了快速发展期、业绩释放期。从集团2017年的业务数据看，茅台2017年业绩增速超过50%，呈现典型的高成长特征。而看似很高的PE在2017年底的提价后，2018年又回到25倍左右。依然处于低估状态。

　　2018年茅台制定了加快向千亿目标挺进的计划，集团营收要实现900亿，税收300亿。股份公司起码可以到750亿左右的营收，按50%的净利润也有380亿。每股收益达到30元左右，增长率维持45%以上，依然呈现高增长势头。

　　贵州茅台不断刷新的股价和市值新高，给投资者带来很大的困惑：追涨吧，股价太高；不追吧，心有不甘。卖掉的后悔，没买的更后悔。其实，从茅台管理层最近的表态中可以清晰地看到他们对未来发展的信心是很坚定的。管理层提出：坚持“能快则快，不设上限，不留后路，今年实现900亿目标”。

　　茅台集团总经理李保芳说，资本市场主要是让投资者基于自身判断，对心理预期进行预支和兑现。希望茅台的股票是投资者分享茅台价值的载体，而不是短线博弈的筹码；茅台的股价，是茅台价值的真正体现，而不是因情绪化跟进，甚至投机性冒进而促成的走高。

　　因此，笔者觉得茅台的业绩增长就像是车子奔跑需要的源源不断的油，油越多跑得越长久，速度也就越快。

　　从人性看茅台
　　笔者在最近的几次和投资者交流会上都在提问以茅台目前价位敢不敢买？结果敢买的人寥寥无几。这说明茅台股价远没有到顶，还有很大空间。不用去分析茅台酒的基本面和提价因素，单从投资者心理角度去分析就够了。

　　股市的相反理论告诉我们，当市场认知度都停留在普通人的惯性思维模式，而很多东西看不清的时候，往往做出的判断和决策是极其保守的，或者很多时候是错误的。这会导致丧失一些极其好的市场机会。而一旦他们看到赚钱效应明显和后悔当初没有做出决策导致的自我否定后，又会做出非理智的举动，这也就导致很多人追涨杀跌。股市一九定律告诉我们，大多数人会犯习惯性思维的错误，也就是对市场的误判，而逆向思维往往是对的，至少不用深究其正确与否，也不用评价是否专业，他只要与大多数人认识相反，获胜的几率就大很多。这就是股市相反理论。

　　800元的茅台确实价位很高，能下决心买的人不多，而且需要有一定的资金实力。但我们可以思考投资者的投资逻辑，去找到与人不同的市场认知，这样才能提高自己的思维水平，而且必须是独立的思维模式。从茅台现象可以分析出很多人性的优缺点，去审视自己的投资行为，自己的投资能力和投资水平。

　　从国运看茅台
　　1月11日，我在河南省某银行分行私人银行部举行的价值投资分享会上，提出了站在未来看现在的观点，启发大家的思维模式。笔者列举了房价这些年的升值变迁的案例，如果当初能预测到房价涨到今天的高度，是不是当初砸锅卖铁也要买几套房囤着？但这都是事后才看清楚，当时是模糊的，甚至是怀疑的，观望中房价屡创新高。这就是惯性思维导致的后果，后悔已经晚了。

　　那么我现在就提出未来随着国运的增强，经济的好转，消费升级的到来，我们是不是可以想得更远，站在未来看现在呢？这样你的视野更宽了，不会只考虑眼前的得失，可以看得更长远。我在分享会上提出了一个问题：投资的本质是什么？很多人都说为了生活得更好。其实也就是大家都期望明天更美好。

　　茅台现象我们把他理解为社会发展的升级体现，中产阶层的崛起，消费升级所需求的高品质体验，酒文化的传承与升华。茅台各种属性的挖掘，都给我们描绘了一幅美好的画卷。茅台身上所赋予的独特概念是其他企业所不具备的。这是老天赐给我们的大礼，我们应当珍惜。我们做过测算，再过10年，茅台每股收益有望达到120元到150元，每股净资产500元，股价4500元。那么现在看看800元的股价高了还是低了？站在未来看现在，你的格局才够大，你的视野才够宽。你才能客观地思考现在你的投资方向和投资策略，不至于犯大众化的惯性思维错误。

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银行股的这种上涨，说白了就是资金推动罢了，与历史上资金推动庄股、题材股，并无本质区别。

我不认为炒作银行股的人是价值投资者，恰恰相反，他们只能是这两种人:

一，炒作银行股的第一种人，是很清醒但却故意装睡的伪价值投资者。他们知道炒作银行并非价值投资，但他们更知道以价值投资之名，容易获得道统的正义和跟风资金的认同，于是，他们明知不是价值投资，却谎称价值投资。

二，炒作银行股的第二种人，是智商只达到平均分，中庸而平庸的人。他们不具备穿越事物表象的洞察力，他们更不具备深入理解事物真实本质的悟性。于是，他们根据教科书及那些平庸教条的投资理论，发自内心地真以为炒作银行股是价值投资。并且，由于过于两年银行股的上涨使他们获得了不菲的收益，暂时的胜利使他们更加看不清楚他们自身的平庸和愚昧，这些蠢人变得沾沾自喜，这些平庸者变得充满自信。如果我告诉他们，区区两三年的投资收益，根本不能给他们一生盖棺定论，他们肯定也压根不愿承认，并拒绝接受批评。

其实我并不想写这篇文章。因为，愚蠢者最终自然会受到历史的惩戒。但是，看到众多无辜的中小股民，被目前市场的伪价值投资舆论所挟裹，被短期的利益所熏心，纷纷踊跃入市当接盘侠，我觉得还是应该有人发出清醒的声音去说些什么，否则，没有任何对这种集体迷醉的反对声音，将是一件全民的耻辱。

工商银行股价已经7.12元，总市值达到2.5万亿。

四大银行合计的总市值，早超过了1万亿美元。

历史上，每次A股四大银行总市值超过1万亿美元，都成为了一个头部。甚至是长期大顶。

我非常奇怪，为什么就没有人提示风险？

难道所有人都被银行股气势如虹的上涨洗脑了吗？

历史总是惊人的相似，当绝大多数人都看好银行股的时候，其实就是风险高度累积的时候。这一点，毫无疑问。

虽然，古今中外所有金融的漩涡，都受到无数因素的影响和干扰，因此不可能有人能判断漩涡结束的精确拐点和精确时间。但是，稍微理智的智识人士，应该明白银行股目前已经累积了极大风险。

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我们为什么做空网易？
原创 2018-01-20 胡猛 风和亚洲
过去两年我们一直做多网易，但最近我们开始思考做空网易。
我被提醒：网易的历史证明了网易的管理层多么优秀多么诚实，反复证明了丁磊扭转乾坤的能力，为什么要做空这么一个伟大的企业？与浑水不同，我从来不会做空骗人的坏公司，不论做多还是做空，我都不愿意与坏人纠缠。我愿意做空曾经伟大的企业，在他们人不能胜天的时候、在最优秀的管理层都回天乏力的时候，顺应天意，取得上帝给我的奖励。我喜欢做空的是诺基亚柯达长虹这样的企业，或者可能5年后的腾讯阿里谷歌亚马逊这样的企业。君不见，过去100年道琼斯指数里的多数企业都已经退出历史舞台？君记得否25年前全球10大银行有8家是日本银行？当然今天以中国的银行为主。
网易发生了什么？
网易凭借游戏过去16年股价涨了1000倍。今天中国的游戏是什么状况？2017年，5.83亿玩家贡献2036亿的收入。游戏如果继续高速成长，大概要亡国了。幸好，只有单位数成长，与GDP相当。而这2036亿里，腾讯占了1000亿，网易400亿。所以对腾讯网易而言，天花板已经不高了。
网易的利润和股价一直都是靠产品周期驱动，我们来看看网易目前游戏的产品周期：2017年1-3季度游戏收入环比全部下滑，核心原因是四大游戏中的大话、倩女和阴阳师全体下滑，仅剩梦幻坚挺。四大游戏早已没有新游戏人口- AppAnnie的显示，下载榜上已经看不到这四个游戏。流水榜上，梦幻坚挺在2-4名，大话在10-15名波动，倩女在10-15名波动，阴阳师10-20名。网易端游经典IP已经尽数手游化，未来全靠自研打造全新游戏。而网易手游除了端游改编的，都未能取得成功，阴阳师只是昙花一现。而据风和的统计，所有的手游，一旦出现下滑，都是抛物线式的加速下滑。风和预计18年除梦幻外其他3个应该是下滑甚至加速下滑趋势，乐观估计全年游戏收入和2017年基本持平（400亿人民币上下）。
腾讯上市时，马化腾告诉我说他很羡慕丁磊的游戏，他的策略就是学习并超越。后来……真的超越了，网易也没有落下，成为游戏业的双塔。其它对手如盛大巨人完美时空等纷纷退出了竞争。行业变成双寡头后，凭借渗透率的提升和玩家ARPU的提升，双双高速成长。但是，我一直和大家有个分歧：渗透率是有天花板的，玩游戏的人群和其玩游戏的时间是有天花板的，双寡头会渐渐开始出现此消彼长的。具体而言，玩王者荣耀的人变多会导致玩梦幻西游的人会变少。大家的观点是这是两拨完全不同的玩家，我相信在渗透率没有接近天花板的时候确实如此，一旦接近天花板，此消彼长就会发生。反过来，我们可以从两家公司的此消彼长来推断中国游戏的渗透率接近天花板了。最近我们看到的网易产品周期问题其实不仅仅是产品本身问题，而是中国游戏市场的结构问题，已经从容纳两家的双成长到了此消彼长的短兵相接状态。而这种新阶段，我们是会假设胜出的是腾讯。腾讯新的吃鸡游戏春节期间会推出，如果网易的吃鸡游戏因此而加速下滑，那就是其自身产品周期和结构问题的叠加。网易过去的1000倍的成长过程正是中国游戏渗透率提升的过程。一旦我的假设被验证，网易会进入生命周期的第二个阶段。这个阶段市场份额和利润率都将承受腾讯的压力。
在我们做空以后，德意志银行和高盛纷纷出报告，提升网易的目标价，强调不应该只看游戏，而应该看看网易的其它生意特别是电商。我们漏掉了电商吗？当然不是，我跟踪网易十几年，不可能漏掉它尝试了N多生意后终于小有起色的电商，我们已经给了它的电商50亿美金的估值，是市场上最高的。这两个报告都是分析师在和管理层讨论后更新的，它真正透露出来的是管理层看到了游戏下滑的回天乏力，而希望投资界转移观察重点。所以更坚定了我们做空的信心，看到德意志银行的报告后我们又增加了做空头寸。这两个做多的报告不说明它的电商会成功，只说明它的游戏会减速。因为风和除了对冲基金团队，还有一个在吴炯领导下的更强大的VC团队，在电商我们有很多经验和教训。过去8年我们看见无数的电商公司通过特别的而且价格性能比更好的产品定位以及疯狂的烧钱速度企图从阿里京东虎口夺食，最后高速增长的GMV都无以为继。因为电商是流量的游戏，阿里京东霸占了有机的流量，其它即使如唯品会聚美等都需要买流量求生。吴炯提出，流量、margin、库存管理、物流都会是网易电商的瓶颈。而且时代不同了，京东如果在今天开始创业也是不可能成功的，现在的阿里和京东已经太强大，没有老三的生存空间。在风和内部的辩论中，反方提出，一旦市场把焦点从游戏转向电商，而网易电商在加大烧钱速度的基础上GMV是可以取得超越市场预期的成长的，而且电商的成功与否在短线内都无法证伪的，特别是网易这样现金流充裕的公司。这样股价就会被GMV带着往上冲。可能三年后最终证明网易的电商无法从阿里与京东分得一杯羹，那时我们的做空已经被挤出局。
所以我们的做空确实有一个基本面的风险，就是N年后，网易的电商与阿里京东三足鼎立。在市场层面，投资界长期漠视游戏的下滑以及电商带来的日益扩大的亏损而寄希望于其电商成为估值200亿美金的生意，如果做多我不顾虑长期的市场误判，于做空这确实是一个非基本面的风险。我认为这些都是小概率，投资总是要承受小概率风险的。如果我们有严格的风控制度，这种风险造成的损失是可以控制的。
关于这个风险我有个浅显的例子。万科如果房地产的销售和利润下滑，然后在每个万科小区开万科火锅，价格性能比比海底捞还好，我们是不是应该恐惧万科火锅可能成为下一个海底捞而不敢做空万科呢？
当然我的投资哲学永远是且行且观察，不是“用人不疑”，而是投资加怀疑。在逐步增加网易的空头头寸过程中，密切关注考拉和严选的发展。至于游戏的下滑我是不怀疑的了。

govyvy

金融股赚的钱就不是钱吗？别把投资对象标签化！


时间：2018年01月21日 06:47:26 中财网


　　原标题：难道金融股赚的钱，就是不是钱吗？千万别把投资对象标签化！

　　“在香港，我经常问投资者，为什么消费股就得30倍PE，金融股就得几倍PE？难道金融股赚的钱，就不是钱吗？”好几年前，张化桥先生曾经对我这样说。那时候，金融股人气低迷，不管在A股还是在港股，也不管基本面如何，大都是估值很低、不受待见的股票。时事境迁，最近金融股竟然又变成大家追逐的对象，让人颇为感慨。

　　回想张先生当年的评论，“难道金融股赚的钱，就是不是钱吗”，正显示了专业投资者需要拥有的一种素质：不贴标签。也就是说，在分析投资对象时，不应该给某一类资产贴上一个标签，然后从此就对其标签化，不再仔细思考，而是需要实事求是，放弃成见，永远对具体事情具体分析。

　　回想我们曾经经历过的投资历史，我们看过多少“标签化的投资方法”？前几年蓝筹股被喊成“烂臭”，投资小股票说“有人一直不在乎风险、所以一直能赚钱”，债券市场大涨就说“10年期国债收益率2%必破”，量化投资时髦就说人类投资经理都要被取代，现在又把虚拟货币说成“全球货币体系的救星”。

　　其实，不光国内市场如此，海外市场也一样。当年美国的大公司股票被称作“漂亮50”，全然不顾估值已经“不漂亮”的事实，2007年以前又认为美国房地产永远涨。哦对了，现在国内还有一个标签，叫“北上深房地产永远涨”，其实不说远的，房地产市场2008年就跌过一次，当时北京二环内的每平米单价，许多都跌到2万元上下。

　　结果，以上这些标签，大多最后被证明是贴错了的。在计然所著的道家经典、《文子》一书中，有这样一段话，“言之而是，虽在匹夫刍荛，不可弃也。言之而非，虽在人君卿相，不可用也。”翻译成现代的话就是，研究观点提的有道理，哪怕是实习生讲的，也要认真对待。提的没有道理，哪怕是首席分析师、总监讲的，也得放弃。也就是说，不能贴标签，不能说这话是谁谁谁说的就一定怎样，而是一定要仔细客观，实事求是。

　　再举个例子，有些投资者喜欢把股票分成“成长股”、“价值股”，似乎投资者就一定得有一个风格偏好，喜欢成长的就不能买价值，买价值就是落后保守，在中国市场这种观点尤其流行。

　　其实，投资就是以最大的概率赚最多的钱，为什么要贴一大堆标签呢？在最近的演讲中，陈光明先生就指出，“真正意义上的价值投资，根本就不会说成长股不能买，价值股能买，或者说成长股和价值股是冲突的。”两家公司，一家估值占优、业绩较差，另一家估值较高、业绩更好，为什么投资者就得给自己贴个标签，一定买其中一种、放弃另一种呢？难道不是应该不断考核两家公司之间的性价比，再来仔细权衡吗？

　　投资如此，历史也一样。在中国历史上的南北朝时期，北方军队以骑兵为主，南下侵略，往往困于水网阻碍，因此聪明的将领，常常等“秋高马肥、河冰既合”的秋冬季节，大举入侵：这时候马也壮，路也好走。而南朝军队以步兵、水军为主，因此宋朝的开国皇帝刘裕北伐时，常挑春夏，依赖水步两军配合取胜，还在中国历史上留下一个有名的以步制骑的阵法：却月阵。

　　纵观刘裕几次北伐，挑选水流丰沛、水运保障完善、水步两军配合适当的季节进兵，因此大破北方骑兵集团，前后灭南燕、破北魏、亡后秦，留下中国历史上收复失地的一段佳话。而北方的骑兵南下，在北魏太武帝拓跋焘等人的指挥下，充分借助河冰冻结、道路通畅的优势，依赖骑兵集团的速度和冲击力，也把南方的敌人打得束手无策。由此看来，正所谓“法无定法、契机者妙”，合适的方法就是最好的方法，适合自己军队的季节就是最美的季节，预期盈利和概率匹配最优的投资就是最好的投资，又哪里有什么标签式的“某某就是最好或就是最坏”呢？

　　“天地之间，善即吾畜也，不善即吾仇也。”在《文子》一书里，作者计然这样记载了他的老师老子的一段论述。千万年来，人类的祖先从茹毛饮血、到刀耕火种、再到工业革命、信息时代，我们一直在不断选择对自己更有利的材料、技术、科学、社会架构，等等，一路前进，从不拘泥。那么，今天我们的投资者们，在选择投资标的的时候，又为什么要给投资标的贴上固化的标签，与市场的多样性擦身而过呢？
　 .证.券.时.报.网

govyvy

2018年：抉择大年，房钱入市，上证见X点!【2017.12.31】



2017年的沪指成为自91年历史来震幅最小年，为13.98%，而其他较小的为：03年25.21%，此年后面C浪一直跌到了05年998。05年26.08%，此年变盘展开历史最大次牛市。12年24.05.13年26.23%，这2年为做底年，最终变盘展开历史第2大牛市。我们可以看出震幅小不是大跌中继就是做底反转，都带变盘的性质，其实质表现为极度观望和多空极度衰竭，而历史上高点却从来没有震幅小的年份，这说明上证高点都是一口气做完。那17年为历史最小，是有2个因素：资金的极度匮乏和国家队控盘下的2.8极度分化。在其他指数上，除中小指保持近年常态外，中小综，创业指和综，深综，深成也全都录为历史最低震幅，这表明2018年将会有巨大的变盘可能性。
      
        
              2015年来最大的变化是必然会产生了，不可避免，那方向究竟在上还是下啊？或是A股将进入长期低震幅时代？
      
         1.先谈资金面：A股唯一最重要的基本面就是资金面，经济并非A股的第1基本面，经济只是衡量股价的平均估值，但股票不可能永远在正确估值上波动。可能你会说现在讲价值投资了，我回答是：价值投资是海量扩容下抱团的无奈选择，如果有第2选择，A股从来都是预期炒作的天下。资金在2015年股灾被卷走了几万亿，那些钱已经在股灾中洗白永远离开了，国家队这2年4万亿托市成为市场的擎天柱，至于养老 和企业年金，这些长线资金更多是一种政府投资的态度，对市场只是心理上的鼓舞。那新资金还有没有？
      
        我认为机会在到来了。近期关于房地产税有了基本框架，最快2019年就要进入立法程序。现在一些观点认为房税反而刺激房价升高，因为要把税加在房价里。好像是有点道理，但仔细想，实在是太理想化。还有的认为房税影响不了房市牛熊，举例了美国日本欧洲。我观点是：每年0.5-1%的房税是你每年得付的钱，如果加价卖给下家，那下家就得考虑在再次卖出前，我还有多少时间去付税，4年4年甚至7.8年？如果第2次卖出不能在解禁后很快时间实现，那负担的房税是不小的压力。按现在的限售期政策看，要完成第2.3次卖出，需要近10年的周期。很明显了，房税让持有者负担一定的成本，这个靠加价再卖几乎是很难的事情了，也就是说现在的一些炒家，必须有负担10年税成本再卖的准备。所以这个政策对泡沫持续了许多年的中国地产，是绝对的利空。只要不是自住的，其他类型的房客都会甩掉自己负担重的那部分，如果这个风头一但成形，赶在政策出来前抛售将是最佳的选择。房税将成为刺破中国地产泡沫的尖刺。而那些期待再次放水的想法，不再现实，现在都是去杠杠，仅有的定向放水也只会流向实业。而美日当年的地产牛市并非靠印钞和炒楼推动，而是经济的推动。和中国的地产泡沫完全不一样，中国是靠是人口刚需和水钱，然后靠地产再来推动经济，2个逻辑是完全相反的..
        
         那这些钱出来后，做什么？我想股市已经做好了接纳的准备，A股的创业，中证1000和平均股价都跌完了2015年的涨幅，回到了2014年的高点水平，而上证50和一线蓝筹却接近15年高点或者创出历史新高。股票的洼地遍地都是，难道3000只股票都是垃圾股？当然不是，要命3000是人为托市造成的，他们并不是垃圾股，只是一些中流公司，但并非一钱不值。所以地产热钱出来后，股市是最具吸引力的。2018年，A股很可能迎接第1批房钱的入市。

govyvy

水皮：美元正在杀死某些低价股！A股投资者不得不防


时间：2018年01月21日 09:13:43 中财网


　　论涨幅，A股也许比不过其他股市；但说到娱乐精神，A股真得没服过谁。上至一国总统，下到明星八卦，都能和A股发生某种“神秘”的联系。

　　脑洞大开的中国股民
　　其中典型的有川大智胜，这只与美国大选没有半毛钱关系的股票，在特朗普选举成功，市场普跌的情况下，神奇拉涨。都说是因为它的名字取得好——川大智胜=“川普大选胜利”。

　　这可不是A股第一次“抢戏”美国总统大选哦：时间退回2012年11月7日，奥巴马成功连任美国总统。一字之差的澳柯玛一扫上午颓势，午后瞬间拉升5个点，被戏称为“奥巴马的弟弟”，奥康国际、奥马电器等奥字辈均短线上涨。

　　怎么样？A股股民的脑洞是不是很大？美国总统的威力是不是有点大？如果我告诉你，在目前的情况下，特朗普正在杀死某些创下新低的股票，你信不信？

　　正在被特朗普杀死的个股
　　1月3日晚间，上市公司百隆东方发布公告称，去年2月份出资设立的一家企业，当年就实现了盈利，利润还不少，初步估计1.33亿。

　　之后马上又甩出另外一份公告称，2017年因为汇兑损失，大概净利润少了1.5亿元，而且，这只是初步，在汇兑一项上，公司仍有净风险敞口2.5亿美元。换句话来说，因为美元贬值、人民币升值，这家公司上一年投资赚的1.33亿元还不够美元贬值损失的，人生的大起大落真是太刺激了。

　　我们再看这百隆东方的股价走势，那是一路走低，和人民币兑美元的趋势简直一个模子刻出来的。这锅谁背呢？水皮只能说，特朗普！

　　自2014年以来，美联储就开始打加息牌，引导美元升值预期，吸引全球的资本流向美国。可是这一切在2017年初特朗普上台后不久就被终结了！

　　靠着许诺给美国人民更多面包登上总统宝座的特朗普，其目标就是扩大美国出口，要从别国上赚取更多的钱，缩小美国的贸易赤字，给广大的美国工人阶级提供更多的饭碗，那么特朗普就见不得美元升值，只有美元贬值才能促进美国出口。

　　在特朗普的强势推动下，美元在2017年持续走软，过去一年，人民币对美元升值幅度达到6.47%。这意味着，如果你的资产是以美元为主，过去一年啥都不做，就得亏6个点，这对于本就利润微薄的中国出口型制造业来说简直是不可承受之重，与此相对应的是，整个纺织板块在过去一年萎靡不振，跌幅达到21.5%，不少个股的股价纷纷夭折。

　　一个美元影响中国的产业链
　　特朗普除了能杀死上市公司，还能拯救上市公司。比如，航空业，过去的一年可谓是相当强势，为什么？航空业的成本来源于航油原料及飞机租赁成本，这些成本大部分以美元计价，当美元贬值时，成本自然会降低，业绩利好也就不足为奇，大家可以去看看航空业板块的K线图。

　　此外，国际上大宗商品都是美元来计价的，美元指数跌了，那么以美元计价的大宗商品价格就会抬升，那么以石油为原料的化工产业链产品价格铁定是要上升的，于是你就明白了为什么市场上一度有说川普带着化工、有色金属涨涨涨了。

　　一个美元的走势对中国的产业链，就有如此深刻的影响，也就是我们不得不关注美国资本市场的重要原因。从近期的角度来看，美国股市处在膨胀的高潮中，另外一方面我们看到，这一轮加息已经进行到第五轮。

　　那么根据经验来讲，当加息加到第六轮的时候，它就一定会对当前的股市产生拐点的作用，因为毕竟财务成本上涨之后，对于上市公司的业绩是会有负面影响的，那个时候很可能会形成阶段性头部，这一点中国的A股投资者不得不防。

　　换句话来讲，我们可能没有搭上它创新高的快车，但却有可能吃上股价回落的瓜瓤。 (原标题：美元正在杀死某些低价股！) (.华.夏.时.报.)

govyvy

皮海洲

   近日，有一家“最穷上市公司”受到市场的关注，那就是*ST华泽。通常说来，A股的上市公司都是财大气粗，哪怕就是瘦死的骆驼，它也比马大。但*ST华泽却是真穷，穷到连公司的官网都停摆了。而公司网站的运营费用不过只需要几千元而已。

    另一个数据也证明*ST华泽确实是穷。该公司2017年的三季报显示，截至2017年三季度末，*ST华泽货币资金余额只有100多万元；母公司资产负债表下，货币资金余额更是只有177.92元。作为一家堂堂的上市公司，货币资金余额只有177.92元，这确实难以令人启齿。相信作为一个城市居民来说，日常出门随身携带的钱包里或手机里的资金也不会少于这个数字吧？但该公司却还拥有552名员工，这家公司的困难程度可以说达到了令人难以置信的程度。

    作为一家上市公司如何穷困潦倒到如此地步？追根溯源，原来是拜公司的大股东所赐。2016年，审计机构瑞华会计师事务所对*ST华泽2015年度财务报告出具了“带强调事项段的保留意见”的审计报告，并就公司的内控审计出具了“否定意见”。公司近15亿元资金遭实际控制人关联企业占用的消息曝光。

    据悉，*ST华泽子公司陕西华泽2013～2015年通过开出的应付票据中的银行承兑汇票和本票虚挂往来款，后通过票据公司贴现、回款转入关联公司，年末则用无效应收票据冲减往来款，从而形成关联方资金占用。*ST华泽2015年报显示，公司其他应收款期末账面余额为18.64亿元，其中绝大部分为公司实控人旗下陕西星王等企业所欠。其中，有14.97亿元为违规占款。

    *ST华泽2016年报公布的净资产才8.5亿元，但公司实控人旗下公司违规占用资金就达到了14.97亿元，接近于公司净资产的两倍。在这种情况下，*ST华泽不被拖穷拖垮那才是怪事。事实也确实如此，*ST华泽不仅成了A股市场里令人瞩目的“最穷上市公司”，而且该公司离退市也只有一步之遥。公司2015年亏损1.55亿元，2016年亏损4.04亿元，2017年前三季度亏损1.15亿元，该公司退市的警钟已经敲响。

    一家好好的上市公司，因为实控人的违规占款，被拖成了“最穷上市公司”，甚至被拖到了退市的边缘，这件事情显然暴露出诸多的问题。

    一是制度不完善，大股东把上市公司当成了提款机。就大股东占款来说，实际上也是受到管理层监管的。在A股市场的历史上，管理层还特意对上市公司大股东占款情况进行了专项清欠，当时还取得了较好的成效。然而，清欠归清欠，占款还在发生。象*ST华泽的大股东，在2013～2015年违规占款达到近15亿元。这其中至关重要的一点就是相关制度的缺失，以至大股东把上市公司当成了自己家里的提款机。如果在当年清欠的过程中，管理层能够出台相应的制约措施，*ST华泽大股东违规占款的事情也就不会发生了。

    二是上市公司本身也缺少责任制。*ST华泽大股东对公司资金的占用显然不是一天之间发生的，时间的跨度为2013～2015年。如果上市公司方面落实了责任制的话，那么谁经办谁负责，而且相关的负责人也需要为此承担责任。若果真如此，*ST华泽大股东对公司资金的侵占就会受到限制。但正因为没有责任制，没有人对公司资金的被侵占负责，所以公司方面也就任由大股东侵占了。如此一来，公司方面为了大股东的利益，完全不顾及公司方面的利益，更不会关心公众股东的利益。

    三是法律不能有效地保护上市公司的利益不受侵犯。大股东违规占用上市公司巨额资金的行为，本质上就是对公司财产的一种侵占，不仅损害了上市公司的利益，将上市公司拖到了退市的边缘，而且也严重损害了广大投资者的利益。对于这种行为，法律应该对大股东及有关责任人予以重处，但实际情况却是挠痒痒。根据去年7月证监会就此事作出的处罚，对*ST华泽前董事长王涛给予终身禁入证券市场的处罚，并处以90万元的罚款；对其他16名相关责任人员给予警告，并处3至60万元的罚款，17名责任人累计罚款298万元；对*ST华泽责令改正，给予警告并处60万元罚款。这样的处罚与15亿元的占款相比，实在是不值一提。面对法律的软弱无力，大股东当然就可以放心无忧地侵占上市公司的巨额资金了，这不能不说是目前法律的一个短板。