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前不久，联想控股访问团到以色列寻求业务对接，对柳传志先生而言，“以色列之谜”在他心中盘踞了四五十年：犹太人怎么这么招人恨呢？难道被嘲笑的、倒霉悲惨的民族是个了不起的民族？以色列人的聪明是先天的，还是后天的？后天的聪明在哪些方面？

这次以色列之行，他是否解开了这些疑惑？他又有哪些感悟？



飞机在特拉维夫当地时间晚上8点落地。来接机的除了联想控股的同事之外，还有一个会说中文的以色列导游——米娅。

这次出访对联想控股访问团来说目的明确，不是一般的参观性访问，而是寻求业务对接。而对我来说，还试图在这一周中，解开我心中的“以色列之谜”。

在我40岁以前，中东的穆斯林国家，像埃及、沙特、伊朗、巴勒斯坦等等，都是中国人民的朋友（应该说是社会主义国家的朋友），而以色列则是朋友的敌人。所以，当时绝大多数的中国人民，都从没有正眼看过这个小国，也没特别注意过，住在这片国土上的倒霉悲惨的民族。

二战结束后的二十年内，各种文艺作品如小说、影视中几乎有一半是回忆描写二战的。而在这些作品中，又有大部分是和希特勒屠戮犹太人有关的——一个个性格鲜明、身份不同的犹太人被追杀，极度恐慌和紧张，最终还是绝大部分被送到了炼人炉里，给人留下了深刻印象。在我还没有弄懂到底为什么希特勒如此仇恨犹太人的时候，又了解到和希特勒意识形态完全相反的另一个极端大人物——斯大林，也是坚决排挤犹太人的。当时我就真弄不懂了，也就是说四五十年前，心中就有了第一个谜，犹太人怎么这么招人恨呢？

时间一天天地过，过到我已近不惑之年，世界的大门向中国慢慢打开。我才有机会知道不仅爱因斯坦、基辛格，在美国的政治界、金融界、科技界、艺术界，有钱的、聪明的、能干的，有相当一大部分都是这个“倒霉民族”的一份子。



难道被嘲笑的、倒霉悲惨的民族是个了不起的民族？

正在弄不清楚花开枝散在全世界的犹太人到底是怎么回事的时候，聚集在一起的以色列人，在阿拉伯兄弟包围之中建立的以色列共和国发威了。上世纪70年代，他们以一个两万平方公里面积、三四百万人口的小国，和我们的阿拉伯兄弟连年结结实实地打了几仗，在西奈半岛、在戈兰高地，战争的结果是以色列完胜。从此，中东、北非的几个世俗政治（即政教分开）的穆斯林大国，埃及、伊朗、伊拉克、叙利亚、约旦等等，都不和以色列打了，到现在虽谈不上是友好国家，但却也不是敌对国家了。

上世纪70年代，还发生过一个事件，满满一架客机的以色列人被劫持到了乌干达做人质，愣被以色列的摩萨德，隔了好几个国家给解救了回来，还把劫持者全杀了，人质和以色列军人只有极少数的伤亡。这真实的故事听着实在像穿越小说，太玄了。

最近这十几年，以色列又以一个擅长创新、创业的国度大露头角，中国的几位有影响的学者和文化人访问后回国一介绍，以色列便成了中国人重要的旅游景点。我听以色列政府官员介绍，中国访以的人数翻倍上升，其中企业家、创业者委实不少。

我心中的新谜团是，以色列人的聪明是先天的，还是后天的？后天在哪些方面？

以色列人能打仗，则必然包括了爱国、守纪律、团结这些令人尊敬的因素。而有突出创新意识的聪明，则和中国人的聪明未必是一回事。在和中国人进行诸多比较，和自己进行诸多比较之后，必然又会生出谜团。无非是差距到底在哪里？怎么生成的？

很感谢这次我的行程安排，一是安排了一位会说中文的导游米娅，她标志水平的广告词是“高晓松的那个团是我带的”（高晓松是带着摄像机要拍节目的）。她的脸型正如我40年前在一本美国人写的小说《战争风云》中描写的犹太人女主角。她本身估计是属于热情型的，再加上导游的职业训练，使我们在机场到酒店一小时路上已经知道她和她父亲都不但到过中国，而且生活过相当长的时间，他父亲的女朋友是辽宁人，她的曾经男友是山西人。



二是安排了我和当地一位著名的以色列人文问题（包括宗教、哲学、中东关系）的专家有一天的座谈。我想这个座谈对我太有帮助了，不仅因为他是特拉维夫大学被公认的著名教授，肚子里确实有货，更因为我能听明白他说的是什么。因为他是一个在北京出生的中国人，名字叫张平，出版过译著《阿伯特》和《密释纳》。


访问中间我还会到中国大使馆做客，和以色列经济部长、财政部长进行正式和非正式的会见。我有从多个角度了解情况的机会。

看来解谜大有希望。

在特拉维夫，住在酒店里、走在大街上，各色人等长什么样子的都有，外表上基本找不着明显的共同点。导游米娅说所有的犹太人鼻梁都特别高，以至于美容师的主要工作是把鼻子削低。她的这个观点立刻被我否定了，因为我和以色列工人银行的董事长会谈的时候，他的助理就是一个鼻梁偏矮，鼻头呈蒜头状的胖子。



外表上，虽然找不到共同点，但周围的这些以色列国民在精神上都刀削般的整齐划一——几乎所有的人都是宗教的热烈诚挚的信徒——在以色列85%左右是信犹太教，13%是穆斯林，这是在同一个国度里的“天敌”，还有2%是少数民族。他们信教不但与生俱来，而且不断被深入教育以致融化在血液中。如果比较虔诚的程度，我看在中国只有磕长头奔向日喀则的藏民堪能一比。

我心中要解的第一个谜就是犹太人为什么招恨？主要答案就出在宗教上。

犹太教、天主教、基督教、东正教以及伊斯兰教，教义都离得太近，关联度太深，而佛教就离得较远。离得近的，关联度深的就容易打起来。两个卖白酒的为了争市场，容易点燃战火，增加一个卖红酒的，也会混在里面打，要比出个高低，旁边那个卖茶叶的和他们怎么都不会打起来。

张平教授告诉我说，犹太教可比作上帝信徒中的教义1.0版，而基督教可比作2.0版，伊斯兰教可比作3.0版。3.0版和2.0版都认为自己最贴切表达了上帝的意图，还要你1.0版何用？而1.0版则认为自己才是最根本理解上帝的，其它的是修正主义。这一打起来就旷日持久，至少两千年了，而且是多次的拉锯战，越打就仇恨越深。

而中国人、蒙古人、东南亚佛教国家的人都不恨犹太人，可以侧面说明宗教确是主要因素。

但希特勒们为什么恨得这么咬牙切齿呢？一是犹太人毕竟少，好收拾；第二可能是自卑感在作祟。二次大战前，在德国的犹太人是出类拔萃的优秀，据说地位不比今天的犹太人在美国的地位低。诺贝尔奖的获得者犹太人有170多个，经济学奖则超过了40%。不到1000万的犹太人，在全世界80亿人口之中，获得了40%以上的诺贝尔经济学奖，这个比例确实不可思议。而这个不可思议的结果之一，就是让犹太人情不自禁地得瑟起来。

在以色列，我见了他们的部长，见了他们最高级的神职人员，还接触了以色列人民公社的铁杆成员——一个78岁的老太太，哦，还有在北京时见到他们的总理内塔尼亚胡。















当你夸奖以色列人聪明的时候，不管你用多么高级的形容词，他们都会矜持地、微笑地听着，那表情的解读就是，这个事实大家都知道，说这话的人太多了，你还是夸点别的吧，真会让你内心有点热脸贴了冷屁股的尴尬。这个劲头儿，我想大概不是现代、近代才有的，两千年前的古代，估计犹太人就这么评估自己了。咱们当然无所谓，像希特勒那样的人物怎么受得了。内心深处知道不如人家（这是自卑感），但喊出来的却是“犹太人是贱种，不能让世界毁灭在他们手里”！于是就大开杀戒，惨绝人寰的屠杀，70年后人们依旧记忆如新。


有希特勒这种潜在自卑感的人大概不在少数，这也是犹太人招人恨的原因之一吧。

这就是我得出的犹太人容易招恨的原因，而用犹太人自己的话说，是产生世界排犹主义的原因。

仗着我不是学者，话又是说给自己朋友听的，博一笑而已，给自己解惑，让自己活的明白点，顶多是作为谈资，用词不严格，定义不严格，各位看客就别和我较真儿了。

去以色列之前，就带着解惑的念头。而解惑的方法是看和谈，因此找谁谈很重要。我在“解秘之一”里专门介绍了张平教授，去见他的时候又专门看了他的资料，听了当地人的介绍，得知他在以色列是个学术地位极高的“大儒”。他翻译的《密释纳》一书，被称为在犹太圣经之下的第二经典。



据当当网CEO李国庆说，网上评论《密释纳》的竟有1900多人，一方面说明中国关心犹太宗教的人数之多，另一方面也说明了这么深奥的典籍，竟然有这么多看得懂还能发表评论的人，说明了译者对原著理解之深，以及其中文和希伯莱文的功力实在非同一般。


张平先生和我谈了一个由此引出的话题——“犹太人吸取了什么教训”？

这自然不是“要谦虚待人”之类的教训，他们依然牛。而是犹太人拼命要建立自己的国家。

经过两千年的多次拉锯战，或称为耶路撒冷保卫战，19世纪前的犹太人被打得没有了根据地，流落全世界，以欧洲为主。大概在一百多年前犹太人中的智者赫茨尔（《犹太国》作者）就开始筹划要建立犹太人国家，就是犹太复国主义。据张平说在他们的不懈努力下，上世纪20年代他们本来有机会在今天国土的位置上建国的，但没有得到犹太优越阶层的响应，他们觉得我在德国过得很好，没必要到那个苦哈哈的地方居住。

机会稍纵即逝，一下子到了1939年，二战开始，犹太人付出了无比惨痛的代价。这之后，他们痛定思痛，全世界的犹太人一起奋斗，有钱的出钱，有力的出力，在上世纪40年代末，终于建成了以色列。所以，全球的犹太人拼命地热爱这个国家，不管他们内部有多少矛盾，当这个国家发生了任何困难，他们都会不遗余力地奉献、支援。最后的结果是（我说的），犹太人的信条是不招事、不惹事，但绝不怕事。谁爱恨我都随便，我该干什么干什么。

我们中国人也开枝散叶遍天下、强大的、有地位的祖国会让各地的华侨心中踏实、安稳。其实不用以色列的教训启发我们，发生在我们自己身上的故事，已足够说明这一点了。

文丨柳传志

来源丨联想控股微空间

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中报“周期之变”

“新周期”之辩，至今仍无定论。与之相对应的是，周期股波澜壮阔的行情仍在持续。供给侧结构性改革是否已促成了供给出清，“剩者为王”的格局是否已经形成？上游原料涨价，将如何传导至中下游？现在是否所谓“新周期”的拐点？本期专题将从上市公司的中报数据中寻找蛛丝马迹，试图解答上述问题。 （巫燕玲）

随着供给侧结构性改革的深入，周期股的中报业绩开始大“爆发”。

中国神华（601088.SH）上半年利润243.15亿元，同期海螺水泥（600585.SH）利润67.17亿元，宝钢股份（600019.SH）利润61.7亿元，陕西煤业（601225.SH）利润54.74亿元……

原本就是动辄数十亿的利润规模，想要实现如此幅度的增长显然并不容易，更况且煤价、钢价2016年同期基数并不算低。而盈利大增的核心因素，还是来自于产品端涨价所带来的利润率提升，尤其是商品价格6月份开始再次上涨。

以煤炭行业为例，25家上市煤企2016年平均销售毛利率为15.79%，今年上半年则是暴增至30.56%，陕西煤业这类大型煤企增幅更是接近20个百分点。

“从生产的角度上看，煤炭行业也有很明显的季节性特点，比如现在的天气环境利于开采，公司就可以多采一些，反之亦然。”一位不便透露姓名的上市煤企人士8月31日介绍称，对应到公司财报中，便是当期营收、利润高于其他季度。

据21世纪经济报道记者统计，上半年，水泥、煤炭、钢铁和有色四大周期行业堪称四大金刚，其利润总额平均增速高达408.75%。而考虑到7月、8月商品处于相对高位，三季报各项财务指标显然还会更高。

中信期货投资咨询部副总经理刘宾8月31日指出，目前来看国内政策层面不会有大的改变，而美元走弱也会对商品价格形成支撑，“至少目前的宏观、微观环境不比去年高点时要差，商品价格自然也是易涨难跌。”

价格决定利润空间

周期股飙涨的最大动能，便来自于其业绩的“确定性”，只要公司不受非经常性损益影响，业绩很少超出预期，水泥、钢铁等行业无疑属于此类。

而在去产能的背景下，各行业集中度有所提升，行业利润也在向龙头企业所集中。

以煤炭行业为例，1-6月份，29家煤炭开采类公司合计利润为477.97亿元，同比增长371.2亿元。其中，利润排名前三的中国神华等煤企合计利润便达到223.05亿元，占行业当期新增的利润的60%。

水泥行业的情况更为极端，海螺水泥一家独大的情况几乎难以动摇。上半年，海螺水泥归母净利润为67.17亿元，占全行业利润的70.78%。

不过，得益于“总盘子”的变大，使得行业排名靠后的公司业绩也出现一定幅度增长。

据统计，上半年，A股水泥行业利润总额同比增加394.7%，同期煤炭、钢铁行业利润总额则同比增加447.5%、542.4%。相比之下，铜、铝、锌等基本金属行业利润总额增幅较小，仅为250.4%。

上述行业盈利变化情况，亦与其对应的商品涨幅保持一致，即钢铁大于煤炭，煤炭大于有色。

可见，企业盈利提升的基础归根到底还在于产品价格，也就是“价格决定利润空间”。

各行业利润率也印证了上述判断，如39只有色股平均销售毛利率增幅为5.3%，而钢铁、煤炭的平均销售毛利率增幅则分别为6.58%、14.77%。

造成上述差异的主要原因为，2016年同期基数水平的高低。以钢铁为例，2016年1至4月份，钢价曾大幅上涨，而今年3至5月底，则始终处于调整阶段，这使得中报利润率提升并不明显。

但从6月开始，钢价创下4000元关口，吨钢生产利润较二季度大幅提升，所以三季度利润率会出现明显提升。

兰格钢铁研究员徐莉颖8月31日便指出，虽然矿石、焦炭三季度价格也出现上涨，但考虑到原料价格占比、生产周期，三季度钢企利润会高于二季度。

需要指出的是，上述周期行业普遍存在高负债的问题，产品涨价带来的巨额利润，则提供宝贵的喘息机会。

据统计，上市钢企平均负债率较为2016年同比下降1.74个百分点，同时煤炭、有色平均负债率则分别下降1.95%、4.07%。

尤其是利润增幅较大的几家公司，如八一钢铁（600581.SH）、三钢闽光（002110.SZ）负债率降幅尤为明显。

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上市公司“现金秘密”

A股上市公司2017年半年报基本披露完毕，除了公司经营业绩受到广泛关注外，从上市公司的现金流中也能展现出公司的经营及投融资情况。在经营活动中，超过7成公司的经营现金流呈现好转趋势，表现公司经营活跃度提高；不过，有部分行业、公司呈现出经营现金流收支增减的“失衡”现象——分析人士认为，上半年原材料及大宗商品的涨价或许是导致该现象的原因之一。在筹资活动中，上市公司筹资额同比基本持平，但是在筹资结构上发生变化，吸收投资和发债融资额明显下降，而借款则明显增加，同时，金融机构在选择贷款行业上更倾向于新兴产业、现代服务业等。在投资活动中，一些行业在固定资产投资领域呈现出明显的扩张趋势，其中又以基建、公用事业以及房地产等行业最具有代表性。同时，民营企业在此领域也有回暖的迹象。

随着A股上市公司半年报的相继发布，宏观因素带给部分行业的影响正在渐渐浮出水面。

8月31日，几乎全部上市公司半年报均已完成发布。而据21世纪经济报道记者根据Wind数据统计已发布数据且可对比的3258家上市公司上半年现金流情况发现，超过7成公司的经营现金流呈现好转趋势。

统计发现，有部分行业、公司呈现出经营现金流收支增减的“失衡”现象（含三类情况：收入增长慢于支出，收入减少快于支出，收入减少而支出增长）——分析人士认为，上半年原材料及大宗商品的涨价或许是导致该现象的原因之一；与此同时，部分公司正在以更多的现金来进行负债偿还，但其中一些公司并未能因此实现负债率的降低。

7成主营现金流向好

21世纪经济报道记者统计Wind数据发现，在可比范围内，超过7成的A股公司经营现金流出现向好趋势。

以经营活动现金流为例，共有2455家A股公司经营流入现金流呈现同比上升，占可比范围公司总数的75.32%。其中，有超过260家公司的经营现金流入增幅超过100%。

现金流的改善主要来自业务端口——在代表着主营业务情况的销售商品、提供劳务现金流科目上，超过7成公司的数据也表现出增长态势。据Wind数据显示，在3258家已发并且可比的公司中，有2448家公司的出现正增长，占比也达75.14%。

与此同时，大部分A股公司在供应商端的现金支出也增加。Wind数据显示，共有2466家A股公司支付商品、接受劳务支付金额出现同比上升，占总数比与上述经营现金流入情况相似，为75.78%。

“这意味着上半年上市公司在经营活动上的资金出入情况是高度耦合的，也就是说大部分公司的现金流改善来自于实体经营活动体量的扩容。”北京一家大型券商宏观分析师表示，“这某种程度上也意味着整体基本面的复苏，不过上市公司通常是国内的优质企业，其对宏观基本面的指征性也有一定的局限性。”

相比之下，在经营净现金流上，呈现好转趋势的公司数量似乎却不及上述之多。Wind数据显示，共有1464家上市公司净现金流较去年同比增加、扭减或少减，占比仅为44.99%，反之1790家A股公司经营净现金流不及去年同期。

按申万行业分类，上半年经营性净现金流状况不及去年同期的问题在家用电器、公共事业、通信三大行业表现得较为明显；而休闲服务、采掘、交通运输、建筑材料等行业绝大部分公司的净现金流均出现好转。

数据同时显示，一些公司在商品、劳务支出、流入增减上同样并不对称。

例如欢瑞世纪，其在上游现金支出同比上升高达363.71%，但其销售劳务流入现金增长仅为42.26%，这一现象也导致其经营活动现金流为-8.72亿元。

这种现象也绝非个例。统计数据显示，有超过1978家公司的商品劳务收入变化不及支出（含三类情况：收入增长慢于支出，收入减少快于支出，收入减少而支出增长），达总统计范围的60.79%，甚至有185家公司的“收入变化-支出长变化”差值超过50%。

上述状况在行业分布上的特点也较有规律。其中存在状况的上市公司数量方面，在钢铁、家用电器、公共事业三大行业中占比超过50%，此外在轻工制造、有色金属、电子、汽车、化工等行业中，上述状况的占比也超过了45%。

有分析人士指出，部分行业在上下游端的收入增减不及支出原因，主要和去年以来的大宗商品、原材料价格上涨有关。

“能够看出，重工业、家电这种上游供应链规模较大的行业，往往都存在这种情况。”一家央企系期货公司研究员认为，“大宗商品和原材料价格的涨价提高导致支出增长加快，但是由于下游的定价传导具有滞后性，所以出现了收入增减不及支出的情况。”

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三季度经济是否会再超预期？

根据国家统计局和中国物流与采购联合会公布的数据，2017年8月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.7%，比上月上升0.3个百分点，制造业总体保持稳中向好的发展态势。

8月份PMI是年内次高，第三季度中国经济是否会达到6.9%？此前行业内预计今年二季度经济增速为6.8%，实际结果是6.9%。目前行业普遍预计第三季度经济增速为6.8%，但是制造业增速仍表现强劲。

国务院发展研究中心研究员张立群认为，继7月份小幅回落后，8月份PMI指数即现回升，且在荣枯线以上连续保持了13个月，表明经济平稳增长的基础已总体确立。综合看，近期经济运行呈稳中趋升态势。

数据显示，8月份制造业生产指数、新订单指数在提高，但是新出口指数下降。8月份，中国非制造业商务活动指数为53.4%，比上月回落1.1个百分点。建筑业商务活动指数为58.0%，比上月回落4.5个百分点。建筑业放慢，国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河认为，是受暴雨台风等极端天气影响。

联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖认为，基建投资增速可能会继续放缓，主要受资金来源的约束和地方政府债务的规范影响。8月份的PMI数据确实超预期，尤其是在环保限产执行力度很强的情况下，生产指数依然在上升。这可能与企业抓紧提前生产有关，原材料库存指数继续下滑。

8月份制造业生产加快

8月份PMI环比回升，可能意味着工业增速再次加快。

今年3月、6月，PMI分别达到了51.8%、51.7%的高点，结果当月的规模以上工业增加值均达到了7.6%。8月份PMI为51.7%，如果规模以上工业增速为7.6%左右的话，则会大幅高于7月份6.4%的增速，这可能意味着三季度经济增速为6.9%的可能性比较大。

目前，制造业占了工业的最大比重，而工业占GDP（地区生产总值）的比重只有33.3%左右，但是其波动可以直接作为GDP走势的晴雨表。

数据显示，8月份制造业生产指数为54.1%，比上月上升0.6个百分点；新订单指数为53.1%，比上月上升0.3个百分点；新出口订单指数为50.4%，比上月下降0.5个百分点。

方正证券固定收益首席分析师杨为敩认为，8月份PMI数字较高，可能与季节性因素及价格上升因素有关，因为价格上升推动了PMI数字上升。

数据显示，8月份制造业积压订单指数、产成品库存指数分别为46.1%、45.5%，比上月下降0.2、0.6个百分点。采购量指数为52.9%，比上月上升0.2个百分点。制造业购进价格指数、出厂价格指数分别为65.3%、57.4%，，分别比上月上升7.4、4.7个百分点。

在生产加快时，积压订单等在下降，采购量在上升，价格在上升，这反映出经济增长强劲。

当月表现最为明显的可能是钢铁、有色等行业。唐山地区数据显示，8月份初钢坯和三级螺纹钢价格分别为每吨3550元、3880元，分别比7月初的3290元、3650元提升8%、6%左右。

考虑到7月粗钢产量为7402万吨，同比达到了10.3%的惊人增速。而8月钢铁价格再次走高，粗钢产量仍在加快生产阶段。不过，这仍然存在巨大争议。因为过去的统计不包括地条钢，今年上半年地条钢产能被全部剔除。目前粗钢大增，是否意味整个钢铁的产量同比加快，仍难以得知。

李奇霖认为，8月份官方制造业PMI继续回升，主要因为低库存和生产关系的改善，生产和内需都有所加快。8月份一些原材料产品出厂价格指数和主要原材料价格指数的大幅回升，主要是因为供给侧结构性改革的深入，以及全国范围内执行力较强的环保政策。尽管生产在加快，但在涨价预期之下，这两个价格指数都出现了明显的上升，这也与大宗商品价格的走势相符。

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四大国有商业银行均已交出上半年成绩单。

作为银行体系的中流砥柱，工商银行、农业银行、建设银行、中国银行四大行的表现也成为银行业的风向标。21世纪经济报道记者统计，上半年四大行总资产规模达到87.21万亿元，在银行业243.2万亿的资产规模中占比35.86%；四大行净利润合计5119.15亿元，占据银行业净利润半壁江山达到52.76%，相当于平均每天赚28亿元。

8月31日，农行和建行召开中期业绩发布会。此前一天，工行和中行也就中期业绩进行了说明。

四大行的半年业绩报告透露了哪些信号？

银行业经营回暖

上半年，四大行利润增速均不低于2%，工、农、建、中四大行净利润增速分别为2.0%、3.40%、3.81%和3.02%。相比去年同期1%左右的利润增速已有明显提升，农行净利润增速同比更是提升2.9个百分点，建行也提升2.56个百分点。

利润提升的同时，四大行不良贷款情况均有改善。农业银行实现不良贷款余额与不良率“双降”，不良余额比上年末减少24.03亿元，不良率下降0.18个百分点至2.19%。工行不良率较年初下降0.05个百分点至1.57%，是自2013年不良贷款“双升”以来首次实现“单降”。中行比上年末下降0.08个百分点至1.38%。建行下降0.01个百分点至1.51%。

工商银行董事长易会满表示，这是四年以来比较亮眼的一份半年报。这说明外部经济环境在大幅度改善。农行首席风险官李志成也表示，“宏观经济稳中向好，从当前新增贷款需求就可以看出。”

利息收入是银行业的重要收入来源。中国银行副行长张青松介绍，中行上半年息差达到1.84%比上年上升1个基点，作为一家拥有19万亿多资产的大银行，一个点的改善转化成利息收入就是将近20亿。息差改善主要来自于宏观政策变化以及中行优化资产股债结构和内部能力。

农业银行行长赵欢在半年业绩发布会上表示，上半年农业银行致力于服务实体经济，生息资产、贷款、存款日均新增均达到10%左右，业务平稳增长。此外农行净息差回稳达到2.24%，是可比同业中最高的。加上成本控制良好，风险控制均有利于利润回升。

李志成还介绍，农行将实施“净表计划”，对于不良“控新降旧”，希望将不良率控制在2%之内。赵欢则表示，尽管农行不良基数高于同业，但是农行拨备充分，风险补偿能力强。2300亿左右的不良余额，可用拨备有4000多亿元，拨贷比达到3.99%，远高于同业，如果加大处置力度，有能力、有资源让不良率保持下降态势。

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继“一带一路”国际合作高峰论坛之后，我国又一场重大主场外交活动——金砖国家领导人第九次会晤即将开幕。

外交部长王毅在8月30日外交部举行的中外媒体吹风会上表示，9月4日，国家主席习近平将主持召开领导人小范围会议、大范围会议。小范围会议的主要议题包括世界经济形势和全球经济治理、国际和地区热点问题、国家安全和发展。大范围会议将重点讨论深化金砖合作、开展人文交流、推进机制建设等问题，各国领导人将通过《领导人厦门宣言》。

本次厦门峰会在财政和金融领域将有哪些成果和亮点？8月31日，国务院新闻办举行的新闻吹风会透露了会议预期取得的“七大成果”。财政部国际财经中心主任周强武在吹风会上指出，这些成果将为金砖国家和世界经济发展、完善全球经济治理做出新的贡献，也将把金砖五国的务实合作推向新的高度，为下一个“金砖十年”开一个好头。

加强协调促进经济增长

数据显示，10年来，金砖国家经济总量占全球比重从12%上升到23%，对世界经济增长的贡献率超过50%，超过所有发达国家的总和。然而，当前金砖国家也面临着巨大挑战。

国家发展改革委对外经济研究所所长叶辅靖8月31日在国新办吹风会上表示，从内部看，金砖各国普遍面临稳增长、调结构的双重压力，以及动能转换的问题；从外部看，世界经济增长的动力依然不足。

中国现代国际关系研究院研究员陈凤英在中新社8月30日举办的主题为“金砖国家峰会前瞻”的国是论坛上指出，能否可持续增长是金砖国家未来十年面临的一个主要挑战。世界经济在增长的同时，存在结构性的问题。大宗商品价格周期需十年，金砖国家如何保住过去的增长是关键。

对外经济贸易大学副校长林桂军认为，目标多元也是一个挑战。“国家之间在经济目标上可能存在分歧，比如，巴西是农产品竞争力很强的国家，它希望农产品的关税越低越好，而印度则是世界上农产品保护力度最高的国家。”

在商务部国际贸易和经济合作研究院国际市场研究所副所长白明看来，全球金融危机发生之前，由于国际分工不同，发展中国家与发达国家产业竞争较小，金砖国家的“成长”相对顺利；随着影响力的上升，新兴市场国家和发展中国家会面临更多来自发达国家的阻力和冲突。

此次厦门峰会在财金领域的一大成果，将是促进金砖国家和世界经济的增长。据周强武介绍，金砖五国将进一步加强宏观层面的沟通协调，包括运用财政政策、货币政策和结构性改革等所有的政策工具，来促进金砖五国的经济增长。同时，金砖五国共同敦促发达国家采取负责任的宏观经济政策，减少负面溢出效应，共同反对贸易保护主义。

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8月31日中报发布期告一段落，伴随各家上市公司交出2017年上半年成绩单，各行各业薪资水平浮出水面。上市公司的薪酬情况向来是市场关注的话题，一方面一定程度地反映上市企业经营状况以及行业宏观情况；另一方面可使员工清晰所属公司在行业中的定位与竞争力。

21世纪经济报道根据Wind数据统计发现，今年上半年有1家公司人均薪酬突破百万水平，即渤海金控（000415.SZ）人均117.28万元，另有66家企业人均收入超过20万。从行业来看，券商行业人均收入跑赢市场，上半年达到21.86万元；多元金融、城轨建设排在前三。而粮食种植、果蔬加工、焦炭加工、公交、超市、林业、棉纺等行业上半年人均收入则未及3万。

券商赚钱最猛

根据会计通用准则中的计算方法，21世纪经济报道记者以“本期工资福利总额=（期末应付职工薪酬-期初应付职工薪酬+支付给职工以及为职工支付的现金）/员工数量”的公式计算，其中“员工数量”取期末期初的平均值，最终得出各家上市公司的人均薪酬。

数据显示，大金融板块依然是上市公司中最赚钱的行业。在人均收入最高的前十上市公司中，金融类占到4家；而在行业排行榜前五名中，金融细分行业已占3个席位。

其中，“证券业”成为今年上半年A股上市公司中人均薪酬最高的行业，券商员工人均达21.86万元。（注：以申万三级行业为基准）

具体而言，东方证券（600958.SH）的员工“最有钱”，人均收入43.67万元；华泰证券紧跟其后，人均38.80万元，两家券商在A股市场分别排第9、10名。

尽管证券业有风光的一面，但事实上多家券商今年开始“降薪”。据Wind统计，今年上半年，34家上市券商**有17家的人均收入出现同比下跌。

由于2017年上半年二级市场表现较弱，投资银行收入受政策影响元气大伤，券商中报业绩不佳，薪酬相应下滑。比如，东北证券（000686.SZ）人均收入较同期缩水38.66%，国泰君安（601211.SH）则下滑26.30%。

即便如此，证券业在A股中依然保持较高的人均收入。华南一家券商人士向21世纪经济报道记者解释，“因为券商去年年终奖在今年上半年陆续发放，这里的人均薪酬包含了年终奖。”

而“多元金融”板块薪酬排在A股的第2位，今年上半年其人均薪酬为17.12万元。其中渤海金控率先达到人均百万——117.28万元，成为今年A股人均收入最高的企业；第二名则是安信信托（600816.SH），上半年人均薪酬89.42万。

“银行”板块薪酬排在第5位，人均收入13.30万元。招商银行（600036.SH）为银行业中最能赚钱的银行，人均收入25.19万元，在大金融类中的第11名，南京银行（601009.SH）以人均收入25.13万元排在第12名。

保险业在薪酬方面相对其他金融板块毫无竞争力，上半年以人均9.06万元排在A股第22位。保险业的第一名——新华保险（601336.SH）排在大金融类的第66名，人均收入仅有10.06万元。

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银行2017半年报透视

截至8月31日，A股银行板块股价今年的整体涨幅达到24.74%。这源于银行的基本面有明显改善。银行半年报已披露完毕，我们整理了25家A股银行以及14家中资H股共39家银行的经营情况。在39家上市银行的比较分析中，我们惊奇地发现了很多变化。首先，股份行的资产规模增速罕见地低于大行，这主要源于同业业务的收缩。

第二，营业收入下滑，但净利润逆势增长，是今年银行中报业绩的另一个特点。这主要是因为资产质量的好转。上半年25家A股上市银行净利润合计7746.3亿元，同比增长4.92%。其中，四大行利润合计5119.15亿元，占比达到66.09%。而就算是在整个银行业的利润占比，四大行也达到了52.76%。

净利润的增长主要归功于25家银行的各项不良指标都有明显好转，25家银行中有16家银行的不良贷款比率在下降，7家银行不良贷款率上升，2家持平。不过，在行业和地区层面，仍有局部上升的情况。行业上，制造业、交通运输/仓储、采矿业以及批发零售几个行业不良贷款率上升较明显；地区方面，环渤海和东北地区的不良贷款率仍在上升。 （曾芳）

近十年来，银行资产扩张速度出现罕见的下滑，股份制商业银行增速落后于国有大行增速。

“去杠杆”带来的同业业务收缩影响，银行同业业务大幅萎缩，同业理财、同业投资和同业负债减少。这导致股份制银行资产增速明显下滑。中信、民生和上海三家银行甚至出现“缩表”。

上半年，在营收大幅下滑甚至负增长的情况下，银行利润却逆势上升，招行等甚至恢复两位数增长。究其原因，多家银行归因于资产质量好转。

21世纪经济报道记者统计39家在A股、H股上市的银行中报，2017年上半年，五大行包括邮储银行不良率均在降低。但9家上市股份行中，仅兴业、招行、中信、光大不良率下降。

“这是我们四年以来，比较有亮点的一个半年报。尽管净利润增长2%，但内部结构，竞争活力，风险控制能力以及可持续性，都有了很好的表现。”工商银行董事长易会满称。“净利润恢复两位数增长，最大的贡献来自于我们资产质量的好转。”招商银行行长田惠宇表示。

资产扩张增速明显下降

在“去杠杆”等强监管背景下，银行资产规模增速明显放缓，甚至出现“缩表”。

其中，民生银行、中信银行等股份制商业银行，上海银行等城商行资产规模下降。截至2017年上半年，中信、民生和上海三家银行的资产总额分别为5.77万亿元、5.65万亿元和1.71万亿元，分别较去年底减少2.18%、4.72%和2.50%。光大银行、浦发银行上半年资产规模增速也在1%以下，分别为0.34%、0.99%。

这使得从资产规模增速这一指标看，股份行罕见地低于大行。

此前，股份行、城商行的资产扩张速度一直远高于大行。而统计39家上市银行数据，2017年上半年，包括五大行、邮储在内的六家银行资产增速平均在5%以上，9家上市的股份行资产增速平均刚超过2%。具体来看，兴业银行、招商银行、平安银行和华夏银行的资产增速均在5%以下，分别为4.91%、4.33%、4.70%、2.84%，只有浙商银行资产增速为7.27%。

城商行、农商行资产扩张速度也明显下降。实际上，从全部39家上市银行看，除锦州银行、郑州银行和贵阳银行等城商行的上半年资产规模增速在两位数，其余银行资产增速均为个位数。

其原因，在于同业业务的收缩。

中信银行副行长兼财务总监方合英表示，2017年初，该行审时度势，明确“控表”策略，提出了“降增速、提转速、调结构”。到一季度末，该行因势而变，调整为“缩表”策略。上半年主动压降同业资产和应收款项类投资，其中应收款项类投资减少1936亿，下降18.5%，同业资产减少2817亿，下降51.5%。

21世纪经济报道记者获悉，去年底，中信银行吸收了一笔大额存款，由于成本较高，在资产端配置了同业资产，今年一季度到期后没有续作，使得负债端存款的下降和资产端同业的下降。

对民生银行而言，该行上半年同业资产3074亿元，比上年末下降33.44%。上海银行上半年末应收款项类投资为1466亿元，比上年末下降39%。

此前以同业业务见长的兴业银行上半年也主动压缩同业资产规模，同业专营非标投资规模较去年底减少2382亿元，下降21%。上半年，兴业银行同业理财减少近2700亿元，余额降至1900余亿元。招行高管在该行投资者会议上也表示，该行理财业务资金余额上半年下降10%，一个重要的原因是按照监管要求退出了一些同业理财业务，这项下降了1000多亿元。

“同业业务对公司依然有很大贡献。”兴业银行高管在其分析师会议上表示，作为大金融市场的核心部分，同业业务依然是战略重点。招行高管也表示，面对外部的监管环境和当前资产配置的诉求，预计下半年招行资管业务规模可能会与年初持平。

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在所统计的3268家非金融类上市公司中，从融资渠道看，上半年吸收投资、发行债券均同比大幅下降，但银行等借款大幅上升。

这背后是去年底以来，在资本市场再融资、债市融资趋缓等背景下，上市公司融资渠道转向银行贷款等。

“从银行角度，今年上半年由于直接融资市场的变化，实体企业对商业银行贷款需求相对于往年有比较强劲的增长。同时，地方政府也在继续加大各项基础建设的投资，中国企业‘走出去’的步伐也在继续加快，均需要资金支持。”有大行高管表示。

不过，在不良压力下，金融机构在避开采掘等行业，将新增对公信贷资源投向现代服务业及新兴产业等。

吸收投资、发债大降

21世纪经济报道记者根据Wind数据统计，3268家非金融类上市公司中，2017年上半年共筹资（即“筹资活动产生的现金流入”会计科目）6.53万亿元，与去年筹资6.52万亿元相比变化不大。但筹资结构变化较大。

从公司看，筹资活动现金流入规模最大的均为央企。中国石油、中国石化、中国联通和华能国际，分别达3745亿元、2693亿元、1039亿元、938亿元，其次为三家同属建筑行业的中国电建、中国交建、中国建筑，分别募资909亿元、772亿元、689亿元。

从行业看，按申万一级分类，房地产依然是筹资规模最大的行业，上半年筹资现金流入8467亿元，同比增加2.5%。其次为化工、采掘、建筑装饰、公用事业和交通运输，分别达6083亿元、6142亿元、54501亿元、5406亿元和5189亿元，同比变动4.67%、-8.38%、2.38%、-1.04%、-22.84%。

其中，从融资（筹资）渠道看，吸收投资、发行债券均同比大幅下降，但银行等金融机构借款大幅上升。

具体来看，3268家上市公司中，今年上半年吸收投资5114亿元，同比减少近1000亿元；发行债券2520亿元，同比减少3195亿元；与之对应，借款5.46万亿元，同比增加4848亿元。

从吸收投资角度，2017年以来，上市公司定向增发等再融资遭遇严监管。今年2月17日，证监会修改上市公司定增细则，从限制单次融资规模、提出融资间隔期等方面规范上市公司再融资行为。

从数据看，上半年定增发行规模基本减半。Wind数据显示，上半年共有205家公司完成定增，实际募资金额7324亿元，但1月定增超3000亿元，2-6月平均定增规模不及700亿元而去年下半年每月平均定增超1300亿元。

发债方面亦不乐观，去年底以来，由于债券市场震荡，多家公司在银行间等市场暂停发债计划。Wind数据显示，今年上半年，公司类信用债仅发行4100余亿元，较去年同期减少了超1万亿元。

北京某债券分析师表示，影响债市发行的，除了市场本身波动因素外，还与去年10月严控房地产行业发行公司债有关。房地产类是公司债最大的发行门类，发行实际暂停后导致公司债发行大幅下降。

此外，今年4月以来，监管机构发布一系列严监管政策，也使得债市收益率大幅上行，4月-5月，大量信用债取消发行。

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文/中国国际电子商务中心研究院院长 李鸣涛


前言：

《喧嚣背后：未来零售业的机遇与挑战》

从传统百货、超市、大卖场、便利店，电商平台，到智慧物流、新零售、第四次零售革命，被新技术推到了风口浪尖的零售市场，正不断涌现新名词、新标签、新概念、新模式。

传统的零售业无法同时兼顾成本、效率和体验三个优势，技术赋能的零售电商能否实现“不可能三角”;发力移动购物、社交营销以及门店数字化的零售电商，在线上线下业务融合的全渠道转型中，仍存在诸多困难;以满足消费需求为核心的未来零售业，对客户偏好、消费习惯的数据分析还只是冰山一角。

21·京东BD研究院特邀相关领域专家，多角度分析未来零售业的趋势和变革，描绘未来零售业的场景和形态。

自上世纪90年代末电子商务出现以来，经过20余年的快速发展，电子商务已经深刻地改变了人们的消费、生活和生产方式。如果说有一个行业受电子商务影响最大的话，那一定是零售行业。

互联网的快速普及、年轻消费群体的快速崛起以及传统线下流通的低效都给新的网络零售企业提供了巨大的市场空间，在技术和资本的驱动下，以京东、天猫、苏宁、唯品会等为代表的网络零售企业已经成为我国零售业发展的重要的参与者和引领者。京东、阿里、苏宁都进入了世界500强，京东已经成为国内全渠道最大家电零售商之一。

当前我们也可以看到零售业无论是商业主体、运营模式，还是消费场景和消费体验都正在发生着不同以往的巨大变化。比如平台电商、网店、微商、网红电商、团购、共享经济等等，都通过不断创新来满足消费者日益多元化的消费诉求。

在消费者消费体验要求不断提升的带动下，线上线下结合的零售新模式也快速发展，如面向B端的京东的新通路、阿里的城市合伙人以及直接面向C端的京东之家、盒马鲜生、小米之家、三只松鼠体验店等等。在消费场景日益多元化的同时，消费载体也日益多样化，除了电脑、智能移动设备之外，未来的无人售货终端、智能家电、机器人、智能汽车等一切具备交互功能的设备也都会成为消费的载体，可以说，在技术驱动下消费场景将不断创新，零售泛在化趋势已经初步显现。

零售的形式无论如何变化，归根结底是以满足人们消费需求为最终目标的，就像京东刘强东在“第四次零售革命”中提到的，用户体验、成本、效率永远是零售的核心，因此零售与消费需求的互动将是引发零售变革的终极动力。人类最基本消费是在衣食住行用上实现安全保障性的消费，在吃饱穿暖的基础上，就会追求生活品质，会更加注重消费质量和体验，也会对流通体系的成本和效率提出要求。

当前我国的消费正在进入品质消费阶段，在这个阶段，其实消费者已经在物质消费的同时，通过品牌等因素赋予了消费更多精神层面的属性。我们看到，电商企业提出了“品质电商”的概念正是适应了这一消费趋势的变化。

品质消费之后即将进入的应该可以称作乐享消费时代，消费者更希望能够在消费中体验到社交的快乐和价值观的认同。京东等平台的数据也已经体现出中国零售市场品质化，用户消费升级化的趋势。在满足未来物质和精神复合消费诉求的过程中，电商企业具备先天的优势，在数据的支撑下，电商更能够准确把握消费者的个性化需求，相对线下零售实体企业电商也具备社交服务优势，而线下零售实体更多的优势则体现在服务体验、交互场景等方面。

面对已经到来的零售业变革，无论是电商企业还是实体零售企业，都需要做好迎接未来挑战的准备。4G普及、5G商用、大数据、云计算、AI、VR/AR、机器人等技术的快速发展为我们提供了创新应用的可能。比如京东面对“第四次零售革命”提出零售即服务(RaaS)理念，利用自身资源服务流通体系变革，服务产业链价值创造，赋能参与方，打造开放新生态。面对未来发展，相信在需求升级带动下，在政府政策的支持下，基于技术发展的支撑，通过企业不断创新实践，我们即将迎来的是一个全新的以持续化创新为主要特征的零售新业态，广大民众的生活会更加便利化、智能化，消费者的个性化需求都会得到充分满足，幸福指数也会有很大提升。

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距第十五届新财富分析师评选结果出炉尚有3个月，但评选的硝烟早已弥漫。

如今，券商新三板研究机构也加入了新财富评选的序列中。

但在很大程度上，目前新财富有关新三板研究机构评选套用的仍是针对A股的评价体系，投票权重较大的仍是对A股熟悉而非专注于新三板市场的机构。

冲刺新财富

“新财富并没有专门为新三板市场设计规则，给A股分析师投票的人也是给新三板分析师投票的人。”8月31日华南地区一家券商新三板研究团队的人士讲到。

没有专门针对新三板市场设计规则一定程度上与目前新财富参与投票主流机构的构成有很大关系。

根据去年新财富公示，目前涵盖投资人类型包含1000余家机构。包括103家公募基金、全国社会保障基金理事会、中国保险保障基金有限责任公司、39家银行、全部24家保险资产管理公司、98家保险、89家证券公司、481家私募基金、36家信托公司、44家财务公司/大型集团资产管理公司、179家QFII/海外投资机构等。根据最新消息显示，今年部分银行资管也将获得投票权。

事实上，对这些手握投票权的机构而言，新三板并非主战场。

“我们在拜访或路演时常遇到对方没有新三板市场的投资经验，这种时候也只能尽可能的从行业层面入手，干脆跳开新三板市场去谈，尽量获得对方的好评。”北京一家大型券商新三板研究团队的人士8月31日透露。

“新三板作为一个新生市场，在这五年的发展过程中已经形成了一套自己的体系，有自己的玩法，自己的市场的估值，很明显目前新财富评选并没有专门为新三板市场的研究机构量体裁衣。”中信证券区域投行的一位人士8月30日对记者表示。

传统的拉票方法依旧是目前这些参选新三板最佳研究机构团队的不二法门。

前述北京大型券商新三板研究团队人士便告诉记者：“我们从年初就开始为今年的新财富评选做准备了，到这个月底我们已经搞了超过50场路演，争取先把投票权重较高的机构都过一遍。对我们团队而言，新财富是非常重要的考核绩效。”

除投票机构的机构外，参选团队数量少或也是新财富无法专门为新三板市场定制规则的因素之一。

据记者了解，在上一届中，参选的券商机构仅有包括中泰、申万宏源、安信等17家券商的新三板研究团队参选。

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两票制已成为医药领域不可忽视的政策因素，陆续发布中报的多家医药企业表示，正积极应对两票制带来的影响。

Wind数据显示，截至8月31日，A股医药生物类（申银万国医药生物板块）共有上市公司261家，其中258家已发中报。推21世纪经济报道记者不完全统计，已披露中报显示，过半上市医药企业提到受两票制影响，其中华兰生物尤甚。

多位业内人士向21世纪经济报道记者表示，医药商业和制药企业必将直面两票制带来的影响。目前，两票制对制药企业的影响主要是销售模式转变带来的销售费用上涨，或回款结算方式变化等原因导致回款压力增加；对于医药商业企业的影响，在于行业整合力度加大、集中度提高。

平安证券研报亦指出，两票制压缩了药品流通环节，对于医药流通企业来说，拥有终端医院资源和上游产品资源的企业将在竞争中胜出。

不过，在第三方医药服务平台麦斯康莱创始人史立臣对21世纪经济报道记者指出，“上市公司相关费用变化受多种因素影响，而在全国多省市，两票制下半年才全面实行，届时影响或更明显。”云南白药在中报中表示，2017下半年，两票制、医保支付价格等政策将密集落地，传统医药健康产业将面临更大挑战。

营销模式调整

截至8月31日午间，261家上市公司**有258家披露了2017年中报，化学制药、中药和化学制品类披露182家，医药商业类披露25家，医疗器械和医疗服务类披露51家。

而在182家已披露中报的化学制药、中药和生物制品企业**103家企业提到两票制政策给公司带来影响，包括九芝堂、易明医药、西藏药业和广生堂等上市公司。另外，在25家已披露中报的医药商业企业中，包括鹭燕医药、嘉事堂、柳州医药等在内的共20家企业提到两票制对于行业的影响，另外还有5家医疗服务及医疗器械企业提到两票制影响。

在北京大学政府管理学院教授顾昕看来，目前药品零售主要有低开和高开两种营销策略，前者指以较低的出厂价将药品卖给大包商，然后再层层转包，最后进入终端；后者是尽量抬高出厂价，通过独家经销商向终端销售。两票制实施后，低开模式受到冲击最大，药企纷纷向高开转变。

另外，制药企业原有渠道也将因两票制被最大幅压缩，从原有的多层级商业渠道变为单一层级的渠道。 21世纪经济报道记者统计发现，上述103家公司中，42家因两票制调整了销售模式或营销策略。

如华润三九2017年中报表示，为面对两票制对传统医药经销模式的冲击，公司将加快处方药业务转型，调整过去以底价为主的业务模式，结合已实施两票制政策地区的实践，逐渐扩大自营业务比重；众生药业也表示，为符合两票制同时便于整合公司资源，将逐步把现有营销业务整合至全资子公司众生医贸经营，使营销工作更专业，更灵活，更聚焦。

华兰生物更是在年报中表示，受两票制影响，小经销商受到冲击，采购量减少，造成血制品库存积压。因此，该公司将推动渠道变革，与大型经销商形成联盟、调整二三线城市和三甲医院销售布局等。

不过转型或将经历阵痛，相关企业因销售模式或营销策略调整，导致销售费用或回款压力增加。史立臣对21世纪经济报道记者指出，“医药商业领域赊销制度一直存在，加上两票制，企业应收账款必然受影响。”

例如西藏药业中报显示，公司2017年上半年应收账款1.6亿元，同比上涨160.7%。西藏药业解释，主要原因是两票制的推进，本期公司产品的回款结算方式发生变化，配送商的结算由现款现货变为账期结算，导致应收账款增加。

海辰药业中报也表示，为顺应两票制政策，公司进行销售模式转型，传统代理模式在公司销售收入中占比逐步减少，其销售费用同比上涨96.03%。销售费用增加是因为公司业务规模增长和两票制下，学术推广及销售终端开发力度加强。

同时，还有多家公司不同程度地提到，两票制下企业谋求销售模式或营销策略调整，而其销售费用或应收账款也相应增加。如中报显示，贝达药业2017年上半年应收账款同比增长166%，因受两票制影响，报告期内新增经销商较多，同时增加了经销商信用额度；广生堂表示，公司将原有经销模式调整为符合两票制政策要求的直销模式，致使销售服务费大幅增加；九芝堂中报指出，为适应两票制和精细化营销管理，实行销售模式转型，因销售增长及销售模式改变，其2017年上半年销售费用同比增长109.77%，应收账款同比增长257%。

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8月21日，林毅夫北大新结构经济学研究中心团队，为吉林转型升级开出新药方，发布了30多万字的《吉林省经济结构转型升级研究报告》（征求意见稿）。报告发布后，引发了诸多讨论和争议。

8月31日，北大新结构经济学研究中心研究员、吉林课题研究执行负责人付才辉接受21世纪经济报道记者专访，回应核心质疑。付才辉认为，报告确实不是从体制论出发，而是从由禀赋结构决定的产业结构出发，东北经济要破局还得从产业基础出发。另外，他从多个方面分析他对吉林GDP增长率回“8”冲“10”有信心的几大原因。

制度环境在一定程度上是内生于发展战略的

《21世纪》：目前外界质疑主要有两方面，一是对发展轻工业的产业建议质疑；二是认为报告只谈了产业政策，没有触及更深层次的制度问题。你怎么看？

付才辉：我浏览了一下各方对《吉林报告》争议的焦点，我觉得主要是集中在“发展的结构论”与“改革的体制论”上。对于第一个问题，我已经回复得很多了。如果是从发展的结构论出发的，争论的焦点是东北要不要再补轻工业短板。反对者大都有一种根深蒂固的赶超思维，认为轻工业太低端。

如果是从改革的体制论出发，争论的焦点是我们没有以体制改革作为分析的出发点。的确，我们的报告不是从体制论出发，而是从由禀赋结构决定的产业结构出发。

我认为，体制不是第一位的，因为体制是内生的，而且是在发展中解决的，而不是解决了体制问题，产业发展就会自发产生，也不是只发展不需要解决体制问题。诚如大家所言，东北确实存在很多体制机制问题，但这些问题全国也都存在，并非东北独有。

不论是计划经济时代东北的体制还是现阶段东北的体制，其实都是内生于其经济基础的，要破局还得从产业基础出发，一方面要与时俱进地深化改革，另一方面要使具有潜在优势的产业迅速发展成吉林的竞争优势。我在报告中开门见山地引用了吉林大学赵儒默教授的观点：东北经济困境，在经济基础方面是“产业缺位”，在上层建筑方面是“体制固化”。“产业缺位”不仅直接造成东北经济的脆弱，而且也是“体制固化”形成的根本原因。

制度究竟是不是第一位的，不同的理论有不同的看法。我们的报告开篇在介绍新结构经济学的理论渊源时，就交待了这一理论问题。正如林毅夫教授所言，中国经济学的理论创新要有三个来源：中国的实践经验、马克思历史唯物主义的基本原理和现代经济学的研究范式。

其中，马克思历史唯物主义揭示了人类社会发展的规律，提出了“经济基础决定上层建筑，上层建筑反作用于经济基础”的基本原理。发展中国家的经济基础不同于发达国家，因此上层建筑的各种制度安排和政策措施应该不完全一样。但是，这一点认识在西方主流理论里是基本没有的，其理论经常把西方的制度和条件作为暗含的前提。

现代经济学中的宏观、金融、财政等领域的理论也直接把发达国家的相关经济制度作为暗含的前提，在运用于发展中国家时，通常认为发达国家与发展中国家只有量的差异没有质的不同。

《吉林报告》所运用的新结构经济学理论正是基于上述三个来源，当然就不会认为制度是第一位的了。作为制度环境一部分的营商环境是内生于发展战略的。按照比较优势发展，前提是有效市场，有为政府的作用则在于完善软硬基础设施和对先行者外部性进行补偿，这样营商环境必然会好。反之，如果是赶超战略，企业没有自生能力，其生存靠政府扭曲要素价格或给予市场垄断权，营商环境就会差。

过去实施赶超战略。随着资本积累、要素禀赋结构提升，原来违反比较优势的产业变成符合比较优势，企业有了自生能力。这时，就要深化改革，取消各种扭曲。这种务实渐进的改革方式，是我国在总体营商环境不佳的状况下，经济取得稳定和快速发展的主要原因。

事实上，吉林省有不少地方通过这种改革方式破茧重生。比如我走访过的通化市，曾是闻名东北的“钢铁城”，当年的通钢事件是改革的反面例子，但自20世纪90年代中期起，通化利用其中药材的优势，确定实施“医药城”发展战略，现在已经赫赫有名。

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“大零售”转型之下，以股份制银行为主，银行新增信贷向零售倾斜，零售中又以信用卡猛增。

目前来看，股份行发力信用卡的逻辑，仍是推动消费、购车等信用贷款增长，获取高定价资产。不过，信用卡对客户的导入在负债端存款尚不明显。

从趋势来看，利用大数据等Fintech实现互联网轻型化运营和管控风险，已成为信用卡下一步发力的重点。

发卡策略分化

经过多年的跑马圈地，各家银行的信用卡发卡策略已经显著分化。

表现在：从战略上，股份制银行对信用卡业务更为积极。大行、部分股份行发卡量增速平稳或下滑，但仍有部分银行将信用卡作为零售银行转型的重要一环。

如，2015年末，发卡量最高的工行全年新增835万张，同比下降33.25%；中行和民生银行新增发卡量同比亦呈现收缩，而兴业、中信、浦发则以高于50%的增速快速增长。

2016年，浦发、工行、建行、招行、农行新发卡均突破1000万张，但建行、农行和广发等新发卡量同比下滑，分别减少10.0%、13.7%和1.2%。新发卡量最多的为浦发银行，去年新发卡量高达1602万张，同比增长138.6%，光大银行、民生银行新发卡量同比增长突破50%。

信用卡贷款余额也显示出此种分化趋势。

从2015年到2016年，四大行信用卡应收账款占个人贷款的比重均出现下滑。农行、工行、建行和中行分别从8.13%、11.84%、11.20%、9.72%下降至7.25%、10.77%、10.12%、8.88%。

与之对应，股份行信用卡应收账款占个人贷款的比重上升。

截至2017年6月末，招商银行、中信银行、光大银行、平安银行、华夏银行信用卡应收账款余额分别为4562亿元、3025亿元、2477亿元、2080亿元、958亿元，占个人贷款的比重分别为26.81%、26.72%、33.10%、31.65%、34.02%；除平安银行外，均出现上升。

零售转型抓手

从股份行角度，信用卡业务成为零售转型的重要抓手之一。

此前，平安银行董事长谢永林在接受21世纪经济报道记者采访时表示，平安银行的净息差还是会高，因为资产端更多的是高收益率资产。如对公贷款的利率在5%左右，但“新一贷”、信用卡分期等利率最高达18%。因此，不担心付息成本上升，更多考虑资产结构的调整，减少对公资产规模，增加零售资产。

谢永林表示，自从开始更有方法和策略地拥抱寿险之后，零售发展速度相当快。平安银行5月信用卡发卡79万张，与寿险更加有策略的“拥抱”后，6月、7月发卡分别达120万张、130万张。

“（信用卡）这些客户信用评级好，风险较低，是较为稳健的客户群体。信用卡主要的收入来源主要还是分期、循环贷和卡费。因此，我们整体上在信用卡上发力很猛，近4-5年不断投入成本。”某股份行高管表示。

“这两年，特别是90后年轻人成长起来以后，消费信贷的需求确实呈爆发性地增长。”华南某股份行零售负责人表示，中国消费市场非常大，新一代年轻人比较善于使用消费信贷。而且，随着征信体系的不断完善，个人征信意识目前看来还是比较好的。

而且，“在（信用贷款）方面，我们可以有一个很好的定价，所以大家都看重这种市场。”

“信用卡是我们行中收里最大的亮点，预计全年增速能在50%以上”，一位北京股份行高管如是表示，“而且，下半年信用卡还将是最大的亮点。”

对2017年而言，前述股份行高管表示，由于预计按揭贷款新增不会像去年一样快，可能有所下降。该行今年计划新增信用卡贷款800-1000亿元，是对公贷款额度的2倍。“我们原来的额度相对较低，只有几万，上半年集中进行了授信额度的提高，客户可以支付更有价值的资产。”

他举例称，该行新增信贷额度向零售倾斜，其中信用卡增量最高，其次为按揭和消费贷款。消费贷款利率一般上浮25%左右，结合年化收益率较高的信用卡贷款，从而拉高零售贷款整体收益水平。

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2017年上半年，信用卡业务竞争依然激烈。

上市银行半年报基本披露完毕，21世纪经济报道记者梳理其信用卡业务主要指标，上市银行信用卡业务三大梯队显现，且上半年新增发卡量超7000万张。

仅从累计发卡量来看，工行、建行信用卡累计发卡量突破亿张，招行和其他三家国有大行位列第二梯队，其他股份行紧随其后。

从各项指标来看，招行信用卡业务居于股份行首位，而浦发则是“黑马”，近年来，信用卡业务保持高速发展，上半年，其累计发卡量超过民生，信用卡业务总收入218亿元，同比增长94%。

上半年新增发卡量超7000万张

具体来看，工行、建行信用卡累计发卡量突破亿张，分别为1.29亿张、1.02亿张，建行累计发卡量首次破亿；招行和农行、中行、交行等三家国有大行位列第二梯队，累计发卡量介于5000万至1亿之间；中信、光大、浦发、民生、平安、兴业、华夏等股份行紧随其后，累计发卡量均在5000万以下。

至于城商行，半年报鲜有披露信用卡业务情况，累计发卡量在1000万张以下，其中，上海银行近500万张，江苏银行近200万张。

华东一家城商行信用卡人士对21世纪经济报道记者分析称，在信用卡业务方面，国有大行原有基础好，基数大，增速较慢；股份行正在发力，增速较快；城商行没有什么优势，受到地域限制，网点太少，发展较慢。

从信用卡交易额来看，工行、建行、交行等国有大行和招行超过1万亿元，其他股份行则在1万亿元以下。上述城商行信用卡人士分析称，信用卡交易额包括消费额和贷款等，体现信用卡客户活跃度。

另外，从各项指标来看，招行信用卡业务居于股份行首位，甚至超过了部分国有大行。

8月31日，银监会银行业例行新闻发布会在京召开，主要介绍招行拥抱FinTech，系统布局消费金融的相关情况。据招商银行信用卡中心总经理张东透露，最新数据显示，截至7月底，该行有4000万的客户，1.5万亿交易金额。

招商银行副行长刘建军介绍，掌上生活App已成为招行信用卡线上经营的最重要入口和平台，半月前，掌上生活绑定用户数跨过4000万大关，已具备独立营销和经营外部客户的能力；8月28日，掌上生活首次全面开放智能消费金融服务，将以金融科技为主轴，以“e系列消费金融产品”为核心。

部分上市银行还公布了信用卡业务收入和不良情况。比如，招行和浦发信用卡业务收入超过200亿元。

招行表示，2017年1-6月信用卡利息收入189.20亿元，同比增长21.63%；信用卡非利息业务收入67.75亿元，同比增长29.37%；截至报告期末，信用卡不良贷款率较上年末下降0.14个百分点，为1.26%，风险水平整体可控。浦发则称，信用卡业务总收入218.65亿元，同比增长94.05%。

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银行2017 半年报透视

为上市银行净利润增长贡献度最大的业务要数零售金融业务。25家银行中，零售贷款余额增幅超过20%的有南京银行、平安银行等5家。

A股上市银行已经悉数上交了自己今年上半年的“成绩单”，上半年25家A股上市银行合计实现归属母公司股东的净利润7746.3亿元，较去年同期增加近363亿元，同比增4.92%。今年上半年共有3344家上市公司披露半年报，总利润为1.67万亿，银行的利润占到上市公司利润总额的46.4%。净利润最高的前十家公司中，除了中国平安之外，其余9家均来自银行板块，工商银行以1530亿元的绝对优势位居第一。

贵阳银行增速最快

工农中建交五大行依然是“赚钱能手”，上半年实现归属于母公司的净利润合计为5426亿元，比去年同期增加231亿元，同比增速4.45%。工行利润冠绝全市场，2017年上半年实现营业收入3367.39亿元，同比增长2.4%；净利润1529.95亿元，同比增长1.8%，也就是说工行每日可以赚8.5亿元的净利润。

招行今年的表现也是可圈可点，上半年以392.59亿元净利润卫冕最赚钱的股份制银行，继续赶超国有五大行之一的交通银行；同时，11.43%的净利润同比增速，是所有股份制银行中唯一实现两位数增长的。

从利润增速来看，贵阳银行的增速最快。其2017年上半年营业收入56.81亿元，同比增加29.99%，归属上市公司股东的净利润19.02亿元，同比增加23.26%，也是A股银行中，净利润增速唯一超过20%的一家。

江阴银行表现垫底，是25家银行中唯一净利润增速为负的银行。其2017年上半年实现营业收入11.73亿元，同比下降0.88%；净利润为3.52亿元，同比下降2.57%。这是该行继2016年年报、2017年一季度报后，其营收和净利润同比增速连续三度“双降”。2016年年报显示，江阴银行的营业收入和净利润分别为24.69亿元、7.78亿元，分别同比下降了1.39%、4.49%；2017年一季报显示，该行营业收入和净利润分别为5.51亿元、1.75亿元，同比下降8.34%、1.16%。

但总体来说，多数分析人士认为，净息差改善，银行业绩开始出现回暖。广发基金曹世宇在接受21世纪经济报道记者采访时表示：银行业绩好转主要有两个原因，一是此前大家所担忧经济基本面下滑，银行坏账大幅飙升的问题并没有发生，从目前来看，经济已经出现触底反弹的迹象，这让银行的压力大大缓解。第二流动性拐点在2016年出现，今年上半年商业银行二季度净息差为2.05%，环比回升2bp，超出市场预期，对于银行利润的提升，起到帮助作用。

东吴证券银行业分析师马婷婷表示，从已公布的半年报数据来看，银行业整体利润增速回升，主因是资产质量改善带动拨备计提有所减少。

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ICO监管风暴

上述监管行动的效果可谓立竿见影。8月30日，国内第二大ICO平台ICOINFO在公司官网宣布，从即日起将暂停新项目的 ICO，待相关部门监管政策出台后，按照政策规范开展业务。消息一出，在业界引发强烈反响。

针对狂热的ICO市场，一张监管大网正在织起。

8月31日，一家知名企业的区块链业务负责人告诉21世纪经济报道记者，近期，证监会已对部分区块链企业进行了调研，这也可理解为是一次摸底调查，具体内容涉及各家ICO全过程的信息披露，以及具体做法等。

当天，上海和杭州的一家区块链企业负责人也称，“我们也了解证监会调研的具体信息，但更多细节暂时不便对外披露。”

与此同时，行业协会也行动起来。继北京市网贷协会发布首个ICO红色预警信息之后，8月30日深夜，中国互联网金融协会（互金协会）在官网发布ICO风险提示：国内外部分机构采用各类误导性宣传手段，以ICO名义从事融资活动，相关金融活动未取得任何许可，其中涉嫌诈骗、非法证券、非法集资等行为。

8月24日，国务院法制办公室发布《处置非法集资条例（征求意见稿）》公开征求意见，设立互联网金融企业、资产管理类公司、投资咨询类公司、各类交易场所或平台、农民专业合作社、资金互助组织及其他组织筹集资金的均纳入调查范围。

中伦文德律师事务所高级合伙人陈云峰律师表示，对于涉及发放股权且进行股权交易的ICO项目来说，其实质为非法发行股票或非法经营证券业务，或被认定违反《证券法》和《刑法》。

互金协会也表示，由于ICO项目资产不清晰，投资者适当性缺失，信息披露严重不足，投资活动面临较大风险。

上述监管行动的效果可谓立竿见影。8月30日，国内第二大ICO平台ICOINFO在公司官网宣布，从即日起将暂停新项目的 ICO，待相关部门监管政策出台后，按照政策规范开展业务。

国家互联网金融安全技术专家委员会7月份发布的《2017上半年国内ICO发展情况报告》显示，从ICO平台看，融资金额最多的前三大平台分别为ICOAGE、ICOINFO和ICO365，市场占比分别为30.7%、22.9%和10.6%。其中，ICOINFO平台融资金额位列第二。

“ICOINFO此举应该与平台感觉到压力有很大关系。平台与个别比特币交易大鳄关系密切。比如平台之前发行的几个李笑来的ICO项目融资额过大，已远远超过一个正常项目发展所需极限。”8月31日，北京一家区块链企业负责人分析认为。

“现在，尚不清楚ICOINFO会不会引发连锁反应。估计后续可能也会有一批ICO平台跟进暂停业务，我们也在密切观察。”该负责人说。

以ICOINFO为例，21世纪经济报道记者调查发现，其参与项目流程十分简单，只需注册个人账户并实名验证、充值数字货币到个人账户以及支持自己认可的项目这三步就可参与，并未涉及投资者适当性管理条例。

同样，在ICO第一大平台ICOAGE上，没看到任何项目风险提示。

不过，面临监管的层层收紧，作为ICO主要代币的比特币等主流币种似乎并没受到大太影响。据火币网数据，截至8月30日12点，国内比特币价格重回3万元，最高价达30200元。仅8月以来，比特币涨幅达59%、莱特币涨幅达45.6%、以太坊涨幅更高达88.2%。

火币网一位特约分析师表示，目前参与ICO的人群多数是此前参与比特币、莱特币投资的风险承受能力相对较高的投资者。

近期，在ICO监管趋严背景下，部分资金开始从ICO项目退出，并向比特币、莱特币等市场较为成熟、风险相对较小的数字资产转移，造成比特币、莱特币等数字资产买方力量增强。

对此，区块链企业链行CEO张华31日告诉21世纪经济报道记者，比特币强势很正常，很多ICO是炒空气的项目。但比特币不一样，作为市场最早的应用，有庞大用户数，也被证明相对安全。可以说比特币是区块链项目第一个“杀手级”应用，且有很大的矿机、算力在背后支撑。

张华称，截至目前，国际上，很多地方把比特币作为商品，有些甚至被当做货币，也已经有了与支付相关的应用。相比之下，ICO还只是在初创研发的阶段，的确存在很多泡沫。这些都是与比特币表现不太一样的主要原因。

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山东经济要浴火重生。

8月30日，山东省新旧动能转换重大工程战略规划领导小组第二次会议在济南召开，听取新旧动能转换综合试验区建设总体方案修改情况的汇报。

会议指出，山东创建新旧动能转换综合试验区，要站在国家战略的高度，进一步突出山东优势和亮点，努力推动由大到强战略性转变，为全国发展大局作出贡献。

今年6月，山东省第十一次党代会提出了创建国家新旧动能转换综合试验区，随后完成总体方案编制，本次为新的修改。

当前，山东传统产业占整个经济总量的70%，传统产业中，又有70%产业为重化工。如何实现新旧动能转换，促进经济可持续增长成为山东下一步的关键。

山东大学经济研究院院长黄少安表示，山东推行新旧动能转换和产业升级“两条腿走路”很有必要“：一方面对传统产业进行升级改造，另一方面，适度发展新兴产业，而改造升级既有产业更可行、收益更大。

新动能要占据半壁河山

8月28日，山东省发改委主任张新文接受山东省政府网访谈时表示，今年4月，国务院总理李克强来山东视察，提出支持山东创建国家新旧动能转换综合试验区，要求山东在全国新旧动能转换中起关键性作用。

山东省为此组建了新旧动能转换重大工程推进办公室，进行综试区总体方案编制，同步还推进了全省新旧动能转换实施规划编制以及重大项目库建设。

山东经济新旧动能转换非常迫切。

张新文称，近年来，山东省经济增速逐年放缓，2012年首次回落到个位数9.8%，2016年降到7.6%，较2007年14.2%的高点回落6.6个百分点。增速放缓的主要原因在于，一方面传统动能的比较优势正在减弱，另一方面新动能尚未形成强力支撑。

据国家统计局数据，山东今年上半年经济增速为7.7%，比去年全年的7.6%、去年上半年的7.3%增速有所提升。数据同时显示，山东今年前7个月粗钢、纱、铝材、布的产量，分别是4363.67万吨、513.86万吨、635.37万吨、69.73亿米，分别居全国第四、第一、第一、第二。

对于山东的经济过“重”，山东常务副省长李群在近期的一次会议上指出，山东新旧动能转换的内涵就是要以“四新”促“四化”，通过发展新技术、新产业、新业态、新模式，促进产业的智慧化、智慧的产业化、跨界的融合化和品牌的高端化，使传统产业提质效、新兴产业提规模、跨界融合提潜能、品牌高端提价值。“通过规划的实施要使新旧动能倒过来，新动能要占据半壁河山。”

张新文透露，山东目前认真筛选了“四新四化”重大项目3700多个， 先期储备项目600个，总投资3.8万亿元。目前，对600个项目逐一列表，初步绘制了项目政策图表，构建了“全省一张图、一个项目一张表”的工作格局。

根悉，山东下一步将建设新旧动能转换的投资基金，专项用于入库项目建设和重大战略性项目的引进培育。

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截至8月31日，A股25家上市银行已经全部披露了2017年半年报，从不良贷款相关指标来看，银行业的资产质量在持续好转，大部分银行的不良率和关注类贷款比率都在下降，而拨备覆盖率也都在明显回升。

“上市银行披露的这些数据一定程度上反映了真实情况，这在逻辑上符合供给侧改革和去杠杆的方向，但这很大程度上是通过环保关停一些中上游落后产能达到的周期性效果，改善趋势能持续多久并不明确。”华创证券银行业分析师张明对21世纪经济报道记者如此表示。

另外，虽然整体上银行资产质量在上升，但是从细分来看，部分行业和地区的不良情况仍在恶化。比如大部分银行在制造业、房地产等行业的不良贷款比率仍在上升，环渤海地区、东北地区的不良率也有所上升。

不良指标全面改善

25家A股上市银行半年报对今年上半年业务讨论与分析中，绝大部分都有“资产质量好转”的相关表述。

据记者统计， 25家银行，相比于去年年末，有16家银行的不良贷款比率在下降，7家银行不良贷款率上升，2家持平。其中下降幅度最大的是农业银行，降幅0.18个百分点，其次招商银行下降了0.16个百分点，常熟银行下降了0.11个百分点。

从拨备覆盖率上看，也有16家银行的拨备覆盖率在上升，幅度最大的是宁波银行上升了47个百分点，从351%上升到398%，其次是招商银行从180%上升了44个百分点至224%。

从不良+关注类贷款在贷款余额中的占比数据看更为明显。据记者计算及统计，除了浦发银行、平安银行、华夏银行和无锡银行以外，其余21家上市银行的不良+关注比率均有所降低。截至今年6月30日，仅有华夏、吴江和张家港银行3家银行的该数据在6%以上，而去年末有5家超过这个比例。

张明对记者称，上市银行不良指标改善符合真实情况，近年来政府一直在进行供给侧改革，供给侧改革的思路就是通过限制产能供给提升上游产品价格和利润，国内银行的贷款主要去向就是产业链中上游的国有企业，这些企业盈利状况的改善在银行资产层面有直接体现。

尽管上市银行表现如此，但是并不能完全反映整个银行业的总体情况，因为相比于非上市银行，从公司信贷上看，上市银行的资金获取成本更低，更有空间选择风险小的领域；零售方面区别更大，大银行有能力开展按揭业务，中型银行可以主攻信用卡业务，而小银行只能在那些更容易产生坏账的领域开展业务。

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在经历了多年的低谷期之后，航运业或将迎来“破冰”。作为全球航运巨头之一，中远海控（601919.SH）已“春江水暖鸭先知”。

8月30日晚间，中远海控发布的业绩中报显示，归属于上市公司股东的净利润为18.6亿元人民币，去年同期则是亏损约72亿元人民币。

其中，集装箱航运及相关业务实现营业收入418.27亿元，同比增长48.4%，码头及相关业务实现营业收入19.2亿元，同比增长5.6%。

细化到航运业务，今年上半年，公司实现航线总收入369.02亿元，同比增长56.9%，这样的增速受益于运量、运价双双上升。

在集运市场复苏的大背景下，公司全资子公司中远海运集运完成货运量999.8万标准箱，同比增长34.9%，平均单箱收入为3691元人民币，同比上升16.3%。

事实上，随着世界贸易回暖，以及各大船公司相对理性的运力调节，集装箱运输基本实现供需平衡，运价呈现复苏态势。上海航交所数据显示，中国出口集装箱运价指数CCFI在去年4月达到最低点，之后便逐渐回升，今年上半年，该指数同比上升19.8%，环比上升13.6%。

然而，与CCFI从2007年至今的算数平均值相比，当前的运价仍处于较低水平，有不小的释放空间。不过，多数航运企业仅表示谨慎乐观。

据航运咨询机构Alphaliner预计，今年运力增速约为4.3%，吞吐量增长约6.1%。总体而言，运价大幅降低的可能性不大。中远海控表示，展望2017年下半年，尽管集装箱航运市场需求整体向好，但增长面临不确定性，新交付船舶将带来运力供给增加，解决供需矛盾仍需时日。

整合效益显现

2016年3月，中远海运集运租入原中海集运的集装箱船舶，使得运力规模增加。不过，中远海控管理层一直强调，收购与整合不仅仅是考虑规模大小，更重要的是协同水平。

据中远海控副董事长黄小文介绍，中远与中海整合之后，原来两家公司同时投入一条航线导致的装载率低、船型不合理等情况有所改善，双方业务合为一体，整合后的效益逐渐显现。

数据显示，今年上半年，中远海控的单箱成本同比下降2.5%。另外，黄小文向21世纪经济报道记者透露，目前公司的箱位比降低到1.52，意味着运送100标准箱的货物，需要准备152个集装箱。“其高低一定程度上反映了船公司的集装箱管理水平，以及能否用较少的集装箱满足船舶及航线运输的需要，并减少集装箱的投资和管理成本。”一位业内人士表示。

此外，整合之后，采购成本也降低了。受这些因素的影响，去年集运及相关业务的毛利率增加14.7个百分点。黄小文表示，预计整合后每年都将实现3%～5%的成本下降空间。

完成对东方海外的收购后，集装箱资源进一步整合，单箱成本预计会进一步降低。“特别是东方海外主要是太平洋及亚太区域航线，协同效益会进一步体现，预计每年将降低3～5亿元成本。”黄小文说。

关于东方海外的收购事项，黄小文透露，预计在未来3～6个月内完成交割。“规模大小是一方面，更重要的是进入第一梯队。”黄小文预计，未来全球承运人会剩下六七家，整个市场集中度会越来越大，超过300万标箱规模的承运人不会太多。

他表示，不是所有公司都要做大做强，区域性经营的集运公司也很好，但是全球承运商的话语权非常重要，完成东方海外的收购也有利于稳定市场。

对于中远海控而言，收购东方海外不仅意味着运力规模的提升，也有望在信息科技、盈利能力、国际化团队、品牌等方面得到提升。多位航运界人士对记者表示，东方海外的长期核心竞争力之一就是其信息科技优势，其使用的IRIS系统是业界领先的全球化业务综合信息系统。

对于进一步的运力安排，他表示目前没有收购计划，也没有订购船舶的计划。“但是市场不会一成不变。”