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当地时间11月20日，现任美联储耶伦(Janet Yellen)向美国总统特朗普递交辞呈，并表示美联储理事鲍威尔宣誓就职时，她也将离开理事会。

美联储理事鲍威尔接替耶伦成为美联储主席的听证会将于下周在参议院举行;耶伦向特朗普表示，她对自金融危机以来的经济进步感到“欣慰”，承诺向鲍威尔“平稳过渡”;耶伦表示经济接近达成美联储的双重使命。

在递交辞呈之前，耶伦未能获得第二次担任美联储主席的提名。

耶伦表示：“在我即将离开美联储之际，金融系统比10年前强大了许多，能够更好的应对未来的不稳定因素，同时继续支持美国家庭与企业的经济追求，我对此感到满足。”

耶伦指出，在过去8年当中，美国经济增加了1700万个就业岗位，从绝大多数指标来看，央行都接近于完成最大就业与价格稳定的双重目标。

目前美国的失业率为4.1%，为接近17年来最低的水平。不过通货膨胀率仍然低于美联储在最近5年宣布的2%的目标。

耶伦表示，她会在继任者宣誓就职之后离开美联储。预计下周美国参议院将会批准鲍威尔的提名。

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11月7日，链家地产变更了工商信息，此前参与投资的融创中国董事长孙宏斌、万科副总裁刘肖进入董事会。此外，另有4个新的股东加入，显示链家又完成了新一轮融资，公司的注册资本规模也有相应调整。

融创中国曾于今年1月宣布，以26亿元投资链家，持股比例为6.25%。4月，万科也确认，以人民币30亿元获得链家股权。根据工商信息，万科与融创的持股比例应当相同。

今年6月，链家曾变更工商信息，投资人中增加了融创、万科。但彼时，孙宏斌、刘肖尚未进入链家董事会。

此次新进入董事会的，还有链家地产高级副总裁陶红兵。陶于2015年5月加入链家，最初分管新房事业部，如今分管旅居业务和海南市场。分管投资事业部的副总裁王大中则从董事会退出，原因不明。

截至目前，链家共有13名董事，其中9人为现任高管，另外4人分别是包凡、张明贵、孙宏斌、刘肖。华兴资本CEO包凡和新希望地产总裁张明贵于去年8月进入董事会。

上述两人的加入，源于链家在去年6月完成的60亿元规模B轮融资。领投方即为华兴资本旗下的华晟资本，高瓴资本、新希望、百度和腾讯作为战略投资方参与。

最新工商信息还显示，链家新增4个法人股东：珠海高瓴德远资产管理中心(有限合伙)、深圳华晟领富股权投资合伙企业(有限合伙)、天津治平经纶股权投资合伙企业(有限合伙)、成都川商伍号股权投资基金中心(有限合伙)。背后分别为高瓴资本、华兴资本、治平资本、新希望。

不难看出，除治平资本为首次投资外，另外三家均属追加投资。但此轮投资的规模不明，因此也难以计算最新估值，但原有股东的股份已被稀释。

新的投资方进入后，链家的注册资本也由1949.6573万元增加到2054.0213万元。

链家地产成立于2001年，鼎晖和复星曾在2010年最早对其注资，又分别于2015年和2016年退出。根据工商信息，在2016年的B轮融资之后，链家又至少完成三轮融资。如今链家共有37个股东，其中8个自然人股东，29个法人股东，这些法人股东背后有诺亚财富、源码资本、经纬中国、执一资本等股权投资基金;今日头条创始人张一鸣、美团点评创始人王兴等投资人;融创、万科、旭辉、天鸿集团、华业资本、全联房地产商会等房地产资金;前海人寿、上海人寿、中国人寿等保险资金;以及中国化纤、中植集团、中信等国有资本。

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2017年已经接近尾声，搜索11月的关键词，中年人无疑“最火”。

从一开始的“中年危机”到被黑豹乐队鼓手捧红的“中年人保温杯”，再到最近频频刷屏的“中年油腻”，美好的中年中产梦想仿佛一夜之间消失，所有人都在感叹“忧郁中年”的到来。70后在搜索如何避免成为一个“油腻的中年人”；80时刻担忧即将到来的中年危机；90后则更关心自己的秃头困扰。



关于“中年”的公众号推文

中年这个词这么可怕吗？ 说可怕或许言过其实，但确实有些尴尬。生活在北上广等一二线城市的中年人，他们拥有学历、一定的经济基础、更丰富的资源，同时压力也是对等的，甚至更重。“上有老，下有小”的他们需要撑起一个家，外部竞争也愈加激烈，年纪越大，在这个社会上需要承担的角色就越多，父亲、管理者、丈夫、子女，没有一种责任是轻的，他们也想活得优雅，却不小心活成了“油腻”。

对他们来说，需要焦虑的事情太多，与其花时间纠结自己油腻与否，关心自己和家人是否健康似乎更为实际。

基于这样的现状，南方周末 联合 大都会人寿中国，由 凯度TNS 提供调研和洞察支持,  Lightspeed Research (LSR)  提供数据技术支持，对包括中年人在内的一二线城市人群的健康状况展开调研，发布 中国都会人群健康蓝皮书，用数据还原都会人群真实的健康画像。

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觉睡少了是步入“中年”的标志吗？

“我去，7点，” 这是媒体行业的小D每周六一醒来的真实写照，上班一周，本想趁着周末补个觉，没想到比平时醒得还早。

“以前大学的时候晚上熬夜到一两点，第二天不睡到中午是不会醒的，现在就算晚上熬夜，早上也会很早醒，” 小D说，“我也很绝望啊，我才30岁，怎么感觉跟我爸一样。”

和小D一样，“年纪越大，越睡越少” 已经不再是新闻，一些朋友纷纷表示陷入“熬夜也会很早醒，完全睡不够的” 的尴尬处境。

我们从 中国都会人群健康蓝皮书 中也发现了类似的趋势，从90后到80后再到70后，平均睡眠时间越来越少，身边的中年人也表示：“每晚不到11点就犯困，早上到5点就会醒。” 小D开玩笑说：“感觉已经要进入清晨约老友出门打太极的年纪。”

晚上没时间睡，早晨很早醒直接影响到都市人的睡眠。睡眠不足问题已经成为都市人群的最主要困扰。



90后中大约每10人就有一个人每天睡眠不足6小时，80后和70后的比例则更多，分别为14%和18%。



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加班似乎成为一种“时尚”

“哎今天周五happy hour，我们去downtown新开的酒吧嗨！” 面对同事热情的周五邀约，小D并没有多大的积极性响应，连着上周周末，他已经连轴转7天，连续工作超过70小时，现在只想回家睡个天昏地暗。

小D并不是公司的过于拼命的“异类”，晚上8，9点陆家嘴那栋办公大厦依然灯火通明早已是常态。频繁的加班直接导致他们不规律的饮食，“晚饭时间不吃饭、随便点外卖、凌晨吃夜宵” 对他们来说是日常。

对于生活在一二线城市的人来说，虽说工作时间不比城里的程序员们996的残酷，但是朝九晚五这个词对他们来说基本也是不存在的。

说起加班，90后堪称最拼。中国都会人群健康蓝皮书中的数据显示 90后被调研对象中，13%的人每周工作时间在50小时以上，70后和80后也同样 “热爱” 加班，超过半数比例的人都无法保证朝九晚五。



当大部分的时间被工作占据，他们并没有更多的时间运动和健身。即使一时跟风健身热办了健身卡，也无法坚持每周保证足够的运动时间。

“根本没有专门的运动时间，走路算吗，如果算的话，每天从家走到地铁站大概是我唯一的运动时间，” 小D说，“健身卡我也办过，利用率极低。”

朋友推荐给小D一种新的健身方式，按课付钱，缓解了办卡利用率低的不足，上周刚去体验了一节，他也并不知道自己能坚持多久。

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80后的中年危机已经提前到来了吗？

谈起健康，有人说90后 “一边怕死，一边作死”，也许是因为他们依然觉得自己有“作死”的资本，中国都会人群健康蓝皮书中关于对自身健康状况的评估，90后表现得十分自信。“比较健康”和“非常健康”是大部分被调研90后对自身的评估。

70后作为职场老鸟且经营家庭多年，对待已知和未知的风险更加游刃有余，对自身健康的自信程度紧跟90后。

而80后则保持了一贯的低调作风。肩负家庭、工作不久的80后，人生面临诸多改变，新鲜感已过，多年压力积累，职业病的影响更加突出，需要考虑的事情、承担的责任增多，相对焦虑，他们对自身的健康状况的评估远不比90后的自信，被调研的80后更倾向于选择“不够健康”。

然而，80后并没有更多的措施缓解健康焦虑。即使想改变目前的现状，他们也并没有足够的行动力去实现。在反应行动力的数据中，超过一半的80后处在“不够健康，想要改变”的状态中，并没有实际的行动。

“有时候开玩笑说自己有中年危机，其实就是焦虑，”小D说，“但是并不会作出什么实际行动去缓解。”



虽然和职场小鲜肉、爱月光的90后们比起来，80后已经有一定的积蓄做理财，但是从家庭资产的配置数据中，我们可以看出他们健康投资和消费的比重并不高，即使有一定的经济基础，他们却更愿意把钱投入到可以增值的领域。



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到底怎样才能缓解焦虑？

今年8月，小D迎来了一位新的家庭成员，女儿豆豆。虽然不在意料之中，但也给一家人带来很多欢乐，压力当然也随之而来。小到女儿的衣食住行，大到上哪所幼儿园，都是小D 担忧的日常。

“如果说有了女儿之后我比以前更快乐了，同时我也更焦虑了，” 小D说。现在的他比以前更关心自己的升职和加薪，毕竟他有一整个家在撑，而他也清楚地知道自己不能倒下，所以他比平时更关注自己的身体，戒烟戒酒，规律饮食，早晨睡不着那就去跑个5公里，朋友圈每天都是他打卡的身影。

“不喝酒不抽烟以前对我来说不存在的，为了女儿刚刚开始，希望能坚持，” 小D说。最近他也开始关注健康类的保险，打算先给自己投资一个，“一个人的时候觉得人生了无牵挂，流浪在天涯这种状态，现在不一样了，你会想，我需要给身后的人一个保障，目前来说最好的保障是我先不能倒下。”

“而且我发现，有了孩子之后，你会更加关心你的父母，因为感同身受了嘛，养儿方知父母恩哈哈，” 他补充道。

现在的小D依然焦虑着，但他面对人生很多不经意的变化，也在改变着。

焦虑和压力其实一直在的，我们根本不可能躲开他们，25岁的时候有1/4人生危机，35岁、45岁有中年危机，55岁还不知道会有什么......

不要问什么时候作出改变最适合，现在就是最佳时机。

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11月15日,由北京大学新媒体研究院主办,人民日报海外网承办,中国石油天然气集团公司战略支持的第八期北大央企研讨沙龙“品牌·责任·文化认同——中国企业海外形象传播”召开。国务院国资委新闻中心主任助理卢俊、北大新媒体研究院院长助理、副教授王秀丽、中国传媒大学国家传播创新研究中心研究员教授李继东等业界专家、知名学者、资深媒体人齐聚一堂,共同探讨提升中国企业海外形象以及海外形象传播等问题。论坛由海外网海外舆情中心负责人卢永春主持。

在大幅度“走出去”与国际社会进行合作的同时,中国企业也面临来自国外诸多压力与挑战:如何向国际社会进行企业正面形象传播、如何更有效处置海外舆情事件,以提升中国企业的国际形象和声誉,为“一带一路”倡议的顺利实施创造良好的国际舆论环境。因此在成功融入国际经济活动的同时,中国企业还需有效应对来自当地政治、社会、文化、宗教等方面的挑战,妥善处理好各类海外舆情事件,包括突发事件和敏感事件,在国际舞台上展现良好负责的企业形象,是“走出去”中国企业的必然选择,也是重大课题和紧迫任务。

人民日报海外网海外舆情中心高级研究员郝艳代表课题组在沙龙上发布《2017年度中国企业海外传播生态指数报告》,本报告主要通过对98家中央企业五大方面综合评估央企海外传播情况,分别为海外媒体热度指数、海外媒体广度指数、海外社交媒体互动指数、海外传播形象指数和海外重点项目投资指数。

海外媒体热度指数

2017年1-10月,涉央企的境外媒体报道量达37830篇,高于2015年、2016年的外媒全年报道量,达到近三年的峰值。虽然2017年我国部分中央企业进行了整合重组,由年初的101家整合成98家,央企数量有所下降,但在企业科技创新、国际合作一系列热点事件的影响下,境外媒体的曝光度在持续升温。

报告发布2017年中央企业海外传播生态指数榜,其中中国石油天然气集团公司、中国移动通信集团公司和中国联通网络通信集团有限公司位列总榜单前三位,展现出相对较强的海外传播实力。

海外媒体广度指数

外媒报道方面,2017年,外媒涉及98家央企的相关报道量超过3.7万条,参与报道的外文媒体近千家,覆盖100多个国家和地区(外文媒体包含中国港澳台地区)。中央企业报道量排前50名的外媒**涉及19个国家和地区,报道量高达1.7万多篇,占央企外媒总报道量的50.9%。其中,英美两国的媒体表现突出,参与报道的美国媒体最多,有18家,其报道总量为5526篇;而英国有12家媒体参与报道,总报道量高达6333篇。报道量排名第三的是我国台湾地区,报道量高达1596篇。从今年外媒报道走势来看,报道峰值集中在3-4月、8月和10月,贯穿整个传播主线的话题分别为央企参与国际合作、技术产品创新、业绩发展等,凸显“中国品牌”国际认可度的增高。

海外社交媒体互动指数

目前,央企海外社交媒体账户开通率低运营能力有待提高。依照对Twitter和Facebook账户的数据统计,98家中央企业中有21家中央企业开通了海外社交媒体账户,开通率仅为两成,其中Twitter的账户数合计为30个,Facebook账户数合计为43个。其中航空类中央企业指数较高,能源类中央企业指数偏低。

海外重点项目投资指数

2017年11月,商务部报告显示,前三季度中国对沿线国家进出口增长20.1%,高出进出口整体增速3.5个百分点。报告通过统计98家央企的200多个海外重点项目,发现涉及“一带一路”建设的重点项目受关注程度较高,受众覆盖范围广。如中国电力建设有限公司(简称中国电建)参与的中巴经济走廊建设表现突出,其相关报道量达近2000篇次,而中国电建的母品牌英文简称“POWERCHINA”相关的报道量仅300余篇,报道量差距悬殊。

报告最终总结中央企业应开展海外舆情引导策略方案,首先注重本土化传播与舆论引导,回应本地关切,加强与海外基层沟通,其次增强舆情危机处理能力和和谐和谐能力,最后注重培养跨文化国际传播人才。



国务院国资委相关领导在主旨演讲中说,中央企业海外形象战略有三个特点,一是国有企业中资源类、金融类、通讯录的中央企业是走出去的开拓者,通过全球竞争,一批央企已经跻身于世界前列。建筑施工、轨道制造、智能建网等领域,中央企业的能力已达到世界先进水平,树立了中国企业的良好形象。中国建筑、中国高铁在海外具有极高的知名度,中国高铁已经成为海外认知度最高的科技项目,尤其在沙特等国家承建的高铁项目,为中国企业的形象赢得尊重与赞誉。二是中央企业国际化经营水平和经营规模不断提高,综合实力显著增强,2017年进入世界500强的中国企业,央企占了一半席位,由于走出去的时间较早,大部分央企能够更好的与国际规则接轨,海外合规经营能力和社会责任表现良好。三是中央企业谋求与东道国合作共赢,协调发展,在帮助东道国,尤其是发展中国家,建立现代工业体系、创造就业机会、增加财政收入等方面发挥了重要作用。得到了东道国政府的认可,也为我国发展双边和多变经贸关系,推动大国外交事业营造了良好的外部环境。但央企的形象建设上还存在一些问题,部分央企在海外的不良商业行为和不佳社会责任,严重影响国际社会对中国企业、中国形象的整体认知,影响了中国大国形象。主要表现在同行之间的恶意竞争、与当地社会基层服务不够、国际传播意识薄弱,没有良好的运用国际市场发出更多的中国声音。因此导致大部分走出去的中央企业不愿说、不敢说、不会说,很多中央企业海外优秀故事传播效果微乎其微。

北大新媒体研究院院长助理、副教授王秀丽认为中央企业在海外传播时,需站在外部视角,站在媒体视角,关注外媒所在的立场以及外媒所关注的内容。北大新媒体研究中心发现,第一,央企在对外传播时应该淡化国企色彩,着力将央企打造成为有活力的跨国性企业;第二,随着全球信息消费习惯转向社交媒体,央企在海外传播时需重视利用社交媒体进行传播;第三,央企对外传播时,需区分精英媒体和普通媒体,将重点放在提高精英媒体上的正面报道量;最后,海外媒体的报道重视趣味性和故事性,因此中央企业在海外传播中需有鲜活案例,讲述有趣、有人情味的企业故事。

中国建筑工程总公司吴琦就中国建筑在海外传播的案例分享到,中国建筑工程总公司是全球投资最大的企业集团,经营范围涵盖开盘设计、承建施工、基础设施投建施工、房产、城镇综合建设等多个领域,现已遍布国内及海外100多个国家与地区。作为以拓展空间为使命的国际化公司,中国建筑在拓展自身的同时也积极履行社会责任,真正促进了产业经济的健康、稳定、和谐发展。在海外传播中,中国建筑立足于做好中国贡献、做好中国质量、做好中国技术、做好中国全球社会责任以及讲好中国故事五个方面。要想富,先修路,中国建筑在刚果修建的国家一号公路,被刚果总统称为“希望之路”,也带动了中国企业走出去的,为构建人类命运共同体贡献出自己的力量;打铁还需自身硬,中国建筑用自身过硬的质量,向海外传播着中国形象。中国建筑在阿尔及利亚建设的房屋,在将近7级的地震中,没有一座倒塌,中国的建筑在当地被称为“震不倒的丰碑”,极大的树立了中国企业的海外形象。

中国传媒大学国家传播创新研究中心研究员李继东教授表示,中央企业乃至国有企业是中国在国际形象提升上的重要代表,当我们接触英美等国家,首先了解到的是它们的产品和品牌,而现在我国最大的问题是我们的品牌,我们的产品做的非常好,但是没有传播出去。目前,央企在海外传播上的问题主要表现在:第一,社交媒体方面。联想、华为的海外社交媒体做的很好,华为甚至精确到社区,每个社区都有一个独立的社交媒体账号,这是央企需要学习的地方;第二,中国企业在海外传播的数量形成断崖式下跌,部分央企每年几乎没有海外传播量,中国企业不能形成合力;第二是中央媒体对于融媒体的运用还不够;第四,文化的冲突,文化的隔阂,中央企业在海外传播时经常以自我为主,例如社会公益方面,我们以在发展中国家建楼建路为社会公益,但其实也许当地更注重精神文明建设。概括起来即中央媒体应该精准传播,目标化传播。

人民网舆情监测室副秘书长高级研究员刘鹏飞说,中国作为世界上最大的发展中国家,需找准自身的定位。中央企业应当重视当地社会舆论结构,传媒结构,社交媒体信息结构,有针对性的传播,用生态系统的观点去对待社会舆论的格局,用生态化、系统化的视角去做好舆论的疏导。现在,通过手机等移动媒介终端去了解新闻已经是趋势,因此,中央企业需运用好互联网媒体以及社交媒体,进行海外传播。

中国交通建设股份有限公司企业文化副总经理查长苗在沙龙中,分享中国交建在肯尼亚的项目,中国交建在肯尼亚修建的铁路被当地成为“国际发展的新篇章”,中央企业在海外用中国最好的产品,在国际舞台上展示中国企业良好的形象。在社会责任方面,中国交建还把肯尼亚精英的学生全部输送到中国,让他们学习,帮助他们发展自己的工程师。项目策划初期,中国交建已将海外传播纳入项目规划。

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11月20日腾讯控股（00700.HK）再度创下新高，以420港元收盘，上涨4.12%，市值接近4万亿，成为亚洲首家市值超过5000亿美元的科技公司。

腾讯股价一路上扬，让不少借道沪深港通的投资者得以分享盛宴。香港一名私募人士表示，腾讯控股逐渐成为香港人眼中新的汇控（汇丰控股）。“香港投资者眼光跟过去不一样了，以前会偏向投资汇丰控股，等着收股息。但腾讯派息率不低，增长潜力比传统金融股要高。”

腾讯只是港股通的其中一个投资品种。今年11月17日是港股通开通的第三周年，互联互通让跨境交易实现大幅增长，更重要地是帮助内地投资者足不出户坐享港股资产配置带来的收益。根据数据统计，仅今年以来，投资港股的公募基金平均收益就实现了22.65%。

腾讯股价再创新高

腾讯控股再次站在了聚光灯下。

在保持前两个交易日的上涨态势后，公司11月20日报收420港元，上涨4.12%，总市值为3.99万亿。其市值在亚洲地区成为首家突破5000亿美元的科技公司。

谈及资本市场中的腾讯，香港一名股民向记者称为“股王”，表现远超汇丰控股和李嘉诚旗下上市公司。

相较今年年初188港元的股价来看，腾讯控股今年已经上升1.23倍。但这并没有结束，机构投资者仍然投给腾讯“信任票”。

安信国际给予的目标价最高，提升至520.8港元，也是目前唯一一家看涨至500港元以上的机构。花旗目标价第二高，从392港元上调到482港元。大和紧跟其后，目标价由370港元调升至480港元。此外，里昂证券、瑞信、野村证券、汇丰证券、德银的目标价分别上调至460港元、460港元、458港元、454港元、450港元。

安信国际首席策略分析师韩致立接受21世纪经济报道记者采访时表示，腾讯第三季度整体业绩好于市场预期；同时手游业务保持强劲增长，看好AI领域长期战略。

但也有分析师表示担忧。南华金融集团高级策略师岑智勇则认为腾讯股价上涨较急。他表示以往投资者对腾讯的炒作不会“见高就追”，见高买入像A股操作手法。他担忧，目前恒指的上升主要由腾讯等权重股上涨推动造成，如果资金买入腾讯的节奏放缓，或是投资者获利套现，那么不仅对腾讯影响较大，对整个大盘也会带来影响。“如果上涨太急，我怕投资者走的时候也比较急。”

根据数据统计，11月以来，腾讯从月初的352港元上涨至420港元，上升幅度为19.32%。

腾讯的上涨少不了内地资金的“追捧”。根据wind数据统计，截至11月20日，累计有65.18亿港元净买入腾讯。

但安信国际韩致立表示，内地资金并不是推高腾讯股价的主要原因。“追涨腾讯的资金来自内地、香港、海外。尽管腾讯在港股通的交易一直高居前三，但来自港股通的交易金额并不是买入腾讯的主力军。”

前述香港私募人士亦表示，腾讯控股已经是全球机构投资者的标配。“腾讯主要有两个特点，流动性够好、市值够大。既符合了外国投资者的投资风格，也是内地投资者喜欢炒作的对象。”

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日前，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（征求意见稿）（下称意见）对资产管理乃至金融行业带来的多方面影响，正不断地在市场间发酵和反馈。

《意见》通过多达29条措施，围绕信息披露、投资范围、从业资质等方面对资管的统一监管框架进行了勾勒。但从整体上看，21世纪资本研究院认为，《意见》和年初的内审稿相比呈现出对私募产品及融资类业务的持续收紧趋势；主要表现体现在如下几方面：

一是抬高合格投资者的门槛，例如由原来的家庭金融资产不低于100万变为500万；二是对“刚性兑付”采取了更加严苛的措辞，表明其打破这一积聚风险之金融惯性的监管决心；三是将产品嵌套上限限定为两层，降低了针对机构私募业务的监管成本；四是再一次明确净值化改造的方向，将促使融资产品持续出清。

我们认为，《意见》是对监管层有意识梳理金融法理关系理解的“前奏”。

对私募产品的收紧，是为进一步明确其“面向非特定人群”这一法理定位，而净值化、去通道化的要求，则在信贷关系与信托投资关系上实现切割；加之私募“大拆小”套利受到的遏制，将推动含有预期收益率且管理人默认刚性兑付义务产品（下称“报价式产品”）的供给，这将在一定程度上促使居民资金更多流向公募领域；公募产品体系也将朝着更加多元化的方向发展。

报价式产品的“去产能”

较年初内审稿，《意见》在打破刚性兑付的预期上，独列一则条款，采用了更加严厉的限制性措辞，并明确了违规情形与处罚条件。

根据《意见》内容，资管机构在产品兑付困难等三种情况下为委托人提供本息保证将视为刚性兑付，并根据不同的机构类型进行分类处罚；与之对应的是，资管机构应当对产品实施净值化管理。

以上表态，或意味着“打破刚性兑付”已在各金融监管部门间形成共识。事实上，此前已在一些监管部门的施政方向上有所体现。例如基金业协会一直在针对债权类私募产品进行限制；而此前监管层也要求报价式的债券集合类产品进行规模压缩和改造。

21世纪资本研究院认为，净值型产品的管理要求，加之刚性兑付的打破预期，将进一步减少资管市场“报价式”产品的供给。

观察来看，报价式产品的存在是产生刚性兑付的重要原因；统一要求资管产品进行净值化管理，无疑打在刚性兑付的“七寸”上。

我们认为，这一趋势所带来的必然是报价式产品的“出清”；而管理者在供给侧减少报价式产品的“产能”，也将促使居民资金进一步流向净值化管理经验成熟、运作透明、信息披露程度更高的公募产品，这对于资本市场、直接融资培育和机构投资者的壮大显然大有裨益。

但需注意的是，刚性兑付的打破也面临着多重压力。此前监管层已有限制报价类产品的举措，例如实施一年多来的“新八条底线”（《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》）”，就禁止产品包含“预期收益率”；后期资管机构采用“业绩基准”来对这一要素进行了替代，仍达到了间接“报价”效果。

另一方面，从资管业态趋势看，近年来互联网金融在报价式产品的供给中扮演愈来愈多的角色；定向委托投资、自动投标工具、债权计划，五花八门的类金融产品的出现，让刚性兑付的疾患也从持牌机构向非持牌机构蔓延，成为当前金融监管的新挑战。

对此，《意见》本身也在全文最后进行了补漏，“非金融机构违法违规开展资产管理业务并承诺或进行刚性兑付的，加重处罚”，但具体实施效果，仍然有待后续观察。

我们同样认为，在特定风险偏好客观存在的情况下，真正打破资管市场的刚性兑付，一方面需要持续推动存款利率市场化，另一方面也需要大力发展直接融资，将底层非标债权证券化，让二级市场来扮演“风险释放者”的角色。

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作为加班拍档、创业伴侣、春运神器，曾几何时，方便面是我们生活中重要的“朋友”，然而这种景象却在近5年出现了戏剧性的逆转。统计显示，2011年之前，方便面销量在中国连续18年保持两位数增长，2013年的年销量更是创下462亿包的辉煌战绩;但2013年以来，方便面销量却连续3年下跌，只剩380亿包。

难道昔日的“明星产品”已经遭遇市场饱和了?业内人士对此并不认同。实际上，中国的方便面人均消费量远达不到韩日等国水平，甚至不到韩国人均消费量一半。那么，方便面销量遭遇滑铁卢受到哪些因素影响?中国的消费业态发生了怎样的转变?记者通过大量数据的梳理，试图寻找其中的答案。



夜幕降临，烧一壶开水，就着升腾的热气和香味吃下一碗方便面，这曾经是加班的你、偷懒的你亦或赶火车的你经常遇到的场景。

世界方便面协会的统计数据显示，在2013年以前的中国，这种场景平均每年约发生400亿次，国人吃掉的方便面相当于世界总消费量的一半。

但不知什么时候开始，这样的生活渐渐淡出了你的视野。人们手边的方便面被各种外卖所代替，曾经的战绩辉煌不再。“是谁导演这场戏?”且让记者为你揭开面纱……

中国方便面销量遭遇滑铁卢，谁之过?

近5年来，我国方便面行业经历了一次“过山车”。

世界方便面协会的数据显示，2011~2013年，中国方便面年销量从424.7亿包增长至462.2亿包;从增速来看，2011年国内方便面销量同比上升0.4%;2012年同比增长3.7%;2013年同比增长4.97%。无论是销量还是增速均呈现逐年提升的趋势。然而，这种持续、稳步攀升的趋势却在2013年之后出现了转折。

2013~2016年，中国方便面年销量从462.2亿包跌至385.2亿包，跌幅高达16.66%。

中国食品科学技术学会理事长孟素荷曾公开表示，作为食品工业的重要板块，全国方便面及其他方便食品制造行业利润增长率低于食品行业整体水平，行业发展陷入困境。

这种由盛及衰倒“V”字型的发展历程在国内主要方便面企业也有更加直观的体现。比如大家耳熟能详的康师傅。

康师傅方便面作为国内方便面行业的佼佼者，它的变化趋势几乎成为整个方便面行业的“晴雨表”。中商产业研究院数据显示，康师傅品牌方便面一直占据着国内市场半壁江山。2011年至2015年，康师傅销售额市场占有率一直保持在55%以上，2016年市场占有率有所下降，为51.9%。

该公司年报显示，2006~2013年，康师傅方便面板块营收从10.52亿美元增长至43.32亿美元。2013年~2016年，该板块营收又下滑至32.39亿美元。

不仅如此，整个方便面上下游日子都不好过。有方便面经销商透露，一箱24包的康师傅袋装面，从康师傅厂家拿货在46.5元~47.5元，折算下来每包1.98元，商超卖场终端销售价为2.5元/包。“一包方便面只能赚4毛钱，销量上不去，不仅不赚钱，甚至还会赔钱。”

贸促会研究院国际贸易研究部主任赵萍则表示，方便面销量下滑的背后是人们消费结构的转变。“与最初‘吃饱’的观念相比较，当前，消费者需要的是健康营养的膳食。”

种种现象让人不禁要问，为什么2013年成为国内方便面销量由升到降的重要拐点?国内方便面企业似乎在没有征兆的情况下就遭遇了严酷的“寒冬”。方便面销量滑铁卢的原因到底是什么?

诚然，方便面被网络“污名化”、交通工具的极大快捷和便利，都可能会对方便面行业产生一定的影响，但这些显然都不是关键因素。

只有当方便面方便、快捷、廉价等诸多核心优势被另一种商业模式取代时，其市场地位才会遭到显性冲击。

这“另一种商业模式”，就是恰好在2013年前后迅速崛起的外卖行业。

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11月20日，财政部和国税总局发布《资源税法（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》）。

两部门提出，考虑到资源税改革已全面完善了税制要素、健全了征管措施、优化了税收制度，可保持改革确定的税制框架和税负水平基本不变，全面实行从价计征方式，将改革成果上升为法律。

国务院发展研究中心资源与环境政策研究所副所长常纪文对21世纪经济报道记者分析，《征求意见稿》确定的征税对象为矿产品和盐这两类矿产资源，而不包括生态资源，范围相对狭窄。《资源税法》应放在生态环境资源这样大的范畴下进行统筹考虑。

目前，《资源税法》已经纳入十二届全国人大常委会的立法计划，且为一类立法项目，即条件比较成熟、任期内拟提请审议的法律草案。

全国人大的一位工作人员对21世纪经济报道介绍，目前《征求意见稿》只是由相关行政部门征求意见，下一步可能会由国务院法制办征求意见，在国务院常务会议通过之后再提交人大常委会议。能否在十二届全国人大常委会任期内提交，主要看各方的反馈意见。

征税对象不包括各类生态空间

资源税改革已有二十多年历史。

1993年12月，国务院发布《中华人民共和国资源税暂行条例》；自2011年11月起，我国陆续实施了原油、天然气、煤炭等资源税从价计征改革。自2016年7月起全面实施改革，对绝大部分应税产品实行从价计征方式，建立了税收与资源价格挂钩的自动调节机制，增强了税收弹性。

统计资料显示，1994年至2016年，全国累计征收资源税7972亿元，年均增长14.8%，其中2016年征收资源税951亿元。总的看，资源税制度已比较规范和完善，制定法律的条件已基本成熟。

党的十九大报告明确指出，“坚持节约资源和保护环境的基本国策”“推进资源全面节约和循环利用”。为了更好地发挥税收促进资源节约和环境保护的作用，必须加快制定资源税法，完善资源税法律制度。

目前的《征求意见稿》共19条，明确了资源税的纳税人为在中华人民共和国领域和管辖的其他海域开采矿产品或者生产盐的单位和个人，征税对象为矿产品和盐。

这一征收范围相对狭窄。此前十八届三中全会通过的决定提出，将资源税扩展到占用各种自然生态空间的要求，逐步将水、森林、草场、滩涂等资源纳入征税范围。

对此，两部门解释，根据党中央、国务院决策部署，自2016年7月起在河北省实施了水资源税改革试点，并将扩大试点范围。考虑到水资源税改革处于试点阶段，水资源税制度仍需通过试点探索和完善，目前立法条件尚不成熟。为保障征收水等资源税有法可依，《征求意见稿》规定，国务院可以组织开展水等资源税改革试点。

同时，对森林、草原等其他自然资源征收资源税的条件还不具备。

“目前这样的处理方式比较妥当，因为对各类生态空间如何定价，全球都未找到合适的公认的定价方法，到底是通过税法方式还是通过其他方式定价？谁来支付？这些问题需要进一步研究。”中科院科技战略咨询研究院副院长王毅对21世纪经济报道分析。

此外，在税率设计上，根据实际执行情况，《征求意见稿》除对个别税目的税率幅度适当调整外，基本维持了现行税率确定方式和税率水平，在《资源税税目税率表》中规定了各税目的固定税率或者幅度税率。

对规定幅度税率的税目，由省级人民政府提出具体适用税率建议，报同级人民代表大会常务委员会决定，并报全国人民代表大会常务委员会和国务院备案。

根据《资源税税目税率表》，原油和天然气的税率都为6%，煤的税率为2%－10%。

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尽管《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》仍为征求意见稿，但其对于打破刚性兑付预期的规定，对于公私募更为严格的监管举措，以及对此前处于监管空白的互金平台的“无牌类资管”的规范等，无疑将对资管业产生深远影响。我们将继续关注业界对《意见》的反馈，推出系列报道。 （巫燕玲）

有关互联网平台从事资管业务的乱象，有了进一步的结论。

11月17日晚，备受业内关注的资管行业统一规则——《中国人民银行、银监会、证监会、保监会、**关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（下称《意见》），终于以征求意见稿的形式亮相。

对于当下诸多线下财富公司、线上互金平台自行发行、销售“理财产品”等现象，《意见》明确指出，资产管理业务作为金融业务，属于特许经营行业，必须纳入金融监管。而非金融机构不得发行、销售资产管理产品。

21世纪经济报道记者对比年初“内审稿”发现，《意见》增加了对非金融机构利用互联网等平台从事资产管理业务（下称“无牌资管”）的处理方案，即要求对存有违规情节的互金平台进行清理整顿和追责。

在业内人士看来，这要求的诸多标准仍待明确，例如当下诸多互金平台广泛存在的定向委托投资业务和利用债权转让机制推出自动投标工具，其业务行为上具有信托关系性质，但是否属于资管范畴仍待定性。

此外，《意见》虽然明确要依据《互联网金融风险专项整治工作实施方案的通知》对上述问题进行清整，但未来如何将该类行为监管落实到具体的常态化部门，仍然受到市场关注。

遏制“无照类资管”

《意见》要求，需要进行规范清理的行为，主要包括“为扩大投资者范围、降低投资门槛，利用互联网平台公开宣传、分拆销售具有投资门槛的投资标的、过度强调增信措施掩盖产品风险、设立产品二级交易市场等行为”；同时对构成非法集资、非法吸收公众存款、非法发行证券等行为，《意见》称也将追究法律责任。

事实上，目前广泛存在于多家互金平台的类“资管”业务，主要表现为金交所理财合作推介销售和关联方定向委托投资两种模式；两者均在互金平台上线，具有起始投资门槛较低、面向非特定人群等特征。

“互联网平台最开始涉及‘类资管’是网贷监管在2014-2015年变严后出现的转型策略，很多平台也是抓住了资管没有对口监管部门这一点。”11月20日，北京一位接近监管层的互金平台负责人表示，“和金交所的模式相比，定向委托投资的风险更大，因为金交所是管理人，有地方背书，后一种模式纯粹是互金平台自己做，风险也自己承担。”

21世纪经济报道记者调查获悉，该模式的大致过程为——互金平台A以“产品发行、代销、直销、链接导流”等各种名义，将用户资金引向关联方企业B，再由企业B作为受托方，定向投资于各类金融产品，包括非标准化债权资产。

据一位了解该业务的互金产品人士介绍，该类业务最早大规模地产生于上海某互金平台，其主要依据，是受托方可在工商登记的营业范围中，备注“投资管理”、“受托资产投资管理”等名目。

以上两项经营范围，加之“定向”意味着不向非特定对象募集，这似乎让不少互金平台坐拥了“定向委投”的解释权，但在接近监管层人士看来，从行为监管角度看，该类业务仍然有变相公开募集和监管套利之嫌。

“监管的原则是实质大于形式。”一位接近监管层的立法人士表示，“就算通过结构设计解释其合法性，如果解决不了它（产品前端）的低门槛、面向公众发行的这个硬伤，仍然具有非法募集性质；而且金融业务需要特许经营，这个不是一个工商登记就可以的。”

工商资料也显示，通常该类营业范围往往也要备注“不得从事信托、金融资产管理、证券资产管理及其他限制项目”。

“2015年，监管部门一度停止登记‘投资管理’等名目公司可能也与此有关。”前述产品设计人士称。

不过记者发现，部分原来从事定向委投业务的互金平台已对该业务进行了下线处理，取而代之的分别是持牌机构发行的货币基金或资管产品；但仍有多家平台在客户端或线上搭售此类产品。

“一来是新一轮互金整顿变严格了，许多平台没有了侥幸心理，为了长期发展，尽量满足监管要求；二来有的平台有基金销售资格，所以转型也并不吃力。”前述互金平台负责人坦言，“但有的小平台没有基金代销资格，就倾向于继续做这业务，不少人的态度是‘何时叫何时停’。”

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在美国众议院11月16日表决通过税改草案后，参议院财政委员会也将很快把税改法案提交全院审议，在感恩节过后的一周进行全院投票。如果一切顺利，如美国总统特朗普所希望的，三十年来对美国影响最深远的税务改革很可能在年内完成。

美国国会自共和党总统里根时代以来就没有进行过全面的税法整顿。众议院通过的税改案虽说并没有像里根1986年广泛税改方案那样全面，但也是自那时以来最具野心的计划。

众议院通过的议案显示，企业税率降至1939年以来最低水平，并在2018年削减大部分家庭的所得税。尽管这被看作立法过程中的一个重点胜利，但法案本身仍然问题重重。整体来看，该议案将使未来10年联邦税收减少1.4万亿美元。

随着税改方案进行到参议院这一步，上述未能解决的问题将遭遇更多关于赤字、医保和税收利益的分配方面的阻力。

从投票形势来看，要在参议院通过该议案并非易事，因为共和党在参议院100个席位中占据52席，所以要通过税改不能损失超过两张共和党议员的赞成票。

11月17日，根据《华尔街日报》报道，至少有六位参议员对目前的方案表现出强烈反对，而这也使得美国三大股指周五收低。

感恩节过后，华盛顿将对参议院税改法案进行投票，今年夏天在健保法案中遭遇挫败的多数党领袖麦康奈尔（Mitch McConnell），面临的重大考验是争取同党议员的支持。

众议院方案的隐忧

目前参议院中明确表示反对的参议员认为，联邦赤字、医保、国防预算等问题仍然没有解决。

来自田纳西州鲍勃·科克（Bob Corker）和亚利桑那州的杰夫·弗拉克（Jeff Flake）同意减税将刺激经济增长、增加政府税收，但是担心税改效益的分析过于夸大。

亚利桑那州参议员弗拉克亦警告不要夸大税改收益。他说：“因为这些美好的经济推测，让我们同意减税，但是未来几年，如果没有达到这些效益，我们也想不起来当初的改革目的及任务。”

很多具体的问题还没有得到解决。一个重要的问题在于各州之间平衡的问题。税改议案在众议院以227票赞成、205票反对的表决结果获得通过，13名共和党议员投出反对票， 投出反对票的众议院共和党议员除一人外其余全部来自纽约、新泽西和加利福尼亚州，这些均为税率较高的州，他们反对议案对州和地方税抵扣的新限制。

“战斗并没有结束。我希望继续进行协商，代表我的选民争取对提案进行修改。”纽约州的共和党众议员Lee Zeldin表示。他投了反对票。

参议院对这些抵扣规定的调整比众议院幅度更大，反对众议院版本议案中的10000美元不动产税抵扣额。这意味着如果能够形成最终版本的议案并且回到众议院再次投票时反对票数可能增加，支持与反对票数之间的差距甚至可能更小。

此外，据负责对国会税收政策进行分析的无党派美国国会税务联合委员会（The Joint Committee on Taxation）表示，众议院的计划是在2019年为各个收入群体提供平均减税。但这只是平均水平，在不同的收入群体中并不是每个人都会受益。据美国国会税务联合委员会一位分析人士对该议案早期版本的分析显示，到2019年，大约8%的家庭将多缴税，随着时间的推移，这一比例将上升至20%。

对于收入在7.5万到10万美元之间的中等收入家庭来说，84%的家庭将在2019年获得减税，66%的家庭将在2027年实现减税，而11%的家庭将会在2019年面临增税的局面，到2027年多缴税的家庭比例将升至26%。

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上周末11月18日，国务院发布一项重要文件《划转部分国有资本充实社保基金实施方案》（下称“实施方案”），该文件的影响不仅仅是缓解基本养老保险基金不断加大的支付压力。

资本市场中同样有众多国有资本作为控股股东的机构受到了“国有股转持”规则改变的影响。

《实施方案》生效后，《境内证券市场转持部分国有股充实全国社会保障基金实施办法》（财企〔2009〕94号文，下称94号文）同时不再执行，两个文件的交替也解除了多年以来束缚在国资控股投资机构PRE-IPO业务上的枷锁。

“简单来讲，在94号文的影响下，我们这些投资机构大大减少了对拟IPO企业的投资，错过了近几年IPO退出回报的周期。新文件生效后，此前的松绑解除，近两年是IPO的大年，我们也打算开始向PRE-IPO领域倾斜。”北京一家中型券商直投公司负责人11月18日对记者表示。

94号文历史

“国有股转持”的影响已经持续了数年。所谓“国有股转持”，根据94号文的规定是指股权分置改革新老划断后，股份有限公司在境内证券市场首次公开发行股票并上市时，应按实际发行股份数量的10%将发行人部分国有股转由社保基金会持有。

正是根据这一规定，众多国资背景的投资机构所投企业一旦上市，相应的股份就将被划转。

94号文规定的国有股份转持比例计算方式具体为：“按首次公开发行时实际发行股份数量的10%，将股份有限公司部分国有股转由社保基金会持有；国有股东持股数量少于应转持股份数量的，按实际持股数量转持。”

对于投资机构而言，很少有项目的直接投资比例会超过10%，因此所投项目一旦上市，所持有的股权将被全额划转。

由于目前资本市场上有很多券商的属性都是国有企业，因此其做市业务和直投业务如果有被投资的企业上市，相应也面临着划转要求。

“94号文的影响非常大，强制被划转之后，对投资机构本身来说收益削薄了。”11月20日上海一家大型券商直投部门的人士对记者表示。

94号文生效后便出现过类似的案例。国信证券旗下直投公司国信弘盛在2009年前所投资的3家企业在2010年前后上市后均发生了国有股转持的情况，按规定国信弘盛将所持有的股份划转至全国社保基金理事会。这一案例也对后来者的积极性造成了很大的影响。

“现在国资背景的券商直投通常在企业上市前就将相关份额转出去，或者干脆不投这一类企业了。”前述券商直投负责人对记者表示。

新三板作为新兴市场，也在近两年来开始受到了94号文的影响。2015年底，出现了首例因为企业IPO，做市商退出做市报价的情形。

新三板挂牌企业海容冷链（830822）在2015年底选择申报IPO，在其提交材料前夕，其做市商招商证券主动退出了对海容冷链的做市服务，而这也是2014年以来，首例做市商主动退出的做市商。

招商证券的退出同样也是受到94号文影响，如果随企业一同上市，那么招商证券所投资不足10%的股权将被悉数划转。

在这种背景下，相关机构一直在呼吁监管层制定细则豁免投资机构的划转情形。如今《实施方案》发布对国资控股的券商直投、做市商乃至是产业投资基金、国有企业PE等机构的PRE-IPO业务得到了松绑的机会。

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投资的本质是认知的变现

一部经典谍战剧里有个特工说过一句话：“在我们这个行当里，怀疑，是最好的品质”。那么，在投资这个行当里，最好的品质又是什么呢？

如果一定要选择一个的话，我想是理性。

前些日子跟投了摩拜的VC大佬头脑风暴，聊到投资的本质的时候，最后不约而同地总结为认知变现。今晚跟在上市公司做并购的老友吃饭，又谈到这一话题，觉得还是有进一步思考的空间，因此在此从以下几个方面做一些简单总结，跟各位探讨。


1


投资即决策

投资即决策，而决策差异背后的根本是认知水平（“认知是大脑的决策算法”）：投资就是对未来的不确定性下注，投资的过程就是不断地在胜率和赔率之间做平衡。

一人一世界，每个人看到的世界都是不一样的，每个人对同一投资机会的认知也分不同的维度，不同维度的认知意味着各自完全不同的胜率选择。没有高确定性为前提的高赔率，是赌博。但市场普遍认知到的高确定性，在通常情况下又不可能给你高赔率。所以问题的本质其实是你是否有超越市场大多数人的认知，适时的判断出市场的错误定价，以高胜率去做高赔率的决策。

马云所说的，任何一次机会的到来，都必将经历四个阶段：“看不见”、“看不起”、“看不懂”、“来不及”，也是同样的逻辑。



认知是多维度的

成功的投资需要完整的体系支撑，多维度的认知可以从不同的层面优化你投资体系的胜率和赔率指标。比如对行业和企业经营的认知：行业空间、竞争格局、价值链分布、核心竞争力、增长驱动因素等；交易系统的认知：仓位管理、风险管理等；投资思维的认知：安全边际、复利等。当然，不同人在整个体系的不同环节的认知能力是有差异的，需要选择性的修炼边际收益最高的部分，也可以通过团队合作让自己的某一部分优质认知最大程度上发挥价值。


3

投资很难赚到你不信的那份钱

知道和相信之间有很大的距离，而真正的认知是相信，甚至信仰，我们先看几个数字：

a、王者荣耀刷遍朋友圈，我相信大部分人都知道，但截止到今天，腾讯股价今年的涨幅是72.3%，涨幅超越绝大多数资产的收益率，而绝大多数人也只是感慨下大腾讯好牛逼啊而已；

b、相信大多数人通过各种渠道学习了很多关于google、亚马逊、Facebook、苹果、腾讯、阿里巴巴等这些明星公司的核心竞争力、企业文化、商业模式、创始人风格等各方面的知识，都知道他们很牛，但如果把六支股票做一个组合去复盘，过去三年的年化的平均回报也高达百分之好几十。


这些现象背后移动互联网对人们生活方式、商业模式的深刻改变，新生一代的消费习惯的升级等原因，我们大多数人都知道，但能否真正的从知道到相信，进一步转化为可以投资的认知，则少之又少。


4

如何提高从认知到投资的转化率

对于我们大多数非专业投资人来讲，对于自己所从事多年的行业认知水平肯定是超越市场上大多数的人，因此对多年在某种特定行业中的积累、独特认知和趋势判断放在投资的视角思考，完全可以把这种深度认知轻松变形。

比如，“2010年google退出中国，很容易判断最大的收益方是百度，事实上百度那一年股价确实翻倍了。比如爱玩游戏的人可以关注暴雪，了解手机行业的人可以关注高通，从事k12的人可以关注学而思、新东方。”

我一直说，在过去的6-7年时间里面，除了一线城市的房价（是否参与的背后也是认知的差异），我们还错过了两拨超过10倍的投资机会。

一次是智能手机从10%不到的渗透率提高到65%的浪潮（2010-2013年中），相关产业链的公司都是动辄几倍的涨幅，其中生产触摸屏的欧菲光短短一年上涨近10倍；另外一波是智能手机渗透率超过65%之后带来的移动互联网浪潮，在一二级市场都雨后春笋般的出现了大量高效率的投资机会，其中变现最快、同时也跟大多数人的生活紧密相关的手游行业规模短短4年时间就增长了10倍（2012年-2016年从60亿左右增长到了600多亿），其中诞生的牛股就不言而喻， 一直到今天的王者荣耀。

相信，这两拨大的浪潮和机会绝大多数的80后、90后都是亲身经历、感同身受，因此如果你把这种身边的熟知现象，工作中对行业的积累通过深度思考转为真正的认知，再通过投资工具实现变现，那就是属于你的投资机会。

当然，创业也属于认知变现的范畴（李善友曾说，创始人的认知边界是企业真正的边界），只是其要求更高，除了需要具备超越市场的认知外，还需要战略、组织等一系列综合能力。而投资，特别是二级市场的投资，其交易成本基本可以忽略不计，是大多数人认知变现最佳的路径。（一级市场投资门槛更高，交易成本也更为复杂）

当然，真正的如何全方位的提高认知能力又是一个宏大的话题，下次有机会再探讨。


5

关于投资的补充观点

公司研究的核心是空间、结构、深度、角度；交易策略的核心是概率、赔率和预期差；投资体系的核心是对象，时机，力度；而投资最本质的核心是价值、安全边际和复利。这几个环节是同心圆，越后面的越靠内环。内环决定战略和原则，外环确定策略和技术；内环是道，外环是术；内环解决了What和Why，外环实现了落地的How；内环不牢靠是闷头乱撞，外环不扎实是夸夸其谈。

市场的高波动不代表高风险，反之市场的平静也不等于均衡。

公司的不确定性到底来自哪里？我想主要是：1、未来市场需求与当前预期之间的差异；2、公司战略制定及执行过程中出现的问题；3、对经营产生重要影响的各种不可控因素（如原材料波动，汇率波动，政策重大变化，颠覆性技术革新等）；4、竞争烈度的大幅提升；5、随着时间的拉长使一切事物不可控进而不可测。

对于上述一到三的对策，其实是解铃还须系铃人。优秀的企业家和管理团队是提升这三项确定性的根本依靠；对于四，更重要的是生意属性上的根本特征，已非简单事在人为的范畴；对于五，唯一需要的就是对生命周期的敬畏和对安全边际的重视，其应对本质已在企业自身之外。

投资人的主动性努力不外乎以下几点：

第一，寻找中长期经营提升确定性高的企业；第二，寻求中短期赔率好的价格；第三，构建能平衡黑天鹅风险和研究的有效回报的投资组合；第四，持续学习争取每年进步一点点；第五，保持身心健康，做好以上循环并耐心等待。其它的，基本就交给国运了。

资产配置的重要性有多大？我觉得第一它是重要的，但它一定是在一个长期的刻度上才显示出这种优势；第二，所谓的配置一定要有足够的力度才有效果，优质的配置机会但你只配了很轻的资产，也没什么意义；第三，资产配置本身并不必然导致升值，它是分担风险，这两者区别很大。最后，配置的重要性与单一资产的规模成正比，大部分的人问题不是配置而是规模。

繁荣总是静悄悄的发生，而灾难总是在大吵大闹中降临。

市场时刻都热点繁多，新闻每天都有惊悚头条，但咱做投资的真要有点儿满清太祖那“任尔几路来我只一路去”的劲头。与真实的价值为伍，站在概率和赔率的有利面，透彻理解并执行复利法则，其它的何必管它那么多？大多数的所谓对策都没有存在的必要，大部分刺激的新闻都与投资没关系。其实过度的关注反映的是内心的焦虑，这是种病，而且不好治。

投资成长中有两个临界点，在第一个临界点之前是艰辛的学习，用勤奋都不足以描述，简直是废寝忘食的恶补。完成这个阶段的时间因人而异，但1万小时定律是最起码的。过了这个基础临界点后，反思和质疑开始产生价值（之前别瞎反思），实践和总结推动着越过第二个临界点，但悟性和天资可能让一些人永远翻不过去。两次质变之后，将开始享受学习积累和资产积累的双重复利。

一部经典谍战剧里有个特工说过一句话：“在我们这个行当里，怀疑，是最好的品质”。那么，在投资这个行当里，最好的品质又是什么呢？如果一定要选择一个的话，我想是理性。

理性让世界有序，感性让世界多彩。理性让我们区别于动物，感性让人区别于机器。理性催生了科学，感性孕育了艺术。理性可以培养和训练，感性多是自然的萌发。失去理性很难美好的生活，失去感性很难拥有真正的生命。

投资的窍门就是巧方法+笨功夫。

巧方法是指方法论体系，让你事半功倍，做到高效聪明的整合信息碎片形成完整认识；笨功夫，就是踏踏实实花时间花精力一点点去阅读、 搜集和积累。市场里80%的人被笨功夫这层就淘汰了，基本失去超额收益的入围资格。剩下的又有一半儿被巧方法挡住了，原地打转收益与付出无法匹配。所以相当赢家，既要甘于“笨”又要善于“巧”。

总有朋友对我说：看你每天晃来晃去的，投资就那么轻松啥都不用干？我说当然不是，只不过我们工作的形态不同。一般工作的繁忙很容易识别，但投资工作其实就是三件事：学习、思考、做决定。除了学习研究是较容易看到的，更重要的“思考”和“做决定”完全可以一点儿外在表现都没有，但其实它们才是最重要的可积累无形资产。

职业投资人的社交很单纯，不需要维系多余的社会关系。在主动筛选后能沉淀下来的是三种人：第一种是有料。某一方面的学识好，能弥补自己的知识短板开拓思维，与之交流有益；第二种是有趣。或风趣豁达或古灵精怪，与之交往总能给生活带来一抹亮色；第三种是有品。就是能信任靠得住，价值观相近可坦率的说心里话。当然如果能多条兼顾，自然是交友的精品。

投资很难赚到你不信的那份钱。往小了说，对一个公司没有充分的信心，最多只能赚到财务数据直接相关的那点儿钱，再远点长点的钱是不可能赚到的。往大了说，对国家未来从心底悲观，那么最多赚到几个波段的小聪明的钱，要赚大钱也很难了。格局、历史感这些东西在99%的时候都很虚，但在1%的重要决策时刻往往就是强大信念的真正支撑点。

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11月18日，国务院对外公布《划转部分国有资本充实社保基金实施方案》，明确将中央和地方国有及国有控股大中型企业、金融机构纳入划转范围，目前统一划转比例为企业国有股权的10%。　　方案明确，首先以弥补当年转轨时期形成的基金缺口为基本目标，划转比例统一为10%。今后，若需进一步划转，将再做研究。
　　财政部随后解读表示，划转国资是一项长效机制，划转之后收益主要来源于股权分红。当前我国养老保险基金有较大结余或存量，短期内不会变现国有资本。
　　划转的中央企业国有股权，由国务院委托社保基金会负责集中持有。全国社保基金会成立的主要职能，就是运营养老金战略储备基金。截至2016年底，社保基金会为未来基本养老金缺口准备的战略储备基金权益约为1.6万亿元。
　　国资的划转，将为养老金提供更多储备资金。业内专家估算，划转国资规模可能超4万亿。财政部9月底数据显示，全国国企(刨除金融类国企)所有者权益超50万亿。加上金融类国企，刨除掉公益类、文化类国企，按10%比例计算，划转国企所有者权益有望达到4万亿。
　　这无疑将缓解养老保险基金的支出压力。不过，也有业内专家对21世纪经济报道记者表示，划转社保的国资，其收益主要来自股权分红。国企效益年度间有变动，国企分红状况也存较大差异，国资划转社保带来的年度收益不好测算。
　　为什么：弥补历史缺口
　　今年5月份，全国社保基金理事会理事长楼继伟在该机构第六届理事大会第一次会议上，对外透露了这一消息——2017年“全力配合财政部完善划转部分国有资本充实社保基金实施方案，推动划转实施方案按期出台”。
　　国资划转社保，为业内讨论多年的改革方向。地方实践的并不多，山东是全国第一家，也是目前唯一的一家——山东2015年分两批将省管企业30%的国有资本划转山东社保基金理事会持有，2015年总计划转国有资本180亿元。
　　缺乏全国层面的改革方案，一直是此项改革推进的一大制约。此番国务院方案的出台，为国资划转社保改革铺平了道路。
　　《方案》明确，将中央和地方国有及国有控股大中型企业、金融机构纳入划转范围。公益类企业、文化企业、政策性和开发性金融机构以及国务院另有规定的除外。
　　划转比例方面，目前统一为10%，首先以弥补企业职工基本养老保险制度转轨时期因企业职工享受视同缴费年限政策形成的企业职工基本养老保险基金缺口为基本目标。
　　财政部相关负责人表示，之所以定10%的比例，是综合企业职工基本养老保险基金缺口测算情况、基本养老保险制度改革正在推进以及国有企业发展现状。
　　何谓“视同缴费年限政策”形成的基金缺口？社科院财经战略研究院研究员汪德华对21世纪经济报道记者表示，1997年全国推行企业职工基本养老保险时，转入资金大概是600多亿元，当年退休人口约2000万人。这些退休人员以前没有缴纳保险金，视同缴费；除此之外，还有未退休但接近退休的人群等，这些都是转轨形成的“历史欠账”。
　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对21世纪经济报道记者表示，改革开放前的社保叫劳动保险制度，当时不用缴费。从1991年试点、1997年全面推开企业职工基本养老保险，这需要单位、个人缴费。1997年之前没有缴费的公民，将他们视同缴费公民——社保制度从无到有，形成了转制成本。
　　怎么花：进行战略储备，不会大量变现
　　除了历史欠账外，随着我国老龄化的加剧，养老保险基金支出压力也在逐渐加大，区域分化明显。
　　如我国养老保险基金年度“收不抵支”的省份数量在增多。根据人社部公布的数据，2016年收不抵支的地区增至7个。其中，黑龙江“负债”约232亿元。
　　人社部数据显示，企业职工养老保险基金可支付月数逐年下降，2016年全国平均可支付月数为17.2个月，比2015年下降0.5个月。其中，可支付月数不足10月的地区较2015年增加2个。
　　公共财政补贴力度在逐年提高。从1998年以来，中央财政累计对企业养老保险基金投入2.57万亿元。2016年，中央财政对企业养老保险基金补贴额度超4000亿元，同比增长19.2%；2016年各省市县财政投入合计668亿元，同比增长79.6%。
　　尽管我国养老保险基金支付压力在加大，在财政加大补贴以及多年资金积累下，企业养老保险基金整体仍有结余。截至2016年，企业养老保险基金累计结余约3.7万亿元，比上年增长8.4%。
　　虽有个别省份出现养老保险基金结余“耗尽”的现象，但国资划转社保明确不会大量变现，不会用于应对短期支付压力。
　　财政部相关负责人表示，国有资本的收益主要来源于股权分红，由社保基金会等承接主体持有。今后，由各承接主体的同级财政部门统筹考虑基本养老保险基金的支出需要和国有资本收益状况，适时实施收缴。目前，我国企业养老保险基金总体上有较大规模的结余，基本养老保险基金有相当存量，短期内财政部门不会对划转的国有资本实施收益收缴，不会导致承接主体变现国有资本。
　　财政部明确，划转建立的是补充社保基金的长效机制，随着国有资本的做强做优做大，将更好地体现国有企业发展成果全民共享，更好地保障和改善民生。在《方案》实施的过程中，不会也不允许出现大量变现国有资本的情况。
　　中国劳动和社会保障科学研究院院长金维刚接受媒体采访时表示，划拨国有资本充实社保资金，主要是解决国有企业职工基本养老保险制度初期遗留的已经参加工作的企业员工没有缴费而视同缴费形成的缺口问题，有利于实现养老保险制度的可持续发展，为应对未来我国进入人口老龄化高峰时期养老保险基金支出压力不断增大而做好战略储备。
　　金维刚表示，作为战略储备资金，这笔专项资金不会轻易动用，主要是应对未来之需。动用储备资金必须从长计议，目前短期内不需要动用。何时使用主要取决于未来我国城镇职工养老保险基金的收支状况和财政补助状况。
　　划多少：超3万亿国资划转
　　此次方案还明确了国资划转承接主体。
　　中央层面，划转的中央企业国有股权，由国务院委托社保基金会负责集中持有，单独核算，接受考核和监督。条件成熟时，经批准，社保基金会可组建养老金管理公司，独立运营划转的中央企业国有股权。
　　地方层面，划转的地方企业国有股权，由各省级人民政府设立国有独资公司集中持有、管理和运营。也可将划转的国有股权委托本省(区、市)具有国有资本投资运营功能的公司专户管理。
　　国资划转将分步推进。第一步，2017年选择部分中央企业和部分省份开展试点。中央企业包括国务院国资委监管的中央管理企业3至5家、中央金融机构2家。试点省份的划转工作由有关省(区、市)人民政府具体组织实施。第二步，在总结试点经验的基础上，2018年及以后，分批划转、尽快完成划转工作。
　　10%的国有股份划转，会带来多大的资金量？董登新表示，依据国资委的数据，截至2017年6月30日，全国国企总资产约140万亿，所有权益约50万亿，按照10%来划转大体相当于10万亿左右的资产，对应大约3万亿-5万亿的权益。保守来估计，如果2018年底这轮国资划转到位，有3万亿左右。
　　另有专家对21世纪经济报道记者估算，划转国资净资产规模可能超4万亿。据财政部2016年底数据，刨除金融类国企的全国国有企业所有者权益约45万亿，按10%的比例划转可能达到4万亿元(加上金融类国企，刨除公益、文化类国企)。按5%收益率来计算，2016年大致可贡献2000亿元利润，这相当于2016年全国企业职工基本养老金收入的7%。
　　不过，也有专家指出，由于划转社保的国资收益主要来自股权分红，受制于国企分红比例，实际划转规模可能会打折扣。
　　中央财经大学社会保障研究中心主任褚福灵接受媒体采访时表示，除了个人缴费、财政补贴、社保基金战略储备等渠道，此次划转部分国有资本充实社保基金无疑形成社保基金来源的重要渠道，更多渠道筹集资金，会有效缓解未来养老保险基金支出压力。
　　金维刚表示，这一举措有助于保障广大职工合法权益，让大家对城镇职工养老保险制度运行的前景充满信心。划转方案实施以后，国有资本将成为全国社保基金的重要资金来源，成为未来百姓如期领取养老金的重要保障。

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京城首套房贷款利率微升 个别银行上浮四成“吓退”贷款人
　　临近年底，楼市进入冲刺阶段。媒体记者近日走访调查了北京地区多家银行以及房产中介了解到，目前首套房贷款利率上浮5%的银行有所减少，多数银行首套房贷款利率执行基准利率上浮10%的标准，另有个别银行首套房贷款利率按照基准利率上浮40%执行。同时，相比于月初，银行放贷周期有所缩短，多家银行个贷经理表示，批贷后一个月内可以放款。不过，根据银行员工的解释：“放贷快并不是因为额度增多，而是由于近期房屋成交量下降。”

　　首套房利率最高上浮40%
　　从去年“9·30”新政以来，北京市个人住房按揭贷款的利率一路走高，从去年年中的最低八折，直至今年年中全面恢复基准利率。而随着房地产调控的进一步加码和四季度银行信贷业务的收缩，目前北京地区首套房贷款利率基本进入基准利率的“1.1倍时代”，即首套房执行基准利率上浮10%的标准。

　　融360数据显示，10月份，全国首套房平均贷款利率为5.30%，相当于基准利率上浮8.2%，房贷利率上涨速度减缓，但是整体呈现上涨趋势仍是不争的事实。

　　近日，媒体记者走访调查了北京地区包括工商银行、建设银行、北京银行、中国银行、民生银行、浦发银行、兴业银行、广发银行、汇丰银行、大华银行在内的10家银行的多个网点。其中3家银行的个贷经理表示首套房贷款利率最低上浮5%；5家银行表示最低上浮10%；1家银行表示最低上浮5%，一般上浮10%-15%；1家银行表示最低上浮40%。

　　在上述10家银行中，其中有三家银行的个贷专员表示额度紧张，房本抵押后放款周期需要两个月以上。不过，银行的工作人员也提醒道，“元旦过后就是2018年的额度了，有可能明年年初会快一些。”

　　而剩余的7家银行个贷经理则表示额度充足，目前已经面签完的客户元旦前都能放款。其中，某国有大行最快，该行的个贷经理表示抵押完马上放款；另一家股份制银行紧随其后，银行员工表示，抵押后3个-5个工作日放款。其余5家银行的贷款专员表示批贷后一个月之内可以放款。

　　在贷款利率方面，某股份制银行上浮程度最高，首套房按照基准利率上浮40%执行。媒体记者以购房者的身份咨询了该行北京市东城区某支行的个贷经理，个贷经理坦言，“上浮40%并没有内部明确发文，但是由于一直没有额度，所以对外宣称上浮40%，这样就不会有人申请了。”

　　在另一家股份制银行，个贷经理对媒体记者表示，首套房贷款利率最低上浮5%，不过一般都申请不到，在征信良好的前提下根据贷款人资质不同按照基准利率上浮10%-15%执行。

　　在媒体记者走访的银行中，外资行的额度相对充足，并且可以在面签之前对贷款人进行预审核，让等待周期更短。同时，有贷款专员表示，如果申请人的工作单位为银行的“白名单单位”，可以仅提供收入证明等材料，工资流水证明则要求不太严格。

　　值得注意的是，上述放款时间均针对已经完成面签的贷款人。由于前期的房屋核验、购房资质审核、房屋现值评估、支付首付等环节都分别需要5-10个工作日，所以近期还在看房或刚刚签订购房合同的客户，不太可能在今年内放款。

　　纯商贷按揭模式遇冷
　　在房贷利率高歌猛进的同时，北京地区的房屋成交量和房价则开始下跌。

　　根据北京中原地产市场研究部的最新统计，今年1月份至10月份北京新房市场成交1.7万套，二手房成交11.8万套。今年北京二手房市场月均成交1.2万套，成交面积107万平方米，与去年同期相比下降50%。同时，统计数据显示：从3月份开始，北京楼市成交全面萎缩。特别是进入5月份以后，成交量持续走低，从6月份开始，北京连续多月成交量低于1万套，市场价格跌幅处于全国第一。10月份，北京二手房住宅签约6162套，在长假期影响下，二手房住宅签约套数在2014年2月份后，连续43个月(三年半)走低。6000多套的成交量也是北京全面二手房网签来，历史第5低的成交数据。同时，10月份，新建住宅签约1908套，同比跌幅达43%。在这样的市场环境下，北京二手房均价也连续下跌5个月。

　　房价虽然下跌，但是目前的综合购房成本并未跌至去年同期水平，而是较今年一季度末有明显下降。

　　房贷利率的上升也导致了房屋交易的支付结构发生了变化。在媒体记者走访调查时，某房产中介的经纪人告诉本报记者，“近期多位购房者选择公积金贷款、组合贷款或者全款买房，纯商业贷款的购房人越来越少。同时全款购房的议价空间也越来越大。” (原标题：京城首套房贷款利率微升 个别银行上浮四成“吓退”贷款人) （证.券.日.报）

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但斌：A股加入全球化以后，真正与国际惯例接轨，A股会持续10年甚至更长的蓝筹股牛市2017年11月20日证券时报


　　以茅台、腾讯、中国平安等代表的强势蓝筹股，贵不贵？有没有泡沫？

　　深圳东方港湾投资管理股份有限公司董事总经理但斌觉得很便宜，他还要“干一票”。11月19日，但斌现身西子湖畔，参加钜派投资集团（NYSE：JP）在杭州举行的运河财富小镇高峰论坛。




　　

　　如果有钱买光五股流通盘

　　从2007年初300元的茅台，到上周创下719.96元历史新高。不到一年，茅台轻松越过了400元、500元、600元、700元四个整数关口。若问茅台是否有泡沫，段子手会调侃，“茅台属于酱香型白酒，没有泡沫，有泡沫的那叫啤酒。”

　　说到茅台，可能很多人会第一时间想到但斌：不光看好茅台的股票，还喜欢茅台的酒。

　　在这次高峰论坛上，但斌面对近千名高净值投资人，回忆起一段自己的亲身经历：2017年初，但斌与平安投资的几位高管吃饭，他对其中一位掌握巨量资金的经理说，如果我是你的话，我要买一千亿元的茅台。当时我还说了，如果当时那个价位买了，5年大概能赚50%，多的话有一倍以上。5年50%不算多，但大钱赚大钱，寻找的是确定性投资机会。

　　“前几天，他们几个人又请我吃饭，开口就说，但斌你看得太对了、太准了。我又说，如果我是你的话，现在还可以买。假如我是你的话，我会把茅台的流通股买光，把五粮液的流通股买光，美的、格力、伊利的流通股，全部买光。”




　　众所周知，贵州茅台、五粮液、美的集团(53.570, -0.08, -0.15%)、格力电器(45.140,-0.81, -1.76%)及伊利股份(31.000, -0.51, -1.62%)，均为大盘蓝筹，且基金重仓。今年以来，不断大盘如何折腾、调整，五家公司走势如虹，并均于近期均创下历史新高。其中，贵州茅台在11月16日创下了719.96元历史新高后，公司自发公告，主动提示风险。

　　与此同时，媒体也对疯狂的茅台发出警示。11月16日，新华社甚至刊发《理性看待茅台的股价》文章，向投资者提示风险。对此，但斌称，“反正从400元到700元，茅台被黑从来没有停过，以后到1000元，还是会有人黑。”




　　但斌称，如果论涨幅，茅台每一天都不是最优的选择，因为每天都有比茅台涨得多股票；每个阶段，茅台也不是最优的选择。资本市场追逐热点，雄安，5G……但是，拉长来看，茅台的表现是最优的。很多东西拉长了看，是不一样，但对于投资者来说，是非常难的选择。

　　系统阐述看好茅台原因

　　从2004年首次买入贵州茅台至今，但斌对茅台的情节早已成了市场公开的秘密。为何对茅台如此执着？为何700元高位还坚决看好？在这次论坛上，但斌阐述了自己当下的投资逻辑。

　　首先要有一个正确的价值观。个人觉得，未来的十年，甚至是更长的时间，会是中华民族最好的时间，全社会有一个突破性的进展。这让我想起北京奥运会开幕式的大脚印，中国正迈着巨大的脚步，一步步往前走。中华民族从来没有像现在这样，离真正崛起这么近。我们的股市大背景也一样，未来十年，一定会有非常好的表现。

　　投资茅台这么多年，我一直认为茅台是以中产阶级消费。在公款消费为零的情况下，茅台现在一瓶难求。茅台之所以供不应求，实际上是中产阶级效果，真正崛起的真理，是中国富裕了，中国老百姓更有钱了！

　　今年，实际上还有很多股票比茅台好。比方说涪陵榨菜(17.110, -0.39, -2.23%)（002507），现在大家一两块的榨菜不会买，反而是5块的涪陵脆皮榨菜卖得好；还有海天酱油，如今大家买酱油认品牌，宁愿多花几块钱，买最好的。伊利也是如此，大家都知道酸奶好喝。

　　具体到企业，为什么看好茅台？

　　1、 文化很难改变，只要中国白酒文化没有变，茅台就像液体黄金一样。水和粮食酿造，毛利率90%-92%，净利率50%。大家都知道这个很赚钱，很难仿造。如果仿造还要冒牢狱之灾。

　　茅台就是一家液体金山，金山还有被挖空的一天，但茅台只要赤水河流淌，当地糯米高粱还在生长，白酒文化没有变化，它就会持续一千年。茅台在历史上只有两次市值比库存价值低的，一次是2003、04年的时候，库存酒的价值200亿，市值112亿；另一次2012年、2013年的白酒危机的时候。




　　2、 一个好的企业，需要好的领导，需要不断挖掘。今年以来，茅台的生肖酒太成功了。年初的时候，我跟他们领导说你们的酒能不能出个“春”“夏”“秋”“冬”，他们领导说我们要出茅台“百家姓”酒。酒没变，但价格要比普通的飞天茅台卖得高。其实只是换了一个包装，净利马上提升了。




　　但斌称，茅台从长远来看，是一个非常值钱的公司。从短期来看，茅台今年销量大概卖2.68万吨，如果它未来的产能提高到8万吨/年，还有大概3倍空间。现在出厂价是819元/瓶，假如到1650元/瓶，还有1倍；今年前三季度，茅台净利润是199.83亿元，如果今年茅台净利润为250亿，按照假设，扩产和提价后的净利润就是1500亿元。现在茅台市值是8000多亿；这样一算，也就几倍的市盈率，是不是太便宜了！

　　前几天还大手笔买入腾讯

　　如果你跟一家上市公司董事长关系好，除了内幕交易，还能不能够赚到钱？但斌的回答是不一定，腾讯就给大家上了一堂金融课。

　　为什么？但斌用了多则实例来论证：

　　（1）马化腾的爸爸跟马化腾关系，够亲了吧！据说腾讯上市之后，马化腾的爸爸就把腾讯卖掉了；

　　（2）我还有一个朋友，原来他买了很多腾讯，他老婆和马化腾的老婆是闺蜜，马化腾老婆一见到她就说腾讯怎么不好，所以他8000万股很早就卖掉了；

　　（3）2006年的4月份左右，我在一个朋友账户里面12元左右买了70%的腾讯，买完了腾讯之后，我朋友去找当时腾讯的COO问他腾讯怎么样，COO说没大戏，当时我们买的时候，他们COO正在抛售；

　　（4）2008年6月至今，马化腾也多次出售自家股票。

　　如今回顾，有些减持、抛售，或许短期来说做对了，但拉长了来看，每一次都错了。11月腾讯控股已经站上了400元，公司市值达到3.83万亿，可谓富可敌国。但斌说，“我们投资比的是什么？比谁看的远，看的准，在腾讯的投资上，你一定要站的比马化腾看得还远。”




　　腾讯控股上市以来月K线走势图

　　但斌说，“前几天，我的一个客户给了一笔n万美金的资金，我一点都没有犹豫，就买进去了腾讯。腾讯在2014年一拆五，相当于说，我从12港币/股开始，一直买到2000港币/股。”

　　谈到腾讯，但斌还扯出自己的一段憾事：实际上，我在2001年的时候，就大概率认为互联网行业未来会成为一个主流的行业，所以我动员朋友拿了100万美金去买三个公司，搜狐、网易、新浪，只要赌对一家公司，我们就赢了。我们的钱打到了美林证券，美林证券的客户经理告诫我的朋友千万别买这三个公司，这三个公司会破产。我那个客户一听，害怕就没买那三个公司。但是，段永平先生买了200万美金，赚了200倍，4亿美金。这很多了吧？但他也很遗憾，如果不卖，现在就变成52亿美金了。

　　在但斌眼里，400港币/股的腾讯依旧便宜。他说，“我们团队有一个研究员来自腾讯，从他的分析来看，腾讯每一个细分领域，拆分来看都是非常优秀的。像茅台一样，是一家非常便宜的公司。”

　　他举例称，去年的支付流水，据说是8.8万亿元。过去，吃饭刷信用卡，现在刷微信。这其中，百分之一给银联。但是现在，都在刷微信。没刷一次微信支付，是千分之六手续费，其中千分之一是商家、千分之五是腾讯的。你想想，如果经过微信刷单的流水是10万亿元，就意味着500亿是腾讯的，如果是30万亿，那就是1500亿元。现在，腾讯只是为了推广等因素没有体现出来，如果不推广，就是1500亿元利润，给20倍市盈率，微信支付就值3万亿元。这还不包括广告、游戏等其他细分领域。所以腾讯以后会大得像一个国家一样。




　　看好消费互联网等行业

　　虽说但斌看好资本市场，并坚信会有一个非常光明的未来。但是在当下，他也提示投资者要注意供给量增加。

　　上述所言的供给量增加，即A股发行速度的增加。WIND统计显示，截至目前，今年A股IPO企业数量为405家，募集资金2060亿元；而2016年为227家，募集资金为1496亿元。排队方面，截至11月19日，总计500家，主板228家，中小板67家，创业板205家。




　　在但斌看来，随着股市供求结构的变化，A股港股化的现象越来越明显，譬如，成交量两级分化，很多中小股票也将陷入流动性匮乏的窘境，这也意味着越来越多的公司会被忽略。与此同时，随着发行数量的增加，市场估值也在整体下移。

　　当然，上述A股的特征，也是综合因素影响所致。譬如2014年启动的沪港通，以及后来深港通也来了，及MSCI，这些重要事项，都对当前的A股带来了影响。


　　但斌认为，2018年的A股，依旧是估值修复的一年。2018年6月，中国真正纳入MSCI指数，这就意味着A股加入全球化以后，真正与国际惯例接轨。从台湾、韩国两地先例来看，它们的市场进入全球化以后，一般蓝筹股行情有3-5年。目前，A股市值全球第二，它持续的时间会更长，10年甚至更长。

　　“如果现在看A股估值，从供给量来看，大多数股票估值，还有一个下移过程”。但斌称，不过好处是，一些蓝筹股还很便宜，比方说茅台、中国平安、腾讯等，还非常的便宜。当明年6月中国正式纳入MSCI指数以后，中国蓝筹股还会有很好的表现。

　　现在，A股犹如大象跳舞，部分大盘蓝筹迭创新高，但不得不提的是，A股市场也热衷风格切换，从蓝筹到小盘，再到次新股，各领风骚三两月。然而这一次，但斌认为风格切换的概率很小。他说，“创业板市盈率估计会跌倒20倍以下，茅台能跌倒8.8，凭什么创业板不可以跌倒20倍以下？”

　　但斌称，2017-2018年，大蓝筹还会有一个修复估值的过程。看好消费、互联网、高端制造、云计算、人工智能、大数据、无人驾驶。以云计算为例，从这个角度去考虑，在美国的话，我会买亚马逊，会买微软，会买谷歌，我在中国的话会买腾讯、阿里巴巴。

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外媒:印度是经济技术不断提升的贫民窟之国，好像“精神分裂”了
BWCHINESE中文网 今天01:08

在印度，富有与贫穷会产生怎样的碰撞呢?据CNN报道，印度自由撰稿人莫尼·巴苏称，当下印度经济的数字太过惊人，今天的印度好像“精神分裂”了。一个是经济、技术不断提升的国家;另一个是阴影笼罩的贫民窟之国。

国际救援组织乐施会的报告显示，印度最富有的10%人口掌控着整个国家80%的财富，最顶层1%的精英阶层拥有印度58%的财富。换个说法，16个印度富人拥有的财富相当于6亿印度人的财富总额。然而，值得注意的是，印度在全世界近乎于最高的饥饿指数。

BWC中文网APP上月提及，《印度时报》10月12日引述世界卫生组织与伦敦帝国理工学院联合进行的一项新研究，指出印度儿童的营养不良的严重问题。当今，全球肥胖趋势日益严重情况下，印度儿童营养不良问题仍严重。在最近40年中，19岁以下印度儿童和青少年里面，中等和严重体重不足的情况仍然严重。与此同时，75%的人口依然生活在贫困中，只有11%的人家里有冰箱，35%的人不会读书写字。



图片来源 News18 Web

值得玩味的是，作为印度的精英群体中的一员，CNN报道称，巴苏对贫困知之甚少，只知道印度正逐步成为世界范围内的新兴经济大国，而她家的老保姆阿米娜却只知道印度依然贫穷落伍。这就是印度经济当下的现状，贫穷与富有之间隔着一道越来越大的鸿沟。以下是巴苏讲述的真实故事。

自1998年开始，阿米娜就在巴苏父母家里做工，主要负责打扫卫生。2001年巴苏父母过世后，巴苏只有在回加尔各答时才能偶尔见到阿米娜。巴苏的父母早年移民美国，后不断往返于美印两国间。巴苏一直在探求，印度在巨大经济转变的背后，究竟是一个怎样的国家?

穿过一条漆黑曲折的小胡同，巴苏来到阿米娜的小房间，空气中弥漫着煤烟味，还混合着香葱、大蒜和香料的气味。房间没有窗户，像一个黑乎乎的洞穴。简陋的床下垫了砖块，以防在雨季来临时受潮。隔板上放着一个上世纪90年代生产的电视机。床对面的墙上仅有一只满是划痕的铝罐。阿米娜和孩子们住在一起，每月支付2美元租金。

由于要同巴苏外出，阿米娜换上一条纱丽，尽管很旧。她依然赤着脚，龟裂的脚上满是污垢。巴苏带阿米娜来到了Quest Mall，新旧印度将在这里交汇。商场门口，保安拦住了阿米娜，因为“不穿鞋者不得入内”。巴苏只得借来轮椅，才避免了尴尬。

“这是哪儿?太干净了”，阿米娜问道。巴苏推着阿米娜来到奢侈品店，店员疑惑的眼神出卖了心中所想:为什么中产阶级的妇人会和一个穷老太在一起?“有什么可以帮您吗?”店员问。巴苏示意询问阿米娜，店员有些莫名，只得又礼貌地问，“我给您拿一款包?”

阿米娜指了一只包，询价后店员说是12.5万卢比，相当于1865美元。巴苏去看阿米娜的反应，但后者什么反应都没有，因为她对那么大数目的钱根本没有概念。对阿米娜来说，只是抽象的“很多很多钱”而已。对阿米娜来说，至少要花25年才能买这一个包。

巴苏又带阿米娜来到商场内的一家顶级餐厅。阿米娜从没有用过筷子和叉子，巴苏告诉她可以用手抓。又一次，她们感受到周围奇异的目光。“你觉得这地方怎么样?”巴苏问。“我感觉从地狱来到了天堂。”

在回程的车上，阿米娜用孟加拉语说了句，“我将永远是个穷人，像我这样的人没有出路。”巴苏不禁感到难过。

这是2015年底的故事。10个月前，巴苏得知阿米娜的住所被迫拆除，为了建造高层住宅。那片区域的住宅未来售价在15万美元甚至更高。阿米娜和她的家人被转移到另一片贫民窟。

美国乔治敦大学经济学专家拉杰·德赛认为，造成印度贫富差距的其他因素还包括性别、种姓制度、居住区域。和一些居住在偏远农村的穷人相比，阿米娜的生活已经好很多了。

BWC中文网APP(id:bwchinesewx)想到一句蝉语来形容当下的印度人生活的差距，“一草一世界，一树一菩提”。



图片来源mishtalk

据美国《华盛顿邮报》11月5日报道，每天清晨，在印度马哈拉施特拉邦比得市的农村地区，由政府雇员印度卫生部门雇员和志愿者组成的卫生动员者，开始在各个村庄里巡逻并公开羞辱那些户外如厕的人。村民们往往会四散而逃，丢下手中原计划用来清洗身体的小水桶，以此避免遭到羞辱和罚款。

BWC中文网APP(id:bwchinesewx)曾提及，厕所问题直接关系印度人的健康，联合国统计，印度有6亿人口在户外便溺，排泄物污染土地和水源。新德里郊区频频发生这样的事情:妇女白天或夜里到野外便溺时，遭人剪断长发，迄今还没有抓到人犯，引起被下巫术的欺骗和恐慌。这也是印度强奸案频发的客观原因之一。

值得注意的是，能源不足、电力短缺是印度经济的症结之一，早在2014年，莫迪就承诺实现印度所有家庭通电计划，然而时至今日，依然有大约3.04亿印度人生活在没有电的“原始社会”状态，这一比例占到印度人口数的23%，在全球所有尚未通电的人口数量中，印度占据四分之一席位。可以说，印度未通电人数为世界之最。

印度经济学家迪万达·沙马提倡有利于印度穷人的迂回式发展。而以印度税改为代表的诸多印度经济举措，实则是在服务于印度富人。



图片The Indian Express

纵观人类经济的历史，任何一个国家的经济腾飞从来就没有一蹴而就，印度经济当下的跑偏在于严重的“跳级”。温饱、卫生、电力等印度国民经济的许多基本指标还没有达到，就希望一飞冲天成为世界最强的经济体，这显然是不科学的。眼下，莫迪最需要解决的，似乎还是印度贫民的生活问题。(完)

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资本大鳄赵薇现形记：A股不许有这么“牛逼”的人存在






时间：2017年11月20日 13:28:25 中财网




　　“给我一个杠杆，我可以撬动地球”。近期，赵薇在A股就想用6000万元，来撬动30个亿，杠杆比例达51倍。证监会全力“捉妖”的节骨眼上，当然也不允许这么“牛逼”的人存在，女大鳄就此现出了原形！

　　11月9日，浙江祥源文化（即原万家文化）发布公告称，该公司在11月8日收到证监会《行政处罚及市场禁入事先告知书》。《告知书》称，赵薇夫妇控制的龙薇传媒，在自身境内资金准备不足，相关金融机构融资尚待审批，存在极大不确定性的情况下，以空壳公司收购上市公司万家文化，且贸然予以公告，对市场和投资者产生严重误导。



　　当然，很多人认为，处罚太轻，这不妨碍赵薇换个“马甲”继续玩儿。事情当然没这么简单！

　　被证监会“啪！啪！啪！”打脸背后，到底是“女大鳄”赵薇演技太好，还是股民入戏太深？

　　“女巴菲特”是如何炼成的？

　　今天一视财经就带你深扒一下，赵薇在资本市场是怎样变称现在这样“牛逼”的存在。

　　早些年，赵薇一直在资本市场上行走，基本未有失手。当然除了她自己的眼光以外，这离不开神秘好老公黄有龙解锁投资“技能包”，以及马云等资本大佬助推！

　　赵薇初入资本市场时间大致可推到2006年，曾有股民在重庆路桥三季报上逮到了赵薇的名字，她名列流通股股东第五位。不过，在次年一季报中，赵薇又从流通股股东前十名单上消失了，因为这次赵薇赔“哭了”。

　　时间到了，2009年与黄有龙的婚姻是赵薇真正进入资本领域的一道分界线。赵薇从最开始的“赔哭了”，俨然变成“女版巴菲特”。

　　你看，找个懂投资的老公是多么重要！

　　2009年华谊兄弟上市催生出了很多明星股东。当时，华谊签约的很多导演、艺人，一夜间成了持有市值数千万元股票的股东，赵薇就是其中之一，持股比例为1.95%。

　　有了这次的成功，赵薇更加热衷于资本投资，胆子也越来越大。时至2011年赵薇入股投资唐德影视77.64万元，等到2015年唐德影视登陆创业板，赵薇持股市值已暴涨为1.2亿元，短短4年投资回报超过150倍。

　　你瞅瞅，这钱挣得是不是比拍电影轻松多了？

　　然而，赵薇在资本市场上最成功一次，是她投资阿里影业。2014年赵薇和黄有龙入股阿里影业31亿港币（折合25亿人民币），可实际上，随后一年多，赵薇夫妇不停地抛售减持，有媒体报道，赵薇至少成功套现了23.17亿港币。

　　不仅有人要问，这些年，赵薇到底挣了多少钱呢？万家文化公告给出了答案，赵薇、黄有龙夫妇身价56.63亿元。

　　据有统计，这56.63亿元包括，对金宝宝控股、顺龙控股、阿里影业、云锋金融、唐德影视等上市公司持股市值45.22亿元；持有不动产价值约6.66亿元，其他股权投资价值约3.18亿元；经营影视、酒业贸易、4S店等多项业务，合计约1.57亿元。

　　过往的投资让赵薇野心越来越大，不再甘愿套现做个股东，这次买万家文化的的壳，是要谋求一家上市公司的实际控制权，但也就是这次大胆的冒进，或将让赵薇的资本之路栽个大跟头。

　　一视财经查询了一下，赵薇此次涉事公司龙薇传媒的资料，显示成立于2016年11月2日，法定代表人是赵薇，注册资金200万元，但并未实缴到位，也未开展实际经营活动，总资产、净资产、营业收入、净利润都为零。

　　就是这样一个空壳公司，在成立一个多月后，准备抛出以30.6亿元的总价，收购境内市值达100亿元上市公司万家文化29.135%股份的计划。

　　收购方案中，赵薇自有资金6000万元，其余均为借入资金，重点是借入资金的来源也不明，杠杆比例高达51倍。

　　据研究：本次交易方案创造中国资本市场“收购上市公司杠杆记录”。

　　那么51倍杠杆是个什么概念呢？简单来说，就是美国2008年金融危机中投行的杠杆都不敢玩这么大！

　　赵薇这把庄做的有点的大，已经犹如无人之境了。

　　但更厉害的还在后面，融资30亿元的方案设计也是“没谁”了。

　　据证监会披露，这融资30亿元大致是由西藏银必信提供15亿元信用贷款，有效期为3个月，借款年化利率10%，说白了，就是赵薇不拿真金白银仅靠刷脸就借来了15亿元，你信吗？反正我信了。

　　大家可以感受一下，赵薇与万家集团交易的大概流程，15亿元为现付，15亿元为交易完成后，万家集团先向赵薇交割1.8亿股，赵薇拿1.8亿股找金融机构质押融资15亿再给万家集团。

　　玩的是空手套白狼

　　妥妥老练的资本运作手腕，纯属的空手套白狼。

　　之后的剧本是这样演的，基于以上行为的“忽悠式”重组，万家文化股价大幅波动，这使得处于信息不对称一方的中小投资者们成为最大的受害者。2017年1月12日万家文化复牌后一字涨停，随后的三个交易日分别上涨9.99%、3.82%、3.68%，股价最高时达到25元。但随后股价就“倒栽葱”的一路向下，到2月13日股价为20.13元，已经比1月12日披露具体方案时高不了多少。

　　后来交易方案失败了，赵薇没买成万家文化控股权，她就这么撤了，而且撤得漂亮，连违约金都没有。

　　折腾了“一溜三遭”说不玩就不玩了，还要求全身而退！那么万家集团什么反应呢？万家集团非常慷慨“友好”的表示好聚好散，之前的定金退给你，甚至没有任何违约金，简直是“仁义楷模”！

　　小视眼前顿时出现一个大写的“服”字。

　　这件事后，赵薇还是那个赵薇，万家文化却已不是那个万家文化！股价从18.38元涨到最高点25元，不过，目前已被腰斩。当然这期间少不了资本市场“最可爱的人”——股民散户，无数股民散户成了“接盘侠”，有统计显示称，参与此次收购时间的散户，有60%被深深套牢，他们的损失只能在赵薇等资本大鳄手里玩弄，却还不用负责。

　　因为他们没办法能起诉上市公司或者其他参与人，原因是现在追诉体系并不完善，股民并没有很好的手段维护其权益。

　　不过多位律师、资管人士曾表示，证券市场禁入但并不限制他们在二级市场的股权买卖。赵薇夫妇在资本市场的“连续剧”，会换个马甲继续上演吗？

　　证监会捉妖“大鳄”现形

　　或许，赵薇们没有意识到的是，此前呼风唤雨的资本大鳄已经走到了一个历史节点，面对散户哀鸿遍野的A股，监管层决心整顿金融秩序，证监会主席刘士余亲自吹响了冲锋号。

　　今年2月份，刘士余公开表示：资本市场不允许大鳄呼风唤雨，对散户扒皮吸血，要有计划地把一批资本大鳄逮回来。

　　这被视为证监会“捉妖”的一大信号！随后无论是资本大鳄，还是爆发户，在股市严厉监管下，都一个个显出原形。

　　此外，备受关注的，赵薇事件中，悲催的小散股民们到底损失了多少，这部分责任赵薇和其老公需要承担多少？

　　数据显示，从2017年1月12日到2017年11月16日，万家文化累计成交金额高达478亿，暴跌导致流通股东市值“蒸发”了几十亿。

　　如今，赵薇夫妇明确对判罚表示“不服”，黄有龙还要举行“听证会”。不过，他们更大的麻烦还在后面！

　　11月14日，有媒体称，已有10位律师发表了公开声明，开始征集万家文化（现名：祥源文化）收购案中蒙受损失的中小投资者，准备提起集体诉讼。

　　“女版巴菲特”赵薇的人设已然崩塌，51倍杠杆的“蛇吞象”盖棺定论，空手套白狼的人最后套住了自己

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国人“一叶障目”: 中国和日本的差距不仅只在经济?
华讯财经 今天10:23

近两年满目“手撕鬼子”的抗日神剧和中国游客血拼日本百货公司，将保温杯、马桶盖、电饭煲“洗劫一空”的新闻，总是同步刷屏。“日本”这个国家似乎已经成了暴露中国人优柔、中庸最单刀直入的衡量单位。不论是两国邦交几十年来冷热交迭的浮沉、还是民间从上世纪八九十年代的留日学潮到近几年抵制日货的游行，中国对日本态度的摇摆、反复，深究起来，连自己都说不清道不明准绳在哪里。

自从上世纪90年代起，日本进入了漫长的”衰落期“，曾经由创新带来大量财富的日本，仿佛已经好景不再，03年的时候，日本新生劳动力中愿意自主创业的比例减半到百分之14，而希望从事终生事业的日本竟然翻了一倍之余。日本在长达20年的时间内，陷入通货紧缩和消费者信心不足的一个状况。



于是近期就出现了很多日本经济不如中国，中国可以再造一个日本等的言论，虽然不可否认的是日本经济现在的发展的确比较问题多多，安倍经济学也没有起到任何作用，反而有雪上加霜之势，而与之对应的是中国经济的稳步上升，不过经济的发展与超越是一个漫长而复杂的过程，那些通过数据反应出来的只是宏观的一面，还有很多日常在我们社会的表象也映射了一个国家的软实力和整个社会的进步。目前来说，中国和日本的差距真的不仅仅只在经济层面。



日本完善的基础设施，特别是发达的综合性立体交通体系是非常有名的。日本全国近1.28亿人，居住在面积只有37.78万平方公里的列岛上，而且还主要集中在本州岛上，但到处的交通都很通畅，包括东京这个国际化大都市，几乎看不到长时间堵车的现象。主要是因为，虽然日本汽车工业发达，居民家庭汽车拥有率很高，但大城市地下铁路、地上高架轻轨构成了一个立体交通网，到任何一个地方都很方便，人们出行首选的是轻轨和地铁(日本人都叫电车)，很少有人会开车上班，甚至一些大公司的经理、政府的高官也都乘坐地铁。日本人很为他们完善便捷、节能环保的基础设施自豪，并认为日本在基础设施的规划、建设、运营和管理方面具有向其他国家出口的优势。



另一方面，日本在城乡、区域发展方面已达到了比较均衡的状态。从南到北，沿途所见，各地区发展都很现代化。日本的农村一样能够享受现代化发展的成果，交通便利，服务设施比较完善，生活水平与城市差别不大。与此相对照，中国的城乡、区域之间还存在着很大差距。特别是中国还处在农村劳动力向城市大规模流动的阶段，仅消化吸收这庞大的农村人口，最终达到城乡之间的相对均衡，恐怕就需要两三代人、几十年的时间，这就充分体现了中国与日本现代化的差距。

日本既是世界经济大国，更是经济强国。而中国只算是经济大国，但国内真实经济还是跟日本有很大差距，以至于我们常常所说的日本经济有多困难其实只是一个烟雾弹而已，主要是因为日本经济太过强大为了防止美国等欧洲联合起来进行经济制裁，反观中国:国内经济虽然得到了巨大的提高，但是日本高科技技术以及在很多方面、都是值得中国认真借鉴和学习的国家，我们不要真的以为日本经济不行了，快要崩溃了，其实这都是假的，在亚洲日本这个国家我们时刻不能小觑。

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近日媒体报道，内蒙古多条地铁项目均被叫停，其中包括已经进入建设期的包头地铁项目。据财新消息，目前国家发改委基础司正在修订国务院2003年下发的《关于加强城市快速轨道交通建设管理的通知》（下称81号文），将提升对轨道交通项目审批的把控。

　　按照81号文规定，建设城市轨道交通的门槛有四条，分别是城市GDP超过1000亿元，财政收入要超过100亿元，市区主城区人口超过300万人以上，预测的客流量强度每公里3万人以上。

　　2016年8月，在国内一些列基建项目集中批复开工的背景下，包头市1、2号线正式获得国务院批准总投资估算306.89亿元。但据公开资料，2016年包头的常住人口数量不达300万人。据财新报道，由于包头地铁建设所需的巨额资金与该市财政收入能力不匹配，今年8月初引起中央关注，建议停下地铁工程，“把更多地方投资用到支持企业发展和民生改善等更紧迫的任务上”。

　　其他被叫停的轨道交通项目还包括，呼和浩特的3、4号线地铁一期工程，S27呼和浩特到鄂尔多斯高速公路项目和呼和浩特新机场项目，其中每项投资都超过200亿元。而呼和浩特2016年的公共预算收入为269.7亿元。

　　除了内蒙古，近期咸阳市政府也宣布“咸阳地铁建设规划尚未取得国家发改委批复”，咸阳地铁项目“年内取得批复难度较大”。武汉市发改委今年11月透露，今年初上报的武汉轨道交通项目尚未得到发改委受理。

　　发改委内部人士在财新采访中表示，“包头事件后，发改委并没有不作为，更没有停止审批。只是相关部门压力更大了，在地铁规划审批上会更加严格评估，但并不是说不让建地铁了。”

　　发改委基础司巡视员李国勇2015年曾在公开渠道表示，地铁造价较高，地面轻轨平均造价为每公里3亿元，高于高铁每公里不到2个亿的造价，地下轨道则是每公里5亿元，不同区域有造价有所不同。

　　公开报道显示，1995年和2002年，国务院曾先后两次冻结地铁立项。而在2008年底后，为应对全球金融危机，加大基建投入，政府对城轨交通项目审批放宽。对城市申报地铁的门槛提高，是发改委降低地方政府债务风险的举措。

　　据统计，截至2016年底，中国获准建设城市轨道交通的城市由2012年的35个增加到43个。过去五年，拥有地铁运营线路的城市由17座增加至27座，运营线路里程由1740公里增长至3169公里。

　　北京交通大学经济管理学院教授赵坚曾对媒体指出，一些财力一般、客流量不多的二三线城市，如果盲目申请、投资地铁，必然对地方财政和金融体系带来巨大风险，而地铁建成后，地方政府还要补贴地铁运营成本，这些投入都会挤压民生项目的投资。他建议一是中央政府收紧地铁审批，二是建立公众参与决策的机制，同时完善金融监管。