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govyvy

央行和财政世纪之怼，双方局级专家出面，斗了个天昏地暗。

　　五天之后，从盘面看，央行投子，认怂。

　　7月13日，双方开始互怼，7月18日，央行出招放水。当天下午，一条爆炸性消息以光速在市场传开，“央行电话指导要求银行投AA+以下债券”，很快，详尽信息传来——根据通知，本月可对一级交易商额外给予MLF资金，用于支持贷款投放和信用债投资。

　　央行的具体要求有两条：
　　1、较月初报送贷款额度外的多增部分才会给予1:1配MLF资金。并要求多增部分为普通贷款（票据和同业借款不鼓励），人民银行总行会月末“回头看”。

　　2、新增信用债投资，AA+及以上1:1配MLF，AA+以下1:2配MLF，要求资金必须投向产业类，金融债不符合此次投放要求。

　　央妈让一级交易商（金融机构）给企业增加普通贷款投放，多买企业发的较低评级债券。基本上，信用债等级越低，配给的资金量越多。

　　翻译成大白话，央妈通过创新货币工具，向市场输送廉价资金，否则，信用债被继续挤兑，将形成系统性金融风险。

　　银保监会也积极跟进，召开银行业金融机构座谈会，要求大中型银行要加大信贷投放力度，带动小微企业贷款利率明显下降，降低对抵押担保和外部评估依赖。

　　这实际上，像“有毒”QE，逼银行买进低评级债，不管有没有担保，不管评级低，鼓励你买，央妈背书，央妈给钱。

　　信用货币，靠信用印刷，抵押品的质量至关重要。抵押品等级降低，意味着货币信用被注水。

　　哪些企业最开心呢？无疑是杠杆率较高的国企、民企、信用评级低的企业、大而不倒的“僵尸企业”，这里面相当一部分是癌细胞，越提供应营养扩散的越厉害。央妈放水，过去一年多时间的去杠杆成果，可能毁于一旦。

　　央妈输了不是？形势比人强啊。

　　不管央妈多么不情愿，会计二部的定位暂时不会变，否则，经济出大事，金融出大事，算谁的？反正财政不会认。

　　不管有关部门承不承认QE的说法，债券市场发生的变化，证明十有八九是真的。Wind统计数据显示，7月18日下午，低评级的AA级城投债共成交了33笔。成交笔数最多的是14淮安新城债01，当日共成交3笔，近几个月，这个债券都没有成交记录。

　　被按着头给信用注水，央妈估计心里有一万头草泥马奔驰而过。央妈为什么要违背意愿这么做呢？
　　没办法。

　　1， 支持实体经济，支持民企。

　　表面来看，央行在放水，一是从资金量上“放水”，要求银行加大对贷款和信用债的投放，二是压低资金价格，要求银行加大信贷投放力度，带动小微企业贷款利率下降。

　　今年以来，有超过300只债券推迟或者发行失败，信用债市场正在丧失流动性，连地方政府背书的城投债、大型民企都发不出债。

　　有业内人士举了个亲身经历的例子。

　　独立主承发行一家AA+民营企业的超短融，时间为半年以内，票面利率的询价区间上限也在6%附近。

　　当时考虑到，这家民营企业为行业的龙头企业，产能规模居于行业前三，在价格上具有极强的竞争优势，是知名的上市企业，这样的企业发债，即使不能多倍超额认购，至少发行成功不成问题。

　　事实扇了我一巴掌，投资者根本不踊跃，一听说是民企发债，根本不管行业的基本面，企业的财务情况，甚至根本还没听清该企业的名字，投资者就婉拒我们的推销。

　　民企缺氧，快憋死了。

　　在一级市场上，7月13日已发行待上市的中票、短融及超短融一共46只，其中央企10只，地方国企40只，加上集体企业一只、香港外资企业一只后，剩下只有4只民企的债券，发行量不到10%，这些民企债中，可能还有大部分由于没有募集满资金而不得不取消发行。

　　民企融资渠道被堵，财政收入不佳的城市融资平台融资渠道被堵，再这么下去，只能集体去借高利贷。

　　2， 防止出现系统性金融风险。

　　《21世纪经济报道》梳理了今年以来债券违约的数据。

　　到目前为止，已有300只债券取消发行，大量优质企业难以在信用债市场上融资。

　　截至7月18日，有28只债券出现违约，除了沪华信为AAA级以外，其余违约债券均为AA+及以下评级。

　　以永泰能源为例。

　　7月5日，“17永泰能源CP004”的兑付资金没有如期到达上清所的指定账户，第二天没有像以往“技术性违约”的发行人，弥补前一天“操作失误”，换句话说，违——约——了。

　　永泰能源这样的企业不算差，如果永泰能源违约，类似的公司都会违约，贷款的银行怎么办？风险会不会像P2P市场一样蔓延？

　　有形之手出动了。7月18日，《中国证券网》报道，国开行、中信银行、民生银行、平安银行、上海银行等已经同永泰能源控股股东永泰集团签署了《战略合作协议》。

　　如果不出手，信用债券投资人如果完蛋，财政和金融双双完蛋，以后没人敢投资信用债市场了，其他高评级债券无法独善其身。

　　不仅如此，今年，债券私募基金出现全行业亏损。6月份，纳入私募排排网月度排名的1527只固定收益策略私募基金产品，月度平均收益率为-0.11%，210只产品收益在-1%以下。去年全年，债券私募基金产品的算术平均收益率为3.09%。

　　金融风险可能蔓延。

　　3，为地方财政托底。

　　央行研究局局长徐忠先生说，地方政府和国企是软约束主体。可能看上去资产负债表很漂亮，其实很糟糕。

　　金融机构一直有幻觉，有政府背景的投融资项目肯定有隐性担保和刚性兑付，金融市场的定价规则和风险溢价完全被扭曲了。

　　等到信用一紧，表外一收，这些平台就露出了真容，简直是画皮里的鬼。

　　社科院专家张斌先生说，债务问题最突出的是地方政府的隐性债务，主体部分是地方融资平台公司债务。中央政府不允许地方政府把这部分债务认定为政府债务，但是平台公司跟地方政府有千丝万缕的联系，而且规模非常大。

　　保守估计，地方融资平台债务在30-40万亿之间，有10-20%融资平台公司的利息保障倍数低于2，有超过10%的融资平台营业利润不足以支付债务利息。一旦挤兑了，地方财政就断流了。

　　背后的手稍微一动，地方政府压力下降了。

　　以地方政府隐性信用背书的城投债为例，AA+1年期城投债的收益率断崖式下跌，由7月3日的4.9%降至目前的4.6%左右，10天下行30个BP，债券利率终于下来了。

　　债券收益率明显下行，信用债总算受到一点待见了。17日成交的12荆州城投债的收益率报5.1998%，比前一个交易日下行10.02个基点。中长期限的低评级信用债收益率曲线都有不同程度下行趋势。比如，3年期的AA-级产业债、城投债、企业债收益率都有不同程度下行。

　　财政部是会计一部，央行是会计二部，现在会计一部查家底，会计二部必须松绳子。

　　徐忠先生说，与地方政府相比，金融机构相对弱势。央行、财政部一怼，更加发现，金融机构还是弱势的，当然，跟没背景的民企相比，金融机构是强势的。

　　最后，世纪难题来了，这轮“中国版的QE”之下，什么资产会涨？

　　 货币放水，如果基于有毒资产放水，风险加剧，货币持有者会产生不信任感。为什么全国范围内的房价从2015年初开始暴涨？人民币还会继续贬值吗？大家仔细想一想。

govyvy

资中筠，国际政治及美国研究专家、翻译家，中国社会科学院荣誉学部委员、美国研究所退休研究员、原所长、博士生导师；兼任国际友人研究会常务理事，太平洋学会常务理事。专业方向为国际政治、美国研究。专业之外旁涉中西历史文化，关注中国现代化问题，撰有大量随笔、杂文，并翻译英法文学著作多种。她多次出访并参加国际学术会议，在国内主持过若干大中型国际研讨会，在组织中国的美国学和中美关系史的研究以及参加和促进中美学术交流方面辛勤工作20多年，在国内外有较大影响。
作为研究美国问题的权威专家，对中美贸易战虽然三缄其口，但还是提出了自己的看法。


正文
先解题：
暴风雨前的宁静，中美贸易战即将迎来终极对决！

这句话的意思是，有骑手骑一匹好马飞奔，两旁围观者一个劲鼓掌喊加油，使他无法停下来，最后，这匹马力竭而死。

当年，蔡元培因学潮而辞职时，说过这句话。

最近，外交上发生之事，使我想起这句话。

我注意到有的读者希望我对当前的中美贸易之类的话题发表意见。

而我恰好有意不凑这个热闹。

我一向认为，外交谈判，特别是危机处理，不论是政治、军事、经济，是非常复杂、细致而专业之事。

不在其位，就不该谋其政。

我认为自己没有能力，也不具备条件做出严肃的、有独到之见的评论。
首先，不掌握全面情况。
媒体以及各种自媒体铺天盖地的海量信息，如果是真的，也只是已经公开的部分；

至于所谓“秘闻”之类，更是真假难辨。

热心的旁观者自以为了解的情况未必是真实情况，至少不是全部。

再者，此类交涉本来不是大众之事，细节非常重要，不到适当的时候不宜公开。

举一个众所周知的史实：1971年基辛格秘密访华。

在此事公布之前，两国之间已经有一系列交往，双方都严格保密。

如果此事在不恰当的时候泄漏出去，成为舆论热议之事，那可能会造成极大障碍，使中美解冻长期搁浅，以后的中美关系史可能是另一样。

贸易谈判争的是“利”，而不是“气”。

是在知己知彼（了解各自的利益和底线所在）的基础上讨价还价，达到双方利益的平衡点。

这绝不是靠口号和豪言壮语解决得了的。

记得在中国入WTO的艰苦谈判过程中，偶见当时的谈判代表龙永图先生见记者的讲话我颇为认同，因而留下深刻印象。

他说（大意）：我最怕（公众）把谈判过程与国家荣辱联系起来，每让一步就是丧权辱国，进一步就是为国争光，实际上，绝不是这么回事（时隔多年，措辞记忆可能不准确，不过，大意不会错）。

既然是谈判就必然各自有进有退，有坚持，有妥协。

而且，贸易不仅涉及两国的总体利益，还涉及各自国内不同行业的不同利益。
内部的利益集团也会对一线谈判者施加不同方向的压力。

这些都需要高瞻远瞩，统揽全局，发挥高度的智慧与艺术。

尽管其结果将与每一个国民的利益息息相关，但是不在其位者却是完全无能为力的。

所以，作为围观的一员，本人无意置喙。
不过，今年年初特朗普访华时，鉴于媒体对他讲话的误读，我曾忍不住发表短文，现摘录一段与本文有关的：

（特朗普）在人大会堂发表的几句话引起热议，我所见到的媒体评论，多数认为他是讨好中国，改变了在贸易上对中国强硬的态度。

我认为，这是完全误读，忍不住要说几句。

引起人们关注的主要是他在照例谈到美国对华贸易巨额赤字之后的“但书”：“但是，我不怪中国。归根到底，谁能责怪一个国家为了自己公民的利益而占另一个国家的便宜呢？我要说中国干得好。”

就是这句话引起误解，认为特朗普是正面称赞中国。
实际上，这只是为下一句话作铺垫：

“但是（又一个“但是”）实际上，我要责怪过去几届的（美国）政府，居然允许这种失控的贸易赤字出现，还听其不断增长。我们必须纠正这种情况，因为这样是不行的……这是绝对不可持续的”。

如果说，特朗普在其他问题上有时出尔反尔的话，在对华贸易上始终没有变过。

他就是认定中美贸易美国吃亏了，而且吃了大亏，这是几届前任的失误，他一定要扭转这种情况，采取措施。

就是貌似称赞中国的那段话，也没有改变这个意思。

……只怪美国自己不争气，以前政府无能，让你们占了便宜，现在到我手里，可没这么好说话了。这段话的用语说是外交辞令也可，实际是语带讥讽。

从讲话整体来看，还是坦率相告，今后在对华贸易上美国一定会采取强硬措施。

这样明显的警告，被解读为取悦中国，是有些一厢情愿了。

而且，鉴于特朗普对国际组织、国际规则常常表示轻视，而且，也说过WTO对美国不公平，估计他自以为维护“美国优先”的利益时，将更少对常规的忌惮。

不敢自诩有多少预见性，至少已为不久后的事实所证明。
从当前的大局来看，有一点是肯定的，美欧等国在对待中国的认知上有较大转变，这种转变已开始一段时期，现在朝野各方基本取得共识。

那就是，过去时隐时现的“中国威胁论”已明确占上风。

所以，在对待中国的总体态度上也有所改变，这是这回的贸易摩擦不同往常之处。

谈判的过程会有曲折，对方公开表态的辞令或软或硬，时而“友善”始而“强硬”，但这个大趋势不会改变。

不必为某句话、某一回合的进退一惊一乍。

造成这一转变的因素当然很复杂，而相当长期以来动不动就说自己“厉害了”，说对方“吓尿了”，以此为代表的宣传高调起了推波助澜的的作用。

特别是，这种舆论常出现在主流媒体，即使是各种网络平台，在外界看来，中国得以公开的舆论是受到鼓励的，至少是可以容忍的，自然会解读为代表决策取向。

这就回到本文的题目，骑手和“道旁儿”都该对马有所珍惜。

我不止一次引用顾维钧的一句话：“宁为玉碎，不为瓦全”，个人可以做此选择，但国家是不能玉碎的。
没有人有权利让国家“玉碎”。

所以“不惜一切代价”之类的话应该慎言。

要想清楚这“一切”内涵是什么？

用这个“代价”换来什么结果？

谁来承担这一“代价”？

恐怕真正的知己知彼，清醒地估量力量对比，“韬光养晦”还不应作为一时权宜之计。

暴风雨前的宁静，中美贸易战即将迎来终极对决！

经贸易战一役，美国人应该算是彻底领教了中国政府的行政效率，终于按耐不住派出代表团来华磋商。

说是磋商可能有客气的成分，在不少人看来，美国这是下最后通牒来的。

尽管中国政府对会谈内容严格保密，但网络上一份关于美国代表访华谈判的部分内容，还是传了开。

由于没有官方核实，一开始我还有点怀疑其来源的可靠性，所以就没发表任何观点。

但通过几天观察，这份共计八项内容的清单，确实能够反应美国的真实贸易诉求。

只是这份清单太过片面，它只罗列了美国方面所提要求，却对美方相对应的补偿措施只字未提，这显然就有意引导舆论的嫌疑。

比如：
这第一项，关于平衡中美贸易逆差，中方自今年6月1日起，连续两年减少对美贸易顺差各1000亿美金（合计2000亿美金）。

而作为补偿，美国则承若取消“天安门制裁法案”，实质性对华放宽出口管制；

之前限制美国政府采购中方企业信息技术产品和服务的措施，也一并取消；
同时，再恢复中国产禽肉出口美国等，共计五项补偿性条款。

再如关于保护美国知识产权项，只要中方履行规则保护美国权益，美国则认可中方在WTO框架内制定的有关合资和股比要求不属于强制性技术转让范畴。

这就相当于默认了中国利用市场换技术的一贯政策，由此可以看出，美国倒并不惧怕技术流失，而是不希望看到单方面的付出。

除此外，中方若按照要求停止关税和非关税壁垒，美国则承诺终止对中方的301调查，并保证未来也不会使用。

同时，又将终止对中国输美产品征收25%关税的相关措施。

另外，还将终止对中国的反倾销调查。

甚至，可以考虑对中兴网开一面，调整出口禁止令。等等…
客观来说，这次磋商美国还是挺有诚意的，为的是实现一个双赢的局面。
但最终双方却不欢而散，美谈判团轻轻得来，又轻轻得走。

而中方，也三缄其口，各大主流媒体仅仅一笔带过，让声势浩大的中美会谈，就像没发生过一样。

然而，这仅仅是暴风雨来临前的短暂宁静。
美国已厌倦了无休止的谈判，6月1日将会是最后期限，若中国政府拒绝美方所提出的方案，特朗普政府将升级贸易战，一系列的制裁措施，将集中爆发。

也就是说，未来一个月内，我们将面对两个结果，一是中美达成共识，联手改造中国市场。
或者，中美谈判破裂，我们将有幸目睹一场“行星撞地球”般的大片。

可能未来这一个月就将是决定中国命运的关键时期，假如中美联手，2000亿美金商品的进入，等于万亿人民币级的消费体量。

从宏观角度，中国将从原先的生产型大国，慢慢向消费型大国转型。

消除贸易壁垒后，美国商品的竞争力优势明显，这意味着中国政府只有大幅提升国民收入，才能保持原有的市场份额不受冲击。

所以，美国人此番并非是来抢占中国市场，而是要做大中国市场。

再来说说生产型国家和消费型国家的区别，做个形象的比喻，其实就是干活和花钱的区别，你认为自己会喜欢哪样？

目前，美国就是最大的消费型国家。

而且，对老百姓来说，境外高品质商品入境后，不用代购，就能买到物美价廉的海外商品，自然是极大的利好。

另外，根据第六项协议，美国要求中方扩大开放服务行业的市场，也就是第三产业。

这绝对是天大的利好，美国第三产业高度发达，假设美式医院落地中国，中国吸血式的医疗模式就将逐步淘汰，成为历史。

再者，美式的教育落地中国，则意味着中国的学生不用出国，即可接受先进的教学理念，甚至可能获得更多直通美国常春藤名校的机会。

而中国填鸭式的教育，那种枯燥乏味，又繁重的课业，也将彻底成为历史。

再加上金融业的开放，民企的贷款成本也将大幅降低。

还有，一旦美资顺利介入，即意味着中国实业将迎来春天，房地产则面临巨变，未来房价将恢复理性，恢复其居住属性。
最关键的是，一旦中国成功转型为消费型国家，人民币国际化将提上日程。

因为消费型国家货币输出是常态，外汇管制就变得毫无意义。

而人民币成功国际化后，即意味着货币超发时代的结束，那种存银行就等于贬值的时代将成为历史。

而这一切，都可以归功于摆脱垄断的好处，但也正因如此，中国政府始终无法接受谈判条款，因为这才是他们所说的核心利益。

如果真有人认为，政府是想真正实现人民币国际化，那就太天真了。

你觉得这世界上，还有什么会比印钱更好的创造财富的方法？

一旦本币实现国际化，必然要先结束外汇管制，让货币自由兑换，这就意味着必须得遵守货币纪律，不能再肆意滥发钞票。

他们所谓的国际化，只是想在外汇管制的前提下，尽可能地推动人民币走出去，向世界输出通胀。

另外，老百姓面前总共就教育、医疗、养老这三座大山，老美若将学校和医院带了进来，就直接把其中两座给搅黄了。

而且，开放一旦成为常态，随后将慢慢冲击所有的垄断领域。
因此，我认为，中国政府拒绝合作的可能性挺大，但若拒绝，美国又将加大制裁，中兴只是一个小小的开始，接下来，可能是一大批走出去的国企，重新被拧回来。

等六月份制裁清单一出，一手是技术限制，一手是市场限制，2000亿美金的逆差同样无法避免，真的是左右为难。

所以，美国这霸权主义，能不让人讨厌嘛！

最后，小小提醒一句，真正让你们坐立难安的，是你们屁股底下的位子。
政府终将恢复其服务于民的本质，而不是维持垄断的工具。

govyvy

从比特币到以太坊，再到资产数字化工具ACChain开启区块链3.0时代，不知不觉中已经十年过去了，如今比特币、以太坊都因各自的缺点表现疲软，大家都在等待区块链3.0时代的新“币王”出现。　　今天小编就从下面几个维度，来分析下问为什么小编觉得，IPFS是2018 年乃至未来最大的币王！尽量做到用自己的语言来分析，也许不是最精确，但是一定是最容易理解的。　　相信读者看完本文也会有自己的判断，如有不同见解，欢迎讨论。
　　原因一：潜力
　　IPFS的终极目标是颠覆HTTP协议　　国外的云盘 DropBox目前估值约在100亿美金左右。美国45家云服务上市企业,总市值近2千亿美元平均市值达16亿美元。　　而整个云服务市场的份额大约在10000亿7美金左右。IPFS众筹如果不破发的话,市值大约为25亿美金。而IPFS要做的事情不是仅仅一个云存储这么简单。　　IPFS用什么取代HTTP呢？
　　IPFS除了有HTTP的优点之外，还很好的弥补了HTTP的缺点，使我们上网更快、下载更快、安全性更高。你要说IPFS就是一个跨时代最好的、无可挑剔的产品那绝对不是的，但是他是当前提出成为完美互联网最好的原型和模版，就像比特币，他的交易时间长、交易手续费高、价格波动大等缺点，但是没有比特币，不会有后来的以太坊和现在蓬勃发展的区块链。就是因为像IPFS、比特币、以太坊这样的原始模型作为基础，让更多的技术和想法成为现实。所以小编认为IPFS的发展一定会越来越好。　　原因二：安全
　　IPFS具有非常高的安全性　　我们现在用的阿里云，百度云之类所有的公司，他们提供的网络云存储，都是一个伪命题，没有实现真正的云存储。我们所有的数据都会存在服务器中，一旦机房出现损毁，我们存在里面的东西就会全部都丢失。而且数据中有一些爬虫，他会每天都检查里面有哪些是不健康的，其实机房的管理员也都可以查到，用户完全没有隐私可言。　　中国20-80岁有8亿人口，但是每年我们的手机号等个人信息被买了60多亿次，平均每年每个人的信息被买卖了8次，就是因为我们的数据存储在阿里云、百度云之类。　　现在云存储的劣势比如泄密，速度慢，个人信息被买卖，而IPFS就很好的解决了这些问题，存在IPFS 里的东西只有自己用秘钥才能看到。试想一下如果是企业，一定会用IPFS去存储，一些公司的隐私或者操作，没有人会知道。如果财务篡改数据，可以随时的恢复数据，根本没有办法弄虚作假，这一定是企业很需要的服务。　　无论是企业还是个人，面对这种零收费，隐私完全不会泄露，永不丢失的存储方式，一定会毫不犹豫的选择IPFS，所以，未来一定是IPFS的时代。　　原因三：应用
　　IPFS的应用场景无限广阔　　1、IPFS已经被大规模的采用
　　到目前为止,非常多的项目已经采用了IPFS来进行开发。比如: Akasha BlockCat, Mana, ZenCash, Beetoken等等。前段时间闹得沸沸扬扬的以太坊太子ETF,也将采用ETH+IPFS的架构。未来，IPFS一定会广泛地被用于金融、医疗、科技等等产业，一旦我们现在抓住了机会，IPFS就会为我们创造巨大的收益。　　2、人类的历史将永远被记录不再抹去
　　大家在上网的时候，一定经历过404（无法找到页面）的情景。这里的原因有很多，有可能是在服务器停了，有可能是服务器因为一些外部原因而坏掉了。　　但是IPFS没有中心化的服务器，IPFS系统中的所有文件将被永久的记录下来(除非拥有者刻意删除)。因为采用了Git的机制,网络中文件所有的修改记录也将会被最大程度的保留。使用IPFS来进行文件的存储,再也不用担心文件因为一些天灾**而被销毁。　　3、为世界带来自由
　　基于IPFS,所有人都可以无拘无束地创造自己的作品。你将不再受制于第三方机构,限制你的只有你的想象力和创造力。内容的创造者将对自己的创作拥有100%，它天然解决了知识产权的问题。　　原因四：团队
　　专业开发团队持续稳定迭代　　IPFS由一位来自于墨西哥的小伙子 Juan benet于2014年五月发明。 Juan benet毕业于斯坦福,在2015年参与了大名鼎鼎的 YCombinator计划(对就是那个被Gonetwork拒绝的计划),并成功地创立了 Protocol Lab实验室。　　到目前为止, Protocollab实验室已经拥有上百位代码贡献者和14位核心开发人员。IPFS的开发进度非常好，到目前为止已经发布了27个版本的迭代。　　原因五：挖矿
　　IPFS矿机收益非常可观　　现在最火的就是挖矿，挖矿的概念起源于比特币，2009年比特币的发明者中本聪默默地挖到了BTC的第一个区块（即创世区块），最初的50个BTC宣告问世，区块链开始进入了挖矿时代。　　众所周知，比特币挖矿曾经历了以下时期：CPU挖矿→GPU挖矿→FPGA挖矿，以及现在针对不同的数字货币专门订制的硬件芯片来做的ASIC矿机。　　那IPFS矿机是如何挖矿的？前期需要具备哪些条件？　　众所周知，ipfs挖矿，其实就是挖的这个项目的代币——FileCoin（简称FIL）。而FileCoin有个规则，挖矿之前矿工需要抵押FIL代币，如果不能顺利完成存储工作，抵押的代币将会被扣罚，这里就对矿机的稳定性要求非常高了。　　而普通电脑挖矿，一方面是效率不高，收益明显低于矿机，另一方面，普通电脑存在着较大的安全风险，容易出现宕机和烧坏的情况，如此一来就得不偿失了，所以矿机的选择是用户慎之又慎的事情。　　市面上的矿机种类非常的多，价格也千差万别。最近小编留心了市面上的各种矿机，很多公司都只是想把矿机卖出去赚一笔矿机钱，所以几百的价格也是低的离谱。实际上，买了矿机用户会发现很多的问题，包括自己不会安装软硬件，挖矿的效率不高或者不知道怎么提现。我已定购了两百多台矿机，只待主网上线。有一起的可以交流一下v；yckj99

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邪说：证监会应加上一嘴“A股荣膺全球最熊冠军也不是我们的责任”，还有啥子院啊委啊部都应加上一嘴，嘴炮连天好功劳人人有份，罪过个个都无，自己把房价炒上天，竟然说房子是用来住的……

央行代表和财政部代表撕逼这事很有意思，核心的几个问题值得关注。
　　1

　　央妈为什么会在此时出面批评财政部呢？
　　今年中央经济工作会议说的宏观调控政策是积极的财政政策和稳健中性的货币政策，因为只有真正配合好，经济才能稳增长。
　　然而，央行不遗余力的实施稳健中性的货币政策，正儿八经去杠杆，金融业都很痛苦，资管新规要求表外回归表内，各家银行都感觉到额度不够用，补充资本金迫在眉睫，缺口都是数千亿级。
　　但财政部却仍过得优哉游哉，不仅不减税，财政收入还在以较高的速度增长，今年预算安排的赤字率是2.6%，与去年3%的水平相比不是财政扩张，而是财政紧缩！可见一点都不积极，担子都压在央行肩上，央行实在看不下去了！
　　另外一点就是风险太高了，为什么反反复复强调要守住不发生系统性风险呢？就是因为金融系统积累的风险过高，现在坏账表面上没有体现出来，但央行肯定是能看得到的。央行希望财政部出钱，把银行的坏账窟窿填起来，别等到自动引爆的那天了。
　　央行有什么理由要财政部来填补银行的资本金呢？
　　因为央妈认为，金融业今时今日的杠杆这么高，都是被动加起来的，银行今日有这么多坏账，都要怪地方政府和国有企业乱加杠杆，金融乱象反映的也是实体经济和整个体制机制的问题，而不是金融机构本身的问题。
　　既然窟窿是你弄出来的，那你得负责帮我填起来啊，别老让我央行一个人承担责任是不是。
　　这其实就是央行想为放水甩锅了，你们别再怪我M2总量怎么这么高了，那还不是因为国有企业和地方城投公司，仗着背后有地方政府支持，无限的扩张资产，不断的向银行贷款吗？
　　财政部当然不认，你们银行放贷款的时候比谁都精明，而且也是自己主动送上门来的，没有你们金融机构的专业指导，地方政府的人哪里懂呢，现在要出事了，就把责任都往地方上泼。
　　依我财政部看呢，需要防范的是另一方面，就是你们以防范金融风险为借口，要求地方政府兜底，对不该担保或救助的隐性债务提供保护，这种做法不利于打破刚性兑付，危害更大。
　　2
　　央行和财政部双方积怨已久，历史上也有过恩怨。
　　金融专业人士贺江兵专门写了文章讲述了这段恩怨，2003年，国有商业银行实行股份制改造，加快处置不良资产，充实资本金，创造条件上市。
　　本来，应该由财政部出资给中国银行和建设银行注资，然后股改上市，但是，当时的财政部门对注资这两家国有商业银行不仅不感兴趣，而且，抵触情绪很大。
　　时任财政部长对这两家银行的高管说，财政注资，你们亏完了怎么办？
　　由于财政部坚持不注资，最后只能由央行和外汇局出资组建中央汇金，注资中行和建行。
　　但在看到建行和中国成功上市后，财政部有要出资入股工行和农行。
　　最后中央汇金归属到财政部管，等于央行的权利被削去了一小半。
　　而且财政部可是空手套白狼，一分钱没出，就把资产拿过来了。
　　所以才有徐局长口中所喷的，之前的历次注资，财政并没有真正掏钱，“特别国债”实际是在央行的帮助下财政发债银行买、银行自己为自己注资，没有真正增强银行吸收损失的能力。
　　3
　　徐局长认为，财政部应该控制地方政府发债规模，地方政府平台、国企他们对利率不敏感，多高的利率都敢借，效益又差，一旦还不起债了，金融机构的坏账率上升，就可能引发金融的系统性风险。
　　财政部是没有一点认账的，通篇对于减税的问题避而不谈，因为没有大幅度减税是事实，营改增对小微企业税收不降反增也是事实。
　　对赤字的解释更加苍白无力。很显然，财政部官员对央行的指手画脚感到很生气，认为央行把去杠杆的气撒在财政部身上，有点逻辑不通，莫名其妙。
　　“财政资金可不是地方既得利益的唐僧肉，即使你想让我的财政政策更加积极，但我的钱是投给地方政府搞基建，还是向金融机构注资，也需要慎重研究，”不是你央行说了算。
　　最后，财政部官员字里行间的意思是，央行你少来多管闲事了，自己的事都没干好，人民币国际化，利率、汇率市场化水平，跟国内外的期望值还有不小的差距呢。
　　看到这里，我估计央行都要气吐血了吧。
　　在减税这一点上，也不知道到底是谁说了算，有学者说， 财政部的权利也没有我们想象的那么大，他仅仅是一个职能部门，履行的是财政的职责而已，财政政策并不是财政部能够决定的，财科院院长刘尚希在7月份的一个论坛上公开说过，比如赤字率多少，财政部定不了，得由常委会决定，政策要避免部门化，反映的是一个国家行为，不能说“这个政策是这个部门的，那个政策是那个部门的”，有的政策，财政部可以给国务院提意见，但他没有决定权。
　　就美国而言，特朗普减税，不是财政部说了算，是特朗普上台定的方案。
　　我们的减税步伐确实是太慢了！不管是企业还是个人，都急需减税来促进投资和消费，美国的减税，已经吸引了大批企业去美国投资了。
　　但同样是职能部门，央行的权利，以及所要承担的责任和义务，难道就比财政部的都要大吗？还是说，两者都一样，只不过央妈更勤快点去杠杆，财政部光顾着收税了，腰包里是充实了，但进多出少？而挑起经济增长的重担，防范系统性风险的重任，都落在央行这边了，最后在老百姓眼里，还落了个就知道放水，说是救实体经济，实际上每次钱都流进了房地产，结果吹大了房地产泡沫的骂名，所以这才是央行觉得委屈的地方吗？

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央行最近强行要求各大机构增配垃圾债的事大家都知道了，这事的后续影响特别特别的好玩，相信各位一定想不到。我来讲讲啊。

各大机构在央行的压迫之下敢怒不敢言，但是又不肯真的去买垃圾债。毕竟垃圾债之所以被称为垃圾，实在是由于评价太低，信用度太差，随时可能就血本无归。这要出了事，机构难道能归罪央行的窗口压迫吗？最后的锅始终都是要机构背，机构当然不肯。于是机构灵机一动，转身去买以前根本看不起的市政债地方债了。把手里的钱都花光，央行就没法逼自己再买垃圾债了嘛，而且地方债再烂也比垃圾企业债好啊。

所以去年广西云南等地的地方债市政债根本没人要，这俩月都热销得很，一放出来就卖光，供不应求！到期的债务也都能轻易延期，机构生怕拿回了钱就得去配垃圾债了。

总之，现在地方政府也是各种懵逼，根本不知道发生了什么。这事要继续发酵下去，还不知道会咋样玩呢，我们就拭目以待吧。

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长生生物又曝“问题疫苗”子公司遭行政处罚
　　因子公司狂犬病疫苗生产记录造假而股价连续跌停的长生生物又出“坏消息”。长生生物今日公告，全资子公司长春长生生物科技有限公司（简称“长春长生”）收到《吉林省食品药品监督管理局行政处罚决定书》，原因是该公司生产的“吸附无细胞百白破联合疫苗”（批号：201605014-01），经食品药品检定研究院检验，检验结果“效价测定”项不符合规定。

　　《行政处罚决定书》显示，经查明，长春长生该批药品生产数量共25.33万支，由吉林省药品检验所抽样552支，销售到山东省疾病预防控制中心25.26万支，现库存186支，销售价格是3.40元/支。该批药品的违法所得共85.88万元，货值金额共86.13万元。

　　长春长生生产的上述药品应按劣药论处。吉林省药监局表示，该公司的行为违反了《中华人民共和国药品管理法》第四十九条第一款“禁止生产、销售劣药”的规定，并于2017年10月27日立案调查。

　　根据行政处罚决定书，吉林省药监局决定对长春长生给予以下行政处罚：没收库存的剩余“吸附无细胞百白破联合疫苗”186支、没收违法所得85.88万元。同时，处违法生产药品货值金额三倍罚款258.4万元。罚没款总计344.29万元。

　　长生生物表示，此次处罚将会对公司2018年经营业绩造成一定影响。公司称，对于此次事件的发生感到十分自责和愧疚。目前，公司百白破生产车间已停产，正积极研究百白破组分疫苗以及以此为基础的多联疫苗。(上.证)

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拯救低评级

Wind数据显示，今年上半年AA级及以下债券发行只数占比仅为25.57%，相比去年同期下降约17个百分点。AA级债券能发出来已属幸运，更多的债券已取消发行。当下债券市场的现实是：AAA级信用债抢不到，AA级及以下卖不出去。背后是机构的信用风险偏好大幅下降。在将AA级别债券纳入MLF担保品后，央行7月18日窗口指导银行增配低评级信用债。那么商业银行是否会增配，有哪些顾虑？7月19日债市又是如何反应？（杨志锦）



窗口指导再度搅动债市涟漪。

7月18日，21世纪经济报道独家报道，央行近日窗口指导银行，将向一级交易商额外提供中期借贷便利（MLF）资金，用于支持贷款投放和信用债投资。

备受市场关注的是窗口指导对于信用债投资，要求对AA+及以上评级按1:1比例给予MLF，AA+以下评级按1:2给予MLF资金，要求必须为产业类，金融债不符合。央行对参与银行给予了一定的额度。

不过，政策后续仍待观察。21世纪经济报道记者调研发现，资管新规以来，大行基本只买AAA、AA+优质国企债券，风险偏好明显上移。理财净值化带来的估值问题是主要原因之一。此外，银行配置债券过程中，基本不参考外部评级，而是有自己的风控体系。

银行风险偏好上移

资管新规后，银行配置债券的风险偏好明显上移。

一位四大行投行部门人士表示，资管新规4月底公布之后，大行的风险偏好明显上移。目前，该行主要配置AAA级的超短期债券，有些AAA的城投也比较危险；AA+评级的债券，优质国企发行的债券也会配置。

一位城商行资管部人士表示，上半年信用债违约事件频发，原因之一在于资管新规后，理财采用净值化估值，原来预期收益型理财还看不出来，现在一旦违约立马就能看出来，银行理财日益趋向风险厌恶型。AA+及以下等低评级债券违约事件多发，导致民企债券很难发出去。

2018年以来，信用债发行回暖，但低等级债融资持续低迷。其中，AA级及以下发行规模占比从2017年的近18%下滑到2018年以来的12%，月度净融资额则持续为负。在二级市场上，低等级信用债收益率居高不下，交易近乎冻结，同期中票成交中AA占比由11.52%下降至8.62%，AA-及以下从1.14%下降至0.39%。

窗口指导信息传播后的第一天（7月19日），资金面总体十分宽松，债市交投活跃，收益率较上日大幅下行。其中，信用债整体成交活跃度大为提升，成交期限集中在三个月以内和六个月左右的AAA、AA+短融产品，主要参与机构为基金和银行。不过，中低评级债券成交虽放量但以城投债为主。

联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖表示，信用宽松的情况下，一般外溢最快的就是城投债，央行政策对银行配置债券是一种激励而非强迫。此外，有些城投已经公布脱离平台身份了，这种应该被算成了产业债。

一位城商行资管部人士表示，央行通过多给MLF正向激励银行增配低评级债券，各家开始想配点央行鼓励的债券。

“哪怕不买AA，在买AA+的时候会更放心了。”一位农商行投行人士表示，资管新规发布以来，同业理财收缩，不少银行资管部门很多要调整，暂缓了投资步伐。而在此前，银行资管部的负债成本高，表外相对监管松点，资管部门配置债券一般较银行其他部门都比较激进。

银行增配债券的另一种可能，是银行赎回自家委外的债券。一位中小银行投行部负责人表示，2017年以来，不少银行赎回了委外账户投资的债券。究其原因，2016年底以来，不少委外账户浮亏，而且扭转无望，部分银行对基金管理人失去了信心，不再信任其投资能力。于是银行提前结束专户、处置资产，部分债券转回银行自己管的账户里。

后续配置待观察

不过，政策后续仍待观察。7月19日下午国开债招标，5年期比预期低4bp，加返费比二级低6bp，7年期也低于预期4bp。一位固收人士表示，债市早盘对央行政策对利率债的影响解读为利空，下午利率债需求大增，应该是交易盘和配置盘叠加的结果。从销售反映的情况来看，配置盘比较多。

一位农商银行投行部人士表示，政策对该行短期实质影响不大。该行今年以来要求配置债券必须为AA+以上，央行政策引导银行购买低评级债券，大行资金实力较为充裕，

有大行投行人士表示，低评级民企本来就在银行贷款有抵押，这样就限制了企业杠杆率，但部分民企在信用债市场扩张过度，造成本身流动性极其紧张。

接受21世纪经济报道记者采访的多家银行反馈，央行只是提供流动性而已，并不负责信用风险。外部评级比较混乱，大行都有自己的风控体系，很多AA+的评级也有风险，而且同样AA+的企业，偿债能力差异很大。

一位股份行资管部人士表示，该行配置债券有自己的风控体系和评价体系，符合本行标准的才会考虑，且“基本不看外部评级”。

此外，去年以来，央行、银保监会等监管机构对银行的监管分项指标非常细致和严厉，银行需要调整投资结构满足监管要求。

21世纪经济报道记者独家获悉，华东某地方银监局的监测指标中，对当地银行的资金业务、资产规模、负债规模等均设置了监测指标。包括：贷款占总资产比例不低于一定比例；资金业务占总资产比例不高于一定比例，且需压降；营运资金杠杆倍数不得高于一定比例；同业负债依存度维持在较低水平；包括自营、理财在内的非标资产余额到期收回，不得新发生业务等。

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中美贸易战硝烟弥漫，作为贸易战发起方的美国却频频以受害者形象示人。

在7月19日的商务部新闻发布会上，商务部新闻发言人高峰表示，美方抛出“中美谈判破裂责任在中方”的论断是不符合事实的，正是美方的言而无信和反复无常，关上了双方谈判的大门。

在刚刚结束的第20次中国欧盟领导人会晤上，正在进行的《中欧投资协定》谈判被置顶为最优先事务，双方将争取早日达成这一协定。在此基础上，中欧自贸协定也被提上了议事日程。

有信心应对各种外部冲击
“最近美方不同的官员对外宣扬，中美谈判破裂的责任在中方，这不符合事实。”高峰表示。自今年2月以来，中美之间已经先后进行了四轮磋商。高峰表示，中方始终抱着最大的诚意和合作共赢的态度推动解决问题。特别是5月19日，双方曾经达成重要共识，并且发表了联合声明。但是5月29日美方单方面发表声明，背弃共识。6月初双方曾就能源和农业领域的具体合作达成共识，6月15日美方又一次背弃共识。7月6日美方公然挑起贸易战，7月11日再度升级。

“这种单边主义和贸易霸凌主义是不可接受的。从整个过程的实际情况来看，正是美方的言而无信和反复无常，关上了双方谈判的大门。”高峰说。

商务部研究院国际市场研究所副所长白明告诉21世纪经济报道，正是美国的出尔反尔导致了谈判的中断。中美谈判需要最基本的诚信与诚意，中方不能接受美方不断变化的无理诉求，将谈判中断的责任推到中国身上更是站不住脚。

继中美互相开出500亿美元加征关税商品清单之后，美国公布了拟对中国2000亿美元产品加征关税的清单。高峰表示，针对美方升级贸易战，中方将不得不也必然会做出必要的反制。

中国前驻旧金山、纽约总领馆经济商务参赞何伟文告诉21世纪经济报道。在前几轮谈判中特朗普极为多变，此次推出2000亿美元清单不排除存在新的不确定性。

高峰表示，美方对中国340亿美元的商品加征关税，违反了世贸组织最惠国待遇原则和约束关税义务，此次美方又抛出拟对华2000亿美元商品加征关税的清单，中方在世贸组织进一步追加了起诉。

白明表示，美方发起的关税措施依据都是其国内法，其单边行为遭到了各国的共同反击，近期美国就中国、欧盟、加拿大、墨西哥和土耳其在美国加征钢材和铝产品进口关税后征收反制关税向世贸组织提起申诉，这种混淆视听无益于问题的解决，反倒会促使中国与更多的国家站到一起。

对于贸易战带来的影响，高峰表示，在全球产业链已经形成，世界各国经济联系日益紧密的条件下，美国挑起的贸易战将对全球产业链产生重大影响，从而给包括美国在内的世界各国企业和民众造成损失。

“中国经济保持着稳中向好的发展态势，正在加快转向高质量发展，巨大的国内市场空间和强劲的改革开放动力，使我们对于应对各种外部冲击充满信心。”高峰表示。

中欧自贸协定提上议事日程
中国正在寻求增强与更多其他国家的经贸合作，以抵消中美贸易战所带来的冲击。

7月16日，国务院总理李克强同欧洲理事会主席图斯克、欧盟委员会主席容克在北京举行第20次中国欧盟领导人会晤，双方共同发表了联合声明。

联合声明指出，中欧双方坚定致力于打造开放型世界经济，提高贸易投资自由化便利化，抵制保护主义与单边主义，推动更加开放、平衡、包容和普惠的全球化。

高峰认为，此次中欧领导人会晤，对世界自由贸易的发展主要有两方面积极的影响。一是共同发出了维护多边主义和基于规则的自由贸易体系的强劲声音，使全球对多边贸易体制多了一份信心。二是以实际行动推动自由贸易。中欧双方将致力于加快推进《中欧投资协定》谈判，争取早日达成一致，并在此基础上将中欧自贸区问题提上议事日程。这必将对全球贸易投资自由化便利化产生积极的推动作用。

商务部研究院欧洲与欧亚研究所所长刘华芹告诉21世纪经济报道记者，伴随着美国特朗普政府向全球多国发起贸易战，中国与欧洲有着广泛的共同利益诉求，也有着进一步加强合作的意愿。

“中国正在进一步扩大开放，近期已经下调了包括汽车在内的进口关税，未来中国将放松对外资控股的限制，加强知识产权保护，并扩大金融行业的开放，这对欧洲非常具有吸引力。”刘华芹表示。

联合声明指出，双方视正在进行的《中欧投资协定》谈判为最优先事务，双方对交换清单出价表示欢迎，双方将致力于加快讨论合并文本和清单出价。

高峰表示，在第20次中欧领导人会晤期间，中欧双方就《中欧投资协定》谈判交换了清单出价，标志着《中欧投资协定》谈判进入了新的阶段。同时，双方领导人为谈判提供了政治指导，明确投资协定谈判是为双方投资者建立和维护一个开放、可预期、公平和透明商业环境的关键，为双边经贸关系的最优先事项，并敦促谈判团队加快讨论合并文本和清单出价。

“下一步，我们将按照双方领导人的指示，加紧工作，努力推动文本和清单的讨论，力争尽快取得更大的进展。”高峰说。

白明表示，中欧BIT已谈判多轮，此前欧洲内部各国对于谈判缺少必要的共识，部分国家不急于达成协定。然而在美国的压力下，欧洲各国达成协议的迫切性显然增加。中欧自贸区则是更进一步的经贸合作安排。

近期欧盟和日本签署了内容广泛的经济伙伴关系协定，这使得中欧自贸协定也提上了日程。

高峰表示，只要符合世贸组织规则、有利于推动经济全球化和区域经济一体化，秉持开放、包容、透明原则的区域贸易安排，中方都持积极态度。中方将坚定地支持多边贸易体制，推动建设符合中国自身发展水平的高标准自贸区网络，与贸易伙伴一道，共同促进全球的经济增长。

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“警报”仍未解除。结束短暂的反弹之旅后，A股再度拉出五根绿K线。

7月19日，A股全线走跌。其中，创业板指数跌逾1%，再度跌破1600点整数关口，上证指数单日最大跌幅0.8%。两市跌幅超4%的个股多达246只，前期反弹力度较大的元器件、半导体、电气设备、医疗等率先回调领跌两市。

当日，人民币兑美元中间价调贬152个基点，报6.7066，连续六日调贬，续创2017年8月9日以来最低。

本周以来，无论是央行还是银保监会，都在频频释放宽松信号，尤其央行方面更是连日祭出“花式动作”呵护流动性。在此背景下，为何A股仍然迅速调头向下？

在多位受访的机构人士看来，在目前严监管下，进入A股的资金被严格管控，银行的钱很难通过配资、定增、基金等方式进入股市，因此放水很难流到权益类市场。而在避险情绪下，债市却走出蛮牛格局，巨额资金正在跑步入场债市。

A股无感于宽松信号
在7月6日创下两年半以来的新低2691.02点后，A股一度开启短暂的反弹之旅，不过很快便掉头向下。

至7月19日，上证指数已经五连跌。当日上证指数跌0.53%，中小板和创业板分别跌0.23%和1.11%。虽然跌幅较前期已经是“小巫见大巫”，但是值得深思的是，A股五连跌的另一面，央行已经连续多日上演花式“放水”大戏。

7月19日，央行进行700亿元7天期、300亿元14天期逆回购操作，当日有300亿元逆回购到期，净投放700亿元；按全口径计算，前三日累计净投放超6000亿元。

7月是税收大月，本周初更是处于税期高峰。央行也直接给出大额投放的理由，即对冲税期高峰、政府债券发行缴款和金融机构缴存法定存款准备金等因素。在此之前，央行公布的“2018年中央国库现金管理商业银行定期存款（七期）招投标结果”显示，中国财政部与央行向商业银行释放了1500亿资金，为期三个月。

“央行采取多样化的方式向市场投放资金，意在精确调控+保持流动性处于合理充裕水平，有利于稳定资金面及市场情绪。”星石投资组合投资经理袁广平指出。

另据本报报道，央行近日窗口指导银行，将向一级交易商额外提供中期借贷便利（MLF）资金，用于支持贷款投放和信用债投资。

此外，银保监会召开疏通货币政策传导机制、做好民营企业和小微企业融资服务座谈会。会议提出，大中型银行要充分发挥“头雁”效应，加大信贷投放力度，合理确定普惠型小微贷款价格，带动银行业金融机构小微企业实际贷款利率明显下降。

在央行和银保监会频频释放宽松信号之下，为何A股“毫不领情”，反而频频下跌？

“A股整体信心不足，虽然央行放水，但是信心没有建立，加上金融去杠杆回收了一部分流动性，因此市场出现再度连跌。”7月19日，前海开源基金首席经济学家杨德龙对此指出。

“虽然A股估值已经回到了十年前，但是投资者没信心，越跌就越没信心，没有信心即使有钱也不会投进股市。”7月19日，北京某大型私募投资总监亦向21世纪经济报道记者指出，不少私募是轻仓甚至空仓，我们仓位还算重的，产品仓位低的有3成，高的有7成。

与A股连跌节奏类似的还有人民币汇率。7月19日，人民币兑美元中间价调贬152个基点，报6.7066，连续六日调贬，续创2017年8月9日以来最低。

“人民币汇率跌相当于人民币资产缩水，对股市也是负面影响。”7月19日，北京某大型公募基金经理指出，不过贸易摩擦背景下，人民币贬值或并不是坏事儿。

放水资金难进股市
流动性趋势悄然变化的同时，央行和财政部相关人士近日接连上演的“隔空辩论”引发市场广泛关注。

“今年央行的动作比较多，通过降准或者是发MLF来释放流动性，但是由于金融整体是去杠杆的，释放的流动性不足以对冲掉金融去杠杆带来的资金面的压力，所以今年整体的资金面还是偏紧的。我们从股市跌跌不休的走势也可以看出来，市场的重心不断下移，甚至跌破了3000点整数关口，资金面紧张是很重要的一个原因。”杨德龙指出。

尽管央行和银保监会花式呵护流动性，但却并没有让A股重振雄风。

“央行的放水对股市信心提升有利，可是银行资金进入股市的难度比以前大了很多。”上述基金经理指出，除了二级市场配资的通道被堵死以外，包括一级半市场的定增配资、一级市场的母基金、产业投资基金等都很难从银行拿钱了。

因此，该分析人士认为，在目前路径不畅的情况下，“即使放水也流不到权益市场”。

内外利空因素交织下，很多机构也只能采取观望态度。“没必要逆水行舟，现在找好的标的就行，不用急着买。”上述投资总监表示，暂时还是休息比较好，至于买入时机，等着就行了。

“我的产品已经止损了，这市场没法儿操作，看看就行。”上海某券商资管投资经理也表示，等有转好的信号再看。

另一边，股债“跷跷板”的一幕却再度上演。“宏观流动性影响的是整体金融市场，包括债市和股市，眼下虽然股市表现不济，但是债市表现很好。”7月19日，南方某大型上市券商首席策略分析师指出。

Wind数据显示，今年银行间债券成交量明显放大，6月达到10.8万亿元，创年内新高，上半年总成交量达到42.44万亿元，是去年同期的2.2倍。

在避险资金不断加速进入债市下，今年以来，中证全债指数不断走高，截至7月19日，今年来该指数增幅达到5.06%，其中利率债表现尤其强势。而今年来，上证指数跌幅已达16.2%，腰斩者众，股票质押爆仓事件频发。

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作为首个未盈利的生物科技公司，歌礼制药为内地医药研发行业带来了新的生机。

“股市的起伏是正常的市场行为，选择在这个时点上市是考虑到我们的产品线以及研发的价值链，我们第一个创新药已经上市，第二个药则已经完成第三期临床试验，我们对产品线的价值和实力充满信心。”歌礼制药主席吴劲梓在7月19日的招股记者会上表示。

目前，歌礼制药有五项抗病毒药物发现和开发计划，包括两个处于商业化阶段的丙肝在研药物和一个已完成IIa期临床试验的HIV在研药物。首个新药戈诺卫已于6月8日获得新药证书，正式上市，而另一个甲肝药物拉维达韦泽计划在第三季度前提交新药神圣。此外，公司有一个已完成I期及扩展临床试验的肝癌在研药物。

“我们是首个集研发、生产、销售为一体的平台式企业，通常新药创新十年磨一剑，但戈诺卫从临床到获得新药证书仅用了33个月。”他表示，并指出公司在两年前已经开始设立商业化团队，该团队的规模达到150人，负责市场准入、市场渠道等，覆盖全国850家医院。

此次歌礼计划发行22.4亿股，招股价为每股12－16港元，计划集资金额约30亿港元，其中约30%将用于核心产品线的持续研发，25%用于戈诺卫及拉维达韦的商业化，15%用于寻求新在研药物的引进许可。

创新药物研发投入持续增长、时间延长，公开数据显示，研发一种新药平均需要花费14年时间、25亿美元，药物研发的模式难以为继。同时，由于药品价格持续上升，患者不能普遍使用创新药物，导致相关的投资回报率已由2010年的10.4%大幅下降至2016年的3.7%。

7家生物科技公司提交表格
近年来，内地创新型生物医药企业逐渐获得资本市场的青睐，掀起了一波融资热潮。根据中国药促会的数据，去年中国医疗健康领域总计284项投资，融资金额接近75亿美元。国际知名风险资本、私募基金纷纷进入，包括红杉、IDG、Fidelity等，目前国内医疗健康基金大约有500家。

港交所在今年4月正式推出一项重大的上市规则改革，正式向这些仍在研发投入阶段的生物科技企业打开了大门。以往这些医药研发企业由于未有收入，只能选择去美国上市。港交所的上市条例改革为他们展开了另一条上市路径。

“作为第一家未有收入的生物科技公司来港交所上市，确实有一些挑战。但香港市场有全球最专业的投资者，他们有成熟的模型来得出公司合理的估值。在定价的过程中，我们也接受了不同方面的意见。”吴劲梓透露。

“如果企业具有一个突出的中国故事，这类企业在亚洲地区上市更具价值。虽然纳斯达克有一个很大的机构投资者群体，市场调研机构，对高科技企业接受程度较高。港交所正在向这个方向努力，而且在香港上市，上市成本以及上市后投资者维护成本更低，而且同样可以接触到全球范围内的机构投资者。”某医药投资基金经理向21世纪经济报道表示。

7月18日，疫苗研发生产商康希诺生物向港交所递交主板上市申请，成为第7家在港交所申请上市的无收入生物科技公司。根据公司提交的初步招股文件显示，公司主要生产针对中国市场的疫苗，并正为12个疾病领域研发15种在研疫苗。

目前该公司尚无产品达到商业化阶段，因此未有任何收入。截至今年3月底，第一季度公司亏损1706.9万元，去年全年亏损则为6445万元。

“我们计划未来12个月在香港上市，因为香港靠近全世界最大的糖尿病患者市场，我们主要研发口服的糖尿病生物药剂。而且，相比纳斯达克，这类股票在香港市场相对稀缺，投资者对此兴趣很大。”瑞士生物制药公司BioLingus行政总裁Yves Decadt向21世纪经济报道记者表示。

15人生物科技咨询小组
港交所行政总裁李小加曾坦言，早期的生物科技公司尚未实现收益，意味着失败的风险甚高。因此，监管者必须设定合适的监管架构，要求这些公司的研发已经超越了概念阶段，从而确保在合适的时点让这些公司上市，投资者可以在未来数年中继续参与公司的投资帮助它们取得成功。

为此，港交所此前发布的咨询文件指出，拟吸引那些以研发为主的生物科技公司赴港上市，且上市前12个月一直从事核心产品的研发，必须拥有其核心产品相关的专利，核心产品临床试验已经进入第二期或者第三期等，且在建议上市前至少6个月得到至少1名资深投资者提供的相当数额的第三方投资。此外，相关公司上市时的最低市值需达15亿港元。

生物科技公司风险较高，合理估值难以判断。5月初，港交所宣布成立生物科技咨询小组，目前共有15名成员，包括再鼎医药的联合创始人杜莹、北京大学神经科学研究所副所长于常海等人。

吴劲梓表示：“未盈利的生物科技公司在香港市场仍然是个新鲜事物，因此需要专家把关。这个咨询小组都是行业中的顶尖专家，可以为公司提出不同的意见。”

据悉，该小组成员的工作只属咨询性质，联交所只在“有需要时”方会咨询个别成员意见，主要就招股章程披露内容的某些方面提供市场专业知识和建议，例如：对所述生物科技产品、涉及的风险、审批和测试流程及时间表、竞争环境、商业认可度、目标市场及潜在需求等方面的描述是否准确和完整。

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日前，央行窗口指导，向一级交易商额外提供中期借贷便利（MLF）资金，用于支持贷款投放和信用债投资。几乎与此同时，银保监会召开疏通货币政策传导机制做好民营企业和小微企业融资服务座谈会。

分析人士认为，此举在于拯救信用。“目前我们所处的背景是，银行信用行为的收缩导致信用风险暴露，所以眼下最重要的事就是想尽一切办法恢复银行的信用投放，防止陷入金融正反馈。救企业，就是救银行自己。” 国信证券首席银行业分析师王剑称。

此前，金融监管下的主线被认为是，“稳货币、宽信贷、紧信用”。

不过在紧信用之下，表外融资快速收缩，部分资质稍差企业面临融资难，信用债市场风险频现。今年以来，截至7月18日违约债券达28只，涉及债券余额289.27亿元。

“现在信用紧得很厉害，今年上半年社融比去年少了2万多亿，M2增速低至8%，这是明显信用偏紧的信号，实体需要一些宽松支持，这种宽松可以称为‘中性偏松’。” 联讯证券首席宏观研究员李奇霖认为。

他说，如果未来信用收缩还继续，那宽松可能会加码，如果稳住了，进一步偏松可能就打住了。分析认为，下半年政策应该还是结构性宽松为主，全面宽松概率较小。

“拯救信用”

日前，有消息称央行窗口指导银行，将额外给予MLF资金用于支持贷款投放和信用债投资。

对于贷款投放，央行要求银行较月初报送贷款额度，额度外的多增部分，央行按1：1给予MLF资金。对于信用债投资，AA+及以上评级按1：1比例给予MLF，AA+以下评级按1：2给予MLF资金，要求必须为产业类，金融债不符合。

分析人士认为，此举可以鼓励一级交易商持有低等级债，与之前的MLF扩充抵押品是一步一步来的。6月初，央行曾宣布，适当扩大MLF抵押品范围，将不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券，AA+、AA级公司信用类债券等纳入担保范围。

“低评级债主要的持有人是资管资金，如信托、私募、银行理财等，这类资金都不是一级交易商，这意味着之前MLF抵押品扩容可能无效，因为只有一级交易商才能把券抵押给央行。”李奇霖认为，“此举一方面鼓励银行拿低等级债券，同时也隐含宽松预期。”

据了解，一级交易商不愿意拿低评级信用债有两个原因：一是监管约束，包括流动性管理、“三三四”检查等；二是银行自营投资风格比较保守。

7月18日的另一个消息是，银保监会召开疏通货币政策传导机制做好民营企业和小微企业融资服务座谈会。会议要求，要分类施策，为发展暂时遇到困难的企业“雪中送炭”，谋求双赢，坚决摒弃“一刀切”的简单做法。

王剑认为，这次央行、银保监同时采取措施，从多个角度推进银行信用投放的能力和意愿，力图恢复银行体系的信用投放功能，防止过多企业出现因再融资断裂而违约，进而危及银行自身和宏观经济。“上述措施，多多少少还是有一定效果的，但也不可能指望马上就成效非常显著。尤其是银行对风险的惧怕，可能仍然会成为主要障碍。”

结构式宽松

当前情势下，有市场人士认为，货币政策正在出现转向。不过多位受访人士认为，政策总量仍是稳健中性，结构式宽松此前便已确立。

东方证券首席经济学家邵宇认为，货币政策并没有转向全面宽松，因为没有大规模释放流动性。

社融和M2都没有出现快速上涨。数据显示，2018年上半年，社会融资规模增量累计为9.1万亿元，比上年同期少2.03万亿元，社融存量增速进一步下降至9.8%；同时6月末M2余额177.02万亿元，同比增长8%，创下历史新低。

邵宇认为，经济下行时，大家更倾向于配置高等级信用债或利率债，低等级债券通常不受待见，这时候要真正把流动性真正供应到这些信用等级较低又跟实体密切相关的企业，所以还是一个补水、补短板的过程，不能认为是全面转向或大水漫灌。

“从之前提出‘稳杠杆’就跟以前不一样了。政策必然出现调整，这种变化就是边际宽松。下半年政策应该还是结构性宽松为主，全面宽松概率较小，而且从国外来看，美国也在收缩。” 中信证券固收首席分析师明明称。

今年以来，央行采取了诸多结构性政策。如年初开展普惠金融定向降准、4月份开展降准置换MLF，6月定向降准支持“债转股”、小微企业等。“相对于传统的总量型货币政策而言，结构性的货政对于疏通信贷投放渠道会产生更为积极的作用，可以使国民经济的薄弱环节受到更多的信贷支持。”光大证券首席固定收益分析师张旭认为。

不过，货币政策显然不能包打天下。央行日前发布数据显示，6月信贷增长超预期，但社融依然低迷，主要在于强监管、去杠杆致表外萎缩。

张旭称，制约表外信用投放的主要为监管达标压力和金融监管政策不明确；制约表内信贷投放的主要为资本金压力、缺乏低风险的项目、缺乏稳定的负债。货币政策无法解决“缺乏低风险的项目”和“缺乏资本金”这两个问题，因此无法实质性地改善融资现状。当前财政政策比货币政策更为有效，未来还有进一步减轻企业税负和盘活财政存量资金的空间。

多份分析报告指出，缓解信用收缩，货币、财政、监管需多管齐下。中信证券报告称，不论是从今年上半年公共财政收入增速高于公共财政支出来看，还是2018年安排赤 字率降低来看，财政政策发力空间仍然有较大余地。

中金公司认为，除了财政政策可以更加积极以外，金融监管收紧的力度也可以进行适度的调整。理财细则也不宜过于严厉，否则银行的风险偏好下降难以抑制，将导致中小企业的融资 更加困难，结构性矛盾难以缓解。

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场内质押风险正在可控范围内。

7月18日上交所公司监管部徐明磊在公开场合表示，据上交所统计与摸排后，总体而言股权质押风险可控，市场不必过于担心，大股东被平仓情况属于极个别现象。





从记者整理数据发现，自6月中下旬以来，上市公司股东密集解除股票质押，其中7月至今已有258笔解押。业内人士分析，一方面不少股票质押到期，另一方面股东提前防范风险。

在多方举措下，场内质押风险已降低；但部分股东因不符质押新规或资金流告急，在场内“碰壁”后寻求场外资金“周转”，承担更高风险。

股东场内“排雷”
随着6月至今A股剧烈波动，股票质押频现风险。在此次调整的后段时期，A股出现一批股东集中解除股票质押，有的甚至提前还款，以降低质押风险。

根据21世纪经济报道记者对已披露的公告进行统计，今年全年6月有541笔股票解押，相较5月的467笔环比增加16%。

解押潮在7月继续上演。截至19日，A股共有258笔股票解押。其中有151笔来自大股东或实际控制人，占比58.53%，较6月330笔大股东解押而言，已经出现明显减少。

华东一家上市公司股东在19日分析，股东解押主要出于降低质押风险的考虑，但相比存量来看，目前市场上主动解押的还是占少数。

深圳一家上市券商股票质押人士19日向21世纪经济报道记者分析称有多方面的原因。“第一股票质押期限多为1年，在经历快速发展后，今年陆续到期，解押规模不小。第二今年行情整体不会太乐观，上市公司股东应该预计到整体质押风险，适当降低质押比例。”该人士同时表示，不排除部分券商排查风险后收缩股票质押业务，对上市公司股东进行意见指导。

根据华创证券王君分析师8日测算，股权质押的解押时间集中在未来两年，2020年以后股权质押到期规模逐渐减少。具体来看，2018年下半年股权质押到期规模为1.03万亿元，2019年及2020年到期规模分别为1.29万亿元、5643亿元。

但北京一名券商股票质押人士19日则表示，如果股东能按时甚至提前还款，说明现金流没问题，这意味着该股东的质押风险并不大。“真正有风险的，是股东现金流告急，有爆仓可能性，这依然还是A股的雷。”

尽管6-7月多名上市公司股东持续“拆雷”，但仍有部分股东的质押比例仍处高位。

7月19日围海股份（002586.SZ）公告称，控股股东围海控股在13日解除质押3000万股。但截至公告日，控股股东的质押比例仍然超过90%以上，即93.81%。

同日，维维股份（600300.SH）公告控股股东维维集团已经向两家银行完成股票解押，合计3441万股。截至公告日，控股股东股票质押比例为89.63%。

场外风险“蛰伏”
在经历质押到期并顺利还款、股东主动“降杠杆”、7月A股小幅反弹，场内股票质押风险迎来喘息机会。

以平仓为例，在质押风险下降后，触及平仓线的上市公司数量减少。根据21世纪经济报道记者不完全统计，7月1－19日新增6家上市公司的股东股票质押“爆仓”。而5月同期有7家，6月则达到16家。

其中华闻传媒（000793.SZ）、ST凯迪（000939.SZ）、腾信股份（300392.SZ）是近期“爆仓”规模最大的股票，其各自控股股东依次有1.68亿股、11.19亿股、1.20亿股触及平仓线，分别占其持股比例99.79%、100%、96.84%。而升达林业（002259.SZ）实际控制人因未按时补仓和还债，在7月2日被券商强行平仓。

多名券商股票质押人士向记者表示，由于今年质押风险较大，同时受质押新规约束，今年券商对标的要求较高，比如强调低质押比例，高流动性。融资成本也水涨船高。

但对于资金流紧张的股东，“借新还旧”仍艰难维持，部分股东在场内质押“碰壁”，只能转道场外，风险极有可能被放大。

“有一名客户质押比例已经很高了，希望寻找场外资金做质押，融资用途为解押场内，希望能把质押比例降下来。”前述北京券商质押人士谈到。

该人士解释，寻找场外质押的多为资金流紧张股东，或不符合质押新规的股东，比如质押比例超过80%以上等。“场外质押会面临更高的融资成本，现在普遍为12%－18%，有的高达20%。这当中还可能涉及变相过桥资金等。”

记者也从业内了解到，有机构宣称可以用境外资金进行A股股票质押。可通过券商托管，无需过户转名和登记，也不用公告，资金通过QFII通道入境。

前述深圳券商质押人士表示，正由于场内收紧，目前质押风险陆续转移场外，尽管场内风险可控，但场外不可小觑。“上市公司股东在场外质押的整体情况不清晰，并不一定逐笔公告，这块风险很不透明，容易成为雷区。”

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今年上半年，广东国有经济总体经营延续稳中向好态势，经济结构不断优化升级。

7月19日，21世纪经济报道记者从广东省国资委网站获悉，2018年上半年广东国资监管企业累计实现利润总额1164.20亿元，同比增加176.67亿元，增长17.9%，增势强劲。

从对利润增长贡献的行业看，工业与交通运输业贡献超过五成，其中，工业占比31.8%，交通运输业占比23.2 %，社会服务业也占比19.4%。

受访专家分析，凭过往的经验结合广东国资委已披露的数据看，广东上半年在经济的发展活力和转型升级的进展上算是表现不错。广东作为国资大省、制造业大省，国资企业在促进经济结构转型、经济高质量发展过程中承担起重要作用。

国资持续保值增值
从广东国资委公布的数据看，截至6月末，广东省国资监管企业净资产为33412.15亿元，比年初增长5%，同比增长12%，同比增速较年初提升了4个百分点，其中归属于母公司的所有者权益为23590.97亿元，比年初增长6.4%，同比增长11.4%，同比增速较年初提升了4.1个百分点，国有资产持续实现保值增值。

中山大学港澳珠三角发展研究中心副主任、教授林江对21世纪经济报道记者分析，数据一方面体现出国企近年来的效益是在好转，一方面体现出广东在改革和转型升级上已经初见成效。

国企效益的好转可以从各地市国企营收规模和利润总额规模上得到部分印证。据21世纪经济报道记者梳理，在广东21个地市中，有15个营业收入同比实现增长，而增幅超过20%的地市有6个；有10个地市利润总额同比实现增长，增幅超过20%的地市有7个。

尤其值得注意的是，佛山在营收规模和利润总额规模中均取得最大增幅，分别高达45.9%和325.7%。

林江曾长期关注佛山的产业体系。他指出，佛山营收增幅和利润增幅突出或许与其对于新经济的重视有关。佛山政府比较重视当地产业结构，大力推动传统企业向新经济和高新技术产业转型。“对于新经济的投资风险比较高，国企在这个投资比重中占比较大，当然新经济的回报也高。”

中大咨询总裁、中山大学教授朱益宏对21世纪经济报道记者表示，在当前国家推动经济结构优化升级、质量效益持续改善背景下，国企在投资和发展战略性新兴产业方面承担了巨大的示范作用。

他观察到，以往很多主营传统产业的广东国企开始投资布局战略性新兴产业。例如广新控股从原来的外贸企业向实业投资、资本运营和产业服务协同发展的创新型投资控股企业转型，在先进制造、新能源新材料、生物医药和食品大健康、数字文化创意和大数据营销等战略性新兴产业上持续布局。

工业“贡献率”超三成
从当前数据看，广东上半年国资监管企业利润贡献最大的是工业，占比31.8%。

其中，机械制造企业效益实现高速增长，全省国资监管的187户机械制造企业累计实现营业收入2503.67亿元，同比增长12.5%；累计实现利润总额251.3亿元，同比增长22.1%。其中：格力电器实现利润146.16亿元，同比增加34.28亿元，增长30.6%，占全部机械制造企业实现利润的58.2%。

林江分析，广东是制造业大省，制造业又在国资企业中扮演着重要角色，包括格力与广汽对经济的贡献率很高，这也在一定程度上体现了国企对广东经济稳增长贡献大。

除此之外，在对国资监管企业利润贡献行业中，交通运输业也快速“崛起”，占比23.2%。

在林江看来，今年交通运输业对于国企利润增长贡献突出，一是反映出国企在基础设施民生领域担当起关键性角色，二是展现出广东很早就在交通领域有比较大的投入。

“对交通等基础设施的投资回报见效慢，所以基本上还是由国企买单。在粤港澳大湾区国家战略下，广东这些年确实围绕大湾区的基础设施建设投入很大，包括一小时交通圈产生了很明显的效果。”他说。

但朱益宏也指出，数据的变化并不能代表全部。他在调研国企的过程中发现，当前国企最大的贡献是对于中小企业的带动，利用自身的优势带动经济高质量发展。

他举例，广汽集团主导的智能网联汽车的价值创新园区，就是国有企业为全社会新动能、经济高质量发展搭建平台。有大量的中小企业甚至是初创企业参与到协同创新的生态中，配合主机厂进行配套。

“大量的小型企业依托于大型企业，为大企业做配套，这样小企业就不用担心市场和原材料，小企业只需要对产品精益求精、提高竞争力。”他认为，这些中小企业在数据上或许表现不出来，但却在推动广东经济的高质量发展。

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P2P平台的赎回潮愈演愈烈，网贷平台不得不想办法自救。越来越多的P2P计划加快海外上市步伐提振投资人信心。

21世纪经济报道记者多方了解到，近期爱财集团、草根投资、我来贷、理想宝等P2P平台都在酝酿赴港上市。但在当前背景下，这些平台赴港上市能否有效规避行业流动性风险，存在诸多变数。



多位协助P2P海外上市的投行人士告诉记者，当前港交所与投行密切关注P2P平台挤兑风波和爆雷潮，想要上市平台就得拿出有效措施证明自身不会被“挤垮”。

“个别投行对部分P2P平台海外上市申请直接说不。”一家大型投行人士告诉记者，他们认为完全合规操作的P2P平台不应存在挤兑风险，因活期产品与债转业务遭遇挤兑风波的平台并非真正意义上的P2P。

“当前挤兑风波使P2P平台海外上市进程雪上加霜。”上述投行人士直言，此前备案延期令P2P平台不得不放缓登陆港股的步伐，如今挤兑风波又让海外二级市场机构投资者对国内P2P业务模式顾虑重重。

“但即便上市估值再低，只要有一线机会我们也会争取上市，这样能有效缓解投资者挤兑行为。”一家拟赴港上市的华东地区P2P平台负责人向记者直言，目前他们考虑的不再是IPO估值高低，而是能否在这场风暴中存活下来。

赴港上市算盘“落空”
由于港交所明确要求P2P平台先备案后上市，此前备案延期一度成为阻碍平台赴港上市的最大障碍。

不过，随着近期51信用卡成功赴港上市，给众多P2P平台的上市梦重燃一线希望。

21世纪经济报道记者独家获悉，51信用卡所属当地政府相关部门出具的预验收资质，对其IPO成功起到不小的作用。

所谓预验收，即地方相关部门认可P2P平台已经按照国家现行政策规定完成了业务整改并获得验收通过，但不排除金融监管部门出台新的业务整改或备案标准，P2P平台还需满足新的业务整改要求。

“尽管预验收不能等同于备案，但这也体现出地方监管部门对P2P平台业务整改的认可，被港交所视为平台合规操作的一大凭证。”上述大型投行人士告诉记者，但这一操作模式很难复制。

该投行人士称，目前多家投行的共识是，只要P2P平台存在债转业务或活期产品，就很难被认定为合规操作。

这意味着保荐机构对债转业务与活期产品的态度出现了180度大转变。以往，这些业务被保荐机构视为平台获取丰厚利润的关键渠道，即通过债转业务与活期产品，同一笔借款标的可多次转让，平台可收取多笔服务费、会员费、手续费与违约滞纳金等，业务规模与经营利润成倍增长；如今他们更关注债转业务与活期产品背后的期限错配、长贷短投、类资金池业务模式所衍生的流动性风险，尤其在挤兑风波持续冲击下，不少P2P平台因债转业务资金链断裂而出现兑付逾期。

“这种顾虑同样在香港二级市场机构投资者中蔓延。”上述大型投行人士告诉记者。近期一家拟赴港上市平台就因为曾发行自动投标型活期产品，遭机构投资者“嫌弃”，不得不暂缓IPO。

“我们也想过一些解决方案，比如牺牲部分经营利润与平台估值，将债转业务与活期产品进行剥离，但此举收效甚微。”上述投行指出。这意味着P2P平台依靠赴港IPO缓解挤兑压力的算盘基本落空。

赴美上市“一波三折”
赴港上市渐行渐难，不少P2P平台打起赴美上市的主意。

相比香港资本市场主要采取审批制与保荐制，美国资本市场采取注册制，即P2P平台只需充分披露自身债转业务模式或活期产品存在期限错配、长贷短投与挤兑等风险，美国二级市场机构投资者则自主评估能否承受相应风险，再决定是否投资，或给予一个他们认可的估值。

“由于在美国上市的平台曾因内幕交易遭遇挤兑问题出现股价大跌，因此美国对冲基金围绕挤兑风险会采取相应的多空策略避险，甚至利用沽空策略获利，所以更愿意接纳P2P平台上市，不像香港资本市场机构投资者往往用脚投票。”一位熟悉美国资本市场的投行人士直言。

一位正运作赴美上市的P2P平台创始人告诉记者，如今纳斯达克与纽交所在P2P上市申请意见反馈中，专门询问行业挤兑风波的原因，平台如何应对挤兑风波，如何确保自身业务增长在这场风波里不受冲击等。若答复不具说服力，不排除暂缓平台IPO进程。

上述创始人认为，P2P平台靠海外上市换回投资者信心化解挤兑风波，绝非良策。目前P2P平台最需要做的，一是公开底层资产证明借款标的真实性，并对还款能力进行客观全面评估；二是采取有效措施压缩债转业务与活期产品规模，降低平台因挤兑出现资金链断裂的几率。

“在地方相关部门协调下，近期个别大型P2P平台正通过兼并重组或托管的形式，协助无经营能力的平台实现良性退出。此举某种程度上证明兼并托管平台的经营实力与合规能力，不失为一种有效缓解投资人担忧情绪与赎回压力的方式。”一家国内大型P2P平台业务主管透露。

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散发着墨香的图书，遇到酷炫的互联网科技，会发生什么样的故事？7月19日，第28届全国图书交易博览会（下称“书博会”）在深圳会展中心开幕。22年之前，彼时还称为“全国书市”的书博会，在深圳引发“万人空巷”的场景，成为改革开放历程中城市文化繁荣的重要见证。时隔22年，当年的“全国书市”重访的深圳，已是赫赫有名的“创客之都”，创客的特征正在改造传统的出版业。

21世纪经济报道记者实地探访发现，随着互联网、大数据等新兴技术的发展，传统的图书业已经插上了高新科技的翅膀。如果说图书电商是互联网+出版业的1.0时代，那么时下正是互联网技术多场景、全链条融入出版业的2.0时代。24小时无人值守书店、变看书为“听书”的网络平台、与视频演示相结合的儿童书籍阅读，一批融合互联网技术的出版业“产品”，成为书博会抓人眼球的亮点。

22年书市轮回的背后

书博会开幕当天，尽管深圳当日有高达31℃的高温天气，但是难以阻拦深圳市民前来“淘书”的脚步。7月19日开幕当日上午8时许，21世纪经济报道记者查询市民预约的网上平台发现，当日至闭幕的免费入场券已经被争抢一空。深圳会展中心的现场人头攒动的场景，亦验证了网上预约的火爆。

书博会是我国出版界三大国家级展会之一，始于1980年的“全国书市”，至今已是第28届。当日开幕的书博会由国家新闻出版署、广东省人民政府、深圳市人民政府共同主办，由7月19日持续至22日，展览总面积超过10万平方米。除了深圳会展中心这一主会场外，深圳还在罗湖、南山等市区分设5个分会场，总共展销图书100万余册，组织活动400多场。

从深圳会展中心主会场的情况看，这样的“供应量”对得起热情的深圳市民，以及从周边城市赶来的“淘书者”。

有家长带着小孩穿行在书海和写着“七折”的促销招牌间，细心挑选图书。一名正在挑选图书的家长告诉记者，刚好是暑假，可以给小孩挑选些有趣的课外书，而她本人也有买书的需求，她业余已形成阅读的习惯。

这样的场景与22年前的深圳遥相呼应。

1996年11月，第七届全国书市在刚刚建成的深圳书城罗湖城开幕，收获深圳市民热捧，当年创下销量最大、订货量最多等七项纪录。让彼时被称为“文化沙漠”的深圳掀起读书热潮。全国书市引发的读书热潮，推动深圳市委、市政府创办读书月，后来又提出文化立市、文化强市等战略。

本届书博会的执委会副主任、深圳市委常委、宣传部部长李小甘在接受媒体采访时表示，在改革开放40周年之际，书博会选择在深圳这座热爱阅读的城市举行，是对深圳全民阅读发展和文化创新成就的肯定。

插上互联网翅膀的图书

时隔22年，重回深圳的书博会已今非昔比。作为全国有名的“创客之都”，深圳赖以发展的互联网技术，成为这届书博会的一大亮点。或许有人认为互联网+图书不算什么新鲜事。美国创业者贝索斯创办“网上书店”亚马逊，已是二十余年前的事情了，而国内亦不乏当当网等以图书电商起家的企业。但需要指出的是，这届书博会用实实在在的“产品”证明，图书“触网”的想象力，远不止亚马逊模式。

首先，线上买书比线下的书店更便捷的印象要被打破。集成射频、移动支付等技术的“新零售”，正在被引进书店的销售中。21世纪经济报道记者在展馆现场看到，以老牌的新华书店领衔，一批书城运营商、出版商和科技初创企业正在尝试推广“无人书店”模式。

记者实地体验了“简阅”智能书栈的概念书店。该书店如同便利店一般大小，为全封闭的玻璃房间，富有设计感。通过微信扫描二维码之后，顾客可进入店内购书和借书，也可以选购文创产品和少部分饮料，在运用图像识别技术的柜员机付款后，顾客可以从打开的门出去，全程没有工作人员干预。

前述项目的品宣负责人魏丽琴告诉记者，他们打算像便利店一样在地铁口、社区等地方投放这样的玻璃房子，以后市民买书借书将如同去24小时便利店买零食一样便捷。

互联网技术，也使得图书呈现的内容不单只是文字，尤其是在儿童书籍表现突出。石油工业出版社参展商杨峰向记者展示出版社刚出的一款儿童画册，主要是给儿童讲述人们洗漱、吃饭等作息。该画册封底有二维码，通过扫二维码可以观看视频，小孩可以一边看视频一边翻开画册内容，同时可以用搭配的贴纸做游戏。

“小孩子看书坐不住，”杨峰说，“通过新技术植入视频，这样新的方式可以带动小孩子的阅读兴趣。”

这种视频书、有声书、懒人听书的模式，正在被出版业界所探索。

甚至有的出版商已经计划用互联网搭建新的生态。人们去旅游总想学点当地的语言，常做的方式是买一本诸如《泰国旅游一本通》的小册子应急。现在这样的小册子被全新升级。在广东人民教育出版社旗下的千语街APP上，就有日语、韩语等十几门外语的课程教授，同时还有对外汉语以及广东特色的粤语教学。

广东人民教育出版社副编审林小玲介绍说，千语街视频的教授者，是发音纯正的外国留学生和粤语母语者。出版社通过与暨南大学华文学院和广东外语外贸大学的合作保障专业教师的供应。与过去看小册子或者看光盘相比，这种知识付费的方式更有效率，也带给出版商更多的启发。

李小甘在接受媒体采访时表示，本届书博会将发挥深圳的高新技术优势，实现扫码识别、网上登记、自助收银等功能。这将是一届令人耳目一新的书展。

数字阅读已是中国出版业的一大趋势。《2017年中国数字阅读白皮书》显示，中国数字阅读市场规模已经达到了152亿元，较上年增长26.7%。

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资管新规下发以来，信托业对产品净值化的探索也在加速。

据21世纪经济报道记者了解，几家信托公司分别承担了《非标信托产品估值体系研究》、《净值化管理研究》的研究课题。实操中，中信信托也在探索单列TOF产品净值化管理等。

于信托业而言，证券类产品净值化并不存在障碍，关键之一在于非标产品如何估值？摊余成本法的问题在于难以反映资产风险状况，而公允价值法的难点在于没有活跃的交易市场。

综合多位受访人士观点，大部分非标产品可以直接采用摊余成本法，当产品出现潜在风险时，再进行净值调整。若有公开市场发债，可以借助债券表现估值；若没有，可以采取评级确定净值范围。不过在这一思路之下，仍有很多细节待确认。

当然，净值化的难点不限于非标债权产品。“非上市股权类产品估值方法复杂得多，也不是成本摊余成本法能解决的，其净值化难度较大。”7月19日，一位西北地区信托公司研发部负责人称。

中信信托副总经理王道远表示，信托产品的估值有利于全行业的基础设施建设，具体方法上应当完善摊余成本法、拓展公允价值法，在《资管新规》的背景下，应加强产品估值，从而更好地对接客户。

摊余成本法的难点

资管产品净值化益处颇多，包括便于投资者了解理财产品的收益情况，便于交易转让，有利于打破刚兑，推动理财市场规范健康发展等。不过净值化并不容易，尤其是非标产品。

前述信托公司研发部负责人称，根据资管新规，期限封闭、持有到期、收取合同现金流的非标准化产品可以按摊余成本法估值，不过若存在预期损失需要计提损失准备。

“也就是说，可以使用摊余成本法同时结合资产信用风险评估进行减值损失计提，最终产品的净值就是摊余成本计价减去资产减值损失。”该负责人说，“若没有发生信用风险，可以按面值加利息计价。比如产品规模1亿，收益率10%，半年付息，那么半年付息时净值就是1.05，一年就是1.1。”

采用摊余成本法最大的难点在于可能存在的风险。前述研发部负责人称，计提减值损失的技术难度比较大，这要取决于对违约率及损失率的预计。但怎么判断产品可能存在违约风险，怎样确定违约率，如何根据抵质押物、担保人情况计算可能的损失？

对此，一位评级公司人士提供了一个思路。他表示，非标与债券都是属于债权，债券有公开市场，总体上如果非标融资主体有发债，可以借用债券的估值，因为这个估值就是市场对当前发债主体各类风险判断的结果。如果没有在公开市场发债，那非标估值就与评级很像，虽然相比债券价格，级别显得比较粗，但也能反映企业背后的风险状况。这种方式主要按在行业所处地位，进行打分、排序，如果排序低，级别也会相对低。最后根据评级可以给一个大概的净值范围。

不过，摊余成本法的问题也显而易见。对于信托产品而言，发现风险时产品可能已经或即将结束，这时调整估值意义或许不大，且即便调整估值产品依旧难以转让或赎回。业内人士称，尽管如此，还是会按监管要求进行估值调整，否则就是没有尽到受托人职责。

净值化路径

即便如此，摊余成本法仍旧具有重要意义。一方面它与信托产品目前的估值方式更为接近；另一方面，信托业不良率较低，这意味着多数信托产品的整个生命周期都不需要面临估值方法调整。

信托业协会披露数据显示，截至一季度末，行业风险项目659个，规模为1491.32亿元，信托资产风险率为0.58%。

“若采用摊余成本法则对信托行业影响较小。” 前述研发部负责人认为。

7月19日，资深信托研究员袁吉伟称，未来是不是用摊余成本法尚未确定。“我了解到有公司不太确定，也在研究其他的方法做净值化管理，所以未来还要看细则要求。”

他进一步表示，即便采用摊余成本法并不难，但流程上还是会比较麻烦，如在运营过程中，涉及系统改造、信息披露等很多方面。此外，净值化管理对信托公司债券资金池有较大影响，因为以前预期收益率对客户吸引力较大，净值化转型后，对主动管理能力要求更高，否则净值过大波动将影响投资者的投资意愿。

摊余成本法之外，非标产品若要采用公允价值法，需要有充分活跃的二级市场。百瑞信托博士后科研工作站研究员尹璐称，目前中信登已成立，信托产品登记平台已初具雏形；未来仍需推进信托受益权集中流转平台建设，增强信托产品流动性，提供可以市场化定价的平台和渠道，作为公允价值计量的基础，有助于推进非标信托产品的净值化改造。

不过有业内人士直言，中国信登目前仅仅是一个产品登记平台，离产品交易还比较远。

中国信登董事长文海兴此前称，诞生之初，中国信登就承担信托产品及其信托受益权登记与信息统计平台、信托产品发行与交易平台及信托业监管信息服务平台“三大平台”功能，未来将沿着“以产品登记夯实基础、以交易流转拓展服务”的方向，打造信托业的“登记中心+交易所”。

尹璐认为，非标信托产品进行净值化管理，需要大量的配套制度和条件。除了公允且活跃的二级交易市场外，还需要信托产品评级制度、估值制度，以及为提高信托受益权交易市场的活跃度和流动性，对私募销售和市场交易等进行调整。

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截至7月19日，19家银行跌破市净率，占A股上市银行的比例高达73.08%，其中不少城商行已经披露了2018年中报业绩预告，大多数企业取得了较好的业绩增长，但与其他医药、钢铁等行业企业估值修复不同的是，城商行的二级市场行情并没有随着业绩增长而好转，反而“破净股”层出不穷。

“目前很多银行股‘破净’主要有三方面原因，第一是在去杠杆过程中，很多银行杠杆率下降，LE下降，导致估值比较低；第二去杠杆导致市场流动性风险和信用风险暴露，投资者对银行不良贷款也存在担忧；第三是在流动性收紧的过程中，整个股市的估值也会受到影响，对于银行股的估值会有挤压。”7月19日，广发证券银行业首席分析师倪军在接受21世纪经济报道记者采访时说道。

四城商行行情分化

据21世纪经济报道记者不完全统计，目前已经有四家城商行公布了业绩预告。其中仅江阴银行（002807.SZ）一家业绩表现不确定，其预计公司上半年实现净利润为3.35亿元-3.88亿元，同比变动幅度为-5%至10%。

今年以来，江阴银行的二级市场股价也出现了跌跌不休的态势，仅7月份截至7月19日股价就跌去了4.45%，市净率更是跌破至0.97倍。

另外三家银行——杭州银行（600926.SH）、宁波银行（002142.SZ）和张家港行都实现了一定的业绩增长，但三者的股价走势却各自分化，七月份以来截至7月19日，股价变动幅度分别为-0.23%、1.02%、-7.72%。

21世纪经济报道记者注意到，业绩增速在资产规模和业绩规模相对较大的宁波银行更受二级市场关注，而杭州银行和张家港行保持了业绩稳定增长，但由于总规模较小，股价表现并不出彩。

“在现在的新监管格局之下，像去杠杆、资管新规、非标监管等，暴露了很多潜在的信用风险，让市场对于银行股的预期很悲观。不过具体道不同的银行，由于他的业务结构、风控能力等方面的不同，抗风险能力也不一样。我们一般认为大型银行整体上要比中小型银行抗风险能力强，而在中小型银行中，也存在一定的分化。”7月19日，一名中型券商银行业分析师对21世纪经济报道记者说道。

宁波银行业绩惊艳

具体来看，7月6日披露业绩快报的杭州银行率先跌破市净率，其在2018年上半年实现净利润30.15亿元，同比增幅为19.12%，不良贷款率为1.56%，较去年同期下降了0.03个百分点，但七月以来，截至7月19日，公司股价却下跌了0.23%，市净率也低至0.74。

中泰证券戴志峰在其研报中指出了杭州银行的不足，其认为，杭州银行盈利高增，营收、净利润实现同比两位数增长。存贷款占比进一步提升，资产质量继续改善。但也存在不足，即资本充足率环比略有下降。

公开资料显示，杭州银行上半年资本充足率为13.53%，较上年末下降0.77个百分点。

相比之下，宁波银行和张家港行守住了“红线”，市净率在一众银行股中保持较高水平，分别为1.35和1.17，但张家港行由于上市时间较晚，享受到了次新股的估值红利。

2017年1月上市的张家港行上半年预计实现净利润3.35亿元-3.88亿元，同比增长5%-10%。但在守住市净率的同时，公司7月以来的股价却下跌了7.72%。

对于部分城商行市净率表现较好的情况，倪军对21世纪经济报道记者表示：“有一些次新城商行股，流通盘比较小，估值和定价有一些不确定性，比一些大型银行的估值表现稍好一些，但如果论业绩的规模和持续性，大型银行可能优势更明显。”

已经披露业绩预告的四家城商行中，宁波银行表现最为惊艳，上半年预计实现净利润52.42亿元-57.19亿元，预计同比增长10%-20%。值得注意的是，宁波银行还是唯一一家七月以来股价上涨了的城商行，截至7月19日，公司7月份股价累计上涨1.02%。

“金融严监管下，宁波银行的个体差异化在上市城商行中越发凸显。当期视角下，宁波银行总量与结构更优、市场化程度更高；长期视角下，宁波银行的核心存贷业务盈利性好、扎实的风控能力和高水平的拨备共同驱动了其资本的内生能力。”倪军在其研报中指出。

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诚信建设万里行

较早实施的江苏省通过环境信用等级推动了水、电费优惠与加价的联合激励与惩戒措施。目前重庆市的环境信用评价工作正在推动环境信用评级分数等同银行授信金额。

一张全国环境信用评价“网”正逐步编织中。



2014年，《企业环境信用评价办法（试行）》公布，标志着全国范围内企业环境信用评价正式开展。

企业环境信用评价，是指环保部门根据企业环境行为信息，按照规定的指标、方法和程序，对企业遵守环保法律法规、履行环保社会责任等方面的实际表现，进行环境信用评价，确定其信用等级，并向社会公开，供公众监督和有关部门、金融等机构应用的环境管理手段。

这是一项激励并约束排污企业的综合性环境政策措施，被视为解决环保领域“违法成本低”的一把利器，是构建”守信激励“、”失信惩戒“机制的关键环节，将促进企业从消极治理、被动应付向清洁生产、主动减排转变。

生态环境部政策法规司环境政策处副处长赖晓明向21世纪经济报道记者介绍，目前已有安徽、重庆、福建等20个省（市、区）及长三角地区，制定了地方环境信用评价办法。

据悉，四川、广东、重庆、河北、辽宁、安徽等省市还在地方性环保法规或省委文件中对开展企业环境信用评价作出明确规定。

党的十九大报告提出，健全环保信用评价、信息强制性披露、严惩重罚等制度。根据相关部门规划，我国将于2020年基本形成企业环境信用制度。

16地开展2017年度评价

我国企业环境信用评价可追溯至2003年开始的企业环境行为评价。当时，原国家环保总局与世界银行合作，在部分省、市开展企业环境行为评价试点工作。

2005年开始，原环保总局在全国推广试点工作经验，并发文明确评价的主体、评价对象的范围、评价标准（指标体系），下发技术指南以指导具体工作的开展。都进行了明确推动环境行为评价工作的开展。

2006年，广东率先意识到企业环境行为本质上也是企业信用的重要内容，颁布了重点污染源环境保护信用管理试行办法，并连续公布了2007年度至今的评价结果；随后，浙江、河北、深圳、重庆等省市也先后开展了企业环境信用评价管理工作。

2011年国务院印发《关于加强环境保护重点工作的意见》、2013年国家环保部会同发改委、人民银行、银监会联合发布了《企业环境信用评价办法（试行）》，企业环境信用评价制度逐步成型。

对于企业来说，这项制度的威慑力在于，一旦被评为“环保不良企业”，企业不仅在补贴、政府采购、评优评奖、贷款融资、保险费率等多个方面会遭受不利影响，而且两年之内不得被评为“环保诚信企业”。

2015年，环保部和发改委发布了《关于加强企业环境信用体系建设的指导意见》，提出到2020年，企业环境信用制度基本形成，全面建立企业环境信用记录，基本建成覆盖国家、省、市、县的企业环境信用信息系统，环保守信激励和失信惩戒机制有效运转。

而后，地方也纷纷制定落实政策，开展企业环境信用评价工作。记者根据赖晓明提供的数据初步统计，江苏、浙江、安徽、福建、湖南、广东、重庆、四川、甘肃等9个省（市、区）对1.1万多家企业开展了2016年度省级环境信用评级工作，江苏、福建、湖北、湖南、广东、甘肃、宁夏等地还对将近3.46万家企业开展了2016年度市县级环境信用评级工作。

四川绵阳诚信环境信用研究院院长欧阳告诉21世纪经济报道记者，湖北、甘肃、福建、广西、湖南、天津市、四川、山东、江苏、辽宁、内蒙古、河北、安徽、广东、黑龙江、浙江等16个地区的2017年度省、市企业环境信用正在评价中。目前四川公告1172家企业，湖南省公告1190家企业，山东公告32031家企业。

欧阳说：“开展企业环境信用评价，可方便公众参与环境监督，还可以帮助银行等市场主体了解企业的环境信用和环境风险，作为其商业决策的重要参考。共享信息的相关部门、工会和协会，可以在行政许可、公共采购、评先创优、金融支持、资质等级评定、安排和拨付有关财政补贴专项资金中，充分应用企业环境信用评价结果。”

完善相关法律法规

欧阳认为，全国评价工作开展得比较好的是江苏、四川、福建、重庆、湖南、山东等地区。

较早实施的江苏省通过环境信用等级推动了水、电费优惠与加价的联合激励与惩戒措施。

目前重庆市的环境信用评价工作正在推动环境信用评级分数等同银行授信金额，欧阳认为这对中小企业将是福音。

四川省于2014年启动企业环境信用评价试点工作，2015年上线企业环境信用评价系统，并开始公布评级结果。

记者近日从系统上看到，该系统已有企业数据2957条，其中环保诚信企业数据314条，环保良好企业数据2134条，环保警示企业479条，环保不良企业29条，占比分别为10.6%、72.2%、16.2%、1.0%。

这些地方的实践，也渐渐显露出一些有待改进的问题。今年全国“两会”期间，全国人大代表、四川省环保厅厅长于会文就建议，完善法律法规，规范评价工作；扩大评价覆盖面，强制纳入相关企业，参评范围拓展到环评机构、社会化环境检测机构等环境服务业企业；构建自动评价平台，强化社会联动机制；落实多部门联合奖惩机制，充分运用信用评价结果。

欧阳则建议推动第三方信用服务机构的建立，鼓励第三方参与到环境信用建设工作中去；推动国家环境信用评价工作立法，明确第三方信用服务机构的角色和作用；建立健全跨行业的多部门联合激励与惩戒机制。

据21世纪经济报道记者了解，国家层面正加快制定有关环境信用评价法律法规，推动环境信用评价工作法治化、制度化、程序化。

今年6月发布的《中共中央国务院关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》就提出，将企业环境信用信息纳入全国信用信息共享平台和国家企业信用信息公示系统，依法通过“信用中国”网站和国家企业信用信息公示系统向社会公示。监督上市公司、发债企业等市场主体全面、及时、准确地披露环境信息。建立跨部门联合奖惩机制。