作者： 肖玮 来源： 北京商报 时间：2007-6-29 12:05:50访问次数：49
经过近两年的努力，中国国际海运集装箱(集团)股份有限公司(以下简称“中集集团”)终于如愿完成了对荷兰博格工业公司的收购，这两年对于中集集团来说走得并不十分轻松。
间接收购也属无奈
昨日，中集集团宣布，间接收购荷兰博格工业公司(Burg Industries B.V.，以下简称“博格”)80%权益的交易，日前已分别获得中国、德国和荷兰政府有关部门批准。中集集团介绍，此次成功迎娶进门的博格是欧洲主流的道路运输车辆和专用静态储罐领先供应商之一。
间接收购博格，对于中集集团来说其实是无奈之举。早在2005年8月，中集公司董事会就达成了收购博格的决议，并且曾尝试单独收购博格，但最终未能如愿。因欧盟委员会于2006年3月份对该交易展开深度调查，并同时表示，中集集团的收购计划引发了罐式集装箱市场严重的反垄断担忧。于是，中集集团不得不在2006年7月份放弃了单独收购博格的计划。
去年12月，中集集团决用迂回战术间接收购博格。与博格的一位股东组建一家合资企业，出价1.08亿欧元收购博格。目前中集集团称，中国、德国及荷兰的监管部门目前已经批准了上述收购计划。该公司已经为此项股权收购交易支付了款项。
急于扩张欧洲市场
据了解，目前中集集团是全球最大的集装箱企业，那么其为何一定要将博格收入囊中呢？昨日，中集集团表示，收购博格目的有三，一是将现有产品线扩大到静态储罐、罐式码头设备业务领域；二是在特种罐式集装箱产品领域，公司将获益于博格在欧洲的产品研发力量及分布在欧洲、南非的训练有素的工人、精良的生产设备；三是公司将获益于博格的产品设计、技术秘诀和专业技能等。
“据我所知，中集一直在道路运输车辆领域投入了大量的人力、财力，而博格在这方面的技术可以使公司在这一领域提升市场份额。另外，特种集装箱和特种运输车在欧美的市场非常大，几乎是普通集装箱的2到3倍，而这一领域恰好是中国企业比较薄弱的环节。收购了博格后，中集就可以利用其先进的技术和欧洲的销售渠道，使之成为中集拓展欧洲市场的捷径。”昨日，中国集装箱工业协会工作人员向记者分析。 湘财证券晨会：推荐4只金股
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每日金股推荐：
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07年每股收益1.6元
07年每股收益1.6元是按照今年送股后的计算的吗？那样岂不是增长60%？ 陈戈：巴菲特方法不是公募基金主流http://www.sina.com.cn 2007年07月02日 11:28 中国证券网-上海证券报———对话富国天益基金经理陈戈
⊙本报记者 周宏
2007年上半年，对于进行价值投资的机构来说，无疑是一场严厉的考验。在流动性泛滥、题材股横飞的市场，是坚持价值投资理念还是适度变通？价值投资过时了没有？巴菲特的投资方法适合公募基金么？这一次我们和富国天益基金经理陈戈共同讨论公募基金在价值投资方面的实践。
价值投资是一个相对概念
问：现在几乎所有的机构都声称在进行价值投资，价值投资究竟是什么？
陈：价值投资其实是个相对的概念。在西方成熟市场，价值投资是个与成长投资相对的概念。两者之间经常用的划分方法就是以估值划分，比如高市盈率、高市净率的就是成长投资，低市盈率、低市净率的就是价值投资。
A股市场里讲的价值投资主要是和趋势投资相对的。所谓的趋势投资就是通过“听消息、炒概念、看动量、博反弹、猜政策、赌大盘”等为依据的投资方法。而与之相对的价值投资就是指自上而下与自下而上相结合的基本面投资方法。关注的焦点是宏观经济、行业和上市公司的基本面。一言以蔽之，价值投资就是基本面投资。
问：既然价值投资的定义很清楚，那为什么不同机构在进行价值投资的时候，差异那么明显。有时候挑选的股票甚至是南辕北辙？
陈：实际上，依据基本面的投资方法我把它分为两种：一种就是基本面趋势法：以行业、公司的中短期基本面变化趋势为主要依据的投资方法。
另一种则是巴菲特运用的“以股票的长期基本面因素为主要依据的投资方法”。对于巴菲特投资方法而言，短期的宏观经济、人事变动等因素都不重要，它考虑的是公司长期的竞争特性，在漫长的时间长河中的表现。两者的投资依据并不一致，机构间研究和判断能力也不同，具体投资当然也是千差万别。
巴菲特方法不是公募基金主流
问：哪种方法更适合基金操作？
陈：从国外观察，巴菲特投资方法和基本面趋势方法都是有效的。但基本面趋势法是共同基金主流的投资方法。他的特点是投资组合相对分散，周转率高，整体来看与指数相关性大。长期跑赢指数难度较大。
而巴菲特投资方法的特点是集中持股，长期投资，低周转率。波动性较大，与指数相关性低。在市场特定阶段表现不佳，但长期表现可能良好。但他很难在共同基金中运用。
问：既然巴菲特投资方法更容易战胜市场，为什么共同基金中较少运用？
陈：其中的原因第一个是基本面趋势法更易于理解，也更易于学习。集中长期投资不仅需要投资经理有很高的公司评估能力，还要有超常的心理承受能力。
第二个原因是(巴菲特方法)良好长期业绩的背后，可能是对心脏的很大负担(不仅仅是基金经理的心脏，更重要的是持有人的和老板的)。
第三、行业业绩评价的短期化倾向也使得基金经理的长期投资显得不合时宜，这个问题在美国这样的成熟市场实际上也很突出。
对于富国天益来说，我们偏向于部分采用巴菲特的投资方法，在股票选择上坚持中长期视角。在核心股票的投资上进行长期投资。当然，我们也会为投资人的心脏健康考虑。
每一个泡沫都有一根针在等着
问：现在投资者对于题材股的信心很足，对于个人投资的盈利预期都很高，这种情况会长期持续么？
陈：这就是牛市的特征之一，投资者信心很足，对很多公司有很高的预期。成长投资法则大行其道。但任何一个公司的业绩最终都是需要证明的，就好像学生要考试一样。美国那么多年市场的历史表明，当大考来临时，往往预期越高的公司失望越大。巴菲特曾经说过：“每一个泡沫都有一根针在等着。当两者最终相遇，新一波的投资者会学到华尔街一条古老的教训：当投机看起来轻而易举的时候最危险。”
问：在4000点这个位置，作为一个价值投资者，你的选择是什么？
陈：大家都听过灰姑娘的故事(这个故事同样来自巴菲特)，当午夜来临的时候，香车和侍者就会变成南瓜和老鼠。如果把牛市比作一场盛大的舞会，那么大多数的狂热投资者就可以比作灰姑娘———明明知道午夜之后一切都会打会原型，但依然不愿须臾错过盛大的舞会。而问题是，舞场里的时钟没有指针，谁也不知道12点什么时候会到来，
对我来说，我不会选择这种狂热的方法，我宁可用我自己信任的方法———比如骑着自行车(价值投资方法)去参加舞会，这样我不用担心12点何时来到，在午夜钟声敲响后，我还可以继续“跳舞”到天亮。 《坚执牛耳的江作良》
作者: 但斌
时间: [ 2007-07-02 05:06 ]
《坚执牛耳的江作良》（一）
导语：提起易方达，人们可能最先想到的是它旗下的基金很牛。比如在今年中证报评选的二十个基金金牛奖中，它们占了五席，在晨星中国优秀基金评选的五席中，它们又占据了两席。为什么偏居于广州的易方达能有如此骄人的荣誉呢？因为基金这个行业是要靠业绩说话的。在成立将近五年的时间，为投资赚到了80个亿的利润，率计分红达到30个亿，这在近几年的熊市中简直如天方夜谈。但易方达人做到了。在弱市中能逆市把净收益做到80%，他们举的是价值投资的大旗。而江作良就是易方达的这个举旗人。（录像：7’34”）
镜头描述：江走进写字楼，开晨会，讲话，发问，（旁边上图版：
江作良，易方达基金管理公司副总裁，投资总监）（给北京图编交待的还挺全）
配音：江作良一天的工作就这样开始了。几年来，他和他的投资团队一直密切地关注着每一天证券市场的每一个变化，从中捕捉市场中的机会。
晨会讨论时的同期声：
（包装时注意从江作良问话起，“在深圳…………可以不上字幕）
（“筐筐”的原装货呀）
晨会上，江作良很少发言，每次都只有一两句简单的问话。但是通过这种简明有效的沟通，在这群投资精英们达成共识的时候，就会催生出证券市场上的一只又一只的大牛股。苏宁电器，从上市之日，易方达的基金就一直持有，到现在投资收益率已经接近四倍，G综超、大商股份等一些股票也都有两到三倍的升幅。江作良对他当时买入苏宁电器时的情况至今还记忆犹新。
同期：你们当时多少钱买的
29．88元，印象挺深的
当时我记得一共成交了150万股多一点，我第一笔是我输的，五十万股，占三分之一的比率。输的是30元的价格，成交价格是29。88元。后来是最低的价格。
当时三十块钱你觉得冒不冒风险。
没有，没有冒风险，我们买这个企业真是调研过的，搞得比较清楚的。当时市场对它的预期是22元到26元这个区间。我当时觉得他们都是错的。我们的研究员在这个企业上市前已经去过了好多趟，我们内部也讨论过好多次，大会，小会以及个别几个人深入讲座过，我们比较看好当时这种模式。
那你们现在还持有苏宁电器的股票吗
我们一直持有，从最早买入到现在是非常可观了。三倍多的盈利
复权以后
接近400%。我估计这应该是一个盈利比较高的股票。
当时你有没有一种诱惑，比如盈利已经比较高了，一倍两倍，有没有把它抛出去的这种冲动？
没有没有。我们没有这种冲动。我们抛股票都是从基本面上来看，觉得它还有没有空间。如果觉得还有空间的话，你干什么要抛出去。你抛出去买什么更好的东西，关键是评估这个企业还有没有发展的空间。
配音：质朴的语言，率真的笑，江作良常说自己是个农民。也许正是他的这种农民的专注和韧性，成就了他今天的投资业绩。这过去的几年里，他率领他的投资团队捧回了一个又一个奖杯。但他进入投资领域却是一个很偶然的机会。
当时毕业就来广发证券，开初的时候做了一段子投行，95年就开始做股票，做投资这块
领导怎么发现你在交易方面的才能
那倒不是，原来的董事长陈博士，他感觉你这个人挺内向的，要不你去做做交易，我性格比较内向，不善于在外边开拓业务
比较适合做投资
有这种感觉吧，当时跟我这样讲
听说你做自营的时候没有交过学费
应该可以这么说，倒不是说一点也没有赔过，但总体来说是每年都是赚钱的，不像有些情况，开始的时候赚了好些钱，最后赔了一大把，我相对谨慎
配音：在2001年证券市场热衷于“双高”的时候，易方达开始打出了“双低”的旗帜，也就是低市盈率、低价格。他们寻找了一批像深能源、上海机场这样的股票。
同期：当时01年的时候，还是比较流行所谓高科技、高新技术“双高”认证，股票都炒到100多倍的市盈率，我们说不如看看双低，低市盈率、低价格的股票，找了一大批这样的企业
有哪些企业
像深能源、二十倍不到的市盈率，价格也就是几块钱，包括上海机场也是那个时候买入的，那个时候大概是七块多钱，市盈率也就是十几倍，我们整个思路就转到所谓价值投资，还是看企业的基本面
配音：从起家时三只很小的基金，发展到现在的十一家基金，掌控着目前500亿的资产，易方达逐渐获得了市场的认同。而他们投资组合里的股票也成为市场中追逐的热点。那么，哪些股票有资格进入他们的股票池呢？
（晨会同期声：不用上字幕）
很明确的标准我们没有。但有一点就是搞清楚了没有。写出来的东西，是不是已经比较清楚了。大家经过讨论之后是不是把这个企业搞清楚了。第二是看看这个企业有没有价值，即使搞清楚了，但觉得没有什么意思，没有什么机会，那也不会放进来。主要是从这两个方面来把握。
配音：在价值投资成为主流的时候，要想获得超额利润，就必须要比他人棋快一着。尽管每天工作十个小时左右，有五、六个小时甚至更多时间在交流、在看报告，但江作良还觉得自己不够专注。他更希望把投资作为一种游戏，来验证他的判断。
这种投资模式逐步都被接受之后，大家都在看，这种反应速度要快很多了。最近有些股票就是很明显的，我们看好了，没有买什么东西，但一下子就被打上去，说明市场的反应速度都在加快，除了进一步打提前量。没有什么办法，只有靠研究。还是靠研究。
《坚执牛耳的江作良》（二） 12’30”
导语：在昨天的节目里，我们看到江作良一直坚定看多，在本轮行情到来前，他就在不同场合表示：中国的牛市要来了，中国股市的发展不可想象。他是如何作出这样的判断呢？让我们继续听下去。（录像：11’30”）
（黑底）（包装术语有点象土匪黑话）产业推动型的牛市
牛市出来的可能性很大。这是我们年初谈的一个看法。为什么呢，有几点，在这里再翻炒一下。一个是经济增长的前景非常大，空间非常大，再一个是历史的遗留问题都解决了，像什么股权分置，汇改也已经有了比较好的结果了，以前积弱市场的一些主要的东西都被消除掉了，还有一个就是整个市场的估值水平还是一个比较低的水平。
配音：虽然目前股指涨幅较大，但江作良认为整个估值水平和香港同类型的股票相比还是比较低。他认为这是牛市的一个比较重要的基础。
同期：跟01年之前的牛市来比，和现在来比较，我是这样理解，不一定对，96年那波行情是资金推动，所谓做庄，我们可以看到企业有很多成长是虚假的，有一些人为操控的因素在里边，它的背后就是没有企业这种持续优势的确立，没有持续增长的背景作支持。那么，这轮牛市展开的机会，跟96年有一种根本不同点就在于中国经济经历了十几二十年的改革发展之后，可能有一批企业会成长起来，产业推动，所以我叫这轮牛市叫产业推动。为什么呢，很多企业逐步会成长为具有国际竞争优势的企业，现在我们看到很多产品在出口，包括工程机械，以前都是进口的，现在已经改成出口了，说明它这种品牌已经在全球取得地位了，再一个我们内部的需求空间很大，会造就一大批企业在未来会成长为在全球都会有一席之地的这种企业。这轮牛市和96年那轮牛市区分可能有一个很大的不同是，产业推动而不是资金推动。它的本质是产业推动，企业价值的推动。如果从这个角度上来讲，我们可以看到，在中国持续高速增长的背景下，会有一批优势企业会在股票市场里边会有持续表现，也就是说牛市不言顶，对，不要轻易言顶。在96年的时候股票涨了一倍可能要小心，但是我们看到很多股票涨了三倍，涨了四倍，我们拿着它一点都不担心，这就是很大的一个不一样。因为它还有一个很大的发展空间，主要是中国的市场空间很大。再一个它的优势又在不断地提高。
但是也有不小企业在持续下跌对呀，这就是一种分化的结果，因为它这种优势企业在确立优势之后，它的市场占有率不断增高，它的规模效应不断释放出来，那么其他的确立不起来的这种企业，那就没有办法了，最后的这个结果，我们也没法预期指数能够涨到多少点。但巨大的这种分化的格局肯定会持续存在。我们完全可以预期有些企业会涨出好几倍，甚至十倍这样一些企业。这可能就是未来市场的特点。如果你做得好的话，有可能会获得很大的财富增值。
（黑底）准备挣一千个亿
配音：江作良给我们认真地算了笔账，从2001年7月份易方达基金成立到今年四月份，他们在熊市中盈利了80亿元，分红高达30亿元。他有一个梦想，准备在近几年的牛市里边挣到一千个亿。
这个也是一个梦想，我还是有信心的。国内市场刚刚开始，后边所释放出来的空间大家包括我本人都不太好预测。拿中国和美国来比，和其他地方比都没什么意义。我觉得中国的经济将来可能要超越美国的。为什么，中国是全球的最大的市场，拿相关的行业的企业来比，我们跟他比都是小儿科，我们是人民币，规模比它小得多。他们用得是美金，美金的规模比我们大得多。空间非常大，所以我觉得比较有信心。刚才说的有的企业出现几倍，上十倍这样涨幅的企业，这是一个。整个市场的基金投资规模比较小，加起来主动型基金就是股票（基金）这块，我估计可能也就是几百亿，千把亿这样一个水平，加上指数型基金，全加起来，很小了。相对于储蓄接近二十万亿水平的居民储蓄，将来市场这种赚钱的效应做出来之后，肯定会有大量的资金转过来。投到基金里边来，行业发展空间也比较大。现在我们管的规模也就是五百亿左右，再过几年，可能也会管到三千亿、千把亿，如果以现在的资金规模是困难，翻二倍，如果将来管到一千亿目前的规模涨三倍赚到一千亿，有一定难度。如果我们规模扩大到一千亿，涨一倍的可能性是完全有了。（黑底）挖掘新主题
配音：打开易方达旗下基金的重仓股，基本上都是一些大家耳熟能详的股票，像贵州茅台、华侨城等。那么他们还会不会再挖掘一些新的成长型的股票呢？
那肯定有的。实际我们一直在挖掘，像去年的柳工、也涨了一倍多了，中科三环也都差不多涨了一倍了。因为经济这种结构性变化在不断演绎这种变化，全球经济发展有一个共同的特点就是结构分化，越来越严重，给企业的发展提供了一种空间，即使在同样的经济环境下，不同的企业成长的特点是不一样的，这种机会永远都存在。我们最近也注意到一些新的方向，但这里就不太好说了，我们也想从一些新的角度发掘一些新的投资机会。（黑底）跳出市场看趋势
配音：其实，江作良他们把股票投资从涨涨跌跌中的复杂图形给简单化了。他们更注意研究一种产业的趋势，研究业态的发展。在前些年商业类股票几乎没有人要的时候，他们开始增持了大量的商业类股票。
商业板块我们比较看好连锁这块。连锁这块也是看到国外这种行业也是发展的很好，像全球最大的沃尔玛、家乐福这种。我们觉得中国本向市场是很大的，完全具有这种市场空间的。经过这几年经济发展之后，消费水平提高了，将来也逐步往向连锁业态发展。连锁这种模式有一个特点，就是规模效应很明显，到一定程度就会产生一个加速发展的，很有可能给投资者带来超额收益的。比如我们投的大商、华联综超，都是这种，很好的连锁业态。
（“筐筐”故作疑问状地问)像刚才说的苏宁、大商、综超呀，都已经有很大涨幅了?
这个要回头来看一看。现在股票分化的比较厉害，有的猛涨，有的没涨，有的还在跌。我从这两个方面来看，这种上涨的股票，看一看它是不是一种持续增长的动力来推动。如果属于这种类型，而且还有空间，就像你讲的大商、苏宁、综超这种企业我们觉得还是可以的。它的背景经济结构变化给它带来一种行业发展，空间。你看它短线是有些上涨，但跟它的估值水平来说，也未必是高估。（这一段不要了）打个比方说。苏宁，据我们预测，它今年的盈利水平，按目前的价格来计算的话，也就是十几倍的市盈率。那你像香港同类型的股票，像国美，永洛，它们都在二十五倍的水平，而苏宁也就是十七倍的水平。那你认为别的估值水平合理的话，你就不会认为它是高了。
这期间也没有说随着大盘的涨涨跌跌做些波段之类的
波段很少做，我们是分为两种情况的。对周期性的企业呢我们是要做波段的，对这种有持续增长潜能的企业，我们很少做波段的。除非它企业的基本面变化了，那就是抛出了。
结束语：江作良说，其实做了这么多年股票，很少对大盘涨跌有太多关心，当初，他们接手基金科汇等三只基金的时候，大盘正好处于2200点的顶部区域，但三只基金在随后的几年熊市里逆市而动，给投资者的平均回报近80％。其中最关键的一点——就是他们只是关心企业的基本面。
看完了江作良的采访有何体会？俺的体会是，如果你长得顶天立地玉树临风才貌双全伶牙俐齿，那你很肯定当不了投资总监。
最多也就是副总监。(老姜的BLOG) 半年8毛，全年1块6，不知道算没算上招行的20多亿？算上了才这么点？没算上这么多？我觉得早就习惯于惊喜了，还是很让我吃惊，帐怎么算的？ 投资之道动静相宜——访易方达基金管理公司基金经理江作良、肖坚
作者: 但斌
时间: [ 2007-07-02 05:59 ]
最近看《value》预告即将出的《华人杰出投资者》有易方达的江作良，江是我比较喜欢的价值投资人，顺便摘录他的几篇访问。
投资之道动静相宜
——访易方达基金管理公司基金经理江作良、肖坚
从投资技巧的本质看，江作良的投资思路与巴菲特“买入并长期持有”的理念颇为相近；而与肖坚交谈则令人联想到彼得.林奇——当发现市场良机时，行动毫不迟疑，不断策略调整自己的投资组合。
一静，一动——使得易方达平稳增长基金经理江作良与策略成长基金经理肖坚的投资风格相应成趣。
“在价值投资的理念下，江总的风格是稳、准，而我则是强调快、动；我们朝着同一个方向行进，虽然走的是两条极致相反的路，却都能达到目标。”肖坚总结说，他同时是易方达研究部和投资部总经理，江作良担任投资总监。
自成立以来，两人都向基金持有人递交了一份漂亮的成绩单——易方达平稳增长的净值增长率高达27.69%，而运作刚刚一年多的策略成长基金净值增长率也达到了10.57%。如果从最近半年的净值增长率看，易方达策略成长以11.23%位列开放式基金第一名，平稳增长则以6.56%居于第二位。值得注意的是，同期能够以绝对收益跑赢了大盘的共同基金管理人不到50%。
事实上，尽管两人选择以不同的路径决胜市场，但基于同一个研究平台，他们对于价值的判断和选股的标准却相当一致。
◎ 江作良履历
38岁，经济学硕士。历任广发证券研发中心副总经理、自营部总经理。加入易方达基金管理公司后曾任基金科汇基金经理、公司总裁助理兼投资管理部总经理。现任投资总监、易方达第一只开放式基金——易方达平稳增长基金基金经理。
坚定的价值投资者
《新财经》：作为投资总监，您认为易方达的整体投资风格与其他基金管理公司最大的不同点在哪里？
江作良：我们的投资策略是自下而上。我本人是一个彻头彻尾的价值投资者。易方达与其他基金公司不同的投资风格，可能是我们比较强调真实的、微观的事实，而不是形式。
国外成熟基金公司的运作往往是先确定资产配置的比例，再到地区配置，而后延伸到行业配置。但中国的市场有其独有的特点，行业差距当然是客观存在的，但我们配置的时候，会更注重具体的企业有没有价值，而不是局限在一个行业里面比较。我们会把它们放在一个市场里面比较，去看看哪个企业更具有这个能力。
《新财经》：您管理的易方达平稳增长基金，投资风格定位于投资具有持续发展能力的上市公司。如何定义“具有持续发展能力”？或者说，您的选股标准是什么？
江作良：我更强调趋势。选择投资对象时，要观察这家企业发展是否处于一个良性的成长趋势，再看导致这种趋势的因素是什么，能否持续——这相当重要，没有持续性的企业我不会投。我不喜欢投小企业，因为它往往波动太大，虽然成长很快，但持续性很难得到保证。支撑企业能够持续成长的因素往往来自企业的一些优势，包括垄断优势，比如说我们投的比较多的机场、港口；品牌垄断的优势，你像我投的青啤、茅台；还有管理优势，象万科，当然市场上具有这类优势的企业很少。此外，人力优势、创新优势、市场开拓优势等都很重要。
《新财经》：易方达旗下基金去年的业绩都很好，您总结关键是在哪里呢？
江作良：两个方面：一是行业配置方面，去年大跌的行业，我们基本上都回避了，当时5月份我们基本都调整为了防守型；二是选择的股票方面，利润涨幅很大，像上海机场2004年的利润涨幅接近一倍，还有茅台、中集集团。关键是要靠研究才抓住这种高速增长的企业，象中集和上海机场这两个股票，给我们带来的盈利可能都有7、8分钱。
《新财经》：易方达公司旗下一共有八支基金，除了指数基金之外，其它几支基金从持仓的情况来看重仓股都相当集中，表面看结构上有一定的趋同现象。您所管理的基金，在投资风格上与其他几支相比有什么突出特点？
江作良：持股结构趋同的现象在一定程度上与我们公司的内部管理体制有关，因为易方达的内部投资管理比较透明，基金经理们共用一个研究平台。对于好的企业，如果大家比较认同，基金经理肯定都会买，毕竟一千多家公司中真正好的企业很少。但几支基金的投资风格还是有差异的，比如说在波动性和收益率上有差异。关键的问题是这个企业值不值得我们去买。比如我们在市场很早就拿了上海机场，最近这个季度又有基金增持，至少说明当时找不出比它更好的投资对象。
《新财经》：您个人的投资理念和投资风格是什么样的？
江作良：我基本上很少换股，你看我的换手率始终比较低。我的原则是，投股票以前想的清楚一点，看的长一点，不要动来动去。再一个，我比较强调独立判断，不要说人云亦云。机会往往只掌握在少数人手中。
《新财经》：独立判断要依靠基金经理个人经验的积累，另一方面是信心也很重要。你的履历显示，你曾经在广发证券的研发中心任职，一直做到副总经理的职位，研究的经历对您目前的投资有何影响？
江作良：即使做基金经理，我也始终没有间断过行业研究。我们整个公司对研究都比较重视。它能够帮助你看得比别人更长远。你说我们有没有可能判断失误？肯定有，但研究会使这个机率相对小一点。
《新财经》：您认为选股和选时哪个更重要？
江作良：选股和选时都很重要。2003年很多机构买上海汽车，2004年汽车股却大跌，这说明什么？说明机构的判断也是有错误的。所以关键是你的判断是否正确。
《新财经》：您如何看待投资组合中的流动性风险？
江作良：如果基本面研究的透彻，流动风险会大幅下降。好企业不会存在流动性的风险，肯定可以抛出去的。我们到现在投资的股票都没有出现流动性风险。
“篮子”里的股票
《新财经》：我们下面再具体谈谈您重点投资的一些其他股票。能否举几个您与易方达旗下其他基金经理在投资品种选择上不同的例子？
江作良：去年我投青岛啤酒，他们投贵州茅台，同样是有品牌价值的企业，结果青岛啤酒没有怎么涨，但是贵州茅台涨了很多。
《新财经》：为什么您会选青啤，而不选择茅台？
江作良：我判断啤酒行业的长远发展要比白酒好，年轻人都喜欢喝啤酒。但是青岛啤酒去年有一些问题我没有看到。
《新财经》：哪些问题？
江作良：它以前打官司有几千万的损失，去年在报表中把它处理掉了，还有收购了一些不良资产也剥备掉了，所以形成了利润的差价，但这毕竟是非经常性的。未来在很长一段时间里，我仍会看好这家公司。
《新财经》：您对中集集团这家公司2005年的预期如何？
江作良：我个人认为，这家公司的价格是低估了。举个例子对比一下，佛山照明是20倍市盈率，中集十倍市盈率，两者虽然都是制造型企业，中集却具有全球竞争优势，那我有什么理由不投市盈率比佛山照明低一半的中集呢？当然，它的业绩也会受周期影响，受行业的影响，但撇开这个因素看它的价值还是被低估了，而且它的管理优势也很明显。
《新财经》：能源行业和基础工业行业您看好哪些公司？
江作良：我个人认为，煤炭行业的投资价值目前被国内低估了。对比一下兖州煤业和西山煤电，我们预测西山煤电2005年业绩会不错，现在市盈率也很低，而在香港上市的兖煤市盈率目前大概11倍；西山煤电的煤种是焦煤，具有稀缺性，而且价格是比兖煤的产品要高；从储量来看，兖煤大概是30年的储量，西山煤电是100年的储量。所以无论从哪个角度讲，西山煤电的投资价值都比兖煤高，所以我判断它被低估了。至于石油行业，国内目前没有好的上市公司。
《新财经》：工程机械行业中，我们看到您曾投过中联重科？
江作良：原来有一些，后来也减持了，因为考虑到宏观调控对周期性行业的影响。当时我们投主要是看好这个行业的发展趋势，我们是2001年投的，比别人早很多，后来这个行业的确发展很快。
《新财经》：任何基金经理都会面临价格回调带来的净值损失，您是否会担心您管理的基金可能出现今年业绩特别好，明年却下降很快的情况出现？
江作良：我也担心。但我觉得担心是一回事，投资要放在一个客观标准上评价，关键是我们如何把握这些企业和规避风险。如果我对企业趋势的判断有信心，我有什么理由怕呢？2003年大家都看好汽车行业，我们的汽车股却全部抛掉了，我们判断这个行业趋势可能会出现比较激烈的竞争。其实当时我们内部的争论非常激烈，研究员也看好这个行业，但我说要谨慎一点，所以就抛掉了。
预测下一轮牛市
《新财经》：精选个股的基础是对宏观经济形式的准确判断。您在前段时间的投资报告会上讲，如果2005年中期宏观调控放缓的话，可能会有一个比较好的时点。您对今年中国宏观经济走势形势的预期如何？
江作良：目前还要观察，2004年四季度的数据跟我们的预期有一些差距，出现了一个反弹，这是一个不太正常的情况，所以还要看一月份、二月份的情况。
《新财经》：如果一、二月指标不回落，是否意味着政府后续还会有宏观紧缩措施出台？
江作良：对。今年整个宏观层面相对收缩，可能影响投资要以防御型为主。对待周期类的股票要谨慎。但周期性行业的很多公司价值已经被低估了，所以如果出现一个回落期，可能会出现反弹。
《新财经》：您对2005年A股的走势和估值问题怎么看？
江作良：我个人看法是，整体不存在高估。当然还有局部性的高估，也有局部性的低估。至于指数能不能涨上去，完全取决于市场信心的建立。目前整个市场信心崩溃，使得很多股票被低估了。但我们要清醒的区分“低估”和“超跌”这两个概念：有的股票超跌还是高了，有一部分超跌的股票已经低估了。信心的重新树立来源于几个方面，一是股权分置问题能否得到；第二个问题是，现在券商和部分机构出现很大困难，整个市场没有流动性了，这一块有没有改善的可能。再一点就是宏观经济变化。我认为目前的点位不算高。
《新财经》：你认为2005年市场会有哪些投资亮点？
江作良：股权分置。如果有一个对投资者利益保护的方案推来，会产生很大的作用。至于3G，IPV6、数字电视等概念，最终能否转化为企业的盈利，现在判断还为时过早。
《新财经》：但新兴行业或者新技术可能会带来巨大的投资机会，怎么能比他人先一步，更早的看清，更早的抓住？
江作良：这个难度很大的。对未知事物的未来判断相当难。巴菲特不是也说，他不会投资看不清楚的东西吗？我也有这种倾向，我认为搞不清楚的东西最好是少投为妙。如果只是限于一个概念，是不现实的。
《新财经》：中国的基金管理公司在规模上有相当大的两极分化倾向。您怎样看待基金行业未来的发展方向？会不会有一些基金管理公司从这个市场上被边缘化？
江作良：有可能。这是将来的一个趋势，有些公司会慢慢形成固定的风格。品牌很重要，会越来越重要。企业如果树立比较诚信、有良好回报的品牌，投资者会觉得买你的可靠。像美国一样，大的公司越做越好，做到最后实际上它的投资收益也平均化了，但人家还是相信它。必须找到你自己生存的空间，发挥特长。现在中国基金业这个趋势已经逐步明朗，在下一轮牛市的时候会更明显，下一轮牛市结束的时候，这个格局就完成定格了。
《新财经》：你预期下一轮的牛市可能会出现在什么时点？
江作良：我觉得就是差不多这个时候。特别是股权分置问题如果解决，市场会出现一轮新的增长趋势，但这只是我个人感觉。
成功的不是方法本身
《新财经》：你个人比较推崇哪位投资大师？
江作良：推崇倒不存在。从结果上看，没人比巴非特做得更好；从既得的财富来讲，他也是最高的，他一开始就是从零开始的。巴非特一直强调的就是逻辑方法。逻辑方法是什么呢？比如说价值投资是投资一个这样的公司，你对这个企业将来发展的趋势做出一个预期，要对它将来的每一股盈利做出一个预期，再把它用一个模型折回到现在算算值多少钱。从目前来讲最正统、符合逻辑的投资方法就是这个方法。这个方法的关键在于对将来的预测是否准确，将决定你的投资结果如何。但对未来问题的预期，不同的人判断是不一样的。所以虽然大家都运用价值投资的方法，但却只有少数人做成功——这不是方法本身的问题，而是人的问题，能看对的人太少。所以我认为,说哪个大师他的投资方法会影响到谁，是没有意义的。巴菲特当时追随格雷厄姆学习价值投资方法，格雷厄姆也带了很多学生，大家都在学这个方法，为什么他实践起来做得比别人更好？是巴菲特厉害，而不是这个方法厉害。
◎ 肖坚履历
肖坚，1969年11月生，中山大学经济学硕士，11年证券金融从业经历。曾任广东粤财信托投资公司控股的香港安财投资有限公司财务部经理、粤信(香港)投资有限公司业务部副经理、广东粤财信托投资公司基金部经理。2001年4月正式加入易方达基金管理有限公司，曾任投资管理部常务副总经理、基金科翔基金经理，现任总裁助理、基金投资部总经理兼研究部总经理、易方达策略成长基金基金经理。
敏锐的组合管理高手
《新财经》：您的选股标准是什么？
肖坚：寻找一些市盈率合理、成长预期又比较好的企业去投资——我是把这两个标准作为我价值选股的基本思路。
《新财经》：您担任基金经理3年多，每年的市场特征差异很大，你都持续取得了成功，原因何在呢？
我以前管理基金科翔，2002年我做到同类基金的第二名，2003年做到第一名。那两年，特别是2002年，整个市场下跌是同时的，差别不过是谁跌的更多，谁跌的更少。所以当时资产配置相当重要。
到2003年，行业配置的重要性开始显现，比如当时以汽车行业为首的五朵金花大热。2003年，我自己在做策略成长基金的时候，我就发现整个市场发生了比较大的变动，策略配置的重要性开始显现。
而目前股市进入了一个结构调整的市场，股票的比价变动很大，所以最重要的是股票组合的结构，我觉得必须动态地去优化组合的结构，实现“策略配置”。
《新财经》：您在业内被大家公认非常灵敏、悟性高、判断力强，您管理的易方达策略型成长基金，宣称要在价值的区域内把握波动，你是怎么看待这个波动的呢？
肖坚：实际上，策略成长基金强调的不是做波段，而是价值区域把握波动。就是说，我不是做波段，而是希望体现策略配置——这也体现了几年来我投资思路的变化。
“策略配置”包含三个层次的涵义：一是保持相对稳定的股票仓位，这是投资策略，我现在回过头来觉得自己倒是蛮有前瞻性，为什么呢？因为我已经认识到了结构调整已经是市场的主旋律，老观念已经不再适用了。在下跌的行情里面你买股票，可能比不买股票还好，所以从2001年大盘跌下来到现在，科翔还能赚40%多，而如果一点股票都没有，只能是零。我管理的策略成长基金，基金合同规定的仓位波动可以很大。但我为什么提出保持相对稳定呢？因为基金要保持持续、稳定的给投资者回报，你如果过渡判断你的仓位，有可能业绩不持续。2004年我的仓位一直平均都在70%以上，这个市场跌了这么多，它最后的回报是正的。从2003年12月19号成立，一直运行到去年底，指数大概跌了12%左右，我的净增长10%，大概有22个点的超额收入。
这个高的仓位，怎么规避市场风险呢？我提出第二点就是：以确定的企业价值应对不确定的市场风险。企业价值是可以确定的。比如扬子石化，我预计大盘行情可能会跌，但我还是要买它，为什么？因为我们通过精细研究，对它的盈利预测比市场预测高出一倍，研究溢价和超额收益太大了！一旦大家发现后，市场马上就会纠正它了，股价就会上涨。
“策略配置”的第三层涵义：动态调整。动态调整体现了我自己的风格。与易方达平稳增长基金相比，我和江总在操作上有很大差异。我们选股差不多，但他的交易量和换手率明显比我小很多，去年我换手率是他的好几倍。这说明他强调的是一个准，他看得很远，可能过了一年会发现他还是不动；我的长处是在快，有机会的时候，我比较快的把握了，但是有风险的时候，我也很快的就出去了。实际上，我们的结果最后差不多。
我们做了一个归因分析，如果江总年初的组合不做调整，他的收益会减少百分之三点多；我如果年初的组合不做调整，会减少百分之十四点多的收益。就是说03年底我在建仓时为把握时机，我只用了两个礼拜就把仓位建完了。当时短时间里给投资者带来很好的回报，三个礼拜涨了5.4%，三个月涨了19%。不过建仓快就会有后遗症，如果我后来没有把握住市场的变化，及时调整，会损失很大。
《新财经》：这种动态调整的策略会要求您个人必须具备很强的纠错能力？
肖坚：对。所以策略配置是我的一个非常独特的投资风格，这也使得我管理的策略成长基金具有鲜明的基金风格：价值选股，积极操作，策略应对，动态调整。
《新财经》：您是否做过归因分析，总结选股和选时哪个对您的业绩贡献最大？
肖坚：结合是最重要的。在目前阶段结构调整阶段，选股重要；但前几年选时重要。这些实际上是变的，但是两者的结合是不会变的。我坚持以市场面和基本面结合取胜，以结构优化见长。
价值投资理念“进化论”
《新财经》：投资是一个逐渐演进的过程，您能否总结一下易方达过去和现在判断行业和企业的投资价值方面有哪些转变？
肖坚：易方达所有的框架，都是以价值投资思路为主要线索的，但我们的探索也经历了由浅到深的过程。
2001年市场2100多点时，市场上高市盈率的股票和次新股很受追捧，当时的市场氛围下，很多机构投资者接受了“高价、高送股”的投资方式，但我们没有随波逐流。我们当时提出了“双低一高——低市盈率、低价格、高分红”，我们相中了一些国企，因为我们判断它们在资本市场几年的发展中没有被炒过，价值相对合理的，或者说相对有价值。
市场的不断变化是我们最好的老师。随后，我们又提出了双20的选股标准。我们认为，企业必须要持续的成长，才能令投资者确定它的价值，当时提出20倍市盈率、20%的净利润增长率。正是那个时候，我们买入了上海机场——市盈率不高，比较稳定，能够持续增长——与我们的标准相当符合。
到了前年，周期性行业出现拐点，我们考虑到行业周期的变动带来企业收益的弹性非常大，我们又把握住了机会。在去年年初，我们又减持了扬子石化。为什么要减持？主要是对周期性行业一个提前的反思——国外这些行业的市盈率为什么这么低？
到了去年下半年，我们的大部分股票跑得非常好，主要的原因在于我们的投资思路转为了寻找具有绝对价值的股票，比如茅台，深赤湾、中集这些具有国际定价能力的品种，因为我们判断它会有很好的发展。中国的股票市场正在经历一个从相对价值走向绝对价值的过程，实际有绝对价值的股票是基本不受指数涨跌影响的。市场的结构调整非常有效率，如果你选择大家不认同的股票，无论你出多少钱，都无法维持它的股价。所以只有你的认同跟事实相符，别人也认同，才有可能成功。虽然我们对价值的定义在不断深化、调整，但有些好股票我们一直捂着，比如上海机场。实际上你不捂着它是吃亏的，因为它一直在涨。你回头再想，它涨的原因是什么？为什么基金现在还拼命买？就是因为它与国际同类企业相比具有绝对价值，能以它的高成长性不断化解股价上涨压力。
最近我们又在反思，同类型或同行业的企业，它的公司治理结构、市场占有率、市场地位这些因素是否也能产生一些溢价？
市场不断在演化，投资者的认识也要不断的演化，这也是虚拟市场的一个特征。我们一直坚定一个方向、原则，坚持价值投资、价值选股，同时我们又策略地应对市场，不断跟着市场进步。
《新财经》：您刚才提到同类型的企业会因为治理结构、市场份额的不同，产生一定的定价能力呢，能不能具体解释一下这个判断？
肖坚：例如宝钢跟其他钢铁公司可能市盈率一样。原来市场因为它盘子比较大，会给它一个折价。但延续价值投资理念走下去，我们会考虑：宝钢的产品跟别人是不是一样？即使一样，它的竞争力会不会更强，从而可能导致宝钢市盈率会比同行高出30%？就像你买一件衣服，名牌的质地可能和摊货一样，但贴的牌子不一样，价钱就会差很多。
《新财经》：您是否倾向于将投资集中于几家最看好的公司？
肖坚：作为基金经理，最重要的是我们关心能不能给投资者赚钱。如果你按上证综指跌配置是最分散的，但你的跌幅将是巨大的。所以相对集中的投资策略在目前的下跌市场中更有可能成功。
《新财经》：在投资品种和投资对象的选择上，您是否有自己的独特风格？
肖坚：刚才我们谈到了，中国的股市在走向一个结构的分化，在这种分化过程中里面，如果你选择的载体是错的，那么在下跌时，你无论怎么做波段都是错的。比如说超跌反弹，反弹一下，没有跑掉，再跌，又跌回去了。。。你只有在上涨的股票里面，无论你怎么做都是对的，你波段也行，你赚了一块钱；你长期持有也行。
我和公司的其他几位基金经理，在投资对象的选择上普遍立足寻找持续成长的企业，这种企业在中国很少很少，也就是说我们说一九现象，但这批股票确实有不少在我们的投资视野里面，而且我们还投了挺多的，就说明我们投资的准确程度比较高。你看我们投资的重点对象上海机场和长江电力，就算过30年，它还是会存在——这是大部分企业无法比拟的。对目前的火电企业来说，煤价涨，投资它就有风险，这是以前大家都没有考虑的，但是我们很早就发现了。所以我们更看好水电企业长江电力，有了长江免费的水利资源，它的电价就可以是最便宜的。
因此，要看我们能不能给投资者规避风险和赚取收益，这才是主题。就像长跑一样，一个阶段可能别人突然激进跑，我保持我的速度可能会落后一点，但我还是有利润赚；他再跑一个圈可能要调整速度了，但我仍在前进。所以江总经常讲：宁可错过，不可做错……
我觉得做好投资要有三样：认清企业价值，认清市场，认清自己。在这个市场，心态非常重要。江总的心态是非常好的，他确实是处忧不惊，处变不惊，比我们更加稳健。所以他就能看着你动，他不动，这是一个方法；但是你要动，而且动的比别人快、比别人灵敏，也行。就怕你在后面动，就比较麻烦。所以各自去实现一个事物的道理，走了相反两条极致的路，都能达到。
对防御性股票的再定义
《新财经》：你个人对2005年中国宏观经济的走势如何判断？
肖坚：中国处于稳健上升的经济周期，肯定需要不断调控，但整体趋势是不会变的。所以我认为到下半年大家可能恢复比较好的预期。
《新财经》：宏观调控会对周期性行业和防御性行业产生不同的影响。现在您更看好哪类什么行业？您觉得2005年周期性行业是否具有的投资价值？
肖坚：对周期性的认识，也是市场整体认识不断深化的过程。以前我们认为市盈率低就可以买，但现在扬子石化市盈率不足10倍，大家为什么不敢买？因为大家认识到H股对于中石化、上海石化的定价都很低。这就是估值与国际接轨的过程，也是整个市场参与主体不断学习的过程。不过我始终认为，中国的周期性行业它有成长性的一面，它不是平行发展的周期，而是不断螺旋上升的。对周期性行业目前市场有疑虑，特别是在宏观调控各方政策还没有明朗的前提下，但是我觉得仍存在一定的机会。
我认为，策略比预测更重要。预测只能够给你带来某一时段的暴利，但策略却不同。你可以先假设你的判断是对的，但你也知道这个条件可能会变，当你发现变化因素出现，就要马上修正。我寻找的，是一些具有绝对价值的股票，而不只是防御性概念。市场会有一个平衡的过程，最终还是看价格和价值的比较。或者说，我是这么定义防御性股票的：它具有一些很确定、投资者不用恐慌的基本面，它的估值是比较合理，甚至有绝对价值的品种。去年下半年，策略成长基金在开放式基金中的净值增长是第一名，从现在算起来往前推半年也是第一，正是得益于此。
投资的最高境界是保持平常心
《新财经》：作为一个基金经理，您如何看待中国基金经理的生存环境？
肖坚：基金经理目前的生存环境越来越宽。在投资市场里面，大家都如履薄冰，事实上大部分投资家很难从一而终。但我始终乐意把基金投资作为一个很好的兴趣，虽然现在还兼顾很多管理工作。搞开放式基金，原来是在河里面玩，一下子到海里面，呛了两口水，翻翻船，都很正常，但是重要的是你还是要爬起来，所以我下半年马上就能做到开放式基金第一，经过了这个历程，我体会到，要有平常心，胜败荣辱都是合理的。我觉得可以多干一点活，树立一个自己比较好的品牌。那些继续留下的开放式基金持有人也是因为当年对你有信心。
《新财经》：您个人比较推崇哪位投资大师？
肖坚：我觉得巴非特、林奇、索罗斯这些投资大师各有优点，但是我也没有说要像谁，我只是学习某人的某一部分。我有我的思路，认清企业价值可能巴菲特做的比较好，认清市场索罗斯可能比较好，认清自己还是靠我。
基金经理必须为投资人赚钱，这个压力是一直都存在的。巴菲特自己就可以控制一个上市公司，还能等到在PB还不到0.5的时候去投，我想我们没有这个资格。我们要靠自己在市场中学会生存，为投资者控制风险，谋取利益。
《新财经》：你曾说过一句话，投资的最高境界就是要保持一颗平常心，有超越自己的勇气。但您的投资风格又是以快见常，这不矛盾吗？
肖坚：我的意思是，不管你做的多好，你要预防自己做错。去年上半年，我处于一个很恶劣的状态，因为我03年底快速建仓的大部分是大盘股，建仓初期就有很好的收益，但由于04年初的宏观调控，有许多全是今年下跌的品种。这个时候，策略应对的效果就得到了体现。宏观调控使这些企业的基本面出现了一些不确定性，产生了一定的投资风险。我开始想通了，一旦想通了之后，就彻底进行换仓。当时谁会想到有些股票只有5倍市盈率了别人还要抛？但我从基本面看到，在宏观调控的背景下，很多不确定的行业风险很大，所以我坚决抛掉了这些股票。而后，我又买了一些其他股票，基本面不受宏观调控影响，且具有绝对价值，结果涨幅比较好，这就是成功。在不利于自己的环境下，通过自己的投资理念，策略应对能够很快的纠错，当然，这取决于我们整个公司有这样的团队给我提供支持。你一个人做，你都不知道方向在哪里，但我们整个研究平台提供了一个方向，一旦看到这个方向的时候，我的动作比较快。
《新财经》：您认为市场是可以战胜的吗？
肖坚：精明的人大部分都是要失败的，我觉得这是个很有意思的话题。投资这个行业不能自满。可能你很厉害，但市场往往比你领悟得更快。所以只要研究和选股具有前瞻性和准确性，就能战胜市场。
市场里有很多理念，唯一不变的是，价格永远围绕价值波动。只要你选对了价值，价格早晚会回归价值的。这是我们公司坚信的一条。
《新财经》：你对2005年策略成长基金有什么期望？
肖坚：我管理的这只基金波动性高一些，也许给你可欣赏度高一点。策略成长基金今年以来给投资者取得了约6%的增长，我希望今年继续给投资者一个满意的回报。策略成长基金03年底成立至今，大盘从1490点左右跌至目前的1300点左右，而基金的累计净值增长率却达17%，这说明基金的主动操作可以不断积累收益，只有长线投资者才能获得收益、笑到最后。不论市场大盘变化如何，我相信我们的基金今年也能和前三年一样，给投资者创造满意的收获。可以简单形象地说，我的基金是“策略成长，策略配置”，我也希望投资者能“策略配置，策略成长”！
副文
易方达的研究溢价
“我们一同站在易方达一组优秀分析师的肩膀上，他们带来了研究溢价。”对于公司一手培养出来的十几名研究员，江作良相当满意。易方达从成立以来就实行的投资备选库制度和投资研究联席会议制度一直为行内称道。特别的是，他们的研究员都是些相当年轻的、有理工科背景的毛头小伙，加入易方达之前在投资方面的经验有如白纸一张。
《新财经》：易方达一直实行投资研究的联席会议和投资备选库的制度，这种投资研究的体系对公司投资有何帮助？
江作良：易方达的特点是一个团队在做投资。投资研究联席会议的基本流程是，由研究员提交公司研究报告讨论，如果讨论后表决通过，这家公司就进入了投资备选库，否则就不能进去。这对研究员的压力很大，你写一个报告有没有水平、准不准，会上一讨论就知道了。
肖坚：从组织管理上，易方达的研究团队和投资部沟通、结合得很好，实际上这两个部门是合在一起的，我兼两个部门的总经理就是这个意思。投资研究联席会议提供了一个很好的碰撞机会，基金经理对研究员报告中不明确的地方会发表意见，而研究员对基金经理当月投资不认同的地方也会提出质疑，形成了双向反馈。通过一个团队的合作威力是巨大的，大家一起商量一件事，会降低发生错误的概率，使结果更为接近事实。
《新财经》：易方达聘用研究员的标准是什么？
肖坚：江总一直要求研究员的研究具有前瞻性、准确性，事实上，如果不具备这两点，对投资是有害的。我们的研究员没有来自其他券商的，都是我们培养出来的，他们大都是理工科背景，很多人原来并不懂财经，不懂证券市场。进公司以后，由几个基金经理和老研究员带着。我发现，他们现在成长得越来越快——今年培养了几个新研究员，才半年，他们写的报告就已经为我们的投资做出很大贡献了。这些小伙子有时加班到早晨五点才睡觉，身上的压力很大，挑战很大，他们会用他们的时间来换取他的成长空间。你看易方达的洗手间里是有浴室的，我们当年刚刚成立的时候，小伙子为筹备赶材料，都在沙发、地上睡觉，在公司冲凉。他们都相当勤奋。我们这帮人比较单纯，比较单一，差不多都是这种类型的人：在学校里成绩比较好，人也比较聪明，比较踏实，能吃苦。
《新财经》：这个研究团队大概有多少人？
江作良：十多个人，同时我们的基金经理也做研究。一般重点的企业基金经理都会跟研究员一块调研。我个人每天都要看几个小时的研究报告。
《新财经》：您看的研究报告主要来自公司内部还是外部？
江作良：都有。
《新财经》：外部报告主要来自哪些券商？
江作良：很多都看，比如中信，申万，国泰君安，招商等的研究报告。
《新财经》：你们坚信易方达的研究优势较大，获得研究溢价。研究溢价究竟是如何定义的？
肖坚：这个市场的研究溢价是什么？因为上证综指里所有公司的股价结构是畸形的，所以会才有这么大的溢价。
资本市场在2001年前，研究溢价相对比较小。只要选时选得好，市场涨，大部分股票就涨。反之亦然。但现在市场走向价值投资时代，就发生了变化，股票结构发生分化了。通过深度研究发现股票价值低估后，投资就能获得收益。研究能抵御股市下跌的风险。
如果我们通过研究，判断一个公司的价值低估30%，就是研究溢价，理论上价值会回归，股价就能涨30%。如果摆脱目前的市场指数看易方达投资的股票，你会发现一个很有趣的现象，就是我们买的股票，很多一直在牛市的氛围里面，涨幅都很大，根本原因就是企业基本面非常好，不断给投资者好的预期。
你看扬子石化，03年大部分人预计扬子石化的每股收益会是0.35元，我们的研究员经过行业基本面的分析认为会是0.7元，跟整个市场预测差距很大，高出1倍。最终实践证明，市场上的很多人判断错了，而我们是对的，这就是研究溢价。
去年市场出现了结构分化。有些企业是好企业，为什么也要跌？有可能你原来预计它到今年底很好，结果它的业绩越来越差，由于宏观调控你没有预防，它就跌了——这就是研究折价。
《新财经》：在投资中如何才能发现、运用研究溢价呢？
肖坚：研究溢价有两个来源，一个是研究基本面的差异，前面扬子石化就是很好的例子。“墨菲”定理告诉我们，大部分人的研究结果可能是错的，否则大家都会赚钱了，尽管表面看来它很有道理。实际上个人要预测一年或两年之后的状况相困难，因而需要一定的方法，你要有一定的积累，一定的信息渠道去印证它，这是一个比较复杂的工程。研究溢价就体现在这里。需要强调的是，研究的前瞻性和准确度造就了研究溢价，而不是说研究本身它能产生的。
第二个来源是股票估值的差异。贵州茅台04年业绩没有达到我们的预期，但股价却涨了很多。为什么投资它呢？就是由于通过深入研究，发现它原来的估值太低，具有绝对的投资价值。事实证明我们的研究结果是对的，对它的投资获得了很好的收益。
《新财经》：对于最近出现的上市公司高管风险导致公司基本面恶化，众基金公司出现了一种集体无力现象。您觉得如何研究和防范上市公司的“高管风险”？
江作良：这类情况在竞争型行业里发生的可能性更大。比如伊利股份，它所在的乳品行业竞争激烈，管理者的因素比较重要，如果公司管理层变动，对公司投资价值的影响就比较大。事实上，有时你会隐约感觉到有些短期内冒得很快公司的情况不对头，我们就会持比较谨慎的态度；有可能在对公司实际调研中感受到这种风险。不过很难有一个统一的方法，把这些东西抓出来。 原帖由 meng-h 于 2007-7-2 23:44 发表 http://bbs.macd.cn/static/image/common/back.gif
半年8毛，全年1块6，不知道算没算上招行的20多亿？算上了才这么点？没算上这么多？我觉得早就习惯于惊喜了，还是很让我吃惊，帐怎么算的？
应该是没算上的。
从年初以来，上海航运交易所的CCFI指数评述中一直用“频频爆舱”一词来形容欧洲和地中海航线，美西、美东航线也不错，澳洲也是频频爆舱，唯一比较差点的是日本航线。
还有，中国制造业经理采购指数PMI也一直维持高位，虽然说5、6两个月环比略有下滑，但绝对值仍然不低呀。
上半年更是搞了两次出口退税的调整，每次调整税率，都会造成港口和周边高速公路拥堵不堪。
欧美经济发展平稳，欧美主要股市不断创出新高，国内规模以上工业企业利润频创增长记录。
综合以上信息来看，咱们卖水的中集集团上半年业绩应该差不了，但至于好到什么程度，只有等待公司的公开报道了。
还有就是，由于人民币升值以及未来升值的预期，可能会导致集装箱的提前采购，有可能出现03~05上半年的不正常景气周期，大家还是要注意由于产业波动造成股票价格大幅度波动的影响。
至于半挂车，今年前5月的数据已经在过去的机构报告里进行了说明，很明显，今年以来，所有车辆中，半挂车牵引车一直是增长速度最快的车型，看到这些数据，我们没有理由不相信中集今年上半年的半挂车业务正处于超级繁荣的状态。不知道这种行业繁荣能持续多久，这个问题可能和整个国家的经济周期有关，大家可以密切关注宏观经济的发展。不过，按照中集过去的经营风格，如果行业景气低谷来临的时候，可能会出现大手笔的兼并收购，会加速在这个行业的成长，巩固行业地位。
如果说半年8毛的业绩，我认为还是有可能的，但全年1块6毛，可能有点太难了。说到底，我没有那么高的期望值，预期远没有那么高，全年能有1块2毛，就知足了。 货币基金畸高收益难持续
http://www.jrj.com 2007年06月28日 08:04新闻晨报
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□晨报记者 李锐
近期大盘持续动荡，而货币市场基金7日年化收益率却创出新高。记者注意到，6月26日，不少货币基金7日年化收益率从平常的2％-3％的“正常水平”，忽然提高到4％以上，其中大成货币基金的这一数据就达到5％以上。而在此前，嘉实货币基金的7日年化收益率更是超过7％。
对此，研究人士表示，货币基金7日年化收益率忽然走高，与近期大量资金打新股有关，导致交易所回购利率走高，相信这种“非常态”状况很快会恢复正常。
7日年化收益出新高
今年以来，尤其是在春节过后，股市行情高歌猛进，一路冲过4000点大关。相对于股票型基金的无限风光，货币基金无疑逊色很多，其市场业绩和份额都有“边缘化”趋势。但是，近期表现却让人刮目相看，其7日年化收益率快速提升。
以6月26日数据为例，有交易的40多只货币基金中，至少6只的7日年化收益率超过4％，另外在3％-4％之间的也超过10只。而在6月8日，所有货币基金的7日年化收益率平均仅为2.2％。
上周以来，货币基金7日年化收益率就出现显著提高，从平常的2％开始提高到了5％—6％。其中，嘉实货币基金更是连续两日7日年化收益率超过7％，这也引起了市场的高度关注。
业内人士表示，货币基金7日年化收益率创新高最主要的原因是近期大盘股中国远洋的发行。数据显示，中国远洋发行网上网下合计冻结资金高达16290亿元，创下A股市场冻结资金历史最高纪录。
大成基金公司相关人士的解释也证实了上述观点。该人士称，由于近期大盘持续动荡，在中国远洋等新股发行期间，大量资金转而追逐“打新股”，借此通过“回购”赢得较大收益。
超高收益率无法持续
“从长期来看，货币基金7日年化收益率超高不会持久，一般短期内就能恢复正常。”对此，民族证券基金分析师刘佳章指出，“毕竟回购只是短期行为。”而中投证券的张宇博士也对此表示认同。
记者发现，嘉实货币基金7日年化收益率就在逐步降低，从上周五的超过7％，本周一降低到了4.62％，而6月26日为4.4％。此外，大成货币基金也出现类似趋势，以大成货币A为例，6月25日的数据为6.58％，到了次日变成5.48％。
上述大成基金相关人士也承认，由于市场“打新股”资金需求仅是短期现象，所以通过“回购”取得的也是“一次性”收益，短期对于货币基金业绩提高很多，但未来货币基金7日年化收益率又将会回落至2％左右。
但同时，业内人士也指出，货币基金主要投资于央票等货币工具，受债券市场的冲击较小，而加息引发银行间拆借市场利率上升等作用能较好地提高货币基金收益，所以在目前加息预期下，未来货币基金的“常态”收益还会有所提高。
7日年化收益率，是指货币基金7个自然日每万份基金份额平均收益折算出来的年收益率。 把预期搞的低一点,往往能带来惊喜,而高预期的结果往往带来的失望,还是不要过于盲目乐观的好
央视经济半小时关于林园的报道
http://vsearch.cctv.com/play.jsp?storyref=OpenVWMVPath_jingjibanxiaoshi/2007/07/jingjibanxiaoshi_300_20070702_2.wmv&ref=OpenVWMVPath_CCTVCOM/jingjibanxiaoshi/2007/07/jingjibanxiaoshi_300_20070702_2.wmv&kw=%E7%BB%8F%E6%B5%8E%E5%8D%8A%E5%B0%8F%E6%97%B6&projectId= 原帖由 carolingian 于 2007-7-2 18:47 发表 http://bbs.macd.cn/static/image/common/back.gif6月24日坐车从杭州到浦东机场，经过沪杭高速，因为坐的是轿车，速度比货车快得多，一路赶超了许多货车，因而也看了很多货车。自从投资了中集以后，就养成了随处看货车的习惯。
下面是我的发现：
1、现在高速上 ...
谢谢提供，对路上所见有同感。:*19*: 商务部：机械行业面临跨国公司并购压力
2007年07月03日 05:39
证券时报
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证券时报记者 郑晓波
本报讯商务部产业损害调查局巡视员宋和平在日前召开的“2007年中国机械工业对外贸易高层论坛”上表示，虽然我国机械行业的内资控制力较强，机床、轴承、工程机械的内资销售比例都在75%以上，但面临跨国公司的并购压力。
宋和平表示，我国虽已成为世界机械产业大国，但多数企业研发能力不强，技术储备少，具有自主知识产权的产品较少，依附于国外企业的组装比重较大。其中，发电设备全球份额达50%，居世界第一，产品结构已基本实现由低中端到中高端的过渡，行业集中度78.3%，但一些关键零部件和新技术仍依赖进口。
据介绍，目前，我国机械工业规模居全球第四位。2006年完成工业增加值比上年增长32%；实现利润3023亿元，增长37.3%；进口1416亿美元，增长19.6%；出口1424亿美元，增长36.3%。 胶州集装箱中心站：陆上港口引领产业升级
（ 2007-07-03 08:19 ）来源：大众网
日前，一辆辆集装箱拖挂车从青岛交运新华昌集装箱有限公司驶出，沿胶平路直奔青岛港。厂区南侧的水泥地上，是高高的成品集装箱堆场。
奠基、开工、投产，这个总投资1亿美元的集装箱专业制造公司能在短短5个月落户胶州，得益于中铁联合国际集装箱有限公司在胶州的建设。“新华昌”的股东之一、世界500强企业“以星航运”，就持有中铁联合国际集装箱有限公司8%的股份。5月31日，中外七方参股、“中铁集装箱”控股的中铁联合国际集装箱有限公司正式成立，投资7.1亿元的青岛集装箱中心站建设进入倒计时。“投入运营后，每天运量300万到350万标准箱，相当于半个青岛港的吞吐量。”负责该项目前期运作的藤世升介绍说。
集装箱中心站这个“陆上港口”带给胶州的，更多的将是以仓储物流业为龙头的现代服务业——“不打烊的繁荣”。胶州在其附近规划了胶州湾物流工业园，吸引国内外物流企业和加工企业前来投资，目前有近百家物流企业入驻。专家估算，这些现代服务业的“潜力股”运营后，胶州服务业产值至少提升10个百分点。因此，从青岛集装箱中心站落户胶州的第一天起，胶州就开始谋划建设以远距离铁路运输、海铁联运为主导，集国际集装箱运输、分拨、换箱等增值业务为一体的物流枢纽中心和临海陆路口岸，打造商贸物流枢纽。
“陆上港口”的开建，使胶州人的招商眼光更加挑剔。1至5月，全市因环保不达标被拒之门外的项目20多个。新签约的48个外资项目、160个内资项目，集中在科技含量高、附加值高、能耗低的电子产品、新型建材、高档玻璃等加工制造业和现代服务业。欧美项目占外资项目的18.2%。
“好”字当头，好中见快。1至5月，全市规模以上工业企业实现工业增加值70亿元，增长37.3%；实现利税35亿元，增长40.2%；完成地方财政收入5.5亿元，增长18.4%；出口总值11.5亿美元。 打造“集装箱船绿色通道” 为太仓港增量提速
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2007年07月03日 08:32
中新苏州网7月3日电：日前，江苏太仓海事处召集太仓港辖区内船舶、代理、物流等40家公司代表在江苏太仓港口管理委员会大楼召开主题为“打造集装箱船绿色通道助推太仓港腾飞”的宣贯会。
从2007年7月1日起，太仓港与南京、镇江、张家港、南通4个港口一道作为长江江苏段试点港，在江苏省政府和江苏海事局的统一组织下，建立“诚信集装箱船绿色通道”。在太仓港营运的内河、沿海和中国籍国际航行集装箱船，在满足国家法律法规的相关规定和准入条件，均可申请进入“绿色通道”。进入“绿色通道”诚信集装箱船舶，将享有即定期办理进出港签证、网上申办进口岸许可、简化或免除集装箱开箱检查等十项便利。
在此次会议上，洋浦中良海运有限公司江苏分公司代表从太仓海事处丁安林同志手中接过“江苏海事局诚信集装箱船绿色通道证明(编号060007001)”，标志着该公司所属的“生松18”轮成为江苏海事局辖区第一艘获得“绿色通道证明”的船舶。该代表在接受该证明时，十分高兴地说：“这下我们的船舶可以更加快速便利地营运了。”(太海) 新加坡物流落户天津港 建首个立体集装箱仓库 http://www.enorth.com.cn 2007-07-03 12:19 【专题】天津加快滨海新区开发开放
http://pic.enorth.com.cn/0/02/29/38/2293866_759628.jpg立体仓库效果图 新加坡迅通物流落户天津港 建中国首个立体集装箱仓库
集装箱要住五层楼
由世界著名物流企业新加坡迅通集团投资的迅通集装箱物流园日前在天津港开建，该物流园将建设国内首座立体集装箱仓库。
据介绍，该物流园位于天津港国际集装箱物流中心，由新加坡迅通集团投资5000万美元组建和经营，物流园将兴建4万平方米现代化集装箱堆场和我国首座5层立体仓库。该立体集装箱高架仓库总建筑面积11万平方米，层高9米，采用独特上旋坡道设计，可容纳集装箱1万标准箱，大大缩短了货车到每个箱位的距离和时间，将有效提高作业效率，满足国内外客商仓储、分拨、增值服务需求。
据了解，迅通集团(CWT)是新加坡最大、最早的上市物流公司，是世界著名物流企业和东南亚最具实力的物流服务运营商、地产投资商。该集团已决定将中国物流总部设在天津，并计划5年内投资2亿美元。
稿源： 北方网-今晚报 编辑： 周华婷